資本市場現狀分析精選(九篇)

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第1篇：資本市場現狀分析范文

【關鍵詞】資本市場；上市公司；融資現狀

一、我國證券市場整體概覽

（一）我國證券市場的發展狀況

自1990年12月上海證券交易所第一批公司掛牌上市到隔年7月深圳證券交易所成立，我國證券市場經歷了20多年的市場磨礪，不管是股票市場、債券市場和期貨市場都得到了較快的發展（本文著重分析股票及債券市場）。其中，中國股票市場發展迅速，截止2011年12月止，深滬兩市的上市公司總數達2342家，其中上海證券交易所931家，深圳證券交易所1411家，僅發行A股上市公司達1393家。

（二）股權融資極具規模優勢，股權流動性逐漸提高

隨著我國證券市場的發展壯大，加之2008年以前我國相關政策對債券發行上市門檻較高，股票融資成為了絕大多數上市公司重要的融資渠道，規模優勢顯著。上市公司在證券市場上通過股票IPO，增發以及配股，權證行權等形式獲得企業運營發展需要的資金注入。截止2011年12月31日止，深、滬兩市總股本達36095.22億股，市場總值214758.10億元，其中流通市值為164921.30億元。與此同時，股票市場股權流動性也得到了提高，長久以來，由于我國資本市場發展較晚，市場機制還不夠成熟，股權融資很大程度上受到了政府政策的嚴格限制，使得我國往往存在的一股獨大的現象——90年代初到2007年之間，我國股票流通市值僅徘徊在30%之間，而股權的不流通對流通股股東來說卻是不利的，在上市公司做出某項融資決策時利益容易受到傷害，例如，上市公司進行股份增發時，股價下跌流通股股東利益有也跟著受到損害，而非流通股股東利益不但不受到影響，反而可能因此得到好處。反觀國外的資本市場，企業股份基本是全流通，在進行股份增發時，大股東中小股東的權利平等，一榮俱榮，一損俱損。隨著我國資本市場的不斷完善，股權分置改革的不斷推進，2008年末我國流通股比率歷年首創新高，并且從2009到2011年，流通股比率分別達到了62.01%，72.76%和76.79%，可以看出近年來我國資本市場有了嶄新的變化，逐步建立一個更開放的資本市場。

（三）企業債券作為融資工具的地位日益升高

由于債券可以有助于降低股權融資帶來的委托成本，對企業的行為約束也比較有效，所以在債務融資的工具中，債券融資更有其優勢。在成熟的國際證券市場，債券融資是企業融資的主要形式，據王一萱、李信民（2003）調查報告中得出，發達國家企業通過債券籌集資金額度是股票融資的3～10倍。在我國，企業債券的出現早于股票，但與股票市場的壯大速度相比，債券市場發展明顯滯后，但自2008年1月2日，國家發展改革委了《關于推進企業債券市場發展、簡化發行核準程序有關事項的通知》后，企業債券發行制度發生重大變革。將先核定規模、后核準發行兩個環節，簡化為直接核準發行一個環節，企業發行債券從上報審批到拿到額度需半年左右時間，到改革后的自受理申請之日起3個月內（發行人及主承銷商根據反饋意見補充和修改申報材料的時間除外）作出核準或者不予核準的決定，簡化了審批程序在時間上節省一半，降低了企業發行債券的門檻，使債券市場的直接融資功能得到了更好發揮，發展效率的提高也為企業債券市場的規模擴大奠定了制度基礎。

由圖1可以看出，在2007年以前，企業債券的發行規模總體上小于股票籌資規模，落差約在股票籌資規模的1/6～2/3之間，自2008年改革開始，我國企業債券市場得到迅速發展，2008年企業債券發行額自1993年后首次反超股票籌資規模，并且在2009年達到了最高峰，企業債券規模約為股票籌資規模的2.5倍，之后2010年企業債券發展放緩，但總體規模仍高于股票籌資規模。

由圖2可以看出長年來我國國債一直在債券市場中處于主導地位，國債的發行規模直接影響到當年債券市場籌資規模，隨著企業債券市場改革實施，自2008年開始，企業債券發行規模逐漸趨近國債發行規模，綜上可以看出雖然我國債券市場的發展相較于90年代末西方發達國家的程度仍有一定距離，這是由我國國情決定的，但隨著時展，特別是2008年后債券市場的改革收到了很大成效，企業債券的直接融資功能得到了很好的發揮，以往重股權輕債券的態度得到了很好改善。融資快速成長的新走勢，使企業債券成為了越來越多企業青睞融資方式。

二、我國上市公司融資特征分析

（一）我國上市公司存在一定程度的股權融資偏好，整體負債水平偏低

如前所述，我國證券市場發展，特別是債券市場發展是在近4年來才得到逐步改善，股票市場卻是隨著90年代初資本市場建立后迅速的成長擴大，這也從側面看出了我國上市公司在對直接融資方式選擇時，對股權融資更具有傾向性。如表1所示，我國所有上市公司的資產負債率1993-2001年間都處在[48%，55%]這個區間，2002-2005年資產負債率提高了10%左右，處于[64%，72%]的區間，自2006年以后，我國所有上市公司資產負債率有提高到了新層次，維持在[83%，89%]，1992-2010年我國所有上市資產負債率簡均為64.97%，但由于我國上市的銀行資產規模龐大負債率高，如2009年中國銀行、建設銀行和工商銀行的總資產接近了全部上市公司總資產一半，所以歷年全部上市公司的平均資產負債率很大程度上取決于上市銀行的資產負債率，同理，不同行業在相同年度或者不同年度的資產負債率同樣存在較大的差異，所以有必要選擇一定樣本對我國上市公司資本結構進行分析。

由表2的簡均數可以看出，近幾年來上市公司的資產負債率明顯低于全國不同行業企業的資產負債率，說明我國上市公司確實是存在股權融資偏好的。同時，我國上市公司資產負債率在47%左右，相較于西方發達國家上市公司來說還比較低——Rajan和zingales（1995）的實證研究表明，G7國家上市公司1991年平均資產負債率分別為：美國58%，日本69%，德國73%，法國71%，意大利70%，英國54%，加拿大56%，我國上市公司資產負債水平與G7國家相比較低，這是由我國特殊的經濟環境和制度決定的。我國證券監督管理部門對首次發行上市及再融資都規定了債務上限，所以我國企業上市前將債務剝離達到上市要求的做法很常見，企業上市后為了將來再融資的可能，避免達到債務上限，也主觀上愿意保持較低的負債水平，因此，雖然近年來我國企業債券市場得到了一定的發展，資產負債率也逐年上升，但整體來說資產負債水平還是偏低的。

（二）我國上市公司債務期限結構不合理，短期負債比率過高

負債融資結構是企業負債資金的來源構成的比例和關系，它不僅影響企業負債融資的成本，還影響到企業的價值，據筆者根據樣本公司統計，我國上市公司短期負債占資產總額比例接近40%，而長期負債比重明顯偏低，只維持在10%的水平，可以看出我國上市公司的負債結構特點是流動負債遠遠高于長期負債。根據Barclay和Smith（1995）的研究，美國公司的負債期限大于一年、兩年、三年。四年和五年的負債占總負債的比重分別為73%，65.7%，58.7%，52.2%和45.9%（我國流動負債占負債總額為80%左右，長期負債僅占剩下的20%），雖然我國上市公司的資產負債率低于國外平均水平，短期負債比率卻是過高的，而過高的短期負債使得上市公司將面臨較大的償債壓力，影響到企業正常的再融資和正常的生產經營，將不利于企業的長遠發展。在我國，企業外部融資的主要來源一般是銀行，而銀行為了解決不良資產的問題，減少了對較大風險項目的長期貸款，或者提出一些更加苛刻的限制性條款，所以形成了銀行一般愿意為企業提供短期貸款，而企業也因為某一時期凈現金的不足，又得不到長期融資貸款的機會而不得不選擇銀行短期貸款進行融資，以借新債還舊債的惡性循環方式來彌補長期融資所需的局面。

（三）上市公司負債類型中仍以銀行貸款為主，企業債券雖“量變”而未“質變”

負債融資的主要方式是銀行貸款、信用、發行債券，相較于股票市場，企業債券市場在近幾年來得到了快速成長，籌資能力和發行規模都達到了新的高度，但是企業債券雖“量變”而未“質變”，從2008-2011年，銀行貸款占總負債的比例雖有所下降，在40%的水平浮動，但整體來說銀行貸款仍是融資的主要渠道，其次是商業信用，而企業債券所占的負債比率近年來雖有所提升，但只占到了5%以下的水平，筆者認為原因有兩個，一個是目前我國企業債券的品種以及達到發行要求的企業還不多，雖然有越來越多的企業參與者加入，但要達到股票市場的參與高度仍然需要時間的積累。二是受多年的市場風氣影響，眾多的上市公司決策者還是更樂于選擇不需還款付息的股權融資，并沒有想要發揮負債的治理功能的積極意識。

三、促進資本市場發展，改善企業融資的建議

（一）繼續推進和完善我國股權分置改革，確保股市健康發展

隨著股權分置改革的推進，我國股票市場的流通性打破了以往的格局得到很大的改善，近年來流通股比例已經超過了非流通股顯現出優勢地位，但整體流通股和非流通股比率只占到7：3，仍存在一定繼續推進股權分置改革的空間，股權分置改革這項措施能使上市公司的股份在市場上充分流通，自身價值在市場流通中充分體現，這樣不僅可以強化股東對上市公司經理層的約束，而且可以弱化上市公司內部人的人為操縱，市場與管理層之間信息不對稱程度就會下降，管理層就能從多種渠道獲取更準確的信息并及時調整公司資本結構，同時我國改革過程中仍存在一定問題，比如政府將以前沒有上市流通的國有股投放到市場上流通，而國有股基本是一元一股的成本取得，但是市場上流通后的溢價往往是幾倍幾十倍，那么流通股股東必然蒙受損失，這時就有了對價的產生，即雙方作出的讓步的程度，非流通股股東會對流通股股東損失進行一定補貼等，同時流通股的劇增也會導致市場對股票的需求跟不上猛增的供應量，可能會導致股價下跌等一系列反映，所以在推進股權分置改革的同時還應完善改革的推進過程，確保股市的健康發展。

（二）上市公司應合理調整長短期負債水平，發揮負債治理效應

合理負債能為公司帶來財務杠桿利益，實現盈利從而使公司價值最大化。而短期負債能力過高造成的投資短視等問題應得到上市公司管理層的重視。合理調整長短期負債水平，將資金更有效的利用在優質項目上，不因眼前利益而造成企業利潤損失，需要指出的是，提高負債治理效應，首先需要管理層首先要有負債的“硬約束”的治理意識，使負債償付本息的壓力變成動力，而不是一味的陷入短期負債長期化的惡性循環來替代償付壓力。

（三）積極推進企業債券市場發展

從2005年起，我國企業債券融資有了長足發展，企業債券融資規模不斷增長，但從整體來看，我國企業通過企業債券融資比例相對較少，在企業負債中債券融資所占的比重比銀行貸款所占的比重要低。從財務管理角度債券融資資金成本要低于股權融資資金成本，在成熟的資本市場中債券融資比重遠大于股權融資比重，企業應該意識到債券融資的重要性，積極通過企業債券進行融資；相關部門應該在現有的企業債券發行制度上進行優化，以促進債券市場的快速發展，改善企業融資現狀。

參考文獻

[1]王一萱，李信民，徐良平.中國企業債券市場現狀調查報告[R].深圳證券交易所綜合研究所，No.0064，2003.

第2篇：資本市場現狀分析范文

關鍵詞：資本市場；監管；成效；體制

1我國資本市場監管現狀分析

中國現行金融市場監管體系的最突出特點就是分業監管。中國金融體系分別由銀監會、證監會、保監會監管。但在資本市場上就是多頭管理，政出多門。中央和地方各管—塊，不同品種證券的市場管理者不同。甚至一種證券的—二級市場之間就有不同的管理者。主要表現是：證監會是中央主管機構，地級人民銀行在市場監管上頗有影響，財政部、中央銀行介入市場管理，地方政府在交易場所的管理上擁有很大的權利。

自我國資本市場建立以來，我國資本市場監管就伴隨著始終。但我國資本市場仍然危機四起，從20世紀90年代的股市異常波動，到現在上市公司頻頻發生造假事件，這表明我國資本市場監管的不到位，市場運行效率不高，信息披露制度不健全，法律框架不完善，分析我國資本市場監管現狀，將有助于我國資本市場監管的發展。

1.1我國資本市場監管機構

我國現行的資本市場監管體制可以說是集中型監管體制，在分業集中監管的基礎上，財政部、中國人民銀行實行適度的統一監管。

中國證監會是國務院直屬事業單位。證監會作為對證券業和證券市場進行監督管理的執行機構，監督檢查所歸口管理部門。由于中國人民銀行負責證券機構的審批，這意味著對于證券中介機構的監管權限在兩個部門被分割開來。

在1992年以后，人民銀行不再是證券市場的主管機關，但它仍然負責審批金融機構。這意味著證券機構在審批和經營管理上受人民銀行和證監會的雙重領導。中國人民銀行還負責管理債券交易、投資基金。

財政部負責國債的發行以及歸口管理注冊會計師和會計師事務所。

在我國資本市場監管體制中，地方政府在本地區證券管理中占有重要的地位，尤其是上海、深圳市政府和證監會一起管理滬、深證券交易所。其對證券市場的影響是巨大的。在公司上市、股票交易流程上都有可能影響其正常操作。

1.2我國資本市場監管的成效分析

我國資本市場監管成效的分析，即我國資本市場監管所投入的成本與我國資本市場運行結果的分析，可以從我國資本市場效率與監管的角度來分析。市場監管能否有效糾正市場失靈，充分保證市場效率，關鍵在于監管制度的建立和完善，有效而完善的監管制度是資本市場監管的基礎和效率的保障。中國資本市場的制度缺陷，特別是監管制度的缺陷導致市場失靈與監管失效的同時存在，成為轉軌過程中資本市場監管的基本現狀，對資本市場效率分析可以充分地說明這一點。

根據市場證券價格對信息反映的范圍不同，把市場劃分為弱型效率市場、半強型效率市場、強型效率市場。經濟學界對我國證券市場監管成效分析主要按照上述理論進行實證分析和理論研究。一般研究主要是對弱型效率市場、半強型效率市場進行研究。以往對我國資本市場弱型有效市場的實證檢驗有，俞喬（1994）對上海、深圳股票市場股價變動的隨機假設進行檢驗。他利用上海、深圳的交易所自成立到1994年4月底的各自綜合股價指數的觀察值，通過對誤差項序列相關檢驗、游程檢驗和非參量性檢驗，排除了上海和深圳股價變動是“隨機游走”的可能性，得出了上海、深圳兩地股市非有效性結論[1]。

半強型有效市場檢驗的有：楊朝軍等（1997）選取上海股市1993—1995年間100家上市公司的送配方案公告為樣本，對各家公司股價在公告前后的變化進行詳細地分析，以檢驗市場對送配信息的反應。結果表明，上海股市已經能夠較快地反映送配信息，說明中國股市一定程度上已能迅速反映某些公開信息，但并不能就此判定上海股市已達到半強式效率市場，而筆者在對2005—2006年度股票指數進行實證分析也得出我國股市尚未達到半強式效率市場的結論。

2我國現行資本市場監管中存在的問題及原因

2.1資本市場監管體制建設不完善，證監會效能不足

在中國資本市場管理體系中，除了多頭管理、政出多門以外還存在著不少問題。值得注意的是證監會的人員編制不足和缺少足夠權威，導致削弱實際監管效果。很顯然，在證監會和地方監管部門之間存在著重復監管的現象，而監管職責在證監會和人行之間的分割，又導致某些監管領域落入夾縫之中。而對于市場的某些部分，尤其是針對證券商和機構投資者，事實上缺少監管。

2.1.1證券監管機構的有效性和權威性不足

證監會在名義上是主管機關，但在國務院組成部門中只是附屬機構，只能起協調作用，監督的權利和效力無法充分發揮。

現階段市場已形成了以股票、債券為主的企業債券、基金、可轉化債券同時發展的直接融資工具體系。而從目前的監管機構分工來看，中國證監會主要監管股票、基金、可轉化債券；財政部主管國債的發行、兌付；中國人民銀行主管企業債券的發行。證券主管部門存在著多頭化，易產生整體監管方面的矛盾和摩擦，不利于提高整體監管效率和證券各品種之間的協調配套發展。

2.1.2證監會地方辦事機構行政能力的獨立性受到制約

本地政府在本地區證券管理中占有重要地位，證監會派出機構，與地方政府有很深淵源，受地方政府干預的可能性很大。證券市場運行中屢屢發生重大事件，暴露出了我國證券監管系統上的漏洞和某些功能上的不足，中國證監會的權限常常受到比其行政上更高一級的地方首長的干預，其獨立性受到很大制約。

2.1.3證監會權力制約不能有效輻射其全部管轄范圍

證監會權威性的不足與監管權力分散性是相聯系的，監管權力從橫向看分布于證監會、銀監會、財政部和國資委等機構之間，各部門之間的政策法規、管理措施及政策目標亦有沖突之處，居高不下的協調成本大大降低了監督管理的效率。從縱向看分布中央和地方之間，多家平行機構從不同側面，各個地方從不同范圍（地域）對資本市場進行監管，造成利益的沖突、責任的推卸、監管的盲點和監管力度的不平衡，影響了資本市場的統一性，造成某些領域事實上的無人監管。

2.2資本市場監管理論創新不夠，市場管理者不能有效進行理論建設

我國資本市場監管理論研究主要還是局限在對資本市場現行問題的補救上。由于市場發展太快，政府監管部門忙于應付大量的日常事務性工作，沒有充分發揮機構投資者的中堅作用，證券市場的基本建設在某種程度上被忽略了，對資本市場結構、運行問題缺乏理論研究，如上市公司股權結構不合理、風險預警體系不健全、信息披露不透明等問題。為了解決一些短期內凸現的緊急問題，往往采取不顧長遠的急救方法，雖暫時解決了問題，但是卻為今后的監管工作帶來了隱患，參考證券市場發達國家的經驗，我們看到幾乎所有國家的證券監管機構都有一個明確的行動宗旨和一系列行動細則組成的綱領性監管框架，這種框架是其監管部門長期行動的準則。在缺乏長遠規劃的情況下，監管上被動地長期處于救火狀態就是難免的。

2.3資本市場自律性監管不足，沒有充分發揮市場自律性監管機制功能

我國目前的自律組織分為兩個層次，一是滬深兩地交易所自律組織；二是證券業協會。兩個層次在行業自律中都存在問題，首先是兩地交易所存在明顯的地方利益，其對市場交易的監管受到所在地政府的干預，因而難以真正貫徹公平、公正的指導原則。其次是中國證券業協會作為一家行業性質的民間協會不能發揮自律作用，這與目前證券市場多頭管理格局有關。因此，證券市場發展至今，監管與自律仍然處于嚴重不平衡的狀態。

2.4資本市場監管法制建設不健全，市場主體法律意識不強

國家對于上市公司退市問題存在法律盲點，難以準確把握執法尺度。并且退市標準不統一，尺度難把握。對于證券監管部門的監督，主體不夠明確。由于現行法律對地方人大如何監督中央駐各地的管理部門沒有明確規定，省人大及人大財經委難以對駐各證管辦實施監督。實際上，《證券法》等于沒有明確對證券監管部門進行監管，以及應該由誰來監管。

3啟示及對策

通過對我國資本市場監管現狀及問題分析，如何有效強化資本市場監管職能、提高資本市場運行效率，筆者認為應該做好以下幾點：

3.1構建資本市場監管的風險預警指標體系

及時發現有關宏觀經濟指標的異常反映并及時進行調控，是可以防范或避免金融危機發生的。這里的關鍵是要建立比較完善的靈敏的資本市場危機預警指標體系。

3.2強化資本市場信息披露制度

健全的信息披露制度是穩定一國資本市場發展的重要制度。強化資本市場的信息披露制度關鍵在于健全信息披露的動態監管機制，加強資本市場會計審計制度落實，規范上市公司組織結構，以此來消除利潤操縱行為的發生，加強對企業所募集資金使用和投向的監督。

3.3積極穩

妥地推進股權分置改革

股權分置改革是完善資本市場監管體制的一個重要步驟，上市公司的股權結構直接體現了我國資本市場監管的作用機制是否合理，是關系到廣大投資者、上市公司、資本市場切身關系的一件大事。解決股權分置問題，是我國資本市場向國際市場靠攏，迎接WTO挑戰的迫切任務。

第3篇：資本市場現狀分析范文

關鍵詞：產能過剩 資本市場 糾偏效應

資本市場與產能過剩相關論述

我國經濟在經歷了快速增長后，各行各業都發展迅速，而長期的高速發展必然會導致產能過剩的問題出現。嚴重的產能過剩造成資源浪費，據國家統計局相關數據顯示，從2003年開始，我國的產能過剩在水泥、汽車、電解鋁和鋼鐵四個行業中的現象比較突出，其后又逐漸蔓延到鐵合金、電石、焦炭等行業，2005年出現了11個行業的產能過剩問題，而到了2009年，已經至少有18個行業出現了相似的過剩情況。產能過剩對經濟的運行也起到了消極的作用，不但會導致資源的嚴重浪費，而且會出現發展的偏差，導致經濟運行受到制約，且不能有效調節資源的利用，不利于經濟的轉型優化。

產能過剩和重復建設的問題已經成為當前我國經濟發展的焦點問題，引起了各方的高度重視。我國的產能過剩規模大、程度深、影響遠，在世界經濟的發展史中具有獨特性，而產能過剩的程度已經超出了文獻對于過度產能的描述，其涉及范圍是十分廣泛的，包括資本密集型的眾多行業，及勞動密集型的眾多產業，甚至在需求量急劇縮減的很多夕陽產業中，也普遍有產能過剩問題的存在。我國仍然處于發展中國家行列，許多行業的發展并不成熟，許多企業容易對某些具有發展前景的戰略性新興行業形成共識，形成投資的扎堆現象。雖然，發展中國家具有發展的后發優勢，可以集中性地投資以促進該行業的迅速發展，使生產能力在短時間內得到較大提升，但市場的需求額度有限，因而會隨之出現嚴重的產能過剩問題，以影響我國的資本市場發展。

從市場需求出發，專注于不確知的過渡投資行為，這種投資對企業的決策會造成很大的影響，獨立于市場需求的行業投資，容易引起產能過剩的問題。我國的技術變遷由國家控制力所產生的，影響比市場決定的成分大，技術沖擊是內生決定的，這樣對我國的產能過剩現狀分析比較透徹，但要細致闡述我國產能過剩的深層次原因，還要結合我國的經濟發展制度。業內將投資扎堆和衍生的產能過剩現象稱為“潮涌現象”，其所導致的產能過剩嚴重程度與該國家的發展戰略具有最直接的關聯，如果發展中國家遵循自身的比較優勢，以作為其主要的發展道路進行發展，企業的投資更多地會依靠自有資金進行審慎的投資，所引發的產能過剩沖擊力將可能會小許多。

此外，發展中國家的金融監管體制和金融結構、地方政府的管理體制等，也會對潮涌現象造成不同程度的影響，尤其是造成扭曲性的激勵，這是組成政府控制力的重要部分。在我國，地方政府出于對行業發展的推動，會出臺政策性的補貼，投資企業在初期由于低成本的投入，可以達到較高的收益而“蜂擁”投資，很容易形成產能過剩的情況，而這些投資由于依靠政府控制力的因素較大，其所形成的產能過剩對政策的依賴性強，而不是由市場因素來調節，因而導致經濟的波動性加大，這在我國的發展中表現比較明顯，說明地方政府的財政激勵措施可以促進“潮涌現象”的發生。通過進一步研究發現，在我國的經濟運行中，要素價格的扭曲是產能過剩發生的根源，而要素價格扭曲引發的因素，包含土地市場的扭曲、資本市場的扭曲、能源市場的扭曲和勞動力市場的扭曲，這些共同構成了市場要素的扭曲，是導致產能過剩的深層次原因，其中以資本市場的扭曲首當其沖，作用也最大。

我國的過渡投資和資本生產者補貼有相當大的互聯關系，其補貼程度往往可以超過整體生產者補貼的40%，因而盡管勞動力市場的壓力日益增加，但資本密集型的產業發展仍然可以保持較快的增速。我國由于現有的經濟體制，對傳統的國有企業和大規模私有企業的重視程度高，出現了諸如“規模歧視”和“所有制歧視”的問題，金融機構對國有企業和大規模私有企業的信任度高，貸款的尺度相對放的更寬，而一些非國有制企業和中小型企業的貸款壓力很大，據中央銀行統計數據顯示，在2007年之前的近10年間，銀行的貸款一半以上提供給了國有企業。而在我國形成的“規模歧視”和“所有制歧視”的現狀下，也出現了兩種銀行資本經過商業信用傳遞糾正資本市場的扭曲現象，而糾偏效應對其他企業的發展也有促進效果，兩種糾偏機制分為：一是規模傳遞機制，其銀行貸款對大規模私有企業的重視，傳遞到商業信用，然后是以民營企業為代表的多數中小規模企業；二是所有制傳遞機制，銀行貸款對以國有企業為代表的公有制企業的重視，傳遞到商業信用，然后是民營企業。由資本市場的扭曲所引起的糾偏方式，對產能過剩會有影響，而從微觀的視覺來審視和檢驗市場扭曲與產能過剩之間的關系，產能的利用效率在一定程度上受其影響。但從微觀視角下來探索資本市場的扭曲和產能過剩之間的關系仍然不夠明朗，其相互之間的概念也不夠清晰，由于界定困難，導致科學準確的測度有很大的阻礙。因而研究產能過剩和要素市場扭曲程度的關系，大多是從宏觀的角度來進行描述，但對于細致分析二者之間的關系準確度則相對降低。

資本市場扭曲下的產能過剩問題

受政府控制力的影響，我國的資本市場扭曲主要是由規模企業融資方式和國有企業為依賴的長期債務形式導致，而中小企業融資和民營企業短期債務的市場扭曲主要是來自商業信用，企業的規模和所有制形式的不同，容易造成不同的融資方式，對產能過剩的程度也會產生不同的影響。而在已有的研究中均表明，不論是國有企業、大規模私有企業，還是中小規模的民營企業，一般獲得的長期債務越多，企業產能過剩的情況就會越嚴重，而已有的經驗證實，長期債務對產能過剩的影響程度排序是由高至低的，分別是國有企業、中小規模企業和大規模企業，這說明如果是將長期債務融資歸結到中小規模企業和民營企業上，但轉嫁到了大規模企業和國有企業上，不一定會導致嚴重的產能過剩狀況。

而對于企業通過債務杠桿，以獲取商業信用的方式而言，我國資本市場中的民營企業、規模較小的企業，其所獲取的商業信用融資越多，產能過剩的程度就會越嚴重，這與理論預期是一致的。我國資本市場中的民營企業和規模較小企業，其對于短期商業信用融資的依賴，充分反映出不穩定的外部關系，因無法獲取長期穩定的債務融資，可能會助長這類企業儲備過剩產能。而市場中嚴重的產能過剩，一般與大規模股份制企業和國有企業通過商業信用渠道轉移到中小規模企業和民營企業有關，其中的轉移資金用來進行市場糾偏，而資本市場扭曲的市場糾偏，所付出的社會成本也是較大的。通過對企業的微觀數據進行分析可以看出，企業債務中的長期債務獲取方式和商業信用對產能過剩具有積極的作用，可以起到穩定正向的效果。

由于中央銀行機構對國有企業和大規模股份制企業的貸款有偏向意識，出現了“規模歧視”和“所有制歧視”的要素市場扭曲現象，但在市場中通過商業信用的融資對上述的兩種機制進行傳遞，自發地糾偏要素市場的誤差，傳遞機制是在我國特有的經濟制度和環境下才產生的。通過市場調查研究發現，資本市場的扭曲對產能過剩的作用有兩方面的表現形式：其一，通過商業信用融資的規模傳遞機制和所有制傳遞機制，對產能過剩具有正向的糾偏作用，并且其表現的形式十分明顯；其二，由于“規模歧視”和“所有制歧視”的存在，資本市場的扭曲會加劇產能過剩的程度，雖然其實際的作用表現并不十分明顯。但從這些研究中可以看出，我國的銀行對國有企業和大規模股份制企業的偏向，產生的“規模歧視”和“所有制歧視”，會通過商業信用渠道輸送到中小規模的企業（以民營企業為主），而其中轉移的資金可以糾偏資本市場的扭曲，同時，這種現象也會產生較為嚴重的產能過剩情況，而且導致市場糾偏在資本市場的扭曲中付出較大成本。

資本市場糾偏下的產能過剩問題

我國的經濟發展迅速，但同時也伴隨著嚴重的產能過剩情況，為了消耗剩余產能，形成了我國經濟對世界市場傾倒產能的嚴重依賴，而經濟發展的不對稱，將會導致國際貿易條件持續性的惡化，我國的外匯儲備在迅速積累的同時，會給經濟穩定良好發展帶來隱患。學界關于我國產能過剩的研究理論較為多樣，而且與西方已有的產能過剩理論相互比照，我國的產能過剩情況具有很大的特殊性，因此不能完全闡述我國產能過剩的全部原因，而尤其是過分注重于從宏觀方向檢驗產能過剩的成因，但對于微觀方向研究的視角也有很大缺陷，導致現有的研究理論難以充分說明當下產能過剩的深層次原因。本文從宏觀及微觀視角進行分析，在通過相關的企業數據進行研究后得出：無論是國有企業、大規模股份制企業，還是以民營企業為代表的中小規模企業，隨著長期債務和商業信用的累積，產能過剩的程度就會加劇。同樣，隨著中央銀行為代表的金融機構，對國有企業和大規模股份制企業的偏好，給予這些企業更多的貸款，這些企業長期累積的債務會造成產能過剩的情況更加嚴重，而傳遞到中小規模企業的信用融資則會加劇其產能過剩的程度。

我國的金融體制和經濟結構容易導致資本市場中出現“規模歧視”和“所有制歧視”，其所導致的資本市場扭曲，可能會加劇產能過剩的效應，而以上兩種“歧視”的情形，也會將糾偏效應傳遞到中小規模的企業，形成諸如“規模傳遞機制”和“所有制傳遞機制”，對產能過剩形成顯著的正向效應。可以看出，我國資本市場的扭曲和糾偏可能導致企業的產能過剩更加嚴重，是其加劇的重要因素。從宏觀及微觀兩方面研究產能過剩產生的原因，提出建議，改善要素市場的扭曲，對提高產能的利用效率具有積極正面的意義。資本市場的扭曲雖然可以對商業信用渠道的糾偏有推動作用，從而改善要素配置的效率，但由于資金來源不夠穩定，給企業造成較大的壓力，因而會通過儲備過剩產能來抵消這種存在的資金不確定性顧慮。由于在資本市場扭曲的糾偏會付出較大的成本，因而要對市場扭曲的實際效益進行評估，并在適當的時機改善要素市場的扭曲，是關乎到經濟發展的重要手段，此類研究尤其是在經濟發展的中期具有顯著影響。

綜上，我國的經濟高速發展，出現了比較嚴重的產能過剩問題，給經濟的運行帶來了負面的影響，因而研究產能過剩的資本市場糾偏效應對改善我國的經濟現狀具有積極的作用。相關的研究尚沒有形成系統化的理論，因而結合宏觀與微觀的視角進行分析，對經濟的運行具有積極的意義。

參考文獻：

1.王斌.歷史上產能過剩的應對策略及對當前的啟示[J].商業時代，2014（8）

2.王立國，周雨.體制性產能過剩：內部成本外部化視角下的解析[J].財經問題研究，2013（3）

3.時磊.資本市場扭曲與產能過剩：微觀企業的證據[J].財貿研究，2013（5）

第4篇：資本市場現狀分析范文

關鍵詞：證券市場；現狀分析；發展構想

Abstract：Openinganddevelopingthefinancialmarket,especiallythestockmarketwillplayaveryimportantroleinthereformofthecityeconomicsystemandthedevelopmentofthesocialistmarketeconomicsystem.Inthepastfewyears,stockmarkethasbeendevelopingvigorouslyinChina,butmanyproblemsareexposedinthecourseofitsdevelopmentbecauseoflatestarting.Thispaperlaysaspecialemphasisontheanalysisofthecurrentsituationsandmainproblemsofstockmarket,onthebasisofwhichthispapersuggeststhedevelopingpatternsofstockmarketinChina.

Keywords:stockmarket;analysisofcurrentsituation;developingpattern

1證券市場的現狀分析

作為資本市場的核心，證券市場在我國的建立和發展始于改革開放初期。1981年到1987年國債年均發行規模僅為59.5億元，進入90年代以來國債發行數額年均達到千億元。而1997年已達到2412億元。在股票市場上，迄今滬、深兩地上市公司已達900余家，上市股票市價總值達2萬億元。我國資本市場在短短十幾年，達到了許多國家幾十年甚至上百年才實現的規模，取得了不少成功經驗；但也存在如下一些問題，嚴重制約了證券市場自身功能的發揮，阻礙了證券市場的健康發展。這些問題主要是：

1)證券市場規模過小。以股票市場為例，雖然發展速度較快，但是從總體規模看，與國外還有相當大差距，參與股票投資的人數占總人數的比例，全世界平均為8%左右，發達國家的比例則更高，如英、美均在20%以上。我國目前股市投資者為3300萬人，僅占全國總人口的2.7%。另外，從股市總市值占國內生產總值(GDP)的比重看，世界平均為30%左右，美、日、英等國均在80%以上，而我國為24.2%，況且在總市值中還包括大部分不流通的市值，如果扣除這一部分，我國股市總值占GDP的比重就更低了。由此可見，我國股市規模較小，與國民經濟發展的客觀要求有較大差距，同時也可以看出在我國擴大股市規模有很大的潛力可挖。

2)資本市場主體缺位。在市場經濟條件下，企業是資本市場的重要主體。而目前我國企業主體地位非常脆弱。政企不分、產權不清、權責不明、約束無力、活力不足仍然是我國企業的主要特征，企業主體地位殘缺。另外，我國資本市場主體殘缺還表現在投資主體主要是個人，其投資的質和量均較低，以投資基金為代表的機構投資者比重明顯不足。相比之下美國等發達國家，機構投資者成為資本市場的重要主體，其機構投資者主要有年金基金、商業銀行信托部、保險公司、共同基金等。由于機構投資者是專業性金融中介機構，其投資活動具有投資量大、交易費用低、交易風險小的特點，很受大眾投資者的歡迎。如美國，每4戶人家就有1戶向投資基金投資。由于我國資本市場機構性投資者發展滯后，這使得僅靠若干家大機構和數以萬計的小股民散戶所支撐的股市投機盛行，股價暴漲暴跌難以避免，阻礙了股市的健康發展。

3)市場分割，整體性差。首先，一級市場的發行仍然按地區分配額度，限制企業進入資本市場，債券地區性發行市場也是按省分派額度(企業債券發行)和按銀行分支機構分派額度(政府債券發行)。至于二級市場分割則更為明顯，把股票市場劃分為A股、B股和H股，構成中國股票市場發展中的一個非常顯著的特征；即使在A股中，國家股流通與轉讓只限于極少部分，而且A股不允許在滬、深兩個交易所交叉掛牌，限制了全國性市場的發展。在股票市場中呈現出A股與B股、H股分割；個人股、內部社會個人股與內部職工股分割，個人股市場與法人股市場分割。如此繁雜的分割，不但不利于經濟體制改革，也不利于我國資本市場與國際慣例接軌。

4)市場中介機構不完善。證券中介機構從廣義上講就是在證券市場上為參與各方提供服務的機構。我國目前的中介機構主要包括證券公司、信托投資公司、會計師事務所、律師事務所、資產評估機構、證券投資咨詢公司等，雖然其業務已涉足證券的承購包銷、發行、交易、自營、財務顧問等內容，但與國外投資銀行業務相比，還存在著較大的功能缺陷，例如投資銀行核心任務之一的購并業務對于我國中介機構來說幾乎還未曾涉及。西方國家的公司購并活動大多由投資銀行策劃完成，投資銀行起著搭橋牽線、籌劃交易過程、為交易籌措資金和參與交易談判等重要作用。我國目前還沒有這樣的中介機構，這就嚴重制約了我國企業重組活動的順利開展。

5)流動性不足。流動性是指市場中存在大量的流通性強的金融工具，同時又有大量參加流通的主體。檢驗市場流動性通常可從交易量和成交價的關系入手，二者的關系越密切，流動性就越差。美國股市中二者變化的關系指數為0.01，而我國滬、深A股市場的關系指數分別為0.52和0.40，說明我國股市整體流動性是比較差的。造成股市流動性差，一方面與資本市場中介機構投資者參與不足有關，另一方面與國家股不能進行交易、法人股在STAQ和NETS市場交易微弱有很大關系。流動不足使股票價格扭曲，資本流動失去了動力和方向，資源配置功能受到抑制。另外，由于國有股不能流通，這將對國有資產的結構調整產生不利影響。

6)資本市場交易工具品種單一、結構殘缺。在發達的資本市場中，資本市場工具保持多樣化趨勢。以香港資本市場為例，目前國際市場上的金融衍生工具中80%以上已被其采用；在股票市場上，不僅出現了期指、期權、認股權證等投資品種，而且這類衍生工具的交投大有超過現貨市場之勢。香港上市公司在債券市場上的集資形式更為多樣化，在債券、票據和存款證3種形式的基礎上，先后出現了浮息工具、變息工具、可換投股債券、信用卡應收債券等多種形式，目前在聯交所掛牌買賣的債務工具已增至129種。相比之下，我國大陸的資本市場除股票外，5年以上的交易工具幾乎沒有，而1～5年的交易工具又受到種種限制，這不利于資源的有效配置。

7)證券市場制度不健全。證券市場制度是支撐證券市場高效、公平運轉的基礎，包括信息披露制度和利益保障與實現制度等。我國證券市場的信息披露制度無論從制度本身還是從執行上看都存在信息公開不夠的問題，表現在一些重大信息披露帶有很大的隨意性和主觀性，極大挫傷了股民、債券投資者的信心。利益保障與實現制度是指證券投資者在獲取有關信息后，被給予證券投資期收益以必要的保障和實現的制度。我國證券市場的利益保障與實現制度很不健全，使投資者面臨的市場風險過大，嚴重措傷了股民的投資積極性。

近年來我國已制定了《公司法》、《股票發行與交易暫行條例》、《證券交易所管理辦法》、《證券投資基金管理暫行辦法》等。然而證券交易的基本法規《證券交易法》尚未制定，證券法規沒有形成完整體系，導致證券交易的某些環節無法可依，加之對已頒布的法規執行不力，證券交易的違規和不規范行為時有發生，我國1995年發生的“三.二七”國債期貨的嚴重事件，主要原因就是證券法規不健全、監管不嚴造成的。

2證券市場的發展構想

2.1提高上市公司質量，推進資本市場主體發展

證券市場主體質量的高低，對我國證券市場能否健康發展起著至關重要的作用。應從以下幾個方面推進資本市場主體的發展。

1)取消額度管理代之以核準制。股票和債券市場的額度管理是一種典型的計劃經濟手段，由于對證券發行標準制定較低，這給行政部門行使權力提供了較大空間，政府為企業包裝上市，后患無窮。為此，國家主管部門應該嚴格上市公司審批，提高上市標準，取消或減少行政干預，將證券市場的額度管理換之以核準制，使符合上市標準的企業都能通過競爭達到上市的目的。這樣既增強了市場參與的公平性，又能提高上市公司質量，促使企業經營者把精力真正放在如何轉換經營機制、提高企業效益上，而不是通過旁門左道達到上市的目的。國家可以對不同行業制定不同的上市標準，以促進產業結構的調整。在提高上市公司質量的前提下，增加上市公司的數量，實現股市的擴容，促進經濟快速協調發展。

2)強化上市公司淘汰制度，提高上市公司質量。股份公司，特別是上市公司不但要轉軌，更要轉制。而目前有些股份公司上市后不思進取，“穿新鞋，走老路”，把股市看作“圈錢”場所，效益下降甚至虧損。1997年有11.8%的上市公司每股收益小于0.05元，如此低的回報會打擊股民參與二級市場的積極性，也不利于股市的擴容。因此，建議對于那些業績長期不佳的上市公司，證券管理部門應給予警告、停牌直至摘牌，形成優勝劣汰的機制。只有上市公司質量提高了，我國證券市場的穩定和擴容才會有保障。

2.2增加資本市場的交易品種

隨著我國市場經濟的發展，應根據居民、政府、金融機構、企業之間的不同投資與籌資需求，在考慮流動性、安全性、盈利性不同組合的基礎上，發展并完善門類齊全的資本市場交易工具。特別是可通過發行可轉換債券增加證券品種，拓寬融資渠道，完善資本市場結構。可轉換債券是具有雙重身份的證券，它首先作為一種債券，享有一定的利息收入，同時能以一定條件換成股票，兼備了債券和股權證兩種證券的性質。可轉換債券的雙重性質決定了它對活躍證券市場的特殊作用與獨特地位是其它證券品種無法替代的。應該說，可轉換債券對于處于起步階段的我國資本市場具有更大的激活作用，可以豐富證券品種，扼制過度投機。除可轉換債券外，還可考慮進一步發展期貨、認股權證等其它金融衍生工具。因為隨市場經濟體制的建立，價格風險將會突出，必然要求金融市場提供風險轉移機制和價格發現機制，而傳統金融工具難以完成，只有引入衍生金融工具才可達到轉移風險、重新分配的目的，進而滿足市場需要。衍生金融工具還能促進相關基礎市場的流動性，形成均衡價格，合理安排資源配置。在發展金融衍生工具時應立足國情，著重發展以規避風險和保值為主的衍生金融工具，而且要做到立法與監管先行，對于投機性過強的諸如股票指數期貨等可暫緩發展。版權所有

2.3大力發展以投資基金為代表的機構投資者

發展投資基金，增加機構投資者是改善當前投資主體結構失衡、提高市場活動水平、使資本市場逐步趨于規范的重要措施。這對于擴大證券市場規模、強化投資功能、減少投機性和盲目性，使我國股市長期穩定發展有著極其重要的意義。為了更好地推動投資基金的發展，應做好以下工作：

1)擴大投資基金的發行數量。我國目前的投資基金僅一百多億元，在股市中所占比例還很小，遠不能起到穩定股市、優化資源配置的功能。目前，我國城鄉居民儲蓄存款余額已高達近5萬億元，如果有10%用于基金投資，就會給證券市場注入近5000億元的資金，這將極大緩解股市的擴容壓力，又能化解一部分銀行風險，可謂一舉兩得。同時，投資于基金的風險較股票小，收益又較債券高，是一種較為理想的投資工具。

2)增加投資基金的種類。在今后基金的發行中，可以開設多種不同投資方向、不同投資風險的基金品種。例如，可設立企業重組基金為企業重組提供資金支持，也可設立專門投資于高科技產業的基金來支持國家產業政策，還可設立在債券與股票市場有不同投資比例要求的基金。這樣可以使廣大投資者根據自身喜好，選擇不同風險基金，從而大力推動投資基金的發展。

3)逐步發展其它機構投資者。目前可對保險公司開展證券投資進行試點。在總結經驗，完善法規的基礎上，進一步引導養老基金等進行證券投資，以起到基金保值增值的目的。

2.4逐步解決國有股上市流通問題

國有股上市流通是我國證券市場進一步規范發展的客觀要求。這是因為，第一，國有股作為股份資金本身就要求具有資本的流動性，這是市場條件下進行資源配置的基礎。第二，國家作為國有股的股東常常因為需要調節財政收支平衡或調整產業結構而收回投資，可是國家股不能上市流通，以上目標就無法實現。有人認為國家股上市流通，會造成國有資產的流失。其實，資產與資金只是形態上的改變，不存在流失問題，資產不流動、不能發揮效益才是國有資產的最大流失。此外，國家也需要通過國有股上市流通來回避或降低投資風險。第三，國有股上市流通也是我國證券市場進一步開放發展并與國際接軌的要求。當前國有股上市可以采取以下兩種模式：

1)國有股單獨設市流通。這種方式可以滿足國有企業實現戰略性改組的需要，同時由于未與A股、個股并軌流通，也不會對A股、個股市場形成直接沖擊。將國有股單獨設市流通還可使國企間的收購、兼并等重組活動公開化、市場化，促進國企增強危機感和緊迫感，以自覺努力增強競爭力，加快國企改革步伐。

2)國有股與A股個股合并流通。可以根據上市公司每股凈資產額來對國家股、法人股和內部職工股進行縮股，從而大大縮小上市公司中的國家股、法人股和內部職工股的規模，以便在縮股后分階段上市，這樣可以大大減小對個股的沖擊，同時也不會對新股發行造成過大壓力。否則按現在的路走下去，每上市100億新股，市場的總面值就會增加400億，這樣，矛盾的累積會越來越多，一旦經濟形勢發生大的變化，股市就會有崩盤的危險。

2.5加快立法進度，規范證券市場

證券市場是高度信用化的市場，只有建立起嚴密的法律體系，各交易環節嚴格按法規操作，才能保證交易活動的安全和可靠，保護交易各方的合法權益，降低證券交易風險，使證券市場健康、有序地發展。因此，應盡快制定《證券法》及與其相配套的法規制度，使證券交易活動的各環節有法可依。同時在法規制定后，嚴格貫徹執行，加大監管力度，對在證券交易活動中的違法違規活動，一定要嚴肅查處，對那些置國家政策法規于不顧，從事嚴重證券交易違法活動的當事人要給予堅決打擊，使我國證券市場盡快走向法制化和規范化的軌道。

參考文獻：

［1］馬險降.資本市場：概念、主體與基本功能［J］.當代經濟科學，1997(3)：27～30

［2］趙海寬.中國證券市場發展現狀及發展構想［A］.見：勵以寧等.中國資本市場發展的理論與實踐［C］.北京：北京大學出版社，1998：120～124

［3］楊建榮等.國際資本條件下的上海企業重組研究［J］.財經研究，1997(3)：45～48

［4］張志元.關于發展我國投資銀行的探討［J］.經濟體制改革，1997(1)：23～26

［5］石建新.培育產權市場：推進國有企業改革與發展的重要舉措［J］.經濟體制改革，1998(1)：34～37

第5篇：資本市場現狀分析范文

關鍵詞：證券市場；現狀分析；發展構想

Abstract：Openinganddevelopingthefinancialmarket,especiallythestockmarketwillplayaveryimportantroleinthereformofthecityeconomicsystemandthedevelopmentofthesocialistmarketeconomicsystem.Inthepastfewyears,stockmarkethasbeendevelopingvigorouslyinChina,butmanyproblemsareexposedinthecourseofitsdevelopmentbecauseoflatestarting.Thispaperlaysaspecialemphasisontheanalysisofthecurrentsituationsandmainproblemsofstockmarket,onthebasisofwhichthispapersuggeststhedevelopingpatternsofstockmarketinChina.

Keywords:stockmarket;analysisofcurrentsituation;developingpattern

1證券市場的現狀分析

作為資本市場的核心，證券市場在我國的建立和發展始于改革開放初期。1981年到1987年國債年均發行規模僅為59.5億元，進入90年代以來國債發行數額年均達到千億元。而1997年已達到2412億元。在股票市場上，迄今滬、深兩地上市公司已達900余家，上市股票市價總值達2萬億元。我國資本市場在短短十幾年，達到了許多國家幾十年甚至上百年才實現的規模，取得了不少成功經驗；但也存在如下一些問題，嚴重制約了證券市場自身功能的發揮，阻礙了證券市場的健康發展。這些問題主要是：

1)證券市場規模過小。以股票市場為例，雖然發展速度較快，但是從總體規模看，與國外還有相當大差距，參與股票投資的人數占總人數的比例，全世界平均為8%左右，發達國家的比例則更高，如英、美均在20%以上。我國目前股市投資者為3300萬人，僅占全國總人口的2.7%。另外，從股市總市值占國內生產總值(GDP)的比重看，世界平均為30%左右，美、日、英等國均在80%以上，而我國為24.2%，況且在總市值中還包括大部分不流通的市值，如果扣除這一部分，我國股市總值占GDP的比重就更低了。由此可見，我國股市規模較小，與國民經濟發展的客觀要求有較大差距，同時也可以看出在我國擴大股市規模有很大的潛力可挖。

2)資本市場主體缺位。在市場經濟條件下，企業是資本市場的重要主體。而目前我國企業主體地位非常脆弱。政企不分、產權不清、權責不明、約束無力、活力不足仍然是我國企業的主要特征，企業主體地位殘缺。另外，我國資本市場主體殘缺還表現在投資主體主要是個人，其投資的質和量均較低，以投資基金為代表的機構投資者比重明顯不足。相比之下美國等發達國家，機構投資者成為資本市場的重要主體，其機構投資者主要有年金基金、商業銀行信托部、保險公司、共同基金等。由于機構投資者是專業性金融中介機構，其投資活動具有投資量大、交易費用低、交易風險小的特點，很受大眾投資者的歡迎。如美國，每4戶人家就有1戶向投資基金投資。由于我國資本市場機構性投資者發展滯后，這使得僅靠若干家大機構和數以萬計的小股民散戶所支撐的股市投機盛行，股價暴漲暴跌難以避免，阻礙了股市的健康發展。

3)市場分割，整體性差。首先，一級市場的發行仍然按地區分配額度，限制企業進入資本市場，債券地區性發行市場也是按省分派額度(企業債券發行)和按銀行分支機構分派額度(政府債券發行)。至于二級市場分割則更為明顯，把股票市場劃分為A股、B股和H股，構成中國股票市場發展中的一個非常顯著的特征；即使在A股中，國家股流通與轉讓只限于極少部分，而且A股不允許在滬、深兩個交易所交叉掛牌，限制了全國性市場的發展。在股票市場中呈現出A股與B股、H股分割；個人股、內部社會個人股與內部職工股分割，個人股市場與法人股市場分割。如此繁雜的分割，不但不利于經濟體制改革，也不利于我國資本市場與國際慣例接軌。

4)市場中介機構不完善。證券中介機構從廣義上講就是在證券市場上為參與各方提供服務的機構。我國目前的中介機構主要包括證券公司、信托投資公司、會計師事務所、律師事務所、資產評估機構、證券投資咨詢公司等，雖然其業務已涉足證券的承購包銷、發行、交易、自營、財務顧問等內容，但與國外投資銀行業務相比，還存在著較大的功能缺陷，例如投資銀行核心任務之一的購并業務對于我國中介機構來說幾乎還未曾涉及。西方國家的公司購并活動大多由投資銀行策劃完成，投資銀行起著搭橋牽線、籌劃交易過程、為交易籌措資金和參與交易談判等重要作用。我國目前還沒有這樣的中介機構，這就嚴重制約了我國企業重組活動的順利開展。

5)流動性不足。流動性是指市場中存在大量的流通性強的金融工具，同時又有大量參加流通的主體。檢驗市場流動性通常可從交易量和成交價的關系入手，二者的關系越密切，流動性就越差。美國股市中二者變化的關系指數為0.01，而我國滬、深A股市場的關系指數分別為0.52和0.40，說明我國股市整體流動性是比較差的。造成股市流動性差，一方面與資本市場中介機構投資者參與不足有關，另一方面與國家股不能進行交易、法人股在STAQ和NETS市場交易微弱有很大關系。流動不足使股票價格扭曲，資本流動失去了動力和方向，資源配置功能受到抑制。另外，由于國有股不能流通，這將對國有資產的結構調整產生不利影響。

6)資本市場交易工具品種單一、結構殘缺。在發達的資本市場中，資本市場工具保持多樣化趨勢。以香港資本市場為例，目前國際市場上的金融衍生工具中80%以上已被其采用；在股票市場上，不僅出現了期指、期權、認股權證等投資品種，而且這類衍生工具的交投大有超過現貨市場之勢。香港上市公司在債券市場上的集資形式更為多樣化，在債券、票據和存款證3種形式的基礎上，先后出現了浮息工具、變息工具、可換投股債券、信用卡應收債券等多種形式，目前在聯交所掛牌買賣的債務工具已增至129種。相比之下，我國大陸的資本市場除股票外，5年以上的交易工具幾乎沒有，而1～5年的交易工具又受到種種限制，這不利于資源的有效配置。

7)證券市場制度不健全。證券市場制度是支撐證券市場高效、公平運轉的基礎，包括信息披露制度和利益保障與實現制度等。我國證券市場的信息披露制度無論從制度本身還是從執行上看都存在信息公開不夠的問題，表現在一些重大信息披露帶有很大的隨意性和主觀性，極大挫傷了股民、債券投資者的信心。利益保障與實現制度是指證券投資者在獲取有關信息后，被給予證券投資期收益以必要的保障和實現的制度。我國證券市場的利益保障與實現制度很不健全，使投資者面臨的市場風險過大，嚴重措傷了股民的投資積極性。

近年來我國已制定了《公司法》、《股票發行與交易暫行條例》、《證券交易所管理辦法》、《證券投資基金管理暫行辦法》等。然而證券交易的基本法規《證券交易法》尚未制定，證券法規沒有形成完整體系，導致證券交易的某些環節無法可依，加之對已頒布的法規執行不力，證券交易的違規和不規范行為時有發生，我國1995年發生的“三.二七”國債期貨的嚴重事件，主要原因就是證券法規不健全、監管不嚴造成的。

2證券市場的發展構想

2.1提高上市公司質量，推進資本市場主體發展

證券市場主體質量的高低，對我國證券市場能否健康發展起著至關重要的作用。應從以下幾個方面推進資本市場主體的發展。

1)取消額度管理代之以核準制。股票和債券市場的額度管理是一種典型的計劃經濟手段，由于對證券發行標準制定較低，這給行政部門行使權力提供了較大空間，政府為企業包裝上市，后患無窮。為此，國家主管部門應該嚴格上市公司審批，提高上市標準，取消或減少行政干預，將證券市場的額度管理換之以核準制，使符合上市標準的企業都能通過競爭達到上市的目的。這樣既增強了市場參與的公平性，又能提高上市公司質量，促使企業經營者把精力真正放在如何轉換經營機制、提高企業效益上，而不是通過旁門左道達到上市的目的。國家可以對不同行業制定不同的上市標準，以促進產業結構的調整。在提高上市公司質量的前提下，增加上市公司的數量，實現股市的擴容，促進經濟快速協調發展。

2)強化上市公司淘汰制度，提高上市公司質量。股份公司，特別是上市公司不但要轉軌，更要轉制。而目前有些股份公司上市后不思進取，“穿新鞋，走老路”，把股市看作“圈錢”場所，效益下降甚至虧損。1997年有11.8%的上市公司每股收益小于0.05元，如此低的回報會打擊股民參與二級市場的積極性，也不利于股市的擴容。因此，建議對于那些業績長期不佳的上市公司，證券管理部門應給予警告、停牌直至摘牌，形成優勝劣汰的機制。只有上市公司質量提高了，我國證券市場的穩定和擴容才會有保障。

2.2增加資本市場的交易品種

隨著我國市場經濟的發展，應根據居民、政府、金融機構、企業之間的不同投資與籌資需求，在考慮流動性、安全性、盈利性不同組合的基礎上，發展并完善門類齊全的資本市場交易工具。特別是可通過發行可轉換債券增加證券品種，拓寬融資渠道，完善資本市場結構。可轉換債券是具有雙重身份的證券，它首先作為一種債券，享有一定的利息收入，同時能以一定條件換成股票，兼備了債券和股權證兩種證券的性質。可轉換債券的雙重性質決定了它對活躍證券市場的特殊作用與獨特地位是其它證券品種無法替代的。應該說，可轉換債券對于處于起步階段的我國資本市場具有更大的激活作用，可以豐富證券品種，扼制過度投機。除可轉換債券外，還可考慮進一步發展期貨、認股權證等其它金融衍生工具。因為隨市場經濟體制的建立，價格風險將會突出，必然要求金融市場提供風險轉移機制和價格發現機制，而傳統金融工具難以完成，只有引入衍生金融工具才可達到轉移風險、重新分配的目的，進而滿足市場需要。衍生金融工具還能促進相關基礎市場的流動性，形成均衡價格，合理安排資源配置。在發展金融衍生工具時應立足國情，著重發展以規避風險和保值為主的衍生金融工具，而且要做到立法與監管先行，對于投機性過強的諸如股票指數期貨等可暫緩發展。

2.3大力發展以投資基金為代表的機構投資者

發展投資基金，增加機構投資者是改善當前投資主體結構失衡、提高市場活動水平、使資本市場逐步趨于規范的重要措施。這對于擴大證券市場規模、強化投資功能、減少投機性和盲目性，使我國股市長期穩定發展有著極其重要的意義。為了更好地推動投資基金的發展，應做好以下工作：

1)擴大投資基金的發行數量。我國目前的投資基金僅一百多億元，在股市中所占比例還很小，遠不能起到穩定股市、優化資源配置的功能。目前，我國城鄉居民儲蓄存款余額已高達近5萬億元，如果有10%用于基金投資，就會給證券市場注入近5000億元的資金，這將極大緩解股市的擴容壓力，又能化解一部分銀行風險，可謂一舉兩得。同時，投資于基金的風險較股票小，收益又較債券高，是一種較為理想的投資工具。

2)增加投資基金的種類。在今后基金的發行中，可以開設多種不同投資方向、不同投資風險的基金品種。例如，可設立企業重組基金為企業重組提供資金支持，也可設立專門投資于高科技產業的基金來支持國家產業政策，還可設立在債券與股票市場有不同投資比例要求的基金。這樣可以使廣大投資者根據自身喜好，選擇不同風險基金，從而大力推動投資基金的發展。

3)逐步發展其它機構投資者。目前可對保險公司開展證券投資進行試點。在總結經驗，完善法規的基礎上，進一步引導養老基金等進行證券投資，以起到基金保值增值的目的。

2.4逐步解決國有股上市流通問題

國有股上市流通是我國證券市場進一步規范發展的客觀要求。這是因為，第一，國有股作為股份資金本身就要求具有資本的流動性，這是市場條件下進行資源配置的基礎。第二，國家作為國有股的股東常常因為需要調節財政收支平衡或調整產業結構而收回投資，可是國家股不能上市流通，以上目標就無法實現。有人認為國家股上市流通，會造成國有資產的流失。其實，資產與資金只是形態上的改變，不存在流失問題，資產不流動、不能發揮效益才是國有資產的最大流失。此外，國家也需要通過國有股上市流通來回避或降低投資風險。第三，國有股上市流通也是我國證券市場進一步開放發展并與國際接軌的要求。當前國有股上市可以采取以下兩種模式：

1)國有股單獨設市流通。這種方式可以滿足國有企業實現戰略性改組的需要，同時由于未與A股、個股并軌流通，也不會對A股、個股市場形成直接沖擊。將國有股單獨設市流通還可使國企間的收購、兼并等重組活動公開化、市場化，促進國企增強危機感和緊迫感，以自覺努力增強競爭力，加快國企改革步伐。

2)國有股與A股個股合并流通。可以根據上市公司每股凈資產額來對國家股、法人股和內部職工股進行縮股，從而大大縮小上市公司中的國家股、法人股和內部職工股的規模，以便在縮股后分階段上市，這樣可以大大減小對個股的沖擊，同時也不會對新股發行造成過大壓力。否則按現在的路走下去，每上市100億新股，市場的總面值就會增加400億，這樣，矛盾的累積會越來越多，一旦經濟形勢發生大的變化，股市就會有崩盤的危險。

2.5加快立法進度，規范證券市場

證券市場是高度信用化的市場，只有建立起嚴密的法律體系，各交易環節嚴格按法規操作，才能保證交易活動的安全和可靠，保護交易各方的合法權益，降低證券交易風險，使證券市場健康、有序地發展。因此，應盡快制定《證券法》及與其相配套的法規制度，使證券交易活動的各環節有法可依。同時在法規制定后，嚴格貫徹執行，加大監管力度，對在證券交易活動中的違法違規活動，一定要嚴肅查處，對那些置國家政策法規于不顧，從事嚴重證券交易違法活動的當事人要給予堅決打擊，使我國證券市場盡快走向法制化和規范化的軌道。

參考文獻：

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［2］趙海寬.中國證券市場發展現狀及發展構想［A］.見：勵以寧等.中國資本市場發展的理論與實踐［C］.北京：北京大學出版社，1998：120～124

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［5］石建新.培育產權市場：推進國有企業改革與發展的重要舉措［J］.經濟體制改革，1998(1)：34～37

第6篇：資本市場現狀分析范文

關鍵詞：盈余管理；資本市場；R&D支出；會計信息失真

我們在對ICB行業中的科技行業進行研究時，以資產規模為標準抽樣選取了35家企業計算出其2010、2011、2012三年R&D支出的平均數據，發現R&D支出是科技企業很重要的一部分支出。并且，我們在研究科技企業的會計報表時，發現各公司對R&D支出的披露存在不全面不規范的情況。這為企業進行盈余管理提供了可能，而企業進行盈余管理會導致會計信息失真，從而影響報表使用者的判斷并且會對資本市場的正常運行及發展帶來負面影響。我國企業很可能存在利用R&D支出進行盈余管理的情況。

一、企業進行盈余管理的動機及客觀因素

1、 盈余管理的動機

盈余管理的主體是企業管理者，他們進行盈余管理的動機是多種多樣的。主要包括以下幾類：①高管個人動機：即高管的報酬與企業經營業績掛鉤導致高管人為調高業績的動機；②融資動機：企業為了達到IPO、增發配股、貸款等各相關要求的動機；③市場動機：即企業為了改善二級市場形象而調高收益或控制收益波動幅度的動機；④合理避稅動機：企業在保證收益的情況下會選擇調低利潤從而進行合理避稅；⑤避免政府管制的動機：例如微軟公司等一些企業選擇調低公司利潤避免成為壟斷企業而受到制裁；

2、客觀因素

首先，權責發生制是企業進行盈余管理的基礎，權責發生制要求企業將各期收入和成本費用相配比，在這個過程中便可能發生盈余管理。其次，會計準則的不完善和相對滯后性也是盈余管理產生的一個原因，因為會計準則的不完善，會計人員在進行處理時有較大的靈活性，各種新經濟業務的出現也使會計準則相對滯后，這都成為盈余管理出現的客觀原因。

二、科技企業R&D支出盈余管理情況及動機分析

1、科技行業R&D支出情況

我們對ICB行業中科技行業按總資產分層抽取了35家企業，根據其報表披露的數據我們計算出下面的數據：R&D支出占凈資產比重三年平均分別為12.88%、10.00%、11.65%；R&D支出占營業收入比重三年平均分別為6.92%、9.79%、9.04%，可以看出科技行業的R&D支出占比是很大的。R&D費用占科技行業企業成本的很大一部分，并且隨著行業競爭加劇，企業規模增大，這部分投入會逐漸增加。由于科技企業R&D支出的比例和金額都比較大，科技企業利用R&D支出進行盈余管理的空間是非常大的。

2、利用R&D支出進行盈余管理的動機分析

（1）融資動機

首先，科技企業具有高風險高收益的特點，并且科技企業一般是中小型企業，大型企業較少。這使得科技企業籌資融資比較困難。而科技行業又屬于資金密集型行業，對資金的需求很大，需要有資金的支持才能進一步發展。目前我國資本市場還不夠完善，進入資本市場的門檻較高。科技企業為了滿足IPO、增發配股、保牌、貸款或發行債券等的相關要求是很可能進行盈余管理的。科技企業的R&D支出數額很大，所以盈余管理的空間也很大。因此，科技企業是有理由通過R&D支出來進行盈余管理而達到籌資的目的，故具有盈余管理動機中的融資的動機。

（2）市場動機

由于我國資本市場不夠完善，二級市場對公司業績的反映不明顯，股價受投資者預期影響較大。因此，科技企業有理由通過盈余管理來營造一種經營業績良好的表現，體現在各種財務指標上。而企業為了能在二級市場上獲得更多的資金，必然希望股價升高，這樣有利于其進一步籌資，因此科技行業有理由進行盈余管理。這一點推廣到其他行業也是成立的。

（3）高管的個人動機及合理避稅動機

由于高管的動機、避稅的動機等因每個企業的情況不同，不能一概而論，但從其他行業的情況來看可以推斷出這些動機引發的盈余管理也是肯定存在的，只是程度不一。高管因為并非企業的所有者而只是管理者，所以會受合同條款的原因，調節利潤達到合同獎勵條件而獲得更多報酬，因此存在高管的個人動機，而合理避稅在各行各業都是很常見的行為，所以也存在避稅的動機。

三、企業盈余管理所帶來的不利影響

企業進行盈余管理雖然并不違法，但會導致會計信息失真，進而對我國資本市場帶來不好的影響，同時會損害外部相關人員的利益，有損我國資本市場的正常運行和長遠發展。

1、對會計信息使用者的利益產生不利影響

企業盈余管理會導致會計信息失真，報表反映的數據不能正確的反映企業的運營情況和經營成果。企業會計報表的外部使用者通過這些不準確的會計信息做出的決策很可能是錯誤的，進而會導致會計信息使用者的利益損失或資金低效利用。

2、對資源配置的不利影響

上市公司經過盈余管理后的會計信息向投資者傳達了不真實的經營業績，影響了投資者的決策，使經濟資源得不到有效配置，因而損害了整個社會的效率。這不僅對企業、投資者有很大的不利影響，對國家經濟的進步也是很不利的。

3、對資本市場發展的不利影響

我國資本市場與發達國家相比還不夠完善。企業進行盈余管理向利益相關者傳遞了虛假的信息，而我國大多數投資者對于企業這些虛假信息的辨別能力不強，使得投資者選擇錯誤的投資對象，使得資本市場運行效率下降。資本市場運行效率下降，我國經濟的發展便會放緩，也會導致資本市場發展受阻。

四、針對企業R&D支出盈余管理問題提出的對策

1、完善相關會計政策，加強對R&D支出的披露

應該進一步完善會計準則、會計制度的相關規定，如對于上述方面的規定進行細化并且讓其判斷標準更為明確、具體和更具操作性。這可以減少企業通過提高R&D支出費用化比例來進行盈余管理的空間。目前企業在財務報表附注中的R&D信息披露還是不夠規范，投資者無法從中獲取清晰的企業R&D支出信息，這也是需要改進的地方。

2、改善高管短視現象

企業進行盈余管理很多是出于管理者的意愿，因為管理者與企業所有者是一種契約關系，而經營業績的好壞決定了管理者的收入。這就使得管理者可能會選擇追求短期經營效益而減少R&D支出，損害公司未來的發展能力。因此需要從企業激勵政策入手，把管理層的薪酬獎勵和R&D支出掛鉤來避免管理層的短視現象。

3、完善相關市場法規

加強對上市公司信息披露的要求，抑制管理層利用R&D支出進行盈余管理的行為，從而減緩因會計信息使用者對企業盈余管理識別能力不足而對市場效率和資源配置的不利影響，這需要通過不斷完善相關市場法規來實現。（作者單位：中國地質大學（北京）人文經管學院）

參考文獻

[1]周阿立.上市公司R&D信息披露現狀分析與對策[J].會計之友（上旬刊）.2010（6）

第7篇：資本市場現狀分析范文

【關鍵詞】 大股東占款； 股權流通性； 投資者利益保護

由于我國特殊的國情，上市公司“一股獨大”的狀況還未根本改變，大股東利用絕對控股侵蝕中小股東利益的現象并不鮮見，在我國還不完善的資本市場中，大股東占款問題帶來的不良影響，警醒我國證券監管部門應予以高度重視。一個良好的資本市場使得廣大中小投資者的利益應該得到保護。2005年實施的股權分置改革在一定程度上遏制了大股東的占款行為，這在一定程度上助推了我國資本市場的全流通性，也標志著我國資本市場通過20余年的不斷放開及完善，開始走出因流通股與非流通股股權分置而導致其利益分置的現狀，大股東采用挪用等手段侵占中小投資者利益的狀況有所減少。但是，我國的資本市場與西方發達國家相比，股改工作任重道遠，上市公司股權結構中的“一股獨大”難以從根本上改變。“內部人控制”在上市公司仍然相當普遍。由于利益目標的不一致，大股東利用資產為第三方提供擔保、關聯方交易等多種較為隱蔽的違規手段侵占中小股東的利益。2005年以來，通過公開的信息顯示，資本市場中上市公司挪用、非法占用大額資金的事件時有發生，這些不但為上市公司將來陷入巨大財務危機埋下伏筆，而且很多貌似經營業績不錯的上市公司卻因此面臨被處罰、停牌整改、甚至被強制退市的風險。如此潛在的風險，均極大地傷害了中小投資者的信心，也嚴重地影響了資本市場的有效運行。近年來，有不少學者運用采用演繹歸納方式已進行過研究，本文主要通過對股權分置前后（2002—2012年）滬深股市的上市公司18 111個全樣本進行實證研究，發現大股東占款行為隨股權流通性的增強而有所抑制，同時也發現股東占款行為在上市公司中非常普遍。

本文所稱股權流通性是指某公司流通股股份占總股份的比重，比重越高股權流通性則越強，反之則股權流通性弱。

一、上市公司股東股權流通性與大股東占款問題現狀分析

（一）上市公司股東股權流通性分析

2005年8月《關于上市公司股權分置改革的指導意見》的實施。這對我國資本市場形成了沖擊性的效應。為了研究的可比性，本文以上海和深圳證券交易所上市的公司為研究對象，剔除存在缺失的樣本公司后，總計18 111家上市公司為全樣本，其中2002年至2012年的樣本公司分別為1 163、1 228、1 324、1 335、1 406、1 510、1 585、1 692、2 032、2 342、2 494家。從圖1直觀地看到，2005年實行股權分置改革指導意見實施后，深圳和上海交易所上市的研究樣本中流通股股東的持股比例逐年提高，通過短短的七年，增幅接近1倍。因此，股權分置改革后，廣大量流通股股東在資本市場上制衡大股東違規行為方面已經呈現出明顯的效果。

（二）大股東占款現狀分析

本文對滬深2002年至2012年的18 111家上市公司樣本進行統計，為了對比研究，認為全樣本中如果大股東不存在資金侵占，就是資金支持的。研究分別用大股東占款比例（大股東占款/樣本總數×100%）和大股東支持比例（大股東支持/樣本總數×100%）兩指標進行統計，如圖2所示。

從圖2統計發現，從2002年至2012年的18 111家上市公司樣本，在2005年股權分置改革后存在非經營性資金侵占的公司占樣本總數比例呈逐年下降趨勢，平均占33.74%；大股東對資金支持的公司占樣本總數比例是逐年上升的，平均占66.26%。

對股權分置前后2002—2012年各年大股東平均占款率進行分析統計如圖3所示。

通過圖3統計分析發現，大股東占款率在2005年是一個“分水嶺”，大股東占款率最高為7.21%，在股權分置改革前控股股東占款率平均處在7%水平。股權分置改革后大股東占款率出現明顯下降，到2012年末已降至1.79%，這充分說明股權分置改革對優化我國現有股權結構、扼制大股東非法侵占行為是有很大幫助的。不過，也應該清楚地看到仍有超過1/3（33.74%）的上市公司存在非法侵占行為，而歐美資本市場上大股東占款率則不足0.1%。大股東占款現象在我國并沒有徹底消除。

二、研究假設

詹森（Jensen）和梅可林（Meckling）（1976）兩位學者研究發現：“大股東對上市公司的影響具有利益協同和壕溝兩種不同的效應。隨著大股東持股比例的變化，大股東對中小股東的利益侵占行為也將隨之發生根本性的改變：當持股比例較低時，大股東的侵占效應隨著大股東持股比例的提高而增大，形成壕溝效應。而當大股東持有比例達到一定程度時，大股東的侵占效應隨之減弱，形成協同效應。”西方發達國家由于資本市場比較完善，股權具有較高的流通性，而我國資本市場才基本實現全流通，隨著全流通的到來，大股東持股比例有所減少，與之對應的中小股東的持股比例有所增加，過去大部分中小股東主要是單打獨斗，面對“一股獨大”的侵害，更多的中小股東選擇“用腳投票”，而現代網絡信息技術的廣泛應用，不少中小股東開始采用抱團取暖的方式維護自己利益，這大大增強了股權制衡度，對大股東的侵占行為產生抑制效果。同時我們應清醒地意到，時至今日，股改意見已經實施8個年頭，由于我國股權分置改革過程中受產權不明晰、獨立董事監管不到位等諸多因素的困擾，導致股權分置改革仍沒有達到預期設計的目標，大股東持股比例在短時期內實現分散化仍做不到。上市公司股權結構中絕對控股現象的狀況沒有得到明顯改善，大股東在上市公司還是擁有極大的控制權，中小股東利益頻遭侵害。目前尚未有明確的證據來證明股權流通性能在多大程度上影響大股東占款行為。為此，本文提出如下假設：

假設1：上市公司資產規模越大，進入資本市場時間越早，大股東占款比例越低。

一般來說，上市時間越早，資產規模越大，機構越健全、制度就越完善；由于進入資本市場時間早，通過各種利益體的多次博弈，他們對信息披露的透明度則要求更高。往往這類上市公司的違法侵占風險大、成本高，因此其非法占款行為有所收斂。

假設2：上市公司股權流通性對大股東占款行為有抑制作用，隨著上市股權流通性的增強，則大股東占款減少。

隨著上市股權流通性的增強，其內控制度的建立要求更加全面。會計信息披露更加全面詳細，對公司業績走勢關注的利益群體龐大，在這種情況下，由于公司內部具備完善的監督等運行機制，使得大股東的行為極易受到監督和制約，中小股東的利益被大股東侵害的可能性變小。

三、研究設計

（一）變量設計與定義

本文主要以上市公司股權全流通為研究背景，來探討股權流通性是否對大股東占款的影響，被解釋變量為大股東占款率。利用一個相對數衡量大股東占款行為，本文研究判斷上市公司是否存在大股東占款現象是基于非經營性占款角度進行分析的，即為樣本“公司資產負債表中某年年末‘其他應收款’余額減去‘其他應付款’余額的凈額，如果余額為正數的上市公司即存在占款問題”（譚燕燕，2012）。解釋變量是股權流通性。它能反映股權的流通性強弱，用以反映流通性對大股東占款行為的影響。變量設計時可以剔除規模效應的影響，這樣更直觀地反映出大股東占款行為的嚴重程度。同時，本文引入必要的控制變量，對不同資產規模的上市公司予以控制，這有利于提高實證分析的可靠性。相關變量的定義如表1所示。

（二）研究模型設計

OCCUPY=α0+α1CIRCLE+α2LNASSET+ε

（三）樣本選取和數據來源

本文選取截止到2012年12月31日，上海、深圳兩地交易所仍存在大股東占款行為的上市公司為研究對象。其主要目的是研究大股東占款現象的普遍性與其對投資者利益的影響，剔除缺失樣本后，共計6 111個全樣本，如表2所示。

四、大股東占款行為與股權流通性的實證分析

（一）描述性統計結果分析

從表3可以看出：股權流通性最小值為0.410237，最大值為0.670124，平均值為0.540181，流通性仍然處在一個較差的水平；大股東占款率的值有比較大的變化，最小值為0.017996，最大值為0.069856，平均值為0.043926；公司規模最小值為20.88673，最大值為21.39005，平均值為21.13839，說明大股東占款仍比較普遍。

（二）回歸結果分析

從上述回歸結果分析可知，控制變量中的上市公司資產規模與被解釋變量大股東占款率呈負相關關系，即公司規資產模越大，大股東占款比例越低。表明公司規模達到一定程度后，公司治理結構就趨向于完善，大股東占款行為也就不普遍了，這一回歸結果也與原假設1一致。通過對研究模型結果采用t驗證后發現，在顯著性水平1%水平下，其臨界值t0.005（7）=3.499，從表4可知，各解釋變量的t值或其絕對值都顯然小于臨界值t0.005（7）=3.499，因此，解釋變量對控股股東侵占中小股東利益有顯著影響，結果顯示本研究模型中的解釋變量的選取是有統計意義的。同時模型的DW值接近于2，這表明模型殘差不存在一階自相關，回歸結果分析結果表明設計模型的解釋變量和控制變量的選取是比較合理的。解釋變量中的上市公司股權流通性與被解釋變量大股東占款率呈負相關關系，這與原假設2吻合，表明上市公司股權股權流通性越好，大股東占款現象越少，較強的股權流通性對大股東占款行為能起到顯著的抑制效果。

五、研究結論

本文對大股東占款行為與股權流通性關系進行實證研究，得到如下結論：一是，股權分置改革的實施為大股東占款問題的解決提供了良好的政策支持。緩解了因我國特殊的國情而帶來的上市公司股權結構不合理、同股不同權、“同船不同路”的股權矛盾；推動大小股東的利益趨于一致性，股權結構從高度集中到全面分散，股權流通性的增強使得股權間的利益制衡效用越明顯，大股東占款行為則越收斂，即表明股權流通性越好，大股東占款現象越少。二是，公司資產規模越大，上市時間越早，大股東占款比例越小。這表明，建立健全公司治理結構對上市公司大股東占款問題的解決提供了良好的氛圍。三是，我國上市公司大股東非法侵占現象還存在，股改工作任重而道遠。

綜上所述，我們可以進行如下的展望：隨著股權分置改革的全面推進和公司治理不斷完善，大股東非法侵占中小股東利益的現象將越來越少，甚至是完全消亡。隨著流通股股東（主要是中小股東）持股比例的提高，他們會開始關心自身的利益保護，對公司事務的參與意識也就得到增強，這就對大股東的侵占行為形成了制約。因此，隨著中小股東發揮其應有的監督作用及其權益保護意識的覺醒，大股東占款問題的解決指日可待。

【參考文獻】

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[6] 周怡，李蕾.全流通條件下我國上市公司治理存在的問題及解決對策[J].決策與信息（財經觀察），2008（5）：40-41.

第8篇：資本市場現狀分析范文

關鍵詞：

資本市場所層次；中小企業；融資

中圖分類號：F83

文獻標識碼：A

文章編號：1672-3198（2012）07-0114-02

1 我國中小企業融資現狀分析

經過幾十年的發展，我國的社會經濟已經有了明顯的進步，雖然仍處于初級階段，但是人民的生活水平已經有了很大的提高。在市場經濟的條件下，參與市場競爭的準入條件放低，開放的市場不僅有傳統的國有企業的參與，更是吸引了越來越多的中小企業加入到市場經濟的行列中。融資是中小企業當前面臨的最為困難的問題，表現在以下幾個方面。

第一，中小企業能夠從銀行獲得的貸款有限。市場經濟的進一步發展，帶來了資本在全球市場的流通和配置，資本市場是市場經濟發展的另一個階段。我國的商業銀行，大多數依舊是國家控股的商業銀行，這就決定了，商業銀行的各種經營行為不可避免地會受到國家宏觀調控、國家政策的制約。當前我國的商業銀行，在對中小企業提供資金支持這一方面，并不理想。能夠提供的貸款金額有限，并且期限較短，這就使得這種貸款并不能夠有效地幫助中小企業解決其面臨的經濟困境。程序繁瑣、還款期限短，無法解決中小企業的燃眉之急，這就是當前中小企業不愿意通過商業銀行貸款來緩解自身的資金問題的主要原因。中小企業的融資，除了解決眼前的問題以外，更主要的是擴大企業的生產規模，而生產規模的擴大是一個周期性的過程，在這個過程中，資金的周轉極為重要。當前商業銀行對中小企業的貸款通常只有一年的期限，對于擴大企業的生產規模而言，一年的時間極為有限，即無法滿足企業規模擴大的周期需要，同時也無法解決資金周轉的問題。從這個角度看，當前商業銀行提供的貸款方案，更如同“雞肋”，很難引起中小企業的興趣。

第二，我國的市場投資類型有限，能夠提供融資的企業和機構較少。從當前我國的市場經濟來看，隨著經濟的發展和財富的累積，我國雖然也出現了一批風險投資公司，但是他們主要的投資對象是國有企業、國有控股企業以及在中小企業中發展勢頭較好，已經初具規模的企業。一般中小型民營企業要想獲得風險投資，還是非常困難的。除此以外，中小企業的融資難問題并不是今天才暴露在市場經濟的環境中，針對這一問題，有些地區已經早早的開始利用第三方擔保機構的形式來緩解民營企業的融資困境。但是從其實施的效果看，并不理想，沒有一個統一的擔保機制，沒有一個健全的運行維護體系，缺乏社會公信力，使得它最終難以發揮應有的效果。中小企業的融資，在未來依舊是困擾其發展壯大最重要的原因。

2 當前我國資本市場的缺陷分析

我國資本市場的不健全，一個重要的表現就是在當前的國際市場上，雖然資本的全球性運作已經成為一種普遍現象，但是我國的投資公司、風投企業等在數量上和規模上還極為有限，能夠為中小企業的融資提供擔保的第三方機構還沒有形成一個全國通行的健全的體系。中小企業融資難問題一直得不到緩解，與我國資本市場的建設發展落后有關。在當前，我國資本市場的發展顯然是欠缺的。

第一，風險資金的退出困難。國內風險投資項目的退出方式包括股份轉讓、IPO和清算三大類，其中，股份轉讓是風險投資退出的最主要方式。在一個成熟的資本市場中，資本的運轉應該表現出一種靈活自由的特性，既有開放的環境讓資本進入市場，同時為資本退出市場準備好通道。從近期我國風險投資項目統計情況來看，有70%以上的項目退出方式為股權轉讓；只有20%的項目實現了IPO退出，其中，境外上市的退出項目又占IPO退出項目數的90%。

第二，資本市場運行機制的缺陷。風險資金的退出難，從根本上講還是因為在我國的資本市場運行機制中，存在著大量的缺陷。當前國內的投資市場上，除了主板上市公司的資金能夠較為自由地退出外，其他資本形式要推出資本市場還有著諸多困難。我國主板市場雖然發展非常迅速，但是其市場容量小，進入門檻高，深滬兩市的上市公司加起來只占全國企業總量的萬分之一，融資能力有限；二板市場到現在未能建立，曾被寄予厚望的創業板現在已經演變為“四不像”的中小企業板，成為主板的附屬，投入此板塊的風險資本只能尋求海外上市來實現退出；三板市場目前剛剛試點，政府步步小心，未來很難定論，也很難將其視為一條可靠的風險資本退出途徑。

3 資本市場多層次發展對中小企業融資的影響

要健全資本市場的發展，多層次是必然的選擇。資本市場的多層次化，意味著企業可以根據自身的規模、定位來獲得不同的融資幫助。當前資本市場多層次化發展對中小企業的融資主要表現在以下幾個方面：

第一，私募融資對中小企業融資的影響。私募融資的出現，在于一個國家經濟整體發展趨勢的穩定，我國經濟的持續穩定增長，使得許多外國資本對中國市場有了更多的投資信心，當前國外私募資金在我國的運轉，主要是通過收購優秀的企業和金融機構來運作。特別是一些發達國家的私募資金，實力和整體運作水平已經非常成熟，這些私募資金創造的價值和財富也不容小覷。這些外國私募資金的出現，也為一些中小企業提供了機遇，但是最終的收益卻是大部分流向國外。在這種旺盛的市場需求下，建立我國的私募融資制度，就顯得極為必要。根據中國人民銀行針對中小企業融資難問題所作的報告，我們可以看到，當一個中小企業的資金運轉出現問題時，有高達60%的企業會選擇向銀行借款，另外一些則是通過向職工、親友、朋友等非金融機構借款。也就是有40%左右的企業，本質上是通過民間資本的借貸來進行資金運轉的，這個需求是非常龐大的。如果能夠建立私募融資制度，就能夠最大限度的滿足中小企業對非銀行貸款的需求。

第二，完善證券市場對中小企業融資的影響。證券市場，也就是我們通常所說的進行證券交易的場所，一個國家設置證券場所的目的是為了在自由的市場環境下資本能夠盡其所能地實現優化配置。在經濟學上，判斷一個證券市場是否發揮了其應有的功能，一個重要的標準就是在這個證券環境下，企業是否能夠均等地獲得融資機會以及盡可能低的融資成本。但是就當前我國證券市場的發展水平來看，很顯然是難以達到這一標準的。我國的資本市場在當前層次單一，股票交易只有在滬市和深市兩大證券交易所進行。而進入兩家證券交易所的門檻使得許多中小企業很難通過這種正規的證券市場來獲得資金，這對于中小企業的發展而言非常不利。要建設我國多層次的資本市場，完善證券市場的建設就是一個必然之舉。從證券交易所的數量來看，一個交易所能夠接納的上市公司不足3000家，而我國的中小企業數量上超過1000萬家，當前深滬兩所上市的公司不足2000家，從這個數據對比我們就可以看出，在數量上，我國的證券交易所就無法滿足中小企業市場的需求。所以，僅僅靠深滬兩家交易所來承擔起我國中小企業在證券融資上的需求是不現實的。除了數量上的限制外，當前中小企業想要進入證券市場進行融資的可行性不大，既然場內交易市場受到局限，那么只能積極地發展場外交易市場，爭取為中小企業提供更多的融資平臺和融資機會。

第三，場外交易市場的發展。所謂場外交易市場，指的就是與深滬兩大正式證券交易所相區別的融資市場，它主要針對一些中小企業和創業型企業。場外交易市場的特點在于他的進入條件要遠遠低于主板市場的水平，這是由它的服務對象的發展水平所決定的。中小企業本身的發展歷程短，企業規模下，資本積累不夠雄厚，很容易受到市場環境的沖擊和影響。所以，在其初期必須借助于外界的力量來實現企業的發展壯大。但是，這并不意味著在場外交易市場上對企業自身的實力毫無要求，恰恰相反，場外交易市場上市公司一般都要求有高度集中的業務范圍、嚴密的業務發展計劃、完整清晰的業務發展戰略和較大的業務增長潛力等特征。場外交易市場為這類企業的股份提供了流通場所，提高了這類企業股份的流動性對改善這類企業的融資環境起到了一定的作用。

參考文獻

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［3］梁冰.中國中小企業融資狀況調查報告［R］.21世紀經濟報道，2005-11-27.

第9篇：資本市場現狀分析范文

關鍵詞：直接融資；優化資本結構；中國式構想

中圖分類號：F830.9文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2008）19-0113-02

一、問題的提出

國際著名財務學家詹姆斯?范霍恩教授等曾斷言： “我們有無數的理由相信，理論上存在一個最優資本結構。根據各人對不同資本結構和行為缺陷的理解差異，這種預期中的最優資本結構遲早會伴隨著可能的債務股本比率出現。”上市公司的投融資活動與資本市場聯系緊密，許多投融資活動均在資本市場中完成的，具有一定的通過資本市場調節資本結構的能力，而資本市場的波動，將會導致上市公司資本結構的重大變化。資本市場是上市公司優化資本結構的金融平臺，在資本市場中，直接融資市場即證券市場發揮著銀行信貸不可替代的重要作用。上市公司之所以成為上市公司，直接融資市場扮演著重要角色，沒有直接融資市場就無所謂公司上市。直接融資市場以其獨有的融通資金、資產定價、投資獲利、資源配置、產權界定、監督警示、約束管理、信息激勵、風險規避等功能組合作用于上市公司，對上市公司優化資本結構、轉換經營機制具有重大意義。

探討直接融資市場的發展與上市公司資本結構的優化之間的相互作用關系，促進直接融資市場的良性發展，使中國公司較為理性地籌集公司所需資本，為最終建立“產權明晰、責權明確、政企分開、管理科學”的現代企業制度創造條件，便是本選題的目的。

二、中國上市公司資本結構現狀分析

筆者以2007年滬市上市的制造業共計459家上市公司作為分析的樣本，為消除異常數據對分析結果的影響，先對這些樣本進行篩選，排除本年度上市的樣本37個，排除ST與*ST的樣本33個；又由于中國上市公司股權結構復雜，為不受市場分割等問題的影響，排除發行A股的同時發行B股或專發B股的樣本公司29個。對最終余下的360個樣本公司，筆者將采用描述性統計方法，來分析這些上市公司資本結構和資金來源的總體情況。所有財務數據均來自這些上市公司2007年的財務報告，共采集樣本數據360組。筆者首先對所收集的原始數據進行加工整理，按照負債融資、保留盈余、股權融資的計算公式分別求出各樣本公司各年度的負債融資、保留盈余、股權融資的數額，在此基礎上，求得本年度各樣本公司的融資結構，公式為：Yi k =

式中：Yi k為第k家公司2007年的第i個融資指標占該公司當年融資總額的比重；Xi k為第k家公司2007年的第i個融資指標絕對數額；q為上市公司融資結構構成要素的要素數目。

1.上市公司融資結構的統計特征

為了系統反映上市公司資本結構的總體特征，我們利用EXCEL數據分析軟件包對樣本數據進行了描述性統計處理。

由于某些異常數據得到有效刪除，較好地消除了資本結構的異常現象，從標準誤差、標準偏差、峰值、偏斜度等指標數值來看，上市公司融資行為的正常狀態得到客觀反映。負債融資為76.54%，占公司全部融資比重的絕大多數，其次為保留盈余20.77%，股權融資所占的比重最低，為2.66%，根據我們對公司融資項目的概念界定，這一結果意味著上市公司的資金主要來源于債務，同時公司的留存收益成為另一融資渠道。

2.上市公司現行資本結構的癥結

從筆者的分析結果可以看出，中國上市公司資本結構的癥結在于：

（1）贏利能力低下導致內源融資過低

在發達國家成熟的現代化企業制度下，內源融資在公司融資結構中占50%以上。而中國公司則是以外源融資為主，內源融資在企業資本結構中所占的比重較低，而那些未分配利潤為負的公司幾乎是完全依賴外源融資。造成中國公司內源性融資比例過低的主要原因是:自我積累和贏利能力差，內源性融資來源匱乏。

（2）公司規模擴張推動資產負債率上升

在上市公司紛紛追求規模效益的今天，保留盈余的內在不足，企業債券融資、股票融資的外在約束，限制了上市公司的融資能力。企業規模擴張的融資渠道自然而然地落到了銀行信貸融資的肩上。其結果是企業規模的擴張伴隨著負債水平的上升。

（3）資產負債率過高且行業變化幅度小

我們一般認為公司保守的資產負債率應不大于50%，馬蘇里思（Masulis，1983）認為，公司的最優資本結構應該在23%～45%之間，而樣本公司的平均資產負債率超過60%，由此可以看出，中國上市公司具有過高的資產負債率，因此具有過大的財務風險。

（4）負債結構不合理，流動負債水平偏高

分析樣本公司的負債結構，發現流動負債過多，占了86.40%；長期負債較少，僅占13.60%，即負債結構不合理。流動負債具有期限短但風險大的特點，過多的流動負債直接造成公司很大的還債壓力及很高的償還風險。

三、中國公司融資模式對資本結構理論的偏離

分析顯示，中國上市公司的資本結構沒有遵循優序融資模型，上市公司的全部融資中，直接融資和間接融資是“一條腿短，一條腿長”，一方面表現為近年來上市公司在直接融資市場上融資困難，直接融資成“短腿”；另一方面表現為近年來公司更加依賴間接融資。統計顯示，近年國內非金融企業的貸款融資比重接近90%，而股票融資不超過5%，企業債券融資更是微乎其微，不超過1%。

導致上市公司現有的資本結構非優的原因很多，有上市公司的經營狀況不理想等直接原因，更主要的是直接融資市場的不規范不完善。分析中國直接融資的現狀和上市公司的融資條件，可以看到，上市公司與其他非上市企業相比，雖然有更多的融資渠道，但不規范的直接融資市場，嚴重影響了上市公司的融資決策，使上市公司不能達到最優的資本結構。

四、中國資本市場的直接融資效率分析

中國直接融資市場歷經十余年的發展，取得了舉世矚目的成績。但是，應該清楚地認識到，中國直接融資市場發展過程中一直面臨許多問題和矛盾，其市場機制尚存在諸多亟待解決的問題，如行政干預、上市公司治理問題、非流通股的流通問題、上市公司信息披露問題等。這些問題，有的是中國特殊國情和轉型經濟的特定條件引起的，有的是新興市場國家發展直接融資市場遇到的共同的問題，還有的是發達的資本主義國家發展直接融資市場的共同問題。

1.量方面的效率分析：直接融資市場的規模與構成

（1）直接融資市場規模偏小

雖然近幾年來中國直接融資市場的規模得到了迅速擴張，但中國直接融資占社會總融資的比重僅為25%，扣除國債部分，直接融資在企業外部融資來源中只占10%左右。而在美國，企業發行股票債券等直接融資占企業外部融資的比重高達50%以上，日本也在50%左右，由此可見，中國直接融資市場的規模還是過小。

（2）直接融資市場結構失衡

直接融資市場內部，股票市場發展較快，企業債券市場發展過慢。從1987―2007年這二十年來，企業債券市場雖在初期經歷過快速發展，但總體規模僅增長1倍多，而股票市場規模增長210多倍，結果使到2007年企業債券融資的規模只有股票融資規模的4%。

2.質方面的效率分析：直接融資市場的運行

中國直接融資市場與發達國家存在較大差距，中國直接融資市場尚未達到真正意義的弱型效率，這主要體現：第一，市場交易信息質量差，價格波動明顯；第二，市場結構不協調，融資成本高；第三，市場競爭水平低，約束力弱；第四，產出彈性小，與間接融資變動相背離，沒有發揮經濟活動“晴雨表”的作用；第五，出現了資本流動的“體內循環”。

五、以直接融資為突破口，優化上市公司資本結構

中國上市公司資本結構不合理的根源在于傳統的經濟體制，要解決上市公司資本結構不合理的問題也只能通過市場經濟的途徑即發展直接融資市場來解決。利用直接融資渠道，上市公司可以大規模地籌集債權資金和股權資金，自主確定企業的最優資本結構，從而實現企業價值最大化的根本目標。

直接融資具有內源融資和間接融資不可比擬的優點，完善、發達、高效的直接融資市場是上市公司形成和調整資本結構的基礎，上市公司要實現較佳的資本結構，必須要以高度發達的債券和股票市場為依托。只有在堅持“公開、公正、公平”的原則下建立一個高效的直接融資市場，公司融資才能真正地比較判斷融資成本、選擇融資方式；只有當資本的使用者使用任何資本都必須支付真實的社會成本，才能更好地選擇資本結構，實現資本結構的最優。

可以說，中國的直接融資市場正在扮演著一個重要的角色，肩負著融通資金、優化資源配置、推進經濟改革的重任，處在向市場經濟轉型的大環境中的中國直接融資市場具有“新興加轉軌”的特點，同時具有較強的敏感性、復雜性和特殊性，而在直接融資市場發展和上市公司資本結構之間，存在著極為緊密的內部聯系，對于優化上市公司資本結構，發展直接融資市場具有極為重要的作用。上市公司是中國企業中效益和治理相對較好的一部分，直接融資市場是中國資本市場的核心，直接融資市場的規范完善，不僅可以優化上市公司的資本結構，而且可以較好地解決困擾中國市場經濟發展的許多問題，從直接融資市場的發展來考慮上市公司資本結構優化，才能使上市公司走上健康發展的軌道，從而促進整個國民經濟的發展。

參考文獻：

[1] 陸正飛，等.中國上市公司融資行為與融資結構[M].北京:北京大學出版社,2005.