負債融資精選(九篇)
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第1篇：負債融資范文
（一）研究設計
1研究假設雖然以往有關負債融資的研究成果、研究思路、研究方法對本文有一定的借鑒意義，但在指導與解決裝備制造業的實際問題時，應立足本行業行情，將裝備制造業的現狀與我國資本市場的發展現狀結合起來考慮。與一般企業相比，裝備制造業企業具有高風險特征，競爭較激烈，且裝備制造業企業的信息不對稱程度相對于一般企業而言更為嚴重。裝備制造業企業的信息不對稱主要來自技術研發者和投資者（股權人、債權人）之間的信息不對稱。技術研發者往往掌握較多的技術開發項目發展前景及其可行性的秘密信息，而外部投資者往往不了解。信號傳遞理論認為，負債比率可以作為傳遞內部信息的一種信號，投資者將高負債看作是企業高質量的一種信號。在信息非對稱條件下，高質量企業為了有效地將自己與低質量企業區分開，常常采用高負債策略。根據信號傳遞理論，本文提出假設1。假設1我國裝備制造業上市公司負債對企業績效的影響為正。由于高比例的流動負債增加了高風險度，為了避免招致債權人的訴訟或接管，經理層通常會努力提高自身的經營業績，增加自由現金流量用于及時付款。裝備制造業上市公司長期性的債務主要由長期借款和應付債券兩項構成，特別是向銀行的長期借款。由于目前我國銀行的國有性質，造成銀行整體上在公司治理結構中充當著消極角色，對公司治理的監督作用有限，從而影響企業業績。由此，本文認為裝備制造業上市公司長期借款率對企業業績的影響為負。基于以上認識，提出假設2。假設2我國裝備制造業上市公司的流動負債對企業業績影響為正，長期借款對企業業績的影響為負。應付債券具有抵稅作用，且可以保證公司的控制權，同時債券發行審核的程序為企業投資項目的可行性提供了相當的保障，應付債券在實際應用中能夠有效降低企業的成本，促進企業業績的提升。因此，本文提出假設3。假設3應付債券與裝備制造業企業業績呈2沈陽工業大學學報（社會科學版）正相關關系。商業信用是指企業利用其自身的良好形象，可以從與自己有業務往來的其他企業獲得一定量的需求資金用以周轉的一種融資方式。商業信用融資方式一般不需要辦任何手續，非常方便，使用靈活、有彈性，且融資成本低，逐漸成為企業的重要負債融資途徑。因此，本文提出假設4。假設4商業信用與企業業績正相關。
2樣本選擇與數據來源本文根據裝備制造業企業創新基金的分類和我國《上市公司行業分類指引》，共選出了273家裝備制造業企業，通過對這些企業2007—2011年財務數據的分析，剔除了5年內被ST和ST的企業，最后得到224家A股上市裝備制造業企業，2007—2011年共1120個樣本作為研究對象。所有企業的財務數據主要來源于CCER數據庫，同時借助巨潮資訊提供的年報信息對數據進行了補充和抽檢。
3變量指標的選取（1）裝備制造業企業業績指標的選取。衡量公司業績的指標可以分為兩類，一類是賬面利潤指標，如總資產收益率、凈資產收益率、每股收益等；另一類是市場價值指標，主要是托賓Q值。在以往對裝備制造業企業的研究中，不同學者采用的指標不盡相同，有總資產收益率、市盈率、每股經營現金流量凈額和凈資產收益率。本文結合裝備制造業企業自身特征，選取凈資產收益率（ROE）作為衡量裝備制造業企業業績的指標。凈資產收益率是一個綜合性極強、最具代表性的財務比率，是企業銷售規模、成本控制、資本營運、籌資結構的綜合體現，能夠反映企業經營活動的最終成果和股東投入資金的獲利能力，體現了企業價值最大化的目標。同時，該指標也是我國證券監督部門考察上市公司經營業績的關鍵指標。因此，無論對一般企業還是對裝備制造業企業而言，用凈資產收益率反映企業經營績效都具有一定的代表性。計算公式為：ROE＝凈利潤／股東權益平均余額。式中，股東權益平均余額＝（股東權益期末余額＋股東權益期初余額）／2（2）裝備制造業企業負債融資指標的選取。關于負債融資指標的選取，本文主要考慮債務期限和債務種類，共選取5個指標衡量裝備制造業企業的負債融資。由于我國上市公司市場價值數據難以取得，對于這些指標的計算都采用賬面價值，具體如下：①總資產負債率D，本文選擇資產負債率作為企業負債融資的替代變量。D＝負債總額／總資產。②流動負債率S，為借入的尚未歸還的1年期以下的借款在負債總額中的比重，反映流動負債中裝備制造業企業與銀行之間的債權關系。S＝流動負債／負債總額。③長期借款率L，反映尚未歸還的1年期以上的借款在負債總額中的比重。L＝長期借款／負債總額。④應付債券比率W，反映為籌集長期資金而實際發行的債券及應付的利息在負債總額中所占的比重。W＝應付債券／負債總額。⑤商業信用比率X，反映企業之間的債權關系。商業信用包括應付賬款、應付票據及預收賬款。X＝（應付賬款＋應付票據＋預收賬款）／負債總額。（3）控制變量指標的選取。①公司規模。公司規模是影響公司價值的一個主要因素。研究表明，用公司資產總額代表公司規模與用公司股權市值表示公司規模的回歸結果沒有多大差別。我國上市公司中存在大量的非流通股，公司市值并不能很好地反映公司規模，因此，本文采用總資產的自然對數衡量公司規模，即SIZE＝ln總資產，總資產取賬面價值。②公司成長機會的衡量。一般來說，公司增長潛力越大，越有利于提高公司價值。但在成長性不同的公司中，債權和股權有特殊的作用機理。就裝備制造業企業而言，由于外在競爭較激烈，公司的研發能力都比較強，成長性是影響公司業績的重要指標。本文用無形資產的自然對數表示公司的成長機會，GROWTH＝ln無形資產，無形資產取賬面價值。
（二）負債融資對公司業績影響的實證分析
1樣本指標的統計性分析表1給出了裝備制造業企業每年企業業績及長短期債務指標的描述性統計。從表中可以看到，裝備制造業企業的凈資產收益率從2007年的583％到2011年的374％，5年間企業業績有升有降，起伏不定。長期負債率基本保持在約4％，說明裝備制造業企業的長期負債融資相對比較穩定。流動負債率先升后降，總體大概在40％，說明我國裝備制造業企業偏好流動負債融資。裝備制造業企業的負債融資方式有流動負債、應付賬款、應付票據、預收賬款、長期借款及應付債券。通過表2可以看到不同種類負債所占的比例。表2顯示，流動負債占到30％左右，說明裝備制造業企業在選擇流動負債時，還是比較偏好于流動性強、風險較低的流動負債。商業信用由應付賬款、應付票據和預收賬款這3項指標來反映，其所占的比重呈逐年上升的趨勢，由2007年的326976％上升到2011年的430288％。而流動負債的比重卻在逐年減少。可見，商業信用對流動負債有一定的替代作用。當企業的貸款額度達到一定的比例，企業無法進一步獲取銀行借款時，就會尋找新的融資途徑，商業信用就成為銀行借款的替代品。從表2中可以看出，債券融資的比重最小，很多年份都沒達到1％。我國的債券市場發展不足，企業發行債券受到政府的嚴格控制，發行成本和風險較大，使企業通過負債融資的余地非常小。和應付債券相比，長期借款的比重大一些，從整體上看，每年都在負債總額的10％以上。
2實證結果分析（1）表3給出了模型Ⅰ的回歸結果。中可以看到，回歸方程通過了顯著性水平為1％的F檢驗，整體顯著性較高，說明解釋變量能夠很好地解釋因變量。DW值接近2，說明不存在序列相關問題。資產負債率的系數為－0553，并且通過1％顯著水平的t檢驗，說明我國裝備制造業企業總體上的負債融資對企業業績的影響為負，假設1沒有通過。（2）模型Ⅱ根據債務期限將負債融資分為流動負債和長期借款進行考察。流動負債率的系數為－0196，并且通過顯著性水平為1％的t檢驗，說明流動負債率和凈資產收益率之間呈現顯著的負相關關系，假設2沒有通過。這說明我國裝備制造業上市公司的經營者并不因為風險的加大而增加自有現金流量，而是酌情放棄了一定比例的流動負債，以減少企業所承擔的風險，流動負債對公司治理的效應并沒有發揮出來。長期借款率的系數為0035，對企業業績的影響為正，長期借款對公司治理的效應并不顯著。整體來看，我國應減少流動負債融資，增加長期借款融資。公司成長性與企業業績具有顯著的負相關關系。公司規模對企業業績的影響為正，并且通過了顯著性水平為1％的t檢驗。（3）模型Ⅲ將債務分為流動負債、長期借款、商業信用和應付債券，研究不同種類的負債與企業業績的關系，具體結果見表5。表5不同債務種類對企業業績的回歸結果變量凈資產收益率（ROE）Bt值Sig．VIF常數項－0321－31830002S－0079－445000001181L0061189800581335W0059043306651045X0018095203411249成長性－0002－225800241124公司規模0019397200001199F值（sig．）10920（0000）DW值1741從表5中可以看出，回歸方程通過了顯著性為1％的F檢驗，整體顯著性較高，說明解釋變量能夠很好地解釋因變量。DW值接近2，可以說明不存在序列相關問題。在4種負債中，流動負債對企業業績的影響為－0079，長期借款對企業業績的影響為0061，分別通過了各自的t檢驗，假設2沒有通過。流動負債對企業業績的影響為負，原因可能是裝備制造業企業本身就具有高風險的特征，再增加流動負債，企業的風險就更高，加之要支付利息、償還壓力大，使得增加流動負債不僅沒有發揮負債的治理作用，反而對經營者產生了壓力，降低了企業的業績。這一結果和表2中裝備制造業企業流動負債比例逐年減少的統計結果相一致。應付債券和商業信用對企業業績的影響分別為0059、0018，均為正，假設3和假設4均通過，但是都沒有通過各自的t檢驗。由于我國證券市場發展不太成熟，并且我國債券發行審核條件要求嚴格，每年符合資格的企業樣本太少，造成應付債券對企業業績的影響沒有通過顯著性檢驗。和長期借款和應付債券相比，商業信用對公司業績的影響作用最小。
結論及建議
第2篇：負債融資范文
一、負債融資的作用
負債作為融資工具的一種,實事上對企業運營產生了重要的作用。簡言之,不同融資方式的選擇對企業相關主體的行為和利益均會產生影響,并影響權力在各利益主體之間的分配。所以不同融資方式的選擇就是不同治理機制的選擇。負債融資有其不容忽視的作用。具體表現如下。
1、有利于提高企業經營規模,增強市場競爭力
(1)資金規模在市場競爭中舉足輕重。第一種情況:企業運營困難時通過舉債可以在較短時間內籌集足夠的資金,彌補企業營運和長期發展資金的不足,擴大經營規模,激活現金流,繼續參與市場競爭,獲得更大市場占有份額和企業規模。
第二種情況:在資金比較充裕時實行負債經營。因為內部積累資金再多,對于不斷擴大企業規模,以適應市場競爭所需的資金數量來說總是有限的。市場抗衡的需求源源不斷,單純依靠自有資金明顯不足。而通過負債融資可以很快獲得足夠的資金。在短期就可以獲得企業需要積累很久才能得到的資金數量。超前獲得的資金,提高了企業規模和競爭能力。
(2)成本低,速度快。企業在取得貸款和發行債券時,利率是固定的。不論盈虧均應按期償還本息,安全性較高,相對其他的融資方式報酬率也較低。發行股票等權益融資方式,股東因投資風險大,要求的報酬率就高的多。
負債融資速度快,容易取得富有彈性。在企業需要資金時借入,在資金充裕時歸還,非常靈活。能給予企業充裕的時間和較寬松的融資環境,較小的壓力能讓企業較快面臨自己的問題,作出較好的決策。
2、負債可以作為一種激勵機制,促使經營者努力工作
舉債經營能緩和經營管理者與股東之間的沖突。假定經營層在企業中持股比例為零或接近于零,這個假設如果符合大型或超大型企業的情況,這時債務可被視為一種擔保機制,能夠使經營者多努力工作,并做出更好的投資決策,從而降低融資的成本。其理由是經營者的效用依賴于他的經理職位,對經理來說,存在較高的私人收益與較高的因破產而喪失的所有任職好處的風險之間的權衡。企業破產的可能性與負債比例正相關,所以,負債融資可被當作一種緩和股東與經理沖突的激勵機制。
3、傳遞市場引導信息
融資方式的選擇能夠有效地將經營管理者掌握的關于企業發展前景的正確信息傳遞給外部投資者。負債水平成為傳遞企業質量情況的一個信號。邁耶斯和麥吉勒夫(Myers & Majluf,1984)認為,負債水平可以傳遞出有關企業價值的信息。當企業價值被低估時,現有股東因為擔心利益流向新股東而偏向采用負債融資。
因此,舉債可以被看作一個積極的市場信號,反而可以吸引投資者。
二、積極作用伴隨的風險及弊端
1、負債融資增加了企業的財務風險,導致財務危機成本
一方面,負債給企業增加的壓力是因為本金和利息的支付是企業必須承擔的合同義務。如果企業無法償還,則會面臨財務危機,而財務危機會增加企業的費用,減少企業所創造的現金流量。隨著企業負債額的增加,這種危機成本會越來越大,影響也會越來越顯著。
另一方面,雖然“財務杠桿效應”能有效地提高權益資本收益率,但風險與收益并存。企業面臨經濟發展的低潮,融入資金所帶來的投資利潤率就會小于債務利息率。由于固定額度的利息負擔,在企業資本收益率下降時,權益資本的收益率會以更快的速度下降。因此,企業進行負債經營必須保證投資收益高于資金成本。否則,將出收不抵支或發生虧損,從而加深了經濟困境給企業帶來的壓力,降低了企業的償債能力。
在虧損的情況下,企業負債額越多,以企業資產償還債務的數量就越大,虧損就越大,財務風險也就越大。持續增長的負債最終會導致財務危機成本。
財務危機成本可以分為直接成本和間接成本。直接成本是企業依法破產時所支付的費用,企業破產后,其資產所有權將讓渡給債權人,在此過程中所發生的訴訟費、管理費、律師費和顧問費等都屬于直接成本。直接成本是顯而易見的,但是在宣布破產之前企業可能已經承擔了巨大的間接財務危機成本。如由于企業負債過多,不得不放棄有價值的投資機會,減少研發費用;消費者可能因此會對企業的生產能力和服務質量提出質疑,最終放棄使用該企業的產品或服務;供應商可能會拒絕向企業提供商業信用;企業可能會流失大量優秀的員工。所有這些間接成本都不表現為企業直接的現金支出,但給企業帶來的負面影響是巨大的。并且隨著企業負債額的增加,這種影響會越來越顯著。
2、過度負債將影響企業決策
負債融資引起股東――債權人利益沖突對企業投資行為的影響。股東往往喜歡投資于高風險的項目。因為如果項目成功,債權人只能獲得固定的利息和本金,剩余的高額收益均歸股東所有,于是財富就由債權人向股東的轉移;如果高風險項目失敗,則損失由股東和債權人共同承擔,有的債權人的損失要遠遠大于股東的損失。而債權人為保護自己的利益,把風險限制在一定程度內,往往會要求在借款協議中寫入保證條款來限制企業增加高風險的投資機會;為了防止發行新債,債權人也會在契約中加入回售條款。
債權人的牽制和股東的追求,以及二者的相互牽制都可能限制了企業的正常投資和融資,給企業帶來一種無形的損失。如果企業未來的投資收益大部分流向已有的債權人手里,以至于股東不能獲得足夠的利益,股東可能不會投資。企業擁有的投資機會越大,股東和債權人沖突的可能性越大,結果是造成投資不足。財務困境中的企業,即資不抵債企業中股東與債權人利益沖突對企業投資會有極大的影響。過多的公共債券是公司無效率投資的主要原因。具有優先權的銀行債務、短期公共債務等會導致公司投資不足;而低等級的銀行債務、長期公共債務等會導致公司過度投資。
3、過度負債降低了企業的再籌資能力
由于負債經營使企業負債比率增大,對債權人的債權保證程度降低,在很大程度上限制了增加負債籌資的能力,使未來籌資成本增加,籌資難度加大。銀行和其他金融單位向企業提供借款時,往往會先考察企業的資產負債情況和信用記錄。若企業過度負債,導致債務負擔過大,且信用狀況惡劣,則債權人會認為投入的資金沒有保障,不再考慮借款給企業。同時企業債務到期,若不能按期足額的還本付息,就會影響到企業的信譽。信譽好的企業可以很容易舉新債還舊債;但是信譽不好的企業,金融機構或其他企業就不愿意再給此企業提供資金,再籌資能力也就降低了。
三、如何規避風險
為顯現負債融資的管理作用,就必須盡可能的規避風險,體現其積極的一面。
1、充分掌握政策規定
所得稅率越高,利息的抵稅效果就越明顯,企業的舉債愿望就越強烈。同時企業要考慮折舊費用抵稅效果的好壞。如果折舊抵稅效果明顯,企業就沒有必要過多的負債,以避免承受較大的財務風險。所以企業必須了解、分析國家稅收政策及有關規定,以保證企業真正從中受益。
2、樹立風險意識
企業應建立風險防范機制,采取多元化經營策略及時分散風險。具體表現在:在進行資本結構決策時,要充分應用穩健性原則,估計未來各種不確定性因素對企業獲利水平可能產生不利的影響,盡量使總價值最高,資金成本最低;企業應充分分析自己的營運能力,贏利能力,選擇經濟效益好的項目。只有在收益率大于貸款利率的前提下才舉債籌資;企業必須建立一套風險預防機制和財務信息網絡,及時對財務風險進行預測和防范,制定適合實際情況的風險規避方案,通過合理的籌資結構來分散風險。
財務危機風險較高的企業,其負債比率應該小于財務危機風險較低的企業。企業在舉債之前應對其自身的未來收益能力和償債能力進行科學分析,以判斷自身財務風險的大小。唯有如此,負債經營的企業才能在激烈的市場競爭中立于不敗之地。
3、制定合理的資產結構
資本結構是企業自有資本與負債之間的比率,由于負債融資和股權融資在發行成本、凈收益以及稅收等方面的差異,導致資本結構影響企業的融資成本和市場價值,進而影響企業的治理結構,以致對資本市場的運行和宏觀經濟的增長產生影響。
正確把握負債的量和度,滿足企業的自有資金稅前利潤率應高于負債利息率這一先決條件。負債規模取決于所有者與債權人的認同程度。負債規模通常是用資產負債率指標來表示的。資產負債率的大小與企業經營的安全程度直接相關。對于一般企業,普遍認為資產負債率30%為安全,40%比較合適,突破50%資金周轉將出現困難,債權人也將考慮不再增加貸款。
企業所擁有的全部資產中,假若無形資產比重較大,其破產成本就較高。因為企業的無形資產價值具有極大的不穩定性,是難以變現并用以償債的。所以該類企業資本結構中的負債比率應相對降低,以保持較強的償債能力。而對資產總額中無形資產比重較低的企業,由于其破產成本較低,企業就可在其資本結構中保持較高的負債比率,充分運用財務杠桿,以獲取良好的預期效益。
4、確定適度的負債結構
企業要確定適度的負債結構,充分考慮各種籌資渠道的潛力、約束條件和風險程度,合理搭配中長期負債。首先要考慮借入資金的來源結構。隨著資本市場的開放,企業的舉債方式以由單一的向銀行借款,發展到多渠道籌資。企業可根據借款的多少,使用時間的長短,可承擔利率的大小,分別選擇向銀行借款、發行債券、向資金市場拆借,還可以引進外資。
5、寬松的財務政策,以保持適當的財務彈性
一方面企業在經營狀況良好時,要積累一些現金儲備,當企業出現意想不到的好的投資機會時,可立即進行投資。另一方面也是最關鍵的一點,就是作為債務人往往會限定企業最大的借款額度,企業在日常融資時要盡量保持一定的籌資儲備能力,這樣在企業未來出現意外的較大資金需求時,可以迅速籌集債務,以幫助企業渡過難關。而負債過多的企業就不會存在這種彈性,它的處境就會艱難的多。
第3篇：負債融資范文
關鍵詞：地方政府；負債融資；可交易資產；信用評級指標
2009 年，隨著國家批準發行 2000 億元地方政府債券政策的出臺，中國的市政債券市場開始逐漸活躍起來。隨著我國工業化和城鎮化進程的不斷推進，市政項目的建設需求不斷增長，相應建設資金缺口大幅擴大。從目前市政項目的建設狀況來看，建設資金受到地方政府財力的限制，難以通過財政支出渠道滿足市政項目的融資需求。在這種情況下，大力推進地方政府負債融資體系的發展非常必要，對我國城市化建設總體目標和和諧社會的建設也有著重要的意義。發展地方政府負債融資市場一個基礎性制度架構就是建立相應的地方政府信用評級體系。
國內理論界對地方政府債券的研究主要集中于國際地方政府債券實踐的比較研究、我國地方政府債券發行的可行性研究以及地方政府債券發行的制度安排等方面，在地方政府債券的評級理論與方法方面的研究較少，而基于地方政府資產負債表的地方政府負債融資信用評級指標方面的研究則更少。
一、編制地方政府資產負債表的重要意義
從目前的情況看，地方政府有很大的現實資金需求。但是中央政府卻控制著地方債的管理權，產生這個矛盾最根本的原因是地方政府尚不成熟，不具備健全的資產負債管理能力。這種能力缺失的最直接表現就是地方政府沒有一個標準的資產負債表。
要完善地方政府的資產負債管理能力，就要從資產管理和負債管理兩方面入手，強化地方政府的管理能力和責任意識，編制地方政府的資產負債表，通過資產負債表的編制可以達到以下效果：
（一）摸清地方政府的資產和負債家底
地方政府編制資產負債表的過程就是摸清家底的過程。長期以來，我國地方政府雖然要編制資產負債表，但是這種資產負債表的功能停留在滿足內部管理需要的層面，依附于預算，是預算報表的重要組成部分，側重于對預算收支及其結果等資金流量的確認和反映，而對于資產和負債等存量資產的反映較少。因此，可以說，各級地方政府無法真正掌握本級政府的家底，對于資產和負債的實際存量、債務需求的實際金額并不掌握。
通過編制地方資產負債表，地方政府就可以摸清家底，在此基礎上確定自己的承債能力和債務上限，再分析一段時間內預算收支情況，確定資金需求。這樣，可以使地方債的發行限定在合理的范圍內。
（二）變內部監控為外部監控
基于資產負債表外部報表的屬性，地方政府層面的資產負債表需要向外公布，以接受社會公眾的監督。這樣就將公眾引入到地方債的監控體系中，實現政府內部監控為主到公眾外部監控為主的轉變，既提高了政府優化資產負債結構的意識，又能有效降低上級財政和權力機構的監控成本。
二、政府可交易資產負債表的設計
政府資產負債表的編制，主要還是出于對信用風險、或有債務對財政的影響、宏觀金融風險等方面研究的需要。我國政府目前尚不編制資產負債表，但政府資產和負債是事實存在的，國外大量研究都認為需要編制政府資產負債表，目前新西蘭等許多國家已開始編制政府資產負債表或通過資產負債框架監控或有債務風險，并幫助政府制定相關政策。相關研究已經探討了簡化資產負債表的編制，但各有差異。
世界銀行曾建立了政府資產負債表如表1。另外，Elizabeth研究應用了表2形式的政府資產負債表。
表1是基本囊括政府所有資產和負債的簡化的資產負債表，由于財政破產與企業破產不同，地方政府即使面臨財政支付危機，甚至破產，作為地方政府的實體仍然是存在的，因此當地方政府面臨債務風險時，政府真正能夠用作抵御風險的資產，顯然不是政府擁有的資產總量，而只是其中的可交易的一部分，即可交易資產。因此，a 項一般是政府為履行公共職責所不可缺少、不可售賣的資產，因此需從資產總量中剔除。其次，對于 c 項，因與其它資產有本質的不同，我國不允許出售其所有權，只能轉讓其開發使用權，在政府發生支付危機時，不能立即變現，在研究中不應計入資產總規模。至于 d 項，由于我國政府對私營部門融資提供幫助主要是通過政府擔保形式，而政府直接對私營部門貸款基本不存在，所以該項可不予考慮。因此，在表1中，當政府發生支付危機時，可用于變現的資產就僅僅剩下政府擁有的金融資產一項了。
對于地方政府負債，地方政府負債主要包括：一是政府本身的各種借款，即直接負債；二是各類法人公司舉借債務，但政府及其有關部門為借款提供擔保。而或有債務包括的種類比較多，主要有： 其它公共部門發行的債券、政府擔保、銀行不良資產、社保基金缺口、自然災害引發的財政支出等等。基于此，本文編制的地方政府可交易資產負債表如表4所示：
三、地方政府負債融資的信用評價指標體系的建立
無論是地方政府債務還是債務，只要適度并得以充分利用是足以推動經濟發展的重要杠桿，而影響政府負債能力的因素很多，要考察政府負債的規模，就需要構建一套科學的指標體系，以便對地方政府債務風險及財政收支狀況進行監控。
信用評級指標的選取堅持簡潔、明確、實用的原則構建。（ 1） 基于經濟實力如 GDP 總量是最終債務償還基礎，財政收入決定政府債務流動性的綜合因素，所以將財政狀況與生產總值為主要參考變量。（ 2） 以流動性與清償能力為主要指標，一旦不能及時足額地償還債務就是超出了適度債務的界限。（3） 對于適度債務的考察不僅要從靜態的角度來測度，還要考察政府債務的結構性與動態性指標用以揭示風險的層次與彈性。具體的指標體系如表5 所示。
以上指標臨界值的限定是否合適，對于準確地監測各項債務指標的變動情況以及正確地判斷政府負債風險狀況具有很大的影響。關于指標體系臨界值本文給出三個界限值，確定四個區段，依次為： 適度區、中度區、高度區和危機區，并分別賦予不同的分值，將每一時點上各指標所包含的分析指標分值相加得出各指標的分值，再通過賦予各指標不同的權重相加就能得到總體指標的分值。具體驗算過程是，將四個區間賦予不同的分值，適度區為0分、中度區為1分、高度區為 2分和危機區為3分。確定分析指標的三個界限值和四個區間如表6所示。
根據與政府償債能力的相關程度賦予不同的權重Wk，k = 1，2，……6。在這 3 組指標中與政府償債能力相關程度最高的就是靜態指標，其次就是動態指標。因此在計算總體負債規模指標的時候就要分別賦予靜態指標以較高的權重，分別賦予 X1、X2、X3、X4、X5、X6以 2、2、2、2、1、1 的權重，之所以賦予后兩組指標較少的權重是考慮到二者之間也存在較強的邏輯關聯性。根據指標的權重計算綜合指標的最大值為 2* 4* 3 + 1* 1* 3 + 1*1* 3 = 30。根據中國實際情況，取 8為“適度區”與“中度區”的界限值，15為“中度區”與“高度區”的界限值，25 為“高度區”與“危機區”的界限值，由此得到政府負債規模的測度區間如表 7 所示。
對已確定的界限值來說并不是絕對不變的，而是隨著國家宏觀經濟政策、經濟結構以及經濟狀況的變化而動態變化的，是可以動態調整的。
第4篇：負債融資范文
關鍵詞：中小企業負債融資風險對策
一、我國中小企業融資現狀
由于負債經營具有較為明顯的財務杠桿和節稅作用被我國中小企業廣泛采用。然而長期以來，獲得負債融資難一直是困擾中小企業發展的瓶頸問題。從政府、金融機構、擔保體系，再到中小企業自身雖然都不斷提出有針對性的措施及方式創新，但中小企業融資問題依然解決緩慢。
1.融資渠道狹窄。起步時期，我國中小企業通常會由內部渠道解決融資問題，但僅靠內部融資難以滿足企業經營和擴張需求。而外部資金來源，由于國家的宏觀調控政策和對風險與獲利等因素的考慮，大量資金由商業銀行主要借貸給規模較大、資信較好、抵押完備的大中型國有企業，同時為了降低壞賬等風險，其他金融機構對中小企業放貸數量有限、審查過程嚴格謹慎。據我國經濟資料顯示，中小企業通過直接融資（包括所有者投資和內部留存）所占可用資金比例約為50%左右，構成了企業發展資金的主要來源。同時中小企業很難通過市場公開融資，使得中小企業的擴張和發展缺乏有效支持。
2.抵押貸款難，融資期限結構不合理。目前，我國1000萬中小企業銀行和信用社貸款為13.5%，非正式信貸為6.2%，且大多數為短期貸款。由于固定資產較少，缺乏抵押資產，資信等級較低等種種因素，使中小企業抵押貸款難，融資成本高。
二、中小企業負債融資產生風險的原因
企業能否企業按契約的規定按期償還本息，不僅要看企業的盈利狀況是否良好，還要看企業預期的現金流入量是否足額、及時和資產的整體流動性如何。企業投資決策和信用政策等因素均會影響預期的現金流入量的實現。
此外，負債利息率由于受到借款時金融市場的資金供求情況，市場的波動，都會導致企業的籌資風險。如果中小型企業將主要采取短期貸款方式融資，遇到金融緊縮，銀根抽緊，短期借款利率大幅度上升等問題，那么利息費用劇增，利潤下降，甚至導致因支付不起高漲的利息費用被迫破產清算。
負債的結構也是影響企業財務風險的重要因素。長期借款籌資使利息費用在長時期內固定不變，而短期借款則使利息費用可能有大幅波動。隨著負債規模的增加，利息費用支出增加，由于收益降低而導致喪失償付能力或破產的可能性也增大，負債規模越大，財務風險也越大。
三、防范負債財務風險的對策
1.充分分析償債能力。企業的償還能力是一個企業經濟實力的真實反映。企業應通過多重財務數據及指標對短期償債、長期償債能力進行分析和控制。如資產負債率，反映了企業的資產總額中債權人提供資金所占的比重。該指標不宜過高，因為負債總額越多，企業無法償還的風險就越大，一旦出現無法正常還本付息的情況，就有可能被債權人強迫破產清算或改組，一般認為保持在40%―60%較為理想。企業還應根據自身經營銷售狀況、資產結構、規模大小、現金流量、以往經驗和所處行業特點，并與相關企業進行橫向比較，來確定長期負債與流動負債的比例。
2.加強對營運資金的管理。營運資金的持有量，衡量了一個企業的償債靈活性和風險程度。在保證合理資金需要的前提下，保有最優的營運資金可以提高資金使用效率、加快資金周轉并節約資金使用成本。一般長期資產的收益性高于流動資產，持有較低的營運資金量，會提高企業的收益率。然而少量的現金、有價證券和較低的保險儲備存貨量，會使企業的債務償還能力和支付能力降低，導致信用損失，企業的風險因此加大了。企業應根據自身經營策略和行業以及金融環境，確定保守或積極的融資策略以保證正常生產經營。
3.加強對財務風險的控制。首先企業應適度舉債并合理制定負債期限結構。負債融資具有雙重作用，負債比例過大會導致公司財務風險增大，負債比例過小，又說明企業經營過于保守，喪失擴大的可能。企業必須控制負債的額度，使之保持在一個適度范圍內。控制負債額度可依據兩個因素：資產負債率的比例最好在50%以內，即使企業效益好，也不應該超過60%；企業的利潤收入應高于企業的負債利息，并配以與資產壽命相對應的負債結構，合理的籌集和使用資金，降低財務風險。
其次企業要按時對融資進行風險評估。建立良好的風險控制制度是降低風險的有效方法，這就需要對融資風險進行全過程的評估監督工作。融資前，要對本公司的償債能力和意外事故發生的概率等進行綜合評估，以及對資金的投資項目的風險及收益進行評估。融資后，還應對資金使用過程中的風險進行評估，以免項目失敗導致不能償還債務而使公司周轉不靈造成更大的風險。在該項財務活動結束后，企業應把項目的結果與預測數據比較，總結融資經驗，為下次融資降低財務風險。
四、結論
籌集到資金、具有節稅效應并防止企業控制權的分散等優勢，然而負債經營是一把雙刃劍。企業應制定合理的融資方案，權衡風險與收益間的關系，適當地利用負債籌資、負債經營，最大限度地實現公司價值最大化。
參考文獻：
[1]李軍峰.淺談中小企業的融資困境與解決對策[J].商品與質量，2011，10）.
[2]林漢川，邱紅.中小企業運營與控制[M].對外經濟貿易大學出版社，2006.
第5篇：負債融資范文
關鍵詞：負債融資；財務風險
中圖分類號：F124 文獻標識碼：A
文章編號：1005-913X（2015）04-0127-02
一、負債融資財務風險的體現
（一）負債融資概念
企業負債融資主要是指企業通過有償使用外部資金，籌集資金的一種融資方法。一般具有銀行貸款、銀行短期融資、金融租賃等多個途徑。目前，我國企業常采用發行債券、借款以及融資租賃等形式進行融資。
（二）負債融資財務風險的體現
在市場發展過程中，企業的抵稅會隨著負債融資的比率增加而不斷提升，簡而言之，抵稅高，企業面臨的風險也就越多。然而，由于利息支出自身的固定性特征，無論企業投資收益多少，都需要支付利息，為企業發展埋下了風險。而且由于企業的負債融資財務風險具有互聯性特征，因此其在面對日益激烈的市場競爭時，所面臨的風險因素也越來越多。而這些風險因素的存在會在不同程度上對企業的負債融資風險產生影響。當市場中的利率提高時，企業生產經營成本也會提高，勢必會增加產品價格，缺少競爭優勢，從而引發負債融資的財務風險；而當企業經營投資收益下降時，會致使企業的償債能力被削弱，嚴重情況下，甚至會導致企業破產；并且企業投資本身也具有一定風險性，其容易受到財務信息缺乏實效性等多方面因素的影響，從而導致決策失誤，進而引發負債融資風險。
二、企業負債融資的財務風險原因
（一）經濟環境因素
企業負債融資極易受到外界環境影響。企業在發展過程中，外界環境變化莫測，企業如果沒有做好預防準備，反映不及時，就會引發財務風險，在很大程度上影響企業日常經營順利進行，降低企業經營利潤。除此之外，市場經濟及企業發展是需要一定體制做鋪墊的，法律制度完善與否，直接影響企業能否順利發展。然而，由于我國現行法律制度與市場經濟發展速度不一致，還不夠完善，無法為企業發展提供支持，致使企業在參與市場競爭中要承擔更多風險，與此同時，市場運行過程中，由于不確定因素較多增加了企業財務風險發生的機會。因此，我國企業要注重對外界環境的監督，逐步完善相關法律制度，才能夠有效避免風險造成的損失。
（二）企業經營因素
企業在生存和發展過程中，其盈利能力作為衡量其償債能力大小的重要標準之一，盈利能力強，那么相應的償債能力也會提高。然而，企業在實際經營過程中，由于受到決策失誤等因素的影響，致使降低負債融資資金利用率，造成企業資金大量流失，嚴重情況下，會出現虧損，促使企業陷入惡性循環，在很大程度上降低企業償債能力，導致財務風險對企業產生不良影響，不利于參與市場競爭。除此之外，企業在經營過程中，經營本身存在的風險也是不容忽視的，表現比較明顯的為稅前利潤的不確定性，利潤收益不明確，就會影響到企業財務的安全性，從而導致由負債融資引發的財務風險，在很大程度上阻礙了企業進一步發展。
（三）負債規模因素
目前，通過對企業發展現狀進行深入分析和研究，了解到負債規模也能夠引發財務風險，負債規模主要是指企業負債在資金總額中占比高低或者負債總額的大小。企業在發展中負債規模越大，財務杠桿系數也會隨之而增加，基于此，收益增加的同時，風險就會隨之降臨。特別是一些企業過度追求經濟效益，忽視了負債規模及利息費用等因素，在很大程度上增加了企業負債壓力，超出企業承受范圍，從而引發財務風險，特別是我國國有企業財務結構中負債結構占比較高，達到30%以上，財務風險系數較大。由此可見，財務管理中，資本結構不合理埋下了風險隱患，企業只有結合自身實際情況，合理規劃負債規模，才更好地避免財務風險。
（四）投資決策不科學
目前，大部分企業通過融資獲取資金進行投資，但是，由于投資收益具有明顯的不確定性，那么企業財務也會相應不確定，如果企業投資決策缺乏科學、合理性，能夠幫助企業避免財務風險的同時，還能夠增加企業經濟效益，為企業發展提供更加充足的資金，但是，由于受到主觀及客觀因素的影響，在很大程度上影響決策科學性。一方面，一部分企業投資者缺乏對財務風險的認識，在投資之前沒有對市場進行深入分析和研究，盲目投資，導致投資失敗，造成經濟損失，引發財務風險，嚴重情況下，還會導致企業破產；另一方面，投資項目自身具有不穩定性，誠然，負債融資利息率是固定的，在投資過程中，如果投資收益超過利息率，那么企業凈利潤也會增加，反之，投資失敗則會由債權人負責，導致企業面臨財務風險。
三、預防負債融資財務風險的有效對策
（一）建立風險防范機制，適應經濟環境
構建風險防范機制是企業預見和避免財務風險的重要途徑。企業構建風險防范機制，不僅要考慮其獨立性，還需要結合企業實際情況及特點，構建一套完整、系統、有效的風險監控制度，并安排相應的人員參與財務風險預測、評估等過程，加大對企業財務外部環境的監督，深入分析和研究，及時發現企業即將面臨的風險，采取有效措施，確保風險防范機制高效運行，與外界經濟環境相協調。另外，我國企業不僅注重對外界經濟環境的監督，國家還需要結合實際情況，建立健全相關法律，逐步完善相關法律制度，為企業發展保駕護航，營造良好的經濟環境，從而為企業提供更加優質的服務。
（二）完善企業經營模式，提高企業負債能力
在構建風險防范機制過程中，企業管理者要認識到負債融資的風險性及將對企業產生的不良影響，樹立正確的風險觀，做好風險預案，提高風險反應能力。[2]另外，企業采取的防范措施要合法，為構建風險防范機制奠定堅實的基礎，調整自身經營方式，企業要對自身實際情況有一個準確的認知，精準的判斷自身財務實力及危機風險，制定一套適合自身發展的經營模式，并注重對企業財務的管理。針對一些財務危機風險較低的企業，其負債比率可以大于財務危機風險較高的企業。企業在負債之前，需要對自身償債能力進行分析。一般而言，企業負債能力衡量標準主要是資產負債率和流動比率。資產負債率控制在40%～60%之間。流動比率實質上是指企業資金流動情況，流動比率越高，那么企業的償債能力相應下降。因此，企業要綜合資產負債率及流動比率，明確自身財務風險大小，制定科學、合理的負債比率。
（三）調整負債規模，優化資本結構
企業資本結構也是制定負債比率的重要因素，企業無形資產占全部資本比重較大時，企業需要適當降低負債比。由于無形資產價值穩定性較差，難以將其確定為償債資產，由此可見，無形資本低情況下，企業通過降低負債比，來提升企業償債能力，以此來保障企業穩定發展，相反，無形資產占比小的企業，就可以適當提高負債比率，爭取更多資金促進企業發展。[3]
保持長期負債與固定資產比率合理性，一般1：2是安全比例，如果企業經營管理水平較高，盈利穩定，可以確定1：1，長期負債對固定資產比率不宜過高。因此，企業要合理安排長期負債與固定資產比率。
四、全面考慮各方面因素，提高決策科學性
企業在投資之前，需要對投資項目可行性進行深入研究，確保收益率大于負債率情況下，產生正現金流才可以進行投資。因此，企業投資要堅持客觀原則，避免一切人為因素參與，并進行市場調研，落實好投資項目的現金流量預測。另外，在進行風險投資決策過程中，企業要規避過度追求多樣化經營，為企業發展奠定良好的基礎，從而有效降低或者避免風險。[4]
根據上文所述，企業負債融資作為企業獲取資金的重要渠道，在為企業進一步發展的同時，也給企業帶來了一定的風險。因此，面對企業負債融資，管理者要正確認識負債融資可能產生的風險，并采取相應措施，構建風險預警機制，提高投資決策科學、合理性，提高企業負債能力，從而確保企業健康、穩定發展。
參考文獻：
[1] 韓國薇，崔岫嶺.降低中小企業融資風險 提高中小企業融資能力[J].吉林金融研究，2011（10）.
[2] 萬宇洵，黃文雅.企業財務風險評價指標體系構建[J].湖南經濟管理干部學院學報，2009（12）.
第6篇：負債融資范文
截至2010年底，江西水泥的負債總額達到了42.52億元，負債率達64.55%，遠高于60%不到的行業負債率水平。“通過融資可以降低負債率，與同業相比，我們覺得公司的負債率還是偏高。”4月12日，江西水泥董秘方真向《投資者報》記者表示。
2月16日，江西水泥2011年度非公開發行股票預案。本次向特定對象非公開發行的股票合計不超過6500萬股，募集資金約6.3億元。其中補充流動資金額不超過募集資金凈額的30%。在募集資金方面，赫然把降低負債率作為重要目標。
受此消息影響，此后公司股價一路走高，從13元左右最高至3月底的近20元，上漲幅度近50%。
負債率遠高行業均值
江西水泥的負債率一直處于比較高的位置。
2008年、2009年和2010年9月30日江西水泥的資產負債率（合并報表數）分別為56.61%、64.36%、68.96%，而同期水泥行業的平均資產負債率（加權數）為51.04%、53.72%和57.87%。
江西水泥稱，本次募集資金擬用部分資金補充流動資金，有利于降低公司的財務費用支出，降低財務風險，并提高公司的債務融資能力，增強公司的財務穩健性。
而江西水泥的資產負債率偏高，也限制了公司快速抓住行業機遇擴大規模和參與行業并購整合的速度。
此次非公開增發的主要項目是收購錦溪水泥50%股權及補充流動資金，純低溫余熱發電項目、萬年商品混凝土攪拌站項目和興國商品混凝土攪拌站項目。其中所需資金最多的是收購錦溪水泥50%股權及補充流動資金，在總共不超過6.3億的融資中，達到5億元。
但是由于收購錦溪水泥50%股權的收購額以江西水泥與錦溪投資簽署的股權收購協議為準，因此對補充流動資金，降低負債率的要求最為迫切，雖然補充流動資金額不超過募集資金凈額的30%。
年報顯示，公司的貨幣資金只有9.26億元。2010年12月公司啟動了發行8億元短期融資券工作，同期獲得南方水泥投資分紅4232.2萬元。另外，大股東江西水泥有限責任公司還委托銀行借款1.1億元給公司，緩解了公司流動資金之急，但是公司的流動性資金仍然緊張。
本次非公開發行股票完成后，公司將安排1.2億元用于補充流動資金。按照公司2010年9月30日財務數據測算，公司歸屬于母公司的所有者權益將增加約6億元，合并報表口徑資產負債率將降低至63.24%，公司資產負債率相對降低，財務狀況將得以改善。但是這仍然遠高于行業57.87%的負債率水平。
六年未分紅的“鐵公雞”
投資者關心和強調股票的投資價值，因為持有的公司股票能夠給投資者分紅，使投資者能夠分享公司增長的成果，分紅是價值投資者最關注的東西，某種意義上也是支撐股價的根本。分紅的意義是著眼于長期股價，而不是為了得到短期收益。
正因為此，中國證監會早就了《關于加強社會公眾股東權益保護的若干規定》的通知，要求上市公司再融資需要有分紅。在規定中提到，上市公司最近三年未進行現金利潤分配的，不得向社會公眾增發新股、發行可轉換公司債券或向原有股東配售股份。
但江西水泥恰是這樣一家好多年沒有分紅的公司。江西水泥董秘方真在接受《投資者報》記者采訪時表示，公司此次募集資金是非定向增發，所以并不與監管部門的規定沖突。
江西水泥在公告中表示，“本次非公開發行對象為證券投資基金、財務公司、保險機構投資者、合格境外投資者、其他機構投資者及自然人等數量不超過十名的特定投資者。本公司控股股東、實際控制人及其控制的關聯人不參與認購本次非公開發行的股票。所有發行對象均以現金認購本次發行的股份。本次非公開發行后，本公司的實際控制人將不會發生變化。”
不過，江西水泥還是希望改變公眾當中“鐵公雞”的印象，在2010年報中提出了每10股派0.8元（含稅）的分配方案。原定于4月29日才年報的江西水泥也提早到了3月17日公布。顯然，歸屬于母公司凈利潤達1.53億元，同比增長131.91%的業績讓公司頗有底氣。
江西水泥4月6日公布的一季度業績預告更為靚麗，公司一季度凈利潤約8000萬元至9000萬元，同比增長約2064%至2332%；基本每股收益約0.2元至0.22元。2011 年一季度公司產品售價相比去年同期增長較大，且2010年一季度基數低，因此增長很大。
方真的解釋是：“前幾年公司盈利狀況并不好，因此沒有分紅。”公開資料顯示，江西水泥2008年每股收益0.12元，2009年為0.17元。
股價風險已現
伴隨著水泥板塊的整體上漲，江西水泥的股價也開始了上揚。截至4月14日收盤，股價報收于18.19元。
這也讓江西水泥對非公開增發增加信心，早在融資方案公布時，公司股價并不是很高，但2月16日，即公布融資方案當天，股價便以漲停報收。但股價上漲最直接的影響或許是更加有利于增發方案的通過。
事實上，目前的股價也在不斷超出分析師們的估值目標價格。湘財證券去年底的研究報告中指出，假設公司無煙煤改造2011年、2012年分別完成30%，預測公司2010年～2012年EPS（每股收益）分別為0.42元、0.68、0.96元，考慮到公司的快速增長勢頭和區域內價格彈性，給予公司2011年20倍PE（市盈率），目標價位13.6元。
中信證券在公司非公開增發公告出來后的報告顯示，在假設2011年全年攤薄的情況下，重新測算公司2010年～2012年的EPS分別為0.41元、1.14元、1.56元。依據對行業景氣周期和公司盈利增長的判斷，給予公司2011年15倍PE，其目標價為17元。
第7篇：負債融資范文
關鍵詞：負債融資 投資行為 理論 實證分析
前我國上市公司普遍存在著過度投資的行為，這種現象從長遠來看會引起企業的資金配置低下，從宏觀層面來看會導致通貨膨脹。所以為了能夠有效控制上市公司過度投資行為的重復發生，對債務融資和企業投資行為的研究就很具有現實意義。本文通過對上市公司投資行為的實證分析，深入研究不同債務融資結構對具體投資行為的影響。
一、負債融資對投資行為影響的理論分析及研究現狀
（一）負債融資影響企業投資行為的機理
1.投資和自由現金流之間具有較強的敏感性。Jensen（1986）根據經理人和股東之間存在的不對稱信息假設，提出了過度投資理論，指出在該理論的影響下產生了自由現金流理論。他認為經理為了實現自身的價值，將企業自由現金流量用于投資以達到擴大企業規模的目的，有時甚至對負NPV項目進行投資，形成了企業過度投資的狀況。當企業自由現金流量較為充裕時，會加劇這種過度投資行為。融資約束理論則認為，資本市場是不完美的，內源融資成本較低，約束較弱；外源融資成本較高，約束也相對較強。所以，若企業通過內部融資就可以獲得較多的自由現金流時，就會加大投資力度，并且比外部融資更容易發生過度投資的行為。所以，無論是通過內部融資還是外部融資，只要企業有豐富的自由現金流量就會產生投資行為。
2.負債融資會引起過度投資行為。Jensen和Meckling（1976）通過研究發現在資產負債率較高的企業中，股東和經理常常會放棄低風險投資項目而選擇高風險項目，這樣的結果是債權人擁有的財富逐漸轉變為股東的財富，而投資項目的風險逐漸轉移給了債權人，這樣下去則容易引起過度投資行為的發生。
3.負債融資可防止過度投資行為。Jensen（1986）提出了“負債的相機治理作用”這一理論，他指出負債可以降低股東和經理人之間的成本，減少股東和經理人、大股東和中小股東以及新老股東之間的沖突，防止過度投資行為的發生，提高投資效率。
（二）國外研究現狀
Zechner和Heinkel經過研究證明，項目質量的信息不對稱使企業在生產經營過程中存在過度投資行為，投資前這種過度投資行為會通過證券價格反映出來，但可以通過發行適當的負債消除。Ozkan將廣義矩估計方法（generalized methord of moments）引入英國非金融企業，對其負債期限結構進行實證研究，得出非金融企業的負債期限結構與投資機會并非正相關關系，而呈現負相關關系的結論。Stohs 和Mauer卻得出了相反的結論，他們認為前面的研究在控制杠桿率對負債期限結構的影響方面尚未考慮，進而得出的負債期限結構與投資機會之間的結論不夠準確。因為在企業投資的過程中，杠桿率隨著增長型期權的增多而降低，因此，這些企業往往不愿意對負債期限結構進行調節，也無法有效緩解由于行使期權而帶來的利益沖突。Mills、Lang等對美國和澳大利亞市場進行研究，得出負債融資與投資呈負相關關系的結論。為了進一步研究是投資不足還是抑制過度投資引起負相關性，Suto選取東南亞國家的上市公司的相關數據作為樣本進行研究，得出負債對過度投資的加重導致公司投資增長與負債水平呈正相關關系的結論。 Alvazian、McConnel等將樣本歸納為低成長性和高成長性兩類企業，經過研究發現，低成長性企業很少有機會獲得高投資，這樣容易引起企業過度投資，解決辦法是利用負債融資，從而避免經理人和股東的沖突，抑制過度投資；高成長性企業對外舉借負債較多時，會使債權人和股東之間的沖突加劇，債權人減少對企業的資金供給，進而導致對投資項目的資金供給不足。
（三）國內研究現狀
韓德宗、向凱引入融資期限結構相關理論，對負債期限結構在我國生物制品行業和醫藥行業上市公司的運用進行了研究，得出結論，即我國上市公司并未充分利用債務期限工具解決投資不足的問題。童盼、陸正飛提出了企業可以通過銀行借款和商業信用等不同的渠道進行負債融資，不同的融資方式致使企業產生不同的融資行為，他們還認為這兩種負債融資方式對投資規模的影響存在顯著差異，相比而言，商業信用對投資具有更大影響。王治、周宏琦研究證實，對于內部自由現金流高的企業，短期負債可以抑制其過度投資問題，而對于自由現金流低的企業，短期負債使其存在的投資不足問題更加嚴重，而長期投資對現金流沒有顯著影響；在抑制非國有控股企業和國有控股企業過度投資方面，短期負債對前者發揮了更大作用。
二、研究內容和方法
本文以2010-2012年滬深A股上市房地產公司的數據進行實證分析（剔除了被ST和PT的公司），本文的研究思路通過實證分析負債融資對上市房地產公司投資行為的影響。
在研究方法上，本文通過對國內外大量文獻資料進行歸納研究，系統地分析了上市公司債務融資和投資行為之間存在的關系，從而得出負債融資對企業的投資行為具有一定的影響。再通過實證分析的方法，得出了負債融資對上市公司的投資行為具有一定的促進作用。
三、研究假設與模型構建
（一）研究假設
經過上述分析，負債融資對公司投資行為產生以下影響，第一，認為高的資產負債率會增加企業的自由現金流，從而會引起過度投資行為的發生。第二，認為高的資產負債率會加強債權人對企業投資行為的監督，從而可以防止企業過度投資行為的發生。第三，投資不足。如果負債融資導致過度投資，二者則呈正相關；如果出現后兩種情況，則是負相關。從而提出以下假設：
H1：總體上企業負債水平與投資規模呈負相關。
H2：總體上企業負債水平與投資規模呈正相關。
（二）模型構建
1.樣本選擇及數據來源。本文采用系統抽樣的方法從滬深A股上市房地產公司中選取樣本，為避免異常值的影響，將每年被ST和PT的公司從原始樣本中剔除，并剔除了信息缺失和異常的數據。本文選取我國32家房地產上市公司作為研究樣本，從其年度報告中采集2010-2012年的股權結構數據和財務數據進行分析。個別指標根據年度報告中數據計算加工而成。
2.變量選擇和模型設計。
（1）被解釋變量和解釋變量的選取。本文研究被解釋變量投資支出時，考慮到企業規模不同而對企業投資的影響，以每年對固定資產和長期投資的增加值再除以期初總資產作為被解釋變量；選取資產負債率作為解釋變量，投資和融資是企業生產經營的必要環節，投資需要通過融資來實現，融資目的是投資，投資和融資在不斷地進行動態循環，所以選擇當期的資產負債率為解釋變量。
（2）控制變量的選取。①托賓Q值。托賓Q值是企業市場價值和企業重置成本的比值。本文用托賓Q值表示企業投資機會的大小：當Q≥1時，企業利用較大的投資機會進行投資，反之則減少投資。由于傳統托賓Q值的計算方法較為復雜且難獲取數據，本文定義托賓Q值為：Q=（總股數×每股價格+負債的賬面價值）/總資產賬面價值。其中每股價格按當年年末收盤價格計算。②銷售收入。加速系數投資理論認為銷售收入和投資呈正相關，且具有乘數效應。本文將銷售收入作為控制變量來研究，原因是企業在獲得一定的銷售收入時，對企業的投資行為也會有一定的影響。本文從利潤表中選取營業收入來替代銷售收入，再除以期初資產總額以消除規模效應的影響。③現金流量。企業只有有自由現金流時才能進行投資行為，而且很多研究也表明自由現金流和投資行為呈正相關關系。本文以現金流量表中的經營活動產生的現金流量凈額作為自由現金流量的替代變量，再除以期初資產總額以消除規模效應的影響。
（3）模型設計。本文參考了Aivazian A and GeY（2005）、童盼（2005）等在研究負債融資對企業投資行為的影響中所使用過的模型，并以此為基礎做了一定的修改，最終建立如下模型：
Ii，t/Ki，t-1=α0+α1（D/K）i，t+α2Qi，t+α3（Si，t/ Ki，t-1）+α4（CFi，t/Ki，t-1）+ε
其中，Ii，t表示第i家公司在第t年的投資額；Ki，t-1表示第i家公司在t-1年末的資產總額；D表示負債，Qi，t表示第i家公司在第t期的托賓Q值；Si，t表示第i家公司在第t期的營業收入；CFi，t表示第i家公司在第t期的現金流；ε表示殘差。
四、實證分析
（一）總體樣本投資行為的研究
從表2中，我們可以看到解釋變量資產負債率其t檢驗在0.05的置信水平上通過（Sig=0.048，小于0.05），說明相應系數顯著異于0，Beta系數為負，說明資產負債率與投資支出的相關系數為負。這個結論支持我們前面所提出的假設：總體上企業負債水平與投資規模呈負相關，即企業前期的負債率越高，本期的投資支出水平就越低。同時這也與Aivazian等人在2005年對西方國家負債比率與投資支出關系檢驗的結果一致。但是同時也發現，負債比率與投資支出的相關系數大小僅為-2.127，比國外-0.441的相關系數（Aivazian，2005）小得多。這表明雖然負債融資對我國上市公司的投資行為具有一定的約束作用，但是這種約束作用比西方國家弱得多。
在三個控制變量中，自由現金流的影響最為顯著。自由現金流CF的回歸系數為0.392，P=0.000，說明自由現金流與投資支出在0.000的顯著性水平上顯著正相關，即自由現金流量增加時，企業的投資行為會顯著的增加。這與我們前面的理論分析相一致。銷售收入對本期投資支出也有顯著的影響。銷售收入的標準回歸系數為0.065，在0.01的顯著性水平上顯著。說明企業的銷售收入與投資支出呈顯著正相關關系，這與前面提到的加速系數投資理論相吻合。托賓Q值對本期投資支出也有顯著影響。托賓Q值的標準回歸系數為-0.047，在0.05的顯著性水平上顯著。說明企業的托賓Q值越大，即企業的投資機會越大，企業本期的投資支出越少。
（二）結果及政策建議
1.分析結果。一是我國上市公司中也存在著西方普遍承認的投資現金流相關性。二是債務水平會影響企業的投資行為，在我國上市房地產公司中負債融資也會發揮其相機治理作用，通過實證分析得出高的資產負債率會抑制企業的過度投資行為。
2.政策建議。一是控制經理可以自由支配的自由現金流數量，進一步完善公司的治理機構，健全股東、董事會和經理層三者責任和權利的制衡機制，更好地發揮負債的相機治理作用。二是充分有效地發揮債務融資的治理作用，由于我國上市公司一般通過銀行借款進行負債融資，所以要加強銀行債務的“硬約束”作用，有效地對企業的投資行為進行監督。J
參考文獻：
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第8篇：負債融資范文
關鍵詞：負債融資 企業績效 負債結構 負債類型
目前國內學者關于融資方式對公司影響的研究日益增多，其中對公司績效影響以及產生的治理效應的理論研究和實證研究比較多，融資方式選擇中主要偏向于股權融資方面的研究，而相對的負債融資方面的實證研究還比較少。因此，本文主要從負債融資對公司運營產生的治理效應的大小，從而影響公司業績這一角度來研究負債融資結構對公司績效的影響。
一、研究設計
（一）研究假設 根據委托理論，短期負債能夠約束投資過度行為，促使管理者在償付本息的壓力中作出更有效的投資決策，相較于長期負債，短期負債的治理效應更強；另一方面根據信號傳遞假說，經營業績好而債務定價被低估的高品質的公司傾向短期負債，經營業績差而債務定價被高估的低品質公司傾向發行長期負債。基于以上觀點，本文提出假設：
假設1：短期負債與公司經營業績正相關，長期負債與公司經營業績負相關
根據委托理論，我國商業信用對債務人的軟約束以及我國破產機制的缺陷，使股東易于侵害商業信用債權人的利益，相機治理作用較為薄弱；銀行貸款一般金額大期限長，債權人是專業的借貸機構，對企業的項目投資監督能力較強，有能力對企業進行干涉和對債券資產進行保護，相機治理作用相對較強。基于以上觀點，本文提出假設：
假設2：商業信用與公司經營業績負相關，銀行貸款與公司經營業績正相關
（二）樣本選擇和數據來源 本文在選取樣本公司時遵循以下原則：（1）剔除金融類上市公司；（2）為了避免公司上市初期股價表現不穩定的因素，故選擇2001年12月31日以前在上海證券交易所上市的公司；（3）僅發行A股股票的上市公司；（4）剔除ST、PT類上市公司；（5）剔除房地產類上市公司，現階段我國房地產上市公司泡沫經濟較嚴重，受政策影響變動較大，資本結構不能反映正常的公司運營；（6）剔除數據殘缺、不正常、處于極限狀態的上市公司。按以上原則本文篩選了上海證券交易所2001年12月31日以前上市的100家企業作為研究樣本，研究時間跨度為2008年至2011年。本文運用Excel、SPSS17.0數據分析軟件對樣本數據進行處理。
（三）變量定義 本文選取變量如表（1）所示。（1）因變量：衡量一個公司的經營業績常用的指標有：總資產收益率、凈資產收益率、主營業務利潤率、EVA評價法、托賓Q等。EVA評價法更能反映公司為股東創造的價值，但是這種方法操作過程中需要加入很多調整事項，可操作性不強；我國非流通股所仍占的較大的比例不能對其準確估值，因此托賓Q并不是衡量我國上市公司經營業績的指標選擇。而凈資產收益率是反映資本收益能力的國際通用指標，但容易被人為操縱，失去了一定的可信度。因此，本文選取總資產收益率作為衡量公司業績的指標，因為采用單個指標衡量公司業績顯得不夠全面，而主營業務成績突出的公司才能快速健康成長，因此還選取了主營業務利潤率作為另一個績效指標。（2）自變量：從負債期限結構和負債類型結構對負債融資結構進行了細分，進而考察負債融資對公司經營業績的影響。（1）債務期限結構對經營業績的影響指標：短期負債比率（SFZ）、長期負債比率（LFZ）；負債的類型結構對經營業績的影響指標：商業信用融資比率（SYXY）、銀行貸款融資比率（LLOAN）。目前我國發行企業債券的上市公司數只占了全部上市公司數很小的比例，發行參與者還不夠普遍，不具有統計意義。因此本文僅從商業信用和銀行貸款融資兩方面分析負債的類型結構對經營業績的影響。為了更具有可比性，以上五個自變量均以企業的總資產為分母。（3）控制變量：本文設置的控制變量有：公司規模（SIZE），即公司年末總資產的對數。預測一個企業未來經營狀況的重要指標——公司的成長性（GROWTH）。因為一般成長性好的公司主營業務比較突出，所以在這里選取主營業務增長率。
（四）模型建立
二、實證檢驗分析
（一）描述性統計 表（2）表示樣本公司2008年至2011年短期負債的融資情況，其均值分別為37.87%、36.02%、36.90%、36.43%，融資規模比較穩定。觀測期四年來短期負債比率均值為36.81%，明顯高于表3長期負債率（均值為10.48%），前者是后者的3倍，需要注意的是，過高的短期負債會減弱負債的治理功能，最終影響到企業的經營業績。表（3）顯示樣本公司2008年至2011年長期負債的融資情況，均值分別為8.71%、10.85%、10.99%、11.35%，四年來均值為10.48%，處在一個較低水平，需要注意的是觀測期四年期間均有一部分公司在某一年度甚至四年間的長期負債為0，短期負債卻保持較高的水平，負債期限結構是不合理的。
負債類型主要分為銀行貸款、商業信用、企業債券。其中銀行貸款和商業性用占負債總額的70%以上。企業債券在近年來得到快速發展，所以一并列入分析，對上文的變量選擇中不將其納入負債類型結構的自變量的原因進行補充說明，從以下數據中做出有力說明。表（4）顯示樣本公司2008年至2011年企業通過銀行貸款的融資情況，均值分別為22.32%、22.22%、21.02%、20.35%，四年的均值為21.41%，比值有些許滑落，這可能是因為近幾年受國家宏觀調控政策的影響緊縮銀根，為企業放貸規模縮小的原因造成的，但銀行貸款在總資產中仍占到了20%以上的比例，相對與以下的商業信用和企業債券，仍然是企業融資的主要方式。表（5）顯示樣本公司2008年至2011年企業通過商業信用融資的情況，均值分別為14.49%、15.16% 、15.76%、15.04%，四年的均值為15.11%，負債類型中融資能力僅次與銀行貸款，與短期負債率四年的均值36.81%相比，商業信用占了整個短期（流動）負債的41.05%，也說明了商業信用在負債融資中有著不可忽視的作用。表（6）顯示樣本公司2008年至2011年企業通過發行債券融資的情況，均值分別為0.98%、0.67%、0.66%、1.79%，四年的均值為1.03%，雖然也呈現出了上升的姿態，但融資能力明顯低于銀行貸款和商業信用。近幾年我國企業債券發行額度有了明顯提高，08年后甚至超過股票籌資額，有了“量”的改變，但“質”還是不足的，樣本公司中，2008年至2011年發行企業債券的上市公司數分別是9家、8家、7家和19家，發行數量最多的是2011年，但也僅占樣本公司數的19%，說明我國企業債券市場要達到普及的程度還有一大段距離，且從樣本數據看，發行企業債券的融資規模和所占樣本公司的比例太小，不具有研究意義。
（二）回歸分析 回歸模型分析結果見表（7）和表（8）。從回歸結果可以看出，短期負債率（SFZ）、長期負債率（LFZ）、銀行貸款融資比率（LLOAN）與反映公司經營業績的總資產收益率的回歸系數在顯著性水平上都通過了T檢驗；而商業信用融資比率（SYXY）、銀行貸款融資比率（LLOAN）與反映公司經營業績的主營業務利潤率的回歸系數在顯著性水平上都通過了T檢驗。（1）自變量短期負債率（SFZ）與總資產收益率的回歸系數在顯著性水平上通過了T檢驗，相關系數在1%范圍內顯著不為0（t=-3.287，p=0.001），上市公司的總資產收益率與短期負債率之間存在高度顯著的負相關關系，但與主營業務利潤率的相關系數總資產收益率的相關系數在10%以上的水平不顯著，說明短期負債率對主營業務利潤率基本上沒有影響，但表明短期負債率對總資產收益率的解釋能力更強，短期負債率每增長1%，總資產收益率下降0.105%，短期負債在對公司的治理效應起到了消極作用。其原因分析為我國的現狀是短期負債比率過高，上市公司普遍存在投資短視，經理人將資金投資收益不高的項目，對投資長期資產的資金空缺，影響公司的盈利性，抑制了公司經營的正向發展，這與前面的假設相反。（2）長期負債率（LFZ）與總資產收益率的回歸系數在顯著性水平上通過了T檢驗，相關系數在1%范圍內顯著不為0（t=-3.796，p=0.000），上市公司的總資產收益率與長期負債率之間存在高度顯著的負相關關系，但與主營業務利潤率的相關系數總資產收益率的相關系數在10%以上的水平不顯著，也說明長期負債率對主營業務利潤率基本上沒有影響，表明長期負債率對總資產收益率的解釋能力更強，長期負債率每增長1%，總資產收益率下降0.149%，長期負債對我國上市公司經營業績產生了消極效應，這與假設1相一致。（3）商業信用融資比率（SYXY）與總資產收益率的相關系數在10%以上的水平不顯著，說明商業信用對總資產收益率基本上沒有影響；但與主營業務利潤率的回歸系數在顯著性水平上通過了T檢驗，相關系數在1%范圍內顯著不為0（t=-3.589，p=0.000），上市公司的主營業務利潤率與商業信用融資比率之間存在高度顯著的負相關關系，表明商業信用融資比率對主營業務利潤率的解釋能力更強，商業信用融資比率每增長1%，那么主營業務利潤率下降0.349%，商業信用融資對我國上市公司經營業績產生了消極效應，這與之前的理論假設結果相一致。（4）在自變量中，銀行貸款融資比率（LLOAN）與總資產收益率（ROA）和主營業務利潤率（ROC）的回歸系數均在顯著性水平上通過了T檢驗，與總資產收益率的相關系數在10%范圍內顯著不為0（t=-1.813，p=0.071），說明上市公司的總資產收益率與銀行貸款融資比率之間存在較顯著的負相關關系，銀行貸款融資比率每增長1%，總資產收益率下降0.062%，與主營業務利潤率的相關系數在1%范圍內顯著不為0（t=-3.447，p=0.001），說明上市公司的主營業務利潤率與銀行貸款融資比率之間存在高度顯著的負相關關系，銀行貸款融資比率每增長1%，主營業務利潤率下降0.306%。以上結果均表明，銀行貸款融資比率對我國上市公司經營業績起到了抑制作用，其原因主要為我國國有銀行與政府和國有企業間存在一定同質性，并未很好發揮其監督作用和發揮相機治理效應，最終對上市公司經營業績起到消極效應，這與理論假設結果相反。（5）控制變量中公司規模與總資產收益率和主營業務利潤率均存在顯著正相關關系，相關系數在1%的水平內顯著不為0；成長性與總資產收益率存在顯著正相關關系，相關系數在1%的水平內顯著不為0，但對主營業務利潤率基本上沒有影響。同時，上文模型檢驗結果中，同一自變量（如期限結構自變量）對不同因變量間反映出的關系和結果的不同（對主營業務利潤率基本沒有影響，但是與總資產收益率均存在明顯的負相關關系），事實證明了采用單個指標衡量公司業績顯得不夠全面，采用兩種因指標相互補充才能使得結果分析更準確。
三、結論
本文研究發現：（1）不同的負債期限結構對公司業績的影響均起到負面效應。短期負債并沒有對公司經營業績的提升起到積極效應，相反地過高的短期負債反而對公司的經營業績起到了抑制作用。一方面原因是企業再融資的可能因為門檻高，主要或只能通過銀行提供的短期借款獲得，而用于長期資產投資的資金空缺，使得上市公司普遍存在短期借款長期占用的情況，以新還舊的惡性循環，長短期負債實質上的無差別使得短期負債的治理效用無效；同時過多的短期負債使公司存在的投資決策短視現象，公司擔心錯過未來更好的投資機會而加速投資，將其投資在凈現值小而回收期短的項目，而放棄回收期長而凈現值高的項目，影響了公司的盈利水平，同樣的長期負債為公司業績的提高也起到了的負面效應。（2）不同的債務類型表現出與公司績效產生較顯著的負面影響，即銀行貸款和商業信用對公司經營業績的提升起到了抑制作用。可能的原因：一是在我國為上市公司提供貸款的往往是國有銀行，經營活動受到國家體制、政策指令的干預，對國有上市公司表現出信貸軟約束的現象，而我國目前的上市公司大部分是國有或國有控股的企業，銀行對其貸款可能并不因為其投資的項目具有可行性和經濟意義，而是因為國家和政府對此類公司的保護心態，因此總體上銀行貸款并沒有對上市公司的經營業績起到促進作用；二是我國目前的商業信用體系并不健全，商業信用債權人對債務人基本上不存在約束，造成了事前無保障，事中難控制，事后難維權的形態，上市公司對這種幾乎無成本的短期融資方式存在侵占的可能性就會很大，造成了兩者之間利益沖突嚴重，同時破產法制不完善，不利于保護債權人的利益，因此，商業信用對公司的經營業績起到了負面效應。
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第9篇：負債融資范文
負債融資與公司治理是企業理論和實踐中的兩個至關重要的問題。從寬泛的意義上講，兩者都屬于現代金融學的研究領域。負債水平和公司治理結構對企業價值均會產生影響，但是負債水平與企業價值關系的研究進入金融學者的視野要早于公司治理結構與企業績效關系的研究。由于融資理論和公司治理理論是圍繞完全不同的核心要素構建的，所以原有的研究也就忽視了兩者之間的相互關系。近十幾年來，完全屬于公司財務研究領域的兩種融資方式——負債融資、股權融資與公司治理這兩方面的思維和行動結合起來，對金融理論和實踐均產生了深遠的影響。
根據最早的有關資本結構和企業價值的研究，即諾貝爾經濟學獎得主美國金融學者莫迪哥萊尼（modigliani）和米勒（miller）在1958年共同提出的“mm無關定理”，在完美的市場中，由于無套利因素的存在，資本結構與企業價值無關。換言之，企業選擇什么樣的負債水平均不會影響企業價值。直觀看來，該理論建立了負債水平和企業價值之間的最簡潔的聯系，但是它忽視了價值創造的形成和決策過程，使得企業內部的授權狀況和決策過程成為一個“黑箱”。
莫迪哥萊尼和米勒雖然開創了資本結構研究的先河，但是mm無關定理是在一系列嚴格的假設條件下提出的，例如，沒有公司和個人所得稅、沒有破產風險、沒有成本等等，因此mm定理僅具有理論上的價值。隨著委托理論、契約理論、信息經濟學和產權理論的提出，很多學者分別開始從稅收、破產成本、成本、信息不對稱、不完全契約等角度重新審視企業的最優負債水平。隨著原有的：mm無關定理中假設條件的松弛（relax），研究發現，負債在向經理人員提供激勵和約束、向外部投資者傳遞信息和決定控制權安排等方面均有特殊功能，進而對企業價值產生影響，[1]而這些內容恰恰是公司治理致力解決的問題。所以，公司的負債水平可以和公司治理有機地聯系在一起，資本結構[2]可以通過影響公司治理結構進一步影響企業價值。公司治理打開了圍繞著負債水平和企業價值之間的黑箱，具體描述了價值最大化的形成和決策過程。
二、基于企業價值最大化的負債融資與公司治理的互動
（一）負債融資在公司治理中的作用
傳統的金融理論將負債視為股權的一種可替代的融資工具。實事上，不同融資方式的選擇對企業相關主體的行為和利益均會產生影響，并影響權力在各利益主體之間的分配。從本質上講，不同融資方式的選擇就是不同治理機制的選擇，[3]負債融資的治理功能不容忽視。
1.負債融資對股東和經理人員的激勵和約束。
詹森和麥克林（jenson ＆ meckling，1976）在其經典性的論文中，通過討論公司價值與經理人員股票所有權之間的關系，首次將由所有權和經營權分離所帶來的問題納入公司估價（corporate valuation）的分析范疇中。經理人員有追求額外消費的積極性，這將給企業帶來價值損失，即“成本”。而負債融資將通過增加經理人員相對持股份額激勵經理人員努力工作，進而降低成本。
此外，和股權融資相比，債權人的權利受到債務契約的明確保護。當企業違反契約或資不抵債時，債權人通過處理抵押資產和迫使企業破產等制約性方式行使權力，這將對公司經理人員產生一種強制性約束。經理人員必須考慮債務到期時，公司是否有足夠的現金或其他可變現資產，否則就會面臨訴訟或破產。詹森（jenson，1976）認為，隨著財務杠桿比率的增加，將減少經理人所控制的自由現金流量（free cash flow），進而抑制經理人員的過度投資行為。但是，采用負債融資將導致經理人員傾向于投資高風險的項目。因為債券是一種固定收益的金融證券，如果利用負債融通的資金報酬率遠遠大于利息率，項目投資的相當份額將歸屬于擁有股份的股東和經理人員所有，而項目投資失敗的風險將由債權人、股東和經理人員共同承擔。因此，無論股東還是經理人員都有投資高風險項目的動力。
2.負債融資的破產機制和“相機控制”。負債被普遍認為是與破產聯系在一起的硬約束機制。破產是在市場經濟條件下對經理人員的最大懲罰。因為，企業破產不僅會導致經理人員對企業支配權的喪失，而且破產的“劣跡”反映在經理人市場上，其社會名譽和地位就會下降，這將直接影響他的再就業前景。在這種潛在壓力下，經理人員不得不努力提高公司的業績。
根據金融契約理論，企業正常經營的情況下，債權人并不擁有企業的剩余索取權和剩余控制權。當破產時，債權人將介入企業的經營并進一步獲得剩余索取權和剩余控制權。所以，破產不應僅被視為對債權人的最終補償機制，關鍵的問題是由于負債的存在而引發的破產使控制權從股東轉移給債權人成為可能。金融契約理論側重于證券所有者在企業所有權配置方面的分析，而公司治理結構就是關于企業剩余索取權和剩余控制權如何分配的制度安排。所以，從一定意義上而言，選擇不同的負債水平就意味著選擇不同的治理結構。阿爾欽和伯頓（aghion ＆ bolton，1992）證明，在不同的參數（如企業收益）設定下，相應地存在不同的、有效率的控制權安排或治理結構，在一定條件下相機控制是有效率的。在現實經濟中，標準的債務契約是實現相機控制的一種自然方式，即債務契約本質上內涵著控制權的配置。
3.負債融資的信號傳遞功能。當企業對外融資時，內部經營者和外部投資者之間存在著信息不對稱，因此可能引發經理人員的道德風險，有必要對經理人員進行激勵約束。設計激勵約束機制的關鍵環節就是獲得經理人員行為的信息。信號傳遞理論認為，經營者會通過自己的某些行為向市場傳遞信息，而作為投資者則可以通過經營者的行為推測其擁有信息的內容。融資方式的選擇就能夠有效地將經營管理者掌握的關于企業發展前景的正確信息傳遞給外部投資者。
羅斯（ross，1977）認為，由于破產概率和企業的質量負相關，和負債水平正相關，相同的負債水平對于質量不同的企業而言破產概率不同，優良的企業破產概率低，質量差的企業破產概率高。這就意味著，同時使用較高的負債水平，優良企業成本較低，而質量較差的企業將無法模仿優良企業的經營者選擇高的負債比率，因此，負債水平成為傳遞企業質量情況的一個信號。邁耶斯和麥吉勒夫（myers＆ma jluf，1984）認為，負債水平可以傳遞出有關企業價值的信息。當企業價值被低估時，現有股東因為擔心利益流向新股東而偏向采用負債融資。因此，舉債可以被看作一個積極的信號。
（二）公司治理對負債融資的影響
中外理論界對公司治理有不同的解釋，總的說來，都是以委托理論作為分析的框架。從狹義上而言，公司治理是指所有者對經營者的一種監督和制衡機制，要解決的就是因所有權和控制權相分離所帶來的問題。從寬泛意義上而言，則是用以處理不同利益相關者即股東、債權人、經理人員和職工之間關系的權利和責任結構，以實現企業效率經營的一整套制度安排（青木昌彥和奧野正寬，1996）。但是，這兩種解釋都沒有涉及公司治理的終極目標，即降低成本的目標是什么？企業的效率經營用什么指標來表示？筆者認為，公司治理的最終目標是優化決策，最終實現企業價值最大化。㈤負債水平的確定是公司財務決策的一個重要組成部分（融資決策），它的最終決定則是股東、債權人和經理人員相互博奕的結果。公司治理正是通過決策機制來確定公司是否需要負債融資和負債融資的數量，進而改變現在的負債水平。
從上述分析可以看出，無論負債融資還是公司治理都會影響到企業價值，而負債融資和公司治理之間又存在著互動的關系，孤立地研究兩者對企業價值的影響是不全面的。負債、公司治理和企業價值三者之間的關系可以用圖1表示：圖1 負債、公司治理和企業價值三者之間的關系（略）
三、負債融資在我國發揮治理作用的約束條件
中國國有企業負債比率過高是一個不爭的事實。由此，很多學者將研究的焦點局限于如何降低企業的負債比率并提出了很多對策，例如債轉股、國家免除企業債務和實行破產制度等等。但是，較高的負債率只是一個表面現象而不是根本性的問題，日本和德國的企業在負債率較高的情況下也取得了很好的業績。負債比率的高低涉及公司治理問題，其本身就是一個權利、責任和利益分配的問題。筆者認為，我國國有企業債務問題的根源并不在于負債比率過高，而在于未能成功地保障負債融資治理功能的發揮。從重視負債的治理功能、從關注如何保障其治理功能發揮的角度研究我國企業負債融資，才是解決企業負債融資問題的突破口和根源所在。從三者關系的框架可以看出，約束負債治理功能發揮作用的因素在于以下幾個方面。
（一）股東財富價值最大化是企業的經營目標
現代企業是利害相關者之間締結的“關系網”，各利害相關者或者在企業中投人物質資本，或者投入人力資本，目的是獲得作為單個主體無法獲得的合作收益。因此，作為一個現代企業必須通過為利害相關者服務才可能獲得可持續發展。20世紀90年代以前，股東財富最大化作為企業目標倍受推崇。
但是，股東財富最大化只強調股東利益，而忽視了對其他利害相關者的關注。在我國整個國有企業改革的漸進過程中，由于一直沒有解決所有者缺位和一股獨大等問題，造成實際上上市公司的目標就是追求股東財富最大化。在這種目標導向下，債權人的權利不可能得到充分的保護。我國上市公司的實踐也證實，國有資本和政府權力的結合使得經理人員隨意剝奪中小股東和債權人利益的事件時有發生。
1999年5月，經濟合作與發展組織（oecd）在其制定的《公司治理結構原則》別強調指出，公司治理結構的框架應當確認利益相關者的合法權利。在這種“共同治理”的邏輯下，強調企業整體價值最大化就成為科學的企業目標。
企業價值是用企業持續經營期間自由現金流量的貼現值之和來表示的。貼現率則和企業的風險相適應，因此，只有在風險和收益實現較好的均衡時，企業價值才達到最大。這一目標考慮了利害相關者的利益，注重企業的長期穩定發展。企業價值最大化的理念可以滲透到企業生產、經營和管理的方方面面，例如，它要求營造企業與股東之間穩定協調的關系；要求加強與債權人之間的溝通與聯系，培養可靠的資金供應者；要求重視客戶利益，提高市場占有率等等。總之，只有其他利害相關者包括債權人的利益得到保護和合理的滿足，才有利于實現企業價值最大化的目標，股東的財富才能持續增加。而企業價值實現了最大化，各利益相關者的利益都能有所增加。
（二）銀行的事前監控和事中監控弱化
在以銀行融資為中心的日德融資模式中，銀行對企業的監督分為三個階段，即事前監控、事中監控和事后監控。在事前監督階段，銀行主要了解貸款企業的信用狀況并且在企業使用何種資金籌措方式和融資規模方面起著重要的決定作用。在事中監督階段，銀行向企業派遣董事行使股票權，從而使銀行盡量規避由于信息不對稱和道德風險而造成的經營風險。其實，和股票市場的證券融資相比，銀行在籌資過程中的優勢更加明顯。因為，銀行擁有掌握信貸分析方法的專業人員，他們能夠直接接觸公司賬目，并與高層管理人員保持密切的聯系，這使得銀行用較低的成本便可以獲取公司的內部信息。在我國資本市場還不健全、信息不完全的情況下，應當充分發揮銀行的信息和監督優勢，積極地利用債權約束來參與公司治理。
目前，雖然我國已經逐步建立和規范了一套信用評級制度和指標體系，但是，在具體實施的過程中仍然有“人情債”出現，并且公司財務數據的不真實嚴重影響了評級結果的可信性。因此，除了政府干預之外，由于銀行決策失誤而造成的低效率貸款和關系貸款，在其龐大的不良債務中占有不可忽視的比例。此外，在企業使用貸款的過程中，銀行沒有足夠的激勵去監督企業資金的使用情況。銀行對企業的事中監控幾乎是空白，從而導致債務對經理人員過度投資的約束作用沒有實現，反而使其傾向于投資于高風險的項目。這些問題的存在使我國企業的負債融資表現出很強的軟預算約束的特征。
（三）破產機制不完善
負債治理功能的有效發揮還取決于是否存在完善和健全的破產制度，破產制度是債權人對企業的事后監控。但是在我國的破產實踐中，股東、債權人和地方政府卻都不希望企業破產，從這個意義上而言，我國企業的破產并不是一種市場選擇的結果。
從股東的角度而言，公司破產后，剩余的款項首先用于支付職工和債權人，多數情況下股東得不到任何錢。所以，投資者對于上市公司退市或企業破產向來沒有足夠的動力。從銀行的角度而言，一方面，破產制度和程序對債權人的保護不夠，即使是有抵押的債權也要為安置受影響的職工而受到損失，破產債權完全清償的概率極小，負債很難成為促進企業改善業績的“大棒”；另一方面，我國金融體制改革還不完善，為了保持“良好”的業績，銀行寧愿維持無法收回的呆帳、壞帳，也不愿企業由于破產而清產核資。地方政府在參與企業破產過程中也有自身的利益趨向，國有企業破產會產生社會成本和職工安置成本，因此地方政府也不希望企業破產。對于破產的企業，將其損失轉嫁給作為主要債權人的國有銀行就成為地方政府的現實選擇。
破產不僅是對債權人的補償和對原有經營者的懲罰，重要的是它可以使企業的存量資產達到最優配置。有關破產的法律體系是債權人在公司治理結構中發揮作用的依據。在我國公司治理的改進過程中，應當有意識地培育完善和嚴謹的法律體系，使公司治理建立在更堅實的基礎上，為債權治理功能的發揮創造條件。
（四）經理人員股權激勵不足和經理人市場缺失
負債比率的大小可以對經理人員產生激勵約束作用隱含著一個重要的前提，即公司經理人員必須持有一定的股份。根據中國企業經營者調查系統《2001年中國企業經營者成長與發展專題報告》顯示，在我國上市公司中僅有12.3%的高層經理人員擁有股份，而其中86.1%的持股比例小于10%.少數經理人員擁有股份，盡管有些高層管理人員擁有股份，但比例很小。在這種情況下，負債水平的變化難以對經理人員的持股比例造成影響，不足以調節股權激勵。以資源控制收益為主的經理人員反過來又會無限制的借款，擴大公司規模。
我國尚未形成獨立的職業經理階層和競爭性的經理人市場。職業經理人的存在及其功能的發揮是現代經濟發展的微觀基礎，沒有職業經理人，就沒有真正意義上的現代企業制度。目前，在我國為社會所承認的職業經理人員為數很少，而且主要是從一些外資企業和民營企業中產生的。在我國國有企業甚至上市公司中，高層管理人員一直是政府委派，并不是市場行為。從而就不存在針對經理人員的獨立利益和聲譽，更沒有來自經理人市場的被更高經營才能者替代的威脅。
四、結束語
以上我們著重分析了負債融資、公司治理和企業價值最大化之間的關系以及負債融資在我國發揮治理功能的約束條件。本文考察了我國企業在融資和公司治理過程中存在的一些現象及其根源，我們可以從這些方面著手采取一些相應的措施，例如完善破產法、使銀行人主公司董事會和推行經理人員持股計劃等等。但是，企業負債融資問題和金融中介、資本市場以及經理人市場有著必然的聯系，并不是若干個具體措施就可以解決的。從負債融資和公司治理的互動關系出發，可以引發我們繼續對以下問題進行思考：股份制改造乃至企業上市固然能夠改變企業單純依靠財政資金和銀行間接融資的問題，但是如何建立有效和競爭的控制權市場？如何進行金融體制改革，打造真正獨立的債權主體？中國應當構建一種怎樣的銀企關系？既然在負債融資過程中政府干預過多，通過“政企分離”是否能完全解決企業經營機制以及由此引發的債務問題？在我國企業經理人員不持股或持股比例過低但卻成為事實的內部人的情況下，如何對其進行有效的約束與激勵？如何更好地實施經理人員持股計劃？等等。
這些問題既涉及到宏觀和中觀層次的制度改革，又涉及到企業微觀層次的治理結構改革。對這些問題的妥善解決才是保證負債治理功能發揮、實現企業價值最大化的根本途徑。
注釋：
①“企業利用負債創造價值”這種認識是錯誤的。負債融資只能通過對企業經理人員形成正面的激勵和約束，進而降低成本，間接地提升企業價值，負債和股權簡單的替換并不能為企業創造價值。企業價值創造的源泉在于正確的投資決策。從這個意義上而言，mm無關理論說明負債比率與企業價值無關，從而提示我們重視企業的投資決策，選擇凈現值大于零的投資項目，意義是深遠的。
②資本結構是指企業長期負債和權益資本的比例關系。因此確定了負債水平，資本結構就會得以確定，反之亦然。從這個意義上而言，本文所言的負債水平和資本結構可以相互替代。
③從宏觀層面上而言，世界上主要存在兩種融資模式和治理模式：一種是以日德為代表的以銀行融資為主的融資模式，并由此決定的銀行主導型的治理結構；一種是以英美為代表的以股權融資為主的融資模式，并由此決定的市場主導型的治理結構。本文對宏觀層面上負債融資和公司治理之間的關系不做分析，僅僅研究負債融資在企業微觀層面上所發揮的治理功能。
④一般認為。一個良好的公司治理體制應當能夠提供三種有效的機制，即激勵機制、約束機制和決策機制。筆者認為，激勵機制和約束機制是運作層面的問題，最終由決策機制制定。因此，只有決策機制才是公司治理體制的核心問題。
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