保險公司業績獎勵方案精選(九篇)
前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的保險公司業績獎勵方案主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。
第1篇：保險公司業績獎勵方案范文
[關鍵詞]新酬管理；保險公司；營銷員
一、薪酬相關概念解析
（一）薪酬結構
廣義的薪酬即報酬，是指企業員工因向企業提供了勞動而獲得的各種形式的回報。報酬可分為內在報酬和外在報酬兩大部分。
內在報酬是員工由工作本身而獲得的滿足感，是精神形態的報酬。包括：參與決策權；自由分配工作時間與方式；較多的職權；較有興趣的工作；活動的多元化。
外在的報酬則以物質形態方式表示，包括直接的薪酬、間接薪酬及非財務性報酬。其中，直接薪酬則包括基本工資、獎金、股票期權等；間接薪酬即各種福利；非財務性報酬是指與職務相關的一些特殊待遇，如私人秘書、動聽的頭銜、偏愛的辦公室裝潢、特定停車位、寬裕的午餐時間等。
狹義的薪酬，則指企業向員工支付的各種形式的現金和實物，是廣義薪酬中的外在報酬部分，也可稱為貨幣性報酬或經濟性報酬。
薪酬應該包括：基本薪資、獎勵薪資、附加薪資、福利。
基本薪資根據員工的工作熟練程度、復雜程度、責任大小、以及工作強度
為基準，按員工完成定額任務的實際勞動消耗而計付的薪資。它是員工薪資的主體部分和穩定部分。
獎勵薪資根據員工超額完成任務、以及優異的工作成績而支付的薪資。其作用在于鼓勵員工提高勞動生產率(或工作效率)和工作質量，所以又稱“效率薪資”或“刺激薪資”。
附加薪資為了補償和鼓勵員工從事特殊工作而支付的薪資。它有利于吸引員工從事某些對公司來說具有特殊意義的工作。
福利為了吸引員工到企業工作或維持企業骨干人員的穩定而支付的作為基本薪資的補充的若干項目，如失業金、養老金、午餐費、醫療費、退休金以及利潤分紅等。
（二）薪酬功能
一般來講支付給員工的薪酬具有以下三種基本功能：
1、維持功能。也可以稱為生存功能，即薪酬要能換得勞動者維持其生存所必須的基本物質。包括基本的吃、穿、住、行等方面的物質。其基準是最低生活收入。
2、保障功能。保障功能指勞動者所獲得的薪酬收入除了必須滿足其本次的生存需要的花費之外，還要能提供保障勞動者為下一次的勞動提供所花費的“維護”成本的支出。
3、激勵功能。激勵功能是指勞動者提供了超過工作標準的勞動所獲得的補償收入。它是按“勞”分配的表現形式之一，多“勞”多得。這里的“勞不僅包括簡單意義上的體力勞動，也包括復雜的腦力勞動，如技術創新勞動、管理創新勞動等。
二、保險營銷員的薪酬管理制度中存在的問題
隨著我國經濟的快速發展，我國保險行業也取得了巨大的成就，但保險公司薪酬策略的缺失已經導致了薪酬管理方面的種種問題，其弊端也越來越明顯，主要問題表現在：
（一）系統性低，缺乏長遠發展的眼光
保險公司的營銷人員薪酬管理體系往往是通過多次的薪酬改革形成的。在改革過程中，不同時期會制定出不同的薪酬管理體系，這些體系多是為了解決眼前的問題，如基本工資調高、增減福利項目等，并非全盤考慮，這就有可能忽略工資、獎金和福利等薪酬要素之間的關聯性。同時由于不同時期薪酬管理體系的設計人員的差異性而導致設計不夠系統化，各種制度強調的導向分散或都強調同一導向，使各項制度的綜合作用得不到有效發揮，使保險公司不能取得長期的競爭力。如底薪+提成制，多數中國保險公司采用只此種分配制度。一般企業底薪200——600元，提成比例根據銷售額大小從1%——10%不等。另外，也有保險公司根據銷售指標的達成比率提取，提成收入占總收入的60%——80%。這樣使得營銷人員的才能不能完全的發揮出來，不利于保險公司銷售業績的提升。
（二）薪酬與經營戰略錯位
這方面的表現很多，如有的保險公司聲明它的戰略之一是成為市場上的領先者，但該保險公司卻將薪水標準定位于中檔水平，且獎金只授予做出出色業績的營銷人員。保險公司往往著重于獎勵短期經營業績，這易于導致營銷人員的短視行為，可能會放棄或忽視一些對于保險公司長遠發展有著決定性影響的工作，如新市場的開拓。每個保險公司都希望利潤最大化，應該強調保險公司整體業績，團隊協作，但實際中卻往往過分強調營銷人員的個人業績考核與激勵，這必將會影響到營銷人員之間的協作精神，從而影響組織整體的運作能力，最終導致保險公司經營管理鏈條的斷裂；而過分強調團體的利益，又會使營銷人員產生吃大鍋飯的思想。
（三）缺乏考核基礎，無法達到良好的激勵效果
薪酬的激勵力度取決于薪酬與績效的匹配程度以及營銷人員個人利益與保險公司利益的結合程度。目前我國大多數保險公司僅僅把薪酬作為員工收益的一種支付手段，并不重視薪酬的激勵功能，尤其是長期激勵作用。如平安歷來的銷售人員分配模式都是低底薪+中等水平的提成。銷售人員的收入多少僅只與銷售業績即保費收入有關，完全是數字說話。而是否配合公司的整體需要，是否有有效的信息反饋等似乎一概與銷售人員無關，對于公司管理層的一些部署和要求，做好了是應份，做不好就扣罰，造成銷售人員與管理人員不免有些對抗情緒，不合作情緒。出于物質需求、出于經濟需求銷售人員也會盡力爭取更多的保費、更好的業績，但這在銷售人員看似乎只是個人的事，公司對己身只有束縛而缺乏指導、激勵。銷售人員對公司也漸趨漠不關心，使得保險公司失去活力而影響保險公司的發展。
（四）較注重物質報酬，不注重非物質報酬
薪酬系統作為保險公司激勵系統最重要的組成部分還需要其他激勵制度來補充，特別是非物質報酬的激勵手段，如建立起包括保健計劃、非工作時間的給付，以及較寬裕的午餐時間、特定的停車位，還包括參與決策、承擔較大責任、個人成長的機會、活動的多元豐富化等等。目前很多保險公司尚未真正認識到非物質報酬的重要性，對非物質報酬的激勵手段也較為忽略，從而造成營銷員的浪費和保險公司的損失。
三、保險營銷員的薪酬管理制度改革方向
（一）改革營銷員的福利制度
1、實行等級福利待遇
長期以來，福利平均主義盛行，福利與營銷員的業績沒有太大聯系，對營銷員起不到多少激勵作用。完善營銷員等級福利待遇制度，設立營銷員等級，從體制上杜絕福利平均主義的弊端，根據營銷員的等級不同分為不同的福利等級，不同等級的人員享有不同的福利待遇。
2、實行保險公司福利形式的多樣化
有的保險公司沒有考慮到營銷員的個性化需求，福利物品與營銷員的需要相脫節，力求用一種物品去滿足所有營銷員的需要，營銷員并沒有權利決定自己的福利狀況。實行讓營銷員自由選擇他們所需要的福利，象自助餐一樣，因此這種福利形式稱為自助式福利。營銷員要什么，保險公司就發什么。如公司可以以福利包的形式，提供一攬子福利形式，不同層次的營銷員有不同的福利金額，營銷員在自身等級所確定的福利額度內選擇其中的一種或幾種福利組成形式。
3、營銷員參與福利的設計
包廂公司讓營銷員參與到自身的福利設計中來，以通信福利為例，營銷員可以自由選擇領取通信津貼，自己解決通信問題；也可以不領取通信，使用公司的通信，一旦員工在某種程度上擁有對自己福利形式的發言權，則工作滿意度和對公司的忠誠度都會得到提升。[論-文-網LunWenNet]
（二）建立有效的保險營銷員經濟增加值激勵體系
經濟增加值（簡稱EVA）是從稅后凈營業利潤提取包括股權和債務的所有資金成本后的經濟利潤，是公司業績度量的指標，衡量了保險公司創造的股東財富的多少。基本計算公式是：
EVA=稅后凈營業利潤—資本成本
其中，資本成本=資本成本率公司使用的全部資本
資本代表著向投資者籌資或利用盈利留存對保險公司追加投資的總和。如果管理者能有效運用資產，那么獲取相同稅后凈營業利潤所需的資本將減少，而盈余現金就能回報給投資者用來投資其他保險公司。通過向管理者收取資本成本，可以鼓勵管理者高效利用資產，為股東和債權人負責。
EVA的獎金額度是通過公式每年重新計算的，根據EVA的計算公式，當EVA為零時，保險公司經營產生的效益剛好等于股東期望回報；當EVA大于零時，超出零的部分為營銷員為股東創造的超出預先期望的回報，保險公司可以將超額的EVA按預先設定的比例分配給營銷員作為獎金，則超額愈多，營銷員所獲得的獎金就愈多；營銷員的獎金完全來自于營銷員所創造的價值，對股東而言是沒有成本的。當EVA小于零，即保險公司由于歷史問題計算出來的EVA為負值時，由于營銷員的努力，使負值的絕對值變小，則營銷員也可以根據二者的差值獲得相應獎勵。
保險營銷員經濟增加值激勵體系建立的具體措施有：首先明確每個保險營銷員所要承擔的公司資本成本，只有當他們明確自己所負擔的資本成本時，才會知道自己所獲獎金的基數。其次，當EVA值大于零時，確定保險營銷員的獎金比例，營銷員的銷售額越大，獎金比例也越大。
EVA方案中，并不是所有的超額獎金都一次付給營銷員，EVA預設了獎金庫，用以保存部分超額獎金，只有在未來數年間EVA仍然維持原有水平時，這些獎金才付給營銷員，如果EVA下降了，滾入下一年度的獎金就會被取消，獎金庫使營銷員承擔獎金被取消的風險，能鼓勵他們做有利于保險公司長期發展的營銷策略，并謹慎地權衡收益與風險，從而有效地避免了營銷員的短期行為，保證了業績的可持續性。
（三）健全保險公司內部管理制度
考核體系與保險公司的管理制度具有相當的關聯性，為營銷員的行為提供了指導和規范的一整套準則。建立有效的考核組織保障，建立考核領導小組和工作小組。并加強考核主體和被考核者的培訓闡明考核的目的主要在于幫助營銷員提高個人技能、素質，從而改善營銷員個人和公司的整體績效，而不是為難誰，不是人為地制造麻煩，幫助被考核者的排斥心理，或者是對考核寄予的不切實際的期望；并把本期內的考核指標及其權重公布，明確公司經營目標在考核體系中的體現。
結束語
保險公司保營銷員工作具有時間隨意性和自由度大，工作場所流動，完全以市場為導向。保險公司的活力大小，很重要的在于薪酬管理體制是否合理、是否有利于調動營銷員的積極性。這是企業在激烈的市場競爭中無法回避、又迫切需要取得突破的重大問題。保險公司只有改革現有的新酬管理體制，做到人盡其才、人盡其用，最終實現保險公司最高利潤的目標。
參考文獻
[1]冉斌.薪酬設計與管理[M].深圳：深圳海天出版社，2002.97-103.
[2]蘇冬.保險經紀公司薪酬激勵機制建立初探[J].上海保險,2002(4).
[3]何燕珍.競爭力導向型企業薪酬水平政策探討[J].外國經濟與管理，2004(8).
[4]彭璧玉.戰略薪酬模式的選擇[J].中國人力資源開發，2004(6).
[5]陳思明.論現代薪酬管理的理念及其特點[J].同濟大學學報，2004(4).
[6]何燕珍.企業薪酬管理發展脈絡考察[J].外國經濟與管理，2002(11).
[7]王凌云.論企業薪酬戰略與經營戰略的匹配[J].外國經濟與管理，2004(11).
[8]蘇海南.戰略性薪酬管理提升競爭力[J].團隊，2004(11).
第2篇：保險公司業績獎勵方案范文
關鍵詞：績效管理；存在問題；改進方案；保險公司
中圖分類號：F840 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）30-0107-02
引言
隨著中國國民經濟的迅猛發展，經濟建設日益繁榮以及國民對風險保障意識的提高，保險行業在社會發展中起著不可替代的作用。風險保障功能在人民的社會生活中起著舉足輕重的作用。它是國家金融領域的三大支柱之一，是經濟建設、人民生產生活的穩定器和劑。
市場中各主體的競爭，歸根結底是人才的競爭。管理者最重要的工作就是做好對人的管理。而在人力資源管理中，績效管理又占據了核心的地位[1]。然而，目前P保險支公司對績效管理并不重視，績效管理缺少科學的方法，加上人為因素太多，未能充分起到調動員工積極性的作用。
一、P保險支公司績效管理現狀
P保險支公司實行分層按月考核?？偨浝砗透笨偨浝淼目冃Э己擞煞止矩撠?；部門經理的績效考核由總經理和副總經理負責；普通員工的績效考核由各部門經理負責。各部門負責人對全體員工進行考核，并于每月5號前將考核結果報給行政人事部匯總計算。
內勤人員的績效是由組織績效和個人績效組成。組織績效就是指業務員做的業績。業績越多，組織績效越高。而個人績效則是根據各部門經理的評分來計算。部門經理會對本部門和其他部門的員工按照考核等第進行評分，考核等第分為優秀、良好、稱職、欠稱職和不稱職。90～100分為“優秀”；85～90分（含）為“良好”；75～85分（含）為“稱職”；60～75分（含）為“欠稱職”；60分（含）以下為“不稱職”。普通員工的總分由本部門經理評分的60%和其他部門經理評分的40%加總得出。而部門經理的得分由總經理室成員的加總平均分的60%和其他部門經理的40%得出。
二、績效管理存在問題分析
1.缺乏完整的績效管理系統。一個完整的績效管理系統應該包括績效計劃與指標體系構建、績效管理的過程控制、績效考核與評估、績效反饋與面談和績效考核結果的應用等五個環節[2]。而該公司的績效管理系統僅僅涉及到了績效考核和績效考核結果應用兩個環節。
2.績效考核過程形式化、考核方式單一。該公司的考核方式主要是各部門經理在每月的考核評分表打出每個員工的分數，行政人事部匯總各考核人的分數得出每個員工的分數就算結束了。在這個過程中，因為考核者心理和行為的影響，使得考核流于形式。例如，有些經理的打分大多都很隨意，每個被考核者的分數都差不多；有些經理對其他部門的員工根本不熟悉，但是也得填上一個分數；有些經理為了節省時間，每個月的評分表都是一樣的；也有些經理考核給本部門的員工打得很高，其他部門的員工則相對較低，或者不喜歡的人打分也較低，考核的主觀性較強。
3.績效管理過程缺乏溝通。各部門經理在每月的考核評分表打出一個分數，行政人事部匯總各考核人的分數得出每個員工的分數后就結束了，沒有任何的績效反饋，也沒有針對結果與員工討論績效改進的措施與方案。許多員工不知道績效考核結果，也不知道這些考核結果依據什么而得出來的。該公司考核過后沒有績效反饋面談，員工無法了解上級對自己的期望、了解自己的績效及認識自己有待改進的方面。并且，下級也很少有機會提出自己在完成績效目標中遇到的困難，請求上級幫助。同時，缺乏反饋環節的績效管理使員工看不到考核的意義，從而使員工失去了參與績效管理的興趣，員工根本不知道自己哪里做得好，哪里做得不好，績效管理也就沒有起到應有的激勵和改進作用。最后是缺乏員工申訴通道。如果員工對考核結果有異議的話，不知道應該以一種什么方式進行反映，造成員工對績效管理有抵觸情緒。
三、P保險支公司績效管理體系的優化方案
1.完善績效管理流程。P保險支公司沒有建立一套完善的績效管理體系，使得高層管理者不能準確獲知員工的績效目標，無法督促經理們去幫助員工提高績效，更無法準確衡量員工的貢獻，而最終的結果就只能讓績效考評流于形式，所謂的績效考評也只是經理們每個月填的幾張評分表而已。因此，要解決績效管理的問題，提高績效管理水平，首先必須完善績效管理的基本流程，包括績效計劃與指標體系構建、績效管理的過程控制、績效考核與評價、績效反饋和面談、績效考核結果的應用等五個環節。這幾個環節緊密聯系、環環相扣。
2.實行標桿管理法。所謂標桿管理法，就是不斷尋找和研究業內外一流的、有名望的企業的最佳實踐，以此為標桿，將企業的產品、服務和管理等方面的實際情況與這些標桿進行比較，分析這些標桿企業達到優秀水平的原因，結合自身實際加以創造性地學習、借鑒并選取改進的最優策略，從而趕超一流企業或創造高績效的不斷循環提高的過程[3]。確定需要進行標桿的內容與領域并選擇好標桿對象后，就應該進行差距分析，從系統的角度剖析與歸納標桿對象在這一領域的競爭優勢來源。在進行差距分析時應充分考慮到與P保險支公司在經營規模、市場環境、發展階段、企業文化與管理模式等方面的差異。找到差距的原因后，應借鑒標桿對象的操作典范，結合企業實際，構建公司的新的基于標桿超越的關鍵績效指標及標準體系，然后將這些關鍵績效指標進行層層分解，形成各個層級的關鍵指標體系，以此作為進行績效管理的指標及標準體系。
3.進行績效溝通和反饋。溝通應當貫穿整個績效管理的過程。在考核之前，主管人員需要與員工溝通，共同確認工作的目標和應達成的績效標準；在考核過程中，管理者需要與員工進行持續的績效溝通，提供指導和支持；在考核結束后，雙方需要進行面談，傳遞和反饋績效信息，共同制定今后改進工作的方案。（1）在制訂績效計劃前，管理者和員工要進行充分的交流和溝通，管理者不但要向員工清楚表達組織對員工的期望，同時也要允許員工表達自己對這份任務的看法，以便和員工就其在這個績效周期內的工作目標和計劃達成共識。（2）公司可以采取分層級進行績效溝通的方式，包括：部門經理由行政人事部每月按時組織績效溝通；普通員工由部門經理每月進行績效溝通。在整個績效期間內，都需要管理者不斷地對員工進行指導和反饋。這是一個雙方追蹤進展情況、找到影響績效的障礙以及得到使雙方成功所需信息的過程。這些信息包括工作完成情況、潛在的障礙和問題、可能的解決措施以及管理者如何才能幫助員工。（3）在績效考核工作完成后，經理應將審核后的考核結果反饋給本人，由員工本人對績效考核結果簽字確認。部門經理同時要與員工進行一次深度面談溝通，根據其績效完成情況，肯定成績，指出問題和不足，提出改進工作的建議和要求，幫助制定績效改進計劃。
4.加強對績效考核結果的應用。（1）績效改進。首先，要分析員工的績效考核結果，找出員工績效中存在的問題；其次，要針對存在的問題制定合理的績效改進方案，并確保其能夠有效地實施。（2）薪酬和獎金分配。進行薪酬分配和薪資調整時，應當根據員工的績效表現，運用考評結果，建立考核結果與薪酬獎勵掛鉤制度，不同的績效對應不同的待遇。合理的薪酬不僅是對員工勞動成果的公正認可，而且可以產生激勵作用，形成積極進取的組織氛圍。（3）職務和崗位調整。對于那些績效優秀而且大有潛力的員工，可以通過晉升的方式給他們提供更大的舞臺和實戰才能的機會，幫助他們取得更大的業績。而對那些績效不佳的員工，應該認真分析其績效不好的原因。如果是員工自身素質和能力與現有的工作崗位不匹配，則可以考慮對其進行工作調動和重新安排，以發揮其長處，幫助其創造更佳業績。如果是員工個人不努力工作，消極怠工，則可以采取淘汰的方式，但需要慎重處理。（4）員工培訓。員工培訓與開發要有針對性，要有效地了解員工的不足和薄弱環節，使培訓的內容為員工所急需的知識或技能。在考評表里，任何一級的員工的強項和弱項就一清二楚了，可以了解員工的優勢和劣勢，針對不同職級員工弱項的每一項才能合理安排相關培訓課程。同時績效考核結果還可以用來判斷培訓的效果。
5.通過組織修煉，建立學習型組織。未來的競爭是組織的競爭，組織競爭力的本質是組織素質，為了提高組織素質，就必須進行組織修煉。所謂“組織修煉”就是采用系統思考的方法使組織向“學習型組織”轉變[4]。學習型組織是一種不同凡響、更適合人性的組織模式，由偉大的學習團隊形成社會群，有著崇高的正確的核心價值、信念與使命，具有強韌的生命力與實現共享的共同力量，不斷創新，持續蛻變 [5]。P保險支公司改造了會議室，會議室呈圓形布置。要求每位員工在每個星期的固定時間里全部坐在會議室里，員工采用開放式交流，不限主題，也不分領導和下屬，暢所欲言。
結論
P保險支公司從事風險經營這一特殊的行業，整個保險市場招聘員工的門檻很低，加上各外資、合資、本土新保險公司的成立，公司或多或少都面臨人才的流失風險，因此，現代保險公司的治理結構必須重視合理評價員工的業績表現，合理的“選、育、留、用”人才，體現人才的價值。建立科學的績效管理體系，是提高公司業績的基礎。各級管理者對績效管理的系統性認識，是提高績效管理有效性的保障。P保險支公司通過績效管理改革，提高了員工的士氣，降低了員工流動率，為公司的進一步發展奠定了基礎。
參考文獻：
[1] 王方華，呂魏.戰略管理[M].北京：機械工業出版社，2004：12-59.
[2] 徐繁.如何建立有效的人力資源績效管理體系[J].科技廣場，2012，（2）：217-220.
[3] 焦叔斌.標高超越——績效改進的有力武器[J].中國標準化，2000，（9）：62-63.
第3篇：保險公司業績獎勵方案范文
關鍵詞：公司；獨立董事；激勵；約束
獨立董事是指不在公司內擔任其他職務和領取薪水，與公司沒有其他實質性利益關系的那一部分非執行董事。獨立董事是英美模式公司治理的重要制度，二十世紀六、七十年代，英美公司創立了獨立董事制度。中國證券監督管理委員會在2001年8月21日頒布的《關于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》，這標志著我國開始在上市公司實施獨立董事制度，這是對我國上市公司治理的一大創新。它的建立有利于解決企業法人治理結構中，中小投資者的保護問題；有利于制衡控股股東，監督經營者；有利于解決政企不分現象；有利于提高上市公司的專業化運做水平等。但是由于獨立董事制度在中國還屬于新鮮事物，對于如何有效的引進獨立董事制度問題引發廣泛討論，筆者認為重要的就是對我國獨立董事的激勵與約束機制的研究。
一、對獨立董事進行激勵與約束的原因分析
獨立董事是代表全體股東對內部人進行監督和制約，其本質上是人，不是所有者，“要使獨立董事能真正落實獨立董事制度的初衷，而不是消極應付或成為控股股東的附庸，沒有足夠的獎勵只能是一廂情愿”。從約束機制來迫使獨立董事履行職責，卻產生：一是擔任獨立董事的人數會減少，因風險和責任高，但獲得利益少；二是即使有人愿意擔任獨立董事，也只愿意付出很小部分來達到相關要求即可，不會真正為公司的利益而服務。同時，由于獨立董事的過于保守，傾向回避風險，以及其謹慎、注意義務等，為了激勵獨立董事的工作力需要，需要給予其激勵。
此外，由于獨立董事可能違背承諾，導致道德風險，即獨立董事為獲得高利潤與內部人互相勾結，與內部人一起來欺騙投資者，這就要求也應對獨立董事進行約束，以實現建立獨立董事制度的初衷。
二、獨立董事的激勵與約束機制
獨立董事的激勵與約束機制是一個統一整體、二者相輔相成。
(一)激勵機制
1、聲譽激勵
一般而言，具有一個上市公司的獨立董事資格往往體現出了一個人的良好的聲譽。從聲譽的角度考慮，獨立董事通常會盡力工作以維護自己的聲譽。聲譽機制將激勵獨立董事去監督執行董事和經理人員，在某種程度上避免獨立董事與執行董事之間的“合謀”，更好地發揮監督作用。
2、報酬激勵
在各國的資本市場監督管理部門強化獨立董事地位的同時，其報酬問題也被關注。對獨立董事進行報酬激勵，已經成為西方公司的一種慣例，并且，形式多樣：(1)固定薪金，這是一種最基本的、通用的激勵措施。(2)延期支付計劃。規定參與這一計劃的獨立董事將其固定津貼的一部分(通常是1／4)自動存入延期支付戶頭，在獨立董事退休或離職時在以公司普通股票的形式支付。(3)股票期權。“股票期權是公司給予持有人以特定價格購買公司股份的權利。在大多數情況下，該購買價格是期權授予日股票的公開市場價格”，使獨立董事的報酬和公司業績掛鉤。
3、控制權激勵
控制權是一項重要的激勵措施，應在充分尊重獨立董事所具有的知識、信息、經驗和能力的基礎上授予獨立董事必要的控制權，如經理人員的罷免、必要信息的查詢和收集意見、重大經營決策項目的監督、評審和投票權等。此外，還應及時向獨立董事提供盡可能充分的信息，如公司的財務報表、公司戰略、投資等，以保證獨立董事有效行使權利。
(二)獨立董事的約束機制
1、聲譽約束
獨立董事未能在上市公司發揮積極作用，則聲譽將會受到極大的影響，甚至會被獨立董事市場給淘汰。聲譽受損的獨立董事在投保董事責任保險時，保險公司往往不原意承保，或以高額保險費用為承保的先決條件，迫使獨立董事認真對待自己的工作。
2、法律約束
獨立董事受股東大會的委托，擁有監督權、審核權、信息披露權等，對公司及其股東也負有注意義務和忠實義務。根據權責對等原則，若獨立董事因不注意等給公司造成損失，應承擔行政責任、經濟責任和刑事責任。因為“只有法律責任約束的義務，才能得到切實的履行。潛在法律責任的威脅，會促使獨立董事堅持和維護法律要求的公平公正原則”。
3、股權約束
股權對于持有者來說，既是一種激勵又是一種約束。讓獨立董事持有一定的股份，他們會認真對待董事會的每一項議案，會將他們的現實利益和公司的長遠利益結合，為公司謀得更多的利益。
4、市場約束
市場約束是指上市公司對于獨立董事在人才市場上實現優勝劣汰。在發達國家資本市場上如果發生公司兼并，被兼并公司的董事會將被解散，表現優良的獨立董事進人人才市場后能夠謀得新的董事職務，而表現不佳的董事則得不到任何新的職位，這樣可以形成市場去自由選擇的獨立董事選拔機制。
三、我國獨立董事激勵與約束機制的現狀和存在的問題
2001年，我國開始引入獨立董事制度。到2004年，我國已有1257家上市公司設立了獨立董事(占上市公司的99.68％)。然而，獨立董事要么如“花瓶”形同虛；要么，違反公司章程，損害投資者利益，發揮的作用極其有限。
(一)激勵機制的缺陷
1現行的激勵主體為聘請獨立董事的上市公司，這種由上市公司直接支付給獨立董事薪酬方式會造成上市公司對獨立董事的支配，影響了獨立董事的獨立性，削弱了激勵機制的激勵功能。
2在激勵標準方面，缺乏對獨立董事業績評價機制以及收入與業績、風險與收益掛鉤的獎懲措施，不利于促使獨立董事遵守客觀、公正、獨立的執業原則，約束獨立董事的行為。
3現行的激勵方式是固定津貼制，形式單一，屬于短期靜態無關聯激勵，不利于將獨立董事的短期利益和公司股東的整體利益結合。據上海榮正投資咨詢公司(2002)調查結果顯示，上市公司支付報酬形式有車馬費、顧問費、津貼(包括基本津貼、會議津貼、風險津貼等)，但絕大多數以現金形式固定地支付，未采用延期支付等，難以有效激勵。
4、在我國，信譽市場尚未形成，又無評價獨立董事的中介機構，難以評價獨立董事的個人能力、操守和盡職程度，獨立董事的個人能力、素質得不到社會的認同，導致了聲譽激勵也達不到應有的效果。
(二)約束機制的缺陷
1法律約束不足：(1)我國現行法律少有關于獨立董事法律責任的明文規定，2001年我國引進了獨立董事制度，但《公司法》第123條只是簡單規定：“上市公司設立獨立董事，具體辦法由國務院規定?！逼渌纳⒓诓块T規章，層次低。此外，該法第150條規定：“董事、監事、高級管理人員執行公司職務時違反法律、行政法規或者公司章程的規定，給公司造成損失的，應當承擔賠償責任?！?。“違反法律、行政法規或者公司章程的規定”，只是一個相當籠統的說法，缺乏可操作性，約束力有限。(2)對獨立董事的運作程序缺乏嚴格的制度化保證。法律方面沒有賦予獨立董事明確的責任和權利，當獨立董事參與的決策出現重大失誤時，沒有明確的依據對他們追究責任。(3)我國偏向于行政責任的處罰，忽視民事責任。在司法實踐中，獨立董事違反誠信義務，往往是只受到證券監管部門的罰款或警告處罰，區區數萬元的罰款的震懾力相當有限。
2聲譽和市場約束機制缺乏。我國缺乏真正意義上獨立董事市場，獨立董事主要來自于高校和科研機構，不是像西方國家那樣來源于企業的管理人員。正由于非來自于獨立董事市場，其價值不是取決于擔任獨立董事的表現。難以起到市場約束、聲譽約束作用。
四、完善獨立董事的激勵與約束機制的方法和建議
基于目前我國獨立董事激勵與約束機制的現狀和存在的問題以及外部環境的不成熟，本人提出一些完善獨立董事激勵與約束機制的建議。
(一)健全獨立董事的報酬激勵機制
一般而言，企業進行激勵時，應采取固定報酬和其他方式相結合，除向獨立董事支付固定津貼或年薪外，還應當采用遞延股票、會議費、股權激勵等，使獨立董事的風險與收益相匹配。但獨立董事與執行董事和高級管理人員的股票期權方案應該有所區別，以避免產生“共謀”危險。此外，由于獨立董事履行職責同時也伴隨著可能發生的風險，有必要建立合理的獨立董事責任補償機制。
(二)建立和完善聲譽促進機制
獨立董事的聲譽是體現獨立董事創新能力、決策能力和努力程度、敬業精神的公共信息。這種信息的產生和傳輸都應該是準確無誤的，只有根據準確的聲譽信息對獨立董事進行獎懲，才能體現聲譽機制對獨立董事行為的激勵約束作用。從而，應積極培育開放式的獨立董事人才市場和獨立董事資格認證制度，建立獨立董事檔案和獨立董事業績公示制度，為社會公眾和中介機構評價獨立董事的業績提供條件，促進個人信譽及社會評價體系的形成，培育競爭有序的獨立董事市場。
(三)完善法律約束機制
在我國獨立董事的法律約束機制很不健全，因此有必要予以完善：
1進一步明確有關獨立董事的任職資格及其解決辦法，消除運作上的隨意性和不規范性，真正將獨立董事制度上升為具體的法律制度。同時，相關規范性法律文件的規定要符合公司運作各方面的要求，如規定原則上一個公民只能擔任一家公司的獨立董事。
2明確規定獨立董事的權利和責任。根據我國公司法相關規定，如果法院判決董事會承擔經濟或法律責任，根據董事會的紀錄，凡是對該項決議投贊成票的董事都應對此負連帶責任，獨立董事當然也包括在內。同樣，若出于一般過失，則通過保險制度來降低其風險；但若是出于重大過錯，則必須要自己來承擔相應的經濟或法律責任。
3增加獨立董事在董事會中的比例，使獨立董事真正發揮作用。據悉，“英美國家，有些公司董事會中的獨立董事人數已超過董事總人數的三分之二以上。”而我國的比例還很小，這個比例最好能提高到1／2以上，以確立獨立董事的強勢地位，使獨立董事擺脫受控制股東和內部董事控制的局面。
(四)創建獨立評估機構，建立有效的獨立董事自律組織，加強行業自律
1成立行業的自律組織——“獨立董事協會”。其在保障獨立董事合法效益的同時，通過制定內部的懲戒措施，規范獨立董事執業行為。通過制定具體的執業規則、行為規范，來明確獨立董事的執業責任；組織業務培訓，提高獨立董事的執業水平；構建獨立董事評價體系，將獨立董事的聲譽和執業業績掛鉤。
2成立“獨立董事事務所”。一方面事務所與上市公司簽訂有償服務契約并對上市公司負責(該契約必須經該公司股東年會表決通過)，另一方面獨立董事與事務所簽訂勞動或勞務合同并對事務所負責。事務所對獨立董事因執行業務受到的追究承擔連帶賠償責任，事務所承擔賠償義務后有權就獨立董事的故意行為提起追索。
同時，二者是行業指導關系。兩者各司其職，共同實現獨立董事職業化的管理。
(五)在建立獨立董事制度的同時盡快完善相應的治理環境
第4篇：保險公司業績獎勵方案范文
我國上市公司的融資方式一直是人們關注的焦點，理論界得出比較一致的研究結論是，我國上市公司普遍具有股權融資偏好，不得已才是債務融資。很明顯，我國上市公司融資順序選擇與西方資本結構理論存在沖突。
本文首先回顧了西方典型的融資結構理論，對我國上市公司的融資方式進行了概述，分析我國上市公司的現狀，進而找出影響我國上市公司融資結構現狀的因素，提出完善我國上市公司融資結構的對策和建議。
最后，還結合了海螺型材公司的案例進行分析。
關鍵詞：上市公司，資本結構，股權融資，債權融資
Analysis of the Capital Structure and Financing Preference of Chinese Listed Companies
Abstract
The theory of capital structure has been in focus by economic circles since MM theorem was born. The selection of corporate capital structure will influence utilizing efficiency of corporate capital， asset values， governance structure whereby influence corporate achievements finally; but according to the mainstream theory of modern capital structure， optimum finance sequence is inside financing， debt financing and equity financing.
The way to financing of listed companies in China has been in focus by the public in recent years. In China， listed companies generally prefer equity financing. At last， they have no alternative but to choose debt financing. It is obvious that there exist conflicts between finance sequence of listed companies and the theories of western capital structure.
Firstly， the author introduced the western financing structure theory and summarized the financing methods of listed companies and analyzed the present condition of listed companies to find the contributing factors to capital structure of listed companies and put forward advices and countermeasures to capital structure optimization of listed companies.
In the end， the author used the case of Hailuo listed company to analyze.
Key words: listed companies， capital structure， equity financing， debt financing
目錄
一、序言··················································4
二、文獻回顧··············································4
三、 我國上市公司資本結構和融資方式的總體分析··············6
（一） 上市公司資本結構及融資方式現狀······················6
（二）上市公司股權結構對上市公司及股票市場影響·············7
四、 我國上市公司資本結構不合理原因分析···················8
（一） 負債結構不合理原因··································8
（二）股權融資偏好原因·····································8
五、 優化上市公司資本結構和融資方式的對策和建議···········10
（一） 完善資本市場的建設·································10
（二）建立有效的公司治理結構······························10
（三） 制定科學的資本結構，選擇合理的融資方式··············11
六、 案例：海螺型材········································11
資料來源和參考文獻·······································12
一、序言
資本結構是企業相關利益者權利義務的集中反映，影響并決定著公司治理，進而影響并決定企業行為特征及企業價值。可以說，資本結構是現代企業的“基因”。合理的資本結構，有利于規范企業行為、提高企業價值。
經過長期的探討，資本結構理論已經相對完善。以優序融資理論、成本理論、財務契約論和信號模型為主流學派的不對稱信息下的新資本結構理論把資本結構推到了一個前所未有的巔峰?，F代公司的資本結構普遍由外源融資和內源融資兩部分組成。其中，銀行信貸、債券發行和股票發行又構成了外源融資的絕大部分。由于這三種方式在發行成本、凈收益、稅收以及對公司治理結構的影響方面存在著很大的不同，不同的選擇又會形成不同的資本結構。
自1958年莫迪利安尼（F. Modigliani）和默頓·米勒(M.H.Miller)提出了現代資本結構理論基石——MM定理(Modigliani-Miller Theorem)以來，西方經濟學家分別從稅收、破產成本、成本和信息不對稱等角度對資本結構問題作了大量研究，取得了很大的進展。
然而，國內學者的研究卻發現我國上市公司融資行為有違資本結構理論框架。我國上市公司普遍存在著資本結構畸形，資產負債率普遍偏低、負債結構不合理、股權融資偏好等現象，這些現象與我國債券市場的門檻、我國特殊的股權結構、股權融資成本、公司治理結構有很大的關系，并且造成了企業資金使用效率和市場效率的降低。因此，需從資本市場的建設和完善上市公司的治理結構等方面來優化上市公司資本結構和融資方式。
二、文獻回顧
（一） 資本結構的定義和內涵
在西方，資本結構（capital structure）是以債務、優先股和普通股權益為代表的企業的永久性長期融資方式組合或比例[詹姆斯·C·范霍恩，《現代企業財務管理》，經濟科學出版社，1998年10月，第515頁]。通常用權益資本（股東權益資本）與債務資本的比例來描述資本結構。
（二） 上市公司的長期融資方式及資本成本
上市公司在首次公開發行股票（IPO）時已募集一定數量的資金，但僅靠這些資金是遠遠不能滿足企業發展的需要。為了擴大生產規模、增強市場競爭力，需要不斷地投入資金，因此，上市公司仍然需要進行大量的融資，與非上市公司相比其融資渠道要廣得多，主要包括內源融資和外源融資兩個渠道。
內源融資主要是指公司的自由資金和生產經營過程中的資金積累部分，是在公司內部通過計提折舊而形成現金和通過留用利潤等而增加公司資本。由于在公司內部進行融資，不需要實際對外支付利息或股息，不會減少公司的現金流量，不會因企業債務規模而加大財務風險，也不會因新股東的加入而稀釋經營業績；同時由于資金來源于公司內部，不發生融資費用，使內部融資的成本遠低于外部融資。而且企業對資金使用的自主性較大，不必受債權人或證券監管機關的制約和監督，受外部影響較小。
內源融資對企業資本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗風險性，是公司生存和發展的重要組成部分。
上市公司的外源融資又可分為向金融機構借款和發行公司債券的債券融資方式；配股以及增發新股的股權方式；發行可轉換債券的半股權半債權方式。
銀行貸款是目前債權融資的主要方式，其優點在于程序比較簡單，速度快，融資成本相對節約，靈活性強。缺點是一般要提供抵押或者擔保，籌資數額有限，還款付息壓力大，財務風險較高。信貸資金投向受到債權人的監督和限制，而且由于期限較短不可能用來開發投資回收期長的大型項目。
公司債券是指由公司發行并承諾在一定時間內還本付息的債權債務憑證，體現了債務人和債權人之間的行為。其與貸款的根本區別在于債券可以公開進行交易。相對于股權融資，債券融資的融資成本較低，和銀行貸款一樣可以發揮財務杠桿抵稅的作用，同時可以保證股本對公司的控制權。但其財務風險較高、限制條規多，且融資規模有限。
股權融資亦即公司發行股票進行融資。對上市公司而言，發行股票所籌集的資金屬于公司的資本；對股東而言，所持有股份代表對公司凈資產的所有權。其優點在于股票屬公司的永久性資本，不需要償還，也不必負擔固定利息費用，從而大大降低公司的財務風險；由于預期收益高，易于轉讓，因而容易吸收社會資本等等。其缺點在于發行費用高、易分散股權。
目前我國上市公司的股權融資方式主要有股權融資的增發和配股方式以及發行可轉換債券三種方式。
增發是向包括原有股東在內的全體社會公眾投資者發售股票。其優點在于限制條件較少，融資規模大。增發比配股更符合市場化原則，更能滿足公司的籌資要求，同時發行價較高，一般不受公司二級市場價格的限制，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質上沒有大的區別，都是股權融資。
配股，即向老股東按一定比例配售新股。由于不涉及新老股東之間的利益平衡，且操作簡單，審批快捷，因此是上市公司最為熟悉和得心應手的融資方式。但隨著中國證券市場朝著更符合國際慣例的方向發展，將逐步淡出上市公司再融資的舞臺。
增發和配股作為股權融資，其共同的優點表現在：（1）不需要支付利息（2）無償還本金要求；共同缺點是：（1）稀釋股價，經營業績指標下滑（2）融資成本較高，通常為融資額的5%-10%（3）影響現有股東控制權（4）無抵稅作用。
可轉換債券兼有債權和股票的性質，本質上可看作上市公司的普通債券附加一個該公司股票的看漲期權。其優點有（1）融資成本低（2）融資規模大（3）無稀釋影響（4）有抵稅作用（5）政策環境較為寬松，沒有時間間隔要求；缺點是仍然存在支付利息的風險，轉股不成償還風險以及轉股后的利潤攤薄風險。
（三） 資本結構理論綜述
（1）早期資本結構理論
Durand（1952）將當時的資本結構理論分為三種類型：凈收益理論、凈經營收益理論以及介于兩者之間的傳統理論。
1.凈收益理論
凈收益理論認為：負債融資可以降低企業的總資本成本，從而提高企業的市場價值，所以企業應當盡可能利用負債融資優化其資本結構。
2.凈經營收益理論
凈經營收益理論認為：無論財務杠桿如何變化，其加權平均資本成本不變，因此，企業市場價值也不因財務杠桿的變化而變化。
3.傳統理論
該理論假定：債務融資成本、權益融資成本、加權資本成本都會隨著資本結構的變化而變化；債務融資成本小于權益融資成本；謹慎的債務融資不會明顯增加企業經營風險，即債務融資成本和權益融資成本基本保持不變。
（2）經典資本結構理論
MM定理
MM理論認為由于債務利息在稅前扣除，在某些嚴格的假設下，負債越多，企業價值越大。但在現實生活中，很多假設是不能成立的，因此，MM理論推導出的結論并不符合現實情況。
70年代中期由梅耶斯、斯科特等人為代表的最有融資結構理論。通過放寬MM理論完全信息以外的各種假定，在稅收、財務危機成本、成本分別或共同存在的條件下，負債對企業市場價值應當是雙向的。因此平衡理論認為：企業的最佳融資就是在負債價值最大化和債務上升帶來的財務危機成本以及成本之間選擇平衡點，即在債務資本的邊際成本和邊際收益相等時的比例。
（3）現代資本結構理論
1.優序融資理論（啄食理論）
該理論認為，公司傾向于首先采取內部融資，如留存收益，因其不會傳導任何可能對股價不利的信息；如果需要外部籌資，公司將先選擇債權籌資，再選擇其他外部股權籌資。
2.信號傳遞理論
信號傳遞理論認為：問題產生的來源之一就是委托人與人之間的信息不對稱。在信息不對稱時，公司的資本結構隱含了某些透露公司未來前景的信息內容，因而投資人可將公司資本結構的改變視為一種信號傳遞，由此信號來改變對公司價值的預期。
3.理論
成本理論是新資本結構理論的一個重要代表，它將委托關系引入資本結構的分析框架中。在關系的架構下，如果委托人與人所追求的目標不一致，他們之間就可能存有潛在的利害沖突，并導致問題的發生。由此產生的成本包括：監督成本、約束成本與剩余損失的總和。由于這些成本的產生，將導致公司價值的降低。因此，理論旨在尋求最佳契約關系，以調節各方的利害關系者的效用極大化，促使公司價值的提升。
4.考慮公司控制權的資本結構理論
Aghion 和Bolton （1992）將不完全契約理論引入資本結構的分析框架，來分析公司剩余控制權的分配問題。在他們的模型中簽約雙方一個是受財富約束的經理和投資者，經理擁有不可證實且不能轉移的私人利益，單純追求貨幣利益最大化的投資者與同時追求貨幣利益與私人利益最大化的經理之間存在著利益沖突。
三、 我國上市公司資本結構和融資方式的總體分析
（一） 上市公司資本結構及融資方式現狀
我國自20世紀90年代初設立股票市場以來，經過10多年的發展，利用證券市場的直接融資已成為我國上市公司資金的重要來源。不少上市公司又通過配股、增發等再融資方式募集了大量資金。
與之相比，內源融資在上市公司的融資結構中所占的比例非常低，遠遠低于外源融資，尤其“未分配利潤為負”的上市公司幾乎是完全依賴外源融資。此外，在外源融資中，股權融資所占比重平均超過了50%，并且隨著股票市場的進一步發展，這一比重還呈上升的趨勢。
（1）資本結構畸形，資產負債率普遍偏低
負債經營是現代企業的基本特征之一，其基本原理就是在保證公司財務穩健的前提下充分發揮財務杠桿的作用，為股東謀求收益最大化。
統計顯示，作為我國資本市場最活躍、最重要的參與者的上市公司，對企業債權市場的參與程度是很低的。二級市場上，債市與股市的差距更加明顯。從宏觀上看，通過對1331家主要上市公司2004年度的資產負債情況的搜集并加以統計之后，可以看出我國上市公司2004年度的平均資產負債率是56.10%。西方發達國家，據統計，在發達國家的成熟資本市場中，上市公司的負債融資是股權融資的3~10倍?？梢?，同國際上成熟的資本市場相比，我國債券融資的規模顯然偏小。
（2）負債結構不合理
從負債結構來看，歷年來上市公司的短期流動負債比例都很高，流動負債占總資產的比例平均達到40%左右，顯示了高流動負債比例的特征。上市公司的負債結構中長期負債所占比重明顯過低，僅為13.47%，而流動負債所占負債的比重卻達到了86.42%。西方發達國家，據統計，長期負債率一般要達到38%以上，而在我國卻只有不到25%。
我國上市公司低長期負債比率說明企業相當大的長期資金需要是通過不斷的流動負債來滿足的。企業是通過借新債還舊債的方式來滿足長期資金的要求。
（3）股權融資偏好
由于中國股票市場是在“預算軟約束”的投融資體制和“投資饑渴”的短缺經濟大環境下出現并發展起來的，而且中國股市發展初期的主體——上市公司幾乎都是“國有”背景，在財政收支捉襟見肘，銀行貸款財務壓力漸趨突出的情況下，企業對于“沒有還本付息”壓力的股權“融資”有著非常強烈偏好。
2000年以來，上市公司增發新股的家數越來越多，由于這種方式金額不受限制，發行規模根據項目需求來確定，對上市公司股本規模的擴張壓力較小，逐漸成為上市公司再融資的首選方式，股權融資比重提高。
在我國經濟改革的過程中，這種過度融資行為又因為政策限制等諸多原因，很明顯的表現為股權偏好，即對啄食理論的逆向運用，表現為股權融資、短期債務融資、長期債務融資和內源融資。股權融資偏好行為主要體現在公司上市之前有著極其強烈的沖動去謀求公司首次公開發行股票、上市；上市之后在再融資方式的選擇上，選擇配股或增發等股權融資方式，形成“配股熱”或“增發熱”。
（4）隨意變更融入資金的投向
從很多公司的年報中我們看到，不少上市公司的募集資金投資并不符合公司的長遠利益。它們輕易地把資金投到根本不熟悉、與主業毫不相關的產業中，在項目環境發生變化后，又隨意地變更投資方向。還有相當數量的上市公司把通過發行股票、配股、增發募集的大量資金，直接或間接地投入到證券市場，參與股市的投機炒作，獲取投資收益，彌補主業的不足。
（二） 上市公司的股權結構對上市公司及股票市場的影響
（1）企業資金使用效率的降低
適度負債是維持企業持續發展的重要條件，因為負債可以使企業具備節稅利益和財務杠桿的作用，而且負債的破產機制可以約束企業經理的行為，提高企業的市場價值，降低企業的融資成本。而我國上市公司過高的股權融資比例，使得企業股本資本的過度擴張，造成股權的稀釋；同時，股權籌資的低成本和非償還性，弱化對經營管理者的監督和約束，導致經營管理者不會珍惜籌集的資金，隨意使用或閑置，甚至投入股市進行投機，造成投資的低效率。
現實數據表明近年來我國上市公司在通過各種渠道進行擴張，而其單位凈資產盈利能力基本呈現上市后逐年下降的趨勢。1992-2002年的凈資產收益率分別為：14.28%，14.68%，13.15%，10.78%，9.59%，9.69%，7.45%，8.23%，7.63%，5.35%和5.65%。有學者認為，主要的原因是新的投資攤薄了已有項目的利潤水平，導致單位凈資產盈利能力的不斷下降。這也正顯示出公司的擴張并不是出于收益良好的投資機會，中國上市公司的融資行為是一種過度融資。具體表現在：
第一，融資金額超過實際需要，大量資金閑置浪費。上市公司把能籌集到盡可能多的資金作為選擇再融資方式及制定發行方案的重要目標，其融資金額往往存在粗放經營的傾向，使公司主營業務收入無法與公司資產實現同步增長。第二，融資投向具有隨意性和不確定性。長期以來，上市公司普遍不注重對投資項目進行可行性研究，致使募集資金投向頻繁變化，投資項目收益地下，拼湊項目圈錢的跡象十分明顯。第三，造成負債的各種優勢無從發揮。如前所述，負債的稅盾作用，杠桿的作用。同時，也降低了經營的成本。由于債權人比股東有著對公司剩余資產的優先求償權，因此，債權人有時比股東更加重視企業的經營情況，債權人會通過各種條款來約束經營者的行為，比如說投資的資金流向等。通過對經營者的約束，使得經營者會更加認真的對待公司的經營，提高業績，這一方面節約了股東的成本，又使得債權人成為了股東背后的監督者。
（2）市場效率
我國企業偏好股權的融資結構對證券市場的負面影響體現在：一是扭曲證券市場資金資源配置的功能，由于股權融資的低成本以及股東對企業監控的弱化，使得股市成為上市公司“圈錢”的最佳場所，股權融資成為上市公司“圈錢”的手段，上市公司不斷通過股權融資獲取廉價的，甚至是免費的資金，造成資金資源的巨大浪費，嚴重扭曲了證券市場資源配置的功能。二是由于上市公司經營的低效益，投資者難以從企業的發展中獲取收益，只能通過市場的短期炒作獲取差價收入，從而導致股票價格的劇烈波動，股市動蕩不安，投機盛行。而且扭曲的價格不僅不能反映企業的真實價值，還會誤導投資者，造成投市資金的錯誤配置，低效率的企業繼續浪費稀缺的資源，形成惡性循環。三是由于投資者長期得不到回報，使其逐漸對股票投資失去信心而將資產抽出股市，導致股市資金來源不足。
上市公司過度偏好股權融資，是過分依賴直接融資的表現，這就危害了間接融資的生存空間，影響了間接融資的正常發展，由此將導致我國的銀行業陷于困境，信貸業務萎縮，盈利能力下降，進而威脅到整個金融體系。
四、 我國上市公司資本結構不合理原因分析
（一） 負債結構不合理原因
獲得長期貸款的條件要比短期貸款苛刻，所以企業在借長期貸款有困難時會不斷地借短期貸款來應一時之需，造成我國上市公司短期負債比率遠遠大于長期負債比率。
（二） 股權融資偏好原因
（1）從法律角度上來看，我國的法律對上市公司的負債融資有很大的約束。
我國《公司法》第一百六十一條要求企業發行債券必須具備以下條件：股份有限公司的凈資產額不得低于人民幣3000萬元；累積債券總額不超過公司凈資產總額的40%；最近三年平均可分配利潤足以支付債券一年的利息；籌集的資金投向符合國家產業政策；債券利率不得超過國務院限定的利率水平；國務院規定的其他條件。
由于這些條件的存在，使得上市公司發行債券的門檻被抬得很高，這樣就把很多的非國有企業，成長型企業等那些有發放債券籌集資金需求的企業拒之門外，好多公司只好放棄這一融資方式，而一味地去通過股權融資籌集資本。換句話說，我國市場經濟從制度上就將負債融資否定了，這是我國上市公司偏好于股權融資的根本原因。
此外，債券二級市場的發展滯后，一些企業債券的兌付問題也影響了投資者對企業債券的投資熱情。
（2）從股權制度的角度來看，我國特殊的股權制度是造成上市公司過度依賴股權資本的根源。
我國上市公司基本上是由國有企業轉制而來的，股權結構十分復雜，包括國有股、法人股、內部職工股、A股、B股、H股等，其中國有股、法人股、內部職工股暫時不能上市流通。國有股和法人股所占的比重過高。截至2004年3月末，上市公司國有股和法人股持股數占總股本的63.94%。國有股東在上市公司中處于相對控股的地位，但由于公眾投資者非常分散，致使在人數上占多數的公眾投資者也難以取得上市公司的控制權；國有股的主體不明確；國有股、法人股與個人股同股不同權，并且不能流通。這使得國家股的產權代表不僅擁有很大的控制權，而且也不需要承擔國有資產投資風險和由于市場所帶來的風險。
這種“特殊”的股權結構帶來了兩個明顯的后果：第一，由于市場上的流通股較少，這就使得股票市場基本處于供不應求的狀態，二級市場股價大部分時間處于高估的狀態，市盈率普遍過高，股票價格明顯偏離股票的價值；企業只將股票所需支付的紅利作為成本。另外，我國資本市場機制不健全，上市公司并不擔心采用股票再融資引發市場股價的下跌。第二，由于流通股少于國家股和法人股，所以掌握國家股的大股東們可以控制上市公司管理層，從而使得中小股東出于搭便車的心理，放棄了“用手投票”的權力，因此表面上股東的目標是股票市場價格的最大化，但事實上這種目標已經變成了大股東（國家股、法人股持有者）的目標——企業凈資產價值的最大化。這一目標的轉變使得一味地增加企業凈資產成了大股東們的嗜好，而增加凈資產最有效的最直接的途徑莫過于股權融資了。與債務融資必須還本付息的“硬約束”相比，配股融資具有“軟約束”的特點，股權融資被視為可以無償使用的“免費資本”，而對其他融資方式則極少重視。
（3）從資金成本的角度來看， 由于我國特殊的資本市場，如市盈率較高公司很少向股東分配紅利，使得股權融資成本實際上低于負債融資成本。
因為上市公司具有充裕的權益資金，在現有資本市場弱有效和投資理性不足的情況下，股權融資成本是一種軟約束而帶來的軟成本，某種意義上是零成本。這些都歸因于政府關于鼓勵的政策和規定的缺陷或不合理以及會計制度的不嚴格。相比之下債務融資成本是一種硬約束，而且債務融資中的長期負債成本比流動負債成本又高得多。不同的約束強度會形成不同的偏好，股權融資偏好就是低融資成本驅動的股權對債券的替代。
股權融資的直接成本主要包括股東支付的股利、股權融資交易費用、信息不對稱成本等等，在此我們暫不考慮信息不對稱成本，所以股權融資成本可以表示為C=＋。其中：表示股利成本也即股東收益，表示股權融資交易費用。
我國《公司法》規定，發放股利時，要提取每股收益的10%作為法定公積金，5%作為法定公益金，那么，每股股利最多為每股收益的85%。如果市盈率以目前的平均數40倍計算，則最大股利報酬率=（1/40）*0.85=2.12%。根據以往的經驗數據，股權融資交易費用平均在募集資金的1%左右。所以得到股權融資成本C=＋=3.12%。[吉亦超 李斌：“我國上市公司融資結構分析”]而經過多次降息后的貸款三年期、五年期的利率分別為5.4%、5.58%，扣稅后也分別為3.68%、3.74%。這說明，即使在相同的資金使用期限下，上市公司股權融資的成本也低于債券融資成本，投資者從上市公司中獲得的股利（含股息、紅利和從送配股獲得的收益）明顯低于將等量資金存入銀行所得到的利息收入，但我國股票投資者看中的是從股票是貨艙炒作獲取的收益，這無疑給了上市公司一個可乘之機來不正當地降低股權融資成本。再加上市公司往往采取種種做法，如不分配紅利、低比例分配或以送轉股本形式分配股利，是股票紅利的實際支出是極低的，這又進一步降低了股權在融資的成本。
理論上，股票資本成本是股東預期從股票投資中所能得到的報酬率。國內市場是投資于上市公司的股民的預期回報是通過股票價格的上漲實現的。
由于資金成本仍然沒有對企業形成真正的約束，所以企業的融資選擇就以“最容易”為標準。其他一些研究也表明了如果公司有其財務約束，其發行決策將不可能是最優決策（Tim and Ritter，1997）[ Loughran，Tim，and Jay Ritter，1997， ”The operating performance of firms conducting seasoned equity offerings”， Journal of Finance，52，1823~1850]。就國內上市公司而言，配股只需董事會批準，是各公司最容易的融資途徑，這就不難理解中國上市為何熱衷于股權融資了。
（4）對經營者的約束及激勵機制不完善。
由于缺乏股東對公司的監控，導致對上市公司經理人員的約束機制很不健全，內部人控制問題相當嚴重。嚴重的內部人控制必然導致公司行為更多地體現了經理人的意志，而非股東的意志。采取債權融資會加大對經理人員的壓力，迫使其努力工作以避免破產。經理人員從自身利益出發，必然會放棄債權融資，選擇股權融資。經理人員通過股權融資獲得的資金越多，越有利于其實現自身效用最大化。
我國上市公司經營管理者基本沒有持股或持股比例很低，保持企業不破產，以不需還本付息的配股資金代替負債資金就成為經理人員的最佳選擇。
（5）考核指標不合理和公司現金凈流量不足加重公司對股權融資偏好
上市公司的管理目標應該是股東權益最大化。而我國上市公司的管理及投資者衡量企業經營業績，依然習慣以企業的稅后利潤指標作為主要依據，我國上市公司的會計核算體系是以凈資產、凈利潤為中心，經營者看重的是股權融資產的增加；而利用債權融資由于利息的稅前抵扣，企業利潤必然降低。由于稅后利潤指標只考核了企業間接融資中的債務成本，未能考核股權融資成本，所以公司總是厭惡債券融資而偏好股權融資。以利潤為核心的效益會計核算體系已不能完全反映上市公司的管理和經營業績。
有利潤無現金是我國上市公司的普遍現象。凈現金流入不足加劇了企業的經營風險，因此能夠減少現金流出的融資方式也無疑更受公司經營者的青睞。對于股權融資而言，股權融資的實際成本即為股利回報。我國上市公司的股利分配政策主要董事會制定，而大部分上市公司董事會是由內部人控制，他們往往會采取少支付股利或增發股票等有益于內部人的決策，使股權融資的實際成本成為公司管理層可以控制的成本。因此相對于債權融資利息回報的硬約束，上市公司的經營層更愿意選擇股權融資的軟約束。
（6）上市公司本身先天不足
由于債務相當于權益的“硬約束”，發行債券的公司應該有更強烈的激勵保持企業一定的現金流，這對公司業績的提高有一定的促進作用。對于業績相當好的公司，債券市場的發展將使他們有更多的融資選擇方式。但業績較差的公司并不適合發行企業債券。
我國上市公司相當一部分時由國有企業分拆上市的，即將原國有企業主體的優質資產拿出來組建股份公司并上市融資，而將效益差的資產留在原企業形成母公司。雖然國有企業的上市子公司經過發行股票融資后，資本結構得以優化，但是母公司依然是債務負擔沉重，流動資金緊張。在這種情況下，上市公司的控股股東一般都占用上市公司的資金來改善母公司的經營狀況，這必然要求上市公司傾向于以股權方式進行融資。
另一方面，監管機構對股票發行的額度控制、審批制形成一種制度慣性，企業發行股票的一部分風險由國家信用承擔?，F在雖然實行核準制，但這種慣性仍然明顯存在。上市公司把配股、增發新股等當成管理層對其經營業績好的一種獎勵。于是經營者不顧融資成本、不顧企業價值，“制造出”好的、符合配股或增發新股的業績來。
五、 優化上市公司資本結構和融資方式的對策和建議
（一）完善資本市場的建設
（1）加快銀行體制改革步伐
目前我國上市公司債務融資的主要渠道是銀行貸款。國有銀行的壟斷地位與上市公司的國家控股是債務融資內源化及債務融資軟約束的根源。
從硬化債務融資約束機制的要求出發，銀行體制應當以明晰產權、鼓勵競爭、推進銀行行為商業化為突破口。
新組股份制銀行，引入競爭機制，是銀行體制改革的有效方式。從改革的實踐看，深發展、上海浦發、民生銀行等股份制銀行相繼建立，為股份制銀行的發展拉開了序幕。但股份制銀行在數量和規模上還遠未形成對國有銀行壟斷地位的威脅，信貸市場的競爭態勢尚未形成。進一步推進股份制銀行的發展，是引入競爭機制、硬化債務融資約束的迫切要求。
實施國有銀行體制改革，運用現代企業制度，對國有商業銀行進行戰略性改組，切實推進國有銀行商業化進程，是硬化債務融資約束、提高資源配置效率、優化上市公司資本結構的重要舉措。
（2）積極發展企業債券市場
完善我國債券市場建設，降低債券發行門檻，使得更多的企業可以享受債券融資帶來的好處。
①建立健全關于債券發行的法律制度，降低企業發行和銷售的門檻，切實做到有法可依和有法必依。②擴大企業債券上市規模，放松對企業發行債券的額度限制；縮小發行與上市之間的時間差，大力發展柜臺交易，增強企業債券的流動性，從而推動企業債券市場的發展。③要建立和完善企業債券信用評級制度，降低企業融資成本。④放寬對企業債券的利率約束，提高企業債券對投資者吸引力。⑤硬化銀行信貸資金約束，激發企業債券融資需求。這要求一系列的金融機構，包括商業銀行、保險公司、證券公司等的關系。
（二） 建立有效的公司治理結構
我國上市公司偏好股權融資，忽視債務融資，反映出各市場主體之間缺乏約束與制衡機制，其根源在于上市公司治理結構不完善而造成的盲目擴張沖動。許多公司董事會在決定增發時，沒有充分考慮募集資金與公司財務結構、資產規模、股本擴張、發展目標、管理能力、項目周期及市場前景等方面的關系，公司內部項目論證、投資決策機制缺乏有效約束。這種不正常的融資模式帶來的問題是多方面的，其中最突出的是資金使用效率不高、經營業績下滑、持續盈利能力下降。
（1）對上市公司進行“洗腦”，糾正非理性的認識偏差
在決定如何融資之前，上市公司必須改變認識上的偏差，即資產負債率并不是越低越好。
單純從負債率本身來說，高負債對企業未必就是一件壞事。只要企業預期盈利率高于借款率，利用財務杠桿可以起到借雞生蛋的作用。不解決上市公司普遍存在的效益低下問題，只急于通過資本市場為企業“輸血”，暫時降下來的資產負債率一段時間以后還會升上去。因此，上市公司的根本出路不是得到銀行或證券市場的資金支持，而是轉換機制，提高企業的資產盈利率。將上市融資視為“免費融資”，這種情況是十分危險的。
同時，企業要適度控制股本擴張，采取有效措施適時進行股本縮容。上市公司普遍存在著盲目投資和一味擴充資產規模的不良傾向，這種行為將可能損害公司的長期發展能力。股票回購可抑制這種非理性的現象。
（2）優化股權結構
我國的上市公司目前仍然需要大量融資以獲得更大發展，運用多種融資方式籌集資金將會更好地滿足這種需要。首先需要大力發展債務融資的比重，同時控制股權融資的比重。逐步允許國有股和法人股上市流通，增發流通股。提高上市公司中高層管理人員的持股比例，使其貨幣性收入與企業利益緊密相關。
（3）建立完善的制衡機制和股權激勵機制
一方面，必須要規范股東大會、董事會、董事長、總經理的生成機制，并使他們能各司其職，相互制衡。同時，應強化獨立董事和外部董事機制，并要確保獨立董事和外部董事能真正行使其參與公司決策和監督的權力，從而使上市公司能真正做到科學決策、監督有力、制衡有序。另一方面，應從制度入手，建立和完善經理層報酬激勵機制，可以采取年薪制、股票期權、經營者持股等多種長、短期相結合的激勵手段，限制在職消費，減少經理人的逆向選擇行為，最大限度地削弱“內部人控制”現象。
（三） 制定科學的資本結構，選擇合理的融資方式
首先，企業的發展壯大很大程度上依賴于自身的積累，內源融資是外源融資的保證，而且內源融資的融資能力衡量著外源融資的規模和風險。因此，上市公司在資金運用的過程中，要充分使用資金，減少資本的閑置和低效使用狀況，改善資本使用中經營效益不佳的局面，從而使企業的資本結構逐步走向優化。
其次，資本結構應立足于企業所處的行業，充分考慮企業自身現金流的穩定性、企業的獲利能力、資本運行的質量、企業抵御風險的能力等，根據具體情況因時制宜。
最后，建立資本結構動態優化機制，保持彈性資本結構。應建立財務預警體系，適時適應環境的變化，采取相應的策略。同時，公司在選擇融資工具時，注意利用可轉換優先股、可轉換債券及可贖回債券等有較好彈性的融資工具，保持彈性的資本結構。
六、 案例：海螺型材
公司全稱：蕪湖海螺型材科技股份有限公司。成立于1996年，注冊資本36000萬元。1996年9月17日發行股票，1530萬股。發行價格5.88元。未發行債券。主要經營：塑料型材、板材、門窗、五金制品、鋼龍骨制造、銷售、安裝（未取得專項審批的項目除外）；建筑材料、裝飾材料批發、零售。
（1）公司主營業務范圍
公司是科技部確定的重點高新技術企業，主要從事中高檔塑料型材、板材、門窗的生產、銷售以及科研開發，主要產品包括塑鋼門窗異型材、彩色異型材、雙色、全色、木紋共擠型材以及塑料柵欄、卷簾窗、百葉窗等裝飾異型材。以產銷量計算，報告期內公司在國內、國際塑料型材行業仍穩居首位。
（2）公司經營概況
報告期內，面對激烈的市場競爭和高油價下的化工原料市場，公司按照年初董事會確定的工作思路，圍繞"民用消費品"的市場定位，外拓市場，內抓管理，調動一切積極因素，推動公司經營持續健康運行，公司產、銷量穩步增長。
在內部管理上，公司立足于加強基礎管理和基層組織建設，通過梳理崗位職責流程，優化定崗定編，強化隊伍建設，轉變觀念，促進管理轉型，以適應公司規模擴張的管理需要；在市場方面，通過強化營銷隊伍建設，調整銷售結算模式和定價機制，優化激勵機制和客戶結構，進一步加強市場建設，健全和完善健康型營銷體系。
同時，為了適應可持續發展需要，報告期內，公司加大品牌建設，通過強化品牌消費意識，嚴格控制產品質量，加快產品技術升級，以質量和技術提升品牌；根據市場需求狀況，積極推進唐山三期4 萬噸工程，研討公司其他擴建項目，密切關注國際市場變化，擴大國際合作，促進產品出口增長。
報告期內，公司實現主營業務收入188，329.89 萬元，同比減少1.82％；實現主營業務利潤22，269.70 萬元，同比減少3.32％；實現凈利潤7，262.44 萬元，同比增加0.59％。
根據該公司的資產負債表所示，06年9月，6月，3月，05年12月的資產負債率分別為：34.63%，35.32%，39.01%，35.37%，明顯偏低；06年9月，6月，3月，05年12月流動負債比率分別為：97.74%，95.43%，95.05%，49.38%。流動負債居高的數據表明該上市公司缺乏長期資金，有短借長投的傾向。而短借長投會使公司更缺乏流動性，這又會導致公司采取權益融資。
根據利潤表所示，06年9月，6月，3月，05年12月公司普通股的股利分別占可供股東分配的利潤6.52%，7.08%，0，3.20%。
公司2005年度分紅派息方案為：以公司2005年末總股本360，000，000股為基數，向全體股東每10股派發現金1.00元人民幣(含稅，扣稅后，個人股東、投資基金實際每10股派發0.90元現金)。
截至2006年6月30日，公司非流通股東分別為公司前2大股東： 安徽海螺建材股份有限公司占32.07%股份；浙江盾安人工環境設備股份有限公司占9.43%股份。因此，非流通股占總股本的四成以上，為41.5%。而流通股中最大股東中國工商銀行-國聯安德盛小盤精選證券投資基金則只占公司3.55%的股份。
截至2005年12月，公司內部人員均未持股?？梢姽竟蓶|對經營者的激勵不足。
公司自1996年至2002年，配股居多，派息較少。甚至在2002年每10股轉贈10股股份。2次派息，均為每10股派息1元（稅后）。
公司在1996年至2002年期間，公司共13次募集資金，募集投向變更6次，未變更7次?？梢?，公司變更募集資金投向的情況還是頻繁出現的。
資料來源和參考文獻：
1．佟巖 鄒立：《資金的積聚——中國上市公司資金籌集案例》，中國人民大學出版社，2006年，68~84頁
2．宋承敏：《中國上市公司報告》，經濟管理出版社，2003年，125~145頁
3．吳曉求：《中國上市公司資本結構與公司治理》，中國人民大學出版社，2003年，25~51頁
4．李朝霞：《中國公司資本結構與融資工具》，中國經濟出版社，2004年，92~116頁
5．李義超：《中國上市公司資本結構研究》，中國社會科學出版社，2003年，91~121頁
6．盧俊：《資本結構理論研究譯文集》，上海三聯書店上海人民出版社，2003年，1~75頁
7．唐小純：“對我國上市公司融資結構的分析”，《益陽職業技術學院年報》，2006年3月第一期，17頁~20頁
8．耿潤麗：“論我國上市公司的資本結構”，《會計之友》，2006年第九期中，86~88頁
9．向軍：“我國上市公司的融資結構分析”，《經濟師》，2007年第一期，101~115頁
10．田婕：“我國上市公司股權融資方式解析”，《山西農業大學學報》，第5卷（第2期），148~149頁
11．馬逸斐：“我國上市公司融資方式研究”，《財會研究》，2004年第10期，37~40頁
12．王蓉：“我國上市公司資本結構特征及其分析”，《今日科技》，2006年第一期，42~43頁
13．黃少安 張崗：“中國上市公司股權融資偏好分析”，《經濟研究》，2001年第11期，12~27頁
14．吳僑綏：“中國上市公司融資偏好分析”，《黑龍江對外經貿》，2006年第6期，100~101頁
15．周偉賢 盧宇榮：“中國上市公司資本結構問題研究”，《特區經濟》，2006年7月，66~68頁
16．陳玲：“資本結構、資本成本理論與資本市場”，《福州大學學報》，2006年第一期，37~41頁
17．湯海溶：“資本結構理論與我國實證研究比較分析”，《商業現代化》，2006年6月（中旬刊）總第470期，42~43頁
18．肖鷹 肖磊：“資本結構與我國上市公司融資行為分析”，《商業現代化》，2006年3月（下旬刊）總第462期，152~153頁
19．葉明霞 孫柏：“我國上市公司資本結構合理性分析及政策建議”，《經濟問題》，2006年第10期，50~52頁
20．倪國柱：“我國上市公司資本結構優化研究”，《寧夏黨校學報》，2006年9月第8卷第5期，45~47頁
21．新浪財經網頁 finance.sina.com.cn/
22．Haim Ben-Shahar，”The Capital Structure and the Cost of Capital: A Suggested Exposition”(The Journal of Finance ) Vol. 23， No. 4 (Sep.， 1968)， pp. 639-653
23．Frederick H. deB. Harris，"Capital Intensity and the Firm's Cost of Capital “(The Review of Economics and Statistics ) Vol. 70， No. 4 (Nov.， 1988)， pp. 587-594 24．Hussein H. Elsaid，”Non-Convertible Preferred Stock as a Financing Instrument 1950-1965: Comment”(The Journal of Finance ) Vol. 24， No. 5 (Dec.， 1969)， pp. 939-941
25．George E. Pinches，”Financing with Convertible Preferred Stock， 1960-1967: Reply”(The Journal of Finance ) Vol. 26， No. 1 (Mar.， 1971)， pp. 150-151
