資產證券化的理解精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的資產證券化的理解主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：資產證券化的理解范文

關鍵詞：資產證券化 金融監管 問題 措施

資產證券化源于美國60年代末的住房抵押證券，發展至今日，已經成為近三十幾年來世界金融領域發展最迅速的金融創新工具。資產證券化以其獨特的融資形式，吸引了廣大投資者，極大地豐富了金融服務與產品。

一、資產證券化及其現狀

1、資產證券化

資產證券化是以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式。通過資產證券化，可以將流動性較低的資產轉化為具有較高流動性的可交易證券，改善資產結構，提高基礎資產的流動性。

2、中國市場資產證券化的現狀

中國的資產證券化起步于20世紀90年代，發展緩慢，對國內金融市場的影響也比較小。目前，我國的資產證券化呈現以下特點：

(1)發行規模增大，種類增多，機構投資者范圍增加。資產證券化基礎資產涉及不動產，應收賬款，信貸資產，收費項目等，種類繁多。其發行規模2005年為81.96億元，截止2008年末已經達到302億。

(2)二級市場資產證券化交易不活躍。中國資產證券化市場機構投資者以大宗交易為主，一般會將證券產品持有至到期，從而導致市場流動性不足。

(3)基礎資產供需矛盾，市場運作與目標不符。證券化基礎資產應是預期未來帶來穩定收益的正常資產，然而，就目前的市場表現來看，基礎資產中不良資產比重偏大，投資者必然失去信心，導致資產證券化交易受困。

二、對資產證券化的監管現況及問題

中國的資產證券化起步比較晚，至今也未形成一個成熟的市場，在探索發展的道路上，不可避免地出現了許多問題。

1、法律法規體系不完整。目前沒有一部專門針對資產證券化的法律。法律法規體系的不完善使監管存在很多漏洞，主要體現在以下幾點：一是法律法規體系內容不完整，調整范圍有限，監管效率低；二是不同的法律文件中對資產證券化的規定出現重復與真空現象。

2、監管出現分裂現象。目前我國的監管體制是“分業經營，分業監管”，因此對資產證券化的監管出現了分裂現象，一部分是銀行信貸資產證券化，另一部分是企業資產證券化。銀行信貸資產證券化由央行和銀監會監管，只在銀行間市場上交易；而企業資產證券化則在證券市場上流通，受證監會的監管。

3、資產證券化信息披露制度不完善。資產證券化信息披露制度不完善，監管當局缺少足夠的信息，監管失效。資產證券化信息披露制度的不完善主要表現為兩點：一是資產證券化會計信息披露立法不足，相關規定較少。二是信息披露的內容不全面，缺少很多信息，尤其是表外業務方面的信息。

4、監管機構間交流過少，人員素質有待提高?！胺謽I監管”體制使各監管機構之間缺乏交流，導致監管混亂。監管人員的素質偏低，缺乏該有的職業道德素養，甚至出現道德問題。監管人員利用資產證券化相關法律漏洞及職務便利，鉆營謀利，破壞監管環境。

三、資產證券化監管措施

面對上述問題，監管當局應積極尋求解決措施，維護市場秩序，保證資產證券化的良好運行。

1、建立完整的法律法規體系。為了更好地發揮監管職能，監管機構應聯合立法機構對資產證券化進行統一立法，建立專門的法律，確立統一的發行、上市、交易規則等，完善資產證券化法律法規體系，規范資產證券化的運行。

2、建立統一的金融監管體制。分業監管體制導致資產證券化的監管分裂，因此建立統一的金融監管體制勢在必行。資產證券化在金融領域的分量加重，若沒有專門的監管機構，必然導致金融市場混亂。為了明確分離各種金融業務，實現市場有序運行，應設立專門的監管機構，或實行專門的監管體制。

3、堅持審慎監管原則，堅持外部擔保制度。遵循審慎原則監管資產證券化交易，其中對資產證券化項目的創立監管尤為重要。項目創立時，應謹慎態度，可以避免惡性“鏈條效應”，最大限度的防范和控制風險。堅持外部擔保制度，是指監管機構在對資產證券化業務進行監管時應著重注意其外部擔保，確定其真實性、合法性、可靠性，以保證交易的完成。

4、完善對資產證券化的信息披露制度。信息披露是非常有效的一種監管措施，完善對資產證券化信息披露的制度可以從以下幾方面出發：一是信息披露的內容。對資產證券化的信息披露應增加表內金融資產、金融負債以及公允價值變動損益項目，并對眾多的表外業務信息進行披露。二是信息披露的質量。監管當局應對信息披露質量作出明確規定，如及時性、相關性、可理解性等。

5、加強監管機構之間的協調，提高監管當局人員素質，建立監管人員激勵約束機制。各監管機構可以定期舉行見面會，加強交流溝通。另外，監管機構應對監管人員進行分批定期培訓，提高監管人員素質，加強職業道德。監管機構還可以建立適當的激勵約束機制，以此規范監管人員行為，提高監管效率。

資產證券化的發展潛力巨大，中國市場亟待完善，加強對資產證券化的監管，將有效促進資產證券化的發展。對資產款證券化的監管既需要監管機構的負責審慎，又需要金融機構對自身行為的約束與規范，只有如此，資產證券化才能全面發展

參考文獻:

[1]中國證券業協會編.《證券市場基礎知識》.中國財政經濟出版社

[2]宮芳.《企業資產證券化的監管建議》.《華北金融》,2007;第11期

第2篇：資產證券化的理解范文

關鍵詞：銀行資產；證券化；銀行控股公司

中圖分類號：F830.1　文獻標識碼：A　文章編號：1000－176X(2008)08－0062－05

資產證券化興起于20世紀60年代末美國的住房抵押貸款證券化。在最近的20年間，資產證券化以18％的年復合增長率迅猛發展。據美國債券市場協會統計，截至2005年12月31日，在美國未清償的債券市場債務中，資產證券化產品的規模超過7.86萬億美元，其中抵押支撐證券(MBS)余額約為5.91萬億美元，非抵押資產支撐證券(ABS)余額1.95萬億美元。而同期美國市政債券余額為2.23萬億美元，國債市場余額為4.17萬億美元，聯邦政府債券市場余額為2.60萬億美元，貨幣市場工具余額為3.47萬億美元，公司債券市場余額為5.03萬億美元。資產證券化規模的增長速度遠遠超出其它固定收益證券的增長速度，資產證券化已經成為美國資本市場中最重要的融資工具之一，對美國經濟和金融市場產生了巨大影響。

對于銀行資產證券化的動因，有許多文獻在理論方面做出了分析和解釋。總結和梳理現存的有關資產證券化理論研究成果，我們可以將銀行資產證券化的直接動因歸納為：增加流動性動因、監管資本套利動因、降低融資成本動因、銀行風險管理動因、改善管理效率動因、解決信息不對稱動因和優化資本結構動因七種。但是，在經驗分析方面，卻缺少足夠的研究和分析。有鑒于此，我們認為有必要對銀行資產證券化的直接動因進行更精確的經驗分析。

一、相關文獻綜述

較為全面地研究銀行資產證券化動因的文獻主要有：Berger and Udell(1993)、Obay(2000)和Zhang(2005)。Berger和Udell(1993)將銀行資產證券化的動因分為兩類八種假說：監督技術假說、管制稅收假說、擔保假說、道德風險假說、市場秩序假說、借款者道德風險假說、流動性假說和競爭優勢假說。基于1983年2季度至1991年2季度美國銀行要求報告(Call Reports)數據，采用回歸分析方法發現，監督技術假說能夠解釋非中介類證券化，風險轉移版的擔保假說得到經驗證據支持，其它假說沒有得到經驗證據的支持或拒絕。

Obay(2000)基于最大的200家商業銀行1994－1995年度財務數據，采用多變量方差分析方法進行比較檢驗發現，采用資產證券化的銀行與未采用資產證券化的銀行兩組樣本之間的財務指標存在顯著差異，其差異性主要體現在資產規模、批發業務比率、風險資本比率、儲蓄比率、可證券化資產比率和前一年證券化水平。采用回歸分析方法發現，顯著影響銀行資產證券化的因素是手續費收入比率、資產收益率、壞帳沖銷比率、儲蓄貸款比率、易變存款比率、融資成本、可證券化貸款比率和前一期證券化水平。據此，他認為，銀行盈利能力、資產流動性和銀行競爭優勢決定其證券化的選擇。

通過在樣本選擇、財務指標選擇和檢驗方法方面的改善，在Obay(2000)的基礎上，Zhang(2005)對銀行資產證券化的動機及效果作了進一步研究。結果發現，與未采用資產證券化的銀行相比，采用資產證券化的銀行具有較大的流動性風險、較差的貸款組合質量、較高的融資成本、較低的資本充足率和較強的盈利能力與效率。在貸款組合結構方面，采用資產證券化的銀行與未采用資產證券化的銀行之間沒有顯著差異。根據Logistic回歸分析的結果，Zhang(2005)認為，高流動性需求、高融資成本、高貸款組合信用風險、高盈利能力和低效率比率與銀行進行資產證券化的高概率緊密相關，它們可能成為銀行資產證券化的動機。線性回歸分析結果顯示，較高的融資成本、較大的貸款組合風險和較強的盈利能力的銀行其資產證券化的程度相應地較高，而流動性風險、資本充足率、貸款組合構成以及資產規模對資產證券化程度的影響不顯著。

通過對上述研究仔細分析，我們發現存在如下問題：第一，Berger和Udell(1993)主要分析的是廣義資產證券化數據(備用信用證和貸款承諾)，因此探討的是廣義資產證券化的動因，并不是銀行狹義資產證券化的直接動因；第二，通過同期比較或檢驗采用資產證券化的銀行與未采用資產證券化的銀行之間的財務特征差異，只能說明證券化之后的銀行與未證券化的銀行之間存在財務差異，并不能解釋銀行進行證券化的動機和決策依據。正如Zhang(2005)在其文章的最后陳述的那樣，這種分析檢驗方法存在“時間錯配問題”和“因果方向未知問題”。因此，Obay(2000)和Zhang(2005)關于銀行資產證券化動機的經驗結果難以令人信服。第三，只根據對某年橫截面數據分析和檢驗的經驗結果，來推斷銀行進行資產證券化的動機和決策依據，這種方法不足以反映證券化的歷史變化，其可靠性較差。

針對已有研究中存在的問題和不足，本文在如下兩個方面做出改進：第一，將所用樣本的期間拓展，采用既包括橫截面數據又含有時間序列的面板數據；第二，采用帶有時滯的回歸分析方法，用以反映銀行上期財務特征對銀行下期資產證券化的影響，并輔以Granger因果關系檢驗法，進一步考察銀行資產證券化的直接動因。

二、銀行資產證券化動因的經驗分析

1、數據說明

為了便于比較，我們以Zhang(2005)選擇的53家銀行作為本文的樣本。與之不同的是，我們將Zhang(2005)的橫截面數據擴展成面板數據，時間跨度為2001年2季度至2006年4季度共23個季度。由于需要考察時滯的影響，因此回歸分析中有滯后項，回歸方程估計中只能用22個季度的數據。

與Zhang(2005)一樣，我們選擇的財務指標包括表示資產規模、流動性風險、貸款組合質量、融資成本、資本充足率、盈利能力與效率和貸款組合結構七類共18個財務指標：總資產；核心儲蓄比率、易變儲蓄比率、儲備與儲蓄比率、凈聯邦基金買入與資產比率、貸款儲蓄比率；壞帳沖銷比率、壞帳備抵比率、壞帳費用比率；儲蓄利息費用率；第一類風險資本比率、風險資本比率；資產收益率、權益收益率、效率比率；不動產貸款比率、消費和工業貸款比率、零售貸款比率。

2、檢驗方法

首先，我們采用回歸分析方法，考察銀行上期財務特征與銀行下期資產證券化數量變化之間的

關系。由于銀行財務指標之間存在較強的相關性，因此，需要根據財務指標之間的相關系數大小，選擇進入回歸方程的指標變量，以避免多重共線性問題。

其次，基于回歸分析得出的相關關系，利用Granger因果關系檢驗方法，檢驗上期財務特征與銀行下期資產證券化數量變化之間的因果關系。

3、檢驗結果

考慮到相關性較高的變量同時進入回歸方程會引起多重共線性問題，因此我們在估計回歸方程時在眾多相關性較高的變量中只讓一個變量進入方程，這樣我們需要考察的回歸方程共有36(3×3×2×2)個。對每個方程，我們先采用雙固定效果方法進行估計，如果無雙固定效果的假設沒有被拒絕，我們就采用雙隨機效果方法進行估計。結果發現，所有的無雙固定效果的零假設都沒有被拒絕，因此，我們對所有方程采用雙隨機效果進行估計。

結果顯示，在所有的估計方程中，上期證券化比率和核心儲蓄比率是顯著的，易變儲蓄比率在12個方程中顯著，其顯著性水平都小于1％?？紤]到篇幅所限，表1中只列出了部分估計結果。

表1中的估計結果表明，銀行上期證券化比率、核心儲蓄比率、易變儲蓄比率和儲蓄利息費用率與銀行本期資產證券化比率變化有相關關系。而且，系數符號的經濟含義與理論預期結果一致。較低的上期證券化比率，較低的核心儲蓄比率，較低的易變儲蓄比率和較高的儲蓄利息費用率與銀行本期資產證券化比率上升有相關關系。

為了確定這種相關關系的方向，我們采用Granger因果關系檢驗方法對這四個變量進行進一步的分析，計算結果(參見表2)顯示，在1％的顯著性水平下，有2個Granger因果關系檢驗的零假設被拒絕；在10％的顯著性水平下，有1個Granger因果關系檢驗的零假設被拒絕；另一個在10％的顯著性水平下都沒有拒絕。換句話說，上期證券化比率、核心儲蓄比率和易變儲蓄比率是本期資產證券化比率變化的Granger原因，而上期融資成本不是本期資產證券化比率變化的Granger原因。因此，我們認為，銀行資產證券化的直接動機僅僅出于流動性管理。

三、總結與建議

基于七種銀行資產證券化的直接動因：增加流動性動因、監管資本套利動因、降低融資成本動因、銀行風險管理動因、改善管理效率動因、解決信息不對稱動因和優化資本結構動因，針對已有經驗分析存在的問題和不足，我們采用了能夠處理面板數據的計量經濟方法對資產規模大于10億美元的美國銀行控股公司的資產證券化數據進行了分析。

面板數據的回歸結果顯示，銀行上期證券化比率、核心儲蓄比率、易變儲蓄比率和儲蓄利息費用率與銀行本期資產證券化比率變化有相關關系。而且，系數符號的經濟含義與理論預期結果一致。較低的上期證券化比率，較低的核心儲蓄比率，較低的易變儲蓄比率和較高的儲蓄利息費用率與銀行本期資產證券化比率上升有相關關系。Granger因果關系檢驗結果顯示，上期證券化比率、核心儲蓄比率和易變儲蓄比率是本期資產證券化比率變化的Granger原因，而上期融資成本不是本期資產證券化比率變化的Granger原因。這說明，銀行控股公司進行資產證券化的直接動因主要是出于增加流動性和降低融資成本的目的，其它證券化動因沒有得到經驗證據的支持。 這一經驗結果與王志強、Hugb Thomas(2004)的結論不謀而合。王志強、Hugh Thomas(2004)通過一個簡單模型描述了銀行出于流動性管理和資本管理目的而進行資產證券化的選擇問題，理論上證明銀行資產證券化的主要功能在于流動性管理。他們的經驗結果顯示，流動性管理動因得到支持，而資本管理的動因沒有經驗支持。

資產證券化作為銀行流動性管理的主要工具也符合現代銀行理論，它與當前學術界關于銀行作為流動性的提供者和轉移者的觀點是一致的。實際上，正是伴隨著銀行從傳統的儲蓄吸納、信貸分配角色向流動性提供者和轉移者角色的轉變，資產證券化得以蓬勃發展。因此，本文得出銀行資產證券化主要作為流動性管理工具就不難理解。

本文得出的經驗結果對國內銀行開展資產證券化業務具有重要的啟示作用。

首先，就目前情況而言，流動性過剩導致中國商業銀行對資產證券化的需求相對不足。從目前國內商業銀行的現狀來看，其存在的最大問題并不是流動性問題，而是銀行借貸面臨的信用風險問題。眾所周知，商業銀行的存貸差在近幾年逐步擴大，出現了“惜貸”現象，說明我國商業銀行并不存在流動性不足的問題；同時，國內商業銀行的不良資產比率相對較高，資本充足率低于國外成熟銀行，說明銀行面臨著較大的信用風險。從流動性角度來看，依據本文得出的經驗結果，我國商業銀行實施資產證券化的動力不足，從成本角度看也是不經濟的。

第3篇：資產證券化的理解范文

關鍵詞：資產證券化;中國；金融創新

中圖分類號：F830．9 文獻標識碼：A

文章編號：1000－176X(2006)11－0061－04

所謂資產證券化（Asset Securitization），指的是發起人(Originator)將缺乏流動性但卻可在未來某個時期產生可預見的穩定現金流的資產出售給特設機構（Special Purpose Vehicle，SPV），由該機構通過一系列的結構安排分離與重組資產的風險與收益，從而增強資產信用度，將資產轉化為可自由流通的證券，在金融市場上交易，最終實現金融融資。作為資產證券化載體的證券化產品，具有債券的性質，并可以按照不同的標準劃分許多種類：按照基礎資產的類型劃分，證券化的品種可以分為信貸資產證券、住房抵押貸款以及其他合成衍生證券；按照基礎資產是否為抵押資產劃分，證券化的品種可以分為資產擔保證券（Asset-backed Securities，ABS）和抵押支持證券（Mortgage-backed Securities，MBS）。

一、中國資產證券化的實踐歷程

中國的資產證券化道路源于1992年海南省三亞地產的投資證券。三亞市開發建設總公司以三亞單洲小區800土地為發行標的物，公開發行了2億元的3年期投資證券，此為中國資產證券化嘗試走出的第一步。1996年8月，珠海為了支持珠海公路的建設，以本地車輛登記費和向非本地登記車輛收取的過路費所帶來的穩定現金流為支持在國外發行了2億美元債券，這是國內第一個完全按照國際化標準運作的離岸資產證券化案例。1997 年7 月央行頒布《特種金融債券托管回購辦法》，規定由部分非銀行金融機構發行的特種金融債券，均需辦理資產抵押手續，并委托中央國債登記結算公司負責相關事項。這在某種程度上使不良資產支持債券的發行成為可能，此后出現了由資產管理公司主導的幾筆大額不良資產證券化。2000 年，中國人民銀行批準中國建設銀行、中國工商銀行為住房貸款證券化試點單位，標志著資產證券化被政府認可。

2003年，中集集團利用其海外的應收賬款為支持發行了資產支持證券，規定在3年的有效期內凡是中集集團發生的應收賬款都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產購買公司，由該公司在國際商業票據市場上多次公開發行資產支持商業票據（Asset Backed Commercial Paper，ABCP），協議總額為8 000萬美元。2003年6月，華融資產管理公司推出了國內首個資產處置信托項目，華融將涉及全國22個省市256戶企業的132．5億債權資產組成資產包，以中信信托為受托人設立財產信托，期限為3年。該模式已經接近真正的資產證券化項目，并且首次在國內采用了內部現金流分層的方式實現了內部信用增級。

到2004 年，開始出現政府推動資產證券化發展的跡象。2004 年2 月，《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，其中第四條“健全資本市場體系，豐富證券投資品種”提出：加大風險較低的固定收益類證券產品的開發力度，為投資者提供儲蓄替代型證券投資品種，積極探索并開發資產證券化品種。2004 年4 月至7 月，工商銀行通過財產信托對其寧波分行的26 億元不良資產進行了證券化。2004 年12 月15 日，央行公布實施《全國銀行間債券市場債券交易流通審核規則》，從而為資產證券化產品流通掃清障礙。

2005年以來，我國在資產證券化的道路上有了新的發展。2005 年3 月21 日，由中國人民銀行牽頭，會同證監會、財政部等9個部委參加的信貸資產證券化試點工作協調小組正式決定國開行和建行作為試點單位，分別進行信貸資產證券化和住房抵押貸款證券化的試點。隨后，為促進資產證券化試點工作的順利開展，各相關部委相繼出臺了一系列的配套制度：4 月21 日，中國人民銀行和銀監會共同了《信貸資產證券化試點管理辦法》；5 月16 日，建設部頒布了《建設部關于個人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權變更登記有關問題的試行通知》；6 月2 日，財政部正式了《信貸資產證券化試點會計處理規定》，對資產證券化相關機構的會計處理進行了全面規范；6 月16 日，中國人民銀行第14、15 號公告，對資產支持證券在銀行間債券市場的登記、托管、交易、結算以及信息披露等行為進行了詳細規范；8 月1 日，全國銀行間同業拆借中心了《資產支持證券交易操作規則》；8 月16 日，中央國債登記結算有限責任公司了《資產支持證券發行登記與托管結算業務操作規則》， 規范了資產支持證券的發行、登記、托管、結算以及兌付行為；11 月11 日，銀監會了《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》，從市場準入、風險管理、資本要求三個方面對金融機構參與資產證券化業務制定了監管標準。這些配套制度的推出為資產證券化的規范化運行創造了條件，也為今后我國資產證券化的深入發展奠定了制度基礎。2005 年12 月15 日，國開行和建行分別在銀行間市場成功發行了第一只ABS 債券41．78 億元和第一只MBS 債券29．27 億元。

總體來看，我國以前的資產證券化實踐大多屬于自發性的個體行為，證券化產品也不是真正意義上的資產證券化產品，操作模式不成熟、不規范。雖然2005年開始，我國拉開了資產證券化試點工作的序幕，并相繼出臺了一系列的配套制度，但到目前為止資產證券化還遠沒有成為金融機構自覺性的群體行為，證券化實踐尚未出現實質性突破，資產證券化之路還任重而道遠。

二、中國資產證券化的巨大發展空間與多重約束

“如果有一個穩定的現金流，就將它證券化”，這是流傳于美國華爾街的一句名言。按照華爾街的標準，目前我國能夠進行證券化的資產已經很多，如房地產貸款、企業各種應收賬款、銀行不良資產、信用卡應收款、汽車貸款等等，都可以成為資產證券化的標的資產，而且這些資產的證券化在美國、日本等發達國家已經相當成熟了。根據銀監會統計數據，截至2005年末，我國商業銀行不良貸款余額達到13 133．6億元，其中次級類貸款3 336．4億元，可疑類貸款4 990．4億元，損失類貸款4 806．8億元。截至2006年第一季度，我國四家金融資產管理公司累計處置不良資產8 663．4億元，與1999年四家資產管理公司成立時剝離的1．4萬億元不良貸款處置任務還有很大的距離。根據人民銀行2006年第二季度貨幣政策報告，截至2006年6月末，我國商業性房地產貸款余額為3．4萬億元，其中房地產開發貸款余額1．3萬億元，比年初增加2 123億元；購房貸款余額2．1萬億元，比年初增加1 820億元。近年來我國汽車消費信貸發展迅猛，統計數據顯示，2004年末我國金融機構汽車信貸余額達到了1 594．03億元人民幣。以上數據表明，我國可用于資產證券化的資產數量巨大，在資產證券化的供給方面已經具備了足夠的物質基礎。

從證券化產品的需求來看，同樣存在巨大的市場空間。一般而言，資產證券化產品在產品屬性上屬于固定收益證券，類似于企業債券。但是，我國企業債券市場發展極其落后，而證券化產品更是一片空白。從投資者的需求來看，中國是一個高儲蓄率的國家，有數萬億元的居民存款希望能找到更好的投資工具，他們對創新性的投資品種需求非常大。尤其是社?；?、保險基金等要求風險較低的機構投資者，會對證券化產品產生強烈的需求，這是被國際資產證券化市場的發展所證明的。

以上分析表明，在我國，對于資產證券化產品，其供給和需求都有巨大的潛力，資產證券化市場存在巨大的發展空間。然而，我國目前的資產證券化發展水平與巨大的發展空間之間存在著顯著的差距，要消除這種差距，必須從多個方面共同努力。這是因為，在我國資產證券化過程之中，存在著一系列的制約因素。長期以來，相關法律制度的缺失，金融基礎工程的薄弱，以及證券化過程中諸多程序和操作問題的不明確，阻礙了我國資產證券化的探索和操作。

1．會計、稅收制度與證券化的不統一。

資產證券化過程中所涉及的會計、稅收等問題決定著證券資產的合法性、盈利性以及流動性，關系到每一參與者的利益，影響資產證券化的動機和結果。美國財務會計準則委員會（FASB）對于資產證券化產品的會計處理做了較為詳盡細致的規定。我國在會計制度上，無法做到與資產證券化相統一，因此難以對資產證券化業務實行有效監控。我國目前對資產證券化的會計制度的規定是財政部指定的《信貸資產證券化試點會計處理規定》，相關的財務判斷與會計處理缺乏合理的依據，與美國的會計規范相比還不夠完善。同時，資產證券化運作規模龐大，交易環節繁多，減少作為其成本主要支出的稅收支出是關系證券化操作能否順利進行的關鍵。在稅收制度方面，尤其在跨國證券化中的稅收問題上，我國現行稅法規定還存在很大空白，使得證券化的成本大大提高。

2．相關法律不完備。

由于我國資產證券化處于起步階段，許多法律還沒有完全構建起來。以美國為例，美國并無針對資產證券化的專門立法，其規范主要來自于聯邦和州法律，其中包括證券法、證券交易法、破產法以及1940年的投資公司法等，這些規范促進了資產證券化的規范化和法制化運營。我國目前沒有出臺證券化專門法規，現行公司法、合同法、信托法、銀行法等法律法規對證券化存在眾多阻礙，由人民銀行、銀監會、證監會、財政部以及國家稅務總局制定的資產證券化市場的法律法規（前文有列舉）還不夠完備，有許多方面和環節還沒有涉及到。在我國信用環境不佳、法制意識薄弱的條件下，相關法律法規的不完備意味著提高了風險水平，這在一定程度上阻礙了我國資產證券化的規范健康發展。

3．信用評級機構缺失。

在實施資產證券化的過程中，對資產池中的資產進行嚴格、公正、正確的信用評級對于證券化的資產定價具有至關重要的作用。客觀、公正的信用評級能夠較為真實的度量資產所蘊含的風險，從而間接決定了證券化后的資產的價格。國際上最具信譽的信用評級機構主要有如下幾家：標準普爾評級集團、穆迪投資者服務公司以及Fitch IBCA，Duff & Phelp公司等。這些公司為投資者的投資決策提供了有力的信息決策支持。而現階段國內信用評級機構普遍規模不大，彼此間的評級標準不一，其權威性存在較大質疑，難以為投資者提供客觀、公正的信用評級服務。因此，投資者不得不承擔國外信用評級機構高額的服務費用，從而降低了投資者的收益以及證券化資產對投資者的吸引力。

4．金融機構動力不足。

美國資產證券化的歷史表明，當時美國一些儲蓄機構陷入了嚴重的流動性危機，資產證券化正是發端于金融機構對外融資、解決流動性的被迫行為。在我國，一直以來都是高儲蓄率，較高的銀行儲蓄率使金融機構很少能夠陷入流動性困境，而且即使偶爾陷入了流動性危機，也有銀行的銀行――中央銀行作為其堅強的后盾；同時，由于傳統意識的約束，我國金融機構也不愿意把具有穩定現金流的資產打包兌出去。金融機構目前是我國資產證券化的主體，其進行資產證券化的動力不足，在一定程度上也影響了資產證券化在我國的發展。

當然，還有其他許多制約資產證券化在我國發展的因素，包括體制障礙、投資者不成熟、風險管理水平低、資產證券化專業人才極其缺乏等等。這些制約因素的共同作用，決定了我國資產證券化將經歷一個緩慢而艱難的發展過程。

三、我國資產證券化今后的發展道路

近年來，我國經濟和金融的快速發展，已經為資產證券化奠定了一定的市場基礎：從宏觀角度看，我國資本市場基本完善，資本流動性較強；從微觀角度看，我國商業銀行和國有企業等的現代企業制度和獨立經營的實現為資產證券化的發展打下了良好基礎；同時，近年來我國對金融市場的開放，使金融市場進一步國際化，這也為資產證券化的發展開辟了廣闊的市場空間。對于我國資產證券化的未來發展前景，無論是政府部門還是市場人士都較為樂觀。中國銀監會李伏安在2006年4月2日舉行的“中國金融衍生品市場發展高級論壇”上表示，經過國家開發銀行和中國建設銀行的試點，2006年將進一步擴大信貸資產證券化規模，雖然目前資產證券化只有不到100 億元規模，但年內將做到1 500 億元。2006年5月，標準普爾在印度舉行的亞洲開發銀行理事會年會上發表的一份報告中指出，如果能夠進一步掃除若干阻礙資產證券化發展的障礙，亞洲國家和地區資產證券化將會有長足的發展，亞洲國家和地區必將從中受益。

但是，我國資產證券化目前還仍然處于積極試點階段，資產證券化的發展還受到諸多內外部因素的制約，資產證券化之路任重而道遠。在今后證券化的發展道路上，需要做好如下幾個方面的工作：

1．進一步推動資產證券化試點的發展，做好證券化工作的廣泛推廣。

我國已于2005年實現了開元信貸資產支持證券和建行建元2005個人住房抵押貸款證券化信托優先級資產支持證券，并且于2006年3月經國務院批準，信貸資產證券化與住房按揭證券化的試點工作在國家開發銀行和中國建設銀行正式啟動。我國目前正大力開展基礎設施建設，急需長期資金投資，資金周轉時間較長，如果單一靠政府或銀行都很難滿足，而資產證券化可以解決這些難題。通過試點工作，能夠降低融資成本，緩解銀行的流動性風險，提高銀行資金周轉率。

2．適當放松對證券化的管制，促進資產證券化在中國的蓬勃發展。

從國際經驗來看，對市場管制較少的美國的資產證券化市場發展較好，已成為全球第一大資產證券化市場，擁有運作良好的制度體系；日本在其資產證券化發展初期對其市場的限制則阻礙了市場的發展，付出了慘痛的代價后開始放松管制，才迎來近幾年資產證券化市場的快速發展。我國一直處于嚴格的金融管制之下，但這種管制已經不能適應當前經濟和金融市場的需要了。我國對資產證券化標的資產、發起人、投資人和交易方式等各方面的限制過多，不利于證券化產品創新，不利于證券化在我國的蓬勃發展，更無利于我國的金融改革。要大力推進資產證券化市場的發展，在目前這種情況下，政府能做的最好的事情就是放松管制，放寬對資產證券化標的資產、發起人、投資人和交易方式等各方面的限制，為金融創新提供廣闊的發展空間，培育資產證券化市場，改善我國金融環境。

3．制定并完善資產證券化的法律體系，包括制定相關的會計制度。

正如前面提到的我國資產證券化實行中存在著法律、會計和稅收制度不健全的問題，需要在實踐的過程中不斷摸索，查漏補缺，借鑒資產證券化發展成熟的美國和日本的經驗，用法制手段保護各方的利益不受損害。在資產證券化立法中，我們要充分理解資產證券化立法的精神實質，為政府在制度中恰當定位，做自己應該做的事情，由市場做市場的事情，各司其職，不過亦無不及。在法制構建上提供多元選擇及完善的配套措施，使市場能依據法制順應市場發展選擇有利的發展模式，進而奠定市場發展的長遠基礎。

4．健全資本市場體系的同時，豐富證券化品種。

國務院發出的《國務院關于推進資本市場改革方向和穩定發展的若干意見》指出，要大力發展資本市場，積極開發資產證券化產品，建立以市場為主導的品種創新機制。我國目前證券化的資產主要包括房地產抵押貸款、汽車貸款、銀行的不良資產和各種企業的應收賬款等。對于我國這樣一個具有高儲蓄率的國家來說，應尋找更好的投資品種，發掘出更多的證券化產品，促進資產證券化發展。

5．規范發展我國的信用評級制度。

針對我國資產和信用評級機構數量少、評估質量不高的狀況，我國建立具有國際影響而且權威的資產和信用評級機構勢在必行。與此同時，應對這些評級機構進行統一管理，使其獨立發揮作用，不受其他因素影響，客觀公正地進行評估工作；應學習其他國家成熟的評級制度經驗，用法律手段割斷評估機構和被評估者之間的往來，最終提升我國信用評級機構的威信。

參考文獻：

［1］ David M．Morris，“Asset Securitization: Principles and Practice”，Executive Enterprises，Inc．1990．

［2］ 楚天舒、毛志榮．美國、日本資產證券化市場比較及借鑒［R］．深圳證券交易所綜合研究所研究報告，深證綜研第0135號．

［3］ 李．資產證券化――基本理論與案例分析［M］．上海：上海財經大學出版社, 2001．

［4］ 劉向東．資產證券化在全球的最新發展［N］．上海證券報，2006-06-05．

［5］ 潘彩虹．我國資產證券化瓶頸問題及解決對策［N］．證券時報，2006-03-21．

第4篇：資產證券化的理解范文

關鍵詞：資產證券化銀行間接融資

資產證券化是一種資本市場融資方式，這種方式不是通過發行債券來籌集資金，而是通過發行資產支持證券來出售未來可回收現金流從而獲得融資。絕大多數情況下，資產支持證券的發行人是該證券基礎資產的發起人。以基礎資產劃分，資產證券化產品包括住房抵押貸款證券（RMBS）、商業不動產抵押貸款證券（CMBS）、資產支持證券（ABS）、商業租賃合約證券以及其他任何具有可回收現金流的金融工具。近年來，又出現了一些新的廣受歡迎的資產證券化產品——CDOs，其基礎資產本身就是資產證券化證券以及多種公司債券。

資產證券化作為一種創新的金融交易模式，以何種資產著手推進并無定規，可根據需要靈活掌握，重要的是把握這種金融交易的實質，結合中國金融體系的實際特點，有針對性地予以引入，使其最大限度地服務于中國金融業的發展。本文將就資產證券化對銀行體系、住房金融市場和資本市場的影響逐一進行分析，以揭示資產證券化的實質及其對中國金融業發展的重要意義。

一、資產證券化對銀行體系的影響

銀行是資產證券化交易的一個重要參與者。在成熟市場中，銀行在發放貸款時就已開始證券化交易，其目的是充當服務機構和收取服務費用。我國銀行目前對資產證券化的參與程度有限，在現有試點中是將已有的信貸資產進行證券化并發行貸款支持證券。目前有一種看法認為資產證券化交易的作用是出售信貸資產，增加銀行流動性，因此流動性充裕的銀行沒有必要開展資產證券化業務。這種觀點忽視了資產證券化作為一種先進的資產管理技術給銀行管理水平帶來的提升，更錯誤理解了資產證券化對銀行整體的影響效應。舉例說明：

假設A、B兩家銀行，A銀行將10億元的信貸資產進行證券化交易，出售給投資者。A銀行資產負債表中資產方的變動為現金及其等價物增加10億元，信貸資產減少10億元。資產負債總額不變。假設投資者在B銀行開立活期賬戶。投資者向A銀行的付款行為則會使B銀行的資產及負債雙雙減少10億元。整體看來，該國銀行體系的資產及負債總規模均減少了10億元。如果投資者的資金來源于流通中的現金時，就會抵消一部分轉賬支付金額，銀行資產負債減少幅度則低于10億元。但經濟學理論告訴我們一國流通中現金的比例不會輕易有大的改變，因此這種抵消效應不會很大。如果投資者就是在A銀行開設的活期賬戶，那么更簡單，直接表現為A銀行資產負債的雙雙減少。

因此，討論資產證券化對銀行的影響應該作宏觀和微觀的區分。從宏觀層面看，整個銀行體系的資產負債規模減少。由于銀行負債（活期存款）表現為貨幣供應量M2的一部分，這也就意味著貨幣供應量減少。但要注意的是，全社會的融資規模并未因此下降，只不過是從原來的間接融資變為直接融資而已，直接融資比例會因此上升。

從微觀層面看，開展資產證券化業務的銀行，其現金及現金等價物在總資產中的比例增加，資產負債的總規模不變或者減少（一旦資產證券化廣泛開展起來，在其他外在因素不變的條件下，勢必每家銀行都會出現資產負債減少的情況）；由于現金及現金等價物的增加，該銀行的貨幣創造能力增強（但其他銀行的貨幣創造能力降低）；該銀行將流動性差的資產轉換為流動性強的資產，調整了資產配置，資產整體流動性提高，風險資產規模減小。

更重要的是，這種技術大幅度提升了銀行的資產管理水平。各種信貸資產不再是不可流動的，在必要的時候銀行可以通過證券化將其出售換回流動性。當銀行體系缺乏流動性時，這種技術的重要性不言而喻。以此為基礎，銀行將具備更強的產品開發能力，如發放固定利率住房抵押貸款，并通過資產證券化將其出售。銀行既可以在競爭激烈的房貸市場上占得先機，也可以獲得不菲的服務費收入，并且不會承受信用、利率以及期限風險。

二、資產證券化對住房金融市場的影響

資產證券化最初在美國起源于住房金融，目前是最主要的住房融資渠道。我國住房融資以銀行貸款為主，目前被普遍看作是銀行的優良資產，各家銀行在爭奪市場份額方面不遺余力。但住房抵押貸款并非沒有風險。我國銀行開展住房抵押貸款僅有十余年歷史，大規模的增長不過發生在最近幾年。這期間，我國利率水平處于歷史性低點。隨著利率的逐步上升，購房者對降低融資成本的要求會越來越強烈。銀行出于利潤原因，降低貸款利率的空間有限。固定利率貸款是一個不錯的選擇。但在利率上升時期，固定利率貸款會給銀行帶來利率風險，而在利率下降時期，購房者又可能通過借新換舊的再融資方式同樣將風險轉嫁給銀行。因此，銀行必須尋求有效的風險化解途徑。

隨著購房者的規模不斷擴大，加之住房關系到每個家庭的切身利益，住房市場對整體經濟運行甚至社會穩定會產生越來越大的影響。這就要求住房金融市場必須能夠向購房者提供低成本的融資方式。從發達國家經驗看，住房抵押貸款證券化是解決這一問題的有效辦法。采用這種方式，購房者從資本市場獲得融資，首先其成本要低于銀行融資，其次，利率和期限風險由市場來分散和化解。而資本市場一個最重要的功能就是對風險進行定價和交易，由市場分散風險的成本最低、效率最高。銀行也能夠在規避了利率風險和期限風險之后收取不菲的服務費用。

三、資產證券化對資本市場的影響

目前我國資本市場的一個突出問題就是可投資金融產品供給不足。全社會絕大多數金融資產聚集在銀行業，大部分融資通過銀行體系進行，資本市場上的金融產品無論是品種、還是規模都嚴重滯后于經濟發展的需要。此外，資本市場中債券市場較股票市場發展更為滯后。債權類金融產品是一國金融市場的重要構成部分，尤其長期債券是投資者進行長期穩健投資的主要工具。缺乏債券產品，投資者將無法按照風險收益匹配的原則對其資產進行有效配置。

資產證券化在解決金融投資產品供給不足方面能夠發揮重要作用。首先，資產證券化能夠提供高信用等級的投資產品。資產證券化產品的信用等級并不受發行人和基礎資產的制約，通過信用增級技術，發行人能夠發行高于自身信用等級和基礎資產信用等級的產品，投資安全得以保障。

其次，發行人可對投資者量身定做投資產品。運用資產證券化技術，發行人能夠對基礎資產的現金流進行靈活分割，根據投資者需求發行不同期限、不同風險等級的產品，分別滿足投資者不同的風險偏好需求。

第三，資產證券化產品的發行更為便利。與普通債券不同，資產證券化是將基礎資產的未來現金流提前變現，只要有合適的資產，即可進行證券化，因此適應范圍更廣，發行更為便利。

四、發展資產證券化的重要意義

資產證券化雖然在美、歐及日本已經有了將近30年的歷史，但對中國金融市場而言仍屬于金融創新產品。它為提高中國金融市場效率、化解直接與間接融資失衡矛盾提供了新的解決思路和操作手段。市場參與各方應站在完善資本市場基礎構架、促進商業銀行轉型、推動金融體制改革的高度看待資產證券化。監管部門應因勢利導，充分調動各方積極性，加快完善制度環境，積極推進資產證券化在中國的發展。一個可行的辦法是推動那些需要流動性的中小銀行開展證券化業務。這些銀行資本金規模小、流動性相對缺乏，在一定程度上限制了其快速發展。資產證券化可以加快這些銀行的資金周轉速度，提高資金使用效率，在獲得證券化產品管理費的同時，擴大其貸款發放規模。這無疑是中小銀行加快發展，增強市場競爭力的有效途徑。

第5篇：資產證券化的理解范文

1.資產證券化的起源。

20世紀60年代末以前，銀行從本質上可以看作是將貸款持有到期的貸款人。隨著時間的推移，存款已遠遠不能滿足日益高漲的信貸資金需求。當時，承擔美國大部分住宅抵押貸款業務的儲蓄金融機構，在投資銀行和共同基金的沖擊下，儲蓄資金被大量提取，從而流動性出現嚴重不足。為擺脫這一困境，美國政府決定啟動并激活住宅抵押貸款二級市場。1968年，美國國民抵押協會首次公開發行“過手證券”，開創了資產證券化先河；1985年，美國又推出了汽車貸款證券化業務。資產證券化這一金融創新產品的推出，改變了傳統商業銀行“資金出借者”的角色，使銀行同時具有了“資產出售者”的職能。

20世紀80年代以來，隨著世界的迅猛，資產證券化的內涵和品種都發生了巨大的變化。它不再被僅僅理解為商業銀行解決流動性不足的手段，而是在更重要的意義上逐漸發展成為一種豐富的理財觀念和方式。

2.資產證券化的基本內涵。

資產證券化是指將缺乏流動性但預期能夠產生穩定現金流的資產，通過重新組合，轉變為可以在資本市場上轉讓和流通的證券，進而提高金融資源（主要是信貸資源）的配置效率。資產證券化的整個過程較為復雜，涉及發起人、SPV（Special-purpose Vehicle，特別目的載體）、信用評級機構、投資者等諸多方面。其過程大致如下圖所示：

發起人將待證券化的資產組合成資產池，并以銷售的方式轉移給SPV作為其基礎資產；然后，SPV以該基礎資產預期所產生的現金流入作為支撐，向投資者發行資產支撐證券（ABS，Asset-based Security），并用發行收入向發起人支付購買基礎資產費用，并最終以基礎資產所產生的現金流入償還投資者。

在上述過程中，SPV起著舉足輕重的作用。一方面，它在其與發起人之間構架了風險隔離機制。這樣，在發起人破產時，被出售的資產池內的資產不作為發起人的破產財產參與破產清算，從而達到了破產隔離的目的。破產隔離機制使得資產池的質量與發起人自身的信用水平分離開來，投資者就不會再受到發起人的信用風險。另一方面，SPV對所取得的基礎資產通過外部信用增級（如證券保險等）或內部信用增級（如超額抵押等），以提高證券化后資產的信用等級，吸引投資者。

二、資產證券化對我國商業銀行所具有的現實意義

資產證券化使貸款成為具有流動性的證券，有利于盤活金融資產，化解初始貸款人的流動性風險，改善資產質量，降低融資成本，增強抵御金融風險的能力，對商業銀行的競爭和發展起到了非常重要的作用。

1.資產證券化為商業銀行提供了有效的風險控制手段，使商業銀行的風險管理能力大大增強。

商業銀行的負債以中短期存款為主；而資產，尤其是貸款資產則出現長期化傾向。對此，我國商業銀行也不例外：住房抵押貸款、汽車貸款在銀行資產中的比重不斷提高，同時，普通貸款項目也出現長期化的趨勢。這使得商業銀行本金回流期限被長期合約所框定。資產與負債期限結構的不匹配使得處于整個市場與經濟波動中的商業銀行經營風險加大，并在一定條件下可能危及整個金融體系的健康運行。為解決這一矛盾，傳統商業銀行只能嚴格限制中長期貸款的投放，其結果是中長期資金需求不能得到滿足，進而影響社會和經濟的發展速度，對商業銀行本身的盈利能力也將產生不利影響。

資產證券化業務的出現，則為解決上述矛盾提供了一個較為圓滿的辦法。商業銀行可以根據自身戰略規劃，積極開展各種貸款業務；同時，針對利率風險、匯率風險、流動性風險等風險管理需要，將原來不具有流動性的中長期貸款轉化為證券，并銷售出去，從而有效緩解商業銀行流動性風險壓力。因此，資產證券化過程實際上也是商業銀行的風險分散過程。

2.資產證券化可以擴大商業銀行的收益來源，增強商業銀行盈利能力。

20世紀80年代以來，隨著金融創新的興起和表外業務的發展，西方國家和地區的商業銀行競相發展中間業務，且已形成一股新興的國際金融潮流。對于它們而言，中間業務已成為主要業務品種和收入來源，在總收入中的占比達到40%—50%，有的甚至超過70%.而我國商業銀行中間業務起步較晚，目前尚主要集中在結算類和類，并且，中間業務收入占全部營業收入的比例大約只有6%—17%.也就是說，我國商業銀行的收益仍嚴重依賴利差收入。為應對銀行業日益激烈的競爭，我國商業銀行必須積極利用其專業化優勢發展中間業務和表外業務，并以此作為新的利潤增長點。

資產證券化的推出，給商業銀行擴大收益來源提供了機會。在資產證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎資產的同時還可以獲得手續費、管理費等收入；另外，還可以通過為其他銀行的資產證券化提供擔保及發行服務等而獲得收入。

3.資產證券化可以促使商業銀行加強管理約束，增強業務的規范化和透明度。商業銀行為促使其資產（主要是信貸資產）證券化，必須全面增強信貸業務管理約束，建立健全較好的產品定價和信貸管理基本機制，將信貸產品標準化、規范化，鎖定風險、簡化信息含量，增強證券化資產信息的透明度，以降低SPV為基礎資產信用增級所花費的成本，同時增強投資者對證券真實價值的認可程度，進而降低商業銀行融資代價、提高基礎資產的銷售價格。

因此，可以說，商業銀行實施資產證券化的過程實質上也就是促使其主動增強業務的規范化和透明度的過程。

4.資產證券化可以幫助商業銀行有效進行資產負債管理，改善資本充足率。

資產證券化為商業銀行有效地管理資產負債提供了一種嶄新的方式。商業銀行可以通過資產證券化將缺乏流動性的信貸資產，如某一攬子貸款或部分應收款，組合成資產池，轉入流動性較好的資本市場，同時，轉出的資產也從商業銀行的資產負債表上移出。于是，商業銀行可以加速將資產轉化為現金，資產負債結構隨之得到改善，資產負債的期限也趨于合理。

同時，貸款的風險權重常常高于債券的風險權重，因此，善于管理的銀行可以通過對其貸款進行證券化而非持有到期，來改善其資本充足率的大小。這對我國資本充足率普遍較低的商業銀行而言，具有較強的現實意義。

5.資產證券化有助于我國商業銀行增強競爭力，應對外資銀行的挑戰。

，我國處于入世的“后過渡期”，2006年，我國金融領域將向外資金融機構全面開放。為此，我國商業銀行正在積極進行改革，建行、中行正在進行股份制改革試點和上市前準備工作，工行、農行也明確了在今后幾年爭取上市的目標。一時間，能否成功改組上市似乎成了評價我國商業銀行改革的一個最重要。筆者認為，不能把注意力只集中在銀行的股份制改革、上市方面——這只能說是商業銀行改革成功的市場表現，銀行盈利能力、風險控制能力和核心競爭能力的提高才應是商業銀行改革的目的之所在。

資產證券化具有廣闊的空間和豐厚的收益水平，有助于我國商業銀行深化改革、增強核心競爭力和盈利能力，應對我國金融領域全面開放后來自外資銀行的挑戰。

三、我國商業銀行在開展資產證券化過程中應注意的

目前，我國已經基本具備了開展資產證券化的條件，并已有初步嘗試。2003年初，信達資產管理公司與德意志銀行簽署了資產證券化和分包一攬子協議合作項目，涉及債權金額25.52億元，被稱為我國第一個資產證券化項目；2003年6月，中國華融資產管理公司在國內成功推出賬面價值約132億元的資產處置信托項目。

但總體而言，現階段，我國對于資產證券化，無論是知識準備還是實際操作經驗，都還十分欠缺，在環境、制度建設等方面尚存在一些問題，需要我國在開展資產證券化過程中加以注意。

1.評級成本問題。我國國內資產在國際市場上的信用評級并不高，而較低的信用評級也就意味著較高的融資成本，同時，為評級而聘請國際專家所需成本也比較高。所以，從商業角度考慮，我國現階段開展資產證券化業務，還不適宜廣泛在國際金融市場上實施。但隨著該項業務在我國的廣泛開展，走出國門是必然趨勢。因此，我國應加快信用體系及相關機制建設，提高及其資產信用等級，并加強商業銀行風險控制，規范信貸業務操作，提高信息透明度，以應對全球化后銀行業的激烈競爭。

2.、稅收、問題。資產證券化過程中所涉及的會計、稅收、法律等方面的問題，是資產證券化能否成功的關鍵所在。這些方面涉及證券資產的合法性、流動性和盈利性，與各方參與者的利益息息相關，并直接關系到資產證券化的動機和結果。因此，我國應加快對資產證券化過程中有關會計、稅收、法律等方面問題的，并盡快出臺相關規定，以規范該項業務在我國的。

3.風險問題。商業銀行在開展資產證券化業務過程中也存在一定的風險，如聲譽風險、戰略風險、信用風險、操作風險等。因此，我國在積極研究開展資產證券化業務過程中，還應加強對其中有關潛在風險的化解對策研究，以求得收益最大化和風險最小化。當然，上述問題的解決不可能一蹴而就。我國應加快相關問題的研究，積極完善各方面條件，邊摸索邊實踐，正確引導資產證券化業務在我國的廣泛開展。

「

1.陳林龍、王勇，《西方商業銀行核心業務管理》，2001，中國金融出版社。

2.余龍武、郭田勇，《中國銀行業的綜合經營與監管》，2002，中國商業出版社。

3.吳青，“淺議商業銀行資產證券化與我國的金融改革”，《國際金融研究》，1999.12.

4.程虎，“關于我國資產證券化若干問題的探討”，《與管理研究》，2002.3.

第6篇：資產證券化的理解范文

金融存量改革的要義之一，就是金融創新工具重新優化，即盤活現有金融創新產品，使其重新煥發活力。長期以來，資產證券化一直被寄予厚望。但從中國資產證券化實踐看，步履蹣跚。近期國務院《關于金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》（“金十條”），明確逐步推進資產證券化常規化發展。隨后央行、銀監會和證監會均表示要加大資產證券化的推進力度。資產證券化再啟航，將為盤活存量資產、服務實體經濟、支持小微企業發展、服務國家產業結構升級轉型提供重要的思路，其意義不同凡響。

資產證券化機不可失

資產證券化曾被市場寄予厚望，但其發展并不順利。從目前來看，中國資產證券化規模仍然較小，基礎資產種類比較單一，尚處于發展的起步階段。此次國務院明確資產證券化發展方向，標志著資產證券化將將迎來新的發展機遇期。

與此同時，當前國內外經濟形勢對重新擴大資產證券化試點也將構成較強的市場支撐與推動基礎。這是因為，中國資產證券化的實踐告訴我們，資產證券化試點易于受到宏觀經濟形勢變化的深刻影響。

例如，2008年上半年，通脹高企、經濟過熱等風險，使得宏觀調控加大了對流動性的收縮力度，并對商業銀行實行信貸額度管理。在流動性不斷收縮背景下，商業銀行參與信貸資產證券化的熱情明顯高漲，如2008年上半年資產支持證券發行規模接近2007年全年水平。但2008年下半年后，受美國次貸危機及信貸規模放松等因素影響，商業銀行對資產證券化的熱情有所消減。到了2009年，信貸資產證券化市場發展已處于完全停滯狀態。由此可見，信貸規模緊縮時，或有利于信貸資產證券化發展，因為商業銀行期待通過這一工具獲得新的流動性，以此增加其信貸彈性。反之則反是。從這個角度分析，目前國內的金融形勢十分有利于發展信貸資產證券化。

首先，利率市場化為資產證券化提供了長期的發展動力。中國利率市場化的步伐突飛猛進。在利率市場化背景下，以賺取存貸利差為主要營利手段的經營模式面臨著重大挑戰，發展風險低、資本占用少的表外業務成為商業銀行的緊迫任務。資產證券化業務的開展，為商業銀行減少表內風險資產、增加表外的資產管理業務，開辟了一條新的營利渠道。根據已發行的資產證券化產品測算，信貸ABS業務的收益率水平與理財業務相當，約為1%～1.5%，計入非利息收入中。簡單來看，在70萬億的信貸總量基礎下，如果銀行信貸結構騰挪的比例在10%～30%，不考慮其他因素影響，則信貸資產證券化的潛在空間是7萬億～21萬億，收入貢獻度約700億～3000億，對銀行盈利的貢獻幅度為3%～10%。

其次，銀行具有較強的發行資產證券化工具的動力。一是銀行有較強的將風險資產出表、減輕資本補充壓力的動力。2013年實施的新資本管理辦法，對于資本管理更加嚴格。二是通過貸款證券化，可以較好地解決資產長期化和負債短期化的矛盾，優化資產負債管理能力，避免流動性風險，擴大長期資產的業務規模。三是資產證券化也為信貸結構的調整提供了一種有效的工具，也是當前“盤活信貸存量”的重要舉措?；诜婪讹L險、增加收益等考慮，商業銀行需要及時調整信貸的地區結構和行業結構。

再次，實體經濟需求為資產證券化夯實基礎。中國金融體制在服務實體經濟時面臨三大問題——金融資源配置效率低、金融體系結構不合理、金融服務覆蓋面窄。這三大問題在中小企業融資方面更加凸顯。信貸資產證券化對拓寬中小企業融資渠道，加強和提升對中小企業的金融服務等方面，具有突出的現實意義。

一是可以拓寬中小企業的融資渠道。通過資產證券化平臺及其工具，可以促使金融機構將中小企業的融資需求引導到直接融資市場上，充分發揮間接融資模式下金融中介熟悉企業及直接融資模式下投融資行為高效等方面優勢，構筑中小企業在間接融資與直接融資之間的橋梁。

二是可以確立中小企業公允的市場價值。中小企業融資難的關鍵在于其信用價值的發現機制存在扭曲。對此，金融機構可以通過將中小企業融資需求引入到投融資行為相對成熟的全國銀行間市場、交易所債券市場等，利用評級公司的獨立評級工作及市場投資者對信用價值的合理判斷，建立合理的中小企業信用價差定價機制，幫助中小企業充分利用資產支持證券形式緩解其融資難問題。

三是可以提升對中小企業的金融服務水平。目前，依賴利差收入的傳統銀行經營模式難以滿足中小企業的再融資需求，金融機構應當利用自身的專業水平、管理經驗等方面優勢，提高對中小企業的金融服務水平，如為中小企業提供應收賬款、知識產權和一些具體項目等信貸資產證券化業務。

最后，影子銀行為資產證券化深入拓展奠定了市場基礎。從基礎資產供給方看，近年通過信托貸款、委托貸款、銀行票據等方式進行的表外融資業務規模已經非常龐大，銀監會8號文頒布以后，這些傳統的非標準化債權都面臨著標準化問題，這將給資產證券化業務提供大量可供證券化的基礎資產，而從更長遠來看，2009年以來銀行體系資產負債期限錯配的問題更加嚴重，信貸資產證券化有望成為將來銀行改善其資產負債結構的一個重要途徑。從資產證券化產品的需求看，在當前全民理財和金融工具創新速度飛快的背景下，無論是基金、券商等機構投資者，還是廣大個人投資者都渴望有更多收益率較高、價格和信用風險可控的金融產品可供選擇。隨著市場化的進一步深入，未來市場上會出現更多能替代存款的投資理財工具，而資產證券化品種正好為這些投資理財工具提供很好的對接。

規模是資產證券化

持續發展的最大桎梏

回顧中國信貸資產證券化的歷程與生長環境，中國信貸資產證券化尚處于以零星個案、小規模試點為主的初級階段。2005年至今，信貸資產證券化產品累計發行規模896億元，2012年擴大試點以來發行規模228億元，發展嚴重滯后。

其一，機構投資者不愿意花大力氣開展投資研究，處于觀望狀態，投資熱情不高。

其二，銀行內部重視程度不夠。由于證券化產品技術含量相對較高，產品理解上需要一定專業知識，作為發行主體的銀行人員也并不熟悉證券化產品，而且內部的投資授信體系多基于單個客戶或單筆貸款，對資產包的投資授信機制沒有建立。加之這也導致二級市場流動性嚴重不足。不論是交易量還是交易筆數都非常有限，高流動性所需要的規模數量不足，大部分機構只能選擇持有到期。

其三，基礎資產的類型雖較為豐富，但每種類型往往只有規模不大的一兩單，加上資產支持證券類型分散，檔期利率償付條件等各異，難以形成有效地對流。

政策持續支持才能保證

資產證券化不斷壯大

資產證券化有一個量變到質變的過程，只有擴大規模推出更多的產品，吸引更多的市場人士關注和研究它，才能夠形成一個完善的一、二級市場，使產品煥發生命力。在經歷試點階段的建章立制和樹立典范之后，隨著市場化程度和市場主體自律水平的提高，資產證券化之于中國的金融市場亟待獲得政策層面的持續鼓勵和支持。

其一，市場管制逐步放松。具體而言，包括：第一，積極推動證券化操作從試點階段逐漸轉入常規發展階段，不斷擴大允許證券化的資產類型和資產規模；第二，減少對證券化業務嚴格的市場準入審批，代以對證券化業務全面而審慎的風險監管，尊重市場主體創造證券化規則的作用，適時將有益的市場經驗上升為法律制度規范，借助制度的力量保障證券化平穩發展。

第7篇：資產證券化的理解范文

資產證券化作為一種創新的金融交易模式，以何種資產著手推進并無定規，可根據需要靈活掌握，重要的是把握這種金融交易的實質，結合中國金融體系的實際特點，有針對性地予以引入，使其最大限度地服務于中國金融業的發展。本文將就資產證券化對銀行體系、住房金融市場和資本市場的影響逐一進行分析，以揭示資產證券化的實質及其對中國金融業發展的重要意義。

資產證券化對銀行體系的影響

銀行是資產證券化交易的一個重要參與者。在成熟市場中，銀行在發放貸款時就已開始證券化交易，其目的是充當服務機構和收取服務費用。我國銀行目前對資產證券化的參與程度有限，在現有試點中是將已有的信貸資產進行證券化并發行貸款支持證券。目前有一種看法認為資產證券化交易的作用是出售信貸資產，增加銀行流動性，因此流動性充裕的銀行沒有必要開展資產證券化業務。這種觀點忽視了資產證券化作為一種先進的資產管理技術給銀行管理水平帶來的提升，更錯誤理解了資產證券化對銀行整體的影響效應。舉例說明：

假設A、B兩家銀行，A銀行將10億元的信貸資產進行證券化交易，出售給投資者。A銀行資產負債表中資產方的變動為現金及其等價物增加10億元，信貸資產減少10億元。資產負債總額不變。假設投資者在B銀行開立活期賬戶。投資者向A銀行的付款行為則會使B銀行的資產及負債雙雙減少10億元。整體看來，該國銀行體系的資產及負債總規模均減少了10億元。如果投資者的資金來源于流通中的現金時，就會抵消一部分轉賬支付金額，銀行資產負債減少幅度則低于10億元。但經濟學理論告訴我們一國流通中現金的比例不會輕易有大的改變，因此這種抵消效應不會很大。如果投資者就是在A銀行開設的活期賬戶，那么更簡單，直接表現為A銀行資產負債的雙雙減少。

因此，討論資產證券化對銀行的影響應該作宏觀和微觀的區分。從宏觀層面看，整個銀行體系的資產負債規模減少。由于銀行負債(活期存款)表現為貨幣供應量M2的一部分，這也就意味著貨幣供應量減少。但要注意的是，全社會的融資規模并未因此下降，只不過是從原來的間接融資變為直接融資而已，直接融資比例會因此上升。

從微觀層面看，開展資產證券化業務的銀行，其現金及現金等價物在總資產中的比例增加，資產負債的總規模不變或者減少(一旦資產證券化廣泛開展起來，在其他外在因素不變的條件下，勢必每家銀行都會出現資產負債減少的情況)；由于現金及現金等價物的增加，該銀行的貨幣創造能力增強(但其他銀行的貨幣創造能力降低)；該銀行將流動性差的資產轉換為流動性強的資產，調整了資產配置，資產整體流動性提高，風險資產規模減小。

更重要的是，這種技術大幅度提升了銀行的資產管理水平。各種信貸資產不再是不可流動的，在必要的時候銀行可以通過證券化將其出售換回流動性。當銀行體系缺乏流動性時，這種技術的重要性不言而喻。以此為基礎，銀行將具備更強的產品開發能力，如發放固定利率住房抵押貸款，并通過資產證券化將其出售。銀行既可以在競爭激烈的房貸市場上占得先機，也可以獲得不菲的服務費收入，并且不會承受信用、利率以及期限風險。

資產證券化對住房金融市場的影響

資產證券化最初在美國起源于住房金融，目前是最主要的住房融資渠道。我國住房融資以銀行貸款為主，目前被普遍看作是銀行的優良資產，各家銀行在爭奪市場份額方面不遺余力。但住房抵押貸款并非沒有風險。我國銀行開展住房抵押貸款僅有十余年歷史，大規模的增長不過發生在最近幾年。這期間，我國利率水平處于歷史性低點。隨著利率的逐步上升，購房者對降低融資成本的要求會越來越強烈。銀行出于利潤原因，降低貸款利率的空間有限。固定利率貸款是一個不錯的選擇。但在利率上升時期，固定利率貸款會給銀行帶來利率風險，而在利率下降時期，購房者又可能通過借新換舊的再融資方式同樣將風險轉嫁給銀行。因此，銀行必須尋求有效的風險化解途徑。

隨著購房者的規模不斷擴大，加之住房關系到每個家庭的切身利益，住房市場對整體經濟運行甚至社會穩定會產生越來越大的影響。這就要求住房金融市場必須能夠向購房者提供低成本的融資方式。從發達國家經驗看，住房抵押貸款證券化是解決這一問題的有效辦法。采用這種方式，購房者從資本市場獲得融資，首先其成本要低于銀行融資，其次，利率和期限風險由市場來分散和化解。而資本市場一個最重要的功能就是對風險進行定價和交易，由市場分散風險的成本最低、效率最高。銀行也能夠在規避了利率風險和期限風險之后收取不菲的服務費用。

資產證券化對資本市場的影響

目前我國資本市場的一個突出問題就是可投資金融產品供給不足。全社會絕大多數金融資產聚集在銀行業，大部分融資通過銀行體系進行，資本市場上的金融產品無論是品種、還是規模都嚴重滯后于經濟發展的需要。此外，資本市場中債券市場較股票市場發展更為滯后。債權類金融產品是一國金融市場的重要構成部分，尤其長期債券是投資者進行長期穩健投資的主要工具。缺乏債券產品，投資者將無法按照風險收益匹配的原則對其資產進行有效配置。

資產證券化在解決金融投資產品供給不足方面能夠發揮重要作用。首先，資產證券化能夠提供高信用等級的投資產品。資產證券化產品的信用等級并不受發行人和基礎資產的制約，通過信用增級技術，發行人能夠發行高于自身信用等級和基礎資產信用等級的產品，投資安全得以保障。

其次，發行人可對投資者量身定做投資產品。運用資產證券化技術，發行人能夠對基礎資產的現金流進行靈活分割，根據投資者需求發行不同期限、不同風險等級的產品，分別滿足投資者不同的風險偏好需求。

第三，資產證券化產品的發行更為便利。與普通債券不同，資產證券化是將基礎資產的未來現金流提前變現，只要有合適的資產，即可進行證券化，因此適應范圍更廣，發行更為便利。

發展資產證券化的重要意義

資產證券化雖然在美、歐及日本已經有了將近30年的歷史，但對中國金融市場而言仍屬于金融創新產品。它為提高中國金融市場效率、化解直接與間接融資失衡矛盾提供了新的解決思路和操作手段。市場參與各方應站在完善資本市場基礎構架、促進商業銀行轉型、推動金融體制改革的高度看待資產證券化。監管部門應因勢利導，充分調動各方積極性，加快完善制度環境，積極推進資產證券化在中國的發展。一個可行的辦法是推動那些需要流動性的中小銀行開展證券化業務。這些銀行資本金規模小、流動性相對缺乏，在一定程度上限制了其快速發展。資產證券化可以加快這些銀行的資金周轉速度，提高資金使用效率，在獲得證券化產品管理費的同時，擴大其貸款發放規模。這無疑是中小銀行加快發展，增強市場競爭力的有效途徑。

對于國有銀行而言，通過擴大試點能夠體驗到資產證券化對提高銀行管理水平的重要性、了解資產證券化在幫助銀行有效控制信用、利率及期限風險方面發揮的作用。同時，資產證券化將幫助銀行從高度依賴利差收益轉型為獲取服務收益。

第8篇：資產證券化的理解范文

關鍵詞：資產證券化 銀行 間接融資

資產證券化是一種資本市場融資方式，這種方式不是通過發行債券來籌集資金，而是通過發行資產支持證券來出售未來可回收現金流從而獲得融資。絕大多數情況下，資產支持證券的發行人是該證券基礎資產的發起人。以基礎資產劃分，資產證券化產品包括住房抵押貸款證券（RMBS）、商業不動產抵押貸款證券（CMBS）、資產支持證券 （ABS）、商業租賃合約證券以及其他任何具有可回收現金流的金融工具。近年來，又出現了一些新的廣受歡迎的資產證券化產品——CDOs，其基礎資產本身就是資產證券化證券以及多種公司債券。

資產證券化作為一種創新的金融交易模式，以何種資產著手推進并無定規，可根據需要靈活掌握，重要的是把握這種金融交易的實質，結合中國金融體系的實際特點，有針對性地予以引入，使其最大限度地服務于中國金融業的發展。本文將就資產證券化對銀行體系、住房金融市場和資本市場的影響逐一進行分析，以揭示資產證券化的實質及其對中國金融業發展的重要意義。

一、資產證券化對銀行體系的影響

銀行是資產證券化交易的一個重要參與者。在成熟市場中，銀行在發放貸款時就已開始證券化交易，其目的是充當服務機構和收取服務費用。我國銀行目前對資產證券化的參與程度有限，在現有試點中是將已有的信貸資產進行證券化并發行貸款支持證券。目前有一種看法認為資產證券化交易的作用是出售信貸資產，增加銀行流動性，因此流動性充裕的銀行沒有必要開展資產證券化業務。這種觀點忽視了資產證券化作為一種先進的資產管理技術給銀行管理水平帶來的提升，更錯誤理解了資產證券化對銀行整體的影響效應。舉例說明：

假設A、B兩家銀行，A銀行將10億元的信貸資產進行證券化交易，出售給投資者。A銀行資產負債表中資產方的變動為現金及其等價物增加10億元，信貸資產減少10億元。資產負債總額不變。假設投資者在B銀行開立活期賬戶。投資者向A銀行的付款行為則會使B銀行的資產及負債雙雙減少10億元。整體看來，該國銀行體系的資產及負債總規模均減少了10億元。如果投資者的資金來源于流通中的現金時，就會抵消一部分轉賬支付金額，銀行資產負債減少幅度則低于10億元。但經濟學理論告訴我們一國流通中現金的比例不會輕易有大的改變，因此這種抵消效應不會很大。如果投資者就是在A銀行開設的活期賬戶，那么更簡單，直接表現為A銀行資產負債的雙雙減少。

因此，討論資產證券化對銀行的影響應該作宏觀和微觀的區分。從宏觀層面看，整個銀行體系的資產負債規模減少。由于銀行負債（活期存款）表現為貨幣供應量M2的一部分，這也就意味著貨幣供應量減少。但要注意的是，全社會的融資規模并未因此下降，只不過是從原來的間接融資變為直接融資而已，直接融資比例會因此上升。

從微觀層面看，開展資產證券化業務的銀行，其現金及現金等價物在總資產中的比例增加，資產負債的總規模不變或者減少（一旦資產證券化廣泛開展起來，在其他外在因素不變的條件下，勢必每家銀行都會出現資產負債減少的情況）；由于現金及現金等價物的增加，該銀行的貨幣創造能力增強（但其他銀行的貨幣創造能力降低）；該銀行將流動性差的資產轉換為流動性強的資產，調整了資產配置，資產整體流動性提高，風險資產規模減小。

更重要的是，這種技術大幅度提升了銀行的資產管理水平。各種信貸資產不再是不可流動的，在必要的時候銀行可以通過證券化將其出售換回流動性。當銀行體系缺乏流動性時，這種技術的重要性不言而喻。以此為基礎，銀行將具備更強的產品開發能力，如發放固定利率住房抵押貸款，并通過資產證券化將其出售。銀行既可以在競爭激烈的房貸市場上占得先機，也可以獲得不菲的服務費收入，并且不會承受信用、利率以及期限風險。

二、資產證券化對住房金融市場的影響

資產證券化最初在美國起源于住房金融，目前是最主要的住房融資渠道。我國住房融資以銀行貸款為主，目前被普遍看作是銀行的優良資產，各家銀行在爭奪市場份額方面不遺余力。但住房抵押貸款并非沒有風險。我國銀行開展住房抵押貸款僅有十余年歷史，大規模的增長不過發生在最近幾年。這期間，我國利率水平處于歷史性低點。隨著利率的逐步上升，購房者對降低融資成本的要求會越來越強烈。銀行出于利潤原因，降低貸款利率的空間有限。固定利率貸款是一個不錯的選擇。但在利率上升時期，固定利率貸款會給銀行帶來利率風險，而在利率下降時期，購房者又可能通過借新換舊的再融資方式同樣將風險轉嫁給銀行。因此，銀行必須尋求有效的風險化解途徑。

隨著購房者的規模不斷擴大，加之住房關系到每個家庭的切身利益，住房市場對整體經濟運行甚至社會穩定會產生越來越大的影響。這就要求住房金融市場必須能夠向購房者提供低成本的融資方式。從發達國家經驗看，住房抵押貸款證券化是解決這一問題的有效辦法。采用這種方式，購房者從資本市場獲得融資，首先其成本要低于銀行融資，其次，利率和期限風險由市場來分散和化解。而資本市場一個最重要的功能就是對風險進行定價和交易，由市場分散風險的成本最低、效率最高。銀行也能夠在規避了利率風險和期限風險之后收取不菲的服務費用。

三、資產證券化對資本市場的影響

目前我國資本市場的一個突出問題就是可投資金融產品供給不足。全社會絕大多數金融資產聚集在銀行業，大部分融資通過銀行體系進行，資本市場上的金融產品無論是品種、還是規模都嚴重滯后于經濟發展的需要。此外，資本市場中債券市場較股票市場發展更為滯后。債權類金融產品是一國金融市場的重要構成部分，尤其長期債券是投資者進行長期穩健投資的主要工具。缺乏債券產品，投資者將無法按照風險收益匹配的原則對其資產進行有效配置。

資產證券化在解決金融投資產品供給不足方面能夠發揮重要作用。首先，資產證券化能夠提供高信用等級的投資產品。資產證券化產品的信用等級并不受發行人和基礎資產的制約，通過信用增級技術，發行人能夠發行高于自身信用等級和基礎資產信用等級的產品，投資安全得以保障。

其次，發行人可對投資者量身定做投資產品。運用資產證券化技術，發行人能夠對基礎資產的現金流進行靈活分割，根據投資者需求發行不同期限、不同風險等級的產品，分別滿足投資者不同的風險偏好需求。

第9篇：資產證券化的理解范文

關鍵詞:資產證券化;資產支持證券;住房抵押貸款

中圖分類號:F83 文獻標識碼:A

資產證券化興起于20世紀七十年代初期的美國,是在資本市場上進行直接融資的一種方式。與發行其他金融產品類似,資產證券化發行人在資本市場交易中是通過向投資者發行資產支持證券進行融資;不同之處在于,資產證券化產品的還款來源是一系列未來可回收的現金流,因此資產證券化的實質是出售未來可回收的現金流,從而獲得融資。

一、資產證券化的特點和基本要素

由于資產證券化產品的機制是組合基礎資產的現金流來發行證券,因此一般又被稱為資產支持證券(ABS)。具體來說,資產證券化具有以下五個明顯的特點:(1)資產證券化產品是通過一個特設機構――特殊目的實體(SPV)來發行;(2)資產證券化產品在基礎資產發起人的會計處理上表現為資產出售,而不是債務融資;(3)在資產證券化交易中,需要為投資者提供基礎資產的維護服務;(4)資產證券化產品的信用主要取決于基礎抵押資產的信用;(5)資產證券化產品通常需要進行信用增級。(圖1)

基于對概念的理解和對資產證券化市場發展情況的了解,我們可以總結出成功進行證券化融資所需具備的以下要素:

1、健全的法律體制。對于每筆證券化交易來說,必須建立完善的法律體制,以保護投資者在基礎性資產中的合法利益。從經濟學角度看,設立特殊目的實體的目的,一方面是購買由貸款人發起并出售的所有貸款;一方面是發行證券來為基礎性貸款的發起融通資金。特殊目的實體除了從貸方那里獲得貸款之外沒有其他的資產,除了發行證券帶來的債務以外沒有其他的債務。因此,法律應保護投資者對證券的基礎性資產現金流的追討權,并且建立完善的法律體制來明確規定發行人、信托人、貸款管理人以及服務各方的責任和義務。

2、精確的現金流分析。從融資的角度來說,證券化本質上是幫助貸款方在扣除證券化成本之后能夠籌集到和基礎性資產未來現金流現值相等的現金流。在證券化開始時,發行人應該進行現金流分析,以確定特殊目的實體的債務能否按時全額償還。在分析未來現金流并對其進行定價時,需要作許多假設。除了假定貼現率來計算現值之外,現金流分析還需要對現金流本身的情況作出假設。例如,貸款期間內的經濟情況、借款人償還貸款的能力,以及違約發生的概率。

3、謹慎的會計處理。在資產證券化的過程中有三個會計問題比較重要。第一,對證券利息收入的會計處理。由于證券由特殊目的實體來發行,而基礎性貸款又有利息收入,按照常理推斷,應該對特殊目的實體征稅。但如果對特殊目的實體征稅,就會增加證券化融資的成本,因為投資者的利息收入也是要納稅的。為了避免雙重征稅的問題,只要特殊目的實體滿足作為授予人信托的所有要求,它就會被視為授予人信托而享有免稅待遇;第二,通過明晰基礎性貸款中周期性現金流(包括利息和本金)的會計賬目來保護投資者。通常情況下,每筆交易都會產生大量的現金流。這些現金流清楚地說明了每月的本金與利息現金流是如何在交易參與者之間進行分配的?；谶@些現金流,證券的服務方需向投資者說明每月現金流的組成,以及哪些需要交稅、哪些是免稅的。此外,有關證券化過程中的各項費用支出以及向信托人、貸款管理人和服務方支付的費用,也應該列出清晰有序的會計賬目;第三,交易中產生的所有現金流都必須由會計師嚴格審查。發行人(或代表發行人的投資銀行)計算出來的在不同情況下基礎性資產的本金和利息都應該與該筆交易在招股說明書與公開募股說明書中所說的情況相符。

4、有公信力的信用評估。由于貸方發行的證券受其發起的消費者貸款或商業貸款的支持,因此證券的投資者自然會比較關注基礎性貸款和相應證券的信用風險。以美國住房抵押支持證券為例,它的信用就受到政府國民抵押協會、聯邦國民抵押協會以及聯邦住宅貸款抵押公司三家機構的擔保。如果住房抵押支持證券、商業房地產貸款支持證券和資產支持證券的信用不受上述三家機構中任意一家的擔保,那就需要通過各種不同的方法來提升證券的信用等級。此外,證券的信用狀況還需要經過三家國際信用評級機構中的一家、兩家或所有三家的評級。

5、全面性的投資銀行。新證券的承銷與發行是投資銀行的職責。投資銀行可被視為連接發行人和投資者的橋梁。除此之外,投資銀行還扮演著經銷商的角色,即為證券定價,購買所有發行的證券并將其出售給投資者。在完成經銷商的職責之后,為了保證證券的流動性,投資銀行又充當起做市商在二級市場上積極地買賣證券。

6、完善的國債市場。由于政府債券不存在信用風險,因此該類證券的交易就為市場提供了不同期限水平的無風險收益率。在無信用風險的情況下,描述期限和收益率之間關系的曲線就被稱為國債收益率曲線。國債收益率曲線為所有不同期限、不同風險狀況的固定收益證券在初級市場上以及隨后的二級市場上的定價提供了基礎。因此,為了保證證券化市場的健康發展,就必須有一個良好、完善的國債市場。

7、活躍的二級市場。一個成功的資產證券化市場需要一個活躍的二級市場來支撐,二級市場為發行同類證券提供了定價方面的有效信息。

8、多樣化的投資者。資產證券化市場取得成功的一個重要因素在于投資者群體的快速增長。投資者群體中包括各種類型的投資者――從短期貨幣市場投資者到商業銀行的投資組合經理、共同基金、對沖基金,再到保險基金、長期養老基金,等等。

9、資產證券化產品的創新。通過不同的期限檔次與信用檔次,資產證券化產品能夠滿足不同投資者的需求。

二、資產證券化的種類

1、住房抵押貸款證券化(MBS)。它是指金融機構(主要是商業銀行)把自己所持有的流動性較差但具有未來現金收入流的住房抵押貸款匯聚重組為抵押貸款群組。由證券化機構以現金方式購入,經過擔?；蛐庞迷黾壓笠宰C券的形式出售給投資者的融資過程。這一過程將原先不易被出售給投資者的缺乏流動性但能夠產生可預見性現金流入的資產,轉換成可以在市場上流動的證券。

根據支付方式的不同,MBS大致可以分為以下類型:(1)過手(MBS),其資產池產生的任何現金流不經過分層組合、原原本本地支付給投資者;(2)擔保抵押債券(CMOs),其現金流經過分層組合、重新安排后分配給不同需求的投資者;(3)剝離式(MBS),又分為利息型(IO)和本金型(PO),其將現金流的本金和利息分離開,并分別支付給相應的投資者。

實行住房抵押貸款證券化,將銀行持有的住房抵押貸款轉化為證券,在資本市場上出售給投資者,銀行可以將這部分變現資金用以發放新的住房抵押貸款,從而拓寬銀行的籌集渠道,擴大銀行的資金來源,進而增強銀行的資產擴張能力。九十年代,美國每年住房抵押貸款的60%以上是通過發行MBS債券來提供的。在我國,隨著住房抵押貸款規模的擴大,資本市場的完善以及資產證券化技術的發展,住房抵押貸款證券化必將成為我國商業銀行籌集長期性信貸資金的一條主渠道。

2、商業房地產抵押貸款支持證券。它是資產證券化市場中最新發展起來的一個部分。商業房地產抵押貸款的發放過程與住房抵押貸款不同,兩者在借款人、貸款方式和抵押品三個方面均存在明顯區別:商業房地產抵押貸款的借款人是企業,而住房抵押貸款的借款人是個人購房者;兩種貸款都以攤還的形式償還,且攤還期都是30年,但是商業房地產抵押貸款的期限通常僅為10年,而住房抵押貸款的期限通常為30年;商業房地產抵押貸款的抵押品是商業房地產,其出租收入是償還貸款的主要來源,而住房抵押貸款是以單套住宅作為抵押,以借款人的個人收入作為還貸來源。

3、狹義的資產支持證券(ABS)。狹義的資產支持證券主要由除住房抵押貸款和商業房地產抵押貸款之外的三類基礎資產提供支持,即信用卡應收賬款、汽車貸款和助學貸款。

4、債務抵押債券(CDO)。隨著資產證券化的發展,市場上出現了更具創新性的產品――債務抵押債券。CDO與上述資產證券化產品的主要區別在于,基礎資產的管理模式和資產類型不同。CDO交易中,發起人能夠對基礎資產進行實質性管理,其基礎資產的類型不僅與ABS大不相同,而且不同的CDO產品之間也存在很大差異。債務抵押債券是一個統稱,具體包括兩種不同類型的資產證券化產品――貸款抵押債券(CLO)和債務抵押債券(CDO)。

三、國外資產證券化的發展

1、美國資產證券化市場的發展。住房抵押貸款證券化始于美國六十年代。當時,由于通貨膨脹加劇,利率攀升,使金融機構的固定資產收益率逐漸不能彌補攀高的短期負債成本。同時,商業銀行的儲蓄資金被大量提取,經營陷入困境。在這種情況下,為了緩解金融機構資產流動性不足的問題,政府決定啟動并搞活住房抵押貸款二級市場,為住房業的發展和復興開辟一條資金來源的新途徑,此舉創造了意義深遠的住房抵押貸款證券化業務。隨后,住房抵押貸款證券化從美國擴展到其他的國家和地區,如加拿大、歐洲和日本等。經過多年的發展,發達國家的資產證券化無論是數量還是規模都是空前的。美國1985年資產證券發行總量為8億美元,到1992年8月份已達1,888億美元,7年平均增長157%,到1996年又上升到43,256億美元。

MBS產生的標志為1970年政府國民抵押貸款協會首次發行住房抵押貸款轉付證券,隨后1971年聯邦房貸抵押貸款公司也首次發行了住房抵押貸款參與憑證。MBS的發展表現為抵押擔保債務憑證(CMO)和純利息債券(IO)與純本金債券(PO)的出現。1983年聯邦房貸抵押貸款公司首次規劃將住房抵押貸款轉付證券的現金流切割,發行成多組期限不同的債券,以滿足長短期投資者的不同投資需求,這種新的創新產品即抵押擔保債務憑證(CMO)。1986年CMO又被施以“剝離手術”,衍生出兩種新的金融工具,即純利息債券(IO)和純本金債券(PO)。

美國國會于1984年通過了《加強二級抵押貸款市場法案》(SMMEA)。該法案確保所有已評級的抵押貸款支持證券對幾乎所有的投資者來說都成為合法的投資對象,為其提供了法律上的支持。這樣使得機構投資者成為證券化產品的需求主體,大大降低了證券化發行的成本。1986年美國國會又通過了《稅收改革法案》。該法案增加了不動產抵押投資載體(REMIC)條款,該條款為房地產抵押貸款證券提供了合理的稅收結構體系,使證券發行者免于納稅,并規定了相應的會計、稅收和法律條件,清除了以前嚴重影響交易的稅收障礙。八十年代中期至今的發展以各種資產支持證券(ABS)的發展為主導,信用卡、汽車貸款、學生貸款以及房屋權益貸款的創始人仿照MBS的模式,將這些新資產組合起來,發行資產擔保證券(ABS)。ABS在美國的發展主要是市場的推動,但是同時也受到社會經濟制度環境變化和政府參與的影響。

2、其他國家資產證券化發展。亞洲金融危機之后,日本的從屬抵押貸款債券快速發展,2003年出現了以不良債權或繳息不正常的債權收入以及由資產基礎受益證券為標的的證券化商品。從2007年日本資產證券化的發行情況來看,其品種早就不只限于ABS和MBS,CDO和其他類產品所占比例總和已經超過10%,發展迅速。目前,日本資產證券化產品,依據資金來源,可劃分為租賃債券、不動產、住宅抵押貸款債權、汽車貸款債權、消費性貸款債權、CDO、中小企業貸款等九種。

在各項資產證券化新產品中,尤其引人注目的是,在2002年日本第一例以專利為抵押的資產支持證券開始策劃發行,這是世界上為數不多的以專利作為抵押品的資產證券化。松下電器的附屬公司Pin change計劃用其開發研制的聲音合成器專利的未來收益為抵押發行證券,籌集的資金將用于開發研究新產品。這項具有創新性質的資產證券化是在日本政府和國際投資銀行的幫助下實現的,顯示出日本在資產證券化發展新時期其種類多樣化和不斷創新的趨勢。

亞洲金融危機爆發后,韓國大企業連續破產,由此所產生的金融機構不良債權激增,需要處理的不良債權相對于可以動用的不良債權整理基金而言,呈幾何級數激增,因此迫切需要通過證券化的方式來處理大量的不良債權。對此,韓國政府從法律制度入手,開始進行推動資產證券化的各項工作。1997年11月制定了《有效處理金融機構不良資產及成立韓國資產管理公司的法案》,組建資產管理公司;資產管理公司設立不良債權整理基金,負責處理不良債權;1998年9月制定了《資產證券化法案》,1999年4月出臺了《住房抵押債權證券化公司法》,促進了ABS和MBS的共同發展(胡濱等,2005)。

在韓國不良資產證券化的模式中,對發起人持有的具有剩余索取權性質的次級債券的比例遠遠高于通常意義下的證券化水平。韓國的此類證券化資產,優先類債與次級債的比例大約為65∶35,即次級債的比例大約為35%、甚至更高,遠遠高于正常20%的比例。這種過高的信用增級比例在一般情況下可能導致重新定性風險,從而影響資產轉移的真實銷售界定。但是,對于不良資產的證券化由于其真實價值遠遠低于賬面價值,且價格的不確定性很大,所以這種做法得到了法律的豁免。除了這種內部增級的手段,韓國還通過政府信用對資產證券化進行外部信用增級,這在推動不良資產證券化過程中發揮了重要的作用。最明顯的例子就是韓國政府專門成立了各種具有政府背景的基金,如不良債權處理基金、信用保證基金、技術引用保證基金等,通過向優先類債權的投資者提供一定額度的損失擔?；蛘呦虺袚庞迷鰪姺丈虡I銀行提供一定的信用支持,來推動不良資產證券化的發展。政府的信用支持對韓國資產證券化市場的發展起到了很大的推動作用,這一點與傳統的資產證券化發展路徑有很大的不同。韓國資產證券化市場可以說是以政府信用為契機,培育了整個資產證券化的基礎環境。

四、資產證券化在我國的發展

1、在我國開展資產證券化的現實意義。當前在我國開展資產證券化業務對改善銀行經營管理和發展資本市場都具有重要的意義。

(1)資產證券化能改善銀行信貸期限結構,提高金融系統的穩定性。近年來,銀行資產長期化、負債短期化趨勢明顯,信貸期限結構錯配問題十分突出。盡管期限轉換是銀行或金融中介的主要功能,但隨著市場環境日益復雜化,銀行很難完全駕馭期限錯配形成的流動性風險、利率風險。對一部分中長期貸款實施證券化,可使銀行靈活調整資產負債結構,顯著提高風險控制和管理能力。

(2)資產證券化能促進銀行轉變盈利模式,提高資本充足率。傳統銀行業靠存、貸款利差生存,隨著資本市場的發展、競爭的加劇,國際銀行業已出現向服務收費轉變的潮流。信貸資產證券化后,銀行將相應的資產和利差轉給投資者,自己繼續管理貸款、收取管理費用,既能更好地發揮其行業優勢,又能轉變盈利模式。資產真正轉移后,銀行為承擔業務風險而準備的資本金可相應減少,資本充足率會有所提高。

(3)資產證券化能健全市場定價機制,合理分散信用風險。當前,社會融資過度依賴銀行貸款,主要依靠銀行來判斷風險、配置資金并承擔風險,不利于資源的優化配置和整體穩定。實施信貸資產證券化,可以充分發揮投資者共同判斷風險、確定資金價格的作用,將原來集中于銀行的信貸風險適當分散到證券市場,有利于金融資源的優化配置。

(4)推動資本市場發展,增加投資者的選擇。當前,我國金融改革正處在由間接融資為主向間接融資和直接融資并重、單一銀行體系向多元市場體系過渡的過程中。信貸資產證券化將有穩定現金流但缺乏流動性的信貸資產轉變為流動性較高的有價證券,為證券市場提供新的投資品種,也使證券投資者能間接投資于基礎設施、住房貸款等原本難以進入的領域,有利于促進多層次資本市場發展和完善。

(5)適應金融對外開放。國內金融業即將對外資金融機構全面開放?？紤]到資產支持證券在國外債券市場上所占份額較高,預計資產證券化業務將是外資金融機構進入中國市場的重要形式。國內銀行業盡早進行信貸資產證券化的實踐與探索,既有利于迎接外資金融機構的競爭,也有利于及時規范相關業務,保持市場穩定、健康發展。

2、國內資產證券化試點及各項配套政策。國內開展資產證券化研究已有相當長時間。1999年人民銀行和建設銀行即著手這方面的研究,針對當時國內無法設立特定目的載體的現實條件,曾考慮過同意建設銀行提出的住房貸款抵押債券發行方案。2001年《信托法》頒布實施后,鑒于國內基本具備了設立特定目的載體的法律環境,建設銀行、國家開發銀行又分別提出了與國際做法更為貼近的新方案。在國務院領導同志直接關心和各部門的大力支持下,人民銀行縝密組織包括各相關部門領導、專家在內的各方論證,初步擬定規章制度,于2004年底與銀監會共同報請國務院批準。2005年3月資產證券化試點工作在國內正式啟動。

2005年3月以來,各相關部門成立了信貸資產證券化試點工作協調小組,借鑒國際經驗,結合國內具體情況,制定了一系列政策法規,為試點工作創造了條件,也為今后發展奠定了基礎。這些政策法規主要包括:人民銀行與銀監會4月20日共同的《信貸資產證券化試點管理辦法》;建設部5月16日發出的《關于個人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權變更登記有關問題的試行通知》;財政部5月16日的《信貸資產證券化試點會計處理規定》;人民銀行6月13日、15日分別的《資產支持證券信息披露規則》和關于資產支持證券登記、托管、交易、結算等事項的公告;銀監會11月7日的《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》。這些政策是在現行法律法規框架下,根據資產證券化業務特征,對現有政策的完善、補充和適當調整,既滿足了資產證券化試點交易的需要,又使資產證券化從一開始就有章可循、規范運作。

3、我國資產證券化實踐。在我國,各種離岸的和在岸的準資產證券化實踐起源于20世紀八十年代末,證券化產品涉及多個領域。比較有代表性的包括:1996年珠海高速公路收費的證券化項目;2000年3月28日,中國國際海運集裝箱集團股份有限公司與荷蘭銀行在深圳簽署的總金額為8,000萬美元的應收賬款證券化項目協議;2002年9月,新華信托購買深圳商業銀行的住房按揭貸款債權,設立信托計劃,將住房按揭貸款債權的利息收益和其他收益分配給投資者(信托受益人);2004年華融資產管理公司和中國工商銀行寧波分行的不良資產證券化項目等。

2005年12月15日,國家開發銀行第一期41.7727億元開元信貸資產支持證券和建設銀行30億元建元2005-1個人住房抵押貸款支持證券成功發行交易,標志著我國第一支規范的信貸資產證券化業務在境內正式開展。2008年建行發行了國內首只不良資產支持證券――建元2008-1重整資產證券化。

非金融機構方面,中國聯通作為發起人于2005年8月完成了首個企業資產管理計劃交易。擔任計劃管理人的證券公司通過設立專項資產管理計劃發行了不同系列的資產支持受益憑證。這是我國企業資產證券化的標志性事件,之后一年中,另外8個專項資產管理計劃陸續誕生,“基礎資產”的范圍擴大到與高速公路收費、設備租賃、電力銷售、基礎設施建設和股權轉讓等相關的各種應收賬款或未來現金流(對應收益權)。

我國的信用風險與流動資本高度集中在銀行業,據統計,約90%的融資來自于銀行。企業從國內資本市場直接融資的渠道并未完全暢通(如發行企業債或股票),而且企業直接融資的金額與銀行貸款的規模相比還是遠遠不夠。幫助降低信用風險在銀行界的高度集中和減少社會流動性過多的問題,使得資產證券化成為重新分配風險和資本的必要手段之一。

4、對我國資產證券化發展的建議

(1)進一步完善相關政策法規,將有關經驗和法規制度化、法制化。根據美國的經驗,在資產證券化開展到一定階段后,應盡快明確資產證券化的法律地位和免稅地位。在目前的基礎上,進一步把試點政策和相關管理辦法上升到法律,是使資產證券化從試點走向健康可持續運作的關鍵。要在穩步有序擴大資產證券化規模的基礎上,認真總結經驗,把經得起實踐檢驗的政策措施,通過立法程序,變為資產證券化的法律,逐步建立和完善有利于資產證券化持續發展的法律環境。

(2)加強資產證券化相關市場建設。首先,資產證券化屬于金融衍生產品,其市場的發展要依賴于債券(如租賃債券)等一些基礎性金融資產,所以要不斷完善我國的債券市場;其次,有些設計復雜的資產證券化產品是依賴于其他衍生產品的,如韓國的不良資產證券化運用到了期權等,因而我國金融衍生產品市場的建設步伐要適度加快;最后,從日韓證券化標的資產可以看出,它們的住宅抵押貸款、汽車貸款、消費性貸款、中小企業貸款等產品十分豐富,而我國這方面貸款都剛剛開始走入家庭和企業(李曜,2001)。這樣,我國也需要大力拓展這些市場的發展。總之,我們要進一步完善債券市場,建設期貨期權等衍生產品市場,推進資產證券化的抵押品市場的發展,為資產證券化市場的發展打下良好基礎。

(3)加大證券化產品創新力度,積極推動多種資產證券化。根據英美等國家的成功經驗,只要產品設計合理,得到市場認可,適宜證券化的資產類型很多。根據我國實際,資產證券化可以從優質信貸資產開始,逐步擴展到不良貸款、企業應收賬款、信用卡應收款、基礎設施收費權、房地產物業租金等等。各種金融資產和非金融資產證券化,對于提高資金使用效率,提高金融機構國際競爭力,加強貨幣市場和資本市場的有機聯系具有重要意義,也會成為發展直接融資的重要手段,有利于提升銀行間市場和資本市場的廣度和深度。

(4)充分運用證券化技術,提升金融機構國際競爭力,并促進和推動配套社會改革。美國資產證券化最初的目的就是為了配合美國住房政策改革。目前,除了轉移和分散金融風險的功能外,日本、韓國、德國都已利用證券化技術,解決中小企業融資等問題。美國、日本、韓國等國家利用證券化方式盤活金融機構的不良資產。德國還利用證券化技術發行郵政企業年金資產證券化產品,為推進國內郵政體系的配套改革發揮了積極作用。國外實踐證明,通過資產證券化對項目現金流和風險進行重新組合、配置,通過市場化分散風險,以此提高金融機構資產流動性,提高金融機構國際競爭力,并有效調動社會閑散資金參與資源整體優化配置、促進解決中小企業貸款難和開辟社會保障資金投資渠道問題,都具有積極的現實意義,值得我們參考借鑒。

(作者單位:河南大學工商管理學院)

主要參考文獻:

[1]中國人民銀行金融市場司編.中國資產證券化:從理論走向實踐.中國金融出版社.