資產證券化優缺點精選(九篇)
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第1篇：資產證券化優缺點范文
PPP需要資產證券化
PPP是指由政府發起的、在政府公共部門與社會資本方之間針對特定新建公共項目所形成的長期性合作伙伴關系，目前是我國在基礎設施及公共服務供給方面增長最快的一種融資方式。如今，國內絕大部分PPP項目融資方式以銀行貸款為主，極少利用其他金融工具，而且項目參與者都更加重視項目的前期建設和實物資本投資，對于后期的運營及其虛擬資本的關注度不夠。為了PPP模式可持續發展，提高投入資本的流動性和解決PPP項目融資問題是必須考慮的關鍵點，因此，PPP模式下的資產證券化勢不可擋。
從資金角度考慮，PPP項目的優缺點鮮明。一方面，PPP項目有著投資大、經營長且回報率不高的特點，這樣的運營特點與投資形式導致PPP項目中的資本流動性不足，大大影響了社會資本進入此領域的積極性。這樣的情況下，僅靠銀行貸款作為主要融資方式是遠遠難以解決資本需求的。而另一方面，由于PPP項目大多為公共基礎設施項目，面向全體公民，受眾面較廣，且價格穩定，因此擁有穩定而長久的現金流。并且，PPP項目能夠擁有未來的穩定收益（比如收費權、PPP項目每年產生的經營性收入），以此收回前期投資，加上充分地調查研究，其現金流可以很好地被預測。而一個穩定現金流的存在，正是操作任何一個資產證券化項目的基礎和前提。
作為一種結構化的融資方式，資產證券化（Asset-Backed Securitization，簡稱“ABS”）通過一定的結構安排、信用增級及信用評級等手段，將流動性較差但能在未來產生穩定現金流的資產轉化成金融市場上流通的證券。在現實業務中，所出售的并不是企業的某項資產，而是未來的現金流量。
從現金流來源可以被細分為債權、收費權和PPP項目公司股權等幾大類。債權資產指社會資本方或者金融機構向PPP項目公司提供股東借款、項目融資或其他流動性支持而形成的信貸資產。對于經營性項目而言，收費權是指項目公司直接向最終使用者提供服務和公共產品而享有的取得服務費收入、設施使用費收入等相關收益，主要體現在水電、燃氣、公交、高速公路等行業。在非經營性項目中，社會資本方基于其對該等公共設施的投資、建設和運營行為而應取得的可用性付費等屬于其合法的收益權的范圍。股權模式指的是以社會資本方所持的項目公司股權為底層資產，以股權收益對應的現金流為支持而發行的資產證券化產品。
PPP項目的資產證券化的基本操作流程與大部分產品無異，離不開開展盡職調查、確認基礎資產、構建特殊目的載體、基礎資產轉讓、信用增級以及設立于發行等等。并且，由于PPP項目所涉及得參與方眾多、資金需求量大，可以更多維度地拆分其資金流以實現資產證券化，從而切實保證PPP項目的長久發展。
PPP資產證券化的
關鍵法律問題
（一）基礎資產的適格性
PPP項目資產證券化的基礎性資產是項目公司的經營性收益權，屬于企業資產證券化中的收益權資產證券化類型。
PPP項目收益權在法律層面上包括兩個層次，第一個層次是PPP 項目的特許經營權，第二個層次是基于特許經營權產生的向社會公眾收取使用基礎設施及公用產品的費用的權利，即PPP項目收益權。后者是依附于前者的核心資產，兩者是依附與被依附的關系。這在操作上存在以下問題：（1）轉讓特許經營收入時是否需要同時轉讓特許經營權；（2）如特許經營權同時轉讓，SPV機構是否能夠成為特許經營權的持有主體；（3）如特許經營權未同時轉讓，收費收入單獨轉讓是否可以滿足資產證券化真實出售及破產隔離的需求。
（二）收益權質押擔保
一般情況下，在PPP項目公司正式成立并得到政府授權后，社會資本方就會立即把經營收益權質押給商業銀行作為貸款擔保。而資產證券化中有著“相關基礎資產以及產生該基礎資產的相關資產不應附帶權利限制”的要求。因此，如果又需要把經營收益權作為基礎資產出售給SPV公司進入資產池，那么就必須先解除收益權上的質押。這就需要有足額的資金償還債權銀行貸款或以等值的財產進行置換，才能實現資產權屬的清晰和合規。但這對PPP項目公司而言是存在很大難度的。在實操中，可通過過橋貸款替換金融機構供款解除質押，或與金融機構達成一致，在通過資產證券化融資后歸還借款后解除質押的方式解決，具體方式需與金融機構協商。
（三）產品期限的不匹配
PPP項目的周期長，經營期大部分在10-30年，原則上不能低于10年。而資產證券化產品的存續期限一般在5年以內，很少有超過7年的資產證券化產品。因此，如果只通過發行單個的資產支持專項計劃，并不能完全覆蓋PPP項目的全生命周期，只有循環發行和循環購買，才能解決PPP項目和資產證券化產品存續期的期限錯配問題。而如果接續發行另外的資產支持專項計劃，不僅程序繁瑣，也會增加融資成本。為此，PPP項目設計需要在投資主體準入和產品流動性方面提出更嚴的標準和更高的要求，同時不斷推動政策的完善和交易機制的創新，逐步解決好期限不匹配的問題。
（四）現金流保障的風險
PPP項目的底層資產，是指PPP項目中能夠產生收益權等基礎資產的設備、基礎設施、路面資產、土地、物業等，如道路、橋梁、管道、供水、供電、供氣設備等。在進行資產證券化的構建過程中，除需要考慮這部分資產的權利限制外，還要特別關注項目的使用效率和運營情況，這也是現金流持續穩定的基礎和保障。PPP資產證券化產品現金流屬于未來債權，項目公司以提供符合要求的公共服務為基礎方能獲得相應付費。如果目設施、設備的運營狀況不好，獲取的付費會大量減少，甚至項目終止，那么就會嚴重影響到資產證券化的執行和投資者的根本利益，甚至造成無法兌付的違約后果。
（五）資產證券化的增信措施
第2篇：資產證券化優缺點范文
目前，外資融資租賃公司的主要資金渠道有銀行融資、資產證券化、信托融資、股東增資、上市融資、發行債券等，具體介紹如下：
（一）銀行融資
銀行類融資目前是租賃公司主要的外部融資資金渠道，主要有銀行貸款、外債融資、租金保理等產品：
1.銀行貸款。銀行貸款目前仍是外資融資租賃公司的主要資金來源，主要有流動資金貸款、租賃項目貸款等形式。銀行貸款主要考慮租賃公司作為主體在銀行內部評級授信額度以及承租人實際項目投向符合銀行貸款支持范圍，易受政策調控影響。
2.外債融資。外債融資是外資租賃公司利用自身外債額度從境外融資獲得低成本資金的一種特有資金渠道。租賃公司向授信商業銀行申請開立受益人為境外金融機構、被擔保人為租賃公司的融資性保函，境外金融機構向租賃公司發放貸款后，租賃公司向境內承租人提供融資租賃款，外債融資方式主要為外資租賃公司獲得境外低成本資金提供便利。
3.租金保理。租金保理是在租賃公司與承租人形成應收租金的前提下，租賃公司與銀行簽訂保理合同，約定租賃公司將未到期應收租金債權轉讓給商業銀行，由銀行按照未到期租金的一定比例為租賃公司提供融資，并作為租金債權受讓人直接向承租人收取租金的保理產品。租賃保理的實質就是租金作為應收賬款的轉讓融資，是租賃公司的資金渠道和退出渠道，可有效盤活租賃公司自身資產，是租賃公司調整產業結構，解決資金需求的一個重要途徑。目前租金保理業務主要分為有追索權租金保理業務和無追索權租金保理業務。
（二）租賃資產證券化
租賃資產證券化是租賃公司將用途、性能、租期相同或相近的能產生穩定現金流的租賃債權集合起來，通過資產評估、信用評級和外部增信等結構化處理，轉換成在金融市場上可出售和流通的租賃資產支持證券的融資過程。租賃資產證券化本質上就是一個以租金收益?轡?支撐發行證券，融通資金的多主體、多環節的運作過程，是一種盤活存量資產的融資方式，有利于加快租賃公司資金周轉效率，釋放資本金投資新項目。
（三）信托融資
融資租賃公司不具有募集社會資金的功能，而信托公司可以通過信托計劃向投資者募集資金，因此融資租賃公司可以通過與信托公司合作，利用信托公司募集資金的功能優勢，將信托公司作為資金渠道和租賃資產退出渠道，實現互利共贏。融資租賃公司與信托公司合作的融資方式主要有：租賃收益權受讓信托計劃和融資租賃集合信托計劃。
1.租賃收益權受讓信托計劃。融資租賃收益權受讓信托是融資租賃公司為了盤活資產，將融資租賃項目未來的租金收益形成融資租賃資產的收益權進行轉讓，信托公司通過發行融資租賃資產收益權受讓集合信托計劃，以信托資金折價受讓融資租賃資產的收益權，信托期滿由租賃公司溢價回購融資租賃資產的收益權。
2.融資租賃集合信托計劃。信托公司將發行集合信托計劃募集的資金貸給融資租賃公司用于購買設備，租賃給承租人并收取租金，以達到穩定信托收益的目的，其交易結構類似銀行租賃貸款。
（四）股東增資
資本金使用期限長，成本低，因此如果股東資金實力強，增資是最快捷方便的資金渠道，也可以在保證大股東相對控股的前提下，可以引進戰略投資者，吸收社會股本。融資租賃公司資本金數額也是公司的實力體現，對公司外部融資具有較大影響力；同時引入國資、外資背景戰略投資者對公司業務開展及融資均有積極促進作用。
（五）上市融資
融資租賃公司可以通過在證券市場公開發行股票的方式籌集資本金，但上市融資的程序嚴格，要求較高，對租賃公司本身以及公司的盈利水平、融資規模等方面都有嚴格的規定，獲批的周期長難度大。
（六）發行債券
發行債券是外資融資租賃公司直接融資的重要手段。中長期債券籌資成本低，資金使用期限與融資租賃項目更加匹配，并且相對于銀行貸款資金的高成本擠占租賃公司利潤空間，債券融資的低成本和較長期限將逐漸成為租賃公司的必然選擇，但對外資租賃公司自身資質要求較高，審批流程較長。
二、外資融資租賃公司融資現狀分析
當前我國租賃公司資金渠道較為單一，對銀行信貸資金高度依賴。根據商務部統計數據顯示，71%的融資租賃公司通過銀行融資，其次是股東增資，除銀行融資和股東增資外，信托融資、資產證券化等融資方式也逐步為融資租賃公司的重要資金渠道，但總體來看，外資融資租賃公司的資金渠道仍較單一。
三、各資金渠道特點對比
各資金渠道優缺點及難易程度對比分析見下表：
四、關于資金渠道建設的建議
結合前文對各資金渠道特點的對比分析，本文對外資融資租賃公司當前主要資金渠道建設及其未來選擇方向作如下建議：
第一，銀行信貸的快捷、方便仍是融資租賃公司主要的資金渠道，銀行貸款、租金保理、外債融資是主要對接產品，其中無追索權租金保理是租賃項目退出渠道，外債融資可有效降低融資成本。
第二，租賃資產證券化是資金渠道的發展方向，當前租賃業務高速發展，但仍受風險資產規模的限制。開展資產證券化可實現公司債權的變現，加快資金的周轉，盤活公司存量資產，釋放資本金投資新項目。
第三，信托融資是補充資金渠道。融資租賃公司可以通過與信托公司合作，利用信托公司募集資金的功能優勢，將信托公司作為資金渠道和租賃資產退出渠道，可實現互利共贏。
第3篇：資產證券化優缺點范文
關鍵詞：ETF 資產配置 投資策略
一、ETF簡介
作為一位理性的投資者，對于任何一種金融投資產品，都要在看到其優點的同時，認識到該產品的缺點和不足，只有這樣，才能合理有效運用這一金融工具，使其充分發揮應有的功能。
1.ETF的概念
中文正式名稱為“交易型開放式指數證券投資基金”，是一種追蹤標的指數變化并且在證券交易所上市交易的開放式基金。
2.ETF的特點
ETF是一種復合型的金融創新產品，集開放式基金、封閉式基金和股票的優勢于一身。
ETF所具有的開放式基金的優勢為：可以自有的申購與贖回，不存在在特定時期申購與贖回受限的問題。封閉式基金的優勢在ETF產品上的體現為：可以在二級市場上市交易，從而使產品具有高度的流動性，而流動性對于一個金融產品來說，是十分關鍵的，并且具有極高的價值。ETF產品所體現的股票的優勢為：二級市場上的連續交易價格機制，不但增強了流動性，而且使交易的信息更加透明，再加上ETF獨特的套利機制，使得其價格能夠緊貼凈值，避免了封閉式基金的深度折價現象。
ETF具有雙重交易機制：進行申購和贖回的市場與ETF份額交易的市場分離。前者在一級市場上進行，后者在二級市場上進行。
3.ETF的優點
ETF擁有許多其他類型的基金所不可比擬的優點，主要體現在：
（1）ETF是指數化投資的理念與資產證券化實踐相結合的產物，它的這一本質就決定了ETF具有投資運作成本低、費用低廉、交易方便、資金門檻低的特點。
（2）在一級市場進行的ETF份額的申購和贖回，采用的是實物交易機制，這就有效地避免減少了很多基金所面臨的“現金拖累”的現象，提高了資產配置的效率。
（3）運作的機制簡單易懂，容易在投資者中獲得較大的認同度。對于個人投資者，特別是二級市場上的散戶投資者，只要對宏觀經濟和行業產業的發展做出判斷，并且投資相應的ETF產品就可以了。
（4）ETF可以盡量地延遲納稅甚至規避納稅。
（5）ETF可以避免由于基金管理人個人的偏好，所造成的投資組合收益和風險的不確定性。同時，當市場上ETF產品細化程度非常高時，ETF甚至可以有效的代替個股，減少基金管理人的道德風險，避免高位接盤、抬轎子等基金黑幕的出現。
（6）ETF的制度設計富有彈性，可以涵蓋廣泛的證券范疇和各種資產配置方式，可以通過一次性的交易活動便利的實現一籃子證券組合的買賣交易，可以在短期投資方面提供許多便利等等。
4.ETF的缺點
（1）ETF的表現不可能超越大盤，甚至不可能超越其跟蹤的指數。另外，ETF的管理者不可能把所有的資金按比例分配到所跟蹤指數的成分股上，這就導致在上漲階段，ETF的凈值增幅低于目標指數的漲幅。
（2）ETF不能像開放式基金一樣，股息可以用于再投資。
（3）買賣ETF時，需要支付經紀人傭金和買賣差價。
（4）ETF為了緊貼指數走勢，不能像一些積極性的基金一樣，在某些行業或者股票表現遜色的時候，調整其投資組合。特別在中國證券市場上缺乏賣空機制的情況下，ETF缺乏有效的對沖機制，容易直接暴露在風險下，損害投資者的利益。
在了解了一個金融產品的特色和優缺點之后，研究如何運用該種產品、如何利用該產品構造和實現我們的投資目標，便成了重中之重。
二、ETF的投資策略
先要引入一個概念：資產配置。何為資產配置？就是將所要投資的資金在各大類資產中進行配置。它大致可分為三個層面：戰略資產配置、動態資產配置和戰術資產配置。戰略資產配置是一種長期的資產配置決策，即通過為資產尋找一種長期的在各種可選擇的資產類別上“正常”的分配比例來控制風險和增加收益，以實現投資的目標。動態資產配置是在確定了戰略資產配置之后，對配置的比例進行動態的調整。而戰術性資產配置是在較短的時間內通過對資產進行快速調整來獲利的行為。一般來說，戰略資產配置是實現投資目標的最重要的保證。諸多學者的研究得出的結論證明了這一點。
1991年，Brinson，Singer和Beebower研究了資產配置對投資組合總收益率的貢獻。他們將總收益率分解為三部分：（1)資產配置策略；（2）市場時機選擇；（3）證券選擇。研究指出，資產配置對投資組合收益率的貢獻率是91.5%，也就是說，投資組合的價值增殖在于資產配置。
Gary P. Brinson在1986年的研究中得出的結論是：資產配置策略——而不是證券選擇和時機選擇——對投資組合的總收益率和年收益率變化的幅度起著決定性的作用。
隨著ETF作為一種金融產品和投資工具的作用逐漸凸顯，如何有效的利用ETF產品實現有效合理的資產配置策略便成了研究的重點。
1.用ETF進行合理有效的資產配置
從本質上說，ETF是一種指數化投資產品。在指數化投資為核心思想的資產配置策略中，“核心/衛星”（Core-Satellite）方法占據了重要地位。
“核心/衛星”（Core-Satellite）方法，是指將組合中的資產分為兩大類進行配置，組合中的核心資產用來跟蹤復制所選定的市場指數進行指數化投資，以期獲得該指數所代表的市場組合的收益；組合中的其他資產采用主動性投資策略，以充分利用市場上各種各樣的投資機會獲利。“核心/衛星”（Core-Satellite）方法的好處是以相對較低的費用在更大的程度上控制了風險，增加了組合的收益。將組合的核心資產配置于指數化投資，實際上就是用更精確的手段將組合的整體投資“風險報酬”更多的“支付”給主動性投資的部分，從而實現最佳的組合風險——收益管理。
第4篇：資產證券化優缺點范文
關鍵字：上市公司，融資方式，比較分析
一、上市公司再融資方式的比較
目前上市公司普遍使用的再融資方式有三種：配股、增發和可轉換債券，在核準制框架下，這三種融資方式都是由證券公司推薦、中國證監會審核、發行人和主承銷商確定發行規模、發行方式和發行價格、證監會核準等證券發行制度，這三種再融資方式有相通的一面，又存在許多差異：
1．融資條件的比較
(1)對盈利能力的要求。增發要求公司最近3個會計年度扣除非經常損益后的凈資產收益率平均不低于6％，若低于6％，則發行當年加權凈資產收益率應不低于發行前一年的水平。配股要求公司最近3個會計年度除非經常性損益后的凈資產收益率平均低于6％。而發行可轉換債券則要求公司近3年連續盈利，且最近3年凈資產利潤率平均在10％以上，屬于能源、原材料、基礎設施類公司可以略低，但是不得低于7％。
（2）對分紅派息的要求。增發和配股均要求公司近三年有分紅；而發行可轉換債券則要求最近三年特別是最近一年應有現金分紅。
（3）距前次發行的時間間隔。增發要求時間間隔為12個月；配股要求間隔為一個完整會計年度；而發行可轉換債券則沒有具體規定。
（4）發行對象。增發的對象是原有股東和新增投資者；配股的對象是原有股東；而發行可轉換債券的對象包括原有股東或新增投資者。
（5）發行價格。增發的發行市盈率證監會內部控制為20倍；配股的價格高于每股凈資產而低于二級市場價格，原則上不低于二級市場價格的70％，并與主承銷商協商確定；發行可轉換債券的價格以公布募集說明書前30個交易日公司股票的平均收盤價格為基礎，上浮一定幅度。
（6）發行數量。增發的數量根據募集資金數額和發行價格調整；配股的數量不超過原有股本的30％，在發起人現金足額認購的情況下，可超過30％的上限，但不得超過100％；而發行可轉換債券的數量應在億元以上，且不得超過發行人凈資產的40％或公司資產總額的70％，兩者取低值。
（7）發行后的盈利要求。增發的盈利要求為發行完成當年加權平均凈資產收益率不低于前一年的水平；配股的要求完成當年加權平均凈資產收益率不低于銀行同期存款利率；而發行可轉換債券則要求發行完成當年足以支付債券利息。
2．融資成本的比較
增發和配股都是發行股票，由于配股面向老股東，操作程序相對簡便，發行難度相對較低，兩者的融資成本差距不大。出于市場和股東的壓力，上市公司不得不保持一定的分紅水平，理論上看，股票融資成本和風險并不低。
目前銀行貸款利率為6.2％，由于銀行貸款的手續費等相關費用很低，若以0.1％計算，其融資成本為6.3％。可轉換債券的利率，一般在1％-2％之間，平均按1.5％計算，但出于發行可轉換債券需要支付承銷費等費用（承銷費在1.5％-3％，平均不超過2.5％），其費用比率估計為3.5％，因此可轉換債券若不轉換為股票，其綜合成本約為2.2％（可轉換債券按5年期計算），大大低于銀行貸款6.3％的融資成本。同時公司支付的利息可在公司所得稅前列支，但如果可轉換債券全部或者部分轉換為股票，其成本則要考慮公司的分紅水平等因素，不同公司的融資成本也有所差別，且具有一定的不確定性。
3．優缺點比較
（1）增發和配股
配股由于不涉及新老股東之間利益的平衡，因此操作簡單，審批快捷，是上市公司最為熟悉的融資方式。
增發是向包括原有股東在內的全體社會公眾發售股票，其優點在于限制條件較少，融資規模大。增發比配股更符合市場化原則，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質上沒有大的區別，都是股權融資，只是操作方式上略有不同。
增發和配股共同缺點是：融資后由于股本大大增加，而投資項目的效益短期內難以保持相應的增長速度，企業的經營業績指標往往被稀釋而下滑，可能出現融資后效益反而不如融資前的現象，從而嚴重影響公司的形象和股價。并且，由于股權的稀釋，還可能使得老股東的利益、尤其是控股權受到不利影響。（2）可轉換債券
可轉換債券兼具股票和債券的特點，當股市低迷時，投資者可選擇享受利息收益；當股市看好時，投資者可將其賣出獲取價差或者轉成股票，享受股價上漲收益。因而可轉債可認為是一種“推遲的股本融資”，而對上市公司來說，發行可轉換公司債券的優點十分明顯：
首先，是融資成本較低。按照規定轉債的票面利率不得高于銀行同期存款利率，若未被轉換，則相當于發行了低利率的長期債券。其次，是融資規模大。由于可轉換債券的轉股價格一般高于發行前一段時期的股票平均價格，如果可轉換債券被轉換了，相當于發行了比市價高的股票，在同等股本擴張條件下，與增發和配股相比，可為發行人籌集更多的資金。再次，業績壓力較輕。可轉債至少半年之后方可轉為股票，因此股本的增加至少有半年的緩沖期，即使進入可轉換期后，為避免股權稀釋得過快，上市公司還可以在發行公告中，安排轉股的頻率，分期按比例轉股。股權擴張可以隨著項目收益的逐漸體現而進行，不會很快攤薄股本，因而避免了公司股本在短期內的急劇擴張，并且隨著投資者的債轉股，企業還債壓力也會逐漸下降，因而比增發和配股更具技巧性和靈活性。
但是，可轉債像其它債券一樣，也有償還風險。若轉股不成功，公司就會面臨償還本金的巨大風險，并有可能形成嚴峻的財務危機。這里還有一個惡性循環問題，轉股未成功的原因必然是股價低迷，而股價低迷的原因很有可能是公司業績滑坡，若此時必須償還本金，公司財務狀況將會進一步惡化。
二、上市公司再融資方式的選擇趨勢
長期以來，配股是我國上市公司再融資的普遍方式。在國際市場上公司股權再融資以增發為主，配股較為少見，僅在公司陷入經營困境，無法吸引新投資者認購的情況下，才使用這種方法。
增發新股自1999年7月由上菱電器股份公司成功實施以來，在發行數量、規模上都取得了很大的發展。但由于融資渠道已經大大拓寬，而上市公司的盈利和分紅壓力日益巨大，股權融資的成本也不再低廉，從長期看，增發和配股等股權融資在市場中的地位將逐漸下降。
在國際資本市場上，發行可轉換債券是最主要的融資方式之一，在我國證券市場的應用前景十分廣闊。從國際發展趨勢來看，今后上市公司在制定融資方案時，根據環境特點和自身條件以及發展需要量體裁衣，在一次融資或在一段時期內的融資中綜合采用多種融資方式進行組合融資。由于有關規定對上市公司發行可轉換債券限制較嚴，滿足條件可以采用該融資方式的公司只是少數，從理論上分析，適合發行可轉換債券的公司應該符合增發和配股的條件，可以把增發和配股作為備選方案，融資方式的選擇余地較大；但符合增發或配股條件的公司則不一定能符合發行可轉換債券的條件。而且，一些公司即使滿足條件，也因為受資產負債水平的限制而發行總額有限。因此，同時采用可轉換債券、增發以及銀行貸款等方式進行組合融資對于資金需求規模大的公司具有重要意義。而且，通過精心設計組合融資方案，將長期融資和短期融資結合起來，運用超額配售選擇權增強融資的靈活性，可以大大降低公司的融資風險和融資成本。企業進行融資決策的關鍵是確定合理的資本結構，以使融資風險和融資成本相配合，在控制融資風險、成本與謀求最大收益之間尋求一種均衡。今后上市公司融資的趨勢是：從實際出發，更注重融資方式與手段的創新和優化，將種種情況綜合考慮，選擇最優再融資方案，以實現公司的長遠發展和價值最大化。
參考文獻：
[1]陳上龍：國有企業資本市場融資途徑探析，資本市場，2002年9月：10-11
第5篇：資產證券化優缺點范文
關鍵詞：etf 資產配置 投資策略
一、etf簡介
作為一位理性的投資者，對于任何一種金融投資產品，都要在看到其優點的同時，認識到該產品的缺點和不足，只有這樣，才能合理有效運用這一金融工具，使其充分發揮應有的功能。
1.etf的概念
中文正式名稱為“交易型開放式指數證券投資基金”，是一種追蹤標的指數變化并且在證券交易所上市交易的開放式基金。
2.etf的特點
etf是一種復合型的金融創新產品，集開放式基金、封閉式基金和股票的優勢于一身。
etf所具有的開放式基金的優勢為：可以自有的申購與贖回，不存在在特定時期申購與贖回受限的問題。封閉式基金的優勢在etf產品上的體現為：可以在二級市場上市交易，從而使產品具有高度的流動性，而流動性對于一個金融產品來說，是十分關鍵的，并且具有極高的價值。etf產品所體現的股票的優勢為：二級市場上的連續交易價格機制，不但增強了流動性，而且使交易的信息更加透明，再加上etf獨特的套利機制，使得其價格能夠緊貼凈值，避免了封閉式基金的深度折價現象。
etf具有雙重交易機制：進行申購和贖回的市場與etf份額交易的市場分離。前者在一級市場上進行，后者在二級市場上進行。
3.etf的優點
etf擁有許多其他類型的基金所不可比擬的優點，主要體現在：
（1）etf是指數化投資的理念與資產證券化實踐相結合的產物，它的這一本質就決定了etf具有投資運作成本低、費用低廉、交易方便、資金門檻低的特點。
（2）在一級市場進行的etf份額的申購和贖回，采用的是實物交易機制，這就有效地避免減少了很多基金所面臨的“現金拖累”的現象，提高了資產配置的效率。
（3）運作的機制簡單易懂，容易在投資者中獲得較大的認同度。對于個人投資者，特別是二級市場上的散戶投資者，只要對宏觀經濟和行業產業的發展做出判斷，并且投資相應的etf產品就可以了。
（4）etf可以盡量地延遲納稅甚至規避納稅。
（5）etf可以避免由于基金管理人個人的偏好，所造成的投資組合收益和風險的不確定性。同時，當市場上etf產品細化程度非常高時，etf甚至可以有效的代替個股，減少基金管理人的道德風險，避免高位接盤、抬轎子等基金黑幕的出現。
（6）etf的制度設計富有彈性，可以涵蓋廣泛的證券范疇和各種資產配置方式，可以通過一次性的交易活動便利的實現一籃子證券組合的買賣交易，可以在短期投資方面提供許多便利等等。
4.etf的缺點
（1）etf的表現不可能超越大盤，甚至不可能超越其跟蹤的指數。另外，etf的管理者不可能把所有的資金按比例分配到所跟蹤指數的成分股上，這就導致在上漲階段，etf的凈值增幅低于目標指數的漲幅。
（2）etf不能像開放式基金一樣，股息可以用于再投資。
（3）買賣etf時，需要支付經紀人傭金和買賣差價。
（4）etf為了緊貼指數走勢，不能像一些積極性的基金一樣，在某些行業或者股票表現遜色的時候，調整其投資組合。特別在中國證券市場上缺乏賣空機制的情況下，etf缺乏有效的對沖機制，容易直接暴露在風險下，損害投資者的利益。
在了解了一個金融產品的特色和優缺點之后，研究如何運用該種產品、如何利用該產品構造和實現我們的投資目標，便成了重中之重。
二、etf的投資策略
先要引入一個概念：資產配置。何為資產配置？就是將所要投資的資金在各大類資產中進行配置。它大致可分為三個層面：戰略資產配置、動態資產配置和戰術資產配置。戰略資產配置是一種長期的資產配置決策，即通過為資產尋找一種長期的在各種可選擇的資產類別上“正常”的分配比例來控制風險和增加收益，以實現投資的目標。動態資產配置是在確定了戰略資產配置之后，對配置的比例進行動態的調整。而戰術性資產配置是在較短的時間內通過對資產進行快速調整來獲利的行為。一般來說，戰略資產配置是實現投資目標的最重要的保證。諸多學者的研究得出的結論證明了這一點。
1991年，brinson，singer和beebower研究了資產配置對投資組合總收益率的貢獻。他們將總收益率分解為三部分：（1)
資產配置策略；（2）市場時機選擇；（3）證券選擇。研究指出，資產配置對投資組合收益率的貢獻率是91.5%，也就是說，投資組合的價值增殖在于資產配置。
gary p. brinson在1986年的研究中得出的結論是：資產配置策略——而不是證券選擇和時機選擇——對投資組合的總收益率和年收益率變化的幅度起著決定性的作用。
隨著etf作為一種金融產品和投資工具的作用逐漸凸顯，如何有效的利用etf產品實現有效合理的資產配置策略便成了研究的重點。
1.用etf進行合理有效的資產配置
從本質上說，etf是一種指數化投資產品。在指數化投資為核心思想的資產配置策略中，“核心/衛星”（core-satellite）方法占據了重要地位。
“核心/衛星”（core-satellite）方法，是指將組合中的資產分為兩大類進行配置，組合中的核心資產用來跟蹤復制所選定的市場指數進行指數化投資，以期獲得該指數所代表的市場組合的收益；組合中的其他資產采用主動性投資策略，以充分利用市場上各種各樣的投資機會獲利。“核心/衛星”（core-satellite）方法的好處是以相對較低的費用在更大的程度上控制了風險，增加了組合的收益。將組合的核心資產配置于指數化投資，實際上就是用更精確的手段將組合的整體投資“風險報酬”更多的“支付”給主動性投資的部分，從而實現最佳的組合風險——收益管理。
運用“核心/衛星”（core-satellite）方法，可以在很大程度上解決“類指數化投資”的問題。所謂“類指數化投資”，是指，當在一個市場上使用多個基金經理進行投資時，所有主動管理的投資加在一起，會構成一個收益和風險都與指數類似的投資組合，但是仍然面臨高額的主動管理費。通過使用“核心/衛星”（core-satellite）方法，在任何給定的市場中，投資者可以將資產的一部分投資在一個指數化投資組合中，剩余的少量資產分配給主動管理者，授權他們進行更加積極的管理。
從分散化投資的角度，很多實證檢驗的結果證明，將組合資產同時配置在主動性投資和被動性投資上，可以降低組合集中于一種投資的風險。具體表現在，當主動性投資收益率好于被動性投資的收益率時，或者當被動性投資收益率好于主動性投資收益率時。投資者可以在享受自有資產組合的低波動性帶來的低風險的同時，分享主動性投資與被動性投資帶來好處。
etf產品本身的特性決定了，它非常適合于用來構建組合中的指數化投資核心，成為組合中指數化投資的理想工具，特別是綜合指數類的etf產品，更適合于作為市場組合的替代，涵蓋整個市場并獲得市場的平均收益。
在擁有以etf為核心資產，采取“核心/衛星”（core-satellite）方法進行資產配置的資產組合之后，投資者可以實現多樣化的投資目標。但是etf的功能有很多不止這一點，運用其他的市場功能，投資者可以利etf產品構建不同的組合，實現多樣化的投資目標。
2.用etf構建各種市場敞口
（1）可以實現多樣化的海外市場敞口
由于我國對于資本項目的管制，etf的這項功能對于我國投資者來說，目前只具有理論上的可行性，并無實際操作的可能。故以美國投資者為例進行闡述。對于美國投資者來說，可以通過購買etf而不用直接投資外國的股票，就可以獲得外國股票市場的敞口，以獲得投資外國股票所帶來的收益。如果投資者不采用投資etf的方式，而是直接到國際市場上去購買外國股市的股票的話，投資者所要承擔的風險就要大的多。舉個例子來說，由于不同國家的政治經濟市場體制以及法律法規的不同，投資者不一定能夠買得到想要買的股票和想買的數量。即使想要買的股票全部都能購買的到，想買的數量也都能得到滿足，在購買之前，還要進行外匯的兌換，投資者要承擔這一部分的匯率波動風險。
（2）可以實現行業敞口和行業敞口之間的替換
一般來說，持有股票指數或者一攬子股票的風險要比持有單支股票的風險小一些。所以，當投資者偏好某一個行業或者某一個板塊，但是又不知道如何該持有哪支股票時，投資以對應行業或者對應的板塊指數為追蹤指數的etf便可解決這個問題。
（3）可以實現敞口之間的對沖組合
因為不同的投資者對市場中某一行業或者某一板塊的判斷不同，所以持不同觀點的投資者建立的投資組合不同。但是為了避免判斷失誤帶來的投資損失過大，投資者一般都要使用對沖的交易策略將投資的風險降低到可以承受的程度。舉個簡單的例子來說明。投資者a看漲股票a、b、c、d，同時看跌屬于能源板塊的股票e、f、g、h、j， a對自己判斷的會漲的具體股票十分有自信，但是對會跌的具體股票不是十分確定，這個時候，a就可以借助etf來降低投資組合的
風險，實現投資的目標。具體操作如下：a將自己看漲的股票組成多方組合，再以等量的貨幣購買追蹤能源板塊指數的etf，以降低風險。
3.可以用etf來實現投資組合中的現金管理
（1）開放式基金可以用etf解決投資組合中的現金閑置問題
在開放式基金中，為了應對基金持有人可能的贖回，通常都預留總額為組合資產總值的5%的現金。這會引起“現金拖累”的問題從而影響組合的收益。為了避免這部分現金閑置，基金管理人可以將這部分現金直接投資于普通股票中。但是，由于股票市場的波動性很大，股票的流動性也參差不齊，這樣做除了增加了投資風險和交易成本，還帶來了可能無法應對隨時可能出現的贖回的風險。但是，如果用組合中閑置的現金購買etf產品，不但以更低的交易成本獲得與直接投資普通股票相同的收益，而且，可以隨時便利的在一級市場上將etf變現，以應對贖回。
（2）etf可以利用其他etf有效管理組合中的現金流
雖然，etf的申購與贖回采用的是實物機制，即一攬子股票與etf份額的交換。但是在申購與贖回發生時，由于股票市場運行機制的問題，難免會有某只或者某幾只股票暫時無法獲得或者無法獲得想要的數量，此時便要用現金來填補相應的空缺。再加上所追蹤的基準指數會有定期和非定期的調整，組合產生現金流會不斷的發生變動。通過買賣etf，可以實現對組合中產生的現金流的有效管理。
etf管理人可以用組合中不斷變動的現金購買其他的etf，這樣，在該etf需要現金的時候，可以賣出持有的其他的etf獲得資金。
參考文獻：
[1]華夏基金管理有限公司.中國上證50etf投資指引.中國經濟出版社.
[2]馬驥.指數化投資.經濟科學出版社.
第6篇：資產證券化優缺點范文
關鍵詞:金融監管;次貸危機;金融衍生品
中圖分類號:F830.99文獻標識碼:B文章編號:1007-4392(2009)09-0040-04
金融衍生品具有風險管理和價格發現的重要功能,是金融發展過程中不可或缺的交易工具。客觀上看,金融衍生品之所以總與危機聯系在一起,其原因不在于金融衍生品本身,而在于缺乏適度、必要的監管。因此在金融衍生品發展問題上我們不能因噎廢食,應吸取此次美國次貸危機的教訓,加強對金融衍生品市場風險的監管,加
大風險投資的控制力度,積極穩妥地發展我國的金融衍生品市場。
一、缺乏有效監管是導致美國次貸危機的主要原因之一
(一)對金融創新的監管滯后,增加了金融體系的脆弱性
美國次貸危機的成因是多方面的,既與2001年以來美國寬松的貨幣政策有關,也與美國借錢消費、超前消費的發展模式密不可分,當然,另外一個重要成因是美國的金融衍生品市場發展過度而缺乏適當的監管。次貸危機本身是一個信用危機,但是由于美國金融機構將次級貸款進行信貸資產證券化和流通債券再證券化,使得抵押貸款的結構更加復雜化,造成了對信貸風險的重新定價。這些金融機構通過信用違約掉期對資產證券化債券進行保值,從而產生了金融風險的放大機制。次貸危機爆發的根源在于以信用違約掉期和抵押債務證券為代表的金融創新的過度膨脹。近五年來,全球信用衍生品市場年均復合增長率超過100%,為滿足投資者對于高收益的要求,金融機構將大量的信用衍生品用于各種結構化證券。與資產支持證券相關的信用違約掉期從2004年開始交易,到2006年中期名義本金余額已高達1250億美元,其標的資產基本上是住房抵押貸款。同時,比傳統住房抵押貸款支持證券更為復雜、使用更多財務杠桿的抵押債務證券也開始大量交易。在金融創新的推動下,從2001年到2006年,美國次級抵押貸款在全部抵押貸款的比例從8%上升到20%,次級抵押貸款證券化的比例也由54%上升到75%。從2005年開始,美國次級貸款市場就開始惡化,相關聯的金融產品和衍生品交易的風險也日益顯現。
(二)監管當局對市場交易主體監管缺位
美國次級貸款的快速增長、相關金融衍生品市場的過度泛濫是與政府監管當局的監管缺位密不可分的。金融衍生品場外交易市場在美國既不屬于美國期貨交易委員會(CFTC)監管,也不在美國證券交易委員會(SEC)的監管范圍之內,并且1974年美國的商品交易法(CEA)正式免除了CFTC對OTC金融衍生品市場的監管責任。高風險抵押擔保債券、信貸資產的證券化、市場流通債券的再證券化、信用違約掉期等市場完全不受監管,也沒有公開的記錄顯示債券違約賣方是否擁有資產進行支付。由于這種OTC交易市場中交易商相互之間持有大量頭寸,從而在該市場上蘊含著極大的交易對手違約風險。而且,這一缺位既與監管體制有關,也與監管部門的自由放任思想緊密聯系。早在2000年,美國經濟學家、前聯邦儲備委員會委員愛德華?葛蘭里奇就已經向當時的美聯儲主席格林斯潘指出了快速增長的居民次級住房抵押貸款可能造成的風險,希望美國有關監管當局能夠重視次級貸款和相關的衍生品,加強這方面的監督和管理;到2004年,他更是明確地指出,“快速增長的次級房屋抵押貸款已經引發貸款違約的增加,房屋贖回的增多以及不規范的貸款行為的涌現”。但是,美國的監管機構卻堅持自由資本主義的信條,放棄了金融衍生品的監管。正如美聯儲前任主席格林斯潘在他2007年的新書《動蕩年代》里所闡述的那樣,“政府干預往往會帶來問題,而不能成為解決問題的手段”,“只有在市場自我糾正機制威脅了太多無辜的旁觀者的那些危機時期里,監管才是必要的”,管理層認為監管往往總是會妨礙市場的發展和創新,但無情的現實粉碎了這一錯誤的信條。
(三)市場參與者未能有效控制交易對手信用風險
對金融衍生品市場的監管而言,市場參與者的風險管理狀況是監管的重點。金融衍生品交易最主要的風險是交易對手信用風險,即交易一方違約從而給交易對手帶來的損失。上世紀90年代中期,美國監管機構也曾《衍生品交易的風險管理指引》,并數次更新。市場參與者管理交易對手信用風險的主要措施包括慎重選擇和監察交易對手,采用標準化法律文本確保違約時交易合約可凈額結算,以及要求交易對手提供抵押品。在次貸危機中,一些金融保險人由于具有很高的信用質量,而且被擔保的金融資產被認為風險極低,大多衍生品交易商在購買其出售的信用保護時,沒有按照《衍生品交易的風險管理指引》的規定要求交易對手提供抵押,最終遭受巨大損失。相比之下,在衍生品市場交易活躍的對沖基金同樣受到次貸危機的沖擊,但由于風險管理措施得當,給市場造成的信用風險損失較小,可見對風險管理加強監管是避免損失的有效手段。
二、美國次貸危機對我國金融監管模式的啟示
次貸危機后,美國財政部提出新的監管藍圖,提出“目標導向”的監管改革方向,這可能會成為全球金融監管未來發展的方向。美國的次貸危機的影響雖未見底,但美國政府在這次危機中所采取的改革行動帶給我們許多啟示和思考,我國在改革完善金融監管模式方面可以借鑒美國的經驗和教訓。
(一)次貸危機后美國金融監管的最新改革藍圖
2008年3月31日,美國財政部公布了改革藍圖(簡稱“保爾森計劃”)。該計劃共分三步,提出了短期和中期的金融監管體制改革建議及長期的概念化的最優監管框架,其中短期的改革措施是向中期和長期最優監管框架的一種過渡。
短期的建議主要集中在針對目前的信貸和房屋抵押市場,采取措施加強監管當局的合作,強化市場的監管等。中期的建議主要集中在消除美國監管制度中的重疊,提高監管的有效性。長期的建議是向著“目標導向”的監管方式轉變。它是對現代金融監管框架的一種全新探索,借鑒了目前世界存在的各種監管體系的優缺點,最大的特點是強調監管框架和目標緊密聯系。這種監管模式的主要好處是,整合有自然合力的領域的監管責任,而不是分割在不同的監管者那里。比如,市場穩定監管當局,注重所有各類金融機構當中可能影響市場穩定的問題;審慎金融監管當局能夠注重不同類型金融機構風險管理的共同因素;商業行為監管當局可以更加一致地對待監管不同的產品,減少監管套利。同時,“目標導向”的監管要比分業監管框架更好地根據金融整體環境的改變而調整,也比單一監管者體制更加清晰地關注某一特定目標。
堅持“目標導向”的監管方法,設立三個不同的監管當局:第一,負責市場穩定的監管當局。美國財政部建議由美聯儲擔任該職,并有責任和權利獲得適當信息,披露信息,在監管法規的制定方面與其他監管當局合作,為了整體金融市場的穩定而采取必要的糾正措施和行動;第二,負責與政府擔保有關的安全穩健的審慎金融監管當局。新的審慎金融監管當局可以承擔目前聯邦審慎監管當局的責任,并負責金融控股公司監管職責;第三,著眼于和消費者保護監管相關,負責商業行為的監管當局。商業行為監管當局應當為金融公司進入金融服務領域,出售其產品和服務方面,提供和制定適當的標準。這樣的監管方法可以在增強監管的同時,更好地應對市場的發展步伐,鼓勵創新和企業家精神。此外,還有兩個監管者,一是聯邦存款保險公司;一是公司財務監管當局,進一步完善監管體系。
美國財政部建議采用以“目標導向”的監管方式,認為這種方式代表了未來最優的監管框架。相比“原則導向”監管區分銀行、保險、證券和期貨的分業監管模式,以目標為導向的監管注重監管的目標,不再區分銀行、保險、證券和期貨幾個行業,而是按照監管目標及風險類型的不同,將監管劃分為三個層次:一是著眼于解決整個金融市場穩定的市場穩定監管;二是著眼于解決由政府擔保所導致的市場紀律缺乏等問題的審慎金融監管;三是著眼于和消費者保護監管相關,解決商業行為標準的商業行為監管。上述三個層次監管目標和框架的緊密聯系,使監管機構能夠對相同的金融產品和風險采取統一的監管標準,從而會大大提高監管的有效性。
(二)對我國金融監管模式的啟示
第一,目標性監管是可供參考的改革路徑。“保爾森計劃”提出了三步走的計劃,正是考慮到了美國長期的歷史傳統和利益格局。與其類似,我國要實現統一監管需要付出較大的改革成本,而且我國的金融市場綜合化還處于起步階段,金融企業的主業特征比較明顯,統一監管的必要性并不充分。因此應著重在協調現有機構的基礎上,明確主要監管目標的負責主體。要盡快明確責任主體,控制全面市場風險,落實市場穩定性監管。在市場綜合化的背景下,市場穩定性監管成為首要監管目標,也是抵御金融風險的主要屏障。
第二,正確認識職能監管機構的利益主體性和競爭性,協調平衡安全與效率。在分業經營的情境下,各職能監管機構的治理目標帶有明確的部門性,利益難以協調,在市場綜合化的情況下,監管競爭還可能誘使一些監管機構縱容本部門的越界行為,從而為金融危機埋下隱患。因此,在分業監管的現有體制下,尤其要重視對監管政策的組織協調和綜合考量。要汲取次貸危機的教訓,推動立法擴大監管范圍,把私募基金、對沖基金、信用評級機構等納入規范的監管視野,并加強對金融關聯企業的并表監管。
第三,監管方式要適應市場的變化。盡管次貸危機的發生不能全部歸咎于監管體制的松散,但次貸危機引發美國這次大規模的監管體制改革,適應市場變化、及時調整監管方式是必要的。任何一個國家的監管體制必須與其經濟金融的發展的階段相適應,不管監管體制如何選擇,必須做到風險的全覆蓋,不能在整個金融產品和服務的生產和創新鏈條上,有絲毫的空白和真空,從而最大限度地減少由于金融市場不斷發展而帶來更嚴重的信息不對稱問題。面對日益復雜化的金融創新,金融監管不宜過分依賴具體的規則約束,而應采取更具靈活性的原則導
向的監管模式,注重加強同市場主體的溝通,處理好金融創新與風險、自由與管制風險的關系。
三、加強我國金融衍生品市場監管的建議
發展我國金融衍生品市場,要堅持積極穩妥的原則,一方面從指導思想上應大力支持,積極推進,另一方面還要加強監管,增加市場的透明度,完善風險防范機制。
(一)加強對金融衍生品的風險評估,建立風險預警制度
金融機構應成立專門的金融衍生品風險管理部門,負責對衍生交易各種可能的風險進行事前的評估,采取先進可靠的風險評估模型,準確測量衍生交易頭寸變化時風險價值的變化情況,估計可能出現的極端情況下的風險狀況。在此基礎上,金融機構還應建立衍生交易的風險預警和救援預案機制,防范偶發事件所引起的連鎖信用風險危及到其自身的生存。
(二)改善信息披露制度,提高信息透明度
金融衍生品交易多為表外業務,無法在資產負債表中反映。針對這種隱秘性,應加強信息披露制度建設,增強金融衍生品的透明度,以確保投資者和市場獲得更好的信息。首先,監管機構應努力提高自身對金融衍生品運作方面的知識,了解各類衍生品的特性及其對銀行、證券等機構可能造成的影響。其次,監管者應當激勵銀行、證券等交易機構擴大信息披露的范圍。金融衍生品的總交易量、交易收益狀況、以及交易機構自身對這些交易的風險管理狀況均應該納入信息披露的范圍之中,使投資者或債權人能更好地評價和管理衍生品交易商。最后,金融機構應該改革現行的財務報表結構和編制方式,增加衍生交易頭寸報表,按照巴塞爾委員會對資產負債表外業務的資本充足率的要求,確立各種金融衍生工具交易的資本充足率標準,以增強其抵抗風險的能力。
(三)建立完善的法律制度,為有效監管奠定堅實基礎
美國衍生品監管體制的歷史沿革表明,完善的法律制度是衍生品市場效率、公平和競爭力的保障。監管體制應順應市場發展的需要適時進行調整和變革,當前我國發展金融衍生品市場的關鍵是處理好創新、發展和風險之間的關系。在相關立法上應充分借鑒國際經驗,修改現有法律中不適合市場發展的內容,并充分考慮與國際接軌。通過立法解決衍生品市場發展中遇到的問題,同時為市場未來發展鋪平道路。我國在金融衍生品監管法律法規方面,雖然基本法律框架已基本建立,如《公司法》、《證券法》、《商業銀行法》、《銀行業監督管理法》等,但條文過于松散,使金融監管的隨意性有余而嚴密性不足。因此,應加快《期貨法》立法,為有效監管提供法律保障。
(四)重視金融機構的行業自律
行業自律組織對金融衍生品市場的監管屬于三級監管中的中觀管理,是對國家監管當局不斷加強對金融衍生品進行宏觀監管的重要補充。要在以下幾個方面發揮行業自律組織的功能:對交易參與者提供非法律和非正式的業務咨詢服務;制定場內及場外交易運作規則;對市場參與者的道德準則、執業水平、補償性措施等統一標準;實施教育計劃,對從業人員和監管人員進行培訓。
(五)進一步明確各監管機構在市場監管中的職能定位,加強協調,提高效率
金融衍生交易具有跨市場、跨機構、跨產品的特點,其有效監管應該是功能監管和機構監管的結合,即對金融控股公司層面上由牽頭監管機構進行監管,對金融控股公司的金融子公司則由各監管機構進行功能監管。央行在銀行間市場的建設上已經取得了成功經驗,考慮到衍生品市場對整個金融體系穩定性的重要影響,牽頭監管機構可確立為中國人民銀行。同時將我國金融監管當局已經建立的監管聯席會議制度化,進一步完善相互溝通的機制、方式和內容。協調各自對金融控股公司的監管舉措,避免監管重復和監管真空。未來可根據市場發展的需要對監管體系逐步進行優化,如以功能監管和目標監管為出發點整合現有監管資源,并在條件成熟時將監管模式由牽頭模式過渡到“一體化監管”模式。
(六)處理好放松管制與加強監管之間的關
系,遵循適度從嚴、逐步放開的原則
我國金融衍生品市場尚不成熟,市場參與者的風險管理能力相對較弱,為保證市場的穩健發展現階段監管應適度從嚴:一是嚴格市場準入,包括對新開發的衍生品合約進行風險評估、限定交易者資格、依據金融機構實力的不同劃分可從事的衍生品業務范圍、限制市場的高風險投機活動;二是建立金融機構場外衍生品交易的統計和報備制度,使監管部門能及時準確掌握市場運行情況;三是加強衍生品業務的信息披露要求,提高市場紀律對交易者行為的約束。
參考文獻:
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第7篇：資產證券化優缺點范文
一、國有商業銀行股份制改造的目標定位
探討國有商業銀行股份制改造問題，首先要解決改革的制度層面問題，即明確國有商業銀行股份制改造的目標。有關這一問題，2002年2月召開的全國工作會議已有明確的表述。會議把國有商業銀行定性為經營貨幣的，決定擬用5年或更長的時間對其進行改革，改革的目的是把國有獨資商業銀行改造成治理結構完善、運行機制健全、經營目標明確、財務狀況良好、具有國際競爭力的金融企業，使國有商業銀行真正形成良性的資本補充機制，增強經營活力，健全治理機制，增進銀行績效，提高市場競爭能力。改革的具體步驟分為三步：商業化和公司化經營、股份制改造、上市：即對國有商業銀行進行公司化改組，將國有商業銀行轉變為國有獨資公司，建立起國有商業銀行的基本經營管理制度；引入機構投資者，對國有商業銀行進行股份制改造，將其改革為國家控股的股份制商業銀行；最后實行完全股份化改造，將符合標準的國有商業銀行改造為公開上市的銀行。
國有商業銀行要達到改革目的，就必須按照建立現代企業“產權清晰、權責明確、政企分開、管理”的要求，建立現代商業銀行制度。“產權清晰”即要求明確界定產權歸屬主體，這是實現“權責明確、政企分開、管理科學”的前提和基礎。從國家角度而言，“產權清晰”就是國家要明確國有商業銀行經營性國有資產的投資主體地位，由投資主體全權行使所有者的權利，并承擔相應的責任。“權責明確”就是要明確國家與國有商業銀行的委托——關系，而委托——關系的建立是以兩權分離為前提的，即終極所有權與法人所有權的分離，通過兩權分離使國有商業銀行取得真正獨立的法人資格，建立國有商業銀行的法人資產制度，明確委托——關系中雙方的權利和責任。“政企分開”要求理順政府與國有商業銀行的關系，使國有商業銀行擺脫作為政府附屬機構而肩負的和雙重目標的約束，明確利潤或財富最大化經營目標，增強銀行自身抗風險能力，實現真正意義上的政企分開。“管理科學”是指建立健全內部管理制度，其核心是建立各種約束和激勵機制，防止經營者對所有者權益的侵蝕，避免出現所有者對經營者權利失控局面，防止企業“內部人控制”現象的發生。
而就我國的現實情況而言，的國有商業銀行作為一元產權主體的國有獨資企業，尚未建成真正的現代商業銀行制度，存在著明顯的制度性缺陷和弊端：一是單一產權主體直接造成國有商業銀行資本金補充途徑狹窄，資本金充足率低，資本實力不足。1997年以來我國先后采取調低國有商業銀行的所得稅率、“一次性”發行2700億元的特別國債、成立資產管理公司等重大政策措施，以充實國有商業銀行的資本金，增強抗風險能力，但這些政策措施所起的作用只是暫時的，目前工、農、中、建四大國有商業銀行除銀行外，資本金充足率均未達到8%的標準。二是由于金融產權的單一性和國有性，極易形成債務軟約束。作為債權人的國有商業銀行與作為債務人的國有企業之間，由于最終都歸國家所有，因而無法形成真正的借貸關系，導致國有商業銀行大量貸款成為不良資產，包袱沉重。三是一級法人制下的逐級授權經營管理制，實際上是委托制，這種委托關系不明，造成了國有商業銀行權責利不清。經營者的實際控制權在國有商業銀行內部缺乏有效制衡，易滋生“內部人控制”現象，致使成本較高；沒有形成長期有效的對經營者和一般員工的激勵與約束機制，致使經營效益不理想。四是金融手段行政化運作問題突出，使國有銀行經營目標多元化，難以自主經營，弱化了利潤最大化目標。由此可見，要想按照建立現代企業制度的要求建立現代商業銀行制度，把國有商業銀行改造成為現代金融企業，就必須改革國有商業銀行的獨資形式，實現產權多元化。國有商業銀行產權制度改革的推進，必須借助于一定的實現形式。從中外經濟的理論和實踐證明，股份制是現代企業制度最重要的資本組織形式，是產權多元化的最有效模式。當今世界上大多數大銀行均為股份制銀行，它們取得的經營成果主要得益于股份制明確而規范的產權關系，使銀行成為法人主體和市場主體，這對我國國有商業銀行的產權改革具有重要的借鑒意義；而我國銀行、招商銀行、深圳發展銀行、光大銀行、浦東發展銀行、民生銀行等股份制商業銀行的成功實踐，也為國有商業銀行的股份制改造提供了有力的例證。
從理論上講，現代股份制最突出的特點在于它通過股份制的運作機制，實現了產權明晰化，使終極所有權與法人所有權真正分離。通過股份制改造，國有商業銀行可擁有法人財產權，并具備以下三個特性：一是權益的獨立性。國有商業銀行作為不依賴于出資人的法人實體，獨立支配國有商業銀行的資產運營，享受資產收益，股權的讓渡并不損害法人資產的完整性和獨立性。二是股權的約束性。出資人讓渡了資產支配權后，仍保留了股權，那么出資人為了維護自身的股權利益，就會向國有商業銀行施加股權約束，并使股權約束與產權獨立相互依存。三是責任的獨立性。國有商業銀行通過股份制改造建立法人資產制度，使兩權分離從一種管理方式上升為一種制度，使法人財產權不依賴于股東而獨立存在，并由法人獨立占有、支配、處置和收益，即終極所有者按照投入資本額獲取相應的權益和承擔有限責任，不再與國有商業銀行的資產營運直接相關，轉歸法人所有的資產成為法人資產，法人依法享有資產權益，獨立承擔經營責任。從以上論證可以看出，國有商業銀行實施股份制改造可以改變單一的國有產權結構，形成多元化投資主體結構；銀行可通過吸納投資者的資金，擴大資本規模，提高資本充足率；通過不同投資者的參股，形成合理的利益制衡關系，進一步促進國有商業銀行改善經營管理，使經營者可以實現利潤最大化的經營目標，不斷提高經營效益。這些都是國有商業銀行建立現代商業銀行制度不可或缺的基礎。
我們認為，一般的股份制改造是國有商業銀行實現改革目標的一個經歷過程，國有商業銀行要想實現改革的根本目標，就必須通過股份制改造的終極方式——上市來完成。這一論點可以從以下幾個方面得到印證。一是國有商業銀行要想上市，首先必須進行股份制改造，以上市為目標的股份制改造，較之一般的股份制改造會更徹底，使國有商業銀行完全按照市場規則建立和完善現代商業銀行的經營管理機制；建立現代上市公司必備的公司治理結構，包括設立股東大會作為公司的權力機構、設立董事會代表股東利益、設立監事會監督董事和企業經理的行為、保護公司全體股東利益等等；同時還必須設計合理的激勵機制如高級管理人員報酬計劃、員工持股計劃等，使經理人員與股東利益保持一致。二是資本市場有嚴格的信息披露制度，財務制度也更為合理和透明；同時在資本市場上，各種機構通過對公開信息的收集、和研究，對上市銀行的經營管理、財務狀況會做出獨立的判斷。所以國有商業銀行要想上市，就必須時刻反省自己的經營管理行為，看自己的經營管理行為是否符合資本市場的要求，是否對股東利益造成不利，督促國有商業銀行不斷規范經營管理行為。三是國有商業銀行通過上市可籌集權益資金，以補充銀行資本金，提高資本充足率，使銀行資產規模成倍擴張；同時，上市籌集權益資金，可使國有商業銀行的資產負債比率降低，使資產負債結構更為合理。四是上市的國有商業銀行，可通過資本金擴張而更新銀行設備、創新業務品種、聘用高素質人才、策劃同業收購兼并等，以提高銀行的信息化程度和管理水平，增強業務創新能力，提高綜合競爭力。所以說，國有商業銀行只有通過上市這一途徑，才能實現股份制改造的根本目標。二、對國有商業銀行股份制改造若干的思辯
對國有商業銀行通過商業化經營、實施股份制改造、最終實現上市目標，學術界已無疑義，但從看，有關國有商業銀行股份制改造的若干具體問題學術界還有很大分歧。下面就幾個涉及國有商業銀行股份制改造的關鍵問題談一下我們的看法。
（一）關于股份制改造的目的問題
國有商業銀行股份制改革的目的，目前主要有三種觀點：第一種觀點認為，國有商業銀行股份制改革是為了解決國有商業銀行資本金補充渠道不暢，資本充足率不足的問題，通過股票市場籌集資金，充實銀行的資本金；第二種觀點認為，國有商業銀行股份制改革是通過產權的多元化，改變產權單一的弊端，完善國有商業銀行的法人治理結構，健全國有商業銀行的經營機制；第三種觀點認為，國有商業銀行股份制改革的目的是建立商業銀行制度。
無疑，目前國有商業銀行的面臨資本金補充渠道狹窄、資本充足率偏低的問題，通過股份制改造，將會建立起穩定而有效的資本金補充機制，這是國有商業銀行實施股份制改造的原因之一。但是，如果把國有商業銀行股份制改革的目的僅僅局限于完善資本金補充機制這一層面，顯然是不全面的，也是比較膚淺的。何況上市融資也僅是補充資本金的渠道之一，并不是唯一渠道。通過改變國有商業銀行的單一產權形式，形成多元產權結構，進而完善國有商業銀行的法人治理結構，促進國有商業銀行經營機制的轉變，達到提高國有商業銀行的管理效率的目的，毫無疑問是國有商業銀行進行股份制改革的目標之一，也是國有商業銀行深層次改革的題中之意，但是僅僅實現產權的多元化，并不需要非要搞成股份制企業，國有商業銀行產權多元化的方式很多，即使股份制企業也有上市公司和非上市公司兩種形式。更為重要的是，使國有商業銀行成為具有國際競爭力的現代金融企業僅靠產權的多元化是不夠的。我們傾向于國有商業銀行應通過股份制改革，達到建立現代商業銀行制度之目的。所謂現代商業銀行制度，就是使銀行具備現代企業的特征，現代企業的典型形式就是上市公司。綜觀世界知名的大銀行，絕大多數都是上市公司。銀行通過上市，不僅可以形成合理的產權結構，促進銀行的法人治理結構的形成，而且上市公司面臨的市場壓力和特有的資本市場約束機制，以及嚴格的信息披露制度等，會迫使上市銀行形成更完善、更規范、更透明、更嚴格的管理機制。國有商業銀行只有通過改革建立起現代商業銀行制度，成為上市銀行，才能在建立明晰的多元化產權結構基礎上，形成科學的法人治理結構，從根本上解決資本金補充機制問題，有效地防范和控制金融風險，成為經受住資本市場檢驗的現代金融企業，才能成為具有國際競爭力的大銀行。
（二）關于實施股份制改造的步驟問題
關于國有商業銀行股份制改造的實施步驟，主要有兩種意見：一種認為可分兩步走：第一步先進行商業化經營，完善經營管理機制，解決不良資產和財務包袱，為上市創造條件；第二步通過上市實現股份制改造。另一種認為需分三步走：第一步通過商業化改革，在國有獨資公司的基礎上，完善機制，提高效益；第二步引入機構投資者，對國有商業銀行進行股份制改造，將其改造成國家控股的股份有限公司；第三步達到上市條件的，通過發行流通股，實現公開上市，成為上市銀行。
我們傾向于國有商業銀行股份制改造兩步走的步驟。分三步走的觀點，無非是基于這樣一個事實，目前四大國有商業銀行無論是從資產質量、效益和內部管理機制看，都不具備整體上市的條件。必須經過一系列的分階段的改革，才能達到上市的標準。國有商業銀行現有問題的解決，需要一個較長的過程，國有商業銀行的改革應該慎重，不宜操之過急，從改革步驟上也不宜一蹴而就。我們認為，盡管國有商業銀行股份制改造不可以急于求成，但是，國際國內金融競爭的現實環境留給國有商業銀行改革的時間也不多了，改革也不能拖的太久，何況實現上市，僅僅是國有商業銀行建立現代銀行制度的開始，離最終建立起完善的現代商業銀行制度還需要更長的時間。國有商業銀行盡快創造條件，加速股份制改造步伐，是形勢所迫。就目前國有商業銀行的實際看，四大國有商業銀行尚無法在整體上達到上市的標準，因此，國有商業銀行還需要先進行必要的商業化改革過程，完善各種經營機制，逐步消化問題，努力創造實行股份制改造的必要條件。但是，公司制改造和上市兩步，可以一并考慮。只要具備了上市的基本條件，可以通過上市一次性完成國有商業銀行的股份制改造。其他國有大企業在境內外的成功上市，已經給國有商業銀行的股份制改造提供了可以借鑒的成功經驗。況且，銀行法人治理結構的完善、科學合理的經營機制的形成、資本金達到要求、歷史包袱的徹底解決等，本身就需要借助于上市來完成。企圖在成為上市公司前，把國有商業銀行當前面臨的問題徹底解決完、改造好，既不可能，也沒必要，這種理想化的設計本身就缺乏可行性。還有，盡管四大國有商業銀行就整體而言，離上市標準還相差較大，假如我們對四大國有商業銀行不都采取整體股份制改造上市的思路或不采取待整體改造好再上市的思路，事實上就國有商業銀行的某些分支機構而言，現在已經接近上市公司的基本標準，完全可以通過努力在較短的時間內啟動部分股份制改造，通過部分上市，最終實現整體股份制改造的目標。我們認為，四大國有商業銀行情況各異，股份制改造的步驟也不宜拘泥于統一按照三步走的步驟進行。
（三）關于股份制改造及上市的障礙問題
學術界對國有商業銀行上市的障礙議論頗多，歸納起來主要有兩點：①資本市場容量問題，認為我國現有資本市場容量有限，無法承受國有商業銀行的上市；②國有商業銀行的管理機制問題，認為國有商業銀行離現代商業銀行管理體制差距太遠，效益太差，改革的難度太大。
我們認為，我國資本市場的容量不應成為國有商業銀行實施股份制改造的障礙。理由是：①國有商業銀行不可能在近期內實現上市，我國資本市場正在快速發展，特別是國家大力推動培育機構投資者發展的政策，無疑會在未來幾年實現我國資本市場規模的快速擴張；QFII的推出，也將促進外資加快進入我國資本市場的步伐，并將會極大地擴充我國資本市場的資金來源渠道。現在不可能的事情，未來幾年后可能會變得比較容易。②國有商業銀行不可能同步上市，也不一定都采用整體上市的方式。因此，一家國有商業銀行上市所需要的資本市場容量并不象有些人想象的那么大。③國有商業銀行上市也不一定局限于國內資本市場，憑借我國國有商業銀行的良好信譽，加上我國未來快速發展的良好預期，我們相信完全有可能實現國有商業銀行在境外資本市場上市籌資，那么國有商業銀行股份制改造就不會受制于我國資本市場容量的約束。④國有商業銀行的股份制改造，并非全部通過上市完成，相當部分股份可以吸收戰略投資者入股，并不需要上市，真正上市的比例不會太大。況且，即使流通部分，也不一定一次達到較高的比例，可以分步實施，逐步擴大流通股的比例。
我們認為，目前國有商業銀行管理體制不完善，人員過多，機制不活，資產質量差，效益不高，信息披露制度缺乏等問題，均制約著國有商業銀行實施股份制改造。但是，制約國有商業銀行最大的障礙還是效益差的問題。因為，資本市場評價上市公司的唯一標準是其投資價值——即企業效益。國有商業銀行效益差，是我們與現代商業銀行差距的集中體現。國有商業銀行效益差的根本原因，就在于長期以來歷史原因形成的不良貸款過高，財務包袱過重。巨額存量不良資產的存在，直接導致了憑借利息收入為計的國有商業銀行貸款收息率偏低，呆壞帳增加。早于國有商業銀行改革的國有企業改革，通過剝離、重組、掛帳、逃廢等形式，將改革的成本轉嫁到國有商業銀行身上，形成了今天國有商業銀行的巨額不良貸款和低效益。從整體上看，四大國有商業銀行完成不良資產降到10%以內的目標，困難很大，缺乏有效手段，短期內難以完成。對這一問題解決方式的不同和解決時間的長短，將直接決定國有商業銀行股份制改造的時間。因此說，巨額不良資產如何解決，才是目前國有商業銀行面臨的最大問題，也才是制約國有商業銀行實現上市的最主要障礙。
（四）關于是否成立金融控股公司問題
在國有商業銀行股份制改造是否采用金融控股公司的形式問題上，主要有三種觀點：一種觀點認為，國有商業銀行實施股份制改造，不必搞金融控股公司，總行統一法人體制不需要改變；另一種觀點認為，國有商業銀行應采用金融控股公司的形式，變一級法人制為兩級法人制，將總行改為金融控股公司，再按區域成立若干具有法人資格的子公司，由總行控股，將符合上市條件的子公司銀行進行股份制改造，逐步上市；第三種觀點認為，為了便于將來國有商業銀行的混業經營，應成立金融控股公司，銀行業務可以保留整體的一個法人體制，非銀行業務或可以實行公司化運作的新興銀行業務，如保險、票據、投資銀行、銀行卡、房地產金融業務等，可成立由金融控股公司控股的有獨立法人資格的公司，使傳統銀行業務和可以獨立公司化運作的業務分離開來，便于按業務分拆上市。
我們認為，僅僅為了國有商業銀行的銀行業務部分改造上市，確實無須成立金融控股公司，但是如果把國有商業銀行看成是一個現代金融企業，成立金融控股公司，或由總行行使控股公司的職權，就顯得十分必要。一方面，金融混業經營是現代金融業的發展趨勢，我國金融混業經營也是勢在必然。因此，現在設計國有商業銀行股份制改革思路，就必須考慮這一問題。采用金融控股公司的形式，便于國有商業銀行既實現混業經營，又可以保持傳統銀行業務與保險、證券業務的適度分離，實現分別經營、獨立運作。另一方面，即使不考慮混業經營的問題，采用控股公司的形式也有必要。國有商業銀行實施股份制改造，不可能都采取統一法人、整體上市的模式，按區域分拆部分上市或按業務分拆部分上市，都需要借助于金融控股公司的形式來運作，或由總行行使控股公司的職權。本課題第三部分提出的國有商業銀行股份制改造采取的不同路徑，有的就必須借助于金融控股公司的形式去運作。
（五）關于國家絕對控股還是相對控股問題
關于我國國有商業銀行股份制改造的股權結構安排，界主要有兩種意見：一種是絕對控股論，主張國家必須保持50%以上的持股，處于對國有商業銀行的絕對控股地位；一種是相對控股論，認為國家不宜絕對控股，持股不應超過50%，只需要保持第一大股東的地位，能夠實現相對控股就行了。
從理論上講，商業銀行并不屬于國家必須實行壟斷經營的行業，其資本運營完全是一種市場行為或商業性活動，因此，在商業銀行的股權結構中，國家也沒有必要一定處于壟斷性控股地位。并且，在國有商業銀行產權結構安排上，如果過分強調國家對國有商業銀行的絕對控股權，也不利于形成合理的產權結構。從建立國有商業銀行有效的資本補充機制看，國家絕對控股的股權結構，必然對銀行其他資本補充渠道的擴充功能產生限制作用，使國有商業銀行的資本擴張很大程度上仍然受制于國家的財力，難以滿足銀行資本運營規模不斷擴大對資本金擴張的需求。所以，國家相對控股是國有商業銀行股權結構安排的理想選擇。但是，就國有商業銀行的現實看，在一定時期內，還應選擇國家絕對控股，待時機成熟后再逐步向相對控股過渡。一是因為國有商業銀行在我國國民經濟中的地位舉足輕重，改革的成敗關系國民經濟的全局，在經濟改革的過渡時期，保持國家對國有商業銀行的絕對控制地位，有利于國家對我國市場經濟運行實施有效的調控，有利于保持我國經濟改革的順利推進和經濟的持續穩定發展；二是四大國有商業銀行資本金存量巨大，通過一次性股份制改造，大幅度降低國家控股比例，根本不可能，就目前國內法人的資金實力看，想使四家國有商業銀行的國有股份一下子減至50%以下，有點脫離實際；三是在一定時期內，實行國家對國有商業銀行的絕對控股，國家信用的存在有利于保持國有商業銀行的高信譽，有利于在股份制改造的過程中保持國有商業銀行的市場競爭力，有利于國有商業銀行的持續穩定發展，更有利于國有商業銀行參與國際金融競爭；四是我國的市場經濟機制還很不健全，資本市場還處于探索階段，上市公司的有關法規還有待完善，經理人市場還未形成，企圖完全依靠資本市場的約束機制規范和制約商業銀行的行為是不現實的。所以，在一定時期內保持國家對國有商業銀行的絕對控股是必要的，也是現實的必然選擇。只有在我國市場經濟體制不斷完善、國民經濟市場化程度提高、資本市場發育成熟、國有商業銀行競爭力逐步提高之后，才可以由絕對控股轉變為相對控股的產權結構。 三、四大國有商業銀行實施股份制改造的路徑選擇
關于國有銀行股份制改造上市方式，國內有兩種對立觀點：一是整體上市說：這種觀點認為，國有商業銀行應該采取整體上市方式；二是分拆上市說：這種觀點認為，考慮到我國當前的情況，國有銀行上市只能采取分拆上市的方式。分拆上市又分為兩種：一種橫向切塊上市，即把國有銀行的一些分支機構分拆出來；而還有一種是豎切方式，即把國有銀行的一部分業務，如信用卡、房地產業務分拆出來，進行公司化改造以后上市。
上述兩種觀點，都有各自的優缺點，分拆上市的優點是上市的操作過程比較容易，可以在短期內展開對國有商業銀行的股份制改造，并且可以相對縮小股票發行規模，與現有證券市場籌資能力相適應，但缺點是分拆出優質分行后，續存部分的經營壓力可能更大，整體改造的過程可能比較長；整體上市確保了國有銀行運營的完整性，并有助于國有銀行全面、系統的改革，有利于保持國有商業銀行規模優勢，在日益激烈的金融競爭中具備較強的競爭能力，與國外銀行進行競爭，其優點顯而易見。但是，整體上市的路徑操作難度最大，目前面臨著諸多在短期內難以克服的障礙，具體表現在：（1）國內資本市場籌資規模的障礙。按照國有商業銀行的資產規模，國有商業銀行資本金缺口（按8％的資本充足率來）巨大，國內資本市場容量過小，國內股票市場的資金供給能力無法承載；（2）國有商業銀行不良資產過高，財務包袱沉重，盈利水平偏低，短時間達不到整體上市的標準。
我們認為，四大國有商業銀行選擇什么樣的股份制改造路徑，不應該拘泥于一種形式，也不可能有唯一的選擇。從資本市場的可能性和股份制改造的難度看，應該根據各自不同的實際情況選擇不同的路徑。當然不論采取何種方式，最終都要使四大國有商業銀行實現整體股份制改造。基于此種考慮，我們提出四大國有商業銀行股份制改造的不同路徑選擇。
（一）工商銀行股份制改造路徑選擇
工商銀行的現狀和工商銀行未來的前景，我們認為工商銀行應選擇整體改造上市的路徑。具體設想是：通過五年左右的時間，通過降低不良資產、消化財務包袱、改善經營管理、重組業務流程，按照上市公司的標準逐步改造內部經營機制，最終達到上市的標準，實現在海外資本市場上市，完成股份制改造。
工商銀行選擇整體股份制改造上市路徑的理由是：
——工商銀行通過五年左右時間的整體改造，有可能達到上市的標準。2002年4月19日，工商銀行行長姜建清在世界論壇“2002中國高峰會”上表示，向外界傳遞了這樣一條信息，即工商銀行計劃在未來五年內實現整體上市，并且正致力于實現這一目標。由此可看出，工商銀行高層已經就整體上市達成共識。經過一系列數據測算，我們認為工行整體上市的方案也是完全可行的。首先，在降低不良資產比例方面，工行制定了五年規劃和每年的年度規劃，并且已經落實到各一級分行。根據工行公開的數據，截止2001年末，工行按國際通行的正常、關注、次級、可疑和損失五級分類標準，后三類不良貸款占全部貸款的比例為29.8%，比上年下減390.1億元或4.65個百分點。按中國央行規定的逾期貸款、呆滯貸款和呆賬貸款標準，不良貸款總額占全部貸款的25.7％，比上年下降234.33億元或3.59個百分點。到2002年6月末，工商銀行一逾兩呆不良貸款按央行規定標準比年初下降1.78個百分點，不良貸款占比降至23.9%，按照國際通行的貸款五級分類標準，工行的后三項不良貸款上半年減少221.7億元，不良貸款率下降2.28個百分點。從上面一系列數字可看出，工商銀行在降低不良貸款方面成效顯著，而且據了解過去三年工行新發放貸款的不良率保持在1.1％以內水平，2001年更達到了0.22%的低水平。應該說，工行通過扎實有效的工作，按照國際標準使不良貸款每年下降4個百分點左右，五年內使不良貸款降到10％以內，達到上市標準是完全可能的。其次，通過降低不良貸款，提高了工行的盈利能力，2001年實現風險撥備前利潤340億元，比上年增加240億元，增長2.4倍；2002年上半年實現撥備前利潤232億，同比增加85億，增長58％。如果沒有意外情況，工行2002年的撥備前利潤有望超過400億元。工行的目標是到2006年，這一數字達到800億元。那么，到時工商銀行的資產利潤率將達到1.5%以上。盈利水平的提高，就會增強工行消化不良貸款的能力，形成良性循環。第三，在補充資本方面，工行現有核心資本已超過4％，達到了巴塞爾協議要求，現在需要補充的主要是次級資本。工行去年就已經設計了在國際市場上籌集次級資本的方案，并已報請有關部門審批。最后，為與國際慣例接軌，工行正在向審慎的制度邁進。逐步提高風險資產撥備比例，并準備率先對住房按揭貸款實行風險足額撥備。到2006年時，工行將實現50％的風險撥備覆蓋率。此外，工行在信息系統建設、信息披露制度、經營機制等正在逐步按企業制度的要求進行改革。
——整體上市有利于發揮工商銀行的規模優勢。目前工行資產規模超過4萬億元人民幣，2.8萬個營業網點遍布全國城鄉，已經形成了全國一體化的，在國內銀行業首家實現了信息集中處理。這些優勢無論是國內銀行還是外資銀行，在短時間內都是無法比擬的。工行自1999年以來連續三年進入世界500強企業，2000年以來先后四次被英國《銀行家》、《歐洲貨幣》和美國《環球金融》雜志評為中國內地最佳銀行，2001年著名的英國《銀行家》雜志對世界大銀行按一級資本排序，中國工商銀行名列第7位。隨著中國經濟的高速增長，可預期工商銀行完全有可能寄身于世界前五名的行列。選擇整體股份制改造，有利于發揮工商銀行已經形成的規模優勢，對工商銀行參與日益激烈的國內金融競爭，保持國有商業銀行在國內金融業的主導地位和競爭力都至關重要。
——從參與國際金融競爭角度來看，工商銀行也應該選擇整體上市方式。隨著國際上金融合并浪潮的興起，國際上知名銀行的規模不斷擴大，競爭力越來越強。隨著世界經濟的一體化，世界金融的一體化也日趨明顯。我國加入WTO后五年內，金融界全面對外開放，外資銀行同國內銀行一樣全面享受同等待遇，在這種情況下，如果我們國內不能有幾家大的商業銀行與國外銀行相抗衡的話，勢必對我國的金融市場造成利。從目前國內四大商業銀行實際來看，工商銀行經過未來幾年的發展，有能力成為與國際金融“巨頭”相抗衡的大銀行。現在工商銀行已經名列世界大銀行第七位，在國際上知名度高、信譽好，選擇在海外整體上市，會大大提高我國銀行的國際競爭力，在未來的世界金融格局中占有一席之地。
——工行各項業務不斷創新發展，為整體上市奠定了業務基礎。近年來，工商銀行從中國市場發展狀況和客戶需求出發，加快吸收引進國際銀行業成熟技術和產品，各項業務創新不斷取得新突破，核心競爭力和綜合經營實力顯著增強。傳統存貸匯業務和理財、、保理、福費廷、銀證通、網絡結算等高智力、高技術含量的新興業務有機結合，煥發出勃勃生機。2001年各項存款增加了3，320億元；各項貸款增加2，459億元，貸款結構明顯優化，周轉速度進一步加快；國內結算業務占有絕對市場份額；個人消費信貸、基金托管、網上銀行、票據承兌貼現等許多新業務市場份額位居國內同業之首，形成了新的業務優勢。與境內外數百家金融機構建立了合作關系，并逐步開展了交叉業務銷售，市場空間得到了空前擴展。所以說，工商銀行整體上市，有利于保持其業務發展的整體優勢，提高整體競爭力。
（二）中國銀行股份制改造的路徑選擇
針對中國銀行的實際，應采取以上市部分為依托，通過收購或兼并境內分行，分步驟、分階段的實施股份制改造，最終實現整體上市的目標。該路徑的具體設想是：中國銀行以已經在香港上市的中銀香港為依托，利用在國際市場上籌集的資金，逐步兼并或收購國內已達到上市條件的中行的境內分行，使其成為中銀香港的分支機構，也就是將國內已達到上市條件的中國銀行的分支機構逐個逐個地兼并到中銀香港旗下，最后使中國銀行達到整體上市的目的。
中國銀行選擇分步改造上市路徑的理由是：
——中銀香港的成功上市使這一思路成為可能。中銀香港是一家很有實力的銀行，其資產規模在香港排行第二，在香港主要的業務和市場份額居前列，已經在香港成功上市。中銀香港也有龐大的網絡，不僅做香港的業務，在中國內地也有業務。中國銀行境內部分在四大國有商業銀行中規模最小，且分行設置基本按經濟區劃和業務規模設立，這對于利用中銀香港通過收購或兼并國內中國銀行的分支機構，實施中國銀行的股份制改造創造了特有的條件；
——中國銀行具備首先啟動國有商業銀行股份制改造的條件。中國銀行是中國國際化程度最高的國有商業銀行，盈利能力在國內銀行業中一直居于首位。許多權威的國際金融雜志一致認為，中國銀行是中國國有商業銀行中員工數量最少、機構網點最少、贏利能力和抗風險能力最強的銀行，人均利潤、人均資本和人均資產等各項指標均居中國國有商業銀行之首。因此，在中國，中國銀行雖然不是最大的銀行，但卻是效益較好的銀行。2002年上半年，中國銀行實現營業利潤213.46億元人民幣，其中境內實現營業利潤128.45億元，比去年同期增長5.42%。賬面利潤居境內各商業銀行之首。中國銀行年盈利總額一直在國內銀行業中居于首位，許多分行從效益指標看已經具備了上市的條件，只要將這些分行稍加改造，通過中銀香港收購或兼并即可實現上市。
——選擇這一路徑，有利于充分利用國際資金實施對國有商業銀行的改造。通過中銀香港在境外資本市場籌資，用于解決中國銀行國內未上市分行的問題，可以加速中國銀行股份制改造的進程，加快中國銀行整體實現上市的步伐，也有利于使中國銀行銀行最終成為有國際競爭力的大銀行。
——中國銀行利用特有的優勢，股份制改造先行一步，可以拉開四大國有商業銀行上市的時間。由于中國銀行有的分行目前已經具備了上市的條件，一旦政策允許的話，可以在一、二年內通過中銀香港收夠上市，這樣使四大國有商業銀行在上市時間安排上，可以拉開距離，不至于發生“撞車”現象，也不至于因四大國有商業銀行集中上市，產生過多擠占資本市場容量的問題。
——選擇這一路徑，可以較快地將中國銀行境外機構形成的符合國際慣例的先進經營理念、管理技術、管理經驗、管理機制等移植到境內分行，加速境內分支機構改革發展的步伐，使之盡快達到國際先進水平。同時，部分符合條件的境內分行被中銀（香港）收購，也會對未被收購的分行形成壓力，促使它們加快改革發展，提高各行實現上市條件的主觀能動性。
——通過部分境外上市，利用海外資金，逐步收購境內機構，進行國有大企業股份制改造，已經有成功的先例，中國移動、中國石油均有了成功的嘗試，它們股份制改造的操作方式可以借鑒。
（三）建設銀行股份制改造的路徑選擇
針對建設銀行的實際，我們認為可以采取先部分分拆上市，通過收購兼并，最終實現整體股份制改造的目標。該路徑的具體設想是：選擇建設銀行最優質的幾家分行從建設銀行中分拆開來，重組成一家建設銀行集團控股的符合上市條件的法人銀行，可以稱謂中國建設銀行（上市）公司，首先在國內或國際金融市場上上市，利用市場籌資，逐步將符合上市條件的未上市的建行分支機構收購或兼并，最終達到中國建設銀行整體上市的目的。
中國建設銀行選擇分拆分步上市路徑的理由是：
——可以盡快啟動建行股份制改造的步伐。建設銀行在四大國有商業銀行中，效益較好，規模較大，具備首先進行股份制改造的優勢，但是它不具有中國銀行的先天條件。如果選擇整體股份制改造上市的路徑，目前，建行的不良資產率為18.4%，即使按最快的速度，至少要到2005年才能降至10％左右的水平。要使全行管理水平達到整體上市的要求，最樂觀的估計也要四年之后。而且全國分支機構之間效益差異很大，管理水平更是懸殊很大。不過，其國內部分分行資產質量高、效益好，已經具備了上市的基本條件。據有關資料統計，建行沿海數省的資產不良率大概在8％－10％之間，而建行內部人士甚至認為，沿海數省實際資產不良率只有8.7%左右。如果是這樣，可能簡單的數筆不良資產經過債務重組之后，建行把它的沿海數省業務通過分拆重組，進行必要的機制改革，在短期內就可以在境內上市。
——選擇這一路徑，有利于充分利用國際國內的市場資金實施對國有商業銀行的改造。從四大國有商業銀行的現實看，完全依靠自己的現有積累能力消化形成的巨額不良資產和財務包袱，難度很大，時間很長，即使經過艱苦的努力完成了，也有可能失去國有商業銀行改革的最佳機遇。世界留給中國國有商業銀行改革的時間已經不多了。通過分拆上市部分，在境內外資本市場籌集部分資金，用于解決未上市分行的問題，可以減輕建設銀行解決現有問題的難度，大大加速建設銀行股份制改造的進程，加快整體實現上市的步伐。
——從建行高層領導傳遞的信息可以看出，他們也傾向于按地域拆分，將沿海地區的分行先上市。據中國建設銀行的有關人士透露，經過數次討論，建行高層已經對建行海外上市計劃有了一致的認識：即通過分拆建行的部分資產狀況比較良好的分行進行資產重組后上市。據了解，福建、浙江、江蘇等省份的分行已進入建行高層的視野，這些省份的分行的不良資產將由建行總部統一打包賣給合作伙伴摩根斯坦利，然后再對這幾家分行進行資產重組最后上市，上市的初步目的也可能為香港、紐約同時掛牌。
——采取分拆上市路徑，可以降低建設銀行股份制改造操作進程的難度。整體股份制改造相對于分拆分步上市，無疑操作難度更大，改革成本更高，要求的資本市場條件也更高。建設銀行先分拆部分上市，規模較小，在國內或境外籌資都不會受到資本市場規模的約束，容易成功。并且對未上市分行的收購或兼并，可以根據資金狀況和分行改造的進度，靈活把握，易于操作。這樣，建設銀行的股份制改造的難度會大大降低。
（四）農業銀行股份制改造的路徑選擇
中國農業銀行在四大國有商業銀行中，面臨的問題最為復雜，實施股份制改造的難度也最大。分析農業銀行的實際，我們認為可以采取金融控股公司下的子公司分別分步上市的方式，實現對農業銀行的股份制改造。該路徑的具體思路是：通過體制創新，改變現行農業銀行的統一法人體制，將農業銀行總行改造成金融控股公司，將現有的農業銀行的分支機構按行政區劃或按經濟區劃組成多個農業銀行控股公司控股的具有獨立法人資格的區域性農業銀行，對經過改造達到上市條件的農業銀行分步上市，對達不到上市標準的可以逐步進行改革，也可以向外資銀行或中資股份制銀行轉讓部分股份，還可以吸收法人股，實現產權的多元化。
農業銀行選擇控股公司下的子公司分步上市路徑的理由是：
——農業銀行實現整體股份制改造的難度太大。由于歷史的原因，中國農業銀行承擔了過多的政策性金融業務，使得今天的農業銀行成為機構網點最多、人員最多、歷史包袱最重、經營狀況最困難的國有商業銀行。近幾年來，農業銀行整體一直處于虧損邊緣，不良資產比率較高。要使農業銀行在總體上達到上市銀行的標準，完全依靠自己的力量解決長期形成的歷史包袱，恐怕需要較長的時間，五年左右的時間難以完成。過多的低效網點的整合和過多人員的精簡，也需要較長時間。所以，我們認為農業銀行要想在有限的時間內實施股份制改造，走整體上市的路子不是合適的選擇，操作的難度太大，時間難以把握。
——選擇子公司分部上市的路徑，可以減輕農業銀行股份制改革的難度。農業銀行的機構遍布全國，分支機構之間差異很大，面臨的問題也各不相同，有大量虧損行，但也有部分效益較好的行，實行控股公司下子公司制，就可以把一部分效益好、管理水平高的分行首先實施股份制改造，對不具備上市條件的分行可以采用其他的方式進行產權多元化的改造。通過分類進行改革，有利于加快農業銀行改革的步伐，實施部分改造，分步上市，改革的難度要小的多。
——選擇區域性法人體制，適合農業銀行的經營管理機制。從中國的現實出發，國有商業銀行不應該全部從縣域經濟中退出。農業銀行不管怎樣改革，都應該作為國有商業銀行保持在中國縣域金融業務中的主導地位。因此，農業銀行的縣（市）支行應是農業銀行經營的重心，縣（市）支行應成為農業銀行經營的主體。為提高國有商業銀行的管理效率，四大國有商業銀行都需要通過改革解決管理層次太多、管理幅度太大、管理鏈條太長的問題。工商銀行、中國銀行、建設銀行改革后，管理體制無疑將選擇總分行體制，即總行直接管理城市分行，支行僅作為營業網點，不作為一級管理層次，城市分行是其經營和管理的主體。信息網絡的形成也將為它們的總行實施對數十家城市分行甚至上百家城市分行的直接管理在技術上提供了必要條件和可能性。農業銀行經營重心與其他三家國有商業銀行的重大差異，使得它必須選擇不同的管理模式。以一個省或經濟區為法人單位的農業銀行，就可以建立總行對縣（市）支行的兩級管理體制，實現法人銀行對縣（市）支行的直接管理，這可以大大提高農業銀行的管理效率。農業銀行的有些省分行已經在現有體制下嘗試直接管理縣（市）支行問題。目前，農業銀行已經在若干省域內形成了一體化的信息網絡，這為農業銀行在一個省內實現省行對縣（市）支行的直接管理提供了可能性。如果在現有基礎上實現農業銀行總行對縣（市）支行的直接管理，管理的幅度如此之大，效率如何難以想象。
——農業銀行實行控股公司下的子公司后，區域性農業銀行成為獨立的法人銀行，即使不符合上市條件，也可以先吸收社會法人入股，根據自己的不同條件，進行不同形式的股份制改造，這會促進農業銀行的法人治理結構的完善和經營管理水平的改善，使其加快按照現代金融企業改革的步伐，盡快達到上市的標準。農業銀行的分區域股份制改造思路，可以為我國民營資本進入銀行業打開通道，在短期內實現銀行業對國內民營資本的開放，這對農業銀行的改革和民營資本的發展有可能產生巨大的影響。 四、國有商業銀行實施股份制改造應重點解決的幾個
從國有商業銀行情況看，與實現股份制改革的最終目標——上市，尚有一段距離。國有商業銀行實現股份制改造還存在許多亟待解決的問題，如法人治理結構、組織管理體系、不良資產和財務包袱以及信息披露規范化等問題。下面我們就幾個重點問題談一下看法。
（一）健全國有商業銀行法人治理結構的構想
良好的商業銀行法人治理結構應是：明確界定銀行管理層、董事會、所有者和利益相關者之間的責任與權利等一系列委托關系，以規范各級管理者的經營行為和減少成本；制定銀行按照所有者及利益相關者的利益進行管理的，以確保銀行按照所有者的利益進行經營管理；具有透明度較高的內部控制、風險管理以及對業績的監督考核制度，以確保銀行盈利最大化這一經營目標的實現。而現有的國有商業銀行法人治理結構存在著明顯的缺陷：如產權的單一性和國有性，導致了國有商業銀行缺乏一個人格化的產權主體來行使完整意義上的所有權；委托關系不明確，增加了國有商業銀行經營管理中的成本；擁有剩余控制權的經營管理者基本上沒有剩余索取權，導致了國有商業銀行難以建立有效的激勵約束機制；內部人控制現象的存在，加大了國有商業銀行經營中的道德風險；經營手段行的政化運作，弱化了國有商業銀行利潤最大化經營目標等等。
由此可見，從國有商業銀行目前情況看，要建立良好的法人治理結構，就必須解決好以下幾個關鍵問題：一是建立一個獨立、完整、明確的行為主體來對國有商業銀行行使所有權和控制權，解決“國家”所有這一抽象概念造成的所有者缺位問題。在國有銀行處于國家獨資的階段，可以考慮組建一個代表國家的具體機構由這一機構作為國家對國有銀行的出資者和所有者，對其行使所有權和控制權，從組織結構上解決國家對國有商業銀行多頭管理和“缺位”問題，確保國家對國有商業銀行的所有權落到實處。二是明確國有商業銀行單一經營目標，解決經營目標多元化的問題。即對國有資產的安全和保值增殖負責，最大限度地減少不合理的政府干預，從經營目標上解決解決國有商業銀行“經營不利、無所適從”的問題，確保國有商業銀行經營目標的單一化。三是建立與經營業績掛鉤、與風險責任相對稱的薪酬制度，解決經營者（人）可能為了自己的利益而損害所有者（委托人）利益的問題。即建立對經營者長久的激勵機制，包括實行與業績掛鉤的酬薪制、和股權、期權制等，將經營者利益與所有者利益統一起來，使經營者責任與利益結合，風險與收入對稱，切實經營管理中防范道德風險的發生。
從國有商業銀行的現實情況出發，結合國有商業銀行改革的具體步驟，我們認為，國有商業銀行的法人治理結構應是以下兩種模式:
1、商業化和公司化經營階段的法人治理結構模式。這一階段的法人治理結構，國有商業銀行可以立即著手構建。首先要設立代表國家的具體機構，讓這一機構作為國家的代表對各國有商業銀行行使所有權和控制權。然后在這一機構下，設立各國有商業銀行內部的監事會、董事會和銀行管理層。監事會在法人治理結構中有著特殊重要的地位，其職責是對所有者負責，代表所有者監督董事會和經理層，使他們的決策與經營管理依法合規并符合所有者的利益。此階段的監事會由代表國家的機構任命，按照國家的意圖實行監督管理之責，銀行管理層不能介入；監事會負責對銀行高級管理層是否執行董事會決議和意圖監督，對銀行董事會決策是否確保了國家所有權利益監督，對董事中獨立董事職責執行情況監督。董事會在法人治理結構中是決策者，其職責是代表所有者（股東）對銀行的管理層進行指導和控制，批準銀行的重大計劃和決策。此階段的董事會應由代表國家的機構選舉和任命，銀行管理層也可進入董事會，并占一定比例；董事會要對國家的資產安全和回報率負責，并參與銀行的經營管理；在征得監事會同意后，董事會可任命國有商業銀行行長、副行長及銀行管理層；董事會下應設立業務經營管理委員會，委員會成員由專家組成，協助董事會進行經營決策和管理。銀行管理層在法人治理結構中是日常經營管理者和董事會決策的執行者，其具體職責是制定銀行的經營決策，管理銀行的日常運作，實現董事會批準的經營戰略、計劃和業績目標。在任何階段，國有銀行管理層只對董事會負責，并由董事會根據國家的有關規定對其任命或選舉產生；銀行管理層必須接受監事會的監督；監事會對銀行管理層人員的任免有投票權。
2、股份制改造及上市階段的法人治理結構模式。國有商業銀行實施股份制改造，原來的國有獨資銀行即改為股份制銀行，股權結構發生了變化，尤其是上市后會引入個人投資者，使國有商業銀行的股權更加多元化，法人治理結構也要相應發生一定的變化。這一階段還是要成立國家控股的機構，繼續代表國家行使對國有銀行的控制權和所有權。由以國家控股機構為代表的國有股東和其他機構投資者、個人投資者共同建立股東大會，委托銀行董事會對銀行實施控制與管理；同時，在股東大會下，設立各國有銀行內部的監事會、董事會和銀行管理層。此階段監事會的主要成員由代表國家的機構任命，少數成員由擁有股權的機構投資者派出，并且可吸納銀行員工代表介入，就銀行董事會和經理層的依法合規經營及財務情況實施監督管理，對股東大會負責。此階段董事會成員不完全由代表國家的機構派出，而是由代表國家的機構、其他機構股東和銀行管理層按比例派代表組成，原則上以股東股權占有比例決定董事比例；董事會在監事會監督下對銀行行使控制權與所有權，對銀行管理層有人事任免權；就銀行資產安全與回報對代表國家的機構、機構投資者、銀行負責。董事會下應設立業務經營管理委員會，委員會成員由專家組成，協助董事會進行經營決策和管理。此階段還可引入非股東獨立董事參與董事會，并占一定比例。監事會成員除由國家派出外，還應有股東派出的成員。這一階段銀行管理層的作用和職責與第一階段相同。這一階段應吸納非股東獨立董事參與董事會，尤其是上市階段，董事會還要增加非股東獨立董事的比例，以保護小股東的利益。
（二）建立高效的國有商業銀行組織管理體系的構想
商業銀行科學的組織管理體系主要包括四個方面：商業銀行分支機構及經營網點的設置與布局；商業銀行總行、分行、支行之間的管理與協調；商業銀行內部機構及部門的分工與定位；商業銀行人力資源的有效利用及管理。從目前情況看，我們認為國有商業銀行組織管理體系還存在以下問題：機構設置問題。目前國有商業銀行還是按行政級別設置縱向管理機構，不僅管理層次多，并且每個管理層次都具有一定的管理決策職能，造成了政策傳導環節增多、信息失真或丟失，對市場的反應和決策能力下降。內部機構及部門的分工及定位問題。目前國有商業銀行每一管理層次的機構設置雖已按客戶劃分，但按客戶設置機構的優勢及真正作用未充分發揮，增加業務的同時增加管理部門的情況時有發生，并且每個部門都有對下指導和考核等職能，造成管理部門多、職能交錯，內部資源不能合理配置。人力資源管理機制問題。目前，國有商業銀行人力資源管理部門還是原有人事部門的延續，對人力資源開發運用的意識淡薄，人力資源進退機制不明確，激勵和約束機制不合理，績效考核作用不明顯，嚴重了人力資源管理效能的發揮。
國有商業銀行要想建立科學的組織管理體系，就必須對現有的體系進行重組與創新，遵循效益最大化的基本原則、在合理分權的基礎上、按照扁平化的有效形式、從以人為本的理念出發，構建全新的組織管理體系。一是遵循效益最大化的基本原則設置機構。首先，國有商業銀行設置或調整分支機構要充分考慮合理性，要在經濟性與集約性的基礎上，充分考慮擬設置或調整分支機構所處地區的經濟現狀、前景和同業機構存量情況。其次，要充分考慮機構設置的適度規模，盡管銀行業是存在規模報酬遞增的行業，但從產業經濟學和制度經濟學的觀點看，商業銀行銀行的組織規模業并非越大越好，所以國有商業銀行要科學合理確定分支機構的數量、業務規模幾成本效用。二是在合理分權的基礎上授予分支機構經營自主權。國有商業銀行總行應是整個銀行的總指揮、總監督，在一級法人情況下，總行對外承擔所有的責任和經營風險，所以總行必須集中一部分權利，以行使其管理、監督、指揮等職責。同時，總行又要注意集權不能過多，總行集權過多易造成權責不清，影響分支行的主觀能動性，不利于國有商業銀行的整體協調發展，這就要求總行要給分支機構必要的經營自主權。三是按照扁平化的有效形式設置管理層次。在市場環境中，扁平化組織的有許多難以替代的優點，尤其是在基層決策程序化、信息技術發達、管理人員素質提高的情況下，扁平化組織將更加精干，對市場反應更加快速，經營管理也更有效率。國有商業銀行建立扁平化組織，將意味著更少的直接管理、更多的授權管理、注重員工的自我管理，這樣更有利于激發各管理層次的積極性。四是從以人為本的理念出發進行人力資源管理。人是生產力諸要素中最具活力的因素，人力資源是銀行經營的重要資源之一，銀行所有的經營目標都要靠人這一載體去實現。因此，國有商業銀行應崇尚以人為本的經營理念，力爭通過對人的激勵與約束，實現國有商業銀行的經營目標。建立國有商業銀行組織管理體系的具體構想如下：
1、建立高效的縱向管理結構。國有商業銀行應按照效益最大化原則整合設計管理層次，當前最重要的是改變現行普遍存在的四級管理一級經營的狀況，縮短從客戶需求到管理決策的距離，做到信息暢通、決策高效，使市場的變化與需求及時反饋到最高決策層，避免管理環節多且重疊的現象造成管理真空的發生。一是可按總行、分行、支行三個層次構架設置組織體系。分行設置是整個體系中的重要部分，可改變按行政區域設置機構的規定做法，根據經濟規模和資源有效分布的原則設立分行機構，切實體現經營集約化的管理效能。二是同一城市的分行轄內機構應實施扁平化管理，壓縮管理層次，拓寬業務服務面。對設置支行也不可單一模式，應根據不同服務環境的需求，本著效益優先原則設立機構，如單項業務專業支行，綜合業務支行等，使適度規模效能充分發揮。三是支行作為基層營業網點，不再作為一級管理層次。對支行可按照其經營情況和水平確定不同的級別，實行差別管理。對規模大、效益好、管理規范的支行可給予較高的業務經營授權，加大其自主經營的力度和拓展業務的自主權，充分體現市場競爭條件下資源優化配置的合理性，使合理分權的效能充分發揮。
2、科學界定各級行職責范圍。縱向管理結構建立后，總分支行必須明確各自的職能，理順上下級行之間的關系，突出各級行的主要職責，形成以總行為經營決策中心，以分行為利潤中心，以支行為產品服務中心的格局，實現政策控制集中化和業務運作分散化有機統一，使總行能夠集中力量制定全行發展的總目標、總方針和總規劃，分支行在不違背總行基本經營思想的前提下，充分發揮其主觀能動性，自主管理日常經營活動，從而體現整體最優原則。總行作為管理決策層，主要職責應是政策和戰略決策、產品研發和整體規劃、資金財務管理、風險防范與授信管理、效益考核與內部監督等，其他職責尤其是產品營銷和市場開發職責應盡量下放；分行的主要職責應是具體經營策略的研究制定、目標市場的確定、大客戶的營銷與管理、重點業務的營銷等；支行是市場營銷和客戶服務的部門，主要負責客戶管理、市場營銷、客戶服務、客戶和市場信息反饋等，是全行經營的基礎和服務的窗口。
3、合理調整內設機構。各級行內部機構的調整和設置要遵循以下三個基本原則，一是從實際出發，基本保持直線——職能型組織結構，同時遵循以市場為導向、以客戶為中心的經營原則，注重風險控制和內部制約；二是按照管理科學的標準和合理的業務流程確定各部門職能分工，盡量減少不必要的中間環節；三是按照授權管理辦法的規定，明確各部門職權職責，理順各部門之間的關系，以保證總行一級法人對系統指揮、調度的權威性和有效性。遵循以上三個原則，各級行內部機構設置時應強化業務部門，縮減業務支持部門，逐步實現完全意義上的主輔業分離，并充分體現面向客戶、服務客戶的原則，在對原有部門進行整合的基礎上，按照業務研發、內部管理和市場營銷的大框架設置內部機構。業務研發部門負責市場調研、業務規劃、客戶需求、研究開發新業務產品等；內部管理部門主要負責財務核算、資金營運、內控審計、技術保障等；市場營銷部門主要負責推行客戶經理制，向客戶營銷產品，將客戶需求反饋到業務研發部門。
4、建立完善的考核評價體系。要按照現代商業銀行運行規則，健全各級行完善科學的考核評價體系，摒棄過去靠行政手段管理和考核的做法，將原來“以人定責”管理習慣轉變為“以崗定人”的考評機制，如管理能力指標體系是對高級管理崗位綜合能力進行評定的，業務拓展指標體系是對行長經營能力進行考評的系統等。對具體崗位的考核要按照人力資源管理的基本要求，對所有的崗位（包括領導崗位）進行績效考核，在考核中拋開個人好惡等感情成分，擴大考核標準制定的參與面，能夠量化的指標盡可能量化，真正體現績效考核的全面性、客觀性、可操作性和準確性，使國有商業銀行各個崗位人員的潛在能量通過績效考核的激勵作用充分發揮出來，實現人們價值觀念根本的轉變，滿足所有員工在國有商業銀行自我價值實現的愿望。
5、建立規范的人力資源管理機制。國有商業銀行應按照現代商業銀行人力資源管理的要求，以省分行為中心建立人力資源組織管理機構，賦予其人力資源開發、管理及員工培訓的職能，使國有商業銀行人力資源管理模式由目前指令式管理為主，逐步轉向發展式（以咨詢管理為主）和任務式（指令式和咨詢式并用）的管理。在科學的管理方式下，實施長遠的員工培訓計劃和進人計劃，為國有商業銀行的發展提供持久的人力資源支持。國有商業銀行在人力資源管理上要引進激勵機制和競爭機制，逐步實現能者上、平者讓、庸者下、劣者出的管理機制。一是干部聘任能上能下。在干部聘任中要按著競爭的原則，創造充分競爭的環境，使一批綜合素質高、業務能力強的員工盡快走上領導崗位。在干部任用中不搞終身制，建立干部任期制，按工作業績定期考核和調整，業績突出者可連任，業績不明顯者可觀察，工作無起色者可免職，真正做到干部能上能下。二是員工競崗能進能出。對各工作崗位采取定編定崗、全員競爭上崗、優化勞動組合等措施以達到提高工作效率的目的，對競爭不上崗位的員工可實行待崗培訓、自謀職業、向其它行業分流等方式，真正做到員工能進能出。
（三）加快國有商業銀行不良資產處置的構想
商業銀行不良資產是指處于非良好經營狀態的、不具備流動性和盈利性、不能及時給商業銀行帶來正常利息收入甚至不能及時收回本金的銀行資產，其本質是商業銀行經營成本的一種追加。由于商業銀行在社會經濟生活中具有特殊的社會經濟功能和地位，不良資產在直接引致商業銀行微觀經營成本增加的同時，也隱含著較高的社會成本。我國國有商業銀行不良資產存量較大，據統計，國有商業銀行自1999年陸續剝離1.4萬億后，截止2001年末，四家國有商業銀行不良貸款率仍高達25.4%（這還是基于逾期、呆滯、呆帳貸款的統計）。這些不良資產是多年積聚起來的，是國民經濟深層次矛盾的綜合反映：第一，國有商業銀行作為國家的銀行，承擔了從計劃經濟向市場經濟轉軌及國企改革的大量成本；第二，我國的金融體系尚不完善，間接融資比例過大，直接融資比例過低，資產負債率過高，再加之我國社會信用制度不健全，企業形成的不良債務表現為銀行的不良貸款；第三、長期以來我國的金融制度中沒有真正體現審慎的原則，造成了銀行財務的虛收與銀行不能及時沖銷呆帳的矛盾；第四，由于國有企業對國有銀行中“國有”概念理解上的偏差，造成了國有企業逃廢國有商業銀行債務的現象嚴重。目前，國有商業銀行巨大的不良資產存量已成為我國金融體系安全的隱患，困擾著國有商業銀行的發展，同時也阻礙了國有商業銀行的商業化、股份制改造及上市的步伐。按照人民銀行的要求，四大國有商業銀行必須在2005年之前將其平均不良資產率降至15%，每年下降3%-5%；按照上市的要求，四大國有商業銀行平均不良資產下降速度應該更快，2005年之前應降至10%之內。由此可見，解決不良資產問題已成為國有商業銀行實現上市目標的關鍵環節之一，也是制約國有商業銀行實施股份制改造的最大障礙。
我們認為，國有商業銀行在處置不良資產中，不僅要充分運用常規手段，在處置方式上應有所創新，才能在有限的時間內把國有商業銀行的不良資產率降到合適的水平。
1、提高國有商業銀行自身化解不良資產能力，在發展中解決問題。必須樹立在發展中解決問題的指導思想，立足于通過保持國有商業銀行的持續穩定發展，提高國有商業的盈利水平，提高國有商業銀行依靠自身力量解決不良資產問題的能力。國有商業銀行規模擴大，優質資產的增加，效益的改善，無疑會提高國有商業銀行解決包袱的能力。國有商業銀行消化歷史包袱首先要依靠自身的力量，通過業務創新、發展中間業務、拓寬收入渠道等，夯實基礎、增加收益。在利息清收方面，要對表內利息鎖定余額、限期清收；對巨額的表外利息，要充分利用國家給予的政策，加大清收力度；要特別關注各種墊款、待處理資產、遞延資產、應付利息及其他待處理資產等，及時用收入和利潤消化這些成本。除自身的努力外，國有商業銀行消化歷史包袱的能力的增強，還有待于國家政策的支持。對此我們提出以下幾點建議：一是建議取消將應收未收利息列入實現收入的規定，從根本上剔除虛盈實虧的因素；二是在利率政策上給予國有商業銀行一定的空間，延緩利差收窄的速度；三是按照國際慣例，取消商業銀行營業稅，減輕國有商業銀行稅負；四是提高國有商業銀行貸款呆帳準備金的提取比例，并允許其根據資產狀況和財務能力自主使用；五是繼續給予國有商業銀行處置不良資產的優惠政策等。
2、對不良資產進行債務重組。債務重組是指債權人根據最大化收回的需要，就不良資產的期限、利率、擔保方式、數量、債務主體等進行重新組合與安排。當債務人出現財務困難不能按期償還貸款時，經于與債權人協商達成協議，債權人同意給予債務人在正常情況下不愿給予的讓步，以緩解債務人的困難，使債權人避免因采取立即求償措施而蒙受更大的損失。在實際操作中，債務重組的形式多種多樣且富有彈性，國有商業銀行作為債權人，應在對企業進行全面調查、對企業的經營狀況有充分的了解、對企業進行整體資產評估后，與企業就債務重組問題進行洽談、設計重組方案、簽定重組合同等。主要做法有企業改制過程中的債務重組、企業兼并時的債務重組、企業債務期限與利率的重組、債務主體的更換、擔保方式的改變等。在債務重組中，國有商業銀行不用投入較多的人力與物力，只需靈活運用各種債務重組方式與企業、或協調企業與企業之間進行債務的重新組合與安排，所以成本較低，國有商業銀行可將其作為處置不良資產的重要手段。
資產置換屬廣義資產重組的范疇，是指兩個經濟主體之間通過合法的評估程序對資產進行評估，并簽定置換協議，從而實現雙方無形或有形資產的互換，或以實物資產換取債權或股權的一種經濟行為，可以說資產置換是實現資產流動性的重要手段。資產置換也可用于國有商業銀行處置不良資產，即國有商業銀行的不良債務企業以資產交換其在國有商業銀行的不良債權的行為。銀行將不良債權置換給企業，使企業免于債務的壓力，同時銀行也減少了不良資產。國有商業銀行在置換資產中，要對置換企業進行調查、對置換的資產進行核查和評估等，在確認置換資產時要遵循合法性、通用性、易于變現性和減少風險性原則，使置換的資產物有所值，預防道德風險發生。
3、對不良資產進行拍賣與出售。拍賣與出售都是將債權部分轉讓的過程。拍賣是指債權人通過公開競拍的形式，將自己的部分不良資產賣給出價最高的購買者的行為。出售是指債權人將部分不良資產出售給購買者的行為。國有商業銀行的不良資產分布較廣，雖然在全國各地都有分支機構，從成本收益角度考慮，收回數額巨大、分布較廣的不良資產顯然是不經濟的，所以采取拍賣與出售的形式處置不良資產不失為一個好的做法。從上講，國有商業銀行的不良資產都可以拍賣與出售；但從實踐上看，國有商業銀行可先對那些數額不大、處于偏遠地區的不良資產進行拍賣與出售。國有商業銀行在不良資產拍賣中要先選定拍賣的不良資產，認真分析收回某一筆不良資產所需付出的成本和獲得的收益，如果收益不抵成本，就可以考慮拍賣；要對擬拍賣的不良資產進行評估，并據此提出拍賣底價；同時，還要國有商業銀行還要與拍賣公司協商，進行委托拍賣、確定拍賣日期、進行拍賣公告等事宜的準備。國有商業銀行在不良資產出售中也是先要選定出售不良資產的范圍，認真分析收回某一筆不良資產所需付出的成本和獲得的收益，如果收益不抵成本，就可以考慮出售；在選擇出售對象上，可抓住中小金融機構擴大市場份額的心理，將中小金融機構作為不良資產出售對象，另外有些條件成熟的企業也可作為出售對象；在出售時機的選擇上，應掌握效益第一的原則，不失時機地出售，爭取最大收益。
4、通過不良資產的證券化，處置不良貸款。資產證券化是指將擁有的缺乏流動性和盈利性、但能夠在未來產生穩定的和可預見的現金流收入的資產或資產組合，轉換成可以在金融市場上出售的有價證券（或創立以其為擔保的證券），通過證券化資產產生的現金流來抵償不良資產的本息。資產證券化作為金融創新產品已被世界許多國家運用處置不良資產，并取得了良好的效果。資產證券化要求條件較高，需要成熟的資本市場外、完備的證券法律、寬松的上市條件和高效的結算系統等，而我國經濟的市場化程度于金融深化程度均有了一定的基礎，金融市場和資本市場經過多年的改革發展也有了長足的發展，法律體系等逐步健全，這些都為不良資產的證券化提供了條件，所以我們認為，我國國有商業銀行的不良資產也可嘗試通過這一途徑來解決。
國有商業銀行在不良資產證券化具體實施過程中，需解決好以下幾個問題：一是不良資產證券化的價格確定問題。目前從理論上講，價格的確定重要有三種估價方法，即帳面價值法、協商定價法、市場拍賣法，總的說來，由于不良資產的復雜化和政府出于國有資產保值增殖的需要，不良資產證券化的價格確定將會遇到未來現金流穩定和折價出售的政策支持與否等難題，所以國有商業銀行要盡量爭取政府、企業等的理解和支持。二是投資者與不良證券的溝通問題。不良資產證券化過程盡管會采取信用提高和破產隔離等措施，但投資者出于對特殊證券還本付息能力的考慮或對其價格的異議，很可能還是裹足不前，這就需要國有商業銀行、證券出售者、政府、投資者做好溝通，建立一些與不良資產證券化配套的投資基金等，促進不良資產證券化方式的靈活發展。三是確定信用提高的方式問題。信用提高是資產證券化過程中的一個環節，但它的作用十分關鍵，用資產證券化來解決國有商業銀行不良資產問題，就要給證券購買者以充分的信心，因此采用信用提高的形式非常重要。信用提高的形式多種多樣，除證券發起人自身信用提高、發起人與第三者聯合信用提高及第三者完全信用提高外，還可采取超額抵押、發行高級票據、國有商業銀行直接出具擔保函或信用證、保險公司簽發報單等，也可以說在不良資產的證券化問題上，信用提高不僅僅局限于金融機構，它與國家多層次信用體系的建立緊密相連。同時，還要解決好國有商業銀行與證券發行者關系的協調問題、不良資產向證券發行商轉移中轉移方式的選擇問題、實行不良資產證券化所需的宏觀條件的配套問題等。以上問題解決后，國有商業銀行不良資產證券化的實施步驟還需進一步探討，如要對擁有不良貸款的企業進行清理，經重估其資產、負債和所有者權益后，對其進行分類等；要將不良貸款進行組合，并根據歷史數據，經銀行與貸款企業和有關部門協商后，對這些貸款的未來現金流作出預測或提供保障等；還要進行證券設計、發行方向、信用提高、信用評級、發行等工作。總之，不良資產證券化是國有商業銀行處置不良資產的有效渠道，但實施中的許多操作問題還需我們做進一步的探討。
5．嘗試發行國有商業銀行特種長期債券，專門用于解決不良資產。在目前國際國內金融市場利率水平比較低的時期，可以特許國有商業銀行發行一定規模的特種長期金融債券，在國內或國際金融市場上籌集一塊資金，專門用于解決國有商業銀行不良資產問題。具體思路是：以國有商業銀行未來一定時期的預期收益為擔保，確定發行一定規模的長期特種金融債券，期限可以為15年或20年，國有商業銀行從5年后開始逐年用當年收益付息，到期后一次償付本金，此種金融債券可以在國內外金融市場發行，籌集的資金專門用于國有商業銀行解決不良資產問題。這種思路的出發點在于用未來的錢解決現實的問題，這將會大大提高國有商業銀行處置不良資產的能力，加快消化不良資產的速度，縮短國有商業銀行股份制改造的進程。
（四）建立規范的國有商業銀行信息公開披露制度的構想
商業銀行信息公開披露是指商業銀行將其資產、經營、風險、管理、組織、股權結構及高層管理人員等方面的信息，按照法律要求，向金融監管機構、投資者、債權人或社會公眾進行報告或公示。商業銀行作為經營貨幣的特殊企業，其經營活動具有更高的風險度及社會關聯性，信息的公開披露具有特殊意義。而我國長期以來，在金融市場上占主導地位的國有商業銀行信息公開披露不規范，大量的經營信息只作為內部資料在特定的范圍內交流，“透明經營”一直未能成為國有商業銀行經營管理的基本原則。近年來，為了提升經營管理水平，強化市場對銀行經營管理的約束，國有商業銀行按照《人民銀行法》和《商業銀行法》的有關規定，對經營信息也進行了適度的公開披露，但按照2001年1月巴塞爾委員會的《巴塞爾新資本協議（草案）》和2002年5月人民銀行的《商業銀行信息披露暫行辦法》的要求，國有商業銀行在信息公開披露方面還存在一定的差距。一是信息披露內容不全面。由于受利潤指標考核經營成果的影響，國有商業銀行主要以財務成果信息披露為主，而對于反映其經營狀況和經營風險的信息未引起足夠的重視，對風險方面的情況尤其是信用風險和市場風險披露的較少。二是信息披露的形式不規范。國有商業銀行作為非上市銀行，信息披露主要是面對其上級管理行和人民銀行，而對于其他利害關系人則未能提供信息，其披露方式主要是會計報表的報送，并多以宣傳、廣告性質的披露為主，未能深入涉及會計信息。三是信息披露不真實。如資本充足率、資產質量、準備金提取、收息率等方面的信息披露是否真實有效的問題等。
巴塞爾委員會作為國際銀行領域最重要的組織，近年來就銀行監管問題了一系列標準、原則和建議，如1997年9月的《銀行業有效監管核心原則》、1998年9月的《增強銀行透明度》、1999年6月的《新資本充足率框架》、2001年1月的《新巴塞爾資本協議》等，這些標準、原則和建議已成為西方發達國家共同遵守的標準，也為我國銀行業信息公開披露指明了方向。2002年5月，我國了《商業銀行信息披露暫行辦法》，這是我國商業銀行信息公開披露管理方面一個里程碑式的文件。《暫行辦法》本著向國際銀行監管標準接軌的原則，對我國商業銀行信心披露的原則、內容、方式、程序等做了總體規范。反思我國商業銀行缺乏透明度的市場運作狀況，迫于國有商業銀行上市目標的壓力，按照國際標準和《暫行辦法》的規定推行信息披露的制度化建設，盡快建立規范的國有商業銀行信息披露制度已十分緊迫。
1、國有商業銀行信息披露應掌握的原則。強調信息公開披露的重要性和緊迫性，不等于要求毫無原則、毫無保留地披露信息，所以說國有商業銀行在構建信息披露制度時，仍要遵循一定的原則。一是信息有限披露原則。即信息的公開披露只能是相對的、有限度的，對于屬商業性、有損于社會對國有銀行的信心、易產生系統性風險等信息不能一味追求充分披露。二是信息披露階段性推進原則。即信息披露的內容和程度與我國市場化程度相適應，信息披露內容由少到多，在核心披露的基礎上逐步提高；信息披露范圍由小到大，由目前只向政府監管部門報送，逐步過渡到向投資人、重要債權人、銀行利益相關者及社會公眾披露。三是自愿披露與強制披露相結合的原則。即加強對信息披露的規范，給出強制性披露的最低要求，在此基礎上鼓勵自愿披露。自愿披露的信息不限于財務信息，內容應更廣，銀行的預測性信息、管理層分析、經營背景等都可自愿進行披露。
2、強化國有商業銀行信息披露的真實性。信息披露是否真實，這是當今全社會普遍關注的問題，國有商業銀行的信息披露首先要保證真實性。這里強調的真實性只是一定意義上的真實，而不是要求精確，因為銀行業務本身的復雜與變化與信息披露的時滯，以及會計原則的有關要求，決定了信息披露的真實性具有簡單化的特點。所以，我們認為所謂真實性應當包括：實用性，即披露的信息能夠滿足使用者的需求，降低投資者決策中的盲目性和風險；相關性，即信息披露應當根據市場和用戶需求，規范信息披露的形式、數量和質量；可靠性，即披露信息必須可靠，不能誤導用戶判斷，不能進行虛假陳述，業不得有重大遺漏；中立性，即信息產生的過程及結果不能有特定的偏向，不能在客觀信息上附加某種主觀色彩以滿足特定信息使用者的需求。
3、完善國有商業銀行信息披露的內容。商業銀行信息可劃分為會計信息、統計信息和非量化信息。會計信息作為銀行業務的記錄，是信息系統的核心；統計信息在會計信息基礎上產生，可包含會計信息無法揭示的內容，特別是對風險的評估與計量等；非量化信息是以上兩種量化信息的必要補充，其中包括內部制度說明、高級管理層的個人信息、財務分析報告、外部評級報告以及所獲的獎勵與懲罰等，它克服了量化信息格式固定和數據反映的缺陷，使信息更為全面、綜合，是更高層次上的信息。所以說，國有商業銀行信息披露的內容應先從會計信息披露開始，逐步過渡到對統計信息披露，最后對非量化信息進行披露，真正做到信息披露的充實和完善。
4、規范國有商業銀行信息披露的形式。國有商業銀行信息披露方式主要表現為固定格式的會計報表、表外附注、統計報表及說明書、非固定格式的揭示報告等。補充報表披露的方式也是信息披露中可以采取的方式，補充報表是會計報表的附屬產物，它是以各類明細表為主，同時包括一些表中無法體現的信息。西方國家財務報告中補充報表比較規范，并在信息披露中發揮著重要的作用，為此，國有商業銀行應借鑒西方國家的先進經驗，對于報表附注中沒有規定披露的內容，在必要情況下可采取補充報表的方式披露。
5、培育信息披露的基礎條件。一是對信息披露的有關規定與理論進行廣泛宣傳，按照《暫行辦法》和《新資本協議》要求，組織專人進行培訓，提高管理人員對信息披露的認識。二是國有商業銀行在信息披露中，要明確信息提供單位的管理層為提供主體，并要嚴格規定披露主體對信息披露行為負責，使其行為更加謹慎，從而減少信息阻礙。三是加強信息技術的更新，通過先進的信息處理技術和通訊手段，彌補信息披露中人力的不足，使其為有效的信息披露服務。四是結合國有商業銀行股份制改造工作，積極促進商業銀行會計改革，推動會計制度的國際化，提高會計信息的一致性和可比性，從而進一步優化信息披露。五是強化國有商業銀行信息披露的真實性和合規性，培育真實、合規、有效披露的企業文化。
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第8篇：資產證券化優缺點范文
關鍵詞 互聯網金融 模式 發展 借貸
近幾年，隨著現代信息技術的快速發展，互聯網金融也得到了飛快的發展壯大，對于政府而言，互聯網金融模式將成為新的拉動經濟發展的因素；對于金融行業而言，互聯網金融模式將會帶來巨大的財富和商機；對于中小企業而言，互聯網金融模式將會為企業融資問題提供解決途徑；但對于相關的監管部門而言，互聯網金融模式的發展將是一個新的挑戰。但不管怎樣，互聯網金融模式是信息時代下的產物，對于經濟社會的發展有著至關重要的意義。
一、互聯網金融模式的內涵
互聯網金融模式是利用新興的通信技術、在線支付功能、互聯網技術形成的新的金融模式，是金融與互聯網兩個領域的結合體。互聯網金融模式擁有搜索引擎、在線支付、互聯網等先進的網絡信息技術做支撐，可以保障市場的實效性，有效解決市場信息不流通的問題。[1]金融產品的審閱、交易都可以利用在線支付功能在網上進行，受其他因素的影響較少，因此交易雙方所要承擔的交易風險相較于傳統金融模式比較低，且交易成本也會大大降低。
互聯網金融的特征主要表現在信息處理、支付方式、資源配置三方面。社交網絡的形成極大地擴展了信息傳播的渠道，云計算可以將大量的信息集中，搜索引擎功能可以對信息進行分類篩選，這樣的處理方式能夠有效提高信息的處理速度。互聯網在線支付是以銀行的開戶存款為基礎的，支付交易的全過程電子化，能夠讓用戶通過移動支付的方式在線付款，極大地便利了遠程交易。而資源配置主要是指互聯網為廣大用戶提供了交易與溝通的平臺，用戶可以在互聯網上分享和交流資金信息，并尋找合適的交易對象。整個交易過程完全透明化，可以有效保證交易的公平合理。
二、互聯網金融模式中的支付方式
（一）第三方支付描述
第三方支付平臺是存在于支付雙方之間的非金融機構，主要是起臨時存儲和中介的作用。現階段第三方支付平臺的主要職能在于支付，并向著理財與存儲等功能發展。[2]與傳統的支付方式不同的是，第三方支付是連接買方、供貨商、運行商的一座橋梁，具有其獨特的技術特征。只有擁有過硬的公共能力、先進的技術以及雄厚的資金的第三方企業才有可能構筑第三方支付平臺，在未來，第三方支付平臺很有可能成為互聯網金融的核心平臺。
（二）網絡信貸模式
網絡信貸模式主要是通過P2P網絡平臺進行融資，借款人可以在平臺上分享自己的借款信息，當出借人看到后可以進一步了解借款人的資料信息，如果有借款意向就可以在P2P網絡平臺與借款人進行交流與溝通，并簽署相關合同，[3]借款人就可以獲得小額貸款，同時借款人的還款進度也會在平臺上實時顯示，出借方也會從中獲得回報。在傳統的貸款模式中，大多銀行是不愿意接收小額貸款業務的，因為小額貸款的操作過程繁瑣、成本多且回報率不高，而在互聯網金融模式中，小額貸款所能創造的價值是巨大的。但是由于我國的個人信用體制還不完善，網絡的虛擬性強，人們的網上貸款意識還比較淡薄，且借貸運行過程中也缺少完善的監管制度，所以我國網絡小額信貸模式還沒有得到發展，還需要首先建立健全監管制度，完善我國的信用體系。
（三）眾籌融資模式
眾籌融資是一種特別的融資方式，創意人向出資人提供自己的創意開發過程和結果，從而獲得出資人的資金與幫助來開發自己的創意產品，通過創意的盈利使出資人和創意人獲得相應的報酬。這種方式會形成一個股東制的模式，有利于新創意新技術的開發，但是與法律內容有部分沖突，沒有得到法律的認可和保護，因此不能夠被廣泛應用。
（四）電子貨幣模式
電子貨幣是一種網絡貨幣，只能存在于虛擬的網絡之中，是運營商發行和管理相當于財富的虛擬值，主要是應用于網絡游戲之中，電子貨幣可以在網絡環境中購買一些虛擬的道具，而且可以在網上與其他人進行相互贈送。隨著電子貨幣的發展，在一定程度上已經開始代替傳統貨幣，但如果電子貨幣的數量太大的話，對于運營模式來講將會是一個巨大的挑戰，[4]很可能導致這種運營模式的失敗，所以必須對其建立并完善法律制度和監管制度。
三、互聯網金融的監管問題
互聯網金融模式是信息時代背景下一種新興的金融模式，因其發展時間較短，所以還存在著一些亟待解決的問題，其中以監管問題最為突出。我國對互聯網金融模式發展的相關法律法規還不健全，還沒有一個統一的標準去規范和約束這個行業的發展，監管力度還比較欠缺，所以容易為一些不法分子提供攻擊網絡的可乘之機，他們也許只建立一個小型的網絡平臺就能騙取網民的大量信息和資金。[5]基于此，我們可以看出互聯網金融模式還存在較大的局限性，目前還不能夠完全代替傳統的金融模式。因此，完善相關法律制度、建立個人信譽機制、實行實名制認證，加強監管力度是當前互聯網金融發展的最重要的內容。
四、互聯網金融模式及發展的優缺點
互聯網金融的發展速度非常快，技術的支持為互聯網金融的發展提供強大的動力。互聯網金融的產生，改變了傳統的金融模式，具有了開放化等多種特點，互聯網金融模式的產生，有效地實現了資源共享，使市場中信息不對稱的問題得到了良好的解決，并在一定程度上節約了交易成本。
互聯網金融擁有云計算、電子商務平臺，可以為投資用戶提供強大的平臺，并在這個平臺上通過信息來尋找合作對象。舉例來講，在我國的社交網絡上，上億的實名制用戶中就是一個擁有巨大潛力的群體，將虛擬空間與現實結合，并在網絡社區當中將電子貨幣與現實貨幣進行對等交易，淘寶網平臺就解決了購物風險以及信譽的問題。
從傳統金融模式的角度來看，借貸雙方需要通過銀行來完成交易，但過程較為繁瑣，即便是小額貸款也擁有較高的復雜成本，因此銀行往往不愿意受理。但在互聯網金融模式下，用戶可以通過搜索尋找對象，擁有強大的選擇空間，能夠有效地節約成本。
互聯網金融模式發展速度很快，但由于我國這方面法律的不完善，依舊存在著很多漏洞。例如，我國的互聯網金融目前還處于無監管機構管理的狀態，因此環境復雜，如果法律不能得到完善，那互聯網金融的發展還是會受到很大程度的制約，無法持續發展。
五、小結
與傳統的金融模式相比，互聯網金融具有節約時間、應用方便、支付便利等優勢，它的發展不僅使傳統的金融模式的發展受到了沖擊，甚至在一定程度上影響了世界金融的競爭格局。如今已經是一個信息高速發展的互聯網時代，只有加強監管力度，建立健全法律制度，才能使互聯網金融在經濟社會發展中發揮越來越重要的作用。
（作者單位為華南農業大學公共管理學院）
參考文獻
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第9篇：資產證券化優缺點范文
【關鍵詞】 土地 儲備規模 融資方式 評價
一、我國城市土地儲備的內涵及其模式
1、我國城市土地儲備的內涵
對土地儲備涵義的界定是研究土地儲備問題的起點和基礎，較為清楚和系統的界定首先來自高校。直到2007年國土資源部頒布了277號文件《土地儲備管理辦法》，才全面統一了土地儲備的涵義，即土地儲備是指市、縣人民政府國土資源管理部門為實現調控土地市場、促進土地資源合理利用目標，依法取得土地，進行前期開發、儲存以備供應土地的行為。隨著工業用地招標、拍賣、掛牌制度的建立，為了促進工業用地市場的平穩發展，也有學者提出了工業用地儲備制度建設的設想。此外，如何將城市土地儲備制度引入到耕地保護領域，提出需要實施耕地儲備制度，如實行結構型儲備、休耕型儲備、流轉型儲備、開發型儲備，以促進農業結構調整、保護和恢復地力以及合理引導土地開發整理。
2、我國城市土地儲備的模式
由于各個地區社會經濟發展情況有所差異，不同的土地儲備運作方法、儲備特點、發展目標等構建了不同的土地儲備模式。本文著重介紹一下南京的土地儲備模式，即社會儲備模式。南京結合當地實際，提出了社會儲備模式的運作機制是：第一，儲土地于社會，土地部門不預先收購土地;不囤積土地，嚴格控制土地擁有的規模。第二，土地部門重點搞好招商服務，為土地的出讓打下堅實的基礎，使其土地儲備規模永遠在期望的水平上。第三，統一供地。土地供給由土地部門統一規劃，按計劃公開招標、拍賣，嚴格土地的供應體制，確保土地儲備規模有序增減變動。第四，先供地、后補償，即在土地成交后，按成交價的一定比例對原土地使用者予以補償。南京模式的特點是用社會儲備來代替土地部門儲備。南京模式的順利實施必須具備兩個前提條件：一是實現土地部門對供地的絕對壟斷，計劃和規劃部門要嚴格按土地部門的土地供應計劃做好各自的工作;二是必須實行貨幣拆遷，即對土地部門和開發商而言，房屋拆遷補償款應是透明的，土地取得成本能夠較為容易的測算出來。該模式的優點是政府只出政策，而無需預撥土地收購資金，土地部門因無資金與土地的積壓，還可以有效降低經營風險。不足之處是土地儲備機制的循環周期較長，容易造成土地囤積，規模臃腫。同時因原土地使用者和開發商共同承受了土地部門轉嫁的經營風險，故其主觀上參與的積極性不夠強，而且由于政府控制土地的時間較短，還將導致開發商和土地使用者可能過多地分享城市基礎設施和人居環境改善帶來的土地增值，從而影響“漲價歸公”實現程度，加大普通百姓的負擔。
二、土地儲備的融資方式及其風險分析
1、我國城市土地儲備的融資方式
在土地儲備運作過程中，征收農地、收購市地都需要土地儲備機構墊付大量資金，才能把土地納入儲備體系。在土地儲備階段進行直接或間接的房屋拆遷、土地平整、基礎設施配套等一系列前期開發工作同樣需要政府投入相當數目的資金。土地儲備機制的運作過程也就是資金不斷投人、不斷產出和再投人的過程。如果土地儲備機構沒有強有力的資金支持，就會縮小土地儲備的規模和縮短儲備周期，從而降低土地儲備制度的調控力度。基于土地儲備融資的重要性及其不佳現狀，許多學者對土地儲備的融資方式進行了探討。
在運作初期，土地儲備資金來源主要有政府財政撥款、商業銀行貸款、土地經營收益、土地權益置換、土地預出讓等方式。財政撥款具有無償的優點，但在撥款數額受到政府財力的限制，加之土地價值大和交易周期長等特點，政府財政撥款很難滿足土地儲備需要。銀行貸款籌措土地儲備資金相對方便、靈活，但申請過程比較復雜，成本高，風險大，且銀行貸款的金額較小，難以滿足土地收購、舊城改造大量資金投入的需要。土地儲備機構的非盈利性導致其資金積累進度達不到要求，土地儲備機構既不擁有土地的所有權，也不擁有土地的使用權，它只是通過儲備機制代替政府規范和控制一級市場，在很大程度上要體現政府的意志，無法像一般企業那樣實現資金的市場化運作。
隨著土地儲備工作的深入開展，以上的融資方式遠遠不能適應土地儲備的發展，從而促進了土地儲備融資手段的創新。這些手段主要包括建立土地基金、發行土地債券、土地信托投資、項目融資等。土地基金是以土地為主要投資對象，向公眾或者特定對象募集，實行分工和專業化管理的集合投資方式，屬投資基金。土地基金具有信譽保證、收益穩定、風險較低、回報較高，同時可轉讓、可質押的特點，能夠有效地集中社會閑散資金，能夠給投資者帶來穩定的收益，滿足其多元化投資的需求。
2、我國城市土地儲備融資的風險
土地儲備制度的建立和運營過程由于各種事先無法預料的不確定因素的影響，使土地儲備的實際收益與預期收益發生一定偏差，從而有蒙受損失和獲得額外收益的機會或可能性，或者造成相應城市、環境與社會等問題的可能性。土地儲備風險的正確甄別與有效規避，是土地儲備工作實踐面臨的重要問題，也是完善土地儲備制度急需解決的關鍵問題。土地儲備融資的風險主要來源于3個方面：一是客觀條件的不確定性;二是決策信息不充分;三是決策者水平的局限性。這些因素導致以下4類土地儲備融資的風險：一是經營風險，由于外部市場環境變化（如利率水平的調整、房地產市場價格的波動）及經營決策失誤等方面造成的風險;二是政策風險，包括金融政策、房地產政策、土地政策及城市規劃等變動產生的風險;三是制度風險，包括法律法規不健全、部門間不協調等產生的風險;四是財務風險，包括融資風險、負債風險、信用風險、利率風險。因此，要通過加強基礎理論研究、經濟形式分析、完善法律政策、擴大融資渠道、建立風險預警系統、加強部門協調等方面來防范和規避土地儲備融資的風險。
三、我國城市土地儲備規模及融資方式的績效評價
土地儲備制度建立后，不僅要關注其如何運作，更要關注其運行的效果。如何判斷土地儲備運作的成效？以什么標準衡量土地儲備的成效？土地儲備制度實施后對地價和房價有無影響，影響程度如何？學者們對此進行了有益的探討。有學者分析了高地價對我國土地儲備規模及其融資方式形成沖擊的表現及作用機制，認為高地價引發開發商、政府和城市居民等主體行為變異，從而對土地儲備制度產生沖擊。因此，要從引導需求、規范行為、加強監管、完善制度等方面發揮土地儲備制度作用，抑制地價過度上漲等。也有學者認為在土地儲備制度實施后，城市土地市場運行狀況良好。有學者探討了土地儲備對我國城市土地供求與地價的影響，指出土地儲備初期土地市場供給量的減少市場需求將呈上升趨勢，土地儲備將在一定程度上推動我國地價上漲。從長期來看，土地儲備壟斷土地供應對地價穩定具有積極作用。這一方面切實關系普通百姓的切身利益。由于我國各地的土地儲備機構主要是掛靠于土地管理部門的事業單位，運作的啟動階段主要依靠少量的財政撥款，自有資金很少，在成立后的機構運作過程中主要依靠銀行貸款，以致形成融資渠道單一的局面，由此造成種種問題。
四、總結
中國實施城市土地儲備開發制度只有短短十幾年的歷史，對城市土地儲備的規模研究和融資研究也是近幾年的事情，城市土地儲備研究還處在起步階段。與土地儲備融資研究的迫切程度相比，學術界對城市土地儲備融資的關注程度還不夠，但隨著儲備制度的逐步改革和成熟，對土地儲備融資的關注程度也呈現了不斷上升的趨勢。目前研究較多的土地資產證券化、土地基金等融資方式仍然缺少普遍接受的、明確的、統一的定義，使得學術界對這些融資方式的理解產生了歧義，在應用中很容易產生混淆，應盡早明確界定各類土地儲備開發融資方式的定義，以利于更深入地研究。另外，當前的研究主要集中在各類土地儲備開發融資方式的定義、運作模式、優缺點等方面，沒有較好地與城市土地儲備開發的具體運作相結合，研究缺乏深度，浮于表面，且實際操作性差。在下一步的研究中，應結合土地儲備開發中的成本、收益、風險等因素來研究，將城市土地儲備制度與城市土地儲備的融資方式有較好的融合。
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