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關鍵詞：通貨膨脹 機理 貨幣 經濟政策
新世紀伊始，我國的經濟即進入了新一輪的通貨膨脹周期，經濟形勢呈現出前所未有的復雜局面。給我國經濟發展和人民生活都帶來了許多負面影響，也為決策部門治理通貨膨脹帶來了壓力。本研究綜合分析了此次通貨膨脹形成的機理及其表現的復雜性，為科學治理通貨膨脹提出了建議。
一、我國新世紀通貨膨脹機理分析
1.經濟全球化的背景。以新的科學技術為發展動力的經濟全球化，正在以跨國公司全球運作的方式，在全球范圍內進行產業結構調整。經濟全球化發展經歷了四個主要發展階段（商業部，2013），如今正處于發展的第四階段：即生產過程在國際之間更加細分，國際分工日趨專業化，不僅帶動了貿易全球化和投資全球化，同時也進一步加劇了市場競爭。這就是我國最新一輪通貨膨脹發生的時代背景。
2.國際國內通貨膨脹現象。2001年始，全球范圍內開始出現能源等價格持續快速上漲，2007年之后全球CPI出現顯著上漲；我國自2003年進入新一輪經濟上升周期，也先后經歷了房地產、股市以及CPI、PPI的輪番上漲， 繼之出現了“蒜你狠”、“豆你玩”、“姜你軍”等，都形象地描述了各農產品輪番上漲的情況。隨著原材料、農產品等價格的大幅上漲，隨之而來的是物價總水平的明顯上漲。
3.通貨膨脹機理分析。通貨膨脹是指整體物價水平的持續性上升，而不是相對價格變化和價格水平的一次性跳躍。在全球金融危機爆發后，為了應對經濟危機，各國經濟刺激政策頻出，我國為了盡快促進經濟復蘇，也加大了財政支出和對基礎設施建設的投入。由于固定資產投資增長過快，貨幣信貸投放過多，出現了貨幣供給增加和貨幣供給失控，加快了貨幣流通速度，最終推升了社會總需求，導致了通貨膨脹。本研究認為擴張性的貨幣政策是此次通貨膨脹的主要原因。
經濟學家弗里得曼認為，一般物價或特殊物價，在短期內的上漲， 可能由多種原因產生。但一般物價的長期持續性上漲，則無論何時何地總是由于貨幣量增加速度過快而產生的貨幣現象，并斷言這是高通貨膨脹唯一的原因。
4.對新一輪通貨膨脹機理爭論的分析。在此輪通貨膨脹的發展過程中，學術界對新一輪通貨膨脹的分型和形成機理的爭論始終都沒有停止過。學者們在不同時期、從不同的角度對此次通貨膨脹的類型及機理作了分析和研究，主要形成了以下主要觀點，即分別認為我國最新一輪的通貨膨脹為成本推動型通貨膨脹、需求拉上型通貨膨脹、結構型通貨膨脹及輸入型通貨膨脹等等，并從理論與實證方面分別進行了論證。本研究認為產生這些情況的原因主要是：
（1）研究選擇的基期問題。物價指數是一個動態指標，即某一時期的價格水平與另一個時期價格水平對比計算的相對數。因此在進行研究系統的設計時對基期和報告期選擇的不同，必定會對研究結論產生相應的影響。對于試圖提出和檢驗是物價先提高還是工資先上漲的問題，有研究將這類爭論形象地描述為如同在問先有雞還是先有蛋一樣。
（2）選擇研究的角度及研究方法的問題。在一次通貨膨脹的發生發展過程中，必然會發生各種通貨膨脹現象的更迭與變化。如有研究試圖力爭對本輪通貨膨脹是“成本推動型”還是“需求拉動型”通貨膨脹作明確區分，對此有經濟學家認為這種區分僅僅是理論性的， 沒有人可以找到一種方法對其進行清晰地分類；對于結構型通貨膨脹，有研究者認為結構性通貨膨脹理論的問題主要是運用了微觀經濟學的分析方法來回答宏觀經濟問題，更重要的是結構性通貨膨脹理論沒有考慮貨幣因素；輸入型通貨膨脹是指由于國外商品或生產要素價格的上漲，引起國內物價的持續上漲現象（匯率所致）。輸入型通貨膨脹與經濟開放程度有密切的關系，開放的程度越大，發生的概率越大。顯然在世界經濟全球化和我國改革開放的大背景下，將目前的通貨膨脹單獨歸類為輸入型通貨膨脹是不夠全面的。
二、治理通貨膨脹的政策建議
通過以上分析，本研究對于應如何有效治理我國現階段的通貨膨脹問題，提出以下建議。
1.學習和借鑒經典經濟理論。當前在國際貿易和投資全球化的推動下，世界經濟全球化的趨勢越來越明顯，資本流動已成為經濟全球化的重要表現。弗里德曼在消費分析和貨幣歷史與理論等方面的研究成就卓越，同時他還嚴密地論證了穩定經濟政策的復雜性（張卓元，1998）。弗里德曼主張經濟理論的價值，應該以它能否有效作為對未來情況的預測為基準，不應該是以它對現實的描述作為衡量標準。在經濟學方法論方面他贊同實證經濟學，認為實證經濟學研究的最終目的是創立一種能對現象提出正確的、有意義的預測的理論或假說。這些經濟學思想的精華值得我們學習和借鑒。
2.制定行之有效的經濟政策。（1）消費者對于自己支出的安排，不是根據他們的現期收入，而是根據長期的或已成為慣例的恒久性收入來安排的，所以政策制定部門應采取措施保證未來通貨膨脹穩定在目標水平， 使公眾樹立未來通貨膨脹率的平穩預期。經濟學實踐也說明，價格管制不能解決通貨膨脹問題， 反而可能進一步加劇市場扭曲。
（2）進一步完善人民幣匯率制度改革，使貨幣增長符合經濟增長的長期需要，從根本上克服通貨膨脹現象。
（3）財政政策和貨幣政策相配合，控制固定資產投資規模和消費過快增長，控制社會總需求，綜合治理通貨膨脹。
參考文獻：
隨著對外直接投資規模的增加，處理好對外直接投資結構對于控制國內通貨膨脹也有重要意義。從投資區域來看，2008年中國對外直接用于亞洲的資金占到總資金的78%，其中用于香港的投資占到總投資的69%，因為從距離上而言，對外直接投資傾向于投資比鄰的區域。從信息對稱程度而言，中國對于這些區域掌握的信息相對更充分，法律法規方面的限制也相應較少。2008年中國對外直接投資中非洲居于第二，這主要是基于政治和人道主義援助方面考慮。所以綜合而言，在對外直接投資決策時以上方面因素的考慮會強于通貨膨脹率的考慮。實證結果根據之前建立的VAR模型和數據，利用Eviews6．0得出結果：CPI的變動受到前兩期滯后的影響，前一期的影響為正，前兩期的影響為負。這主要表明物價的變動在一期內存在慣性，慣性系數為0．646377，因為物價上漲可能在一期內產生物價上漲預期，從而推動物價繼續上漲。但前兩期的物價上漲又可以在一定程度上抵消這種預期，這種抵消系數為－0．273023，說明對于通貨膨脹的預期形成受到近期的影響大于遠期。所以，要控制通貨膨脹預期就必須采取強硬措施防止物價短期內過快上漲。前一期FDI上升1%會引起本期物價上升0．123%。前兩期FDI上升1%會引起本期物價上升0．014%。這兩個系數反映了輸入性通貨膨脹的作用強度。2009年FDI總額為900．3億美元，占GDP不到2%，對比而言，來自外商投資的輸入性通貨膨脹強度相當大，產生這種情況的原因可能是，由于FDI流入了資本市場，產生了巨大的杠桿作用，引起了通貨膨脹的改變。所以，控制好FDI的流向，對于治理通貨膨脹具有重要意義。對外直接投資與通貨膨脹存在負相關關系。前一期對外直接投資上升1%，通貨膨脹下降0．014%，前兩期對外直接投資上升1%，通貨膨脹下降0．011%。從規模上而言，2008年的OFDI占GDP仍不足2%，量的控制相對容易。但是，在OFDI達到一定規模時，它產生的投資收益可能對國內通貨膨脹起到加劇作用。所以，在注重量的擴張的同時，應該把握好質的提升。
第二列可知，一期內通過膨脹的上升可能導致FDI的下降，通貨膨脹上升1%，FDI將下降0．9%。前二期通貨膨脹上升1%，引起本期FDI上升0．28%。綜合而言，較高的通貨膨脹降低了實際利率，不利于引進外資。FDI也存在滯后性，前一期滯后系數為0．901153，前二期滯后為－0．261963。根據第一列的分析，在國內出現通貨膨脹時，應該對于FDI進行控制，防止FDI與CPI同時產生滯后影響加劇通脹，引起危機。對外直接投資于外商投資存在一定的負相關關系。產生這種情況并非由于兩者存在相互替代作用，而是由于對外直接投資增加可能是由于境外投資收益率上漲，按照資本趨利性，相應流入境內的資本就會下降。由表3第三列可知，前一期通貨膨脹上升1%，對外直接投資增長2．72%。前兩期通貨膨脹上漲1%，對外直接投資下降2．97%。綜合而言，兩期內，通貨膨脹的上升會引起對外直接投資的下降，因為通貨膨脹上升可能引起國內名義利率上升，以保證實際利率為正，所以造成對外直接投資的機會成本上升。前一期FDI上升1%，對外直接投資上升0．7%，前兩期FDI上升1%，對外直接投資下降1．7%。總的而言，兩期內，FDI與OFDI存在負相關性，這也是由資本的趨利性和國內外投資環境變化導致。與之前不同的是，OFDI存在兩期負的滯后性，滯后系數分別為－0．579859和－0．261057。這可能是由于中國對外直接投資處于起步階段，受到投資行業、投資地域等政策的限制。另外，也存在一些國家擔心壟斷和貿易侵略而采取相應貿易保護的手段。
7至9期影響為正，之后趨于0。再次證明近期通貨膨脹對于形成通脹預期具有重要作用，并加劇通貨膨脹的影響。第2圖表示FDI對通貨膨脹的影響前3期為正，并逐漸上升，3至5期也為正，但影響減弱，6至8期幾乎無影響，8至10期出現小幅正向影響。FDI對通貨膨脹前3期正的影響可以理解為FDI的流入導致了國內流動性過剩從而出現通貨膨脹。8至10期出現的小幅正向影響可能是由于FDI產生了投資溢出效應。第3圖表示對外直接投資對于通貨膨脹的影響前5期一直為負，并呈現小U型，在第3期時負的影響達到最大。由此可以驗證，通過增加對外直接投資規模可以控制通貨膨脹，并且這種效果具有一定的持續性。第4圖表示通貨膨脹對FDI的影響前3期為正，3至5期為負，呈現小U型;5至8期為正，先增加再減小，之后趨于0。前3期正的影響可能是由于通貨膨脹帶來了通貨膨脹預期，引起實際利率下降，從而刺激了投資。第5圖表示FDI的滯后影響前4期內為正，之后為正，并接近0。說明FDI的變動具有慣性。第7圖表示通貨膨脹對對外直接投資的影響前2期為正，第3期為負，并且負的影響大于正的影響，之后趨于0。第8圖表示對外直接投資存在滯后影響，前2期為負，并逐漸下降，3至6期為正，正的影響先上升后下降，之后趨于0。出現以上情況的原因是通貨膨脹使得貨幣貶值，境內資本出于保值需求會增加對外直接投資，同時對外直接投資增加到一定規模后會受到相應的限制。
FDI與通貨膨脹經檢驗發現FDI變動是通貨膨脹變動的Granger原因，因為FDI的增加會增加國內的流動性，同時政府也會增加與FDI的配套投資，形成財政赤字。為了彌補赤字，只有增加貨幣發行量。這兩方面都加劇了通貨膨脹。模型結果表明，前一期FDI上升1%會引起本期物價上升0．123%。中國目前有管理的浮動匯率制度，FDI的流入會導致貨幣發行量的增加，但FDI相對于GDP和貨幣存量而言規模很小，這些由FDI引起的貨幣增發量并不足以產生0．123的效果，并且還存在投資的溢出效應，使得產出增加，對通貨膨脹起到抑制作用。所以，引起通貨膨脹的原因可能是由于這些FDI并沒有直接流入生產領域，而是通過不同的手段流入資本市場，參與投機活動，從而推高了國內通貨膨脹率。通過以上分析可以看出，FDI對國內經濟特別是對貨幣發行量的影響存在直接作用，但實際利率和通貨膨脹率對FDI的影響并不明顯，FDI中存在較大一部分投機性資本。而這些資本對推高通貨膨脹率起到了很大的作用。所以，要抑制通貨膨脹，就應該對FDI的流向進行嚴格監測，保證盡可能地流入實體經濟領域。同時，控制政府對FDI的配套投資的規模，減少財政支出。OFDI與通貨膨脹理論上OFDI增加，短期內國際收支中資本項目順差下降，國內通貨膨脹下降，長期而言，投資收益增加，國際收支資本項目順差上升，通貨膨脹上升。但實證檢驗發現對外直接投資與通貨膨脹之間不存在Granger因果關系，原因可能是我國對外直接投資的規模較小，對國民經濟的影響并不顯著。模型結果表明，前一期對外直接投資上升1%，通貨膨脹下降0．014%;前兩期對外直接投資上升1%，通貨膨脹下降0．011%。所以，要增加對外直接投資的規模，才能降低通貨膨脹率。脈沖響應函數分析得出，對外直接投資對通貨膨脹在10期以內都沒有表現出正的滯后影響，主要原因是我國對外直接投資還處于起步階段，投資收益相對較少，有的甚至出現虧損，有盈利的也用于了再投資。所以，對于國內通貨膨脹的正影響還沒有表現出來。當然，對外投資收益與國內通脹并不存在完全的取舍，我們可以考慮直接投資國內稀缺的或者存在劣勢的產業，最終收益不光以貨幣的形式還要以產品和技術形式回流，降低國內通貨膨脹壓力的同時，帶來新的經濟增長動力。
作者：趙妍 黃巍巍 單位：武漢大學經濟與管理學院講師 武漢大學經濟與管理學院2010級本科生
關鍵詞：進出口貿易 通貨膨脹 影響
近年來，我國進出口貿易的發展十分迅猛，對外貿易順差持續增加，外匯的儲備也穩步增長，但其對通貨膨脹也產生了不可忽視的影響。盡管進出口貿易與通貨膨脹屬于不同的經濟范疇，但是不可否認的是二者有著一定的聯系和影響。尤其是面對中國通貨膨脹水平不斷攀高，影響到人民的生活，我國經濟即使經歷了金融危機的沖擊仍然呈增長趨勢，這就更使進出口貿易與通貨膨脹之間的關系受到全球范圍內的關注。
一、我國通貨膨脹與進出口貿易現狀分析
通貨膨脹是指貨幣供給大于貨幣實際需求，導致貨幣貶值，引起經濟中大多數商品價格在一定時間內普遍上漲。這就意味著通貨膨脹，按價格上升速度可以分為溫和的、奔騰的和超級通貨膨脹三種不同類型。一般用消費者物價指數，即CPI來衡量通貨膨脹水平，一般CPI>3%的增幅，則已構成通貨膨脹。通貨膨脹變化影響的不是常見的絕對價格，而是相對價格。中國的對外貿易環境伴隨世界經濟復蘇也在逐漸好轉，2010年以來進出口貿易回升幅度呈現出恢復性增長，貿易順差也大幅減小。自2007年以來，我國居民消費指數一直較高，物價飛漲，主要受食品價格上漲驅動。長期的通貨膨脹對于民計民生有著巨大的影響，國民購買力下降，轉而選擇購買理財產品、買房炒房等保值增值的投資渠道，這種傾向會影響金融機構的負債業務，增加市場物價的壓力。
二、通貨膨脹產生的原因
通貨膨脹產生的主要原因大致分為三個方面：第一方面是作為貨幣現象的通貨膨脹，貨幣數量論者認為是貨幣供給的增加導致了通貨膨脹，一定時期平均一元錢可用購買的產品及勞務次數作為這一理論的出發點，解釋了貨幣在通貨膨脹中起的作用第二方面是超額需求引起通貨膨脹，總需求超過總供給、貨幣過多追求過少導致價格顯著上漲，這些總需求包括消費需求、投資需求、政府以及國外需求等。第三方面是指成本上漲引起的通貨膨脹，指的是沒有超額需求情況下成本的提高引起通貨膨脹，這是從經濟結構因素變動的角度來進行討論的。
三、進出口貿易對通貨膨脹的影響途徑
（一）貿易差額導致的貨幣傳遞途徑
通貨膨脹十分復雜，其影響因素是多方面的，其中進出口貿易對它的影響更是不容小覷，各個影響路徑互相滲透互相作用，首先是貨幣供給路徑，當國際收支出現順差，增加外匯儲備，中央銀行要增加貨幣的投放量來收購出口所得外匯，造成流動性過剩，引起通貨膨脹。當國外資本大量流入，需要大量本國貨幣收購外匯，就影響了國內通貨膨脹水平。
（二）外國商品價格傳遞途徑
當國外出現通貨膨脹，價格上調的情況出現時，會增加其對外國商品的出口需求，也會減少該國居民對國外進口商品的消費，增加社會總需求量。當國內消費需求不足時，需要依靠外部市場來吸收過剩的產品，這就是進出口貿易拉動我國經濟增長的原因，同時也造成我國市場價格波動受到國際市場通貨膨脹的影響，造成國內供求的變化。國外商品價格上漲推動出口貿易的增加需求，也會減少國民對進口商品的消費變為消費本國商品，這就保證了社會總需求的增加。
（三）成本傳遞途徑
國家總供給的組成包括商品和服務的進口，國內供給量和需求量一定時，可以通過進出口貿易來改變總需求與總供給的平衡，從而改變通貨膨脹水平。成本傳導機制是石油、原材料等成本價格上漲，導致國內產品價格增加，引起成本型通貨膨脹。隨著經濟的開放，我國與國際市場關系日益密切，因此從成本途徑將國外的價格上漲傳導到國內，尤其是生產必需品，原材料等進口量的比重也在加大，原材料價格的上漲勢必引起廠商生產成本提高、價格上漲，從而引起通貨膨脹。
（四）其他路徑
在沒有需求和成本推動的情況下，生成增長率變化等經濟結構變動可以引起通貨膨脹。生產增長率快慢不同，導致工資增長率也有區別，如果生產率提高慢的部門向提高快的部門看齊，就會導致通貨膨脹。還有一種進出口貿易引起通貨膨脹的途徑就是資本套利途徑，由于我國貿易順差的持續導致了外匯市場中人民幣升值，但卻沒有實例證明人民幣升值能有效改善通貨膨脹。事實上人民幣升值并不能解決貿易順差以及流動性過剩問題，反而會引起國外投機資本向國內涌入。
四、調節進出口貿易對通貨膨脹影響的對策
（一）提高整體競爭力
進出口貿易對我國通貨膨脹的影響已經受到廣泛關注，雖然這些影響不大且是短期影響，但也要加強管理與防范，調節進出口貿易對通貨膨脹的影響，保證我國國民經濟健康發展。首先要提高整體競爭力，優化關稅結構，有效保護我國工業制成品，取締不規范的關稅減免，對最終產品征收較高關稅，同時加強調查反傾銷、反補貼等措施。我國可以利用有關規定，減少與國外企業的不正當競爭，維護自身權益，保障國內產業，提高自身競爭力，是限制國外企業主導市場力量的重要途徑。
（二）調整對外貿易結構與增長方式
近年來，我國貿易持續順差的主要原因在于我國的進出口商品基本是一些紡織品，缺少高科技含量和附加價值的產品。因此為防止結構性通貨膨脹，可以優化對外貿易產業結構，做到各部門效率均等，合理的產業結構有利于平衡通貨膨脹水平。我國進出口貿易面臨的主要任務就是盡最大可能減少貿易順差，通過調整和轉變進出口貿易的結構與增長方式來實現。
（三）建立調節基金制度
為控制國內市場的物價，可以建立調節基金制度。世界經濟一體化，國際市場價格對國內市場的沖擊，很大程度上影響了我國通貨膨脹水平，因此，對于糧食、石油等重要戰略物資，需要通過建立健全的基金制度來減少國際市場需求與價格變動對我國國內市場的影響沖擊。總體來說，就是加強建立重要進出口商品的儲備和價格調節基金制度，因此控制國際市場的物價變動。
（四）加強監督和預警
防范進出口貿易對通貨膨脹影響的重要對策之一是加強監督及預警，監測國際市場價格波動、以及主要進出口商品的數量，調節供求總量的平衡。我國傳統的價格調控一般是指國內市場的調控，對進出口數量與價格的變化對國內市場影響作用重視不足，沒有有效的調節國內市場供求關系。所以我國要加強進出口貿易的監督和預警，對進出口商品數量與價格進行掌握與控制，防止我國經濟出現通貨膨脹。
（五）完善出口措施
可以通過完善出口措施來調節進出口貿易對通貨膨脹的影響。將出口補貼方向轉向產品的研發環節，推進我國國內科研技術以及產品的創新，增強我國產業的動態優勢；宏觀整頓出口秩序，建立與國際接軌的價格運行機制體系，協調管理出口企業，減少企業間因低價競銷產生的矛盾摩擦。
五、結語
我國進出口貿易一直為推動國民經濟起著重要作用，其對通貨膨脹的影響也不容忽視，通過貨幣、成本與國外商品價格等途徑來改變國內通貨膨脹水平。有些通貨膨脹是可以預期的，通過掌握通貨膨脹的愿意以及進出口貿易如何對其產生影響，采取強有力的措施做到未雨綢繆。在全球經濟一體化的今天，我國既享受著經濟開放帶來的收益，也要承擔其負效應，所以需要通過了解通貨膨脹機制，改變進出口貿易方式等手段來調控金融市場，保證我國國民經濟穩步、健康的發展。
參考文獻：
[1] 溫浩. 我國進出口貿易對國內通貨膨脹的傳導分析[D]. 華東師范大學， 2009.
關鍵詞：貨幣供應聯動性、E—G協整、通貨膨脹
一、引言
進入2008年一場由美國引發的金融海嘯席卷全球，美聯儲為刺激和促進美國經濟奉行了寬松貨幣政策，到2009年3月又在零利率下限約束下推出“量化寬松”貨幣政策。隨著世界經濟一體化與金融自由化的深入發展，外國貨幣政策對一國經濟的國際傳導愈加明顯，特別是其對一國通貨膨脹的傳導日益受到學者們的關注。因此，美聯儲的寬松貨幣政策也會在一定程度上對其他國家造成了沖擊。
辰英（2011）認為，次貸危機爆發后美國奉行的寬松貨幣政策向市場注入流動性，在新的經濟增長點尚未出現的情況下，使其難以尋覓到更好的增值獲利渠道，就通過抬高國際市場以糧食和原油為代表的大宗商品價格，成為發展中國家通貨膨脹的重要推手。然而，美國的寬松貨幣政策并未使本國出現通貨膨脹，相反發展中國家則幾乎都處于高通脹狀況，金曉平（2011）認為雖然美聯儲向其商業銀行等金融機構注入了大量的流動性，但這些新增的貨幣并沒有及時轉化為貸款，以刺激消費和投資來拉動實體經濟，而是由于金融機構惜貸，被大量滯留在各銀行的超額準備金賬戶中，出現“基礎貨幣供給顯著增加，但貨幣供應量未同步增加”的困境。因而美國寬松貨幣政策在短期內不會引發通貨膨脹。李永剛（2011）則通過分析美國寬松貨幣傳導機制，認為該政策將會降低發展中國家特別是新興經濟體債券收益率，促進其貨幣升值，加大發展中經濟體流動性過剩壓力和通貨膨脹壓力。
美國實施的超寬松貨幣政策在向市場注入的大量流動性到底會對其他國家的貨幣供應量產生怎樣的影響？又會對其通貨膨脹產生怎樣的作用？如果美國寬松政策具有溢出效應，那么為什么發展中國家的通貨膨脹普遍高于發達國家，對這些問題進行深入探討得出發展中國家發生通脹的原因具有較強的理論和政策意義。
因此，本文將首先選取“金磚國家”以及G6（六大工業國）分別作為發展中國家和發達國家的代表，將美國與它們的貨幣供應量進行協整檢驗，來分析它們之間的長期均衡關系，然后在此基礎上分析不同經濟體通貨膨脹差異的原因。
二、貨幣供應國際聯動的實證檢驗
開放經濟條件下，一國貨幣政策可能緊緊追隨他國貨幣政策，美國寬松貨幣政策可能通過對其他國家貨幣供應的直接影響而間接作用于通貨膨脹。其造成的美元貶值可能迫使其他國家貨幣當局通過向本國系統注入流動性以應對本國產出的減少，來回應美國寬松的貨幣政策。
為了得出美國次貸危機后奉行的寬松貨幣政策對世界主要國家貨幣政策聯動性更加客觀、準確地評價，本文首先選取的發展中經濟體代表為“金磚國家”（BRICS）即巴西、俄羅斯、印度、中國和南非以及將G6（英國、法國、德國、意大利、加拿大、日本）作為發達國家的代表。對它們之間的貨幣供應量數據進行E—G兩步法協整檢驗，看看他們與美國貨幣供應量之間是否具有聯動性即長期均衡關系。
協整研究發現，“金磚國家”都受美國貨幣供應量的影響，且擁有長期均衡關系。美國以貨幣供應量表示的貨幣政策執行在發展中國家之間存在確定的聯動關系，即當美國采用寬松貨幣政策來刺激其經濟增長時，必然引起發展中國家貨幣供應量的相應調整。而發達國家的ADF單位根檢驗結果顯示，除了法國、德國和意大利三國的貨幣供給量水平值平穩外，英國、日本和加拿大與美國的M2一階平穩，滿足協整分析的條件，可以對這三國的廣義貨幣量做協整分析來判斷他們之間是否存在長期穩定的均衡關系。但E—G兩步法協整檢驗結果顯示，他們與美國貨幣供應量之間都不具有聯動性。
三、次貸危機期間世界通貨膨脹的表現和原因
2008年，在“金磚國家”中俄羅斯的通貨膨脹率為14.1%，南非和印度的通脹率也在10%以上遠遠高于主要的一些發達國家的通脹率（見圖1）。因此，如果說美國的寬松貨幣政策導致了全球流動性的泛濫，那為什么發達國家與發展中國家之間通貨膨脹會產生這么大的差別呢？而由以上實證結果顯示，美國寬松貨幣政策對發展中國家的影響大于發達國家，是否發展中國家的通貨膨脹就是受到美國巨大洪流的影響，美國量化寬松貨幣政策成為發展中國家通脹的重要推手。
數據來源：International Monetary Fund， World Economic Outlook Database， September 2011
最具說服力的理論就是用“貨幣數量論”解釋發展中國家通貨膨脹的原因，其強調了流動性過剩對于通脹的重要性。認為通貨膨脹最終是一種貨幣現象，過多流動性的積累必然會成為未來通脹的隱患。換句話說，貨幣增長在決定通貨膨脹中起到了重要作用。因此，在市場價格總水平下美國寬松政策創造出的貨幣量也將導致通貨膨脹。為了檢驗這個結論，本文選擇了20個發展中國家計算這些國家2000—2010年的貨幣供應增長率和通貨膨脹率這兩者的均值來進行計量分析。
使用EViews6.0軟件分別對CPI和M2增長率序列進行單位根檢驗，結果顯示CPI和M2增長率的水平變量序列不平穩，而一階差分序列DCPI、DM2為平穩序列，使用E—G兩步法對兩個變量進行協整檢驗，建立回歸方程：
模型估計的殘差為：
通過EViews6.0對殘差序列 進行ADF單位根檢驗，檢驗結果顯示，在1%的顯著水平下，殘差序列 是平穩序列，這說明原時間序列CPI、M存在協整關系。對二者進行相關性檢驗，CPI與M2具有負相關性。而次貸危機爆發后美國經驗也對流動性與通脹總是正向顯著的關系提出了質疑。因此，“貨幣數量論”不能為發展中國家發生的通貨膨脹原因提供有益指導。
為了觀察發展中國家通貨膨脹高于發達國家的原因，我們需要看下2008年以前他們通貨膨脹的表現情況。為此，本文分別選取了20個發達國家和發展中國家從2000—2010年的通脹數據（見圖2）。
上圖顯示，2008年世界的通貨膨脹率普遍偏高，而且2008年世界各國遭受美國寬松貨幣政策的第一次沖擊，發展中國家和發達國家之間的通脹差距達到最大。但從中也可以看出，2000年開始發展中經濟體的通脹率就早已遙遙領先于發達國家。
因此，2008年發展中國家通貨膨脹率高于發達國家的主要原因還是在于發展中國家本身普遍偏高的通脹率。也就是說，發展中國家本來就存在很高的通貨膨脹。美國寬松的貨幣政策只是擴大了原來的通貨膨脹，而不是制造了通貨膨脹。而發達國家原來的通貨膨脹率較低，因此受到美國寬松貨幣政策影響后的通脹率仍可能較低。
參考文獻：
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關鍵詞：國債發行； 通貨膨脹；資金效率
一、文獻綜述
通貨膨脹作為一種貨幣現象，其成因于貨幣供給量與貨幣需求量之間的缺口。現有研究國債規模與通貨膨脹的文獻集中討論國債規模對貨幣供應量的擴張效應，具體而言有以下三種思路。
第一種思路是貨幣融資和國債融資之間的替代關系，即當政府難以通過國債融資的時候政府往往會選擇貨幣融資，這種貨幣融資既可以是貨幣的財政發行，也可以是財政向央行的借款或透支，還可以是央行在一級市場對國債的購買，這方面代表性文獻譬如薩金特（1982）、馬拴友等（2006）。
第二種思路是從國債應債來源的角度來考察國債發行與資金運用對基礎貨幣以及貨幣供應量的影響，而貨幣供應量的擴張將有可能導致通貨膨脹，這方面的文獻比如高培勇、宋永明（2004），劉華（2004），類承曜（2002）。
第三種思路是把國債作為彌補財政赤字的重要手段討論赤字規模與通貨膨脹率水平之間的關系，這方面的論述比如斯蒂格利茨（1997）。
從國債發行對通貨膨脹影響的觀點的角度來看目前文獻主要有以下幾種觀點：Barro（1976）在討論通貨膨脹問題時指出，一旦政府債務存量的增長率超過了產出增長率，持續發行債券就會通過貨幣化的形式引起通貨膨脹。Smith（1982）比較了使用債券和發行貨幣手段進行融資的后果，發現零通貨膨脹率的穩定態勢很難實現。閻坤（2002）認為，由于中國中央銀行可以在公開市場業務中收購國債，加之過大的外匯儲備，從而形成巨大的貨幣擴張壓力。當國債達到一定規模后，政府信用就會有所動搖，一旦政府通過國債實現不了預期的效果就只有靠鑄幣稅（貨幣發行）來籌集資金，最終無疑會導致惡性通貨膨脹。也有不少學者認為國債發行不是導致通貨膨脹的主要原因。Friedman（1982）認為，在貨幣供應量增速極低時，較小規模的國債可以把貨幣供應量增速提升到需要的水平，緩解了經濟總量的衰退，而不會導致貨幣發行的過量導致通貨膨脹。因此，國債發行與通貨膨脹之間是一種松散的關系。Darby（1984）認為，只要國債發行能夠與貨幣增長率在一定范圍內保持協調，那么國債發行即使有貨幣化的傾向也不會引起通貨膨脹。
從以上討論不難看出，研究者以不同的國家、不同的經濟體制作為研究對象，運用不同的研究方法可能得出完全不同的結論。我們不能簡單的認為國債發行就會造成貨幣供應增加進而引發通貨膨脹。要找出國債發行與通貨膨脹之間的關系，有必要對二者進行量化分析，尋找出二者間數量的因果關系，才能對兩者進行客觀的評價。
二、基于國債資金運用效率視角分析國債發行對于通脹率的影響
在這里我們首先要明確一下本文對通貨膨脹成因的看法。在經濟學理論當中，通貨膨脹的成因主要有以下幾種，有需求拉動的通貨膨脹，成本推動的通貨膨脹，通貨膨脹螺旋，結構性通貨膨脹以及作為貨幣現象的通貨膨脹。實際上無論是前面哪一種理論，其通貨膨脹的最終表現也必定是價格的上漲，而價格的上漲顯然是由于在某幾種商品上相對過多的貨幣追逐了相對少量的商品所導致的，所以本人認為，通貨膨脹實際上從表象上來講，就是一種貨幣現象，并且本文的論述也同樣基于此理論。
總體而言，政府發行國債的目的主要有兩個方面，第一個方面是為了回收貨幣市場上過量的流動性，第二個方面就是為了通過發行國債籌集資金進行投資從而刺激經濟增長。實際上無論是哪個目的，國債所回收的資金最終都是要進行投資。
我們假設一個極端的情況，假設政府在發行國債之前就已經確定好所籌集的資金的投資項目為A，在當前經濟環境下，A項目所在行業的投資回報率為10%，而政府投資的這個A項目由于資質較好，投資回報率為100%，顯然，如果政府籌集的資金投放到了A項目上，其資金的產出效率超出了該行業所要求的必要報酬率，那么表現在實務商品上就是，相對過多的產品和相對過少貨幣，因此，不但會使整體通貨膨脹率提高，反而會使得通貨膨脹率下降。
從以上例子我們可以看出，在探討國債的發行規模的時候資金所投放的項目的內部收益率和該項目所在行業的必要報酬率是必須需要考慮的一個因素，因為這一因素也同樣關系到發行國債以后是否會對通貨膨脹有推動作用。
依照本理論，如果想測度本次國債發行規模是否會對通貨膨脹產生影響，就必須要知道所募集的資金的投資項目的具體情況。這一評價方法從理論上講實際上是一個輔助的判定標準，就是說，該方法并不能夠計算本次發行國債的具體規模，而只是在國債發行規模和資金使用用途確定的情況下判定是否會導致通貨膨脹。如果會導致通貨膨脹，并且其增長的幅度超過了當局的容忍范圍，那么就需要調整資金的使用流向，讓資金盡可能投放到那些內部收益率更高的，或者是超過該行業必要報酬率更多的項目上去，這樣就可以拉低通貨膨脹率，甚至是不產生通貨膨脹。
前面所舉例子是以發行國債僅投放到一個項目上為例進行說明的，而發行國債所募集資金實際上不可能僅投放到一個項目上，那么這時如何測度其對通貨膨脹的影響呢？我們可以首先計算出投資的項目各所在行業的一個加權平均行業收益率，然后再根據各項目自身的內部收益率計算加權平均內部收益率，如果前者大于后者，就會導致通貨膨脹，反之則不會。
當前中國貨幣超發現象嚴重，2011年1月份CPI已經達到了4.9%，究其原因，主要就是因為貨幣投放的產出效率要低于貨幣所要求的必要報酬率，因此導致實物產出相對較少，貨幣發行相對較多，引發通脹。因此未來解決通脹問題，一方面要收緊流動性，減少貨幣投放，另一方面就必須要加大投資項目的審查力度，讓貨幣盡量投放到那些產出價值高的項目上去。
三、政策建議
國債的發行除了需要保證適當的規模之外，其募集資金的投資項目也同樣需要得到重點的關注，只有當所投資項目的加權平均內部收益率超過了項目所在行業的加權平均必要報酬率的時候才不會導致通貨膨脹，否則隨著國債發行規模的日益擴大，必將導致通貨膨脹現象的出現。
參考文獻
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（一）我國的經濟狀況與人民幣匯率
匯率可簡單地理解為外匯的價格，即一種貨幣兌換另一種貨幣的價格，也就是說匯率就是兩種不同貨幣之間的比價，它反映的是一國貨幣的對外價值。自上世紀40年代布雷頓森林體系破產以及世界主要貨幣實行浮動匯率以來，由于各國經濟實力的發展不一，有些國家的貨幣出現持續貶值，有些國家則大幅增值。最典型的是美元的貶值，日元匯率的走高。其主要原因是日本經濟實力的增強，美國則相對削弱。經濟實力是決定匯率的根本原因。近幾年來，人民幣匯率有升有貶，但整體緩步上揚，其根本原因是我國經濟實力的逐漸增強。而衡量國家經濟實力的主要指標GDP與人民幣匯率有很大的相關性。（圖1）
我國GDP的水平逐年增加，表明我國國民的收入水平逐漸增加，人民生活水平提高，消費需求則增加。這在很大程度上增加了對人民幣的需求，從而導致了人民幣匯率的緩步上揚。此外，我國經濟實力的增強，人民幣的國際地位就相應提高，這也使人民幣在長期內保持堅挺。
（二）人民幣流通狀況與人民幣匯率
衡量人民幣流通狀況的主要指標是通貨膨脹率。通貨膨脹往往使紙幣貶值，物價上漲，抑制了出口，刺激了進口，若導致國際收支出現逆差，將使本幣匯率下跌。但通貨膨脹的影響往往具有時滯性。絕對購買力平價理論認為：匯率是一個取決于兩國相對價格的名義變量。當本國的價格水平相對上升時，本幣購買力下降，即本幣貶值，則匯率就下跌；反之，匯率上升。絕對購買力平價可用公式表示為：S=p/p*（2.2.1）
S為匯率，以本幣表示的單位外幣（如現在的匯率為1：7.8，則S=7.8），即直接標價法。P和P*分別表示本國和外國的綜合物價水平。
相對購買力平價理論認為,匯率之變化應該等于兩國通貨膨脹率之差除以外國的物價指數。如果用p$和p表示美國和中國t0到t1期的通貨膨脹率,S0和S1表示t0和t1期匯率,則相對購買力可用公式表示為:
(S1-S0)/S0=(л-$$）/(1+$$）(2.2.2)
相對購買力平價的要旨是,匯率變動是由中美兩國之間相對通貨膨脹率決定的。如果中國通脹率大于美國通脹率,則人民幣應該貶值,反之則人民幣應該升值。從長遠來看，生產者價格指數和消費者物價指數呈現類似的通貨膨脹率。以下采用1996年至2005年的中美居民價格指數，通過相對購買力平價理論分別以1996年、1998年、2000年、2002年和2004年為基期計算出相應的通貨膨脹率和匯率。
通過以上數據的對比分析，我們可以得出以下幾點：
第一，人民幣名義匯率長期內高于人民幣購買力平價匯率，這與1998年我國出現了通貨緊縮有一定的關系。
第二，隨著年份與基期的差距越大，所計算的購買力平價匯率與名義匯率的偏離越大。通過購買力平價理論計算匯率，基期的選擇比較重要。如果選擇以基期較接近的年份,得出的匯率與名義匯率是比較接近的，說明匯率的變化跟物價指數的變化是緊密聯系的。
第三,1999年以后我國是處于輕微的通貨膨脹，根據相對購買力平價理論，在連續的通貨膨脹的情況下，匯率應該持續走低。但是我國的人民幣名義匯率卻持續升高。這說明了中國人民銀行在制定人民幣匯率時沒有很好地聯系國內通貨膨脹的水平，沒有很好地聯系國內外的物價水平的變化。但是，通過人民幣匯率制度的修改，相信在長期內人民銀行所制定的匯率是符合國內外經濟發展要求的。
(三）利率差異與人民幣匯率
如果一國的利率水平高于周邊的國家，將吸引國際資本流入增加，使本幣需求上升，可能會導致本幣匯率上揚。利率平價理論的提出者凱恩斯認為：匯率變動與兩國相對利差有關，投資者根據兩國利差大小以及對未來匯率的預期進行投資選擇，以期獲取收益或避免風險。利率平價表達式為：
(F-S)/S=i-i*(2.3.1)
S是將本幣換成外幣的匯率，F是將外幣換成本幣的匯率。i是本國利率，i*是外國利率。
（2.3.1)式反映了匯率與兩國利差的相互關系：當本國利率相對外國利率上升時，兩國利差增大，匯率下跌；反之，匯率上升，即F與i-i*成正比。通過對表6中F和利差進行一元線形回歸分析,發現兩者的相關性不高，相關系數為-0.45064。分析的結果顯示F與i-i*成反比，即我國的匯率變動與中美之間的利差正相關。這與利率平價理論是矛盾的。主要原因是我國的利率市場化程度不高，利率水平是由人民銀行制定的。但是我國加入WTO后的五年來，對外資銀行的逐漸開放，利率的市場化水平也將逐步提高，相信在不久的將來我國匯率水平就可以較好地反映利差的變動。
(四）國際收支與人民幣匯率
如果國際收支出現逆差，對外債務增加，引起外匯需求增加而可能導致外匯匯率上升和本幣匯率下降。順差意味著對外債權增加，本幣需求增加，可能促使本幣匯率上升。近幾年來我國國際收支一直呈現順差，支撐了人民幣匯率走高。
（五）人民銀行的干預與人民幣匯率
1994年我國實行匯率并軌，實行以市場供求為基礎、單一的、有管理的浮動匯率制。從1994年至今,我國匯率雖雙向波動，但緩步上揚。1994年人民幣并軌時，匯率為：1：8.7。1998年，在亞洲金融危機發生后，人民幣沒有貶值，仍然保持穩定，1美元兌換8.2757元人民幣。人民幣匯率的穩定，說明了人民幣匯率制度的改革是成功的。人民銀行的匯率制度和人民銀行對匯率的干預只能在短期內對匯率產生積極的影響。隨著改革開放的深入和加入世貿組織后，國內銀行業的對外開放，中國經濟將融入世界經濟，實現人民幣全面的自由兌換并走向國際化是大勢所趨。在這個進程中，實現人民幣匯率市場化具有關鍵意義。
二、人民幣匯率與各因素的實證分析
（一）變量的確定
在前面各點中，分別分析了GDP、通貨膨脹率、中美利差、國際收支和人民銀行的政策對人民幣匯率的影響。因此我們構建了以下的模型：
Y=X1+X2+X3+X4+U(3.1.1)
Y表示人民幣的名義匯率，X1、X2、X3和X4分別表示我國GDP的增長率、通貨膨脹率、中美利差和進出口差額的增長率。由于政策的影響是難以定量分析的，所以采用U表示影響人民幣匯率的不確定的因素。
(二）定量分析
本文采用了1996年至2005年的數據進行多元回歸分析。數據來源為《中國統計年鑒2006》、中華人民共和國國家統計局。對3.1.1式進行回歸分析得出3.2.1式:
Y=8.259474+0.1836X1-0.30832X2-0.0975X3-0.02024X4（3.2.1）
可以看出：
（1）GDP增長率與人民幣名義匯率的關系：兩者反相關，即隨著我國經濟的增長，人民幣匯率反而下跌。這點是不符合匯率的正確的發展規律的。這主要原因是我國匯率制度不健全，導致匯率的水平不能與經濟的發展相適應。
（2）通貨膨脹率與人民幣名義匯率正相關。一般情況下，通貨膨脹率越高，貨幣應當貶值。但我國卻相反。通貨膨脹率每增加1%，匯率卻提高0.30832%。產生這種狀況的原因是：1994年以來我國實行匯率并軌，人民幣值低估，匯率升高的壓力大于通貨膨脹增加的壓力。
（3）利差和匯率的關系跟前面的分析結果比較接近，只是相關系數上的差異，這主要原因是多元回歸分析跟一元回歸分析在自變量的數量不同。
（4）進出口差額的增長率與人民幣匯率成正比，即順差每增加1%，人民幣匯率就提高0.02024%。我國十年來對外貿易的持續順差，特別是對美國的貿易順差，在國際壓力的影響下，在匯率決定理論的作用下，人民幣的持續走高是必然的趨勢。
三、結論
通過構造模型對人民幣匯率影響因素進行分析發現：GDP的增長率和通貨膨脹率與人民幣匯率有較強的相關性。而利差和進出口差額的增長率影響較弱。隨著我國經濟的飛速發展，對外貿易的擴大，利率市場化的深入，利差和國際收支對人民幣匯率的影響將會增強。本文深化了對人民幣匯率影響因素的相關性的認識，希望為匯率政策的制定提供一些參考價值。
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2010年下半年以來，不斷攀升的消費者物價指數使得原本存在的通貨膨脹預期成為現實。面對物價高漲的趨勢，2010年12月初，中央已明確指出，當前及今后一段時期內將實施積極的財政政策與穩健的貨幣政策為主的宏觀調控組合政策。顯然，在宏觀經濟復蘇態勢尚未完全趨穩及通脹壓力較大的背景下，積極財政政策與穩健貨幣政策的組合將有利于確保宏觀經濟的平穩增長。但是，在傳統的積極財政政策出動模式下，能否使適度寬松的貨幣政策向穩健的貨幣政策轉型，從而緩解流動性極度過剩的局面則是值得關注的問題。
對于本次通貨膨脹的成因，國內外學者已作過較多的分析。綜合來看，貨幣超發導致的流動性過剩是其主要原因。當然，對于貨幣超發的途徑，既包括因外匯儲備過多導致的基礎貨幣投放的增加，也包括危機背景下商業銀行天量信貸投放所導致的貨幣供應量的大幅度增加。因此，在討論有關治理通貨膨脹的貨幣政策措施時。大多數的學者都主張用加息和人民幣升值的辦法來緩解國內通脹的壓力。但是，筆者認為，在我國現有的宏微觀經濟環境和財政預算制度下，無論是加息還是人民幣升值都無法促進貨幣政策的有效轉型。促進貨幣政策的轉型、緩解通貨膨脹的壓力還必須改變傳統的以擴大政府公共支出為主的積極財政政策。
與以往的通貨膨脹壓力的形成機制不同，本次通貨膨脹的形成雖然與外匯儲備增加導致的人民幣基礎貨幣的投放有關，但筆者認為，其最主要的原因還在于2008年底以來救市政策下的天量信貸資金投放。事實上，自2005年7月人民幣匯改以來，人民幣對美元的匯率一直處于緩慢的升值之中，伴隨著人民幣的升值，我國外匯儲備并未相應減少，人民幣對外升值、對內貶值的局面也未得到根本的改變。相反，2007年上半年的物價上漲和資本市場泡沫的形成與人民幣升值預期下的外匯資金的流入存在著緊密的聯系。而在金融危機之后，因外需的急劇下降，我國外匯儲備的增幅已有所下降。但2008年底以來，在金融救市政策的刺激下，我國商業銀行發放表內信貸資金近18萬億元，表外資金近2萬億元。天量信貸資金的投放導致了流通領域貨幣供應量的快速增加。因此，若要遏制當前通貨膨脹的勢頭，管住銀行新增信貸，回籠部分信貸資金將是最為有效的措施。但是，在現有的積極財政政策模式下，能否做到這一點則值得懷疑。
一、我國通貨膨脹的歷程
在此次通貨膨脹之前，我國已經發生了5次通貨膨脹。第一次通貨膨脹是1979—1980年，最高通脹率達到6％；第二次通貨膨脹是1984—1985年，最高通脹率達8．8％；第三次通貨膨脹是1987—1989年，最高通貨膨脹率達18．5％；第四次通貨膨脹是1993—1995年，最高通貨膨脹率達21．8％；第五次通貨膨脹發生于2003年。
二、金融危機對我國通貨膨脹的影響及成因
(一)通貨膨脹的特點
我國的通貨膨脹不僅有社會主義國家通貨膨脹的一般特征，而且有發展中國家通貨膨脹的特征。由于歷史和現實的多種復雜原因，決定了我國的通貨膨脹不是某種單一型的通貨膨脹，而是復合型通貨膨脹。具體特點為：
1．具有明顯的外向性。每次通貨膨脹之前，都會出現超額的貨幣供應量供給。一方面，我國貨幣供給量受國際因素影響明顯，金融危機后我國外匯占款迅速增加。另一方面，與國際接軌的農產品類初級產品和生產資料類初級產品的價格大幅上漲。主要體現在糧食、原油、鐵礦石和有色金屬等能源及原材料方面。
2．具有明顯的結構性。不合理的經濟結構容易引起通貨膨脹，這種結構性外在的表現為產品和服務價格結構性上漲。每次通貨膨脹發生時，各種商品和服務的價格漲幅不同，上漲的非平衡程度也較高，商品的價格漲幅也不可能完全同步。結構性主要體現在兩個方面：一方面，國內經濟結構和經濟增長方式不合理，二元經濟現象和產業內部失調現象嚴重。另一方面，國際價格上漲對國內物價上漲的傳導作用主要體現在農產品和原油等初級產晶方面，并且具有比較明顯的結構性特征。兩方面的相互作用是我國通貨膨脹率較高的主要原因。通貨膨脹的結構性外在的主要表現為食品和非食品價格上漲的差異、工業品出廠價格指數(PPI)和居民消費物價指數(CPD的相互背離以及資產類價格市場的上揚。
(二)通貨膨脹的影響及成因
2008年金融危機爆發后，我國經濟也受到了前所未有的負面影響。主要表現是：經濟增幅放緩，國內物價波動劇烈，失業率不斷上升，通貨膨脹加劇，出口需求銳減，國際短期資本流向多變。此次通貨膨脹的直接原因主要是受全球金融危機影響，但是通貨膨脹的發生是存在著各種誘發因素的，它既有成本推動性因素，也有需求拉動性因索；既有輸入性因素，又有結構性因素。其中，成本推動因素主要來自于糧食和肉禽等食品的供給減少以及勞動力成本的上升。需求拉動因素主要來自于對農產品的需求和外匯占款、投資和資產泡沫所導致的強勁貨幣需求。輸入型因素主要是國際糧食和能源價格的大幅上漲。結構性因素主要是國內、國際糧食等價格的普遍上漲。具體分析如下：
1．在全球金融危機背景下，美元總體上呈現出貶值趨勢，從而使人民幣匯率相對升值，最終使出口商品價格提高。這使我國的外需擴張更加困難，出口商品被迫轉向國內銷售市場，同時，人民幣升值導致進口商品增加，進而加劇了國內產品市場的競爭，商品出現供給過剩。
2．金融危機爆發后，美國、歐盟等國家經濟下滑，使其發達國家在我國的實際投資額和新設企業數同比增長處于下降趨勢。直接投資的減少，致使企業資金鏈斷裂，加劇籌資壓力，出現短期流動性緊縮，從而加大了國內局部通貨膨脹的壓力。
3．通貨膨脹是一種貨幣現象。這次通貨膨脹的原因是由于對外貿易的持續“雙順差”導致的巨額外匯儲備，從而使貨幣供給量過大，引發通貨膨脹。目前，我國已經成為貿易順差最多的國家。我國貿易順差的擴大直接導致外匯儲備的增加，而外匯儲備的激增又迫使中央銀行投放大量基礎貨幣進行對沖，通過貨幣乘數效應，最終造成了貨幣供應量的大幅增長。貨幣供給量的大幅增長勢頭，導致國內價格水平上漲，形成通貨膨脹。
三、治理我國通貨膨脹的措施
(一)大力保證商品供給
目前，我國經濟對外依存度過高，內需不足，過高的外貿依存度會給我國帶來通貨膨脹的“外向性”。因此，我國的經濟要由出12I導向型逐漸向“內生自主型經濟”轉換，充分保汪商品的供給。大力發展糧食生產，增加糧食產量，平衡糧食供給，穩定糧食價格。特別要增加基本生活必需品和緊缺商品的供給，適當增加國內緊缺消費品和重要消費品進口，全力滿足國內商品的需求。
(二)保持經濟平穩增長
要保持經濟平穩增長，既要穩定國內物價，又要保持人民幣匯率在合理區間內適度的浮動。為了維持人民幣匯率的穩定，應加強對短期外資流動、人民幣匯率變化及外匯儲備的監控。通過公開市場業務，運用利率、匯率等工具適時干預貨幣、資本和外匯市場，以滿足國內外貿易和經濟發展的需要，減少匯率波動對出口行業造成的風險。總之，抑制通貨膨脹，就要保持經濟平穩增長，保持國內物價穩定，警惕人民幣升值預期對增強國內通貨膨脹壓力的不利影響。
(三)鼓勵企業自主創新
加速發展企業自主創新。這非常有利于改善我國經濟中資源配置的格局，降低我國的對外依存度，緩解外部沖擊對我國經濟的影響。通過加大企業自主創新來擴充國際貿易渠道，積極拓展新興企業的出口市場；加大對企業技術創新的財稅支持，提升出口產品的技術含量和附加值，以增強其國際競爭力。同時，通過人力、物力向創新企業的轉移可以較好地緩解各產業間資源短缺和資源充裕的矛盾，保證各產業協調地發展，增加有效供給，使我國經濟呈現穩定增長的態勢。企業自主創新的發展也可以提供大量的就業機會，深化國內外市場，延長經濟增長期。
(四)改革外匯管理體制
從1994年到2007年8月我國實行的是強制結售匯制度。結售匯制度下，我國的國際收支出現“雙順差”，直接增加了外匯占款，給我國帶來了通貨膨脹的壓力。2007年8月，外匯局曾通知，取消境內機構經常項目外匯賬戶的限額，境內機構可根據自身經營需要，自行保留經常項目外匯收入。2008年8月修訂后的《中華人民共和國外匯管理條例》取消了企業經常項目外匯收入強制結匯的要求。這些制度的頒布有助于把外匯停留在企業和居民手里，減輕國家外匯儲備的壓力。但是，如果人民幣升值的預期存在，即使取消強制結匯，企業和居民仍有動力主動結匯，央行也仍會被動吸入外匯。因此，從某種意義上講，我國應該取消結售匯制，實現“意愿結售匯制度”，實現匯兌自由，從而使中央銀行減少大量的外匯占款。
【關鍵詞】通貨膨脹 投資策略 物價指數
一、對通貨膨脹的分析
1、通貨膨脹的定義及其分析
西方經濟學家對通貨膨脹的定義，大體上可分為“貨幣派”和“物價派”。“貨幣派”認為通貨膨脹是物價的普通上升，而且這種上升是由于貨幣過度供應引起的。“過度的貨幣追逐相對不足的商品和勞務”。“物價派”主張用一般物價水平或總價格水平的上升來定義通貨膨脹。凱恩斯在其著作《就業、利息與貨幣通論》中指出當達到充分就業后，貨幣供給的增加而引起的有效需求的增加已沒有增加產量和就業的作用，物價便隨貨幣供給的增加作同比例的上漲。
兩派分歧的實質在于對物價上升原因的解釋。我們可以借助這樣一個“模型”來理解貨幣和物價之間的變動關系：假設市場是一個天平，貨幣是天平的左邊，物價是天平的右邊。當市場上貨幣量超出實際需要貨幣量時，大量的貨幣追逐一定的物品，物價就會上升；當市場上貨幣量一定時，由于物品供給的減少，也會使物價上升。實際上，我們可以做這樣的一種區分，前一種情況下，是貨幣的絕對過剩，這種情況引起的通貨膨脹我們稱之為絕對通貨膨脹。后一種情況下，是貨幣的相對過剩，這種情況引起的通貨膨脹我們稱之為相對通貨膨脹。
2、當前我國通貨膨脹的成因分析
結合上面的分析，我們從貨幣和物價兩個方面去探索當前我國通貨膨脹的原因。
（1）貨幣流動性泛濫。2006年以來，貨幣流動性過剩狀況越來越嚴重，究其原因，主要有以下幾個方面。①內外經濟失衡。長期以來，由于種種原因以及中國人消費觀念的原因，在拉動經濟發展的三駕馬車當中，內需一直是不足的。我國經濟的高速發展，一直是靠大量的基礎投資和迅猛增長的進出口貿易。在我國強制結售匯體制下，貿易順差的不斷增長意味著外匯儲備的不斷增長，并且累積下來導致了截至到今年6月底，我國外匯余額為13326億美元，同比增長41.6%。今年前6個月，累計對外貿易順差達到1125億美元，比上年同期增長83.1%。龐大的外匯占款迫使央行不斷地向市場投放基礎貨幣，經過貨幣乘數作用之后，市面上創造出大量的可流通的存款貨幣，從而導致貨幣供給增多，流動性過剩。②收入分配問題。中國社會科學院金融研究所利用1992～2003年的資金流量表，分解出我國居民、企業和政府部門的儲蓄率變化，分析結果表明，這些年間，特別是2000年以后，中國國民儲蓄率的上升主要歸因于政府部門和企業部門儲蓄率，而居民儲蓄率則是相對下降的。這意味著，推動中國儲蓄率居高不下的不是個人，而是政府和企業，尤其是政府。隨著國民經濟的高速發展，政府收入已經連續數年以遠高于國民經濟增長率的速度在增長。稅收增加的同時，政府的福利開支卻出現了相對下降。政府沒有在利用再分配機制去改善全社會收入分配機構方面發揮積極的正面作用，而是更多地用于投資。地方政府為追求政績，投資的沖動很大。
（2）物價水平持續上升。當前我國物價水平不斷上升，有著國際國內兩個方面的影響。①國際方面的影響。自2005年中期以來，全球大宗商品市場走出了一波快速上升的牛市。中國、印度等新興國家需求大增，導致礦產資源供給吃緊。以銅為代表，有效突破3000美元/噸的歷史高價后，更是在隨后近一年的時間內創下8825美元/噸的天價。由于戰爭、限產等原因，石油價格也持續走高，一度達到80美元/桶的高價，高盛等美國著名投行甚至預測在不久的將來，油價會突破100美元/桶的大關。氣候變化、自然災害和生物能源替代政策等使得國際糧食減產，面對沒有減少的需求，國際糧價也持續走高。種種原因造成的基礎原材料價格的上漲，再通過進口成本傳遞到國內市場，引起同類產品的價格不斷攀升。②國內方面的影響。定價權缺失是導致國內糧食價格上漲的主要原因。長期以來，我國農副產品在價格上沒有主導權，一來有國家限價，二來本身進入門檻較低，秩序混亂。農副產品價格每上漲1個點，其結果是農資產品上漲幾個點。絕對來看，好像價格上漲了，農民增收了，其實是由于成本上升速度快于收入增加速度，所以反而是辛苦了一年，回頭一算，并沒有獲得相應的回報。在這種情況下，就造成兩種局面：產品生產成本是決定產品價格水平的內在因素，糧食生產成本的持續上漲成為糧食價格上升的內在動力；農民開始考慮農業生產的比較效益，不再固守自己的一畝三分地，進城務工，農田拋荒比例明顯增大，從而造成糧食連年減產，導致產不足需。
總體來說，目前我國的通貨膨脹情況表現為穩定的、緩慢的上漲，即溫和的通貨膨脹。這種溫和的通貨膨脹在實際生活中，又區分為兩種表現：一是在實物資產方面，表現為貨幣的相對過剩；二是在金融資產方面，表現為絕對過剩。因而在投資策略上也要分別對待。
二、通貨膨脹對投資的直接影響及其策略
通貨膨脹對投資的直接影響又可以視為通貨膨脹帶來的投資機會。這種投資機會分布在實物資產投資和金融資產投資上。由上文的分析可知，實物資產方面主要是實物資產供給不足，金融資產方面主要是追逐金融資產的貨幣太多。可以針對這兩種情況分別采取不同的投資策略。
1、實物資產的投資策略
認清了上漲的本質在于供給不足之后，有助于我們制定明確的投資策略。
以銅為例。1992年以來，我國銅消費量激增，年均增長率15.16%。2002年消費量414.04萬噸，占世界銅消費量1495.65萬噸的27.68%（四分之一多）。已經超過美國（237.24萬噸）、日本（116.39萬噸）和德國（106.34萬噸），居世界第一位。
建國以來我國礦山共生產銅1113.94萬噸，1999～2002年礦山產量在52萬噸～59萬噸之間徘徊，加上國內每年回收30多萬噸廢銅，國內原料生產的銅的供應量約85萬噸～90萬噸/年。以2000年的消費量239.5萬噸為基數，假設從2000年到2020年間，我國銅年均消費增長率為10.0%，2010年的屆時需求量約410萬噸，2020年約665萬噸，20年間累計需求量為8710萬噸。2010年國內原料生產的銅，只能滿足需求的20.49%，2020年為13.53%，供應嚴重不足，矛盾日趨擴大。像銅等礦產資源，煤、石油等一次性能源產品，生產投資周期長，可替代性差，如果發生短缺的現象，在短期內是難以改變的。它們的價格上漲具有持續性，就算因此而導致成本推動型的通貨膨脹，政府和企業也只能接受而不可能違反市場經濟規律，采取強硬措施。因而對于此類的實物資產投資，可以買入并長期持有至市場基本面發生改變為止。而像大米、豬肉等糧食，玉米、棉花等農產品，增加供給是一件不算很難的事情，因而，假如要對它們進行投資，只能是看準時機，快進快出，獲得市場波動的價格差。
2、金融資產的投資策略
在當前的通貨膨脹下，由于我國的低利率政策，實際上大家手頭上的貨幣是不斷貶值的。因而，不管是對于普通老百姓，還是高收入家庭，保值增值成為了大家的一致共識。
從資金層面實現保值升值的途徑無非是儲蓄、住房、證券、保險、外匯。目前儲蓄率持續低于CPI指數，人民幣一直處于升值的預期當中，因而儲蓄、外匯基本上不會成為大家的投資選擇，無法滿足人們的需求；保險只是備萬一之需，解決意外情況。在這種情況下，資金大量涌入住房和證券是理所當然的事情。特別是在住房受到了政策打壓而且高企的房價超出了老百姓承受范圍的情況下，面對火爆的股市，儲蓄進行搬家便成為普通老百姓唯一的途徑，股市的“瘋狂”也就變得可以理解了。
根據行為金融學的解釋，這種預期一旦形成，這將是一個過程，不會是短暫的結束。人與人、貨幣與資產之間的博弈生生不息的進行下去，直到預期改變為止。這場博弈在當前，主要表現為房價的高企并頑強上漲，股市的火爆并不斷創出新高。在實際情況中，盡管房產價格高到超出大多數人的承受能力之上，供過于求（相對而言，大多數人買不起房，有效需求不足），股票價格遠高于其內在價值，資產證券化率達到了100％以上，市盈率偏高（高出成熟市場一倍以上），但是，更應該清醒地認識到，這場博弈才剛開始，或者說是才開始不久，更精彩的在后面，后面還有充足的時間和巨大的空間。
但我們還是要明確一點，這場博弈的起點是大家的保值增值預期。如何保值增值呢？只有在經濟的發展過程中，分享國民經濟的成果才行，做到這一點，惟有投資國民經濟的中流砥柱――藍籌股才能實現。因此，博弈的重點是有價值的藍籌股，而不是大多數人所喜愛但不適用的垃圾股。
地產也是一個較好的選擇，但其牽涉面較廣，又時刻會遭遇政府的大棒，作為投資對象來說，謹慎樂觀對待為宜。
三、通貨膨脹對投資的間接影響及其策略
通貨膨脹是一把雙刃劍，溫和的通貨膨脹有利于經濟的增長，但超出一定程度后的通貨膨脹會對經濟造成嚴重的破壞，因而在對待通貨膨脹的問題上，國家一直保持比較藝術的態度。既能容忍一定程度的通貨膨脹，又會采取一定的措施防止通貨膨脹的進一步惡化。當前我國的通貨膨脹就有進一步發展至惡化的趨勢，通貨膨脹對投資的間接影響就是要規避政府出臺措施治理通貨膨脹而帶來的不利于投資的因素，同時發掘伴隨之的新的投資機會。
對于實物資產領域對通貨膨脹的貢獻來說，治理起來相對簡單，說白了就是要增加供給，比如現在的加大生豬繁殖，保障豬肉供應。而金融資產方面，很多變量不易統計，而且政策還有滯后效應，因而，調控的重點自然就在金融資產構成的通貨膨脹方面。
這方面，調控的核心指導思想就是緩解和疏通流動性泛濫問題，政府已經采取加息、QDII、發行特別國債和人民幣升值等措施，但這相對于當前的狀況來講，還是遠遠不夠的。循著上述提到的核心指導思想，在接下來的時間里，結合國民經濟的發展狀況，政府有可能推出以下措施（包括但不限于）。
1、多次調整利率水平，最終使得實際利率為正并保持一定的正值
2、利用財政政策（減稅、提高公共消費支出）改善國民收入分配結構，刺激居民消費
3、加大農業直補力度，保障農民收入
4、加大大盤股（央企為主要代表）發行力度，擴大市場容量
5、放開黃金交易，增加投資渠道