資本市場的重要性精選(九篇)

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第1篇：資本市場的重要性范文

利率，歷來是指金錢的時間價值。利率上升或下跌，會改變居民和企業等微觀主體行為的選擇，進而明顯地影響經濟運行，也會直接影響資本市場的表現，反映到資本市場會直接造成股票和債券價格變化。同時，基準利率作為資本定價和重要的貨幣政策工具，也是現代央行所倚重的。

“流動性過剩”簡單地說，就是貨幣當局貨幣發行過多，貨幣量增長過快，銀行機構資金來源充沛，居民儲蓄增加迅速。流動性是資本市場的血液，而投資者的行為選擇將引導血液的流向。因此，持續跟蹤分析流動性以及投資者行為變化，是研究證券市場變動的重要內容。

證券分析師主要是研究央行政策變動、市場流動性變化以及利率可能的動向等，并在此基礎上進一步提供具體的投資操作建議。應該說，證券分析師不同于一般的宏觀經濟分析師，也不同于行業分析師，不需要對各行業進行特別細致的研究。因此證券分析師的研究定位似乎是介于宏觀與微觀之間的中觀研究，研究視角與其他分析師也是有所區別的。

本書分為三個部分：利率、流動性和資本市場。第一部分是利率。利率是理解資本市場的基礎，關于利率的重要性，可以毫不夸張地說：利率的變動“影響資本市場的回報、左右企業的投資行為、改變投資者的盈利預期”――利率是衡量一切資產價格的工具。研究和分析利率的形成機制，可以幫助讀者理解資本市場上各種資金的成本與未來的流動方向。

第二部分是流動性。流動性并不特指現金，而是指資產的變現能力。相對于流動性弱的資產，流動性強的資產在定價時需要具有一定的風險溢價。對于投資者而言。流動性往往是其生命線，是專業投資者時刻關心的問題。

第2篇：資本市場的重要性范文

中國創業板出現“蘋果”的理由

1.“高新技術企業”占創業板上市公司總數的90%左右。

2. 超過50家屬于節能環保、新一代信息技術等七大國家戰略性新興產業，是A 股市場新興產業最為集中的地方。

3. 從官方定位來看，創業板未來在促進我國戰略性新興產業的孵化和培育上將發揮更大的效用。

4. 越來越多的資金包括風險投資、創投基金等將通過創業板的引導支持這些創新產業公司做大做強。

祁斌，創業板必將長足發展

創業板會不會造出“中國的蘋果”？祁斌有兩個觀點：

一是中國資本市場目前呈倒金字塔結構，主板上市公司最多，中小、創業、柜臺市場欠發達，因為中國資本市場必將壯大，所以“幼幼兒”創業板必將長足發展；

二是高科技產業取決于資本，硅谷的誕生依賴華爾街的資本，微軟、谷歌等互聯網巨頭齊聚納斯達克，中國未來朝陽產業的巨頭將成長于創業板之中。

中國資本機構亟須調整

2010年全球IPO市場給人留下了深刻印象，第一名是A股市場，第二名是美國市場，然后是歐洲和中國香港市場。但是，香港是中國的一部分，美國市場的IPO的50%來自于中國。今天，華爾街10個交易員中有9個早晨要看一看昨晚A股市場的情況再開始其交易。這說明中國資本市場已成為全球最有活力的市場，而這個趨勢將會延續至少10年。10年之后，中國的資本市場會徹底改革中國經濟的治理結構，使得中國經濟上一個新的臺階。就像美國有一個財富五百強的名冊，從第1個數到第490個全部是 上市公司。

中國資本市場快速成長的背后有兩個根本性原因：一是經濟的崛起，經濟達到一定規模對于資本市場的需求成為一種必然。二是改革，資本市場發展和多層次體系建立最重要的推動力是改革。

事實上，多層次資本市場正在大力的推進。美國資本市場是這樣的結構：紐交所上市公司2800家左右，納斯達克3100家，OTC、場外掛牌市場3400家，是一個正金字塔的結構。而我們的市場恰好是一個倒金字塔――倒懸在空中、不穩定倒金字塔――就像一個國家的博士后特別多，但是沒有小學生，這個是很大的問題。因此，我們要加快中國多層次資本市場的建設，推進創業板、場外市場的建設，才能使中國的資本市場能夠穩定、可持續發展。

創業板的推出可謂恰逢其時，人才儲備、創新精神、資本市場是一個國家經濟轉型能否成功的關鍵，創業板是對這三點的整合，其發展的空間和在中國經濟轉型中的重要性怎么講都不為過。

新興產業競爭力取決于資本市場

20年前，我清華物理學剛剛畢業，那個時候我們都相信科技救國，而且滿腔熱情的出國留學，但后來發現光靠科技是救不了國的，對于國家來說最重要的還是它的經濟體制，對于經濟體制來說，最重要的是金融體制，對于金融體制來說最重要的是資本市場。

美國作為一個成熟的經濟體，目前其優勢幾乎所剩無幾，美國的比較優勢大致有三：一是軍事實力堅強，但現在是和平時期，作用并不明顯；二是高科技發達；三是金融產業強大。但實際上，美國高科技產業的背后是美國的金融產業，所以美國最重要的國家的競爭力就是“萬夫所指”的華爾街。美國只有維持華爾街的繁榮和活躍，其最后的金融改革一定是相對折中的方案。

金融危機之后，全球經濟正在繼續走向復蘇，美國是溫和的復蘇，高盛的數據是2%―3%，對于一個成熟的經濟體是相當不錯的成績了。美國過去30年的發展是依靠PC、通信、互聯網和生物醫藥這四大 新興產業。硅谷在早期根本一片荒蕪，其成長離不開資本的支持。未來如果美國能夠真正的恢復長期可持續的增長，也還依賴于新的戰略性新興產業的發展，而這又有賴于華爾街的復興。

第3篇：資本市場的重要性范文

一、投機型證券投資組合權重調整策略的有效性分析

1.1有效性研究的樣本和時期選擇

本研究樣本以香港恒生指數和花旗集團全球國債指數為主要目標，這種早期指數的分析，更有利于現代證券市場的發展，同時準確的數據分析，也更加具有真實性和可靠性。對證券投資組合權重調整策略的評價和比較，得到了換算結果，提供的數據顯示，證券市場在構建證券投資組合權重調整策略時，必須要結合資本市場的開市情況，只有這樣才能更加具有保障的得到策略方案，企業和個人也可以更加便利的操作市場。在數據研究的階段，資本市場的環境發生了較大變化，很多金融產品的重要性也在改變，在這個分析的過程中，我國資本市場得到了很好的發展趨勢[1]。

1.2研究的方法

筆者采取達里亞納尼提出的實驗方法，利用60%的股票和40%的債權投資組合為基礎，確定了有機型證券投資組合權重調整策略。這種研究方法的運用，可以更加實用混合型證券投資組合權重調整形式，也可以加大對策執行的穩定性，對樣本的研究和分析，會體現出周期性的結果。企業需要結合周期性表現出的經濟特征，及時對對策進行調整[2]。

二、投機型證券投資組合權重調整策略有效性研究結果的檢驗

2.1實證檢驗

根據上文的分析，已經明確了投機型證券投資組合權重調整策略有效性結果研究的重要性，所以也要對結果進行檢測，首先，要對證券投資組合權重調整策略運行的情況進行分析。根據對風險收益率的分析和對比，可以更好的掌握風險存在的環節，也可以對風險進行有效的處理，在每項收益率管理的基礎上，可以更加快速的減少風險存在的幾率。在投機型證券投資組合權重調整策略有效性研究的過程中，相對收益率越大就說明策略執行的優秀效果，企業可以抓住這個機遇，加大經濟投資。只有在實證檢驗中，才能檢測出證券運行的情況和經濟利益，這對于企業來說非常重要[3]。

2.2案例檢驗

第4篇：資本市場的重要性范文

實體經濟為本

《意見》指出，資本市場的作用是“促進資本形成、優化資源配置、推動經濟結構調整、完善公司治理結構等”。這是近年來我們看到的關于資本市場功能的較為準確的一個表述。

值得注意的是，這四方面的作用無一例外地體現在實體經濟中，這就為我們正確判斷資本市場的形勢提供了終極的標準。資本市場發展得如何，不能只講交易量的大小、開戶數的多寡、指數的高低、甚至印花稅收入的多少，而要看資本市場是否有效地將社會資金轉化為長期投資，在多大程度上優化了實體經濟中的資源配置，如何推動了國有經濟的結構調整和非國有經濟的發展，以及對實體經濟中的公司治理結構到底發生了多大影響。一句話，實體經濟為本，資本市場要為實體經濟服務，資本市場存在和運行的全部價值在于促進實體經濟的發展。從這一意義上，《意見》糾正了一個長期流行的認識上的本末倒置。

根據《意見》所強調的資本市場的實際經濟功能，不難看出中國資本市場發展過程中存在的“深層次問題和結構性矛盾”。以長期資本形成為例，雖然國內市場平均每年融資額達數百億或上千億元，統計數字表明，其中真正用于固定資產投資的只有10％到15％，而且這個比例有逐年下降的趨勢。其余80％以上的募集資金哪里去了？無非用作流動資金、委托理財、自己炒股或干脆浪費掉了這樣幾種可能性。由此可見，中國資本市場對實體經濟的支持和促進作用遠未得到充分發揮，而在某種程度上成為自我循環、游離于實體經濟之外的封閉體系。

關于《意見》所提到的資本市場另外三項功能，它們的實現取決于市場效率，也就是市場價格是否反映資產的內在價值。不錯，我們可以通過市場配置資源和調整經濟結構，但前提條件是要有準確的價格信號，失真的價格將導致大量的資源錯配和資源浪費。

由于價值由資產的盈利能力決定，在有效的資本市場上，價格應該反映公司的盈利能力。中國資本市場上的價格是否以公司盈利為基礎？在相當長的一個時期中并非如此，直到最近才逐漸發生一些轉變，出現了績優藍籌股的估值上升、垃圾小盤股價格下跌的價值雙向回歸。然而，當市場氣氛稍有好轉時，炒作概念、追逐消息、期盼政策利好等痼疾又有抬頭之勢。

要造就有效資本市場，規范操作和價值投資理念是必不可少的條件。《意見》沒有強調資本市場本身效率的重要性，這是一個明顯的美中不足。

在改革和規范中發展

《意見》提出，發展資本市場要“遵循‘公開、公平、公正’原則和‘法制、監管、自律、規范’的方針，堅持服務于國民經濟全局”，從而對社會上關于“發展中規范”還是“規范中發展”的爭論做出了正面回應。在我們看來，“規范中發展”是《意見》所表達出的明確無誤的信息，法制、監管、自律雖在內容上有所不同，本質都是一個：規范。

發展是目的，規范是手段，惟有規范，才能實現穩定和可持續發展，因為惟有規范才能保護中小投資者的利益，才能促使上市公司提高盈利。市場以信心為基礎，這是社會共識，然而信心的建立和維護一靠對投資者特別是中小投資者的制度保護，二靠穩定的公司盈利增長。

ஸஸ國內外的經驗一再證明，規范中發展，可以長治久安，而發展中規范，往往欲速不達。非規范操作“簡化”了交易，或許可以造成短期的市場繁榮，但同時為剝奪中小投資者打開方便之門。在法制基礎薄弱的國度中，規范的重要性再怎樣強調也不過分。

除了規范中發展，《意見》還及時地提出了中國資本市場的改革方向，例如改變“重上市、輕轉制、重籌資、輕回報的狀況”，使“機構投資者成為資本市場的主導力量”，“積極穩妥解決股權分置問題”，逐步推出商品期貨和金融衍生產品，完善上市公司法人治理結構，推進從業機構的重組和建立健全退出機制，嚴厲打擊市場違法活動等等。

政府角色尚待解決

一份文件不可能涵蓋所有的問題，除了上面提到的資本市場本身的效率之外，《意見》也將政府的角色以及與此密切相關的“預算軟約束”問題留待了日后討論。

證券市場的健康成長離不開清晰的政府職能的定位。在我們看來，政府在資本市場上的職責只有一個：推動制度改革和制度建設。這里政府的定義是狹義的，僅指行政系統。如果廣義的政府包括司法和監管體系，則政府在資本市場上的職責就是制度建設和執法。

為了提高執法的公信力和執法效率，司法和監管部門應該獨立于政府的行政體系，并且獨立于市場參與者特別是被監管對象。監管與行政不分，監管目標混同政府的社會目標，是中國證券市場深層次結構問題的根源之一。

首先，監管的公平與公正性得不到保證，例如監管機構要執行幫助國企脫貧解困的政策，自然會采取措施推高市場價格，結果傷害了公眾投資者的利益。在國有股流通的問題上，監管部門也處于既要保護國有資產，又要照顧公眾利益的尷尬境地。

第二，因為同樣從屬于政府行政系統，監管部門對國有市場參與者（包括上市公司、中介機構和投機者）經常是網開一面，更像是監管對象的主管單位而不是監管單位。即使對于公眾投資者，監管當局也必須以政府維護社會穩定的目標為己任，自覺不自覺地充當公眾投資者的“青天大老爺”。

第三，在服從政府社會目標的前提下進行監管，產生了一系列帶有中國特色的監管方式，例如隱性地以價格指數為監管目標，股票和債券發行的審批制，控制發行節奏和發行價格。動機固然良好，保護投資者利益以及為投資者降低風險。然而正是監管者的越俎代庖，令投資者不能正確地估計風險，市場不能發揮正常的定價功能。順便提一下，所謂資產定價由兩部分組成，對收益的估價以及對風險的估價。

監管機構和政府對于市場參與者的關愛是無法形成有效的市場退出機制的根本原因，它使原存于中國經濟中的“預算軟約束”問題進一步惡化，導致資本市場的系統風險長期居高不下。何謂“預算軟約束”？資金使用者不必對資金使用的結果負責。上市公司的“預算軟約束”表現為退市難；依靠不停頓地融資和注資維持經營，是從業機構“預算軟約束”的典型癥狀；而投資者的“預算軟約束”則主要體現在對政府救市的心理預期。既然把上市公司搞垮了也不會丟飯碗，既然委托理財出現大量虧損也日子照過，既然選股票選券商的決策失誤了有政府兜底，誰還會認真分析和控制風險？

第5篇：資本市場的重要性范文

[關鍵詞]內部資本市場;功能;陷阱;法律規制;利益侵占

[中圖分類號]F273.4[文獻標識碼]A[文章編號]1003-3890(2006)11-0005-05

一、引言

國外理論研究表明,由于企業與外部資本市場存在的信息不對稱及激勵不兼容問題,企業的融資需求難以通過外部資本市場得到完全滿足,內部資本市場的核心作用在于通過企業的內部資金調配滿足成員企業的融資需求,達到優化資本配置的目的。雖然中國理論界關于內部資本市場的研究才剛剛起步,但是實踐中企業內部資本市場的運作卻非常普遍。大量企業通過設立財務公司以及關聯交易等渠道進行內部資本的配置。在中國資本市場上,異常活躍的兼并重組行為以及大量“系族公司”的涌現進一步擴大了內部資本市場的邊界,形成中國比較典型的集團內部資本市場。一方面許多企業集團受益于內部資本市場的靈活運作,產業發展的資金瓶頸問題得到一定程度的緩解,但另一方面我們也注意到,諸如三九系、德隆系、格林柯爾系、托普系等企業集團由于嚴重的資金危機而陷入困境,內部資本市場的不良運作是其中一個重要誘因。因此,在中國目前的經濟轉軌時期有必要對企業內部資本市場的功能及其潛在陷阱進行理論上的探討,并在此基礎上進一步分析其相關的法律規制問題。

二、中國企業內部資本市場的功能定位

國外研究表明,內部資本市場的核心功能在于提高資本的配置效率,這主要源自于:內部資本市場中的信息比外部資本市場更完全;內部資本的配置者擁有剩余控制權;內部資本市場可以提高資本供給的可靠性;內部資本市場具有治理及控制功能。Deloof(1998)及IslamandMozumdar(2002)研究表明在外部資本市場落后的國家,內部資本市場優化資本配置的功能表現得尤為突出。由于中國正處于經濟轉型時期,內部資本市場在此階段具有如下特定的功能。

(一)融資渠道優化功能

內部資本市場的重要性取決于外部資本市場的發達程度,由于中國外部資本市場長期處于金融抑制狀態,因此其在中國現階段的首要功能就是作為外部資本市場的重要補充,成為企業融資的重要替代渠道。這主要基于以下原因:(1)中國企業現階段存在巨大的融資需求。隨著建立現代企業制度改革的推進,政府對于企業的直接撥款急劇收縮,企業的資金需求必須通過銀行貸款或股權融資解決。而目前市場規模發展迅猛,設備技術更新加快使得企業需要大量的資金用于擴張規模及技術創新。尤其是加入WTO后,國外資本大量進入迫使中國企業面臨前所未有的競爭壓力,各個行業原有的均衡被打破,行業內的兼并整合已是大勢所趨,這無疑需要大量的資金作為后盾。(2)相對落后的外部資本市場無法滿足需要。中國的國有商業銀行一方面由于歷史上的政策性因素及治理缺陷,存在大量的呆壞賬,另一方面由于信息不對稱嚴重及監管控制的加強,又普遍存在“惜貸”的困境。大量的儲蓄存款無法轉變為對企業的貸款,大量的資本閑置在銀行賬戶上,無法投入到生產領域。而中國的證券市場首先是融資規模非常有限。據有關部門統計,中國2003年非金融企業新增股票市場融資額為1438億元,僅占全部資金來源的4.6%①。其次是證券市場本身有先天缺陷。為國有企業脫困融通資金的初始定位以及保證國有控股權的要求造成股權分置,導致股票市場的畸形發展。另外,作為國民經濟增長的重要動力的民營企業無論在銀行貸款還是上市融資方面都要面臨更大的阻力。

中國企業內部資本市場作為現階段企業的替代融資渠道功能已經初步顯現。財務公司是內部資本市場運作的重要載體,越來越多的企業集團申請設立財務公司。截至2004年8月,中國共有企業集團財務公司有74家,資產4500億左右②。中國資本市場上近期出現了大量的“系族”公司(比如遠大系、三九系、德隆系,等等)。截至目前,被稱為“系”的企業集團已達40多個,涉及200多家上市公司(朱武祥等,2005)。“造系運動”的主要動因之一就是通過控制多級法人組織構建內部資本市場以滿足系族公司整體的融資需求。而實質上的內部資本市場運作遠不止這些,國內數千家企業集團正通過各種關聯交易形式進行著內部資本市場運作。

(二)產業整合催化功能

中國企業內部資本市場的另一重要功能是有利于加速產業整合。Stein(1997)研究表明內部資本市場中的剩余控制權的存在使得決策者可以通過“挑選優勝者”(WinnerPicking)將內部資源配置給最有利可圖的項目。中國目前企業均面臨產業及產品結構的整合問題。以優化資源配置、調整產業結構和盤活國有資產為目的的兼并重組行為異常活躍。由于內部資本市場具有相對于外部資本市場的信息優勢,集團通過內部的資本市場進行產業、產品結構重整的交易成本及信息成本遠低于通過外部資本市場來運作。尤其是由于以往政府的“拉郎配”等行政干預行為造成企業內部產業結構混亂,更是迫切需要企業利用內部資本市場運作重新配置已有資源,對非優勢、非核心業務進行剝離,將內部的剩余資金投入到核心的優勢產業上。

(三)公司治理改進功能

眾所周知,中國公司治理的現狀不容樂觀。正如外部資本市場在優化資本配置的同時也起到了公司治理的作用,內部資本市場同樣具有優化企業治理及內部控制的功能,而且在一定環境下是對外部資本市場治理功能的有效替代。如果某個企業作為一個獨立公司存在,當信息不對稱嚴重時,外部資本市場中投資者通常難以對企業經營者進行控制。但如果其處于一個內部資本市場中(即集團的成員企業),高層經營者出于自利目的將利用其信息優勢以及內部審計、績效考核等多種內控工具對下屬公司進行更有效的監控。另外,在中國各種企業組織形式中,只有上市公司是比較符合現代意義上的企業組織形式,雖然其公司治理狀況也廣受質疑,但至少代表了良好的發展方向。上市公司通過兼并非上市公司(尤其是國有企業)構建出的內部資本市場一方面可以硬化被兼并企業的預算約束,另一方面也可以使上市公司的組織優勢滲透到非上市企業,強化對其經營者的監督與激勵。

三、內部資本市場的潛在陷阱

雖然在中國外部市場不成熟的環境下,內部資本市場理應發揮重要功能,但由于中國治理環境存在重大缺陷,內部資本市場在具體運作過程中極易發生功能異化,存在諸多的潛在陷阱。

(一)對中小股東的利益侵占

對中小股東的利益侵占是內部資本市場的最大潛在危害之一③。在美國之外的許多國家(包括中國)普遍存在金字塔型的企業組織結構,控股股東的控制權與現金流量索取權相分離。在這種組織結構下,控股股東具有潛在動機將利益從其擁有現金流量索取權較小的部門轉移至索取權較高的部門,也即我們通常所說的利益輸送(Tunneling,Johnson-etal.,2000)。集團內部形成的資本市場和要素市場為控股股東通過關聯交易這種較為隱秘的方式掏空上市公司提供了可能(Khanna,2000)。

在中國資本市場上利益輸送的案例已經是屢見不鮮。許多公司由于大股東的機會主義的內部資本市場運作而陷入了嚴重的財務危機,最為典型的有“三九醫藥”(000999)、“ST重實”(000736)、“湘火炬”(000549),等等。例如“三九醫藥”2003年年報顯示:“三九醫藥”向控股股東“三九藥業”拆借資金余額為162794.34萬元,向最終控股公司拆借資金23273.98萬元,向同屬最終控股公司的關聯公司借款12291.55萬元,最終導致“三九醫藥”陷入嚴重的債務危機(萬良勇、魏明海,2006)。而我們的研究表明,由于存在嚴重的利益輸送問題,中國民營集團及地方國有企業集團的內部資本市場并不能有效地緩解上市公司的融資約束,反而使其加重(萬良勇,2006)。導致內部資本市場機會主義運作的潛在原因是復雜的,既可能是由于管理者企圖將利益轉移至自己的名下,也有可能是由于地方政府出于維護社會穩定、降低失業率等公共治理的需要將上市公司資金轉移至其他非上市國有企業。

(二)過度投資與多元化

內部資本市場的另一個潛在陷阱是增加了過度投資的可能。由于內部資本市場有利于實現資金的自由調配以及整體上融資能力的增強,因此企業的投資更容易得到充足的資金支持④。這對于存在過度投資傾向的企業顯然起到了推波助瀾的作用。過度投資與過度多元化是中國目前最為常見的企業病癥之一。這主要是由于目前中國市場上產業結構調整的速度較快以及不同行業間利潤相差懸殊,資本逐利的本質往往誘使經營者尚未來得及制定一個完善的發展戰略便倉促上馬,當然也部分地是由于一些民營企業家急功近利的心理所造成。

曾經風光一時的“德隆集團”通過高度控制金融機構的方式構筑起一個巨大的內部資本市場,利用內部的資金往來(包括合法與非法的方式)支持高速擴張的非相關多元化戰略。在東窗事發之前,“德隆集團”涉及的行業包括金融、建材、食品、汽車等諸多毫不相關的產業。雖然表面上資產規模迅速增大,但其收入和利潤的增長是一種資金推動型的低效增長。內部資本市場的運作并非提高了企業的效率,反而加速了其死亡,成為“德隆神話”破滅的重要原因之一。與“德隆”類似的還有格林柯爾系,其采用“資本市場”、“銀行體系”、和“收購目標”共同構成“收購三角”模式構筑起巨大的內部資本市場,幫助其完成企業高速擴張戰略,但也同樣難以逃脫土崩瓦解的噩運。

(三)風險擴散效應

企業經營存在風險是在所難免的,但是在有限責任的法人制度下,獨立企業的風險通常不會或很少會波及到其他企業。然而內部資本市場的存在使得集團內部單個成員企業的經營與財務風險很容易擴散至整個企業集團,導致整個集團陷入危機,企業法人制度的天然風險屏障蕩然無存。目前宏觀經濟學的研究只關注了銀行、證券市場及其他金融市場在商業周期上的傳導作用,而事實上內部資本市場同樣可能成為經濟波動在產業部門間傳導的渠道。Lamont(1997)研究表明在1986年石油價格下跌時期,石油公司明顯減少了下屬非石油分部的項目投資,石油行業的危機通過內部資本市場的傳導致使其他行業受到影響。在金字塔型組織結構盛行的環境下,單個控股企業可以通過多級法人架構控制巨大的經濟資源,單個成員企業的經營風險對社會的危害被無限放大。尤其是現今出現的實業資本與金融資本相互交融的產融結合集團逐漸盛行,實業資本的經營風險很容易通過內部資本市場傳導至金融部門,引發一定程度的金融風險,或者反過來,金融部門的困境也可能將實業資本拖入泥沼。

我們再以“德隆”為例:“德隆集團”擁有龐大的產業群,而且包含有銀行、租賃公司及證券公司等各種類型的金融機構。這些金融機構為“德隆”的發展提供了主要的資金支持(其中存在大量的違法操作)。然而過快的擴張速度以及巨額的二級市場護盤成本最終導致資金鏈斷裂,“德隆系”全面陷入危機,下屬幾家金融機構也由此陷入困境,致使局部的金融風險積聚。

(四)低效率補貼

ScharfsteinandStein(2000)的二級模型證明分部經理尋租行為的存在可能會導致內部資本市場的“集體主義”,業績差的分部從業績好的分部獲得資助而無視效率的高低,即低效補貼現象。成員企業如果存在對這種低效補貼的預期將導致預算軟約束問題。而中國的市場制度環境則更為特殊,低效率補貼不僅可能由于二級人的尋租行為引發,更為重要的是國有企業的特殊性質與地位決定了國有企業集團內部資本市場的低效率補貼一定會廣泛存在。地方政府出于減少失業、維護社會穩定等公共治理目標具有對虧損低效的國有企業進行救助的動機。大量國有企業先利用上市公司的融資優勢以及關聯擔保等手段融得大量資金,再通過資金拆借、關聯收購等內部資本市場運作完成對其他非上市國有企業的補助。在國有銀行的市場化改革逐漸硬化了國有企業的預算約束的同時,國有企業集團內部資本市場中的低效補貼卻再次將國有企業往預算軟約束的泥潭里推,而上市公司的中小股東以及國有銀行成為最大的利益犧牲者。

四、中國企業內部資本市場的法律規制

法律規制的目的在于彌補自由市場機制的不完善導致的市場失靈。對內部資本市場進行規制的目的也在于減少自發的內部資本市場運作的負面效應,防止對中小股東及債權人的權益侵害。現實中并不存在專門針對內部資本市場運作的法規,而是散見于一系列相關法律之中,從中國法律規范體系看,主要包括有以下四個方面。

(一)《公司法》與《證券法》

前文分析表明,內部資本市場的潛在陷阱中核心癥結就是控股股東對中小投資者的利益侵害。中國《公司法》、《證券法》相繼修訂并實施以后,在中小投資者保護方面取得了很大的進展,已經形成了一個相對健全、完善的中小投資者保護體系。比如《公司法》第十六條規定公司對公司股東或實際控制人提供擔保必須經由股東會或股東大會表決,并且關聯人不得參與表決;第二十條規定公司股東不得濫用股東權利損害公司或者其他股東的利益,不得濫用公司法人獨立地位和股東有限責任損害公司債權人的利益,否則將負有賠償責任;第二十一條規定公司的控股股東、實際控制人、董事、監事、高級管理人員不得利用其關聯關系損害公司利益。違反前款規定,給公司造成損失的,應當承擔賠償責任。除此之外,修訂后的兩部法律對股東的信息權、表決權、訴訟權等進行了重新界定,比如股東有權了解公司的相關信息;股東可以自行召集和主持股東會;股東可以提出議案,對董事、監事、高級管理人員進行質詢;可以依照公司章程的規定或者股東大會的決議,實行累積投票制;股東可以代表公司公司董事、監事、高級管理人員以及其他侵害公司合法權益的人;股東也可以直接相關責任人,等等。此兩部法律為遏制內部資本市場的機會主義運作提供了最基本的法律依據。

(二)關聯交易的禁止性法規

2003年8月,中國證監會與國資委聯合了《關于規范上市公司與關聯方資金往來及上市公司對外擔保若干問題的通知》,提出了糾正與防范利益侵占行為的具體措施(俗稱“56號文”)。2003年9月證監會與國資委聯合了《關于規范上市公司問題的通知》,進一步對大股東占款清欠作出了規定。這類規則實際上是對集團母公司與下屬上市公司間的部分內部資本市場的運作方式進行了禁止性的規定,使其運作空間受到極大的限制。

這些規則出臺的直接目的是維護中小投資者的合法權益,但同時不可避免地將一些本來具有效率性的正當的內部資本配置行為也一并禁止了。基于此,理論界及實務界對該等禁止性規則存在一定的爭議。楊如彥和孟輝(2004)對關聯交易的研究表明:無論何種情況下,促進討價還價機制的完善和機會增加都占優于禁止性法律規則。但筆者認為這一結論有賴于兩個基本前提假設:信息披露充分以及契約各方擁有對等的契約權力,即訂立契約的渠道以及保證契約執行的強制力。而現實中兩個條件都不充分。中國國有企業的財務信息至今仍然屬于機密,不對外披露,上市公司的關聯交易信息披露質量也不容樂觀,比如“三九醫藥”就曾先后三次被證監會及深交所批評未及時披露資金往來的相關信息。由于股權分置的存在,中小股東只占很小比例,而且出于執行成本的考慮,很多人選擇不參加股東大會參與決議,這就意味著期望通過公司章程以及股東大會決議對內部資本市場的運作起到實質性規范作用在短時期內是不現實的。保護契約權力的另一重要機制是公司內部治理機制。盡管中國上市公司也建立了監事會制度、獨立董事制度,等等,但是由于產權及股權結構等根本性問題沒有解決,公司治理的有效性被嚴重削弱。因此,在現階段不可能單純依靠內部契約制約不當的內部資本市場行為。據此筆者認為局部的禁止性規則至少在現階段具有一定的合理性,至于應當在多長的時期延續則要視公司治理改進與產權改革的速度進程而定(魏明海、萬良勇,2006)。

(三)關聯交易的信息披露規則

這主要包括由財政部頒布的會計準則與制度以及證監會和兩個證券交易所的信息披露規范中涉及到關聯交易的規定,比如財政部頒布的《企業會計準則——關聯方關系及其交易的披露》。這些法規并不直接對內部資本市場的運作進行禁止性的規定,而是借助提高公司的透明度對其進行間接的管制。這對于降低內部資本市場運行過程中的機會主義行為具有積極意義。但正是由于其屬于非禁止性規則,因此其監管效力非常有限,比如在證監會公布對“三九醫藥”公司及主要責任人未披露“三九醫藥”公司與其關聯公司間巨額的資金往來事項進行處罰的決定后,“三九集團”仍然從“三九醫藥”轉移資金。雖然中國關聯交易信息披露準則形式上已經比較完備,但在具體執行過程中真實性與完備性仍然有待提高。

(四)財務公司的監管法規

財務公司是內部資本市場運作的重要載體之一。財務公司的建立有利于使內部資本市場的運作更加透明化、規范化。而對財務公司的規范則直接影響到財務公司運作的業務空間與風險控制。中國財政部于1991年頒布了《企業集團財務公司財務管理試行辦法》,規定了財務公司是辦理集團內部成員單位金融業務的非銀行金融機構。2004年銀監會了《企業集團財務公司管理辦法》,對設立條件及從業范圍等進行了較大的修訂,允許財務公司辦理對成員單位的貸款、融資租賃以及內部的咨詢、服務等11項業務。該辦法規定的較高的進入門檻以及對吸收公眾存款業務的禁止性規定有利于降低經營風險及金融風險。隨著整體上信息披露水平的提高以及風險監控能力的增強,財務公司的進入門檻有望進一步降低,同時業務范圍也有待進一步拓展。

[注釋]

①溫嬌月,阮健弘:《2003年中國資金流量分析報告》,《中國金融》,2005年第2期。

②“銀監會有關部門負責人就《企業集團財務公司管理辦法》答記者問”,/mod_cn00/jsp/cn004002.

jsp?infoID=809&type=1。

③當然這主要是針對上市公司而言,如果內部資本市場中的成員企業都是全資子公司,則不會存在這一問題。

④有兩種情況可能導致過度投資問題:一種是由于經營者與股東間存在的利益不一致,經營者希望通過過度投資構建自己的企業帝國(Empirebuilding);另一種是決策者由于過于急切地希望壯大規模或涉足其他高利潤行業而導致過度投資或過度多元化。

[參考文獻]

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TheFunctionsandPitfallsofInternalCapitalMarketsandLegalRegulations

WANLiang-yong

(SchoolofBusiness,SunYat-senUniversity,Guangzhou510275,China)

第6篇：資本市場的重要性范文

種種跡象都在昭示,全球的中國熱,正在從中國制造熱過渡到中國資本市場熱。經過近三十年改革開放和高速發展的積累,作為正在勃然興起的制造業大國的中國,必然催生一個同樣生機勃勃的資本市場。反之,中國要想真正成為制造業強國,必定離不開龐大而活躍的金融市場的支撐。否則,中國就只是個徒有龐大骨架的虛弱大國,在全球的經濟體系中,永遠在最低層次上扮演一個廉價商品制造者的角色。大國崛起之夢,也只能是一廂情愿。本次報道將從全球競爭的視角高度、從大國盛衰的歷史縱深,全面闡述中國成為金融大國的必要性和高度緊迫性,中國成為金融大國的機遇、困難和有利條件。

大國金融:

從世界工廠到世界錢柜的跳板

中國制造業要想擺脫淪為“世界車間”的尷尬,轉型已刻不容緩。泰康人壽保險公司董事長兼首席執行官陳東升曾對中國資本與金融崛起作過深入研究。他在接受采訪時指出,中國必須發展高附加值產業,加大研發投入的力量,通過創新形成自己的技術和品牌。產業結構要升級,就會加大科技研發的投入,產生越來越多的專利,逐漸形成更多的自主知識產權,繼而逐步帶動自主品牌的崛起。隨著技術品牌崛起必將帶動產業結構的調整,從此進入經濟崛起的最高階段――資本與金融的崛起。

“這是一個邏輯的發展過程。”他強調,“沿著時間縱軸依次行進的經濟崛起的這三個階段,目前看來,中國應該在技術品牌階段與資本金融階段同時啟動。擁有一個強大的資本市場,才能幫助我們的企業家募集創業風險資本,并支持企業成長提供后續融資。”中國證監會研究中心主任祁斌表示贊同。采訪中,他引用了央行副行長吳曉靈的話,“在調整經濟結構中,無論是公司購并、資產重組還是支持科技成果轉換為產業,都需要有資本型的資金支持,而這是不可能通過銀行信貸形成的,只能通過資本市場。”“從他國經驗中不難了解,金融體系和資本市場發展不完善的成本其實是非常高的,從某種意義上來講,中國的經濟崛起將是依托于一個有效的資本市場來成就一個偉大的博弈。但是中國要從制造業大國走向金融大國,中國資本市場不僅要進行一系列的制度變革,還必須從功能設計和政策配套體系等方面進行戰略轉型,這是迫在眉睫的事。”

吐故納新脫胎重生

大國金融初試啼聲

最近一期的美國《時代周刊》封面文章是《中國:一個新王朝的開始》,認為21世紀是中國的世紀。與此同時,英國的《經濟學家》也在近期連續刊出文章分析中國經濟的崛起。伴隨著中國經濟的崛起,可以清楚地看到,中國正在從制造大國向金融大國過渡,從打工掙錢時代過渡到資本經營時代,從實業立國過渡到金融富國,從資本短缺國過渡到儲蓄過剩國。過萬億美元的外匯儲備、16萬億的居民儲蓄、11萬億的企業存款,無不顯示,儲蓄過剩已經積累了相當大的能量。這些能量一旦釋放出來,轉化為龐大的財富管理需求,必將成為繁榮資本市場的澎湃動力。

如果說,金融業已經逐步取代制造業成為中國經濟的“心臟”,那么從目前看,這顆“心臟”正在強而有力地跳動著。在過去幾年內,四大國有銀行中的三家啟動了股份制改革并成功上市,其他股份制商業銀行也在緊鑼密鼓挺進資本市場。然而,隨著中國銀行業的全面放開,中國本土銀行開始了與外資銀行的正面“碰撞”。一個類似中國歷史上戰國時代的金融格局橫空出世。與此同時,股權分置改革的收官也使中國的資本市場恢復了融資功能。2006年,股指暴漲、市值暴漲、融資額暴漲、成交量暴漲、投資人暴漲，連上市公司的價值也暴漲。“全球第一IPO”竟然真的成就了一個全球第一大市值銀行。海外養老基金、保險公司和基金管理公司也無法抗拒中國股市的誘惑,規模巨大的國際資本從全球各地向中國聚集。值得一提的是,越來越多的超級大盤藍籌公司成功登陸A股市場,中小企業板、代辦報價轉讓系統等多層次資本市場進一步發展,以證券投資基金為代表的機構投資者迅猛壯大,“解保清欠”、整體上市等一系列提高上市公司品質與強化公司治理措施成效卓著。

此外,人民幣匯率彈性已經在逐步擴大,人民幣資本項目下的可自由兌換也在穩步推進,說明一些舊有的體制性問題已經在金融業清除。而在日前召開的全國金融工作會議中,總理雄心勃勃地宣布,未來幾年將在建設現代銀行制度、完善農村金融體系、構建多層次金融市場體系、推進金融業對外開放,以及完善金融分業監管體制等方面全面推進。

所有這一切表明,中國金融千年大變局之序幕正在緩緩拉開。

大金融戰略規劃刻不容緩

曾有學者指出,制造業大國、金融小國的錯位已經使中國在某種程度上偏離了經濟強國正常的發展軌道。還有人認為,在中國,過度的保護和管制已經扼殺了創新能力,不能夠塑造中國金融業的競爭力,積重難返,金融強國之夢可能會變成“金融烏托邦”。

“中國完全有機會也需要建立一個新的世界金融中心”,中國證監會研究中心主任祁斌認為,“中國GDP增長迅速,實體經濟發展良好。中國社會并不缺乏資本,反之,大量的資本缺乏投資渠道。此外,中國人天性中有對投資和創業的熱愛。這些都是中國資本市場發展的有利條件。”在今年初新浪網舉行的“2007財經中國論壇”上,國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌也指出,站在全球化的視角看,全球貨幣都看好中國、涌向中國,這為中國金融改革帶來了前所未有的難度,同時也帶來了歷史性的契機。夏斌說:“面對國際上的競爭,中國的金融改革必須更進一步深化。”至于金融發展的戰略問題,夏斌坦言,“這涉及到很多方面,需要考慮是不是要把內部的趕緊扶植大,還有幾個交易所,上海、香港、深圳該怎么布局。此外,怎么利用一國兩制保持中國經濟與金融互動發展,我們要做什么準備等等。我覺得在金融戰略規范方面我們想得太少,這個要向有經驗的國家學習,它們在這方面是非常有遠見的。”

1億雙鞋換回一架空客

金融貧血的中國制造悲歌

中國要成為世界產品的“生產車間”’――這是一個著名的、也是許多人引以自豪的提法。經過多年發展,中國已經成為世界第三大制造業大國,制造業已占到全國工業企業數量的九成以上,成為中國經濟發展的重要支撐點。

然而,就在許多人津津樂道于中國已成為“世界工廠”的時候卻發現,中國經濟仍然是那么虛弱――中國商務部部長曾給法國企業家算過一筆賬,中國不得不出口1億雙鞋或8億件襯衫,才能換來一架自己并不能研制生產的空客380!中國證監會研究中心主任祁斌指出:所謂“中國制造”,不過是全世界制造業中低端的一環。“大魚吃小魚,小魚吃蝦米,蝦米吃泥巴,我們老吃泥巴。世界制造業真正的主宰仍然是世界上掌握高新技術的跨國公司。”他說,“我們只提供了最簡單的勞動要素,因為沒有談判力,所以永遠潛行在全球制造業鏈的最末端,這是非常悲哀的。”幾乎所有的學者都認同這一事實。北京科技大學管理學院教授趙曉認為,制造業所暴露出的缺陷意味著中國走向制造業強國的路并不平坦。制造業在產品結構、進出口結構、技術結構等方面存在的結構缺陷,說明中國制造業短時期內仍無法擺脫粗放型發展的模式。“長期經濟增長的根本動力不是建立在廉價勞動力基礎上的資本積累,而是技術進步或技術積累。”趙曉說。

強于金融必盛于世界

北京大學中國經濟研究中心教授陳平對記者表示,從長遠而言,低成本、低毛利的傳統低端制造業模式是難以為繼的。國際競爭的壓力將或遲或早迫使中國放棄傳統的制造業,而向高新技術產業轉型。歐洲、美國、日本曾經走過這樣一條路,中國臺灣地區及韓國也走過了這樣一條路。“這些國家或地區轉型的過程都歷經痛苦,但最終結果都頗成功。”曾在華爾街工作五年的中國證監會研究中心主任祁斌對中美金融市場有著相當程度的了解。在很多場合,祁斌都提到了“美國經驗”。美國在1900年左右基本上完成了工業革命,成為了世界最大最強的制造業中心,并且這一趨勢延續了20世紀中的大半個世紀。但隨著日本、韓國以及中國臺灣地區的工業化,美國在許多制造業領域漸漸失去了競爭力。從20世紀70年代末開始,以電腦、軟件和互聯網為代表的資訊與通訊技術異軍突起,深刻地改變了美國經濟結構,使美國經濟再展雄風。那么,為何如此眾多的高科技產業是在美國興起?它的發現機制和創新機制是什么?為什么美國的高科技公司如微軟、雅虎等能夠迅速地在全球占到領先地位?除了技術優勢,其迅速擴張的資本從哪里來呢?祁斌的回答是:美國得以近幾十年里在包括高科技產業等經濟領域保持巨大的優勢,是依靠一個以資本市場為核心的技術與資本相結合的強大機制。

“資本市場是幫助一個落后的企業或者落后的國家超越先進的企業或先進的國家的最好的工具。只要你有核心競爭力、很好的管理,它就能幫你迅速擴展、放大先進性。你看一個小小的香港,它的GDP頂中國多少個省。靠什么?就是因為它的金融產業吸引了大量資金。還有倫敦金融城等等,這些事實都反復證明了資本市場的重要性。”

第7篇：資本市場的重要性范文

也有國資管理制度對新三板國有股發行和轉讓的現實障礙

新三板是中國資本市場的重要組成部分，是第三個全國性證券交易場所。目前新三板為創業創新型中小微企業提供融資服務的功能已經得到初步發揮，尤其是已經成為民營中小微企業獲得風投資金的重要平臺。同時，新三板市場作為全國性多層次資本市場的重要組成部分，也是新一輪國企改革的重要支持力量，和A股市場一樣發揮著推動中國經濟實現戰略轉型的重要作用。新三板市場通過支持新一輪國企改革也將獲得自身的發展和成長。

新三板助推國企改革

分類監管的市場化策略、產權上的混合所有制和國有資本運營的淡馬錫模式是新一輪國企改革的主要發力點，后兩者需要充分依托資本市場方能實現。通過資本市場發展直接融資已經被確定為此輪國企改革的重點推進方向。新三板作為資本市場的新生力量，一方面與傳統資本市場一樣可以為資本市場以外的企業以發行和交易股票的方式提供融資服務，另一方面，作為資本市場中企業參與最多的平臺，可以為已上市的國企提供并購標的，以利于國企吸收優質資源做大做強。

盡管國企的融資狀態和條件較優，但是國企普遍性的負債率上升推高了其財務成本，使得國企盈利承壓。而通過資本市場的發展來提高國企的證券化率、提高國企的市值管理水平，一方面可以改善國企的財務結構，另一方面可以提高國企市值，為將來的國資劃撥社保打下基礎。不過，目前A股市場的容量和進口有限，注冊制改革尚無定期，國企中相當一部分企業的質地也達不到A股上市標準，充分利用資本市場落實國企改革無法全部通過A股市場實現。

從客觀情況來看，相當一部分國企掛牌新三板，是實現直接融資的優選。新三板掛牌較之A股主板市場門檻相對較低，目前只需要滿足負面清單下的基本掛牌條件。并且，新三板掛牌后的發行相比A股市場定向增發也更為高效便捷：股東人數不超過200人的，實行備案管理，無須行政許可，自主確定發行價格，且無強制限售要求。新三板相對市場化的制度拓寬了新一輪國企改革借力資本市場的渠道，有利于更廣范圍的國企獲得便利高效的融資。

另外，新三板市場作為中國經濟轉型的助推器，聚集了大批創新創業型成長性企業，是助推國有企業結構調整和做優做大做強的重要資源平臺。隨著此輪國企改革的推進與深化，非國有資本將參與石油、天然氣、電力、鐵路、電信、資源開發、公用事業等領域的國有企業改革；國有資本將以多種方式入股非國有企業，通過市場化方式，以公共服務、高新技術、生態環保、戰略性產業為重點領域，對發展潛力大、成長性強的非國有企業進行股權投資。混合所有制改革和國資投資運營不僅可以通過A股市場的整體上市、定向增發和資產重組來實現，也將通過新三板優質并購標的和投資標的來進行產業調整。

然而，從新三板市場國企現狀和國有股相關制度來看，新三板市場對新一輪國企改革的支持有待加強。目前新三板市場國企掛牌數量約占全部掛牌公司的4%左右。國有控股和參股公司在發行、交易和并購等方面存在審批流程長而繁復、管理部門多、決策效率低等問題。某些國有創司在新三板市場上的國有股轉讓基本處于停滯狀態。出現這些問題的原因是多方面的，既有政策引導和落實的問題，也有國資管理制度對新三板國有股發行和轉讓的現實障礙。比如國資發行、轉讓的審批制度以及國資交易、并購中的資產評估以及評估方法的唯一與僵化等，實際上制約了國資在新三板市場的運行效率。

為實現新三板對新一輪國企改革的有力支持，監管部門根據新三板市場的客觀情況和市場特點積極優化相關國有股管理制度。2016年9月9日推出的簡化國有股權批復文件設置的監管指引，切實提高了中小微國企的掛牌效率。此外，未來優化新三板國有股發行和交易制度對掛牌國有企業的融資和國資在新三板的運營也將是重大利好。比如放松國資運營的事前審批，加強事中監管和事后監督；建立符合市場特點和客觀實際的掛牌企業估值體系規則，不限于傳統的唯一資產評估法和一定范圍內的評估豁免等。這些制度的改進將在防止國有資產流失和利益輸送的基礎上提高國有資本運營效率，充分發揮市場配置資源作用，有利于國有經濟布局和結構調整優化，支持供給側結構性改革背景下的新一輪國企改革。

可以預見，隨著新三板市場國有股運行制度的優化，新三板市場會對新一輪國企改革起到重要的助推作用。因為在國企子公司層面和國企集團公司二級及以下企業，尤其是其中的創新創業型企業，對掛牌新三板進行融資存在大量需求。即使對大型國企而言，固然最終大多數選擇通過A股上市以及并購、重組來實現其結構調整，但是新三板市場可為其提供優質的并購標的。

新一輪國企改革給新三板帶來的機遇

在新三板助推新一輪國企改革實現結構調整、做優做大做強的同時，新一輪國企改革也給新三板市場發展帶來機遇。這至少表現在三個方面。

一是市場規模擴大。為推進國企改革，地方從2014年起相繼制定方案并且高度重視國有資產的證券化。大部分省市的國有資產證券化率的目標在50%以上，而目前大部分省市的國資證券化率在25%以下。地方國企的規模和特點與新三板市場更為契合，新三板更適合為規模相對小或者初創型國企提供掛牌融資和股權流通交易。國企資產證券化的迫切性、新三板掛牌要求較低和高效便捷以及地方國企整體規模較小，這些因素會促成大批國企登陸新三板市場的熱潮。

二是有助于改善市場流動性。在優化新三板國資運行效率的前提下，隨著新三板市場優質公司的增多和國資管理從“管資產”到“管資本”的轉變以及結構調整的需要，新三板將吸引數量更多、規模更大的國有投資機構進入市場。國有投資機構的實力不亞于民營私募基金、公募基金和QFII的力量，國有創投機構的規模入市和交易，有助于擴大新三板市場的流動性。

三是股轉系統在資本市場甚至經濟結構中更具重要性。國家并未將新三板市場定位于主要服務于民營企業，而是在市場客觀發展規律下成為主要服務于民營中小微企業的融資平臺。在加強服務國企的過程中，新三板市場在資本市場甚至經濟結構中的重要地位也將強化。

第8篇：資本市場的重要性范文

摘 要：本文考察了萬科集團的內部資本市場及其價值創造效應。研究發現，內部資本市場既存在于多元化企業中，也存在于多項目、多地經營專業化企業集團之中。在專業化產業戰略下，萬科構建了內部資本市場，降低了融資成本與難度，價值創造效應顯著。本文的研究揭示了專業化戰略對企業的重要性，對深入理解企業的價值創造機理，改善和提升企業的資本配置效率具有一定參考價值。

關鍵詞：專業化戰略；內部資本市場；價值創造；萬科集團

一、 前言

資本，在經濟學意義上，指的是用于生產的基本生產要素及金融財富。資本配置通常分為兩個環節，一是將社會上的資本分配到相應的企業，我們稱之為外部資本配置；二是將資本從企業內部分配到不同的子公司、投資項目，我們稱之為內部資本配置。內部資本市場概念是Williamson（1975）在研究聯合大企業的管理效率時提出來的。也正因如此過去我們研究內部資本市場大都是從多元化企業的角度出發的，極少學者從專業化企業來研究內部資本市場，學者過去甚至認為專業化企業不存在內部資本市場，因為它們只是單體結構。

現今我國企業中以萬科、華為為代表，不少頂級優秀企業走的是專業化發展道路。那么這些專業化企業是否和多元化企業在資本配置上有區別呢？在專業化發展模式下，其內部資本配置又是否能創造更大的價值呢？這些問題對于我們改善我國大型企業集團的資本配置效率，在轉型升級的今天做出正確產業戰略選擇，具有十分重要的意義。

二、 相關文獻述評

早期的研究表明，內部資本市場導致多元化企業降低的現象更為普遍（Lang and Stulz，1994）。Berger和Ofek（1995）研究發現，多元化企業比同一時期同一行業的專業化企業的價值低15%-20%。與發達資本主義國家相比，我國作為一個發展中國家，經濟社會發展水平較低，資本市場發展薄弱，因此存在活躍的外部資本市場來配置資金。葉康濤（2011）指出，在專業化企業中，大股東的掏空動機更小，企業業務結構相對簡單，外部投資者更能容易的了解企業的實際情況，便于降低信息不對稱和交易摩擦，進而抑制大股東的財富轉移問題。

現有以多元化為主的內部資本市場研究一直都存在一些無法解決的困惑，沒有解釋清楚內部資本市場的運行規律與價值創造的機理。從多元化來出發研究內部資本市場配置是為了更好的縷清內部資本市場的運行特點，但長期以來以多元化來界定內部資本市場，忽略了公司治理、經營戰略對內部資本市場配置效率的影響，制約了對內部資本市場配置創造價值的認識。

三、案例資料

萬科成立于1984年5月，1988年進入地產行業，1991年上市，2001年實現收入44億，凈利潤3.7億，2013年實現銷售額1709億，營業收入1354億，歸屬于母公司的凈利潤151億，現今是中國最大的專業化住宅開發企業。至2013年末，萬科的業務已經擴大到全國50多個主要城市。萬科以中小戶型、裝修房為主打策略，憑借其卓越的產品品質，規范的公司治理，穩健的發展模式，快速的產品周轉，已經成為行業內的標桿性企業。

萬科的發展之路大概可以分為三個階段。第一階段（1984年-1993年），集團進行多元化經營，進入工業制造、進出口、零售、領域、印刷等13大行業，戰線擴大到38個城市。第二階段（1993年-2005年），強化主業，剝離非核心業務。萬科放棄了多元化經營，走專業化道路，確立了以房地產開發為主導的專業化戰略，進行戰略收縮，先后賣掉怡寶蒸餾水、萬佳百貨等業務，把資源集中在房地產上。第三階段（2005年至今），專業化經營。主要包括兩項，一是細分市場，進行了不少專業化并購，形成多地區、多項目經營的專業化公司，并且在住宅相關的上下鏈條上拓展；二是將營銷的萬科逐步轉型為一個技術型公司，將眾多業務進行外包，增強公司的核心競爭力。

四、萬科集團內部資本市場構建

內部資本市場這一理論首先是在美國的大型聯合企業中提出的，其判斷的一個關鍵條件是，是否存在一個“權威”對集團內部資源進行配置。萬科實行混合的矩陣式管理模式，子公司內部受到子公司和萬科總部的雙重管理，實行“總部相對集權”的管理模式。總部實行高度集權的財務管理體制，就如一個資金“蓄水池”，對集團內部的資金進行重新配置，讓現金流在企業內部之間調劑余缺，這是內部資本市場得以發揮的重要保證。

通過對萬科的資本經營分析我們發現，自1984年以來，萬科集團從當初的多元化到今天的專業化集團，萬科構建了一個龐大的內部資本市場。其構建方式主要哦為以下方面：

（一）剝離非核心業務，構建核心產業強大的內部資本市場。在投資商業地產上遭受巨大挫折以及在開發城郊大型住宅項目上取得的巨大成功后，萬科堅定了做“減法”的信念，先后賣掉揚聲器廠、怡寶蒸餾水廠等一批企業，2001年萬科作價4.5億將現金流極好的所持72%的萬佳股份出售給華潤集團。通過收縮和剝離，萬科迅速聚集了大量資金，使得萬科有充足的資金來購買土地，進行地產業務的系列專業化并購，充分發揮內部資本的資源分配作用，使公司從一個普通的企業成長為國內房地產的龍頭企業。

（二）集團統一籌資，將外部資本輸送到各項目公司。2007―2012年，萬科累計的經營活動現金流凈額為81.34億元，投資活動的凈現金流出為219.37億元。6年共通過籌資獲取資金543.16億元。萬科通過吸收權益投資共籌資221.27億元，151.74億元依靠增加借款，其中包含40億的從華潤子公司深國投取得的低息信托借款。通過利用外部資本市場籌資，為內部資本的分配提供了資金來源，保障了各項目公司的順利運轉。

（三）集團關聯企業的互相擔保。截止2013年期末，公司擔保余額130多億元。其中，公司及控股子公司為其他控股子公司提供擔保127億元，對聯營公司及合營公司提供擔保3億元。”擔保方與被擔保方涵蓋母子公司、同級子公司和聯營公司，各種關系形成各種圈子，通過萬科擔保圈，銀行資金源源不斷流向萬科全國各地的項目，為萬科各個項目的開發提供資金保障。

五、萬科集團內部資本市場的價值創造效應

（一）增加了自身價值。就成長性而言，公司營業收入從2001年的44億增加到2009年的480億，再到2013年的1354億，增長30倍；就盈利能力而言，歸屬于母公司的凈利潤從2001年的3.7億增加到2013年多的152億，增長40倍；就資產價值而言，凈資產從2009年的373億增加到2013年的1054億；就股東回報而言，公司自1991年上市以來，每年都堅持現金分紅，近五年的現金分紅均值為每10股派1.8元，而且萬科公司的股價在資本市場更是表現遠遠好于行業平均水平。萬科公司的專業化發展道路及其內部資本配置帶來了巨大的價值增長，存在顯著的價值創造效應。

（二）與多元化經營相比，創造了更大價值。為了檢驗專業化企業內部資本市場的價值創造效應，我們進一步考察了萬科公司與我國A股的前5家其他大型地產公司的價值差異。用“Herfindahl指數”測算多元化程度，“Herfindahl指數”=1-∑（Pi）2，Pi為第i項業務占營業收入的比率，Herfindahl指數越高，多元化程度越高。相關資料見下表1。從表1中我們可知，萬科的多元化程度最低，為0.018，其次是保利地，0.031；多元化程度最高的是陸家嘴，0.740，其次是華僑城A，0.529。根據2011到2013年的盈利水平及成長性做比較后，我們發現萬科的凈資產收益率最高，為20.91%。萬科的凈利潤增長率為20.46%，排在第三位，低于保利地產和招商地產。這其中可能的原因之一是萬科的規模現在是業界第一，高速增長相對更難了；二是萬科管理層有意為之，近年來萬科提出控制公司增長速度，著重提高產品品質。而多元化程度最高的陸家嘴在凈資產收益率和凈利潤增長率上都是最低。因此，與其他地產企業相對，專業化程度最高的萬科盈利能力和成長性更好，創造了更大的價值。

六、結論

本文考察了萬科集團在專業化戰略下的內部資本配置及其價值創造，得到以下結論：第一，內部資本市場不僅存在多元化企業中，也存在與專業化企業之中，存在的條件是必須擁有一個總部對內部資本進行配置。第二，在專業化戰略下，項目之間的各種資金支持機制便于構建低成本、靈活的內部資本市場，有利于通過內部資本配置獲得指協同效應，發揮價值創造效應。

（作者單位：浙江財經大學會計學院）

本文為浙江財經大學校級科研項目的階段性成果，項目編號：2013YJS039。

參考文獻

[1] 周業安，韓梅.上市公司內部資本市場研究[J].管理世界，2003年第11期.

第9篇：資本市場的重要性范文

一、金融危機對中國的打擊超出預期，保增長難度加大

目前我們遇到了改革開放以來最大的經濟困難。從全球范圍來看，金融危機正在演變成一場全球性的經濟危機，對我國的負面影響可能才剛剛開始，未來中國經濟保增長的難度非常大，中央對這點認識是非常清楚的。會議指出，目前這場金融危機不僅本身尚未見底，對實體經濟的影響正在進一步加深，其嚴重后果還會進一步顯現。正是對于嚴峻形勢的清醒認識，才能使得中央的對策更加有力、更加符合實際、更加切實可行。因此，會議提出既要把困難估計得更充分一些，把應對措施考慮得更周密一些，這些對策和思路是非常清晰的。

二、保增長的著力點是擴大內需特別是刺激消費需求

保增長將是2009年工作的重中之重。會議指出，必須把保持經濟平穩較快發展作為2009年經濟工作的首要任務。要著力在保增長上下工夫，把擴大內需作為保增長的根本途徑，而保增長的關鍵是要解決市場需求不足的問題。當前發達國家經濟陷入衰退，國際需求大幅收縮。我國人口眾多，正處在工業化城市化進程中，國內市場廣闊，需求潛力巨大。必須加強和改善宏觀調控，實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，真正把經濟增長的基本立足點放在擴大國內需求上，利用這次國際經濟結構調整的時機，加快形成主要依靠內需特別是消費需求拉動經濟增長的格局。

三、加大改善民生力度，未來相繼推出的措施更加注重實效

要把改善民生作為保增長的出發點和落腳點。加強社會建設，加快解決涉及群眾利益的難點熱點問題。會議提出了實施更加積極的就業政策，全方位促進就業增長；加快完善城鄉社會保障體系，研究和推出全國統一的社會保險關系轉續辦法；加強各級各類教育和培訓；積極推進醫藥衛生體制改革；高度重視并切實抓好食品藥品質量安全和生產安全等多項措施。相信這些措施落到實處，對于改善民生，維護社會穩定將產生長遠的積極效果。

四、提出了四方面的“調結構”的任務

不同于以往的提法，此次會議中央把“調結構”任務細化為四個方面。一是調整國民收入分配格局，提高居民收入在國民收入中的比重。二是優化產業結構。三是改善城鄉結構，以推進城鎮化和促進城鄉經濟社會發展一體化為重點，促進大中小城市和小城鎮協調發展。四是調整地區結構，以縮小區域發展差距和優化生產力布局為重點，繼續實施西部大開發、東北地區等老工業基地振興、中部地區崛起、東部地區率先發展的區域發展總體戰略，促進區域間生產要素合理流動和梯度轉移。這四個方面的結構調整同樣重要，缺一不可，而四個結構調整的首要任務是調整國民收入分配格局。這不僅是產業結構和經濟結構調整的需要，也是改善民生、構建和諧社會的目標。

五、第一次提出了結構性減稅概念，使未來的增、減稅有一定的操作空間

此次會議強調，要實行結構性減稅，優化財政支出結構。結構性減稅，有別于全面減稅的提法，指的是減稅并不是單向的、全面的，而是有選擇的，意味著只有部分稅種會獲得減免，也可能意味著在結構性減稅的同時，不排除結構性增稅。