資本市場廣義和狹義的概念精選(九篇)

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第1篇：資本市場廣義和狹義的概念范文

一、貨幣政策的發展趨勢

貨幣政策所包含的范圍,有廣義與狹義之分。廣義的貨幣政策是指政府、中央銀行以及宏觀經濟部門所有與貨幣相關的各種規定及采取的一系列影響貨幣數量和貨幣收支的各項措施的總和。而現代通常意義的貨幣政策所涵蓋的范圍則限定在中央銀行行為方面，即中央銀行為實現既定的目標運用各種工具調節貨幣供應量，進而影響宏觀經濟運行的各種方針措施。

資本市場的發展要求變革貨幣政策，使之能更加有效地對企業和資本市場相適應。資本市場包括股票市場與債券市場。但是，貨幣政策并不能直接作用于資本市場，而是通過一系列中間經濟變量來間接影響股權價格和實體經濟的，這就決定了貨幣政策傳導機制和貨幣政策變革與操作的復雜性。貨幣政策間接影響資本市場時，資本市場必須首先滿足三個條件：一是一個國家絕大多數企業參與而并非個別企業參與的資本市場；二是相對完善的運作機制與豐富的金融產品；三是經營處于嚴格的法律、法規監督與約束，真正意義上體現公正、公平、公開原則。中國的資本市場無論從規模還是成熟程度來看都還處于發展的初始階段，譬如，利率變動并不能撬動資本市場運作，但發達國家貨幣政策中面臨的問題在很大程度上也是我們將來不得不面對的問題。

（一）、貨幣政策的中介或操作目標應從貨幣總量轉向利率

由于資本市場的深化發展、經濟與金融的全球化和一體化趨勢，貨幣總量目標并不能在短期和中期里為貨幣政策提供一個可靠的數量指導。進入90年代以來，許多工業化國家的貨幣當局在很大程度上已經廢除了貨幣總量目標，轉而實行通脹目標或利率目標。

從歷史的經驗來看，利率是最具穩定性的一個經濟變量。盡管科學技術在飛速發展、人的壽命在延長、經濟組織在變遷、金融市場在擴張和深化，利率卻在相當長的時間里保持在一個穩定的區間內。

利率具有即時性、可測性和可控性的特點，因而能作為中央銀行貨幣政策的最佳操作目標。利率作為資金的價格，能夠通過資金供求雙方不斷變化的交易及時地反映出來，利率的變化從根本上說能反映著經濟的動態。利率的變化也能及時地被中央銀行所觀察到，而對貨幣總量卻只能作事后的統計。由于市場的深化和資本的全球流動性加大，利率和匯率對貨幣政策的敏感性將增強，因而中央銀行也易于通過改變官方利率和進行公開市場操作使利率向合乎意愿的方向和水平變動。

盡管貨幣總量指標作為貨幣政策的中間或操作目標有其局限性，但作為一個經濟分析工具和貨幣政策的參考變量依然有其重要價值，這就是為什么主要工業化國家在廢棄了貨幣總量目標后仍然要定期地公布貨幣狀況統計指標，貨幣政策制定者仍然密切地監管著貨幣狀況總量和銀行放款的發展。一些金融市場的改革遠未完成、市場化體系并沒有完全建立起來的國家仍然在實行貨幣總量目標，如中國（m1和m2）、俄羅斯；韓國和巴西仍然在制定指導性的和相當廣義的貨幣目標。

（二）、作為貨幣政策最終目標的價格水平應包括股票等資產價格在內

雖然貨幣供應量與一般物價水平間的穩定正相關關系由于金融創新和資本市場的發展被打破了，但貨幣供應量與廣義價格水平間的正相關關系依然是存在的。當貨幣供應量超常增長時，通貨膨脹并沒有消失，而是從實體經濟領域轉向資產市場。

股票價格的暴漲，無論其原因是什么，都無疑是受貨幣供給量的超常增長所推動的。正如過多的貨幣追逐過少的商品引起實際經濟中商品價格膨脹一樣，過多的貨幣追逐過少的資產必然引起資產價格的膨脹，這就是為什么中央銀行在制定貨幣政策時惟獨關注消費物價水平是錯誤的原因，它們需要對資產價格保持密切的關注。在80年代后期，美國迅速的貨幣增長首先顯現在資產價格上，但它卻被忽視了，因而通貨膨脹被擴散。因此中央銀行既要監督商品和服務的價格變動，也要關注資產價格的走勢。

問題的關鍵還在于中央銀行如何編制廣義價格指數。不同構成要素的權重一般與美國的經濟結構相一致，消費和生產價格的變動占總指數的權重約4/5，房地產約15%，股票價格為5%。盡管股權價格的權重微不足道，但根據carson總價格指數計算，美國在1997年里廣義價格指數已上升了6%。

在動態的角度看，資本市場上的資產價格動態比商品和服務市場的價格動態更具不確定性和高波動性，這使測量和會計問題變得更為復雜；從定量的角度來看，不僅各種資產在同一時期或同一時點上的價格變動水平存在差異，而且相對于gdp的比重各不相同；從定性的角度來看，不同資產價格水平的變動對實現經濟的影響程序和性質是不同的。因而僅僅以經濟結構為基礎來確定不同資產價格變動在廣義價格指數中的權重并非完全精確和科學。

（三）、研究對股票價格變動的政策反應框架

如果中央銀行把股票價格水平作為貨幣政策目標的一個構成要素，并對股票價格做出反應，就必須解決一個重要的技術問題：如何科學合理地評估股票的真實價格，即把股票價格變動中基本經濟因素支持程度與投機泡沫精確地區分開來。究竟用什么方法來計算股票的實際價值在理論界頗有爭議。一種觀點認為，股票的實際價值就是每股所對應的凈資產；另一種觀點認為，股票的實際價值就是它能為其持有者帶來多大的回報(包括分紅和股價回報)。從根本上說，股票的價格反映的是公司當前和預期未來的盈利能力，是投資者對其未來預期收益的貼現值。每股凈資產與公司盈利能力并不是等同的，它們之間也并不必然是一種線性關系。沒有多大實際價值的股票也能通過炒作獲得資本利得。

股票當前的盈利能可以由市盈率(價格／收益比)來度量，然而，有許多因素影響著投資者，從而也影響中央銀行政策制定者對股票價格的正確評估。一是國內生產總值的構成變化影響對當前股票收益的計算和對未來收益的預測。二是股票價格的過高上升降低了公司的相對費用支出，這反過來也容易導致收益報告偏高的會計核算問題更為更重。三是上市公司采用某些會計核算

手段來掩蓋公司的勞動力成本或提高當前盈利水平，進行虛假信息披露。其次，當商品和服務價格指數山現平穩下降時，股票價格，房地產價格卻出現持續的上升。在這種情況下,從商品和服務價格指數的變動趨勢來看，中央銀行應當采取擴張性的貨幣政策：而從股票等資產價格的變動趨勢來看，中央銀行應當實行緊縮性的貨幣政策。當中央銀行采取擴張性的貨幣政策時，如果商品價格和服務價格指數的下降并不是由于貨幣供給量的減少引致的，而是由于技術創新、全球性商業競爭和貿易自由化促成的，那么，擴張性的貨幣政策不會推動商品價格和服務價格指數的上升，反而會推動股票等資產價格的進一步攀升，形成更大的經濟泡沫。

二、資本市場對貨幣政策的影響

（一）資本市場對傳導機制的影響

全面深入地分析資本市場傳導貨幣政策的機制是中央銀行有效制定的實施貨幣政策的必要前提。在市場經濟中，中央銀行主要是通過市場操作調控官方利率來實現貨幣政策的目標的。

官方利率的變動首先直接傳導到其他短期批發貸幣市場利率如不同期限的貨幣市場工具利率。銀行根據政策利率的變動來調整其標準貨款利率（基準利率），并很快影響可變抵押貸款利率。儲蓄存款利率也會隨之發生某些變化，以保持存款利率與貸款利率間的合理差額，這個差額不僅僅是對政策利率變動的反應，而且是根據市場變動著的競爭狀況而隨時變化。

官方利率的變動對長期利率變動方向的影響是不確定的。這是因為長期利率受當前和預期未來短期利率平均值的影響。因此，長期利率的變動取決于官方利率變動對未來利率預期影響的方向和程度；最重要的是官方利率變動對長期利率的實際效應，部分的取決于政策變動對通貨膨脹預期的影響。

官方利率的變動間接地影響著資本市場上債券和股票的市場價格。債券的價格與長期利率負相關；因此，長期利率的上升將降低債券的價格。如果其他條件不變(尤其是通貨膨張預期不變)，較高的利率也會降低股票的價格。實際上，官方利率的變動是從兩個方面來間接影響股票價格動態的，一是通過改變貨幣市場和資本市場上各種金融工具的相對價格水平來影響資金供求的結構；二是作為一種政策信號改變投資者對經濟的未來預期而反映在股票的即期價格之中。

股票價格水平的變動又通過改變居民、企業銀行的資產負債表而進一步將貸幣政策意圖傳導到實體經濟中去。居民、公司和銀行的初始財務狀況，包括財務杠桿的程度，資產與負債的構成相對外部融資尤其是銀行融資的依賴程度，在貨幣政能夠改變居民、銀行和公司的財務狀況，并由此影響其投資或消費決策。當股票價格上揚時，一方面，財富擴張效應使居民、公司和銀行的資產負債表增強，從而提高了居民的消費需求、公司的投資需求和融資能力、銀行的放款能力，社會總需求的提高會推開潛在產出水平，從而增加對勞動力的需求、降低自然失業率；另一方面，通過價格信號機制的作用來改善資源配置和通過產權交易與債權約束來改善公司治理結構，從而提高經濟增長率。

從價格水平的角度來看，股票價格上升所產生的財富效應可能使消費者擴大消費開支，如果這種總需求超過了社會的潛在生產能力，或者說經濟已經接近充分就業狀態，那么就會不可避免地推動商品和勞務價格的上升。然而，由于科學技術的進步、生產率的迅速提高和商業競爭的全球擴展促進了商品和服務價格水平的下降，因而對于傳統或成熟產業來說，買方市場的主導地位將是長期趨勢。即使是本國相對短缺的商品，在開放經濟條件下也會因大量廉價的外國商品涌入而顯得相對過剩；傳統的引起通貨膨脹的供給沖擊和石油等初級產品也可能因替代產品的出現而很難推動一般商品價格的攀升。此外，在—定的分配格局、預算約束和特定時期下；人們對商品和服務的需求可能存在一個自然邊界。因而股票價格的持續上升未必一定能推動商品和服務價格的上升。

資本市場傳導貨幣政策的效率主要取決于以下幾個因素：

1、資本市場在經濟中的規模。當貨幣政策能改變居民、公司和銀行的資產與負債的價值時；對總需求的影響主要依賴于資產組合的初始構成。在金融發展處于早期和中期發展階段的經濟中，大多數儲蓄是通過國內銀行體系來中介的，居民和公司資產組合中的相對較小部分被投資子其價值隨市場條件變動的股票中。當資本市場獲得重大發展后，投資者的資產組合更加多樣化，并且股權在投資者的資產組合中占有較大的比重，因而投資者對貨幣政策行動的敏感性增加，而這種敏感性因資本市場的規模巨大而對經濟的影響也相應增強。

2、資本市場內部及其與其他金融市場間的競爭程度。原則上，資本市場的發展應該加速貨幣政策沖擊的傳導。因為資本市場的發展為資金需求者在銀行體系之中提供了重要的融資渠道，增加了資金需求者獲得替代融資的途徑，由此促進了銀行部門內部的競爭程度和各種金融市場的深度。充分發達的、競爭性的資本市場通常比銀行主導貸款和存款利率更能對政策利率的變動做出靈活反應。機構投資者和金融的放松管制在貨幣政策傳導中具有重要作用。因為這種投資者的資產組合包含股票和不同期限的政府債券，以及短期票據(它們是重要的貨幣政策工具)，中央銀行利率政策的變動能迅速地通過國內證券市場傳導擴散。這使得借款人和放款人對最直接受中央銀行影響的短期貸幣市場利率變動所做出的反應敏感性增加，從而可能在相當程度上決定銀行存款利率和貸款利率對貨幣政策行動的調整程度與速度。

3、債務市場與股票市場或者貨幣市場與資本市場間的—體化程度。當金融市場處于分割狀態時，投資者因為制度約束難以對政策利率變動所引致的各種金融工具的成本與收益的變化作出靈活的反應。而當債務市場與股票市場、貨幣市場與資本市場在某種程度上一體化時，資金能在不同的市場間迅速流動，貨幣政策的傳導就更為復雜，也更為迅速。例如，中央銀行提高短期利率的緊縮貨幣政策可能引起居民把其儲蓄從股票市場轉移到正式的銀行存款中。

4、資本市場的運行效率。資本市場的運行效率主要表現在兩個方面，一是資本市場的價格基本合理地反映了基本經濟因素，二是能夠及時準確地把所有可得信息，包括貨幣政策意圖的信息反映在資本的價格中，而這種新形成的價格信號能影響資源的配置。

5、宏觀經濟環境和投資的預期。例如，一個寬松的貨幣政策，如果被投資者預期為它會造成新的通貨膨脹，則可能導致長期利率的上升，債券和股票價格的急劇下降，因而資本市場對擴張性貨幣政策的反應可能是收縮的，而不是擴張性的。相反，在一個高且不斷增強的通脹條件下，一個急劇緊縮的貨幣政策可能會有助于恢復投資者對資本市場的信心，降低長期利率，提高債券和股票的價格。

（二）資本市場發展削弱了貨幣供應量指標的效力

在我國現行的貨幣政策框架下，貨幣供應量指標是貨幣政策的中間目標。中央銀行從1996年起，每年提出貸幣供應量達量的調控目標，并通過各種政策調控措施使貨幣供應量達到預定目標，進而為實現政府既定的宏觀經濟目標服務。近年來，貨幣供應量指標不僅為央行高度重視，同時也受到了社會各界的普遍關注。但是，是什么原因使原來被金融理論界一直看好的貨幣供應量指標的效力減退了呢?從筆者所掌握的理論信息看，學者大多從現行的銀行結售匯制度、商業銀行的資產經營行為、貨幣流通速度等方面尋求解釋。這樣做并非沒有道理，但人們或許忽略了一個更為重要的原因，即資本市場發展的影響。

資本市場發展對貨幣供應量指標效力的影響，大體表現在三個方面：一是直接融資規模的擴大使金融“脫媒”現象愈來愈突出。有關資料表明，直接融資與間接融資之比1993年為0.04:1，20__年則上升到0.11:1。而且毫無疑問，直接融資的比重還將進一步上升。一些優良企業的長期資金需求越來越多地通過市場解決而不再依賴于銀行貸款，從而使商業銀行的客戶結構發生了重要變化。商業銀行的優良客戶減少，貸款意愿下降，貸款增長幅度趨緩，成為導致貨

幣供應量減少的一個重要因素。另外，在分業經營、分業管理的金融制度下，直接融資規模主要由證監會控制，進入直接融資領域的貨幣量有多少，其對貨幣供應量變動究竟有多大影響，中央銀行難以準確預測和把握。二是資本市場吸納了大量貨幣，使貨幣供應量的增長不能相應地轉化為名義需求的增長。在資本市場沒有躋身于社會經濟生活之中時，整個商品世界表現為兩極：一極是貨幣商品，一極是實物商品與服務商品，兩極之間的對應關系是較為清晰的。而在資本市場面世且已經有了相當規模的情況下，整個商品世界已經由兩極變為三極：一極是貨幣商品，一極是實物商品與服務商品，一極是金融商品。原來追逐實物商品構成對一般商品需求的貨幣，現已有很大一部分轉入狀況不僅導致了貨幣需求結構的不穩定，使貨幣供應量的可控性被削弱，而且也使貨幣供應量與一般商品量之間的對應關系弱化和變得復雜化，因之貨幣供應量與物價水平引兩者出現背離也就不難理解了。如果將其它影響物價水平的因素存而不論，則貨幣供應量應用于證券投資的部分越大，貨幣供應量與物價水平的相關性越低。三是影響貨幣乘數的穩定性。一定時期的貨幣供應量，是基礎貨幣和貨幣乘數相互作用的結果。因此，貨幣乘數穩定與否，直接關系到貨幣供應量指標的可控性。—般說來，制約貨幣乘數的因素主要有四個，即現金漏損率、存款倍數、法定存款準備金比率和商業銀行的超額準備率。資本市場的發展，使前兩個因素發生了很大變化。當證券投資的預期收益率大大高于儲蓄利率時，居民的儲蓄意愿下降，儲蓄存款中的很大一部分會以現金形式漏出銀行流人市場。盡管目前普遍推行的存折炒股和“銀證通”業務在一定程度上抑制了現金漏損，但市場發展對現金漏損率的影響無論如何是不應低估的。現金漏損的頻率和規模，隨市場行情變化帶有很大的不確定性。所謂存款倍數，是全部存款與活期存款之比。在現行的股票上網定價發行方式下，居民的投資行為會使，一部分廣義貨幣轉化為狹義貨幣，同時，企業申購新股或在二級市場交易股票時產生的客戶保證金問題，又會使——部分狹義貨幣轉化為廣義貨幣。除此之外，兩種貨幣之間還會有其他一些轉換渠道。這種轉換的頻率和規模的不確定性，也使存款倍數的變化方向和發育程度的提高和金融創新的發展，兼備收益性和流動性的新的金融工具將不斷被催生出來，貨幣供應量的序列將逐步延層次結構也將愈來愈豐富和多樣化，這無疑會使貨幣供應量指標的可測性和司控性進—步下降。新股和基金的發行影響著央行的貨幣供給。1995年以來，新股發行基本上采用交易所網上定價發行的方式。而在巨額申購資金中，有相當一部分是企業存款。每當有新股發行時，銀行企業存款數額大幅度下降，證券公司的同業拆借大量增加。反之，亦然。這種狀況給貨幣供給帶來了雙重后果：一是新股發行規模與頻率的變化使企業存款流出和流回銀行的部分帶有很大的不確定性，從而導致了狹義貨幣經常性的，甚至是劇烈的起伏波動。同時，按照央行的現行規定，包括法人機構申購新股資金在內的證券公司客戶保證金是要計人廣義貨幣m2的，而這部分資金實際上是狹義貨幣m，的—部分。這部分資金在銀行賬戶與證券公司保證金賬戶之間的頻繁移動，也給準確地計量狹義貨幣m1和廣義貨幣m2帶來了困難，從而削弱了貨幣供應量指標的可測性。二是證券公司同業拆放規模的變動，直接影響銀行間同業拆借市場的交易規模，進而影響拆借利率和回購利率水平的變動。而根據一些專家的回歸分析，1998年以來拆借利率和回購利率與廣義貨幣m：呈現明顯的逆相關關系。由于證券公司的同業拆放規模難以確切把握，因而其對拆借利率、回購利率以至廣義貨幣m1的最終影響程度有多久，也很難搞清楚。兩種后果歸結到一點，是加大了央行調控貨幣供給的難度。

和新股發行一樣，以華安創新基金發行為標志的開放式基金的面世，對貨幣政策亦有著不容忽視的影響。從投資者可以自由申購和贖回的角度看，開放式基金具有與銀行活期存款相近的流動性。隨著開放式基金發行規模的逐步擴大，投資者的申購和贖回將成為一種經常性的金融交易行為，這種交易行為對銀行儲蓄存款和企業存款的分流效應將愈來愈明顯，現金、狹義貨幣、廣義貨幣等不同層次貨幣之間的換位和規模變動出將愈來愈頻繁。投資者基金投資需求的變化，有可能導致貨幣需求的不穩定。此外，為了使基金公司有足夠的流動性，應對投資者贖回的壓力，銀行必定要對基金公司發放貸款。不過，受基金公司現金保有量及組合資產的變現能力、投資者的贖回數額、市場行情走勢等因素的影響，這種貸款規模具有很大的不確定性。很顯然，這兩個因素影響著央行的貨幣供給。

三、資本市場增加貨幣政策有效性

資本市場發展拓寬了貨幣政策的作用范圍，導致貨幣政策的影響對象多樣化和實施過程復雜化，現行的貨幣政策中間目標的效力減退，并因此削弱了貨幣政策的有效性。其實，資本市場發展對貨幣政策的這種挑戰，是市場經濟發展的題中應有之義，是金融體制轉軌使貨幣政策必然要面對而無法回避的。這種情況也深刻表明，在資本市場發展已經使貨幣政策的作用基礎發生了重大變化的新的金融環境下，貨幣政策必須與時俱進，即不僅要調控——般商品的交易需求，也應影響金融商品的投資需求；不僅要作用于產品市場，也應影響金融市場；不僅要調控實體經濟，也應影響虛擬經濟。對于我國的央行來說，在推進貨幣政策調控機制間接化改革的進程中，盡快建立起與資本市場發展相適應的新的貨幣政策框架，已成為提高貨幣政策有效性．促進金融與經濟穩步、持續發展的迫切要求。

立足我國現實情況，央行從以下幾個方面入手或許是最為緊要的。

（一）、貨幣政策操作應關注和影響金融資產的價格

對于要不要把金融資產價格作為貨幣政策的調控目標這一問題，歷來存在兩種截然對立的觀點。曾經提出過著名的現金交易方程式的美國經濟學家歐文·費雪，在其1911年出版的《貨幣的購買力》一書中就主張貨幣政策的制定者，應致力于穩定包括債券、股票等金融資產價格，以及生產、消費和服務價格在內的廣義價格指數。費雪以后的經濟學家還進行了編制廣義價格指數的實踐。持反對觀點的人則認為，貨幣政策應把立足點放在調控消費物價上，而不應干預金融資產的價格，否則就會影響貨幣政策首要目標的實現。確實，站在客觀的角度分析，把金融資產價格納入貨幣政策的調控目標，央行有時會面臨兩難抉擇。央行要調控金融資產價格，一個基本的前提條件是要準確判斷股價的合理水平，從而才有可能在股價實際水平與其認定的合理水平出現過度偏離，即股市泡沫過大或縮水嚴重時采取政策調控措施。但正像人們對中國股市合理市盈率水平的認識大相徑庭一樣，對股價合理水平的認識也是見仁見智的事情，很難有—個一致的、公認的客觀標準，因此，央行要準確作判斷絕非易事。此外，產品市場與金融市場、商品與服務價格和金融資產：價格的變化存在非一致性，有時甚至產生很大程度的背離。從1999年“5.19行情”起動到20__年6月間，物價指數持續走低，但股價卻節節升高，就是一個鮮明的例證。如果出現商品和服務價格指數持續下降，而股價指數卻持續上升的情況，央行就很難在擴張性貨幣政策和緊縮性貨幣政策兩者中順利地做出抉擇。若商品和服務價格指數的下降是基于技術、市場競爭等因素而不是貨幣因素，則擴張性貨幣政策的實行不僅無助于商品和服務價格的上升，反而會刺激股價的進一步上漲，放大市場泡沫。同樣，若股價指數的上漲是過度投機所致，則緊縮性貨幣政策的實行在壓低股價的同時，亦會削弱消費需求與投資需求，對實體經濟產生“殺傷力”，導致抑制經濟增長的負面效果。不過，盡管央行把金融資產價格作為貨幣政策的獨立調控目標在操作上存在難度，但這并不意味著央行在這方面沒有大的作為。實際上，當股價泡沫程度很高或縮水嚴重，明顯偏離公司的內在價值和基本面，且已經對金融與經濟運行產生了較大的負面影響時，央行還是能夠認知并采取相應調控措施的。因為股價水平不僅是一個數量指標，可以通過股價指數、成交量、換手率等得到反映，同時也是一個狀態概念，可以通過市場人氣、投資者心態等表現出來。即使一般商品價格和金融資產價格發生背離，央行也不是一籌莫展，束手無策，其可以通過對兩者產生背離原因的分析，找出貨幣政策可以發揮作用的巧節并對癥下藥；對貨幣政策無法發揮效力的方面，則可以尋求其他政策調控措施的配合

。從我國現實情況看，金融資產價格還不宜成為貨幣政策的調控目標。但是，可以將其作為輔助的監測指標，納入貨幣政策的視野。央行有必要建立與金融資產價格監測相關的指標體系，并根據市場走向和金融資產價格的變化做出相應的判斷進而實施必要的調控行動。（二）、央行在確定計劃年度的貨幣供應量調控目標時，應把證券投資需求作為一個重要因素考慮在內

多年來，央行在確定貨幣供應量調控目標時，一直嚴格遵循馬克思的貨幣需求理論。具體說來，就是按照馬克思的貨幣流通規律所提示的一定時期內待實現的商品價格總額與貨幣需要量的關系，以國家確定的計劃年度經濟增長率、物價變動率為基礎，并考慮貨幣流通速度可能的變化情況，來確定計劃年度的貨幣供應量增長率。馬克思沒有考慮證券投資需求對貨幣需要量的影響，是因為他所處的時代尚不存在發達的資本市場，對此，我們不能苛求前人。但在我國金融生活已發生重要變化，證券投資需求已經現實地成為制約貨幣需求的一個重要變量的情況下，則無論如何不能對這一因素存而不論了。央行應通過對計劃年度內資本市場走勢的預測，盡可能準確地評估資本市場發展變化對貨幣供應量的影響，以使確定的貨幣供應量調控目標值切近實際，具有較為充分的可行性。

（三）、強化間接型貨幣政策調控工具的作用

事實上，貨幣政策影響資本市場也主要是借助于利率工具的作用。“9·11”事件后美國為避免股市大幅下挫，就曾在證券交易所恢復交易前將利率下調50個基本點。由于我國利率尚未市場化，央行不能通過貨幣政策工具影響短期利率進而影響整個利率結構，合理的利率風險結構、期限結構也沒有生成，因而利率變動對金融資產價格的影響尚不十分靈敏和充分。所以，應加快利率市場化改革的步伐，使利率逐步取代貨幣供應量成為貨幣政策的中間目標，提高利率變化對金融資產價格變化的傳導效應。貨幣政策還應保持連續性和相對穩定性，因為這不僅有助于維持金融資產價格和市場的穩定，而且也為進一步提高央行公信力和聲譽所必需。此外，應打破貨幣市場與資本市場的分割狀態，消除資金在兩個市場間自由流動的制度壁壘，強化兩個市場的溝通與聯系，從而提高貨幣政策的傳導效率。

（四）、改善貨幣政策的實施環境

第2篇：資本市場廣義和狹義的概念范文

摘 要 隨著我國資本市場的不斷完善和發展，以及上市公司對收縮性資產重組方式的分拆上市需求的日漸強烈，分拆上市研究越來越受到理論界和實務界的關注和重視。本文從分拆上市的內涵特點入手，以成本收益法對上市公司分拆上市的動因進行了深刻研究，以便公司管理層考慮實施分拆上市決策時提供重要依據。

關鍵詞 分拆上市 資本市場 動因

日前，證監會允許境內上市公司分拆子公司到創業板上市，但需滿足一系列苛刻條件。即便在這如此嚴格的條件下，一批批科技股望風而起，大有欲掀起分拆上市小之勢。人們不禁想問，為何有如此多的上市公司想分一杯分拆上市的“羹”，其動因是什么，市場又為何如此為之而瘋狂呢？關于分拆上市的案例在我國已有先例，如聯想、同仁堂、TCL等，而理論界關于分拆上市的動因分析也是多種多樣。包括公司業務集中假設、融資假設、信息不對稱假設、管理層激勵假設、內部資本市場假設和公司控制權假設。但國內也主要是對上述理論進行拓展深化，分析方式上大多數只是對其動機進行單項闡述，并沒有對其產生的成本與收益進行對比分析，本文將以成本收益法對上市公司分拆上市動因進行全面分析。

一、分拆上市的內涵及其特點

分拆上市（Equity Carve-outs）指的是母公司將完全所有的子公司的部分或全部出售給公眾。分拆上市的概念有廣義和狹義之分，廣義的分拆上市是指已上市公司或未上市的集團公司將部分業務或某個全資子公司從母公司獨立出來單獨上市。狹義的分拆是指已上市的公司將其部分業務或全資子公司獨立出來，另行公開招股上市。本文討論的分拆上市是狹義的分拆上市的概念。分拆上市與分立（spin-off）有所區別且各有特點：1.在公司分立中，子公司中所有的股份按比例分配給母公司的股東，母公司的股東獲得子公司的股份，而在分拆市中子公司的股份會出售給新的股東，母公司在子公司的股份是以母公司法人形式持有，母公司的股東并不直接持有子公司的股份。2.在公司分立中，無論對母公司還是子公司都不會產生現金流，而在分拆上市中，母公司或者子公司會產生現金流。3.公司分立通常是母公司和子公司完全的分離，而分拆上市中母公司通常在子公司中保持一定的股份。

二、上市公司存在著分拆上市的內在動因

上市公司普遍存在著擴張沖動，無論是規模性擴張還是多元化經營擴張。但管理效率假說表明，在規模擴張和多元化經營的過程中存在著一定的負協同效應，存在著一個報酬遞減的臨界點。公司分拆將是解決上述問題的有效途徑，通過對母公司和子公司的重新定位，在確定母公司和子公司各自比較優勢的基礎上，可以使它們更加集中于自身的優勢項目，從而為公司創造出更大的價值。

三、分拆上市對上市公司的積極影響――收益

1．完善公司治理，提高經營效益

戰略聚焦理論認為將與主業不相關或相關度低的業務分拆出去，可以使管理層將精力集中于核心業務，從而帶來更好的經營績效。通過分拆，使分拆出去的子公司可以從外部籌集資本，資本來源將不再僅限于母公司這一渠道，即不再完全依賴母公司其他業務的收益所產生的現金流的唯一支持，通過出讓母公司持有的股權，為子公司引入現金流或資產。公司業務分散化會導致較低的權益價值，而公司業務的核心化將導致較高的權益價值。通過發揮資本市場的核心作用，分拆后母子公司相互獨立，且都要受到資本市場的監視，這減少了跨行業子公司的低效率，也減少了分拆前母公司股東無法監視的子公司導致財富減少的活動，更減少了母子公司間由于不相容業務而導致的消極協同作用，因此分拆上市能夠更高的的權益價值。分拆上市還有助于實現原上市公司的主業轉型。分拆上市的子公司通常都是母公司的優質資產，具有很大發展潛力。而且隨著子公司的逐漸壯大，母公司還會不斷地注入優良資產，對于那些處于衰退行業的母公司，這種方式為其主業轉型的實現提供了一條途徑。

2．降低委托成本

在信息不對稱條件下，公司管理者與所有者會產生一種委托成本問題，公司管理者往往會依據自身的利益行事，從而造成對所有者利益的損害，這些關乎公司管理的激勵與效率問題，需要管理者與所有者建立一種有效契約，盡可能降低委托成本。通過分拆，更好地解決了上市公司中一直困擾我們的委托問題。由于分支機構經理和高級管理人員之間信息不對稱和偏好的差異，可能導致低效率的內部資本分配和極其差勁的投資決策，所以股權激勵對于企業內的各個部門難以發揮正面激勵作用，導致對分支機構經理激勵的弱化。通過分拆上市，子公司變成一個獨立的法人，擁有了自己可以在證券市場上市的股票，直接受到資本市場的嚴密監控，這樣使得子公司管理者的利益與股東利益之間的聯系更加緊密。當管理者的業績通過股票市場緊密地與公司業績聯系在一起時，子公司的管理者才能更好地努力工作充分利用各種有價值的投資機會，不斷提高公司的經營業績，從而為公司股東創造財富。

3．拓寬融資渠道

分拆上市可以從兩個途徑滿足企業的融資需求：一方面，從母公司角度看，通過分拆出讓股權可以獲得大量IPO 現金。研究結果表明，分拆前母公司的現金流越緊張，其分拆出讓的子公司股權比例就越高，因此，改善母公司的資產流動性是分拆上市的一個重要動因。而另一方面，從分拆子公司角度看，分拆上市為子公司打開了從資本市場直接融資的渠道，從而可以更好地滿足其項目投資需求分。對于已經上市的公司，其再融資需求受到業績、股本規模、政策的各項限制，很難實現再融資功能，分拆上市將提供大量“廉價”資金，從而達到開辟新的融資渠道的目的。分拆上市具有“一種資產、兩次使用”的效果，這對融資渠道單一的中國大陸上市公司來說尤為吸引。

4．提高投資收益

子公司分拆上市后，其股價必然會同步反映，從而推動自身股價的上漲，母公司將獲得超額的投資收益。證券市場的價值發現功能將使母公司迅速獲得超額資本利得，從而使公司的價值增值，。若一些主板公司分拆子公司到創業板上市，一方面可以提振相關主板公司的市場關注度，另一方面實現“高估值”。目前主板公司的靜態市盈率約為25 倍，而創業板市場的市盈率高達85倍。超過3倍的估值差異，意味著超過3倍的價值膨脹區間。“同樣帶來1元的每股凈收益，在創業板可能是85元的股價，主板只有25元。”從主板公司來說，分拆子公司到創業板上市，可以帶來巨大的股權投資收益。

5．分散投資風險，增強綜合競爭能力

分拆上市使本身置于公司內部的業務單位成為公眾公司，業務發展風險由母公司和新的合作伙伴、公眾投資者共同承擔。從目前全球資本市場分拆上市的發展趨勢看，一個重要特點就是已上市公司越來越傾向于對其以風險投資形式參與的高成長項目進行分拆上市。這在高科技業務的發展中表現得尤為突出，因為這些業務在研究、開發、發展的每一個階段都面臨很大風險，分拆上市有利于分散這些風險。此外，分拆上市所產生的新的戰略投資者往往擁有雄厚的資本實力和豐富的國際化經營的經驗，將為公司帶來先進的管理和充裕的資本，有利于開展國際化經營，從而提高公司的綜合競爭能力。

四、分拆上市給上市公司帶來的風險――成本

1．市場風險

分拆上市信息一經流傳，不論是真是假，公司往往會受到廣泛關注，引發過度投機，引起股價大幅度波動，進而引起監管部門對其進行審核調查。這對公司正常經營產生了額外負擔，也對公司分拆上市的順利開展造成不利影響。分拆上市后，市場會對上市公司進行重新估計，由于信息不對稱和各種預期炒作下，公司股價經常會受到攻擊，公司將面臨較大市場風險。

2．營運成本上升風險

分拆上市需要子公司對市場提供獨立的財務報表，而母公司則需披露更加詳細的財務信息，這一方面提高了信息披露成本，另一方面則加大了內部關聯交易成本，公司若要進行資本營運，將缺少了以往可以通過內部資本市場運作帶來的便利。分拆上市后，公司各項資源將進行重新配置，如何協調各相關利益關系，以使母公司與子公司之間達到盡可能高的協同效益，分拆上市后，對公司各項業務和資本運營提高了難度，加大了營運成本。

3．并購風險

子公司分拆上市前，母公司管理層對子公司擁有實際控制權；分拆上市后，由于分拆上市公司的規模普遍比較小，因此可能會出現兩方面的風險，一是公司股票在二板市場容易縱，市場的投機性會很大。二是公司股票在二板市場的流動性不足，投資者的投資風險會比較高。分拆上市后，公司原股權大部分被稀釋，容易受到風險投資者惡意收購，公司為防止控制權旁落就必須進行大量資產注入，無形中又增加了反并購成本。

4．經營風險

分拆上市作為公司緊縮的一種主要方式，對公司長期業績影響是不確定的，能否創造新的價值取決于今后的經營管理和投資風險承受能力。可以說大部分參與分拆上市的企業大多數高科技公司。高科技企業具有高風險、高收益的特性，需要投資者具有較好的產業知識背景、高超的投資技能和較強的風險承受能力，一旦失敗，不僅會影響公司的市場形象，還會連累其他關聯企業，從而為增發新股、配股等后續融資增加難度。分拆上市后，一些企業容易“不務正業”，對新上市業務進行高投資，而疏忽了對原公司主營業務的經營，母公司與子公司現金流量的嚴重失衡，致使傳統核心業務丟失，而新業務的績效還在長遠的“期待”中。分拆上市使公司的股權結構和組織架構更為復雜，再加上新的合作伙伴的加入，往往會對企業的管理效率、管理水平和企業經營機制提出更高的要求，如果企業經營得不好，或者出現嚴重的違法違規行為，則上市公司很可能就會有被摘牌危險。

五、總結

綜上所述，分拆上市是一把雙面刃，有利也有弊，并非一“拆”就靈。一方面分拆上市有利于拓寬企業資本運作的空間，使上市母公司與分拆上市子公司在資產的轉讓、注入及融資活動等方面更加靈活、便捷，從而有助于公司在兩個資本市場之間或同一資本市場、兩個市場主體之間的資本運作實現對接，大大擴展企業資產運營活動的空間。但不可否認的是，分拆上市短期內對于主板市場也會產生一定的不良影響。市場對于這類板塊的過度炒作可能會加大市場風險，形成新的泡沫，一旦資金轉移，將給公司帶來負面影響。而且分拆上市在長期內對公司業績影響是不確定的，這需要公司管理者對現有經營業務的深知預判，進而重新規劃公司未來發展戰略。在這個風險與收益共存的游戲中，始終重視以股權為紐帶，做好分拆資產的前景分析，把握好分拆上市的時機，準備好充足的資金渠道，才能使分拆上市企業始終保持強有力的經營和抗風險能力。

參考文獻：

[1]郭海星,萬迪.分拆上市相關研究綜述.證券市場導報.2010.2.

第3篇：資本市場廣義和狹義的概念范文

關鍵詞：區域性資本市場 中小企業 影響

縱觀世界各國，不論是在美國、日本等發達國家，還是諸如金磚四國等新興經濟體國家，中小企業都已成為或正在成為國家經濟發展的重要支柱。我國中小企業的經濟產值占全國國民經濟總量的比重不斷提高，對社會經濟貢獻率越來越高，中小企業已經成為我國社會經濟發展的基礎和社會經濟中最活躍的因素，是社會經濟持續繁榮穩定的重要保證。

一、我國中小企業的發展現狀

改革開放以來，我國的中小企業百花齊放，呈現出勃勃生機，中小企業的家數已超過了4000萬家，中小企業的生產總值和稅收收入已占我國總量的60%。中小企業在增加社會就業、優化產業結構、保障社會供給、促進科技創新、擴大產品進出口等方面發揮著越來越重要的作用。近年來，中小企業在發展過程中暴露出諸多問題，企業制度缺位、產權不清晰、人才引進難、融資難、科技創新不足、企業發展遇到瓶頸等等。尤其是融資難的問題，是中小企業面臨的最迫切需要解決的問題。中小企業資金少、規模小，企業發展主要靠自身積累和民間資金，融資渠道不透明，直接融資渠道嚴重不足。所有這些，都嚴重制約著中小企業的健康發展。

二、我國區域性資本市場的產生和發展

（一）區域性資本市場的概念

資本市場是指證券融資和經營一年以上資金借貸和證券交易的場所。資本市場是一種市場形式，它是交易主體、交易對象以及交易規則的綜合。區域性資本市場的理解有廣義和狹義之分，廣義的區域資本市場是以全球為背景、由地理位置相鄰的國家和地區組成的，在區域內實行“對內自由、對外保護”政策的資本市場，是世界統一資本市場的組成部分和基本單位。狹義的區域資本市場是指以一個國家為背景劃分的經濟區域內形成的資本市場。本文所指的區域資本市場就是基于狹義定義，以我國為整體背景劃分的，與全國統一的交易市場相對應的、為某一區域內部企業服務的地區性的資本市場。

（二）我國區域性資本市場的產生和發展

我國區域性資本市場的形成較遲，以浙江為例，經國務院和浙江省人民政府批準，浙江省產權交易所未上市公司股份轉讓平臺于2010年1月試運營，是我國較早的真正意義上的區域性資本市場。隨著我國中小企業的發展需求和我國經濟改革的不斷深化，我國多層次資本市場已經初步形成。區域性資本市場的發展迎來了歷史性機遇，中國證監會于2012年8月了關于規范證券公司參與區域性股權交易市場的指導意見（試行），明確指出區域性股權交易市場是多層次資本市場的重要組成部分，對于促進企業特別是中小企業股權交易和融資，鼓勵科技創新和激活民間資本，加強對中小企業薄弱環節的支持，具有不可替代的作用。

目前，我國的區域性資本市場以各行政區劃分為主，主要包括天津濱江區高新區的全國非上市股權交易市場、浙江省的股權交易中心、浙江溫州金融交易中心、以及重慶、河南等地的股權轉讓中心。區域性資本市場按功能可分為股票市場、債券市場、基金市場、產權交易市場及民間借貸登記等。

三、區域性資本性市場的形成發展，正在對中小企業的發展產生重大而深遠的影響

（一）區域性資本市場為解決中小企業融資難問題提供了有效途徑

區域性資本市場的形成和發展，有效改變了中小企業的融資模式。2012年9月，由浙江省政府、上海證交所、溫州市政府等發起設立的浙江股權交易中心正式成立，據統計，截至2012年12月，新進場掛牌企業50家，加上由產權交易所未上市股份轉讓平臺轉入的股份公司19家，共計39家未上市股份公司在股交中心掛牌。由浙江股權托管服務公司托管的企業96家，股權90余億股，股東15萬多戶，累計實現股份交易額達15億元，為2家股份公司募集到私募資金5億元。同時，經國務院批準的溫州金融改革也如火如荼地進行，2012年3月29日，溫州民間借貸登記服務有限公司成立，為中小企業及民間資金的規范流動提供了登記和結算場所。區域性資本市場在浙江的實踐，一方面有效解決了中小企業融資難的問題；另一方面也為浙江發達的民間資金提供了規范的投資渠道，使得發達的民間資本與中小企業實現有機結合。區域性資本市場的建立，對全國性的資本市場形成了必要補充作用，為解決中小企業融資難問題提供了有效途徑。

（二）區域性資本市場能促進中小企業明晰產權，優化股權結構

改革開放以來，我國中小企業迅猛發展，成為我國國民經濟的主要發展動力之一。然而，中小企業成立之初往往產權不清，股權記載的人員與企業實際控制人不符，股本代持現象普遍，有些由于歷史的原因還帶著集體性質的紅帽子。中小企業的產權不明確導致了產權不清，產權糾紛時有發生，企業資產歸屬往往伴隨著糾紛隱患，從而嚴重影響著中小企業的長遠發展。區域性資本市場的建立，有效解決了諸多中小企業產權不清的問題，浙江省的股權交易中心對進場企業有著完備的要求，進場企業必需符合進場基本條件，其中最基本的條件就是要求進場公司產權清晰，并有完善的推薦商制度，由有資質的會計師事務所、律師事務所、投資機構、券商對擬進場掛牌企業進行必要的盡職調查及進場輔導，按照公司法要求及市場相關規章，理清公司股權、優化資本結構，為公司的正常經濟活動及股權轉讓流通創造了條件，從而促進中小企業的資本結構優化，為中小企業的健康發展奠定基礎。

（三）區域性資本市場的建設有利于中小企業引進高端人才，組建優秀管理團隊

我國的中小企業大部分是家族式的民營企業，產權與經營權高度集中，法人代表、股東、總經理三者兼一身，這在企業發展初期顯示了集中經營的優越性，有利于企業最大限度實現股東價值最大化。但是，隨著企業發展到一定階段，中小企業創業者的瓶頸就顯現出來了，隨著企業的規模發展壯大，市場需求的變化，產品的更新換代，對公司經營層的要求越來越高，由于很多中小企業的創業者知識水平低下，管理、組織能力在企業發展到一定階段就感到力不從心。這時候，創業者就會陷入“兩難境地”：一方面，迫切需要聘請德才兼備的職業經理人和專業人才，打造高效有力的企業管理團隊；另一方面，由于中小企業的先天不足，社會信譽度不高，傳統管理模式落后，產權不清，無規范有效的和令人信服的激勵措施，招聘高端人才難度很大，很大程度上制約著企業的發展。

區域性資本市場的建立和完善，有力地促進了中小企業激勵機制的建立，為中小企業引進人才、組建優秀管理團隊創造了條件。中小企業通過區域性資本市場，明確清晰了產權，同時可采取有效的激勵和約束機制，使所有者和經營者的利益實現有機結合。浙江省的區域性資本市場在國家證監會、浙江省政府及省金融辦的統一協調下，相繼出臺了《關于規范證券公司參與建設區域性股權交易市場的指導意見（試行）》、《浙江省人民政府辦公廳關于推進股權交易市場建設的若干意見》、《浙江省股權交易中心管理辦法（試行）》等政策指導性意見，《意見》和《辦法》對中小企業參與區域性資本市場交易、信息披露、股份轉讓等進行了規范，浙江股權交易中心接受掛牌公司、私募債券發行企業應當按照法律、行政法規和公司章程的規定，合法規范經營，主營業務明確，公司治理機制健全，履行信息披露義務。并大力鼓勵中小企業在股權交易中心掛牌，浙江股權交易中心應當對非上市公司控股股東或實際控制人掛牌前直接或間接持有的股權，掛牌公司董事、監事、高級管理人員所持有本公司股權，制定轉讓限制規則，切實維護掛牌公司和其他投資者的利益。區域性資本市場關于中小企業股權清晰、信息披露、股份轉讓的規范，對中小企業的激勵機制和人才引進起到了重要作用，有利于中小企業引進高端人才，組建優秀管理團隊。

（四）區域性資本市場有利于促進中小企業向現代化公司制管理過渡

中小企業在管理現代化、規范化方面存在短板，企業管理制度缺位、家族式的片面管理、權勢管理等等不一而足，有些企業雖然有企業管理制度，但企業所定制度往往與國家相關法規不一致甚至相沖突，在具體實踐中安全生產意識淡薄、讓員工超時勞動不計加班工資、隨意克扣員工工資、惡意欠客戶貨款、故意少繳漏繳國家稅收的現象時有發生，所有這些都嚴重制約了中小企業的鍵康發展。

區域性資本市場作為多層次資本市場的最重要的組成部分，對參與區域性資本市場的企業都有明確的規范性要求，并有一整套相應的保障措施。浙江區域性資本市場要求把積極培育和發展股份制企業作為股權交易市場的基礎。各地、各有關部門要鼓勵設立股份有限公司，對申請設立股份有限公司的，要加強業務指導，幫助完善公司治理結構，積極提供準入服務；對具備條件的有限公司，要積極引導企業改制為股份有公司。根據資本市場對進場掛牌企業的要求，證券公司、會計師事務所、律師事務所、資產評估事務所等推薦機構和專業服務機構按照有關監管規定，為企業提供進場前的盡職調查、理清產權、促進企業完善公司法人治理結構。從而有效地促進中小企業向現代公司制企業管理過渡。

（五）區域性資本市場有利于促進企業科技創新

創新是企業發展的源泉，沒有創新，企業發展就不可能持久。長期以來，中小企業由于規模小、管理模式落后、人才引進難、企業融資難、生產經營資金缺乏有效保障，加上許多中小企業創始人知識水平低，創新動力不足。使得諸多中小企業缺乏發展后勁，產品更新換代難度大，產品科技含量不高，企業環境污染嚴重，從而大大制約了中小企業的持續、穩定發展。

全國性的資本市場不能解決廣大中小企業所遇到的難題和困境，必需依托區域性資本市場，建立現代公司制理結構，使企業在日常經營中有章可循、有制度可依，建立長期有效的激勵機制，培養和引進企業所需的管理和技術人才，打造創新能力強、管理效率高的企業人才隊伍。推動中小企業技術創新能力、管理創新能力和市場開拓能力不斷得到提升。浙江省股權交易中心積極鼓勵創新型企業、科技型企業進場掛牌，吸引股權投資、創業投資等私募融資，促進科技成果轉化和產業化。

（六）區域性資本市場的建立和發展，有力地促進了中小企業加快轉型升級，為中小企業的持續、穩定、健康發展創造了良好的社會經濟環境

我國中小企業的平均壽命僅2.5年，廣大中小企業由于資金少、規模小，企業發展主要靠自身積累，本身的資本基礎薄弱，抗風險能力差，依法經營意識、風險意識淡薄，加上經營發展戰略不明確，往往一次轉型的失敗造成企業的破產。

區域性資本市場的建立和完善，為中小企業的轉型升級提供了良好的社會經濟環境。根據浙江省政府的要求，浙江省股權交易市場建設要堅持與統一監管的全國性證券市場相對接，努力發展成為我國多層次資本市場的重要組成部分，要以重點服務中小企業、科技型企業和戰略性新興產業企業創業創新發展，積極推動廣大中小企業實行股份制改造，鼓勵中小企業進場掛牌與托管，積極為中小企業提供股權融資、債權融資、股權質押融資和其他融資，為解決中小企業融資難問題提供多種途徑。促進中小企業明晰產權，建立規范化、制度化的現代公司制管理組織結構；促進中小企業建立長效的激勵機制，培養和引進管理、科技、市場等方面的優秀人才，促進企業的科技創新和管理創新。為了鼓勵廣大中小企業進入浙江股權交易中心掛牌，浙江省政府還拔付專項資金對進場掛牌的前200家企業進行每家20萬元的獎勵，獎勵總額達4億元。所有這些舉措都有力地推動了區域性資本市場的建設和發展，從而為中小企業提供了優質的服務平臺、投資平臺、創新平臺和公共平臺。為中小企業的轉型升級提供了良好的社會經濟環境。

四、不斷發展和完善區域性資本市場建設，促進我國經濟的持續繁榮穩定

從全球范圍來看，西方發達資本主義國家的區域性資本市場發展較早，比較成熟。美國、歐盟都有數量較多的區域性資本市場，如美國有五家區域性證券交易所：芝加哥證券交易所、波士頓證券交易所、辛辛那提證券交易所、太平洋證券交易所、費城證券交易所。英國有伯明翰、曼徹斯特、利物浦、格斯拉哥、都柏林等地方易市場。

我國的區域性資本市場目前還處于初級階段，浙江省作為全國區域性資本市場的試點地區之一，成立也不到三年時間，在許多政策配套方面及市場本身的功能方面都有許多需要完善的地方。如股權交易的稅收政策與全國性資本市場不一致，在股權交易中心股份轉讓增值不能享受相關的稅收優惠，股權托管與工商登記的配套尚需完善，股權質押的評估價值難以確定，投資機構參與的積極性有待進一步提高等。然而，從世界各國的成功經驗可以看出，隨著我國及各地方根據區域特色和地方實際不斷完善區域性資本市場的運行機制，區域性資本市場在我國必將在不斷完善中發展壯大。

綜上所述，區域性資本市場是我國多層次資本市場的重要組成部分，對全國性資本市場有著不可替代的補充作用。區域性資本市場的建立和完善，已經或正在對中小企業產生著重大而深遠的影響，為解決中小企業融資難問題提供了有效途徑，促進了中小企業明晰產權和優化股權結構，有利于中小企業引進高端人才、組建優秀管理團隊，促使中小企業的治理趨于規范化、制度化，有利于促進廣大中小企業的科技創新。區域性資本市場的建立和發展，有力地促進了中小企業加快轉型升級，為中小企業的持續、穩定、健康發展創造了良好的社會經濟競爭環境。隨著我國區域性資本市場的不斷發展和完善，對中小企業的繁榮發展將提供更加高效持續的資本平臺，從而有力地助力中小企業繁榮發展。

參考文獻：

[1]孫飛，趙文鍇.中國經濟大趨勢.中國經濟出版社，2013年4月第1版，第277頁.

[2]韓復齡.資本運營的財務技巧.云南大學出版社，2011年4月第1版，第11頁.

[3]浙江省金融辦關于印發浙江股權交易中心管理辦法（試行）的通知，浙金融辦[2012]71號，第5-6頁.

[4]浙江省人民政府辦公廳關于推進股權交易市場建設的若干意見，浙政辦發[2012]129號，第2頁.

[5]人民法院報，2010年11月19日第一版.

[6]孫飛，趙文鍇.中國經濟大趨勢.中國經濟出版社，2013年4月第1版.

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[8]葛存山.企業融資運作.云南大學出版社，2011年4月第1版.

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[10]吳敏等.財富2012.上海科學技術文獻出版社.2013年1月第1版.

[11]丁敏，進如鵬.日本中小企業研究.世界知識出版社，2012年10月第1版.

[12]尚福林.中國資本市場發展報告.中國金融出版社，2008年3月第1版.

第4篇：資本市場廣義和狹義的概念范文

關鍵詞：分拆；上市公司；財務效益

1 分拆上市的概念

分拆是指母公司通過將其在子公司中所擁有的股份，按比例分配給現有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經營從母公司的經營中分離出去，最終出現兩家獨立的股權結構相同的公司。分拆上市分為廣義分拆和狹義分拆。其中，廣義上的分拆包括已上市公司或者尚未上市的集團公司將部分業務從母公司獨立出來單獨上市；狹義上的分拆指的是已上市公司將其部分業務或者是某個子公司獨立出來，另行公開招股上市。

2 分拆上市對于母公司的財務效益

2.1拓寬公司的融資渠道

由于母公司本身是上市公司，同時又是被分拆公司的控股股東，分拆上市達到了“一種資產，兩次使用”的效果。同時，母公司由于股本偏大的原因，往往造成股性呆滯，降低了在資本市場的再融資的能力。而通過將專業化的子公司分拆上市、出讓股權，母公司可以獲得大量IPO現金，達到開辟新融資渠道的目的。此外，母公司借助子公司上市融資，形成母公司與專業化分拆子公司相互增強、共同融資的良性循環。

一般來說，分拆上市的地點多選擇在海外證券市場或國內創業板，這就為公司打通了通向國際資本市場的融資渠道，并可和風險資本對接。如果母公司業績欠佳，失去配股資格或增發新股的資格，此時若將效益好的子公司分拆上市，則可重新疏通直接融資的渠道。當分拆公司的股價遠遠高于母公司的股價時，利用分拆公司配股，可以提高配股價格，在配股數相同的條件下，能募集更多的資金。

2.2 提升母公司的短期業績，對母公司的股價帶來積極的推動

首先，子公司上市后，股價上升，母公司可以獲得大量的套現收益，帶來短期業績的改觀也會推動股價的上揚，取得股權的二次溢價。

其次，由于母公司的主業更加清晰，有利于投資者對母公司價值的正確評估，減少由于信息不對稱或效率低下帶來的誤判現象，從而能使股價能夠真實反映公司的價值。

同時，分拆上市往往給母公司帶來巨大的炒作題材，獲得更多利益集團的關注，從而推動母公司股價的上漲。子公司分拆上市后，由于公司獲得了超額的資本利得，一般會使公司的價值增值。母公司的合理價值應當等于公司在子公司市值中所占權益的市值加上母公司扣除這部分權益后的價值，其股價必然會同步反映。

2.3獲取投資收益，實現股東價值最大化

由于企業在發行時通常是采用溢價發行的方式，上市公司作為發起人將一同享有這部分的溢價所得。同時，在經過一定期限之后，上市公司還可變現其分拆子公司的股份，從而獲得資本增值收益。

分拆上市后，原母公司的股東雖然在持股比例和絕對持股數量上沒有任何變化，但可以按照持股比例享有分拆子公司上市的凈利潤分成。

更重要的是，子公司成功上市后，母公司將獲得超額的投資收益。根據會計準則的規定，上市公司投資所獲得的股權投資差額，可攤銷期較長，可使母公司在業績大幅提升的基礎上，保持一定的穩健性。

2.4在一定程度上降低投資風險

目前證監會已允許境內上市公司分拆子公司到創業板上市。當前的A股主板市場存在相當一批擁有一家甚至多家盈利狀況好、發展潛力大、但與母公司主營業務有明顯區別的子公司的上市公司。如果這些上市公司將旗下具有高成長性的子公司分拆到創業板上市，該市場上的投資者愿意投資于高科技高風險高成長的風險企業，可以讓市場更多的資金認識到這些業務資產的亮點，從而賦予資金流入的推動力，能最大限度的控制母公司股東投資高新科技的高風險，促進母公司的穩健發展。

3 分拆上市對于子公司的財務效益

分拆上市為子公司打開了直接從資本市場融資的渠道。通過分拆，使分拆出去的子公司可以知己從外部籌集資本，資本來源將不再僅限于母公司這一渠道，即不再完全依賴母公司其他業務的收益所產生的現金流作為唯一支持。此外，由于分拆的子公司多為高成長性的企業，這些企業借助資本市場能夠獲得較快的發展，從而也會帶動母公司經營業績的改善。

4 分拆上市的財務必要性、可行性總結

目前， 國內越來越多的上市公司熱衷于在境外或國內創業板上市，這主要是由于分拆上市對上市公司來說具有一定的積極作用。中國境內上市公司通過分拆上市，既可以拓展融資渠道，促進企業融資格局多元化，又可以滿足那些發展前景良好、成長潛力巨大的高科技子公司的持續融資需求，增強發展后勁，并為風險投資提供有效的退出途徑。分拆上市后，公司經營業績有可能大幅度增長，因為上市公司作為發起人將享有資本增值的溢價收益，有利于實現上市公司股東價值最大化。通過在境外分拆上市，不僅是帶來了資金，更使公司國際知名度不斷擴大、財務及管理制度逐趨于完善，從而有利于上市公司拓展境外業務。另外，分拆上市有利于消除企業盲目擴張所帶來的負面效應。

但從目前的實際情況來看，不少上市公司對于分拆上市所隱藏的一些深層次的問題，并沒有清楚的認識。其實，分拆上市是一把雙刃劍，只有當上市公司達到一定規模，業務基礎扎實，將分拆上市作為一種金融創新手段，并有相應的管理創新手段與之配合的情況下，分拆上市才會是一種明智的選擇。如果上市公司沒有充分認識這一點，最終可能適得其反。

參考文獻：

[1]胡慶平.《對分拆上市的分析與探討》.《陜西工學院學報》2002年6月 第2期.

[2]馬成. 《分拆上市：公司資本運營中的“多贏”戰略》.《江西廣播電視大學學報》2002年第1期.

[3]秦耀林，胡開春.《上市公司緣何頻頻分拆上市》.《新財經》2005年1月.

第5篇：資本市場廣義和狹義的概念范文

關鍵詞：國有企業；資本經營；問題及對策

一、資本經營概述

1.資本經營概念。廣義的資本經營概念是將資本增值作為企業經營最大化目標，并通過優化配置企業資本和企業生產要素，對企業全部資產實施有效的經營活動。而狹義的資本經營是指通過資產重組、兼并等方式來優化企業資產的配置，而這種配置又獨立于企業的商品經營，使企業的資本經營效率和效率得到最大化，并使企業資產增值達到最大限度的一種經營方式。

資本經營的特點主要表現在以下幾個方面：第一，資本經營的運作機制以資本為中心；第二，資本經營的運行管理形態主要是價值形態；第三，資本經營更加重視企業資本的使用和支配；第四，資本經營的方式是開放的，流動性較強；第五，資本經營以資本組合方式回避經營風險。

2.資本經營在企業經營中的作用。首先，資本經營可以擴大企業經營規模。由于資本經營運作過程中使企業的資本得到了最大限度的使用和支配，以較少的企業資本調動和支配了更多的社會資本，不但運用企業內部資源優化組合方式使企業資本實現增值，而且還利用兼并等方式實行企業資本的擴張，合理的優化配置了企業內部與外部的資源，使企業的生產規模擴大，資本獲得集中。

其次，資本經營有效的推動了企業產業結構的調整。在市場經濟不斷發展和演變過程中，企業的產業結構也在不斷的演進，在這要的經營環境下，企業將面臨巨大的市場風險。為此，企業應當市場為導向，調整企業自身產業結構，以獲取更多市場競爭中的生產權力和發展權力，使企業在市場中更具控制力和影響力。

除此之外，資本經營可以使企業的資本結構得到優化。由于企業的資本結構是否合理優化取決于企業的長期債務資本與權益資本的比例。如果企業的資本大部是借入的，則企業的資本結構向“劣化”趨勢發展，使企業承擔的負債加重，同時也體現了企業的自有資本有所不足。此時，資本經營則可以推動企業的資本結構向“優化”方面轉變，利用股份制作資本經營方式促進長期債務與權益資本的比例關系合理化，分散企業投資所帶來的風險。

二、我國國有企業資本經營現狀分析

1.資本經營運作平臺正在建立當中。受國有資產管理習慣的影響，資本運作的目的被簡化為對收益和虧損的觀注，忽略了對統一核算的基礎分類，國有企業的大部分管理者只是簡單的了解了一些企業類別和資產的計算用法，而對于資本運營中那些資產創造了那些利潤確很難確切的分辨出來，造成一部分資產閑置或資產運轉效率低下的情況出現。

2.資本經營空間較狹窄。資本經營運作的最終目標是為了使企業的資產增值。大部分國有企業多年累積的收入和效益是同步增長的，大量的財務數據還未被開發，在目前的市場經濟條件下，這些財務數據正迫切的需要經濟市場接受，為進步的資本運作提供更多的空間，使國有企業經營進入良性的循環軌道。但是，國有企業在政府實施的約束框架中是很難實現的，使國有企業的資本經營空間變得狹窄。

3.投資經驗較少，決策能力有待提高。由于國有企業經營空間較狹窄，經營管理者的視野也不夠開闊，與經濟市場上的其他企業相比，投資經驗不那么豐富，在決策新興的投資項目時，顯得心有余而力不足。主要表現在以下幾個方面：一是無法全面分析市場變動給投資來的風險；二是可行性研究習慣用政府“報喜不報憂”的模式；三是由于投資決策者眼界不開闊，使得投資項目規劃缺乏系統性，無法做到減緩財政壓力和降低企業財務風險的目的。

4.資本經營運作常受政府行政過度干預。國有企業作為政府投資籌建的企業，長久以來將政府作為企業資本管理的主體，而忽略了資本管理是企業的行為，在資金管理過程中，政府常常會直接或間接的成為管理的主體。其經營的出發點和目的的不同，造成企業的剩余價值被超限額的壓榨，其目的只是為了提高某些地方政府的政績。

5.資本經營相關中介組織不夠規范。資本經營將科學與藝術融為一體，以金融、稅務、法律等業務為主，其專業性很強。由于我國醬經營相關中介組織起步較晚，在數量上和從事人員的素質上都存在很多不足，導致信息風險時常出現。

三、我國國有企業資本經營存在的問題

1.資本運營理念理解不全面，造成投資、籌資等工作效率低下。資本運營的目的是將企業的內在潛力挖掘出來，培養和增強企業的市場核心競爭力。但是，由于我國國有企業經營者對資本運營理念的理解不夠全面，將籌集資金作為企業資本運營的主要目的，將規模經濟誤認為擴大企業經濟規模，將資本運營與生產經營相分離，再加上投資體制的不合理性，導致國有企業的投資分散，投資效益下降。

2.資本運營主體概念不清晰。從理論上看，資本經營的主體是企業，但是由于我國制度環境的特殊性，使資本運營的主體概念模糊不清。目前，在我國國有企業資本運營中，時常將政府作為資本運營的主體，將政府的意愿和政府上市額度分配作為國有企業資本運營的重心，其主要原因還是在于國有企業的資本運營主要依附政府的支持力度。這種依附嚴重影響了國有企業資本運營的效率，同時，也給牟取私利的經營人員提供了便利。

3.資本運營進程步伐較慢，主要原因在于運營動力不足。資本運營的主要動力還是技術上的創新，他是企業資產的增值直接推動力。目前，我國在新技術上的應用與創新還是不足，重大的技術創新主體并不是企業自身，而是企業以外的研究機構；其次，技術開發與創新的資金來源比較單一，造成我國大部分企業在技術創新的方面投資遠遠低于發達國家的水平。

4.政府實施的資本運營干預工作效率低下，其有效性與公允性有等加強。資本運營的基礎性作用就是通過市場經濟機制優化企業資源配置。但是，一些個別的企業的組織性與無序的社會生產競爭相矛盾，這就要就政府出面干預其中。雖然，我國相關政府機構進行了多次的改革，但層次重疊、機構臃腫、效率低下的的情況仍然存在。不但增加了國家財政支出的負擔，而且也助長了一些不正之風，嚴重影響了資本運營的正常運作。

5.我國資本市場發展不足，使其資本經營發展落后。我國資本市場的發展從1979年開始，從無到有已經經歷了長足的進步，但其存在著很多問題，如資本總量規模較小、資本市場流動性差等問題，使得資本市場上的資源配置功能落后，再加上政府過多的政策干預，使國有企業的資本運營陷入了困難，削弱了我國國有企業抵抗資本市場風險的能力。

四、解決我國國有企業資本經營問題的對策

1.規范我國資本市場，為資本經營運作鋪平道路。資本市場分為證券市場、中長期信貸市場、非證券化產權交易市場。完善、規范的資本市場是企業資本運營的前提條件，不但可以促進企業進行經營機制的轉換，更能推動企業進行戰略性重組。因此，我國國有企業應該向擴大資本市場規模、增加金融投資品種等方面發展；而我國的政府部門也應當規范政府行為，適時的加大監督力度。

2.加快國有企業技術創新，為國有企業增強資本運作動力。技術創新是提高企業資本運營效率的主要方式，對此，國有企業應該將自身定位為研究開發的主體、技術創新的投資主體、技術創新的受益主體。在企業未來的發展中，根據自身的條件和經濟市場的需求，加大技術開發與改造的力度，逐步形成企業獨有的核心技術，并生產出具有競爭力的產品，為企業的資本經營奠定基礎。除此之外，國有企業還應該開辟出新的融資渠道，減少企業籌資所帶來的風險，增強企業資本運作的動力。

3.優化我國國有企業在經營風險方面的管理。對于外部環境方面而言，國有企業應該進一步完善資本經營方面的政策法規以及政府行為，加強國有企業制度的創新，建立健全的市場體制，獲取更多的資金融通渠道，加快國有企業經濟體制的改革；對于內部環境方面而言，國有企業則應該建立科學的人才管理機制，加強對信息風險的控制管理，做到對技術風險的組織性防范和策略性防范。

4.轉變政府職能，提高國有企業資本經營效率。我國政府應該轉變其觀念，不要過多的干涉國有企的經營管理，應該給經營管理主體充分的發展空間。因此，政府應該從宏觀角度調控市場、優化經濟市場中的資本結構和市場中的產業結構，適時、適當的給予國有企業一定的支持和保護，但這不并意味著政府從此退出了經濟市場，而是將政府職能進行了適時的轉變，由原來的直接干涉轉到促進發展管理職能，從而提高了國有企業的資本經營效率。

5.在面臨經濟全球一體化的今天，國有企業搞好資本經營，即能保證企業健康、穩定的發展，又能促進企業快速的發展，使國有企業在經濟市場中立足于不敗之地。

參考文獻：

[1]溫美琴.國有企業資本經營應注意的幾個問題[J].財會論壇，2013（9）.

[2]王慶彤國有企業資本運營存在的問題和對策[J].經濟研究導刊，2007.

第6篇：資本市場廣義和狹義的概念范文

關鍵詞：體育企業；資本結構；優化

1資本結構相關概念解析

1.1資本結構

資本結構是指企業全部資本的構成中權益資本與負債資本兩者各占的比重及其比例關系。資本結構有廣義和狹義之分。廣義的資本結構是指企業全部資本的構成，不僅包括長期資本，還包括短期資本。狹義的資本結構專指長期資本結構。本文所論述的是廣義的資本結構。

1.2資本結構優化

所謂最優資本結構，是指企業在一定時期最適宜其有關條件下，使其綜合資本成本最低，同時企業價值最大的資本結構。資本結構優化就是指企業通過籌資、融資等手段，使企業的資本結構達到最優資本結構狀態的決策過程。

2我國體育企業資本結構現狀及問題

2.1股權結構不合理

2.1.1股權過于集中。目前在我國股票市場平均股權集中度達到60.39%，遠超過美國和日本。最大股東的平均持股比例為43.9%（加權平均值），其中有38.3%的公司最大股東持股比例超過50%，這說明我國的股權結構一直十分集中。股權的過度集中，一方面使中小股東由于受到了與會股東最小持股數量的限制而無權參加股東大會，不能行使自己的表決權，從而損害了他們的權益，助長了大股東操縱股票市場的投機行為。另一方面，大股東公司中的絕對控股和相對控股，使股東大會形同虛設，違背了現代公司產權主體的多元化和股權分散化的要求，也無法形成有效的公司治理結構。

2.1.2以國家股、法人股為主體的非流通股比重大。從歷年總股本結構來看，股權結構呈現著國家股占絕對優勢、流通股比例低的狀況。由于體育公司同作為投資者的國家產權關系不清，在經濟轉軌時期，國有資本投資主體具有不確定性。“政企不分”“政資不分”問題仍沒有從根本上得到解決。

2.2債務結構復雜

隨著體育企業從計劃經濟體制向市場經濟體制的轉變，使其債務資本變得日益復雜。其復雜性體現在債務資本的組成方面，集中表現在以下三點：第一，財政性負債。財政性負債是由于政府行為而形成的應由財政承擔的各類債務，對于體育企業來說，這些負債是被動性舉債，其債務承擔主體應該是政府，而不是體育企業。第二，體育企業經營性虧損造成的負債。在資本金困難的情況下，體育企業為了維持簡單再生產，只有靠負債籌集資金，資本越少，債務資本就越大，造成資本結構越不合理的惡性循環。第三，具有社會普遍性的負債。眾所周知，三角債從形成到至今已有十多年歷史，其已經成為體育企業發展的一個沉重包袱。

2.3體育企業自有資本比例不當

體育企業自有資本(又稱實收資本或股本)籌集的資金占體育企業總資產的比例的高低，反映著體育企業抵御風險的能力和體育企業生產經營活動所需要資金中依靠內源性融資的程度，反映著體育企業的積累情況。我國體育企業自有資本比率普遍較低，這主要源于我國傳統經濟體制下的資本金制度殘缺，而改革開放以來，一方面國家撥補體育企業資本金受國家財力的客觀限制，另一方面國家的某些改革舉措又加劇了體育企業資本金的下降。

2.4國有上市公司的股權融資偏好

由于股權融資的市場負信號效應，國外上市公司一般把它作為最后的融資選擇，而我國上市公司普遍將股權融資作為首選的融資方式。可見，我國體育企業在進行資本結構的決策時，并沒有充分地考慮其優化問題，而重點考慮的是如何才能獲得資金的問題。

3調整和優化我國體育企業資本結構的方法

3.1逐步降低非流通股比例，完善體育企業股權結構

要改善上市公司的融資結構，必須要改變現有的國有股“一股獨大”股權結構，提高公眾持股比例，直至最終實現發行股票的全流通。就當前的市場條件，減持國有股主要通過以下方式：一是進行國有股的回購，股票回購有兩種主要形式即公開市場回購和現金要約回購；二是將國有股轉為優先股，將部分國家股轉換為具有債和股雙重性質的優先股，使國有股股東只有優先的獲益權而沒有投票管理權；三是賣給投資基金、養老基金和保險公司，并在一定時期內不能轉讓或通過協議轉讓的方式賣給大股東。

3.2體育企業加強自身管理，改善公司治理結構

無論是債務重組、資本運營還是利用國家給予的政策性補充資本金，要達到優化資本結構的目的，必須通過體育企業的具體經營來實現。在目前國有體育企業內部管理欠缺規范化、制度化，外部缺少適應市場經濟條件的監督機制的情況下，體育企業經營的好壞，在很大程度上取決于有沒有一個好的領導班子，好的公司治理結構。

3.2.1明確我國公司治理結構中最基本的成份還是建立公司制。體育企業要加快現代體育企業制度的建立，盡快建立健全“產權明晰、責權明確、政企分開、管理科學”的體育企業制度，進行以有限責任公司和股份有限公司為主要形式的公司改制。

3.2.2外部市場治理結構存在的前提下，建立和完善體育企業的內部治理結構，實行所有權、經營權和監督權的分離與制衡，通過法人持股和法人相互持股，調整所有制結構，強化經營者的權利。

3.3加強資本運營

3.3.1資本結構應立足于體育企業所處的行業。資本有機構成低、經營風險大、產業集中度低的行業不可以過多舉債。因為對處于高度競爭行業的體育企業而言，在確（下轉第206頁）（上接第179頁）定資本結構尤其是債務結構時，必須考慮自身現金流的穩定性。

3.3.2資本結構的優化應結合體育企業自身的獲利能力，要以降低體育企業資金成本，提高體育企業獲利能力為目的。

3.3.3體育企業資本規模的擴張需能帶動資本結構的優化。現代體育企業增長模式的轉變迫使體育企業更加關注資本運行的質量，優化資本結構也應該要降低財務風險。

3.3.4資本運作要注意體育企業風險的適應性。體育企業要根據自身的盈利目標、實力和抵御風險的能力進行資本結構優化和組合，不僅要考慮增加體育企業的價值，也要關注體育企業風險的適度性。通過不同的組合，使資本結構保持一定的彈性，從而以較低的風險獲得較大的資本增值和盈利。

3.4矯正資本市場的功能缺陷，強化資本市場社會資源配置的功能

要改變我國資本市場簡單的功能定位，全面發揮資本市場優化社會資金資源配置的功能，就必須在資本市場中引入競爭機制，建立以滿足體育企業需求為原動力的資本市場，通過制度創新，加強各項規則對體育企業融資行為的約束和引導作用：一是要完善證券發行制度，實行真正的核準制，讓體育企業依靠自身的信用和實際經營狀況決定融資方式，安排融資結構；二是建立嚴格的會計考核制度，加強信息披露的真實性和全面性，改善以利潤為中心的效益會計核算體系，力圖全面、準確地反映體育企業經營業績；三是優化政策，鼓勵發展體育企業債券市場，發揮債券融資的激勵機制、信號傳遞功能以及破產和控制機制，迫使體育企業建立自我約束機制，改善融資結構。

4結論

合理的資本結構有利于提高體育企業的價值，有利于體育企業合理安排所有權與控制權，有利于合理解決治理結構問題，有利于降低體育企業破產風險。隨著經濟的發展，體育企業資本結構越來越對體育企業的發展產生重要影響。要想真正解決我國國有體育企業資本結構失衡問題，必須結合轉軌經濟這個邏輯出發點和既定的歷史現實，根據中國的具體環境做出具體的分析，根據我國的市場化程度加以權衡和考慮，也只有這樣才能真正做到理論和實踐的統一。

參考文獻：

[1]鄭長德.企業資本結構:理論與實證研究[M].北京：中國財政經濟出版

社,2004.

第7篇：資本市場廣義和狹義的概念范文

論文摘要：國際金融交易和涉外金融交易是極其復雜的金融交易，其交易結果、狀況直接涉及一國的國際收支狀況，影響一國內外均衡。在傳統經濟向現代經濟轉型中，各國均經歷過或正在經歷著金融市場由管制到開放的過程。許多國家實踐表明資本市場過早開放使得國內經濟潛在和積家的矛質在宏觀經濟出現問題時徹底地爆發出來，釀成經濟危機。在實施漸進式改革和開放的指導思想下，我國在金融市場開放中，實際上形成了符合中國實際的開放路徑:設立涉外金融交易—逐步加大涉外金融交易的領城、規模—逐步增強涉外金融交易的市場性—逐步實現涉外金融交易向國際金融市場交易轉變。

一、涉外金融交易的界定

構成金融交易的基礎要素有三個:籌資人、投資人、交易貨幣。一般意義上，一國金融市場(完全)對外開放與一國建立(與國際接軌)國際金融市場在概念上具有等價意義。當一國金融市場未完全開放時，客觀地存在“涉外金融交易”概念，涉外金融交易既與國內金融交易不同，也與國際金融交易不同。

關于什么是國際金融交易，理論界有不同的看法，一種觀點可被稱為“市場論”，其劃分標準是資金是否跨境流動;另一種觀點可被稱為“要素論”，劃分標準是金融交易活動中是否存在“涉外因素”。而“市場論”認為國際金融交易是在國際金融市場上進行。可以下圖表示。

在上圖中，①屬于國內金融交易，②③④屬于國際金融交易。“涉外因素論”認為，將構成金融交易的基礎要素:籌資人、投資人、貨幣進行組合，可產生以下幾個不同的結果:

1.投資人以其本國貨幣貸款給其本國居民;

2.投資人以外國貨幣貸款給其本國居民;

3.投資人以其本國貨幣貸款給非本國居民;

4.投資人以外國貨幣(第三國貨幣)貸款給非本國居民;

5.投資人以外國貨幣(籌資人國貨幣)貸款給非本國居民;

第1種情況是100%的國內金融交易，但若擔保人為境外機構，或資金被用于國際貿易，這種交易可能被認為是國際金融交易。

第3、4、5種情況，無論按“市場論”或“要素論”的標準，都是國際金融交易。

第2種情況，按“市場論”應為國內金融交易，按“要素論”應為國際金融交易。在我國現行規章制度管理下，這類交易被稱為“涉外金融交易”中的“外匯貸款，’(外匯貸款屬于“涉外貸款”，涉外貸款包括:外匯貸款、對外商投資企業貸款、外貿貸款)。

此外，還有人從國際收支統計口徑出發，以交易結果是否引起國際收支變動乃至是否影響一國外債而判斷是屬國內金融交易或屬國際金融交易。筆者認為，應該將涉外金融交易分為廣義和狹義兩類。

在上述五種組合中，除第1種以外，其余四類都應界定為廣義的涉外金融交易(廣義的金融交易包含國際金融交易);界定狹義的涉外金融交易標準應是金融交易是否存在國家金融管制。在2、3、4、5種組合列中凡以市場機制為主要調節機制的金融交易應定義為國際金融交易;凡以國家金融管制為主要調節機制的金融交易應定義為涉外金融交易。

金融交易中的國際金融交易和涉外金融交易是極其復雜的金融交易，其交易結果、狀況直接涉及一國的國際收支狀況，深層次地影響一國內外均衡。因此，在傳統經濟向現代經濟轉型中，各國均經歷過或正在經歷著金融市場由管制到開放的過程。

二、中國金融市場對外開放的路徑

如果將金融市場“對外完全開放”和“對外完全不開放”作為一數軸的兩端，在“完全不開放”端點附近，居民與非居民之間的金融交易大部分屬于涉外金融交易，相應的金融交易處于國家較嚴格的金融管制之中;當向另一端移動時，意味著出現了國際金融交易與涉外金融交易的替代，國家金融管制趨于放松。無論是發達國家還是發展中國家，資本市場開放都是必需面對的重大間題。對于發展中國家和地區來說，過快開放資本市場導致的金融經濟體系的波動成為一個共同面臨的問題。墨西哥于1993年實行資本項目自由兌換，1994年徹底開放資本市場，允許51家外國銀行、證券、保險和其他金融機構進人。

資本市場的過早開放使得國內經濟中潛在和積累的矛盾在宏觀經濟出現問題時徹底地爆發出來，釀成1994年12月的經濟危機。韓國的情形與此類似，1996年為了加人oECD，被迫接受金融自由化要求，接受允許企業自由借款的條款。一年之后的1997年，韓國也在東南亞金融危機的沖擊下卷人嚴重的經濟危機。日本作為延遲推進資本市場開放的另一類范例，同樣值得關注。日本1964年承擔IMF第8條款開放經常賬戶義務，1984年對《外匯及其外貿管理法》進行修改，放松了對資本項目的管制，這一過程用了20年時間。并且至今依然保留著許多限制外資進人，以及對國內金融機構進行保護的措施。對于金融市場的過度保護，使得金融體系始終缺乏足夠的競爭力，這可能是導致日本經濟近年來停滯不前的根本原因之一。

綜觀各國金融市場開放的過程，都存在著如何防范金融風險的問題。因為防范金融風險是金融監管的基本目標。這樣在一國金融開放的過程中存在著雙重目標統籌協調問題:實現金融開放和防范金融風險。為此，存在兩種不同的做法:一是強化管制，通過限制金融機構的經營業務范圍、控制金融產品的價格來保證金融市場的穩定，這是許多發展中國家通常采取的做法。這種做法會導致金融業競爭力低下，實質上是以犧牲金融市場的發展為代價。并且由于強化金融管制產生了金融風險的積累，當金融市場開放后，往往長期聚集起來的金融風險在出現導火索時驟然爆發了。另一種做法是:放松管制，通過強化金融市場競爭，促進金融市場的發育與金融業的發展。這種方式大體可分為兩種:休克式和漸進式。前一種方式往往導致一國出現若干年國民經濟的衰退，社會和政治領域經歷較長的動蕩和混亂，社會發展在歷史的軌道上轉向。后一方式現在得到較廣泛的認可，認為在這種方式下，在金融管制逐步放松的過程中，由于金融風險會不斷暴露和釋放出來，在應對風險的過程中，金融機構的風險防范能力和監管機構的風險監管能力均得以逐步提高，從而有利于金融安全。當然，這種方式由于金融市場開放歷時較長，可能使金融領域的不確定性增加。如果在這一過程中對國內機構保護過多，會使金融體系缺乏競爭力，日本就是例證。因此，在金融市場開放過程中，必須把握住放松金融管制的順序、路徑和節奏。

以往，我國金融監管較多地傾向于不斷強化管制，金融市場沒有得到應有的發育，金融機構的競爭力相對較弱。但是在實施漸進式改革和開放的指導思想下，我國在金融市場開放中，實際上形成了符合中國實際的開放路徑:設立涉外金融交易—逐步加大涉外金融交易的領域、規模—逐步增強涉外金融交易的市場性。這實際上是使涉外金融交易成為金融市場逐步開放的一個操作平臺(盡管在改革的歷史進程中，這一路徑是在為了解決當時宏觀經濟所面臨的問題而形成的)。根據中國的承諾，加人WTO后，我國金融市場將大幅度對外開放。在開放的過程中，外資金融機構將利用其雄厚的資金實力、靈活的經營手段和先進的管理水平，與國內金融機構展開競爭。外部的金融市場動蕩將如何影響我國金融運行的安全和穩定，取決于國內金融機構能否抵御激烈的外部競爭和外來沖擊。又由于任何金融開放都是一種制度變遷，而制度變遷存在著路徑依賴，因此，總結分析以往的金融開放路徑，探討如何為今后的金融開放構建更加合理、有效的操作平臺，有著重要的現實意義。

三、外匯體制改革:從涉外金融交易向國際金融交易轉變的制度演進案例分析

中國自1978年一2002年，進出口貿易增長了1748.73%。外匯體制改革是過去這20年推動中國出口成長的一個重要因素。改革開放以來，對外貿易嚴格按照中央計劃部門制定的進出口計劃經營。國家計劃委員會制訂計劃時，首先開列一份必須進口的物品清單，然后根據所需款額，找出國內能夠出口以換取這筆外匯的物資。由于當時匯率對外貿水平和進出口貨種的影響甚微，當局遂參照旅游業、華僑匯款等少數非貿易性活動可能受到的影響以制訂匯率。主要根據中國一籃子消費品與世界各大城市的相對價格而做出。由于中國不少消費品定價偏低，因而大大高估了人民幣。

998年，中國決定開放經濟、拓展外貿。隨著外貿權下放到地方政府和企業，匯率由原來制訂外貿計劃時的會計手段，變成推動進出口決策的重要信號。最初出臺的措施，主要是為了抵消匯率偏高而對出口的抑制。其后，為進一步推動對外貿易發展，國家對匯率制度進行了多項改革:

第一，逐步下調官方匯率，以抵消出口成本上漲的影響。

第二，實施外匯留成制度，允許出口企業和地方政府保留部分外匯收人，以滿足自身進口需要。

第三，開放外匯調劑中心，讓出口企業可把外匯留成以較為有利的匯率折換成人民幣。在隨后的十多年中，國家以貶值為基本措施，來刺激對外貿易的發展。第一次貶值是1981年1月，以2.8元人民幣對1美元為內部結算價(創匯成本)。制訂內部結算價時，管理當局以賺取1美元外匯的平均成本為基數，在此水平上追加10%的“利潤”率。這次貶值是中國外匯政策的一個轉折點:主要根據創匯成本，而非國內消費品相對于海外的價格而制訂匯率水平。1983年到1993年期間，由于創匯成本在這期間內不斷上漲，當局不斷下調匯率，使出口較為有利可圖。這期間，人民幣先后六次貶值，幅度由9.6%到44.9%不等，官定人民幣對美元匯率由2.8:1調到5.32:1。19叫年1月1日匯率并軌，官方匯率更一舉下調到8.7:l水平。當年，出口、旅游和外來直接投資增幅分別高達31.9%、56.4%和22.7%。外匯儲備在1994年和1995年分別增長114.5%和42.6%，1998年5月達到1409億美元。由于外匯供應增加，官方匯率逐步輕微上調。1998年4月后，官方匯率大約處于8.28元人民幣對1美元的水平。貶值基本上是在市場“倒逼”下實施的，因此，貶值在一定角度上可看成是對管制的放松。

出口企業自1978年起獲準留成外匯。其后，留成的比例顯著提高。1979年規定，地方政府的出口如果超越前一年的水平，獲準留成超出部分的40%。1985年，獲準的外匯留成已不少于出口總額的25%。1991年，留成更可高達出口總額的30%，但中央政府保留權利，必要時得以調劑價收購企業30%的外匯收人(1994年統一匯價后，留成制度便被撤銷)。留成制度實施后不久，出口企業和地方政府獲準將外匯配額轉售給需要外匯作進口用的單位。這一來，企業與企業也就能夠在市場上兌換外匯。持有配額的單位由于能更好地利用其外匯留成，拓展出口的積極性更高。除了用來進口產品設備，出口單位還可以以高于官方的匯率換取留成的利潤。留成制度擴大了涉外金融交易規模，引人了市場機制。如同留成制度，外匯調劑市場事實上也逐步加大了涉外金融交易規模;逐步加人和加大市場的機制。

1950年，中國銀行廣東分行率先開辦外匯調劑服務。有關業務迅即擴至內地12個大城市。早期的交易價是3.08元人民幣對l美元。1985年，深圳設立第一家官方的外匯調劑中心。翌年，上海和北京跟進。再一年后，同類中心擴大至天津。在1985年到1987年，外匯調劑中心只對中外合資企業提供服務，國內企業不得參與。1987年，國內的輕工業公司、工藝品公司和服裝業也獲準在調節市場上出售留成。1988年4月，所有國內企業都獲準在調劑中心上出售留成。外匯管制放寬后，外匯中心的數目和交易量都有所增加。1992年12月底，全國有100多家調劑中心，交易額達到250億美元。在1994年的改革中，全國性的銀行同業外匯市場取代了調劑中心，并實施外匯結售制度。出口企業所有外匯收人按規定一律須出售給指定的銀行。對進口企業而言，企業只要向當局授權的銀行出示進口合同和境外金融機構簽發的付款通知，即可換取外匯。

以上措施，從一個角度看，實際上起到了逐步放松對涉外金融交易的嚴厲管制。1994年以來，最根本的變革也許是撤銷調劑市場，在國內設立統一的全國性銀行同業外匯市場。

在新制度下，國家通過中國人民銀行的貨幣政策和外經貿部實施的行政控制來維持匯率的穩定性和經常賬差額，而非借著對經常賬的來往實施外匯管制。在新的制度下，匯率不僅影響進出口，還通過各種市場和機制間的聯系，對經濟造成廣泛的影響。因此，制訂匯率不再只是貿易和經常賬的問題，必須同時考慮到宏觀經濟的穩定性、各種不同利益團體的平衡、貨幣及財政政策等廣泛的問題。由于中國對內和對外經濟部門之間存在著一定的關系，制訂匯率時，也就不能只是為了促進出口。事實上，經過1994年的改革，中國基本上不再以創匯成本來制訂人民幣匯率。從1994年到1997年，中國的一般物價水平漲幅約50%，創匯成本也顯著上升，但由于外匯供應增長，人民幣匯率反而輕微上揚。人民幣升值，加上出口成本上升，降低了出口的盈利性。隨著市場機制作用的加大，中國經濟對內和對外部門之間的聯系加強，匯率的影響擴散到外貿以外的部門。中國利用匯率政策以促進出口的自由度因而有所下降。1996年以后，出口增長幅度一波三折，19%年出口只增長了1.5%，1997年出口上升20.9%，1998年，出口升幅較1997年大幅回落，1999年抬升，2000年大幅上升，2001年又大幅回落。雖然出口部門力促人民幣貶值，中國人民銀行為了實現國民經濟內外均衡，仍然保持匯率穩定。2002年初，國家進一步改革、完善有管理的人民幣匯率制度和人民幣外匯市場交易制度，提高外匯指定銀行周轉金額度，降低進口企業設立外匯賬戶門檻;在一定程度上加大出口企業售匯自主意愿。前不久，金融管理當局又批準四大國有銀行開展外匯衍生金融工具交易。至此，在經常賬戶項下，人民幣與外匯間的兌換(交易)，在市場機制對管制的替代過程中，不斷向市場化方向演變，現在離進出口企業完全意愿結售匯越來越近。

筆者認為經常項下外匯市場的開放，客觀地看，對宏觀經濟的影響是比較成功的。資本市場的開放應遵循著這一基本思路:在逐步加大涉外金融交易規模和逐步放松對涉外金融交易的管制中，逐步開放資本市場。

參考資料

第8篇：資本市場廣義和狹義的概念范文

關鍵詞：科技；創新；經濟發展；機制框架

中圖分類號：F270 文獻標識碼：A

收錄日期：2017年3月31日

引言

熊彼特在《經濟發展理論》中首次提出“創新理論”，他強調了生產技術的變革和生產方法的變革在經濟發展中的核心作用。熊彼特認為發明創造只是一種新概念、新設想，或者至多表現為實驗品，而技術創新則是把發明或其他科技成果引入生產體系，利用那些原理制造出市場需要的商品，從而使生產系統產生震蕩效應，這種科技成果商業化和產業化的過程才是技術創新。

科學推動技術進步，再推動經濟的發展，經濟增長離不開創新。技術革命、經濟增長理論與創新理論結合完美的詮釋了科技、創新對推動經濟發展的重要性。從三次工業革命的歷史進程來看，其中包括多次技術創新浪潮，每一次技術創新都會帶來相應的產業變革，強有力地印證了經濟增長的實質是科技創新與之帶來的產業變革。

現有的創新研究中涌現出許多探究創新過程及其內在規律的創新模型，這些模型給出了創新發生的主要構成和角色：科學研究、技術開發、市場需求等，以及這些角色間的交互關系，這些共同描述了對創新過程的理解。

而對創新過程內在機理的研究不僅需要理論模型的完善，也需要依靠應用框架從實踐層面進行解釋。我國堅持深入實施創新驅動發展戰略，推進大眾創業、萬眾創新等，都顯示出需要從理論和現實兩個層面理解創新的意義，以及從實踐層面釋放創新活力并打造經濟社會發展新動能。對創新系統的研究不僅需要概念模型的完善，同時也需要從應用層面對概念模型進行分析，闡述在我國現實情景下，創新推動產業升級并最終促進經濟發展在經濟社會中的實現過程。

本文基于對現有研究中創新模型的理解，對創新過程進行動力學分析，得到更具有實踐意義的科技創新促進經濟發展的互動機制框架，清晰地刻畫技術、金融、產業與經濟發展的關系，展示科學、技術、市場、金融、創業等角色在創新過程中的相互作用，以及科技創新促進經濟發展的路徑，為創新模型在現實中的應用提供理論解釋。

一、科技創新促進經濟發展機制框架的構造

（一）文獻回顧。創新過程公認的復雜性不僅使得其很難被管理、闡述和研究，也給開發一個一般化的創新模型帶來了挑戰。傳統的創新模型基于線性思想，認為技術創新是由科學研究及其技術成果引發的一種線性過程，這一過程起始于R&D，經過生產和銷售最終將某項新技術產品引入市場。后續研究跨越了線性思想的局限性，強調了交互作用的重要性，指出從認識到創新是通過科學基礎、技術研發和市場需求之間的交互作用而發生的，是創新研究向前邁進的重要一步，對這些活動之間作用關系的闡述形成了目前創新模型的基礎，因而有了創新的網絡模型、交互作用模型、環形模型等作為線性模型的替代。

創新離不開金融的支持，Carlota Perez（2002）在著作《技術革命與金融資本》中描述了技術創新與金融資本的基本范式：新技術早期的崛起是一個爆炸性增長時期，會導致經濟出現極大的動蕩和不確定性。風險資本家為獲取高額利潤，迅速投資于新技術領域，繼而產生金融資本與技術創新的高度耦合，從而出現技術創新的繁榮和金融資產的幾何級數增長，當具有高度流動性的金融市場能為產業發展提供必要的資金支持時，技術進步才能在產業發展中發揮作用。Callon等（1994）提出的技術經濟網絡（TEN）描述了構成創新的四種角色：科學、技術、市場和金融，其中金融起到重要的支持作用，技術經濟網絡為從宏觀角度理解創新系統提供了一個基礎而簡單的方法。

熊彼特認為，企業是創新活動的最重要的主體，企業的創新能力在很大程度上決定了國家的整體經濟實力水平，而企業家則是企業的靈魂，企業家的作用貫穿于從技術觀念的創新到創新成果的實施、創新成果的擴散這一整個過程。在Berhout等（2010）提出的環形創新模型（CIM）中，企業家和創業活動被置于模型的中心，被認為是整個環形創新結構的統領，重新強調了企業家和創業活動在創新中的重要性。

（二）科技創新促進經濟發展機制框架的構成。本文基于對現有研究中對創新過程的理解，提出科技創新促進經濟發展的機制框架，如圖1所示。從應用層面分析技術、金融、創業、產業與經濟發展的關系，展示在企業家的帶動作用和金融的支持下，科技成果經過資產化和證券化的過程逐步推動技術產業化和產業升級，并最終促進經濟發展的路徑，以及過程中多種角色之間的聯系和互動機制。（圖1）

可以從角色和過程兩個方面理解科技創新促進經濟發展機制框架的主要構成。在科技創新促進經濟發展的機制框架中，從角色構成的方面理解，首先依然可見構成創新模型的主要角色（科學研究、技術開發、市場、金融支持及企業家創業行為等）在機制框架中的體現，即機制框架主要的角色構成與現有研究中創新的概念模型表達的內容基本一致，能夠展示創新系統的角色和參與者之間的互動關系和在實踐層面所起到的具體作用。

從框架對過程的描述方面理解，該應用框架首先依舊清晰給出了創新過程從科學探索到完成市場上的商業化的基本線性過程，這是對創新基本的過程描述，也是許多創新模型最初的思想。但在該機制框架中，路徑由正向路徑和反向路徑構成，表明了創新的過程并非單一的線性過程，多樣的反饋作用也存在于創新的全過程中，即科技創新促進經濟發展的機制框架使用正向和反饋路徑，全面給出了創新過程中的活動和化。

二、科技創新促進經濟發展機制框架的主要概念

在科技創新與經濟發展互動機制中，擴展出了如金融市場、商品市場、資本市場、科學技術市場等模塊，涉及到的主要概念如金融創新、科技成果轉化、資產化和證券化等。主要內容包括：

（一）金融和金融創新。金融是現代經濟的核心。所謂金融，是貨幣流通和信用活動以及與之相聯系的經濟活動的總稱。廣義的金融泛指一切與信用貨幣的發行、保管、兌換、結算、融通有關的經濟活動，甚至包括金銀的買賣。狹義的金融專指信用貨幣的融通。金融創新就是在金融領域內各種要素實行新的組合，在金融機構、金融制度、金融業務、金融工具以及金融市場等方面進行創新性的變革和開發活動。

（二）科學技術市場。科學技術市場有廣義和狹義之分。從狹義的角度定義，技術市場是指一定時間、一定地點進行技術商品交易活動的場所。它有一定的時間和空間的限制，如技術交易會、技術商店等。從廣義的角度定義，技術市場是指技g商品的一切交換關系的總和，它是同商品貨幣關系相聯系的經濟范疇。

（三）科技成果轉化。如何將科技成果轉化為現實生產力，這是自主創新面臨最重要、最關鍵的環節。企業科技成果產業化一般可以分為三個階段：第一，應用研究開發成技術，這時對應的企業處于種子期；第二，技術資產的商品化，對應企業的初創期；第三，技術產業化，對應企業的擴張期。根據企業生命周期理論，處于不同階段的企業具有不同的融資需求，因此如何將資本和創新有效結合，是推動創新的核心問題。國際成功經驗表明，通過多層次資本市場實現企業自主創新產權、股權的轉移與融資，實現高風險的分散與承擔，發展資本市場是實現創新與資本結合的必由之路。

（四）技術產業化和產業升級。技術產業化是一個動態的過程，技術和產業創新的演變過程可細分為流動階段、轉換階段、特性階段三個發展過程：在流動階段，某產業產品處于生命周期早期，創新需求來源于用戶、顧問或者其他外界因素，面臨風險較大，生產該類產品有多家企業并存，主導設計還未形成，該類產品在技術和商業上都處在試驗-改進-試驗的階段；在轉換階段，某產業產品經過市場激烈競爭、企業不斷的試驗和改進創新后，初步形成被市場商業化而認同標準的主導設計；在特性階段，某類產品在商家激烈的競爭中，經不斷的改進創新后在產品的設計、制造流程等方面已形成標準化和大批量生產，商家在規模、批量較大生產情況下獲得豐厚收益，此時市場競爭焦點轉移到企業以工藝創新來降低成本上。產業轉型升級就是產業結構的優化和調整，向更有利于經濟、社會發展方向發展，產業轉型升級的關鍵是技術進步，建立屬于自己的技術體系，每一次重大的技術創新都會通過新技術擴散和普及，帶來投資機會，推動產業結構升級和經濟增長。

（五）科技成果證券化和資產證券化。從廣義上，資產證券化應該是一種資產價值標準化表述的過程，就是資產證券化后使得原來的資產的經濟特性從自然固化狀態（流動性差的狀態）分離出來轉變成容易可分割、組合的有價證券，增加其流動性的過程，是資產價值形態的轉變。科技成果證券化是廣義上的資產證券化，既包括科技成果入股企業以及證券投資基金入股科技企業在資本市場定價等股權意義上的資產證券化，也包括利用能產生未來穩定現金流的科技成果（如知識產權）為基礎資產，發行資產支持證券（主要是債券）的債權意義上的資產證券化。

三、科技創新促進經濟發展的路徑

本文所提出的科技創新促進經濟發展的機制框架中，存在著兩條路徑：“正向路徑”和“反向路徑”。正向路徑和反向路徑同時存在于該模型中，打破了傳統線性思想的局限性，更準確地闡述了技術、金融、產業、創新與經濟發展的關系以及各角色和主體在正反路徑中發揮的作用。

（一）正向路徑。正向路徑中，以科技成果的產生直到產業化作為這一路徑的主線，如下所示：科技成果的產生科技成果資產化科技成果證券化科技成果產業化（產業升級）經濟發展，在這條路徑中的每一個階段都有相應的市場實體在相應的市場環境中參與。

科技成果一般產生于企業和科研機構（如大學），是一種智力產物，是人類為了探索自然和社會奧妙及規律，為解決人類自身發展需要過程中的問題，運用已有的科學知識，通過調查、觀察、試驗或辯證的思維活動，所取得的對社會進步、經濟發展具有學術意義或使用價值的創造性智力勞動的結果。科技成果一般不能直接在市場上交易和轉化，在交易和轉化之前需進行科技成果評估。科技成果評估就是對成果水平和效果的評價，以服務于成果轉化、成果產業化和技術交易為目的，是一種政府宏觀指導下的市場行為。評估后的科技成果就可以在科學技術市場上進行交易了，這時的科技成果已經變成技術資產，具有直接轉化為現實生產力的可能，實現了科技成果的資產化。

企業在技術市場上獲得技術資產，由企業家對包括技術等要素進行重新“組合”，形成具有投資前景的科技項目。在這一階段，產品已基本成型，關鍵技術已基本解決，企業需要更大規模的產業化資金，由于產品尚未批量性生產，市場認同低，技術風險也未完全釋放，因此銀行資本支持有限，又不符合上主板市場的條件，科技項目的證券化將為上述問題提供一種有效的解決途徑。在科技項目的證券化過程中，創業投資可以通過普通股或優先股，或可轉換證券或股票期權等其他復合工具進行對企業的投資，企業也可以以科技成果為基礎，以該項目資產的未來收益為保證，通過在資本市場上發行證券籌集資金。通過科技成果的證券化企業不僅可以獲得發展所需的資金，而且還可以獲得專業的管理支持以及有效地分擔各種風險，大大加快科技成果產業化的進程。

當然，在正向路徑的各個階段分別有不同層次的融資需求，主要的融資方式有自有資金和股權性融資（如風險投資、政策性資金投入等）以及債券性融資（如發行債券、更大的長期借款額度、融資租賃等）等。企業家和創業活動在正向路徑中對科學研究、技術創新和企業的發展都發揮著促進作用，這樣的作用除了體現為將技術要素整合為創業項目，也體現為在金融市場對科技創新提供資金支持的過程中，企業家起到“開關控制”作用。企業家的創業行為能夠全面整合創新的外部資源，引導并獲得金融市場的資金支持，最終達到對創新的催化和帶動。

當一個行業的主導設計形成時，主導設計為消費者所接受，市場對該產品的需求進入了一個穩定期，此時可認為科技成果已成功實現產業化。而當一種技術達到其物理極限時，整個產業將進入衰退期，為了繼續發展，企業必須進行不斷的技術創新，形成新的主導設計，推動產業轉型升級，最終促進經濟發展。

（二）反向路徑。科技創新促進經濟發展的機制框架中還存在反向路徑，反向路徑中主要存在四種反饋機制：

1、經濟發展對金融市場的反饋作用。隨著經濟的發展，由于投資資金規模的擴大以及金融中介之間競爭的激烈，導致固定成本和金融中介單位成本的下降，這能激勵個體積極參與金融活動。隨著越來越多的人參與金融活動，金融系統得以更大的發展。經濟發展促進國民收入增加，從而提供給金融市場的資金量也隨著增加，經濟發展形成的財富效應還會形成足夠的正向激勵推動金融創新，增加金融市場的活力。

2、經濟發展對科學技術市場的反饋作用。經濟不斷發展說明科技成果轉化為現實生產力是成功的，這將增加技術研發主體企業以及科研機構的收益率，從而形成有效的正向激勵，促使他們投入更多的資源進行技術研發。類似正向路徑，企業家在這個反向過程中也發揮著重要的“開關控制”作用，創新的成功能夠刺激企業發展，企業因此有意繼續進行基礎研究和技術研發并對此加大投入，這個過程依然依靠企業家進行主導和控制，企業家的創業行為會促使其決策加大研發投入，這是創業對科學研究的反向促進作用，也是企業家對創新的內部資源的整合，這個過程與外部資源整合一起共同對創新形成催化和帶動。同時，經濟發展增加政府財政收入，也使得政府對技術研發提供更多的資金支持。

3、經濟發展對企業及企業家的反饋作用。經濟發展的本質是企業的發展。隨著經濟發展，企業的銷售收入也不斷增加，企業收入的增加帶來的熊彼特租金會促進企業家加大對企業技術創新的投入，從而推動企業進行新一輪的發展。同樣，經濟發展帶來的政府財政收入增加將會給企業的技術研發提供更多的補貼。

4、經濟發展對科技成果產業化及產業升級的反饋作用。經濟發展對科技成果產業化及產業升級的反饋并不是直接的，而是間接通過金融市場、政府及企業的相互作用來實現的。首先，經濟的發展會給整個社會帶來收益，以上三者必有足夠的激勵動用各種資源及政策來促進科技成果的產業化；其次，當經濟增長乏力，各要素成本增加，產品市場面臨萎縮時，政府將制定相應的產業政策促進產業轉型升級，當然最重要的還是企業，為了長遠的發展，企業必將不斷地進行技術創新，加快產業轉型升級。

四、結語

本文提出科技創新促進經濟發展的機制框架，從一個非常實用的角度展現了科技、金融、產業、創新和經濟發展的互動機制，新的科技成果商業化的過程中，伴隨著科技成果的資產化和證券化，進而活躍資本市場，推動產業轉型與升級，并最終促進經濟發展。通過對科技創新促進經濟發展機制框架的分析，同時也可知：需要強調企業家在創新中的重要性，建立企業在創新中的主體地位，項目的決策和對市場敏銳的洞察需要依靠企業家角色，對基礎研究的利用和技術的轉化離不開企業家的帶動；創新離不開科技金融，完善的金融體系對于科技成果的首次商業化應用具有重要意義，是主導產業不斷轉型輪換的重要條件。

主要參考文獻：

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[6]卡蘿塔?佩蕾絲.技術革命與金融資本[M].中國人民大學出版社，2007.

第9篇：資本市場廣義和狹義的概念范文

要研究投資銀行，首先必須先了解一下資本市場，因為投資銀行是伴隨資本市場的產生而產生發展的，沒有資本市場的不斷創新與發展，就不會又投資銀行業今天的輝煌。反過來理解，如果沒有廣大投資銀行家在資本市場上的精彩表演，國際資本市場也不會象今天這樣耀眼。

1.1資本市場的概念與分類

資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對應的概念，資本市場著眼于從長期限上對融資活動進行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動組成的市場。是提供一種有效地將資金從儲蓄者（同時又是證券持有者）手中轉移到投資者（即企業或政府部門，它們同時又是證券發行者）手中的市場機制。在西方發達資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經覆蓋了全部金融市場。

我們可以將資本市場進行分類。從宏觀上來分，資本市場可以分為儲蓄市場、證券市場（又可分為發行市場與交易市場）、長期信貸市場、保險市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。

1.2資本市場在市場經濟中的重要作用

資本市場作為金融市場最重要的組成部分，在現代經濟當中發揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能

資本市場的首要功能就是資源配置。一個國家的經濟結構一般由四個部門組成，即企業、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進行儲蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現代社會中，要完成這種轉化，曾經有過兩種基本的資源配置方式：即由計劃經濟性質決定的中央計劃配置方式和由市場經濟決定的資本市場配置方式。在發達市場經濟中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場還起到資本資產風險定價的功能

資本資產風險定價功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎上來指導增量資本資源的積累與存量資本資源的調整。風險定價具體是指對風險資產的價格確定，它所反映的是資本資產所帶來的預期收益與風險之間的一種函數關系，這正是現代資本市場理論的核心問題。資本市場的風險定價功能在資本資源的積累和配置過程中都發揮著重要作用。

1.2.3資本市場還為資本資產的流動提供服務

資本市場的另外一個功能就是提供資本資產的流動。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動。流動性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動性的高低，往往成為檢驗資本市場效率高低的一項重要指標。

1.3資本市場的主體

資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發達的資本市場中,發行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機構(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個人投資者。

參與資本市場的服務企業分為金融中介企業和非金融企業，其中金融中介機構在資本市場的所有參與者中發揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統金融服務：

1．金融中介功能。發行各種金融工具；

2．客戶進行金融資產的交易；

3．自身進行金融資產交易，為其客戶設計新類型的金融資產并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務；

5．資產管理服務。

1.4中國的資本市場

1.4.1中國資本市場的發展狀況

中國的資本市場形成經歷了不太長的時間，作為其標志的中國證券市場是從1981年發行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標志著證券交易體系開始走向規范。1992年，成立了中國證監會和中國證券委員會，相繼頒布了一批證券業方面的法律法規.至此,中國資本市場才初具框架。

中國的證券市場體系經過了10年的風雨，在這10年中，中國的資本市場迅猛發展，為中國的改革和開放起到的關鍵的作用。從證券市場來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數目已經達到5800多萬戶，境內上市公司有1200多家，累計籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場股票市值已達到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。

1.4.2中國資本市場的不足

與國際上先期工業化以及新興工業化國家和地區的資本市場發展相比較，中國現行資本市場的發展狀況仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現在以下幾個方面：

首先，資本市場總量規模偏小，通過資本市場直接融資規模占全社會融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場內在結構不盡合理。例如，在中國證券市場上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動性作為資本市場的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場的流動和資源配置功能的發揮。

第三，中國資本市場的運行機制不夠健全，運行秩序不很規范。由于法律環境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場尤其證券市場發展一直處于不很規范的狀態，法律的不健全、制度的缺陷導致了諸如虛假財務報表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價等一系列違規現象出現；由于對上市公司的監管力度不夠，導致部分上市公司只注重籌資而淡化經營、出現了一批垃圾股。由于市場的退出機制不完善，致使市場投機氣氛強烈，市場價格嚴重背離公司股票價值的情況比比皆是。

雖然中國資本市場存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發展階段相適應的，其他國家在發展初期或多或少都曾經出現過這些問題。中國的資本市場是發展中的資本市場，是新興的資本市場，其中蘊涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機。

二投資銀行理論概述

在全球經濟迅猛發展的今天，資本市場作為金融市場的最重要的組成部分，發揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者當中，投資銀行應當是最活躍、發展最迅速的。可以這樣講，沒有投資銀行的努力和創新就沒有國際資本市場今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個名字其實名不副實，它主要從事同證券相關的業務但并不從事商業銀行業務。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據投資銀行業務的發展和趨勢曾經對投資銀行下過如下四個定義：

（1）任何經營華爾街金融業務的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業務的金融機構，甚至還包括保險公司和不動產公司。

（2）只有經營一部分或全部資本市場業務的金融機構才是投資銀行。這是對投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務、基金管理、風險投資及證券私募發行等都應當屬于投資銀行業務。而不動產經紀、保險、抵押等則不屬于投資銀行業務。

（3）更狹義的投資銀行業務的定義僅包括某些資本市場業務，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場業務，例如基金管理、風險投資、風險管理和風險控制工具的創新等則應該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統的投資銀行的定義僅把在一級市場上承銷證券、募集資本和在二級市場上交易證券的金融機構當作是投資銀行。這一定義排除了當前世界各國投資銀行所現實經營著的許多業務，因而顯然已經不合時宜。

國際投資銀行界普遍認為，以上第二個觀點最符合美國和現代世界投資銀行的現實狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業的發展簡史

在國際投資銀行發展歷史當中,英國和美國的投資銀行發展歷程是最具特點的,其他國家投資銀行的發展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業發展的簡單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀歐洲的商人銀行。早在商業銀行發展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務進行融資，這一般是通過承兌貿易商人們的匯票對貿易商進行資金融通。由于這些金融業務是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業革命，擴大了商人銀行的業務范圍，包括幫助公司籌集股本金，進行資產管理，協助公司融資，以及投資顧問等。20世紀以后，商人銀行業務中的證券承銷、證券自營、債券交易等業務的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業務還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業務中，英國是最發達的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發達。

2.2.2美國投資銀行的發展

美國的投資銀行業發展的歷程并不很長，但其發展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業始于19世紀，但它真正連貫的歷史應當從第一次世界大戰結束時開始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國政府規定發行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發行與承銷，這種業務只能通過銀行控股的證券業附屬機構來進行。這一時期，所有商業銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業務，這一階段投資銀行的最大特點就是混業經營，投資銀行大多由商業銀行所控制。由于混業經營，商業銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機，當時證券市場出現了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進大出（Churning）、聯手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經濟危機埋下了禍根。

1929年到1933年爆發了世界歷史上空前的經濟危機，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。

1933年美國國會通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業分業經營模式被用法律條文加以規范，投資銀行和商業銀行開始分業經營。許多大銀行將兩種業務分離開來，成立了專門的投資銀行和商業銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據自身的情況選擇經營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業務。

（2）70年資銀行業務的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業走上了平穩發展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經紀人服務，并且創造出新的金融產品。這些金融產品中具有代表性的是利率期貨與期權交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風險的新工具后，將其業務領域進一步拓寬，如從事資產證券化業務。這種業務使得抵押保證證券市場迅速崛起。

（3）80年代以后美國投資銀行發展

80年代美國為了放松對市場和機構的管制，先后頒布了一系列法律和法規，如1980年頒布的《存款機構放松管制機構法》以及1989年頒布的《金融機構重組、復興和強化法》,1983年實施了"證券交易委員會415條款"（SECRule415），這些對投資銀行業產生了極為深遠的影響，使美國投資銀行業在80--90年代取得了長足的進步，產生了大量金融創新產品。80年代初的經濟衰退結束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發行股票與債券充斥市場，出現了不夠投資級的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發行給投資銀行提供了巨大的商機，并影響了美國投資銀行的歷程。

隨著世界經濟和科技的迅猛發展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業發生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機構規模越來越大、投資銀行重組大量出現、高科技發展帶來投資銀行業務的革命、創新業務大量涌現等等。

2.3投資銀行的內部環境

2.3.1投資銀行的組織形態

從組織形態上來看，國際投資銀行一般由兩種形態：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數國際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀歐洲的承兌貿易商號。這些家族經營的企業一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨資性質變為數個繼承人按份共有，成為合伙企業形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現在高盛已經有將近200個合伙人。

19世紀50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態過度。現代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現在只允許投資銀行采用股份只形態，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經營模式

投資銀行與商業銀行之間存在著根本的區別,各國對兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業經營模式，而德國則采用混業經營模式。

1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業經營的基本模式。商業銀行與投資銀行業務實行分業管理。保證了美國金融與經濟在相對穩定的條件下持續發展。二戰后，美國將其經濟與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規定銀行和信托機構不得經營投資銀行業務，這類業務應該由證券公司從事，日本的證券公司其實就是專業投資銀行。由于美國投資銀行業在全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關法律法規上都沿用了美國模式。

混業經營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時、盧森堡等國都采用了混業經營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）。混業經營使得銀行能夠便利地進入各種金融市場，在這一點上混業有著分業無可比擬的優勢。但由于混業經營的風險較大，需要更加健全的銀行體制和嚴格的監督管理制度的支持。

2.4投資銀行業務

2.4.1投資銀行的傳統業務

傳統的投資銀行業務主要就是投資銀行協助企業、公司和個人客戶籌集資金，并且幫助客戶交易證券。

(1).證券承銷業務

證券承銷是投資銀行最原始的業務之一，最早的投資銀行的業務收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發行的債券，各種企業所發行的債券和股票，外國政府與外國公司發行的證券，甚至還承銷國際金融機構，例如世界銀行、亞洲發展銀行等發行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級市場證券交易主要有三個原因，同樣，他們在二級市場扮演著做市商、經紀商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務為該證券創造一個流動性較強的二級市場,以保持該種證券的流動性和價格穩定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價穩定一個月左右的時間，這就是投資銀行在二級市場上的做市商業務。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經紀收入。

第三，投資銀行本身擁有大量的資產，并接受客戶委托管理著大量的資產，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產管理業務。另外，投資銀行還在二級市場進行風險套利、無風險套利等業務活動。

(3).兼并收購業務

投資銀行所支持的收購兼并活動,在一個國家乃至整個世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務，也在為獵物公司服務：

首先，投資銀行替獵手公司服務。替其物色收購對象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個令人信服的收購財務計劃，幫助獵手公司進行財務安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司的立場向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應否接納對方建議的意見。

2.4.2投資銀行的創新業務與延伸業務

隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統業務已經很難維持投資銀行迅猛發展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創新業務，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財務顧問

財務顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經營管理顧問提供咨詢,策劃或運作,一般可分為三類:其一是按照公司、個人或政府的要求,對某個行業、某種產品、某種證券或某個市場進行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經濟環境等因素發生突變，使某些公司、企業遇到困難時，投資銀行往往主動地或被邀請向有關公司、企業出謀劃策，提出應變措施，諸如重新制定發展戰略、重建財務制度、出售轉讓子公司等，化解這些公司、企業在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實際運作。從目前情況看，投資銀行在第三類業務中正發揮越來越大的作用。

(2).項目融資

項目融資是以項目的財產權益作借款保證責任的一種融資方式.從理論上講,項目融資的貸款方主要看融資項目有無償債能力,評估和保證的范圍以項目為限。因此,一旦貸款發生風險，貸款方只能以項目的財產或收益作為追索的對象，不涉及其他財產和收益即要求項目公司、項目公司的股東或第三方（包括供應商、項目產品的購買者、政府機構等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會放棄投資項目，承諾某種支持或保證項目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機構提供的還款保證，更無須出具政府擔保。借款方將項目資產和收益均抵押給貸款方。

由于項目融資無金融機構擔保，也無政府擔保，全靠項目投資者的信用和項目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯的項目還遠遠不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項目的可靠性，有利于爭取到信用級別較高的投資者參加。運用項目融資的方式要訂立一套嚴謹的合同來轉移和分散風險，投資銀行有各種專業人才，通曉項目所在地的法律、法規和各種慣例，能夠盡力維護合同雙方的利益，使合同得以順利執行。投資銀行還可以運用自己的各種渠道，為項目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業投資機構進行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運作。投資基金是一種復雜的投資制度。它強調分權，制衡。由于認購和贖回機制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發達國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發起人或基金經理人活躍在此領域。

(4).資產證券化

1970年由美國政府國民抵押協會擔保發行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產證券化的先驅。進入90年代以后，資產證券化開始從美國向世界擴張，從國內資金市場向國際資金市場延伸，由在岸市場向離岸市場擴展。所謂證券化是指將缺乏流動性但能夠產生可預見的穩定現金流的資產，通過一定的結構安排，對資產中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。

資產證券化是一種與企業發行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統的證券融資方式是企業以自身產權為清償基礎，企業對債券本息及股票權益的償付以公司全部法定財產為界。資產證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發行依據不是公司全部法定財產而是公司資產負債表中的某一部分資產，證券權益的償還不是以公司財產為基礎，而是僅以被證券化的資產為限。資產證券的購買者與持有人在證券到期時可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔保資產所創造的現金流量。如果擔保資產違約拒付，資產證券的清償也僅限于被證券化資產的數額，而金融資產的發起人或購買者無超過該資產限額的清償義務。

(5).證券網上交易

隨著INTERNET的普及和信息時代的到來,在線經紀和網上交易給傳統的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業面臨著巨大的變革與挑戰.有報告預測網上證券交易商的資產從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進入證券網上交易領域,并且出現了專門經營網上交易的經紀商。

(6)風險投資（創業投資）

風險投資（VentureCapital），也稱創業投資，是由職業投資人投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭潛力的企業（特別是中小型企業）中的一種股權資本；風險投資是由專業投資機構在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格篩選，向有潛在發展前景的新創或市值被低估的公司、項目、產品注入資本，并運用科學管理方式增加風險資本的附加值。

風險投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統、聯邦速遞等公司提供了最初啟動資本，這些公司都已在各自的行業中成為領先者。雖然風險投資的發展歷史只有20年的時間，但國外的投資銀行已經把它培育成利潤的主要來源之一。同時，因為創業投資的大力幫助，全球的高科技產業以迅猛的速度全面發展，已經成為世界經濟增長的亮點。

以上簡單介紹了投資銀行的傳統業務和部分的創新業務，其實在現代國際資本市場當中，投資銀行的金融創新活動已經是日新月異，新的業務品種在不斷的涌現，創新業務已經成為投資銀行業生存和發展的生命線。