引發金融危機的原因精選(九篇)
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第1篇：引發金融危機的原因范文
關鍵詞：國際金融危機；信貸；收入分配差距；國際貨幣體系
中圖分類號：F831.59 文獻標識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（s）.2012.05.54 文章編號：1672-3309（2012）05-128-03
一、國際金融危機爆發的背景
2007年4月，以美國第二大次級抵押貸款機構新世紀金融公司的破產為標志，國際金融危機以次貸危機的形式正式爆發。
危機爆發前，美國的儲蓄貸款機構（這里以商業銀行作為代表）向美國低收入家庭發放了大量的住房抵押貸款，商業銀行發放貸款本屬于市場行為無可厚非，但這種行為的背后卻是美國政府的積極支持。美國政府通過兩家政府贊助的次級抵押貸款公司房利美和房地美，向住房抵押貸款二級市場提供了大量的流動性，其主要的手段就是購買商業銀行對外發放的住房抵押貸款。兩房將買來的貸款資產統一放入資產池，通過證券化組合出不同風險的ABS（資產抵押證券），經過評級機構評級后，這些ABS以優先級和次級投向金融市場。基于良好的收益預期，金融市場中的投資銀行、對沖基金、共同基金、保險公司等大量購入ABS品種，其中以投資銀行購入最多，且大多為次級ABS。投資銀行一部分持有次級ABS品種，而更多的是將購入的次級ABS投放到資產池，進一步地證券化組合出不同風險的CDO（債務擔保憑證），同樣的，經過評級機構的評級，CDO也以優質級、中間級和權益級的形式出現，通過SPV的隔離，CDO正式進入二級市場，并進一步地被這些金融機構認購，而投資銀行又將認購的CDO組成資產池，證券化為CDO平方、三次方等等以此類推。在這個過程中，像AIG這樣的保險集團也通過發行CDS（信用違約互換）為ABS、CDO提供擔保，從而一方面降低了ABS和CDO品種的風險，另一方面也向金融市場提供了大量的CDS產品。
二、國際金融危機爆發的雙維度原因
（一）基于美國國內信貸維度
通過對危機爆發前美國金融體系狀況的回顧，似乎可以得出結論：美國金融機構的業務風險及系列金融產品的擴張最終導致了危機。然而，進一步地探究可以發現，其背后所體現的實際上是過量的信貸。因此可以說，金融危機首先是美國國內的信貸危機。
1、信貸危機起源于國內收入分配差距拉大
探究信貸危機的根源可以發現，近年美國國內的收入分配差距逐漸增大，而這最終導致了“居者有其屋”理念指導下的過量信貸。美國普通家庭的收入從1975年以來基本沒有明顯變化，工資水平排在美國總人口前10%的人，在1975年到2005年間，其工資增長率要比排在后10%的人高出65%。2007年，對沖基金經理鮑爾森的收入為37億美元，這一收入是美國中等收入家庭的7.4萬倍。
2、收入分配差距起源于不公平的教育體制和不完善的社會保障體制
收入分配差距加大的主要原因是美國不公平的教育體制，以及不完善的社會保障體制。前IMF首席經濟學家、芝加哥大學教授拉古拉邁?拉詹認為，在美國有這樣一種現象，獲得大學及以上學歷的員工的工資要遠遠高于未獲得大學學歷的員工，他把這種現象叫做“大學升水效應”。
美國教育體制的不公平主要體現在中學教育。對于那些沒有能力讀大學的學生來說，他們基本上得不到良好的教育，社會也沒有足夠的職業培訓機構培訓他們工作的能力，因此，他們往往面臨著失業的風險，即使參與工作，也只能獲得較低水平的收入。另一方面，相比歐洲，美國的社會保障體系又很不健全，以失業保險為例，美國的失業救濟金只能保證失業者6個月的生活支出，這就意味著對于那些失業長達6月以上的人來說，他們的生活將無法得到有效保障，他們成了美國社會的低收入群體。
前不久中央電視臺新聞頻道提供了一組數據：美國最近統計的失業率為9.1%，貧困率為15.1%，30歲以下的年輕家庭中1/3都處在貧困線以下。這些數字都凸顯了美國社會的一大問題，就是年輕人的貧困化。這就很容易引起他們的不滿，而對于美國這樣一個選民社會，這就意味著政客們將為此失去大部分選票支持。
3、寬松信貸成為美國政府常用政策手段
20世紀80年代以來，美國政府對寬松信貸這一極具吸引力的政策手段屢試不爽。在克林頓執政時期，聯邦政府通過金融領域尋找創新性解決方案幫助大多數無力購房的美國群眾實現買房夢。商業銀行向低收入群體發放大量的住房貸款，在一個被稱作“格林斯潘對策”的低利率時代，商業銀行沒有必要擔心貸款者無力償還利息，況且其背后還有一個得到美國政府背書的兩房的無條件支持。而購房者也無需擔心還不上貸款，畢竟在那樣一個時代，像房子這樣的資產價格仍在不斷上漲。然而，當美聯儲逐漸提升利率時，低收入家庭開始不堪重負，大量的房子被銀行拍賣導致房價轉向下跌，以抵押貸款衍生的一系列金融產品的初始現金流中斷了，ABS、CDO等的違約率節節攀高，次貸危機由此爆發了。
（二）基于國際貨幣體系維度
從以上的分析可知，美國的信貸危機導致了次貸危機。然而，次貸危機爆發后便迅速蔓延，一發不可收拾，各國的救市政策都無濟于事，美國的危機還是不可避免的輸出到了全球。這就存在著一個更深刻的問題，即：全球經濟失衡，而這種失衡的深層次制度基礎則是美元為主導的國際貨幣體系。
1、美元主導的國際貨幣體系面臨私人產品與公共產品的矛盾
這樣一個美元為中心貨幣的國際貨幣體系，有著極大內在的矛盾，就是我們通常所說的私人產品與公共產品的矛盾。為什么說國際貨幣體系是一種公共產品？第一，各國雖然在政治上是獨立的，但全球化使其在經濟上具有極強的依賴性。這就需要一系列規則來協調各個民族國家的經濟活動。這是潛在的規則性。第二，一個統一的貨幣體系能夠減少不確定性，降低交易成本。因此，從以上兩點可以看出，國際貨幣體系具有很強的外部效益，無法排除任何一個國家對于他的使用，這是非排他性；另外，基于同一體系下的政策之間經過一定的協商后互相不妨礙，這是非競爭性。所以說，國際貨幣體系是一種公共產品。但是作為國際公共產品，國際貨幣制度往往同各國的貨幣存在矛盾和沖突，它的形成本質上講是一個利益沖突下的公共選擇過程。在這個公共選擇的過程中，維克塞爾一林達爾的一人一票制給我們解決問題提供了一個很好的思路。但是在現行牙買加體系下，國際貨幣體系是一美獨大，這就使得公共選擇的過程成了少數人獨立做出的集中決策。集中決策制度中的當權者根據本國的邊際成本與邊際效益來做決策，這可能犧牲體系中其他國家的利益或者整體利益。另外，國際經濟政策協調是一種“準公共產品”，天生就面臨供給不足的問題。如果沒有明確可信的威脅懲罰措施，貨幣合作將因為搭便車行為缺乏制約而淪為無效，并使得各國對貨幣合作失去興趣。
2、私人產品與公共產品的矛盾為美國帶來制度收益
私人產品的美元與公共產品的國際支付貨幣的錯位，其直接體現就是私人成本與社會成本的不對等。從成本角度來分析，美國的赤字成本是相當小的，甚至可以帶來一定的收益。
第一，對于美國來說，赤字導致的債務增加并不可怕，由于美元的本位地位，美國只需開動印鈔機，發行美元就可以償還債務，從而獲得一筆可觀的國際鑄幣稅收入。
第二，由于美元的儲備地位，美國無需積累外匯儲備，也不存在外匯儲備不足的問題，反而是其它國家為了增加外匯儲備而向美國低價出口，從國際貿易理論我們可以知道，這樣的結果是增加了美國消費者的福利。
第三，為了防范危機，各國在沒有其他國際貨幣可供選擇的情況下，只能大量持有美元，使資金流回美國。也就是說，美國可以不受限制地向全世界舉債，但其償還卻因為美元的貶值而不對等。
綜合以上分析可以得出結論，美國充分利用了現有國際貨幣體系私人產品與公共產品對立的屬性。在利益驅動下，美聯儲多發貨幣的沖動就顯得理所當然。如美聯儲前主席格林斯潘曾經說過：美聯儲為刺激經濟發展，在注入美元問題上不存在任何界限。因此，如此巨大的貨幣發行量其結果就是全球過剩的流動性及全球經濟失衡，最終使源于美國的信貸危機成為全球性的金融危機。
三、國際金融危機的啟示及政策建議
根據以上分析可以得出：由于收入分配差距造成的美國寬松的國內信貸導致了金融危機以次貸危機的形式在美國國內爆發；另一方面，現行的美元為主導的國際貨幣體系造成的全球經濟失衡導致了金融危機在一段相當長時期內從美國蔓延至全球。基于以上分析并全面考慮金融危機帶來的負面影響，筆者從以下幾個方面提出相應的政策和建議：
1、短期主要國家要一定程度寬松信貸，長期必須轉變信貸投放機制
回顧歷史，歷次金融危機的結果都是強制地在世界范圍內配置資源。在這一過程中，貨幣不僅從金融系統中黯然退出，而且也被大規模地從實體經濟里抽出。在金融系統存款創造機制形成的乘數效應的作用下，這一過程往往使一國的貨幣供應量面臨大幅度的緊縮，從而嚴重地危害實體經濟的復蘇。此次百年一遇的國際金融危機更是如此。因此，短期內必須恢復因危機驟減的全球流動性，而實現這一目標的主要手段就是寬松信貸。國家可以建立自己國內的各種創新性金融安排，或者國家之間加強金融合作，從而實現寬松信貸的目標。
但是，信貸是一劑猛藥，切不可長期服用，否則此次金融危機的復蘇很可能成為又一個“格林斯潘對策”的樣板，而成為下一次金融危機的始作俑者。因此，重要的是長期必須轉變信貸投放機制，建立新的、安全高效的信貸投放機制，使一系列的創新性金融安排不再是金融領域的自娛自樂，打破資金在金融領域的自我循環，使其穩定、有效地流向實體經濟，從而真正促進實體經濟的發展。
2、長期采取一系列財政手段縮小收入分配差距
發達國家的市場更接近于自由競爭市場，自由市場競爭的結果就是優勝劣汰，從而往往使初次分配的結果造成比較明顯的貧富差距。因此，政府要更多地依賴再分配手段，調節社會不同群體的收入分配差距。尤其要重視教育。為了避免“大學升水效應”進一步擴展，政府要逐步提高大學受教育比例，另外，利用小規模財政資金撬動社會資金發展職業培訓機構，多方位、多層次地為沒有條件讀大學的人提供職業培訓機會，使他們在職業市場上更具競爭力。最后，要建立更加完善的社會保障體系。20世紀80年代，英國首相撒切爾夫人談到“福利國家”制度時說：“社會有一個梯子和一張安全網，梯子用來供人們自己努力改善生活，安全網則用來防止人們跌入深淵。”撒切爾夫人為社會保障做了最形象的詮釋。社會保障體系的建設不僅要做到公平，而且也要合理。如果不合理，如歐洲的高福利國家，只能加大社會運行的成本，給社會帶來沉重的負擔，經濟失去長期發展的動力。
3、改革國際貨幣體系，探索創新性制度安排以解決私人產品與公共產品間的矛盾
第2篇：引發金融危機的原因范文
【關鍵詞】馬克思金融危機
2006年春,美國“次貨危機”開始顯現,最后發展成席卷全球的經濟危機。對其原因分析,成為理論界研究熱點。馬克思在《資本論》中揭示的資本主義經濟危機規律,對預測美國金融危機、解釋危機的深層次原因有著積極的借鑒意義。我國宏觀調控要以此為鑒,主動作為,實現經濟又好又快發展。
一、美國金融危機形成和擴散的一般原因
1、次貨危機引發金融危機的“觸點論”
這種觀點的實質是市場內因論,認為沒有有效控制信用風險導致美國次貸市場運轉失靈引發金融危機。次貸是美國房產貸款中面向信用紀錄不佳或收入證明缺失的持“次級信用”的客戶而產生的貸款。2001年網絡經濟泡沫破滅后,美房地產市場迅速發展,房價2004-2006年上漲了40%-70%。在房價上漲預期下,銀行降低信用門檻,推出了“無本金貸款”、 “循環貸”等貸款品種,助長了投機,推動房價繼續走高。美聯儲2005年開始將利率從1%提升到5.25%,促使經濟降溫,房價下滑。房價下降預期增大和還貸壓力增大的雙重約束,使次級貸款違約率在2006年底上升到13.3%。違約率持續上升,帶來債務狀況惡化,導致美國大型次級房貸公司紛紛破產,前者的破產和倒閉帶來越來越多的金融集團和公司破產,造成整個金融市場動蕩。
2、金融政策導致金融危機的“政策論”
這種觀點的實質是政府外因論,認為次級貸款僅占美國房貸市場的7%-8%,次貸危機之所以形成金融危機,金融自由化政策是根本原因。一是金融工具創新過度。次級貸款被房貸公司購買后,資產證券化成為債券在市場發售。經濟繁榮期,它們被投行和對沖基金看好并購買,投資銀行利用金融創新再出售,一元貸款被放大為數十元的金融衍生品。信用鏈條拉長,導致金融產品的基礎價值被忽視,助長了極度短期投機。美國還依靠政府信用成立國家保險公司對債券違約進行保險,總額從2001年的9000多億發展到2007年底的62萬億美元。這種情形下,總額不大的次級貸款危機產生了規模巨大的債務危機,政府已難以挽救。二是金融監管不力。美國鼓勵自由的跨國金融活動。對新金融產品,政府主要依靠市場評級機構的評級、研究報告和資本抵押標準要求來化解金融風險,缺乏審查和監管以及對金融泡沫的預警。這樣,當投機盛行時,投機主體和評級機構結成利益共同體,評級機構做出背離信用基礎的評級行為,向市場釋放錯誤信息,便會提升系統風險。
3、經濟全球化形成全球經濟危機的“橋梁論”
這種觀點的實質是外部條件論,認為經濟全球化活動使美國金融危機最終演變為全球經濟危機。一是金融活動全球自由化使美國金融危機向發達國家擴散。西方主要發達國家商業銀地普遍購買美國次級債券,美國次貸危機爆發后,匯豐銀行、德國工業銀行、法國巴黎銀行、花旗集團等相繼暴出巨額壞帳,引發本國金融動蕩。二是金融危機的財富效應和政策效應使危機延伸到實體經濟。金融危機爆發后,消費者個人財富縮水,銀行緊縮銀根,消費和投資下降,導致總需求減少。三是全球經濟活動依賴性增強使金融危機向全球實體經濟漫延。美國在全球幾大經濟體的出口市場中占據很高比例。美國國內經濟衰退后,全球主要經濟體的出口大幅下滑,導致經濟增速下降。
二、從馬克思經濟危機理論看美國金融危機的深層次原因
1、馬克思經濟危機理論的主要內容
(1)經濟危機成因。資本主義經濟危機根本上是生產過剩導致剩余價值無法實現引發的。生產過剩原因在于“有效需求不足”;“有效需求不足”的原因是消費者購買力不足;購買力不足在于私有制引發的資本和勞動收入分配的兩極分化。資本主義銀行制度、信用制度、分配制度等制度結構的沖突把生產過剩矛盾推向不可調和地步時,潛在危機便轉化為現實危機。
(2)克服經濟危機的途徑。一是根本性制度變革。馬克思認為,資本主義經濟危機的根本原因是生產資料私有制,只有實現資本主義向社會主義變革,才能根本化解經濟危機。二是政府宏觀調節。通過調節投資和消費的比例、創造新的投資和消費機會、實行信用擴張、擴大政府公共支出等宏觀政策,刺激需求,緩解生產過剩。
2、美國金融危機的深層次原因
(1)依靠信用過度擴張化解需求矛盾是金融危機爆發的根本原因。資本主義生產的本質是追求剩余價值。生產力越高,生產出來的剩余價值量越大,在市場上實現的困難也越大。解決這一矛盾,一個途徑就是依靠信用支持消費和投資創造需求。90年代末,伴隨著網絡經濟泡沫破滅,實體經濟投資需求銳減,全球范圍內出現大量資本過剩。2007年,全世界有8000多個對沖基金,總額2.8萬億美元,世界各國財富基金達7.6萬億美元,占全球GDP的15%,全球儲蓄的60%。這種情況下,美國政府開始公開或非公開鼓勵房貸公司、金融機構通過過度擴張信用支持消費。所謂信用過度擴張是指不顧信用風險、超過償還能力的信用擴張,表現為長期實行低利率政策、放松風險監管、放松交易監管等。信用的過度擴張在刺激消費同時,也拉動了投資,更重要的是由于信用被轉化為證券出售,為全球巨額流動資金提供了短期投機機會。短期看,信用的過度擴張緩解了生產過剩和資本過剩,但長期看,信用過度擴張把問題從“當前”轉到了“未來”,當金融投機不再延續、債務鏈條無法維系時,危機便會顯現。
(2)信用過度擴張的危害。一是增加了不良債權,加劇金融風險。金融機構對客戶信用層級、償還水平不加審查,會導致不良債務累積。2008年,美國住房貸款達14萬億美元,政府公共債務達10.3萬億美元,金融債務占GDP的比例從1980年的21%上升到116%。信用的本質是債權,如果大家都遵守信用,當然沒有問題。但若一個環節出了問題,特別是信用質量較差時,債務風險就變得十分巨大。二是導致虛擬經濟與實體經濟嚴重失衡,虛擬經濟背離服務經濟職能。虛擬經濟本質是使有能力的人利用有資本的人的閑資為社會和資本持有者創造財富,這對于分散金融風險、提高金融資產配置效率具有重要作用。信用的過度擴張,使虛擬經濟背離了這種職能,產生一種“錢生錢”的錯覺,自身迅速膨脹。在美國,企業盈利的44%來自金融服務業,制造業僅占10%。1996-2006年,美國金融公司盈利年增長13.8%,非金融公司盈利每年增長只有8.5%。2004年,美國金融業占據了GDP的20%-21%。金融機構對高管的激勵措施也往往與短期證券交易收益掛鉤,促使他們利用金融創新技術把金融杠桿率提高到幾十倍。房貸機構將貸款發放給沒有還貸能力的借款人,金融機構將房貸資產打包賣給投資者。據統計,美國金融機構發行的證券化產品就占全球的80%,2005年全球有組織的交易所內交易的金融衍生品交易額為名義GDP的32倍,全球長期證券的總價值超過了100萬億美元。虛擬經濟過度膨脹,使虛擬經濟重心轉向短期投機,在證券、樓市造成巨大泡沫,最終導致經濟危機。三是引致虛假需求,造成虛擬繁榮。信用過度擴張刺激樓市,導致投資性資產價格和證券價格上升,為投資性基金和銀行提供了短期投機機會。當生產過剩矛盾得到解決,各類資本競相追逐高額投資回報時,所有人都受益,進而產生了螺旋式的信用擴張,如果哪一期資產價格開始縮水,消費者和投資人便成了最大受害者。
三、美國金融危機對我國加強宏觀經濟調控的啟示
市場經濟國家經常存在結構性生產過剩矛盾,也就存在著依靠信用過度擴張來化解生產過剩的潛在風險。我國要吸取美國金融危機的教訓,既要積極擴大有效需求,解決生產過剩矛盾,又要防止走上利用信用過度擴張化解生產過剩矛盾的不良路徑。
1、堅持依靠創新刺激實體經濟有效需求
一是通過創新社會保障制度刺激消費。我國社會保障制度欠缺,國民需要較高的儲蓄率才能應對各種風險,導致總需求中消費所占比例一直不高。因此,國家要加快醫療保險、養老保險和住房制度改革,解決百姓后顧之憂。通過轉移支付、救濟等制度創新,防止貧富差距擴大,刺激消費。二是加強技術創新吸引投資和消費。熊彼特指出,技術創新使資本主義在毀滅中重生。技術創新既可以創造新的投資機會,使多余的資本找到生利機會,又可使消費者產生新的換代需求。三是通過市場創新擴展投資機會。要實行宏觀經濟政策,促進地區間經濟均衡發展,特別是開發農村市場。實行優惠政策,鼓勵資本到海外投資。積極開展貿易摩擦協調,促進出口穩步增長。
2、以國家為主體有效控制金融系統風險
一是政府承擔起風險集中管理的責任。市場經濟不可避免會產生信用過度擴張,產生金融泡沫。防止資本經濟中的泡沫轉化成危機,離不開政府政策的協調和制約。由于金融產品很少受知識產權保護,任何金融機構都不愿意別人看到自己產品的交易情況。政府要建立統一的風險管理窗口,集中清算,統一監管,準確評估,避免各個金融機構各自為政。二是善用金融創新,把風險控制放在首位。國內金融系統在危機中受到沖擊較小,主要是我國金融體系不發達,沒有投行、評級機構和復雜的金融衍生品,沒有形成危機傳遞的鏈條。這種狀態雖然安全,但卻犧牲了效率。在未來,我國既要穩健地推進金融創新,提高金融資產配置效率,又要有效控制和化解市場風險。對新推出的金融新產品,政府要認真審核,對產品的價值、價格要實時監控,避免過度放貸,努力做到多方共贏。三是積極培育理性投資。從強化風險意識、加強素質教育出發,加強對投資者教育,使投資者的投資趨向更加理性。嚴格杜絕非法市場操作行為,完善信息披露制度,提高政策透明度,使市場充分相信政府的決心,防止錯誤信號引發的錯誤導向。
3、保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性
宏觀經濟政策,特別是貨幣政策必須要連貫和平穩,這一點對整個金融環境的穩定至關重要,美國在2005年前后的貨幣政策大拐角就是造成經濟危機的一個誘因。當前,我國貨幣信貸速度極快,一季度新增信貸完成全年的90%,這可能會對后期經濟發展又造成通脹壓力。應增強金融宏觀調控的預見性、針對性、靈活性,把握好調控重點和力度,綜合運用多種貨幣政策工具,比如利率、匯率和貨幣供應量等,并與財政政策、行政手段相結合,互相彌補,更好地實現宏觀調控目標。
【參考文獻】
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第3篇：引發金融危機的原因范文
關鍵詞: 次貸危機 亞洲金融危機 比較分析
一、兩次危機的成因比較分析
1、亞洲金融危機爆發的原因
（1）出口大幅度減少，經常項目赤字巨大。亞洲國家的產業結構和技術水平基本相似，同時它們的貿易結構相對單一，這就使得它們對發達國家需求的變化和貿易保護措施特別敏感。例如1996年國際市場對電子產品的需求大幅減少，而這些亞洲國家在20世紀80年代以勞動密集型產業為主，在90年代轉為以出口電子產品為主，因此，泰國的出口增長率從1995年的22.15%下降到1996年的0.11%。這對亞洲經濟無疑是一次重擊。
（2）“泡沫經濟”也是引起這場危機的原因。當時，亞洲經濟的繁榮發展有一部分也是依靠房地產拉動的，房地產的巨額收入使得大量資金進入這個產業，房地產價格暴漲。因此，亞洲經濟工業化進程被縮短，貨幣化程度過高，多余的貨幣沒有實際的勞務和商品作為依托。
（3）國際游資的參與是引起危機的重要原因。當時，以索羅斯領導的量子基金為首的投資基金在亞洲興風作浪，使得一部分資金從亞洲撤出，造成這些國家貨幣的巨大壓力，成為這次危機的導火索。
2、次貸危機發生的原因
(1)金融衍生品的過度創新。金融創新創造了大量以次級貸款為基礎的金融衍生品，商業銀行將次貸資產打包出售，并通過投資銀行對其進行證券化，賣給養老基金、保險基金等投資者。這不僅使銀行將資金回收，刺激了房地產行業的繁榮，還使得所有相關的金融機構串在一起，同時又由于金融衍生品的杠桿性，使風險不斷放大。
（2）信用風險管理不嚴格。商業銀行在發放貸款時，都假定房地產的公允價值會持續增長，因此，發放貸款時就不考慮借款人的信譽。但是，房地產市場中價格是有波動的。在對信用風險監管不嚴格的情況下，如果房地產價格下跌，會給商業銀行造成呆壞賬，甚至是銀行破產。
（3）房地產市場扭曲繁榮。從2001年1月到2003年6月，美聯儲共降息25次。持續的低利率，使得房地產行業火爆，很多投資家也將資金轉移到這個產業中，房地產市場的泡沫越積越大。自2004年中期開始，發地產價格下跌，貸款位于率增加，引發連鎖反應，并最終成為全球性危機。
3、綜合比較異同點
通過比較亞洲金融危機和次貸危機產生的原因，可以得出這兩次危機產生的共同原因是“泡沫經濟”，即資本流動性過剩，并沒有充足的商品和物資作為基礎。另外，還有經常項目赤字巨大、外債結構不合理等原因。最后，利率在這個過程中也起著舉足輕重的作用。但是亞洲金融危機的爆發時由國際游資引發的，次貸危機是信用鏈條斷裂的連鎖反應。
三、兩次危機對我國的啟示
1、加強對金融衍生品的關注與研究
從亞洲金融危機到次貸危機，許多國家紛紛采取措施來防范金融風險，并且，隨著經濟的發展，許多金融衍生品也隨之出現。這些衍生品可以有效的將風險轉移出去，但并不能消除系統性風險，因此，如果投資者以盈利性為目標，危機就會產生。我們應該加強對危機的研究，認識到其利弊兩方面的作用。一方面，金融衍生品可以分散風險，推進經濟的發展；另一方面，我們應該認識到風險只能分散，不能消失。我們必須把風險置于可以控制的范圍之內。
2、虛擬經濟要有實體經濟作依托
金融、保險和房地產等都屬于虛擬經濟，一般來說，虛擬經濟的發展有實體經濟作為依托，二者協調發展。虛擬經濟極易引發泡沫危機，導致虛擬經濟與實體經濟相分離。導致這種情況的原因主要是國際金融全球化和其他國家宏觀經濟政策的變動，次貸危機就是由于虛擬經濟過快發展但缺乏金融監管的經濟鏈條出現問題，引起一連串連鎖反應，最后影響到實體經濟。從亞洲金融危機和次貸危機發生的原因，我們可以看出虛擬經濟會產生大量的泡沫。因此在保持經濟高速發展的過程中，我們應該警惕泡沫的產生和積累，尤其是在房地產市場。
3、要建立健全的金融監管制度
亞洲金融危機和次貸危機發生還有很大一部分原因是由于各國金融監管過松。由此看出，無論是經濟體制健全的發達國家還是經濟體制不完善的發展中國家，都應該加強一國的金融監管。在金融自由化高速發展的進程中，金融的脆弱性不斷加強，這就更加需要建立健全的監管機制，加強金融監管。尤其我國金融監管機制還不夠完善，在金融自由化的進程中，會有很多漏洞。因此，政府有效的金融監管十分必要。企業資金所有權的特點是資金大部分不是企業經營者所有的，使得企業的所有者更加傾向于從事高風險的業務，而這些業務很有可能對企業的債權人和整個經濟造成損害。我國應該重視金融衍生品發展過程中得金融監管問題。
4、建立國際間的協調機制
在國際金融全球化的大背景之下，為了維護本國經濟的繁榮發展，國際間的互幫互助是十分必要的。如果忽略作為世界一份子的責任單純追求個人利益最大化，勢必會導致一國的危機蔓延至全球。這也是次貸危機帶給我國的啟示之一。如今世界上有四大風險評估機構，表面上它們有利于風險控制，實際上關于個體與整體的矛盾任然存在。因此，在其他國家的經濟發生問題時，為了防止其他國家的危機蔓延到我國，我們應該積極的與其他國家商量，采取措施來緩解危機，恢復本國投資者以及世界投資者的信心，為維護世界經濟的高速發展。
參考文獻：
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第4篇：引發金融危機的原因范文
（一）金融危機爆發的根本原因
《資本論》中，馬克思將經濟危機的產生解讀為三個階段，第一個階段就是資本主義內在矛盾的不可克服性。“一切真正危機的最根本原因，而總不外乎群眾的貧困和他們的有限消費，資本主義生產卻不顧這種情況而力圖發展生產力，好像只有社會的絕對的消費能力才是生產力發展的界限。”。因此，任何條件下發生的經濟危機其本質都是生產過剩的危機。
（二）馬克思的金融信用危機理論
由《資本論》第三卷“信用制度的另一方面與貨幣經營業的發展聯系在一起，而在資本主義生產中，貨幣經營業的發展又依然會和商品經營業的發展齊頭并進。”于是信用制度引發了生產過剩和商業過度投機，使再生產過程不斷被拉緊從而達到極端，加速了生產過剩的內在矛盾借由危機的形式爆發。作為資本積累和集中的有力推動,信用使得股份公司和銀行把分散資金集中起來,擴大了生產，但也不可避免地使單純性投機出現。這樣，生產脫離市場而迅速擴張,從而在很大程度上影響了再生產的過程。“信用制度加速各種生產力的物質發展和世界市場的形成加速了危機”；“再生產過程的全部聯系都是以信用為基礎的生產制度中,只要信用突然停止,只有現金支付才會有效，金融危機就會爆發。”
（三）《資本論》中的虛擬資本理論與金融危機
所謂虛擬資本，是本來并不存在，而是根據一定收入虛構出來的資本。“當商品經濟不斷發展，貨幣所有權與使用權相分離，生息資本就出現了。”生息資本的出現表明：每一個確定的貨幣收入都將表現為一個不一定是由這個資本本身產生的資本的利息。收入的資本化過程解釋了虛擬資本的形成。在這一過程中，價格與價值發生了分離，作為生產之外出現了虛擬市場———資本市場就出現了。虛擬資本的價值運動獨立于現實資本，其價值并不隨著現實資本價值的變動而變動。從虛擬資本理論中可以得出，獨立的貨幣金融危機是由于金融商品或虛擬資本貨幣之間的矛盾造成的，這種矛盾對立的嚴峻程度很容易超過一般商品與貨幣的對立矛盾。由此可見，“虛擬資本的過度膨脹和銀行信貸的過度增長是造成金融危機的基礎。”
二、啟示與政策建議
金融危機與經濟危機的相互影響是不可避免的，即使是獨立發生的貨幣金融危機，也會反作用于實體經濟，從而對一個國家乃至世界范圍內的經濟產生惡劣影響。我國的金融體系正處于初級階段，一個平穩有序的市場環境是至關重要的。基于《資本論》中有關金融危機理論的分析，提出如下的政策建議。
（一）加強對金融行業的市場監管
由馬克思對于信用危機引發的金融危機的分析，信用危機的存在，是金融市場的一個巨大的隱患。因此，加強對金融行業的市場監管勢在必行。加強金融監管，就要建立健全金融監管機制，制定科學與有效的經濟政策。監管措施方面，應當注重監管手段的科學合理，監管方法的多元化。金融監管并非管制，對于金融的過度束縛無疑將會阻礙一國的經濟發展。金融監管不僅要科學、合理，還要適度。
（二）加強對虛擬資本的管理
第5篇：引發金融危機的原因范文
[關鍵詞]公允價值;歷史成本;次貸危機;金融危機;會計準則
[中圖分類號]F8[文獻標識碼]A[文章編號]1672-2426(2010)11-0040-03
自美國爆發金融危機以來,各國政府一方面積極應對,紛紛出臺了一些應急辦法和拯救措施以減緩危機。另一方面,美國與歐盟的政界、金融界都將危機的矛頭指向公允價值會計。認為,公允價值計量不能全面反映金融資產的真實價值,夸大了次貸產品的損失,放大了次貸危機的廣度和深度,是加劇金融危機的根本原因。面對市場的指責?熏世界各國及有關國際會計組織一直持抵制的態度,認為公允價值計量本身沒有問題,造成金融危機的根本原因,在于次貸引發的流動性不足、金融創新缺乏透明度和有效監管。雖然公允價值計量導致某些金融負債和難變現資產的不當估價與判斷,但其理論基礎仍然存在。在此次危機中,公允價值暴露的種種缺陷,對我國公允價值運用有很強的啟示作用,我們只要不斷改進和完善公允價值計量的確認標準、計量方法、信息披露要求,就能解決其諸多不完善的問題。
一、公允價值的產生與發展
(一)公允價值的內涵
國際會計準則委員會(IASB)將公允價值定義為:在公平交易中熟悉情況并自愿的各方之間交換一項資產或負債時所采用的金額;美國財務會計準則委員會(FASB)將公允價值定義為?押資產或負債在熟悉情況、沒有關聯的自愿參與者的當前交易中進行交換的價格。我國將公允價值定義為:在公平交易中,熟悉情況的交易雙方自愿進行資產交換或債務清償的金額。相對于國際會計準則來說,我國對公允價值計量模式的使用范圍規定還是比較謹慎的,主要體現在投資性房地產、金融工具、非貨幣性資產交換、債務重組和非共同控制下的企業合并等方面。上述三個定義在表達上雖有不同之處,但都有一個共同點,都暗含著公允價值是一種以市場輸入變量為參照基礎的估計價格。在發達的市場條件下,公允價值相對來說比較容易確認,但在不充分的市場條件下,如何確認公允價值還是比較困難的。
(二)公允價值的優勢與缺陷
1.公允價值的優勢。公允價值計量的優勢是由其本身的特點決定的。它能較好地披露企業獲得的現金流量,更準確地反映企業的經營能力和償債能力以及所承擔的財務風險,并向利益的相關者展示一個真實的企業。一是按公允價值進行計量,可向投資者提供更加透明的信息。公允價值比歷史成本更加透明、及時、公開地披露金融資產泡沫,能促使金融機構、投資者和金融監管當局正視和化解金融資產泡沫。倘若沒有采用公允價值會計計量,投資者可能永遠被掩蓋在金融界創設的虛幻泡沫中。二是公允價值計量是如實反映企業財務狀況的計量方法。公允價值計量方法本身不僅沒有給此番金融危機火上澆油,反而通過如實反映企業財務狀況,使危機更快暴露出來,更如實地反映了企業財務狀況的計量方法,讓投資者盡快看到了真實情況。三是公允價值計量優于歷史成本計量。公允價值是基于市場信息的一種評價,當隨著市場的變化,公允價值處在經常性的變化之中,與此相適應,資產的入賬價值就不能是確定不變的,需要根據公允價值的變動進行調整,而歷史成本計量是滿足不了上述要求的。四是公允價值的運用更加有利于恢復市場信心。有效的公允價值會計反而有利于幫助解決信息披露問題,更加有利于恢復市場信心。當前的流動性和信心危機并不是由公允價值會計所引起的,雖然采用公允價值會計存在較大困難,但其仍舊是可選計量方法中最好的。
2.公允價值的缺陷。在正常的市場狀況下,公允價值能動態而合理地反映資產價值,但當市場風險較大時,在一定程度上會引發信貸緊縮,激起市場恐慌氣氛。因此,國際上要制定統一、完整、系統的公允價值指南,以便在運用上有章可循。同時要建立科學的公允價值的計量模型,使公允價值能夠從活躍市場轉向非活躍市場時,盡可能真實反映市場對資產、負債的評價。在非活躍市場中,尤其是資本流動性較弱的環節,不宜將該類市場報價作為公允價值,應將未來現金流量折現值作為公允價值的重要參考,并充分披露未來現金流量及折現率的假設基礎,供報表使用者參考。另外,公允價值計量實際操作難度大,會出現不同的主體得出不同的公允價值計量的價值。
(三)公允價值的沿革
20世紀80年代由美國次貸危機引發的金融危機,最終導致400多家金融機構相繼破產。這些機構在倒閉前,看不出財務狀況惡化的跡象,但當次貸危機引發金融危機出現時,則暴露了采取歷史成本計量的不足,國際社會對使用公允價值計量屬性的呼聲越來越高。
20世紀90年代,會計環境發生了一系列重大變化?熏銀行大量的衍生工具快速發展,歷史成本已無法準確地反映衍生金融工具的價值變動。針對此狀況,FSAB從2001年12月14日開始,經過五年多的研究,終于在2006年9月15日頒布了美國財務會計準則第157號“公允價值計量”,詳細論述了公允價值的定義、資產或負債的公允價值及其應用、主市場或最有利市場、初始確認和后續確認、估價技術和公允價值等級等內容。此時,公允價值計量模式已經確立。
上述兩次金融危機,分別采用了歷史成本與公允價值的兩種計量方法,但都遭到質疑和指責,這使得我們不得不進行思考,采用何種計量方法才能應對目前金融危機呢?可以看到,歷史成本與公允價值在起始計量日都是相同的,而二者的不同點主要表現在相關性與可靠性上。從二者的區別看,公允價值與歷史成本是由不同的會計信息質量特征所決定的,歷史成本具有較大的可靠性,但缺乏足夠的相關性,而公允價值具有較大的相關性,但缺乏一定的可靠性。可見,相關性和可靠性才是歷史成本與公允價值博弈的焦點。
我國公允價值在1998年頒布的《企業會計準則――債務重組》以及《企業會計準則――非貨幣易》中就已經開始使用,但在實際操作過程中出現了一些上市公司濫用公允價值操縱利潤的情況。在2001年修訂《企業會計準則》時,公允價值會計計量屬性被暫停使用,而仍采用歷史成本會計計量屬性。在2006年財政部的新企業會計準則體系中,又重新啟用了公允價值會計計量屬性。這說明我國在重視會計信息質量可靠性的同時,也越來越重視會計信息質量的相關性。
在當今瞬息萬變的社會,當價格變化反映了基本面的狀況時,公允價值在反映金融產品真實價值方面具有獨特優勢,歷史成本劣于公允價值的計量。因此,回歸歷史成本計價是歷史的大倒退,但如何面對公允價值自身使用中存在的問題一直是會計界面臨的首要任務。
二、公允價值的出路
(一)對公允價值的質疑
2008年9月?熏由美國次貸危機引發了全球的金融風暴?熏席卷全球的金融和實體經濟。損失慘重的美國金融界把矛頭指向國際會計準則,認為公允價值計量不能全面反映金融資產的真實價值,起到了發生器和助推器的作用,是加劇金融危機的根本原因,并要求暫停或取消公允價值計量。面對美國金融界的指責,以FASB為代表的會計界認為,本次金融危機實質上是經濟問題,而不是公允價值計量問題。公允價值是最能體現資產真實狀況的計量屬性,尤其更適宜金融衍生產品,因此不能廢除。此時,公允價值在這場危機之中成了金融界與會計界爭論的焦點。
(二)公允價值的修改措施
面對金融危機?熏各國政府紛紛出臺了一些應急辦法?熏以避免金融危機的惡化。美聯儲和歐盟認為,銀行等金融機構不必再按公允價值反映當前市值記錄。在資產負債表上,允許金融機構把違約風險考慮在內對資本進行估值,以避免資產價值在市場動蕩中被低估;IASB也修訂了國際會計準則第39號和國際報告準則第7號,“對于非指定衍生金融工具,在特定的情況下,交易金融資產可以重分類”;FASB在各方的壓力下,也相應地修改了會計準則第157號,并了題為《市場不活躍時金融資產公允價值的計量》公報。美國國會通過了《緊急經濟穩定法》,并責成美國證監會SEC在90天內完成是否取消或暫停《財務會計準則公告第157號――公允價值計量》的研究工作,并向國會提交專項研究報告。可見,各國修改會計準則行動可謂爭先恐后?熏以此來保護自身的資產安全。
(三)金融危機的根本原因
SEC經過近三個月的緊張調查研究之后,于2008年12月30日向國會提交了關于公允價值會計的報告。這份報告旨在闡述以市場為計量的會計準則在本次金融海嘯中并沒有發揮錯誤的作用,金融企業陷入危機不應該歸罪于現行的會計準則。但是,SEC在依然堅持第157號準則的前提下,提出了部分修訂建議。應當說,這是一份對會計界相當利好的報告?熏也正面回應了金融界對會計準則的質疑。
2008年11月召開的20國集團峰會上列舉了導致金融危機的主因是:追逐高收益、缺乏適度的風險評估和監管缺失;脆弱的保險業標準、不健全的風險管理行為;日益復雜和不透明的金融產品以及由此引發的過度負債;決策者、機構監管者沒有充分地意識到并且采取措施應對金融市場正在擴大的風險;未能及時實施金融革新或者未能考慮本國監管不力所產生的后果。可見,在20國集團峰會上列舉了導致金融危機的主因并沒有提到公允價值。至此,伴隨著金融危機而愈演愈烈的公允價值之爭暫告一段落。
不容置疑,將金融危機與公允價值會計掛鉤,實際上是國際上某些銀行家和政治家在轉移矛盾和公眾的視線,即使金融產品不采用公允價值計量,此次金融危機也是不可能避免的。雖然公允價值計量遠非完美,但這并不應成為廢止公允價值會計的理由,也絕不會因為金融界的指責而夭折,再退回歷史成本模式計價的年代。
(四)金融危機的拯救計劃
由于20國集團峰會的聲明和SEC向國會提交報告中列舉的導致金融危機的主因不是公允價值,世界各國面對金融危機紛紛采取了拯救計劃。2009年2月17日,美國總統奧巴馬在科羅拉多州的丹佛簽署了總額為7870億美元的經濟刺激一攬子方案,為美國未來經濟發展奠定了堅實基礎。美國的救市拯救計劃剛剛塵埃落定、金融業還未來得及充分消化這一利好,大洋彼岸的歐洲卻開始越來越強烈地感受到了這一輪源自華爾街的金融風暴的沖擊。歐洲多家銀行因為受金融危機影響而深陷困境,迫使歐盟成員國伸出援手,通過大規模注資或國有化加以拯救。面對全球金融危機,我國及時調整了宏觀經濟政策的導向,果斷實施了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,迅速推出擴大內需、促進經濟平穩較快增長的十項措施,并集中出臺了一系列有較強針對性和操作性的具體措施。從2010年經濟運行情況來看,這些措施已初見成效,經濟出現明顯的好轉,形勢比預想的要好得多。
三、我國應用公允價值的啟示
針對公允價值的爭論,我國應借鑒國際的經驗與教訓,未雨綢繆,采取相應的防范措施,謹慎、穩步地推進公允價值計量模式。
第一,加強公允價值的理論研究,以完善會計準則。通過這次金融危機的教訓,我國要加強對公允價值計量屬性的研究,拓展公允價值應用的深度與廣度,提高其可操作性。在制定企業會計準則時要充分考慮企業的類別和層次,平衡相關各方面利益。
第二,要制定在不活躍市場中的公允價值指南。我國會計準則制定部門要制定在非活躍市場中公允價值的新指南,具體指導企業如何根據價格下跌情況和市場流動性來判斷非活躍市場殊問題。要允許企業在特殊狀態下選擇不同的會計計量屬性和計量方式,來確定金融工具的賬面價值,使其更具有可操作性。
第三,除制定公允價值的指南外,還應做好對企業難變現資產的正確估價與判斷。為了保證會計信息的可靠性和透明度,我們在制定公允價值的指南基礎上,還應提高企業對金融負債和難變現資產的正確估價與判斷,以確定公允價值估計時判斷與分析其合理性,使計算出來的公允價值更具有說服力。
第四,規范公允價值信息的披露,滿足信息使用者的要求。在多變的金融市場上,金融工具的創新變化遠遠超過會計準則的制定,使金融工具的會計計量在操作上遇到新的問題。隨著公允價值在會計領域和其他領域的廣泛運用,為了保證信息披露的真實,滿足信息使用者的要求,規范披露公允價值信息顯得尤為重要。
第五,研究創新公允價值估值技術,以確保計量的可靠和公允。在我國具體的會計準則中對公允價值計量屬性的實施前提是進行謹慎的規范,但在具體的會計應用中,其指導作用還不夠強大。特別重要的是,在價格被嚴重高估和低估脫離資產的真實、合理內在價值時,如何有效地剔除這些非理性因素,更公允地反應資產的價值是個亟待解決的問題。所以,要借鑒國外成熟市場的做法并結合我國實際,努力探求和創新公允價值估值方法與技術,來彌補其在操作中的缺陷。
第六,在金融危機下,政府干預公允價值應用中出現的問題是必然的。金融危機的出現凸顯出公允價值計量屬性與金融機構的資產計量方面有不相適應的問題,若單靠市場自身的調節無法解決經濟運行過程中產生的所有問題。建議政府部門應積極建立金融市場信息的監測和反饋機制,在金融市場發生異常時,能及時發出預警信號,并迅速啟動相應的應急機制,以避免危機的進一步蔓延。
綜上所述,這次金融危機作為世界經濟發展的一個轉折點,其短期影響和長期影響都是巨大的。金融危機發生的根本原因是經濟問題而非公允價值問題,對于這一結論我們可以從20國集團峰會上發表的聲明和SEC向國會提交的調查報告中得以證實。雖然公允價值計量導致某些金融負債和難變現資產的不當估價與判斷,但其理論基礎仍然存在。我們只要不斷改進和完善公允價值計量的確認標準、計量方法和信息披露要求,就能解決諸多不完善的問題。世界經濟環境的快速變化,呼喚著公允價值計量的運用,公允價值取代歷史成本計量是一個不可逆轉的趨勢。我們相信,隨著公允價值計量理論的日臻完善,公允價值會計必將得到長足的發展,而完善后的公允價值必將成為21世紀會計計量模式的主流。
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第6篇：引發金融危機的原因范文
[論文摘要]美國次貸危機引發的美國金融危機，通過多米諾骨牌效應將世界各國都卷入了經濟衰退的深淵，沒有哪一個國家可以獨善其身。在積極救治全球金融危機的同時，帶給我們的是更深入的思考：美國金融危機到底告訴了我們什么？
一、美國金融危機何以引發全球金融危機
美國次貸危機引發了全球金融危機，接著是經濟危機，好多人感覺天好像突然塌了曾經最成功的美國的增長模式，到底怎么了？華爾街作為世界上曾經最成功、最規范的金融投資市場，塑造了千萬個一夜暴富不勞而獲的傳奇，更是吸引了億萬懷揣暴富夢想人的眼球，看著那些癡迷瘋狂的眼神，一如當年傳銷市場激情澎湃的夢幻者。但吹起來的氣泡，總有破滅的時候，美國人靠著泡沫經濟發起來的經濟，就向突然扎了胎的汽車，驟然停下來了。盡管美國的美元可以不受監督的濫發增加國民收入、通過轉嫁給美元與美元債權貶值損失而受益、通過政治經濟手段迫使所有人予以救助，但美國還是要為他們“奢侈”的消費模式、無度掠奪似的金融工具創新買單沒有有效監督的金融體系最終導致了金融危機的爆發。
一般來說區域性的金融危機，并不一定會引發全球的金融危機，可是一直以來，美元是世界通用貨幣，美國市場是世界最大的消費市場、華爾街是最大的國際金融投資市場，因此美國金融危機就會通過美元貶值、美國市場需求較少以及金融衍生物的市值縮水，直接導致其他國家出口貿易減少、持有美元標的物的資產貶值以及美國企業股票市值縮水，從而將危害轉接給他國的企業或個人，從而提前引發各國存在的金融隱患使金融危機蔓延。
二、金融危機下的中國經濟發展
中國同樣也不能避免金融危機的影響：近2萬億美元外匯儲備一朝縮水多少不得而知、作為美國最大的債權國我們還需要忍受美元債券貶值的痛苦、出口導向性的經濟增長模式受到了最嚴峻的考驗，加上這些損失，金融危機帶給中國的直接金融損失絕不僅僅是各種國際金融組織估計的150億美元，但世界各國對中國默默承受的損失被直接無視了。
過多的追求經濟增長，而忽視了人民實際獲得了利益的結果，是導致中國內需不足，所以我們需要通過出口拉動需求，結果就是：大量廉價中國制造產品的背后是同樣物美價廉的中國勞動力，可金融危機了即使給富人當長工也不可得，當富人不再需要你產品時候，我們突然意識到這種發展模式行不通了，開始促進內需。有人埋怨老百姓掙了錢不花，不現代不美國人，問題是兩極分化日趨嚴重的中國，老百姓沒錢可花，也沒錢敢花，工資年年漲可是都是什么人在漲？壟斷行業、事業單位以及有錢人的收入在漲，窮人的工資總是漲不過gdp的增長，甚至是通貨膨脹的增長，住房、子女教育與醫療，成了壓在窮人頭上的三座大山，即使從一出生就攢錢也掙不夠需要的。手里有點錢又不能投資，買房子首付就付不起，按揭想都不敢想，即使當房奴也要有那個資格才行，自己住的都買不起更不要說倒騰房地產了；好不容易連攢帶借籌了些錢入股市成為投資者了，一場股市大動蕩，突然發現自己“真的一無所有”了，欲哭無淚，窮人除了留下購買維持生存的花費，只能把錢存在銀行了。
三、金融危機對中國經濟發展的借鑒
中國問題，不是金融危機的問題，是自身的問題：股市過幾年就要清洗一次，樓市沒兩天就要漲幾次，在日本有嚴格的股市波動監控體系，而我們中國顯然做的不好，很少有人提出救治股市拯救我國融資投資市場，每個人都當股市是提款機，可是成功提到錢的永遠都是少數投資者；樓市還沒有降，只是增幅從火箭變成了飛機，地方上一些商人就開始疾呼救市了，可過去房價一年翻好幾番，老百姓買不起房子或是被房貸壓彎了腰的時候，卻很少有人提出救房市，因為此時的房市已經不是一個為了滿足百姓的需求的市場了，而是一個在不斷飛漲下的圈錢機器。
救市，美國的方式很直接，政府出錢直接通過貸款、發錢來救助陷入危機的企業和個人，我國救助則是由政府主導的基礎設施建設，對于同樣陷入危機的中小企業和個人少有人問津。金融危機，其實中國早就有了，過去樓市坐著火箭飛漲、股市向打擺子一樣震蕩、銀行大量不良資產存在，如果不是國家強有力的宏觀調控，不金融危機才怪！借著美國金融危機的光，好多問題都有了解釋的理由了，但很少有人思考，我們經濟發展遇到的問題有多少源于世界金融危機的影響，又有多少源于我們自身的原因。
什么是科學發展觀，縱觀歷史不論哪個政黨、哪個執政者不代表人民的利益，不反映人民的要求存在都不可能，遑論科學與發展，經濟增長了是什么樣的增長，是富人掠奪窮人式的增長還是公平民主競爭下的增長？人民永遠是經濟社會發展的主力軍，但不一定是受益者，在我們提倡科學發展觀的時候，最根本的還是要考慮人民在社會發展中得失了什么？改革這么多年，政府雖然不斷努力，可是貧富差距越來越大、社會福利依舊很差、壟斷下的資源依舊分配不公，我們怎么能說我們的增長模式是科學的、發展的、和諧的和可持續的？我們要走的路還很長，國家要想富強需要做的事情還很多，但我們已經麻木了各種各樣的口號、習慣了各種換湯不換藥形式的整改，可金融危機的沖擊使我們確確實實感到了時代的脈搏和氣息，美國消費世界人民買單、人家揮霍卻要中國人掏腰包，這肯定不是科學的發展觀。美國金融危機，引發了中國經濟危機，重要的不是抱怨“城門著火殃及池魚”的無奈，而是看看隔院的火到底引著了自家后院的什么？
參考文獻
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第7篇：引發金融危機的原因范文
關鍵詞：金融危機；傳導機制；路徑
Abstract：This article， based on the summarization of the financial crisis conduction mechanism， analyzed the crisis conduction channel from two perspectives: Domestic and foreign. It includes: the crisis conducted from real estate markets to credit markets， from credit markets to capital markets， from financial markets to the real economy and how the crisis affected the global economy. Furthermore， the paper made a brief conclusion.
Key Words：financial crisis，conduction mechanism，channel
中圖分類號：F831.59文獻標識碼：A文章編號：1674-2265（2009）04-0016-04
2007年2月爆發的美國金融危機，至今已經有兩年多的時間。這場金融危機最初爆發于房地產市場，之后迅速蔓延，波及信貸市場、資本市場，繼而沖擊全球的金融機構與金融市場。如今，金融危機已經擴展到實體經濟，演化為經濟危機。在經濟全球化的今天，金融危機的傳導也表現出不一樣的特征，研究其傳導機制，對于有效防范金融風險具有重大意義。
一、金融危機傳導過程分析
從金融系統出現紊亂到實體經濟全面衰退存在一系列的過程與環節，所有這些過程和環節的集合即為金融危機的傳導機制。金融危機的傳導，實際上是一個金融風險形成、積累、轉化和擴散的過程，是一個從量變到質變的過程。這個轉變過程，也就是相關的經濟狀態從均衡轉向失衡，然后進一步擴散的過程。
金融危機的傳導過程可以分為兩個層面：一個是危機在不同市場或不同領域之間的傳導與擴散過程；另一個是危機在不同地理空間上的傳導與擴散過程。
（一）金融危機在不同市場或不同領域之間的傳導與擴散過程
從危機的內容來看，金融危機可以分為四種類型：貨幣危機、外債危機、銀行業危機與資本市場危機。隨著金融危機的發展與傳導，這些危機是相互交叉的，并不是獨立的。
1.以貨幣危機為先導的金融危機的傳導與擴散。貨幣危機源于匯率扭曲。由于國內出現嚴重的貨幣供求失衡、資金信貸失衡、資本市場失衡或者是國際收支失衡，國內出現嚴重的貨幣匯率高估，從而引發投機性攻擊、資本外逃和投資者信心崩潰，這又加劇了國際收支的失衡和本國貨幣匯率的狂跌，引發了貨幣危機。貨幣危機通過傳導與擴散機制，特別是信心危機的傳導，造成貨幣供求、資金借貸和資本市場失衡的加劇，引發股市危機和銀行業危機，從而形成全面的金融危機。
2. 以外債危機為先導的金融危機的傳遞與擴散。債務危機的爆發，源于資金信貸和國際收支的失衡。過度地利用外資，導致支付能力的不足和國際收支的嚴重失衡。過度利用外資也可能是由于國際收支失衡、通貨膨脹和資本市場失衡造成。支付能力不足削弱了投資人的信心，造成資金外逃，引發外債危機。外債危機通過傳導與擴散機制，可以引發貨幣危機、資本市場危機和銀行業危機，從而形成全面的金融危機。
3. 以銀行業危機為先導的金融危機的傳導與擴散。銀行業危機源于金融機構的內在脆弱性以及由此發生的各種風險――特別是由于過度信貸導致的大量的不良資產。當經濟衰退或資金借貸嚴重失衡時，就出現了信心危機和擠兌，引發了銀行業危機。銀行業危機爆發后，通過傳導和擴散機制，即無力支付存款人存款，導致個人和企業的破產，引發資本市場危機和貨幣危機。
4.以資本市場危機為先導的金融危機的傳導與擴散。資本市場的失衡，除了市場內部原因之外還可能是因為實體經濟和產業結構的失衡、經濟增長速度的放慢或即將放慢、貨幣政策的調整、銀行業危機、外匯市場危機和債務危機及它們所帶來的信心危機而導致。當人們對于金融資產價格、整體經濟的信心急劇喪失時，人們會在短時期內采取一致的行動，拋售各種資產特別是有價證券，導致資本市場危機的爆發。資本市場危機的爆發，使企業和個人遭受巨大損失，資金借貸和貨幣需求出現嚴重失衡。資本市場危機通過傳導和擴散機制，引發銀行業危機和貨幣危機。
（二）金融危機在不同地理空間上的傳導與擴散過程
一般來說，金融危機在不同地理空間上的傳導與擴散主要有兩個載體：一是投資者信心的相互影響；二是資本的流動。貨幣危機與外債危機主要依靠這兩者實現傳導。資本市場危機，在各國資本市場相對獨立的情況下，主要依靠投資者信心的喪失來傳導。
由于各個市場對外聯系的密切程度不同，如果起始爆發危機的市場不同，危機在空間上的傳導能力是不同的。一般而言，銀行業危機在國內不同地區之間的傳導能力很高，而跨國度空間的傳導能力較小；貨幣危機和債務危機的跨國度傳導能力最高。當然，金融危機在空間上的傳導能力，還和影響到的國家或地區的對外開放程度、自身金融體系的穩健程度、外匯儲備水平、國際收支情況等因素有關。
可見，金融危機在不同空間和市場之間的傳導過程不是截然分開的，而是同步進行的，時間上相互交叉、傳導上相互感染、空間上連鎖反應，形成極為復雜的傳導與擴散機制。
二、美國金融危機成因分析
美國金融危機是金融風險長期積累瞬間爆發的結果。美國金融產品體系像個倒置金字塔，底層是基礎資產，如住房貸款、信用卡貸款、工商企業貸款、消費貸款、教育貸款等等，在此基礎上構造出金融衍生產品的大廈。伴隨著近10年來的金融創新浪潮，以住房貸款等為基礎資產，美國的金融衍生產品市場發展迅猛，產品設計得越來越復雜，這些產品的真實價值和風險等方面信息的透明度也隨之下降。當風險積累到一定程度，危機就爆發了。
究其原因，主要有以下幾點：（1）美聯儲的加息與房地產市場的降溫。長期的低利率政策刺激了美國經濟的增長，同時也帶來了房地產市場的過度繁榮，在利益的刺激下，衍生金融產品泛濫。美聯儲的加息為這一切劃上了句號，房地產市場迅速降溫，違約現象頻頻出現，由此直接造成了金融機構的流動性不足，點燃了美國金融危機的導火索。（2）金融衍生產品的催化作用。資產證券化的過度使用成了金融危機的催化劑。資產證券化的產生，使資金鏈得到延長，同時風險也在整體上被擴大了。危機爆發時，迅速波及整個資金鏈條，激發了系統風險的釋放。（3）信息披露不充分。如前所述，美國金融衍生工具迅猛發展，其透明度不斷降低，信息不對稱現象也因此越發嚴重，不確定性因素大大增加。（4）政府監管不力。長期以來，美國當局一直注重經濟的增長，忽視了信貸風險的控制，金融衍生品的發展也超越了金融監管的范疇。
美國金融危機實際上是金融杠桿的放大效應過度導致了金融泡沫，泡沫破滅必將引發危機。美元的全球流動機制為美國境內金融創新提供了充足的美元貨幣，這使得華爾街可以將美國境內的收入流最大限度資本化，長年累月下來造成了經濟的虛擬化。更重要的是，在此過程中低收入者的收入流一再被杠桿化，形成了杠桿鏈，這一方面延長了風險源頭到最終持有者之間的風險傳導路徑，另一方面也使得各類金融杠桿的作用交織在一起，使得經濟中的風險不斷放大，將金融業的脆弱性傳導給了整個美國經濟。
三、金融危機在美國內部傳導的路徑分析
美國金融危機爆發不是偶然的，有其內在原因與機理。長期以來美國以過度消費支撐和刺激經濟，在創造繁榮的同時，積聚了財政赤字、貿易逆差、資產價格飆升、過度借貸、投機資金泛濫等大量金融風險和經濟泡沫，最終促使風險爆發和泡沫破滅。其主要原因就是通過信用創造出了超出自身支付能力的需求，或者說消費未來。這場危機從房地產市場到信貸市場、再到資本市場，從虛擬經濟到實體經濟，從美國金融市場到全球金融市場，從美國實體經濟到全球實體經濟，迅速蔓延，給全球經濟造成嚴重的損害。
（一）金融危機在金融市場內部的傳導
1. 危機由房地產市場傳導至信貸市場。美國金融危機由房地產市場傳導至信貸市場是緣自抵押貸款標準放松和抵押貸款產品創新，在這一過程中，貸款金融機構就將房地產市場的風險擴散了，當美聯儲提高利率、房地產市場大幅下滑、貸款人無力償還貸款時，導致信貸市場流動性短缺，直接陷入支付危機。
在美國房地產市場一派繁榮景象之時，由于優質按揭市場已經趨于飽和，過熱的房地產市場刺激貸款金融機構，向信用并不好的貸款人發放貸款，即發放次級抵押貸款。為了使次級按揭貸款更加具有吸引力，發放次級抵押貸款的金融機構普遍采用2/28或3/27的優惠固定期或浮動期利息結構，也就是在最初的2―3年內給予非常優惠的按揭利率，而后則按市場利率加上一定息差的浮動率來計息。很多對房價上漲或自身收入、信用等級有著良好預期的貸款申請人，都申請到了未來可變利息超過自身接受能力的次級按揭貸款，隨即金融機構對于發放次級貸款的條件限制越來越松，其中有兩項政策最為冒險：一是購房無需提供首付，全部資金皆可從銀行貸款，前幾年還可只付利息而不用償還本金。二是對借款人不做任何信用審核。信貸金融導致了房價非理性的上漲，直至美國住房需求市場很快飽和。這樣，當美國進入加息通道以后，購房者還款負擔加重，房地產價格下跌，購房者難以將房屋出售或抵押融資，隨之出現大量違約，金融機構因此而出現資金鏈斷裂，面臨倒閉的風險。金融危機由此從房地產市場傳遞至信貸市場。
2. 危機在信貸市場與資本市場之間的傳導。美國金融危機從信貸市場傳導至資本市場是緣自金融衍生工具――資產證券化的助推作用。
資產證券化的核心內容是，只要某項非流動性資產在未來能夠產生穩定的現金流，那么該非流動性資產的所有者就能夠以未來現金流為基礎，將該資產打包成某種形式的債券，通過向資本市場出售債券而收回流動性資金。為了迅速回籠資金以提供更多抵押貸款，它們在投資銀行的幫助下，將一部分住房抵押貸款債權從自己的資產負債表中剝離出來，以這部分債權為基礎發行住房抵押貸款支持證券（CDO），從而將與該部分抵押貸款債權相關的信用風險轉移到持有住房抵押貸款支持證券的機構投資者的資產負債表上。這個證券化過程由一個長長的鏈條來完成：信貸公司和銀行、債權打包服務公司、投資銀行、信用評級等中介公司、投資基金、投資基金的投資人。債權打包服務公司將信貸公司和銀行的次級抵押貸款打包制成債券“標準件”，由信用評級等中介公司進行信用評級，再由投資銀行和投資基金持有或者賣給其他的商業銀行、對沖基金等金融機構。從表面上來看，經過證券化后貸款金融機構的風險似乎得到了有效的分散與轉移，實際上卻擴大了整個金融市場的系統風險。這樣次級房地產抵押貸款的信用風險便由制造次級房地產抵押貸款的商業銀行轉移到資本市場。一旦次級抵押貸款的整體違約率上升，機構投資者持有的次級抵押貸款支持證券的市場價值就會大幅縮水，由于上述機構均實施了以市定價（Market to Market）的會計記賬方法，因此即使沒有出售貶值的債券發生實際虧損，也要在資產負債表上相應期間進行減記，在利潤表上就會表現出相應的虧損，當入不敷出時，連鎖反應就會導致整個資本市場發生危機。
反之，資本市場發生危機更加劇了信貸市場的資金緊縮局面。由于自身的資產價值縮水，到資本市場融資亦發生困難，為了滿足巴塞爾新資本協議提出的自有資本充足率的規定，商業銀行等金融機構不得不降低風險資產在資產組合中的比重，從而導致商業銀行的“惜貸”行為。也就是說，資產價格的下跌導致信貸市場出現持續緊縮，危機從資本市場再度傳導至信貸市場。
（二）金融危機從金融市場傳導至實體經濟
美國金融危機爆發以后，投資者開始擔心信貸問題是否會演變成為整體經濟危機，紛紛出售股票轉而持有現金，導致美國股市出現劇烈波動，這一方面通過財富效應影響了居民消費，另一方面通過托賓q效應和金融加速器理論影響了企業投資。
由于儲蓄偏低，美國居民的消費模式一直是借貸消費，然而金融危機的爆發打破了此種消費模式長期以來的興旺周期，受沉重的信貸損失和壞賬拖累，金融機構已經不再視消費信貸為無風險業務，信貸緊縮正在向消費緊縮轉變。此外，美國經濟下滑導致其對能源、金屬和農產品等原材料的需求下降，從長期看，需求下降必然導致價格下跌，商品市場也會因此而大幅波動。
金融危機爆發導致的另一個直接結果就是失業率上升。大量的金融機構倒閉使很多人瞬間失業，例如雷曼兄弟的破產就導致2萬員工失業，此外還有由于企業無法維持經營而進行的裁員等等，據美國勞工部就業報告數據，美國非農業部門失業人數已達15.9萬人，創五年來失業率最高點。因此，金融危機已不可避免地傳導到美國實體經
濟。
四、金融危機由美國向全球傳導的路徑分析
（一）貿易渠道的傳導
美國是世界上最大的貿易國，長期以來保持對外貿易逆差，主要依靠進口來維持國內消費。金融危機發生以后，美國國民財富大幅縮水，信用規模急劇收縮，居民消費支出因此而減少，通過收入效應作用于有直接貿易關系的國家，進口需求直接減少，由此造成出口國企業利潤下降，經濟受到沖擊。例如，除去價格影響，我國海關總署公布的數據顯示，2008年1至7月份出口額同比增長由2007年的超過20%放緩至12%，這種外需的減少短期內是無法由國內需求彌補的，一些出口企業因此而遭受虧損。
（二）金融渠道的傳導
美國是世界上金融系統最完善的國家，被認為是最為安全的投資市場，其商業銀行、投資銀行、對沖基金等金融機構非常發達，美國股市多年以來也一直保持相對穩定的增長，這不但為投資者帶來相對豐厚的收入，而且直接導致投資者金融財富的增加，良好的示范效應進一步鼓勵了投資者持股的積極性。世界許多國家均持有美國債券、股票及其他金融資產，機構投資者也將大部分資金投入了美國金融市場。
在美國進行資產證券化的過程中，全球很多國家的機構投資者同時參與到了風險擴散的鏈條中。美國CDO市場的崩潰，導致國內的金融機構倒閉，持有這些金融機構資產的跨國金融機構也遭受了巨額損失。在這一方面，歐洲的銀行受到很大的打擊，因為歐洲的銀行和美國的銀行做著同樣的操作。如今，歐洲的銀行間交易基本上已經無法正常運轉，銀行與銀行之間互相不信任，導致拆借市場處于癱瘓狀態。為了達到最低資本充足率和保證金要求，或出于調整資產負債表的需要，虧損的金融機構大幅收縮對另一國家的貸款，將危機傳導至下一個國家。危機發生后，全球股市與美國股市同步下跌，很大程度上是由跨國金融機構在全球范圍內降低風險資產比重的調整行為所致。在金融危機蔓延的同時美國也在做著投資組合的調整，由于國內資本市場流動性嚴重不足，美國將部分海外資本撤回，加劇全球短期資本波動。
（三）心理渠道傳導
在金融危機爆發以前，投資者對美國經濟抱有很高的期望，信心盲目高漲，不顧危機發出的種種征兆及預警信號，不斷投入資金，增持美國資產。危機爆發后，投資者又表現極度悲觀，從資本市場上倉皇而逃，不再相信政府的政策，這種“羊群效應”進一步惡化了金融危機，甚至一些經濟狀況良好的邊緣國家和地區由于資金流的問題而陷入危機。
五、結論
美國金融危機并沒有表現出劇烈的貨幣危機和債務危機，它更多是隱性的，而不是顯性的。實際上，金融危機的真正實質是，美國金融市場濫用信用衍生品的創新、預支市場和社會信用，從而造成信用風險逐漸累積，進而釀成信用危機。這場以銀行業危機為先導的金融危機提醒美國，經濟發展要更注重于實體經濟的發展，而非虛擬經濟的虛高。虛擬經濟的運行脫離了實體經濟的基礎，變得更加不穩定，這種不穩定性就造成了經濟中的泡沫，一旦泡沫被刺破，將嚴重損害實體經濟。另外，金融監管要跟得上金融工具的創新步伐。任何金融創新都應該立足于戰略高度來規劃，僅僅滿足于技術性的、工程性層面的創新必然會忽視社會性的整體風險。
參考文獻：
[1]王鵬.國際金融危機傳導機制研究[D].四川大學碩士論文，2007（5）：3.
第8篇：引發金融危機的原因范文
關鍵詞:金融;脆弱性;系統性金融風險
一、四種基本均衡與四大金融危機
所謂系統性金融風險是一種全局體系的風險因素,相對于的是一種局部性風險。系統性金融風險是一種危害性較大的金融風險,其破壞性極強,極易導致金融危機的發生,是一種威脅國家經濟安全的關鍵因素。一般來說,金融體系的穩定是建立在一定均衡的基礎上。這種均衡體現在四個方面:貨幣供求方面的均衡、資金借貸方面的均衡、資本市場方面的均衡和國際收支方面的均衡。其中貨幣供求方面的均衡體現在幣值穩定上;資金借貸方面的均衡體現在信用關系的穩定上;資本市場方面的均衡體現在金融資產價格的穩定上;而國際收支方面的均衡體現在匯價和國際資金流動的穩定上。如果這四種均衡被破壞,就會導致不同規模、不同程度的金融危機。
金融危機根據其表現形式不同也可以分為四種:貨幣型金融危機、銀行型金融危機、資本市場型金融危機、債務型金融危機。貨幣型金融危機是由貨幣貶值引發的金融危機,由于貨幣的貶值,導致外匯儲備短缺,金融資本向國外轉移,固定匯率體制被破壞,發生通貨膨脹。銀行型金融危機是由銀行業自身出現虧損引發的金融危機,在銀行體系中出現10%以上壞賬,導致部分銀行瀕臨破產開始倒閉,從而影響到整個銀行體系的穩定。資本市場型金融危機是由于資本市場的崩潰所導致的金融危機,例如股市或樓市出現價格的暴跌。債務型金融危機是由無力償還外債而引發的金融危機。
二、中國金融體系脆弱性主要表現
筆者上面分析了四類金融危機,那么我國現在的經濟體制下,能否引發金融危機的發生?下面就分析一下我國潛在的金融危機。
(一)我國潛在貨幣危機
從我國現今的實際匯率上看,人民幣一直存在一定空間的升值壓力。而且通過與美國的對比,發現我國現今的通貨膨脹率還處于一個較低的水平。從經常賬戶上看,我國一直維持貿易順差,因此經常賬戶保持盈余,說明國家具有一定抵抗風險的能力。從資本和金融賬戶上看,因為從2005年開始我國放緩了對外國投資資金的吸收速度,因此外債資本流入中短期外債比重不斷攀升,所以應該引起對這一方面的高度重視,以防引發短期投機資金帶來的系統性金融風險。從外匯儲備上看,我國外匯儲備很充裕,是現今世界上外匯儲備最大的國家,這是我國一種金融保險的方式。由此可以看出我國現階段不會爆發貨幣危機。
(二)我國潛在資本市場危機
在資本市場發生危機的關鍵原因是投資者的投資信心,隨著我國證券市場逐漸的規范化,上市公司的質量也得到了保證,證券市場投資環境不斷完善,投資者的信心在不斷提高。因此,我國證券市場應該在不斷上升中,向“牛市”進發。由此可以看出我國現階段也不會爆發資本市場危機。
(三)我國潛在債務危機
我國現在的對外債務一直保持在安全的狀態下,連續7年我國外債負擔率、外債償債率和外債債務率均低于國際警戒線。但近幾年,我國對外債務的結構也在不斷的變化,短期外債比例從2003年開始超出25%的國際警戒線。需要引起我們的重要,但我國現今發生債務危機的可能性也很小。
(四)我國潛在銀行危機
我國現在的系統性金融風險中最不安全的因素在銀行業,是最需要關注和預防的。第一,我國現在銀行體系中的不良資產率仍有可能反彈。雖然政府一直在干預銀行的不良貸款情況,而且也取得了一定的成效,每年降低不良貸款2-3個百分點,,到2005年不良貸款率降到8.6%。但是我們要清醒的認識到隨著貸款力度的加大,不良貸款也會隨之加大,因此在經濟發展的宏觀調控下,會出現銀行不良資產的新的高峰。第二,我國銀行業的資本缺口仍舊巨大。雖然銀行業股份制改革解決了一定程度上的資本充足問題,但資本不足一直是我國銀行業面臨的一個嚴重問題。據有關估計,國內商業銀行的資本充足率要達標的話需要補充1·7萬億元。第三,我國銀行業整體盈利能力依然偏弱。銀行的盈利主要來源于存貸款利率之間的差額,我國商業銀行的利潤80%以上來源于此,其他收入只占19%左右。而在國外銀行的盈余中其他收入占到35%以上。第四,政府解決銀行危機的成本較高。從近幾年國家解決>！
三、我國系統性金融風險全面管理對策
(一)加強金融監管
從世界各國發展態勢上看,金融監管正在發生質的變化,從分業監管向混業監管發展,從機構監管向功能監管發展。因此,我國應該設立專門的監管機構進行金融業的全面監管。我國可以考慮參照美國聯邦金融機構檢查委員會模式,成立一個專門的領導機構———國家金融協調發展與風險管理委員會,協調金融行業的風險管理,彌補現有金融監管的不足與缺陷。
(二)中央銀行的最后貸款人職能
現在世界各國的普遍做法是把中央銀行作為最后的貸款人來維護金融穩定,我國一般是由中央銀行通過提供再貸款的方式,救助陷入流動性危機的銀行。中國人民銀行作為我國的中央銀行,在救助危機銀行機構時,先后多次履行了最后貸款人職責。
(三)建立與健全投資者保護制度
通過國際上先進經驗可以看出,建立一些相關的投資人保護制度對系統性金融風險可以起到很好的預防作用。一般來說可以建立存款保險制度、完善證券投資者風險補償制度、建立壽險投保者風險補償制度等等,來有效的預防投資者的投資風險,從而催動投資者的投資信心。
參考文獻:
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第9篇：引發金融危機的原因范文
[關鍵詞]貨幣危機;中東歐;東南亞;匯率制度;經常賬戶
[中圖分類號] F821.5[文獻標識碼] A
[文章編號] 1673-0461(2009)06-0059-04
一、引 言
2009年以來,中東歐地區的一些國家深陷金融危機,關于中東歐是否會爆發區域性貨幣危機的討論甚囂塵上。[1]在中東歐國家中,斯洛文尼亞、塞浦路斯、馬耳他、斯洛伐克、愛沙尼亞、拉脫維亞、立陶宛、匈牙利、波蘭、捷克、羅馬尼亞、保加利亞12個國家已經加入歐盟,金融危機在這12個國家加劇,勢必會影響到整個歐盟國家的經濟發展,這無疑會使歐洲受到強烈的沖擊。而且,這12個中東歐國家之間的經濟關系日益緊密,在金融危機的影響下,各國貨幣的匯率都受到很大的沖擊,如果金融危機在中東歐進一步演變為區域性貨幣危機,則其影響的程度和廣度都會大大增加。在中東歐的非歐盟國家中,烏克蘭、摩爾多瓦、白俄羅斯、俄羅斯等國也深受金融危機的影響,與歐盟國家不同,這些國家的貨幣匯率大多數與美元關系密切,在世界金融危機的背景下,中東歐的非歐盟國家爆發貨幣危機的可能性更大。因此,在金融危機持續蔓延的情況下,評估中東歐國家爆發區域性貨幣危機的可能性就顯得十分必要。
雖然貨幣危機與金融危機經常同時發生,但貨幣危機不同于金融危機,20世紀90年代以來,在新興經濟體國家和發達國家都發生過金融危機和貨幣危機,從中可以發現貨幣危機和金融危機二者之間并沒有必然的聯系。貨幣危機爆發與一國實行的匯率制度密切相關,并且發生貨幣危機的國家大多數經常賬戶處于赤字狀態。在20世紀90年代初日本金融危機中,由于日元自由浮動,匯率具有較大的彈性,在一定程度上抑制了國際資本的過度外流,金融危機并沒有引發貨幣危機。1992年英國、意大利的貨幣危機說明,在資本自由流動的情況下,固定匯率制度難以抵御國際資本外流的沖擊。1994年墨西哥貨幣危機的深層次原因在于墨西哥常年實行的固定匯率制度和國際資本流動,在美國和國際貨幣基金組織的幫助下,墨西哥成功克服了貨幣危機。1998年俄羅斯的貨幣危機是由金融危機引發的,在匯率相對固定的情況下,由于國際資本在金融市場崩潰時迅速撤離,盧布匯率發生了大幅度貶值。1998年巴西爆發貨幣危機與其實行相對固定的匯率制度有關,由于巴西具有良好的銀行體系和外匯儲備,使巴西金融體系得到了有效的保護,貨幣危機沒有引發金融危機。1999年阿根廷貨幣危機引發了金融危機,為了確保中央銀行調控經濟的獨立性,不得不放棄貨幣局制度,轉而實行浮動匯率制度。
盡管在日本、英國、意大利、俄羅斯、墨西哥、巴西、阿根廷等國家爆發了金融危機或貨幣危機,但是并沒有引發區域性的貨幣危機,自20世紀90年代以來,只有在東南亞地區爆發了區域性的貨幣危機。東南亞貨幣危機和金融危機由泰國貨幣危機引發,作為一個經濟小國,泰國貨幣危機能夠引起整個東南亞地區的振蕩,其深層次原因與當時東南亞國家匯率制度密切相關,東南亞國家經常賬戶的長期赤字也為爆發危機埋下了隱患。東南亞國家的金融危機和貨幣危機對于分析當前處于金融危機中的中東歐國家具有重要意義。
二、匯率制度與貨幣危機――東南亞與中東歐的比較
20世紀90年代以來,大多數出口導向型的新興經濟體國家選擇了相對固定的匯率制度,中央銀行為本國貨幣匯率提供“名義錨”①,以促進國際貿易的發展。但是在這些國家爆發的幾次貨幣危機,其深層次原因幾乎都與匯率缺少彈性相關,證實了“名義錨”的缺陷。這也引起了理論界對匯率制度和貨幣危機的廣泛關注:“蒙代爾-弗萊明模型”為分析匯率制度與國際資本流動提供了良好的分析框架;“三元悖論”則從匯率選擇的角度分析了新興經濟體國家可能的匯率選擇;“中間制度消失論”則認為匯率制度會逐漸向“超級固定”和“完全自由浮動”的兩級方向發展。 “蒙代爾-弗萊明模型”指出,在固定匯率制度下,如果對資本項目實行有效管制,國際資本無法對本幣匯率形成沖擊,本幣匯率處于可控的范圍內,即使經常項目出現赤字也不會引發嚴重的貨幣危機。但是在資本項目開放時實行固定匯率制度,匯率一旦受到國際資本的沖擊,中央銀行對外匯市場的干預經常會失敗,最終只能導致固定匯率制度的崩潰,1997年東南亞金融危機充分證明了這一觀點。在資本項目開放時實行浮動匯率制度,匯率的自由浮動能消除國際資本的套利空間,匯率也不會因國際資本的沖擊而發生大幅度貶值的情況。因此,在資本項目開放的情況下,應當放棄固定匯率制度,實行浮動匯率制度,這樣才能避免本國匯率受到國際資本的沖擊,防止貨幣危機發生。
克魯格曼在1997年東南亞金融危機之后,提出了“三元悖論”,即資本項目開放、貨幣政策獨立性、固定匯率制度三者之間只能選擇其中的兩個。在資本項目開放的國家,固定匯率制度與中央銀行貨幣政策的獨立性不可能同時存在。與“蒙代爾-弗萊明模型”不同,克魯格曼認為在資本項目開放的情況下,有兩種匯率制度可以選擇:第一種是選擇浮動匯率制度,這樣中央銀行貨幣政策的獨立性能夠保證;第二種是選擇嚴格固定的匯率制度,即貨幣聯盟或貨幣局制度,但是中央銀行將失去貨幣政策的獨立性,無法對貨幣供應量進行調控。
當前關于資本項目開放條件下匯率制度的兩難選擇,已經逐漸成為國際學界的“新共識”――“中間制度消失論”。[2]這種理論認為固定匯率制度容易引起本幣實際匯率的升值,匯率的“名義錨”容易受國際資本流動的沖擊,進而引發嚴重的貨幣危機。正是由于貨幣聯盟和貨幣局以外的固定匯率制度“名義錨”無法保持穩定,在匯率安排上出現了“中間制度消失論”。即在容易爆發貨幣危機的國家,只能在浮動匯率制度和匯率超級固定(貨幣局和貨幣聯盟制度)之間做出選擇,而介于兩者之間的中間性匯率制度②都應當消失,因此這種理論又被稱為兩極匯率制度論。盡管當前兩極匯率制度并沒有被所有國家采用,即使向兩極匯率制度轉變的國家,大多數經濟規模也比較小,經濟規模較大的國家仍然有很多實行中間性的匯率制度,中間制度消失論也因此備受爭議。但不可否認的是,大多數發生貨幣危機的國家都調整了匯率制度,實行更具有彈性的匯率制度。從這個意義上看,在匯率制度的動態演變過程中,“中間制度消失論”仍然能夠反映匯率制度的發展趨勢,這一理論對于分析貨幣危機仍然具有較強的解釋力。
綜上所述,“蒙代爾-弗萊明模型”、“三元悖論”和“中間制度消失論”都認為固定匯率制度無法抵御國際資本流動的沖擊,實行固定匯率制度的國家容易爆發貨幣危機,而具有較大彈性的匯率制度能夠有效預防貨幣危機。如果實行固定匯率制度,則只能選擇貨幣聯盟和貨幣局制度,才能有效預防貨幣危機,但是在這種情況下中央銀行將失去調控本國貨幣的獨立性。
(一)1997年東南亞國家的匯率制度
東南亞金融危機爆發之前,泰國、韓國、馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓都實行相對固定的匯率制度。泰國金融危機爆發之后,伴隨著大規模的資本撤離,各國貨幣都紛紛貶值,當中央銀行以外匯儲備干預外匯市場失敗之后,出于對貨幣貶值的預期,又加劇了國際資本撤離的動機,從而爆發了區域性的貨幣危機。貨幣危機爆發之后,泰國、印尼、韓國、馬來西亞都使匯率制度向著更加自由浮動的方向改革,只有馬來西亞把有管理浮動匯率制度改為固定匯率制度。但馬來西亞不得不于1998年9月1日重新開始對資本項目進行管制,以保護其固定匯率制度免于受到國際資本的沖擊(見表1)。
(二)中東歐歐盟成員國的匯率制度
在歐盟第五輪、第六輪東擴后加入歐盟的中東歐國家共有12個,當前這12個中東歐國家已經深受金融危機的影響。考慮到這12個國家的資本項目都已經開放,匯率制度的選擇就成為了防范和預防貨幣危機的重要因素。如果以各國匯率制度的實際情況來評估12個歐盟新成員國,可以發現,盡管金融危機在中東歐地區持續蔓延,各國都出現外國資本撤離、匯率貶值的現象,但這些國家發生貨幣危機的可能性并不相同。
斯洛文尼亞、塞浦路斯、馬耳他、斯洛伐克已經加入歐元區。在當前世界金融危機中,盡管歐元區受到了較大的影響,歐元兌美元匯率也出現了一定程度的貶值,但作為世界第二大貨幣,歐元區顯然不會發生貨幣危機。因此,已經加入歐元區的斯洛文尼亞、塞浦路斯、馬耳他、斯洛伐克不會爆發貨幣危機。
波蘭、捷克、羅馬尼亞三個中歐國家的匯率制度相對自由。波蘭在2000年開始實行單獨浮動匯率制度。捷克的匯率制度本身就是為了防范貨幣危機而改變的,捷克在1997年5月發生貨幣危機之后,為了降低國際資本套利空間,捷克開始實行有管理的浮動匯率制度。[3]羅馬尼亞實行不事先規定匯率軌跡的有管理浮動匯率制度,其匯率彈性比較接近于單獨浮動匯率制度。從這三個國家的匯率制度來看,盡管當前各國貨幣兌美元的貶值幅度較大,但這其中有歐元兌美元貶值的因素,這些國家的貨幣兌歐元并沒有出現大幅度貶值。由于其匯率波動本身能夠抑制外國資本的持續撤離,匯率的彈性也有利于提高外資對這些國家貨幣的信心,這幾個國家貨幣兌歐元并不會出現大幅度的貶值。考慮到外國資本主要來源于歐盟國家,對外貿易的伙伴國也主要集中在歐洲,只要各國貨幣能夠相對歐元保持穩定,就不會發生貨幣危機。
立陶宛、愛沙尼亞和保加利亞都實行貨幣局制度。在資本項目開放條件下,實行貨幣局制度符合“三元悖論”原則,也是“中間制度消失論”所倡導的匯率制度。1997年東南亞金融危機之后,索羅斯為首的國際投資資本在沖擊中國香港外匯市場時,中國香港的貨幣局制度就較好的抵御了外部沖擊。當然,貨幣局制度并不是防范貨幣危機的充分條件,中國香港完善的金融體系為香港提高利率水平奠定了基礎,為防止資本外流,中國香港在1998年隔夜拆借利率曾經達到300%。[4]而1999年同樣執行貨幣局制度的阿根廷則陷入了貨幣危機,這與其金融體系脆弱性有很大的關系。愛沙尼亞、立陶宛、保加利亞三國的金融體系顯然無法與香港相比,具有爆發貨幣危機的可能性。但是作為歐盟的成員國,這三個國家的貨幣局都以歐元為盯住對象,歐盟能夠給予強大的貨幣援助計劃。盡管發生了金融危機,但為了加入歐元區,愛沙尼亞、立陶宛、保加利亞這三個國家不會輕易改變其匯率制度,而是極力維護匯率的穩定,在歐盟的幫助下,愛沙尼亞、立陶宛、保加利亞實現這一目標并不難。
匈牙利實行外匯走廊制度,福林兌歐元匯率上下波動幅度不超過15%,盡管大多數國家的外匯走廊制度更為接近固定匯率制度,但與其他國家隊的外匯走廊相比③,匈牙利設定的波動幅度較寬,因此其匯率彈性較大。在當前的金融危機面前,福林兌美元出現了一定幅度的貶值,因此匈牙利不得不向國際貨幣基金組織申請美元貸款,以維持國內外匯市場對美元的需求。盡管與浮動匯率制度相比,匈牙利在克服貨幣危機方面處于較為不利的地位,匈牙利爆發貨幣危機的可能性處于較高水平。但匈牙利一直希望盡快加入歐元區,因此匈牙利不會放棄福林兌歐元匯率的穩定。
拉脫維亞實行的是傳統的盯住匯率制度,匯率的固定使拉脫維亞在金融危機中處境被動,以外匯儲備來維持匯率固定的難度較大,而中央銀行一旦宣布放棄對匯率的干預,又很容易引起外資的進一步撤離,引發貨幣更大幅度的貶值。因此從匯率的彈性方面看,拉脫維亞在應對貨幣危機方面相對被動,發生貨幣危機的可能性高。作為波羅的海三國之一的拉脫維亞,與愛沙尼亞、立陶宛經濟聯系密切,如果貨幣危機在拉脫維亞爆發,則必然對波羅的海三國產生很大的影響,甚至對整個中東歐地區影響都會很大。
如下表所示,從匯率制度的角度來看,中東歐的12個歐盟成員國發生貨幣危機的整體可能性不盡相同,其中最為安全的是斯洛文尼亞、塞浦路斯、馬耳他、斯洛伐克四個歐元區國家;波蘭、捷克、羅馬尼亞發生貨幣危機的可能性很低;立陶宛、愛沙尼亞、保加利亞發生貨幣危機的可能性處于中等水平;匈牙利發生貨幣危機的可能性較高;拉脫維亞發生貨幣危機的可能性最高(見表2)。
三、經常賬戶與貨幣危機――東南亞與中東歐的比較
(一)1997年東南亞主要國家的經常賬戶情況
在東南亞貨幣危機爆發之前,泰國、韓國、馬來西亞、印尼、菲律賓經常賬戶都出現了赤字情況,為了彌補經常賬戶的赤字,這些國家不得不依靠國際資本流入來維持國際收支的平衡。東南亞國家經常賬戶的赤字曾經引起國際觀察家的擔心,認為長期的赤字會使東南亞國家發生1994年墨西哥一樣的貨幣危機。[5]這些國家中,泰國經常賬戶赤字占GDP的比重最大,韓國、馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓經常賬戶的赤字也接近GDP的5%,經常賬戶的赤字使各國貨幣匯率在危機之前都出現了不同程度的貶值,更重要的是會刺激國內的外國資本對本幣貶值的預期,東南亞國家經常賬戶的赤字給金融危機埋下了隱患(見表3)。
(二)中東歐地區歐盟成員國國家經常賬戶情況
中東歐地區的歐盟成員國經常賬戶大多處于赤字狀態,但與東南亞國家的貿易赤字不同,中東歐12國貿易赤字主要集中在歐盟內部。2004年歐盟27國對世界其他國家的對外貿易保持順差,在第五輪東擴后,歐盟25國開始出現對世界其他國家的貿易赤字,其中主要是新加入歐盟的10個國家對世界其他國家的貿易赤字,而原歐盟15個成員國經常賬戶基本處于平衡狀態。如下表所示,10個歐盟新成員國對歐盟以外的其他國家赤字規模并不大,2006年時達到90.8億美元。因此,可以發現盡管中東歐大多數國家經常賬戶處于赤字狀態,但是主要是在歐盟內部的貿易赤字,對歐盟以外國家的赤字規模并不大。歐盟內部貿易赤字以歐元結算,這就意味著經常賬戶的赤字不會對各國貨幣產生很大的影響,即使有影響,如前文所述,在歐盟救市計劃的援助下,不會引起大規模的貨幣危機。從理論上看,由于歐盟以外的貿易赤字需要美元結算,這部分赤字規模較小,與歐盟成員國之間的貿易赤字需要以歐元結算,如果歐盟能給予一定的支持,經常賬戶赤字對當前中東歐國家而言,不會引發區域性貨幣危機(見表4)。
四、結 論
綜上所述,從匯率制度的角度看,在12個歐盟新成員國中,大多數國家的匯率制度能夠有效防范貨幣危機,部分國家具有發生貨幣危機的可能性。在經常賬戶方面,從東南亞金融危機中可以發現,經常賬戶的長期赤字給貨幣危機埋下了隱患。盡管中東歐的12個歐盟成員國處于赤字狀態。但中東歐12國的貿易赤字主要集中在歐盟成員國內部,對世界其他國家的貿易赤字規模并不大。從匯率制度和經常賬戶方面可以發現,這12個中東歐國家需要歐 盟給予提供援助,如果歐盟能夠給予足夠的支持,這12個國家發生貨幣危機的可能性很小。但是,對于這12個歐盟成員國來說,也有一些不利的外部因素存在。1997年東南亞國家發生的貨幣危機是由泰國引發的,泰國的貨幣危機影響了韓國、馬來西亞、印尼、菲律賓等國的貨幣危機,因此貨幣危機在一定區域內的傳導同樣值得關注。在中東歐地區,除了12歐盟新成員國以外,俄羅斯、烏克蘭、摩爾多瓦、白俄羅斯等國也深受世界金融危機的影響。與歐盟國家不同,這些非歐盟國家的貨幣與美元關系更密切。這就意味著,在世界金融危機的背景下,中東歐的非歐盟國家爆發貨幣危機的可能性更大。如果這些國家爆發貨幣危機,也有可能引發整個中東歐地區的貨幣危機。
[注 釋]
①名義錨:是指在固定匯率制度下,中央銀行規定的匯率水平可以起到一種駐錨的作用,穩定經濟主體對匯率的預期。
②按照匯率自由浮動程度的高低,匯率制度分為八種:a、貨幣聯盟;b、貨幣局;c、傳統固定匯率制度;d、外匯走廊;e、爬行盯住匯率制度;f、爬行盯住的外匯走廊;g、不宣布匯率波動軌跡的有管理浮動匯率制度;h、單獨浮動匯率制度。這里的中間匯率制度是指第3-7種,但這種劃分方法并不絕對,有些國家盡管不實行單獨浮動匯率制度,但波動空間較大,例如浮動范圍較寬的外匯走廊和有管理浮動匯率制度,其匯率的彈性仍然很大,因此本文中認為這種匯率制度更接近浮動匯率制度。
③例如俄羅斯在1995年設定的外匯走廊波動幅度僅有1.5%,這種外匯走廊制度更接近固定匯率制度,而匈牙利的外匯走廊制度波動幅度相當于俄羅斯的10倍。
[參考文獻]
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[3]龔方樂.捷克、丹麥的貨幣政策與金融監管[J].浙江金融,2003,(5):4-8.
[4]歐陽宏建.從亞洲金融危機看港幣聯系匯率制的前景[J].亞太經濟,1999,(3):33-35.
[5]保羅•克魯格曼,茅瑞斯•奧伯斯法爾德.國際經濟學[M].北京:中國人民大學出版社,2002 :664.
[6]中經網統計數據庫.OECD國家年度數據[M/OL].202.112.118.59:82/,中東歐10國不包括2007年加入歐盟的羅馬尼亞和保加利亞.
On the Possibility of Regional Currency Crisis in EU New Member States――A Comparative Analysis between them and South-Eastern Asia in1997
WangZhiyuan
(Institute of Russian, East European & Central Asian Studies, ChineseAcademy of Social Sciences,Beijing 100007, China)
