資產證券化的收益精選(九篇)

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第1篇：資產證券化的收益范文

論文關鍵詞：資產證券化融資方式

論文摘要：資產證券化融資是企業融資方式中重要的一種，全面的了解資產證券化融資對于企業合理采取融資方式、正確配置資源有很大幫助。針對這一點，筆者就資產證券化融資的各個方面進行了闡述。

一、資產證券化融資基本知識

資產證券化是指將缺乏流動性但又能夠產生可預見的穩定現金流的資產，通過一定的結構安排，對資產中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。

資產證券化具有提高資產的流動性和信用等級，緩解原始權益人的流動性風險壓力，拓寬低成本的融資渠道，促進資本市場的發展，有效地轉移和規避風險的作用。

二、資產證券化融資優勢

（一）發起人的收益

其收益包括以下方面：（l）資產表外化。通過“真實出售”，把資產移至表外，改善資產負債狀況，滿足監管機構的要求。（2）資產的流動性。證券化的產品存在一個流動性相當高的二級市場，因此，發起人可以利用該市場獲得流動性，從而增強自身的資產負債管理能力。（3）低成本的融資渠道。通過“破產隔離”，把資產信用與發起人的整體信用隔離開，降低融資成本的同時達到融資渠道多樣化的目的。（4）穩定的服務費收入。發起人在出售資產后往往充當服務人角色，因此在相當長的時期內將有穩定的服務費現金流流入。

2.借款人的收益

對于作為發起人的金融機構來說，資產證券化意味著能夠及時回籠資金，增加融資能力，從而為借款人提供更多的低成本資金。

（二）投資人的收益

資產證券化產品類型多樣，具有不同的風險和收益搭配，能夠滿足投資人的多樣化需求，便于投資人分散風險，提高投資收益。

（三）投資銀行的收益

投資銀行不但可以擔任證券承銷機構的角色，也可以參與甚至主導資產證券化交易結構的設計和執行、產品的設計和二級市場的交易等活動，這些業務為投資銀行帶來可觀收益。

（四）金融監管機構的收益

資產證券化能夠促使金融市場健康發展，它提高了金融機構資產的流動性，降低金融機構流動性危機風險。資產證券化產品豐富了金融產品種類，促進了資本市場的深化和整個金融體系的完善。它可以提高金融、法律、財會和信用評估制度的完善程度，提高相關掃機構和人才的專業化水平，有利于市場監督的形成等等。

三、資產證券化融資過程

資產證券化的過程中，主要參與的是發起人、特設機構和投資者，此外還有服務人、履行受托和管理職能的受托人、承銷商、資信評級機構和信用增級機構等其他參與人。資產證券化操作的基本過程是：

（一）確定證券化資產并組建資產池

首先選用比較容易實現證券化且具有以下特征的資產組建資產池：以產生穩定的可預測的現金流，能夠容易增強流動性；原始權益人持有該資產已有一段時間，且信用記錄良好；資產應具有標準化的合約文件，屬于同一種類，即資產具有很高的同質性；資產抵押物容易變現，且具有一定的變現價值高的特點；債務人的地域和人口統計分布廣泛；資產的記錄良好；資產的相關數據容易獲得。

（二）組建特別目的機構(SPV)

SPV是一種特殊載體，專門為資產證券化而設計，是保證資產證券化的關鍵性主體。設計SPV的日的是為實現證券化資產在結構上與其他資產隔離。SPV可以是發起人設立的附屬機構，也可以是信托投資公司或其他獨立法人實體。

（三）將證券化資產組合真實出售給特設目的載體

設立SPV的目的在于使發起人實現表外融資，割斷發起人與投資者在法律上的關聯，達到證券化資產破產隔離的目的。其職能是從發起人處購買基礎資產并以此為支撐設計和發行資產支持證券，用發行收入支付出讓資產的發起人。

（四）四級和信用評級

信用增級目的在于保障投資者的利益，信用增級可以使證券產品在上述方面更好地滿足投資者的需要，同時滿足發行人在會計、監管和融資目標方面的要求。聘請評級機構對增級后的證券，進行信用評級資產證券化交易中的信用評級，通常要進行兩次，即初評和發行評級。初評的目的是確定為達到所需的信用等級必須進行的信用提高程度。（五）發售

SPV將經過信用評級后的證券交給券商承銷，可采用公開發售或私募的方式進行。資產支持證券主要由機構投資者購買。

（六）受托管理及清償

尋找服務商和支付機構，簽訂委托協議，約定受托人管理標的資產、歸集標的資產的現金流以及向投資者進行支付等事項。在證券的到期償付日，SPV將委托受托人時，足額向投資者償付本息。利息通常是定期支付，而本金償付日期及順序因標的資產和所支持的證券結構安排的不同而異。證券全部償付完后，如果資產池還有現金流，這些現金流將被返還給發起人。

四、融資模式及效用

（一）應收賬款證券化

即企業將應收賬款匯集后出售給專門從事資產證券化的特設機構SP從注入SPV的資產池。與其他融資方式相比，應收賬款證券化是一種以資產估用為基礎的融資方式，以企業應收賬款的現金流為基礎。應收賬款證券化是一種結構型融資方式。另外，應收賬款證券化是一種信用級別較高的表外融資方式。通過應收賬款證券化，企業也實現了風險的轉移。

第2篇：資產證券化的收益范文

【摘要】資產證券化是金融創新的一種重要方式，能夠顯著提高資金在金融市場的配置效率，深化金融市場。企業資產證券化的三種不同方式通常有：信貸資產證券化、券商專項資產證券化、資產支持票據。筆者作為金融行業從業人員，將結合有關資料與實踐經驗對企業資產證券化的三種不同方式進行介紹與對比。

【關鍵詞】企業 資產證券化 三種不同方式 對比

資產證券化是指將貸款或者資產進行組合與打包，使得資產能夠在未來一段時間內帶來穩定的現金流，一般資產證券化的對象為流動性不好的貸款以及債權性資產。企業能夠在資產證券化的基礎上提高信用等級。信貸資產證券化、券商專項資產證券化、資產支持票據是目前較為常用的方式。

一、企業資產證券化的意義

資產證券化能夠調動存量資產，提高這些存量資產的利用率。企業資產證券化，是指在信貸資產以外的其他資產的基礎上發行的支持證券。證監會規定，可以進行資產證券化的資金類型包括企業應收款與商業物業不動產等。企業資產證券化具有非常廣闊的發展空間，在不久的未來極有可能成為中國融資體系中的重要組成部分。其意義包括：商業銀行等金融機構利用資產證券化的整合性將流動性不佳的資產從負債表中剝離，使資產重新流動性起來，提高信貸能力；能夠有效降低資產分散產生的風險，使融資成本得到降低；豐富投資者的投資工具，滿足不同風險偏好投資者的需要；為投資銀行等非金融機構增加收入點。

新型金融產品的興起需要符合金融市場的需要，應金融發展的潮流。我國經濟結構的調整、整頓地方債務、存量盤活、完善信用體系等因素都為企業資產證券化提供了很大的推動力。

二、企業資產證券化的三種不同方式

（一）信貸資產證券化

信貸資產證券化是銀行等金融機構將貸款借給借款人，然后將這些分散的貸款作為系列化的證券賣給投資者。主要環節包括組建資產池、安排交易結構與發行證券，最后為發行后管理。在這種發行方式下，由貸款產生的信用風險的承擔方不再為銀行，而是投資者。銀行的角色已經由風險承擔者變為評審貸款的合理性與貸款后期產生問題的管理者。如此一來，就能將銀行管理貸款、評審貸款的能力與市場承擔風險的能力有機結合起來，提高資產的利用率與融資的效率。

通過這種將貸款重新組合進行打包的方式，能夠將單個貸款肯定存在的風險進行分散。將貸款包進行拆解、細化，從而轉化為標準化的證券，提高資產流動性。另外，能夠滿足不同風險偏好投資者的需求。對資產池進行構建的時候需要注意：已經結束貸款發放的項目一般已經有穩定的收益，這些項目就是資產池的重要來源，而且注意單個貸款應該具有較小的規模；期限與資產現金流契合，以所發行的證券期限來匹配信貸資產；分散的信貸一般具有一定的集中度風險，因此行業要比較分散；雖然優良與不良資產都能夠作為基礎資產，但是在使用該方式的初期，盡量選擇優良資產。

（二）券商專項資產證券化

該方式的業務步驟一般為：發起人將基礎資產賣給特殊目的機構，或者由特殊目機構主動向發起人購買基礎資產，再將這些資產集合為資產池，依靠資產池產生的穩定收益來作為運行支持，再向投資者發行，最后用資產池的收益來償還發行的證券。

具體的操作為：確定資產證券化的舉措后組建資產池；設立專項計劃；出售資產；提高信用等級；評估信用等級；發售證券；向原始權益所有人支付價款；對收益進行分配。

（三）資產支持票據

資產支持票據是由非金融企業將證券發行給銀行間市場，以基礎資產產生的收益流來進行還款，雙方約定在一定的時間內還清本金與利息。嚴格地說，資產支持票據并不等于資產證券化，后者必須具備風險隔離的特征。只有在這個條件下，發行人才可以不被突破融資的規模所限制，甚至能夠將融資成本減至更低。除了這種方式，信托型的資產支持票據已經開始被推出，只需在交易商協會注冊即可，不需要審批。

三、企業資產證券化的三種不同方式對比

（一）三種資產證券化方式的監管方式不同

信貸資產證券化由于經歷了一段很長的發展時間，監管方面的文件及方式、法律約束與扶持、財稅繳納辦法、會計處理方式等都已經十分完善，在過去的發展時間里，產品設計幾乎沒有發生改變，產品發行需要經過中國銀行業監督管理委員會與中國人民銀行審批，一般時間較長；券商專項資產證券化雖然沒有信貸資產證券化那么完善，但對于非金融企業而言能夠直接進行融資。發行需要中國證券監督管理委員會審批，一般時間較短；資產支持票據。該方式開始較晚，2012年才正式推行。由銀行間市場交易商協會來審批與監管，只需注冊即可發行。

（二）三種資產證券化方式的基礎資產不同

信貸資產證券化一般以銀行的各項貸款為基礎資產；券商專項資產證券化的基礎資產范圍比較廣泛，包括債權類、收益權、不動產。債權類包括項目回購款、應收賬款、租賃款、經銀監會與中國人民銀行認可的信貸資產。收益權包括：通行費、電力銷售、票務收益權等。不動產類包括不動產收益以及運營產生的收益；資產支持票據的基礎資產包括公用事業未來收益權以及其他的應收款等。

（三）三種資產證券化方式其他資產與融資方風險隔離不同

信貸資產證券化與券商專項資產證券化的基礎資產完全與原來的融資方隔離，但是資產支持票據的基礎資產并沒有與原來的發行人完全隔離。產品自身的信用度很大程度上由發行人的信用度來決定。因此前兩種方式的還款基本上由基礎資產來負擔，但是資產支持票據將基礎資產作為第一還款源，如果基礎資產不足，由發行方日常的經營收入來填補空缺。

四、結語

雖然資產證券化對企業的發展大有裨益，但是資本市場仍然存在一些問題。為了保證資產證券化在我國持續發展，應該加快利率市場化改革的步伐，允許銀行將不良資產證券化，并且頒布一些支持證券化的法規政策，吸取美國次貸危機的教訓，保證企業資產證券化的健康發展。

參考文獻：

[1]張旭，郭曉音，任麗明，李存金.軍工企業資產證券化的資產選擇與SPV模式設計研究[J].工業技術經濟， 2014，（6）.

第3篇：資產證券化的收益范文

    《意見》明確提出了建立以市場為主導的品種創新機制,健全資本市場功能,完善資本市場體系,豐富證券投資品種,協調推進股票市場、債券市場和期貨市場建設的改革任務和創新要求。為此,本報從即日起,圍繞《意見》提出的各項工作任務,從完善和發展中國資本市場的角度,推出部分研究機構、專家學者的系列研究報告,期望能借此加快推動資本市場的全面建設,進一步貫徹落實《意見》精神。 

    一、 中國資產證券化的發展環境 

    中國資產證券化實踐先于理論的探索。早期的資產證券化實踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區將800畝土地作為發行標的物,以地產銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發行的2億元地產投資券。在此以后,資產證券化的離岸產品取得了很大的成功。中國遠洋運輸總公司、中集集團、珠海高速等離岸資產證券化項目為中國資產證券化的實踐提供了成功的經驗。近年來,中國資本市場上盡管還沒有出現實質意義上的資產證券化操作,但各方面都密切關注著這一廣闊市場,紛紛推出資產證券化方案和產品構想。最引人注目的是在信托產品創新、房地產抵押貸款證券化、不良資產的證券化處理等領域的準備和開拓工作。這些產品的創新和開拓為資產證券化在中國的進一步發展創造有利條件。在此同時,必須看到在現有的法律制度下,資產證券化實踐依然面臨著許多實施環境上的障礙。 

    (一) 發展的有利條件 

    1. 離岸資產證券化產品的成功經驗 

    中國的離岸資產證券化項目如珠海高速公路、中國遠洋運輸總公司和中集集團應收款等,為國內的證券化實踐提供了成功經驗,揭示了資產證券化成功運作的共同要點:(1)標的資產的質量良好,具有可預測的穩定現金流;(2)法律運作框架至關重要,設在海外的SPV既可以避免國內法律制度的障礙,又可以利用國外成熟市場已建立的相關法律體系。(3)規范的信用增級操作,保證資產證券化產品獲得必須的信用等級。(4)充分利用有經驗的中介服務機構,構建合理的產品結構,提供有效的發行和維護服務。(5)廣泛的銷售網絡,保證資產證券化產品可以成功地為投資者所接受。(6)活躍的海外二級市場為資產證券化產品的成功發行創造了條件,同時也降低了產品流動性溢價(liquidity premium),提高了產品的競爭力。 

    2.信托計劃在資產證券化實踐中的作用 

    信托計劃是資產證券化實踐中SPV的主要形式。中國的信托行業從2001年開始進入了一個新的發展階段。近年來,信托的創新主要在以下幾個方面: 

    (1)克服發行限制,推動信托權益憑證。2001年的《信托法》對收益權作了重要的法律規定:收益人的信托收益權可以轉讓和繼承;收益人的收益權期限可以與信托合同一致;信托文件可以對共同收益人的收益權的分配比例作出規定。信托公司依據《信托法》發行的信托收益憑證突破了發行信用合同200份的限制;而且收益權憑證可以轉讓,為發展信托收益權的交易市場打下基礎。最近信托收益權憑證被成功地運用于不良資產處理(如華融資產管理公司和中信信托以信托受益權方式處理132.5億元債權資產)和房地產信托(如中煤信托的"榮豐2008項目財產信托優先受益權")的實際操作中。 

    (2)增加產品種類。 信托公司近年來在單一資金信托、集合資金信托、不動產信托、動產信托、公益信托等領域不斷開拓新產品。值得關注的是,一些集合資金信托形式的產品創新已經具有資產證券化的主要特征。資產租賃信托、汽車按揭信托、住房按揭信托、外匯資金信托、證券投資信托等產品的開發和推廣正在成為信托公司業務發展的戰略重點。 

    3.資產證券化實踐已形成發展重點 

    國內(在岸)資產證券化產品和項目盡管不能稱為嚴格或標準意義上的資產證券化實踐,但已經形成了資產證券化發展的一些特點和趨勢。1)資產證券化實踐的主要領域在房地產、不良資產的處理和基礎設施行業。2)與房地產行業發展密切相關的房地產抵押貸款證券化成為國內外專業機構的發展戰略重點,政策和技術準備工作正在進行中。3)資產證券化的操作特征逐步強化,如伊斯蘭信托將公寓房產和未來房產經營收益權利所產生的現金流作為標的資產,并開始使用利差余額等信用增級手段,提高信托計劃產品的信用;新華信托和深圳商業銀行的合作模式,明確了資產證券化實踐中出售方、發起人、管理人等主要參與者的職能,具備了資產證券化的基本運作框架。 

    (二) 有待解決的問題 

    近年來,各方面的努力為我國資產證券化實踐創造了有利條件,但是資產證券化實踐的全面展開仍然面臨著無法回避的困難和問題。這些問題和困難可以歸納為法律制度和實施環境兩方面的障礙。 

    1.法律制度的障礙 

    我國資產證券化的徘徊、間續發展進程在很大程度上反映了法律制度在資產證券化實踐中的地位、變化和發展。資產證券化是以能在未來產生穩定現金流的資產為基礎,以規定各方當事人權利義務的合同為載體,形成一個以SPV為核心的環環相扣、嚴密而又完整的融資結構。我國目前在資產證券化實踐中的法律制度限制主要表現在資產轉讓過程中優先權益的確定和真實銷售的鑒定;在資產證券化產品的證券定義、稅收、會計、產品交易、信息披露等方面的法律政策不夠完善。 

    2.實施環境方面的障礙 

    資產證券化的實施環境在這里指資產證券化運作所必需的、除了法律制度以外的實施條件。從我國資產證券化實踐至今的歷程看,主要的實施環境障礙在以下幾個方面。 

    (1)種類和質量問題 

    海外資產證券化的標的資產非常廣泛,包括房地產抵押貸款、銀行信貸、信用卡貸款、學生貸款、汽車貸款、設備租賃、消費貸款、房屋資產貸款等資產,而我國目前資產證券化實踐中有可能被證券化的資產不僅種類相對有限,而且尚不成規模。個人消費貸款、學生貸款、租賃、證券組合等,雖然有一定規模,但現金流的穩定性和剝離性都比較低,限制了在這些資產上的證券化運作。目前,在我國比較有可能被證券化或正在進行證券化嘗試的資產主要有房地產抵押貸款,基礎設施收費,出口應收款,不良資產,銀行信貸(見附表)。盡管資產管理公司對不良資產的處置和銀行信貸的CDO嘗試已經向證券化操作邁進了一大步,但從附表所列的資產對比可以看出,不良資產和銀行信貸資產的現金流穩定性和信用能力離資產證券化要求還是有很大的距離。相對而言,房地產抵押貸款、基礎設施收費、出口應收款的資產性質比較符合證券化操作對標的資產的要求。但是,這些資產對全面開展資產證券化的要求而言,在種類和數量上都非常有限。 

    (2)轉讓登記問題 

    資產的優先權益登記是中國資產證券化實踐中遇到的一個實際問題。由于缺乏一個中央優先權益登記系統,因此無法確認和監管被轉讓資產上已有的優先權益。受讓方沒有客觀的途徑確知該資產以前是否曾經被轉讓給第三方,在以后轉讓中的受讓人也無法知道第一次轉讓的情況。這樣,以"真實出售"為基礎的資產轉讓無法對資產的抵押權有客觀的和法律意義上的確認,這已成為資產證券化實踐中的一個重要難題。 

    (3)金融服務問題 

    金融服務機構的障礙主要是中介機構專業服務不夠,尤其是信用評級專業服務的缺乏。資產證券化產品屬于信用敏感(credit-sensitive)的固定收益產品,產品的信用評級是產品的重要特征之一,而且信用評級機構對產品的信用評級報告是資產證券化產品信息披露的重要組成部分。由于資產本身歷史記錄原因和對資產信用評級標準的缺乏,信用評級服務目前不能滿足資產證券化發展的要求。 

    (4)二級市場和流動性問題 

    2001年以后,信托業的發展和創新是資產證券化實踐的催化劑,也是資產證券化實踐突破現有法律制度限制的重要途徑。目前,信托產品發展所面臨的一個重要限制是信托產品發行后的流動性問題。由于缺乏有效的二級市場,所以絕大多數的投資者只能在認購后一直持有信托產品到產品的到期日,二級市場的不足嚴重限制了信托產品的發展。

    二、 推進我國資產證券化發展的建議 

    (一) 完善法律制度 

    為推進我國資產證券化的進程,本報告建議通過資產證券化專項立法的途徑,修訂有關法規,完善資產證券化發展的法律制度環境。 

第4篇：資產證券化的收益范文

一、資產證券化的含義和種類

（一）所謂的資產證券化，就是將金融機構或其他企業持有的缺乏流動性、未來能產生穩定現金流的資產，通過

一定的結構安排，對其風險和收益進行重組，以原始資產為擔保，創設可以在金融市場上銷售和流通的金融產品（證券）。

（二）資產證券化的種類。資產證券化包括實體資產的證券化、信貸資產證券化、證券資產證券化和現金資產證券化。

二、資產證券化的基本流程（如圖1）

三、可進行證券化的資產基礎條件

（一）能在未來產生可以預測的穩定的現金流量

（二）現金流量的期限、結構清晰

（三）保持一定時期的低違約率、低損失率的歷史記錄

（四）本息的償還分攤于整個資產的存續期內

（五）原所有者已持有該資產一段時間，且資產達到一定的信用標準

（六）該資產具有標準化、高質量的合同條款

四、資產證券化與發行企業債券相比所具有的獨特性與優勢

（一）傳統的企業債券融資方式以企業自身的產權為清償基礎，企業對債券本息的償付以企業的全部法定財產為界。資產證券化本息的償還不是以企業產權為基礎，而是以證券化的資產為限。

（二）反映在資產負債表上，發行債券時資產負債同時增加，負債率會提高；而通過資產證券化后，由于表外融資，資產一增一減，負債率不會發生變化。

（三）如果發起人的整體信用不夠好，但有一些比較好的資產，那么，以資產證券化的融資方式通過“資產重組”過程后，由于資產證券化的信用評級將主要看資產而非像發行債券那樣進行信用評級主要看企業，因此取得的評級將比發行債券的評級高，從而大大降低了企業的融資成本。

（四）發行債券的目的是唯一的，就是籌資。資產證券化最主要的目的也是籌資，但在證券化的情形下，發起人通過恰當使用資產證券化所特有的交易構架，在實現籌資目的的同時能夠有效實現其他目標，如把資產從資產負債表中移出，發起人獲得低成本的資金，把長期資產轉化成流動性較強的資產等。

五、煤炭企業以采礦權收益進行資產證券化的可行性

（一）采礦權收益證券化的總體方案

通過成立spv將募集到的資金專門用于向煤炭企業購買未來特定時期的不超過基礎資產預期收益金額的采礦權收益（煤炭銷售凈現金流量），通過內部、外部信用增級方式提高采礦權收益的信用級別，用該采礦權收益向計劃份額持有人（證券持有人）支付本息。

（二）煤炭企業進行資產證券化的前提條件

從實質上看，煤炭企業的采礦權收益方案已具備了“一個核心，三個基本原理”的資產證券化的本質特征。煤炭企業的采礦權收益具有能夠產生穩定的、可預測的現金流收入；原始權益人已持有該資產一段時間，且信用表現良好；資產的歷史記錄良好，違約率和損失率較低等宜于進行資產證券化的資產所必備的條件，因此通過采礦權收益組建資產池，有利于實現資產證券化。

（三）煤炭企業采取資產證券化方式融資的有利方面

1．不增加負債的同時，獲得新的增量資金

煤炭企業以采礦權收益進行的資產證券化采用的是表外融資的模式，因此在移出資產的同時，煤炭企業將獲得新的增量資金，使得發起人在不影響資產負債率的情況下，獲得了發展資金。

2．資金使用靈活

煤炭企業資產證券化融資，其實質是對未來一定時期凈現金流的買斷，而對募集資金的使用并無限制。因此，與銀行貸款、發行股票等傳統融資方式相比，資產證券化融資具有資金使用靈活的特點，便于煤炭企業整體調配使用資金。

3．規避宏觀政策風險

在政府實施銀根緊縮政策的趨勢下，依賴銀行貸款的煤炭企業，其發展將受到制約。而資產證券化項目則由于募集資金在企業資產證券化發行時已經一次性全部到位，即可規避此類風險。

4．規避行業風險

煤炭行業具有明顯的周期性特征，因此，取得銀行貸款的難易程度、貸款利率的高低與行業景氣度密切相關。資產證券化項目不僅可使煤炭企業在資產證券化發行時全部募集的資金到位，更可在未來3~5年期內向擔保銀行支付對價，保證了資金的使用安全。

5．籌資成本較低

與目前享受優惠政策的同期銀行貸款利率（即按照基準利率下浮10%）的票面利率相比，實施資產證券化項目融資的成本能降低約60~100個基點。

6．資金使用期限較長

目前管理層對于發行5年期、具有一定規模的資產證券化產品持支持的態度。與期限在一年以內的流動資金貸款或逐年評議的長期貸款相比，資產證券化項目融資無疑具有資金使用期限較長的特點，有助于煤炭企業長期建設項目的資金使用需求。

7．具有良好的社會、經濟影響

企業資產證券化作為國內新興的金融衍生產品，在相關法規、細則尚未完善的背景下，能夠順利實施完畢，對于煤炭企業而言，不僅抓住了一次融資的優良先機，鋪展開一個融資潛力巨大的良好平臺，更于無形中在全國范圍內起到了宣傳、樹立企業形象的作用。

（四）資產證券化程序

1．成立spv。由投資機構組建一個特別目標公司spv。在組建spv時必須做到：債務限制、設立獨立董事、保持分立性、滿足禁止性要求。

2．信用增級。為吸引投資者并降低融資成本，必須對資產證券化產品進行信用增級，以提高發行證券的信用級別。對于煤炭企業的信用增級可采用內部信用增級和外部信用增級兩種方式。內部信用增級通過發行優先級債券和次級債券的方式實現。外部信用增級主要通過金融機構擔保的方式來實現。

3．信用評級。在完成信用增級后，由評級機構進行正式的發行評級，并向投資者公布最終的評級結果。信用等級越高，表明證券的風險越低，從而能夠降低發行成本。

4．發售證券。由spv在資本市場中發行證券募集資金，并將資金用于購買被證券化的資產。

5．資產出售。spv獲得募集資金后，先支付聘請的各專業機構的相關費用，再以《資產購買協議》的方式由spv向煤炭企業購買采礦權收益，實現資產的真實出售。

6．服務商實施資產和資金管理。服務商對基礎資產組合進行管理，其管理的主要內容是收取、記錄采礦權收益產生的現金流收入，并把全部收入存入托管銀行的收款專用賬戶中。

7．清償本息。spv委托托管銀行按時足額向投資者支付本息。本息清償完畢，各種合同終止，全過程結束。

（五）融資成本分析

1．直接融資成本。（1）利息，即支付給資產支持證券投資者的收益，根據約定的收益率按期支付；從聯通收益計劃的票面利率來看，一年期資產支持證券的利率為2.8%。（2）中介費用，主要是管理費、擔保費、托管費、律師費、評級費、評估費、其他費用（包括發行費、上市交易費、登記清算費用等），上述中介費用合計為每年融資額的1%左右。

2．采礦權收益計劃融資成本與銀行貸款融資成本比較。測算假設：每年的基礎資產規模初步假設為4億元，計劃賬戶的資金存款利息按金融同業活期存款利息計算，用于比較的銀行貸款基準利率采用下浮10%之后的銀行同期貸款利率。

方案（一）

發行總規模為本金12億元，為期3年，逐月等額償還本息；

現金流入：11.76億元（扣除管理費等中介費用凈額），于計劃成立日流入；

現金流出：每月末支付等額本息3479萬元。

方案（二）

發行總規模為本金20億元，為期5年，逐月等額償還本息；

現金流入：19.35億元（扣除管理費等中介費用凈額），于計劃成立日流入；

現金流出：每月末支付等額本金3594萬元。

方案（三）

假設發行到期日分別為6個月、12個月、18個月、24個月、30個月、36個月等不同期限的共6組產品，每個產品的規模相等，均為2億元，發行總規模為12億元；

一年以內的產品到期一次還本付息，一年以上的產品于到期年份前各年末支付上年利息，到期后一次性支付本年的利息和到期本金。

現金流入：11.75億元（扣除管理費等中介費用凈額），于計劃成立日流入；

現金流出：每半年的第5個月月末、第6個月月末分別將1億元資金劃入托管賬戶，用于各期應償還的本金；每半年支付各期產品凈利息。

上述三個模擬方案的融資成本如表1。

六、煤炭企業在進行資產證券化中須注意的問題

作為一種在國內開始發展的較新的融資工具，煤炭企業進行資產證券化過程中需要注意以下幾個問題：

（一）募集資金投向問題。通過資產證券化借入的資金一般規模比較大，因此必須要對資金的使用做整體規劃，避免不必要的資金閑置。

第5篇：資產證券化的收益范文

近年來，我國金融機構加快探索資產證券化道路的步伐，并進行了一些試點，主要是采用準證券化、離岸證券化的方式。2005年以來，我國資產證券化業務取得較大進展，由證券業主導的企業資產證券化產品（專項資產管理計劃）和銀行業主導的信貸資產證券化產品（ABS、MBS）成功發行和交易，不良資產證券化產品也在2006年年末問世。但從資產證券化的實踐看，還存在許多問題，特別是資產證券化產品二級市場交易情況并不樂觀，流動性不高成為主要癥結。應該說，中國的資產證券化市場才剛剛起步，和國外成熟的市場相比市場環境還有很大差距。

中國的資產證券化實踐先于理論的探索。最早的資產證券化實踐是從1992年三亞地產投資券開始的，后來又進行了珠海高速公路、廣深高速公路以及中遠集團的應收賬款離岸證券化的實踐，以及華融資產管理公司和工商銀行寧波分行不良資產證券化業務等，這些實踐是在資產證券化的法律制度、市場信用制度、人才、稅收、風險監管等綜合條件不具備的情況下進行的創新實踐。其后，由于我國金融體系分業監管的格局，又形成了由央行、銀監會主導的信貸資產證券化和由證監會主導的企業資產證券化兩種格局。

投資者需求

首先，國內金融體系開放度低，各種金融市場不發達，特別是證券市場不發達，過分依賴間接融資，影響證券化產品的培育與發展。通過多年的金融改革，我國貨幣市場的發育過大與資本市場發展滯后形成鮮明的對比。截至2006年底，全部金融機構本外幣各項貸款余額占GDP比例高達113%，與與發達國家的水平相差不大；但債券余額占GDP的比例為44%，股票市值占GDP的比例為42%，與發達國家超過200%的水平相比，落后程度均較大，而且公司債和資產證券化債券才開始起步。

其次，是市場投資者問題。截至2006 年末，銀行間債券市場共有市場參與者6439家，包括銀行、非銀行金融機構和大型企業等，但缺少個人投資者的參與。與證券大宗交易系統的投資者相比，企業資產證券化產品的投資者缺少保險資金和商業銀行這兩大機構投資者的參與。

第三，產品收益問題。由于中國沒有成熟的債券市場，無法形成類似于美國債券市場的收益曲線，自然會為資產證券化產品定價帶來困難。從2006年投資產品如固定收益市場、信托產品、銀行理財產品的收益率看，固定收益市場1年期、2年期及10年期平均收益率，國債分別為2.68%、2.88%和3.24%，金融債分別為2.8%、2.87%和3.17%，企業債分別為3.36%、3.51%和3.59%；2006年集合信托產品平均信托期限為2年，平均年收益率4.71%；銀行理財產品六個月期、1年期以及2年期的預計平均最高年收益率分別為2.92%、3.2%和4.6%。相比之下，已經發行的信貸資產證券化產品短期限的年收益率略高于國債，低于企業債；企業資產證券化產品1年期預期收益率約在2.8%～3.0%之間，5年期預期收益率不超過4%，但兩者的平均收益率都比集合信托產品的平均收益率和銀行理財產品的預期年收益率低。另外，2006年以來股指連創新高，股票收益率大增，資產證券化產品市場推廣的難度也逐步增大。

第四，信用評級問題。我國信用評級體系發展滯后，信用評級機構缺乏獨立性和權威性，其評級體系不健全、沒有一個統一的評級標準，直接影響到了評級結果的公正性。

發行人動機

開展信貸資產證券化業務，不僅有利于緩解銀行流動性風險，改善短存長貸的資產負債結構，提高資本充足率，而且還有利于提高盈利能力，改善銀行收入來源，分散風險。但是，隨著金融市場的變化，影響了發行人對資產證券化業務創新的動機和積極性。

首先，近年來由于我國出口貿易順差和居民儲蓄的高速增長，加上外資不斷流入，出現了銀行體系的流動性過剩。截至2006年末，金融機構存貸差達11萬億元，呈繼續擴大趨勢，導致資金大量涌向貨幣市場、債券市場、票據市場，使市場利率不斷走低，甚至出現利差倒掛現象。因此，在流動性過剩的現實下，商業銀行并非真的需要通過資產證券化產品加強流動性、分散風險。

其次，我國商業銀行不良貸款率下降，資產質量提高。截至2006年，我國銀行不良貸款率7.1%，較年初下降1.5個百分點。

第三，各大商業銀行通過資本市場融資，提高自身的資本充足率。近年來商業銀行分別通過國家財政注資、引入戰略投資者、上市融資（IPO、配股、增發）、可轉換債券、混合資本債券和長期次級債務等方式增加核心資本，提高資本充足率。其中，國有銀行如工行、中行、建行、交行先后獲得匯金公司注資，引進戰略投資者，并在香港、上海證券交易所上市，使資本充足率提高到10%以上；股份制銀行普遍發行金融債、混合資本債、長期次級債后，還通過發行可轉債（民生銀行）、增發新股（民生銀行、浦發銀行、興業銀行）、發行H股（招商銀行）等方式提高附屬資本金和核心資本金，大幅提高資本充足率；而對于一些中小銀行，特別是城市銀行，較多地利用了引入境內外戰略投資者這一形式來擴充資本金。

因此，在目前我國商業銀行流動性過剩、不良資產下降、提高資本充足率路徑較為通暢的情況下，加上資產證券化產品實行審批制，大部分銀行發行資產證券化產品的內在動力并不強，也不愿意將自己最優質的資產拿出來與其他投資者分享，其更多的是關注打通資產證券化這個通道，積累經驗，以期未來以投行身份為中小銀行設計發行資產證券化產品。

而對于企業資產證券化產品，企業雖然愿意以比市場上更低的成本獲得資金，但由于證券公司以客戶專項資產管理計劃進行的產品模式需要不斷優化，各項制度建設需要完善，目前處于暫停審批的階段。

市場培育與政策建議

從試點資產證券化產品發行和交易冷清的情況看，究其原因，除了受利率環境變化和機構資金運用渠道拓寬影響外，主要原因還是發展資產證券化業務的環境不成熟，在法律體系、監管體系、會計和稅收制度、服務體系、市場交易平臺、投資者群體等環境方面還有待提高、完善和發展。

繼續完善和制訂完備的資產證券化法律體系。各國實踐表明，法律在支持和推進資產證券化發展中的作用是決定性的。我們應該借鑒國外經驗，將信貸資產證券化和企業資產證券化納入統一的監管和規劃，建立統一的“資產證券化法”或專門的條例，建立和完善一整套覆蓋證券化基礎資產的轉移、SPV的設立和定位、證券的發行和上市交易以及信用增強等資產證券化各個環節中的法律規范和制度，全面規范金融機構或企業等各個領域開展的資產證券化業務。

建立完備的資產證券化會計、稅收制度。與美、日等國的會計制度相比，目前我國在資產證券化各個階段的會計處理規定還比較粗淺，應制定完備的資產證券化會計制度。同時，還應完善相應稅收的規定，降低證券化成本。

放松管制，鼓勵創新，促進資產證券化市場的發展。有良好的制度體系、對市場管制較少的國家的資產證券化市場發展較好。相比之下，我國金融管制較為嚴格，不利于大力推進資產證券化市場的發展。因此，一方面，應放松管制，結束多部門監管割據的格局，放寬對證券化標的資產、發起人、投資人和交易方式等方面的限制，縮短審批周期，鼓勵證券、銀行等金融機構合作，培育資產證券化市場，改善我國金融環境；另一方面，還要鼓勵創新，在風險可控的基礎上，逐步推動各項資產的證券化，增加符合市場需求的資產證券化產品。

完善資產證券化的服務體系。充分發揮包括信托機構、評級機構及律師事務所等市場中介的作用，其作用應以法律的形式在合同中確認；妥善處理中介機構之間的利益沖突和風險防范問題，保證證券化運作的整體安全，并最大程度地維護投資者權益；在發展之初就完善對相關信息的披露要求，充分保護投資者的利益。

第6篇：資產證券化的收益范文

目前，國內開展公募資產證券化主要有三種模式，即：信貸資產證券化、券商專項資產證券化和資產支持票據。從產品發行時效看，公募資產證券化的發行周期長。從產品自身看，券商專項資產證券化由證監會主管，盡管審批時間比信貸資產證券化要短，但是目前這種方式在法律基礎、財稅安排、會計處理等方面尚不夠前者完備。更為重要的是，近期證監會公告將取消專項資管業務，這直接導致證券公司開展資產證券化業務將失去載體，下一步如何開展該業務也尚未明確。盡管資產支持票據不需要審批，注冊即可發行，但不能和發行人實現風險隔離。

二、開展私募資產證券化業務的可行性

在大規模發展公募資產證券化存在現實障礙情況下，拓展與創新型融資交易平臺金融交易所(簡稱“金交所”)合作的私募資產證券化業務基于以下考慮。

(一)資產管理公司開展私募資產證券化的積極意義

一方面，私募資產證券化有助于推動公司單筆債務重組集中打包成相對標準化的資產包出讓，增加資產流動性，實現資本利用放大效應；另一方面，公司可借助金交所，將流動性較差的資產轉化為流動性更強的資產在市場上交易，拓展表外融資渠道。此外，與公募方式相比私募方式具有其它四方面的優勢：一是與金交所合作開展私募證券化受到的監管較少，發行額度不受監管層的約束①。二是私募證券化產品的發行不需經過監管部門審批，中間環節少，縮短了發行周期。三是基礎資產選擇范圍更廣。同樣受信貸資產證券化、券商轉型資產證券化限制的房地產、礦產等國家調控行業也可納入基礎資產范圍，且不存在行業和地區上的明顯限制。公司可以轉讓存量不良債權資產，騰出規模繼續開展不良資產收購重組，實現分散行業集中度和調整客戶結構的目的。四是公司可借此將存在潛在風險的資產轉移出表，適時降低不良資產率，并進行專業化的風險化解，以滿足引戰和上市需求。

(二)以陸金所為合作對象論證資產管理公司私募資產證券化業務的可行性

陸家嘴金融交易所，簡稱陸金所，陸金所自2013年下半年起推出非標金融資產交易平臺，面向機構、企業和合規投資者，涉及的業務包括委托債權交易、票據收益權轉讓、應收賬款轉讓和資產證券化融資服務、信用卡資產產品以及車貸收益權產品等。現以陸金所為合作對象論證資產管理公司私募資產證券化業務的可行性。

第一，陸金所推出的非標金融資產交易平臺交易量大，撮合效率高，能夠有效提高資產管理公司提供的非標交易資產流動性。一是陸金所背靠平安集團，為交易所提供了豐富的客戶資源。二是陸金所提供配套增值服務，將平臺最容易匹配的資產和資金進行加工，從而達成交易。

第二，陸金所委托債權業務占比小，受國家政策調控影響更小，有助于資產管理公司與其開展業務合作的穩定性。

第三，陸金所建立了項目風險評價控制機制：一是聘請外部專業機構全面分析風險和收益。二是對項目提供評級服務，如對于風險不確定的金融資產，安排保險或擔保機構等進入，對產品做結構化涉及，分成優先、劣后等級。三是結合基礎資產和金融產品的標準對項目進行評價。

第四，陸金所設立交易準入門檻，有助于降低交易成本。陸金所實行會員雙向掛牌制，可以防止交易會員水平參差不齊，有效降低交易成本。

三、結語

第7篇：資產證券化的收益范文

摘要:在浙江省,各中小企業雖然發展狀況良好,但是存在很多不確定因素,各家商業銀行大多不愿意提供貸款,中小企業“貸款難”的問題普遍存在,因此中小企業對資產證券化的需求很迫切、很強烈。與此同時,很多市縣級地方政府在大力推進城市基礎設施建設的過程中,遇到了國家的嚴厲控制,且不能發行市政債,而在一定時期內,各市縣級地方政府的財政收入基本穩定,這樣一來,各市縣級地方政府對資產證券化的需求也很迫切、很強烈。筆者認為,浙江省資產證券化的突破口應該選在中小企業和市縣級地方政府這兩個領域。

一、國內外資產證券化的現狀

資產證券化是將一組缺乏流動性但其未來現金流可以預測的資產組成資產池,以資產池所產生的現金流作為償付基礎,通過風險隔離、現金流重組和信用增級等手段,在資本市場上發行資產支持證券,從而將組合資產預期現金流的收益權轉換成可以出售和流通的、信用等級較高的債券或受益憑證的結構性融資技術和過程。

資產證券化起源于美國,1968年美國政府國民抵押協會發行了世界上第一只資產支持證券——抵押貸款債券,開創了資產證券化的先河。資產證券化因為其自身的獨特優勢,自產生以來獲得了迅猛地發展。目前在美國,資產支持證券的規模已經超過了國債和企業債,成為美國債券市場中規模最大的一個品種。資產證券化在美國的債券市場乃至資本市場中發揮著特殊的作用,具有重要的意義。

我國國內的資產證券化開始于2005年,并且一開始就遵循著兩條截然不同的路徑分別發展。一條路徑是中國人民銀行和中國銀監會主導的信貸資產證券化,其主要依據為《信貸資產證券化試點管理辦法》,運作模式采用了信托結構,證券化資產主要來源于商業銀行和政策性銀行的存量貸款,我國目前已經完成的信貸資產證券化項目有4個(具體情況參見表1);另一條路徑是中國證監會主導的企業資產證券化,其主要依據為《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》,運作模式采用了證券公司專項資產管理計劃,證券化資產主要來源于各類企業的收益權或債權,我國目前已經完成的企業資產證券化項目有9個(具體情況參見表2)。近來,在中國人民銀行的主導下,正在探索資產證券化的第三條路徑——非信貸資產證券化,運作模式也采用了信托結構,證券化資產主要來源于各類企業利益、應收賬款、道路收費和公共設施的使用費等等,我國目前正在進行的非信貸資產證券化項目有1個,即重慶市政資產支持證券。該項目的發起人是重慶市軌道交通總公司和重慶市城市建設投資公司,計劃募集資金50億元。

二、浙江省資產證券化的現實條件

浙江省資產證券化的現實條件包括以下幾個方面:

(一)浙江省直接融資的比例偏低,資產證券化的發展潛力巨大

截至2007年底,浙江省金融機構本外幣各項存款規模高達2.90萬億元,貸款規模高達2.49萬億元。雖然浙江省的企業上市工作卓有成效,但是相對于如此巨大的間接融資規模,浙江省的直接融資規模仍然顯得十分弱小,僅占各種融資總規模的5%左右。此外,浙江省游離在監管范圍之外的民間資金規模估計在1萬億元左右。而資產證券化可以為浙江省的各類企業提供一種新的直接融資工具,同時為浙江省的城鄉居民提供一種新的投資渠道。因此,可以預見資產證券化在浙江省的發展潛力巨大。

(二)國外已經有相當成熟的資產證券化經驗可以借鑒

在國際資本市場中,固定收益產品占據著舉足輕重的地位,如美國的固定收益產品余額已經超過了股票市場余額。而在固定收益產品中,資產證券化產品已經成為存量最大的產品類別,如美國截至2005年末資產證券化產品余額已經超過國債余額,也超過了企業債余額。德國自2000年推出證券化貸款計劃以來,已經給超過5萬個中小企業提供了170多億歐元的貸款。國外在資產證券化領域已經積累了相當成熟的經驗,可以為浙江省的資產證券化提供借鑒。

(三)國內資產證券化的實踐和探索正在穩步推進

2005年以來,我國的資產證券化在實踐上獲得了突破,信貸資產證券化和企業資產證券化兩種模式齊頭并進、并駕齊驅,先后完成了2個信貸資產證券化項目和9個企業資產證券化項目,積累了很好的經驗,取得了很大的成績,有利于浙江省資產證券化的大力推進。

(四)現有的法律法規和政策框架為資產證券化提供了制度保障

目前我國涉及資產證券化的法律法規和政策主要有:中國人民銀行和中國銀監會的《信貸資產證券化試點管理辦法》、中國銀監會的《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》、中國證監會的《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》、《關于證券公司開展資產證券化業務試點有關問題的通知》和《關于證券投資基金投資資產支持證券有關事項的通知》、國家財政部的《信貸資產證券化試點會計處理規定》、財政部和國家稅務總局的《關于信貸資產證券化有關稅收政策問題的通知》等等。相關法律法規和政策的陸續出臺,為浙江省開展資產證券化提供了很好的制度保障。

三、浙江省資產證券化的突破口選擇

目前,我國已經試點的資產證券化的模式有兩種:一種是中國人民銀行和中國銀監會主導的信貸資產證券化,具體采用的是信托模式。另一種是中國證監會主導的企業資產證券化,具體采用的是證券公司專項資產管理計劃模式。在我國現有的法律法規框架下,浙江省可以選擇的資產證券化模式有且只有以上這兩種。

在浙江省,各家商業銀行的資產狀況和盈利狀況都很好,其資產證券化的需求不是很迫切;各大型企業的資產狀況和經營狀況良好,貸款需求可以得到較好地滿足,其資產證券化的需求不是很強烈。而各中小企業雖然發展狀況良好,但是存在很多不確定因素,各家商業銀行大多不愿意提供貸款,中小企業“貸款難”的問題普遍存在,因此中小企業對資產證券化的需求很迫切、很強烈。與此同時,很多市縣級地方政府在大力推進城市基礎設施建設的過程中,遇到了國家的嚴厲控制,且不能發行市政債,而在一定時期內,各市縣級地方政府的財政收入基本穩定,這樣一來,各市縣級地方政府對資產證券化的需求也很迫切、很強烈。

綜上所述,筆者認為,浙江省資產證券化的突破口應該選在中小企業和市縣級地方政府這兩個領域。就具體模式而言,中小企業可以采用中小企業信貸資產證券化(信托模式),也可以采用中小企業集合資產證券化(證券公司專項資產管理計劃模式),但短期內采用中小企業信貸資產證券化的可行性更強一些。市縣級地方政府可以采用市縣級地方政府資產證券化(證券公司專項資產管理計劃模式)。

具體來說,中小企業信貸資產證券化的試點可以借鑒國外已經相當成熟的中小企業信貸資產證券化項目和我國已經進行過的2個信貸資產證券化項目,因此其可行性很高。但在我國仍然很有推廣的意義,其特色在于其他已經進行過的信貸資產證券化項目都是四大國有商業銀行的某些特定信貸資產的證券化,而其他商業銀行尚未在中小企業信貸資產領域進行過證券化,因此中小企業信貸資產證券化的試點很有希望獲得中國人民銀行和中國銀監會的認可和支持。而中小企業集合資產證券化的試點雖然可以發揮浙江省產業集聚的特色和優勢,但是國內外沒有相關的資產證券化項目可以借鑒,同時因為中小企業存在很多的不確定性,難以較好地滿足中國證監會提出的“基礎資產應當能夠產生相對穩定的現金流”的要求,因此中小企業集合資產證券化的試點很難在短期內獲得中國證監會的認可和支持,但可以在我國的資產證券化發展到一定程度之后再繼續探索和推進。至于市縣級地方政府資產證券化的試點可以借鑒國內外比較成熟的市政資產證券化項目,因此市縣級地方政府資產證券化的試點很有希望獲得中國證監會的認可和支持。

簡而言之,筆者認為,浙江省的資產證券化應該堅持“兩個突破口”(中小企業和市縣級地方政府)和“兩種模式”(中小企業信貸資產證券化和市縣級地方政府資產證券化)同時推進。

在以上分析的基礎上,筆者提出的中小企業信貸資產證券化試點如圖1:

筆者提出的市縣級地方政府資產證券化試點如圖2:

如圖1所示,在該試點中,浙江省內商業銀行作為發起機構,將中小企業信貸資產信托給受托機構,由受托機構以資產支持證券的形式向投資機構發行受益證券,以該財產所產生的現金支付資產支持證券的收益。其中,資產支持證券采用劃分優先級資產支持證券和次級資產支持證券的內部信用增級與商業銀行或擔保公司等擔保機構擔保方式的外部信用增級,并且由浙江省中小企業風險補償基金認購次級資產支持證券。評級機構聘請具有評級資質的權威資信評級機構,承銷機構負責資產支持證券的承銷任務。中小企業信貸資產證券化由中國銀監會審批和監管,中小企業信貸資產支持證券在全國銀行間債權市場發行和交易,由中國人民銀行審批和監管。

第8篇：資產證券化的收益范文

[關鍵詞] 資產證券化 融資平臺 對策

所謂資產證券化(Asset Securitization)，是指將缺乏流動性、但未來具有穩定現金流的資產匯集起來構成一個資產池，通過結構性重組將其轉變成可以在市場上出售和流通的證券，通過在資本市場上發行證券的方式將未來現金流收益權轉讓給投資者以獲取融資的一種技術。這項技術在20世紀70年代，美國已作為一種全新的融資手段登上了金融市場的歷史舞臺。作為一種最具生命力的金融創新，經過幾十年的迅速發展，目前，美國的資產支持證券已超越聯邦政府債券成為最大的債券市場和最重要的融資工具。1985年傳統資產證券化市場總規模僅為39億美元，2006年已增至7.3萬億美元，20年間增長了1800多倍，平均每年增長45.8%。在歐洲、亞洲、澳大利亞以及其他地區，這種融資方式也得到了廣泛的應用，資產證券化已經成為全球金融發展的重要趨勢。在我國,資產證券化也得到穩步的發展：從1992年三亞地產的投資證券到2005年12月國家開發銀行和中國建設銀行的信貸資產支持證券和住房抵押貸款支持證券，標志著我國資產證券化實踐終于邁出了實質的一步。至2006年5月，在深交所掛牌轉讓的“瀾電收益憑證”表明，中國資產證券化試點步伐明顯加快，此舉有利于為企業開辟新的融資渠道，同時也給北部灣（廣西）企業融資提供了很好的借鑒。

一、北部灣（廣西）利用資產證券化融資的優勢分析

1.有效回避企業資信評級低、缺乏有效抵押擔保的矛盾

資產證券化產品的信用評級取決于產品本身，與企業本身的資信水平無關。可以通過風險隔離和信用增級等創造出高于企業自身信用等級,甚至高于所在國家信用等級的證券，不管是虧損企業還是優秀企業都可以通過結構融資方式,將一部分流動性差但能產生穩定現金流的資產通過出售證券的方式變現。所以，資產證券化能夠較好地回避絕大多數企業資信評級低，或者根本沒有獲得資信評級而不能獲得融資等問題，也能較好地克服因社會信用基礎薄弱、企業(公司)治理結構不健全、沒有有形資產抵押而影響企業融資的矛盾。

2.有利于融資企業降低融資風險和融資成本

首先，資產證券化為融資企業降低融資風險。特設機構（SPV）并不是直接簡單地以某一個企業的應收賬款、知識產權，或營運項目的收益權為支持發行證券融資，而是將從眾多企業購買的各種資產，分門別類地構造成資產池，實現資產充分組合和各類資產風險的充分對沖，并將其風險與收益進行結構性重組，然后以資產池預期現金流為支持，發行證券融資。經過一系列金融工程技術處理，有效地降低了企業融資風險。并且，資產證券化可以把信用風險分成三部分，把每一部分的風險分配給最適合承擔的機構，從而減少甚至消除其風險的過分集中，實現風險的市場化。在北部灣（廣西）資產證券化中，資產支持證券的風險可以進行三個層次的分配。第一次風險是由資產原始權益人來承擔;第二次風險是由具有很高信用力和資本實力的信用增強機構來承擔;第三次風險則是由投資者來負擔。這樣對風險進行合理地配置，使投資風險進一步降低。其次，資產證券化降低融資企業的融資成本。資產證券化的融資成本包括向投資者支付的收益率及資產證券化運作過程中的費用。資產證券化產品向投資者支付的收益率即為發行收益率要低于銀行的貸款利率。這主要是因為資產證券化融資通過破產隔離以及信用增級處理，融資風險得到較好的控制。同時，根據資產證券化的制度安排，特設機構（SPV）被設計為一個專門經營資產證券化業務的特殊公司，組織結構和業務范圍相當簡單，成為幾乎不破產的特殊公司，投資者幾乎不會蒙受破產風險損失，融資也就勿需破產風險補償，融資成本得到進一步降低。

3.有利于優化融資企業財務指標，提高企業的市場價值

資產證券化作為一種新型的融資手段，比起負債籌資有其特殊的優勢。因為，資產證券化是將待證券化的資產真實出售，售出后，即從企業賬面和資產負債表上剔除，從而企業資產中減少了流動性較差的部分，增加了流動性最強的現金，極大地改善了企業的財務指標。同時，企業獲得了充沛的現金流量卻不增大負債比率，有利于企業更好地發展及再利用別的籌資方式籌資。在投資人更加重視現金流量而非資產總額的今天，資產證券化使融資企業獲得更多的經營優勢。

4.提高融資效率，實現融資企業與投資者雙贏

資產證券化使企業具有明顯的融資優勢、規模優勢、成本優勢、風險轉移優勢、股東權益優勢等。凡有可預見、持續現金流量的資產，經過適當的結構重組均可進行證券化融資，因此應用范圍廣泛。對企業而言，資產證券化可以提高企業融資效率，并由此推進資本市場的繁榮發展。同時，資產證券化的金融創新可以改善廣西金融市場的品種結構，將長期資產與短期負債進行了有效的對接、調整，從而提高整個金融市場的運轉效率。資產證券化使金融資源得到新的、合理的配置，能滿足不同偏好的投資者的不同需要，豐富投資人的選擇，實現資產所有者資產形態轉變的要求。資產證券化可以提高資金融通的效率，增加資金來源，改善資金質量，延伸風險配置結構，緩解資本市場壓力，提高金融系統的安全性。資產證券化的創新，可以豐富金融品種和工具，使籌資、融資的渠道和手段進一步豐富，為投資人提供更多的可選擇性。

二、北部灣（廣西）實施資產證券化的具體思路

1.選擇可以進行證券化的資產并構造資產池

融資企業首先對自身欲證券化的資產進行定性和定量分析（如應收賬款、住房抵押貸款、基礎設施收費等），然后根據發行人特設機構（Special Purpose Vehicle，SPV）提出的標準，將其擁有可證券化的資產“真實出售”給SPV。SPV 以購買的資產組合的未來現金流為擔保向投資者發行債券。這樣，企業可以把不流通的存量資產或有未來現金流的資產轉換成現在的現金流，滿足企業對流動資金的要求。由此，我們可以看出不是所有資產適合證券化。根據北部灣（廣西）經濟發展的情況，可以考慮對下面的資產進行證券化：一是從基礎設施建設方面考慮。基礎設施投資所形成的資產不僅具有穩定的現金流收入，而且統計資料完備，易于實現資產剝離。二是從中小企業資產方面考慮。中小企業適合證券化的資產主要集中在應收賬款、高新技術產權和具體項目收益權。例如，應收賬款。相當一部分中小企業作為大型企業的配套企業而存在，它們與大型企業的業務往來產生相當規模的應收賬款，或與政府工程產生應收賬款。這些應收賬款有大型企業的信譽和政府作保障，壞賬率比較低，具有證券化價值。

2.設立SPV并出售可證券化的資產

SPV的選擇直接影響證券化交易的成本及MBS今后發展的方向，因此它是整個交易結構的中心。目前可以考慮由政府、市場中介機構或由融資企業自己成立SPV。政府設立的SPV由于具有較高的信譽度和權威性，能夠得到證券市場的廣泛認可，有利于推動資產證券化市場的發展。在我區開展資產證券化的初期，由政府設立SPV是一個比較理想的選擇。此外，也可允許部分具有較強實力和良好信譽的證券公司（如國海證券等中介機構）以不同形式設立SPV來參與證券化業務。這是因為國內證券公司籌備資產證券化項目已取得一定的成效:2006年 “莞深高速收益計劃”和 “瀾電收益憑證”已在深交所上市；上交所也上市了一些企業的資產證券化產品；海通、國泰君安、招商、國元等多家內地創新試點類券商目前也在積極籌備一批為企業融資服務的資產證券化項目。最后，可以先不設立獨立的SPV，由融資企業成立全資或控股子公司，由子公司作為SPV購買證券化資產，并發行以此資產為抵押的債券。選擇這種模式的SPV有以下的好處：第一，可以越過建立、規范一級市場的階段，節省了時間，縮短了證券化的環節。第二，由于抵押貸款只是在母公司與子公司實現“真實出售”，而實際上沒有實現“真實出售”，不需要建立獨立的SPV，從而規避了有關法律上的障礙，使得用這種模式推進證券化，受到的障礙最小，有利于積累證券化的經驗。

3.由特設機構(SPV)設計證券產品并進行資產重組和信用增級

SPV將資產池中的資產劃分為信用等級不同的多檔債券，以適應不同投資者的需要。為了取信于投資者并減少風險，需要有信用評級公司對這些待證券化資產進行評級，以考核這些資產在未來一定時期內的可收回性及預計現金流量。如中集集團委托標準普爾公司予以評定，得到了短期融資信用的最高級別，這為 MBS的發行提供了有力的支持。信用評級機構的知名度和經驗及對待證券化資產的評定級別將在一定程度上左右證券的發行和認購。

4.發行資產支持證券(MBS)

SPV與承銷商簽訂承銷協議，承銷商負責向投資者銷售資產支持證券。

5.獲取證券發行收入，并向原始權益人支付購買價款，同時向聘用的各類機構支付專業服務費

服務人負責收取、記錄由資產組合產生的現金流收入，并將這些款項全部存入受托的收款專戶。受托人開立以SPV為權益人的信托賬戶，在資產池積累的資金沒有償付投資者之前，進行資金再投資管理，以確保到期對投資者支付本金和利息。在資產支持證券期滿結束時，由資產池產生的現金流量在扣除還本付息、支付各項服務費后若有剩余， 這些剩余資金將按協議規定在銀行和SPV之間進行分配。

三、北部灣（廣西）資產證券化融資的其它對策

1.改善北部灣（廣西）資產證券化運行的經濟和金融環境

(1)提高信用評級機構、擔保機構、律師事務所等中介機構的職業化、規范化程度

資產支持證券的評級是投資者進行投資選擇的重要依據，其中中立、科學、公正的評估結論是投資者投資決策的基礎，因此信用評級機構及相應的信用評級規則體系在資產證券化的信用級別的構造中發揮著極為重要的作用，獨立、客觀的信用評級是資產證券化健康出生與成長的關鍵。北部灣（廣西）的資信評級業發展十分落后，評級與評估工作一般由會計師事務所完成。如果信用評級機構信譽低、獨立性差，資信評級無法發揮其應有的作用，使資產證券化的魅力大為減弱。北部灣（廣西）區可以借鑒美國聯邦政府成立企業管理局，專門為企業提供信用擔保的經驗，在區內成立由財政出資的、覆蓋面較廣的信用擔保體系，為所發行的資產支持證券提供擔保，提升證券的信用等級。同時，證券化的實施需要一個社會專業中介服務體系，包括證券承銷、資信評估、保險、會計師事務所和律師事務所、擔保、投資咨詢、公證、發行、交易、托管、清算等服務機構。因此，既要積極培育和發展中介服務機構，又要規范中介機構的行為，嚴格職業標準，提高抵押證券市場信息披露的規范化、真實性和及時性，為證券的發行和流通交易提供保障，提高市場效率。

(2)完善北部灣（廣西）資本市場

廣西資本市場還是一個欠發達的市場，主要表現在：市場總體規模不大，資本市場對經濟的帶動作用還沒有得到充分發揮；市場功能未能充分發揮，企業再融資后勁不足；市場主體質量有待進一步提高，競爭力有待增強。目前廣西的上市公司只有22家。到去年底，上市公司的總市值為353億元，僅占全區GDP的12.93％，遠低于全國37％的平均水平；上市公司累計融資總額86億元，只占全國10000億元的0.86％。從這些數據可以看出廣西區資本市場與全國相比還存在相當大的差距，加快資本市場建設勢在必行。為了加快資本市場的發展，應深入貫徹《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》精神，全面落實全國證券期貨監管工作會議部署，以科學發展觀統領全局，落實轄區監管責任制，全力推進股權分置改革，著力提高上市公司質量，增加上市交易品種，促進證券期貨經營機構規范發展，有效化解市場風險，進一步提高監管效率和水平，促進廣西資本市場持續、穩定、健康發展。

2.改善北部灣（廣西）資產證券化運行的制度環境

目前我國還沒有資產證券化的相關法規，資產證券化仍處于試點階段。應充分考慮北部灣（廣西）資產證券化的深遠意義，大力推進資產證券化。資產證券化本身就是一種新型的金融工具創新。每一種金融創新大都是對現有各種法律規則桎梏束縛的反映。考察各國資產證券化發展的歷史，我們發現資產證券化得以迅猛開展主要采取兩種立法發展模式：第一種模式是市場主導法律，即先培育出市場，產生資產證券化的實踐，為了支持和發展這個市場，再對相關制度、法律進行調整，或制定專門的規則以適應市場的需要。第二種模式是法律主導市場，即先對資產證券化進行專門立法，建立起資產證券化的法律體系，以此來推動資產證券化的產生和發展。無論采取何種模式，政府的主導作用都是發展資產證券化的重要支撐。建議我國應采取法律主導市場模式，盡快制定單獨的資產證券化法，并與多部相關法規銜接。金融創新需要用法律的形式加以保障。資本市場改革最根本的一步就是完善法律體系。沒有法律體系的完善，沒有在事實上體現公平原則的法律約束和遏制，我們的金融改革就會因法律體系改革的滯后而失敗。

參考文獻:

[1]金高軍 楊保健:資產證券化和我國中小企業融資渠道[J]. 商業研究，2005，(4)

[2]楚天舒 毛志榮:美國、日本資產證券化市場比較及借鑒

[3]劉向東:資產證券化在全球的最新發展[N].上海證券報，2006-06-05

第9篇：資產證券化的收益范文

發行基礎設施擔保債券，引進社會資本，利用資本市場的力量，建立一種基礎設施投融資的創新機制，能夠促進我國培育良好的基礎設施建設投融資體系。

（一）基礎設施投資規模日漸擴大，亟待建立良好的投融資轉化機制

從目前經濟發展的需要來看，我國基礎設施的供給總量仍然不足，經濟運行中出現了諸如能源供應緊張、交通運力不足等比較突出的現象。目前，我國基礎設施建設融資的主要來源包括國家預算內投資、銀行貸款、股票融資、企業債券、引進外資和企業自籌等。據有關資料顯示，我國企業通過發行股票債券進行直接融資的比重在不斷降低。從近幾年的發展趨勢來看，國家預算內投資在逐漸減少，企業依賴銀行貸款的比重在加大，企業進行直接融資的比例據估計在5%以下。與發達國家相比，我國企業進行直接融資的比重較低。如美國企業直接融資的比例達到50%以上，而在銀行體系相對強大的國家，企業直接融資的比例也占到20―30%。事實上，在基礎設施項目中，存在很多有現金流的資產，如鐵路的未來運費收入、水利設施的發電收入、收費公路及其它公用設施的收費收入等等。這些產生未來現金流量的資產，本身具有很高的投資價值，是進行證券化的適宜資產。通過資產證券化原理，發行基礎設施擔保債券，提高基礎設施建設直接融資比例，有利于建立良好的基礎設施建設投融資機制。

（二）發行基礎設施擔保債券，可以開辟中國基礎設施融資的新渠道

基礎設施投資項目通常具有投資期限長、風險較低和收益率較低的特點。基礎設施建設具有獨特的風險特征，這就是建設周期長帶來的建設風險和投資風險與營運期現金流穩定和較低的經營風險、經營成本的不對稱性。在這樣一種風險特征下，可以通過融資轉換，來實現項目建設期和營運期的銜接，即將營運期產生的現金流經過轉化，實現資金的提前回流，來達到增強對建設期項目的資金投入。這種滾動發展的方式有利于增進項目的運行速度。從國外的發展經驗來看，大部分國家都采用了債務融資和滾動發展的模式。為此，我們的思路是采用資產證券化的方式，將營運期的現金流收益證券化，用證券化取得的資金投向新的建設項目，將建設期的資金需求和營運期的收益密切結合起來，使基礎設施建設在一種良性循環的狀態下滾動發展。

（三）為投資者提供新的投資渠道

據中國人民銀行的統計數字顯示，截至到2005年7月末，我國居民儲蓄存款已高達13.37萬億元，但居民的投資渠道狹窄。我國居民的投資渠道主要是：銀行儲蓄、國債投資、企業債券投資、股票投資、房地產投資、收藏品投資和保險投資等。在上述投資渠道中，房地產和收藏品投資因投資數額較大或需要專業知識而使一般投資者難以進入；保險投資還沒有被廣大居民所接受；股票投資風險過大，使部分投資者望而卻步；只有銀行儲蓄、國債投資和企業債券投資為廣大居民所接受。銀行儲蓄和國債投資風險較低，但是投資回報率也非常低，連續幾次降低利率，加之征收利息稅，極大地降低了居民金融資產的回報率，居民迫切需要收益穩定、風險較低的投資工具。而基礎設施擔保債券作為一種具有固定收益的有價證券，它不僅具備高于國債和銀行利率的回報率，而且一般風險較低，可以成為廣大居民新的投資渠道。

（四）發行基礎設施擔保債券是引進外資的一條新途徑

對于國外的金融機構和投資者來講，進入中國的資本市場受到嚴格的限制，因為我國的人民幣在資本項目下還不能自由兌換。但是從國際金融市場的發展來看，中國經濟發展融入世界經濟是必然的。如果通過發行基礎設施擔保債券的方式，讓國外資金購買國內的基礎設施擔保債券，則不失為一條利用外資的新渠道。以此為切入點，不僅可以吸引國外的投資者，帶來稀缺的資本資源，而且可以減輕我們的外債負擔，改善外資投資結構，這對于發展我國經濟具有非常積極的意義。

二、當前發行基礎設施擔保債券的條件具備

（一）有關的法律法規正在不斷完善，使資產證券化的操作進入到實質階段

2002年4月1日，《信托法》出臺，并于當年10月1日正式實施。這給資產證券化提供了可參照的法律框架。2005年2月，國務院批準了《信貸資產證券化管理辦法》。國家開發銀行和中國建設銀行將分別進行信貸資產證券化和住房抵押貸款證券化的試點操作。在該試點辦法中首次確認了信托模式為資產證券化試點的合法操作模式。2005年5月16日，建設部出臺《建設部關于個人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權變更登記有關問題的試行通知》。2005年6月2日，財政部出臺《信貸資產證券化會計處理規定》。2005年8月，中國國債登記結算公司《資產支持證券發行登記與托管結算業務操作規則》。

雖然上述法律法規主要是針對信貸資產證券化的管理辦法，但其意義在于信貸資產證券化的操作終于進入實質階段，隨著實踐經驗的不斷積累，在不久的將來，我們堅信有關資產證券化的法律法規必將日益走向完善，資產證券化的金融創新必然會越來越活躍。

（二）資產證券化類產品的金融創新異常活躍

國外資產證券化產品起源于住宅抵押貸款證券化，因此，國內資產證券化的產品也主要是從住宅抵押貸款證券化開始的。但令人可喜的是，其它類型的資產證券化產品的創新勢頭也異常活躍。國內作為企業資產證券化的第一個案例是中國國際金融有限公司的券商資產證券化產品。2005年8月，中金公司獲得中國證監會批準，出臺了名為《中國聯通CDMA網絡租賃費收益計劃》的券商資產證券化產品。該計劃是按照中國證監會《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》設立的，募集資金用于購買未來特定季度的中國聯通CDMA網絡租賃費中不超過基礎資產預期收益金額的收益權，因該租賃費收益權所產生的現金流將用于向計劃份額持有人支付預期支付額。該項計劃包括續存期為175日的中國聯通CDMA網絡租賃費收益計劃（1）和續存期為354日的中國聯通CDMA網絡租賃費收益計劃（2），目標發售規模均為10億元，計劃管理人有權分別超額發售不超過6億元。

（三）基礎設施類資產具有資產證券化的良好條件