國內(nèi)外證券市場的發(fā)展精選(九篇)

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第1篇：國內(nèi)外證券市場的發(fā)展范文

關(guān)鍵詞：證券交易；印花稅；證券交易稅

中圖分類號：F830.91

文獻標識碼：A　文章編號：1002-0594(2008)06-0053-04

收稿日期：2008-04-18

證券交易印花稅是中國證券市場非常重要的一個稅種，在證券市場的發(fā)展過程中發(fā)揮了極其重要的作用。但是，從中國證券市場的發(fā)展歷程來看，利用印花稅調(diào)節(jié)證券市場的作用還有許多值得商榷的地方。實際上，許多學者對于印花稅于中國證券市場的作用和問題已經(jīng)進行了比較廣泛的探討，但一些根本性的問題還有待進一步闡述清楚。本文擬對證券交易印花稅的一些問題從理論上作進一步的探討，為今后的一些政策調(diào)整提供參考。

一、國外關(guān)于證券交易印花稅功能的分析

(一)關(guān)于稅收稅率變化與財政收入的關(guān)系Stiglitz(1989)認為，提高交易稅稅率將導致稅收收入的增加。Jackson和O’Donnell(1985)研究了英國1964～1984年間印花稅變動的影響效應(yīng)，其研究結(jié)果表明，1％的稅收削減短期內(nèi)將使交易量增加0.4％到0.6％，而調(diào)整后的長期影響則是1.63％。Umlauf(1993)的研究發(fā)現(xiàn)，瑞典在1986年交易稅由1％增加到2％后，11只交易最活躍的瑞典股票60％的成交量轉(zhuǎn)移到了倫敦，這些轉(zhuǎn)移的成交量相當于在瑞典股票市場所有交易量的30％，到1990年，該份額增加到大約50％左右。但更多學者持反對意見。他們認為，由于稅收收入是稅率、加權(quán)的平均價格水平以及成交量三個參數(shù)的乘積，稅率上升將增加交易成本，從而導致成交量和價格水平可能急劇下降，結(jié)果很可能與提高稅率的初衷相去甚遠。這些學者認為，造成這種后果有其必然的原因，因為印花稅率的提高增加了交易成本，會極大地影響交易者的利潤，交易者為減少納稅造成的“損失”可能采取的對策是：減少股票交易，這將直接導致股票市場成交量的減少，并因此可能引起股票價格下跌；或者從短期持有證券轉(zhuǎn)移到長期持有證券上；或者可能將交易由國內(nèi)市場轉(zhuǎn)移到海外市場。諸如此類的行為，都將導致國內(nèi)市場由于成交量減少從而日漸萎縮，最終國家的稅收收入可能不會上升而是下降。

(二)關(guān)于稅收稅率變化與證券市場穩(wěn)定的關(guān)系Summers & Summers(19891認為，交易費用提高能夠抑制短線交易，減少股票市場的波動性，進而提高股票市場有效性。更多的學者卻持相反的意見。Roll(1989)研究了1987-1989年23個國家的股票收益波動情況，發(fā)現(xiàn)沒有證據(jù)證明股票的波動性與交易稅有明顯的相關(guān)性。Umlauf(1993)研究了1980-1987年間瑞典在對經(jīng)紀服務(wù)提供商開征交易稅前和開征交易稅后的股票收益情況，其研究結(jié)果表明，股價的波動性并沒有因為交易稅的開征而有所下降，而是在交易稅開征以后這段時間股價波動性最大。

關(guān)于稅收稅率變化與證券市場穩(wěn)定性并沒有直接聯(lián)系，許多學者還從投資者可以分為噪音交易者和信息交易者的角度進行了研究。Hakkio(1994)認為，增加證券交易稅對每一個投資者的作用都是一樣的，增加印花稅不僅影響噪音交易者，而且也會影響在減少股票市場波動性方面發(fā)揮著更大作用的信息交易者，只有當交易稅對噪音交易者的作用大于對信息交易者影響時，交易稅才能在減少波動性方面發(fā)揮一定的作用；反之，如果交易稅對理性投資者的影響更為嚴重，交易稅可能反而會增加市場的波動性。Kupiec(1995)的研究表明，隨著稅率的提高，風險資產(chǎn)的噪音收益的波動性也隨之提高；Hu(1998)的研究發(fā)現(xiàn)。稅率的變動僅影響小組合的噪音收益的波動性，而對大組合收益的波動性幾乎沒有影響。

(三)關(guān)于稅收稅率變化與公平負擔問題從理論上看，提高印花稅稅率可有著增加投機者和盲目交易者成本。可將稅收負擔更多地加在投機者和盲目交易者的身上，增加這些人的交易成本。但在實際運行中，可能很難達到上述目的。美國學者G?威康認為，證券交易稅的稅收負擔必將更多地由廣大公眾承擔，而不僅僅是投機者和盲目交易者，因而證券交易稅將打擊直接和間接權(quán)益人，因為稅收負擔不是被全部納稅人平均承擔，那些持有較多金融資產(chǎn)和投資風險較小證券(如藍籌股)的投資者要承擔更多的稅收負擔。

二、國內(nèi)關(guān)于證券交易印花稅功能的分析

國內(nèi)關(guān)于證券交易印花稅的功能分析，有許多是國外理論在中國市場的檢驗，但由于中國市場的特殊性，這種研究也有一些明顯不同的地方，并得出不一樣的結(jié)論。

(一)關(guān)于稅收稅率變化與財政收入的關(guān)系史永東等人對這個問題進行了比較深入的研究。他們采用稅率乘以成交量的方法來估計印花稅稅收收入。成交量的指標選取上海30指數(shù)和深圳成份A指的成交量。樣本期間為稅率調(diào)整前后60個交易日。其研究結(jié)果表明：稅率調(diào)高后稅收收入增加，稅率下調(diào)后稅收收入下降，即稅收收入的稅率彈性都為XE；稅率調(diào)高時稅收為低彈性，而當稅率調(diào)低時稅收為高彈性，稅率調(diào)高時的稅收彈性小于稅率調(diào)低時的稅收彈性。他們進一步的研究還發(fā)現(xiàn)，雖然稅率調(diào)整可能影響股票價格變化。但對綜合了價格和成交股數(shù)的成交金額影響不大，稅率調(diào)高減少了成交量，但幅度不如稅率上調(diào)的幅度大，并且稅率下調(diào)對成交量幾乎沒有影響。

(二)關(guān)于稅收稅率變化與證券市場穩(wěn)定的關(guān)系 劉紅忠、郁陽秋(2007)采用1991年lO月1日至2007年6月30日之間上證綜合指數(shù)的日交易數(shù)據(jù)，對6次印花稅調(diào)整與市場波動性進行了實證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：當印花稅水平處于中等水平(3‰)時，監(jiān)管層態(tài)度不明朗，因此噪音交易者和理易者對于未來預期不一致，可能造成證券市場的波動性增大；印花稅對波動性呈現(xiàn)的影響是不對稱的，既包括不同印花稅稅率水平對波動性產(chǎn)生的不對稱影響，也包括印花稅調(diào)整對波動性產(chǎn)生的不對稱影響；上調(diào)印花稅稅率比下調(diào)引起的波動性更為顯著。史永東等人的研究，也證明了滬、深兩市對印花稅調(diào)整有很敏感的反應(yīng)，具體反應(yīng)模式為：當印花稅稅率下調(diào)時，股票價格指數(shù)上升，價格指數(shù)的收益率為正，而當印花稅稅率上調(diào)時，股票價格指數(shù)下降，價格指數(shù)的收益率為負；當調(diào)整幅度較大時，相應(yīng)的股票價格指數(shù)變化較大，當調(diào)整幅度較小時，股票價格指數(shù)變動也較小。因此，印花稅稅率的調(diào)整，并不能達到穩(wěn)定證券市場運行的目標。

(三)關(guān)于稅收稅率變化與公平負擔問題在中國證券市場，印花稅也未能起到公平稅賦的作用，

而很可能是相反。這個問題從新股申購方面可以看得非常清楚，中國投資者在二級市場買賣股票時必須繳納相應(yīng)的印花稅，而在申購新股時，按照有關(guān)規(guī)定是不用繳納印花稅的。這種不公平表現(xiàn)在兩個方面：一是申購新股在中國證券市場幾乎是一種無風險的投資，即新股上市的第一天的交易價格很少有低于發(fā)行價格的。二是新股申購者以機構(gòu)資金為主。新股申購制度雖然經(jīng)歷了多次改革，但總體來看，其利于大資金操作的特點一直沒有發(fā)生根本性變化，如按照現(xiàn)行規(guī)定，機構(gòu)資金不僅在網(wǎng)上申購的數(shù)量沒有限制，而且還可以享受到網(wǎng)下申購的特權(quán)。這樣做的結(jié)果是，新股幾乎被機構(gòu)投資者所壟斷，導致新股上市當天價格大大高于其發(fā)行價格。顯然，向二級市場投資者買賣股票征收印花稅，而不對一級市場申購新股的投資者(主要是機構(gòu)投資者)征收印花稅，是有失稅收調(diào)節(jié)的公平性的。

三、國內(nèi)外證券交易印花稅功能異同及其原因分析

在印花稅調(diào)節(jié)與市場穩(wěn)定性方面，國內(nèi)外的研究都表明，二者之間沒有直接聯(lián)系；在印花稅的調(diào)整與財政收入方面，國外研究證明二者之間沒有直接關(guān)系，而國內(nèi)研究卻表明，印花稅的提高與財政收入的增加密切相關(guān)；在印花稅調(diào)節(jié)與公平賦稅方面，國內(nèi)外研究都表明印花稅并不能達到公平的效果。

分析國內(nèi)外印花稅功能的異同，最值得研究的是，在增加財政收入方面的明顯差異。為什么在這個方面，國內(nèi)外會存在較大的差異呢?一是在印花稅提高的情況下，國外證券市場一部分交易量轉(zhuǎn)移到了其他國家，而在中國這樣的封閉性市場上，不論印花稅如何調(diào)整，交易量都不可能轉(zhuǎn)移到其他國家；二是在印花稅提高的情況下，國外交易量呈現(xiàn)非常明顯的下降趨勢，且下降幅度高于印花稅提高的幅度(Jackson、O’Donnell，1985)，而中國證券市場上，交易量雖然也會呈現(xiàn)一定的下降幅度，但下降幅度低于印花稅提高的幅度。因此，增加財政收入無疑成為中國證券市場印花稅的最重要功能。實際上，2007年證券交易印花稅上繳達到2005億元，比2006年增長10.2倍，充分顯示出利用印花稅籌集財政資金的功能；而且，財政部在2008年的預算中，已經(jīng)為印花稅安排了1725.34億元的收入，顯示出有關(guān)部門對證券交易印花稅的高度重視。

國外對印花稅的研究表明，提高稅率并不能達到增加財政收入、穩(wěn)定市場、公平稅賦等目的，因而利用印花稅調(diào)節(jié)證券市場的作用極其有限。目前許多國家和地區(qū)趨向于減少或廢除證券交易印花稅(或證券交易稅)。德國早在1991年就廢除了股票周轉(zhuǎn)稅及中短期債券交易稅，新加坡于2001年6月30日開始取消所有股票交易的印花稅，瑞典證券交易稅也經(jīng)歷了“先征后廢”的過程。孫靜(2004)對美國國際稅收網(wǎng)提供的95個國家的稅收情況進行了分析，開征證券交易稅的國家和地區(qū)只有27個，且越來越多的國家和地區(qū)正在對交易稅進行改革。

國外特別是許多發(fā)達國家不征收證券交易印花稅或征收較低稅率的印花稅，除了該稅種不能達到預期效果外，還因為這些國家在證券市場上建立了一個比較系統(tǒng)的稅收體系。其中非常重要的是股票交易利得稅(龔輝文，2008)。顯然，中國征收較高稅率的印花稅，是因為國家的證券稅收體系不完善，現(xiàn)行的證券交易印花稅在某種程度上起著代替其他稅種的作用(謝魁星等，2001)。

中國倚重印花稅的另外一個原因是，通過印花稅的變動，反映有關(guān)管理部門對市場運行的態(tài)度和判斷。從20世紀90年代初期設(shè)立證券交易印花稅以來的歷次上調(diào)和下調(diào)印花稅稅率的歷史來看，調(diào)整基本遵循如下的規(guī)律：當管理層認為市場低迷特別是證券市場融資功能受到較大限制時，就降低印花稅以提升投資者信心；當管理層認為市場過度火暴投機盛行時，就提高印花稅稅率以抑制指數(shù)的迅猛上漲。但是，從長期來看，印花稅的調(diào)整并不能壓縮股市泡沫，難以有效控制股票交易規(guī)模，調(diào)控股票投資的結(jié)構(gòu)、抑制股市的非理性投資行為效果不明顯，促進資本市場長期健康發(fā)展的目的較難實現(xiàn)(陳華等，2007)。

四、印花稅改革的探討

上面的分析顯示，印花稅調(diào)整并不能很好地起到調(diào)節(jié)市場的作用，印花稅對于增加財政收入的作用也在相當大程度上是因為其他稅種的缺位所造成的。因此，就印花稅本身來看，其在中國證券市場發(fā)展中的作用被過度高估了。為此，需要對證券交易印花稅大膽進行改革，為印花稅找到真實的定位，并在相關(guān)的配套政策方面進行重大的調(diào)整。主要的改革意見有以下兩個方面：

(一)恢復中國證券市場印花稅的本來面目，更名為更加規(guī)范的證券交易稅 在我國，印花稅是對經(jīng)濟活動和經(jīng)濟交往中書立、使用、領(lǐng)受具有法律效力憑證的單位和個人征收的一種具有行為稅性質(zhì)的憑證稅。但是，在國家1988年頒布并適用至今的《印花稅暫行條例》中的附件《印花稅稅目稅率表》中，明確列出的13個稅目中并沒有任何涉及對證券交易征稅的內(nèi)容。特別是隨著科學技術(shù)的發(fā)展和電子計算機技術(shù)在證券交易過程中的普遍運用，中國證券交易早已實現(xiàn)了無紙化操作，所謂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)只是電腦中的一筆記錄，證券交易時既無實物憑證，也無印花稅票。因此，劉杰(2003)認為，征收印花稅已經(jīng)失去了本來的含義，證券交易印花稅實際上成了一種交易行為稅，與印花稅的本來含義不符，理論依據(jù)不充分，法律上不夠嚴謹，降低了公眾的可接受性。申建新、黃韜(2007)也認為，現(xiàn)行證券交易印花稅只是借用了印花稅之名，而無印花稅之實，實際上類似于其他國家的證券交易稅，其原因是我國沒有專門的證券交易稅立法。為改變目前印花稅更多地表現(xiàn)為一種政策行為的現(xiàn)狀，增強印花稅調(diào)整的法律依據(jù)，應(yīng)該盡可能通過立法，將證券交易印花稅更名為證券交易稅。

第2篇：國內(nèi)外證券市場的發(fā)展范文

資產(chǎn)證券化拓寬了保險資金的投資渠道。有利于保險公司穩(wěn)健經(jīng)營

目前，我國保險資金的投資渠道還比較狹窄。根據(jù)2004年6月15日修訂《保險公司管理規(guī)定》第八十條規(guī)定，保險資金運用方式限于：銀行存款;買賣政府債券;買賣金融債券;買賣企事業(yè)債券;買賣證券投資基金;國務(wù)院規(guī)定的其他資金運用方式。保險公司運用保險資金投資的具體方式、具體品種的比例及認定的最低評級，應(yīng)符合中國保監(jiān)會有關(guān)規(guī)定。由于嚴格的監(jiān)管要求和投資比例的限制，我國保險資金主要投資在銀行存款和國債上，1999～2007年兩者合計在70%～90%左右，但比重逐年下降。保險資金投資渠道少，特別是主要的投資品種市場利率降低，導致我國保險資金的收益率較低。據(jù)統(tǒng)計自1999年以來，我國保險行業(yè)資金運用收益率幾乎逐年下降，1999年是4.66%，2004年則降到最低2.4%。與國內(nèi)保險資金低效率形成鮮明對照的是國外同期保險的投資收益率普遍較高。在1996～1999年間，美國、加拿大、英國、法國、意大利保險投資收益率達到7%、8.3%、9%、5.8%和7.8%。國外保險資金的投資渠道較廣，保險資金不僅投資于各類債券，而且還投資于國內(nèi)外證券市場。

我國保險資金投資渠道較少，一方面是因為監(jiān)管部門出于謹慎要求，嚴格監(jiān)管;另一方面是因為證券市場缺少創(chuàng)新，缺乏適合保險資金投資風險適中的投資品種。近年來，我國保險監(jiān)管部門放寬了保險資金的投資渠道，允許保險資金直接投資于證券市場。據(jù)統(tǒng)計，到2007年3月末，我國保險資金運用金額為2.04萬億元，比年初增加了2660億元。其中，銀行存款6344.1億元，占比31%，債券投資9910.2億元，占比48.5%。股票投資和證券投資基金3732.6億元，占比18.3%。可見投資范圍大幅拓寬，投資品種增加。

保險資金投資渠道的放寬，使保險資金的收益率大幅度提高。據(jù)統(tǒng)計，2005年我國保險資金的收益率為3.5%，徹底扭轉(zhuǎn)了自1999年以來保險資金收益率下降的局面。保險資金大比例地投資于證券市場中，特別是直接投資股票市場帶來巨大收益的同時必定帶來巨大的風險。2005年證券市場的行情比較好，相對收益高風險小。但股票畢竟是高風險的投資品種，保險資金不適合過高比重的投資。國內(nèi)外的實踐證明，過高的股票投資比重容易形成系統(tǒng)性風險，最終導致保險資金投資收益率降低，嚴重時甚至導致保險公司破產(chǎn)。2004年我國的人保財險投資于上市及非上市證券的凈虧損近9.48億元，其中僅基金浮虧就達7.4億元，加上中國人壽、平安保險，三大保險公司的投資浮虧已逾25億元。

國外情況也大體如此。日本股市在上世紀80年代出現(xiàn)大幅上漲行情，導致日本保險投資開始大量轉(zhuǎn)移到股票市場。1988～1990年，日本保險公司持有股票比例超過20%的時候正是日本股市最后的瘋狂時期，但是隨后泡沫破滅，日經(jīng)指數(shù)從45000點下落到10000點以下，日本保險公司投資遭受重創(chuàng)，不得不縮減股票投資;而又由于日本國內(nèi)泡沫破滅，經(jīng)濟大受打擊，利率持續(xù)走低，此時為了追逐利益又不重蹈股票市場的覆轍，保險公司于是選擇了收益相對較高且穩(wěn)定的國內(nèi)政府債券和公司債券市場及外國證券市場投資。英國保險公司的投資中普通股投資不僅比例高，而且變化大。在上世紀90年代牛市時，英國保險公司在股票上的投資比例由1990年的40.09%上升到1999年的48.13%，此后，2000年股市連續(xù)下跌，保險公司投資連續(xù)虧損，于是迅速收縮，在普通股上的投資比例，到2002年投資比例降為32.86%。

第3篇：國內(nèi)外證券市場的發(fā)展范文

隨著我國深化養(yǎng)老保險體制改革，特別是建立基金制的養(yǎng)老保險計劃和國家社會保障基金，我國養(yǎng)老金的積累將越來越多，其保值增值問題日益突出。目前，國際上的普遍趨勢是放松養(yǎng)老基金的投資限制，拓寬其投資渠道，其中包括更多的國外證券投資。目前我國還不允許養(yǎng)老基金進行國外投資，但這是一個不可回避的問題。我們應(yīng)未雨綢繆，對養(yǎng)老基金國外投資的必要性、影響因素和近期我國養(yǎng)老基金的投資選擇及早進行研究和規(guī)劃。

養(yǎng)老基金為何進行國外投資？

國外投資指養(yǎng)老基金投資境外的有價證券。其好處主要表現(xiàn)在兩方面：

第一，減少本幣實際匯率波動帶來的不穩(wěn)定性。在國內(nèi)經(jīng)濟低迷的情況下，養(yǎng)老基金國內(nèi)投資的收益率下降，本幣實際匯率貶值；如果養(yǎng)老基金進行國外投資，則本幣實際匯率貶值將提高養(yǎng)老基金國外資產(chǎn)的相對價值，彌補國內(nèi)投資的低收益。

第二，通過國際多樣化投資分散投資風險。這是養(yǎng)老基金國外投資最根本的理由。根據(jù)投資組合理論，當不同資產(chǎn)收益的相關(guān)性較弱時，將這些資產(chǎn)納入一個投資組合，可在保持平均收益不變的情況下，降低投資風險（用投資收益的標準差代替，標準差越小，則風險越小）。通常國外投資與國內(nèi)投資的相關(guān)系數(shù)相對較小，因此進行國外投資可降低投資組合的風險。

對小國而言，由于國內(nèi)市場狹小、投資渠道有限，風險分散的好處尤為明顯。即使對美國這樣的金融市場非常發(fā)達的大國，分散投資風險也很有意義。據(jù)測算，1970～1997年，美國社會保障基金年平均收益率為0.24%，標準差為2.16%.假設(shè)社會保障基金也進行國內(nèi)外各種證券投資，將導致不同的收益和風險組合。在投資收益率為3%的情況下，如果僅投資美國國內(nèi)證券，則標準差為5.8%；如果還投資國外證券，標準差可降至5.1%.在投資收益率為8%的情況下，如果僅投資美國證券，標準差為14.7%；如果還投資國外證券，標準差可降至12.3% （Baxter， King 2001）。分別計算各種投資組合的收益風險比率（預期收益/收益的標準差），發(fā)現(xiàn)如果投資組合中包括外國證券，該指標就會上升，即在預期收益不變的情況下，標準差減小。這表明，外國證券投資確實有助于降低風險。

當然，外國證券在投資組合中的比重并非越大越好。根據(jù)1977－1997年美國和其他發(fā)達國家股票指數(shù)的變化，假設(shè)美國某一投資者的資產(chǎn)組合中外國證券的比重分別為0、20%和50%，其他資產(chǎn)為美國國內(nèi)證券，則該投資者收益風險比分別為1.17、1.19和1.13，外國證券比重為20%時最優(yōu)。可見，外國證券的比重并非越大越好，尤其是當國內(nèi)外證券市場收益率較為相關(guān)時，國際多樣化投資分散風險的好處不一定很明顯。

二、養(yǎng)老基金國外投資的現(xiàn)狀

從國際經(jīng)驗來看，各國近年來紛紛放松對養(yǎng)老基金投資組合的限制，養(yǎng)老基金國外證券投資的比重有增大的趨勢。由表1可看出，除了加拿大養(yǎng)老基金外國債券投資的比重與1999年持平外，其他幾個發(fā)達國家養(yǎng)老基金外國股票和債券的投資比重都會上升。發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟國家的情況也類似。20世紀90年代中期，拉美、東歐幾個進行養(yǎng)老保險體制改革的國家還未出現(xiàn)養(yǎng)老基金的國外投資；而到2000年，智利、哥倫比亞、秘魯?shù)葒茵B(yǎng)老基金國外證券投資占各自證券總投資的比重已分別達到11%、23%和7%.

當然，盡管與過去相比，各國養(yǎng)老基金國外投資的比重有了較大幅度的上升，但國內(nèi)投資仍居絕對主導地位。這不只是因為嚴格的國外投資限制，事實上，不少國家養(yǎng)老基金國外投資的比重都遠未達到制度規(guī)定的上限。例如，1994年，丹麥、德國、日本和瑞士養(yǎng)老基金國外投資的比重分別低于規(guī)定上限13、14、23和21個百分點。即使在一些國外投資限制較嚴的發(fā)展中國家和經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌國家，也存在類似現(xiàn)象。2000年智利、秘魯和匈牙利養(yǎng)老基金實際國外證券投資比重至少低于規(guī)定上限5個、3個和8個百分點。

養(yǎng)老基金國外投資的相關(guān)因素

雖然理論上養(yǎng)老基金的國外投資有助于減少投資風險，但是各國表現(xiàn)出較大的差異，且國外投資也不是越多越好。這可能受多方面因素的影響。

一、養(yǎng)老保險體系的制度設(shè)計

過去絕大多數(shù)國家都采取現(xiàn)收現(xiàn)付（pay-as-you-go）的養(yǎng)老金籌資方式，即退休職工的養(yǎng)老金來自在職職工的繳費，后者將來的養(yǎng)老金給付則來自下一代職工的繳費。在這種籌資方式下，養(yǎng)老金的積累不是很多，加之養(yǎng)老金節(jié)余一般由公共部門管理，投資限制非常嚴格，除購買國債外，很少進入本國證券市場，更談不上投資國外證券市場。近年來，由于普遍存在的人口老齡化問題，越來越多的國家改革現(xiàn)收現(xiàn)付的養(yǎng)老保險體制，建立基金制（或積累制）的養(yǎng)老保險計劃，即通過職工個人賬戶養(yǎng)老金的積累來滿足其未來的養(yǎng)老需要。據(jù)統(tǒng)計，近年來有21個國家對養(yǎng)老體制進行了大規(guī)模的結(jié)構(gòu)性改革，建立了以個人賬戶為基礎(chǔ)的基金制養(yǎng)老體系，其中包括智利、阿根廷、玻利維亞、哥倫比亞、墨西哥、秘魯、匈牙利、波蘭、哈薩克斯坦等國（Schwarz 1999）。這直接導致養(yǎng)老基金的迅速增長。智利1981年改革養(yǎng)老保險制度，到1998年私營養(yǎng)老基金的資產(chǎn)已占該國GDP的39.7%；同年包括智利在內(nèi)的8個拉美國家平均為7.6%.據(jù)花旗集團所羅門美邦公司估計，到2015年，該比率將達28.6%.波蘭1999年才開始建立私營養(yǎng)老計劃，當年養(yǎng)老金的積累就達54億美元。養(yǎng)老基金的迅速積累對基金投資提出了更高的要求，迫切需要通過國外投資分散風險。可見，基金制養(yǎng)老保險體系的建立將推動養(yǎng)老基金更快地進入國外證券市場。

二、本國證券市場的發(fā)展水平

一般而言，如果一國證券市場很發(fā)達，能夠較好地滿足養(yǎng)老基金的投資需要，則養(yǎng)老基金國外投資的比重就不大。例如，從表1可看出，1999年美國養(yǎng)老基金國外證券投資的比重只有13%，而國內(nèi)股票和債券投資的比重分別達到53%和27%.如果一國證券市場不發(fā)達，而養(yǎng)老基金迅速積累，則有必要增加養(yǎng)老基金的國外投資。例如，愛爾蘭國內(nèi)股市過于集中，5家最大上市公司的市值就占本國在摩根斯坦利公司編制的歐澳亞股票指數(shù)（MSCI EAFE Index）權(quán)重的80%.為了分散投資風險，愛爾蘭養(yǎng)老基金國外股票投資的比重高達33%，居工業(yè)化國家之首（Gorman，1998）。對大多數(shù)證券市場落后的發(fā)展中國家來說，放寬養(yǎng)老基金國外投資面臨兩難：一方面，將養(yǎng)老基金限制在規(guī)模小、風險大的國內(nèi)證券市場，很容易造成較大的投資風險和資源配置扭曲。目前捷克80%的養(yǎng)老金投資于本國國債，抬高了國債價格，降低其收益率，不利于養(yǎng)老基金的保值增值。波蘭養(yǎng)老基金國外投資上限僅為5%，遠遠滿足不了養(yǎng)老金的投資需要。由于國內(nèi)股市連續(xù)3年下滑，養(yǎng)老基金國內(nèi)股票投資收益較低。此外，養(yǎng)老基金投資已占股市交易量的10%以上，并且集中在藍籌股，很容易抬高少數(shù)股票價格，潛在風險較大。另一方面，本國證券市場不發(fā)達通常意味著養(yǎng)老基金管理水平、風險控制能力較低，而且證券監(jiān)管不完善，過快放松養(yǎng)老基金的國外投資限制，很可能導致投資失控和大量資本外流。在兩難中，發(fā)展中國家往往選擇嚴格限制國外投資。

三、養(yǎng)老基金的監(jiān)管模式

第4篇：國內(nèi)外證券市場的發(fā)展范文

關(guān)鍵詞：資本；啟示；“三步走”

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）02-0-01

1990年12月19日，上交所正式開業(yè)，揭開了中國證券市場的嶄新篇章，如今，20年過去了中國已經(jīng)從一個資本弱國變?yōu)橘Y本大國，完成了一大歷史跨越。

一、20年創(chuàng)造資本奇跡

20世紀80年代特殊的時代背景、股份制經(jīng)濟的興起、民間融資困境、財稅體制改革等等，推動了證券市場的誕生。

20年間，證券市場規(guī)模不斷擴大，從最初滬深股市13家股票，發(fā)展到如今的1800多家，兩市股票市場總值達到24.27萬億元，相當于2009年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值的74%。

中國證券市場的國際地位不斷提升，已然確立在新興市場上的龍頭地位，上海證券交易所是全球9個市值總量逾萬億美元的交易所當中，唯一的新興市場國家的代表。資本市場促進了中國奇跡的產(chǎn)生。證券市場加快了中國市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)軌速度，成為從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌取得成功的催化劑。

二、20年經(jīng)歷五大階段

第一階段是1990-1993的“局部探索”，標志事件是兩個交易所的誕生，這一階段僅僅是局部試點。深滬兩市開業(yè)之初，總共只有13家股票，還都是本地企業(yè)。

第二階段是1994年-1998年的“全面鋪開”，標志性事件是公司法頒布、證券機構(gòu)調(diào)整、上市公司也增加至852家。

第三階段是1999年-2004年的“立體規(guī)范”，標志性事件是證券法頒布、上市公司治理運動。隨著全面鋪開，證券市場上市公司造假、莊股等問題暴露得越來越多。在輿論和市場壓力之下，證券行業(yè)的立法和改革加速進行。

第四階段是2005年-2008年的“固本清源”，標志性事件是股份分置改革、券商綜合治理，這一階段中國證券市場發(fā)展達到了歷史的巔峰。這一時期，證監(jiān)會成立專題工作小組，對券商進行了綜合治理，基金等機構(gòu)投資者不斷發(fā)展壯大。

第五階段是2009年至今仍在進行中的“開拓創(chuàng)新”，標志性事件是創(chuàng)業(yè)板推出、股指期貨上市。金融創(chuàng)新帶來的造富活力，吸引著更多的投資者進入資本市場。

三、20年間留下的啟示

啟示之一：虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展是中國證券市場建設(shè)的前提。兩者協(xié)調(diào)發(fā)展，才能使資金和社會資源得到優(yōu)化配置。如果嚴重背離，就有可能引發(fā)金融危機甚至經(jīng)濟危機。

啟示之二：正確處理發(fā)展和規(guī)范化的關(guān)系是中國證券市場平穩(wěn)推薦的關(guān)鍵。規(guī)范側(cè)重于證券市場的質(zhì)，發(fā)展在側(cè)重質(zhì)的同時亦強調(diào)證券市場的量，兩者相互依存，對立統(tǒng)一。

啟示之三：有效防范和化解風險是中國證券市場發(fā)展的重要保障。金融風險是當今世界各國面臨的共同問題，只有做好對風險的有效防范和化解，才能真正促進證券市場又好又快發(fā)展。

啟示之四：加快國際化進程是中國證券市場走向世界的必由之路。加速國家化有利于提高中國證券市場國際競爭力，有利于整合國外資源，促進自身發(fā)展。

啟示之五：監(jiān)督與自律相互配合是中國證券市場高效運行的關(guān)鍵。尤其是正處于轉(zhuǎn)型期的新興的證券市場，協(xié)調(diào)好政府監(jiān)管與行業(yè)自律的關(guān)系至關(guān)重要。

四、“三步走”，邁向資本強國

未來20年，從資本大國邁向資本強國、成為全球資本運作中心，是時代賦予中國的下一個歷史命題。

結(jié)合國際經(jīng)驗和我國國情，漸進式的發(fā)展道路成為可能，或可稱之為“實現(xiàn)強國的三步走戰(zhàn)略”。第一步，首先要成為創(chuàng)新型國家建設(shè)的重要平臺，為自主創(chuàng)新的實踐提供必要的資本保障；第二步，成為區(qū)域性的資本運作中心；第三步，成為全球性的資本運作中心。

在第二個步驟中，強調(diào)開放性，注重提升整體競爭力與可持續(xù)發(fā)展，積極實施區(qū)域合作，在國際分工中占據(jù)有利地位。第三步是最終目標，要發(fā)展完善證券期貨和黃金市場，成為具有國際影響力的人民幣資產(chǎn)定價中心和全球資本市場標準制定者，中國金融體系成為全球多級金融中心之一極。

與資本強國的標準相對應(yīng)，完善多層次資本市場、推進國際化、發(fā)展市場投資主體、締造跨國大型企業(yè)、建立高端人才儲備基地等是推進資本強國建設(shè)的手段，國民經(jīng)濟健康發(fā)展、金融體系穩(wěn)定運行、高效的監(jiān)管制度、實現(xiàn)人民幣國際化、信用體系建設(shè)、國際資本合作等是從資本大國到資本強國跨越的保障。

國內(nèi)外多為專家預測，未來十幾年，中國有望超過美國成為世界第一經(jīng)濟大國。

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第5篇：國內(nèi)外證券市場的發(fā)展范文

臺灣于1990年12月28日頒布該項制度，允許QFII自1991年起在政府的核準下投資臺灣證券市場。臺灣對QFII限制和審查內(nèi)容主要為：資格條件、投資金額、持股比例、資金匯入?yún)R出期限等方面。其中，資格條件是指投資主體范圍及投資主體包括基金管理機構(gòu)、銀行、保險公司、證券商、單位信托等進入臺灣證券市場的條件；（具體情況詳見表1）投資金額包括投資總額和個別投資額度，投資總額限制為25億美元，每1QFII的投資額度限制為500～5000萬美元；持股比例包括總持股比例和個別持股比例：單個QFII對個股的持股上限為5%，全部QFII對個股的持股上限為10%；資金匯入?yún)R出期限限制：1991年1月規(guī)定，QFII于核準后3個月內(nèi)匯入本金；匯入本金滿3個月始得匯出本金；利得每年結(jié)匯1次。1991年11月，將本金匯入期限延為6個月，1993年11月，規(guī)定匯出本金后3個月內(nèi)才能再行匯入。1995年2月，本金匯入期限改為4個月，1995年8月改為6個月，1996年1月取消匯出期限。其他資金運用限制包括貨幣市場、期貨市場、債券市場、認購權(quán)證等投資比例限制。

臺灣證券市場對外開放的成功經(jīng)驗就在于它通過QFII在臺灣投資條件的逐步放開來實現(xiàn)的。QFII的進入不僅使臺灣證券市場逐步走向國際化，而且在投資理念的重塑、市場資金的供給和宏觀市場的穩(wěn)定方面令臺灣證券市場受益匪淺。1997-1998年東南亞金融危機期間，臺灣股市受到的沖擊較小，其中QFII制度發(fā)展了相當重要的作用。

2.2印度的做法

印度于1992年外國機構(gòu)投資者指引開啟外資參與印度證券市場的大門。其實施的FII類似臺灣的QFII制度。根據(jù)印度證監(jiān)會公布的指引規(guī)定，外國投資者必須具有專業(yè)能力、財務(wù)實力、良好聲譽、歷史業(yè)績并受注冊地金融監(jiān)管當局嚴格監(jiān)管，經(jīng)印度證監(jiān)會和印度儲備銀行批準后可取得FII資格。FII的投資范圍包括印度一級和二級市場上市證券（包括股票、債券、認股權(quán)證）、未上市的債券、印度國內(nèi)的互惠基金及單位信托。FII投資單一印度公司股權(quán)上限為10%，所有F1II投資單一印度公司的股權(quán)上限為24%，但經(jīng)被投資公司董事會和全體股東大會批準則可以增加到40%。對投資的資金出入沒有匯出的期間限制，但采用了與匯出期間相關(guān)聯(lián)的稅收政策。資金在1年以內(nèi)匯出，征收的資本增值稅稅率為30%，1年以上則下降為10%。投資者的資金可以在外匯賬戶與當?shù)刭~戶之間自由兌換，無須進一步審批。這種稅收政策對資金匯出期間的限制作用相當明顯，在一定程度上間接地造成了強行使資金滯留境內(nèi)的效果。為了加強監(jiān)管，防范風險，印度當屬于1992年9月和1995年11月分別頒布實施了《外國機構(gòu)投資準則》和《外國機構(gòu)投資法》。

表1臺灣QFII資格條件演化過程

附圖

資料來源：(1)LEE-RONGWANG,"DOFOREIGNINVESTMENTSAFFECTFOREIGNEXCHANGEANDSTOCKMARKETS-THECASEOFTAIWAN",APPLIEDECONMICS,1999,12,31,1303-1314;

(2)臺灣證券交易所

盡管開放程度不及臺灣，印度也不斷調(diào)整政策鼓勵機構(gòu)投資。在原有的養(yǎng)老金、互惠基金、投資信托、保險公司、再保險公司、銀行、資產(chǎn)管理公司、投資顧問公司、機構(gòu)投資組合管理公司、受托人、被授權(quán)人、受托代管公司的基礎(chǔ)上，F(xiàn)II的范圍擴大后涵蓋捐贈基金、大學基金、基金會和慈善基金等。印度證監(jiān)會允許外國證券商代表注冊的FII在印度運作，外資可與印度伙伴合作設(shè)立合資股票經(jīng)紀公司、資產(chǎn)管理公司、商人銀行。FII可開立外幣賬戶和非居民盧比賬戶，兩類賬戶之間的資金流動以市場匯率結(jié)算。此外，印度證券交易委員會還通過若干技術(shù)手段保證市場的安全性建立交易、結(jié)算保證基金，在證券交易所建立監(jiān)測系統(tǒng)和獨立的監(jiān)測部門，研制股票實時監(jiān)測系統(tǒng)等。近年來，印度證券市場的規(guī)模和深度均因引入FII而有很大發(fā)展。東南亞金融危機期間，印度證券市場的波動幅度較小，而且價格變化幅度也不大，市盈率穩(wěn)定在18倍左右，這很大程度上應(yīng)歸功于FII制度的成功運作。

對比臺灣與印度的做法，可以看出，在外國機構(gòu)投資者的資格條件、投資范圍、投資額度、持股比例和資金匯出匯入限制上它們既有共性又有各自特色之處，但都較成功地解決了資本項目管制條件下向外資開放本土證券市場的問題。由于臺灣、印度證券市場與中國證券市場在市場規(guī)模、投資理念以及以散戶投資者為主等方面有很多的相似之處，因此，它們的做法為入世后中國證券市場如何對外開放提供了寶貴的經(jīng)驗和重要的參考價值，這對剛剛踏上國際化進程的中國證券市場具有特別的借鑒意義。

3我國證券市場引入QFII制度的效應(yīng)分析

勿庸置疑，QFII制度引入后外資的進出會增加我國證券市場的風險、加劇匯率的波動、使我國監(jiān)管的難度增大等等，這些負面效應(yīng)是不容回避的，對此我們要有客觀的認識。但我們更應(yīng)看到QFII制度引入后所帶來的正面效應(yīng)要遠遠大于負面效應(yīng)，其表現(xiàn)在：

3.1改變市場結(jié)構(gòu)和資金供求

散戶投資者比重過高，是我國證券市場的一大特色。

以散戶為主的證券市場存在投機風盛、市場波動劇烈的問題。QFII的進入，我國證券市場以散戶投資者為主的市場結(jié)構(gòu)將會有所改善，機構(gòu)投資者的比重將會逐步提高，最終會發(fā)展成為以機構(gòu)投資為主導的市場。與此同時，外資的進入也必將有助于解決我國證券市場資金短缺的問題，從而使市場資金的供應(yīng)渠道進一步趨于多元化，市場的規(guī)模和容量進一步擴大。

3.2加快金融創(chuàng)新步伐

金融創(chuàng)新是證券市場發(fā)展的生命線。我國證券市場發(fā)展10多年來，證券品種、交易手段、市場準入制度等方面的創(chuàng)新層出不窮，取得了很大的進步。但與發(fā)達國家證券市場相比，目前我國證券市場在證券品種、交易手段等方面仍存在較大差距，金融創(chuàng)新的空間十分廣闊。QFII的進入，必將對金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展、制度創(chuàng)新等起到一定的推動作用。

3.3投資理念趨于理性化

目前我國證券市場投資者的主要目標是通過短線操作獲取二級市場價差，對股票價格的漲落關(guān)注過多，對上市公司本身的經(jīng)營和效益則關(guān)心不夠。客觀地講，這種投資理念是我國特有的經(jīng)濟制度和證券市場制度的產(chǎn)物。QFII的進入，其本身所具有的理性投資風格將會引導整個證券市場趨于理性投資和價值投資。隨著機構(gòu)投資者隊伍的不斷壯大，市場對證券價值的判斷將不完全由“資金”決定，而是由公司的真實價值決定。投資者會更加重視上市公司及其股票的投資價值，中長期投資、組合管理和風險管理意識也將深入人心。

3.4有利于培育良好的競爭環(huán)境

我國證券市場引入QFII將改變現(xiàn)有的市場競爭格局，可以有效地激活證券市場，提升證券市場的吸引力。只要政策調(diào)控得當，完全有可能形成證券市場發(fā)展、國內(nèi)外機構(gòu)投資者不斷成長、投資者滿意的“多贏”的局面。由于QFII的進入，市場的競爭必然加劇，這將有利于培育國內(nèi)證券機構(gòu)及基金管理公司在競爭中生存的能力。逐步對外開放的證券市場對國內(nèi)證券機構(gòu)及基金管理公司來說是一個最好的訓練場。3.5促進證券市場化改革

在QFII制度下，外國機構(gòu)投資者作為上市公司的股東必將對上市公司法人治理結(jié)構(gòu)、中介機構(gòu)責任和權(quán)利、上市公司信息披露時、準確、充分施加一定的影響，促進其發(fā)展和完善。外國機構(gòu)投資者增量資金的投入會緩解我國股市非流通股上市流通和股市擴容所面臨的資金壓力，加速我國證券市場股權(quán)結(jié)構(gòu)統(tǒng)一的改革進程。更進一步看，QFII制度的引入會促使A股和B股的并軌，加快我國證券市場國際化步伐。

4我國證券市場引入QFII制度的對策建議

4.1采取循序漸進的穩(wěn)健政策

臺灣及印度證券市場成功實施QFII制度或FII制度的經(jīng)驗給了我們很大的啟示：我國證券市場引入QFII制度要遵循循序漸進的原則，采取穩(wěn)健政策。在初期，考慮到我國證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀，要對QFII的數(shù)額、參與資格認定、投資品種等方面進行嚴格的挑選和限制，以避免外資對證券市場的負面影響，然后，可根據(jù)市場的發(fā)展狀況進行調(diào)整，并逐步放寬QFII進入國內(nèi)證券市場的各種限制；最后，在市場規(guī)模擴大、市場結(jié)構(gòu)完善、監(jiān)管水平提高的情況下，取消各種限制。

4.2健全和完善法律法規(guī)

目前中國的證券法律法規(guī)尚不夠健全，一方面，外國投資者由于擔心法律風險不敢輕易進入中國市場進行投資；另一方面，中國《證券法》等法律法規(guī)中對合作及合資證券公司、基金管理公司的設(shè)立，投資者的資格等方面都沒有考慮外國投資者的內(nèi)容。引入QFII制度，還有賴于這些法律法規(guī)體系的完善。我國可以考慮制訂《引進外資法》，對有關(guān)外資及境外金融中介機構(gòu)的引進、QFII制度細節(jié)及QFII資格、外資匯入?yún)R出、外資投資領(lǐng)域和限制等作出詳細的規(guī)定；對現(xiàn)存的各種法律法規(guī)條文，則可采用附加條款的方式彌補因缺乏對外資的相應(yīng)規(guī)定而導致的漏洞。

4.3建立規(guī)范的信息披露體系

目前，我國證券市場信息披露的不規(guī)范，已經(jīng)導致我國證券市場中操縱行為的泛濫，既不利于投資者公平地獲得證券信息，降低其證券市場的信心和參與度，也不利于上市公司的規(guī)范經(jīng)營和持續(xù)發(fā)展，進而不利于我國證券市場的對外開放。根據(jù)WTO的國民待遇原則，QFII進入我國必須與國內(nèi)投資者在信息享有上擁有公平的地位。為此，我國必須建立起一套公開透明、綱目兼?zhèn)洹哟吻逦⒁子诓倏v、公平執(zhí)行的信息披露體系。只有這樣，QFII才有信心持續(xù)的投資中國證券市場，中國的證券市場才能走向健康發(fā)展的軌道。

4.4構(gòu)筑完善的市場監(jiān)管體系

目前我國證券市場存在的種種問題，固然主要是歷史原因造成的，監(jiān)管的不力和非市場化傾向也是其中的一個重要原因。同時，引入QFII制度，也對市場監(jiān)管提出嚴峻的挑戰(zhàn)。因此，我們要借鑒國際慣例加強市場化監(jiān)管，構(gòu)筑完善的監(jiān)管體系，就目前而言，有利于改變證券市場的諸多不規(guī)范操作現(xiàn)象，建立起有序競爭的市場秩序，以更好地吸引境外投資者，為QFII制度的實施做好準備；就將來而言，則在QFII制度實施時才能夠積累比較先進的監(jiān)管手段，以應(yīng)對外資進入后對市場監(jiān)管形成的挑戰(zhàn)。

4.5提高上市公司的質(zhì)量

上市公司是證券市場的基石，它的好壞直接影響著整個證券市場的發(fā)展，進而影響我國證券市場對外開放進程。提高我國上市公司的質(zhì)量目前最關(guān)鍵就是要改善公司治理結(jié)構(gòu)，由于制度性缺陷，造成了我國證券市場獨特的“一股獨大”的現(xiàn)象，小股東不能對公司的經(jīng)營管理實施有效的監(jiān)督和約束，公司的治理機制被弱化。因此，只有解決了上市公司國有股和法人股的流通等問題，上市公司的治理結(jié)構(gòu)才能改善。國有股的減持是一個重要的戰(zhàn)略舉措。但就今年6月以前實施的方案來看，效果并不好，未來的國有股減持方案要更多地考慮投資者利益和市場的承受能力。此外，完善新的退市機制、執(zhí)行嚴格的會計制度等對提高上市公司質(zhì)量也是十分有益的。

4.6積極推進制度創(chuàng)新和人才引進

QFII制度實施后，人才將成為各方競爭的焦點。外資券商、外資銀行、保險公司、合資證券公司、基金管理公司等會以優(yōu)厚的待遇、良好的培訓機制和人盡其才的發(fā)展環(huán)境吸收國內(nèi)優(yōu)秀人才。因此，我國必須千方百計地創(chuàng)造條件、留住人才，爭取占領(lǐng)人才制高點，建立高效的激勵機制，不斷優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，引進先進的研究方法，積極推動金融創(chuàng)新，全面提升技術(shù)水平，加快國際化步伐。一方面，QFII的證券交易將成為二級市場上嶄新的競爭領(lǐng)域；另一方面，國內(nèi)機構(gòu)也可能通過海外的分支機構(gòu)或設(shè)立離岸基金等方式吸收外資。可以預見，那些成功進行公司再造的金融機構(gòu)將在未來的競爭中贏得先機。

綜上所述，我們要著眼整個社會經(jīng)濟運作環(huán)境和整個證券市場運作環(huán)境的配套，著眼于證券市場的整體改革和發(fā)展，而不是證券市場在引入QFII制度方面的“單兵突進”，QFII制度的動態(tài)發(fā)展需要與整個證券市場的改革和發(fā)展保持一致，形成良性互動。當然，QFII制度只是一個過渡性質(zhì)的制度安排，隨著加入WTO過渡期的結(jié)束，我們可以逐步放開各方面的限制，由QFII制度過渡到GFII(GeneralForeignInstitutionalInvestor)制度，即一般外國機制投資者的制度，最終實現(xiàn)WTO的相關(guān)要求，走向全面開放。

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第6篇：國內(nèi)外證券市場的發(fā)展范文

關(guān)鍵詞:QFII;證券市場

中圖分類號:F830.9文獻標識碼:A 文章編號:1003-949X(2007)-12-0085-02

QFII(Qualified Foreign Institutional Investors),即合格的境外機構(gòu)投資者制度,是指允許合格的境外投資者,在一定規(guī)定和限制下匯入一定額度的外匯資金,并轉(zhuǎn)換為當?shù)刎泿?通過嚴格監(jiān)管的專門帳戶投資當?shù)刈C券市場,其資本利得､股息等經(jīng)批準后可轉(zhuǎn)換為外匯匯出的一種市場開放模式｡

根據(jù)中國人民銀行和證監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)的《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》,中國從2002年12月1日起正式實施QFII政策｡作為一種過渡性的安排,QFII是對那些貨幣沒有自由兌換､資本項目未完全開放的新興市場､國家或地區(qū),實現(xiàn)有序､穩(wěn)妥發(fā)展有重要的作用｡

一､有利于增量資金的流入､改變市場結(jié)構(gòu)和資金供求

QFII制度作為向外資開放市場的特殊通道,給一國資本市場最直接､最明顯的影響是帶來增量資金的持續(xù)流入｡我國作為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型國家,經(jīng)濟一直保持持續(xù)穩(wěn)定的高增長態(tài)勢,外資的進入也必將有助于解決我國證券市場資金短缺的問題,從而使市場資金的供應(yīng)渠道進一步趨于多元化,市場的規(guī)模和容量進一步擴大｡據(jù)統(tǒng)計,從2003年5月合格的境外機構(gòu)投資者開始進入中國市場以來,已有26家QFII共獲得39億美元的投資額度｡截止到目前為止,我國QFII的投資額度已經(jīng)達到80多億美元,目前,是我國證券市場上一支重要的投資力量｡

二､有利于投資理念的轉(zhuǎn)變和投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

我國證券市場的投資者除了證券公司､基金管理公司外,還有大量的個人投資者,大家對上市公司的價值評估比較混亂,其主要目標是以通過二級市場的短線操作而獲取市場差價,所以上市公司的股票價格往往由股本大小､有無莊家等因素決定,而公司本身的經(jīng)營業(yè)績和成長性沒有得到應(yīng)有的重視從而導致證券市場比價關(guān)系失調(diào)｡引入QFII會影響到我國證券市場的投資策略與投資理念的轉(zhuǎn)變,隨著越來越多的境外券商和境外機構(gòu)投資者進入,他們在股市中的操作必然會對中國股市整體的投資理念產(chǎn)生良性影響,對當前中國內(nèi)地股市投機色彩可以起到淡化作用,有助于改變目前我國股市高度投機的市場理念,漸次形成一個穩(wěn)健､理性的投資策略和投資理念｡

散戶投資者比重過高,是我國證券市場的一大特色｡QFII的進入,使我國證券市場以散戶投資者為主的市場結(jié)構(gòu)有所改善,機構(gòu)投資者的比重將會逐步提高,最終會發(fā)展成為以機構(gòu)投資為主導的市場｡與此同時,近年來,隨著國企改革不斷深化,上市公司的治理結(jié)構(gòu)明顯得到改善,中小股東的權(quán)益也越來越受到重視｡隨著QFII門檻的降低,外國資本進入中國證券市場的數(shù)量和規(guī)模都將會不斷增加,而這些不斷增加的､致力于長期投資收益的外國資本對于穩(wěn)定我國的證券市場將起著積極的作用｡

三､有利于加快金融創(chuàng)新步伐､培育良好的競爭環(huán)境

金融創(chuàng)新是證券市場發(fā)展的生命線｡我國證券市場引入QFII將改變現(xiàn)有的市場競爭格局,可以有效地激活證券市場,提升證券市場的吸引力｡只要政策調(diào)控得當,完全有可能形成證券市場發(fā)展､國內(nèi)外機構(gòu)投資者不斷成長､投資者滿意的“多贏”的局面｡由于QFII的進入,市場的競爭必然加劇,這將有利于培育國內(nèi)證券機構(gòu)及基金管理公司在競爭中生存的能力｡逐步對外開放的證券市場對國內(nèi)證券機構(gòu)及基金管理公司來說是一個最好的訓練場｡

目前,QFII制度在實施過程中,QFII與境內(nèi)金融機構(gòu)的合作主要停留在托管合作､下單､提高研究報告等相對低層次的業(yè)務(wù)層面,在資產(chǎn)管理､投資顧問等高端層面上的合作,尚未取得大規(guī)模的開展｡如果境內(nèi)資產(chǎn)管理公司能夠通過與QFII合作的機會,學習先進的資產(chǎn)管理經(jīng)驗,發(fā)展壯大自身的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),樹立國際聲譽,將會為今后在國際市場開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)｡多數(shù)QFII在實踐中,以境內(nèi)基礎(chǔ)證券為標的,向境外投資者發(fā)行結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品,使地近些年來境內(nèi)證券投資機構(gòu)通過與QFII的合作,有機會接觸到國際金融市場最前沿的理論和實踐,也增強力量自身的創(chuàng)新能力｡

四､有利于促進證券市場化改革

在QFII制度下,外國機構(gòu)投資者作為上市公司的股東必將對上市公司法人治理結(jié)構(gòu)､中介機構(gòu)責任和權(quán)利､上市公司信息披露時､準確､充分施加一定的影響,促進其發(fā)展和完善｡外國機構(gòu)投資者增量資金的投入會緩解我國股市非流通股上市流通和股市擴容所面臨的資金壓力,加速我國證券市場股權(quán)結(jié)構(gòu)統(tǒng)一的改革進程｡更進一步看,QFII制度的引入會促使A股和B股的并軌,加快我國證券市場國際化進程｡

據(jù)統(tǒng)計,截止到2005年3月31日,26家合格境外機構(gòu)投資者中13家機構(gòu)共持有89只股票｡持有股票種類最多的是花旗環(huán)球金融集團,共持有26家上市公司的股票;其次是瑞士信貸第一波士頓,它持有20家上市公司的股票;美林國際持有12家上市公司的股票;以下依次為野村證券株式會社8家,德意志銀行股份公司6家,摩根士丹利6家,香港上海匯豐銀行3家,大和證券SMBC株式會社和瑞銀華寶各2家,渣打銀行香港有限公司､恒生銀行､法國巴黎銀行和日興資產(chǎn)管理各1家｡

五､有利于加速我國證券市場的國際化進程

引入QFII有助于實現(xiàn)中國證券市場與國際接軌,中國開放證券市場已經(jīng)成為必然趨勢,引入QFII制度即可實現(xiàn)中國證券市場的漸次開放,逐步與國際資本市場通行規(guī)則接軌｡QFII制度是新興證券市場與國際金融市場接軌的一種有效方式｡隨著生產(chǎn)國際化和資本的國際化,證券交易也逐漸走向國際化｡目前,世界上許多大的證券交易所證券交易所,它們不僅上市大量外國證券,還和其他國家的證券交易所建立越來越多的業(yè)務(wù)往來;一些大規(guī)模的證券公司為在更大范圍內(nèi)招攬客戶,在國外建立眾多的分支機構(gòu)和辦事處,進行國際性的證券交易;證券發(fā)行者為了靈活地進行籌資,越來越多地到國外證券市場發(fā)行證券籌集資金;投資者不僅在國內(nèi)證券市場上買賣股票和債券,還可以在本國委托本國證券公司購買在國外證券市場上市的股票和債券｡

總之,從長期來看,QFII的實施不僅可以加快我國證券市場的改革與發(fā)展,而且還有助于加快我國資本市場與國際接軌的速度,QFII制度對于我國證券市場乃至資本市場具有極大的積極意義和影響｡

參考文獻:

[1] 張曉斌,王哲鵬.從2006年的牛市看QFII對中國股市的影響[J].時代金融,2007(5).

[2] 耿群.中國QFII制度及其影響分析》[J].國際金融研究, 2002(12).

第7篇：國內(nèi)外證券市場的發(fā)展范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；運作流程；發(fā)展窘境；有效策略

0 引言

對于金融業(yè)來說，資產(chǎn)證券化是可載入史冊的金融創(chuàng)新工具，并推動全球金融業(yè)的迅猛發(fā)展。萬事無絕對，資產(chǎn)證券化也是如此，雖然它具有旺盛的生命力和強大的影響力，激活全球經(jīng)濟的發(fā)展，但也容易陷入一些風險之中。國內(nèi)的資產(chǎn)證券化起步較晚，僅僅只有十多年的時間，在發(fā)展歷程和操作經(jīng)驗上都存在許多弱勢。所以，為了推動中國證券化業(yè)務(wù)的健康發(fā)展，必須不斷學習西方發(fā)達國家的優(yōu)秀經(jīng)驗，找尋出符合國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的資產(chǎn)證券化道路。

1 資產(chǎn)證券化的概述

從內(nèi)容上來說，通過將可預見現(xiàn)金實施證券化的過程，就是金融市場常見的資產(chǎn)證券化。而這種可預見的現(xiàn)金包含多方面的含義，既可以是固定資產(chǎn)，也可以是非固定資產(chǎn)，只要具備經(jīng)濟價值，就能發(fā)揮現(xiàn)金流的作用，參與資產(chǎn)證券化中。同時，資產(chǎn)證券化的組成要素還包括發(fā)起人、服務(wù)體、載體、委托人等內(nèi)容，才能保證其運作程序。一般來說，一個資產(chǎn)證券化的完成，首先是制定資產(chǎn)證券化的市場目標，把資產(chǎn)的總數(shù)量統(tǒng)一到資產(chǎn)池中。其次，發(fā)揮信托實體的作用，即SPV進行法律范圍內(nèi)的資產(chǎn)交易，保證資產(chǎn)隔離的安全性。再次，SPV機構(gòu)會通過各種發(fā)行條件，設(shè)立信用等級進行評估資產(chǎn)的有效性，而投資銀行充當參與者之一，也能推動資產(chǎn)證券化朝良性循環(huán)發(fā)展。其中如果有其他機構(gòu)或個人想將資金投入投資池，就需要向發(fā)起人購買支付價格。再次，經(jīng)過資產(chǎn)證券化的評級后，穩(wěn)定安全的資產(chǎn)才能掛牌上市，只需申請要求符合經(jīng)濟交易原則即可。最后，上市完成后，資產(chǎn)證券的工作并不意味著結(jié)束，還需要信托機構(gòu)、發(fā)起人對后續(xù)的管理工作進行分配。比如，信托機構(gòu)會通過指定相關(guān)的受托管理機構(gòu)進行管理，并獲得一定的資金報酬。一旦資產(chǎn)證券到期時，發(fā)起人和信托機構(gòu)還要對資產(chǎn)進行售后管理。

2 國內(nèi)資產(chǎn)證券化的歷史進程

從21世紀初開始，國內(nèi)的第一個資產(chǎn)證券化雛形，是由建設(shè)銀行和澳大利亞的麥格理管理咨詢（上海）公司共同合作才開始實施的。時間轉(zhuǎn)到2005年，國內(nèi)才真正開始了信貸資產(chǎn)證券化服務(wù)，這已經(jīng)遠遠落后于西方發(fā)達國家的金融業(yè)發(fā)展。由此可見，由于各方面的原因，盡管資產(chǎn)證券化在金融業(yè)有很大的潛力市場，但國內(nèi)的資產(chǎn)證券化道路非常坎坷。

2.1境外融資的資產(chǎn)證券化歷程

從發(fā)展道路來看，資產(chǎn)證券化屬于舶來品，主要從國際資本市場引入國內(nèi)。1980年以后，國內(nèi)通過投資大量修建公路，而由于資金緊張，采取了”收費還貸“來彌補現(xiàn)金缺口。事實上，國內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)展剛剛起步，改革開放的浪潮也才不久，許多交通道路建設(shè)嚴重缺少充足的資金，經(jīng)常出現(xiàn)建設(shè)一半，資金就用完的現(xiàn)象。這種不正常的建設(shè)模式不利于交通的發(fā)展，更嚴重阻礙經(jīng)濟發(fā)展的道路。此外，由于國內(nèi)相關(guān)證券法律法規(guī)條款的空白，資本市場經(jīng)濟發(fā)展緩慢，交通道路建設(shè)無法利用證券來獲得充足的資金，更加不能向雄厚經(jīng)濟實力的企業(yè)進行借貸合作。不過，部分經(jīng)濟項目在國外憑借SPV的作用，獲得了證券融資的幫助，由此也就實現(xiàn)了境外投資境內(nèi)建設(shè)的發(fā)展模式。十年之后，國內(nèi)的境外融資在國內(nèi)多項建設(shè)事業(yè)中發(fā)揮積極的作用，僅僅高速公路這一個項目就得到近16億美元的融資。同時，許多企業(yè)也紛紛采取這種方式來尋求經(jīng)濟援助，保證經(jīng)營融資的順利。

2.2境內(nèi)融資的資產(chǎn)證券化歷程

國內(nèi)的境內(nèi)資產(chǎn)證券化道路發(fā)展時間并不長，至今不到十年的時間，從2005年8月，國內(nèi)的第一個證券化產(chǎn)品由中金公司開啟了“吃螃蟹”模式，通過開展的收益性金融產(chǎn)品來申請掛牌上市。四個月之后，國內(nèi)的開發(fā)銀行和建設(shè)銀行先后推出了資產(chǎn)證券產(chǎn)品，并在金融市場掀起了波瀾。由此，國內(nèi)資產(chǎn)證券市場也開始邁入新的發(fā)展道路。2006年12月，不良貸款在市場上得到抑制，并朝健康資產(chǎn)發(fā)展，這是由于中國信達資產(chǎn)管理公司進行的SPV模式來獲得市場37億元的融資，取得十分矚目的成就。

如今，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也逐漸從企業(yè)信貸、銀行產(chǎn)品向基礎(chǔ)設(shè)施方面發(fā)展，其內(nèi)容也得到進一步的拓寬。2006年，首批城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券產(chǎn)品出爐，隨后公用基礎(chǔ)建設(shè)收益資產(chǎn)也開始資產(chǎn)證券化，通過污水處理費來獲得市場上的融資需求，推動市政基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。總之，企業(yè)收益權(quán)的資產(chǎn)證券化是國內(nèi)資產(chǎn)證券化項目中最普遍和最廣泛的項目方式，而境外流行的住房抵押貸款資產(chǎn)證券化在中國還只是剛剛開始，仍有很長的一段道路。

3 國內(nèi)資產(chǎn)證券化面臨的尷尬窘境

3.1法律制度不夠完善

資產(chǎn)證券化的流程非常復雜，涉及到的利益主體更是非常多，不論是在何種交易過程中，雙方都必須嚴格遵守合同條款來保證各自的權(quán)利和義務(wù)。從內(nèi)容上來說，金融合同的簽訂更是必須謹慎，而法律法規(guī)的健全則能保障資產(chǎn)證券化的正常運作。然而，國內(nèi)的資產(chǎn)證券化道路本身起步較晚，而與之匹配的法律制度更是較少。《證券法》是現(xiàn)行關(guān)于資產(chǎn)證券化管理最主要的一部法律，并經(jīng)過多次的修改、完善、補充，才頒布了關(guān)于有價債券、資產(chǎn)證券的發(fā)行條件及違規(guī)懲罰措施。但是對于市場中具體的資產(chǎn)證券保護措施卻還沒有涉及，尤其是原始權(quán)益人、機構(gòu)載體、債務(wù)人之間的合同規(guī)定，仍缺乏有效的法律依據(jù)，不利于資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

3.2缺乏資產(chǎn)證券化的信用增級體系

一個資產(chǎn)證券的投資效應(yīng)，并不是看量化后的融資情況，關(guān)鍵在于資產(chǎn)證券化是否能夠獲得信用增級。從結(jié)構(gòu)上來說，信用增級需要從內(nèi)外兩方面的環(huán)境進行衡量，外部信用增級的收益主要來源于對外的金融擔保服務(wù)，通過提高此方法來吸引資產(chǎn)證券的注入，從而保證證券信用等級的提高。同時，內(nèi)部信用增級則主要來源于內(nèi)部證券化資產(chǎn)的不斷提高，遠遠超過原始權(quán)益人的信用增加，中間的信用等級差距就是其投資收益。然而，這兩種信用增級方式卻并沒有在國內(nèi)的資產(chǎn)證券化道路上提供幫助，沒有完善的信用增級機制，就無法獲得金融機構(gòu)、權(quán)益人等利益團體的青睞，更無法保證信用結(jié)構(gòu)的準確、公正。所以，沒有相關(guān)的信用增級體系，在制度上無法推動資產(chǎn)證券化的良性馴化，更直接阻礙國內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

4 國內(nèi)資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的關(guān)鍵措施

盡管國內(nèi)的資本市場發(fā)展速度較快，流動性也十分靈活，但由于各方面體制的不健全，還存在許多發(fā)展阻礙。所以，為了推動資產(chǎn)證券化發(fā)展的順利，必須從以下幾方面著手：

4.1加強對資產(chǎn)證券化的適度管理，培育良好的市場發(fā)展環(huán)境

結(jié)合國內(nèi)外的優(yōu)秀發(fā)展經(jīng)驗來看，西方發(fā)達國家并沒有嚴格資產(chǎn)證券化市場，反而是不斷從內(nèi)部和外部條件來幫助和扶持金融業(yè)的發(fā)展。如今，遠負盛名的美國資產(chǎn)證券化正是由于開放的經(jīng)營環(huán)境，逐漸變成現(xiàn)在全球性的金融市場，并形成一整套系統(tǒng)化的證券管理制度。而近鄰韓國的資產(chǎn)證券化道路雖然起步也比較晚，早期遭遇多重發(fā)展阻礙，經(jīng)過嚴格管理證券市場后，面臨巨大的經(jīng)濟損失。正是由于后期韓國放松對證券市場的管制，才促進了金融業(yè)的發(fā)展，從而激發(fā)了整個證券化市場的活力。所以，國內(nèi)應(yīng)該積極汲取國外的優(yōu)秀經(jīng)驗，并結(jié)合國內(nèi)的證券市場發(fā)展實情，適當?shù)胤艑捯恍┵Y產(chǎn)證券化有關(guān)的限制條件，鼓勵證券化產(chǎn)品的推陳出新，才能為資產(chǎn)證券化市場創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境，才能推動國內(nèi)金融業(yè)的改革。

4.2營造合理的資產(chǎn)證券化法制環(huán)境

由于國內(nèi)資產(chǎn)證券化市場法律體系存在盲區(qū)，直接對金融業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生消極影響。比如，會計制度、稅收制度、法律制度等都比較落后于現(xiàn)在的資產(chǎn)證券市場的發(fā)展，無法通過法制手段來營造合理健康的環(huán)境。同時，國內(nèi)必須全面認識資產(chǎn)證券化市場和金融業(yè)這兩方面的深層次內(nèi)涵，而政府部門更要上行下效地創(chuàng)造法制環(huán)境，推動資產(chǎn)證券化法制市場的形成，從而促進國家金融業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

4.3建立權(quán)威的信用評級機構(gòu)

鑒于國內(nèi)信用等級存在許多薄弱環(huán)節(jié)，無法明確金融資產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)，所以必須構(gòu)建專業(yè)的信用評級機構(gòu)。另一方面，不同于國外SPV市場發(fā)展的成熟，國內(nèi)的信用評級資深人員也比較少，需要注重相關(guān)專業(yè)人才的培養(yǎng)，最終形成具有中國特色的權(quán)威信用評級體系。對于資產(chǎn)證券化來說，信用評級的作用非常巨大，必須保證其評估結(jié)果客觀公正，才能獲得金融市場的肯定，才能增強國內(nèi)資產(chǎn)證券化的影響力，從而推動中國信用評級的權(quán)威影響力。

5 結(jié)語

全球資產(chǎn)證券化道路并不長，僅僅只有40多年的時間，但卻發(fā)揮極為重要的融資作用，引起了金融業(yè)的飛速發(fā)展。而國內(nèi)的資產(chǎn)證券化則先是從試點開始，也只是針對銀行金融機構(gòu)的信貸證券化業(yè)務(wù)，具有單一性和狹隘性。隨著國內(nèi)現(xiàn)代化和工業(yè)化的步伐加快，金融業(yè)的需求增多，這就為資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供了良好的市場環(huán)境，從而推進了國內(nèi)資產(chǎn)證券良性發(fā)展。

參考文獻

[1]曹紅輝.資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展：必然性與模式選擇[J].搜狐財經(jīng) 2009（01）.

第8篇：國內(nèi)外證券市場的發(fā)展范文

【關(guān)鍵詞】機構(gòu)投資者；穩(wěn)定性；羊群行為

中國證券市場上有兩類投資者，一類是個人投資者，另一類則是政府大力扶持和發(fā)展的機構(gòu)投資者。機構(gòu)投資者是指為進行金融意義上投資行為的非個人化、也即職業(yè)化和社會化的團體或機構(gòu)，包括券商、證券投資基金等，他們擁有某種程度的市場勢力。

一、證券市場穩(wěn)定性特征

證券市場的穩(wěn)定性，就是指股票市場的價格處于理性的波動狀態(tài)，它是相對于股價的異常波動而言的。正常波動是指在市場環(huán)境、交易者預期等因素改變供求關(guān)系的情況下，交易品種價格呈現(xiàn)出經(jīng)常性變化的特性。穩(wěn)定性是證券市場發(fā)展過程中的一個重要現(xiàn)象，股價正常波動是證券市場健康運行的基礎(chǔ)，正常的波動可以促進證券市場的健康發(fā)展，不合理的波動會妨礙證券市場的穩(wěn)定性，嚴重擾亂股票價格作為市場指示器的功能，破壞資源的合理配置，甚至還會影響到整個證券市場和經(jīng)濟體系的穩(wěn)定。通常流動性、有效性、穩(wěn)定性和透明性是監(jiān)管層諸多監(jiān)控目標中的四大目標，其中穩(wěn)定性即是指市場波動處于合理的范圍之內(nèi)。

二、衡量證券市場穩(wěn)定性的指標

要衡量證券市場是否穩(wěn)定需要借助一些量化指標來分析，下面介紹幾種常用指標：

1.極差

股價極差指標主要用來考察價格或指數(shù)變化極端值之間的差距，即用最高價減去最低價。該指標反映了在考察期間股價的最大波動程度，股價極差指標越大，表明價格振蕩的幅度越大。

2.振幅

為了彌補極差衡量波動性的不足，可以對極差進行修正，得到振幅指標。該指標衡量證券市場的波動情況，可以避免極差指標所產(chǎn)生的量綱上的缺陷，但仍不能真實衡量股價的波動情況。

3.漲跌幅度

用極差或振幅這兩個指標度量證券市場的波動幅度時，只反映出了一個考察期內(nèi)極值的情況，是離散的分析證券市場的波動情況。而漲跌幅度可以考察一個時期股價相對于另一個時期的股價情況，是一個聯(lián)系的過程。

4.換手率

“換手率”也稱“周轉(zhuǎn)率”，指在一定時間內(nèi)市場中股票轉(zhuǎn)手買賣的頻率，是反映股票流通性強弱的指標之一。總體換手率反映了整個市場的流動性，個股的換手率反映了市場的熱點所在，也是反映投資者持股時間的一個衡量指標，如果一只股票的換手率保持在一個較高的水平，說明投資者的投機行為比較嚴重，持股時間較短。一般而言，新興市場的換手率要高于成熟市場的換手率。在成熟股市中，換手率相對穩(wěn)定而且數(shù)值不高。

5.收益的方差或標準差

該指標運用概率論中的方差或標準差來測量和比較不同證券資產(chǎn)或整個市場的價格變異情況。方差或標準差越大，對應(yīng)的股票價格波動性就越大。

三、機構(gòu)投資者對證券市場穩(wěn)定性的影響

（一）機構(gòu)投資者對證券市場穩(wěn)定的正面效應(yīng)

總體而言，機構(gòu)投資者穩(wěn)定證券市場的作用主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

1.豐富證券市場投資品種，擴大市場容量

證券投資基金、QFII等機構(gòu)投資者既是市場的投資主體，同時也是一種投資品種，證券投資基金的出現(xiàn)滿足了不同層次投資者的投資需求，降低投資者投資組合的非系統(tǒng)風險，也降低了整個證券市場的風險。同時，證券投資基金等機構(gòu)投資者采取集合理財?shù)姆绞剑瑢⑸鐣e散資金集合起來統(tǒng)一管理，集中經(jīng)營，增加了市場的資金供給，擴大了市場的容量。市場容量越大，市場越趨于穩(wěn)定。

2.改善證券市場結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定證券市場

（1）機構(gòu)投資者可以使一、二級市場收益、風險均衡化

機構(gòu)投資者可以通過籌集社會閑散資金投資于股票一級市場，使得在一級市場中的中簽購買率提高，使得更多的個人投資者收益提高，風險相對減少，更有利于發(fā)展“公平、公開、公正”的證券市場，增強其穩(wěn)定性。

（2）有利于改善投資者結(jié)構(gòu)，促進證券市場健康穩(wěn)定發(fā)展

證券市場的穩(wěn)定與否，同市場的投資者結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。個人投資者由于掌握信息不對稱，缺乏專業(yè)知識，其投資行為的盲目性很容易導致市場的激烈波動。而機構(gòu)投資者由于精通業(yè)務(wù)知識，投資經(jīng)驗豐富，信息資料齊備，分析手段先進，投資行為相對理性，因此能有效改善證券市場的投資者結(jié)構(gòu)，成為穩(wěn)定市場的中堅力量。

3.倡導市場理性投資文化的形成

在國外成熟市場中，機構(gòu)投資者始終引導著市場主流的投資理念，無論是投資于新成長行業(yè)、還是投資于國內(nèi)績優(yōu)藍籌股，以基金為代表的機構(gòu)投資者都始終伴隨著先進的產(chǎn)業(yè)理論和管理思想，走在經(jīng)濟發(fā)展和改革的最前沿。

4.有助于提高中國證券市場的國際化程度，穩(wěn)定證券市場

中國證券市場起步晚，國際化程度低，這也是其不穩(wěn)定的因素之一。通過發(fā)展機構(gòu)投資者，能夠加速中國資本市場的國際化程度。實行的QFII籌集國外資本市場資金，加強與國外金融機構(gòu)的合作；實行的QDII允許國內(nèi)的機構(gòu)到海外市場投資。這些措施的實施必定有利于中國證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。

（二）機構(gòu)投資者對證券市場穩(wěn)定的負面效應(yīng)

但是機構(gòu)投資者的一些行為也會導致證券市場波動性的加劇，主要表現(xiàn)在以下三個方面：

1.機構(gòu)投資者的羊群行為

當機構(gòu)投資者存在羊群行為時，其大量的資金集中持有少數(shù)的證券。如果眾多的機構(gòu)投資者同時買入或賣出大量價格不斷下跌的同一證券時，會加劇證券市場波動，影響市場的穩(wěn)定，挫傷廣大投資者信心。中國A股市場2008年的表現(xiàn)即是最好的佐證。

2.機構(gòu)投資者的短視行為

由于機構(gòu)投資者是以投資增值為目的，這就決定了機構(gòu)投資者投資行為的趨利性。在既定的投資目標下，他們會采取各種手段追求高收益。一旦條件允許，追求暴利的原動力就會促成機構(gòu)投資者放棄自身投資風格和長期投資理念，轉(zhuǎn)而投機操縱市場，改變投資組合策略，頻繁換股，獲取高額回報。加劇了市場的波動，降低證券市場的穩(wěn)定性。如中國近幾年最牛的基金經(jīng)理王亞偉就特別喜歡操作重組題材的股票，這就是一種典型的短視行為。

3.機構(gòu)投資者的流動性壓力增加了市場的不穩(wěn)定性

機構(gòu)投資無論是數(shù)量和金額都要遠大于個人投資者，其需求變化對股價具有很大程度的影響，牽一發(fā)而動全身。當市場出現(xiàn)情況時，如爆發(fā)金融危機、重大利好公布以及機構(gòu)投資者的資金鏈出現(xiàn)問題時，機構(gòu)投資者都會爭相賣出或買入股票，或者頻繁跳槽，此時也會導致證券市場價格的不連續(xù)性和“雪崩效應(yīng)”，從而降低證券市場的穩(wěn)定性。

參考文獻

[1]湯大杰.中國證券投資基金行為及其市場影響研究[M].經(jīng)濟科學出版社,2008,8,1.

第9篇：國內(nèi)外證券市場的發(fā)展范文

我國證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀

從1990年12月19日上海證券交易所正式掛牌營業(yè)算起，我國證券市場從無到有，從小到大，已歷經(jīng)了10余年的發(fā)展。中國證券市場的發(fā)展和完善可以分為三個階段：“奠基階段”、“市場化階段”和“國際化階段”，在中國證券市場發(fā)展的第一個10年里，我們已經(jīng)基本完成了“奠基階段”。在這個階段，我們以漸進式改革的方式，在中國高度集中的傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟體系上構(gòu)建了一個初具規(guī)模的證券市場，并為將來的市場化、國際化打下了基礎(chǔ)。

但在整個“奠基階段”里，由于我們采用的一些方法手段帶有明顯的計劃經(jīng)濟痕跡，從而直接導致我國證券市場現(xiàn)行的制度架構(gòu)中帶有較為濃厚的非市場特征，這與我國證券市場直接脫胎于高度集中的計劃經(jīng)濟體制有關(guān)。但是，從長遠發(fā)展來看，為了使我國的證券市場更好地符合市場經(jīng)濟和證券市場的內(nèi)在規(guī)律，提高中國證券市場迎接國際化挑戰(zhàn)的能力，我們需要在“奠基階段”之后的“市場化階段”中通過一系列的理念創(chuàng)新、制度創(chuàng)新和工具創(chuàng)新，大力推進中國證券市場的市場化水平，以消除過去形成的種種非市場化色彩，這一階段大約要持續(xù)5年左右時間。

只有在基本完成市場化進程之后，我們的證券市場將步入一條更為健康的發(fā)展道路，從而才能更好地進入“國際化階段”。在這一階段，我們證券市場將與國際資本市場充分接軌。只有完成了這一國際化進程之后，我們的證券市場才真正與世界市場融為一體，成為國際資本市場的有機組成部分。

現(xiàn)在，伴隨中國加入WTO組織法律程序的基本完成，我國證券市場的開放進程將大大提前，這意味著我國證券市場的國際化進程將在市場化尚未完成的情況之下開始，這對我們而言意味著巨大的挑戰(zhàn)。

回顧中國證券市場的十年奠基階段，我們主要取得了如下成就：

（1）初步構(gòu)建了以《公司法》、《證券法》

為核心的資本市場制度架構(gòu)。

（2）市場發(fā)展初具規(guī)模。截至2001年10月，在滬深兩市上市的公司（包括A、B股）達1152家，市價總值為43742.14億元，流通市值為14560.16億元，這一市場規(guī)模表示：資本市場已經(jīng)成為中國經(jīng)濟的重要組成部分，已經(jīng)開始成為中國經(jīng)濟發(fā)展的重要推動者。

（3）培育了一支規(guī)模較大、包括機構(gòu)投資者和個人投資者在內(nèi)的投資者隊伍。截至2001年10月底，我國股票市場投資者開戶數(shù)已經(jīng)達到6577.05萬戶，有44只規(guī)范的證券投資基金，部分商業(yè)保險資金可以通過投資于證券投資基金的方式間接投資于股市，開放式基金已經(jīng)推出。雖然投資者隊伍還需進一步發(fā)展，并有待成熟，但是不可否認，整個社會的金融投資意識已經(jīng)大大加強。

（4）建立起了較為系統(tǒng)、相對獨立的信息披露規(guī)則體系。公正、及時、準確的信息披露是證券市場健康發(fā)展的重要保證，也是保護投資者利益、建立公正市場秩序的內(nèi)在要求。經(jīng)過十年努力，信息披露規(guī)則已經(jīng)建立。市場參與各方尤其是上市公司，大都能在這個規(guī)則框架內(nèi)及時披露其相關(guān)信息，從而使交易市場具有一個基本的規(guī)范。

（5）建立了一個科技含量較高、富有效率的證券交易體系。滬、深證券交易所從起步階段就注重發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，整個交易、清算、登記、過戶系統(tǒng)是世界上技術(shù)水平最高的交易體系之一。經(jīng)過10年的不斷改進，我國的證券交易體系運行穩(wěn)定、效率較高。

（6）證券監(jiān)管體系基本建立，對風險的防范、控制水平顯著提高。證券市場的有效監(jiān)管是市場規(guī)范發(fā)展、防范風險的前提。只有監(jiān)管的理念、水平有了切實的提高，創(chuàng)新化的市場行為才不會成為新的“風險源”。

在充分肯定我國證券市場建設(shè)成就的同時，也應(yīng)認識到我國證券市場起步晚、規(guī)模小，尚處于不完善階段。總的說來，這個市場目前存在的主要問題有：（1）市場的結(jié)構(gòu)不完善，目前我國的證券市場只有主板市場，創(chuàng)業(yè)板市場、場外交易市場尚未建立，風險投資制度也不完善。（2）現(xiàn)有的主板市場容量小，投資者結(jié)構(gòu)不盡合理，機構(gòu)投資者比重小，市場投機氛圍濃厚。（3）市場監(jiān)管落后，不同金融監(jiān)管部門之間的政策配合及開放條件下的市場監(jiān)管經(jīng)驗極為缺乏。（4）上市公司質(zhì)量有待提高，公司治理結(jié)構(gòu)不完善。（5）一些歷史遺留問題尚未解決，如國有股、法人股的不可流通問題，A、B市場的分割勢態(tài)等，這些遺留問題都為市場的未來發(fā)展增加了不確定性。

總之，我們要充分認識到證券市場的發(fā)展是現(xiàn)代市場經(jīng)濟的必然要求，證券市場已成為我國整個金融市場體系最具生命力的部分，它的成熟和發(fā)展對我國建立社會主義市場經(jīng)濟有著重大的推動作用。但同時也應(yīng)清醒地認識到目前證券市場發(fā)展中存在的一系列問題，對我國證券市場的開放進程需要持以高度謹慎態(tài)度。

加入WTO對證券市場的挑戰(zhàn)

我國證券市場有兩個重要的特點：一是我國證券市場到目前為止還是一個不成熟、不完善的新興市場，我們剛完成市場的“奠基階段”，正在進行“市場化階段”；二是我國證券市場一直是在一個相對封閉的環(huán)境下逐步發(fā)展起來的。在這樣的基礎(chǔ)上開放我國的證券市場將使我國有可能面臨巨大的風險。尤其是證券市場開放帶來的數(shù)量龐大的國際資本流動，其投機性和迅捷的流動性使整個金融體系變得更加脆弱，嚴重的話還可能干擾整個國民經(jīng)濟的運行，給整個經(jīng)濟體系帶來不穩(wěn)定的因素。1994年墨西哥金融危機以及1997年的亞洲金融危機更使人們清醒地看清楚了過快開放本國證券市場的風險。雖然我國是以發(fā)展中國家的身份加入世貿(mào)組織，因而享有開放市場的很多緩沖手段，但是隨著緩沖期的結(jié)束，國內(nèi)證券市場必然將更加開放。因而加入WTO將給我國這樣一個不成熟、不完善的證券市場帶來巨大的挑戰(zhàn)。

在WTO的22個協(xié)定中，涉及金融業(yè)開放最主要的是《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》，該協(xié)定共有29個條款和8個附件，其中兩個是關(guān)于金融服務(wù)的附件，闡明了定義、范圍等，與正文一樣具有法定約束力。此外，1997年12月13日WTO成員國在日內(nèi)瓦達成了新的《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》并于1999年3月1日起生效。

《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》的基本原則主要有最惠國待遇原則、透明度原則、發(fā)展中國家更多的參與原則、市場準入原則、國民待遇原則、逐步自由化原則。其中前三項原則為一般性原則，各締約方在所有服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域都必須遵守。而市場準入、國民待遇和逐步自由化原則屬于特定義務(wù)，需要各締約方經(jīng)過談判達成具體承諾并加以執(zhí)行。在三條可協(xié)商的原則中，我國政府對證券市場開放所持的立場是：

（1）對于逐步自由化原則，中國堅持金融部門的開放必須循序漸進，在資本項目完全開放之前，外資全面進入的可能性不大。但最終會全面開放市場，使得外資能從事中國證券市場中的一切業(yè)務(wù)。

（2）對于證券市場準入原則，我國所做的承諾主要有：確保在華外資證券服務(wù)提供者在取得證券服務(wù)方面享有最惠國待遇；允許外國證券服務(wù)提供者在華設(shè)立機構(gòu)并有開業(yè)權(quán)；確保外資證券服務(wù)提供者在我境內(nèi)提供本國暫缺的任何形式的新金融服務(wù)。

（3）對于證券市場的國民待遇原則，我國所作的承諾主要有：外國證券服務(wù)提供者在取得我境內(nèi)證券組織成員資格，進入任何形式的證券市場享有與本國證券服務(wù)提供者相同的待遇，包括投資品種、投資數(shù)量、投資比例等方面。就證券市場的透明度來說，除緊急情況之外，每一締約方必須將其余證券市場有關(guān)的法律、法規(guī)、行政命令及所有的其它決定、規(guī)定以及習慣做法，最遲在生效之前予以公布，以便給國內(nèi)外市場主體有充分的時間予以了解和掌握，盡量使得市場環(huán)境變得可以預見，并進而決定自身的行為取向。

新的《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》對證券市場的開放提出了更加具體的要求：

（1）對各締約方開放銀行、保險、證券和金融信息市場；

（2）允許締約國在國內(nèi)建立證券服務(wù)公司并按公平競爭原則運行；

（3）締約國公司享受同國內(nèi)公司同等的進入市場的權(quán)利；

（4）取消跨境服務(wù)的限制；

（5）允許締約國資本在國內(nèi)投資項目中的比例超過50％。

上面這些要求，尤其是新的《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》實際上將所有締約國的金融市場都連成一體，伴隨著未來人民幣資本項目下的自由兌換進程，中國完全開放證券市場是必然趨勢。但我們要注意到中國證券市場開放的現(xiàn)實基礎(chǔ)，不成熟、不完善、在相對封閉環(huán)境下發(fā)展起來市場的過快開放必將給我國的金融安全和民族證券業(yè)帶來前所未有的巨大挑戰(zhàn)，表現(xiàn)在：

首先，國際資本的流動將給我國這樣一個小規(guī)模的市場帶來極大的風險。在證券市場完全開放后，如果國內(nèi)外資產(chǎn)的價格存在明顯的差異，或者本國市場存在明顯的盈利空間，大規(guī)模的資本流動將不可避免。頻繁而大量的資本流動將可能嚴重地干擾本國金融市場正常發(fā)展，給金融市場帶來巨大的風險。如果本國市場的規(guī)模本來就不大，市場的流動性也不充分，那么一定規(guī)模的外資流入或流出都會十分明顯地影響本國市場的價格走勢，加劇市場的波動。我國證券市場產(chǎn)生的時間短，發(fā)展水平低，尤其是市場規(guī)模小，很容易被大資金所控制。到2001年10月底我國資本市場流通市值僅14560.16億元，而國外一只大的基金管理的資產(chǎn)即有上千億美元。中國證券市場的個股規(guī)模就顯得更為袖珍。從資金量上來說，操縱和控制中國股市易如反掌，這將給中國的資本市場帶來極大的不穩(wěn)定因素。

其次，國外金融機構(gòu)進入與本國金融機構(gòu)開展全方位的競爭將給我國證券經(jīng)營機構(gòu)帶來極大的挑戰(zhàn)。隨著我國資本市場的開放，會有更多的外資金融機構(gòu)進入我國，出現(xiàn)更多的中外合資金融機構(gòu)甚至外國獨資機構(gòu)，與國內(nèi)金融機構(gòu)在金融業(yè)務(wù)、市場占有率、技術(shù)、金融服務(wù)、人才等方面開展激烈的競爭。這些金融機構(gòu)大多歷史悠久，在長期的、嚴峻的市場競爭中經(jīng)歷了多次考驗，已經(jīng)建立了一整套非常嚴密、成熟的業(yè)務(wù)經(jīng)營管理制度以及風險管理制度，形成了十分完善的競爭策略、競爭手段和豐富的市場競爭經(jīng)驗，在世界上的知名度比較高，具有良好的國際信譽，擁有雄厚的資金實力和技術(shù)實力，軟硬件設(shè)備先進，資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營規(guī)模都很龐大，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，不僅金融技術(shù)手段先進、發(fā)達，服務(wù)品種多樣化，而且創(chuàng)新能力和開拓市場的能力非常強，產(chǎn)品的科技化程度較高，服務(wù)品種多而且服務(wù)質(zhì)量和服務(wù)效率非常高。外資金融機構(gòu)這種整體上的競爭優(yōu)勢，將在短期內(nèi)對國內(nèi)證券業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營活動形成較大的沖擊，打破我國金融體系原有的均衡，使中資機構(gòu)的經(jīng)營環(huán)境惡化，生存空間將會受到很大的影響，可能一時難以適應(yīng)新形勢的變化，導致其部分業(yè)務(wù)和客戶的喪失，市場份額的下降，對于那些目前經(jīng)營狀況已經(jīng)不佳的機構(gòu)的沖擊就更大，甚至有可能引起這些機構(gòu)出現(xiàn)動蕩和危機，以至于危及我國的金融安全。

以資本規(guī)模上的比較為例，我國證券經(jīng)營機構(gòu)發(fā)展的時間都不長，資本積累尚很不充分。《證券法》實施后雖然出現(xiàn)了新一輪增資擴股，但目前最大的證券公司的注冊資本也不過45億元，總資產(chǎn)只有300多億元人民幣（其中包括客戶賬戶的資金），所有證券公司的總資產(chǎn)加起來還不到2000億人民幣，而目前僅僅一個美林證券的總資產(chǎn)就超過3280億美元，并且其總資產(chǎn)尚不包括客戶賬戶上的資金，就客戶賬戶的資金而言，1997年美林證券客戶賬戶的資產(chǎn)超過1萬億美元。兩者相比較，規(guī)模與實力相差實在太遠。資本規(guī)模太小限制了我國券商擴大規(guī)模、發(fā)展核心競爭力，使整個行業(yè)處在低水平過度競爭狀態(tài)，抗風險能力較低，根本無法參與國際競爭。更為重要的是1999年11月美國正式廢除了《格拉斯—斯蒂格爾法案》，使商業(yè)銀行和投資銀行可以更密切地結(jié)合在一起，使得投資銀行的資金來源更加廣泛。

最后，證券市場的開放將給我國的市場監(jiān)管帶來巨大挑戰(zhàn)。證券市場的開放是一項復雜的工程，本身蘊含著極大的風險，對金融監(jiān)管提出了更新更高的要求，如果金融監(jiān)管無法滿足這種要求，無法對證券市場進行有效監(jiān)管，那就可能使證券市場的風險越積越多，甚至釀成金融危機。尤其是證券市場的開放，一方面使得外國金融機構(gòu)進入中國，同時也推動了中國金融機構(gòu)走向國際市場開展國際化經(jīng)營，這就對國際監(jiān)管提出了要求。但在實際中這種國際性的監(jiān)管還是十分困難的。一方面本國監(jiān)管當局無法有效監(jiān)管外國金融機構(gòu)在母國的業(yè)務(wù)，另一方面，監(jiān)管當局也無法對本國金融機構(gòu)的海外業(yè)務(wù)進行及時有效的監(jiān)管。

從現(xiàn)實監(jiān)管水平來看，我國目前的金融監(jiān)管落后于市場發(fā)展的需要，監(jiān)管水平仍不適應(yīng)資本市場開放的要求。例如，在證券、銀行、保險以及財政、計劃、外匯管理這些與金融運行息息相關(guān)的監(jiān)管部門之間缺乏有效的政策協(xié)調(diào)、溝通機制，容易出現(xiàn)政策、規(guī)則不一致的現(xiàn)象。此外，如何對開放條件下的中國證券市場進行有效監(jiān)管，我們也缺乏經(jīng)驗和清晰的應(yīng)對思路。所以我國的金融監(jiān)管急需進行深刻的變革。

入世對人民幣資本項目開放

及外匯管理制度的影響

加入WTO對我國人民幣的自由兌換進程和外匯管理制度看似沒有直接的影響，但是在實際過程中將對我國的貨幣自由兌換特別是資本項目下開放的進程以及外匯管理制度產(chǎn)生重要的間接影響。

加入WTO對一國外匯制度的主要影響體現(xiàn)在國際收支和金融服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)上。《關(guān)稅與貿(mào)易總協(xié)定》允許締約方為保障本國國際收支的平衡而采取某些限制性措施，例如其中第二部分第十五條“外匯安排”中規(guī)定，締約方全體應(yīng)當謀求與IMF的合作，以便使IMF主管的外匯問題與全體締約方在數(shù)量限制和貿(mào)易政策上相協(xié)調(diào)。締約方在外匯管理問題上采取的行動是否符合IMF的條款，是否符合締約方之間所簽訂的特別外匯條款，這些問題接受IMF組織的判定，各方不得以外匯方面的行動妨礙IMF意圖的實現(xiàn)。如果全體締約國認為某一締約方有關(guān)進口支付和

轉(zhuǎn)賬方面的外匯限制與某些外貿(mào)數(shù)量限制的例外條款不符，可以向IMF組織報告以尋求解決方法。

IMF組織在1997年亞洲金融危機之前，一直致力于推行各國貨幣在資本項目下的自由兌換進程，并且進展較為順利。但是由于1994年的墨西哥金融危機特別是其后1997年亞洲金融危機的爆發(fā)，使得世界各國普遍對于發(fā)展中國家過快地開放本國貨幣和金融市場持反思甚至懷疑的態(tài)度，加上IMF組織在亞洲金融危機中的表現(xiàn)遭受到普遍的批評和指責，尤其是對馬來西亞貨幣管制的不恰當認識，使得IMF組織今后在這方面的政策將變得更加謹慎。因此外匯管理和匯率的自由化很難像貿(mào)易和金融自由化那樣成為一種世界性的要求。但是這并非意味著不進行貨幣和匯率的自由化，而是說將更多地由各國自己去決定制度選擇和進程安排。

WTO的《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》沒有直接涉及外匯管理和匯率制度，但是有很多間接涉及到的條款。例如服務(wù)貿(mào)易中的國民待遇條款和金融服務(wù)的附錄，其中所定義的金融服務(wù)范圍極其廣泛，其中有些重要的內(nèi)容是中國境內(nèi)目前對外資禁止或沒有開展或是剛剛開始的業(yè)務(wù)，由此引發(fā)的本幣和外幣之間的業(yè)務(wù)關(guān)系以及資金的進出，顯然將促進本國貨幣兌換制度和匯率制度的開放進程。以外資銀行進入中國市場為例，今后不僅可以經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)，還可以經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)，甚至可能經(jīng)營衍生金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)，這些銀行本身以境外為背景和支持，資金的流動、進出非常迅速，這將在事實上突破中國目前所允許的人民幣經(jīng)常項目兌換范圍，出現(xiàn)事實上的某些資本項目貨幣自由兌換。

此外，從產(chǎn)品貿(mào)易的角度來看，由于企業(yè)進出口經(jīng)營權(quán)從審批制度轉(zhuǎn)向登記制度，以及中國將在平等貿(mào)易條件下與WTO組織各締約方廣泛開展國際貿(mào)易，我國的進出口規(guī)模將大大增加，外匯流量也將大量增加，外匯供求的不確定性、復雜性增加，這都需要有更靈活的外匯使用和監(jiān)管制度，適當靈活的貨幣兌換也成為社會的需要。

因此，我國人民幣自由兌換進程不受加入WTO的直接影響，相應(yīng)地說，中國證券市場上證券交易、資本流動的全面開放與加入WTO沒有直接關(guān)系，WTO所約束的主要是證券服務(wù)業(yè)的對外開放。但是加入WTO對人民幣資本項目下的開放將產(chǎn)生積極的間接推動作用，從而也必然間接推動了中國證券市場上證券交易、資本流動的對外開放進程。

發(fā)展我國證券業(yè)的政策建議

在經(jīng)濟和金融全球化的過程中，尤其是在中國加入WTO的現(xiàn)實要求下，中國證券市場的開放是一種必然趨勢。但與此同時，證券市場開放并非有利無弊，它其實是一把雙刃劍，在給世界及開放國帶來財富的同時也使世界經(jīng)濟、本國經(jīng)濟潛伏著隨時可能爆發(fā)的巨大金融風險。尤其是證券市場開放帶來龐大的國際資本流動，其投機性和迅捷的流動性使整個金融體系變得更加脆弱。因此，一方面我們要積極順應(yīng)歷史潮流，通過主動性地調(diào)整國內(nèi)的法律制度框架、政策安排，加大力度發(fā)展和完善證券市場，來迎接市場開放的挑戰(zhàn)。同時我們也要積極維護我國的金融安全、經(jīng)濟安全，從整個國家經(jīng)濟安全的角度來認識證券市場開放可能帶來的沖擊，認識到發(fā)展民族金融業(yè)的重要性。我們要發(fā)展，也要安全，要以發(fā)展來求安全。