白酒與消費稅博弈淺析

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上周末，一則白酒將被提高消費稅的傳聞開始發酵，本周一白酒板塊集體大跌，貴州茅臺下跌6.10%，五糧液下跌8.11%，瀘州老窖下跌4.16%。

實際上，白酒一直都有消費稅。按照目前相關規定，白酒消費稅是指白酒在生產環節所征收的相關稅費，采用從量與從價復合計征方式進行征收，白酒消費稅定額稅率為0.5元/斤，比例稅率為20%。1994年實行“分稅制”后白酒消費稅實行從價計征，對糧食白酒、薯類白酒分別按25%和15%的稅率從價計征消費稅；2001年5月，財政部、國家稅務總局發布《關于調整酒類產品消費稅政策的通知》，白酒由以前從價定率計算應納稅額調整為從量定額和從價定率相結合計算應納稅額；糧食白酒、薯類白酒按出廠價格以25%和15%的稅率從價征收消費稅的基礎上，再對每公斤白酒按1元從量征收一道消費稅；2006年3月，財政部與國家稅務總局聯合發布《關于調整和完善消費稅政策的通知》，自當年4月1日起，糧食白酒、薯類白酒的比例稅率統一為20%，定額稅率為0.5元/斤，一直延續到現在。

那么，市場又在擔心什么呢？市場是擔心白酒消費稅稅率的提升，將進一步讓白酒市場結構調整，還有就是將生產環節的消費稅轉到消費環節，也就是加征終端產品環節的消費稅。可以看到，前兩次稅費調整之后，由于中高檔白酒企業的產品基本上都是糧食白酒，消費稅稅率實際上是下降了。而這幾次消費稅政策重大調整，讓中高檔白酒的稅費負擔下降，進一步加劇了白酒行業的強弱分化，以貴州茅臺、五糧液等為首的高檔白酒企業顯著提升了盈利能力。但這樣產生的另一個結果，就是這些高檔白酒價格一漲再漲，特別是貴州茅臺，逐步擺脫了“消費”特性而向收藏品、奢侈品轉變，稅率變化的初衷從“扶優做強”開始逐漸變味。此外，部分白酒企業最近幾年利潤飆升，但相應的稅費卻并沒有跟上企業利潤的增速，這也可能是相關部門思考調整稅率的一個原因。

那么，消費稅如果再度調整，會怎樣影響市場呢？從最近幾次調整的方式和市場影響看，優質企業所受的沖擊可能并不大。因為其產品護城河寬廣，轉移成本能力比較強，但會讓二三線白酒企業雪上加霜。早在2019年有關部門發布相關稅費調整改革推進方案時，就有市場人士預計白酒將被加征消費稅或者在消費環節加征費率。當時預計將對整個行業帶來300億元到500億元的稅務成本增加，由此也引發過一波白酒股的大跌。

相信此次如果真的調整白酒消費稅，很可能是生產環節和消費環節一起調，這樣可以讓白酒頭部利潤大戶在稅收環節為國家做更多貢獻，在消費環節也可以抑制盲目過熱的情況。當然，如果在生產環節調整稅收，肯定會對目前白酒行業的整體利潤增速有影響，無論是業績增速穩定在20%左右的一線白酒，還是業績增速達到50%甚至100%的二三線白酒，都將面臨減速的問題。一旦利潤增速下降，目前的估值水平肯定也會打折扣。從市場角度看，在終端需求并不見得多旺盛的情況下，三四線白酒確實漲過頭了，一二線白酒也可能分化，一切都待市場定奪。

作者:劉柯 單位:金融投資報