經濟泡沫最初發生的表現精選(九篇)

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第1篇：經濟泡沫最初發生的表現范文

聽說過迪拜的哈利法塔么？這是全球最高的建筑物，高達828米，于2009年完成。哈里法塔耗資15億美元，為全球最貴的建筑之一。

Visual Capitalist分析師Jeff Desjardin解釋道，對于希望趕超哈里法塔的項目來說，它們必須要寄希望于全球金融環境保持健康穩定。因為創紀錄的摩天大樓需要多年的時間才能完工，從開工到完工，一切都可能發生巨大的變化。

在哈利法塔的項目中，哈利法塔自2004年開工，完工時全球市場處在崩潰之中――雷曼兄弟破產，美聯儲祭出接近零利率和量化寬松計劃以全力阻止市場崩潰。2007年10月至2009年3月之間，道瓊斯工業指數跌去了55%的市值。

這場危機不僅僅使得金融市場崩潰，并給那些旨在取代哈利法塔成為全球最高建筑的項目帶去了重擊。例如，迪拜塔A項目本來計劃建筑高度為1008米，但在2009年3月被擱置。因為當時的金融環境沒有得到任何改善。

新建的摩天大樓是股市見頂的信號么？創紀錄的摩天大樓建造計劃是顯示經濟過度擴張以及資本錯配的信號么？技術分析公司EWN Interactive認同這樣的觀點。

在過去一個世紀，這個詛咒已經產生了特別強烈的影響。最突出、最典型的例子是紐約的帝國大廈。這棟381米高的建筑建成于1931年，恰好是首次全球性經濟危機――“經濟大蕭條”最嚴重的時候，而這場危機爆發于美國，給加拿大、英國、法國和德國造成了嚴重后果。

那時，帝國大廈并非紐約唯一的一棟巨型建筑，在帝國大廈之前，災難的兩個預言者――283米高的川普大廈和319米高的克萊斯勒大廈已經屹立在紐約。

值得一提的是，在20世紀70年代前，雖然在許多經濟鼎盛的國家不斷有高樓建起，但是沒有一個國家建起一棟比帝國大廈高的摩天大樓。1967年，蘇聯在莫斯科建起540米高的Ostanskinskaya電視塔，這個電視塔仍是歐洲迄今為止最高的建筑。

在那個時代，美國的經濟實力仍很雄厚，這點毋庸置疑。好像為了確認這點一樣，1972年，世貿大廈雙子座塔樓在紐約建成。北塔是世界上僅次于帝國大廈的第二高摩天大樓。然而，正如大家知道的那樣，當時由于油價高，美國經歷了長期的經濟蕭條，之后經濟蕭條又席卷了歐洲和蘇聯。

第三個顯著的例子是吉隆坡石油雙塔，它再次證明了強勁的經濟表現和建造全球第一高樓的欲望之間不容爭辯的聯系。這兩棟高452米的摩天大樓完工的那年剛好是1998年亞洲市場金融危機鼎盛時期，這場危機對世界經濟造成了巨大沖擊。

在市場中，極度的樂觀帶來了價格泡沫。現實生活中人們極度樂觀的一個顯示就是大量的建筑計劃。市場見頂和大量的摩天大樓建筑計劃通常是同時發生的，因為這兩種現象都是對于經濟無限繁榮錯覺的信號。

但是極端的精神狀態并不會持續很長時間。這就是為什么創紀錄的建筑項目通常是在市場泡沫時開工，但是最后是在泡沫破裂之后完工。

高樓和全球經濟危機之間的關系最早被經濟學家安德魯-勞倫斯于1999年發現。他基于這些收集了13年獲得的數據做了假設，這時的他能夠將經濟周期和最高摩天大樓的建設聯系在一起。他的理論最初只是不錯的玩笑主題，但是之后被其他經濟學家證實，如今以“摩天大樓指數”這個概念的形式被采用。

特別昂貴且不切實際地高的摩天大樓的建起是國家在經濟繁榮期間對財政資源的不合理運用的跡象。這促成了經濟泡沫的形成，而這些泡沫在任何時候都可能破裂，從而引發下一輪危機的余震。一般來說，世界上最高摩天大樓的建造意味著投資基礎設施項目的資金往往過度增加。而如果一個國家的預算被以錯誤的方式使用，那么這就可能導致隨后的經濟衰退。

第2篇：經濟泡沫最初發生的表現范文

關鍵詞:實體經濟;虛擬經濟;經濟虛擬化;泡沫經濟

中圖分類號:F830.91 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2009)24-0007-02

一、對虛擬經濟概念的界定

國外對虛擬經濟的界定大體有三種范疇。(1)用Fictitious Economy 來表述,是指股票、債券、期權、期貨等虛擬資本的持有和交易;(2)用Virtual Economy來表述,是指以信息技術為工具所進行的經濟活動,也稱信息經濟或數字經濟;(3)用Visual Economy來表述,是指采用計算機仿真技術建立經濟模型對實際經濟運行過程進行的模擬。目前國內學者對虛擬經濟的界定大都屬于第一種范疇,大致可以歸結為三種觀點:(1)“虛擬經濟是指與虛擬資本以金融系統為主要依托的循環運動有關的經濟活動,貨幣資本不經過實體經濟循環就可以取得盈利。簡單地說就是直接以錢生錢的活動”(成思危,2002)。這一虛擬的經濟系統的構成可以比喻為:虛擬經濟的產品就是各種金融工具――股票、債券、期貨、期權及各種金融衍生產品,虛擬經濟的工廠就是各種金融機構,虛擬經濟的交換場所就是各種金融市場。(2)虛擬經濟是以資本化定價行為為基礎的價格系統,是觀念支撐的價格體系(劉駿民,2003)。(3)虛擬經濟就是金融(李揚,2003)。持這一觀點的學者們認為,金融是虛擬經濟最主要的組成部分。

作者認為,第一種范疇更為合理。該概念反映了虛擬經濟與實體經濟活動的共同之處:追求價值增值。同時又揭示了虛擬經濟價值增值的特點。第二種觀點沒有體現出虛擬經濟活動的本質屬性。第三種觀點雖然反映了金融是虛擬經濟運作的主要組成部分,但虛擬經濟并不等同于金融,金融中的許多活動的價值增值過程是直接參與了實體經濟的運作的,其增值過程并不是“虛擬”的。基于以上分析,對虛擬經濟作如下定義:虛擬經濟是以金融系統(金融機構、金融工具、金融市場)為主要依托,相對獨立于實體經濟的一種虛擬資本獨立化運動和價格決定的經濟形態。其本質內涵是虛擬資本以增殖為目的進行獨立化運動的權益交易。

二、虛擬經濟與實體經濟的關系分析

(一)虛擬經濟和實體經濟是相對獨立的兩個經濟范疇,二者之間相互依存、相互制約。實體經濟是虛擬經濟的基礎,決定虛擬經濟,同時,虛擬經濟對實體經濟有反作用。

1.從起源的角度看,虛擬經濟產生源于實體經濟發展的內在需求。根據經濟理論,商品經濟的運行規律都隱藏在商品中。因此,分析虛擬經濟也應從剖析商品開始。通過剖析可知,能夠虛擬化的只能是商品的價值形式。用貨幣表示的商品價值形式即價格是其后一切價值符號的根源,同時也是以虛擬資本為代表的價值符號的根本基礎。隨著商品經濟進一步發展,伴隨著信用制度、股份制度、資本市場的產生與發展,“每個確定的和有規則的貨幣收入都表現為資本的利息,而不論這種收入是不是由資本生出。貨幣收入首先轉化為利息,有了利息,然后得出產生這種貨幣收入的資本。”(馬克思:《資本論》第3卷,526頁,人民出版社,1975年版)隨著收入的資本化,虛擬資本便產生并發展起來,在此基礎上,虛擬經濟自然而然的產生了。

2.從經濟運行狀況看,虛擬經濟運行狀況取決于實體經濟的運行狀況。如果實體經濟運行狀況良好,則虛擬經濟必然茁壯成長;反之,假如宏觀經濟不景氣、微觀經濟缺乏活力、結構失調等因素使實體經濟出了問題,那么虛擬經濟最終必然萎縮。

3.從發展的角度看,虛擬經濟發展的規模與程度取決于實體經濟的規模與程度。作為虛擬經濟載體的股票、債券等有價證券是實體經濟中經濟主體根據實體經濟中資金的需要而發行的,因而發行的規模是由實體經濟決定的。有價證券的發行制約著證券二級市場的交易規模。盡管虛擬資本中衍生金融工具的發展與實體經濟沒有必然的聯系,但是它依托于股票、債券等有價證券,因而也取決于實體經濟的規模與需要。

(二)虛擬經濟對實體經濟的雙重影響

虛擬經濟是一把“雙刃劍”,它既是適應實體經濟的需要而產生,可以促進實體經濟的發展,也可能制約實體經濟的發展,使國民經濟發生動蕩和危機的可能性增加。

1.積極影響。虛擬經濟是實體經濟發展的必然趨勢,其產生和發展有力地推動了實體經濟的快速發展。

第一,虛擬經濟可以看成是實體經濟的貨幣蓄水池,它既可以吸收大量的實體經濟的過剩資金,也可以補充實體經濟流動性的不足,從而化解實體經濟的物價不穩定的壓力。資金是實體經濟的“血液”。虛擬經濟以其高流動性和高獲利性吸引著大量暫時閑置和零散的資本投入到股票、債券和金融衍生品等虛擬資本上,沉淀資本由此投入到實體經濟中,滿足實體經濟發展過程中的資金需要。而虛擬資本的便利流動性, 加速了貨幣資金的周轉、轉移和結算的速度, 也提高了實體經濟運行的效率。由于金融市場上融資渠道拓寬、融資技術提高、融資方式靈活、融資成本下降,可以在時間、數量、期限、成本等方面同時滿足生產者的要求,使儲蓄和投資在數量上和時間上都進了一大步,為實體經濟的發展提供了堅實的融資支持,加速實體經濟的發展。

第二,虛擬經濟提供了分散經營風險的工具,降低交易成本。金融產品的不斷創新使個體風險趨于分散化,在很大程度上可以分散實體經濟的風險。如經營者可以采用發行股票的方式將經營風險分散到各個投資者身上;期貨期權等金融衍生工具產生的最初的動機就是為了套期保值和轉移風險;虛擬資本的多樣性、可轉換性和高流動性又使企業能夠以比較低的風險成本實現實物資本存量的累積。

第三, 虛擬經濟可以通過財富效應使消費需求和投資需求增加。股市上漲等造成的財富效應能夠有效擴大消費需求和投資需求,推動實體經濟增長。此外,金融市場的活躍,也會帶動企業投資需求的增加。由此,虛擬經濟從兩個方面給實體經濟提供強勁的需求拉動力,并通過擴大的乘數效應拉動實體經濟增長。

第四,虛擬經濟可以促進資源優化配置和產業結構升級。通過股票等有價證券,能夠使社會資本迅速從效益低的領域流向效益高的領域、從效益差的企業轉向效益好的企業,并按照利潤最大化的原則不斷地對資源進行重新分配和重組。這樣,虛擬經濟對資金的配置效應增強從而引導實體經濟對資源的優化配置。通過虛擬經濟活動可以對企業形成一種壓力,使資金和社會資源得到優化組合,形成合理的產品結構、技術結構以至產業結構,從而促進實體經濟的協調和健康發展,提高整個實體經濟效益水平。

2.消極影響。虛擬經濟的發展必須與實體經濟發展相適應,虛擬經濟的超前發展,會引發泡沫經濟,而泡沫經濟破裂又會引致金融危機,阻礙實體經濟發展。

(1)虛擬經濟在發展過程中存在不確定性和投機風險性。虛擬貨幣一旦以膨脹的信用化形態進入生產或流通領域,虛擬經濟就滲入了實體經濟,并形成了兩者之間的互動。這一互動增加了實體經濟運行的不確定性和風險性。(2)當虛擬經濟過度膨脹時,會阻礙資金進入實體經濟,降低資源利用率。(3)虛擬經濟的過度擴張會引發泡沫經濟,導致對實體經濟的巨大破壞。(4)虛擬經濟的跨國擴張嚴重危及世界經濟安全,特別是對發展中國家的實體經濟造成巨大沖擊。經濟全球化和金融業務國際化、自由化,使國際資本流動急劇增長和快速擴張。特別是在金融創新的推動下,以各種對沖基金為主的國際投機資本也應運而生,嚴重威脅全球金融安全。

三、正確認識和處理虛擬經濟與實體經濟的關系

1.充分認識適度發展虛擬經濟對實體經濟的積極作用。正確認識和對待虛擬資本、虛擬經濟,不能因為它們有可能產生泡沫經濟或導致金融動蕩而限制其發展。應該認識到,虛擬經濟是市場經濟與科學技術高度發展的必然結果,是現代經濟發展的必然趨勢,它意味著經濟形態的多樣性和高級化。

2.防止虛擬經濟過度膨脹演變成泡沫經濟對實體經濟產生消極影響。正確處理實體經濟、虛擬經濟的關系,把握好虛擬經濟發展的“度”,使虛擬經濟與實體經濟的發展形成良性互動。泡沫經濟產生的原因是多方面的。金融投機雖然是重要的原因和導火線,但實體經濟的內在失衡才是導致泡沫經濟的根本原因。投機是泡沫破裂乃至引發金融危機的催化劑,是外在原因;而實體經濟是虛擬經濟和泡沫經濟的基礎,實體經濟出現問題才是內在的原因。所以,我們一定要打牢實體經濟的基礎,把握好虛擬經濟發展的“度”,使虛擬經濟與實體經濟的發展形成良性互動。

3.注意防范和控制中國經濟的泡沫風險,抓緊化解已形成的過度經濟泡沫。中國實體經濟運行的泡沫風險主要有:房地產泡沫、股市泡沫和國有企業較大面積虧損造成的泡沫。集中反映在銀行的巨額不良貸款上。

4.建立經濟預警系統,增強金融交易的透明度,完善市場法規,加強金融監管。為了使虛擬經濟更好為實體經濟服務,防止泡沫經濟的產生,應加強對虛擬經濟運行的監控,控制其與實體經濟的偏離度,使虛擬經濟形成的資產、交易量與實體經濟的對應從發散變為收斂,促進與實體經濟運行的良性互動。

參考文獻:

[1]孫耀乾.論虛擬經濟的特征及對實體經濟運行的影響[J].商場現代化,2007,(4).

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[5]成思危.虛擬經濟論叢[M].北京:民主與建設出版社,2003.

[6]李方.金融泡沫論[M].上海:立信會計出版社,1998.

[7]李揚.關于虛擬經濟的幾點看法[J].經濟學動態,2003,(1).

第3篇：經濟泡沫最初發生的表現范文

基于對中國經濟發展、企業盈利增長、低通脹、人民幣升值及資產供需樂觀的預期，中國資產牛市由價值回歸階段演變到價值泡沫階段。但由于中國資本市場并未完全開放、人民幣資產的潛在供應量依然較大、股指期貨推出等因素存在，這種泡沫還沒有脫離理性范疇。

2006年中國A股市場成為全球表現最佳的資本市場之一。展望2007年，支持中國A股市場的三大基本內在因素并沒有改變，國民經濟繼續保持平穩快速增長、人民幣漸進式的升值趨勢及資本過剩形成的流動性泛濫仍將存在并延續，在上市公司盈利不斷向好的樂觀預期下，2007年A股市場仍有望是花樣年華的一年。

A股市場三大樂觀情緒

對上市公司盈利增長樂觀。2006年中期以來，市場對上市公司盈利預期由謹慎變得逐步樂觀。當年三季度超出預期的增長，改變了市場對上市公司未來數年的盈利預期。這種改變不完全立足于國民經濟快速增長，更多的是緣自股權分置改革產生的巨大制度性變革效應：上市公司股權激勵制度的推行、股權流動性提升等因素都促使利潤向上市公司回流，以往由于制度缺陷導致的“漏出”現象大為減少，這必然降低A股市場制度性折現率。

隨著上市公司盈利不斷超出預期，市場變得樂觀，行業分析師對上市公司盈利預測不斷提高。根據朝陽永續的預期，2006年9月底滬深300當年的凈利潤增長率為24.99％，2007年的凈利潤增長率為21.56%；到12月底其預期已分別提升至31.51%、26.67％；預期2008年的凈利潤增長率為20.21％，對應的市盈率水平分別為26.46、20.89、17.38倍。

大宗商品價格回落，中下游行業開始景氣回暖；股權激勵計劃實施，使越來越多的優質資產注入上市公司；大量金融股上市，服務業市值占比由2005年底的15.3%上升到2006年底的40.8%，同期服務業凈利潤占比也由12.2%上升至33.9%，相對于周期性行業，服務業利潤增長顯得更穩定和可持續。此外，稅制改革也將對上市公司業績產生重大影響。2005年A股上市公司平均實際稅負水平在31%左右，如果內外資企業實際稅負水平統一至25%，上市公司整體業績將因此上升6%～8%。筆者預計，如果不考慮可能的稅制改革，2007年A股盈利將增長19.7%；如果考慮稅制改革因素，A股盈利增長將達到25%。

對人民幣升值驅動力樂觀。中國并沒有經歷過完整的升值歷程，但其他國家或地區本幣升值對經濟和資本市場的影響卻能給我們提供非常有益的借鑒。

當本幣大幅度升值時，投資或投機資本會大量購買以本幣計價的金融資產，其中一個主要流向就是股市。包括國外投資或投機資本在內的巨額資本流入股市，會推高本國股票的價格，同時也會促使本幣進一步升值。而本幣升值以及本國資產價格的上漲，會使資本流入的獲利更高，導致資本加速流入。上述過程形成自我強化的循環，結果是本幣升值過程伴隨著股票價格的上漲過程。無論是在美日等發達國家，還是韓國、巴西等新興市場國家，在本幣的升值周期內，股市都大幅上漲。從較長期的趨勢看，本幣升值對股價上漲具有毋庸置疑的推動作用。

目前經濟學界普遍認同人民幣低估在20%左右。以現在漸進式的升值方式，如每年升幅保持4%～5%，人民幣升值時長約為5年。以他國的歷史經驗觀察人民幣升值對中國股市的影響不難發現，在相當長的時期內，只要人民幣升值預期不發生變化，國際資本持續流入我國股票市場的動力就不會減小，這對于股市的影響會大于經濟增長與公司業績因素的影響。我國股市將可能在人民幣長期升值趨勢的助推下演繹一輪比較大的牛市行情。

對資本持續流入樂觀。2007年中國流動性過剩的壓力有望繼續擴大。就外生因素而言，在人民幣升值未達到普遍預期前，熱錢大量涌入對A股是一大支撐；就內生因素而言，出口增長轉化而來的充裕流動性將推動我國資產價格上漲。由于行業發展的周期性差異，2006年成為房地產和證券兩大類資產的重要分水嶺。2006年之前充裕的流動性更多體現在房地產市場，2006年開始證券行業明顯受益，而這種趨勢在2007年仍將延續。 2006年A股市場的持續繁榮吸引了大量資金入市，基金發行規模呈現爆發式增長，股民開戶數量明顯增多，15萬億元居民儲蓄成為資本市場最大的蓄水池。A股市場的繁榮刺激場外資金不斷入市，流入資金又不斷推高股價，再吸引資金流入，這種財富效應形成一種不斷放大的正反饋機制。

理性泡沫

基于對中國經濟發展、企業盈利增長、低通脹、人民幣升值及資產供需樂觀的預期，中國資產牛市由價值回歸階段演變到價值泡沫階段。但由于中國資本市場并未完全開放、人民幣資產的潛在供應量依然較大、股指期貨推出等因素存在，這種泡沫還沒有脫離理性范疇。 A股估值水平。任何一個產品市場的發展都要經過價值低估價值發現價值回歸價值泡沫價值低估的螺旋式循環。2001年A股市場價值泡沫破滅之后，步入長達五年的調整，直至千點，A股市盈率落到10倍左右。經歷了2006年“恢復性”上漲之后，目前A股整體的估值已經上升到市場中長期價值中樞上方。2007年，中國經濟仍將保持樂觀增長，且制度變革的紅利也將延續，人民幣升值幅度的預期擴大等因素，足以使A股市場出現泡沫成分，透支2008年的業績并不為怪。

理性泡沫階段。從經濟學角度說，泡沫指資產價格對基礎價值的偏離。泡沫的形成一般經歷“外部沖擊發展快速膨脹破裂蕭條”幾個階段。一般來說，泡沫的形成與發展過程可以描述為理性泡沫階段，此時資產價格存在對基礎價值穩定性的偏離，市場主要由投資和適度投機構成，尚屬正常。在一定條件下，理性泡沫進入快速膨脹階段，非理性泡沫開始形成，投資者極其樂觀，資產價格對基礎價值的偏離處于非穩定性狀態，任何不利信息的出現甚至輕微的短期下跌都可能引發投資者預期的逆轉，進而再次通過自反饋效應導致下跌的加速與泡沫的破裂，最終達到蕭條狀態。

雖然泡沫的形成是虛擬經濟難以避免的產物，而目前A股所處的大環境也具備形成泡沫的條件，但筆者認為，2007年A股不會進入非理性泡沫階段。

首先，與日本、韓國和中國臺灣地區的資本市場相比，國內的資本市場尚未完全開放，人民幣資本項目下也沒有實現可自由兌換，這會在一定程度上抑制境外資金對A股的沖擊，即便擴大QFII的額度，也在可控范圍之內。

1949～1971年間，日本一直采取美元兌日元1∶360的固定匯率制。1971年12月日本調整匯率，美元兌日元變為1∶308，并以此作為標準匯率，上下浮動2.25%,這是日元持續升值前最初一次較大幅度調升幣值。1971～1979年十年間，日元（兌美元）出現了88%的大幅升值，同時引起了日本股市和地產市場資產價格的上升，但幅度并不大，日經指數從2246點漲至5599點，漲幅149%，年均只有18%；地產指數從35點漲到63點，漲幅79%，年均漲幅8%。這個漲幅與日元在20世紀80年代升值時的表現相比差距很大，其中很重要的原因，是日本當時并沒有開放資本市場，外資的流入受限很大。這點與目前中國的情況非常相似。

其次，雖然目前市場普遍對上市公司的盈利增長表現出樂觀情緒，但通過與其他國家比較，A股上市公司的盈利能力仍然處于低端，并不足以支撐證券市場形成膨脹性泡沫。

第三，潛在可供給的人民幣資金依然較大。2007年A股市場的融資規模將大幅增加，隨著中國人壽、平安、中石油等大型國企股回歸，IPO及再融資規模可能再創歷史新高，而“小非”的累積可流通規模也將增加到一個較高水平，預計全年資金需求量在4300億元左右。資金供給方面，保險資金（含社保、年金）約1000億元；QFII目前100億美元的額度已基本用完，正等待新的額度，預計300億元；證券公司方面預計有600億元；資本供給量最大也是最不確定的一部分來自儲蓄存款分流，其中一部分通過基金入市，一部分直接入市，以儲蓄存款年增量約兩萬億元計算，2007年分流到資本市場資金應不少于2500億元。通過供求比較，2007年股票市場資金面依然相對寬松，但不足支持市場泡沫膨脹。

此外，制度創新短期抑制泡沫膨脹。股指期貨與融資融券制度推出，將大大提高市場定價效率。從各國的統計數來看，股指期貨對市場短期沖擊明顯。股指期貨推出后市場可能出現兩種截然不同的走勢：如果前期股指漲幅過大，股指期貨推出后股指深跌的可能性較大；如果股指前期漲幅較小，股指期貨推出后市場做空動能不足，股指反而會在小幅調整后出現大幅上漲。

2006年上證綜指上漲130%，A股市場整體估值水平已上升到市場中長期價值中樞上方，2007年如出現非理性泡沫，股指期貨推出初期將助長市場做空行為，從而客觀上抑制市場泡沫的膨脹。

業績與估值雙驅動。在理性泡沫階段，上市公司業績增長仍是驅動股價上漲的內在動力。但股權分置改革結束，帶來ERP下降及牛市的樂觀情緒引發流動性持續過剩等都將抬高A股市場中長期估值中樞，20～24倍市盈率的中長期合理估值區間的峰值可能達到28～30倍。在業績推動及估值中樞提升情況下，如不考慮新股擴容股指虛增因素，2007年上證綜指較2006年年底預計最高有30%漲幅，即峰值達到3500點，對應市盈率30倍；滬深300指數預計有30%升幅，對應市盈率26倍。

當然，上述預計基于宏觀經濟平穩運行、上市公司盈利穩定增長為前提。如果宏觀經濟增長超出預期出現失速、上市公司盈利增長趨勢向淡、通貨膨脹超出預期等因素都有可能引發市場劇烈調整。

投資主題

2007年是落實“十一五”規劃所倡導的產業升級的關鍵一年。在產業升級的過程中，人民幣升值、奧運、消費與服務是拉動我國經濟的主要因素，也是2007年的投資主線。同時，制度改革、區域協調發展等也是把握產業升級過程中社會利益分配格局的主要脈絡。

人民幣升值將貫穿始終。目前，人民幣升值的時間和空間都遠遠未達到預期。中國經濟的增長以及1萬億美元的龐大外匯儲備使人民幣持續小幅升值趨勢幾年內不可逆轉。筆者預計，2007年人民幣可能仍有4%～5%的升值空間。歷史經驗表明，一個國家的幣值升值通常最先帶動該國以本幣計價又不可貿易的金融股和地產股的大幅飆升。

航空公司也是人民幣升值的主要受益行業之一。人民幣持續長期升值將使飛機進口成本和外債負擔不斷下降。2007年，隨著世界經濟增長減速和石油產能上升，預計油價將溫和向下。在油價下跌和人民幣升值大趨勢下，航空公司運行成本和財務負擔將不斷改善，預計行業股票將有不錯表現。

機械設備制造業將成為國民經濟支柱產業。我國裝備制造業在經歷了20多年大規模的進口和合資生產后，已經逐漸擁有替代進口和出口的技術能力。2007年，機械制造業中的科技附加值和技術含量相對較高的子行業，如工程機械、電力設備、商用車（包括重卡、中大型客車）等周期性行業，將由于國內基礎建設投資需求旺盛以及出口競爭力的提升，熨平周期波動，延長景氣周期。

長期以來，我國電力工業“重發輕供”，電網建設投入嚴重不足，電網累計投資占電力投資的比例約為30%左右，遠低于發達國家50%以上的水平。未來幾年我國電網建設輸變電設備需求旺盛，一些電力裝備制造企業已經掌握一些關鍵設備的核心技術，產品出口到世界30多個國家和地區，國際競爭優勢開始顯現。

另外，2006年我國政府對工程機械行業出口采取了相關扶持政策，出口退稅由13%提高到17%，出口競爭力得到提升。 鋼鐵、煤炭行業是估值洼地。與2006年年初相比，A股市場已經不再存在整體被嚴重低估的行業。通過與美國股票市場估值進行橫向比較，再結合2007年行業預計增長性，筆者認為鋼鐵、煤炭行業的估值具有比較優勢。 2007年鋼鐵下游行業（機械、汽車、造船、鐵路等）景氣度較高，對熱軋板、冷軋板、厚板等需求旺盛，而新增產能釋放速度減緩，預計2007年供求將比上年改善，將由產能過剩向需求平衡轉變。2006年中國首次成為世界鋼鐵產品出口第一大國，今年出口有望繼續增長11%，保持出口第一大國地位。此外，2006年一季度鋼鐵股業績處于歷史低點，受基數較低影響，今年一季度鋼鐵股業績同比將大幅增長。歐美主要鋼鐵上市公司平均10～15倍的市盈率高于國內公司平均10倍水平。基于未來世界鋼鐵生產消費增長60%以上來自中國，中國偏低的生產要素價格造就成本比較優勢，鋼鐵公司盈利能力處于國際高端，中國鋼鐵公司估值應高于國際同行，合理市盈率應在10～12倍。

2006年煤炭需求依然強勁，但增速減緩，供需保持脆弱平衡，且受諸多因素影響。2007年我國固定資產投資和房地產開發投資回落的可能性不大，電力、鋼鐵、建材、化工等行業的拉動將使煤炭需求保持強勁。國務院發展研究中心產業經濟部預計2007年我國煤炭需求量約為23.2億噸，同比增長8%左右；預計2007年國內煤炭產量增長約10%，供需基本處于平衡狀態。國際上主要產煤大國行業上市公司的平均市盈率、市凈率與市場均值的比例分別為89%和113%，而國內A股煤炭行業公司平均市盈率僅占市場均值的52%，平均市凈率占市場均值的60%，均遠低于國際平均水平。 新會計準則和稅收制度改革將提升上市公司業績。新會計制度在企業資產減值計量、公允價值計量、企業合并等多個方面出現改變，使上市公司的利潤變得更加真實透明，并將提升部分上市公司業績。 2006年末已提交的企業所得稅法初審稿意味著最快2008年有望實行新所得稅，內外資企業所得稅統一使上市公司的名義稅負從33%降低到25%。這除了直接提升上市公司稅后利潤之外，最重要的是所得稅減少也減少了企業的現金流支出，這對上市公司的估值水平最有幫助。

第4篇：經濟泡沫最初發生的表現范文

在沒有多少實踐經驗可借鑒的情況下，要合理地解決這個問題，顯得有些“羚羊掛角，無跡可尋”。不過，我們可以首先探索一些大的思路。我認為，我們可以首先研究技術革命帶來哪些規則上的改變，這些規則上的改變又如何對制度創新提出要求。而不應像“制度高于技術”論者的那種方法，先假設“技術可以改變，規則不會改變”，然后在既有制度范圍內選擇對策。沿著這個大思路，我認為以下幾個問題值得探討。

網絡治理的微觀基礎：關于產權理論的新思維――虛擬產權與公共品市場

傳統的“制度高于技術”論者思考新經濟的制度問題時，在企業產權和政府作用方面，依據的是比較傳統的理論，片面強調明晰產權，片面解釋財政理論。但這種理論的實證基礎，正在被技術革命的實踐瓦解。

舊經濟與新經濟最大的區別，在于核心生產要素不同。前者以資本為核心，后者以知識為核心。從產權理論角度看，物質資本和知識的最大不同在于：前者外部性弱，內部化的成本低；后者外部性強，內部化的成本高。

傳統產權理論認為，將外部性的對象內部化，是產權的實質。根據傳統產權這樣的理論，產權問題，在于進行這樣一種比較，如果界定產權的收益高于界定產權的成本，明晰產權，使外部性資源內部化，就是一種合理選擇。

根據福利經濟學和財政經濟學的解釋，雖然明晰產權可以節省商品交易的交易費用，但如果產權界定的對象外部性過強，使產權界定（對于界定者來說）的成本高于這種界定對商品交易費用的節省（更確切地說，是這種交易費用的節省所帶來的效益可以歸屬于界定者的部分），即使社會經濟效益大于個人經濟效益，企業也會因為缺乏激勵而放棄界定產權的努力，而企業一但放棄這種努力，就會出現市場失靈。傳統產權理論由此得出的結論是，只有政府通過稅收，才能提供公共品。一旦出現這種情況，政府就會替代企業。

傳統產權理論共同的基礎，是產權邊際收益遞減，即產權的邊際收益，隨產權界定對象外部性（或內部化成本）的加大而遞減。

我們贊同通過產權界定效率和產權界定成本之間的比較，來建立產權理論的基礎。但是，不贊同把產權界定的邊際收益遞減原則，作為產權界定的唯一原則，而認為它只是一個特例。除了產權界定的邊際收益遞減原則，還存在與之相反的產權界定的邊際收益遞增原則。

新興制度經濟學認為，存在產權界定上的邊際收益遞增原則，即在知識成為主要生產要素條件下，產權界定的邊際收益，不隨界定對象外部性的提高而降低，反而隨界定對象外部性的提高而提高。舉例來說，建立在網絡效應基礎上，以虛擬企業形式存在的各種知識生產要素共享、知識公共品的生產，對其進行虛擬資本產權界定，產權界定的收益，并不隨界定對象存在強烈外部性，而存在界定成本遞增，相反，這種界定成本將隨外部性效率的發揮而遞減。

如果內部性外部化的邊際收益大，市場取代企業。或表述為：如果產權效率高于產權界定成本，但邊際收益遞增（或邊際成本遞減），則市場替代企業。

對應的經驗事實包括虛擬企業、無形資產、企業生態系統、價值鏈合作等領域的現象。對應的政策主張是，將以知識產權為界定產權的原則，改變為以知識共享與知識產權并重為原則，鼓勵和促進知識共享。

如果產權界定成本高于產權效率，但邊際收益遞增（或邊際成本遞減），則企業替代政府。這一結論否定了“公共品應由政府提供”這一財政理論的基礎，指出了用市場方式發展公共品的有效途徑。

對應的經驗事實包括安南和緒方貞子提出的“企業新概念”，以及互聯網信息中介的實踐。在政策上主張政府在知識經濟條件下簡政放權，將公共資源部分轉移給非盈利型企業。推進對于商業系統和企業的信息化改造，以達成對稅收的替代方案，即，將個性化信息資源開發和一對一營銷結合起來，通過信息資產的兌現，解決公共品的激勵機制問題。

新興制度經濟學理論認為，傳統產權理論僅是產權界定在遵循邊際收益遞減條件下的特例，更普遍的結論，應能同時解釋產權界定邊際收益的遞減和遞增，同時解釋ABCD四個空間的資源配置情況。尤其強調，在互聯網新經濟條件下，存在虛擬產權合作與企業承擔更多社會責任的可能。

傳統產權理論依據的生產力基礎，以物質資本為生產要素核心；而新興制度經濟學產權理論，以知識為生產要素的核心。傳統產權理論主要是用來解釋物質資本的，如果混淆物質資本與知識的特點，將它照搬來解釋知識，就會造成誤導。

是否要依據技術革命的實踐修改規則，以此為依據進行制度創新，是我們與傳統“制度高于技術”論的根本分歧所在。這種分歧關系到對于網絡經濟進行治理的不同的指導思想。

按照傳統產權理論中的企業制度理論，對知識這種核心生產要素，在經濟治理上會產生兩個明顯的政策盲點，一是片面強調明晰產權，用界定物質資源產權的方式，界定信息資源的產權。把知識產權政策，作為關于知識的產權政策的唯一基礎。這種指導思想完全忽略了規則改變后，出現的知識資產共享基礎上虛擬企業合作的新實踐。二是用財政理論解釋知識和信息生產，產生一種錯覺，以為發展信息經濟會導致政府干預，它的盲點在于完全忽略了新經濟中企業生產公共品的實踐及相關政策問題。

按照新經濟觀點，我們認為對網絡經濟進行治理，有兩條原則區別于傳統：

一是主張知識共享與知識產權原則并重，鼓勵企業在知識共享基礎上形成虛擬組織合作，以取代單純強調知識產權的思路。將組織信息化與管理信息化結合起來，特別重視發揮以知識資產為基礎進行虛擬合作帶來的組織扁平化的制度創新效果，鼓勵通過網絡將企業直接建立在市場之中，以取代以往強調組織結構不變條件下單純進行管理信息化的局限。

二是主張政府實行改革，簡政放權，將部分公共資源給負責任的企業進行非盈利型經營，同時站在公眾利益一邊，對這些承擔相應的社會責任進行監督，將信息資源的開發利用，與電子商務結合起來。以此取代單純依賴財政投入開發信息資源的傳統政策。也就是說，新經濟條件下的政府治理，要從單純依靠傳統的稅收調控杠桿，發展為一方面利用稅收扛桿，但更重要的是利用“委托―”關系的信息杠桿。

后者就是AT&T現在正面臨的問題。像AT&T和微軟這樣的企業，他們所提供的信息產品和服務，實際上都具有很強的公共產品的特性，（盡管在現有產權制度下，企業主觀上是把信息當作私人物品經營的）。這些企業掌握了公共品的市場標準，也就是傳統上由政府控制的資源。政府如何進行治理？傳統思維是政府通過稅收，直接參與公共資源的提供，直接掌握公共標準。但按照新思維，知識和信息產品和服務的資源，包括標準這種知識資產，無法由政府壟斷；但不管誰掌握這部分資源，政府必須要求它承擔起相應的社會義務。這是政府治理的要點。在這里，公眾相當于委托人，企業相當于人。他們之間存在信息不對稱，政府的作用，是代表委托人，對人進行監督。對人進行治理或者調控的目標，是實現信息對稱。由此可以看出，傳統稅收調節將被以“信息對稱”為目標的信息調節所逐步取代。傳統思維陷入非此即彼的盲區，以為公共品只有財政一途，因為害怕政府干預，連公共品投入也一并視為畏途，加以反對。但另一方面，對企業開發公共品的實踐又視而不見，無形中使政府放棄了從維護消費者利益出發對掌握公共品市場標準的企業進行監督的責任和權力，也使政府放棄了為這些企業創造良好開發環境的機會。

宏觀調節手段的創新：“泡沫中性論”基礎上的信息深化

如果說，圍繞產權進行的制度安排為網絡治理提供了微觀基礎，那么，調控手段的創新，則為新經濟條件下宏觀經濟目標的實現，直接提供了有力的“新式武器”。使網絡治理有了屬于自己的調節手段。

首先必須解決一個認識問題：以信息化帶動工業化。在宏觀調控手段上，要求以信息深化帶動金融深化，以信息創新帶動金融創新。

所謂信息深化，是指信息從財富，轉變為財富調節手段。即信息從作為資源、作為產品，或者作為投入品、作為財富，到作為宏觀經濟調節手段的轉變。信息深化的本質，是在信息不對稱中實現信息對稱。

回憶金融深化的歷史過程，可以使我們更好地理解這一點。在工業化帶動農業化的歷史進程中，貨幣最初從作為特殊商品，發展到作為金融資本，都只是以財富本身的面貌出現的。凱恩斯經濟學從理論上指出了貨幣不僅可以作為財富本身，而且可以作為財富價值的調節手段而存在，通過利率進行調節，實現實物價值與貨幣價值之間的轉換。

信息經濟同樣將重演這一幕。信息最初只是被作為一種資源，知識被理解為財富。但隨著信息化的發展，人們終將發現，信息還可以作為財富的調節手段，發揮在宏觀經濟中的調節作用，為網絡治理提供全新的政策工具。

作為經濟調節手段的信息，它可以調節什么呢？根本的一點，是調節國民經濟在貨幣價值形態與信息價值形態之間的價值分配。信息，由于具有比貨幣更強的流動性，可以使貨幣價值發生相對化運動，也就是說，可以使貨幣價值整體膨脹，或整體緊縮。這種現象，很像央行發行貨幣，造成實體價值的整體膨脹或整體緊縮一樣。我們從經驗上，已經看到這種事實。由虛擬資本運動帶來的泡沫現象，就是典型的代表。虛擬資本與貨幣資本的區別，在于前者是以信息為核心的價值運動，后者是以貨幣為核心的價值運動。所謂虛擬資本脫離實體資本而發展，是說資產價值運動，不是以央行發動的，而是由個人能動的信息作用發動的。

最近，成思危先生有一個觀點，我認為非常有見地，他認為，泡沫的膨脹和收縮，是新經濟的周期。在這里，我們接觸到了問題的實質，即泡沫是中性的。是一種調節手段，是一種可以在作用的正負之間進行調節的工具。這對于網絡經濟的治理，是一個關鍵性的認識。吳敬鏈先生正是因為不能正確認識泡沫的中性作用，才把泡沫當作一種負面現象加以全盤否定。其實，我們所說的泡沫，與吳先生說的泡沫，是兩種不同層次、不同語義上的東西。我們說的泡沫，是指虛擬資本運動，是一種存在于央行之外的經濟調節手段。烏家培先生把當前世界潮流歸納為信息化、全球化和金融深化。把金融深化強調到這一高度，是有道理的。我認為，金融深化之所以重要，正是因為背后有信息深化在帶動。當前全球化背景下的金融深化，細查之下可以發現，早已不是貨幣流動性的變化這么單純了。背后還有新的力量在推動，這個力量，就是流動性大于貨幣，而且不由央行確定其價值尺度的新尺度――信息。

幾十年前，英國的拉德克利夫報告，其實已預言了金融深化與信息深化之間的共同點――流動性。信息之所以能成為價值調節手段的關鍵，就在于信息除了本身的使用價值外，從它身上，還可以剝離出另一種特殊價值，即信息可以作為流動性尺度。當這種尺度放大時，比如人們的心理預期趨向景氣時，可以通過金融深化后的股市，將貨幣的流動性帶快；當這種尺度縮小時，比如人們不看好網絡股時，可以將貨幣的流動性帶慢。表現為泡沫的貨幣總價值的膨脹和收縮，它正是信息與貨幣流動性差異造成的。這是網絡經濟治理的調節手段的理論基礎。

但是，信息這種調節手段，讓人感到有些看不見，摸不著。原因在于，它不是由央行直接調節的，因此不會像貨幣似的，可以有紙鈔、利率等一目了然的表現形式。在網絡治理中，我們也確實不能機械照搬工業時代央行貨幣政策的調節手段，去調節信息。但信息造就的虛擬資本運動，也是有規律可循的。發現這種規律，是我們進行網絡經濟治理的重要而緊迫的課題。我認為，我們可以注意在實踐中已顯示出苗頭的以下線索：

一是在實體市場上，觀察信息商品與知識資產之間的相互轉化關系。它類似于傳統經濟中實物市場上商品與資本的相互轉化。實質是把握人們眼前利益與長期利益的平衡。以研發比重為例。我們可以把“研究”理解為將信息資源轉化為知識資產；把“開發”理解為將知識資產轉化為信息產品。因此，研發比重，就成為一種中性的調節手段。我們平常說的方正的“科工貿”與聯想的“貿工技”，實際就是不同的研發比重調節。問題在于，誰是研發比重調節的主體？政府、院校，還是企業？我認為，最終的調節者，將是市場本身，也就是消費者。從美國新經濟的實踐看，當利益發生沖突時，政府的作用，一是維護創新（知識資產的尺度），二是維護消費者利益（信息商品的尺度）。它的調節目標，已不再簡單以壟斷企業的分與合為調節的依據了。

二是在金融市場上，觀察期權價格波動率和股票指數，這是一種可以調節貨幣的尺度。虛擬資本追逐投機，其客觀目的，是使實體市場的非均衡波動趨于平緩。其中，放大證券交易，對應非均衡的擴大；緊縮證券交易，對應均衡的出現。它以信息價格水平為調節目標，以貨幣與信息關系，為調節對象。以景氣預期，為調節手段。人們對目的的自在自為的自我意識，是調節的內在動力。從網絡治理角度看，需要明確兩點，第一，泡沫本質上是在用信息追逐對波動的平息，但其手段是投機，實體經濟的波幅是投機的正當空間。第二，泡沫作為一種可調節貨幣價值的手段，它自身是中性的，它的好壞，不是以膨脹還是緊縮衡量，而是以放大實體波動，還是平息實體波動來衡量，而結果如何，取決于信息，而不是取決于貨幣。我們當前的情況是，金融深化還沒有完成，又提出了信息深化。政府十分擔心泡沫化會帶來巨大的金融風險。我是這樣看，金融風險并不是泡沫化本身帶來的，相反，泡沫化的初衷，正是為了化解金融風險。資本虛擬化以填平價差為投機空間，是雙刃劍，既可能平息實體市場波動，也可能造成更大波動。但認真分析可以發現，其中規律在于，平息市場波動的投機，必是趨向信息對稱；而放大市場波動的投機，必是趨向信息不對稱。所以我說，正是由于信息的缺失導致風險，而不是信息的加入導致風險。所以，對全球化的新經濟來說，回避金融深化是下策，因為國際經濟新秩序不會逆流動性加強這一趨勢而動；但沒有信息對稱機制保證的金融深化也是下策，政府的作用首先是完善金融市場的信息對稱機制，增加股市上的信息透明度。只有以信息深化帶動金融深化，才能有效規避風險。要以信息對稱，作為指導金融深化的調節目標，而不是把貨幣的膨脹和收縮本身作為目標，去盲目托市。其次，可以考慮用“托賓稅”的方式調節過度投機。但“托賓稅”的度，應把握在虛擬資本平息實體波動與放大實體波動的交點上。

三是在信息市場上，觀察風險指數。對風險的調節，是無形的調節。關鍵在于發展風險投資和保險行業，大力鼓勵信息中介的發育，最終實現雙向信息資源開發與實體商務一對一營銷的無縫對接，這將是化解信息經濟風險的治本之策。因為未來經濟中的一切風險，從總的根子來說，只有靠個人信息來化解，思路是利用信息確定性化解風險不確定性。達到這一點，政府就可以真正做到“無為而治”，這應當是網絡經濟治理的最高境界。

第5篇：經濟泡沫最初發生的表現范文

關鍵詞：混凝土技術；建筑節能；建筑施工；建筑行業；建筑材料

混凝土在建筑行業中用途廣且用量也非常大，它的優化能夠使建筑變得更加綠色和環保。傳統混凝土主要來自自然界，其配比材料屬于不可再生的一種資源。在混凝土的組成成分中，水泥具有非常高的生產能耗，其在生產時會排放出大量的溫室效應氣體，并且廢棄的混凝土一般都不能進行再利用，所以通常情況下人們都將混凝土看作一種低能效、高能耗、高污染的建筑材料。最近這幾年，一些新型節能環保混凝土不斷涌現，筆者介紹了這部分混凝土技術的應用以及推廣對于綠色建筑、節能建筑的發展價值，具體如下：

1再生混凝土和建筑節能間的關系

現在我國通常都是應用掩埋或堆放在偏僻地點的方式對廢棄混凝土進行處理，此種方式不但會占據大面積的耕地，還會造成極其嚴重的環境污染，使生態失去平衡。國內混凝土的實際需求量不斷升高。據相關資料顯示，國內一年使用的混凝土量高達16～22億噸，其中砂石骨料占混凝土總重量的72%，此用量是非常驚人的。假如不能使用合理的方法對傳統混凝土配置方法進行改變，那么原材料將會逐漸枯竭，并且還會使環境污染逐漸惡化，進而阻礙城市化的發展腳步。針對這種情況，必須應用恰當的方法對混凝土進行處理，以達到綠色經濟以及建筑節能的目的。回收利用廢棄混凝土，不但能夠節約礦山等眾多不可再生資源，還能夠減少建筑能耗。再生混凝土即把廢棄的混凝土按照級別進行分離，然后再根據相應比例進行混合，最后形成一種新的骨料，也就是再生混凝土。如果按照再生混凝土的直徑劃分，再生混凝土可以分成兩種：一種是粒徑在0.5～5毫米間的混凝土，被稱作再生細混凝土；另一種是粒徑在5～40毫米間的混凝土，被稱作再生粗混凝土。再生混凝土的生產來源與原生混凝土不同，因此這兩者具有不同的性能。我們一定要仔細研究這些性能，這樣在使用時才能夠更加合理地應用再生混凝土。再生混凝土相比于原生混凝土，表觀密度非常小，大約是原混凝土的82%～87%，同時吸水率也非常高，約是原混凝土的5～9倍，這樣在配置再生混凝土時，必須增加拌和用水量。現在國內外針對這個缺陷進行了研究，并制定出了改善再生混凝土表面狀態的方法，使其吸水率得到了降低，進而充分地彌補了再生混凝土這點不足之處。在眾多技術不斷改進的過程中，再生混凝土所具有的性能一定會越來越高，傳統混凝土將會被逐漸取代，進而獲得良好的社會、環境與經濟效益。

2粉煤灰混凝土和建筑節能間的關系

粉煤灰屬于活力發電廠中的廢棄物，這種材料價格非常低廉且活性極高，可以使其成為制備混凝土的一種摻合料。如果可以應用粉煤灰來代替硅酸鹽水泥對混凝土進行制備，那么水泥的消耗量就會大大降低，從而有效避免生產水泥時排放出大量的溫室氣體，同時火電廠排放的煙塵也得到了合理處理，這樣就可以有效避免因為煙塵的大量排放對大氣造成污染。最初混凝土中摻加的粉煤灰量只為16%～22%，這主要是因為混凝土中摻加粉煤灰后，力學性能就會降低，而在人們不斷深入研究粉煤灰性能以及運用技術逐漸完善的過程中，混凝土中粉煤灰的實際摻入量已經變成26%～36%，到現在摻入量已經上升到55%以上。此種大量摻加粉煤灰在耐久性以及物理力學方面的突破讓人吃驚。為了能夠將普通混凝土與粉煤灰混凝土區分開，Mehta與Malhotra把粉煤灰摻加量超出55%的混凝土叫做大摻加量粉煤灰混凝土。因為大摻加量的粉煤灰混凝土被人們廣泛應用，所以國內外一些有關人士開始對此項技術進行研究。現在主要從新拌粉煤灰混凝土工作性能以及硬化粉煤灰力學性質這兩方面進行了重點分析，同時還對粉煤灰混凝土的耐久性進行了研究。此外，根據粉煤灰自身水化熱小以及密度小的特點，可推斷粉煤灰混凝土所具有熱導率低于普通混凝土，絕熱性非常強。因為粉煤灰混凝土具有水化熱低這個特性，因此，它被人們應用在工業廠房底板以及水壩等眾多大體積的混凝土施工中。

3泡沫混凝土和建筑節能間的關系

泡沫混凝土主要就是利用發泡機使發泡劑充分發泡，然后將泡沫和水泥砂漿放到一起攪拌，最后利用泵送系統處理使其成型。在養護過后，此種混合物就會形成一種內部多氣孔的材料。泡沫混凝土相比于傳統的多孔材料具有眾多優點：其一，泡沫混凝土之中具有非常多的泡沫，并且分布非常均勻，所以建筑物的重量會因此降低，同時建筑物所具有的某些力學性能也會降低。如果可以合理地對泡沫混凝土進行應用，那么這種混凝土所具有的輕質優勢會得到發揮，進而使建筑物的自重大大降低，抗震性能更高。其二，應用發泡劑制成的混凝土空隙分布均勻且微小封閉。泡沫混凝土和普通混凝土進行比較，熱導率非常低，熱阻以及比熱容更高。所以泡沫混凝土可以被應用在墻體以及屋面板等圍護構建施工中，這樣可以使建筑物更具保濕和隔熱的效果。應用摻加鋼纖維等眾多強化技術對泡沫混凝土進行強化，那么泡沫混凝土就會成為主要的承重材料。其三，泡沫混凝土是一種多孔材料，同時它也屬于隔聲效果極強的材料，可以被用作地下室、高速公路以及高層等結構隔板。與傳統的隔板材料進行比較，泡沫混凝土還具有非常強的耐火性。在所有種類泡沫混凝土中，水泥基這種泡沫混凝土的使用量最大，并且還非常頻繁，此種混凝土的主要膠凝材料是水泥。泡沫混凝土在我國才剛剛被應用不久，但其發展速度非常快。現在通常會被應用在地板采暖、房屋隔熱層、屋面保溫層以及墻體保溫層中。

4透光混凝土和建筑節能間的關系

透光混凝土即可以讓光線穿透的一種混凝土。如圖1從隔墻的正面就可以看清楚站在自己背后的人，修建此種墻的材料就是透光混凝土。此種混凝土是AronLosonczi發明的，2007年德國在“BAUMA”這場展覽會上對其進行了展示。此種混凝土主要是由混凝土材料與強透光纖維組成，透光率最高可以達到20米。同時還可以按照建筑實際需求加入不同種類的透光材料，這樣透光混凝土就會表現出各種各樣的顏色，構建多樣化的光學效果。最為值得欣喜的是，混凝土墻中加入的光導纖維所占的含量非常小，僅為5%左右，這樣就不會影響到混凝土的強度。所以，Litracon砌塊完全可以被應用在非承重隔墻的施工中，也可以用于承重墻施工中。與此同時，因為混凝土材料具有非常強的可塑性，這樣使用人員便可以按照實際需求，把其制成滿足需求的砌塊。圖1透光混凝土隔墻透光這種混凝土所具有的特點既可以讓光線在墻體內部進行透射，提高建筑物的采光性能，這樣室內將會具有更好的光環境，使人工照明能耗降低，又能夠保護室內工作者。相比于傳統的玻璃幕墻，透光混凝土具有非常強的吸光特性，不但可以讓光線穿透，還能吸收太陽光所發出的熱量，發揮保溫隔熱的效果。除此之外，在燈光下透光混凝土還能夠表現出一種藝術效果，建筑師的創意以及藝術想象可以在這里充分發揮。

5綠色混凝土和建筑節能間的關系

綠色混凝土即與綠色經濟發展需求相滿足的一種混凝土材料。其主要體現的就是綠色概念，并不是單一的指集中混凝土，所以綠色混凝土也就是要在建筑節能領域上表現出可持續發展觀。綠色混凝土具有非常豐富的內涵，具體如下：

5.1回收理應廢棄混凝土

應用建筑垃圾分級和分類處理的方式，對再生混凝土進行制造，這樣可以使建筑垃圾堆放的問題得到解決。與此同時，還能夠使原生骨料得到保護，使生態環境可以持續發展，并且還能夠使建筑在混凝土方面的需求得到滿足。

5.2減少溫室氣體的排放量

混凝土以及水泥工業屬于高能耗產業，也屬于排放二氧化碳的產業，所以應該應用恰當的方式控制水泥生產中的二氧化碳排放量，以減緩全球變暖的發展速度以及改善生態環境。

5.3開發替代水泥的材料

過去人們配置的混凝土中主要以水泥為主，可是在混凝土技術飛速發展過程中，此種配置觀念正在發生著改變，大量摻加粉煤灰所制成的混凝土就是其觀念改變的產物。因此應用一些其他產品來替代水泥，制造可以被廣泛應用的混凝土，不但能夠使建筑成本得到有效降低，還能夠減少水泥的實際使用量，進而使環境得到保護。

6結語

綜上所述，在未來的一段時間內，混凝土依舊是建筑過程中應用的主要材料。怎樣才能夠配置出與工程實際需求相符合的混凝土，并且還能夠滿足可持續發展的需求，就成為研制混凝土材料工作人員急需要解決的重點問題。上文筆者所介紹的混凝土，只是現在混凝土這項技術的一個側面發展情況，在技術不斷更新的過程中，眾多的新型混凝土一定會持續不斷地涌現出來。

參考文獻

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[4]游振偉．解析路橋施工過程中混凝土技術的應用[J]．河南科技，2014，（16）．

[5]趙貴英．混凝土技術在路橋施工中的應用分析[J]．科技與企業，2014，（4）．

第6篇：經濟泡沫最初發生的表現范文

【關鍵詞】金融危機國際經濟國際貨幣體系國際游資

金融危機是由外部因素還是由內部因素造成的,歷來學術界有兩種比較對立的觀點:陰謀論和規律論。陰謀論認為金融危機是經濟體遭受有預謀和有計劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機以后,這種觀點較為流行。規律論認為金融危機是經濟體的自身規律,是內因造成的。三代金融危機理論①基本上是承認規律論。隨著金融監管技術提高,一個國家因監管或管制出現問題而導致金融危機的可能性變小;而隨著經濟全球化趨勢增強,現代的金融危機基本上表現為在國際經濟失衡的條件下,國際資本在利益驅動下利用扭曲的國家貨幣體系導致區域性金融危機爆發,因而從本質上說,金融危機的性質和成因都發生了變化。本文在已有研究的基礎上,從國際經濟的視角具體解析金融危機的形成原因。

一、國際經濟失衡

黃曉龍(2007)[1]認為國際收支失衡導致國際貨幣體系失衡,虛擬經濟導致流動性過剩,進而導致全球經濟失衡和金融危機。黃曉龍是國內較完備地從外部因素來研究金融危機的,然而從根本上說全球經濟失衡的根源應該是實體經濟的失衡,國際收支失衡只是實體經濟失衡的表象,實體經濟失衡導致貨幣資本的國際流動,國際資本流動導致虛擬經濟膨脹和蕭條,由此形成流動性短缺,最終能夠導致金融危機。因而全球實體經濟的失衡是導致金融危機的必要條件,而虛擬經濟導致的流動性短缺是金融危機的充分條件。

縱觀金融危機史,金融危機總是與區域或全球經濟失衡相伴而生的。1929年爆發金融危機之前,國際經濟結構發生了巨大變化,英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜,特別是美國經濟快速增長呈現出取代英國霸主地位的趨勢,這次國際經濟失衡為此后的金融危機埋下了禍根。20世紀末期,區域經濟一體化趨勢要快于經濟全球化趨勢,拉美國家與美國之間的經濟關聯度使得拉美國家對美國經濟的“蝴蝶效應”要比其他國家更為強烈。20世紀末的20年里,當拉美地區的經濟結構失衡時,往往以拉美國家的金融危機表現出來。歐、美、日經濟結構失衡同樣是導致歐、美、日等國金融危機爆發的根源。當區域的或全球的穩定經濟結構被打破時,新的經濟平衡往往以金融危機為推動力。1992年歐洲金融危機,源于德國統一后德國經濟快速發展,打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經濟平衡。1990年的日本也是因為美日之間的經濟平衡被打破后,在金融危機的作用下,才實現新的經濟均衡。

區域或全球經濟失衡將導致國際資本在一定范圍內的重新配置。在區域經濟一體化和經濟全球化的背景下,一個國家宏觀政策的影響力可能是區域的或全球性的。從短期來看,在某個時點國際經濟是相對平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當一國經濟發生變化,會引起國際資本和國際需求在不同國家發生相應的變化,如果是小國經濟,它的影響只是區域性的,如果是大國則它的影響是全球的。當一個大國經濟趨強,則會吸引國際資本向該國流入,產生的結果是另外一些國家的資本流出,當資本流出到一定程度時,會發生流動性短缺,金融危機就從可能性向必然性轉變。這種轉變的信號是大國高利率政策,或大國強勢貨幣政策。而對小國經濟而言,經濟趨強后,則會吸引國際資本的流入,當國際資本流入數量較多時,該國的實體經濟吸收國際資本飽和后,國際資本會與該國的虛擬經濟融合,推動經濟的泡沫化,當虛擬經濟和實體經濟嚴重背離時,國際資本很快撤退,導致小國由流動性過剩轉入流動性緊縮,結果導致金融危機爆發。

從國際經濟失衡導致金融危機的形成路徑可以看出,國際經濟失衡通過國際收支表現出來,國際收支失衡的調整又通過國際貨幣體系來進行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經濟強制性和破壞性調整,也就是說可以避免金融危機的發生,然而現實的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經濟失衡會被進一步扭曲和放大。

二、國際貨幣體系扭曲

徐明祺是國內學術界較早把發展中國家金融危機的原因歸結為國際貨幣體系內在缺陷的學者。徐明祺(1999)[2]認為,一方面是秩序弱化在改革和維持現狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發展中國家在國際貿易、投資和債務方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發展中國家不得不一次次吞下金融危機的苦果,因而現存國際貨幣體系的內在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協調國際經濟失衡時卻失去了原有的秩序和紀律性,因而現在的國際經濟的失衡被現在的國際貨幣體系放大了,加劇了。

布雷頓森林體系瓦解后,現有的國際貨幣體系是一個松散的國際貨幣體系,盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強,但是,儲備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說儲備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當儲備貨幣的國家依據國內宏觀經濟狀況制定宏觀經濟政策,勢必會與世界經濟或區域經濟要求相矛盾,因而會導致外匯市場不穩定和金融市場的動蕩。實行與某種儲備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家,既要受該儲備貨幣國家貨幣政策的影響,同時還要受多個國家之間貨幣政策交叉的影響。儲備貨幣之間匯率和利率的變動對發展中國家的影響大為增強,使得外匯市場更加不穩和動蕩,這種影響可以分為區域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國經濟政策變動影響既可能是區域的,也可能是全球的。

以美元為例,美元的價值調整是通過美元利率的調整實現的。美聯儲在制定美元利率時,不可能顧及盯住美元或以美元作為儲備的國家(地區)宏觀經濟狀況,因而當美元利率調整時,往往會對其他經濟體,特別是和美國經濟聯系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區造成沖擊[3]。首先,以美元為支柱的不完善國際貨幣體系,不論采取浮動匯率政策還是固定匯率政策,美國的經濟影響著所有與其經濟密切相關的國家及這些國家的貨幣價值變化。如果浮動匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀律約束,那么世界金融市場上就不會出現不穩定的投機性攻擊,也不會出現由此造成的貨幣市場動蕩乃至金融危機。由于制定貨幣政策的自主性和經濟全球化相關性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動匯率的前提下的紀律性,因而一個國家的宏觀政策將會導致經濟相關國家的貨幣市場動蕩,在投機資本催化下爆發金融危機。就目前現狀來看,雖然布雷頓森林體系已經崩潰,但是相對于新興市場國家和發展中國家,美元不論是升值還是貶值,依然會造成這些國家經濟的強烈波動。美國經濟繁榮時,美元升值會導致資本的流出;當美國經濟蕭條時,美元貶值會導致這些國家的通貨膨脹。

從上面的分析可以看出,現在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來的秩序和紀律,強勢經濟體可以利用這樣的體系轉嫁金融危機和獲取更多利潤,而不需要承擔過多的責任。

三、國際游資的攻擊

國際經濟失衡是金融危機的前提條件,不完善的國際貨幣體系會加劇國際經濟失衡,然而金融危機的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機離不開國際游資的攻擊。1992年歐洲金融危機,索羅斯通過保證金方式獲取1:20的借貸,在短短的一個月時間內,通過賣空相當于70億美元的英鎊,買進相當于60億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15億美元[4]。在1994年墨西哥發生金融危機前,國際游資持續大量地進入墨西哥證券市場,在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70%～80%,但在墨西哥總統候選人遭暗殺事件后的40多天內,外資撤走100億美元,直接導致墨西哥金融危機爆發[5]。1997年的東南亞金融危機也是國際游資首先攻擊泰銖,低買高賣,并巧妙運用金融衍生工具獲取高額回報。

根據imf對國際游資的統計,20世紀80年代初的國際短期資本為3萬億美元,到1997年底增加到7.2萬億美元,相當于當年全球國民生產總值的20%。2006年末,僅全球對沖基金管理的資產總額就達1.43萬億美元,比1996年末增長約6倍。對沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣空+杠桿”策略(市場中性基金),發展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅動型等)、多策略型(包括新興市場型、并購型等)、基金的基金等多種投資策略。其風險特征也呈現多樣化趨勢,既有高風險、高收益的宏觀對沖基金,也有低風險但收益相對穩定的市場中性基金。20世紀90年代以來的國際資本流動的最顯著特征是國際間的過剩資本流動造成了國家、地區乃至全球經濟發展的不穩定性,巨額的國際貨幣資本必然要在世界各個國家和地區獵取利潤。

國際游資為什么能夠摧毀一個國家的金融體系?眾所周知,國際游資規模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當國際游資進入被攻擊國家,它會影響一個國家的利率和匯率變化,從而加快金融市場由理性發展向非理性繁榮轉變[6]。按照金融市場的心理預期自我實現原理分析,當大量國際游資進入一個國家時,即使這個國家經濟發展表現一般,在大量資本進入的情況下,也會帶動金融經濟的快速發展,與此同時,在國際金融家掌握話語霸權的情況下,他們通過有意識地夸大被攻擊國家發展中的成績或存在的問題,以產生正面或負面的心理預期。從拉美國家和東南亞國家的實際情況來看,一般先用“經濟奇跡”、“新的發展模式”來吹捧經濟成就,然后用“不可持續”、“面臨崩潰”來夸大經濟中出現的問題。在整個過程中,國際游資有預謀進入和撤退,就會導致金融市場的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時期賺取高額利潤,也可以利用金融危機賺取高額利潤或者收購危機國家的優質資本,進而控制被攻擊國家的經濟命脈。這就是在新興市場國家爆發金融危機后,國際直接投資(fdi)為什么會低價收購危機國的優質資產,形成新的經濟殖民主義的根本原因。

四、中國預防攻擊性金融危機之策

在中國股市由狂飆到暴跌和中國房地產市場經歷了火爆到等待觀望以后,中國的經濟是不是進入由繁榮向危機過渡的轉折點?中國會不會爆發金融危機?從經濟表象來看,在我國經濟運行中依然表現為流動性過剩、通貨膨脹和人民幣升值預期等等;從經濟本質來看,我國經濟運行中存在著產業結構調整滯后、技術自主創新能力弱和金融市場不完善等問題。出現這些現象和問題既有外部因素的作用,也有內部因素的作用。

當前,全球經濟失衡的特征較為明顯,首先美國經濟進入蕭條時期,次級債危機使得美國經濟雪上加霜,而歐盟、日本、中國和俄羅斯經濟持續增長。其次,美元的發行泛濫導致美元對歐元和人民幣持續貶值,致使其他國家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國際游資在世界范圍內流動的規模越來越大。美國為了振興經濟采取降低利息的貨幣政策,美元對其他貨幣也在快速貶值。

中國從2005年開始出現人民幣對美元的利差,2006年2月利差曾達到3%,境外資本流入后往往會兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1年期基準貸款利率是7.47%,如果每年人民幣升值預期是5%的話,那么國際游資的回報就接近13%。如果國際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國房地產或股票,其收益率會更高,2007年投資中國房地產的利潤不低于30%,該年度上證指數上漲了96.7%。

人民幣升值預期和國外游資在中國投資的高額回報吸引了大量外資通過各種渠道進入中國。2007年究竟有多少國際游資進入我國,國內學者有不同的計算。采用簡單的計算,以外匯儲備的增加值減去外貿順差和外國直接投資,2007年通過各種渠道進入我國的國際游資近800億美元。800億美元國際游資流入完全可以解釋流動性過剩、房市與股市的泡沫和我國目前通貨膨脹的壓力等現象。只要人民幣升值預期存在,國際游資就不會抽走。人民幣升值預期還存在的根本原因是我國實體經濟還在持續增長,表現為我國國際貿易順差還存在,我國非貿易品的價格還遠遠低于發達國家。國際游資現在急迫要做的是要繼續抬高我國的非貿易品價格,并在適當時機抽逃,在羊群效應下引爆中國金融危機,之后國際資本再回來收購中國優質資本。

中國要能夠有效地預防上述攻擊性金融危機,首先必須嚴格控制虛擬經濟的非理性發展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國際游資刺激實體經濟的增長。套住國際游資有兩種思路:一是由國際游資短期內獲得暴利向長期內正常利潤轉變,降低使用外資的成本,讓外資為我國經濟建設服務。二是構建長期的心理預期,使外資留在中國;其中,很重要一點是保持中國實體經濟的持續增長。其三是有計劃地減持我國的外匯儲備,特別減少以國債形式存在的外匯儲備,把外匯儲備轉化為有形資產,實現外匯的保值和增值,并用外匯儲備調控國際經濟,使之有利于我國經濟的可持續發展。最后,加強跨境資本的管制,積極干預和監管短期國際游資的流入。

參考文獻:

[1]黃曉龍.全球失衡、流動性過剩與貨幣危機—基于非均衡國際貨幣體系的分析視角[j].金融研究,2007,(8).

[2]徐明祺.國際貨幣體系缺陷與國際金融危機[j].國際金融研究,1999,(7).

[3]夏斌,陳道富.國際貨幣體系失衡下的中國匯率政策[j].經濟研究,2006,(2).

[4]宗良.對國際游資沖擊金融市場的若干思考[j].金融研究,1997,(11).

第7篇：經濟泡沫最初發生的表現范文

關鍵詞：匯率決定機制 貨幣制度 購買力平價

貨幣制度：決定匯率的基礎

（一）金本位制度

在人類社會的發展過程中，黃金被賦予了貨幣價值功能；經過漫長的歷史演變，金本位制度逐漸確立。這是一種以黃金為一般等價物的貨幣制度。在金本位制下，每單位的貨幣價值與若干重量的黃金相等同。鑄幣平價―即兩國貨幣的含金量之比，決定兩國之間的匯率。匯率則圍繞鑄幣平價，根據外匯市場的供求狀況，在黃金輸出點與輸入點之間上下波動（見圖1）。廣義上的金本位制度包括金幣本位制、金塊本位制和金匯兌本位制三種類型。

1.金幣本位制。金幣本位制主要出現在19世紀末到第一次世界大戰爆發前，也是金本位制最早、最純粹的表現形式。實行金幣本位制的國家可以自由鑄造金幣，且金幣具有無限法償的特性；銀行券和輔幣可以自由兌換與其面值相等的金幣；黃金是國家的貨幣發行準備，允許自由輸入和輸出。貨幣的含金量由國家政府通過法律進行規定，兩國貨幣的含金量之比―鑄幣平價即成為匯率決定的基礎。黃金的自由流動使匯率能夠自發進行調節。鑄幣平價和黃金輸送點共同發揮作用，使匯率的波動維持在較小幅度。

2.金塊本位制和金匯兌本位制。第一次世界大戰改變了世界的經濟及政治面貌。戰后，許多資本主義國家相繼建立其金塊本位制和金匯兌本位制。金塊本位制又稱金條本位制，是一種以金塊處理國際結算的變相的金本位制。國家將金塊作為貨幣的發行儲備；國內不流通金幣，只流通銀行券；銀行券的價值與一定量的黃金保持等值關系；銀行券不能與金幣進行自由兌換，但如果是用于國際支付或工業生產，可以用一定數量的紙幣向中央銀行兌換金塊。這意味著金塊本位制實質上屬于有限制條件的金本位制。

如果一國所持有的外國貨幣的發行國實行金塊本位制或金幣本位制，則該國貨幣可以無限制地兌換成發行國的貨幣，這種貨幣制度稱為金匯兌本位制。此時，只有銀行券能在國內流通，銀行券可以兌換實行金幣本位制或金塊本位制國家的貨幣，但無法兌換成黃金。國家除了儲備黃金外，外匯也占一定的比重，但只有在國外才能兌換黃金，不到最后不會使用黃金作為支付手段。如果一國實行金匯兌本位制，必須通過無限制地買賣外匯，來使本國貨幣與其他實行另兩種金本位制國家的貨幣保持穩定的比率關系。

由于不具備金幣本位制的許多特點，金塊本位制和金匯兌本位制也被稱為殘缺不全的金本位制。1929年開始的世界經濟大蕭條使這兩種金本位制受到極大的沖擊，各國逐漸放棄，轉而采用不兌現信用的貨幣制度。第二次世界大戰結束后，布雷頓森林體系建立，這是一種以美元為中心的國際貨幣體系，其本質是一種金匯兌本位制。20世紀70年代初，美國停止用美元兌換黃金，后來又兩次將美元貶值，美元危機使布雷頓森林體系逐漸瓦解直至崩潰。

（二）紙幣本位制度

紙幣本位制度是20世紀30年代以來世界各國相繼采用的現代貨幣本位制度。根據紙幣流通是否代表黃金量，可分為兩個階段：

1.貨幣黃金化時期。20世紀30年代經濟大蕭條后到第二次世界大戰前是國際經濟發展的混亂時期，各國普遍實行嚴格的貿易保護和貨幣保護。黃金在這一時期對貨幣價值的形成仍有決定性的作用，黃金平價是匯率決定的價值基礎，二戰后世界各國普遍實行不兌換紙幣制度，但黃金對貨幣價值的形成仍有十分重要的影響，各國通過黃金市場價格以法令的形式規定紙幣代表的黃金量。在布雷頓森林體系下，各成員國需要公布各自貨幣按黃金或美元表示的對外平價，其貨幣與美元的匯率一般只能在平價上下1%的幅度內波動。

2.貨幣非黃金化時期。1973年布雷頓森林體系完全崩潰后，黃金不再作為貨幣價值的基礎，紙幣流通開始非黃金化。紙幣的發行量取決于中央銀行實行貨幣政策的需要；紙幣的流通則取決于中央銀行的信用。紙幣的價值不再由黃金價值決定，而由購買力決定。這種紙幣本位制的優點顯而易見：由于紙幣不再與任何金屬保持固定的等值關系， 因此紙幣的發行不以黃金準備為后盾，從而可隨時針對市場變化情況，在仔細觀測和周密計劃的基礎上，根據客觀需要，通過人為政策伸縮調整貨幣的供給量，以達到消除通貨膨脹和通貨緊縮、保持經濟穩定發展的目的。同時，對匯率進行管理、設立外匯儲備基金，能夠維持紙幣對外價值的穩定、促使國際收支保持平衡。因此，實行紙幣本位制對一國經濟的發展比金本位制更有利。不過，紙幣本位制也存在著一些無法避免的問題。首先，紙幣發行不受準備金的限制，這使得貨幣供給的彈性很大，往往超量發行紙幣，導致紙幣貶值甚至發生惡性通貨膨脹。其次，匯率不依據貨幣的含金量而定、交由各國自由調整，使各國貨幣對外匯率變化波動大，進而影響到國際貿易與資本流動。

匯率決定機制的變遷

（一）傳統的匯率決定機制

1.購買力平價說。購買力平價說最早由英國學者桑頓在1802年提出，后來成為李嘉圖古典經濟理論的組成部分，瑞典學者卡塞爾在《1914 年以后的貨幣與外匯》一書中充實和發展了該理論。購買力平價說已成為當今匯率決定機制中最有影響力的理論之一。

用貨幣在國內的購買力水平來確定各國貨幣之間的比價的理論稱為購買力平價說。該理論認為，兩種貨幣在本國國內所能購買的商品和勞務的數量決定一種貨幣和另一種貨幣間的比價，這意味著貨幣的對內價值決定其對外價值。我們可以這樣理解：在國際市場上，一種貨幣之所以有需求，是因為貨幣持有人可以用這種貨幣購買其發行國所生產的商品和勞務。因此，當兌換不同的貨幣時，實際上是交換它們對各自發行國內的商品和勞務的支配權。這使得貨幣在發行國內的購買力是決定匯率的唯一基礎。

絕對購買力平價和相對購買力平價是購買力平價的兩種主要表現形式。一國貨幣與另一國貨幣之間的比價稱為絕對購買力平價，這由兩國貨幣在各自國內的購買力之比決定。如果用Pa和Pb分別表示本國和外國一般物價的絕對水平，則絕對購買力平價公式為：Ra=Pa/Pb。由于計算絕對購買力平價必須首先獲得兩國物價水平的相關數據，實際操作過程非常困難，而兩國物價水平變動率的數據更容易獲得，卡塞爾因此又提出了相對購買力平價，即以兩國物價指數之比（通貨膨脹率）表示匯率。相對購買力平價的基本公式是：本國貨幣新匯率=本國貨幣舊匯率*（本國物價指數/外國物價指數）。

2.利率平價說。1923年，凱恩斯在其《貨幣改革淪》中提出了利率平價說。該理論認為，兩國之間的遠期匯率變動與兩國利差有關，兩國利率不同會導致套利活動的產生，只有當遠期匯率變動幅度等于兩國利差時，套利才能停止；因而必須基于資產市場的均衡，或者說基于一國貨幣遠期與即期價格在時間上的無套利均衡來確定遠期均衡匯率。根據套利是否與遠期業務結合，利率平價可分為拋補利率平價和無拋補利率平價兩種類型。前者指匯率的遠期升（貼）水率等于兩國貨幣利率之差，并且高利率貨幣在外匯市場上表現為貼水，低利率貨幣在外匯市場上表現為升水；后者指預期的匯率遠期變動率等于兩國的貨幣利率之差。利率平價說在描述匯率與利率之間的關系起了重要的作用，但忽視了外匯管制、交易成本、投機等其他因素的影響，因而存在一定的局限性。

3.匯兌心理說。匯兌心理說是在1924-1926年間，法國國際收支均為順差但法郎的對外匯率反而下降，從而引起物價上漲的反常情況下提出的。法國學者阿夫達里昂認為，人們為了滿足投資、支付、投機等愿望而對外幣產生需求。外幣價值的高低是由人們的主觀欲望決定的。當外匯供給增加，單位外匯的邊際效用就會遞減，從而使外匯的匯率下降直至外匯的需求與供給相等，此時的匯率就是外匯市場上的實際匯率。這一學說后來發展成為心理預期說，認為外匯匯率與市場上人們的心理預期密切相關。雖然這兩種學說不可避免地帶有唯心主義的色彩，解釋外匯匯率的決定因素也過于片面，但其揭示了客觀事實與主觀判斷之間的相互作用，前者對后者產生影響，后者又反過來作用于前者，具有非常積極的意義，也能夠很好地解釋外債積累、資金逃避、外匯投機和國際黃金儲備下降對未來匯率可能產生的影響。

4.國際收支說。國際收支說從國際收支變動對匯率的影響出發，討論匯率的決定機制。在紙幣本位制的條件下，一國的國際收支情況決定外匯供求，進而決定匯率。當國際收支出現逆差時，該國的外匯供小于求，導致外幣匯率上升、本幣匯率下跌；當出現順差時，外匯供大于求，則本幣匯率上升、外幣匯率下降。基于此，國際收支說在探討匯率決定機制時，側重于分析國際收支如何決定和變動。

局部均衡分析的彈性論是一種影響較大的匯率決定理論。該學說通過嚴格的理論分析和公式證明，總結出一國進出口量與國際收支及外匯匯率之間的相互關系，分析匯率作用于國際收支及進出口的過程和條件，為各國政府提供制定對外經濟政策的理論依據。一般均衡分析的吸收論將國際收支變動與整個宏觀經濟狀況相結合，認為在某一時間內，國民收入和國內吸收兩個因素共同決定一國的國際收支情況。當國內吸收不變而國民收入增加時，國際收支將改善；相反，當國民收入不變而國內收入增加時，國際收支將惡化。因此，調節國際收支必須從調節國民收入或國內吸收入手。匯率變動也通過此途徑實現對國際收支的影響。內外均衡分析的蒙代爾-弗萊明模型（簡稱F-M模型）擴展了對外開放經濟條件下不同政策效應的分析，意在說明資本是否自由流動以及不同的匯率制度對一國宏觀經濟的影響。

（二）現代匯率決定機制

1.新聞模型。1979年，穆薩結合理性預期假說和資產市場宏觀結構模型提出了新聞模型。他將“新聞”定義為非預期的、能使人們修改對匯率的預期值的新信息，并闡述了“新聞”如何影響匯率的運動。該理論認為，作為基本經濟變量的“新聞”會引起未預見到的即期匯率的變化。這表示當任意新聞因素影響外匯市場上人們的預期時，這種影響都能在即期匯率或遠期匯率中得到及時體現。“新聞”在即期匯率和遠期匯率之間的時間內出現，從而可能使后者成為前者的有偏估計，這解釋了為什么外匯市場的有效性檢驗失敗；匯率的頻繁波動在一定程度上也可以用“新聞”因素持續進入外匯市場來解釋。此外，由于“新聞”是不可預見的，這表明“新聞”的產生是一個隨機游走的過程，從而導致能夠預測的即期匯率的變化也呈現隨機游走的特點，這對即期匯率的路徑近似遵循隨機游走的經驗規則給出了比較合理的解釋。

2.理性投機泡沫模型。用能夠預見的基本經濟量的變化解釋匯率決定和變動的原因是新聞模型的理論依據。但是，當基本經濟量的變化幅度并不大時，外匯市場仍會時不時地出現暴漲和暴跌的現象，卻無法用新聞模型來解釋。一些學者依據理性預期的假設分析這種匯率現象，提出理性投機泡沫模型。該模型認為，泡沫的產生源于期初的匯率偏離由基本因素所決定的水平。受理性預期的影響，人們認為匯率將進一步偏離原先的均衡水平，為了能夠獲得貨幣持續升值帶來的收益、并在匯率回落到最初的均衡水平之前賣出貨幣，人們會繼續購買被高估的貨幣。市場投機因素使得匯率快速上升，泡沫隨之迅速膨脹。每一期結束前投機者都會估算泡沫破滅的概率，匯率上升得越高則破滅的概率越大，補償增加的泡沫破滅的風險促使匯率更加快速地上升，使泡沫進一步膨脹。因此，理性投機泡沫理論得出初期的偏離在理性預期的條件下會導致匯率理性泡沫的生成并進一步加速膨脹的結論。

參考文獻：

1.陳雨露，侯杰.匯率決定理論的新近發展：文獻綜述[J].當代經濟科學，2005（9）

第8篇：經濟泡沫最初發生的表現范文

筆者以住房價格變動對居民消費支出、消費水平、人均GDP、人均可支配收入、開發商住房投資的影響途徑為基礎，通過對2000年～2011年中國省級面板向量自回歸模型的實證研究發現：除了房地產開發商的住房投資對住房價格變動在東、中、西部都表現出一致的持續正向響應以外，城鎮居民消費支出、人均GDP、城鎮居民人均可支配收入、城鎮居民消費水平對住房價格變動在東、中、西部都表現出不同的響應過程。因此，地方政府要結合地區實際分析房價變動對宏觀經濟的影響，有效發揮房地產業在國民經濟中的作用。

關鍵詞：住房；價格變動；宏觀經濟；區域差異；動態影響

基金項目：國家自然科學基金項目（70973072）；國家自然科學基金項目（70573066）；山西省高等學校哲學社會科學研究項目（2012233）

作者簡介：趙華平（1979-），女，山西昔陽人，山西財經大學副教授，博士，主要從事不動產評估研究；張所地（1955-），男，山西太原人，山西財經大學教授，博士生導師，主要從事不動產評估與管理決策研究。

中圖分類號：F293.3 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1096（2014）02-0025-07收稿日期：2013-06-13

一、學術回顧

自20世紀90年代以來，全球住房市場激烈變動，住房價格變動對實體經濟產生了巨大的影響（如日本泡沫經濟、亞洲金融危機和美國次貸危機），因此，住房價格波動對宏觀經濟的影響效應研究成為全球各國政府和學術界關注的焦點。梁云芳（2006）、段忠東（2007）、丁珊（2007）、唐志軍（2010）通過對中國房價與GDP的實證研究發現，房價上漲對GDP具有正向促進作用。況偉大（2011）利用中國35個大中城市的數據分析發現，房價上升會使居民的住房消費面積減少、非住房消費增加。朱新玲（2006）通過對中國35個大中城市的研究發現，房價上漲對居民消費有明顯的擠出效應。劉旦（2007）基于中國的房價與消費數據分析發現，不同類型的住房價格波動對消費有不同的影響，表現為高檔住房價格波動對居民消費具有正向影響，而經濟適用房和普通住房價格波動對居民消費具有負向影響。李玉山（2006）通過對中國的研究發現，房價變動對消費在短期和長期內都有影響，只是短期內表現為負效應，長期來看具有正效應。這些研究分析了房價變動對GDP和居民消費支出的影響，但是，關于住房價格變動對經濟、消費和投資的區域差異性比較及其原因研究方面還非常有限。張紅（2005）指出房價變動對消費的作用程度存在區域差異性，但是并沒有對區域差異性的原因作進一步的解釋。孔憲麗（2011）利用聚類分析方法研究了房價變動對不同區域的影響差異，但是只考慮了消費支出，并沒有分析對消費水平的影響。本文試圖通過住房價格變動對居民消費支出、消費水平、開發商住房投資、人均GDP和人均可支配收入的影響分析，研究房價變動對宏觀經濟的影響，并通過中國東、中、西部的比較，分析這種影響的區域差異。

二、住房價格變動對宏觀經濟影響的途徑分析

借鑒國內外學者的研究，本文認為，住房價格變動對宏觀經濟的影響途徑如圖1所示。由圖1可以看出：1.住房價格變動會通過“財富效應”、“替代效應”、“流動約束效應”、作用于居民的消費，產生對消費支出的影響。2.住房價格變動會影響房地產開發商和消費者對未來房價變動的預期，消費者在預期作用下會改變對住房的需求，開發商在價格預期和住房市場需求改變的雙重作用下會通過調整住房供給來實現利潤的最大化，從而影響房地產開發商對住房的投資。3.消費和投資作為拉動國民經濟的兩駕馬車，住房價格變動會通過居民消費支出和開發商住房投資的變動作用到國民經濟的變動中，表現出住房價格變動對人均GDP的影響。4.住房價格變動會影響房地產稅負發生變動，在人均GDP和房地產稅負的作用下會產生對居民可支配收入的影響。5.住房價格變動會引起商品物價發生變動，在物價和居民消費支出發生改變的條件下，住房價格變動會形成對居民消費水平的影響。

三、住房價格變動對宏觀經濟影響的實證研究

（一）樣本數據和變量說明

不同的區域由于地理位置不同、房價水平不同、經濟水平不同、住宅需求類型不同，住房價格變動對地區宏觀經濟的影響存在差異。為了驗證這種觀點，本文從住房價格變動對經濟、消費和投資三方面進行分析，選擇中國31個省、市、自治區2000年～2011年的數據作為樣本，對東、中、西部地區進行比較研究，其中，東部地區樣本包括12個省、市、自治區，中部地區樣本包括9個省、市、自治區，西部地區樣本包括10個省、市、自治區。

由于商品住宅價格更能體現市場機制作用下住房價格的真實水平，所以，住房價格指標選擇商品住宅銷售價格（CHP）。考慮到中國的商品住宅市場集中在城市（鎮），為了能夠保證指標之間的對應關系，所以，本文在指標選擇時盡可能以城鎮居民的對應值作為樣本。按照上面的理論分析，經濟方面選擇城鎮居民人均可支配收入（PDI）、城鎮居民消費水平（HCL）、城鎮居民家庭平均每人全年消費性支出（HCE）、房地產開發企業的住宅完成投資（RI）、人均地區生產總值（PGDP）進行實證。這些指標的統計數據均來源于2001年～2012年的《中國統計年鑒》。人均地區生產總值通過地區生產總值（GDP）和地區年均人口數（POP）計算得到。同時，為了消除通貨膨脹的影響，利用相應省、市、自治區的1999年為基期的CPI定基指數對PGDP、PDI、HCL、HCE、RI指標序列進行了平減。

圖1 住房價格變動對宏觀經濟的影響途徑

（二）住房價格變動對宏觀經濟影響的面板向量自回歸模型

首先，針對東、中、西三個樣本分別對商品住宅銷售價格與代表經濟、消費、住宅投資的五個變量進行面板單位根檢驗，以確定變量的平穩性；然后，分析變量之間的協整關系，在同階單整的條件下構建面板VAR模型。

1.面板單位根檢驗

為了避免因檢驗方法本身的局限而對檢驗結果帶來的負面影響，本文同時采用了LLC、IPS、ADF-Fisher和PP-Fisher這四種方法對CHP、PDI、HCL、HCE、RI、PGDP進行單位根檢驗。單位根檢驗的結果顯示：除了中部地區的HCE以外的變量都不能完全拒絕“存在單位根”的原假設，變量是非平穩的，而當對這六個變量的一階差分值進行檢驗時，基本上可以認為顯著的拒絕了“存在單位根”的原假設。所以，我們可以認為東部、中部和西部的CHP、PDI、HCL、HCE、RI、PGDP都是一階單整序列。

2.面板協整檢驗

在面板單位根檢驗的基礎上進行面板協整檢驗，以檢驗CHP與PDI、HCL、HCE、RI、PGDP五個變量之間是否存在長期均衡關系。這里選擇建立在Engle and Granger兩步法基礎上的Pedroni檢驗和Kao檢驗，由檢驗結果可以看出：①東部地區：PDI-CHP、HCL-CHP、HCE-CHP、RI-CHP沒有通過Panel rho、Group rho兩個統計量的顯著性檢驗；PGDP-CHP沒有通過Panel v、Panel rho、Group rho三個統計量的顯著性檢驗。②中部地區：PDI-CHP只通過Panel ADF、Group ADF兩個統計量的顯著性檢驗，HCL-CHP、HCE-CHP、RI-CHP都通過了包含Panel ADF和Group ADF的四個統計量的顯著性檢驗，且四個關系均通過了Kao檢驗；PGDP-CHP只通過Panel v、Panel ADF兩個統計量的顯著性檢驗，且Kao檢驗接受了“不存在協整關系”的原假設。③西部地區：PDI-CHP只通過Panel pp、Group ADF兩個統計量的顯著性檢驗；HCE-CHP只通過Panel ADF、Group ADF、Panel pp三個統計量的顯著性檢驗；HCL-CHP、RI-CHP、PGDP-CHP沒有通過Panel rho、Group rho兩個統計量的顯著性檢驗，且RI-CHP沒有通過Kao檢驗。但是，Pedroni（1999）的Monte Carlo模擬實驗結果表明，在小樣本條件下，Panel ADF和Group ADF統計量較其他統計量有著更好的性質，Panel PP和Group PP統計量次之，其他則最差，所以，Panel v、Panel rho、Group rho統計量沒有通過顯著性檢驗對變量之間存在面板協整關系的結論沒有影響，由此，我們可以認為除中部地區的PGDP-CHP變量組合之外的所有變量組合都存在面板協整關系。而中部地區的PGDP-CHP由于通過了Panel v、Panel ADF兩個統計量的顯著性檢驗，也可認為基本上存在面板協整關系。因此，東部、中部和西部的五個變量組合都存在著長期協整關系。

3.面板VAR模型的建立與結果分析

為了研究PDI、HCL、HCE、RI、PGDP與CHP之間的長期動態作用機制，借助面板向量自回歸模型進行分析。由于本文所選擇的樣本為大N小T的面板，所以，可以采用GMM方法進行估計。由單位根檢驗結果可知，東、中、西部的CHP、PDI、HCL、HCE、RI、PGDP均為一階單整序列。根據恩德斯（2006）的建議用T1/3作為最大滯后期，同時根據相關經驗和脈沖響應函數的收斂情況，本文確定HCE-CHP、RI-CHP、PGDP-CHP、PDI-CHP、HCL-CHP五個變量組合對應的PVAR模型的最優滯后階數分別為1、1、2、2、1，利用GMM方法對PVAR模型進行了估計，估計結果見表1。

由表1可以看出：①商品住宅價格對城鎮居民消費支出的影響在中、西部均不顯著，在東部表現為滯后一期的商品住宅價格對居民消費支出有顯著的負影響。②商品住宅價格對開發商住宅投資完成額的影響在東部不顯著，而滯后一期的商品住宅價格對中、西部的住宅投資完成額有顯著的正影響。③商品住宅價格對人均GDP的影響在東、中、西部各不相同。東部表現為滯后兩期的商品住宅價格對人均GDP的影響顯著為負；中部表現為滯后一期的商品住宅價格對人均GDP的影響為正，滯后兩期的商品住宅價格對人均GDP的影響為負；而西部商品住宅價格對人均GDP的影響不顯著。④商品住宅價格對東部和中部人均可支配收入有顯著的負影響，而對西部人均可支配收入的影響不顯著。同時，對東部的影響表現為滯后一期商品住宅價格產生的負效應，而對中部的影響表現為滯后兩期商品住宅價格產生的負效應。⑤商品住宅價格對城鎮居民消費水平的影響在東、中、西部地區有明顯不同。滯后一期的商品住宅價格對東部的居民消費水平有顯著的負影響，對西部的居民消費水平有顯著的正影響，而對中部的居民消費水平影響不顯著。

（三）住房價格變動對宏觀經濟的動態影響分析

PVAR模型估計系數只能反映變量之間的局部關系，為了分析內生變量在接受到某種沖擊后對其他變量的動態影響路徑，需要進一步研究脈沖響應函數（IRF）。IRF是用來衡量隨機擾動項的一個標準差沖擊對其他變量當前和未來取值的影響軌跡，能比較直觀地刻畫出變量之間的動態交互作用和效應，并從動態反應中判斷變量間的時滯關系。本文通過給予變量CHP一個標準差的沖擊，使用Monte Carlo模擬了500次得到了東、中、西部地區的五個PVAR模型對應的脈沖響應函數圖，如圖1至圖5所示，其中每個圖的中間線條為IRF點估計值序列，上下兩條線分別表示95%的置信區間的上下界。

1.住房價格變動對居民消費支出的動態影響

由圖2可以看出，給CHP一個標準差的沖擊，東、中、西部的城鎮居民消費支出表現出完全不同的響應過程。西部的城鎮居民消費支出基本保持不變；東部的城鎮居民消費支出在當期就表現出下降，且這種負向影響一直持續；而中部的城鎮居民消費支出在當期就表現出正向影響，但影響程度很小，且這種影響在第4期至第6期呈現逐步下降，基本回復到波動之前的消費支出水平。這種不同的響應過程是由于：東部經濟相對發達，居民消費處于較高水平，在商品住宅價格接受到一個正的沖擊后，財富效應表現的并不明顯，而替代效應和流動約束效應在

一定程度上對消費起到了抑制的作用，所以，東部表現出了居民消費支出的下降；而中西部居民的消費水平相對偏低，在商品住宅價格接受到一個正的沖擊后，住房價格對居民消費影響的財富效應顯著，即對消費有促進作用，所以，中部表現出了居民消費支出的小幅增加；西部由于房價基礎水平較低，盡管財富效應顯著，但是增加的財富值較小，再加上習慣性消費（低消費支出）的影響，使得居民表現出了穩定的消費支出，即西部在商品住宅價格接受到一個正的沖擊后，消費支出基本不受影響。

2.住房價格變動對住房投資完成額的動態影響

由圖3可以看出，給CHP一個標準差的沖擊，東、中、西部的住宅投資完成額表現出基本相同的響應過程，即住宅投資完成額在受到一個正的商品住宅價格沖擊后在當期就表現出大幅度的正向影響，且這種正向影響具有持續效應，只是東部和中部的住宅投資完成額在第4期響應值末達到最大，而西部的住宅投資完成額在第2期響應值末達到最大。這種響應過程是由于：商品住宅價格在接受到一個正的沖擊后表現出快速的上漲，房地產開發商為了能夠獲取更多的利潤，會加大力度進行住宅的開發，促使住宅投資完成額不斷增加，表現出對商品住宅價格波動的正向響應。至于西部住宅投資完成額最大響應值的發生時間早于東中部最大響應值的發生時間，主要是由于西部的住宅需求更多為剛性需求，所以，房地產開發商只能短期內增加投資來實現利潤的最大化，如果長期一味地增加投資和供給，會形成住宅市場供過于求的局面，導致住宅價格向下波動，降低開發利潤。相對于西部而言，東部和中部的經濟較發達，對居民生活、就業的吸引力較大，自然會增加居民對住宅的需求，一定程度上會導致投資和投機需求的增加，使得房地產開發商投資的最大響應值發生時間晚于西部。

3.住房價格變動對人均GDP的動態影響

圖4可以看出，給CHP一個標準差的沖擊，東、中、西部的人均GDP會產生不同的響應。東部的人均GDP最初會產生較劇烈的正向響應，并在第1期末響應值達到最大，隨后的第2、3期影響程度大幅度減少，在第4期至第6期處于基本平穩狀態且響應值接近于0，說明商品住宅價格變動對東部的經濟總體上有著正向促進作用，但影響不具有持續效應；中部的人均GDP與東部有類似的響應過程，只是在第4期至第6期基本平穩的過程中仍表現為較大的正響應值，說明商品住宅價格變動對中部的經濟發展有著長期的促進作用；西部的人均GDP在第1期至第6期沒有受到影響，說明商品住宅價格變動對西部的經濟沒有影響。其原因在于：①東部的房價上漲一定程度上抑制了居民的消費支出，但是由于投資和投機性需求使得房地產開發商加大了住房的投資力度，在消費與投資的雙重作用下，經濟表現出了正向響應。但是，盡管房地產投資帶動了經濟的發展，但由于東部房價本身處于較高水平，所以房價的上漲可能會使房價脫離真實價值，出現泡沫，這樣經濟只能在短期內呈現正向響應，泡沫的發生會使經濟再度下滑，回復到原來的均衡狀態，所以，商品住宅價格變動對東部的經濟只有短期的正向促進作用。②中部房價上漲對居民消費和住房投資都有正向促進作用，所以，在消費和投資的雙重作用下，經濟表現出了對房價上漲的正向響應。同時，由于中部的房價比東部相對偏低，房價的上漲不會積

圖3 住宅投資完成額對商品住宅價格的脈沖響應函數

圖4 人均GDP對商品住宅價格的脈沖響應函數

聚到房地產泡沫的產生，所以，房價的上漲對中部的經濟發展有著長期的促進作用。③西部的房價上漲對居民的消費基本沒有影響，對房地產開發商的住房投資有一定的短期促進作用，在消費和投資的雙重作用下，應該對經濟有短期的促進作用，但由于西部的經濟落后，對外部資金的吸引力不夠，所以，住房投資的增加可能是以犧牲其他投資為代價的，也就是說，盡管住房投資短期內有所增加，但其他投資可能有所減少，就總投資而言可能保持不變。這樣，消費和投資作用下的國民經濟也不會受到影響。因此，西部表現出了在商品住宅價格接受到一個正的沖擊后經濟沒有變化的現象。

4.住房價格變動對人均可支配收入的動態影響

由圖5可以看出，給CHP一個標準差的沖擊，東部和中部的人均可支配收入都會產生較小的負影響，只是東部的這種負影響在當期立刻表現出來，而中部在第3期才開始逐漸顯現，而西部的人均可支配收入基本不受影響。這種不同的響應過程是由于：①東部的經濟盡管在受到一個正的商品住宅價格沖擊后表現出短期的促進作用，人均GDP有所上升，但是高額的房價會導致房地產稅負的上漲高于人均GDP的上漲，其結果是人均可支配收入在當期表現出負向影響，而且由于人均GDP的正向影響在第1期末達到最大，之后開始逐漸減弱，第4期至第6期保持平穩，所以，人均可支配收入的負向影響在第1期至第2期逐漸增強，第4期至第6期保持基本平穩狀態。②中部的房價比東部的房價相對偏低，當人均GDP在受到一個正的商品住宅價格沖擊后表現出較劇烈的正向影響時，人均GDP的增長基本上能夠抵消房價上漲所形成的房地產稅負的上漲，所以，中部的人均可支配收入在第1、2期沒有受到影響。但是，當人均GDP的正向影響在逐步減弱的過程中達到第3期的程度時，房地產稅負的上漲高于人均GDP的上漲，因此，人均可支配收入的負向響應開始逐步顯現。只是由于房地產稅畢竟只占收入的很小一部分，所以，東部和中部的人均可支配收入的負向影響程度較小。③西部由于房價較低，當商品住宅價格受到一個正的沖擊后，房地產稅負的增長幅度較小，而人均GDP不受影響，所以，人均可支配收入也基本不受影響。

圖5 人均可支配收入對商品住宅價格的脈沖響應函數

圖6 城鎮居民消費水平對商品住宅價格的脈沖響應函數

第9篇：經濟泡沫最初發生的表現范文

關鍵詞 次貸危機；資產證券化；金融體系

中圖分類號F831.59 ［文獻標識碼］ A文章編號1673-0461(2011)01-0077-04

一、引言

資產證券化是于20世紀60年代末產生于美國的一種金融創新產品，它是一種新型的結構化融資創新產品，可以降低借款者的融資成本、提高金融機構的資本充足率、轉移和分散金融機構面臨的信用風險以及增強金融機構的流動性，其中轉移風險和擴大流動性是資產證券化的兩項基本功能。但是，以上這些關于資產證券化的功能均是針對資產證券化的發行者，也就是對微觀主體產生影響和作用，同時目前國內外學者對資產證券化作用和功能的研究很少從宏觀角度去進行。但從次貸危機可以看出，資產證券化雖然不是危機爆發的源頭，但其確確實實造成了系統性風險的積累、金融體系的不穩定、資產的價格泡沫以及內生流動性的擴張等，同時，資產證券化的基本功能所造成的影響也遠遠超出了微觀主體的范疇，因此，資產證券化也可以從宏觀的角度對金融體系的運行產生影響。本文以次貸危機為背景來分析資產證券化對金融體系的影響。

二、資產證券化的基本功能對金融體系的影響

（一）資產證券化基本功能對金融體系的正面影響

我們知道，轉移風險和擴大流動性是資產證券化的基本功能。資產證券化誕生的初衷就是為了解決金融機構的流動性不足。但隨著金融創新的發展，眾多金融機構開始利用資產證券化來轉移信用風險，因此擴大流動性和轉移風險成為了資產證券化的兩項基本功能，它們可以實現金融體系的良好運轉。首先，從轉移風險的角度來講，微觀主體可以利用資產證券化將其面臨的風險轉移出去。如果金融市場是一個有效的，則風險在轉移的過程中可以在具有不同風險偏好的投資者之間進行分擔。雖然風險在轉移的過程中不可能被消除掉，但通過在投資者之間來分擔資產證券化轉移的風險，不僅可以大大的減少每位投資者承擔的風險量，還可以使具有不同風險偏好的投資者來分擔自己所愿意承擔的風險水平，這樣風險可以實現最優的分配；其次，從擴大流動性的角度來講。資產證券化這種金融創新產品在誕生的時候就是為了解決金融機構的流動性問題，同時當經濟形勢下滑的時候，擴大流動性的基本功能也可以和擴張性的貨幣政策相配合，因此可以看出，資產證券化擴大流動性的基本功能也可以對整體金融體系的運行產生正面影響。

（二）資產證券化基本功能對金融體系的負面影響

1.資產證券化風險轉移功能的負面影響

（1）風險轉移功能加劇了金融體系中的道德風險。從次貸危機的爆發和演變過程中可以看出，各微觀主體顯示出了極強的道德風險，歸根結底就是因為他們認為初始借款人的信用風險可以通過不斷的證券化給轉移出去，只要基礎資產的價格是看漲的，證券化就不愁沒有銷路，這樣他們就可以通過不斷的證券化來轉移風險。在消除了“風險”這個后顧之憂以后，他們就可以放心的從事“謀利”行為，這不可避免的會產生大量的道德風險。

（2）風險轉移功能導致金融體系中系統性風險的積累。資產證券化的發行者將初始借款人的信用風險轉移給了共同基金、養老基金以及投資銀行等投資者，然后投資銀行通過各種金融創新手段將初始的證券化進行打包和重組，由此形成了證券化的平方和立方，這些產品又會被其他的投資者購買，風險實現了再次轉移。隨著監管的放松，這一過程會不斷的衍生下去。但是，在風險的不斷轉移過程中不可避免的會導致風險的放大和擴散，由此導致系統性風險的積累。一旦為了抑制通貨膨脹而產生貨幣政策緊縮，系統性風險就會轉化為損失。

2.資產證券化擴大流動的負面影響

（1）擴大流動導致資產價格泡沫的形成。隨著以抵押貸款為基礎資產的證券化的發售，抵押貸款機構獲得了大量的流動性，這樣他們提供貸款的能力大大增強，大量的信貸資金就會流入住房抵押貸款市場，引起房地產的價格不斷上漲，形成巨大的資產價格泡沫。

（2）擴大流動導致內生流動性的擴張。發行者通過發行資產證券化實現了流動性的增加，而證券化的購買者，比如投資銀行業可以將其持有的證券化進行再次證券化，從而實現流動性的擴張，但這種流動性的增加方式是在金融市場的內部形成的，而沒有像銀行貸款那樣從金融體系延伸到實體經濟，因此這只是附屬于金融市場的內生流動性擴張。此外，這種流動性的增加和資產價格是密不可分的，一旦基礎資產的價格發生逆轉，證券化產品就失去了銷路，這樣其提供流動性的功能就會驟停，流動性危機就會爆發。

（3）擴大流動導致經濟周期的波動幅度放大。在次貸危機之前，隨著房價的上漲，擴大流動性的功能為房市提供大量的資金，導致房市出現價格泡沫，由此引起經濟過熱。但當央行意識到經濟過熱導致通貨膨脹抬頭時就會采取緊縮政策，由此刺破價格泡沫。房價的下跌導致主要以房產為基礎資產的證券化的價格和評級下降，同時市場中又出現了爭先恐后的拋售現象，這又導致證券化的價格和評級下降，這樣銀行持有的證券化產品不斷減值，其已經設計好的證券化產品也漸漸的失去了銷路，證券化產品擴大流動性的功能就會驟停，這樣市場中就會缺少必要的資金，流動危機就會爆發，并引起了經濟的過度下滑，由此可見擴大流動性的功能導致經濟周期的波動幅度放大。

（4）擴大流動導致貸款機構的道德風險。在次貸危機爆發之前，抵押貸款機構可以不斷的通過證券化來增大流動性，這樣流動性的資源增加了，抵押貸款機構發放貸款的動機就會提高，進而就會忽視對借款人信用等級和財務狀況的調查，并放松對抵押貸款資產的監督，由此引發道德風險。

三、資產證券化對金融體系融資結構的影響

金融體系中主要有兩種融資方式，一種是發行證券的直接融資方式，另一種是通過銀行貸款的間接融資方式。如果融資方式以第一種為主，則該金融體系被稱為 “市場主導的融資體系”；如果融資方式以第二種為主，則該金融體系被稱為 “銀行主導的融資體系”。在資產證券化出現之前，大部分國家的金融體系是“銀行主導的金融體系”，直接融資方式充其量只是間接融資的輔助體系。但隨著資產證券化出現和發展，同時銀行體系由于受到“Q條例”的限制，“金融脫媒”現象越來越頻繁，并導致銀行與市場之間的界限越來越模糊，金融體系逐漸由“銀行主導”向“市場主導”轉變。同時，銀行的融資方式在“市場主導”的金融體系中也發生了顯著的變化，銀行通過將其持有的各種資產進行證券化來轉移風險或擴大流動性，從而把傳統的間接融資方式演變成隱藏在證券市場中的融資方式，這種轉變使傳統的銀行功能逐漸消失，導致銀行類似于一個“影子銀行”。在這種影子銀行體系中，銀行的主要融資渠道是通過證券市場的證券化，這種融資方式不僅降低了銀行的融資成本，還使銀行轉移了信用風險，擴大了流動性。由此可以看出，資產證券化的出現導致金融體系的融資結構發生了很大的變化，融資結構已經不再僅限于銀行的間接融資，而是向直接融資和間接融資并存的多層次融資結構轉變，同時也導致了金融體系融資效率的提高，增強了“儲蓄向投資”的轉化效率。

四、資產證券化對金融體系穩定性的影響

（一）資產證券化對金融體系穩定性的正面

影響

在危機爆發之前，資產證券化確實對金融體系的穩定產生很大的促進作用，這表現在：第一，風險轉移功能實現了具有不同風險偏好的投資者承擔了相應的風險，這樣風險實現了最優配置，并降低了金融體系的系統性風險；第二，資產證券化是連接多個利益主體的產品，在運作過程中，中介機構、評級機構、貸款機構以及投資者都會參與調查最初的信貸活動，這使銀行發放信貸過程中的一些隱含風險被公開化，進一步減少了金融體系的系統性風險。

（二）資產證券化對金融體系穩定性的負面影響

資產證券化對金融體系穩定性的負面影響主要是它導致金融體系的不穩定，這種現象主要出現在次貸危機爆發以后，主要表現在：

第一，資產證券化的復雜運作機制導致金融體系的不穩定。首先，資產證券化具有非常復雜的基礎資產，可以被用來證券化的基礎資產很多，但不同的基礎資產具有不同的特性，導致收益和風險的評估就變得極其困難，因此對資產證券化價值評估的復雜程度就會增加；其次，資產證券化是由多個利益主體參與的交易系統，這限制了信息披露的發揮，因為在參與主體眾多的情況下，披露信息需要很高的成本，對信息的分析也需要大量的成本。由于信息披露是金融市場正常運轉的基礎，因此這項功能的限制必然會影響金融市場的運行；再次，資產證券化交易系統的復雜性增加了市場預期的難度，因此當資產證券化的價格發生波動時，投資者很難對以后資產證券化的評級以及價值走勢進行預測，這不可避免的會導致投資者產生非理，由此影響到金融市場的穩定性。再次，資產證券化的復雜運作機制導致大量委托――問題的存在，比如抵押貸款借款人和貸款發起者、貸款發起者和貸款安排者、貸款人和服務商以及投資者和信用評級機構之間的委托――問題等，這些委托――問題的存在使金融脆弱性不斷提高，引起金融不穩定。

第二，基本功能被濫用。資產證券化基本功能的初衷是維護金融體系的運轉，優化資源的配置，但從次貸危機中，這兩項基本功能被濫用了。首先，從轉移風險來看。轉移風險的目的是使風險轉移給有承受能力和意愿的投資者，從而促進金融體系內部的風險管理能力，并提高金融體系抵御風險的能力。但是，在危機爆發之前，一方面，風險并沒有轉移給合適的投資者，并且大部分風險被轉移到了不受監管的市場中，導致透明度降低，形成了非常嚴重的系統性風險；另一方面，在逐利的刺激下，資產證券化形成了非常獨特的“發起――銷售”模式，形成了非常復雜的交易鏈條，在激勵機制缺失的情況下，“高回報”逐漸成為大家關注的焦點，而“高風險”卻被大家所忽視。

五、結束語及政策建議

從上面的分析可以看出，資產證券化也可以宏觀的角度上也會對金融體系產生影響，甚至會產生負面影響，因此我國在發展和創新資產證券化時必須慎重使用它所帶來的各項功能，同時也要考慮資產證券化在宏觀上對金融體系的影響。我們在本文中以次貸危機為背景，通過討論資產證券化對金融體系的各種影響，可以得出以下幾點啟示：

第一，重視金融創新和金融穩定之間的協調，加強對系統性風險的防范。金融創新在提高金融體系運作效率的同時，也有可能對金融體系的穩定造成影響，資產證券化也不例外。因此，我們應重視金融創新和金融穩定的協調，加強對金融創新的風險管理。此外，如果不能對金融創新產品進行有效的風險控制，其就有可能造成系統性風險的積累，因此我們必須加強對系統性風險的研究和認識，防止系統性風險的過度積累和擴散。

第二，在發展和創新資產證券化的同時，構建合理的資產證券化監管規則。要明確監管當局的監管權限、加強信息披露、加強資產證券化監管的協調以及正確處理金融創新和金融監管的關系；在信用評級方面，要加強信用評級機構跟蹤評級和利益沖突規避機制的建設、加強對信用評級機構的監管、提高評級機構的透明度以及強化評級機構的數據積累，另外也要防止評級機構技術層面上的缺陷、評級壟斷、評級模型及標準的差異以及債券發行后評級機構跟蹤標準不同等問題；同時我們也應從風險識別、風險預警和風險對策三個方面來構建資產證券化的風險預警機制。

第三，構建宏觀審慎監管的框架。傳統的微觀審慎監管只重視單個金融機構的安全，缺乏對整個金融體系風險的防范，無法有效的解決系統性風險，因此我們必須構建宏觀審慎監管的框架，將金融體系視為一個整體來制定監管原則，關注金融體系的穩定性，強化事前監管和功能監管，從過去的強調針對機構的監管模式向功能監管模式過渡，即對各類金融機構的同類型業務進行統一標準的監管，減少監管的盲區，提高監管的效率，在此同時也要進一步加強跨部門的監管協調和溝通合作。

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Analysis of Asset Securitization’s Effect on the Running

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LiJia

（Zhengzhou Institute of Aeronautical Industry Management, Zhengzhou 450015, China）