企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題分析精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題分析范文

關(guān)鍵詞:企業(yè)并購;財(cái)務(wù)問題;對(duì)策

中圖分類號(hào):F279.23 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2009)24-0095-02

一、中國企業(yè)并購產(chǎn)生的財(cái)務(wù)問題

企業(yè)并購存在很多不確定因素,決策者很難把所有問題都看的很透徹,導(dǎo)致了對(duì)目標(biāo)企業(yè)的評(píng)價(jià)不準(zhǔn)確,并購采取的融資方式不恰當(dāng),在財(cái)務(wù)方面出現(xiàn)很多問題,其主要表現(xiàn)在以下幾方面:

1.財(cái)務(wù)調(diào)查工作范圍模糊,調(diào)查人員不熟悉企業(yè)的行業(yè)慣例及特有情況。企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)調(diào)查時(shí),對(duì)一些具有兼容性的調(diào)查工作,由于范圍模糊而無人過問或者產(chǎn)生磨擦;調(diào)查人員由于對(duì)行業(yè)慣例、市場(chǎng)情況等不了解以及職業(yè)操守的影響,無法掌握被調(diào)查企業(yè)運(yùn)作中的某些特有情況,對(duì)一些事情不能做出合理的判斷。例如,對(duì)購貨合同的真實(shí)性由誰負(fù)責(zé)向第三方核實(shí)存在爭議;財(cái)務(wù)人員對(duì)涉及自己不敏感的法律問題,不能主動(dòng)尋求律師的幫助,使臨界工作無人問及。

2.對(duì)目標(biāo)企業(yè)或有事項(xiàng)關(guān)注不夠。企業(yè)在并購中審閱、分析目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí),對(duì)目標(biāo)企業(yè)報(bào)表未披露或未充分披露的信息關(guān)注不夠,對(duì)并購的投入產(chǎn)出價(jià)值調(diào)查分析不準(zhǔn),過分關(guān)注目標(biāo)企業(yè)報(bào)表中資產(chǎn)、負(fù)債的一些顯性問題,而忽視了一些諸如未決訴訟、債務(wù)擔(dān)保、辭退福利等或有事項(xiàng)隱性問題;只看表中資產(chǎn)、負(fù)債的數(shù)據(jù),而沒有分析其真正的現(xiàn)金獲利能力、應(yīng)收賬款成為呆賬的概率以及無形資產(chǎn)未來可使用價(jià)值和是否存在產(chǎn)權(quán)糾葛等問題,忽視報(bào)表中未披露或未充分披露的信息和外部因素的干擾,造成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)力分析不足,價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)。

3.對(duì)并購的交易成本預(yù)計(jì)不足。企業(yè)并購需要花費(fèi)大量的時(shí)間、精力和人力來完成,在這個(gè)過程中會(huì)產(chǎn)生一系列的費(fèi)用和成本。比如,為企業(yè)并購發(fā)生的律師費(fèi)、審計(jì)費(fèi)和為并購方勤勉工作的管理人員、投資銀行家們的費(fèi)用等直接成本;因并購進(jìn)行評(píng)估、談判所花費(fèi)的時(shí)間以及由于并購而失去關(guān)鍵管理人才和雇員等的間接成本;合并時(shí)進(jìn)行調(diào)查和可行性分析時(shí)不可不考慮的磨合成本。這些成本若考慮不周將導(dǎo)致并購財(cái)務(wù)問題不斷出現(xiàn),并購成本很難估計(jì)準(zhǔn)確,使并購失敗率增高。

4.財(cái)務(wù)整合難以形成協(xié)同與合力。并購后的整合被認(rèn)為是并購中最難的部分,很多失敗的并購案例最終都是因?yàn)檎蠁栴}。在整合中最難的是財(cái)務(wù)整合,財(cái)務(wù)整合是整合過程的核心,是發(fā)揮兩家企業(yè)的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì),實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)富最大化的協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)的財(cái)務(wù)整合不僅要將并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)體系進(jìn)行整合,而且還要將不同的財(cái)務(wù)控制系統(tǒng)進(jìn)行連接;不僅要將雙方的賬務(wù)、報(bào)表、財(cái)產(chǎn)進(jìn)行簡單合并,而且還要對(duì)不同體制、管理風(fēng)格、企業(yè)文化下的財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)、管理人才調(diào)整合并。對(duì)這些整合中的財(cái)務(wù)問題若處理不當(dāng),就可能不會(huì)產(chǎn)生并購的“財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)”,甚至?xí)霈F(xiàn)財(cái)務(wù)負(fù)效應(yīng)。

二、中國企業(yè)并購產(chǎn)生財(cái)務(wù)問題的原因

1.決策層和財(cái)務(wù)調(diào)查人員業(yè)務(wù)素質(zhì)低,不能做到盡職和審慎調(diào)查。任何操作的運(yùn)行都離不開人,人是企業(yè)非常重要的資源,高素質(zhì)的理財(cái)人員,更是企業(yè)不可多得的財(cái)富。就目前情況來看,中國企業(yè)的理財(cái)人員由于受傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的影響和專業(yè)教育程度的限制,其綜合素質(zhì)和業(yè)務(wù)素質(zhì)普遍較低,他們的理財(cái)觀念和方法,以及職業(yè)道德和判斷能力,在很大程度上還不能適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的要求。特別像企業(yè)并購這一需要全方位人才的新興經(jīng)濟(jì)事物,由于在中國起步晚,并購的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不足,不能像西方那樣,由具有專業(yè)理財(cái)人員組成的投資銀行介入或充當(dāng)財(cái)務(wù)顧問,只有少數(shù)的企業(yè),讓具有較高水平的中介組織介入,而多數(shù)企業(yè)則由決策層及財(cái)務(wù)人員組成,使得企業(yè)并購中調(diào)查人員整體素質(zhì)不高,難以應(yīng)對(duì)并購中一些復(fù)雜隱蔽的問題;加之一些調(diào)查人員職業(yè)道德水準(zhǔn)低,責(zé)任心不強(qiáng),對(duì)涉及到自己不明白或不敏感的問題,不善于主動(dòng)尋求他方協(xié)助;對(duì)目標(biāo)企業(yè)的會(huì)計(jì)報(bào)表、審計(jì)報(bào)告的真實(shí)性、合法性沒有謹(jǐn)慎審查;使得調(diào)查人浮于事,難以做到謹(jǐn)慎和盡職。

2.并購雙方信息不對(duì)稱。中國企業(yè)并購中,并購方與目標(biāo)企業(yè)之間存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱,信息不對(duì)稱是造成企業(yè)并購決策失敗的主要因素。不對(duì)稱的財(cái)務(wù)信息,使并購方對(duì)目標(biāo)公司的認(rèn)知或真實(shí)情況永遠(yuǎn)少于被收購方對(duì)自身的認(rèn)知或真實(shí)情況的了解。一方面,并購方很難在相對(duì)短的時(shí)間內(nèi)對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)有無抵押擔(dān)保等情況,全面了解、逐一辨別真?zhèn)?另一方面,被并購方有可能為了自己的利益,隱瞞損失信息,夸大了收益信息,并按有利于自身的利益,對(duì)信息進(jìn)行了“包裝處理”。信息披露不充分、失真,造成了并購雙方在并購過程中信息地位不對(duì)稱,使并購方的決策層基于錯(cuò)誤的信息而做出錯(cuò)誤的決策,給并購后的企業(yè)帶來著巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

3.進(jìn)入低成本擴(kuò)張的誤區(qū)。企業(yè)在并購中總想以較低的成本實(shí)現(xiàn)其最大的擴(kuò)張,但實(shí)際結(jié)果往往事與愿違,并購成本居高不下,代價(jià)越來越大以至企業(yè)掉進(jìn)低成本陷阱,甚至被拖垮。究其原因主要是:(1)忽略并購前期的調(diào)研、談判成本,沒有考慮合同簽訂與執(zhí)行的過程中付出的各種人力與財(cái)務(wù)代價(jià)。(2)企業(yè)向被并購企業(yè)派駐管理人員,調(diào)整管理機(jī)構(gòu),實(shí)施業(yè)務(wù)重組,進(jìn)行技術(shù)改造等需要投入財(cái)力,這部分間接成本未被計(jì)入并購成本。(3)只計(jì)算并購的會(huì)計(jì)成本,而沒有考慮因從事該項(xiàng)并購而放棄其他機(jī)會(huì)收益的機(jī)會(huì)成本。

4.經(jīng)營過分多元化。縱觀近年中國的并購,相當(dāng)一部分企業(yè)并購后經(jīng)營業(yè)績并未得到顯著提升,資產(chǎn)規(guī)模卻在不斷擴(kuò)張。其原因是:(1)企業(yè)盲目追求多元化經(jīng)營,通過并購快速進(jìn)入了非關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)領(lǐng)域,結(jié)果招致財(cái)務(wù)多元化,形成財(cái)務(wù)整合的不協(xié)同效應(yīng);(2)無關(guān)聯(lián)多元化并購使企業(yè)決策者和高層經(jīng)理進(jìn)入全新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,對(duì)并購對(duì)象所處的行業(yè)不甚了解,難以進(jìn)行明智的決策;(3)多元化并購增多了跨行業(yè)的分支機(jī)構(gòu),使并購方管理人員無法在短期熟悉有關(guān)的專門知識(shí)和經(jīng)驗(yàn),無法恰當(dāng)評(píng)價(jià)經(jīng)營單位的業(yè)績和建議,以致并購后的企業(yè)經(jīng)營管理效率降低。

三、解決中國企業(yè)并購財(cái)務(wù)問題的對(duì)策

1.聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富各種專業(yè)人才組成并購小組,盡量做到并購中審慎和盡職調(diào)查。并購中的審慎和盡職調(diào)查是成功并購的開始。為了做到調(diào)查的審慎和盡職,避免更多財(cái)務(wù)問題出現(xiàn),企業(yè)應(yīng)聘請(qǐng)知識(shí)層次高、經(jīng)驗(yàn)豐富的各種專業(yè)人才組成調(diào)查小組,通過審閱、分析目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表及其他財(cái)務(wù)資料,發(fā)現(xiàn)關(guān)鍵及異常財(cái)務(wù)問題,對(duì)并購日前存在的或有事項(xiàng)和未披露的事項(xiàng),經(jīng)調(diào)查無法核實(shí)的,要求其出具承諾和保證;分析目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營管理現(xiàn)狀,關(guān)注其關(guān)聯(lián)方交易的內(nèi)容、金額及操作是否客觀公正,有無非正常易,以了解其管理團(tuán)隊(duì)能力;通過訪談與企業(yè)內(nèi)部各層級(jí)人員、中介機(jī)構(gòu)及小組調(diào)查人員相互溝通和協(xié)助,以最大程度的降低并購中的操作風(fēng)險(xiǎn),取得更好調(diào)查效果。

2.改善信息不對(duì)稱狀況,合理確定并構(gòu)成本,以降低目標(biāo)企業(yè)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。在并購中,信息是非常重要的,真實(shí)、準(zhǔn)確、及時(shí)的信息可以大大提高企業(yè)并購的成功率。為了改變中國資本市場(chǎng)不完善造成的信息不對(duì)稱給并購行動(dòng)帶來的困難,并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購,聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析;聘請(qǐng)經(jīng)紀(jì)人、會(huì)計(jì)事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu),擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍以證實(shí)信息,改善信息不對(duì)稱狀況。合理預(yù)計(jì)并購成本,應(yīng)特別關(guān)注企業(yè)為并購的協(xié)同效應(yīng)而發(fā)生的隱性成本,包括律師費(fèi)、審計(jì)費(fèi)和為收購方勤勉工作的投資銀行家及中介機(jī)構(gòu)人員費(fèi)等直接成本;評(píng)估目標(biāo)企業(yè)和進(jìn)一步談判所花費(fèi)的時(shí)間,由于并購而失去關(guān)鍵管理人員和雇員等間接成本;以及因并購而放棄其他投資機(jī)收益的機(jī)會(huì)成本。

3.建立健全財(cái)務(wù)運(yùn)作管理體系,提高財(cái)務(wù)整合中的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。并購中的財(cái)務(wù)整合是整合過程的核心。企業(yè)應(yīng)建立一套高效健全的財(cái)務(wù)運(yùn)作管理體系,對(duì)并購雙方的財(cái)務(wù)資源進(jìn)行優(yōu)化配置,以達(dá)到并購的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)在建立財(cái)務(wù)運(yùn)作管理體系時(shí),應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身經(jīng)營過程、業(yè)務(wù)量對(duì)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)人員、財(cái)務(wù)制度進(jìn)行整合,使各部門的責(zé)權(quán)分工明確,并能相互制約;使會(huì)計(jì)人員更適應(yīng)所處的地理位置及其規(guī)模;使財(cái)務(wù)制度和政策,更以并購后企業(yè)的利益和目標(biāo)為基點(diǎn)來選擇和制定,而不只從單個(gè)企業(yè)角度出發(fā)。在此基礎(chǔ)之上,再對(duì)并購企業(yè)自身資源和管理能力以及目標(biāo)企業(yè)的審查,發(fā)現(xiàn)其財(cái)務(wù)上的問題,以使整合做到有的放矢;并對(duì)雙方稅法、會(huì)計(jì)處理慣例等內(nèi)在規(guī)定進(jìn)行分析,使其產(chǎn)生的資本性收益,在并購雙方間的低成本有效再配置更具有提高財(cái)務(wù)能力的功能,來實(shí)現(xiàn)合理避稅、股東財(cái)富最大的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

4.尋求法律保護(hù),避免財(cái)務(wù)問題出現(xiàn)。企業(yè)的并購活動(dòng)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程,涉及的法律法規(guī)很多,要想減少財(cái)務(wù)問題的出現(xiàn),掌握必要的法律知識(shí),熟知相關(guān)的法律制度,簽訂相關(guān)的法律協(xié)議是必要的。因?yàn)樨?cái)務(wù)調(diào)查不可能深入到每個(gè)細(xì)節(jié),所以在簽訂法律協(xié)議時(shí),應(yīng)該將相關(guān)的文件、義務(wù)、治理、陳述、保證和賠償?shù)葍?nèi)容逐一寫明。為了避免出現(xiàn)財(cái)務(wù)問題,首先盡可能采用協(xié)議并購,通過雙方的協(xié)商溝通,可以達(dá)到信息交流、相互理解的目的,以此降低并購交易的其他風(fēng)險(xiǎn);其次優(yōu)化并購交易程序,借助于律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所的專業(yè)服務(wù),依法進(jìn)行并購,并對(duì)被并購方刻意隱瞞或不主動(dòng)披露相關(guān)信息依法充分披露,以減小交易風(fēng)險(xiǎn)。最后要求企業(yè)在實(shí)際操作中應(yīng)充分遵循現(xiàn)有法律,穩(wěn)健、審慎操作,用準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、完備的財(cái)務(wù)運(yùn)作和細(xì)致的產(chǎn)業(yè)判斷,來成功地降低并購過程中的財(cái)務(wù)問題。

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第2篇：企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題分析范文

關(guān)鍵詞:企業(yè)并購 可行性的財(cái)務(wù)分析 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購的具體含義主要是指企業(yè)之間的兼并與收購，具體而言就是一個(gè)企業(yè)通過兼并另一個(gè)企業(yè)的相關(guān)股權(quán)或資產(chǎn)，從而達(dá)到控制另一個(gè)企業(yè)擴(kuò)大本企業(yè)的規(guī)模，增強(qiáng)自身的在市場(chǎng)中競爭力的目的。企業(yè)之間的并購是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果，并購在某種意義上來講是屬于企業(yè)的一種投資的行為，它的最終目的是要追求企業(yè)利益的最大化。伴隨企業(yè)之間的并購，財(cái)務(wù)問題隨之突顯，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷增大，因此在企業(yè)的并購過程中對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)進(jìn)行有效的分析顯得十分的必要，財(cái)務(wù)分析是否到位在一定的程度上將直接決定企業(yè)并購的成功與否。企業(yè)的財(cái)務(wù)分析主要包括兩個(gè)方面：成本分析以及效益分析。

一、企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

如何防范企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購成功與否的關(guān)鍵因素，所以深入了解企業(yè)中的風(fēng)險(xiǎn)顯得十分的必要，而企業(yè)并購中的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾點(diǎn)：

(一)被并購企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確是企業(yè)在并購的過程中必須要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)之一。造成價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確的原因是多方面的，但是最重要的一點(diǎn)因素就是價(jià)值評(píng)估方法的不當(dāng)。當(dāng)前在我國企業(yè)中最常用的價(jià)值評(píng)估法就是重置成本法，偶爾也會(huì)應(yīng)用到收益現(xiàn)值法進(jìn)行驗(yàn)證，但是這種方法只是被一些上市公司所采用。其根本的原因主要是因?yàn)檫@種方法的運(yùn)算過程較為麻煩。重置成本價(jià)值評(píng)估法對(duì)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的結(jié)果主要是對(duì)企業(yè)的各種生產(chǎn)要素的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，從一定程度上說它并不是對(duì)企業(yè)整體的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，其結(jié)果并不能真實(shí)完整的反映被并購企業(yè)的價(jià)值水平，這從一定程度上加大了企業(yè)在并購過程中的成本風(fēng)險(xiǎn)。

(二)企業(yè)在并購中的融資風(fēng)險(xiǎn)

并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金使得并購計(jì)劃得以順利完成。企業(yè)并購資金的募集決策是企業(yè)并購計(jì)劃能否得以成功的關(guān)鍵因素。一般而言企業(yè)在并購的過程中的融資渠道主要有：向銀行申請(qǐng)貸款，發(fā)行公司的股票與債券等。但是在融資的過程中，企業(yè)面臨的難題也是相當(dāng)?shù)亩唷２①徠髽I(yè)與被并購企業(yè)之間由于資本結(jié)構(gòu)的不同，使得并購企業(yè)在進(jìn)行并購時(shí)所需要的長期資金與短期資金在數(shù)量上存在很大的差異性，這樣一來也可能使并購方的企業(yè)的自有資本與債務(wù)資金的結(jié)構(gòu)發(fā)生很大的變化。如果企業(yè)的并購行為只是為了暫時(shí)持有被并購企業(yè)的股權(quán)，那么所投入的短期資金的數(shù)量相對(duì)長期資金而言要大的多，這樣一來企業(yè)的融資方式也會(huì)相應(yīng)的變化，企業(yè)可能會(huì)主要選擇短期的貸款方式，但是短期內(nèi)如果企業(yè)無法回籠資金，那么就有可能無力還本付息而陷入財(cái)政危機(jī)。

(三)企業(yè)現(xiàn)金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致支付困難的可能性。企業(yè)在并購的過程中一般采用現(xiàn)金支付的方式最容易出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金的支付方式勢(shì)必會(huì)占用企業(yè)大量的流動(dòng)性資金，減少企業(yè)平時(shí)運(yùn)營過程中可調(diào)動(dòng)的資金，從某種程度上來講就會(huì)降低企業(yè)對(duì)外部變化環(huán)境的適應(yīng)能力以及抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。另外，如果企業(yè)在并購的過程中，本身所持有的資金與并購所需的資金的差距較大，那么，企業(yè)勢(shì)必只能采用借債的方式來完成企業(yè)的并購計(jì)劃，而一般被并購的企業(yè)的負(fù)債相對(duì)而言都會(huì)比較高，這樣一來并購企業(yè)在進(jìn)行企業(yè)重組時(shí)的負(fù)債率就會(huì)大幅度上升。一旦并購企業(yè)的融資出現(xiàn)問題，現(xiàn)金的流量跟不上經(jīng)營的要求，企業(yè)的償債能力也會(huì)大打折扣，企業(yè)也可能陷入經(jīng)營的危機(jī)。

(四)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

債務(wù)問題是企業(yè)在進(jìn)行并購的過程當(dāng)中一定不可忽視的問題。企業(yè)在進(jìn)行并購的過程中，由于自身資金的有限，必定要從外界借入大量的資金進(jìn)行相關(guān)的并購活動(dòng)，這樣一來企業(yè)所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)必然加倍，即不僅要承擔(dān)自身企業(yè)的債務(wù)，同時(shí)還要承擔(dān)被并購的企業(yè)的債務(wù)，企業(yè)一旦經(jīng)營不善，就很容易出現(xiàn)難以解決的債務(wù)危機(jī)，制約企業(yè)的進(jìn)一步經(jīng)營與發(fā)展，特別是被兼并的企業(yè)的負(fù)債過高。如果被兼并的企業(yè)的負(fù)債過高，兼并的企業(yè)在經(jīng)過重組后可能面臨的負(fù)債率也會(huì)大幅度的上升，同時(shí)如果出現(xiàn)企業(yè)的資金流量不足或者是在流動(dòng)過程中出現(xiàn)問題，那么企業(yè)的資本的安全性將會(huì)受到威脅，企業(yè)的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步增大，一旦企業(yè)的資本運(yùn)營結(jié)構(gòu)出現(xiàn)惡化，企業(yè)資不抵債，那么并購企業(yè)將有可能被迫宣布破產(chǎn)。

二、降低企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要方法-財(cái)務(wù)分析

在企業(yè)的并購過程中，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的主要方法就是要進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)分析，根據(jù)財(cái)務(wù)分析的結(jié)果，來決定使用的并購策略，從而降低并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)分析的主要可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行：

(一)關(guān)注企業(yè)的稅務(wù)問題

企業(yè)在并購的過程中，涉及到的財(cái)務(wù)問題較多，尤其是稅務(wù)問題。我國稅務(wù)總局（國稅發(fā)[2003]60號(hào)）對(duì)外商投資企業(yè)的股權(quán)重組業(yè)務(wù)進(jìn)行了明確的規(guī)定：一經(jīng)變更或者是設(shè)立外國投資者的企業(yè)，其的股權(quán)比高于25%的，應(yīng)該根據(jù)外商投資的企業(yè)適用的有關(guān)財(cái)務(wù)以及稅收等法律法規(guī)進(jìn)行各項(xiàng)稅收的交納。與此同時(shí)，我國對(duì)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)或者是特區(qū)地區(qū)的經(jīng)營企業(yè)，實(shí)行所得稅的優(yōu)惠政策，并購的企業(yè)能夠享受目標(biāo)企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策，進(jìn)而作為并購的對(duì)象。并購之后，可進(jìn)行企業(yè)注冊(cè)地的改變，使并購之后納稅主體切實(shí)享受到稅收的優(yōu)惠。

(二)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的財(cái)務(wù)審查

并購企業(yè)在并購之前首先應(yīng)該要詳細(xì)、全面的把握目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，核實(shí)目標(biāo)企業(yè)相關(guān)的財(cái)務(wù)報(bào)告是否屬實(shí)。審查的信息一般而言主要包括目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)資產(chǎn)，企業(yè)的整體負(fù)債率、企業(yè)的盈利能力以及一些其它的財(cái)務(wù)信息。對(duì)企業(yè)的相關(guān)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析可以得到很多有價(jià)值的經(jīng)濟(jì)信息。例如企業(yè)的銷售利潤主要可以反映企業(yè)產(chǎn)品的競爭力，分析企業(yè)的現(xiàn)金流量則可以看出企業(yè)實(shí)際的運(yùn)營情況，分析企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以及企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)則可以看出企業(yè)未來發(fā)展的潛力以及企業(yè)抵御外來風(fēng)險(xiǎn)的能力和企業(yè)的融資能力，而分析企業(yè)的資產(chǎn)的流動(dòng)量以及流動(dòng)的速度則可以判斷出其上市的可能性。總之，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的財(cái)務(wù)審查可以使并購方最大限度的了解被并購企業(yè)的實(shí)際情況，為相關(guān)的并購決策提供準(zhǔn)確的信息參考。

(三)進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)策劃

很多情況下，并購企業(yè)方都會(huì)認(rèn)為通過籌資的方式來完成并購計(jì)劃，這樣能夠最大限度地降低企業(yè)的并構(gòu)成本。同時(shí)還能整合現(xiàn)有的資源，進(jìn)行更好的重組。如果并購方或目標(biāo)方企業(yè)不可以承受更多的負(fù)債的話，那么并購企業(yè)和被并購企業(yè)可以不需要再進(jìn)行重新的整合，它們完全可以獨(dú)立的進(jìn)行貸款經(jīng)營。所以在進(jìn)行并購計(jì)劃時(shí)一定要做好相關(guān)的財(cái)務(wù)策劃，做好相關(guān)的財(cái)務(wù)分析。有效的財(cái)務(wù)策劃是企業(yè)在進(jìn)行并購后降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)提高經(jīng)濟(jì)效益的重要保證。

三、結(jié)語

企業(yè)并購是企業(yè)不斷發(fā)展壯大的必然性要求，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競爭的必然結(jié)果，也是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的重要課題。企業(yè)并購的根本目的在于追求利潤的最大化，但是從客觀上來講也有利于優(yōu)化資源的配置和組合，推動(dòng)生產(chǎn)力的發(fā)展。但是企業(yè)的并購是一項(xiàng)存在著巨大風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)投資行為，并購成功可能會(huì)給企業(yè)帶來無限發(fā)展的可能，但是一旦失敗，其帶來的后果也是無法預(yù)算的，所以在并購過程中進(jìn)行周密的財(cái)務(wù)分析就顯得十分必要。

參考文獻(xiàn):

[1]張迪.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)分析[J].財(cái)經(jīng)論壇.2010.5:50-51

第3篇：企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題分析范文

摘要財(cái)務(wù)人員的專業(yè)優(yōu)勢(shì)決定了其在企業(yè)并購中的角色重要性。如果其角色定位不準(zhǔn)將會(huì)影響到并購的成功進(jìn)行。本文分析了財(cái)務(wù)人員在企業(yè)并購中角色定位存在的問題及其原因，并提出了針對(duì)性的建議，以便財(cái)務(wù)人員更為有效地發(fā)揮其角色作用。

關(guān)鍵詞財(cái)務(wù)人員并購角色對(duì)策

企業(yè)并購是資本運(yùn)作的主要方式，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要途徑。企業(yè)并購，會(huì)面臨各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因而離不開科學(xué)的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)和分析，財(cái)務(wù)人員做為企業(yè)并購的參與者，全程參與并購的整個(gè)過程，因此，財(cái)務(wù)人員的職能作用和角色定位是否正確，對(duì)企業(yè)并購成功與否是至關(guān)重要的。

一、財(cái)務(wù)人員在企業(yè)并購中的一般工作職責(zé)

1．在前期準(zhǔn)備階段。參與可行性分析論證，對(duì)重組后企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況作出預(yù)測(cè)和分析，提出可行性的意見和建議，作為決策層并購決策的參考。

2．并購實(shí)施階段。基于上一階段論證所取得的一手資料，參與對(duì)并購企業(yè)并購模式選擇評(píng)價(jià)，進(jìn)行相應(yīng)的資產(chǎn)評(píng)估、融資、支付、財(cái)稅、法律等方面的事務(wù)安排。

3．談判簽約階段。確定并購方案之后，以此為基礎(chǔ)制定并購意向書，就并購價(jià)格和方式等核心內(nèi)容參與協(xié)商和談判，最后簽訂并購合同。

4．整合階段。雙方簽約后，進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交割，賬務(wù)合并處理等，參與在戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)、制度、組織人事和企業(yè)文化等方面對(duì)企業(yè)進(jìn)行整合。

二、財(cái)務(wù)人員在并購中的角色定位

財(cái)務(wù)人員承擔(dān)著控制并購風(fēng)險(xiǎn)和使并購企業(yè)價(jià)值最大化的重任，為了完成這項(xiàng)重任，必須突出三個(gè)方面的角色定位：

第一、預(yù)測(cè)者。好的財(cái)務(wù)人員首要的職責(zé)，就是要將企業(yè)并購后的財(cái)務(wù)狀況準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)出來，將企業(yè)未來的經(jīng)營趨勢(shì)可靠、準(zhǔn)確、完整地呈現(xiàn)給并購決策者，讓他們依據(jù)并購目標(biāo)和發(fā)展方向，進(jìn)行科學(xué)的決策。

第二、預(yù)防者。出色的財(cái)務(wù)人員突出的能力，要在預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，找出病根，對(duì)癥下藥，制定應(yīng)對(duì)策略，采取預(yù)防措施對(duì)并購中存在的瑕疵和不確定因素進(jìn)行糾正和防范，使企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)可防。

第三、預(yù)警者。優(yōu)秀的財(cái)務(wù)人員關(guān)鍵的價(jià)值，要在做好預(yù)防的同時(shí)，對(duì)于重大風(fēng)險(xiǎn)或突發(fā)的事項(xiàng)能夠及時(shí)準(zhǔn)確的發(fā)現(xiàn)和預(yù)警，而不僅僅是事后諸葛亮，從而讓決策者有時(shí)間和機(jī)會(huì)提前進(jìn)行應(yīng)對(duì)，避免發(fā)生更大的失誤導(dǎo)致并購失敗，使企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)可控。

三、并購中財(cái)務(wù)人員角色定位容易出現(xiàn)的問題

作為并購的參與者，財(cái)務(wù)人員常常埋頭于并購的一般本職工作，忽略了自身的價(jià)值，角色定位不準(zhǔn)確，主要表現(xiàn)在：

第一，只是機(jī)械的按照財(cái)務(wù)的一般工作職責(zé)開展工作，忽視了對(duì)并購中各項(xiàng)信息的分析和評(píng)價(jià)，預(yù)測(cè)者的職責(zé)發(fā)揮不到位，這樣很可能造成風(fēng)險(xiǎn)因素的遺漏，產(chǎn)生后患。

第二，只是關(guān)注并購過程中的具體業(yè)務(wù)問題，對(duì)于并購風(fēng)險(xiǎn)沒有制定預(yù)防策略，沒有采控制和規(guī)避的措施，不能發(fā)揮預(yù)防者的作用，輕則造成損失，重則很可能導(dǎo)致并購失敗。

第三，只是單純的執(zhí)行各項(xiàng)決策和命令，對(duì)于在并購中即將發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)和不利因素不能及時(shí)和主動(dòng)向決策者發(fā)出預(yù)警信息，造成應(yīng)對(duì)延誤，很可能會(huì)錯(cuò)過化解風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)機(jī)，沒有盡到預(yù)警者的責(zé)任。

四、并購中財(cái)務(wù)人員定位不準(zhǔn)的原因

（一）觀念認(rèn)識(shí)不到位

一是自身觀念問題，認(rèn)為財(cái)務(wù)人員的職責(zé)就是參與和執(zhí)行，按照公司的安排做好就可以了，未去履行預(yù)測(cè)、預(yù)防和預(yù)警的角色定位；二是公司決策層認(rèn)識(shí)問題，忽視財(cái)務(wù)人員在并購中的重要作用，對(duì)財(cái)務(wù)人員反應(yīng)的問題和提出的建議不重視，這也是長期以來都是把財(cái)務(wù)人員當(dāng)作帳房先生來看待造成的結(jié)果。

（二）溝通能力不強(qiáng)

大多數(shù)財(cái)務(wù)人員只會(huì)埋頭工作，不善于溝通，性格內(nèi)向，溝通過程中缺乏技巧，溝通方式簡單，溝通重點(diǎn)表達(dá)不清晰，結(jié)果造成并購中發(fā)出的風(fēng)險(xiǎn)提示得不到認(rèn)同，提出的預(yù)防措施得不到采納，也就發(fā)揮不出自身的價(jià)值。

（三）綜合技能欠缺

并購的過程中陷阱重重，稍不注意企業(yè)就陷入困境。其中陷阱最多的就是財(cái)務(wù)陷阱，而發(fā)現(xiàn)其中的陷阱又不是僅靠財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)知識(shí)能解決的，財(cái)務(wù)人員必須具備綜合的知識(shí)和技能，比如對(duì)經(jīng)濟(jì)法知識(shí)就要相當(dāng)熟悉，甚至在實(shí)體法熟悉程度上要超過企業(yè)的律師，這樣才能掌握和發(fā)現(xiàn)并購陷阱，否則，很難發(fā)揮預(yù)防的作用。

五、財(cái)務(wù)人員在并購過程中正確進(jìn)行角色定位的策略

（一）關(guān)注被并購方的實(shí)際情形選擇正確定位策略

第一，財(cái)務(wù)人員應(yīng)關(guān)注并購方的經(jīng)營理念和市場(chǎng)導(dǎo)向，分析判斷是否與我方的市場(chǎng)和產(chǎn)品的形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)關(guān)系，應(yīng)注重預(yù)測(cè)是否存在并購?fù)瓿珊蟀l(fā)生爭奪資源和擠占資金的情況，力爭在協(xié)議中限制或剔除可能影響經(jīng)營協(xié)同的條款和內(nèi)容，使并購雙方的經(jīng)營理念和市場(chǎng)導(dǎo)向保持一致。

第二，財(cái)務(wù)人員還應(yīng)關(guān)注并購方的管理模式和價(jià)值取向，注重預(yù)防在并購協(xié)議中出現(xiàn)影響公司治理結(jié)構(gòu)的約定和條款，積極促使并購雙方按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求建立科學(xué)的法人治理結(jié)構(gòu)和有效的約束和激勵(lì)機(jī)制，使未來的企業(yè)健康發(fā)展。

（二）關(guān)注融資方式選擇正確定位策略

第一，企業(yè)并購融資方式會(huì)影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，并購融資方式會(huì)通過資本結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu)，因而并購中財(cái)務(wù)人員應(yīng)該注重預(yù)防，分析判斷所選擇的融資方式能否達(dá)到較好的資本結(jié)構(gòu)，防止因股權(quán)與債權(quán)的配置不合理，造成公司治理結(jié)構(gòu)不完善，增加委托成本，以致影響并購后企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

第二，融資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購融資過程中不可忽視的因素，并購融資方式不同，面臨的風(fēng)險(xiǎn)也不同。在并購融資中，應(yīng)分析各項(xiàng)融資方式下的并購收益率是否能彌補(bǔ)融資成本，如果企業(yè)并購后，投資收益率小于融資成本，則并購活動(dòng)只會(huì)損害企業(yè)價(jià)值。因此，在謀劃并購活動(dòng)時(shí)，財(cái)務(wù)人員必須注重預(yù)警，發(fā)現(xiàn)融資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，及時(shí)采取措施，改變?nèi)谫Y方式，保證并購后企業(yè)的整體收益達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。

（三）關(guān)注并購整合，選擇正確定位策略

企業(yè)并購的目的是快速實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)和經(jīng)營目標(biāo)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額、補(bǔ)充或獲得資源與能力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值最大化，而通過一系列程序完成了企業(yè)的并購，只是完成了并購目標(biāo)的一半。在并購?fù)瓿珊螅髽I(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)、人文環(huán)境、固有習(xí)慣、財(cái)務(wù)狀況、行業(yè)地位等元素與并購前都不同，都需要進(jìn)行整合，整合是整個(gè)并購程序的最后環(huán)節(jié)，也是決定并購能否成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。整合的目標(biāo)就是要發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，作為財(cái)務(wù)人員，應(yīng)密切關(guān)注和參與整合的各個(gè)方面，采用正確的定位策略，推動(dòng)整合發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

1．在戰(zhàn)略整合中的定位策略

企業(yè)并購中的發(fā)展戰(zhàn)略整合是對(duì)企業(yè)的方向性調(diào)整，是對(duì)企業(yè)未來發(fā)展方向的定位。在調(diào)整和定位過程中，難免會(huì)存在矛盾，應(yīng)采取策略，在戰(zhàn)略目標(biāo)上“求同”，而在策略和戰(zhàn)術(shù)上“存異”，做到“求同”與“存異”兩者的平衡，只有這樣才處理好企業(yè)內(nèi)部存在的各種矛盾，發(fā)揮戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)。

2．在業(yè)務(wù)整合中的定位策略

在業(yè)務(wù)整合中，目的是發(fā)揮經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，要以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，采用市場(chǎng)導(dǎo)向策略，推動(dòng)并購企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營流程的整合和協(xié)同。同時(shí)，應(yīng)通過節(jié)約經(jīng)營流程的費(fèi)用、提高資產(chǎn)使用效率、創(chuàng)新營銷方式、優(yōu)化資源配置以及業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)等手段，為公司創(chuàng)造最大的價(jià)值。

3．在制度整合中的定位策略

在制度整合中，目標(biāo)是發(fā)揮管理和財(cái)務(wù)等協(xié)同效應(yīng)，推行價(jià)值管理策略，財(cái)務(wù)人員應(yīng)廣泛參與公司人、財(cái)、物及信息資源的管理，使公司的各項(xiàng)資源得以有效利用，達(dá)到降低管理成本，提高管理效率，加快資金周轉(zhuǎn)，降低資金成本的協(xié)同效應(yīng)，這實(shí)際上也是實(shí)現(xiàn)價(jià)值管理的一個(gè)重要方面。

4．在組織人事整合中的定位策略

組織是企業(yè)的骨架和血脈，是企業(yè)得以安全順暢運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，人才是企業(yè)的第一資源，是企業(yè)發(fā)展的原動(dòng)力，因此，組織人事整合是關(guān)系到并購最終成敗的關(guān)鍵。在這方面，財(cái)務(wù)人員可以根據(jù)戰(zhàn)略目標(biāo)采用適當(dāng)劃分利潤中心和成本費(fèi)用中心的策略，促進(jìn)組織變革，明確責(zé)任目標(biāo)，發(fā)揮規(guī)模和人才優(yōu)勢(shì)，降低成本費(fèi)用，使企業(yè)的效率不斷提高，盈利水平快速提升。

5．在企業(yè)文化整合中的定位策略

企業(yè)文化是企業(yè)經(jīng)營中最基本、最核心的部分，企業(yè)文化影響著企業(yè)運(yùn)作的各個(gè)方面。企業(yè)文化的形成是長期性的，具有很強(qiáng)的獨(dú)立性和差異性，財(cái)務(wù)人員要注重理念融合的策略，通過引導(dǎo)，吸收雙方的優(yōu)點(diǎn)，擯棄各自缺點(diǎn)，不斷融合雙方優(yōu)秀的企業(yè)文化理念，這樣可以能使并購后的企業(yè)文化真正融合為一體，實(shí)現(xiàn)企業(yè)不斷創(chuàng)新和發(fā)展的共同理想。

總之，財(cái)務(wù)人員作為并購的參與者，價(jià)值不只是體現(xiàn)在財(cái)務(wù)的一般職能方面，應(yīng)注重自身角色定位，充分發(fā)揮預(yù)測(cè)、預(yù)防和預(yù)警的角色作用，在企業(yè)并購和整合的各個(gè)方面，采取恰當(dāng)?shù)膽?yīng)對(duì)策略，充分發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)，預(yù)防和化解并購和整合中可能遇到的矛盾和難題，保證企業(yè)并購后的健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，只有這樣才能充分展示出財(cái)務(wù)人員自身的價(jià)值。

參考文獻(xiàn)：

[1]肖.我國企業(yè)并購中存在的問題和對(duì)策.中小企業(yè)管理與科技.2008(10).

第4篇：企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題分析范文

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；成本；企業(yè)；財(cái)務(wù)

并購是資本市場(chǎng)中企業(yè)兼并、收購和聯(lián)合三種具體的資本經(jīng)營方式的統(tǒng)稱，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的主要途徑。我國企業(yè)并購開始于1984年的，90年代以后企業(yè)并購步入快速發(fā)展階段，無論是在規(guī)模上，還是形式上都取得了新的突破。黨的十五大以后，我國企業(yè)并購有了更強(qiáng)勁的發(fā)展。1999年9月深圳保安集團(tuán)在上海證券交易所收購了上海延中實(shí)業(yè)公司16％的流通股股票成為其股東后，又陸續(xù)出現(xiàn)了一系列的并購。隨著中國加入WTO，在中國企業(yè)逐步走進(jìn)全球一體化的進(jìn)程中，外資并購的勢(shì)頭不斷強(qiáng)勁。

現(xiàn)階段，我國企業(yè)并購的特點(diǎn)主要表現(xiàn)在：企業(yè)并購的規(guī)模日益擴(kuò)大化。如廣州控股出資14億元購買沙角B電廠，實(shí)現(xiàn)了我國電力股權(quán)單項(xiàng)標(biāo)的最高金額。并購的質(zhì)量有所提高。并購動(dòng)機(jī)開始趨向優(yōu)化資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)，并購方式向多樣化發(fā)展，并購環(huán)境也大大改善。盡管如此，我國企業(yè)并購的成功率還是相當(dāng)?shù)偷摹６鴱牟①徍蟮男Ч矗?005年以前發(fā)生并購的45家上市公司的重組效果并不令人滿意，只有15％的公司在經(jīng)過成功的資產(chǎn)注入后煥然一新，20％的公司經(jīng)營一波三折，36％的公司在財(cái)務(wù)重組中很難維持，29％的公司重新陷入困境。筆者認(rèn)為，企業(yè)決策者對(duì)并購計(jì)劃不進(jìn)行必要的成本決策分析是造成不少企業(yè)并購失敗的關(guān)鍵所在。企業(yè)要想通過并購實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張，就必須對(duì)并購計(jì)劃做出正確的成本決策分析。本文擬對(duì)此問題進(jìn)行探討，以期拋磚引玉。

一、企業(yè)并購的成本構(gòu)成分析

要進(jìn)行企業(yè)并購的成本決策分析，首先應(yīng)該明確企業(yè)并購的成本構(gòu)成。分析企業(yè)并購的成本構(gòu)成應(yīng)從四個(gè)方面進(jìn)行：

1、企業(yè)并購的進(jìn)入成本

也被稱作并購?fù)瓿沙杀荆侵覆①徯袨楸旧硭l(fā)生的直接成本和間接成本。其中直接成本是指并購活動(dòng)直接發(fā)生的成本，如現(xiàn)金收購的購買支出；在債務(wù)收購、杠桿收購等情況下，開始可能并不實(shí)際支付收購費(fèi)用，但是必須為未來的債務(wù)逐期支付本息。間接成本是指并購活動(dòng)發(fā)生的各項(xiàng)間接支出，如在并購過程中發(fā)生的策劃、談判、文本制定、資產(chǎn)評(píng)估、公證、更名等費(fèi)用。

2、企業(yè)并購的整合成本

也被稱作并購協(xié)調(diào)成本，是指并購企業(yè)為使被并購企業(yè)按計(jì)劃啟動(dòng)、發(fā)展生產(chǎn)所需的各項(xiàng)投資。并購的整合成本主要包括：

(1)整合改制成本

并購企業(yè)在取得被并購企業(yè)的控制權(quán)后，必然要對(duì)被并購企業(yè)進(jìn)行重組。小則調(diào)整人事結(jié)構(gòu)，改善經(jīng)營方式；大則整合經(jīng)營戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，重建銷售網(wǎng)絡(luò)。

(2)后續(xù)資金投入成本

為了實(shí)現(xiàn)并購戰(zhàn)略目標(biāo)，并購企業(yè)要向被并購企業(yè)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)．撥入真動(dòng)資金為新企業(yè)開拓市場(chǎng)支付市場(chǎng)調(diào)研費(fèi)、廣告費(fèi)等。

(3)內(nèi)部協(xié)調(diào)成本

并購后企業(yè)規(guī)模快速擴(kuò)張，使企業(yè)的業(yè)務(wù)活動(dòng)組織協(xié)調(diào)工作更加復(fù)雜，相應(yīng)的協(xié)調(diào)成本勢(shì)必增加。

3、企業(yè)并購的退出成本

企業(yè)并購的退出成本主要是指企業(yè)在通過并購實(shí)施擴(kuò)張而出現(xiàn)擴(kuò)張不成功必須退出，或當(dāng)企業(yè)所處的競爭環(huán)境出現(xiàn)了不利的變化，需要部分或全部解除整合所發(fā)生的成本。一般來說，企業(yè)并購的力度越大，可能發(fā)生的退出成本就越高。

4、企業(yè)并購的機(jī)會(huì)成本

企業(yè)并購的機(jī)會(huì)成本是指企業(yè)為完成并購活動(dòng)所發(fā)生的各項(xiàng)支出，尤其是資本性支出，相對(duì)于其他投資和收益而言的利益放棄。

二、并購成本方面存在的主要問題

企業(yè)是否進(jìn)行并購，首先取決于薺購的成本，并購成本對(duì)并購的成功與否具有決定性的作用。但目前我國企業(yè)并購在成本方面還存在諸多問題，嚴(yán)重影響了企業(yè)并購的結(jié)果。

1、并購動(dòng)機(jī)非理性導(dǎo)致并購成本測(cè)算不準(zhǔn)確

由于企業(yè)并購動(dòng)機(jī)的不理性，缺乏長遠(yuǎn)戰(zhàn)略考慮，企業(yè)為了眼前的政策優(yōu)惠或?yàn)槟骋粌?yōu)勢(shì)生產(chǎn)要素吸引，或其他某一方面利益的吸引，盲目決策，導(dǎo)致并購活動(dòng)這種市場(chǎng)化行為的非市場(chǎng)化操作，為并購企業(yè)帶來了財(cái)務(wù)隱患。例如，赤峰市雙馬集團(tuán)核心企業(yè)赤峰糖廠盲目地兼并與制糖業(yè)不相關(guān)的赤峰玻璃廠、第二制酒廠、烏丹化工廠等跨行業(yè)虧損企業(yè)，組建企業(yè)集團(tuán)，并承擔(dān)債務(wù)4571萬元，注入新資金8954萬元，最終導(dǎo)致集團(tuán)負(fù)債4．3億元，負(fù)債率達(dá)95％，陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境。

2、我國企業(yè)并購?fù)瓿沙杀臼芏喾N不利因素影響

并購?fù)瓿沙杀臼遣①彿綖楂@得目標(biāo)企業(yè)而付出的成本，并購?fù)瓿沙杀镜母叩鸵话阒苯芋w現(xiàn)了并購目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，同時(shí)，并購?fù)瓿沙杀镜拇笮≈苯佑绊懖①彿降奈磥硗顿Y回報(bào)率。并購?fù)瓿沙杀镜拇_定是并購成功與否的關(guān)鍵。我國企業(yè)并購?fù)瓿沙杀镜拇_定往往受到多種因素的影響：

(1)交易雙方信息不對(duì)稱

確定并購價(jià)款的主要依據(jù)資料是目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、股價(jià)變動(dòng)情況表和財(cái)務(wù)報(bào)表等，但被并購企業(yè)很容易為了獲得更多利益而向并購方隱瞞對(duì)自身不利的信息，甚至可能出于自身的利益而杜撰信息。

(2)評(píng)估的方法和程序

從資產(chǎn)清查程序來看，評(píng)估機(jī)構(gòu)在有限的時(shí)問內(nèi)，很難對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行徹底的清查，往往只能采取抽樣的方法，這會(huì)導(dǎo)致部分資產(chǎn)實(shí)際狀況與賬面價(jià)值不符。再加上評(píng)估方法、評(píng)估參數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)不同，也會(huì)引起評(píng)估結(jié)果存在一定的謾差。

(3)其他因素

其他影響并購?fù)瓿沙杀镜囊蛩亍１热缯块T為了某種目的而干預(yù)企業(yè)間的并購行為進(jìn)而影響并購?fù)瓿沙杀尽Ｔ偃缳Y產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)也有可能在多方干預(yù)或自身利益驅(qū)使下，出具虛假不實(shí)的評(píng)估報(bào)告。

3、并購時(shí)對(duì)整合與營運(yùn)成本重視不足

并購得成功，并購前期過程固然重要，并購后的企業(yè)整合與營運(yùn)同樣至關(guān)重要。實(shí)現(xiàn)企業(yè)之間的管理、技術(shù)、文化和人才對(duì)接融合是當(dāng)前成功并購的難點(diǎn)所在。而這些整合與營運(yùn)成本往往占企業(yè)并購成本的大部分。并購后，并購方對(duì)目標(biāo)企業(yè)在經(jīng)營管理、市場(chǎng)建設(shè)、資源整合等方面往往還要作進(jìn)一步的整合與營運(yùn)成本投入。由于整合與營運(yùn)成本種類多、數(shù)量大，往往占企業(yè)并購成本的大部分，因而企業(yè)在并購時(shí)應(yīng)對(duì)其進(jìn)行著重考慮。

4、為企業(yè)并購服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)欠發(fā)達(dá)

企業(yè)并購作為資本市場(chǎng)上的一種交易，要涉及資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、政策、法律等多方面的內(nèi)容，是一項(xiàng)專業(yè)的工作。因此需要投資銀行、并購經(jīng)紀(jì)人與顧問公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)協(xié)助進(jìn)行。在中國，產(chǎn)權(quán)交易中心是為企業(yè)提供信息的專門中介機(jī)構(gòu)，由于出現(xiàn)時(shí)問不長，產(chǎn)權(quán)交易過程中各項(xiàng)制約機(jī)制不健全，并且相互之間缺乏交往，因此提供的信息不完整，沒有實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)化信息化。另外，我國大多數(shù)投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等也對(duì)于服務(wù)企業(yè)并購的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不足，當(dāng)服務(wù)于企業(yè)并購時(shí)，它們對(duì)企業(yè)并購的設(shè)計(jì)、咨詢真正提供的幫助甚少，沒有起到作為中介機(jī)構(gòu)應(yīng)有的作用。

三、并購成本控制的對(duì)策

針對(duì)上述分析，為加強(qiáng)企業(yè)并購成本的管理，有效控制并購成本，企業(yè)在并購時(shí)應(yīng)采取下列措施：

1、企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展的內(nèi)在要求進(jìn)行并購

企業(yè)在并購時(shí)，要遵循資本運(yùn)營的效益增值和效益最大化原則進(jìn)行并購，旋并購目標(biāo)具有戰(zhàn)略性、長遠(yuǎn)性，避免盲目性并購。同時(shí)，既要防止行政部門的過度干預(yù)，又要取得政府的政策支持，以保證企業(yè)并購的順利進(jìn)行，為企業(yè)擴(kuò)張后的運(yùn)營創(chuàng)造良好的環(huán)境。

2、對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查

企業(yè)應(yīng)從相關(guān)性、互補(bǔ)性等方面分析并購雙方的優(yōu)勢(shì)與不足．其中包括資產(chǎn)質(zhì)量、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營管理、市場(chǎng)銷售能力、技術(shù)潛力等方面，估計(jì)兩公司之間可能產(chǎn)生的協(xié)同價(jià)值，并以此來決定并購公司所要支付的并購成本。此外．還要確定對(duì)其它潛在收購者可能產(chǎn)生的協(xié)同價(jià)值。如果并購公司取得的協(xié)同價(jià)值小于競爭者可能取得的協(xié)同價(jià)值，則在投標(biāo)中會(huì)失敗此外．要深刻了解目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)品生命周期和其緊密相關(guān)的產(chǎn)業(yè)特征，避免進(jìn)人一個(gè)退出成本高昂的衰退陷阱中去。

3、選擇合理的并購方式，以有效降低或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)

并購方企業(yè)應(yīng)在多種并購方案中，采取有利于己方的方案，力爭降低或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)。例如，可將目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行終止清算．按企業(yè)清算的程序．清理企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債，并購放在收購原企業(yè)的有效資產(chǎn)后，重新注冊(cè)設(shè)立新的企業(yè)，這樣可以解決所有的歷史遺留問題。

4、聘請(qǐng)信譽(yù)良好的中介機(jī)構(gòu)

企業(yè)間的兼并、收購是資本市場(chǎng)的一種重要交割活動(dòng)。需要諸如銀行、會(huì)計(jì)審計(jì)等事務(wù)所的參與。企業(yè)在并購時(shí)，對(duì)參與其中的經(jīng)紀(jì)人、會(huì)計(jì)事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所提供的資歷及相關(guān)信息，需要進(jìn)一步證實(shí)，并擴(kuò)大調(diào)查取證范圍，以保證其在企業(yè)并購中的意見客觀、公正。

5、合理編制預(yù)算，強(qiáng)化預(yù)算控制，降低并購后運(yùn)行成本

第5篇：企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題分析范文

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；融資

隨著資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，并購作為企業(yè)間的一種產(chǎn)權(quán)買賣行為與日俱增，全球企業(yè)并購金額在20世紀(jì)90年代初約達(dá)到4000億美元，到21世紀(jì)初，就提高了近八倍。作為一種資本運(yùn)營方式，我國企業(yè)間的并購日趨增加，出現(xiàn)了并購風(fēng)險(xiǎn)高、成功率低等一系列問題。因此，分析并購過程中可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有針對(duì)性的研究防范措施以提前預(yù)防，對(duì)于提高我國企業(yè)并購的成功率會(huì)產(chǎn)生積極的作用。

一、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容

企業(yè)并購，英文全稱“Merger and Acquisition”，簡稱M&A，是企業(yè)兼并（Merger）與收購（Acquisition）的縮寫。具體來講，“企業(yè)并購就是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)、有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為。企業(yè)并購是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營的一種主要形式”。企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是“指由并購定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策而引發(fā)的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購預(yù)期價(jià)值與實(shí)現(xiàn)價(jià)值嚴(yán)重負(fù)偏差而形成的企業(yè)財(cái)務(wù)困境與財(cái)務(wù)危機(jī)”。從企業(yè)并購實(shí)施過程的角度可以將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為以下四方面內(nèi)容：（1）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)就是并購方因?yàn)槭召徠髽I(yè)對(duì)被收購企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值與獲利能力估計(jì)過高，估計(jì)和實(shí)際價(jià)值之間發(fā)生偏差而承擔(dān)財(cái)務(wù)損失的可能性，即指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。（2）融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購后因?yàn)樨?fù)擔(dān)債務(wù)過重，使企業(yè)現(xiàn)金難以運(yùn)轉(zhuǎn)而影響正常經(jīng)營生產(chǎn)活動(dòng)的可能性就是融資風(fēng)險(xiǎn)，既包括企業(yè)能否按時(shí)籌集到并購需要的足夠的資金，也包括企業(yè)并購后進(jìn)行資源整合與可持續(xù)經(jīng)營的資金是否充足。（3）支付風(fēng)險(xiǎn)。目前，“企業(yè)并購常用的支付方式主要包括現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付和混合支付等，任何一種支付方式都具有一定的局限性”。如果支付方式選擇不當(dāng)，會(huì)給并購企業(yè)帶來一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（4）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是并購方無法對(duì)被并購方的財(cái)務(wù)制度體系、會(huì)計(jì)核算體系進(jìn)行統(tǒng)一管理和監(jiān)控的可能性。其主要包括理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)行為人風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因

（1）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的成因。并購企業(yè)根據(jù)時(shí)間與未來收益的大小的預(yù)期對(duì)被并購企業(yè)進(jìn)行估價(jià)，由于預(yù)測(cè)不當(dāng)可能導(dǎo)致價(jià)值評(píng)估不夠準(zhǔn)確，使得并購公司的估價(jià)產(chǎn)生誤差，其主要受兩方面因素影響。一是信息不對(duì)稱，因?yàn)椴①徠髽I(yè)和被并購企業(yè)處于信息不對(duì)稱地位，難以掌握被并購企業(yè)詳細(xì)完整的信息，從而做出錯(cuò)誤估價(jià)決策，使得估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生；二是我國評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法不夠健全，總體上看缺乏系統(tǒng)性的分析框架。我國企業(yè)并購中普遍采用的方法是以凈資產(chǎn)價(jià)值或加上一定的溢價(jià)作為資產(chǎn)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)值，這種方法沒有充分考慮企業(yè)的時(shí)間價(jià)值和全部現(xiàn)金凈流量。（2）融資風(fēng)險(xiǎn)的成因。企業(yè)并購?fù)枰罅康馁Y金，能否及時(shí)足額的籌集到資金來保證并購順利進(jìn)行構(gòu)成了并購的融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要是由于我國國內(nèi)企業(yè)融資渠道單一，股權(quán)性籌資較為困難，多以債務(wù)性籌資為主，加之支付方式多以現(xiàn)金支付和承擔(dān)債務(wù)為主，企業(yè)難以在短期內(nèi)合理利用內(nèi)部和外部資金渠道籌集到所需要的并購資金，從而導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。（3）支付風(fēng)險(xiǎn)的成因。企業(yè)并購后一般會(huì)由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，可能導(dǎo)致支付困難的問題，尤其是在并購中采用現(xiàn)金支付方式的企業(yè)表現(xiàn)更為明顯。采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)越多，企業(yè)就擁有越強(qiáng)的變現(xiàn)能力。如果企業(yè)大量的流動(dòng)資源被并購所占用，就會(huì)使企業(yè)應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化的能力降低，從而增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。（4）企業(yè)并購后財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的成因。企業(yè)進(jìn)行并購成功之后，不少企業(yè)由于忽視了并購后財(cái)務(wù)整合工作，而導(dǎo)致企業(yè)并購不能產(chǎn)生預(yù)期效果。因?yàn)椴①徠髽I(yè)與被并購企業(yè)在財(cái)務(wù)操作規(guī)范、體制和運(yùn)作流程方面存在不同，所以，并購后的財(cái)務(wù)整合工作被忽視，即會(huì)使預(yù)期的“協(xié)同作用”難以實(shí)現(xiàn)，更使本能正常經(jīng)營的企業(yè)陷入信用、財(cái)務(wù)危機(jī)的境地。

三、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

（1）企業(yè)并購定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的防范。對(duì)企業(yè)并購定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防范措施的提出應(yīng)著眼于被并購企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)方面。首先充分理解和認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表的局限性。并購定價(jià)的主要依據(jù)是被并購企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中披露的信息，但是其財(cái)務(wù)報(bào)告中信息的真實(shí)性會(huì)受會(huì)計(jì)方法選擇的隨意性和主觀人為因素的制約，所以并購企業(yè)應(yīng)該更關(guān)注于構(gòu)成報(bào)表的各個(gè)項(xiàng)目并通過市場(chǎng)調(diào)查分析資產(chǎn)的質(zhì)量狀況，而不是單純對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表提供的有價(jià)值信息進(jìn)行利用。此外，并購企業(yè)應(yīng)有效利用表外信息，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表中可能有的漏洞，進(jìn)而降低企業(yè)并購的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。其次，全面完善價(jià)值評(píng)估方法系統(tǒng)。一方面，在并購前企業(yè)應(yīng)對(duì)被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)、稅務(wù)、人力資源、無形資產(chǎn)、戰(zhàn)略目標(biāo)等進(jìn)行詳細(xì)的分析和調(diào)查，根據(jù)調(diào)查結(jié)果顯示的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行充分了解，從而做出正確的評(píng)估參數(shù)。另一方面，收集充分的信息資料根據(jù)資料做出合理的分析，選擇適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法，建立全新的評(píng)估模型，在研究新模型的同時(shí)，不斷對(duì)評(píng)估方法和系統(tǒng)進(jìn)行全面的改善，以提高對(duì)被并購企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性，進(jìn)而做出正確的決策。（2）企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)的防范。大量現(xiàn)金支出是企業(yè)并購的首要前提，而根據(jù)企業(yè)自身的現(xiàn)金狀況無法滿足其并購所需的資金，最理想的融資渠道是借助于外部的現(xiàn)金來滿足自身需求，保證企業(yè)并購過程中現(xiàn)金鏈接更為持久。合理的預(yù)算融資需求量和合適的融資方式可以更好地防范企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。首先，合理預(yù)算融資需求量，根據(jù)企業(yè)內(nèi)部存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購企業(yè)需要加強(qiáng)企業(yè)自身資本的預(yù)算，合理的運(yùn)用自身正常運(yùn)轉(zhuǎn)所需的資金額，保證資金需求的持續(xù)供應(yīng)，進(jìn)而降低和控制融資風(fēng)險(xiǎn)。其次，合理選擇融資方式，并購所需資金確定后，企業(yè)兼并和收購過程中應(yīng)該根據(jù)自己的資金實(shí)力和財(cái)政能力，合理分配長期融資與短期融資的比例，劃分債務(wù)資金與自有資金的比例。（3）企業(yè)并購支付風(fēng)險(xiǎn)的防范。不同的支付方式的選擇可以給并購企業(yè)帶來不同的利潤分配與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移效果，所以支付風(fēng)險(xiǎn)可以通過對(duì)資金支付方式的選擇和資金支付時(shí)間及數(shù)量上的安排來控制。首先，正確選擇資金支付方式。并購企業(yè)可以以現(xiàn)金、債權(quán)、股權(quán)的適當(dāng)組合作為其支付方式，克服了單一支付方式所帶來的弊端，以滿足并購雙方各自的需求，進(jìn)而使并購活動(dòng)順利實(shí)施。并購企業(yè)通過對(duì)被并購企業(yè)稅收籌劃、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、資本結(jié)構(gòu)的需求等了解，才能選擇最佳的資金支付方式。其次，合理安排資金支付時(shí)間和數(shù)量，資金支付方式確定后，并購雙方還要在資金支付時(shí)間和數(shù)量上達(dá)成一致，比如，并購企業(yè)選擇分期支付款項(xiàng)，就要定期支付固定數(shù)量的資金，這樣就能避免一次性全額支付帶來的資金壓力，使得資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)減小，更好的管理企業(yè)的營運(yùn)資金。（4）企業(yè)并購財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的防范。并購企業(yè)要想在真正意義上實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)與協(xié)同效應(yīng)，必須要有效地整合自身資源與被并購企業(yè)的資源。可以通過加強(qiáng)資金營運(yùn)的管理、整合財(cái)務(wù)組織的機(jī)制、整合財(cái)務(wù)人員等措施對(duì)企業(yè)并購財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范。

總之，企業(yè)并購作為一種投資行為，給企業(yè)帶來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資源配置、組合協(xié)同等效應(yīng)是毋庸置疑的，但其運(yùn)作過程中涉及的眾多風(fēng)險(xiǎn)問題也是不可忽視的。其中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于企業(yè)并購的全程，是影響企業(yè)并購成敗的關(guān)鍵因素。企業(yè)在進(jìn)行并購時(shí)，應(yīng)該關(guān)注并購過程中可能發(fā)生的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)其進(jìn)行有效的識(shí)別與防范，提高企業(yè)并購的成功率，真正實(shí)現(xiàn)各種資源的最優(yōu)配置，全面提升企業(yè)的市場(chǎng)競爭能力。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]胡海洋，袁莉，鄭靜.企業(yè)并購存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策初探[J].技術(shù)與市場(chǎng).2009（1）

第6篇：企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題分析范文

論文摘要：企業(yè)并購是一項(xiàng)具有戰(zhàn)略意義的高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，它是社會(huì)資源重新優(yōu)化配置的必然選擇。企業(yè)如何獲得并購成功，如何利用并購來實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，是值得我們深刻思考的問題。本文基于財(cái)務(wù)視角，對(duì)企業(yè)并購進(jìn)行分析研究，希望為企業(yè)并購中存在的財(cái)務(wù)問題提供一些借鑒。 

并購是企業(yè)進(jìn)化的重要途徑，在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上，絕大部分跨國集團(tuán)依靠并購重組的方式實(shí)現(xiàn)了跨躍式的發(fā)展。隨著我國經(jīng)濟(jì)融入全球化的步伐加快，我國企業(yè)并購重組活動(dòng)也日趨活躍起來，但在眾多的企業(yè)并購活動(dòng)中真正成功的案例并不多見，其中一個(gè)重要原因是沒有妥善處理好并購重組中的財(cái)務(wù)安排問題。本文在分析企業(yè)并購財(cái)務(wù)動(dòng)因的基礎(chǔ)上，梳理并購環(huán)節(jié)中的相關(guān)財(cái)務(wù)問題，以期對(duì)解決企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題起到一定的借鑒作用。

一、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)動(dòng)因

企業(yè)并購的動(dòng)因復(fù)雜多樣，有的是為了實(shí)施多元化戰(zhàn)略，有的是為了調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，還有的是為了謀求管理的協(xié)同效應(yīng)。財(cái)務(wù)動(dòng)因是企業(yè)并購動(dòng)因的重要組成部分，是解決并購中其他問題的重要前提。通常，財(cái)務(wù)動(dòng)因是指企業(yè)并購對(duì)財(cái)務(wù)方面所產(chǎn)生的有利影響，即財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，主要包括：規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、減少交易成本、自用現(xiàn)金交易的充分利用、財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)、合理避稅等。

（一）規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

從橫向并購的角度來看，企業(yè)并購的主要?jiǎng)右蛟谟谧非笠?guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，這里的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)主要來源于成本下降、市場(chǎng)支配力的增強(qiáng)及壟斷等。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)廠商理論認(rèn)為，企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大可以通過勞動(dòng)專業(yè)化、管理專業(yè)化以及資本設(shè)備的專業(yè)化來實(shí)現(xiàn)，規(guī)模擴(kuò)大可以降低長期成本。實(shí)證結(jié)果顯示，企業(yè)的長期平均成本會(huì)隨生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢(shì)，因此企業(yè)的規(guī)模不可能無限制地?cái)U(kuò)大。通常，企業(yè)規(guī)模應(yīng)該擴(kuò)張到長期平均成本曲線最低點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的規(guī)模，一旦達(dá)到該點(diǎn)，并購行為就應(yīng)停止。

（二）減少交易成本

從企業(yè)縱向并購來看，主要是為了產(chǎn)生節(jié)約交易費(fèi)用的效應(yīng)。企業(yè)通過實(shí)施并購來減少交易成本主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是企業(yè)借助并購可以擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，如果充分利用所獲得的資產(chǎn)資源，會(huì)形成產(chǎn)品的成本優(yōu)勢(shì)和價(jià)格優(yōu)勢(shì)，最終實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。二是企業(yè)在選擇交易伙伴時(shí)會(huì)產(chǎn)生大量的交易成本，而企業(yè)實(shí)施并購后，無論是對(duì)上游企業(yè)還是對(duì)下游企業(yè)實(shí)施并購都會(huì)減少交易環(huán)節(jié)，節(jié)約生產(chǎn)要素的配置費(fèi)用和產(chǎn)品銷售費(fèi)用等支出。三是企業(yè)進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域需要大量投入，如果借助并購再與其已有的系統(tǒng)進(jìn)行優(yōu)化組合，可以充分利用被并購企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)資源，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，提升競爭優(yōu)勢(shì)，以減少進(jìn)入新領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)成本。

（三）自由現(xiàn)金流量的充分利用

自由現(xiàn)金流量是企業(yè)營業(yè)現(xiàn)金流量扣除所有內(nèi)部可行投資機(jī)會(huì)后剩余的現(xiàn)金流量。充分利用自由現(xiàn)金流量可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)資源的有效配置。通常，產(chǎn)品處于成熟階段的企業(yè)往往具有豐富的自由現(xiàn)金流量，但卻缺乏合適的投資機(jī)會(huì)。而處于發(fā)展階段的一些企業(yè)，雖然具有較多的投資機(jī)會(huì)，卻面臨嚴(yán)重的資金短缺。如果將低增長且有多余現(xiàn)金流量的企業(yè)與高增長但缺乏現(xiàn)金流量的企業(yè)實(shí)施并購，自由現(xiàn)金流量就可以得到充分有效的利用。

（四）財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)

在財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)的作用下，企業(yè)并購會(huì)伴隨著強(qiáng)烈的股價(jià)波動(dòng)，這就帶來極好的投資機(jī)會(huì)。可以說財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)是股東投機(jī)的基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又促使并購行為的發(fā)生。我們說企業(yè)存在的根本目的是為了增加股東的收益，而股東收益的大小又決定著股價(jià)的高低。股價(jià)與企業(yè)獲利能力、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、資本結(jié)構(gòu)多種因素有關(guān)，它反映投資者對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的判斷。股價(jià)可以通過市盈率與每股收益的乘積計(jì)算出來，并購企業(yè)可以通過并購那些市盈率較低但每股收益較高的企業(yè)，使并購的市盈率不斷上升，股價(jià)也隨之上升，從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)。

（五）合理避稅因素

企業(yè)通過并購可以實(shí)現(xiàn)合理避稅。如果收購企業(yè)每年在生產(chǎn)經(jīng)營中產(chǎn)生大量的利潤，而被收購企業(yè)又存在未抵補(bǔ)的虧損，收購企業(yè)可以低價(jià)獲得被收購企業(yè)的控制權(quán)，利用被收購企業(yè)虧損抵減未來期間應(yīng)納稅所得額，從而獲取一定的稅收利益。如果并購公司不是將被并購公司的股票直接轉(zhuǎn)換為本公司的股票，而是轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券，一段時(shí)間后再將其轉(zhuǎn)換成普通股票，這樣會(huì)因企業(yè)支付債券利息計(jì)入成本而沖減應(yīng)稅利潤，可以達(dá)到合理避稅的效果。

二、并購操作流程中需關(guān)注的財(cái)務(wù)問題

（一）財(cái)務(wù)盡職調(diào)查

為了全面了解并購對(duì)象各方面的情況，盡量減少和避免并購風(fēng)險(xiǎn)，并購方應(yīng)當(dāng)開展前期財(cái)務(wù)盡職調(diào)查。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)調(diào)查與分析時(shí)，除了全面了解企業(yè)狀況、人員配置、產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展趨勢(shì)等內(nèi)容外，還要全面分析被并購企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和或有事項(xiàng)，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況做出客觀評(píng)價(jià)。此外，要重點(diǎn)分析被并購企業(yè)所處的稅收環(huán)境，關(guān)注被并購企業(yè)已享受的稅收優(yōu)惠政策是否可以繼承，如何通過企業(yè)并購享受到并購前沒有享受到的優(yōu)惠政策，這些都是企業(yè)并購前進(jìn)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查需考慮的重要問題。

（二）目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估

并購方對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估是決定整個(gè)并購?fù)顿Y的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估的方法主要有：折現(xiàn)現(xiàn)金流法、市盈率法、清算價(jià)格法、重置成本法等。目前我國通常采用重置成本加和法對(duì)企業(yè)整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，雖然規(guī)定對(duì)上市公司進(jìn)行評(píng)估時(shí)，除采用這種方法以外，還要運(yùn)用收益現(xiàn)值法進(jìn)行驗(yàn)證，但是絕大多數(shù)企業(yè)根本不使用收益現(xiàn)值法。采用重置成本加和法評(píng)估出的結(jié)果實(shí)際是企業(yè)的所有資產(chǎn)的價(jià)值，而不是企業(yè)的價(jià)值，極易造成對(duì)商譽(yù)等無形資產(chǎn)的漏評(píng)，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值與價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生重大差異。所以，我國企業(yè)在選擇價(jià)值評(píng)估方法時(shí)，應(yīng)結(jié)合實(shí)際，不應(yīng)只選擇一種方法，應(yīng)選擇若干種適當(dāng)?shù)姆椒ǚ謩e進(jìn)行評(píng)估，在相互進(jìn)行比較的基礎(chǔ)上確定最終結(jié)果。

（三）并購資金的籌措及支付

并購企業(yè)能夠在有限的時(shí)間內(nèi)迅速籌集到資金是并購?fù)瓿傻南葲Q條件。通常，籌措資金的來源分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是使用企業(yè)的內(nèi)部留存資金，因企業(yè)并購所需的資金數(shù)額一般較大，而內(nèi)部資金又有限，因而一般不作為并購融資的主要方式。外部融資方式主要有債務(wù)融資和權(quán)益融資，債務(wù)融資對(duì)應(yīng)于債務(wù)支付和杠桿收購，權(quán)益融資對(duì)應(yīng)于股票支付或換股。如果企業(yè)選擇發(fā)行債券為融資方式，因債券利息可以在所得稅前扣除，所以可以減輕所得稅負(fù)，但是債券發(fā)行過多，會(huì)增加融資成本，從而影響資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)。如果企業(yè)采用股票支付方式籌措資金，此種方式可以避免現(xiàn)金大量流出，并且并購后能夠保持良好的現(xiàn)金支付能力，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但會(huì)稀釋企業(yè)原有的股權(quán)控制結(jié)構(gòu)和每股收益水平。

（四）并購后的財(cái)務(wù)整合

企業(yè)并購行為是一項(xiàng)復(fù)雜的投資，在1＋1的過程中需要多方面的一體化整合。如果并購后的整合和管理不到位，不但不能給企業(yè)帶來好的經(jīng)濟(jì)效益，還會(huì)使企業(yè)陷入困境。因此，企業(yè)并購后必須加強(qiáng)整合與管理，特別是加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)的整合與管理。企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)整合前，需制訂完整的財(cái)務(wù)整合計(jì)劃。在實(shí)施財(cái)務(wù)整合操作時(shí)，應(yīng)以財(cái)務(wù)整合的基本內(nèi)容為核心，即財(cái)務(wù)管理目標(biāo)導(dǎo)向整合，財(cái)務(wù)管理制度體系的整合，會(huì)計(jì)核算體系的整合，存量資產(chǎn)的整合，評(píng)估考核體系的整合，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)內(nèi)部控制的整合，做好這六個(gè)核心內(nèi)容的銜接與配合，順利完成并購后的財(cái)務(wù)整合工作。

三、并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范

（一）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

并購雙方以持續(xù)經(jīng)營的觀點(diǎn)合理地估算被并購企業(yè)價(jià)值是并購成功的基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購企業(yè)未來收益大小和時(shí)間的預(yù)期。如果目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，會(huì)導(dǎo)致并購活動(dòng)成本的虛假上升，并將風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)向后傳遞，導(dǎo)致籌資、支付等后續(xù)環(huán)節(jié)出現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)果等方面的重大不確定性。如果目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，會(huì)使并購企業(yè)喪失并購的有利機(jī)會(huì)。企業(yè)在估價(jià)時(shí)應(yīng)明確目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容，采用適當(dāng)?shù)膬r(jià)值評(píng)估方法，客觀公正地估算被并購企業(yè)的價(jià)值。

（二）融資與支付的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)為了防范融資與支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，首先要對(duì)并購企業(yè)和自身進(jìn)行財(cái)務(wù)客觀評(píng)價(jià)。在選擇并購融資方式時(shí)，要遵循成本最小化原則，保持債務(wù)籌資與股權(quán)籌資的適當(dāng)比例關(guān)系，合理搭配短期債務(wù)與長期債務(wù)的比例關(guān)系，在提高融資使用效率的同時(shí)，盡可能將融資風(fēng)險(xiǎn)降到最低。在選擇融資方案時(shí)，必須結(jié)合并購動(dòng)機(jī)、自身的資本結(jié)構(gòu)、并購企業(yè)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度、資本市場(chǎng)的情況等因素，綜合評(píng)價(jià)各種方案可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在保證并購目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的前提下，選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的方案。

參考文獻(xiàn)：

①《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)——企業(yè)合并》．財(cái)會(huì)〔2006〕3號(hào)，財(cái)政部，2006

第7篇：企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題分析范文

摘要：隨著我國經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，越來越多的企業(yè)開始實(shí)施以并購為主的外延增長模式。但許多企業(yè)在并購過程中，由于忽視了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題而導(dǎo)致失敗。本文試圖對(duì)企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因進(jìn)行探討，并針對(duì)存在的問題，尋求解決方案。

關(guān)鍵詞 ：企業(yè)并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；戰(zhàn)略整合

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，各國企業(yè)掀起了并購的浪潮。并購是企業(yè)通過市場(chǎng)開發(fā)各種資源，擴(kuò)大市場(chǎng)份額的重要形式，是企業(yè)主動(dòng)和選擇有償性的合并，可以使企業(yè)走上多元化發(fā)展之路。但是，一些企業(yè)并購的效果，卻并不都盡如人意。雖然有許多原因?qū)е虏①彽氖。?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)非常重要的因素。

一、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容

對(duì)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容，不同的專業(yè)人士有不同的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義的內(nèi)容當(dāng)然也有所不同。本文將企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要內(nèi)容分為：定價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)等四個(gè)類型。

1.定價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)是指目標(biāo)公司并購交易的價(jià)值評(píng)估方法，確定并購出價(jià)和進(jìn)行并購競價(jià)等一系列活動(dòng)過程的統(tǒng)稱。在企業(yè)并購中，并購的定價(jià)部分是雙方共同關(guān)心的核心問題。定價(jià)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大；定價(jià)越低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越少。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)控制是企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)控制實(shí)施的第一步，因?yàn)樗械钠髽I(yè)并購財(cái)務(wù)決策行為都是基于購買價(jià)格。

2.融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購融資渠道和數(shù)量，以及改變資本結(jié)構(gòu)多引入的風(fēng)險(xiǎn)。具體來說，包括融資方式是否與企業(yè)并購的動(dòng)因一致，貨幣數(shù)量和時(shí)間是否可以確保并購成功，融資結(jié)構(gòu)是否合理等。不同的融資方式存在不同的融資風(fēng)險(xiǎn)。并購活動(dòng)所需資金往往是非常大的，大量的企業(yè)如何利用內(nèi)部和外部融資渠道，在短期內(nèi)籌集資金是并購成功的關(guān)鍵因素之一。因此，如果融資方式的選擇不恰當(dāng)，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致整個(gè)并購活動(dòng)失敗。外部融資是企業(yè)并購應(yīng)用越來越多的融資方式，主要包括債務(wù)融資和股權(quán)融資，杠桿收購融資和遞延支付融資等。

2.支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是并購資本的使用風(fēng)險(xiǎn)。支付方式一般包括現(xiàn)金支付，換股并購、杠桿支付和混合支付等，不同付款方式的選擇有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益分配效果。影響支付方式的主要因素有：并購方融資能力、現(xiàn)金持有量、控制權(quán)與公司的并購股價(jià)水平的高低以及目標(biāo)公司對(duì)付款方式的購買偏好等。

4.財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)進(jìn)行并購交易后，還需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)進(jìn)行并購整合。在整合過程中，并購企業(yè)將面臨財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椴贿m當(dāng)?shù)恼希瑫?huì)暴露以前隱藏的金融風(fēng)險(xiǎn)，這將使企業(yè)難以應(yīng)對(duì)，不能達(dá)到預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)。

二、企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

1.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

從本質(zhì)上講，企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估是一種主觀的判斷，但不能自由定價(jià)，而是需要根據(jù)具體的科學(xué)方法和長期的經(jīng)驗(yàn)。然而，當(dāng)前我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法不夠完善，缺乏一個(gè)系統(tǒng)的分析框架。國內(nèi)企業(yè)協(xié)議收購的慣例是以凈資產(chǎn)價(jià)值或加上一定量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，這種做法不僅沒有考慮資產(chǎn)的時(shí)間價(jià)值，也沒有考慮整體壽命期間的現(xiàn)金流量。此外，對(duì)各種因素的評(píng)估，我國企業(yè)的并購缺乏一系列有效的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，有關(guān)的規(guī)定大多數(shù)為原則性的內(nèi)容，操作起來比較困難。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

⑴融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)主要由債務(wù)資本和權(quán)益資本組成。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)是否合理成為影響融資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要因素。并購的債務(wù)融資方式可以分為銀行貸款、發(fā)行債券，其影響因素在于不同的并購動(dòng)機(jī)和并購前目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不同，使并購對(duì)短期資金和長期資金、債務(wù)資金和自有資金的投入比例存在一定的差異。

⑵付款方式。企業(yè)并購所需資金渠道來源及數(shù)額的大小與并購方企業(yè)所采取的支付方式有關(guān)。支付的常用方式主要包括：現(xiàn)金支付，換股并購，賣方融資和混合支付等幾種方式。在信息不對(duì)稱情況下，付款方式的不同，將不同的消息傳遞給市場(chǎng)投資者，是影響企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。

⑶籌集資金的能力。影響企業(yè)并購融資的最重要的因素就是籌集資金的能力。企業(yè)如何通過內(nèi)部和外部的渠道按時(shí)足額籌集到所需的資金，是企業(yè)并購活動(dòng)成功的一個(gè)重要因素。內(nèi)部融資和外部融資是衡量企業(yè)籌措資金的能力。企業(yè)內(nèi)部募集資金能力主要取決于企業(yè)的相關(guān)因素。比如，稅收折舊政策和企業(yè)的盈利能力；而外部募集資金能力主要取決于企業(yè)的盈利能力與資本結(jié)構(gòu)。

3.支付風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

⑴企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流量水平。付款方式將受到企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況的影響，如果收購公司杠桿比例較高，一般不使用現(xiàn)金購買或發(fā)行債券，可能會(huì)傾向于股權(quán)融資。如收購公司有充裕的現(xiàn)金流，可考慮用現(xiàn)金支付，增加債務(wù)水平；如收購公司籌集的現(xiàn)金流量不寬裕，可考慮用分期付款或股權(quán)收購。事實(shí)上，只有每股凈現(xiàn)金流量大于每股收益，企業(yè)才有充足的能力進(jìn)行擴(kuò)張。否則就會(huì)通過融資、舉債或發(fā)行股票對(duì)問題進(jìn)行解決。

⑵支付金額大小與融資方式。并購支付方式的選擇與付款金額多少和融資方式直接相關(guān)。如果并購金額小，股票支付方式不劃算。因?yàn)榘l(fā)行股票需要通過證券交易所和其他相關(guān)部門批準(zhǔn)與審批，耗時(shí)且費(fèi)力，所以通常用現(xiàn)金支付；如果并購方規(guī)模較大，并購金額也較大，一般會(huì)采用股票或混合支付方式。如果應(yīng)用的是現(xiàn)金付款方式，公司的現(xiàn)金壓力就會(huì)很大，從而對(duì)并購后公司整合和運(yùn)營的資金需求及運(yùn)用會(huì)有較大程度影響。

⑶融資成本。選擇付款方法時(shí)，應(yīng)該從成本收益角度進(jìn)行比較資本成本。需要充分考慮銀行貸款的貸款成本，發(fā)行股票的發(fā)行成本，同時(shí)考慮到，即使是公司的自有資金，也有資本成本，至少會(huì)存在機(jī)會(huì)成本。

4.財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

⑴并購企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。導(dǎo)致企業(yè)并購的理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)主要有并購企業(yè)的內(nèi)外部兩個(gè)原因。外部原因可能是并購企業(yè)政企不分，使得企業(yè)缺乏科學(xué)的企業(yè)戰(zhàn)略和經(jīng)營策略；內(nèi)部的原因，比如，并購企業(yè)應(yīng)收賬款過高，將大大增加壞賬損失。如果并購企業(yè)的財(cái)務(wù)信息不足、不及時(shí)、不完整甚至失真，再加上財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)環(huán)節(jié)薄弱或沒有健全的監(jiān)督機(jī)制，都可能會(huì)引發(fā)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)。

⑵并購企業(yè)財(cái)務(wù)行為人的影響。并購企業(yè)的財(cái)務(wù)行為人是影響企業(yè)并購的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。財(cái)務(wù)行為人是財(cái)務(wù)一體化的實(shí)施者，再好的制度系統(tǒng)也需要由人來實(shí)踐。所以人的素質(zhì)與行為特征直接決定了財(cái)務(wù)制度效能。由于財(cái)務(wù)行為人在素質(zhì)與能力方面具有不確定性，也給財(cái)務(wù)整合帶來了諸多風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與解決

1.定價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)策略

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的確定是企業(yè)并購中非常重要的環(huán)節(jié)，能否找到合適的市場(chǎng)價(jià)格是并購成功的關(guān)鍵。公司資產(chǎn)可分為有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。有形資產(chǎn)評(píng)估是相對(duì)簡單的，各種估價(jià)方法的數(shù)值相差不會(huì)太大。但人力資源、管理經(jīng)驗(yàn)等無形資產(chǎn)的價(jià)值，不同的評(píng)估方法測(cè)量出來的數(shù)據(jù)差異較大。選擇正確的評(píng)估方法，全面系統(tǒng)地確定目標(biāo)公司未來的定價(jià)，融資和支付都具有十分重要的意義。評(píng)價(jià)的主要方法有：貼現(xiàn)現(xiàn)金流流估價(jià)法、換股估價(jià)法及成本法等。

2.融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)策略

⑴擴(kuò)大并購融資渠道，降低資金成本。如何利用多種融資渠道，迅速和有效提高并購所需的資金是順利實(shí)施并購活動(dòng)的關(guān)鍵。同時(shí)，企業(yè)以不同的融資方式籌集到的資金，其資本成本是不同的。由于各種原因，企業(yè)不能只從一個(gè)單一的來源采用單一的融資方式獲取全部融資。企業(yè)通常從多個(gè)渠道以多元化的融資方式獲取資金，例如，短期貸款、應(yīng)收賬款融資方式來彌補(bǔ)目標(biāo)公司的日常運(yùn)作所需的流動(dòng)性缺口，用長期負(fù)債和股東權(quán)益籌集到的資金滿足企業(yè)所需的其他資金投入。

⑵選擇合適的融資方式，確保融資結(jié)構(gòu)的合理化。并購企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理評(píng)估自己的資金實(shí)力和融資能力，合理設(shè)置財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系，建立長期和短期的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，并結(jié)合實(shí)際選擇合適的融資方式。選擇融資方式時(shí)應(yīng)注意擇優(yōu)順序。首先是合理使用自有資金；然后是準(zhǔn)確測(cè)量它們的短期和長期償債能力，并據(jù)此確定融資風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模，做到負(fù)債額度適當(dāng)合理；最后是要確定并購的股權(quán)融資規(guī)模，適度降低融資成本，這對(duì)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)具有十分重要的意義。

3.支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)策略

每一種企業(yè)并購支付方式都有一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。比如，現(xiàn)金支付的最大風(fēng)險(xiǎn)是資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此產(chǎn)生的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)支付的最大風(fēng)險(xiǎn)是股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，杠桿支付的最大風(fēng)險(xiǎn)是償債風(fēng)險(xiǎn)。并購企業(yè)可以根據(jù)其財(cái)務(wù)狀況和目標(biāo)公司的意向，設(shè)計(jì)不同的付款方式，對(duì)現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)進(jìn)行合理組合，以分散單一支付風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上降低收購成本。比如，在安排公共收購模式時(shí)，可以采用兩層出價(jià)模式：第一層出價(jià)模式承諾以現(xiàn)金支付；第二層出價(jià)模式采用支付混合型證券支付方式。這不僅可以降低并購企業(yè)并購后的還款壓力，又利于鼓勵(lì)目標(biāo)公司股東盡快簽約出售，使并購企業(yè)在第一時(shí)間取得目標(biāo)公司控制權(quán)。

4.財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)策略

一是必須建立一個(gè)融資、投資等財(cái)務(wù)活動(dòng)的科學(xué)決策過程，確保并購管理層擁有一定的權(quán)限，充分集結(jié)有關(guān)專家的智慧，有效發(fā)揮科學(xué)程序的監(jiān)控作用。二是建立并購企業(yè)跟蹤機(jī)制和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，跟蹤識(shí)別并購企業(yè)在并購整合期內(nèi)的財(cái)務(wù)因素及其所引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。三是對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)實(shí)行責(zé)任制度，明確責(zé)任，嚴(yán)格考核相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。四是對(duì)合同條款的約束防范和解決財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理利用，這正是保護(hù)并購方利益最有效的措施。

企業(yè)并購必須更新觀念，力求使目標(biāo)公司與自身的經(jīng)營業(yè)務(wù)起到互相補(bǔ)充的作用。并購后，應(yīng)該從公司的財(cái)務(wù)經(jīng)營理念出發(fā)，及時(shí)迅速地對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略進(jìn)行整合，通過對(duì)資源的優(yōu)化配置，充分發(fā)揮并購雙方的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

參考文獻(xiàn)

[1]孟舒.淺析企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題及執(zhí)行對(duì)策[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì),2013（02）.

[2]陳玲.企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范[J].現(xiàn)代商業(yè),2010 (15).

[3]尹紅艷,張為民.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、成因及對(duì)策[J].企業(yè)導(dǎo)報(bào),2009(7).

第8篇：企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題分析范文

一、國有企業(yè)并購的意義

國有企業(yè)的并購，一方面是擴(kuò)大銷售，追求規(guī)模效應(yīng)，提高企業(yè)的市場(chǎng)競爭力，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展的需求；一方面是政府相關(guān)部門促成優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購劣勢(shì)企業(yè)，幫助優(yōu)勢(shì)企業(yè)通過并購來實(shí)現(xiàn)低成本的擴(kuò)張。并購對(duì)國有企業(yè)來說有如下意義：

（一）提高國有企業(yè)的核心競爭力。具有優(yōu)勢(shì)的國有企業(yè)通過并購，可以向外地或國外擴(kuò)展其業(yè)務(wù)，增加市場(chǎng)占有份額，完成產(chǎn)品戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，調(diào)動(dòng)、運(yùn)用各種有限的資源，形成以資本為紐帶、市場(chǎng)為導(dǎo)向，具有較強(qiáng)競爭力的跨地區(qū)、跨行業(yè)的大型企業(yè)集團(tuán)，進(jìn)入到國際市場(chǎng)競爭中。

（二）加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，深化國企改革。國有企業(yè)的并購，通過產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，促使有限資源流向社會(huì)需要的產(chǎn)業(yè)，從而引起產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。而國有企業(yè)的并購，還可以終止虧損企業(yè)起對(duì)經(jīng)濟(jì)資源和社會(huì)資源的浪費(fèi)，實(shí)現(xiàn)資本保全。國企并購是我國國有企業(yè)改革的一條重要途徑，國有企業(yè)之間并購的順利實(shí)現(xiàn)，可以促進(jìn)我國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，深化國有企業(yè)的改革，可以提高國有企業(yè)的實(shí)力。

二、我國國有企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及成因分析

（一）國有企業(yè)并購的財(cái)務(wù)動(dòng)因風(fēng)險(xiǎn)。國有企業(yè)并購動(dòng)因的主要風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)的并購的動(dòng)機(jī)不夠明確，導(dǎo)致并購效果往往不盡如人意。首先，國有企業(yè)并購?fù)鶐в袧夂竦男姓省Ｕ话銜?huì)出于盡快減除虧損、擺脫財(cái)政負(fù)擔(dān)的目的，支持甚至強(qiáng)制優(yōu)劣勢(shì)企業(yè)之間的并購，這樣的后果是直接導(dǎo)致并購變成低效率的“拉郎配”，同時(shí)，并購也無法達(dá)到促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和企業(yè)資源的自由流動(dòng)，甚至使得國有資產(chǎn)大量流失，嚴(yán)重影響了國有企業(yè)并購的效果。還有些國有企業(yè)并購，可能只是因?yàn)榭粗辛藢?duì)方的土地，或者是為了享受到國家或者地方的優(yōu)惠政策。這種并購目的達(dá)成的并購，一般只是將企業(yè)名字改一下，擺脫某些債務(wù)，產(chǎn)權(quán)和人事機(jī)制根本不變，其效果不言而喻。

（二）國有企業(yè)并購的財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)是企業(yè)并購中的比較重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，但是通過對(duì)國有企業(yè)并購分析可以發(fā)現(xiàn)，國企并購在財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)環(huán)節(jié)出的問題也是最大的。首先，國有企業(yè)忽視了自我評(píng)價(jià)的重要性，這主要是由于很多國有企業(yè)開展的并購是盲目的，在并購時(shí)的戰(zhàn)略性并購不多，企業(yè)往往很少甚至?xí)雎云髽I(yè)的戰(zhàn)略。其次，在并購中，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估問題往往受到更大關(guān)注。我國企業(yè)并購中，大部分都采用重置成本法來評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，而重置成本法對(duì)于企業(yè)這種有綜合獲利能力的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的結(jié)果既有失公允，也不完整。并且，國有企業(yè)在并購時(shí)的估價(jià)目的很狹窄，只是為并購提供一個(gè)比較合理的基礎(chǔ)價(jià)格，卻不能通過并購前后的價(jià)值對(duì)比來變成管理層進(jìn)行戰(zhàn)略并購的一個(gè)決策工具。

（三）國有企業(yè)并購后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。一些國際知名研究機(jī)構(gòu)和咨詢公司對(duì)并購成功率的研究表明，并購中成功的比例不到四成。而在我國，并購成功率大概只有三成左右。忽視并購后的財(cái)務(wù)整合是導(dǎo)致并購失敗的一個(gè)重要原因。現(xiàn)階段的國有企業(yè)并購，許多是為借助并購方的資金、管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)來幫助國有企業(yè)擺脫困境，謀求發(fā)展。然后，在并購?fù)瓿珊螅瑖衅髽I(yè)往往忽視對(duì)并購后企業(yè)各方面的財(cái)務(wù)整合，而只注重對(duì)技術(shù)的改進(jìn)。財(cái)務(wù)整合包括財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)關(guān)系、財(cái)務(wù)流程、企業(yè)債務(wù)等等之間的整合，企業(yè)如果忽視這些財(cái)務(wù)方面的整合，其他工作做再好也只是徒勞無功。

三、我國國有企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

國有企業(yè)并購的動(dòng)因，決定著并購之后的結(jié)果。所有并購要成功，首先就要明確并購動(dòng)因。

（一）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。并購后國有企業(yè)形成企業(yè)集團(tuán)，償債能力增強(qiáng)了，可以降低資本成本，實(shí)現(xiàn)資源在集團(tuán)內(nèi)的有效合理配置。形成企業(yè)集團(tuán)后，由于籌集的資金規(guī)模更大了，社會(huì)大眾對(duì)大企業(yè)的可信度認(rèn)可更高，這樣可以降低籌資的權(quán)益成本和借款成本。同是也可以通過并購來實(shí)現(xiàn)企業(yè)的合理避稅達(dá)到節(jié)稅的目的。

（二）降低成本。現(xiàn)代企業(yè)的中一般企業(yè)的所有權(quán)跟經(jīng)營權(quán)是分離的，所有者是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，而經(jīng)理人是決策人。由此造成的監(jiān)督成本、契約成本以及剩余虧損都是企業(yè)的成本。而在我國國有企業(yè)中，普遍都存在著成本過高的問題。通過公開收購或者權(quán)爭奪而造成的接管，可以改變現(xiàn)任經(jīng)理人和董事會(huì)成員，從而作為最后的外部控制機(jī)制解決問題，降低成本。

（三）壯大企業(yè)實(shí)力，參與國際競爭。利用企業(yè)的并購重組等手段，來吸引多方投資，加快發(fā)展具有一定實(shí)力的競爭性企業(yè)；同時(shí)還可以通過合并的方式來進(jìn)行資產(chǎn)重組，盤活存量資產(chǎn)，這可以幫助產(chǎn)品有市場(chǎng)但是負(fù)擔(dān)過重導(dǎo)致經(jīng)營困難的企業(yè)。進(jìn)一步培育出競爭力強(qiáng)勁的跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制和跨國經(jīng)營的大企業(yè)集團(tuán)，壯大企業(yè)的實(shí)力，參與到國際競爭中去。

四、國有企業(yè)并購的財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防范

（一）并購前企業(yè)對(duì)自身財(cái)務(wù)狀況的評(píng)價(jià)。被并購企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)并購后的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，它是決定企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和權(quán)益回報(bào)率的主要尺度。企業(yè)可采用財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿指標(biāo)對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。企業(yè)對(duì)自身的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)，掌握了自身的財(cái)務(wù)狀況之后，才能決定是否對(duì)其他企業(yè)進(jìn)行并購以及并購的方式。

（二）對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，實(shí)質(zhì)上就是對(duì)并購成本的確定過程。預(yù)期的并購成本高低，會(huì)影響到并購企業(yè)的未來風(fēng)險(xiǎn)和收益，甚至對(duì)能否并購成功有決定作用。我國國有企業(yè)并購中運(yùn)用的價(jià)值評(píng)估方法一般有成本法、市場(chǎng)法、收益法等幾種。收益法是從資產(chǎn)經(jīng)營根本目的出發(fā)，緊扣住被評(píng)估資產(chǎn)的收益來進(jìn)行評(píng)估的，更加符合資產(chǎn)評(píng)估根本要求。所以，我國國有企業(yè)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的時(shí)候應(yīng)該更加注重收益法的應(yīng)用。

（三）定價(jià)時(shí)應(yīng)注意的問題。首先，企業(yè)現(xiàn)有員工的安置問題要關(guān)注，國有企業(yè)普遍都存在相對(duì)過剩的員工，人員負(fù)擔(dān)對(duì)企業(yè)出售定價(jià)會(huì)產(chǎn)生消極影響，但如果在出售前對(duì)員工做出合理的安排，對(duì)定價(jià)以及企業(yè)未來的發(fā)展會(huì)起到積極的作用。其次，國有企業(yè)往往有比較多的債務(wù)問題，有些企業(yè)甚至瀕臨破產(chǎn)。所以，企業(yè)在出售時(shí)必須考慮到債務(wù)的處理問題。如果政府把債務(wù)承擔(dān)下來或者處理掉，對(duì)于出售定價(jià)就沒有影響甚至?xí)姓嫘Ч蝗绻屬徺I者承擔(dān)債務(wù)，可能會(huì)對(duì)定價(jià)產(chǎn)生負(fù)面的影響。

（四）并購后的財(cái)務(wù)整合措施：1、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略整合。企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略整合是把并購雙方的優(yōu)勢(shì)戰(zhàn)略環(huán)節(jié)進(jìn)行整合，來提高企業(yè)整體的核心競爭力和盈利能力。通過整合企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，保證并購雙方財(cái)務(wù)的連續(xù)性、同一性和穩(wěn)定性，使企業(yè)可以盡快在商品和金融市場(chǎng)上樹立良好形象，充分發(fā)揮并購雙方的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。2、財(cái)務(wù)流程整合。財(cái)務(wù)流程整合是把包括若干職能活動(dòng)、相對(duì)比較完整的價(jià)值增值環(huán)節(jié)進(jìn)行整合，突破傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)流程分割。這可以通過簡化企業(yè)原有眾多無謂的交接和監(jiān)管工作，將內(nèi)部流程無邊界地融合，不同流程間形成一個(gè)并行交互的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，信息溝通更迅速，降低工作差錯(cuò)率，提高效率，價(jià)值鏈的增值效用變得更強(qiáng)，盡可能及時(shí)處理各種信息。3、財(cái)務(wù)資源整合。國有企業(yè)并購后需要整合的財(cái)務(wù)資源包括企業(yè)的人力資源、供應(yīng)商、股東、顧客、政府、銀行及其他利益相關(guān)者，這些都是與企業(yè)生存發(fā)展息息相關(guān)的，企業(yè)必須要重視這些相關(guān)方的財(cái)務(wù)資源整合。4、財(cái)務(wù)管理制度整合。財(cái)務(wù)管理制度是對(duì)企業(yè)總部及下屬企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)和投融資活動(dòng)實(shí)施價(jià)值化管理的體系。經(jīng)營活動(dòng)是由運(yùn)營、投資和融資活動(dòng)組成，這是財(cái)務(wù)的基礎(chǔ)。財(cái)務(wù)管理就是要通過企業(yè)的預(yù)算和計(jì)劃、采購、生產(chǎn)、銷售、報(bào)表資金管理以及業(yè)績?cè)u(píng)估等基本的系統(tǒng)來有效控制經(jīng)營活動(dòng)。財(cái)務(wù)制度體系的整合是保證并購之后企業(yè)能有效運(yùn)行的關(guān)鍵。所以一般并購成功的企業(yè)的財(cái)務(wù)制度體系整合都是成功的，相反，并購失敗的企業(yè)的財(cái)務(wù)制度整合一般都是失敗的。并購之后的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)建立現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)管理體制，深化財(cái)務(wù)的管理模式。只有完善財(cái)務(wù)管理體制，才能保證企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)健康運(yùn)行。并購企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)集團(tuán)管理機(jī)制的特點(diǎn)以及對(duì)財(cái)務(wù)管理上的要求，建立一個(gè)集團(tuán)財(cái)務(wù)結(jié)算中心。5、存量資產(chǎn)及債務(wù)整合。存量資產(chǎn)是企業(yè)擁有或控制的能以貨幣來計(jì)量的經(jīng)濟(jì)資源。合理配置使用存量資產(chǎn)，生產(chǎn)出品質(zhì)高、銷路好的產(chǎn)品是實(shí)現(xiàn)高利潤的基礎(chǔ)。然而國有企業(yè)普遍都存在存量資產(chǎn)量過大適應(yīng)性太差的特點(diǎn)。企業(yè)并購越來越有效地盤活了存量資產(chǎn)、促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長、調(diào)整了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。整合存量資產(chǎn)是并購之后企業(yè)高效營運(yùn)的重要環(huán)節(jié)。

第9篇：企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題分析范文

一、并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在并購過程中各種風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是由定價(jià)、融資、支付以及整合等并購財(cái)務(wù)決策行為引起的財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，即并購價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)程度嚴(yán)重偏離而使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的可能性。在并購過程中，根據(jù)并購活動(dòng)所涉及到的財(cái)務(wù)決策行為，可以將并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分為四類：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)。

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn) 定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于目標(biāo)企業(yè)的獲利能力和資產(chǎn)價(jià)值被高估，以至收購方出價(jià)過高導(dǎo)致超過自身的承受能力而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的來源主要包括三個(gè)方面：

一是財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)，即目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表能否真實(shí)反映其自身的財(cái)務(wù)狀況而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

二是利潤預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，即目標(biāo)企業(yè)未來的發(fā)展前景和收益能力是否存在被高估而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

三是貼現(xiàn)系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)。即對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估需通過預(yù)測(cè)企業(yè)未來價(jià)值增值的方法來實(shí)現(xiàn)，而在這一評(píng)估過程中，貼現(xiàn)率的估計(jì)就成為一個(gè)最關(guān)鍵的問題，而這個(gè)估計(jì)往往會(huì)由于主觀性的存在而導(dǎo)致最后結(jié)果的不正確。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn) 融資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)能否利用現(xiàn)有的資金渠道及時(shí)并足額地籌集到并購資金以確保并購活動(dòng)的順利進(jìn)行。企業(yè)并購?fù)ǔＰ枰罅康馁Y金，但由于目前我國資本市場(chǎng)的不完善，使企業(yè)并購面臨較大的融資風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

一是資本結(jié)構(gòu)合理性風(fēng)險(xiǎn)。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及比例關(guān)系，對(duì)于企業(yè)來說，資本結(jié)構(gòu)是否合理直接影響企業(yè)的資本成本，最終影響企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。

二是融資成本風(fēng)險(xiǎn)。融資成本是現(xiàn)代企業(yè)進(jìn)行融資必須考慮的問題，由于不同融資方式的融資成本是不同的，因而資本結(jié)構(gòu)的不同必然會(huì)導(dǎo)致資本成本的不同，企業(yè)需通過對(duì)資本結(jié)構(gòu)的分析尋求最低的融資成本，選擇使企業(yè)價(jià)值最大化的融資方案。

三是財(cái)務(wù)杠桿比率風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)代企業(yè)在并購融資過程中所需的資金全部來源于自有資金和借入資金，即杠桿融資所帶來的風(fēng)險(xiǎn)程度會(huì)因兩者的比例不同而不同。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn) 支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險(xiǎn)，它與定價(jià)、融資兩個(gè)階段產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)聯(lián)。主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：

一是資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。是指由于并購后企業(yè)未來的現(xiàn)金流量具有不確定性，資金缺乏導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性，從而降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的適應(yīng)能力而形成的風(fēng)險(xiǎn)。

二是股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)支付雖然成本低，但企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)一旦被改變，通常會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋和控制權(quán)減弱。

三是杠桿支付風(fēng)險(xiǎn)。杠桿支付也就是通過舉債解決收購中的資金問題，并期望利用財(cái)務(wù)杠桿的作用獲得并購后的利益，但這必須要有很高的回報(bào)率才能實(shí)現(xiàn)，否則并購方可能會(huì)因負(fù)債比例過高，資本結(jié)構(gòu)惡化而遭受破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）整合風(fēng)險(xiǎn) 在完成并購后，并購方面臨其與目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)融合問題，而整合風(fēng)險(xiǎn)是指財(cái)務(wù)制度、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)資源在并購后未能及時(shí)有效地實(shí)現(xiàn)預(yù)期的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)而使企業(yè)遭受損失的可能性。主要包括：

一是財(cái)務(wù)組織與機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)，是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)受財(cái)務(wù)協(xié)力效應(yīng)、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)管理制度等多種因素的影響，使其實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益不一致，從而給企業(yè)帶來損失的可能性；

二是資本運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。是指企業(yè)在整合期內(nèi)，由于環(huán)境的不確定性，未能對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)職能實(shí)施科學(xué)監(jiān)控，以及受內(nèi)部財(cái)務(wù)行為、財(cái)務(wù)運(yùn)作的影響，使企業(yè)并購后未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的財(cái)務(wù)收益而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三是盈利能力風(fēng)險(xiǎn)。即企業(yè)在實(shí)施并購后目標(biāo)企業(yè)資本是否能實(shí)現(xiàn)保值增值、能否帶來預(yù)期的投資回報(bào)，具備持續(xù)盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行成因分析的意義主要在于：第一，使各個(gè)階段的并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念清晰化；第二，是對(duì)其進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)；第三，通過綜合評(píng)價(jià)，可以將各風(fēng)險(xiǎn)因素量化，為企業(yè)制定并購方案提供依據(jù)。

二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模糊綜合評(píng)價(jià)模型建立

本文采用二級(jí)模糊綜合評(píng)價(jià)法對(duì)企業(yè)并購中所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。首先根據(jù)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析，需建立一套企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。如表1所示。

然后對(duì)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行二級(jí)模糊綜合評(píng)價(jià)，其基本評(píng)價(jià)步驟如下：

（一）評(píng)價(jià)因素集確定 根據(jù)表1建立的指標(biāo)體系可以確定因素集。

定義一級(jí)指標(biāo)層的因素集X，X={X1，X2，…Xm}；定義二級(jí)指標(biāo)層的因素集Xk，Xk={Xk1，Xk2，…Xks }（k=1，2，…，m；s=1，2，…n；n為XK中子因素的個(gè)數(shù)）。

（二）評(píng)價(jià)集確定 根據(jù)建立的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系從底層開始進(jìn)行模糊綜合評(píng)判，假定企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)每一個(gè)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)果有p個(gè)等級(jí)，定義適用于各評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)等級(jí)集Y，Y={y1，y2，…yp}，本文設(shè)定Y={“高”，“較高”，“一般”，“較低”，“低”}五個(gè)等級(jí)，即Y={y1，y2，y3，y4，y5}={“高”，“較高”，“一般”，“較低”，“低”}。 在具體的運(yùn)用中，可以根據(jù)實(shí)際情況對(duì)評(píng)價(jià)等級(jí)集中各等級(jí)賦予一定的數(shù)值。

（三）指標(biāo)權(quán)重集確定 各評(píng)價(jià)因素的重要程度在實(shí)際評(píng)價(jià)工作中往往是不同的，文章采用層次分析法確定各指標(biāo)層相應(yīng)因素的權(quán)重，它表示各評(píng)價(jià)因素對(duì)評(píng)價(jià)等級(jí)的重要程度。設(shè)Xks對(duì)Xk的權(quán)重為aks，Ak=（ak1，ak2，…aks}，且 ■aks =1； Xk對(duì)X的權(quán)重為ak，A=（a1，a2，…ak），且■aks =1。

（四）模糊關(guān)系矩陣確定 本文采用德爾菲法構(gòu)造單因素評(píng)判矩陣。由20位專家組成評(píng)價(jià)小組，從以上各指標(biāo)出發(fā)，對(duì)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)。具體步驟是：先由每位專家獨(dú)立填寫各指標(biāo)所屬等級(jí)，再將所有的評(píng)價(jià)結(jié)果進(jìn)行整理統(tǒng)計(jì)，綜合計(jì)算出各指標(biāo)處于每一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的概率，最后得到模糊關(guān)系矩陣Rk。

則Rk= rk11 rk12 rk13 ··· rk1trk21 rk22 rk23 ··· rk2t··· ··· ··· ···rkn1 rkn2 rkn3 ··· rknt

其中rkst=判斷指標(biāo)Xks屬于yt的專家人數(shù)/專家總數(shù)（s=1，2，…n；n為Xk中子因素的個(gè)數(shù)；t=1，2，…p），即表示二級(jí)指標(biāo)層的指標(biāo)Xks對(duì)于第t級(jí)評(píng)價(jià)等級(jí)yt的隸屬度。

（五）評(píng)價(jià)模型建立及模糊綜合評(píng)價(jià) 為了全面地把握并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，得到更合理的評(píng)判結(jié)果，本文在綜合考慮所有相關(guān)因素的影響后，結(jié)合多層模糊綜合評(píng)價(jià)原則，運(yùn)用模糊運(yùn)算構(gòu)建模糊綜合評(píng)判模型B進(jìn)行模糊綜合評(píng)價(jià)。

B=A×R（A：模糊集合反應(yīng)了并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素的重要性；R：模糊矩陣，矩陣中的元素表示并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素所屬風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)及發(fā)生的概率；B：模糊評(píng)價(jià)結(jié)果矩陣，其中的元素表示并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的各種風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)發(fā)生的概率）

（1）建立一級(jí)模糊綜合評(píng)判模型Bk。即Bk= Ak×Rk。通過一級(jí)模糊評(píng)價(jià)，可以得出Bk ={bk1，bk2，…bkp }是一個(gè)向量，需對(duì)其進(jìn)行歸一化處理，即 ■bki=1（表明因素XK屬于第t級(jí)評(píng)判等級(jí)yt的程度，即XK對(duì)yt的隸屬度）。

（2）第二級(jí)模糊綜合評(píng)價(jià)。同上述步驟，將X={X1，X2，…Xm}看作一個(gè)因素集，以Y={y1，y2，…y5}為評(píng)價(jià)集，設(shè)Xk對(duì)X的權(quán)重集為A=（a1，a2，…ak），用Bk作為單因素評(píng)價(jià)可以構(gòu)造模糊評(píng)價(jià)矩陣為R：

R= B1B2B3B4 =b11 b12 b13 b14 b15b21 b22 b23 b24 b25b31 b32 b33 b34 b35b41 b42 b43 b44 b45

最后得到關(guān)于目標(biāo)層X的第二級(jí)模糊綜合評(píng)價(jià)模型為：B=A×R=（b1，b2，b3，b4，b5）。

（六）評(píng)價(jià)結(jié)論 當(dāng)■bj≠1時(shí)，需進(jìn)行歸一化處理，即令 bj=bj/ ■bj 得到：

B=（ B1， B2， B3， B4，B5 ）

表示X對(duì)評(píng)價(jià)集Y的隸屬向量，從中可以得到企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)趨于每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的程度。再根據(jù)B'= B×Y（Y為評(píng)價(jià)等級(jí)集中各風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)設(shè)定的量化值）得到模糊綜合評(píng)價(jià)的最終評(píng)價(jià)結(jié)果。另外，根據(jù)一級(jí)模糊綜合評(píng)價(jià)，還可以得出并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素的高低排序，從而確定企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)控制對(duì)象。

四、實(shí)例研究

甲公司為實(shí)施多元化發(fā)展戰(zhàn)略準(zhǔn)備對(duì)新興行業(yè)的乙公司進(jìn)行并購，為保證此次并購的順利完成，需要對(duì)其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面評(píng)估，現(xiàn)對(duì)此次并購所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行模糊綜合評(píng)價(jià)，具體步驟為：

（一）確定評(píng)價(jià)集 根據(jù)并購實(shí)際情況及并購風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，在此次評(píng)價(jià)中，模糊綜合評(píng)價(jià)的等級(jí)共5級(jí)，即：Y=（y1，y2，y3，y4，y5）=（高風(fēng)險(xiǎn)，較高風(fēng)險(xiǎn)，一般風(fēng)險(xiǎn)，較低風(fēng)險(xiǎn)，低風(fēng)險(xiǎn)）=（9，7，5，3，1）

（二）運(yùn)用AHP確定各指標(biāo)權(quán)重 一級(jí)指標(biāo)層各因素的權(quán)重A=（a1，a2，a3，a4）=（0.2，0.3，0.2，0.3）；二級(jí)指標(biāo)層各因素的權(quán)重集為：A1=（a11，a12，a13）=（0.4，0.3，0.3 ）；A2=（a21，a22，a22）=（0.3，0.3，0.4）；A3=（a31，a32，a33）=（0.3，0.4，0.3）；A4=（a41，a42，a43）=（0.4，0.4，0.2 ）

（三）確定模糊關(guān)系矩陣 具體如下：

R1= 0.1 0.25 0.25 0.3 0.10.1 0.2 0.1 0.2 0.40.25 0.1 0.2 0.25 0.2 R2= 0.0 0.1 0.1 0.3 0.50.1 0.1 0.2 0.2 0.40.1 0.2 0.1 0.3 0.3

R3= 0.1 0.1 0.2 0.1 0.50.1 0.1 0.4 0.2 0.20.1 0.2 0.3 0.1 0.3 R4= 0.1 0.2 0.3 0.2 0.20.15 0.25 0.2 0.25 0.150.1 0.1 0.4 0.25 0.15

（四）一級(jí)模糊綜合評(píng)判 由Bk= Ak×Rk，得：

B1= A1×R1=（0.4，0.3，0.3）

0.1 0.25 0.25 0.3 0.10.1 0.2 0.1 0.2 0.40.25 0.1 0.2 0.25 0.2 =（0.145，0.19，0.19，0.255，0.22）；

同理得： B2=（0.07，0.14，0.13，0.27，0.39）， B3=（0.10，0.13，0.31，

0.14，0.32），B4=（0.12，0.2，0.28，0.23，0.17）。

（五）二級(jí)模糊綜合評(píng)價(jià) 由B=A×R=A×（B1，B2，B3，B4）T（0.2，0.3，0.2，0.3）0.145 0.19 0.19 0.255 0.220.07 0.14 0.13 0.27 0.390.10 0.13 0.31 0.14 0.32 0.12 0.2 0.28 0.23 0.17 = （0.106，0.166，0.223，

0.229，0.276）

（六）評(píng)價(jià)結(jié)論 由B'=B*YT得 B'=（0.106，0.166，0.223，0.229，

0.276）*（9，7，5，3，1）=4.194。

結(jié)果表明，通過上述計(jì)算可以看出：第一，有27.2%的專家認(rèn)為此案例并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高或較高，22.3%的專家認(rèn)為并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般，而有50.5%的專家認(rèn)為并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低或較低；第二，綜合來看，此次并購所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小為4.194，參照模糊綜合評(píng)價(jià)等級(jí)，此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)介于“一般風(fēng)險(xiǎn)”與“較低風(fēng)險(xiǎn)”之間，表明甲企業(yè)此次并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。另外，通過一級(jí)模糊綜合評(píng)價(jià)進(jìn)一步分析可知：整合風(fēng)險(xiǎn)屬于一般風(fēng)險(xiǎn)，定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)屬于較低風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)屬于低風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，并購已成為現(xiàn)代企業(yè)擴(kuò)張發(fā)展當(dāng)中很重要的內(nèi)容，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購利益的最大化，企業(yè)應(yīng)重視并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這一問題。因此，在分析企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，正確評(píng)價(jià)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購目標(biāo)具有很重要的現(xiàn)實(shí)意義。