資金市場分析精選(九篇)
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第1篇：資金市場分析范文
關鍵詞：貸款規模；市場利率；通貨膨脹；居民儲蓄
中圖分類號：F832．4
文獻標識碼：A
文章編號：1002―2848―2006(02)―0078―06
一、引 言
長期以來，我國金融調控的主要手段――貸款 規模既是中央銀行最重要的貨幣政策工具，又是貨 幣政策的中介目標，而每年一度的計劃新增貸款規 模也是計劃部門進行國民經濟綜合平衡的一個非常 重要的指標。貸款規模的作用，主要是控制全社會 的信用規模，以抑制過度的總需求和通貨膨脹，同 時，通過規模指標的分配，還可以保證資金流向符合 國家產業政策、區域發展政策的部門和地區，使金融 調控配合整個經濟結構的調整。但是，隨著社會主 義市場經濟的建立和市場作用的加強，這種直接管 理方式在資金配置方面的低效以及在一定范圍的失 效等問題也日益突出。在發達國家，政府的貨幣政 策主要是通過利率的改變來間接對信貸規模進行調 控，進而影響宏觀經濟運行。很少有政府直接對貸 款規模進行控制來達到調控的目的(王維安)。 重998年，中央銀行雖然名義上取消了對銀行貸款 規模的直接控制，將其改成了對銀行的貸款進行窗 口指導管理(梁東黎)。但在實際的操作過程中， 其實仍然保持著對銀行放貸的控制，對信貸規模的 控制管理仍然作為中央銀行的重要的調控手段。比 如：盡管金融機構對非國有企業貸款的業務早已放 開，而非國有企業在工業總產值中的貢獻已經超過 70％，至今金融機構對非國有企業的貸款還只占一 個相當小的比重，這一狀況與通過市場調節合理分 配金融資源的目標很不相稱，且對非國有企業的進 一步發展也不利。信貸資金分配結構與產出結構之 間偏離越大，則說明信貸資金分配的市場化程度越 低。另外，四大國有銀行的基層分行與各級地方政 府有著千絲萬縷的聯系，許多貸款項目都是由地方 政府行政領導拍板決定的，各銀行雖然實行縱向領 導，但最終要服從于地方政府的利益(李琨)。根 據肖建平的整理，我們給出了歷年來我國銀行資 金管理情況表，建國以來我國貸 款資金管理的基本方法及其變遷。
當前對于我國信貸資金分配市場化程度研究方 面的文獻較少，而且主要以定性分析為主。樊鋼、王 小魯在《中國市場化指數一一各地區市場化相對 進程報告(2000年)》中采用較易取得的金融機構短 期貸款中向非國有企業貸款(包括農業貸款、鄉鎮 企業貸款、私營企業貸款．外資企業貸款)的比例這 個指標來近似反映區域間資金分配的市場化程度的 差別。顯然，這種方法過于簡單，問題較多，因為即 使是國有企業，其貸款規模也不是政府所能主導的； 同樣，在我國政府的貸款規模限額同樣會限制非國 有企業的信貸行為。
在本文中，我們試圖從企業的貸款規模對市場 利率、通貨膨脹、居民儲蓄及證券市場融資規模等反 應程度，來分析我國銀行信貸規模的市場化程度。 我們以我國最近五年的金融月度數據，采用了協整 檢驗、向量誤差修正模型、Granger因果檢驗、脈沖響 應函數及方差分解等計量方法驗證了我國貸款供求 的市場化程度，本文的基本結構安排為：第二部分 對本文涉及的主要變量進行了定義，并說明了有關 的數據來源；第三部分分析了貸款規模與其主要影 響因素之間的協整關系，并建立了向量誤差修正模 型；第四部分對各變量之間關系進行Granger因果 檢驗，第五部分利用第三部分的模型進行脈沖分析 與方差分解；第六部分總結了我們的研究結果，并提 出了簡要的政策建議。
二、相關變量定義及數據來源
本文中采用貸規模反應了信貸市場資金分配的 市場化程度，數據來源于各期的《中國人民銀行統 計季報》的“金融機構人民幣信貸收支表”項目，用 CR表示。
我們認為，在完全的市場化條件下，貸款規模變 化主要受以下因素影響：
1．居民儲蓄：居民的儲蓄存款是商業銀行信貸 資金的基本來源，儲蓄規模變動是影響規模變化的 主要原因，本文采用了《中國人民銀行統計季報} 的“金融機構人民幣信貸收支表”項目公布的數據。 用S表示。
2.利率水平：利率反映了資金使用的價格，是影 響信貸供求規模的另一主要原因。這里我們用變化 較為靈敏的30天銀行同業拆借利率表示反映銀行 資本成本的變化。資料來源于《中國人民銀行統計 季報》的“中國銀行間同業拆借交易情況統計表”項 目，用R表示。
3．通貨膨脹率：通貨膨脹率對貸款規模影響有 兩個方面，一是影響實際利率，從而影響貸款規模。 二是會對企業的投資行為產生影響，進而影響貸款 需求。，這里我們采用了“中國經濟景氣月報公布” 的上月為100消費物價指數，其中2000年1月到 2001年月日2月的數據根據公布的上年同期的消 費物價指數計算得到。并且我們把它轉化為2000 年置月為基期的定比指數。用P表示。
4.證券市場融資規模：證券市場另一主要的資 金來源，一般說來證券市場越發達，則企業對銀行的 信貸資金供應的依賴程度就會相應減少，貸款規模 也會下降。這里我們用證券市場上的融資額反映股 票市場對企業融資的貢獻。資料來源于中國證監會 公布的“股票市場主要指標”(轉引自國研網)，用 ST表示。
三、協整檢驗及VAR模型
(一)單位根檢驗
在協整檢驗之前，必須進行單位根的檢驗，以確 保各變量的同階整。對于各變量的單位根檢驗結果 見表2。
ADF單位根檢驗結果表明，在5％的顯著性水 平下，貸款規模(CR)、居民儲蓄(S)、物價水平(戶) 和同業拆借利率(只)都存在一階單位根過程。而證 券市場的融資額(SF)則本身子穩。
(二)協整檢驗
協整理論認為，盡管有些經濟變量自身是非平 穩的，但這些變量之間的某種線性組合卻是平穩的， 這種組合反映了各變量間的長期穩定的比例關系， 即協整關系。由于貸款規模(CR)、居民儲蓄(S)、物 價水平(戶)和同業拆借利率(履)都存在一階單位根 的過程，所以它們之間在長時期中是可能存在協整 關系的。在這里我們將S了作為外生變量采用了JJ 協整檢驗方法驗證各變量之間在長時期中是否存在 穩定的關系。經過嘗試，我們采用了同時包含常數 項與趨勢項的JJ協整檢驗形式。協整檢驗結果如 表3所示。
協整檢驗表明貸款規模(CR)、居民儲蓄(S)、 物價水平(戶)和同業拆借利率(R)間存在長期穩定 的關系。
(三)向量誤差修正模型(VECM)
根據上面的各變量間的協整關系，以股票市場 的融資額(SF)為外生解釋變量，建立誤差修正模型 (VECM)，反應模型估計效果的各統計量見。
在模型中，其中根據AIC與SC最小化準則以 及信貸市場中金融政策傳導的時滯性，最后VECM 模型中我們選取的滯后期是6。我們給 出了貸款規模的誤差修正方程估計結果。
VAR模型估計結果表明，利率、貨幣供應量、 通貨膨脹及股票市場的發展都會對貸款規模產生顯 著的影響，但由于統計量調整后的R2較低，只有 0．254823，所以我們認為這些市場因素對貸款規模 變化的影響仍然十分有限。
四、Cranger因果檢驗
為了客觀的反應各變量之間的因果關系，而不 僅僅是同期值之間的相關關系，這里我們采用了
Cranger因果檢驗表明結果表明居民儲蓄與貸 款規模互為因果關系，通貨膨脹與貸規模也是互為 因果關系。利率作為傾向資金的價格，從理論上分 析應該與信貸規模之間存在極強的因果關系，但是 我們并沒有發現利率與貸款規模之間存在直接的因 果關系，從這一點可以看出，我國貨幣資金供求市場 機制的不健全。利率對貸款規模的影響主要通過儲 蓄與物價兩種渠道發生間接作用。
五、脈沖響應函數及方差分解分析
脈沖響應函數用以衡量來自內生變量的隨機擾 動項的一個標準差沖擊對其它內生變量當前和未來 的影響。給出了貸款規模(CR)對于其它內 生變量一個單位標準差沖擊做出的脈沖響應。 居民儲蓄對貸款產生正向的 G真aneer提出的因果關系概念進行檢驗，Cranger檢 驗時各變量必須是平穩的，因此我們對所有一階單 整的變量作了差分處理，Cranger因果關系檢驗結果。 影響，并且在由第l期開始這種效應逐漸增強，在第 5期達到最大值，之后效應逐漸減少并趨于消失。 通貨膨脹對貸款規模先產生負向影響，但在第5期 之后效應開始變為正，開始促進貸款規模的增加。 利率對貸款規模的影響則一直為負，并且不斷深化， 直到第10期之后才開始逐漸趨于穩定。
為了進一步分析并比較各變量對貸款規模的影 響及各期效應，我們對貸款規模進行方差分解。
在影響貸款規模變動量的因 素中，影響程度最大的是自身的慣性，其次是利率的 影響，然后是貨幣供應量，影響最弱的是通貨膨脹。 總體而言，貸款規模變化主要與其自身貫性有關，受 其他內生變量因素影響較少。
六、結論與政策建議
實證檢驗結果表明，我國信貸市場規模的變化 并不能很好的被市場利率、通貨膨脹、居民儲蓄及證 券市場融資規模等變量解釋，VECM模型的調整后 的R2為25．5％。說明信貸資金的分配更主要的還 是由非市場因素決定。同時，Cranger因果檢驗雖然 說明居民儲蓄和通貨膨脹是因貸款規模的原因，但 作為反映資金價格的市場利率的變化卻不能作為貸 款規模變化原因，而只產生間接影響，說明企業行為 對信貸需求的影響力較弱，最后，方差分解結果表 明，貸款規模的變化更主要由其自身的歷史變化決 定，而市場利率、通貨膨脹及居民儲蓄的變化對貸款 規模的影響較小，到了第10期，其影響力也未能超 過15％。綜上所述，我們認為當前我國信貸資金分 配的市場化程度較底。
信貸資源配置走向市場化，其核心是推動信貸 資金商品化，變革間接融資供給機制，建立商品經濟 的資金“借貸制”，加緊立法，規范市場融資行為，形 成以價值規律和供求關系為基礎的信貸資金市場融 資機制。其目的是增強微觀信貸活動的活力，提高 資金的配置效益和資金社會營運效益。要市場化不 等于不要計劃，微觀信貸活動仍需要在金融計劃宏 觀調控之下，只是這個計劃的制定應以市場為基礎， 符合經濟規律和信貸資金運行規律，富有可操作性 和彈性(汪國翔)。這里我們對銀行信貸管理提 出如下的政策建議：
1.按負債制約資產的原則管理信貸資金。各經 營行要按照資金來源制約資金運用的原則，實行資 產負債比例管理，在總量平衡的前提下，實現結構對 稱比例協調，即：長期負債用于長期資產，短期負債 用于短期資產，資產規模與負債規模相適應，資產的 結構和性質與負債的結構和性質的比例關系相適 應，貸款的周轉速度與貸款的規模和結構的比例關 系相適應。在資金運用總量中，合理保持長期貸款 與短期貸款的比例，使短期貸款的比重大于長期貸 款的比重，在資產負債增量上，保持兩者合理的增長 比例，堅持各項貸款的增長額必須低于各項存款的 增長額。
第2篇：資金市場分析范文
【關鍵詞】內盤；外盤；資金流入
很多股民認為，在股市中資金的流入流出會決定股票的價格，因為很多股票只要有資金流入就會上漲，而資金流出后這些股票就會下跌。那么股市中如何看資金流入流出呢？
一、股票市場資金流入流出指標的計算方法
股票市場資金流入流出指標的計算主要是根據該股票內盤、外盤計算。公式如下：
資金凈流量=(外盤成交手數-內盤成交手數)×成交均價
從公式中看出：如果外盤手數大于內盤，則為資金凈流入，反之就是資金凈流出。
一般認為內盤為主動性的拋盤，其越大，說明大多投資者不看好后市，股票繼續下跌的可能性越大。相反外盤是主動性買盤，外盤的積累數越大，說明主動性買盤越多，大多投資者看好后市，股票繼續上升的可能性越大。內盤，外盤，可以用來判斷買方、賣方力量的強弱。若外盤數量大于內盤，則表現買方力量較強，若內盤數量大于外盤則說明賣方力量較強。資金凈流入代表著該股票買方力量較強，股票有上升的動力。資金凈流出代表股票的賣方力量較強，股票有下降的趨勢。換句話說，資金流向反映了人力量強弱，這們對該股票看空或看多的程度到底有多大。
二、股票市場資金流入流出指標的優缺點
（一）優點
資金流向能夠幫助投資者透過股票漲跌的表象看到股票漲跌的實質力量。一般情況下資金流向與股票漲跌走勢非常相近，推動股票價格上漲的資金越多該股票上漲的可能性越大。但是資金流向與股票價格漲跌可能會出現背離。（1）資金流向與股票價格漲跌相反。資金凈流入，但是股票價格卻下跌；或者資金凈流出，但是股票價格卻上升。當出現這樣的情況，一般來說資金流量比股票價格更能夠反映該股票的真實狀況。因為在實踐中莊家比較容易通過操縱股票價格的方式來影響普通投資者研判行情。比如在2011年4月11日“金螳螂”在不到一分鐘的時間，金螳螂的股價完成了從-2%到-10%，再到2%的巨幅波動。但是莊家操縱資金流向則困難的多。（2）資金流向與指數漲跌幅在幅度上存在較大背離。比如全天股價的漲幅較高，但實際資金凈流入量很小。當天漲幅較高可能是因為投資者買賣不活躍，價格很容易被推上去，也有可能是人為的“畫”上去的。當資金流向與價格漲跌出現以上背離時，資金流向比指數漲跌幅更能反映市場實際狀況。
（二）缺點
1、公式計算公式有漏洞
內盤與外盤有時不一定反映投資者的意圖。一般來說內盤反映的是主動性拋盤，但是會出現以下情況：（1）假如甲投資者看好某股票，于是以高于即時價格的價格申報買入，按照他買賣股票的動機，應該被劃分為主動性買盤，也就是外盤。但是當他填寫委托單以后，及時行情上漲，該投資者的委托不能成交。與此同時乙投資者以低于甲投資者的價格申報賣出該股票，并且最終以甲的申報價格成交，那么在其統計為內盤。本來是甲投資者主動性買入，但是最后結果卻被統計為主動性賣出，完全和他的買賣意愿相反。（2）假如丙、丁以相同價格、相同數量申報買賣某股票。兩個投資者一個想買，一個想賣，態度是平衡的，他們的決定對該股票沒有影響。假定交易所主機先接到買方丙的指令，然后接到賣方丁的指令，撮合配對成交，由于是以申買價格成交，統計出來的結果是內盤；反之統計出來就是外盤。假如該股票一天只成交了一筆，那么統計為內盤還是外盤其實就是隨機的。（3）證券公司的通道差別造成了早填單子后到的結果。在“自動撮合成交”系統平臺上，是按單據來序，“自動排隊”。證券公司的席位，通道各不相同。這會造成先填委托的，因為技術原因，就“晚到了一點兒”，而后填的有可能“先進去”。造成本應“嚴格有序”的排隊，就不一定準。尤其是“熱門股”，就會出現批量性的出現技術性、規模性時間倒錯。造成資金流向的指標反映不真實。
2、該指標有可能縱
莊家主要通過以下方法來影響該指標，誤導投資者：
（1）漲停方法
莊家一般通過漲停的方法派發股票。具體方法為：用批量小單把股價拉至漲停，然后繼續以漲停價申報小數量的買入，同時將把以前的未成交申報買單撤銷。與此同時莊家以漲停價申報賣出。由于我國實行“價格優先和時間優先”原則，由于價格相同，所以依據時間優先。這樣莊家通過頻繁的申報買入和撤單就能把跟風盤的買單排到前面。莊家在以漲停價申報賣出，那么股票就會以漲停價賣給跟風盤，從而實現莊家出貨。
股票成交時都是以買入價格申報成交，也就是所說的外盤，所以統計為資金流入。如果投資者只是依靠現金流入、流出指標研判，就會落入莊家的陷阱。要識別這種手法很容易，主要是看成交量，如果股票漲停，并且一直大量成交，就多半屬于這種情況了。投資者應當遠離該股票，以防莊家出貨后股價大跌。
（2）打壓股票
莊家通過先打壓股票然后搶籌碼。具體如下：莊家想吸貨，一般會在交易日初期以低的價格快速賣出股票。普通投資者看到股價大幅下跌后會發生恐慌行為，造成大量投資者賣出股票。但是由于莊家的打壓速度快，股票價格下跌很快，很多賣出籌碼會積壓在上方。然后，莊家突然以高與賣出價格的價格申報買入，快速掃貨。因為莊家申報買入的價格高，所以成交的股票就會顯示為內盤，表現為資金流出，投資者研判行情的時候會認為是股票價格要下跌，但實際上這個時候是主力吸貨。
三、投資者在實際運用中應該注意的事項
投資者股票研判的過程中使用資金流入、流出指標時，要注意結合股價在低位、中位和高位情況結合該股的成交量。
（一）當股價經歷了較長時間的下跌，并且股價處于歷史較低價位時，如果成交量極度萎縮。這種情況表明股票持有者已經不愿意賣出手中的股票，可以認為沒有特殊的事件該股票下跌的可能性很小，并且該股有向上回歸的需要。如果此后，該股成交量放量增加，資金流入明顯增大，這證明主力資金重新開始注意該股。這時股價重新掉頭向上的概率增大。
（二）在股價經過了較長時間的上漲，股價處于較高價位，并且成交量增大。投資者這時已經獲利頗豐，有獲利了結的動力，該股票下降的概率增加。如果當日現金流出增加，股價將可能出現下跌。
（三）在股價陰跌過程中，時常會發現資金流入，但是這并不表明股價一定會上漲。因為這可能是莊家為了吸引投資者的誘餌。可能是莊家用幾筆拋單將股價打至較低位置，然后在賣一、賣二掛賣單，并自己買自己的賣單，造成股價暫時橫盤或小幅上升。此時表現為資金流入，使投資者認為莊家在吃貨，而紛紛買入，結果股價繼續下跌。只有在該股票的均線已經掉頭向上，并且有成交量的配合。
（四）股價已上漲了較大的漲幅，如某日現金流入增大，但股價卻不漲。投資者要警惕莊家制造假象，準備出貨。當資金流入增大但是股價不漲，這證明股價經過長時間的上漲莊家獲利已經頗豐，莊家已經準備出貨，股價繼續上漲的動力已經不足。這時莊家通過運用技術手段將資金流入增加，以迷惑那些普通投資者，讓他們以為是該股還要上漲，而買入，讓莊家順利派發。
（五）同理當股價已下跌了較大的幅度，如某日資金大幅流出，但股價卻不跌，投資者要警惕莊家制造假象，假打壓、真吃貨。
四、結語
我們要清楚的認識到只要股票能夠成交，必定有買方和賣方。買股票意味著該股票有資金的流入；反之賣股票意味著資金的流出，而且兩者必定等量，因而實際上是不可能出現資金流出或流入的結果的。所以對于資金流入流出指標，投資者可以用來參考，但是不能把它絕對化，應當綜合分析各種因素才能做出買賣決定。
參考文獻
[1]中國證券業協會.證券投資分析[M].中國財政經濟出版社,2008.7.
第3篇：資金市場分析范文
(An Empirical Study on the Trading Behavior and Market Impact of Investment Fund)
施東暉
一、研究背景
長期以來，以散戶為主的投資者結構一直被認為是中國股市波動劇烈的主要原因。為此，中國證監會于1997年11月出臺了《證券投資基金管理暫行辦法》，以期改善投資者結構，促進股市的持續、穩定和健康發展。在此背景下，證券投資基金在短短數年的時間里獲得了迅速發展，截至2000年末，已成立33家證券投資基金，資產凈值逾845億元，并已初步顯示出在增強股市籌資功能，推動金融體制改革方面的積極作用。
另一方面，由于中國股市本身固有的制度缺陷、信息的壟斷性以及基金試點階段的不規范性等因素，證券投資基金的運作與預期的功能定位產生了一定程度的偏差，特別是投資基金穩定市場的功能引起了管理層、理論界和新聞界的廣泛關注和討論[1]。
本文試圖在回顧相關理論分析和實證研究的基礎上，對國內投資基金的行為特點及其市場影響進行深入的實證研究，以期為目前關于投資基金的討論提供一些富有價值的結論。
二、文獻回顧
1.理論分析
投資者的機構化現象是各國證券市場的普遍發展規律，但機構投資者的交易行為究竟對股價產生何種影響卻一直是個有爭議的問題，而爭論的焦點主要集中在以下兩個方面。
(1)“羊群行為”對股價的影響
根據Bikhchandani(2000) 的定義，“羊群行為(Herd Behavior)”是指投資者在交易過程中存在學習與模仿現象，從而導致他們在某段時期內買賣相同的股票。
Froot，Scharfstein和Stein(1992)指出，機構投資者具有高度的同質性，它們通常關注同樣的市場信息，采用相似的經濟模型、信息處理技術、組合及對沖策略。在這種情況下，機構投資者可能對盈利預警或證券分析師的建議等相同外部信息作出相似的反應，在交易活動中表現為羊群行為[2]。Maug和Naik(1996)則認為，基金持有人和基金經理的關系是一個典型的委托－問題，因此，基金持有人的最優策略是和基金經理簽訂與基準(Benchmark)掛鉤的報酬合約。在這種報酬結構下，基金經理往往會推斷、模仿并追隨其他基金的買賣行為，以免自身業績落后于市場指數或同行。當機構投資者存在“羊群行為”時，許多機構投資者將在同一時間買賣相同股票，買賣壓力將超過市場所能提供的流動性，從而導致股價的不連續性和大幅變動，破壞了市場的穩定運行。
另一方面，Lakonishok，Shleifer與 Vishny(1992)卻指出，機構投資者的“羊群行為”并不一定會導致市場的不穩定。如果機構投資者比個人投資者擁有更多的信息來評估股票的基本價值，那么機構投資者將一齊買入價值被低估的股票，同時遠離價值被高估的股票，這種“羊群行為”和個人投資者的非理性行為產生相互抵銷效應，促使股價趨向均衡價值，而不是遠離均衡價值。此外，機構投資者的“羊群行為”可能是因為他們對同樣的基礎信息作出了迅速反應，在這種情況下，機構投資者的交易行為加快了股價對信息的吸收速度，促使市場更為有效。因此，機構投資者存在羊群行為不能與市場不穩定劃上等號。
(2)反饋策略對股價的影響
反饋策略(Feedback Trading Strategy)是以股票過去的表現作為買賣判斷的主要基礎，如正反饋策略是買入近來的強勢股，賣出近來的弱勢股；而負反饋策略則賣出近來的強勢股，買入近來的弱勢股。
從有效市場理論的角度來看，由于現行的股價已經充分反應了所有的相關信息，因此以過去收益作為決策基礎的反饋策略是非理性的，使得股價和基礎價值發生較大程度的偏離，從而加劇股價的波動性(De Long，1990；Poterba & Summers，1990)。但有些學者卻認為，現實中的市場參與者需要一定的時間來消化信息并據此作出交易反應，因此市場價格只有在一段時間后才會完全反應新信息。在這種情況下，反饋策略可能是理性的(Lakonishok，Shleifer and Vishny，1992)。另有些學者則認為，不同類型的機構投資者會采用非常多元化的投資策略，采用負反饋策略和采用正反饋策略的投資者將會相互抵銷各自的影響，在市場均衡時，機構投資者對單個股票的超額需求趨近于零。因此，機構投資者的交易行為并不導致波動性的增加。
2.實證檢驗
根據不同的假說，理論顯然無法對機構投資者和市場穩定的關系給出唯一的結論，而大量的實證研究也并沒有得到一致的結果。
Lakonishok，Shleifer與Vishny(1992)以1985－1989年間美國的769家股票基金為研究對象，發現這些基金并沒有呈現顯著的“羊群行為”，但在小公司股票交易方面具有輕微的“羊群行為”，這主要是因為小公司的公開信息較少，因此基金經理在買賣小公司股票時比較注重觀察其他基金的交易行為。Grinblatt，Titman與Wermers(1995)根據1974－1984年間274個共同基金的組合變化數據，發現樣本基金并不存在顯著意義上的“羊群行為”。 Nofsinger和Sias(1998)以1977－1996年間紐約證券交易所(NYSE)的所有上市公司為研究對象，結果發現，機構投資者持股比例的變化和當年收益之間存在正相關性，這主要是由于機構投資者采用正反饋交易策略所引起。Werners(1999)以1975－1994年間美國股市的所有共同基金為研究對象，發現樣本基金在整體意義上存在一定程度的“羊群行為”， 基金共同買入的股票比共同賣出的股票具有較高的同期和滯后收益，即收益差距將延續較長時間，Werners據此認為，共同基金的“羊群行為”可能是理性的，并且加速了股價吸收新信息的速度，因而有利于市場的穩定。
三、研究樣本與數據
為了分析證券投資基金的行為特點及其對股價的影響，我們對基金每季度的投資組合資料進行整理、統計和分析，時間跨度從1999年第1季度至2000年第3季度。
根據現有的信息披露要求，投資基金在季度報告中僅披露位居資產凈值前十名的股票，因此我們無法確切知道投資基金在每個季度內的交易詳情，也無法詳盡了解基金的持股情況?；谶@一原因，這里僅以基金持有的前十名股票為研究對象，并假設這些股票的買賣都是一次性完成的，從而根據基金在相鄰季度持股數量的變化來計算基金對該股票的買賣數量。證券投資基金由于申購新股而進入前十名的個股，由于不具有可比性，而予以刪除。
從表1中可以看到，樣本基金從99年第1季度的6個增加到2000年第3季度的30個，資產凈值則從128.4億元大幅增長到777.5億元，占滬深A股流通市值的比例也從2.22%增長到5.83%，顯然，證券投資基金的市場規模和影響日益增加。進一步，將每個季度樣本基金對同一股票的持股數量予以加總，可以發現樣本基金對單個股票的平均持股比例保持在5%左右，最大持股比例則高達45.19%，可以想見，基金投資行為將對此類股票(即所謂“重倉股”)的價格運行產生巨大影響。
表1 投資基金樣本的描述性統計
99Q1
99Q2
99Q3
99Q4
00Q1
00Q2
00Q3
樣本基金數目
6
10
14
16
22
25
30
資產凈值(億元)
占A股流通市值百分比(%)
128.4
2.22
292.7
3.22
413.3
4.77
448.0
5.74
685.9
6.04
745.5
5.85
777.5
5.83
平均持股比例(%)
最大持股比例(%)
3.75
20.25
5.12
38.89
5.80
36.39
6.59
37.92
6.58
39.93
5.86
38.35
4.44
45.19
四、投資基金的“羊群行為”分析
1.“羊群行為”衡量指標
為了對投資基金的“羊群行為”現象進行衡量和分析，這里引入“羊群行為度”的概念，用Hit表示t季度投資基金買賣股票i的羊群行為度，則：
(1)
其中，Hbit表示t季度買入股票i的基金數，而Hsit則表示t季度賣出股票i的基金數。
引入這一概念的理由是“羊群行為”具體表現為同一時期內，大部分基金買入或賣出同一個股票，而Hit表示買賣股票i的所有基金中，采取相同買賣行為的基金比例，Hit的值在0.5和1之間，當Hit值越大時，則表示基金的“羊群行為”程度較為顯著。
2.投資基金“羊群行為”分析
從統計的角度來看，如果有3家基金對某個股票進行了交易，其中2家買入，1家賣出，那么很難推斷基金經理存在“羊群行為”。為了消除這些樣本的影響，這里僅統計了3家和4家以上基金買賣的股票的Hit值。
表2列出了這些股票的H值，可以發現，H指標的平均值分別為0.7754和0.7793，而中位數分別為0.7510和0.8007，這表示當有多個基金買賣同一股票時，將有75%以上的基金位于買賣的同一方向，可見平均而言，投資基金對于單個股票的買賣存在顯著的“羊群行為”。
表2 “羊群行為”統計結果
多于3家基金買賣
多于4家基金買賣
股票數
106
54
平均值
0.7754*
(0.1646)
0.7793*
(0.1663)
中位數
0.7510
0.8007
注：括號內為標準差，*表示H值在5%置信水平下顯著大于0.5。
為了分析投資基金對特定類別股票的交易是否存在羊群行為，下面分別按公司規模、產業類別及上季度表現對基金買賣的股票進行分類，并按組別分別計算它們的H指標。
首先，我們將106家樣本股票按流通股本大小平均分為三組，然后分別統計它們的H指標。從表3中可以發現，基金的“羊群行為度”隨公司流通股本增加而增加，這一結果可能是因為流通股本較大的股票便于多個基金同時進行買賣，而當多個基金同時買賣流通股本較小的股票時，卻容易使基金面臨不利的價格波動。
接著，我們還將樣本股票按所屬產業進行劃分，并將H指標值最大的三個產業列于表3中，可以看到，符合國家產業政策、具有良好發展前景和較高盈利水平的電子通訊業、生物醫藥業和基建產業是基金熱衷的行業，具有較高的“羊群行為度”。
最后，在每個季度開始時，對樣本股票按上季度漲跌幅分組并分別統計H值，可以發現，投資基金的“羊群行為度”與上季度市場表現有密切關系，上季度表現越好的股票，投資基金越傾向于進行相同方向的買賣?？梢?，歷史價格走勢在基金交易決策過程中具有重要影響。
表3 “羊群行為”的分組分析結果
按公司規模分組
1(最小)
2
3(最大)
均值
0.7666
(0.1690)
0.7783*
(0.1658)
0.7813*
(0.1644)
按產業分組
電子通訊
生物醫藥
基建
均值
0.7728
(0.1737)
0.8100*
(0.1873)
0.9167**
(0.1290)
按上季度表現分組
1(最差)
2
3(最好)
均值
0.7262
(0.1694)
0.7839*
(0.1677)
0.8193*
(0.1805)
注1：括號內為標準差，*表示H值在5%置信水平下顯著大于0.5，**表示H值在1%置信水平下顯著大于0.5。
注2：產業分組欄目中僅列出H值最大的三個產業。
3.“羊群行為”的原因分析
造成投資基金“羊群行為”的原因是多方面的，除了其本身的專業素質外，更主要的是國內股市本身存在著嚴重的制度缺陷和結構失調，從而使投資基金運作和外部市場環境之間產生了尖銳的矛盾，進而導致基金經理獨立與理性的思考能力蛻化為從眾行為，基金的投資風格和投資個性湮沒在“羊群行為”之中[3]。
首先是基金運作模式與上市公司行為特征的矛盾。從運作角度來看，不同類型的基金風格實際上是按照所投資企業的風格來劃分的，并且為了充分發揮多元化組合投資的優勢，基金至少應分散投資到20個股票之上。但從我國上市公司情況來看，由于改制不徹底和市場約束機制軟化，相當部分上市公司產生了“國有企業復歸”的現象，以致上市越早的企業平均盈利水平越低[4]。這種情況使我國股市缺乏足夠的藍籌股和績優成長股，可供選擇的投資品種較為有限。另一方面，大量的資產重組也使企業的經營情況和產業特征處于不穩定的狀態。在這種市場環境下，基金無法形成和堅持既定的投資風格，而只能追逐市場熱點，從而使多個基金同時買賣相同的股票。
其次是基金的理性投資理念與市場普遍存在的短線投機觀念之間的矛盾。作為一個新興市場，我國股市存在著高投機性、高換手率、以及市場和個股頻繁劇烈波動的特點，市場上充斥著短線投機觀念。基金的理性投資理念遭到了“適者生存”法則的嚴重挑戰，越來越多的基金經理放棄原來所奉行的成長型或價值型投資理念，在某種程度上蛻化為“追逐熱點、短線運作”的投資方式。
再次是基金性質和中小投資者投資理念之間的矛盾?；鹗且环N代人理財的集合投資方式，但我國廣大的基金投資者缺乏長期投資的理念，將基金看作是短期內能為自己帶來豐厚利潤的工具，是一種“準股票”，一旦基金表現落后于市場或同行，或凈資產值有所下降，就會遭到投資者責備和質詢。在這種巨大的壓力下，某些基金為了不使本基金凈資產值落至最后一名，不得不改變原先確定的長期投資理念，在運作上呈現從眾和跟風趨向。
五、投資基金的反饋交易策略分析
無論基金的“羊群行為”處于何種水平，當基金存在強烈的反饋交易策略時，極有可能導致股價的不穩定。為了分析基金交易行為是否遵循反饋策略，這里按上季度表現將股票分為三個組別，并分別計算每個季度內基金對所買賣股票的超額需求。
首先，從交易數量角度定義超額需求Vit為：
(2)
其中，Vbit為t季度內所有基金買入股票i的數量(按季初和季末持股數差異計算)，而Vsit則為t季度內所有基金賣出股票i的數量。
其次，從基金數量角度定義超額需求Nit為：
(3)
其中，Nbit為t季度內買入股票i的基金數量，而Nsit 則為t季度內賣出股票i的基金數量。
上述兩個指標具有相互補充的功能，例如當大部分投資基金采用正反饋策略，而小部分采用負反饋策略的投資基金卻擁有更大的交易數量，此時超額需求可能體現在N指標上，但并不體現在V指標上。因此，我們分別計算單個股票的Vit和Nit值，再按組別計算這兩個指標的平均值。
表4列出了按上季度表現分組統計的超額需求指標，可以發現，不管是用V還是N指標來衡量，投資基金對上季度表現最差的股票超額需求較小，對上季度表現最好的股票超額需求稍大，而對上季度表現中等的股票則超額需求最大。可見，投資基金傾向于選擇上季度表現中等的股票，其超額需求與歷史表現并不存在嚴格的正向或負向關系，基金交易行為并沒有顯示出強烈的反饋交易傾向。
表4 投資基金的超額需求
按上季度表現分組
1(最差)
2
3(最好)
V
0.0403
(0.0866)
0.3836*
(0.2030)
0.2233*
(0.1318)
N
0.4208
(0.3045)
0.6738
(0.3091)
0.5808
(0.4383)
注：括號內為標準差，*表示在V值在5%置信水平下顯著異于零。
六、投資基金交易行為對股價的影響
上文分析表明：投資基金的交易活動具有較嚴重的“羊群行為”，但并沒有顯示出典型的反饋交易現象。接下來我們分析基金“羊群行為”和股價變化的直接關系。
從運作角度來看，“羊群行為”對股價的影響是通過數量上的超額需求實現的。為此，根據V指標值的正負將樣本股票劃分為兩個組別，分別計算它們在組合變化季度和下一季度的漲跌幅，遇有分紅送配等情況時進行相應調整。從下表可以觀察到，對于基金賣出數量大于買入數量的股票組別(即V<0)，組合變化季度股價平均下跌2.40%，下一季度則下跌3.49%；與之對比，對于基金買入數量大于賣出數量的股票組別(即V>0)，組合變化季度股價平均上漲21.22%，下一季度則微漲0.44%。
由于V>0的組別中包含較多樣本股票，這里根據V值大小將該組樣本股進一步均分為兩個組別，表5中的結果顯示：在組合變化季度，V值較大組別的股價上漲幅度大于V值較小組別；而在公告后下一季度，V值較大組別的股價上漲幅度要小于V值較小組別。
表5 投資基金超額需求和股價表現的關系
組別
樣本股票數
組合變化季度(Q)
組合變化后第一季度(Q+1)
V<0
37
－0.0240*
(0.0140)
－0.0349*
(0.0185)
V>0
69
0.2122*
(0.1231)
0.0044
(0.0062)
V稍小
34
0.2034
(0.1326)
0.0061*
(0.0031)
V稍大
35
0.2217*
(0.1369)
0.0031
(0.0087)
第4篇：資金市場分析范文
ETFs最早于1989年誕生于加拿大多倫多股票交易所。1993年1月，美國市場上第一只ETF—SPDR （Standard&Poors‘Depository Receipts）發行成功，并正式在美國股票交易所（Amex）掛牌交易，這一事件被認為是ETFs進入資本市場的標志。但是在隨后的7—8年時間里ETFs產品品種單一、資產擴容緩慢。直到1999年，該產品才開始被投資者廣泛關注，成為焦點投資產品之一，美國股票交易所（Amex）也因此成為全球ETFs發行和交易最重要的基地。
從基本層面來看，ETFs就是字面意義所顯示的，是一種在交易所上市交易的一攬子證券的組合，如股票組合。ETFs是一種由資產管理公司發行的結合了一般共同基金和普通股股票特征的基金形式，為投資者提供了一種簡易的分散化投資方式。
這里的資本市場主要是指證券市場。從1990年上海、深圳兩個證券交易所成立算起，經過10年的發展，的資本市場逐漸的成熟，在國民中開始發揮重要的作用。投資基金的發展源于1998年3月28日基金金泰和基金開元發行上市，大型機構投資者開始參與中國證券市場。截至2002年10月底，中國有基金管理公司17家，管理基金數量有65只，基金資產規模近千億元人民幣。在中國現有的基金中，開放式基金有11只，其余都為封閉式基金?，F有的開放式基金絕大多數采用主動管理的方式，封閉式基金中有3只為優化指數基金，其他都是主動管理型。經過4年的發展，這些基金初步形成了理性投資的觀念，開始在資本市場中發揮作用。盡管中國機構投資者發展很快，但是中國資本市場上個體投資者比例很高，機構投資者在市場中的份量還遠遠不夠，大力發展機構投資者已經成為中國資本市場的內在要求。
中國證券市場監管體系取得了很大程度上的發展并且日益得到重視。監管機構的設置和分布趨于合理，三級監管體制已經形成，提高了證券市場運作的規范性和有效性。隨著《證券法》、《公司法》以及和投資基金相關的各種法規的出臺，與資本市場相關的體系也開始逐步健全起來，為中國資本市場的健康發展提供了進一步的保障。
ETFs作為在美國資本市場上取得巨大成功的產品，是，否適合于中國資本市場呢？我們嘗試做以下探討。
1.從參與主體來看，中國的機構投資者迅速發展，具備ETFs各個環節的參與者
ETFs市場運作的主體包括發起人、管理人、托管人、結算人、交易所、登記結算機構及監管機構等，相對于一般開放型基金或者封閉型基金都要復雜。在中國，自 1998年3月28日以來，以基金管理公司為代表的大型機構投資者參與資本市場的程度不斷加深。經過4年的發展，經歷了增發、新發、吸收合并等措施，中國市場上已經有54只封閉式證券投資基金以及11只開放式基金，基金總規模超過1000億元?；鸸芾砉居?7家，托管銀行5家。這些基金管理公司和托管銀行所涉及到不止一只基金，具備了從事相關業務的經驗，有能力來承擔 ETFs的發行和管理。在中國目前封閉式基金和開放式并存的狀態下，各種市場運作主體都已具備，為發展ETFs打下了良好的基礎。而且大力發展機構投資者已經成為中國資本市場的內在要求，可見中國資本市場上不缺乏引入并運作ETFs的主體，并且這些主體還將隨著市場的發展進一步增加和完善。
值得一提的是由于中國還沒有完全規范的指數基金推出，基金管理公司的被動式投資管理理念尚不成熟，這方面的經驗還有待積累。不過這并不能成為拒絕ETFs的理由，更何況我國證券市場向來遵循“在發展中規范，在規范中求發展”的發展路線，隨著ETFs的引入，基金管理公司的被動投資管理水平定會有很大提高。
2.從設計機制來看，中國資本市場上具備ETFs可以跟蹤的指數組合，但有待進一步豐富
一般來說，ETFs通常采用消極投資策略，即以一定的指數或者針對某個行業、某個板塊構建的投資組合為基礎，根據其投資理念和性質，跟蹤某一個指數或者基于板塊（或者行業）構建的特定的投資組合。那么中國資本市場上是否有ETFs可以依托的指數將成為制約中國市場能否成功引入ETFs的重要。滿足ETFs要求的理想的指數環境是具有客觀、完整、權威的指數環境體系。當前，中國資本市場上已有一定數目的指數，例如上證指數、深證成指、各種分類指數、中信系列指數、新華富時系列指數、上證180指數以及醞釀中的綜合指數、巨潮系列指數等；并且市場上“板塊投資”的觀念很深入，例如板塊、創業板塊、金融板塊等，在這些有特定概念的板塊上構建投資組合并以此為基礎設計ETFs也是一種可行的做法。這些指數以及中國市場上“板塊投資”的觀念為ETFs的設計提供了基礎。
3.從運作支持來看，中國資本市場已具備高效安全的二級市場登記結算能力和豐富的相關經驗，有能力實現兩級市場登記結算，保證ETFs正常運作
ETFs的成功引入并健康發展，還需要高效安全的登記結算系統作為運作的支持。登記結算針對基金資產和基金份額兩個方面，基金資產的登記結算是對基金投資組合調整的登記結算，對于ETFs來說主要是指基金所投資股票的登記結算；ETFs基金份額的登記結算，是對基金份額持有者的變化的登記結算，ETFs基金份額的登記結算同時涉及到一級市場和二級市場。對于資產的登記結算，中國證券市場目前所使用的登記結算系統具有國際先進水平，能夠滿足ETFs資產等級的要求。對于份額的登記結算，中國目前還沒有能夠同時滿足兩級市場要求的系統，只有能夠滿足二級市場要求的封閉式基金登記結算系統，對于一級市場的申購贖回，中國只有開放式基金的等級結算模式。
盡管中國目前還沒有同時滿足一級市場和二級市場要求的基金份額等級結算系統，不過由中央登記結算公司負責開發的全國統一開放式基金登記結算系統即將投入使用。中國資本市場要想引入ETFs，并不需要開發一套全新的登記結算系統，只需要針對ETFs的要求將全國統一開放式基金登記結算系統和二級市場封閉式基金登記結算系統兩套系統兼容在一起，做到這一點并非難事。目前，即將在深證所推出的ETFs的變通品種LOF采用中國證券登記結算公司的TA系統作基金的登記結算，以支持網下申購贖回和交易所市場交易的兩大系統登記結算工作的統一，這也是一套能夠同時滿足兩級市場要求的登記結算系統。
4.從監管角度來看，資本市場相關法律法規陸續出臺，中介數量不斷增加，為ETFs落戶中國市場提供了一定的保障
伴隨著中國資本市場的快速，中國資本市場監管體系也有所發展并且日益得到重視。監管機構的設置和分布趨于合理，三級監管體制已經形成，提高了證券市場運作的規范性和有效性。ETFs的成功引入需要有健全的法律法規體系保駕護航，不僅需要對交易所的交易行為進行有效的監管，還需要對ETFs券的發行及贖回進行有效的監管?！蹲C券法》、《公司法》等法律以及和投資基金直接相關的《證券投資基金管理暫行辦法》、《開放式證券投資基金試點辦法》、《深滬證券交易所證券投資基金上市規則》等法規的出臺，以及《證券投資基金法》的醞釀成熟，為中國資本市場的健康發展以及投資基金的創新提供了一定的保障。
但是應該看到中國資本市場還存在著許多法律上應該完善的地方，中國資本市場的監管體系及相關法律體系還有待進一步健全。和投資基金直接相關的《證券投資基金管理暫行辦法》、《開放式證券投資基金試點辦法》、《深滬證券交易所證券投資基金上市規則》等法規在制定時都未考慮到ETFs，包括了一些不適于ETFs的條款，例如《開放式證券投資基金試點辦法》中涉及基金的初次募集、申購和贖回的條目中都可能不適用于ETFs.在引進 ETFs之前，必須針對ETFs交易的特殊性在現有法律法規的基礎上進行修訂、豁免和增補。另外還需要制定ETFs設立、運作、交易、管理及信息披露等方面的細則條款。
5.從投資理念來看，市場上理性投資的觀念已經初步形成，具備引入ETFs的能力
伴隨著數量的發展，中國資本市場上以基金管理公司為代表的機構投資者的投資風格日益成熟、投資管理能力日益增強。證券投資基金的投資目標、投資風格日趨多元化，積極型、平衡型、優化指數型、中小成長型等基金品種紛紛亮相。這些基金公司具備了應有的專業程度，達到了一定的管理水平，基本上形成了理性投資理念。這些機構投資者也具備一定的金融產品創新的觀念，開放式基金在中國資本市場上的成功導入足以說明這一點。中國市場上的個體投資者也不再盲目的“一味跟風”，投資者進行基礎和技術分析的能力明顯增強，對于有市場競爭力的產品，不存在“無人問津”的可能。盡管理性觀念逐漸形成，但由于中國缺乏指數化投資，中國資本市場上的優化指數型基金并非真正意義上的指數基金，實質上是一種主動型投資，所以投資者無法直觀地了解指數基金，指數化投資的理念還不太成熟。而ETFs通常都是指數基金，其產品的主要吸引力也在于其指數化投資帶來的一系列特點。因此要使ETFs成功登陸中國資本市場，必須加強投資者，使他們了解什么是指數化投資，理解ETFs的運作機制、優缺點以及投資價值，強化投資者的理念根基。
6.從運作機制來看，中國證券市場的限制賣空機制、 T+1交易機制以及限制非交易過戶機制對ETFs在中國發展具有一定的
從這個角度來看，適合ETFs發展的理想狀況是投資者能夠自由的進行做空，可以進行T+0交易，可以實現低成本的非交易過戶，這些都是保證ETFs流動性的要求。當前，由于中國證券市場并非十分成熟的市場，還沒有達到足以承擔各種投機風險的程度，所以為了降低市場上的投機風險，中國證券市場采取限制賣空機制、T+1謹慎的交易機制以及限制非交易過戶機制。這些規定對于在市場上公開交易的金融產品來說有一定的影響，從一定程度上降低了金融產品的吸引力，抑止了伺機做套利交易的投資者和投機者的參與，但是對于發育還不太成熟的市場起到了必要的保護作用。
第5篇：資金市場分析范文
[關鍵詞] 內資零售企業 農村市場 SWOT分析
2006年12月11日根據入世相關協議，除少數經營重要商品和擁有30家以上倉儲式超市的連鎖企業仍由中方控股外，外資零售企業在中國市場上不再受其他一切限制。至此，在國家商業政策方面，內資零售業將不再享受強有效的保護措施，外資零售企業受到的限制已經微乎其微。
失去政策保護的內資企業在各大中城市的經營受到外資零售企業的沖擊越來越大，而且大中城市的消費市場容量畢竟有限，外資企業在大中城市擴張的速度、規模又逐年增加，對此，力量相對弱小的內資零售企業需要也應該避實就虛，與外企展開錯位競爭，及時向廣大的農村地區拓展業務，爭取在農村市場中不斷壯大自己。內資零售企業向農村市場進軍的SWOT分析如下：
一、優勢（Strength）
1.先天優勢
內資零售企業在國內市場上土生土長，憑借十幾年乃至幾十年的苦心經營一步步發展起來，其對國內零售市場的運作規律和經營方式相當熟悉，比較了解城鄉居民的消費結構、消費習慣，而且內資零售企業普遍擁有良好的“人脈”關系，因此它們容易在短時間內得到農村居民的認同，對農村市場的適應期不會很長，這有利于內資企業在農村市場的發展。
2.經營成本低
(1)勞動力價格低。農村地區人們的消費水平低，居民的大部分收入都用于必要的生產、生活資料上，而且農村地區剩余勞動力多就業崗位少，人們普遍對工資的要求不高。而在大中城市情況則相反，大中城市人們消費水平高，需要花錢的地方也多，物價水平常高于農村地區，因此，他們對工資水平的要求也高，平均工資一般是農村員工平均工資的1倍、2倍。農村低廉的勞動力可以為內資企業省去一大筆工資成本。
(2)房租地價低。農村地區經濟發展水平低，對土地的開發程度不高，造成其各種地段（包括商業區地段）的房租地價普遍低于大中城市里相同類型地段的價格水平。在大中城市商業地段尤其是黃金地段的房租地價可謂是“寸土寸金”，而且由于今年來，房地產業發展過熱，房價不斷上漲，房租地價也水漲船高，每平方米上萬元的地價早已司空見慣。試想，若在城市里開辦一個10000平方米的大型超市，光房租地價就要花掉幾千萬甚至上億元，這對任何一家內資零售企業來說，都是一筆不菲的花銷，這讓我們在與財大氣粗的外資巨頭的對決中處境非常不利。
農村低廉的地價可以彌補內資企業資金不充裕的劣勢，而且在農村地區不需要上萬平方米的大型超市，通常中小規模的連鎖超市、倉儲商店等零售業態就能夠很好地滿足當地居民的生活、生產需求，這一點又可以降低資金不足對內資企業造成的劣勢影響。
(3)對員工的投入成本低。農村地區人多就業機會少，員工們都很珍惜每一次就業機會，因此他們對企業的依賴度、忠誠度高，流動性低。內資企業只要按時足量發放工資，員工一般很少“跳槽”。員工們這種從業的穩定性可以大大降低企業的培訓成本，促進企業健康、穩定的發展。
3.競爭緩和
目前，在農村零售市場上唱“主角”的零售者主要是一些地方上的中小型百貨大樓，少數連鎖超市，另外還有大量的集貿市場、個體商販、小賣部等。但這些零售者除了對當地居民的消費習慣、消費特點比內資企業更了解一些以外，在其他諸如資金實力、管理水平、信息技術及服務意識、服務質量方面根本無法與有實力的大中型內資企業相提并論。因此，內資零售企業完全可以憑借自己的實力通過兼并、收購或以參股的方式進入農村市場，以實現在短期內快速、有效的擴張。
4.易擁有穩定客源
顧客是企業的“衣食父母”，擁有數量眾多并且客源穩定的顧客群是每一家零售企業做大做強的根本。農村地區零售行業發展水平低，零售網點少且分布不均勻，造成人們購物很不便利。農村居民一方面受到實際情況的制約，另一方面，農村居民的消費心理也比較單一，因而往往“忠情”于某一家商場，成為這家商場寶貴的“回頭客”資源。
內資零售企業如果能在進入農村市場的進程中，合理布局商業網點，為廣大農村居民提供物美價廉的商品，就能夠培養起數量眾多的“回頭客”顧客群，從而取得令人矚目的經營業績。
二、劣勢（Weakness）
1.各農村地區經濟水平迥異，企業發展將受限制
我國經濟發展的不平衡導致全國廣大農村地區的發展也不平衡。一方面，從國家大范圍看，東部沿海農村地區人們的收入水平普遍高于中西部農村地區人們的收入水平，而中部農村居民的收入水平又普遍高于西部農村居民的收入水平。據報道，2006年浙江、江蘇兩省農村居民的人均純收入分別是7335元、5813元，而同期湖南省農村居民的人均純收入為3390元，同期云南省農村居民的人均純收入為2250元，由此可見，自東向西農村居民的生活水平逐漸降低，且收入差距十分明顯。另一方面，從某個省的小范圍看，其省內各個地區農村居民的收入水平也參差不齊。例如經濟強省江蘇省，其與上海、浙江毗鄰的蘇南農村地區經濟實力大大高于蘇中、蘇南農村地區，而蘇中農村地區經濟發展又好于蘇南農村地區；還有山東省的魯東沿海農村地區經濟發展水平也高于山東其他農村地區的經濟水平。全國各農村地區經濟水平的大相徑庭迫使內資企業只能優先發展較富裕地區的農村市場，但這樣做就使企業擴張的速度和廣度都受到極大限制。
2.農村地區信息建設落后，基礎設施薄弱
我國大中型內資零售企業在城市市場已擁有較完善的物流配送系統，但農村市場落后的信息建設、薄弱的基礎設施都極易阻礙企業配送系統作用的充分發揮，從而增加企業在物流運輸方面的成本。
此外，農村消費市場薄弱的基礎設施還造成農村消費環境差的局面，主要體現在一些商品沒有相關的配套設備。例如，有的農村地區沒有自來水，抑制了人們買洗衣機的消費欲望；有的農村地區電價昂貴，結果鬧出了電冰箱當碗柜用的笑話；還有的農村地區電視機收不到信號，電視機成了擺設。這種惡劣的消費環境既抑制了人們的消費欲望，又壓縮了零售企業的盈利空間。
3.農村地區零售人才不足，員工素質有待提高
農村地區零售業欠發達，對人才的培養力度不夠，人才數量少；農村地區工資水平低，各種福利待遇狀況差，人才流失嚴重。這種人才匱乏的局面不利于內資企業對農村市場的開拓。盡管企業可以調派自己的業務骨干到農村市場經營管理，但是每個地區都有自己的實地情況，內資企業要想在農村市場的開拓過程中經營好每個農村網點，在缺少當地商業人才支持的情況下，只能按部就班、“摸著石頭過河”，這會使得企業的擴張速度和擴張規模都受到制約，不利于企業的發展。
4.農村地區缺乏有效供給
阻礙內資企業在農村市場發展的另一劣勢是農村當地的零售產品生產廠家不僅數量少，而且其產品質量難以保證，這就造成企業要想維護自己的良好商譽，保證產品質量，就難以就近進貨，不得不依靠自己已有的物流配送系統的供應。但是，農村地區薄弱的基礎設施建設又會增加物流配送的額外支出，企業將面臨兩難的選擇。
三、機遇（Opportunity）
1.國家政策支持、引導
農村消費市場需求不足一直是制約我國經濟健康持續發展的重要因素之一，為刺激農村居民消費，政府部門相繼出臺多項政策措施，比如在2004年，國家商務部、財政部等八部委聯合制定實施了《關于進一步做好農村商品流通工作的意見》;2005年2月，商務部又啟動實行了“萬村千鄉市場工程”。這些政策的出臺不僅為內資零售企業在農村市場的發展指明了方向，而且還通過政策性貸款、貼息、補助等優惠政策鼓勵有實力的大中型零售企業到農村去發展。內資企業應抓住這個發展的政策機遇，及時向農村市場進軍。
2.農村市場消費潛力日益增大
（1）由于我國國民經濟的快速發展以及社會主義新農村建設、農業稅取消等政府各項“富農”政策的有效實行，農村居民的生活水平已有了很大的提高，農村市場的消費潛力日益增大。
資料來源：2001年～2006年歷年《中國統計年鑒》
由上表可以看出，自2001年以來，我國農民人均純收入年平均增長率達到8.7%，恩格爾系數從47.7%降至43.02%，農民生活水平已接近國際社會上的富裕水平（根據聯合國糧農組織提出的標準，恩格爾系數在40%～50%為小康，30%～40%為富裕）。農民手中的閑錢越來越多，消費熱情正在被調動起來，對各種零售商品的需求不斷增加，這種局面非常有利于內資企業的發展壯大。
(2)2005年，我國社會消費品零售總額達到67177億元，縣及縣以下消費品零售額約22082億元，僅占零售總額的30%左右，而我國農村有8億，占全國總人口的60%。這既說明目前農村市場消費需求不旺盛，同時也暗含著農村市場消費潛力巨大的一層意思。另外，根據國家信息中心的零售行業預測報告，再今后幾年間，我國零售業將保持8%～10%的速度穩步增長，預計到2020年，國內社會消費品零售總額將達到20萬億元，這充分表明全國消費市場包括農村消費市場正在為零售企業提供著越來越廣闊的發展空間，內資企業要緊緊抓住此發展機遇，加緊向農村市場進軍，爭取早行動早壯大。
3.外資零售巨頭尚未染指農村市場
根據有關資料顯示，到目前為止，外資零售巨頭在我國市場拓展的重點仍然是各大中城市，農村市場仍然是它們的觸角未伸到的區域。雖然外資企業對商機無限的農村市場不可能不心動，但出于諸多方面的考慮，例如自己在中國城市市場上根基未穩及對中國農村市場的消費習慣、飲食特點等的不熟悉，因此它們始終未邁開向農村市場進軍的步伐。這就間接地減小了內資企業進入農村市場的阻力，避免了與它們的針鋒相對，利于內資企業向農村市場的進軍。
四、威脅（Threat）
1.外資零售巨頭覬覦農村市場，不排除進入的可能
(1)2004年12月11日，我國零售市場對外資全面開放，農村市場當然也包括在內。這樣，外資企業在向農村市場進軍方面就沒有了政策上的顧慮，外資企業可以隨時向農村市場進軍。
(2)大城市零售市場盈利空間的日益狹小以及農村消費市場潛力的不斷增大，也促使和吸引著外資企業要調整自己的發展戰略，而且外資企業經過在內地市場上多年的打拼，已對我國零售市場的“水土”有了一定程度的適應，故筆者認為外資企業進軍農村市場是早晚的事情，目前僅是一個時間問題而已。內資企業應清醒地認識到這種威脅，盡快向農村市場發展。
2.內資企業有被兼并、收購的威脅
外資零售巨頭實力強大，財大氣粗，盡管近年來內資企業發展勢頭強勁，但就目前的整體實力而言，仍難與外資企業相提并論。下面兩表就充分地顯示了內外資企業在實力上的巨大差距。
資料來源：根據2006年《財富》全球500強排名整理而得
資料來源：根據中國連鎖經營協會的消息整理而得
由上面兩表可以看出，目前內外資零售企業在資金規模上相差十分懸殊。因此，即使內資企業先于外資巨頭進入農村市場，但我們仍不能排除以后外資企業會通過兼并、收購內資企業的方式進入農村市場的可能性。因此內資企業不僅要加快自己的發展速度，還要加強相互之間的聯合，爭取組建一批大型零售企業集團，打造自己的“零售航母”，積極應對外資巨頭的挑戰。
正如上面SWOT分析方法所指出的那樣，內資零售企業向農村市場的進軍既會擁有優勢、機遇，又會遭遇劣勢、威脅。內資企業應該充分發揮各種優勢，緊抓發展的大好機遇，同時，又要冷靜對待每種劣勢與威脅，多在企業規模、物流建設、人才儲備及資金融通等方面下功夫，全面提升自己的競爭實力。相信，在不久的將來，我們國家也會涌現出一批自己的“沃爾瑪”。
參考文獻：
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[3]張艷娜:我國零售業進軍農村市場的問題研究[J].山東省管理干部院學報,2005年第2期
[4]吳小艷:開拓農村市場的營銷策略[J].理論月刊,2004年第2期
第6篇：資金市場分析范文
【關鍵詞】私募股權投資 新三板市場 合伙制私募基金
一、私募股權投資基本理論
（一）私募股權投資定義
私募股權投資（Private Equity，PE）是指通過私募投資形式對創業投資后期的非上市企業進行的權益性資產投資，并產生穩定現金流，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制（包括首次公開上市、股權轉讓、并購或管理層回購、清盤等推出機制），并以此獲利。
（二）私募股權投資（PE）與風險投資（VC）的區別
很多傳統上的VC機構現在也介入PE業務，而許多傳統上被認為專做PE業務的機構也參與VC項目，也就是說PE與VC只是概念上的一個區分，在實際業務中兩者界限越來越模糊。
（三）PE基金與內地所稱的“私募基金”的區別
PE基金主要以私募形式投資于未上市的公司股權，而我們所說的“私募基金”則主要是指通過私募形式，向投資者籌集資金，進行管理并投資于證券市場（多為二級市場）的基金，主要是用來區別共同基金（mutual fund）等公募基金的。
（四）全球私募股權投資發展呈現的特征
1.我國私募股權投資行業缺乏準入監管。私募股權投資本身是一個小眾群體的行業，但是目前我國私募股權投資行業涌入了一大批房地產老板、實體企業老板、甚至是煤老板。
2.私募股權投資公司助推全球IPO交易。安永會計師事務所4月4日調查顯示，2012年第一季度，由私募股權投資公司推動的IPO交易在全球IPO交易總額中的占比超過三分之一。
（五）新三板市場的產生和發展
2000年，為解決主板市場退市公司與兩個停止交易的法人股市場公司的股份轉讓問題，由中國證券業協會出面，協調部分證券公司設了代辦股份轉讓系統，被稱之為“三板”?！靶氯濉笔袌鎏刂?006年1月在中關村科技園區試點設立的，非上市股份有限公司在代辦股份系統進行轉讓試點的市場，因為掛牌企業均為高科技企業，故形象地稱為“新三板”。
二、私募股權投資基金投資新三板市場的可行性
目前我國陽光私募的組織形式主要有：有限合伙制、信托制、和公司制三種形式，但在資本市場上非?；钴S的機構投資者當屬合伙制私募基金。
經過分析后發現，合伙制私募基金完全可以投資新三板市場，具體原因如下：
（一）投資已經不存在法律法規障礙
2009年6月12日，中國證券業協會頒布《證券公司代辦股份轉讓系統中關村科技園區非上市股份有限公司股份報價轉讓試點辦法（暫行）》，其第6條規定“參與掛牌公司股份報價轉讓的投資者，應當具備相應的風險識別和承擔能力，可以是下列人員或機構：（一）機構投資者，包括法人、信托、合伙企業等。”雖然未來相關法律法規具體細節還待完善，但是合伙制私募基金投資新三板市場已經沒有大的法律障礙。
（二）交易所內主板市場已經具有示范效應
遇到法律不明確的問題，新三板市場有一個重要原則，即“參照主板規定執行”。而合伙制私募基金投資主板市場上已經開閘放水。2010年4月1日，國內首家以自然人為普通合伙人發起設立的合伙制私募基金——寶贏基金正式在上海虹口掛牌成立。
（三）未來新三板市場投資空間廣闊
相比主板市場平均40倍左右的動態市盈率來講，新三板市場的特點是企業經營風險較高，但市盈率較低，很多公司的市盈率還在10倍以下徘徊。
三、新三板市場對私募股權投資的影響
（一）成為私募股權基金投資退出的新方式
股份報價轉讓系統的搭建，對于投資新三板掛牌公司的私募股權基金來說，成為了一種資本退出的新方式，掛牌企業也因此成為了私募股權基金的另一投資熱點。以前私募股權投資公司要實現退出，主要是通過二級市場上市來實現。
（二）新三板規范私募股權投資發展
如前所述，各類資金無序涌入私募股權投資行業，保險行業、證券行業、上市公司、國有企業、民間資本、地方政府引導基金等紛紛進入股權投資行業，使搶項目、抬高價格的現象屢屢發生，企業家的期望值越來越高，一些企業甚至達到20倍、30倍的市盈率，專業股權投資機構在這樣一窩蜂的資金擁堵中投資難度加大。
（三）為私募股權投資公司提供充足的項目資源
相關規章制度規定，存續期滿兩年的股份有限公司，主營業務突出，持續經營能力出色，公司治理結構合理，規范經營，股票發行、轉讓合法合規，并獲得所在地省級人民政府出具的非上市公司股份轉讓試點資格認定，均可申請在新三板上市。
（四）有效地促進私募股權投資機構差異化發展
企業更主動選擇投資機構可以促使機構協助企業戰略開發、經營管理、人力資源建設、國際合作、國際商務發展、鞏固等，為企業提供“量身定做”的服務，提高投資機構的業務水平和分化程度。
四、結語
綜上所述，新三板市場上等待主管部門完善相關制度細節，待新三板市場正式推向全國高新區后，私募股權投資基金將會越來越豐富，其投資回報收益率也將呈現多樣化的特征，對于我國未來多層次資本市場的構建和穩健金融體系的構建具有重要意義。
參考文獻
[1]王先祥，秦青.金融危機下私募股權投資的投資戰略研究.遼寧大學經濟學院，2009，（7）.
[2]胡淑麗.論中國新三板市場的功能、主體定位及制度創新.經濟研究導刊，2010，（13）.
[3]劉紀鵬，盧山林，任語寧.借新三板整合全國產權交易市場.創業家，2011，（01）：66-67.
第7篇：資金市場分析范文
但朗姿股份10月31日股票復牌后高開低走，以及次個交易日股價仍現下跌的表現卻在說明：市場對此收購并不買賬。
值得注意的是，朗姿股份此次收購的阿卡邦雖然號稱韓國第一家專業經營嬰幼兒服裝和用品的公司，但其近年來業績下滑明顯，今年上半年甚至虧損逾4000萬元。朗姿股份斥巨資收購虧損公司股權做法是否適宜值得商榷。
進軍童裝進步較晚
朗姿股份于9月3日起停牌，10月30日，公司全資子公司朗姿韓國株式會社與阿卡邦第一大股東金煜簽訂了《股份轉讓協議》，朗姿擬以1.8億元收購金煜持有的阿卡邦427.2萬股流通股份，占總股本的15.26%。同時，朗姿還計劃認購阿卡邦擬發行新股476萬股中的420萬股，認購費用為1.2億元。通過上述認購，朗姿將持有阿卡邦847.2萬股，占總其增發后總股本的25.86%。
相關資料顯示，阿卡邦成立于1979年，是韓國第一家專業經營嬰幼兒服裝和用品公司。公司主營0-4歲孩子服裝、嬰兒用品、護膚品、玩具等孩童成長用品，共擁有5個系列品牌，目前在韓國擁有750個店鋪，2013年度阿卡邦在韓國市場綜合占有率為16%，排名第二。公司于2002年在韓國KOSDAQ上市。
朗姿股份是一家純女裝企業，通過本次收購，公司將產品延伸到嬰幼兒服裝及用品，延伸了產業鏈。
隨著二胎政策的落地，中國居民消費水平的提高和消費觀點的轉變，以及成人服裝市場趨于飽和，嬰童服裝市場近年來受到服裝企業的重視，眾多服裝品牌巨頭紛紛瞄準童裝市場，加大投資力度。
森馬服裝是較早介入童裝品牌的上市服裝企業，旗下童裝品牌“巴拉巴拉”目前已在中國嬰童裝行業中穩居首位，所占市場份額約為3%。美邦服飾雖起步較晚，但目前已擁有米喜迪和moomoo兩大童裝品牌，公司也表示童裝將是未來重點發展方向。在此背景下，朗姿股份進軍童裝也是大勢所趨。但其通過收購國外虧損企業的作法卻顯得有些與眾不同。
收購將耗費兩年凈利潤
相關資料顯示，阿卡邦近年來經營業績每況愈下，其2013年雖然實現營業收入11.23億元，但其凈利潤僅有342萬元；而截至今年上半年，公司營業收入僅有4.16億元，同時出現了4386萬元的虧損。雖然阿卡邦業績不佳，但朗姿仍按38.14%的溢價率對公司股權進行收購。
對此，有分析人士認為，阿卡邦今年利潤虧損預計主要是受韓國市場競爭激烈，以及股權轉讓大股東變更對高管層及員工的工作積極性有所影響造成的。從短期來看，由于其當期利潤表現不佳，對朗姿業績無法增厚。
記者注意到，朗姿股份今年前三季度業績已經出現嚴重下滑。第三季度公司實現營業收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為2.68億元和-911.64萬元，同比下滑16.14%、114.6%。今年1-9月，公司實現營業收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為8.85億元和8806.41萬元，同比分別下滑11.77%和58.38%。
公司同時預計，2014年全年的凈利潤將在1.17億元-1.87億元，同比下滑50%-20%。招商證券認為，在百貨零售環境持續低迷的背景下，同店增長乏力及外延擴張放緩導致公司收入出現下滑，且費用控制仍是公司當前亟待解決的問題。總體看，今年在百貨終端持續低迷的背景下，預計公司全年銷售都會受到影響，且在費用未出現改善跡象的情況下，預計全年業績表現將很一般。
第8篇：資金市場分析范文
[關鍵詞] 頭頸癌； 量子點； 表皮生長因子受體； 成像； 體內分布
[中圖分類號] R 739.8 [文獻標志碼] A [doi] 10.3969/j.issn.1000-1182.2012.06.003
對活體內癌細胞可視化實時成像觀察在研究癌癥的發生發展和個體化治療中具有重要作用，同時也是抗癌領域里研究的難點和熱點。近年來發展起來的量子點（quantum dots，QDs）在該領域顯示出巨
大的發展前景[1-2]。
QDs是一種由Ⅱ～Ⅵ族元素或Ⅲ～Ⅴ族元素組成的納米微晶體，與目前傳統的有機熒光染料和熒光蛋白相比，QDs具有如下獨特的光學特性：QDs激發光譜寬且連續分布，發射光譜窄而對稱，熒光度強，光化學穩定性好，不易發生光漂白，通過改變粒子的尺寸和組成可獲得從紫外到近紅外范圍內任意點的光譜[1-3]。QDs的這些光學特征是目前所有熒光探
針都不具備的。特別是近年來發展起來的發射波長在700～900 nm范圍內的近紅外熒光量子點（near-infrared fluorescent quantum dots，NIRF-QDs），其不僅可以避免組織自發熒光（400～600 nm）的干擾，同時對組織具有強的穿透力，因而特別適合于體內可視化成像研究[4-5]。
目前研究表明：頭頸部鱗狀細胞癌細胞高表達表皮生長因子受體（epidermal growth factor receptor，
EGFR）[6-7]。本研究將人頰鱗狀細胞癌BcaCD885細胞植入裸鼠的頦-頸交界部皮下，建立頦-頸部鱗癌模型，用最大發射波長為800 nm的QDs與EGFR單克隆抗體（monoclonal antibody，mAb）連接，制備QD800-EGFR mAb探針，通過靜脈注射QD800-EGFR mAb對頭頸部鱗狀細胞癌進行原位可視化成像觀察，并觀察其體內分布特征，為進一步探索基于抗體靶向性的NIRF-QDs對頭頸部鱗狀細胞癌的可視化成像和個體化診治提供依據。
1 材料和方法
1.1 主要材料
1.1.1 試劑和儀器 QD800抗體偶聯試劑盒（Invitro-
gen公司，美國），EGFR mAb（Abcam公司，英國），人頰鱗狀細胞癌細胞株BcaCD885（四川大學口腔疾
病研究國家重點實驗室），紫外分光光度計（DU600，Beckman公司，美國），冷凍離心機（Z233MK-2，
HERMLE公司，德國），激光掃描共聚焦顯微鏡（la-ser scanning confocal microscope，LSCM）（TCS-SP5，Leica公司，德國），Maestro活體成像系統（Maestro EX，Cri公司，美國）。
1.1.2 實驗動物 選取重慶醫科大學實驗動物中心提供的SPF級BALB/c nu/nu裸鼠12只為研究對象，鼠齡6～8周，體重20～25 g。恒溫恒濕條件下飼養，墊料、飼料和飲水均經滅菌處理。所有實驗操作程序均經過重慶醫科大學實驗動物研究所實驗動物使用管理委員會批準。
1.2 方法
1.2.1 QD800-EGFR mAb探針的制備和純化 根據QD800抗體偶聯試劑盒中實驗手冊所提供的實驗步
驟來進行QD800-EGFR mAb探針的制備，本實驗分為4步，具體如下。1）QDs的活化和洗脫：將濃度為
10 mmol·L-1的雙功能SMCC溶液14 μL以及濃度為
4 μmol·L-1的QD800液125 μL混合，在室溫下活化1 h后用脫鹽柱洗脫，收集有色洗脫液500 μL備用。2）抗體還原和分離：將濃度為1 mol·L-1的二硫蘇糖醇液體6.1 μL加入到300 μL濃度為1 mg·mL-1的EGFR單抗PBS液中，室溫下還原反應30 min后加入染料指示液，用脫鹽柱洗脫，收集著色液500 μL備用。3）偶聯和滅活：將收集的以上兩種洗脫液混合，室溫下偶聯反應1 h后加入3 μL濃度為10 mmol·L-1的2-巰基乙醇，室溫下滅活反應30 min。4）濃縮和純化：將以上偶聯滅活后的液體加入超濾裝置管中7 000 r·min-1離心15 min，收集超濾離心膜內側偶聯溶液，然后用Pierce柱行色譜分離，得純化的QD800-EGFR mAb探針。最后根據產品說明書提供的消光系數和測量波長兩個參數，以及以此波長作為激發光在紫外分光光度計中測出相對應的吸光度和比色杯的光程，計算出QD800-EGFR mAb探針的濃度。計算公式為：A=εcl，其中A為吸光度值，ε為消光系數，c為分子濃度，l為光程。
1.2.2 QD800-EGFR mAb探針體外標記BcaCD885活細胞 將生長良好的BcaCD885細胞以每毫升5×104個的濃度接種到9個35 mm玻璃底培養皿（直徑為15 mm）中，每個1 mL，培養24 h后，棄去培養基，PBS清洗3次。然后分為3組，每組3個培養皿。實驗組加入濃度為100 nmol·L-1的QD800-EGFR mAb探針100 μL；對照組Ⅰ加入100 μL濃度為100 nmol·L-1的QD800；對照組Ⅱ先加入濃度為1 μg·mL-1的EGFR mAb 200 μL以封閉EGFR，2 h后用PBS清洗3次，然后加入濃度為100 nmol·L-1的QD800-EGFR mAb探針100 μL。以上各組在37 ℃下孵育30 min后用PBS沖洗3次，然后在LSCM下觀察QD800-EGFR mAb探針標記BcaCD885細胞的情況。
1.2.3 裸鼠頭頸鱗狀細胞癌模型的建立 取對數生長期的BcaCD885細胞，采用0.5%胰蛋白酶進行消化，在4 ℃下，800 r·min-1離心4 min，然后將BcaCD885細胞懸于PBS液中，將含有2×106個BcaCD885細胞的PBS懸液0.2 mL注射于12只裸鼠的頦-頸交界部皮下，從而建立了頭頸部鱗狀細胞癌模型，每日觀察腫瘤的生長情況，待腫瘤的最大徑達到0.8～1.0 cm時開始實驗。
1.2.4 腫瘤活體可視化成像觀察 將頭頸部鱗狀細胞癌模型裸鼠分為實驗組和對照組，每組6只，用2%戊巴比妥鈉（40 mg·kg-1）行腹腔注射麻醉后，實驗組通過尾靜脈注射100 μL的QD800-EGFR mAb探針
（含100 pmol當量的QD800）。對照組通過尾靜脈注射250 μL濃度為1 mg·mL-1的EGFR mAb，24 h后再注射100 pmol當量的QD800-EGFR mAb探針100 μL。所
有動物于注射QD800-EGFR mAb探針之后15 min、30 min、1 h、3 h、6 h、9 h、24 h的7個不同時間點用Maestro活體成像系統進行可視化成像檢測，激發光/發射光為630 nm/800 nm，曝光時間為50 ms，像素為1 024×1 024。將采集的圖像用Maestro 2.10.0軟件進行處理和數據分析，分別顯示自發熒光和目標熒光信號，然后測量其熒光值，并且計算熒光信噪比，即腫瘤熒光強度與背景自發熒光強度之比。將每種信號添加偽色彩，本研究將自發熒光設置為綠色，目標熒光信號設置為紅色，最后將兩種色彩相疊加。
1.2.5 QD800-EGFR mAb熒光探針的體內分布和器官的組織檢查 實驗組和對照組分別在3 h成像完畢后斷頸處死裸鼠3只，24 h成像后處死裸鼠3只，解剖取出裸鼠的腫瘤、心、肝、脾、肺、左腎、右腎、腦、腸、胃，各器官用PBS沖洗后切分為2塊，一塊器官組織稱重后剪成小碎片，放入玻璃勻漿器內勻漿，取各器官勻漿液100 μL放入96孔培養板內，用Maestro活體成像系統進行成像，根據各器官勻漿液的平均熒光和各器官重量對各器官內QD800熒光行半定量分析。同時將各器官另一塊組織用冰凍切片包埋劑包埋并速凍，在-20 ℃下連續切割為7 μm厚的組織切片，每兩張連續的冰凍切片中，一張行常規HE染色，另一張冰凍組織切片在LSCM下觀察QD800在組織中的分布情況。
1.3 統計學分析
采用SPSS 13.0軟件對實驗數據進行分析，實驗結果以x±s表示，對兩均數間比較采用t檢驗，對3個均數以上間的比較采用方差分析，P
2 結果
2.1 QD800-EGFR mAb探針的制備和純化
收集純化的QD800-EGFR mAb探針樣本，按照產品說明書上提供的在550 nm下的消光系數ε550=1.7×106（mol·L-1）-1cm-1，以及在550 nm下測得的A為
3.442，l=1 cm，計算得到最終純化的QD800-EGFR mAb探針濃度為2.025 μmol·L-1。
2.2 QD800-EGFR mAb探針體外標記BcaCD885活
細胞
在LSCM下，實驗組BcaCD885細胞膜上可見明顯的QD800紅色熒光，對照組Ⅰ和對照組Ⅱ的BcaCD885細胞均未觀察到QD800的熒光（圖1）。
2.3 腫瘤活體可視化成像
裸鼠頦-頸交界處皮下接種BcaCD885細胞1周后即可見明顯的腫瘤生長，12只裸鼠全部成瘤。3周后腫瘤最大直徑達到0.8～1.0 cm時開始實驗。實驗組在尾靜脈注射QD800-EGFR mAb探針15 min后腫瘤部位出現明顯的熒光信號，30 min～6 h時腫瘤的熒光信號最完整，與腫瘤大小對應，在9 h時觀察到腫瘤的熒光成像明顯變小，24 h時只有很小的熒光成像（圖2）。30 min～6 h時實驗組熒光信噪比較高，9 h時熒光信噪比明顯降低，24 h時熒光信噪比接近基線水平（圖3）。對照組只在15 min時腫瘤部位可檢測到微弱熒光信號，可能是BcaCD885癌細胞對QD800-EGFR mAb非特異性吞噬所導致，但30 min～24 h時未檢測到明顯區別于背景熒光的熒光信號（圖2、3）。實驗組和對照組裸鼠肝脾相對應的部位在靜脈注射QD800-EGFR mAb探針后15 min可見明顯的熒光信號，一直持續到24 h（圖2）。
2.4 QD800-EGFR mAb探針的體內分布和器官的組
織檢查
在3 h和24 h實驗組和對照組成像完畢后，在光鏡下觀察腫瘤的HE染色切片均可見大量癌細胞，顯示腫瘤生長良好（圖4）。在LSCM下觀察腫瘤和各器官的冰凍組織切片可見：3 h時實驗組和對照組的肝、脾組織以及實驗組腫瘤中均有大量QD800聚集，左右腎組織中可見有散在QD800。在24 h時實驗組和對照組的肝、脾組織中有大量QD800聚集，左右腎組
織和實驗組腫瘤中可見有散在QD800（圖5）。在3 h和24 h時實驗組和對照組的心、腦、腸、肺、胃和對照組腫瘤中均未見有明顯的QD800（圖5）。
cinoma
在3 h和24 h各器官組織勻漿的熒光半定量分析結果見圖6。由圖6可見，在3 h和24 h時實驗組和對照組肝中QD800的平均熒光均最高，顯著高于其他器官（P
均熒光在實驗組和對照組中差異無統計學意義（P>
0.05）。
3 討論
目前對癌癥成像檢測較好的方法如CT、MRI等傳統方法均不適合臨床醫師在術中對癌細胞進行實時可視化檢查。近年來基于納米技術發展起來的NIRF-QDs在對體內癌細胞的直接可視化成像檢測顯示出巨大的發展前景[1-5]。表面生物功能化的QDs標記活
細胞后，在實驗檢測所需濃度范圍內對細胞沒有毒性，不影響活細胞的生長、增殖、凋亡和分化[3，8-10]。由于NIRF-QDs具有獨特的光學性質，同時QDs作為納米粒還具有易于表面修飾連接和易于穿透腫瘤新生血管到達癌細胞的性質，因此，QDs在癌癥個體化手術治療方面顯示出獨一無二的優勢[3-10]。
本研究體外結果表明：QD800不能與BcaCD885細胞結合，QD800-EGFR mAb探針能與BcaCD885細胞結合，但不能夠與被EGFR mAb封閉EGFR后的BcaCD885細胞結合，這就證明了mAb與QD800連接后，EGFR mAb的免疫活性沒有改變，QD800-EGFR mAb探針能通過特異性免疫識別BcaCD885細胞表達
的EGFR，從而使QD800結合到細胞表面。
筆者選擇高表達EGFR的BcaCD885細胞移植于頭頸部進行活體可視化成像研究，主要是因為：1）納米粒QDs進入血液后易被體內的單核吞噬系統細胞作為異物識別而吞噬，從而大量聚集于含單核吞噬系統細胞豐富的肝脾等器官，這對軀體部腫瘤的成像產生很大的干擾，但對頭頸部的成像無干擾，因此頭頸部是QDs可視化成像較理想的部位；2）各種靶向性探針經靜脈注射后對腫瘤的靶向性本身與腫瘤的生長部位也密切相關；3）頭頸部惡性腫瘤大多為鱗狀細胞癌，而90%以上的頭頸部鱗狀細胞癌細胞高表達EGFR[6-7]，以EGFR為靶點用QDs進行可視化
成像對頭頸部鱗狀細胞癌具有廣泛的適用性。
本研究基于頭頸部鱗狀細胞癌高表達EGFR為靶點，用靜脈途徑注射QD800-EGFR mAb探針，檢查表明：QD800-EGFR mAb在體內能通過EGFR mAb作為橋梁對表達EGFR的BcaCD885細胞靶向結合，即QD800的熒光能代表BcaCD885細胞的存在，QD800與細胞結合后的熒光在體外能夠清楚可見。本研究中在注射QD800-EGFR mAb探針15 min后能夠看到清楚的成像，但在30 min能檢測到較15 min熒光度更高和更完整的腫瘤成像，這種高熒光度能完整顯示腫瘤的成像，但是30 min～6 h無明顯變化，在9 h時腫瘤成像明顯變小，熒光度也明顯減低，提示用QD800-EGFR mAb探針行頭頸部鱗狀細胞癌個體化成像檢測的最佳時間為靜脈注射QD800-EGFR mAb探針后30 min～6 h這一時間段內，隨著時間的推移，在24 h時腫瘤成像進一步變小，熒光度也更低。
前期研究也表明：在皮膚屏障存在的情況下，QD800標記癌細胞后能可視化成像檢測到104個癌細胞，比目前的CT和MRI對最小癌灶檢測的敏感性提高了100倍，但如果在實際手術中，由于腫瘤暴露在開放的創面下，其檢測的敏感性將會進一步提高[11]。Gao等[12]預測NIRF-QDs標記癌細胞后能可視化檢測
到10～100個細胞的水平。隨著更高質量、更強組織穿透力QDs的合成和光學成像技術的不斷發展，在暴露的創面下QDs對癌細胞的可視化成像檢測有望達到單個細胞水平，以后臨床醫師只需佩帶一個很小的激發光源探頭和近紅外光接受器，就可在手術中對腫瘤進行真正“量體裁衣”的個體化手術切除。
目前對QD800-EGFR mAb探針進入體內后的代謝過程還不清楚，本研究結果可見：靜脈注射QD800-EGFR mAb探針后15 min～24 h，肝脾相應部位均顯示出清楚的成像，提示肝、脾內一直有大量QD800聚集。在注射QD800-EGFR mAb探針3 h和24 h后，QD800在肝、脾組織中分布最多，其次是腎，而心、腦、腸、肺、胃和對照組腫瘤中均未見有明顯QD800分布，但在3 h時實驗組腫瘤中QD800顯著高于24 h時。
本研究結果表明：QD800-EGFR mAb探針靜脈注射后對高表達EGFR的頭頸鱗狀細胞癌能進行清楚的可視化個體成像檢測，在非侵入可視化成像研究頭頸鱗狀細胞癌的發生發展和個體化治療等方面有著巨大的發展前景。但QD800-EGFR mAb探針進入體內后在肝、脾組織中大量聚集。如何減少QD800-EGFR mAb探針進入體內后在肝、脾組織中聚集，以及研究如何代謝和清除是今后研究的重要方向。
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第9篇：資金市場分析范文
[關鍵詞] 商業銀行 福費廷 應收帳款 對策
近年來，我國外貿出口業務量逐年增加，國際市場由賣方市場轉變為買方市場，出口商選擇賒銷方式是現實需求。但賒銷方式給出口商帶來巨大的風險和資金壓力。而福費廷業務（Forfeiting）是指包買商(商業銀行或銀行附屬機構)從出口商那里以無追索權的方式購買經進口商所在銀行擔保的遠期匯票或本票，從而為出口商提供融資的一種金融服務。這正是在賒銷方式下給出口商融資的一種有效方式。
此外,在當前外資銀行搶奪優質客戶的背景下,如何引進和開發新的結算產品，擴大服務領域已成為國內商業銀行亟待解決的課題。福費廷這種融資業務在西方已有50多年的發展歷史,而在中國還有很大的空白區。因此我們有必要對福費廷業務加以研究。
一、我國商業銀行開展福費廷業務所存在的問題
福費廷業務在我國開展的時間較短，仍處于探索和起步階段，存在一些亟待解決的問題，主要表現在以下幾個方面：
1.銀行對外宣傳力度不足
在當前買方市場的條件下，福費廷業務對出口商來講，是一種值得大力推薦的融資方式和防范風險手段。但由于我國商業銀行開展該業務的時間不長，業務量較少，營銷工作不到位。出口企業對福費廷業務了解甚少，沒有充分認識福費廷的價值。
2.缺乏專業人才
福費廷業務是一種綜合性的國際金融業務，它涉及的當事人較多，且跨越國家和地區，所以要求從事該業務的人員既精通外語、銀行業務，又熟知國際商業法律、法規和慣例。而我國金融專業人才還比較缺乏，熟悉該業務的專業人才更是鳳毛麟角。
3.商業銀行信息調研能力較弱
目前我國商業銀行基本上都沒有設立專業的市場調研部門，對其他國家和地區的政治經濟狀況、各主要銀行的經營情況與資信變化、具體業務的風險程度等不能做出及時、準確地評價，也無法對客戶的詢價做出及時地反應。這與從事福費廷業務的包買商必須消息靈通、隨時掌握各類信息的要求相差甚遠。
4.缺乏統一的國內票據市場
福費廷業務融資時間長，金額大，勢必影響銀行資產的流動性問題。加上中國票據信用缺乏，銀企互不信任，也影響到銀企信用制度的完善，從而使得國內難以形成統一的金融票據市場，銀行更難以進入國際票據市場進行交易。此外，國內銀行之間資金缺乏流動性，難以形成統一的國內資金市場，這些都限制了福費廷業務的開展。
5.我國商業銀行辦理福費廷業務面臨較大風險
福費廷是無追索權的融資方式，銀行作為包買商在包買票據的同時，也承擔了進口商資信變化風險、所在國家風險、匯率風險、利率風險等一系列風險。而我國銀行在海外的分支機構少，對國際風險、銀行信用評級和市場分析等方面缺乏完善、系統的研究，對高風險國家和地區的風險控制手段尚不成熟，這無疑將增加國內銀行辦理福費廷業務的風險。
二、我國大力開展福費廷業務的對策
面對外資銀行激烈的競爭，針對我國商業銀行開展福費廷業務所存在的各種問題，結合國內銀行實際情況，我國商業銀行要積極采取有效措施應對未來的挑戰。
1.積極開展福費廷營銷活動
針對出口企業對福費廷業務認識不夠的現狀，商業銀行應多加宣傳，適時向企業介紹該業務。讓他們了解采用福費廷這種靈活方便的付款方式可有效地提高資金良性循環使用，增強企業的市場競爭力。與國際商業信貸、國際保理等融資方式相比，福費廷具有100％票面融資比例，融資期限長、無追索、手續簡便、無抵押、利率固定等優勢。出口商能及時獲得現金收入，有效改善財務狀況。針對目前我國銀行業務還大多停留在客戶自動找上門要求提供融資等服務，各行應積極走訪目標客戶，真正找到市場需求所在，并做好同業相關業務開展情況的市場調研，積極開展福費廷營銷活動。
我國部分商業銀行在這一方面樹立了良好的榜樣。早在2002年農行山東省濱州分行在國際業務拓展中,就搶占市場先機,瞄準客戶需求開發新的業務品種,并積極做好宣傳、營銷工作。該行在兩天時間就成功地辦理了山東農行系統的第一筆福費廷業務，金額40萬美元。當該行的黃金客戶山東博興匯仁紡織有限公司計劃收購一批新疆棉,急需一筆流動資金,向農行濱州分行申請貸款300萬元,在當時企業授信額度已不足以辦理那筆貸款,又恰逢該企業有一筆遠期信用證項下出口業務,金額40萬美元,該行客戶經理隨即向匯仁公司的財務人員詳細介紹福費廷業務具體操作方法，客戶經認真權衡后決定在濱州市分行國際業務部辦理福費廷業務,解企業燃眉之急,也為銀行順利開展業務打下了堅實地基礎。
2.加強專業人才的培訓
我國商業銀行要拓展此項業務，就必須加強專業人才的培訓。商業銀行的競爭，在很大程度上是人才的競爭。所以我國商業銀行還需要進一步加強并完善人員培訓激勵機制，給予員工更多、更好的培訓機會，不斷地提升員工的業務能力。
3.加強信息建設
針對信息調研能力較弱，營銷風險較大的情況，商業銀行應建立專門市場調研部門。一方面，要加強對各國的政治經濟形勢的信息收集和研究，加強對外國客戶和國外銀行的了解，建立完善的信用評估體系，這樣才能對客戶的詢價做出及時的反應，對某一筆業務的風險狀況做出準確的評價;另一方面，我國商業銀行應加強對國內外福費廷市場的研究，力求對外能跟上福費廷業務的發展形勢，對內能適應企業發展的需要。
4.選擇合適自身發展的福費廷買斷方式
鑒于我國商業銀行在開展福費廷業務所存在的種種制約因素，為了有效防范風險同時保障豐富利潤，各行在辦理福費廷業務時，應根據每筆業務實際情況，選擇最適應自身發展的買斷方式。
（1)中介型福費廷融資業務
在辦理福費廷業務的初期，各商業銀行對整個市場運作及銀行風險的控制與防范方面經驗相對比較欠缺，或在某筆業務無法正確識別風險情況下可采用向出口商買斷應收賬款，再轉賣包買銀行買斷,從中賺取差價的方式實現。在實務中,各銀行還應該掌握好適當的報價策略,做好我方企業信息的保密工作,即要防止包買銀行跳過我國銀行直接和企業合作，也要便于和包買銀行的及時溝通聯系,推動業務順利進行。采用中介型福費廷業務,我國銀行既不用承擔任何風險,又可獲得中介費用,同時滿足了出口商的融資需求。在自身條件還不完善的情況下,不失為一種兩全其美的方式。
2006年8月份，中國工商銀行河南省安陽分行就成功為河南安彩股份有限公司和河南安彩集團有限責任公司辦理了55筆總金額為453萬美元的中介型福費廷融資業務。該批業務是工行河南分行目前單次審批辦理筆數最多、合計金額最大的福費廷業務，也標志著該行福費廷業務營銷實現新突破。該批業務不僅有效緩解了客戶流動資金緊缺問題，也一步豐富了該行貿易融資產品，為該行帶來了國際結算收入、結售匯收入等中間業務收入19萬元，實現了銀企雙贏。
（2)國內商業銀行自行買斷應收賬款
采用中介型福費廷方式，只能賺取其中的差價，利潤較低。為擴大收益，國內銀行可在進一步完善行授信管理、有效防范風險的基礎上，積極拓展一級市場福費廷業務。在國內商業銀行核定的擔保行授信額度范圍內，各行可自行買入出口單據，待單據到期時，向擔保行索匯。各行自行辦理福費廷業務的收益是顯而易見的。首先，沒有第三家包買銀行的介入，它能保證國內商業銀行的利潤最大化；其次，由于絕大多數包買銀行都有自己的最低利潤點，一般每筆在1000美元以上，而國內銀行自行辦理該項業務，在金額上可不設立最低起點與銀行最低利潤點，報價會更趨合理，從而為拓展該項業務獲得更為廣闊的市場空間；最后，國內商業銀行自行辦理應收賬款的買斷業務，業務環節減少，操作過程也相對靈活，有利于穩定各行現有外匯業務客戶群。在我國商業銀行能正確識別某筆業務風險，在有效防范風險的基礎上，自行買斷應收賬款實現安全性、收益性的最佳組合。
（3)福費廷業務辛迪加
為了分散風險，同時獲取豐厚利潤，我國銀行可同幾家銀行聯合組成辛迪加，共同對某筆大額業務提供福費廷融資，類似辛迪加貸款。具體操作有:首先分別購買一套分期付款票據的一張或幾張;然后簽訂參與協議，確認各自認購份額，美中不足的是票據喪失了進入二級市場的靈活性，因票據屬所有包買行共有，任何銀行無權單獨決定是否將票據出售，除非所有成員達成共識。結合我國銀行業當前的實際情況，與外資銀行合作福費廷業務辛迪加也是我國商業銀行大力開展此業務的可鑒之舉。
在2001年，中行湖北分行與在福費廷業務方面有著豐富經驗的西德意志州銀行首度合作，成功敘做了一筆福費廷業務,實現了該項業務在湖北地區零的突破。短短兩年時間,該業務在中行湖北分行就已累計辦理22筆，金額達80多萬美元。在2003年3月份，招商銀行也與花旗銀行簽署協議，共同進行在福費廷業務領域的合作。與外資銀行進行福費廷辛迪加合作不僅可以給國內銀行業帶來先進的理念、全新的產品和最新的科技手段，這也有利于國內銀行拓展同業及國際業務,開辟新的同業業務合作領域。
5.完善國內金融環境
針對國內難以形成統一的資金市場，銀行票據轉手難的問題。筆者認為，首先，我國應建立完備的金融法規體系，從源頭上解決票據交易的內在風險。在實際業務中，與福費廷業務聯系最緊密的法規是《票據法》。而我國現行實施的《票據法》中存在著許多具體問題需要解決，特別是有關外幣票據方面的規定甚少，有待改善。其次，建立完善地國際化票據市場，以利于福費廷業務下的貼現票據能及時流通轉讓，鼓勵銀行大力開展此項業務。目前由于我國對外幣票據市場一直沒有放開，尚未建立全國統一的外匯資金市場，銀行敘做福費廷業務的匹配資金須通過國際市場籌措，但由于地理位置及時間上的差異，在交易時間、資金風險控制等技術方面都存在較大的不便，因此完善國際化票據市場是我國商業銀行大力開展福費廷業務前提條件。
6.加強福費廷業務的風險防范
福費廷業務是包買商無追索權地買斷出口商的應收賬款，在取得收益的同時，銀行也承擔了一系列相關風險。在實際操作中，各銀行還應針對福費廷業務，建立風險防范機制以確保能及時安全收匯。
（1)建立行授信機制，嚴格規范行風險管理
首先，國內商業銀行應對所有行進行綜合信用評定，對于穆迪評級在2A級以上或標準普爾在A級以上銀行優先給予辦理福費廷業務的銀行授信額度。其次，在確定各家銀行授信額度的基礎上，國內商業銀行總行可根據各家分行的需求情況和該地區整體狀況進行行授信額度的轉授權。各家分行可在總行批準的銀行授信額度內獨立辦理福費廷業務，每月上報總行本月福費廷業務的發生情況、福費廷業務項下墊款的狀況，以便總行全面了解整個市場發展動態，及時提高、降低或取消部分銀行的授信額度。此外，當分行在辦理福費廷業務時超出總行轉授權的銀行授信額度，分行可再向總行報批獲得同意后增加該行轉授權額度，或針對一筆大額業務臨時增加單筆轉授權額度，一旦業務結束額度自動返還，以此到達銀行風險總量控制的目的。
（2)充分了解出口商資信和所經營的商品品質
實際業務中，基于不同的貿易背景，可能因某種突發因素造成進口商提出止付，繼而使買斷銀行的權利遭到損害。而此類問題的癥結或是因為出口商的信譽不佳未能履約，或是由于出口貨物本身的缺損，或是因為國際市場價格的大幅波動。所以各商業銀行在應出口商申請為其辦理福費廷業務融資前，必須充分了解出口商的資信情況及其經營商品的品質。
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