資產(chǎn)證券化投資精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的資產(chǎn)證券化投資主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：資產(chǎn)證券化投資范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；地方政府；保障房；棚改區(qū)

近年來隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展，地方政府所承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)任務(wù)越來越重，所需的資金量也逐年加大。面對(duì)一些地方政府近年來財(cái)政收入增速逐年放緩、財(cái)政支出需求逐年增加的實(shí)際情況，如何利用資產(chǎn)證券化等先進(jìn)的技術(shù)手段拓寬資金來源，保障政府投資項(xiàng)目的建設(shè)，是一個(gè)值得探索的命題。筆者擬以保障房建設(shè)項(xiàng)目、棚改區(qū)建設(shè)項(xiàng)目為例，進(jìn)行一個(gè)簡(jiǎn)單的方案設(shè)計(jì)，探索資產(chǎn)證券化在前述領(lǐng)域的應(yīng)用前景。

一、資產(chǎn)證券化簡(jiǎn)介

資產(chǎn)證券化是近40多年來國(guó)際金融領(lǐng)域最重要的金融創(chuàng)新和金融工具之一。自問世以來，發(fā)展非常迅速。而在我國(guó)，資產(chǎn)證券化還是一個(gè)較為新鮮的事物。

1、概念

資產(chǎn)證券化（ABS，Asset Backed Securitization）是指把缺乏流動(dòng)性，但具有未來現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款等資產(chǎn)匯集起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券，據(jù)以融通資金的過程。

資產(chǎn)證券化中所指的資產(chǎn)是指原始權(quán)益人因過去的交易事項(xiàng)所取得和控制的經(jīng)濟(jì)權(quán)益，范圍幾乎沒有限制，只要能夠產(chǎn)生收益的資產(chǎn)均可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化。

2、運(yùn)作方式

一個(gè)基本的資產(chǎn)證券化交易過程通常包括三個(gè)主要交易主體：原始權(quán)益人（發(fā)起人）、特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV，Special Purpose Vehicle）以及投資者。

投資銀行把這三個(gè)交易主體組織起來，構(gòu)建成為一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)有效的交易結(jié)構(gòu)：原始權(quán)益人（發(fā)起人）將自己擁有的特定資產(chǎn)以“真實(shí)出售”的方式出售給特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV），SPV獲得該資產(chǎn)的所有權(quán)，并向投資者發(fā)行以該資產(chǎn)的預(yù)期收益為擔(dān)保的資產(chǎn)擔(dān)保證券，用證券出售所得支付購(gòu)買發(fā)起人資產(chǎn)所需的價(jià)格，同時(shí)用對(duì)該資產(chǎn)的所有權(quán)來確保未來的收益首先用于對(duì)證券投資者還本付息。投資者出資購(gòu)買了證券后，定期得到SPV分配的本金及利息。

SPV在資產(chǎn)證券化交易過程中起關(guān)鍵作用，是整個(gè)業(yè)務(wù)的載體。SPV之所以被稱作“特設(shè)機(jī)構(gòu)”，就在于SPV只能購(gòu)買發(fā)起人的資產(chǎn)，不能夠進(jìn)行其他業(yè)務(wù)。這就保證了其是一個(gè)不能破產(chǎn)的實(shí)體，從而完全保障投資者的利益。

在整個(gè)交易過程中，為了保證投資者的利益，SPV還需要通過信用增級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)。信用增級(jí)是用于確保發(fā)行人按時(shí)支付投資利息的各種有效手段和金融工具的總稱，是提高資產(chǎn)擔(dān)保證券交易質(zhì)量和安全性的一項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)。

3、經(jīng)濟(jì)意義

從微觀上看，資產(chǎn)證券化能夠提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，從而有效改善發(fā)行人的資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)作為一種新的融資渠道，有效降低了融資成本。

從宏觀上看，資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高了金融體系的運(yùn)作效率，并改進(jìn)了信息不對(duì)稱的程度，降低了交易成本的同時(shí)，為發(fā)起人增加了新的融資渠道，為投資者增加了新的投資渠道。

二、地方政府進(jìn)行資產(chǎn)證券化的探索

住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部《關(guān)于做好2013年城鎮(zhèn)保障性安居工程工作的通知》提到“2013年全國(guó)城鎮(zhèn)保障性安居工程建設(shè)任務(wù)是基本建成470萬套、新開工630萬套”。同時(shí)督促各地方政府抓緊落實(shí)、加快進(jìn)度。《通知》還要求積極推進(jìn)棚戶區(qū)（危舊房）改造，到“十二五”末期，力爭(zhēng)基本完成集中成片棚戶區(qū)改造。

對(duì)于新建保障房項(xiàng)目，通常財(cái)政資金作為項(xiàng)目資本金僅占整個(gè)項(xiàng)目總投資的20%至30%，剩余70%至80%的建設(shè)資金需要通過銀行貸款等渠道籌措解決。通常情況下，由于保障房項(xiàng)目存在利潤(rùn)低、抵押擔(dān)保不足以及貸款期限過長(zhǎng)等問題，商業(yè)銀行在信貸資源偏緊的情況下，更傾向于綜合回報(bào)高、周期短的項(xiàng)目，因此保障房建設(shè)企業(yè)承擔(dān)了相當(dāng)大的資金籌集壓力。而對(duì)于棚戶區(qū)改造，現(xiàn)階段地方政府遇到的問題是，實(shí)現(xiàn)棚戶區(qū)改造，需要政府投入巨量的財(cái)政資金進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資、改造、升級(jí)。在基礎(chǔ)設(shè)施完備之后，棚戶區(qū)才有進(jìn)一步的價(jià)值提升可能。

因此，在財(cái)政資金壓力較大的現(xiàn)階段，在不增加政府債務(wù)的前提下，以現(xiàn)有資產(chǎn)所能夠帶來的未來一段時(shí)期的收益作為標(biāo)的物，可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化的探討與嘗試，簡(jiǎn)要操作模式及特點(diǎn)如下：

由保障房或棚戶區(qū)改造建設(shè)管理企業(yè)作為發(fā)起人，將保障房、配套商業(yè)地產(chǎn)、停車位以及未來指定年限（如20年）可獲得的房屋租金等能夠明確帶來現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給SPV。SPV將上述資產(chǎn)組合形成一個(gè)“資產(chǎn)池”，并以該“資產(chǎn)池” 的預(yù)期收益作為擔(dān)保標(biāo)的物向投資者發(fā)售擔(dān)保證券。并用證券出售所得支付購(gòu)買上述資產(chǎn)所需的價(jià)格，同時(shí)用對(duì)該資產(chǎn)的所有權(quán)來確保未來的收益首先用于對(duì)證券投資者還本付息。

保障房或棚戶區(qū)建設(shè)企業(yè)作為發(fā)起人，可以一次性獲得原本需要未來數(shù)年才能夠逐步獲得的資金，從而有效緩解現(xiàn)階段的建設(shè)資金壓力。同時(shí)，將通過資產(chǎn)證券化獲得的資金投入到現(xiàn)階段建設(shè)中，又能夠保證下一個(gè)保障房或產(chǎn)業(yè)布局的盡快實(shí)現(xiàn)，從而盡早帶來現(xiàn)金流的輸入，促成建設(shè)發(fā)展的良性循環(huán)。

按照資產(chǎn)證券化的要求，資產(chǎn)的全部收益（扣除固定的服務(wù)費(fèi)后）首先用于對(duì)證券投資者進(jìn)行分紅，因此作為投資者，在持有該項(xiàng)證券期間，可獲得穩(wěn)定的固定收益。

通過組建“資產(chǎn)池”，可以較為靈活的調(diào)整資產(chǎn)證券化中的標(biāo)的物—資產(chǎn)。新形成的符合資產(chǎn)條件的資產(chǎn)可以動(dòng)態(tài)的進(jìn)入“資產(chǎn)池”，同時(shí)如果“資產(chǎn)池”中原有的資產(chǎn)發(fā)生產(chǎn)權(quán)變更等事項(xiàng)，也可以靈活的將其從“資產(chǎn)池”中移出。在保證穩(wěn)定收益的前提下，資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)可以進(jìn)行必要的調(diào)整。

三、面臨的困難

資產(chǎn)證券化近十年來在我國(guó)受到了很多專家學(xué)者的呼吁，但是始終未有實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。無論是信貸資產(chǎn)證券化，還是以REITS為代表的房地產(chǎn)（不動(dòng)產(chǎn)）類信托，實(shí)際進(jìn)入可操作階段的例子屈指可數(shù)。而制度性困境是阻止其進(jìn)一步發(fā)展的困難之一。

縱觀整個(gè)資產(chǎn)證券化的過程，無論是法律主體地位、稅收主體、交易結(jié)構(gòu)安排，還是資產(chǎn)管理、評(píng)估、信托等相關(guān)層面，都缺乏相應(yīng)的法律安排。缺乏行之有效的法律規(guī)范，直接導(dǎo)致了資產(chǎn)證券化的無法大規(guī)模推廣。

以稅收政策為例，按照目前的稅收政策，整個(gè)資產(chǎn)證券化過程中出現(xiàn)的兩個(gè)交易過程—資產(chǎn)“真實(shí)出售”以及投資者購(gòu)買證券，各方都需要繳納較高的稅費(fèi)，產(chǎn)生了重復(fù)征稅的問題。這使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的利潤(rùn)被攤薄，凈回報(bào)率的降低無法吸引到到社會(huì)投資者。

困境之二在于資產(chǎn)證券化在我國(guó)推廣過程中的“生不逢時(shí)”。2008年前后，就在國(guó)內(nèi)對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行廣泛討論的時(shí)候，以美國(guó)為主的西方國(guó)家爆發(fā)了由次級(jí)抵押貸款大規(guī)模違約引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的原因，國(guó)內(nèi)對(duì)以資產(chǎn)證券化為核心的金融創(chuàng)新產(chǎn)生了懷疑，同時(shí)在制度的創(chuàng)新上更加趨向于謹(jǐn)慎保守。這在相當(dāng)大的程度上也阻礙了資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步推廣。

四、總結(jié)

第2篇：資產(chǎn)證券化投資范文

權(quán)金融到底有多火？據(jù)招商證券公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)市場(chǎng)達(dá)96億元，“電影+電視劇+網(wǎng)絡(luò)劇”市場(chǎng)規(guī)模逼近千億元，網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)規(guī)模突破1325億元，互聯(lián)網(wǎng)三巨頭百度、阿里、騰訊紛紛斥巨資布局文化產(chǎn)業(yè)，無不印證產(chǎn)權(quán)金融市場(chǎng)的火爆。更有業(yè)內(nèi)人士表示，2015的千億元規(guī)模的數(shù)字產(chǎn)權(quán)交易僅是一個(gè)開始，未來市場(chǎng)將達(dá)萬億元規(guī)模。

而在股市盛衰不定的關(guān)口，早已經(jīng)有投資者將目光轉(zhuǎn)向了產(chǎn)權(quán)證券化市場(chǎng)，借著泛娛樂產(chǎn)業(yè)發(fā)展的春風(fēng)，繼續(xù)“錢生錢、蛋生蛋”的游戲。

數(shù)字產(chǎn)權(quán)價(jià)值幾何？

數(shù)字產(chǎn)權(quán)交易越來越火爆。數(shù)字產(chǎn)權(quán)的全產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)，簡(jiǎn)言之就是從版權(quán)交易，到游戲、影視內(nèi)容的制作發(fā)行，再到周邊、玩具等實(shí)體物品銷售、藝人經(jīng)紀(jì)、粉絲經(jīng)濟(jì)等一系列衍生產(chǎn)品的開發(fā)。

很多人認(rèn)為數(shù)字產(chǎn)權(quán)就是IP，是Intellectual Property的縮寫，字面粗譯為“知識(shí)產(chǎn)權(quán)”，特指具有長(zhǎng)期生命力和商業(yè)價(jià)值的跨媒介內(nèi)容運(yùn)營(yíng)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)包括很多，小說、電影、電視劇、游戲、動(dòng)漫、戲劇、音樂、綜藝產(chǎn)權(quán)等。其實(shí)，數(shù)字產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域更廣，除此之外還包括虛擬貨幣、游戲卡、游戲裝備、限量版周邊等。

在經(jīng)濟(jì)成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家，產(chǎn)權(quán)能直接影響行業(yè)主要市場(chǎng)的大格局，而在國(guó)內(nèi)，熱門的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)積累大量粉絲，同樣表現(xiàn)出極強(qiáng)的IP效應(yīng)。

目前而言，數(shù)字產(chǎn)權(quán)千億元規(guī)模的市場(chǎng)只是一個(gè)開始，其未來的市場(chǎng)規(guī)模不可估量。

“文化金融與傳統(tǒng)金融是一脈相承的，是未來的發(fā)展方向。”91金融聯(lián)合創(chuàng)始人吳文雄向《經(jīng)濟(jì)》記者分析稱，在信用體系缺失的情況下，金融機(jī)構(gòu)過去承擔(dān)著信用背書的功能，使得整個(gè)社會(huì)的融資成本非常高，對(duì)小企業(yè)沒辦法服務(wù)好，它們?cè)谡麄€(gè)流動(dòng)性的“海洋”中感到非常“干渴”，伴隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的到來，這種場(chǎng)景正在逐漸被改變。

未來在金融領(lǐng)域，也將形成以用戶為主導(dǎo)的粉絲文化、用戶文化和價(jià)值文化，這是未來社會(huì)注定要形成的商業(yè)業(yè)態(tài)，銀行、券商包括互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)都要發(fā)生改變。“當(dāng)一個(gè)企業(yè)已經(jīng)能夠跟它的用戶進(jìn)行深度的互聯(lián)，它的數(shù)據(jù)就很有價(jià)值，就可以為用戶提供更為豐富的金融服務(wù)，例如一個(gè)作家，該如何向他的粉絲推薦他的產(chǎn)品呢？這些都是傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型要考慮的問題。”吳文雄表示，傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)都要面臨去中介化的形勢(shì)，不僅能為用戶設(shè)計(jì)和提供金融產(chǎn)品，也要能在公司和客戶之間建立一個(gè)紐帶，進(jìn)而創(chuàng)造一種以價(jià)值為導(dǎo)向的商業(yè)模式。

“供給側(cè)改革就在講這個(gè)東西，要消化落后產(chǎn)能，用知識(shí)型經(jīng)濟(jì)去推動(dòng)社會(huì)生產(chǎn)力。”吳文雄認(rèn)為，在這個(gè)背景下，未來的金融機(jī)構(gòu)要具備金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力、營(yíng)銷運(yùn)營(yíng)能力以及品牌包裝能力，考慮到未來文化將是最好的商業(yè)社群，這樣的公司在文化領(lǐng)域?qū)⒛軇?chuàng)造更高的價(jià)值。

在他看來，如何把800元的東西賣到8000元，提高文化附加值，用供給側(cè)推動(dòng)需求側(cè)，是非常有發(fā)展空間的，和現(xiàn)有的金融業(yè)態(tài)會(huì)逐漸趨同。“中國(guó)人銀行里的儲(chǔ)蓄資產(chǎn)和非信貸資產(chǎn)，肯定會(huì)極大地?cái)U(kuò)充這個(gè)市場(chǎng)，至少是上萬億的規(guī)模。”

為了促使產(chǎn)權(quán)交易更加規(guī)范化、市場(chǎng)化，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、商務(wù)部、文化部、、廣電總局等8個(gè)部委聯(lián)合審批成立了數(shù)字產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)，計(jì)劃于2016年3月1日正式上線。該平臺(tái)的核心職能是為IP全產(chǎn)業(yè)鏈的網(wǎng)絡(luò)游戲、文學(xué)、動(dòng)漫、影視等多領(lǐng)域提供規(guī)范的交易融資服務(wù)、完整的納稅服務(wù)，為IP擁有者、IP開發(fā)者、運(yùn)營(yíng)者提供一個(gè)用產(chǎn)品權(quán)益以及產(chǎn)品投融的平臺(tái)。屆時(shí)，通過在數(shù)字產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)的類證券化交易，不上市也可以融資。

對(duì)此，中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)、金融與證券研究所副所長(zhǎng)趙錫軍認(rèn)為，建立這個(gè)平臺(tái)有助于數(shù)字產(chǎn)權(quán)商業(yè)化和市場(chǎng)化的運(yùn)行，如何保護(hù)和提高效率是它的核心內(nèi)容，讓市場(chǎng)來為數(shù)字產(chǎn)權(quán)的生產(chǎn)者和投資商建立交易的機(jī)制是很有必要的。他還告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，“數(shù)字產(chǎn)權(quán)在創(chuàng)新領(lǐng)域是比較好的一項(xiàng)產(chǎn)品，目前也是國(guó)家比較鼓勵(lì)的一項(xiàng)業(yè)務(wù)，和我國(guó)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)換代密切相關(guān)”。

數(shù)字產(chǎn)權(quán)是和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展、科學(xué)技術(shù)發(fā)展有一定關(guān)系的。艾瑞咨詢分析師李超對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，每輪的技術(shù)發(fā)展都能改變公司的組織形態(tài)，一般來說，公司上市或者通過資本化運(yùn)作都是以公司為主體去融資的一個(gè)過程，但是數(shù)字產(chǎn)權(quán)交易這種平臺(tái)有點(diǎn)打破原有的概念。“現(xiàn)在是以這種新奇的點(diǎn)為主題的商業(yè)運(yùn)作模式，在未來則將是一種新的組織形式。”

產(chǎn)權(quán)作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值能見度高、盈利模式清晰的、變現(xiàn)能力快的商品，蘊(yùn)含著巨大的機(jī)會(huì)和潛力。英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者稱，現(xiàn)在產(chǎn)權(quán)能夠利用證券化來使融資更為便捷，這也是一個(gè)大趨勢(shì)。

產(chǎn)權(quán)證券化怎么玩？

數(shù)字產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)對(duì)即將上線的電影、游戲及具有收藏價(jià)值的衍生品等數(shù)字產(chǎn)權(quán)進(jìn)行評(píng)估，然后再進(jìn)行證券化拆分。投資者可以像買股票一樣，投資一部電影、一款游戲甚至限量版的衍生品，這個(gè)平臺(tái)可以讓用戶更好地參與到產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，由觀眾變成用戶，由旁觀者變成參與者、投資者。

證券化是產(chǎn)權(quán)交易的大趨勢(shì)，李大霄表示，我國(guó)現(xiàn)在的證券化率還比較低，可以實(shí)現(xiàn)證券化的領(lǐng)域和空間都非常廣闊，離達(dá)到成熟市場(chǎng)比較高的證券化率還有很大的距離。

趙錫軍則認(rèn)為，產(chǎn)權(quán)交易不是全都向證券化的方向發(fā)展，在產(chǎn)權(quán)交易證券化的運(yùn)營(yíng)過程中，特別要防止證券化中間的投機(jī)炒作和風(fēng)險(xiǎn)失控。“比如天津建了個(gè)文交所，它不是數(shù)字產(chǎn)品產(chǎn)權(quán)，而是相應(yīng)的文化產(chǎn)品的產(chǎn)權(quán)，把它證券化后進(jìn)行交易，這種方式的交易投機(jī)性強(qiáng)，如果控制不好就會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)。”

但也不可一概而論。一個(gè)數(shù)字產(chǎn)權(quán)的市場(chǎng)前景可以根據(jù)粉絲基礎(chǔ)、開發(fā)價(jià)值、行業(yè)數(shù)據(jù)去評(píng)估，相對(duì)來說，產(chǎn)權(quán)以證券化形式交易的風(fēng)險(xiǎn)還是比較小的。

國(guó)內(nèi)版權(quán)、文化金融意識(shí)都起步較晚，因此要想在文化經(jīng)濟(jì)的大版圖中脫穎而出似乎是比較難的。而在美國(guó)，已經(jīng)有一個(gè)專門為實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化信用級(jí)別的特設(shè)載體SPV，已經(jīng)有完整的操作流程。

由于數(shù)字產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)由具有全國(guó)交易資質(zhì)的交易所支撐，加上該平臺(tái)的核心成員從事數(shù)字文化虛擬產(chǎn)品近十年，在國(guó)外運(yùn)營(yíng)模式的前車之鑒后，國(guó)內(nèi)文化產(chǎn)權(quán)的證券化運(yùn)營(yíng)模式也非常值得期待。

“目前有這條路來幫助公司，提供資金支持，說明這是一個(gè)可行的方向”，在李超看來，未來會(huì)有什么新的方向還需要業(yè)內(nèi)去探索，如果至少有一單能夠通過這種方式成行的話，后續(xù)市場(chǎng)都會(huì)去跟進(jìn)的。

投資者如何分羹？

產(chǎn)權(quán)交易證券化市場(chǎng)將成為萬億投資藍(lán)海，在其運(yùn)營(yíng)過程中又有哪些投資機(jī)會(huì)呢？

進(jìn)入2015年之后，電影證券化操作模式帶來的成效十分搶眼。舉個(gè)例子，《大圣歸來》證券化的運(yùn)作吸引了89位投資人的780萬元資本，電影下檔后投資人共獲得本息約3000萬元的回報(bào)。那么，作為普通投資人，要如何參與到電影投資中去？

現(xiàn)如今的電影證券化，可以理解為是一個(gè)電影項(xiàng)目立項(xiàng)之后，發(fā)行方以電影版權(quán)所蘊(yùn)含未來的預(yù)期收益為基礎(chǔ)保證，由數(shù)字產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)進(jìn)行收益權(quán)份額轉(zhuǎn)讓，從而募集到電影拍攝、制作、宣傳所需的資金的一個(gè)過程。通過證券化操作，打通了電影發(fā)行方和投資人、粉絲之間的資金融通。

趙錫軍表示，其核心還是要有高質(zhì)量的數(shù)字產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品才行，如果沒有，只是把錢投進(jìn)去炒作，那帶來的不是市場(chǎng)化的健康發(fā)展，而是大量的投機(jī)產(chǎn)生泡沫，一旦泡沫破滅就會(huì)給投資者帶來巨大的損失。

“如果把這些產(chǎn)品打包成老百姓能接受的金融產(chǎn)品，比如某信托或某文化基金產(chǎn)品，這個(gè)機(jī)會(huì)就是所有人的”，李超認(rèn)為，如果是交易一個(gè)更原始的產(chǎn)權(quán)，那就需要投資人的門檻更高。

這其中也是有很多投資機(jī)會(huì)的。在李大霄看來，一些還沒有上市只是在作品階段的項(xiàng)目，都可以通過金融機(jī)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)證券化，投資方能夠投資早期的作品也是一個(gè)好的方向，“有一些大的作品所需金額很巨大，單人投資可能會(huì)很困難，通過證券化也會(huì)讓這些單價(jià)很高的作品或項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收益”。

每個(gè)項(xiàng)目的投資時(shí)機(jī)都很重要，那么，投資者要如何正確把握其中的機(jī)遇呢？

李超認(rèn)為，對(duì)于個(gè)人投資者而言，可以找一些證券公司來幫助他甄選這些平臺(tái)的金融產(chǎn)品。“對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來說，它們專業(yè)性更強(qiáng)，自己直接去看就可以。”

但也不是絕對(duì)沒有風(fēng)險(xiǎn)。李大霄表示，這個(gè)行業(yè)的投資專業(yè)性很高，退出的便利程度和安全很重要，如果這個(gè)市場(chǎng)不規(guī)范或交易不通暢就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格的監(jiān)管和交易的規(guī)范運(yùn)作、機(jī)構(gòu)化運(yùn)作是很重要的。

盡管數(shù)字產(chǎn)權(quán)的市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)迎來萬億元市場(chǎng)，但是大眾參與渠道十分有限。以目前的情況來說，趙錫軍建議普通投資者不要介入，“數(shù)字產(chǎn)權(quán)交易非常有專業(yè)性，因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)產(chǎn)品將來市場(chǎng)化以后能不能真的銷售出去很難確定，投資者很難把握這種還沒有形成市場(chǎng)的產(chǎn)品”。

李超則認(rèn)為，看好這個(gè)行業(yè)的投資者現(xiàn)在都可以去關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)，“現(xiàn)在去挖掘，如果有好的資本介入應(yīng)該可以淘到還沒被發(fā)現(xiàn)的好項(xiàng)目，同樣，好的資本介入之后其他的項(xiàng)目也會(huì)向這個(gè)市場(chǎng)聚攏”。

“投資這個(gè)市場(chǎng)最合適的還是在項(xiàng)目早期”，李大霄認(rèn)為，各個(gè)階段都有投資機(jī)會(huì)，但早期的投資風(fēng)險(xiǎn)和收益都會(huì)大一些，而在末端，雖然投資風(fēng)險(xiǎn)小一些，但投資收益也會(huì)小一些。

產(chǎn)權(quán)金融也要普惠

在過去，文化產(chǎn)業(yè)包括數(shù)字電子技術(shù)產(chǎn)業(yè)都是看不見摸不著的，很難去適應(yīng)傳統(tǒng)的企業(yè)運(yùn)作模式。李超對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者稱，目前產(chǎn)權(quán)作為一個(gè)新生的事物急需金融方面的支持，從金融體系來講，就是開放了一種新的金融市場(chǎng)去扶持這些新事物的發(fā)展，所以文化和金融綁定也是必然的。

對(duì)此，吳文雄表示，如何把文化和金融結(jié)合起來，就需要一些好的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，可能會(huì)是一種類似于眾籌的商業(yè)模式，但又有所不同。“例如一款紫砂壺，在了解它所有的成本項(xiàng)之后，對(duì)標(biāo)它的市場(chǎng)價(jià)格，設(shè)計(jì)好相應(yīng)的權(quán)益，讓用戶認(rèn)同之后，還能夠給項(xiàng)目方一定的獲益空間，我們就變成一個(gè)很好的橋梁，完成一個(gè)高溢價(jià)的傳遞。”

“這個(gè)金融市場(chǎng)在過去累積了大量的壁壘，它的正常運(yùn)轉(zhuǎn)需要打破這些壁壘，恢復(fù)其流動(dòng)性，眾籌就是一個(gè)趨勢(shì)。”吳文雄表示，文化眾籌能走多遠(yuǎn)還要看這個(gè)社會(huì)的壓力和動(dòng)力有多大，需要社會(huì)服務(wù)體系的成熟作為支撐。

在趙錫軍看來，文化與金融的融合實(shí)際上更多的是把文化的產(chǎn)品在生產(chǎn)和銷售過程中的一些投資解決掉，目前它還不是一個(gè)大眾的投資商品，如果在這個(gè)領(lǐng)域由更具專業(yè)性或有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資機(jī)構(gòu)去投資，就不會(huì)出現(xiàn)失控。“當(dāng)然，目前也有很多商業(yè)銀行在做數(shù)字產(chǎn)權(quán)的貸款，比如影視類、文學(xué)類作品等，也有一些網(wǎng)絡(luò)公司在做一些文化產(chǎn)品的眾籌，但普通投資者獲得收益的可能性很小。”

文化與金融的融合才剛起步，這個(gè)方向有很廣闊的前景。李大霄表示，目前文化領(lǐng)域存在的一個(gè)大問題，就是文化人如果得不到長(zhǎng)期投入或金融的支持，他們的前半輩子就過得很苦，成名之后才會(huì)獲得大的財(cái)富，所以導(dǎo)致收入曲線的不平滑，“這樣也會(huì)導(dǎo)致一大批的年輕人畏懼文化領(lǐng)域，所以如何讓文化和金融能夠更好地融合是一個(gè)大的課題”。

據(jù)了解，整個(gè)發(fā)展中國(guó)家40%的家庭有積蓄，其中72%的普通人對(duì)于基礎(chǔ)金融理念、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的認(rèn)知非常淺，對(duì)金融產(chǎn)品多半持保守觀望的態(tài)度。基于這樣的現(xiàn)狀，未來只有有效地、全方位地為大眾群體提高金融服務(wù)的可得性、增強(qiáng)投資用戶對(duì)金融服務(wù)的獲得感，讓投資群體及時(shí)獲取價(jià)格合理、便捷安全的普惠金融服務(wù)，才能刺激大眾的理財(cái)需求。而數(shù)字產(chǎn)權(quán)交易如電影、游戲能帶來的收益能見度相對(duì)比較清晰，新有交易模式相對(duì)可以止損，在這樣的情況下，文化金融產(chǎn)品是容易達(dá)到普惠的目的。

從產(chǎn)品本身來說，普惠金融是國(guó)務(wù)院近期提出一個(gè)比較新的概念，在文化產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域，相關(guān)數(shù)字產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)的交易模式尚不成熟，交易設(shè)計(jì)和利益分配并非健全。當(dāng)行業(yè)要向普惠發(fā)展，必定有一個(gè)自我平衡的過程。

第3篇：資產(chǎn)證券化投資范文

【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行，資產(chǎn)證券化，對(duì)策

在當(dāng)前諸多因素約束下，國(guó)內(nèi)大規(guī)模開展不良資產(chǎn)證券化尚需進(jìn)一步優(yōu)化。完善經(jīng)濟(jì)環(huán)境和制度建設(shè)，可以考慮創(chuàng)造條件先行試點(diǎn)，營(yíng)造有利的環(huán)境。

一、構(gòu)造銀行不良資產(chǎn)證券化法律法規(guī)制度體系

制度保障是推行不良資產(chǎn)證券化達(dá)到預(yù)期目標(biāo)的重要環(huán)節(jié)，我國(guó)應(yīng)著力構(gòu)建不良資產(chǎn)證券化制度保障體系。國(guó)家應(yīng)通過制定專門的不良資產(chǎn)證券化條例，對(duì)單獨(dú)設(shè)立SPV、不良資產(chǎn)證券化的信用增級(jí)和評(píng)級(jí)、不良資產(chǎn)向SPV出售的折扣原則、發(fā)起人出售后的會(huì)計(jì)處理、稅收豁免、不良資產(chǎn)支持證券的發(fā)行、上市交易等問題作出具體、明確的規(guī)定，形成一整套關(guān)于不良資產(chǎn)證券化的制度規(guī)定。

2005年4月22日的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》為實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化提供了制度的保障。但不良資產(chǎn)證券化與一般信貸資產(chǎn)證券化相比有一定的特殊性，在實(shí)施時(shí)可以參考該辦法，但管理部門應(yīng)盡快制定出針對(duì)不良資產(chǎn)證券化的實(shí)施辦法，以更好的促進(jìn)其發(fā)展。

針對(duì)目前我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化法律所存在的問題，有些現(xiàn)行法律法規(guī)與證券化業(yè)務(wù)之間存在著某些沖突的現(xiàn)象，我們應(yīng)該借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建中國(guó)證券化規(guī)范的法律法規(guī)體系，保證資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行。

第一，利用現(xiàn)有資源，考察現(xiàn)行立法中沒有規(guī)定而又為發(fā)展證券化所必需的制度加以確立，形成一項(xiàng)專門的立法，就資產(chǎn)證券化的特殊法律問題做出規(guī)定，以此規(guī)范資產(chǎn)證券化在我國(guó)金融領(lǐng)域的運(yùn)作。

第二，增加修訂《公司法》和《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》使SPV可以在法律允許的條件范圍內(nèi)成為債券發(fā)行主體，允許SPV以發(fā)行債券的收入向發(fā)起人購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)，明確SPV是一種特殊的金融機(jī)構(gòu)，可以享受免稅等特權(quán)。

第三，盡快制訂有關(guān)SPV的市場(chǎng)進(jìn)入、經(jīng)營(yíng)與退出等方面的法律法規(guī)，對(duì)諸如“真實(shí)銷售”與“抵押融資”的認(rèn)定、SPV與發(fā)起人的實(shí)質(zhì)合并、SPV的“破產(chǎn)隔離”等技術(shù)性較強(qiáng)的細(xì)節(jié)做出明確規(guī)定。

第四，拓展資產(chǎn)證券化的流通領(lǐng)域，擴(kuò)大投資者的范圍。修訂《商業(yè)銀行法》給予商業(yè)銀行在證券化業(yè)務(wù)方面的政策放寬；修訂《保險(xiǎn)法》以及相關(guān)基金管理?xiàng)l例，允許保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，給予資產(chǎn)證券化以需求上的動(dòng)力。

第五，目前證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管主體不太明確，可以考慮成立一個(gè)綜合監(jiān)管機(jī)構(gòu)，其主要職責(zé)是負(fù)責(zé)制訂有關(guān)資產(chǎn)證券化的政策、法規(guī)等，并負(fù)責(zé)指導(dǎo)、監(jiān)督其實(shí)施，從而進(jìn)一步加強(qiáng)證券化市場(chǎng)監(jiān)管，貫徹公開、公平、公正的原則，這是資產(chǎn)支持證券進(jìn)入證券市場(chǎng)交易的一前提。

二、加強(qiáng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)

資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，擦浴交易的主體出了基礎(chǔ)資產(chǎn)的買賣雙方外，還有位資產(chǎn)證券化提供各種服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)。包括特殊目的機(jī)構(gòu)SPV、信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、證券承銷商等。資產(chǎn)證券化中介機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化交易中發(fā)揮重要作用，它們與資產(chǎn)證券化主體相互依存、相互配合，是資產(chǎn)證券化教育結(jié)構(gòu)中不可缺少的重要組成部分。

我國(guó)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的整頓，早日統(tǒng)一評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，培養(yǎng)一批優(yōu)秀的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，且獨(dú)立于政府，市場(chǎng)化運(yùn)作，客服不良資產(chǎn)不能科學(xué)定價(jià)的難題。更要加強(qiáng)人才培養(yǎng)。人才是商業(yè)銀行重要的資源，證券化過程中涉及到的很多環(huán)節(jié)都亟需專業(yè)的人才。所以我國(guó)應(yīng)加強(qiáng)人才的培養(yǎng)和中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)。

三、完善會(huì)計(jì)稅收方面的政策

完善的會(huì)計(jì)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理方法，是保證資產(chǎn)證券化標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的重要環(huán)節(jié)，我國(guó)應(yīng)盡快完善資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)方面的政策，例如關(guān)于資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)確認(rèn)和關(guān)于資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)報(bào)表合并問題。我國(guó)應(yīng)參照國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)制定符合我國(guó)國(guó)情的資產(chǎn)“真實(shí)出售”標(biāo)準(zhǔn)，制定資產(chǎn)證券化過程中銷售、融資的會(huì)計(jì)處理原則。

稅收問題是關(guān)系到投資者收益和投資積極性的重要因素，我國(guó)應(yīng)通過日盛誰知體系的公平性、效率性和協(xié)調(diào)性，消除和減輕資產(chǎn)證券化進(jìn)程中的稅收扭曲，推進(jìn)我國(guó)的資產(chǎn)證券化進(jìn)程，從信貸資產(chǎn)證券化擴(kuò)大到各類有穩(wěn)定現(xiàn)金流資產(chǎn)的證券化，以化解金融業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，加快金融市場(chǎng)的發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同時(shí)政府還要提供相應(yīng)的稅收優(yōu)惠政策，以降低融資成本。

四、擴(kuò)大投資者的范圍

國(guó)外不良資產(chǎn)證券化的實(shí)際運(yùn)作表明，機(jī)構(gòu)投資者是最重要的需求主體，他們的發(fā)展歐力的促進(jìn)了不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展，優(yōu)化了不良資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，大大降低了不良資產(chǎn)證券化的成本；而不良資產(chǎn)證券化又為機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展創(chuàng)造了更充分的條件。因此，在我國(guó)推行不良資產(chǎn)證券化應(yīng)積極培育和發(fā)展保險(xiǎn)公司、證券投資基金、投資公司等機(jī)構(gòu)投資者。必要時(shí)政府應(yīng)給予機(jī)構(gòu)投資者一定的資金支持，使其成為不良資產(chǎn)證券化的需求主體。

為了防止發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)，使不良資產(chǎn)證券化價(jià)格能充分的反應(yīng)收益性和安全性的有機(jī)統(tǒng)一，需要提高透明度，使投資者能夠及時(shí)了解不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行主體的經(jīng)營(yíng)情況，形成有效的價(jià)格機(jī)制。同時(shí)還要強(qiáng)化債權(quán)追償?shù)姆梢?guī)范與約束，確保債權(quán)人充分的債券收益索取權(quán)，以保障不良資產(chǎn)證券化穩(wěn)定的收益。

國(guó)家要擴(kuò)大投資者的范圍，需要放松市場(chǎng)準(zhǔn)入，只有外部環(huán)境良好，企業(yè)年金、保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)才會(huì)漸漸進(jìn)入證券證券化市場(chǎng)，從而才會(huì)有較大的市場(chǎng)主體。商業(yè)銀行和中介機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)宣傳，引導(dǎo)和培育更多的合格機(jī)構(gòu)投資者參與到不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場(chǎng)。必要的時(shí)候也可吸引外國(guó)投資者進(jìn)入。

西方國(guó)家的資產(chǎn)證券化在理論上已經(jīng)比較成熟，在實(shí)踐上也比較成功，而我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化剛剛走出第一步，處于探索階段，還需要進(jìn)一步的提高、調(diào)整和完善。國(guó)外的實(shí)踐表明，商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化是解決商業(yè)銀行不良資產(chǎn)問題的很好的解決方式，盡管資產(chǎn)證券化這一金融工具不能完全解決商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的問題，但是相對(duì)于其他金融工具有著很多的優(yōu)勢(shì)，可以降低我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的比率。

第4篇：資產(chǎn)證券化投資范文

關(guān) 鍵 詞:資產(chǎn)證券化 資產(chǎn)證券化發(fā)展策略

中圖分類號(hào):F830.59文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào)：1006-1770(2007)04-052-04

一、資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）是把缺乏流動(dòng)性但具有未來現(xiàn)金流收入的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收賬款）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)來發(fā)行證券。按照被證券化的資產(chǎn)種類不同，可分為住房抵押貸款支撐的證券化（Mortgage-Backed Securitization,MBS）和資產(chǎn)支撐的證券化(Asset-Backed Securitization,ABS)。在典型的資產(chǎn)證券化流程中，通常由發(fā)起人將預(yù)期可獲取穩(wěn)定現(xiàn)金的資產(chǎn)組成一個(gè)規(guī)模可觀的“資產(chǎn)池”，然后將這一“資產(chǎn)池”銷售給專門操作資產(chǎn)證券化的特殊目的機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV），由SPV以預(yù)期現(xiàn)金收入為保證，經(jīng)過擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)，向投資者發(fā)行證券、籌集資金，并用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價(jià)證券。

資產(chǎn)證券化對(duì)發(fā)起人來說，可以降低資金成本、改善資本結(jié)構(gòu)，從而有力于資產(chǎn)負(fù)債管理，優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況。對(duì)投資者來說，提供了一種嶄新的投資選擇，尤其是那些在投資利產(chǎn)品上受到諸多限制的機(jī)構(gòu)投資者，有了合規(guī)的投資，并可以借此擴(kuò)大投資規(guī)模、多樣化了投資產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化應(yīng)該遵循以下四個(gè)原理：基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析原理，資產(chǎn)重組原理，風(fēng)險(xiǎn)隔離原理，信用增級(jí)原理。其中第一個(gè)原理是核心原理，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化其實(shí)就是基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的證券化，以上的四個(gè)資產(chǎn)證券化原理也常常被簡(jiǎn)稱為“一個(gè)核心原理，三個(gè)基本原理”。

資產(chǎn)證券化最早起源于美國(guó)，它的推出改變了銀行傳統(tǒng)的“資金出借者”的角色，使銀行同時(shí)具有了“資產(chǎn)出售者”的職能，對(duì)商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展起到了非常重要的作用。資產(chǎn)證券化可以使貸款成為具有流動(dòng)性的證券，同時(shí)，這種證券又是具有貸款信用風(fēng)險(xiǎn)的證券，從而有利于改善資產(chǎn)質(zhì)量，擴(kuò)大資金來源，分散信用風(fēng)險(xiǎn)，緩解資本充足壓力，提高金融系統(tǒng)的安全性。在國(guó)外金融發(fā)達(dá)國(guó)家，資產(chǎn)證券化已成為金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行在競(jìng)爭(zhēng)中取勝所應(yīng)具備的技術(shù)。

亨利?考夫曼是這樣評(píng)價(jià)資產(chǎn)證券化的：“資產(chǎn)證券化很可能是現(xiàn)代金融中影響最為深遠(yuǎn)的發(fā)展，它改變了金融市場(chǎng)的性質(zhì)以及市場(chǎng)行為的特點(diǎn)，……堪稱造就了當(dāng)代金融史上最有影響和最有前途的變革。”可見資產(chǎn)證券化有多么重要。當(dāng)前，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為世界金融領(lǐng)域的重大趨勢(shì)之一。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀及障礙

相對(duì)而言，我國(guó)資產(chǎn)證券化的起步較晚，但在監(jiān)管當(dāng)局的大力推進(jìn)和金融機(jī)構(gòu)的積極參與下，我國(guó)資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了一場(chǎng)從無到有，并快速發(fā)展和不斷突破的過程。我國(guó)在1992年，自海南首推“地產(chǎn)投資券”的項(xiàng)目開始，我國(guó)就首次開始了證券化的嘗試，1996―2002年，又間續(xù)性發(fā)展了幾起離岸證券化的案例。2000年，中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)工商銀行相繼獲準(zhǔn)實(shí)行住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)，但由于諸多原因，一直沒有得以實(shí)施。2003和2004年分別有少量準(zhǔn)證券化的案例，到2005年3月國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行獲準(zhǔn)作為試點(diǎn)單位，將分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)，這也標(biāo)志著我國(guó)本土證券化的試點(diǎn)將正式開始。2005年年底，國(guó)開行41.7727億元的信貸資產(chǎn)支持證券和建行30.19億元的個(gè)人住房抵押貸款支持證券在銀行間市場(chǎng)順利發(fā)行，這也是我國(guó)首批政策規(guī)范下的資產(chǎn)支持證券，標(biāo)志著我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作取得了階段性成果。我國(guó)的證券化市場(chǎng)邁開了從理論走向?qū)嵺`的重要一步，2005年也被業(yè)界有關(guān)人士稱為資產(chǎn)證券化元年。

經(jīng)過2006年快速穩(wěn)定健康的發(fā)展，使我國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)取得了豐碩的成果，加快了我國(guó)銀行、證券、信托等金融市場(chǎng)的融合，增強(qiáng)了銀行信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性，也增加了金融市場(chǎng)的產(chǎn)品種類，促進(jìn)了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新。當(dāng)然，這與主管部門的大力推動(dòng)，各項(xiàng)法律、法規(guī)的相配套密不可分。至2007年初我國(guó)證券市場(chǎng)化呈現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn)：

（一）市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大、發(fā)行品種不斷突破

從發(fā)行市場(chǎng)規(guī)模來看，我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模從2005年171.34億元增長(zhǎng)到2006年的471.51億元，增幅達(dá)到了175.20%，產(chǎn)品種類也由兩類發(fā)展到五類，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類和規(guī)模均實(shí)現(xiàn)了較大突破，截止到2006年12月底，我國(guó)證券化產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)471.51億元。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類日益豐富，涵蓋行業(yè)也日益廣泛，涵蓋了銀行、電信、交通、電力、地產(chǎn)等諸多行業(yè)。產(chǎn)品期限從0.18年到5.34年不等，其收益率也從2.29%到5%各異。從產(chǎn)品所占百分比上看，專項(xiàng)管理計(jì)劃所占比例最大，達(dá)55.87%左右，其次是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為27.41%，準(zhǔn)ABS信托產(chǎn)品所占比例最低，僅為0.17%。

（二）一級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)活躍而二級(jí)交易市場(chǎng)較為冷清

目前國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要在滬深兩地交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)上發(fā)行，從產(chǎn)品數(shù)量和發(fā)行規(guī)模上來看，滬深兩市的企業(yè)資產(chǎn)證券產(chǎn)品比銀行間市場(chǎng)的資產(chǎn)支持證券略勝一籌。統(tǒng)計(jì)顯示，2007年共有28只資產(chǎn)支持證券在交易所市場(chǎng)發(fā)行，通過大宗交易系統(tǒng)掛牌交易，銀行間市場(chǎng)僅4只。

企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一級(jí)市場(chǎng)之所以活躍，從發(fā)行者角度看，由于券商具有一定的研究?jī)?chǔ)備，具有較高的技術(shù)研究支持。其次，管理層的積極推動(dòng)、企業(yè)的迫切融資需求、相關(guān)環(huán)境的逐步完善等都為一級(jí)市場(chǎng)的活躍奠定了基礎(chǔ)；最后，交易所市場(chǎng)中證券公司、基金公司、保險(xiǎn)等潛在機(jī)構(gòu)投資者眾多，一定程度上也刺激了企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的快速發(fā)行。相比較而言，銀行間市場(chǎng)中的主要參與者為銀行，而銀行本身對(duì)資產(chǎn)支持證券的興趣并不高，所以發(fā)展相對(duì)較弱。

相對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的加速擴(kuò)容，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的二級(jí)市場(chǎng)交易情況卻并不樂觀，具體見表1的數(shù)據(jù)說明。出現(xiàn)此種現(xiàn)象，主要癥結(jié)在于產(chǎn)品的流動(dòng)性不高，此外，一級(jí)市場(chǎng)還處在一個(gè)前期試點(diǎn)的階段，認(rèn)可程度并不高，市場(chǎng)還需要一個(gè)熟悉的過程。

（三）投資范圍逐步擴(kuò)大

2006年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)了《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項(xiàng)的通知》，準(zhǔn)許基金投資包括符合中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定的信貸資產(chǎn)支持證券，以及證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的企業(yè)資產(chǎn)支持證券類品種。緊接著，6月份，國(guó)務(wù)院又頒布了《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見》，提出在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金直接或間接投資資本市場(chǎng)，穩(wěn)步擴(kuò)大保險(xiǎn)資金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模和品種。

2006年我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場(chǎng)的投資主體獲得重大突破，有20余只證券投資基金了關(guān)于投資基金投資資產(chǎn)支持證券的公告。在交易市場(chǎng)，我們可以看到證券公司、基金公司、投資公司、保險(xiǎn)等資金涉足證券領(lǐng)域的身影。

但同時(shí)，我們也看到，雖投資的限制已取消，但眾多機(jī)構(gòu)投資者熱情并不是非常高漲，流動(dòng)性不足問題并沒有因此而得到根本性改觀，究其原因，主要還在于我國(guó)目前的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品仍屬于大宗交易范圍，處于間歇性發(fā)展和間斷易階段。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的非連續(xù)競(jìng)價(jià)，抑制了產(chǎn)品交易的活躍性，也一定程度上成了投資者涉足資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的一道屏障。此外，個(gè)人投資者參與率也非常低。

（四）資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展障礙因素

雖然我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)在管理層的大力推動(dòng)下，取得了快速發(fā)展，但資產(chǎn)證券化的順利發(fā)展離不開發(fā)達(dá)成熟的金融市場(chǎng)，離不開完善的法律、會(huì)計(jì)、信托、稅收等環(huán)境，和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，目前我國(guó)仍然存在諸多現(xiàn)實(shí)的障礙。

一是制度障礙。我國(guó)目前還沒有建立資產(chǎn)證券化所需要的獨(dú)立法律法規(guī)，而妥善解決資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會(huì)計(jì)、稅收問題又是能否成功證券化的關(guān)鍵，直接關(guān)系到證券化資產(chǎn)的合法性、盈利性和流動(dòng)性，也關(guān)系到參與者的切身利益。從法律制度角度來說，比如我國(guó)《民法通則》的相關(guān)規(guī)定阻礙了資產(chǎn)證券化過程中債權(quán)轉(zhuǎn)讓的進(jìn)行；法律也沒有對(duì)資產(chǎn)證券化的核心步驟“真實(shí)出售”的界定作出規(guī)定，不能有效防范發(fā)起人的違約破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，投資者的權(quán)益也就得不到真正的保障；而我國(guó)《公司法》對(duì)設(shè)立公司的限制，使SPV所起的風(fēng)險(xiǎn)隔離無法有效實(shí)現(xiàn)；還有根據(jù)破產(chǎn)法規(guī)定SPV沒有優(yōu)先追索權(quán)，將造成證券化資產(chǎn)中的超額擔(dān)保部分無法與原始權(quán)益人進(jìn)行破產(chǎn)隔離，難以達(dá)到信用增級(jí)的目的，無法真正實(shí)現(xiàn)表外融資。而從會(huì)計(jì)和稅收制度來說，2007年的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則雖然已經(jīng)對(duì)資產(chǎn)證券化做出了相應(yīng)的規(guī)定，但在具體的實(shí)施中還有許多問題需要解決，而稅收制度也有待補(bǔ)充。

二是中介服務(wù)上的障礙。資產(chǎn)證券化涉及到多家中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，其中最重要的包括資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等。然而，目前我國(guó)證券評(píng)級(jí)業(yè)整體運(yùn)作不規(guī)范，沒有一個(gè)統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，評(píng)估機(jī)構(gòu)發(fā)展相對(duì)較弱，公信力還不是很高，評(píng)估難以做到獨(dú)立、客觀、公正，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)難以得到廣大投資者的認(rèn)同。

三是資本市場(chǎng)上的障礙。我國(guó)目前除股票外，房地產(chǎn)抵押貸款、銀行應(yīng)收款、信用卡應(yīng)收款等市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，也一定程度影響了證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，降低了產(chǎn)品的吸引力；另外，資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)限制了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性，影響了證券化產(chǎn)品的加速發(fā)展。

三、我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展策略

我國(guó)資產(chǎn)證券化雖然在2005年才真正進(jìn)入了規(guī)范運(yùn)作的發(fā)展軌道，但在實(shí)務(wù)上已有十幾年的歷史，而且不乏許多成功案例，可以為今后發(fā)展提供經(jīng)驗(yàn)，如：1992年海南三亞地產(chǎn)投資券，是海南三亞開發(fā)建設(shè)總公司通過發(fā)行地產(chǎn)投資券的形式開發(fā)三亞的丹洲小區(qū)，是實(shí)物資產(chǎn)證券化的案例；1996年珠海高速公路證券化，該證券的國(guó)內(nèi)策劃人為中國(guó)國(guó)際金融公司，承銷商為摩根?斯坦利公司，以高速公路過路費(fèi)為擔(dān)保，是國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的成功例子；2000年中集集團(tuán)應(yīng)收款證券化，是中國(guó)國(guó)際海運(yùn)集裝箱股份有限公司與荷蘭銀行簽署的貿(mào)易應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目協(xié)議；2005年12月國(guó)開行和建行順利“試水”資產(chǎn)證券化，國(guó)開行41.7727億元的信貸資產(chǎn)支持證券和建行30.19億元的個(gè)人住房抵押貸款支持證券在銀行間市場(chǎng)順利發(fā)行，也是我國(guó)首批政策規(guī)范下的資產(chǎn)支持證券，標(biāo)志著我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作取得了階段性成果。

同時(shí)，從2005年3月我國(guó)本土證券化的試點(diǎn)正式開始至今已有兩年的歷程，已有了更多的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和理論成果，特別是經(jīng)過二十多年的改革開發(fā)和經(jīng)濟(jì)建設(shè)，我國(guó)已經(jīng)初步具備了實(shí)施資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)。特別是在2007年以來我國(guó)的資金市場(chǎng)的供大于求的現(xiàn)象越發(fā)凸顯，因此應(yīng)該在借鑒歐美等資產(chǎn)證券化發(fā)展先進(jìn)國(guó)家的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)國(guó)情，抓住時(shí)機(jī)加快資產(chǎn)證券化發(fā)展建設(shè)步伐。

（一）加快制度和環(huán)境建設(shè)

我國(guó)目前還需建立一個(gè)統(tǒng)一的法律框架，完善資產(chǎn)證券化的相關(guān)環(huán)境，進(jìn)入資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池資產(chǎn)還缺乏統(tǒng)一的選擇標(biāo)準(zhǔn)，需要一個(gè)更加明確、透明、更加嚴(yán)格的審核與評(píng)估機(jī)制，對(duì)于進(jìn)入資產(chǎn)池的資產(chǎn)的質(zhì)量狀況以及這些資產(chǎn)背后的企業(yè)信息、項(xiàng)目信息，應(yīng)進(jìn)行更加充分披露，需要建立有效的信息披露機(jī)制。

我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)行和交易市場(chǎng)、法規(guī)及財(cái)務(wù)制度等諸多問題還有待完善。我國(guó)目前銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)的分割狀態(tài)限制了資產(chǎn)證券化的發(fā)展，并且缺乏一個(gè)規(guī)范有序的交易系統(tǒng)，不過，最近全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心和中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司已經(jīng)設(shè)計(jì)了適合資產(chǎn)支持證券發(fā)行和交易的債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)，可以承擔(dān)試點(diǎn)擴(kuò)大后更大規(guī)模的資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和交易。

目前，要在借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，制定和完善符合我國(guó)國(guó)情的《資產(chǎn)證券化法》、《資產(chǎn)評(píng)估法》、《離岸金融法》、《資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的相關(guān)法律法規(guī)，加快與國(guó)際接軌，如2007年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則就已經(jīng)填補(bǔ)了在指導(dǎo)、規(guī)范資產(chǎn)證券化交易方面存在的空白，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)―――金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》，對(duì)披露金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要交易安排及其會(huì)計(jì)處理進(jìn)行了規(guī)定就是很好的措施。同時(shí)，要繼續(xù)放松禁令，允許機(jī)構(gòu)投資者參與資產(chǎn)證券化，特別是我國(guó)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。2006年6月國(guó)務(wù)院提出在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金直接或間接投資資本市場(chǎng)，穩(wěn)步擴(kuò)大保險(xiǎn)資金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模和品種，開展保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)試點(diǎn)，就是此目的。

當(dāng)然，還要加快我國(guó)的信用體系的建設(shè)，畢竟社會(huì)信用環(huán)境的好壞將直接成為制約資產(chǎn)證券化發(fā)展的突出問題。同時(shí)，政府相關(guān)部門必須制定和建立專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，建立健全監(jiān)管法規(guī)，提高監(jiān)管程序的透明度，為資產(chǎn)證券化創(chuàng)造良好的運(yùn)行環(huán)境，防止可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）發(fā)展基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇

根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同，資產(chǎn)證券化一般分為，住房抵押貸款證券化（MBS）和資產(chǎn)支持證券化(ABS)兩大類。其區(qū)別在于：前者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是住房抵押貸款，而后者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是除住房抵押貸款以外的其他資產(chǎn)。ABS其實(shí)是MBS技術(shù)在在其他資產(chǎn)上的推廣。ABS種類繁多，有：基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化、汽車消費(fèi)貸款證券化、商業(yè)抵押貸款證券化、信用卡應(yīng)收款證券化、商用房產(chǎn)抵押貸款證券化、貿(mào)易應(yīng)收款證券化、門票收入證券化、中小企業(yè)貸款支持證券化、租賃應(yīng)收款證券化等。但是，并不是所有的資產(chǎn)都可以拿來證券化，證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)該具備：有可預(yù)見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流，持續(xù)的低違約率，具有一定的規(guī)模，本息償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)存續(xù)期，債務(wù)人分散化，有良好的歷史記錄，有明確的擔(dān)保支持，具有同質(zhì)性，清算價(jià)值高等。而我國(guó)資產(chǎn)證券化剛剛起步還在探索之中，更應(yīng)謹(jǐn)慎，并結(jié)合國(guó)情尋找開發(fā)出好的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，才是當(dāng)務(wù)之急。

首先，在目前我國(guó)大力發(fā)展MBS是具備一定條件的。我國(guó)的住房抵押貸款已具備一定的規(guī)模，各種制度對(duì)MBS障礙較少，特別是它的損失和拖欠的風(fēng)險(xiǎn)小而且容易估計(jì)，即有著質(zhì)量高、現(xiàn)金流穩(wěn)定、違約率低、本息償還均勻分?jǐn)偱c整個(gè)存續(xù)期、有明確的抵押物、清算價(jià)值高、發(fā)展前景好等，是理想的基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇。

其次，基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)也是很好的基礎(chǔ)資產(chǎn)。我國(guó)是發(fā)展中大國(guó)，需要建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施量相當(dāng)大，而且基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)具有現(xiàn)金流穩(wěn)定的特點(diǎn)。這樣通過基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化可以改變建設(shè)資金主要依靠政府財(cái)政和銀行貸款的局面，也是解決我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所面臨資金缺乏的有效途徑。

再次，汽車按揭貸款也是很好的基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，2006年我國(guó)汽車銷售量為721萬臺(tái)，居世界第一，大部分是私人購(gòu)買，那么汽車按揭貸款規(guī)模將會(huì)很大。由于汽車按揭貸款門檻高，違約率低，并且有信用擔(dān)保，所以說汽車按揭貸款是很好的基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇。

還有，不良資產(chǎn)也是很好的證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇對(duì)象。我國(guó)由于歷史的原因，特別是我國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行存在大量的不良資產(chǎn)，國(guó)家成立了四家資產(chǎn)管理公司處置政策性不良資產(chǎn)，雖然政策性不良資產(chǎn)的處置已近尾聲，但我國(guó)的不良資產(chǎn)市場(chǎng)仍具有很大空間。不良資產(chǎn)證券化也被認(rèn)為是解決不良資產(chǎn)的一種較好的選擇。特別是不良資產(chǎn)關(guān)系著國(guó)家市場(chǎng)的安全，所以不良資產(chǎn)也應(yīng)該作為一項(xiàng)經(jīng)常性的重要基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇。

最后，出口應(yīng)收款應(yīng)該逐漸成為我國(guó)資產(chǎn)證券化的重要的基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇對(duì)象。我國(guó)是一個(gè)出口大國(guó)，出口應(yīng)收款規(guī)模很大而且現(xiàn)金流穩(wěn)定，同時(shí)因?yàn)檫M(jìn)出口公司的資金周轉(zhuǎn)要求高，所以實(shí)行資產(chǎn)證券化有很大的意義。但是，由于各個(gè)進(jìn)出口企業(yè)規(guī)模和應(yīng)收款質(zhì)量的限制，還有待進(jìn)一步探索，但它畢竟是今后可以選擇的一種重要基礎(chǔ)資產(chǎn)。

四、總結(jié)

通過以上對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的介紹和分析，可以知道我國(guó)資產(chǎn)證券化對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇和定位還有突破的空間。對(duì)資產(chǎn)證券化的模式選擇上，應(yīng)該著重對(duì)住房抵押貸款證券化、基礎(chǔ)設(shè)施貸款證券化和不良資產(chǎn)證券化三個(gè)模式進(jìn)行完善和發(fā)展。

經(jīng)過2006年快速穩(wěn)定健康的發(fā)展，我國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)已經(jīng)取得了豐碩的成果，加快了我國(guó)銀行、證券、信托等金融市場(chǎng)的融合，增強(qiáng)了銀行信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性，也增加了金融市場(chǎng)的產(chǎn)品種類，促進(jìn)了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新。隨著我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)將成為投資者的又一個(gè)有利的投資渠道，對(duì)于減少金融市場(chǎng)的壓力，降低整個(gè)金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定我國(guó)的金融市場(chǎng)，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要的支持作用。中國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)正處于增長(zhǎng)的前夜，無論是可證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的供給還是對(duì)資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)需求都具備了大發(fā)展的條件，隨著相關(guān)的法律法規(guī)和監(jiān)管制度的逐步完善，會(huì)計(jì)制度與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的逐步接軌，以及信用評(píng)級(jí)等相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的逐步成熟，可以預(yù)見，在政府的推動(dòng)和各方努力下，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)將迎來一個(gè)快速增長(zhǎng)的時(shí)期。

參考文獻(xiàn)：

1.何小鋒.投資銀行學(xué)［M］.北京：北京大學(xué)出版社，2002.

2.何小鋒.資產(chǎn)證券化：中國(guó)的模式［M］，北京大學(xué)出版社，2002．

3.永亮.資產(chǎn)證券化及其在我國(guó)的發(fā)展研究［D］，2006.4

4.亨利?考夫曼.《悲觀博士考夫曼論貨幣與市場(chǎng)》［M］，海南出版社，麥勞格－希爾，2001

5.2006年中國(guó)資產(chǎn)證券化年度報(bào)告［DB/OL］.省略/

第5篇：資產(chǎn)證券化投資范文

【關(guān)鍵詞】 銀行 資產(chǎn) 證券化 運(yùn)作構(gòu)想

一、銀行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)理

商業(yè)銀行在競(jìng)爭(zhēng)過程中，資產(chǎn)證券化可以說是一套較為創(chuàng)新的競(jìng)爭(zhēng)運(yùn)作機(jī)制。關(guān)于銀行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作，銀行以細(xì)致的分工、縝密的計(jì)劃，由發(fā)起者、服務(wù)者、發(fā)行者、投資銀行、投資者、資信評(píng)級(jí)單位、信用增級(jí)單位等，作為資產(chǎn)證券化的投資者，以銀行貸款為基礎(chǔ)上，進(jìn)行深化的合作聯(lián)系，借助統(tǒng)計(jì)、預(yù)測(cè)、保證等運(yùn)作手段，最終形成統(tǒng)一的運(yùn)行機(jī)體。具體運(yùn)作機(jī)理為以下幾點(diǎn)。

1、明確資產(chǎn)證券化的目標(biāo)

常規(guī)的做法是：銀行選購(gòu)資產(chǎn)后，在銀行設(shè)置資產(chǎn)池，銀行以發(fā)起者和原始權(quán)益者的名義，對(duì)資產(chǎn)證券化的融資需求展開全方位分析，進(jìn)而以分類、估算、考核等手段，選擇風(fēng)險(xiǎn)比較小、現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定的銀行資產(chǎn)，確定待證券化的資產(chǎn)數(shù)量。在所有權(quán)方面，歸于發(fā)起者和原始權(quán)益者所有。

2、特殊目的載體的構(gòu)建

銀行資產(chǎn)證券化的實(shí)現(xiàn)，涉及到貸款組合的概念。用于證券化的資產(chǎn)，往往是銀行本身的特定資產(chǎn)，SPV合法承接銀行的過戶資產(chǎn)，便于將銀行發(fā)起者破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面影響，降至可承受狀態(tài)。銀行以“破產(chǎn)隔離”的方式，為原始權(quán)益者的其他債券主體，提供發(fā)行者破產(chǎn)時(shí)合法的追索權(quán)利，側(cè)面要求構(gòu)建特殊目的載體時(shí)，要在法律的范圍內(nèi)，提出嚴(yán)格的經(jīng)營(yíng)行為限制條件，譬如債務(wù)限制、重組兼并限制、獨(dú)立董事維護(hù)等。

3、證券化結(jié)構(gòu)的完善

在確定SPV之后，需要逐步完善資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)，適時(shí)要涉及相關(guān)的法律文件，我們需要以此作為約束、規(guī)范、強(qiáng)調(diào)相關(guān)權(quán)益者權(quán)利、義務(wù)等的依據(jù)。就目前國(guó)內(nèi)實(shí)施資產(chǎn)證券化的銀行情況來看，除了出售貸款組合的銀行，還有第三者的貸款服務(wù)合同，當(dāng)這些貸款第三者，與銀行簽訂承銷協(xié)議之后，銀行必須在設(shè)計(jì)證券結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，根據(jù)銀行資產(chǎn)池的現(xiàn)金流特征，以及結(jié)合投資者的偏好和信用等級(jí)等，對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行包裝，使得證券化的結(jié)構(gòu)趨向于完善。

4、本息償付和剩余現(xiàn)金的分配

銀行基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化之后，現(xiàn)金流中包含了投資者的償付本息。在為投資者償付本息時(shí)，銀行將部分規(guī)劃好的現(xiàn)金流，委托指定的機(jī)構(gòu)，以月度、季度、半年度等方式，直接為投資者償付本息。具體的償付時(shí)間，以資產(chǎn)證券化的具體情況而定，至于扣除本息后資產(chǎn)池的其他現(xiàn)金流，還需要支付相關(guān)的服務(wù)費(fèi)，如果還有剩余，則由銀行、SPV按照協(xié)議合理分配，適時(shí)方可結(jié)束銀行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程。

二、銀行資產(chǎn)證券化的品種選擇

在以上銀行資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程中，品種的選擇，是保資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)合理化的基礎(chǔ)條件，為滿足資產(chǎn)證券化的法律期望要求，同時(shí)吸引更多的投資者，我們可將銀行資產(chǎn)證券化的品種，劃分為基本產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品。

1、基本產(chǎn)品

基本產(chǎn)品有三種：第一種是過手證券，當(dāng)證券出售后，其金融資產(chǎn)池的所有權(quán)，會(huì)直接轉(zhuǎn)移至投資者，被證券化之后，金融資產(chǎn)等，會(huì)被移出資產(chǎn)負(fù)債表中，并由資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流，作為償還來源，同時(shí)需要承擔(dān)提前償付而出現(xiàn)的再投資風(fēng)險(xiǎn)，一般以月度支付本息，至于償付期限，處于不固定狀態(tài);第二種是資產(chǎn)支持債券，由發(fā)行者承擔(dān)債務(wù)契約，同時(shí)發(fā)行者享有所有權(quán)，被證券化的資產(chǎn)，保留在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，現(xiàn)金流量中，也未必存在償付本息的份額，可能需要通過其他渠道償還，但不需要承擔(dān)提前償付產(chǎn)生的再投資風(fēng)險(xiǎn)，以季度和半年度的時(shí)間支付本息，具有超額擔(dān)保的特點(diǎn);第三種是轉(zhuǎn)付債券，由發(fā)行者承擔(dān)債務(wù)契約，同時(shí)發(fā)行者享有所有權(quán)，被證券化的資產(chǎn)，保留在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，由資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流，作為償還來源，同時(shí)需要承擔(dān)提前償付而出現(xiàn)的再投資風(fēng)險(xiǎn)，以季度、半年度償付本息，擁有前面兩種基本產(chǎn)品的特點(diǎn)。

2、衍生產(chǎn)品

衍生產(chǎn)品同樣分為三類：第一類是擔(dān)保抵押債券，以償還時(shí)間作為債券組合的劃分，并按照組合情況，確定償還本金的方式，另外擔(dān)保抵押債券的期限、利率、風(fēng)險(xiǎn)和償還模式等，都要兼顧投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受情況，一般以投資者的風(fēng)險(xiǎn)控制為核心，在歸類投資者的基礎(chǔ)上，選擇不同籌資成本的產(chǎn)品，能夠吸引不同類型的投資者;第二類是浮動(dòng)利率債券，包括利息的償還額度和還款時(shí)間，都會(huì)隨著利率的改變而有所調(diào)整，這種類型的衍生產(chǎn)品，一般以中央銀行的利率指數(shù)為基準(zhǔn)，在每個(gè)月度調(diào)整一次，同時(shí)衍生出“反向浮動(dòng)債券”，以保證在利率變動(dòng)后，依然能夠保證套期保值的作用;第三類是剝離抵押證券，用兩種利率不同的證券進(jìn)行組合，兩類證券的持有者，享有抵押貸款產(chǎn)生的本息，譬如一級(jí)抵押貸款組合，可剝離為溢價(jià)證券和折價(jià)證券，兩種的息票利率分別為14%和6%。

三、銀行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作條件

除了銀行資產(chǎn)證券化品種的選擇，運(yùn)作條件的明確，同樣是保證銀行資產(chǎn)證券化運(yùn)作機(jī)制順利進(jìn)行的關(guān)鍵。銀行資產(chǎn)證券化必然會(huì)面臨不同大小的交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，譬如違約風(fēng)險(xiǎn)、損失事件等，為此筆者建議按照以下的條件，實(shí)施銀行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作。

1、銀行現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，必須可預(yù)見

銀行資產(chǎn)證券化，風(fēng)險(xiǎn)大小很大部分取決于現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。現(xiàn)金流的循環(huán)程度，以及所能產(chǎn)生的本息穩(wěn)定性程度，都要在證券化流程中，一目了然的清晰反映，以此判斷證券化風(fēng)險(xiǎn)的大小，同時(shí)能夠使得現(xiàn)金償還更為科學(xué)合理。從借款人的視角，銀行資產(chǎn)的證券化，相當(dāng)于用其償付給銀行的貸款現(xiàn)金流，作為投資者本息償付的來源，后者收益的高低，取決于現(xiàn)金流量的循環(huán)能力，因此銀行現(xiàn)金流的穩(wěn)定，必須具有絕對(duì)的可預(yù)見能力。

2、保證資產(chǎn)所有權(quán)的完整性

這一點(diǎn)在銀行資產(chǎn)證券化運(yùn)作機(jī)理中，已有初步提及，在此值得重申強(qiáng)調(diào)的時(shí)，當(dāng)銀行以真實(shí)出手的方式，將資產(chǎn)的所有權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，銀行應(yīng)該按照既定的資產(chǎn)證券化目標(biāo)，對(duì)資產(chǎn)池的組成情況進(jìn)行檢查，提前做好破產(chǎn)清算準(zhǔn)備工作，將資產(chǎn)池與破產(chǎn)結(jié)算內(nèi)容進(jìn)行隔離，這樣才能夠保證資產(chǎn)所有權(quán)的完整性，使得投資者的權(quán)益得到絕對(duì)保護(hù)。

3、明確法律規(guī)范條件和稅收待遇

被證券化的銀行資產(chǎn)，為確保交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性，筆者認(rèn)為應(yīng)該進(jìn)一步明確法律的規(guī)范條件，為參與者提出更為權(quán)威的承諾，這一點(diǎn)與銀行證券化的順利運(yùn)作息息相關(guān)。至于稅收待遇的商榷，要考慮SPV的經(jīng)營(yíng)行為，同時(shí)對(duì)發(fā)行條件進(jìn)行改善，在保證有效控制融資成本和創(chuàng)造有利發(fā)行條件的基礎(chǔ)上，提出優(yōu)惠的稅收待遇。

4、質(zhì)量和信用等級(jí)具備可評(píng)估性

銀行資產(chǎn)證券化，在明確正式實(shí)施之前，風(fēng)險(xiǎn)和收益可以說是參半。我們將銀行資產(chǎn)進(jìn)行捆綁組合，并組成了資產(chǎn)池，其質(zhì)量和信用水平，與證券化的資產(chǎn)收益息息相關(guān)，只有具備可評(píng)估性，透過相關(guān)的數(shù)理統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)測(cè)資產(chǎn)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)和離散程度，方可讓證券化的資產(chǎn)更為貼近市場(chǎng)，并具備比較高的成功概率。

5、提高擔(dān)保業(yè)的專業(yè)化水平

參考其他發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)，擔(dān)保業(yè)是資產(chǎn)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的重要基礎(chǔ)保障，我國(guó)銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化，同樣需要借助擔(dān)保業(yè)的專業(yè)化力量，讓信貸資產(chǎn)的流動(dòng)能力、變現(xiàn)能力更強(qiáng)。為此，我們需要進(jìn)一步提高擔(dān)保業(yè)的專業(yè)化水平，以便在現(xiàn)金流出現(xiàn)問題后，能夠行之有效地承擔(dān)本息支付業(yè)務(wù)，助力銀行資產(chǎn)證券化成功運(yùn)行。

四、銀行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作思路

銀行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作，所需遵循的原則，有“循序漸進(jìn)”、“經(jīng)驗(yàn)借鑒”、“扶持參與”等。銀行資產(chǎn)證券化運(yùn)作，并非一朝一夕就能促成，而需要在試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合市場(chǎng)的需求和承受狀態(tài)等，再嘗試性擴(kuò)大規(guī)模，在此期間，必然需要借助國(guó)外先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)，并由政府出面扶持參與，提供銀行資產(chǎn)證券化的良好運(yùn)行環(huán)境。至于運(yùn)作的方法，首先嘗試將銀行的不良資產(chǎn)證券化，在盤活不良資產(chǎn)之后，針對(duì)銀行的盈利能力狀況，通過資本市場(chǎng)，招募有合作契機(jī)的投資者，中建信用關(guān)系，促使銀行資產(chǎn)負(fù)債管理水平的提高。其次是將銀行的住房抵押貸款證券化，在發(fā)放個(gè)人住房抵押貸款之后，考慮到住房抵押貸款具有期限長(zhǎng)、流動(dòng)性差等特點(diǎn)，但未來有現(xiàn)金的流入，對(duì)此可嘗試將住房抵押貸款進(jìn)行匯總組合，形成貸款群組，再以現(xiàn)金的方式購(gòu)入，這樣就能夠從市場(chǎng)上獲得足夠的資金，以彌補(bǔ)住房抵押貸款流動(dòng)性差的缺憾。再次是工商企業(yè)貸款的證券化，目前銀行所占的工商企業(yè)貸款中，占了銀行全部貸款中的70%，當(dāng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)調(diào)整后，貸款的結(jié)構(gòu)性也需要隨著調(diào)整，此時(shí)如果將貸款證券化，就能夠解決貸款規(guī)模化和期限長(zhǎng)的問題，讓銀行在創(chuàng)造貸款來源的同時(shí)，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性和效益水平。

五、結(jié)語

綜上所述，銀行資產(chǎn)證券化，是商業(yè)銀行在競(jìng)爭(zhēng)過程中一套較為創(chuàng)新的競(jìng)爭(zhēng)運(yùn)作機(jī)制，銀行以細(xì)致的分工、縝密的計(jì)劃，由發(fā)起者、服務(wù)者、發(fā)行者、投資銀行、投資者、資信評(píng)級(jí)單位、信用增級(jí)單位等，作為資產(chǎn)證券化的投資者，以銀行貸款為基礎(chǔ)上，進(jìn)行深化的合作聯(lián)系，借助統(tǒng)計(jì)、預(yù)測(cè)、保證等運(yùn)作手段，最終形成統(tǒng)一的運(yùn)行機(jī)體。文章通過研究，基本明確了銀行資產(chǎn)證券化運(yùn)作的思路，其中包括資產(chǎn)證券化運(yùn)作的機(jī)理、品種選擇、運(yùn)作條件明確和運(yùn)作思路提出，但考慮到金融市場(chǎng)運(yùn)行條件的復(fù)雜性和多變性，筆者建議除了在金融實(shí)踐中，靈活參考以上的銀行資產(chǎn)證券化運(yùn)作方法，還需要不斷歸納和總結(jié)出其他的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，作為本文研究補(bǔ)充和完善的內(nèi)容。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 陳凌白：我國(guó)上市商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化微觀效應(yīng)實(shí)證研究[J].南方金融，2014（6）.

[2] 馮留鋒：我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化研究[J].區(qū)域金融研究，2014（6）.

第6篇：資產(chǎn)證券化投資范文

一、信貸資產(chǎn)證券化的概念

自從資產(chǎn)證券化誕生以來，學(xué)者們就對(duì)其作出了不同的定義。有學(xué)者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是指股權(quán)或債權(quán)憑證的出售，該股權(quán)或債權(quán)憑證代表了一種獨(dú)立的有收入流的財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)集合中的所有權(quán)利益或由其所擔(dān)保，這種交易被架構(gòu)為減少或重新分配在擁有或出借這些基本財(cái)產(chǎn)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，以及確保這些財(cái)產(chǎn)更加市場(chǎng)化，從而比僅僅擁有這些基本財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)利益或債權(quán)有更多的流動(dòng)性。①有學(xué)者認(rèn)為，可將資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵定義為這樣的一個(gè)融資制度的安排，發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)集合（在法學(xué)本質(zhì)上是債權(quán)）出售給 SPV②由其通過一定的結(jié)構(gòu)安排，分離和重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)并增強(qiáng)資產(chǎn)的信用，轉(zhuǎn)化成由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的可自由流通的證券，銷售給金融市場(chǎng)上的投資者。③還有學(xué)者認(rèn)為，證券化，證券化又稱“權(quán)利證券化”，指某項(xiàng)資產(chǎn)的基礎(chǔ)性權(quán)利（包括民商法上的債權(quán)性權(quán)利、擔(dān)保性權(quán)利、社員性權(quán)利等）通過轉(zhuǎn)換方式、衍生方式將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢雷C券法自由流轉(zhuǎn)的證券性權(quán)利的過程。證券化有傳統(tǒng)意義上的證券化和資產(chǎn)證券化之分。傳統(tǒng)意義上的證券化是指將公司股權(quán)或公司債轉(zhuǎn)變?yōu)楣竟善薄⒐緜攘魍ㄐ詮?qiáng)的金融商品的過程，資產(chǎn)證券化則是指為提高企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)所持有的資產(chǎn)及債權(quán)流動(dòng)性為目的，將資產(chǎn)或債權(quán)予以出售或擔(dān)保，設(shè)計(jì)并發(fā)行新形態(tài)的證券，公開出賣給市場(chǎng)投資者，以實(shí)現(xiàn)權(quán)利人和權(quán)利性質(zhì)變動(dòng)的過程。

以上三種觀點(diǎn)均突出了資產(chǎn)證券化的流動(dòng)性提高創(chuàng)新功能，即將原本存在于特定當(dāng)事人之間的缺乏流動(dòng)性的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，通過證券化過程轉(zhuǎn)化為金融市場(chǎng)可流動(dòng)的證券形式。筆者認(rèn)為，第三種觀點(diǎn)將證券化分為傳統(tǒng)意義上的證券化和資產(chǎn)證券化，并且對(duì)資產(chǎn)證券化的過程進(jìn)行了精練的概括，較為可取。

商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)是由其貸款債權(quán)所形成的資產(chǎn)。相應(yīng)地，信貸資產(chǎn)證券化即可定義為運(yùn)用證券化處置商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)的一種方式，即商業(yè)銀行作為發(fā)起人將符合證券化條件的信貸資產(chǎn)出售給 SPV ，由其通過一定的結(jié)構(gòu)安排，分離重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)并增強(qiáng)資產(chǎn)的信用，轉(zhuǎn)化為由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的可自由流通的證券，銷售給金融市場(chǎng)上的投資者，以化解潛在的商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)。簡(jiǎn)單的講，信貸資產(chǎn)證券化就是以證券形式出售信貸資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。

二、信貸資產(chǎn)證券化的一般流程

信貸資產(chǎn)證券化大致可以分為以下六個(gè)步驟：首先，商業(yè)銀行匯集符合證券化條件的信貸資產(chǎn)；其次，組建資產(chǎn)證券化的特殊目的載體SPV；第三，商業(yè)銀行將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移于SPV，實(shí)現(xiàn)“真實(shí)銷售”；第四，信用增級(jí)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)信貸資產(chǎn)和擬發(fā)行的資產(chǎn)擔(dān)保證券進(jìn)行信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)；第五，資產(chǎn)擔(dān)保證券在證券市場(chǎng)上公開發(fā)行；第六，SPV按照證券購(gòu)買協(xié)議約定對(duì)投資者進(jìn)行償付(下附流程圖）。

三、信貸資產(chǎn)證券化的意義

資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在上世紀(jì)70年代美國(guó)金融市場(chǎng)，隨后之所以被眾多成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家接受和采用，近年來又在多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家得以推行，主要因?yàn)殚_展信貸資產(chǎn)證券化對(duì)拓寬融資渠道、發(fā)展金融市場(chǎng)、維護(hù)金融穩(wěn)定是有重要的現(xiàn)實(shí)意義和作用：

第一，有助于提高銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，加速信貸資金周轉(zhuǎn)。貸款業(yè)務(wù)一旦發(fā)生，銀行的本金回流期限就被合同限定，如果發(fā)生數(shù)宗的大額中長(zhǎng)期貸款業(yè)務(wù)，銀行資產(chǎn)就可能出現(xiàn)流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)。通過資產(chǎn)證券化，銀行可以將需要在一定期限后才能收回的本金提前變現(xiàn)，再開展新一輪業(yè)務(wù)，從而加速了信貸資金周轉(zhuǎn)，提高了銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性。筆者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化這一金融工具的最主要的功能即在于提高資產(chǎn)的流動(dòng)性上。

第二，有助于提高商業(yè)銀行資本充足率。資產(chǎn)證券化是一種可以提供表外融資的融資方式，因產(chǎn)出售而取得的現(xiàn)金收入，反映在資產(chǎn)負(fù)債表的左邊――“資產(chǎn)”欄目中。這既不同于向銀行貸款、發(fā)行債券等債權(quán)性融資，其反映在資產(chǎn)負(fù)債表的右上角――“負(fù)債”欄目中；也不同于通過發(fā)行新股、配股、優(yōu)先股等股權(quán)性融資，其反映在資產(chǎn)負(fù)債表的右下角――“所有者權(quán)益”欄目中。后兩種方式都將增加籌資人資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，而資產(chǎn)證券化則具有非負(fù)債型融資的優(yōu)勢(shì)，信貸資產(chǎn)證券化可以提高商業(yè)銀行資本充足率。

第三，有助于分散信貸風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化是一種新型的融資方式。它在對(duì)貸款按照不同的期限、不同的利率、不同的種類等進(jìn)行分解的基礎(chǔ)上，將貸款進(jìn)行重新組合和給予重新定價(jià)，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行具有不同風(fēng)險(xiǎn)和收益特征的“結(jié)構(gòu)性信貸證券”，銀行在轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)的部分或全部權(quán)益的同時(shí)，也轉(zhuǎn)讓了部分或全部風(fēng)險(xiǎn)。這是一個(gè)將銀行獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為銀行、證券機(jī)構(gòu)、眾多投資者共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)作，必將大大提高銀行系統(tǒng)的安全性。

第四，有助于發(fā)展資本市場(chǎng)。數(shù)十萬億金融資產(chǎn)淤積在銀行，間接投資比重過大，直接投資比重過小，資本市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，是我國(guó)金融結(jié)構(gòu)十分突出的不合理現(xiàn)象。這與西方發(fā)達(dá)國(guó)家形成鮮明對(duì)照。資產(chǎn)證券化顯然對(duì)改善我國(guó)金融結(jié)構(gòu)、促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展有很大作用。首先、它有利于分流儲(chǔ)蓄資金，壯大資本市場(chǎng)規(guī)模。2004年4月我國(guó)全部金融機(jī)構(gòu)存款余額為23.46萬億元，而股票市價(jià)總值剛剛突破5萬億元。股票市場(chǎng)只能起到部分分流資金的作用。數(shù)萬億信貸資產(chǎn)證券化，以及它在二級(jí)市場(chǎng)的放大效應(yīng)，將是分流儲(chǔ)蓄的重要手段。其次，信貸資產(chǎn)證券化將不具備流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，為資本市場(chǎng)提供了新的證券品種，為投資者提供了新的儲(chǔ)蓄替代型投資工具，無疑會(huì)豐富市場(chǎng)的金融工具結(jié)構(gòu)，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系的形成。第三，信貸資產(chǎn)證券化需要多種類型機(jī)構(gòu)和多種制度組合運(yùn)用，可以大大提高資本市場(chǎng)的制度化、規(guī)范化水平。

第五， 有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。資產(chǎn)證券化改變了投資品種結(jié)構(gòu)，提高了貨幣流通速度。這些勢(shì)必對(duì)已有的貨幣市場(chǎng)供求格局產(chǎn)生很大影響。資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為債券后，可在銀行間債券市場(chǎng)上市。這種債券就可能成為央行公開市場(chǎng)操作的工具。證券化資產(chǎn)的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易性就越強(qiáng)，央行公開市場(chǎng)操作對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導(dǎo)效率就越高。信貸資產(chǎn)證券化將有助于增大銀行間證券資產(chǎn)的交易規(guī)模，從而使貨幣市場(chǎng)的交易利率具有更大的代表性，對(duì)基準(zhǔn)收益率、存貸款利率等起到引導(dǎo)作用。

四、信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)

信貸資產(chǎn)證券化使不具有流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以在公開市場(chǎng)上流通的資產(chǎn)擔(dān)保證券，原本由銀行承擔(dān)的放貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為由廣大投資者承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)，如果資產(chǎn)擔(dān)保證券最終不能順利獲得償付而導(dǎo)致廣大投資者的利益受到損害，則可能影響資本市場(chǎng)甚至金融秩序的穩(wěn)定。具體來說，風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下三個(gè)方面：

第一，投資風(fēng)險(xiǎn)。投資人通過購(gòu)買資產(chǎn)支持證券，獲得了資產(chǎn)池資產(chǎn)的所有權(quán)，既獲得了這些資產(chǎn)所帶來的收益，也必須承擔(dān)這些資產(chǎn)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。例如，當(dāng)資產(chǎn)池內(nèi)一部分信貸資產(chǎn)因?yàn)榻杩钊怂劳龆鵁o法還本付息，從而導(dǎo)致這一部分資產(chǎn)的現(xiàn)金流中斷時(shí)，投資人就將承擔(dān)相應(yīng)的損失。對(duì)證券市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的投資者而言，收益和風(fēng)險(xiǎn)是可進(jìn)行比較的兩個(gè)變量，購(gòu)買股票時(shí)如此，購(gòu)買資產(chǎn)支持證券時(shí)也一樣。

第二，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化通過信貸資產(chǎn)的出售和以這些出售的信貸資產(chǎn)為償債基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，為信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的連接搭起了橋梁。一旦廣大投資者得不到償付，原本信貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)即轉(zhuǎn)移到了資本市場(chǎng)，則有可能造成資本市場(chǎng)甚至金融秩序的不穩(wěn)定。

第三，法律風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化面臨許多法律障礙，按照《公司法》、《信托法》、《證券法》、《稅法》、《擔(dān)保法》等基本法律的規(guī)定，我國(guó)根本不能進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化操作，我國(guó)目前規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化的規(guī)范性文件是《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，由于其內(nèi)容和效力的局限性，其并不能對(duì)資產(chǎn)證券化操作提供全面且完善的規(guī)范。

綜上，信貸資產(chǎn)證券化作為一種新型的金融衍生工具，有利有弊，我國(guó)商業(yè)銀行在推行的過程中，如果能夠摸索出適合我國(guó)國(guó)情的操作方式，將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)，則其在推進(jìn)銀行改革、活躍證券市場(chǎng)、維護(hù)金融秩序等方面大有可為。

參考文獻(xiàn)：

[1]彭冰:《資產(chǎn)證券化法律問題分析》.北大出版社，2001年版，第14頁

[2]special purpose vehicle 特殊目的機(jī)構(gòu)，是專門設(shè)立的用于資產(chǎn)證券化這一特殊目的的載體。

[3]洪艷蓉:《資產(chǎn)證券化法律問題研究》.北京大學(xué)出版社，2004年7月版，第6頁

第7篇：資產(chǎn)證券化投資范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 資產(chǎn)流動(dòng)性 趨勢(shì)分析

資產(chǎn)證券化是指將一組流動(dòng)性較差的資產(chǎn)（包括貸款或其他債務(wù)工具）進(jìn)行一系列的組合，使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預(yù)期的現(xiàn)金流收益，再配以相應(yīng)的信用增級(jí)，將其預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌?chǎng)上流動(dòng)、信用等級(jí)較高的債券型證券的技術(shù)和過程。1968年，美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次公開發(fā)行“過手證券”，開資產(chǎn)證券化之先河，此后資產(chǎn)證券化在全球迅猛發(fā)展。

1資產(chǎn)證券化的收益分析 作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化之所以能被廣泛接受并取得迅猛發(fā)展，其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來收益。下面從各相關(guān)參與者，即發(fā)起人、投資人和投資銀行的角度來對(duì)資產(chǎn)證券化的收益進(jìn)行分析。

1.1發(fā)起人方面

資產(chǎn)證券化可以降低融資成本，增加資產(chǎn)流動(dòng)性，提高資本充足率和資本使用效率，改善金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，并提供多樣化的資金來源和更好的資產(chǎn)負(fù)債管理，使得發(fā)起人能夠更充分地利用現(xiàn)有條件，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

在傳統(tǒng)的融資方式中，融資者獲取資金的成本的高低取決于其本身的信用評(píng)級(jí)。與之相比，資產(chǎn)證券化可以降低發(fā)起人的融資成本。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流，歷史信用記錄良好，真實(shí)出售隔離了原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，再通過信用增級(jí)等手段，證券的信用級(jí)別大大提高，這樣融資成本就相應(yīng)地降低了。此外，資產(chǎn)證券化的信息披露要求相對(duì)較低，只需對(duì)進(jìn)行證券化的資產(chǎn)信息進(jìn)行披露，融資成本進(jìn)一步降低。

1.2投資人方面

資產(chǎn)證券化在市場(chǎng)中為投資者提供了一個(gè)高質(zhì)量的投資選擇機(jī)會(huì)。由于組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并且有完善的信用增級(jí)，多數(shù)能獲得AA以上的評(píng)級(jí)，這使得這樣發(fā)行的證券的風(fēng)險(xiǎn)通常很小，而收益卻相對(duì)較高，在二級(jí)市場(chǎng)上也有很高的流動(dòng)性。所以，資產(chǎn)支持證券越來越受到投資者，尤其是像養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和貨幣市場(chǎng)基金這些投資品種受到限制的機(jī)構(gòu)的歡迎。 資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種。現(xiàn)代證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過對(duì)現(xiàn)金流的分割和組合而設(shè)計(jì)出的具有不同檔級(jí)的證券，甚至可以把不同種類的證券組合在一起形成合成證券，以更好地滿足不同投資者對(duì)期限、風(fēng)險(xiǎn)和利率的不同偏好。

1.3投資銀行方面 資產(chǎn)證券化為投資銀行開辟了新的業(yè)務(wù)，為其帶來了巨大的商機(jī)。作為證券化的過程中的融資顧問和承銷商，投資銀行參與了產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、評(píng)價(jià)、承銷以及二級(jí)市場(chǎng)交易等活動(dòng)，持續(xù)穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化為其帶來了可觀而穩(wěn)定的服務(wù)費(fèi)收入。

2資產(chǎn)證券化的重要意義

資產(chǎn)證券化對(duì)中國(guó)的發(fā)展具有諸多現(xiàn)實(shí)意義，從宏觀方面看，銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場(chǎng)的效率，降低金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還具有促進(jìn)擴(kuò)大消費(fèi)、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看，開展住房按揭等貸款的證券化可以增強(qiáng)商業(yè)銀行的流動(dòng)性，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配結(jié)構(gòu)，分散抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)，有利于降低按揭貸款利率，減輕購(gòu)房人的還款利息負(fù)擔(dān)，也便于簡(jiǎn)化不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，擴(kuò)大不動(dòng)產(chǎn)交易市場(chǎng)。

2.1對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的推動(dòng)作用

（1）資產(chǎn)證券化有利于分流儲(chǔ)蓄資金，壯大資本市場(chǎng)規(guī)模。2005年1月，我國(guó)全部金融機(jī)構(gòu)存款余額為25.84萬億元。與此相對(duì)應(yīng)，證監(jiān)會(huì)公布的資料顯示，在2005年4月7日股市暴跌之前，滬深兩市股票市價(jià)總值為52080億元，股票市場(chǎng)只起到了部分分流資金的作用。數(shù)萬億信貸資產(chǎn)的證券化及其在二級(jí)市場(chǎng)的放大效應(yīng)，將是分流儲(chǔ)蓄的重要手段。（2）資產(chǎn)證券化能提供新的金融市場(chǎng)產(chǎn)品，豐富資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，豐富了證券市場(chǎng)中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供了新的儲(chǔ)蓄替代型投資工具。這無疑會(huì)豐富市場(chǎng)的金融工具結(jié)構(gòu)，對(duì)優(yōu)化我國(guó)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)能起到重要的促進(jìn)作用。（3）資產(chǎn)證券化降低融資成本，豐富了融資方式。資產(chǎn)證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對(duì)較低的新型籌資工具，可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。（4）資產(chǎn)證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有風(fēng)險(xiǎn)低、標(biāo)準(zhǔn)化和流動(dòng)性高的特點(diǎn)，其市場(chǎng)前景廣闊。資產(chǎn)證券化還可以為投資者提供多樣化的投資品種，可以通過對(duì)現(xiàn)金流的分割組合而設(shè)計(jì)出一系列證券投資組合，以滿足投資者不同的投資偏好。（5）資產(chǎn)證券化能促進(jìn)貿(mào)易市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。資產(chǎn)證券化通過巧妙的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和獨(dú)特的運(yùn)作方式，猶如一道橋梁，在多個(gè)層面上將貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)系起來。資產(chǎn)證券化一方面為銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)“減壓”，另一方面，在為資本市場(chǎng)增添交易品種的同時(shí)，也為市場(chǎng)輸送源源不斷的資金“血液”，進(jìn)而促進(jìn)資本市場(chǎng)和銀行體系的協(xié)調(diào)發(fā)展。

2.2資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行的意義

（1）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行的資本管理，提高資本充足率。資本充足率是資本凈額除以總的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之后得出的，即：資本充足率＝（資本－扣除項(xiàng)）／（風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)＋12.5倍的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)所需資本）。其中，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)是由銀行的各項(xiàng)資產(chǎn)乘以它們各自的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重而得。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的規(guī)定，住房貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為50%，而證券化之后回收的現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0，這樣計(jì)算出來的分母變小，資本充足率自然會(huì)提高。銀行可以將信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化而非持有到期，主動(dòng)靈活地調(diào)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模，以最小的成本增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性，提高資本充足率。（2）資產(chǎn)證券化有助于商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了有效的手段，通過證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離功能，商業(yè)銀行可以將不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款剝離于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時(shí)獲取高流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。（3）資產(chǎn)證券化有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速地轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場(chǎng)產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動(dòng)性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散，是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。（4）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行增強(qiáng)贏利能力，改善收入結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化的推出將為給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供機(jī)會(huì)。在資產(chǎn)證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。（5）資產(chǎn)證券化有助于國(guó)內(nèi)銀行適應(yīng)金融對(duì)外開放，提高整體競(jìng)爭(zhēng)力。實(shí)施資產(chǎn)證券化，可以使國(guó)內(nèi)銀行通過具體的證券化實(shí)踐來發(fā)展機(jī)構(gòu)，積累經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)人才，縮小同發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面的差距。這樣，國(guó)內(nèi)銀行就會(huì)在證券化業(yè)務(wù)方面占據(jù)一定的市場(chǎng)份額，從而提高同外資金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的能力，不至于在外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入后處于被動(dòng)狀態(tài)。

2.3資產(chǎn)證券化對(duì)其他方面的意義

（1）資產(chǎn)證券化有利于推進(jìn)我國(guó)住房按揭市場(chǎng)的發(fā)展。住房抵押貸款證券化是20世紀(jì)70年代以來國(guó)際金融領(lǐng)域中的一項(xiàng)重要?jiǎng)?chuàng)新，其運(yùn)作方式已經(jīng)十分成熟。在中國(guó)開展個(gè)人住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)，不僅能有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展，而且對(duì)于豐富中國(guó)的債券產(chǎn)品，推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展也有重要意義。（2）資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化國(guó)企資本結(jié)構(gòu)。我國(guó)的國(guó)有企業(yè)受間接融資方式的限制，其資本結(jié)構(gòu)以大量負(fù)債為主，企業(yè)在銀行的貸款占企業(yè)外源融資的比重很高。通過資產(chǎn)證券化融資，國(guó)有企業(yè)不會(huì)增加資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債，從而可以改善自身的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)資產(chǎn)證券化還有利于國(guó)有企業(yè)盤活資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過信貸資產(chǎn)證券化，使作為國(guó)有企業(yè)的單一債權(quán)人的銀行能夠出售債權(quán)，從而緩解國(guó)有企業(yè)的過度負(fù)債問題，大大改善國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。（3）資產(chǎn)證券化有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為債券后，可在銀行間債券市場(chǎng)上市，這種債券就可能成為央行公開市場(chǎng)操作的工具。證券化資產(chǎn)的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易性就越強(qiáng)，央行公開市場(chǎng)操作對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導(dǎo)效率就越高。

參考文獻(xiàn)：

第8篇：資產(chǎn)證券化投資范文

[關(guān)鍵詞] 資產(chǎn)證券化 現(xiàn)狀和問題

一、資產(chǎn)證券化概念和基本交易結(jié)構(gòu)

早在1977年，美國(guó)的投資銀行家維斯?S?瑞尼爾（Lewis S.Rainer）就已使用了“資產(chǎn)證券化”這個(gè)用語。但是至今，各種定義解釋仍未統(tǒng)一。美國(guó)杜克大學(xué)西瓦茲（Shwartz）教授定義為：“在證券化中，企業(yè)部分的分解自己，把不具有流動(dòng)性的資產(chǎn)從企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)中隔離出來，隨后以該資產(chǎn)為信用基礎(chǔ)在資本市場(chǎng)上融資，融資成本比起企業(yè)的直接債務(wù)融資或股權(quán)融資來的要低”。這一概念非常旗幟鮮明地提出了資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)的兩個(gè)目標(biāo)，一是降低融資成本，二是分離那些“不具有流動(dòng)性”的資產(chǎn)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，但是基本結(jié)構(gòu)不變。如圖1所示，在典型的資產(chǎn)證券化交易中，發(fā)起人通過創(chuàng)設(shè)金融資產(chǎn)，然后選擇資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，并通過兩種方式轉(zhuǎn)讓這一資產(chǎn)池：一是發(fā)起人向信托受托人轉(zhuǎn)讓該資產(chǎn)池，換取基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)權(quán)益的轉(zhuǎn)遞憑證;二是發(fā)起人向商業(yè)信托受托人或特殊目的載體（SPV）轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)池，后者發(fā)行以該資產(chǎn)池為擔(dān)保的債務(wù)工具，并用所募集資金向發(fā)起人支付轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的價(jià)格。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀和問題

1.發(fā)展歷程

我國(guó)資產(chǎn)證券化起步較晚，最早可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。

而對(duì)于我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)而言，資產(chǎn)證券化真正開始于2005年12月兩項(xiàng)試點(diǎn)交易的成功發(fā)行。這兩項(xiàng)交易分別是中國(guó)建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券(RMBS)和國(guó)家開發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券(CLO)。經(jīng)過中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)（銀監(jiān)會(huì)）等數(shù)家政府機(jī)構(gòu)的多年努力，上述兩項(xiàng)涉及總額約人民幣72億元證券化資產(chǎn)的交易成為可能。之后，國(guó)內(nèi)各家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券化。2008年，建行發(fā)行了國(guó)內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券――建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。

非金融機(jī)構(gòu)方面，中國(guó)聯(lián)通作為發(fā)起人于2005年8月完成了首個(gè)企業(yè)資產(chǎn)管理計(jì)劃交易。擔(dān)任計(jì)劃管理人的證券公司通過設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行了不同系列的資產(chǎn)支持受益憑證。這是我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的標(biāo)志性事件，之后一年中，另外8個(gè)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃陸續(xù)誕生，“基礎(chǔ)資產(chǎn)”的范圍擴(kuò)大到與高速公路收費(fèi)、設(shè)備租賃、電力銷售、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種應(yīng)收賬款或未來現(xiàn)金流（對(duì)應(yīng)收益權(quán)）。

我國(guó)的信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)資本高度集中在銀行業(yè)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，約90%的融資來自于銀行。企業(yè)從國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)直接融資的渠道并未完全暢通（例如發(fā)行企業(yè)債或股票），況且企業(yè)直接融資的金額與銀行貸款的規(guī)模相比還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。幫助降低信用風(fēng)險(xiǎn)在銀行界的高度集中和減少社會(huì)流動(dòng)性過多的問題，使得資產(chǎn)證券化成為重新分配風(fēng)險(xiǎn)和資本的必要手段之一。

2.我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及問題

目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化分為企業(yè)資產(chǎn)證券化（也叫專項(xiàng)資產(chǎn)證券化）和信貸資產(chǎn)證券化（即狹義的資產(chǎn)證券化）。主要呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：

（1）資產(chǎn)證券化兵分兩路，銀行間債市與證券市場(chǎng)天然相隔。受分業(yè)監(jiān)管體制的限制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊，一是銀行信貸資產(chǎn)證券化，二是企業(yè)資產(chǎn)證券化。兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各自由不同的監(jiān)管部門審批，在不同的交易場(chǎng)所上市流通，適用不同的監(jiān)管規(guī)則。

證監(jiān)會(huì)將企業(yè)資產(chǎn)證券化完全消化在證券行業(yè)內(nèi)部來運(yùn)行和管理，銀行信貸的資產(chǎn)證券化只能在銀行間市場(chǎng)發(fā)行和交易，造成與銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不在統(tǒng)一的市場(chǎng)上交易的局面。面對(duì)的投資者結(jié)構(gòu)單一，數(shù)量有限，證監(jiān)會(huì)對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)和法律界定不夠明確。而銀監(jiān)會(huì)對(duì)證券化產(chǎn)品審批手續(xù)復(fù)雜，節(jié)奏緩慢。

(2)流動(dòng)性整體過剩，銀行缺乏實(shí)施動(dòng)力。關(guān)于資產(chǎn)證券化，國(guó)內(nèi)目前有很多關(guān)于增加了流動(dòng)性的討論，大概是指，將未來現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為近期的流動(dòng)性。事實(shí)是，由于投資途徑有限而導(dǎo)致的高儲(chǔ)蓄率，使國(guó)內(nèi)銀行的流動(dòng)性過于充足。且存額與銀行貸款總額之間的差距仍在擴(kuò)大。資產(chǎn)證券化在這一方面的優(yōu)勢(shì)對(duì)銀行業(yè)整體來說，沒有很大的吸引力。當(dāng)然，不能一概而論。

對(duì)于四大國(guó)有銀行和交通銀行等大行來說，有的是剛剛為上市進(jìn)行過資本注入，有的存款本身過剩，但是對(duì)于很多規(guī)模相對(duì)較小的股份制商業(yè)銀行，他們的需求很迫切。一家快速成長(zhǎng)的銀行必須不斷有資金尋求新的市場(chǎng)，像民生、浦發(fā)和興業(yè)這樣的銀行需要提高信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性以支持更多的新客戶開發(fā)，追求新的利潤(rùn)。我們看到，2007年9月11日浦發(fā)銀行推出“浦發(fā)2007年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托”產(chǎn)品，其他幾家也已準(zhǔn)備開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

(3)利差盈利長(zhǎng)期主導(dǎo)，不舍放棄既得利益。對(duì)于占融資比例絕對(duì)多數(shù)的信貸資產(chǎn)，目前國(guó)內(nèi)銀行的盈利模式主要就是利息差，目前存貸利息差近400個(gè)基點(diǎn)，比世界平均水平高一倍以上，資產(chǎn)證券化賣掉之后，200點(diǎn)沒了。中國(guó)貸款是23.6萬億元，200個(gè)基點(diǎn)相當(dāng)于4720億元收入，銀行當(dāng)然不大樂意。商業(yè)銀行不實(shí)行資產(chǎn)證券化，也能獲得較高的收益。即便是把現(xiàn)金拿回來，也很難找到比貸款更好的收益率項(xiàng)目。用交通銀行副行長(zhǎng)錢文輝的話說，“我們目前對(duì)資產(chǎn)證券化肯定不感興趣。”資產(chǎn)證券化的開展對(duì)很多銀行來說，首先是一種金融創(chuàng)新的嘗試。

(4)交易體系構(gòu)成缺陷，證券化定價(jià)存在問題。資產(chǎn)證券化面對(duì)一個(gè)資產(chǎn)池，其中的基礎(chǔ)資產(chǎn)盡管被要求是同質(zhì)的，即在收益率的期限、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)上比較接近，同時(shí)，資產(chǎn)的數(shù)目要足夠大才符合風(fēng)險(xiǎn)分散的原則。事實(shí)上，國(guó)開行發(fā)行的2005和2006開元信貸資產(chǎn)支持的證券中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成是多元的，涉及電力、通信、基建、運(yùn)輸和傳媒等各個(gè)行業(yè)。這樣一來，在定價(jià)的時(shí)候就問題多多。

與一般的企業(yè)債、國(guó)債、金融債等固定收益類產(chǎn)品按季付息、本金最后結(jié)算的方式不同，資產(chǎn)支持類證券采用的是本息按季結(jié)算的方式，由此導(dǎo)致同樣面值的債券隨著時(shí)間推移，所代表的債權(quán)數(shù)額將逐步遞減。由于資產(chǎn)池中的客戶可能出現(xiàn)提前還款的情況，導(dǎo)致每季支付給所有者的本息并不是固定不變的。如果一筆回購(gòu)橫跨兩個(gè)結(jié)算周期，就會(huì)出現(xiàn)對(duì)于債券的定價(jià)難題。

另外，市場(chǎng)定價(jià)要遵循基本的市場(chǎng)規(guī)則，由于目前的制度框架下，投資者比較少，對(duì)于資產(chǎn)支持的證券發(fā)起人來說，面臨價(jià)格大打折扣的威脅。今年以來不斷上揚(yáng)的利率環(huán)境給資產(chǎn)支持證券的發(fā)行造成了較大的壓力。比如浦發(fā)銀行，就在首次資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中只落得保本而歸。從前面幾期資產(chǎn)支持的發(fā)行情況來看，銀行機(jī)構(gòu)相互持有對(duì)方資產(chǎn)支持證券的情況比較突出。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移不可實(shí)現(xiàn)，原有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)仍然留存于銀行業(yè)內(nèi)部。

(5)一級(jí)市場(chǎng)投資受限，二級(jí)市場(chǎng)尚未成形，資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性差。相較于理論上調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、增加資產(chǎn)流動(dòng)性等對(duì)于證券化的誘人表述，信貸證券化試點(diǎn)的尷尬不斷，先是國(guó)開行，后是浦發(fā)，關(guān)鍵是投資者太有限，而各家的資產(chǎn)證券化紛至沓來，勢(shì)必抬高收益率水平，導(dǎo)致銀行虧損。對(duì)于即將展開試水的工行、中信、興業(yè)、民生、招行等來說，浦發(fā)的尷尬可能繼續(xù)上演。

從二級(jí)市場(chǎng)的情況來看，資產(chǎn)支持證券的交投十分清淡，少有機(jī)構(gòu)通過交易進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者選擇持有到期。如圖3圖4所示，到2006年信貸資產(chǎn)支持的證券只有6次交易發(fā)生，交易額僅為總發(fā)行額的2%，企業(yè)專項(xiàng)資產(chǎn)支持證券雖明顯優(yōu)于信貸資產(chǎn)支持的證券，但仍顯示資產(chǎn)支持證券二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的不足。一方面出券方很難在市場(chǎng)上找到交易的對(duì)手，另一方面資產(chǎn)支持證券本身尚不具備回購(gòu)功能。因此，目前的流動(dòng)性是無從談起。

2008年的1月11日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)向各保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司下發(fā)《關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資信貸資產(chǎn)支持證券的通知（征求意見稿）》。《意見稿》要求，保險(xiǎn)公司投資的信貸資產(chǎn)支持證券，只能是由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)起的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，且暫限AA級(jí)或相當(dāng)于AA級(jí)以上的優(yōu)先級(jí)證券，投資額度則限于上年度末總資產(chǎn)的2％。雖然，開始允許保險(xiǎn)公司投資于信貸資產(chǎn)支持證券，但有限的額度和有限的產(chǎn)品供給使保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)普遍反應(yīng)平淡。

(6)基礎(chǔ)資產(chǎn)供需矛盾，市場(chǎng)運(yùn)作出現(xiàn)瓶頸。按照基本理論，擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般應(yīng)為未來帶來穩(wěn)定預(yù)期收益的正常資產(chǎn)，目的是用市場(chǎng)化的方法調(diào)控流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。但在實(shí)際情況中，發(fā)起人更傾向于證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)。如果資產(chǎn)自身償付能力存在問題，將不僅影響資產(chǎn)證券化的效果，還很可能大大增加其自身運(yùn)營(yíng)成本，甚至影響產(chǎn)品證券的如期全額支付。

當(dāng)然，市場(chǎng)的認(rèn)可和證券化的步伐都是漸進(jìn)的，經(jīng)過，繼2005和2006兩次發(fā)行住房抵押貸款支持證券后，2008年建行又發(fā)行了國(guó)內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券――建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。越來越多的證券化產(chǎn)品，面對(duì)有限的投資人，對(duì)收益率和期限的要求都會(huì)越來越苛刻，發(fā)行證券難度增大。

(7)資產(chǎn)證券化發(fā)起主體壟斷，資產(chǎn)證券化優(yōu)勢(shì)無存。理論上的合格發(fā)起人與實(shí)際差異很大，只有規(guī)模與資產(chǎn)質(zhì)量處于領(lǐng)先地位的機(jī)構(gòu)和企業(yè)才會(huì)在第一輪或第二輪的申請(qǐng)中進(jìn)入被考慮的范圍，而資本市場(chǎng)中迫切需要通過資產(chǎn)證券化解決流動(dòng)性和資本需求的不是這些大型的機(jī)構(gòu)或企業(yè)，那些急需資金流動(dòng)性補(bǔ)償?shù)钠髽I(yè)和機(jī)構(gòu)仍然無法獲得實(shí)際的好處，資金的流轉(zhuǎn)仍然是在銀行系統(tǒng)內(nèi)部或少數(shù)的幾個(gè)貸款本就容易的大企業(yè)。

3.對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的展望和建議

總體上，目前資產(chǎn)證券化在我國(guó)創(chuàng)新和學(xué)習(xí)多于其功能和實(shí)效。但存在的問題在實(shí)踐中仍有可能累積風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)造投機(jī)、限制創(chuàng)新，針對(duì)以上問題，提出如下的三點(diǎn)建議：

(1)對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行專門立法，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，建立資產(chǎn)證券化專門統(tǒng)一的法律體系；適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的新格局，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，形成發(fā)展資產(chǎn)證券化良好的外部環(huán)境。由于中國(guó)金融市場(chǎng)現(xiàn)行的分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的體制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊。而我們所發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，無論是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還是企業(yè)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，都是利用信托的基本原理，在同一種機(jī)制下應(yīng)該對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管統(tǒng)一規(guī)則。比如說，會(huì)計(jì)處理、稅收優(yōu)惠政策以及交易規(guī)則和交易市場(chǎng)的統(tǒng)一問題，其所反映的深層次的問題是在混業(yè)金融新格局下的監(jiān)管協(xié)調(diào)問題。

(2)擴(kuò)大投資人范圍，增強(qiáng)資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性。我國(guó)現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)中，交易手段缺乏，投資品種單一，造就了高儲(chǔ)蓄銀行高風(fēng)險(xiǎn)股市，大量的資金和投資者只擁有少數(shù)的投資品種，勢(shì)必導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化，風(fēng)險(xiǎn)在銀行的大量積聚。資產(chǎn)證券化是上個(gè)世紀(jì)最偉大金融創(chuàng)新之一，如果沒有廣泛的投資者，即便是各家銀行都開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，各家企業(yè)都開辟資產(chǎn)證券化專項(xiàng)，風(fēng)險(xiǎn)不但不能分散和化解，反倒會(huì)因?yàn)閭€(gè)別大型資本占有者相互持股而累積加劇。沒有良好的流動(dòng)性和充分的一級(jí)二級(jí)交易市場(chǎng)和交易流程，資產(chǎn)價(jià)格不能正確估計(jì)和實(shí)現(xiàn)，隨著利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，以及儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的變化，利差空間逐步縮小，不合理的交易會(huì)帶來更多的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

(3)美國(guó)次級(jí)貸危機(jī)在目，我國(guó)在體制和流程都不夠不完備的時(shí)候,目前流動(dòng)性整體過剩,理應(yīng)減少不必要的不良資產(chǎn)和利率敏感性風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的可能，漸進(jìn)化的實(shí)施各種級(jí)別和類別的資產(chǎn)證券化過程。

（4）相對(duì)于大型國(guó)有股占主導(dǎo)的銀行企業(yè)，更多的融資需求是一些規(guī)模較小的，但成長(zhǎng)性較好的銀行和企業(yè)。證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)在審批核準(zhǔn)時(shí)，應(yīng)以風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡考慮，公平合理的開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，構(gòu)建合理規(guī)模的銀行信貸和企業(yè)專向資金證券化業(yè)務(wù)，切實(shí)地解決融資難的問題，改善金融結(jié)構(gòu)，降低融資成本。

參考文獻(xiàn)：

[1]Leon T.Kendall, Michael J.Fishman. A Primer on Securitization [M].Cambridge.Massachusetts. London.The MIT Press, 1996.31

[2]斯蒂文?L?西瓦茲《結(jié)構(gòu)金融：資產(chǎn)證券化原理指南》[M].清華大學(xué)出版社，2003年出版，第91-92頁

[3]宋林峰:信托投資公司在資產(chǎn)證券化中的作用[R].北京國(guó)投研究發(fā)展部，2004年6月25日

[4]馬力:中國(guó)資產(chǎn)證券化之路：現(xiàn)狀和前瞻[R].穆迪投資者服務(wù)公司，2007年4月25日

[5]胡濱張超:中國(guó)金融發(fā)展報(bào)告[R].省略，2007年12月10日

[6]扈企平:中國(guó)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀和發(fā)展 ［EB/OL］省略，2007年09月27日

[7]孫軻:保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品近日開閘[M].《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》,2008年1月11日

[8]林彬陸星兆:國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化面臨的困難與挑戰(zhàn)[N].《證券時(shí)報(bào)》,2008年1月14日

[9]American Bankers Association.[R].“The Trustee’s Role in Asset-Backed Securities.”，2003

[10]《2005年第1期開元信貸資產(chǎn)支持證券信用評(píng)級(jí)報(bào)告》[R]. 2005年12月

第9篇：資產(chǎn)證券化投資范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化系統(tǒng)：流動(dòng)性層次：系統(tǒng)協(xié)同

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1428(2011)03-0040-04

一、引言

流動(dòng)性不足嚴(yán)重制約了我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展。我國(guó)于2005年首次試點(diǎn)信貸資產(chǎn)證券化。至今僅發(fā)行17個(gè)產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模總計(jì)僅667.83億元，資產(chǎn)支持證券在國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)上仍然是微不足道的角色。我國(guó)由于種種原因?qū)е沦Y產(chǎn)證券化的結(jié)果是用并不流動(dòng)的債券取代了并不流動(dòng)的資產(chǎn)，并沒有真正有效地實(shí)現(xiàn)“流動(dòng)”目標(biāo)。

解決資產(chǎn)證券化流動(dòng)性問題需要以系統(tǒng)協(xié)同視角進(jìn)行深入研究。基于系統(tǒng)無處不在、無時(shí)不有，資產(chǎn)證券化也可以看作一個(gè)由發(fā)起人、中介機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)、監(jiān)管部門和制度安排部門等子系統(tǒng)構(gòu)成的開放系統(tǒng)。在協(xié)同視角下，資產(chǎn)證券化運(yùn)作是否順利取決于其子系統(tǒng)之間的協(xié)同運(yùn)動(dòng)，而資產(chǎn)證券化流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化子系統(tǒng)協(xié)同運(yùn)動(dòng)的集中體現(xiàn)。由于資產(chǎn)證券化的子系統(tǒng)包括多種機(jī)構(gòu)、部門和市場(chǎng)，因此提高資產(chǎn)證券化流動(dòng)性不是單個(gè)部門或單個(gè)子系統(tǒng)能夠?qū)崿F(xiàn)的，需要多個(gè)子系統(tǒng)的系統(tǒng)協(xié)同。

二、資產(chǎn)證券化系統(tǒng)的流動(dòng)性層次

流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化系統(tǒng)的核心問題。國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者在界定資產(chǎn)證券化概念時(shí)都強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)證券化的流動(dòng)性，認(rèn)為資產(chǎn)證券化就是將非流動(dòng)性或流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性好的、可在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易的證券。

正是這種流動(dòng)性轉(zhuǎn)化能力使得資產(chǎn)證券化發(fā)起人可以利用低流動(dòng)性資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)融資目的。在資產(chǎn)證券化融資過程中，發(fā)起人首選要將被證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV(往往通過真實(shí)出售的方式)，這令原本沉淀在發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)流動(dòng)起來，于是不具有流動(dòng)性的被證券化資產(chǎn)獲得了流動(dòng)性；然后，SPV以被證券化資產(chǎn)為支撐發(fā)行資產(chǎn)支持證券，并通過投資銀行的承銷將資產(chǎn)支持證券出售給投資者，于是被證券化資產(chǎn)依托資產(chǎn)支持證券進(jìn)一步提升了流動(dòng)性。被證券化資產(chǎn)的“轉(zhuǎn)讓”與“證券化”流動(dòng)過程，同時(shí)也是資金從投資者流向發(fā)起人的過程。正是依靠將原本沉淀狀態(tài)的被證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樵诙?jí)市場(chǎng)自由流動(dòng)的資產(chǎn)支持證券，發(fā)起人的融資目的才得以實(shí)現(xiàn)。不過，值得注意的是，資產(chǎn)證券化之所以能發(fā)展成為當(dāng)今發(fā)達(dá)金融系統(tǒng)最重要的資源配置方式之一，僅僅依靠前述兩次流動(dòng)性是不夠的。更重要的是第三次流動(dòng)――資產(chǎn)支持證券在二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)。這是因?yàn)椋旱谝唬l(fā)起人之所以能夠?qū)⒈蛔C券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，是由于SPV預(yù)期能夠以被證券化資產(chǎn)為支撐發(fā)行資產(chǎn)支持證券，也就是說第二層次流動(dòng)能夠順利實(shí)現(xiàn)是第一層次流動(dòng)的前提；第二，SPV之所以預(yù)期資產(chǎn)支持證券能夠順利發(fā)行，是由于信用增級(jí)后資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)認(rèn)可度較高，受到投資者歡迎；第三，投資者之所以愿意認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)支持證券，首要因素是資產(chǎn)支持證券具有良好的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。因此，資產(chǎn)證券化對(duì)被證券化資產(chǎn)流動(dòng)性的提升是以資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性為基礎(chǔ)的，資產(chǎn)證券化能否順序?qū)嵤瑲w根結(jié)底是由資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性決定的。

由此可見。流動(dòng)性貫穿于資產(chǎn)證券化融資的全過程之中，而不同階段的流動(dòng)性有了層次之分、互為因果。第一層次的流動(dòng)性是指被證券化資產(chǎn)的流動(dòng)性。被證券化資產(chǎn)在由發(fā)起人轉(zhuǎn)讓給SPV的過程中獲得了流動(dòng)性。第二層次的流動(dòng)性是指資產(chǎn)支持證券的一級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。SPV創(chuàng)設(shè)的資產(chǎn)支持證券在由SPV向投資者發(fā)行過程中獲得了流動(dòng)性。第三層次的流動(dòng)性是指資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。資產(chǎn)支持證券通過二級(jí)市場(chǎng)買賣在投資者之間轉(zhuǎn)手獲得了流動(dòng)性。從廣義上看，資產(chǎn)證券化系統(tǒng)包含三個(gè)層次的流動(dòng)性，既可以指被證券化資產(chǎn)的流動(dòng)性，也可以指資產(chǎn)支持證券的一級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，還可以指資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。但是，由于三個(gè)層次的流動(dòng)性具有遞進(jìn)關(guān)系，因此從資產(chǎn)證券化開放系統(tǒng)看，最重要的是第三層次的流動(dòng)性即資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。也就是資產(chǎn)支持證券在二級(jí)市場(chǎng)上交易變現(xiàn)的難易程度，交易成本越低、變現(xiàn)時(shí)間越短，資產(chǎn)證券化系統(tǒng)流動(dòng)性就越好。

三、資產(chǎn)證券化系統(tǒng)流動(dòng)性的協(xié)同分析

在協(xié)同視角下，資產(chǎn)證券化作為一個(gè)開放系統(tǒng)。在子系統(tǒng)協(xié)同運(yùn)動(dòng)下經(jīng)歷了非平衡相變形成一定的有序結(jié)構(gòu)同時(shí)具備了一定的系統(tǒng)功能。系統(tǒng)流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化系統(tǒng)各子系統(tǒng)協(xié)同運(yùn)動(dòng)的集中體現(xiàn)，對(duì)于資產(chǎn)證券化系統(tǒng)協(xié)同意義重大。

(一)　流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化系統(tǒng)非平衡相變的核心標(biāo)志

資產(chǎn)證券化系統(tǒng)在相變之前處于一種無序的非平衡狀態(tài)，子系統(tǒng)之間相互聯(lián)系的協(xié)同作用十分微弱，整個(gè)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)十分松散。在此階段，發(fā)起人系統(tǒng)擁有的資產(chǎn)流動(dòng)性很差，資產(chǎn)支持證券尚未問世，因此資產(chǎn)證券化流動(dòng)性無從談起。隨著外界環(huán)境的變化，由于資產(chǎn)支持證券的問世，發(fā)起人子系統(tǒng)原本不具有流動(dòng)性的資產(chǎn)在子系統(tǒng)協(xié)同作用下流動(dòng)起來，其流動(dòng)性通過資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性體現(xiàn)出來。通過子系統(tǒng)協(xié)同運(yùn)動(dòng)改變了發(fā)起人資產(chǎn)的流動(dòng)性，這是資產(chǎn)證券化的核心特點(diǎn)。是資產(chǎn)證券化與其他融資方式的根本區(qū)別。因此，資產(chǎn)證券化流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化子系統(tǒng)協(xié)同運(yùn)動(dòng)的結(jié)果，是系統(tǒng)非平衡相變的核心標(biāo)志。

(二)　流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化系統(tǒng)發(fā)揮整體功能的核心條件

資產(chǎn)證券化發(fā)揮整體功能的過程，就是資產(chǎn)從外部進(jìn)入系統(tǒng)并被轉(zhuǎn)化為證券轉(zhuǎn)移到投資者手中的過程，以及資金從外部進(jìn)入系統(tǒng)經(jīng)過投資者、中介機(jī)構(gòu)和發(fā)起人最終又被轉(zhuǎn)移到系統(tǒng)外部的過程。這兩個(gè)過程是相互聯(lián)系、相互影響的。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移即資產(chǎn)支持證券的設(shè)計(jì)過程是以資金轉(zhuǎn)移即資產(chǎn)支持證券的發(fā)行過程為基礎(chǔ)的。如果資產(chǎn)支持證券不能順利發(fā)行，那么資產(chǎn)支持證券的設(shè)計(jì)也就失去意義，資產(chǎn)證券化的有序結(jié)構(gòu)也就難以維系。而資產(chǎn)支持證券能否順利發(fā)行，又取決于投資者對(duì)資產(chǎn)支持證券的需求。投資者對(duì)資產(chǎn)支持證券的需求受多種因素的影響，但是對(duì)于一種金融工具來說，其能否被投資者接受在很大程度上取決于該工具的流動(dòng)性。以國(guó)債為例，由于國(guó)債具有良好的流動(dòng)性。投資者可以配置一定規(guī)模的國(guó)債作為投資組合的一部分，當(dāng)有資金需求或希望改變投資組合時(shí)，投資者可以在極短的時(shí)間內(nèi)以極低的成本將國(guó)債變現(xiàn)。正是由于具有良好的流動(dòng)性，國(guó)債在美國(guó)曾一度是債券市場(chǎng)最大的品種(資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性提高而規(guī)模化發(fā)展最終取代國(guó)債成為美國(guó)最大的債券品種)。對(duì)于資產(chǎn)支持證券而言，其流動(dòng)性越好，市場(chǎng)空間就越大，資產(chǎn)證券化配置資源的能力就越強(qiáng)。如果資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性差，發(fā)行就面臨困難，發(fā)起

人通過資產(chǎn)證券化融資就沒有可行性，資金的跨部門、跨市場(chǎng)配置就無法實(shí)現(xiàn)。因此，流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化系統(tǒng)發(fā)揮整體功能的核心條件。

(三)　流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化系統(tǒng)協(xié)同的核心目標(biāo)

由于資產(chǎn)證券化流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化系統(tǒng)發(fā)揮整體功能的核心條件，因此資產(chǎn)證券化子系統(tǒng)會(huì)根據(jù)資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)反饋信息調(diào)整優(yōu)化協(xié)同行為，不斷提高資產(chǎn)證券化流動(dòng)性從而提高資產(chǎn)支持證券的吸引力。問世之初的資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性較差，對(duì)投資者吸引力不大，造成資產(chǎn)證券化運(yùn)作局限于零星試點(diǎn)，沒有形成規(guī)模化循環(huán)發(fā)展。在流動(dòng)性信息反饋下，資產(chǎn)證券化子系統(tǒng)開始改進(jìn)協(xié)同行為、提高協(xié)同水平，在后來的幾十年里，不斷通過市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)、金融工具創(chuàng)新和提高風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管水平等方式提高資產(chǎn)證券化流動(dòng)性，使得資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)空間不斷擴(kuò)大，從而帶動(dòng)資產(chǎn)證券化循環(huán)發(fā)展。資產(chǎn)證券化在2008年遭遇次貸危機(jī)，流動(dòng)性驟然受阻，引發(fā)了全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。各國(guó)政府應(yīng)對(duì)危機(jī)的救市措施，核心就是恢復(fù)資產(chǎn)證券化流動(dòng)性，使其通過自組織重新煥發(fā)活力。因此，流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化系統(tǒng)協(xié)同的核心目標(biāo)。

綜上所述，資產(chǎn)證券化子系統(tǒng)的協(xié)同運(yùn)動(dòng)產(chǎn)生了具有流動(dòng)性的資產(chǎn)支持證券，這是資產(chǎn)證券化形成有序結(jié)構(gòu)的標(biāo)志。而資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性又支配著子系統(tǒng)的協(xié)同運(yùn)動(dòng)。使其形成基于反饋信息的自我調(diào)節(jié)。子系統(tǒng)通過調(diào)節(jié)自身行為而加強(qiáng)相互之間的聯(lián)系與配合，從而提高協(xié)同水平、維持并發(fā)展資產(chǎn)證券化的有序結(jié)構(gòu)。因此，在協(xié)同視角下，資產(chǎn)證券化流動(dòng)性作為一個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的作用，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性所具有的指標(biāo)作用，資產(chǎn)證券化流動(dòng)性不僅僅直接衡量資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場(chǎng)交易情況，而且集中反映了資產(chǎn)證券化各個(gè)子系統(tǒng)及其相互協(xié)同程度，是一個(gè)能夠綜合反映資產(chǎn)證券化運(yùn)作水平的核心指標(biāo)。

四、資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的主要決定因素及其協(xié)同調(diào)節(jié)

基于資產(chǎn)證券化的多子系統(tǒng)協(xié)同性，資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的決定因素也是多方面的。促進(jìn)資產(chǎn)證券化流動(dòng)性提高的因素主要包括市場(chǎng)基礎(chǔ)、工具創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管等方面。

1、市場(chǎng)基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化流動(dòng)性直觀表現(xiàn)為資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，因此資產(chǎn)支持證券這種金融工具是資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的載體。金融工具的創(chuàng)設(shè)、發(fā)行和流通必須具備合適的市場(chǎng)基礎(chǔ)，因此市場(chǎng)基礎(chǔ)是資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的主要決定因素之一。具體而言，資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的市場(chǎng)基本包括交易場(chǎng)所、交易方式、交易對(duì)手、相關(guān)法律制度、會(huì)計(jì)和稅收制度等。由于市場(chǎng)基礎(chǔ)涵蓋了資產(chǎn)證券化的交易場(chǎng)所、交易方式、投資者以及相關(guān)制度等資產(chǎn)證券化發(fā)行流通的最基本環(huán)節(jié)，因此市場(chǎng)基礎(chǔ)對(duì)于資產(chǎn)證券化流動(dòng)性具有正向促進(jìn)作用，市場(chǎng)基礎(chǔ)越完善，越有利于資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的提高。

2、工具創(chuàng)新。金融工具的流動(dòng)性除了與市場(chǎng)基礎(chǔ)相關(guān)外，同時(shí)也受到金融工具本身的屬性、風(fēng)險(xiǎn)收益特征及其配套工具的影響，因此工具創(chuàng)新也是資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的主要決定因素之一。具體而言，資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的工具創(chuàng)新包括資產(chǎn)支持證券種類創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)收益創(chuàng)新等，以及相關(guān)配套工具的創(chuàng)新等。由于工具創(chuàng)新與資產(chǎn)證券化的多樣性及其風(fēng)險(xiǎn)收益密切相關(guān)，是吸引投資者的重要因素，因此工具創(chuàng)新對(duì)于資產(chǎn)證券化流動(dòng)性具有正向促進(jìn)作用，工具創(chuàng)新越成功，越有利于資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的提高。

3、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。金融工具的收益總是與風(fēng)險(xiǎn)相伴相隨。當(dāng)某種金融工具的發(fā)行量和交易量達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，該金融工具的風(fēng)險(xiǎn)就不僅僅是某些投資者承擔(dān)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，而往往上升為金融系統(tǒng)的整體風(fēng)險(xiǎn)，一旦疏于監(jiān)管防范導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，造成的危害也將是系統(tǒng)性的。投資者受到諸多客觀條件限制，往往不能有效識(shí)別和控制其投資的金融工具的風(fēng)險(xiǎn)。這就需要具有針對(duì)該金融工具的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系和措施。因此風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管也是資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的主要決定因素之一。具體而言，資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管包括違約風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與監(jiān)管和杠桿風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與監(jiān)管等。風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管主要是防范資產(chǎn)證券化過度發(fā)展帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)資產(chǎn)證券化運(yùn)作起宏觀調(diào)控作用，因此風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管對(duì)于資產(chǎn)證券化流動(dòng)性具有反向調(diào)節(jié)作用，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管越到位，越有利于資產(chǎn)證券化流動(dòng)性保持適度水平。

三大決定因素的狀態(tài)受到資產(chǎn)證券化子系統(tǒng)協(xié)同運(yùn)動(dòng)的影響。比如，制度安排部門子系統(tǒng)和市場(chǎng)子系統(tǒng)的協(xié)同運(yùn)動(dòng)決定了交易場(chǎng)所、交易方式和交易對(duì)手等，制度安排部門子系統(tǒng)與發(fā)起人子系統(tǒng)、中介機(jī)構(gòu)子系統(tǒng)的協(xié)同運(yùn)動(dòng)決定了相關(guān)法律制度、會(huì)計(jì)和稅收制度等，發(fā)起人子系統(tǒng)與市場(chǎng)子系統(tǒng)、中介機(jī)構(gòu)子系統(tǒng)的協(xié)同運(yùn)動(dòng)決定了資產(chǎn)支持證券種類創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)收益創(chuàng)新以及相關(guān)配套工具的創(chuàng)新，監(jiān)管部門子系統(tǒng)與發(fā)起人子系統(tǒng)、中介機(jī)構(gòu)子系統(tǒng)的協(xié)同運(yùn)動(dòng)決定了違約風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與監(jiān)管和杠桿風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與監(jiān)管等。三大決定因素之間的協(xié)同作用決定資產(chǎn)證券化流動(dòng)性水平，其中，市場(chǎng)基礎(chǔ)和工具創(chuàng)新主要起提高資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的促進(jìn)作用，而風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管則發(fā)揮著約束資產(chǎn)證券化過度發(fā)展引致的資產(chǎn)證券化流動(dòng)性過高的作用，有助于將資產(chǎn)證券化流動(dòng)性控制在適度水平。

不過，資產(chǎn)證券化流動(dòng)性與資產(chǎn)證券化子系統(tǒng)協(xié)同運(yùn)動(dòng)之間的決定與被決定作用并不是簡(jiǎn)單的單向直線型，而是復(fù)雜的具有反饋機(jī)制的回路調(diào)節(jié)型。資產(chǎn)證券化子系統(tǒng)從無序到有序的相變創(chuàng)造出了資產(chǎn)支持證券。于是資產(chǎn)證券化流動(dòng)性有了市場(chǎng)載體；反過來，資產(chǎn)證券化流動(dòng)性為資產(chǎn)證券化子系統(tǒng)提供反饋信息，各個(gè)子系統(tǒng)基于反饋信息對(duì)相互之間的協(xié)同作用進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化，提高了系統(tǒng)整體協(xié)同度。

五、結(jié)語

由間接融資為主轉(zhuǎn)向依托于資本市場(chǎng)的直接融資為主，由資本市場(chǎng)目前的股權(quán)融資為主轉(zhuǎn)向債券融資為主，這是我國(guó)現(xiàn)代金融大系統(tǒng)改革的重要方向。如果要把間接融資系統(tǒng)沉淀的缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)真正“化”為直接融資系統(tǒng)有效流動(dòng)的債券，這就需要加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)、工具創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管等方面的系統(tǒng)協(xié)同。提高我國(guó)資產(chǎn)證券化流動(dòng)性。

市場(chǎng)基礎(chǔ)方面，首先必須加快債券市場(chǎng)建設(shè)和發(fā)展，做大債券市場(chǎng)規(guī)模，豐富債券市場(chǎng)品種，提高債券市場(chǎng)在我國(guó)金融系統(tǒng)的地位和作用；其二要加強(qiáng)銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展，在投資者準(zhǔn)入、債券品種等方面實(shí)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)的聯(lián)通；其三要在法律法規(guī)和會(huì)計(jì)稅收制度等方面適當(dāng)放寬對(duì)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的約束，降低資產(chǎn)證券化運(yùn)作成本，營(yíng)造有利于資產(chǎn)證券化創(chuàng)新發(fā)展的環(huán)境。