直接融資手段精選(九篇)
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第1篇：直接融資手段范文
他認(rèn)為，擴大直接融資比重短期很難取得進展，只有等待利率下降之后，“如果利率處于下降通道，政策寬松了，錢多起來，更多資金才會流向直接融資市場?！?/p>
李迅雷認(rèn)為，要擴大直接融資比重，縱觀全球資本市場，雖然大多數(shù)國家主要通過債權(quán)融資方式，但股權(quán)融資仍是一種必不可少的途徑。
不過，他認(rèn)為，短期中國借擴大股權(quán)融資來提高直接融資比重的空間不大。雖然中國股市發(fā)展20年了，但在融資方面仍面臨兩大問題。
一是，銀行借助資本市場完成上市和上市后再融資，不時添加和空虛資本金，從而招致銀行信貸規(guī)模不時收縮，直接融資規(guī)模添加而直接融資比例難以上升的悖論；
二是，中國股權(quán)融資雖然規(guī)模增長很快，但臨時存在一級市場投資者收益率遠(yuǎn)高于二級市場投資者的局面，這與經(jīng)過提高直接融資比重來添加居民財富性支出的目的相違犯。
李迅雷同時強調(diào)，提高直接融資比重，需要來自市場的力量，市場機制不發(fā)揮作用，進展總是緩慢的。
以股市為例，過去中國經(jīng)常因為市場低迷而暫停新股發(fā)行，投資者無法獲得估值便宜的股票；但又會因為股票發(fā)行審批緩慢導(dǎo)致股市高漲時供給不足，故投資者獲得股票的成本始終居高不下。
未來，如果能夠讓更多的中小企業(yè)上市，那么，不僅直接融資的比重能上升，中小企業(yè)融資難的問題能解決，小市值股票整體泡沫化的現(xiàn)象也將消失。
另外，李迅雷認(rèn)為，從金融安全與證券市場發(fā)展趨勢的角度來講，提高直接融資比重很有必要。
一是，中國現(xiàn)在以銀行體系為主，風(fēng)險較大，擴大直接融資比重可分散風(fēng)險，可以分流銀行系統(tǒng)資金，消除大量資金集中于銀行間市場的現(xiàn)象。
第2篇：直接融資手段范文
一、SG鋼鐵公司直接融資基本情況
截至 2010 年末，SG 總資產(chǎn) 3 101.28 億元，總負(fù)債2 037.00 億元，所有者權(quán)益 1 064.28 億元，資產(chǎn)負(fù)債率65.68%。2010年，SG實現(xiàn)營業(yè)收入1 975.34億元，利潤總額19.72億元，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流42.66億元。根據(jù)未經(jīng)審計的2011年前三季度財務(wù)報表，截至2011年9月末，SG總資產(chǎn)3 283.49億元，總負(fù)債2 224.02億元，所有者權(quán)益 1 059.47 億元，資產(chǎn)負(fù)債率 67.73%。2011年1—9月，SG實現(xiàn)營業(yè)收入1 507.44億元，利潤總額15.90億元，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流24.94億元。表1為截至2011年9月末SG直接融資情況（此外，SG下屬的上市公司在2003年12月16日發(fā)行了20億元可轉(zhuǎn)債，全部用于冷軋薄板生產(chǎn)線建設(shè)，于2008年12月16日到期；同時，SG計劃近期發(fā)行50億元5年期的中票），可以看到，截至2011年9月末，SG已按期兌付的各類直接融資債務(wù)工具合計210億元，待償還的各類直接融資債務(wù)工具合計370億元，每期債券的發(fā)行利率均在較大程度上低于同期貸款基準(zhǔn)利率。較多的直接融資，有利地改善了負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低了融資成本。
二、SG鋼鐵公司主要優(yōu)勢和風(fēng)險分析
1. 主要優(yōu)勢分析
（1）相對較高的原燃料自給率有效降低了生產(chǎn)成本。截至2011年9月末，SG鐵礦石資源總儲量近10億噸，另有遠(yuǎn)景儲量5.6億噸，為鐵礦石供應(yīng)提供了較好的基礎(chǔ)，為鋼鐵生產(chǎn)提供了一定程度的資源保障。在鐵礦之外，SG還擁有較多的煤礦。2008—2010年及2011年1—9月，SG鐵礦石和焦炭等主要原燃料的自給率均保持在相對較高的水平，有效降低了生產(chǎn)成本，如表2所示。整體看，隨著SG新建產(chǎn)能的逐漸擴張和兼并重組的不斷推進，2005—2010年SG產(chǎn)品產(chǎn)量占全國比重波動上升，有利于市場控制力的提升，見圖2。SG在綜合衡量鋼鐵板塊需求及自身盈利狀況的基礎(chǔ)上，將一部分產(chǎn)品進行外部銷售，有效提升了整體收入水平及盈利能力。
（2）隨著新建產(chǎn)能的逐步釋放和兼并重組的持續(xù)推進，SG區(qū)域市場控制力逐步增強。近年來，SG通過積極實施自身規(guī)模擴張和大力推進兼并重組，鋼鐵產(chǎn)業(yè)形成了“一業(yè)多地”的格局，生產(chǎn)基地涉及華北、東北、西南和西北。2005—2007 年，SG 產(chǎn)量實現(xiàn)了不同程度的增長。2008 年由于奧運限產(chǎn)等因素，SG 產(chǎn)量同比出現(xiàn)下滑。2009年，隨著新建產(chǎn)能的釋放，加之多次跨區(qū)域的聯(lián)合重組，SG生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量大幅提升，分別為1 955萬噸、1 948萬噸和1 843萬噸。2010年，隨著新建產(chǎn)能的繼續(xù)釋放和持續(xù)的兼并重組，SG生鐵、粗鋼、鋼材的產(chǎn)量分別達到3 174萬噸、3 154萬噸和2 978萬噸。2011年，由于新建產(chǎn)能基本全部釋放，SG鋼鐵產(chǎn)量同比保持穩(wěn)定，由規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整、升級，具體情況見圖1所示。整體看，隨著SG新建產(chǎn)能的逐漸擴張和兼并重組的不斷推進，2005—2010年SG產(chǎn)品產(chǎn)量占全國比重波動上升，有利于市場控制力的提升，見圖2。
（3）SG新建鋼鐵項目的裝備和技術(shù)達到國際先進水平，且物流優(yōu)勢明顯，具有較大的后發(fā)優(yōu)勢。近年來，SG在對原有裝備進行技術(shù)改造的同時，新建了較多的項目，這些新建鋼鐵項目的裝備和技術(shù)達到了國際先進水平，并且物流優(yōu)勢明顯，擁有良好的海運和陸運條件，且臨近消費市場，在未來的競爭中具有較大的后發(fā)優(yōu)勢，如表3所示。
（4）SG按照品種劃分銷售的新理念，實現(xiàn)了資源優(yōu)化配置，提高了市場競爭力。按照“集中一貫、能級清晰、管理規(guī)范、簡捷高效”的集中整體化管理要求，SG對鋼鐵產(chǎn)品銷售實施了集中管理。近年來按照品種劃分銷售的新理念，進一步實現(xiàn)了資源優(yōu)化配置，提高了市場競爭力，建立了5個銷售部，分別為：建材銷售部，負(fù)責(zé)全國區(qū)域內(nèi)普通建材的銷售；優(yōu)質(zhì)型材銷售部，負(fù)責(zé)全國區(qū)域內(nèi)精品型材的銷售；優(yōu)質(zhì)線材銷售部，負(fù)責(zé)全國區(qū)域內(nèi)精品線材的銷售；板材銷售部，負(fù)責(zé)全國區(qū)域內(nèi)板材產(chǎn)品的銷售；綜合產(chǎn)品銷圖2 2005—2010年SG產(chǎn)品產(chǎn)量占全國比重售部，負(fù)責(zé)全國區(qū)域內(nèi)鋼坯、水渣產(chǎn)品的銷售。整體看，SG實現(xiàn)了由貿(mào)易銷售型向技術(shù)營銷型的轉(zhuǎn)變。同時為適應(yīng)市場需要，SG銷售渠道由中間商分銷為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐灾惫?、加工配送為主（見?），先后在北京、天津、秦皇島、蘇州、上海和寧波等地建立配送中心或銷售分公司，直接面對用戶需求，服務(wù)用戶。
（5）SG屬于國有特大型企業(yè)，易得到各級政府的財政支持。SG屬于國有特大型鋼鐵企業(yè)，具有較強的規(guī)模優(yōu)勢，同時在兼并重組中易于得到各級政府的大力支持。2005年，SG啟動“戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)調(diào)整搬遷”項目，在政府相關(guān)部門的支持和保障下，通過多渠道持續(xù)穩(wěn)定地推進職工分流安置工作，根據(jù)既定的方案，SG通過新項目、退休、內(nèi)退、面向社會分流4條渠道安置富余職工，截至2010年末累計分流安置3.45萬人。截至2011年9月末，國家及地方財政累計共對SG搬遷支持資金184.15億元，其中稅收返還65.03億元、增撥資本金60億元、外埠企業(yè)劃轉(zhuǎn)破產(chǎn)補貼支持21.2億元、人員安置分流方面支持20.93億元、針對調(diào)整搬遷項目建設(shè)支持19億元、稅后利潤收繳返還6.9億元。
2. 主要風(fēng)險分析
（1）鋼鐵行業(yè)競爭更加激烈，預(yù)計未來1～2年內(nèi)鋼材價格低位運行。近年來由于鐵礦石價格波動較大，加之鋼鐵行業(yè)競爭逐漸加劇，造成鋼材產(chǎn)品價格波動較大。2008年上半年，鐵礦石價格的大幅上漲推高了鋼材產(chǎn)品的價格，但2008年下半年和2009年金融危機向?qū)嶓w經(jīng)濟逐步蔓延，使鐵礦石和鋼材價格均大幅下滑。2010年，主要鋼材產(chǎn)品價格呈現(xiàn)波動增長。2011年1—9月，在成本提升的推動和下游需求的帶動下，SG主要鋼材品種價格與2010年相比均出現(xiàn)上漲，有利帶動了鋼材銷售收入的增長（見圖3）。但從近期鋼材價格走勢看，由于國內(nèi)市場鋼材需求不旺，社會庫存由降轉(zhuǎn)升，鋼材價格由升轉(zhuǎn)降。2011 年 9 月末，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會鋼材綜合價格指數(shù)（CSPI）為132.30點，環(huán)比下降2.93點。預(yù)計未來1～2年內(nèi)鋼材價格低位運行，不利于鋼鐵企業(yè)收入及利潤水平的提升。
（2）SG內(nèi)部子公司盈利能力存在較大的不均衡性。近年來SG投資搬遷、新建及兼并重組項目較多，下屬部分主要鋼鐵子公司生產(chǎn)和財務(wù)情況存在較大的不均衡（見表5）。其中，B公司由于設(shè)備處于調(diào)試期，總體支出成本持續(xù)大于收入、項目設(shè)計的總體經(jīng)濟效益還沒有顯現(xiàn)、先進的工藝流程和裝備并未快速轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟效益，導(dǎo)致持續(xù)虧損；D公司是2009年被SG兼并的，前期一直虧損，同時資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，2010年以來，SG在原燃料采供、銷售渠道建設(shè)、產(chǎn)品線優(yōu)化升級、內(nèi)部成本管控等多個領(lǐng)域?qū)實施整合改進，虧損現(xiàn)象得到一定控制。
（3）SG近年來有息負(fù)債規(guī)模增長較快，未來債務(wù)融資規(guī)模仍較大。近年來，SG總有息債務(wù)占總負(fù)債的比重逐年提高，債務(wù)壓力逐漸增大?？傆邢鶆?wù)中，長期有息債務(wù)（長期借款＋應(yīng)付債券）占比較高，短期有息債務(wù)（短期借款＋應(yīng)付票據(jù)＋應(yīng)付短期債券＋1年內(nèi)到期的長期借款）占比有所下降，具體見表6。目前，SG擁有較多的在建項目，未來幾年上述項目除需要投入大量自有資金外，還需較大金額的對外債務(wù)融資，這將進一步增加資本支出壓力，如表7所示。
三、SG鋼鐵公司直接融資目的分析
根據(jù)SG歷次募集資金安排，除2008年企業(yè)債用于項目建設(shè)外，其余均用于補充流動資金流和優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，下面主要對SG現(xiàn)金流和債務(wù)結(jié)構(gòu)進行分析。
1. 現(xiàn)金流分析
2008—2010年，SG經(jīng)營性凈現(xiàn)金流分別為59.41億元、45.40億元和42.66億元，出現(xiàn)一定的下滑；投資性凈現(xiàn)金流分別為-439.46 億元、-295.60 億元和-318.08 億元，建設(shè)項目規(guī)模較大，購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金始終保持在較高水平，導(dǎo)致投資性現(xiàn)金凈流出增幅較大，預(yù)計未來1～2年投資性現(xiàn)金凈流出仍將保持在較高水平；籌資性凈現(xiàn)金流分別為445.22億元、271.52億元和330.58億元，均保持在較高水平。具體見表8。2008—2010年，SG經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與總負(fù)債之比分別為5.75%、3.14%和2.33%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與流動負(fù)債之比分別為8.85%、5.84%和4.57%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流利息保障倍數(shù)分別為2.53倍、1.19倍和0.63倍。整體看，SG經(jīng)營性凈現(xiàn)金流對債務(wù)的保障能力出現(xiàn)一定下降，僅靠經(jīng)營性凈現(xiàn)金流難以滿足投資活動需求，因此直接融資成為最優(yōu)的選擇之一。
2. 債務(wù)結(jié)構(gòu)分析
2007年之前，SG的主要融資渠道為銀行借款這一間接融資渠道，2007年以來轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯尤谫Y與間接融資結(jié)合。從表9看出，近年來SG的負(fù)債有如下特點：第一，總規(guī)模持續(xù)上升，幾乎翻了一番；第二，資產(chǎn)負(fù)債率逐年攀升；第三，直接融資總金額雖然較大，但直接融資占總負(fù)債的比重始終在20%以下，仍以間接融資為主，其中又以長期借款居多，由此使得財務(wù)費用大幅攀升。在上述特點之外，截至2011年9月末，SG未來有息債務(wù)到期期限結(jié)構(gòu)主要集中在1年以內(nèi)（占30.33%）和5年以上（占24.89%），存在一定的集中程度，見表10。綜合上述分析，根據(jù)自身經(jīng)營的特點和財務(wù)需求，SG綜合運用多種融資手段，僅直接融資即使用了短期融資券（均為1年期）、中期票據(jù)（均為5年期）和企業(yè)債（10年期+15年期）等多種方式，在較大程度上調(diào)整了債務(wù)結(jié)構(gòu)，減輕了財務(wù)負(fù)擔(dān)。
四、相關(guān)結(jié)論、建議和啟示
1. SG的案例為眾多企業(yè)進行直接融資提供了典型范例
近年來，我國直接融資市場發(fā)展較快，但在不同規(guī)模企業(yè)、不同所有制企業(yè)、不同行業(yè)、不同區(qū)域之間仍存在一定的不平衡性。SG近年來通過較多的直接融資（符合存續(xù)期內(nèi)公開市場直接融資債券金額合計不超過凈資產(chǎn)40%這一限定），合理使用了多種融資手段。而目前絕大多數(shù)企業(yè)直接融資的金額合計較為有限，未來必將有更多的企業(yè)認(rèn)識并體會到，通過債券市場進行多種形式的直接融資，節(jié)省的財務(wù)成本是實實在在的，因而會更加積極地參與其中。同時，即使是SG近年來其直接融資占總負(fù)債的比重與間接融資占總負(fù)債的比重之差也始終在40個百分點以上，說明其未來仍有一定的直接融資突破空間，除目前的公開市場發(fā)行外，未來還可以采取發(fā)行非公開定向債務(wù)融資工具（私募）等方式進行融資。2. 企業(yè)的整體實力決定了其信用等級作為信用債，信用等級是進行直接融資的基礎(chǔ)，在這個過程中必須遵循客觀規(guī)律。以SG為例，由規(guī)模擴張和整體行業(yè)地位提升等因素決定，其信用等級也出現(xiàn)提升（2008年5月由AA+提升為AAA），這一變化也是與近年來中國整體經(jīng)濟形勢的向好和鋼鐵行業(yè)的發(fā)展趨勢息息相關(guān)的。而目前，在越來越多的企業(yè)力圖進行直接融資的大背景下，有少數(shù)發(fā)債企業(yè)對信用等級存在一定程度的幻想，雖然可以理解，但不符合事物發(fā)展的客觀規(guī)律。
3. 企業(yè)的高度重視和相關(guān)中介機構(gòu)的密切配合是直接融資順利進行的有效保障
以SG為例，其每次直接融資都是由總會計師直接協(xié)調(diào)掌控，相關(guān)中介機構(gòu)的相關(guān)高層領(lǐng)導(dǎo)全部參與具體項目調(diào)度，有效提高了整體運行效率。同時，企業(yè)對發(fā)行時機的選擇也有很大的技巧性。比如，2010年下半年SG計劃同時發(fā)行短期融資券和中期票據(jù)，而當(dāng)時央行加息的信號已十分明顯，在各方的積極配合與努力下，9月29日SG 成功發(fā)行 1 年期 50 億元短期融資券，票面利率為3.14%；10月15日SG成功發(fā)行5年期90億元中期票據(jù)，票面利率為4.01%。而就在之后的10月20日，央行1年期貸款基準(zhǔn)利率由4.86%提升到5.56%，3～5年(含)貸款基準(zhǔn)利率由5.76%提升到5.96%。上述事件雖然有一定的偶然性，但更多的是事態(tài)發(fā)展的必然，有利的發(fā)行時點節(jié)約了大量的融資成本。
第3篇：直接融資手段范文
關(guān)鍵詞：南京經(jīng)濟；金融業(yè)；問題存在
1.南京的地理環(huán)境概況
中國江蘇省南京是首批國家歷史文化名城和全國重點風(fēng)景旅游城市，有著6000多年文明史、近2600年建城史和近500年的建都史，是中國四大古都之一，有“六朝古都”、“十朝都會”之稱，是中華文明的重要發(fā)祥地。南京地處長江下游，瀕江近海，是中國重要的交通、港口、通訊樞紐，亦是中國服務(wù)外包基地和國家軟件出口創(chuàng)新基地，國家信息化與工業(yè)化融合試驗區(qū)，中國唯一的國家科技體制綜合改革試點城市。
2.南京金融業(yè)基本概況
我們談到南京金融發(fā)展要從歷史開始，其南京金融經(jīng)歷了三大的階段如下：
首先，（1979年至1986年）是中國金融體系重建階段，當(dāng)時金融領(lǐng)域工作的主體內(nèi)容還是撥亂反正。1993年9月，國務(wù)院正式發(fā)文，決定中國人民銀行專門行使中央銀行職能，再成立一家工商銀行承擔(dān)人民銀行原有的城市工商信貸業(yè)務(wù)。1984年，中農(nóng)工建四大專業(yè)銀行先后建立，形成了當(dāng)時中國的金融市場體系。
其次，（1987年至1996年）是金融主體迅速擴大的階段，當(dāng)時中國金融體系與金融的市場組織體系發(fā)展得很快，考慮到江蘇南京的經(jīng)濟社會發(fā)展多層次、多行類的金融體系要求。商業(yè)銀行決定了在南京建設(shè)了分行。
最后，（1997年至今）南京的金融市場與市場體系快速發(fā)展的階段，當(dāng)時外資金融機構(gòu)逐漸進入南京，貨幣供給量和人民儲蓄均顯出了快增加，存貸款余額的每年增長速度增長10%以上。保險、創(chuàng)投、擔(dān)保等金融機構(gòu)組織迅速增加。這個時期在南京江蘇證監(jiān)局、江蘇保監(jiān)局、人民銀行南京分行在好多地方等金融機構(gòu)組織踴躍建立。
3.南京金融的主要特點
這幾年來跟隨中國江蘇的經(jīng)濟發(fā)展，南京經(jīng)濟金融發(fā)展也增加得很快，金融體系相當(dāng)完備、金融市場迅速擴大規(guī)模、南京金融業(yè)在經(jīng)濟社會中的地位不斷晉級、金融聚集和輻射不斷增加。根據(jù)中國江蘇網(wǎng)報告，在2014年的上半年南京銀行業(yè)金融機構(gòu)堅持“穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生”政策取向，認(rèn)真執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，加快經(jīng)營轉(zhuǎn)型。南京銀行報告表截至2014年，資產(chǎn)總額達到5731.50億元，較年初增加1390.93億元，增幅為32.04%。存款總額達到3683.29億元，較年初增加1081.80億元，增幅為41.58%。貸款余額達1746.85億元，較年初增加277.24億元，增幅為18.86%。實現(xiàn)利潤總額70.58億元，同比增加14.49億元，增幅25.84%，總體經(jīng)營業(yè)績好于預(yù)期。與此同時，監(jiān)管指標(biāo)總體良好。資本充足率12.00%，存貸比47.43%，收入成本比27.91%，撥貸比3.06%，撥備覆蓋率325.72%，保持了較高的風(fēng)險抵御能力。市場關(guān)注的其他指標(biāo)均總體向好，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率19.00%，較年初上升1.44個百分點。
4.南京金融的發(fā)展存在問題
中國經(jīng)濟改革以來，在江蘇南京金融業(yè)是四大國有銀行占主導(dǎo)的。那么多年南京金融業(yè)的發(fā)展，非銀行金融機構(gòu)增加擴大、外資金融機構(gòu)不斷進入壯大，南京金融機構(gòu)體系經(jīng)過這么多年的發(fā)展越來越完善。同時要提到的是，不論是四大銀行還是其他在南京的金融機構(gòu)不斷增加提高質(zhì)和量、服務(wù)能力與服務(wù)態(tài)度質(zhì)量日益升到很到的水平。然而在南京金融業(yè)不斷的發(fā)展并且獲得很多的成就的同時，我們也要考慮南京的金融業(yè)發(fā)展的問題存在：
（一）南京非銀行金融機構(gòu)發(fā)展緩慢。銀行金融機構(gòu)與非銀行金融機構(gòu)的共同和諧發(fā)展，可以說南京是江蘇省的一部分。作為地區(qū)的金融機構(gòu)發(fā)展南京能否完善的標(biāo)志，南極得要依靠著中國金融業(yè)是否提供多樣化影響的重要因素。南京還沒建立起相應(yīng)的金融機構(gòu)受國家信用保護、金融行業(yè)壟斷現(xiàn)象較為嚴(yán)重、市場競爭不足。金融機構(gòu)經(jīng)營狀況較差、無法通過正常渠道退出市場，加劇了金融體系的風(fēng)險。規(guī)制部門沒有相應(yīng)的預(yù)警機制及時發(fā)現(xiàn)存在問題的非銀行金融機構(gòu)。在危機出現(xiàn)時、往往不知所措、只能層層上報，逐級請示，最后延誤了退出的時機。此外，由于缺乏必要的規(guī)制手段和措施，規(guī)制部門只能通過行政手段加以干預(yù)。
（二）南京直接融資的比重不足。這幾年來雖然江蘇南京資金融資增加不少，但直接融資和間接融資的比例不均衡顯出的很明顯，在南京一般直接融資低于間接融資十倍左右。直接融資成本具有的特點是：優(yōu)點是資金供求雙方聯(lián)系緊密，有利于資金快速合理配置和使用效益的提高。籌資的成本較低而投資收益較大，換一方式說直接融資成本低而流動性比較強和單筆融資規(guī)模比較大。缺點是直接融資雙方在資金數(shù)量、期限、利率等方面受到的限制多。直接融資使用的金融工具其流通性較間接融資的要弱，兌現(xiàn)能力較低。直接融資的風(fēng)險較大。可以看出直接融資成本還是比較低的，發(fā)行債券，所以我們要提高直接融資占社會融資規(guī)模的比重，在“十一五”期間大概是11%，“十二五”期間南京要調(diào)高直接成本達到大概15%，未來南京需要建立一個更加均衡的社會融資結(jié)構(gòu)。
（三）南京金融服務(wù)體系不足并且不活躍。缺乏地方政府的支持、金融業(yè)開發(fā)程度不夠徹底。比如從保險的種類不多而保險市場的隱性效率比較低效率，還沒利到用其網(wǎng)點布局的優(yōu)勢與客戶資源的大力優(yōu)勢展開了市場保險等。同時南京金融創(chuàng)業(yè)與開發(fā)程度是很有限的，南京金融機構(gòu)引起外資進入是很少，且外資金融機構(gòu)層次并不是高、南京對于金融人才培養(yǎng)和吸引力人才到南京金融機構(gòu)工作不足。這也很容易理解，是因為南京的外資金融總部或區(qū)域中心很少導(dǎo)致中國金融的人才少人會選擇南京發(fā)展的。
5.推動南京金融發(fā)展的建議
南京規(guī)劃在2020年建立成泛長三角區(qū)域金融中心，根據(jù)2013年的數(shù)據(jù)南京金融業(yè)同比增長值是846億元、GDP占比超過10%。南京目標(biāo)在2017年全城市金融業(yè)增加值要超過1400億美元；南京金融增加值的目標(biāo)一直增長在2020年的超過2000億元成為承接上海、深圳的金融發(fā)展。
首先更加完善金融機構(gòu)與非金融機構(gòu)的市場秩序、發(fā)展制度等問題。這幾年來南京金融發(fā)展的不是很快所以要鞏固信托風(fēng)險控制、提高資本金、加強經(jīng)營等問題。并且及增加推出非銀行金融發(fā)展的各項有利的政策、推動非銀行金融機構(gòu)迅速發(fā)展、然而南京地區(qū)政府要支持非金融機構(gòu)發(fā)展，使用合適的手段提高非金融創(chuàng)造、財政補貼、稅收優(yōu)惠等方法對企業(yè)實現(xiàn)最好的資金配置。
第4篇：直接融資手段范文
［摘要］我國國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在總體上以高負(fù)債為特征，過高的資產(chǎn)負(fù)債率不僅導(dǎo)致企業(yè)沉重的利息負(fù)擔(dān)和企業(yè)再融資的困難，使企業(yè)失去能力，同時也導(dǎo)致企業(yè)治理結(jié)構(gòu)失效和治理機制弱化。國有企業(yè)的現(xiàn)實困境與治理結(jié)構(gòu)的不健全密切相關(guān)，而資本結(jié)構(gòu)又是導(dǎo)致治理結(jié)構(gòu)缺陷的原因所在。鑒于我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，國有企業(yè)的改革應(yīng)以資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化為起點，以公司治理結(jié)構(gòu)的構(gòu)建與完善為核心。
［關(guān)鍵詞］：資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)治理
一、 國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的特征
當(dāng)前我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀已成為國企改革和脫困的障礙，阻撓著企業(yè)制度的建立和法人治理結(jié)構(gòu)的完善。其基本特征是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，股權(quán)結(jié)構(gòu)和所有權(quán)不合理。具體表現(xiàn)為“三高”和“三低”，即外源性融資比例高，內(nèi)源性比例低；間接融資比例高，直接融資比例低；債務(wù)性融資比例高，資本性融資比例低。
（一）總體狀況
從總體上看，當(dāng)前國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)方面的是多方面原因造成的。既有體制上的原因，也有體制外的；既有銀行信貸約束軟化的因素，也有企業(yè)監(jiān)控機制不健全的原因。根據(jù)人民銀行1998年的統(tǒng)計，隨著企業(yè)融資總額的逐年上升，間接融資比重雖然呈現(xiàn)下降趨勢，但至1997年在機構(gòu)貸款總額中仍占77%，在企業(yè)資本總來源中占絕對優(yōu)勢，從而形成了企業(yè)的長時期高負(fù)債狀態(tài)。直接融資由1995年的12%上升至1997年的23%，雖然比重增加近一倍，但仍然相對較低，其中主要來源于股票融資，債券和商業(yè)匯票融資的發(fā)展和商業(yè)匯票融資的發(fā)展相對比較緩慢。
（二）債務(wù)融資狀況及其存在的問題
由于我國體制改革過程中多種因素的影響，國有企業(yè)的融資在教長時間里高度依賴于國有專業(yè)銀行而形成過高的資產(chǎn)負(fù)債率，使企業(yè)背上了沉重的負(fù)債，導(dǎo)致企業(yè)缺乏活力，虧損嚴(yán)重。
國有企業(yè)負(fù)債率偏高，嚴(yán)重影響了企業(yè)的經(jīng)營效益，并帶來較大的財務(wù)風(fēng)險。其主要表現(xiàn)為以下四個方面。
1、 債務(wù)總量快速增長，資產(chǎn)負(fù)債率大幅度上升。
2、 企業(yè)銀行借款等正常渠道形成的債務(wù)比重不斷下降，拖欠貨款、欠繳稅利和應(yīng)付工資福利費等非正常渠道形成的債務(wù)比重不斷上升，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。
3、 不合理資金占用越來越多，債務(wù)逾期未還金額不斷增加，企業(yè)償債壓力越來越大。
4、 從企業(yè)資金融入效率來講，負(fù)債率偏高導(dǎo)致企業(yè)融資成本偏高，影響了企業(yè)的權(quán)益-資本收益率，同時由于負(fù)債率偏高，使企業(yè)債務(wù)風(fēng)險越來越大。銀行貸款利率超過企業(yè)權(quán)益-資本收益率的現(xiàn)象并不鮮見，這樣的高利率、低收益，其結(jié)果是企業(yè)利潤不夠償還貸款利息，貸款包袱越來越重，使企業(yè)面臨越來越大的財務(wù)風(fēng)險。
近年來，為解決國有企業(yè)高負(fù)債的問題，國家采取了不少政策和措施。實行貸改投，將中央一級的原撥改貸形成的本息余額轉(zhuǎn)為國家的資本金；逐漸加大核銷國有專業(yè)銀行呆帳的力度；加大企業(yè)直接融資比例，開辟新的融資渠道，將國有企業(yè)改制上市。種種措施，對減輕企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，改善國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)起到了一定的作用，但力度不大，效果也并不明顯。這是因為，從貸改投的效果來看，撥改貸資金在整個國有企業(yè)基本建設(shè)規(guī)模中所占比重并不大，即使全部轉(zhuǎn)為國家資本金，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的下降幅度也很小。因此，盡管國家采取了若干措施來改善國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，但效果并不明顯，任務(wù)仍然十分艱巨。
（三）直接融資狀況及其存在的問題
直接融資的發(fā)展程度是衡量市場經(jīng)濟發(fā)達水平的重要標(biāo)志之一。隨著我國經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)軌，我國投融資體制改革和國有企業(yè)股份制改革也正在穩(wěn)步推進，企業(yè)融資環(huán)境得到了很大的改善，融資渠道和融資方式迅速拓寬，直接融資得到了一定程度的發(fā)展，資本結(jié)構(gòu)也有了一定程度的優(yōu)化，其中以股票融資的發(fā)展最為迅猛。但就目前狀況看，不僅同發(fā)達國家存在較大的差距，與我國經(jīng)濟發(fā)展的自身要求相比，直接融資的發(fā)展也顯滯后，規(guī)模仍然偏小，還存在許多影響直接融資進一步發(fā)展的因素。
1、直接融資的迅速
近幾年來，我國企業(yè)的直接融資的迅速發(fā)展，為企業(yè)融資提供了有利的場所和方式。包括股票、債券、銀行承兌匯票等在內(nèi)的直接融資占企業(yè)新增籌資額的比重迅速提高，其中股票融資提高最快。直接融資的發(fā)展，使我國企業(yè)融資呈現(xiàn)出多元化的局面，除了上市股票和公開發(fā)行的債券外，規(guī)范的票據(jù)融資也取得了較快的發(fā)展，企業(yè)內(nèi)部的職工入股和集資也成為許多改制中小企業(yè)認(rèn)同的融資方式。此外，融資租賃，資產(chǎn)置換等新的融資方式也開始出現(xiàn)，直接融資的規(guī)模逐年增長。
2、直接融資存在的主要
資本市場的發(fā)展為企業(yè)多渠道直接融資創(chuàng)造了有利條件，企業(yè)改革中資金需求的緊張狀況也得到了緩和。但由于我國證券市場尚處于起步階段，市場發(fā)育不夠成熟，證券市場的法制體系也在不斷的完善之中，因此市場的發(fā)育本身存在許多不足和非規(guī)范的現(xiàn)象。這主要表現(xiàn)在以下三個方面。
（1）證券市場規(guī)模偏小，市場發(fā)育不完善，不能滿足企業(yè)融資的需要。1997年，我國證券（包括股票、國債、企業(yè)債券、銀行承兌匯票）市場交易額只占GDP的35%左右，且國有股、法人股不能上市交易，大多數(shù)國債和企業(yè)債券也不能上市流通。商業(yè)匯票的流通市場也尚未形成?？鄢@些不能上市交易的部分，我國證券市場的流通市值實際不足10%，而1996年，一些發(fā)達國家如美國、日本、德國，其證券市場的流通市值與同期GDP的比例分別為224%、178%和133%，一些發(fā)展家如印度、泰國、巴西，其比重也達到93%、145%和67%。相比較而言，我國的市場規(guī)模太小了。
（2）企業(yè)融資來源仍然以銀行貸款為主。從企業(yè)新增融資構(gòu)成來看，銀行貸款1995年占88.4%，近幾年雖有所下降，但仍占80%左右；企業(yè)通過發(fā)行證券等直接融資最多也只達到了23%，同國外相比，20世紀(jì)80年代以來，直接融資占企業(yè)外源融資比重美國在50%左右，日本在30%以上，印度、韓國、印度尼西亞也都保持在30%左右。我國企業(yè)直接融資規(guī)模顯然偏低。
（3）居民資產(chǎn)品種單一，有價證券和其他金融資產(chǎn)的持有比例過低，投資渠道狹窄。1997年，我國城鎮(zhèn)居民的金融資產(chǎn)總額中，銀行存款占 80%以上，有價證券只占10%左右，持有現(xiàn)金和其他金融資產(chǎn)不足10%。，而發(fā)達國家居民金融資產(chǎn) 的比例一般是銀行存款、有價證券和其他金融資產(chǎn)各占三分之一。從這一側(cè)面也反映出我國資本市場的發(fā)育不足，企業(yè)融資渠道不充分。
二、 資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)治理效率的
企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的形成受多種因素影響，資本結(jié)構(gòu)本身又會對企業(yè)的經(jīng)營績效和治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響。就一般意義而言，資本結(jié)構(gòu)是指股權(quán)資本與債權(quán)資本的比例關(guān)系，它反映的是市場條件下企業(yè)的金融關(guān)系，即以資本和信用為紐帶，通過投資與借貸構(gòu)成的股東、債券人和經(jīng)營者之間相互制約的利益關(guān)系。由于在產(chǎn)權(quán)意義上，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了企業(yè)治理主體的權(quán)利基礎(chǔ)，因此合理的資本結(jié)構(gòu)在一定程度上，能夠決定企業(yè)的經(jīng)營績效和企業(yè)治理的有效性。我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的畸形發(fā)展，不但導(dǎo)致了企業(yè)資本營運效率的低下，而且導(dǎo)致了企業(yè)各方面利益關(guān)系的扭曲與失衡，治理機制難以對經(jīng)營者形成有效的激勵與約束，也妨礙了國有企業(yè)改革的進一步深化。
（一）所有權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)治理的影響
產(chǎn)權(quán)主體缺位是影響整個國企改革成效的最大占障礙之一，也是導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的主要原因之一?？v觀20年以來的企業(yè)改革歷程，無論是改革之初的“放權(quán)讓利”，還是后來的“利改稅”、“撥改貸”以及承包經(jīng)營責(zé)任制等，都沒有從根本上觸動企業(yè)的資本生成制度，從制度變遷的效應(yīng)來看，由于國有企業(yè)改革側(cè)重于政府控制的放松，而不是產(chǎn)權(quán)制度的變遷，是在企業(yè)不存在產(chǎn)權(quán)主體多元化和利益主體多元化的情況下，擴大了企業(yè)的自主權(quán)。由于企業(yè)產(chǎn)權(quán)邊界模糊，產(chǎn)權(quán)主體缺位，經(jīng)營者缺乏必要的產(chǎn)權(quán)約束，在這種情況下，國家銀行的債務(wù)就不具有約束力，這就為企業(yè)過度的負(fù)債擴張?zhí)峁┝丝陀^上的環(huán)境和主觀上的動機。
我國國有法人治理結(jié)構(gòu)的基本特征是政府行政干預(yù)的內(nèi)部人控制。隨著國有企業(yè)改革，特別是“放權(quán)讓利”改革的不斷推進，下放給企業(yè)的經(jīng)營自主權(quán)事實上都落到內(nèi)部人手中，而未下放的的權(quán)利仍然掌握在各級行政部門手中，他們對企業(yè)的行政干預(yù)還遠(yuǎn)未停止，這就形成了政府干預(yù)和內(nèi)部人控制相結(jié)合的治理結(jié)構(gòu)特點。一方面，出現(xiàn)了經(jīng)營者權(quán)力迅速增大而對其監(jiān)督與約束力度大大減小的趨勢，以經(jīng)營者為首的企業(yè)內(nèi)部人控制日益突出；另一方面，政府部門以所有者的身份對國有企業(yè)進行過多干預(yù)的問題仍然相當(dāng)嚴(yán)重。造成了這種低效率或無效率的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的原因是復(fù)雜的，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)仍是主要原因，特別是沒有從企業(yè)融資體制入手改革國有企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)。
長期以來，由于對國有在主義經(jīng)濟中的主體地位和主導(dǎo)作用存在片面的認(rèn)識，即只強調(diào)國有經(jīng)濟絕對的數(shù)量和規(guī)模而不注重國有企業(yè)的質(zhì)量和效益；只強調(diào)實物形態(tài)的資產(chǎn)管理而不注重價值形態(tài)的資本運營；不是從國有經(jīng)濟總體上來認(rèn)識其對國民經(jīng)濟的作用和，只是從具體的每個企業(yè)是否是純國有資本企業(yè)這樣狹隘的角度來看問題。這樣就帶來兩個問題：（1）在國民收入格局發(fā)生巨大變化，即國家財政投資能力日益下降的前提下，為了保證企業(yè)的國有經(jīng)濟性質(zhì)就不得不以極少量甚至是零國有資本金創(chuàng)辦國有企業(yè)，再通過國有銀行把非國有的資金集中起來貸款給國有企業(yè)，是國有企業(yè)的銀行負(fù)債率居高不下，形成所謂的“債務(wù)危機”；銀行作為外部出資人又沒有形成對企業(yè)進行有效監(jiān)督和約束的機制，銀行在企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)中幾乎不起任何作用。（2）在企業(yè)內(nèi)部形成國家獨資的股權(quán)結(jié)構(gòu)，而國家，實際上政府作為企業(yè)惟一的所有者又沒有從根本上解決好產(chǎn)權(quán)行使的問題，即國家作為企業(yè)的外部出資人并沒有以所有者的身份進入企業(yè)并在企業(yè)內(nèi)行使所有者職能，從而導(dǎo)致了國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體缺位和產(chǎn)權(quán)虛置。
在作為債權(quán)資本主體的銀行和股權(quán)資本主體的政府都沒有對國有企業(yè)形成有效的監(jiān)督和約束機制，而企業(yè)外部的市場（包括產(chǎn)品市場、資本市場、勞動力市場、產(chǎn)權(quán)交易市場等）又未形成的條件下，就大力推行經(jīng)理責(zé)任制，實際上是將外部出資人的部分或全部決策權(quán)和收益權(quán)，在缺乏必要制約的情況下交給了企業(yè)經(jīng)理。盡管在政府手中還保留著最終控制手段即經(jīng)理任聘和解聘的人事權(quán)，但這一手段的實施又受到多方面因素的制約，如企業(yè)財務(wù)和經(jīng)營狀況的不透明性及干部人事制度的能上不能下的傳統(tǒng)等。因此，必然會出現(xiàn)內(nèi)部人控制問題。這種企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，造成企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的激勵、約束機制缺乏，壓抑了資本在經(jīng)濟活動中的活力和效率。
（二）債權(quán)治理功能弱化
從融資的角度看，單純依靠股權(quán)控制難以有效的解決所有者與經(jīng)營者之間的問題，因為債權(quán)人與經(jīng)營者之間也同樣存在著問題，這類問題的有效解決，還必須借助于債務(wù)的治理作用。債務(wù)的治理功能主要體現(xiàn)為債務(wù)人面臨著債權(quán)人的壓力和破產(chǎn)機制的約束，如果企業(yè)經(jīng)營失敗，無力履行債務(wù)契約，債權(quán)人就可以有債權(quán)持有者轉(zhuǎn)化為債權(quán)所有者，按照契約或有關(guān)對債務(wù)人進行相繼治理，如對企業(yè)進行破產(chǎn)清算或重組等。為了避免控制權(quán)的喪失，經(jīng)營者只有努力經(jīng)營，力爭保持財務(wù)狀況良好，至少將經(jīng)營狀態(tài)維持在能支付債務(wù)的水平之上。因此，有效的資本結(jié)構(gòu)能將債務(wù)的硬約束和股票的投票權(quán)結(jié)合起來，發(fā)揮兩種控制方式的合理作用。
我國傳統(tǒng)的國有企業(yè)及其改革過程中，債務(wù)的約束功能是微弱的。一些企業(yè)雖然已是債臺高筑，卻還不斷從銀行發(fā)債融資，國有企業(yè)的債務(wù)并未給經(jīng)營者帶來多少壓力。上，企業(yè)的支出不得大于其貨幣存量與企業(yè)的收入之和，如果企業(yè)的支出超過收入的限度就會破產(chǎn)，那么這種約束就是硬約束，反之就是軟約束。我國目前的債務(wù)約束顯然是軟約束。國有銀行作為特殊的債權(quán)人，其自身也沒有明晰的產(chǎn)權(quán)邊界，其資產(chǎn)屬于國家，而不屬于法人；同時國有企業(yè)也不是獨立的產(chǎn)權(quán)主體。銀行和企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系實際上體現(xiàn)為同一所有者之間的內(nèi)部借貸關(guān)系，在某些情況下，借貸還是在政府的行政干預(yù)下進行的，不是市場行為。
因此，這種銀企關(guān)系是扭曲的，銀行與其說是債權(quán)人， 不如說是的資金供給者，企業(yè)是資金的使用者，企業(yè)債務(wù)到期即使不能按期履行還本付息的義務(wù)，銀行業(yè)無法行使對企業(yè)資產(chǎn)的最終控制權(quán)，難以實施破產(chǎn)和清算等。由于資產(chǎn)國有化，即使破產(chǎn)和清算對企業(yè)經(jīng)營者也不具有約束力，甚至?xí)霈F(xiàn)企業(yè)自行申請破產(chǎn)以逃避銀行債務(wù)的奇怪現(xiàn)象。即使經(jīng)營者不能履行債務(wù)人的義務(wù)，其利益也幾乎不說什么。企業(yè)是國家的，銀行也是國家的，借錢不還，似乎是天經(jīng)地義的。正是在這樣一種思想觀念下，企業(yè)的經(jīng)營者就會進一步負(fù)債經(jīng)營，銀行也缺乏干預(yù)企業(yè)決策的真正動因，因此債務(wù)在公司治理中發(fā)揮有效的作用。
鑒于我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，國有企業(yè)的改革應(yīng)以資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化為起點，以公司治理結(jié)構(gòu)的構(gòu)建與完善為核心。
：周雙喜，公司治理—國企改革的關(guān)鍵，師，2003（12）
李維安，公司治理，人民大學(xué)出版社，2001
國家統(tǒng)計局，中國統(tǒng)計年鑒(1998)，中國統(tǒng)計出版社
第5篇：直接融資手段范文
【關(guān)鍵詞】供給側(cè)改革 杠桿率高企 社會主義初級階段 直接融資
供給側(cè)改革背景下，去杠桿作為五大任務(wù)之一，其重要性不言而喻。首先要明_本文所提的杠桿率概念，一是企業(yè)經(jīng)營的財務(wù)杠桿（企業(yè)總負(fù)債/總資產(chǎn)），二是全社會杠桿率（債務(wù)/國內(nèi)生產(chǎn)總值）。國際金融危機以來，我國杠桿率呈現(xiàn)快速持續(xù)上升趨勢，在經(jīng)濟新常態(tài)下日益突出，并有可能誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。2015年末中國總杠桿率在國際上處于較低水平，問題出在杠桿結(jié)構(gòu)上，根據(jù)社科院數(shù)據(jù)，中國國內(nèi)各部門中非金融企業(yè)杠桿率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他部門。不僅在國內(nèi)，2014年底，中國非金融企業(yè)的杠桿率123.1%，是主要經(jīng)濟體中最高的。非金融企業(yè)杠桿率過高，才是中國債務(wù)的突出風(fēng)險。
一、中國企業(yè)高杠桿率成因分析
（一）政府大規(guī)模財政刺激，銀行放寬貸款審核，信貸規(guī)模擴張
由于2008～2009年國際金融危機的發(fā)生，我國推出大規(guī)模刺激政策，使得2008～2010年我國杠桿率歷史性的攀升。2008～2012年，我國企業(yè)負(fù)債占GDP的比重從95%上升至125%，非金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率由53%上升至60%，產(chǎn)能擴張是以負(fù)債率提升作為基礎(chǔ)的。2008年金融危機后，非金融企業(yè)的杠桿率出現(xiàn)了大幅上升，2008～2014年期間猛增51%。政府的刺激政策大規(guī)模增加了存量資金，企業(yè)債務(wù)激增，已然超過了實體經(jīng)濟應(yīng)有的發(fā)展速度，經(jīng)濟危機下，企業(yè)貸款規(guī)模如此龐大，但是真正有投資價值的項目不足。同時，根據(jù)貨幣中性理論，長期看來，經(jīng)濟發(fā)展取決于生產(chǎn)力的提升，貨幣刺激結(jié)果只能是通貨膨脹，物價上漲。不可否認(rèn)，政府為應(yīng)對經(jīng)濟危機的大規(guī)模經(jīng)濟刺激確實為杠桿率高企埋下了隱患。
（二）銀行壟斷，市場不完善，直接融資不發(fā)達，間接融資規(guī)模過大
至2016年9月，我國銀行業(yè)總資產(chǎn)已突破219萬億元，相當(dāng)于同期GDP（70.86萬億元）的309%。而同期我國股票總市值約為55萬億元，相當(dāng)于GDP的77.62%。我國企業(yè)過度依賴銀行間接融資，導(dǎo)致直接融資比重過低。雖進行了社會主義市場經(jīng)濟改革，我國金融市場完善程度和發(fā)達國家相比還有很大差距，企業(yè)融資渠道主要依靠銀行貸款，同時信貸市場主要由國有大型銀行所壟斷，企業(yè)直接融資市場和條件都不成熟，尤其是股權(quán)融資發(fā)展緩慢，企業(yè)不得不依靠銀行信貸，企業(yè)債券等市場還不發(fā)達，企業(yè)融資渠道單一，直接導(dǎo)致間接融資規(guī)模過大。直接融資和間接融資比例反映一國金融體系配置效率是否與實體經(jīng)濟相匹配。由于我國金融結(jié)構(gòu)由銀行主導(dǎo)，改革開放以來，我國企業(yè)融資形成了對銀行信貸的高度依賴，尤其是近十年來，隨著房地產(chǎn)的火爆、地方債務(wù)平臺的大幅擴張，銀行新增貸款直線上升。
（三）企業(yè)發(fā)展思路存在偏差，注重短期利益
高杠桿現(xiàn)象主要出現(xiàn)在國有企業(yè)中。國有企業(yè)由于其特殊地位和優(yōu)勢，中國國有企業(yè)規(guī)模過大是社會主義經(jīng)濟的產(chǎn)物。曾經(jīng)在改革開放初期為我國經(jīng)濟的發(fā)展做出了巨大的貢獻。但由于國有企業(yè)由于自身管理體制上的原因，具有強烈的借貸沖動，同時國有企業(yè)在金融市場具有相對優(yōu)勢的地位，很容易運用外部金融資源實現(xiàn)自身的擴張。同時，不只國有企業(yè)，在我國民營企業(yè)中，同樣存在過度舉債企業(yè)往往只注重短期利益，在沒有具體可行性項目之前，便大肆借貸，后期由于經(jīng)濟原因和行業(yè)原因，很多項目被淘汰，造成了無法按期還貸。
二、降低企業(yè)杠桿率的政策建議
（一）大力推進債轉(zhuǎn)股去杠桿
債轉(zhuǎn)股，即將銀行與企業(yè)的債權(quán)關(guān)系轉(zhuǎn)換為股權(quán)關(guān)系，以化解企業(yè)的債務(wù)，改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。債轉(zhuǎn)股分為兩種類型，一種是國有商業(yè)銀行作為債權(quán)人把享有的企業(yè)債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)的行為，另一種是金融資產(chǎn)管理公司受讓國有銀行的不良貸款，并將其轉(zhuǎn)換為對債務(wù)人國有企業(yè)的股權(quán)的行為。
債轉(zhuǎn)股能夠有效降低高杠桿國企的資產(chǎn)負(fù)債率，減輕其還本付息的壓力，補充其資本金，是解決企業(yè)高杠桿率的一種有效的辦法。但是債轉(zhuǎn)股之后，銀行相當(dāng)于放棄了對企業(yè)債務(wù)的索償權(quán)，在企業(yè)破產(chǎn)清償順序上位列最后，所以債轉(zhuǎn)股并不是提高銀行清收能力的手段，但相應(yīng)的，股權(quán)可以在二級市場上流通轉(zhuǎn)讓，為債轉(zhuǎn)股提供了一定的流動性。而且，債轉(zhuǎn)股應(yīng)以市場為導(dǎo)向，選擇有活力的企業(yè)施行債轉(zhuǎn)股。這就對企業(yè)信息披露和參與主體的辨別能力提出了挑戰(zhàn)。目前我國市場上并沒有真正成熟公認(rèn)的評級機構(gòu)對企業(yè)進行合理的評級，這也導(dǎo)致了許多市場投資主體對債轉(zhuǎn)股保持觀望。
（二）逐步放開并購去杠桿
企業(yè)并購包括兼并和收購兩層含義、兩種方式。國際上習(xí)慣將兼并和收購合在一起使用，在我國稱為并購，即企業(yè)之間的兼并與收購行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進入資本運作和經(jīng)營的一種主要方式。
并購作為目前廣泛使用的企業(yè)合并手段，其對降低杠桿率的作用是高效的，而我國目前企業(yè)兼并的市場條件和法律條件仍需進一步完善，不搞拉郎配，降低政府在并購中的作用，同時，對于某些行業(yè)，尤其是資質(zhì)型行業(yè)，放開政府保護，順應(yīng)經(jīng)濟走勢和市場選擇，讓市場和企業(yè)自己決定并購的方向。
（三）鼓勵股權(quán)融資――尤其是完善新三板融資
第6篇：直接融資手段范文
關(guān)鍵詞：國有企業(yè) 融資制度 融資問題
一、國有企業(yè)融資制度演化
隨著我國經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)變，國有企業(yè)的融資制度經(jīng)歷了財政主導(dǎo)型、銀行主導(dǎo)型和混合型三個階段。融資制度不同，決定了我國企業(yè)資金來源不同，同時也影響企業(yè)的財產(chǎn)制度及其治理結(jié)構(gòu)等方面。
1.財政主導(dǎo)型融資制度，即在資金的集中與分配過程中，國家依靠財政手段保持其主導(dǎo)地位。這種制度具有雙面性，其優(yōu)點是可以快速集中資金，用于解決急需資金的問題，體現(xiàn)了供應(yīng)資金的公平性。而存在的不足在于，這種方式使資金的效率及效益偏低，企業(yè)的融資政策比較單一，缺乏靈活性。隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，這種傳統(tǒng)體制與現(xiàn)實的矛盾逐漸凸顯。
2.在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟體制的改革和轉(zhuǎn)軌的過程中，經(jīng)濟的不斷發(fā)展使得需求隨著變化，同時又由于制度創(chuàng)新的成本比較低，因此融資制度逐步過渡到銀行主導(dǎo)型。在該制度下，國家的身份發(fā)生轉(zhuǎn)變，國有企業(yè)也結(jié)束了不承擔(dān)風(fēng)險的財務(wù)狀態(tài)。這種融資制度同樣具有雙面性，其優(yōu)點是企業(yè)取得了融資權(quán)，但缺點是企業(yè)要承擔(dān)高負(fù)債，這是由于企業(yè)的資金主要來源于銀行造成的。而銀行在分配貸款時不能遵循市場效率優(yōu)先的原則，這也體現(xiàn)了這次改革的滯后性。
3.國有企業(yè)要形成合理的融資結(jié)構(gòu)，必須選擇多種融資模式，減弱對政府或?qū)︺y行融資的依賴性。由于企業(yè)進行股份制改造，以及證券市場逐漸完善，國有企業(yè)可以選擇的融資方式增多，例如發(fā)行股票、發(fā)行債券等方式。這種融資方式稱為直接融資。另外，國有企業(yè)也可以通過選擇其他方式籌集資金，例如企業(yè)可以與外商合作等方式。在這種情況下，國有企業(yè)的融資制度基本上形成了多元主體的混合型模式。
二、國有企業(yè)在融資中存在的問題
1.融資中的政府干預(yù)
國有企業(yè)融資制度由財政主導(dǎo)型演化為混合型，雖然在很大程度上實現(xiàn)了市場化，但政府干預(yù)或者導(dǎo)向的力量一直存在。國有企業(yè)和銀行之間處于一種內(nèi)源融資的方式，國有企業(yè)遇到問題時，國家會采用行政手段進行干預(yù)，他們之間難以形成真正的融資行為。而企業(yè)的信譽也并不能完全決定能否貸款，所以當(dāng)企業(yè)遇到困難時，較少考慮融資的質(zhì)量及效果，且不考慮企業(yè)發(fā)展大局，而是直接想到信貸融資，這不利于國有企業(yè)的進一步發(fā)展。
2.債權(quán)融資偏少
我國發(fā)行債券的門檻較高，一般只有上市公司或重點國企。究其原因，首先是發(fā)行債券的條件比較嚴(yán)格；其次是債券的發(fā)行要經(jīng)過復(fù)雜的審批，由此會導(dǎo)致資金的籌集與需要的時間難以匹配；再次是由于指標(biāo)的限制，有限的規(guī)模使發(fā)行人的選擇及資金數(shù)量受到限制。另外，我國的債權(quán)籌資的用途也有明確的規(guī)定限制。因此，很多國有企業(yè)難以通過債權(quán)融資，這不利于國有企業(yè)的整體發(fā)展。
3.融資渠道單一
我國國有企業(yè)的融資方式主要有直接融資、間接融資、境內(nèi)融資、境外融資、政策性融資、引進戰(zhàn)略投資者及融資租賃等方式。盡管可供國有企業(yè)選擇的融資方式較多，但許多國有企業(yè)主要是利用直接融資獲取所需資金，即直接融資時企業(yè)取得所需長期資金的主要方式。而直接融資的方式主要是發(fā)行股票和債券，主要是上市公司才能公開發(fā)行股票。所以，國有企業(yè)選擇直接融資方式不利于發(fā)展。
4.融資制度不完善
國家、企業(yè)和銀行三者之間的權(quán)責(zé)模糊，由于產(chǎn)權(quán)不明確而產(chǎn)生的影響時間較長。同時，利潤分配等政策在國家、企業(yè)和職工之間也未完全搞清楚關(guān)系。另外，折舊制度不完善，隨著社會的不斷發(fā)展，我國國有企業(yè)受通貨膨脹的影響，計提的折舊資金不能滿足固定資產(chǎn)不斷更新的需要，導(dǎo)致內(nèi)源資金的缺乏。
三、完善國有企業(yè)融資對策
1.明確政府職責(zé)，減少干預(yù)
在市場經(jīng)濟條件下，政府的職能主要是在遵守市場規(guī)律的前提下，不斷創(chuàng)建新制度來規(guī)范市場、穩(wěn)定市場以及引導(dǎo)市場發(fā)展，進而不斷完善市場供應(yīng)的不足。政府應(yīng)從一個管理者變成服務(wù)者，在企業(yè)自身難以調(diào)節(jié)的情況下再進行必要的行政干預(yù)，從而推動國有企業(yè)的不斷發(fā)展。
2.拓寬融資渠道，發(fā)展債券市場
國家應(yīng)大力推動債券市場的發(fā)展，不僅允許企業(yè)發(fā)行債券，還要加大企業(yè)的債券融資比例。國有企業(yè)只有不斷發(fā)展債券融資，逐漸拓寬融資渠道，不斷完善融資體制，才不會盲目地進行融資，使企業(yè)在融資時能充分考慮到融資成本及項目的可行性。
3.明晰產(chǎn)權(quán)，完善融資制度
要使國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，還要劃清產(chǎn)權(quán)關(guān)系，建立相應(yīng)的法人產(chǎn)權(quán)制度，要承認(rèn)法人所有權(quán)以及投資者的所有權(quán)。同時，要完善企業(yè)目標(biāo)單一化、重視對股東代表的安排等管理制度。
參考文獻：
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第7篇：直接融資手段范文
融資是企業(yè)資本運動的起點,也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎(chǔ)。足夠的資本規(guī)模,可以保證企業(yè)投資的需要,合理的資本結(jié)構(gòu),可以降低和規(guī)避融資風(fēng)險,融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,就融資本身來說,它只是企業(yè)資本運動的一個環(huán)節(jié)。但融資活動,決定和影響企業(yè)整個資本運動的始終。融資機制的形成,直接決定和影響企業(yè)的經(jīng)營活動以及企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的實現(xiàn)。
一改革開放以來,企業(yè)融資體制發(fā)生了重大變化,表現(xiàn)在:
1.企業(yè)資本由供給制轉(zhuǎn)變?yōu)橐云髽I(yè)為主體的融資活動。
改革以前,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動均在國家計劃下進行,企業(yè)是否需要資本,需要多少,長期資本或是短期資本,均由國家通過財政或銀行予以供應(yīng)。這種體制下,企業(yè)不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題。經(jīng)濟體制改革以來,企業(yè)自的擴大,特別是作為市場經(jīng)濟主體建立以后,企業(yè)為主體的融資活動代替了原來的供給制。企業(yè)根據(jù)市場狀況和前景,進行投資計劃,并努力為實現(xiàn)投資計劃融資。這一變化表明,融資活動由宏觀性計劃分配轉(zhuǎn)變?yōu)槲⒂^性融資。
2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉(zhuǎn)變。
供給制條件下,企業(yè)資本均由國家限額、限用途供應(yīng),資本分配是由上而下的分配活動。隨著改革的不斷進行,為了實現(xiàn)資源最優(yōu)配置,企業(yè)與企業(yè)間的橫向融資活動日益增加,存量流動提高了資本運營效率。
3.融資形式由單一化向多元化轉(zhuǎn)變。
計劃分配資本體制下,企業(yè)融資形式單一,財政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業(yè)信用的確立,資本市場的建立,企業(yè)內(nèi)部積累機制的形成,企業(yè)融資形式呈現(xiàn)多元化,形成內(nèi)源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務(wù)融資等多種形式(見表1)。
上述變化,最本質(zhì)的在于融資體制正在實現(xiàn)計劃分配向市場引導(dǎo)融資的轉(zhuǎn)變。過去,財政、銀行作為國家總資金分配的兩個手段,不斷進行著總資金量的分割。盡管后來銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對比例,但與現(xiàn)在資本市場融資相比是不同的,這是一個質(zhì)的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現(xiàn)。對財政投資與銀行貸款的認(rèn)識,也不只限于有償和無償?shù)膭澐?、量上的分?而是循其自身的特點,發(fā)揮其應(yīng)有的作用。
二雖然融資體制發(fā)生了重大變化,但企業(yè)融資機制并未形成。
以企業(yè)為主體的投融資活動,還沒有真正的以市場為主導(dǎo),理性地根據(jù)資本成本、風(fēng)險和收益對稱原理選擇融資方式,確定資本結(jié)構(gòu)。因此,企業(yè)融資機制的形成,還需要從存量和增量兩個方面進行。
存量調(diào)整是基礎(chǔ),它是針對過去融資行為及其形成結(jié)果進行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動在增量方面的規(guī)范性和規(guī)律性,則是企業(yè)融資機制形成的關(guān)鍵。存量調(diào)整面臨的首要問題是國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高,而國有企業(yè)高負(fù)債率是由于體制原因形成的。據(jù)統(tǒng)計,1980年國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為18.7%,1993年國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國80年代中期開始實行固定資產(chǎn)投資由財政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開始銀行統(tǒng)管流動資金。這一改革的初衷是國家試圖通過銀企債務(wù)關(guān)系來硬化對企業(yè)的約束。但實踐結(jié)果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴(yán)重缺陷,借貸雙方因產(chǎn)權(quán)不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來國家出臺了一系列貸款約束規(guī)則,延緩了國有企業(yè)“完全債務(wù)化”的速度,但負(fù)債增長速度仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過資本增長速度。
企業(yè)與銀行關(guān)系不順、不清,他們之間不僅僅是債務(wù)關(guān)系,而且存在著在這種關(guān)系表面掩蓋下的所有者與經(jīng)營者關(guān)系。而且,銀行還承擔(dān)有政府的職能,企業(yè)依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動性和盈利性三原則,有時不僅不遵循,反而相背,在企業(yè)嚴(yán)重虧損或停產(chǎn)、半停產(chǎn)而不能破產(chǎn)情況下,銀行仍不得不發(fā)放違背市場規(guī)則的貸款。因此,當(dāng)國有銀行實行商業(yè)化改革時,國有企業(yè)高負(fù)債率問題,已經(jīng)造成了國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問題,同時也加重了企業(yè)的支出負(fù)擔(dān)。為了減輕企業(yè)利息支出負(fù)擔(dān),1996年以來中央銀行先后七次降息,但企業(yè)減負(fù)效果并不明顯。其實,企業(yè)利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數(shù)額大形成,而效率不高情況下的高負(fù)債形成,是典型的計劃分配結(jié)果。降低利率不僅沒有減輕企業(yè)利息負(fù)擔(dān),相反,降低利率有可能進一步刺激貸款需求,國家不得不進一步強化行政干預(yù)手段,在降低利率同時,仍輔以貸款規(guī)模限制,抑制貸款需求。
問題的關(guān)鍵在于,國有企業(yè)貸款是計劃分配結(jié)果,而非市場引導(dǎo)的資源配置,因此,貸款數(shù)量并非企業(yè)所能左右。由于貸款數(shù)額過多造成高負(fù)債率,從而加重企業(yè)負(fù)擔(dān)表現(xiàn)在兩個方面:一方面,股權(quán)融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務(wù)融資在投資活動開始就支付利息,在國有企業(yè)投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業(yè)巨大的利息負(fù)擔(dān)。另一方面,由于貸款關(guān)系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關(guān)系更加復(fù)雜化。在后來進行的國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定中,將“撥改貸”投資形成的資產(chǎn)界定為國有資產(chǎn),意味著企業(yè)貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報債權(quán)人,二是支付股利回報所有者。
公司融資理論認(rèn)為,增加負(fù)債可以取得財務(wù)杠桿收益,由于企業(yè)支付的債務(wù)利息可以計入成本而免交企業(yè)所得稅,債權(quán)資本成本低于股權(quán)資本成本,因此,資產(chǎn)負(fù)債率似乎越高越好,因為負(fù)債率提高時,企業(yè)價值會增加,但負(fù)債比率上升到一定程度之后再上升時,企業(yè)價值因破產(chǎn)風(fēng)險和成本的增加反而會下降。這樣,由于企業(yè)負(fù)債率增高會令企業(yè)價值增加,同時也會引起企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險和成本上升而使企業(yè)價值下降,當(dāng)兩者引起的企業(yè)價值變動額在邊際上相等時,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu),負(fù)債率最佳。
上述討論有一個先決條件,就是企業(yè)必須要用較高的銷售利潤率來彌補負(fù)債經(jīng)營帶來的風(fēng)險,企業(yè)的盈利能力(凈資產(chǎn)收益率)只有超過銀行貸款的資本成本時,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營所體現(xiàn)的財務(wù)杠桿效應(yīng)才是正效應(yīng),否則為負(fù)效應(yīng)。也就是說,只要一個企業(yè)運行良好,盈利能力強,負(fù)債再高也是可以良好運轉(zhuǎn)的。從這一角度分析,負(fù)債率高低只是說明了企業(yè)融資結(jié)構(gòu),而不能以此作為衡量企業(yè)負(fù)擔(dān)高低的標(biāo)準(zhǔn)。我國理論界有代表性的觀點認(rèn)為,造成企業(yè)經(jīng)營困難的原因是過高的負(fù)債率造成的,這是值得商榷的。
我國近幾年致力于國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降低的研究,采取了相應(yīng)的措施。但高負(fù)債率是由于體制原因形成,必然應(yīng)從體制上解決這一問題,因此,高負(fù)債率治理過程,不只是企業(yè)負(fù)債多少的量的治理過程,而是企業(yè)融資渠道、融資方式等選擇和形成的過程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開始推行的“債轉(zhuǎn)股”制度改革,如果只限于債權(quán)轉(zhuǎn)成股權(quán),降低負(fù)債率從而減少企業(yè)利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因為體制不改變,企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不改變,降低了的資產(chǎn)負(fù)債率還會再提高,債權(quán)和股權(quán)的性質(zhì)仍會被扭曲。因此,債轉(zhuǎn)股的歷史意義和現(xiàn)實意義在于:通過債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),形成企業(yè)新的治理結(jié)構(gòu),使得股權(quán)所有者通過改造企業(yè)制度,實現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)。我國第一家實行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)———北京水泥廠,債轉(zhuǎn)股以后,資產(chǎn)管理公司持有股份達到70%以上,從而為通過債轉(zhuǎn)股實現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)制、改造提供了可能。
計劃分配資本的體制引致國有企業(yè)高負(fù)債率,改革正是應(yīng)從體制入手,改變國家計劃分配資本從而決定企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的做法,形成企業(yè)在市場條件作用下自主決定融資結(jié)構(gòu)的體制。
三現(xiàn)代公司融資理論認(rèn)為,融資機制的形成,表面上是融資形式的選擇,實際上是企業(yè)通過決策融資結(jié)構(gòu),實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的過程。
所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風(fēng)險決定的。
融資方式的選擇,是企業(yè)融資機制的重要內(nèi)容。融資方式多種多樣,按照不同標(biāo)準(zhǔn),可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。
企業(yè)融資是一個隨經(jīng)濟發(fā)展由內(nèi)源融資到外源融資再到內(nèi)源融資的交替變遷的過程。一個新的企業(yè)建立,主要應(yīng)依靠內(nèi)源融資。當(dāng)企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定水平時,利用外源融資可以擴大生產(chǎn)規(guī)模,提高競爭能力。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達到一定程度時,企業(yè)往往會從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內(nèi)源融資方式。實際上,就內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系來說,內(nèi)源融資是最基本的融資方式,沒有內(nèi)源融資,也就無法進行外源融資。從國外資料分析,在發(fā)達市場國家中,企業(yè)內(nèi)源融資占有相當(dāng)高的比重(見表2)。
表2主要發(fā)達國家企業(yè)資金結(jié)構(gòu)(%)美國加拿大法國德國意大利日本英國內(nèi)源資金75544662443475外源資金25405926526632其他06-51240-7注:美國為1944—1990年平均數(shù),其他國家為1970—1985年平均數(shù)。
內(nèi)源融資獲得權(quán)益資本,企業(yè)之所以可以外源融資,首先取決于企業(yè)內(nèi)源融資的規(guī)模和比重。內(nèi)源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營,首先是企業(yè)自有資本實力的體現(xiàn),自有資本為企業(yè)負(fù)債融資提供了信譽保證。而且,經(jīng)濟效益好的企業(yè),投資回報率高,股東收益好,更應(yīng)注重內(nèi)源融資。如果增發(fā)股票,無異是增加更多的股東,良好的投資回報會被新的投資者分享,這是得不償失的做法。
與發(fā)達經(jīng)濟國家不同的是,我國企業(yè)主要依賴于外源融資,內(nèi)源融資比例很低,這說明:(1)體制決定了企業(yè)對銀行貸款的依賴性;(2)企業(yè)缺乏自我積累的動力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過股票融資。
直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個主要問題。我國改革開放以前,企業(yè)只允許間接融資,而否定直接融資。實際上,能否直接融資,主要是取決于國民收入分配制度和企業(yè)制度改革。1952—1978年,我國采取的是低收入分配加社會福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經(jīng)濟體制改革、國民經(jīng)濟分配結(jié)構(gòu)變化后才出現(xiàn)和可以利用的。從1978年開始到90年代初,通過擴大企業(yè)自方式實現(xiàn)了政府向國有企業(yè)分權(quán),1994年以后又推行以股份制為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度改革。1978年,居民持有的金融資產(chǎn)僅占全部金融資產(chǎn)的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個比重分別為50%以上和76%。
直接融資和間接融資的選擇,還與一個國家的資本市場發(fā)育和金融體制有密切關(guān)系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場經(jīng)濟國家,資本市場十分發(fā)達,企業(yè)行為完全是在市場引導(dǎo)下進行。在美國,曾任美國金融學(xué)會會長的著名學(xué)者梅耶斯(S·Myers)提出的優(yōu)序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實證,企業(yè)融資的選擇,先依靠內(nèi)源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(1)發(fā)行企業(yè)債券,(2)發(fā)行股票方式從資本市場上籌措長期資本。由于法律上嚴(yán)格禁止銀行成為工業(yè)公司的股東,英美企業(yè)與銀行之間只是松散的聯(lián)系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導(dǎo)地位,產(chǎn)融結(jié)合。資本市場發(fā)展受到抑制。日本的銀企關(guān)系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對于某企業(yè)來說在資本籌措和運用方面容量最大的銀行。這一銀企關(guān)系的特征表現(xiàn)在:(1)主銀行是企業(yè)最大的出借方。所有公司都有一個主銀行,每個銀行都是某些企業(yè)的主銀行;(2)銀行與企業(yè)交叉持股。(3)主銀行參與企業(yè)發(fā)行債務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù),是債務(wù)所有者法律上的托管人。德國實行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場不發(fā)達,產(chǎn)權(quán)制約較弱,銀行在金融體制和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中扮演重要角色。
上述分析說明,試圖確定一個所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒有必要。典型的市場經(jīng)濟條件下,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成中,直接融資和間接融資比例是一個隨機變量,根據(jù)直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業(yè)自身決定。我國長時期形成了企業(yè)對銀行的依附關(guān)系。90年代也曾實行了主銀行制度,但這一制度無論是形式還是內(nèi)容與日本等國家都有重要差異。盡管我國不可能達到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu),將是我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)方面的方向性選擇。資本市場,特別是證券市場發(fā)展,股票融資和債券融資成為企業(yè)的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現(xiàn)代公司融資理論已有明確的結(jié)論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本?，F(xiàn)實卻與經(jīng)典理論相背,我國目前上市公司融資結(jié)構(gòu)具有三個明顯特征:一是內(nèi)外源融資比例失調(diào),外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權(quán)融資,債券融資比例低;三是資產(chǎn)負(fù)債率較低。由于企業(yè)進行股份制改造并上市直接融資,對企業(yè)來說可以帶來的收益是顯而易見的,以至于企業(yè)還來不及研究和掌握股票融資的特點,就不遺余力地積極爭取股票融資了。由于中國資本市場規(guī)模的限制,能夠成為上市公司的數(shù)量很少,而通過重組、改制,按市場經(jīng)濟要求塑造的上市公司,其非經(jīng)營性資產(chǎn)、無效資產(chǎn)可以剝離,可以取得優(yōu)惠融資權(quán),緊缺的殼資源成為企業(yè)爭寵的對象。在這種狀況下,公司通過股票融資的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于債務(wù)融資成本,這是因為:(1)理論上說,股權(quán)融資成本最高,這是以企業(yè)正常的運營,即生存和發(fā)展為前提的。如果企業(yè)經(jīng)營不善,甚至虧損企業(yè)仍可以發(fā)行股票的話,那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國有股權(quán)占有絕對比重,由于國有股權(quán)所有者虛位,對投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無權(quán)或難以左右分配方案,或者根本就不關(guān)注利潤分配,因此,上市公司較少發(fā)放現(xiàn)金股利,權(quán)益融資能避免債務(wù)融資造成的現(xiàn)金流壓力。
上述原因造成了股票融資成本低于債務(wù)融資成本(債轉(zhuǎn)股也有這種嫌疑),以至于一些企業(yè)不惜一切手段成為上市公司,實現(xiàn)股票融資。一旦融資成功,似乎萬事大吉,許多公司通過股票募集資金后無法落實投資項目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過發(fā)行股票融資償還債務(wù),例如,1997年底上市公司股東權(quán)益比上年增長了36.66%,負(fù)債增長了10.6%,由此使上市公司整體負(fù)債率下降了5.26%,說明上市公司通過發(fā)行新股和配股所募集的資金的相當(dāng)一部分用于償還了債務(wù)。另外,一些經(jīng)營效率指標(biāo)均保持較好水平的上市公司,資產(chǎn)負(fù)債率卻較低。據(jù)對1998年868家上市公司調(diào)查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤率高達24.1%,而其資產(chǎn)負(fù)債率卻低于10%。有的上市公司公開宣稱“不缺錢花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過負(fù)債實行財務(wù)杠桿的效應(yīng)沒有得以充分利用。
上述現(xiàn)象可以說明企業(yè)通過上市進行股票融資,增資減債,存在數(shù)量上的矯枉過正,本質(zhì)上的問題依然是體制原因造成企業(yè)尚未能就融資方式等問題做出合理的、科學(xué)的決策。
四企業(yè)融資機制的形成,結(jié)論性意見是:
1.體制決定政策。通過經(jīng)濟體制改革,創(chuàng)造有效地市場經(jīng)濟環(huán)境,在此基礎(chǔ)上,企業(yè)財務(wù)政策決定企業(yè)融資方式、融資結(jié)構(gòu)。
2.企業(yè)融資機制的形成,依賴于國有企業(yè)的改革和制度創(chuàng)新。通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度,形成合理法人治理結(jié)構(gòu),使融資活動融于企業(yè)產(chǎn)權(quán)運營和變革中。
3.培養(yǎng)和發(fā)展資本市場,特別是證券市場。增加市容量,完善股票市場和債券市場結(jié)構(gòu)。在完善主板市場的同時,推動二板市場的設(shè)立,以滿足各類企業(yè)融資需要。
4.只有當(dāng)資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實的社會成本,從而不存在免費成本時,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇才有意義。
5.企業(yè)根據(jù)收益與風(fēng)險,自主選擇融資方式,合理確定融資結(jié)構(gòu),以資本成本最低實現(xiàn)企業(yè)價值最大化,是企業(yè)融資機制形成的標(biāo)志。
參考文獻:
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3.陳曉,單鑫:《債務(wù)融資是否會增加上市企業(yè)的融資成本?》,《經(jīng)濟研究》1999年第9期。4.袁國良:《規(guī)范配股理性融資》,《金融時報》1999年4月14日。
5.楊咸月,何光輝:《貨幣市場、資本市場與國有企業(yè)運作效率》,《金融研究》1998年第5期。
第8篇：直接融資手段范文
融資是企業(yè)資本運動的起點,也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎(chǔ)。足夠的資本規(guī)模,可以保證企業(yè)投資的需要,合理的資本結(jié)構(gòu),可以降低和規(guī)避融資風(fēng)險,融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,就融資本身來說,它只是企業(yè)資本運動的一個環(huán)節(jié)。但融資活動,決定和影響企業(yè)整個資本運動的始終。融資機制的形成,直接決定和影響企業(yè)的經(jīng)營活動以及企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的實現(xiàn)。
一改革開放以來,企業(yè)融資體制發(fā)生了重大變化,表現(xiàn)在:
1.企業(yè)資本由供給制轉(zhuǎn)變?yōu)橐云髽I(yè)為主體的融資活動。
改革以前,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動均在國家計劃下進行,企業(yè)是否需要資本,需要多少,長期資本或是短期資本,均由國家通過財政或銀行予以供應(yīng)。這種體制下,企業(yè)不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題。經(jīng)濟體制改革以來,企業(yè)自的擴大,特別是作為市場經(jīng)濟主體建立以后,企業(yè)為主體的融資活動代替了原來的供給制。企業(yè)根據(jù)市場狀況和前景,進行投資計劃,并努力為實現(xiàn)投資計劃融資。這一變化表明,融資活動由宏觀性計劃分配轉(zhuǎn)變?yōu)槲⒂^性融資。
2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉(zhuǎn)變。
供給制條件下,企業(yè)資本均由國家限額、限用途供應(yīng),資本分配是由上而下的分配活動。隨著改革的不斷進行,為了實現(xiàn)資源最優(yōu)配置,企業(yè)與企業(yè)間的橫向融資活動日益增加,存量流動提高了資本運營效率。
3.融資形式由單一化向多元化轉(zhuǎn)變。
計劃分配資本體制下,企業(yè)融資形式單一,財政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業(yè)信用的確立,資本市場的建立,企業(yè)內(nèi)部積累機制的形成,企業(yè)融資形式呈現(xiàn)多元化,形成內(nèi)源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務(wù)融資等多種形式(見表1)。
上述變化,最本質(zhì)的在于融資體制正在實現(xiàn)計劃分配向市場引導(dǎo)融資的轉(zhuǎn)變。過去,財政、銀行作為國家總資金分配的兩個手段,不斷進行著總資金量的分割。盡管后來銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對比例,但與現(xiàn)在資本市場融資相比是不同的,這是一個質(zhì)的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現(xiàn)。對財政投資與銀行貸款的認(rèn)識,也不只限于有償和無償?shù)膭澐帧⒘可系姆指?而是循其自身的特點,發(fā)揮其應(yīng)有的作用。
二雖然融資體制發(fā)生了重大變化,但企業(yè)融資機制并未形成。
以企業(yè)為主體的投融資活動,還沒有真正的以市場為主導(dǎo),理性地根據(jù)資本成本、風(fēng)險和收益對稱原理選擇融資方式,確定資本結(jié)構(gòu)。因此,企業(yè)融資機制的形成,還需要從存量和增量兩個方面進行。
存量調(diào)整是基礎(chǔ),它是針對過去融資行為及其形成結(jié)果進行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動在增量方面的規(guī)范性和規(guī)律性,則是企業(yè)融資機制形成的關(guān)鍵。存量調(diào)整面臨的首要問題是國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高,而國有企業(yè)高負(fù)債率是由于體制原因形成的。據(jù)統(tǒng)計,1980年國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為18.7%,1993年國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國80年代中期開始實行固定資產(chǎn)投資由財政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開始銀行統(tǒng)管流動資金。這一改革的初衷是國家試圖通過銀企債務(wù)關(guān)系來硬化對企業(yè)的約束。但實踐結(jié)果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴(yán)重缺陷,借貸雙方因產(chǎn)權(quán)不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來國家出臺了一系列貸款約束規(guī)則,延緩了國有企業(yè)“完全債務(wù)化”的速度,但負(fù)債增長速度仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過資本增長速度。
企業(yè)與銀行關(guān)系不順、不清,他們之間不僅僅是債務(wù)關(guān)系,而且存在著在這種關(guān)系表面掩蓋下的所有者與經(jīng)營者關(guān)系。而且,銀行還承擔(dān)有政府的職能,企業(yè)依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動性和盈利性三原則,有時不僅不遵循,反而相背,在企業(yè)嚴(yán)重虧損或停產(chǎn)、半停產(chǎn)而不能破產(chǎn)情況下,銀行仍不得不發(fā)放違背市場規(guī)則的貸款。因此,當(dāng)國有銀行實行商業(yè)化改革時,國有企業(yè)高負(fù)債率問題,已經(jīng)造成了國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問題,同時也加重了企業(yè)的支出負(fù)擔(dān)。為了減輕企業(yè)利息支出負(fù)擔(dān),1996年以來中央銀行先后七次降息,但企業(yè)減負(fù)效果并不明顯。其實,企業(yè)利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數(shù)額大形成,而效率不高情況下的高負(fù)債形成,是典型的計劃分配結(jié)果。降低利率不僅沒有減輕企業(yè)利息負(fù)擔(dān),相反,降低利率有可能進一步刺激貸款需求,國家不得不進一步強化行政干預(yù)手段,在降低利率同時,仍輔以貸款規(guī)模限制,抑制貸款需求。
問題的關(guān)鍵在于,國有企業(yè)貸款是計劃分配結(jié)果,而非市場引導(dǎo)的資源配置,因此,貸款數(shù)量并非企業(yè)所能左右。由于貸款數(shù)額過多造成高負(fù)債率,從而加重企業(yè)負(fù)擔(dān)表現(xiàn)在兩個方面:一方面,股權(quán)融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務(wù)融資在投資活動開始就支付利息,在國有企業(yè)投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業(yè)巨大的利息負(fù)擔(dān)。另一方面,由于貸款關(guān)系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關(guān)系更加復(fù)雜化。在后來進行的國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定中,將“撥改貸”投資形成的資產(chǎn)界定為國有資產(chǎn),意味著企業(yè)貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報債權(quán)人,二是支付股利回報所有者。
公司融資理論認(rèn)為,增加負(fù)債可以取得財務(wù)杠桿收益,由于企業(yè)支付的債務(wù)利息可以計入成本而免交企業(yè)所得稅,債權(quán)資本成本低于股權(quán)資本成本,因此,資產(chǎn)負(fù)債率似乎越高越好,因為負(fù)債率提高時,企業(yè)價值會增加,但負(fù)債比率上升到一定程度之后再上升時,企業(yè)價值因破產(chǎn)風(fēng)險和成本的增加反而會下降。這樣,由于企業(yè)負(fù)債率增高會令企業(yè)價值增加,同時也會引起企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險和成本上升而使企業(yè)價值下降,當(dāng)兩者引起的企業(yè)價值變動額在邊際上相等時,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu),負(fù)債率最佳。
上述討論有一個先決條件,就是企業(yè)必須要用較高的銷售利潤率來彌補負(fù)債經(jīng)營帶來的風(fēng)險,企業(yè)的盈利能力(凈資產(chǎn)收益率)只有超過銀行貸款的資本成本時,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營所體現(xiàn)的財務(wù)杠桿效應(yīng)才是正效應(yīng),否則為負(fù)效應(yīng)。也就是說,只要一個企業(yè)運行良好,盈利能力強,負(fù)債再高也是可以良好運轉(zhuǎn)的。從這一角度分析,負(fù)債率高低只是說明了企業(yè)融資結(jié)構(gòu),而不能以此作為衡量企業(yè)負(fù)擔(dān)高低的標(biāo)準(zhǔn)。我國理論界有代表性的觀點認(rèn)為,造成企業(yè)經(jīng)營困難的原因是過高的負(fù)債率造成的,這是值得商榷的。
我國近幾年致力于國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降低的研究,采取了相應(yīng)的措施。但高負(fù)債率是由于體制原因形成,必然應(yīng)從體制上解決這一問題,因此,高負(fù)債率治理過程,不只是企業(yè)負(fù)債多少的量的治理過程,而是企業(yè)融資渠道、融資方式等選擇和形成的過程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開始推行的“債轉(zhuǎn)股”制度改革,如果只限于債權(quán)轉(zhuǎn)成股權(quán),降低負(fù)債率從而減少企業(yè)利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因為體制不改變,企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不改變,降低了的資產(chǎn)負(fù)債率還會再提高,債權(quán)和股權(quán)的性質(zhì)仍會被扭曲。因此,債轉(zhuǎn)股的歷史意義和現(xiàn)實意義在于:通過債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),形成企業(yè)新的治理結(jié)構(gòu),使得股權(quán)所有者通過改造企業(yè)制度,實現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)。我國第一家實行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)———北京水泥廠,債轉(zhuǎn)股以后,資產(chǎn)管理公司持有股份達到70%以上,從而為通過債
轉(zhuǎn)股實現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)制、改造提供了可能。
計劃分配資本的體制引致國有企業(yè)高負(fù)債率,改革正是應(yīng)從體制入手,改變國家計劃分配資本從而決定企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的做法,形成企業(yè)在市場條件作用下自主決定融資結(jié)構(gòu)的體制。
三現(xiàn)代公司融資理論認(rèn)為,融資機制的形成,表面上是融資形式的選擇,實際上是企業(yè)通過決策融資結(jié)構(gòu),實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的過程。
所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風(fēng)險決定的。
融資方式的選擇,是企業(yè)融資機制的重要內(nèi)容。融資方式多種多樣,按照不同標(biāo)準(zhǔn),可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。
企業(yè)融資是一個隨經(jīng)濟發(fā)展由內(nèi)源融資到外源融資再到內(nèi)源融資的交替變遷的過程。一個新的企業(yè)建立,主要應(yīng)依靠內(nèi)源融資。當(dāng)企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定水平時,利用外源融資可以擴大生產(chǎn)規(guī)模,提高競爭能力。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達到一定程度時,企業(yè)往往會從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內(nèi)源融資方式。實際上,就內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系來說,內(nèi)源融資是最基本的融資方式,沒有內(nèi)源融資,也就無法進行外源融資。從國外資料分析,在發(fā)達市場國家中,企業(yè)內(nèi)源融資占有相當(dāng)高的比重(見表2)。
表2主要發(fā)達國家企業(yè)資金結(jié)構(gòu)(%)美國加拿大法國德國意大利日本英國內(nèi)源資金75544662443475外源資金25405926526632其他06-51240-7注:美國為1944—1990年平均數(shù),其他國家為1970—1985年平均數(shù)。
內(nèi)源融資獲得權(quán)益資本,企業(yè)之所以可以外源融資,首先取決于企業(yè)內(nèi)源融資的規(guī)模和比重。內(nèi)源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營,首先是企業(yè)自有資本實力的體現(xiàn),自有資本為企業(yè)負(fù)債融資提供了信譽保證。而且,經(jīng)濟效益好的企業(yè),投資回報率高,股東收益好,更應(yīng)注重內(nèi)源融資。如果增發(fā)股票,無異是增加更多的股東,良好的投資回報會被新的投資者分享,這是得不償失的做法。
與發(fā)達經(jīng)濟國家不同的是,我國企業(yè)主要依賴于外源融資,內(nèi)源融資比例很低,這說明:(1)體制決定了企業(yè)對銀行貸款的依賴性;(2)企業(yè)缺乏自我積累的動力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過股票融資。
直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個主要問題。我國改革開放以前,企業(yè)只允許間接融資,而否定直接融資。實際上,能否直接融資,主要是取決于國民收入分配制度和企業(yè)制度改革。1952—1978年,我國采取的是低收入分配加社會福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經(jīng)濟體制改革、國民經(jīng)濟分配結(jié)構(gòu)變化后才出現(xiàn)和可以利用的。從1978年開始到90年代初,通過擴大企業(yè)自方式實現(xiàn)了政府向國有企業(yè)分權(quán),1994年以后又推行以股份制為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度改革。1978年,居民持有的金融資產(chǎn)僅占全部金融資產(chǎn)的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個比重分別為50%以上和76%。
直接融資和間接融資的選擇,還與一個國家的資本市場發(fā)育和金融體制有密切關(guān)系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場經(jīng)濟國家,資本市場十分發(fā)達,企業(yè)行為完全是在市場引導(dǎo)下進行。在美國,曾任美國金融學(xué)會會長的著名學(xué)者梅耶斯(S·Myers)提出的優(yōu)序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實證,企業(yè)融資的選擇,先依靠內(nèi)源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(1)發(fā)行企業(yè)債券,(2)發(fā)行股票方式從資本市場上籌措長期資本。由于法律上嚴(yán)格禁止銀行成為工業(yè)公司的股東,英美企業(yè)與銀行之間只是松散的聯(lián)系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導(dǎo)地位,產(chǎn)融結(jié)合。資本市場發(fā)展受到抑制。日本的銀企關(guān)系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對于某企業(yè)來說在資本籌措和運用方面容量最大的銀行。這一銀企關(guān)系的特征表現(xiàn)在:(1)主銀行是企業(yè)最大的出借方。所有公司都有一個主銀行,每個銀行都是某些企業(yè)的主銀行;(2)銀行與企業(yè)交叉持股。(3)主銀行參與企業(yè)發(fā)行債務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù),是債務(wù)所有者法律上的托管人。德國實行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場不發(fā)達,產(chǎn)權(quán)制約較弱,銀行在金融體制和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中扮演重要角色。
上述分析說明,試圖確定一個所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒有必要。典型的市場經(jīng)濟條件下,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成中,直接融資和間接融資比例是一個隨機變量,根據(jù)直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業(yè)自身決定。我國長時期形成了企業(yè)對銀行的依附關(guān)系。90年代也曾實行了主銀行制度,但這一制度無論是形式還是內(nèi)容與日本等國家都有重要差異。盡管我國不可能達到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu),將是我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)方面的方向性選擇。資本市場,特別是證券市場發(fā)展,股票融資和債券融資成為企業(yè)的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現(xiàn)代公司融資理論已有明確的結(jié)論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本?，F(xiàn)實卻與經(jīng)典理論相背,我國目前上市公司融資結(jié)構(gòu)具有三個明顯特征:一是內(nèi)外源融資比例失調(diào),外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權(quán)融資,債券融資比例低;三是資產(chǎn)負(fù)債率較低。由于企業(yè)進行股份制改造并上市直接融資,對企業(yè)來說可以帶來的收益是顯而易見的,以至于企業(yè)還來不及研究和掌握股票融資的特點,就不遺余力地積極爭取股票融資了。由于中國資本市場規(guī)模的限制,能夠成為上市公司的數(shù)量很少,而通過重組、改制,按市場經(jīng)濟要求塑造的上市公司,其非經(jīng)營性資產(chǎn)、無效資產(chǎn)可以剝離,可以取得優(yōu)惠融資權(quán),緊缺的殼資源成為企業(yè)爭寵的對象。在這種狀況下,公司通過股票融資的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于債務(wù)融資成本,這是因為:(1)理論上說,股權(quán)融資成本最高,這是以企業(yè)正常的運營,即生存和發(fā)展為前提的。如果企業(yè)經(jīng)營不善,甚至虧損企業(yè)仍可以發(fā)行股票的話,那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國有股權(quán)占有絕對比重,由于國有股權(quán)所有者虛位,對投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無權(quán)或難以左右分配方案,或者根本就不關(guān)注利潤分配,因此,上市公司較少發(fā)放現(xiàn)金股利,權(quán)益融資能避免債務(wù)融資造成的現(xiàn)金流壓力。
上述原因造成了股票融資成本低于債務(wù)融資成本(債轉(zhuǎn)股也有這種嫌疑),以至于一些企業(yè)不惜一切手段成為上市公司,實現(xiàn)股票融資。一旦融資成功,似乎萬事大吉,許多公司通過股票募集資金后無法落實投資項目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過發(fā)行股票融資償還債務(wù),例如,1997年底上市公司股東權(quán)益比上年增長了36.66%,負(fù)債增長了10.6%,由此使上市公司整體負(fù)債率下降了5.26%,說明上市公司通過發(fā)行新股和配股所募集的資金的相當(dāng)一部分用于償還了債務(wù)。另外,一些經(jīng)營效率指標(biāo)均保持較好水平的上市公司,資產(chǎn)負(fù)債率卻較低。據(jù)對1998年868家上市公司調(diào)查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤率高達24.1%,而其資產(chǎn)負(fù)債率卻低于10%。有的上市公司公開宣稱“不缺錢花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過負(fù)債實行財務(wù)杠桿的效應(yīng)沒有得以充分利用。
上述現(xiàn)象可以說明企業(yè)通過上市進行股票融資,增資減債,存在數(shù)量上的矯枉過正,本質(zhì)上的問題依然是體制原因造成企業(yè)尚未能就融資方式等問題做出合理的、科學(xué)的決策。
四企
業(yè)融資機制的形成,結(jié)論性意見是:
1.體制決定政策。通過經(jīng)濟體制改革,創(chuàng)造有效地市場經(jīng)濟環(huán)境,在此基礎(chǔ)上,企業(yè)財務(wù)政策決定企業(yè)融資方式、融資結(jié)構(gòu)。
2.企業(yè)融資機制的形成,依賴于國有企業(yè)的改革和制度創(chuàng)新。通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度,形成合理法人治理結(jié)構(gòu),使融資活動融于企業(yè)產(chǎn)權(quán)運營和變革中。
3.培養(yǎng)和發(fā)展資本市場,特別是證券市場。增加市容量,完善股票市場和債券市場結(jié)構(gòu)。在完善主板市場的同時,推動二板市場的設(shè)立,以滿足各類企業(yè)融資需要。
4.只有當(dāng)資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實的社會成本,從而不存在免費成本時,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇才有意義。
5.企業(yè)根據(jù)收益與風(fēng)險,自主選擇融資方式,合理確定融資結(jié)構(gòu),以資本成本最低實現(xiàn)企業(yè)價值最大化,是企業(yè)融資機制形成的標(biāo)志。
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第9篇：直接融資手段范文
關(guān)鍵詞：小微企業(yè)；融資渠道；融資難
中圖分類號：F830 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）04-0070-02
近年來，有關(guān)部門高度重視包括小微企業(yè)在內(nèi)的中小企業(yè)的健康發(fā)展，融資難一直是制約中國小微企業(yè)發(fā)展的一大難題。融資渠道作為影響小微企業(yè)融資的主要因素之一，探析其存在的問題并提出相應(yīng)的建議具有一定的實際意義。
一、中國小微企業(yè)主要融資渠道
小微企業(yè)融資困難，與中國小微企業(yè)的融資方式有必然的關(guān)系。目前，中國小微企業(yè)主要的融資方式包括：
1.銀行貸款。據(jù)銀監(jiān)會測算，中國銀行貸款主要投放給大中型企業(yè)，小微企業(yè)通過這一傳統(tǒng)的融資渠道獲得的資金非常有限。貸款覆蓋率小企業(yè)僅為20%，而微型企業(yè)幾乎沒有。2012年以來，在中國大力扶持小微企業(yè)的宏觀環(huán)境下，小微企業(yè)從銀行獲得貸款比以前容易了。
2.直接融資。目前來看，中小板、創(chuàng)業(yè)板市場在一定程度上有助于解決中小企業(yè)融資難的問題，但由于中國資本市場結(jié)構(gòu)單一，制度不全，使得通過這種方式融資遠(yuǎn)不能滿足中小企業(yè)的融資需求。在各種門檻和限制條件下，只有少數(shù)小微企業(yè)能通過直接融資這種方式獲得資金。
3.小額貸款公司貸款。據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2012年9月末，全國小額貸款公司數(shù)量已達5 629家，貸款余額5 330億元，前三季度新增貸款1 414億元。小額貸款公司也悄然成為小微企業(yè)融資的重要渠道之一。
4.民間借貸?，F(xiàn)在，資金無疑是制約小微企業(yè)的重要瓶頸，小微企業(yè)由于多方面的原因，很難從銀行獲得貸款，而民間資本，由于其融資速度快、獲得門檻低、資金調(diào)動方便等優(yōu)勢，就成了小微企業(yè)無奈的選擇。尤其在江浙、廣東、福建一帶，民間借貸甚至成為小微企業(yè)的主要融資方式。
5.典當(dāng)融資。相較于銀行融資，典當(dāng)融資具有放款快、手續(xù)簡便、門檻低、信用度要求小等優(yōu)點，隨著民間融資渠道的逐漸拓展，典當(dāng)行日益成為小微企業(yè)一種短期、快速的重要融資途徑。它作為銀行融資的有效補充，其作用不可或缺。
6.自有資金。自有資金是小微企業(yè)融資的主要方式之一，通常為企業(yè)投資者自身積累所得。2012年以來，中國政府出臺了一系列的政策措施幫助小微企業(yè)發(fā)展，特別重視解決小微企業(yè)融資難問題。但是小微企業(yè)要獲得資金支持還是得需要自身具有成功的基因，小微企業(yè)發(fā)展初期仍然得靠自有資金。
二、小微企業(yè)融資渠道存在的主要問題
1.融資渠道狹窄，融資缺乏良好保障。從上文可知，中國的小微企業(yè)融資渠道主要就是銀行貸款、小額貸款公司貸款、民間借貸及企業(yè)自有資金等。作為中國小微企業(yè)主要的融資渠道之一的銀行貸款，在金融危機的沖擊下，商業(yè)銀行貸款更加謹(jǐn)慎，再加之小微企業(yè)自身因素，使得小微企業(yè)很難從銀行獲得貸款。而通過民間借貸和小額貸款公司貸款，小微企業(yè)必須付出高昂的利潤代價，這嚴(yán)重擠壓小微企業(yè)生存空間。小額貸款公司作為以追求盈利甚至暴力為主要目的的組織，基本上都是按上限利率發(fā)放貸款，小微企業(yè)由于本身規(guī)模小，財務(wù)狀況不完善以及管理制度不健全等原因，很難以正常的利潤承擔(dān)這種高利率。可以說，利率太高是民間借貸和小額貸款公司貸款不成功的主要原因。
2.內(nèi)源性融資占比高，融資能力差。內(nèi)源融資是目前小微企業(yè)最主要的融資渠道，主要包括企業(yè)家個人出資、親朋好友借貸、企業(yè)自身發(fā)展積累。從西方國家情況看，小微企業(yè)由于歷史誠信記錄缺乏以及抵押資產(chǎn)不足，內(nèi)源性融資占比往往達到40%～45%，而中國小微企業(yè)內(nèi)部融資占比甚至更高。從中國民營經(jīng)濟最為發(fā)達的溫州來看，小微企業(yè)由于普遍缺乏來自銀行等金融機構(gòu)的貸款，內(nèi)源性融資占了溫州小微企業(yè)的70%以上，甚至成為很多小微企業(yè)唯一的融資渠道。小微企業(yè)由于自身規(guī)模小，自有資金有限，內(nèi)部融資能力先天較弱。在金融危機和歐債危機的連續(xù)沖擊下，小微企業(yè)經(jīng)營環(huán)境急劇惡化，盈利能力下降、利潤空間減小進一步削弱了小微企業(yè)內(nèi)部融資能力。對內(nèi)源融資的過分依賴，不利于小微企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴大和高新技術(shù)的引進，從而影響小微企業(yè)內(nèi)部融資的內(nèi)力使小微企業(yè)陷入融資難的惡性循環(huán)，也從側(cè)面反映了中國金融服務(wù)體系的不到位。
3.外源融資成本高，融資困難。外源融資包括直接融資和間接融資：直接融資包括股票融資和債券融資，間接融資包括銀行貸款、票據(jù)貼現(xiàn)、民間借貸等形式。從直接融資方面看，融資門檻高，程序多，渠道不暢，融資規(guī)模小。企業(yè)直接融資渠道主要是通過在資本市場上公開發(fā)行債券，而中國小微企業(yè)進入證券市場的難度非常大，這主要是因為中國證券市場尚處于成長階段，發(fā)展不夠充分，政府對企業(yè)發(fā)行股票上市融資設(shè)定了嚴(yán)格的限制。正是由于門檻高限制多，絕大多數(shù)的小微企業(yè)很難通過上市融通資金。對于單個小微企業(yè)而言，直接上市融資和債券融資并不是現(xiàn)實的選擇。從間接融資角度看，小微企業(yè)間接融資方式單一，融資成本高，以銀行貸款和民間借貸為主。小微企業(yè)由于資信等級低下，抵押資產(chǎn)缺乏等原因，難以從銀行獲得支持，相關(guān)數(shù)據(jù)表明，小微企業(yè)貸款僅占全部金融機構(gòu)貸款10%左右，80%以上的小微企業(yè)流動資金難以獲得滿足。金融危機以來，基準(zhǔn)利率上調(diào)，貸款利率上升，形成銀行放貸和企業(yè)貸款雙難的局面。在小微企業(yè)融資巨大的供需缺口驅(qū)動下，地下錢莊等民間金融組織應(yīng)運而生，但是受管理水平和人員素質(zhì)限制，一些民間借貸已發(fā)展成具有極強投機性和高風(fēng)險的“高利貸”，使得小微企業(yè)融資成本一路攀升，使得小微企業(yè)資金鏈條風(fēng)險斷裂增大。
三、豐富小微企業(yè)融資渠道破解小微企業(yè)融資難
1.拓寬直接融資渠道。目前，中國小微企業(yè)通過直接融資渠道融通資金的只占很小部分。拓寬直接融資渠道，是豐富中國小微企業(yè)融資渠道有效途徑之一，大致可以從債權(quán)融資和股權(quán)融資兩方面著手，另外，不可忽視內(nèi)源性融資的重要性。概括而言，就是努力為符合條件的小微企業(yè)提供一個上市融資、發(fā)行債券方便快捷的平臺。債券融資方面，中國應(yīng)大力推動小微企業(yè)債券市場建設(shè)，積極支持優(yōu)質(zhì)的具有發(fā)展?jié)摿Φ男∥⑵髽I(yè)債券發(fā)行。從股權(quán)融資角度而言，完善股權(quán)投資的退出渠道，建立多層次多元化多領(lǐng)域的市場交易體系，豐富股權(quán)融資資金來源，允許社會閑散資本和閑余資金參與股權(quán)融資。豐富小微企業(yè)的內(nèi)源性融資，一方面需要外部助力的推動，另一方面還需要小微企業(yè)自身的努力。在外部助力方面，加快征信體系的建設(shè)和擔(dān)保保證機構(gòu)的步伐，為內(nèi)源性融資加裝保險，小微企業(yè)自身而言，應(yīng)加強資金的積累。
2.完善間接融資體系。在拓寬直接融資渠道的同時，要不忘完善間接融資體系，間接融資體系，作為傳統(tǒng)的主要融資手段，對解決小微企業(yè)融資難大有裨益。包括完善小微企業(yè)銀行貸款，促進小額貸款公司的發(fā)展，引導(dǎo)民間資本陽光化。在完善銀行貸款方面，需要創(chuàng)新金融產(chǎn)品，提供能滿足小微企業(yè)資金需求急、短、小特點的金融服務(wù)。簡化小微企業(yè)貸款程序，創(chuàng)新抵押產(chǎn)品，幫助小微企業(yè)擺脫缺乏有效實物抵押的尷尬境地。引導(dǎo)銀行利率市場化，降低小微企業(yè)融資成本。小額貸款公司發(fā)面能夠為小微企提供多種用途的貸款，能提高中國小微企業(yè)經(jīng)營能力和競爭力以及發(fā)展規(guī)模，是緩解中國小微企業(yè)融資難的有益補充。中國大力發(fā)展小額貸款公司，需要對其進行差異化管理，引導(dǎo)其資金流向小微企業(yè)，為小微企業(yè)融資服務(wù)，建立完善的小額信貸體系。另外，允許符合條件的小額貸款公司改制成村鎮(zhèn)銀行。
正確認(rèn)識民間資本，正視其對小微企業(yè)的正面作用，通過立法和政策引導(dǎo)，促使民間資本規(guī)范化，盡可能消除其消極影響。既要加強對民間資本的監(jiān)管和風(fēng)險防范，同時又應(yīng)該適當(dāng)放寬民間資本參股小型金融機構(gòu)。
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