金融與資本市場的關系精選(九篇)

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第1篇：金融與資本市場的關系范文

關鍵詞：貨幣市場；資本市場：連通渠道：動力機制

一、引言

貨幣市場與資本市場作為金融市場的兩個重要組成部分，相互影響，不可或缺，共同決定著金融市場的發展進程。有關貨幣市場與資本市場的相互關系。國內外學者分別從規范與實證的角度做過一系列的分析與研究。Cramer(1986)、RoU(1989)等人通過對美國貨幣供應量與股價之間的關系研究表明，美國貨幣供應量的變化可以用來解釋股價的變動；Rigobon(2001)衡量了美國貨幣政策對資本市場的反應，研究結果表明貨幣政策對資本市場波動的反應十分強烈；Cassoh(2002)通過使用歐元區幾個國家(不含希臘)1980至2000年間主要經濟變量的季度數據，檢驗了歐元區國家的資本市場在貨幣政策傳導中的作用。隨著中國市場經濟改革的深入，以及金融體系變革和制度創新的逐步深化，包括貨幣市場與資本市場在內的金融市場有了巨大的發展。國內學者對于貨幣市場與資本市場關系的研究也日益深入，唐齊鳴(2001)、董小君(2004)運用均衡分析的方法，將貨幣市場與資本市場的關系界定為價格均衡關系，認為中國貨幣市場與資本市場的非均衡發展導致了兩個市場之間連通協調障礙，并針對性地提出了一些策略與建議。謝平(2000)、錢小安(2001)、桂荷發(2000)、許崇正(2004)圍繞貨幣政策是否關注資本市場價格，從定性的角度分析了貨幣市場與資本市場的緊密關系。嘲援成(2003)、郭金龍(2004)’等對資本市場與貨幣政策傳導機制的分析表明，貨幣政策到資本市場的傳導機制是順暢的，并認為相對于利率而言，貨幣供應量對資本市場影響較大。吳少新(2003)則認為我國金融市場由于受發展程度和體制因素的制約，貨幣市場與資本市場處于相對割裂的狀態，嚴重影響了金融發展的進程。地有學者對中國資本市場與貨幣市場之間的關系進行了一些計量實證分析與數據檢驗。汪小亞(2003)、王一萱與屈文洲(2005)通過對我國證券市場、全國銀行間同業拆借市場和國債市場中的時間序列數據進行分析與檢驗，得出了大致相同的結論，認為我國資本市場和貨幣市場已經建立了明顯的聯動關系，具有較強的相關性特征。還有學者從加入WTO宏觀背景下來考慮貨幣市場與資本市場的聯系，如朱新蓉(2004)提出在目前我國貨幣市場資金進入資本市場的規模和路徑具有較大不確定性的情況下，應該加強和完善兩個市場開放運行的監管。在貨幣市場與資本市場發展次序的研究上，秦池江(1995)、曹龍騏(1996)、李格平(2004)等認為應該先發展貨幣市場。上述研究成果從定性與經驗以及定量基礎上，對資本市場與貨幣市場的連通與協調的機理進行了相關分析與闡述，給本文的寫作提供了很多有益的啟發。但上述成果對于兩個市場連通與協調的內在機理的深入分析還有所欠缺，尤其是關于兩個市場連通的微觀動力機制的分析更是很少提及。本文擬從兩個市場連通與協調的微觀機理出發，通過對貨幣市場與資本市場之間資金流動的微觀機制進行考察，研究兩個市場連通與協調的內在動力機制，以揭示貨幣市場與資本市場之間內在聯系與連通的規律，并對有關中國貨幣市場與資本市場的協調發展提出一些建議。

二、貨幣市場與資本市場連通的渠道

貨幣市場和資本市場作為金融市場的核心組成部分，雖然有期限與功能上的區別，但二者之間具有內在的連通性。而貫穿貨幣市場和資本市場之間內在聯系的是市場信息，這些信息以各種特征的金融工具及其價格表現出來。貨幣市場與資本市場的連通渠道主要體現在以下四個方面。

1　資金渠道

資金渠道是貨幣市場和資本市場直接溝通的渠道，也是一種最為基礎的渠道；資金互動是貨幣市場與資本市場關系的“根結點”。從銀行等金融中介具有貨幣創造功能來看，貨幣市場資金進入資本市場會大大促進資本市場成交活躍；但貨幣市場縮減同樣對資本市場具有倍縮效應。從微觀經濟主體的資金運用行為上分析，依據托賓的資產選擇理論，投資者根據收益性與風險性的判斷在貨幣市場資產與資本市場資產之間進行投資組合。當兩個市場的預期收益率發生變化時，投資者將調整其資產組合，從而引起資金在兩個市場間流動，形成兩市場的資金聯結，因而兩個市場資金聯結的渠道在微觀表現上是由于投資者的資產選擇行為所致。從社會資金總量上看，兩個市場的資金客觀上存在著此消彼長的關系。在追求利潤動機的驅動下，貨幣市場資金往往通過多種渠道流向資本市場，資本市場資金也通過上市公司在商業銀行的存款以及證券公司在商業銀行的保證金存款形成信貸資金來源。市場參與者為了獲得高收益，使資金頻繁地在貨幣市場和資本市場流動；哪個市場的收益率高，資金就流向哪里。正是由于貨幣市場和資本市場兩者之間存在這種互動、競爭的關系，金融市場才能形成合理的資金價格，在此基礎上的資金流動才能引導資源的有效配置。

2　利率(價格)渠道

利率是貨幣和資本的價格，其變動維持著金融市場上資金的供求平衡。在一個統一的市場體系下，資金可以在兩個市場之間自由流動，資金的趨利性質也必然帶來資金的同利性。貨幣市場與資本市場間預期收益率的差異會引起兩市場的資金相互流動，收益率高的市場受到投資主體的青睞。資金的相互流動又使兩個市場的價格具有聯動性，進而形成均衡化的資金收益率。所謂均衡化的資金收益率，是指在對收益和風險進行調整后，兩個市場的實際收益率水平應該是相同的。貨幣市場的價格、收益率都可以表現為貨幣市場的利率水平；而貨幣市場的利率具有基準利率的性質。它直接決定了資本市場上金融資產的價格和收益率水平。

3　金融中介與金融工具渠道

派生貨幣是現代金融體系的重要特征之一。在貨幣派生過程中，金融機構發揮著重要的作用。經營存貸款的銀行機構通過存款、貸款、再存款、再貸款的循環過程，可以創造出相當于原始存款幾倍的資金。非銀行金融機構雖不能創造貨幣，但隨著金融工具的發展，也在產生著較強的派生功能。由此，中央銀行在貨幣市場投放的基礎貨幣經放大后進人資本市場。金融中介機構尤其是那些能夠同時在貨幣市場與資本市場進行的交易行為，引領著金融市場價格的變化與資金的流動。貨幣市場和資本市場工具也并不是截然分開的，在一定條件下它們可以相互轉化。特別是隨

著金融市場的發展，現代金融工具的創新已經使兩者的期限劃分顯得越來越不重要。如利率按期調整的貸款，實際上就考慮了長期資金需求的穩定性，也兼顧了雙方對收益與風險的權衡。此外，一些衍生金融產品如期貨、期權和互換等，很難說是長期還是短期的金融工具。正因為如此，當今的資本市場和貨幣市場的區分，在國外已變得模糊，一般將這兩個市場統稱為金融市場或資本市場等。

4　金融風險渠道

風險在不同金融市場之間傳播，也體現著貨幣市場與資本市場之間的聯動關系。風險的傳播是指某一資產市場中的價格沖擊影響其他資產市場價格的現象。傳播可以通過許多不同的途徑來實現。對于傳播的易感性，由市場是否具有相互關系的宏觀經濟風險決定；而傳播的強度，則由套期保值的能力、有無衍生市場和信息的不對稱性來決定。Kodres和Pritaker(1998)的研究發現，通過對宏觀經濟風險進行跨市場套期保值。可以實現風險的傳播。通過這一途徑，某一市場中的異質沖擊可以被傳播到另外的市場中去。馮蕓、吳沖鋒(2002)的研究表明，亞洲金融危機期間幾個主要亞洲國家貨幣市場和股票市場的確存在風險傳播的現象。而且他們的研究還發現，危機期間各市場之間的引導和互動關系，遠比危機前和危機后市場較為平穩的階段要復雜得多，多數市場在危機前并不存在引導和互動關系，在危機期間則出現了引導和互動關系。

三、貨幣市場與資本市場連通與協調機制分析

在金融市場的有機整體中，貨幣市場與資本市場保持著緊密的聯系，這種聯系主要通過資金聯結、價格聯結和工具聯結以及這些聯結下的資金流動關系體現出來。兩個市場的主體和金融工具的組合決定了兩個市場聯結的微觀基礎，以及在既定的微觀基礎下的資金流動的動力機制；而政府監管政策的變化、金融體系的發展和金融創新等因素，會導致市場主體和金融工具的結構性變化，進而影響兩個市場的聯結。

首先，從資金流動的方向來看，金融工具的收益率差異是導致資金流動的最基本動因。在金融市場的利率結構能維持在均衡水平的前提下，兩個市場間資金流動的方向主要受兩方面因素的影響：第一，經濟周期對資金流動的影響。一般來說，當經濟處于繁榮階段時，生產性資本的收益率較高，導致資本市場資金需求的增加，資本市場工具收益率上升，引導資金從貨幣市場流向資本市場。這種資金流動格局加上因生產規模擴大引致的流動性資金需求增加，會使貨幣市場工具利率上升，最終結果是兩個市場的利差消失，同時社會整體利率水平上揚。第二個因素是中央銀行的貨幣政策。中央銀行實施貨幣政策，首先影響的是貨幣市場工具的利率，而擴張性的貨幣政策會使貨幣市場工具的利率下降，導致資金流向資本市場，使資本市場工具的收益率下降，最終降低了社會整體利率水平。

其次，從資金流動的規模與效率來看，兩個市場參與者的交易活動所形成的資金供給和需求能力，是決定貨幣市場與資本市場聯結規模和效率的根本原因。在市場參與者數目足夠多的假定情況下，可考察主體結構和工具結構對貨幣市場與資本市場間資金流動的影響。

貨幣市場與資本市場的聯結方式也并不是一成不變的，而是受到諸多因素的影響。首先，出于防范金融風險的目的，政府管理層對金融業一般都采取較為嚴格的監管措施，這會直接制約貨幣市場和資本市場的發展程度、參與者的規模以及對不同市場的參與廣度和深度，從而對兩個市場的互動產生影響。金融監管政策主要通過兩個途徑對貨幣市場與資本市場的聯結產生作用：第一，對各類金融機構業務范圍的限制以及利率的管制等措施會造成其業務范圍拓展的困難，導致貨幣市場和資本市場的各子市場無法充分發展，金融工具較為單一，從而加劇兩個市場的分割，阻礙兩個市場的有效聯結；第二，對參與者市場準人的限制，會影響參與貨幣市場與資本市場交易主體的數量以及這些主體對各子市場的參與程度，這同樣會造成兩個市場問聯結渠道的減少，加劇市場的分割。監管政策對市場參與主體在資金籌措和使用方面的限制越嚴格，金融市場的發育就越不完善，貨幣市場與資本市場之間就越不能有效聯結，從而加劇金融市場間的分割狀況，降低資金流動和配置效率。因此，應在控制金融風險的前提下，逐步放松管制，完善各子市場，促進貨幣市場與資本市場主體和工具的聯結，引導更多的主體參與兩個市場，拓寬其參與的市場范圍。只有這樣，才能促進市場的聯結，提高資金的配置效率。其次，從金融發展和金融創新的角度來看，隨著金融體系向高級化、復雜化的方向發展，貨幣市場與資本市場聯結的微觀基礎和資金流動規模也將隨之發生深刻變化。金融發展和金融創新豐富了貨幣市場和資本市場中金融工具的種類，增加了市場參與者籌集資金的渠道和金融工具的選擇范圍，降低了市場的交易成本，使更多的參與者能夠進入市場進行金融產品交易；同時，金融發展和金融創新所帶來的金融工具的多樣化，能使參與者更方便地進行資產組合與風險管理，使不同金融工具間的替代性增強，資金流動對收益率的變化更敏感，從而有利于提高兩個市場聯結的效率。

四、中國貨幣市場與資本市場狀況分析

中國的金融市場是一個新興的市場， “新興加轉軌”的特征決定了中國金融市場的發展有其自身的特殊性和復雜性。

從發展歷程看，貨幣市場發展滯后于資本市場發展。由于體制性因素，也出于對經濟金融現實的考慮，國家將資本市場列于優先發展的地位，資本市場尤其是股票市場得到了迅猛發展；而貨幣市場發展則處于相對次要位置。在發育程度上，資本市場較貨幣市場相對充分。中國的貨幣市場從同業拆借開始，經歷了由民間推動、放手發展和逐步規范的過程，到現在已具有相當規模。其中，債券回購和同業拆借市場發展較為迅速，而票據市場、短期國債市場與其他市場發展相對緩慢，顯示了貨幣市場本身發展的非均衡性特征。另外，資本市場的子市場也缺乏均衡發展，中國資本市場存在著“強股市、弱債市，強國債、弱企業債”的結構性失衡特征。貨幣市場與資本市場發展的非均衡性，嚴重阻礙了金融市場發展的整體協調性。嚴重制約著中國金融體系的進一步發展和完善。

在制度安排上，我國于1993年開始實行“分業經營、分業管理”的金融管理體制，貨幣市場與資本市場的參與主體逐漸被隔離，兩個市場的資金聯接渠道也一步一步被隔斷。為了解決證券公司的資金來源問題以及扶持證券投資基金，我國自1999年以來叉頒布了一系列相關規定，貨幣市場和資本市場之間的聯通渠道有所拓寬。

就目前總體狀況而言，我國實行的分業經營政策對于企業投資組合調整和居民儲蓄存款的非中介化是監管無效的(錢小安，2001)。據測算，僅2000年我國股票市場涉及的銀行信貸資金存量規模就達到4500億元～6000億元左右(吳曉求，2001)。在追求風險利潤的動

機驅動下，資本市場參與者將從貨幣市場或銀行體系獲得的資金投資于股市，中國的貨幣市場資金流入資本市場的“暗通”渠道是暢通的。具體表現在：首先，證券公司通過“逾期”同業拆借或者連續從不同的中介機構進行隔夜融通或短期融通獲得的短期資金用于投資。2000年，證券公司從同業拆借市場凈融人資金3898億元用于股票投資，2001年和2002年分別為5432億元和6692億元，2004年前三季度達到5404億元。其次，企業相應增加證券投資數量。據統計，2000-2001年企業短期投資大幅增長，其中85％投資于證券(汪小亞，2003)。國內其他學者(王一萱，2005；楊新松，2006)的研究結果也表明，在分業管理體制下，由貨幣市場通向資本市場的資金暗道和明道聯結是相對通暢的。但這種“通暢”，一方面說明資本的趨利性質并非完全能夠受到監管的有效抑止；另一方面也蘊含著巨大的金融風險。2006年以來，中國資本市場高速發展，從2006年1月開始，國內股票市場總市值從3.4萬億元開始快速擴容，到2007年8月，總市值首次超過我國國內生產總值(GDP)總量，高達21.147萬億元。在股票市場陜速擴容的同時，貨幣市場流動性過剩以及資金供應結構失衡問題仍然存在。雖然央行多次加息并采取多項政策措施予以調整，但效果并不十分理想。雖然影響因素復雜多變，但無疑與中國貨幣市場和資本市場的非均衡發展以及兩個市場協調機制的欠缺有很大的關聯。

貨幣市場與資本市場的不均衡發展和其自身的不完善，以及兩個市場連通與協調機制的欠缺，對金融穩定和經濟發展產生了負面效應。目前我國金融市場的價格信號，從貨幣市場向證券市場的傳遞是相對靈敏的，但反方向的傳遞則比較緩慢。這種非對稱性信息流通，導致市場價格的失真，致使社會資源不能按市場化要求優化配置，從而影響到整個社會經濟的穩定發展。在市場割裂的情況下，由于利率缺乏彈性，靈敏度低，無法準確反映市場資金的供求狀況，無法形成合理的利率結構，從而影響市場資金的合理流動，也導致了貨幣市場與資本市場的預期收益率結構的失衡。另外，在金融市場處于分割狀態下，貨幣政策行為引發的居民資產選擇行為受到制度約束，難以對金融商品的成本與收入變化作出靈活的反應。金融產品因缺乏基準利率參照而難以形成合理的定價機制，無法通過價格預期有效地參與資本市場運營，從而造成貨幣市場的利率傳導機制失靈，貨幣政策效果不明顯。由于市場分割，貨幣市場不能為資本市場主體提供合適的資金來源，資本市場的投資者無法通過貨幣市場進行流動性管理，融資渠道的狹窄也迫使金融機構進行體制外融資和違規操作，導致金融機構非系統性風險增加，威脅整個金融體系的穩定性。因此，大力發展中國的貨幣市場與資本市場，構建貨幣市場與資本市場有效的連通與協調機制，是中國金融市場可持續發展的必然選擇。

五、中國貨幣市場與資本市場協調發展策略

1　發展貨幣市場和資本市場。首先，必須健全貨幣市場體系，實現運作一體化。要對貨幣市場進行總體設計、引導和規范運作，在完善現有市場的基礎上，大力發展票據市場、可轉讓存單市場和其他融資券市場，加快各個子市場間的融合，進一步深化貨幣市場的融資功能和政策功能，形成一個統一、靈活、高效的貨幣市場。其次，必須進一步規范發展資本市場。要完善上市公司法人治理結構，建立合理的發行機制，規范證券市場交易行為。形成證券市場有效的價格發現機制，發揮證券市場直接融資的作用。再者，必須逐步增加兩市場共同的參與主體。要擴大投資主體的連通程度，放寬資本市場投資主體進入貨幣市場的條件。允許更多的金融機構進入拆借市場和債券市場，加快證券公司、證券投資基金、財務公司、租賃公司和信托投資公司直接入市交易的進程；同時要積極推動做市商制度的建立，以穩定市場價格、維持市場流動性。

2　建立貨幣市場與資本市場均衡發展的市場治理機制。要建立一個科學的金融市場治理結構，包括運作體系、調控體系和監管體系三個方面，使資金能在貨幣市場與資本市場之間自由流動，金融市場的價格能夠反映市場的供求關系。要建立貨幣市場和資本市場的風險監控體系。隨著貨幣市場和資本市場整合進程的加快，金融風險也在加大，為此要制定有效的防范金融風險的措施，規范市場運作，加強內控制度建設，提高金融市場參與主體的風險意識和控制風險的能力。

3　構建貨幣市場與資本市場之間資金合理流通的渠道。逐步取消貨幣市場與資本市場之間資金流動的壁壘，疏通兩個市場的資金渠道，從而有效地配置資金，疏散和化解銀行資金風險。債券市場是聯結貨幣市場與資本市場的有效紐帶，要積極推進債券市場的改革，逐步形成長、中、短期限結構合理的國債結構，大力發展企業債券市場，優化債券市場內部結構，完善債券發行市場和債券交易市場，推動貨幣市場和資本市場的進一步連通。要加快利率市場化進程，增強利率變化對金融資產價格變化的傳導效應，真正發揮貨幣市場的基礎作用。要改革和完善匯率形成機制，使匯率成為貨幣市場和資本市場協調發展的一個鏈接。

第2篇：金融與資本市場的關系范文

關鍵詞：貨幣市場；資本市場；連通性

中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（s）.2012.04.42 文章編號：1672-3309（2012）04-93-02

一、引言

關于貨幣市場與資本市場之間的聯系，學術上主要有兩種觀點：一種觀點認為，兩者都是金融市場，應該具有合理的連通性，形成統一的利率，以提高金融市場的效率；另一種觀點認為，兩者之間存在較大的風險差異，要防止股市風險滲透到貨幣市場，應禁止銀行信貸資金流入股市，通過保持兩種市場之間的相對獨立性，保證銀行業穩健經營。

實際上，不同國家、不同時期對貨幣市場與資本市場的聯系往往采取不同的政策取向。由于我國以證券市場為主要內容的資本市場發展起步較晚，而且規范性較差，因此，金融市場長期實行分業經營與監管體制。目前我國貨幣市場與資本市場基本上處于一種非均衡、分割狀態。在金融混業的大背景下，貨幣市場和資本市場之間的連通至關重要，被喻為金融生態圈的心臟。如果資金不能在貨幣市場和資本市場之間合乎規則地順利流動，必然會大大降低市場配置資金的效果，中央銀行通過市場利率實施貨幣政策的效果也會打折扣。

本文通過相關性分析、格蘭杰因果關系檢驗對我國貨幣市場和資本市場的連通性進行實證研究，并探討我國金融市場進一步完善的政策建議。

二、樣本選擇和實證方法

1、樣本選擇

貨幣市場包括同業拆借市場、票據貼現市場、短期政府債券市場、證券回購市場、大額可轉讓定期存單等。本文選取了同業拆借市場中的“隔夜拆借”（IB0001）、“7天拆借”(IB0007)，以及債券回購市場中的“7天回購”(R007)作為指標。變量為隔夜拆借月平均利率、7天拆借月平均利率、7天回購月平均利率。

資本市場與貨幣市場最大的區別在于資本借貸的時間不同，資本市場資金借貸時間一般在一年以上，所以本文選擇了證券市場中的“上證A指”和“深證綜合A指”作為資本市場的指標。變量為上證A指月平均收益率和深證綜合A指月平均收益率。

樣本期為2002年1月到2011年12月，來自中國人民銀行調查統計司和國泰安數據庫。

2、實證方法

（1）單位根檢驗（ADF檢驗）

對時間序列數據進行分析的一個隱含的假設就是這些數據是平穩的。如果這些數據是非平穩的，也就是說兩列時間數據表現出一致的變化趨勢，即使他們之間沒有任何經濟關系，若進行回歸也可變現出較高的可決系數。所以本文首先對這些數據進行單位根檢驗，確保數據的平穩性。

（2）相關性檢驗

數據通過單位根檢驗后，可以對變量進行相關性分析，通過變量之間的相關系數矩陣，考察變量間的相關程度。

（3）格蘭杰因果關系檢驗

格蘭杰因果關系檢驗是一種檢驗一組時間序列是否可被用來預測另一組時間序列的假設檢定。格蘭杰因果關系檢驗被廣泛用來觀察金融市場中變量間的相互影響, 特別是變化比較迅速的變量間的影響。所以用格蘭杰因果關系來檢驗貨幣市場和資本市場的價格連通性是可行的。

本文所有的數據檢驗均在EViews5.0上進行分析。

三、實證分析

1、單位根檢驗結果

首先對5個研究變量進行單位根檢驗，結果顯示：隔夜拆借月平均利率、7天拆借月平均利率、7天回購月平均利率、上證A指月平均收益率、深證綜合A指月平均收益率均為平穩序列。

2、相關性分析結果

由單位根檢驗結果可知，5個變量均為平穩序列，所以可以直接做相關性分析，得到變量間的相關系數矩陣如表1所示：

表1 相關系數矩陣

其中IB0001代表“隔夜拆借”利率、IB0007代表“7天拆借”利率，R007 “7天回購”利率，SHINDEXYIELD代表上證A指收益率，SZINDEXYIELD代表深綜A指收益率。

從表1中可以得出：貨幣市場內部相關性非常大，拆借市場、回購市場和股票市場的相關性系數很小，均為負相關，所以貨幣市場和資本市場的連通性是很弱的。但是，股票市場和回購市場的相關性要大于和拆借市場的相關性。

3、格蘭杰因果關系檢驗結果

為了進一步觀察貨幣市場和資本市場的連通性，本了格蘭杰因果關系檢驗。由于所有的變量均為平穩序列，可以直接進行檢驗。取2階滯后，估計結果如表2所示：

表2 格蘭杰因果關系檢驗結果

從表2中伴隨概率知，在5%的顯著性水平下：除了上證A指收益率是7天同業拆借利率和7天債券回購利率的格蘭杰原因，其他變量之間均不存在格蘭杰因果關系。這個結論和相關系數矩陣中的結論是一致的，即貨幣市場和資本市場之間的價格連通性是很弱的。

四、政策建議

1、拓寬資金連通渠道，實現資金合規流動

我國的資本市場起步較晚，社會資金主要集中在貨幣市場，所以資本市場的發展大多數是依賴于貨幣市場的，但是隨著社會主義市場經濟的發展，由資本市場到貨幣市場的資金流通渠道也在不斷的發展：鼓勵長期資金入市，提出推動地方養老保險金和住房公積金余額參與證券市場投資；擴大外資機構參與A股市場的規模，包括擴大境外合格機構投資者（QFII）和人民幣境外合格機構投資者（RQFII）入市的規模；允許券商進入銀行間同業拆借市場、國債回購市場等。但僅僅是現有的渠道，對于貨幣市場和資本市場的連通性還是不夠的，所以要促進資金的合規的流動。

第3篇：金融與資本市場的關系范文

[關鍵詞]金融生態環境；內部資本市場；企業融資約束

10. 13939/j. cnki. zgsc. 2015. 51. 047

1 引 言

內部資本市場（ICM）的概念最早由經濟學家Alchian（1969）提出，他認為，采用M型組織結構的大企業集團內部存在一個內部資本市場，它會把各個渠道的現金流集中起來，投向具有高回報率的項目，從而優化資金配置。近年來，隨著企業全球化和多元化戰略的興起，世界范圍內的企業合并、重組活動大量出現，由此產生了眾多大型企業集團，企業集團內部成員之間通過交換資源、融通資金等方式配置資源，形成了企業集團內部資本市場。目前，越來越多的研究表明，內部資本市場確實存在于企業集團之中。在我國，由于市場經濟起步較晚并且受到政策、體制的制約，企業更有動力形成集團企業通過構建內部資本市場來解決企業融資難問題。從2000年開始，“系族企業”頻繁出現，隨著企業集團的發展，我國內部資本市場運作也隨著企業集團的增多得到了很大的發展。內部資本市場存在的核心功能是提高資本配置效率，緩解融資約束，但學術界對其是否有效性卻一直存在爭議。部分學者認為內部資本市場能夠加強企業監督機制、降低信息不對稱從而緩解企業融資約束；部分學者則認為內部資本市場為集團提供了利益輸送的平臺，不僅使得問題嚴重化，而且可能成為大股東侵占小股東利益的途徑，即產生所謂的“隧道效應”，等等。

一個完整的資本配置過程首先需要社會資本通過外部的信貸市場、證券市場等配置給各種不同形態的企業，然后不同組織形態的企業再通過內部資本市場配置到各個分部或者子公司，進而將資金轉向到高效益的投資機會，避免因市場上信息不對稱等導致企業融資困難，影響企業發展，因此內部資本市場對于融資約束的緩解又受制于其依賴的外部環境。隨著外部金融生態環境的不斷改善，企業內部資本市場會起到金融緩沖作用還是會被活躍的外部資本市場所替代呢？

本文構建了內部資本市場緩解企業融資約束受金融生態環境影響的理論模型，實證檢驗金融生態環境與內部資本市場的機制替代作用。另外，將金融生態環境分維度來探究其是否可以降低企業現金流敏感性，緩解企業融資約束。在現有文獻中，雖然金融發展對融資約束影響的研究已有很多，但是針對金融生態環境的五個構成維度分別來做研究的文獻鮮有，因此本文有助于豐富金融生態環境、內部資本市場與企業融資約束領域的相關文獻，也為政府部門進行優化金融生態環境提供了重要的實證依據。

2 文獻回顧與研究假設

2. 1 內部資本市場與企業融資約束

內部資本市場是通過“多錢效應”和“活錢效應”來放松企業的融資約束。“多錢效應”是指內部資本市場可以將多個分部或子公司納入到同一個控制公司下之后，比當它們作為獨立的企業單獨融資要容易且在數量上能獲得更多的資金資源。“活錢效應”是指內部資本市場能更好地使資金在企業內部的不同項目或者分部之間得到分配從而提高資金的利用效率。這樣效益好的項目或分部則不必受到外部融資信息不對稱等因素的影響，也不必花費大量成本去獲取外部資金，顯然，內部資本市場就起到了幫助緩解融資約束的作用。Hyun-Han Shin 和 Young Park（1998）對韓國的企業集團的并購行為進行探討，結果顯示，外部資本市場的不發達會影響企業高效益的投資機會，而內部資本市場在信息的對稱性、及時性和準確性上有相對優勢，因此企業并購的動機正是構建集團內部資本市場，從而達到優化資源配置的作用，在一定程度上緩解企業融資約束。[1]

國內對于內部資本市場與企業融資約束的研究雖然還未成體系，但相關研究成果卻較為豐厚。大部分研究認為，企業集團內部資本市場可以通過降低金融機構的信息不對稱成本、投資風險，以及減少企業集團內部企業之間的交易成本來幫助企業成員籌集資金，緩解企業融資約束。邵軍、劉志遠（2006）通過理論研究的方法對企業集團內部資本市場與企業融資約束的關系進行了探討，認為企業集團憑借龐大的規模和良好的聲譽具有更強的融資能力，且這種能力隨著集團規模的擴大而增強，從外部籌集到資金后，集團內部資本市場再將資金從低效益的投資機會向高效益的投資機會轉移，從而緩解集團成員企業由于信息不對稱導致的融資約束問題[5]。計方，劉星（2014）等采用實證研究的方法對上市公司進行分析得出，融資約束在集團式企業中得到緩解，企業集團內部資本市場能夠在一定程度上代替銀行借款、商業信用等外部融資。[6]由于中國資本市場的欠發達，因此能起到融資約束的作用，由此，我們提出如下研究假設。

假設1：企業集團內部資本市場能夠起到降低企業投資的現金流敏感性的作用，緩解企業融資約束。

2. 2 金融生態環境及其各維度與企業融資約束

Fazzari等（1988）的經典文獻開辟了公司融資約束研究的先河，之后便有學者們逐漸開始關注對于企業所處外部金融市場環境是否以及如何影響公司融資約束的問題，并發展成為公司財務研究的一個重要領域，文獻顯示，在金融市場欠發達的國家中，公司將面臨著較高的外部融資成本，而良好的金融發展環境有助于降低企業融資成本，緩解企業融資約束。譬如，Khurana等（2006）研究發現，金融市場欠發達將迫使企業進行內部融資以避免進行代價高昂的外部融資。[2]針對中國的研究，沈紅波等（2010）實證研究顯示，在金融發展水平越好的地區，上市公司融資約束程度會顯著降低，金融發展有助于緩解企業的融資約束。[7]

金融生態環境是近年來興起的，反映宏觀層面金融環境優劣的一個重要概念。許多學者認為，良好金融生態環境的概念除了金融發展水平的改善以外，同樣需要經濟基礎、政府行為、法制環境、信用環境等各要素的改善。通常而言，在政府干預少、經濟發達、金融資源充沛、制度完善以及信用文化濃厚的金融環境中，由于企業自身注重誠信并有良好的法律制度作為保障，企業能夠實現自主經營，充分利用外部經濟和金融資源（如銀行信貸和商業信用），而且也更容易獲得商業伙伴的授信，因此企業對內部現金流的敏感性更弱。王洪生（2013）研究發現，優化金融生態環境對改善中小型科技企業的融資能力有顯著作用，而且不同金融環境因子對融資能力的影響程度存在差異。[8]王貞潔、沈維濤（2013）研究指出要從改善金融生態環境入手，提升地方金融發展水平，完善法律法規和市場中介組織，健全公眾的知識產權保護意識，以此緩解技術創新領域的融資約束、提升企業的核心競爭力。[9]而魏志華、曾愛民（2014）的研究更進一步發現，融資約束企業要獲得更多商業信用和銀行貸款的支持得益于外部良好的金融生態環境。[10]據此，我們提出如下假設。

假設2a：金融生態環境的改善有助于緩解企業融資約束，降低企業投資的現金流敏感性。

假設2b：經濟基礎、區域金融發展、政府行為、法制環境與信用環境等構成金融生態環境的五個要素的改善有助于緩解企業融資約束，降低企業投資的現金流敏感性。

2. 3 金融生態環境、內部資本市場與企業融資約束

金融生態環境對內部資本市場與企業融資約束的關系影響的研究可以分為兩類，Shin 和 Park（1999）研究指出，企業會隨著利用外部資本市場難度的增加而轉向構建內部資本市場緩解企業融資約束。[3]銀莉、陳收（2010）研究認為，具有基本金融功能的內部資本市場能替代或者彌補外部資本市場的失效。另外也有觀點認為，內外部資本市場是一種互補關系，內外部資本市場的發展會朝著相同的方向變化。[11]Khannna 和 Yafeh（2007）研究發現，內部資本市場的有效性取決于其外部資本市場的比較優勢。[4]盧建新、胡紅星（2009）研究認為在不同的情況下，內外部資本市場呈現出替代、沖突、及互補等多種特征。[12]謝軍、黃志忠（2014）研究指出對于國有企業內部資本市場對區域金融生態環境不具有替代效應。[13]在我國現階段的制度背景下，雖然，我國金融生態水平有了一定的提高，金融業改革持續推進，金融機構實力不斷增強，金融市場快速發展，金融基礎設施建設成效顯著。但金融發展的不平衡以及突出的信貸結構不平衡也普遍存在。據此，我們預期如下。

假設3a：企業集團內部資本市場緩解企業融資約束，降低企業現金流敏感性的作用隨著金融生態環境的改善而相應減弱。

假設3b：企業集團內部資本市場緩解企業融資約束，降低企業現金流敏感性的作用隨著經濟基礎、區域金融發展、政府行為、法制環境與信用環境等構成金融生態環境的要素的改善而相應減弱。

3 研究設計

3. 1 樣本選取與數據來源

本研究選取2010―2013年我國滬、深兩市A股上市公司為初始研究樣本，剔除金融類和ST類以及在創業板進行股票發行和交易的公司；剔除在2010―2013年間發生過重大資產交易從而引起經營活動發生巨大變化的公司；最后刪除所有數據缺失以及無法判斷是否屬于集團控制的公司。

關于上市公司是否附屬于企業集團的數據均由筆者通過各公司年報以及各公司互聯網查詢手工收集整理得出。借鑒辛清泉等，判斷標準如下：如果上市公司的第一大股東為集團公司或者實際上充當集團公司職能的公司，則認為上市公司附屬于企業集團。如果上市公司的第一大股東直接為各級國資委、國有資產經營公司、財政局或者其他政府機構，或者其他自身不從事任何實業經營、只從事投資控股業務的公司或個人，則認為上市公司是獨立企業。

本文2602家滬、深A股上市公司數據來源于國泰安CSMAR系列研究數據庫，2010―2013年金融生態環境的各維度的指標數據主要來源于《中國統計年鑒》、《中國區域經濟統計年鑒》、《中國金融統計年鑒》、《中國律師年鑒》及中華人民共和國國家統計局國家數據庫的各省市年鑒。本文使用 Excel 軟件進行數據統計，運用 SPSS18. 0軟件對采集數據進行分析。

3. 2 計量模型與變量設定

通過構建以下模型來檢驗假設：

Invi，t 為公司第t期的投資支出；CFI為內部現金流；E為金融生態環境指數；En（n=1、2、3、4、5）分別代表構成金融生態環境的五個維度；ICM為內部資本市場；control為一組控制變量，ε為殘差項。

借鑒李揚課題組和周瑤（2012）等人的研究成果，得出本文構建的區域金融生態環境評價指標體系要素組成，并運用因子分析得分來代表我國31個省、直轄市、自治區的整體金融生態環境及其五個維度發展程度，具體如下。

第一，經濟基礎的評價利用人均GDP、第三產業占GDP的比重、第三產業就業人員比例、房地產產業增加值/GDP、社會消費品零售額/GDP、居民消費支出/GDP、海關進出口總額/GDP 、平均貨幣工資合計、農村人均純收入、城鎮居民人均可支配收入、地區人均電信業務量等指標來衡量。第二，區域金融發展的評價指標利用金融業增加值（億元）/GDP、金融機構貸款增長率、保險密度、保險深度等指標來衡量。第三，政府行為的評價指標利用預算內財政缺口占GDP之比、行政事業費占GDP比重、預算內財政收入/預算內財政支出等指標來衡量。第四，法制環境評價指標利用每萬人口擁有的律師數、每萬人口刑事辯護數、每萬人口民事訴訟數等指標來衡量。第五，信用環境評價指標利用參加養老、失業、醫療保險三方面的總體人數進行加總與總人口相比，即得到社會保障覆蓋面、衛生生機構人員/總人口、城鎮居民家庭平均每人全年教育文化娛樂服務支出、農村居民家庭平均每人全年教育文化娛樂服務支出、城鎮登記失業率等指標來衡量。

具體變量說明見表1。

表1 變量說明

變量說明備注

變量名稱[]Variables[]變量類型[]變量含義

總投資[]Invest[]因變量[]投資活動的現金流支出/期初資產余額

內部現金流[]CFI[]解釋變量[]經營活動產生的現金流量（CFO）/期初資產余額

內部資本市場：企業內部相互資金往來[]ICM[]解釋變量[]關聯方應付金額和關聯方應收金額總和除以期初總資產

金融生態環境及其四個維度[]Eindex E1-E5[]解釋變量[]中國各省市金融生態環境綜合指數（Eindex）、經濟基礎（E1）、區域金融發展（E2）、政府行為（E3）、法制環境（E4）、信用環境（E5）

成長性[]Growth[]控制變量[]主營業務收入增長率=（本期主營業務收入-上次主營業務收入）/上期主營業務收入

企業規模[]Size[]控制變量[]期初總資產賬面價值的自然對數

資本結構[]Lever[]控制變量[]期初總負債/期初總資產

現金持有量[]Cash-1[]控制變量[]期初現金存量/期初總資產余額

時間效應[]Year[]控制變量[]以2010年為基準年，設置了4個年份虛擬變量

行業效應[]Ind[]控制變量[]以證監會行業分類標準進行劃分，共設置了20個行業虛擬變量[]除以期初資產賬面余額是為了標準化投資投資指出數據

4 實證結果及其分析

4. 1 內部資本市場對企業融資約束的影響

為了考察內部資本市場是否具有緩解企業融資約束的功能，我們運用計量模型檢驗了內部資本市場對企業融資約束的影響（見表2）。

表2的回歸結果顯示：在回歸模型1中，CFI的回歸系數顯著為正，而CFI×ICM的回歸系數在1%水平上顯著為負。這表明，集團內部關聯資金往來程度的強化能顯著降低企業投資對內部現金流的依賴性，該結果驗證了假設1：企業集團內部資本市場能夠起到降低企業投資的現金流敏感性的作用，緩解企業融資約束。

4. 2 金融生態環境及其不同維度對企業融資約束的影響

為了考察金融生態環境是否能夠緩解企業融資約束，以及其五個維度對企業融資約束影響程度的異同，我們運用計量模型檢驗了金融生態環境整體指數及其各維度對企業融資約束的影響（見表2）。

表2的回歸結果顯示：一是在回歸模型2中CFI的回歸系數顯著為正，而CFI×E的回歸系數為負，但不顯著，這表明總體上來說金融生態環境的改善對緩解企業融資約束有一定作用，這部分驗證了假設2a。二是在回歸模型3-6中的E1-E4的回歸系數至少在5%水平上顯著為負，模型7中E5的系數為負但不顯著。這部分驗證了假設2b。這說明金融生態環境的五個要素的改善同樣有助于緩解企業融資約束。另外，從系數結果顯著性大小來看，E2的顯著性最大，其次是E3，E1和E4相對弱些，E5最弱。可見，改善金融生態環境是一項系統的工程，要想發揮其緩解企業融資約束方面的作用，不僅需要關注金融生態環境整體的發展水平，我們同樣要重視其五個維度的全面發展，尤其去著力改善區域金融發展和政府行為方面以更有效地緩解企業的融資約束。

5 結論與政策建議

本文以2010―2013年2602家中國A股上市公司為樣本，實證檢驗了金融生態環境及其五個維度、內部資本市場對降低企業內部現金流敏感性，緩解企業融資約束的作用機制。研究發現：一是企業集團內部資本市場能夠起到降低企業投資的現金流敏感性的作用，緩解企業融資約束；二是整個金融生態環境的改善對緩解企業融資約束有一定作用，在金融生態環境的五個組成維度中區域金融生態環境對企業融資約束的緩解作用最有效，其次是政府行為，然后是經濟基礎和法制環境，最弱的是信用環境；三是企業集團內部資本市場對企業融資約束的緩解作用隨著金融生態環境的改善而相應減弱，該結果支持了Rajan和 Zingales（1998）“內部資本市場與外部資本市場相互替代”的理論，在金融生態環境的五個組成維度中，區域金融發展會使內部資本市場對企業融資約束的緩解作用加強，表現為內外部資本市場的互補效應外，其余四個維度的改善均會一定程度的減弱內部資本市場對企業融資約束的緩解作用，表現為內外部資本市場的替代效應。

基于本文的研究結果我們提出以下政策建議：第一，從根本上解決企業融資約束瓶頸不僅要依靠企業構建內部資本市場，同時也要依靠改善和發展企業外部的金融生態環境。第二，改善金融生態環境是一項系統工程，金融生態環境整體及其各個維度對緩解企業融資約束都有重要意義，因此政府在改善金融生態環境過程中必須統籌發展經濟基礎、區域金融發展、政府行為、法制環境、信用環境五個維度，并著重關注區域金融生態環境和政府行為這兩個方面。

參考文獻：

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[2]Khanna T，Palepu K. The Future of Business Groups in Emerging Markets：Long-run Evidence from Chile[J].Academy of Management Journal，2000，43（3）.

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[4]Tarun Khanna，Yishay Yafeh. Bussiness Group in Emerging Paragons or Paras-ites？[J].Journal of Literature Economics，2007（45）：331-372.

[5]邵軍，劉志遠. 企業集團內部資本配置的經濟后果――來自中國企業集團的證據[J].會計研究，2008（4）.

[6]計方，劉星. 集團控制、融資優勢與投資效率[J].管理工程學報，2014（1）.

[7]沈紅波，寇宏，張川.金融發展、融資約束與企業投資的實證研究[J].中國工業經濟，2010（6）.

[8]王洪生. 金融環境、融資能力與中小型科技企業成長[J].當代經濟研究，2014（3）.

[9]王貞潔，沈維濤. 金融生態環境、異質性債務與技術創新投資[J].經濟管理，2013（12）.

[10]魏志華，曾愛平，李博. 金融生態環境與企業融資約束――基于中國上市公司的實證研究[J].會計研究，2014（5）.

[11]銀莉，陳收. 集團內部資本市場對外部融資約束的替代效應[J].山西財經大學學報，2010（8）.

第4篇：金融與資本市場的關系范文

關鍵詞：資本市場；影子銀行；創新

中圖分類號：F832.1 文獻標識碼：A

文章編號：1003-0751（2014）02-0040-04

改革開放以來，中國的資本市場雖然取得長足的進展，但是仍存在太多的不足，如市場規模不夠大、資本市場結構不合理、市場投機性問題嚴重、多層次資本市場中每一層次的內容、制度、邊界、互聯互通問題等等。資本市場的諸多問題限制了其配置資源的效率，低資源配置效率的資本市場必然缺乏對投資者的吸引力。當投資者需要不能得到滿足時，投機行為的發生就不可避免，資本市場的投機必然影響資本市場的進一步完善。針對中國資本市場存在的種種問題，專家學者給出了眾多有效可行的建議，如健全退市機制、完善退市制度、構建多層次資本市場體系、明確影子銀行的監管規則、改善資本市場軟環境，把實現金融的互聯互通，使資本市場服務于實體經濟，保證資源配置與運用機制的有效性，作為中國資本市場結構設計的關鍵等等。當前，中國資本市場正在按照上述建議采取相應的措施，如2013年1月16日，全國中小企業股份轉讓系統正式揭牌運行。然而，中小企業融資難的事實，商業銀行的競爭問題，互聯網金融和民營機構的快速發展形成的金融風險問題以及如何推動中小企業信用體系建設、防范影子銀行的風險等還是亟須解決的問題。如何借鑒歐美金融市場運行經驗，在把握中國資本市場具體情況的前提下，提出中國資本市場體系設計的思路成為亟待解決的問題。

一、資本市場的制度約束

歐美資本市場發生的次貸危機和歐債危機的事實，證明了資本主義制度約束下的資本市場并不能從根本上解決資源的有效配置問題，相反，它加劇了危機的深度與廣度，影響了全球經濟的發展。經過漫長的歷史發展，歐洲在駕馭企業及資本市場方面擁有了豐富的經驗，并蘊含于歐洲資本市場運行過程的正式與非正式的規則之中，形成了其特有的制度環境。例如尊重不成文的社會規范；重視個人股東；不單單以股價來評價公司；尊重上市公司股東的優先購買權；警惕企業間并購；強調企業集團控股股東的支配責任；堅持最低注冊資本制；原則上禁止公司回購股份；原則上禁止公司向法人定向增發；原則上禁止發行不同種類的股份；尊重自律規則等等。這些正式規則與非正式規則雖然體現了歐洲資本市了日常場的成熟體制，為歐洲市場資源配置提供的運行基礎，但卻使得歐洲資本市場的作用趨于保守、缺少創新，在對經濟發展的作用上落后于美國。

同樣，美國資本市場從來不缺成功的典范，納斯達克成就了蘋果、思科、英特爾，OCTBB造就了微軟，SharesPost和SecondMarket創造了Facebook、Twitter、Groupon、Zynga，正因如此，發展中國家在規劃本國資本市場時更多借鑒和關注的是美國資本市場。這些成功的資本市場案例，證明了多層次資本市場體系為多樣化的異質的資本提供了更好的配置，體現了美國多層次資本市場對創新企業資本支持的有效性。但是，次貸危機的爆發也同樣證明了美國資本市場體系仍然存在著投機過大的弊端。美國次貸危機暴露出來的問題是：新型非銀行金融機構是金融體系系統性風險的來源——即影子銀行是現代金融體系的主要風險來源，舊金融制度存在的嚴重缺陷不能應對新條件下金融監管疏失、金融產品定價、信息缺失和扭曲等問題。

中國資本市場常被認為：一是倒金字塔結構的資本市場體系；二是資本市場規模與其對國民經濟的貢獻度極不相稱。造成中國資本市場這一事實的原因在于：中國對美國資本市場的頂層借鑒，忽視了美國資本市場體系在制度變遷過程中美國公民的動機及其對環境的辨識，也忽略了美國過分的自由與其資本市場運行之間的契合。也就是說，中國對發達資本主義國家資本市場運行經驗學習與借鑒的過程中，忽視了兩種制度之間的本質差別，試圖以模仿和部分調整來運用西方資本市場運作模式的成功經驗改善中國經濟資源的配置效率，造成了現在的結果。中國的資本市場并未能獲得美國資本市場創新的動力，也未能如歐洲資本市場那樣“穩健的運行”，但卻仍然為中國資本市場的改革與發展提供了自身的經驗，創建了需要不斷改變的中國特有的資本市場環境，為中國經濟資源配置向更有效的方式過渡提供了現實基礎。雖然中國資本市場未能反映中國真實的經濟增長，也未能反映中國真實的投資現狀，但它確確實實在改變著中國經濟資源的配置效率，也為民間資本的流動與集中提供了有益的借鑒，形成了今天影子銀行在中國的快速發展。據中國社科院的《中國金融監管報告2013》顯示，運用兩種統計口徑得出的影子銀行的規模分別占GDP的29%和40%；占銀行業總資產的11%和16%，這表明了中國資源配置方式的更加靈活與多樣化。

銀行與非銀行機構與資本市場的發展的確可以促進資源的配置效率，可以體現虛擬資本自身的運行規律。同時，也提醒人們，未來資本市場的改革以及對影子銀行的監管，必須從現實經濟制度出發，考慮制度約束，在特定的正式規則與非正式規則的交互作用中，以提高資源的配置效率為目標做出決策，改變現有的資本市場運行規則與程序，通過創新來形成有利于社會全面發展的資本市場體系，不僅要從效率上解決長期資金融通問題，也要從公平的角度出發解決社會資源分配中的差別與歧視問題。

二、中國資本市場在資源配置中的問題

中國資本市場的建設與發展，以構建多層次資本市場體系為目標。這一思想緣于對發達國家尤其是對美國資本市場體系的研究。中國資本市場經過長期的制度變遷，借鑒美國資本市場經驗，形成現今的多層次資本市場體系：主板市場，包括上海證券交易所和深圳證券交易所，主要為成熟的國有大中型企業提供上市服務；二板市場（創業板市場），為中小企業，特別是高新技術企業搭建的上市平臺，隸屬于深交所，除主要接收流通盤在5000萬股以下的中小企業上市這點以外，其上市的條件和運行規則幾乎與主板一樣；三板市場（場外交易市場）則主要包括“代辦股份轉讓系統”和地方產權交易市場。然而，這些標準化的市場仍未能很好地解決中小企業的投融資問題，也未能為民間資本的有效運用提供更大的空間。一方面是因為在中國特有的社會主義市場經濟中，中國的資本市場體系需要不斷地完善與發展；另一方面發達資本主義國家的資本市場體系其內在矛盾的不可調和性不能為中國資本市場深層次發展提供借鑒。因此，在數量上占有絕大多數的中小企業和更為分散的民間資本不得不依賴于影子銀行來應對市場經濟條件下的生存與競爭的殘酷現實。

2011年10月12日國務院出臺支持小型微型企業金融財稅政策措施、2012年4月19日國務院下發的《關于進一步支持小型微型企業健康發展的意見》都表明，中國中小企業融資難是中國普遍存在的問題。同樣是2011年10月，溫州的借貸危機引起社會關注，雖然規模較小，但仍反映出民間資本的投資取向與宏觀調控之間的矛盾，與市場實際需求的矛盾。以上這兩種情況并非剛剛出現，溫州民間借貸市場的繁榮及繁榮背后的民間信用問題從20世紀80年代就開始了，而中小企業融資難亦是中國很早就存在的問題。這表明，實體經濟條件下，資源很難配置到中小企業的現實以及民間借貸這種影子銀行的最初形式的風險并未隨著中國資本市場的發展而得到緩解，卻隨著經濟的發展變得更為嚴重。一方面，中國經濟進程由從國外引進技術到模仿、再到自主創新階段過程，在前兩個階段，大企業尤其是國有企業利用了經濟體制改革前的優勢，而在自主創新條件下，小企業因更具靈活性和創新意識需要資源配置的重新轉向，對資源的更大渴求造成了這種結果；另一方面，也表明原有的資源配置機制已經不再適應經濟發展的需要，即資本市場需要包容新的資源配置方式，在保證經濟穩定的同時，保證更具活力的中小企業的不斷發展。

中小企業融資問題與影子銀行的最初發展，最值得關注的就是溫州，雖然溫州的民間借貸對中國資本市場來說缺少代表性。但時，溫州資本市場存在的問題仍能反映中國民間資本的共性。中國的民營資本與溫州的民營資本有著相同的資本市場外部環境，在相同的正式規則、非正式規則，從而在資源配置的實施特點與影子銀行在中國的演進中形成了趨同的“可選機會集合”。2011年溫州的借貸危機與溫州產業空心化，2012年下半年溫州房價的下跌和2013年溫州的“棄房”現象都表明，對房地產行業的投機性投資是中國很多民營資本的選擇。然而，在此之前，溫州民間借貸在溫州中小企業的發展中的貢獻卻是非常巨大的，也正是如此，才形成了2011年溫州資本的困境，即固有的影子銀行機制與資源配置的合理性存在矛盾，或者說，私人資本與社會資源的合理利用的矛盾在需要改變的中國經濟增長模式中開始顯現。這是因為民間私人資本對經濟利益的追求，對國內房地產的投資行為中形成的投機偏好，是資本市場未能為投資者提供更為合適的投資渠道所引發的，即由市場的盲目性所造成的。我們并不否認房地產市場的不健康發展也是形成房地產投機重要的原因，但資本市場未能發揮作用引導投資者投向未來更有價值的產業或行業也是主要的因素之一。

當前，中國資本市場正處于由“制度適應”向“市場博弈”的過渡期間，通過市場引導民間資本投向符合中國經濟結構調整的中小企業，是解決具有良好發展前景的中小企業融資難的關鍵所在。

隨著對小微企業金融支持的發展以及中國經濟改革的進一步深化，傳統的民間借貸也以更為規范的形式開始借鑒和吸收發達國家資本市場自由化條件下的運營經驗。因此，影子銀行體系隨著中國社會融資結構與制度環境的變化，開始在社會實體經濟的資源配置中占有越來越重要的地位。靈活、不斷創新以適應經濟變化的影子銀行作為銀行信貸關系的補充，為解決中小企業融資難問題發揮了積極的作用。由此，影子銀行不斷發展，在中國尚未能有完善的金融監管機制來約束的情況下，通過銀行類金融機構表外業務、委托貸款、銀行理財產品，非銀行金融機構的信托貸款、與銀行合作的理財產品、非銀行委托貸款等以及擔保公司、典當行、小額貸款公司、個人借貸、地下錢莊、私募基金、業內集資、企業間貸款等形式將私人資本運用于投資和投機以獲取收益。這些形式通過將委托鏈不斷拉長，一方面將其中的風險隱藏起來，另一方面又把這些隱藏的風險無限放大，表面上降低了投資者的風險，事實上卻是風險的重新分配。因此，2012年10月IMF的《全球金融穩定報告》將影子銀行問題列為中國金融風險的主要問題。中央也提出了堅決守住不發生系統性和區域性金融風險的底線，表明影子銀行和地方融資平臺高杠桿下的債務風險成為金融系統和區域經濟最主要的風險源頭。

影子銀行因其高杠桿率、期限錯配、高度關聯性、信息不透明、監管缺失等特點，將社會資本的流動性大量釋放，為長期投資提供足夠的資金支持。其風險表現為，一旦相應的長期投資出現質量問題，為獲取高利將社會資本用于過剩產業的投資，實體經濟因過度投資而相對過剩，利用流動性和信息不對稱形成的過度交易和高杠桿操作的風險將以系統性風險的方式表現出來，對社會經濟造成較大的破壞。影子銀行通過一系列的金融創新，一方面為實體經濟的發展提供流動性，保證企業合理的資金需求得到有效滿足；另一方面，創新突破了現有的銀行監管制度與監管體系，充當了信用無限擴張的主要工具，并通過信用擴張來使自身取得快速的發展與繁榮。影子銀行通過不斷以新的金融產品實現信用創造，促使信用擴張的過程形成了不斷增長的金融資產需求，推動資產價格的不斷上升，形成資產泡沫。因此，如何判斷影子銀行創造的信用規模及其對資產價格的推動作用，科學測度資產價格繁榮及其破滅對流動性水平和實體經濟的影響，不僅是貨幣政策面臨的現實挑戰，也是當前如何利用影子銀行促進資源合理配置、解決中小企業融資問題、保證經濟穩定增長、實現自主創新并避免信用過度膨脹面臨的挑戰。

三、中國資本市場體系的設計

中國資本市場一方面明顯不適合中小企業及民營企業的融資交易；另一方面過分注重融資的指導思想，限制了金融創新，未能設計更多的金融產品來滿足投融資者的當前需求。據此提出以下建議：

第一，資本市場體系的設計必須細化頂層規則與程序，保證實施特征的有效，以引導下層資本市場交易的合規性，保證創新型企業的融資需求得到滿足。新的資本市場體系需要解決金融機構的責任邊界問題、貨幣政策傳導機制問題以及諸如：如何處理金融風險與金融創新關系，如何使金融制度促進生態發展等等。由于中國經濟的快速發展在改變物質生產落后面貌的同時，也為個人和家庭提供了相對豐厚的經濟基礎，這些都引發了生產與生活的變化，也引發人們對綠色生產、生態環境、大氣質量的關注，對科技、教育的重新思考，這些都提醒我們在設計資本市場時要重新判斷未來的投融資需求，注意現有經濟結構以及生產與生活方式的改變。

第二，要簡化與放松下層資本市場體系的規則與程序，以有活力的“影子銀行”保證創新的不斷產生，同時不斷將創新納入到有效的資本市場規則之中。比如，通過有效制度規范解決商業銀行的綜合化經營問題、理財業務的關系問題；通過中小企業信用體系的建設，為影子銀行、商業銀行提供有效的中小企業信息，解決其融資服務過程中對中小企業信用調查的困難，降低金融機構風險控制成本等等。從歐美的經驗看，雖然歐美國家在從上世紀20年代末30年代初的大蕭條到1995年之后的金融自由化，再到2008年之后的金融穩定方案的長期金融制度變遷中，表現出的有效監管情況下創新不足，放松監管情況下投機過度的事實，是私人資本過度逐利行為造成經濟波動的結果；但是，在這個過程中，歐美資本市場體系的不斷調整，分業經營與混業經營的差別卻也體現了資本市場在不同條件下對實體經濟發展的巨大作用。這就要求資本市場體系設計應該以用來滿足特定社會分工條件下，社會資源的更有效利用為原則，對此，不僅僅是建立長期資金高效融通的現實機制，更是需要將流動的資本配給到更能有效運用其創造價值的企業，即要保證影子銀行的功能的實現。

第三，建立科學透明的財務體系，從最底層完善財務信息的披露與管理。透明和科學的財務管理體系為企業合理利用資源，金融市場合理配置資源提供了清晰的歷史記錄，是將金融創新的成果納入的資本市場體系中最為重要的事實依據。對此，需要建立更為廣泛和健全的會計信息監督管理體系；需要政府把職能從控制風險轉移到向市場揭示風險上來；需要對提供信息和公證服務的中介機構加強管理和推介，以滿足資本市場對信息有效性的需求。在當前中國資本市場體系設計中，要考慮財務信息的采集與使用問題，減少政府對影子銀行的限制，同時加強對影子銀行的監管。基于放松限制與加強監管的矛盾解決需要，必須不斷優化金融結構，淡化影子銀行的概念，通過資本市場提供有效、全面的財務信息是最根本的途徑。它也是解決在宏觀經濟框架下對影子銀行業務監管的綜合考量以及監管的成本與收益分析、科學監測評估體系的建立、混業經營的審慎推進、金融立法和金融市場基礎設施的建設等措施的前提和基礎。

參考文獻

[1]吳曉求.資本市場：中國金融崛起之關鍵[J].資本市場，2010，（1）.

[2]曹鳳岐.解決問題發展多層次資本市場[J].資本市場，2010，（1）.

[3]戴文華.關注多層次資本市場的結構問題[J].證券市場導報，2013，（3）.

第5篇：金融與資本市場的關系范文

1.1國有企業改革與資本市場的辯證關系國有企業改革與資本市場有相互推進、相互影響的相互作用關系。一方面資產市場承擔著促進國有企業改革和發展的特殊職能，為國企發展起到了助推器的作用；另一方面，國企改革發展的同時也對資本市場發展起到了促進作用。如果國有企業只考慮資本市場的籌資職能而忽略其他，則會導致資產市場發展畸形，而反過來，資產市場的不良發展，表現出對國企改革支持的乏力，會形成惡性循環。

1.2資本市場推動國企改革的理論基礎資本市場中，資產信息的公開性、經營評價的客觀性、產權的明確性、交易過程的低成本性、運作的市場性等特征，都對國企改革起到推動促進作用。在資本市場中，國有資產可以將資產虛擬化，賦予資產更強的流動性，能夠實現國有股權的轉讓、收購、兼并和退出。通過對企業股權結構多元化、分散化，加強對國有企業治理的監督力量。國有企業上市的改革，能夠增強國有企業經營成果的透明度，不僅有利于投資者的監督，也有利于社會各界對經營成果進行了解。資本市場的競爭機制，能夠敦促國有企業改革自身，提高生產效率，優化企業管理，健全企業選聘制度、考核制度，以適應競爭機制。

2促進資本市場發展，深化國企改革

在國有企業改革方面,我們對資本市場寄予的希望不單是融資,也包括改制,后一目標能否實現,很大程度上取決于資本市場運行機制是否健全[4]。健全資本市場運行機制，主要在以下幾個方面：

2.1豐富金融工具首先資本市場是豐富金融市場的交易工具，在擴大股票發行的同時，穩步增加各種基金、企業債券的上市和發行規模，有條件地嘗試金融衍生工具，為投資者提供更多選擇，讓資金管理公司和保險公司等機構投資者成為資本市場的主導力量，鼓勵符合標準的資金入市，支持保險資金以多種方式直接投資資本市場，積極地發展債券等固定收益類產品的發展，政府需要鼓勵合乎標準的企業通過發放債券籌集資金，逐步實現市場化的債券發行機制，完善債券放行監管體制，保證債券交易信息的公開性，建立信用評級等規章制度，資產抵押、信用擔保等保障機制，加大投入于低風險的固定收益類債券開發，為投資者提供更多的投資機會，并發展期貨市場，推廣消費者能夠套值保值的期貨品種以及其他形式的股票債券產品，保證加強投資者的多元化。

2.2落實優勝劣汰的競爭機制通過改善資本市場中上市公司的供求結構，能夠提升我國資本市場的競爭力,我國在資本市場方面，要不斷吸取優質企業上市，同時淘汰劣質企業，使資源不斷流向高效率的優質企業，鼓勵大型國企在A股上市，形成中國藍籌股市。

2.3堅持資產市場的“四公原則”“四公原則”即公平、公正、公開和公信，“四公原則”在市場中的貫徹落實，建設制度合理、結構規范、功能齊全、透明度高、運行安全的市場環境，重點工作在于對市場主體的市場行為監督，堅決打擊損害投資者權益的不良和違法行為，保護投資者權益，提高證監會的權威性，對于違法行為要及時制裁，并將制裁結果告知市場主體。

2.4加強國際合作擴大對外開發積極穩妥地推進資本市場對外開放在全球化的背景下，我國的資本市場也應該適當地加強對外開放，完善金融協管，提高金融市場整體效率和風險承受能力。在境內，我國要嚴格履行加入世貿組織關于證券服務業對外開放的承諾；保證具備條件的境外證券機構參股證券公司和基金管理公司的準入，在境外方面，要合理利用境外資本市場，按照國際慣例，遵循市場規律，有選擇地支持符合條件的內地企業到境外發行證券并上市；支持符合條件的內地機構和人員到境外從事與資本市場投資相關的服務業務和期貨套期保值業務；加強交流合作，加強與香港、澳門更緊密經貿合作洽談，進一步加強與有關國際組織和境外證券監管組織的合作與溝通。

3結束語

第6篇：金融與資本市場的關系范文

關鍵詞：資本市場商業銀行創新工具

20世紀70年代以來，以美國為代表的發達國家的金融體系經歷了一場深刻的變革，其主要表現就是資本市場迅速發展并逐漸成為現代金融體系的核心。資本市場的發展不僅改變了整個金融體系的結構，而且對金融可持續發展產生了深遠的影響。目前，我國的資本市場也處于轉型期，正在由以往銀行主導型的金融體系加快向商業銀行與證券市場并重的“雙核”體系轉變。由此看來，我國商業銀行的功能轉型、業務結構優化和經營管理改進正面臨歷史性的戰略機遇，同時其業務發展、盈利能力、風險管理等方面也面臨長期而嚴峻的挑戰，這一切對我國銀行業的發展將起到巨大的推動作用。

一、我國資本市場的三大特點

從目前來看，中國資本市場具有不同于西方資本市場的三個明顯特點：第一，中國的資本市場不是自下而上發展起來的，而是自上而下建立起來的。因此，在它的初始階段必然是政策式，其功能也必然主要取決于政府對它的定位。第二，中國資本市場的發展是伴隨著經濟體制改革同時進行的，它是經濟體制改革的一部分。因此，資本市場改革必然要符合整個經濟體制改革的要求。第三，中國上市的股票主要是改制的國有企業的股票，所以，政府是股票的主要供應者，又是股票市場的監管者——政府同時處在運動員和裁判員的地位。所以，對于政府來說，要側重從保護公眾投資者利益的角度來處理問題，全面實現資本市場的公平與效率，發展一個規范的資本市場來為商業銀行創新提供場所和條件。

二、資本市場發展對我國銀行施加的影響

1.資本市場的發展有利于促進生產性金融資源在數量上的持續增長，使我國經濟的發展更多地依賴資本市場而非銀行。所謂生產性金融資源是指那些由儲蓄轉化為投資的金融資源，是被企業用于生產領域創造財富的金融資源，它主要包括銀行對企業的貸款以及上市公司在資本市場募集的資金。相對于居民手持現金和居民儲蓄存款等非生產性金融資源而言，生產性金融資源在數量上的持續增長有利于國家的金融深化與經濟發展。在數量上，生產性金融資源可以表示為一國的金融資源總量與儲蓄投資轉化率的乘積，因此通過擴大一國的金融資源總量和提高儲蓄投資轉化率，可以促進生產性金融資源在數量上的持續增長。目前，隨著世界經濟從工業經濟時代向后工業經濟時代的轉變，相比較資本市場而言，銀行在促進生產性金融資源數量持續增長中的作用逐漸下降。究其原因在于，作為后工業經濟時代標志的新經濟的發展更多地是依賴于資本市場而不是銀行的支持，資本市場正成為財富創造的推進劑。這樣一來，必然促進我國銀行業在生產性金融資源上的運作，十分有利于我國資本市場的完善與進一步拓展。

2.資本市場分流我國銀行大中型優質貸款客戶。隨著資本市場的發展，規范市場運行的法律法規日益完善，資金供需雙方之間的信息更加透明，信息不對稱程度日益降低，資金需求方通過資本市場進行直接融資不僅成為現實可行的選擇，也是降低融資成本、改善法人治理結構的有效手段。在我國，優質大中型企業可通過股票上市、發行債券等方式直接融資，一方面可增強其內在動力，一方面也可通過改善融資結構、提高直接融資比重等防止將金融風險過度集中于銀行的現狀。這些能夠進行直接融資的企業往往是銀行的優質客戶，因而直接融資分流了銀行的優質貸款客戶，給以存貸款為核心業務的傳統銀行帶來巨大沖擊。

3.資本市場改變我國商業銀行負債結構。資本市場產品雖然存在一定風險，但其收益往往高于儲蓄存款，對居民很有吸引力，成為居民新的投資渠道。當股票、債券等大量發行時，居民的儲蓄存款就會不斷轉移到資本市場，引起儲蓄存款增速減緩甚至絕對量的減少。資本市場的發展導致銀行負債短期化。居民投資資本市場產品時，一般動用的是處于閑置狀態的定期存款，且為便利投資交易，往往還要備用部分活期資金。因此，居民和企業在參與資本市場過程中，從商業銀行流出的是期限較長的穩定資金，而流回商業銀行的則是期限較短的活期資金，從而影響了銀行負債結構，加大了銀行資金的不穩定性。

三、資本市場環境下我國銀行的驅動發展

1.我國銀行應積極拓展投資銀行業務，尋求復合型金融創新工具。投資銀行是與商業銀行相對稱的金融中介機構，是資本市場的主體和靈魂，是企業直接融資的機構。作為一個產業，投資銀行在國外已有上百年的發展歷史，對世界經濟發展、產業結構調整、企業購并重組、安排直接融資、優化資源配置發揮了巨大的推動作用。在我國，投資銀行還是一個相對陌生的概念，目前尚沒有出現真正意義上的投資銀行，所以商業銀行可通過在內部設立投資銀行部等形式，大力拓展非資本業務尤其是中間業務，積極進行復合型金融工具創新。這一點主要體現在以下幾個方面：

(1)幫助企業進行股份制改造，發行股票并上市，進行股權融資。

(2)策劃企業兼并收購，為企業規模擴張、多元化經營，實現購并目標服務。

(3)設計債券發行方案，為企業債券融資服務。

(4)提供融資安排，解決企業購并、資產重組過程中的資金需求。

(5)充當企業財務顧問，為企業生產經營、資本運營、長遠發展提供全面的咨詢服務。

(6)直接投資，與企業結成命運共同體、一起發展。

(7)創新金融工具，如運用可轉換債券、資產證券化等為企業開辟新的融資渠道，增加市場品種，活躍資本市場。

2.我國銀行應主動利用資本市場進行金融風險管理，形成互補。無論以銀行為核心的金融體系還是以資本市場為核心的金融體系，其核心功能之一就是管理風險，這就決定了在金融發展過程中金融體系在不斷積聚風險的同時，自身也需具有化解風險的能力，并要承擔風險管理的主要任務。然而銀行的風險管理目前已顯得有些力不從心，而且隨著各國金融市場化的不斷發展，以銀行為核心的金融體系無法滿足金融可持續發展條件下金融風險的有效管理與金融體系的穩定的要求。

3.我國應建立銀行金融控股集團。以資本為紐帶，以銀行為主體，參股、收購或設立金融租賃公司、信托公司、基金管理公司、年金管理公司、資產管理公司和保險公司等非銀行金融機構，逐漸發展成為金融集團，實現集團綜合經營。以參股、收購或設立金融租賃公司為例，我國新修訂的《金融租賃公司管理辦法》對股東的要求中，商業銀行位列主要出資人的首位。因此，銀行設立金融租賃公司，是在目前政策環境下實現銀行金融控股集團的突破口之一。這不僅有利于商業銀行發揮資金優勢，擴大客戶基礎，提高贏利能力，最終提升其核心競爭力，也符合國際上一些主要市場經濟國家商業銀行經營融資租賃業務的慣例。對融資租賃行業來說，商業銀行具有較豐富的專業人才、客戶資源、營銷網絡、無形資產等方面的優勢，其進入融資租賃行業，必將更好地促進融資租賃行業的健康發展，更好地促進企業設備銷售、技術更新乃至社會經濟的更好更快發展。在信托公司方面，針對目前信托公司處境比較艱難的狀況，抓住監管層支持商業銀行收購信托公司的政策機會，商業銀行可以收購信托公司中開展人民幣理財、信貸資產轉讓信托、企業年金以及不良資產處置等信托創新業務。

總之，在中國經濟轉軌的歷史時期，在中國經濟改革的過程中，資本市場與銀行發展之間構成了一種相互關聯、相互牽制、相互促進、協同發展的錯綜復雜的聯動關系。正確認識和有效利用這種關系，找準切入點，采取切實可行的措施，對于促進整個銀行業的發展具有深刻而遠大的歷史意義。

參考文獻：

[1]田瑞璋，李勇.商業銀行的投資銀行業務.北京：中國金融出版社，2003.

[2]李樹林.論資本市場與金融可持續發展.經濟論壇，2008，（2）.

[3]曲彤工，姚立中.商業銀行應對資本市場變革的對策分析.經濟縱橫，2008，（3）.

第7篇：金融與資本市場的關系范文

關鍵詞：資本市場商業銀行 創新工具

20世紀70年代以來，以美國為代表的發達國家的金融體系經歷了一場深刻的變革，其主要表現就是資本市場迅速發展并逐漸成為現代金融體系的核心。資本市場的發展不僅改變了整個金融體系的結構，而且對金融可持續發展產生了深遠的影響。目前，我國的資本市場也處于轉型期，正在由以往銀行主導型的金融體系加快向商業銀行與證券市場并重的“雙核”體系轉變。由此看來，我國商業銀行的功能轉型、業務結構優化和經營管理改進正面臨歷史性的戰略機遇，同時其業務發展、盈利能力、風險管理等方面也面臨長期而嚴峻的挑戰，這一切對我國銀行業的發展將起到巨大的推動作用。

一、我國資本市場的三大特點

從目前來看，中國資本市場具有不同于西方資本市場的三個明顯特點：第一，中國的資本市場不是自下而上發展起來的，而是自上而下建立起來的。因此，在它的初始階段必然是政策式，其功能也必然主要取決于政府對它的定位。第二，中國資本市場的發展是伴隨著經濟體制改革同時進行的，它是經濟體制改革的一部分。因此，資本市場改革必然要符合整個經濟體制改革的要求。第三，中國上市的股票主要是改制的國有企業的股票，所以，政府是股票的主要供應者，又是股票市場的監管者——政府同時處在運動員和裁判員的地位。所以，對于政府來說，要側重從保護公眾投資者利益的角度來處理問題，全面實現資本市場的公平與效率，發展一個規范的資本市場來為商業銀行創新提供場所和條件。

二、資本市場發展對我國銀行施加的影響

1.資本市場的發展有利于促進生產性金融資源在數量上的持續增長，使我國經濟的發展更多地依賴資本市場而非銀行。所謂生產性金融資源是指那些由儲蓄轉化為投資的金融資源，是被企業用于生產領域創造財富的金融資源，它主要包括銀行對企業的貸款以及上市公司在資本市場募集的資金。相對于居民手持現金和居民儲蓄存款等非生產性金融資源而言，生產性金融資源在數量上的持續增長有利于國家的金融深化與經濟發展。在數量上，生產性金融資源可以表示為一國的金融資源總量與儲蓄投資轉化率的乘積，因此通過擴大一國的金融資源總量和提高儲蓄投資轉化率，可以促進生產性金融資源在數量上的持續增長。目前，隨著世界經濟從工業經濟時代向后工業經濟時代的轉變，相比較資本市場而言，銀行在促進生產性金融資源數量持續增長中的作用逐漸下降。究其原因在于，作為后工業經濟時代標志的新經濟的發展更多地是依賴于資本市場而不是銀行的支持，資本市場正成為財富創造的推進劑。這樣一來，必然促進我國銀行業在生產性金融資源上的運作，十分有利于我國資本市場的完善與進一步拓展。

2.資本市場分流我國銀行大中型優質貸款客戶。隨著資本市場的發展，規范市場運行的法律法規日益完善，資金供需雙方之間的信息更加透明，信息不對稱程度日益降低，資金需求方通過資本市場進行直接融資不僅成為現實可行的選擇，也是降低融資成本、改善法人治理結構的有效手段。在我國，優質大中型企業可通過股票上市、發行債券等方式直接融資，一方面可增強其內在動力，一方面也可通過改善融資結構、提高直接融資比重等防止將金融風險過度集中于銀行的現狀。這些能夠進行直接融資的企業往往是銀行的優質客戶，因而直接融資分流了銀行的優質貸款客戶，給以存貸款為核心業務的傳統銀行帶來巨大沖擊。

3.資本市場改變我國商業銀行負債結構。資本市場產品雖然存在一定風險，但其收益往往高于儲蓄存款，對居民很有吸引力，成為居民新的投資渠道。當股票、債券等大量發行時，居民的儲蓄存款就會不斷轉移到資本市場，引起儲蓄存款增速減緩甚至絕對量的減少。資本市場的發展導致銀行負債短期化。居民投資資本市場產品時，一般動用的是處于閑置狀態的定期存款，且為便利投資交易，往往還要備用部分活期資金。因此，居民和企業在參與資本市場過程中，從商業銀行流出的是期限較長的穩定資金，而流回商業銀行的則是期限較短的活期資金，從而影響了銀行負債結構，加大了銀行資金的不穩定性。

三、資本市場環境下我國銀行的驅動發展

1.我國銀行應積極拓展投資銀行業務，尋求復合型金融創新工具。投資銀行是與商業銀行相對稱的金融中介機構，是資本市場的主體和靈魂，是企業直接融資的機構。作為一個產業，投資銀行在國外已有上百年的發展歷史，對世界經濟發展、產業結構調整、企業購并重組、安排直接融資、優化資源配置發揮了巨大的推動作用。在我國，投資銀行還是一個相對陌生的概念，目前尚沒有出現真正意義上的投資銀行，所以商業銀行可通過在內部設立投資銀行部等形式，大力拓展非資本業務尤其是中間業務，積極進行復合型金融工具創新。這一點主要體現在以下幾個方面： (1)幫助企業進行股份制改造，發行股票并上市，進行股權融資。(2)策劃企業兼并收購，為企業規模擴張、多元化經營，實現購并目標服務。(3)設計債券發行方案，為企業債券融資服務。(4)提供融資安排，解決企業購并、資產重組過程中的資金需求。(5)充當企業財務顧問，為企業生產經營、資本運營、長遠發展提供全面的咨詢服務。(6)直接投資，與企業結成命運共同體、一起發展。(7)創新金融工具，如運用可轉換債券、資產證券化等為企業開辟新的融資渠道，增加市場品種，活躍資本市場。

2.我國銀行應主動利用資本市場進行金融風險管理，形成互補。無論以銀行為核心的金融體系還是以資本市場為核心的金融體系，其核心功能之一就是管理風險，這就決定了在金融發展過程中金融體系在不斷積聚風險的同時，自身也需具有化解風險的能力，并要承擔風險管理的主要任務。然而銀行的風險管理目前已顯得有些力不從心，而且隨著各國金融市場化的不斷發展，以銀行為核心的金融體系無法滿足金融可持續發展條件下金融風險的有效管理與金融體系的穩定的要求。

3.我國應建立銀行金融控股集團。以資本為紐帶，以銀行為主體，參股、收購或設立金融租賃公司、信托公司、基金管理公司、年金管理公司、資產管理公司和保險公司等非銀行金融機構，逐漸發展成為金融集團，實現集團綜合經營。以參股、收購或設立金融租賃公司為例，我國新修訂的《金融租賃公司管理辦法》對股東的要求中，商業銀行位列主要出資人的首位。因此，銀行設立金融租賃公司，是在目前政策環境下實現銀行金融控股集團的突破口之一。這不僅有利于商業銀行發揮資金優勢，擴大客戶基礎，提高贏利能力，最終提升其核心競爭力，也符合國際上一些主要市場經濟國家商業銀行經營融資租賃業務的慣例。對融資租賃行業來說，商業銀行具有較豐富的專業人才、客戶資源、營銷網絡、無形資產等方面的優勢，其進入融資租賃行業，必將更好地促進融資租賃行業的健康發展，更好地促進企業設備銷售、技術更新乃至社會經濟的更好更快發展。在信托公司方面，針對目前信托公司處境比較艱難的狀況，抓住監管層支持商業銀行收購信托公司的政策機會，商業銀行可以收購信托公司中開展人民幣理財、信貸資產轉讓信托、企業年金以及不良資產處置等信托創新業務。

總之，在中國經濟轉軌的歷史時期，在中國經濟改革的過程中，資本市場與銀行發展之間構成了一種相互關聯、相互牽制、相互促進、協同發展的錯綜復雜的聯動關系。正確認識和有效利用這種關系，找準切入點，采取切實可行的措施，對于促進整個銀行業的發展具有深刻而遠大的歷史意義。

參考文獻

[1]田瑞璋，李勇.商業銀行的投資銀行業務.北京：中國金融出版社，2003.

[2]李樹林.論資本市場與金融可持續發展.經濟論壇，2008，（2）.

[3]曲彤工，姚立中.商業銀行應對資本市場變革的對策分析.經濟縱橫，2008，（3）.

第8篇：金融與資本市場的關系范文

關鍵詞：實體經濟；資本市場；虛擬經濟；互動關系

文章編號：2095-5960（2017）02-0056-07；中圖分類號：F830；文獻標識碼：A

源于銀行體系結構調整而誘發的金融與經濟間的不協調性，使得虛擬經濟發展與實體經濟提升之間的互動成為當前經濟轉型期的重要問題之一。資本市場體系的調整不僅關系著行業自身的改革，也影響著社會整體經濟發展的可持續性。[1]基于此，對于資本市場與實體經濟關系的探討具有現實意義。本文擬通過對資本市場與實體經濟間作用路徑的探析，從理論上揭示兩者間的發展互動性，進而為我國經濟整體水平的提升提供更具實踐性和時效性的建議。

一、國內外研究現狀

對于虛擬經濟與實體經濟間關系的探討一直是理論界關注的焦點，學者們基于不同的研究視角都試圖揭示兩者在發展過程中是否存在互動性，抑或是表現出更具隱藏特性的因果性。劉駿民、 伍超明（2004）通過對我國股票市場與實體經濟相關數據的分析發現，我國存在股票市場與實體經濟相背離的現象，這主要源于虛擬資產收益率和實物資產收益率的差異，并進一步指出這種收益率差異又產生于股市結構和實體經濟結構的非對稱性，而導致這種結構非對稱性的深層次原因卻在于資本市場體制改革的滯后；[2]王國忠、王群勇（2005）運用動態相關多元GARCH模型專門研究了1919―2004年間虛擬經濟與實體經濟相關性的時變特征，研究結果發現，兩者的相關性存在著明顯的時變特征且呈現出顯著的經濟虛擬化的過程；[3]董俊華（2011）以倒金字塔經濟結構為分析基礎，選擇1992―2008年的數據為樣本數據，對我國的虛擬經濟和實體經濟的關系進行了專門的實證分析，研究發現實體經濟增長是虛擬經濟增長的格蘭杰原因，反之不成立，實體經濟增長對虛擬經濟增長影響顯著；周瑩瑩、劉傳哲（2014）研究發現，虛擬經濟的發展離不開實體經濟，且只有在實體經濟發展到相當程度時才會具備虛擬經濟產生的必要基礎，而一旦虛擬經濟產生并經過一段時間發展，則可以實現對社會閑散資金的有效積累，進而促使實體經濟更快速的發展；[4]鄭冠群（2014）在梳理近年來有關虛擬經濟波動對實體經濟周期影響理論文獻的基礎上指出，虛擬經濟本身的周期性波動外溢直接加劇了其對實體經濟周期影響的復雜性，但若能成功構造預警指數則可以就虛擬經濟對實體經濟可能的沖擊效應作出預判；[5]張曉樸、朱太輝（2014）從理論研究與經濟實踐兩個視角專門對金融體系與實體經濟關系進行了考察，研究發現主流經濟理論對于金融體系與實體經濟間到底存在何種關系并未得到充分理解，其進一步對金融體系在實體經濟發展中的效用做了專門分析，并指出金融體系并非實體經濟對立面的虛擬經濟，它作為服務業部分不僅貢獻了實體經濟產出，還直接成為實體經濟配置資源的核心；[6]文春暉、任國良（2015）通過構建兩期動態博弈模型，發現由于終極控制人的金字塔式的持股模式最終導致不同的兩權分離度，而這進一步導致了兩類成本和企業r值的不同經濟效應，著重探究了上市公司終極控制所導致的虛擬經濟和實體經濟分離發展的機理；[7]胡曉（2015）則專門分析了虛擬經濟對實體經濟的影響路徑，研究發現虛擬經濟自身的發展水平將直接影響其對實體經濟的影響路徑和程度。虛擬經濟越發展其對實體經濟產業結構的影響越強，對實體經濟增長的促進作用卻越小。在虛擬經濟發展到一定水平后，不僅不會促進實體經濟發展反而會抑制實體經濟增長；[8]劉洋（2015）也指出虛擬經濟與實體經濟間存在相背離的現象，并通過對我國虛擬經濟與實體經濟發展的實證分析發現，數十年內國際性金融危機的頻發正是源自虛擬經濟與實體經濟背離而導致的對虛擬經濟穩定性的破壞，據此認為虛擬經濟與實體經濟的背離會在宏觀層面上對金融危機產生影響。[9]羅來軍、蔣承、王亞章（2016）則專門關注了虛擬經濟銀行融資問題對于實體經濟可能的影響，通過實證檢驗發現無論是冷性市場還是熱性市場銀行融資均對它們的市場扭曲產生顯著影響，但引發兩類市場扭曲的因素卻存在較大差異，且無論是冷性市場扭曲還是熱性市場扭曲均會妨礙企業發展。[10]

通過對文獻的梳理不難發現，對于實體經濟與虛擬經濟間是否存在背離，以及兩者間如何互動變化一直是學者們探討的主要問題，且多選擇通過具體的數據檢驗來揭示兩者間如何變化。不同學者選擇不同時期的數據也得出了不同的結論，這也從一定層面反映出兩者間的關系并非是穩定的，隨著外部影響因素的變化會導致虛擬經濟與實體經濟間呈現不同的變化關系。當前，學術界關于兩者間是如何互動的，具體的作用路徑為何甚少論及。對此，本文首先從理論視角專門分析了實體經濟與虛擬經濟二者間的關系，并在此基礎上運用哈羅德-多馬模型具體闡述了資本市場作用于實體經濟的一般路徑和主要機理，以期為兩者關系的協調與政策治理提供更為明晰的理論指導。

二、虛擬經濟與實體經濟的關系分析

從虛擬經濟的產生來看，它出現在實體經濟之后，誕生于實體經濟基礎上，其主要目的在于實現實體經濟發展的瓶頸。[11]這就意味著虛擬經濟產生的主要目的是為了服務于實體經濟，促進其更快速、更健康的發展。既然虛擬經濟的存在就是為了促進實體經濟發展，那為何兩者間又會出現不一致性，兩者間到底是何關系，下文將展開分析。

（一）虛擬經濟與實體經濟的統一性

分析已經明確在社會經濟發展過程中，虛擬經濟以實體經濟為基礎，并以促進實體經濟發展為最終目標。同樣，實體經濟的發展也會體現于虛擬經濟的發展上，隨著實體經濟的增長將為虛擬經濟發展提供更強有力的基礎和更大的擴展空間，即不斷繁榮虛擬經濟發展所需的基本條件。[12]這就意味著虛擬經濟與實體經濟間存在相互促進的關系，具體而言：

一方面，虛擬經濟通過資本市場的發展更好地服務于實體經濟。在實體經濟快速發展的時代，資本的充足率對于投資行為的成功實現具有重要影響，此時儲蓄率的提升將為投資規模的擴大提供重要的資源保障，不僅如此虛擬經濟的發達還有助于加快儲蓄向投資的轉化，實現資金向資本的轉變，可以說它有效節省了交易成本和信息成本，實現了對資源的優化配置，而這也正是虛擬經濟對實體經濟的主要貢獻；不僅如此，虛擬經濟處于高水平則意味著資本的流動性會同步上升，這極大提升了資本向實體經濟的流入，也使得資本的效率得到了最大化的發揮；再從風險控制角度來看，虛擬經濟的發展將有助于其在資本市場提供更有效的風險和收益轉換機制，進而實現對風險的分散與轉移，從而為實體經濟的健康、穩健發展提供良好的資本市場環境，Denizer等（2000）的研究就明確指出，金融越發達的國家，經濟波動越小；[13]而且虛擬經濟發展水平越高，越不容易發生經濟危機，不僅在于其對實體經濟風險的分散，還因為其對實體經濟一定的預警作用，通過對相關資本指標的管控就能間接發現可能存在于實體經濟中的問題，而盡早采取治理措施。

另一方面，實體經濟的發展對虛擬經濟的發展創造必要的基礎和環境，實現對其的助推效用。來自于實體經濟的助推首先就體現于對虛擬經濟誕生基本的夯實，通過自身水平的提升引致市場對融資需求的擴大，進而促進虛擬經濟發展。如果沒有實體經濟發展的保障，那么虛擬經濟自身的擴展就是帶有泡沫的、無基礎的膨脹，很容易誘發經濟危機。不僅如此，實體經濟的狀況還直接決定著虛擬經濟的發展水平，即直接決定著金融產品的定價基礎，而且從社會長期運行來看，實體經濟發展的水平將首先決定社會的平均利潤水平，這一社會平均利潤率又直接影響著銀行的長期利率、證券及其他金融衍生產品的價格，進而影響整個虛擬經濟的發展狀況。這就正如上市公司股票價格的高低雖然受市場影響，但其最終的影響因素還是公司自身的運營狀況，如果沒有首先實現自身經營狀況的改善，也就很難實現公司股票價格的持續、穩定上漲。

總體而言，虛擬經濟與實體經濟存在相互影響，虛擬經濟的持續、健康、穩定發展需要具備一個穩固同時又不斷自我發展的基礎，而這一基礎正決定于實體經濟；相反，實體經濟的快速發展又需要擴大自身發展規模、空間的資金保障，而這正是虛擬經濟給予服務的所在。可見，兩者間的相互作用性，決定了發展保持良性循環的重要性，若是任何一方落后則可能帶來整個經濟體系的動蕩。

（二）虛擬經濟與實體經濟的背離

正如上面分析所指出的，虛擬經濟與實體經濟發展間所表現出的互動性共同助推著整個經濟水平的提升，但這并不意味著兩者間始終一致。事實上，兩者同樣存在著相互背離的一面。

一是，虛擬經濟雖然產生于實體經濟基礎上，但在短期內存在一定的獨立性，可以脫離實體經濟自我發展，而其所憑借的方式則主要是自我炒作與擴張，進而實現對金融產品價格的提升。[14]

二是，有價證券的價格雖然主要受公司運營情況的影響，但在短期內也可能呈現出與實體經濟不相符的情況，即來自于證券市場的供需競爭以及可能的投機買賣活動，都可能使證券價格在短期內呈現出與實際價值相偏離的態勢。

三是，虛擬經濟與實體經濟雖然存在相互性但虛擬經濟的過渡發展也可能造成實體經濟的“擠出”，尤其是虛擬經濟脫離實體經濟基礎后自身過渡膨脹而出現發展的情況下，其會憑借更高的利潤回報率吸引實業資本流出實體經濟，造成實體經濟發展的停滯。例如，在資本市場泡沫較高的環境下，資本市場的高回報率會吸引大量實業資本涌入股市、房地產，最終因過度消費和虛假繁榮而增加銀行壞賬，動搖實體經濟的信用基A，增加整個經濟系統面臨風險的概率。

三、虛擬經濟與實體經濟的互動機理

（一）資本市場作用于實體經濟發展的一般路徑

毋庸置疑，健全的資本市場體系能夠使利率如實反映資金存量的變化狀況，加之行之有效的市場監管也能實現對通貨膨脹的有效控制，避免了因利率水平下降而導致的貸款需求擴展和資金缺口擴大風險，能夠實現資本的最優配置，將其有效運用于生產投資上來，進而實現對整個實體經濟發展速度的提升。反之，則會因為資本運營的低效而阻礙實體經濟發展的融資

式（1）中，T表示某企業的生產產量，Y表示企業資金存儲的意愿，v表示資本產量比，若進一步假定企業資金存儲的意愿Y主要受經濟增長和其他金融變量影響，則有：

從圖1可見，在最初資本市場體系尚未健全時，效率p=S時， 〖SX（〗ΔT〖〗T〖SX）〗=〖SX（〗Y（ΔT/T，P）〖〗v〖SX）〗由MN線代表，其對角線的交點G點所決定的實體經濟均衡增長率為處于較低水平；若資本體系逐步健全則效率同步上升，則存儲偏好極大提高，則MN線變化至M′N′處，其與對角線的交點G′決定了均衡實體經濟的增長率明顯高于OP。這就表明資本市場體系的健全程度將首先對整體資本市場運行效率產生影響，而這一效率的改變將進一步作用于市場儲蓄意愿導致實體經濟可用資本隨之發生變化，最終影響實體經濟發展。

為更明顯地揭示資本市場體系自身發展對實體經濟的影響，進一步假定社會僅存在長期利率回報相對較低的傳統工業部門和長期利率回報相對較高的新型產業部門兩類，則對于高回報率的追求會促使資金供給方均偏好于新型產業部門；同時，如資本市場提供的存款利率為零，則傳統部門會選擇放棄存款，新型產業僅有部分存入；只有具備足夠高的資本回報率兩者才會選擇使自身的多余資金流向資本市場。而實際投資線的傾斜方向也表明實際投資與實際貸款利率間為負相關關系，即實際投資收益隨投資的增加而遞減。若在均衡狀態下，資本市場體系沒有維持自身的健全，則最高實際存款利率將高于均衡利率進而導致資金供給小于資金需求，出現資金供不應求的狀況，則能從資本市場獲得資金的企業只能是少數，則此時整個社會的損失增大。如資本市場能及時調整自我狀況，回歸健康運營，則利率對資金存量的如實反應會使整個體系以適當的利率來吸引資金，并滿足實體經濟發展所需的資金需求。

具體到現實經濟社會這也就意味著必要的市場活躍度正是資本市場服務于實體經濟發展的首要基礎保證。發展健全且穩定的資本市場可以通過定期發行證券募集資金，進而成為供給實體經濟發展的主要資本供給者，一旦該資金供給方出現萎縮或衰退的趨勢，則必然首先影響其資金的供給效率，進而影響實體經濟的正常發展。而活躍的市場將更容易為企業融資提供較好的外部環境，參與者的增加和參與行為的正常開展又是維持資本市場發展的基礎，若始終處于交易低迷的市場環境中，企業對于市場的預期自然也是消極的，這會直接誘發交易行為的減少和融資規模的縮減，待至整個資本市場交易規模出現縮減態勢時必然妨礙實體經濟發展。不僅如此，來自于股價的直觀變化更是直接反映了資本市場的配置效率，但只有確保股價能夠客觀反映公司基本面，才能真正確保其成為衡量資本市場優化資源配置實效的有效尺度，進而引導資本市場資金的有序、高效流動。這意味著想要實現資本市場對實體經濟發展的有效支撐，對于股票市場的規范和有效監管必不可少，必須確保資本市場收益的提升是建立于實體經濟即企業發展基礎上，而非證券投資者收益的過度虛擬化，否則市場投資者將偏好于炒作概念和追隨市場操縱而非公司治理與發展。

（二）實體經濟影響資本市場的一般路徑

從虛擬經濟的產生來看其不可能脫離實體經濟基礎，它是實體經濟發展到相應規模為尋求更大的資金支持而產生的，并進一步促動資本市場的產生和發展。商品貨幣經濟的出現導致了個體間財富分配行為，無法確保絕對公平的情況下必然進一步誘發個體財富總量的不均，而這正是私人借貸行為產生的基礎。借貸行為的出現進一步引致資本使用權的付費行為，即借方利用資金投入實體經濟進行生產經營，而貸方以資金使用權出讓而獲取利息（即虛擬經濟萌芽）。事實上作為虛擬濟發展主要載體的有價證券，其最初的產生和后續的發展均來自于企業經營狀況、社會公眾購買力和消費水平發展的需求。這也就意味著實體經濟的發展水平將直接影響虛擬經濟的發展，實體經濟的規模也是影響虛擬經濟發展規模的主要因素。而現實社會中，實體經濟發展與虛擬經濟間的狀態則是動態變化的，既可能呈現互進的良性循環態勢，又可能表現出背離的狀況，顯然存在不穩定性。因此，需要進一步從動態視角來揭示實體經濟發展影響虛擬經濟的具體路徑依賴。

在經濟發展的初始階段時，實體經濟和虛擬經濟各自的初始水平直接決定著二者之間的關系，此時實體經濟發展中來自于監管部門的主導性較強，表現出較顯著的計劃性，[15]此時實體經濟很難通過誘致性的自變實現對二者原有關系的改變。這就意味著，在實體經濟發展水平較低時，若外界影響因素效用很強則很容易受其沖擊，而造成了實體經濟危機，進而擴展至資本市場，呈現出二者相互感染的關系。加之路徑依賴的原因，短期內二者所呈現的非均衡態勢較難自發調整到良性均衡狀態，從而出現二者關系長期被鎖定的狀況。即實體經濟雖在短期內能實現對資本市場的穩定促進，但限于自身較低的發展程度，其穩定性也較弱，在受到外部影響因素沖擊時，首先呈現出自我的非均衡變化再擴展至資本市場，此時二者開始所維持的良性循環被破壞，進而演變為兩者長期的非均衡惡性狀態。更確切地說，虛擬經濟與實體經濟兩者看似各自存在獨立的發展周期或周期變化規律，但兩者間卻存在關聯性。來自于實體經濟的發展是兩者發展的起點，必將帶來虛擬經濟的同步發展，但在實體經濟的加速發展過程中不可避免會受到市場不穩定因素影響，這將同時誘發經濟泡沫的聚集。其直觀表現就是資本市場產品價格的不正常上升，此時資本市場利潤增長速度遠遠超過實體產業而導致泡沫經濟出現；伴隨資本市場產品價格的持續虛高經濟泡沫不斷膨脹，來自于實體企業的發展萎縮將最終形成沖擊導致泡沫的外部因素，導致泡沫破裂和資本市場產品價格有限時間內的急速下跌；而這將進一步加劇實體經濟的下滑和增速的放緩，待至虛擬經濟發展回歸正常水平，實體經濟將為回歸高水平位置而展開下一輪發展，進而促使虛擬經濟同步發展，如此循環往復。可見，在實體經濟與虛擬經濟共同組成的經濟體系下，兩者相互作用、互為因果。由于彼此周期性的非絕對同步性，虛擬經濟系統短期內的發展可能快于實體經濟也可能慢于實體經濟，但彼此間的關聯性卻始終使實體經濟居于主導地位。這也說明，實體經濟的初始穩定發展狀態的持續對二者之間長期關系的動態變化影響巨大。

事實上，實體經濟從初始狀態到發展狀態的變遷也對資本市場影響較大，其變遷方式的選擇會直接影響實體經濟發展與資本市場體系的長期動態變化關系改變。[16]具體來說，主要的變遷方式是強制性和誘致性兩種，其中，強制性變遷的主導者為政府監管部門。對于各利益主體的兼顧往往會使實體經濟發展與資本市場發展出現不一致的現象，即因兩者發展程度和變遷程度不統一而呈現背離關系。同時，強制性變遷對于經濟發展規律的忽視會進一步造成其對實體經濟發展需求的忽視，使得資本市場體系的調整完全是依照行政安排，這會加重資本市場的非均衡狀態，最終導致實體經濟與資本市場間無法擺脫初始的非促進發展關系。

而與強制性變遷相對應的另一變遷方式――誘致性的變遷則完全不同，其整個發展的過程完全由市場主導，是一種雙方根據變遷利益與變遷成本對比后自主決定的行為改變（林毅夫），這就決定了變遷中的協調性。在自發性的變遷中，實體經濟往往已經具備了良好的基礎，也呈現出強勁的發展勢頭，這就促使其具備了誘發資本市場同步調整與發展的基礎。此時，實體經濟發展模式就成為誘致資本市場結構調整的主要因素，最終使二者在變遷中相互刺激，并逐漸形成良性互進的關系，最終發展為長期的均衡狀態。

四、政策建議

可見，實體經濟與資本市場間互動關系的性質對于整體經濟的健康、持續、穩定發展具有極大的影響，綜合上文對兩者間互動關系及影響路徑的分析，未來更應該從宏觀和微觀兩方面綜合把握二者關系的協調。具體而言：

一是，充分發揮我國資本市場中各類金融機構的效用，為實體經濟的持續發展提供必要的資金保障。綜合國內外資本市場體系建設經驗來看，為在國際市場競爭中占據優勢，我國應優先健全我國銀行體系，在此基礎充分調動央行在資本市場發展中的推動作用；并綜合運用各種貨幣政策工具，以實現物價穩定為基本目標，為實體經濟的健康發展提供必要的環境基礎；同時，加強對國際經濟動向的準確把握，進行必要的經濟前瞻性分析，利用利率、匯率等價格工具將可能出現的經濟問題制止在萌芽狀態；堅持對必要基礎設施建設的資金投入，通過完善區域經濟發展、提高農業發展水平等為我國實體經濟在全球化背景下良性發展奠定必要的基礎。

二是，持續優化資本市場結構，提升其在資金配置上的效率，進而促進實體經濟發展。這就要求我國必須結合各區域發展狀況，加快東中西部各類金融機構的合理布局和發展，尤其是農村地區、邊遠地區金融機構布局；同時在銀行方面，不斷優化所有制結構，提高股份制銀行和村鎮銀行等中小銀行的發展，并鼓勵其相互參股；當然在促進各類銀行金融機構發展的同時，還有嚴格控制各類金融數量的增長速度和規模擴張，始終堅持走內涵式發展之路。避免盲目的擴大規模所帶來的虛擬經濟泡沫。

三是，在實體經濟發展的基礎上通過誘制性變遷實現其對資本市場發展的助推效用，進而實現對資本市場結構的改善。這就意味著在發展實體經濟的同時還要關注市場對經濟發展的主導效應，爭取依靠市場力量自發協調、促進資本體系與實體經濟的協調發展。這就要求我國必須進一步完善市場制度和法律法規框架。

四是，減少實體經濟波動，增強金融類企業自身的抗風險能力。針對資本市場體系的脆弱性特點，我國金融監管部門應提前對可能誘發分析的外部因素進行重點分析，并提前采取相關預防措施，在平滑實體經濟發展的基礎上最終實現資本市場體系的穩定。

五、結語

通過對實體經濟與虛擬經濟相互關系的探討發現，兩者間既存在相互促進性、一致性但短期也可能呈現背離的狀態，對于脫離實體經濟基礎的虛擬經濟發展而言，其主要實現手段只能是自我炒作與膨脹，但由此導致的實體資本大量流入最終會因為資本泡沫的破綞流失，最終造成整個經濟體系的動蕩；而脫離了資本市場支撐的實體經濟，其發展也終將因為資金的限制而無法實現市場的持續擴展和自我發展規模的持續增大。基于此，建立合理的資本市場體系以更好地為實體經濟服務就顯得非常必要，而為配合虛擬經濟的發展速度，實體經濟也必須從自身體系與結構的調整入手，為虛擬經濟快速發展提供必要的基礎保障。雖然，本文著重分析了資本市場與實體經濟間的具體作用路徑，但卻未結合具體的案例進行檢驗性分析，這是本研究的不足也是未來研究應關注的地方。

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收稿日期：2016-11-29

第9篇：金融與資本市場的關系范文

關鍵詞　養老基金　資本市場　關系研究

養老基金和資本市場的關系較為密切，彼此是相互聯系、相互影響的。一方面，養老保險基金進入資本市場進行投資運作，可以獲得一定的投資回報，實現基金的增值；另一方面，資本市場通過養老資金的進入，能使資本得到持續、健康的擴張，有利于資本市場的穩定，能進一步擴大競爭力，提高了可持續發展性。

1 養老基金與資本市場的互動效應與約束條件

1.1 養老基金促進資本市場發展

（1）養老基金的長期儲蓄效應。養老保險基金儲蓄可以優化社會儲蓄結構，在社會總儲蓄不變的情況下，使長期儲蓄大幅增加，從而為資本市場的發展提供更多的長期資金的支持，維護資本市場的穩定，促進資本市場的健康發展。

（2）養老基金的流動性效應。養老基金是一種強制性儲蓄，在養老保險基金繳費階段不具有流動性，那么對于繳費者來說，為了彌補流動性的減少，就會出售其他非流動性資產，增加資產的流動性。當受益人領取養老保險基金后，這部分資產成為非流動資產的可能性很小，這樣一來，就促進了社會資產的流動性，從而推動資本市場的發展。

（3）養老基金的利率效應。假定金融市場由貨幣市場、準貨幣市場和股票市場共同構成。那么，養老基金作為投資者進入原先處于均衡狀態的金融市場，金融資產需求增加，均衡點發生變化，兩個市場將在更低的利率水平重新均衡，這將減少風險溢價，推動金融資產價格上揚，進而促進資本市場的發展。

1.2 資本市場促進養老基金發展

（1）資本市場的經濟增長效應。資本市場的健康發展會促使社會財富和居民總收入的增加，然后通過各種傳導機制促進實體經濟的發展，也會促進養老基金繳費積極性的增加，進而使得養老基金迅速增加。

（2）資本市場的投資收益效應。資本市場健康、協調發展，可以為養老保險基金提供更為豐富的投資渠道，增加更多的風險管理工具，可以促進投資組合的多樣化，最優投資組合，最大限度地提高投資收益，實現基金資產的升值保值。

1.3 養老基金與資本市場互動的約束條件

養老基金與資本市場互動的約束條件主要表現為：養老基金投資策略與投資管制共同決定養老基金在各種資產和投資期限的選擇，從而直接影響到流動性效應和投資收益效應的顯著性。不同的金融體系會對養老基金與資本市場的互動過程形成不同的影響，即影響養老基金資產組合的選擇，進而影響流動性效應；金融市場的發達程度會影響長期儲蓄效應的發揮；金融市場的一體化程度將決定資金在各個市場間自由、迅速地流動的程度，影響利率效應的有效發揮。

2 中國養老基金在資本市場中出現的問題

現階段中國社會經濟正在持續快速地發展，居民個人的經濟狀況得到了很大改善，我國正在建立和完善惠及全民的多層次社會養老體系，包括覆蓋全社會提供基本養老保障的公共養老基金、覆蓋部分人群提供補充養老保障的企業年金、個人自愿參加的養老儲蓄計劃。截止到2010年年底，城鎮職工基本養老保險基金累計結余1.5萬億元，企業年金約2800億元，全國社會保障基金約8000億元，形成巨額資金規模。隨著城鎮職工基本養老保險個人賬戶逐步做實、新型農村養老保險和城鎮居民養老保險全面鋪開以及企業年金逐步普及，中國養老基金積累規模將進一步迅速擴大。對于這樣一筆龐大數目的養老金，如何實現其保值增值，是一個非常值得關注的問題。現階段中國養老金在資本市場運營中的主要問題是：

2.1 投資范圍窄，保值增值任務艱巨

管理好養老保險基金，使它保值增值的任務非常艱巨。目前國內養老保險基金的投資范圍較窄，投資品種單一，不利于養老保險基金的保值增值。要創造條件，使養老金基金能夠以最有效的方式來經營其資產，要求資本市場在規模、廣度和手段的多樣性方面適合于養老基金的需要。在積累期間，資本市場和養老金基金的管理都將發生不斷的變化。

2.2 體制不完善

無論是傳統體制下實施的養老保險制度，還是當下采用的統帳結合模式的養老保險制度，都是由政府部門來管理。養老保險基金的組成還只是政府行為，缺少基金所有者的參與。在當今市場經濟下，政府的角色發生了很大的改變，由原來的實施者向監督者角色轉化。養老保險基金的投資不能全是政府說了算，而要保證養老保險基金成為資本市場中完全和獨立的市場主體，讓基金所有人參與基金的投資。

3 完善中國養老基金與資本市場關系的思考

3.1 大力發展和規范資本市場

資本市場是籌措資金的市場，在資金融通、價值發現、信息監督、公司治理以及經濟結構的調整等各方面都發揮了不可估量的作用。養老金投資是長期經濟行為，安全原則是養老保險基金投資運營的首要原則，資本市場的成熟穩定程度是養老基金穩定健康發展的必要保證。由于養老基金進入資本市場后的回報具有不確定性，因此，要首先保證養老保險基金資產的流動性不受影響，要能夠確保養老金支付時能及時變現。尤其是在經濟蕭條時期，股市的價格存在很大的不確定性，保持良好的流動性對養老保險基金資產尤為重要，要能夠隨時變現這些資產以覆蓋支出缺口。

資本市場的不穩定、不發達會嚴重影響養老金基金的發展，影響養老保險基金資產的增值保值，因此國家要高度重視資本市場的建設和規范，真正從保護投資者利益和促進資本市場健康可持續發展出發，加強資本市場的監管，提供良好的投資環境。

3.2 培育具有良好信譽和較強投資能力的養老基金營運公司

穩妥促進養老基金投資運營，培育一批有良好信譽和較強投資能力的養老基金管理機構是制約養老基金市場化投資運營的關鍵因素。

養老基金管理機構在養老基金投資運營過程中發揮著核心作用，是聯系養老基金和資本市場的橋梁。通過資產配置，養老基金管理機構可以將基金資產分配到多個資本市場和多種金融工具，并有效控制基金投資風險；通過遴選投資管理人和開展委托投資，養老基金管理機構可以利用外部力量獲得高于投資基準的超額收益。合理配置資產和遴選投資管理人是養老基金管理機構的主要任務，是決定養老基金長期收益水平的主要因素。合理資產配置要求養老基金管理機構根據各類資產的收益和風險特征制定戰略資產配置方案，實現長期投資目標；把握宏觀經濟變量與各類資產價格的內在聯系，在分析預測宏觀經濟和資本市場變化趨勢的基礎上制定戰術資產配置方案，從總體上控制基金投資風險。遴選投資管理人需要從公司治理結構、產品特點、投資策略、投資風格、投資決策機制、投資組合構建流程、交易流程、風險管理體系、研究能力、專業人才素質、激勵約束機制、歷史業績分析等多個方面評估專業機構的投資管理能力。資產配置和選擇投資管理人既是養老基金管理機構的主要職責，又是衡量養老基金管理機構投資能力的主要指標。

3.3 完善養老基金進入資本市場的監管

一是監督的模式，監管的模式按實施主體的不同可以分為集中監管模式和分散監管模式。集中監管是以中央監管為主的模式，具有全國統一協調性，有利于政策規定的貫徹落實；分散監管是以各省為主的監管，其優點在于有利于調動地方積極性，因地制宜的制訂政策措施。理論界認為由于中國適用于按市場原則進行分權化管理的法律與制度還不完備，現階段對基金的管理應該實行中央集中的體制。