證券風(fēng)險(xiǎn)投資精選(九篇)

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第1篇：證券風(fēng)險(xiǎn)投資范文

摘要：文章通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資體系中投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間雙重關(guān)系的分析，提出了關(guān)于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中風(fēng)險(xiǎn)防范的措施和建議。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的定義及其特征

1.風(fēng)險(xiǎn)投資的定義。風(fēng)險(xiǎn)投資（venturecapital），也稱(chēng)創(chuàng)業(yè)投資，是一種全新的投資方式。根據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種權(quán)益資本。1998年3月，在全國(guó)政協(xié)九屆一次會(huì)議上，由民建中央提交的《關(guān)于盡快發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案》中認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種把資金投向蘊(yùn)藏著失敗危險(xiǎn)的高技術(shù)及其產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，旨在促進(jìn)高技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的投資行為。

風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅要投入資本，還要以股權(quán)所有者的身份，發(fā)揮他們長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)，利用信息網(wǎng)絡(luò)幫助企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資的特征。就風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)踐來(lái)看，它主要選擇未公開(kāi)上市的有高增長(zhǎng)潛力的中小型企業(yè)，尤其是創(chuàng)新性或高科技導(dǎo)向的企業(yè)，以可轉(zhuǎn)換債券，優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)的方式參與企業(yè)的投資，同時(shí)參與企業(yè)的管理，使企業(yè)獲得專(zhuān)業(yè)化的管理及充足的財(cái)務(wù)資源，促進(jìn)企業(yè)快速成長(zhǎng)和實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。在企業(yè)發(fā)展成熟后，風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓企業(yè)的股權(quán)獲得較高的回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資不同于一般投資，有其自身的特點(diǎn)：（1）高風(fēng)險(xiǎn)性，高收益性。風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性是與其投資對(duì)象相聯(lián)系的。傳統(tǒng)投資的對(duì)象往往是成熟的產(chǎn)品，具有較高的地位和信譽(yù)，因而風(fēng)險(xiǎn)很小。而風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象則是剛剛起步或還沒(méi)有起步的高技術(shù)中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，它看重的是投資對(duì)象潛在的技術(shù)能力和市場(chǎng)潛力，因此具有很大的不確實(shí)性即風(fēng)險(xiǎn)性。在美國(guó)硅谷，有一個(gè)廣為流傳的所謂“大拇指定律”，即如果風(fēng)險(xiǎn)資本一年投資10家高科技創(chuàng)業(yè)公司，在5年左右的發(fā)展過(guò)程中，會(huì)有3家公司垮掉;另有3家停滯不前;有3家能夠上市，并有不錯(cuò)的業(yè)績(jī);只有1家能夠脫穎而出，迅速發(fā)展，成為一顆耀眼的明星，給投資者以巨額回報(bào)，而這家企業(yè)就成為“大拇指定律”中的“大拇指”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資項(xiàng)目中有50%左右是完全失敗的，40%是不賺不賠或有微利，只有10%是大獲成功。與高風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系的是高收益，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種著眼于未來(lái)的戰(zhàn)略性投資。投資家們對(duì)于所投資項(xiàng)目的高風(fēng)險(xiǎn)性并非視而不見(jiàn)，而是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)背后蘊(yùn)含的巨額利潤(rùn)即預(yù)期的高成長(zhǎng)、高增值是其投資的動(dòng)因。（2）風(fēng)險(xiǎn)投資具有很強(qiáng)的參與性。與傳統(tǒng)工業(yè)信貸只提供資金而不介入企業(yè)或項(xiàng)目管理的方式不同，風(fēng)險(xiǎn)投資者在向高技術(shù)企業(yè)投資的同時(shí)，也參與企業(yè)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)管理，因而表現(xiàn)出很強(qiáng)的“參與性”。風(fēng)險(xiǎn)投資者一旦將資金投入高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，它與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)就結(jié)成了一種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的共生體，這種一榮俱榮、一損俱損的關(guān)系，要求風(fēng)險(xiǎn)投資者參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)全過(guò)程的管理。（3）風(fēng)險(xiǎn)資本的低流動(dòng)性。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種長(zhǎng)期的流動(dòng)性低的權(quán)益資本。一般的金融投資進(jìn)行投資主要是為了賺取手續(xù)費(fèi)或者利息收入，而風(fēng)險(xiǎn)投資的目的是為了擁有公司的股權(quán)，并對(duì)公司進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，最終再通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓來(lái)收回投資資本，獲得投資收益。風(fēng)險(xiǎn)投資所追求的并不是基本可預(yù)計(jì)的短期收益，而是長(zhǎng)遠(yuǎn)的權(quán)益增長(zhǎng)所帶來(lái)的高額利潤(rùn)。正因?yàn)榇耍藗儗L(fēng)險(xiǎn)資本稱(chēng)為“有耐心和勇敢”的資金。另外，在風(fēng)險(xiǎn)資本最后退出時(shí)，若出口不暢，撤資將非常困難，這也使得風(fēng)險(xiǎn)投資的流動(dòng)性較低。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)資本從資本供應(yīng)者——投資者，流向資金運(yùn)作者——風(fēng)險(xiǎn)投資家（風(fēng)險(xiǎn)投資公司），經(jīng)過(guò)后者的篩選決策，再流向資金使用者——風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)資本得到價(jià)值增值，再流至風(fēng)險(xiǎn)投資公司，風(fēng)險(xiǎn)投資公司將收益回饋給投資者。風(fēng)險(xiǎn)資本周而復(fù)始的循環(huán)，形成了風(fēng)險(xiǎn)資本的周轉(zhuǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)投資體系的三方參與者：投資者（Investor）、風(fēng)險(xiǎn)資本家（VentureCapitalist）和創(chuàng)業(yè)者（Inventor），通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資本這一樞紐，形成投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家、風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的雙重委托關(guān)系。委托人的利益要靠人的行動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)，投資者一般不參與風(fēng)險(xiǎn)資本的投資運(yùn)作管理決策，而風(fēng)險(xiǎn)投資家雖然參與了風(fēng)險(xiǎn)資本的管理，但也不可能像風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家那樣參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理，這就給人向委托人隱瞞信息的機(jī)會(huì)。當(dāng)人和委托人的利益不一致時(shí)，人就可能利用這種不對(duì)稱(chēng)的信息作出對(duì)委托人不利的行為選擇，風(fēng)險(xiǎn)就此產(chǎn)生。

1.投資者與風(fēng)險(xiǎn)資本家形成了風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的第一重委托關(guān)系。這種關(guān)系的契約化載體就是風(fēng)險(xiǎn)投資公司。隨之而來(lái)的便是由于不確定性，信息不對(duì)稱(chēng)、交易費(fèi)用而引起的人問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)投資家就可能憑借其掌握信息的優(yōu)勢(shì)，損害投資者的利益。具體表現(xiàn)為：(1)風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)個(gè)人的情況或者個(gè)人的關(guān)系，向股東們歪曲要投資企業(yè)的情況，誤導(dǎo)投資決策；(2)在投資后，參與被投資企業(yè)管理時(shí)，內(nèi)外勾結(jié)，年取私利；(3)用風(fēng)險(xiǎn)投資資金去投機(jī)而不是投資，損害投資者的利益，以取得自身收益的短期最大化。

2.風(fēng)險(xiǎn)資本家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的第二重委托關(guān)系。創(chuàng)業(yè)者以其新點(diǎn)子、新思想、新項(xiàng)目，形成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家的資金和管理經(jīng)驗(yàn)的需求，兩者結(jié)合的產(chǎn)物就是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，并且形成風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的第二重委托關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)資本家（及其風(fēng)險(xiǎn)投資公司）作為投資中介，按照能否帶來(lái)高投資回報(bào)這一根本標(biāo)準(zhǔn)，選擇具有高成長(zhǎng)性（良好市場(chǎng)前景）的項(xiàng)目進(jìn)行融資、投資，組建風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。在這里，風(fēng)險(xiǎn)投資家是委托人，也是財(cái)產(chǎn)的名義所有者，企業(yè)家是人，他在經(jīng)營(yíng)企業(yè)的過(guò)程中實(shí)際管理資金財(cái)產(chǎn)的運(yùn)用。其風(fēng)險(xiǎn)具體表現(xiàn)為：(1)在獲得投資后，企業(yè)家用假賬或轉(zhuǎn)移資產(chǎn)手段處理賬目，造成虛假財(cái)務(wù)信息，出現(xiàn)實(shí)盈而賬虧現(xiàn)象；(2)企業(yè)家可能會(huì)不惜一切代價(jià)進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資，并不理會(huì)所投項(xiàng)目是否是“最優(yōu)的”，或把高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化、市場(chǎng)化拋到腦后，為了個(gè)人在高新技術(shù)領(lǐng)域的地位，而把資金投向“劣質(zhì)”項(xiàng)目。

三、國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范的制度設(shè)計(jì)

1.投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家。(1)有限合伙制：在美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織中，有限合伙制公司約占80％，其余為企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)所屬的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和政府支持的小企業(yè)投資公司，有限合伙制組織能成為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主流模式，在于它能通過(guò)投資者，風(fēng)險(xiǎn)投資家之間責(zé)、權(quán)、利的基礎(chǔ)制度安排和他們之間一系列的激勵(lì)約束的契約連接來(lái)有效地降低風(fēng)險(xiǎn)，保障了投資者的利益。激勵(lì)機(jī)制：有限合伙制通常規(guī)定，普通合伙人(風(fēng)險(xiǎn)投資家)出資1％，而取得風(fēng)險(xiǎn)投資基金受益的20％，有限合伙人(投資者)出資99%，而取得風(fēng)險(xiǎn)投資基金收益的80％，這種制度安排，充分考慮了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的利益激勵(lì)，為了追求自身利益，風(fēng)險(xiǎn)投資家將盡全力爭(zhēng)取成功。同時(shí)，有限合伙制規(guī)定，只有普通合伙人可以參與基金管理，有限合伙人不直接干預(yù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，這就保證了風(fēng)險(xiǎn)投資家在管理活動(dòng)中的獨(dú)立地位，有利于其不受外界干預(yù)發(fā)揮自己的經(jīng)營(yíng)管理才能。約束機(jī)制：一是風(fēng)險(xiǎn)投資家作為普通合伙人出資1％，但對(duì)債務(wù)負(fù)有無(wú)限連帶責(zé)任，而投資者(有限合伙人)則僅在出資99％范圍內(nèi)承擔(dān)責(zé)任，為風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)設(shè)置了上限，特別在美、英等風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)達(dá)的國(guó)家，有限合伙人的出資大多采取承諾制的形式，為其控制風(fēng)險(xiǎn)留出了余地。二是強(qiáng)制性的分配政策解決了對(duì)出售投資資產(chǎn)所得收入分配問(wèn)題，禁止了風(fēng)險(xiǎn)投資家從事一些自我利益的交易。三是在有限合伙制中，可以對(duì)普通合伙人的違約做出許多規(guī)定。比如，基金持續(xù)年限、有限合伙人的投票表決權(quán)，管理人須定期報(bào)告基金運(yùn)作情況等，這也在一定程度上減少了信息不對(duì)稱(chēng)。(2)通過(guò)基金管理人對(duì)市場(chǎng)聲譽(yù)的激勵(lì)約束功能。在一個(gè)有效的基金管理人市場(chǎng)，基金管理人出于聲譽(yù)方面的考慮，總是傾向于選擇對(duì)投資者效用最大化的行動(dòng)，以獲得市場(chǎng)對(duì)他的信任，以便能夠受托管理更多的基金。且具有良好行業(yè)和市場(chǎng)信譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)投資家將更容易、更迅速，并以更低的成本募集到新資金。“對(duì)那些具有高能力而且其能力已經(jīng)通過(guò)以前的成功得以展示的人們來(lái)說(shuō)，當(dāng)他們想擴(kuò)張其經(jīng)營(yíng)時(shí)，會(huì)較少地受到個(gè)人財(cái)富稟賦的制約。”（張維迎，1995）基金管理人最大的本錢(qián)莫過(guò)于自己的行業(yè)信譽(yù)和資歷，這與他們所能募集的資金數(shù)額是正相關(guān)的。通過(guò)以上的制度設(shè)計(jì)和激勵(lì)與約束機(jī)制安排，在一定程度上克服了風(fēng)險(xiǎn)資本家作為資金管理者（人）而非所有者（委托人）的人問(wèn)題，使人從自己利益出發(fā)，選擇對(duì)委托人最有利的行動(dòng)，從而有效的規(guī)避和降低了風(fēng)險(xiǎn)。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家。(1)分階段投資策略。分階段投資策略是風(fēng)險(xiǎn)投資家一開(kāi)始只注入項(xiàng)目發(fā)展所需資本的一小部分，后來(lái)的融資與中間目標(biāo)的成功完全掛鉤，或者說(shuō)，與風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家行動(dòng)的觀察結(jié)果掛鉤。它賦予了風(fēng)險(xiǎn)投資家保留放棄追加投資的權(quán)力，也保留優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)追加投資的權(quán)力。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家來(lái)說(shuō)，既面臨風(fēng)險(xiǎn)投資家中止投資的壓力，又有企業(yè)價(jià)值不斷上升后，等量資本所能換取的股份隨著企業(yè)的成長(zhǎng)而減少，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家股份的稀釋作用降低，成功風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的收入份額增加，構(gòu)成了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的激勵(lì)。(2)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股合同。風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的業(yè)績(jī)來(lái)確定可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換比例，靈活的轉(zhuǎn)換條件將改變風(fēng)險(xiǎn)收益的分配，可防止風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家過(guò)分夸大贏利預(yù)測(cè)，同時(shí)，它賦予了風(fēng)險(xiǎn)投資家較大的投票權(quán)，它能在清算中優(yōu)先受償，從而減弱了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家將企業(yè)經(jīng)營(yíng)至破產(chǎn)的動(dòng)機(jī)，它較普通股合同給予風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家更多的股份，使得他們受到充分激勵(lì)。除了轉(zhuǎn)換特征外，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股還附帶一些限制性條款，如限制新股發(fā)行，強(qiáng)制性股份回購(gòu)以及股份轉(zhuǎn)移等，從而盡量降低委托的風(fēng)險(xiǎn)。(3)股票期權(quán)的激勵(lì)約束功能。在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)內(nèi)部實(shí)行股票期權(quán)制度，賦予了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家在特定時(shí)間以約定價(jià)格買(mǎi)入公司股票的權(quán)利，增強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的激勵(lì)。股票期權(quán)是一種長(zhǎng)期激勵(lì)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家在獲得期權(quán)后要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間才能行使，并且行使期權(quán)時(shí)公司股票價(jià)格超出期權(quán)約定價(jià)格越多，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家收益也就越大。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家失職時(shí)，企業(yè)價(jià)值會(huì)下降，期權(quán)得不到執(zhí)行且可能被解聘。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家盡職時(shí)，企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可以通過(guò)股票期權(quán)獲得額外收益，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其固定的薪酬。因此，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家會(huì)采取盡職策略，努力實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化，實(shí)現(xiàn)雙贏。(4)通過(guò)積極參與企業(yè)管理，提供咨詢(xún)?cè)鲋捣?wù)來(lái)進(jìn)行投資監(jiān)督。在風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家這一委托關(guān)系中，由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不確定性和信息不對(duì)稱(chēng)更強(qiáng)，所以在較大程度上需要風(fēng)險(xiǎn)投資家積極參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)來(lái)防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不受強(qiáng)制性信息披露的約束，風(fēng)險(xiǎn)投資家通常可采取直接參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，通過(guò)為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供多方面咨詢(xún)?cè)鲋捣?wù)，在密切合作中來(lái)掌握風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)際情況，從而有助于克服風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

四、對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的相關(guān)啟示

1.大膽創(chuàng)新企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，放寬公司法中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的限制，探索建立符合中國(guó)特色的風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式。有限合伙制是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中將激勵(lì)機(jī)制、約束機(jī)制完美結(jié)合，從而提高投資效率的重要途徑。但是，目前在我國(guó)，有限合伙制企業(yè)尚不具有法人資格，這不能不說(shuō)是我國(guó)企業(yè)組織制度上的重大缺陷，但有限合伙制中的一般合伙人仍然需要聘請(qǐng)職業(yè)經(jīng)理人來(lái)處理投資業(yè)務(wù)，依然要控制這一層面上的風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行有效的激勵(lì)，以避免創(chuàng)業(yè)投資中的心態(tài)浮躁，急功近利，因此，也有的公司探索采取準(zhǔn)合伙制（項(xiàng)目合伙制或內(nèi)部募集制）的風(fēng)險(xiǎn)投資公司組織形式。具體實(shí)施辦法如下：項(xiàng)目經(jīng)過(guò)必要的審查和評(píng)估程序準(zhǔn)備投資時(shí)進(jìn)行內(nèi)部募集，這個(gè)環(huán)節(jié)有四個(gè)必要條件，必須同時(shí)滿(mǎn)足項(xiàng)目才能獲得通過(guò)。（1）項(xiàng)目經(jīng)理或項(xiàng)目小組成員必須承諾，公司如果投資，項(xiàng)目經(jīng)理或項(xiàng)目小組成員也必須投資，而且根據(jù)項(xiàng)目的規(guī)模公司有一個(gè)基本投資額的要求；（2）在投資決策通過(guò)后，決策人員中投贊成票者要有一個(gè)基本投資額；（3）向全公司進(jìn)行公開(kāi)募集，對(duì)投資的總?cè)藬?shù)有一個(gè)最低的基本要求，一般是要求三個(gè)人或三人以上；（4）內(nèi)部募集投資總額必須達(dá)到一個(gè)基本投資額下限。內(nèi)部募集后，員工與公司簽訂委托協(xié)議，說(shuō)明各自承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和享有的權(quán)益，確認(rèn)投資自愿的原則。同時(shí)，公司將按照項(xiàng)目收入的一定比例提成，作為公司獎(jiǎng)金，其中的50％發(fā)給項(xiàng)目人員，體現(xiàn)提成業(yè)績(jī)向項(xiàng)目人員傾斜。項(xiàng)目合伙制實(shí)際上是一種內(nèi)部控制和激勵(lì)制度，對(duì)于解決人問(wèn)題是有效的。在我國(guó)目前有限合伙制沒(méi)有被法律認(rèn)可的情況下，試行項(xiàng)目合伙制，在某種程度上代表了現(xiàn)階段我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司組織形式的發(fā)展方向，具有重大的理論創(chuàng)新和制度創(chuàng)新意義。

2.積極參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度建設(shè)，建立健全完善科學(xué)有效的激勵(lì)約束機(jī)制。首先，應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的建設(shè)，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)明晰，只有在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)明晰的基礎(chǔ)上，風(fēng)險(xiǎn)投資才能明確其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的監(jiān)控權(quán)利，普通股和優(yōu)先股都應(yīng)該按投資時(shí)期不同進(jìn)行合理的選擇，還可以發(fā)展可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，以增加風(fēng)險(xiǎn)投資獲取收益和參與監(jiān)督的靈活性。其次，建立科學(xué)有效的激勵(lì)約束機(jī)制。第三，實(shí)施分段投資，保留放棄或追加投資的權(quán)利，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)層既是一個(gè)壓力也是一個(gè)激勵(lì)，如果一旦風(fēng)險(xiǎn)投資家中止投資，就意味著這個(gè)企業(yè)有極大的風(fēng)險(xiǎn)，將很難再獲得其他投資者和銀行的支持。在風(fēng)險(xiǎn)投資體系中有效的制度安排和產(chǎn)權(quán)設(shè)計(jì)，能大大降低甚至避免風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

3.建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資中介服務(wù)體系。風(fēng)險(xiǎn)投資涉及到風(fēng)險(xiǎn)資本、風(fēng)險(xiǎn)投資公司、中介機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)等要素。中介機(jī)構(gòu)集中了各方面的專(zhuān)業(yè)人才，能夠彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的不足。因此，必須建立和健全中介服務(wù)體系，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)投資公司的運(yùn)作提供融資、投資以及提供科技、審計(jì)、法律咨詢(xún)等中介服務(wù)。中介機(jī)構(gòu)是否健全是衡量一國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)是否發(fā)達(dá)的重要標(biāo)志之一。

4.大力培養(yǎng)熟悉風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)、綜合素質(zhì)高的風(fēng)險(xiǎn)投資人才和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家隊(duì)伍。目前我國(guó)還十分缺乏這樣的風(fēng)險(xiǎn)投資人才，因此必須積極創(chuàng)造條件，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)投資人才教育培養(yǎng)體系，同時(shí)提供包括經(jīng)濟(jì)的、政治的、科技的等各方面完善的配套機(jī)制，為風(fēng)險(xiǎn)投資人才的快速成長(zhǎng)提供必要的機(jī)會(huì)。

5.構(gòu)造發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的良好外部環(huán)境，有效降低風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的外部因素。其中最迫切的是：（1）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的立法工作，使風(fēng)險(xiǎn)投資獲得法律上的保證。風(fēng)險(xiǎn)投資涉及到向社會(huì)公眾籌資和向風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)投資兩個(gè)階段的行為，牽涉到較為復(fù)雜的關(guān)系，加上它本身的高風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)，這就要求為它的運(yùn)行建立一個(gè)完備的法律構(gòu)架。目前，我國(guó)還缺少有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資基金等方面的法律，因此，必須要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的立法工作，研究制定完整的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)法規(guī)和監(jiān)管法規(guī)，并頒布與此相配套的政策措施，為風(fēng)險(xiǎn)投資的正常運(yùn)作提供法律保障。（2）進(jìn)一步健全我國(guó)的資本市場(chǎng)，盡快推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，以確保風(fēng)險(xiǎn)資本“進(jìn)得來(lái)，出得去”。風(fēng)險(xiǎn)投資主要是以股份形式投資的，作為一種中長(zhǎng)期投資，其價(jià)值實(shí)現(xiàn)的主要途徑也是最佳途徑是實(shí)現(xiàn)公司上市，因此，應(yīng)適當(dāng)放寬高新技術(shù)企業(yè)上市條件，盡快建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本和投資的循環(huán)流通，使風(fēng)險(xiǎn)投資者順利退出，以建立有效的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

1.盛立軍.風(fēng)險(xiǎn)投資——操作、機(jī)制和策略.上海遠(yuǎn)東出版社，1999

2.黃江南，王進(jìn)等.風(fēng)險(xiǎn)投資與投資銀行實(shí)務(wù).廣東人民出版社，2001

3.科斯，哈特等.契約經(jīng)濟(jì)學(xué).經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1999

第2篇：證券風(fēng)險(xiǎn)投資范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；可轉(zhuǎn)換證券；融資結(jié)構(gòu)

現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，融資策略是防止企業(yè)人損害委托人利益的有效工具，而努力降低委托成本是決定融資結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵。風(fēng)險(xiǎn)投資既不同于通過(guò)證券市場(chǎng)的直接融資，也不同于通過(guò)銀行貸款的間接融資。面對(duì)投資對(duì)象的高風(fēng)險(xiǎn)和高度信息不對(duì)稱(chēng)性，依靠傳統(tǒng)的委托機(jī)制難以保證投資者的利益。為此，風(fēng)險(xiǎn)資本家直接參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理是一種常見(jiàn)的選擇。這就決定了風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)有別于其他類(lèi)型的企業(yè)。在風(fēng)險(xiǎn)投資交易設(shè)計(jì)中，不同的融資結(jié)構(gòu)對(duì)剩余索取權(quán)和控制權(quán)的影響力是不同的，從而其對(duì)企業(yè)家的激勵(lì)和約束效力也是不一樣的，進(jìn)而影響企業(yè)的公司價(jià)值。傳統(tǒng)的融資手段(債務(wù)或普通股)難以解決從投資管理到退出過(guò)程中的問(wèn)題。因此，上世紀(jì)90年代以來(lái)不少學(xué)者將融資結(jié)構(gòu)理論的最新成果應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。norton和tenenbaum(i993)在對(duì)300名國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)會(huì)員的調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資家一般會(huì)根據(jù)其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)相關(guān)因素的預(yù)期調(diào)整其投資工具的選擇，如果風(fēng)險(xiǎn)投資家預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會(huì)有相對(duì)穩(wěn)定的高額收入或會(huì)提供高值的投資抵押品，則風(fēng)險(xiǎn)投資家將偏好選擇債券以作為投資工具，因?yàn)閭鞠⒌牡侄惞δ苁瞧渌顿Y工具所不具有的；如果風(fēng)險(xiǎn)投資家預(yù)期企業(yè)外部將會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，并且企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期可被合理控制，則風(fēng)險(xiǎn)投資家將會(huì)偏好選擇普通股作為投資工具，因?yàn)樵谶@種情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資家關(guān)心的將不再是其風(fēng)險(xiǎn)的降低，而是試圖加強(qiáng)其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制。然而，sahlman(1994)在對(duì)98名風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行實(shí)證研究后指出，風(fēng)險(xiǎn)投資家多傾向于選擇優(yōu)先股作為其投資工具，原因?yàn)椋阂皇沁x擇優(yōu)先股可使風(fēng)險(xiǎn)投資家在現(xiàn)金股利受償和資產(chǎn)清償時(shí)具有優(yōu)先權(quán)。二是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不會(huì)因需要償付債務(wù)而影響其再投資能力。許多學(xué)者也認(rèn)為優(yōu)先股在降低了風(fēng)險(xiǎn)投資家的風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也使風(fēng)險(xiǎn)投資家的監(jiān)控能力弱化。kaplan和strom－berg(2003)的研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資的顯著特征之一就是風(fēng)險(xiǎn)資本家通過(guò)合約將現(xiàn)金流權(quán)、投票權(quán)、董事會(huì)權(quán)、清算權(quán)以及其他控制權(quán)的分配分開(kāi)進(jìn)行，而可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是風(fēng)險(xiǎn)投資中使用最多的融資工具。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的控制權(quán)

風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)間的信息不對(duì)稱(chēng)會(huì)產(chǎn)生潛在的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，即后者以前者利益受損為代價(jià)謀求自己的利益。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家有必要通過(guò)契約機(jī)制對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)施直接監(jiān)控，以減少風(fēng)險(xiǎn)及信息不對(duì)稱(chēng)所造成的逆向選擇。在風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)中，作為投資者的風(fēng)險(xiǎn)資本家與作為管理者的企業(yè)家之間首先存在對(duì)企業(yè)控制權(quán)的分配問(wèn)題。與其他類(lèi)型企業(yè)不同的是，風(fēng)險(xiǎn)投資契約通常會(huì)向風(fēng)險(xiǎn)資本家提供高于其持股比例的控制權(quán)，也就是說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)資本家所獲得的控制權(quán)并不遵守一股一票規(guī)則。kirilenko(2001)的研究表明，風(fēng)險(xiǎn)資本家在不同企業(yè)的額外控制權(quán)比例即高于持股比例的控制權(quán)份額有所差異，在公司發(fā)展的早期階段進(jìn)行投資，在研究與開(kāi)發(fā)密集程度較高的公司投資，在發(fā)展機(jī)會(huì)較多的企業(yè)投資，風(fēng)險(xiǎn)資本家將會(huì)獲得更多的額外控制權(quán)。如果考慮到風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)是非正態(tài)分布，風(fēng)險(xiǎn)資本家要求獲得額外公司控制權(quán)的動(dòng)力會(huì)更強(qiáng)。僅就向企業(yè)提供融資的角度來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)資本家和其他金融中介如銀行有相似之處。但擁有額外公司控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)資本家必然是企業(yè)的積極投資者。他們?cè)诠局卫斫Y(jié)構(gòu)中發(fā)揮的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)普通的金融機(jī)構(gòu)。在風(fēng)險(xiǎn)投資的交易設(shè)計(jì)中，運(yùn)用一系列的金融工具特別是可轉(zhuǎn)換金融工具，如可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等，通過(guò)它們對(duì)被投資企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及剩余索取權(quán)分割的影響來(lái)設(shè)計(jì)不同的激勵(lì)機(jī)制與約束機(jī)制，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本家與企業(yè)家剩余索取權(quán)與控制權(quán)的合理匹配，限制企業(yè)家的機(jī)會(huì)主義行為，克服其道德風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到降低成本的目的。max(1998)認(rèn)為將債務(wù)融資與股權(quán)融資結(jié)合起來(lái)或通過(guò)一個(gè)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股能使風(fēng)險(xiǎn)資本家達(dá)到有效的干預(yù)：即在企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳時(shí)實(shí)施控制權(quán)(如清算權(quán))，而當(dāng)企業(yè)發(fā)展順利時(shí)，放棄干涉則更有利。dessi(2001)認(rèn)為可轉(zhuǎn)換證券以及所附帶的控制權(quán)條款能達(dá)到兩個(gè)目的：一是使風(fēng)險(xiǎn)資本家能夠積極地介入企業(yè)管理監(jiān)控以防止風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家自利的機(jī)會(huì)主義行為，這種積極的監(jiān)控就需要足夠的控制權(quán)，以便在必要的情況下進(jìn)行干預(yù)；二是使風(fēng)險(xiǎn)資本家通過(guò)可轉(zhuǎn)換證券以及附帶的回購(gòu)權(quán)力實(shí)施清算權(quán)。

二、風(fēng)險(xiǎn)資本家的報(bào)酬機(jī)制

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的企業(yè)家而言，風(fēng)險(xiǎn)資本家是委托人，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金中的投資者而言，風(fēng)險(xiǎn)資本家又是人。因而報(bào)酬機(jī)制是投資者約束風(fēng)險(xiǎn)資本家行為的主要手段。投資者在與風(fēng)險(xiǎn)投資家簽訂的契約中，往往要求風(fēng)險(xiǎn)投資家具有甄選高質(zhì)量可投資項(xiàng)目的能力和為項(xiàng)目增值的能力，這些能力也構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)投資家的業(yè)務(wù)水平值。在一般的委托關(guān)系中，報(bào)酬與績(jī)效掛鉤是一種常見(jiàn)的選擇。而在風(fēng)險(xiǎn)投資的有限合伙合同中則不是這樣。風(fēng)險(xiǎn)資本家的報(bào)酬由兩部分構(gòu)成，一部分是固定報(bào)酬，根據(jù)所管理的凈資產(chǎn)提取固定的管理費(fèi)用，一般在1.5％～3％之間；另一部分是可變報(bào)酬，根據(jù)基金的盈利提取固定的比例，一般是20％左右。至于這兩部分所占的比例，不同類(lèi)型基金存在差異。新建立的和小規(guī)模的基金通常以固定報(bào)酬為主，而老資格的和大型的基金則較多運(yùn)用可變報(bào)酬手段。對(duì)這種現(xiàn)象的一種解釋是風(fēng)險(xiǎn)投資家在風(fēng)險(xiǎn)投資初期，往往基于建立聲譽(yù)的目的，愿意忍受較低的報(bào)酬，尤其市場(chǎng)上的年輕風(fēng)險(xiǎn)投資家更是如此，以期建立良好聲譽(yù)，為未來(lái)投資期間內(nèi)報(bào)酬的提高和籌資機(jī)會(huì)的便利暫時(shí)犧牲起初的一些效用。green(1984)認(rèn)為將債務(wù)和普通股融資結(jié)合起來(lái)(類(lèi)似于可轉(zhuǎn)換債券)與單純債務(wù)融資相比能有效減少風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的過(guò)分冒險(xiǎn)行為。gompers(1996)的研究表明，可轉(zhuǎn)換債券不僅能激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家努力工作，還有篩選不合格企業(yè)家的作用。black和gilson(1998)認(rèn)為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股合同為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家提供了一個(gè)隱性激勵(lì)合同，使得企業(yè)在首次公開(kāi)發(fā)行(ipo)退出的情況，能夠重新得到大多數(shù)控制權(quán)。

三、風(fēng)險(xiǎn)資本的退出安排

第3篇：證券風(fēng)險(xiǎn)投資范文

關(guān)鍵詞：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)投資組合；資本市場(chǎng)線；資本資產(chǎn)定價(jià)模型；競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來(lái)越多的獲利機(jī)會(huì)，進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說(shuō)是為了獲取最大化的收益，而這里面同時(shí)也存在著一個(gè)不容忽視的事實(shí)：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險(xiǎn)；而冒較小的風(fēng)險(xiǎn)，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險(xiǎn)和收益是一對(duì)矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場(chǎng)博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即怎樣解決風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。

風(fēng)險(xiǎn)是指未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)總體上劃分為兩大類(lèi)：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只對(duì)某些行業(yè)或個(gè)別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱(chēng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它對(duì)整個(gè)市場(chǎng)所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)呢？基本的做法就是通過(guò)投資組合來(lái)分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)提高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬來(lái)彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失從而達(dá)到期望的報(bào)酬率。筆者將從這兩個(gè)方面來(lái)論述證券投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問(wèn)題。

一、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如購(gòu)買(mǎi)國(guó)債），將另一部分資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合以獲取更高的報(bào)酬，此時(shí)面臨的一個(gè)問(wèn)題是：怎樣組合才能獲取最高的報(bào)酬呢？

假如投資者將全部自有資金都投放于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么他至少可獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會(huì)考慮將多少資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以獲取較高的報(bào)酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險(xiǎn)投資，以rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，以rp表示風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，則預(yù)期報(bào)酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風(fēng)險(xiǎn)特定的情況下，投資者會(huì)去追求(rp-rf)的最大化，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會(huì)線就是我們所說(shuō)的資本市場(chǎng)線（cml）,即投資組合直線和風(fēng)險(xiǎn)投資組合有效邊界相切時(shí)的直線，這就在理論上解決了決策的問(wèn)題：投資者要想獲得最高的報(bào)酬就應(yīng)該沿著資本市場(chǎng)線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：保守的投資者可能會(huì)將更多的資金投于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會(huì)將更多的資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，甚至還會(huì)以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險(xiǎn)下哪一種投資組合的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場(chǎng)線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對(duì)此作出積極的展望：伴隨著證券市場(chǎng)監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢(shì)有效市場(chǎng)向強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)（競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)）的演變，“信息失靈”和“市場(chǎng)失靈”得以更好的抑制，資本市場(chǎng)線對(duì)于投資組合的決策價(jià)值將會(huì)得以更加充分地體現(xiàn)。

二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過(guò)足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉了，面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)通過(guò)得到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)達(dá)到預(yù)期的報(bào)酬率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型在不需要確定單個(gè)證券期望報(bào)酬率的情況下能夠確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效投資組合，這無(wú)疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對(duì)簡(jiǎn)單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率），在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rf和市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險(xiǎn)投資組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對(duì)于投資者絕非易事，通常證券市場(chǎng)基于歷史數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)€%[，在宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)該是合理的。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)此理論界和實(shí)務(wù)界莫衷一是。因?yàn)槟Ｐ偷慕⒈旧硎腔谝恍┘僭O(shè)的：（一）投資者可以按照競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者會(huì)按資本市場(chǎng)線投資選擇報(bào)酬最高的投資組合；（四）對(duì)于證券的風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)系數(shù)和期望報(bào)酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。

“競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)”的建立是一個(gè)歷史的過(guò)程，面對(duì)同樣的信息，由于決策者對(duì)信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實(shí)現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價(jià)模型在實(shí)際運(yùn)用

中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來(lái)，建立起風(fēng)險(xiǎn)投資組合和市場(chǎng)組合之間風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國(guó)內(nèi)國(guó)際資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價(jià)模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]曾勇.組合證券投資與資本市場(chǎng)研究[j].科學(xué)出版社,2007,(7).

[2]李金毅.試析資本資產(chǎn)定價(jià)模型與中國(guó)股票市場(chǎng)中的資產(chǎn)組合[j].環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)瞭望,2006,(10).

第4篇：證券風(fēng)險(xiǎn)投資范文

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn)因素 風(fēng)險(xiǎn)原因 我國(guó)證券市場(chǎng)

一、引言

隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，全國(guó)的證券投資市場(chǎng)也在迅速的發(fā)展中。但是，由于證券市場(chǎng)存在著各種客觀風(fēng)險(xiǎn)，與證券投資的利益相生相伴，所以，廣大投資者在對(duì)我國(guó)的證券市場(chǎng)進(jìn)行投資前，必須做好各種準(zhǔn)備工作，對(duì)證券投資的相關(guān)知識(shí)認(rèn)真學(xué)習(xí)，理解并不斷剖析微觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)策略對(duì)上市公司的運(yùn)營(yíng)影響，加強(qiáng)證券投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和防范。就我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，我國(guó)仍處于發(fā)展中國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)投資也正處于起步階段。

現(xiàn)資理論認(rèn)為證券投資是有風(fēng)險(xiǎn)的，造成證券投資的風(fēng)險(xiǎn)因素有很多，主要包括：股市價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)、銀行的利率、通貨膨脹造成的影響等。但是面對(duì)變化的市場(chǎng)，證券市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素還有很多不確定的因素，很多意料不到的因素將會(huì)影響到證券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，會(huì)給投資者帶來(lái)經(jīng)濟(jì)上的損失。

證券投資市場(chǎng)是一個(gè)既充滿(mǎn)機(jī)遇又充滿(mǎn)風(fēng)險(xiǎn)的地方，投資者必須做好充分的準(zhǔn)備，掌握證券投資的有效技術(shù)和方法，才能真正了解證券的價(jià)格變化規(guī)律，及時(shí)的根據(jù)那些影響證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的因素來(lái)決定自己的投資方向。近年來(lái)，我國(guó)證券投資市場(chǎng)日趨完善、各種政策也在不斷出臺(tái)，證券投資者應(yīng)及時(shí)掌握市場(chǎng)動(dòng)向，充分分析和了解投資市場(chǎng)，使投資得到較高的回報(bào)。

二、什么是證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)

（一）風(fēng)險(xiǎn)的含義

風(fēng)險(xiǎn)的含義非常廣泛，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)活動(dòng)中到處都是風(fēng)險(xiǎn)，人們經(jīng)常將風(fēng)險(xiǎn)與各種危險(xiǎn)、不確定性、各種損失聯(lián)系在一起。但是這三者之間是有著本質(zhì)的區(qū)別的。所以，風(fēng)險(xiǎn)是一種對(duì)預(yù)期的后果估計(jì)中較為不利的一面。風(fēng)險(xiǎn)具有客觀性、不確定性、可測(cè)性、不利性、同利益之間存在著對(duì)等性等基本特征。

（二）證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的含義

根據(jù)前面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定義，學(xué)者們對(duì)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)做出了不同的定義，普遍認(rèn)為：證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)際收益對(duì)期望收益的偏離，是資產(chǎn)價(jià)值的損失，是收益的不確定性。由于在證券市場(chǎng)中存在著很多不確定性因素，最終導(dǎo)致證券資產(chǎn)遭受損失的一種可能性。

三、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型

證券投資風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)其性質(zhì)可以劃分為：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（一）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

又稱(chēng)為不可分散風(fēng)險(xiǎn)，主要是指由于一些因素對(duì)證券市場(chǎng)上所有的證券價(jià)格出現(xiàn)變動(dòng)的現(xiàn)象，并會(huì)給所有的證券投資者帶來(lái)?yè)p失的一種可能性。這種風(fēng)險(xiǎn)首先是由于某些共同的因素所引起的，它將會(huì)影響到所有的證券投資收益，這種風(fēng)險(xiǎn)是不可能通過(guò)證券的多樣化特征來(lái)回避或消除的。例如：購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等都是這種風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源和主要表現(xiàn)。造成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的變動(dòng)。

1、購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)

又被稱(chēng)為通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，主要是指由于國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)生通貨膨脹而引發(fā)的投資者實(shí)際收益率的不確定。證券市場(chǎng)是一個(gè)企業(yè)與投資者都直接接觸的融資場(chǎng)所，所以，社會(huì)貨幣資金的總供給量就成為證券市場(chǎng)供求關(guān)系以及影響證券市場(chǎng)價(jià)格水平的決定性因素。當(dāng)社會(huì)的貨幣資金供應(yīng)量增長(zhǎng)過(guò)快時(shí)必然導(dǎo)致通貨膨漲的發(fā)生，而通貨膨脹的出現(xiàn)又導(dǎo)致證券市場(chǎng)的價(jià)格出現(xiàn)變動(dòng)。如果通貨膨脹的程度比較嚴(yán)重就會(huì)使投資者持有的證券迅速貶值，最終導(dǎo)致拋售股票時(shí)獲得貨幣收入出現(xiàn)實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力下降的局面。

2、利率風(fēng)險(xiǎn)

這種風(fēng)險(xiǎn)主要是指銀行在信用活動(dòng)中的存款和貸款利率。在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行中，利率是一個(gè)非常重要的經(jīng)濟(jì)杠桿，國(guó)家銀行的利率會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的不斷變化而發(fā)生變化。這就會(huì)給證券市場(chǎng)帶來(lái)明顯的影響。一般而言，當(dāng)國(guó)家銀行的利率上升時(shí)，股票的價(jià)格會(huì)下跌；當(dāng)國(guó)家銀行的利率下降時(shí)就會(huì)導(dǎo)致股票的價(jià)格上漲。造成這種結(jié)果主要是由于一方面：人們?cè)诿鎸?duì)相同的收益率時(shí)，喜歡選擇安全性較高的金融工具作為投資；另一方面，當(dāng)銀行的利率上升時(shí)，相應(yīng)會(huì)引起信貸市場(chǎng)的銀根縮緊，企業(yè)資金會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)不暢、利息成本提高的現(xiàn)象，那么企業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展與盈利能力將會(huì)下降，最終導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化，造成上市企業(yè)的股票價(jià)格下跌。

3、匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率與證券投資風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系主要表現(xiàn)在：一方面，本國(guó)貨幣的升值將大大有利于那些以進(jìn)口原材料為主而從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，但是不利于那些主要產(chǎn)品出口的企業(yè)，而投資者如果從有利于企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的角度看，將會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的變動(dòng)。另一方面，由于貨幣可以自由兌換，匯率的變化必將引起資本的輸出與輸入，最終影響到國(guó)內(nèi)貨幣資金和證券市場(chǎng)的供求關(guān)系。

第5篇：證券風(fēng)險(xiǎn)投資范文

[關(guān)鍵詞] 證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)格

近幾年我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大、類(lèi)型不斷豐富,成為居民重要的投資工具。但2008年波及到我國(guó)的金融危機(jī)卻讓大量基金投資者蒙受較大6損失,提醒人們證券投資基金與股票等投資工具一樣也具有特定的風(fēng)險(xiǎn)和收益。

一、樣本的選擇

樣本選取區(qū)間:2007年1月8日-2009年12月31日,因?yàn)樵摃r(shí)期內(nèi)股市剛好經(jīng)歷了一個(gè)較為完整的周期,如圖5所示,該周期包括2007年的上升期、2008年的下降期以及2009年的回暖期,最后幾乎回到原點(diǎn)。

圖1: 上證綜指2007-2009走勢(shì)圖(季度末收盤(pán)價(jià))

樣本類(lèi)別:

(1)2007年1月8日以前發(fā)行上市的8只證券投資基金每季度末基金累計(jì)凈值(數(shù)據(jù)可參考《中國(guó)證券報(bào)》的基金資產(chǎn)凈值公告)。其中股票型和債券型基金各3只,混合型基金2只。

(2)2007年2009年每季度末的上證基金指數(shù)。代表封閉式基金。

(3)2007年-2009年間每季度末的的上證綜合指數(shù)。該組數(shù)據(jù)為對(duì)比數(shù)據(jù)。

二、樣本與上證指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)與收益的比較

為便于比較,做以下變換:以2007年1月8日為基準(zhǔn)日,以當(dāng)天指數(shù)或累計(jì)凈值為100,每季度末數(shù)據(jù)均按比例折算。原始數(shù)據(jù)與折算后數(shù)據(jù)見(jiàn)表1和表2:

表1:樣本原始數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表

表2:樣本折算數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表

將表2轉(zhuǎn)化為曲線圖:

圖2:各樣本折算后走勢(shì)比較圖

三、基本結(jié)論和建議

對(duì)以上曲線和數(shù)據(jù)進(jìn)行分析可得到以下主要結(jié)論:

第一,證券投資基金的凈值走勢(shì)與上證綜指相關(guān)度較高,說(shuō)明我國(guó)基金業(yè)的獲利方式還是依附于市場(chǎng)的。第二,從長(zhǎng)期來(lái)看,證券投資基金規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用得到了體現(xiàn)。第三,從短期看,部分基金凈值落差較大,存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。第四,即使是同類(lèi)基金、同種風(fēng)格基金,其風(fēng)險(xiǎn)與收益差別也比較大。

對(duì)此,一方面應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)投資者的教育和宣傳,使得基金投資者明白投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益,建立理性投資的理念,合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn);另外一方面從各個(gè)方面改善證券投資基金的市場(chǎng)外部環(huán)境和內(nèi)部管理與監(jiān)管,對(duì)開(kāi)放式基金進(jìn)行風(fēng)格管理,正確判斷和選擇風(fēng)格傾向。只有這樣才能真正發(fā)揮證券投資基金市場(chǎng)的應(yīng)有功能,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和促進(jìn)人民財(cái)富的保值增值。

參考文獻(xiàn):

[1]付 敏.我國(guó)證券投資基金問(wèn)題討論綜述[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理,2005;3

第6篇：證券風(fēng)險(xiǎn)投資范文

關(guān)鍵詞：VaR；蒙特卡洛模擬法；投資組合；風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類(lèi)號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、VaR模型產(chǎn)生的背景

VaR（Value at Risk）模型是國(guó)際上近幾年發(fā)展起來(lái)的一種卓有成效的風(fēng)險(xiǎn)量化技術(shù)，中文通常譯為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、在險(xiǎn)價(jià)值等。它的一種較為通俗的定義是：未來(lái)一定時(shí)間內(nèi)，在給定的條件下，任何一種金融工具和品種的市場(chǎng)價(jià)格的潛在最大損失。在這個(gè)定義中包含了兩個(gè)基本因素：“未來(lái)一定時(shí)間”和“給定的條件”。前者可以是一天、一周、一個(gè)月或一年等；后者是經(jīng)濟(jì)條件、市場(chǎng)條件、上市公司及所處行業(yè)、信譽(yù)條件等的概率條件。概率條件是VaR中的一個(gè)基本條件，也是最普遍使用的條件，它的與天氣預(yù)報(bào)的相類(lèi)似。

VaR模型是JP摩根公司用來(lái)計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)物，當(dāng)時(shí)JP．Morgan公司的總裁韋瑟斯通要求下屬每天下午在當(dāng)天交易結(jié)束后的4點(diǎn)15分，交給他一份報(bào)告說(shuō)明公司在未來(lái)24小時(shí)內(nèi)總體潛在的損失是多大。于是風(fēng)險(xiǎn)管理人員開(kāi)發(fā)了一種能測(cè)量不同交易、不同業(yè)務(wù)部門(mén)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并將這些風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)為一個(gè)數(shù)值的VaR方法。從VaR模型的起源不難看出，它最早是用來(lái)度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的，目前VaR的分析方法正在逐步被引入金融風(fēng)險(xiǎn)管理的各個(gè)領(lǐng)域。

VaR模型的產(chǎn)生使人們的投資觀念、經(jīng)營(yíng)觀念以及管理觀念都發(fā)生了巨大變化：在投資過(guò)程中，人們可以應(yīng)用VaR對(duì)投資對(duì)象進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量，使人們根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小以及自己承受風(fēng)險(xiǎn)的能力來(lái)決定投資的策略，從而減少人們投資的盲目性。在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，人們可以對(duì)各種潛在的變化進(jìn)行監(jiān)控，以防止和避免由于某些因素的惡化而造成重大損失。在管理過(guò)程中，VaR模型不僅僅只是對(duì)機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理有著巨大的作用，諸如投資策略的制定、交易員評(píng)價(jià)和管理以及資金合理配置等各方面；同時(shí)，對(duì)于市場(chǎng)管理者也是非常有用的工具。市場(chǎng)管理者的一個(gè)中心任務(wù)就是防止由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度積累并集中釋放而造成對(duì)整個(gè)市場(chǎng)乃至經(jīng)濟(jì)體系的消極影響。對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)積累程度的量化揭示正是VaR模型的主要任務(wù)，這種新的科學(xué)的VaR技術(shù)以及VaR模型基礎(chǔ)上的風(fēng)險(xiǎn)管理模型對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)改善業(yè)務(wù)將有所幫助，使投資大眾的投資行為更趨理性，也使監(jiān)管機(jī)構(gòu)多了一種監(jiān)測(cè)市場(chǎng)的有效工具。

二、VAR模型的原理

VaR模型是以JP摩根銀行為代表的大型金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)的基于風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值原理的風(fēng)險(xiǎn)管理模型，它是一種組合潛在損失的總結(jié)性的統(tǒng)計(jì)測(cè)度方法，這種方法通過(guò)計(jì)算已知投資或投資組合經(jīng)過(guò)某一時(shí)間間隔具有一定置信度的最大可能損失來(lái)評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)。計(jì)算VaR值需要考慮置信區(qū)間的大小或置信度、持有期的長(zhǎng)短、未來(lái)資產(chǎn)組合價(jià)值的分布特征三個(gè)因素。一般來(lái)說(shuō)，置信度反映了金融資產(chǎn)管理者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度，可以根據(jù)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不同偏好程度和承受能力來(lái)確定；持有期的長(zhǎng)短可以根據(jù)投資者的不同特點(diǎn)加以選擇；未來(lái)資產(chǎn)緝合價(jià)值的分布特征是最關(guān)鍵和最難確定的因素。

三、VAR值的計(jì)算方法

VAR值的計(jì)算方法有很多，通常有歷史模擬法、蒙特卡洛模擬法、參數(shù)法、簡(jiǎn)單移動(dòng)平均法、指數(shù)移動(dòng)平均法等。本文主要分析蒙特卡洛模擬法在我國(guó)證券投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中的應(yīng)用。

蒙特卡洛模擬是一種通過(guò)設(shè)定隨機(jī)過(guò)程，反復(fù)生成時(shí)間序列，計(jì)算參數(shù)估計(jì)量和統(tǒng)計(jì)量，進(jìn)而研究其分布特征的方法。具體的，當(dāng)系統(tǒng)中各個(gè)單元的可靠性特征量已知，但系統(tǒng)的可靠性過(guò)于復(fù)雜，難以建立可靠性預(yù)計(jì)的精確數(shù)學(xué)模型或模型太復(fù)雜而不便應(yīng)用時(shí)，可用隨機(jī)模擬法近似計(jì)算出系統(tǒng)可靠性的預(yù)計(jì)值；隨著模擬次數(shù)的增多，其預(yù)計(jì)精度也逐漸增高。

四、VAR方法在我國(guó)證券投資中的應(yīng)用

我們以下面兩只股票為例說(shuō)明VaR方法的應(yīng)用：建設(shè)銀行（601939）、中青旅（600138）。選定的數(shù)據(jù)為2009年1月5日至2010年11月4日每個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)（共439個(gè)數(shù)據(jù)），選定的置信度為99%，假設(shè)兩只股票的初始投資均為100萬(wàn)元。利用蒙特卡洛模擬法計(jì)算VaR值，首先要判斷股票價(jià)格的平穩(wěn)性，然后模擬第二天股票價(jià)格，即通過(guò)考察期末價(jià)格加上一個(gè)隨機(jī)數(shù)來(lái)模擬第二天股票價(jià)格，當(dāng)模擬次數(shù)相當(dāng)多時(shí)，模擬價(jià)格就會(huì)逼近“真實(shí)”價(jià)格（我們選擇模擬10，000次）。具體操作如下：

1、檢測(cè)股價(jià)平穩(wěn)性。利用Eviews軟件中的單位根檢驗(yàn)（ADF檢驗(yàn)）來(lái)分別判斷建設(shè)銀行（601939）、中青旅（600138）兩只股票價(jià)格序列的平穩(wěn)性，結(jié)果如下：

①建設(shè)銀行（601939）股票價(jià)格序列的平穩(wěn)性。（表1）由于DF=-2.135314，大于顯著性水平10%的臨界值-2.570232，因此可知，該序列是非平穩(wěn)的。因此繼續(xù)做一階差分，其結(jié)果如表2所示。（表2）由于建設(shè)銀行的股票價(jià)格序列的一階差分中DF=-21.47738，小于顯著性水平10%的臨界值-2.570240，因此可知該其一階差分序列是平穩(wěn)的。因此，建設(shè)銀行股票價(jià)格服從隨機(jī)游走。即Pt=Pt-1+εt。

②中青旅（600138）股票價(jià)格序列的平穩(wěn)性。（表3）由于DF=-1.962031，大于顯著性水平10%的臨界值-2.570232，因此可知，該序列是非平穩(wěn)的。因此繼續(xù)做一階差分，其結(jié)果如表4所示。（表4）由于中青旅股票價(jià)格序列的一階差分中DF=-20.24816，小于顯著性水平是10%的臨界值-2.570240，因此可知，該其一階差分序列是平穩(wěn)的。因此，中青旅股票價(jià)格服從隨機(jī)游走。即Pt=Pt-1+εt。

2、模擬第二天股票價(jià)格。通過(guò)考察期末價(jià)格加上一個(gè)隨機(jī)數(shù)來(lái)模擬第二天股票價(jià)格，當(dāng)模擬次數(shù)相當(dāng)多時(shí)，模擬價(jià)格就會(huì)逼近“真實(shí)”價(jià)格（我們選擇模擬10，000次）。具體步驟如下：

首先，產(chǎn)生10，000個(gè)隨機(jī)整數(shù)，以樣本期最后一天的收盤(pán)價(jià)為起點(diǎn)（建設(shè)銀行最后一天收盤(pán)價(jià)為5.34，中青旅最后一天收盤(pán)價(jià)為16.77），考慮到股市漲跌停板限制，股價(jià)在下一天的波動(dòng)范圍為：建設(shè)銀行（-0.534，0.534），中青旅（-1.677，1.677）。在excel里產(chǎn)生隨機(jī)數(shù)，用生成的隨機(jī)數(shù)各除以1，000，就是股價(jià)隨機(jī)變動(dòng)數(shù)εt。

然后，計(jì)算模擬價(jià)格序列：模擬價(jià)格=P0+隨機(jī)數(shù)÷1000。再將模擬后的價(jià)格按升序重新排列，找出對(duì)應(yīng)99%的分位數(shù)，即：10000×1%=100個(gè)交易日對(duì)應(yīng)的數(shù)值：建設(shè)銀行為5.454，中青旅為17.283。由于假設(shè)兩只股票的初始投資均為100萬(wàn)元，于是根據(jù)VaR的計(jì)算公式：

建設(shè)銀行VaR=100×（5.454-5.34）÷5.34=2.13萬(wàn)元

中青旅VaR=100×（17.283-16.77）÷16.77=3.05萬(wàn)元

而根據(jù)組合VaR的公式：

VaRp=［VaR12+VaR22+2*VaR1*VaR2*?籽］1/2（1）

計(jì)算出建設(shè)銀行（601939）與中青旅（600138）組合VaR為4.34萬(wàn)元。

其中，（1）式中的?籽為兩只股票的相關(guān)系數(shù)，利用excel表格計(jì)算出為0.3865。

該組合VaR計(jì)算結(jié)果的意義：根據(jù)該模型，我們有99％的把握判斷投資組合在下一個(gè)交易日即2010年11月5日的損失不會(huì)高于11月4日的組合VaR值，即在期初分別投資100萬(wàn)元于建設(shè)銀行（601939）、中青旅（600138）兩只股票時(shí)，該投資組合在11月5日的損失不會(huì)超過(guò)4.34萬(wàn)元。

五、應(yīng)用VaR模型需要注意的問(wèn)題

盡管VaR模型是國(guó)際上近幾年發(fā)展起來(lái)的一種卓有成效的風(fēng)險(xiǎn)量化技術(shù)，可以給風(fēng)險(xiǎn)投資者提供風(fēng)險(xiǎn)的定量數(shù)值，但它還是有一定的局限性。

VaR模型與其他模型一樣存在模型風(fēng)險(xiǎn)，在估算風(fēng)險(xiǎn)時(shí)要選取合適的統(tǒng)計(jì)量，如果統(tǒng)計(jì)量選取不當(dāng)，將導(dǎo)致預(yù)測(cè)誤差的增大，因此要對(duì)模型統(tǒng)計(jì)根進(jìn)行檢驗(yàn)。同時(shí)，VAR模型沒(méi)有考慮極端情況。從技術(shù)角度講，VaR值表明的是一定置信度內(nèi)的最大損失，但是并不能絕對(duì)排除高于VaR值的損失發(fā)生的可能性。VaR只是市場(chǎng)處于正常變動(dòng)下風(fēng)險(xiǎn)的有效測(cè)量，對(duì)金融市場(chǎng)價(jià)格的極端變動(dòng)造成的損失無(wú)法進(jìn)行度量，必須依靠壓力測(cè)試等多種方法。

（作者單位：安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

主要參考文獻(xiàn)：

[1]李盧霞.VaR技術(shù)與金融風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)[J].哈爾濱金融高等專(zhuān)科學(xué)校學(xué)報(bào)，2008.6.

[2]朱立芬.VAR技術(shù)在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用[J].上海金融，2006.4.

第7篇：證券風(fēng)險(xiǎn)投資范文

關(guān)鍵詞：獨(dú)立型證券投資主體；模仿型證券投資主體；證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；獨(dú)立客觀相似機(jī)制；模仿從眾傳染機(jī)制。

1.引言

證券投資決策的核心問(wèn)題是證券本來(lái)的收益和風(fēng)險(xiǎn)。證券未來(lái)的收益充滿(mǎn)不確定性。投資證券的風(fēng)險(xiǎn)可以界定為，在給定情況和特定時(shí)間內(nèi)，證券本來(lái)可能的收益間的差異。如果證券未來(lái)收益僅有一種結(jié)果是可能的，則其收益的差異為0，從而風(fēng)險(xiǎn)為0.如果證券本來(lái)收益有多種結(jié)果是可能的，則風(fēng)險(xiǎn)不為0，這種差異越大，證券的風(fēng)險(xiǎn)也越大。

產(chǎn)生和影響證券投資風(fēng)險(xiǎn)有經(jīng)濟(jì)、政治、道德與法律諸因素。就經(jīng)濟(jì)方面而言又可以分成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)以及上市公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，上述風(fēng)險(xiǎn)大致可分成內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)和外生風(fēng)險(xiǎn)兩類(lèi)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就是內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)，它僅僅由證券市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制引起證券本來(lái)可能的收益間的差異。其余風(fēng)險(xiǎn)可歸入外生風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)，它由市場(chǎng)以外的因素引起證券本來(lái)可能的收益間的差異。

本文試圖從證券投資主體處理信息的角度研究證券投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制。

2.預(yù)期和決策

在有效的證券市場(chǎng)中，證券市場(chǎng)價(jià)格的調(diào)節(jié)對(duì)所有新的、公開(kāi)的信息能作出迅速反應(yīng)，其信息集合除包括市場(chǎng)本身的客觀信息外，還包括公開(kāi)的證券市場(chǎng)相關(guān)的場(chǎng)外客觀信息。簡(jiǎn)而言之，有效的證券市場(chǎng)中，所有場(chǎng)內(nèi)外相關(guān)客觀信息都能在上市證券的價(jià)格中得到充分迅速的反映。因此，通過(guò)證券市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的證券收益同樣能夠充分迅速地反映所有證券市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)外相關(guān)的客觀信息。

投資主體處理信息的過(guò)程通常總是通過(guò)證券收益客觀信息的識(shí)別，獲得證券未來(lái)收益的預(yù)期信息，提取證券投資的決策信息，然后選擇證券投資行為。

根據(jù)證券投資主體預(yù)期形成模式的差異，可以將預(yù)期分成理性預(yù)期和有限理性預(yù)期兩大類(lèi)型。

理性預(yù)期是利用最好的經(jīng)濟(jì)模型和現(xiàn)已掌握的信息所得出有關(guān)證券未來(lái)收益水平明確的預(yù)測(cè)。其中包括不直接研究證券市場(chǎng)價(jià)格漲落，而直接研究證券市場(chǎng)所有投資主體的投資行為，通過(guò)博弈模型進(jìn)行證券本來(lái)收益的預(yù)期。

有限理性預(yù)期指證券投資主體不采用經(jīng)濟(jì)模型，憑借各自證券投資的經(jīng)驗(yàn)或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為對(duì)證券未來(lái)收益的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。

類(lèi)似的，根據(jù)證券投資主體決策形成途徑的差異，將決策也分成理性決策和有限理性決策兩類(lèi)。

理性決策是證券投資主體通過(guò)合適的證券投資決策模型或者通過(guò)證券的技術(shù)分析，然后選擇投資行為的證券投資決策。

有限理性決策是證券投資主體不采用證券投資決策模型，也不采用技術(shù)分析，僅憑借各自證券投資經(jīng)驗(yàn)或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為所進(jìn)行的證券投資決策。

證券市場(chǎng)中，完全不考慮證券未來(lái)收益水平和變動(dòng)趨勢(shì)的完全非理性證券投資主體幾乎是不存在的。因此，本文研究的證券投資主體在信息處理的預(yù)期和決策兩個(gè)環(huán)節(jié)中都具有理性或者有限理性。

3.兩類(lèi)證券投資主體

具有理性的證券投資主體在信息處理兩個(gè)主要環(huán)節(jié)上是通過(guò)經(jīng)濟(jì)模型或者技術(shù)分析獨(dú)立獲得理性預(yù)期信息和理性決策信息，然后獨(dú)立選擇證券投資行為。故稱(chēng)他們是獨(dú)立型證券投資主體。

具有有限理性的證券投資主體在信息處理過(guò)程中，如果在兩個(gè)主要環(huán)節(jié)上都是憑借自身證券投資經(jīng)驗(yàn)獲得有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息，然后，獨(dú)立選擇證券投資行為，他們也是獨(dú)立型證券投資主體。如果，至少在一個(gè)環(huán)節(jié)上，參考其它證券投資主體獲得有限理性預(yù)期信息或者有限理性決策信息，模仿其它證券投資主體的投資行為，選擇自身投資行為，稱(chēng)他們是模仿型證券投資主體。

獨(dú)立型證券投資主體可能采用相同的經(jīng)濟(jì)模型或者相同的技術(shù)分析，也可能憑借各自相似的證券投資經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)致其證券投資行為產(chǎn)生客觀相似的效應(yīng)。

模仿型證券投資主體，基于自身認(rèn)知的內(nèi)涵、認(rèn)知的結(jié)構(gòu)和認(rèn)知的層次以及投資的經(jīng)驗(yàn)。投資的偏好和投資的心理的局限，不足以從客觀信息中獨(dú)立獲取證券未來(lái)足夠的預(yù)期信息和獨(dú)立提取選擇投資行為足夠的決策信息，或者對(duì)各自預(yù)期信息和決策信息的置信程度不足以獨(dú)立選擇投資行為。他們不得不通過(guò)參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為，以便獲取各自足夠的預(yù)期信息，提取各自足夠的決策信息，或者達(dá)到選擇投資行為足夠的置信程度，客觀上模仿獨(dú)立型證券投資主體的投資行為進(jìn)行證券投資。因此，模仿型證券投資主體的投資行為產(chǎn)生模仿的效應(yīng)。

模仿型投資主體的投資行為比獨(dú)立型投資主體的投資行為客觀上非理性含量更高一些。通過(guò)社會(huì)心理和認(rèn)知心理分析，特別是證券投資博奕分析可以得到，模仿型證券投資主體模仿選擇的投資策略是隨大流的從眾策略。

綜上所述，在有效的證券市場(chǎng)中，獨(dú)立型證券投資主體的投資行為可能存在客觀相似性，而模仿型證券投資主體的投資行為必定存在模仿從眾性。

4.形成風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制

在有效的證券市場(chǎng)中，上市證券的價(jià)格能充分迅速地反映證券市場(chǎng)所有場(chǎng)內(nèi)外相關(guān)信息。所有證券投資主體都能任意地、不斷地獲取有關(guān)上市證券價(jià)格、漲跌幅度和交易量的客觀信息。因此，在有效的證券市場(chǎng)中，所有證券投資主體的客觀信息是對(duì)稱(chēng)的，證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)所有證券投資主體是公平的。

面對(duì)客觀對(duì)稱(chēng)的信息，兩類(lèi)證券投資主體預(yù)期形成的模式和決策形成的途徑具有較大差異，導(dǎo)致其證券投資行為對(duì)未來(lái)證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)產(chǎn)生不同的作用，從而對(duì)投資證券未來(lái)收益的波動(dòng)也產(chǎn)生不同的作用。因此，兩類(lèi)證券投資主體的投資行為對(duì)證券未來(lái)可能收益間的差異產(chǎn)生不同的作用。如引言所述，證券未來(lái)可能收益間的差異就是投資證券的風(fēng)險(xiǎn)，兩類(lèi)投資主體的投資行為對(duì)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生不同的作用，他們就是形成風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制。

若兩個(gè)具有限理性的獨(dú)立型證券投資主體通過(guò)相同的經(jīng)濟(jì)模型或者相同的基本分析和技術(shù)分析獨(dú)立獲得各自的理性預(yù)期信息和理性決策信息通常是大致相同的。

若兩個(gè)具有限理性的獨(dú)立型證券投資主體憑借各自的投資經(jīng)驗(yàn)大體相同，他們獨(dú)立獲得的有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息也大體相同。

上述情況下，兩個(gè)獨(dú)立型證券投資主體間便具有預(yù)期信息和決策信息的對(duì)稱(chēng)性，通常其證券投資行為對(duì)投資證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成產(chǎn)生客觀相似的作用。否則，兩個(gè)獨(dú)立型證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息是非對(duì)稱(chēng)的，其證券投資行為也不盡相同，對(duì)投資證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的作用也不盡相同。

桑塔弗研究所（SFI，SantaFeInstitute）通過(guò)計(jì)算機(jī)模擬完全由獨(dú)立型證券投資主體組成的股票市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，股票未來(lái)可能收益間的差異，即證券投資風(fēng)險(xiǎn)和獨(dú)立型證券投資主體投資行為的客觀相似程度及其變化速度有關(guān)。

綜上所述，獨(dú)立型證券投資主體投資行為的客觀相似性是證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的一種內(nèi)在機(jī)制。不妨稱(chēng)為獨(dú)立客觀相似機(jī)制。其客觀相似程度以及所持資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化速度達(dá)到一定水平時(shí)，投資證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被成倍地放大，導(dǎo)致證券市場(chǎng)出現(xiàn)復(fù)雜現(xiàn)象，價(jià)格大幅波動(dòng)，交易量增加，泡沫形成，甚至累積成危機(jī)。正如桑塔弗研究所模擬的股市一樣。說(shuō)明形成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)立客觀相似機(jī)制是證券市場(chǎng)內(nèi)在的非線性機(jī)制。

面對(duì)客觀對(duì)稱(chēng)的信息，模仿型證券投資主體各自獨(dú)立獲取的預(yù)期信息和獨(dú)立提取的決策信息，通常是非對(duì)稱(chēng)的。模仿型證券投資主體需要參考其它證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息，以便選擇各自的證券投資行為，他們的投資行為就會(huì)或多或少地模仿其它證券投資主體的投資行為，也就是從眾選擇各自證券投資行為。這種模仿從眾行為會(huì)在模仿型證券投資主體間傳染蔓延，他們個(gè)體的有限理性投資行為演化成證券市場(chǎng)整體的非理性投資行為，證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)被成倍地放大，導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格極度劇烈地波動(dòng)，證券未來(lái)可能收益間的差異大幅度增加，證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大，甚至風(fēng)險(xiǎn)累積成為危機(jī)。

模仿型證券投資主體投資行為的模仿從眾性是證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的另一種內(nèi)在非線性機(jī)制。不妨稱(chēng)為模仿從眾傳染機(jī)制。

5.結(jié)束語(yǔ)

第8篇：證券風(fēng)險(xiǎn)投資范文

【關(guān)鍵詞】債券；基金；股票；信托

一、近三年我國(guó)A股投資者的盈利現(xiàn)狀

至2009年八月以來(lái)中國(guó)A股經(jīng)歷了三年多的熊市，眾多投資者在股市中虧損嚴(yán)重。在股市有有一個(gè)二八定律：10%的投資者盈利，10%的投資者持平，80%的投資者虧損。而在近三年內(nèi)A股的漫漫熊途更是讓眾多的投資者深度套牢。那如何在熊市中盡可能的的保護(hù)好本金，并在盡可能低的風(fēng)險(xiǎn)下實(shí)現(xiàn)我們資產(chǎn)的增值呢？這就需要我們進(jìn)一步的了解低風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)品并進(jìn)行低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品配置。

二、增加無(wú)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品配置盡可能的獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益

（一）債券逆回購(gòu)交易

當(dāng)我們?cè)诠墒衅Ｈ醯臅r(shí)候常常會(huì)選擇輕倉(cāng)操作，將大量的資金閑置起來(lái)觀望。閑置的資金只能得到千分之五的活期存款利率，這其實(shí)是放棄了獲得了資產(chǎn)增值的寶貴機(jī)會(huì)。債券逆回購(gòu)交易能讓投資者本金安全的情況下獲得高于活期存款數(shù)倍的收益。

1.債券回購(gòu)的定義

債券質(zhì)押式回購(gòu)簡(jiǎn)單地說(shuō)就是交易雙方以債券為質(zhì)押品的一種短期資金借貸行為。其中債券持有人（正回購(gòu)方）將債券質(zhì)押而獲得資金使用權(quán)，到約定的時(shí)間還本并支付一定的利息，從而“贖回”債券。而資金持有人（逆回購(gòu)方）就是正回購(gòu)方的交易對(duì)手。在實(shí)際交易中債券是質(zhì)押給了第三方即中國(guó)結(jié)算公司，這樣交易雙方更加安全、便捷。

2.逆回購(gòu)交易的品種

投資者經(jīng)常參與的債券回購(gòu)品種包括：上海證券交易所可交易的質(zhì)押式回購(gòu)（括號(hào)中為交易代碼）分為1日（204001）、2日（204002）、3日（204003）、4日（204004）、7日（204007）、14日（204014）、28日（204028）、91日（204091）、182日（204182）共9個(gè)品種；深圳交易所分為1日（131910）、2日（131911）、3日（131900）、7日（131901）共4個(gè)品種。我們可以根據(jù)自己的需要選擇不同的品種進(jìn)行交易。

3.債券逆回購(gòu)的收益計(jì)算公式

成交額×年收益率×回購(gòu)天數(shù)/360天-手續(xù)費(fèi)=收入

4.逆回購(gòu)交易的優(yōu)點(diǎn)

（1）流動(dòng)性好，投資者可利用債券逆回購(gòu)精準(zhǔn)管理閑置資金。（2）收益選擇具有主動(dòng)性，投資者可以債券逆回購(gòu)時(shí)選擇符合預(yù)期的利率進(jìn)行操作，可以在收益率上有主動(dòng)選擇的權(quán)利。（3）收益穩(wěn)定，債券逆回購(gòu)收益率大大高于同期銀行存款利率水平，且不承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。（4）交易便捷，目前大多數(shù)證券公司客戶(hù)在交易時(shí)間內(nèi)可以通過(guò)交易系統(tǒng)直接進(jìn)行滬深兩市的逆回購(gòu)交易。

（二）貨幣式基金

當(dāng)我們判斷市場(chǎng)趨勢(shì)走弱，未來(lái)一段時(shí)間將輕倉(cāng)操作時(shí)，我們可以選擇將閑置資金買(mǎi)入貨幣基金，在回避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)輕松獲得收益。

1.貨幣基金的定義

貨幣基金是聚集社會(huì)閑散資金，由基金管理人運(yùn)作，基金托管人保管資金的一種開(kāi)放式基金，貨幣基金資產(chǎn)主要投資于短期貨幣工具（一般期限在一年以?xún)?nèi)，平均期限120天），如國(guó)債、央行票據(jù)、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、高信用等級(jí)企業(yè)債券、同業(yè)存款等短期有價(jià)證券。

2.貨幣基金的特點(diǎn)

實(shí)際上，貨幣市場(chǎng)基金投資的范圍都是一些高安全系數(shù)和穩(wěn)定收益的品種，所以對(duì)于很多希望回避證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)和個(gè)人來(lái)說(shuō)，貨幣市場(chǎng)基金是一個(gè)天然的避風(fēng)港，在通常情況下既能獲得高于銀行存款利息的收益，又保障了本金的安全。

3.貨幣型基金的優(yōu)點(diǎn)

（1）流動(dòng)性好，貨幣基金流動(dòng)性?xún)H次于銀行活期儲(chǔ)蓄。（2）收益穩(wěn)定，貨幣基金每天計(jì)算收益，一般一個(gè)月把收益結(jié)轉(zhuǎn)成基金份額，收益較一年定期存款略高，利息免稅。（3）本金安全，貨幣型基金本金比較安全。適合于流動(dòng)性投資工具，是儲(chǔ)蓄的替代品種。一般情況下；預(yù)計(jì)收益率高于一年期定期存款的利息，而且沒(méi)有利息稅；隨時(shí)可以贖回，一般可在申請(qǐng)贖回的第二天資金到帳。（4）費(fèi)用低，貨幣基金一般沒(méi)有申購(gòu)贖回費(fèi)用，非常適合追求低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性、穩(wěn)定收益的單位和個(gè)人。（5）投資門(mén)檻低，貨幣基金的單筆投資僅需人民幣1000元即可。

（三）股指期貨期現(xiàn)套利

1.股指期貨期現(xiàn)套利的定義

股指期貨期現(xiàn)套利是指利用股指期貨價(jià)格和股指期貨所對(duì)應(yīng)的一攬子股票的價(jià)格之間的價(jià)差來(lái)完成套利的操作模式。

2.股指期貨期限套利操作的注意事項(xiàng)

在實(shí)際操作的行情中，由于融券操作受到各種限制，因此只能在期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，以賣(mài)空期貨，買(mǎi)入現(xiàn)貨的價(jià)格來(lái)實(shí)現(xiàn)套利，如期間沒(méi)有反向平倉(cāng)機(jī)會(huì)，則會(huì)在月底期指結(jié)算時(shí)獲取收益。如期間有價(jià)差縮小可以實(shí)現(xiàn)反向平倉(cāng)的機(jī)會(huì)，則會(huì)在期間反向平倉(cāng)實(shí)現(xiàn)收益并進(jìn)行下一次套利操作。

期現(xiàn)套利由于需要在極短時(shí)間內(nèi)完成期貨和現(xiàn)貨的多筆交易，因此基本以程序自動(dòng)交易為主，同時(shí)對(duì)投資者的操作要求和經(jīng)驗(yàn)要求較高，投資者需要進(jìn)行一定的培訓(xùn)和指導(dǎo)。

3.股指期貨期限套利的優(yōu)點(diǎn)

（1）風(fēng)險(xiǎn)低，操作一個(gè)月以上基本不存在虧損可能。（2）流動(dòng)性好，正常情況下一個(gè)星期，最長(zhǎng)一個(gè)月即可實(shí)現(xiàn)收益獲取現(xiàn)金。（3）收益較高，當(dāng)前市場(chǎng)條件下年收益約6-20%。（4）投資條件比較高，股指期貨期限套利單筆投資人民幣1000萬(wàn)元以上，并對(duì)股指期貨市場(chǎng)有一定了解的投資者。

三、適當(dāng)增加低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置

（一）信托固定收益類(lèi)產(chǎn)品

1.固定收益信托產(chǎn)品的定義

固定收益信托產(chǎn)品是指由信托公司發(fā)行的，收益率和期限固定的信托產(chǎn)品。融資方通過(guò)信托公司向投資者募集資金，并通過(guò)將資產(chǎn)（股權(quán)）抵押（質(zhì)押）給信托公司、以及第三方擔(dān)保等措施，保證到期歸還本金及收益。

2.固定收益信托產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)

（1）收益較高，由于信托的產(chǎn)品靈活設(shè)計(jì)，產(chǎn)品在承受較低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)可以獲得比起國(guó)債、銀行存款等同類(lèi)固定收益的產(chǎn)品更高的收益。（2）風(fēng)險(xiǎn)較低，有抵押、質(zhì)押、擔(dān)保、結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)等多種措施保證信托投資人可以按期獲得預(yù)期回報(bào)。

（二）債券型基金

1.債券型基金的定義

以國(guó)債、金融債等固定收益類(lèi)金融工具為主要投資對(duì)象的基金稱(chēng)為債券型基金，因?yàn)槠渫顿Y的產(chǎn)品收益比較穩(wěn)定，又被稱(chēng)為“固定受益基金”。

2.債券型基金的分類(lèi)

根據(jù)投資股票的比例不同，債券型基金又可分為純債券型基金與偏債劵型基金。兩者的區(qū)別在于，純債型基金不投資股票，而偏債型基金可以投資少量的股票。偏債型基金的優(yōu)點(diǎn)在于可以根據(jù)股票市場(chǎng)走勢(shì)靈活地進(jìn)行資產(chǎn)配置，在控制風(fēng)險(xiǎn)的條件下分享股票市場(chǎng)帶來(lái)的機(jī)會(huì)。一般來(lái)說(shuō)，債券型基金不收取認(rèn)購(gòu)或申購(gòu)的費(fèi)用，贖回費(fèi)率也較低。

3.債券基金的優(yōu)點(diǎn)

（1）低風(fēng)險(xiǎn)，由于債券型基金的投資對(duì)象——債券收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)也較小，所以，債券型基金風(fēng)險(xiǎn)較小，但是同時(shí)由于債券是固定收益產(chǎn)品，因此相對(duì)于股票基金，債券基金風(fēng)險(xiǎn)低但回報(bào)率也不高。（2）收益穩(wěn)定，投資于債券定期都有利息回報(bào)，到期還承諾還本付息，因此債券基金的收益較為穩(wěn)定。（3）注重當(dāng)期收益，債券基金主要追求當(dāng)期較為固定的收入，相對(duì)于股票基金而言缺乏增值的潛力，較適合于不愿過(guò)多冒險(xiǎn)，謀求穩(wěn)定收益的投資者。（4）投資條件低，單筆人民幣1000元即可。

四、證券市場(chǎng)投資者在弱市下實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值策略小結(jié)

在當(dāng)前A股市場(chǎng)持續(xù)低靡的情況下因股票的虧損而直接放棄證券理財(cái)是明顯的因噎廢食行為。我們要充分了解各種理財(cái)產(chǎn)品的功能和特點(diǎn)，針對(duì)自己當(dāng)前的情況制定適合自己的投資計(jì)劃。例如隨時(shí)準(zhǔn)備買(mǎi)股票的投資者可以將閑置資金投資于流動(dòng)性高無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品如債券逆回購(gòu)、貨幣型基金；如果資金量較大同時(shí)以獲得穩(wěn)定收益為目的可以選擇股指期貨期限套利、信托投資等；如果不想過(guò)多冒險(xiǎn)謀求穩(wěn)定收益可以投資債券型基金和債券。總的說(shuō)來(lái)證券理財(cái)產(chǎn)品豐富多樣，選擇適合我們自身情況的產(chǎn)品在弱市下也可以獲得資產(chǎn)的保值增值。

參考文獻(xiàn)

第9篇：證券風(fēng)險(xiǎn)投資范文

[關(guān)鍵詞] 權(quán)證 投資 風(fēng)險(xiǎn) 分析

2005年8月22日，我國(guó)第一只股改權(quán)證――寶鋼JTB1權(quán)證上市交易。之后，隨著股權(quán)分置改革工作的推進(jìn)，武漢鋼鐵、上海機(jī)場(chǎng)、深圳萬(wàn)科、北京首創(chuàng)等33只股改權(quán)證陸續(xù)上市；不久，伴隨公司分離式可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，伊利CWB1、馬鋼CWB1等公司權(quán)證也相繼登臺(tái)。經(jīng)過(guò)兩年多的發(fā)展，權(quán)證市場(chǎng)已成為投資者矚目的焦點(diǎn)。由于權(quán)證自身交易的特殊性，使得其成為某些機(jī)構(gòu)及部分敢于冒風(fēng)險(xiǎn)的散戶(hù)股民追逐的對(duì)象。但是，在交易過(guò)程中由于廣大股民缺乏對(duì)權(quán)證交易風(fēng)險(xiǎn)深層次的認(rèn)識(shí)，只看到了權(quán)證投資的機(jī)遇，忽視了權(quán)證投資的風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果在投資過(guò)程中蒙受了重大損失。本文從權(quán)證交易的風(fēng)險(xiǎn)分析入手，揭示權(quán)證交易中不被注意到的風(fēng)險(xiǎn)因素，供廣大權(quán)證投資者參考。

一、交易制度風(fēng)險(xiǎn)

權(quán)證交易和股票交易制度上最大的區(qū)別是，權(quán)證施行的是T+0交易（即當(dāng)日買(mǎi)入可以當(dāng)日賣(mài)出），而股票施行的是T+1交易（即當(dāng)日買(mǎi)入只能在下個(gè)交易日賣(mài)出）。我國(guó)滬深股市建立之初施行的也是T+0交易制度，這種交易制度使得當(dāng)時(shí)的股市動(dòng)蕩不定，為一些投機(jī)者及操縱股市者提供了方便。為抑制投機(jī)，自1996年12月16日起，證監(jiān)會(huì)做出了施行T+1交易制度的決定（即當(dāng)日買(mǎi)入只能在下個(gè)交易日賣(mài)出）。而權(quán)證施行的是T+0交易制度，這就為一些莊家、機(jī)構(gòu)操縱價(jià)格，拉升或打壓股價(jià)提供了有利的條件，由于多方可在當(dāng)日反手做空，使得其波動(dòng)幅度巨大，換手率極高，（目前權(quán)證板塊日換手率平均高達(dá)1.5倍，個(gè)別交易日的個(gè)別權(quán)證日換手率甚至高達(dá)十幾倍，）由于莊家、機(jī)構(gòu)在操縱價(jià)格過(guò)程中占據(jù)主動(dòng)，中小散戶(hù)很難踏上機(jī)構(gòu)的節(jié)拍，其結(jié)果必然成為機(jī)構(gòu)分食的對(duì)象。

二、杠桿作用風(fēng)險(xiǎn)

杠桿原理廣大投資者并不陌生，反映在權(quán)證投資上，即相同的投資額承受的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇，要大于投資相對(duì)應(yīng)的股票。權(quán)證交易規(guī)則規(guī)定，權(quán)證漲跌幅不同于股票，不是對(duì)應(yīng)權(quán)證價(jià)格上下10％的比例，而是對(duì)應(yīng)股票價(jià)格漲跌幅的1.25倍，具體的計(jì)算公式：

權(quán)證漲跌幅度＝±標(biāo)的證券前日價(jià)格×10%×1.25×行權(quán)比例

例如，2008年1月18日，600808馬鋼股份收盤(pán)價(jià)為9.19元，其對(duì)應(yīng)的馬鋼權(quán)證1月19日的漲跌幅為：

±9.19×10%×1.25×1=±1.149

08年1月18日馬鋼權(quán)證收盤(pán)價(jià)為5.414元，由此可計(jì)算出1月19日馬鋼權(quán)證的漲跌幅為：

±1.149/5.414×100%=±21.22%

是對(duì)應(yīng)股票漲跌幅的一倍,其風(fēng)險(xiǎn)可見(jiàn)一斑。

三、分紅風(fēng)險(xiǎn)

權(quán)證沒(méi)有分紅權(quán)，分紅風(fēng)險(xiǎn)是指權(quán)證所對(duì)應(yīng)的股票實(shí)施分紅時(shí)，攤高行權(quán)價(jià)格，使得權(quán)證投資者蒙受損失而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》、《上市公司股權(quán)分置改革業(yè)務(wù)操作指引》、《上海證券交易所權(quán)證管理暫行辦法》、《深圳證券交易所權(quán)證管理暫行辦法》等有關(guān)規(guī)定，當(dāng)權(quán)證所對(duì)應(yīng)的股票除權(quán)、除息時(shí)，權(quán)證的行權(quán)價(jià)格和行權(quán)比例將按以下規(guī)則予以調(diào)整：

1.標(biāo)的證券除權(quán)時(shí)

新行權(quán)價(jià)格=原行權(quán)價(jià)格 ＊（標(biāo)的證券除權(quán)日參考價(jià)/除權(quán)前一交易日標(biāo)的證券收盤(pán)價(jià)）；

新行權(quán)比例=原行權(quán)比例 ＊（除權(quán)前一交易日標(biāo)的證券收盤(pán)價(jià)/標(biāo)的證券除權(quán)日參考價(jià)）。

2.標(biāo)的證券除息時(shí)，認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證的行權(quán)比例保持不變

新行權(quán)價(jià)格=原行權(quán)價(jià)格 ＊（標(biāo)的證券除息日參考價(jià)/除息前一交易日標(biāo)的證券收盤(pán)價(jià)）。

上述計(jì)算辦法如遇股票除權(quán)除息，權(quán)證投資者將蒙受一定的損失，而且比例越大，填權(quán)越多，損失越重。例如：伊利股份2007年7月3日對(duì)2006年度的利潤(rùn)進(jìn)行了分配，每股扣稅后派發(fā)現(xiàn)金紅利0.09元，該股票7月2日收盤(pán)價(jià)為31.97元，7月3日收盤(pán)價(jià)為31.87元，伊利權(quán)證原行權(quán)價(jià)為8.00，按上述公式計(jì)算新行權(quán)價(jià)格為：

8.00＊（31.87/31.97）＝7.97元，

權(quán)證投資者無(wú)形中每份權(quán)證損失0.06元。假設(shè)伊利股份2006年度的利潤(rùn)分配方案不是每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.09元，而是0.50元，7月3日收盤(pán)價(jià)為31.47元，則新行權(quán)價(jià)格為8.00＊（31.47/31.97）＝7.87元，權(quán)證投資者每份權(quán)證將損失0.37元。

四、創(chuàng)設(shè)制度風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)設(shè)和注銷(xiāo)權(quán)證是從2005年11月15日武鋼碟式權(quán)證推出之后開(kāi)始實(shí)施的，目前只有創(chuàng)新類(lèi)券商可以對(duì)上海的備兌權(quán)證進(jìn)行創(chuàng)設(shè)，股本權(quán)證和深圳的權(quán)證暫都不執(zhí)行創(chuàng)設(shè)業(yè)務(wù)。券商創(chuàng)設(shè)認(rèn)購(gòu)權(quán)證需等比例全額質(zhì)押對(duì)應(yīng)數(shù)量的正股，成本就是所凍結(jié)正股的資金成本；券商創(chuàng)設(shè)認(rèn)沽權(quán)證需按權(quán)證行權(quán)價(jià)等比例質(zhì)押對(duì)應(yīng)數(shù)額的資金，成本就是所凍結(jié)資金的機(jī)會(huì)成本。這一制度無(wú)疑給創(chuàng)新類(lèi)券商提供了良機(jī)，但中小散戶(hù)卻只能望洋興嘆。比如，發(fā)行量只有14億份的南航認(rèn)沽權(quán)證，經(jīng)過(guò)不斷創(chuàng)設(shè)目前的流通規(guī)模超過(guò)了100億！它給創(chuàng)新類(lèi)券商帶來(lái)了非常可觀的暴利！認(rèn)沽權(quán)證的創(chuàng)設(shè)就像提款機(jī)一樣從權(quán)證市場(chǎng)上抽走了大量的資金，因?yàn)槿痰膭?chuàng)設(shè)并在高價(jià)位變現(xiàn)派發(fā)給了散戶(hù)，到期后散戶(hù)手中的權(quán)證卻成了廢紙一張，從權(quán)證市場(chǎng)中消失了，因此對(duì)于散戶(hù)來(lái)說(shuō)，創(chuàng)設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法控制的，風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于受益。

五、時(shí)間價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)

權(quán)證的理論價(jià)格通常是根據(jù)Black-Scholes股票期權(quán)定價(jià)模型來(lái)確定的。Black-Scholes模型中總共涉及5個(gè)參數(shù)，股票的初始價(jià)格、執(zhí)行價(jià)格、無(wú)風(fēng)收益率、執(zhí)行期限和股價(jià)波動(dòng)率。在其他條件不變的情況下，權(quán)證的價(jià)值受到執(zhí)行期限的影響而不斷下降，換言之，行權(quán)時(shí)間越長(zhǎng)的權(quán)證，想像空間越大，這就是權(quán)證的時(shí)間價(jià)值。例如經(jīng)過(guò)計(jì)算，深高速認(rèn)購(gòu)權(quán)證上市開(kāi)盤(pán)參考價(jià)為3.341元，上市三天就漲升到8.03元，深高速認(rèn)購(gòu)權(quán)證是以13.85元購(gòu)買(mǎi)一股深高速股票，加之現(xiàn)在本身的價(jià)格8.03元，深高速認(rèn)購(gòu)權(quán)證和正股價(jià)格相比溢價(jià)超過(guò)75％，即（13.85+8.03）/12.70-1=75.46%。，這個(gè)溢價(jià)，即使考慮到權(quán)證的時(shí)間價(jià)值和杠桿價(jià)值，所承受的風(fēng)險(xiǎn)也實(shí)在太高，即使市場(chǎng)持續(xù)走好，權(quán)證已處價(jià)內(nèi)。另外，遇節(jié)假日，時(shí)間值損耗也會(huì)加劇。但是廣大中小散戶(hù)投資者往往忽略時(shí)間的因素，從而造成預(yù)想不到的損失。

六、行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)

權(quán)證、可轉(zhuǎn)債等金融衍生產(chǎn)品有不同于股票的交易條款和投資規(guī)律，投資風(fēng)險(xiǎn)不僅可能來(lái)自買(mǎi)賣(mài)的差價(jià)，也可能由于投資者沒(méi)有深入了解這些衍生產(chǎn)品的特點(diǎn)而造成。權(quán)證本質(zhì)上是賦予投資者以某個(gè)價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出正股的權(quán)利，對(duì)于認(rèn)購(gòu)權(quán)證來(lái)說(shuō)，權(quán)證到期時(shí)，如果正股價(jià)格高于行權(quán)價(jià)，持有權(quán)證的投資者最優(yōu)的選擇還是行權(quán)，除非投資者預(yù)期正股價(jià)格在短期內(nèi)急劇下跌至行權(quán)價(jià)以下。同理，對(duì)于認(rèn)沽權(quán)證，如果到期時(shí)正股價(jià)格低于行權(quán)價(jià)，則投資者一般來(lái)說(shuō)選擇行權(quán)是有利的。以2007年9月5日到期的國(guó)電JTB1為例，其行權(quán)價(jià)為4.77元，也即是說(shuō)，持有該權(quán)證的投資者有權(quán)在行權(quán)期內(nèi)以4.77的價(jià)格買(mǎi)入國(guó)電電力，而國(guó)電電力的股價(jià)從八月底至九月初都在15元以上，正股價(jià)格遠(yuǎn)高于行權(quán)價(jià)，投資者行權(quán)是絕對(duì)有利的。假設(shè)投資者9月4日行權(quán)獲得國(guó)電電力股份，9月5日以當(dāng)天的收盤(pán)價(jià)16.43元賣(mài)出去，每份權(quán)證行權(quán)的收益可以達(dá)到11.66元（16.43-4.77）。以此計(jì)算沒(méi)行權(quán)的96萬(wàn)多份國(guó)電認(rèn)購(gòu)證，投資者總共錯(cuò)過(guò)了1128萬(wàn)元的潛在收益。而這些損失幾乎全部來(lái)自中小散戶(hù)股民。由此可見(jiàn)，了解一些權(quán)證知識(shí)，認(rèn)識(shí)權(quán)證的行權(quán)價(jià)值，避免操作失誤，是保障投資成果的重要環(huán)節(jié)。

參考文獻(xiàn)：