資產(chǎn)證券化的功能精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化的功能范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)體制；融資評審?fù)ㄟ^機(jī)制

資產(chǎn)證券化(Asset Securitization)自20世紀(jì)70年代在美國興起以來，發(fā)展迅猛，按揭支持證券（Mortgage-backed Securities ,MBS）余額現(xiàn)已超過美國國債成為第一大市場。資產(chǎn)證券化在歐洲和日韓、澳大利亞等國也有較大的發(fā)展。它是二十世紀(jì)金融領(lǐng)域中最重要的金融創(chuàng)新之一。而在我國則是方興未艾，首單規(guī)范化的實踐已是在2005年末的建行和開發(fā)行的建元一期和開元一期項目。

資產(chǎn)證券化到底有什么功能使得它一經(jīng)誕生就獲得了如此迅猛的發(fā)展？而在我國為什么發(fā)展不快？我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性如何？這是需要深入探討的問題。本文在分析其最基本的功能后，著重分析其最有革命性的功能；進(jìn)而探討我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性。為論述方便，本文主要以MBS為例進(jìn)行討論，省略MBS之外的其它資產(chǎn)支持證券。

一、資產(chǎn)證券化最基本的功能

貸款一級市場尤其是長期貸款市場的內(nèi)在必然要求是有二級市場。對于銀行來說，“存短貸長”是其經(jīng)營的一個根本性的制度缺陷，由于這種限制，使得銀行不得不經(jīng)常放棄一些盈利性好的長期貸款項目，否則就易出現(xiàn)流動性問題。

解決這個問題的對策之一，也是早期的對策，就是將其貸款出售給其他銀行。但這樣受讓銀行將貸款再出售也將是困難的。銀行就一般而言都有“存短貸長”的流動性問題，這樣轉(zhuǎn)讓解決不了整個銀行體系的問題。

第二種對策，就是表內(nèi)模式的資產(chǎn)證券化。銀行通過自己發(fā)行其按揭資產(chǎn)支撐的債券，將貸款債權(quán)及時收回。同時在這種情況下，投資者隨時可將購買的債券轉(zhuǎn)讓出去，因此投資者也具有充分的流動性。

第三種對策就是SPV(Special Purpose Vehicle，特殊目的載體) 模式即表外模式的資產(chǎn)證券化，在這種模式下也是銀行通過證券化而及時收回貸款債權(quán)，MBS的投資者也同樣具有充分的流動性。

可見這兩種模式的資產(chǎn)證券化在保證銀行的流動性方面以及保證投資者的流動性方面具有相同的功能。這兩種證券化模式在安全性方面的功能卻有非常大的區(qū)別的，這就意味著安全性方面的功能不是資產(chǎn)證券化的最基本的功能，因為資產(chǎn)證券化的最基本的功能一定應(yīng)當(dāng)是各種模式的證券化都共同具備的功能。這意味著資產(chǎn)證券化的最基本的功能就是增強(qiáng)流動性（銀行的，和投資者的）。再考慮到歷史上資產(chǎn)證券化起源時的本來動機(jī)就是解決“存短貸長”的矛盾，所以應(yīng)當(dāng)認(rèn)為資產(chǎn)證券化的最基本的功能和意義就是解決流動性問題。

我國資產(chǎn)證券化之所以長期開展不起來，最重要的原因之一是我國按揭貸款開始時間尚不長和規(guī)模有限。根據(jù)國際經(jīng)驗，住房貸款占全部貸款比例達(dá)到30%左右時，可能給銀行帶來流動性威脅，商業(yè)銀行就會提出住房抵押貸款證券化的要求。而根據(jù)去年央行研究報告，2005年我國住房抵押貸款余額1.9萬億元，約占全部貸款余額的10%。預(yù)計到2007年余額將達(dá)到5萬億元，到2012年將會達(dá)到40萬億元。①目前上述流動性問題尚不嚴(yán)重。因此自然不太需要基本功能就是增強(qiáng)流動性的資產(chǎn)證券化。等到按揭充分發(fā)展起來后，就需要資產(chǎn)證券化來發(fā)揮它的這種基本功能了。

等到按揭充分發(fā)展起來后，就需要資產(chǎn)證券化來發(fā)揮此最基本的功能了。

二、資產(chǎn)證券化的革命之一

既然資產(chǎn)證券化時銀行要借助于證券市場，那么為什么原始借款人不直接在證券市場上發(fā)行證券融資，而要向銀行借款？然后再由銀行通過資產(chǎn)證券化在證券市場融資呢？（進(jìn)一步說，銀行的存在到底有何意義？銀行是否會像有人認(rèn)為的那樣遲早成為被淘汰的恐龍？）

銀行的必要性之一在于其資信審查功能。原始借款人不可能全部都通過證券市場籌資。沒有銀行的話投資者就得在數(shù)以萬計的證券中一一進(jìn)行資信調(diào)查，其投資的信息成本就太大了。個人籌資自不必說，而企業(yè)若全都自己發(fā)行證券，那么大多數(shù)企業(yè)由于其資信有限，就很難在證券市場上獲得投資者青睞。因此銀行的必要性就體現(xiàn)出來了：銀行作為中介了投資者對于籌資者進(jìn)行資信調(diào)查，從而解決了融資時的信息溝通和信息不對稱問題。

但是銀行中介同時也有一個根本性的缺陷，即作為中介必然有資金來源和運(yùn)用的協(xié)調(diào)問題，其主要的矛盾是上面所說的“存短貸長”。通過資產(chǎn)證券化，可以相當(dāng)徹底地解決銀行“存短貸長”的矛盾，同時又能繼續(xù)發(fā)揮銀行的資信中介功能。銀行和證券市場各司其職，前后合理分工，這樣，資產(chǎn)證券化正好將銀行中介功能同直接信用“出資者流動性高”“融資期限長”等功能有機(jī)地結(jié)合在一起，將中介信用同證券市場有機(jī)地融合在一起，形成了更加優(yōu)良的金融結(jié)構(gòu)。筆者認(rèn)為這種金融結(jié)構(gòu)是現(xiàn)在所能設(shè)想的最優(yōu)的金融結(jié)構(gòu)。而傳統(tǒng)的以銀行為主的日德式的金融體制和以證券市場為主的美國式金融體制都是不夠完善的。

這就是資產(chǎn)證券化的革命性意義之一。

我國一直以銀行信用為主，直接融資發(fā)展不足，這是我們的金融體制的一個主要缺陷，過分依賴銀行系統(tǒng)也是造成商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)持續(xù)增加的原因之一。一般認(rèn)為現(xiàn)在我們應(yīng)當(dāng)加緊發(fā)展直接融資。而資產(chǎn)證券化正好為此提供了一個好機(jī)會，在發(fā)展資產(chǎn)證券化的同時，自然就促進(jìn)了證券市場。“一步到位”地形成將銀行中介信用與證券信用有機(jī)融合的最佳的金融結(jié)構(gòu)。所以，我國開展資產(chǎn)證券化比起金融體制相對健全的國家，更具有意義。

資產(chǎn)證券化還有利于打破金融資源的分割格局。我國銀行內(nèi)部存在著一定程度的各自為政，割地為據(jù)的情況，銀行之間的橫向資金流動也存在一定困難。另一方面隨著非存款金融機(jī)構(gòu)發(fā)展，正逐步出現(xiàn)商行與養(yǎng)老基金、保險公司、證券投資基金等機(jī)構(gòu)分割金融資源局面。而資產(chǎn)證券化使得銀行融資和直接融資融為一體，這樣原本分割的銀行融資的資金便通過證券化而進(jìn)入了全國統(tǒng)一的各類金融機(jī)構(gòu)廣泛參與的金融市場，從而促進(jìn)了資金在社會上的流動。

因此，僅從這個意義上，我們也應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化――雖然微觀主體（銀行等）由于流動性問題尚不嚴(yán)重因而資產(chǎn)證券化動力不很足，但只要條件許可，政府就應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化。這才是我們應(yīng)有的基本態(tài)度。

三、資產(chǎn)證券化的革命之二

資金供給者在選擇資金投放對象時一般將眼光投在資信等級較高的公司和證券上，而資本需求者或許擁有某些高質(zhì)量的資產(chǎn)，但可能因整體資信不佳而無法籌集到所需的資本。而資產(chǎn)證券化則是憑借資產(chǎn)發(fā)起人的一部分資產(chǎn)池的未來收益能力來融資的，資產(chǎn)池的償付能力與發(fā)起人的資信能力以“破產(chǎn)隔離”的方式比較徹底地分割開來。投資者在決定是否購買MBS時，主要關(guān)注資產(chǎn)池本身質(zhì)量狀況、未來現(xiàn)金收入流量的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性和有效性，而將資產(chǎn)發(fā)起人自身的資信能力置于一個相對次要位置。

這意味著融資機(jī)制的一種革命性變革。它變整體風(fēng)險為風(fēng)險“結(jié)構(gòu)化”。銀行的風(fēng)險原本就是由一項一項的資產(chǎn)的風(fēng)險構(gòu)成的，資產(chǎn)證券化的精巧技術(shù)使得發(fā)起銀行獲得融資的憑借是其局部優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而不是魚龍混雜的整體資產(chǎn)，這樣使得社會整體融資效益大大增強(qiáng)。這對于解決我國中小銀行、中小企業(yè)和資信有限但有局部優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的組織的融資困難這個老大難問題來說，是一個非常重要的新途徑。

目前還沒有其他方式能像資產(chǎn)證券化那樣實現(xiàn)融資的這種結(jié)構(gòu)。筆者認(rèn)為這一點具有革命性的重大意義。

從以上分析可以看出，資產(chǎn)證券化具有非常重要的新功能和意義。我們對此應(yīng)有深刻的認(rèn)識。僅考慮這兩條革命性意義，我們也應(yīng)當(dāng)在目前（銀行流動性尚充足等）資產(chǎn)證券化條件不完全成熟的情況下，盡力創(chuàng)造條件，積極發(fā)展資產(chǎn)證券化；更何況我國按揭貸款正在迅速發(fā)展，隨之資產(chǎn)證券化的條件正趨于成熟，大規(guī)模的資產(chǎn)證券化時代即將到來，因此現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

作者單位：河北師范大學(xué)商學(xué)院

參考資料：

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第2篇：資產(chǎn)證券化的功能范文

資產(chǎn)證券化作為近40年來國際金融市場重要一項的金融創(chuàng)新工具越來越受到我國的重視，自2005年我國開始試點以來，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)得到了較快的發(fā)展，無論是業(yè)務(wù)規(guī)模還是業(yè)務(wù)模式、基礎(chǔ)資產(chǎn)類型、產(chǎn)品種類都得到了全面的開展。新一屆政府強(qiáng)調(diào)，“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”，資產(chǎn)證券化無疑是盤活存量和支持實體經(jīng)濟(jì)的重要工具。2015年5月，國務(wù)院常務(wù)會議決定進(jìn)一步推動信貸資產(chǎn)證券化市場健康持續(xù)發(fā)展，并加大試點規(guī)模，簡化審批流程。我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展又上了新的一個臺階，參與主體和產(chǎn)品規(guī)模不斷擴(kuò)大，產(chǎn)品種類和結(jié)構(gòu)創(chuàng)新也日趨豐富。

目前，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要有三種模式：一是人民銀行和銀監(jiān)會主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化，二是證監(jiān)會主導(dǎo)的證券公司和基金公司的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，三是由銀行間市場交易商協(xié)會主導(dǎo)的資產(chǎn)支持票據(jù)。三種模式下，基礎(chǔ)資產(chǎn)、特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）、產(chǎn)品交易、法律法規(guī)、監(jiān)管環(huán)境等均有所不同，豐富了我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類和規(guī)模，也對我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行了有益的探索。

特殊目的機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化中的作用及存在的問題

資產(chǎn)證券化不同于以往的以法人信用作為融資基礎(chǔ)的股權(quán)融資和債務(wù)融資，它是以資產(chǎn)自身的信用作為融資基礎(chǔ)，因此，需要一個特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）將擬證券化的資產(chǎn)隔離出來，同發(fā)起人的信用隔離，不受發(fā)起人和其他機(jī)構(gòu)的影響。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有兩個重要的要求，一是破產(chǎn)隔離，二是真實出售。特殊目的機(jī)構(gòu)的重要功能便是起到破產(chǎn)隔離的作用，使資產(chǎn)自身的信用同發(fā)起人和其他機(jī)構(gòu)的法人信用相隔離，不受其影響。真實出售要求被證券化的資產(chǎn)要真實地出售給特殊目的機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)相關(guān)的收益和風(fēng)險要轉(zhuǎn)移給特殊目的機(jī)構(gòu)，發(fā)起人不能再保留相關(guān)的權(quán)利，如回購資產(chǎn)、擔(dān)保資產(chǎn)質(zhì)量和收益等，從而使投資者的收益和風(fēng)險完全依賴于被證券化的資產(chǎn)。

資產(chǎn)證券化是舶來品，我國三種資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)基本上都是沿用美國的模式和交易架構(gòu)，即發(fā)起人將資產(chǎn)出售給特殊目的機(jī)構(gòu)，特殊目的機(jī)構(gòu)委托交易安排商、資產(chǎn)服務(wù)商、證券承銷商、評級機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易架設(shè)計、資產(chǎn)管理、證券承銷、產(chǎn)品評級等工作。這種交易架構(gòu)和模式經(jīng)過30年的實踐發(fā)展逐步成熟，但筆者認(rèn)為，該交易架構(gòu)也存在一些問題，值得我們反思。

過分強(qiáng)調(diào)特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）破產(chǎn)隔離的法律功能忽視了其作為交易主體的作用。特殊目的機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中有兩項主要的功能和作用，一是破產(chǎn)隔離功能，使資產(chǎn)獨(dú)立于發(fā)起人;二是交易主體功能，特殊目的機(jī)構(gòu)是發(fā)起人的交易對手，受讓擬證券化的產(chǎn)，相應(yīng)地具有了資產(chǎn)議價和監(jiān)督資產(chǎn)質(zhì)量的職能。但在已有的資產(chǎn)證券化實踐中，更多的只是強(qiáng)調(diào)特殊目的機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)隔離功能而忽視了其交易主體的功能，將特殊目的機(jī)構(gòu)的大部分功能都強(qiáng)制委托給其他中介機(jī)構(gòu)，弱化了特殊目的機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)質(zhì)量的監(jiān)管功能和效果。資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律法規(guī)及監(jiān)管政策主要都是在強(qiáng)調(diào)特殊目的機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)隔離、風(fēng)險隔離功能，對特殊目的機(jī)構(gòu)的法律地位、權(quán)利和義務(wù)等進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定。為了防止證券化的資產(chǎn)受到發(fā)起人、特殊目的機(jī)構(gòu)、發(fā)起人債權(quán)人等相關(guān)機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)影響，特殊目的機(jī)構(gòu)一般采用信托或公司的形式。公司形式下，特殊目的公司不能負(fù)債、沒有員工等，一切可能招致特殊目的公司破產(chǎn)風(fēng)險的可能性都被消除了，因此，特殊目的公司被稱為“紙面公司”（paper company），更多的是一種法律概念，體現(xiàn)它的破產(chǎn)隔離功能，而其作為交易主體的功能則被大大弱化和忽視。作為發(fā)起人的交易對手，特殊目的機(jī)構(gòu)需要受讓發(fā)起人的資產(chǎn)，理所當(dāng)然更應(yīng)該具有鑒別資產(chǎn)質(zhì)量和風(fēng)險、商討交易價格、談判交易條件、管理資產(chǎn)等的權(quán)利。而在現(xiàn)行的資產(chǎn)證券化模式下，特殊目的機(jī)構(gòu)的交易主體資格被忽視和剝奪了，其職能被各種中介服務(wù)機(jī)構(gòu)取而代之，如發(fā)起人管理證券化的資產(chǎn);交易安排商負(fù)責(zé)證券化架構(gòu)的設(shè)計，包括資產(chǎn)的類型、規(guī)模、價格、產(chǎn)品利率等;承銷商負(fù)責(zé)證券化產(chǎn)品的承銷。特殊目的機(jī)構(gòu)相關(guān)的職責(zé)被委托給各類服務(wù)商，交易主體職極為弱化。

加大了道德風(fēng)險。在資產(chǎn)證券化中，發(fā)起人和特殊目的機(jī)構(gòu)之間存在著信息不對稱，發(fā)起人作為資產(chǎn)出售方，具有資產(chǎn)質(zhì)量和價值方面的信息優(yōu)勢，面臨“逆向選擇”的風(fēng)險：存在隱瞞資產(chǎn)質(zhì)量，以次充好，高價出售低質(zhì)量資產(chǎn)的動機(jī)。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實踐中，由于過分強(qiáng)調(diào)特殊目的機(jī)構(gòu)的法律功能，忽視了特殊目的機(jī)構(gòu)交易主體的功能，弱化了其對資產(chǎn)質(zhì)量和價值的判斷及監(jiān)督能力，加劇了“逆向選擇”現(xiàn)象，同時也加大了道德風(fēng)險。在資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)中，特殊目的機(jī)構(gòu)將諸多的功能都委托給其他中介機(jī)構(gòu)，如交易安排商、承銷商、評級機(jī)構(gòu)等，特殊目的機(jī)構(gòu)與其他參與者之間是委托關(guān)系，存在著道德風(fēng)險問題。如發(fā)起人在把資產(chǎn)出售給特殊目的機(jī)構(gòu)的同時，往往又承擔(dān)著服務(wù)商的角色，負(fù)責(zé)資產(chǎn)的管理，如收取利息、報告財產(chǎn)狀況、維護(hù)資產(chǎn)質(zhì)量等，由于信息的不對稱，發(fā)起人存在隱瞞資產(chǎn)質(zhì)量或不能勤勉盡責(zé)進(jìn)行資產(chǎn)的管理服務(wù)。其他的服務(wù)商如交易安排機(jī)構(gòu)、承銷機(jī)構(gòu)、評級機(jī)構(gòu)同樣存在著利益沖突和道德風(fēng)險，不僅自身無法勤勉盡責(zé)，也起不到監(jiān)督發(fā)起人的作用。例如，資產(chǎn)證券化中信用評級的作用在于揭示資產(chǎn)證券化中的風(fēng)險，為投資者提供投資決策依據(jù)。然而，信用評級能否有效發(fā)揮作用不僅取決于評級機(jī)構(gòu)的權(quán)威性、評級方法的科學(xué)性、信息的完備性等多重因素，還受到評級機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險的影響。在信用評級市場競爭較為激烈時，評級機(jī)構(gòu)為了爭奪客戶、搶占市場，存在降低評級標(biāo)準(zhǔn)和職業(yè)道德的情形，導(dǎo)致發(fā)行人的“信用采購”行為：信用評級機(jī)構(gòu)的費(fèi)用越低、評級結(jié)果越高，才能獲得評級的業(yè)務(wù)機(jī)會。

資產(chǎn)證券化中的道德風(fēng)險存在于各個方面，根本原因在于資產(chǎn)證券化的交易架構(gòu)，過分強(qiáng)調(diào)特殊目的機(jī)構(gòu)的法律功能，極大的消減和弱化了其作為交易主體的功能。目前的資產(chǎn)交易模式可以形象的描述為：兩個人進(jìn)行二手車交易，買車人被剝奪了選擇車輛的權(quán)利，眾多的中介方替他進(jìn)行車輛選擇、價格談判、付款條件等事宜，最后由他付款，其中的道德風(fēng)險是難免的。金融危機(jī)后，資產(chǎn)證券化監(jiān)管的重大改革之一便是防范道德風(fēng)險，要求增加發(fā)起人持有一定比例的次級證券，防范發(fā)起人的逆向選擇和道德風(fēng)險。該項措施能在一定程度上使發(fā)起人和投資者（特殊目的機(jī)構(gòu)發(fā)行證券的持有人）的利益達(dá)到激勵相容，降低道德風(fēng)險。但有理由相信，二者之間永遠(yuǎn)不會完美統(tǒng)一，追逐利益的本性使得發(fā)起人想將資產(chǎn)賣個高價，投資者想低價購買資產(chǎn)獲得高收益，道德風(fēng)險永遠(yuǎn)存在。

2008年的金融危機(jī)證實了這一缺陷。2008年的金融危機(jī)，資產(chǎn)證券化成為金融危機(jī)的重要導(dǎo)火索之一，資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)中的缺陷得到了充分的暴露。通過對資產(chǎn)證券化的反思，認(rèn)為主要存在的問題包括：入池資產(chǎn)本身存在嚴(yán)重的問題，未經(jīng)充分評估和篩選;產(chǎn)品本身被復(fù)雜化和過度包裝，信息披露不完全導(dǎo)致風(fēng)險定價機(jī)制失效;交易結(jié)構(gòu)過度利用杠桿，導(dǎo)致違約償付鏈條較早斷裂;對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的資本計提不充足;缺乏對信用評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管;對資產(chǎn)證券化的順周期性估計不足;信息披露不充分等。可以看出，上述大部分原因和資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)的缺陷緊密聯(lián)系在一起，對特殊目的機(jī)構(gòu)交易主體功能的虛化導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險是資產(chǎn)證券化重要的風(fēng)險根源。金融危機(jī)后，各國加強(qiáng)了對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管，主要采取的措施包括加強(qiáng)資本計提標(biāo)準(zhǔn)和范圍，加大對評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和加大信息披露。其中重要的措施之一便是要求發(fā)起人持有不低于5%的次級證券，主要目的在于降低發(fā)起人的道德風(fēng)險。上述措施能在一定程度上防范資產(chǎn)證券化的風(fēng)險，但如果不對資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)的核心缺陷進(jìn)行改進(jìn)和完善，在重啟資產(chǎn)證券化后，風(fēng)險將會依然會存在和集聚。

我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中存在的特殊問題

非信貸類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的SPV存在法律瑕疵。我國的三種資產(chǎn)證券化模式在特殊目的機(jī)構(gòu)的選擇上存在較大差別，一是人民銀行和銀監(jiān)會主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化模式，該模式以信托作為特殊目的機(jī)構(gòu);二是證監(jiān)會主導(dǎo)的證券公司和基金公司的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，該模式采用了專項資產(chǎn)管理計劃作為特殊目的機(jī)構(gòu);三是銀行間市場交易商協(xié)會主導(dǎo)的資產(chǎn)支持票據(jù)，該模式并沒有明確規(guī)定特殊目的機(jī)構(gòu)類型，部分發(fā)起人采用賬戶隔離的方式進(jìn)行資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離。從特殊目的機(jī)構(gòu)隔離資產(chǎn)的功能和效果來看，三種模式存在依次遞減的趨勢。信托作為特殊目的機(jī)構(gòu)有著較強(qiáng)的法律法規(guī)依據(jù)，《中國人民共和國信托法》明確了規(guī)定了信托財產(chǎn)不屬于受托人財產(chǎn)，與受托人資產(chǎn)相隔離，不作為受托人的破產(chǎn)財產(chǎn)。信托作為特殊目的機(jī)構(gòu)也是國際上常用的方式，在我國也有完善的法律體系保障，因此最為規(guī)范。相比而言，券商專項資管計劃以《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（下簡稱《規(guī)定》）作為主要的依據(jù)，規(guī)定券商和基金專項資產(chǎn)管理計劃項下的財產(chǎn)不屬于受托人的財產(chǎn)，不受受托人的影響。而該《規(guī)定》僅屬于部門規(guī)章，在法律層級上尚有所欠缺。如果出現(xiàn)糾紛，能否達(dá)到破產(chǎn)隔離的效果仍存在一定的懷疑。此外，《規(guī)定》在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后仍對發(fā)起人設(shè)置了很多的限定要求，如規(guī)定業(yè)務(wù)經(jīng)營可能對專項計劃以及資產(chǎn)支持證券投資者的利益產(chǎn)生重大影響的原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)有持續(xù)經(jīng)營能力，無重大經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險和法律風(fēng)險，在專項計劃存續(xù)期間，應(yīng)當(dāng)維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動或者提供合理的支持，為基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流提供必要的保障等。上述規(guī)定對原始權(quán)益人（發(fā)起人）提出諸多的限制性條件，在資產(chǎn)出售給特殊目的機(jī)構(gòu)（專項資產(chǎn)管理計劃）后，仍然同發(fā)起人存在較大程度的關(guān)聯(lián)，資產(chǎn)是否獨(dú)立、是否真實出售和破產(chǎn)隔離、是否以資產(chǎn)自身的信用進(jìn)行融資就存在疑問。另外，如果要求原始權(quán)益人為基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流提供必要的保障，也讓人對資產(chǎn)證券化的效果生疑，是在進(jìn)行抵押融資還是資產(chǎn)證券化？同樣，而在資產(chǎn)支持票據(jù)中，采用了在發(fā)起人處設(shè)立獨(dú)立賬戶進(jìn)行隔離資產(chǎn)，效果更差，無法確定被證券化資產(chǎn)能否與發(fā)起人的資產(chǎn)相互隔離。在有的資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)中，發(fā)起人將資產(chǎn)支持票據(jù)獲得的資金作為負(fù)債計入表內(nèi)，作為發(fā)起人的負(fù)債處理，其實質(zhì)就是抵押融資，而非所謂的以資產(chǎn)信用融資的資產(chǎn)證券化。

特殊目的機(jī)構(gòu)設(shè)置中的法律瑕疵會導(dǎo)致資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)存在諸多的風(fēng)險隱患，可能集聚產(chǎn)生較大的金融風(fēng)險。就如同美國的安然事件一樣，看似進(jìn)行了資產(chǎn)證券化，發(fā)起人將資產(chǎn)移出表外，同時并不加記負(fù)債，改善了資產(chǎn)負(fù)債狀況，但它們本質(zhì)上仍是企業(yè)的負(fù)債，只不過隱性地存在于表外。隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)大，隱性負(fù)債也不斷積聚，最終會導(dǎo)致風(fēng)險，并通過資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者向金融市場進(jìn)行傳遞。

盡管信托作為特殊目的機(jī)構(gòu)具有較為成熟和完善的法律法規(guī)體系，但我國仍存在其他多種特殊目的機(jī)構(gòu)類型，其原因還在于各種有形或無形的行政壁壘。根據(jù)我國分業(yè)經(jīng)營分業(yè)監(jiān)管的金融體制，信托公司目前受到銀監(jiān)會的監(jiān)管，證券公司和基金公司受證監(jiān)會的監(jiān)管，銀行間交易商協(xié)會則主導(dǎo)著資產(chǎn)支持票據(jù)市場。在條塊分割的行政監(jiān)管體制下，金融機(jī)構(gòu)分別另辟新徑，嘗試各自監(jiān)管體系下的特殊目的機(jī)構(gòu)類型，并不都采用信托的模式，導(dǎo)致了目前我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)被割裂和不完善的局面。

信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)殊目的機(jī)構(gòu)交易主體作用更加虛化。我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)雖然有著相對較為完善的法律法規(guī)體系，但也存在著一個普遍現(xiàn)象：信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要由大中型銀行發(fā)起，這些銀行資產(chǎn)規(guī)模巨大，作為特殊目的機(jī)構(gòu)主體的信托公司與其相比，體量較小，難以真正發(fā)揮銀行的交易對手的作用，交易主體的功能極為弱化。在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，作為發(fā)起人的銀行占絕對主導(dǎo)地位，控制了整個交易架構(gòu)，包括資產(chǎn)的選擇、證券化參與方的選擇（信托公司、承銷機(jī)構(gòu)、評級機(jī)構(gòu)）、費(fèi)用的分配等。由于資產(chǎn)規(guī)模的不匹配和地位的不對等，發(fā)起銀行掌握了信托公司能否作為特殊目的機(jī)構(gòu)的選擇權(quán)，信托公司為了爭取資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，紛紛采取降低受托報酬甚至無償擔(dān)任特殊目的機(jī)構(gòu)，無法發(fā)揮交易主體的作用，難以起到鑒別信貸資產(chǎn)、監(jiān)督資產(chǎn)管理人（通常為發(fā)起銀行）的作用。一個有趣的現(xiàn)象是其他中介機(jī)構(gòu)如承銷機(jī)構(gòu)、評級機(jī)構(gòu)名義上是同信托公司簽訂委托合同，受信托公司的聘請，但實際上哪家機(jī)構(gòu)能參與資產(chǎn)證券化卻主要由發(fā)起銀行來決定。他們不但難以盡職盡責(zé)為特殊目的機(jī)構(gòu)服務(wù)，準(zhǔn)確鑒別資產(chǎn)質(zhì)量和風(fēng)險，在某種程度上還存在為發(fā)起人服務(wù)，道德風(fēng)險更加突出。

可能引發(fā)的問題。在非信貸類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，由于特殊目的機(jī)構(gòu)的設(shè)置存在一定的法律瑕疵，能否實現(xiàn)破產(chǎn)隔離和真實出售存在疑問。而在信貸類資產(chǎn)證券化中，由于發(fā)起人是大中型銀行，它們主導(dǎo)了資產(chǎn)證券化的各個方面，容易引發(fā)另外一個問題：投資者在較大程度上依賴發(fā)起行的聲譽(yù)作為投資決策依據(jù)，難以作為風(fēng)險的真正承擔(dān)主體。如果資產(chǎn)證券化失敗或者出現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量下降，投資收益無法實現(xiàn)或者出現(xiàn)虧損的情況，投資者能否真正承擔(dān)風(fēng)險值得懷疑。從前期我國資產(chǎn)管理市場中發(fā)生的一些風(fēng)險案例來看，很多風(fēng)險最終向銀行進(jìn)行傳遞，而資產(chǎn)證券化中，如果僅將信托公司作為特殊目的機(jī)構(gòu)和通道，不需承擔(dān)交易主體責(zé)任，一旦發(fā)生風(fēng)險，向銀行的傳遞性可能性會更大，從而也會導(dǎo)致對資產(chǎn)證券化目的和效果的質(zhì)疑。

在我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的探索過程中，一方面需要借鑒國外的實踐經(jīng)驗，另一方面也需要根據(jù)我國的實際情況探索新的模式和道路。在美國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實踐中，特殊目的機(jī)構(gòu)的設(shè)置解決了將資產(chǎn)從發(fā)起人處進(jìn)行隔離的功能，卻忽視了特殊目的機(jī)構(gòu)作為交易主體的職責(zé)，使得證券化環(huán)節(jié)存在眾多的道德風(fēng)險，不斷積累最后導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險。我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，應(yīng)充分考慮特殊目的機(jī)構(gòu)作為“破產(chǎn)隔離”和交易主體的雙重屬性，根據(jù)我國的法律環(huán)境，將二者結(jié)合，降低可能存在的風(fēng)險。隨著我國信貸證券化試點的擴(kuò)大以及逐步常規(guī)化，非信貸類資產(chǎn)證券化也如火如荼的開展，應(yīng)及時總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，防患于未然。

建議

一是打破監(jiān)管部門之間的壁壘，統(tǒng)一規(guī)定信托作為我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)殊目的機(jī)構(gòu)，降低資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)的法律風(fēng)險。我國《信托法》對信托的設(shè)立、信托財產(chǎn)的性質(zhì)和效力、信托當(dāng)事人（委托人、受托人、受益人）的權(quán)利和義務(wù)均進(jìn)行了詳盡的規(guī)定，信托作為我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的特殊目的機(jī)構(gòu)具有最高的法律保障基礎(chǔ)，也是最適合作為我國資產(chǎn)證券化中的載體。因此，建議打破各監(jiān)管部門之間的行政壁壘，不再由各監(jiān)管部門在各自的監(jiān)管范圍內(nèi)另行批準(zhǔn)各種名目的特殊目的機(jī)構(gòu)載體，降低資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律風(fēng)險，促進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的順利開展。

第3篇：資產(chǎn)證券化的功能范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；次貸危機(jī)；特殊目的機(jī)構(gòu)；信用風(fēng)險

早在上世紀(jì)60年代，美國的資產(chǎn)家們就已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了資產(chǎn)證券化，隨著這種金融工具的優(yōu)勢不斷地顯現(xiàn)，資產(chǎn)證券化儼然已經(jīng)成為了發(fā)展最迅速、創(chuàng)新能力最強(qiáng)的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化作為一種特殊創(chuàng)新，能夠帶來之前的金融產(chǎn)品不能比擬的特殊作用，它可以用于增加原始資金的信用評級，轉(zhuǎn)移和分散資產(chǎn)的風(fēng)險，創(chuàng)造前所未有的資產(chǎn)流動性，有效而且快速地帶動資金的融通，擁有一系列優(yōu)勢。然而，任何一種新興事物的出現(xiàn)總是會伴隨著兩面性。正當(dāng)資產(chǎn)證券化使用的來臨之時，美國次級貸款金融危機(jī)爆發(fā)并且席卷全球。不得不承認(rèn)，在對本次次貸危機(jī)成因的討論中，無論什么觀點都繞不開資產(chǎn)證券化這個概念，但終究資產(chǎn)證券化只是一種金融工具。本文認(rèn)為，風(fēng)險控制機(jī)構(gòu)的盲目樂觀、信用評價機(jī)構(gòu)過高的信用評級、貸款發(fā)放公司不負(fù)責(zé)任的貸款審批手續(xù)、特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）風(fēng)險的轉(zhuǎn)嫁不當(dāng)，以及美國政府金融監(jiān)管法律的漏洞等眾多因素才是使得資產(chǎn)證券化的使用出現(xiàn)扭曲，成為導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)的最終原因。可以說，資產(chǎn)證券化作為一種優(yōu)秀的金融工具并不是洪水猛獸，次貸危機(jī)發(fā)生的根源也不是資產(chǎn)證券化。盡管如此，我們對于資產(chǎn)證券化自身存在的風(fēng)險問題終究是要理性地看待。因此，本文將深入分析2008年美國次貸危機(jī)與資產(chǎn)證券化這一金融工具二者間的關(guān)系，探究資產(chǎn)證券化究竟在本次次貸危機(jī)中充當(dāng)著什么角色，起到了什么作用，最終依據(jù)本文的分析結(jié)果提出相應(yīng)的政策建議及對我國資產(chǎn)證券化進(jìn)程的啟示。

一、資產(chǎn)證券化與次貸危機(jī)的關(guān)系分析

本文認(rèn)為，美國2008年金融危機(jī)的爆發(fā)與資產(chǎn)證券化這兩者息息相關(guān)。由于房屋抵押貸款不斷證券化，隱藏在放貸款機(jī)構(gòu)以及原始借款人中的信用風(fēng)險被不斷地轉(zhuǎn)移掩蓋，不斷地被購買證券的投資者擴(kuò)散開來，從而使得整個市場中的系統(tǒng)性風(fēng)險不斷地累加，即虛擬資產(chǎn)不斷泡沫化。然而為什么住房抵押貸款會被作為原始資金一次又一次地進(jìn)行證券化呢？這是由于資產(chǎn)證券化具有增強(qiáng)資產(chǎn)流動性的功能，其可以使本身流動性較差的貸款成為可以在市場上流通的證券，從而極大地增強(qiáng)了資金的流動性，同時又分散了風(fēng)險。增強(qiáng)流動性以及分散風(fēng)險為什么會導(dǎo)致金融危機(jī)呢？本文認(rèn)為，其關(guān)鍵原因在于某些金融機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)證券化上述兩種基本功能的肆意濫用。

(一)資產(chǎn)證券化中風(fēng)險分散功能在次貸危機(jī)中的作用

資產(chǎn)證券化的分散風(fēng)險功能在本次次貸危機(jī)中的作用主要體現(xiàn)在以下三個方面。

1.使得系統(tǒng)性風(fēng)險增加。在資產(chǎn)證券化將原始資產(chǎn)特別是抵押貸款進(jìn)行證券化并且打包銷售的過程中，雖然個人借款人的信用風(fēng)險得到了分散，但是資產(chǎn)證券化使得這一風(fēng)險轉(zhuǎn)移到了金融市場中證券交易的鏈條中，即個人的信用風(fēng)險被分散給了證券化產(chǎn)品的投資人。當(dāng)這些投資者對這些證券化的次級房屋抵押貸款進(jìn)行投資以后，他們又對這些證券化產(chǎn)品進(jìn)行了再一次的重組，使得最初的信用風(fēng)險又一次得到了分散，從而獲得更高的風(fēng)險評級，并最后形成了我們熟悉的擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CDs）等金融衍生產(chǎn)品。接下來，這些新的證券化衍生品又被各種金融機(jī)構(gòu)重新購買，重新改造，最終重新進(jìn)入資本市場進(jìn)行交易。在此過程中，風(fēng)險的確被充分地分散了，但也被相當(dāng)程度地擴(kuò)散并放大了。值得一提的是，這些基于原始資產(chǎn)證券化所誕生的種種金融衍生產(chǎn)品，其之間的相關(guān)程度非常之高，即其相關(guān)系數(shù)極大，這最終導(dǎo)致了整個金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險的增加。

2.使得抵押貸款機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險增加。由于資產(chǎn)證券化具有風(fēng)險分散功能，很多抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)明白，無論原始借款人的信用風(fēng)險等級如何，他們都可以通過一次又一次的資產(chǎn)證券化過程讓這些違約風(fēng)險分散出去，所以他們對借款人的風(fēng)險調(diào)查越來越放松，對貸款發(fā)放的調(diào)查工作越來越敷衍，并肆無忌憚地將貸款發(fā)放給信用等級很低的客戶，這大大增加了整個市場中的道德風(fēng)險。

3.使得信用評級機(jī)構(gòu)出現(xiàn)違規(guī)操作。眾所周知，信用評級機(jī)構(gòu)的獲利多寡是由他們參與評級的債券規(guī)模所決定的，所以很多信用評級機(jī)構(gòu)的工作人員為了能攫取更高的傭金和利潤，便不顧法律的約束與抵押貸款機(jī)構(gòu)進(jìn)行黑幕交易，非常不負(fù)責(zé)任地提高這些次級房屋抵押貸款證券化產(chǎn)品的信用等級。同時很多信用機(jī)構(gòu)普遍對美國房地產(chǎn)市場有著盲目的樂觀情緒，直接使得評級機(jī)構(gòu)對房屋抵押貸款評級過高，很大程度上誤導(dǎo)了市場上眾多的投資者。

(二)資產(chǎn)證券化中增加資產(chǎn)流動在次貸危機(jī)中的作用

與分散風(fēng)險功能相同，資產(chǎn)證券化中增加資產(chǎn)流動在次貸危機(jī)中的作用也可以從下面兩個方面來闡述。1.流動性的增加使得發(fā)放貸款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險增加。資產(chǎn)證券化的使用可以使許多流動性不足的房屋抵押貸款通過證券化然后變?yōu)槟軌蛟谑袌鲞M(jìn)行流通的資產(chǎn)，所以很多的放貸機(jī)構(gòu)認(rèn)為可以使用資產(chǎn)證券化這一工具讓許許多多的低流通性的資產(chǎn)變現(xiàn)，從而擁有更多的高流通性資產(chǎn)進(jìn)行貸款的發(fā)放。這些放貸機(jī)構(gòu)為了追求更高的利潤會增加放貸的規(guī)模，但是在這一過程中貸款機(jī)構(gòu)濫用資產(chǎn)證券化，忽視了原始借款人的信用等級，使得放款機(jī)構(gòu)放松了對借款人信用狀況的調(diào)查，從而放松了對貸款發(fā)放過程的必要監(jiān)督，使得放貸機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險增加。2.流動性的增加引發(fā)了資產(chǎn)價格泡沫。放貸機(jī)構(gòu)通過一次又一次的資產(chǎn)證券化獲得了充足的流動性資金，這樣一來更多的資金就可以被這些放貸機(jī)構(gòu)用于貸款的發(fā)放。這也就意味著大量的資金涌入了美國的房地產(chǎn)市場，從而使房價不健康地增長，房地產(chǎn)市場泡沫也就出現(xiàn)了。眾所周知，如果房產(chǎn)價格上升的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過房產(chǎn)租金的價格，那就證明房地產(chǎn)市場的泡沫已經(jīng)形成。通過歷史數(shù)據(jù)我們可以知道，在1998年到2007年這幾年里，美國房地產(chǎn)市場中房價一直高于房產(chǎn)的租金，而且房價的上漲速度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于租金上漲的速度。顯而易見，美國房地產(chǎn)市場在這十年中一直處于泡沫經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。直到2007年末房價開始出現(xiàn)大面積回落，才表明市場開始趨于理性，房價上漲價格已經(jīng)觸頂，泡沫開始被市場擠出。由此可見資產(chǎn)證券化帶來的巨大流動性被放貸機(jī)構(gòu)濫用，最終導(dǎo)致了美國房地產(chǎn)市場泡沫的產(chǎn)生。

二、結(jié)論

通過前文的分析，本文認(rèn)為我們應(yīng)該清醒并公正地看待資產(chǎn)證券化。其作為一種金融衍生產(chǎn)品有著很強(qiáng)的優(yōu)越性，同時對經(jīng)濟(jì)有著很大的促進(jìn)作用。資產(chǎn)證券化自身并沒有過錯，而是這種金融工具被放貸機(jī)構(gòu)、特殊目的機(jī)構(gòu)，乃至基金公司和商業(yè)銀行濫用，致使房地產(chǎn)價格泡沫產(chǎn)生，道德風(fēng)險不斷積累，系統(tǒng)性風(fēng)險在越來越長的資金鏈中不斷放大，才最終導(dǎo)致了危機(jī)的爆發(fā)。所以為了避免悲劇再次發(fā)生，同時也為了不讓我國的資產(chǎn)證券化進(jìn)程重蹈美國的覆轍，我們一定要防患于未然，重新規(guī)范資產(chǎn)證券化這種特殊的金融工具的使用。首先要加強(qiáng)監(jiān)管部門的監(jiān)管力度，在完善監(jiān)管法律和監(jiān)管程序的同時協(xié)調(diào)好監(jiān)管與金融市場創(chuàng)新性的關(guān)系。監(jiān)管機(jī)構(gòu)一定要注意從事資產(chǎn)證券化的特殊目的機(jī)構(gòu)、金融中介機(jī)構(gòu)、貸款抵押機(jī)構(gòu)以及證券市場等投資公司和個人投資者，加強(qiáng)對這些部門的監(jiān)管力度，降低系統(tǒng)性風(fēng)險的累加；其次要重新規(guī)范各種信用評級機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)實施細(xì)則，加強(qiáng)對評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理。信用評級機(jī)構(gòu)也要切身履行自己的職權(quán)，充分調(diào)查并切實提高自己對證券產(chǎn)品評級的可靠程度，給投資者一個公開透明、可靠可用的評級參考。同時應(yīng)該打破評級機(jī)構(gòu)的壟斷，盡量改進(jìn)評級模式，提升信用評級機(jī)構(gòu)的風(fēng)險評價能力；最后要構(gòu)建新型的證券風(fēng)險控制系統(tǒng)，提高金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險預(yù)警、風(fēng)險識別、風(fēng)險控制能力。透過本次美國金融危機(jī)，我們應(yīng)該更理性地看待資產(chǎn)證券化。它固然擁有著無法比擬的優(yōu)勢，但同時我們也應(yīng)該看到它自身的特點可能會引發(fā)的各種風(fēng)險；理性看待資產(chǎn)證券化并最終將它革故鼎新，揚(yáng)長避短，讓資產(chǎn)證券化這種優(yōu)秀的金融工具能夠在可控風(fēng)險范圍內(nèi)繼續(xù)為我們所用，帶動金融市場重新煥發(fā)生機(jī)。

作者:李冉旭 單位:首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

參考文獻(xiàn)：

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[2]陳書宜.資產(chǎn)證券化市場風(fēng)險及防范研究[D].哈爾濱：哈爾濱工程大學(xué)，2010.

[3]李佳，王曉.試析資產(chǎn)證券化的基本功能在次貸危機(jī)中的作用[J].新金融，2010(2):18-21.

第4篇：資產(chǎn)證券化的功能范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證劵化；中國實際；引入思路 

    一、什么是資產(chǎn)證劵化

    資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)70年代以來最重要的金融創(chuàng)新之一，它通過巧妙的設(shè)計，將流動性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動性好的債券，借以融通資金。通俗地講,資產(chǎn)證券化是指將一組流動性較差的資產(chǎn)(包括貸款或其他債務(wù)工具)進(jìn)行一系列的組合,使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預(yù)期的現(xiàn)金流收益,再配以相應(yīng)的信用等級,將其預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃印⑿庞玫燃壿^高的債券型證券的技術(shù)和過程。具體來說,資產(chǎn)證券化是把缺乏流動性，但具有未來現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款等資產(chǎn)匯集起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場上出售和流通的證劵，據(jù)以融通資金的過程。   

     二、在我國開展資產(chǎn)證劵化的必要性

     資產(chǎn)證券化對中國的發(fā)展具有諸多現(xiàn)實意義。從宏觀方面看,銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場的效率,降低金融風(fēng)險,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,還具有促進(jìn)擴(kuò)大消費(fèi)、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看,開展住房按揭等貸款的證券化可以增強(qiáng)商業(yè)銀行的流動性,優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配結(jié)構(gòu),分散抵押貸款風(fēng)險,有利于降低按揭貸款利率,減輕購房人的還款利息負(fù)擔(dān),也便于簡化不動產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù),擴(kuò)大不動產(chǎn)交易市場。

   （一）資產(chǎn)證券化對我國資本市場的推動作用。資產(chǎn)證券化有利于分流儲蓄資金,壯大資本市場規(guī)模。資產(chǎn)證券化能提供新的金融市場產(chǎn)品,豐富資本市場結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化將流動性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券,豐富了證券市場中的證券品種,特別是豐富了固定收益證券的品種,為投資者提供了新的儲蓄替代型投資工具。這無疑會豐富市場的金融工具結(jié)構(gòu),對優(yōu)化我國的金融市場結(jié)構(gòu)能起到重要的促進(jìn)作用。資產(chǎn)證券化降低融資成本,豐富了融資方式。資產(chǎn)證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對較低的新型籌資工具,可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。資產(chǎn)證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有風(fēng)險低、標(biāo)準(zhǔn)化和流動性高的特點,其市場前景廣闊。

   （二）資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行的意義。資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行的資本管理,提高資本充足率。資產(chǎn)證券化有助于商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),提高資產(chǎn)流動性。資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了有效的手段,通過證券化的真實出售和破產(chǎn)隔離功能,商業(yè)銀行可以將不具有流動性的中長期貸款剝離于資產(chǎn)負(fù)債表之外,及時獲取高流動性的現(xiàn)金資產(chǎn),從而有效緩解流動性風(fēng)險壓力。資產(chǎn)證券化有利于化解不良資產(chǎn),降低不良貸款率。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速地轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場產(chǎn)品,重新盤活部分資產(chǎn)的流動性,將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險轉(zhuǎn)移、分散,是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行增強(qiáng)贏利能力,改善收入結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化的推出將為給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供機(jī)會。在資產(chǎn)證券化過程中,原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入,還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。

   　三、我國引入資產(chǎn)證劵化的思路

   各國資產(chǎn)證券化的發(fā)展實踐給我國發(fā)展資產(chǎn)證券化提供了有益的借鑒。但這種借鑒不在于給我們提供了現(xiàn)成的資產(chǎn)支持證券化工具,而更多的應(yīng)該是資產(chǎn)證券化這種思路,結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實際來探討對中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的影響。

中國引入資產(chǎn)證券化的思路應(yīng)該是通過引入資產(chǎn)證券化來改善融資結(jié)構(gòu),完善證券市場,推動中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。一是通過不同種類的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為投資者提供足夠多的可選擇的儲蓄替代型證券投資品種,從而分流銀行體系存在的巨額儲蓄資金,緩解銀行體系信貸擴(kuò)張的沖動和壓力,降低宏觀調(diào)控的成本。二是通過資產(chǎn)證券化提高直接融資比例,優(yōu)化金融市場的融資結(jié)構(gòu),開辟股權(quán)融資、債權(quán)融資(銀行貸款、債券融資)之外的第三條直接融資渠道,充分發(fā)揮市場機(jī)制的價格發(fā)現(xiàn)功能和監(jiān)督約束機(jī)制,提高金融資源的配置效率。三是通過資產(chǎn)證券化拓寬開發(fā)性金融的融資渠道,支持國家基礎(chǔ)設(shè)施等經(jīng)濟(jì)瓶頸領(lǐng)域建設(shè),減輕國家財政的壓力,促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

     四、結(jié)合中國實際發(fā)展資產(chǎn)證券化

     首先優(yōu)先考慮對國家基礎(chǔ)設(shè)施等資產(chǎn)的證券化,特別是有穩(wěn)定現(xiàn)金流預(yù)期的公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施如電力、供水、水處理、高速公路、鐵路、機(jī)場、港口以及石油和天然氣儲備、金屬和非金屬礦藏、林地等資源資產(chǎn)的證券化。據(jù)估算,中國目前全部債務(wù)存量已超過1. 8萬億元,且中國國債正在步入借新還舊的高度債務(wù)時期,國家財政的債務(wù)本息支付任務(wù)沉重,年還本付息額達(dá)到5000億元以上,政府未來的償債能力大大降低。而隨著國家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移,特別是西部大開發(fā)、振興東北、中部崛起等戰(zhàn)略,需要大量的資本投入。而資產(chǎn)證券化完全可以使我們走上開發(fā)性金融之路,既可以達(dá)到分流儲蓄、豐富證券市場投資品種,促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展,提高資金的使用效率,又可以支援國家經(jīng)濟(jì)建設(shè),減輕國家財政的壓力。

     二是積極改善融資結(jié)構(gòu),通過資產(chǎn)證券化加強(qiáng)對中小企業(yè)的融資支持,建立起新的融資渠道,促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。我國中小企業(yè)貸款難、融資難是不爭的事實。資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新完全可以為中小企業(yè)開辟一條新的融資途徑。我國中小企業(yè)對國家經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)有目共睹,特別是那些擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、發(fā)展前景明朗、經(jīng)營業(yè)務(wù)透明度高、現(xiàn)金流充沛、處于行業(yè)上升期的成長型企業(yè),在現(xiàn)有融資條件下,很難直接發(fā)行企業(yè)債券或短期融資券,資產(chǎn)證券化方式則為他們提供了很好的融資渠道。我們可以借鑒韓國和德國的經(jīng)驗,特別是德國對中小企業(yè)融資的支持更具有重要的借鑒意義。根據(jù)德國聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)和勞動部的統(tǒng)計,德國目前有中小企業(yè)約330萬家,占全部手工業(yè)、工商和服務(wù)行業(yè)企業(yè)的99. 7%,提供了德國所有工作崗位的69. 7%,其產(chǎn)值占全部企業(yè)創(chuàng)造的增加值的48. 8%。中小企業(yè)已經(jīng)成為德國經(jīng)濟(jì)體制的支柱。同美、英相比,德國的風(fēng)險投資市場不夠發(fā)達(dá),銀行貸款是中小企業(yè)融資的主要形式。但最新調(diào)查表明,這種偏好已經(jīng)開始在改變。德國政府除了通過風(fēng)險資本支持外, 2000年以來,德國中小企業(yè)銀行開始聯(lián)合德國各類銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),啟動了平臺“promise”(促進(jìn)中小企業(yè)信貸證券化)。而韓國資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)2002年以后也已擴(kuò)大到了中小企業(yè)融資,并初具規(guī)模。中國近些年的發(fā)展與德國十分相似。我國長江及珠江三角洲等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)及民營企業(yè)非常發(fā)達(dá),發(fā)展速度很快,許多企業(yè)連續(xù)多年高速增長,市場份額穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛,這就為這類企業(yè)實現(xiàn)資產(chǎn)證券化提供了強(qiáng)有力的保障。目前需要做的是轉(zhuǎn)變觀念,采取一定的措施。

     除上述兩個方面外,資產(chǎn)證券化對化解金融信貸風(fēng)險的作用,但信貸資產(chǎn)的證券化必須納入到國家的宏觀調(diào)控上來,服從于國家的貨幣政策,從而抑制可能引發(fā)的信貸擴(kuò)張沖動。“如果有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流,就將它證券化。”這是流傳于美國華爾街的一句名言。這是成熟的資本市場的表現(xiàn)。相信隨著我國資產(chǎn)證券化的深入,會有越來越多的具有不同功能、不同結(jié)構(gòu)、不同種類的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品出現(xiàn),融資結(jié)構(gòu)會逐漸完善起來,真正體現(xiàn)出資本市場的功能和效率,并對中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到越來越重要的作用。

參考文獻(xiàn)：

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   [2]張超英:資產(chǎn)證券化[m].北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社, 1998；

第5篇：資產(chǎn)證券化的功能范文

論文題目《中國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化問題分析》

一、課題來源

20世紀(jì)70年代以來，信貸資產(chǎn)證券化就成為了金融創(chuàng)新的重要手段之一，隨著我國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的逐步轉(zhuǎn)變，它已經(jīng)成為了我國現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中的普遍現(xiàn)象，現(xiàn)如今，它已經(jīng)不僅僅是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，而且成為了溝通貨幣市場與資本市場的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。近年來，我國的信貸資產(chǎn)證券化步伐逐漸加快，與其相關(guān)的業(yè)務(wù)與產(chǎn)品也在日趨完善。但是與國外相比，我國還存在嚴(yán)重的缺陷。對信貸資產(chǎn)證券化的認(rèn)識還有待進(jìn)一步加強(qiáng)。目前我國的資產(chǎn)證券化管理還處于起步階段，伴隨著區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的逐步加快，我國進(jìn)一步加強(qiáng)對其的應(yīng)用就勢在必行。我國資產(chǎn)證券化發(fā)展至今，任面臨不少問題，有的是歷史問題，有的是新形勢下產(chǎn)生的新問題。面對當(dāng)前激烈的競爭環(huán)境，許多金融機(jī)構(gòu)都在尋求新的盈利模式，尤其商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化方面尋找到了新的突破口，信貸資產(chǎn)證券化，降低了融資成本，提高了資產(chǎn)的流動性，分散了風(fēng)險，增加了服務(wù)費(fèi)收入，增強(qiáng)了商業(yè)銀行的競爭優(yōu)勢。但與發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家及亞洲新興市場國家相比，中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。在我國加強(qiáng)對信貸資產(chǎn)證券化尤其商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化研究具有重要的現(xiàn)實意義。基于此本文將對工商銀行信貸資產(chǎn)證券化問題加以分析。

二、研究目的和意義

信貸資產(chǎn)證券化作為一種新的金融工具，它可以有效解決銀行投資資金短缺，儲戶存款居高不下，投資渠道有限之間的矛盾;可以使金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的流動性增強(qiáng)，從而改善資產(chǎn)質(zhì)量，緩解資本充足的壓力;可以使資金來源更為廣泛，從而提高系統(tǒng)的安全性;可以促進(jìn)債券市場的發(fā)展，從而使資金流動更為便捷。正是具備了這些優(yōu)點信貸資產(chǎn)證券化才成了大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)的融資渠道選擇之一，使其得以迅速發(fā)展。

與美國歐洲等具有發(fā)達(dá)金融市場的國家相比，中國對于資產(chǎn)證券化的研究相對較晚，對于它的理論研究始于20世紀(jì)90年代，但真正從理論走向?qū)嵺`則是本世紀(jì)初期。2005年我國信貸資產(chǎn)證券化試點工作啟動。國家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行分別進(jìn)行了信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點。隨后，國內(nèi)多家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券

化，我國信貸資產(chǎn)證券化有了長足的進(jìn)步。

我國發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化有巨大的潛力。與發(fā)達(dá)國家規(guī)模龐大的資產(chǎn)證券化市場相比，我國的資產(chǎn)證券化市場非常弱小。信貸資產(chǎn)證券化處于試點階段。產(chǎn)品的發(fā)行量和存量都非常少，在整個金融市場中的占比微乎其微。但是，無論從供給面來看還是從需求面來看，我國信貸資產(chǎn)證券化都有巨大的發(fā)展?jié)摿Α９┙o方面，規(guī)模巨大的銀行的信貸資產(chǎn)可以作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。需求方面，發(fā)展資產(chǎn)證券化市場上應(yīng)存在對資產(chǎn)證券化有主動需求的投資者。探討商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題，可以為我國信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供指引。

我國商業(yè)銀行在長期經(jīng)營過程中，普遍存在資產(chǎn)流動性差，資金來源渠道單一，資本充足率低等突出問題。在參考國外商業(yè)銀行資產(chǎn)經(jīng)營方式及經(jīng)營技術(shù)的經(jīng)驗后，信貸資產(chǎn)證券化被認(rèn)為是一種能有效解決以上問題的手段。

當(dāng)前，我國的信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展已經(jīng)取得了重大突破，商業(yè)銀行對開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已達(dá)成了共識，國內(nèi)學(xué)者們也專門對信貸資產(chǎn)證券化理論及實施做了系統(tǒng)的研究，取的了積極成果。但出于信貸資產(chǎn)證券化過程的復(fù)雜性，加之銀行風(fēng)險管理手段不足等各方面的因素，信貸資產(chǎn)證券化面臨著重重挑戰(zhàn)。因此，加強(qiáng)對信貸資產(chǎn)證券化問題的研究，規(guī)范和化解資產(chǎn)證券化過程中的問題，對推動我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)以及整個國家經(jīng)濟(jì)、金融的健康發(fā)展，促進(jìn)金融與國民經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)與持續(xù)發(fā)展，都具有十分重要的理論和現(xiàn)實意義。

三、國內(nèi)外的學(xué)術(shù)動態(tài)及本課題的主攻方向

我國國內(nèi)對資產(chǎn)證券化的討論最早應(yīng)始于1995年，其后幾年的研究幾本局限于對資產(chǎn)證券化這種現(xiàn)象作基本認(rèn)識。從1999年開始，我國對證券化的研究和關(guān)注開始逐漸增多，關(guān)注的角度從最初的國外經(jīng)驗轉(zhuǎn)為對中國實施客觀條件的分析：研究范圍也逐漸變廣，開始延伸到會計法律等領(lǐng)域，對資產(chǎn)證券化，對我國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的作用及如何發(fā)揮其作用也進(jìn)行了探討。

涂永紅，劉伯榮(2012)通過分析國外及香港地區(qū)的經(jīng)驗對我國住房抵押貸款資產(chǎn)證券化的具體操作進(jìn)行了設(shè)計和構(gòu)想。耿明齋，鄭帆(2013)對信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)行了研究，認(rèn)為有利于增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性，提高銀行總體盈利水平及優(yōu)化資源配置，增進(jìn)銀行資產(chǎn)安全性等作用。于鳳坤(2012)對信貸資產(chǎn)證券化原理進(jìn)行了系統(tǒng)闡述，并全面論述了信貸資產(chǎn)證券化在我國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的作用。對如何利用資本市場，運(yùn)用資產(chǎn)證券化機(jī)制，處理和解決我國國有銀行不良資產(chǎn)進(jìn)行了深入探討。孫泰軍(2013)以資產(chǎn)證券化效率為核心，系統(tǒng)論述了如何提高資產(chǎn)證券化的金融效率及如何建立提

前償付風(fēng)險防范機(jī)制。同時對定價方法與效率的關(guān)系進(jìn)行了論證。

張超英(20XX)從理論角度分析了信貸資產(chǎn)證券化動因的七個假說包括監(jiān)督技術(shù)假說，管制稅假說等，他還從宏觀貨幣政策的角度：(1)證券化有利于緩和貨幣供給的增長，可以先將一定的貸款資金運(yùn)用減出銀行部門再增加新的貸款資金運(yùn)用從而緩和資金來源下的存款貨幣供給。(2)證券化因素的作用提高了貨幣流通速度，進(jìn)而使得關(guān)于貨幣市場均衡的相關(guān)參數(shù)發(fā)生變化，使市場效率得到提高。

國外對于資產(chǎn)證券化的研究已經(jīng)有了許多成熟的經(jīng)驗和較科學(xué)的理論，非常值得我國借鑒。Thomas(2012)分析了銀行信貸資產(chǎn)證券化的財富和風(fēng)險轉(zhuǎn)移。Obay(2013)通過對美國200家銀行資產(chǎn)證券化數(shù)據(jù)研究指出資本充足率與資產(chǎn)證券化水平不相關(guān)。Dionne等(2013)對加拿大銀行樣本進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化會降低銀行風(fēng)險資本率，給銀行帶來破產(chǎn)風(fēng)險。喻國平(20XX)系統(tǒng)性的研究了銀行利用資產(chǎn)證券化優(yōu)點。

Steven L.Schwartz《結(jié)構(gòu)金融資產(chǎn)證券化原理指南》(20XX)是資產(chǎn)證券化的經(jīng)典著作。在其最新第三版《結(jié)構(gòu)金融資產(chǎn)證券化原理指南》(2013)中闡述了資產(chǎn)證券化破產(chǎn)隔離、真實銷售和信用增級原理，準(zhǔn)確解讀了資產(chǎn)證券化實踐中的稅收、會計、監(jiān)管和跨國證券化問題。

Giannini,Alberto和Preventative(2013)認(rèn)為資產(chǎn)證券化將銀行資產(chǎn)負(fù)債表的信貸風(fēng)險轉(zhuǎn)移到市場。因此有必要加強(qiáng)對銀行資產(chǎn)的管理,其中之一就是提高銀行的透明度。他們認(rèn)為雖然資產(chǎn)證券化使得以次級抵押貸款為基礎(chǔ)的各類資產(chǎn)支持證券不再是銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的內(nèi)容,但是這也使得金融風(fēng)險通過SPV不斷地向市場擴(kuò)散。Gustavo Suarez(20XX)認(rèn)為資產(chǎn)證券化在降低商業(yè)銀行資本需求的同時進(jìn)一步加劇而不是分散了商業(yè)銀行風(fēng)險。

國外資產(chǎn)證券化研究始于基本原理、動因以及作用研究，目前則主要集中于資產(chǎn)證券化定價分析、風(fēng)險管理以及對資產(chǎn)證券化理論和實踐的反思。但對資產(chǎn)證券化實施過程中風(fēng)險的研究以及對資產(chǎn)證券化理論和實踐的反思多停留在技術(shù)層面，偏重定量分析，缺乏定性分析，特別是缺乏對資產(chǎn)證券化風(fēng)險的根本性認(rèn)識。

本課題的主攻方向是：對我國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題加以分析。

四、閱讀的主要文獻(xiàn)

[1]涂永紅,劉柏榮著.銀行信貸資產(chǎn)證券化[M]. 中國金融出版社,2012

[2] 王中.資產(chǎn)證券化風(fēng)險隔離機(jī)制法律問題研究[D].上海交通大學(xué)2012

[3] 張?zhí)硪?我國住房抵押貸款證券化的信用風(fēng)險研究[D].山西財經(jīng)大學(xué) 2013

[4] 歐敏睿.我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化會計問題研究[D].湖南大學(xué) 20XX

[5] 朱宇暢.資產(chǎn)證券化在中國的實踐狀況分析[J].財經(jīng)界(學(xué)術(shù)版). 20XX(01)

[6] 朱宇暢.資產(chǎn)證券化在中國的實踐狀況分析[J].商場現(xiàn)代化. 20XX(16)

[7] 林國梁.我國資產(chǎn)證券化法律關(guān)系及適用問題研究[D].復(fù)旦大學(xué) 2013

[8] 王暉.基于結(jié)構(gòu)融資視角的信貸資產(chǎn)證券化研究[D].山東大學(xué) 2013

[9] 李彬.美國資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程及對我國的啟示[J].財政監(jiān)督. 2013(16)

[10] 李媛媛.我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險管理研究[D].山西財經(jīng)大學(xué) 2013

[11] 賈晶.從美國次貸危機(jī)反觀中國住房抵押資產(chǎn)證券化問題[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技. 2013(03)

[12] 劉蕾.華爾街進(jìn)入監(jiān)管新時代美國金融監(jiān)管改革法案正式立法[J]. 中國金融家. 2011(08)

[13] 李佳,王曉.試析資產(chǎn)證券化的基本功能在次貸危機(jī)中的作用[J]. 華北金融. 2012(02)

[14] 馬立珍.試析資產(chǎn)證券化的特殊功能[J].黑龍江社會科學(xué).2010

[15] Deming Wu，Jiawen Yang and Han Hong，Securitization and banksequity risk[J]，Journal of Financial Services Research，2011.

[16] Haensel Dennis, Krahnen Jan Pieter. Does Credit Securitization Reduce Bank Risk?Evidence from the European CDO Market[J]. SSRN Working paper,2007.

五、研究內(nèi)容

本文一共有四個部分組成：

第一部分，對信貸資產(chǎn)證券化的概述。第二部分，結(jié)合數(shù)據(jù)等分析我國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀。第三部分，工商銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題。第四部分，針對工行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中存在的問題的提出自己的建議。

1 信貸資產(chǎn)證券化概述

1.1信貸資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵

1.2信貸資產(chǎn)證券化的參與主體及操作流程

1.3信貸資產(chǎn)證券化的意義

2中國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

2.1工行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模

2.2工行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的特點

3 中國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題

3.1 商業(yè)銀行風(fēng)險監(jiān)管體系還不夠完善

3.2 缺乏與資產(chǎn)證券化相配套的外部法律環(huán)境

3.3 資產(chǎn)證券化過程中中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量不高

3.4 風(fēng)險評級的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和技術(shù)條件不足

3.5 證券化信息披露不規(guī)范

4 推進(jìn)我國信貸資產(chǎn)證券化的建議

4.1 完善法律體系、健全實施細(xì)則

4.2 建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制實現(xiàn)信息共享

4.3 豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類

4.4 增強(qiáng)信用評級能力、加強(qiáng)對信用評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管

4.5 培養(yǎng)合格機(jī)構(gòu)投資者

4.6 建立政府支持的中國信貸資產(chǎn)證券化市場

六、途徑及進(jìn)度

途徑：主要是通過在圖書館,互聯(lián)網(wǎng)的電子書和室查閱相關(guān)的期刊文獻(xiàn)以及從各大金融網(wǎng)址下載的數(shù)據(jù)來了解這個論題發(fā)展的動態(tài)，使用圖書館的電子資源增進(jìn)對這個論題的認(rèn)識，并通過和指導(dǎo)老師一起探討進(jìn)一步深化理解本論題。

進(jìn)度：

1、20XX年11月15日前：搜尋文獻(xiàn)，完成外文翻譯，交指導(dǎo)老師。

3、2017年1月30日前：提交論文初稿，期間將論文初稿交指導(dǎo)老師批閱。 4、2017年2月25日前：提交論文二稿，期間按指導(dǎo)老師意見進(jìn)行修改。 5、2017年4月30日前：在老師指導(dǎo)下，學(xué)生修改至少三稿完成正文定稿。 6、2017年5月10日前：交畢業(yè)論文正本，質(zhì)量達(dá)到規(guī)定要求。 裝訂論文 7、20XX年5月22日前：指導(dǎo)教師將評閱好的畢業(yè)論文交教研室。

8、20XX年5月24日：開始形式審查，上網(wǎng)查詢。

9、20XX年5月25日：交叉評閱。

10、2017年6月2-3日：答辯 2、20XX年12月15日前：交開題報告正本,質(zhì)量達(dá)到規(guī)定要求

第6篇：資產(chǎn)證券化的功能范文

按基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同分類資產(chǎn)證券化基本可以分為抵押貸款證券化和資產(chǎn)支撐證券化。資產(chǎn)證券化一經(jīng)產(chǎn)生，就獲得了迅速的發(fā)展。美國是資產(chǎn)證券化的發(fā)達(dá)國家，也是全球最發(fā)達(dá)的資產(chǎn)證券化市場。從1990年到2003年底，住房抵押貸款支撐證券在美國的發(fā)行量年平均增長率達(dá)到43.7％。從發(fā)行規(guī)模看，1991年單個MBS市場規(guī)模超過公司債券市場。1999年單個MBS市場（余額33342億美元）超過了國債市場（余額32810億美元），成為名副其實的第一大市場。歐洲是全球第二大資產(chǎn)證券化市場。1986、1987兩年歐洲發(fā)行的ABS總量僅為17億美元，2002年則達(dá)到1557億歐元，2003年達(dá)到2172億歐元，增長了37％。其中ABS發(fā)行量為1257億，較2002年增長了60％，而MBS的發(fā)行則增長了15％。亞洲地區(qū)的資產(chǎn)證券化從1995年興起，至今已在中國香港、中國臺灣、日本、韓國等地區(qū)和國家迅速發(fā)展。據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾最近的估計，幾年內(nèi)以上地區(qū)的市場將以25％的速度增長。由于發(fā)展迅速，資產(chǎn)證券化作為一種金融工具正逐漸在全球范圍內(nèi)被廣泛運(yùn)用。對于我國來說，實行資產(chǎn)證券化不僅能在很大程度上解決商業(yè)銀行面臨的流動性危機(jī)，而且有利于我國金融體系的市場割裂和功能錯位。

一、中國金融體系與國際金融市場存在很大的錯位

（一）從經(jīng)營體制來對比。國際金融市場的發(fā)展證明，從“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理”的專業(yè)模式向“綜合經(jīng)營、綜合管理”全能化發(fā)展已成為當(dāng)今世界金融業(yè)發(fā)展的主流。美國于1999年通過了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》，允許銀行、證券、保險相互跨行業(yè)經(jīng)營。隨之而來的就是美國各大銀行和投資銀行紛紛通過兼并收購等方式形成大型金融集團(tuán)。2004年1月JP摩根大通斥資580億美元收購第六大銀行集團(tuán)美一銀行，合并后資產(chǎn)將達(dá)到1.1萬億美元，屆時將成為繼花旗集團(tuán)之后的第二大金融集團(tuán)。而美國三大金融集團(tuán)的資產(chǎn)就將達(dá)到3萬億美元左右，成為金融市場的主導(dǎo)力量。

中國目前采取的是嚴(yán)格的“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理”制度。1995年我國頒布的《商業(yè)銀行法》、《保險法》和《證券法》等一系列法律，標(biāo)志著我國金融銀行、保險、證券分業(yè)經(jīng)營的格局正式確立。九十年代末開始，我國金融監(jiān)管部門相繼出臺了一些鼓勵金融各業(yè)相互滲透的政策措施，而近年來，光大、中信等實質(zhì)性的混業(yè)集團(tuán)也開始出現(xiàn)，標(biāo)志著我國初步出現(xiàn)了混業(yè)經(jīng)營的趨勢。但從總體來說，我國目前仍然實行嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營，尤其作為國家金融中堅力量的四大國有商業(yè)銀行的經(jīng)營范圍仍然受到嚴(yán)格限制。

（二）金融市場的割裂與融合。美國各個金融結(jié)構(gòu)之間的資金流動比較暢通，而我國銀行、證券、保險市場之間資金流動嚴(yán)重割裂。在美國，養(yǎng)老基金、保險公司資金和共同基金是最大的機(jī)構(gòu)投資者，所持有的股票超過股票流通市值的40％。而在中國，銀行、債券和保險之間的資金幾乎不能流動。商業(yè)銀行只能投資于企業(yè)債、股票市場和資本市場其他產(chǎn)品。保險資金尚不能直接入市，而只能通過基金公司或證券公司以很小的比例投資于資本市場，投資于股票市場的比例就更小。

（三）商業(yè)銀行在資本市場的功能。由于美國有較發(fā)達(dá)的債券和股權(quán)融資市場，因此企業(yè)和政府部門的長期融資主要通過資本市場進(jìn)行。其外源融資中只有20％左右是貸款融資，80％左右是證券融資，而在這80％中，債券融資又占到70％左右。商業(yè)銀行功能更多的是提供短期流動資金貸款，少數(shù)的一些中長期貸款大量采取了銀團(tuán)貸款的方式。

與之相比，近年來我國銀行貸款在國內(nèi)融資中所占的比例基本在90％以上，即使是在股票市場最為景氣的2000年，其所占比例也高達(dá)81％。資本市場規(guī)模相對較小以及融資功能的不足，使得我國企業(yè)部門的資金需求主要依靠銀行獲取。我國商業(yè)銀行擔(dān)負(fù)了提供長期融資的職責(zé)，承擔(dān)了本應(yīng)由資本市場承擔(dān)的功能和角色，出現(xiàn)了嚴(yán)重的功能錯位問題。

（四）金融產(chǎn)品的豐富與貧乏。美國金融市場發(fā)展較早，貨幣市場、資本市場及衍生產(chǎn)品市場產(chǎn)品非常豐富，任何有風(fēng)險承擔(dān)能力和收益獲取意向的個人和機(jī)構(gòu)投資者幾乎都能在金融市場上找到適合于自己的投資產(chǎn)品。相比之下，中國當(dāng)前金融市場產(chǎn)品還比較缺乏，主要體現(xiàn)在債券品種嚴(yán)重不足，缺乏占美國比例最大的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。另外，中國還沒有真正意義上的貨幣市場基金。

（五）金融風(fēng)險的分散與積聚。在美國，由于資本市場發(fā)達(dá)以及與之相應(yīng)的金融資產(chǎn)的高度證券化，使得金融風(fēng)險可以通過多個市場進(jìn)行分散，投資者可以在自己愿意和能承擔(dān)的風(fēng)險水平下獲取相應(yīng)的收益。另外，通過MBS、ABS和企業(yè)債等風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品，將風(fēng)險分散到具有承受能力、能夠承擔(dān)風(fēng)險的數(shù)量眾多的投資者身上，從而降低整個金融體系的風(fēng)險。而在中國，由于各個市場之間的割裂以及金融市場產(chǎn)品的不完備，使得資金需求者主要依賴銀行體系。原本應(yīng)該通過資本市場實現(xiàn)的融資，特別是大型項目融資只能通過長期貸款的方式沉積于銀行體系內(nèi)，從而積聚了極大的風(fēng)險。在現(xiàn)階段，這種風(fēng)險的解決方法，或者是通過以前的方式，由財政部以核銷壞賬及再次注資的方式對銀行加以扶持，或者是通過大量發(fā)行貨幣的方式來實現(xiàn)。無論采取哪種方式，其實質(zhì)都是由全體人民來承擔(dān)最終損失，相當(dāng)于強(qiáng)制征稅。這樣做的結(jié)果對于那些原本不能也不愿承擔(dān)金融風(fēng)險的個體造成了極大的不公平。

二、資產(chǎn)證券化是解決金融市場體系市場割裂和功能錯位問題的途徑之一

（一）資產(chǎn)證券化可以改變商業(yè)銀行在資本市場的功能錯位。我國商業(yè)銀行在長期資本市場的錯位，蘊(yùn)含了較大的風(fēng)險。要解決這種功能錯位、防范和化解由此產(chǎn)生的風(fēng)險，資產(chǎn)證券化是一條重要而可行的途徑。通過資產(chǎn)證券化，將商業(yè)銀行過多的存量長期信貸資產(chǎn)變?yōu)橘Y本市場可以流動的證券，降低商業(yè)銀行長期信貸資產(chǎn)存量。在未來的發(fā)展過程中，商業(yè)銀行的身份逐步由信貸資金提供者轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)支撐證券的組織、承銷和交易者，從而使商業(yè)銀行的功能實現(xiàn)回歸。

（二）證券化是解決市場割裂的重要途徑。資產(chǎn)證券化實質(zhì)上是以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，通過一些復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)和協(xié)議文本的設(shè)計，在資本市場上發(fā)行證券進(jìn)行融資的過程。通過證券化，銀行可以由資本市場獲得資金。通過投資于證券化產(chǎn)品，保險公司、基金公司或其他機(jī)構(gòu)投資者的資金可以流入銀行體系，從而增強(qiáng)銀行資產(chǎn)的流動性，解決目前銀行面臨的資金來源短期化和資金使用長期化這種期限結(jié)構(gòu)不匹配的矛盾。

（三）資產(chǎn)證券化能夠豐富金融市場產(chǎn)品。中國目前債券市場發(fā)育還很不健全，主要體現(xiàn)在債券市場上以國債和金融債為主體，企業(yè)債發(fā)展緩慢，且沒有建立MBS、ABS市場以及市政債券市場。通過資產(chǎn)證券化，能夠豐富金融市場產(chǎn)品。從產(chǎn)品的角度來看，證券化產(chǎn)品，如MBS、ABS、CMO等是美國債券市場中非常重要的組成部分。由于這些產(chǎn)品往往有信用較高的政府機(jī)構(gòu)擔(dān)保，因此其風(fēng)險一般介于國債和企業(yè)債之間。這些證券化產(chǎn)品在中國的推出，將能夠提供“中等收益―中等風(fēng)險”的投資產(chǎn)品，從而為投資者提供更多的投資組合的可能性，更好地實現(xiàn)投資者所希望獲得的風(fēng)險―收益組合。

（四）資產(chǎn)證券化有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。資產(chǎn)證券化改變了投資品種結(jié)構(gòu)，提高了貨幣流通速度，將對已有的貨幣市場供求格局產(chǎn)生很大影響。資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為債券后，可在銀行間債券市場上市。這種債券就能成為中央銀行公開市場操作的工具。證券化資產(chǎn)的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場的流動性和交易性就越強(qiáng)，中央銀行公開市場操作對商業(yè)銀行流動性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導(dǎo)效率就越高。資產(chǎn)證券化將有助于增大銀行間證券市場的交易規(guī)模，從而使貨幣市場交易利率有更大的代表性，對基準(zhǔn)收益率、存貸款利率起到引導(dǎo)作用。

第7篇：資產(chǎn)證券化的功能范文

［關(guān)鍵詞］次貸危機(jī)；資產(chǎn)證券化；風(fēng)險監(jiān)管

［中圖分類號］F832 ［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A ［文章編號］1005-6432（2011）5-0062-01

1 中國資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀及存在的問題

與美國相比中國資產(chǎn)證券化的起步較晚,1992年海南“地產(chǎn)投資券”項目開始了證券化的嘗試,到2005年3月國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行獲準(zhǔn)作為試點單位,分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點,這也標(biāo)志著中國本土證券化的試點正式開始。截至2006年12月底,中國證券化產(chǎn)品累計發(fā)行規(guī)模達(dá)451.2127億元。從發(fā)行市場規(guī)模來看,中國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模從2005年的171.3627億元增長到2006年的279.85億元,增幅達(dá)到了163.31%。此外資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類日益豐富,涵蓋的行業(yè)日益廣泛,包含銀行、電信、交通等諸多行業(yè)。產(chǎn)品期限從0.18年至5.34年不等,其收益率也從2.29%~5%各異。雖然資產(chǎn)證券化在我國正蓬勃發(fā)展,但也存在一些問題,影響了其健康發(fā)展。

(1)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性差。因為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場交易價格表現(xiàn)穩(wěn)定,波動幅度較小,單只產(chǎn)品價格最大波幅為33.53%,最小波幅為0,絕大多數(shù)產(chǎn)品價格波幅在5%以下。目前中國資產(chǎn)證券化市場的流動性較低,不僅與歐美發(fā)達(dá)國家市場相差甚遠(yuǎn),而且與中國自己的股票市場相比也有巨大差距。流動性差成為發(fā)展資產(chǎn)證券化市場最核心的問題。

(2)資產(chǎn)證券化二級市場割裂。因受分業(yè)監(jiān)管體制的限制,資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊,一是銀行信貸資產(chǎn)證券化,二是企業(yè)資產(chǎn)證券化。兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各自由不同的監(jiān)管部門審批,在不同的交易場所上市流通,適用不同的監(jiān)管規(guī)則。證監(jiān)會主管企業(yè)資產(chǎn)證券化,將企業(yè)資產(chǎn)證券化完全消化在證券行業(yè)內(nèi)部來運(yùn)行和管理,造成與銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不在統(tǒng)一的市場上交易的局面,這使得投資者對不同產(chǎn)品的理解和信息的獲得產(chǎn)生負(fù)面影響。而且,銀行信貸的資產(chǎn)證券化只能在銀行間市場發(fā)行和交易,面對的投資者結(jié)構(gòu)單一,數(shù)量有限,而且其發(fā)行還要經(jīng)過人民銀行和銀監(jiān)會兩道審批關(guān)口。

(3)相關(guān)法律法規(guī)缺失

在立法上,沒有就資產(chǎn)證券化進(jìn)行統(tǒng)一立法,而已出臺的銀行信貸資產(chǎn)證券化規(guī)定法律位階不高、層級較低、適用范圍較窄,其又與高位階的法律存在沖突,投資者將在司法實踐中面臨很大的風(fēng)險,可能會得不到法律救濟(jì)。一旦出現(xiàn)糾紛,投資者無法可依,基本權(quán)利得不到保護(hù)。這使得企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展方向極不明確。

2 美國次貸危機(jī)對中國資產(chǎn)證券化的啟示

(1)必須穩(wěn)步推進(jìn)我國資產(chǎn)證券化進(jìn)程。不能因為美國次貸危機(jī),我們就停止資產(chǎn)證券化的步伐,資產(chǎn)證券化是金融業(yè)發(fā)展的趨勢之一,為穩(wěn)妥發(fā)展我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),金融機(jī)構(gòu)在住房抵押貸款發(fā)放中應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險控制,認(rèn)真考察借款人的還款能力和還款意愿,降低違約概率,同時積極尋求除住房以外的抵押物或擔(dān)保,降低違約損失率,從而為房地產(chǎn)市場證券化提供堅實的保障。同時,應(yīng)避免樓市“非理性繁榮”,這是住宅抵押貸款證券化健康運(yùn)行的必要基礎(chǔ)。目前房地產(chǎn)業(yè)在我國很多地方已經(jīng)成為支柱產(chǎn)業(yè),但是房地產(chǎn)業(yè)的繁榮應(yīng)當(dāng)與當(dāng)?shù)氐馁徺I力相一致。如果在房價的快速上升成為單邊預(yù)期的基礎(chǔ)上進(jìn)行資產(chǎn)證券化嘗試,將使大量的銀行風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給社會,為金融穩(wěn)定乃至社會穩(wěn)定造成隱患。雖然單個住房抵押貸款由于提前還款等因素使其現(xiàn)金流量不確定,而對于一組住房抵押貸款組成的資產(chǎn)池而言,由于統(tǒng)計規(guī)律的作用,整個資產(chǎn)池的現(xiàn)金流呈現(xiàn)一定的穩(wěn)定性,通常可根據(jù)歷史數(shù)據(jù)對整個組合現(xiàn)金流的平均數(shù)做可靠的估計。商業(yè)銀行通過資產(chǎn)證券化將缺乏流動性的信貸資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池,轉(zhuǎn)入流動性較好的資本市場,而轉(zhuǎn)出的資產(chǎn)也從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上移出。這樣,商業(yè)銀行可加速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金,資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和期限隨之得到改善。此外,目前我國商業(yè)銀行面臨嚴(yán)重的短存長貸問題,解決這一問題的重要途徑就是將已投放的貸款進(jìn)行證券化,提前回收流動性,防止因為資產(chǎn)負(fù)債期限錯配所引發(fā)的流動性風(fēng)險。

(2)大力發(fā)展資本市場,防范系統(tǒng)風(fēng)險。雖然次貸危機(jī)通過資本市場被急劇放大和傳播,但是我們卻不能否認(rèn)以資產(chǎn)證券化為核心的金融創(chuàng)新,為美國資本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起了巨大的推動作用。一個強(qiáng)大的資本市場是一國金融強(qiáng)大的核心,也是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的必然要求。資本市場是一個縱橫交錯的市場,從橫向看,可劃分為主板市場、二板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、場外交易市場和私募股權(quán)債權(quán)市場；從縱向看,可劃分為股票市場、債券市場、基金市場、理財市場、金融衍生品市場等。資本市場系統(tǒng)風(fēng)險一旦失控或與其他不良因素發(fā)生共振,輕則影響資本市場某一層面或某一類投資產(chǎn)品市場的穩(wěn)定,重則造成整個市場的危機(jī)。而危機(jī)的爆發(fā),必然會對企業(yè)、投資者、政府都產(chǎn)生極大的影響。危機(jī)的不良后果主要表現(xiàn)在以下幾個方面：資產(chǎn)價格暴跌,財富大幅縮水，資本市場出現(xiàn)全價格暴跌是資本市場系統(tǒng)風(fēng)險爆發(fā)的最主要、最常見表現(xiàn)形式,也是金融危機(jī)的主要表現(xiàn)形式。通過發(fā)展資本市場能增加證券化產(chǎn)品的流動性,更好發(fā)揮金融市場的資產(chǎn)匹配和價格發(fā)現(xiàn)功能。此外造成資本市場系統(tǒng)風(fēng)險的內(nèi)因是市場內(nèi)部缺陷,促使系統(tǒng)風(fēng)險集中爆發(fā)的外部因素則可能來自經(jīng)濟(jì)、社會、政治等多個方面。因此政府對于資本市場的系統(tǒng)風(fēng)險必須高度重視并介入風(fēng)險的防范和風(fēng)險治理。

(3)加強(qiáng)對資產(chǎn)證券化的風(fēng)險監(jiān)管。從次貸危機(jī)中可以看出,雖然資產(chǎn)證券化具有轉(zhuǎn)移和分散金融風(fēng)險的功能,但是它卻無法消除整體風(fēng)險,它只是在微觀上降低了風(fēng)險,在宏觀上卻是將風(fēng)險以新的方式重新組合,并且隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展,未來的風(fēng)險將日益復(fù)雜。資產(chǎn)證券化的風(fēng)險體系,是一個由多種風(fēng)險交織在一起彼此制約的復(fù)雜鏈條,各種證券化產(chǎn)品之間相互聯(lián)系、相互影響。因此應(yīng)當(dāng)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行,交易主體進(jìn)行全面監(jiān)管。有效的金融監(jiān)管可以維護(hù)信用,保證支付體系的穩(wěn)定,保護(hù)投資者的利益,促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)之間的公平競爭。首先,作為一種外部力量,金融監(jiān)管的有效運(yùn)行依賴于健全的金融法律體系,除了主體法律體系外,監(jiān)管機(jī)構(gòu)還需要一套較為完整的實施細(xì)則。其次,我們認(rèn)為中國的監(jiān)管框架可在總結(jié)美國經(jīng)驗的基礎(chǔ)上,根據(jù)中國的實際,逐步將分業(yè)監(jiān)管模式轉(zhuǎn)變?yōu)楣δ苄捅O(jiān)管模式,適時地根據(jù)金融發(fā)展的特點,調(diào)整金融監(jiān)管的功能、組織結(jié)構(gòu)及方法,逐步加強(qiáng)金融監(jiān)管的能力與效果。此外還應(yīng)加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)主體創(chuàng)新風(fēng)險防范,建立和完善創(chuàng)新金融工具交易的內(nèi)部控制制度,實施全面的內(nèi)部控制和稽查,有效發(fā)揮內(nèi)部監(jiān)管職能。

總之,從國際上來看,資產(chǎn)證券化是大勢所趨,由于資產(chǎn)證券化在我國處于剛剛起步階段,我們還有很長的路要走,它的進(jìn)步需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、投資者的共同推動,分別扮演好自己的角色,承擔(dān)起各自的責(zé)任。這樣才能使資產(chǎn)證券化安全穩(wěn)定的推進(jìn),更好地為經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。

參考文獻(xiàn)：

［1］曹元芳,吳超,劉伯酉.美國次貸危機(jī):原因、機(jī)制及教訓(xùn)［J］.華北金融,2008(5).

第8篇：資產(chǎn)證券化的功能范文

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；信貸；資產(chǎn)證券化；風(fēng)險

中圖分類號：F832.33 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1000-8772（2016）11-0044-03

通過對我國宏觀經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行合理分析，可以看出，我國的GDP雖然保持多年的高速增長，但是其固定資產(chǎn)投資的速率減緩，所以資產(chǎn)證券化能夠合理有效地解決這方面的問題。本文主要闡述商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險問題探究和有關(guān)分析，不僅說明了目前我國在資產(chǎn)證券化問題上存在的問題，同時也提出幾點合理化建議，推動我國商業(yè)銀行未來資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

一、資產(chǎn)證券化的概念及特點

1.資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化就是指將一組流動性較差的金融資產(chǎn)進(jìn)行重新的組合，使金融資產(chǎn)有較強(qiáng)的流動性，能夠賺取更多的現(xiàn)金收益。同時，這種現(xiàn)金收益比較穩(wěn)定，金融資產(chǎn)在與相關(guān)的信用擔(dān)保進(jìn)行結(jié)合，就能轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谑袌錾线M(jìn)行流通，信用等級較高的債券型證券。在1970年，美國首次出現(xiàn)以抵押貸款為基礎(chǔ)，進(jìn)行重新組合，轉(zhuǎn)化為抵押支持證券，完成了資產(chǎn)證券化的交易，隨著這次交易的成功，逐漸被商家作為金融創(chuàng)新工具，得到了迅猛的發(fā)展。資產(chǎn)證券化目前在全球范圍內(nèi)，已經(jīng)有了很廣闊的市場和應(yīng)用，同時也出現(xiàn)了很多衍生產(chǎn)品，如風(fēng)險證券化等。資產(chǎn)證券化充分地將流動性差的資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)化，轉(zhuǎn)換為能夠在金融市場自由買賣的證券，方便了交易雙方，時期具有一定的流動性。

2.資產(chǎn)證券化的特點

資產(chǎn)證券化交易的主要形式就是通過發(fā)行債券或者是收益憑證進(jìn)行，這種資產(chǎn)證券化和一般的債券融資不同，資產(chǎn)證券化主要是在交易的過程中，融資者會將一少部分明確地作為金融資產(chǎn)進(jìn)行出售或者抵押，而不是將全部資產(chǎn)作為信用擔(dān)保。因此，這種資產(chǎn)證券化能夠保證融資者的基本權(quán)益，安全性較高。與普通的抵押貸款相比，資產(chǎn)證券化具有信用分離的特點，具體就是指資產(chǎn)證券化能夠讓融資者信用和資產(chǎn)信用相分離，這樣一來，資產(chǎn)證券化的投資者就有了優(yōu)先權(quán)益，無論融資者的信用如何，都和資產(chǎn)本身的信用無關(guān)，發(fā)行的資產(chǎn)證券的信用等級和融資者的信用等級無關(guān)。同時，利用金融資產(chǎn)證券化能夠提高金融機(jī)構(gòu)的資本充足率，還可以增加資產(chǎn)本身的流動性，間接改變了銀行資產(chǎn)和負(fù)債資產(chǎn)之間的關(guān)系，使其結(jié)構(gòu)相對平衡。另一方面，銀行也可以通過資產(chǎn)證券化的方式，使籌資成本下降，融資者能減少經(jīng)濟(jì)壓力。如果將資產(chǎn)證券化做好，能夠充分地改變?nèi)谫Y者經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，因為資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品收益狀況良好，并且會處于一個穩(wěn)定的態(tài)勢。

3.資產(chǎn)證券化的基本功能

資產(chǎn)證券化自從1970年開始以來，在全球范圍內(nèi)得到了充分的開發(fā)和應(yīng)用，很多上市公司已經(jīng)開始了解資產(chǎn)證券化的重要性，但是在不同的經(jīng)濟(jì)時期，對融資者來說，資產(chǎn)證券化都有著不同的意義，所以在每一個時期的資產(chǎn)證券化的基本功能都不盡相同。但是，總體來說，基本功能主要有幾點。其一就是通過資產(chǎn)證券化的方式出售部分資產(chǎn)，以便有資金對所欠負(fù)債進(jìn)行償還，所以資產(chǎn)證券化能夠有效的緩解融資者的部分經(jīng)濟(jì)壓力，能夠通過資產(chǎn)證券化的形式提高權(quán)益資本的比率，對今后的籌資或融資產(chǎn)生有利影響。其二就是資產(chǎn)證券化本身就是讓流動性較差的資產(chǎn)進(jìn)行有效地轉(zhuǎn)化，使資產(chǎn)能夠通過證券的方式進(jìn)行交易，方便了融資和投資的效率。投資者為了能夠獲取更多利益，需要不斷地出售風(fēng)險較高的資產(chǎn)，進(jìn)而買進(jìn)風(fēng)險系數(shù)較低的資產(chǎn)，從中以獲取最大利潤，資產(chǎn)證券化能夠最大程度化的滿足投資者的要求。其三資產(chǎn)證券化是一種全新的融資方式，較之以前的融資方式而言，這種融資方式的成本會更低，資產(chǎn)證券化通過近幾年的廣泛應(yīng)用，已經(jīng)有了比較完善的融資體系，也是銀行的一項新業(yè)務(wù)，使銀行的利潤得到了提高。

二、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險分析

1.信用風(fēng)險

信用風(fēng)險主要體現(xiàn)的就是融資者和投資者雙方的信任風(fēng)險，主要存在于證券化交易的雙方，每一名參與者都有道德責(zé)任。資產(chǎn)證券化將流動性差的資產(chǎn)進(jìn)行完全轉(zhuǎn)化時，會涉及到投資者，發(fā)行者，甚至還會涉及到投資銀行，證券公司等多方面，這些當(dāng)事人都對資產(chǎn)證券化負(fù)有一定的責(zé)任，因此當(dāng)有任何一方當(dāng)事人出現(xiàn)違法欺詐行為，都會對其資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)構(gòu)成一定的風(fēng)險。如果融資者選擇資產(chǎn)證券化的形式緩解資金壓力，或是進(jìn)行資產(chǎn)交易活動，從中都存在一定的信任風(fēng)險，每位融資者和投資者及涉及到的當(dāng)事人都應(yīng)對此有相當(dāng)?shù)牧私猓拍軓闹蝎@取經(jīng)濟(jì)利益。如果證券化資產(chǎn)想順利發(fā)行和正常交易，就需要進(jìn)行信用增級，通過信用增級能夠使發(fā)行者以較低的成本進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)化、交易，獲得大量資金。但是，從中就存在一定的信用風(fēng)險，資產(chǎn)轉(zhuǎn)化所形成的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)能否有能力進(jìn)行信用增級，能否按照國家的規(guī)章制度進(jìn)行責(zé)任承擔(dān)，這些都是資產(chǎn)轉(zhuǎn)化造成的信用風(fēng)險。如果一旦在資產(chǎn)轉(zhuǎn)化過程中出現(xiàn)信用風(fēng)險，就有極大可能引起相關(guān)支持證券信用等級的下降。

2.定價風(fēng)險

所謂的定價風(fēng)險就是指在證券化資產(chǎn)的選擇及資產(chǎn)在轉(zhuǎn)化時的組合技術(shù)和支持證券的定價方面存在一定的風(fēng)險。如果資產(chǎn)證券化后定價較高，就會使投資者成本上升，因此定價對于融資者來說，十分重要。將流動性較差的資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)化后，證券化資產(chǎn)具有流動性和穩(wěn)定性。想要保持這種特性，就需要選擇資產(chǎn)，對資產(chǎn)池中的單項資產(chǎn)進(jìn)行打包處理，但是這種標(biāo)準(zhǔn)化的處理方式很難實現(xiàn)，因為標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)要求較高，一般統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)很難保證。因此，無論是選擇資產(chǎn)，還是打包處理，都存在相當(dāng)大的風(fēng)險。同時，對證券化資產(chǎn)價格的設(shè)定，同樣也有一定風(fēng)險。在整個交易的過程中，定價總共有兩次，第一次是在資產(chǎn)出售給SPV機(jī)構(gòu)，第二次定價是指發(fā)行ABS的價格，這次定價基本會受到基礎(chǔ)資產(chǎn)和信用等級的影響。只有將這兩次定價合理進(jìn)行分析，了解經(jīng)濟(jì)市場的具體變化，才能準(zhǔn)確地把握定價范圍。定價過低會造成市場淘汰，因為定價低無法對市場產(chǎn)生吸引力，若定價過高，就會造成風(fēng)險過高，風(fēng)險過高可以融資企業(yè)面臨過多的財務(wù)風(fēng)險，有可能造成經(jīng)濟(jì)損失，甚至還會引起企業(yè)倒閉。

3.市場風(fēng)險

市場風(fēng)險的原因主要就是資產(chǎn)證券化后能有充足的市場進(jìn)行投資或買賣，雖然資產(chǎn)證券化可以增加資產(chǎn)的流動性，但是并不代表能夠有吸引力，是否能被投資者所接受，因此證券化資產(chǎn)存在一定的市場風(fēng)險。在我國，資產(chǎn)證券化還是在剛剛起步的階段，因此還有很長的一段路要走，需要不斷地完善證券化體系，才能使我國的證券化市場越來越好。目前，我國的證券化市場與傳統(tǒng)債券相比，市場規(guī)模相對較小，投資主體有限，但是市場潛力較大，所以資產(chǎn)證券化在我國有很大的發(fā)展空間。所以，資產(chǎn)證券化需要在我國急需被大眾熟知，這樣才能有更好的發(fā)展，如果投資者選擇在二級市場進(jìn)行出售，就會很大程度上出現(xiàn)流動性不足的狀況，進(jìn)而導(dǎo)致證券價格下跌，造成經(jīng)濟(jì)損失，因此需要不斷開拓市場，吸引投資者。

4.再投資風(fēng)險

債務(wù)人如果在提前還款的條件下，資產(chǎn)管理者的賬戶就會有暫時性存放的流動資金，如果債務(wù)人沒有進(jìn)行提前還款，資產(chǎn)管理者的賬戶同樣有可能有暫時性的資金存在，因此資金的充足是與資產(chǎn)收益和支付投資者相關(guān)，只有合理地處理好兩者之間的關(guān)系，才能將賬戶上的多余資金進(jìn)行其他領(lǐng)域的投資，但是如何投資都會存在一定的風(fēng)險，所以不僅要保證證券化資產(chǎn)收益定期收回，還要在再投資時選擇流動性強(qiáng)、穩(wěn)定性高、潛力較大的市場。

三、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險存在的問題

1.風(fēng)險監(jiān)管體系還不夠完善

目前，我國的風(fēng)險監(jiān)管體系還不夠完善，這就導(dǎo)致我國在實際的風(fēng)險監(jiān)管方面存在很多的問題，資產(chǎn)證券化雖然能夠提高資產(chǎn)的流動性，使得交易更加的方便，但是在交易的過程中，還有很多的風(fēng)險存在，很多投資者在選擇資產(chǎn)進(jìn)行投資時，由于國家的風(fēng)險監(jiān)管機(jī)制不完善，導(dǎo)致投資者等各方面參與者的權(quán)益沒有保障。

2.中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量不高

當(dāng)資產(chǎn)進(jìn)行證券化時，需要通過中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行出售和交易，所以中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量是證券化資產(chǎn)是否能成功交易的關(guān)鍵。但是，由于我國的資產(chǎn)證券化的發(fā)展時間較短，所以很多的相關(guān)機(jī)構(gòu)都沒有很多的發(fā)展起來，所以今后發(fā)展的重點就應(yīng)該是提高中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量，以保證資產(chǎn)證券化的順利交易。通過提高信用等級的方式降低信息成本，進(jìn)而提高企業(yè)價值。但是這都取決于中介機(jī)構(gòu)能夠?qū)Y產(chǎn)進(jìn)行信用等級的評估。但是，目前我國的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)還無法完成這項任務(wù)。資產(chǎn)評估行業(yè)的成立時間較短，還沒有完整的評估制度，同時大眾對資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)還沒有很深的了解，所以國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)還有很多方面的欠缺，這就極大程度上的降低了信用評級的可靠性。再有就是目前我國的資產(chǎn)評估還沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，業(yè)內(nèi)處于混亂，沒有管理的狀態(tài)，所以這就很難得到投資者的認(rèn)可。

3.證券化信息披露不規(guī)范

證券化資產(chǎn)的信息披露質(zhì)量能夠保證市場的標(biāo)準(zhǔn)化定價，ABS投資在某種意義上就是一種投資者的買斷行為，很大程度上會面臨各種風(fēng)險，所以在投資前需要進(jìn)行全面的了解真實情況，這樣能夠保證投資者的基本權(quán)益。但是，近幾年我國的證券化資產(chǎn)的信息披露還存在很多的問題，投資者需要親自到有關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行資料查詢，大大增加了交易成本。所以，資產(chǎn)證券化需要保證信息披露的質(zhì)量，方便投資者查詢，才能促進(jìn)交易的順利進(jìn)行。

四、預(yù)防商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險的措施

1.建立國家支持的資產(chǎn)證券化市場

想要預(yù)防商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險，需要建立起國家支持的資產(chǎn)證券化市場，這樣才能將每一名參與者和機(jī)構(gòu)有效的結(jié)合起來，促進(jìn)證券化市場的建立，并且也要要求其參與者遵守相應(yīng)的法律法規(guī)，整合市場內(nèi)的混亂局面，改變其現(xiàn)有的市場形式。不僅需要逐步的擴(kuò)大發(fā)起機(jī)構(gòu)的范圍，同時還要擴(kuò)大投資者的范圍，這樣才能推動證券化市場規(guī)模的發(fā)展。

2.完善法律和金融監(jiān)管體系

隨著社會的發(fā)展，我國市場經(jīng)濟(jì)在飛速的增長，所以需要建立完善相關(guān)的法律制度，這樣才能保證資產(chǎn)證券化的順利運(yùn)行。在每個部門的共同努力下，資產(chǎn)證券化的政策體系需要不斷的完善，才能發(fā)揮出證券化的優(yōu)勢，同時也能為今后完整的法規(guī)建設(shè)奠定一定的基礎(chǔ)。同時國家的立法程序，逐漸的形成良好穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化市場環(huán)境，為投資者的交易保駕護(hù)航，推動資產(chǎn)證券化的可持續(xù)發(fā)展。也可以利用建立法規(guī)的方式，促進(jìn)商業(yè)銀行的自主創(chuàng)新。雖然資產(chǎn)證券化在上世紀(jì)就已經(jīng)出現(xiàn)，但是在我國的發(fā)展時間尚短，需要正確的政策進(jìn)行引導(dǎo)發(fā)展，才能少走彎路。不斷建立完善金融監(jiān)管體系，通過國家和社會的力量，對資產(chǎn)證券化進(jìn)行全面的監(jiān)管，逐漸的對經(jīng)濟(jì)市場進(jìn)行有效地調(diào)節(jié)，不斷地發(fā)揮出監(jiān)管機(jī)制的強(qiáng)大作用，推動證券化的進(jìn)一步發(fā)展。

3.完善信貸資產(chǎn)證券化信息披露機(jī)制

投資者在選擇證券化資產(chǎn)進(jìn)行投資前，需要全面的了解市場和具體的真實情況，所以需要逐漸的完善信貸資產(chǎn)證券化信息披露機(jī)制，這樣才能有效地促進(jìn)證券化市場的發(fā)展。資產(chǎn)證券化是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，能夠涉及到每一名參與者，所以在資產(chǎn)證券化全面運(yùn)行的前提下，需要有一個完備規(guī)范的制度環(huán)境，在這種環(huán)境中，提高信息披露質(zhì)量，投資者能夠全面了解其真實情況，發(fā)起者也能有較為準(zhǔn)確的定價，進(jìn)而促進(jìn)資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行，也能推動證券化的可持續(xù)發(fā)展。總而言之，本文主要就商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險問題進(jìn)行分析和研究，以資產(chǎn)證券化理論為基礎(chǔ)，全面展開對我國資產(chǎn)證券化的問題分析，并且提出幾點合理化建議。通過簡要的分析和闡述，說明我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)十分重要，需要加大力度對市場進(jìn)行開發(fā)。在ABS市場分析結(jié)果中可以看出，我國目前已經(jīng)具備資產(chǎn)證券化市場的開發(fā)條件，保證了商業(yè)銀行的正常發(fā)展。同時，隨著經(jīng)濟(jì)市場環(huán)境的變化，可以自由選擇資產(chǎn)證券化的方式。我國未來的商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化需要經(jīng)過長期的努力，國家進(jìn)行政策上的支持，才能逐漸的在市場中得到更多的關(guān)注和應(yīng)用。

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第9篇：資產(chǎn)證券化的功能范文

《意見》明確提出了建立以市場為主導(dǎo)的品種創(chuàng)新機(jī)制,健全資本市場功能,完善資本市場體系,豐富證券投資品種,協(xié)調(diào)推進(jìn)股票市場、債券市場和期貨市場建設(shè)的改革任務(wù)和創(chuàng)新要求。為此,本報從即日起,圍繞《意見》提出的各項工作任務(wù),從完善和發(fā)展中國資本市場的角度,推出部分研究機(jī)構(gòu)、專家學(xué)者的系列研究報告,期望能借此加快推動資本市場的全面建設(shè),進(jìn)一步貫徹落實《意見》精神。

一、中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展環(huán)境

中國資產(chǎn)證券化實踐先于理論的探索。早期的資產(chǎn)證券化實踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物,以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。在此以后,資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功。中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司、中集集團(tuán)、珠海高速等離岸資產(chǎn)證券化項目為中國資產(chǎn)證券化的實踐提供了成功的經(jīng)驗。近年來,中國資本市場上盡管還沒有出現(xiàn)實質(zhì)意義上的資產(chǎn)證券化操作,但各方面都密切關(guān)注著這一廣闊市場,紛紛推出資產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構(gòu)想。最引人注目的是在信托產(chǎn)品創(chuàng)新、房地產(chǎn)抵押貸款證券化、不良資產(chǎn)的證券化處理等領(lǐng)域的準(zhǔn)備和開拓工作。這些產(chǎn)品的創(chuàng)新和開拓為資產(chǎn)證券化在中國的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造有利條件。在此同時,必須看到在現(xiàn)有的法律制度下,資產(chǎn)證券化實踐依然面臨著許多實施環(huán)境上的障礙。

(一)發(fā)展的有利條件

1.離岸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功經(jīng)驗

中國的離岸資產(chǎn)證券化項目如珠海高速公路、中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司和中集集團(tuán)應(yīng)收款等,為國內(nèi)的證券化實踐提供了成功經(jīng)驗,揭示了資產(chǎn)證券化成功運(yùn)作的共同要點:(1)標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量良好,具有可預(yù)測的穩(wěn)定現(xiàn)金流；(2)法律運(yùn)作框架至關(guān)重要,設(shè)在海外的SPV既可以避免國內(nèi)法律制度的障礙,又可以利用國外成熟市場已建立的相關(guān)法律體系。(3)規(guī)范的信用增級操作,保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獲得必須的信用等級。(4)充分利用有經(jīng)驗的中介服務(wù)機(jī)構(gòu),構(gòu)建合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提供有效的發(fā)行和維護(hù)服務(wù)。(5)廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò),保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以成功地為投資者所接受。(6)活躍的海外二級市場為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功發(fā)行創(chuàng)造了條件,同時也降低了產(chǎn)品流動性溢價(liquiditypremium),提高了產(chǎn)品的競爭力。

2.信托計劃在資產(chǎn)證券化實踐中的作用

信托計劃是資產(chǎn)證券化實踐中SPV的主要形式。中國的信托行業(yè)從2001年開始進(jìn)入了一個新的發(fā)展階段。近年來,信托的創(chuàng)新主要在以下幾個方面:

(1)克服發(fā)行限制,推動信托權(quán)益憑證。2001年的《信托法》對收益權(quán)作了重要的法律規(guī)定:收益人的信托收益權(quán)可以轉(zhuǎn)讓和繼承；收益人的收益權(quán)期限可以與信托合同一致；信托文件可以對共同收益人的收益權(quán)的分配比例作出規(guī)定。信托公司依據(jù)《信托法》發(fā)行的信托收益憑證突破了發(fā)行信用合同200份的限制；而且收益權(quán)憑證可以轉(zhuǎn)讓,為發(fā)展信托收益權(quán)的交易市場打下基礎(chǔ)。最近信托收益權(quán)憑證被成功地運(yùn)用于不良資產(chǎn)處理(如華融資產(chǎn)管理公司和中信信托以信托受益權(quán)方式處理132.5億元債權(quán)資產(chǎn))和房地產(chǎn)信托(如中煤信托的"榮豐2008項目財產(chǎn)信托優(yōu)先受益權(quán)")的實際操作中。

(2)增加產(chǎn)品種類。信托公司近年來在單一資金信托、集合資金信托、不動產(chǎn)信托、動產(chǎn)信托、公益信托等領(lǐng)域不斷開拓新產(chǎn)品。值得關(guān)注的是,一些集合資金信托形式的產(chǎn)品創(chuàng)新已經(jīng)具有資產(chǎn)證券化的主要特征。資產(chǎn)租賃信托、汽車按揭信托、住房按揭信托、外匯資金信托、證券投資信托等產(chǎn)品的開發(fā)和推廣正在成為信托公司業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略重點。

3.資產(chǎn)證券化實踐已形成發(fā)展重點

國內(nèi)(在岸)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和項目盡管不能稱為嚴(yán)格或標(biāo)準(zhǔn)意義上的資產(chǎn)證券化實踐,但已經(jīng)形成了資產(chǎn)證券化發(fā)展的一些特點和趨勢。1)資產(chǎn)證券化實踐的主要領(lǐng)域在房地產(chǎn)、不良資產(chǎn)的處理和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)。2)與房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展密切相關(guān)的房地產(chǎn)抵押貸款證券化成為國內(nèi)外專業(yè)機(jī)構(gòu)的發(fā)展戰(zhàn)略重點,政策和技術(shù)準(zhǔn)備工作正在進(jìn)行中。3)資產(chǎn)證券化的操作特征逐步強(qiáng)化,如伊斯蘭信托將公寓房產(chǎn)和未來房產(chǎn)經(jīng)營收益權(quán)利所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為標(biāo)的資產(chǎn),并開始使用利差余額等信用增級手段,提高信托計劃產(chǎn)品的信用；新華信托和深圳商業(yè)銀行的合作模式,明確了資產(chǎn)證券化實踐中出售方、發(fā)起人、管理人等主要參與者的職能,具備了資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作框架。

(二)有待解決的問題

近年來,各方面的努力為我國資產(chǎn)證券化實踐創(chuàng)造了有利條件,但是資產(chǎn)證券化實踐的全面展開仍然面臨著無法回避的困難和問題。這些問題和困難可以歸納為法律制度和實施環(huán)境兩方面的障礙。

1.法律制度的障礙

我國資產(chǎn)證券化的徘徊、間續(xù)發(fā)展進(jìn)程在很大程度上反映了法律制度在資產(chǎn)證券化實踐中的地位、變化和發(fā)展。資產(chǎn)證券化是以能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為基礎(chǔ),以規(guī)定各方當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)的合同為載體,形成一個以SPV為核心的環(huán)環(huán)相扣、嚴(yán)密而又完整的融資結(jié)構(gòu)。我國目前在資產(chǎn)證券化實踐中的法律制度限制主要表現(xiàn)在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中優(yōu)先權(quán)益的確定和真實銷售的鑒定；在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的證券定義、稅收、會計、產(chǎn)品交易、信息披露等方面的法律政策不夠完善。

2.實施環(huán)境方面的障礙

資產(chǎn)證券化的實施環(huán)境在這里指資產(chǎn)證券化運(yùn)作所必需的、除了法律制度以外的實施條件。從我國資產(chǎn)證券化實踐至今的歷程看,主要的實施環(huán)境障礙在以下幾個方面。

(1)種類和質(zhì)量問題

海外資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)非常廣泛,包括房地產(chǎn)抵押貸款、銀行信貸、信用卡貸款、學(xué)生貸款、汽車貸款、設(shè)備租賃、消費(fèi)貸款、房屋資產(chǎn)貸款等資產(chǎn),而我國目前資產(chǎn)證券化實踐中有可能被證券化的資產(chǎn)不僅種類相對有限,而且尚不成規(guī)模。個人消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款、租賃、證券組合等,雖然有一定規(guī)模,但現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和剝離性都比較低,限制了在這些資產(chǎn)上的證券化運(yùn)作。目前,在我國比較有可能被證券化或正在進(jìn)行證券化嘗試的資產(chǎn)主要有房地產(chǎn)抵押貸款,基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi),出口應(yīng)收款,不良資產(chǎn),銀行信貸(見附表)。盡管資產(chǎn)管理公司對不良資產(chǎn)的處置和銀行信貸的CDO嘗試已經(jīng)向證券化操作邁進(jìn)了一大步,但從附表所列的資產(chǎn)對比可以看出,不良資產(chǎn)和銀行信貸資產(chǎn)的現(xiàn)金流穩(wěn)定性和信用能力離資產(chǎn)證券化要求還是有很大的距離。相對而言,房地產(chǎn)抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、出口應(yīng)收款的資產(chǎn)性質(zhì)比較符合證券化操作對標(biāo)的資產(chǎn)的要求。但是,這些資產(chǎn)對全面開展資產(chǎn)證券化的要求而言,在種類和數(shù)量上都非常有限。

(2)轉(zhuǎn)讓登記問題

資產(chǎn)的優(yōu)先權(quán)益登記是中國資產(chǎn)證券化實踐中遇到的一個實際問題。由于缺乏一個中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng),因此無法確認(rèn)和監(jiān)管被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權(quán)益。受讓方?jīng)]有客觀的途徑確知該資產(chǎn)以前是否曾經(jīng)被轉(zhuǎn)讓給第三方,在以后轉(zhuǎn)讓中的受讓人也無法知道第一次轉(zhuǎn)讓的情況。這樣,以"真實出售"為基礎(chǔ)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓無法對資產(chǎn)的抵押權(quán)有客觀的和法律意義上的確認(rèn),這已成為資產(chǎn)證券化實踐中的一個重要難題。

(3)金融服務(wù)問題

金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的障礙主要是中介機(jī)構(gòu)專業(yè)服務(wù)不夠,尤其是信用評級專業(yè)服務(wù)的缺乏。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于信用敏感(credit-sensitive)的固定收益產(chǎn)品,產(chǎn)品的信用評級是產(chǎn)品的重要特征之一,而且信用評級機(jī)構(gòu)對產(chǎn)品的信用評級報告是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露的重要組成部分。由于資產(chǎn)本身歷史記錄原因和對資產(chǎn)信用評級標(biāo)準(zhǔn)的缺乏,信用評級服務(wù)目前不能滿足資產(chǎn)證券化發(fā)展的要求。

(4)二級市場和流動性問題

2001年以后,信托業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新是資產(chǎn)證券化實踐的催化劑,也是資產(chǎn)證券化實踐突破現(xiàn)有法律制度限制的重要途徑。目前,信托產(chǎn)品發(fā)展所面臨的一個重要限制是信托產(chǎn)品發(fā)行后的流動性問題。由于缺乏有效的二級市場,所以絕大多數(shù)的投資者只能在認(rèn)購后一直持有信托產(chǎn)品到產(chǎn)品的到期日,二級市場的不足嚴(yán)重限制了信托產(chǎn)品的發(fā)展。二、推進(jìn)我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議

(一)完善法律制度

為推進(jìn)我國資產(chǎn)證券化的進(jìn)程,本報告建議通過資產(chǎn)證券化專項立法的途徑,修訂有關(guān)法規(guī),完善資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律制度環(huán)境。

(1)確立以公告或登記方法通知債務(wù)人的法律有效性,以便利證券化中成千上萬債權(quán)轉(zhuǎn)讓的操作。可采用類似于資產(chǎn)管理公司處理不良資產(chǎn)中的公告通知辦法來取代目前的通知要求。

(2)《公司法》中需要明確對公司類SPV的規(guī)定。盡管《信托法》對信托SPV的實施提供了法律依據(jù),但《公司法》中需要根據(jù)證券化操作的實際要求,對公司性質(zhì)(類型)、資本金標(biāo)準(zhǔn)、董事會結(jié)構(gòu)進(jìn)行規(guī)定。更重要的是,賦予公司性質(zhì)的SPV證券的發(fā)行資格。

(3)制定相關(guān)的會計準(zhǔn)則,規(guī)范資產(chǎn)銷售的會計處理,對"真實銷售"作出明確的界定,保證資產(chǎn)證券化中資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和風(fēng)險隔離的實施。

(4)明確資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的"證券"性質(zhì)。根據(jù)《證券法》第2條規(guī)定"經(jīng)國務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券",在證券法專項立法中,應(yīng)取得國務(wù)院的認(rèn)可,將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(資產(chǎn)擔(dān)保證券)界定為我國立法規(guī)范的證券類型。

(5)完善有關(guān)證券私募的規(guī)定。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行可以采取公募和私募的形式,因此,在確定資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的"證券"性質(zhì)的同時,應(yīng)該在證券法中完善有關(guān)證券私募的規(guī)定,明確私募發(fā)行的條件和信息披露的要求。

(6)完善有關(guān)稅收制度。資產(chǎn)證券化過程中,發(fā)起人在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中由于折價銷售資產(chǎn)而減少收益,應(yīng)該明確發(fā)起人是否可以將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中的損失從應(yīng)稅收入中予以扣除。

(二)建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)

在資產(chǎn)證券化過程中,資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或"真實出售"都會涉及在標(biāo)的資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權(quán)益,如抵押權(quán)益、債務(wù)權(quán)益等。即使在資產(chǎn)成為證券化產(chǎn)品的標(biāo)的資產(chǎn)后,需要明確的法律制度來保護(hù)及確認(rèn)優(yōu)先權(quán)益及其先后次序。各國資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗顯示,建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是保證優(yōu)先權(quán)益登記和監(jiān)管的一個重要實施手段。

美國法律經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中心(CEAL)對法律比較健全和法律制度不夠完善的兩大類國家的比較研究顯示,建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是降低貸款的信用成本、提高金融體系運(yùn)行效率的重要途徑。在法律制度不夠完善并缺乏中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)的國家中,應(yīng)收款(標(biāo)的資產(chǎn))的轉(zhuǎn)讓是通過通知債務(wù)人進(jìn)行優(yōu)先權(quán)益確認(rèn)的,如危地馬拉和羅馬尼亞。這種確認(rèn)優(yōu)先權(quán)益方法的最大問題是成本高,操作難。更為嚴(yán)重的是,如果在轉(zhuǎn)讓過程中需要對資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保,如證券化過程中的外部信用增級,擔(dān)保方無法得知對擔(dān)保物的所有求索權(quán)。而法律比較健全的國家如美國、加拿大、日本、波蘭等國家則在資產(chǎn)證券化實踐中普遍采用了中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng),以保證優(yōu)先權(quán)益的確立,實施資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易中對債務(wù)人的通知主義。

在我國現(xiàn)有法律制度下,在債務(wù)轉(zhuǎn)讓過程中必須通知債務(wù)人。《合同法》(第80、87條)對債務(wù)人已經(jīng)采取了通知主義,取代了《民法通則》第91條的同意主義,為資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了轉(zhuǎn)讓的條件。但是,在優(yōu)先權(quán)益的登記方面并沒有相應(yīng)的實施機(jī)制。資產(chǎn)證券化過程涉及眾多債務(wù)人,逐一通知債務(wù)人在實踐中既不經(jīng)濟(jì)也不可行。正在廣泛討論和準(zhǔn)備中的住房抵押貸款證券化,同樣面臨著優(yōu)先權(quán)益(債權(quán))的登記問題。如果銀行將住房抵押貸款轉(zhuǎn)讓給SPV,擔(dān)保貸款的住房抵押權(quán)自然也隨同轉(zhuǎn)移,但是按規(guī)定SPV必須逐個地去辦理抵押權(quán)的變更登記,這是開展住房抵押貸款證券化中的關(guān)鍵難點之一。因此,建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是中國推進(jìn)資產(chǎn)證券化實踐的一個重要實施步驟。

(三)建立交易服務(wù)平臺

在目前中國資產(chǎn)證券化實踐中,建立規(guī)范、有效的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易市場對發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的作用和意義主要在以下五個方面。第一,交易市場的建立和規(guī)范可以提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度,規(guī)范產(chǎn)品的信用評級和服務(wù)。第二,提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信息透明度,降低信息不對稱。第三,提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性,降低投資者的流動性風(fēng)險,從而降低產(chǎn)品的風(fēng)險溢價,提高投資產(chǎn)品的競爭力。第四,改善證券市場的產(chǎn)品風(fēng)險結(jié)構(gòu),提高低風(fēng)險證券產(chǎn)品的市場比例,滿足廣大投資者的投資理財需求。第五,為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供廣闊的開發(fā)空間。房地產(chǎn)抵押貸款、各種消費(fèi)信貸貸款(如汽車消費(fèi)信貸、教育消費(fèi)信貸等等)、各種信用卡類信貸產(chǎn)品以及基礎(chǔ)建設(shè)項目等,都已經(jīng)形成相當(dāng)規(guī)模,有效的交易平臺可以為這些資產(chǎn)的證券化實踐提供二級市場的保證。

在資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中,信托產(chǎn)品的創(chuàng)新起了催化劑的作用。但是,如前所述,信托產(chǎn)品發(fā)展面臨的一個重要限制是信托產(chǎn)品發(fā)行后的流動性問題。為此信托公司通過一些手段如回購保證或柜臺買賣信息提示等方式,力圖為投資者提供轉(zhuǎn)手交易服務(wù),主要的形式包括(1)信托產(chǎn)品合同中有關(guān)轉(zhuǎn)讓的條款,信托計劃的受益人可以向受托人轉(zhuǎn)讓其享有的信托受益權(quán)；(2)利用證券公司的網(wǎng)絡(luò)平臺提高流動性；(3)信托公司的理財優(yōu)勢同銀行服務(wù)結(jié)合。

這些提高信托產(chǎn)品流動的措施反映了市場對信托產(chǎn)品流動性的要求。但是,這些措施的實施效果并不理想。投資者沒有積極利用上述交易平臺的原因有二。一是所推出的交易服務(wù)基本上是交易需求的提示功能,沒有形成系統(tǒng)的交易模式,缺乏交易的價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。二是由于產(chǎn)品流動性差,信托產(chǎn)品在設(shè)計時被賦予了相當(dāng)高的流動性溢價以吸引投資者；投資者所承擔(dān)的流動性風(fēng)險已通過流動性溢價得到補(bǔ)償。在中國債券類產(chǎn)品種類較少、不能充分滿足投資者的投資理財要求的情況下,投資者在購買后沒有轉(zhuǎn)讓的計劃和要求。這些局部的服務(wù)措施并沒有形成有效的二級市場。因此,在產(chǎn)品創(chuàng)新和證券化產(chǎn)品日益增加的情況下,建立有效的固定收益產(chǎn)品交易服務(wù)系統(tǒng),對提高產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化和可交易性、降低產(chǎn)品的流動性溢價、提高產(chǎn)品的競爭力有著重要的意義。

(四)選擇合適的證券化產(chǎn)品

1.MBS是首選

資產(chǎn)證券化在歐美國家具有創(chuàng)新多、產(chǎn)品多樣、發(fā)展迅速等特點。但是結(jié)合資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展現(xiàn)狀、相關(guān)的法律制度、資產(chǎn)特性等因素,從為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供交易服務(wù)的角度看,MBS是可供交易的首選。

在我國,房地產(chǎn)業(yè)作為支持MBS發(fā)展的"基礎(chǔ)"行業(yè),正隨著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民生活的改善而逐步成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。住宅產(chǎn)業(yè)從上世紀(jì)90年代后期開始迅速發(fā)展,平均年增長率達(dá)37.8%。

從我國居民生活改善和消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)展的趨勢看,家庭開支中用于食品消費(fèi)的比例逐年下降,人均用于住房支出部分相應(yīng)地會不斷上升。在此同時,隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,眾多的農(nóng)村人口逐漸遷移到城市,使城市人口不斷增長。因此,我國住宅市場的潛在需求巨大。在合適的政策環(huán)境中,潛在需求必將轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實市場需求,從而推動房地產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。

我國的房地產(chǎn)業(yè)已成為與銀行業(yè)高度依存的一個行業(yè),大約70%的房地產(chǎn)開發(fā)資金來自銀行貸款的支持,這樣一種結(jié)構(gòu)決定了房地產(chǎn)貸款在金融機(jī)構(gòu)中的地位和影響。近年來,房地產(chǎn)貸款在金融機(jī)構(gòu)新增資產(chǎn)中的比重呈上升的趨勢,從2001年的39%,預(yù)測會上升到2005年的42%至67%,2010年的45%至62%。因此,在房地產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的同時,房地產(chǎn)新增貸款在我國商業(yè)銀行新增貸款規(guī)模中的比重將快速上升,會對銀行產(chǎn)生很大的壓力。緩解銀行壓力并保證房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要途徑之一是將房地產(chǎn)抵押貸款證券化。目前,中國建設(shè)銀行、中國工商銀行和其他房地產(chǎn)抵押貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)正在積極制定房地產(chǎn)抵押貸款證券化的方案,有關(guān)監(jiān)管部門正對各種方案進(jìn)行討論,預(yù)計房地產(chǎn)抵押貸款證券化不久會有實質(zhì)性的進(jìn)展。

2.CDO值得關(guān)注

抵押債務(wù)權(quán)益(CollateralizedDebtObligation-CDO)市場自1996年以來發(fā)展突飛猛進(jìn),幾乎是信用卡證券化市場的兩倍,與MBS一起成為最成熟的資產(chǎn)證券化市場。在歐洲,MBS和CDO是資產(chǎn)證券化過程中發(fā)展最快的兩類市場。與MBS相比較,CDO的標(biāo)的資產(chǎn)、SPV結(jié)構(gòu)和管理條例更多樣化。

CDO產(chǎn)品具有其獨(dú)特的投資特性。第一,結(jié)構(gòu)的強(qiáng)度和穩(wěn)定性:由于信用評級機(jī)構(gòu)在評級過程中的保守前提和CDO結(jié)構(gòu)中"超常抵押"的特性,所以CDO不僅具有一般ABS的特性,而且其結(jié)構(gòu)具有相當(dāng)?shù)膹?qiáng)度和穩(wěn)定性。第二,透明度高:CDO交易中出售標(biāo)的資產(chǎn)的銀行通常是大商業(yè)銀行。因此,可以相對容易地獲取有關(guān)它們的信息。優(yōu)先債券投資者承擔(dān)非常低的風(fēng)險,只需分析一些市場總體的數(shù)據(jù)。次級債券投資者則需要具體分析CDO的風(fēng)險、收益、法律條款,密切關(guān)注影響投資回報的各種因素。第三,標(biāo)準(zhǔn)化高:盡管CDO產(chǎn)品的起步較晚,但經(jīng)過幾年的發(fā)展,產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度逐步提高,歐美市場上日趨完善的法規(guī)和監(jiān)管經(jīng)驗可供借鑒。第四,流動性高:隨著越來越多銀行參與資產(chǎn)證券化,CDO的發(fā)行和交易得到迅猛發(fā)展。在全世界范圍內(nèi),CDO交易市場大約占全部資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易的百分之四十。第五,較高的收益率:與相同信用等級的傳統(tǒng)ABS產(chǎn)品相比,CDO具有較高的收益率。第六,行業(yè)相關(guān)性低:CDO與傳統(tǒng)ABS的相關(guān)性很低。信用評級機(jī)構(gòu)在計算資產(chǎn)組合的離散指數(shù)時,將CDO和傳統(tǒng)ABS作為兩個不同的行業(yè)。因此,對投資者來說,對CDO的投資可以起到分散投資組合的作用。

CDO產(chǎn)品在中國的發(fā)展處于起步階段。我國商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)近年來迅速發(fā)展,并且越來越多地參照巴塞爾委員會倡導(dǎo)的做法,用資本充足率辦法對表外業(yè)務(wù)實施監(jiān)管。因此,貸款證券化正在逐漸成為商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的重點。據(jù)Fitch信用評級公司2003年的報告,中國農(nóng)業(yè)銀行在2003年5月成功地推出了私募形式的合成CDO。該報告預(yù)計中國的商業(yè)銀行不僅會推出更多的CDO產(chǎn)品,而且會成為全球CDO的資產(chǎn)管理者。