資本市場優缺點精選(九篇)

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第1篇：資本市場優缺點范文

一、境外上市的原因

1．我國資本市場發展現狀

我國資本市場包括上海證券交易所、深圳證券交易所以及日益蓬勃發展的場外交易市場，由于起步較晚，存在較大的系統風險和技術風險。

（1）資本市場整體規模偏小，市場結構單一。從資本總量來看，2006 年底我國資本市場資產總額占金融總資產的比例為22%，而同期美國該比例為82%；從融資結構來看，我國境內企業間接融資比例過高；從融資工具看，我國資本市場是以股票債券以及基金為主，金融衍生品市場尚未形成。（2） 市場機制有待進一步健全。我國資本市場發展時間不長，法律監管制度不完善，現階段基礎性建設還比較薄弱，有效的資本約束機制還未形成。（3）投資者結構不合理。個人投資者比例偏高，持股期限短、交易較為頻繁，投機目的性強；機構投資者整體規模偏小、實力不強、短期投資特征較明顯。

2．境外資本市場狀況――以美國資本市場為例

美國目前擁有紐約證券交易所、芝加哥證券交易所、太平洋證券交易所等七大證券交易所及納斯達克店頭市場。美國資本市場的三大主要載體分別是紐約證券交易所、納斯達克以及美國證券交易所。

（1）層次多樣靈活。美國的證券市場按照是否在交易所進行競價交易，可以分為場內市場和場外市場，按照地級又可分為全國性市場和地方性市場。企業在美國資本市場的上市場所是可以隨時移動的。（2）資金廣、流通性強。美國資本市場上有各種資金龐大的基金以及機構投資者，經驗豐富的個人投資者也有購買證券的需求，美國資本市場構成了世界上最龐大的融資場所，美國股市的交易活躍，融資、并購活動頻繁，企業在美國資本市場融資更便捷。（3）融資渠道選擇自由。美國資本市場不限制發行時間與頻率，上市公司發行新股融資，由董事會決定，并向證券監管部門上報即可。

3．優劣勢分析

（1）優勢：首先，美國證券市場為中國企業提供了更寬廣的資本運作平臺，龐大的市場流通量使美國成為全世界流動性最好的市場；其次，在美國有數額巨大的資金等待投資，北美有很多成熟、有經驗的投資者，北美投資人最中意于投資在美國上市的公司，企業可以獲得更多的資金；最后，企業成功在美國上市，有利于建立多元化和均衡的公司所有權結構，也有利于提高曝光率、提升形象和市場影響力，為企業帶來巨大的聲譽。

（2）劣勢：首先，首次公開發行以及后續信息披露成本高。安然公司的破產、會計事務所舞弊等事件的發生，推動了《薩班斯-奧克斯利法案》的頒布，美國對報告和公司治理的要求愈加嚴格。其次，美國的法律與訴訟環境與中國內地差別很大，公司需要就不同的法律問題咨詢律師專家來降低法律訴訟風險。

二、境外上市的各種方式及優缺點

1．直接境外上市

直接境外上市是一種由境內企業直接以自己的名義在境外的證券交易所上市的上市方式。通常，境外直接上市都是采取首次公開發行（IPO）方式進行。由于擬上市公司是在內地注冊,企業熟悉所處的外部環境,按照內地規定進行股份制改制,有利于內地企業提高知名度。然而作為境內公司，在上市后必須接受境外監管部門或交易所和內地中國證監會同時監管。境內法律與境外法律不同，對公司的管理、股票發行和交易的要求也不同，而且，國證監會對企業直接境外上市有明確的條件，要求較高。

2．買殼境外上市

買殼境外上市是指一家非上市的境內公司（買殼公司）通過收購一些業績較差、籌資能力弱化的境外上市公司（殼公司）來取得境外交易所的上市地位，然后通過反向收購的方式注入自己的有關業務及資產，實現間接境外上市的目的。

買殼上市手續簡單、條件靈活，時間短、成本低，能夠避免復雜的財務法律障礙，但由于增發融資通常難以融到IPO那么大的資金量，一開始不可能募集到大量資金，而且多數殼公司運作不規范，可能存在潛在風險。

3．紅籌上市

紅籌上市可以規避直接境外上市的條件，爭取上市時間，且紅籌上市的主體是海外控股公司，因此，該公司本身適用離岸公司登記地法律，更易被各方理解和接受。但是紅籌上市首先必須拿出一筆外匯或自他資產到境外注冊設立公司，這對目前資金短缺的境內企業來說比較困難。

三、境外上市對公司價值的影響

公司價值，是指公司全部資產的市場價值。在現代企業經營管理實踐中，存在眾多利益相關者，企業的目標應該是追求企業的內在價值和長期價值，因此公司價值最大化成為目前被普遍認可的財務管理目標。

關于境外上市對公司價值的影響，目前有兩大理論：產品市場溢出假說，即境外上市可以提高公司在境外市場的份額，帶來銷售和利潤顯著的增長。信號理論，即公司境外上市向消費者傳遞出了其產品質量可靠的信息，因而將提高其市場份額和利潤。

綜上所述，境外上市有其必要性，但也存在一些問題。境外上市的成本主要包括公共關系維護費用、法律費用等，收益主要包括信譽度增加、投資者范圍擴大等。國際化的資本平臺使企業在境外上市后獲得更高的收益，從一定程度上提高公司價值，提升了公司的長期發展能力。

參考文獻：

[1]劉建華、安迪樊.融資：奔向納斯達克[M].北京：石油工業出版社，2009.24-34

[2]人本投資集團企業融資團隊.企業境外及香港上市全程指引[M].北京：化學工業出版社2009.38-39

第2篇：資本市場優缺點范文

摘 要 隨著價值管理時代管理目標開始從利潤最大化、規模最大化向企業價值最大化轉變，企業價值管理及其估價已日益被企業經營者和投資者所關注。為適應這種轉變，企業價值評估理論和方法作為價值管理的理論基礎，成為擺在我們面前的重大研究課題。

關鍵詞 企業價值評估 折現現金流量估值法 相對估值法

一、企業價值評估

企業價值評估，是一種經濟評估方法，是指專業機構和人員，運用科學的方法，將持續經營前提下的企業作為一個整體，通過預測企業的未來收益對以企業內在價值為基礎的市場交換價值進行的評定估算，以幫助投資人和管理當局改善決策，目的是分析和衡量企業（或企業內部一個經營單位、分支機構）的公平市場價值并提供有關信息。

企業價值評估的意義主要體現在以下幾個方面，一是有助于企業管理。二是用于企業投資分析，為企業利益相關者作決策提供參考，實現社會利益的最大化。三是企業價值評估可以用于戰略分析，它關系企業全局的重大決策和管理。四是企業價值評估可以用于正確的衡量公司業績和管理層的經營業績，進而改善公司的經營狀況。

二、企業價值評估方法

目前較為成熟和常用的企業價值評估方法包括折現現金流量估值法和相對估值法。

（一）折現現金流量估值法

折現現金流量估值法，又稱現金流量貼現法，是企業價值評估的基本方法之一，也是財務管理的重要工具之一。該方法被許多專家認為是最具理論意義的價值評估方法，廣泛應用于各種價值評估，它同時也是其它價值評估方法的基礎。該方法在考慮資金的時間價值和風險價值的情況下，把企業未來特定期間內的預期現金流量還原為當前現值。它就是按照預測的現金流量和估計的折現率來確定持續經營企業的價值。其基本思想是增量現金流量原則和時間價值原則，即任何資產（包括企業或股權）的價值是其產生的未來現金流量的現值，理論界通常把折現現金流量估值法作為企業價值評估的首選方法，這也是一種占據重要地位的企業價值評估技術。折現現金流量估值法的幾種基本方法包括自由現金流量、加權平均資本成本法、調整現值法、股權自由現金流量法。

（二）相對估值法

相對估值法又稱乘數估值法、市場法，是將目標企業與可比企業對比，用可比企業的價值衡量目標企業的價值。它的假設前提是存在一個支配企業市場價值的主要變量，市場價值與該變量相比，各企業的這個比值是類似的、可比的。我們可基于預期在未來將產生與待估值企業非常相似的現金流的其他可比公司的價值，來評估目標公司的價值。目前，最常用的估值乘數是市盈率（P/E）。市盈率法的基本公式是：

目標公司股權的價值=待評估公司當前或預期的每股收益×可比公司的平均市盈率

公司的市盈率等于每股價格除以每股收益。計算市盈率時，可以使用歷史收益也可以使用預測收益，相應的比率稱作追溯P/E或預測P/E。因為我們最關注的是未來收益，所以出于價值評估的目的，通常首選預測的P/E。

（三）企業價值評估兩種方法的優缺點

1.折現現金流量估值法優缺點分析

折現現金流量估值法的優點是適用范圍廣，它從企業整體獲利能力出發，具有堅實的理論基礎，當與其它估價模型一同使用時，折現現金流量估值法往往是其他估價方法的基礎。它能直接揭示企業的獲利能力，反映了企業價值的本質涵義，評估結果令人信服。而且折現現金流量估值法既可以評估上市公司也可評估非上市公司，而不必像相對估值法那樣選擇可比公司。

折現現金流量估值法雖然被很多人認同，但是它也有其自身的局限性。在運用這種方法時，我們都能認識到，關鍵是如何合理的確定未來各期的現金流量及其折現率，并且其計算方法和計算過程復雜且經常有爭議。因此在運用這種方法時，為了簡化，必須提出一些假設前提。前提條件是企業永續經營且可以獲得“穩定”的現金流來源，這與企業實際經營存在較大差距，從而使得其實施的難度較大，現在大多數研究都集中于這兩方面，但是仍然沒有得到比較標準且統一的答案。

2.相對估值法優缺點分析

相對估值法有其自身的優點，它相比于折現現金流量法，不需要單獨估計公司的資本成本、未來收益或自由現金流量，只依靠具有相似未來前景的其他可比公司的市場價值，因此估算簡單。另外，利用相對估值法進行估值時，估值過程中是基于真實公司的實際價格，而并非基于對未來現金流量的可能不切實際的預測。

相對估值法也有其自身的局限性，相對估值法只是提供關于目標公司相對于可比公司的價值的信息，如果整個行業被市場高估或低估了，使用估值乘數法將不能幫我們作出正確的決定。再就是相對估值法忽視了公司間的重要差異。

相對估值法很容易從股票市場上獲得相關數據，直接確定企業的價值，但是它需要發達和完善的資本市場，資本市場越發達，企業價值評估結果就會越準確。比如，美國的市場交易活躍，信息披露也很完善，因此可以找到豐富并可量化的數據，從而大大簡化了公司間估值法的運用。當市場發育不完善時，相對估值法就不會發揮其作用。比如，我國市場，雖然已初步形成規模，但是畢竟沒有完全市場化，在市場上難以發現與目標企業非常相近的可比公司，而且達不到企業評估所要求的可比企業數量，并且股票交易市場又極易受到投資者情緒影響，因此運用相對估值法很難保證評估結果的可靠性。

四、總結

本文主要闡述了企業價值評估理論的含義和重要意義，通過折現現金流量估值法和相對估值法對企業價值評估作了相關分析研究，并對這兩種方法的優缺點作了簡單介紹，供同行參考。

參考文獻：

[1]譚文.基于價值鏈的企業價值評估方法研究.天津財經大學.2009年5月.

第3篇：資本市場優缺點范文

中國經濟依托改革開放的國策長期快速發展，這也促成了中國風險投資基金行業的發展壯大。目前，中國的風險投資基金行業分為兩個陣營:一方是具有海外成熟風投經驗的合資基金，另一方是國內本土的風險投資基金。雖然兩個陣營都在良好的市場環境下快速發展，但是行業的主要問題也存在于兩個陣營的成員之間。首先，本土基金的資金容量較小。據《2014年中國風險投資年檢》的數據顯示:2013年，我國共有本土風險投資基金501家，外資背景風險投資基金223家。在本土基金中，除了中投、陜西高新、吉林亞東等具有官方背景的基金以外，大部分本土基金的管理資金數量在5億元人民幣以下，甚至有的基金管理的資金數量僅為幾百萬元。與之相對應，具有外資背景的風險投資基金(比如:IDG、軟銀亞洲)大部分管理的資金數量在20億美元以上。管理資金規模的不同，導致了本土風險投資基金和外資風險投資基金所處的風險等級不同。外資風投基金偏向于投資處于快速成長期并且資金量需求較大的創業企業，這類企業通常風險低，投資回收期短。本土基金主要投資于初創期的企業，這類企業風險大，投資回收期長。這樣一來，導致了本土風險投資基金在競爭中處于不利的地位。其次，本土風險投資基金在服務上無法與外資競爭。外資背景的風險投資基金大多依托具有多年歷史的大型風險投資機構，它們在資本市場運作經驗豐富，在項目投資過程中，能夠提供資金支持、財務顧問、危機管理、戰略股東引進、資本市場運營等全方位的增值服務。在這種競爭態勢下，本土風險投資基金現存客戶面臨著大量流失的風險。再者，本土風險投資基金再融資能力較弱。風險投資公司需要不斷地融資以補充資金。在國際上，對于一些較大型的投資項目，往往會組建專項基金進行投資。國際風險投資機構具有大量成熟的客戶資源，再融資能力極強。本土風險投資基金發展的歷史較短，積累的客戶資源較少，因而在大型項目的投資中資金捉襟見肘，往往會失去投資機會。最后，本土風險投資基金背靠的資本市場環境不利。外資背景的風險投資基金主要背靠發達國家成熟的資本市場，這些資本市場政策穩定，法律法規健全，具有極強的可預見性和可操作性。本土的風險投資基金背靠上海和深圳證券交易所，政策不穩定，甚至出現了暫停IPO上市的政策決定，這嚴重地阻礙了本土風險投資事業的發展。風險投資基金行業內部所存在的問題，不僅僅關系到本土基金和外資基金的競爭格局，還關系到資本市場話語權的問題。可以說，中國證券市場優質上市公司資源的流失與本土風險投資基金的弱勢具有直接關系。中國資本市場正呼喚著本土風險投資基金的變大、變強。

二、中國風險投資基金組織模式的選擇

(一)現行的市場環境

中國風險投資基金行業已經具備了成熟的法律環境。與中國風險投資基金運作相關的主要法律已經頒布，主要包括:《中華人民共和國公司法》、《中華人民共和國證券法》、《中華人民共和國信托法》以及《中華人民共和國合伙企業法》?！吨腥A人民共和國公司法》在最近一次重新修訂中，取消了企業對外投資規模的限制，這為以投資為主營業務的企業發展提供了法律依據?！逗匣锲髽I法》則詳細規定了有限合伙企業參與各方的權利和義務，為有限合伙式風險投資基金提供了法律保障。目前，本土風險投資基金主要采用公司式和有限合伙式的組織模式，采用信托式組織模式的風險投資基金較少。中國投資者參與風險投資的熱情較高。自2013年開始，風險投資行業出現了一種新的“眾籌模式”，該模式的運作方式是普通投資者通過互聯網平臺直接參與企業投資。據統計，“2014年上半年，中國采用‘眾籌模式’完成風險投資1.56億元，完成投資430起?！娀I模式’的規模正在快速成長，2014年6月份的投資額超過了前5個月的總和。”上述情況表明，中國投資者參與風險投資的熱情極高，但是投資渠道明顯不足。

(二)中國本土風險投資基金的組織模式及優缺點

根據中國法律規定的要求，中國本土風險投資基金主要有三種可行的組織模式。第一種是公司制的風險投資基金。這種模式是按照《中華人民共和國公司法》的規定，以有限責任公司或者股份有限公司的形式來組建的風險投資基金。公司的股東就是風險投資基金的投資者，他們按照各自的出資比例對公司的重大事項具有決策權。第二種模式是近年來剛剛興起的有限合伙制風險投資基金。根據《中華人民共和國合伙企業法》，有限合伙制風險投資基金由普通合伙人和有限責任合伙人組成，普通合伙人承擔無限連帶責任，有限責任合伙人依照其投資額承擔有限責任。第三種模式是信托式風險投資基金。這類風險投資基金依靠《中華人民共和國信托法》設立。通常情況下是以信托公司為依托，以信托合同為主要標的，集合投資者的資金，委托專業的風險投資管理人進行管理。上述三種風險投資基金的組織模式是國際上的通行模式。在中國，風險投資基金主要采用的是公司制和有限合伙制，而信托式的基金由于有合同期限的限制，這種組織模式主要用來設立“陽光私募基金”，用來投資于股票二級市場，很少被采用作為風險投資基金的組織模式。從各個組織模式的特點來看，公司制風險投資基金所有權及關系清晰，屬于現在世界通行的企業制度，可以有效地參與市場競爭。它的最大的缺點是資本擴張的手續較為繁瑣復雜，還面臨著著重復征稅。有限合伙制的優點在于便于資本擴張，合伙人簽訂了合伙協議就意味著合伙關系確立了，因而有限合伙企業有著靈活、快速的優點。有限合伙制風險投資基金的缺點在于它不是法人，在進行風險投資中，風險投資基金對企業的所有權和管理權需要另行申明，這不利于投資那些具有復雜股權關系的風險企業。另外，有限合伙人只有利益分配權，沒有企業的管理權，無法約束管理人的行為，存在著重大的治理缺陷。契約式的風險投資基金產權關系明晰，可以隨時擴張規模，也避免了重復征稅。它的缺點是具有確定的期限，這個缺點可以通過事先設定長期契約或新設契約的方式來解決。

(三)發展契約式風險投資基金的必要性及可行性

從發展契約式風險投資基金的必要性來看，本土的風險投資基金急需改善環境和擴大規模，以便最終能夠在中國的風險投資市場拿到更大的話語權。契約式風險投資基金的發展可以幫助中國的風險投資行業達成上述目標。由于契約式風險投資基金能夠在大型項目投資中快速地實現規模擴張，能夠便于投資者監督人的行為，還具有清晰的產權結構，因而它是中國風險投資事業快速發展的不二選擇。也只有選擇契約型的組織模式，才能在短期內快速形成大量的具有較大規模和持續融資能力的本土風險投資金群，才能掌握資本市場的話語權，才能改變優質上市公司資源流失的不利局面，促進中國證券市場的健康發展。從發展契約式風險投資基金的可行性來看:首先，契約式基金的法律基礎完備，《中華人民共和國信托法》的制定，為契約式基金的設立提供了法律依據。目前，中國這種契約式的資金管理方式較為普遍，所以在法律環境上發展契約式風險投資基金是可行的。其次，契約式基金的發展具有良好的市場基礎。中國的證券投資基金都是以契約方式設立的，投資者普遍認同這種管理模式，這為契約式風險投資資基金的籌資帶來了便利條件。再者，契約式基金的組織模式有助于風險投資基金在滬深交易所掛牌交易。風險投資基金的盈利期往往在三年以后，這與滬深交易所的掛牌制度相矛盾，但是契約式基金不受“連續三年虧損摘牌”這個規則的制約，這使得本土的風險投資基金可以充分地利用交易所的良好環境實現快速發展。

三、發展契約型風險投資基金的政策建議

第4篇：資本市場優缺點范文

業務組合管理是康采恩管理的首要任務，合理的業務組合配置可以分散總體風險。本文從康采恩內外部視角，用三個不同模型進行風險分析。發現總體風險由投資機會的協方差決定，業務組合風險取決于業務領域和業務組合的協方差。由于三個模型各有優缺點，建議應用時根據具體情況綜合考慮。

【關鍵詞】

康采恩；業務組合；風險

0 引言

康采恩，又稱多種企業集團，由法律上獨立的公司聯合而成，接受統一領導，以業務領域的多元化為特點。對各種業務領域的選擇和整合是康采恩管理的首要任務。宏微觀經濟環境的快速發展要求企業持續主動地進行業務組合管理。康采恩面臨各種風險，管理者在業務管理中必須考慮風險因素。那么康采恩如何通過業務組合配置來分散風險呢？本文圍繞這個問題，先從康采恩內部視角，基于投資組合理論和康采恩風險成本模型（CORC），進行分析。然后在資本資產定價模型（CAPM）的基礎上，從外部資本市場角度進行分析。最后總結并提出建議。

1 內部視角

1.1 投資組合理論

馬科維茨提出投資組合理論，研究風險厭惡投資者理性選擇和配置證券的行為。他用期望報酬和標準差（表征風險）來描繪投資結果。投資組合的期望報酬和風險可通過單個投資的期望報酬和風險計算得到。資產配置用作投資機會的權重，權重總和為1，單個投資機會的權重可為任意值。投資組合的期望報酬是單個投資機會期望報酬的加權平均值。投資組合的方差包括單個投資機會的方差以及各投資機會的聯合效應（協方差）。當兩個投資機會的報酬同時超出或低于其預期，它們的相關系數和協方差取正值。當相關系數取1，投資組合的風險是各投資機會風險的疊加。其他情況下風險被分散，相關系數越小，分散效果越明顯。當投資組合中有n個投資機會時，投資組合的方差包含n2-n個協方差和n個方差。可見，投資組合含多個證券時，總體風險主要由協方差決定。

投資組合所含投資機會越多，風險分散的作用越明顯。根據占優原則，在給定的風險下最大化報酬或給定報酬下使風險最小的投資組合占優。優于其他投資組合的投資機會是有效的。所有有效的投資組合構成馬科維茨有效曲線。為了確定最優投資組合，他引入了代表個人投資者主觀效用函數的無差異曲線，兩曲線的切點就是最優投資組合。

1.2 康采恩風險成本模型（CORC）

將馬科維茨的投資組合理論向CORC延伸，用業務領域的目標自由現金流（FCF）來描繪投資結果。模型包含各計劃期內的FCF和發生概率，體現了時間結構?？挡啥魇秋L險厭惡投資者，其效用函數就是業務組合FCF考慮主觀風險厭惡系數后的對等無風險收益（CE），該值越大越好?？挡啥魍顿Y業務領域時，投入金額以業務的實際投資全額為準，不同于證券投資金額的可分性。不投資則記為0。

為了簡化康采恩業務組合風險的計算，假設各期內FCF有高、中、低三種情況，分別對應各自的發生概率，且三種情況發生概率之和為1。業務領域的期望FCF是以發生概率為權重的FCF的加權平均，方差是三個情景下FCF與期望FCF之差的平方的加權平均。以兩個業務領域為例，分別計算業務領域各自的方差和兩者的協方差，再計算業務領域與業務組合的協方差以及業務組合的方差。結果顯示業務組合的方差等于兩個業務領域各自與業務組合的協方差之和，與業務領域的風險無關。同時發現，業務領域FCF之間的相關關系會影響總體風險的分散效果，負相關的FCF能更好地分散風險。

2 外部視角

CAPM基于投資組合理論，從資本市場角度對投資機會給出了評價。前提假設包括風險投資機會的無限可分性、完美市場假說、投資者厭惡風險、無風險投資可無限買入，以及所有投資者對期望報酬、標準差和各風險投資機會間的相關關系有一致的預期。風險厭惡投資者偏好資本市場線上的投資組合。投資者的一致預期導致市場一致的馬科維茨有效曲線和資本市場線，因此無風險投資和風險投資的資金分配遵循“托賓的分離原則”。

計算得到市場組合的方差等于各風險投資與市場組合的協方差的加權之和。單一風險投資對市場組合的貢獻在于他的加權協方差。完美市場中的市場均衡意味著對各投資機會有相同的單位風險超額報酬。在期望報酬-協方差坐標中，證券市場線反映了某股票對市場組合的協方差和它期望報酬的線性關系，線上的證券被公平定價。從證券投資向業務投資拓展，期望FCF取代證券的期望報酬，企業價值對應FCF的現值，貼現率是企業投資者的報酬率。根據CAPM換算得到以無風險報酬率貼現計算的企業價值，其分子為期望FCF減去市場風險價值和協方差乘積的差，即資本市場的客觀CE。企業價值得到市場客觀定價。

3 研究總結

投資組合理論揭示了風險聯合效應在于投資組合中證券的協方差，相關系數越小風險分散效果越明顯。但是最優投資組合的構成取決于投資者主觀的個人效用函數，康采恩的投資決策顯然不能同時滿足每個股東的偏好。投資的無限可分與業務投資的實際不符。由于只用期望和標準差描述投資機會，忽略了分布的其他特征，所以暗示了正太分布和投資期為一年的假設，也不符合業務投資的情況。CORC雖然考慮了業務投資的時間結構，解決了證券投資無限可分與業務投資的矛盾，但仍受風險厭惡系數主觀性的局限。CAPM提供了資本市場對康采恩風險的客觀定價，將投資機會與市場組合的協方差作為風險定價因素。但僅當康采恩投資的業務原本就包含在康采恩投資的市場組合時才可定價。而CAPM一年的投資期限和苛刻假設條件限制了這一模型的應用。

綜上可見，康采恩能通過業務組合的合理配置分散風險。在發展和調整業務組合時切記要協調、均衡各業務領域的收益、現金流和風險的結構，識別業務領域的潛力和資源需求，合理調配資源。三個模型有各自的局限性，應用時根據具體情況，綜合考慮。

【參考文獻】

[1]Markowitz，Harry.Portfolio Selection. The Journal of Finance.1952（1）：77-91

[2]Sharpe，William. Capital Asset Prices：A Theory of Market Equilibrium.The Journal of Finance.1964（3）：425-442

[3]Spremann，Karsten.Finance.München 2007

第5篇：資本市場優缺點范文

【關鍵詞】 中小企業;優勢;限制

2004年6月25日,浙江新和成(002001)、大族激光(002008)等一批共8家中小企業板個股在深交所鳴鑼掛牌上市,國內中小板由此揭開了序幕。中小板的推出,意味著國內眾多優秀的中小企業此后增加了一個直接資本融資的新平臺。我國中小企業占國內企業總數的99%以上,對我國經濟的發展起著舉足輕重的作用,為了緩解中小企業融資難題,中小板在我國應運而生,為國內中小企業的直接融資提供了一條便捷通暢的渠道。

據統計,截止創業板開板前兩天,成立了5年的中小企業板上市公司數量達到300家,總市值則攀至1.26萬億元,300家中小板公司IPO(首次公開發行)和再融資的累計融資額達1389.51億元,累計現金分紅159.35億元。中小企業上市并非只有好處而沒有壞處,企業在擬定上市前一定要仔細分析上市的優缺點,并認真考慮是否要上市。

一、中小企業上市的優勢分析

1.中小企業上市會優化財務結構,帶來多樣化的融資渠道。我國中小企業的發展資金絕大部分都來自業主自有資金投入和內部留存收益,依靠公司債券和外部股權融資不到1%,中小企業的發展面臨著嚴重的融資難題。中小企業通過上市發行股票直接融資,可以打破融資瓶頸束縛,獲得長期穩定的資本性資金,優化企業的資本結構;可以借助股權融資獨特的“風險共擔,收益共享”的機制實現股權資本收益最大化;還可以通過配股、增發新股、可轉換公司債券等多種金融工具實現低成本的持續融資。與銀行貸款等間接融資方式不同,這種直接融資不存在還本付息的壓力,企業可以投入更多資金用于研發等可持續發展項目,提升公司的整體價值。

2.中小企業上市會完善公司的治理結構。良好的公司治理結構,可解決公司各方利益分配問題,對公司能否高效運轉、是否具有競爭力,起到決定性的作用,我國上市公司治理結構一般采用決策權、經營管理權、監督權分屬于股東會、董事會或執行董事、監事會的“三權分立結構”。通過權力的制衡,使三大機關各司其職,又相互制約,保證公司順利運行。中小企業上市有利于資本產權的社會化和公眾化,把企業的經營管理置于社會的監督之下,有助于公司企業以較低的成本籌集資金,改善業績,提高公司經營管理水平。

3.中小企業上市會帶來巨大的市場效應。大多數人認為企業傳播品牌或形象主要有三個途徑:口碑、廣告和營銷。實際上,企業上市公開發行股票具有更強的品牌傳播效應。能夠進入資本市場,在一定程度上表明中小企業的成長性、市場潛力和發展前景得到社會認可,本身就是公司良好形象的象征;中小企業股票發行與上市的路演和招股說明書可以公開展示企業形象;每日的交易行情、公司股票的漲跌,會引起千百萬投資者的關注;媒體對上市公司拓展新業務和資本市場運作新動向的追蹤報道,能夠吸引成千上萬投資者的眼球;這一切都會為公司帶來巨大的廣告效應。

4.中小企業上市可以實現公司股權以及股東財富的增值。股票上市,相當于為公司價值的衡量提供了一個展示的平臺,通過公開市場交易、股票價值的波動可以計算出公司的價值,實現公司股權的增值,為公司股東、員工帶來財富。股票價格的變動,一方面是對公司業績的一種市場評價機制,另一方面也會對公司管理層形成有效的激勵。經營業績優良穩定、成長性好、信譽度高的公司,會成為資本市場的寵兒,其股價也會保持在較高的水平,對于經營管理不善業績差的公司來說,在價格機制的引導下,資本流向“績優股”公司,逐漸淘“垃圾股”公司,使的這些公司面臨著隨時被收購的風險。中小企業上市會激勵公司管理層以及員工為增加企業財富而努力,最終實現公司股權以及股東財富的增值。

二、中小企業上市的限制分析

1.強制的信息披露使企業的財務狀況公開化。《上市公司信息披露管理辦法》已經2006年12月13日中國證券監督管理委員會第196次主席辦公會議審議通過并實施。該辦法明確規定:上市公司應當披露的定期報告包括年度報告、中期報告和季度報告,并要就發生可能對上市公司證券及其衍生品種交易價格產生較大影響的重大事項,立即披露提交臨時報告;上市公司的股東、實際控制人在發生規定事件時,應當主動告知上市公司董事會,并配合上市公司履行信息披露義務等。每年四次財務報告、重大事項公告、董事會及股東大會公告等使得公司經營情況必須向公眾披露,難以保守商業秘密。

2.上市的成本和費用比較高。企業自改制到發行上市需要承擔一定的費用,其費用項目及收費標準大概如下:企業改制設立的改制費用約為50～100萬元;企業上市輔導的輔導費用在100～200萬元之間;企業上市公關的財經公關費用在50～100萬元之間;股票發行過程中的承銷費用占承銷金額3%,上網發行費用占發行金額的0.35%;企業股票公開發行上市依法聘請的會計師、律師、資產評估師費用一般參照行業標準由雙方協商確定;股票發行的審核費用約為20萬元;股票上市后要承擔股票登記、信息披露、持續督導、審計等費用。

3.股東持有股份的公開、股票市價的變化使得股東的財富公開。股東財富,就是股東所持有股票的價值,通常按照股東持有的股份乘以股票的市場價格來確定。上市公司的股價有一個公開流通的價格,且不論這種價格是否公允,至少價格形成的機制與環境是存在的,對于非上市公司而言,其股票不具備一個公開流通的市場,股東的財富也就不得而知。如剛上市的創業板,在10月30日收盤時(以收盤價計算),持股市值前四位的自然人股東有:樂普醫療的蒲忠杰以38.32億元的市值高居榜首;愛爾眼科的陳邦以33.97億元的持股市值位列第二;華誼兄弟的王忠軍以31.09億元的市值位列第三;神州泰岳的王寧和李力各以18.12億元的市值并列第四。股東持有股份的公開、股票市價的變化使得股東的財富不再是秘密。

4.企業上市要承擔更多的社會責任。中小企業成為上市公司后與投資者利益、證券市場的穩定甚至社會的安定密切相關,必然會受到更多約束,承擔更多社會責任。資本市場的社會監督,使得企業要接受來自投資者、監管機構以及社會公眾的監督,公開、透明、規范化操作;在企業股票發行上市后,保薦機構會持續督導發行人履行規范運作、信守承諾、信息披露義務等;信息披露制度,要求企業及時、準確、完整、真實地披露定期報告和臨時報告,做到財務規范、透明;股市價格波動機制,要求企業不斷提升企業價值,提高競爭能力,實現可持續發展,政府監管機構要求企業依法納稅、注重環保、關注員工勞動保障與社會保障等。這一系列社會責任使企業在不斷完善的同時壓力劇增。

5.公司最終收益由全體股東共同分享。收益共享是指上市公司所有股東、債權人、以及參與上市公司的利益相關方,隨著上市公司的發展都應得到應得的利益。中小企業一旦上市,在滿足公司盈利性投資需求且能達到融資成本最低、股權結構穩定后就要考慮股利分配問題。對于違背常理應分不分的情況,監管部門可以采取一些行政處罰措施強制執行,對于分紅不到位的情況,股東還可以進行訴訟。

三、中小企業上市的經典案例――蘇寧電器

提起在中小板上市的企業,投資者首先想到的是上市的企業規模一般都不會太大,很多企業在上市之后,借助于資本市場直接融資的平臺迅速成長壯大起來,蘇寧電器就是其中一個經典的例子。蘇寧電器是一家創辦于1990年,且只有10萬元起步資金的中小企業,經過10多年的發展后,企業遇到了融資的瓶頸。中小板的推出,則為蘇寧電器招募社會公眾資本、實現資本積累提供了一個全新的融資平臺。蘇寧電器通過中小板首發融資3.946億元,于2004年7月21日在中小板上市,2006年5月再融資12億元,兩次融資資金的及時到位,使蘇寧電器得以在全國快速搶占市場份額。

當年蘇寧電器在中小板上市時,總股本為9316萬股,流通股份只有2500萬股,按當日收盤價32.7元計算,總市值只有30億元左右。經過5年的發展,截至2009年11月,蘇寧電器總股本增至44.86億股,,增長45倍,總市值達800多億元,增長27倍,在全國30個省、直轄市、自治區,300多個城市擁有900多家連鎖店,80多個物流配送中心、2000多個售后網點,經營面積500萬平米,員工12萬名,年銷售規模突破1000億元,品牌價值455.38億元,蟬聯中國商業連鎖第一品牌。蘇寧電器只是整個中小板市場的一個縮影,很多中小企業在上市后都實現了跨越式的發展,處在中小板業績前五位的還有新和成、金風科技、露天煤業、九陽股份,這些企業都保持著良好的經營業績。

但是,也應看到中小板市場的另一番景象,在嚴峻外部環境和經營不善的共同作用下,開板短短5年時間內,中小板目前已經產生3家ST公司,分別為ST瓊花、*ST張銅、ST鈦白,其中,*ST張銅和ST鈦白是在上市不足三年之時便戴上ST帽子。中小企業在決定是否上市之前,一定要權衡利弊,認真分析做出正確的判斷決策,帶來公司業績的穩定增長,正如文中所提到的,中小企業上市有優勢同時還有很多限制條件,這一些在決策過程中是不容忽視的。

參考文獻

[1]馬靜婷,柳麗婷.中小企業融資模式探析.現代經濟.2008(12)

[2]國家發展改革委中小企業司.中小企業簡報[J].2006(14)

第6篇：資本市場優缺點范文

摘要伴隨券商直投業務的批準，券商的經營模式經營模式將發生變化，通過分析券商直投的歷史、現狀了解該項業務推出后所產生的影響。

隨著中信、中金兩家公司取得券商直接投資業務試點資格，那么就解除了自2001年4月以來對證券公司從事私人資本類投資的禁令，這意味著與凱雷投資集團等西方競爭對手采用相同模式的國內投資公司誕生了，從而券商的經營模式由此可能會帶來一些變化，同時對創投也會帶來一定的沖擊。

一、國內券商直投的發展歷史

從2001年證監會嚴禁證券公司進行風險投資到2006年2月國務院頒布《國務院關于實施〈國家中長期科學和技術發展規劃綱要〉若干配套政策的通知》，允許證券公司在符合法律和有關監管規定的前提下開展創業風險投資業務。這6年前后的“一收一放”，折射出資本市場發展形勢的不斷變化和演進。6年前，床頭也普遍因為網絡股泡沫破裂進入谷底，國內證券市場開始走熊，券商通過各種方式進行的直接投資大都變成了巨額不良資產。6年后，國內券商經過了一場生死輪回，股權分置改革完成，促使市場進入全流通時代，股市更是一路上沖，股權投資行業也進入新時期。單就國內私募股權投資（PE）市場而言，2007年上半年就有83家中國大陸企業得到PE投資，投資總額達到48.03億美元，PE推出活動保持活躍，共36筆推出，其中25筆通過上市實現推出。

二、國外券商直投的發展狀況

券商直投業務不僅長期以來是國際券商的重要收入來源，而且利潤極為豐厚。統計資料顯示，國際券商直投收入一般占總收入的60%以上，在資本市場最發達的美國，則超過70%。美國大型私人股權基金的收益能達到40%-50%，而券商直投的回報則動輒幾倍甚至數十倍。像高盛投資工商銀行、收購西部礦業，摩根士丹利投資蒙牛乳業，這些精典案例都為投資方獲得了幾十倍甚至上百倍的超值回報。

三、國內券商直投的現狀及機會

而由于中國以往的證券市場體制結構存在“只能做多，不能做空”的問題，券商對市場行情的依賴很嚴重，即都在“靠天吃飯”，始終走不出“牛市賺錢，熊市賠錢”的宿命。根據數據顯示，本土券商的收入構成中，經紀業務仍是其主要來源。據對26家券商的統計，2007年26家券商64%的營業收入來源于經紀業務，券商自營業務占比26.7%，承銷業務和委托理財占比不足5%。中小券商經紀業務收入更是占了主營業務的絕大部分。國內券商主要依靠經紀業務維生，這在收入結構上是明顯失衡的。如今券商直投業務的開展，不僅將加快本土投行與國際市場接軌，即“投行+投資”盈利模式轉型，從而改變“生存基礎單一、盈利模式單一”、“靠天吃飯”的被動局面。而且這一轉變將迫使投行加快提升自身綜合素質及業務能力，從單純的“為人作嫁”的“一站服務”向“陪上嫁妝”后“扶他上馬，送他一程”的“跟隨服務”轉變，從而無疑將對其運營服務產生深遠影響。由于直投業務不僅收益遠高于傳統的證券承銷，而且十分有利于深層次地挖掘客戶價值，進而帶動后續融資業務和并購業務的發展。同時，由于投資和融資周期往往交替出現，直投業務和承銷業務有周期性互補的作用，從而可以增強投行的抗風險能力。此外，在證券公司內部的自營、投資、固定收益、收購兼并、代辦股份轉讓業務等業務部門都和直接投資有著相關性等等。券商參與直接投資業務已被廣泛作為自身發展戰略的一部分。

四、推動PE市場競爭

券商股權投資與PE類似，都是投資于非公開發行公司的股權，投資收益通過日后出售股權或企業上市兌現。因此，券商直投業務啟動后，將進一步推動PE市場的蓬勃發展，同時加劇參與各方，尤其PE、VC和券商直投部門的競爭。與國際PE和國內創投機構相比，在直接投資業務上，券商的優勢主要體現在因投行承銷業務而帶來的項目資源優勢，以及深層次地挖掘和延伸客戶投資價值，幫助企業實現再融資和并購價值等。其劣勢在于擬議的試點方案中，證券公司還只能以自有資金投資。PE的優勢在于專業投資經驗的豐富積累和人才儲備，對于外資PE機構來說，還有雄厚的外來資金的背景優勢。PE機構普遍在以往的投資項目中積累了豐富的運作經驗，從企業調研評估方法，到業務發展推進，以及走向資本市場上市或并購，都有專業的方法支撐和相對固定的業務合作伙伴來共同完成。VC的優勢是可以不受三年的期限約束，在企業初始階段、成長階段或成熟階段自主介入，從而可能獲得更好的投資機會，獲得更高回報。總之，在直投業務上，PE、VC和券商有競爭，但也可以有合作。因為三者的優缺點具有互補性，完全可以通過合作，共同打造一條共同的價值鏈。因而從整體上看，券商做直接股權投資是非常有助私募股權投資市場的健康發展的。

五、催發本土投行轉型

目前國內投行已經漸次進入近乎充分市場化的競爭格局。在美國，所謂投資銀行業務，早已超過了傳統意義上的上市輔導和股票承銷領域。通常情況下，投行所提供的服務都已大大超過專業之外，如前面所述的直投業務和戰略咨詢等。值得注意是，這領域的服務，已不是單純可以以專業能力論英雄，而將是一場綜合能力的較量。在直投業務開閘后，僅僅使企業達到上市已不是投行的唯一目標。上市后的跟隨服務，包括專業輔導、完善公司治理、幫助企業持續再融資等，使得企業通過自身發展與收購提升業績，最終使企業做強已成為投行的主要任務，包括幫助企業制定發展規劃，健全治理結構，充當企業的戰略顧問，協助企業建立良好的內部監督控制和會計核算體制等等。有一句話說得好，“一切高級競爭，都在專業之外”。在當今人才流動趨于市場化和自由化的生態環境下，所謂專業技能，在同業人士中已難分高下。在投行領域，競爭一樣越來越取決于技術產品創新和專業之外的能力。從短期看，技術，包括產品設計和服務等專業領域的創新起到關鍵作用，但從長期看，專業之外的能力，包括文化、思維、戰略、投資等需要通過自身培育而不是模仿而來的系統處理能力，才是真正可以持久的核心競爭力。

總之，券商直投業務是中國資本市場發展到一定階段的必然結果，其對中國資本市場的影響將是深遠的。這個影響從中信證券、中金國際等中外大中小券商的轉型及動向可以清楚得到印證。

參考文獻

[1]匡志勇，券商直投，餡餅還是陷阱，第一財經日報，2007，03

第7篇：資本市場優缺點范文

[論文摘要]伴隨券商直投業務的批準，券商的經營模式經營模式將發生變化，通過分析券商直投的歷史、現狀了解該項業務推出后所產生的影響。

隨著中信、中金兩家公司取得券商直接投資業務試點資格，那么就解除了自2001年4月以來對證券公司從事私人資本類投資的禁令，這意味著與凱雷投資集團等西方競爭對手采用相同模式的國內投資公司誕生了，從而券商的經營模式由此可能會帶來一些變化，同時對創投也會帶來一定的沖擊。

一、國內券商直投的發展歷史

從2001年證監會嚴禁證券公司進行風險投資到2006年2月國務院頒布《國務院關于實施〈國家中長期科學和技術發展規劃綱要〉若干配套政策的通知》，允許證券公司在符合法律和有關監管規定的前提下開展創業風險投資業務。這6年前后的“一收一放”，折射出資本市場發展形勢的不斷變化和演進。6年前，床頭也普遍因為網絡股泡沫破裂進入谷底，國內證券市場開始走熊，券商通過各種方式進行的直接投資大都變成了巨額不良資產。6年后，國內券商經過了一場生死輪回，股權分置改革完成，促使市場進入全流通時代，股市更是一路上沖，股權投資行業也進入新時期。單就國內私募股權投資（PE）市場而言，2007年上半年就有83家中國大陸企業得到PE投資，投資總額達到48.03億美元，PE推出活動保持活躍，共36筆推出，其中25筆通過上市實現推出。

二、國外券商直投的發展狀況

券商直投業務不僅長期以來是國際券商的重要收入來源，而且利潤極為豐厚。統計資料顯示，國際券商直投收入一般占總收入的60%以上，在資本市場最發達的美國，則超過70%。美國大型私人股權基金的收益能達到40%-50%，而券商直投的回報則動輒幾倍甚至數十倍。像高盛投資工商銀行、收購西部礦業，摩根士丹利投資蒙牛乳業，這些精典案例都為投資方獲得了幾十倍甚至上百倍的超值回報。

三、國內券商直投的現狀及機會

而由于中國以往的證券市場體制結構存在“只能做多，不能做空”的問題，券商對市場行情的依賴很嚴重，即都在“靠天吃飯”，始終走不出“牛市賺錢，熊市賠錢”的宿命。根據數據顯示，本土券商的收入構成中，經紀業務仍是其主要來源。據對26家券商的統計，2007年26家券商64%的營業收入來源于經紀業務，券商自營業務占比26.7%，承銷業務和委托理財占比不足5%。中小券商經紀業務收入更是占了主營業務的絕大部分。國內券商主要依靠經紀業務維生，這在收入結構上是明顯失衡的。如今券商直投業務的開展，不僅將加快本土投行與國際市場接軌，即“投行+投資”盈利模式轉型，從而改變“生存基礎單一、盈利模式單一”、“靠天吃飯”的被動局面。而且這一轉變將迫使投行加快提升自身綜合素質及業務能力，從單純的“為人作嫁”的“一站服務”向“陪上嫁妝”后“扶他上馬，送他一程”的“跟隨服務”轉變，從而無疑將對其運營服務產生深遠影響。由于直投業務不僅收益遠高于傳統的證券承銷，而且十分有利于深層次地挖掘客戶價值，進而帶動后續融資業務和并購業務的發展。同時，由于投資和融資周期往往交替出現，直投業務和承銷業務有周期性互補的作用，從而可以增強投行的抗風險能力。此外，在證券公司內部的自營、投資、固定收益、收購兼并、代辦股份轉讓業務等業務部門都和直接投資有著相關性等等。券商參與直接投資業務已被廣泛作為自身發展戰略的一部分。

四、推動PE市場競爭

券商股權投資與PE類似，都是投資于非公開發行公司的股權，投資收益通過日后出售股權或企業上市兌現。因此，券商直投業務啟動后，將進一步推動PE市場的蓬勃發展，同時加劇參與各方，尤其PE、VC和券商直投部門的競爭。與國際PE和國內創投機構相比，在直接投資業務上，券商的優勢主要體現在因投行承銷業務而帶來的項目資源優勢，以及深層次地挖掘和延伸客戶投資價值，幫助企業實現再融資和并購價值等。其劣勢在于擬議的試點方案中，證券公司還只能以自有資金投資。PE的優勢在于專業投資經驗的豐富積累和人才儲備，對于外資PE機構來說，還有雄厚的外來資金的背景優勢。PE機構普遍在以往的投資項目中積累了豐富的運作經驗，從企業調研評估方法，到業務發展推進，以及走向資本市場上市或并購，都有專業的方法支撐和相對固定的業務合作伙伴來共同完成。VC的優勢是可以不受三年的期限約束，在企業初始階段、成長階段或成熟階段自主介入，從而可能獲得更好的投資機會，獲得更高回報。總之，在直投業務上，PE、VC和券商有競爭，但也可以有合作。因為三者的優缺點具有互補性，完全可以通過合作，共同打造一條共同的價值鏈。因而從整體上看，券商做直接股權投資是非常有助私募股權投資市場的健康發展的。

五、催發本土投行轉型

目前國內投行已經漸次進入近乎充分市場化的競爭格局。在美國，所謂投資銀行業務，早已超過了傳統意義上的上市輔導和股票承銷領域。通常情況下，投行所提供的服務都已大大超過專業之外，如前面所述的直投業務和戰略咨詢等。值得注意是，這領域的服務，已不是單純可以以專業能力論英雄，而將是一場綜合能力的較量。在直投業務開閘后，僅僅使企業達到上市已不是投行的唯一目標。上市后的跟隨服務，包括專業輔導、完善公司治理、幫助企業持續再融資等，使得企業通過自身發展與收購提升業績，最終使企業做強已成為投行的主要任務，包括幫助企業制定發展規劃，健全治理結構，充當企業的戰略顧問，協助企業建立良好的內部監督控制和會計核算體制等等。有一句話說得好，“一切高級競爭，都在專業之外”。在當今人才流動趨于市場化和自由化的生態環境下，所謂專業技能，在同業人士中已難分高下。在投行領域，競爭一樣越來越取決于技術產品創新和專業之外的能力。從短期看，技術，包括產品設計和服務等專業領域的創新起到關鍵作用，但從長期看，專業之外的能力，包括文化、思維、戰略、投資等需要通過自身培育而不是模仿而來的系統處理能力，才是真正可以持久的核心競爭力。

總之，券商直投業務是中國資本市場發展到一定階段的必然結果，其對中國資本市場的影響將是深遠的。這個影響從中信證券、中金國際等中外大中小券商的轉型及動向可以清楚得到印證。

參考文獻

[1]匡志勇，券商直投，餡餅還是陷阱，第一財經日報，2007，03

第8篇：資本市場優缺點范文

關鍵詞：資本資產定價模型 模型假設 模型檢驗

一、引言

資本資產定價模型由Sharp、Lintner 和 Treynor 分別于上世紀60 年代提出來的，這是第一個系統的闡述了收益和風險存在精確的正相關關系的模型?，F已成為現代金融學的奠基石。

資本資產定價模型建立在投資組合選擇理論基礎上。此理論由哈里?馬科維茨提出，他系統地分析了多種不同的風險投資組合，并指明投資者應該如何構建不同風險波段的投資組合來降低投資組合的標準差。他還進一步提出了均值方差模型來刻畫收益和風險，這為資本資產定價模型奠定了強大的基礎。

在資本資產定價模型中，認為投資者是以均值方差模型為基礎來進行投資選擇。在均值方差模型中，證皇諧〈嬖諞惶跤行前沿線。在這條線上的點被稱為有效資產組合，這意味著這些投資組合已消除了公司內部風險，只存在市場風險。與此同時，存在一條從無風險利率出發的射線與均值方差模型的有效前沿線相切與某一點。馬科維茨稱這一點為最佳有效資產組合也稱為市場組合，稱這條線為資產市場線，意味著切點對應的有效投資組合是所有有效投資組合中最好的。人們按照比例復制一個和市場組合相同的投資組合，各個投資者的區別在于無風險資產和市場組合在個人的總資產的比例上。市場組合是資本資產定價模型成立和研究的基礎。

二、模型假設

為了找到真正的市場組合，Sharp、Lintner 和 Treynor還給出了以下4條基本的假設：

（1）投資者都是理性的、厭惡風險的，意味著投資者偏好高期望收益和低標準差的證弧R虼耍投資者們都能找到有效投資組合（落在有效前沿線上的點）

（2）投資者們可以按無風險利率借貸資金。因而，投資者可以按照自己的滿意度確定自己的投資杠桿。這可以確保資產市場線是以無風險利率為原點的一條射線。

（3）投資者處于有效的市場中，他們都掌握著相同的的信息，對證壞那熬壩兇畔嗤的預測，能做出相同的決策和判斷。

（4）市場中沒有稅收和交易成本。人們可以自由的買賣證弧

基于以上假設，資本資本資產定價模型通過簡練的語言表達了一個偉大的思想即：在一個競爭性的市場里，期望風險與beta系數成正比。它的形式為：

[Ε（Ri）=Rf+βi（Rm-Rf）]

其中[Ε（Ri）]代表市場組合中證i的預期收益，[Rf] 代表無風險資產的預期收益，[Rm] 是市場組合的預期收益。

[βi]表示證i的beta系數，它反應了證i對市場的敏感度， 表達公式為：[βi=cov（Ri，Rm）var（Rm）]。當[βi>1]時，說明它的波動幅度要比市場組合的波動幅度要大，意味著這種股票比市場組合更具有風險，被稱之為攻擊型股票；當[βi

三、資本資產定價模型缺點

根據以上對資本資產定價模型的分析，我們感受到了CAPM模型公式上簡潔、對稱的數學美。也了解到收益與風險的數學關系，從而方便投資者理解難以琢磨的風險概念。同時，我們也意識到CAPM模型的諸多漏洞和不足。自資本資產定價模型問世以來，學術界就一直對它的適用性進行著激烈的探討。有人表示擁護和支持，也有人持有質疑。其中爭論最多的是資本市場線是否存在和beta參數的估值。本文將試著討論資本市場線是否在證皇諧∩洗嬖諼侍猓以及資本資產定價模型的檢驗。

要討論資本市場線是否在證皇諧∩洗嬖諼侍狻J紫紉明確資本市場線存在的前提，即對資本資產定價模型諸多假設是否成立進行分析。本文將著重分析此前提出的4條基本假設在實際生活中是否成立問題。

資本資產定價模型把投資者描述為只關注于未來收益率和風險之類的人，然而這在現實生活中過于簡單。行為金融學家發現，投資者并不會一直保持100%的理性。這基于人們對風險的態度。

預期理論認為：投資者特別厭惡損失哪怕是很小的損失，他們會用很高的預期回報來補償損失，即過高的風險溢價。這說明了，投資者并非只專注于現持有的股票價值，而是更專注于損失和盈利。

對風險的態度也受此前發生的損失和盈利的影響。如果蒙受損失，投資者將會更加謹慎地選擇證煥床鉤ニ鶚АO嚳矗如果先前獲得超過投資者預期的收益，他們將會大膽地選擇風險高的證喚行投資，因為哪怕出現虧損，他們也能用過去的收益彌補。

資本資產定價模型還假設了投資者們可以按相同的無風險利率借貸資金。然而，在現實中投資者并不能找到真正意義的無風險證唬即便我們認為政府債券的違約風險微乎其微，但我們不可否認在資本市場中利率波動引起的價格變化也是是投資國債的主要風險之一，即市場風險。另一方面，在通常情況下，資金借入的利率將要高于貸出的利率。

資本資產定價模型還假設了市場是一個有效的市場，同時市場不存在稅收和交易成本。顯而易見，這樣的市場在現實生活中并不存在。信息并未被所有的投資者掌握，證皇諧〉慕灰準鄹袷笨潭莢誆ǘ，這反應了證壞募鄹癲⑽幢恢壞募鄹癯浞址從場M時，政府也不會放棄征稅這一有力的市場控制手段。

四、資本資產定價模型的檢驗

盡管這些假設過于苛刻，但正如諾貝爾獎經濟學得主費力德曼說過：“ 有關一個理論的‘假設’的問題，并不在于這些假設是否很好的描述了‘現實’，因為這些假設從來都不是真的。而在于它們是否是對我們的目標的一個足夠好的近似?！币虼?，我們就此假設在現實生活中真的存在一個符合條件的市場和市場組合，從而進一步討論資本資產定價模型的檢驗。

美國經濟學家Fischer Black 曾對資本定價模型做過檢驗。 他的實驗方法是：在紐約證喚灰姿的股票中篩選出貝塔系數分別為10%、20%、30%???以此類推十組股票進行投資，在1931～2008年中每年年末對紐約交易所全部的股票的beta系數重新評估，并對這十組投資組合重新構造。由此得出77年里各個投資組合的beta系數和平均風險溢價之間的關系。進行數據處理后，發現風險溢價和beta系數之間并不是一個簡單的線性關系即：[r-rf≠β（rm-rf）]。從而，CAPM模型公式（[Ε（Ri）=Rf+βi（Rm-Rf）]）并不能精準地反應風險和收益的關系。

為此，斯蒂芬A.羅斯另辟蹊徑提出了套利定價理論。套利理論不再糾結于是否存在有效的投資組合，而是假設股票的收益受到宏觀經濟形式的影響（稱之為‘因素’），和其它‘噪音’――與公司相關的獨特事件的影響。其表達示為：

[收益=a+b1r因素1+b2r因素2+b3r因素3+…+噪音]

遺憾的是，我們并不知道“因素”具體指什么，因此其運用前景并不如資本資產定價模型。

五、結束語

資本資產定價模型對經濟研究有重大的意義，但是其存在的漏洞仍然很多。例如：模型建立的基礎即最佳有效市場組合在現實生活中難找到、模型假設過于苛刻、模型參數貝塔難測量等。這些都需要我們進一步完善，進而使理論貼近生活。

參考文獻

[1]W. F. Sharp， “Capital Asset Price： A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk，” Journal of Finance 19（September 1964）， pp. 425-442； and J. Lintner， ”The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets，” Review of Economics and Statistics 47（February 1965）， pp. 13-37.

[2]H.M.Markowiz. “Portfolio Selection，” journal of finance 7 （march 1952）， pp. 77-91

[3]D.Kahneman and A. Tversky， “Prospect Theory： An Analysis of Decision under Risk，” Econometric 47（1979）， pp.263-291.

第9篇：資本市場優缺點范文

關鍵詞:企業;融資方式;選擇;類型;現狀;措施

隨著市場經濟的不斷發展和完善,有越來越多的融資方式可供企業選擇,由于不同的融資方式,其融資難易程度不同、融資成本有高低之分、籌集資金的規模不同等方面的差別,企業對融資方式的選擇也逐漸成為人們關注的重要課題。

一、企業融資的方式

通常情況下,企業的融資方式從來源上可以分為內源融資和外源融資。

內源融資主要是指通過的企業內部生產經營活動產生的現金流量來轉化為企業的投資,即將留存收益和折舊作為企業擴大規模的資金進行投資的過程,內源融資不需要企業支付利息或者股息,成本比較低,并在股權結構不變的前提下,實現企業的融資目的。內源融資一般取決于企業的盈利能力和利潤水平,具有低風險性、低成本性和自主性的特點,是促進企業不斷發展壯大的重要因素,往往作為企業首選的融資方式,當內源融資獲得的資金無法滿足企業需求時,企業才會通過外源融資方式獲得資金。

外源融資主要是指從企業外部獲得企業發展的資金,并轉化為自身投資的過程,一般按產權關系可以將外源融資劃分為權益融資和債務融資。其中權益融資又可以分為私募股權和公募股權,私募股權是指向特定的投資者發行股票而籌集資金的過程,公募股權是指向社會公眾發行股票而籌集資金的過程,權益融資不需要到期還本付息,沒有償還資金的壓力,一般被稱為企業的永久性資本。債務融資又可分為銀行貸款、公司債券、融資租賃、商業信用等,除靠企業間的商業信用進行的短期融資外,其他債務融資一般都要求企業定期還本付息,企業面臨的壓力較大,融資成本較高,而企業的財務風險也主要來源于債務融資。外源融資使企業籌得的資金遠遠高于內源融資,尤其是需要籌集大量資金的企業,單純的內源融資無法籌集企業所需要的全部資金,往往還要采取外源融資的方式。

二、我國企業融資方式選擇的現狀

由于資本市場的不完善,我國企業的融資方式選擇出現了不少問題,其現狀不容樂觀,主要表現在以下方面:

(一)過度依賴內源融資

內源融資由于是企業內部的自有資金,并且沒有定期還本付息的壓力,也沒有增加財務風險,是企業籌資的首選方式,許多企業基于如上考慮,往往不考慮企業的發展要求和資金需求,過度依賴內源融資,而限制了企業的發展,有的企業甚至多年來外源融資一直都比較低,只是利用一些企業間的商業信用或短期銀行借款來獲得資金,這樣使得企業的周轉資金不充足,經濟效益也較低,企業常年得不到較大規模的發展,有的甚至在激烈的市場競爭中慢慢地萎縮直至消失。

(二)過于偏好股權融資

在西方資本市場比較完善的環境下,企業按照融資成本由低到高的融資順序一般是:內源融資、債務融資、權益融資,但在我國由于資本市場發展的還不夠完善,企業的融資順序一般是:內源融資、權益融資、債務融資,而過于偏好權益融資,企業在不得已的情況下,才會考慮債務融資。許多企業的管理層認為權益融資可以獲得巨大的資金,并將其作為企業的永久性資本,也沒有到期還本付息的壓力,可以根據企業的經營狀況決定年底是否發放股利,有利于企業的發展,而忽視了權益融資的缺點和債務融資的優點,從而導致企業偏好權益融資。我國的證券市場發展不完善,上市公司的退出機制不健全,證券市場還沒有發展到真正市場化,融資主體不能自由的進出,只要經營失敗的公司沒有退出,它在市場上仍然有經濟價值,而許多實力比較強的公司卻不能入市,使得證券市場的投機者甚多,權益融資的成本無法得到體現,導致了公司對權益融資的偏好。

三、改善我國企業融資方式選擇的措施

企業的融資方式選擇是每個企業都會面臨的問題,合理的融資方式選擇應該根據國家的相關政策以及企業的具體情況,因此,企業在選擇融資方式時,應該綜合考慮其未來發展規劃、行業特點、財務狀況以及對資本結構的考慮,而不應該被當前的融資方式選擇的現狀所迷惑,改善企業融資方式選擇的措施主要有以下幾點:

(一)加強對內源融資的認識,合理確定企業的內源融資

企業應該加強對內源融資的認識,不能片面地認為內源融資是企業的自有收益而沒有資本成本,內源融資的資本成本是機會成本,是作為企業的融資資金而喪失的其他獲利機會。同時,企業應該考慮資本結構的合理性,而確定企業內源融資的數額,而不是將企業所有的留存收益或折舊都轉化為企業的投資。合理利用內源融資方式不會增加企業的財務風險,還能使企業以較低的資本成本創造更多的利潤,并能促進企業規模的不斷擴大,因此,企業應該對外源融資有正確的認識,并根據企業的收益狀況合理確定企業的內源融資金額。

(二)發展債券市場,擴大債券融資

由于企業過度偏好權益融資,使得債務融資沒有的到很好的利用,我們應該大力發展債券市場,主要從以下方面入手,為企業融資創造良好的環境:第一,加快債券市場的改革,目前我國對債券市場的限制較多,例如,債券的發行額度、債券發行政策限制、債券發行的審批制等,這些都是制約債券市場不斷發展的因素。企業債券是企業的一種融資方式,只要其行為沒有違背債券發行的相關規定,相關主管部門應該批準,債券發行應逐步由審批制向注冊制或核準制發展。同時對企業募集的債券資金的使用不再限制,只要企業有很好的投資項目和機會,就可以使用債券募集的資金,不僅能提高資金的使用效率,還能使企業的資金使用更加靈活。第二,完善債券市場的相關法律法規,保障債券市場和債券流通市場的發展和完善。目前我國的企業債券市場還不健全,關于債券事前和事后的相關規定還是缺失的,這使很多企業和投資者沒有意識到事前與事后事項的重要性,而引起不少的糾紛。因此,我們應加強債券市場相關法律法規的建設,使債券市場有法可依,從而為債券市場創造良好的發展環境。第三,應制定比較靈活的債券期限,以利于企業各種投資的需要。目前企業債券的發行期限都比較單一,不僅限制投資者的投資,也限制企業對吸收債券資金的利用。制定靈活的債券期限,能吸引更多的投資者,同時能更好地滿足企業不同投資資金的需求。第四,規范債券利率,使其向市場化轉變。目前按照相關規定,企業債券利率不能高于同期銀行存款利率的40%,這樣的規定使得收益與風險的對等性無法被體現出來,使很多投資者失去投資債券的興趣。只有將債券利率市場化,才能滿足不同的風險愛好者的投資需求,吸收更多的資金。

(三)明確融資方式選擇的一般方法

企業融資方式選擇的一般方法是通過每股收益的變化來確定的,合理的融資方式能夠提高每股收益,反之,不合理的融資方式則降低每股收益,這種方法并不是絕對的,是在一定的假設條件下才能成立,因此,企業應該明確融資方式選擇的這一方法,并在實際的選擇過程中將其作為重要的考慮因素。

(四)較全面的考慮各影響因素

企業融資方式的選擇過程是一個非常復雜的,除了要考慮各融資方式的優缺點外,還應考慮現行的相關政策、企業的實際情況、企業的行業特征以及該融資方式對企業未來產生的影響等,因此,企業在做出選擇之前,應該全面考慮各種影響因素,最終選擇對企業發展最有利的融資方式。

對于企業融資方式的選擇,由于各企業的規模、所處行業、生產經營活動、產品特性等特點各不相同,不同的企業應該根據其實際情況進行選擇,合理的融資方式選擇,是在符合企業實際情況和了解各融資方式優缺點的基礎上,經過一定的分析研究做出的。選擇合理的融資方式,不僅能使企業獲得其發展需要的資金,還能對資本結構做出相應的調整,降低企業的財務風險,進而促進企業實現價值最大化的目標。

參考文獻:

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2、張萌,趙國強.我國企業融資方式的選擇[J].時代經貿,2008(6).