資產證券化管理規定精選(九篇)
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第1篇：資產證券化管理規定范文
本文以阿里小貸為案例，闡述其交易結構、風險收益及風險管理措施，發現在我國互聯網金融背景下資產證券化存在的問題，并針對這些問題提出創新性的啟示，以期為我國資產證券化的發展提供理論依據和現實參考。
關鍵詞：
互聯網金融；阿里小貸；資產證券化
一、引言
我國互聯網金融起步較晚，2013年3月在時任國家總理的大力推行下才有了互聯網金融的產生和發展。阿里小貸聯合上海東方證券推出了國內首單互聯網金融下的資產證券化項目，并通過自身的努力和政府的扶持走出了一條較為成功的道路。然而該創新性的資產證券化在我國的發展并非一帆風順，理論與實踐經驗的缺乏、各項制度的不完善、整個經濟環境和投資者落后的經營觀念，都給互聯網金融下的資產證券化帶來了非常大的阻礙。但也不能以此為借口，放緩了該創新項目的發展。因此，本文通過分析阿里小貸案例，為我國其他行業或企業進行資產證券化提供非常寶貴的經驗和指導，為我國未來的“互聯網金融+大數據+信用評價+資產證券化”的發展指明方向。
二、基于互聯網金融的資產證券化開展的必要性及發展現狀
（一）必要性分析
我國資產證券化在2014年得到了跳躍式的發展，并在互聯網金融的強勢推進下，資產證券化市場在未來很長一段時間內會持續升溫，存在著巨大的創新性發展空間。因此，對于開展互聯網金融下的資產證券化項目的必要性分析非常有必要。
（1）互聯網金融下的資產證券化項目能有效盤活我國互聯網金融市場中的優質小微資產。近年來，我國的電商平臺在所有交易平臺中所占比重越來越大，其中的龍頭企業有京東、阿里巴巴、蘇寧易購和騰訊等。僅阿里巴巴旗下的天貓國際在2015年11月11日當天的總成交額就達到500億元人民幣。這些電商平臺上主要是小微企業和個人消費者，其小額貸款的需求非常大。而互聯網金融下的資產證券化項目則以互聯網的大數據為依托平臺，為眾多的中小微企業提供了融資平臺，充分盤活互聯網金融市場中的優質小額資產。
（2）互聯網金融下的資產證券化項目能有效降低小微企業的融資杠桿。中國現階段的企業中有95%以上都是中小企業，但由于自身資質的影響獲得融資的難度很大，難以從傳統的銀行貸款渠道獲得融資，限制了這些企業的快速發展。而互聯網金融下的資產證券化項目恰恰能為中小企業解決這方面的問題。
（3）互聯網金融下的資產證券化項目有利于直接融資的快速發展。電商平臺中的中小企業由于各種監管政策的融資規模的限制難以發展壯大，只能通過銀行貸款進行間接融資，但這樣的融資方式對于這些企業而言融資成本相對較高，且入門標準較高。而互聯網金融下的資產證券化項目能為這些企業提供一種直接融資的渠道，有效解決融資困難的問題。
（二）互聯網金融下資產證券化項目的發展現狀
2013年3月，時任國務院總理的在兩會上首次提出大力發展“互聯網金融”，成功揭開了互聯網金融迅速發展的大幕。2014年，國家正式大力推進經濟體制轉型，金融財富重點由原先的房地產開發逐漸轉向金融市場領域，“互聯網+”帶來了更多的發展機遇，同時利率的市場化也傳來了利好消息。這些都使得我國互聯網金融市場的整體規模不斷增長，且涉及更多非傳統的領域。同時互聯網金融市場的迅猛發展也極大地促進了金融市場的體制改革，進一步使資源得到更優的配置，且互聯網金融下資產證券化項目能將風險進行有效的分散，充分保證小額投資者的利益。
（1）資產證券化發展現狀。中國建設銀行和國家開發銀行于2005年被確定為資產證券化的發展試點，并分別開展了住房抵押貸款和信貸兩方面的資產證券化。該階段我國主要應用資產證券化的主體為銀行、證監會合作并主導的部分企業，但由于監管制度和風險管理機制的不完善曾停止過一段時間。直至2012年《證券公司資產證券化業務管理規定》的頒布，資產證券化項目才由試點轉變為常規業務。2015年起，國家層面對資產證券化項目大力扶持，各種利好政策不斷推出，刺激了國內該項業務的迅猛發展，規模不斷擴大，截止2015年底，我國共發行資產證券化項目1386個，涉及金額近6000億元。
（2）互聯網金融下資產證券化項目發展現狀。政策方面：2005年確定建行和開發銀行為第一批互聯網金融下的資產證券化項目發展試點；2014年頒布《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定》，為互聯網金融下的資產證券化項目提供充足有力的法律依據。市場發行方面：2013年7月，阿里小貸與上海東方證券聯合推出國內首單基于互聯網金融的資產證券化的創新產品“東證資管———阿里巴巴專項資產管理計劃”首次將互聯網金融與資產證券化進行有效的融合；2015年9月，京東京東白條，成為國內首例以個人消費小額貸款作為基礎資產的互聯網金融下資產證券化項目；2015年12月，新興電商發行“嘉實資本分期樂1號資產支持專項計劃”資產支持證券，為國內首單登陸上海證券交易所的互聯網金融下資產證券化項目，主要面向年輕群體。
三、案例分析
（一）項目簡介
“東證資管———阿里巴巴專項資產管理計劃”由阿里小貸和上海東方證券于2013年7月份聯合推出的國內首單基于互聯網金融的資產證券化的創新產品，是響應同志“互聯網金融”的領先企業。該項目共注資16億元人民幣，但因國家證監部門的融資杠桿不得高于金資產一半的規定，特利用證券化項目進行了五十億元的融資，解決了資金的缺口問題。截止2014年7月，該項目累計循環貸款額達400億元，參與接待人員數量超過160萬人。
（二）阿里小貸資產證化的收益分析
（1）優先劣后的分層收益分析。根據資產風險和利益的不同，專項管理者采取優先劣后的利益分配模式，并將投資者分為優先級、次優先級和次級投資者，其認購分配比例為0.75:0.15:0.1。在這種利益和風險均分層級的分配機制下，當回收資產只達到總發行量的六成時，次優先級投資者的本金將得不到保證；回收資產達到總發行量的110%時，優先級和次優先級投資者的本金與利益均能得到保證，并能保證阿里小貸的本金支出。因此，在實際的操作過程中，阿里小貸選擇的證券化項目一般要將不良率控制在2%以下。從中也可以看出，阿里小貸和投資者雙方保證共同利益的關鍵是獲得穩定且高質量的基礎資產。在20%-50%的借貸利率環境下，所有收益中要有6.5%和11.5%的利益優先分配給優先級和次優先級投資者，再加上3%左右的管理等其他費用支出，會使得資金的使用成本相對較高。因此，阿里小貸的資產證券化很好地解決了這一問題，提高了阿里小貸的資金周轉率和循環利用率，從而大大降低了資金的使用成本。
（2）不良率的壓力測試。根據前文所述，不良率的控制是非常重要的。本文通過基礎資產分別在理想和悲觀兩種極端狀態下對不良率進行壓力測試。其中，理想狀態是指資金的使用率為98%，利率為18%；悲觀狀態是指60%的資金使用率和10%的利率。理想狀態下，當不良率達到9.2%時，次級投資者的收益將得不到保證；達到40%以上，次優先級投資者的利益才會受到損害。在悲觀狀態下，即使不良率為0，次級投資者的本金也不會得到保證，不良率達到8%時，其本金將全部損失；當不良率超過36%時，次優先級投資者的收益會見損；不良率達到54%時，次優先及投資者的本金將全部損失，同時優先級的收益也得不到保證。但在實際的項目發行中，這兩種極端狀態出現的幾率很小。阿里小貸通過對基礎資產不良率的動態監控，會隨時對基礎資產進行調整。當不良率超過5.5%時，會及時調整項目的入池最低標準；當不良率超過8.5%時，將進行不良基礎資產的催收工作；當不良率超過10.5%時，將停止項目的發行，并提前回收款項并進行利益的分配。
（3）相應的風險管理舉措。資產證券化運行中損害投資者利益的因素主要有信用風險、現金流預測風險和利率波動風險等。針對這些風險，阿里小貸主要采取以下措施進行自身的風險管理：一是嚴格審核基礎資產，對平臺上的阿里巴巴、天貓和淘寶等的經營活動進行實時的檢測，充分了解借款人的資金動向，詳細評估借款人的還款能力和信用程度，從源頭上遏制風險。二是信用的雙重增級，該項目在內部采取優先劣后的層級制度，次級投資者只能進行最大10%比例的投資，且只能是阿里小貸定向發行，從源頭開始注重基礎資產的高質量性和穩定性；在外部由專業擔保公司作為擔保和資金的補充支付方，優先保證優先級和次優先級投資者的利益。三是基礎資產的實時監控，阿里小貸建立了較為完善的風險預警機制，并對超出設置的預警的部分進行資產的重新整理，同時還有充足的風險撥備資金作為預備保障。四是投資者準入門檻的逐步提高，優先級、次優先級和次級投資者分別對應不同的證券投資認購的起點，優先級的認購起點為500萬元人民幣，次優先級投資者的認購起點是2000萬元人民幣，次級投資者的投資只能由阿里小貸進行定向發行，不同層級的投資者匹配不同的風險承擔和利益分配。
（4）阿里小貸成功實施的意義。阿里小貸實施的意義總結起來有四點：有利于推進資產證券化的快速發展、解決了互聯網金融市場中小微企業和個體創業者融資困難的問題、利用互聯網平臺大數據充分發揮了金融創新的重要作用以及盤活了互聯網金融市場中優質的個體和小微企業的沉淀資金。
四、案例揭示的問題及創新啟示
（一）揭示的問題
（1）監管制度尚未完善。阿里小貸基于互聯網金融下的資產證券化的法律依據是《證券公司資產證券化業務管理規定》中將資產的證券化正式轉為常規業務，而不再只是試點業務。但是該項管理規定對互聯網金融平臺下的資產證券化并沒有較為完善的詳盡規定，同時阿里小貸作為國內第一單資產證券化的成功試點，是以小額貸款作為基礎資產的。由于小額貸款存在極大的特殊性，監管制度更應完善。同時，隨著互聯網金融的不斷推進，資產的證券化項目會越來越多，更需要不斷完善監管機制和相關法律法規，引導資產證券化健康、良性的可持續發展。
（2）信用評價體系有待進一步完善。我國現階段的資產證券化項目針對的目標群體主要集中在中小微企業和個體企業，他們的信用評價對基礎資產的質量有關鍵影響。但是我國征信體系的發展起步晚，并且不完善，這使主要的目標群體在傳統的融資領域中很難獲得發展。而信用評價體系的構建則是互聯網金融的重要目標，因此需要不斷完善信用的評價機制。
（3）基礎資產的“數據+客戶”化程度較弱。數據及其分析運用是互聯網金融的核心內容，對互聯網的大數據進行分析處理，了解基礎資產的信用等級，完成高質量的融資網絡模式。對于我國的互聯網金融平臺而言，其自身發展相對較晚，并且受眾范圍較小，缺乏足夠的基礎資產，合適的資產證券化項目工作很難開展。但在互聯網發展迅猛的大環境下，我國互聯網金融平臺實現“數據+客戶”的模式指日可待。
（4）產品流動性不足。互聯網金融的資產證券化項目創新性高，隨之而來的就是高的未知風險。阿里小貸優先級投資者僅為國內信用良好的投資者，且只能在深交所進行業務交易，產品的流動性大大降低。這就需要投資者不斷更新互聯網金融風險意識，理性投資。
（二）阿里小貸成功的創新啟示
（1）小額貸款作為基礎資產。我國傳統資產證券化的基礎資產大多由信貸資產組成，如信用卡業務、住房抵押貸款及高速路回收款項等，其周期較長，資金周轉率和使用率都較低。而阿里小貸則開創了以小額貸款為基礎資產的資產證券化項目的先河，其資金周轉率和使用率相對較高，能有效盤活互聯網金融平臺中的優質的小額貸款。
（2）交易結構為循環購買模式。阿里小額貸款為債權性資產，其周期相對較短，為方便客戶隨借隨還，和傳統的長期性資產證券化的產品很難匹配。因此阿里小貸的交易結構為循環購買模式，即有回款時再經審核通過后繼續為基礎資產進行循環使用，以此來保證基礎資產總額的相對平衡，方便投資者的頻繁交易。以小微個體為主要目標群體的互聯網金融最顯著的特點就是范圍廣、單位量小和流動性較強，因此互聯網金融資產的證券化中會產生限期錯配的現象，阿里小貸的循環購買模式較好地解決了證券周期長而還款周期短的錯配現象。從另一方面講，同質性的基礎資產有利于標準化，從而進一步提升資金的使用率和周轉率。
（3）業務模式是基于“互聯網+大數據”。阿里小貸通過自動資產篩選系統進行常規管理，對不良資產及時反饋并進行處理，充分保證了基礎資產的安全性，并通過支付寶平臺進行歸集和支持服務。此外，“互聯網+大數據”也應用到基礎資產的信用評價上。利用“互聯網+大數據”方便快捷地列示出借款人的訂單情況，諸如歷史交易記錄、資金使用記錄和信用評價等信息，對借款人的借款信用和還款能力有著較為直觀的感受。阿里小貸的成功也對風險管理有所啟示，例如應將參與項目的基礎資產的不良率控制在2%以下；應對投資人和借款人的信用情況進行具體詳細的評價；必須重視整個環境中經濟發展、社會進步和政治平衡的重要影響力。
作者：李佳珂 單位：湖南科技學院
參考文獻：
第2篇：資產證券化管理規定范文
美國資產證券化規模在金融危機后仍超過10萬億美元，占美國債券市場總規模約28%。目前，我國資產證券化產品總規模僅有數百億元，相比美國差距懸殊，具有十分廣闊的發展空間。據測算，在5%信貸和受益權類資產證券化的假設前提下，預計市場空間超10萬億元。
首先，從融資的角度看，信貸資產證券化將成為上市銀行新的融資工具。資本充足率達標是上市銀行難過但必須要過的一道“坎”。為過這一關，上市銀行往往要通過資本市場增資擴股。這種做法無可厚非，但由于中國的證券市場容量仍然有限，再加上16家上市銀行占A股市場的權重巨大，銀行股再融資的任何風吹草動，很容易影響股市的穩定與發展。2003年，招商銀行“百億可轉債”方案遭基金聯盟質疑并砸盤的那場風波就是一個最直接的例子。依照目前貸款增速，未來5年，主要國有控股銀行還將融資1，500億元。顯然，這樣的融資壓力，如果全通過股市進行股權融資，股市將不堪重負。此時，決策層推出信貸資產證券化，就是解決銀行資本不足的重要舉措。還需提及的是，信貸資產證券化常規化后，還可以為其他非金融類行業上市公司開辟融資新渠道。
其次，券商也是推動資產證券化業務常規化的受益者。今年3月，中國證監會了《證券公司資產證券化業務管理規定》，券商資產證券化業務由試點轉為常規。券商創新的步伐已經開始邁出。資產證券化業務至少讓券商在承銷費、管理費及自營投資收益等方面增利。券商開展資產證券化業務，可以獲得兩類收入：一是直接收入，如承銷費和管理費；二是間接收入，包括做市收入和自營投資收益。
另外，為企業開辟了新的融資渠道。華爾街流傳這樣一句名言：“如果企業有一個穩定的現金流，就將它證券化。”資產證券化在國外早已不是新鮮的東西，而在國內則起步較晚，規模也相對有限，但未來將無處不在。
去年12月，華僑城A發行的一款產品引起了市場的關注。公司公告稱，其“歡樂谷主題公園入園憑證專項資產管理計劃”正式成立，擬通過此次資產證券化（ABS）募資18.5億元人民幣。這是2009年券商公司資產證券化業務重啟以來，首次有上市公司通過該渠道獲得融資。
IPO去年四季度以來暫停至今，排隊的企業仍然超過800家。然而，對于企業的發展，融資渠道無疑相當重要，而一些企業由于自身規模小、固定資產缺乏等因素，融資渠道并不通暢。
第3篇：資產證券化管理規定范文
中國證監會、香港證監會聯合公告：滬港通正式啟動
11月10日，為促進內地與香港資本市場共同發展，中國證券監督管理委員會（以下簡稱中國證監會）、香港證券及期貨事務監察委員會（以下簡稱香港證監會）聯合公告，批準上海證券交易所、香港聯合交易所有限公司、中國證券登記結算有限責任公司、香港中央結算有限公司正式啟動滬港股票交易互聯互通機制試點（以下簡稱滬港通）。滬港通下的股票交易于2014年11月17日正式開始。
公告中包含三方面內容。
第一，今年4月10日中國證監會、香港證監會聯合公告以來，兩地監管機構在啟動滬港通的準備工作上通力合作。目前，滬港通交易結算、額度管理等相關業務規則、操作方案及監管安排均已確定，技術系統準備就緒，市場培育和投資者教育取得良好結果，并制定了有針對性的應急預案。
第二，中國證監會、香港證監會已就滬港通項目涉及的跨境監管合作原則和具體安排達成共識，并簽署了《滬港通項目下中國證監會與香港證監會加強監管執法合作備忘錄》，以加強雙方執法合作，采取有效行動，打擊各類跨境違法違規行為，維護滬港通正常運行秩序，保護投資者的合法權益。
中國證監會、香港證監會已訂立監管合作安排和程序，及時妥善處理試點過程中出現的重大或突發事件，確保兩地投訴渠道的開放和訴求的有效便捷處理。兩地已就滬港通投資者教育達成合作安排，繼續做好滬港通投資者教育和投資知識傳播工作。
第三，兩地交易所、證券交易服務公司及登記結算機構應當依法履行滬港通各項職責，組織市場各方有序開展滬港通業務。證券公司（或經紀商）應當遵守相關監管規定及業務規則，加強內部控制，防范和控制風險，做好投資者教育和服務，切實維護投資者合法權益。投資者應當充分了解兩地市場法律法規、業務規則和實踐操作的差異，審慎評估和控制風險，理性開展滬港通相關投資。
|事件|
證監會《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定》及配套規則
11月17日，中國證監會正式《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定》（以下簡稱《規定》）及配套的《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務信息披露指引》《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務盡職調查工作指引》，目的在于進一步推進資產證券化發展，盤活存量資產，服務經濟結構調整和轉型升級。
《規定》主要涉及四方面內容：一是明確以《證券法》《基金法》《私募投資基金監督管理暫行辦法》為上位法，統一以資產支持專項計劃作為特殊目的載體開展資產證券化業務;二是將資產證券化業務管理人范圍由證券公司擴展至基金管理公司子公司，并將《證券公司資產證券化業務管理規定》更名為目前名稱;三是取消事前行政審批，實行基金業協會事后備案和基礎資產負面清單管理;四是強化重點環節監管，制定信息披露、盡職調查配套規則，強化對基礎資產的真實性要求，以加強投資者保護。
保監會、銀監會聯合《關于規范保險資產托管業務的通知》
為加強保險資產托管業務管理、規范保險資產托管行為，11月1日，中國保監會聯手中國銀監會制定了《關于規范保險資產托管業務的通知》（以下簡稱《通知》）。《通知》要求保險集團（控股）公司和保險公司（以下簡稱“保險機構”）建立和完善保險資產托管機制，選擇符合規定條件的商業銀行等專業機構（以下簡稱“托管機構”），將保險資金運用形成的各項投資資產全部實行第三方托管和監督，切實提高投資運作的透明度，防范資金運用操作風險。
《通知》明確提出托管機構應當安全保管托管的保險資產;根據托管合同約定，或協助保險機構開立托管資金賬戶和證券賬戶;根據保險機構或專業投資管理機構的有效指令，及時辦理資金劃轉和清算交割;對托管保險資產進行估值和會計核算;根據托管合同約定，向保險機構提供托管資產報告、有關數據、報表和信息等八項職責。
|數字|
0.25%
自11月22日起，央行下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%;一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%。同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍;其他各檔次貸款和存款基準利率相應調整，并對基準利率期限檔次作適當簡并。
159億
數據顯示，截至11月23日，全球對沖基金的平均收益不僅不及標普500指數，并出現了自2011年以來的首次虧損現象。
對沖基金行業研究商HFR公布的第三季度《HFR全球對沖基金行業報告》中指出，該季度對沖基金的整體表現不及標普500指數。第三季度，僅有159億美元新的資金流入對沖基金行業，遠低于第二季度的305億美元。同時第三季度由2000多只資產管理額超過5000萬美元的基金構成的“HFRI基金加權綜合指數”下跌0.09%，相比之下標普500指數同期上漲0.6%。
1.6%
10月，全國居民消費價格總水平同比上漲1.6%。其中，城市上漲1.7%，農村上漲1.4%;食品價格上漲2.5%，非食品價格上漲1.2%;消費品價格上漲1.4%，服務價格上漲2.0%。1～10月，全國居民消費價格總水平較2013年同期上漲2.1%。
10月，全國居民消費價格總水平環比持平（漲跌幅度為0，下同）。其中，城市上漲0.1%，農村持平;食品價格下降0.2%，非食品價格上漲0.2%;消費品價格持平，服務價格上漲0.1%。
12.4%
1～10月，全國房地產開發投資77220億元，同比名義增長12.4%，增速較1～9月回落0.1個百分點。其中，全國住宅投資52464億元，增長11.1%，增速回落0.2個百分點。住宅投資占房地產開發投資的比重為67.9%。
商品房銷售方面，數據顯示，1～10月，商品房銷售面積88494萬平方米，同比下降7.8%，降幅較1～9月收窄0.8個百分點。其中，住宅銷售面積下降9.5%，辦公樓銷售面積下降9.9%，商業營業用房銷售面積增長8.2%。10月末，商品房待售面積58239萬平方米，較9月末增加1091萬平方米。
16.57億
數據顯示，截至11月20日，兩市ETF總融資余額達699.81億元。其中，深市ETF融資余額首度突破100億元;ETF總融券余量至6.87億份。
第4篇：資產證券化管理規定范文
[關鍵詞] 河南； 資金； “瓶頸”； 資產； 證券化； 金融機構
doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 03. 045
[中圖分類號] F830 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）03- 0098- 02
1 河南省發展資產證券化的必要性
1.1 可以解決河南省經濟發展中的資金“瓶頸”問題
河南GDP連續三年全國第五，2013年又是中原經濟區建設上升為國家戰略規劃后的開局之年。河南在越來越受到人們關注的同時，也遇到了經濟發展中的資金“瓶頸”問題。受繼續實施穩健貨幣政策的影響，銀行的流動性不斷縮小，2013年6月份波及全國的“錢荒”中河南也深受影響。據有關資料，河南現在有80%的中小企業缺少資金，大部分都是自籌或通過地下金融融資。一方面銀行無錢放貸，企業無米下鍋；而另一方面民間資金卻暗流涌動，從河南信用擔保機構增加的數量也可見一斑（2007年190余家，到2012年底有1 383家）。怎么給“錢”以市場、給“風險”以對價、給“資本”以出路？資產證券化也許是較好的選擇。
我國資產證券化從2005年試點到現在已有8年時間，其制度建設、技術手段、經驗積累都會為河南省資產證券化開展提供基礎保障。當然，由于2008年美國的次貸危機，人們對資產證券化還多詬病。但從本質上講，資產證券化本身只是一種金融手段，是有別于傳統融資方式的一種金融創新。其“資產”是有實體經濟作為支撐的，其運作方式也是以參與各方各自的承諾所確立的各種合約為信用鏈，以相互支持和牽制實現風險共擔的，它對金融市場和宏觀經濟的作用主要取決于如何設計和使用，本身無所謂好壞。美國的問題在于過度的創新和監管上的疏漏，導致微觀金融創新風險估控失當，然后又疊加于宏觀經濟周期下行的碰撞，才引發了危機的爆發，我們不能因噎廢食。通過資產證券化，一方面可以增加銀行的流動性；另一方面也可以解決企業的資金“饑渴”癥，同時給民間資本以出路。所以，選擇資產證券化，其實質就是選擇了一種新的融資方式，不必有太多的顧忌和擔憂。
1.2 是建設區域金融中心目標的需要
河南中原經濟區建設規劃中有把河南建設為區域金融中心的目標內容，這是非常好的一個契機。但實現這個目標可以有多種選擇方式，而不管選擇方式是什么，資金支持都是關鍵。融資方式有多種，但與傳統融資方式相比，資產證券化融資模式的優越性是顯而易見的，像“破產隔離”就會把融資主體的風險降到最低。
從目前全國的資產證券化發展狀況來看，除了國有政策銀行、股份制銀行、資產管理公司等“國”字頭的金融機構發起的證券化業務之外，地方上也只有經濟發達的浙江省浙商銀行2008年11月發行的國內首單中小企業信貸資產支持證券（2008年浙元1期）。雖然早在2009年，銀監會有關負責人就指出官方從未叫停資產證券化，會從審批、品種設計、投資者范圍等方面做進一步的改善，而且事實上此后也不斷有資產證券化品種推出，但卻鮮有地方推出的資產證券化產品，銀監會和中國人民銀行也沒有增加新的試點地區，有些專家及其他各方猜測會就此停止地方資產證券化試點，當然猜測和臆斷還是受大環境的影響。隨著2012年9月“國開行第一期開元信貸資產支持證券” 的發行和2013年3月證監會《證券公司資產證券化業務管理規定》的頒布，我國資產證券化已進入常規化發展階段。若河南省能抓住機遇，像浙江省那樣成為銀監會或人民銀行的試點地區，將會對河南經濟的發展產生深遠的影響。
2 河南省發展資產證券化的現實條件
2.1 內部條件
（1） 河南省直接融資比例偏低，資產證券化發展潛力巨大。長期以來，河南與全國其他融資主體一樣，80%以上的資金取得是以商業銀行貸款為主，尤其2008年后為應對美國的次貸危機，銀行信貸更是快速膨脹，不僅總量擴大，期限結構的不匹配也進一步加劇。與此同時，商業銀行的天量放貸又使我國宏觀經濟面臨通脹壓力。所以，從2010年初到2011年8月連續11次上調存款準備金率，大型金融機構為21.5%，中小型金融機構為18%，達到歷史最高水平。緊縮或穩健的貨幣政策使河南資金需求的結構性矛盾突出，中小企業普遍遭到融資“瓶頸”，緊縮的貨幣政策更使地方性商業銀行流動性普遍短缺。河南的地方商業銀行（如鄭州銀行等）本來就定位于為中小企業融資服務，經過這幾年發展，可證券化的信貸資產豐富。截至2012年6月底，鄭州銀行總資產規模達890.19億元，其中貸款余額376.92億元，占總資產比重約為43%，較2011年的49%有所下降[1]。一方面信貸資產豐富，另一方面流動性短缺。為了緩解上述矛盾，提高銀行資產的流動性，信貸資產證券化顯然是一個較好的選擇。
（2） 地方財政風險。河南省當前的財政收支矛盾尖銳，債務負擔沉重，財政風險日益加劇。其中，財政風險問題正逐漸成為困擾河南省政府和經濟發展的一道重大難題，2012年，財政總收入3 282.8億元，總支出為5 006億元，缺口1 923.2億元[2]。2009年河南省轄市共16個，債務總額為745.921億元，其中債務余額最多者為鄭州市，共計208億元，占比約為28%，其中當年舉債97.5億元，償還62.2億元，償還率為29.9%，不到30%；縣級市共120個（市、區），全部負債共60.7億元，債務余額在8億元以上的有19個，2億元以上的有17個。它們舉債主要用于城市基礎設施建設和城區道路建設，即市政建設。對此，可借鑒國內外經驗，將市縣級地方政府的市政基礎設施收費證券化。基礎設施收費證券化是指以基礎設施的未來收費所得產生的現金流收入為支持發行證券進行融資的方式，以解決債務問題。
2.2 外部條件
（1） 有利條件。成熟的國外資產證券化經驗可以借鑒，而國內的資產證券化實踐更具有現實的指導性。像2008年浙江的浙商銀行發行的首單省屬資產證券化產品“浙元1號”，對河南省資產證券化開展具有現實的借鑒意義。現有的法律法規和政策框架為河南省開展資產證券化提供了制度保障。此外，民間資金也是保證證券化資產銷售的資金條件。
（2） 不利條件。目前，對于券商發起的資產證券化缺乏相關的會計、稅務處理制度，但這一問題可以以現行的商業銀行發起的資產證券化會計、稅務處理作為借鑒，不會對資產證券化的進一步發展產生實質性的影響。
3 河南資產證券化的突破口選擇
3.1 模式選擇
目前我國已試點的資產證券化模式有兩種：一種是商業銀行發起，銀監會主導的信貸資產證券化，具體采用信托模式。另一種是券商發起，證監會主導的企業資產證券化，具體采用證券公司專項資產管理計劃模式。在目前我國現有的法律法規制度框架下，河南省可以選擇的資產證券化模式只有以上兩種。
3.2 資產證券化的領域選擇
結合河南省經濟發展特點及金融環境，可以選擇中小企業和省、市、縣級地方政府基礎設施建設這兩個領域。
3.3 資產池資產選擇
中小企業信貸資產、集合債券；省、市、縣級地方政府的基礎設施收費項目。
3.4 可能性
（1） 中小企業資產證券化。可分為兩種：一為中小企業信貸資產證券化，由本土商業銀行發起設立，可以采用信托模式。這個模式中國人民銀行和銀監會認可的可能性較大，因為有成熟的國內外信貸資產證券化的經驗可借鑒，尤其我國2008年浙商銀行發行的首單省屬中小企業證券化產品“浙元1號”，更是為河南省中小企業資產證券化試點提供了可借鑒的經驗，所以，管理層的認可程度會大一些。二為中小企業集合債券證券化，由本土證券公司發起設立，采用證券公司專項資產管理計劃模式。它可以發揮河南省中小企業產業集聚的特色和優勢，也有可借鑒的國外中小企業集合債券證券化的經驗，像韓國P-CBO的運作經驗，但我國現在還沒有相關的試點。從目前的制度層面來看，2013年3月證監會公布了《證券公司資產證券化業務管理規定》，明確了可以證券化的基礎資產的具體形態，包括“企業應收款、信貸資產、信托收益權、基礎設施收益權等財產權利，以及商業票據、債券、股票等有價證券、商業物業等不動產”，所以目前的制度障礙是不存在的。問題是缺乏相關的實物，像“豫中小債”截至目前共兩期（2008、2011）9.9億元，規模尚小；同時中小企業自身發展的特點，使其難以滿足2010年10月證監會出臺的《企業資產證券化業務試點工作指引》中“基礎資產應先能夠產生相對穩定的現金流”的要求。所以，綜上所述，短時間內，中小企業集合債券證券化的試點很難獲得中國證監會的認可和支持，可能性較小。
（2） 省、市、縣級地方政府基礎設施資產證券化。可以選擇證券公司專項資產管理計劃模式。這個選擇有成熟的國外市政資產證券化項目運作成功的經驗借鑒，也有我國2006年東海證券發起的“南京城建污水處理收費專項計劃”資產證券化項目和2011年由中信證券發起的（2012年1月證監會批準）“南京公用控股污水處理收費權益權專項資產管理計劃”項目。它們都是將市政建設收費權打包證券化，無疑會對河南省基礎設施資產證券化提供一定的經驗支持。因此，省、市、縣級地方政府基礎設施收費權（路橋收費除外，其目前爭議較大）證券化試點獲得中國證監會認可和支持的可能性較大。
3.5 具體的運作和流程
（1） 河南省的中小企業資產證券化運作流程以河南省屬的商業銀行作為發起機構，將中小企業信貸資產信托給受托機構，由受托機構以資產支持證券的形式向投資機構發行受益證券，以該財產所產生的現金流支付資產支持證券的收益，證券分為優先級和次級兩種，采用評級、內外部信用增級等，在銀行間市場發行和交易。
第5篇：資產證券化管理規定范文
[關鍵詞]信貸資產證券化；基礎資產；發起機構；風險控制
[中圖分類號]F830.5 [文獻標識碼]A [文章編號]1006-5024（2013）07-0176-05
[作者簡介]耿軍會，河北金融學院金融系講師，碩士，研究方向為金融理論與政策；
尹繼志，河北金融學院金融系教授，河北省科技金融重點實驗室主要研究人員，研究方向為貨幣政策與金融監管。（河北保定071051）
一、信貸資產證券化與我國前期試點情況
（一）信貸資產證券化的含義與運作流程
資產證券化是20世紀70年代以來國際金融領域一項重要的金融創新活動。最早的資產證券化產品是1970年美國政府國民抵押貸款協會（GNMA）發起的住房抵押貸款支持證券（MBS），其運作方式是GNMA把小額同質住房抵押貸款“捆綁”成一個資產組合，將其銷售給一家特殊目的機構（SPV），SPV再以購進的信貸資產為擔保做成有價證券，出售給市場投資者。信貸資產證券化問世后，迅速被西方工業化國家所效仿，并成為全球資本市場的重要推動力量。
對信貸資產證券化的表述雖有不同，但基本含義是把流動性不強、但預期可以產生穩定現金流的信貸資產打包出售，以購入信貸資產為特殊目的機構將信貸資產的預期收益組成資產池，然后將資產池中的資產收益與風險分割和重組，轉換成能夠在金融市場上出售和流通的有價證券。信貸資產證券化運作流程如下圖所示。
（二）我國信貸資產證券化前期試點情況
我國的信貸資產證券化業務開展得較晚。2003年6月，華融資產管理公司將132.5億元的不良貸款打包，出售給中信信托投資有限責任公司，并委托其對所售資產進行證券化，開啟了信貸資產證券化的先河。2004年4月，中國工商銀行與瑞士一波、中信證券、中誠信托等簽署了中國工商銀行寧波分行26億元不良貸款證券化項目的相關協議，國內商業銀行信貸資產證券化試點正式啟動。
為了規范信貸資產證券化試點，2005年以來，中國人民銀行、銀監會、財政部等管理部門了一系列的管理規定，確立了以金融機構作為發起人，以信貸資產為基礎資產，由相關機構組建信托型SPV，在銀行間債券市場發放信貸資產支持證券的運作框架。2005-2008年，多家商業銀行、政策性銀行和非銀行金融機構以各類貸款為基礎資產，發行了數只信貸資產證券化產品，發行總規模為619.56億元（見表1）。
從信貸資產證券化的發起機構看，前期試點過程中有12家金融機構進行了資產出售，其中國有控股商業銀行2家、政策性銀行1家、股份制商業銀行5家、金融資產管理公司3家、汽車金融公司1家。證券化的基礎資產主要是個人住房抵押貸款、優質公司貸款、中小企業貸款、個人汽車抵押貸款、不良貸款等。從信貸資產證券期限結構看，主要是中長期證券，其中5年期以上的長期債券155.12億元，占發行總額的25.04%；1-5年的中期債券452.48億元，占發行總額的73.03%；1年期的短期債券為11.96億元，占發行總額的1.93%。
我國信貸資產證券化試點取海外之經驗，在試點過程中逐步規范。中國人民銀行、銀監會等相關部門了一系列管理辦法和規定（見表2），對信貸資產證券化各環節的行為進行規范，同時通過監管部門行使審批權，對具體操作行為予以管理和控制。
在前期試點中，監管部門主要采取以下措施控制風險：一是建立基礎資產和產品信息披露制度。通過銀行間拆借網、滬深證券交易所、中國貨幣網、中國債券信息網等對外公布相關發行和交易信息。二是引入信用評級和增級機制，在信貸資產證券化過程中，由專業評級公司對信貸資產支持證券進行初始評級和跟蹤評級，為投資者提供決策參考；同時，通過多種措施來提高信貸資產證券化產品的信用等級，以利于市場發售。三是信貸資產證券化產品通過銀行間債券市場向機構投資者發售，并允許資產支持證券進行質押式回購。
從信貸資產證券化試點情況看，監管部門對發起人和基礎資產的選擇采取了較為穩妥的方式，主要選擇信用良好的金融機構作為試點單位，采用成熟的發行技術，確保操作成功并取得示范效應。但是，每單業務的審批周期較長，至少要半年以上。根據相關的審批流程，金融機構發起信貸資產證券化業務，先要向中國人民銀行提交申請，獲得批準后再向銀監會報送資產證券化項目的相關材料，得到審批之后才能進行正式的業務運作。
二、重啟我國信貸資產證券化試點的現實意義
美國次貸危機引發全球金融危機后，信貸資產證券化一度被妖魔化。在此背景下，我國起步不久的信貸資產證券化試點戛然而止。客觀地說，美國等西方國家的信貸資產證券化確實存在“過度”現象，信貸資產證券化產品在金融危機中起到了“放大器”作用。但是，包括信貸資產證券化在內的金融創新是金融全球化發展的大趨勢，這一趨勢不會因金融危機而改變，只會對原有的運作方式進行改進和完善。從國際來看，歐美主要國家已陸續在2009年重啟信貸資產證券化業務。中國人民銀行在2010年指出“資產證券化是發展金融市場、防范金融風險的重要舉措”，我國在“十二五”規劃綱要中明確提出要“穩步推進資產證券化”。2012年5月17日，中國人民銀行、銀監會、財政部聯合下發了《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》（以下簡稱《通知》），使得一度停滯的信貸資產證券化得以重新啟動。這是件多收益的好事。有序開展信貸資產證券化，對金融支持實體經濟發展、改善商業銀行經營管理、化解銀行不良資產以及發展金融市場等都具有現實意義。
（一）信貸資產證券化有利于增加銀行資金來源并提高資產的流動性
目前，我國仍是以銀行為主導的金融體制，銀行貸款是資金供給的主渠道。按照銀監會的安排，我國銀行業從2013年起開始按照《巴塞爾協議Ⅲ》的有關要求，對商業銀行實行更高標準的考核，這對商業銀行的資本管理提出了新的要求。對銀行業來說，資本充足率的提高和嚴格的杠桿率要求使得商業銀行對于資本的需求增大，而估值水平的降低使得外部融資面臨很多困難。開展信貸資產證券化，商業銀行可以將流動性較差的貸款轉變為可用資金，用于發放新的貸款。信貸資產出售后，商業銀行為承擔資產業務風險而準備的資本金可相應減少，有助于提高資本充足率。
我國商業銀行的住房抵押貸款和基建項目貸款，期限大多在5年以上，而商業銀行的各項存款大都是5年期以下的定期存款和活期存款。商業銀行這種“短存長貸”的資產負債期限錯配問題，客觀上會造成資金沉淀而加大流動性風險。信貸資產證券化能夠將低流動性的貸款轉換成新的可用資金，在提高資產流動性的同時，能把集中在銀行的風險轉移分散給不同偏好的投資者，實現銀行業務與證券業務的相互融合。發展信貸資產證券化業務，有利于商業銀行加快從貸款持有型向貸款流量管理型轉變，是提高銀行信貸資產流動性的一條有效途徑。
（二）信貸資產證券化有利于提高商業銀行風險管理水平
信貸資產證券化使得商業銀行的表內業務表外化，減少了風險加權資產規模，具有優化資產負債結構、提高信貸資產質量的功能。商業銀行的資產主要是貸款，而發放貸款客觀上必然產生不良貸款。不良貸款不僅回收期限難以把握，而且是否能足額回收也不確定。借助信貸資產證券化，將一部分不良貸款轉變成能在市場上流動的資產支持證券，讓有能力接受并愿意接受的投資者持有，將一部分風險資產從商業銀行的資產負債表中轉移出去，對提高銀行的信貸資產質量具有積極作用。不良資產證券化不會增加商業銀行的負債，卻增加了新的可用資金，為商業銀行風險管理提供了一個新的手段。
信貸資產證券化可以加速處置和提高不良資產的回收效率，商業銀行可以在貸款質量有下降趨勢之前就將其出售，提前轉移風險，從而有效改善商業銀行資產的整體質量。此外，信貸資產證券化對促進銀行轉變盈利模式也具有積極意義。傳統的銀行業主要依靠存貸利差生存。隨著資本市場的發展、金融業競爭的加劇，國際銀行業已出現向服務收費轉變的潮流。通過信貸資產證券化，商業銀行將相應的資產和利差轉移給投資者，自己繼續管理貸款、收取管理費用。既能更好地發揮其自身優勢，又能增加新的盈利渠道。
（三）信貸資產證券化對解決中小企業融資難問題具有積極作用
在我國近年來的經濟發展中，中小企業融資難的問題一直未能得到很好解決。信貸資產證券化的實行，可以推動商業銀行對中小企業提供融資支持的積極性，緩解中小企業融資難問題：一是通過信貸資產證券化，銀行可以將住房抵押貸款、長期項目貸款下的資金釋放出來，從而增強對中小企業貸款的供給能力。二是中小型銀行可以直接將中小企業貸款實行資產證券化，增加可用資金。只要這些銀行能夠克服信貸資產證券化操作方面的技術和管理等方面的難題，就可以為其開辟出一條新的資金來源渠道。三是信貸資產證券化能夠幫助銀行業解決資產負債表中長期資產或者某一行業資產持有占比過高的問題。如果銀行業有更多的貸款數額參與到證券化過程中，就可以釋放出大量可用資金，從而間接地推動商業銀行對中小企業的融資。四是在信貸資產證券化過程中，如果能夠對中小企業貸款資產池進行合理信用增級，就可以將更多中小企業貸款轉換成證券產品向市場出售，使商業銀行獲得循環融資機會，從而收到拓寬融資渠道和降低融資成本的功效。
（四）信貸資產證券化有助于推動金融市場的發展
首先，信貸資產證券化能提供新的證券產品，改善資本市場結構。信貸資產證券化將流動性較差的資產轉變為信用風險較低、收益較穩定的可流通證券，豐富了市場中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供新的投資工具，這對優化我國金融市場結構將起到積極作用。其次，信貸資產證券化可以更好地滿足投資者的投資偏好。資產證券化通過對現金流的分割和組合設計出不同等級證券，這些證券具有不同的償付次序，以熨平現金流波動。信用增級能將不同種類的證券組合在一起，形成合成證券，可以更好地滿足不同投資者的要求。第三，信貸資產證券化有助于提升金融市場的完備性。在資產證券化的交易結構中，涉及到發起人、債務人、SPV、保證人、信用增級機構、信用評級機構和投資者等多個當事人，每個機構都有專業分工的優勢，這有利于提高金融體系的服務效率，為更高層次的風險權證市場提供技術支持手段。
三、重啟信貸資產證券化試點的幾個相關問題
信貸資產過度證券化是引發美國次貸危機的因素之一。全球金融危機之后，我國監管層認真總結國際信貸資產證券化的經驗教訓，嚴格控制資產證券化產品的設計和發行，以嚴格審批來控制資產證券化產品總體規模是明智之舉。的確，從前期市場運行情況來看，由于經驗不足等原因，我國信貸資產證券化試點中確實存在一些問題，需要在重啟信貸資產證券化試點過程中著力解決。
（一）擴大基礎資產種類并鼓勵更多金融機構參與
重啟信貸資產證券化試點，應著眼擴大試點范圍，因為只有形成一定規模，其功能和作用才能充分發揮出來。規模的擴大應包括基礎資產種類的增加和更多金融機構的參與。根據《通知》要求，信貸資產證券化試點的基礎資產種類可以進一步擴大，除了前期試點中的基礎資產種類，鼓勵金融機構選擇符合條件的國家重大基礎設施項目貸款、涉農貸款、文化創意產業貸款等多種信貸資產作為基礎資產，使基礎資產種類更加豐富多樣。另外，入池基礎資產的選擇要兼顧收益性和導向性，既要有穩定的可預期的未來現金流，又要注重加強與國家產業政策的密切配合。
在擴大試點時期，應鼓勵更多經審核符合條件的金融機構參與信貸資產證券化業務，而此前主要是大型商業銀行和政策性銀行。《通知》規定，銀監會在收到發起機構和受托機構聯合報送的完整申請材料之日起5個工作日內決定是否受理申請，決定受理的自受理之日起3個月內作出批準或不批準的書面通知，大大縮短了受理和審批時間。而此前的試點過程中，發起機構和受托機構首先要向中國人民銀行提交申請，然后再向銀監會報送申請材料，經過較長時間的研究審理，獲得批復后才能進入實質性運作。
（二）擴大信貸資產證券化產品的投資者范圍
2008年以前的信貸資產證券化試點，投資者參與的熱情不夠高，資產證券化產品的交投也比較清淡。信貸資產證券化產品如果缺乏足夠的市場主體參與，不但流動性受限，就整體金融風險分散而言也難以達到效果。由于我國機構投資者良莠不齊，在信貸資產證券化規模有限的情況下，監管層對機構投資者的資格進行了較為嚴格的限制。產品規模小和投資者單一導致已發行的證券化產品交投不活躍，流動性很差，部分產品甚至全年都沒有交易。《通知》提出：“要穩步擴大資產支持證券機構投資者范圍，鼓勵保險公司、證券投資基金、企業年金、全國社保基金等合規的非銀行機構投資者投資資產支持證券”。
當前，我國信貸資產證券化產品主要是在全國銀行間債券市場發行，認購主體以銀行類金融機構為主，這導致信貸資產證券化產品在市場上交投不旺。如果能形成一個多元化投資主體結構，就可以擴大信貸資產證券化產品需求，促進整個市場的良性發展。從我國實際情況來看，隨著企業年金、證券投資基金、社保基金、QFII等規模的不斷擴大，對債券類產品的需求越來越大。而信貸資產支持證券的風險隔離和信用擔保制度保證投資者在獲得穩定息票收入的同時只需承擔較低的風險，也形成對投資者的強大吸引力，促使信貸資產支持證券的交投趨于活躍。
（三）加強信貸資產證券化試點的風險控制
信貸資產支持證券屬于結構化產品，既有收益，也內含一定的風險。從西方國家信貸資產證券化的實踐看，商業銀行一手放貸，一手將貸款打包證券化后出售給投資者，銀行只賺取手續費，風險和收益全部轉嫁給投資者。商業銀行失去風險管理動力，人為放松貸款發放標準，將給投資者帶來很大的風險。美國次貸危機表明，如果對信貸資產證券化中的風險不進行嚴格控制，那么其后果是十分嚴重的。正是基于國際經驗教訓，在重啟信貸資產證券化試點時，監管層增加了一些新的審慎性要求。
一是要強制風險自留。《通知》要求，信貸資產證券化發起機構應持有由其發起的每一單資產證券化中的最低檔次資產支持證券的一定比例，該比例原則上不得低于每一單全部資產支持證券發行規模的5%，持有期限不得低于最低檔次證券的存續期限。這相當于將信貸資產支持證券的發起機構與投資者綁在同一條船上，可以防控道德風險的發生。
二是實行“雙評級”制度。信貸資產證券化屬于復雜的結構性投融資活動，投資者往往難以準確把握其中的風險，因此需要由權威的專業評級機構對證券化產品進行信用風險的評定，為投資者提供參考依據。《通知》要求“資產支持證券在全國銀行間債券市場發行與交易初始評級應當聘請兩家具有評級資質的資信評級機構，進行持續信用評級。”這種相互制約的評級制度可以提高信用評級的可信度，有助于投資者的投資預測。
三是信貸資產證券化產品結構要簡單明晰。反思美國次貸危機，其直接誘因是多次證券化，導致最終的證券化產品結構異常復雜，投資者根本看不懂。再加上評級機構利益驅動，對合成證券的評級過高，造成對金融消費者利益的侵害。我國監管層吸取金融危機教訓，要求“信貸資產證券化產品結構要簡單明晰，擴大試點階段禁止進行再證券化、合成證券化產品試點。”
（四）加強信貸資產和資產池的信息披露
加強信貸資產和資產池的信息披露，建立信貸資產及其證券化產品數據庫，實現相關信息共享，有利于資產支持證券的發行和交易。我國在前期試點中，證券產品發行人的信息披露，特別是資產池信息披露的程度及范圍，與投資者要求存在很大差距。在沒有強制信息披露要求的前提下，發起人可能提供片面的資產池信息或隱藏負面信息，難以充分反映產品風險。
對信貸資產證券化來說，不同風險類型的信貸資產都可以納入基礎資產池，以滿足不同投資者的要求，但前提是信息的全面及時披露。只有這樣，投資者才可以根據自身的偏好自主作出投資決策。信貸資產證券化的風險源頭在基礎資產，而發起人應當對信貸資產的動態信息掌握得最全面、最直接。因此，即使信貸資產已經不在其資產負債表內，發起人也應當以服務商的身份對信貸資產的安全承擔后續責任，防范信貸風險管理空白化和道德風險。這就需要加強信貸資產存續期間的信息披露，必要時可以引入注冊會計師事務所等中介機構，加強對證券化產品的監督與檢查，并披露其相關信息。
（五）對信貸資產證券化業務進行專門立法
目前來看，我國資產證券化發展的理論知識、實踐經驗以及法律、會計、稅收環境都不完善，尤其是相關法律不健全。全面推行資產證券化需要一系列的法律法規和政策制度的保障，而國內目前還缺少信貸資產證券化所需的獨立法律，現有的部門規章、規范性文件不足以解決法律沖突，因而掣肘信貸資產證券化的發展。
由于信貸資產證券化參與主體較多，因而在業務運作的每個環節、市場主體之間都要有相關的法律作出規定。目前，我國信貸資產證券化市場的基本管理框架已經形成，對產品發行和運作過程中所涉及的產權登記、會計結算、信息披露、稅收管理等均作出了規定，但由于這些管理規定多以部門規章等形式出現，法律位階較低、適用范圍較窄，實踐中難以適應信貸資產證券化市場的進一步發展。為了推進信貸資產證券化市場健康發展，對信貸資產證券化進行統一立法是必要的。即由立法機構對資產證券化進行專門立法，確立統一的發行、上市、交易規則，并針對現行法律規定中與資產證券化相沖突的情況規定例外條款，以解決資產證券化市場發展的法律障礙問題。
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第6篇：資產證券化管理規定范文
關鍵詞：專項資產管理計劃；資產證券化；基礎資產；基礎法律關系
中圖分類號：D922.287 文獻標識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.11.85 文章編號：1672-3309（2013）11-185-02
專項資產管理計劃，是證券公司資產管理業務類型的一種，在當前亦是證券公司資產證券化業務的表現形式和特殊目的載體。專項資產管理計劃在證券公司資產證券化交易中被設計成特殊目的載體，具體指證券公司面向境內機構投資者推廣并發售資產支持證券，設立專項資產管理計劃募集資金，并按照約定購買原始權益人能夠產生可預期穩定現金流的特定資產（即基礎資產），并將該資產的收益分配給資產支持證券持有人。2012年9月，中國證監會頒布了《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》及其配套規則。基金公司開始設立子公司，發行類似信托的投資于未通過證券交易所轉讓的股權、債權及其他財產權利的專項資產管理計劃。基金子公司專項資產管理計劃從而也開始被引入市場，并逐步為市場所認識和接受，成為基金公司發展的新引擎。[1]但專項資產管理計劃在基金公司子公司目前主要作為類信托理財產品，其用于開展資產證券化業務目前還沒有實施細則和具體案例。本文將以隧道股份BOT項目資產證券化產品為例，剖析專項資產管理計劃為特殊目的載體的證券公司資產證券化涉及的一些基本法律問題。
一、隧道股份BOT項目資產證券化概況及法律結構
2013年5月9日，上海大連路隧道建設發展有限公司發行了隧道股份BOT 項目專項資產證券化產品。該專項計劃設置優先級資產支持證券01、優先級資產支持證券02 和次級資產支持證券三種資產支持證券。此專項計劃的原始權益人為上海大連路隧道建設發展有限公司；計劃管理人為上海國泰君安證券資產管理有限公司；托管人為招商銀行股份有限公司；保證擔保人為上海城建（集團）公司；回購方為上海市城鄉建設和交通委員會（原上海市市政工程管理局）；養護公司為上海上隧實業有限公司。
專項計劃所募集的認購資金只能根據約定，用于向大連路隧道公司購買基礎資產，即《專營權合同》中約定的特定期間內的專營權收入扣除隧道大修基金以及隧道運營費用后的合同債權及其它權利。專項計劃資產由托管人托管，計劃管理人已經與托管人簽訂了《托管協議》。托管人按《管理辦法》有關規定為專項計劃開立專用的銀行賬戶，專項計劃的一切貨幣收支活動，均需通過專項計劃賬戶進行。計劃管理人和托管人保證專項計劃資產與其自有資金、其他客戶委托管理資金、不同計劃的委托管理資金相互獨立。
根據專項計劃說明書，“隧道股份BOT 項目專項資產管理計劃”采用了“委托”這種資產管理的法律形式，具體包括四個法律關系。一為委托關系：資產支持證券持有人作為委托人，國泰君安作為受托人，受托人根據雙方的合同約定，對委托人交付的資金進行管理，資產的所有權歸屬委托人，管理的法律后果也由委托人享受和承擔。二為資產購買關系：國泰君安作為人，代資產支持證券持有人作為買方向原始權益人購買基礎資產，購買的標的資產為一定時間內的專營權收入。買方支付的對價為計劃所募集的資金。三為擔保關系：由上海城建（集團）公司作為擔保人，國泰君安代資產支持證券持有人作為擔保權人，原始權益人作為被擔保人。四為回購關系：上海市城鄉建設和交通委員會作為回購方，在專項計劃存續期間，將合同規定的專營權收入款劃至大連路隧道公司收益賬戶中，原始權益人于收到專營權收入后第一個工作日，將扣除隧道大修費用和隧道運營費用后的金額劃轉入專項計劃賬戶。五為專項服務法律關系：評級機構、托管銀行、國泰君安作為服務提供者，對“計劃”進行信用評級、賬戶托管以及全面管理的服務，并由國泰君安代資產支持證券持有人從計劃財產中支付約定的傭金。
二、法律問題評析
由于我國國內金融分業監管及信托業專營的金融體制，券商以專項資產管理計劃為特殊目的載體的資產證券化在法律上存在一些問題。本文僅從基礎資產和基礎法律關系這兩個問題入手，逐次評析證券公司資產證券化業務涉及的一些法律問題。
（一）基礎資產
在資產證券化過程中，資產轉讓行為如果被認為不能完全與原始權益人相隔離，則會被定性為擔保融資行為。 如果某項財產轉讓給他人，不再屬于原始權益人的財產范圍，則該項轉讓可以稱為“真實出售（true sale）”。
債權作為可證券化的基礎資產在各國都是比較普遍的做法。按照我國法律，債是指按照合同的約定或者依照法律的規定，在當事人之間產生的特定的權利和義務關系。在中國，能夠引起債發生的法律事實，包括合同、侵權行為、不當得利、無因管理以及法律規定的其他方式。而根據資產證券化對于基礎資產的要求，基礎資產應“符合法律法規，權屬明確，可以產生獨立、可預測的現金流的可特定化的財產權利或者財產”，對于可以作為基礎資產的債權而言，無論是監管部門還是投資者都希望此種債權為一種依契約產生的合同之債。在實務中，原始權益人也往往將其擁有的合同債權作為基礎資產轉讓給特殊目的載體。[2]
合同債權作為資產證券化的基礎資產，在法律上有以下幾個支持條件：第一，債權的可轉讓性。依民法及合同法，除了按照合同的性質、當事人有約定或者法律有規定不得轉讓外，債權人可以將合同債權轉讓給第三人，且只須通知債務人而無須以其前置同意為條件。第二，債權作為基礎資產轉讓在風險隔離的效果上可以達到最佳。只要原始權益人已將債權上幾乎所有風險和報酬轉移給了特殊目的載體，相關債權類金融資產可以得以終止確認，那么即使原始權益人破產或者遭受到其他債務訴訟時，通常也不會對債權轉讓的合法性、有效性及特殊目的載體作為債權人的合法地位和行使權利的便利性產生不利的影響。因此，債權資產轉讓從技術上來說是完全可以達到真實出售和破產隔離的。
如前所述，隧道股份BOT項目資產證券化的基礎資產即屬于回購關系下形成的合同債權，因此從法理上實現“真實出售”是可能的。
（二）基礎法律關系
根據專項計劃說明書，“委托人與計劃管理人簽訂《資產管理合同》，將認購資金以專項資產管理方式委托計劃管理人管理，計劃管理人設立并管理專項計劃，委托人取得資產支持證券，成為資產支持證券持有人。” 因此，專項計劃的基礎法律關系系委托關系。委托關系因其不穩定和脆弱，僅適合運用于較短期的資產管理。因為委托原則上于當事人一方死亡或喪失民事行為能力時即歸于消滅，而且被人可以隨時取消委托，人也可隨時辭去委托。委托中，即使在委托合同中約定“受托人破產、辭任、解任時，委托合同對繼任的受托人仍然有效”，但因為這是一種涉他合同，未經繼任者確認，原來所設定的委托并不當然對繼任的受托人有效。由此可見，委托法律關系對于計劃的長期存續增加了很多不穩定因素。[3]
同時，證監會模式下的專項資產管理計劃，受分業經營限制，未明確適用《信托法》，其風險隔離無法借用信托原理，而是按照《證券公司資產證券化業務管理規定》和專項計劃合同的相關約定及監管者要求的資產獨立操作來保障。但失去《信托法》保護的專項計劃，在委托的法律結構下，不可能存在一個保障基礎資產獨立的載體。因為根據民法基本原理，委托財產的所有權屬于委托人即投資者，這樣基礎資產不能獨立于投資者，也無法對抗投資者的債權人或破產清算人對基礎資產主張權利。同時，因為投資者人數眾多，且不斷變動，在需要進行權屬登記的情況下，“基礎資產”無法登記到全體投資者名下，從而使基礎資產的權屬不明晰。因此，僅僅依靠證監會部門規章的規定，難于完全確立起專項計劃資產的獨立性，很難在未來可能的司法審查中確保達到真正的破產隔離，對于投資者來說具有法律保護上的不確定性。
綜上所述，如果無法解決基礎資產的獨立性問題，無法運用恰當的法律結構實現破產隔離，則證券公司資產證券化業務在法律上就存在重大缺陷和不確定性。
參考文獻：
[1] 李可. 專項資產管理計劃――基金公司的新產品[J].中國城市金融，2012，（11）.
第7篇：資產證券化管理規定范文
資產證券化是于20世紀60年代末產生于美國的一種新型的結構化融資創新產品，它是以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式。可以降低借款者的融資成本、提高金融機構的資本充足率、轉移和分散金融機構面臨的信用風險以及增強金融機構的流動性。
我國資產證券化始于2005年，主要為資產證券化中的信貸資產證券化業務，建行和國開行分別進行了住房抵押貸款證券化和信貸資產證券化試點，但是隨著金融危機后各界對資產證券化帶來的風險擔憂的增多，我國資產證券化的發展也出現了停滯。2013年7月，東方資管――阿里巴巴1號至10號專項資產管理計劃獲得證監會批復，該專項資產管理計劃實為阿里巴巴金融將小微企業小額貸款通過資產證券化業務進行融資的一次嘗試，首開我國信貸資產證券化業務的先河，這對券商資管、基金、信托等經營方式，都會產生巨大的影響，是我國互聯網金融發展的一次突破性事件。
二、阿里小貸資產證券化興起原因
1、阿里小貸擴張急需流動性
阿里巴巴于2010年及2011年先后成立了浙江阿里巴巴小額貸款股份有限公司及重慶市阿里巴巴小額貸款有限公司，注冊資本分別為6億及10億元。阿里小貸正式成立，開始向部分城市的淘寶或阿里巴巴上的電商企業放貸。但是，阿里小貸的注冊資本只有16億元。根據央行與銀監會共同下發的《關于小額貸款公司試點的指導意見》，小貸公司融資杠桿率不超過資本凈額的50%，也就是說阿里小貸最高能夠從銀行獲得的直接債務融資為24億元，即其可供放貸的資金最多為24億元。然而，截止2014年2月，阿里小貸的累計貸款總額已經達到了1700億元，這意味著阿里小貸的放貸需要周轉70次以上才能把24億元的信貸本金放大到1700億的貸款規模。巨大的貸款需求限制了阿里小貸的發展。因此，阿里小貸不得不積極尋找其它可靠的融資渠道，用以解決貸款資金不足的問題來取得進一步發展。2012年6月，重慶阿里小貸通過山東信托合作向社會募集資金，但由于信托計劃的私募性質，融資規模受到限制，另外，信托的融資成本也比較高，顯然難以滿足阿里金融更大發展的需求。為了進一步解決融資困境，拓寬融資渠道，阿里小貸走上了資產證券化的道路。
2、政策支持
2013年3月，證監會頒布了《證券公司資產證券化業務管理規定》，首次提出了可以“以基礎資產產生現金流循環購買新的同類基礎資產方式組成專項計劃資產”，擴大了資產證券化業務范圍，“循環購買”首次在政策上“破冰”。使得阿里小貸的資產證券化在政策上有了可能性。
三、阿里小貸模式資產證券化分析
1、資產證券化產品創新
（1）發行模式。東證資管―阿里巴巴專項計劃采取了統一結構、一次審批、分次發行的模式，這與資產管理人一方控制的原有模式差異很大，能夠更好地滿足電子商務平臺上小微企業的資金需求節奏。據悉，這也是該產品設計為10個獨立計劃的出發點。每個產品規模不一定很大，但可以根據需求設立多個產品，每個產品期限都可能在1―2年內。
（2）募集規模。從東方證券資金管理公司公開披露的信息了解到，東證資管-阿里巴巴專項計劃發行10期產品，每期發行額度為2―5億元，通過發行資產支持證券的形式募集資金，用于購買阿里小貸的小額貸款資產，預計募集資金總規模在20至50億元，這使得其融資渠道得以極大地拓展，使得其自身對外放貸的實力大大增強。這一措施對于近年來一直備受放貸資金來源困擾的小額貸款公司而言均有很強的突破和示范效應。
（3）管理人。阿里小貸隸屬于國內最大的電子商務集體――阿里巴巴，其小額貸款的主要客戶便是天貓、淘寶、阿里巴巴網站上的各類商家，小微企業特征極其鮮明和集中。東方證券資產管理有限公司作為管理人，以設立專項資產管理計劃的方式募集資金，購買阿里小微金融服務集團旗下小額貸款公司的小額貸款資產，同時，借助互聯網平臺，為阿里商戶、淘寶、天貓等電子商務平臺上的小微企業提供融資服務，直接解決小微企業的融資問題，這將成為到目前為止最直接服務于小微企業的案例。
2、“循環購買”盤活資金存量
傳統的資產證券化的核心是基礎資產，要求這部分資產不許有穩定的現金流，也就是說必須由一定的資產支撐來發行證券，且其未來的收入流可預期。并且，通常作為證券化的基礎資產大多為具體的固定資產，其從成立到計劃結束基本不會進行替換，有可靠的存續期。但由于阿里小貸實施證券化的資產是其對天貓、淘寶和阿里巴巴網站上的各類商家發放的小額貸款資產，隨借隨還，并非實體的固定資產。并且，放款周期最長只有6個月，這部分部分資產構成的基礎資產不足以支撐1年的存續時間。因此，阿里小貸的資產證券化在交易結構設計上采用了循環購買的方式。簡單地來理解就是，東證資管――阿里巴巴1號專項計劃募集資金規模為2億―5億元，募資完成后用于阿里小貸的信貸中，待這筆放貸完全被收回還貸后，2號專項計劃才會再開始募集2億―5億元，如此循環直至10號專項計劃。最終，這10只產品，共募集資金量為20億―50億元。循環購買基礎資產，能夠幫助阿里小貸循環獲得資金，不斷改變資金池，但是總量基本不變。同時，機構投資者也省去了頻繁收取收益的麻煩，循環購買基礎資產還解決了短期貸款資產和長期證券化產品的期限匹配問題，這在國內資產證券化市場是首次嘗試。
3、風險控制
東證資管和阿里小貸的此次合作是國內金融創新的一次重大突破，被視為資產證券化的標桿，風險控制成為了東證資管和阿里小貸在此次創新過程中的一大難點，備受關注。為了控制風險，東證資管和阿里小貸采取了一系列措施。
（1）破產隔離
破產隔離是指在資產證券化中實現基礎資產的風險和其他資產（資產所有人的其他資產）風險隔離開來。破產隔離按法律或者企業章程中規定，該企業不得主動或者被動地適用破產法。SPV指接受發起人的資產組合，并發行以此為支持的證券的特殊實體。SPV的原始概念來自于防火墻（China Wall）的風險隔離設計，它的設計主要為了達到“破產隔離”的目的。在東證資管――阿里巴巴資產管理計劃中，由東證資管成立的專項資產管理計劃充當SPV角色，此項專項資產管理計劃僅有這一項業務，屬于比較成熟的SPV形式，實現了真實的出售和風險隔離。
（2）增信措施
首先，通過結構化方式進行內部增級。根據不同的風險、收益特征，專項計劃分為優先級、次優先級、次級資產支持證券，認購份額比例為7.5∶1.5∶1，優先級資產支持證券優先獲得收益，其次是次優級資產支持證券，次級資產支持證券優先償還損失。其中優先級與次優先級資產支持證券向境內合格機構投資者發行，次級資產支持證券向阿里小貸（該計劃原始權益人）定向發行。另外，優先級資產支持證券被上海新世紀資信評估投服務有限公司評為AAA級，并在深交所上市交易。優先級（占總規模75%）面向境內合格投資者，被上海新世紀資信評估投資服務有限公司評為AAA級；可在深交所交易，預期收益率6.2%/年，優先獲得收益分配（包括本金和投資收益）。次優先級（占總規模15%）面向境內合格投資者，未評級，不可交易，預期收益率11%/年。次級（占總規模10%）定向阿里小貸，未評級，不可交易，不設預期收益率，如發生資產損失先由次級承擔。
其次，通過阿里小貸旗下的擔保公司――商誠擔保為東證資管――阿里巴巴專項資產管理計劃提供外部增信。商誠擔保的擔保支持在期限滿時為優先級和次優先級資產支持證券的本金及收益提供擔保和補充支付，履行擔保和補充支付的義務的金額不超過專項計劃的30%。
（3）動態監控
主要表現在原始權益人對借款人進行嚴格審核。借款人在阿里巴巴、淘寶和天貓平臺上經營業務，阿里小貸能夠對借款人實際經營狀況、真實的現金流狀況進行實時的監控，從源頭上遏制信用風險的產生。單筆金額小、服務企業多，降低了非系統性風險。為了讓監管機構放心，東方證券資產管理公司還對資產包的管理方式設置了閥值，一旦發生基礎資產逾期率或不良率超過一定閥值，東方證券資產管理公司及阿里巴巴就應協商調整基礎資產的合格標準。作為管理人的東證資管可以出于風控要求，對后續再投資的基礎資產作出相應更為嚴格的限定。此外，為了有效地為專項計劃投資者控制風險，在監管機構的支持下，東方證券資產管理公司采取了一種看似簡單的方式，即提高門檻。為保障投資者具有相應的風險承受能力，優先級資產支持證券認購起點為人民幣500萬元，次優級資產支持證券認購起點為人民幣2000萬元，面向機構投資者發行，轉讓環節提高投資者單筆成交申報的最低數量至5萬份。
第8篇：資產證券化管理規定范文
關鍵詞：互聯網金融 融資租賃 資產證券化 風險
一、融資租賃資產證券化概念及在我國的發展現狀
融資租賃資產證券化，是指金融租賃公司尋找制作一攬子可以產生大規模穩定的現金流的租賃資產（租賃債權），由專業人員重新設計，使其可以在資本市場和債券市場上出售和流通的證券的過程。在該過程中，金融租賃公司所起的作用是，將其擁有的各種類型的租賃債權賣給租賃債權證券化的機構（SPV），從而取得資金。然后，由租賃債權證券化的機構以這些債權為抵押，發行租賃債券，二級市場的中介機構把租賃債券銷售給投資者，從最終投資者那里取得銷售租賃證券的資金。這種租賃債券可以通過證券發行市場公開發行或通過私募形式推銷給投資者。資產證券化是融資租賃公司采用創新型的融資方式獲取資金的融資手段。
在直接融資的發展速度和融資規模受到制約的情況下，資產證券化可以作為金融市場由間接融資向直接融資的過渡，承擔承上啟下的作用。運用資產證券化，在充分考慮風險問題和運作方式的前提下，可以縮短資金周轉周期，擴大經營規模，提高融資租賃公司的擴展和獲利能力。
通過認識國外租賃資產證券化過程，可以認為該融資方式是不同于傳統的、可以有效的增強融資租賃公司資本流動性的方法。融資租賃公司經營融資租賃業務的資金來源有主要兩種：一種是權益資本，通常情況下由股東的自己出資；另一種是債務資本，如各種貸款。擁有穩定的營運資金，是融資租賃公司能否持續經營的基礎。在歐美日韓等發達國家，融資租賃企業獲取資金的途徑比較多樣，如銀行貸款、發行股票和企業債券、進行資產證券化等，而且相對簡單。我國情況則大不相同，主要以銀行信貸為主，導致的間接融資比例過大，直接影響了融資租賃行業的發展。所以目前我國融資租賃業經營規模就不易壯大，并且專業化程度不高，缺乏優秀人才。只有銀行系金融租賃公司和少數幾家實力大的融資租賃公司才有實力直接開展，證券發行的在體量和影響力上都不大。融資租賃資產證券化的發展，需要融資租賃公司提高經營能力和風險管理能力，同時還需要相應的法律和制度環境以及金融市場的不斷發展，應該說這些還有很長一段路要走。
二、我國融資租賃資產證券化的機遇與挑戰
2015年11月19日證監會《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定》及配套《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務信息披露指引》、《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務盡職調查工作指引》這一套文件，可以看作是監管機構對資產證券化業務的鼓勵政策。
從表面看來，租賃公司可以利用資產證券化的形式來拓寬融資渠道降低融資成本，但事實上并不盡如人意。
第一，資產證券化的應當有資產的保護機制和破產保障的措施。此外，資產所產生的現金流以及保證其真實性必不可少。但是在現有中國上層建筑的體系下，融資租賃公司在法律上法是否能夠設立租賃債權證券化的機構，在破產法范疇下是否可以實現破產隔離保護，以及對真實出售債權資產的界定都處于一個并不清楚明朗的階段。資產轉讓后的登記和公示程序，嚴重缺乏相關制度以及制度執行機構，這對租賃債權證券化的機構和投資者權益的保障上存在非常大的危險。
第二，稅收問題。由于政策變動，營改增之后有形動產融資租賃業務被納入增值稅繳納范疇，利息差部分稅率為17%。但是在融資租賃資產證券化過程中，租賃債權證券化的機構并不擁有增值稅一般納稅人資格，即租賃債權證券化的機構沒有開票的資格，假如租賃公司繼續代為開票，又將引發法律層面上權利與義務的錯位。同時，根據對京津、江浙滬等融資租賃業務發展最為迅速的地區的監管部門的調查結果的反饋，可以看出，若以融資租賃公司將來租金收益權做租賃資產，以租賃為原始權益人的情況下，融資租賃公司無法作為增值稅的進項抵扣依據，所以融資租賃公司需要承擔多達17%繳稅成本！這一點目前還沒辦法解決，要么就學工銀租賃那一單證券化，基礎資產主要是不動產或構筑物這些開營業稅發票的資產。
最后，市場認可度的問題。在我國融資租賃行業基本上是作為一個跟在銀行信貸后面做補充的角色，因此租賃公司（包括金融租賃）的承租人質量普遍不如銀行信貸當中的借款人，這也就造成構成基礎資產質量參差不齊，從而非常影響證券化產品的評級。如果增加評級那么只能通過增強內部、外部增信措施的方法來進行。資產證券化過程牽涉到許多方面：投資人、發行人、律師事務所、承租者、會計師事務所、評級機構、交易所等等，目前還需要增強擔保來提高評判等級，從而到達順利發行交易的目的，這繁雜的過程和嚴重的溝通成本大大提高了運營成本和時間成本，從而銀行信貸更占據優勢。
個人認為租賃資產是非常適合證券化的基礎資產，現金流穩定，基礎資產顆粒度比較大，風險可以做到大面積的分散。但是由于我國該方面的上層建筑遠低于經濟基礎的發展速度，因此目前開展此部分業務發展起來的阻力較強。不過，對于這部分業務的發展趨勢，我相信會越來越好。融資租賃資產證券化產品對于融資的企業來說，優勢是非常明顯。個人認為融資租賃資產證券化的發展取決于債券投資市場的發展和市場中投資者的需求。融資租賃資產證券化產品作為一種創新型融資方式，不同于傳統融資方式，融資項目和產品可以是飛機，光伏電池，船舶，管道等。而現有的公司企業債，地方政府債（信托公司鐘愛的產品），抵押資產多集中房地產，資源采礦業，以及基礎設施領域。所以，終端抵押產品的不同，決定融資租賃資產證券化產品和其他的債券產品的風險特征不同。在房地產和基礎設施行業投資過剩的形勢下，融資租賃資產證券化產品可能有更小的風險性，并且提供可觀的收益。隨著中國理財產品的豐富，以及投資機構對不同種類的信用風險的尋求，此領域必有長足發展。
三、互聯網金融平臺下融資租賃資產證券化――以綠能寶為例
2015年8月26日國務院總理主持召開國務院常務會議，會議要求加快融資租賃和金融租賃行業發展的步伐，降低企業融資成本，以更好地服務實體經濟。
近幾年來我國實體經濟發展步伐變緩，由于需求成本等問題，制造業甚至暫時陷入低潮。轉型升級，成為當務之急。融資租賃資產證券化正可以需要發揮其盤活經濟的作用，更好的服務于中國經濟的發展。
融資租賃資產證券化與互聯網理財平臺的結合運作從理論來講一共有三種方式，依次是收益權轉讓、委托租賃和杠桿租賃模式。運作過程中，收益權的轉讓與債權的轉讓在交易方式和結構選擇上區別不大，并且，已經成為可以運用的模式，但杠桿租賃模式目前只并未能夠真正實施。其中融資租賃公司在直接租賃過程中處于核心地位。在融資租賃這資產證券化過程來的風險主要是承租人逾期或者違約。因此，融資租賃公司就回購收益權，掌握好風險管控，對于基于互聯網理財平臺來融資租賃公司來說，信譽成為重中之重。
“綠能寶”是在中國大陸專注于綠色能源領域、以融資租賃業務為基礎的公司。“綠能寶”運營模式可以歸納為：互聯網金融+委托融資租賃+分布式光伏電站的融資租賃資產證券化產品。綠能寶的運營模式簡單來說就是投資者通過購買綠能寶產品，再將產品委托綠能寶產品租賃給電站項目，電站再將獲得的電費收益和補貼通過綠能寶返還給投資者。綠能寶以其可靠穩定的收益、靈活的投資方式、較高的收益和背后的公益性獲得了廣大投資者及融資融物企業的認可。
互聯網金融和融資租賃資產證券化未來會出現哪些對接方式，我們認為，隨著時間的推移，需求的明確，創新也會隨之出現，讓我們拭目以待吧。
參考文獻：
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第9篇：資產證券化管理規定范文
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四是防范系統性金融風險的需要。2008年以來，我國政府為應對美國次貸危機對我國經濟運行帶來的影響，出臺了4萬億的刺激計劃，同時放松銀根，擴張銀行信貸，導致銀行信貸規模激增。2009年當年社會融資規模比上年增長近一倍，銀行信貸占GDP的比重上升24.3個百分點，造成企業和地方政府負債率高企，系統性金融風險隱患威脅增大的后果。盡管后來采取各種監管措施，放緩了商業銀行信貸規模的增速，但是以地方政府融資平臺、房地產開發為代表的融資主體資金需求強度不減，這反而導致了影子銀行的興起。影子銀行的主要形式之一是我國商業銀行的理財產品。據不完全統計，2013年6月底正規金融體系理財產品已高達9.85萬億元。影子銀行的資金來源和業務與正規金融體系盤根錯節，鄧海清、胡玉峰：《資產證券化與影子銀行》，宏源證券研究報告，2013年10月8日。極易向正規金融體系傳遞風險，一旦缺乏有效防火墻， 會導致系統性風險的爆發和傳染。作為有效的資本管理工具，商業銀行通過資產證券化一方面可以將目前的表外影子銀行業務陽光化，從而轉移和分散信用風險，降低流動性風險；另一方面，還可以創造靈活的資產騰挪方式和競爭手段，解決資產負債結構中的期限匹配、風險匹配，改善商業銀行風險管理能力與資產定價能力，從而達到降低和抵御金融風險的目的。
二、我國資產證券化的發展現狀及模式
1.我國資產證券化的發展現狀
雖然資產證券化在我國出現僅有8年的時間，目前卻發展成為三大模式，分別是信貸資產證券化、企業資產證券化和資產支持票據。
（1）信貸資產證券化。信貸資產證券化是指將金融機構發放的貸款作為基礎資產而進行的證券化。該產品由中國人民銀行和銀監會負責審批和監管，其發起人主要包括商業銀行、資產管理公司和金融公司。2005年3月至2013年9月，中國累計發行82支信貸資產支持證券，規模達到909億元。②③張明、鄒曉梅、高蓓：《中國的資產證券化實踐：發展現狀與前景展望》，中國社會科學院世界經濟與政治研究所國際金融研究中心工作報告，NO.2013W19，2013，10.試點8年來，信貸資產證券化的基本制度已初步建立，產品發行和交易運行穩健，發起機構和投資者范圍趨于多元化。目前已經發行并到期的各支信貸資產支持證券本息兌付良好，沒有一支證券化產品在試點過程中出現本息違約或者現金中斷問題，試點取得積極成效。
（2）企業資產證券化。又稱券商專項資產管理證券化，是指由證券公司設立SPV，以計劃管理人身份向投資者發行資產支持憑證，按照約定用受托資金購買能夠產生穩定現金流的基礎資產，并將該資產所產生的收益分配給受益憑證持有人的專項資產管理計劃。券商專項資產證券化由證監會審批和監管，基礎資產涵蓋各種債權、收益權和不動產三種資產類型。2005 年初到2013 年9 月，通過專項資產管理計劃發行的企業資產證券化產品共68支，合計357 億元。②2013 年3 月15 日，證監會了《證券公司資產證券化業務管理規定》，說明監管層有意對企業資產證券化業務適度松綁，試點業務將變成常規業務，未來企業資產證券化業務空間廣闊。
（3）資產支持票據（ABN）。資產支持票據的發展起步較晚。2012 年8 月，中國銀行間市場交易商協會《銀行間債券市場非金融企業資產支持票據指引》，資產支持票據正式亮相。資產支持票據是指非金融企業以基礎資產產生的現金流作為還款支持，在銀行間市場發行的一種債務融資工具。ABN由銀行間市場交易商協會負責審批和監管，其基礎資產的內容與券商專項資產證券化接近。從2012年8月7日發行首支ABN以來，金融市場已經累計發行24支資產支持票據，總規模達82億元。③
2.我國資產證券化模式比較
從三種資產證券化模式的發展歷程和特點看（見表1），信貸資產證券化相關的監管文件、法律基礎、財稅安排、會計處理等細節均已非常成熟。企業資產證券化走的是從試點到推廣的道路，其特點是雖然其法律基礎、財稅安排、會計處理等方面不如信貸資產證券化完備，但是為非金融企業提供了一條直接融資渠道，從已發行的產品來看，融資成本大大低于同時間同期限銀行貸款利率。資產支持票據起步最晚，雖然其基礎資產類別同樣廣泛、結構化方式同樣多變，但是它最大的特點是不循常規，采取注冊制的融資方式，適合追求隱秘融資的企業。鄧海清、胡玉峰：《國內資產證券化模式比較》，宏源證券研究報告，2013年5月13日。
三、我國發展資產證券化的有利條件及制約因素
1.我國發展資產證券化的有利條件
（1）我國現有資產存量巨大。發展資產證券化的關鍵是要有龐大的基礎資產作為支撐，而目前我國銀行的信貸資產、個人及商業住房抵押貸款以及工商企業各種財產及權益規模巨大，有推進資產證券化的雄厚基礎。就信貸資產來看，目前70.28萬億元的貸款中，金融機構本外幣企業及其他部門中長期貸款余額27.95萬億元，短期貸款及票據融資余額25.48萬億元，房地產貸款余額14.17萬億元，住戶消費及經營性貸款余額19.22萬億元。中國人民銀行：《2013年前三季度金融統計數據報告》，2013年10月14日，.同樣，券商資產證券化和資產支持票據的基礎資產儲備池也十分龐大。
（2）政府意愿強烈、政策思路清晰。
一是定位明確。此次擴大試點的政策思路清晰，主要是盤活存量將有效信貸向經濟發展的薄弱環節和重點領域傾斜，更好支持實體經濟發展。特別是基礎設施貸款、涉農貸款、中小企業貸款、節能減排、戰略性新興產業貸款等為近期發展重點。
二是策略得當。發展資產證券化的重要前提是加強金融監管協調機制，統一產品標準和監管規則，完善相關法律法規。2013年8月20日國務院宣布，同意建立金融監管協調部級聯席會議制度。“聯席會議制度”由中國人民銀行牽頭，成員包括銀監會、證監會、保監會、外匯局，必要時可邀請財政部及發展改革委參加，其目的就是加強金融監管協調、保障金融穩定運行。另外，此前我國已有8年前期試點的操作實踐，已經積累了各種經驗和教訓，實際風險可控。
三是設置底線。此次啟動資產證券化試點總原則是，在實行總量控制的前提下，擴大信貸資產證券化試點規模。對優質信貸資產證券化產品，可在交易所上市交易，在加快銀行資金周轉的同時，又為投資者提供更多選擇。更為重要的是這次為資產證券化的發展設置了底線：明確指出對風險較大的資產不納入試點范圍，不搞再證券化。
（3）金融改革將加速推進，全面鋪開。近期包括民營銀行準入、國債期貨重啟、規范銀信理財合作業務、規范商業銀行理財業務投資運作的通知等一系列舉措的集中推出，意味著下一步我國金融改革將加速推進，這將為資產證券化營造有利的外部環境。
2.我國發展資產證券化的制約因素
（1）規模偏低、投資主體較單一，市場流動性較差。
我國資產證券化產品在發行規模上偏低，已發行的三類資產證券化產品總規模不足1400億元，相比美國約10萬億美元的證券化產品市場規模。鄧海清、胡玉峰：《國內資產證券化模式比較》，宏源證券研究報告，2013年5月13日。規模偏低，造成市場交易量很少，多數投資者持有到期，導致市場流動性嚴重不足。從我國已發行的信貸資產支持證券產品來看，投資者以國有大型銀行和股份制銀行為主，占比高達80%～90%，上海清算所：《固定收益產品投資者持有結構》，2013年9月3日，http：///sjtj/tjyb. 而券商、基金、保險等其他機構投資者的參與力度不夠，存在投資主體過于單一的問題。而且，就信貸資產證券化產品而言，目前設計的目標對象是機構投資者，個人投資者尚無法參與。另外，在市場交易平臺和流動性方面，信貸資產證券化產品在銀行間市場流通，企業資產證券化產品在交易所流通，導致市場分割，做市商及回購機制的缺乏，也致使現有市場流動性較差。
（2）缺乏有效監管，其他配套機制需完善。
我國資產證券化的三種發展類型，沒有統一的監管機構，存在多頭監管的弊端。其中，信貸資產證券化由中國人民銀行和銀監會主導，以大商業銀行和股份制銀行為發行主體，信托公司作為特殊目的機構，發行的證券主要在銀行間市場轉讓。企業資產證券化以證監會主導，以上市公司為主體的企業證券化，信托機構不參與其中，主要在證券交易所進行交易，以券商作為特殊目的機構。而資產支持票據由交易商協會主管。因此，受現行監管體制的限制，各監管機構缺乏有效的協調，共同監管顯得力不從心。同時，在資產證券化過程中，尚缺乏很清晰的投資者保護機制出臺，而資產證券化產品結構復雜，投資者要判斷資產證券化產品的投資價值與風險主要依賴于中介機構的盡職調查和完整的信息披露，這就要求評級機構、擔保機構、資產管理、信用增級等機制不斷完善，以解決投資者的后顧之憂。
（3）發起銀行內部動力不足，風險沒有真實轉移。
從信貸資產支持證券的供給方看，我國的商業銀行將信貸資產（尤其是優質資產）移出表外的動力不足。從經營結構來看，我國大型商業銀行的經營結構中，利息收入占經營性收入的比重仍在60%以上，銀行經營轉型升級和結構調整需較長的時間和過程。從擴大試點的資產池來看，目前銀行信貸資產證券化的基礎資產主要是企業信貸，而銀行十分愿意證券化的不良貸款不是擴大試點范圍的重點，因此銀行對于個人住房抵押貸款、汽車抵押貸款等優質消費信貸證券化動力不足。更為重要的是，信貸資產證券化可能無法將風險從銀行分流，因為我國大商業銀行及其發行的理財產品是信貸資產證券化產品的主要投資者（截至2013年9月銀行持有信貸資產支持證券比例仍在65%以上），上海清算所：《固定收益產品投資者持有結構》，2013年9月3日，http：///sjtj/tjyb. 由銀行發起證券化，信托公司作為受托和發行人，在銀行間市場發售，造成信貸資產在銀行間交易流轉，風險并未真正轉移出銀行體系。
四、我國資產證券化前景展望及政策建議
1.國際市場資產證券化發行的變動
國際金融危機發生后，國際金融市場上資產證券化產品的發行雖然一度回落，但仍在波動中發展。據美國證券業及金融市場協會（SIFMA）數據顯示，美國證券化市場發行量在2006年達到2.9萬億美元高峰，2008年次貸危機爆發后跌至1.5萬億美元，此后證券化市場逐步恢復。2012年，資產證券化產品發行量2.26萬億美元，同比增長26.9%，資產證券化產品余額9.9萬億美元，占全部債券余額的25.8%，僅次于美國國債。
2012年，歐洲證券化產品發行量2308.5億歐元，占同期債券發行總量的2.3%，余額1.6萬億歐元，占同期債券余額的10.5%（見圖3）。同時，雖然經歷2008年金融危機的巨大沖擊，但從2012年數據看，美國和歐洲資產證券化市場發行量仍占全球市場總量的89%，特別是歐洲資產證券化中中小企業證券化（SME）發行占比也持續走高（見圖4）。
從美國和歐洲資產證券化最近的發展表明，低風險優質的住房抵押貸款類證券化（MBS）與資產支持證券（ABS）發行量依然持續處于高位，受到投資者的歡迎和追捧，金融危機帶來的沖擊和負面影響很快地消除。而沖擊最大的主要是高風險的擔保債務憑證（CDO）等再證券化產品，尤其是歐洲中小企業證券化（SME）占比持續走高，2012年發行量高達570億歐元。較好地解決了中小企業融資難的問題，正逐漸成為歐洲中小企業主流的融資方式，這一經驗值得借鑒。
2.我國資產證券化的前景展望
（1）從國際的經驗來看，1980～2010年，美國資產證券化產品存量規模由1108億美元增加到10萬億美元，其占同期信貸資產余額的比重也由5%上升至62%。2012年我國資產證券化存量規模占債券規模的比例僅為0.12%，上海清算所：《固定收益產品投資者持有結構》，2013年9月3日，http：///sjtj/tjyb. 與國外成熟市場有著巨大差距，因此我國資產證券化業務發展空間很大。若不考慮信貸資產存量的增長，信貸資產證券化產品占比規模達到1%，以目前約70萬億元的貸款余額計算，資產證券化產品的規模可達7000億元；若達到10%時，資產證券化產品的規模可達7萬億元。
（2）從我國三類資產證券化發展模式來看，信貸資產證券化基于龐大的基礎信貸資產，只要政府放開額度，未來的發展前景最為廣闊。從官方態度來看，符合條件的國家重大基礎設施項目貸款、涉農貸款、中小企業貸款、經清理合規的地方政府融資平臺公司貸款、節能減排貸款、戰略性新興產業貸款等多元化信貸資產作為基礎資產的信貸資產證券化，將成為未來幾年發展的重點。從已發行的企業資產證券化產品來看，其基礎資產都是企業的應收賬款和未來收益權，未來有望擴展到信貸資產、信托受益權、商業物業等。由于寬廣的潛在市場、券商靈活的市場化機制以及證監會高效的審批，企業資產證券化市場會迎來快速發展的黃金期，成為證券公司主要的創新業務之一。而資產支持票據的發行主體多為地方城司或與政府簽訂BT項目的承包人，通過發行資產支持票據融資，既不會占用企業債融資審批通道，也不會受到融資額度的限制。只要進一步完善相關的法律制度，其發展前景也較為廣闊。
（3）從專業證券機構預測來看，到2020年信貸資產證券化存量規模有望達到6.56～13.12 萬億元，占貸款余額的6.08～12.15%，約占資產證券化產品的82%。證券公司資產證券化存量有望達到1.44～2.88萬億元，約占資產證券化產品的18%，朱琰、薛緣：《資產證券化三種模式對比分析》，中信證券研究報告，2013年7月30日。有非常廣闊的發展前景。
3.加快發展我國資產證券化的政策建議
（1）消除市場分割，提高二級市場的流動性。
在我國現行監管體制下，資產證券化產品的發行受到多方面的制約，造成了銀行間市場和證券交易所市場互相割裂。而市場的不協調導致了二級交易市場的流動性不足，影響了我國資產證券化市場的長遠發展。因此，推進我國資產證券化的發展，一方面要擴大資產證券化產品的發行規模，豐富交易市場的品種，發展多渠道的融資方式，從而降低融資成本，擴大資金來源，豐富資產證券化市場類型。另一方面要加強銀行間市場和證券交易所市場的協同發展，消除兩個市場之間的分割，實現信貸資產支持證券的跨市場流通。
（2）建立統一監管體制，強化對商業銀行的監管力度。
為解決我國目前資產證券化存在的多頭監管、政策不統一、監管不協調的問題，應逐步建立統一的監管體制，樹立功能性監管理念。克服現行的“分業經營、分業監管”的體制弊端。由于商業銀行在資產證券化中扮演著舉足輕重的角色，因此要重點強化對商業銀行開展資產證券化業務的監管。充分借鑒巴賽爾協議III針對銀行資產證券化業務提出更為嚴格的限制性規定，比如采取大幅度提高證券化產品的風險撥備，對銀行使用外部信用評級設置額外限制條件，加強銀行作為流動性提供者的風險暴露的管理機制，限制資產證券化的杠桿率和資產集中度等措施，以防范銀行的金融風險發生。鄧海清、胡玉峰：《資產證券化與影子銀行》，宏源證券研究報告，2013年10月8日。
（3）充分發揮行業自律組織作用，彌補行政監管的缺陷。
國外的經驗表明，借助行業自律組織的力量，是加快資產證券化發展的重要手段。其有身處一線市場和行業的便利，因而可發揮親近市場的優勢，監督違法行為，可以更好地引導市場發展。第一，積極倡導由行業協會制定貸款標準協議和轉讓協議，奠定大規模信貸資產轉讓的基礎，建立規范和具有可比性的資產信息庫，以提高資產證券化的信息透明度。第二，由證券交易所執行對證券化產品交易的一線監管和行業協會執行對證券化金融中介的自律監管，構建良好的市場秩序。發揮自律組織的行業優勢以及提供交易設施與服務的便利，實時監督資產證券化活動，促進信息披露的真實、準確、及時和公平，營造出良好的資產證券化發展環境。
（4）加快金融市場改革，增強商業銀行資產證券化的動力。
我國資產證券化要真正走向成熟，獲得大發展，關鍵是加強商業銀行參與資產證券化的激勵機制。而加快推進利率市場化改革進程，真正實現要素市場化，才能從根本上消除商業銀行過度依靠存貸款利差獲得高額利潤的市場外部環境，促使商業銀行轉變經營模式，將經營重點轉移到以提高中間業務收入為核心的軌道上來，這樣證券化的優勢就可以得到凸現，商業銀行就會主動將一些占用資本較多的中長期貸款通過證券化的方式進行轉化；同時，通過出臺會計和稅收等方面相應的優惠配套措施，會進一步激發商業銀行進行資產證券化的動力和熱情，為我國資產證券化快速健康發展奠定良好的基礎。
