資產證券化的好處精選(九篇)
前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的資產證券化的好處主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。
第1篇：資產證券化的好處范文
關鍵詞：上市公司；應收賬款；資產證券化
一、引言
隨著安然事件、雷曼兄弟以及次貸危機的爆發(fā)，表外融資逐步受到人們的廣泛關注。筆者認為，進行適度的短期的表外融資能給整個企業(yè)乃至整個行業(yè)帶來很大的益處，但是如果長期運用該金融工具，會形成膨脹的表外負債，必然帶來很大的金融風險，從而造成相關企業(yè)的破產。所謂表外融資，是指某一事項的發(fā)生不會引起資產負債表中資產、負債的增減變動，但會計后果會影響現(xiàn)金流以及經營成果，也就是會影響現(xiàn)金流量表以及損益表，主要形式有經營租賃、資產證券化、衍生金融工具等，其中資產證券化是本文的重點。資產證券化在會計處理上可以劃分為銷售性的資產證券化以及擔保融資性的資產證券化，其中銷售性的資產證券化涉及到金融資產的“真實銷售”。本文分析的應收賬款證券化屬于銷售性的資產證券化，以新疆天富能源福份有限公司為例，主要分析了該公司進行應收賬款證券化的原因以及運用效果。
二、我國資產證券化的現(xiàn)狀
隨著我國市場化進程的推進，許多企業(yè)存在著進行產業(yè)結構改革以謀求更大市場地位的野心，此舉之下，缺乏充足的現(xiàn)金流是共性。各種新型的融資工具隨即應運而生。早就于2010年出現(xiàn)的阿里小貸資產證券化，為我國信貸資產證券化的進一步深入化發(fā)展提供了先進的經驗。在當前市場上，很多上市公司也開始試水資產證券化，比如海印股份進行房地產收益權資產證券化、平煤股份進行應收賬款證券化等，出現(xiàn)了證券化的熱潮，這也反映出資產證券化能夠為企業(yè)發(fā)展提供充足的資金，達到優(yōu)化資本結構、增強現(xiàn)金流的好處。我國資產證券化起步較晚，因此很多與之相關的準則體系存在很大的“缺口”。盡管進行資產證券化能夠為企業(yè)提供很大的利益，但是政府部門、監(jiān)督機構也應該充分完善相應的監(jiān)督機制，保證資產證券化又好又快的發(fā)展，杜絕類似安然事件等歷史性悲劇的重演。
三、天富能源應收賬款證券化案例解析
1、案例介紹新疆天富能源股份有限公司是一家能源類企業(yè)，為了緩解計提壞賬準備的壓力，于2015年6月進行了資產支持證券計劃，將十家用電客戶未來特定月份產生的用電應收賬款作為資產進行證券化，發(fā)行了優(yōu)先級資產支持證券11.4億元，次優(yōu)級資產支持證券0.6億元，通過12億元資金的獲得盤活了存量資產，為公司的發(fā)展提供了保證。2、案例背景分析（1）宏觀上分析。由表1可以看出，2008—2014年天富能源凈資產收益率是以2011年為最高值呈拋物線態(tài)勢發(fā)展的，反映出其在近幾年中經營效益出現(xiàn)了下滑趨勢。據(jù)了解，在2011年之后天富能源出現(xiàn)了電量產供需失衡的狀況，其所生產的電量無法滿足市場的需求量。與此同時，營業(yè)收入、利潤總額、凈利潤以及總資產呈正向增長模式，說明天富能源的市場前景好，正在積極地擴大公司在整個市場經濟中的格局，逐漸獲得更大的市場份額。在2013年，天富能源非公開發(fā)行了價值250，000，000元的債券，獲得了更多的資金進行周轉，為企業(yè)的資金運轉提供了充足的條件。由表2可以看出，天富能源除了在2012年現(xiàn)金流轉較為理想之外，在其余年份都呈現(xiàn)較差的狀態(tài)，特別在2013—2014年這兩年間，現(xiàn)金流轉速度逐漸下滑，反映了企業(yè)處于亟需資金的狀況，尋求更便捷的融資渠道迫在眉睫。本文按照wind資訊列示的分類標準，選擇了十家同行業(yè)公司經營數(shù)據(jù)，通過跟同行業(yè)相關經營數(shù)據(jù)（見表3）的比較，發(fā)現(xiàn)天富能源在2013—2014年的凈資產收益率要明顯低于同行業(yè)，同時雖然其營業(yè)收入、利潤總額、凈利潤呈逐年上升的良好態(tài)勢，但是相比于同行業(yè)，其數(shù)值要遠遠低于行業(yè)均值。所以從宏觀上來說，天富能源有必要通過調整改善資本結構，整合企業(yè)資源來提升企業(yè)的整體價值。（2）微觀上分析。表4—表6反映了天富能源應收賬款的具體情況，從中我們可以看出，2010—2014年，天富能源應收賬款余額呈逐年上升的態(tài)勢，賬齡在一年以內的應收賬款數(shù)額呈波浪式增長，維持在20%左右，同時賬齡在5年以上的應收賬款所占比重更是在40%左右，相當于壞賬。所以，在此種情形下，再結合天富能源宏觀上的情形來看，進行應收賬款證券化是很有必要的。3、天富能源應收賬款證券化效益分析（1）減少了融資成本。天富能源公司以特定用電客戶在未來月份產生的應收賬款作為資產進行證券化，取得相應證券的利息率為5.3%，遠遠低于同期銀行基準利率水平。根據(jù)調查，信用評級為AA+的資產支持證券發(fā)行利率歷史上最低的水平是5.5%。到目前為止，市場上91.3%的AA+級資產支持證券利率水平都超過了6%。由此看出，天富能源進行應收賬款證券化在一定程度上大大減少了企業(yè)的融資成本，從而為企業(yè)節(jié)約了很大的現(xiàn)金流，擴大了企業(yè)的規(guī)模效益。（2）形成破產隔離。進行應收賬款證券化的好處之一就是將相應的基礎資產轉移到SPV名下，在進行合并報表的時候并不會將資產納入合并報表中，使得企業(yè)在不增加負債的情況下，運營效益大為增強。同時，基礎資產從資產負債表中剔除，轉移到特殊目的實體的賬戶下，如果發(fā)生了企業(yè)破產，該資產并不會用來償還債務，由此給企業(yè)帶來了未來潛在利益。（3）減少了壞賬準備計提的壓力。天富能源通過應收賬款的證券化，減少了期末應收賬款的數(shù)額，從而減少了壞賬準備的計提。在2015年，天富能源應收賬款終止確認的金額為372，362，312.91元，是天富能源的十家用電客戶在2015年7月1號至2018年6月30號的特定月份中產生的應收賬款的總額，根據(jù)天富能源資產證券化的具體處理要求，即在證券化之后相關期間所產生的應收賬款數(shù)額不會反映在資產負債表中，現(xiàn)在假設每年十家特定用電客戶應付費用數(shù)額相等，所以天富能源在賬面上減少了應收賬款數(shù)額60，000，000元左右。按照天富能源期末對應收賬款壞賬準備計提比率6%計算，此時，會產生相應的會計處理：借：資產減值損失360000貸：壞賬準備360000所以在2015年天富能源少計提了壞賬準備360，000元左右，雖然在當前數(shù)值不大，但是在未來的兩年半中，天富能源必然能減少計提巨額的壞賬準備，從而減少了計提壞賬準備的壓力。通過案例的簡要分析可知，進行應收賬款證券化能給企業(yè)帶來不少的收益，在盤活存量資產的同時能夠增強企業(yè)資產的流動性，為企業(yè)帶來更多的效益，這對于上市公司或者中小企業(yè)來說是一個很好的融資渠道。但與此同時，政府部門以及監(jiān)督機構也要做好相關準則的制定措施，積極監(jiān)管，防止企業(yè)利用準則漏洞進行不正當?shù)淖C券化行為。
參考文獻
[1]唐春勝：.資產證券化中的會計問題研究[J].中國注冊會計師，2014（10）.
第2篇：資產證券化的好處范文
【關鍵詞】資產證券化 交易結構 法律風險分析
【中圖分類號】D922.287 【文獻標識碼】A
資產證券化概述
資產證券化（asset securitization）作為華爾街金融大鱷的一種金融創(chuàng)新工具，自誕生以來深受資本市場的喜愛，已然成為銀行等金融機構以及企業(yè)的一種全新融資模式。然而，資產證券化作為一種創(chuàng)新型金融工具，普通投資者很難辨別其中的投資風險，基于消除交易雙方信息不對稱的原則，信用評級機構在資產證券化過程中的作用便顯得尤為突出，甚至是普通投資者進行投資時唯一的可信賴工具，而信用評級機構基于利潤最大化原則，卻趨向于隱瞞風險、調高評級，以達到運作更多項目、收取更高費用的目的，這也成為資產證券化過程中一個不容忽視的致命缺陷。
有鑒于此，我們甚至可以說資產證券化是一把雙刃劍，如果不能有效加以利用，很可能重蹈2008年次貸危機的覆轍，中國資本市場作為一個全球資本市場的后起之秀，更應格外注意其中暗含的種種風險，以達到趨利避害的金融創(chuàng)新目標。
資產證券化的定義。資產證券化源自美國，因而在探討其準確定義時有必要追根溯源，還原其本來面貌，經過大量的文獻檢索，筆者傾向于美國證券交易委員會（SEC）對資產證券化的定義，即“資產證券化”是指將企業(yè)（資產出售方）將其所有的流動性較差的存量資產或存在穩(wěn)定現(xiàn)金流的可預見未來收入整理和包裝成為資本市場上更易銷售和流通性更強的金融產品的過程。在這一運作過程中，為有效連接交易雙方，存量資產會被賣給SPV（Special purpose Vehicle中文多翻譯為特殊目的載體），然后由SPV或投資銀行等中介機構向社會公眾投資者發(fā)行證券以獲得資金，實現(xiàn)存量資產提前獲得現(xiàn)金資產的目的。由于中美兩國在社會體制、法律制度以及資本市場交易規(guī)則等方面的差異較大，在資產證券化本土化過程中，我們應該持審慎態(tài)度，取其精華去其糟粕。
資產證券化的分類。資產證券化因其交易結構的靈活性、資產配置的復雜性而顯得神秘莫測，但究其本質，基礎資產是資產證券化的起點，抓住了資產證券化背后的基礎資產，便握住了資產證券化的命脈。依據(jù)基礎資產的不同，可以將資產證券化產品分為四類：一是實體資產證券化，主要指實體資產和無形資產經過一系列處理成為標準化金融產品上市流通的過程；二是現(xiàn)金資產證券化，主要指將現(xiàn)金投資證券產品后，從而將現(xiàn)金轉化為證券的過程；三是證券資產證券化，就是將證券投資基金、認股權證等金融衍生工具發(fā)行上市流通的過程；四是信貸資產證券化，主要指銀行等金融機構將缺乏流動性的信貸資產重組打包成標準化產品，發(fā)行證券流通的過程。第四種模式也是目前國內最流行的資產證券化模式。
資產證券化的交易結構分析
通過上文的論述，我們可以看出資產證券化可以實現(xiàn)將流動性較差但是可以在未來產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產，通過一定的交易模式設計，對基礎資產中的風險和收益等基本要素進行劃界、分離與整合，從而將其轉化為資本市場上可以自由流通的證券性資產的過程。資產證券化有別于以往的表外融資、結構性融資和資產信用融資等傳統(tǒng)融資方式，究其本質，是通過一系列邏輯嚴密的設計實現(xiàn)將流動性不足、但具有穩(wěn)定可預期的現(xiàn)金流的債券性資產轉化為具有充分流動性、并經過有效風險隔離措施的資產分離與重組過程。
資產證券化的交易流程。主要包括五個步驟，各步驟涉及的交易內容和法律結構各不相同。（如圖1所示）
第一步：發(fā)起人（sponsor）作為資產證券化的起點，會將應收賬款出售給SPV（即特殊目的載體），當然這里的出售必須是“真實出售”，因為只有真實出售才能有效防范證券持有人對發(fā)起人的追索權，并且發(fā)起人如果經營不善破產時，對應收賬款亦無要求權，從而達到風險隔離的效果。
第二步：SPV將購買的應收賬款等基礎資產進行分離、打包、重組，并以此為基礎發(fā)行可以支持特定期限和收益的可在資本市場自由流通的標準化證券產品。仔細分析這一過程，我們可以發(fā)現(xiàn)SPV在其中起著舉足輕重的作用，為了有效控制基礎資產，SPV可能由發(fā)起人實際所有或者間接控制，為了防止其自愿性破產，可以引入獨立董事制度；與此同時，也要注意防止債權人迫使SPV的非自愿性破產；還可以通過限制SPV的業(yè)務范圍等有效手段防控可能存在的風險。
第三步：通過多渠道進行信用增級。具體的增級措施主要有：使用銀行信用證或者通過保險公司購買商業(yè)保險，使得資產證券化后的證券在發(fā)生違約風險時，普通投資者可以獲得相應程度的補償，整體而言，能夠有效降低企業(yè)的風險。當然，在增級過程中，為資產證券化產品進行增級的相關金融機構的信用等級不能低于需要進行增信的證券產品本身的安全等級，否則，達不到增級的效果；理論上，也可以通過發(fā)起人的超額擔保來進行信用增級，但超額擔保會額外增加發(fā)起人的財務成本，降低資產證券化的整體競爭力，所以在實踐中并不會被廣泛運用。除此之外，還可以將資產證券化產品分為優(yōu)先和次級兩部分，在出現(xiàn)風險時，由次級證券先承擔損失，當然為了補償其損失，次級證券的利率會高于優(yōu)先證券，以實現(xiàn)風險與收益的平衡，這樣做的好處是，不同風險偏好的投資者均可以在資本市場上買到對應的金融產品，正因如此，優(yōu)先/次級結構增級方式很受市場歡迎。
第四步：進行外部信用評級。由于資產證券化產品進行了復雜的包裝重組，普通投資者不具備識別相關風險的能力，很難就證券產品的優(yōu)劣作出判斷，為了幫助投資者識別其中的風險，這項工作就需要交給專業(yè)的外部評級機構進行，例如：美國的標準普爾、穆迪等知名信用評級公司會根據(jù)資產證券化產品風險的大小進行信用評級，主要級別從AAA到C九個等級，投資者可以根據(jù)自己的風險偏好選擇不同等級的證券產品。
第五步：資產證券化產品的發(fā)行銷售和售后服務。SPV所具備的獨特結構和業(yè)務范圍決定了其不可能獨立承擔資產證券化產品的重組與發(fā)售工作，必須引進外部成熟的中介機構來完成這一工作，投資銀行便承擔了資產證券化流程中的融資顧問和證券承銷職能，使得整個流程順利運轉起來。普通投資者購買該金融產品后，可以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報，穩(wěn)定的可預期的現(xiàn)金流來源于基礎資產即應收賬款，然而普通投資者不具備相應的專業(yè)技能和條件去監(jiān)管這一運營流程，那么這時候就需要專業(yè)機構來進行這些業(yè)務操作，這些專業(yè)機構就是服務人（servicer），而資本市場上的通行做法是服務人由發(fā)起人擔任，不得不指出，在具體的運作過程中，因缺乏內在激勵機制服務人可能對資產池采取消極放任態(tài)度，而普通投資者限于各種各樣的外部因素也無力對這一過程進行有效監(jiān)督，此時受托管理人（trustee）便應運而生了。受托管理人作為普通投資者的利益代表，主要負責監(jiān)督資產池的運營情況和服務人是否盡職盡責，同時，受托管理人也代為管理服務人交付的本金和利息。
正是通過上述五個操作步驟，一個完整的資產證券化運作流程便清晰呈現(xiàn)在我們面前，在分析資產證券化流程時，要善于抓住SPV這一承上啟下的樞紐，仔細領悟其在整個運作流程中的功能及效用，其次，還要抓住風險隔離制度，只有充分理解上述兩個核心節(jié)點才能充分理解資產證券化的運作機理，在后文法律風險分析階段，筆者仍會對這一問題進行探討。
風險隔離制度。在資產證券化過程中，能否將基礎資產通過一系列包裝重組后在資本市場上自由流通，取決于基礎資產的優(yōu)劣。基礎資產優(yōu)良，加之信用增級，可以有效增強證券化產品的質量；反之，基礎資產較差，則無論通過何種措施，都難以達到預想目的。因而，為了保證和實現(xiàn)基礎資產的信用，防范可能發(fā)生的系統(tǒng)性金額風險，需要在制度上對相關風險進行隔離，從而防患于未然。
更進一步分析，資產證券化風險主要來自基礎資產和相關運營主體的破產風險，正因如此，資產證券化過程中的風險隔離制度經常被直接稱為破產隔離制度。從廣義上講，在資產證券化過程中，防止任何參與主體的破產對資產證券化產品的有效支付所造成的沖擊都屬于風險隔離機制；從狹義上講，對于資產證券化產品，即將產生現(xiàn)金流的資產與發(fā)起人及其他相關主體產生的任何財務風險進行隔離，確保基礎資產產生的穩(wěn)定可預期現(xiàn)金流可以按照預先結構設計向投資者進行償付相關證券權益，實現(xiàn)資產信用融資。
為了有效實施風險隔離制度，在資產證券化過程中，會通過兩個關鍵步驟實現(xiàn)這一目標：一是在交易結構中設立SPV（即特殊目的載體），二是實現(xiàn)資產的真實出售。上述兩項措施可以有效將基礎資產和其他資產的風險隔離開來，從而提高營運資本的安全性。
正式破產隔離制度的有效運行，近年來大量的資產證券化產品得以大賣，仔細分析可以發(fā)現(xiàn)，風險隔離制度具有以下好處：一方面，資產隔離制度設計的初衷及時隔離參與主體的破產風險和基礎資產的自身風險對投資人投資權益造成的傷害，為了有效實施這一制度，會引入外部評級機構，對相關風險進行分析、調研，并向公眾投資者進行披露，這些措施有效降低了整體運營成本。
另一方面，風險隔離制度有效實施后，資產證券化運營過程中的相關法律設計可使相關參與主體徹底遠離其設立目的以外因素的干擾，達到自主運營、獨立續(xù)存、延續(xù)設立該法律主體的目的。換句話說，這使得基礎財產脫離發(fā)起人所有，成為獨立財產，具有獨立人格，不受原發(fā)起人破產風險的影響和支配。
資產證券化的法律風險分析
通過上文的討論，我們對資產證券化的交易結構有了更清晰的認識。仔細觀察資產證券化的交易流程圖，我們可以發(fā)現(xiàn)其中必不可以缺少的一環(huán)是引入外部獨立律所對交易風險進行評價，主要以出具法律函件及法律意見書等形式進行。而法律的不確定性以及法律意見書中的格式條款、模糊概念卻實實在在地成為資產證券化中的不穩(wěn)定因素。事實上，法律風險是資產證券化過程中一直存在、相伴始終的重要風險。申言之，我國的資產證券化是建立在財產信托相關法律基礎上的，目前相關法律法規(guī)中還缺乏對資產證券化內容具體而明確的法律規(guī)定。進一步講，沒有完善的法律規(guī)制體系，就很難界定交易參與方的權利義務邊界，降低交易風險更是缺乏必要的法律支撐。
舉一例以明之，我國合同法規(guī)定，債權人轉讓債務時要及時通知債務人，在債務人接到債權轉讓的通知時債權轉讓才對債務人生效，即對債務人采取“通知到達生效主義”，依據(jù)該條法律，我們可以推知資產證券化過程中的債權轉讓亦要通知每一位債務人，然而資產證券化的基礎資產數(shù)額龐大，涉及的債務人眾多，逐一通知不光會帶來繁瑣的操作難題，亦會產生巨大的交易成本，很難實際予以運用，可以毫不夸張地說，這會成為壓垮資產證券化的最后一粒石子。因而確立以公告或者登記通知債務人的法律有效便成為主流選擇，這一模式既方便操作，也可大幅度降低交易成本。
從上面這個簡單的案例，我們可以發(fā)現(xiàn)法律風險是隱藏在資產證券化交易鏈條中的巨大潛在風險，并具有沿著鏈條進行鏈式傳播，不斷放大的趨勢。因而投資者在進行資產證券化金融產品投資時，要格外關注上述法律風險，對不懂的地方，要詳細閱讀第三方律所出具的法律意見書，了解產品的基礎特性、責任范圍、賠償標準等核心問題，從而降低自己的交易風險。尤其是風險隔離制度中的法律風險尤為值得關注。
資產證券化的法律內涵。從經濟學意義上講，資產證券化可以有效將流動性低甚至缺乏流動性的資產通過一系列結構設計分離和重組生成可以自由流通的標準化金融產品，這一過程中重要的環(huán)節(jié)包括：一是建立基礎資產池；二是設立SPV（即特殊目的載體）；三是實現(xiàn)資產真實出售；四是債務分層。筆者在這里想強調資產證券化不僅僅是一種經濟行為，更是一個法律過程，從法律角度分析，“資產證券化實質上就是將現(xiàn)有或未來必定發(fā)生的金錢債權轉化為證券形式的一種融資方式。”這一定義明確了資產證券化的法律內涵（當然資產證券化不僅包括債權，還包括物權、股權，不過國內最流行的是債權資產證券化），其實資產證券化包括了債權轉讓和權利證券化這兩個基本過程，是兩者交織的一個綜合過程，資產證券化產品是最終的成果，呈現(xiàn)在每一位普通投資者面前，最終實現(xiàn)了將民法上的債權、物權、股權等流動性差的權利狀態(tài)激活，將這些權利與自由流通的金融債券結合，化無形的權利于有形的憑證，既實現(xiàn)了融資目的，又為普通投資者創(chuàng)造了新的投資渠道。
資產證券化蘊含的法律風險。完備的法律制度是資產證券化健康發(fā)展的基礎和前提，資產證券化過程中的諸多環(huán)節(jié)均需得到法律的有力支持，大到SPV結構、破產隔離制度，小到法律意見書的出具，方方面面均離不開法律的支撐。然而我國證券方面的立法卻存在大量的功課要補，一方面法律本身的“滯后性”特征加劇這一現(xiàn)象，另一方面資產證券化結構新穎，且常變常新，立法者亦缺乏信心將立法過程跟上資產證券化的發(fā)展步伐，甚至主動“裹足不前”，這些因素無疑加劇了資產證券化的野蠻生長。誠如，資本市場追求利益最大化本無可厚非，但在法律層面上，我們要具有前瞻意識，主動預防可能發(fā)生的各類風險。
具體而言，資產證券化過程中存在以下幾點法律風險：一是在普通投資者持有證券化產品期間，相關法律法規(guī)修改甚至出現(xiàn)廢除等現(xiàn)象，造成投資者不必要的損失；二是法律意見書本身蘊含的不確定性風險，例如其中的格式條款、模糊條款等；三是資產證券化融資所依賴的法律意見書的撤回將會對債券持有人的權利產生威脅。資產證券化所依據(jù)的法律發(fā)生變化將會給新興資本市場主體帶來巨大的危害，我國在構建多層次資本市場體系進程中，不可避免地要大力發(fā)展資產證券化產品。因而，加強風險防范意識、趨利避害，將是每一位金融從業(yè)者和學者常思常新的話題。
基于上文的分析，我們可以看到資產證券化產品作為促進我國金融產品創(chuàng)新、豐富投資者投資渠道、構建多層次資本市場體系均具有重要意義。但在資產證券化過程中，如何做到安全性、風險性、收益性和便捷性的合理平衡，是中國乃至全球資本市場需要面對的巨大挑戰(zhàn)之一。結合具體國情，筆者認為我國需要借鑒國外先進立法經驗，盡快完善相關立法，讓法律為資產證券化走上可持續(xù)發(fā)展道路保駕護航。
第3篇：資產證券化的好處范文
[關鍵詞] 資產證券化 現(xiàn)狀和問題
一、資產證券化概念和基本交易結構
早在1977年，美國的投資銀行家維斯?S?瑞尼爾（Lewis S.Rainer）就已使用了“資產證券化”這個用語。但是至今，各種定義解釋仍未統(tǒng)一。美國杜克大學西瓦茲（Shwartz）教授定義為：“在證券化中，企業(yè)部分的分解自己，把不具有流動性的資產從企業(yè)整體風險中隔離出來，隨后以該資產為信用基礎在資本市場上融資，融資成本比起企業(yè)的直接債務融資或股權融資來的要低”。這一概念非常旗幟鮮明地提出了資產證券化實現(xiàn)的兩個目標，一是降低融資成本，二是分離那些“不具有流動性”的資產所帶來的風險。
資產證券化的交易結構較為復雜，但是基本結構不變。如圖1所示，在典型的資產證券化交易中，發(fā)起人通過創(chuàng)設金融資產，然后選擇資產匯集成資產池，并通過兩種方式轉讓這一資產池：一是發(fā)起人向信托受托人轉讓該資產池，換取基礎資產所有權權益的轉遞憑證;二是發(fā)起人向商業(yè)信托受托人或特殊目的載體（SPV）轉讓資產池，后者發(fā)行以該資產池為擔保的債務工具，并用所募集資金向發(fā)起人支付轉讓資產的價格。
二、我國資產證券化的現(xiàn)狀和問題
1.發(fā)展歷程
我國資產證券化起步較晚，最早可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標的物，以地產銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產投資券。
而對于我國的金融機構而言，資產證券化真正開始于2005年12月兩項試點交易的成功發(fā)行。這兩項交易分別是中國建設銀行的住房抵押貸款支持證券(RMBS)和國家開發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券(CLO)。經過中國人民銀行和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會（銀監(jiān)會）等數(shù)家政府機構的多年努力，上述兩項涉及總額約人民幣72億元證券化資產的交易成為可能。之后，國內各家銀行紛紛試水資產證券化。2008年，建行發(fā)行了國內首只不良資產支持證券――建元2008-1重整資產證券化。
非金融機構方面，中國聯(lián)通作為發(fā)起人于2005年8月完成了首個企業(yè)資產管理計劃交易。擔任計劃管理人的證券公司通過設立專項資產管理計劃發(fā)行了不同系列的資產支持受益憑證。這是我國企業(yè)資產證券化的標志性事件，之后一年中，另外8個專項資產管理計劃陸續(xù)誕生，“基礎資產”的范圍擴大到與高速公路收費、設備租賃、電力銷售、基礎設施建設和股權轉讓等相關的各種應收賬款或未來現(xiàn)金流（對應收益權）。
我國的信用風險與流動資本高度集中在銀行業(yè)，據(jù)統(tǒng)計，約90%的融資來自于銀行。企業(yè)從國內資本市場直接融資的渠道并未完全暢通（例如發(fā)行企業(yè)債或股票），況且企業(yè)直接融資的金額與銀行貸款的規(guī)模相比還是遠遠不夠。幫助降低信用風險在銀行界的高度集中和減少社會流動性過多的問題，使得資產證券化成為重新分配風險和資本的必要手段之一。
2.我國資產證券化的現(xiàn)狀及問題
目前我國的資產證券化分為企業(yè)資產證券化（也叫專項資產證券化）和信貸資產證券化（即狹義的資產證券化）。主要呈現(xiàn)如下特點：
（1）資產證券化兵分兩路，銀行間債市與證券市場天然相隔。受分業(yè)監(jiān)管體制的限制，資產證券化被割裂為兩塊，一是銀行信貸資產證券化，二是企業(yè)資產證券化。兩種資產證券化產品各自由不同的監(jiān)管部門審批，在不同的交易場所上市流通，適用不同的監(jiān)管規(guī)則。
證監(jiān)會將企業(yè)資產證券化完全消化在證券行業(yè)內部來運行和管理，銀行信貸的資產證券化只能在銀行間市場發(fā)行和交易，造成與銀行信貸資產證券化產品并不在統(tǒng)一的市場上交易的局面。面對的投資者結構單一，數(shù)量有限，證監(jiān)會對企業(yè)的會計和法律界定不夠明確。而銀監(jiān)會對證券化產品審批手續(xù)復雜，節(jié)奏緩慢。
(2)流動性整體過剩，銀行缺乏實施動力。關于資產證券化，國內目前有很多關于增加了流動性的討論，大概是指，將未來現(xiàn)金流轉換為近期的流動性。事實是，由于投資途徑有限而導致的高儲蓄率，使國內銀行的流動性過于充足。且存額與銀行貸款總額之間的差距仍在擴大。資產證券化在這一方面的優(yōu)勢對銀行業(yè)整體來說，沒有很大的吸引力。當然，不能一概而論。
對于四大國有銀行和交通銀行等大行來說，有的是剛剛為上市進行過資本注入，有的存款本身過剩，但是對于很多規(guī)模相對較小的股份制商業(yè)銀行，他們的需求很迫切。一家快速成長的銀行必須不斷有資金尋求新的市場，像民生、浦發(fā)和興業(yè)這樣的銀行需要提高信貸資產的流動性以支持更多的新客戶開發(fā)，追求新的利潤。我們看到，2007年9月11日浦發(fā)銀行推出“浦發(fā)2007年第一期信貸資產證券化信托”產品，其他幾家也已準備開展資產證券化業(yè)務。
(3)利差盈利長期主導，不舍放棄既得利益。對于占融資比例絕對多數(shù)的信貸資產，目前國內銀行的盈利模式主要就是利息差，目前存貸利息差近400個基點，比世界平均水平高一倍以上，資產證券化賣掉之后，200點沒了。中國貸款是23.6萬億元，200個基點相當于4720億元收入，銀行當然不大樂意。商業(yè)銀行不實行資產證券化，也能獲得較高的收益。即便是把現(xiàn)金拿回來，也很難找到比貸款更好的收益率項目。用交通銀行副行長錢文輝的話說，“我們目前對資產證券化肯定不感興趣。”資產證券化的開展對很多銀行來說，首先是一種金融創(chuàng)新的嘗試。
(4)交易體系構成缺陷，證券化定價存在問題。資產證券化面對一個資產池，其中的基礎資產盡管被要求是同質的，即在收益率的期限、結構和風險上比較接近，同時，資產的數(shù)目要足夠大才符合風險分散的原則。事實上，國開行發(fā)行的2005和2006開元信貸資產支持的證券中，基礎資產的構成是多元的，涉及電力、通信、基建、運輸和傳媒等各個行業(yè)。這樣一來，在定價的時候就問題多多。
與一般的企業(yè)債、國債、金融債等固定收益類產品按季付息、本金最后結算的方式不同，資產支持類證券采用的是本息按季結算的方式，由此導致同樣面值的債券隨著時間推移，所代表的債權數(shù)額將逐步遞減。由于資產池中的客戶可能出現(xiàn)提前還款的情況，導致每季支付給所有者的本息并不是固定不變的。如果一筆回購橫跨兩個結算周期，就會出現(xiàn)對于債券的定價難題。
另外，市場定價要遵循基本的市場規(guī)則，由于目前的制度框架下，投資者比較少，對于資產支持的證券發(fā)起人來說，面臨價格大打折扣的威脅。今年以來不斷上揚的利率環(huán)境給資產支持證券的發(fā)行造成了較大的壓力。比如浦發(fā)銀行，就在首次資產證券化業(yè)務中只落得保本而歸。從前面幾期資產支持的發(fā)行情況來看，銀行機構相互持有對方資產支持證券的情況比較突出。風險轉移不可實現(xiàn)，原有資產的風險仍然留存于銀行業(yè)內部。
(5)一級市場投資受限，二級市場尚未成形，資產支持證券流動性差。相較于理論上調整資產負債結構、增加資產流動性等對于證券化的誘人表述，信貸證券化試點的尷尬不斷，先是國開行，后是浦發(fā)，關鍵是投資者太有限，而各家的資產證券化紛至沓來，勢必抬高收益率水平，導致銀行虧損。對于即將展開試水的工行、中信、興業(yè)、民生、招行等來說，浦發(fā)的尷尬可能繼續(xù)上演。
從二級市場的情況來看，資產支持證券的交投十分清淡，少有機構通過交易進行轉讓，大多數(shù)機構投資者選擇持有到期。如圖3圖4所示，到2006年信貸資產支持的證券只有6次交易發(fā)生，交易額僅為總發(fā)行額的2%，企業(yè)專項資產支持證券雖明顯優(yōu)于信貸資產支持的證券，但仍顯示資產支持證券二級市場流動性的不足。一方面出券方很難在市場上找到交易的對手，另一方面資產支持證券本身尚不具備回購功能。因此，目前的流動性是無從談起。
2008年的1月11日，中國保監(jiān)會向各保險公司和保險資產管理公司下發(fā)《關于保險機構投資信貸資產支持證券的通知（征求意見稿）》。《意見稿》要求，保險公司投資的信貸資產支持證券，只能是由銀行業(yè)金融機構發(fā)起的資產證券化產品，且暫限AA級或相當于AA級以上的優(yōu)先級證券，投資額度則限于上年度末總資產的2％。雖然，開始允許保險公司投資于信貸資產支持證券，但有限的額度和有限的產品供給使保險機構普遍反應平淡。
(6)基礎資產供需矛盾，市場運作出現(xiàn)瓶頸。按照基本理論，擬證券化的基礎資產一般應為未來帶來穩(wěn)定預期收益的正常資產，目的是用市場化的方法調控流動性風險。但在實際情況中，發(fā)起人更傾向于證券化產品結構中以不良資產為基礎資產。如果資產自身償付能力存在問題，將不僅影響資產證券化的效果，還很可能大大增加其自身運營成本，甚至影響產品證券的如期全額支付。
當然，市場的認可和證券化的步伐都是漸進的，經過，繼2005和2006兩次發(fā)行住房抵押貸款支持證券后，2008年建行又發(fā)行了國內首只不良資產支持證券――建元2008-1重整資產證券化。越來越多的證券化產品，面對有限的投資人，對收益率和期限的要求都會越來越苛刻，發(fā)行證券難度增大。
(7)資產證券化發(fā)起主體壟斷，資產證券化優(yōu)勢無存。理論上的合格發(fā)起人與實際差異很大，只有規(guī)模與資產質量處于領先地位的機構和企業(yè)才會在第一輪或第二輪的申請中進入被考慮的范圍，而資本市場中迫切需要通過資產證券化解決流動性和資本需求的不是這些大型的機構或企業(yè)，那些急需資金流動性補償?shù)钠髽I(yè)和機構仍然無法獲得實際的好處，資金的流轉仍然是在銀行系統(tǒng)內部或少數(shù)的幾個貸款本就容易的大企業(yè)。
3.對我國資產證券化的展望和建議
總體上，目前資產證券化在我國創(chuàng)新和學習多于其功能和實效。但存在的問題在實踐中仍有可能累積風險、創(chuàng)造投機、限制創(chuàng)新，針對以上問題，提出如下的三點建議：
(1)對資產證券化進行專門立法，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，建立資產證券化專門統(tǒng)一的法律體系；適應混業(yè)經營的新格局，加強監(jiān)管機構之間的協(xié)調，形成發(fā)展資產證券化良好的外部環(huán)境。由于中國金融市場現(xiàn)行的分業(yè)經營、分業(yè)監(jiān)管的體制，資產證券化被割裂為兩塊。而我們所發(fā)行的資產證券化產品，無論是信貸資產證券化產品還是企業(yè)的資產證券化產品，都是利用信托的基本原理，在同一種機制下應該對資產證券化監(jiān)管統(tǒng)一規(guī)則。比如說，會計處理、稅收優(yōu)惠政策以及交易規(guī)則和交易市場的統(tǒng)一問題，其所反映的深層次的問題是在混業(yè)金融新格局下的監(jiān)管協(xié)調問題。
(2)擴大投資人范圍，增強資產支持證券的流動性。我國現(xiàn)有的金融結構中，交易手段缺乏，投資品種單一，造就了高儲蓄銀行高風險股市，大量的資金和投資者只擁有少數(shù)的投資品種，勢必導致金融結構進一步惡化，風險在銀行的大量積聚。資產證券化是上個世紀最偉大金融創(chuàng)新之一，如果沒有廣泛的投資者，即便是各家銀行都開展資產證券化業(yè)務，各家企業(yè)都開辟資產證券化專項，風險不但不能分散和化解，反倒會因為個別大型資本占有者相互持股而累積加劇。沒有良好的流動性和充分的一級二級交易市場和交易流程，資產價格不能正確估計和實現(xiàn)，隨著利率市場化的進程，以及儲蓄機構的變化，利差空間逐步縮小，不合理的交易會帶來更多的經營風險。
(3)美國次級貸危機在目，我國在體制和流程都不夠不完備的時候,目前流動性整體過剩,理應減少不必要的不良資產和利率敏感性風險擴散的可能，漸進化的實施各種級別和類別的資產證券化過程。
（4）相對于大型國有股占主導的銀行企業(yè)，更多的融資需求是一些規(guī)模較小的，但成長性較好的銀行和企業(yè)。證監(jiān)會和銀監(jiān)會在審批核準時，應以風險收益權衡考慮，公平合理的開展資產證券化業(yè)務，整合優(yōu)質資產，構建合理規(guī)模的銀行信貸和企業(yè)專向資金證券化業(yè)務，切實地解決融資難的問題，改善金融結構，降低融資成本。
參考文獻：
[1]Leon T.Kendall, Michael J.Fishman. A Primer on Securitization [M].Cambridge.Massachusetts. London.The MIT Press, 1996.31
[2]斯蒂文?L?西瓦茲《結構金融：資產證券化原理指南》[M].清華大學出版社，2003年出版，第91-92頁
[3]宋林峰:信托投資公司在資產證券化中的作用[R].北京國投研究發(fā)展部，2004年6月25日
[4]馬力:中國資產證券化之路：現(xiàn)狀和前瞻[R].穆迪投資者服務公司，2007年4月25日
[5]胡濱張超:中國金融發(fā)展報告[R].省略，2007年12月10日
[6]扈企平:中國資產證券化現(xiàn)狀和發(fā)展 ［EB/OL］省略，2007年09月27日
[7]孫軻:保險機構投資資產證券化產品近日開閘[M].《21世紀經濟報道》,2008年1月11日
[8]林彬陸星兆:國內資產證券化面臨的困難與挑戰(zhàn)[N].《證券時報》,2008年1月14日
[9]American Bankers Association.[R].“The Trustee’s Role in Asset-Backed Securities.”，2003
[10]《2005年第1期開元信貸資產支持證券信用評級報告》[R]. 2005年12月
第4篇：資產證券化的好處范文
論文關鍵詞 中小企業(yè) 資產證券化 融資 錢荒
據(jù)國家統(tǒng)計局2012年的統(tǒng)計數(shù)據(jù),我國中小企業(yè)的數(shù)量近4000多萬戶,中小企業(yè)占中國企業(yè)總數(shù)的99%以上,對GDP的貢獻超過60%.然而,當前中小企業(yè)發(fā)展中,由于其生產經營中,對資金的運籌安排具有較大的不可預測性和波動性,企業(yè)資金需求會經常發(fā)生變化,融資難問題成為中小企業(yè)的發(fā)展瓶頸。而這一企業(yè)界恒久的話題,在當前“錢荒”環(huán)境下更為嚴重,融資之渴亟待解決。
一、錢荒“背景下的中小企業(yè)融資困境
我國中小企業(yè)融資渠道狹窄,其目前發(fā)展主要依靠自身內部積累,即內源融資比重過高,外源融資比重過低。融資途徑上看,銀行貸款是中小企業(yè)最重要的外部融資渠道,調查數(shù)據(jù)表明,以銀行信貸資金作為首要融資渠道的中小企業(yè)占比達到21.9%,其次為自有資金,占比為6.4%,而在外源融資中,我國中小企業(yè)融資供應的98.7%來自銀行貸款,即直接融資僅占1.3%.由于信用體系沒有形成,大量中小企業(yè)很難直接得到信貸支持,大量民間資金也沒有直接投資渠道。中小企業(yè)普遍缺乏長期穩(wěn)定的資金來源,不僅權益資金的來源極為有限,而且很難獲得長期債務的支持。目前,隨著銀行業(yè)“錢荒”危機的到來,就中資商業(yè)銀行來說,現(xiàn)實讓其更加青睞向國有企業(yè)和上市公司放貸,中小企業(yè)不得不轉向小額貸款公司、私募股權投資公司等其他渠道尋求資金。因此,通過發(fā)展創(chuàng)新型融資工具,從而降低企業(yè)融資成本,多樣化融資途徑,擴大融資規(guī)模。其中,加快推進資產證券化融資是中小企業(yè)面對“錢荒”的正確選擇。
二、小企業(yè)融資的新思路——資產證券化
銀行業(yè)“錢荒”對實體經濟的影響較大,一是利率方面,同業(yè)市場利率走高影響實體經濟融資成本,導致實體經濟更為脆弱;二是流動性方面,利率維持高位較長時間,會導致實體經濟的流動性出現(xiàn)紊亂,可能會使實體經濟流動性收縮力度較大,以至于資金鏈斷裂。面對這個情況,中小企業(yè)應借此轉化融資思路,發(fā)展多元化的投融資體系,從而在整體上發(fā)展創(chuàng)新型融資工具,改善我國金融市場結構。
資產證券化為緩解我國中小企業(yè)融資難的困境提供了很好的解決途徑。它的實質是原始權益人將能夠產生可預期穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎資產轉讓給投資者進行債務融資。通過把企業(yè)中的一部分資產以一定的結構安排進行重組,這些資產往往缺乏相應的流動性卻能產生穩(wěn)定的、可預見的現(xiàn)金流,在對這些資產進行收益要素和風險成分的分離后,用其中的一些優(yōu)質要素進行擔保,通過特殊目的載體(specialpurposevehicle,SPV)發(fā)行證券,出售變現(xiàn)后以獲得融資。
(一)中小企業(yè)資產證券化的動因資產證券化是一個新型的融資工具,是一個較低風險、較高回報的,多元化的投資組合。對于融資者而言,資產證券化業(yè)務是一種債務融資;對于投資者而言,資產證券化產品是一種固定收益品種。在這種融資方式下,企業(yè)憑借其缺乏流動性但具有可預期收入資產的未來收益能力進行融資,其信用水平則被置于相對次要的地位。所以,這種融資方式非常適合擁有優(yōu)質資產但受限于自身的信用級別和融資渠道的中小企業(yè)。
對于融資者而言,資產證券化融資雖然是以原始權益人的部分資產的未來現(xiàn)金流收益進行融資,但是它是以資產的預期回報為導向,資金流直接依賴于對證券化資產的盈利能力的預測。同時,SPV并不是簡單地以某個中小企業(yè)的資產的收益權作為證券發(fā)行融資,而是結合資產未來資金流的可靠性、穩(wěn)定性和長久性,交易結構的有效性、嚴謹性和創(chuàng)新性的優(yōu)勢,與其他眾多企業(yè)的資產進行充分的組合和風險的對沖后發(fā)行證券融資。所以,原始權益人的資信能力并不重要。由此可見,即使資信度不高的中小企業(yè),只要有優(yōu)質的資產及其帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流,就可以通過資產證券化產品進行融資。中小企業(yè)通過資產證券化融資,可以改善企業(yè)資產結構,增強資產的流動性,提高企業(yè)運用和管理資本的能力,有效地降低融資的風險。
對于投資者而言,這類創(chuàng)新產品能夠滿足要求穩(wěn)定收益的投資者的投資需求。資產抵押證券根據(jù)不同的投資風險、投資回報以及投資期限、投資成熟度的要求和偏好的不同,結合標的資產的本金和利息現(xiàn)金流支付機制的變化,在穩(wěn)定可靠的同時,它能夠滿足投資者的各種需求,相對于其他投資渠道選擇性更強,風險更低,資金流動更自由。
(二)中小企業(yè)資產證券化的優(yōu)勢和作用1.增加企業(yè)財富。通過資產證券化平臺及其工具,中小企業(yè)首先獲得了許多固定收益投資組合的銷售機會,相較于傳統(tǒng)融資方式,在增長企業(yè)財富的同時降低了融資的風險和成本。其次,可以促使金融機構將中小企業(yè)的融資需求引導到直接融資市場上,結合間接融資模式下金融中介對企業(yè)的熟悉以及直接融資模式下投融資行為的高效運作等方面優(yōu)勢,在兩種融資模式之間構筑起一座橋梁相連,在當前條件下盡量滿足中小企業(yè)較為迫切的融資需求。
2.降低成本。如果企業(yè)通過資產證券化融資,資產出售給SPV的現(xiàn)金不分配給股東,企業(yè)可以用它來實現(xiàn)這部分的現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值為正的投資機會。因此,可以加強企業(yè)的資產證券化的價值和經理的表現(xiàn)之間的關系,增加企業(yè)利潤,改進管理激勵經理的投入,降低成本。
3.減損凈資產限制。對比來看,發(fā)行企業(yè)債券的總面額不得大于該企業(yè)的自有資產凈值,發(fā)行短期融資券的待償還余額不得超過企業(yè)凈資產的40%,銀行貸款要受銀行授信額度的約束,發(fā)行可轉換債券和股票也要受到有關額度和市場條件的限制。而資產證券化的融資方式則突破了這些限制,企業(yè)的融資額度是直接根據(jù)證券化資產池的可預見的現(xiàn)金流來確定。
4.確立公允市場價值。傳統(tǒng)的融資方式中的中小企業(yè)一直處于劣勢地位,扭曲了中小企業(yè)的市場價值的發(fā)現(xiàn)機制,而資產證券化正有利于引導建立起一個對中小企業(yè)的市場價值合理的發(fā)現(xiàn)機制。“錢荒”背景下,中小企業(yè)有著較低的信用評級基礎,又缺乏有效的抵押或擔保條件,傳統(tǒng)融資方式會額外增加中小企業(yè)的風險補償成本,如此讓缺乏資金的中小企業(yè)的財務負擔加重,造成其未來的盈利能力透支。因此,通過將中小企業(yè)的融資需求引入到投融資行為更為成熟的全國性銀行間市場、交易所債券市場等,通過資產證券化產品,提高信用評級。
綜上所述,企業(yè)資產證券化是中小企業(yè)進行長期、大額籌資活動中,融資效益較高、綜合成本較低、投資風險較小的籌資方式,對于其財富總量增加、信用評級提高具有較大的意義。
三、中小企業(yè)資產證券化實施難點和重點
信貸資產證券化業(yè)務是中小企業(yè)資產證券化的主要方式。《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》中要求,信貸資產證券化入池基礎資產的選擇要兼顧收益性和導向性,既要有穩(wěn)定可預期的未來現(xiàn)金流,又要注重加強與國家產業(yè)政策的密切配合。鼓勵金融機構選擇符合條件的國家重大基礎設施項目貸款、涉農貸款、中小企業(yè)貸款、戰(zhàn)略性新興產業(yè)貸款、汽車貸款等多元化信貸資產作為基礎資產開展信貸資產證券化。
由于中小企業(yè)規(guī)模的限制和融資需求的特殊性,試點的信貸資產證券化產品當中,中小企業(yè)貸款的數(shù)量和比例均不高。究其原因,主要是因為中小企業(yè)貸款較多為短期貸款,而資產證券化產品期限較長,所以資產證券化難度相對較大。同時,多數(shù)中小企業(yè)在制度建設和企業(yè)治理上不夠完善,在材料準備和審核階段存在較多問題。針對現(xiàn)實存在的難點,中小企業(yè)可以從以下方面進行努力:
(一)努力提升中小企業(yè)管理水平中小企業(yè)的企業(yè)規(guī)模普遍不大,組織結構相對簡單,管理方式較為單一,人員素質相對不高,產品或服務品種單一或較少,在激烈的市場競爭中容易處于劣勢。所以,中小企業(yè)的管理水平提高是第一步。
規(guī)范財務組織和制度。首先,中小企業(yè)的管理層要積極吸收先進的企業(yè)文化理念,建立現(xiàn)代企業(yè)制度。其次,企業(yè)應重視財務管理的戰(zhàn)略作用,金融管理部門要給予更大的權力和責任。再次,規(guī)范財務會計,重視會計人員服務能力和道德標準,為會計人員繼續(xù)教育提供便利條件,提高財務信息的透明度,以滿足多數(shù)投資者在企業(yè)財務信息的需求。
注重樹立企業(yè)良好形象。在企業(yè)資產證券化的過程中,應該有一個良好的企業(yè)形象,以吸引企業(yè)SPV購買證券化資產。事實上,一些中小企業(yè)已經意識到樹立良好的企業(yè)形象的戰(zhàn)略意義,同時也十分重視形象宣傳。在短期內,我們必須承認,這是一個不成比例的投資和收益。但是,企業(yè)形象戰(zhàn)略是一個長期的投資回報,不能急功近利、操之過急。建立良好的企業(yè)形象,樹立企業(yè)品牌意識,需要經過廣泛而長期的努力,中國的中小企業(yè)仍然有很長的路要走。
(二)設立適合中小企業(yè)資產證券化的SPV組建有政府背景的SPV.我國企業(yè)資產證券化還處于起步階段,由政府參與組建的SPV充當資產支持證券融資的中介機構,有以下幾方面的好處:首先,政府可以通過政策出臺,宏觀調控手段和自身影響力來實現(xiàn)SPV條件的滿足;其次,建立政府支持的SPV有利于其改善或提高信譽的水平,有助于改善資產證券化的信用評級,從而增強投資者的信心,吸引更多的投資者進入資產證券化市場。
設立信托型SPV.在國際金融業(yè)混業(yè)經營大趨勢下,信托機制是在我國現(xiàn)有法律環(huán)境下推進資產證券化業(yè)務最有保障的方式。設立信托型SPV,充分利用其自身的天然優(yōu)勢,從事企業(yè)資產證券化業(yè)務,而不是僅僅局限在信貸資產證券化領域。不過,從長遠看,信托公司除了扮演受托人的同時,將來可以將資產證券化試點范圍進一步擴大到信托公司的信托貸款,讓其作為資產證券化發(fā)起人,將信托貸款證券化,改善自身資產結構和流動性。
第5篇：資產證券化的好處范文
一、資產證券化減少信息成本
公司在金融交易中,如一般的交易一樣,都存在著名的“檸檬”問題。“檸檬”問題來自買者和賣者有關資產質量信息的不對稱。賣者知道資產的真實質量,買者不知道,只知道資產的平均質量,因而只愿意根據(jù)平均質量支付價格。由于市場調節(jié)和動態(tài)平衡,質量高于平均水平的賣者就會退出交易,只有質量低的賣者進入市場。
借款人(在此指應收款出售人)比借出人(在此指資產池證券的購買人)更了解公司的情況,他們可能夸大公司資產的質量。在金融體系中,不是所有金融機構都有足夠的信息估價出預期或潛在的賠償責任,如果沒有大量的時間、精力和金錢投入,將無法很清晰地了解公司資產的真實質量。因此,借出人只愿意以“檸檬”價格購買借款人的資產,此價格是以借出人對資產的最壞估價為基礎。如果,借款人能為借出人提供公司資產不是“檸檬”的證據(jù),將得到較高的價格。
1公司應收款的信息
資產證券化有助于公司了解和證明公司資產不是“檸檬”資產。如果一公司將證券化它的應收款,可請求專業(yè)評估機構(利率公司和保險機構)使公司應收款變得更易于評估,應收款被標準化。即確定它們的期限、文件和承諾支付標準。對于應收款,這個過程,有些很容易,有些相當難。而對于某些應收款,應用資產證券化方法根本就不值得。
利率公司和保險機構的評估技巧和資產證券化的交易結構是同步發(fā)展的。這些交易利用了特殊的交易技巧,例如資產池的大小和依組成部分細分,為資本市場投資者提供了大量投資和取得收益的機會。資產池太小,利率公司和保險機構不會積極參與和刺激專業(yè)技巧。如果交易量很小,發(fā)展資產證券化技巧也不值得。人能利用許多技巧,但這些技巧只有在很大交易量時才會采用資產證券化技巧。因此,融資的應收款資產池相當大,以美國為例,資產池資產一般超過一億美元。資產證券化過程中的資產池可以依組成部分細分。例如,應收款可以依地理位置和其它指標細分,如果一家公司無法為資產池提供足夠的應收款,可以組成一個多出售人的資產池。
保險和超值抵押,也會有利于減少應收款的信息成本。評估包括大量有關價格風險的必需信息,價格風險也被保險了。保險機構愿意為利率公司評估的“BBB-AAA”證券提供保險。利率公司的最大資產是品牌,如果信用評估錯誤,它只在品牌上受損失。而保險公司既在品牌上受損失,同時也會產生金錢損失。
2整個公司和公司證券的信息
資產證券化的投資者不具備必要的專業(yè)知識和技巧,不能獨立地評估應收款的真實質量,而依靠利率公司和保險機構的評估結果。利率公司和保險機構具有世界一流的評估技巧和專業(yè)知識,評估質量也更精確。投資者使用它們的技巧,可以理解資產支持證券的期限,也能估計在不同情況下資產支持證券的償還情況。不同的投資者的專長不同。
總而言之,資產證券化可使公司的總信息成本減少。從專業(yè)角度考慮“檸檬”問題,資產證券化可幫助公司以很少的費用證明它們的資產不是“檸檬”資產。特殊資產池的評估風險與整個公司資產的評估風險不同,所需的技巧也不同。不同的金融機構擅長評估的風險不同。
資產支持證券的風險主要是資本市場投資者的評估風險。無需多言,金融體系中不著名的小公司的信息成本高,有以下原因:它們的評估費用很昂貴;不確定性大,賠償?shù)目赡苄韵喈敶?它們的業(yè)務可能相當專業(yè),但可能遭受無法解決或模糊的監(jiān)管制度;評估的量少影響信息的收集。這些公司有相當嚴重的“檸檬”問題。(在此稱之為“檸檬”企業(yè))。
應收款畢竟不是已獲得的收益,而只是對未來收益的可能性估計。因此,資產證券化交易中各組成部分對實際交易的估計結果差別必須相當小。否則,交易將無法進行。例如,借款人認為它的資產信用風險為“A”,而借出人卻認為為“C”,交易將無法進行。購買者和出售者對應收款收益估計達成共識后,操作將很易于實施。
對公司資產估價,這將涉及到它的預期、潛在的承諾支付和管理水平等等,只考慮公司和特殊資產比考慮整個公司的資產更容易。購買者和出售者對整個公司資產的估價達成共識,比對應收款估價達成共識更難更昂貴。特別是對于一個“檸檬”企業(yè),難度更大。應收款只是一種要求第三方還款的權利,是公司的特殊資產。公司很難影響應收款發(fā)行后的價值。因此,“檸檬”企業(yè)和非“檸檬”企業(yè)的應收款估價的難度差不多。而把“檸檬”企業(yè)作為一個整體,估價的難度遠遠大于非“檸檬”企業(yè)。換言之,“檸檬”企業(yè)的估價需要更專業(yè)的技巧,同時帶來的收益也更大。公司的“檸檬”資產中,最易于處理的是應收款。當公司的應收款證券化后,當然,公司的未來收益能力將會下降。而對公司的其它資產,仍然存在“檸檬”問題,但不會更壞。而由于“檸檬”資產的數(shù)量下降,公司的“檸檬”問題減少。
資產證券化后公司的“檸檬”問題減少,可認為是一個好的消息。但應收款在公司通常是最好最有價值的資產,公司的應收款質量比其它資產的質量高或高得多,公司沒有正當?shù)睦碛珊吞厥庠虺鍪鬯?/p>
資產證券化交易存在兩種相反的解釋:一種解釋是好的消息,公司的總價值將增加。好消息不會增加應收款的價值,它的價值決定于應收款的承諾支付者,不會受公司現(xiàn)在和將來價值影響,公司也不必拖延融資速度。好消息將增加公司剩余資產的價值,當公司下一次通過資產證券化融資后,剩余資產價值將更高。因此,公司可獲得凈收益。
另一種解釋可能是壞消息。資本市場購買者對公司質量的信息是不完全的,可能認為公司是一個投機者,公司可能處于一種財務困境時,而作出的融資計劃。參與的利率公司和保險機構更偏愛壞消息的解釋,認為公司發(fā)行的應收款為真正的“檸檬”資產。公司發(fā)行的應收款的出售價格將偏低,公司剩余資產的價值可能下降。
綜合以上二種解釋,資產證券化的凈收益是正的。投資者可以較低的成本購買到,實際操作時以壞的解釋發(fā)生的可能性較小。在資產證券化交易中,公司剩余資產價值的下降程度,比以另一種解釋所引起的價值增加程度要小。事實上,公司剩余資產甚至可能增加,應收款出售的負效應可能被正效應抵補。因此,減少了所有公司融資的總信息成本。但一些公司獲利更多,資產證券化只需要對公司特殊的資產評估。“檸檬”企業(yè)的非特殊資產和特殊資產的評估成本區(qū)別很大。因此,“檸檬”企業(yè)因資產證券化因減少的信息成本而獲利很大,而非“檸檬”企業(yè)的獲利相對而言則較小。
二、資產證券化增加公司未來現(xiàn)金收入流
1專業(yè)技術、規(guī)模經濟和成本減少
資產證券化使應收款發(fā)行或留存的技術專業(yè)化。在資產證券化過程中,公司出售它的應收款,即發(fā)行應收款。絕大多數(shù)經常實施證券化的大企業(yè)的發(fā)行技術已達到專業(yè)化水平。銀行精通抵押貸款證券化,汽車公司的財務子公司精通汽車貸款證券化,信用卡公司精通信用卡應收款證券化。然而,一些不出售應收款的公司可能更適于承受應收款的發(fā)行風險,轉移發(fā)行風險。如資產證券化中利率公司和保險機構等。發(fā)行應收款的公司,趨向于發(fā)行更多的應收款。資產證券化可使應收款發(fā)行的風險轉移,發(fā)行量越大發(fā)行越易于轉移。資產證券化可使應收款發(fā)行更有利,公司不必要尋找獲利較少的應收款留存方法,只需實施更有利的應收款發(fā)行方案,同時也可使貸款服務更專業(yè)化。總而言之,通過專業(yè)化技術可提升效率。
資產證券化可激勵應收款發(fā)行和收集技巧的建立和改進。收集和發(fā)行公司現(xiàn)金收入流技巧的改善的效果為:公司出售應收款后,未來現(xiàn)金收入流不會增加,但公司因出售的應收款和剩余資產的增值,而獲得了現(xiàn)金收益。
資產證券化改善發(fā)行的好處如下:第一,這些技巧使應收款更易于評估,因而更易于發(fā)行;第二,資產證券化使發(fā)行過程更透明,這將減少道德風險。第三,公司對發(fā)行的應收款將出售的部分關心較少,而對發(fā)行的應收款中將保留的部分關心更多。但投資銀行機構是資產證券化交易中的組成部分,是發(fā)行應收款機構,它們的利益不會與發(fā)行公司的利益完全相同,它們將關注所有發(fā)行的資產,使發(fā)行資產的質量更符合實際,發(fā)行過程質量更高。事實上,這些參與機構承擔責任的時間很長,一旦許多年后,它們同意發(fā)行的應收款證明為不可發(fā)行,它們將遭受損失。第四,許多評估機構和保險機構參與資產證券化交易,它的責任是評估和保險發(fā)行的應收款的真實質量。第五,許多發(fā)行公司也由于它們的長期利益,將保證發(fā)行的應收款的真實質量。因為,它們更害怕一些質量不實的應收款被發(fā)行,還不如被保留在公司資產中。
資產證券化也改善應收款收集過程。增加應收款收集過程的透明度減少道德風險。監(jiān)管者包括許多交易參與機構,例如,信托資產管理人、利率公司和保險機構。這些機構制定了許多監(jiān)管準則和標準。這些準則和標準可能利用規(guī)模經濟、資產證券化交易量大和少量的資產證券化參與者,使資產池收集過程標準化和高質量。例如,少量的資產證券化參與者本身可促使公司對收集和發(fā)行給予更多的關注。當公司參與了有問題的資產證券化交易,它可使出售資產的公司退出。而對于一些公司而言,例如銀行,抵押貸款、信用卡和汽車貸款應收款發(fā)行人,希望資產證券化正規(guī)操作,不負責任的發(fā)行和服務,由于有被逐出市場的可能,成本相當高。
資產證券化改善資產支持證券的付款過程。應收款的責任人需付款給資產證券持有者,因而有大量現(xiàn)金集中一起。保管和支付服務,以及簽署合同交付給資產證券持有者,通常由信托資產管理人完成,它是保管和支付資金的專家。更重要的是,它很誠實,且所需的成本低。信托資產管理人破產的可能性極低。它是獨立于發(fā)行人到資產支持證券持有人的附加機構。應收款出售到資產池,然后發(fā)行資產池證券。資產池需從應收款責任人獲得付款后,再付給資產支持證券持有人。因此,資產池由信托資產管理人管理,必須安排收集應收款,保管收集的資金,付款給資產支持證券持有者。
上面我們討論的,這些足以說明附加參與機構的用處。很明顯,公司如銀行、金融、抵押貸款和租借公司,以及信用卡發(fā)行機構,這些主要涉及應收款商業(yè)的公司(金融公司),主要從專業(yè)化的發(fā)行和服務獲利,至少能刺激更高效的發(fā)行和服務。不涉及應收款商業(yè)的公司(非金融公司),發(fā)行和服務的技巧越高,獲利越多。無論是金融公司和非金融公司,只要是“檸檬”企業(yè),投資者由于道德風險問題,對應收款的折扣相當大,通過監(jiān)管可減少許多,將由于對發(fā)行和服務更高效的監(jiān)管而獲利巨大。
2.管制成本和附加:稅收
由于不同公司有各種各樣的規(guī)章制度,資產證券化有助于減少公司的管制成本。對于許多資產證券化交易,制度規(guī)定的管制成本減少很大。但是在一交易中,由于資產證券化初次運行,而減少的幅度較小,隨著交易結構不斷改善,減少管制成本的幅度不斷加大。例如,金融公司不需資本充足的要求,而利率公司則必須一定程度的資本金要求。資產證券化的作用,減少了規(guī)章制度要求的成本,獲得較高成本效用和市場回報。
資產證券化也減少其它管制成本。例如,破產成本,資產證券化把一些公司資產(應收款)移出,減少公司破產資產的范圍。事實上,交易結構的設計能產生以上的作用。如果,資產證券化后的破產過程是不完整的,它的特點是減少成本,獲得收益。但公司瀕臨破產時,有效地移出公司資產的難度更大,不確定性更大。資產證券化交易無法進行,或以昂貴的形式進行。公司越瀕臨破產,獲利越小。但破產成本對正常運轉的公司影響較小,由破產成本減少而獲利的程度較少。
資產證券化能利用已存在的法規(guī)制度。一些法律和制度阻止投資者投資低質量的證券。較高質量證券由于管制成本較低,需求較大而引起價格增加,使低質量證券和高質量證券的差價越來越大。事實上,這種影響是合理的,許多大型投資者,例如保險機構、共同基金和養(yǎng)老金基金等,它們的法律和制度偏向于高質量證券。資產證券化可幫助低質量公司發(fā)行高質量證券,擴大需求,但低質量公司比高質量公司發(fā)行高質量證券的費用更高。由于制度要求不同的質量標準,絕大多數(shù)利率公司有四個級別證券,有些只有二到三個級別。大多數(shù)證券化交易,由于資產證券化引起需求增大,回報增多的能力不能延續(xù)很長時間。
稅收是公司決策是否資產證券化的重要因素。公司可設計交易結構為借出或出售應收款,有些交易結構可獲得稅收減免。例如,交易結構為借出,公司計算稅收之前,可從收益中減去支付給資產支持證券持有者的收益。交易結構為出售,稅收則不能與上相同。并且,公司為一些目的,采用借出形式資產證券化,獲得借出形式的稅收減免。為了其它目的,則采用出售形式資產證券化,獲得的稅收也不同。資產證券化由于稅收減免而獲得的好處相對較少。
第6篇：資產證券化的好處范文
就在全球金融市場對金融衍生工具噤若寒蟬的形勢下，2008年11月20日招商銀行宣布，總金額為40.92億元的“招元2008年第一期信貸資產證券化信托”于10月底成功發(fā)行。
這是自2007年6月央行和銀監(jiān)會批復第二批證券化試點項目起，繼中信銀行發(fā)行40.77億元信貸資產支持證券后的第二只信貸資產支持證券化產品。
從近三年資產證券化產品的發(fā)行經驗來看，中國金融市場對該證券的認可度有限，此次招行的信貸資產證券化的成功發(fā)行，并不意味著中國資產證券化市場能夠實現(xiàn)逆市破冰。
匣中何物
中國資產證券化試點始于2005年2月，央行和銀監(jiān)會共同制定了《信貸資產證券化試點管理辦法》，并隨后于當年11月了《金融機構信貸資產證券化試點監(jiān)督管理辦法》。2005年12月國開行和建行率先獲得資產證券化試點，并于2006年分別發(fā)行了中國首期ABS（資產支持證券）和MBS（抵押貸款支持證券）產品，從而揭開了中國資產證券化的序幕。
從此次招行的發(fā)行公告看，其產品設置結構與此前建行發(fā)行的MBS以及國開行發(fā)行的ABS大致類似。
產品實行了結構化的分層的形式，即通過不同信用等級設計風險與收益相匹配的多層次證券化產品，信用等級較高的證券，收益率較低，信用等級較低的證券，收益率較高，從而使產品能夠盡可能地覆蓋風險偏好不同的投資者。
產品包括優(yōu)先A1級、優(yōu)先A2級、優(yōu)先B級、高收益級等四個層級的證券，具體結構為：優(yōu)先A1級和優(yōu)先A2級證券均為信用等級AAA級產品，其中A1為固定還本計劃的固定利率證券，發(fā)行利率為4.26%，發(fā)行規(guī)模為15億元，占發(fā)行總量的36.65%；A2為浮動利率證券，發(fā)行利率為一年期定期存款利率上浮140個BP（BP指基點），發(fā)行規(guī)模19.2941億元，占發(fā)行總量的47.15%。優(yōu)先B級證券的信用等級為A級，發(fā)行利率為一年期定期存款利率上浮235個BP，發(fā)行規(guī)模為4.5016億元，占發(fā)行總量的11%。高收益級證券屬于無評級的定向發(fā)行證券，發(fā)行規(guī)模為2.128億元，占本期ABS發(fā)行總量的5.2%，期內收益為5%以內，本金采取到期一次性還本的形式。
該產品資產池的信貸資產規(guī)模為409237萬元，包括33個借款人的50筆貸款，貸款人分布在全國17個省區(qū)，涉及的行業(yè)包括道路運輸業(yè)、有色金屬、房地產、電力和教育等21個行業(yè)。
所有貸款都屬于“五級分類法”中的“正常”類貸款，貸款人的信用等級最高為AAA，最低為A-，貸款組合中信用類貸款和保證類貸款的占比分別為64.77%和35.23%。招行設立的信托流動性儲備賬戶為該產品提供了流動性保障，保證正常情況下向投資人支付相應的利息。
此次發(fā)行的信貸資產證券化產品采取了內外兩方面增信方法。一方面，通過產品分層設計和承擔損失的先后序列，使低信用證券為高信用證券進行內部風險擔保。根據(jù)該證券發(fā)行時各信用等級證券占總量比例簡單計算（不考慮日后還款對各級證券的風險影響），一旦資產池的資產發(fā)生了5.2%以內的本息損失，將由高收益級證券持有人全部承擔損失且該持有人的資產為零，優(yōu)先A級與優(yōu)先B級證券持有人不受任何影響；資產池的損失在5.2%－16.2%之間的，由優(yōu)先B級證券持有人承擔損失；當資產池損失超過16.2%時，則A級證券持有人（包括A1級和優(yōu)先A2級）開始承擔損失。這種設計客觀上實現(xiàn)了低信用等級證券持有人對高信用等級證券持有人的內部信用增級。
另一方面，信用評級公司為資產證券化產品進行評級，本身就對該產品起到了信用外部增級的效果。同時，由于高收益級證券實行定向發(fā)行，購買高收益級證券投資者的實力、信用等級和專業(yè)水平也能為該產品起到外部信用增級的效果。
此前建行與國開行在發(fā)行資產證券化產品時，為實現(xiàn)信用增級，本行都不同比例地認購了高收益級證券。但令人擔憂的是，發(fā)行人購買自己發(fā)行的最低信用等級的資產證券化產品，實際上把已經表外化的信貸資產風險再次引入資產負債表內。此次招行是否也認購了其發(fā)行的高收益級證券，我們沒有找到相關信息，但愿招行沒有認購。
招行的損益
資產證券化產品對金融機構來講具有明顯的激勵作用，這正是近年來資產證券化產品在全球金融市場廣受青睞的重要原因。
作為金融中介的銀行，一直受資產負債期限匹配風險的困擾，尤其是在中國，銀行業(yè)“短存長貸”現(xiàn)象相當嚴重。通過資產證券化，將“久期化”風險資產移至表外，可以改善銀行資產負債結構的期限錯配風險。
此次招行的40億證券化產品所涉及的資產大都屬于經濟周期型行業(yè)，在經濟景氣下其資產質量相當可觀，在經濟不景氣下其資產所面臨的損失也較高，通過資產證券化招行把這部分資產的收益與風險移到了表外，改善了其資產負債結構。
另外期限較長的風險資產經過證券化處理后，銀行就可以提前獲得這些資產的流動性。銀行風險資產的高速流動意味著銀行在不變的資本充足率下可以獲得相對較高的利潤，在通常情況下，風險資產的流動速度與銀行收益成正比。因此，資產證券化可以節(jié)約銀行的經濟資本，實行資本收益的優(yōu)化。
招行通過資產證券化盤活了約47億的資產流動性，可以將這些錢投入受經濟周期影響較小的行業(yè)，并且這些流動性的負債成本相當?shù)汀ＹY產證券化還在一定程度上改善了招行的資本充足率狀況，使得資本使用更經濟。另外，據(jù)說招行還能夠通過貸款服務獲得約2000萬元的中間業(yè)務收入。
當然，資產證券化對招行來講也不是沒有風險，若這些信貸資產質量非常好，在當下經濟不景氣的情況下，招行把這部分能“生金蛋”的資產證券化顯然得不償失。同時，目前銀行放貸的風險正逐步增加，通過資產證券化獲得的40多億元資金，能否在風險可控下獲得可觀的二次收益？一旦把好的資產證券化了，而再次放出的款又出現(xiàn)了較大的風險，那么對招行來講未嘗不是一種損失。
但總體來看，在經濟下滑風險較大的情況下，資產證券化無疑有利于招行分散風險。
未披露的風險
此次信貸資產證券化產品的發(fā)行資料披露了該產品存在的九大風險，包括借款人的違約風險，信托財產過度集中風險，利率風險，借款人提前還款給信托資產帶來的現(xiàn)金流量失衡的風險等。所列舉的這些風險是一般性風險，而且基本都是概括性的表述。筆者認為，投資者應該集中關注以下幾方面風險：
信息不對稱風險是困擾投資者的最直接的風險。資產證券化的“資產”本身就是一種風險資產，其本身存在著信用違約風險、利率風險、操作風險等多種風險。信貸資產通過證券化之后，其所有權就不再屬于招行，而是屬于購買證券的投資者。這客觀上使得投資者面臨著多層次委托風險和嚴重的信息不對稱。
投資者獲得信托資產借款人信息的主要渠道是招行定期的相關信息，由于招行又是貸款服務機構，其對這部分信貸資產的風險管控不當將會直接引起投資者的損失。從該產品的發(fā)行說明書看，對資產證券化的貸款服務公司尚沒有明確嚴格的約束條款，一旦貸款服務公司操作失誤，使投資者蒙受損失，貸款服務公司將承擔什么責任？我們不得而知。如果貸款服務公司不需要為過錯負責，那么結果很可能只是更換貸款服務公司而已。
資產證券化產品的市場定價風險。一方面，投資者需要通過貸款服務公司獲得信貸資產借款人的資料信息，而貸款服務公司的信息披露是非即時的；另一方面，交易每天都要進行，有效的形成交易價格客觀上需要這些證券背后的信貸資產的即時信息。由于即時信息的缺乏影響了定價效率，導致盡管證券化產品是在規(guī)模較大的銀行間市場交易，但流動性仍然不佳。
從這個角度上看，招行此次發(fā)行的產品面臨著交易流動性不足的風險。事實上，2006年建行和國開行發(fā)行的MBS和ABS產品都出現(xiàn)了流動性不足的問題。
當前投資者應該謹慎考慮宏觀經濟和行業(yè)周期風險。此次證券化產品背后的信貸資產大都分布在周期性非常突出的行業(yè)，經濟下滑會對這些信貸資產造成較大影響。另外，40億信貸資產分布在全國17個省區(qū)，地域分布廣泛客觀上增加了投資者獲取信息的成本，而資產池中又有超過60%屬于信用類貸款資產，使得該證券的風險進一步增加。
第7篇：資產證券化的好處范文
關鍵詞:次級債;次債危機;資產證券化
中圖分類號:F831.6 文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)02-0095-02
自2007年美國次債危機爆發(fā)以來,它就成為了各國政府和理論界關注的焦點。到了2008年,由于次債危機的影響進一步擴大,并隨著雷曼兄弟的破產,金融海嘯席卷而來。這次金融海嘯影響之大,波及范圍之廣,為歷史罕見,嚴重影響了世界經濟的發(fā)展。時至今日,世界經濟總體趨好,中國經濟也進入了企穩(wěn)回升的階段。但金融海嘯的影響仍在繼續(xù),中國經濟以及世界經濟的發(fā)展前景仍不完全明朗,要真正走出危機尚需加倍努力。在我國經濟逐步回暖、房地產市場逐漸升溫、銀行信貸較為寬松的情況下,研究美國次債危機和中國資產證券化的發(fā)展具有一定的現(xiàn)實意義。我們不可忘記美國次債危機的教訓,要加強金融監(jiān)管,防止類似危機的發(fā)生,但更不可因噎廢食,全盤否定資產證券化能給中國帶來的好處,中斷資產證券化在中國的發(fā)展步伐。總之,中國應借鑒美國先進管理經驗和方法,并總結美國次債危機的教訓,加強金融監(jiān)管,防范和化解金融風險,積極推進資產證券化在中國的發(fā)展。
一、次級債
次級債,全稱是“次優(yōu)級抵押貸款證券”,是相對優(yōu)先級抵押貸款證券而言的。要了解次級債,先要知道次級抵押貸款和抵押貸款證券化的含義。
次級抵押貸款是相對于優(yōu)級抵押貸款而言的,次級抵押貸款發(fā)放的對象是那些沒有信用記錄、缺乏還款能力的借款人,對這些人的信用程度和還款能力要求很低,因此,貸款的風險較大,而貸款利率也相應比較高,典型的風險大受益高。而抵押貸款證券化是指金融機構把所持有的流動性較差、但可在未來產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的抵押貸款匯集重組為抵押貸款群,通過信用擔保或增級后以證券的形式出售給投資者的融資過程。這一過程將原先不易被出售給投資者、缺乏流動性但能夠產生可預期現(xiàn)金流的資產,轉換成可以在市場上流通的證券。次級債就是以次級抵押貸款作擔保所發(fā)行的證券。
二、次債危機及其影響
由于美國金融市場十分發(fā)達,金融機構之間的競爭非常激烈,因此,美國各商業(yè)銀行的盈利水平不斷下滑,為了提高盈利能力,擴大市場吸收更多的客戶,商業(yè)銀行開始對沒有信用記錄且缺乏還款能力的客戶發(fā)放住房抵押貸款,即為次級住房抵押貸款,簡稱次貸。由于當時房價一直上漲,因此,即使這些客戶到期不能還款,商業(yè)銀行也會因房價的上漲而得益,所以,美國的次級住房抵押貸款增長迅速。據(jù)統(tǒng)計,在2006年,美國房地產抵押貸款中有40%為次級貸款,總額超過了4 000億美元。美國的次債危機正是在這樣的環(huán)境下應運而生的,它的產生主要是由次級住房抵押貸款證券所引起的,次級債實際是資產證券化的表現(xiàn)形式。由于次級住房抵押貸款缺乏流動性,故而商業(yè)銀行把這些貸款打包銷售出去,再通過信用擔保或增級等方式后,抵押證券公司把它們以次級債的形式賣給投資者,這樣銀行既提高了收益又解決了流動性問題。但由于次級債發(fā)行的基礎資產是次級住房抵押貸款,而次貸的借款人就是那些信用低、還貸能力不高的群體,這相對于優(yōu)級債而言,風險很高,這些借款人的還款能力主要是建立在房價上漲的基礎之上的,在房價高時,他們可以以房子的增值去向銀行貸款,并以此來歸還貸款甚至消費,這時一切似乎都那么美好。
事實上,起初在房價走高時,次貸的違約率確實較低,而由此發(fā)行的證券收益卻很高,因而引來了眾多的投資者,尤其是一些機構投資者,如養(yǎng)老基金、保險公司、投資銀行等。正是由于次債市場的不斷擴大,參與的投資者不斷增多,尤其是由次債形成的金融衍生工具的迅速發(fā)展,使得次債的波及范圍越來越廣,影響越來越大。許多機構投資者利用財務杠桿的比率不斷提高,次債市場的風險也急劇增大。而隨著房市的低迷,次貸的借款人無力還貸,還不起債的人越來越多,次貸的違約率會不斷提高,截至2006年底,美國次級抵押貸款市場的違約率達到10.5%,是優(yōu)級貸款市場的7倍,建立在次級貸基礎上的次債風險可想而知。投資者們不斷拋售手里的次債,導致證券價格迅速下降,更為糟糕的是,由次債所形成的金融衍生品市場受到重大打擊。由此,次債風波迅速蔓延導致了美國次債危機的爆發(fā),次債危機重創(chuàng)了美國和全球的股市,并最終引發(fā)了歷史罕見的金融海嘯,給美國經濟乃至世界經濟的發(fā)展帶來了巨大的影響。次債危機及金融海嘯影響甚廣,就中國而言,首先,實體經濟受到嚴重影響,危機使得我國在外貿交易中蒙受巨大損失,在境外投資方面面臨了更大的挑戰(zhàn)。其次,中國資產價格波動劇烈,股市從6 000多點下降到1 000多點,使國內投資者遭受了前所未有的災難,阻礙了資本市場在中國的發(fā)展。最后,美國次債危機導致美元下滑,由于我國的外匯儲備巨大,且主要以美元和美元資產形式持有,因此,美元的走弱會使我國面臨巨額損失。
盡管次債危機給美國、中國乃至全球經濟都帶來了巨大影響,但在經濟金融全球化深入發(fā)展,世界金融市場聯(lián)系越來越緊密的今天,我們不可因噎廢食,不能中斷中國資產證券化改革的步伐,應積極參與國際市場的競爭與合作,積極提高金融產品的創(chuàng)新能力,支持資產證券化在中國的發(fā)展,并為其提供良好的發(fā)展環(huán)境,不斷提高我國金融市場的抗風險能力。在2005年,中國建設銀行已經發(fā)行過住房抵押貸款支持證券,在銀行間市場運作的相當成功。我國在很大程度上已經具備了住房抵押貸款證券化的條件,在加強市場監(jiān)管的前提下,我們應加大資產證券業(yè)務的發(fā)展,通過資產證券化防范、分散和轉移風險,提高金融市場運作的效率,推動我國投融資體制改革,提高銀行的經營管理水平,增強我國國有銀行的整體競爭力。
三、中國資產證券化發(fā)展的若干政策建議
我國資產證券化即抵押貸款證券化的發(fā)展還存在一些障礙,如參與證券投資的機構投資者不多、缺乏權威的中介機構、法制不夠健全,等等。如何解決上述困難,為資產證券化在中國的健康穩(wěn)定發(fā)展提供有力支持,是我們應關注和努力解決的問題。
(一)大力發(fā)展機構投資者
機構投資者是支持和推動資產證券化發(fā)展的重要力量,但我國對一些機構投資者限制較多,因此,要放寬對此的限制, 在加強監(jiān)管的前提下,適當調整和放寬市場, 使這些擁有長期資金的機構投資者能進入市場,這樣才能更好地發(fā)展資產證券化市場。
(二)加強金融監(jiān)管
高效的金融監(jiān)管是資產證券化健康發(fā)展的重要保障,在當前中國經濟逐步回暖,房地產市場逐漸升溫,銀行信貸較為寬松的情況下,應加強金融監(jiān)管,規(guī)范市場化行為,防范和化解資產證券化的發(fā)展可能給金融市場帶來的風險。同時,我國目前銀行信息披露制度還不夠完善,需要大力推進銀行信息披露制度的改革,增強信息的透明度。
(三) 完善法律制度
完善的法律制度是資產證券化健康發(fā)展的重要保證。要建立健全法律保障制度,加強資產證券化的法規(guī)建設,構筑證券化所需要的法律框架,研究制定相關的法律法規(guī),并根據(jù)我國現(xiàn)行的會計和稅收法則,在會計和稅務方面制定合適的政策,確保抵押貸款證券化的順利實施。加強各有關部門的相互協(xié)調,為資產證券化的順利實施和健康發(fā)展提供法律保障,對試點階段的資產證券化實施稅收優(yōu)惠政策,以促進資產證券化的全面推行。
(四)完善信用評級制度
完善信用評級制度是資產證券化的關鍵,因此,要完善資產評估和信用評級制度。對于資產支持證券的發(fā)行,既要進行對交易機構及資產支持證券考核評價的內部評級,也要進行發(fā)行評級,且將結果公告投資者。這就要求我國的資產評估機構規(guī)范資產評估和信用評級行為,采用科學的評級方法,完善資產評級制度,從而提高國內信用評級質量。
(五)培養(yǎng)專業(yè)人才隊伍
培養(yǎng)高素質的專業(yè)人才是資產證券化發(fā)展的動力。資產證券化涉及金融、證券、法律、房地產、評估等多專業(yè)領域,需要既有理論基礎知識,又有實際操作經驗的專業(yè)型高素質人才, 因此要培養(yǎng)高素質的專業(yè)人才隊伍。
隨著國際金融一體化的不斷發(fā)展,金融市場環(huán)境越加復雜,各國政府與金融機構要及時協(xié)調和應對,國際金融合作趨勢已成必然。金融衍生品是增強市場流動性和分散風險的良好工具,但它卻不會消滅風險。因此,我們應吸取美國次債危機的經驗教訓,加強國際金融合作,防范和化解金融風險,維持經濟和金融穩(wěn)定。但我們不可因噎廢食,在金融產品的創(chuàng)新不斷發(fā)展的大趨勢下,資產證券化在中國也一定會生根發(fā)芽,茁壯成長,為了支持和保證我國資產證券化的健康發(fā)展,我們應加強金融監(jiān)管,完善法律制度,提高我國金融市場的抗風險能力,為資產證券化在中國的發(fā)展建立良好的生存環(huán)境,促進我國經濟的長期穩(wěn)定發(fā)展。
參考文獻:
[1] 孟輝,伍旭川.美國次貸危機與金融穩(wěn)定[J].中國金融,2007,(18).
[2] 藍慶新.美國次貸危機與我國金融風險防范[J].理論探索,2008,(2) .
[3] 陳雨露.美國次貸危機對全球經濟的影響[J].中國金融,2008,(7).
[4] 蔣先玲.美國次級債剖析及其對中國的啟示[J].金融理論與實踐,2007,(11).
第8篇：資產證券化的好處范文
探路初見成效
2012年12月4日，華僑城A公告稱“歡樂谷主題公園入園憑證專項資產管理計劃”正式成立，合計募集資金18.5億元。這意味著，經過近一年的籌劃，華僑城A的資產證券化計劃終于塵埃落定。
在公告中，華僑城表示，本次專項資產管理計劃以自該計劃成立之次日起五年內特定期間華僑城A及其兩家子公司擁有的歡樂谷主題公園入園憑證為基礎資產，并設優(yōu)先級受益憑證和次級受益憑證兩種受益憑證。
在具體安排上，優(yōu)先級受益憑證將分為華僑城1至華僑城5共5檔，期限分別為1年至5年，募集資金17.5億元，由符合資格的機構投資者認購；次級受益憑證規(guī)模為1億元，由原始權益人之一的華僑城A全額認購。
市場消息人士透露，該計劃1年期優(yōu)先級受益憑證的年收益率區(qū)間為5%-5.5%；2年期為5.3%-5.8%；3年期則為5.8%-6.3%。
華僑城方面表示，募集資金將專項用于歡樂谷主題公園游樂設備和輔助設備維護、修理和更新，歡樂谷主題公園配套設施建設和補充日常運營流動資金。
這表明，在未來幾年，歡樂谷項目的門票收入將變成證券向投資人發(fā)行，以實現(xiàn)融資的目的。該項嘗試既打破了原有主題公園長期依賴門票收入的僵局，也反轉了依靠地產資金反哺主題公園的尷尬模式，被業(yè)內給予了高度評價。
據(jù)悉，華僑城的此份申請材料是在2012年9月17日獲得證監(jiān)會正式受理，并于10月30日獲證監(jiān)會批復的。華僑城董事會秘書倪征表示，所有融資計劃事先都經過詳盡完備的研究計算、跟蹤考核，中長期貸款和資產證券化亦有研究后推出。倪征還透露，該計劃目前僅以北京、上海、深圳3座歡樂谷未來5年的門票作為基礎資產，而武漢與成都歡樂谷暫未加入。
融資源于拓展需求
值得特別關注的是，歡樂谷主題公園入園憑證專項資產管理計劃是專項計劃重啟以來，發(fā)行規(guī)模最大的項目，是第一單基于入園憑證現(xiàn)金流的專項計劃項目，也是第一單由央企牽頭發(fā)行的項目。
華僑城的高管曾坦言：“國內曾有過9個資產證券化產品，主要涉及高速公路、污水處理，旅游、地產項目還沒有先例，公司希望通過該產品的推出，為未來旗下商業(yè)物業(yè)、酒店及其他景區(qū)的融資開拓新路徑。”
通常而言，相比銀行貸款，資產證券化財務成本相對較低，而且發(fā)行主體信用等級越高，發(fā)行利率越低。相對一般長期存款利率，資產證券化項目的收益率相對較高，而且流動性相對更好，可以滿足低風險高收益要求，這被業(yè)內人士普遍看作是對目前國內市場相對不豐富投資渠道的一種有益補充。
一直受益于旅游項目穩(wěn)定現(xiàn)金流的華僑城，向來以財務穩(wěn)健著稱，對于此次其在融資渠道創(chuàng)新舉動，業(yè)內分析，這應是源于其野心勃勃的一次擴張。
2010年2月，華僑城以總價70.1億元，單價高達5.28萬元/平米的樓面價拿下上海蘇河灣地王；同年7月，華僑城又以17.91億元，1.45萬元/平米的價格拿下同區(qū)域兩項目。華僑城宣布預計投入130億元，打造上海蘇河灣項目，這將是一個包括超高層豪華住宅、酒店、頂級會所、奢侈品商業(yè)、美術館等業(yè)態(tài)在內的大型城市綜合體。而這樣的一大手筆卻并非華僑城開發(fā)地產項目的常規(guī)模式。
一直以來，華僑城在開發(fā)大型項目時通常都依托于其旅游項目，先將主題公園及文化產業(yè)設施建設起來，在旅游產業(yè)充分開發(fā)并顯現(xiàn)價值后，再完善酒店、度假村、寫字樓等商業(yè)設施，在區(qū)域功能完善后，再根據(jù)項目定位推出相應的住宅產品。這一模式對于降低項目成本的意義不言而喻。
而更大的調控也在“模式轉型”之后隨之而來。華僑城幾乎從拿地時期就開始了多輪艱難的融資，在規(guī)模與方式整合方面都堪稱近年之最。
2012年8月下旬，華僑城忽然宣布發(fā)行2012年度第一期30億元、期限為120天的超短期融資券，用于補充華僑城股份的運營資金需求。2012年11月7日，華僑城的短期融資券發(fā)行到第三期，發(fā)行面值為20億元，期限為365天，其中10億元用于置換銀行貸款。在公告中，華僑城表示，這一舉措 “將有利于公司進一步拓寬融資渠道，提高直接融資比例，優(yōu)化負債結構。”同樣地，此次資產證券化的試水最大好處也是優(yōu)化資產負債情況。
引導資本市場縱深發(fā)展
企業(yè)資產證券化是證券公司通過設立專項計劃，以計劃管理人的身份向投資者發(fā)行受益憑證。其用募集資金購買原始權益人能夠產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎資產，再將基礎資產的收益分配給受益憑證持有人的專項資產管理業(yè)務，是被業(yè)界頗為看好的一項金融創(chuàng)新。
業(yè)內人士表示，華僑城歡樂谷主題公園入園憑證這一部分資產是比較優(yōu)良的，其為獲得融資選擇的資產肯定是一些優(yōu)質資產，因此產品在發(fā)行應該沒有太大的問題。
雖然市場也有質疑聲音表示，此次的探索在規(guī)模上還相當有限，實際于華僑城的幫助不大，但來自申銀萬國的研究報告顯示，華僑城主題公園每年的穩(wěn)定人流在1915萬人次，穩(wěn)定的門票收入為24億元左右，也就是說，如果華僑城能利用這一部分收入進行資產證券化，其凈負債率可維持在120%以上，這將有力維持公司的高杠桿運作并改善負債結構。
事實上，資產證券化在美日歐等發(fā)達地區(qū)已是成熟產品。數(shù)據(jù)顯示，美國資產證券化產品2009年的發(fā)行規(guī)模已達2.1萬億美元，而資產證券化在中國尚處于起步階段。華僑城作為國內首屈一指的大型旅游集團，一直屬于國內旅游產業(yè)的開拓者和引領者，無論資產實力和產業(yè)經驗上都頗為豐厚，因而此次將主體公園入園憑證進行資產證券化，也在業(yè)內被普遍看好。
第9篇：資產證券化的好處范文
關鍵詞:知識產權證券化 實踐案例 操作結構
一、引言
當今世界已步入知識經濟時代,科學技術無論是在國家的宏觀經濟發(fā)展戰(zhàn)略中還是在企業(yè)的微觀操作運營中都扮演著越來越重要的角色。但是,知識產權的特殊性決定了它將面臨依靠傳統(tǒng)方法融資的困境。缺乏有效融資渠道,高科技企業(yè)或因無法籌足資金而難以進行項目研發(fā),或因項目在收益實現(xiàn)過程中風險高、回收期長而無法順利將科研成果產業(yè)化、商品化,從而導致科技成果閑置,無法發(fā)揮其應有價值。為創(chuàng)新知識產權融資渠道,美國和日本先后進行了有益探索,通過推行知識產權證券化一定程度上解決了這一難題。在我國“建設創(chuàng)新性國家”戰(zhàn)略方針的宏觀背景下,研究國外已有知識產權證券化案例并運用到我國的知識產權證券化中去十分必要。
二、知識產權證券化的基本理論
縱觀國內外學者對知識產權證券化的定義、本質、一般過程和特點等方面解釋不盡相同,筆者歸納并結合自己觀點,得出知識產權證券化的一些基本理論。
1、知識產權證券化就是指擁有知識產權的經濟主體以知識產權產生的相關權益為基礎,通過一系列風險與收益的結構設計,將原始資產經過信用變形變?yōu)樽C券資產,從而調整現(xiàn)金流回收的期限結構進行融資的多環(huán)節(jié)交易過程。
2、知識產權證券化的一般過程與普通的資產證券化過程大致相同,大致分為以下幾個步驟:①確定基礎資產并組建資產池,即原始受益人根據(jù)自身知識產權證券化融資需求的目的,通過發(fā)起程序確定用于證券化的知識產權,并據(jù)以對所擁有的能夠產生未來現(xiàn)金流的知識產權債權進行清理、估價,確定可證券化的資產數(shù)額,并匯集形成資產池。②設立特殊目的機構(SPV)。SPV即是幫助作為一種金融創(chuàng)新的知識產權證券化實現(xiàn)發(fā)行效率最優(yōu)的機構。③發(fā)起人向SPV轉移資產,基礎資產的轉移必須以“真實出售”的形式進行,實現(xiàn)被證券化資產與原始權益人(發(fā)起人)其他資產之間的風險隔離。④證券化安排,SPV以購買的基礎資產產生的現(xiàn)金流為基礎,設計成在市場上易于銷售的證券的過程。⑤內部評級及信用增級,SPV聘請信用評級機構對設計好的交易結構和證券進行內部評級,并通過信用擔保機構進行額外的信用增級。⑥證券發(fā)售。⑦專業(yè)服務商管理資產池。證券發(fā)行后,SPV委托專門的服務商(一般為發(fā)起人)管理資產池,保證基礎資產現(xiàn)金流的收回,并支付給證券投資者本息。知識產權證券化的一般過程如圖1。
圖1 知識產權證券化一般過程
3、知識產權證券化發(fā)展于普通資產證券化,又不同于其他證券化。①知識產權價值具有不確定性,估值困難大。現(xiàn)有知識產權評估的常用方法基本都是簡單移植有形資產的估值方法,如成本法、市場法、收益法等,沒考慮到知識產權現(xiàn)金流不穩(wěn)定性所造成的特殊性。一些學者試圖用實物期權法來為知識產權估值 ,但由于知識產權未來收益的運動不一定滿足期權定價模型中布朗運動的假設,這種方法的缺陷也是明顯的。② 知識產權價值的波動性。知識產權固有的依附性、時間性、地域性、可復制性、不穩(wěn)定性、無形性等特點,導致其收益現(xiàn)金穩(wěn)定性降低,不確定性增大。③知識產權的侵權、盜版行為可能導致被許可人的市場份額被擠壓,從而影響證券化的現(xiàn)金收益。④由于知識產權資產權利關系的復雜性,知識產權證券化中涉及的法律問題十分繁瑣。⑤知識產權證券化的基礎資產并不是知識產權本身,而是知識產權所能產生的未來收益的權利,因而知識產權證券化的基礎資產本質上是一種債權。
以上討論可看出,知識產權證券化與普通資產證券化既有很大聯(lián)系和相似之處,又有其特殊性和復雜性。因此有必要對國外成功的知識產權證券化進行分析研究,以期對我國知識產權證券化進而資產證券化提供可供借鑒的經驗。
三、美國耶魯大學專利權證券化案例解析
1、證券化過程回顧
耶魯大學1985年獲得一項治療艾滋病的發(fā)明專利,1987年和美國一家大型制藥Brstol-Myers Squibb公司(以下簡稱BMS)簽訂專利獨占許可協(xié)議,研制一種名為Zerit的新藥。1994年Zerit批準上市。專利許可費根據(jù)Zerit制造和銷售的數(shù)量、市場分布確定。根據(jù)協(xié)議,1997~2000年專利許可費收入分別為2620、3750、4160、4480萬美元。2000年7月耶魯大學為進行項目融資,與Royalty Pharma公司簽訂專利許可收費權轉讓協(xié)議。將2000年9月6號至2006年6月6日期間的專利許可費的70%以一億美元不可撤銷地轉讓給Royalty Pharma。為支付這筆轉讓費,Royalty Pharma公司對Zerit專利許可權進行證券化處理。
首先,在美國特拉華州設立一家特殊目的機構――BR信托。將未來近六年的Zerit專利許可收費權轉讓給BR信托。BMS公司保證每季度向BR信托指定賬戶存入專利許可費。BR信托以此作為支撐,發(fā)行了三種債券:優(yōu)先債券、次級債券和受益憑證。為增強對投資者吸引力,次級債券約定較高的利率,并進行信用增級。ZC Specialty保險公司以第三人身份對次級債券進行保險。受益憑證與股權類似,代表投資者對信托財產的所有者權益,分別由Royalty Pharma,Bancboston Capital和耶魯大學持有。由此可見,未來近六年的Zerit專利許可費,被劃分為四個部分:耶魯大學保留30%專利許可費, 5715萬美元優(yōu)先債券,2200萬美元次級債券和2790萬美元受益憑證。每季度BMS先向耶魯大學支付30%專利許可費,再支付304.5萬美元優(yōu)先債券,再支付120―133萬美元次級債券,最后將剩余利益分配給持有受益憑證的受益人。
成功實現(xiàn)證券化后不久,Zerit專利許可費開始急劇下降。因Zerit藥品用戶的變動、市場份額和價格下降及三種新藥的出現(xiàn),導致2001年連續(xù)三個季度無法按照合同約定支付利息。2002年11月底依據(jù)3/4受托人的請求,信托提前進入清償程序。美國首例專利資產證券化宣告結束。
2、案例的具體化分析
⑴關于Royalty Pharma公司的角色。此案例中作為發(fā)起人(原始權益人)的耶魯大學將基礎資產(70%專利許可費收益權)真實出售給Royalty Pharma公司,實現(xiàn)了風險隔離和破產隔離,盡管此次證券化失敗但耶魯大學仍成功達成融資目的。該過程中Royalty Pharma充當了雙重角色。一方面它相當于知識產權開發(fā)機構,專職購買制藥和生物技術專利許可收益權,這也是其存在的目的;另一方面從成立SPV(BR信托)并對其轉讓專利許可費收益權角度來看,Royalty Pharma也充當著發(fā)起人角色。
⑵關于資產池的組建。這次證券化失敗表面上是因Zerit銷售額下降導致專利許可費下降。但仔細分析,資產池中資產過于單一才是失敗的本質原因。資產池中僅有Zerit專利許可收益權一種資產,產生的現(xiàn)金流很容易受市場因素變化的影響(本例中表現(xiàn)為用戶變動和新的替代藥品出現(xiàn))而急劇下降,證券化失敗在所難免。
⑶關于信用增級與評級。標準普爾根據(jù)Zerit專利使用費的歷史數(shù)據(jù)對其未來收入情況進行了測算,并進行了壓力測試。除超額抵押外,BR信托還對證券化交易進行了優(yōu)先/次級債券的內部增級。BMS公司和耶魯大學“AAA”的信用級別在評級機構評定債券的投資級別時也起到很大作用。
四、我國知識產權證券化操作流程的初探
通過對耶魯大學專利資產證券化的案例研究,我們得出幾點具有啟發(fā)性的信息。結合我國已有資產證券化實例,筆者對知識產權證券化操作流程的幾點進行重點探討,并以點到面描繪出在我國知識產權證券化操作流程的大致輪廓,以期起到拋磚引玉的作用。
1、發(fā)起人和資產池方面
耶魯大學案例中Royalty Pharma公司起了重要作用,其雙重角色不僅決定了其善于挖掘、收集潛在的具有高價值高回報的知識產權資產能力,還便利了資產支持證券的發(fā)行和證券化的順利進行。鑒于此,我國知識產權證券化中也有必要出現(xiàn)與Royalty Pharma扮演同樣角色的公司(暫且稱為知識產權開發(fā)公司)。基于知識產權開發(fā)公司作用的特殊性及我國國情,建議由政府主導建立知識產權開發(fā)公司,其利潤一方面可來源于收購的中小高科技企業(yè)專利使用費收益權,另一方面來自知識產權證券化獲得的收益。國家可利用自身優(yōu)勢聘請高科技人才到知識產權開發(fā)公司,對市場中存在的專利乃至知識產權充分挖掘、評估,找出具有一定潛力、符合國家發(fā)展戰(zhàn)略的優(yōu)質知識產權組建資產池。這樣做有以下好處:一是有國家背景的知識產權開發(fā)公司可為知識產權證券化提供隱性的信用增級;二是減輕投資者與證券發(fā)行者之間的信息不對稱,增強證券吸引力;三是可實現(xiàn)資產多樣化來降低和分散風險。
2、SPV的設立和作用發(fā)揮方面
SPV可由知識產權開發(fā)公司成立附屬的信托投資公司來擔綱。對于SPV模式,在我國現(xiàn)有實踐中有兩種模式可借鑒:特殊目的信托(SPT)和專項資產管理計劃 (SAMP)。前者由央行和銀監(jiān)會推行信貸資產證券化采用,后者由證監(jiān)會推行的企業(yè)資產證券化采用。由于SAMP在“真實銷售”和稅務問題上存在法律問題,且SPT依據(jù)《信托法》具有內在優(yōu)勢,遂采用SPT模式設立附屬SPV。
SPV的一個重要作用就是破產隔離。為更好發(fā)揮這一作用,在規(guī)避自愿破產 的方法中可設立彈性擔保條款。彈性擔保即資產證券化基礎資產的價值即使在因SPV自愿破產而失去對資產證券化債券擔保支持作用的條件下,如果這些資產在另外條件下重新用來作為資產證券化的基礎資產,或這些資產的價值還仍持續(xù),那么其所生價值仍可對破產條件下的資產證券化債券有擔保義務。SPV可通過與知識產權證券化債券持有人簽訂附條件的彈性擔保合同,維持基礎資產對知識產權證券化債券的擔保支持作用。
3、信用增級與擔保方面
擔保機構信用擔保的過程就是證券信用增級的過程。信用擔保分為外部擔保、內部擔保和金融擔保三種。基于我國擔保業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀,建議采取外部擔保與內部擔保相結合方式對知識產權證券化進行信用增級。其中外部擔保可參考韓國科技信用擔保基金模式進行,其以國家評估、國家保證的方式對其通過鑒定的技術提供信用保證取得了不錯的效果。
除上述幾點,知識產權證券化的其他步驟與一般化過程相差無幾。綜合起來,我國知識產權證券化初步構想操作流程為:由政府主導建立知識產權開發(fā)公司,在市場上收集購買知識產權(初期以專利為主,逐漸可發(fā)展到商標權、著作權等)的許可費收益權并將其轉售給SPV,由SPV按某種標準組成多樣化資產組合的資產池,以資產池產生的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券,發(fā)行收入用于支付購買基礎資產的價款,資產池產生的現(xiàn)金流用于支付投資者的本息和相關機構的費用。 其中知識產權開發(fā)公司的評估人員由國家聘請,提高權威性;SPV采用SPT形式,設立彈性擔保條款;信用擔保考慮建立國家信保基金形式,進行外部信用增級,增強證券化債券的吸引力。這一過程可用圖2來描述 。
圖2 我國知識產權證券化操作流程的初步構想圖
參考文獻:
[1]高巒、劉忠燕:《資產證券化研究》,天津大學出版社2009年版
[2]高廣春:《資產證券化的結構――形成機理和演變邏輯》,中國經濟出版社2008年版
[3]沈炳熙:《資產證券化中國的實踐》,北京大學出版社2008年版
[4]袁曉東:《美國專利資產證券化研究》,知識產權研究,2006
[5]張濤等:《基于實物期權的知識產權價值評介體系研究》,科學管理研究,2007
[6]艾毓斌:《知識產權證券化:知識資本與金融資本的有效融合》,研究與發(fā)展管理,2004
[7]李建偉:《知識產權證券化:理論分析與應用研究》,知識產權,2006
[8]樊麗琴:《知識產權證券化的幾個關鍵問題》,中國商界,2008
