風險投資的運作方式精選(九篇)

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第1篇：風險投資的運作方式范文

目前我國風險投資機構的組織形式主要有以下幾種:

1.政府授權經營集團。如廣東省風險投資集團。

2.國有獨資公司。如上海市創業投資公司、江蘇省高新科技風險投資公司。

3.股份公司/有限責任公司。這類公司是由國有企業,高新科技開發區企業、上市公司、民營企業等籌組的公司,其特點是共同籌組資金、共擔風險。如深圳創新科技投資公司、北京科技風險股份有限公司等。

4.上市公司分立機構。如聯想投資公司、紅塔創新投資公司、上海申能創業投資公司。

5.大學發起設立公司。如清華科技創業投資有限公司、北大招商創業投資管理有限公司等。

6.民營及外資發起設立公司。如IDG中國投資公司(基金)、時代在線風險集團。

國有風險投資機構的特點與管理構架:

企業特點:

由地方政府及相關部門全資或控股出資組建;

授權經營、委任企業法人代表或聘任經營管理班子;

通過多種形式的風險投資,促進當地創新科技產業發展;

通過項目投資及資本市場運作,實現國有資產增值保值;

根據風險投資行業特點,可用全額資本進行投資;

賦予組建區域性“風險投資行業協會”的功能;

可用國有風險資本,發起設立區域性或專業性的各類“風險投資基金”;

根據發展需要,經批準可在國內外設立子公司或分支機構;

接受委托,管理及運作地方政府支持中小企業發展的專項“風險創新項目資金”;

根據發展需要,地方政府可分階段向風險投資機構增加注入“風險投資引導資金”,壯大其風險資本金。

管理構架:

授權經營公司不設立股東會,由董事會行使出資者職權;

參股、控股公司設立股東會;

董事會決策機構,決定公司重大事項;

監事會是經營監督機構,按公司法和公司章程行使職權;

經營班子負責公司資產運營管理及投資事務,對董事會負責;

通常設立項目投資部、財務管理部、戰略發展部、基金(資產)管理部、人力資源部等工作機構,確保風險投資業務運作暢順;

風險投資機構與獨資、控股、參股公司的關系是以產權為紐帶的出資者與經營者的關系。

風險投資機構可聘任獨立的專家委員會,為進一步改善經營運作及創新發展,定期提供研究咨詢。

風險投資機構的主要運作管理模式及內部治理結構:

以有限責任公司方式設立,對投資項目以股權管理方式運作。

其管理特點有:

選擇投資項目——需符合國家產業政策及鼓勵發展領域的創新科技項目;

投資項目評審——由公司內部的“投資決策委員會”和董事會,審定投資項目及投資金額;

股權方式投資——以風險資金作股權投入,派出人員進入被投資企業的董事會、監事會,參與企業的重大決策;

組成項目管理團隊——由擅長技術與企業管理、金融財務等3至4名員工,跨越不同的功能管理部門組成,負責投資企業的動態跟蹤管理,以及籌劃資本增值退出方案;

定期匯報進展——由管理團隊定期交流項目管理及進展情況,對投資項目進行全過程動態研究與跟蹤,建立共識。避免局部管理不善而且危及整個項目計劃失敗;

資本運作退出——通過項目股權轉讓或推薦項目企業上市,作為風險資本退出的主要途徑;

激勵與約束機制——對管理團隊實施“風險投資項目資本增值退出獎勵辦法”。以及對因跟蹤管理不善的項目人員進行調整直至解聘;

風險投資公司必須制定包括“廉潔自律”在內的基本管理規定,建立激發員工創造力的“開拓、求實、嚴謹、高效”的企業文化。

按培養風險投資家的目標,建立員工隊伍的聘任與激勵機制

風險投資機構需要高素質的人才,員工大多擁有雙學歷或多年企管經驗

采用矩陣式聘任體系,按人才的配備要素進入相應的聘用職務系列

公司可按行政管理系列、投資管理系列、財務管理系列、行政輔助系列等聘用劃分,每個系列都有近20個檔次,并且各系列的檔次都有相對應的聘用待遇平衡關系,以體現公司對每位員工的聘任都進入系統全面考慮。公司可在不同類別和不同層次上確定不同員工的任職資格、工作規范、薪酬標準。這樣就構筑了一個系統化的全員聘任及工作平臺,便于員工對本職工作、崗位、能力的認同,便于公司按投資管理需要實行跨職務系列的“項目團隊”優化組合。

加強典型投資案例分析,加速管理層專業化和項目團隊職業化建設

中國大陸在20世紀90年代初成立運作的風險(創業)投資公司,大多經歷過采用類似信托投資或金融借貸的運作方式。這種運作方式,很難培養出富有創意又有務實操作能力的風險投資隊伍。而部分從海外回國參與中國風險投資的專才,對中國國情(含法律、稅務、企管等諸因素)要有一個深刻的理解過程,其對在中國的投資風險運作及項目企業的判斷控制能力,有待實踐中提高。因此,風險投資機構若擁有了較成熟的風險投資人才,擁有了眾多的風險投資家團隊,就擁有了持續發展的未來。

最近三年間,由于亞洲金融風暴的警示,中國的風險資本才真正以股權的方式進入被投資企業,風險機構的團隊參與被投資企業的決策及市場運作。因此,真正以市場化運作的風險投資機構,需要在投資經營理念、選擇項目指引、企業跟蹤管理、資本運作退出、管理團隊激勵等方面,進行深刻的研究與總結。以典型的風險投資案例,以豐富的投資經歷、經驗或教訓,以內部研討的方式訓練業務管理團隊,迅速提升風險投資機構整體的專業化與職業化水平。

第2篇：風險投資的運作方式范文

【關鍵詞】 風險投資 管理 問題

從投資行為的角度來講，風險投資是指把資本投向蘊藏著失敗風險的高新技術及其產品的研究開發領域，旨在促使高新技術成果盡快商品化、產業化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運作方式來看，風險投資是指由專業化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術企業投入風險資本的過程，也是協調風險投資家、技術專家、投資者的關系，利益共享、風險共擔的一種投資方式。

一、國外企業風險投資回溯及環境分析

國外對風險投資環境的研究開始于20世紀80年代，為了分析和解釋不同國家和地區間風險投資發展的差異性，國外許多學者從不同角度考察了各種環境因素對風險投資形成和發展的影響。

從發達國家和地區的成功實踐來看，風險投資是一種最有效的高科技自主創新企業投資機制，是中小型高科技企業走向成功的孵化器，是高科技企業發展的金融發動機。風險投資已成為一個國家提高自主創新能力，增強國際競爭力的一個必不可少的重要因素。沒有風險投資的支持，創新者就不可能實現創業的夢想，也就不可能把科技成果轉化成為現實的生產力，轉化為產品和技術，當然也就不可能在經濟發展中發揮創新的作用。

二、我國企業風險投資概述

1、風險投資管理的發展歷程

由于中國正處于計劃經濟體制向市場經濟體制過渡的時期，同時又面臨著傳統工業經濟向知識經濟轉型的任務，客觀條件的限制使得中國風險投資所必需的配套環境還沒有完全建立起來，增加了我國發展風險投資事業的復雜性。

我國的風險投資事業發展共分為三個階段，1985―1991年的先期探索階段，1991―1997年的全面興起階段，1998年至今的加速發展階段。我國的風險投資發展曾在2000年掀起一個，風險投資機構數量達249家，較1999年增長111%。2001年和2002年我國風險投資的增長速度均明顯減緩。2003年、2004年機構數量出現下降。直到2005年，風險投資機構數量出現了正增長。20世紀90年代后期，我國的風險投資事業進入一個新的階段。據統計，目前全國已有400多家風險投資企業，總規模在400億左右。但近年來，由于世界經濟的不景氣，尤其是2008年全球金融海嘯，對世界經濟產生了重大影響，也影響了風險投資領域，風險投資發展逐漸減緩，這也給了風險投資行業一個冷靜思考的機會。

2、風險投資及其基本特點

風險投資也被稱為創業投資，是指由一些專業人員或專門機構向那些剛剛成立或增長迅速、潛力很大、風險也很大的未上市新興企業提供長期股權融資和增值服務，培育企業快速成長，數年后再通過上市、兼并或其他股權轉讓方式撤出投資，從而取得高額投資回報的一種投資方式。風險資本、風險投資人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式構成了風險投資的六要素。

典型的風險投資往往具有以下幾個基本特征：投資對象多為處于創業期的中小型企業，而且多為高新技術企業；期限至少在3.7年以上，投資方式一般為股權投資，通常占被投資企業15%～20%的股權，而不要求取得控股權，也不需要任何擔保或抵押；投資決策建立在高度專業化和程序化的基礎之上；風險投資人一般積極參與被投資企業的經營管理，提供增值服務：除了種子期融資以外，風險投資人一般也對被投資企業以后各發展階段的融資需求予以滿足；由于投資目的是追求超額回報，當被投資企業增值后，風險投資人會通過上市、收購兼并或其他股權轉讓方式撤出資本，實現增值；風險性極高，投資失敗的可能性平均在70%左右，但一旦成功，便會獲得超額回報。

3、我國風險投資操作流程

風險投資操作流程包括七個部分：風險資金的籌建、尋找有潛力項目、粗略篩選、項目風險因素詳細分析和評價、談判達成合作協議、項目監控和信息反饋、風險資金成功退出。操作流程如圖1所示。

4、上海廣電SVA風險投資管理方法

廣電企業理念系統體現為：超越（Surpass）、價值（Value）和行動（Action）三方面含義（也稱“SVA”理念），其中“價值”是核心，“超越”是精神，“行動”是準則，三者之間相互依存、互相促進、共同發展。

上海廣電SVA風險投資方法是很成功的案例。其戰略與結構主要由征集項目、項目篩選、項目建立、運作支持和退出構成。征集項目主要集中于項目流與系統的項目開發。項目篩選是指運用風險投資模式尋找、篩選項目，為廣電股份作戰略性投資；要經過初步篩選和專題會談最終確定項目。項目建立后應深入調研，并進行投資條款談判，實現雙方共贏，最終確定投資決策。運作支持關系到風險投資的內部環境和外部環境，內部環境主要取決于企業文化與員工凝聚力。最后股份整合廣電股份并單獨上市出售。

上海廣電SVA風險投資能夠成功關鍵贏在其深刻的投資理念與獨到的投資哲學。SVA風險投資能夠認識到創業投資本質上不是對項目的投資而是對人的投資，最大限度地挖掘員工的價值是其投資的關鍵。在其投資哲學的引領下，SVA風險投資注重價值網絡的構建，在為投資企業構件優質成長網絡的同時也在為自己公司的發展搭建一個高起點的事業拓展平臺。

三、我國企業風險投資管理面臨的問題及對策研究

1、面臨的問題

（1）在風險投資的要素上重資金和技術要素，輕其他要素。風險投資方認為，只有高投入，才會有高產出，甚至認為自己資金越多越好，越多越有實力，眼睛只盯著高投入項目，而忽略了那些雖然投資少，但有發展前途的項目。實際上，風險投資方的實力既在于自身資金多少，更在于自身人員素質。風險投資公司投資的過程中，大多存在重點放在資金投入上，而忽略其他要素的投入；評估項目時，過多地注重財務和技術，而忽略市場和管理等問題。

（2）從風險投資的決策看，決策不科學。重收益，輕風險，一味地拍腦袋決策，而忽略決策前科學周密的調研工作和可行性分析，且投機心理重。風險投資是以理性決策為基本前提的，需經過各方面研究論證，以竭力降低投資為目的，不能存半點僥幸，否則，就會以失敗告終。

（3）從風險投資管理過程看，重投入、輕跟蹤管理。風險投資的特點之一就是操作性強。正如美國著名風險投資家皮徹約翰遜所說：“我們不僅把骰子擲出去，我們還吹它們，使勁兒地吹。”我國目前的風險投資普遍存在投入后管理跟不上、管理不善的問題。

（4）重導入戰略，忽略退出戰略。在資金注入時，企業比較注意風險資金的導入戰略，而忽略退出戰略。一旦資金被退出，企業會因缺乏新的融資渠道，不能形成風險投資的良性循環。

（5）重第一次投入，輕第二次投入。風險投資公司一旦認準一個項目，一般就會注入第一筆資金，助其創業。但當新企業擴大時，就會要求進一步提供資金以壯大企業實力，這時，風險投資公司應該為其第二次融資，以便達到風險投資資本增值的目的。

（6）缺乏長期的經營理念，只考慮短期的效益。有些風險投資企業投資后，可能一時會有比較好的業績，但長期來看，并不能給投資者一個好的預期。長此以往，只能從根本上葬送投資者對于風險投資的熱情。

2、對策

（1）投資要素要集成化，資金來源要多元化。必須有一定具有市場前景和投資價值的技術、產品或構想，風險投資公司才能據此融資投資，以期獲得超常規的資本膨脹和回報。必須有一定資金做支撐，這樣才能最終實現科技產業化。

（2）投資決策要科學化。因為個人決策的風險很大，所以在投資決策上，應群體決策。要進行市場與技術調查后再決策，進行深入細致的調研工作，使決策建立在充分可行性研究的基礎上。

（3）風險管理要合理化。雖然風險投資是高風險的，但仍然要在最大限度上降低風險。因此，要明確風險投資公司的管理職能，要時常跟蹤風險企業的變化，但不能過多地干涉被風險投資企業的經營活動，可以通過對其指導的方式來控制風險。

（4）把握退出時機。風險投資的根本目的不是為了控股，而是利用高新技術企業的高風險帶來的高收益取得高額的回報，所以風險投資最后一般要退出被投資企業的。因此，風險投資在投資前就要規劃好退出的方式與時機。

（5）風險投資管理要整體化。風險投資公司對項目的運作不能只限于項目選擇的成功，還要包括風險資本介入的方式、風險企業的運作方式，以及最后成功退出的一系列連續的過程。

（6）建立人才培養和人才激勵機制。中國應努力培養一些專業基礎知識扎實，有較強管理和創新能力的復合型人才，以適應高技術產業發展對人才資源的需求。譬如在大學的教學計劃中注重跨學科、寬領域的課程設置，在風險投資的實踐中給予風險投資家以高薪、股權和期權，加快國內風險投資人才的選拔培養和國外相關人才的大量引進。

四、結論

中國風險投資起步較晚，正處于探索和起步階段，還很不成熟。針對目前風險投資存在的問題，中國應借鑒其他國家風險投資發展的成功經驗，采取積極穩妥的風險投資策略，大力改造和提高傳統產業，建立相對完善的投融資市場，拓寬融資渠道，積極發展高科技產業，以應對激烈的全球經濟的競爭。風險投資業的發展需要大批高素質的風險投資人才和具有長期增長潛力的高技術企業，構建風險投資業和高技術產業相互促進、相輔相成、協調發展的機制環境是中國政府亟待解決的問題。

雖然中國風險投資的發展存在風險較大、市場不成熟、制度不健全的國內諸多問題，但是中國風險企業發展的巨大潛在機遇不容忽視。中國版的google-百度在納斯達克首次公開募股，股票首日上市交易價格就飆升了三倍以上，這毫無疑問地向世界展示，“中國戰略”發展并取得成功的巨大潛力，風險投資在不久的將來也會成為中國經濟崛起的加速器。

【參考文獻】

[1] 張兆國：高級財務管理[M]．武漢大學出版社，2002.

[2] 劉愛花：我國風險投資公司運行機制的研究[D]．北方工業大學，2003．

[3] 郭濤：發展我國風險投資的思考[J]．經濟師，2008（2）．

第3篇：風險投資的運作方式范文

[關鍵詞] 風險投資 資本市場 現狀 對策

風險投資源于20世紀40年代美國硅谷，是指一種有專門的投資公司向具有巨大發展潛力的成長型、擴張型、重組型的未上市企業提供資金支持并輔之以管理參與的行為。一般來說，凡是以高科技與知識為基礎，生產與經營技術密集的創新產品或服務的投資，都可視為風險投資。風險投資具有突出的“高風險、高回報”的特點，是尋找新的科技轉化突破口、新的經濟增長點的主要手段。憑借其獨特的優點和運作方式，在培育風險企業和促進高新技術產業發展方面發揮了商業銀行等傳統金融機構和公開資本市場無法替代的重要作用。在我國，風險投資還處于起步階段，由于缺乏風險投資體系，我國高新技術的產業化發展及民族經濟的創新能力受到制約。如何根據我國的實際情況，借鑒國外發達國家的先進經驗，發展我國的風險投資，實現科技與經濟的有效結合，加快科技成果的產業化，是當前我國經濟發展急需解決的問題。

一、我國風險投資發展的現狀及存在的問題

我國的風險投資業開始于20世紀80年代中期，從1985年中國高新技術創業投資公司創辦以來，我國開始注重對高科技項目進行融投資，其主要方式是為已經具備產業化前景的成熟型高科技項目提供直接投資或銀行貸款擔保，其投資目標也往往集中于創業企業的成長期及成熟期。尚不足以促進科技成果商業化、市場化，風險投資在我國仍處于起步階段，尚未形成現代意義的風險資本產業。當前，我國風險投資發展還存在以下問題：

1.投資主體結構單一。在我國，按照現行商業銀行法和保險法，銀行資金和保險資金尚不能從事各類風險性投資，而只能從事安全性投資。而民間各階層由于其固有的求穩心理，對風險投資的高風險性也望而卻步。所以，我國目前風險投資資金主要以政府投資為主，風險資金缺乏，規模較小。不可能具備提供長期低成本資金和承擔較大風險的能力。而且，現階段主要依靠政府出資成立風險投資基金開展風險投資，很難使風險投資機構建立起符合市場經濟規律的內部治理結構。國外風險投資的資金來源渠道主要有：富有家庭及個人、養老基金、捐贈基金、銀行持股公司、投資銀行、外國投資者等。在我國目前主要是銀行的科技開發貸款。風險投資主體主要是政府，雖然在發展初期由政府資助扶持風險企業發展是完全必要的，但隨著風險企業向縱深發展，開辟多渠道的融資體制更具有長遠意義。因此，我國風險投資需要社會投資主體不斷擴大。

2.缺乏一批從事風險投資的專門人才。這是我國風險投資目前急待解決的問題。風險投資的市場潛力的大小取決于科技創新的能力，科技創新的能力又取決于人才。風險投資的發展涉及到金融投資、企業經營管理、戰略規劃等多門學科，需要有比較全面的知識結構，熟知風險投資的國際慣例、善于捕捉市場信息、能駕馭市場風險的，具有金融投資實踐和高新技術企業管理實踐的專門人才， 并不是只要有錢就可以搞風險投資。從目前的情況看，我國真正懂風險投資的人不多，具有實際操作能力的人才更少，而且與風險投資業配套的中介、管理人才也十分匱乏。

3.風險投資退出機制不完全。風險投資是一種權益投資，其投資對象是處于創業期的新興產業，要求有相當高的回報來補償其承擔的高風險。一些投資者因懼怕“投進去，收不回來”而對風險投資望而卻步。風險投資的目的在于待企業成熟后獲利，使資金變現，沒有便捷的退出渠道，創業投資就無法實現投資增值和良性循環，也無法吸引社會投資者進入創業投資領域。可見，風險投資能否順利循環，實現收益，關鍵是風險資本的退出機制。最理想的退出渠道就是股份上市。此外還有股份并購和公司清理等形式，但是目前我國主板市場上市標準較高，條件苛刻，創業企業在主板市場上市比較困難，難以滿足要求。因此，要盡快建立“創業板市場”，健全風險投資的退出機制。

4.與風險投資相配套的法規、法制不健全。在我國，風險投資是一項全新的資本運作方式，它只有在法規、法制健全和有效的監管中才能健康發展，當前我國的立法工作遠遠跟不上風險投資的實踐需要。盡管我國有《公司法》、《證券法》、《專利法》和《知識產權法》等多項法律法規，但是不完全適用于風險投資業，而且，目前還缺乏有關風險投資管理方面的條例，這不利于風險投資的運作機制的規范化。

5.缺乏有效的政府激勵機制。在西方國家，對風險投資的扶持主要是稅收優惠和政府為風險投資中的個人投資者提供貸款擔保。目前，我國政府對高科技企業的投資者沒有所得稅方面的優惠，或者優惠的幅度不夠。風險資本投資于高科技企業所得的股息、紅利及利潤要雙重征稅，這就不能保護民間投資者對風險投資的積極性。

二、我國風險投資發展中應采取的對策

我國的風險投資仍處于起步階段，要更好地發揮風險資本市場對高科技產業的支持作用應采取以下幾方面的對策：

1.加快風險投資專門人才的培養。我國目前不僅缺乏這類精通風險運作的人才，而且現行的人事管理體制和教育體制也不適合這種人才的培養和成長。因此，培養專門的投資人才，已成為我國發展風險投資的當務之急。加快風險投資專門人培養，應采用多種渠道培養自己的風險投資家。第一，在高等院校設置風險投資專業，為風險投資業的發展提供人才儲備，同時委托高校對在崗人員進行培訓。第二，采用送出去的辦法，讓一部分素質較好的人員直接去國外風險投資機構學習，掌握實際操作規程。由于高科技企業的風險投資涉及到無形資產的認定、技術股的評估、知識產權等具體問題，因此，與之配套的中介機構等管理人才的培養也十分迫切。

2.借助資本市場，拓寬風險資本的來源。大力開拓融資渠道，建立多層次的風險投資網絡。積極引進國際風險投資，走內外并舉之路。目前我國風險投資來源過于單一，資金不足，沒有形成產業規模。風險投資公司起步較晚，經驗少，針對這一情況，一方面，應積極培養城鄉居民的風險投資意識，培育風險投資主體，更多地吸收民間投資，讓公共投資、機構、個人都愿意把錢交給風險投資機構，投向創業企業；另一方面，在保證資產安全性的前提下，擴大商業保險公司保費的投資領域，用一定比例的資金介入風險投資領域，鼓勵養老金等長期資本有限度地投向風險資本，形成由政府、企業、金融機構、以及各種養老、保險基金等組成的資金來源渠道。

3.加快發展我國的資本市場，完善風險資本的的退出機制。風險投資的一個最大的特點是對高風險同時又是高回報的科技項目進行投資，培植成功將其售出，收回投資獲得高額回報。如果沒有一個可行的退出機制，就無法獲得高增長階段的高利潤，無法補償失敗項目的損失。讓風險投資卷入常規企業，風險投資的功能就喪失了。所以發展我國的風險投資應從建立風險投資的退出機制入手。建立可行的退出機制的一個重要步驟是建立并完善創業板市場。目前應借鑒國外風險投資的經驗，推出我國自己的“二板市場”，即建立上市標準較低的專門為高科技企業服務的創業板市場，使風險投資公司能順利收回資本投入新的風險項目。為防范金融風險，在建立“二板市場”之前，必須進一步規范和完善主板市場，防止過度投機和“圈錢”行為的泛濫，為“二板市場”的籌建夯實基礎。

4.加大政府的扶持力度，建立良好的風險投資環境。風險投資離不開政府的支持，在政府對風險投資的扶持方面，我國與世界發達國家之間的差距還很大。美、日、歐盟等國政府為鼓勵風險投資的發展，均制定了優惠政策。我國已經加入世貿，為鼓勵個人投資者和機構向創業企業注資，促進風險投資的發展，應按照有關法律對風險投資企業或基金實行稅收優惠或減免。另外政府還要鼓勵并扶持風險企業到境外上市。“政府搭臺，企業唱戲”，才有助于我國風險投資的健康發展。同時為風險投資項目的貸款提供擔保，通過政府擔保，國家能以較少的資金帶動大量的民間資本向風險投資業發展。

5.健全風險投資的法律法規。風險投資所涉及的各經濟主體的權益、義務和責任關系必須由一定的法律來調整。因此，應盡快對現行《公司法》和《證券法》等法律作必要的修訂，并制定有關風險投資管理方面的暫行條例，對風險投資企業在資金來源、項目篩選、信息披露、股權交易等方面制訂相應的規范。加強和完善知識產權保護制度，切實保護技術創新者和風險投資者的利益，使風險投資業在法制化的軌道上健康發展。

參考文獻：

第4篇：風險投資的運作方式范文

【關鍵詞】風險投資，運作機制，差距

一、中國風險投資的現狀及存在的問題

風險投資業在上世紀80年代的中國開始萌發。經過30多年的發展，體制、機制逐步建立和完善，特別是在這最近10年的時間里，隨著中國經濟快速進展，風險投資業逐步壯大起來。風投市場在募資、投資、退出都連創新高。中國企業取得的風險投資在2014年最后一季達到68億美元，是2013年同期14億美元的5倍。第四季度實現的交易提高了79%，從上一年同期的136筆提到243筆。體現了我國風險投資的迅猛發展態勢。然而我國的風險投資在運作領域還存在一些急待改進的地方：

（一）風投資金的來源有限，使用效率還需進一步提升。財政撥款及銀行貸款在我國當前風險資金中占比過高，但這兩類資金對規避風險的需求無法和高風險、高收益的風險投資相適應，不能有效發揮風險投資的運營效率。民間資本也由于不具備卓有成效的管理機制，所以不能在風險投資范疇激發它的活力；

（二）風險投資業及地區開展的不同步性。我國風險投資的開展狀態在當前表現為地域較集中。由于風險投資和高科技產業兩者的互相激勵作用，使得一些地區吸引風險投資的特點一旦出現，就會不斷的自我發展和完善，進而發生循環積聚效應，拉大其地域間風險投資與之開展的距離；

（三）退出機制有很多不足。風險投資的連續性和報酬率由退出機制是否完善所確定。由于這些年來證券市場及產權交易市場的功能不斷改進，我國風險投資的退出機制雖然取得了較大進步，但與間隔多渠道、多層次的退出機制尚有距離。

二、中美風險投資運作機制的比較

（一）中美風險投資融資制度的比較

美國風險投資資金來源廣泛而且特點突出。從風險資本的組成看，企業、個人、養老金、捐贈、保險公司、國外構成了美國主要的資金來源。其中養老金排第一，40%；私人占第二，13%；公司排第三，約占17%；捐贈資金約占12%；保險公司和國外資金大概各占了10%左右。與美國不同，我國的投資資金來源較為單一，主要為政府資金、企業、外資、金融機構。各項來源中外資約占34%；企業占31%左右；政府資金約占21%；金融機構占10%。

通過上述的對比，我們可以發現兩國風險投資的資金來源還是有較大的不同。這根源于于美國的法律保障體制完善，保證了投資者的合法權益，讓投資者安心投資。因此更多的民間資本被吸引加入到風險投資行列。此外，基于養老金的性質特殊，像資金規模，回報期限都更能達到風險投資行業的標準。而在我國，外資和政府出資比重較高。但由于受到政策限制，導致金融機構不能放開手腳向風險投資行業投資。

其次，由于中國風險資本來源不夠寬廣，巨額養老金還沒被允許可用來進行直接投資，資金總體投入還不大，所以中國風險投資的資金規模大大落后于美國。

此外，我國大量的民營及社會資本因為缺乏較好的引導，導致游離于風險投資的。美國的SBA通過有限合伙原理設計了特別的小企業投資公司計劃，以引導民間資本投入到風險投資業，不僅擴大了民間資本的總量，連政府支持風險投資業發展的結構也被一并優化了。其流程如下：政府資本金開始來自債券市場，上限為三分之二，刺激另外三分之一的資本金被私人拿去，來造小企業投資公司，這公司將被達標的職業經理人拿去風險投資。這個模型的好處就是：私人依靠僅僅三分之一的資本，就能組建一個功能齊全的投資公司。投資報酬是這樣處理的：政府在小企業投資公司的風險投資得到報酬下，盡管拿了三分之二的資金，不過最后政府只能得到利潤的百分之十，但私人憑三分之一的資金就能得到百分之九十的收益。此種模型能很好的鼓勵和刺激私人參加風險投資。經過加大私人資金投入及投資報酬分配模型的配套，利用它們的合力，使社會很多私人資本投向風險投資業。在我國，由于引導民間資本加入風險投資的機制尚不完備，導致風險投資一般被認為是國有資本的游戲，大量的民營資本及社會資本因為沒有政府的機制引導，處于游離狀態。

（二）中美風險投資企業組織形式的比較

美國風險投資業主要有四種類型的風險投資公司，即有限合伙制形式的私人公司、在證交所上市的大型公眾公司、銀行成立的相關公司和集團公司所屬風險投資分公司。其中以有限合伙制最為突出。操持合伙事務且對合伙債權承擔無限責任的普通合伙人和退出合伙事務的管理。美國1940年投資公司法和投資顧問法規定，當投資企業的提供資金者大于14人時，經理人不能承受根據業績的報答激勵和期權收益，這樣可以避免經理人為得到高額業績回報而頂著風險投機。但有限合伙制企業的投資者一般都不到？14？人，所以有限合伙人能夠向一般合伙人給以與業績掛鉤的報酬激勵，最終使很多有大量經驗的職業金融者被吸引過去。據統計，美國有限合伙制風險投資基金在1980年時投入額20億美元左右，比重為當年風險投資總額的42.5%，到1995年時，有限合伙制風險投資總額已達到約1432億美元，比重達到81.2%。這些數據說明，美國風險投資機構采取的主要組織形式及制度安排就是有限合伙制。有限合伙制可以被很多風險投資企業大批運用，是有對其稅收優惠的思考，即美國稅法規定合伙關系投資報酬不用上交公司稅，單交個人所得稅即可。但其勝出的最主要原因是治理結構和制度創新。風險投資機構是在這種制度下設立的，有限合伙人為投資人，靠他的出資量擔負有限責任，不主動進行基金管理；一般合伙人為風險投資家，主要承擔無限責任，主要對風險投資機構進行管理。在美國，現在有限合伙制組織形式被80%以上的風險企業在風險投資中所應用。其次為信托基金制，比重為19%；最后是公司制，比重只有1%。因為單干的風險投資企業運營的效益較好，所以銀行及大公司從屬的投資企業也逐步轉換為具備相對獨立性的風險投資企業。通過美國的成功經驗可以得出有限合伙制將是風險投資的最適合的組織形式。

中國目前的風險投資公司大部分是利用公司制方式，由于公司制的設立程序復雜、門檻較高，所以民間資金難以涉足，市場優勢難以發揮。另外稅負成本高也是公司制最大的弊端。我國一家風司管理的資金平均在1億元以內，但人員在20人以上，全年費用開銷就達到資金總量的4%，和外國投資基金2.5%的管理費相比大得多。經理人由于缺乏有效的約束及監督機制，大量道德風險高度集中，激勵約束機制不靈，職業經理人依靠固定收益，其經營業績不可以與報酬掛鉤，降低了極力力度。

（三）中美風險投資的退出渠道的比較

現在，風險投資一般包括下面4種退出方式：第一種是首次公開募股（IPO）。第二種是股份回購。第三種是兼并和回購。第四種是破產清算。美國目前的風險投資退出機制已經很完善，投資資金可以根據自身的投資效益選擇合適的退出方式，達到投資效益最大化。現在，公開上市普遍被認為是最優先考慮的退出方式，如美國很出名的納斯達克市場，能給予風險投資合理的退出方式，最終讓風險投資達到它最高的貢獻度。中國目前沒有健全的產權交易市場和股票市場。中國風險投資業運作離預期的效果還差很多。其最大的原因是我國還沒有完善的風險投資退出機制，使風險投資不能有效循環。 現階段我國的資本市場主要是針對成熟性、高成長的企業，其基本的資本市場是主板市場。中小企業板上市以后，并未真正對中小企業起到幫助作用，由于它的運作方式和制度設計等還是根據主板市場來制定，以主板市場為標桿，只是形式上將企業介入門檻降低，缺乏實質性的突破和創新。

三、主要結論及經驗啟示

通過對中美風險投資運作機制的對比，我們有必要從以下幾個方面吸取經驗教訓并適當借鑒，完善我國的風險投資運作機制，以便更好的推動風險投資業的快速健康發展。

（一）拓寬風險投資資金來源的渠道。一是應該積極加入建立風險投資基金，相應擴大風險基金的規模，對于想要進入風險投資的企業要有一個正確的引導，政府應積極參加風險投資基金的組建，擴大風險資本規模；二是要提高風險投資準入門檻，進入的企業要有雄厚資本實力，同時也要能夠承擔風險；政府也要多方位地去引導那些參與風險投資的企業，使其對風險投資有一個正確的認識。三是在融資方面，政府應該放寬各個中介機構對于風險投資間接融資的限制，充分發揮閑散資金的作用，同時也要主動將國外的風險資本引進中國，使我國風投資金來源渠道變寬， 從而建立健全我國的風險投資制度。

第5篇：風險投資的運作方式范文

關鍵詞:風險資本 投資 退出渠道

一、我國風險投資事業發展現狀

風險投資,又稱創業投資基金,是指把資金投向蘊藏著較大失敗危險的高新技術開發領域,以期成功后取得高資本收益的一種商業投資行為。風險投資具有高風險、高收益的特點,其資金來源既可以是個人,也可以是各類機構。風險投資主要投資于具有高成長性的中小型高新技術企業或項目,不僅投入資金,而且注重參與對所投資風險企業的管理。隨著我國改革開放的推進,中國風險投資事業興起的條件已經成熟,而社會主義市場經濟的發展也形成了對風險投資的客觀需求。一是中國正在建設的社會主義市場經濟為風險投資事業的發展奠定了基礎;二是中國擁有許多有價值的科研結果等待轉化;三是具有較高素質的企業管理者隊伍正在形成;四是中國老百姓在銀行中有巨額的存款,具有直接投資的潛力;五是技術、財務和法律等咨詢服務業正在成長;六是中國證券市場日趨成熟。這些都為中國風險投資事業的發展提供了有利條件。

二、我國風險投資的退出方式

1.上市公司在海外或香港二板市場分拆上市。分拆上市是指已經在主板市場上市的公司將其現有的資產分拆,或對其以風險投資形式控股的企業進行改造,實現在即將開設的二板市場上市的資本運作方式。在二板市場即將推出和風險投資日趨深入的今天,主板上市公司的分拆上市這一全新的資本運作模式也越來越受到人們的關注。

2.買殼或借殼上市。買殼上市是指非上市公司通過證券市場收購上市公司的股權,從而控制上市公司,再通過各種方式向上市公司注入自己的資產和業務,達到間接上市的目的,然后將風險資本從資本市場逐步退出。借殼上市是指上市公司的母公司借助已擁有的上市公司,通過資產重組將自己的優質資產注入上市公司,并逐步實現集團公司整體上市的目的,然后將風險資本從資本市場退出。

3.并購退出。并購退出是指風險資本可以通過由另一家企業兼并收購創業企業而收回投資,這種方式相對其它方式較為便捷。并購的方式為收購方收購被收購企業的全部或部分股權。一旦風險資本對應的股權部分或全部被收購,風險資本便順利退出。

4.清算。清算退出是在風險投資不成功或風險企業成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。對于風險資本家來說,一旦所投資的風險企業經營失敗,就不得不采用此種方式退出。因為投資在不良企業中的資金存在一定的機會成本,與其被套牢而不能發揮作用,倒不如及時收回資金投入到下一個更有希望的項目中去。因此,清算退出雖然是迫不得已,但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式:解散清算、自然清算和破產清算。

三、我國風險投資發展中的退出機制存在的問題

1.尚未為風險投資體系做好法律上的充分準備。目前我國還沒有專門以風險投資為調節對象的法律,使風險投資處于一種法律保護相對薄弱的境地。而和風險投資有關的《公司法》、《證券法》也存在一些不利于建立風險投資體系的條款。如《公司法》第三十五條關于有限責任公司股東不能自由轉讓出資的條款對風險投資的退出形成障礙;《公司法》第一百四十七條關于發起人持有股份有限公司的股份,自公司成立之日起三年內不得轉讓的條款對風險投資的退出形成障礙;《公司法》第一百四十九條關于公司不得回購本公司股票的規定,對管理層收購方式的退出構成阻力。

2.通過境外上市退出尚不容易。從某種意義上來說,境外上市對國內的企業來說并不比在A、B股市場上市容易。在境外上市,證券監管的條件較苛刻,對上市公司的財務結構、管理水平、股權結構等方面要求較高,國內公司要想達到這些條件,還需經過改造和包裝,更重要的是要求企業苦練內功,提高管理水平,符合海外市場所要求的條件。另外,境外上市一般來說成本相對較高,而且失敗的風險很大。

3.產權交易市場不完善。我國不少高科技企業從原國有企業或研究機構中誕生,產權界定不清是共同問題。在我國,風險資本要想從產權交易市場上把風險投資收回且增值或由其它企業并購風險企業是相當困難的。其原因主要有:首先,我國產權交易成本過高。目前在產權交易市場進行

四、健全我國風險投資退出機制的建議

風險投資退出風險企業,既是風險投資家獲得收獲的過程也是風險企業得到獨立發展并實現升華的過程。風險投資退出機制不完善,風險投資就不能得到持續發展。從長遠看來,要推動我國風險投資的健康發展必須構建多層次資本市場,完善法律法規。

1.構建多層次資本市場。構建多層次資本市場可以使資本高速流動,為風險投資退出開辟新渠道。我國構建多層次資本市場模式可以考慮由主板市場、二板市場、場外市場構建成一個條件不同、規則各異的資本市場體系。我國的二板市場定位應注重與主板市場的互補性,把主要服務對象定位于具有高成長性的中小企業。

2.完善法律體系。完善的法律體系是風險投資的有力保障。我國2006年1月1日施行的新《公司法》、《證券法》和現在正在實行的股權分置改革對完善和健全風險投資運行機制起到了積極的作用。首先,降低了上市的條件。其次,放寬了股票轉讓的條件。

總之,我國的風險投資業才剛剛起步,正處于發育階段。在其發展過程中,尤其是其“出口”問題還未得到很好的解決,這已經嚴重制約了我國風險投資業的發展。因此,建立健全適合我國國情的風險投資退出渠道已迫在眉睫。而風險投資退出渠道的建立又是一項長期的、復雜的系統工程,在此過程中,應結合我國實際,大膽借鑒國外的成功經驗和做法,以實現風險投資的良性循環,最終達到促進我國高技術產業快速健康發展的目的。

參考文獻:

[1]劉曼紅主編.風險投資:創新與金融2.北京:中國人民大學出版社,334

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[3]趙昌文、童牧.歐洲風險資本的退出機制分析.財經科學,2000

第6篇：風險投資的運作方式范文

【關鍵詞】風險投資管理機制

風險投資是通過向極具增長潛力的未上市新興企業進行權益資本或準權益資本投資,并通過提供管理服務參與企業的發展過程,在企業創業成功后通過權益資本轉讓,實現高資本增值收益的一種特殊類型的金融資本運作方式。從風險投資的運作過程來看,風險投資是包括融資、投資、投資后管理和退出四個主要環節的一種循環運作過程。因此,風險投資的微觀運行機制由風險投資的籌資機制、投入機制、投資后管理機制與退出機制構成,形成了風險投資微觀機制的循環過程。由于風險企業成長的高度不確定性,以及風險投資家與風險企業家之間信息的高度不對稱性,任何風險投資活動都可以說是不完全的,都不可能預見到風險企業將來所有可能發生的事情,也包括風險投資家與企業家將來可能發生的分歧與沖突。因此,風險投資家參與風險投資后的管理,比風險投資前評價和合同的設計更為重要。Kaplan和Stromberg(2001)認為,投資前審慎調查、簽署投資協議和投資后管理是風險投資家降低成本的三項主要措施。所以,在風險投資后管理機制的內涵與特征的基礎上,分析風險投資后管理機制的創新之處具有重要的意義。

一、風險投資后管理機制的涵義及內容

“機制”一詞的運用十分廣泛,對其涵義也有不同的理解。“機制”既可以用作描述事物構成狀態,即將描述對象作為一個大的系統,并確定其子系統構成與相互關系;“機制”也可以用作描述事物運行規律,將描述對象的內在機理,包括宏觀與微觀的理論解釋與分析;另外,更多的是“機制”可以被用來描述人們對事物運行的制度安排,并由此而形成各種功能,這體現出人們對事物運行客觀規律的認識與運用。而投資后管理是風險投資家控制投資風險、實現投資收益的重要環節。在投資后,為了促使風險企業經營的成功,風險投資家在力所能及的各個方面對被投資企業進行扶植和培育。風險投資家為企業提供的服務包括以下幾方面。

1、常規性管理。主要指風險投資人在風險企業日常運作過程中,通過各種常規性手段把握企業的經營動態,并按照合法程序與權力,及時解決存在的各類問題。常規性管理的實質就是根據被投企業經營信息的動態反饋,對其進行監控和管理的過程。

2、決策性管理。是指風險投資人通過派出人選出任被投企業董事、監事或其他高管人員,完善企業的治理結構,參與企業的決策管理過程。由于風險企業的特點,決策管理過程通常是在信息不對稱的情況下作出的,因此派出得合格人選在整個決策過程中最重要的責任就是提供合理可行的決策建議,便于風險投資人作出正確決策。

3、增值。目的是最大限度地實現風險企業的價值增值。增值服務貫穿于常規性管理和決策性管理全過程之中,它主要包括協助組建管理團隊、提供財務和融資服務、提供信息支持服務、提供法律顧問服務等內容。因而,增值服務已成為風險投資人對投資項目后續管理中最重要的工作,這不僅僅是一個價值發現的過程,更是一個價值創造的過程。

二、風險投資后管理的動因

任何投資活動的動力都來自于對利潤的追求。但是由于投資過程中各種不確定性因素的客觀存在,風險投資既有可能增值獲利,也有可能遭受損失。那么,價值增值的最大化、風險的防范和人力資本的充分應用是風險投資后管理機制產生發展的主要動因。

1、價值增值最大化的要求。風險投資后管理的目的是最大限度地實現風險企業的價值增值。風險投資家的風險投資后管理可從三個方面創造價值增值:為創業者提供合適的投資機會;為風險企業確定最佳戰略或者如何最好地執行戰略;為風險企業提供有價值的信息源。

當風險企業在風險投資家的幫助下獲得投資機會、化解企業風險以及減少不確定性和作出最佳決策時,企業就創造了最大的價值增值。

2、防范風險的要求。風險投資的對象主要是高新技術產業,風險投資家不僅要承擔技術開發和市場開拓的商業風險,還有由于風險投資的特殊性,承擔著風險與信息不對稱的風險。商業風險是基于風險企業競爭環境的不確定性而產生的風險。由于商業風險無法完全預測,風險投資家只能隨著風險企業經營過程中出現的狀況來調節他們的后續管理水平。一般情況下,風險投資后管理的水平與商業風險呈正相關,與風險企業價值增值的預期呈負相關,但是當風險投資后管理的強度與水平超過了一定的界限,風險投資家就可能會改變初衷并撤回投資。

在委托框架下,風險企業家與風險投資家之間的信息不對稱,不僅存在于簽約投資前的項目評估階段,也存在于后續投資階段。簽約前的事前信息不對稱導致的主要問題是逆向選擇,投資后信息不對稱導致的主要問題是道德風險。因此,當的風險越高,風險投資家進行風險投資后管理的程度就越多。風險投資家通過投資后管理識別風險,收集信息,加強對于投資資金的監管,增加與管理團隊的溝通機會,從而幫助風險投資企業實現價值增值與風險防范。

3、人力資本充分應用的要求。在風險投資中,人力資本表現在兩個方面,一是風險投資家的經驗,二是風險企業家的素質,二者都極端重要,而且是相互關聯、互相影響的。首先,風險投資家的經驗是決定風險投資后管理所產生的價值增值量與風險防范成效的最具決定性的因素。其次,風險投資后管理對于風險企業家素質的發揮提供了良好的激勵與約束機制。風險企業家在風險企業中有特殊的重要性。與成熟企業相比,風險企業面臨著極度不確定的市場,具備極少的創業資源,并面臨高度的風險。風險企業家必須依靠自己的洞察力、創新能力、執行能力等在不完全信息情況下作出決策。但是,在委托與信息不對稱的情況下,風險企業家人力資本的重要作用必須依靠完善的管理機制才能夠充分發揮出來,因此,通過風險投資后監管,對風險企業家進行激勵與約束就具有重要的意義。

三、風險投資后管理機制創新性分析

1、管理對象的深化:風險企業家人力資本為核心。風險企業家人力資本不僅具有一般人力資本的特性,更具有特異性,這是風險投資后監管機制涉及的核心內容。概括而言,風險企業家人力資本的特異性主要包括:企業家人力資本的低擔保性;企業家人力資本的高專用性;企業家人力資本的強顯示性;企業家人力資本的可抵押性。由于風險企業家人力資本的特征和風險企業的特殊性,風險投資后管理機制的設計不僅要考慮對風險企業家的激勵,而且還要對其嚴格的約束與監控。

在風險投資后管理中,應該根據風險企業的不同發展階段,基于風險投資家與風險企業家雙方人力資本與非人力資本因素的考慮,來進行機制設計。對處于早期階段的風險企業,一方面企業家如果擁有相對較大的股權,其邊際努力產生的邊際收益中的較大部分將歸自己所有,其將受到足夠的激勵;另一方面,由于早期階段中風險企業家的擔保能力相對不足,風險投資家為了減少投資風險和損失,必須持有較大的最終控制權,并使公司的利益凌駕于企業家之上,甚至在必要時有權解雇企業家。隨著風險企業的發展,企業價值不斷提高,風險企業家的能力逐步顯現,聲譽不斷提高,風險企業家所擁有的非人力資產與價值也在提高,使得風險企業家擔保能力將不斷得以提高,而風險企業的不確定性和風險則可能相應降低。與此相對應,企業家對企業的最終控制權應當增加。因此,風險企業的治理機制應具有一定的動態可調整性,即根據企業的實際發展和運營狀況以及企業家的能力是否適應企業的發展要求而配置控制權,也就是說,企業家的能力和企業的經營績效及潛力在很大程度上決定了他們與風險投資家之間的談判能力。風險企業治理機制的核心是對企業家進行良好的激勵、嚴格的約束與監控,并體現動態可調整性。

2、管理手段的創新:對風險企業的控制權分配和轉移安排。風險投資后管理機制中人力資源管理機制實質上是風險企業的控制權分配和轉移的治理機制,是風險投資家和企業家之間長期重復博弈后最終會形成的一個最優博弈結果。因此,對風險企業的控制權分配和轉移安排是風險投資后管理機制中最核心的手段。Kapla和Stromberg(2000)實證研究表明風險投資家通過合約將剩余索取權、投票權、清算權以及其他控制權的分配分開進行,而這些權力的分配取決于企業在某一個階段的可觀察或度量的指標所顯示的企業經營狀況,因而控制權的相機轉移也是逐步的、多層次的。

為了解決風險投資中風險資本家和風險企業家在企業經營發展各個階段相應的風險企業的控制權分配和轉移安排問題,對風險投資中人力資本的激勵與約束機制進行了諸多創新,其手段具體包括以下幾點。

(1)以可轉換優先股為主要融資工具的控制權約束與激勵。可轉換優先股為主的融資結構實質上是對風險企業家一種控制權激勵,促使風險企業家將人力資本最大限度地投入到企業中去,努力把企業經營成功,實現風險投資收益的最大化和風險企業家個人效用最大化。

(2)分階段投資并保留中止投資的權利。一旦風險投資家發現任何有關未來回報的負面信息,下一階段的融資可能被終止,風險企業家的人力資本價值也就無法實現,這種方式也減少了風險企業家試圖對企業剩余索取權進行重新談判的機會主義行為。

(3)以股票贈與和股票期權為主要形式的激勵性報酬計劃。通過上述方式,將風險企業家與企業的未來經營狀況緊密聯系起來,風險投資家與企業家利益實現了高度趨同,降低了委托關系中的道德風險。

(4)投資者退出權約束。當風險企業業績低于預期目標時,風險投資家為減少損失,將其前期投資以某個事先確定的價格回售給被投資企業。這種行為不僅會導致風險企業實質運作資本數量的減少,還會通過資本市場的信息傳遞效應影響風險企業家的后續階段的籌資,從而提高了風險企業家的努力程度。

3、激勵方式的組合:對風險企業家的顯性激勵與隱性激勵相結合。在風險投資中,對風險企業家的顯性激勵與隱性激勵方式的運用,也是與風險企業家的人力資本特性緊密聯系的。但是由于信息不對稱以及契約的不完備性,企業內部協調總是有限的,需要市場從外部來進行推動,這種由外部競爭機制產生的對企業家的激勵稱為隱性激勵。單純的顯性激勵或隱性激勵均不能夠對風險企業家產生最有效的激勵,二者的結合設計會取得更大激勵效果,而其中的關鍵就在于信息不對稱與不確定性的程度。

在風險投資的顯性激勵機制中,風險企業的剩余控制權和索取權以及薪酬結構是最重要的兩個方面。而風險投資中的報酬契約的創新在于按照經營業績連續支付風險企業家的薪酬,而不是在風險投資退出完全時集中支付。這種連續支付激勵機制對風險企業家的激勵效果可以有效地提高風險企業家的努力水平,為風險投資家和風險企業家雙方帶來更高的收益,也可以為風險投資家激勵與監管風險企業家提供更多的手段。但是由于風險投資中信息的高度不對稱以及風險企業成長的高度不確定性,顯性激勵模式對企業家特殊人力資本的激勵具有一定的局限性。風險投資的隱性激勵機制能夠較好地解決這個問題。隱性激勵機制主要包括風險企業相對業績激勵機制與聲譽激勵機制。在相對業績激勵機制中,由于風險投資家所關心的風險企業家的努力程度、智力因索、誠實和創新能力不易被觀察到,所以企業家的報酬不能直接與這些因素掛鉤,必須將報酬和可測量的工作績效掛鉤。由于使用相對業績比較能將風險投資中對企業家不可控的經濟環境變動影響進行過濾,評價出企業經營績效水平,能使企業家的努力水平接近最優。在聲譽激勵機制中,由于風險企業家的人力資本具有逐步顯現性,風險企業家可以通過自身的努力,將其人力資本潛能挖掘出來,不斷提高其人力資本價值,并提高其聲譽,使其在下一輪風險融資時,可以擁有更有利的競爭位置和更強的談判力量。所以聲譽激勵機制也為企業家人力資本提供了較好的隱性激勵機制。這二者事實上又有著密切的相關性。在聲譽激勵機制下相對業績比較有利于解決風險投資家與風險企業家之間的信息不對稱問題,對完善投資契約具有積極的指導作用。

四、結論

風險投資后管理是風險投資循環過程中的核心環節,隨著風險投資行業的發展成熟,風險投資后的管理支持越來越重要,對于風險投資的價值增值,風險防范和人力資本的充分應用具有極其重要的作用。同時,風險投資后管理也是一項復雜的系統工程,為了適應風險投資的特殊運作方式與管理需求,必須要對風險投資后管理機制進行創新。風險投資后管理機制創新的核心在于以風險企業家人力資本為管理核心,以對風險企業的控制權分配和轉移安排為手段,通過對風險企業家的顯性激勵與隱性激勵相結合的方式,實現風險投資后管理機制的良好運行。

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第7篇：風險投資的運作方式范文

在國內外文獻研究的基礎上，分析了東湖高新自主創新示范區風險投資的現狀以及現有風險投資模式，并據此對完善東湖高新自主示范風險投資模式進行探討。

關鍵詞：高新區；風險投資；風險投資模式

中圖分類號：F2

文獻標識碼：A

文章編號：16723198（2013）02005302

1文獻回顧

高風險、高潛在收益是風險投資的特點。國外學者對風險投資模式的研究始于20世紀90年代，早在1991年William A. Sahlman等人在對美國有限合伙制的風險投資企業從稅收、利潤分配、IPO公開發行機制關系等方面進行研究時就證明了美國創業風險投資發展模式的主要組織形式是“有限合伙制”。Lerner 在1994比較全面完整的闡述了風險投資模式，即由于受技術、資金和政策條件的影響，風險投資可以分為以“官助民營”的私有投資集團為主體的美國模式、以“大財團和大銀行”為運作方式的日本模式、以“政府參與、大企業聯合”的政府創業風險投資行為為主體的西歐模式、以內外投資相結合發展的新興工業化國家發展模式等四種模式。而在有關風險投資退出模式研究上，Cumming and Macintosh（2001）指出風險投資發展模式中股票首次公開發行是最理想的創業風險資本退出方式。國內對風險投資模式的研究起步較晚，2008年王剛、劉金林從市場、市場機制、市場制度三方面分析了廣西北部灣經濟區風險風險投資業發展制約的因素，提出了以政府和開放性金融相結合的創業風險投資發展模式。2009年梁圣義、秦宇分析了我國發展風險投資政府引導基金的現狀，提出了我國政府型創業風險投資引導基金運行的三種模式。

總體來說，國內學者對風險投資發展模式的研究很大程度上都借鑒了國外發達國家的研究經驗。然而由于風險投資環境和載體具有特殊性，因此不能簡單照搬國外的風險投資發展模式，因此，分析和探索武漢東湖高新自主創新示范區風險投資模式顯得十分必要。

2東湖高新自主創新示范區風險投資的現狀

2.1風險投資事業發展迅速

早在1987年東湖高新區就成立了全國第一家科技企業孵化器，嘗試風險投資。到2000年前后，相繼成立了數十家風險投資機構，并成功投資運作了馬應龍藥業、武漢健民藥業、火箭股份、三特索道等優秀企業成功上市。隨著中部崛起和武漢東湖高新區建設國家自主創新示范區的設立，先后建立了“湖北省創業投資引導基金”、武漢普洛頓創投基金、農業創投基金，在政府創業投資引導基金的引導下，武漢東湖高新自主創新示范區風險投資市場己經形成總資本超過50億元的創業風險投資體系。

2.2風險投資環境逐漸成熟

武漢是我國較早從事光電子信息技術科學研究的地區之一，東湖高新自主創新示范區內具有相當的人才和技術優勢，集中了武大、華中科大等19所高等院校，56個國家級科研院所，擁有如國家光纖通信工程研究中心等一大批國家重點研究中心和國家重點實驗室。已經形成了以光電子信息產業為龍頭，生物工程與新醫藥、環保、機電一體化、新材料、高科技農業等六大高新技術產業競相發展的產業格局，良好的環境給風險投資業的發展注入了強大動力。

武漢東湖高新自主創新示范區風險投資經過二十幾年的發展，在全國已產生了一定影響，但與京、滬、深等地區的風險投資相比仍有較大差距。因此，武漢東湖高新自主創新示范迫切需要建設具有特色的風險投資模式，來提升風險投資的規模和發展速度，從而提高高科技成果的轉化率和解決中小企業融資難等問題。

3東湖高新自主創新示范區現有風險投資模式分析

3.1風險投資募資模式

風險資本是一種以私募方式募集資金，主要投資于非上市股權，或者上市公司非公開交易股權的一種資本形態。在美國，私募基金往往由基金管理人出資一定比例，成為擁有絕對控制權的一般合伙人（GP）。私人股本基金公司的控制權在GP手里，他負責尋找投資機會并做投資決定。在我國的高新區，主要指對已經形成一定規模的，并產生穩定現金流的成熟企業的私募股權投資（PE）。而私募股權投資運作模式主要通過借道外資銀行或以股東借款的形式進行投資來解決境外私募股權基金問題，此外信托代持股份、股權回購、收購控股內資投資公司的境內殼公司等也是常用的募資模式。東湖高新自主創新示范區風險投資在募集資金方面，絕大部分采用有限合伙制和公司制形式，信托制和其他占很少一部分。因此，武漢東湖高新自主創新示范區應該在保持有限合伙制和公司制形式的同時，逐步擴大信托制、股權回購、收購控股內資投資公司的境內殼公司等募資模式的比例，不斷完善東湖高新自主創新示范區風險投資募資模式和融資渠道。

3.2風險投資組織模式

目前風險投資主要有有限責任公司制、股份公司制、合伙制、金融機構附屬和上市公司/集團附屬等組織模式。風險資本采用何種組織形式，在很大程度上決定著風險投資效率的高低。美國目前最主要的風險企業投資的組織模式為有限合伙制，日本的風險資本組織模式主要是金融機構附屬。武漢東湖高新自主創新示范區，采用有限責任公司制的風險投資組織模式比例最高，股份公司制和合伙制也占有一定比例，相對而言，采取金融機構附屬和上市公司/集團附屬等組織模式的較少。所以，武漢東湖高新自主創新示范區有必要嘗試增加采取金融機構附屬和上市公司/集團附屬等組織模式的比例，豐富和完善武漢東湖高新自主創新示范區風險投資的組織模式。

3.3風險投資管理模式

由于國外風險投資起步較早，經過多年的發展和積累，擁有大批風險投資和金融管理復合型人才群體，輔以政府的政策推動，逐步形成了優秀的風險投資管理模式。在武漢東湖高新自主創新示范區絕大部分依然是“政府主導”，主要采取投資&管理公司、投資公司、管理公司的管理模式，而從示范區風險投資的從業人員來看，具有科技技術、企業管理和金融資本運作背景并且有風險投資經驗的復合型人才與國內外發達地區仍然存在差距。因此，武漢東湖高新自主創新示范區應該發揮自身的區位和人才匯集優勢，充分利用投資&管理公司、投資公司、管理公司等模式來實現風險投資管理模式的市場化運作，讓投資&管理公司、投資公司、管理公司成為風險投資管理的主角，逐步形成優勝劣汰管理機制。

3.險投資退出模式

順暢的風險投資撤出渠道不僅有利于風險投資大幅度實現增值、進入良性循環，而且是吸引資本進入風險投資領域的必要條件。從某種意義上而言，風險投資的成功與否最終取決于風險資本能否成功退出。通常風險投資退出的主要渠道有三種：首次公開發行（IPO）、并購（M&A）、破產清算。美國和日本的風險投資主要通過IPO和M&A來退出。而歐洲主要以出售給其他PE和交易出售為主的方式來退出。武漢東湖高新自主創新示范區則主要通過股權轉讓的方式退出，上市交易也占有一定比例，通過清算等方式來退出的較少。在股權轉讓退出方式中，原股東回購和轉讓給其他投資機構則是主要方式，管理層收購、上市公司/企業收購所占比例較少。根據武漢東湖高新自主創新示范區的現實條件和我國目前風險投資的大環境，對于東湖高新自主創新示范區成熟的高新技術企業應以采取股東回購和轉讓給其他投資機構為主，并以境外創業板塊股票市場上市、中小企業板上市、境內的創業板上市和第三版上市為輔的風險投資退出機制；而對于失敗的高新技術企業，可通過政策性的風險補償使投資者在損失最小情況下退出。

4完善東湖高新自主創新示范區風險投資發展模式的對策

4.1以政府政策扶持為主導

風險投資的健康發展離不開政府的政策扶持和引導，美國、歐洲以及國內北京、上海、深圳風險投資的繁榮發展，都與政府的扶持政策和對風險投資的強力支持是分不開的。政府的相關扶持政策不僅保障了風險投資業的穩定發展，而且對風險投資活動起著助推作用。對于東湖高新自主創新示范區的風險投資而言，其風險投資市場體系建設、風險投資運作機制等還不完善，因而東湖高新自主創新示范區需要大力培育風險投資支撐環境，增加對風險投資的優惠政策，設立相應的風險投資基金并進行支持，從而推動東湖高新自主創新示范區的風險投資業發展。

4.2以金融體制為支撐

良好的金融體系不僅能使風險資本更好的從市場上募集，而且有利于風險投資的有效退出。國內外風險投資發達的地區都擁有非常健全的金融體系，使得風險資本能有效籌集和變現。東湖高新自主創新示范區應該大力推進銀行、證券、保險等金融市場建設，積極支持和鼓勵私募股權、投資基金、擔保公司、小額貸款公司、融資租賃公司、信托公司以及風險投資公司等六類金融企業的發展，充分發揮“武漢金融港”集聚各類金融機構的作用，不斷完善東湖高新自主創新示范區的金融體制。

4.3以創新產業為載體

國內外一流的創業園孵化了大批高新技術產業，高新產業的發展不僅營造良好的知識及創新氛圍，吸引高質量的創新創業人才，也會帶動風險投資事業的發展。美國硅谷、北京中關村等高新區不斷誕生的高新技術產業吸引著大量風險投資機構前來投資，二者的相互依賴不僅帶來了創業園區產業的發展，而且推動了風險投資的繁榮。武漢東湖高新自主創新示范區擁有光電子信息技術的產業優勢，因此，積極推動產學研結合，使高新技術盡快產業化，以創新產業為載體，來促進風險投資的發展。

4.4以人才匯聚為支柱

風險投資是一項專業性極強的投融資活動，專業知識水平和投資經驗在風險投資過程中顯得特別重要。國內外高新區除了對專業風險投資人才的培養之外，還從其他地區引進人才，使之在風險投資領域占據人才高地。武漢東湖高新自主創新示范區應充分利用武漢眾多高校資源優勢，加大對風險投資專業人才的培育，大力引進許多高端科技留學人員和國際化人才來示范區發展，同時不斷建立有效激勵機制，營造社會創新氛圍，吸引和鼓勵高素質人才從事風險投資行業，從而形成人才匯聚優勢。

4.5以中介服務為紐帶

風險中介服務環境是高新科技資源成果轉化的重要依據，國內外高新區風險投資都加強了對風險中介服務機構體系的建設。例如日本設立了資金支援財團，并通過建立中小企業金融公庫等為中小型風險企業提供一些優惠貸款。上海市與蘇浙兩省合作成立了區域“上海風險投資服務聯盟”和“中國中小企業協會長三角地區中小企業服務機構聯盟”以及上海科技創業中心、上海科技成果轉化服務中心等的風險中介服務機構體系。良好的中介服務體系能提高市場專業分工的運作效率，而且利用獨特的信息渠道降低了創業風險投資市場信息的不對稱。就武漢東湖高新自主創新示范區來講，充分利用投資管理公司等中介服務機構來實現風險投資管理模式的市場運作化，讓中介服務機構成為風險投資管理的主角，逐步形成優勝劣汰管理機制，這將充分發揮中介服務機構的紐帶作用。

5結束語

風險投資是實現技術與資本對接的有效手段，是當前解決高科技企業融資困境的有效途徑和最成功的經驗。武漢東湖高新自主創新示范區擁有良好的風險投資環境，在完善的政府政策機制的保障下，結合東湖高新自主創新示范區自身產業優勢，積極推進高新技術企業與風險投資的對接，努力探索東湖高新自主創新示范區有特色的風險投資發展模式是提高武漢東湖高新自主創新示范區高科技成果的轉化率和中小企業融資難等問題的必由之路，也是東湖高新自主創新示范區風險投資繁榮發展的關鍵所在。

參考文獻

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第8篇：風險投資的運作方式范文

1投資退出機制的意義和作用

風險投資的本性是追求高回報的，這種回報不可能像傳統投資一樣主要從投資項目利潤中得到，而是依賴于在這種“投入―回收―再投入”的不斷循環中實現的自身價值增值。所以，風險投資賴以生存的根本在于資本的高度周期流動，流動性的存在構筑了資本退出的有效渠道，使資本在不斷循環中實現增值，吸引社會資本加入風險投資行列。投資家只有明晰的看到資本運動的出口，才會積極的將資金投入風險企業。因此，一個順暢的退出機制也是擴大風險投資來源的關鍵，這就從源頭上保證了資本循環的良性運作。可以說，退出機制是風險資本循環流動的中心環節。風險投資與一般投資相比風險極高，其產生與發展的基本動力在于追求高額回報，而且由于風險投資企業本身所固有的高風險，使風險投資項目和非風險投資項目相比更容易胎死腹中。一旦風險投資項目失敗，不僅獲得資本增值的愿望成為泡影，能否收回本金也將成為很大的問題。風險投資家最不愿看到的就是資金沉淀于項目之中，無法自拔。因此，投資成功的企業需要退出，投資失敗的企業更要有通暢的渠道及時退出，如利用公開上市或將股權轉讓給其他企業、規范的破產清算等，以盡可能將損失減少至最低水平。

2投資退出機制的方式

2.1股份上市

首次公開發行上市（Initial Public Offering，簡稱IPO）作為國際投資者首選的投資退出方式，在我國目前的法律框架下，外商同樣可以通過股份上市的方式退出在華投資，而且已為一些投資者所采用。根據有關法律規定和外商投資企業的實踐，就股份上市的退出機制而言可以采用境外控股公司上市、申請境外上市和申請國內上市三種途徑。

2.2股權轉讓

股東對所持有的公司股權的轉讓權是公司法中的一項基本法律制度。在中國現行的外商投資法律制度下，境外投資者可以通過向所投資的外商投資企業的其他股東或第三方轉讓所持有的股權而退出原有的投資。根據進行股權交易的主體不同，通過股權轉讓的退出機制包括離岸股權交易和國內股權交易兩種情況。

2.3其他退出機制

除了上述的退出機制之外，還有一些退出機制經常為一些境外投資者，特別是一些創業投資者（即風險基金，Venture Capital）在決定投資的同時作為退出機制條款列入投資協議。這些退出機制主要有管理層收購（MBO）、股權回購和公司清算等。

3我國投資退出機制的不足

根據資料顯示，我國風險投資退出方式中，上市所占比例為15%，相比較美國近幾年的發展趨勢顯得偏高，但是上市退出比例高并不是因為資本市場的活躍或者牛市所致，主要原因正是國內市場的不發達導致境外上市所占比例過高，其相當境內的1/2，這使得中國國內一些優秀的企業自愿長期游離在外，不利于本國風險投資的長期發展。兼并收購所占比重在所有退出方式中相對最高，截至2003年的累計數為37.4%，而03年新增退出中，收購的比例達到了40.4%，可見采取收購方式退出的項目比例正逐年增多。但是與美國相比較，相差了1倍，這其中的大部分是境內非上市或自然人收購，主要原因是法人股交易受限，并購通過現金方式而非股權置換，這就增大了交易難度。退出方式的單一也就使得回購和管理層收購的比例相比國際偏高。

4建立和完善我國風險投資的退出機制

退出機制是風險投資體系的核心機制，是指風險投資機構在其所投資的風險企業相對成熟之后，將所投資的資金由股權形態轉化為資金形態，這涉及退出方式和退出場所兩方面問題。借鑒國外風險資本實現退出經驗的基礎上，結合目前我國資本市場的發育程度，可設計風險投資的退出途徑，分步建設我國風險資本的退出機制發展戰略，建立一個多層次的、有效的、完善的風險投資退出機制。

4.1設立適合創業企業特點的二板市場。

在證券交易流通市場中，區別于主板市場，專為高新技術中小企業服務而設立的面向公眾股東的資本市場稱為二板市場或創業板市場。二板市場是一國資本市場的重要組成部分，它與主板市場的根本差異在于不同的上市標準和上市對象，其主要功能在于專門為具有成長性的高新技術創業企業開辟融資渠道和為風險投資提供退出渠道。因此，二板市場不僅為高新企業開辟了一條資本融通的入口，而且為風險資本退出創業企業提供了順暢的“出口”，以實現風險資本的增值和循環。

4.2調整政策，建立和完善場外交易市場。

第9篇：風險投資的運作方式范文

一、風險投資基金的本質屬性

風險投資基金作為投資基金的范疇，具有投資基金的基本屬性，但作為特殊的投資基金來講，其突出的特征是投資運作的高風險性和高收益性。因為風險投資基金運作的具體形式是進行風險投資，而風險投資運行的期限長，它所投資的領域是處于創業時期的高科技企業即所謂的“風險企業”。這類企業是以創新技術為基礎、產品處于研究或試銷等前期市場開發階段、尚未成熟定型的企業，其風險性在于：一方面在企業無任何存量資產做保證的情況下，因創新技術的開發失敗便可能使前期投資血本無歸而承擔巨大的技術風險；另一方面創新產品能否有效占領市場、產品投放時機等因素又潛伏著投資的市場風險。風險投資所面臨的技術性和市場性的雙重風險，決定了風險投資企業成功率不會很高，因而風險頗大。因此，需要一種資金籌集機制，不僅能使企業所需資金得到滿足，而且還能夠使投資風險達到最大范圍的分散，這就需要借助投資基金的運作機制，通過建立風險投資基金，即可實現資金來源的分散化，又可以進行分散投資，以抵消單項投資承擔的高風險，從而獲得相應的投資收益。

二、風險投資基金的形成模式

在不同國家，風險投資基金的來源有很大區別。雖然都來自于政府部門、商業性金融機構、大公司企業、民間私人資本等，有的國家以政府及各種自助方式的資金為主，有的以商業性金融貸款或投資為主，還有的以民間私人資本為主。如美國風險投資基金占比例最大的是養老基金，其次是捐贈資金，而日本則是銀行資金構成風險投資基金主要部分，其次是證券公司的資金。

對于可能來自不同領域的風險資本來說，在發展風險投資時就必須根據本國企業發展模式和資本市場的狀況，對風險資本形成的模式進行可行性的研究和探討。從理論上來說，我國的政府投資、銀行貸款、大公司投資以及各類投資基金都是風險投資基金的來源渠道，但從實踐上來看，我國應選擇以公司企業投資、各類基金和民間資本為主體，以政府資金、金融機構資金為補充的風險投資基金形成模式。

（一）大企業風險投資

我國目前有許多企業集團，特別是有發展前途、又具有資金實力的上市公司，從證券市場上募集了大量的資金，并通過設立從事風險投資的子公司或聯合設立風險投資公司，形成了針對風險投資的風險投資基金，為集團公司或為本公司孵化新技術和新產品，發展高新技術創造了條件。如上海“第一百貨”與清華大學創建的“視美樂科技發展有限公司”，“中青旅”參股設立的“北京科技風險投資股份有限公司”、“深圳機場”等公司聯合設立的“深圳創新科技投資有限公司”等風險投資公司的建立，必將形成非常可觀的風險資本，使之成為我國風險投資資金的又一主要來源渠道。風險投資公司投資于風險企業，不僅為風險投資的發展開創了新的資金來源渠道，也必將使公司以風險投資方式尋找企業資本轉化為創業資產的途徑，而且會使一些中小型的高科技企業得到充分的資金來源。

（二）民間資本

我國自改革開放以來，在國民收入分配上更多地向居民個人傾斜，突出表現在：一是國民總儲蓄中居民儲蓄的份額持續上升。從1996年到1998年，金融機構的各項存款中，城鄉居民儲蓄存款占總存款的比例均超過56%.二是在儲蓄存款利率持續下調的情況下居民儲蓄存款持續上升。銀行儲蓄利率下調以來，已8次降息，截止目前（2002年3月）年息已降至1.98%，并且從1999年1月開始對利息征收20%的所得稅。無論是利率下降幅度之大，還是持續時間之長，在世界上都不多見。但儲蓄存款不但不降，反而繼續增長，目前儲蓄存款總額已超過7萬億元。這雖然與社會保障制度不完善，居民支出預期增加等因素不無直接關系，但也說明中國的金融體系還不能提供足夠的投資工具供居民選擇。隨著居民個人資產的增加和投資意識的增強，居民的投資需求會越來越大，他們將成為風險投資基金的最大的潛在資金供給者，特別是高收入階層或中產階層將是主要的資金供給者。

（三）保險基金和社會保障基金

從美國，德國風險投資基金構成上來看，養老基金和保險基金占很大的比例，與這些基金管理人基金運用資金密切相關。隨著我國保險市場的發展，社會資金會急劇向保險業集中，目前每年增加的報費收入都在100億元以上。雖然目前規定保險基金只能用于銀行存款和購買國債，金融債券，但在加入WTO外資保險公司進入后，保險基金將開辟新的投資渠道，不僅可以進入證券市場，產業投資基金也是一個重要投資領域。另外，隨著社會保障制度改革，保障基金將會逐步完善和發展，其結余的數額將越來越大。這部分基金增值保值的本質屬性要求其在運行中尋求多元化投資，風險投資基金較長的投資期限、較高的投資收益對發展社會保障基金特別是養老保險基金最為合適。總之，保險基金和保障基金的投資范圍目前還受到一定的限制，但從未來的發展趨勢來看，兩基金必將成為風險投資基金的一個重要來源渠道。

（四）政府投資

我國目前政府投資的重點和財政收入狀況使政府機構不具備大規模投資的實力。同時前幾年地方政府和政府科技部門出資，或具有政府機構色彩的國有企業出資形成的風險投資資金，因受國有企業管理體制和運行機制的制約，其實踐結果并沒有為我國發展風險投資積累更多更好的實踐經驗，由此決定了我國政府以及政府機構不可能成為風險投資資金的主要來源渠道。但政府投資具有鼓勵和倡導風險投資的作用，國家財政部門和地方政府應按財政收入的一定比例進行風險投資，作為風險投資基金的補充，投向一般風險投資不愿意涉足的風險更大的投資領域，以帶動社會公眾的投資。

（五）金融機構的政策性貸款

我國金融業所實行的是銀行、證券、保險、信托分業經營，而風險投資業務主要是證券業和信托業的業務領域。這種狀況和現行法律不利于商業銀行對風險投資業務的發展；即使銀行可以發放風險投資貸款也要受到各種限制。因此，商業銀行貸款也不能成為風險投資基金的來源渠道。我們可以借鑒美國的“小企業投資公司”、“企業發展公司”和日本等國家的“中小企業信貸銀行”的做法，建立專門為中小型高科技企業建立長期風險投資貸款的政策性銀行，以作為我國政府投資于風險投資領域的又一個資金來源渠道。

（六）證券公司的風險投資

我國證券公司雖然僅有十幾年的發展歷程，但目前已成為我國資本市場的中堅力量和直接融資的橋梁，同時還將成為風險投資的先行者。證券公司在承擔中小型高科技企業的現代企業制度建立、改造，輔導，保薦企業上市工作的同時，通過以發起人的身份設立公司、直接融通資金、直接購買證券、承銷證券等方式投資于中小型企業，可以成為風險資本的一個重要來源。

三、我國風險投資基金的退出模式

由于風險投資基金的屬性是以承擔當前巨大風險代價獲取未來高額收益，而不是為長期控制企業為最終目標，故企業成熟階段的穩定營業利潤收益對其不具有誘惑力，風險企業一旦進入成熟期就會尋求退出途徑。因此，發展風險投資基金的國家都有了適合本國資本市場的風險資本退出模式。從國際情況看，目前成功的風險投資基金退出模式主要有上市交易、柜臺轉讓、股份贖回、破產清算四種模式。

（一）上市交易

上市交易將是我國風險資本退出的主導模式。上市交易是以公開競價的方式形成轉讓價格，可以使投資價值通過市場完全由供求關系來決定，使之達到最合理狀態，這是世界各國普遍采用并深受歡迎的資本退出模式。為此，各發展風險投資的國家都在主板市場的基礎上開辟了二板市場，讓那些資本規模、經濟實力、盈利能力、經營期限等達不到主板市場上市標準的風險企業在二板市場上市交易，從而實現通過上市交易的方式達到資本退出的目的。從我國目前狀況來看，通過上市交易退出風險資本主要有兩大途徑：一是建立中國的二板市場，二是在海外二板市場上市。國際上成功的二板市場特別是香港創業板市場運行以來，所取得的成功已成為內地二板市場設立的動力，特別是設立于1999年底的香港創業板市場已成為內地有潛質的高科技企業上市的重要場所。目前已有“青島環宇”和“復旦微電子”等高科技企業在該市場成功上市，這樣，香港創業板市場將成為內地風險資本退出的重要渠道。同時，內地企業也可以到美國NASDAQ、新加坡市場等上市交易，并已有“新浪”、“搜狐”、“網易”等網絡公司在NASDAQ上市，為我國風險企業海外二板市場上市開創了先河。可以預料，隨著時間的推移，會有更多的高科技風險企業到海外市場上市。盡管上市交易可使投資收益最大化，但上市費用和交易成本以及嚴格的信息披露制度等，也會為采取該種方式造成障礙，因此要運用上市交易必須使風險投資家與風險企業家取得共識。

（二）柜臺轉讓

柜臺轉讓也將是我國風險資本退出的主要模式。我國主板市場中非上市交易的國有股、法人股等均采取柜臺轉讓的方式進行轉讓，風險投資基金退出可以借鑒這一方式。沒有達到二板市場上市標準的風險企業，或雖符合上市條件但為繼續掌握風險企業控制權、避免股權分散等原因不能或不愿意上市交易的風險企業，風險投資家可以在場外市場尋找買主，并以協商定價的方式轉讓股份，退出投資。盡管柜臺協議轉讓的價格因通過議價方式形成，收益率要遠遠低于上市交易的收益率，但對風險投資家來說可以在風險資本運行的任何一個階段，將自己擁有的某一項目的股份隨時變現，調整投資組合和修正投資策略，而且可以在短期內一次性收回全部投資。正因為這種模式可給風險投資家以最大的靈活性來撤出投資，所以為保證資金盈利與資本循環，在我國二板市場未正式開放之前，乃至二板市場開業后都應作為風險投資基金退出的重要途徑。

（三）股份贖回

如果風險企業家為保證完全擁有企業控制權而保持企業的獨立性，那么在擁有或可籌集大量資金的情況下，風險企業家可以通過贖回風險投資家的股份來達到目的，這時風險資本的退出只能被動采取股份贖回的方式。對風險投資家來說，股份贖回只是一種備用的退出方式，因為股份是否能贖回不取決于風險投資家而主要取決于風險企業家。股份贖回可以由企業創辦者購回，也可以由企業員工持股基金會買斷股權。對高風險的企業來說，采取股份贖回給企業員工更具有現實意義，與企業實行的員工持股或股票期權制不謀而合，既可以給風險企業管理者和員工控制自己公司的機會，又可以充分調動管理者和員工的積極性，激發他們的責任心和進取心。因此，股份贖回不失為我國中小型高新技術企業風險投資的退出方式。

（四）破產和解散

風險資本的高風險性決定了風險企業破產的可能性，從事風險投資的結果，總會有一批風險企業以破產或解散而告終。如果風險企業經營不成功，投資家確認企業已失去了發展的可能或成長緩慢，不能給予預期的高回報，就不應再進行追加投資，而應宣布企業破產或解散，對企業資產進行清理并將收回的資金投資于其他項目。因此，風險資本退出模式中也就必然包括破產和清算這種誰都不愿意接受的方式，它是投資失敗后資本退出的必經之路。

「參考文獻

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