股權再融資精選(九篇)

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第1篇：股權再融資范文

1我國上市公司股權在融資相狀

證券市場的發展帶動了我國再融資市場的融資規模，再融資制度也得到了不斷的完善，到2007年我國證券市場就籌資達8680.17億元，其中A股首發籌資達4590.62億元，股權再融資籌資3132.37億元，是證券市場融資額的36％，相當于首發籌資的68％。截至2008年2月20日，就有44家公司提出再融資預案，融資額達到2599.2億元。其中，有35家公司提出增發計劃，融資金額1791.38億元；2家公司提出配股計劃，融資金額27.3億元；7家公司提出發債計劃，融資金額780.6億元。如果按43家公司來計劃的話，意味著2008年2個月不到的時間內，上市公司再融資總額已經達到2594億元，平均每家公司融資額為60.32億元。而2007年全年，有190家上市公司實施再融資，總額達到3940億元。平均每家公司融資額為21億元。

經過十年的發展，我國再融資規模已從1998年的338.60億元增長了近十倍，甚至在2004年、2005年超過了IPO融資的籌資額，我國再融資市場在不斷的完善、發展。由圖中可以看出，我國A股市場IPO仍然是融資規模最大的融資方式，而股權再融資方式則經歷了由配股融資方式成為最大的再融資渠道，到配股、增發、可轉債共同發展、從2005年起增發融資在幾種融資方式中獨占鰲頭的局面。

1998年以前我國上市公司再融資規模較小，融資方式單一，主要是以配股融資為主。由圖中可知，自1998年，增發、可轉債就得到了發展，逐年增加，再融資工具從單一的融資方式發展為配股、增發、可轉債多種融資工具。2001年，配股開始呈下降趨勢，而增發、發行可轉債開始呈增長趨勢。到2005年，增發融資量已經明顯高于配股、可轉債的融資量，我國再融資形成以增發為主，配股、可轉債為輔的再融資模式。

2我國上市公司股權再融資的特點

我國上市公司存在強烈的股權再融資偏好，主要表現在：（1）我國股權融資額逐年增加，從1998年僅336.6億元的融資規模到2006年的3132.37億元，總體呈上升趨勢。在上市公司再融資中，股權再融資所占比重較大，其規模幾乎與IPO（首次公開發行股票）規模相當，已成為上市公司重要的資金來源渠道。（2）符合股權再融資條件的上市公司大多更偏好股權融資方式，不符合股權再融資條件的上市公司也會創造條件進行股權再融資。我國上市公司股權融資偏好的存在，同我國特殊的公司資本結構和證券市場制度有關，上市公司股權再融資往往呈現以下特點：

①迎合再融資政策。

我國證券市場成立較晚，再融資在西方國家已經是一種成熟的、重要的企業融資方式，很多再融資工具已經發展成熟，再引入我國市場。可以說我國再融資方式的產生和發展，都有國家政策的影響力。

②上市公司再融資行為為大股東控制，小股東的利益易受到損害。

企業再融資方式的選擇在理論上遵循企業價值最大化原則。但在我國股權分置的前提下，現實情況是，再融資方式的選擇會牽涉到非流通股股東、流通股股東利益，而其各自利益往往并不一致甚至相互對立，非流通股股東和流通股股東在股權融資方式選擇過程中發揮的作用大小不盡相同，最終方式的選擇是相關利益者博弈的結果。在我國，股權高度集中在非流通股股東手中，也就是說中國上市公司中非流通股股東具有絕對的控股權，上市公司以非流通股股東利益最大化為目標，會不斷在市場中溢價進行股權融資，而根本不用考慮是否有投資項目，不用考慮投資項目收益率如何，上市公司募集來的資金較少投資于募集項目中，很多由公司臨時尋找項目轉投，或用于購買國債和存入商業銀行，更有甚者被控股股東及其關聯方長期占用。股權分置時期上市公司的惡意融資行為，導致了上市公司的質量不斷降低，流通股股東的利益不斷受到侵害，最終結果將導致公司股價降到每股凈資產甚至更低。根據在2002年證監會和經貿委聯手進行的“上市公司建立現代企業制度專項檢查”顯示:“大股東掏空上市公司”的行為成為最突出的問題，檢查發現1175家上市公司共有676家上市公司存在控股股東巨額占用資金的現象，占上市公司總數57.53%，被占用的資金合計高達966.69億元，相當于證券市場一年的籌資總額，平均每家被占用1.43億元。2003年全年共有623家上市公司被大股東占用資金，總額達577億元:2004年有大量上市公司存在大股東及關聯方占用資金的現象，累計占用資金額仍達509億元左右;2005年仍有480家上市公司被大股東占用資金，占用金額累計近480億元。這些觸目驚心的數字帶來的直接后果就是嚴重影響上市公司日常經營，侵害了社會公眾投資者的利益。

③股權再融資受到證券市場較大影響。

上市公司股權再融資在很大程度上受到證券市場的影響，融資規模、發行時機等，無不帶有證券市場的烙印。數據統計，在我國證券市場處于上升階段，股權再融資融資規模和發行數量也快速增加，

2000年達到我國股權再融資的第一個，再融資籌資額達770.01億元，這一年，發行數量也達到新高，共有187家上市公司實行股權再融資；當證券市場處于下降階段，再融資規模和發行數量也相應減少，2005年證券市場持續達到上海A股市場最低指數998.23，在證券市場持續低靡期間，我國上市公司股權再融資數量和籌資規模也相應下降，在2005年也達到歷史新低，全年籌資額為281.39億元，發行數量僅為19家，證券市場的漲落起伏也影響著股權融資的規模與數量

第2篇：股權再融資范文

定向增發是指上市公司采用非公開方式向特定對象發行股票的行為。圖1分析了2006～2010年我國上市公司實施的不同股權再融資方式，圖1顯示，從2006年股權分置改革開始到2010年，上市公司利用定向增發融資的次數遠遠大于其他兩種股權再融資方式。

表1對比了2006年和2010年實施不同股權再融資方式的上市公司數量和募集資金總額。表1顯示，實施定向增發的企業從2006年的52家擴張到2010年的290家，增長近5倍，通過定向增發募集到的資金總額從2006年的1038億元增加至3221億元。雖然2006年定向增發的募集資金總額少于配股的募集資金總額，但到2010年實施定向增發的企業數量是配股的14倍，實施定向增發募集的資金總額是配股的近3倍。

可見，定向增發在股權分置改革以后已經成為了我國上市公司進行股權再融資的主要方式，而且采用定向增發的企業數量和以定向增發募集的資金規模都在快速增長。此時，小天鵝A在股權分置改革前后的股權再融資方式呈現了股權分置改革前以配股和公開增發為主，股權分置改革后以定向增發為主的特點，因此本文以小天鵝A為例進行案例分析，以期揭示企業在股權分置改革以后主要采取定向增發這一融資方式的深層次原因，從而進一步完善股權再融資的相關理論并為股權分置改革提供案例支持。

二、股權分置改革前后的融資方式選擇的理論分析

（一）股權分置改革前的分析

股權分置改革前，割裂的股權狀態和制度環境使非流通股股東與流通股股東的價值目標、股東行為呈現明顯的差異。上市公司的融資選擇體現的是非流通股股東行為偏好和利益趨向（鐘敏，2009）。非流通股在相對封閉的要素市場流動，公開市場上的股價波動對非流通股股東影響甚小。配股和公開增發股票是針對不特定對象即流通股股東，因而這兩種融資方式造成的股價變動風險不需要非流通股股東承擔。

在以賬面價值為主導的會計計量的背景下，凈資產指標成為影響企業業績和監管的主要因素。上市公司只要獲得公開發行股票的資格或再次發行股票的資格，其溢價發行后就將獲得巨額資本公積，增加企業的凈資產，因此通過發行股票，上市公司的每股凈資產將會迅速提升，非流通股股東的股權價值和企業業績因此迅速提升，“圈錢”效應由此形成。

（二）股權分置改革后的分析

1.凈資產不再作為監管的重要指標，股價成為影響股東的重要因素

首先，股權分置改革后，資產價值將從注重賬面值過渡到公允價值，“凈資產”將從資產估值的核心指標中慢慢退出，基于凈資產增值的股權融資偏好將失去存在的基礎。其次，上市公司成為股東利益共同體，股權分置改革使包括大股東在內的所有非流通股股東的股票價值都市場化了，從而使股票市場進入全流通時代，導致市場主體利益的一致化，同時由于賬面價值逐漸向公允價值過渡，股票價格取代凈資產成為影響上市公司業績的主要指標。而非理性的融資選擇客觀上會影響股票價格，因此企業不能像股權分置改革前大量采用公開增發股票和配股這樣極易造成股價波動的股權再融資形式，公司融資行為會在收益與風險的匹配過程中趨于理性，上市公司通過股權融資進行瘋狂“圈錢”的現象也會好轉。

2.國家出臺政策限制企業隨意公開增發和配股

表2分析了我國證監會對于配股條件中有關凈資產收益率指標要求的變化。2006年5月8號出臺的《上市公司證券發行管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》）取消了此前上市公司申請配股時要滿足最近3個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低6%的限制，僅要求最近三個會計年度連續盈利。雖然上市公司配股條件寬松了，但進行配股的公司并不多。在2005年底已經完成股權分置改革的232家公司中，2006年和2007年分別只有2家選擇配股方式進行融資。

《管理辦法》第十二條明確規定，控股股東應當在股東大會召開前公開承諾認配股的數量，控股股東不履行認配股份的承諾，或者代銷期限屆滿，原股東認購股票的數量未達到擬配售數量70%的，發行人應當按照發行價并加算銀行同期存款利息返還已經認購的股東，并且會改包銷制度為代銷制度。這樣的規定使企業不能任意放棄配股權，加之代銷制度的實行使企業控股股東必須最終承擔發行失敗的風險，這樣一來控股股東就不可能像股權分制改革以前那樣隨意利用配股進行再融資。

《管理辦法》還降低了對上市公司增發新股的財務指標要求，規定上市公司增發新股應當符合最近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6%，而在此之前是10%且最近一個會計年度不低于10%。可見，配股和公開增發的財務指標要求都降低了，然而，由于股權分置改革后大小股東的利益趨于一致，大股東也會面臨股價下跌帶來的利益受損風險，加之溢價公開發行股票受到政策的禁止，通過溢價增發股票“圈錢”獲利的行為不復存在，因此企業對公開增發的態度會比較謹慎。

3.定向增發的政策優勢

定向增發的優點表現為：（1）發行限制較少。我國法律對定向增發并沒有相關具體化指標限制，只需經證監會審批。（2）發行條件較具彈性。上市公司有較為自由的選擇權，較易與投資人進行協商，配合雙方的需求設定發行條款和認購條件，使合同的內容和條件更具彈性和可行性。（3）承銷費、注冊費等成本較低。上市公司進行公開增發需要選擇承銷商進行承銷，花費可觀的承銷和推廣費用，而定向增發則不需要通過承銷商即可向特定機構和公司股東發行證券，同時定向增發股票可以免注冊，減少注冊費支出。（4）定向增發能提高股票發行的成功率。與公開募集相比，上市公司進行定向增發時，會先詢問發行對象的承購意愿，進而做出決策，這可以降低失敗的可能性。（5）能增強對公司股權的控制。由于定向增發對象選擇的彈性，發行公司可以通過向原股東定向增發，從而提高持股比例，掌握控股權進而抵抗敵意收購。表3總結了股權分置改革前后企業采取的主要股權融資方式的原因分析。

三、案例分析

小天鵝股份有限公司（以下簡稱小天鵝A）是一家以生產洗衣機為主要業務的老牌國有上市企業。在洗衣機領域，小天鵝生產的全自動洗衣機無論是在技術還是在銷量上都一直處于行業領先水平。2008年，由于金融危機的爆發、原材料價格的上漲以及人民幣升值等外部環境的影響，小天鵝股份有限公司面臨經營危機，被美的以16.8億元的高價收購了，自此小天鵝股份有限公司成為美的的子公司。

（一）小天鵝A在1995～2011年的股權再融資情況

1995～2011年間，小天鵝A有4次股權再融資行為，在股權分置改革前小天鵝A的股權再融資方式為配股和公開增發股票。股權分置改革以后，小天鵝A融資的次數也大為減少，在過去的十年內只有一次股權再融資，即2010年向美的定向發行A股股份購買美的持有的合肥榮事達洗衣設備69.47%的股權，這69.47%股權所對應的權益價值評估結果為73210.02萬元。圖2分析小天鵝A在1995～2011年的股權再融資金額。

（二）小天鵝A數次股權再融資行為分析

1.股權分置改革前（1995～2005年）的分析

小天鵝A股權分置改革前股權再融資頻繁并且以配股和公開增發方式為主。我們總結原因如下：

（1）割裂的股權狀態和制度環境下，上市公司的融資選擇體現的是非流通股股東行為偏好和利益趨向。1993年11月，在無錫市小天鵝電器工業公司的基礎上，設立了無錫小天鵝股份有限公司，與此同時，很多國有企業改制為股份制企業并實現上市，企業的大股東即非流通股股東出于“圈錢”或者擴大企業規模的目的，紛紛以公開增發和配股的方式向股民募集資金，達到非流通股東的目的。小天鵝A通過1995年和1996年的兩次配股獲得了巨大資本，1996年小天鵝洗衣機銷量達到100萬臺，實現利潤2.1億元，市場占有率到達42%。

（2）公開市場上的股價不影響非流通股東的利益。在股票市場上流動的只是企業的小部分流通股，這些流通股股價的變化不會影響持有非流通股股東的利益。1995～1997年間，小天鵝A共配股2次，公開增發1次，1997年公開增發7億多元。小天鵝A的非流通股股東達到了募集資金的目的，而非流通股東在獲利的同時卻不用承擔股價變動的風險，這種風險與收益不對稱的現象導致小天鵝A頻繁地采取配股和公開增發股票的形式進行再融資。

（3）凈資產是作為監管和衡量企業業績的重要指標。在賬面價值為主導的會計計量的背景下，凈資產成為衡量企業業績和監管的主要因素。作為一個上市國有企業，小天鵝A必須符合監管部門對凈資產這一財務指標的要求才能在股票市場上進行融資。通過溢價增發新股來獲得巨額資本是提高凈資產的主要方法。

2.股權分置改革后的分析

2010年小天鵝A定向增發融資73210萬元是在股改以后唯一的一次股權再融資。可見，股權分置改革后，小天鵝A的融資次數減少、沒有采用公開增發和配股的方式而是采用了定向增發的方式。我們總結原因如下：

（1）凈資產不再作為監管的重要指標，股價成為影響所有股東的重要因素。股權分置改革以后，小天鵝A先后面臨金融危機、原材料漲價、企業經營出現問題等現象，小天鵝A股價出現異常波動，特別是在2009年10月份還出現了停牌現象，股價的異常波動使大股東們在融資上更加謹慎，公開增發這一股權再融資方式在這種背景下不適合小天鵝A。

（2）國家出臺政策限制企業隨意公開增發和配股。公開增發這一融資方式對于小天鵝A來說會嚴重影響其已經異常波動的股價，而配股在受到政策限制后，使大股東不能隨意放棄配股權，企業要進行配股必須有雄厚的資金基礎。股權分置改革以后，大環境不景氣、自身經營危機外加被美的收購，這樣背景下的小天鵝A資金基礎缺乏，不適合進行配股。

（3）定向增發的政策優勢。2008年，小天鵝被美的收購，成為美的的控股子公司。美的為整合其集團的洗衣機資源，避免小天鵝和榮事達的同業競爭，小天鵝在2010年采取定向增發方式，向控股股東收購了榮事達。首先，小天鵝、美的和榮事達3個企業的特殊關系使融資方式選擇了定向增發。小天鵝采取向美的定向增發取得榮事達的控股權，使這一內部交易更加直接，成本更低。其次，定向增發的限制較少，發行條件較具彈性，股票發行的成功率高，承銷費、注冊費等成本低。因而小天鵝以較低的成本和較簡單的程序就可以避免同業競爭，實現保持行業領先地位的戰略目標，為企業的大股東帶來巨大的經濟利益。

四、結論與建議

經過理論和案例分析，我們認為，定向增發在股權分置改革后成為最主要的股權再融資方式的原因為：（1）凈資產不再作為監管的重要指標，市場主體利益一致，股價成為影響所有股東的重要因素；（2）國家出臺政策限制企業隨意公開增發和配股；（3）定向增發本身的政策優勢。

股權分置改革的實施使定向增發成為企業最主要的股權再融資方式，使股票市場更加規范有序，使企業的融資行為更加理性。但是，我們認為，在以下幾個方面是值得改進的：

（1）政府應加強對定向增發的政策規范和監督。定向增發由于其本身的政策優勢，受到上市公司大股東的青睞，逐漸成為了大股東實現其既定目的的便利手段，這樣的現象可能會損害中小股東利益，破壞市場公平。政府監管部門應加大對定向增發政策的規范和監督，避免上市公司利用政策漏洞謀取利益。

（2）應加大對資本市場的改革力度，豐富融資方式，促進融資方式多元化的發展。定向增發在股權分置改革以后發展成為最主要的股權再融資方式，加上我國固有的股權融資偏好的存在，將使上市公司融資方式向單一化發展，這樣的現象不利于我國資本市場長期健康地發展。拓寬融資渠道，豐富融資方式是解決這一問題的有效方式。如可以加大我國債券市場的建設，改變我國上市公司股權融資偏好的問題，從而使企業融資方式多元化。

第3篇：股權再融資范文

【關鍵詞】高新技術上市公司股權再融資配股 增發新股

一、引言

近幾年來,中國股票市場經歷了一番大起大落,我國上市公司的股權分置改革基本完成,公司股權的首次融資已經不能滿足企業的發展,從而使得股權再融資市場規模擴大。高新技術上市公司作為上市公司的一部分,目前的發展非常迅速。這些高新技術企業對國家高新區的建設與發展起了重要的作用。截至2008年12月我國上市高新技術企業已經超過400家,占上市公司的1/5,呈現出較強的抗風險能力。

本文以我國最近幾年來高新技術上市公司股權再融資方式的有關資料為理論依據,結合我國上市公司股權再融資的現狀,進行了統計分析,并得出結論,以便更好的理解我國高新技術上市公司股權再融資方式的機理,從而為我國高新技術上市公司再融資方式的選擇上提出理論依據和可行的決策方案,以及為投資者參與股權再融資提供新的啟示。

二、高新技術上市公司股權再融資方式分析

我國上市公司股權再融資方式分為配股和增發新股兩種主要方式,其中增發新股又分為定向增發新股和公開增發新股兩大類。在這幾種方式中,無論是國內還是國外,都經歷著從配股到增發新股這樣的過程,而且在增發新股中,有些公司使用定向增發新股有些使用公開增發新股。以下通過對80家高新技術上市公司股權再融資的相關數據的收集統計,就高新技術上市公司股權再融資方式――定向增發、公開增發和配股進行分析。

1、樣本的選取及數據的來源

本文以2005年1月1日至2008年12月31日80家高新技術上市公司有配股、增發新股預案公告的公司為研究對象,數據均來自新浪網和上市公司咨詢網。為了研究的需要,本文選取了80家高新技術上市公司作為樣本,對其從2005年1月1日至2008年12月31日中發生的再融資方式進行數據統計。

2、股權再融資方式分析

高新技術上市公司股權再融資方式在2005年到2008年的情況為:上述樣本的具體數據為:增發:67家,其中增發里面公開增發有25家,定向增發有42家;配股:19家,總共為86家。具體統計數據見表1。

由表1可以看出,在股權分置改革下,從2005年到2008年,80家高新技術上市公司在上海證券交易所和深圳證券交易所的股權再融資的家數2005年為22家,其中增發20家(公開增發7家,定向增發13家)配股2家;2006年為35家其中增發30家(公開增發12家,定向增發18家)配股5家;2007年為22家其中增發11家(公開增發4家,定向增發)配股11家;2008年為7家其中增發6家(公開增發2家,定向增發4家)配股1家。從上述的數據可以看出,最近這幾年來,在股權再融資的方式中,定向增發占有一定的優勢。

表2和表3是依據表1的數據對其進行進一步的分析,它主要是從股權再融資的金額方面進行說明的。

從表2和表3可以看出,80家高新技術上市公司進行股權再融資額為:8832207.21萬元,其中進行增發的為67家融資額為:7096585.07萬元,占股權再融資總額的80.35%,在增發中里面,公開增發占總體的30.50%,定向增發占總體的49.85%;配股19家融資額為:1735622.14萬元,占股權再融資總額的19.65%。從各年份來看,80家高新技術上市公司進行股權再融資中:2005年增發占97.43%,其中公開增發占34.10%定向增發占63.33%,配股占2.57%;2006年增發占89.10%公開增發占35.64%定向增發占53.46%,配股占10.90%;2007年增發占73.25%公開增發占26.63%定向增發占46.62%,配股占26.75%;2008年增發占96.33%公開增發占32.11%定向增發占64.22%,配股占3.67%。從這些數據可以很明顯地看出,定向增發方式在近幾年里是占有優勢的。

上述的統計數據說明我國現在高新技術上市公司股權再融資方式中,增發方式是比較受歡迎的,尤其是其中的定向增發方式。這主要是受政府融資政策的影響較大,高新技術上市公司只能在政府融資政策的約束下選擇自己的融資方式。

三、高新技術上市公司股權再融資資金有效利用分析

1、總體分析

上述是從理論上對高新技術上市公司股權再融資方式的選擇進行了分析,那么,就公司在配股或增發新股后對公司到底有沒有促進發展,對公司的盈利是否提高了,即股權再融資是否影響到資金的有效利用。本文選擇了80家高新技術上市公司2003年到2008年的總資產均值和凈利潤的均值進行對比分析,具體數據如表4。

以上是選取的80家高新技術上市公司從2003年到2008年的總資產和凈利潤的均值。從上面的數據可以看出,隨著年份的遞增,總資產和凈利潤的均值也呈現遞增的趨勢,總資產均值從2003年的8.9717億元到2008年的22.7911億元,凈利潤均值從2003年的0.8506億元到2008年的2.8754億元。上面的80家公司,基本上都在2003年前進行了股權再融資,從上述的80家均值可以分析出,高新技術上市公司在進行股權再融資后無論是資產還是利潤都呈現了上升的趨勢,這說明高新技術上市公司再融資資金是有效利用的。

2、配股和增發具體分析

以下是僅就進行配股或增發的情況進行統計分析,只進行配股的有3家:深桑達A(000032)、復星實業(600196)、一致藥業(000028),只進行增發的有4家:航天信息(600271)、皖維高新(600063)、有硅股份(600206)、成發科技(600391)。下面的財務數據都是3家或4家的總和數,具體數據見表5和表6。

從表5和表6中的數據可以看到,在進行股權再融資后,各項財務數據中,雖然其中的某一年有起伏,如表7中每股凈資產2007年為27.27元,而2008年為19.070元,2008年有所下降,但從整體上說,各種指標都是呈上升的趨勢。現選取深桑達A作為配股的例子和航天信息作為增發方式的例子進行具體分析,具體數據如表7和表8。

從表7數據可以看出,深桑達A在2003年進行配股后從各個方面對公司都有很大的促進作用,表中顯示總資產從2002年的1034956672元增長至2007年的1834723552.09元,增加了799766880.09元,凈利潤在2002年到2007年間同樣是呈持續上升的趨勢從29143294.82元增加到87161646.14元。每股凈資產可以看出是一直呈上升的趨勢,在2006年到2007年期間增長的最快,從每股凈資產的3.19元到4.03元。凈資產收益率從2002年到2007年間的變化幅度很大,2004年從7.89%跌到4.5%,但到了2007年又從6.67%增長到11.14%,增長幅度很大。從整體上看,自2003年公司進行了配股后,公司無論從業績還是相關的財務指標都呈現增長的趨勢,所以,配股對公司的資金實用是有效的。

從表8可以看到公司在2003年進行增發新股后,公司的業績和大部分的財務指標都有所提高。公司的總資產一直呈快速上升的趨勢,從832949931.24元一直增長到4695643416.46元,2008年相對2002年增長了4倍,同樣凈利潤雖然2004年有所下跌,但從整體上看,公司的凈利潤也有大幅度的增加,所以說公司在業績上有很大的提高。公司在每股收益上變化不是很大,一直保持平穩的狀態,每股凈資產從表8中看出變化幅度很大,2003年增加很大,而從2003年到2007年基本上處于下降趨勢,但從整體上看,這個指標還是處于相對穩定的狀態。從表8的凈利潤及凈資產的增長率來看,公司從2002年到2008年一直處于增長的趨勢。從整體上看,自2003年公司進行了增發新股后,公司無論從業績還是相關的財務指標都呈現增長的趨勢,所以,增發新股對公司的資金使用是有效的。

通過對高新技術上市公司股權再融資比較分析可以發現,在進行股權再融資后財務指標如總資產的均值、凈利潤的均值、每股凈資產和凈資產收益率大體上是呈增長的趨勢。所以說無論是增發還是配股都能增加企業的價值,也就是說,高新技術上市公司的股權再融資資金都得到了有效的使用。

四、結論

上市公司股權再融資問題是財務管理中一個隨著經濟發展而形成的一個新的話題。上市公司股權再融資與否直接影響到企業的價值和發展。由于我國經濟發展歷史、市場體系發育等影響,股權再融資尤其是高新技術上市問題的研究顯得越來越重要了。在市場經濟條件下,企業與企業之間的市場化競爭將更加激烈,企業合理的選擇股權再融資方式也是企業強有力的競爭優勢,它關系到企業的生存和發展以及企業目標的實現。目前,我國上市公司股權再融資還存在這樣和那樣的問題。本文針對我國上市公司股權再融資問題尤其是高新技術這一板塊股權再融資問題進行了研究,分析了它的現狀,并對高新技術上市公司股權再融資的資金是否有效利用進行了分析,得出相應的結論。

【參考文獻】

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[3] 閻達五、耿建新、劉文鵬:中國上市公司配股融資行為的實證研究[J].會計研究,2001(9).

[4] 章衛東:定向增發新股、整體上市與股票價格短期市場表現的實證研究[J].會計研究,2007(12).

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[6] 劉文鵬:上市公司股權再融資行為選擇研究[J].現代財經,2002(2).

[7] 李曉紅、范義敏:上市公司股權再融資的問題及建議[J].中國鄉鎮企業會計,2007(9).

[8] 管征、卞志村、范從來:增發還是配股?上市公司股權再融資方式選擇研究[J].管理世界,2008(1).

[9] 賀有為:上市公司股權再融資問題[J].合作經濟與科技,2008(11).

第4篇：股權再融資范文

【關鍵詞】上市公司 股權再融資 長期績效

西方國家的融資實踐遵循“優序融資理論”，而中國企業則偏好股權再融資，與“優序融資理論”相悖。在我國特殊的制度背景下證券市場正在逐漸成熟，股權再融資在融資市場中所占的比重也正在不斷增加。近年來，由于上市公司愈來愈依賴于股權融資，股權再融資后公司業績的變化問題一直是國內學者研究的熱點。國內許多學者從融資成本、公司治理、股權分置改革、資本結構等不同角度對融資后公司業績下滑的原因做了分析。本文在結合以前學者的研究以及我國資本市場現狀的基礎上，對股權再融資對長期績效的影響因素進行了以下研究：

一、是否變更募集資金投向對長期績效的影響

中國證監會為了限制非理性融資、保證募集資金的使用效率、保護投資者的利益，從股權再融資市場發展的初期開始就已經對募集資金的用途做了規定，要求上市公司籌集資金的用途要符合相關產業的政策，并且要求募集資金的用途與募集說明書的用途和股東大會決議的內容一致，不得隨意變更。若上市公司將募集資金投入到募集資金說明說規定的用途，并從未變更募集資金的使用用途，那么該筆資金的使用效率能夠充分發揮出來，對其長期績效有著積極的影響。

上市公司實施股權再融資后變更募集資金投向，若投資項目不科學，沒有合理的回報率，或將所籌集的資金閑置、進行理財或是對外進行擔保，資金毫無利用效率可言，使得公司融資后長期績效下滑；若投資項目科學，而再融資所籌集的資金使用不合理，必然會影響投資項目的報酬率，從而導致公司長期績效下滑。

我國的一些學者就變更募集資金投向對公司績效的影響進行了研究。2004年，劉少波和戴文慧研究了上市公司變更募集資金使用方向的行為與企業業績之間的關系。他們以1998-2001年間實施配股融資后變更募集資金投向的上市公司為研究樣本，得出了變更募集資金投向的行為與企業的業績是負相關關系的結論。其后，原紅旗與李海建也就此問題進行了研究。他們的研究方法是以1995-2004這個時間段內實施股權再融資的上市公司為樣本，以是否變更資金用途為標準樣本，將樣本分為兩組并對其業績進行對比分析。研究結果表明：上市公司配股后半年、一年、兩年的市場業績沒有顯著低于為變更公司，但是會計業績明顯低于未變更的公司。基于以上分析，本文認為實施股權再融資后變更募集資金投向的上市公司的長期績效低于未變更的公司。

二、股權再融資比例對長期績效的影響

股權再融資比例是指股權再融資股數占總股數的比例，反映股權再融資的狀況。我國證監會從1993年開始就已經對股權再融資規模作了規定，隨著我國證券市場的發展，證監會也對該規定進行了不斷修改。

上市公司實施股權再融資后，股本一定程度上被擴張，由于公司的其他財務指標具有滯后性，不能實現與股本數量同時增長，因此股權再融資行為導致了公司的財務指標被攤薄了，對上市公司產生了負面效應。這種負面效應在股權再融資當年應該最為顯著。因此應當充分考慮股本擴張程度即股權再融資比例對公司長期績效的影響。2005年，張軍以1996至2003年實施配股的上市公司作為研究樣本，研究了配股比例和公司業績的關系。研究結果表明：配股比例和公司業績之間有非常明顯的負相關關系。所以本文認為上市公司股權再融資比列越高公司的長期績效越差。

三、股權再融資的次數對長期績效的影響

由于我國上市公司不按實際資金需求量從證券市場上融資，絕對不會錯過任何一次的 “圈錢”機會，造成募集資金過剩、募集資金使用不當；一些上市公司控股股東甚至還通過關聯交易以及資產重組的方式來“掏空”上市公司，進而造成股權再融資后公司財務指標下降。

上市公司在首次實施股權再融資時，為了達到股權再融資的硬性規定往往以盈余管理的方法來粉飾公司報表和財務指標。但是，由于會計期間的連續性，在融資前編制虛假的指標會在融資后的幾年內顯示出其真面目，會導致后續的公司績效下滑，從而形成惡性循環，致使公司以后實施股權再融資會更加困難。因此，上市公司若要維持持續股權再融資的資格，就必須改善公司治理結構，提升自身的市場競爭力。也就是說，只有那些真正質優、盈利能力強的上市公司才能成功實施多次股權再融資。基于上述分析，本文認為多次實施股權再融資的上市公司的長期績效優于只進行一次股權再融資的公司。

四、大股東認購水平對長期績效的影響

我國上市公司國有股權過于集中，即存在“一股獨大”現象。國有股處于絕對控股地位，“一股獨大”的后果使公司的重大融資、投資和經營決策由大股東控制，充分反映“大股東”的意愿。在我國上市公司中，缺乏約束大股東的相應市場機制，導致大股東損害企業價值的現象屢屢出現。

由于上市公司的大股東和其他投資者之間存在嚴重的信息不對稱問題，大股東掌握了公司真實盈余、未來現金流、成長能力以及運營效率等方面的信息，會以其自身利益最大化為出發點，在權衡參與股權再融資和放棄股權再融資下的收益和風險后，才做出是否參與股權再融資的決策。所以只有當參與股權再融資的收益大于其所要承擔的風險與機會成本，并且大股東預期公司業績增長比較樂觀時，才會參與股權再融資，以此保證將來能夠充分享受公司業績增長帶來的收益。因此，本文認為上市公司實施股權再融資后大股東認購水平越高公司的長期績效越好。

參考文獻：

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[2]管征.上市公司股權再融資[M].北京：社會科學文獻出版社，2006.

[3]賈少君.股權再融資與公司長期業績關系的實證研究[D].東北財經大學，2010.

[4] 張東成.我國上市公司股權再融資與公司長期業績的實證研究[D].浙江大學，2009.

第5篇：股權再融資范文

[關鍵詞]上證A股；融資；融券；波動性；GARCH；毒杠桿

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2017.02.068

[中圖分類號]F224；F832.51 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0194（2017）02-0-03

0 引 言

2015年股市的熱度早已超越了氣候的溫度，無論機構投資者還是中小投資者都在這一場指數狂飆的盛宴中盡情地享受。鋪天蓋地的都是眾多投資機構的破萬點論、牛市論，給投資者展示了我國資本市場一片大好的景象，可是風險也在進一步集聚，在等待它爆發的一天。

2015年5月25日，市場在經歷過一次小幅調整后又向上創出年內新高，創業板指數也連連新高，各種小盤股活躍，中字頭的大盤股開始橫盤震蕩，不久，指數就已經破了5000點的大關。5月28日上午10點半過后，第一波下跌行情開始，創業板領跌，高價股下跌，到下午2點45分后，更是一波3%幅度130多點的下跌，使市場上眾多股票由漲停到跌停。頓時輿論四起，牛市泡沫的破裂也就在這一刻開始了。

1 研究模型x擇

1.1 ARCH模型族介紹

1.1.1 ARCH模型族

ARCH模型的基本思想是指在以前信息集下，某一時刻一個噪聲的發生是服從正態分布。該正態分布的均值為零，方差是一個隨時間變化的量，即條件異方差。并且這個隨時間變化的方差是過去有限項噪聲值平方的線性組合，這樣就構成了自回歸條件異方差模型。

1.1.2 GARCH模型

自從Engle提出ARCH模型分析時間序列的異方差性以后，波勒斯列夫又提出了GARCH模型，GARCH模型是一個專門針對金融數據專門做的回歸模型，除去和普通回歸模型相同的之處，GARCH對誤差的方差進行了進一步的建模，特別適用于波動性的分析和預測。

1.2 VAR模型

向量自回歸（VAR）是基于數據的統計性質建立模型，VAR模型把系統中每一個內生變量作為系統中所有內生變量的滯后值的函數來構造模型，從而將單變量回歸自回歸模型推廣到有多元時間序列組成的“向量”自回歸模型。VAR模型是處理多個相關經濟指標的分析與預測最容易操作的模型之一。

2 融資融券對上證A股指數波動性影響的實證分析

2.1 數據選擇與說明

本文選取的數據是上證A股每日的收盤指數以及每日的融資融券數據，時間跨度是2014年10月21日至2015年9月30日，總共235個樣本數據。

本文選取T-GARCH模型擬合股市波動，并選取條件方差作為股市波動的替代指標。同時計算并引入融資融券強度（看多看空系數）作為解釋變量，兩個變量的值域在-1～1之間，依次記為MP、SS。其中融資融券強度計算公式如下。

融資強度=（融資買入額-融資償還額）/（融資買入額+融資償還額）；融券強度=（融券賣出量-融券償還量）/（融券賣出量+融券償還量）。

2.2 ARCH效應檢驗

首先對上證A股指數波動性進行ARCH效應檢驗。為了減少量綱對實證分析的影響，筆者對收益率進行對數化處理，并記為lnspt。

回歸結構中，R2（擬合優度）接近于1，說明該回歸方程擬合效果較好，系數項與常數項在10%顯著性水平下拒絕了原假設。

從回歸方程的殘差序列圖（圖1）中，發現波動出現樂波動集聚的現象，這說明該序列存在條件異方差性。因此，筆者對殘差序列進行ARCH效應檢驗，并依據AIC準則來確定檢驗的階數。通過上述操作，發現在1階時，AIC值最小且為-10.629 86，因此確定檢驗階數為1。

從表1中可以看出，在5%顯著性水平下，拒絕原假設，即存在ARCH效應，因此，可以采用GARCH模型對這一時段的上證A股指數波動性進行擬合。

從表2中可以看出，回歸方程的R2接近于1，擬合程度較好，非對稱項的系數為正值，說明存在杠桿效應，且這種杠桿效應會增加股市的波動性。同時，均值方程與方差方程的系數項在5%的顯著性水平都顯著，所以回歸結果是有效的，筆者將提取的條件方差作為股市波動性的替代變量且記為V。

從表5中可以看出，在5%的顯著性水平下，均接受了原假設，即股市波動率V與融券強度SS是獨立的，不是對方的Granger原因。檢驗結果表明融券強度的變化不能對股市波動率V產生實質性的影響，可能存在其他原因導致時波動率巨幅波動，股市波動比率V的變化也不會對融券強度產生實質性的影響。

2.5 二元VAR模型的構建

筆者分別確定了V與MP以及V與SS的最優滯后階數，在進行脈沖響應分析以及方差分解之前，要首先驗證構建的VAR模型是否穩定，檢驗標準是所有AR根均落在單位圓內。在此將V與MP的二元VAR模型定義為VAR（1），將V與SS的二元VAR模型定義為VAR（2）。

對建立的VAR（1）模型進行穩定性檢驗，從AR根圖示（圖2）中，可以看出，所有AR根均落在單位圓內，說明V與MP的VAR模型是穩定的，可以進行脈沖響應分析與方差分解。

對建立的VAR（2）模型進行穩定性檢驗，同理從AR根圖示（圖3）中，可以看出，所有AR根均落在單位圓內，說明V與SS的VAR模型是穩定的，可以進行脈沖響應分析與方差分解。

2.6 脈沖響應分析

分別對V與MP以及V與SS進行脈沖響應分析，脈沖響應結果如圖4、圖5所示。

從圖4、圖5中，可以看出，當給融資強度一個正向的標準差沖擊，開始時會對股市波動率V產生一個負向的影響，即減小股市波動，這種影響在第5期時達到最大，隨著期數的增加，這種影響在第50期逐漸消失。結果說明融資強度在這一時段的變化會減小股市的波動，而且這種影響不是持久的，隨著時間的推移會逐漸減小直至消失。當給融券強度一個正向的標準差的沖擊，開始時會對股市波動率V產生一個負向的影響，即減小股市波動，這種影響在第7期時達到最大，隨著時間的推移，效應逐漸減弱直至消失。

2.7 方差分解

在VAR模型基礎之上進行方差分解，獲知融資融券強度對股市波動率V的解釋能力。見表7、表8。

從表7可以看出，股市波動率V只有大約66.5%被其自身解釋，而相當一部分被融資強度解釋掉了，且融資強度解釋股市波動的能力隨著期數不斷增加，在第20期時達到33.5%。從方差分解的結果來看，股市的巨幅波動與融資交易有著密不可分的聯系，融資強度的變化對股市波動產生的影響是非常明顯的。股市波動率V的大部分被其自身解釋掉了，僅有小部分被融券強度解釋。從表8中發現，融券強度對股市波動率的解釋能力隨著期數的增加也在增強，在第20期時達到1.454%。方差分解結果表明在股市巨幅波動階段，融券強度的變化對股市波動存在一定的影響，但這種影響微乎其微。

2.8 “股災”巨幅波動期的實證結果分析

第一，我國投資者結構嚴重不合理，機構投資者占比很小，而個人投資者的比重則非常大，投資策略主要是以投機需求為驅動，追求短期利益，也就是短線投資。大多數投資者缺乏投資理性，易產生跟風和踩踏效應，傾向化嚴重，容易對股指造成助漲殺跌的作用，極易造成股市的波動。

第二，多空雙方規模懸殊，我國鼓勵買多不買空。融資融券的規模始終無法平衡，融資的規模要遠遠超過融券的規模，由此導致券商等金融投資機構無券可融。這種規模的失衡帶來的后果便是股市一旦有暴漲，則必有暴跌。

第三，我國融資融券交易機制不完善，法律法規與部門監管仍存在很大缺陷。比如：最明顯的便是對于配資公司監管的不到位，只要中小投資者有一定的本金，在支付一定傭金費的情況下，就可以加數倍杠桿融資買入，而對于配資公司的審查及監管方面處于空白，因此便造成了杠桿的無度使用。

3 完善融資融券制度的建議

3.1 優化投資者結構

我國投資者結構目前主要呈現出機構投資者少，而個人投資者較多的情形，也就意味著證券市場主要以短線投資為主，也就是投機需求主導。尤其在股市大幅上揚時期，中小股民出于投機心理進行短線投資，不斷加杠桿融資買入，是造成股市巨幅波動的主要原因之一。為了保證資本市場持續健康有效運行，更好地發揮對我國經濟的助推作用，優化投資者結構勢在必行，主張價值投資，長期投資，積極培育更為成熟的機構投資者與個人投資者。

3.2 建立有效的保證金制度

證券公司在融資融券日常交易的過程中實施“逐日盯市”制度，在實際操作中，分析證券信用交易的保證金追繳點具有如下重要意義：投資者可以據此判斷自己可能承擔的風險水平以及最大的損失程度；證券公司可以據此對沒有追加擔保物的投資者采取強制平倉措施，以保證其融資融券債權得以實現；而對于監管機構來說，根據不同的市場狀況設定不同的維持保證比例，可以控制整個證券市場的信用程度和風險水平。

3.3 擴大融資融券標的范圍

由于我國融資融券交易引入時間不長，融資融券標的股占A股市場的比例依然較低，還有很大的上升空間。融資融券標的規模小、種類少，不能很好地滿足投資者的需求，不利于融資融券業務的展開，也就無法優化資源配置。因此，應該拓寬證券公司的經營范圍，增加標的股數量及種類，提高證券市場的靈活性，滿足不同層次投資者的需求。

主要參考文獻

[1]F Allen，D Gale.Arbitrage， Short Sales， and Financial Innovation[J]. Econometrica，1991（4）.

第6篇：股權再融資范文

【摘要】文章通過對我國上市公司股權再融資后業績變化的統計性描述,得出股權再融資后公司業績下滑的結論。并將公司區分為大公司和中小企業上市公司,將他們股權再融資后的業績變化進行了對比分析,結果表明我國中小上市公司股權再融資后,長期業績下滑確實比大公司下滑嚴重,這也跟某些學者研究的結果一致。

【關鍵詞】中小上市公司;股權再融資;業績變化

對公司股權再融資的研究最早可以追溯到20世紀60年代。Stigler(1964)等研究發現,公司股權再融資后股票一般都要經歷一個長期的低迷表現,即價格行為表現為向下的走勢,但該問題直到1986年后才得到系統研究。大多數國家都發現公司股權再融資后有明顯的負效應,包括公告期有負的非正常收益和短期價格負效應,并且長期經營業績惡化等。各國學者分別從機會之窗、價格壓力、資本結構變化、信號假設、盈余管理等方面給股權再融資經營業績下滑以理論支持。筆者將以近年來我國上市公司股權再融資后業績變化進行實證研究。

一、指標、樣本選擇

(一)財務指標選擇和樣本選擇

本研究選定的樣本為2001年1月1日—2004年12月31在上海證券交易所和深圳證券交易所進行A股股權再融資的公司,其中2001年1月1日—2004年12月31進行了A股配股再融資的上市公司深滬兩市共163家(以配股宣告日為準),其中還有5家公司在這個期間連續兩次配股,計168次。目前這163家公司中已經有10家退市,剩下153家公司,而這153家公司中有21家屬于中小企業上市公司,占13.73%的比例。(這里把總股本小于等于2億股、流通股本在股權分置改革以前小于等于5000萬股作為劃分中小型企業的代替標準。)2001年1月1日—2004年12月31進行A股增發新股再融資的上市公司深滬兩市共69家(以增發新股宣告日為準),計69次。目前這69家公司中已經有1家退市,剩下68家公司,而這68家公司中有13家屬于中小企業上市公司,占19.11%的比例。扣除目前已經退市的共12家公司,則在2001年1月1日—2004年12月31期間進行了增發新股或者配股股權再融資公司共221家。本研究將選擇這221家企業作為研究的樣本(在該研究期間連續兩次或者兩次以上配股或者增發新股的,就考察第一次股權再融資的情況)。并選擇這221家上市公司2000—2006年度如下財務比率:主營收入增長率、主營利潤增長率、凈利潤增長率、總資產增長率和凈資產收益率進行考察研究,這些財務指標的計算公式分別如下:

X1:主營收入增長率=(本期主營業務收入-上期主營業務收入)/上期主營業務收入絕對值

X2:主營利潤增長率=(本期主營利潤-上期主營利潤)/上期主營利潤絕對值

X3:凈利潤增長率=(本期凈利潤-上期凈利潤)/上期凈利潤絕對值

X4:總資產增長率=(期末總資產-期初總資產)/期初總資產絕對值

X5:凈資產收益率=本期凈利潤/本期股東權益

凈資產收益率為企業盈利能力指標,反映企業經營業務創造利潤的能力。主營業務收入增長率、主營利潤增長率、凈利潤增長率、總資產增長率指標評價再融資公司的成長性。投資公司就是投資它的未來,就是期望能夠獲得公司股票未來豐厚的現金股利和誘人的股價上漲空間,而現金分紅和股價上漲都離不開公司的成長。公司成長能力如何,是評價公司投資價值的重要因素。成長能力分析是對企業的各項財務指標與往年相比的縱向分析,通過分析能夠判斷出企業的變化趨勢。一般而言,隨著再融資規模的擴大,主營業務收入增長率等也應相應地增長,所以,上述指標能夠較好地反映公司持續盈利能力、成長性與發展趨勢。

(二)數據來源與處理

二、我國中小上市公司股權再融資業績變化統計性分析

(一)我國所有上市公司股權再融資后業績變化統計性描述

表1是2000—2006年度的如下財務比率:主營收入增長率、主營利潤增長率、凈利潤增長率、總資產增長率和凈資產收益率的統計性描述分析:

從表1股權再融資公司2000—2006年度的凈資產收益率的均值看,所有公司以及34家股權再融資的中小公司從2000—2005年是依次遞減的,在2005年到達最低點,然后2006年度又有所上升,而187家股權再融資的大公司從2000—2006年是依次遞減的,在2006年到達最低點。而凈資產收益率是凈利潤除以股東權益,因此凈資產凈利率的下降有可能是因為凈利潤的下降引起,也可能是由于股東權益的擴大引起。一般而言,股權再融資當年凈資產收益率比前一年相比下降,大都是因為當年增加了很多股東權益,因而是正常的;如果以后年度在沒有大規模增加股東權益的情況下,凈資產收益率繼續下降只能歸因于凈利潤即收益能力下降。由于上述樣本公司增資、配股股權再融資的時間是在2001—2004年,每年都會有一些公司進行股權再融資,即較大規模地增加股東權益,因此上述凈資產收益率的逐年下降不能完全歸因于收益能力的下降。由于沒有具體分行業,無法跟行業的凈資產收益率平均水平比較,因此以下將按各公司股權再融資的時間將其分為增資或配股前一年(簡稱為-1年度),增資或配股當年(簡稱為0年度),增資或配股后一年(簡稱為1年度),增資或配股后兩年(簡稱為2年度),并分別按中小上市公司和大公司詳細比較各個財務比率,見如下表2和表3。

從上述樣本的財務指標均值與標準差描述性統計分析表看,中小企業和大公司股權再融資后,(1)凈資產收益率從當年開始每年均出現一定程度的下降,而股權再融資當年下降比率最大,如上面所分析那樣,一方面有可能是因為收益下降,另一方面由于當年股權再融資增加了許多股東權益,從而導致該年度其凈資產收益率下降;結合主營收入增長率、主營利潤增長率、凈利潤增長率分析看,由于它們也是呈現下降趨勢,說明盈利能力以及成長能力有一定下滑也是造成凈資產收益率下降的原因。但再融資后第二年和第三年相比第一年,仍有下降則只是因為收益能力下降。主營收入增長率、主營利潤增長率、凈利潤增長率這三個財務指標均值相比再融資前一年,基本也是呈逐年下降趨勢,說明股權再融資公司再融資后盈利能力以及成長能力有一定下滑。

(2)總資產同比增長率比再融資當年有所增長,而后面幾年相比再融資前一年都是逐年下降的。當年由于增資或者配股增加了很多股東權益,使資產總規模得到較大提高,因而當年總資產同比增長率得到較大提高,而其他年度由于盈利能力有所下降,不能通過留存盈余增加內部股權融資從而增加資產,而其他比率的下降也不需要或者難以增加更多的資產,導致總資產同比增長率逐年下降。說明了上市公司不管規模大小在增資、配股再融資后出現了經營業績長期下降的情況,即符合前面國內外學者實證研究得出的股權再融資長期負效應現象,在我國也稱為上市公司股權再融資后的“變臉”。

(二)我國中小上市公司股權再融資后業績變化對比分析

通過上述統計分析描述看,中小公司和大公司股權再融資后各類財務指標都出現下降趨勢,具有共同點,但是他們下降的幅度是不一樣的,以下將比較分析兩類樣本公司,各類財務指標后面幾年跟股權再融資前一年相比較的變動率,看哪類公司下降更嚴重,

從以上比較可以看出:34家中小公司(簡稱前者)與187家大公司(簡稱后者)股權再融資后財務指標變動率比較看,凈資產收益率按下降的均值看兩者的幅度相近,前者稍稍多一點(前者均值-0.666469894,后者均值-0.6341072);主營業務收入同比增長率和主營業務利潤同比增長率,前者每年的下降幅度都要比后者大許多。但是凈利潤同比增長率前者每年的下降幅度都要比后者少(前者下降均值-3.065615584,后者下降均值-5.746020712);這極有可能是因為中小企業上市公司股權再融資后,為了加快發展、擴大規模和實力,在非主營業務方面的經營有所擴展,造成主營業務收入增長率和主營業務利潤增長率下降比普通公司多,而凈利潤增長率下降比他們少。總資產同比增長率前者每年的下降幅度也要比后者大一些。以上說明中小公司股權再融資后長期經營業績、增長性等下降更多,負效應現象更嚴重,這跟一些學者研究得出的結論基本一致,如前面所分析的那樣,這跟中小企業上市公司本身的特點有關。

三、結果分析與結論

第7篇：股權再融資范文

關鍵詞：上市公司；再融資；原因分析；解決

上市公司再融資是指除其初次上市融資以外的融資，其融資方式的選擇對公司優化資產結構，降低資本成本，提高盈利能力具有非常重要的意義。目前我國上市公司的再融資方式的選擇偏好于采用配股和增發等股權性質的籌資方式，這給公司的資本結構和我國證券市場的發展帶來諸多不利影響。我們有必要對此進行較為深入的探討，以期找到較為理想的解決途徑。

一、我國上市公司再融資方式選擇的現狀

我國的上市公司融資順序一般表現為股權融資、短期債務融資、長期債務融資和內源融資。無論是經濟效益好還是經濟效益差的企業，也無論是資產負債率高還是資產負債率很低的上市公司，都十分熱衷于通過配股和增發的方式再融資，而且籌資金額也越來越大。據調查，在1998年以前，配股是上市公司再融資的唯一方式；2000年以來，增發成為上市公司對再融資方式的另一選擇；2001年開始，可轉債融資成為上市公司追捧的對象。上市公司再融資時對股權融資方式的偏好，不僅沒有優化企業資本結構，而且并沒有使公司經營業績持續增長，也沒有帶來資源配置效率的提高，發行新股現在已被一些上市公司濫用成為圈錢的手段。另據統計，2007年全年共計190家上市公司提出配股或增發的再融資計劃，金額共3940億元，平均每家公司近21億元，超過2001-2006年6年間的再融資總額，而2008年前兩個月，上市公司提出的再融資計劃就已經接近去年全年的再融資總和，截至2008年2月20日，2008年的30余個交易日里，共有44家上市公司提出配股或增發的再融資計劃，籌資總額高達2599.28億元，平均每家公司59億多元。比較可見，2008年我國上市公司計劃通過股權融資的金額相對于以往年度將出現巨額增長，這也導致了流通股股東對整個股市的恐慌。

美國經濟學家梅耶（Mayer）很早就提出了著名的“啄食順序”原則，其基本觀點為：當公司要為自己的新項目進行融資時，將優先考慮內源融資（主要是留存收益與折舊等），其次是采用債務融資，最后才考慮股權融資，即內源融資優于外部債務融資，外部債務融資優于外部股權融資。

這一理論在美國企業中得到了很好的證實，經過長期的演進和發展，美國的經濟體系已經十分成熟和完善、發達，企業制度也非常完善，企業行為非常理性化，完全在市場引導下進行。美國企業融資方式的選擇完全體現了“啄食順序“原則，據統計，1979-1992年，美國企業內源融資占資金來源總額的比重一直在65%以上，1992年甚至達到97%，平均為71%；從1970-1985年，美國企業通過債務融資籌集的資金在企業外部籌資中所占的比重為91.7%，遠遠大于股權融資所籌資金的比重。

這一在西方國家得到驗證的理論也可以為我國上市公司的再融資提供一個借鑒，我國上市公司目前在再融資方式選擇方面存在著相當大的風險與缺陷。

二、我國上市公司再融資偏好于選擇股權融資方式的成因分析

（一）我國上司公司的股權融資實際成本低且風險小

傳統的資本結構理論認為，股權融資的成本高于負債融資，這是因為：一方面，從投資者的角度講，投資于普通股的風險較高，要求的投資報酬率也會較高；另一方面，對于籌資公司來講，股利從稅后利潤中支付，不具備抵稅作用，而且股票的發行費用一般也高于其他證券，而債務性資金的利息費用在稅前列支，具有抵稅的作用。因此，股權融資的成本一般要高于債務融資成本。

然而在我國的證券市場上，利用股票融資的成本反而較低。第一，目前我國證券市場規模較小，可供投資的對象很少，投資者的投資需求又非常大，進行股票投資的熱情也較高，這使我國股票市場的市盈率和股價長時間維持在較高的水平，非常有利于上市公司及時足額的募集資金。但另一方面，我國上市公司的股利發放水平卻很低，甚至有些公司長期不發放股利，從而使得企業股權融資的實際成本很低。第二，一般來說負債融資面臨著固定的還本付息壓力，當企業經營不善時容易引發財務危機或破產風險；而股權融資使得企業擁有一筆永久性占用的可以自由支配的資金，在經營困難時也可不必發放股利。相比較負債融資來說，股權融資對于我國上市公司就好比是免費的午餐，因此股票融資風險要低得多。

（二）我國企業債務融資市場發展滯后

首先，企業債券籌資處于尷尬境地。從現實情況來看，我國證券市場的發展存在著結構失衡現象，股票市場和國債市場迅速發展，規模急劇擴張，而企業債券市場卻沒有得到應有的發展。第一，企業債券籌資規模較小。《證券法》規定，企業累計發行債券總額不能超過公司凈資產的40%，這就導致企業缺乏發行債券的動力。第二，企業債券流動性較差，對投資者缺乏吸引力。第三，缺乏規范、公正的信用評級機構，投資者無法準確了解企業債券是否具有投資價值。信用評級機構對于企業債券市場的發展至關重要，是投資者識別企業債券風險的重要依據，也是企業債券定價的重要依據，而在我國，信用評級機構的發展現狀遠遠不能滿足現實需要。

其次，企業通過借款方式籌集資金的難度日益增大。隨著我國商業銀行改革進程的不斷深入，銀行越來越重視風險防范，尤其對中長期信貸控制非常嚴格，使得上市公司獲取中長期貸款的難度加大。

這兩個因素導致債務融資的渠道不暢，上市公司在資本市場上只有選擇配股或增發的方式進行再融資活動，從而影響其融資能力的發揮和資本結構的優化。

（三）我國大部分上市公司效益差制約了其內源融資和債務融資

我國上市公司整體盈利能力偏低，留存收益為零的公司較多，而企業發展需要資金，這導致上市公司無法通過內源融資滿足資金需求，轉而尋求外部融資，由于外部債務融資彈性小，每年必須支付一定數量的利息，且到期必須還本付息，這會給上市公司形成一個硬約束，而上市公司如果效益低下，甚至低于債券資金成本率或銀行的利率，財務杠桿便會對其形成負效應，而股權融資卻不涉及這些，增資時只要預期能達到銀行利率即可，由此，它可以通過包裝獲得增發股票的權利，而增發后就不必受償還利息和本金的限制。

（四）我國上市公司股權結構和公司治理結構存在缺陷

我國大部分上市公司是國有企業進行股份制改造形成的，股權結構分割為非流通股和流通股，國有股比例過大。國有資產投資主體存在不確定性，引起“所有者虛位”的現象，大股東很容易控制上市公司，侵害中小股東的利益。上市公司不但第一大股東持股比例過高，并且相當一部分上市公司的前幾大股東之間存在密切的關聯關系，相互之間不獨立。上市公司的經營管理者總體持股較少，“零股”總經理比例很高，而且考核經營者的指標通常是企業盈利的多少，這些特征勢必導致經營者做決策時，往往不是考慮企業價值最大化，而是更多地考慮自己利益最大化，在選擇再融資方式時，為了提高企業利潤，降低企業財務風險，他們更愿意選擇沒有還本付息壓力且風險小的股權籌資。可見，上市公司股權結構不合理、法人治理結構不規范是其再融資方式選擇不合理的根源。

三、我國上市公司再融資方式偏好的后果

上市公司偏好于選擇股權性質的再融資方式的行為將給企業和社會帶來諸多不利影響：

第一，不利于公司資本結構的優化，企業沒有享受適度負債帶來的避稅和財務杠桿效應，無法實現企業綜合資本成本最低和企業價值最大的財務管理目標。公司采用股權融資方式融資得到的資金屬于自有資金，這種只運用自有資金的資金運作模式基本上屬于傳統的運作模式，不利于企業利用社會資金發展企業，也不利于社會資源的優化配置。

第二，降低了資金的使用效率。由于采用股權融資，上市公司支付的成本即為股利，而上市公司對于股利的發放有決定權，我國大部分上市公司支付的股利相當少，換言之，采用股權融資，公司支付的成本較低，而且有些公司甚至很長時間都不派發股利，這就可能導致一些公司只注重資金籌集而不注重投資項目的回報率，造成資金使用效率低。在一些公司甚至出現了資金閑置現象，這勢必降低了公司的盈利能力，如此惡性循環，內源融資的能力將逐漸被削弱。而且，從長遠來看，不給股東相應的回報，企業難以得到投資者的長久支持與信任，終將喪失股權融資帶來的好處，走入資金短缺的死胡同。

第三，不利于股票市場的健康發展，弱化了股票市場資源配置的功能。大多數上市公司的再融資金額遠遠超過了實際需求，過量融資現象普遍，并且再融資資金投資項目隨意更改。以2007年為例，公告變更募集資金項目投資計劃的上市公司有81家之多，變更絕對額度超過億元的上市公司有40家，幾乎占到總數的50%。不少上市公司在實現再融資計劃后，面對低成本圈來的錢不知如何處理，有的甚至用于購買國債，有的存到銀行，有的去打新股，有的干脆拿去委托理財。上市公司盈利能力得不到保障，派發的股利自然很少，股東無法獲得應有的股利收入，只能通過短期買賣獲取價差，導致股市動蕩不安，增加了投機成分。

四、對策建議

第一，政府相關部門應加強對股票市場的監管，規范股權融資行為，特別是加強對股票發行、利潤分配、資金使用的法律監管，使企業提高資金使用效率，確實發揮股票市場資源配置作用和監督功能。此外，還應大力發展企業債券市場，減少對企業債券發行的限制，盡快推行企業債券發行核準制，建立流通市場。

第二，上市公司應加快股權結構調整，降低國有股比例，實現股權所有者的多元化，要吸收機構投資者的加入。機構投資者最終代表個人投資者利益，加之其實行專家管理，因此，它有能力對企業實行有效監督。在企業資本結構中，還應適當加入企業經營者股權和股票期權份額。只要經營者能夠達到企業經營目標，那么對于其較高的股權收益就應當敢于承諾，并將其與企業規模以及企業長遠發展規劃相聯系，使期權的激勵作用得到充分發揮。

第三，提高上市公司的盈利能力，建立有利于企業內部積累的財務制度，減輕企業稅費，規范企業利潤分配和利潤留存制度，引導企業內源性資本擴張，增強自我發展能力。規范上市公司資金使用計劃，使資金用到投資回報率高的投資項目，杜絕母公司侵占上市公司資金的行為，規范關聯方交易。

第四，理順公司法人治理機制，完善經理人市場，將市場競爭的規則引入現代企業的人事制度。盡快取消非流通股份，繼續推動股改進程，使上市公司形成真正的現代法人治理結構。

總之，對于上市公司而言，再融資是一把雙刃劍，成功融資可以幫助公司在業內形成比較優勢，有助于公司的快速發展，但同時再融資如果選擇不當，就會有攤薄股本降低投資者收益等后果，不僅削弱投資者的信心，而且也會損害公司的形象。因此，在再融資方式的選擇方面上市公司應當慎重，不妨多考慮內源融資和外部的債務

融資少用股權融資，同時對再融資的投向要嚴格把關，真正做到對投資者負責、對企業負責、對證券市場負責。

參考文獻：

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4、耿建新,劉文鵬.我國上市公司股權再融資與股權結構優化問題[M].經濟理論與經濟管理,2001.

第8篇：股權再融資范文

關鍵詞：再融資；效果；增發

中圖分類號：F275.1 文獻標識碼：A文章編號：1006-4311（2012）05-0143-02

0引言

在現代經濟發展條件下，企業能否快速并且低成本的獲得資金是關系到其生死存亡及未來發展的關鍵。而對于在融資方面具有獨特優勢的上市公司而言，再融資無疑是其利用證券市場獲得大量資金以發展自身的最佳途徑。但是近年來，對于上市公司熱衷再融資持批評態度的專家和學者越來越多。這是因為上市公司從股票市場募集的資金被大量閑置或被大股東占用，這就使得融資資金使用效果較差。本文以國內已有研究成果為前提，對增發新股融資資金使用效果進行研究，從而分析出我國上市公司再融資存在的一些問題。

1再融資概念

上市公司再融資是相對于其首次股票發行（IPO）而言的，所謂首次股票發行，即上市公司在增資擴股的情況下進行的首次公開股票發行。所以，上市公司再融資是指上市公司在其首次公開發行股票并上市之后，通過資本市場直接獲得資金的一種行為。再融資方式按其性質不同通常可以分為：股權性融資、債權性融資和混合性融資三種。由于我國上市公司再融資主要以股權性再融資為主，尤其以增發新股（后簡稱增發）為最主要方式，所以本文主要針對增發這一方式進行研究。

2我國上市公司再融資的主要誤區

2.1 上市公司偏好股權融資[1]相比美國，我國上市公司再融資表現出強烈的股權偏好。目前我國企業融資現狀為內源融資比例低，而外源融資比例高。在外源融資中，股權融資比例高，債券融資比例低。即我國企業的融資順序偏好是：股權融資>內源融資>債務融資，這與“啄食順序理論”存在很大差異。這種股權偏好不利于上市公司資本結構的優化（企業無法享受到適度負債帶來的避稅和財務杠桿效應），從而降低公司的經營績效。

2.2 上市公司再融資具有盲目性規范的再融資行為應該是，上市公司在對投資項目有明確的資金需求的情況下，提出融資申請。然而，我國許多上市公司是為了再融資而再融資，主要表現在：一方面再融資數額盲目擴大化，另一方面再融資資金用途隨意，體現出我國上市公司再融資的盲目性。

2.3 大股東嚴重損害投資者利益我國絕大多數上市公司是由其母公司將經營狀況較好的一塊資產剝離出來而成立的。一方面許多大股東（即母公司）對上市公司資金有借無還，另一方面大股東掌控了股利發放的決定權，這使得上市公司再融資資金大多流入大股東手中，又因為缺少定期分紅的壓力使得上市公司缺乏經營動力，融資資金使用效率不高。因此，我國上市公司再融資被許多學者稱為大股東的“圈錢”行為。

3上市公司再融資資金使用效果分析

為了排除近幾年宏觀經濟環境的影響，本文選取43家在2007年進行增發的非周期性企業（即受外部經濟環境影響程度較小，隨經濟環境波動，其經營績效波動不明顯的企業）作為研究樣本，分別從凈資產收益率、主營利潤和主營業務收入三個角度分析增發資金使用效果。

由表1、表2和表3可見，非周期性企業的三項經營績效指標在2007年均略低于2006年，而2008年及2009年則持續下降，這與之前其他學者研究數據的變化趨勢相近。由此可見，增發不僅未提高企業經營績效，反而使其經營狀況不斷惡化，說明這些上市公司的增發資金使用效率不高，這與之前其他學者的研究成果一致。

總之，從凈利潤、主營利潤及主營業務收入三個方面來看，增發融資未能給上市公司經營績效帶來較好影響，而且上市公司增發再融資資金使用效果并沒有其預期的那樣好。

4提高上市公司再融資效果的對策

4.1 上市公司經理層約束機制的建立至關重要從傳統財務管理角度，股權再融資不應是首選的融資方式，而且市場經濟發達國家的經驗早已證明了這一點。在我國資本市場中，上市公司特別看重股權融資，較深層次的原因在于股東對上市公司經理層的約束機制尚未建立，而經理層過分追求資本的控制權，并非專注于企業投資的回報。因此，上市公司應重視對經理層的激勵約束機制的建立和完善，使經理層從盲目追求對資本的控制權中解放出來，更多專注企業投資回報，才能有效改善“股權融資偏好”問題。

4.2 控制再融資規模上市公司再融資金額主要根據上市公司擬定的資金使用項目的資金需要量來確定，這是從公司發展需要的角度考慮的。但是為了防止上市公司任意擴大經營規模、隨意改變資金投向，應對再融資的總額作出某種限制：一是將再融資前公司凈資產的一定比例作為再融資總額的最高限額；二是按照公司對所籌資金使用項目的盈利增加額（預測的）的資本化金額來確定再融資的最高限額。這里的盈利增加額一般指公司經過中介機構審計的盈利預測報告中期望的凈利潤總額，資本化金額是指盈利增加額按規定的凈資產收益率計算的資本額。

4.3 建立完善的投資項目評價體系目前，我國許多上市公司在投資項目的選擇和更改上顯得十分隨意，所以建立完善的投資項目評價體系十分必要。首先，上市公司在申請再融資時，應對其選定的投資項目進行詳細的介紹，對其投資額、投資回收期、現金流和風險程度等指標進行詳細的科學論證。其次，我國有關監管部門應在調查研究的基礎上，對建設項目的必要性、技術的可行性、經濟的合理性進行全面系統的分析，并對項目的綜合經濟效益、社會效益予以定性和定量的評價。進行上市公司經濟效益評價時可根據國家現行價格和財稅制度，分析、預測上市公司投資項目可能產生的費用和收益，并編制財務報表，計算評價指標，考察項目的盈利能力、償債能力等財務狀況，以判別項目的財務可行性。

4.4 加強對上市公司與母公司之間關聯交易的監管我國集團公司通過關聯交易將上市公司“掏空”的例子比比皆是，如幸福實業、春都A、猴王股份等，其他被母公司大量占用資金的上市公司更是數不勝數。這些被占用的資金大部分是上市公司從證券市場上募集而來的，可見不正當的關聯交易嚴重影響著上市公司再融資的效果。所以應嚴格要求上市公司對關聯交易進行信息披露，將不進行披露的關聯交易作為非法交易，予以取締并追回集團公司非法所得；對不進行披露的上市公司予以重罰；對于關聯交易中違規違法的行為，落實到具體的當事人并予以處罰；對關聯交易的標的物的后續運營情況要單獨公布，對上市公司造成損失的要追究當事人責任。

4.5 完善對現金分紅的有關規定及監管近幾年，我國證監會不僅出臺了有關強制分紅的規定，而且要求將上市公司再融資的額度直接與分紅掛鉤，規定上市公司再融資金額不得超過公司前次融資以來累計現金分紅總額的三倍，或規定上市公司前次融資以來的現金分紅未達到前次融資金額的三分之一者，不得再融資。這些措施增加了流通股股東的話語權，有利于遏制大股東盲目融資的沖動，引導上市公司注重股東回報。然而，這只是一個良好的開端，我國經過股權分置改革，困擾中國股市多年的國有股流通問題得到了一定的改善，但是目前仍未實現股票全流通，強制分紅的效果被弱化，故強制上市公司分紅應以實現我國股票的全流通為前提。此外，目前尚需在規則上有所細化，除明確分紅是再融資前提外，還應對分紅派現率予以明確規定，切實加強有關規定的實施力度。

5結束語

上市公司再融資效果問題實際上是一個資源優化配置問題，這是一個復雜的問題，涉及面很廣。再融資資金使用效果的不盡人意必然會對經濟發展造成不利影響，因此對我國上市公司再融資效果的研究具有重大的經濟價值和社會效益，值得我們做更深入的研究。該問題在研究方法上存在很大的完善空間，如在樣本的選取上，可以盡量擴大樣本數量并按不同行業分別研究；在效果評價指標的選擇上可以有所創新，避免指標的單一化等。

參考文獻：

[1]鄭文捷.深市配股中的潛在利潤[J].中南工業大學學報（社科版），2000（6）：22-23.

[2]王春梅.上市公司再融資方式比較[J].經濟論壇，2002（4）：15-16.

第9篇：股權再融資范文

關鍵詞：上市公司 再融資 問題 原因 建議

中圖分類號:F830.91 文獻標識碼:A

文章編號:1004-4914（2010）12-073-02

上市公司再融資是指上市公司通過首發在公開市場進行融資后，為了保持其市場競爭地位，通過公開市場進行再次融資的行為。關于上市公司的再融資有廣義和狹義兩方面的理解，廣義再融資是指上市公司在其首次向社會公開發行股票并上市之后，再通過各種渠道，采用各種方式獲得資金的行為。而狹義的再融資則是指上市公司在其首次向社會公開發行股票并上市之后，再通過資本市場直接獲得資金的一種行為，一般有債權融資和股權融資兩種，具體可包括配股、增發新股、發行可轉換債券等。隨著證券市場的不斷發展，再融資不僅為上市公司籌集到自身發展所需要的資金，而且使上市公司能夠從資本市場不斷地獲得資金流，進而支持企業的不斷成長，對優化資源配置具有十分重要的意義。

一、我國上市公司再融資的現狀

近年來，我國證券市場發展迅速，再融資規模快速增長，證券市場每年再融資數量和金額隨著股市規模的不斷擴張而增加。證券市場融資和資源配置功能逐步發揮，證券市場推動了企業的發展壯大和行業整合，日益成為中國經濟體系的重要組成部分。

我國上市公司再融資的方式經歷了由單一到多元化的發展過程。從表1可以看出，1998年以前，配股時上市公司再融資的主要方式。1998年前我國的股票市場剛剛起步，上市公司多為大型國有企業，公司實力雄厚，上市公司的股票也一度是供不應求，配股再融資也符合中小投資者對股票的需求，所以1998年以前我國上市公司主要以配股方式進行再融資。隨著上市公司的增加和股票市場的發展，從1998年開始，一直到2005年，我國上市公司再融資的格局也發生了轉變,由配股占主導的再融資模式逐漸演變成由增發、配股和可轉換債券等三種方式并駕齊驅。自2006年5月《上市公司證券發行管理辦法》正式頒布并實施以來，定向增發迅速成為上市公司最為青睞的再融資方式。從2006年開始，一直到2009年，上市公司每年定向增發的數額占每年的融資額的比例超過70%，2006年和2009年的比例甚至超過85%。

二、我國上市公司再融資存在的問題

1.偏好股權融資。根據優序融資理論，企業融資通常都遵循所謂的“啄食順序”，即先內源融資、再外源融資，在外源融資中優先考慮債權融資，不足時再考慮股權融資，以減少對公司價值產生的負面影響，增加公司價值。西方發達國家成熟完善的證券市場實踐證明了這一理論的正確性。但是，我國上市公司的實際操作卻與之相反，幾乎所有的上市公司都不會放棄股權融資的機會。據相關數據統計，我國上市公司的資金缺口并不大，與歐美發達國家上市公司相比資產負債率較低，在完全可以利用銀行貸款解決資金不足的情況下，仍然大費周折進行股權融資。

2.融資金額超過實際需求，有惡意“圈錢”的沖動。上市公司再融資的目的是為上市公司的進一步發展提供所需資金,擴大經營業務,增加贏利,從而使得投資者獲得高回報。一般來說，上市公司根據自己的項目對資金的需求情況到股市融資，但是我國的上市公司所關心的是盡可能募集較多的資金,而自身是否有合適的項目反而不是關鍵問題,而且不少券商還會為企業搜尋一些項目,以擴大上市公司的融資能力從而獲得更多的傭金收入。

3.融資資金投向隨意變更。我國《證券法》明確規定上市公司對發行股票所募資金,必須按招股說明書所列資金用途使用，改變用途的,必須經股東大會批準。但是,目前我國上市公司違反增發或配股的募股說明書任意修改資金投向的例子不乏少數。上市公司普遍不注重對投資項目進行可行性研究,致使募集資金投向變更頻繁,投資項日的收益低下,拼湊項目圈錢的跡象十分明顯。很多企業在融資前都會規劃具有投資前景的項目,資金到手后挪用資金、利用資金委托理財是企業慣用的手段。不少上市公司對投資項目缺乏充分研究,募集資金到位后不能按計劃投入,造成了不同程度的資金閑置,有些不得不變更募資投向。根據Wind資訊的數據，2008年上市公司立項863個項目，其中有218個項目變更募集資金投向，變更募集資金投向的項目占立項項目的25.26%；2009年上市公司立項1110個項目，其中有127個變更募集資金投向，變更募集資金投向的項目占立項項目的11.44%。而在1998-2004年這一比例更高，再融資的681家上市公司有264家發生了變更投向行為,平均變更率為39%。

4.融資后公司效益下降。近年來，上市公司通過再融資后效益下降成為上市公司比較嚴重的問題。上市公司的盲目融資沖動和行為短期化是造成再融資使用效益欠佳的重要因素。融資的盲目性使上市公司籌集到巨額資金之后，往往顯得準備不足，更談不上有效保證募集資金使用效率的問題。另外，由于市場和公司自我約束力太弱，很多上市公司存在經營短期化行為，偏離主業，盲目進行多元化投資，使資金使用效益出現下滑。

三、存在問題的原因

1.上市公司業績不佳，內部融資能力弱。內部融資的主要來源是公司的留存收益，因而，公司經營業績的好壞直接關系到公司資本積累能力和所需資金的自我解決能力。2008年受金融危機影響，我國上市公司業績普遍下滑。據統計，截至2009年4月30日，除*ST本實B以外，滬深兩市1624家上市公司實現歸屬于母公司凈利潤總額8209.14億元，同比下降16.88%。1624家公司中盈利與虧損家數比例為1370：254，虧損面達15.64%，是2007年的兩倍。截至2010年5月，據Wind資訊統計,兩市1815家公司中,202家公司虧損,占比達11.13%。A股上市公司共實現歸屬于母公司的凈利潤為10798.60億元,同比增長27.30%，但這是在2008年凈利潤大幅下降的基礎上取得的。從利潤集中度來看,2009年壟斷性國企占據了上市公司70%以上的利潤。工行2009年歸屬母公司利潤為1285.99億,蟬聯最賺錢公司,僅其一家利潤就占全部上市公司利潤比重的12%。前5大上市公司（工行、建行、中石油、中行、中石化）盈利占總利潤比重達44.85%。對于其他非壟斷上市公司來說，其凈利潤所占比重較小，凈利潤相對較低，這也導致這些上市內部融資能力較弱。

2.再融資成本低廉，融資環境寬松。股權融資成本包括:股票分紅成本、股權融資交易費用等。市場經濟條件下,股權融資成本主要指的是股票的紅利支出。我國上市公司股利政策的實際情況是相當多的公司常年不分紅,或者只是象征性的分紅,極少有企業將當年盈利全部實施分配,因此股票融資的紅利成本是極低的。因此，上市公司比較容易募集到巨額資金。再加上對募集資金使用缺乏有效的監管和處罰，變更、占用、閑置成本極低,助長了資金投向變更問題的出現。此外，2006年管理層頒布《上市公司證券發行管理辦法》后,上市公司再融資門檻降低,給上市公司再融資提供了寬松的環境。

3.資本市場發展不平衡，企業債券市場尚不成熟。我國資本市場發展最初是為了解決國有企業的資金短缺問題，因此特別強調市場的融資功能，希望通過資本市場，尤其是股票市場的發展來解決國有企業的資金短缺問題，這一直是我國政府對股票市場的功能定位，從而導致了我國股票市場發展相對較快，而債券市場發展較慢，市場結構極其不平衡。而債券市場作為金融市場體系和資本市場的重要組成部分,其發展程度是整個國家金融體系發展程度的一個重要標志。成熟的債券市場是資本市場與金融市場的穩定器。從存量看,截至到2009年，我國債券市場的規模和股票市場的規模相當，而同期美國債券市場的規模是美國股票市場規模的10倍。由此可見，我國債券市場和美國發達的債券市場相比，還有很長的路要走。另外,我國債券品種較為單一，各品種之間發展不均衡。我國債券主要體現在國債、中央銀行票據和政策性銀行金融債券等政府信用產品方面,非政府信用產品規模較小。

4.公司治理結構存在缺陷。上市公司“一股獨大”和人實際控制公司的現象普遍存在。有數據顯示，2006年底，第一大股東平均持股比例為35.99%，第二大股東平均持股比例僅為9.15%；2007年底，第一大股東平均持股比例為35.28%，第二大股東平均持股比例僅為8.43%。在公司決策中，大股東很少受到來自其它股東的挑戰和阻力，大股東成為上市公司的實際控制者。具有控制地位的大股東具有融資決策權,對融資問題通常是從自身利益出發,這導致了大股東再融資時具有獲取控制權收益強烈的股權融資動機。

四、解決上市公司再融資問題的對策建議

1．加強對公司上市及上市公司再融資的監管。進一步嚴格公司上市和股票發行的核準制度，由企業獨立承擔上市融資風險，使企業在充分考慮自身收益與風險的情況下決定是否再融資。嚴格控制再融資規模，增加增發限制，適當提高股權融資成本，減少溢價收益，抑制大股東隨意增發股票的意愿。加強對中介機構的監管，保證信息披露的真實性，防止上市公司利用虛假財務信息騙取股票發行資格，同時對融資后資金的流向進行監督檢查，防止盲目融資，浪費資源。

2.大力發展債券市場。上市公司偏好股權融資的原因之一在于缺乏豐富的融資工具，而融資工具的匱乏又進一步增強了上市公司的股權融資偏好。國外經驗表明，一個充滿活力、規模龐大的債券市場是經濟發展不可或缺的部分。大力發展債券市場,要做到以下幾點：要建立健全多層次的企業債券市場,調整企業債券的品種和結構,創新債券融資工具；大力培養機構投資者,加快發展投資基金,增強債券市場的投資理性,積極引導投資者對發展前景好的優質上市公司進行中長期投資；減少對企業債券市場運行不必要的行政干預,進一步完善相關法律法規,以此推動資本市場的均衡發展。

3.促進上市公司完善自身治理結構，提升內在價值。進一步規范控股股東行為，增強上市公司立性；促進獨立董事、監事會等監督機制發揮更大作用，進一步提高“三會”和各專業委員會規范運作水平；積極穩妥推動股權激勵試點，探索有效的上市公司激勵約束機制；強化內控執行力，進一步提高內控水平；改善公司治理外部環境，引導投資者積極參與上市公司治理；積極探索公司治理差異化模式，引導上市公司根據控制權特征、規模大小、經營范圍、行業特點、區域政策環境等不同情況，建立符合自身特點的治理機制。