長期融資方式精選(九篇)

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第1篇：長期融資方式范文

關(guān)鍵詞：市場經(jīng)濟(jì) 企業(yè)并購 融資方式 對策

并購是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要戰(zhàn)略舉措。從本質(zhì)上說，并購是企業(yè)一種高風(fēng)險投資活動，該項(xiàng)風(fēng)險投資活動的根本目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化。現(xiàn)在企業(yè)并購規(guī)模越來越大，并購金額越來越高，在國際上企業(yè)并購甚至高達(dá)幾百億美元。成功的并購需要雄厚的資金支持，沒有資金支持的并購最終會失敗，然而企業(yè)僅靠自有的積累資金很難完成并購，必須憑借外部融資來完成并購。因此，企業(yè)并購需要對外融資，對外融資就需選擇合適的融資方式來幫助企業(yè)完成并購。

一、我國企業(yè)并購的主要融資方式

1內(nèi)源融資。內(nèi)源融資是指企業(yè)通過自身生產(chǎn)經(jīng)營活動獲利并積累所得的資金。內(nèi)源融資主要指企業(yè)提取的折舊基金、無形資產(chǎn)攤銷和企業(yè)的留存收益。內(nèi)源融資是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中取得并留存在企業(yè)內(nèi)可供使用的“免費(fèi)”資金，資金成本低，但是內(nèi)部供給的資金金額有限，很難滿足企業(yè)并購所需大額資金。

2外源融資。外源融資是指企業(yè)通過一定方式從企業(yè)外部籌集所需的資金，外源融資根據(jù)資金性質(zhì)又分為債務(wù)融資和權(quán)益融資。

（1）債務(wù)融資。債務(wù)融資是指企業(yè)為取得所需資金通過對外舉債方式獲得的資金。債務(wù)融資包括商業(yè)銀行貸款和發(fā)行公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券。債務(wù)融資相對于權(quán)益性融資來說，債務(wù)融資不會稀釋股權(quán)，不會威脅控股股東的控制權(quán)，債務(wù)融資還具有財務(wù)杠桿效益，但債務(wù)融資具有還本付息的剛性約束，具有很高的財務(wù)風(fēng)險，風(fēng)險控制不好會直接影響企業(yè)生存。在債務(wù)融資方式中，商業(yè)銀行貸款是我國企業(yè)并購時獲取資金的主要方式，這主要是由于我國金融市場不發(fā)達(dá)，其他融資渠道不暢或融資成本太高，此外，并購活動也往往是政府“引導(dǎo)”下的市場行為，解決國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)問題，比較容易獲取國有商業(yè)銀行的貸款。（2）權(quán)益融資。權(quán)益融資是指企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。權(quán)益性融資具有資金可供長期使用，不存在還本付息的壓力，但權(quán)益融資容易稀釋股權(quán)，威脅控股股東控制權(quán)，而且以稅后收益支付投資者利潤，融資成本較高。

二、我國企業(yè)并購融資存在的問題

1. 并購融資渠道狹窄，融資方式單一。中國企業(yè)目前的并購融資主要的融資渠道集中在內(nèi)部融資，貸款融資及發(fā)行股票融資幾個方面。內(nèi)部融資對于企業(yè)來說，可以減少融資成本及并購風(fēng)險，但在當(dāng)前企業(yè)普遍存在資本金不足、負(fù)債率過高的狀況下，融資數(shù)量是十分有限的。為并購提供貸款的融資渠道目前僅限于商業(yè)銀行，但由于受到貸款用途的限制（不能進(jìn)行股票交易），一般也只限于非上市企業(yè)并購中使用。西方企業(yè)的并購融資活動，由于金融工具的不斷創(chuàng)新使得混合性融資工具和一些特殊融資方式尤為盛行。

2.商業(yè)銀行貸款融資不充足。從商業(yè)銀行貸款可以彌補(bǔ)企業(yè)內(nèi)部融資的不足，但從商業(yè)銀行貸款也非易事，通常商業(yè)銀行需對擬貸款的企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的審查和控制，包括對并購企業(yè)的財務(wù)狀況、信用狀況、發(fā)展前景的審查，甚至還約定了一些限制性條款，只有那些實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)才能得到商業(yè)銀行的支持。但現(xiàn)實(shí)中商業(yè)銀行在并購企業(yè)融資中未能發(fā)揮應(yīng)有的促進(jìn)作用。

3. 債券籌資受阻。債券需要有較大的吸引力，以吸引投資者。但債券的發(fā)行受制于國家控制的規(guī)模，企業(yè)無法根據(jù)環(huán)境和自身的需要決定融資行為。國家對債券發(fā)行有嚴(yán)格的準(zhǔn)入條件和審批程序，如《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定：“企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄存款利率的40%。”當(dāng)銀行利率下降，購買債券的吸引力也將下降。

4. 資本市場體系不完善。影響中國企業(yè)并購融資的很大一部分原因是由于資本市場體系不完善，對于融資渠道的限制首先來源于證券市場發(fā)展?fàn)顩r的制約，除了立法限制以外，還受到其他一些因素的影響。例如中國目前股市規(guī)模很小，資金供給充裕，使得股價規(guī)模過高，因此要想通過直接的二級市場收購?fù)冻龊芨叽鷥r，股權(quán)交易難以實(shí)現(xiàn)。

三、我國企業(yè)并購融資中存在問題的對策

l. 完善相關(guān)法規(guī)、產(chǎn)業(yè)政策。就我國當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)情況而言，企業(yè)并購融資困難首要在于外部約束，為促進(jìn)企業(yè)并購，更廣地拓展融資渠道，應(yīng)努力為融資創(chuàng)造良好的環(huán)境。在前面論述過我國有關(guān)的法規(guī)對并購融資的影響，特別是對增發(fā)新股和發(fā)行股票的限制，致使一些企業(yè)被排除在外，《證券法》、《公司法》以及相關(guān)的條例、通知等為并購提供了基礎(chǔ)，隨著并購在我國的發(fā)展，其法規(guī)仍有不足之處，需進(jìn)一步完善，相應(yīng)放松對并購融資的限制。

2. 加快我國資本市場的結(jié)構(gòu)調(diào)整。目前證券市場結(jié)構(gòu)失衡，企業(yè)（上市公司）偏好權(quán)益性融資，債券市場發(fā)展緩慢，特別是企業(yè)債券出現(xiàn)發(fā)行難、交易清淡等問題。因此，有必要從制度上推進(jìn)債券市場的發(fā)展，為企業(yè)并購開拓更多的融資渠道。人們可以直接通過證券市場的運(yùn)作，達(dá)到接管某一企業(yè)管理的目的。這比通過中介機(jī)構(gòu)評估和審查，再與被并購企業(yè)的主要股東和管理層進(jìn)行艱苦的討價還價相比，已是天壤之別。

3. 發(fā)揮并購基金在并購中的作用。企業(yè)并購基金是共同基金的創(chuàng)新品種，在20世紀(jì)80年代美國企業(yè)的并購中發(fā)揮了作用它既具有共同基金所共有的“集體投資、專家經(jīng)營、分散風(fēng)險、共同收益”的特征，又因具有明確的投資方向而獨(dú)具特色，表現(xiàn)出高收益、籌資快、并能為企業(yè)并購服務(wù)的特點(diǎn)。基金業(yè)務(wù)在我國證券市場的發(fā)展剛剛起步，而并購專項(xiàng)基金更是空白，但這一組織形式更能為我國企業(yè)所理解和接受。

4. 優(yōu)化融資支付方式。資金的籌集方式與支付方式有關(guān)，以現(xiàn)金支付的資金籌集方式壓力最大，通常可采取分期付款方式以緩解資金緊張的局面。并購企業(yè)可以根據(jù)自身的情況對支付方式進(jìn)行設(shè)計，合理安排融資方式的組合，比如：公開收購中的兩層出價，第一層以現(xiàn)金支付，第二層以混合證券為支付方式。采用這種形式是出于對交易規(guī)模大、買方支付現(xiàn)金能力有限的考慮，可以維持合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕巨額還貸壓力，以降低風(fēng)險。同時可誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購方在第一層出價時，就達(dá)到獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的目的。

5. 擴(kuò)大債券融資比例。債券市場往往是容量最大的證券市場，目前我國正在對企業(yè)債券市場進(jìn)行相關(guān)調(diào)研，而且相關(guān)管理辦法的修改也將出臺。可以預(yù)期新辦法將就公司債的一些基本原則，以及相應(yīng)的發(fā)債主體資格問題，發(fā)債額度限制問題，發(fā)債審批程序問題等做出突破，以加速整個債券市場的發(fā)展。這不僅可以為并購活動提供融資市場，同時為整個證券市場的融資提供有效的基準(zhǔn)利率和風(fēng)險溢價。

總之，我國企業(yè)的兼并收購還處在初級階段，與其相關(guān)的產(chǎn)權(quán)制度、產(chǎn)權(quán)交易市場、信息披露制度、中介機(jī)構(gòu)等都尚未發(fā)育成熟。但是，隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步深化，借鑒國際企業(yè)并購成功的經(jīng)驗(yàn)、失敗的教訓(xùn)，我國企業(yè)并購作為資本市場資源配置和優(yōu)化的重要手段，必然會逐步向市場化、規(guī)范化、國際化的方向發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

第2篇：長期融資方式范文

關(guān) 鍵 詞：中小企業(yè)；融資方式；行業(yè)類型；發(fā)展階段

中圖分類號：F830.5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006－3544（2012）03－0039－02

企業(yè)融資主要包括內(nèi)源融資、 權(quán)益性融資和債務(wù)性融資。內(nèi)源融資是指企業(yè)依靠內(nèi)部積累進(jìn)行的融資，具有自主性、有限性、低成本、低風(fēng)險等特點(diǎn)，可以增強(qiáng)企業(yè)的剩余控制權(quán)。 權(quán)益性融資指融資完成后增加了企業(yè)權(quán)益資本的融資，如股權(quán)出讓、增資擴(kuò)股、發(fā)行股票等，它具有融資期限長、融資成本高、融資風(fēng)險低、資金使用自由度高、資金到位率低等特點(diǎn)。 債務(wù)性融資指融資完成后增加了企業(yè)負(fù)債的融資，如普通貸款、發(fā)行債券、民間借貸等，它具有融資期限短、融資成本高、融資風(fēng)險大、資金使用自由度低、資金到位率高等特點(diǎn)。企業(yè)融資涉及到諸多問題，如融資的時機(jī)、融資的數(shù)量、融資的方式等，其中，融資方式的選擇是重要一環(huán)。在融資實(shí)踐中，選擇合理的融資方式，對提高融資的成功率和企業(yè)的健康發(fā)展至關(guān)重要。

一、中小企業(yè)如何選擇融資方式

中小企業(yè)有很多融資方式可供選擇，而每種融資方式給企業(yè)帶來的影響也是不同的。企業(yè)在選擇融資方式時應(yīng)充分考慮到企業(yè)所處的行業(yè)類型和不同的發(fā)展階段對融資的需求。

（一）根據(jù)企業(yè)所處行業(yè)類型選擇融資方式

1． 高新科技中小企業(yè)。（1） 高新科技中小企業(yè)的融資特點(diǎn)。高新科技中小企業(yè)主要包括在計算機(jī)、網(wǎng)絡(luò)、通信、生物科技、新能源與高效節(jié)能技術(shù)、光電子與光機(jī)電一體化等16大類領(lǐng)域進(jìn)行生產(chǎn)或提供服務(wù)的中小企業(yè)。高新科技中小企業(yè)一般具有以下特點(diǎn)：風(fēng)險高、收益高、資金需求具有長期性、所需資金多、外部收益大。正是以上特點(diǎn)決定了高新科技中小企業(yè)融資的特殊性。由于風(fēng)險大，它很難像其他中小企業(yè)以普通融資方式籌集到資金。如銀行貸款，這類貸款注重安全性， 一般回避高風(fēng)險，且需要資產(chǎn)抵押擔(dān)保。所以，從理論上來講， 普通貸款并不是高新科技中小企業(yè)適合的融資方式。而通過發(fā)行股票的權(quán)益性融資，一般要求企業(yè)有幾年的盈利記錄， 而大多數(shù)高新科技中小企業(yè)并不滿足。 因而高新科技中小企業(yè)不適合傳統(tǒng)型的融資方式。（2） 高新科技中小企業(yè)適合創(chuàng)新性的融資方式。從表面上看，高新科技中小企業(yè)的融資方式受到許多限制， 但實(shí)際情況并不然。盡管采用傳統(tǒng)融資方式很難，但并非所有的融資方式都不可行，最重要的一點(diǎn)是，高新科技中小企業(yè)與傳統(tǒng)意義上的中小企業(yè)相比有一個很關(guān)鍵的優(yōu)勢——“概念優(yōu)勢”。 所謂概念優(yōu)勢，是指高新科技中小企業(yè)所占有的“高新科技”這個概念順應(yīng)了社會發(fā)展，容易受到具有冒險精神的風(fēng)險投資家、風(fēng)險投資基金青睞，甚至高新科技領(lǐng)域巨大的盈利前景也會吸引一些其他投資者。而且由于“高新科技”對于一個國家經(jīng)濟(jì)的重要性， 國家也會對這類企業(yè)給予充分的政策、法律，甚至是直接的資金支持。所以這類中小企業(yè)適合風(fēng)險投資、買殼上市、融資租賃等創(chuàng)新型的融資方式。

2．傳統(tǒng)中小企業(yè)。（1）傳統(tǒng)中小企業(yè)的融資特點(diǎn)。傳統(tǒng)中小企業(yè)主要是指在農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、餐飲業(yè)、建筑業(yè)、醫(yī)藥業(yè)、商業(yè)和其他傳統(tǒng)型非科技行業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)和提供服務(wù)的中小企業(yè)。與高新科技中小企業(yè)相比，傳統(tǒng)中小企業(yè)具有如下特點(diǎn)：低風(fēng)險、收益穩(wěn)定、享受較少的政策優(yōu)惠。基于以上特點(diǎn)，傳統(tǒng)中小企業(yè)缺乏足夠高的盈利前景， 很難獲得風(fēng)險投資，而且在資本市場上融資也較難。（2） 傳統(tǒng)中小企業(yè)適合傳統(tǒng)的融資方式。傳統(tǒng)中小企業(yè)有其自身優(yōu)勢，由于其資產(chǎn)中有形資產(chǎn)占主體，市場成熟，產(chǎn)品需求穩(wěn)定，風(fēng)險相對較低，所以比較容易獲得親友的借款，以及利用銀行貸款、商業(yè)信用等傳統(tǒng)融資方式進(jìn)行融資。

（二）根據(jù)企業(yè)的發(fā)展階段選擇融資方式

中小企業(yè)發(fā)展周期可分為四個階段：種子階段、創(chuàng)業(yè)階段、成長階段、成熟階段。不同的發(fā)展階段對資金的需求有不同的特點(diǎn)，所以籌集資金的方式也應(yīng)不同。

1． 種子階段——內(nèi)源融資為主。在這一階段，中小企業(yè)主要從事研究開發(fā)工作，活動比較單一，組織結(jié)構(gòu)十分松散。由于僅有產(chǎn)品構(gòu)想，未見正式產(chǎn)品，所以很難確定產(chǎn)品在商業(yè)上、技術(shù)上的可行性，企業(yè)前景的不確定性較高。就整個財務(wù)情況看，企業(yè)處于虧損期。此時企業(yè)尚無正式銷售渠道，沒有銷售收入，只有支出。企業(yè)處于“種子階段”的失敗率很高，大部分“種子”都被淘汰掉了。該階段，由于企業(yè)技術(shù)不成熟、產(chǎn)品無市場、生產(chǎn)無規(guī)模、經(jīng)營無經(jīng)驗(yàn)，因而風(fēng)險很高，敢于投資的機(jī)構(gòu)和個人非常少， 企業(yè)取得風(fēng)險投資的可能性很小。又由于這時產(chǎn)品市場不明確，生產(chǎn)也未正式開始，企業(yè)可供抵押的資產(chǎn)少之又少， 想要取得普通貸款也并非易事。因此，處于種子期的中小企業(yè)應(yīng)首選內(nèi)部權(quán)益融資，主要是自有資金，其余是民間借貸，此外企業(yè)還可以尋求政府創(chuàng)業(yè)基金的幫助。

第3篇：長期融資方式范文

關(guān)鍵詞：投資；內(nèi)部融資；短期借款；長期借款；股權(quán)融資

中圖分類號：F830．91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1005-0892(2006) 08-0038-06

一、引言

自從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)生以后，新古典派的投資理論以理論為依據(jù)，闡明了內(nèi)部資金與外部資金成本的差異。而Myers and Majluf(1984)基于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，提出了融資順序理論(pecking order theory)。此后，許多學(xué)者開始以投資理論和融資順序理論為依據(jù)，從理論和實(shí)證兩個角度分析了企業(yè)投資和融資的關(guān)系。Bernanke and Gertler(1989)認(rèn)為，在信息不對稱的情況下，企業(yè)外部資金的獲得相對于企業(yè)內(nèi)部資金而言具有更高的成本，而外部資金與內(nèi)部資金成本的差異被認(rèn)為是外部融資的成本。外部融資的成本與融資企業(yè)的凈財富之間存在相關(guān)關(guān)系，如果企業(yè)的凈財富水平提高，則企業(yè)外部融資的成本就會下降，從而企業(yè)投資水平將會提高；相反，企業(yè)的投資支出則會減少。

Fazzari，Hubbard and Petersen(1988)利用美國制造業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，對企業(yè)投資支出與內(nèi)部資金的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，并驗(yàn)證了投資支出受到企業(yè)內(nèi)部資金的約束。Hoshi，Kashyap and Scharfstein(1991)、Chapman，Junor and Stegman(1996)、馮巍(2002)等利用不同國家的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢驗(yàn)，其結(jié)果都表明企業(yè)投資受到融資約束。這些研究都將現(xiàn)金流量作為內(nèi)部資金的變量，通過分析現(xiàn)金流量對投資支出的影響來檢驗(yàn)企業(yè)投資受資金約束的程度。盡管現(xiàn)金流量可以被看作是內(nèi)部資金，然而該變量也可作為企業(yè)投資機(jī)會或者企業(yè)收益的變量。用因此，內(nèi)部資金對投資支出的顯著影響也可能反映了投資機(jī)會或企業(yè)收益引起的投資變動，并不能說明一定存在融資約束問題。

鑒于上述研究中存在的局限性，Gilchrist andHimmelberg(1995)、郭麗虹(2004)等從現(xiàn)金流量反映企業(yè)預(yù)期收益這一角度，分析了投資支出與內(nèi)部資金的關(guān)系，并且驗(yàn)證了兩者之間顯著的相關(guān)關(guān)系，從而可以認(rèn)為企業(yè)的投資機(jī)會或企業(yè)收益越高，其內(nèi)部資金量就越豐富，企業(yè)投資水平就越高。

然而，現(xiàn)有的這些研究主要分析了投資與內(nèi)部資金的關(guān)系，很少涉及到其他融資方式對企業(yè)投資的影響。Kalecki(1937)在其投資理論中不僅考慮到實(shí)物因素，還考慮到金融因素對投資決策的影響，即企業(yè)的投資支出不僅依賴于內(nèi)部資金量，還依賴于外部融資能力。但他強(qiáng)調(diào)，內(nèi)部資金和外部資金作為投資資金來源并不是無差別的。具體地說，外部資金成本高于內(nèi)部資金成本，而且資本成本隨負(fù)債的增加而增大。同時，企業(yè)的自有資金越多，越有可能從外部籌集資金，因此內(nèi)部融資比外部融資更具有優(yōu)先性。那么在中國，內(nèi)部資金和外部資金等不同融資方式的利用是否會對企業(yè)投資支出產(chǎn)生不同的影響?而且，由于中國上市公司的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)特征，在不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的上市公司，各種融資方式與投資的關(guān)系是否又會不同?造成它們之間關(guān)系不同的原因又是什么?

基于上述問題，本文以中國上市公司為研究對象，通過將內(nèi)部融資、短期借款、長期借款以及股權(quán)融資等不同融資方式引人到投資模型，以檢驗(yàn)各種融資方式對企業(yè)投資支出的影響，并據(jù)此分析中國企業(yè)的融資選擇偏好以及中國企業(yè)面臨的融資條件對其投資行為究竟產(chǎn)生了什么影響。同時，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)的財務(wù)決策和融資方式之間存在一定的相關(guān)性，本文還根據(jù)第一大股東的持股性質(zhì)，將上市公司劃分為國有上市公司與民營上市公司兩類，以檢驗(yàn)在相同的市場環(huán)境中，兩種不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的上市公司所選擇的融資方式對投資支出的影響是否表現(xiàn)出明顯的差異，并揭示出不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)是否成為影響我國上市公司選擇融資渠道的制度性因素。

二、樣本數(shù)據(jù)與研究方法

(一)樣本的選取

本文的研究樣本包括1998年至2003年深滬兩市所有A股上市公司的數(shù)據(jù)。考慮到本文的研究目的，樣本中并不包括金融類公司。另外，由于部分?jǐn)?shù)據(jù)缺乏而剔除一些樣本，最后剩下1078家上市公司。樣本數(shù)據(jù)主要來源于天相數(shù)據(jù)庫和wind資訊數(shù)據(jù)庫。

(二)研究方法

本文將企業(yè)的融資方式引進(jìn)投資模型，以檢驗(yàn)融資方式是否對企業(yè)的投資支出產(chǎn)生了顯著影響。具體而言，本文將運(yùn)用橫截面分析和面板(panel)分析兩種方法，分別考察內(nèi)部融資、短期債務(wù)融資、長期債務(wù)融資以及股權(quán)融資對中國上市公司投資支出的影響。如果能夠確認(rèn)融資變量對企業(yè)投資的顯著性，那么就可以驗(yàn)證融資方式與企業(yè)投資支出之間存在密切的相關(guān)關(guān)系，而且可以解釋在資本市場中，企業(yè)融資條件的變化，通過企業(yè)投資能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長。同時，當(dāng)企業(yè)在不完善的資本市場籌集資金時，企業(yè)凈財富水平的增加將減少在資本市場上的籌資，降低外部融資的資金成本，從而促進(jìn)企業(yè)投資水平的提高。因此，企業(yè)內(nèi)部融資相對于外部融資而言可能給投資水平帶來更大的影響。根據(jù)Kalecki的投資理論，我們得到如下的回歸方程式：

其中：Iit用i公司在t期的固定資產(chǎn)增加額與折舊之和表示；k為資本存量，用期初固定資產(chǎn)余額表示；CFit,是i公司在t期的內(nèi)部資金，用留存收益與折舊之和表示；SDEBTit用i公司在t期的短期借款的增加額表示；LDEBTit用i公司在t期的長期借款的增加額表示：SHAREit為i公司在t期的新股發(fā)行融資額。為了消除企業(yè)規(guī)模的影響，利用資本存量對被解釋變量和解釋變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。

另外，內(nèi)部資金既是企業(yè)未來還本付息和支付股利的保證，又可以用來反映企業(yè)的投資機(jī)會或者企業(yè)的預(yù)期收益，因此在本文的投資模型中并沒有引進(jìn)代表企業(yè)投資機(jī)會的Q變量。

下面我們將利用中國上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)來檢驗(yàn)融資方式對投資支出的影響。由于不同行業(yè)的企業(yè)、不同規(guī)模的企業(yè)在融資結(jié)構(gòu)上各有不同的特征，尤其在我國特殊的資本市場中，不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)在融資方式的選擇上也可能存在差異，因此，不同的融資方式可能會對企業(yè)投資水平產(chǎn)生不同的影響。鑒于此，本文不只是分析融資方式對企業(yè)投資的影響，還分析不同股權(quán)性質(zhì)的上市公司的投資與各種融資方式的關(guān)系。

三、實(shí)證分析

(一)中國上市公司的融資方式對投資支出的影響：橫截面分析

關(guān)于企業(yè)投資與融資的關(guān)系，利用橫截面分析對上述模型進(jìn)行檢驗(yàn)的結(jié)果如表1所示。從表1的回歸結(jié)果可以看出，企業(yè)內(nèi)部融資與投資之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。除2002年外，其余樣本期間的內(nèi)部融資參數(shù)的顯著性水平都是5％或1％，大部分的估計值都大于外部融資的參數(shù)估計值。這表明與外部融資相比，內(nèi)部融資對企業(yè)投資支出產(chǎn)生的影響更大。

內(nèi)部融資主要來源于企業(yè)留存收益，即企業(yè)利潤中支付股利后的剩余部分。由于我國上市公司絕大部分是由原來優(yōu)質(zhì)的國有企業(yè)演變而來，相當(dāng)一部分具有較高的盈利能力和發(fā)展前景，因而有能力積累內(nèi)部資金來提高投資水平。另一方面，我國投資者普遍存在投機(jī)心理，從而產(chǎn)生對資本利得的偏好；而內(nèi)部人也具有強(qiáng)烈的圈錢動機(jī)，使得上市公司即使有盈利也要打著“長遠(yuǎn)發(fā)展”的幌子，將利潤留在企業(yè)。同時，2001年以前的法規(guī)沒有對支付現(xiàn)金股利進(jìn)行明確規(guī)定，這使得上市公司只支付較少的現(xiàn)金股利或不支付現(xiàn)金股利，而將絕大部分利潤留存在企業(yè)內(nèi)部用于再投資。盡管自2001年起，現(xiàn)金股利的支付已成為上市公司獲得新股發(fā)行的條件，實(shí)施現(xiàn)金股利支付政策的公司有所增加，但由于未對現(xiàn)金股利支付率作出明確規(guī)定，實(shí)際上分紅派現(xiàn)的比例和絕對額都較低，上市公司的大部分留存收益仍被留作自由現(xiàn)金流量，以增加其內(nèi)部資金量。因此，低成本的內(nèi)部資金的積累就促進(jìn)了企業(yè)投資支出。

在外部融資方式中，除1999年外，其余年份的短期借款的參數(shù)都是顯著性的正值；長期借款的參數(shù)都具有顯著性，但部分符號與預(yù)期的相反；股權(quán)融資的參數(shù)在2000年、2002年以及2003年都出現(xiàn)顯著性的正值。從各種外部融資的參數(shù)估計值可以判斷，短期借款對投資支出的影響最大，股權(quán)融資次之，最后才是長期借款。關(guān)于中國上市公司的投資與外部融資關(guān)系的實(shí)證結(jié)果，我們可以從以下幾個方面來考慮：

(1)企業(yè)籌資的目的是為了固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目。當(dāng)企業(yè)自身的積累資金難以達(dá)到目的時，企業(yè)必須進(jìn)行外部融資。由于絕大多數(shù)上市公司由國有企業(yè)改制而來，具有企業(yè)規(guī)模大、固定資產(chǎn)多等特點(diǎn)；企業(yè)規(guī)模越大，抵抗風(fēng)險的能力就越強(qiáng)，信息不對稱的程度也越低，因而更容易獲得貸款。同時，可用于擔(dān)保的資產(chǎn)越多，就越有可能獲得更多的負(fù)債。但由于長期貸款風(fēng)險較高，使得金融機(jī)構(gòu)并不偏好長期貸款。另外，我國商業(yè)銀行的功能尚未完善，金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)的資金運(yùn)用并不能進(jìn)行及時、有效的監(jiān)督，而且長期貸款的資金成本也高于短期貸款，因而中國企業(yè)可能會借新債還舊債，或者利用短期借款進(jìn)行長期項(xiàng)目投資，達(dá)到以低成本的短期借款替代高成本的長期借款的目的，從而擺脫長期債務(wù)資金的“硬約束”。

(2)上市公司在利用長期資金來滿足投資需求時，主要是選擇發(fā)行股票的融資方式。這可能是由于中國證券發(fā)行制度不健全造成的。在中國特殊的證券市場環(huán)境下，上市公司的大股東和中小股東之間形成了一種特殊的委托關(guān)系。由于大股東實(shí)際控制了上市公司的運(yùn)營，中小股東投入上市公司的資金實(shí)際上也就交給了大股東經(jīng)營，中小股東的權(quán)利得不到有效保障。同時，公司對股東沒有還本付息的義務(wù)，沒有支付股利的“硬約束”，而股票的發(fā)行成本也低于長期借款。因此在不考慮支付股利的情況下，企業(yè)的股權(quán)融資成本低于債務(wù)融資成本。相反，進(jìn)行債務(wù)融資到期必須還本付息，這種“硬約束”就導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營者寧可放棄享受債務(wù)融資的稅減好處。

(3)上市公司還可能變更權(quán)益資金投向，即利用權(quán)益資金償還債務(wù)資金，或者進(jìn)行金融資產(chǎn)的投資，從而導(dǎo)致股權(quán)融資對投資支出的影響小于短期借款產(chǎn)生的影響。

(二)不同股權(quán)模式下企業(yè)投資支出與融資方式的關(guān)系：橫截面分析

從中國上市公司總體融資行為與投資行為的關(guān)系來看，內(nèi)部融資與企業(yè)投資水平的相關(guān)關(guān)系最顯著，短期借款次之，其后是股權(quán)融資，最后才是長期借款。然而，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司的融資方式和財務(wù)決策之間存在相關(guān)性，我們根據(jù)第一大股東持股性質(zhì)將所有的樣本企業(yè)劃分為751家國有上市公司和327家民營上市公司，以驗(yàn)證在相同的市場環(huán)境中，兩種不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)是否會導(dǎo)致其融資選擇出現(xiàn)差異性，以及不同融資方式的選擇是否會對企業(yè)投資支出產(chǎn)生不同的影響。

在兩種不同股權(quán)模式下，上市公司的投資支出與融資關(guān)系的檢驗(yàn)結(jié)果如表2、表3所示。從表2和表3的實(shí)證結(jié)果來看，我們可以發(fā)現(xiàn)以下結(jié)論。

(1)國有上市公司和民營上市公司的投資與內(nèi)部融資之間的相關(guān)關(guān)系得到了驗(yàn)證，而且在國有上市公司，內(nèi)部融資對投資支出的影響相對于外部融資帶來的影響更大；而在民營上市公司，外部融資對投資支出的影響更大一些。這是因?yàn)榻^大多數(shù)的國有上市公司是由國有企業(yè)改制而來，歷史上沉淀了大量的固定資產(chǎn)；同時，由于享受國家的政策扶持，利潤比較穩(wěn)定，有足夠的內(nèi)部融資來源――折舊和留存收益，而內(nèi)部資金的積累為企業(yè)提供了大量的低成本資金，在很大程度上促進(jìn)了企業(yè)投資支出的增加。然而，民營上市公司受限于原有固定資產(chǎn)投資規(guī)模，折舊所占比例很低，因而缺乏足夠的內(nèi)部資金量來保證投資的進(jìn)行。

另外，現(xiàn)金股利的支付也會影響內(nèi)部資金的積累。在國有上市公司，由于“所有者缺位”產(chǎn)生了“內(nèi)部人控制”問題，而相關(guān)利益主體之間缺乏相互制約，使得超額的特權(quán)消費(fèi)現(xiàn)象較嚴(yán)重，因而具有決策權(quán)的國有股大股東并未通過股利分配政策來實(shí)現(xiàn)其合理的收人。也就是說，國有上市公司很少支付現(xiàn)金股利，從而積累了大量的留存收益。然而在民營上市公司，持有非流通股的大股東卻偏愛現(xiàn)金股利收入，從而減少了民營上市公司內(nèi)部資金的積累。而且，民營上市公司主要是“買殼上市”，那么在上市之后其積累的資金可能會被耗盡，因而導(dǎo)致民營上市公司的投資支出更多地依賴于外部融資。

(2)在外部融資方式中，短期借款對投資的影響最大，股權(quán)融資次之，然后是長期借款。尤其在民營上市公司，這種傾向非常明顯。這可能是因?yàn)樗x的樣本期間正值民營企業(yè)享受政策優(yōu)惠大量獲準(zhǔn)上市，故而大量的股權(quán)融資緩解了民營上市公司投資資金的壓力，從而增加了其投資支出。相反，國有上市公司可能隨意變更權(quán)益資金用途，即將發(fā)行股票籌集的資金用于償還長期借款，或者將權(quán)益資金存入銀行以及購買有價證券，或者將資金借給其他關(guān)聯(lián)企業(yè)等等，因而導(dǎo)致國有上市公司的股權(quán)融資對投資支出的影響甚小。此外，在樣本期間，國有上市公司新發(fā)或增發(fā)股票相對較少，尤其是2001年更少，這也可能影響了實(shí)證結(jié)果。

(3)在債務(wù)融資方式中，短期借款對投資的影響大于長期借款，這表明大多數(shù)上市公司的經(jīng)營者不喜歡長期債務(wù)的硬約束。而且，相對于國有上市公司而言，在民營上市公司，短期借款對投資產(chǎn)生的影響更

大。這是因?yàn)槊駹I上市公司大多處于發(fā)展初期，投資機(jī)會較多，但長期以來一直受到資金約束，使得其發(fā)展受到限制。隨著融資限制的緩和，民營上市公司開始利用一切可利用的外部資源以求盡快發(fā)展。然而，資本市場上融資規(guī)模的限制使得其資金需求依然得不到滿足，那么，短期債務(wù)融資自然也成為其重要的外部融資渠道。因此，短期借款的增加將在很大程度上促進(jìn)民營上市公司的投資支出。

而對于國有上市公司而言，由于債務(wù)融資會帶來財務(wù)風(fēng)險，到期必須還本付息也增加了經(jīng)營者的壓力，特別是在經(jīng)營不善的情況下有可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。因此，為了避免長期借款所帶來的經(jīng)營和還貸壓力，即使進(jìn)行債務(wù)融資，也會盡量選擇短期債務(wù)融資。

(三)對企業(yè)投資與融資關(guān)系的面板(panel)分析

以上是對全體上市公司、國有上市公司及民營上市公司進(jìn)行的橫截面分析。雖然橫截面分析可以反映企業(yè)投資行為與融資行為的逐年變化，但其檢驗(yàn)結(jié)果存在不穩(wěn)定問題。實(shí)際上，以上各年的檢驗(yàn)結(jié)果并不完全一致，因而對問題的解釋力也就有所下降。為此，我們再利用上市公司的面板數(shù)據(jù)對投資支出與各種融資方式的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。

從表4的面板分析結(jié)果可以看出，對全體上市公司而言，內(nèi)部融資對投資支出的影響最大，股權(quán)融資和短期借款產(chǎn)生的影響次之，而長期借款對投資的影響卻是顯著的負(fù)面影響。這一實(shí)證結(jié)果與前面的橫截面分析的結(jié)果基本一致。因此我們可以認(rèn)為，在中國，內(nèi)部融資對企業(yè)投資支出的影響大于外部融資，同時，企業(yè)內(nèi)部資金的增加可以促進(jìn)投資項(xiàng)目的進(jìn)行。為此，中國企業(yè)應(yīng)該努力增強(qiáng)盈利能力和資金積累能力，為好的項(xiàng)目提供良好的融資條件，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

其次，國有上市公司的實(shí)證結(jié)果與全體上市公司的實(shí)證結(jié)果大致相同。不過，內(nèi)部融資的影響更顯著，同時股權(quán)融資的影響稍大于短期借款。而在民營上市公司，外部融資對投資支出的影響大于內(nèi)部融資；短期借款的影響要大于長期借款，但是長期借款對投資的影響卻大于股權(quán)融資。總體來看，面板分析的結(jié)果驗(yàn)證了橫截面分析的穩(wěn)健性。由此我們認(rèn)為，國有上市公司的內(nèi)部資金積累能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了民營上市公司。但是，資金積累能力是受固定資產(chǎn)的影響還是現(xiàn)金股利支付的影響這一問題，有待于我們下面的檢驗(yàn)。另外，就外部融資產(chǎn)生的影響而言，國有上市公司似乎在逃避債務(wù)資金，尤其是長期債務(wù)資金的硬約束；而處于快速發(fā)展中的民營上市公司，由于資金的大量需求，再加上缺少內(nèi)部資金積累，所以仍然利用了大量的短期和長期債務(wù)資金來進(jìn)行項(xiàng)目的投資。

(四)企業(yè)收益對投資支出的影響

在前面的分析中我們認(rèn)為，國有上市公司的利潤穩(wěn)定，且很少支付現(xiàn)金股利，因此積累了大量的留存收益可用于擴(kuò)大投資支出。而民營上市公司通過“買殼上市”，耗費(fèi)了大量的自有資金，又由于控股股東偏愛現(xiàn)金股利收入，從而大大降低了民營上市公司在投資時對內(nèi)部資金的依賴性。為了確認(rèn)以上觀點(diǎn)，我們還將內(nèi)部資金劃分為留存收益和折舊兩部分，分別檢驗(yàn)它們對投資支出的影響。通過利用面板數(shù)據(jù)和橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行的兩種實(shí)證分析表明，在國有上市公司，留存收益對投資支出的影響大于折舊的影響，這說明穩(wěn)定的利潤和較少的現(xiàn)金股利支付，使得國有上市公司形成了大量的留存收益，從而對促進(jìn)投資支出起到了很大作用。相反，在民營上市公司，留存收益和折舊對投資的影響雖然得到了確認(rèn)，但很難斷定哪個因素的影響更為顯著。因而不能絕對地認(rèn)為民營上市公司的現(xiàn)金股利支付和“買殼上市”減少了其自有資金的積累，從而減少了其投資支出。

(五)融資方式對金融資產(chǎn)投資的影響

在對固定資產(chǎn)投資與融資關(guān)系的分析中，我們提出了一種解釋，即中國的上市公司可能會隨意變更權(quán)益資金投向。為了檢驗(yàn)這種解釋是否正確，并增強(qiáng)前面實(shí)證結(jié)果的解釋能力，我們還將金融資產(chǎn)投資(即對現(xiàn)金、存款、有價證券的投資)作為被解釋變量，內(nèi)部融資、短期借款、長期借款以及股權(quán)融資作為解釋變量，對金融資產(chǎn)投資與各種融資方式的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。其主要目的是檢驗(yàn)股權(quán)融資對金融資產(chǎn)投資的影響是否大于其他的融資方式，并據(jù)此判斷中國上市公司是否改變了權(quán)益資金的投向。實(shí)證結(jié)果表明，在全體上市公司、國有上市公司及民營上市公司中，股權(quán)融資對金融資產(chǎn)投資的影響明顯大于其他的融資方式，而且在國有上市公司，這種影響最為顯著；而在民營上市公司，股權(quán)融資的影響最小。這表明國有上市公司確實(shí)存在隨意變更權(quán)益資金用途的問題，所以導(dǎo)致其股權(quán)融資對固定資產(chǎn)投資的影響非常小。

四、結(jié)論

本文以信息不對稱、理論以及Kalecki的投資理論為基礎(chǔ)，對中國上市公司的投資支出與融資方式之間的關(guān)系進(jìn)行了理論和實(shí)證分析；同時考慮到不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的上市公司在利用融資方式時存在一定的差異，本文還比較分析了國有上市公司和民營上市公司之間融資方式對投資的影響。研究結(jié)果表明，上市公司的內(nèi)部資金量對投資支出具有顯著影響，這說明低成本的內(nèi)部融資在很大程度上促使了上市公司的投資支出。其中，在國有上市公司，內(nèi)部融資對投資支出的影響相對于外部融資產(chǎn)生的影響更大；而在民營上市公司，外部融資對投資支出的影響更大一些。這可能是因?yàn)閲猩鲜泄揪哂休^強(qiáng)的盈利能力和較多的固定資產(chǎn)，而且，國有上市公司具有不支付現(xiàn)金股利或支付很少現(xiàn)金股利的傾向，從而保證了穩(wěn)定的內(nèi)部資金來源，因而內(nèi)部融資對擴(kuò)大企業(yè)投資支出產(chǎn)生了顯著的影響。

第4篇：長期融資方式范文

關(guān)鍵詞：債券　融資　電力

1.新時期電力改善融資方式的必要性

作為一種先進(jìn)的生產(chǎn)力和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，電力行業(yè)對促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會進(jìn)步起到重要作用。由于我國電力行業(yè)處于快速成長期，行業(yè)的平均利潤率水平雖然相對較高，但從長遠(yuǎn)的角度看，隨著今后投資主體的放開、電力供求更加趨于平衡、環(huán)保要求不斷提高，電力行業(yè)的利潤率水平下降是一個大的趨勢。因此，電力企業(yè)從目前粗放式的發(fā)展模式轉(zhuǎn)變到注重成本控制，不僅關(guān)注企業(yè)擴(kuò)張，而且要制定適合本企業(yè)發(fā)展的融資方式，構(gòu)建企業(yè)合理的資本結(jié)構(gòu)，提高資金利用率，以合理的成本，較低的風(fēng)險獲取資金，實(shí)現(xiàn)企業(yè)快速的發(fā)展。

2.新形勢下電力企業(yè)融資方式探討

融資方式的選擇要受到融資行業(yè)特點(diǎn)的限制，對電力企業(yè)融資方式選擇的分析，應(yīng)從電力行業(yè)特殊的融資特點(diǎn)開始。電力企業(yè)融資特點(diǎn)主要是投資規(guī)模大、回報期長但風(fēng)險較低。其主要融資方式主要有以下幾點(diǎn)：

2.1銀行貸款融資

銀行貸款是電力公司使用最普遍一種間接融資方式，主要源自國家開發(fā)銀行的政策性貸款及其它商業(yè)銀行的商業(yè)貸款，是電力公司最主要的長期和短期資金的融資渠道。電力公司信用評級較高，長期以來與銀行建立了良好的業(yè)務(wù)關(guān)系。而且與其它融資方式相比，銀行貸款的優(yōu)勢在于比發(fā)行債券、股票的程序較簡單，融資速度快;銀行長期貸款的利息在稅前支付，通常比債券融資利息率低，而且沒有發(fā)行費(fèi)用，融資成本較低;在借款到期時，如企業(yè)確有正當(dāng)?shù)臒o法償還理由，與銀行協(xié)商后可以延期償還，借款彈性較大;可以充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，增加企業(yè)的價值。銀行貸款的缺點(diǎn)是還本付息壓力加重了企業(yè)的負(fù)擔(dān)，存在較高的財務(wù)風(fēng)險;限制性條款較多，一般要提供抵押或者擔(dān)保且籌資數(shù)額有限。

2.2債券融資

電力債券融資符合國家要求由間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變的政策導(dǎo)向，與股權(quán)融資、銀行貸款相比較，債券融資具有籌集資金規(guī)模大、期限長的優(yōu)勢，非常適合電力公司電力工程項(xiàng)目建設(shè)周期長，投資回報期長，投資規(guī)模大的特點(diǎn);目前我國銀行利率水平相對較低，相應(yīng)的債券利息較低，而且債券利息是按照固定面值和利率計算，可以鎖定企業(yè)的利息費(fèi)用支出，降低債券融資成本，規(guī)避利率風(fēng)險;電力公司盈利能力較強(qiáng)，同時又受益于地方政府的支持，當(dāng)公司的投資收益大于債券利息率時，可以增加股東權(quán)益，發(fā)揮負(fù)債的財務(wù)杠桿作用;同時債券融資能避免企業(yè)股權(quán)被稀釋，不影響原有企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)和控制權(quán);通過債券市場融資也有利于提高電力公司知名度，提高企業(yè)的資本運(yùn)營能力。

2.3自有資金

根據(jù)融資理論，企業(yè)融資的最優(yōu)順序首先是內(nèi)部籌資(如留存收益)，其次是借款、發(fā)行債券，最后才是發(fā)行新股融資。利用自有資金是電力公司融資的首選。電力企業(yè)自籌資金一般來源于:企業(yè)組建時各方面投入資金;生產(chǎn)經(jīng)營過程，從稅后利潤中提取的盈余公積金;利用提取固定資產(chǎn)折舊的方法，擴(kuò)大資金來源;接受捐獻(xiàn)的財產(chǎn)而形成的資本公積金。利用企業(yè)自有資金屬于內(nèi)部融資范疇，其優(yōu)勢在于成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外部融資，企業(yè)可以自行支配、長期持有，沒有付息壓力;可靈活運(yùn)用，既可用于企業(yè)自我滾動投資，也可對新工程項(xiàng)目注入資金。然而相比銀行貸款、股權(quán)融資、債券融資等融資方式，自有資金的融資規(guī)模有限，資金數(shù)額較少，只能作為企業(yè)融資方式的補(bǔ)充。

2.4財政性資金

電力行業(yè)的財政性資金來源主要包括財政預(yù)算基本建設(shè)資金對電力的投入、政府性基金和國債用于電力項(xiàng)目的專項(xiàng)資金，以及各種政策性優(yōu)惠資金。長期以來財政預(yù)算基本建設(shè)資金及國債是電力建設(shè)資金的重要來源。政府性基金如三峽基金，每年通過電費(fèi)加價的形式，向全國用電戶(和農(nóng)村用電除外)征收約45億元人民幣的建設(shè)基金，用于三峽工程建設(shè)。財政性資金提供給企業(yè)無償使用，但隨著電力行業(yè)市場化的改革，國家財政性資金已逐漸減少對電力的投入。今后電力公司在更多運(yùn)用市場化融資手段籌集建設(shè)資金的同時，仍應(yīng)充分利用企業(yè)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，積極爭取政策性資金。

2.5融資租賃

從電力行業(yè)的投資規(guī)模大、資金回收期長的特點(diǎn)來看，融資租賃是一種適合的融資方式。融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對出賣物和租賃物的選擇，由出租人向出賣人購買租賃物，然后租給承租人使用，再由承租人向出租人支付一定租金的一種新型融資方式。

2.6商業(yè)票據(jù)融資

商業(yè)票據(jù)是一種由商業(yè)信用關(guān)系形成的短期無擔(dān)保債務(wù)憑證，在市場上可以流通，用于籌措短期資金，而目前我國的票據(jù)功能仍僅僅局限于支付信用結(jié)算工具。票據(jù)市場交易主要對象就是銀行承兌匯票，票據(jù)的融資功能并未充分發(fā)揮。雖然我國不少電力公司信譽(yù)卓著，但由于受限于法律規(guī)定，尚未能通過發(fā)行商業(yè)票據(jù)來籌集所需的流動資金，電力財務(wù)公司可發(fā)揮自己依托于電力產(chǎn)業(yè)又具備金融背景的優(yōu)勢，積極為電力企業(yè)商業(yè)票據(jù)的發(fā)行創(chuàng)造條件，并發(fā)行部分商業(yè)票據(jù)。

3.結(jié)語

總之，無論是哪一種融資方式的使用，政府都應(yīng)對電力企業(yè)在融資上給與一定程度的支持，要為電力企業(yè)創(chuàng)新直接融資方式創(chuàng)造有利條件，促進(jìn)電力企業(yè)的市場化融資。如：改革電力企業(yè)債券的審批方式，鼓勵電力企業(yè)通過資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓、國有股減持、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和出售、出租等多種方式，盤活存量，收回部分資金用于轉(zhuǎn)化為新增投資的資本金等等。

參考文獻(xiàn)：

第5篇：長期融資方式范文

【關(guān)鍵詞】上市公司 融資方式 風(fēng)險管理 治理對策

上市公司的融資問題,對上市公司的生存和發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。而目前,我國上市公司在融資方面還存在一些問題,許多公司只顧籌集資金而不考慮風(fēng)險,更不談風(fēng)險管理,從而影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動,甚至導(dǎo)致破產(chǎn)或被兼并。其后果不僅阻礙了上市公司的發(fā)展,也損害了廣大股民的利益。因此,完善上市公司的融資風(fēng)險管理已成當(dāng)務(wù)之急。

一、我國上市公司融資方式及其風(fēng)險管理現(xiàn)狀概述

目前,我國上市公司的資金來源主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩個渠道。內(nèi)源融資是指企業(yè)的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累部分,包括初始投資形成的股本、折舊基金以及留存收益;外源融資是企業(yè)通過一定的方式向企業(yè)之外的經(jīng)濟(jì)主體籌集的資金,包括股權(quán)融資、債權(quán)融資。其中,上市公司常用的股權(quán)融資方式有,首次公開發(fā)行(IPO)、增發(fā)、配股等;常用的債權(quán)融資方式有銀行借款、普通企業(yè)債券以及可轉(zhuǎn)換債券。在我國證券市場建立之前,我國企業(yè)的融資方式比較單一,主要依靠企業(yè)自身積累和國有銀行的貸款。在上世紀(jì)90年代之前,我國國企的融資幾乎是依靠國有銀行的貸款,呈現(xiàn)出“債務(wù)融資偏好”;上世紀(jì)90年代證券市場建立之后,隨著其發(fā)展壯大,股權(quán)融資成為了中國上市公司重要的融資途徑。上世紀(jì)90年代后期至今,我國上市公司的融資方式已經(jīng)呈現(xiàn)百花齊放的多元化融資結(jié)構(gòu),出現(xiàn)了傳統(tǒng)與新興融資方式并存的格局。如同傳統(tǒng)融資方式一樣,盡管新融資方式有其獨(dú)特的優(yōu)勢與特點(diǎn),但其應(yīng)用仍然具有許多不確定性因素,其風(fēng)險影響與危害不容忽視。也就是說,我國上市公司的融資方式還存在著不少問題,獨(dú)立風(fēng)險咨詢機(jī)構(gòu)甫瀚調(diào)查發(fā)現(xiàn)我國91%的上市公司風(fēng)險管理能力欠佳,風(fēng)險管理現(xiàn)狀不樂觀。首先,融資觀念落后。上市公司成本觀念淡薄,只考慮眼前的成本,而非企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和綜合資金成本;風(fēng)險意識較差,無論是事前風(fēng)險防范,還是事后危機(jī)處理,都僅僅是從流程、技術(shù)層面把握,沒有得到企業(yè)高層的高度關(guān)注。其次,融資安排不當(dāng),出現(xiàn)了過度融資現(xiàn)象。據(jù)不完全統(tǒng)計,1995年到2009年間,各年度發(fā)生資金閑置事件的數(shù)量共870起,涉及上市公司924家,平均每年發(fā)生89起,共閑置資金972.8億元,平均97億元/年。調(diào)查發(fā)現(xiàn),公告披露變更投資方向的上市公司中約有1/4的募集資金被閑置。募集的資金變更投資方向,擴(kuò)大了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險,加劇了退市風(fēng)險。再次,融資時機(jī)考慮不周,易導(dǎo)致股票價格大起大落。

二、上市公司的新融資方式及風(fēng)險比較

(一)上市公司的新融資方式及風(fēng)險比較

為了降低或者規(guī)避風(fēng)險,上市公司除采取傳統(tǒng)融資方式外,還從發(fā)達(dá)國家引入和改良了一些新的融資方式,如資產(chǎn)證券化、項(xiàng)目融資及信托融資等。此外定向增發(fā)新股、融資租賃、短期融資券及分離交易可轉(zhuǎn)債也是近幾年在上市公司中流行的新融資方式。下面簡單分析這幾種融資方式的不同。

1.融資條件比較。證監(jiān)會對上市公司定向增發(fā)新股無明確盈利要求,業(yè)績不優(yōu)秀的公司也可以定向增發(fā)新股。短期融資券主要強(qiáng)調(diào)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和企業(yè)最近一年須盈利,鼓勵業(yè)績和信譽(yù)好的大型企業(yè)發(fā)行。發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債除了滿足普通可轉(zhuǎn)債的發(fā)行要求外還應(yīng)滿足:公司最近一期末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)不低于15億元人民幣;最近3個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額平均不少于本次發(fā)行的公司債券一年的利息。

2.融資成本比較。定向增發(fā)新股可以由上市公司自行銷售,也可由券商承銷,前者成本較低,后者成本較高。而融資租賃的資本成本較高,但由于租賃在折舊提取、租金的稅前扣除上可產(chǎn)生稅收效果,使得融資租賃的實(shí)際融資成本要低于其名義成本。此外,租賃融資的機(jī)會成本比其他融資方式的機(jī)會成本要小些。比較而言,短期融資券融資成本較低。而發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債可以實(shí)現(xiàn)一次發(fā)行、兩次融資,其中兩次融資分別是發(fā)行債券(債務(wù)融資)和權(quán)證行權(quán)(股權(quán)融資),會使成本降低。

3.融資期限比較。定向增發(fā)新股是股權(quán)融資,沒有期限限制。融資租賃是一種中長期投融資行為,租賃期限一般較長,接近設(shè)備有效使用年限。短期融資券最短為3個月,最長為1年,種類包括3個月、6個月、9個月和1年期,不利于作為長期籌資方式使用。分離交易可轉(zhuǎn)債僅有“期限最短為1年”的限制,對于債券期限的上限則沒有限制。

4.融資風(fēng)險比較見表1。

(二)新融資方式對上市公司融資風(fēng)險管理的啟示

1.新融資方式在風(fēng)險方面較股權(quán)與債權(quán)等傳統(tǒng)融資方式降低了不少。在發(fā)行條件中,可分離交易可轉(zhuǎn)債的條件最嚴(yán)格,短期融資券和定向增發(fā)新股次之,融資租賃沒有嚴(yán)格的條件。成本方面,短期融資券和定向增發(fā)新股及可分離交易可轉(zhuǎn)債的成本都較低,而融資租賃的成本比它們高。短期融資券適合短期融資,融資租賃適合中長期融資,而定向增發(fā)新股和可分離交易可轉(zhuǎn)債的目標(biāo)是長期融資。

2.不同的新融資方式具有其特定的用途,可以針對不同項(xiàng)目的建設(shè)目標(biāo)有選擇地使用。融資租賃可以突破信貸額度,節(jié)省流動資金,擴(kuò)大資金來源,有利于企業(yè)的“短平快”項(xiàng)目。而分離交易可轉(zhuǎn)債更適合大型企業(yè)的大規(guī)模融資活動,可彌補(bǔ)普通可轉(zhuǎn)債的產(chǎn)品缺陷,屬于低風(fēng)險高收益的金融衍生產(chǎn)品。

3.上市公司短期融資應(yīng)該選擇風(fēng)險較低、成本較小的短期融資券。對于業(yè)績優(yōu)、信用好的大型企業(yè),短期融資應(yīng)選擇短期融資券。短期融資券融資規(guī)模巨大,而融資成本相比貸款低廉,是一種很好的降低財務(wù)成本的融資方式。

4.無論是何種新融資方式其實(shí)都存在一定風(fēng)險。因此,應(yīng)該積極采取風(fēng)險預(yù)警、風(fēng)險監(jiān)控和風(fēng)險應(yīng)對措施,否則,依然擺脫不了融資所存在的風(fēng)險影響與危害。

三、完善我國上市公司融資風(fēng)險管理的全過程控制對策

(一)以規(guī)避風(fēng)險為目標(biāo)的事前控制措施

1.樹立正確的風(fēng)險意識,制定合理的融資策略。首先,要認(rèn)識到任何來源的資金都存在風(fēng)險,為降低資產(chǎn)負(fù)債率而進(jìn)行股權(quán)融資是不明智的,股權(quán)融資并非成本低風(fēng)險小;其次,要充分衡量資金的成本與收益,既要關(guān)注顯性成本,也要重視隱性成本;再次,企業(yè)在從事生產(chǎn)經(jīng)營活動時難免會出現(xiàn)非預(yù)期的結(jié)果,如果風(fēng)險來臨時企業(yè)毫無準(zhǔn)備,很可能會遭致失敗。因此,只有企業(yè)樹立風(fēng)險意識,正確認(rèn)識風(fēng)險,才能科學(xué)估測風(fēng)險,預(yù)防風(fēng)險發(fā)生,進(jìn)而有效應(yīng)對風(fēng)險。上市公司要以公司價值最大化為前提,從戰(zhàn)略角度出發(fā),根據(jù)自身需求,綜合考慮制定合理的融資策略。企業(yè)融資應(yīng)該遵循先內(nèi)后外,先債后股的融資順序,即內(nèi)源融資>外源融資,債務(wù)融資>股權(quán)融資。原因有兩個:第一,自有資本抗風(fēng)險能力強(qiáng),而且增加了企業(yè)融資的彈性,當(dāng)企業(yè)面臨較好的投資機(jī)會而外部融資受約束時,擁有充足的自有資本就能抓住機(jī)會;第二,債券融資的財務(wù)杠桿作用可以降低上市公司的融資成本,而且在提高凈資產(chǎn)收益率和股東權(quán)益最大化方面,債券融資明顯優(yōu)于股權(quán)融資。債券融資符合上市公司的長遠(yuǎn)利益,應(yīng)當(dāng)納入上市公司的長期融資戰(zhàn)略。

2.進(jìn)行認(rèn)真細(xì)致的融資宏觀環(huán)境戰(zhàn)略分析。上市公司是企業(yè)中的一個特殊類別,其重要的股權(quán)融資和債券融資都在證券市場上進(jìn)行的,宏觀環(huán)境特別是宏觀政策對其影響較大。了解把握上市公司宏觀環(huán)境有助于正確地制定融資策略。公司在融資之前,務(wù)必對自身所處的融資環(huán)境進(jìn)行全面考察,分析上市公司進(jìn)行外源融資時可能受到的影響,使融資方案適合所處融資環(huán)境,更好地做出融資選擇,避免不必要的風(fēng)險。

(二)以化解風(fēng)險為目標(biāo)的事中控制措施

1.全面優(yōu)化融入資本的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)在融資過程中應(yīng)當(dāng)不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)可承受的融資風(fēng)險內(nèi),資本的綜合成本最低并且企業(yè)價值最大時的資本構(gòu)成。具體來說,應(yīng)從以下幾方面著手:一是應(yīng)該提高資產(chǎn)收益率,增加留存收益融資額。在權(quán)衡收益與風(fēng)險后,合理地確定權(quán)益資本與負(fù)債資本之間的比例關(guān)系,適度舉債,提高融資結(jié)構(gòu)中債券融資的比重。二是合理配置不同期限的債務(wù)資本。短期負(fù)債資本與長期負(fù)債資本之間的比例關(guān)系,決定了企業(yè)未來的資金流量和償債壓力的大小。雖然短期負(fù)債資本成本比長期負(fù)債資本成本要低,但其比重過高會使企業(yè)的短期償債壓力過大。因此,企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的融資能力和現(xiàn)金流量狀況,合理安排短期負(fù)債資本與長期負(fù)債資本結(jié)構(gòu)。三是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),降低綜合資本成本。資本結(jié)構(gòu)在某一個企業(yè)某一時點(diǎn)上可能是最優(yōu)的,但在持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中,由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)或?qū)ν馔顿Y的需要,會進(jìn)行再融資,原有的資本結(jié)構(gòu)就要發(fā)生變化。所以,應(yīng)在不斷變化的資本結(jié)構(gòu)中尋求最佳結(jié)構(gòu)。

2.靈活進(jìn)行融入資本使用情況的預(yù)算調(diào)整。在融資過程中,企業(yè)要重視預(yù)算管理。著眼于未來現(xiàn)金流量情況,結(jié)合企業(yè)融資結(jié)構(gòu)、融資風(fēng)險等多種因素制定融資預(yù)算,通過預(yù)算管理對融投資總量、負(fù)債水平、資產(chǎn)狀況進(jìn)行控制,并對未來重大項(xiàng)目的融投資及大筆債務(wù)的還本付息等做出統(tǒng)籌安排。預(yù)算要以公司戰(zhàn)略管理為中心,通過不斷調(diào)整的滾動式預(yù)算或全面動態(tài)預(yù)算,反映公司不斷變化的戰(zhàn)略意圖。預(yù)算調(diào)整分以下幾種情況:當(dāng)生產(chǎn)經(jīng)營和投資的資金不能滿足時,經(jīng)過評估可以調(diào)整預(yù)算進(jìn)行再融資;如果出現(xiàn)資金閑置,無法合理安排資金,對可以提前還款的債務(wù)進(jìn)行償還,減少融資成本;若有快到期的債務(wù),需提前做出安排,不斷調(diào)整融資預(yù)算。

3.做好融入資本的過程監(jiān)督管理,加強(qiáng)具備融資風(fēng)險約束功能的內(nèi)部控制制度建設(shè)。公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)國家有關(guān)法律法規(guī)要求,結(jié)合自身特點(diǎn),建立適合本單位的能夠約束融資風(fēng)險的內(nèi)部控制制度,明確融資決策、執(zhí)行、償付等環(huán)節(jié)的內(nèi)部控制要求并組織實(shí)施。如在融資業(yè)務(wù)流程中設(shè)置相應(yīng)的記錄或憑證,如實(shí)記載各環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)的開展情況,確保融資全過程得到有效控制;對融資預(yù)算的編制和審批、融資決策程序等做出明確規(guī)定,確保融資決策科學(xué)合理;融資的執(zhí)行按規(guī)定實(shí)行,不得隨意變更;在融資償付環(huán)節(jié)對利息、租金、股利及本金等的計算、核對、支付要符合融資合同或協(xié)議的規(guī)定。

(三)以反饋風(fēng)險為目標(biāo)的事后控制措施

1.及時建立融資行為的績效考核制度。上市公司在進(jìn)行融資考核時,要綜合考慮自身的融資特點(diǎn)和所處融資環(huán)境,選擇合適的考核指標(biāo)。主要可以從公司的償債能力、盈利能力以及融資結(jié)構(gòu)等方面建立指標(biāo)體系。首先是償債能力,公司融資考慮的首要因素應(yīng)當(dāng)是未來的償還債務(wù)的能力。可以由流動比率、速動比率和利息保障倍數(shù)等具體指標(biāo)組成。這些指標(biāo)比較科學(xué)地透視了企業(yè)的償債能力狀況,是管理者識別和控制融資風(fēng)險的指標(biāo)。其次是獲利能力,可以由資本報酬率、主營業(yè)務(wù)利潤率、銷售利潤率和總資產(chǎn)報酬率等具體指標(biāo)組成。盈利能力的走勢與企業(yè)的融資風(fēng)險息息相關(guān),是企業(yè)管理者對企業(yè)風(fēng)險進(jìn)行識別和控制的重要工具。最后是融資結(jié)構(gòu),融資結(jié)構(gòu)指標(biāo)可以包括資產(chǎn)負(fù)債率、資本化率和股東權(quán)益比率。指標(biāo)確定后,采用專家評分和數(shù)學(xué)建模結(jié)合的方法對指標(biāo)進(jìn)行評價。

2.對管理層融資行為進(jìn)行客觀評價。事后控制主要是企業(yè)通過對本次融資運(yùn)作的全過程進(jìn)行系統(tǒng)全面的分析,并對此做出客觀的評價。企業(yè)評價的目標(biāo)主要有:確保融資結(jié)構(gòu)合理;將融資風(fēng)險控制在可接受的范圍內(nèi);融資成本低并且可滿足資金需求;保持適當(dāng)?shù)膬攤芰?對企業(yè)經(jīng)營狀況進(jìn)行改進(jìn),發(fā)現(xiàn)和處理經(jīng)營活動中出現(xiàn)的不良現(xiàn)象。此外,還應(yīng)該聽取專家意見,通過對指標(biāo)分析的合理中和與加工,使評價結(jié)果趨于一致。

3.及時總結(jié)融資風(fēng)險管理經(jīng)驗(yàn)與提出改進(jìn)建議。一般來講,回顧過去總結(jié)經(jīng)驗(yàn),是為了指導(dǎo)今后的工作,公司的融資活動也不例外。根據(jù)對融資活動的分析評價,可以對企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和資金使用方面提出改進(jìn)建議。公司融資是為了投資的需要,而投資又是為了獲得利潤。融資時應(yīng)該先對投資進(jìn)行分析,避免融資后在資金使用過程中出現(xiàn)低效率;還應(yīng)使融資結(jié)構(gòu)趨于合理,降低融資風(fēng)險,對以后可能面臨的融資風(fēng)險做好防范。

主要參考文獻(xiàn):

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第6篇：長期融資方式范文

融資總收益大于融資總成本

目前，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，融資已成為中小企業(yè)的熱門話題，很多企業(yè)熱衷于此。然而，在企業(yè)進(jìn)行融資之前，先不要把目光直接對向各式各樣令人心動的融資途徑，更不要草率地做出融資決策。首先應(yīng)該考慮的是，企業(yè)必須融資嗎？融資后的投資收益如何？因?yàn)槿谫Y則意味著需要成本，融資成本既有資金的利息成本，還有可能是昂貴的融資費(fèi)用和不確定的風(fēng)險成本。因此，只有經(jīng)過深入分析，確信利用籌集的資金所預(yù)期的總收益要大于融資的總成本時，才有必要考慮如何融資。這是企業(yè)進(jìn)行融資決策的首要前提。

企業(yè)融資規(guī)模要量力而行

由于企業(yè)融資需要付出成本，因此企業(yè)在籌集資金時，首先要確定企業(yè)的融資規(guī)模。籌資過多，或者可能造成資金閑置浪費(fèi)，增加融資成本；或者可能導(dǎo)致企業(yè)負(fù)責(zé)過多，使其無法承受，償還困難，增加經(jīng)營風(fēng)險。而如果企業(yè)籌資不足，則又會影響企業(yè)投融資計劃及其它業(yè)務(wù)的正常開展。因此，企業(yè)在進(jìn)行融資決策之初，要根據(jù)企業(yè)對資金的需要、企業(yè)自身的實(shí)際條件以及融資的難易程度和成本情況，量力而行來確定企業(yè)合理的融資規(guī)模。

在實(shí)際操作中，企業(yè)確定籌資規(guī)模一般可使用經(jīng)驗(yàn)法和財務(wù)分析法。

經(jīng)驗(yàn)這是指企業(yè)在確定融資規(guī)模時，首先要根據(jù)企業(yè)內(nèi)部融資與外部融資的不同性質(zhì)，優(yōu)先考慮企業(yè)自有資金，然后再考慮外部融資。二者之間的差額即為應(yīng)從外部融資的數(shù)額。此外，企業(yè)融資數(shù)額多少，通常要考慮企業(yè)自身規(guī)模的大小、實(shí)力強(qiáng)弱，以及企業(yè)處于哪一個發(fā)展階段，再結(jié)合不同融資方式的特點(diǎn)，來選擇適合本企業(yè)發(fā)展的融資方式。比如，對于不同規(guī)模的企業(yè)要進(jìn)行融資，一般來說，已獲得較大發(fā)展、具有相當(dāng)規(guī)模和實(shí)力的股份制企業(yè)，可考慮在市場發(fā)行股票融資；屬于高科技行業(yè)的中小企業(yè)可考慮到創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行股票融資；一些不符合上市條件的企業(yè)則可考慮銀行貸款融資。再如，對初創(chuàng)期的小企業(yè)，可選擇銀行融資；如果是高科技型的小企業(yè)，可考慮風(fēng)險投資基金融資；如果企業(yè)已發(fā)展到相當(dāng)規(guī)模時，可發(fā)行債券融資，也可考慮通過并購重組進(jìn)行企業(yè)戰(zhàn)略融資。

財務(wù)分析法是指通過對企業(yè)財務(wù)報表的分析，判斷企業(yè)的財務(wù)狀況與經(jīng)營管理狀況，從而確定合理的籌資規(guī)模。由于這種方法比較復(fù)雜，需要有較高的分析技能，因而一般在籌資決策過程中存在許多不確定性因素的情況下運(yùn)用。使用該種方法確定籌資規(guī)模，一般要求企業(yè)公開財務(wù)報表，以便資金供應(yīng)者能根據(jù)報表確定提供給企業(yè)的資金額，而企業(yè)本身也必須通過報表分析確定可以籌集到多少自有資金。

企業(yè)最佳融資機(jī)會選擇

所謂融資機(jī)會，是指由有利于企業(yè)融資的一系列因素所構(gòu)成的有利的融資環(huán)境和時機(jī)。企業(yè)選擇融資機(jī)會的過程，就是企業(yè)尋求與企業(yè)內(nèi)部條件相適應(yīng)的外部環(huán)境的過程，這就有必要對企業(yè)融資所涉及到的各種可能影響因素做綜合具體分析。一般來說，要充分考慮以下幾個方面：

第一，由于企業(yè)融資機(jī)會是在某一特定時間所出現(xiàn)的一種客觀環(huán)境，雖然企業(yè)本身也會對融資活動產(chǎn)生重要影響，但與企業(yè)外部環(huán)境相比較，企業(yè)本身對整個融資環(huán)境的影響是有限的。在大多數(shù)情況下，企業(yè)實(shí)際上只能適應(yīng)外部融資環(huán)境而無法左右外部環(huán)境，這就要求企業(yè)必須充分發(fā)揮主動性，積極地尋求并及時把握住各種有利時機(jī)，確保融資獲得成功。

第二，由于外部融資環(huán)境復(fù)雜多變，企業(yè)融資決策要有超前預(yù)見性，為此，企業(yè)要能夠及時掌握國內(nèi)和國外利率、匯率等金融市場的各種信息，了解國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、國家貨幣及財政政策以及國內(nèi)外政治環(huán)境等各種外部環(huán)境因素，合理分析和預(yù)測能夠影響企業(yè)融資的各種有利和不利條件，以及可能的各種變化趨勢，以便尋求最佳融資時機(jī)，果斷決策。

第三，企業(yè)在分析融資機(jī)會時，必須要考慮具體的融資方式所具有的特點(diǎn)，并結(jié)合本企業(yè)自身的實(shí)際情況，適時制定出合理的融資決策。比如，企業(yè)可能在某一特定的環(huán)境下，不適合發(fā)行股票融資，卻可能適合銀行貸款融資；企業(yè)可能在某一地區(qū)不適合發(fā)行債券融資，但可能在另一地區(qū)卻相當(dāng)適合。

盡可能降低企業(yè)融資成本

一般來說，在不考慮融資風(fēng)險成本時，融資成本是指企業(yè)為籌措資金而支出的一切費(fèi)用。它主要包括：融資過程中的組織管理費(fèi)用、融資后的資金占用費(fèi)用以及融資時支付的其它費(fèi)用。

企業(yè)融資成本是決定企業(yè)融資效率的決定性因素，對于中小企業(yè)選擇哪種融資方式有著重要意義。由于融資成本的計算要涉及到很多種因素，具體運(yùn)用時有一定的難度。一般情況下，按照融資來源劃分的各種主要融資方式融資成本的排列順序依次為財政融資、商業(yè)融資、內(nèi)部融資、銀行融資、債券融資、股票融資。

這僅是不同融資方式融資成本的大致順序，具體分析時還要根據(jù)具體情況而定。比如：財政融資中的財政撥款不僅沒有成本，而且有凈收益，而政策性銀行低息貸款則要有較少的利息成本。對于商業(yè)融資，如果企業(yè)在現(xiàn)金折扣期內(nèi)使用商業(yè)信用，則沒有資金成本；如果放棄現(xiàn)金折扣，那么，資金成本就會很高。再如對股票融資來說，其中發(fā)行普通股與發(fā)行優(yōu)先股，融資成本也不同。

制定最佳融資期限決策

企業(yè)融資按照期限來劃分，可分為短期融資和長期融資。企業(yè)做融資期限決策，即在短期融資與長期融資兩種方式之間進(jìn)行權(quán)衡時，做何種選擇，主要取決于融資的用途和融資人的風(fēng)險性偏好。

從資金用途上來看，如果融資是用于企業(yè)流動資產(chǎn)，則根據(jù)流動資產(chǎn)具有周期快、易于變現(xiàn)、經(jīng)營中所需補(bǔ)充數(shù)額較小及占用時間短等特點(diǎn)，宜于選擇各種短期融資方式，如商業(yè)信用、短期貸款等；如果融資是用于長期投資或購置固定資產(chǎn)，則由于這類用途要求資金數(shù)額大、占用時間長，因而適宜選擇各種長期融資方式，如長期貸款、企業(yè)內(nèi)部積累、租賃融資、發(fā)行債券、股票等。

從風(fēng)險性偏好角度來看，在融資期限決策時，可以有中庸型、激進(jìn)型和穩(wěn)健型三種類型。

中庸型融資的原則是，企業(yè)對波動性資產(chǎn)采用短期融資的方式籌資，對永久性資產(chǎn)則采用長期融資的方式籌資。這種融資決策的優(yōu)點(diǎn)是，企業(yè)既可以避免因資金來源期限太短引起的還債風(fēng)險，也可以減少由于過多的借入長期資金而支付的高額利息。

激進(jìn)型融資的原則是，企業(yè)用長期資金來滿足部分永久性資產(chǎn)對資金的需求，余下的永久性資產(chǎn)和全部波動性資產(chǎn)，都靠短期資金來融通。激進(jìn)型融資的缺點(diǎn)是具有較大的風(fēng)險性，這個風(fēng)險既有舊債到期難以償還和可能借不到新債，還有利率上升、再融資成本要升高的風(fēng)險。當(dāng)然，高風(fēng)險也可能獲得高收益，如果企業(yè)的融資環(huán)境比較寬松，或者企業(yè)正趕上利率下調(diào)的好時機(jī)，則具有更多短期融資的企業(yè)會獲得較多利率成本降低的收益。

穩(wěn)健型融資的原則是，企業(yè)不但用長期資金融通永久性資產(chǎn)，還融通一部分甚至全部波動性資產(chǎn)。當(dāng)企業(yè)處于經(jīng)營淡季時，一部分長期資金用來滿足波動性資產(chǎn)的需要；在經(jīng)營旺季時，波動性資產(chǎn)的另一部分資金需求可以用短期資金來解決。

盡可能保持企業(yè)的控制權(quán)

企業(yè)在籌措資金時，經(jīng)常會發(fā)生企業(yè)控制權(quán)和所有權(quán)的部分喪失，這不僅直接影響到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的自主性、獨(dú)立性，而且還會引起企業(yè)利潤分流，使得原有膽東的利益遭受巨大損失，甚至可能會影響到企業(yè)的近期效益與長遠(yuǎn)發(fā)展。比如，發(fā)行債券和股票兩種融資方式相比較，增發(fā)新股將會削弱原有股東對企業(yè)的控制權(quán)，除非原股東也按相應(yīng)比例購進(jìn)新發(fā)股票；而債券融資則只增加企業(yè)的債務(wù)，并不影響原有股東對企業(yè)的控制權(quán)。因此，在考慮融資的代價時，只考慮成本是不夠的。當(dāng)然，在某些特殊情況下，也不能味固守控制權(quán)不放。比如，對于一個急需資金的小型高科技企業(yè)，當(dāng)它在面臨某一風(fēng)險投資公司較低成本的巨額投入，但要求較大比例控股權(quán)，而此時企業(yè)又面臨破產(chǎn)的兩難選擇時，一般來說，企業(yè)還是應(yīng)該從長計議，在股權(quán)方面適當(dāng)做些讓步。

選擇最有利于提高企業(yè)競爭力的融資方式

企業(yè)融資通常會給企業(yè)帶來以下直接影響：首先，通過融資，壯大了企業(yè)資本實(shí)力，增強(qiáng)了企業(yè)的支付能力和發(fā)展后勁，從而減少了企業(yè)的競爭對手；其次，通過融資，提高了企業(yè)信譽(yù)，擴(kuò)大了企業(yè)產(chǎn)品的市場份額；再次，通過融資，增加了企業(yè)規(guī)模和獲利能力，充分利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，從而提高企業(yè)在市場上的競爭力，加快了企業(yè)的發(fā)展。但是，企業(yè)競爭力的提高程度，根據(jù)企業(yè)融資方式、融資收益的不同而有很大差異。比如，股票融資，通常初次發(fā)行普通股并上市流通，不僅會給企業(yè)帶來巨大的資金融通，還會大大提高企業(yè)的知名度和商譽(yù)，使企業(yè)的競爭力獲得極大提高。因此，進(jìn)行融資決策時，企業(yè)要選擇最有利于提高競予力的融資方式。

尋求最佳資本結(jié)構(gòu)

中小企業(yè)融資時，必須要高度重視融資風(fēng)險的控制，盡可能選擇風(fēng)險較小的融資方式。企業(yè)高額負(fù)債，必然要承受償還的高風(fēng)險。在企業(yè)融資過程中，選擇不同的融資方式和融資條件，企業(yè)所承受的風(fēng)險大不一樣。比如，企業(yè)采用變動利率計息的方式貸款融資時，如果市場利率上升，則企業(yè)需要支付的利息額增大，這時企業(yè)需要承受市場利率風(fēng)險。因此，企業(yè)融資時應(yīng)認(rèn)真分析市場利率的變化，如果目前市場利率較高，而預(yù)測市場利率將呈下降走勢，這時企業(yè)貸款適宜按浮動利率計息；如果預(yù)測市場利率將呈上升趨勢，則適宜按固定利率計息，這樣既可減少融資風(fēng)險，又可降低融資成本。對各種不同的融資方式，企業(yè)承擔(dān)的還本付息風(fēng)險從小到大的順序一般為：股票融資、財政融資、商業(yè)融資、債券融資、銀行融資。

企業(yè)為了減少融資風(fēng)險，通常可以采取各種融資方式的合理組合，即制定一個相對更能規(guī)避風(fēng)險的融資組合策略，同時還要注意不同融資方式之間的轉(zhuǎn)換能力。比如，對于短期融資來說，其期限短、風(fēng)險大，但其轉(zhuǎn)換能力強(qiáng)；而對于長期融資來說，其風(fēng)險較小，但與其它融資方式間的轉(zhuǎn)換能力卻較弱。

企業(yè)在籌措資金時，常常會面臨財務(wù)上的提高收益與降低風(fēng)險之間的兩難選擇。那么，通常該如何進(jìn)行選擇呢？財務(wù)杠桿和財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)在籌措資金時通常要考慮的兩個重要問題，而且企業(yè)常常會在利用財務(wù)杠桿作用與避免財務(wù)風(fēng)險之間處于一種兩難處境；企業(yè)既要盡力加大債務(wù)資本在企業(yè)資本總額中的比重，以充分享受財務(wù)杠桿利益，又要避免由于債務(wù)資本在企業(yè)資本總額中所占比重過大而給企業(yè)帶來相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險。在進(jìn)行融資決策與資本結(jié)構(gòu)決策時，一般要遵循的原則是：只有當(dāng)預(yù)期普通股利潤增加的幅度將超過財務(wù)風(fēng)險增加的幅度時，借債才是有利的。財務(wù)風(fēng)險不僅會影響普通股的利潤，還會影響到普通股的價格，一般來說，股票的財務(wù)風(fēng)險越大、它在公開市場上的吸引力就越小，其市場價格就越低。

第7篇：長期融資方式范文

1.融資渠道及融資順序理論

企業(yè)的融資方式主要有直接融資和間接融資兩種。直接融資，顧名思義即沒有融資中介介入的資金融通方式。直接融資主要有企業(yè)內(nèi)部融資、債券融資、權(quán)益融資（包括股票市場融資、風(fēng)險投資、企業(yè)重組等）。間接融資即有融資中介參與的融資方式，間接融資主要有銀行融資、信托融資、保險融資等。目前，我國資本市場仍然是以銀行為主的間接融資市場，但證券市場、債券市場及權(quán)益資本市場也有一定的發(fā)展。就幾種融資方式而言，每種融資方式各有優(yōu)劣。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅耶在研究企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和融資方式時，提出了內(nèi)源融資＞債權(quán)融資＞權(quán)益融資的融資順序理論，又名啄食順序理論。我國學(xué)者在發(fā)展國外學(xué)者的理論基礎(chǔ)上，從我國企業(yè)的融資環(huán)境和偏好出發(fā)，提出了適用于我國企業(yè)的內(nèi)源融資＞股權(quán)融資＞銀行融資＞債券融資的融資順序（陳偉，吳燕華，2013.）。

2.煤炭企業(yè)的融資渠道和融資方式創(chuàng)新

企業(yè)的發(fā)展存續(xù)離不開資金的支持。面對低迷的煤炭市場和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不景氣，煤炭企業(yè)應(yīng)該及時拓寬融資渠道，創(chuàng)新融資方式，籌足“糧草子彈”過好“寒冬”。（1）內(nèi)部融資。內(nèi)部融資即是內(nèi)源性融資，是企業(yè)用自有資金解決資金困厄的方式。內(nèi)部融資主要有兩種，提留盈余公積和股東定向融資。內(nèi)部融資是諸多融資方式中成本最低、風(fēng)險最小的融資方式，也是企業(yè)的首選融資方式。就目前的整體融資現(xiàn)狀而言，許多煤炭企業(yè)仍然將內(nèi)部融資作為首選。在提高企業(yè)內(nèi)部融資能力上，煤炭企業(yè)可以通過關(guān)停部分窯口、減產(chǎn)減員等削減內(nèi)部支出，藉由深挖內(nèi)部管理來提高資金使用效率，由此提高企業(yè)的投入產(chǎn)出比，擴(kuò)大盈余公積的可提留額。同時，做好內(nèi)部思想動員工作，鼓勵股東和員工分擔(dān)企業(yè)風(fēng)險，內(nèi)部定向融資。（2）產(chǎn)業(yè)鏈融資。企業(yè)并不是孤立的存在，而是居于一定的產(chǎn)業(yè)鏈中的某一位置。在產(chǎn)業(yè)鏈融資上，煤炭企業(yè)既可以通過自身向產(chǎn)業(yè)鏈上下縱深發(fā)展，如實(shí)現(xiàn)煤電一體化，以分?jǐn)偝杀尽⒃鰪?qiáng)風(fēng)險抵御能力。事實(shí)上，如神華集團(tuán)、五大電力公司等煤電一體化企業(yè)，由于產(chǎn)業(yè)布局縱跨上下游，具有極強(qiáng)的資源整合能力和穩(wěn)定的盈利能力；當(dāng)然，企業(yè)也可以選擇同上下游企業(yè)結(jié)成風(fēng)險同盟，共同抵御未知的行業(yè)風(fēng)險。并通過行業(yè)同盟增強(qiáng)行業(yè)信用，由此獲得產(chǎn)業(yè)鏈融資。（3）資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是金融時代下，金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)將企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)進(jìn)行組合打包，形成可在資本市場融通的金融工具的一種方式。就煤炭企業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)和融資環(huán)境而言，適合煤炭企業(yè)的資產(chǎn)證券化方式主要有：應(yīng)收賬款融資、存貨融資、采礦權(quán)融資、訂單融資、合同融資、項(xiàng)目融資等。由于煤炭開采權(quán)的專屬性和煤礦開采的可以預(yù)見的穩(wěn)定效益，企業(yè)可以將采礦權(quán)質(zhì)押融資。應(yīng)收賬款融資則是煤炭企業(yè)將現(xiàn)有的債權(quán)打包給銀行，通過債權(quán)質(zhì)押獲取銀行資金的方式。（4）發(fā)行債券、中期票據(jù)。煤炭企業(yè)投資規(guī)模大、投入回報周期長，長期需要大量的資金輸入。而債券、票據(jù)等中長期融資方式符合行業(yè)的資金需求特點(diǎn)，能夠有效緩解企業(yè)的資金饑渴。因此，符合條件的煤炭企業(yè)可以通過發(fā)行債券、中期票據(jù)的方式進(jìn)行債券融資。（5）股權(quán)融資。股權(quán)融資是煤炭企業(yè)通過出售部分股權(quán)換取融資的方式。按照目前的股權(quán)渠道，主要分為私募股權(quán)融資和公募股權(quán)融資。私募股權(quán)融資是企業(yè)不通過公開的方式，私底下同風(fēng)險投資、私募基金等接觸，獲取融資的方式。私募融資比較便捷、方便，融資門檻也相對較小，是目前許多煤炭企業(yè)采用的融資方式。公募股權(quán)融資就是上市融資，之前由于A股門檻相對較高，煤炭企業(yè)進(jìn)入困難。在開辟中小板、創(chuàng)業(yè)板等之后，煤炭企業(yè)上市融資相較之前更為容易，可以通過股票市場公開募集資金。此外，煤炭企業(yè)的兼并重組也是一種股權(quán)融資方式，可以通過推進(jìn)煤炭行業(yè)的重點(diǎn)企業(yè)兼并重組其他煤炭企業(yè)，推進(jìn)煤炭行業(yè)的開發(fā)生產(chǎn)集中度，避免行業(yè)過度競爭和產(chǎn)能過剩，并增強(qiáng)企業(yè)市場議價能力和風(fēng)險抵御防范能力。（6）設(shè)備租賃融資。設(shè)備租賃是設(shè)備的使用單位向設(shè)備所有單位（如租賃公司）租賃，并付給一定的租金，在租賃期內(nèi)享有使用權(quán)，而不變更設(shè)備所有權(quán)的一種交換形式。設(shè)備租賃是近幾年興起的一種新型融資方式，對于煤炭行業(yè)這種設(shè)備使用多、固定投資比重較大的行業(yè)具有極高的應(yīng)用價值。煤炭企業(yè)可以通過設(shè)備租賃的方式，獲取開采設(shè)備，以減少成本支出和資金占用，提高資金使用效益。（7）海外融資。國家鼓勵企業(yè)“走出去”，對于部分有實(shí)力的大型煤炭企業(yè)而言，可以借此成功打入國外市場，開辟新的營銷陣地，獲得新的盈利增長點(diǎn)，而這本身也能夠極大豐富和增強(qiáng)企業(yè)的自我造血能力。同時，在海外開展業(yè)務(wù)過程中，企業(yè)可以通過在海外上市、同本土企業(yè)合作等方式融資，壯大發(fā)展自己。如神華集團(tuán)就通過同俄羅斯企業(yè)進(jìn)行合作的方式，共同開發(fā)當(dāng)?shù)孛旱V。

二、加強(qiáng)煤炭企業(yè)的融資風(fēng)險防范

1.科學(xué)制定融資目標(biāo)，合理安排融資結(jié)構(gòu)

融資風(fēng)險是企業(yè)融資活動中的不確定性造成的。從風(fēng)險的內(nèi)在成因看，融資風(fēng)險主要受到融資規(guī)模、融資結(jié)構(gòu)、融資期限、融資成本等的影響。如就融資結(jié)構(gòu)而言，過高的短期負(fù)債會加重企業(yè)的現(xiàn)金流負(fù)擔(dān)，容易造成流動性吃緊；而過高的長期負(fù)債則容易帶來高昂的利息成本，同時也會由于負(fù)債期間的拉長而增加融資活動的不確定性。同樣地，融資規(guī)模過大或過小也會對企業(yè)的風(fēng)險控制造成一定影響，融資規(guī)模過小會過度消耗企業(yè)的自有資金，不利于充分發(fā)揮資金效益，融資規(guī)模過大則容易加重企業(yè)的融資成本，容易誘發(fā)償還危機(jī)等。煤炭企業(yè)在籌備融資活動之前，應(yīng)依據(jù)企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)，結(jié)合所處的市場環(huán)境，科學(xué)制定融資目標(biāo)，合理安排融資結(jié)構(gòu)、融資規(guī)模和融資期限，盡可能地降低融資成本和融資風(fēng)險。

2.加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制，構(gòu)建風(fēng)險防范體系

第8篇：長期融資方式范文

關(guān)鍵詞：公路企業(yè)；融資方式；改革；適應(yīng)性

1.前言

作為我國交通最為重要的一部分，公路的發(fā)展關(guān)系著人民的切身利益。公路的發(fā)達(dá)程度通常會被視作經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的標(biāo)志之一，而經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也對公路的建設(shè)保養(yǎng)有著重要的作用。公路的發(fā)展建設(shè)離不開資金的支持，但是目前我國的公路建設(shè)方面還是主要以政府出資，競標(biāo)建設(shè)的方式。然而公路建設(shè)需要大量的資金支持，這種國家單方出資的方式資金來源少，常常造成公路規(guī)劃已完成但是因資金不到位而造成不能開工的情況。因此，我國公路企業(yè)的融資方式急需改革，加大資金來源，促進(jìn)我國公路的快速健康發(fā)展。

2.我國公路企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)

對于企業(yè)在得到各種資金時，有機(jī)的搭配各種通過不同的方式得到的資金并統(tǒng)計各種資金在所有資金中的占有的比例，就是自己原有資金和借來的資金它們的結(jié)構(gòu)狀態(tài)，這就是我們所說的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)可以反映企業(yè)的產(chǎn)權(quán)以及企業(yè)的還債能力，從中我們還能夠看出企業(yè)融資風(fēng)險的大小。企業(yè)融資的結(jié)果本質(zhì)上是企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。在企業(yè)融資過程中，不同的融資行為必定會形成不同的融資結(jié)果和融資結(jié)構(gòu)，從中我們可以看出企業(yè)融資的過程是動態(tài)進(jìn)行的。企業(yè)想要形成最優(yōu)最好的融資結(jié)構(gòu)就必須要合理控制企業(yè)融資的行為，否則隨意而為的融資必然會形成失衡的融資結(jié)構(gòu)甚至導(dǎo)致企業(yè)融資失敗和企業(yè)經(jīng)營的困難。公路企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)從其資金來源可將其分為內(nèi)源和外源融資兩種，又可分為直接和間接融資等等。這是因?yàn)楦母镩_放的深入，市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，使得公路融資向著市場化，資金來源多元化的方向發(fā)展。

2.1內(nèi)源融資和外源融資

在企業(yè)內(nèi)部籌措融入的資金，它包括企業(yè)盈利的存留和一些企業(yè)資產(chǎn)的折舊倆部分，對于企業(yè)的長期融資有著至關(guān)重要的作用。得到更多的財富，獲取更大的利益是企業(yè)融資的根本目的。內(nèi)源融資具有交易費(fèi)用少，個人所得稅支出減小和投資收益高的優(yōu)點(diǎn)。因此，企業(yè)融資應(yīng)該準(zhǔn)守得原則是線內(nèi)源融資再外源融資。而我國公路企業(yè)內(nèi)源性融資所占的比例比較低原因是多方面的，第一，企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明以及短期化的企業(yè)融資。第二 過于沉重的賦稅導(dǎo)致企業(yè)的自我積累能力太差，難以大量的積累資金。公路是現(xiàn)代交通必不可少的部分，而且具有很大的公益性，政府對于公路的管理比較嚴(yán)格，收費(fèi)，經(jīng)營無法做到市場化運(yùn)作，加上較為沉重的賦稅公路企業(yè)的資金積累能力較差，內(nèi)部資金空虛，內(nèi)源性融資困難。第三，企業(yè)短期化的投資習(xí)慣，員工消費(fèi)理念的不同等等導(dǎo)致了企業(yè)盈利小，留存低的問題。

2.2直接融資和間接融資

企業(yè)融資長期存在著很大的隱性風(fēng)險，因?yàn)榘l(fā)展緩慢的直接融資和融資比重過高的間接融資造成了嚴(yán)重失衡的融資結(jié)構(gòu)，為融資風(fēng)險埋下了種子。盡管公路企業(yè)的融資方式以開始市場化運(yùn)作，向著多元化的方向發(fā)展，但是發(fā)展勢頭令人擔(dān)憂，現(xiàn)在主要的融資方式和資金來源還是政府投資和銀行貸款兩種，而且銀行貸款一家獨(dú)大。

目前我國公路企業(yè)融資中銀行貸款由三方面組成：第一，政府政策性的貸款；第二，從銀行進(jìn)行商業(yè)性貸款，這也是住為主要的；第三，國際金融機(jī)構(gòu)的貸款。然而上述三種貸款中，由于政府政策性貸款的局限性以及國際金融機(jī)構(gòu)繁瑣的貸款手續(xù)，造成了銀行商業(yè)貸款的普遍。而商業(yè)銀行過高的貸款利息等進(jìn)一步增加了公路企業(yè)的負(fù)擔(dān)，造成企業(yè)負(fù)債率過高，這成為公路企業(yè)的一個普遍現(xiàn)象，過高的負(fù)債率也使銀行的貸款投資風(fēng)險加大。

2.3債權(quán)融資和股權(quán)融資

在我國目前的融資環(huán)境下，大眾跟風(fēng)隨波的中股權(quán)輕債權(quán)的融資習(xí)慣也存在著一定的風(fēng)險。而正常的企業(yè)融資次序應(yīng)該是線債權(quán)后股權(quán)，這又加重了企業(yè)負(fù)擔(dān)。因?yàn)椋瑐鶛?quán)融資不僅具有節(jié)省稅收、財務(wù)杠桿等優(yōu)點(diǎn)，而且還可以控制調(diào)整企業(yè)原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)融資環(huán)境。投資者用債權(quán)投資對企業(yè)的監(jiān)督可以適當(dāng)放寬，降低了監(jiān)督管理的成本，有利于投資者投資，形成多元化的投資環(huán)境。去了以上優(yōu)點(diǎn)外，債權(quán)投資可以折射出企業(yè)經(jīng)營者對企業(yè)的信心，有利于激勵外部投資增加資金來源，降低融資成本，提高企業(yè)的市場生存能力。相對的，若用股權(quán)融資，則標(biāo)志著管理層對企業(yè)發(fā)展前景的悲觀，選擇了股權(quán)融資這種“風(fēng)險共擔(dān)”的融資方式。國外主要發(fā)達(dá)國家融資方式主要方式是以發(fā)行債券為主的債權(quán)融資為主，股權(quán)投資為輔的方式進(jìn)行。而我國卻恰巧相反，致力于上市公司發(fā)行股票，導(dǎo)致股權(quán)投資與債權(quán)投資主輔相反，成為了中國特色。我們要明白融資方式融資方式?jīng)]有優(yōu)劣之分，公路企業(yè)在融資時應(yīng)根據(jù)公司的實(shí)際情況進(jìn)行選擇，是企業(yè)融資最優(yōu)，是企業(yè)獲得最大的經(jīng)濟(jì)效益。因此公路企業(yè)要兼顧內(nèi)外源融資，兼顧短期和長期化投資，優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，使資金來源多元化，融資成本低廉化。在融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時，公路企業(yè)也要從自身找問題。首先要提高經(jīng)營管理水平，合理高效地利用融資資金。然后，積極爭取國家財政的支持，爭取政策性貸款。企業(yè)要提高自我積累的能力，增強(qiáng)自身的融資份額。最后，公路企業(yè)要學(xué)習(xí)國內(nèi)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，加快企業(yè)債券的發(fā)展使融資結(jié)構(gòu)更趨合理，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益更上一層樓。

3.結(jié)語

我國公路企業(yè)融資方式過于單一，融資結(jié)構(gòu)不合理，加強(qiáng)公路企業(yè)的融資管理和指導(dǎo)不僅對我國公路建設(shè)和發(fā)展有著很大的幫助，同時也對我國金融融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有著巨大的推動作用。相信未來公路企業(yè)融資定會越來越合理。（作者單位：唐山市交通運(yùn)輸局公路工程處）

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第9篇：長期融資方式范文

關(guān)鍵詞：煤炭上市公司 融資結(jié)構(gòu) 對策

中圖分類號：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2011）08-061-02

煤炭行業(yè)作為高風(fēng)險、高回報的行業(yè)，其融資結(jié)構(gòu)經(jīng)過了較大的發(fā)展和變遷，隨著計劃經(jīng)濟(jì)體制的破冰，市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，資本市場的不斷完善，大部分煤炭資源開采權(quán)也逐漸從原來的國有煤炭公司轉(zhuǎn)移到煤炭上市公司中來。同時煤炭上市公司可供選擇的融資方式和融資工具呈現(xiàn)多元化發(fā)展的趨勢，煤炭上市公司如何選擇融資方式，如何調(diào)整資本結(jié)構(gòu)成為現(xiàn)階段企業(yè)面臨的值得思考的重大問題。

一、我國煤炭上市公司融資結(jié)構(gòu)歷史發(fā)展過程

我國煤炭行業(yè)走過了一條“單一的財政主導(dǎo)型融資方式―銀行主導(dǎo)型融資方式―多元化融資方式”的融資方式發(fā)展之路。

計劃經(jīng)濟(jì)體制時期（1979年以前）。政府通過各種計劃，把社會上的各種儲蓄或資金剩余集中起來。企業(yè)收入全部為國家財政所集中；企業(yè)投資活動由政府計劃確定，投資來源由財政全額撥款。與此相適應(yīng)，煤炭公司也主要運(yùn)用財政融資方式，其他融資方式很少使用，商業(yè)融資和證券融資等方式甚至被禁止。

轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體制時期（1979―1998年）。我國由集中計劃經(jīng)濟(jì)體制向社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變。這一時期財政主導(dǎo)型融資方式逐步讓位于銀行主導(dǎo)型融資方式，社會資金融通逐漸形成了多種融資方式并存的融資體系，公司融資結(jié)構(gòu)也發(fā)生了巨大變化。與此同時，煤炭公司由過去單一的財政撥款形式逐漸轉(zhuǎn)化為國家預(yù)算內(nèi)資金、銀行貸款、利用外資、自籌資金和其他融資（如股票、債券、票據(jù)）等多種融資方式。這一時期證券市場剛起步，證券融資處于萌芽狀態(tài)，形成了銀行在煤炭公司融資中處于主導(dǎo)地位。

市場經(jīng)濟(jì)體制時期（1998年至今），隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)的確立以及中國煤炭行業(yè)管理體制改革，市場經(jīng)濟(jì)體制下的多元化融資方式逐漸形成。煤炭公司的資金配置開始以市場機(jī)制為導(dǎo)向，依賴充滿活力的資本市場，可選擇的融資方式和融資工具正呈現(xiàn)多元化發(fā)展趨勢。

二、我國煤炭上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

融資結(jié)構(gòu)也稱資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)在籌集資金時，由不同方式和通道取得的資金之間的有機(jī)構(gòu)成及其比例關(guān)系。我國上市煤炭公司融資結(jié)構(gòu)主要有內(nèi)源融資和外源融資兩大部分，其中內(nèi)源融資可以通過公積金、公益金和未分配利潤籌集，外源融資包括股權(quán)融資和債券融資兩種方式，可以通過發(fā)行IPO、配股、發(fā)行債券和銀行貸款進(jìn)行籌集，不同的融資方式所占的比例構(gòu)成了煤炭上市公司的融資結(jié)構(gòu)。

1.選取23家煤炭上市公司，從權(quán)益融資和債務(wù)融資兩方面分析。

我國煤炭上市公司有23家，從股權(quán)結(jié)構(gòu)看其中有3/4以上的資金來源于國家資金、其他企業(yè)和個人，而境外股僅占19.08%。可以看出煤炭上市公司同時也在通過引進(jìn)外資來拓展融資渠道，但是非常少。2009年煤炭上市公司通過增發(fā)A股共融得資金111.76億元，2008年通過首發(fā)和增發(fā)股票共融得資金259.46億元。煤炭上市公司資金取得以權(quán)益融資為主，債務(wù)融資為輔。

從負(fù)債結(jié)構(gòu)上看，以流動負(fù)債為主，長期負(fù)債為輔，煤炭上市公司的長期負(fù)債占負(fù)債總額的比重約為28%。2009年煤炭上市公司負(fù)債水平從2008年的41.6%上升到43.16%。

2.銀行貸款融資比例在融資結(jié)構(gòu)中繼續(xù)占有重要的地位。我國煤炭上市企業(yè)的融資構(gòu)成中，以銀行信貸融資為主的間接融資仍明顯占有主導(dǎo)性優(yōu)勢地位，體現(xiàn)了資本市場功能低下，資源配置效率不高，市場結(jié)構(gòu)有待調(diào)整和完善。直至2009年前后，煤炭公司的外部融資仍然依賴貸款。而貸款比重過大增加了融資成本。

3.債券融資獲得較快發(fā)展。自國家恢復(fù)發(fā)行國債以來，債券的發(fā)行種類不斷增加，交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場交易制度也不斷地在完善。如2004年12月，兗礦集團(tuán)第一次發(fā)行企業(yè)債券10億元，2006年5月，陜煤集團(tuán)發(fā)行了期限為15年的10億元企業(yè)債券，2008年8月，晉煤集團(tuán)成功發(fā)行5年期和7年期的20億元企業(yè)債券。我國煤炭上市公司債券融資規(guī)模呈迅速發(fā)展趨勢，但是無論從絕對額還是從相對額來看，總體數(shù)量還相對有限，在外源融資中所占比例不大，還遠(yuǎn)未成為外源融資的重要組成部分。

4.股票融資規(guī)模呈迅速增長趨勢。我國煤炭公司股票融資規(guī)模呈迅速增長趨勢，在外源融資中的地位雖遠(yuǎn)次于銀行融資，但比債券融資要大。同時，我國煤炭上市公司無論是企業(yè)利潤，還是在市值等方面都有很大程度的增強(qiáng)。

三、我國煤炭上市企業(yè)融資結(jié)構(gòu)存在的問題

我國煤炭公司在傳統(tǒng)融資模式下雖然取得了一定的成就，但與成熟的市場經(jīng)濟(jì)體制下的市場融資相比，還存在著較大差距，存在以下問題：

1.我國煤炭上市公司存在“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象。煤炭上市公司大部分的股權(quán)都被國家或國有法人所持股，我國的上市公司的股權(quán)分為國有股、流通股和法人股，非流通股的國家股和法人股大約占了60%～70%的股權(quán)，在上市公司中具有絕對的控制權(quán)。在67%的煤炭上市公司中，國有股東持股超過50%，大股東中國家股和法人股占多數(shù)。

2.政府職能尚未實(shí)現(xiàn)根本轉(zhuǎn)換，煤炭上市公司融資結(jié)構(gòu)受限。以行政審批為核心的投融資決策體制沒有發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，國有企業(yè)和地勘單位的投融資決策權(quán)沒有真正落實(shí)，投融資主體不到位，政企不分、權(quán)責(zé)不清的狀況依然存在，煤炭權(quán)交易市場還不成熟，資產(chǎn)無償劃撥、企業(yè)并購過程中一些嚴(yán)重價值低估現(xiàn)象存在。企業(yè)外源融資受限。

3.煤炭公司融資渠道存在明顯缺陷，融資渠道單一。雖然我國的資本市場已經(jīng)有相當(dāng)程度的發(fā)展，但由于歷史和制度等原因，相對發(fā)育不成熟，股票、債券等融資方式規(guī)模較小，煤炭上市公司很難通過證券市場籌集資金，過于依賴銀行貸款。

4.煤炭公司存在融資的偏向性問題。我國煤炭上市公司中內(nèi)源融資所占比重非常小，外源融資比重呈現(xiàn)絕對優(yōu)勢，而在外源融資中又偏好股權(quán)融資。因?yàn)樵谖覈鴤鶛?quán)融資具有必須還本付息的“硬約束”特點(diǎn)，而股權(quán)融資卻是一種“軟約束”，其資金成本實(shí)際上只是一種機(jī)會成本，并不具有強(qiáng)制性的約束力。另外，我國上市公司由于股權(quán)市場的分割，國有股、法人股的壟斷性及所有權(quán)的虛置缺位，社會公眾股的極端分散，中小散戶股東強(qiáng)烈的投機(jī)性，導(dǎo)致股東控制權(quán)的殘缺，對公司經(jīng)理人員的約束機(jī)制極不健全，導(dǎo)致了公司管理層對股權(quán)融資的偏好。

四、煤炭上市公司融資結(jié)構(gòu)對策

1.煤炭企業(yè)項(xiàng)目融資。項(xiàng)目融資是一種為大型、資本密集型項(xiàng)目籌集長期債務(wù)資金的技術(shù)和方法，“是以項(xiàng)目未來收益和資產(chǎn)為融資基礎(chǔ)，由項(xiàng)目的參與各方分配風(fēng)險的具有無追索或有限追索權(quán)的特定融資方式”。項(xiàng)目融資有發(fā)起人直接融資模式、通過項(xiàng)目公司安排融資模式、以設(shè)施使用協(xié)議為基礎(chǔ)融資模式、以杠桿租賃為基礎(chǔ)融資模式、以產(chǎn)品支付為基礎(chǔ)融資模式、BOT項(xiàng)目融資模式、資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資模式ABS、公共私營合伙融資模式PPP等。

項(xiàng)目融資作為一種新型的、重要的、為大型資本密集型項(xiàng)目籌集長期資金的一種技術(shù)，具有籌資功能強(qiáng)、融資方式靈活多樣，能減輕政府財政負(fù)擔(dān)、實(shí)現(xiàn)風(fēng)險分散和風(fēng)險隔離，能夠提高項(xiàng)目成功可能性等功能。

2.積極合理利用外資。國家支持條件成熟的公司到國外上市融資，這是我國煤炭公司有效利用國際資金的一種融資方式。這種融資方式使煤炭公司在國際資本市場上通過發(fā)行債券或股票，幫助企業(yè)籌集資金，降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，加快企業(yè)改制，與國際市場接軌。通過獨(dú)資、合資、股份合作等形式，吸引外來資金對我國煤炭公司進(jìn)行直接投資，在吸引國外資金的同時，積極引進(jìn)國外的先進(jìn)技術(shù)和經(jīng)營管理方法。盡管在國外上市籌資費(fèi)用相對國內(nèi)來說較高，發(fā)行價格低，但煤炭上市公司仍然可以獲益。在國外上市可以避免國內(nèi)繁瑣的程序和機(jī)會成本，有利于利用全流通市場，節(jié)約稅收成本。

3.采用金融租賃策略。金融租賃是指由出租人根據(jù)承租人的請求，按雙方的事先合同約定，向承租人指定的出賣人，購買承租人制定的固定資產(chǎn)，在出租人擁有該固定資產(chǎn)所有權(quán)的前提下，以承租人支付所有租金為條件，將一個時期的該固定資產(chǎn)的占有、使用和收益權(quán)讓渡給承租人。這種租賃具有融物和融資的雙重功能。金融租賃可以分為三大品種：直接融資租賃、經(jīng)營租賃和出售回租。采用金融租賃，可以降低煤炭公司固定資金，獲得相對較多的流動資金，帶動資金周轉(zhuǎn)加快，使得資金中可變部分的周轉(zhuǎn)速度加快，為利潤總量的增加創(chuàng)造條件。對改善煤炭上市公司資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)償債能力，擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，加速技術(shù)進(jìn)步和設(shè)備更新有明顯作用。

4.開發(fā)煤炭金融產(chǎn)品，促使煤炭開發(fā)向縱深發(fā)展。引入煤炭投資信托新型金融產(chǎn)品，積極探索煤炭勘查權(quán)證券化和煤炭資源證券化的可行性。考慮以未來勘查成果和資源價值作抵押，發(fā)行資源支持證券，籌集勘探資金，加大煤炭資源勘探的融資力度，增強(qiáng)煤炭資源保障能力，促進(jìn)合理有序開發(fā)煤炭資源，保護(hù)、節(jié)約和合理利用煤炭資源。

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