多層次資本市場精選(九篇)

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第1篇：多層次資本市場范文

當前，在我國經濟發展金融改革過程中，出現了一個人民幣之謎，也就是這些年我們貨幣不斷超發，但我們卻沒有出現通貨膨脹，那么我們大量流通領域的貨幣到哪里去了？為什么物價沒有漲起來？

人民幣失蹤了？實際上這不是什么謎。在我看來，是因為在我們貨幣流動領域出現了一系列大大小小的堰塞湖，把貨幣截流了。其中比較大的堰塞湖就是房地產。房地產招拍掛，地皮價格越賣越高，房價更高，結果造成這邊大量發錢，那邊房地產拼命吸納貨幣。

現在還有個比房地產更大的堰塞湖，嚴重制約中國經濟健康發展，那就是虛擬經濟。我國存在一個明顯的結構矛盾，即虛擬經濟領域資金嚴重泛濫與實體經濟資金嚴重短缺同時并存。

總的來說我們社會不缺錢，但它沒有流入與CPI有關的市場，所以CPI沒有漲起來。同樣的道理，也沒有多少錢流入股市，所以股市也漲不起來。特別是近期股市從2013年12月份一路暴跌，主要原因就是年底缺錢。年初擴容，這個節奏太快了，二級市場股民的錢轉到一級市場，股市怎么能不低迷。

我認為，股市政策存在一定的問題，所以大量資金才不愿意進入股市。我們應該進行反省，怎么樣把全社會的資金引進股市，怎么調動投資者積極性。

說實在的，股市不發展，很多理財產品也難以發展，如果理財不與股市有序結合，假設再沒有房地產，那么它只能在貨幣市場轉來轉去，它的年化收益率又能有多少。

我的理解，虛擬經濟囤積了大量的資金，所以才有了盤活存量。我想，總理不想再多發鈔票了。那么，盤活存量最重要的就是把虛擬經濟的堰塞湖打開一個突破口，把資金引導到實體經濟。如果虛擬經濟的資金不進入實體經濟，總體的存量是不可能整體盤活的。靠什么方法打開這個突破口呢？我認為，就是三中全會提出的完善中國多層次資本市場。

實體經濟現在非常困難，其中最困難的從資金角度講就是中小微企業，長期存在的融資難問題一直制約著它們的健康發展。說起中小企業融資難，很多人都知道要通過大力發展多層次資金市場，引導中小企業進軍資本市場來解決這個問題，但這句話的含義，可能很多人并不一定清楚。實際上，有多層次資本市場才能滿足多層次企業的需求，而且，只有資本市場是多層次的，才能增加資本市場運行的彈性，提高它的安全性。

過去我們對多層次資本市場存在一些誤解，認為只是在場內市場多搞幾個板塊就是多層次了。實際上中小板創業板都屬于場內市場，它們的共同特點是門檻高、容量小，不可能在更大的范圍解決中小企業融資難的問題。

怎么辦呢？我認為，發展多層次資本市場最重要的是場內場外的多層次，要大力發展證券的場外市場。因為場外市場門檻低、容量大。美國現在的全部證券交易只有20%在場內進行，絕大多數都在場外市場交易，所以我認可一個觀點，交易所市場只是證券市場的核心，但它不是主體，證券市場的真正主體是范圍更加廣泛的場外市場。

第2篇：多層次資本市場范文

【關鍵詞】 中小企業融資； 私募融資； 資本市場； 多層次資本市場

資本市場是提供中長期資金供需的場所，為適應各種不同性質的資金需求，采用了各種不同性質的中長期籌資工具。投資者和融資者在資本市場根據各自的需要進行運作。近年來，隨著我國經濟的快速發展，企業上市融資的步伐也隨之加快，市場規模繼續擴大，但對于我國中小企業來說，由于自身的原因使其難以進入這一市場，中小企業在發展過程中面臨資金不足而又難以在資本市場融資等問題依舊難以得到解決，中小企業的資金來源主要依靠自身內部積累；銀行貸款則是中小企業重要的外部融資渠道（銀行主要提供的是流動資金，很少提供長期信貸）；中小企業廣泛采用私募融資、親友借貸、內部集資以及民間借貸等非正規金融工具。中小企業普遍缺乏長期穩定的資金來源，權益資金的來源極為有限。對中小企業開放資本市場的大門是促進中小企業發展的有效措施。加快資本市場發展的步伐、完善資本市場結構，建立和完善我國多層次資本市場是當前我國資本市場改革的重要方面之一。完善的資本市場應具有適應我國不同類別企業需求的市場。特別是要建立解決我國中小企業融資問題的資本市場。隨著我國發展多層次資本市場的迫切性增強以及眾多具有自主創新能力的中小企業融資需求不斷增強，對私募融資和股權融資的需求正日益增加。由此看來，建立多層次資本市場已成為完善資本市場的一個重要方面。

一、私募融資

隨著我國經濟連年持續高速增長，吸引了不少國外資本對我國企業的私募融資意愿，目前是以收購優質企業和金融機構為主要目標的國外私募基金呈快速增長勢頭，這一事實從一個側面也說明國內企業對私募融資的需求非常大。從企業的數量看我國中小企業的數量已超過1000萬家，這些企業大都面臨融資難問題，資金需求量大。從現實需求的角度分析，目前我國非常需要發展自己的私募融資制度，加快和完善資本市場體系建設，積極發展私募融資市場，促進我國資本市場的多層次有序建設。

根據中國人民銀行針對中小企業融資難問題所作的中小企業融資狀況調查報告，當企業出現資金緊張情況時，樣本企業均主要采取向銀行借款的方式來緩解資金困難（占比62％），23％的樣本企業會采取向內部職工、親友及其他企業等借款的方式籌集資金。如果取得銀行貸款較為困難，無法滿足中小企業的資金需求，從而形成資金需求缺口，就會使得中小企業融資難問題極為突出和集中，此時，私募融資和民間借貸成為銀行貸款的一種補充機制。其調查表明，無論是過去的投資還是新的投資，中小企業的資金來源主要依靠自籌和銀行貸款兩種方式，這既說明資本性融資與債務性融資在中小企業融資中的重要性，又說明企業融資渠道過于單一。中小企業要在加強管理，提高自我積累能力的同時，致力于拓寬融資渠道。除銀行貸款外，企業債券和股票等其他融資方式所占籌資比重依然很小，在樣本企業的融資結構中仍然是明顯的弱項。中小企業資產規模的大小是決定其能否獲得銀行借貸以及長期債務資金的決定性因素，其最大的障礙在于中小企業在申請貸款時無力提供必要的抵押品。中小企業的不動產是唯一被銀行等貸款機構認可的抵押物，如果銀行借款無法滿足中小企業的資金需求，將會影響到中小企業的正常運轉和發展。

私募融資是指通過非公共市場的手段定向引入具有策略價值的股權投資人，是面向特定投資者、在特定范圍內發行股權或債務并且其股權或債務主要在場外市場交易的融資制度，私募融資是構建多層次資本市場體系重要的基礎性制度。私募融資在中小企業融資中最具有效率和效益，他們在信息、評價、風險承擔和收益分享合約安排和監控等方面比銀行更有效。私募融資的領域主要集中于大部分高增長型中小企業，這類企業的融資受制于商業銀行貸款規則而不能實現，同時又達不到債券市場投資等級要求和上市條件。但這些企業中有部分企業具備了成長為大企業的條件，而私募融資正好適應了這類企業的需要，既可以為他們帶來資本又為他們的發展帶來管理和發展經驗。

二、證券市場

證券市場是證券交易的場所，證券市場的本質功能是優化資源配置。檢驗證券市場功能效率的標準是：所有企業是否有均等的融資機會和盡可能低的融資成本。從目前我國資本市場的現實來看，我國現有的證券交易所無法達到這一目標。這是由于我國資本市場層次單一，特別是沒有從制度上確立非公開發行股票及股票的場外交易市場的地位，致使除在上海證券交易所和深圳證券交易所兩地的公開上市公司外，絕大多數企業缺乏正規的股權融資渠道，受到國家政策的影響，債券市場及信托基金融資規模也有限。這一現狀顯然不符合國家促進中小企業發展的戰略需要，也不符合“十一五”規劃綱要中關于大力推進自主創新以及推進風險投資和產業投資基金試點的戰略需要，同時也制約了資本市場自身的發展，是我國資本市場發展中一個重大基礎性制度缺陷。因此，從現實需求的角度分析，目前我國非常需要發展自己的多層次資本市場，加快和完善資本市場體系建設，積極發展場外交易市場，促進我國層次資本市場的有序建設。

由于受交易技術和管理能力等方面的約束，在證券交易所上市的公司的數量必然會受到限制，而且所有需要融資的企業也不可能都達到證券交易所對上市公司的要求。從各國證券交易所的情況看，一個證交所容納的上市公司的平均數量約為2 000到3 000家左右。如紐約證券交易所大約有2 800間公司；納斯達克市場約為3000家；日本東京證交所約為2 300家；英國倫敦證交所約為2 900家；目前，在滬深兩家證交所上市的公司有1 462家。目前我國中小企業的數量超過1 000萬家。顯然，僅靠我國兩家證交所的場內資本交易市場是不能滿足這些企業融資需求的。

三、場外交易市場

場外交易市場主要是針對中小企業和創業性企業的資本市場，為中小企業和創業性企業提供融資渠道和股票的流通。由于中小企業資本規模小，盈利能力不穩定，處在發展初期，因此，在場外交易市場的上市的條件要低于主板市場，在場外交易市場上市的企業由于具有規模小，增長潛力大的特征，與主板市場相比較，場外交易市場上市公司一般都要求有高度集中的業務范圍、嚴密的業務發展計劃、完整清晰的業務發展戰略和較大的業務增長潛力等特征。由于場外市場的上市標準低于主板市場，上市費用也較低，因此成為中小企業、創業企業股份的流通場所。場外交易市場為這類企業的股份提供了流通場所，提高了這類企業股份的流動性，對改善這類企業的融資環境起到了一定的作用。總之，分層次的證券市場結構不僅適應了企業不同成長階段的融資需要，而且保證了公司質量，從而奠定了證券市場健康發展的制度基礎。場外交易市場還具有融資速度快、再次融資成本低的特點。

經國務院批準，中國證監會于2004年正式批復深交所設立中小企業板塊，中小企業板是在現行法律法規不變、發行上市標準不變的前提下，在深交所設立的一個相對獨立與主板的中小企業板塊即運行獨立、監察獨立、代碼獨立、指數獨立的板塊。中小企業板塊為業績突出和具有高成長性的中小企業提供融資平臺。設立中小企業板塊是落實《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》的一個重要步驟。自1990年我國證券市場建立以來，證券市場規模不斷擴展，但結構性問題依然比較突出，市場層次結構單一，難以適應企業和投資者多層次的投融資需求。在深交所設立中小企業板塊，是我國多層次資本市場體系建設的一項重要內容。中小企業板塊的建立，有利于更大范圍地發揮資本市場的資源配置功能，有利于緩解中小企業融資難的問題，有利于優化我國金融市場的整體結構，是在現有條件下分步推進創業板市場體系建設的現實選擇。對推動中小企業發展、擴大中小企業融資渠道、建立我國多層次資本市場體具有重大的意義。

中小企業板塊自2005年開始建立以來，到目前為止已經發行上市了約一百家公司左右，中小企業板塊被認作是主板市場的一個子板塊，沒有改變其按主板市場的發行上市標準，只是把符合主板市場發行上市條件的企業中規模較小的企業劃分到中小企業板塊，仍按照主板市場的要求條件在運作，僅從制度安排上可以看到它似乎在獨立運作和以代碼獨立和指數獨立與主板市場相區別，設立中小企業板塊實際上并沒有達到完善我國多層次資本市場的目的。由此看來，構建我國場外交易市場的首要任務是制訂和完善中小企業準入要求和建立分級監管機構等，盡管深圳證券交易所針對中小企業特點，制定了相應的《中小企業板塊交易特別規定》、《中小企業板塊上市特別規定》和《中小企業板塊證券上市協議》，但我國絕大部分中小企業難以達到其規定，對此，我國不少中小企業遠赴美國的OTCBB市場尋求融資，由于對國外市場的了解程度和維持成本等因素，融資效果受到影響。如何盡快構建我國的場外交易市場已是我國資本市場發展的大問題，發達資本市場的經驗已給出了一些參考依據，首先，不同層次的資本市場之間必須具備差異性。這種差異性是由投融資雙方的特性所決定的，能滿足不同投資者和融資者的需求。因此，對于深圳中小企業板這類在同一交易所內設立，在上市標準、交易制度、監管標準上應具有差異性，沒有差異性則不能認為是一個區分資本市場層次的做法。建立我國多層次資本市場的主要目的是應能滿足各層次投融資方的需要，為中小企業提供融資渠道。

四、場外交易市場的準入標準

場外交易市場的準入機制應建立在能滿足大多數中小企業在市場上市和融資這一目的上，降低中小企業入市的門檻是其首要條件，使大部分一般的中小企業能達到在其市場上進行股票交易的標準。中國人民銀行在2006《中國金融市場發展報告》中建議，場外交易市場以股東在200人以上的未上市股份有限公司作為掛牌交易的基礎條件，并實行合格機構投資者（QIB）準入制度。場外交易市場是主板市場的補充，場外交易市場的準入條件應較主板市場更為寬松，由于中小企業在企業管理、財務信息披露等方面存在不足，加強中小企業管理的水平和完善信息披露制度可有效提高投資者的投資意愿，要求中小企業提供經注冊會計師審計的財務報告則是其具體要求之一，對此，場外交易市場的準入標準可定義為：具有完善的管理體系、執行嚴格的信息披露制度；具有健全的經注冊會計師審計的財務報告；具有較高的業務增長潛力、有高度集中的業務范圍、周全的業務發展計劃和業務發展戰略，并遵守《公司法》和《證券法》。在企業達到這些標準后就應允許其在場外交易市場掛牌上市。

對比國外的資本市場結構可以了解到不同的市場對上市公司的要求是有本質差別的，不同層次市場之間的區別主要有以下方面：

公司上市標準不同：納斯達克全國市場首次上市對有形凈資產的要求為600―1800萬美元，而納斯達克小型資本市場的要求為500萬美元（企業滿足下列條件可向NASD提出申請升入納斯達克小型資本市場：一是企業的凈資產達到500萬美元或年稅后利潤超過75萬美元或市值達5000萬美元；二是流通股達100萬股；三是最低股價為4美元；四是股東超過300人；五是有3個以上的做市商等），在OTCBB（針對中小企業及創業企業設立的電子柜臺市場）和粉紅單市場掛牌則沒有財務要求。

交易制度不同：證券交易所采用集合競價的拍賣制，場外交易市場采用做市商造市的報價制，更低一級的市場（如四級市場）則采用一對一的價格談判制。

市場監管要求不同：對于不同層級的資本市場，監管對象、范圍和嚴格程度也是不同的。例如，美國對證交所場內交易的監管最為嚴格，其監管對象囊括了與上市證券有關的各個方面，包括證券發行人、上市公司及其高級職員和公司董事、證券承銷商以及會計師和律師等等。美國監管當局對交易所內交易活動制定了嚴格的信息披露要求并確保其實施。而在納斯達克市場，監管重點主要是會員和做市商。盡管近年來針對OTCBB市場買殼交易暴露出來的問題，美證監會對其監管趨于嚴格，但相對于紐約證交所和納斯達克市場而言，對OTCBB市場的監管要求還是寬松得多。至于粉紅單市場，只要在每天交易結束時公布掛牌公司報價即可。

上市成本不同：在小額資本市場掛牌的公司只需要交納很少的掛牌費用即可交易。

上市風險不同：由于小額資本市場對公司治理的要求不像主板市場那樣嚴格，因而投資者的風險也要高于紐約證交所和納斯達克全國市場。

五、建立多層次資本市場的監管體系

促進多層次資本市場健康發展，首先應建立和完善相應的法律與政策條款。中小企業融資難只是個現象，其本質在于我國多層次資本市場的監管體系的不發達，多層次資本市場的監管體系不發達的主要原因是沒有建立相應的法律約束和監管政策約束，在企業成長過程的初期由于經營風險比較大，財務風險承受能力低，融資來源主要是私募風險股權資本，在2006年我國開始執行的新《公司法》、《證券法》中，雖然兩法修訂仍未對私募發行及場外市場進行直接界定，但是已經把公開發行的投資者人數明確界定為200人以上，并將股份公司設立的最低出資額由1000萬元下調為500萬元，同時將專利權等非現金出資的比例提升至60%。還有，發改委制訂的《創業投資企業管理辦法》以及正在制訂的《產業投資基金管理辦法》，其實質都面向特定投資者募集和投向特定領域的私募融資形式。這些事實都說明，私募融資已經引起了法律和管理層的高度重視，這些規定無疑為建立私募發行制度和場外市場打開了制度空間。

從監管角度看，私募融資制度的核心源于特定發行人與投資者之間在供求關系、親緣、地緣、人緣方面內在的經濟、技術、社會聯系以及由此派生的信息對稱優勢和利益關聯優勢，離開了特定發行人和特定投資者，這些優勢也就不復存在。正因如此，私募市場監管的核心，也就是對特定發行人和投資者范圍的界定，即將私募對象限制在具有風險識別和控制能力的機構投資者，而不是普通中小投資者，從而既充分發揮私募方便快捷的優勢，也能防止由此可能導致的對公眾投資者利益的損害。

從我國情況看，對私募融資對象資格的界定，應特別注意以下兩點：首先，私募對象作為財務投資者，其負債率不能高，要用自己的錢而不是銀行的錢去投資，保證其能夠承擔財務風險；其次，私募對象作為戰略投資者，還應在技術引進、產品創新以及公司治理方面有別于一般的“有錢人”，能夠在上述方面給私募發行人帶來實實在在的好處。當然，不同目的的私募，對投資者要求也不同。如果僅僅是儲蓄替代型私募證券投資基金，那么有財務投資能力就可以了。但如果是產業型的私募投資基金，或是對特定企業的投資，就要二者兼備。

我國建立私募融資制度的主要目的是能夠促進企業的自主創新能力提高、以非上市企業產權和債務為主要投資對象的各類產業投資基金或創業投資企業，而不是目前市場廣泛存在的、以炒作上市公司股票為主要投資對象的民間私募基金。

資本市場的核心功能是提高全社會的資金配置效率，促使資金向最有效率、最有競爭力的企業流動。為了實現這一目標，資本市場發展戰略、市場組織和市場結構、市場運行規則以及監管體制，都應以培育規范的、無歧視性的、高度競爭和高效率的資本市場為目標。調整資本市場的監管模式也是重要方面，由集中監管轉向分層監管，由單一監管轉向多元化監管。美國市場監管模式就是一個實例，美國證券市場實行分層監管，最頂層為美國證券交易委員會，美國證券交易委員會對整個市場進行監督，享有法定的最高權威；各州也設有市場監管機構，在其轄區范圍內對證券業進行監督；中層為自律組織――包括紐約證券交易所、其他證券交易所、全美證券交易商協會、各清算公司等――監測市場的交易并監督其成員的活動。自律組織所作出的規則修訂須由證券交易委員會批準。上市公司的監督部門、證券中介機構及社會輿論構成這座金字塔的基礎，監督公司與公眾的交易，調查客戶申訴。隨著層次的降低，來自外部的監管力度也逐級下降。納斯達克市場主要由全美證券交易商協會負責監管，除對上市公司有一定的要求之外，監管側重于做市商；OTCBB則主要對做市商的報價信息和交易活動進行監管，對上市公司沒有掛牌要求，監管僅限于要求上市公司向美國證監會提交財務報告，位于最底部的粉紅單市場則幾乎沒有來自政府部門的監管，基本上依靠行業自律進行治理。這種分層監管體制的最大優點就是可以節約監管成本，提高監管效率，將有限的監管資源用于保證對最有可能影響公眾利益的市場的監管能力。盡管某些市場幾乎沒有任何具體的監管，完全依靠市場參與者的自我約束來維持交易秩序，但在嚴格而完整的法律體系特別是民事追究制度下，掛牌公司、證券商和其他中介機構的行為還是得到了有效約束。

由于我國尚未建立起分層監管的體系，證券市場的監管責任幾乎完全由證監會承擔。受監管成本和能力的限制，管理層不得不對開放新的市場領域十分謹慎，從而進一步固化證券市場的畸形結構，使得中國證券市場長期僅有交易所一個層次，不僅降低了資本市場的融資效率，而且加大了市場風險。

建立和完善證券市場監督體系。除了目前正在執行的《證券法》、《公司法》等以外，還應制定相關市場監管的法律和規定，完善證券市場監管法律體系。制定《證券市場監管法》，加強在證券市場監管政策制定程序、監管政策實施程序、處罰的對象和程序的規定。制定《證券監管機構管理規定》，明確證券監管機關的機構設置、職能界定等，從法規上進一步規范各機構的權力與責任。對證券市場從業人員要有相應的規范，規范證券市場從業人員的行為準則是保證市場穩定的重要方面。

目前我國證券市場實行統一的監管模式，即由中國證監會實施對所有證券機構、上市公司和證券市場的監管，監管者不僅要對證券市場安全和穩定負責，還要防范和化解系統風險，對上市公司的信息披露、股本經營、公司行為進行全面的合法性監管。證監會的監管任務重、責任大、權力大也成為將其職責分解的原因。因此，從立法、執法、行政相制衡的角度出發，應建立分層監管體系以促進我國多層次資本市場的建設和發展。

【參考文獻】

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第3篇：多層次資本市場范文

【關鍵詞】多層次；資本市場；體系

一、規范發展主板和中小板市場

上海和深圳這兩個發達城市作為我國的主板市場，主要是為成熟的知名企業和國有企業服務，在規則層次和上市標準方面，這兩個交易所都處于主板市場的頂端。在進行產品創新的同時吸引國際板市場，讓優質公司替換不良公司，對主板市場進行內部更新，完善結構，加大市場的覆蓋面積，把它打造成我國具有穩定盈余的績優股市場。處在這個新經濟的時代，不管是支持大型績優股公司的融資還是中小企業的融資，我們必須一視同仁，不分彼此。雖然創業和中小企業兩個板都是為中小企業服務，但它們兩個的發展特點完全不一樣，中小企業板重在突出企業成長，而創業板重點在于創新。中小企業在成立時間、資金需求的融資平臺和歷史業績等方面都要比創業板占優勢，所以不能拿這些常規的標準來衡量中小企業和創業板的優劣，可以從制度創新和上市標準這兩個方面來進行比較，突出兩者的優勢。同樣，我們不能把主板和中小企業板完全放在同一個位置，中小企業相對于主板來說還處于初級階段，各方面相對薄弱，把它作為一個小盤股要給予較低的上市標準和要求，等到中小企業發展到一定程度后，再提高上市標準和門檻要求，以培養成更大的盤股。

二、探索建立國際板市場

上交所開啟的國際板市場在全球各地交易所中吸引了不少目光，而我國國際板市場建設的推進引發了外資機構企業的強烈興趣，外資參股、券商投行、B股這些企業都想從國際板市場中分到一杯羹。當前，除了中資所控股之外，已有23家跨國企業表明想要在國際板登陸，大部分跨國企業在中國內陸都有著巨大的市場，在上海上市除了可以募集內地資本市場的資金，避開我國對外匯流通的管理，還可以讓投資者更好的接受企業。利用國際板把成熟市場對公司的管理、監管的制度和交易的規則引入國內，我們不僅要吸收國外經驗，更要借鑒經驗，把上海打造成和香港一樣的國際金融中心。國際板市場從建立那天開始就在向國際看齊，爭取與國際接軌，為A股國際化累積豐富的經驗。而國際板市場建立的目的就是為了引入知名企業，所以在設立初期就是建立紅籌股回歸的基礎上，讓已經在境外資本市場上市的優秀國企回歸國家市場。國際板市場發展穩定之后，讓B股進入國際板市場，填充市場，增加市場容量。提高我國資本市場在國際板市場的輻射力度和影響力度、讓人民幣國際化、加大對上海國際金融的建設、提高國際競爭力、完善金融體系、改變金融布局這一系列措施對我國資本市場國際地位的提升有著重大的影響

三、擴大代辦股份轉讓系統試點，加快發展場外交易市場

證公司的業務設施是自己獨自擁有或租用的代辦股權轉讓市場，場外交易市場是證券交易所之外的一個單獨系統，它是為沒有上市的股份公司服務，提供股份轉讓，組織方式上使用交易報價制度中的交易做市商，在發行上實行備案制。三板市場在股權流動方面提供相應的渠道和價格，并通過改變企業的融資環境，讓企業實現多元化、多層次。三板市場體系在我國建立實施的是線面結合的方式，市場既包括集中性的場外交易還包括區域范圍內的產權交易；三板市場在未來將會出現大規模、便捷的掛牌、良好的退出機制和靈活的融資技巧等特征；在集中競價、協議交易的基礎上引進做市商交易的方式，讓個人投資融入三板投資，加強市場的流動能力和資源配置效率，隨著三板建設的改革，讓資本市場體系日趨完善。

具有區域性的產權交易市場是三板市場的有機整體，其交易特征是，會員制或做市商制，為地方政府和非上市公司進行服務，在股權、物權、債權或其他授權品種間進行交易，其目的就是在當地激發投資需求，促進中小企業的融資。為了配合國內企業的改革制度，大部分的產權交易市場發揮不出它真正的實力，只是為了履行手續才建立的，市場功能無法體現出來；缺乏生命力和競爭力的產權交易市場通常都是地域流動性能差，機體結構相對散亂，沒有形成集體約束的市場；地方行政或正式或不正式的批準，讓產權交易市場容易被地方政府控制，從而給金融管理帶來了不便。中央政府應對我國各地的產權交易市場進行統一的管理，將代辦股份的轉讓系統也一并納入，促進三板市場的發展，讓三板市場成為操作規范統一、競爭透明有序的市場，改善市場整體形象，提高市場影響力，讓三板市場電子化、全國化、統一化。場內市場和場外市場的相互結合使得我國資本市場成為了一個有機的整體，同時也促進了資本市場體系的完善。

參 考 文 獻

第4篇：多層次資本市場范文

關鍵詞：近代資本市場；多層次資本市場建設；金融創新；民營資本

一、多層次資本市場的內涵

資本市場是虛擬經濟中金融市場的重要部分，通常指期限在1年以上的資金融通活動，其中包含期限在1年以上的證券市場和期限在1年以上的銀行信貸市場。在我國，目前資本市場的發展還面臨著許多痼疾，主要是深層次性的問題和結構性的矛盾，特別是長期以來存在的結構性缺陷：一方面是二級市場流通股與非流通股的分割；另一方面則是市場體系的不成熟、不完善，例如場外市場發展的滯后，市場呈現倒三角格局，缺乏一個完整的、高效的多層次資本市場體系。對比發達國家成熟的資本市場，不僅有交易所集中的證券交易市場，還包括場外市場、柜臺OTC市場、協議產權轉讓等多層次、多形式的資本市場，同時證券交易所內部還可以分為主板和創業板市場的集中競價交易、大宗交易、非流通股協議轉讓等資本運營的方式。

二、我國近代資本市場建設的經驗教訓

第一，融資成本高。清末資本市場相對不完善、不成熟，具有高利貸性，對近代民族資本企業的興起和發展造成了非常不利的影響，社會資本紛紛逐利利潤率高的商業、土地。民族企業家為了從利潤豐厚的商業高利貸資本中吸引資金來創辦頗具風險的新興企業，不得不采取一系列應對措施，同時也造成了企業融資成本的升高。而我國目前而言，也有相似之處。國有及部分股份制商業銀行在占據了大量信貸資金后，也是主要投向地方政府融資平臺、房地產市場和央企國企等三個信貸方向，民營企業在剩余的信貸市場中面臨很高的融資成本，尤其是在民間借貸中，更是面臨接近高利貸水平的融資成本。第二，交易成本高。交易成本是指，參加資本市場交易的個體或組織為提供便于交易的服務而支出的成本。清末資本市場不完善，缺乏集中的、有組織的證券交易中介機構，所以清末民族企業發行股票，不得不同時承擔起發行與銷售的兩種角色，無形中增加了交易成本。這方面而言，我國目前已經較計劃經濟時代和改革開放初期取得了長足的進步。第三，依賴政府。清末社會資金相對充足，但流向資本市場的并不多。為了解決資本市場資金短缺的問題，企業不得不依靠政府的補貼和援助，這也是早期現代化過程期間發展中國家尋求經濟發展的必然趨勢。就我國目前而言，政府對民營企業，尤其是中小企業的支持是有的，但渠道略顯單一。直至近期，取消了注冊資本的限制以及部分稅收政策的改變，讓我們看到了更大的希望。而資本市場上，小微信貸、新三板等市場的建設發展，也在進行之中。

在近代，中國的資本主義發展最為迅猛，新式的資本主義工礦企業在數量、資本方面都處于迅速增長的二十年，但是，新式的資本主義工礦企業從資本市場獲得的支持并不大：首先，銀行對工礦企業的貸款量相當有限；其次，證券市場方面，地方證券交易所曇花一現，而延續時間最長、交易最活躍的上海證券交易所，卻淪為政府的財政工具，成為一個“公債市場”或者說“財政市場”；同時，政府通過銀行承兌而發行的公債，投入到實體經濟方面的極其有限。由此，這期間新式資本主義工礦企業快速發展所需的巨量資金又通過什么渠道或方式籌集運作而來？答案只能是民間資本。民間資本的表現形式多種多樣，在提供資金的絕對量上并非最大，但卻是一個最為活躍的平臺。

從明清以來，普通的企業商號吸收社會儲蓄作為營運和周轉資金已經具有幾百年的傳統，并逐漸成為民間約定俗成的制度。商號主要不是通過向銀行貸入資金或其他渠道借入資金，而是面向社會大眾吸收存款，面向社會發放憑證以吸收社會閑置資金以供企業作為營運資本，一方面可以說是中國古代傳統社會金融特質的繼承和延續，另一方面，也可說是近代中國民間金融資本活動活躍的重要表現之一。

而我國目前的狀況是，民營資本在銀行、證券等金融領域的參與度并不高，主要是以民間借貸或者地下錢莊的形式存在，這與我國目前較為嚴格的金融監管密切相關。當然，我們看到我國也在積極地進行金融深化，鼓勵金融創新，逐步地放松監管，目前已經在鼓勵民間資本進入銀行體系，成立民營銀行。

三、我國建設多層次資本市場的方向

從現代金融的角度看，層次性對于我國多層次資本市場建設有明確的指導作用，在我們二十多年的資本市場發展過程中，我們按照多層次的要求，逐步發展了債券市場，股票市場，期貨市場，衍生品市場等，其中，各類證券市場還可以分為場內市場和場外市場，由此我們基本建立了多層次的資本市場。另外，資本市場的多層次性還體現在金融產品的多層次性，資本市場運行的分層次性，投資者的多層次性等。

我國市場經濟發展階段性的一個重要特征是，伴隨著體制轉軌，市場總會有一定的陣痛。在這種制度建設相對滯后的轉軌過程中，金融市場出現問題所涉及的金額往往都非常大，而由于相關金融法律法規的漏洞以及市場的不完善，利益相關者的保護不到位，造成的社會震動和對國民經濟的影響也非常大，因而容易導致市場和監管層的過度反應，進而抑制創新，在金融行業實施過分嚴厲的管制。過去，這個歷史過程也有其合理性，但是，經過了一個階段的改革發展，應該說我們已經開始步入新的階段。現在，外部環境也給予創新更充分的條件，往往可以創新出更多的資本市場產品及其層次。由此，我們可以得出我國多層次資本市場建設的方向主要包括以下幾個方面：

第一，大力發展民間金融，鼓勵民間資本進入金融領域，包括銀行、證券以及保險等行業，破除金融行業的壟斷，增強金融行業的活躍度，降低民營企業的融資成本，更好地促進中小企業的發展，為國民經濟增長提供強勁動力。第二，加大證券市場的建設力度，進一步發展場外市場和衍生品市場，豐富民營企業的融資渠道，促使資金更多地進入實體經濟，增強實體經濟內部資金的流動性。同時，引導資金向創新、新興行業流動。第三，鼓勵金融產品的創新，金融產品的創新，豐富金融產品體系，例如國債期貨的重新上市，為資本市場中的資金流動提供更多更好的平臺。第四，逐步放松金融監管，加強制度和法律建設，取代人為管制，為金融創新提供良好的制度和法律環境。近期股票發審制向注冊制的轉變就是良好的開端。

綜上，我們根據近代中國資本市場的歷史演變和經驗教訓，結合資本市場本身的發展歷程及規律，可以得出資本市場從金融機構、市場組織方式、產品等各個方面來講都具有多層次的特點。資本市場是離不開金融創新和深化的，如果我們的體制建設能支持金融創新，資本市場的層次就會更為豐富。而如果體制障礙比較多，監管層就不太能夠支持金融創新，因而資本市場的多層次特性就很難發揮出來。當前，我們應該要重視和順應資本市場多層次發展的要求和趨勢，進一步推進金融體制改革，為金融創新、深化掃除制度、機制上的障礙，以利于市場創造出更多的資本市場層次，為國民經濟更好地服務。（作者單位：中央財經大學金融學院）

參考文獻：

第5篇：多層次資本市場范文

【關鍵詞】 多層次資本市場； 中小企業； 融資

大力發展中小企業是解決當前經濟發展中若干突出問題的有效突破口。解決就業問題、“三農問題”、推進產業結構調整、加快城鄉一體化和工業化進程、推進科技向生產力轉化、統籌城鄉經濟發展等一系列問題，都將在大力發展中小企業中得到有效解決或逐步解決。

但是，中小企業的發展一直受制于資金的限制，融資難是我國乃至世界中小企業發展的瓶頸。2010年以來，央行不斷上調存款準備金率和加息，存款準備金率已達到21%的歷史高位，銀行短期貸款利率高達6.31%。另外，在目前的后金融危機時期，通貨膨脹明顯、貨幣緊縮政策使得銀行信貸規模大幅縮減，再加上滿足中小企業需要的金融體制遠未完善，很多中小企業的融資成本不斷提高、融資難度不斷加大。

此時，完善多層次資本市場，建立解決中小企業融資難的長效機制，對于支持中小企業的發展，充分發揮中小企業擴大社會就業等作用有著較大的現實意義。

一、多層次資本市場可以滿足中小企業多樣性的融資需求

（一）多層次資本市場為中小企業提供多樣性的直接融資渠道

在我國目前的經濟結構和法律環境下，中小企業的資金來源過度依賴債務資金。根據中國企業家調查系統提供的4 256家企業的數據，如果從不同規模來看，大型企業過去三年（2009—2011年）的融資方式比較多元化，而中型企業和小型企業的融資渠道相對單一，主要集中在“長期銀行貸款”和“民間借貸”。值得注意的是，中小企業選擇民間借貸的比重相對較高，分別為48.3%和67.8%（見表1）。

因為中小企業大部分是民營企業或家族企業，如果從經濟類型分，從表2可以看出，國有企業既可以從長期銀行貸款中得到資金，也可以通過股票市場和債券市場融資，因此國有企業對民間借貸的依賴程度較低。而超過七成的民營企業和家族企業在過去三年（2009—2011年）選擇長期銀行貸款進行融資；盡管民間借貸存在著很大的財務風險，但由于正規金融體系對民營企業在信貸方面的高要求和現有資本市場的高門檻特征，導致民間借貸在滿足民營企業資金需求方面發揮著不可或缺的作用。從表2可以看出，2009—2011年有近三分之二的民營企業和家族企業參與民間借貸融資。

從表3可以看出，按照規模劃分，有7.5%的小型企業擬上市或已上市，而大型企業達到52.6%。按照經濟類型劃分，國有企業已上市和擬上市公司的比重高于民營企業。

根據中國企業家調查系統提供的4 256家企業的調查數據可以看出，目前中小企業很難通過上市這一直接融資方式獲得資金。因此，發展多層次的資本市場（包括債券市場），為中小企業發展提供直接融資，不僅可以使中小企業籌集充裕的發展資金，而且大量債權投資者和股權投資者的加入會改善中小企業的公司治理，對中小企業的發展非常有益。

（二）多層次資本市場可以滿足中小企業不同類型的融資需求

按照現代資本結構理論，企業融資應遵循啄食順序，即內部融資——債權融資——股權融資的順序。也就是說，和股票市場相比，應該優先發展債券市場。但是，我國的實際情況是，債券市場發展遠比股票市場緩慢。

雖然我國的創業板市場和中小企業板市場已經設立，但大部分的中小企業依然不具備上市資格。而且，很多中小企業屬于家族企業，為了保證企業的控制權，不愿意通過上市籌集資金。因此，大力發展多層次資本市場尤其是債券市場可以滿足更多的中小企業對債權融資的需求。

（三）多層次資本市場可以滿足不同發展階段的中小企業的融資需求

中小企業在初創階段，因為規模小、產品市場占有率低、信用不完善、經營風險較大，只能通過內部融資或者親朋好友籌集資金。中小企業到了發展期，隨著規模的擴大、產品市場占有率的提高、信用的不斷提升，企業的經營風險會不斷降低，這時候中小企業為了進一步發展需要籌集新的資金。因為中小企業基本屬于家族企業，通常不愿意放棄對企業的控制權，所以這時候的中小企業更傾向于債權融資，這時候就需要有較為發達的債券市場。

隨著中小企業規模的進一步擴大，產品市場占有率的進一步提高，企業進入成熟期。因為企業業務逐漸擴大，經營范圍不斷拓展，原有的家族式管理越來越不能滿足企業的發展需求。此時，家族式管理逐步向職業經理人管理過渡。因為債權融資不能滿足企業發展對資金的需求，債權融資也逐步向股權融資發展。此時，要想滿足中小企業成熟期對資金的需求，就必須要有相應的股票市場。

（四）多層次資本市場可以滿足不同投資者的投資需求

中小企業在經營風險較大的初建期和發展期的前期，投資者為了回避經營風險，傾向于選擇債權投資。因為債權投資可以保證投資者的本金和利息得到償還，所以，債券市場的穩步發展有利于處于初建期和發展期前期中小企業的發展。

中小企業在發展期的中期和后期以及成熟期，經營風險遠比以前各階段小，此時，投資者更愿意對該企業進行股權投資以獲取長期穩定且較高的收益；而且，在中小企業初建期和發展期前期介入的風險投資，也希望獲利退出。此時，適合中小企業上市的多層次資本市場作用凸顯。所以，僅有針對國有大型企業的主板市場遠遠不能適應中小企業發展的需求，我國在2004年開設的中小企業板和2009年開設的創業板市場就應運而生。但是，這兩個市場在上市條件和漲跌幅限制上均類似于甚至和主板市場相同，不利于與大型國企差距很大的中小企業的發展。

第6篇：多層次資本市場范文

【關鍵詞】“一主三輔”；多層次；資本市場體系

【中圖分類號】F832.5 [文獻標識碼]A [文章編號]1004—518X（2012）08—0045—06

多層次資本市場體系是一國經濟發展到一定階段、的產物，是國家社會經濟發展的內在要求。中國資本市場發端于20世紀90年代，經過不斷發展和完善，已形成包括上海深圳主板市場、深圳中小板市場、創業板市場以及三板市場在內的資本市場體系。中國資本市場的發展壯大不僅推動了經濟資源配置方式的重大變革，在轉變經濟增長方式、促進經濟結構調整和培育戰略性新型產業等方面也發揮了重要作用，但還存在諸多問題。總結發展中的經驗和教訓，有利于進一步深化中國的經濟體制改革，從而形成一個更加開放和更具國際競爭力的資本市場，推動中國經濟又好又快發展。

一、中國資本市場存在的主要問題

（一）市場資源浪費嚴重，融資效率低下

自滬深交易所建立以來，中國資本市場在新股發行制度上進行了一系列改革試驗，但始終未能從根本上消除新股發行過程中的三高”（高價發行、高市盈率、高超募資金）現象，這極大激發了幾乎所有企業上市融資的欲望，以及投資者申購新股的熱情。

那些想“圈錢”但難以達標的發行人，為了迎合證監會的實質性監管要求，聯合保薦人及其券商等中介機構，欺詐上市、瞞天過海，把掛牌上市作為企業發展的唯一目標，而置信托責任與自身長遠發展于不顧。…面對同行的惡性競爭，中介機構希望盡可能多地推介企業上市來增厚其年終的紅包，對發行人則主動幫助其粉飾報表、篡改資料，共同造假，難以起到甄別和篩選上市公司的作用。而中國證券監管機構面對暗流涌動的市場，耗費了大量的人力、物力嚴把發行上市的數量關、嚴格控制上市節奏，提高公開發行上市的門檻，不斷強化市場各個環節的監管，但也難擋諸如銀廣夏A、綠大地等劣質公司的虛假上市。

以比亞迪公開發行上市為例，不論其凈利潤、營業收入，還是發行前股本總額，都遠超A股主板市場上市條件，如此巨型企業登陸中小板市場，不僅破壞了市場間公平競爭的環境，而且還剝奪了那些正處于種子期的小企業特別是微型企業的上市融資權利。在交易品種、市場類型以及市場機制都不完備的條件下，中國資本市場由于信息的不對稱而產生逆淘汰，使得擬上市企業難以對上市進程和成功幾率做出正確判斷，大量優秀企業甚至退出改投海外市場。其直接結果導致資本市場無法有效配置資源，資源漏配、錯配現象時有發生，極大地制約了資本市場融資效率的提升。

（二）重要股指與實體經濟嚴重背離，系統風險巨大

股市素來有一國宏觀經濟的“晴雨表”之稱。但中國股市表現卻與實體經濟背道而馳，呈現出冰火兩重天的狀況。統計顯示，2008年中國GDP增速為9%，是世界經濟增長的火車頭，但上證指數全球跌幅第四，僅好于冰島、俄羅斯和越南（見圖1）；2010年世界經濟逐步復蘇，中國GDP增長達10.3%，超過日本成為世界第二大經濟體，全球多數股指上漲的情況下，中國股市跌幅居前，僅好于債務纏身的希臘和西班牙（見圖2）。

2011年12月13日滬指失守2245點，股指重返十年前。除了上市公司數量、市值節節攀升外，從投資回報率的角度看，鮮有分紅的中國股市重新歸零，個股大面積下跌，系統性風險暴露無遺。2012年以來，面對贏弱的股市，市場消息面“暖風”頻吹。從再次熱議的中國的“401k計劃”到市場監管者的“兩金”入市新建議，從RQ.HI正式獲批到QFII進一步放開。這些極富創意而又帶托市之嫌的建議似乎并未從根本上找到破解中國股市大跌的癥結，市場隨后創出中國股市市三年來的新低。隨著行情的持續低迷，有不少投資者選擇銷戶離場。據中登公司最近披露的月度統計數據顯示，2012年5、6月連續兩個月銷戶數超過3萬，2012年上半年累計已有22.22萬戶股民告別A股。中國股市多年來倡導的所謂“價值投資”理念淪為一句空談，市場信心降到低谷。

（三）中國資本市場難以擔當起支持國家實體經濟持續發展的重任

作為中長期資本的融資平臺，中國資本市場系統風險巨大，并不具備強大而持久的吸納資金能力，從而制約了社會儲蓄向長期投資轉換的順利實現，也無法持續支持實體經濟的穩定健康發展。也正因為如此，資本市場雖然經過20年的發展，證券監管機構一再鼓勵、優先支持以QFII為代表的境外長期機構投資者進入股市，但在整個金融系統中，以國有銀行等金融機構為主體的間接融資仍占據絕對地位，間接融資隨市場融資規模擴大而快速上升，融資結構畸形化程度也隨之加深，由此引發的矛盾和潛在風險都在聚集并日益激化。

作為一個“新興加轉軌”市場，中國資本市場處在一種兩難境地，缺乏持續發展之動力。一方面，市場必須“開閘”融資。作為國家融通資金的重要平臺，中國資本市場肩負著發展國家經濟的重任，必須為實體經濟發展提供源源不斷的資金支持。另一方面，市場擴容必須緩行，投資者長期處于“狼來了”的恐懼之中，看不清價值投資的方向。發行市場一有風吹草動，市場就會應聲下跌，而市場下跌，發行就更難，每每新股發行、股票增發，特別是大盤藍籌股登陸滬深A股市場，無一例外地都給脆弱的市場帶來沖擊。中國資本市場的非良性循環使之缺乏持久發展之動力。

二、中國資本市場存在問題的原因分析

中國資本市場產生的諸多問題凸顯了一個典型“淺市場”的特征，市場極易受到來自市場外部因素的影響，其非理性的波動引發股價暴漲暴跌，投機氛圍過于濃厚，市場系統風險巨大。自滬深交易所成立以來，中國尚未建立真正意義上的多層次資本市場體系，資本市場大而不強，結構和層次的殘缺性問題是自股權分置改革以來中國經濟面臨的最大挑戰之一，也是導致上述諸多問題的重要原因。

（一）中國資本市場有板塊而無層次

從主板市場到中小板市場，再到創業板市場以及新三板市場，似乎中國資本市場已經構建了完整的市場體系，但是市場之間并沒有清晰的界限，也就是說板塊與板塊之間沒有形成清晰的層次劃分。以滬深交易所為例，上海證券交易所（A股）與深圳證券交易所（A股）二者之間除了代碼有所區別外，我們很難真正區分二者之間的差異。市場定位不清、功能重疊以及同質化競爭，直接導致資源非合理化配置。從資本市場建立之初到中國證券監督管理委員會（以下簡稱“中國證監會”）頒布第32號令，交易所一統天下的局面并未從根本上得到改變。作為中國資本市場最主要的融資平臺，滬深A股市場不僅要為國有大中型企業融通資金，還要解決中小企業資金不足的問題。這使得主板市場不僅肩負著雙重責任，同時也使得本該有著清晰定位的市場在服務對象上變得盲目，這不僅制約了市場的融資效率，也難以滿足市場多樣化的需求。

（二）中國資本市場尚未建立的場外交易市場（店頭市場）

中國老三板市場是先于二板市場建立起來的，其初衷是解決歷史遺留下來的問題股（即原STAQ、NET系統中數家公司法人股流通）并承接主板市場退市的股票。由于市場上充斥著業績差的問題公司，交易清淡，融資功能近乎衰竭；2012年8月，經國務院批準決定擴大非上市股份公司試點范圍，除中關村科技園區外，新增上海張江高新產業開發區、東湖新技術產業開發區和天津濱海高新區。新三板市場雖大量借鑒海外成熟OTC市場的思路和做法，但擴容方案中的一些關鍵性制度（如做市商制度、掛牌條件和交易細則等）仍需根據各地區實踐進一步細化。

（三）構建多層次資本市場體系所需的體制和機制還不健全

由于建立初期制度設計上的缺陷和改革的不配套，在不同市場（A股、B股、H股和N股等）同時上市的同一企業的股票出現同股同權而不同價的現象，A—B股的溢價、A—H股的溢價以及各個市場間相互割裂使得中國資本市場缺乏對資本的有效約束。未形成有機體系，市場板塊品種之間相互割裂、互不融通，轉板機制、退出機制尚未真正建立起來。具體體現在：第一，板塊之間因為具有同質性特征，缺乏融、轉板的動力；第二，滬深B股已不再發行新股，實踐上已經失去了存在的基礎，如何實現滬深A—B之間的流通尚未解決；第三，人民幣還未真正國際化，缺乏適當機制，通過資本市場實現人民幣可自由兌換。

三、中國構建多層次資本市場體系的必要性

根據國際經驗，一國交易所市場不可能無限度地擴張。一般來說，一個國際性的證券交易所能容納的上市公司數量大體在2000-4000家之間，而一國所有證券交易所市場極限容量在1萬家左右，如美國全國證券交易所市場所有掛牌企業數量保持在9000家左右，這主要受到交易技術、交易安全和管理能力等多方面條件的限制。因此，成熟的資本市場會根據本國的實際，建立有一定層次的資本市場體系。市場體系中不僅包含證券交易所市場，還有場外交易市場，如柜臺交易、直接的產權轉讓市場等。而證券交易所市場又包含了主板市場和中小板市場（創業板市場）等證券集中競價交易、大宗交易、非流通股轉讓的平臺。通過科學設計和高效運作，使各層次市場之間相互依存，有序銜接，最大限度地滿足社會經濟多元化投融資需要，促進儲蓄向投資轉化，推動國民經濟持續發展。

自股票市場全流通以來，中國滬深交易所市場的規模以年均新增110一170家上市企業的加速度遞增，截至2011年底，中國掛牌上市公司總數達2342家，市值21.48萬億元。但試圖通過構建具有“全能型”股權融資平臺來滿足中國經濟社會所有的融資需求，這顯然違背了股票市場發展的一般規律，也不符合中國經濟發展的具體實踐。

中國作為全球資本市場一支重要的新興力量，一方面隨著國家綜合國力的增強，以證券投資基金、社保基金為主體的機構投資者得到迅猛發展并開始成為市場資金供給的主導力量；另一方面，中小企業數量眾多，其中經工商部門注冊的中小企業超過430萬家，年營業額大于1億元的企業為2.5萬家，而年營業額大于5000萬元的企業超過5萬家。面對如此龐大的企業群體和豐富的上市資源，僅靠交易所市場是無法滿足這些企業多樣化的融資需求@的。而且，上市資源的不斷涌現使得監管機構無論怎樣提高發行審核效率，怎樣加大對二級市場的嚴格監管，都難以有效保護投資者特別是中小投資者的利益，滬深交易所市場也愈來愈難以滿足整個國民經濟對資本市場多樣化的投融資需求。

隨著國內CPI的持續上升，當加息成為治理通脹主要手段時，大量中小企業特別是微型企業生產成本持續上升。一方面，江浙、珠江三角洲地區的中小民營企業因資金鏈條斷裂而出現停工、破產和倒閉的現象；另一方面，市場上涌動著上萬億的資金寧愿去炒樓、炒地，而不愿進入實體經濟。這種矛盾單靠銀行體系下的融資手段是無法解決的，必須通過面向資本市場供給一需求的不斷細分，構建有特色的多層次市場體系來滿足本國各類企業特別是中小企業和民營企業融資的需求，滿足各類投資者的不同風險偏好，實現籌資和投資的無縫鏈接，促進儲蓄向投資轉化，才能拉動國內經濟增長。

此外，構建多層次資本市場體系還有利于改善上市公司的治理結構，全方位、多渠道提高資本市場直接融資比例，拓展其深度和廣度，增強市場的流動性，化解中國現行融資體制的深層次矛盾。

四、中國特色的“一主三輔”多層次資本市場體系的構建

構建中國特色的“一主三輔”的多層次資本市場體系的總體目標框架是：分階段、分步驟建立并完善覆蓋全國、品種豐富、機制健全、層次分明、功能強大的多層次社會主義資本市場體系，即以場外交易市場（包括全國性的場外交易市場（National Over—the—counter，以下簡稱“NOTC”）和區域性的柜臺市場（Regional Over—the—counter，以下簡稱“ROTC”）為主，以主板市場，國際板市場和創業板市場為輔的“一主三輔”的多層次資本市場體系（見圖3）。如果把“一主三輔”的多層次資本市場體系看做是金字塔結構，那么場外交易市場就是金字塔最底層的“塔基”部分，而“國際板市場”和“創業板市場”就是“塔中”部分，主板市場則位于最高層“塔尖”的位置。

目前，中國的資本市場結構更像一個倒置的金字塔，主板市場容量和規模最大，實力也最強，而場外交易市場還很稚嫩，發育嚴重滯后。過去的10年，中國的主板市場和中小板市場得到了長足發展，由最初的8只股票壯大到近2800只，市值占整個股票市場總市值的97%以上。未來10年，隨著中國經濟轉型和結構調整的步伐加快，中國資本市場理應大力服務于給中國經濟帶來蓬勃生機的中小企業以及微型企業的發展，服務于為中國GDP的增長和就業率的提高做出重要貢獻的民營企業。因此，為這些企業搭建資金支持的股權融資平臺，做大做強場外交易市場和創業板市場，構筑堅實而寬廣的“塔基”部分，理應也必將成為中國資本市場未來發展的主要趨勢。

（一）多層次資本市場體系應實現差異化股權融資，滿足多樣化的融資需求

構建中國特色的“一主三輔”多層次資本市場體系中：“一主”是為那些不具備交易所市場上市資格的各類企業構建資金支持的證券權益類的融資平臺。中國企業眾多，各類中小企業（包括微型企業在內）已超過4000萬家，因此，應該在全國范圍內建立兩級的OTC市場，NOTC作為那些不具備交易所市場上市資格的各類企業提供融資服務的全國性場外交易市場，而ROTC則是為地方性中小企業產權融資提供融資服務的平臺。“三輔”中的主板市場為中國成熟、優秀的大中型企業提供股權融資的全國性市場，國際板市場主要是為海外企業到中國資本市場融資提供資金支持，而創業板市場主要是為那些具有成長潛力但尚處于產業化初期的高新技術企業以及創新型企業提供融資服務的全國性市場。由于市場定位清晰，不同層次的市場之間差異化的制度安排又符合中國經濟發展的實際，因而能夠為企業提供多元化、多層次的融資服務，從而能夠滿足各類企業特別是中小企業和民營企業的融資需求。

（二）對稱性制度設計，強化市場約束

1.構建中國特色的“一主三輔”多層次資本市場體系的對稱性制度。不同層次的市場由于功能和定位都有本質區別，因此從市場準入到交易再到退出都有自己獨特的運行規則。從資本市場體系的“塔基”部分（ROTC）向上到創業板市場直至“塔尖”的交易所市場，應采用與各個市場相協調上市一退市制度。從準入來看，隨著市場層次的逐級上升，企業上市標準、條件越來越高，市場準入越來越難；從退出來看，其制度設計也應具有相應對稱性。

具體來說，對于ROTC、NOTC以及創業板市場應采用“寬進嚴出”的制度設計，“寬進”是指進一步降低擬上市企業的發行門檻，讓更多能為中國經濟帶來蓬勃生機、為中國經濟作出巨大貢獻的中小企業能夠在資本市場上找到適合自身發展的融資平臺，“嚴出”則反映資本市場資源的有限性和競爭性的特征，從而能夠提高資本的利用效率，為證券市場的高效運作提供制度保證。對于交易所市場上市的企業應該采用比現行核準制更為嚴格的“嚴進嚴出”制度設計，“嚴進”是指作為資本市場最高端的市場，其市場定位就是給那些成熟、優秀的大中型企業提供融資服務的，“嚴出”是為了保證這樣的高端市場的充分競爭性和較高的融資效率。因此，“嚴進嚴出”一方面反映了作為資本市場最高端市場的優勢地位，同時也是資本市場保持合理流動性的客觀需要。

此外，對稱性制度設計還包括在層次之間“升降靈活”、“進退有序”的轉板機制，從而有利于培育具有發展潛力的新興市場主體，同時促使市場發揮淘汰功能，有利于市場出清并保持市場動態均衡。

2.建立市場參與者風險和收益匹配、權利與責任統一的約束機制。按照是否以營利為目的，資本市場參與者可分為以營利為目的的機構法人、自然人和不以營利為目的的機構法人。對以營利為目的的證券發行人、證券投資人以及大部分的證券市場中介機構的市場制度設計要體現收益與風險高度統一，如分層次對證券發行的標準、審核程序以及上市證券的收益性、流動性等方面做出相應明確規定，進一步完善上市公司信息披露、退市等制度，加大上市企業違規處罰等；而對于自律性組織、證券監管機構以及少部分的證券中介機構的市場制度設計要體現權利與義務的統一，在賦予它們一定權利的同時，也應該賦予其相應的責任，增加審批執法人員的尋租成本，提高其工作責任感，從而建立權利與責任相互約束的機制。

（三）“一主三輔”多層次市場體系的實現路徑

中國資本市場現狀與理想目標之間還存在較大差距，要構建有中國特色的“一主三輔”多層次資本市場體系，不可能一蹴而就，必須重點突破，分階段推進。

1.進一步完善主板市場。在原有上海證券交易所市場的基礎上，整合部分深圳交易所上市資源，組建真正意義上的中國資本市場體系的最高層市場——全國性主板市場，為中國頂尖、優秀的大中型企業提供股權融資服務。具體措施包括：第一，提高主板市場發行門檻，嚴格上市標準，掛牌企業總股本應不少于1億；第二，結合升降自如的轉板機制，進一步完善主板退市制度；籌三，適時推出AB股合并計劃，統一市場，恢復主板市垓合理估值體系。

第7篇：多層次資本市場范文

一、多層次資本市場體系架構

多層次資本市場體系是指針對質量、規模、風險程度不同的企業，為滿足多樣化市場主體的資本要求而建立起來的分層次的市場體系，具體說來包括主板市場、二板市場、三板市場（場外市場）和私募市場。逐步形成以交易所主板市場和中小創業板市場為主體，以場外交易市場為補充， 各類市場內部合理分層的資本市場體系。

主板市場主要為大型、成熟企業的融資和轉讓提供服務；二板市場（創業板市場）是在主板之外專為處于幼稚階段中后期和產業化階段初期的中小企業及高科技企業提供資金融通的股票市場，此市場還可解決這些企業的資產價值（包括知識產權）評價，風險分散和創業投資的股權交易問題；三板市場（場外市場），包括柜臺市場和場外交易市場，主要解決企業發展過程中處于初創階段中后期和幼稚階段初期的中小企業在籌集資本性資金方面的問題，以及這些企業的資產價值（包括知識產權）評價、風險分散和風險投資的股權交易問題；私募市場：是通過私募融資而形成的資本市場。私募融資是針對特定對象、采取特定方式、接受特定規范的證券發行方式的融資方式。

二、重慶市資本市場體系存在的問題

（一）資本市場層次單一單一的資本市場層次，難以滿足經濟發展多層面的融資需求。當前，重慶資本市場體系較為單一，通常股市是第一選擇。但就股票市場的發展也顯得畸形，總體融資規模也越來越小。股市的融資體系也十分單一，服務能力低下，導致企業融資困難，最后可能導致資本外流或被迫轉入不合法的地下交易。當然，重慶市資本市場層次單一，離不開中國資本市場大背景。十多年來， 中國資本市場曾在多層次資本市場建設方面進行了多次歷史性嘗試，但最終都沒有取得實質性的有效進展。各類市場， 包括股票市場、債券市場、創業資本市場、期貨市場、產權市場， 雖然都已取得了一定發展，但仍都是單一的市場層次，沒有形成多層次的市場體系，且各個市場自身的發展都存在一定的制約。

（二）資本市場規模滯后 重慶資本市場是非常典型的“大經濟、小資本”，資本市場的規模和輻射面明顯滯后于區域經濟。重慶做為西部的直轄市，由于歷史原因資本市場的發展一直相對滯后，無論是上市公司數量、質量、市值都大大低于其他直轄市，甚至在西部，重慶的資本市場發展也處于落后狀態，不能充分發揮資本市場所具有的融資及資源配置優勢。

重慶市資本市場總體規模不夠大，不能充分發揮資本市場所具有的融資及資源配置優勢。重慶上市公司數量總體偏小，部分優質企業尚未形成融資、發展、價值提升、回報社會的良性發展機制。截止至2009年11月，重慶僅有31家上市公司且總體規模偏小，平均業績低，融資能力差。無論是平均每股收益，還是平均凈資產收益率，重慶都位于全國倒數。截至2009年第二季度末，重慶上市公司總市值為1412.69億元，總股本150.79億股，不僅在全國處于較低水平，甚至遠遠低于毗鄰的四川省和陜西省。詳見表1。

三、重慶市構建長江上游金融中心的多層次資本市場體系的途徑

（一）提高上市公司的數量和質量重慶上市公司數量總體偏小。截止2009年11月重慶僅有31家上市公司，在全國位列倒數。企業上市速度緩慢，直轄12年來僅增加了12家上市公司，其中2004到2006年連續三年無企業上市。重慶是直轄市，首先要抓上市公司數量，積極培養上市公司資源。相對于主板和中小板，創業板門檻較低，創業板要求最近一年營業收入不少于5000萬元，最近兩年營業收入增長率均不低于30%。企業上市總股本不少于3000萬元，凈利潤連續兩年累計不少于1000萬元。這樣一個條件， 對于中小企業特別是那些成長性好的高新技術企業，應該是一個難得的機遇。重慶一定要抓住這次機遇，統籌謀劃， 積極推進重慶市符合條件的企業到創業板，也包括到主板、中小板和境外上市。

截至2009年10月31日，重慶30家A股上市公司如期披露完三季報。據統計，有24家公司前三季度取得了正收益，占比80%。其中華邦制藥（002004）以每股0.72元的收益取代了曾一度處于渝股“業績王”的建峰化工（000950），建峰化工以0.59元每股收益退居第二，重慶百貨（600729）以0.5387元每股收益排在第三位。另外收益為負的六家公司每股虧損均未超過二分錢，30家A股上市公司算術平均每股收益為0.1778元。據萬得資訊統計，剔除*ST本實B外，前三季度1681家公司實現營業總收入84491.5億元，凈利潤7831億元，同比下降2.3%，而具有可比數據的公司第三季度合計實現凈利潤2888.2億元，同比增長26%，加權平均每股收益0.3035元。重慶上市公司平均每股收益差距0.1257元，重慶股票每股收益只及全國平均的58.58%。從以上財務數據分析，重慶市上市公司收益分化問題比較嚴重，可考慮選擇若干成長性好、帶動作用大的上市企業，作為龍頭進行重點扶持，幫助它們進一步做大做強。可考慮選擇若干成長性好、帶動作用大的上市企業，作為龍頭進行重點扶持，幫助它們進一步做大做強，提高上市公司質量，帶動重慶市相關企業和總體經濟提升素質、營建西南地區優勢。

（二）建設柜臺市場與場外交易市場柜臺市場和場外交易市場都是完整的多層次的資本市場體系不可缺少的組成部分。柜臺市場和場外交易市場，就是我們常說的新三板。重慶有發展新三板市場的優勢條件。在國務院的文件里面第一次對對一個省發一個文件：《國務院關于推進重慶市統籌城鄉改革和發展的若干意見》，是歷史性的，其中還有十項支持重慶打造金融中心的政策。重慶已經主要有了重慶聯合產權交易所（重慶市政府批準、市國資委指定的國有產權交易機構）、重慶聯合產權交易所央企交易平臺、重慶農村土地交易所。在此基礎上，重慶要進一步整合利用好現有資源，以現有的產權交易為平臺，引導、鼓勵和支持現有的產權交易市場整合，進一步加強與全國產權交易機構的業務合作，充分利用和發揮各自的優勢，實現信息資源共享，不斷降低交易成本，提高工作效率。形成全市聯網的產權交易體系，逐步發展成為一個綜合性、規模化的區域產權交易中心，力爭成為今后全國或西南產權交易市場的一個區域易所。

三層市場架構的多層次資本市場體系已經于2009年8月獲國務院認同。多層次資本市場體系主要分為三個層次：主板、創業板和場外市場。主板是資本市場的金字塔的塔尖，塔的中間位置是創業板，現在只剩金字塔的最底層，即場外市場的建設。重慶市應該做好準備，積極增取國務院將重慶納入全國場外交易市場體系，成為與長江上游經濟中心相匹配的‘立足重慶、輻射西部、面向全國’的產權交易大市場。

總之，構建長江上游金融中心的新型投融資機制，是重慶經濟發展的需要，也是構建戰略發展的需要。

參考文獻：

［1］重慶市統計局：《重慶統計年鑒2009》，中國統計出版社2009年版。

［2］付曉東、胡鐵成：《區域融資與投資環境評價》，商務印書館2005年版。

［3］黃奇帆：《2015年把重慶建成長江上游地區的金融中心》，《中國經濟周刊》2008年第3期。

［4］彭小兵、楊雯雯：《金融業集群發展研究--論重慶長江上游金融中心建設》，《重慶大學學報》（社會科學版）2007年第5期。

［5］趙燕芬：《論多層次資本市場制度建構》，《改革與戰略》2008年第3期。

［6］陳時興、傅攀麗：《多層次資本市場體系建設的觀點綜述》，《資料通訊》2007年第7期。

第8篇：多層次資本市場范文

內容摘要：新三板即將擴容，不僅對新三板的發展帶來新的契機，更將為建設我國多層次資本市場提供動力。相較于美國的“金字塔”結構，我國資本市場結構層次不全面，各層次之間沒能相互支持和配合，尤其是新三板的發展處在極低的階段，資本市場形成“倒金字塔”結構，所以我國的新三板具備相當大的發展空間，多層次資本市場體系建設還有很長的路要走。借鑒美國OTCBB市場發展經驗，我國新三板建設的目標是達到三板、中小板、創業板動靜相宜的狀態；靜態上，三板市場有力補充二板市場和主板市場，滿足不同類型企業融資需求；動態上，三板市場和二板市場之間形成轉換機制，為企業優勝劣汰法則提供良好的渠道，這將促進我國經濟的轉型發展。

關鍵詞：新三板 多層次資本市場 中美對比 啟示

我國新三板擴容現狀

2012年6月15日，中國證監會出臺《非上市公眾公司監督管理辦法（征求意見稿）》（簡稱《管理辦法》），這是新三板擴容推出前的基礎制度鋪路之一，預示著新三板擴容腳步的加快。

《管理辦法》在財務門檻、股東人數、信息披露等多方面進行了創新：首先，準入條件方面，不設財務門檻和盈利指標，重點要求公司主營業務明確，治理機制健全，按照信息披露規則真實、準確、完整、及時地披露相關信息；其次，在準入程序方面，不設類似發審委組織，也不實行保薦制，大大簡化核準程序；最后，促進公司依法自治，要求公司在章程中約定股東間矛盾和糾紛解決機制，并支持股東通過仲裁、調解、民事訴訟等司法途徑主張其合法權益。未來監管層還將結合我國資本市場現狀和投資者的成熟程度，建立與之相適應的投資者適當性制度，強化投資者“風險自擔、買者自負”的理念，嚴格防范系統性風險。另外，股東數量限制（200人）的突破，將有效地增加新三板市場參與者的數量，從而提升市場交易的活躍度，增加股票流動性，再加上允許企業定向發行募集資金，進一步豐富了“新三板”市場的功能，在原先的交易、投資功能基礎上增加了融資功能，滿足擬掛牌企業的融資需求，新三板市場對企業及投資者的吸引力都將大幅提升。

《管理辦法》的出臺，標志著新三板相關法規進一步完善的開始，而業務相關的配套措施后續還有待進一步充實。

中美多層次資本市場體系及對比

（一）我國資本市場體系現狀

按照掛牌數量從少到多排列，我國多層次資本市場體系的構成分為以下幾個部分：場外交易市場（三板市場）、創業板市場和主板市場。場外交易市場包括各地成立的區域性產權交易市場以及代辦股份轉讓系統。總體上，我國的場外市場管理無序、規則不統一、分布不合理且結構單一、市場定位交叉或不明情況，發展還很滯后。中關村科技園區掛牌的非上市股份有限公司在2006年進入代辦股份轉讓系統交易，即被俗稱為“新三板”，新三板的發展目前正得到監管層的重視和力推，也是本文的研究重點。我國創業板市場是2004年6月24日推出的，隸屬于深交所，成立的目的是為了支持高新技術企業融資，為提高我國高新技術企業的發展水平提供資金，支持我國自主創新能力的提高，為轉變經濟發展方式服務，但是它大體采納了與主板一致的制度，上市門檻依然偏高，近期監管層完善了退市制度，有利于真正發揮創業板市場的作用。我國主板市場由1990年12月成立的上海證券交易所和1991年6月成立的深圳證券交易所組成，形成我國獨特的兩地交易所形式，滬深交易所在很多方面幾乎一致，但深交所還專設為中小企業融資服務的中小板，目前有兩千多家上市公司在滬深交易所掛牌交易。按照金字塔結構，數量最少的三板市場處于金字塔的頂端。三板市場具有較為復雜的發展沿革，總體上沒有真正發揮作用，近期擴容的新三板與以往三板有所不同，是我國多層次資本市場的重要組成部分，被寄予很高期望。從目前的市場定位來看，新三板市場主要是大量中小微型企業上市交易和融資的場所，且相較于滬深交易所，新三板市場對擬掛牌企業持續經營年限、資產規模等財務指標要求及上市門檻都相對較低，中小微企業通過新三板進行股份交易、并購、融資等行為更加容易、便捷，將一定程度上解決中小企融資難的問題。

截至2012年5月，我國主板、中小板、創業板、三板分別有1402、672、311、171 只上市或掛牌公司，可見主板處于絕對主導地位，創業板和三板掛牌公司數量只占到不到五分之一，三板更是只有6%左右。從日均換手率看，創業板>中小板>主板>三板，三板的市場流動性、交易活躍度最低。在成交量與成交金額分布上，主板也占據絕對主導地位，但所占份額在逐年下降，中小板與創業板穩步上升。這一規律在成交金額上更加明顯，但三板的成交量與成交金額占全市場比重一直都穩定在0.02%、0.005%左右，顯得微不足道且上升趨勢不夠明顯。作為其中一部分的新三板各項數據更是微乎其微，我國新三板沒有發展起來主要是由于市場規模受限、投資者限制以及交易制度缺陷等因素，使得新三板市場對資金、企業、投資者的吸引力不夠，從而沒有充分發揮其應有的作用。

（二）美國多層次資本市場體系現狀及與我國的比較

美國的資本市場體系不僅在全世界規模最大且體系最完善合理，主要包括以下三個層次。一是主板市場，此市場以紐約證券交易所（下稱紐交所，NYSE）為核心，屬全國性證券交易市場，該市場對上市公司的管理及財務要求比較高，上市企業一般是治理結構健全、財務狀況良好、有一定知名度的大企業，有良好的歷史回報及預期投資收益率。二是二板市場，就是出名的納斯達克（NASDAQ），如今其聲名甚至在紐交所之上，論交易額它僅次于紐交所，為全世界第二，論上市公司數、市場影響力、成交量和流動性，它已經完勝紐交所。該市場成立的目的跟我國創業板相似，也是為了支持高科技、高風險收益率、高成長性的中小企業的發展，而它確實也很好地發揮了這方面的作用。三是三板市場，分布在美國各個州的全國性和區域易市場及場外交易市場。美國有11家分布在各地的區域性證券交易所，它們主要分布于大工商業和金融中心城市，成為企業的區域性上市交易場所。在主板和二板之外，數量可觀的區域易市場和交易量不少的場外市場，成為美國紐交所和納斯達克的必要補充。美國三板市場最主要的當屬場外交易電子報價板（簡稱“OTCBB”），屬于場外交易市場。OTCBB交易品種豐富，既可交易全國性證券，也能交易地區性甚至國外的證券，不但有股票上市交易，還能交易基金、權證、存托憑證等等。而且OTCBB與NASAQ建立了良好的轉板機制，當OTCBB的公司滿足上市條件后，可以升級到NASDAQ，以后還可以進一步升級到紐交所掛牌。

按照交易數量，美國主板市場、二板市場、三板市場交易依次遞減，呈金字塔型分布。美國低層次的市場為較高層次市場培育和提供了上市資源，而高層次市場的不合格公司又會轉入低層次市場交易，如此形成各層次的市場動態管理、互為補充、協同發展的模式。與美國市場相比，我國多層次資本市場建設還有很長的路要走。美國的NYSE、NASDAQ、OTCBB 市場分別相當于我國的主板、創業板、新三板。根據前面的分析，在上市股票數量、日均換手率、成交量與成交金額等諸方面，我國市場分布均為主板>中小板>創業板>三板，形成了一種“倒金字塔”的關系，跟美國完全相反。

美國經驗對我國新三板建設的啟示

（一）美國OTCBB市場發展概況

2000年以前美國OTCBB市場掛牌交易的公司數量一直呈上升趨勢，絕對數字超過5000家，其公司數量在美國市場占比一度超過40%。但美國的股市也經歷過一步步健全的發展過程，美國監管層在1999年初為提高證券市場的透明度，杜絕造假欺詐等行為，決定實施OTCBB報價資格規則。這一規則較為嚴厲，體現在要求未在OTCBB報價的證券向證券業、銀行業和保險業的監管機構提供最新財務報告，以獲得在OTCBB報價的資格；且要求已在OTCBB報價但沒有提供財務報告的公司，在規定期限內提供報告，履行信息披露業務。通過這樣，此后的三年，這些類型的公司逐漸進入了OTCBB，按規則披露最新的財務信息，完善了市場監管。1999年7月開始，NASDAQ開始清理這些在OTCBB報價的公司，原因是他們未能履行財政公開要求，僅4年的時間就將1098 家NASDAQ上市公司退板到OTCBB或PinkSheets交易，根據1998-2004年的統計數據，每年約有五分之一的股票從NYSE、NASDAQ等市場轉板到OTCBB進行交易，尤其是NASDAQ市場退市數量更為突出，近幾年平均每年有150多家企業退市。

掛牌公司數量方面，OTCBB自2000年以后獲得平回歸穩，2000-2011年占比一直維持在全市場的30%-40%之間。目前在OTCBB掛牌的公司可概括為三種類型。一是因財務狀況下滑而從NASDAQ轉板到OTCBB的公司，這些公司大多需要進行重組改造。二是未能達到NASDAQ上市要求的公司，這類公司多為新興公司，具備較高成長性，很可能成為未來的明星企業；三是民營獨資或控股的公司，尤其是地區性的保險公司和銀行。單從美國OTCBB掛牌企業數量和類型來看，就可以發現我國的新三板還有相當大的發展空間。

美國OTCBB市場的一些機制已經很成熟，它不僅建立了為退板的公司提供“軟著陸”的場所的機制，使這些企業獲得多數投資者的繼續交易，而是還能快捷實現升級“轉板”，當掛牌公司達到NASDAQ、NYSE等市場的上市標準后，最快一周就能轉到這些市場掛牌交易、融資。另外，對做市商采取限制報價價差范圍、90秒內公開披露成交價、降低最小報價變動單位等，以防止操縱價格，并提高市場流動性等這些做法對我國新三板的發展都具有深刻啟示。

（二）美國OTCBB市場發展對我國新三板建設的啟示

借鑒美國OTCBB市場發展的經驗，我國新三板建設應達到三板、中小板、創業板動靜相宜的狀態。

靜態上，三板市場是對二板市場和主板市場的補充，滿足不同類型企業融資需求。從美國市場來看，三板市場區別于二板市場主要有三方面：首先是發展順序不同，三板市場通常作為二板市場的補充出現，其發展往往在二板市場發展相對成熟之后；其次是上市要求不同，三板市場由于支持的企業相對弱小，所以限制較少，要求更低；再次是交易制度不同，三板主要采用做市商制度，而二板既可以采用競價制度，也可以采用做市商制度。

動態上，三板市場和二板市場之間的轉換為企業優勝劣汰法則提供良好的渠道。三板市場和二板市場，乃至主板市場的相互轉換顯得尤為重要，二板市場向三板市場轉換主要是退市制度的完善，而三板向二板轉換則主要是看轉板制度的建立。美國OTCBB市場只要滿足NASDAQ上市條件即可自由轉板，即所謂的綠色轉板機制。美國場外市場轉板二板的案例很多，比較典型的是世界聞名的微軟公司，其就是通過從OTCBB市場上轉板到NASDAQ的。中國很多的企業登陸美國資本市場也是從OTCBB起步，如圣元奶粉。

目前我國退市制度正在建立和完善，二板向三板轉化已經開始鋪路，而未來三板擴容，轉板制度的建立更為引人關注。目前，由新三板掛牌轉板到中小板和創業板的公司共有6家，還有5家已獲證監會受理，這一數字還在不斷刷新中。關于轉板機制建設，借鑒美國經驗，一方面，未來會建立類似美國綠色通道式的轉板機制，另一方面，考慮到轉板公司可能對目前上市公司估值的影響，這個過程可能是循序漸進的，特別是在轉板的審批進度上可能會予以控制。

（三）發展新三板以促進我國經濟轉型發展

從中關村公司的分布情況來看，也是以新興產業為主，包括信息技術、環境保護、新材料等，因而選擇中關村作為新三板掛牌公司的試點是符合經濟轉型的需要。選擇北京、天津、上海和湖北武漢作為試點，是基于其先發優勢考慮，待取得相關經驗后，未來新三板擴容，可選的范圍包括全國88個高新技術開發區。借鑒美國成功的經驗，使得資本市場和我國經濟轉型發展相輔相成，實現我國經濟的再次飛躍，非常具有想象空間。

參考文獻：

1.季節.新三板：資本市場的基石[J].經濟導刊，2010（8）

第9篇：多層次資本市場范文

【關鍵詞】多層次資本市場上交所深交所新三板區域股權市場

一、多層次資本市場建設的背景

中國的資本市場作為企業上市融資和再融資的渠道，自成立以來一直伴隨著經濟增長而不斷變化發展。在中國經濟面臨轉型的大背景下，中國的資本市場也面臨新一輪的變革。而今年以來，建設多層次資本市場成為中國資本市場下一步改革創新的首要內容。俗話說：“新官上任三把火。”隨著證監會新一屆主席肖鋼的走馬上任，一系列大刀闊斧的改革政策也陸續出臺。其中多層次資本市場的提出可以看作是改革中邁出的一大步。

二、建設中國多層次資本市場的意義

縱然多層次資本市場在今年以來被反復提及，這樣的概念才慢慢被國人熟知，這個字眼在國外成熟的資本市場卻早已不再陌生。在發達資本主義國家的證券市場（例如紐約證券交易所、倫敦證券交易所）早已形成了不同層次的資本市場。盡管中國的資本市場帶上了中國自己特有的“色彩”，也遠遠落后于發達資本主義國家，但多層次的格局是一個市場化國家的必經之路，中國要想成為一個完全的市場化國家也不可避免地要進行這樣的改革和建設。

三、中國多層次資本市場的發展現狀

從目前的市場體系現狀來看，我們資本市場可分為交易所市場（主板、中小板、創業板）、場外市場（全國中小企業股份系統、新三板）和區域股權市場（俗稱新四板市場），可以說是“三足鼎立”的局面，之所以說成是“四虎相爭”，是由于長期以來，滬深兩大交易所一直處于競爭當中，并由此爭奪金融中心的地位，故為“四虎相爭”。

但就其目前的發展狀況來看，雖然截至今年1月24日全國股份轉讓系統掛牌公司總數達356家（包括已經終止掛牌的安控科技）、總股本97.17億股、總市值553.06億元，同比分別增長78%、78.28%和64.55%；市場合計成交2.02億股，成交金額8.14億元，同比分別增長75.65%和39.38%；掛牌公司2013年全年完成60次發行融資，募集資金10.02億元，分別比2012年增長150%和16.65%，但是新三板對于絕大多數投資者尤其是散戶投資者來說還是相當陌生的。區域股權市場盡管初具規模，在全國各地已經陸續建立起12家股權交易市場，但區域股權市場投資更多針對的是私募基金（即PE市場），也有一定的門檻，其熟知度也有待提高，所以這兩大市場在未來一段時間內仍不具備與兩大交易所平起平坐的實力。因此，多層次資本市場的建設除了用新三板和股權投資來彌補當今證券市場的短板之外，也可能是兩大交易所借此重新一決高下的機會。

四、中國多層次資本市場建設的對策

盡管上交所一直靠政策支持坐擁大市值公司上市的先機，但由于缺乏創新活力近年略顯停滯疲態，于是不斷在尋求新的措施來與深交所抗衡。2010年，上交所新興藍籌指數上證380指數，構筑起經典藍籌、新興藍籌、潛力藍籌三大板塊，推進多層次藍籌市場的建設。可惜喧囂過后，其與深交所之間的差距不縮反增。深交所依靠2004年5月在主板市場內增設的中小板以及2009年10月開設的創業板，實力大增，逐漸形成了與上交所抗衡的資本。在上證指數暴跌的幾年間，創業板卻逆勢大漲。但作為眾多大盤藍籌股的聚居地，上海所豈能眼睜睜地看著金融中心這塊“肥肉”被深圳“叼走”？今年，上交所大力鞏固其藍籌陣地的同時，還研究推出戰略新興產業板，將其定位于服務互聯網等戰略性新興產業。證監會也有意協助，將擬上市的公司在滬深兩個交易所平分推出，增加在上交所上市的公司家數，這樣上交所在擬上市企業的體量和市值還是占優。同時，證監會也向深交所伸出了橄欖枝，今年3月21日，證監會公布了全面推進創業板市場改革的方案，對《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》進行了修訂，試圖降低創業板IPO門檻。

這樣的做法似乎有一定的道理。但筆者認為，市場的“錯位”或許和證監會助長兩大交易所如此“爭奪”有一定的關聯。如果證監會真的是從中小投資者利益的角度出發，所關注的就不應該是兩大交易所孰勝孰敗的問題。外國的資本市場為我們提供了很好的借鑒，但是單純為了吸引盡可能多的投資者，鞏固上海國際金融中心的地位就“放下身段”、放寬條件的做法似乎有些太過偏激而不可取。只有不斷完善市場體制，讓企業把“蛋糕”做大做好才是唯一的出路。若不及時彌補市場監管的短板和漏洞，最后受害的還不是投資者么？這恐怕有違肖鋼主席提出的“保護中小投資者利益”的宗旨吧？

所以，綜上所述，哪個市場將在未來的發展中發揮更重要的作用，成為中國多層次資本市場建設中的核心力量，并不是看這個市場的規模有多大，上市公司有多少家，而是關注這個市場上市公司的基本面是否良好，制度是否完善，整體盈利狀況是否呈現出不斷上升的趨勢。在保證質量的基礎上，再結合資金對市場的追捧度和投資者對市場的預期是否樂觀等。企業質量才是兩大交易所或者四大市場在未來應該重點關注的對象，而不是為了所謂的金融中心地位絞盡腦汁去爭風吃醋。這樣又有什么意義呢？在多層次資本市場的道路上，總會出現不可避免的爭斗。四“虎”相斗，鹿落誰手？歸根結底還是要回到企業質量上。隨著時間的推移，謎底會慢慢被揭開。究竟哪個市場會主導新的資本市場格局，抑或是四大市場齊頭并進？讓我們拭目以待。

參考文獻：

[1]張偉.貴州13家中小企業上海股交中心掛牌[EB/OL].中國新聞網，20140324