養(yǎng)老金融發(fā)展精選(九篇)

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第1篇：養(yǎng)老金融發(fā)展范文

關鍵詞：金融危機　養(yǎng)老金市場　模式轉變

一、全球養(yǎng)老金資產在金融危機中的損失

由美國次貸引發(fā)的國際金融危機已不僅對全球經濟帶來重創(chuàng)，同時也給全球的養(yǎng)老金帶來了巨大損失，總資產從2007年底的34.77萬億美元，下降到2009年初的29.88萬億。

養(yǎng)老金資產可分為三大部分，一是國家主辦并實施的強制性基本養(yǎng)老保險制度形成的“公共養(yǎng)老金”，這是養(yǎng)老保險制度的第一支柱，資金主要來自以立法形式規(guī)定的參保雇員和雇主雙方繳費；二是由雇主和雇員自愿建立的“企業(yè)養(yǎng)老金”，個別國家將之作為強制性養(yǎng)老金制度的一個組成部分；三是近十幾年來一些國家為應對未來老齡化而建立的養(yǎng)老儲備基金，即“養(yǎng)老基金”。由于這三部分養(yǎng)老資產的屬性和定位不同，風險容忍度也不相同，所以其投資管理方式存在很大差異性，因此在金融危機中受到的損失情況存在很大差異性。其中，“公共養(yǎng)老金”受影響最小；“企業(yè)養(yǎng)老金”損失慘重，占全部損失的95%；“養(yǎng)老基金”受到一定影響。上述三部分合計，2007年底全球三大部分養(yǎng)老資產大約是34.77萬億美元，2009年初縮水至29.88萬億美元，即此次金融危機導致?lián)p失大約5.5萬億美元。

二、全球養(yǎng)老金市場的恢復

隨著全球經濟和資本市場的逐漸好轉，全球養(yǎng)老金資產規(guī)模正在逐步恢復。截至2010年底，養(yǎng)老金資產較09年增長12%，10年和5年間的平均復合增長率恢復為5.1%和4.9%。同樣，07年全球養(yǎng)老金資產占GDP的比重為82%左右，08年驟降為61%。2010年，其比重回升至76%。根據韜睿惠悅的全球養(yǎng)老金資產研究，也顯示全球養(yǎng)老金止跌企穩(wěn)。總體上，2009年全球13個養(yǎng)老金主要市場(P13：澳大利亞、加拿大、巴西、法國、德國、香港地區(qū)、愛爾蘭、日本、荷蘭、南非、瑞士、英國和美國的養(yǎng)老金市場)的資產規(guī)模為23.29萬億美元，繼2008年下降25%后，2009年全球養(yǎng)老基金的資產總規(guī)模上升了10%； 2009年養(yǎng)老金資產規(guī)模占到全球平均GDP的70%，雖然低于10年前的76%，但已恢復到了2006年的水平，且明顯高于2008年58%的水平。

2009年，幾乎所有國家的養(yǎng)老金資產規(guī)模都顯著增長，這使過去5年的增長率為正。P13地區(qū)養(yǎng)老金2010年底的負債指數(shù)達到193，而對應的資產指數(shù)只有146，也就是說全球13個主要養(yǎng)老金市場的養(yǎng)老金資產/負債指數(shù)僅為75%。P13市場的養(yǎng)老金資產/負債指數(shù)在2000年之前是高于100%的，但受本世紀初科技股泡沫破裂及2008年次貸危機的影響，自2001年以來養(yǎng)老金資產/負債指數(shù)持續(xù)低于100%。如果這種趨勢持續(xù)下去，養(yǎng)老保障的壓力必然會越來越大。

三、全球養(yǎng)老金市場的發(fā)展趨勢及評述

1.DC型養(yǎng)老金計劃資產占比增加

近十年來，全球DC（繳費確定型）和DB（待遇確定型）養(yǎng)老金計劃的資產都在不斷增長，但DC計劃的增長速度相對明顯高于DB計劃，因此總體上DC占比不斷提高，DB占比不斷降低。1999年至2009年，P13中DC、DB計劃的資產規(guī)模復合年均增長率分別為6.4%和1.6%。DB和DC只是給付模式的不同，融資機制相對應的是現(xiàn)收現(xiàn)付制和基金積累制。為了應付人口老齡化帶來的養(yǎng)老金支付危機，各國紛紛對原有的養(yǎng)老保險制度進行改革，不同程度的引入了基金積累制。基金積累制的主要特點是建立個人賬戶，繳費與受益的關聯(lián)性較強，強調養(yǎng)老金的儲蓄功能，以預先籌集的資金來防范老齡化帶來的支付危機。

在基金積累制的融資機制下，DB型和DC型積累的養(yǎng)老基金的運營沒有什么本質區(qū)別，其虧損與收益都是與其資產配置有關，與給付機制沒有必然關系。故而DB型轉向DC型，更多的是一種風險和責任的轉移。基金積累制DB計劃，除非雇主破產，否則大部分風險由雇主承擔。雇主要按照約定的待遇計算方法給退休員工發(fā)放養(yǎng)老金，即所負的負債是確定的，但是積累的養(yǎng)老金資產卻是變動的，資產和負債比要控制在一定的范圍內以保證其支付。當出現(xiàn)金融動蕩時，養(yǎng)老金資產縮水，就需要雇主投入更多的資金來保證資產負債比在原來的范圍內，這就使得企業(yè)雪上加霜。基金積累制DC計劃，雇主或雇主雇員雙方向建立的個人賬戶固定繳一定的費用，雇員能領取的養(yǎng)老金水平完全取決于養(yǎng)老金資產的價值，資產波動的風險完全由雇員個人承擔。金融危機對那些年輕的員工的影響不是很大，這部分員工可以等經濟慢慢好轉，資產的價值自然會恢復或上升。對于即將退休的員工來說，他們能獲得的養(yǎng)老金將大幅縮水。

2.資產配置方向調整

總體上，權益類資產配置的占比仍然較高，另類資產占比有所增加。13個全球最大的養(yǎng)老金市場(P13)的資產配置比例為：股票54.4%、債券26.9%、現(xiàn)金1.3%和另類資產17.4%。DC計劃資產占比較高的國家或地區(qū)，大多數(shù)的股票配置比例均較高，除瑞士以外，均高于50%；而DB計劃養(yǎng)老金資產的股票配置比例大多相對較低；而在另類資產投資方面，澳大利亞、美國、瑞士、加拿大和荷蘭比較突出，與該國資本市場發(fā)展深度和金融機構創(chuàng)新活躍程度有關。另類資產通常是指房地產、私募股權基金、對沖基金、基礎設施建設和大宗商品。這類投資普遍具有較高的收益，能對沖通貨膨脹風險，在很大程度上降低資產組合在市場低迷期受市值變動的影響，故而次貸危機后另類資產占比有所增加。如另類資產中最主要的是基礎設施建設，由于基礎設施類投資與權益類、固定收益類資產具有極低的相關性，從而能夠有效分散降低資產組合風險。2008年金融危機中，在權益類和固定收益類資產同向下跌時，基礎設施類投資為減少穩(wěn)定全球養(yǎng)老基金的價值發(fā)揮了重大作用。

參考文獻

第2篇：養(yǎng)老金融發(fā)展范文

根據民政部的《2015年社會服務發(fā)展統(tǒng)計公報》，截至2015年底，我國60歲及以上的老年人口達到2.22億，占總人口的比重為16.1%，其中65歲及以上的人口為1.44億，占比為10.5%，表明我國已跨過人口老齡化的門檻，正式跨入老齡化社會1，對我國當前養(yǎng)老制度提出嚴峻挑戰(zhàn)。為應對老齡化問題，國務院及相關部委出臺了《國務院關于加快發(fā)展養(yǎng)老服務業(yè)的若干意見》（國發(fā)〔2013〕35號）、《關于推進醫(yī)療衛(wèi)生與養(yǎng)老服務相結合的指導意見》（〔2015〕84號文轉發(fā)）、《關于金融支持養(yǎng)老服務業(yè)加快發(fā)展的指導意見》（銀發(fā)〔2016〕65號）等一系列政策，推動金融支持養(yǎng)老服務業(yè)發(fā)展。發(fā)展包括養(yǎng)老金金融、養(yǎng)老服務金融及養(yǎng)老產業(yè)金融在內的養(yǎng)老金融，為養(yǎng)老產業(yè)發(fā)展提供財力保障，對緩解老齡化壓力意義重大。

一、鎮(zhèn)江市人口和養(yǎng)老服務業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

（一）鎮(zhèn)江市人口年齡分布情況

第六次全國人口普查數(shù)據顯示，鎮(zhèn)江市常住人口為311.34萬人，其中，65歲及以上人口為32.26萬人，占比為10.36%。據2015年最新的人口抽樣數(shù)據顯示，65歲及以上人口為40.5萬人，占12.75%，較人口普查上升2.39個百分點，據國際標準鎮(zhèn)江也已進入老齡化社會。

鎮(zhèn)江市地處蘇南地區(qū)，2015年地區(qū)生產總值為3502.48億元，占蘇南地區(qū)生產總值的比重為8.44%，在蘇南五市中處于落后位置，而鎮(zhèn)江市人口老齡化卻是蘇南五市中最為嚴重的。從圖1可看出，2015年末鎮(zhèn)江市常住人口為317.65萬，65歲以上人口為40.15萬人，占比12.6%，而老年人人口撫養(yǎng)比2達16.4%。老年人口比重、人口撫養(yǎng)比在蘇南五市中均居首位，未富先老、人口紅利消失等問題勢必會成為鎮(zhèn)江市經濟發(fā)展的重要阻礙。

（二）鎮(zhèn)江市養(yǎng)老服務業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

1、養(yǎng)老機構建設有待加強。截至2015年底，鎮(zhèn)江市老年人福利院有171個，具有職工人數(shù)1129人，床位數(shù)20265張，在院人數(shù)6362人，其中老人5789人。從橫向比較數(shù)據看，鎮(zhèn)江市養(yǎng)老院職工人數(shù)、床位數(shù)及入住率在蘇南五市中均處于落后地位。從縱向分析看，鎮(zhèn)江市養(yǎng)老服務床位數(shù)量比2013年增加了5195張，增長25.7%，每千名老人擁有養(yǎng)老床位數(shù)達到41張，位居全省第五名。

2、政府購買養(yǎng)老服務制度逐步完善。鎮(zhèn)江市政府購買養(yǎng)老服務制度逐步完善，基本上實現(xiàn)了政府購買養(yǎng)老制度以縣為單位的全覆蓋。2013年以來，全市通過政府統(tǒng)保和自費投保相結合方式，建立老年人意外傷害保險制度，基本上??現(xiàn)了以縣為單位的全覆蓋。

3、民辦養(yǎng)老機構成為主流。目前，鎮(zhèn)江市養(yǎng)老機構投資主體呈現(xiàn)多元化發(fā)展的態(tài)勢，即投資主體多元化、經營形式多樣化、目標客戶高端化。鎮(zhèn)江市養(yǎng)老機構中，事業(yè)單位52家，床位數(shù)為8274張，其余均為民辦非企業(yè)，屬于“民營非企業(yè)組織”，這部分養(yǎng)老服務機構在民政登記注冊，而非在工商部門，民營養(yǎng)老機構已成為鎮(zhèn)江市養(yǎng)老機構發(fā)展的重要補充力量。

4、加速養(yǎng)老相關行業(yè)的產業(yè)布局。調查顯示，鎮(zhèn)江市共有20多家規(guī)模以上企業(yè)涉及醫(yī)療器械、輪椅等老年康復輔具的加工、生產。近年來，江蘇康尚醫(yī)療器械、海陽智慧養(yǎng)老、慧明智能科技等一批智能理療、軟件開發(fā)、電子平臺企業(yè)依托 “互聯(lián)網+”的發(fā)展，正在加快養(yǎng)老產業(yè)的布局，市場規(guī)模呈逐年擴大趨勢。2016年1-9月份，鎮(zhèn)江市養(yǎng)老產業(yè)共實現(xiàn)銷售收入46.5億元，較去年同期增長19.1%。

二、養(yǎng)老金融發(fā)展特點與困境分析

目前，我國的養(yǎng)老保障體系主要由基本養(yǎng)老保險、企業(yè)年金及個人養(yǎng)老保險三部分組成。其中，第一支柱養(yǎng)老保險余額為3.9萬億，占GDP的比重為5.82%，較國外發(fā)達國家仍存在較大差距。

（一）養(yǎng)老金融發(fā)展的主要特點

通過對鎮(zhèn)江市31家銀行業(yè)金融機構、及部分保險機構養(yǎng)老金融服務調查，發(fā)現(xiàn)鎮(zhèn)江市養(yǎng)老金融主要具有以下幾個特點：

1、個人業(yè)務方面，目前有2家開展老年人儲蓄業(yè)務，5家有針對老年人的借記卡，4家針對老年人的理財業(yè)務。如華夏銀行“智能儲蓄”，智能儲蓄按照存款基準利率靠檔上浮執(zhí)行，低風險、高收益；江蘇銀行“幸福晚年版”保本型理財產品，期限42-365天，近期年化收益率為3.6-4%。

2、信貸業(yè)務方面，鎮(zhèn)江市養(yǎng)老服務業(yè)企業(yè)融資主要用于裝修、購置床位及相關醫(yī)療衛(wèi)生設備。據統(tǒng)計，鎮(zhèn)江市銀行金融機構為養(yǎng)老院、敬老院、養(yǎng)老服務中心等養(yǎng)老服務機構提供貸款約為5760萬，其中擔保類貸款2600萬、抵押貸款3160萬，貸款期限最長接近5年，最短僅為1年。

3、商業(yè)養(yǎng)老保險方面，商業(yè)養(yǎng)老保險作為我國基本養(yǎng)老保險的重要補充，對緩解人口老齡化起到一定作用。如，丹陽泰康人壽推出的虛擬保險與實體養(yǎng)老社區(qū)相銜接的“幸福有約”養(yǎng)老計劃，確定“幸福有約”的市民通過購買養(yǎng)老保險，享受保險公司專業(yè)理財服務，年老時可入住泰康養(yǎng)老社區(qū)，通過保險金自由安排自己的養(yǎng)老生活。

（二）養(yǎng)老金融困境分析

1、養(yǎng)老企業(yè)資質不一，資產抵押認定困難。目前鎮(zhèn)江市多數(shù)養(yǎng)老機構無品牌、規(guī)模小、條件差、盈利能力有限，只能吸引老無所依的老年人，對部分老年生活要求較高的人來說缺乏吸引力。加之，無合格抵押品，不利于銀行的信貸審查。鎮(zhèn)江市當前“民辦非企業(yè)”養(yǎng)老服務機構居多，養(yǎng)老場所非自有財產，多為租賃場所，因此銀行在資格審查時需要其他企業(yè)提供擔保，在當前擔保圈（鏈）風險還未完全化解的背景下，略顯困難。

2、養(yǎng)老產業(yè)尚未成型，銀行授信較為謹慎。銀行機構貸款審批過程中主要存在以下兩方面的問題：一是國內養(yǎng)老產業(yè)尚未成型，由于其發(fā)展模式的不明確、收益率的不確定，均給養(yǎng)老產業(yè)的發(fā)展前景帶來諸多變數(shù)，給審批帶來一定的不確定性。二是投資風險較大。養(yǎng)老項目具有投入資金大、收益低、投資回報周期長等特點，不少養(yǎng)老項目因為資金不足致使項目難以持續(xù)推進，還款付息壓力大，貸款審批的風險難以把握。

3、養(yǎng)老金融產品同質化嚴重，創(chuàng)新力略顯不足。一是信貸方面，鎮(zhèn)江市金融機構為養(yǎng)老服務業(yè)提供融資需求，多以養(yǎng)老機構的資產作為抵押，或由其他企業(yè)提供擔保，以降低銀行信貸風險，利率也相對較高，未體現(xiàn)扶持養(yǎng)老服務發(fā)展的特點。二是儲蓄及理財產品方面，部分銀行為老年人辦理專屬借記卡，以降低銀行卡交易的手續(xù)費，未提供其他增值服務；理財產品也多以保本型理財產品為主，與不斷推陳出新普通理財產品相比，養(yǎng)老理財產品還很少。

三、養(yǎng)老金融發(fā)展的國際經驗

美、英等發(fā)達國家具有完善的養(yǎng)老保障體系，出臺了一系列辦法和措施鼓勵養(yǎng)老金融發(fā)展，其成功的發(fā)展經驗值得我國借鑒。

（一）美??養(yǎng)老金融發(fā)展

1、養(yǎng)老金融發(fā)展離不開政策的支持。1974年《雇員退休收入保障法案》、1978年《國內稅收法》及2006年《養(yǎng)老金新保護法》等法規(guī)是推動美國養(yǎng)老金融市場快速發(fā)展的重要原因之一。其中，著名的401（K）計劃所采取的稅收遞延EET模式極大地提高了雇主與員工繳費的積極性。

2、養(yǎng)老金資產規(guī)模不斷增加。美國養(yǎng)老社會保障體系主要包括：養(yǎng)老金退休計劃，個人退休賬戶（IRA）及雇主支持性退休計劃（分為確定收益型（DB）和確定繳費型（DC）兩種）。美國ICI的《2016年美國基金業(yè)年鑒》顯示，2015年美國養(yǎng)老金總資產達24萬億美元，占當年GDP的145%。

3、養(yǎng)老金融產品靈活多樣。美國完善的養(yǎng)老金市場為美國公民提供了多種投資渠道，有效地實現(xiàn)了養(yǎng)老金融資產的保值、增值。據統(tǒng)計，2014年，有近50%的養(yǎng)老資金投向共同基金等投資理財組合工具。而養(yǎng)老金融市場快速發(fā)展主要得益于以下幾個方面：一是長期護理保險制度逐漸完善；二是住房反向抵押貸款市場日臻成熟；三是推出生命周期基金。以上三種養(yǎng)老金融產品，相互補充，自成體系，極大地促進、完善了美國金融產品市場發(fā)展。

（二）英國養(yǎng)老金融發(fā)展

1、英國政策體系較為完善。上世紀70年代，英國迫于人口老齡化壓力，出臺了一系列政策對傳統(tǒng)福利型養(yǎng)老金制度進行改革。1975年《社會保障法案》，1986年《養(yǎng)老金法案》，2000年《金融服務和市場法案》，2004年、2008年又相繼出臺《養(yǎng)老金法案》，進一步補充養(yǎng)老社會保障體系。

2、養(yǎng)老金廣覆蓋。英國養(yǎng)老保障體系主要有信托型的企業(yè)年金和契約型的個人養(yǎng)老金構成。為進一步提高民眾參與積極性，英國設計了低成本存托養(yǎng)老金計劃和國家職業(yè)儲蓄信托計劃，政府采用行政手段強制規(guī)定符合條件的雇員必須參加企業(yè)年金計劃，使得養(yǎng)老金基本實現(xiàn)了全覆蓋。

四、推動我國養(yǎng)老金融發(fā)展的思考

（一）完善養(yǎng)老社會保障體系

構建社會保障計劃、企業(yè)年金計劃及個人儲蓄養(yǎng)老金計劃是發(fā)達經濟體養(yǎng)老保障體系的普遍選擇，也是我國未來養(yǎng)老金制度改革的方向。與發(fā)達國家相比，我國第一支柱養(yǎng)老金占GDP比重很小，第二支柱、第三支柱養(yǎng)老保險存在較大提升空間。通過借鑒發(fā)達國家采取的稅收遞延EET模式等優(yōu)惠措施，推動我國養(yǎng)老社會保障體系的發(fā)展，為進一步建立養(yǎng)老金投資運營體系和養(yǎng)老金資產管理奠定基礎。此外，在借鑒國外發(fā)達國家社會保障體系建立、完善基礎上，也應考慮我國二元經濟發(fā)展過程中，城市與農村社會保障體系、養(yǎng)老服務業(yè)發(fā)展等方面存在的差異，在推動城市養(yǎng)老社會保障體系建設的同時，增加對農村養(yǎng)老保障的投入。

第3篇：養(yǎng)老金融發(fā)展范文

養(yǎng)老金市場與共同基金：和諧共生的關系

養(yǎng)老金市場與共同基金之間，也是一種和諧共生的關系。二者的共同發(fā)展，對于養(yǎng)老金市場發(fā)展和金融生態(tài)體系建設至關重要。美國從1948年開始導入積累制的養(yǎng)老基金制度以來，養(yǎng)老基金規(guī)模快速擴張，目前養(yǎng)老基金已經成為資本市場上的最大機構投資者。根據美國投資公司協(xié)會（ICI）的最新統(tǒng)計，截止到2005年末，美國各類型養(yǎng)老基金的資產總值已高達14.5萬億美元，同比2004年增長了7%，養(yǎng)老基金資產已占到家庭金融資產的1/3以上。2005年底，美國的共同基金資產規(guī)模達到8.9萬億（其中包括了養(yǎng)老基金在其中的3.4萬億美元投資）。養(yǎng)老金市場的繁榮離不開共同基金的成長，如同珊瑚與共生藻之間的關系，二者相互促進，共同實現(xiàn)了快速的發(fā)展和積累。

中國是一個發(fā)展中國家，人口多、底子薄，而且地區(qū)發(fā)展有差異。目前，中國的養(yǎng)老制度已經從傳統(tǒng)的收現(xiàn)付制轉變?yōu)橐陨鐣攫B(yǎng)老保險為基礎、以養(yǎng)老保險個人帳戶和企業(yè)年金為補充的部分資金積累型的現(xiàn)代養(yǎng)老制度。根據世界銀行的測算，如果養(yǎng)老保險新體制運行順利的話，到2030年，中國養(yǎng)老基金的資產將會達到1.8萬億美元。養(yǎng)老金市場的快速發(fā)展，對于活躍資本市場、改善市場結構、提速金融創(chuàng)新和促進基金保值增值等都有積極的推動作用，共同基金也將與養(yǎng)老金市場形成和諧共生的“雙贏”局面。

需要市場化、專業(yè)化的投資運作

和諧共生的“雙贏”局面首先需要以市場化、專業(yè)化的投資運作為基礎。美國養(yǎng)老金的主要投資標的是長期基金，其中股票型基金又是其投資的重中之重。根據美國投資公司協(xié)會（ICI）的統(tǒng)計，截止到2005年末，美國共同基金管理著3.4萬億美元的養(yǎng)老金資產，占養(yǎng)老金總規(guī)模的23.45%。美國養(yǎng)老金投資于股票型基金的資產規(guī)模為2.38萬億美元，混合型基金0.45萬億美元，債券型基金0.33萬億美元，貨幣市場基金0.27萬億美元。美國養(yǎng)老金在股票型和混合型基金方面的投資已占其對共同基金投資總量的82.46%。共同基金多層次的風險收益選擇、及時的信息披露、規(guī)范透明的運作、嚴謹?shù)娘L險控制體系和專業(yè)化的投資管理，使其成為了養(yǎng)老金的理想投資工具。

目前，中國養(yǎng)老金市場的總體規(guī)模還很小，面對人口老齡化趨勢的壓力，市場化、專業(yè)化的投資管理和運作，將為共同基金與養(yǎng)老金市場和諧共生的雙贏局面創(chuàng)造條件。根據預測，“十一五”期間，中國60歲及以上老年人口將持續(xù)增長，到2010年將達到1.74億人，約占總人口的12.78%，其中80歲以上的高齡老人將達到2132萬人，占老年人口總數(shù)的12.25%，中國人口老齡化高峰將在2030年前后到來。面對人口老齡化的壓力，中國的養(yǎng)老金市場亟待快速發(fā)展，共同基金市場化、專業(yè)化的投資運作，將為養(yǎng)老金市場的發(fā)展提供堅實的基礎。

依賴良好的金融生態(tài)環(huán)境

和諧共生的“雙贏”局面還需要有良好的金融生態(tài)環(huán)境。珊瑚在適宜的環(huán)境下才能正常生長發(fā)育，如果水溫不適宜，珊瑚體內的共生藻將難以為珊瑚提供充足的養(yǎng)分，珊瑚會停止攝食活動和發(fā)育生長。共同基金和養(yǎng)老金市場的和諧共生同樣也需要有適宜的環(huán)境。良好的金融生態(tài)環(huán)境包括健全的法律體系、社會信用體系、會計與審計準則和中介服務體系等。養(yǎng)老金未來將成為作為資本市場的重要支柱之一，其發(fā)展壯大離不開一個良好的金融生態(tài)環(huán)境。加強養(yǎng)老金的法律與政府監(jiān)管，規(guī)范相關中介機構，推進基本養(yǎng)老保險、企業(yè)年金和個人養(yǎng)老金帳戶的全面建設，培育和扶持基金管理人，將有助于形成良好的金融生態(tài)環(huán)境。

基金管理公司作為金融生態(tài)環(huán)境中的一個生物體，也是養(yǎng)老金市場的重要參與者。目前，國內基金公司業(yè)務主要局限在公募基金、社保基金、企業(yè)年金等主要業(yè)務上，后兩者由于進入門檻高只有部分公司有資格做。隨著中國基金業(yè)競爭加劇和優(yōu)勝劣汰，治理結構好、運行效率高、投資回報率高的基金公司將有望在養(yǎng)老金市場獲得更大的市場份額，并對養(yǎng)老金體系建設和養(yǎng)老金市場的繁榮貢獻更大的力量。

第4篇：養(yǎng)老金融發(fā)展范文

【關鍵詞】日本 公共養(yǎng)老金基金 投資模式 啟示

【中圖分類號】F840.6 【文獻標識碼】A 【文章編號】1004-6623（2013）04-0090-04

我國通過構建城鎮(zhèn)職工基本社會養(yǎng)老保險、新型農村社會養(yǎng)老保險和城鎮(zhèn)居民社會養(yǎng)老保險制度，在制度設計上實現(xiàn)了覆蓋城鄉(xiāng)全體勞動者的社會養(yǎng)老保障體系。但城鄉(xiāng)社會養(yǎng)老保障體系的發(fā)展仍然面臨養(yǎng)老金財政的可持續(xù)性問題，特別是在未富先老的特殊國情下，如何保障養(yǎng)老金財政在未來20年、30年甚至更長時間段的收支平衡，是一個巨大挑戰(zhàn)。在此問題上，日本在長期社會養(yǎng)老保障制度改革與發(fā)展中，構建了一個世界上最為龐大的公共養(yǎng)老金基金，取得了相當豐富的養(yǎng)老金基金投資和改革經驗。因而，深入研究日本公共養(yǎng)老金基金的投資運營模式。對我國養(yǎng)老金基金的投資與管理有借鑒意義。

一、日本公共養(yǎng)老基金投資管理模式的特點

早期。日本公共養(yǎng)老金積累和郵政儲蓄存款一起被存人大藏省下轄的信托基金管理局（Trust Fund Bureau，TFB），組成“財政投資與貸款項目”（Fiscal Investment and Loan Program，F(xiàn)ILP），并納入中央政府財政預算。2001年4月，日本成立了年金基金管理機構——政府年金投資基金（GPIF），在厚生勞動省授權和監(jiān)督下運營NPI和EPI養(yǎng)老金基金。該機構投資的收益和損失都進入NPI和EPI養(yǎng)老金基金賬戶。到2010年，GPIF用于投資的資產達116萬億日元，是世界上最大的養(yǎng)老金基金管理機構。

日本養(yǎng)老金基金管理及運營有著與歐美發(fā)達國家不同的特點。

（一）中央政府監(jiān)督管理、民間機構具體投資運營

日本養(yǎng)老金基金管理屬于中央集中管理制。日本厚生勞動省在征詢社會保障委員會基金管理分委員會11位成員（這些成員是養(yǎng)老金基金相關利益者，如國民年金和厚生年金參保者，勞動者和管理層的代表，財政和經濟專家，但他們基本上沒有基金管理的實踐經驗）的意見后，制定和規(guī)劃投資政策說明書，并負責監(jiān)管GPIF養(yǎng)老金基金投資政策的執(zhí)行情況。與分散管理的個人賬戶相比，集中管理的優(yōu)點是具有一定規(guī)模優(yōu)勢，其管理成本和開支較低，有利于最大限度的提高投資收益率。

（二）資產分配具有明顯的階段性和實用主義特征

日本早期經濟社會政策表現(xiàn)出生產主義福利模式特征，養(yǎng)老金基金投資也具有明顯的生產特征。隨著養(yǎng)老金財政問題日益嚴重，日本養(yǎng)老金基金逐漸獨立出來，并被允許投資于國內外金融證券市場，這又表現(xiàn)出實用主義特征。1986年，新成立的年金福利服務公司被允許從FILP項目借取資金，投資于股票和證券市場。2001年，日本新成立了GPIE公司，其主要任務便是保障日本養(yǎng)老金基金投資的穩(wěn)定而有效率的回報，而非側重于服務經濟發(fā)展的需要。

（三）數(shù)量限制和相對消極投資相結合

在基金投資管理上，目前主要存在兩種投資監(jiān)管規(guī)則。一種是謹慎人規(guī)則（Prudent Person Rules，PPR），投資管理人應當達到必要的謹慎程度，這種必要的謹慎程度是指一個正常謹慎的人在與他們從事財產交易時所應具有的謹慎程度。另一種是嚴格數(shù)量限制規(guī)則（Quantitative Asset Restrictions，QAR），對養(yǎng)老基金投資的資產類別、投資比例等進行直接的數(shù)量限制。這一規(guī)則通常對養(yǎng)老金基金持有低流動性、高波動性、高風險性的資產都有禁止性規(guī)定或比例限制，比如對股票、風險資本、實物資產以及外國資產等的投資限制。

二、構建中國特色的公共養(yǎng)老金投資管理體制

與日本相比，我國正在經歷快速老齡化過程，當前60歲及以上人口的比重已經超過13%，而且，我國表現(xiàn)出典型的未富先老的經濟社會發(fā)展特征。因而，加快養(yǎng)老金基金的投資運營步伐，積極擴大養(yǎng)老金基金規(guī)模，是當前我國社會養(yǎng)老保險制度建設的一個重大問題。借鑒日本經驗。我國應該提高城鄉(xiāng)社會養(yǎng)老保險的統(tǒng)籌層次，繼續(xù)做實個人賬戶，為實現(xiàn)統(tǒng)一的養(yǎng)老金基金投資管理掃清障礙，同時，還要建立中央政府管理下的國有投資機構具體投資運營的養(yǎng)老金基金管理模式。

（一）清除養(yǎng)老金基金統(tǒng)一投資的障礙，加快養(yǎng)老金專業(yè)投資運營步伐

中國已經出現(xiàn)了養(yǎng)老金財政難以為繼的跡象。雖然養(yǎng)老金基金每年都有一定結余，但這主要是大量參保者新進人城鎮(zhèn)職工基本禮會養(yǎng)老保險體系帶來的，而且，從城鎮(zhèn)基本社會養(yǎng)老保險收入情況來看（表1），從2003年以來，養(yǎng)老金收入的增長明顯要慢于養(yǎng)老金支出增長，養(yǎng)老金收入與支出增長率之間的差額（表示養(yǎng)老金結余的增長情況）越來越小。2008年之后，養(yǎng)老金的支出增長明顯超過其收入增長，按照這個趨勢發(fā)展下去。養(yǎng)老金結余可能在未來10年被消耗一空。這就是說，一旦大量新養(yǎng)老金參保者進入退休年齡，現(xiàn)有體系下的養(yǎng)老金財政必然難以承受，即隨著中國老齡化加速和大量勞動者進入退休年齡，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老金的財政赤字缺口可能越來越大。

另一方面，中國城鎮(zhèn)職工社會養(yǎng)老保險繳費率已經很高，甚至已經超過處于深度老齡化社會的日本（當前中國城鎮(zhèn)職工基本社會養(yǎng)老保險繳費率高達28%，日本僅為16%），因此，中國難以像其他發(fā)展中國家一樣，依靠提高養(yǎng)老金繳費率的方法來應對養(yǎng)老金財政危機。而且，我國養(yǎng)老金規(guī)模已經比較龐大，到2010年，我國社會保險基金積累額已經超過2億元，不將其用于投資是一種巨大的損失。

有鑒于此，加強養(yǎng)老金基金投資管理，通過國債、金融和證券等市場來實現(xiàn)公共養(yǎng)老金的保值、增值便成為一條可行的途徑。從各省具體情況來看。2009年我國養(yǎng)老金基金結余最多的廣東達到1954億元，但其平均值僅為403億元，一些省份如海南、青海、寧夏則不到100億元。因而，如果從省（市、區(qū)）統(tǒng)籌層次來展開養(yǎng)老金基金投資，其投資成本將比較高，難以形成規(guī)模效應。這就要求我國加快養(yǎng)老金制度改革，為統(tǒng)一養(yǎng)老金基金投資運營提供基本條件。一方面，需要提升城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險的統(tǒng)籌層次，將各省市的養(yǎng)老金基金集中起來。形成一個統(tǒng)一的養(yǎng)老金基金賬戶，進而為養(yǎng)老金基金集中投資管理提供條件。另一方面，需要加快做實養(yǎng)老金個人賬戶工作。從日本經驗來看，具有資金積累性質的個人賬戶將會逐漸成為養(yǎng)老金基金的主要構成部分，但當前我國個人賬戶真正做實率仍然不高，個人賬戶積累的養(yǎng)老金規(guī)模過小，因而，各地需要加快落實中央有關做實個人賬戶的規(guī)定，從而保障養(yǎng)老金基金規(guī)模的持續(xù)增長。

（二）建立中央政府集中監(jiān)管、國有投資機構負責具體投資的養(yǎng)老金管理體制

目前各省市管理的養(yǎng)老金主要投資于兩個方面，一是獲取相當于銀行一年期定期存款的投資利率，二是部分省份社會養(yǎng)老保險機構與中國社會保障基金會理事會簽訂合約，委托其代管養(yǎng)老金的投資事宜，一般的收益率在3%～3.5%之間。在近兩年通貨膨脹率較高的情況下，養(yǎng)老金基金不僅未能實現(xiàn)實際價值的增長，反而還有所下降。選擇合適的養(yǎng)老金投資模式，加快養(yǎng)老金投資勢在必行。

從管理模式上看，我國可以選擇中央政府集中管理。委托國有投資機構負責具體投資的養(yǎng)老金投資運營模式。當前，我國私人和企業(yè)信用體系不完善，民眾對民間私人投資機構信任度有待提升，而且。從統(tǒng)一積累養(yǎng)老金，降低投資成本和風險的角度來看，我國也不適合采用私人投資公司管理養(yǎng)老金的模式。因而，需要中央政府承擔公共養(yǎng)老金投資的監(jiān)管職能，專門成立一個政府養(yǎng)老金基金投資管理機構。在政府養(yǎng)老金投資管理機構制定養(yǎng)老金基金基本投資原則、投資策略的前提下，選擇一些資質良好的投資機構，如社會保障基金理事會、國有銀行基金投資機構等來負責實際的養(yǎng)老金基金投資，進而利用不同投資機構之間的競爭來提高養(yǎng)老金基金的投資回報。具體在基金投資公司選擇方面，政府養(yǎng)老金基金投資管理機構需要制定詳細的可操作性程序，根據投資機構過去的業(yè)績、人力資源以及投資程序的規(guī)范程度等來確定，并定期（2-3年）對投資機構進行評估，實行有效監(jiān)管。

（三）結合經濟增長的階段性和國情來展開養(yǎng)老金基金投資

日本國民年金基金投資具有明顯的階段性投資特征。在早期經濟高速發(fā)展階段，日本國民年金基金一個重要功能就是投資于國內債券市場，為經濟發(fā)展積累資金。同時，就養(yǎng)老金投資本身收益而言，在經濟高速發(fā)展階段，養(yǎng)老金投資國債也利益頗豐，日本國民年金基金投資國債的利息一般按照10年期政府債券的票面利率來核算，明顯高于同期銀行利率。這樣，國民年金基金投資既能兼顧社會養(yǎng)老保險的投資收益，又能推動經濟快速發(fā)展。可以說，日本1960-1970年代的經濟高速增長。很大程度上源于國民年金基金和郵政儲蓄所積累的大量資本。進入20世紀90年代，日本經濟進入成熟階段，資本稀缺程度有所下降，日本才逐漸將國民年金基金用于國內外股票、證券投資，但時至今日，日本國民年金基金近2/3的資產仍然用于投資國內國債。

我國屬于發(fā)展中國家，資本仍然比較稀缺，特別中西部地區(qū)發(fā)展相對落后，經濟社會發(fā)展需要資金尤其龐大，因而，養(yǎng)老金基金不失為一種優(yōu)質的資金積累來源。在這個背景下。我國應該考慮將養(yǎng)老金基金投資于推動經濟發(fā)展的中長期國債，特別是中西部地區(qū)的交通、電信、信息工程等基礎設施的中長期國債。在養(yǎng)老金基金投資國債的收益率方面，我國應該按照既有利于經濟發(fā)展，又有利于養(yǎng)老金基金積累的原則來設定回報率，建議按照5～10年期中長期建設國債的利率水平來計息。這樣，養(yǎng)老金基金投資既能推動我國各地區(qū)，特別是中西部落后地區(qū)經濟的持續(xù)增長，又可以獲得比較可觀的投資回報。

（四）采用數(shù)量限制原則與相對保守的投資策略

第5篇：養(yǎng)老金融發(fā)展范文

在金融動蕩環(huán)境下，我國現(xiàn)行的養(yǎng)老金運作模式存在諸多問題，在我國資本市場尚不完善，存在許多不確定性因素的條件下，要實現(xiàn)養(yǎng)老金的保值增值，使其享受我國經濟發(fā)展的成果，我們仍面臨著巨大的威脅和挑戰(zhàn)。

[關鍵詞]

養(yǎng)老保險基金；保障；保值增值；養(yǎng)老金運作模式

一、社會養(yǎng)老保險基金定義

社會養(yǎng)老保險基金指的是為興辦、維護和發(fā)展養(yǎng)老保險事業(yè)而儲備的專項基金，主要用于退出社會勞動后的老年人的基本生活。

二、我國現(xiàn)行養(yǎng)老金運作模式存在的問題

（一）委托機制導致養(yǎng)老金運營成本高、收益率低

目前，我國養(yǎng)老金主要采取委托基金管理公司投資運作的模式，但由于信息不對稱，這種方式可能引發(fā)道德風險，形成過高的資金管理和監(jiān)管成本，降低投資收益率。進而使養(yǎng)老金運作效率低下，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

（1）養(yǎng)老金運作的內部激勵約束機制不足，管理費收人主要與養(yǎng)老金規(guī)模掛鉤，這容易引起三種不良現(xiàn)象： 第一，養(yǎng)老金投資收益率偏低，運作成本卻不斷攀升。全國社會保障基金年度報告顯示，2010年社保基金（含養(yǎng)老金）基金權益投資收益額為321.22 億元，較2009年收益同比減少約62.21% ；然而，管理人報酬卻從5.81億元（2009）上升至7.24億元（20 10），同比增加約24.54 %。第二，養(yǎng)老金管理人重基金規(guī)模，輕理財水平。我國養(yǎng)老金管理人主要是基金公司，對其而言，資金規(guī)模不僅是排名的主要依據，也是營銷的重要嚎頭。考核的重要標準，也與管理費提取直接掛鉤，因此，基金公司普遍重視基金規(guī)模的擴張，忽視在理財水平上的投人，投資運作能力與基金規(guī)模不能匹配。第三，養(yǎng)老金管理人收益穩(wěn)定，缺乏規(guī)避風險的積極性。雖然現(xiàn)行的全國社會保障基金投資管理暫行辦法規(guī)定提取社保基金管理費的20%作為風險準備金，但管理人依舊可以獲得至少80% 的管理費。第四，管理費與業(yè)績無關引發(fā)道德風險。管理費與投資業(yè)績無關可能引發(fā)老鼠倉等利益輸送行為，加之老鼠倉等利益輸送行為的隱蔽性、監(jiān)管的有限性，養(yǎng)老金的安全運營面臨極大威脅。

（2）養(yǎng)老金投資管理的外部市場競爭不足。一方面，我國養(yǎng)老金運營主體的行業(yè)范圍較窄。 目前我國養(yǎng)老金運營主體主要是基金行業(yè)，而國外則將壽保險公司、商業(yè)銀行、信托投資公司等都納人考慮范圍。另一方面，我國基金行業(yè)發(fā)展較為集中。據統(tǒng)計，20 10 年基金管理資產凈值約1.07 萬億元，但基金總規(guī)模的46 .64 % 集中在前10 家基金公司。加之養(yǎng)老金運營的審慎性，能夠參與養(yǎng)老金運營竟爭的主體則更為有限。

（3）委托機制下養(yǎng)老金運營的監(jiān)管成本高、 難度大。一是因為監(jiān)管養(yǎng)老金運營要涉及監(jiān)察、審計、財政、勞動保障等多個部門，多個部門共同監(jiān)管容易出現(xiàn)信息不暢、效率不高、組織不力等現(xiàn)象。二是要建立完善的監(jiān)管系統(tǒng)，大量人力物力成本耗費不可避免，而我國現(xiàn)行社保監(jiān)管系統(tǒng)的機構設置不盡合理，辦公經費嚴重短缺，全國專職從事社保監(jiān)管工作的約100 人左右。

（二）現(xiàn)行模式中養(yǎng)老金個人賬戶投資運營缺乏長效全面的規(guī)劃設計

養(yǎng)老金個人賬戶是完全積累性質的，資金預留時間長結余多，適合進行長期投資。然而，我國現(xiàn)行模式中個人賬戶資金的投資運營缺乏長效全面的規(guī)劃設計。造成這種現(xiàn)象的原因主要有兩點：第一，養(yǎng)老金個人賬戶統(tǒng)籌層次較低。養(yǎng)老金個人賬戶最高只達到省級統(tǒng)籌，大部分統(tǒng)籌是以縣為主，全國2800個縣，統(tǒng)籌單位達2000個，個人賬戶資金分散，不利于進行專業(yè)化投資。雖然部分試點省市養(yǎng)老金已委托社保基金理事會統(tǒng)一管理，但由于托管年限的限制，個人賬戶資金的投資不能根據其自身生命周期進行長期規(guī)劃和設計。第二，運作養(yǎng)老金個人賬戶的機構對于養(yǎng)老金面臨的風險以及對資金流動的要求等特性并不熟悉，個人賬戶資金除少部分需要保持流動性用以當年支付外，大部分資金都適合進行長期項目的投資，但目前我國養(yǎng)老金運營主體在把握個人賬戶資金特性方面的優(yōu)勢并不突出。

三、養(yǎng)老金保值增值的要求

我國社會基本養(yǎng)老保險基金是社會保險基金的主要組成部分，養(yǎng)老金投資運營狀況對社會穩(wěn)定、經濟發(fā)展、財政收支和金融市場均有重大影響。經過二十多年發(fā)展，養(yǎng)老險運行的各項制度法規(guī)不斷健全、管理措施日益完善，而養(yǎng)老金保值增值難的問題卻愈加突出。《2010 年度人力資源和社會保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》 顯示，我國社保基金結余約24 000億元（養(yǎng)老金達15365億元）。據社科院世界社保研究中心主任鄭秉文在中國和拉美養(yǎng)老金制度國際研討會（20 10）上透露的數(shù)據，養(yǎng)老金年平均收益率不到2%，每年損失達幾十億。我國養(yǎng)老金的保值增值問題急需解決，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

1、老齡化階段的迫切要求。2011年8月，全國老齡辦的《20 10 年度中國老齡事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》 中稱，全國6 0 歲及以上老年人口已達1 .7765 億，占總人口的比重達13.26%。《中國人口老齡化發(fā)展趨勢預測研究報告》 的預測數(shù)據顯示，到2050年，老年人口總量將超過4 億，老齡化水平推進到30 % 以上。 我國人口老齡化的特點是： 規(guī)模大、 速度快、未富先老。 隨著老齡化的不斷加劇，需要支付的養(yǎng)老金將不斷增長。然而，由于歷史形成的個人賬戶的巨額虧空和我國經濟實力的制約，能否保證未來養(yǎng)老金給付尚面臨巨大考驗。

2、空賬做實的基本保障。長期以來，我國養(yǎng)老金個人賬戶名存實亡，本屬于參保人個人的賬戶資金被用于當期支付，形成迄今規(guī)模龐大的1.3萬億空賬。自200 1年國務院決定開展做實個人賬戶試點以來，到2010年末，遼寧、吉林、黑龍江、天津、山西、上海、江蘇、 浙江、山東、河南、湖北、湖南、新疆等13個省份共積累基本養(yǎng)老險個人賬戶基金2039億元。保值增值問題不解決，做實個人賬戶的資金越多，貶值就越多。

參考文獻：

第6篇：養(yǎng)老金融發(fā)展范文

論文關鍵詞：農村非繳費型養(yǎng)老保障 降低貧困

發(fā)展中國家農村養(yǎng)老保障由繳費型養(yǎng)老保險計劃、非繳費型養(yǎng)老金計劃以及其他非正規(guī)保障制度構成。非繳費型養(yǎng)老金在較多的發(fā)展中國家農村占據重要地位，非正規(guī)制度的養(yǎng)老保障在較多發(fā)展中國家還比較強大。這些經驗對我國農村社會養(yǎng)老保障制度模式改革有借鑒意義。

一、發(fā)展中國家農村非繳費型養(yǎng)老保障的現(xiàn)狀

農村非繳費型養(yǎng)老保障制度是對于低收入者的一種養(yǎng)老金計劃，即對無力承擔養(yǎng)老保險費的農村人口，給予養(yǎng)老保障。目前，大多數(shù)實施農村非繳費型養(yǎng)老保障制度國家的65歲以上人口基本達到7％以上，已經進入老齡化社會。但是經濟均未達到相應的發(fā)展水平，屬于未富先老的社會狀況。他們的資金來源主要來自于政府，而且各國的給付水平差別比較大。拉美國家給付水平較高，阿根廷最高達153美元人均。亞洲國家較低，一般在人均2美元。斯里蘭卡最低只有人均1．25美元。這些國家的給付資金占GDP的比重均較低，大部分在1％以下，只有毛里求斯為2％，南非為1．4％。就是這一極少部分的GDP，卻發(fā)揮了重要的國計民生的作用，解決了本國最貧困人口的養(yǎng)老保障，降低了貧困率和赤貧率。

農村非繳費型養(yǎng)老保障制度在實施中有兩種，普遍保障型與測試收入型。發(fā)展中國家非繳費型養(yǎng)老金計劃實施中，其中實行普遍保障型國家有玻利維亞、毛里求斯、納米比亞、博茨瓦納、尼泊爾、斯里蘭卡、布基納、巴拿馬、坦桑尼亞、津巴布韋和西薩摩亞(大洋洲)等國家。實行收入測試非繳費計劃國家有阿根廷、孟加拉國、巴西、智利、哥斯達黎加、印度、南非、烏拉圭等國家。

二、發(fā)展中國家非繳費型養(yǎng)老保障制度的作用

(一)保證無力繳費者的養(yǎng)老金收入

發(fā)展中國家非繳費型養(yǎng)老金計劃是強制性繳費型養(yǎng)老計劃的必要補充。非繳費型養(yǎng)老金計劃填補了無力繳費者養(yǎng)老缺失，保證了非正規(guī)部門農民養(yǎng)老保障水平，使非正規(guī)部門老人能夠老有所養(yǎng)。2000年毛里求斯、納里比亞、博茨瓦納等國家基本上實現(xiàn)了100％覆蓋率。南非保障面達到88％。養(yǎng)老金收入成為老人養(yǎng)老的重要收入來源。該年毛里求斯、納米比亞、南非、博茨瓦納受益人養(yǎng)老金收入分別占其人均GDP比例為17％、16％、32％和9％。在納米比亞9歲的高齡人口其養(yǎng)老金給付額占該國人均GDP的66％，100歲以上老人養(yǎng)老金給付額占人均GDP的74％。

(二)降低貧困率

非繳費型養(yǎng)老金計劃降低了發(fā)展中國家特別是低收入國家農村的貧困率。如阿根廷、巴西、哥斯達黎加、智利的赤貧率分別降低了67．1％、95．5％、21．4％、和69．％。貧困率分別降低了30．8％、29。2％、24．3％和18．7％。南非、毛里求斯貧困率的降低在較大程度上也得益于非繳費型養(yǎng)老金計劃的實施。

(三)有利于經濟和社會發(fā)展

非繳費型養(yǎng)老金計劃在宏觀經濟運行、養(yǎng)老醫(yī)療服務和家庭和諧等方面均起到積極作用。非繳費型養(yǎng)老金計劃年金給付的貨幣收入，可以保證農民購買必需的生產資料，可以作為一種擔保在商業(yè)銀行貸款。同時，商業(yè)銀行社會保障的支付業(yè)務進而促進了商業(yè)銀行其他業(yè)務的發(fā)展。非繳費型養(yǎng)老金計劃年金給付的貨幣收入使得老年和殘疾者能夠享受更好的醫(yī)療服務。此外，由于享受年金給付，使老年人在家庭和社會的地位得以提高，增強家庭凝聚力。

三發(fā)展中國家農村非繳費型養(yǎng)老保障制度的啟示

(一)發(fā)展中國家農村非繳費型養(yǎng)老保障制度具有補充意義

發(fā)展中國家農村非繳費型養(yǎng)老保障制度是繳費型養(yǎng)老保障制度的必要補充。繳費型養(yǎng)老保障制度是覆蓋正規(guī)部門有繳費能力的雇員。在市場失效的情況下，無經濟能力的老年人的養(yǎng)老金出現(xiàn)缺失。這就決定國民社會保障對此提供必要的保障。繳費型與非繳費型整合的廣度和深度取決于不同發(fā)展中國家具體國情，非繳費型的建立與發(fā)展受制于該國經濟實力、原有的社會保障制度安排以及該國的社會文化結構因素的影響。普遍保障型養(yǎng)老金在一定程度上能避免收入測試制度對工作和儲蓄的負面激勵，普遍保障的非繳費型保障與繳費型保障的整合，有利于提高農村整體的保障水平。毛里求斯的普遍保障非繳費計劃與1978年運行的繳費型計劃的良性整合是成功的典范。由此提供了發(fā)展中國家農村非繳費型養(yǎng)老金計劃是繳費型養(yǎng)老金計劃的必要補充的成功案例。

(二)增強政府的職責

發(fā)展中國家農村非繳費型養(yǎng)老金計劃中政府融資職責是明顯的，這是一個被動的經濟支持。“授人以魚，不如授人以漁”，通過農業(yè)經濟運行機制增強農民的養(yǎng)老保障經濟能力。

政府應在引導農村經濟良性循環(huán)方面創(chuàng)造條件，營造宏觀環(huán)境。農村金融在宏觀層次上強化對農業(yè)政策性金融支持，加大農村公共項目和基礎項目建設，提高農業(yè)生產技術，改善農業(yè)生產條件。在微觀層次上，有效地對農村經營者提供金融服務，建立信息服務平臺，提供農業(yè)項目投資分析與風險控制服務，建立有效的農民儲蓄一保險一貸款一農業(yè)生產的良性循環(huán)機制。儲蓄保險組合提高了低收入群體擁有保險保障的可能性。政府財政除直接增加對農業(yè)生產的財政支持外，還應在農村教育發(fā)展、農村衛(wèi)生條件改善、農村反貧困計劃等進行財政投入，以提高農村整體的社會福利，也是對增強農民自我保障能力的基礎性投資。在低收入國家，政府財政逐步建立農民的非納費型社會救助計劃預算，使之制度化。

(三)保護農民土地保障權利

土地保障仍是一些低收入國家農村的一種傳統(tǒng)而重要的養(yǎng)老保障形式。轉型國家土地制度的改革、東亞部分國家土地制度成功的私有化都對農村養(yǎng)老保障改革與發(fā)展形成不同程度的影響。如越南1993年土地分配改革中，將以前集體經營土地的50％—80％分配給老人。有效地保護農民土地保障權利，是發(fā)展中國家農村養(yǎng)老保障制度安排和土地制度改革完善的重要內容。

第7篇：養(yǎng)老金融發(fā)展范文

關鍵詞：基本養(yǎng)老金；國家基本養(yǎng)老金；資產負債管理；隨機規(guī)劃

中圖分類號：　F840.3文獻標識碼：A

一、引言

自1951年建立以來，我國養(yǎng)老金制度經過三次重大變革，已由完全現(xiàn)收現(xiàn)付制轉變?yōu)椴糠址e累制的多支柱保障體系。同世界大多數(shù)國家一樣，人口老齡化“違背”了“艾倫條件”。由于人口贍養(yǎng)率不斷提高，現(xiàn)收現(xiàn)付的養(yǎng)老金制度已逐漸失去可持續(xù)性的保證，建立部分積累制的養(yǎng)老金制度既是為了借助個人賬戶積累減輕人口老齡化等因素對養(yǎng)老基金平衡的壓力，更是為了增強養(yǎng)老金制度的持續(xù)性。經過幾年的實踐，人們發(fā)現(xiàn)制度設計者的初衷雖好，但養(yǎng)老金體系運行的困難和復雜性遠遠超出了最初的預期，現(xiàn)行的養(yǎng)老金運行模式逐步陷入窘境，隱性債務顯化加速、“空賬”規(guī)模擴大、養(yǎng)老金收益不抵通脹壓力，養(yǎng)老金支付缺乏合理規(guī)范的指數(shù)化調整機制等等，困境產生的源頭無非是轉軌成本造成的支付危機。那么既能真正解決養(yǎng)老金運行困境又能保障現(xiàn)行制度效率和持續(xù)性的對策是什么？學者們提出了許多建議，歸納一下無外乎為三類：開源、節(jié)流和增值。

有關開源途徑可以在制度內增收，也可在制度外廣開財源。前者主要包括養(yǎng)老金制度覆蓋面的擴大、養(yǎng)老金繳費率的提高，后者則是以政府為明確的債務人，在現(xiàn)有制度外所采取的措施，包括政府財政補償、發(fā)行國債和分割部分國有資產等等。無論是制度內的增收、還是制度外的開源，都有幾個弊端難以克服。擴大制度覆蓋面是養(yǎng)老金制度準公共性的共享性所要求的，本身就不應作為解決途徑。另外，即使是擴大了制度覆蓋面，究竟是增加了隱性債務，還是增加了養(yǎng)老金收入這與參與人的年齡結構密切相關，提高養(yǎng)老金繳費率的途徑就更不可取了。第一，我國現(xiàn)行的基本養(yǎng)老金繳費率為28%，已經高于國際通行的標準20%，而且不符合其他國家不斷降低繳費率的國際競爭趨勢（美國12.4％，日本17.3％，轉軌后的智利為13％，拉美、中東、亞洲等地區(qū)的發(fā)展中國家的平均水平是10％-12％）。第二，增加繳費率，不僅會降低個人可支配收入、降低消費，影響經濟發(fā)展，同時增加企業(yè)的運營成本，既不利于企業(yè)的發(fā)展，也增加了企業(yè)“搭便車”且欠費、拒繳的動機，而且也會為制度外企業(yè)加入養(yǎng)老金制度設置障礙。

對于制度外的開源，根據李嘉圖－巴羅等價原理，必然也會以犧牲經濟增長的速度或者經濟結構的平衡為代價。有關節(jié)流途徑主要包括養(yǎng)老金替代率的穩(wěn)定或適度降低、職工退休年齡的適當延長以及其他與養(yǎng)老金節(jié)支有關的政策措施，但都是以犧牲養(yǎng)老金計劃參與人的切實利益為代價的，造成代際不平等現(xiàn)象惡化。那么國際競爭驅動下的養(yǎng)老基金要想不降低未來的養(yǎng)老水平，又背負養(yǎng)老金繳費率必須降低的壓力，和日益擴大的養(yǎng)老金支付缺口，就必須探索養(yǎng)老基金新的投資運營模式，這種新的模式不應是簡單的資產配置模式，而是一個資產與負債整合方式下的長期動態(tài)投資戰(zhàn)略。該戰(zhàn)略既要確保未來的養(yǎng)老金支付，避免支付危機，又要維持并逐步降低參保人員的繳費率，更重要的是在可承受風險范圍內提高收益水平，在利率、通貨膨脹、信用、流動性和投資等各種各樣的風險下，確保養(yǎng)老基金保值增值，以保障和提高我國公民的養(yǎng)老水平。那么中國基本養(yǎng)老金保值增值的必要性體現(xiàn)在哪里？既符合養(yǎng)老金經濟特性又能保障養(yǎng)老金保值增值實現(xiàn)的制度安排是什么？作為機構投資者，長期動態(tài)投資戰(zhàn)略的理論基礎是什么？實踐分析工具是什么？

總第428期俞慧君：我國基本養(yǎng)老金保值增值模式研究····商　業(yè)　研　究2012/12二、中國基本養(yǎng)老金①保值增值的必要性分析

作為強制性收入轉移分配制度的基本養(yǎng)老金無論從其制度設計的目的，還是現(xiàn)行制度的運行困境亦或國際的先進經驗，都要求中國基本養(yǎng)老金必須要保值增值。

（一）現(xiàn)行養(yǎng)老金制度陷入窘境

養(yǎng)老金制度轉軌，經濟體制改革，使得原隱性社會契約下的“低名義工資”尚未為職工積累儲蓄養(yǎng)老，被凝結在現(xiàn)國有和集體資產中的養(yǎng)老金權益又面臨無對應資金積累，只能以隱性債務（國家對職工）形式存在的尷尬局面，人口老齡化日趨嚴重，人口紅利逐漸不在，原養(yǎng)老金制度下的“老人”和“中人”們已經開始大批進入退休年齡，隱性債務顯化加速，從隱性債務的規(guī)模上看，無論根據匡算法還是根據精算法都是不小的數(shù)字，小到幾萬億大到幾十萬億；從顯化的變化趨勢上看，顯化始于1998年，終于2056年，呈先上升后下降的趨勢，2024年達到峰值（汪朝霞，2009）。隱性債務顯化，養(yǎng)老金面臨支付危機成為現(xiàn)行養(yǎng)老金制度運行的第一大困境。

行政區(qū)域性的運行單位分割了統(tǒng)籌的整體性，不同統(tǒng)籌層次的基金無法調劑使用，往往造成赤字與結余并存，基本養(yǎng)老基金總量盈余而同時出現(xiàn)財政補助支出激增的局面（如沿海經濟發(fā)達地區(qū)養(yǎng)老金積累已達幾百個億，而老工業(yè)區(qū)及一些經濟不發(fā)達的貧困地區(qū)卻收不抵支）。基金統(tǒng)籌層次低，削弱了各地基金抗風險能力、基金的調劑、平衡與運營能力。人口老齡化導致參保人數(shù)下降、企業(yè)拖欠繳費，制度覆蓋面窄，參保率低，基本養(yǎng)老金籌資困難。

既不表現(xiàn)為當期養(yǎng)老金赤字，也無明確的償債時間和具體的償還金額約束的轉軌成本缺失明確的承擔主體與辦法，使得現(xiàn)行“混賬管理”下的“空賬”成了基金收支之間的合法缺口，統(tǒng)籌基金不斷透支個人賬戶，用個人賬戶償還顯化的債務，“寅吃卯糧”的現(xiàn)象屢見不鮮，“空賬規(guī)模日益擴大”。犧牲“市場效率”追求“過于安全”的基金投資指導原則，使得投資限定于銀行存款與國債單一品種的養(yǎng)老基金收益率，不僅不能抗擊通脹的壓力，而且還存在未來的養(yǎng)老支付危機，不僅不能減輕人口老齡化等因素對養(yǎng)老基金平衡的壓力，而且無法真正參與資本市場意味著養(yǎng)老金計劃參與人無法享受保費假期。

（二）養(yǎng)老金制度設計要求

將“現(xiàn)收現(xiàn)付制”和“完全積累制”進行有選擇的組合被稱為部分積累制，即我國基本養(yǎng)老金現(xiàn)行的“社會統(tǒng)籌與個人賬戶相結合的籌資模式”。其中現(xiàn)收現(xiàn)付的統(tǒng)籌部分，以短期的橫向收支平衡為原則，不受通脹和利率波動的壓力，也沒有基金營運的壓力和風險，具有代內再分配和代際再分配的職能，但代際間的這種收入再分配機制，缺乏繳費激勵，它的長期均衡極易受到人口結構不利變動（如老齡化）的沖擊。另外，積累制的個人賬戶部分以遠期的縱向收支平衡為原則，其設計要求是通過資本的增值收益來保障退休后的生活，即先由養(yǎng)老金制度覆蓋人口通過在在職年份繳費，累積金融資產形成基金（由個人賬戶組成），在退休后從基金（個人賬戶）賬戶中支付養(yǎng)老金的制度安排。它以縱向的收支平衡為原則，卻極易受到通貨膨脹的沖擊。因此，累積基金如何進行保值增值是該模式的重點與難點，盡管不具備再分配職能，但能體現(xiàn)市場效率和激勵作用。所以，養(yǎng)老基金保值增值是制度設計本身的要求。

（三）國際經驗

養(yǎng)老基金通過參與資本市場以獲得保值增值的目標，在國際上不僅是歷史悠久而且是經驗豐富，通過在資本市場上多樣化投資來平衡收益與市場風險。在OECD國家中，養(yǎng)老基金投資呈多元化現(xiàn)象顯著（見表1），其中債券和股票成為養(yǎng)老基金投資的主要品種。作為養(yǎng)老制度私有化改革的典型代表，智利在養(yǎng)老金建立初期，基金全部投資于固定收益證券，1985年開始允許投資股票類資產，1998年后允許投資的品種已包括外國證券、共同基金、對沖工具和股票等高風險、高收益的品種，呈現(xiàn)了多元化的趨勢。截至2007年，智利養(yǎng)老基金在政府債券的投資比例為7.84，抵押債券為9.43％，企業(yè)債券為7.95％，定期存款18.38％，股票14.51％，投資基金3.7％，國外股票和對沖基金為34.68％，其他占9.32%②。在經濟高速增長期，中等投資風險級別的養(yǎng)老金的實際年均回報率為12.63%，在經濟增長放慢時，收益率出現(xiàn)了持續(xù)下降。根據智利養(yǎng)老金管理委員會的主管胡利奧·布斯塔門斯的解讀，投資收益在一定程度上依賴于經濟增長，那么對于高速發(fā)展的中國，提高多元化投資獲得高收益是可行的。

美國的養(yǎng)老保險體系龐大且復雜，其中加州公務員制度③（世界第二大公共養(yǎng)老基金）以投資多元化為基本投資原則，根據全球經濟狀況、未來負債以及未來繳費收入等因素，確定其基金在國內外市場上、股票、債券、房地產和其他投資品種的配置比例，從而獲得長期的投資業(yè)績。2007年加州公務員退休制度的資產配置情況如下，現(xiàn)金及等價物0.8％，固定收益工具27％（其中國內占24%，國際占3%），股票55.4％（其中國內股票占34.5％，國際股票占20.9％），積極的全球范圍內的資產配置策略使得其長期投資收益率一直穩(wěn)定。到2001年6月30日，加州公務員退休制度的5年期年均投資收益為10.6%，10年期年均投資收益為11.4%。近年來該養(yǎng)老基金大約3/4的收入來自于投資收益，穩(wěn)健優(yōu)異的投資成績對其養(yǎng)老制度的健康持續(xù)運行起到了根本性作用。

三、建立國家級機構與養(yǎng)老金保值增值

在制度安排上，提高基本養(yǎng)老金統(tǒng)籌層次，建立國家基本養(yǎng)老金管理機構，不僅具備經濟理論的條件，而且是解決現(xiàn)階段我國基本養(yǎng)老金運行困境和保障養(yǎng)老基金保值增值的最佳決策。這里所提到的國家基本養(yǎng)老金管理機構是不同于政府、不同于私人企業(yè)性質的獨立機構，具有法律和組織結構上的獨立性，具有職責范圍內的決策獨立性，應該不受或少受其他政府部門的影響。國家基本養(yǎng)老金管理機構應以“理事會”的形式存在（可借鑒全國社會保障基金理事會的治理形式）即“國家基本養(yǎng)老金理事會”，作為國家基本養(yǎng)老金資產管理的“受托人”，要以“法定性、獨立性、公益性、專業(yè)性”作為自身的運行特征，是為受益人利益服務的信用組織。通過集中管理和專業(yè)運營，不僅可以降低交易成本，增加受益人收益和降低風險，同時也可為今后商業(yè)性金融機構參與或主導的基金運營管理模式轉變積累經驗和時間。

1．“準公共品”的經濟屬性為國家提高統(tǒng)籌層次提供理論條件。實質是強制性收入轉移分配制度的基本養(yǎng)老金制度，具有“準公共性”，從現(xiàn)收現(xiàn)付的統(tǒng)籌基金來看，其具有社會共濟、調節(jié)收入水平和再分配的功能，顯然屬于國家公共經濟政策的范疇，具有準公共物品的性質；從積累性質的個人賬戶基金來看，情況相對復雜，從理論上來看，個人繳費的賬戶應該是“私人物品”，但根據我國的現(xiàn)實國情以及運行管理情況，個人賬戶基金實際上同樣具備“準公共性”，原因如下：（1）個人賬戶基金亦屬于強制性養(yǎng)老保險制度，從賬戶基金的繳費籌集、運營到養(yǎng)老金給付都由政府負責，設立目的是為制度覆蓋人口謀求福利，具有公共物品的特征；（2）個人賬戶繳費累積額在支付完畢時，統(tǒng)籌基金承擔了“長壽支付”，兩個賬戶存在共濟性，共同承擔養(yǎng)老福利，具有公共性；（3）基金的投資管理不會對私人投資產生負面性，具有共享性和非競爭性。因而基本養(yǎng)老金的準公共性為國家作為委托人，提高基本養(yǎng)老金的統(tǒng)籌層次提供了理論條件。

2．提高統(tǒng)籌層次，降低交易成本、受益人增加收益減少投資風險。將基本養(yǎng)老金進行集中管理的另一個優(yōu)點就是交易成本低。首先，降低了低統(tǒng)籌層次下的運行管理成本，其次，在集中管理運營下，基金的規(guī)模效應本身就能降低交易成本，同時，唯一確定的專業(yè)受托人，可以降低委托人為甄別評選多個受托人的“搜尋成本”和“談判成本”。新加坡和丹麥的經驗從另外一個角度證明了，集中管理的成本要低于分散管理的成本。根據新加坡中央公積金局的數(shù)據，中央公積金的管理成本占當年（2004年）繳費的比例低于1%，而根據丹麥ATP④數(shù)據，其管理成本占當年（2004年）繳費的比例約為3%左右。提高統(tǒng)籌層次后，國家基本養(yǎng)老金理事會可以參考丹麥ATP的風險分擔機制，向所有養(yǎng)老金計劃參與人支付相同的利率（針對個人賬戶而言），利率是由當年的通貨膨脹率和職工工資增長率確定，個人賬戶資金有了安全保障，同時在可承受的風險水平下，分配部分運營成果以增加參與人的養(yǎng)老金權益，提高養(yǎng)老水平。

3．參與資本市場互動，分享運營成果，為機構獨立運行積累時間與經驗。將全國的基本養(yǎng)老金進行集中管理，不僅可以統(tǒng)一調劑與平衡基金收支壓力，更重要地是可以發(fā)揮養(yǎng)老基金的規(guī)模優(yōu)勢，進行專業(yè)投資運營實行保值增值目標。根據其他國家的運營經驗，對于基金的運營管理（主要是積累制基金）可以由政府執(zhí)行，如新加坡的中央公積金局，也可以由私營的或商業(yè)金融機構運營，如丹麥、智利等國家的經驗。但根據我國的國情還不具備讓積累制的個人賬戶基金交由私營的、商業(yè)性金融機構來進行運營管理，主要原因有三個：（1）我國的資本市場發(fā)育還不夠成熟，商業(yè)性金融機構無力承擔運營失敗的風險；（2）現(xiàn)有的商業(yè)性金融機構還不具備駕馭養(yǎng)老金計劃這樣如此大型、長期、對安全性和收益性要求嚴格的機構投資經驗；（3）個人賬戶累積資金還未形成規(guī)模。因此，先通過“國家基本養(yǎng)老金理事會”將整個基本養(yǎng)老金結余參與資本市場互動，以最專業(yè)的機構投資者身份，培育資本市場，進而分享資本市場的運營成果，既可以幫助政府解決隱性債務加速顯化的問題，而且可以為商業(yè)性金融機構提高機構投資經驗和運營能力積累時間。同時政府作為“國家基本養(yǎng)老金理事會”的委托人和最后擔保人，不僅可以減輕運營壓力，而且可享受政府根據經濟和社會現(xiàn)狀而“特有的優(yōu)惠”政策。待資本市場發(fā)育成熟、商業(yè)金融機構經驗豐富，轉軌成本支付壓力逐漸消失后，國家可考慮將統(tǒng)籌賬戶和個人賬戶分賬管理，再由商業(yè)金融機構來獨立運營積累性基金。

四、養(yǎng)老金運營的戰(zhàn)略理論基礎

全球經濟的發(fā)展帶動了金融市場的繁榮，金融市場的全球化與衍生產品的深度開發(fā)，使得市場的不確定性與波動性加劇。金融機構要在不穩(wěn)定的經濟環(huán)境中提升效率獲得成功，就需要借助能夠解決不確定性下動態(tài)決策的理論與工具，而資產負債管理（Asset　Liability　Management，ALM）已經成為大型金融機構主要關注的焦點（W.T.　Ziemba，2010）。資產負債管理理論的核心內容指出，要以資產和負債的關系為軸心來管理金融資產，即所管理的資產既能履行到期兌付的責任，又能獲得跨期投資的滿意回報。對基本養(yǎng)老金進行資產負債管理可以全面地實現(xiàn)制度設計的目標，通過對養(yǎng)老金的資產負債管理可以實現(xiàn)：保證當前和未來的養(yǎng)老金支付，避免支付危機；維持并逐步降低參保人員的繳費率，在可承受風險范圍內提高收益水平；以及通過資產負債管理進行全面風險管理；在利率、通貨膨脹、信用、流動性和投資等各種各樣的風險下，養(yǎng)老金要執(zhí)行指數(shù)化策略（如對通貨膨脹的調整，對工資增長的調整，與銀行利率掛鉤等等）來承擔期限不同的負債，因此，養(yǎng)老金的資產負債管理又被看作是一個不確定性下的動態(tài)戰(zhàn)略決策問題。

1．養(yǎng)老基金的資產負債管理是平衡風險與收益的最佳選擇。高統(tǒng)籌層次的國家基本養(yǎng)老金需要一個既能考慮基金安全性又能兼顧基金收益性的戰(zhàn)略管理理論。不能簡單地將養(yǎng)老基金視為證券基金，將投資戰(zhàn)略鎖定在選擇資產類型（asset　category）和不同時期的配置比例上，養(yǎng)老金計劃同銀行和保險公司一樣，不僅要考慮資產方，更要關注到期兌付的債務，如果根據簡單的公式：投資者財富⑤＝∑Ixi-PV（負債），那么大多數(shù)資產配置的研究都忽略了公式右邊的第二項（負債的現(xiàn)值），僅僅將注意力集中于資產會導致錯誤反映風險和相關報酬的問題，特別是風險厭惡的投資者。在實際中，負債的現(xiàn)值會因為折現(xiàn)率的變化，現(xiàn)金流的變化或者兩者同時變化而發(fā)生變化，因而，為準確估計未來與財富相關的風險，投資運營戰(zhàn)略必須從整體角度來考慮資產和負債這兩個項目。

國內對社保基金和養(yǎng)老基金的保值增值問題，研究成果較為豐碩，絕大多數(shù)學者都采用資產配置理論作為分析的理論基礎，值得一提的是，對作為儲備性基金的社保基金根據資產配置理論研究或檢驗其投資運營的效果，不會存在什么問題，因為社保基金沒有明確的、到期的兌付債務，只需考慮社保基金的性質屬于風險厭惡者，以此作為對風險偏好的設定，進行動態(tài)資產配置分析，結論不會存在巨大的偏頗。但是，如果對有明確的、不同期限的到期兌付債務也同樣采用資產配置理論，必然會導致決策失誤或者分析結論存在巨大偏頗。如果不考慮到期兌付的債務，只考慮資產的配置，必然是忽略了風險只追求收益，金融市場風險、信用風險亦或流動性風險帶來的不只是基金收益受損的問題，更重要的是基金將深深陷入支付危機。如果過于關注到期兌付的債務，比如儲備過多的現(xiàn)金流，又會導致失去分配投資運營收益的機會。所以對于基本養(yǎng)老金來說，它需要能夠在資產和負債整合方式下考慮和平衡風險與收益的關系，而資產負債管理理論恰好能夠出色地做到這點。

2．養(yǎng)老基金的資產負債管理可為建立合適的養(yǎng)老金支付指數(shù)化提供決策依據。穆懷中教授在其《中國養(yǎng)老金調整指數(shù)研究》一書中，以卡爾多·希克斯社會福利補償理論為基礎，提出了理論上的“不論社會價值取向如何，都應該堅持公平與效率統(tǒng)一”的養(yǎng)老金指數(shù)調整標準，構建了“物價、工資、生存標準”三位一體的綜合指數(shù)，主張我國應建立規(guī)范、適時、合理的調整指數(shù)。養(yǎng)老金支付指數(shù)化是養(yǎng)老金制度設計的目標之一，那么基本養(yǎng)老金的投資運營必須要以能夠履付養(yǎng)老金支付的指數(shù)化調整為前提，而簡單的資產配置模型框架無法考慮動態(tài)的負債變化，只有在資產負債管理的模型框架下才可以全面地考慮多重約束條件下的投資運營問題。

除此之外，在基本養(yǎng)老金提高至國家級統(tǒng)籌層次后，養(yǎng)老金支付指數(shù)化的調整，是采用穆懷中教授提出的“高”、“中”、“較低”和“最低”四種方案中的哪一種呢，還是采用根據丹麥ATP的模式，是以基金的平衡為目標還是以養(yǎng)老金繳費成本最低為目標，目標不同，最優(yōu)的指數(shù)化調整方法可能就不同，反之，指數(shù)化調整方法不同導致基金的投資運營規(guī)模就不同，所以研究者或者政策制定者在對類似問題進行研究時，必須要在資產和負債整合的方式下進行。

3．養(yǎng)老基金的資產負債管理為確定合理的繳費率提供決策依據。資產負債管理理論的模型框架在西方國家養(yǎng)老金計劃中的應用十分廣泛，無論是應用于現(xiàn)收現(xiàn)付制、基金積累制、DC型還是DB型的養(yǎng)老金計劃，都在實踐中取得了顯著的成效。對我國提高統(tǒng)籌層次，建立國家基本養(yǎng)老金投資運營機制的研究中，利用該模型框架對我國基金養(yǎng)老金繳費率設置是否合理進行實證分析，可以為決策部門提供決策依據。而且可以利用該模型框架分別對統(tǒng)籌賬戶的繳費率和個人賬戶的繳費率進行優(yōu)化分析。

4．多階段隨機規(guī)劃方法為養(yǎng)老基金的資產負債管理提供實踐分析工具。有關資產負債管理模型工具的選擇，目前國際上較為推崇的有隨機規(guī)劃模型、隨機控制模型等，但大量研究表明，在現(xiàn)實市場不完備、又廣受交易限制的條件下，隨機規(guī)劃模型為不確定性條件下的金融優(yōu)化問題提供了靈活且有效的分析工具。隨機規(guī)劃模型提供一個全面的目標模型框架，用情景樹代表未來變動情況的不確定性，將決策者對不確定性的預期加入模型，可以全面考慮諸如交易費用、市場不完備性、稅收、交易限制和管理規(guī)則等多方面因素，相比其他模型在描述問題方面具有更大的靈活性、全面性和實用性。

采用多階段隨機規(guī)劃方法的資產負債管理模型框架，國外對此方面的研究可謂碩果累累，不僅如此，該模型框架已經在實踐中取得了顯著的成功，一個是Russell-Yasuda-Kasai方法，該方法獲得1993年Franz　Edelman競賽二等獎，獎勵其在管理科學領域的成功應用，而且為Yasuda-Kasai公司全面應用，兩年間（1991年4月－1993年3月）就增加收益7　900萬美元。另一個例子是Towers　Perrin公司，該公司適用資產負債管理模型框架為養(yǎng)老金計劃提供保險精算建議，以及作為資產顧問進行推薦，收益頗豐，還有Kusy和Ziemba為溫哥華城市儲蓄信貸協(xié)會的5年資金規(guī)劃設計的多期隨機規(guī)劃資產負債管理模型。不僅如此，芬蘭、荷蘭、瑞士等國家都展開了養(yǎng)老基金的資產負債管理，采用的分析工具都是多階段的隨機規(guī)劃方法。

歐美等發(fā)達國家的大型金融機構在運用資產負債管理理論模型框架指導下，投資管理實踐經歷了許多年，我國不僅可以從國外豐碩的研究成果中學習和借鑒先進的理論和方法，而且可以從實踐先行者那里汲取寶貴的實際運營經驗。用成熟的理論、先進的方法來進行基本養(yǎng)老金的投資運營，勢必可以滿足制度本身對保值增值的客觀要求，而且可以為制度的健康運行提供保障。

五、結語

作為一項長期的貨幣收支計劃，規(guī)模大、周期長的養(yǎng)老基金本身就增值要求高，也只有通過積極參與資本市場的多元化投資，當然也可投資實體經濟，實行真正的增長，使得其收益率先超出通脹率，抵御貨幣貶值的風險，再增值才能保障未來的支付需要。因此將基本養(yǎng)老金提高到國家級的統(tǒng)籌層次，不僅為了獲得基金的規(guī)模效應，更是為了借助專業(yè)的，獨立的基本養(yǎng)老金運營機構，采用國際上先進的、最適合于養(yǎng)老金計劃的理論與分析工具，建立長期的投資戰(zhàn)略，在我國經濟快速增長的大好形勢下，參與和分享資本市場運營的成果，不僅有利于資本市場的發(fā)展，更重要的是可以保障我國現(xiàn)階段養(yǎng)老金制度的效率與持續(xù)性發(fā)展。

注釋：

①1951年中國建立了養(yǎng)老保險制度，企業(yè)職工與機關事業(yè)單位采用分開獨立地養(yǎng)老保障制度，本文所指的基本養(yǎng)老金是指針對企業(yè)職工的養(yǎng)老金制度。

②數(shù)據根據Superintendency　of　Pension　Fund　Adminstrators（http：//safp.cl整理。

③加州公務員退休制度1932年開始運行，截至2007年10月31日，擁有2　530億美元的資產，是美國最大的公共養(yǎng)老基金，世界第二大公共養(yǎng)老基金。

④ATP：丹麥的勞動力市場補充養(yǎng)老基金，是全球最好的國際機構投資者之一，其名下所管理的資金總額高達600億歐元，是丹麥境內最大的機構投資者。

⑤公式中的參數(shù)說明：　xi表示投資者第i種資產價值，i表示資產種類，PV表示現(xiàn)值。

參考文獻：

［1］　李丹.中國養(yǎng)老金隱性債務償付機制研究［D］．復旦大學，2009.

［2］穆懷中.中國養(yǎng)老金調整指數(shù)研究［M］．北京：中國勞動社會保障出版社，2008．

第8篇：養(yǎng)老金融發(fā)展范文

企業(yè)年金是指在政府強制實施的公共養(yǎng)老金或國家養(yǎng)老金制度之外,根據自身經濟實力自愿建立的一種補充性養(yǎng)老金制度。具備企業(yè)年金基金管理機構相關資格主要包括四種:受托人、賬戶管理人、托管人、投資管理人。

具有企業(yè)年金投資管理資格的機構共有20家。截至目前,人保已發(fā)行6只養(yǎng)老金產品,發(fā)行數(shù)量位列年金投管機構的前列。

上述人士指出,養(yǎng)老金產品被推出意義重大,改變了企業(yè)年金制度結構。此前企業(yè)年金基金法人受托人只能通過投管人配置投資組合,有了養(yǎng)老金產品后,受托人可直接投資養(yǎng)老金產品。對投管人來說,由原來管理眾多的中小規(guī)模組合,變?yōu)閷⑼顿Y進行集合,提高了效率和收益。

一般情況下,養(yǎng)老金產品主要面向企業(yè)年金基金定向銷售,目前投資方向主要為固定收益類資產、存款類產品、債權計劃、股票、信托等。

“養(yǎng)老金產品的推出有利于拓寬企業(yè)年金基金的投資渠道,提高投資效率。從長期來看,產品化是年金市場發(fā)展的大勢所趨。”上述負責人表示,將年金資金配置于養(yǎng)老金產品,能夠更有效地發(fā)揮年金投資的規(guī)模效應,獲取更多的優(yōu)質投資資源和品種,不僅能夠為年金客戶提供更豐富的投資選擇,還能有效地穩(wěn)定和提高年金基金的投資收益。

在養(yǎng)老金產品“開閘”初期,不少投資管理機構認為將養(yǎng)老金產品做好做實的難度較大,一些產品向人社部報備后并未實際運作。目前已運行的產品占已報備的產品數(shù)比例不到40%。

人保資產在開閘半年才進入該市場,2014年1月23日,人保資產發(fā)行第一款養(yǎng)老金產品,主要投資于固定收益類資產。此后又發(fā)行了存款型產品1期,主要投資于銀行存款;發(fā)行債權計劃型產品1-4期,投資于基礎設施債權計劃。

人保資產的負責人認為,養(yǎng)老金產品的設計中需要注重靈活性,比如養(yǎng)老金產品不設轉換費,允許年金資金在不同產品間進行轉換,便于資金根據市場走勢進行靈活的資產配置;不設初始申購規(guī)模下限和產品規(guī)模上限,有利于提高企業(yè)年金資金的使用效率和配置的靈活性等。

“人保資產已發(fā)行的固定收益型和存款型產品均為2年期,債權計劃型產品期限為5-12年,6款產品的平均預期收益率為6.68%。”上述負責人指出,平均管理費(含投資管理費、托管費)為1.55‰,低于傳統(tǒng)的年金專戶和公募基金產品,后者通常為6‰—9‰。

根據人社部最新披露的數(shù)據,截至2014年6月底,企業(yè)年金累計投資收益率為3.44%,2012年收益率為5.68%,而2013年則為3.67%。

具有年金管理資格的多數(shù)保險公司既是受托人又是賬戶管理人,因此在產品發(fā)行方面不會遇到太大障礙。“人保資產發(fā)行的養(yǎng)老金產品安全性有保障、收益高、費率低,一經發(fā)行,獲得了存量年金客戶和新客戶的超額認購,甚至是搶購。”該負責人指出。

他認為,人保資產依托全牌照綜合經營的優(yōu)勢,可為養(yǎng)老金產品提供債權計劃、信托產品和銀行理財產品等一攬子的基礎資產。另外人保資產固定收益品種投資經驗豐富,管理固定收益類資產規(guī)模位居20家年金投管機構首位。“產品設計團隊注重把握投資時鐘的收益輪動規(guī)律,抓住各大類資產的最佳配置時機和窗口,保證了產品收益率有較強的吸引力。”他說。

談及未來的發(fā)展,人保資產負責人表示,一方面會著力于穩(wěn)定并提高年金組合的投資業(yè)績,驅動所管理年金賬戶的數(shù)量和規(guī)模增長;另一方面會堅持產品化的發(fā)展道路。“除了繼續(xù)發(fā)行存款型和債權計劃型等系列產品,還將陸續(xù)研發(fā)貨幣型、股票型、特定資產管理計劃型和信托型等產品,打造完整的養(yǎng)老金產品線。”

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第9篇：養(yǎng)老金融發(fā)展范文

8月5日，中國證監(jiān)會研究中心發(fā)表署名文章，提出當前相關部門要正確認識養(yǎng)老金制度變革與資本市場發(fā)展互動關系的重要性，并以美國“401K”計劃為例，建議我國應不斷完善稅收優(yōu)惠政策，推動養(yǎng)老金和企業(yè)年金入市，實現(xiàn)養(yǎng)老體系和資本市場的良性互動。

對于推出中國版“401K”計劃的時機，一位接近管理層的人士表示，美國養(yǎng)老體系的建立，得益于資本市場長期表現(xiàn)較好；而美國資本市場長期來說能表現(xiàn)較好，也離不開這些長期資金的支持。二者互為前提、相互推動。所以，這項工作不能等到市場這一方建設完美了再去做。養(yǎng)老金資產作為長期資金進入股市，將會有利于監(jiān)管層監(jiān)管水平的提高和公司治理結構的完善。

“救市”誤讀

受標普調低美國信用評級和股市暴跌的沖擊，8月第一周，滬深兩市兩度重挫，滬指盤中相繼失守2600、2500點兩大整數(shù)關口。

在此市況下，證監(jiān)會醞釀推動中國版401K計劃的消息，短期內在國內市場掀起了一波輿論，證監(jiān)會署名文章被市場賦予了監(jiān)管層“緊急救市”深意，一時間坊間關于“監(jiān)管層發(fā)出緊急救市信號”的猜測不斷。與此同時，“拿養(yǎng)老錢來填股市”的質疑聲亦充斥市場。

證監(jiān)會研究中心8月5日發(fā)表的這篇文章稱，私人養(yǎng)老金是美國資本市場上最主要的機構投資者，其直接和間接的持股市值占股票總市值的比例達到三分之一。文章建議，中國應效仿美國“401K”，建立DC型（繳費確定型）企業(yè)年金制度。

這些數(shù)字足以構成極大的誘惑。仿佛市值25萬多億人民幣的中國股市，很快將有一筆龐大的穩(wěn)定資金注入進來，而這也將在很大程度上改變中國股市投機多于投資的現(xiàn)狀。

對于為公眾和媒體所熱議的“救市說”，前述接近管理層的人士對本刊記者表示，事實上，自今年年初證監(jiān)會就已經開始著手研究推動這一事項。“因為這是市場長期基礎建設的一部分，也是我國市場必須解決的一個問題。可以說，只有當這個問題解決了，我們的市場才有長期穩(wěn)定發(fā)展的可能。”

“近一年多來A股市場快速擴容，在緊縮貨幣政策的大環(huán)境下，資金匱乏已成為制約我國資本市場發(fā)展的重要瓶頸。市場中長期資金不足，令監(jiān)管層壓力很大。”該人士表示，而之所以眼下該話題突然躍升為市場焦點，關鍵還在當下市況不好，所謂“救市說”，其實只是投資者的愿望。

一位接近證監(jiān)會的人士告訴《財經國家周刊》記者，養(yǎng)老金作為人力資源與社會保障部再加上“一行三會”共同監(jiān)管的領域，任何一個單獨部門的力量都是薄弱的。

人力資源與社會保障部基金司司長陳良則表示，其實中國已有的企業(yè)年金制度就相當于美國的“401K”，兩者均是積累制信托型的補充養(yǎng)老保險制度，而人保部還是在按照原定計劃推進工作。言外之意，在企業(yè)年金方面近期并沒有什么大舉動。

中國社會科學院世界社保研究中心主任鄭秉文指出，養(yǎng)老金的建立有且僅有一個目標，就是要使受益人的受益最大化，任何利用養(yǎng)老金托市，為國民經濟建設服務的說法都是錯的。養(yǎng)老金的運營獨立于政府，沒有哪個政府敢利用養(yǎng)老金托市，如果出現(xiàn)虧損，其后果將是誰都無法承擔的。

根據官方的數(shù)據披露，截止2010年底，中國企業(yè)年金總規(guī)模在2809億元，而根據今年5月1日新修訂的《企業(yè)年金基金管理辦法》，企業(yè)年金投資股票市場的上限由原來的20%提高到30%。

陳良曾在接受媒體報道時表示，由于投資上限的提高，今年最多可有超過1000億元企業(yè)年金進入股市。

他對《財經國家周刊》記者解釋說，1000億是從理論上算賬，實際上不可能進入這么多，這只是一個幅度，一般在股票市場行情不好的情況下，哪個公司也不會把額度做到最高。

一位企業(yè)年金托管機構的業(yè)內人士透露，由于近兩年股市低迷，他們運營的企業(yè)年金投入股票市場的比例僅在10%左右。

無論如何，這些數(shù)字都距離“救市”的猜想太遠。

引入“源頭活水”

但從長期來看，將養(yǎng)老金制度與資本市場相結合，是國際上通行的做法。

采訪中，多位資深市場人士和養(yǎng)老金研究專家都向本刊記者表示，引導養(yǎng)老體系資金進入資本市場，這一大方向無疑是正確的，將是養(yǎng)老金體系與資本市場的雙贏。

劉云龍對美國養(yǎng)老保障體系的研究已有十余年時間。在他看來，美國的資本市場之所以在最近30年取得高速發(fā)展，關鍵是其背靠了一座高高的“養(yǎng)老金大山”。

也就是說，近30年間，是私人養(yǎng)老資產源源不斷地流入股市，才造就了美國資本市場的今天。簡言之，養(yǎng)老金改變了美國的金融結構。

據他分析，美國的養(yǎng)老金體系為其資本市場“筑壩蓄水”，經歷了兩個階段的鋪墊和預熱準備。

一是在1974年出臺的“美國雇員退休收入保障法案”，即“ERISA法案”。這一法案出臺標志著美國對第二、三支柱的私人養(yǎng)老金干預的開始。就在這一年里，美國還設立了個人退休金賬戶，即IRA賬戶。

二是1978年美國通過了《國內稅收收入法案》。其中的第401條第K款即現(xiàn)在我們所說的“401K”。而“401K”真正落地生根、并與IRA相結合，是在1981年。

隨后，自1982年起，美國的養(yǎng)老金體系便開始向資本市場開閘放水。也正是從這一時期開始，美國資本市場就有了“源頭活水”。

“全世界都看到美國股市從1982年的1000點，走到了2007年最高點將近15000點，25年間漲幅高達14倍。而這期間美國的GDP漲幅只有4倍，從4萬億到16萬億。不能不說，這期間，養(yǎng)老金是美國資本市場高速發(fā)展的第一功臣。”劉云龍表示。

“一旦長期養(yǎng)老資金可以穩(wěn)健地進入，中國資本市場的發(fā)展也將無可限量。”前述接近證監(jiān)會人士表示。

楊清華大學公共管理學院教授燕綏表示，美國“401K”計劃實施后，市場上有很多長期投資的資金。促使其形成發(fā)達的投資市場。因為中國市場現(xiàn)在缺乏長期投資，大家全炒短線，急功近利，極度冒險。

“更深層次地，引導養(yǎng)老金體系進入資本市場，使社會資本從炒作資金轉化為長期資本，更是國家戰(zhàn)略層面的重大問題。”劉云龍表示。

據他分析，隨著我國社會人口結構的變遷，人口紅利的優(yōu)勢正在逐漸弱化。前面的幾十年，我們的父輩省吃儉用，在人口紅利釋放的過程中積攢了很多的錢。在沒有完善的養(yǎng)老金體系的情況下，這些錢只能在股市、樓市以及其他各種資源的炒作中沖撞、消耗，無法為國家的長期發(fā)展、經濟轉型發(fā)揮應有的作用。

“這是很要命的。”劉云龍表示，現(xiàn)在我國急需在國家進入老齡化社會之前，在經濟景氣下降、錢袋子用癟之前，通過養(yǎng)老金體系把這些資金從炒作資金轉化為長期資金，使之成為一種長期穩(wěn)定的投資支持經濟發(fā)展。

“養(yǎng)老金入市”憂慮

不過，言及“養(yǎng)老金入市”，不少投資者都表示，當前國內股市“重融資、輕回報”問題還比較突出，這種情況下，養(yǎng)老錢入市讓人“不太放心”。

針對這種擔憂，業(yè)內人士普遍表示，管理層應當盡快完善資本市場制度，進一步敦促各類上市企業(yè)將分紅制度落到實處，加大公司治理監(jiān)管力度，從制度上確保長期資本能夠得到長期、穩(wěn)定回報，為迎接養(yǎng)老金的到來做好充分準備。

對此，證監(jiān)會方面已經在醞釀推動強制和鼓勵分紅的相關制度安排，并有望在資本市場“十二五”規(guī)劃中得到體現(xiàn)。

而前述接近管理層人士也向記者表示，這種擔憂有其道理。但是也應該看到，所謂“養(yǎng)老錢入市”，并非只有投資股市這一種選擇。私人養(yǎng)老體系參與資本市場的方式多樣，可以是全方位、立體地參與，可以在債券、基金、股票等資產之間進行資產配置，以此來控制風險。而在這方面，社保基金的投資就是比較成功的例子，值得借鑒。

至于當前養(yǎng)老金的入市時機是否成熟，國泰君安首席經濟學家李迅雷在接受記者采訪時表示，投資必然有風險。但考慮到當前我國股市整體估值不高，風險相對而言較低。尤其是從全球經濟看，我國經濟形勢比較好，因此當前養(yǎng)老金體系配置我國國債和股票類權益資產還是比較合適的。

“私人養(yǎng)老資金規(guī)模巨大，從全球來講都是資本市場的機構主力。目前各個國家的養(yǎng)老金對于股市都有相應的投資比例。我國股市也需要這一長期投資者的支持。”李迅雷表示。

中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求在接受本刊記者采訪時則強調，眼下的關鍵還不僅是股市需要養(yǎng)老金，而是養(yǎng)老資產需要資本市場，需要通過在資本市場做資產配置來實現(xiàn)增值，以抵御通脹。

而西班牙銀行養(yǎng)老金和保險業(yè)務中國區(qū)代表胡玉瑋在接受《財經國家周刊》記者采訪時表示，“401K”對中國來說并不一定是最好的選擇。金融危機爆發(fā)后，已經有很多外國媒體質疑美國的“401K”計劃。

由于“401k”是繳費確定型養(yǎng)老金，賬戶完全歸屬雇員個人，風險自己承擔，包括其中的投資出現(xiàn)風險。2008年的金融危機，一度使美國401k投資損失達到25%，對于當時58或59歲的人來說，他們個人賬戶中的錢一下子少了三分之一，而他們馬上將要退休，這些損失已經沒有辦法彌補了。

為了應對這種投資風險，智利采用了一定的應對措施。智利的補充養(yǎng)老保險類似“401K”模式，但是在國家監(jiān)管方面更加嚴格，強制性規(guī)定雇員到55歲之后，必須將賬戶中大多數(shù)資產放在國家債券市場或者貨幣市場，這樣從政策層面把風險規(guī)避了。

果然，2008年的金融危機，給智利養(yǎng)老金帶來的損失非常少，保證了退休人員的退休待遇。

完善養(yǎng)老金體系

業(yè)內人士指出，養(yǎng)老金和資本市場的良性互動關系是一個長期的系統(tǒng)性工程，不可能一蹴而就。

除了盡快完善資本市場制度，為迎接養(yǎng)老金的到來培育一個能夠為提供長期穩(wěn)定回報的市場環(huán)境外，推動建立一個完善的養(yǎng)老保障體系，同時匯聚起一筆相當規(guī)模的養(yǎng)老金，是二者成功對接的另一個核心要素。

這顯然是一個系統(tǒng)性工程，僅靠證監(jiān)會是遠遠不夠的，還需要財政、稅務、人保等部門的共同推動。

劉云龍告訴記者，其實當前我國已經有了自己的“401K”計劃，也就是中國一些企業(yè)正在實施的企業(yè)年金制度。

“但我國的企業(yè)年金制度與‘401K’計劃之間并不具有完全的可比性。因為這一制度目前覆蓋的范圍非常小，主要涉及一些國有大中型企業(yè)，更為廣泛的中小企業(yè)并沒有動力。更重要的是，諸如美國的私人養(yǎng)老金制度是一個多層次的養(yǎng)老保障體系，從這方面講，我國的養(yǎng)老金體系更是相去甚遠。”劉云龍本刊記者表示。

資料顯示，美國的養(yǎng)老保障體系由三大支柱組成。其第一支柱是覆蓋了全國96%的就業(yè)人口的基本養(yǎng)老計劃；在此基礎上，由企業(yè)雇主或者公共部門雇主出資，帶有福利的雇主養(yǎng)老金計劃構成了養(yǎng)老保障體系的第二支柱；其第三支柱則是個人自行管理的個人退休賬戶（簡稱IRA），這是一種由聯(lián)邦政府通過提供稅收優(yōu)惠而發(fā)起、個人自愿參與的補充養(yǎng)老金計劃。一般而言，第二支柱和第三支柱統(tǒng)稱為“私人養(yǎng)老金計劃”。

而當前國內最為關注的“401K計劃”，只是雇主養(yǎng)老金計劃中的一個分支，涉及到對盈利性企業(yè)為雇員建立積累制養(yǎng)老金賬戶可以享受稅收優(yōu)惠的規(guī)定。在盈利性企業(yè)之外，公共事業(yè)單位、非營利性組織的雇主養(yǎng)老金計劃則分別由其403B、457條款規(guī)定。