債券市場(chǎng)精選(九篇)
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第1篇：債券市場(chǎng)范文
在持續(xù)了兩年的超長(zhǎng)大牛市后，債券市場(chǎng)終于迎來了階段性的拐點(diǎn)。
以十年期國開債為例，1月末時(shí)收益率僅3.04%，至4月25日已飆升至3.43%。
信用債調(diào)整更劇烈些，五年期AAA級(jí)別企業(yè)債到期收益率自1月底時(shí)的低點(diǎn)2.89%，一路升至4月底的3.60%，上行超過70bp。
自3月始，債市調(diào)整就若隱若現(xiàn)。國泰君安首席宏觀分析師任澤平認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、通貨膨脹預(yù)期、信用違約風(fēng)險(xiǎn)，均對(duì)債券市場(chǎng)形成利空因素。
部分機(jī)構(gòu)對(duì)此早有預(yù)期。上海某債券交易部投資總監(jiān)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，年初已開始調(diào)整組合久期，配置短久期的高流動(dòng)性品種，轉(zhuǎn)為防御姿態(tài)。
盡管債券市場(chǎng)調(diào)整劇烈，然而《財(cái)經(jīng)》記者接觸到的大部分機(jī)構(gòu)仍將其解讀為一至兩個(gè)季度的短期拐點(diǎn)。
對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、通脹預(yù)期等基本面上的分歧，令機(jī)構(gòu)目前處于觀望態(tài)度，債券投資放緩。 信用違約創(chuàng)傷
三個(gè)星期前的一起信用債違約事件，令原本立場(chǎng)就搖擺不定的債券市場(chǎng)雪上加霜。
4月11日，中國鐵路物資股份有限公司（簡(jiǎn)稱“中鐵物資”）公告稱，正在對(duì)下一步的改革脫困措施及債務(wù)償付安排等重大事項(xiàng)進(jìn)行論證，相關(guān)債券融資工具于當(dāng)日起暫停交易。
此時(shí)，中鐵物資在市場(chǎng)上的存續(xù)債券共9只，總量168億元。其中，距離兌付期最近的是兩只超短期融資券，分別是5月17日到期的10億元“15鐵物資SCP004”，以及6月20日到期的10億元“15鐵物資SCP006”。
這一事件令市場(chǎng)始料未及。中鐵物資是一家擁有“AA+”債券評(píng)級(jí)的國資委直屬央企，其債券是僅次于AAA最高級(jí)的評(píng)級(jí)，其超過百億元的規(guī)模，所涉機(jī)構(gòu)之多，重創(chuàng)了市場(chǎng)信心。
更糟糕的是，相關(guān)債券在公告后被全部暫停交易，造成了機(jī)構(gòu)投資者的恐慌，開始大量贖回持有該債券的數(shù)家固定收益類公募基金。于是，這些基金被迫賣出投資組合中流動(dòng)性較好的債券，從而引發(fā)了信用債的第一波調(diào)整，市場(chǎng)進(jìn)入下跌循環(huán)。
為了減少對(duì)流動(dòng)性的沖擊，4月25日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公告稱，在相關(guān)債務(wù)融資工具恢復(fù)正常交易流通前，可以為需要轉(zhuǎn)讓的投資者提供轉(zhuǎn)讓服務(wù)。
中鐵物資事件成為本輪債市調(diào)整的標(biāo)志性事件，其發(fā)生時(shí)，正處于利率債反彈初期。
所謂利率債，指的是國債、地方政府債券、政策性金融債以及央行票據(jù)；而信用債則是政府之外主體發(fā)行的債券，包含企業(yè)債、公司債等等。
中鐵物資公告一出，信用債收益率當(dāng)即反彈，市場(chǎng)一致性預(yù)期形成，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒突然上升。
以AAA級(jí)別企業(yè)債為例，自4月11日開始收益率曲線瞬間陡峭，在短短的兩周之內(nèi)，從3.18%飆升至3.53%，平均每周上漲超過17bp。
AA級(jí)別企業(yè)債反彈更甚，在兩周內(nèi)從4.15%反彈至4.54%，上行39bp。低等級(jí)信用債受挫更深，個(gè)別券種甚至一周向上70bp-80bp。
多位市場(chǎng)機(jī)構(gòu)人士對(duì)中鐵物資事件表示失望，認(rèn)為其傷害了市場(chǎng)對(duì)央企的“信仰”，違背了債券市場(chǎng)的契約精神。
海通證券姜超在報(bào)告中稱，去產(chǎn)能背景下，債務(wù)重組、債轉(zhuǎn)股、鼓勵(lì)信貸支持等政策或引發(fā)部分企業(yè)惡意逃廢債，體現(xiàn)為蓄意破產(chǎn)、惡意違約、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等。
信用債市場(chǎng)的流動(dòng)性瞬間冷卻，投資者對(duì)于新發(fā)行的信用債態(tài)度趨于謹(jǐn)慎，新債難發(fā)行。
4月26日，中國五礦集團(tuán)公司稱近期市場(chǎng)波動(dòng)較大，取消發(fā)行30億元人民幣超短期融資券。
據(jù)外媒統(tǒng)計(jì)，在中鐵物資債事件過后的一周，超過40家發(fā)行人取消或推遲各類債券的發(fā)行。
而且，更多的違約事件正在發(fā)生。4月25日，中城建公告稱控股股東變更，突失央企身份，其境內(nèi)存續(xù)債券規(guī)模達(dá)171.5億元，令債市風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步降低。
中城建的點(diǎn)心債在離岸市場(chǎng)遭到拋售，從3月底的97元下跌至低點(diǎn)的92元。
平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊則認(rèn)為，某些信用債融資出現(xiàn)停滯，并非因?yàn)闊o人買，只是因?yàn)閮r(jià)格談不攏，市場(chǎng)無法給出發(fā)行人期望的利率。發(fā)行人對(duì)利率的預(yù)期較低，認(rèn)為利率仍處于下行趨勢(shì)，所以主動(dòng)選擇推遲。
4月29日，國資委決定，由誠通集團(tuán)對(duì)中鐵物資實(shí)施托管，并對(duì)其領(lǐng)導(dǎo)班子進(jìn)行改組，且成立了管理委員會(huì)化解處理中鐵物資的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
自2014年開始至今的兩年債券牛市，存在即時(shí)性向上修復(fù)的需要。在中鐵物資事件發(fā)生之前，市場(chǎng)上的高等級(jí)信用債原已嚴(yán)重高估。
在2015年股市大幅調(diào)整之后，大量避險(xiǎn)資金涌入債市，尤其是AAA與AA+等高等級(jí)債券，流動(dòng)性驅(qū)使信用利差縮窄。 基本面變化
中國經(jīng)濟(jì)基本面的一些變化，是債市調(diào)整的根本因素。
宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在下探的過程中，幅度正在逐步趨緩。隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)，3月份中國的工業(yè)價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降4.3%，降幅縮小0.6個(gè)百分點(diǎn)；且3月份的環(huán)比價(jià)格竟出現(xiàn)了2014年1月以來的首次上漲，漲幅0.5%，而2月份為下降0.3%；
同時(shí)，大宗商品價(jià)格迅速回暖。國泰君安固定收益部研究主管周文淵認(rèn)為，PPI降幅在二季度會(huì)繼續(xù)縮窄，回到-3%左右，并在四季度有可能回正。
2016年一季度固定資產(chǎn)投資同比增幅為10.7%。3月份，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示出口同比增長(zhǎng)11.5%，遠(yuǎn)超預(yù)期。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)好轉(zhuǎn)也扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)的通脹預(yù)期。去年四季度乃至今年一二月份，市場(chǎng)有較強(qiáng)的通縮預(yù)期，到了3月份，轉(zhuǎn)而開始擔(dān)心通脹。
通貨膨脹預(yù)期再起，制約了貨幣政策進(jìn)一步寬松的可能性，從而對(duì)債券價(jià)格形成了抑制。
中國國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年3月，全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI同比上漲2.3%。這一數(shù)據(jù)，與2月漲幅持平，同比漲幅連續(xù)五個(gè)月上升。
若形成通脹上行趨勢(shì)，對(duì)利率債而言是利空。混沌天成研究院宏觀金融部認(rèn)為，通脹趨勢(shì)可能已經(jīng)確立，至年底，CPI可能處于2.5%-3%之間。
在這一點(diǎn)上，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)之間略有差別。溫和派的觀點(diǎn)認(rèn)為，從全年來看，通脹壓力尚不大，可能較去年略微上浮。2015年CPI同比上漲僅1.4%。
在這種情況下，貨幣政策的整體基調(diào)有所變化。國泰君安固定收益部研究主管周文淵對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，系統(tǒng)性的貨幣寬松已接近尾聲，政策面在短期內(nèi)趨于謹(jǐn)慎，定向?qū)捤墒谴蟾怕适录?/p>
市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性存在爭(zhēng)議。有一類的觀點(diǎn)是，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)亮眼，僅是庫存短周期的反彈；從長(zhǎng)期來看，經(jīng)濟(jì)下行仍未結(jié)束，債市僅是一到兩個(gè)季度之內(nèi)的調(diào)整壓力。
另一類的觀點(diǎn)是，利率已經(jīng)長(zhǎng)期見底，繼續(xù)向下空間不大。持此類觀點(diǎn)的機(jī)構(gòu)占少數(shù)。
博時(shí)平衡配置混合基金經(jīng)理張李陵對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，債市此次調(diào)整，與2009年、2012年都有相似之處，均是最后一次降息之后在一個(gè)季度之內(nèi)出現(xiàn)收益率的反彈，也是從貨幣政策轉(zhuǎn)向財(cái)政刺激的宏觀拐點(diǎn)，而歷史上的這兩次調(diào)整，經(jīng)濟(jì)最終企穩(wěn)，債券進(jìn)入大熊市。 資金面博弈
在種種觀點(diǎn)分歧之下，市場(chǎng)選擇了投資放緩的策略，機(jī)構(gòu)傾向于持有短期債券，甚至部分賬戶選擇了空倉在場(chǎng)外等候。
債市調(diào)整在2月份已有跡象。其時(shí)，只有交易型賬戶預(yù)期市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，而投資型賬戶因資金配置的需求，仍在不斷地投資。
3月份時(shí)，投資型賬戶主導(dǎo)了一輪反撲，債券利率又被打下去。到了4月份之后，市場(chǎng)對(duì)于宏觀數(shù)據(jù)和貨幣政策形成了一致性預(yù)期，利率這才迅速攀升。
從一季度開始，很多金融機(jī)構(gòu)開始降低組合的久期；到了二季度，有些機(jī)構(gòu)開始同時(shí)降低久期和杠桿，部分賬戶因應(yīng)對(duì)贖回而被動(dòng)降杠桿。
降低久期是機(jī)構(gòu)選擇規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方式之一，以十年期國債為例，若利率上升10bp，相當(dāng)于未來十年每年減少0.5%，相乘之后相當(dāng)于下跌了5%。
據(jù)悉，目前大券商債券交易的杠桿在2倍-3倍左右，城商行和農(nóng)商行杠桿率在1.3倍。
央行正在通過逆回購、MLF等多種工具，調(diào)控資金面平穩(wěn)，在4月18日至22日向市場(chǎng)凈投放3970億元，銀行間隔夜拆借利率僅小幅上行12bp至2.14%。
“并不是特別悲觀。”深圳某債券基金經(jīng)理對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，大量資金并沒有離開市場(chǎng)，一旦行情穩(wěn)住，就會(huì)迅速介入。
目前，十年期國開債的收益率已經(jīng)回至2015年12月初的水準(zhǔn)，對(duì)長(zhǎng)期資金已形成配置吸引力。
不同債券品種之間也存在分化。這一波調(diào)整，十年期國開債調(diào)整在30bp以上，而十年期國債調(diào)整僅僅10bp左右，政策性金融債的調(diào)整較國債更深。這是因?yàn)槟承┐髾C(jī)構(gòu)壟斷部分國債交易，強(qiáng)撐價(jià)格堅(jiān)挺，且國債有免稅效應(yīng)，吸引機(jī)構(gòu)自營(yíng)資金配置。債市的調(diào)整是多種因素疊加的結(jié)果，例如將在5月1日起全面推開的“營(yíng)改增”試點(diǎn)方案，政策性金融債或需繳納6%左右的利息稅。
第2篇：債券市場(chǎng)范文
（l）根據(jù)債券的運(yùn)行過程和市場(chǎng)的基本功能，可將債券市場(chǎng)分為發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)。
債券發(fā)行市場(chǎng)，又稱一級(jí)市場(chǎng)，是發(fā)行單位初次出售新債券的市場(chǎng)。債券發(fā)行市場(chǎng)的作用是將政府、金融機(jī)構(gòu)以及工商企業(yè)等為籌集資金向社會(huì)發(fā)行的債券，分散發(fā)行到投資者手中。
債券流通市場(chǎng)，又稱二級(jí)市場(chǎng)，指己發(fā)行債券買賣轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)。債券一經(jīng)認(rèn)購，即確立了一定期限的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，但通過債券流通市場(chǎng)，投資者可以轉(zhuǎn)讓債權(quán)，把債券變現(xiàn)。
債券發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)相輔相成，是互相依存的整體。發(fā)行市場(chǎng)是整個(gè)債券市場(chǎng)的源頭，是債券流通市場(chǎng)的前提和基礎(chǔ)。發(fā)達(dá)的流通市場(chǎng)是發(fā)行市場(chǎng)的重要支撐，流通市場(chǎng)的發(fā)達(dá)是發(fā)行市場(chǎng)擴(kuò)大的必要條件。
（2）根據(jù)市場(chǎng)組織形式，債券流通市場(chǎng)又可進(jìn)一步分為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)證券交易所是專門進(jìn)行證券買賣的場(chǎng)所，如我國的上海證券交易所和深圳證券交易所。在證券交易所內(nèi)買賣債券所形成的市場(chǎng)，就是場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)，這種市場(chǎng)組織形式是債券流通市場(chǎng)的較為規(guī)范的形式。交易所作為債券交易的組織者，本身不參加債券的買賣和價(jià)格的決定，只是為債券買賣雙方創(chuàng)造條件，提供服務(wù)，并進(jìn)行監(jiān)管。
第3篇：債券市場(chǎng)范文
關(guān)鍵詞：債券托管清算結(jié)算系統(tǒng)法律制度
債券市場(chǎng)已成為當(dāng)前中國金融市場(chǎng)發(fā)展的重點(diǎn)，但其發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵是托管清算結(jié)算系統(tǒng)的高效統(tǒng)一，因?yàn)槭澜缰饕C券市場(chǎng)的發(fā)展實(shí)踐和過去20多年中國探索債券市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)都表明，后臺(tái)系統(tǒng)直接決定著債券市場(chǎng)的效率提高與總體風(fēng)險(xiǎn)水平的控制。特別是，在托管結(jié)算方面的法律關(guān)系不明確，更導(dǎo)致了一些市場(chǎng)主體行為缺乏應(yīng)有約束，制約著當(dāng)前中國債券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，甚至成為當(dāng)前影響廣泛而嚴(yán)重的現(xiàn)實(shí)金融風(fēng)險(xiǎn)源之一。因此，加強(qiáng)和改進(jìn)托管結(jié)算系統(tǒng)的制度建設(shè)，成為債券市場(chǎng)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。
一、現(xiàn)行中國債券市場(chǎng)托管結(jié)算系統(tǒng)設(shè)施存在的問題及其影響分析
（一）明顯的分割性
目前，債券托管結(jié)算體制的明顯特征是其分割性，共有兩類債券托管結(jié)算系統(tǒng)：一類是起先由中國人民銀行監(jiān)管、現(xiàn)由中國銀監(jiān)會(huì)與人民銀行共同監(jiān)管的中央國債登記結(jié)算公司（以下簡(jiǎn)稱中央國債公司），作為銀行間債券市場(chǎng)的后臺(tái)支撐系統(tǒng)，負(fù)責(zé)該市場(chǎng)上各類債券的托管與結(jié)算事宜；另一類是由中國證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的中國證券登記結(jié)算公司（以下簡(jiǎn)稱中國結(jié)算公司），其下又分上海分公司與深圳分公司，分別負(fù)責(zé)上海證券交易所與深圳證券交易所包括債券在內(nèi)的所有場(chǎng)內(nèi)證券的托管清算結(jié)算事宜。這兩大系統(tǒng)不僅尚未在技術(shù)與制度上聯(lián)接，而且存在著很大的差異。
其中，由于中央國債公司的服務(wù)對(duì)象是銀行間債券市場(chǎng)的一對(duì)一詢價(jià)報(bào)價(jià)交易，因而不承擔(dān)對(duì)手方職能，只是對(duì)債券的托管結(jié)算負(fù)有辦理確認(rèn)的責(zé)任，不對(duì)合同承擔(dān)履約擔(dān)保責(zé)任，也不實(shí)行凈額結(jié)算制度，而是提供券款對(duì)付（DVP）、見券付款、見款付券以及純?nèi)^戶等結(jié)算服務(wù)。中國結(jié)算公司針對(duì)的是實(shí)行集中撮合競(jìng)價(jià)的交易所市場(chǎng)，因而是對(duì)手方，對(duì)交收負(fù)有擔(dān)保職責(zé)。
債券交易的資金結(jié)算，在銀行間債券市場(chǎng)是通過人民銀行的清算支付系統(tǒng)與交易商指定銀行的支付系統(tǒng)進(jìn)行。目前，中國人民銀行建立的“中國國家現(xiàn)代化支付系統(tǒng)（CNAPS）”已與全國銀行間同業(yè)拆借系統(tǒng)（即銀行間債券市場(chǎng)的報(bào)價(jià)系統(tǒng)）和中央國債公司的“中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)”聯(lián)接，可以實(shí)現(xiàn)DVP結(jié)算。而中國結(jié)算公司的系統(tǒng)，債券過戶T日完成，資金交收在T+1日完成，DVP因此未能實(shí)現(xiàn)，資金清算支付基本是通過交易所與交易商指定的清算銀行實(shí)施的。
從現(xiàn)行情況看，中央國債公司逐步占據(jù)了中國債券市場(chǎng)托管結(jié)算的主導(dǎo)地位，運(yùn)營(yíng)著數(shù)個(gè)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)：債券簿記系統(tǒng)、債券發(fā)行系統(tǒng)、央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作系統(tǒng)、信息統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)、柜臺(tái)交易中心系統(tǒng)以及債券余額查詢系統(tǒng)等，尤其是債券余額實(shí)時(shí)直接查詢系統(tǒng)更是中國結(jié)算公司系統(tǒng)所缺乏的，正是這一點(diǎn)，導(dǎo)致了兩大系統(tǒng)對(duì)債券交易風(fēng)險(xiǎn)控制能力的巨大差距。
需要說明的是，盡管中央國債公司是財(cái)政部惟一授權(quán)的國債中央托管機(jī)構(gòu)，國債總托管賬戶也設(shè)在該系統(tǒng)，而中國結(jié)算公司作為成員單位亦在中央國債公司開有國債托管賬戶，但中央國債公司對(duì)這一賬戶和系統(tǒng)內(nèi)的債券運(yùn)營(yíng)與流轉(zhuǎn)完全沒有控制力，更不掌握這一系統(tǒng)的明細(xì)賬，即使財(cái)政部對(duì)每期國債的利息與本金予以兌付的資金也是直接撥給中國結(jié)算公司，再由它對(duì)其成員機(jī)構(gòu)代為分撥。所以，這兩大系統(tǒng)無論從表面上還是實(shí)質(zhì)內(nèi)容上看，都是分割的。顯然，這是當(dāng)前統(tǒng)一中國債券市場(chǎng)的最大問題。
（二）兩類托管結(jié)算系統(tǒng)存在表現(xiàn)形式不一的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，相互間沒有形成很好的協(xié)調(diào)機(jī)制，導(dǎo)致債券市場(chǎng)交易成本上升、交易效率下降
兩類系統(tǒng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)、規(guī)則制度、服務(wù)的前臺(tái)不同，特別是交易所與銀行間市場(chǎng)存在實(shí)質(zhì)性的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，因而致使兩大后臺(tái)也處于競(jìng)爭(zhēng)之中，基本是“誰都不服氣誰”的狀態(tài)，更是因部門利益作怪，有些原本很好解決協(xié)調(diào)的問題也一拖再拖。這反映了兩系統(tǒng)間基本沒有形成有效的協(xié)調(diào)機(jī)制，也反映了對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管的政府部門之間尚未就此形成很好的協(xié)調(diào)機(jī)制。
由此，就作為推動(dòng)債券市場(chǎng)走向統(tǒng)一的關(guān)鍵措施之一的債券轉(zhuǎn)托管問題，市場(chǎng)成員已有多年的強(qiáng)烈呼吁，但就是在兩大后臺(tái)系統(tǒng)間遲遲沒有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。即使財(cái)政部在2003年12月1日專門為此了《國債跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)管理辦法》，作了一系列明確規(guī)定，中國結(jié)算公司也據(jù)此了《國債市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)操作指引》，但是，人們發(fā)現(xiàn)，真正將一筆國債完成全部的轉(zhuǎn)托管手續(xù)到可以對(duì)轉(zhuǎn)托管的債券賣出，所花時(shí)間仍長(zhǎng)達(dá)T+3，這在債券市場(chǎng)行情每時(shí)都在變化的現(xiàn)在，考慮到時(shí)間成本因素，成本太高，致使兩市場(chǎng)間的套利難以進(jìn)行，這無疑加重了債券市場(chǎng)的分割與無效。
（三）兩大系統(tǒng)的共性問題：前后臺(tái)的不協(xié)調(diào)
無論是銀行間債券市場(chǎng)，還是交易所市場(chǎng)，前后臺(tái)的不協(xié)調(diào)是共同存在的。前臺(tái)的目標(biāo)是如何擴(kuò)大交易量，交易如何活躍；而后臺(tái)系統(tǒng)是如何控制風(fēng)險(xiǎn)與提高效率。尤其是交易所債券回購交易所出現(xiàn)的諸多問題，都反映了前后臺(tái)之間沒有就此進(jìn)行很好的協(xié)調(diào)。而且，在一些技術(shù)性措施上也體現(xiàn)出不協(xié)調(diào)，比如，前后臺(tái)的計(jì)算機(jī)處理系統(tǒng)的升級(jí)都不同步，導(dǎo)致交易商的交易結(jié)算價(jià)與合同成交價(jià)產(chǎn)生差異，直接影響到交易效率與交易商的會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)處理。
（四）交易所債券市場(chǎng)托管結(jié)算系統(tǒng)存在的問題及其影響
1.中國結(jié)算公司不掌握二級(jí)托管結(jié)算成員單位的明細(xì)賬，缺乏對(duì)債券余額的實(shí)時(shí)直接查詢系統(tǒng)。同樣是實(shí)行二級(jí)托管制，中央國債公司對(duì)所有客戶的債券托管實(shí)行實(shí)名制，掌握所有客戶的明細(xì)賬，從而建立起所有客戶實(shí)時(shí)直接債券余額查詢系統(tǒng)，也就避免了交易所市場(chǎng)中大肆挪用債券的問題。
2.系統(tǒng)本身統(tǒng)一與協(xié)調(diào)的有效程度亟須加強(qiáng)。由于中國結(jié)算公司系統(tǒng)是在原屬兩個(gè)證券交易所的證券登記結(jié)算公司基礎(chǔ)上由行政手段建立的，無論就管理經(jīng)驗(yàn)而言，還是從技術(shù)系統(tǒng)與相應(yīng)手段的建設(shè)方面，都亟待加強(qiáng)，如果不能盡快形成對(duì)上海與深圳兩個(gè)分公司有效的統(tǒng)一與協(xié)調(diào)機(jī)制，對(duì)降低市場(chǎng)成本、提高市場(chǎng)效率就難以起到預(yù)期的作用。
3.債券主席位制的清算模式已被證明是有害的。所謂“主席位清算結(jié)算制度”，一是要求交易所會(huì)員機(jī)構(gòu)必須首先確認(rèn)指定一個(gè)債券主席位方可進(jìn)行交易，其自營(yíng)與客戶債券現(xiàn)貨與回購交易的托管清算結(jié)算也就統(tǒng)一通過該主席位實(shí)行一級(jí)托管清算結(jié)算。二是要求會(huì)員機(jī)構(gòu)只能通過主席位對(duì)自營(yíng)與債券回購業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一申報(bào)登記，交易所與中國結(jié)算公司也只對(duì)這一主席位上的債券總額負(fù)責(zé)。正是這一制度，造成了封閉式債券回購交易的以下問題：（1）非交易所會(huì)員的客戶對(duì)其托管債券的狀態(tài)與去向無查詢知情渠道，從而如果受托人挪用客戶債券甚至全部挪用，也就根本沒有任何力量予以制約。（2）肆無忌憚地挪用他人債券融資，導(dǎo)致以“國債委托理財(cái)”、“代購國債”、“國債存管”等名義進(jìn)行的交易混亂不堪，大肆進(jìn)行金融欺詐的現(xiàn)象到了無以復(fù)加的地步，成為當(dāng)前不容忽視的金融風(fēng)險(xiǎn)之一。
4.債券回購交易的標(biāo)準(zhǔn)券制度及相應(yīng)清算結(jié)算制度的問題與影響。（1）標(biāo)準(zhǔn)券制度的問題。所謂標(biāo)準(zhǔn)券制度，即由交易所定期將在交易所上市流通的特定債券，通過根據(jù)市價(jià)水平確定的“折算比率”，將百元面值的該種債券折算成一定金額的標(biāo)準(zhǔn)券，作為場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行回購交易的標(biāo)準(zhǔn)值。這種制度在使債券回購的債券交易特性喪失殆盡，并成為一種價(jià)值不對(duì)等交易的抵押融資行為的同時(shí)，更給交易所、結(jié)算公司以及交易商控制風(fēng)險(xiǎn)帶來障礙，尤其是對(duì)前兩者而言，在風(fēng)險(xiǎn)控制方面可能永遠(yuǎn)陷于被動(dòng)，因?yàn)楸绕鹗袃r(jià)的變動(dòng)，標(biāo)準(zhǔn)券折算比率的調(diào)整總是慢半拍，而且有時(shí)市價(jià)變動(dòng)的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離交易所當(dāng)初確定折算比率時(shí)的預(yù)期，致使結(jié)算公司凍結(jié)的債券價(jià)值相比折算比率調(diào)整前也發(fā)生較大偏離，當(dāng)遇到市價(jià)急速下滑時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)“國債欠庫”現(xiàn)象，由此增大市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)水平。（2）現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)券與交易清算時(shí)間安排制度的結(jié)合助長(zhǎng)了場(chǎng)內(nèi)債券市場(chǎng)的投機(jī)和大量違規(guī)行為，特別是，產(chǎn)生了“債券回購與現(xiàn)貨交易套做放大倉量”的問題，在促使國債回購交易規(guī)模急劇膨脹的同時(shí)，也不斷放大著市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)水平。由于國債買入當(dāng)日即可進(jìn)行賣出回購融資，當(dāng)天債券現(xiàn)貨與回購之間可以多次反復(fù)交替操作，形成“回購——買券——再回購——再買券”的滾動(dòng)放大模式，最大放大倍數(shù)有時(shí)高達(dá)60～80倍。當(dāng)發(fā)生國債市價(jià)狂跌的情況下，場(chǎng)內(nèi)相當(dāng)部分證券公司的資金鏈就不可能不斷掉，也就不可能不引發(fā)目前我們都看到的風(fēng)險(xiǎn)。（3）擔(dān)保交收制度及其問題。當(dāng)前，令人擔(dān)心與棘手的是，當(dāng)大量證券公司與相關(guān)機(jī)構(gòu)因過往投機(jī)過度而導(dǎo)致資金鏈條斷裂，發(fā)生大量違約時(shí)，按集中擔(dān)保交收制度的規(guī)定，只能先由中國結(jié)算公司替違約方墊付資金，問題是由于違約太普遍、違約金額巨大，便產(chǎn)生了大量的國債“欠庫”，這不僅耗盡了中國結(jié)算公司多少年來積累起來的“結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金”，而且在按事先規(guī)定拍賣違約方席位上的債券的過程中也遇到了種種阻礙。如果“欠庫”的問題解決不了，無論對(duì)債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)，還是對(duì)整體金融體系，毫不夸張地講，都將是一場(chǎng)災(zāi)難。
（五）現(xiàn)行債券市場(chǎng)托管結(jié)算系統(tǒng)主要法律制度界定的評(píng)價(jià)性分析
1.針對(duì)債券市場(chǎng)托管結(jié)算系統(tǒng)缺乏統(tǒng)一的法律界定。《證券法》盡管對(duì)證券托管結(jié)算有所涉及，但這些界定不僅是粗淺的，而且基本是針對(duì)證券交易所市場(chǎng)的托管與結(jié)算而言的，對(duì)場(chǎng)外債券市場(chǎng)的托管結(jié)算，根本沒有界定，也就更沒有對(duì)場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外債券市場(chǎng)的托管結(jié)算關(guān)系予以界定。
2.即便從《證券法》的內(nèi)容看，有關(guān)章節(jié)規(guī)定的也只是證券登記結(jié)算的原則性問題，盡管交易所的交易規(guī)則、登記結(jié)算規(guī)則等市場(chǎng)自律組織規(guī)則解決了操作中的具體問題，但這些規(guī)則體現(xiàn)的權(quán)利義務(wù)界定并沒有獲得法律界的一致理解和接受。尤其是以下幾點(diǎn)最為突出：（1）有關(guān)證券公司、交易所、登記結(jié)算機(jī)構(gòu)及其他市場(chǎng)參與人在證券賬戶管理中各自承擔(dān)什么責(zé)任，并沒有明確的法規(guī)可供依據(jù)。（2）有關(guān)交易結(jié)算體制、證券登記體制、證券托管體制的法律空白與缺陷是明顯的，這更增加了證券賬戶管理的問題。（3）現(xiàn)行證券法律法規(guī)對(duì)證券公司如何托管客戶資產(chǎn)未做出具體規(guī)定。所有這些都反映了《證券法》上有關(guān)證券托管結(jié)算關(guān)系的規(guī)定是不清晰和不全面的。
3.迄今為止，專門對(duì)債券市場(chǎng)托管事宜進(jìn)行界定的最高法規(guī)是1997年財(cái)政部的《中華人民共和國國債托管管理暫行辦法》，屬部門規(guī)章性質(zhì)，但這一規(guī)章也僅是對(duì)國債的托管予以界定，對(duì)于近十年來發(fā)行與交易量越來越大的金融債券、公司債券等的托管與結(jié)算事宜，則缺乏較為權(quán)威的法律界定。
所有這些問題，一方面反映了我國債券市場(chǎng)后臺(tái)系統(tǒng)建設(shè)的落后，有些技術(shù)流程都沒有清晰與建設(shè)起來，因而必然使有關(guān)這方面的法律制度建設(shè)滯后。另一方面，法律制度建設(shè)的滯后，在債券市場(chǎng)發(fā)行與交易量急速擴(kuò)大、參與人大幅度增加的同時(shí)，造成了上述問題的產(chǎn)生，也使這一市場(chǎng)的各種風(fēng)險(xiǎn)急劇擴(kuò)大，投資者的正當(dāng)權(quán)益得不到有效保護(hù)。
二、對(duì)改進(jìn)和加強(qiáng)我國債券市場(chǎng)托管清算結(jié)算系統(tǒng)及其法律制度建設(shè)的框架性建議
（一）當(dāng)前最為迫切的是，有關(guān)部門應(yīng)聯(lián)合一致行動(dòng)，先解決目前嚴(yán)重困撓交易所債券市場(chǎng)后臺(tái)系統(tǒng)甚至整個(gè)市場(chǎng)有序運(yùn)行的存量問題
當(dāng)前最為迫切的存量問題是，大量挪用債券在交易所市場(chǎng)的違規(guī)回購融資所引起的拖欠問題，因?yàn)檫@嚴(yán)重制約著債券市場(chǎng)后臺(tái)系統(tǒng)的再造。對(duì)此，建議吸取1996年國務(wù)院出面清理當(dāng)時(shí)國債回購債務(wù)問題的經(jīng)驗(yàn)，還是應(yīng)由國務(wù)院出面，責(zé)成中國證監(jiān)會(huì)牽頭，人民銀行、財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、上海證券交易所、深圳證券交易所、中國證券登記結(jié)算公司以及中央國債登記結(jié)算公司參與，組成專門對(duì)場(chǎng)內(nèi)國債回購債務(wù)拖欠進(jìn)行清理的小組。在問題解決過程中的指導(dǎo)原則應(yīng)包括：
1.不應(yīng)再由中國人民銀行以再貸款的形式解決問題。因?yàn)椋鼉赡陙硪灾醒脬y行再貸款形式解決類似問題，反而給出了一種錯(cuò)誤信號(hào)，被某些人認(rèn)為一旦發(fā)生類似問題，通過申請(qǐng)央行再貸款即可蒙混過關(guān)，認(rèn)為只要做大了，就會(huì)沒事。另外，從道理上講，再貸款是央行的基礎(chǔ)貨幣，也是全體國民和納稅人的錢，憑什么拿來填補(bǔ)那些由于個(gè)別人為了私利原因而造成的資金黑洞？
2.對(duì)于大肆挪用他人國債違規(guī)回購套取資金而導(dǎo)致無法生存的證券公司與其他金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)以破產(chǎn)關(guān)閉拍賣資產(chǎn)為主要處理方式。否則，這些機(jī)構(gòu)的“國債欠庫”由誰來還？
3.從法律上確保中國結(jié)算公司針對(duì)那些違規(guī)回購套取資金而欠庫機(jī)構(gòu)席位上債券的拍賣處置權(quán)。當(dāng)前，最重要的是，各有關(guān)方面應(yīng)統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，從法規(guī)制度與措施上，確保中國結(jié)算公司的這一權(quán)益，保障對(duì)違規(guī)機(jī)構(gòu)債券拍賣處置工作得以順利進(jìn)行，也使已生效的制度切實(shí)得以實(shí)施，不能再人為設(shè)置障礙，否則，問題越拖越嚴(yán)重。
（二）下大力氣改進(jìn)交易所債券市場(chǎng)的托管清算結(jié)算系統(tǒng)：結(jié)合交易所債券現(xiàn)貨與回購交易制度的改進(jìn)來推進(jìn)托管清算結(jié)算制度的改進(jìn)
1.改革交易所債券回購交易制度。這包括以下幾項(xiàng)：（1）逐步取消標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計(jì)制度，突出債券回購交易的債券交易屬性。采取銀行間債券市場(chǎng)債券回購合同標(biāo)的物的設(shè)計(jì)方式，取消標(biāo)準(zhǔn)券式的設(shè)計(jì)，改為按現(xiàn)實(shí)具體券種一一對(duì)應(yīng)的方式，即回購合同的標(biāo)的物為各種上市流通的具體券種。
（2）封閉式制度可以保留，但對(duì)融資比例實(shí)施控制。封閉式債券回購交易主要是突出了這一債券交易方式的融資功能，而對(duì)回購交易的其他功能則是忽略的，對(duì)此，可以保留，但應(yīng)在規(guī)模上有所壓縮。為此，也應(yīng)采取銀行間債券市場(chǎng)的做法，由監(jiān)管機(jī)構(gòu)或自律組織對(duì)具體不同債券用于回購的融資比例在總量上有所限制。目前，在銀行間債券市場(chǎng)上，這一比例的確認(rèn)與公布是由人民銀行統(tǒng)一負(fù)責(zé)的。（3）縮短封閉式債券回購的期限結(jié)構(gòu)，取消182天與91天的債券回購，最長(zhǎng)不超過60天。
以便使封閉式這一融資特性突出的債券回購交易方式，在真正發(fā)揮短期融資頭寸調(diào)劑之需的同時(shí)，避免被不法機(jī)構(gòu)套取資金作長(zhǎng)期運(yùn)用，并可起到壓縮場(chǎng)內(nèi)債券回購交易規(guī)模的作用。（4）堵住債券現(xiàn)貨與回購套做放大的交易途徑。為此，應(yīng)當(dāng)規(guī)定正回購方起初賣出國債融進(jìn)資金的當(dāng)天或一定期間內(nèi)不得再行買進(jìn)債券，另外，交易所與托管結(jié)算后臺(tái)還應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)就場(chǎng)內(nèi)證券公司的自營(yíng)債券回購與現(xiàn)券交易采取有效的監(jiān)控措施。
2.下大力氣改進(jìn)交易所債券市場(chǎng)的托管清算結(jié)算系統(tǒng)與相應(yīng)的制度。這主要是指切實(shí)按照市場(chǎng)化的要求與方向加強(qiáng)對(duì)兩個(gè)交易所市場(chǎng)的托管清算結(jié)算系統(tǒng)建設(shè)。就目前情況而言，即使在中國證券登記結(jié)算公司框架內(nèi)對(duì)交易所托管清算結(jié)算系統(tǒng)進(jìn)行統(tǒng)一化建設(shè)，也急需在人才與技術(shù)建設(shè)方面加強(qiáng)這一框架的力量，并切實(shí)本著市場(chǎng)化的原則協(xié)調(diào)兩個(gè)交易所已在運(yùn)行的托管結(jié)算系統(tǒng)。而作為分支的兩個(gè)交易所的托管清算結(jié)算系統(tǒng)在債券市場(chǎng)方面也需要從細(xì)處加強(qiáng)建設(shè)。為此，當(dāng)前亟須采取的措施應(yīng)至少包括以下幾點(diǎn)：（1）在場(chǎng)內(nèi)債券回購交易制度框架內(nèi)，應(yīng)借鑒股票托管制度，旨在建立一個(gè)有效監(jiān)管下交易商和結(jié)算會(huì)員相分離的一級(jí)托管模式。除建立包括債券在內(nèi)的全部證券一級(jí)托管、一級(jí)清算體制外，要變行政監(jiān)管為日常業(yè)務(wù)監(jiān)管，從根本上控制證券交易和結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)；建立交收對(duì)手間可協(xié)商的抵押機(jī)制，中國結(jié)算沒有必要承擔(dān)回購清算的結(jié)算交收風(fēng)險(xiǎn)。交易所和登記結(jié)算公司只要確定回購業(yè)務(wù)及抵押物品種，抵押折算比率應(yīng)由交易對(duì)手在公開市場(chǎng)確定，即每筆回購交易由回購品種、抵押物和折算率確定，在回購期間抵押物和折算率是恒定的，回購業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該由交易對(duì)手（融資方、融券方）承擔(dān)。在有可能的條件下，交易所應(yīng)建立一級(jí)密碼驗(yàn)證機(jī)制，即證券賬戶和密碼的一一對(duì)應(yīng)機(jī)制，在每筆交易發(fā)生時(shí)，交易所驗(yàn)證投資者賬戶密碼，防止投資者證券被挪用的可能性。（2）堅(jiān)決取消債券主席位清算結(jié)算制度。為此，應(yīng)結(jié)合中國證監(jiān)會(huì)近期的《關(guān)于證券公司結(jié)算備付資金賬戶進(jìn)行分戶管理的通知》的要求，盡快將證券公司自營(yíng)債券現(xiàn)貨和回購業(yè)務(wù)與客戶債券現(xiàn)貨和回購業(yè)務(wù)分別安排在自營(yíng)、客戶兩個(gè)主席位上分別進(jìn)行結(jié)算。在此基礎(chǔ)上，真正實(shí)行債券賬戶結(jié)算制度，由中國結(jié)算公司統(tǒng)一管理場(chǎng)內(nèi)債券賬戶，客戶進(jìn)行債券交易時(shí)，中國結(jié)算公司對(duì)客戶的債券賬戶進(jìn)行監(jiān)控，負(fù)責(zé)提供債券托管和交割過戶查詢，防止債券的超冒與挪用。（3）中國結(jié)算公司系統(tǒng)應(yīng)盡快健全該系統(tǒng)的債券托管體制，尤其是二級(jí)托管系統(tǒng)，借鑒中央國債公司系統(tǒng)和中國結(jié)算系統(tǒng)現(xiàn)行股票登記托管的做法，實(shí)行債券托管實(shí)名制，該系統(tǒng)成員單位（比如證券公司）所托管客戶債券情況必須有明細(xì)賬，每天應(yīng)于規(guī)定的時(shí)間將各自托管情況向中國結(jié)算公司報(bào)告，后者也應(yīng)盡快掌握這些明細(xì)賬。對(duì)此，股票登記托管系統(tǒng)的經(jīng)驗(yàn)已很成熟，完全可供借鑒。（4）中國結(jié)算公司應(yīng)盡快建立起債券實(shí)時(shí)直接查詢系統(tǒng)，使廣大客戶能夠便捷地就各自托管在證券公司的債券余額與動(dòng)態(tài)進(jìn)行實(shí)時(shí)直接查詢，也以此對(duì)券商形成有效制約。（5）應(yīng)盡快提升該系統(tǒng)計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)的技術(shù)水平，做到一天取兩次數(shù)據(jù)、兩次清算，提高清算結(jié)算效率。并盡快與“中國國有現(xiàn)代化支付系統(tǒng)”聯(lián)接，以便實(shí)現(xiàn)場(chǎng)內(nèi)交易的DVP清算結(jié)算。
（三）積極推進(jìn)統(tǒng)一安全高效債券市場(chǎng)托管結(jié)算系統(tǒng)與相應(yīng)制度的建設(shè)
1.就債券市場(chǎng)托管結(jié)算系統(tǒng)的法律制度建設(shè)而言，應(yīng)充分吸收與遵循國際上有關(guān)證券市場(chǎng)托管結(jié)算制度法律基礎(chǔ)的一般原則。根據(jù)國際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）、國際清算銀行（BIS）、國際律師協(xié)會(huì)（IBA）等國際權(quán)威機(jī)構(gòu)的文獻(xiàn)和一些國家與地區(qū)市場(chǎng)的規(guī)則和實(shí)踐，在證券登記結(jié)算制度中，為確保證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和安全，證券登記結(jié)算制度的法律基礎(chǔ)應(yīng)建立在以下原則之上：（1）明確界定證券交易、托管、登記、結(jié)算過程中各環(huán)節(jié)的證券、資金的權(quán)益及當(dāng)事人之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系及法律性質(zhì)。（2）確保托管機(jī)構(gòu)（包括中央證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)與一般托管機(jī)構(gòu)）與客戶的資產(chǎn)得以隔離。
（3）在銀貨對(duì)付、凈額結(jié)算情形下明確界定證券交收的最終性及法律效力。（4）保障證券質(zhì)押的效力和質(zhì)押權(quán)人的權(quán)益。（5）符合國際標(biāo)準(zhǔn)，在跨國交易中明確法律關(guān)系。
從證券登記結(jié)算體系的現(xiàn)狀來看，我國證券登記結(jié)算體系的有關(guān)法律規(guī)則，急需以下幾方面的改進(jìn)：（1）立法明確證券被集中托管以后，托管賬戶是證券所有權(quán)的惟一證據(jù)，托管關(guān)系的存在以直接的契約關(guān)系為依據(jù)。證券公司因其客戶的證券托管和資金交收而對(duì)登記結(jié)算機(jī)構(gòu)承擔(dān)全部完整責(zé)任。（2）立法明確按照登記結(jié)算規(guī)則產(chǎn)生的結(jié)算關(guān)系不受破產(chǎn)法律法規(guī)的約束。（3）立法明確投資者的資金賬戶、證券公司的結(jié)算賬戶不轉(zhuǎn)移所有權(quán)，不屬于商業(yè)銀行的存款。（4）立法明確登記結(jié)算機(jī)構(gòu)對(duì)證券結(jié)算系統(tǒng)內(nèi)處理的證券和資金具有第一優(yōu)先權(quán)的擔(dān)保權(quán)益。（5）立法明確證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行凈額交收的法律效力。（6）結(jié)算規(guī)則明確中央結(jié)算實(shí)行銀貨對(duì)付原則（DVP），明確實(shí)行T+1交收。
2.在上述法律原則指導(dǎo)下，進(jìn)一步切實(shí)協(xié)調(diào)債券市場(chǎng)的前后臺(tái)關(guān)系，將兩者的目標(biāo)統(tǒng)一扭轉(zhuǎn)到為市場(chǎng)服務(wù)特別是如何有利于各類市場(chǎng)主體降低交易成本與提高效率方面，真正做到計(jì)算機(jī)技術(shù)系統(tǒng)、規(guī)則制度的協(xié)調(diào)一致。為此，中國證監(jiān)會(huì)應(yīng)負(fù)責(zé)對(duì)交易所債券市場(chǎng)前后臺(tái)的協(xié)調(diào)；中國人民銀行、中國銀監(jiān)會(huì)應(yīng)聯(lián)合負(fù)責(zé)對(duì)銀行間債券市場(chǎng)前后臺(tái)的協(xié)調(diào)。既然目前兩個(gè)債券市場(chǎng)的前后臺(tái)都是由政府主導(dǎo)的國有機(jī)構(gòu)，只要各有關(guān)方面有所重視，就能在協(xié)調(diào)方面取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。
3.盡快切實(shí)建立起中央國債公司與中國結(jié)算公司的高效協(xié)調(diào)機(jī)制。這首先取決于這兩個(gè)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管當(dāng)局——中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)與中國證監(jiān)會(huì)在這方面的高度重視，在此前提下，兩機(jī)構(gòu)本著為市場(chǎng)服務(wù)的意識(shí)與促進(jìn)債券市場(chǎng)統(tǒng)一發(fā)展的原則，就債券托管清算結(jié)算事宜進(jìn)行定期與不定期協(xié)調(diào)，目的是方便市場(chǎng)參與者能夠低成本、自由地在兩個(gè)市場(chǎng)間轉(zhuǎn)托管，并為控制兩個(gè)市場(chǎng)的總體風(fēng)險(xiǎn)而共同采取有效措施。
4.切實(shí)貫徹《中華人民共和國國債托管管理暫行辦法》，真正發(fā)揮中央國債登記結(jié)算公司作為財(cái)政部惟一授權(quán)的國債總托管機(jī)構(gòu)的職責(zé)與作用。對(duì)此，中國結(jié)算公司應(yīng)當(dāng)積極配合，必須作為中央國債公司的成員單位，而且要同其他該系統(tǒng)的一級(jí)成員單位一樣遵循這一系統(tǒng)的規(guī)則，及時(shí)按要求將其托管成員的明細(xì)賬與國債總額變動(dòng)情況報(bào)告中央國債公司。
5.進(jìn)一步加強(qiáng)中央國債登記結(jié)算公司目前負(fù)責(zé)的債券托管結(jié)算系統(tǒng)的建設(shè)。首要的是應(yīng)進(jìn)一步明確為市場(chǎng)服務(wù)的觀念意識(shí)，轉(zhuǎn)變已漸露頭角的某些不良傾向，因?yàn)闉槭袌?chǎng)服務(wù)的意識(shí)的第一要求就是應(yīng)當(dāng)在提供快速便捷服務(wù)的同時(shí)又能不斷降低市場(chǎng)參與者的成本，而不能像目前這樣是增加市場(chǎng)交易成本，只有如此，才能有助于提高市場(chǎng)效率。
6.為促進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展的大局著想，在托管結(jié)算系統(tǒng)建設(shè)方面，最終目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是在遵循市場(chǎng)化原則下統(tǒng)一兩類債券托管清算結(jié)算系統(tǒng)，建立真正統(tǒng)一高效的債券托管清算結(jié)算系統(tǒng)，否則，債券市場(chǎng)的統(tǒng)一發(fā)展目標(biāo)難以切實(shí)實(shí)現(xiàn)。
需要提醒的是，目前，股票交易的后臺(tái)設(shè)施已經(jīng)做到集中統(tǒng)一，在進(jìn)一步的基礎(chǔ)設(shè)建設(shè)進(jìn)程中，切忌將債券與股票由兩個(gè)絕對(duì)相互獨(dú)立的托管結(jié)算公司支撐，因?yàn)椴还苁菄鴤袌?chǎng)，還是股票市場(chǎng)，抑或是公司債券與基金市場(chǎng)，均是統(tǒng)一證券市場(chǎng)的內(nèi)在構(gòu)成部分，相互間是相通的，要有效地防范證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，必須將證券市場(chǎng)的各個(gè)構(gòu)成部分統(tǒng)一起來集中掌管，否則，就會(huì)留有空隙。
主要參考文獻(xiàn)：
1.袁東：《中國證券市場(chǎng)論》，東方出版社1997年版。
第4篇：債券市場(chǎng)范文
一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析
1.財(cái)政部公布，1-7月全國一般公共預(yù)算收入125623億元，同比增長(zhǎng)3.1%；個(gè)人所得稅6433億元，下降30.3%；證券交易印花稅867億元，增長(zhǎng)16.1%。1-7月全國一般公共預(yù)算支出137963億元，增長(zhǎng)9.9%。
2.財(cái)政部公告，7月全國發(fā)行地方政府債券5559億元，1-7月，全國發(fā)行地方政府債券33931億元，其中發(fā)行新增債券25530億元，發(fā)行置換債券和再融資債券8401億元。
3.央行：改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，自8月20日起授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心于每月20日9時(shí)30分公布LPR，LPR報(bào)價(jià)行由10家擴(kuò)大至18家，今后定期評(píng)估調(diào)整；將LPR由原有1年期一個(gè)期限品種擴(kuò)大至1年期和5年期以上兩個(gè)期限品種；將嚴(yán)肅處理銀行協(xié)同設(shè)定貸款利率隱性下限等擾亂市場(chǎng)秩序的違規(guī)行為，銀行的LPR應(yīng)用情況及貸款利率競(jìng)爭(zhēng)行為將納入宏觀審慎評(píng)估（MPA）。
4.央行公布數(shù)據(jù)顯示，7月債券市場(chǎng)共發(fā)行各類債券3.9萬億元。其中，國債發(fā)行3584.5億元，地方政府債券發(fā)行5559.4億元，金融債券發(fā)行6235.7億元，公司信用類債券發(fā)行7634.5億元，資產(chǎn)支持證券發(fā)行1240.0億元，同業(yè)存單發(fā)行1.4萬億元。
5.央行新發(fā)放商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率公告。個(gè)人住房貸款利率設(shè)置全國下限，直接掛鉤LPR，新發(fā)放商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率以最近一個(gè)月相應(yīng)期限的LPR為定價(jià)基準(zhǔn)加點(diǎn)形成。調(diào)整后，首套商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率不得低于相應(yīng)期限LPR；二套不得低于相應(yīng)期限LPR加60個(gè)基點(diǎn)。商業(yè)用房購房貸款利率不得低于相應(yīng)LPR加60個(gè)基點(diǎn)。公積金住房貸款利率政策暫不調(diào)整。2019年10月8日是定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換日，在此之前，已經(jīng)發(fā)放和已經(jīng)簽訂合同但未發(fā)放的貸款仍按原合同執(zhí)行。
6.交易商協(xié)會(huì)啟動(dòng)外資銀行類會(huì)員參與A類主承銷業(yè)務(wù)市場(chǎng)評(píng)價(jià)工作，評(píng)價(jià)對(duì)象為獲得非金融企業(yè)債務(wù)融資工具承銷業(yè)務(wù)資格滿一年且具備相關(guān)條件的外資銀行類會(huì)員，具體條件包括：母行集團(tuán)近三年債券主承銷金額平均值超過200億美元；近一年度銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管評(píng)級(jí)不低于2級(jí)等。
7.8月22日銀行間市場(chǎng)正式啟動(dòng)三方回購交易。全國銀行間同業(yè)拆借中心7月末通知，為落實(shí)銀行間債市推出三方回購交易，進(jìn)一步優(yōu)化回購交易清算機(jī)制，交易中心與上海清算所共同制訂《銀行間債券市場(chǎng)通用質(zhì)押式回購交易清算業(yè)務(wù)規(guī)則》，并將于8月22日起正式推出通用質(zhì)押式回購交易清算業(yè)務(wù)。多位券商人士表示，新業(yè)務(wù)推出階段機(jī)構(gòu)都需要一段時(shí)間熟悉，考慮到三方回購為質(zhì)押信用債融資提供新的選擇，未來的發(fā)展空間還是不小的。
二、資金面情況分析
（一）公開市場(chǎng)
8月23日央行開展800億元7天期逆回購操作，當(dāng)日有800億元逆回購到期，完全對(duì)沖到期量。逆回購操作中標(biāo)利率2.55%，與上次持平。本周央行公開市場(chǎng)開展2700億元逆回購操作，有3000億元逆回購到期，因此本周凈回籠300億元。
下周（8月24日至8月30日）央行公開市場(chǎng)有2700億元逆回購到期，無正回購和央票到期；此外還有800億元國庫現(xiàn)金定存和1490億元MLF到期。
上周，對(duì)沖稅期高峰等因素的影響，央行通過逆回購操作凈投放3000億元。隨著稅期影響消退，央行開始凈回籠。分析人士指出，央行操作為“削峰填谷”式，旨在保持流動(dòng)性水平合理充裕。
中金固收：投資者對(duì)利率債、黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)的青睞度繼續(xù)走高，對(duì)股市、股基、混基等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)偏好未見好轉(zhuǎn)；在全球利率已經(jīng)接近2016年低位甚至跌破該低位創(chuàng)新低的情況下，中國債券收益率也將逼近2016年低位甚至創(chuàng)新低，投資者其實(shí)不必過于憂心擁擠交易導(dǎo)致的踏空風(fēng)險(xiǎn)，債市的機(jī)會(huì)仍在。
（二）貨幣市場(chǎng)
8月23日R001加權(quán)平均利率為2.6292%，較上周同期跌8.74個(gè)基點(diǎn)；R007加權(quán)平均利率為2.7162%，較上周同期跌13.12個(gè)基點(diǎn)；R014加權(quán)平均利率為2.8674%，較上周同期跌9.72個(gè)基點(diǎn)；R1M加權(quán)平均利率為3.2634%，較上周同期跌2.33個(gè)基點(diǎn)。
8月23日shibor隔夜為2.59%，較上周同期漲59.20個(gè)基點(diǎn)；shibor1周為2.75%，較上周同期漲19.40個(gè)基點(diǎn)；shibor2周為2.99%，較上周同期漲61.10個(gè)基點(diǎn)；shibor3月為2.63%，較上周同期漲3.10個(gè)基點(diǎn)。
本期內(nèi)銀行間質(zhì)押式回購日均成交量為33,586.58億元；較上周增加2,702.04億元。本期內(nèi)銀行間質(zhì)押式回購利率為2.65%，較上周同期跌8.89個(gè)基點(diǎn)。
三、債券一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行情況
（一）全國發(fā)行情況
8月19日至8月23日之間，一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)行101只短融，計(jì)劃發(fā)行總額1017.10億元。從主體評(píng)級(jí)看，有57只AAA級(jí)、34只AA+級(jí)、10只AA級(jí)；
本期發(fā)行68只公司債，計(jì)劃發(fā)行總額657.70億元。從主體評(píng)級(jí)看，有28只AAA級(jí)、17只為AA+級(jí)、22只AA級(jí)、1只無評(píng)級(jí)；
本期發(fā)行7只企業(yè)債，計(jì)劃發(fā)行總額119.90億元。從主體評(píng)級(jí)看，有5只AAA級(jí)、2只AA級(jí)；
本期發(fā)行47只中期票據(jù)，計(jì)劃發(fā)行總額414.20億元。從主體評(píng)級(jí)看，有18只AAA級(jí)、21只AA+級(jí)、8只為AA級(jí)；
本期發(fā)行14只定向工具，計(jì)劃發(fā)行總額76.60億元。從主體評(píng)級(jí)看，有2只AAA級(jí)、2只為AA+級(jí)、8只為AA級(jí)、2只無評(píng)級(jí)。
（二）重慶地區(qū)的發(fā)行情況
上周重慶市場(chǎng)發(fā)行8只債券，計(jì)劃發(fā)行規(guī)模共65億元。
序號(hào)
債券簡(jiǎn)稱
發(fā)行起始日
發(fā)行規(guī)模(億)
發(fā)行期限(年)
債券評(píng)級(jí)
主體評(píng)級(jí)
票面利率(%)
擔(dān)保人
發(fā)行時(shí)擔(dān)保人評(píng)級(jí)
主承銷商
1
19華邦健康SCP002
2019-08-19
2.00
180D
AA+
6.50
重慶農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司
2
19涪陵新城SCP001
2019-08-19
5.00
270D
AA+
3.78
招商銀行股份有限公司
3
19德感工業(yè)MTN001
2019-08-20
10.00
3+2
AA
AA
7.30
恒豐銀行股份有限公司
4
19珞璜建司PPN001
2019-08-21
8.00
3.00
AA
7.50
中國民生銀行股份有限公司
5
19中交債
2019-08-21
10.00
3.00
AAA
AA+
4.28
中交房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司
AAA
華融證券股份有限公司,中國國際金融股份有限公司
6
19渝隆資產(chǎn)CP001
2019-08-22
10.00
366D
A-1
AA+
3.30
國泰君安證券股份有限公司,興業(yè)銀行股份有限公司
7
19涪陵國資SCP004
2019-08-23
15.00
270D
AA+
8月26日發(fā)行第二天
中信證券股份有限公司,交通銀行股份有限公司
8
19渝惠通PPN002
2019-08-23
5.00
3+2
AA+
6.00
招商銀行股份有限公司
浙商銀行股份有限公司
四、債券二級(jí)市場(chǎng)分析
利率品種：
本期銀行間國債收益率不同期限漲多跌少，各期限品種平均上漲3.33bp。其中，0.5年期品種上漲6.76bp，1年期品種上漲2.46bp，10年期品種上漲4.27bp。
本期各國開債收益率不同期限普遍上漲，各期限品種平均上漲3.34bp；其中，1年期品種上漲6.35bp，3年期品種上漲1.13bp，10年期品種上漲1.78bp。
本期農(nóng)發(fā)債收益率不同期限多數(shù)上漲，各期限品種平均上漲2.41bp；其中，1年期品種上漲1.36bp，3年期品種下跌1.01bp，10年期品種上漲2.78bp。
本期進(jìn)出口銀行債收益率不同期限普遍上漲，各期限品種平均上漲3.11bp；其中，1年期品種上漲1.52bp，3年期品種上漲1.60bp，10年期品種上漲3.71bp。
信用品種：
本期各信用級(jí)別短融收益率全面下跌，就具體信用級(jí)別而言，AAA級(jí)整體下跌4.58bp，AA+級(jí)整體下跌5.45bp，AA級(jí)整體下跌5.58bp。
本期中票各信用級(jí)別收益率普遍上漲，其中5年期AAA級(jí)中票上漲3.39bp，4年期AA+級(jí)中票上漲5.68bp，2年期AA級(jí)中票下跌2.47bp。
本期各級(jí)別企業(yè)債收益率不同期限普遍上漲；具體品種而言，1年期AAA級(jí)上漲2.62bp，3年期AA+級(jí)上漲2.49bp，15年期AA級(jí)上漲7.22bp。
五、總分行政策
無。
第5篇：債券市場(chǎng)范文
一、我國債券市場(chǎng)快速發(fā)展
1.債券市場(chǎng)地位不斷提升
自確定市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革方向以來，國家大力推進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展。隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大，債券市場(chǎng)在金融市場(chǎng)中的地位得到明顯提升。首先，資源配置和融資功能逐步增強(qiáng)。債券市場(chǎng)的發(fā)展大大拓寬了企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的直接融資渠道，優(yōu)化了社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，有效分散了原來高度集中于銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了整個(gè)金融體系的穩(wěn)定性。目前，債券融資已成為我國直接融資的主渠道，2012年債券融資占直接融資的比重已經(jīng)達(dá)到90%。其次，債券市場(chǎng)已成為我國宏觀經(jīng)濟(jì)金融調(diào)控的重要平臺(tái)。銀行間債券市場(chǎng)是央行公開市場(chǎng)操作、發(fā)行央行票據(jù)的平臺(tái)，也是國債大規(guī)模發(fā)行的主要場(chǎng)所，大大提高了貨幣政策的調(diào)控與傳導(dǎo)效率，支持了積極財(cái)政政策的順利實(shí)施。再次，債券市場(chǎng)在促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)改革方面也發(fā)揮了重要作用，并成為金融機(jī)構(gòu)投融資管理和流動(dòng)性管理的平臺(tái)。最后，銀行間債券市場(chǎng)提供了市場(chǎng)化利率的重要形成機(jī)制。目前，在銀行間債券市場(chǎng)上的7天回購利率已經(jīng)成為重要的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率；國債收益率曲線已經(jīng)成為其他債券發(fā)行利率的參考；企業(yè)短期融資券的收益率逐漸拉開檔次，初步顯示了市場(chǎng)對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的企業(yè)融資的定價(jià)。
2.債券發(fā)行和交易不斷創(chuàng)新
由最初僅有國債和企業(yè)債，發(fā)展到政策性金融債、央行票據(jù)及多種適應(yīng)市場(chǎng)需要的債券品種。一是先后推出次級(jí)債券、普通金融債券、混合資本債券和資產(chǎn)支持證券，拓寬了商業(yè)銀行補(bǔ)充資本和流動(dòng)性資金的渠道，增強(qiáng)了抗風(fēng)險(xiǎn)和金融支持經(jīng)濟(jì)的能力。二是發(fā)展市政債券，解決城鎮(zhèn)化融資問題。三是積極利用定向債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持票據(jù)等市場(chǎng)化產(chǎn)品，支持符合條件的保障性住房項(xiàng)目建設(shè)，拓寬持久穩(wěn)定的保障房資金來源渠道。四是推出了超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)、非公開定向債務(wù)融資工具、非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)等產(chǎn)品，滿足了社會(huì)資金的合理需求。五是推動(dòng)中小企業(yè)集合票據(jù)、區(qū)域集優(yōu)模式、信用增進(jìn)等多種創(chuàng)新相互配合，積極支持商業(yè)銀行發(fā)行金融債券，所籌資金專項(xiàng)用于小微企業(yè)貸款。六是推動(dòng)債券交易工具創(chuàng)新，在現(xiàn)券和回購交易基礎(chǔ)上，推出債券借貸、債券遠(yuǎn)期、人民幣利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具等，豐富了投資者的投資運(yùn)作與風(fēng)險(xiǎn)管理手段。
3.債券市場(chǎng)開放穩(wěn)妥推進(jìn)，國際化程度有所提高
截至2012年末，共有100家境外機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，已有10家境內(nèi)銀行和2家境內(nèi)企業(yè)在港發(fā)行人民幣債券，境內(nèi)機(jī)構(gòu)赴港發(fā)債的主體范圍與發(fā)債規(guī)模均穩(wěn)步擴(kuò)大。
二、當(dāng)前債券市場(chǎng)存在的主要矛盾和困難
1.債券市場(chǎng)監(jiān)管“五龍治水”，行政性管制阻礙創(chuàng)新
目前，對(duì)債券市場(chǎng)的發(fā)行和流通的監(jiān)管呈現(xiàn)“五龍治水”的局面：財(cái)政部負(fù)責(zé)管理國債的發(fā)行，并會(huì)同人民銀行、證監(jiān)會(huì)管理國債的交易流通機(jī)制；國家發(fā)改委負(fù)責(zé)管理企業(yè)債的發(fā)行，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)管理公司債的發(fā)行，而企業(yè)債和公司債的上市交易則需與人民銀行和證監(jiān)會(huì)進(jìn)行協(xié)調(diào)；證監(jiān)會(huì)管理可轉(zhuǎn)債、可分離公司債的發(fā)行和交易；人民銀行管理短期融資券、金融債的發(fā)行和交易；銀監(jiān)會(huì)管理商業(yè)銀行的次級(jí)債、混合次級(jí)債發(fā)行，交易則由人民銀行管理。此外，保險(xiǎn)公司可以投資哪些類型的債券由保監(jiān)會(huì)決定。這種多頭管理格局的存在雖然有其歷史原因，但政出多門的狀況一方面使監(jiān)管部門之間的分工難以協(xié)調(diào)，在實(shí)際運(yùn)行中往往形成多重監(jiān)管、相互牽制、權(quán)力爭(zhēng)奪和短期行為等問題；另一方面，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和交易規(guī)則不統(tǒng)一也導(dǎo)致市場(chǎng)投資者交易成本增加，效率降低。此外，由于缺乏統(tǒng)一的管理部門，造成債券市場(chǎng)發(fā)展缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)、統(tǒng)一的規(guī)劃和有效協(xié)調(diào)。
在我國債券市場(chǎng)上，政府在制度變遷中起著主導(dǎo)作用，與此相適應(yīng)，金融監(jiān)管是一種以行政管制為主導(dǎo)的監(jiān)管體制，行政性管制嚴(yán)重，特別是市場(chǎng)化的監(jiān)管體制缺位大大降低了市場(chǎng)效率，限制了債券市場(chǎng)創(chuàng)新。長(zhǎng)期以來，出于對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，我國對(duì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)行嚴(yán)格管制，重要的金融產(chǎn)品創(chuàng)新一般由政府主導(dǎo)，對(duì)市場(chǎng)主導(dǎo)的金融創(chuàng)新進(jìn)行嚴(yán)格管制。國內(nèi)外的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，創(chuàng)新是債券市場(chǎng)發(fā)展的原動(dòng)力，沒有創(chuàng)新就沒有市場(chǎng)活力，而要?jiǎng)?chuàng)造新的金融工具、金融產(chǎn)品和金融技術(shù)，就必須放松政府對(duì)債券市場(chǎng)的過度管制。
2.場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外債券市場(chǎng)相互分割，不能統(tǒng)一、互聯(lián)
我國債券市場(chǎng)目前分為三個(gè)子市場(chǎng)：銀行間市場(chǎng)、柜臺(tái)交易市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)。銀行間市場(chǎng)與柜臺(tái)交易市場(chǎng)共同構(gòu)成場(chǎng)外市場(chǎng)，而交易所市場(chǎng)屬于場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。受市場(chǎng)發(fā)育水平和部門之間職能劃分等因素影響，我國債券市場(chǎng)目前仍處于分割狀態(tài)。近年來主管部門推出了一些促進(jìn)市場(chǎng)統(tǒng)一的措施，如證券公司、基金進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)、商業(yè)銀行重新進(jìn)入交易所、跨市場(chǎng)發(fā)行國債、公司債和企業(yè)債等，加強(qiáng)了銀行間債市和交易所債市之間的聯(lián)動(dòng)性，對(duì)促進(jìn)債市統(tǒng)一起到了一定作用，但仍未根本解決市場(chǎng)分割問題，場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外市場(chǎng)在交易主體、交易品種、托管方式及定價(jià)水平方面都存在差異，影響了債券市場(chǎng)發(fā)揮資源配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。
3.社會(huì)信用基礎(chǔ)薄弱，缺乏真正獨(dú)立、公正的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及其監(jiān)督制約機(jī)制
我國債券市場(chǎng)信用基礎(chǔ)先天薄弱，盡管隨著市場(chǎng)化改革的深入，市場(chǎng)信用體系開始形成，但是與債券融資制度對(duì)信用的內(nèi)在要求相比仍有相當(dāng)?shù)牟罹唷Ｎ覈u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)的權(quán)威性、獨(dú)立性和專業(yè)性不足，公信力不夠，評(píng)級(jí)機(jī)制設(shè)計(jì)本身仍存在缺陷和不足，評(píng)級(jí)過程不透明，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)資質(zhì)的核準(zhǔn)由多個(gè)主管部門制定，這些因素都影響一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)債券的定價(jià)。同時(shí)，對(duì)信用評(píng)級(jí)的公正性、客觀性和真實(shí)性也沒有建立起必要的監(jiān)督機(jī)制，對(duì)債券發(fā)行后的信息披露及其信用變化也沒有進(jìn)行跟蹤監(jiān)督。一些企業(yè)甚至將信息披露看成是一種負(fù)擔(dān)，信息披露方式、內(nèi)容、時(shí)機(jī)存在很大隨意性，阻礙了企業(yè)債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。
此外，目前我國國債市場(chǎng)的法制還不完善，尤其是在債券發(fā)行、托管、結(jié)算等方面的立法較為薄弱。例如，《證券法》、《公司法》等法律未能有效規(guī)范全部債券市場(chǎng)，國債的發(fā)行管理、債券登記托管結(jié)算、凈額結(jié)算安排等方面的法律還處于空白狀態(tài)，客戶資產(chǎn)的保護(hù)等方面也需要完善。
三、加快發(fā)展債券市場(chǎng)的總體目標(biāo)、原則和建議
1.國內(nèi)債券市場(chǎng)發(fā)展的總體目標(biāo)
根據(jù)國際債券市場(chǎng)發(fā)展演變規(guī)律以及國內(nèi)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀，我們認(rèn)為應(yīng)該打破現(xiàn)有部門格局，進(jìn)行監(jiān)管體制的改革和平臺(tái)的重構(gòu)，構(gòu)建互聯(lián)的交易平臺(tái)、統(tǒng)一的托管結(jié)算后臺(tái)、多層次的市場(chǎng)體系、多元投資的投資者群體和集中的監(jiān)管架構(gòu)，在此基礎(chǔ)上建立一個(gè)安全、透明、公正、高效的債券市場(chǎng)。
2.加快我國債券市場(chǎng)發(fā)展的總體原則
根據(jù)加快債券市場(chǎng)發(fā)展的總體目標(biāo)，借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國債券市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際，加快我國債券市場(chǎng)發(fā)展的總體原則可以概括為：做好頂層設(shè)計(jì)、加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)、放松行政管制、推動(dòng)機(jī)制創(chuàng)新、穩(wěn)步有序推進(jìn)，以有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有利于投融資結(jié)構(gòu)調(diào)整，有利于化解和防范經(jīng)濟(jì)、財(cái)政和金融風(fēng)險(xiǎn)。
3.加快我國債券市場(chǎng)發(fā)展的建議
我國債券市場(chǎng)遠(yuǎn)期改革目標(biāo)是建立一個(gè)統(tǒng)一的監(jiān)管部門，實(shí)行完全市場(chǎng)化的運(yùn)作。目前存在的市場(chǎng)發(fā)育程度不足、社會(huì)信用水平不高、制度不健全、法律不完善和市場(chǎng)架構(gòu)不配套等問題需要逐步加以解決，金融分業(yè)監(jiān)管的格局短期難以改變，債券市場(chǎng)發(fā)展面臨的合力不夠和協(xié)調(diào)不力的現(xiàn)實(shí)不可能馬上改變。因此，完善債券市場(chǎng)必須在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)行改造和發(fā)展，按照先易后難分步走的策略，有序、穩(wěn)步推進(jìn)。
（1）堅(jiān)持市場(chǎng)化方向，放松行政管制，推動(dòng)機(jī)制創(chuàng)新。隨著債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，特別是隨著市場(chǎng)主體的獨(dú)立性日益增強(qiáng)和市場(chǎng)意識(shí)日益提高，管制過多和創(chuàng)新不足逐漸成為我國債券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的重要制約。因此，加快發(fā)展債券市場(chǎng)，應(yīng)該堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向，在重視政府作用的同時(shí)，要更多地發(fā)揮市場(chǎng)自身的作用，著力減少不必要的行政管制，弱化在市場(chǎng)準(zhǔn)入、發(fā)行方式、發(fā)行利率等方面的干預(yù)，改革阻礙創(chuàng)新的相關(guān)體制和制度，建立公平的市場(chǎng)環(huán)境。政府主管部門要制定好市場(chǎng)規(guī)則，并當(dāng)好市場(chǎng)監(jiān)管的“裁判員”。與此同時(shí)，積極引導(dǎo)和鼓勵(lì)市場(chǎng)主體的創(chuàng)新行為，充分發(fā)揮市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)和行業(yè)自律組織貼近市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，形成市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新模式，推動(dòng)符合市場(chǎng)需求的債券融資工具和交易工具創(chuàng)新。
（2）積極推動(dòng)建立統(tǒng)一互聯(lián)的債券交易結(jié)算體制。一個(gè)高效的債券市場(chǎng)，應(yīng)該是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)統(tǒng)一互聯(lián)、協(xié)調(diào)發(fā)展的市場(chǎng)。要順應(yīng)國際市場(chǎng)上債券交易集中化、場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外市場(chǎng)融合化和存管交收機(jī)構(gòu)趨于統(tǒng)一的趨勢(shì)，一是充分發(fā)揮銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)各自的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)投資人、產(chǎn)品交易和結(jié)算互通，使得債券在兩個(gè)市場(chǎng)互相流轉(zhuǎn)，形成統(tǒng)一的收益率曲線。通過報(bào)價(jià)、詢價(jià)、交易在內(nèi)的靈活的差異化交易機(jī)制，根據(jù)不同的交易者類型，建設(shè)包括交易商間的市場(chǎng)、客戶與客戶之間的市場(chǎng)等多層次的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。二是進(jìn)一步整合中央國債登記結(jié)算有限公司和中國證券登記結(jié)算有限公司的業(yè)務(wù)，推動(dòng)債券托管結(jié)算統(tǒng)一化進(jìn)程，使債券無論在何處交易，投資人只要使用一個(gè)債券賬戶就可進(jìn)行債券交收，從而提高市場(chǎng)效率，降低運(yùn)作成本。
第6篇：債券市場(chǎng)范文
一、債券市場(chǎng)上的利率風(fēng)險(xiǎn)分析
所謂利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率的變化，使得相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格或回報(bào)率變得更低或負(fù)債變得更為巨大。對(duì)于債券資產(chǎn)而言，其本質(zhì)是一種利率敏感性資產(chǎn)。從理論上講，債券資產(chǎn)價(jià)格P總可以表示為：
P=f(R,r.t)，且dP/dR＞0,dP/＜dr＜0，
其中，R代表票面利率；r代表市場(chǎng)利率或收益率；t代表債券的剩余期限。在其他條件不變的情況下，債券的票面利率越低，債券價(jià)格越低；市場(chǎng)利率或收益率越高，債券價(jià)格越低。顯然，市場(chǎng)利率的變動(dòng)必然引起債券價(jià)格的變動(dòng)，從而會(huì)給債券持有者帶來風(fēng)險(xiǎn)。
（一）利率市場(chǎng)化和債券市場(chǎng)的發(fā)展
近20年來，隨著我國金融市場(chǎng)化進(jìn)程的持續(xù)，利率市場(chǎng)化程度不斷提高，利率決定機(jī)制逐步實(shí)現(xiàn)由行政管制向市場(chǎng)決定過渡。
從債券發(fā)行市場(chǎng)看，1995年8月，財(cái)政部開始試行采取市場(chǎng)化的招標(biāo)方式發(fā)行債券，目前已經(jīng)過渡到大部分國債通過無預(yù)定價(jià)格區(qū)間招標(biāo)方式發(fā)行的模式。尤其是2001年開始首次發(fā)行15年、20年和30年的國債，國債拍賣發(fā)行收益率的市場(chǎng)化進(jìn)程加快，使得國債利率向基準(zhǔn)利率方面邁進(jìn)。
債券二級(jí)市場(chǎng)的日益完善，也對(duì)利率市場(chǎng)化進(jìn)程起到了重要的推動(dòng)作用。1988年債券二級(jí)市場(chǎng)建立，1991年開始引進(jìn)回購交易，使得債券日益成為一種被廣泛接受的金融資產(chǎn)。到2001年底，債券及回購交易額突破5萬億，同時(shí)也被人民銀行作為主要的公開市場(chǎng)操作工作。而且債券加購利率已成為一種市場(chǎng)化程度最高的利率形式，成為人民銀行進(jìn)行貨幣政策調(diào)控的重要參考指標(biāo)，并對(duì)銀行存貸款利率的市場(chǎng)化產(chǎn)生較大的推動(dòng)力。
（二）目前債券市場(chǎng)面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)
從目前我國債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀看，無論是發(fā)行市場(chǎng)還是流通市場(chǎng)都存在著較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。
(1)發(fā)行市場(chǎng)上的利率風(fēng)險(xiǎn)
發(fā)行市場(chǎng)上看，一級(jí)市場(chǎng)債券發(fā)行頻率加快，債券招標(biāo)發(fā)行利率走低。2002年上半年，發(fā)行國債與金融債券共17期，發(fā)行總量3055億元，其中在交易所發(fā)行200億元，期限10年，票面利率2.54%；銀行間債券市場(chǎng)國債發(fā)行6期1800億元，加權(quán)平均期限為9.06年；國開行金融債券發(fā)行6期700億元，如權(quán)平均期限為12.93年。國債及政策性銀行金融債的發(fā)行利率屢創(chuàng)新低，尤其是5月23日發(fā)行的30年期國債，招標(biāo)利率降至2.90%，超出很多投資者的預(yù)料。
顯然，過低的債券招標(biāo)利率使得債券資產(chǎn)的價(jià)值大大降低。由于國家近期公布宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多向好，通貨緊縮的情況明顯緩解，市場(chǎng)對(duì)未來降息的預(yù)期大大減弱，對(duì)于長(zhǎng)期低息債券的發(fā)行的影響開始顯現(xiàn)：在2002年7月發(fā)行的第9期國債中，計(jì)劃的260億發(fā)債額度沒有用完。市場(chǎng)對(duì)于債券發(fā)行中利率風(fēng)險(xiǎn)的重視，已經(jīng)開始對(duì)債券發(fā)行產(chǎn)生不利影響。
(2)流通市場(chǎng)上的利率風(fēng)險(xiǎn)
從流通市場(chǎng)上看，人民銀行的降息舉措以及市場(chǎng)對(duì)于準(zhǔn)備金制度可能改革的預(yù)期導(dǎo)致了市場(chǎng)收益率不斷下滑。如下圖所示，自2002年1-5月份以來，月度債券收益率曲線不斷下移，尤其30年期國債招標(biāo)出2.9%的標(biāo)面利率后，這種趨勢(shì)更為明顯，只是到了6月份才憑借20年期的收益率走高才使得收益曲線沒有進(jìn)一步走低。6月份成交的50只現(xiàn)券中有47只收益率全部落在3%以下，當(dāng)月國債加權(quán)平均收益率降為2.18%，平均回購利率也由年初的2.204%下降至6月底的1.965%。
收益率曲線的日趨平坦反映了市場(chǎng)長(zhǎng)債短炒、短期行為嚴(yán)重，隱含的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的。以30年期國債為例，只要利率上調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)，按到期收益率2.90%的久期計(jì)算，其市場(chǎng)價(jià)格要下降19.95元。
為此，人民銀行已經(jīng)開始采取措施來減輕潛在的利率風(fēng)險(xiǎn)，最近一段時(shí)間連續(xù)通過公開市場(chǎng)正回購操作回籠資金1000億元，減少在債券市場(chǎng)上爭(zhēng)購債券的資金，從而引導(dǎo)回購利率緩慢走高，最終達(dá)到調(diào)高債券的收益率的目的。
附圖
二、債券市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分析
（一）債券市場(chǎng)的流動(dòng)性及期作用
市場(chǎng)的流動(dòng)性指的是市場(chǎng)的參與者能夠迅速進(jìn)行大量金融交易，并且不會(huì)導(dǎo)致資金資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生顯著波動(dòng)。金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論通常從密度、深度和彈性三個(gè)指標(biāo)度量市場(chǎng)流動(dòng)性(BIS,1999)：
1.密度：交易價(jià)格偏離市場(chǎng)中間價(jià)格的幅度，也即與市場(chǎng)價(jià)格無關(guān)的交易成本，它通常可以用債券買賣價(jià)差來表示。差價(jià)越小，說明債券交易市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)越激烈，因而債券市場(chǎng)的效率越高。
2.深度：它反映的是不會(huì)影響現(xiàn)行價(jià)格的市場(chǎng)交易量，可以用某一既定時(shí)間中做市商交易報(bào)價(jià)的交易量來表示；也可以通過債券的周轉(zhuǎn)率反映。
3.彈性：指的是交易引起的價(jià)格波動(dòng)恢復(fù)均衡的速度。彈性代表著市場(chǎng)的潛在深度，這一點(diǎn)僅僅從當(dāng)前交易量指標(biāo)上很難看出來。目前還沒有較好的度量方法，通常是觀察債券交易后恢復(fù)正常市場(chǎng)狀態(tài)（買賣差價(jià)、交易量）的速度。
作為目前我國債券市場(chǎng)主要組成部分的國債市場(chǎng)，其市場(chǎng)流動(dòng)性對(duì)于金融市場(chǎng)和貨幣政策的重要性可以從以下幾個(gè)方面來理解：
第一，由于國債風(fēng)險(xiǎn)小、同質(zhì)性強(qiáng)、規(guī)模大，是其他金融資產(chǎn)（如商業(yè)票據(jù)、證券化資產(chǎn)(ABS)、企業(yè)債券等）定價(jià)的基準(zhǔn)和眾多衍生金融資產(chǎn)（例如回購、期貨、期權(quán)等）的基礎(chǔ)資產(chǎn)，同時(shí)也是交易者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。一個(gè)富于流動(dòng)性的國債市場(chǎng)，在提高金融體系的效率，保持金融體系的穩(wěn)定方面，具有非常重要的意義。
第二，國債市場(chǎng)形成的利率期限結(jié)構(gòu)，能夠反應(yīng)市場(chǎng)參與者對(duì)利率變化預(yù)期和長(zhǎng)期利率趨勢(shì)，這種信息既是其他債券收益曲線形成和利率期貨估計(jì)的依據(jù)，也為貨幣政策的實(shí)施提供信息，從而使貨幣政策的意圖得以有效地傳導(dǎo)。
第三，國債是央行在公開市場(chǎng)上最重要的操作工具；如果國債市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，央行吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)社會(huì)信用總量的能力會(huì)受到限制，資產(chǎn)價(jià)格容易過度波動(dòng)；此外，國債還是各國中央銀行外匯儲(chǔ)備的手段。
一般說來，金融市場(chǎng)在提供流動(dòng)性方面本身會(huì)有一些自發(fā)的制度安排，但是一個(gè)富于深度和流動(dòng)性的債券市場(chǎng)對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)來說，仍然可以被視為一種“公共產(chǎn)品”，一方面，它能夠?yàn)槊總€(gè)市場(chǎng)參與者和整個(gè)經(jīng)濟(jì)帶來好處，另一方面，單個(gè)市場(chǎng)參與者缺乏促進(jìn)和維持市場(chǎng)流動(dòng)性的積極性，理論部門如財(cái)政部和中央銀行等可以在促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性方面能夠而且應(yīng)該發(fā)揮應(yīng)有的作用。
（二）債券市場(chǎng)面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
金融機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)上所要面對(duì)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩種形式：市場(chǎng)／產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。前者是指由于市場(chǎng)交易不活躍而使得金融機(jī)構(gòu)無法按照公允的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行債券交易而產(chǎn)生的損失。這種風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)需要OTC市場(chǎng)中進(jìn)行動(dòng)態(tài)對(duì)沖交易時(shí)表現(xiàn)得十分突出。而資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金流不能滿足債務(wù)支出的需要，這種資金收支的不匹配包括數(shù)量上的不匹配和時(shí)間上的不匹配。上述情況往往迫使金融機(jī)構(gòu)提前進(jìn)行清算，從而使帳面上潛在損失轉(zhuǎn)化為實(shí)際損失，甚至導(dǎo)致機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。目前債券現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性不足主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1.債券市場(chǎng)的人為分割
我國的國債市場(chǎng)目前被人為分割成交所和銀行間兩個(gè)各自獨(dú)立運(yùn)行的市場(chǎng)，相對(duì)來說交易所的債券市場(chǎng)因素與資本市場(chǎng)在交易報(bào)價(jià)和資金清算上融為一體，市場(chǎng)交投遠(yuǎn)較銀行間市場(chǎng)活躍。但由于交易所實(shí)際上集交易、清算、過戶和托管于一身，缺乏相應(yīng)的制衡機(jī)制。而且中央國債公司不能真正統(tǒng)攬債券的統(tǒng)一登記和過戶，滬深交易所的債券資產(chǎn)還游離于中央國債公司之外，無法對(duì)債券的真實(shí)性和完整性進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)控，還有可能出現(xiàn)債券賣空的情況，從而市場(chǎng)帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)。
不過，國債現(xiàn)貨市場(chǎng)分割，一個(gè)最直接的不足之處就是形成的國債收益缺乏指導(dǎo)性，這使得人民銀行透過公開市場(chǎng)操作傳導(dǎo)貨幣政策意圖的效果則被大大削弱。
2.金融機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)上的運(yùn)作還有局限性
首先，銀行體系流動(dòng)性異常充足。大量閑置資金投向債券市場(chǎng)，造成債券市場(chǎng)需求增加。雖然2002年初實(shí)施準(zhǔn)入備案制以后，市場(chǎng)擴(kuò)容速度大大加快，但存款類金融機(jī)構(gòu)比重仍占據(jù)大多數(shù)。顯然，投資者類型趨同。就容易造成在多頭市場(chǎng)時(shí)二級(jí)市場(chǎng)供給不足，在空頭市場(chǎng)時(shí)二級(jí)市場(chǎng)需求不足，形成單邊市場(chǎng)。
其次，一些商業(yè)銀行脫離交易所市場(chǎng)后，還習(xí)慣于交易所的交易模式，對(duì)銀行間市場(chǎng)的詢價(jià)方式一時(shí)難以適應(yīng)。一些中小金融機(jī)構(gòu)（主要是農(nóng)村信用聯(lián)社）依然通過多種渠道參與證券交易所的債券交易，這也間接削弱了銀行間市場(chǎng)的活躍程度，同時(shí)也給自身帶來了較大的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在交易所市場(chǎng)上，部分金融機(jī)構(gòu)將國債市場(chǎng)當(dāng)成服務(wù)于其資本市場(chǎng)的工具，過度投機(jī)炒作，造成了國債市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)異常，在一定程度上影響了國債市場(chǎng)的健康發(fā)展。
3.現(xiàn)貨交易得到的收益率無法合理預(yù)測(cè)未來
實(shí)際上債券市場(chǎng)的債券回購業(yè)務(wù)為市場(chǎng)成員提供了高度的融資便利，使他們可以不受自身資金實(shí)力的約束，在理論上可以無限擴(kuò)大自己的債券投資能力，增加了市場(chǎng)對(duì)債券的需求。當(dāng)前市場(chǎng)有不少市場(chǎng)成員，特別是中小金融機(jī)構(gòu)通過債券回購融資進(jìn)行滾動(dòng)放大債券投資的套利操作，有的甚至將債券資產(chǎn)放大若干倍。因此，很多長(zhǎng)期債券收益率在很大程度上受短期回購利率的影響較大。
所以，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可以看作是一種綜合性風(fēng)險(xiǎn)，是其他風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)整體運(yùn)營(yíng)方面的綜合體現(xiàn)。例如，債券市場(chǎng)上利率風(fēng)險(xiǎn)的凝聚會(huì)直接影響金融機(jī)構(gòu)持有債券資產(chǎn)收益，從而降低了金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券交易的意愿，使得債券資產(chǎn)的吸引力大大下降，債券市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)交投清淡等缺乏流動(dòng)性的表現(xiàn)。這種市場(chǎng)／產(chǎn)品類型的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使得金融機(jī)構(gòu)在將債券變現(xiàn)時(shí)產(chǎn)生價(jià)值上的損失，如果損失足夠大的話，會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致有關(guān)金融機(jī)構(gòu)面臨資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，事態(tài)嚴(yán)重時(shí)還可能引發(fā)“金融恐慌”而導(dǎo)致整個(gè)金融系統(tǒng)的非流動(dòng)性。
三、利率期貨交易在規(guī)避債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中的作用
（一）利率期貨的功能
利率期貨是指以債券類為標(biāo)的物的期貨合約，它可以規(guī)避市場(chǎng)利率波動(dòng)所引起的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。利率波動(dòng)使得金融市場(chǎng)上的借貸雙方均面臨利率風(fēng)險(xiǎn)，特別是越來越多持有債券的投資者，急需規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、套期保值的工具，在此情形下，利率期貨應(yīng)運(yùn)而生。最早開辦利率期貨業(yè)務(wù)的是美國。20世紀(jì)70年代末，由于受兩次石油危機(jī)的沖擊，美國和西方各主要資本主義國家的利率波動(dòng)非常劇烈，使借貨雙方面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。為了降低或規(guī)避利率波的風(fēng)險(xiǎn)，1975年9月，美國芝加哥商業(yè)交易所首先開辦了利率期貨品種——美國國民抵押協(xié)會(huì)抵押證期貨，隨后又分別推出了短期國庫券、中長(zhǎng)期國庫券、商業(yè)銀行定期存款證、歐洲美元存款等金融工具的利率期貨。進(jìn)入80年代，英國、日本、加拿大、澳大利亞、法國、德國、香港等國家和地區(qū)分別推出了各自的利率期貨。
利率期貨一般可分為短期利率期貨和長(zhǎng)期利率期貨，前者大多以銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)3個(gè)月期利率為標(biāo)的物，后者大多以5年期以上長(zhǎng)期債券為標(biāo)的物。利率期貨交易的基本功能有以下三個(gè)方面：
1.價(jià)格發(fā)現(xiàn)。利率期貨交易是以集中撮合競(jìng)價(jià)方式，產(chǎn)生未來不同到期月份的利率期貨合約價(jià)格。同時(shí)，和絕大多數(shù)金融期貨交易一樣，利率期貨價(jià)格一般領(lǐng)先于利率現(xiàn)貸市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)，并有助于提高債券現(xiàn)貸市場(chǎng)價(jià)格的信息含量，并通過套利交易，促進(jìn)價(jià)格合理波動(dòng)。
2.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。投資者可以利用率期貨來達(dá)到如下保值目的：(1)固定未來的貸款利率：利率期貨合約可以用來固定從經(jīng)營(yíng)中所獲得的現(xiàn)金流量的投資利率或預(yù)期債券利息收入的再投資率。(2)固定未來的借款利率：債券期貨合約可以用來鎖定某一浮動(dòng)借款合同的變動(dòng)利息支付部分。
3.優(yōu)化資產(chǎn)配置，利率期貨交易具有優(yōu)化資金配置的功能，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：(1)降低交易成本，利率期貨的多空雙向交易制可以使投資者無論在債券價(jià)格漲跌時(shí)都可以獲得，以避免資金在債券價(jià)格下跌時(shí)出現(xiàn)閑置。(2)利率期貨可以方便投資者進(jìn)行組合投資，從而提高交易地投資收益率。(3)提高資金使用效率，方便進(jìn)行現(xiàn)金流管理。由于期貨交易的杠杠效應(yīng)能極大地提高資金使用效率，使得投資者建立同樣金額頭寸的速度要比現(xiàn)貨市場(chǎng)快的多。
（二）利率期貨在于防范債券中場(chǎng)中利率風(fēng)險(xiǎn)的作用
首先，利率期貨有助于投資者在認(rèn)購債券時(shí)，規(guī)避相關(guān)的利率風(fēng)險(xiǎn)。在利率市場(chǎng)化的條件下，發(fā)行債券事先規(guī)定利率，會(huì)由于市場(chǎng)利率的走高而出現(xiàn)價(jià)格走低的情況。而通過賣空利率期貨，就可以有效避險(xiǎn)。
這一方法，在國際上也被廣泛采用。如1979年10月，所羅門兄弟公司在包銷100億元的IBM的企業(yè)債券時(shí)，美國聯(lián)儲(chǔ)宣布準(zhǔn)備放開利率，市場(chǎng)利率大漲，但所羅門公司由于事先在芝加哥期貨交易所(CBOT)中賣出了債券期貨，從而成功地防范此次利率風(fēng)險(xiǎn)。1982年12月31日，在CBOT的長(zhǎng)期債券期貨交易停市時(shí)，美國財(cái)政部甚至為此推遲了20年新國債的發(fā)行，他們認(rèn)為在沒有保值交易存在的情況下，勢(shì)必會(huì)影響長(zhǎng)債的發(fā)行（楊邁軍等，2001）
其次，債券現(xiàn)貸和期貨市場(chǎng)上的套利交易有助于促進(jìn)形成統(tǒng)一的金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，從而形成一個(gè)從短期到長(zhǎng)期完整的國債收益率體系。有了利率期貨交易，使得“債券復(fù)制”操作成為可能。在金融工程中，一筆現(xiàn)券交易和一筆反向的期貨交易，會(huì)復(fù)制出一個(gè)收益率不同的“虛擬債券”，從而能夠有效地發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)真實(shí)的無風(fēng)險(xiǎn)利率，為整個(gè)金融產(chǎn)品體系的定價(jià)提供準(zhǔn)確的基準(zhǔn)（約翰·馬歇爾等，1998）。
（三）利率期貨交易對(duì)債券市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范
債券現(xiàn)貨市場(chǎng)與期市場(chǎng)之間流動(dòng)性的相互關(guān)系，無論對(duì)市場(chǎng)參與者還是監(jiān)管當(dāng)局都有重要意義。顯然，這兩個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)之間存在正向相關(guān)關(guān)系，因?yàn)楝F(xiàn)貸市場(chǎng)交易量的增加能夠帶動(dòng)期貨市場(chǎng)為了保值的交易量的增加。盡管從理論上講，現(xiàn)貨（尤其是基準(zhǔn)國債現(xiàn)貨）的發(fā)行與期貨合約反映了相同的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)之間可能存在一定的潛代關(guān)系。只不過這種替代關(guān)系在市場(chǎng)巨大的套期保值力量面前，其影響十分微弱。
首先，期貨交易的“賣空機(jī)制”對(duì)于現(xiàn)券市場(chǎng)的流動(dòng)性有很大的促進(jìn)作用。債券市場(chǎng)的參與者尤其是做市商能夠從事“賣空交易”，有利于提高債券市場(chǎng)的流動(dòng)性。如果交易商在期貨持有空倉，那么在結(jié)算之前必須能夠得到所需的債券。因此，如果交易商不能進(jìn)行“賣空操作”，他們或者需要持有大量的國債存貨以應(yīng)付買單，從而增加做市的成本；或者拖延交易直到得到債券，從而減少交易的“及時(shí)性”和交易量，造成市場(chǎng)流動(dòng)性下降。由于這些原因，發(fā)達(dá)國家的國債市場(chǎng)中關(guān)于國債交易的“賣空機(jī)制”，均有一定的制度安排和政策措施。第一，交易商可以通過國債回購或借貸市場(chǎng)，減少不必要的國債存貨；第二，如果交易商未能按期交割，可以在繳納一定的罰金之后，適當(dāng)延期；第三，如果市場(chǎng)對(duì)某一品種國債有特殊需求，政府可以續(xù)發(fā)這種國債。通常，這些措施可以增加市場(chǎng)對(duì)空制的信心。
其次，利率期貨交易采用的標(biāo)準(zhǔn)化交易方式和保證金制度，有助于提高市場(chǎng)流動(dòng)性。由于期貨交易通過交易所充當(dāng)清算中介，加上向買賣雙方收取保證金，從而有效地減少了交易中的信用風(fēng)險(xiǎn)，使得交易的實(shí)現(xiàn)更為簡(jiǎn)化和高效。而同樣有債券套期保值功能的債券遠(yuǎn)期交易，由于合約的非標(biāo)準(zhǔn)化，加上交易雙方在到期日之前不需要實(shí)際交割，交易中存在較大地信用風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)期交易始終不如期貨交易流動(dòng)性好。
最后，期貨交易擁有廣泛的參與者。一般說來，債券交易者的期限偏好、風(fēng)險(xiǎn)偏好、對(duì)未來的預(yù)期以及對(duì)信處的敏感程度均能影響市場(chǎng)的流動(dòng)性。因而，市場(chǎng)參與者之間的差別能夠影響市場(chǎng)流動(dòng)性。因?yàn)椴煌氖袌?chǎng)參與者有著不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資策略，對(duì)同樣的信息可能作出不同的反應(yīng)，交易商可以選擇更多的債券資產(chǎn)持有結(jié)構(gòu)和交易方式，更容易找到交易對(duì)手，可以有效地對(duì)沖短期交易風(fēng)險(xiǎn)，減少為預(yù)防不可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)而過多持有國債存貨。例如Gravelle研究認(rèn)為，加拿大國債市場(chǎng)上非居民的加入，提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性(Gravelle,1999)。
第7篇：債券市場(chǎng)范文
一、債券市場(chǎng)的深化開放將扮演重要角色
第一，從宏觀金融機(jī)構(gòu)調(diào)整角度來看，擴(kuò)大債券市場(chǎng)直接融資是降低過度貨幣化的有效途徑。在直接融資比較發(fā)達(dá)的國家，貨幣供應(yīng)與GDP之比通常較低；相反，在以間接融資占主導(dǎo)的國家，貨幣供應(yīng)與GDP之比通常比較高。在此背景下，繼續(xù)過度地依賴銀行信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，信用風(fēng)險(xiǎn)過于集中在銀行體系，將造成債務(wù)快速積累和金融體系相對(duì)脆弱，也將降低貨幣政策傳導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果，不利于貨幣政策作用的發(fā)揮。
第二，從推動(dòng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程來看，成熟的債券市場(chǎng)是配合“新常態(tài)”貨幣政策調(diào)控的重要場(chǎng)所。從目前中國貨幣政策的轉(zhuǎn)型方向和政策走勢(shì)來看，中國正處在推進(jìn)利率市場(chǎng)化的過程中，利率市場(chǎng)化后，央行政策利率的變動(dòng)如何傳導(dǎo)到其他中長(zhǎng)期固定收益市場(chǎng)利率，以及政策利率能否通過市場(chǎng)變動(dòng)有效影響銀行的存貸款利率，從而達(dá)到調(diào)控實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目的，是利率市場(chǎng)化與實(shí)現(xiàn)“新常態(tài)”貨幣政策的關(guān)鍵。銀行間債券市場(chǎng)是央行公開市場(chǎng)操作、發(fā)行央行票據(jù)的平臺(tái)，也是國債大規(guī)模發(fā)行的主要場(chǎng)所。可以預(yù)見，由數(shù)量型向價(jià)格型工具的轉(zhuǎn)變過程將主要通過債券市場(chǎng)完成。需要注意的是，目前債券市場(chǎng)還面臨許多人為管制，如債券發(fā)行的準(zhǔn)入管制、基金公司的準(zhǔn)入限制（導(dǎo)致債券基金成本較高）、金融市場(chǎng)參與主體的限制（導(dǎo)致一定程度的市場(chǎng)分割），債券市場(chǎng)的品種和定價(jià)機(jī)制尚不完善，信貸市場(chǎng)與銀行間債券市場(chǎng)相對(duì)割裂，等等。隨著債券市場(chǎng)的進(jìn)一步深化，市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)不斷完善債券市場(chǎng)利率傳導(dǎo)機(jī)制，可以大大提高貨幣政策的調(diào)控效果與傳導(dǎo)效率，配合財(cái)政政策的順利實(shí)施。
第三，從金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債市場(chǎng)化角度來看，債券市場(chǎng)的深化改革是金融機(jī)構(gòu)不斷完善資產(chǎn)負(fù)債管理、風(fēng)險(xiǎn)控制和流動(dòng)性補(bǔ)充工具的主要平臺(tái)。利率市場(chǎng)全面放開銀行利率管制,對(duì)于以往習(xí)慣依靠利差獲取利潤(rùn)的商業(yè)銀行而言，整個(gè)盈利模式都發(fā)生了改變。銀行在資產(chǎn)和負(fù)債端的競(jìng)爭(zhēng)壓力都將增加，同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多樣化、提高資產(chǎn)流動(dòng)性需求也將逐步上升。另外，為了應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)上升的政策措施和資本充足率監(jiān)管要求，銀行需要尋找更多渠道補(bǔ)充資本，也需要利用債券市場(chǎng)，以發(fā)行商業(yè)銀行次級(jí)債等方式進(jìn)行融資。債券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，可以為銀行資產(chǎn)擺布、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖提供不同信用等級(jí)和期限的產(chǎn)品，為金融機(jī)構(gòu)提供成熟、具有流動(dòng)性的投融資平臺(tái)，有利于金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行不同期限配比的資產(chǎn)負(fù)債和流動(dòng)性管理。同時(shí)，銀行也可以逐步參考債券市場(chǎng)基于市場(chǎng)化的利率水平，為內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)管理、流動(dòng)性管理及投資管理提供統(tǒng)一有效的市場(chǎng)定價(jià)尺度，從而進(jìn)一步增加自身的風(fēng)險(xiǎn)管理與定價(jià)能力。
二、發(fā)展趨勢(shì)
第一，國際機(jī)構(gòu)參與比例進(jìn)一步上升，參與者結(jié)構(gòu)更為均衡。目前在順應(yīng)人民幣國際化不斷推進(jìn)的大背景下，中國已加快推動(dòng)、完善債券投資者結(jié)構(gòu)，特別是對(duì)境外機(jī)構(gòu)的放開速度不斷加快，包括三類境外機(jī)構(gòu)參與銀行間市場(chǎng)合格境外機(jī)構(gòu)投資者QFII渠道，以及人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者RQFII等渠道日益成熟，QFII和RQFII額度使用亦快速增長(zhǎng)，今年7月央行又推出政策，進(jìn)一步簡(jiǎn)化三類機(jī)構(gòu)投資債券市場(chǎng)的難度，投資額度相應(yīng)放開，這將有利于提升境外機(jī)構(gòu)參與中國債券市場(chǎng)的比例，令參與者結(jié)構(gòu)更為均衡。
第二，市場(chǎng)深度和流動(dòng)性進(jìn)一步改善，債券孳息率曲線有條件取代基準(zhǔn)存貸款利率成為市場(chǎng)定價(jià)利率。盡管中國已是全球第二大債券市場(chǎng)，但中國債券市場(chǎng)的年換手率僅為1.08倍（2014年）。相比之下，美國債券市場(chǎng)的年換手率達(dá)到了11.97倍。中國金融市場(chǎng)的換手率較低的主要原因在于，金融機(jī)構(gòu)一般傾向于將債券持有到期，導(dǎo)致債券的交易活躍度下降。另外，各檔期限債券的可流通規(guī)模和交易量相對(duì)不均衡，期限結(jié)構(gòu)主要集中在1-10年，1年以下的短期國債占比為14%，不能滿足市場(chǎng)參與者的流動(dòng)性管理需求，影響了債券市場(chǎng)交易活躍度，也難以形成有效的債券孳息率曲線。近期中國在交易品種和市場(chǎng)準(zhǔn)入政策方面有了較大放開，交易品種已從現(xiàn)券、回購擴(kuò)展到國債期貨、利率產(chǎn)品，交易主體方面，除合資格的境外機(jī)構(gòu)可進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)外，合資格的農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)，信托產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金管理公司及其子公司特定客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品等四類非法人投資者也可進(jìn)入債券市場(chǎng)，利用債券市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、流動(dòng)性管理和資產(chǎn)配置，進(jìn)一步提高銀行間債券市場(chǎng)交易的活躍度和流動(dòng)性，這也有利于債券市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的逐步成形，為債券基準(zhǔn)曲線逐步取代存貸款成為央行調(diào)控的基準(zhǔn)利率做準(zhǔn)備。
第三，逐步實(shí)現(xiàn)兩大債券市場(chǎng)在交易機(jī)制、產(chǎn)品類型、參與主體等方面的一體化。目前中國債券市場(chǎng)以銀行間債券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)為主，而銀行間債券市場(chǎng)，占市場(chǎng)總規(guī)模的90%以上。在這種市場(chǎng)分割下，各個(gè)市場(chǎng)在交易機(jī)制、交易產(chǎn)品類型、市場(chǎng)參與主體等方面存在根本性的差別。具體表現(xiàn)在，從參與主體來看，作為債券市場(chǎng)最主要參與主體的商業(yè)銀行，只限于在銀行間市場(chǎng)交易，而交易所的交易主體是證券公司、基金、各類非銀行金融機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者。從交易品種來看，目前只有少數(shù)債券（國債和企業(yè)債）可以同時(shí)在銀行間債市和交易所債市交易，其余債券中多數(shù)（央票、政策性銀行債、中期票據(jù)、商業(yè)票據(jù)等）僅可以在銀行間市場(chǎng)交易。公司債和可轉(zhuǎn)債為少數(shù)僅可在交易所債市交易（不能在銀行間債市交易）的債券。從金融基礎(chǔ)設(shè)施上來看，市場(chǎng)的債券托管和清算業(yè)務(wù)相互分割，沒有形成統(tǒng)一的清算交收體系。目前相關(guān)措施已經(jīng)開始推出，逐步取消銀行間市場(chǎng)和交易市場(chǎng)的分割。商業(yè)銀行的次級(jí)債（二級(jí)資本）和資產(chǎn)擔(dān)保證券也獲準(zhǔn)在交易所發(fā)行。因此，銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)的聯(lián)通，交易主體在不同市場(chǎng)的交易資格，以及交易品種的互換這三部分將是債券市場(chǎng)放開的主要方向。
第8篇：債券市場(chǎng)范文
關(guān)鍵詞債券市場(chǎng)回顧發(fā)展
1對(duì)我國債券市場(chǎng)發(fā)展的回顧
1.1債券市場(chǎng)規(guī)模不大，各子市場(chǎng)發(fā)展不均衡，流通性有待提高
1999年末,我國發(fā)行的國債、政策性金融債券、中央銀行融資券、企業(yè)債券的總余額為17985.33億元，占當(dāng)年GDP的22%，仍遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平。其中94%是國債和政策性金融債券，其他債券的發(fā)行規(guī)模很小，從二級(jí)市場(chǎng)來看，也是國債和政策性金融債券的交易規(guī)模相對(duì)較大，其他債券的市場(chǎng)份額較小，且整個(gè)債券二級(jí)市場(chǎng)的交易規(guī)模不是很大。1999年滬深證交所和銀行間市場(chǎng)的債券交易總量占當(dāng)年GDP的比重不到1/3。除了國債，其他各種債券的流通性仍然較差。
1.2債券市場(chǎng)的框架結(jié)構(gòu)不完善
第一，場(chǎng)外形式的銀行間市場(chǎng)與場(chǎng)內(nèi)形式的證交所市場(chǎng)在很大程度上相互隔離。后者以證券公司、證券投資基金、保險(xiǎn)公司、企業(yè)等機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者為主，而前者的參與者主要是各類存款貨幣金融機(jī)構(gòu)，企業(yè)和個(gè)人暫時(shí)被排除在外，兩個(gè)市場(chǎng)的參與者交集構(gòu)成主要是二、三十家保險(xiǎn)公司、證券公司和證券投資基金。參與者種類的不同造成了資金流動(dòng)在較大程度上被阻塞，兩個(gè)市場(chǎng)的表現(xiàn)差異很大：證交所市場(chǎng)交易活躍，規(guī)模相對(duì)較大；銀行間市場(chǎng)雖然集中托管了國內(nèi)發(fā)行的大部分債券(1999年底銀行間市場(chǎng)托管的各類債券余額為13264.61億元，占債券總余額的74%),但市場(chǎng)流動(dòng)性較低，交易規(guī)模相對(duì)較小(1999年交易量約占證交所國債交易量的1/4)。第二，零售市場(chǎng)沒有充分發(fā)育，且與批發(fā)市場(chǎng)相互隔離。銀行間債券市場(chǎng)目前暫不對(duì)企業(yè)和個(gè)人開放，故與零售市場(chǎng)處于分割的狀態(tài)。而且，目前的零售市場(chǎng)基本上只局限于交易所市場(chǎng)內(nèi)部。第三，一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性不夠。二級(jí)市場(chǎng)需要的短期債券品種很少，1999年底的余額只有260億元；企業(yè)短期融資券基本上年年發(fā)，但數(shù)量逐年減少，1999年累計(jì)發(fā)行55.6億元。此外，一級(jí)市場(chǎng)的債券發(fā)行利率與二級(jí)市場(chǎng)的收益率有時(shí)會(huì)存在較大差異。第四，債券市場(chǎng)的層次性不分明，尤其是場(chǎng)外市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu)比較單一,中間交易商和中介服務(wù)機(jī)構(gòu)還沒有充分培育。
1.3債券市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制和信息傳播機(jī)制不完善
一是做市商、商、經(jīng)紀(jì)商制度在我國債券市場(chǎng)上還沒有得到普遍推廣和運(yùn)用。其中,商制度和經(jīng)紀(jì)商制度在證交所市場(chǎng)已經(jīng)得到廣泛運(yùn)用；部分銀行間市場(chǎng)參與者從1998年下半年開始試行融資行業(yè)務(wù)，但在實(shí)踐中還沒得到有效推廣；有部分銀行間市場(chǎng)參與者從1999年開始嘗試進(jìn)行債券的買入和賣出雙邊報(bào)價(jià)，揭開了做市商的萌芽，但還很不成熟。二是債券一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行機(jī)制和定價(jià)機(jī)制不盡完善，尤其是在中國目前金融機(jī)構(gòu)之間實(shí)力差距十分懸殊的客觀條件下，如何制定合理的機(jī)制，盡可能減少少數(shù)幾家特大型銀行的壟斷影響，保證承銷團(tuán)等其他金融機(jī)構(gòu)的合理權(quán)益，從而維護(hù)市場(chǎng)的公平與效率，還很值得研究。
2對(duì)我國債券市場(chǎng)發(fā)展的展望
有鑒于此，我國債券市場(chǎng)的發(fā)展方向應(yīng)該確定為：保證政府能夠有效控制其成本和風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整好政府的資產(chǎn)和債券發(fā)行工作的成功及二級(jí)市場(chǎng)的有效運(yùn)作。最終形成一個(gè)高效運(yùn)作且與國家貨幣政策目標(biāo)相互協(xié)調(diào)發(fā)展的債券市場(chǎng)。
2.1財(cái)政部應(yīng)繼續(xù)發(fā)行憑證式國債，以滿足具有儲(chǔ)蓄偏好的國債投資者
國債的發(fā)行目的，從國家角度，是為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字，發(fā)展經(jīng)濟(jì)。從個(gè)人角度，是為滿足我國廣大個(gè)人投資者日益增加的對(duì)國債的需求。從目前的狀況看，大批的個(gè)人投資者是不直接在市場(chǎng)中運(yùn)作的，也沒有精力和能力去運(yùn)作，他們基本上是買了以后持有，到期兌付，所以國債的二級(jí)市場(chǎng)對(duì)他們意義不大。為滿足這一部分人的需求，財(cái)政部應(yīng)該繼續(xù)發(fā)行憑證式國債。這種國債雖然不能上市，但可以提前兌取，并且可以避免市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，目前這一品種在我國國債市場(chǎng)上成了國債的發(fā)持主體，并且實(shí)踐證明效果很好。像歐美一些發(fā)達(dá)國家，至今仍然保留著儲(chǔ)蓄債券這種不上市的、完全對(duì)個(gè)人的品種。但憑證式國債畢竟是不上市的債券,它與世界各國國債券市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)不一致，不應(yīng)作為國債發(fā)行的主體。因此，在我國為了保證個(gè)人投資者的需求，在繼續(xù)保留一定發(fā)行量的該品種的國債基礎(chǔ)上，應(yīng)該積極探索個(gè)人投資者投資的可上市的國債品種。
2.2增發(fā)長(zhǎng)期國債，有利于降低國債的籌資成本，有助于調(diào)整國債規(guī)模
長(zhǎng)期以來，我國國債基本上是以3~5年期的中期國債為主，既沒有10年期以上的長(zhǎng)期國債，又幾乎沒有1年期以內(nèi)的短期國債，中期國債的期限結(jié)構(gòu)比較單一，國債期限結(jié)構(gòu)缺乏均衡合理的分布。這種單一的期限結(jié)構(gòu)，使國債嚴(yán)重缺乏選擇性，不利于投資者進(jìn)行選擇，很難滿足持有者對(duì)金融資產(chǎn)期限多樣化的需求，從而大大縮小了國債的發(fā)行范圍，而且也造成國債發(fā)行規(guī)模增加過快。由于國債期限不穩(wěn)定，又呈逐年縮短的趨勢(shì)，再加上付息方式過于單調(diào)，大都是一次性還本付息，使得債務(wù)償付年度不均，導(dǎo)致國債集中到期，形成償債高峰。償債高峰又逼得財(cái)政增加借新還舊的比例，加重還本付息的負(fù)擔(dān)和壓力，從而大大加劇了償債年份中央財(cái)政支出的壓力，不利于財(cái)政收支的平衡。在我國目前通貨膨脹率不斷下降的情況下，抓住有利時(shí)機(jī)發(fā)行長(zhǎng)期國債，符合降低國債發(fā)行成本的要求。以后若能每年發(fā)行一定數(shù)量的10年期以上的長(zhǎng)期國債將會(huì)在一定程度上解決這類矛盾。
2.3積極探索個(gè)人投資者投資可上市的國債品種，培養(yǎng)投資于國債二級(jí)市場(chǎng)的個(gè)人投資者
我國20世紀(jì)50年代和80年行的國債都主要是對(duì)個(gè)人發(fā)行的，人們把購買國債看作是支援國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的愛國行為。如今人們購買國債是從經(jīng)濟(jì)的角度來考慮，隨著國債發(fā)行逐步走向市場(chǎng)化，為個(gè)人投資者購買國債提供方便，是一個(gè)亟需解決的問題。因?yàn)椋环矫妫用裢顿Y是國債資金的主要來源，鼓勵(lì)群眾購買國債，可以充分發(fā)揮國債吸收社會(huì)閑散資金、變個(gè)人消費(fèi)資金為國家生產(chǎn)建設(shè)資金的作用，另一方面，隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和城鄉(xiāng)居民收入水平的提高，人們的金融意識(shí)增強(qiáng)，國債作為一種證券投資工具，將會(huì)成為廣大投資者的重要選擇。尤其是在個(gè)人投資渠道不足情況下，國債投資更是成為許多家庭除銀行之外第二個(gè)穩(wěn)定的理財(cái)渠道。目前個(gè)人購買方式有紙化、非上市流通券的比較多，購買定價(jià)發(fā)行的多，而在二級(jí)市場(chǎng)上購買國債的人卻很少，這與人們對(duì)國債的了解不足，對(duì)國債交易提供的設(shè)施、信息較少有關(guān)。為便于個(gè)人投資者投資于國債二級(jí)市場(chǎng)，可采取在證券交易所掛牌分銷和在證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)柜臺(tái)委托購買的方式向公眾公開發(fā)售，這種方式1996年以來發(fā)行過幾次，但今后要逐步增加這種形式的債種。因?yàn)檫@種方式有利于個(gè)人投資者認(rèn)識(shí)國庫券作為金融資產(chǎn)的投資意義，有利于股票持有人把國庫券納入資產(chǎn)組合，投資者可以用同一證券帳戶進(jìn)行國庫券和股票的買賣，這就為投資者進(jìn)行國債和股票間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換提供了極大的便利。隨著這種方式發(fā)行的國庫的增多，債券的二級(jí)市場(chǎng)會(huì)更加活躍，股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)的相互影響也會(huì)更加明顯。
2.4優(yōu)化債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展企業(yè)債券，鼓勵(lì)非國有企業(yè)融資
長(zhǎng)期以來,國債是債券市場(chǎng)的主體，而其他債種則停止不前。這樣,不僅財(cái)政每年到期的還本付息任務(wù)增大，而且，由于國家大量投資于固定資產(chǎn)建設(shè)，致使國家財(cái)政負(fù)擔(dān)過重，只好靠舉債過日子，雪球越滾越大，非常不利于國家的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。只有激活股市以及其他券種的市場(chǎng)(如企業(yè)債券)，才能使財(cái)政卸下沉重的包袱，讓財(cái)政投資的建設(shè)項(xiàng)目轉(zhuǎn)為由社會(huì)投資來進(jìn)行。從理論上講，發(fā)行企業(yè)債券具有防止出現(xiàn)控股、發(fā)行新債券手續(xù)簡(jiǎn)單、利息可在納稅時(shí)予以剔除而降低籌資成本以及免受通脹影響等優(yōu)點(diǎn)。正因?yàn)槿绱耍髽I(yè)債券市場(chǎng)應(yīng)成為資本市場(chǎng)的發(fā)展重點(diǎn)。但就當(dāng)前國情看，發(fā)行企業(yè)債券還不能成為國有企業(yè)籌資的主要途徑。因?yàn)?國有企業(yè)最重要的問題就是債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重。不過，對(duì)非國有企業(yè)，卻應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)其進(jìn)入債市融資。眾所周知，我國目前非國有企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)與其獲得的信貸支持嚴(yán)重地不對(duì)稱。在需要保持一定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的前提下，應(yīng)為非國有企業(yè)提供一個(gè)更加寬松、公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。因此，當(dāng)前適當(dāng)支持那些效益好、自身資本結(jié)構(gòu)合理的非國有企業(yè)通過企業(yè)債券市場(chǎng)來融資。
2.5改進(jìn)承購包銷辦法，實(shí)行招標(biāo)方式發(fā)行，努力實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化
1991年第一次采取承購包銷的方式發(fā)行國債，實(shí)現(xiàn)了發(fā)行方式由行政分配任務(wù)和對(duì)個(gè)人、單位派購的方式向投資人自愿購買的市場(chǎng)方向轉(zhuǎn)變。1992年采取一級(jí)自營(yíng)商在一級(jí)市場(chǎng)上認(rèn)購國債方式，使一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)一步向市場(chǎng)化的方向發(fā)展，促進(jìn)和提高了二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性。但是在銀行利率尚沒有市場(chǎng)化以前，國債的票面利率仍然只能隨著存款利率的變動(dòng)而變動(dòng)。1996年我國曾嘗試通過招標(biāo)方式發(fā)行了記帳式國債，但由于非常不規(guī)范，1997年又回到承購包銷方式，不過完全以招標(biāo)方式發(fā)債券是國債的發(fā)展方向。目前，我國可采取分步走的策略：第一步，完善和發(fā)展一級(jí)自營(yíng)組織，使自營(yíng)商考慮國債長(zhǎng)期包銷的收益而不計(jì)較一次包銷國債的得失，避免那種今年承購包銷，明年不干的短期行為。第二步，逐步實(shí)現(xiàn)招標(biāo)方式和承購包銷方式相結(jié)合，可以對(duì)實(shí)行承購包銷國債的一部分實(shí)行招標(biāo)，也可以先實(shí)行招標(biāo)，然后再實(shí)行承購包銷。由于一級(jí)自營(yíng)商也承擔(dān)一定的承銷義務(wù)，這樣有助于在過渡時(shí)期保證國債發(fā)行任務(wù)的完成。第三步，過渡到完全招標(biāo)方式和直接向個(gè)人發(fā)售相結(jié)合的方式，這時(shí)國債市場(chǎng)的大宗國債以無券記賬形式通過招標(biāo)方式發(fā)行，小規(guī)模國債的發(fā)行主要供個(gè)人投資者購買，這樣可以建立兩條籌集資金的渠道。
除此之外，發(fā)展債券衍生金融工具。成熟的債券市場(chǎng)需要發(fā)展債券和與金融變量相聯(lián)系的衍生工具。2001年全球金融衍生產(chǎn)品中，利率性衍生產(chǎn)品占到95%。發(fā)展債券期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期等債券衍生金融工具，可以為投資者提供避險(xiǎn)的手段這對(duì)于長(zhǎng)期進(jìn)行大量債券投資的機(jī)構(gòu)投資者來說十分重要。
參考文獻(xiàn)
1戴根有.關(guān)于中國債券市場(chǎng)發(fā)展的一些問題[J].中國貨幣市場(chǎng)，2002（8）
第9篇：債券市場(chǎng)范文
一、轉(zhuǎn)變觀念、提高認(rèn)識(shí),正確評(píng)估我國的企業(yè)債券市場(chǎng)
我國對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)還難以適應(yīng)實(shí)踐發(fā)展的需要,因此,要不斷強(qiáng)化對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的理論研究,并把立足點(diǎn)置于對(duì)我國企業(yè)債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)研究領(lǐng)域,使我國對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)達(dá)到正本清源的目的,這也將為我國企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展打下比較扎實(shí)的基礎(chǔ)。
一是要樹立企業(yè)債券市場(chǎng)“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化第一功能”的觀念。企業(yè)債券融資的觀念已不能適應(yīng)時(shí)代的要求,對(duì)我國企業(yè)債券市場(chǎng)的實(shí)踐產(chǎn)生了不利的影響,因此,要以“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化功能”代替“融資”功能,使我國企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展具有明確的方向。
二是要樹立“企業(yè)債券市場(chǎng)優(yōu)先發(fā)展”觀念。我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的外源資金來源中,首選應(yīng)是發(fā)行企業(yè)債券,其次是申請(qǐng)銀行貸款,再次是發(fā)行股票。而我國目前的“間接融資為主、直接融資為輔”金融發(fā)展戰(zhàn)略混淆了股票和債券兩個(gè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化功能完全不同的券種,對(duì)我國企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展影響很大。建議要切實(shí)樹立“債權(quán)融資為主,股權(quán)融資為輔;債券市場(chǎng)為主,信貸市場(chǎng)為輔”的觀念,也即“企業(yè)債券市場(chǎng)優(yōu)先發(fā)展”的觀點(diǎn),以便為我國企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展提供政策依據(jù)。
三是樹立科學(xué)的企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模觀念。一些學(xué)者主張比照國外某些國家企業(yè)債券市場(chǎng)與GDP的比例關(guān)系來確定我國企業(yè)債券市場(chǎng)的規(guī)模。如按美國的比例計(jì)算,我國企業(yè)債券市場(chǎng)的規(guī)模可以達(dá)到5萬億元以上;如果按德國的比例計(jì)算,則我國企業(yè)債券市場(chǎng)的規(guī)模小得可以忽略不計(jì),筆者建議,應(yīng)通過合理測(cè)算我國GDP發(fā)展、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、投資者資產(chǎn)需求結(jié)構(gòu)變化等指標(biāo),確定出我國企業(yè)債券市場(chǎng)的合理規(guī)模空間,并以此指導(dǎo)我國企業(yè)債券市場(chǎng)管理的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。四是樹立科學(xué)的企業(yè)債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)觀念。企業(yè)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于市場(chǎng),也須在市場(chǎng)中得到消化,沒有風(fēng)險(xiǎn)的金融市場(chǎng)是不存在的,關(guān)鍵是如何引導(dǎo)和消化,正確對(duì)待企業(yè)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。要合理樹立企業(yè)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)觀點(diǎn),并正確確立市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)主體,即市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)要由市場(chǎng)主體承擔(dān),而不應(yīng)該是由政府主管部門承擔(dān)。通過以上觀念的轉(zhuǎn)變,政府管理企業(yè)債券市場(chǎng)將會(huì)有全新的視野,有利于促進(jìn)我國企業(yè)債券管理新局面的出現(xiàn)。
二、建立和健全信用評(píng)級(jí)制度,大力發(fā)展信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)
信用評(píng)級(jí)制度是企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ),企業(yè)信用等級(jí)的高低直接影響到債券的利率、期限、還款方式以及能否順利發(fā)行、到期能否及時(shí)兌付等一系列問題,直接決定企業(yè)債券的融資成本及發(fā)行的成敗。投資者判斷某種企業(yè)債券是否具有投資價(jià)值,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果是最重要的依據(jù)。國際上著名信用評(píng)級(jí)公司標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪兩公司的每一項(xiàng)評(píng)級(jí)結(jié)果都深入人心,直接影響投資者的投資決策。因此,我國應(yīng)盡快建立科學(xué)、有序的資信評(píng)級(jí)制度,擺脫地方保護(hù)主義,統(tǒng)一管理各類信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。要建立和完善信用評(píng)級(jí)收費(fèi)和對(duì)評(píng)級(jí)公司的監(jiān)管等方面的制度,規(guī)范評(píng)級(jí)市場(chǎng),同時(shí)大力發(fā)展信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),逐步培養(yǎng)具有相當(dāng)影響力和權(quán)威性的信用評(píng)級(jí)公司,提升信用評(píng)級(jí)的運(yùn)作質(zhì)量。
三、改善債券結(jié)構(gòu)、活躍二級(jí)市場(chǎng),提高債券流動(dòng)性
企業(yè)債券市場(chǎng)要健康發(fā)展,必須根據(jù)我國證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀,增加債券品種,改變我國企業(yè)債券品種單一、期限固定、利率固定的局面,適時(shí)推出利率浮動(dòng)、期限靈活、附有不同選擇權(quán)等新的交易品種,滿足不同投資者的多種需求。對(duì)資信狀況好的大型企業(yè)可以鼓勵(lì)其發(fā)行10—30年的中長(zhǎng)期債券,解決長(zhǎng)期資金的來源問題。企業(yè)債券的品種設(shè)置,要參照國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),并結(jié)合我國企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展歷程和實(shí)際情況,既要有利于規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),保護(hù)投資者利益,又要滿足投資者的投資需求和企業(yè)的籌資需求。
發(fā)展企業(yè)債券的二級(jí)流通市場(chǎng),增強(qiáng)企業(yè)債券的流動(dòng)性是拓展企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的重要途徑,可以通過采取做市商制度和柜臺(tái)交易來解決。為了活躍我國的企業(yè)債券的交易,還可以考慮使用新的債券交易方式,如:債券期貨交易、期權(quán)交易、回購交易和利率掉期交易等。
四、逐步實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券利率的市場(chǎng)化
我國《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》和《公司法》對(duì)企業(yè)債券利率都作了嚴(yán)格的限制,使得債券在發(fā)行時(shí)缺乏價(jià)格彈性,不具備明顯的投資價(jià)值,阻礙了企業(yè)債券的正常發(fā)行,應(yīng)逐步實(shí)現(xiàn)債券定價(jià)的市場(chǎng)化。市場(chǎng)利率是在一國政府不同程度的干預(yù)下由借貸雙方在資金市場(chǎng)上既競(jìng)爭(zhēng)又協(xié)商的條件下而形成的利率。此種利率能很好地體現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)原則,促使社會(huì)資源配置合理化、社會(huì)效益最大化。企業(yè)債券發(fā)行利率市場(chǎng)化意味著企業(yè)債券發(fā)行利率必須嚴(yán)格按照市場(chǎng)的供求狀況及自身資信條件、經(jīng)營(yíng)狀況、償債能力等因素來確定,而不能由行政計(jì)劃來確定。要擴(kuò)大利率浮動(dòng)空間,實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券利率有限度市場(chǎng)化。我國企業(yè)債券市場(chǎng)的浮動(dòng)利率起始于2003年的首都旅游股份有限公司發(fā)行的10億元企業(yè)債券,當(dāng)時(shí)主要是由于我國銀行存貸款利率上調(diào)帶來的企業(yè)債券發(fā)行困難問題,上調(diào)幅度為100個(gè)BP,其后,17億元的“03蘇高速債”、50億元的“03網(wǎng)通債”、40億元的“03華能債”、50億元的“03國家電網(wǎng)債”得以陸續(xù)順利發(fā)行,在極其不利的市場(chǎng)條件下,企業(yè)債券的發(fā)行節(jié)奏得以明顯加快,浮動(dòng)利率成為我國企業(yè)債券的主要定價(jià)方式。但是,我國企業(yè)債券利率是以1993年《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》的呆板的利率規(guī)定為基礎(chǔ),由行政手段作為最終決定力量進(jìn)行的窄幅浮動(dòng),具體操作方式是發(fā)行人和利率主管部門討價(jià)還價(jià),而不是市場(chǎng)詢價(jià),管理理念和操作方式都非常落后。為此,建議在我國銀行存貸款尚未完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的過渡期內(nèi),允許企業(yè)債券利率擴(kuò)大浮動(dòng)空間,在不超過銀行貸款利率的上限內(nèi)浮動(dòng),人民銀行只規(guī)定利率浮動(dòng)的上下限,具體的利率由發(fā)債企業(yè)與投資者協(xié)商確定,實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券利率有限度市場(chǎng)化,逐步形成光滑的企業(yè)債券收益率曲線。
五、改進(jìn)和完善企業(yè)債券監(jiān)管制度,推動(dòng)企業(yè)債券市場(chǎng)的迅速發(fā)展
我國債券市場(chǎng)本身的發(fā)展就是由政府推動(dòng)的,許多政策的出臺(tái)都完全由政府本身的意志決定。企業(yè)融資在本質(zhì)上應(yīng)是企業(yè)的自主行為,由投資者、企業(yè)和市場(chǎng)中介進(jìn)行選擇。大多數(shù)國家,對(duì)企業(yè)債券發(fā)行采用發(fā)行登記制,政府監(jiān)管部門通過制訂嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)來保護(hù)投資者的權(quán)益。目前我國對(duì)企業(yè)債券發(fā)行采取規(guī)模管制,1998年頒布的《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》規(guī)定,“企業(yè)發(fā)行債券,由中國人民銀行在經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的、國家計(jì)委會(huì)同人民銀行、財(cái)政部、國務(wù)院證券委員會(huì)下達(dá)的企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃內(nèi)審批。中央發(fā)行企業(yè)債券,由中國人民銀行會(huì)同國家計(jì)委審批;地方企業(yè)發(fā)行債券,由中國人民銀行省、自治區(qū)、直轄市分行會(huì)同同級(jí)計(jì)委審批。”嚴(yán)格的審批是發(fā)行企業(yè)債券的第一步,能否成功發(fā)行還得看是否列入年度計(jì)劃的額度中。這使企業(yè)債券發(fā)展速度直接受制于國家事前確定的規(guī)模,企業(yè)無法根據(jù)市場(chǎng)情況和自身的需要來決定其融資行為,降低了企業(yè)的發(fā)債積極性。
六、積極引導(dǎo)國有企業(yè)利用債券融資
企業(yè)債券融資與銀行貸款相比較,符合債券融資條件的國有企業(yè)更愿意從銀行貸款,因?yàn)殂y行貸款成本低于企業(yè)債券成本。目前我國企業(yè)債券利率一般都超過同期儲(chǔ)蓄利率,加上發(fā)行費(fèi)用,發(fā)行企業(yè)債券比貸款多承擔(dān)20%左右的成本負(fù)擔(dān);目前我國銀企約束關(guān)系仍很“軟化”,對(duì)銀行而言,沒有真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下以商品化為基礎(chǔ)的信貸資金借貸運(yùn)行機(jī)制,資金配置的非市場(chǎng)化問題仍然存在;對(duì)企業(yè)而言,向銀行借款無論是借款應(yīng)具備的條件,還是到期還本、按期付息的“軟化”約束,都使企業(yè)還本付息的壓力比發(fā)行企業(yè)債券小。因此,在企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)中,企業(yè)首先想到銀行貸款。
直接融資有股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種形式,這兩種形式各有利弊。就債權(quán)融資來說,缺點(diǎn)是融資企業(yè)需按事先約定期限還本、付息,具有法定的償還性和嚴(yán)格的期限性;優(yōu)點(diǎn)是企業(yè)的股權(quán)沒有增加,如果企業(yè)運(yùn)營(yíng)得好,股東可以獲取更多收益,且發(fā)行債券花費(fèi)時(shí)間短,費(fèi)用低,市場(chǎng)監(jiān)管比較寬松。就股權(quán)融資來說,缺點(diǎn)是企業(yè)的股權(quán)增加,原股東的股權(quán)受到稀釋,在收入相等的情況下,股東的收益下降,且從企業(yè)改制、上市輔導(dǎo)到股票發(fā)行股票募集資金到位所需時(shí)間長(zhǎng),費(fèi)用高,市場(chǎng)監(jiān)管比較嚴(yán)格;優(yōu)點(diǎn)是企業(yè)沒有還債壓力,企業(yè)可以根據(jù)年度盈利情況實(shí)施分配。在國際成熟的證券市場(chǎng),企業(yè)發(fā)行債券的積極性非常高,通過發(fā)行債券融資量比通過發(fā)行股票融資量要大得多。但我國的國有企業(yè)大多愿意發(fā)行股票,而不愿意發(fā)行債券,這與我國國有企業(yè)的性質(zhì)有關(guān)。企業(yè)認(rèn)為,股票融資既能顯示企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?又能顯示決策層的政績(jī),而債券融資則是企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)危機(jī)的表現(xiàn),無形中極大地限制了企業(yè)發(fā)行債券的積極性。由此造成企業(yè)的直接融資嚴(yán)重依賴發(fā)行股票,直接融資方式單一,股市擴(kuò)張過快,企業(yè)債券市場(chǎng)受到股市的強(qiáng)烈沖擊。
國有企業(yè)重銀行貸款融資和股權(quán)融資而輕債券融資,監(jiān)管機(jī)構(gòu)可通過改變以往對(duì)企業(yè)的考核制度來引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行債券融資。不能像以往一樣僅僅考核企業(yè)的利潤(rùn)指標(biāo),而要將國有股權(quán)稀釋的因素引入指標(biāo)考核體系,另外,凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)能夠反映企業(yè)利用資金的效率,也要列入考核的主要指標(biāo),建立一套行之有效的、科學(xué)的考核體系。合理的考核制度能夠保證企業(yè)準(zhǔn)確選擇融資方式,而培育公允的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是促進(jìn)和發(fā)展債券融資的前提。
七、不斷改善我國企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展環(huán)境
深化投融資體制改革,完善相關(guān)政策,優(yōu)化發(fā)展環(huán)境。一是積極調(diào)整金融政策。調(diào)整束縛企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的不合理的貨幣政策,以促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。二是要積極調(diào)整財(cái)政稅收政策。建議實(shí)施中性財(cái)政政策,減輕國債市場(chǎng)對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的“擠出效應(yīng)”,逐步降低我國國債發(fā)行規(guī)模,有利于不斷擴(kuò)大我國企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)行規(guī)模,并有利于控制我國財(cái)政赤字規(guī)模乃至逐步消化我國以前出現(xiàn)的財(cái)政赤字規(guī)模,進(jìn)而降低我國財(cái)政風(fēng)險(xiǎn),提高我國財(cái)政運(yùn)行的質(zhì)量。要積極調(diào)整稅收政策,消除稅收歧視。要比照國債利息免征稅的規(guī)定,對(duì)投資企業(yè)債券的投資者的利息收入,要免征個(gè)人收入所得稅,以免出現(xiàn)企業(yè)債券和國債之間的收益倒掛現(xiàn)象,用稅收杠桿來保障“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”的市場(chǎng)機(jī)制。
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