資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)下中國影子銀行的規(guī)模測算

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[摘要]在分析中國影子銀行中的通道模式和資金池資產(chǎn)池模式后,從資管業(yè)務(wù)重新測算影子銀行規(guī)模。隨后,從資管業(yè)務(wù)資金來源和資金運用兩個層面測算中國影子銀行中的通道規(guī)模和空轉(zhuǎn)規(guī)模,說明資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中隱藏的潛在風險,最后提出支持和規(guī)范資管業(yè)務(wù)的政策建議。

[關(guān)鍵詞]影子銀行;資產(chǎn)管理業(yè)務(wù);通道

一、引言

影子銀行體系是理解現(xiàn)代金融市場功能的一個重要維度。影子銀行的概念最早由保羅•麥克利雷[1]在美聯(lián)儲年會上提出,又稱為平行銀行系統(tǒng),影子銀行具有流動性轉(zhuǎn)換、高杠桿、不受監(jiān)管的特征。徐軍輝[2]認為中國的金融創(chuàng)新不足,影子銀行的快速發(fā)展與利率雙軌制有關(guān),形成套利空間。對中國影子銀行特征較為系統(tǒng)的研究則以殷劍峰和王增武[3]、孫國峰和賈君怡[4]為代表。殷劍峰和王增武[3]將影子銀行分為“銀行的影子”和“傳統(tǒng)的影子銀行”,認為中國的影子銀行主要以“銀行的影子”為主,是銀行主導下間接融資的自然衍生,而美國則以“傳統(tǒng)的影子銀行”為主,是市場主導下直接融資的自然衍生。孫國峰和賈君怡[4]從貨幣信用創(chuàng)造角度,認為“銀行的影子”是銀行以其他金融機構(gòu)為通道,能夠創(chuàng)造信用貨幣但未計入貸款科目下,而“傳統(tǒng)的影子銀行”是非銀行金融機構(gòu)不作為銀行通道主動開發(fā)金融產(chǎn)品,表現(xiàn)為貨幣轉(zhuǎn)移。由于數(shù)據(jù)不透明,對影子銀行規(guī)模的測算大部分文獻集中在2013年前后。存在三種方法:第一種方法中影子銀行規(guī)模等于社會融資規(guī)模中的委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的承兌匯票加總,代表文獻是李揚等[5]。第二種方法是李建軍[6]從信貸需求角度間接測算了包括民間金融、地下金融、住戶內(nèi)部借貸活動在內(nèi)的未觀測信貸規(guī)模。第三種方法是殷劍峰和王增武[3]測算的影子銀行規(guī)模等于銀行表內(nèi)同業(yè)業(yè)務(wù)凈值。三種方法中,第一種是監(jiān)管當局最常用的方法,第三種是建立在貨幣理論基礎(chǔ)上,更加有說服力。但也存在一些缺陷,第一種和第三種方法測算的影子銀行規(guī)模體現(xiàn)了對銀行表內(nèi)的監(jiān)管趨勢,忽視了非金融機構(gòu)主動管理的影子銀行規(guī)模;第二種方法中,測算的非正規(guī)金融與影子銀行不屬于一個層次。2017年11月一行三會聯(lián)合的《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見》中,進一步明確了中國影子銀行業(yè)務(wù)的范圍是以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)(下稱“資管業(yè)務(wù)”)為表現(xiàn)形式,同時,2012年中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的成立,資管業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)逐漸充實,為影子銀行規(guī)模的測算提供了理論和實踐的支持。

二、中國影子銀行的運作模式

次貸危機以后,中國的影子銀行即有銀行自身的創(chuàng)新,比如銀行理財產(chǎn)品、票據(jù)融資、同業(yè)代付等,也有銀行與其他金融機構(gòu)合作的創(chuàng)新,比如銀信、銀證、銀基、銀保合作等產(chǎn)品。總體來看,存在兩種運作模式。

(一)通道業(yè)務(wù)模式

商業(yè)銀行與非銀行金融機構(gòu)簽訂“通道協(xié)議”,通過同業(yè)借貸和同業(yè)投資科目向非金融機構(gòu)提供資金,或者購買非銀行金融機構(gòu)發(fā)行的資管計劃,投向銀行指定項目,比如貸款、票據(jù)等等。在通道模式中,非銀行金融機構(gòu)只作為通道方,而資管資金的管理、運用和處分均由銀行決定,且風險全部由銀行承擔,這樣容易導致表外風險表內(nèi)化。

(二)資金池資產(chǎn)池模式

資金池資產(chǎn)池模式簡單的概括為“多對多”,即資管產(chǎn)品的資金來源和資金運用不是一一對應(yīng)的。該模式的特點是滾動發(fā)行、分離定價、混同運作、多層嵌套和剛性兌付。滾動發(fā)行是通過不斷的募集短期資金投資長期資產(chǎn);混同運作是資管計劃未單獨建賬和單獨核算;分離定價是資管計劃未合理估值,脫離對應(yīng)資產(chǎn)的實際收益率;多層嵌套是資管產(chǎn)品之間相互投資,比如A機構(gòu)的資金池投資B機構(gòu)的資金池或資產(chǎn)池;剛性兌付是發(fā)行人違反公允價值確定凈值的原則對產(chǎn)品進行保本保收益。資金池資產(chǎn)池模式隱藏著巨大的風險。一方面,剛性兌付導致資管產(chǎn)品對存款形成替代,造成貨幣供應(yīng)量的波動,表外風險表內(nèi)化;另一方面,多層嵌套造成資金空轉(zhuǎn),拉長融資鏈條,抬高企業(yè)融資成本。

三、中國影子銀行規(guī)模的測算框架

從影子銀行業(yè)務(wù)的角度,中國的影子銀行總規(guī)模等于各類金融機構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品規(guī)模之和。截止到2016年,中國的資管規(guī)模已經(jīng)達到了102.36萬億,是社會融資規(guī)模的一半以上(65.62%),遠高于李揚等[5]所測算的10%比例,與人民幣信貸的比例達到了96.02%,是債券托管余額的2.02倍,股票市值的2.34倍,表明資管產(chǎn)品已經(jīng)是非常重要的融資方式。進一步地,將從資管產(chǎn)品的資金來源和資金運用兩個層面對總規(guī)模進行分解,分析被忽視的“傳統(tǒng)影子銀行”規(guī)模的增長趨勢以及對空轉(zhuǎn)規(guī)模的測算。

(一)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資金來源方的測算

非銀行金融機構(gòu)作為資金受托方,受托資金來自金融機構(gòu)、企業(yè)和個人。按照非銀行金融機構(gòu)在管理資管產(chǎn)品中的地位,存在以下等式:影子銀行規(guī)模=資產(chǎn)管理規(guī)模=主動管理規(guī)模+被動管理規(guī)模(通道規(guī)模),資管產(chǎn)品中主動管理的規(guī)模始終高于被動管理,且兩者的差距在拉大,表明回歸資管“受人之托、代人理財”的監(jiān)管措施已初見成效,但是通道業(yè)務(wù)并未完全消除,且在“錢荒”以后出現(xiàn)加速現(xiàn)象,與殷劍峰和王增武[3]測算的銀行表內(nèi)同業(yè)規(guī)模明顯受監(jiān)管影響的趨勢不同。可能是2010年以前銀信合作是主要通道,2011年以后,券商和基金子公司替代信托公司成為新的通道,其增長規(guī)模速度已經(jīng)遠超銀行表內(nèi)同業(yè)規(guī)模,可能是金融機構(gòu)為了規(guī)避同業(yè)監(jiān)管,采用更加復雜的通道合作模式和資金池資產(chǎn)池模式,以掩蓋真實的通道規(guī)模。

(二)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資金運用方的測算

按照資管產(chǎn)品是否投向?qū)嶓w部門,則有以下關(guān)系:影子銀行規(guī)模=資產(chǎn)管理規(guī)模=投入實體規(guī)模+投向金融機構(gòu)規(guī)模(空轉(zhuǎn)規(guī)模),社會融資規(guī)模中的影子銀行規(guī)模與銀行表內(nèi)監(jiān)管一致,比如,2012年銀監(jiān)會加強銀行承兌匯票業(yè)務(wù)監(jiān)管,此后票據(jù)規(guī)模大幅下跌。投入實體的資管規(guī)模在2011和2015年出現(xiàn)兩次加速增長,可能與2012年各類資管機構(gòu)獲得全牌照,2012年擴大了證券公司、保險公司的投資范圍,批準期貨公司開展資管業(yè)務(wù)的試點資格,放開基金子公司的設(shè)立,擴大了非標融資市場有關(guān)。盡管如此,也不能忽視2015年影子銀行空轉(zhuǎn)規(guī)模加速的事實,表明盡管2013年以后陸續(xù)禁止銀信合作、信托公司、基金公司及子公司、證券期貨經(jīng)營機構(gòu)開展的資金池業(yè)務(wù),但空轉(zhuǎn)規(guī)模并未減少,占比反而在提高。

四、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的展望

2017年11月一行三會的《指導意見》中對金融機構(gòu)資管業(yè)務(wù)的態(tài)度是支持和規(guī)范。第一、支持金融機構(gòu)主動管理資管業(yè)務(wù),逐步消除通道業(yè)務(wù)和多層嵌套。通道業(yè)務(wù)出現(xiàn)的原因是為了規(guī)避監(jiān)管或者部分小銀行委托更加專業(yè)的非銀行金融機構(gòu)管理理財資產(chǎn),使得金融機構(gòu)資管業(yè)務(wù)的發(fā)展速度與風控水平不匹配,違規(guī)加杠桿、加鏈條和監(jiān)管套利等行為,擾亂了監(jiān)管秩序。2015年非存款類金融機構(gòu)存款納入存款口徑,表明通道業(yè)務(wù)已經(jīng)納入到準備金繳存范圍,但目前試用的準備金率為0。未來,對通道業(yè)務(wù)的監(jiān)管將更加徹底,要么支持主動管理的資管業(yè)務(wù)進而逐步取消被動管理的通道業(yè)務(wù),要么繳納準備金,充實資本,以防范系統(tǒng)性金融風險的發(fā)生。第二、回歸資管業(yè)務(wù)“受人之托、代人理財”的本質(zhì),實行穿透式監(jiān)管。資金池資產(chǎn)池模式中隱藏的風險要遠遠高于通道模式,因為其復雜的交易結(jié)構(gòu),無法進行穿透式監(jiān)管。《指導意見》中對資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管體現(xiàn)為禁止?jié)L動發(fā)行、分離定價、集合運作特征的資金池業(yè)務(wù),對每只資管產(chǎn)品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算,延長最短期限至90天以上,以及打破剛性兌付,回歸“受人之托、代人理財”本質(zhì)。從監(jiān)管趨勢來看,未來對資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管將實行跨機構(gòu)的混業(yè)監(jiān)管模式,穿透式的監(jiān)管有助于將資管業(yè)務(wù)納入到宏觀審慎框架中,最終資管業(yè)務(wù)將逐步進入全面監(jiān)管時代。

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作者:陳麗萍 楊戈 單位:對外經(jīng)濟貿(mào)易大學 北方名族大學