股權(quán)融資的具體融資方式精選(九篇)
前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的股權(quán)融資的具體融資方式主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。
第1篇：股權(quán)融資的具體融資方式范文
[關鍵詞]經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整；并購融資績效；融資模式
一、引言
黨的十報告中指出：“以科學發(fā)展為主題，以加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式為主線，是關系我國發(fā)展全局的戰(zhàn)略抉擇。”而“推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整是加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的主攻方向。”由此可見，推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整是我國應對內(nèi)外部挑戰(zhàn)、謀求經(jīng)濟持續(xù)科學發(fā)展的必然抉擇。未來經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整的完成效果，可能將決定我國經(jīng)濟長期的走向。
目前我國一些行業(yè)重復建設嚴重、產(chǎn)業(yè)集中度低、自主創(chuàng)新能力不強、市場競爭力較弱的問題仍很突出，影響著經(jīng)濟運行的質(zhì)量和競爭力，制約了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整的效率。在資源環(huán)境約束日益嚴重、國際間產(chǎn)業(yè)競爭更加激烈的條件下，企業(yè)并購是資源進行重新有效配置的最快捷手段，通過引導經(jīng)營效率高的企業(yè)進行并購，有利于盤活社會存量資源，不僅可使資源得到更有效率的利用與分配，還可以促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，提高發(fā)展質(zhì)量和效益，增強抵御國際市場風險能力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。因此，本文認為企業(yè)并購將在我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整期擔當重任，并會迎來并購的黃金期，推動企業(yè)并購重組是我國調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、促進經(jīng)濟科學發(fā)展的重要舉措。
隨著企業(yè)并購重組力度的增強，企業(yè)間并購規(guī)模也會隨之擴大，然而企業(yè)并購需要龐大的資金支持，因此如何融資成為了企業(yè)并購業(yè)務中的核心內(nèi)容，在相當程度上決定著并購活動的有效性，影響著并購是否能夠成功。雖然我國政府在鼓勵企業(yè)并購重組的同時，不斷推出并購融資的相關政策，但是仍存在著諸多問題。多鳳翔（2011）指出我國上市公司并購融資存在問題主要有：國內(nèi)并購融資工具品種匱乏；債券或票據(jù)融資發(fā)展受到政策環(huán)境的制約；租賃類融資可能存在間接調(diào)控利潤；公司可能運用權(quán)益性融資操控利潤等。因此，隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的不斷深入，探究企業(yè)并購融資績效問題，為企業(yè)更好地進行并購融資提供理論依據(jù)，具有一定的實踐意義。
二、文獻回顧
與并購支付方式相比，由于企業(yè)并購融資方式所體現(xiàn)的交易成本更為隱性、復雜，不利于觀測，所以早期國外研究更多的關注并購支付方式對企業(yè)績效的影響，而關于融資方式對并購績效影響的文獻較少。最早的研究集中于杠桿收購融資，Arthur Warga&Ivo Welch（1993）發(fā)現(xiàn)杠桿收購的成功增加了股權(quán)人收益，降低了債權(quán)人收益。然而Menno Pardoel（2011）對不同收購方式進行比較，研究發(fā)現(xiàn)杠桿收購對公司報酬率無顯著影響。隨著研究不斷拓展，近年來國外逐漸有了融資方式對并購績效影響的研究，Schlingemann（2004）基于梅耶斯優(yōu)序融資理論與自由現(xiàn)金流量假說，以1994-1998年的并購事件為樣本，在控制支付方式的情況下，研究發(fā)現(xiàn)留存收益融資對于投資機會較少的收購方有顯著的負影響，而對于投資機會較多的收購方并無顯著影響；股權(quán)融資與并購績效顯著正相關；負債融資對并購績效無顯著影響。Martynova&Renneboog（2009）對歐洲國家1993-2001年發(fā)生的并購案例進行分析，發(fā)現(xiàn)樣本公司并購中采用內(nèi)部融資最多，股權(quán)融資次之；債務融資提升了收購方的市場效益，而股權(quán)融資顯著降低了其市場績效。
國內(nèi)在并購融資績效方面的研究，李杰（2007）以1997-2001年長江三角洲地區(qū)發(fā)生并購的上市公司為樣本，從并購融資方式的視角分析融資壓力對并購績效的影響，研究發(fā)現(xiàn)融資壓力與并購績效顯著正相關，而且非募集資金融資并購績效優(yōu)于募集資金融資并購績效。雷輝等（2009）以2007年發(fā)生并購的滬深上市公司為研究對象，回歸結(jié)果表明權(quán)益融資、債務融資與治理績效顯著負相關，內(nèi)部融資與治理績效顯著正相關。然而翟進步等（2011）在控制支付方式的情況下，以2002-2006年發(fā)生的絕對交易價格最大的并購事件為樣本，得到了不同的結(jié)論，研究發(fā)現(xiàn)權(quán)益融資方式顯著提升了收購公司的市場績效和股東財富，并且收購公司并購后未來財務績效上升；而債務融資方式則降低了收購公司的市場績效并有損于股東財富，收購公司并購后未來財務績效下降。
國內(nèi)外從融資方式的視角研究并購績效的文獻相對較少，并且結(jié)論差異性較大。由于并購資金的不同來源方式會改變企業(yè)的財務結(jié)構(gòu)，影響企業(yè)并購績效，深入研究并購融資方式與并購績效的相關性具有重要現(xiàn)實意義。基于此，本文以2009-2012年發(fā)生并購的上市公司為樣本，實證探究企業(yè)各種融資方式與并購績效的相關性，以及相關程度順序。
三、實證研究
企業(yè)并購所需資金的來源主要有兩個渠道，內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是企業(yè)籌集內(nèi)部經(jīng)營活動所產(chǎn)生的資金，主要指利用留存收益；外部融資是企業(yè)籌集外部資金，主要包括股權(quán)融資與債務融資，因此本文將融資方式分為內(nèi)部融資、股權(quán)融資以及債務融資。
（一）研究假設的提出
我國大部分上市公司是由國有企業(yè)改制而來的，國有股權(quán)仍普遍處于控制地位，目前國有大股東“一股獨大”是我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的主要特征。國有股控制會引發(fā)兩個層次的委托問題：第一層次的委托者是全民，者是政府；第二層次的委托者是政府，者是公司經(jīng)理。由于政府既不是最終的人，也不是最終的委托人，這就造成了控制權(quán)與剩余索取權(quán)不匹配，引發(fā)了所有者缺位，致使政府對公司的監(jiān)控機制難以形成，容易造成“內(nèi)部人”控制。在這樣的治理機制下，容易誘發(fā)經(jīng)營者通過股權(quán)融資將獲得的資金最大化地轉(zhuǎn)化為自身的控制權(quán)收益。而我國亦確實存在上市公司內(nèi)部人通過股權(quán)融資獲得巨大隱性收益的事實。所以經(jīng)營者通過股權(quán)融資進行并購時，更有可能謀取自身利益，進而導致并購的低效率。再者，雖然我國證監(jiān)會在推動上市公司積極分紅方面出臺了相關政策，如2008年制定的《關于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，以及證監(jiān)會[2011]41號公告，就分紅問題提出了具體要求。但是，2012年我國證監(jiān)會投資者保護局相關負責人表示，我國上市公司在分紅方面仍存在一些問題：一是分紅股利支付率總體偏低，2001-2011年上市公司現(xiàn)金分紅占凈利潤的比例僅為25.3%，而國際成熟市場該比例通常在40%-50%之間；二是在股利形式上輕視現(xiàn)金股利，股利回報率偏低。由此可見，我國上市公司依舊實施較低的股利政策，再加之股權(quán)融資所籌集的資金永無到期日，可形成公司的永久性資本，因而采用股權(quán)融資不會引發(fā)上市公司承擔財務困境成本。這樣股權(quán)融資更容易導致管理層并購投資的放松心理，從而形成“過度自信”，最終導致并購風險被低估以及并購決策的高錯誤概率，最終使得并購后公司績效下降。
綜上本文提出假設1：股權(quán)融資與并購績效呈現(xiàn)負相關性。
我國債券市場自2005年以來得到了快速發(fā)展，債券種類不斷擴大，交易方式也不斷創(chuàng)新，這些發(fā)展給企業(yè)債務融資帶來了便利，可以相應減少交易成本。從債務融資本身來說，該方式需要定期支付本金和利息，依據(jù)權(quán)衡理論的觀點，債務融資的資本成本雖低，但是引發(fā)財務困境的可能性大，融資風險高。然而，按照理論的觀點，正是債務利息和本金支付的這種約束性特征，加大了管理層保證履行償付義務的壓力，促使管理層更加慎重的選擇目標并購企業(yè)，尋求達成高收益的并購。同時，適當?shù)膫鶆杖谫Y，還約束了經(jīng)理隨意支配企業(yè)自有資金的浪費性投資，抑制了機會主義并購行為所引發(fā)的企業(yè)價值下降。債務合同中的限制性條款、法律以及資本市場的相關規(guī)定，也抑制了并購過程中的過度投資和投資不足問題。此外，依據(jù)MM理論，由于利息可以抵稅，企業(yè)價值會隨著財務杠桿的提高而增加，同時并購企業(yè)在一定范圍內(nèi)通過債務融資還可能產(chǎn)生杠桿正效應，進而影響企業(yè)權(quán)益資本利潤率，提升企業(yè)的經(jīng)營績效。
綜上本文提出假設2：債務融資與并購績效呈正相關性，相對于股權(quán)融資，其與并購績效的相關程度更大。
與股權(quán)、債務融資相比，內(nèi)部融資方式具有以下特點：第一，內(nèi)部融資使用企業(yè)自有資金，其自主性較強，不受外界制約與影響，只需通過股東大會或董事會批準；第二，通過內(nèi)部籌集資金可以減少企業(yè)的融資風險，更有利于企業(yè)并購的順利進行；第三，內(nèi)部融資不僅不會稀釋原有股東的每股收益和控制權(quán)，還能夠支持企業(yè)對其它融資方式的使用；第四，內(nèi)部融資方式?jīng)]有發(fā)行費用，可以降低融資成本。
在企業(yè)存在大量的留存收益時，有效地使用企業(yè)內(nèi)部資金，有利于抑制管理者的浪費行為和不明智的使用內(nèi)部資金行為，即抑制成本，減少自由現(xiàn)金流，從而提高企業(yè)治理效率。同時并購對企業(yè)留存收益的大量使用，使得內(nèi)部存儲的自由現(xiàn)金流減少，有利于激發(fā)管理者對并購后企業(yè)的經(jīng)營管理，積累留存收益，從而提升企業(yè)績效。
綜上本文提出假設3：內(nèi)部融資與并購績效呈正相關性，且相比于外部融資，內(nèi)部融資與并購績效相關程度更強。
（二）樣本選取及數(shù)據(jù)來源
本文以滬深兩市2009-2012年發(fā)生并購的主并購方為原始樣本。為確保數(shù)據(jù)的有效性，對樣本進行以下篩選：（1）主并購方為上市公司；（2）剔除并購交易未成功案例；（3）剔除金融、保險類上市公司；（4）剔除所涉及年份出現(xiàn)ST、*ST的上市公司；（5）并購后上市公司成為被并購公司的第一大股東；（6）剔除數(shù)據(jù)缺失及異常的公司；（7）如果上市公司當年發(fā)生多次收購事件，把多次收購的支付金額合并在一起作為該上市公司的并購金額。
依照上述原則對原始樣本進行篩選后，最后得到489個主樣本。樣本來源于國泰安CSMAR的中國上市公司并購重組研究數(shù)據(jù)庫，對數(shù)據(jù)的處理方式是運用Excel進行初步匯總和計算分析，再利用SPASS19.0軟件進行進一步的統(tǒng)計處理和檢驗。
（三）變量選取
被解釋變量：本文選取并購當年的凈資產(chǎn)收益率衡量上市公司的并購績效。
ROE=當期凈利潤/期末凈資產(chǎn)
解釋變量：雖然獲取上市公司發(fā)生并購時各融資方式具體金額較困難，但是并購事件作為上市公司的重大舉措，并購所需融資金額占據(jù)了當年上市公司融資總額的絕大部分，因此本文采用上市公司并購當年三種融資方式總體的融資比重，來替代并購融資金額中各方式的實際比重。分別采用股權(quán)融資率（EE）、債務融資率（DE）、內(nèi)部融資率（IE）來衡量股權(quán)融資、債務融資、內(nèi)部融資三種融資方式。
控制變量：選取并購金額相對值（Merger）、投資強度（Invest）、總資產(chǎn)規(guī)模（Asset）三個指標。
變量定義表如下：
（四）模型構(gòu)建
本文采用多元線性回歸，通過系數(shù)的正負來考察解釋變量與被解釋變量間的正負相關性，并通過比較各融資方式的回歸系數(shù)絕對值大小，考察融資方式與并購績效的相關程度，從而驗證假設是否成立。模型構(gòu)建如下：
（五）描述性統(tǒng)計分析
統(tǒng)計結(jié)果顯示，凈資產(chǎn)收益率（ROE）、股權(quán)融資率（EE）、內(nèi)部融資率（IE）的最大值與最大值之間的差異較明顯；債務融資率（DE）整體數(shù)值較股權(quán)融資率與內(nèi)部融資率明顯偏小，說明上市公司并購較少采用債務融資；股權(quán)融資率均值（0.2865）>內(nèi)部融資率均值（0.1613）>債務融資率均值（0.0699），說明近年來上市公司總體上更傾向于股權(quán)融資；并購金額相對值（Merger）、投資強度（Invest）的最大值與最小值相差較大，說明上市公司在投資方面存在較大差異性；總資產(chǎn)規(guī)模（Asset）差異較小，說明所選樣本公司間規(guī)模分布較均勻。
（六）相關系數(shù)
從表3中可以看出，ROE與債務融資率（DE）、內(nèi)部融資率（IE）兩個變量在0.01水平下顯著正相關，相關系數(shù)分別為0.204和0.379。而ROE與股權(quán)融資率（EE）的相關系數(shù)為-0.372，且在0.01水平下顯著。
本文的研究還發(fā)現(xiàn)在一些解釋變量之間，如股權(quán)融資率（EE）和債務融資率（DE）、股權(quán)融資率（EE）和內(nèi)部融資率（IE）之間也存在著顯著負相關關系。這表明解釋變量之間存在著共線性的可能。但通常來說，解釋變量間的相關系數(shù)達到0.8以上，可能會存在共線性的問題。通過表3，可以看到解釋變量間的相關系數(shù)均低于0.5，因此不考慮多重共線性問題的可能性。
（七）回歸結(jié)果分析
通過各融資方式的回歸系數(shù)可以得出，股權(quán)融資與并購績效呈負相關性，債務融資、內(nèi)部融資分別與并購績效呈正相關性，并且結(jié)果均在1%的水平下顯著。通過各融資方式系數(shù)絕對值比較，即0.1969>0.1590>|-0.1166|，得出各融資方式與并購績效的相關程度強弱順序為：內(nèi)部融資>債務融資>股權(quán)融資，且結(jié)果在1%的水平下顯著。進而研究假設1、2、3均得到驗證。
（八）穩(wěn)健性檢驗
1 為了避免樣本數(shù)據(jù)中極大值與極小值對結(jié)果的影響，按5%進行Winsorize處理，并重新進行回歸分析，得到的結(jié)論保持不變。
2 考慮到樣本上市公司成長性的差異，用營業(yè)收入增長率（ReG）替換控制變量總資產(chǎn)規(guī)模；同時用總資產(chǎn)增長率（AsG）替換控制變量投資強度，重新進行回歸，結(jié)論保持不變且結(jié)果顯著。
3 將EE、DE、IE列在三個模型中，分別進行線性回歸。結(jié)果發(fā)現(xiàn)股權(quán)融資、內(nèi)部融資的方程擬合優(yōu)度明顯高于債務融資。從描述性統(tǒng)計中發(fā)現(xiàn)這可能是由債務融資率數(shù)值較小所造成。與此同時各融資方式與融資績效的正負相關性與模型（1）結(jié)論一致，且顯著成立。
四、結(jié)論
1 相比其他融資方式，股權(quán)融資與并購績效相關程度最低，且顯著負相關。由于股權(quán)融資對于并購企業(yè)來說是一種軟約束，同時也是一種風險轉(zhuǎn)移的手段，從而造成募集資金使用效率偏低，降低了企業(yè)經(jīng)營效益。同時，研究還發(fā)現(xiàn)上市公司并購融資最偏好于股權(quán)融資，這說明我國企業(yè)融資方式獨有的股權(quán)融資偏好現(xiàn)象在并購融資中也是存在的。
第2篇：股權(quán)融資的具體融資方式范文
論文關鍵詞：融資方式 資本成本 資本結(jié)構(gòu)ahp
一、引言
企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展都迫切需要資金，資金是企業(yè)生存和發(fā)展的血液，是企業(yè)進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的原始推動力。隨著企業(yè)問競爭日益激烈，企業(yè)規(guī)模的日益擴大，經(jīng)常被資金匱乏所困擾。這樣研究企業(yè)融資決策問題對于企業(yè)改革和發(fā)展有著極為深遠的意義。企業(yè)融資就是企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等的需要，通過融資渠道和資本市場，運用融資方式，經(jīng)濟有效地籌集和融通資金。不同的融資渠道和融資方式?jīng)Q定了企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，融資結(jié)構(gòu)決定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。
關于企業(yè)融資方式及融資結(jié)構(gòu)的研究，很多學者做了研究。其中最著名的要屬莫迪利亞尼和米勒于1958年共同提出的mm定理。該定理要解決的是企業(yè)的市場價值與融資結(jié)構(gòu)的關系問題，基本出發(fā)點是，在某些給定的條件下，存在著一個使企業(yè)價值最大化的最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)。雖然定理在數(shù)學推導上非常嚴密，但由于其前提假設與現(xiàn)實條件很難吻合，因此并未能很好的解釋資本結(jié)構(gòu)方面的實證研究成果。之后，梅耶斯(mayers)結(jié)合不對稱信息對融資成本的影響進行研究，提出了新優(yōu)序融資理論。其理論基本點是：在信息不對稱情況下，(1)企業(yè)將以各種借口避免發(fā)行普通股或其他風險證券來取得對投資項目的融資。(2)為使內(nèi)部融資能滿足達到正常權(quán)益投資收益率的投資需要，企業(yè)必須要確定一個目標股利比率。(3)在確保安全的前提下，企業(yè)才會計劃通過向外部融資以解決其部分融資需要，而且會從發(fā)行風險較低的證券開始。因此，其優(yōu)序融資理論的中心思想就是：偏好內(nèi)部融資，如果需要外部融資，則偏好債務融資，然后才是股票融資。
二、企業(yè)融資方式分析
企業(yè)融資策略的制定要首先考慮一定的宏觀環(huán)境，包括政治、經(jīng)濟、法律和技術等環(huán)境。還應考慮行業(yè)狀況、競爭者狀況、供應者狀況、其他公眾狀況，以及企業(yè)內(nèi)部條件等微觀環(huán)境。這是確定企業(yè)融資方式和策略的前提。融資方式從資金來源上看，我國企業(yè)的融資方式主要可分為兩大類，即內(nèi)部融資和外部籌資方式。所謂內(nèi)部籌資是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源，籌措生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金，主要有企業(yè)的折舊和留存盈余；它的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在可以降低信息不對稱的影響，節(jié)省交易費用，可以避免同外部投資老的交涉及簽署相應的條款。所謂外部籌資，是指從企業(yè)本身以外的對象籌集資金，其中相當一部分是通過金融市場來實現(xiàn)的。我國企業(yè)外部融資的主要方式有兩種：一是債務融資，即通過銀行或者通過發(fā)行企業(yè)債券從投資者那里籌集資金：二是發(fā)行股票進行融資。其中，債務融資還可以分為間接債務融資和直接債務融資。間接債務融資是指通過銀行進行貸款融資：而直接債務融資一般是指通過證券市場發(fā)行債券來進行融資。外部籌資中的直接債務融資與發(fā)行股票融資又統(tǒng)稱為直接融資。外部融資既是企業(yè)融資的一種途徑，也是公司所有者向外轉(zhuǎn)移風險的一種途徑。本文由于分析的需要將企業(yè)融資方式分為三種：(1)內(nèi)部融資，主要來源于企業(yè)自身經(jīng)營活動所形成的利潤積累；(2)債務融資，主要包括銀行貸款和發(fā)行債券兩種：(3)股權(quán)融資，主要包括普通股融資和優(yōu)先股融資兩種。
融資效率是指企業(yè)資金運營融通資金及實現(xiàn)其效用的能力的大小。企業(yè)融資方式的不同直接影響融資效率的高低。影響企業(yè)融資方式及融資效率的因素主要有：融資成本、融資風險、融資主體的自由度和資本結(jié)構(gòu)四個方面。
(一)融資成本
融資成本，也叫資本成本，是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。資本成本包括資金籌集費和資金占用費兩部分。資金籌集費是指在資金籌集過程中支付的各項費用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等。資金占用費是指占用資金支付的費用，如股票的股息、銀行借款和債券利息等。融資成本與融資收益是同一問題的兩個方面。為便于不同籌資金額成本的分析比較與研究，資本成本通常用資本成本率來表示。資本成本率是指公司使用資本所負擔的費用與籌集資本凈額之比，其計算公式為
(1)內(nèi)部融資。內(nèi)部融資是企業(yè)將自己的利潤轉(zhuǎn)為積累，實質(zhì)上是對企業(yè)追加投資。企業(yè)無須向外支付任何費用，即融資費用為零。唯一的融資成本表現(xiàn)為資金的機會成本，即企業(yè)將自己的留存收益用于其他投資所能獲得的最大收益。所以，企業(yè)內(nèi)部融資的成本最小。
(2)債務融資。債務融資成本主要包括對債務所支付的利息和融資費用。債務利息可記入稅前成本，產(chǎn)生稅盾效應，費用降低。
(3)股權(quán)融資。股權(quán)融資成本主要包括支付的股息和融資費用。
從籌資者角度來分析，通過債務進行融資較之發(fā)行股票進行融資，其綜合成本是更低的。首先，在債務融資中，債務的利息計八成本，因而它有沖減稅金的作用，而在股權(quán)融資中，向來就存在著對公司法人和股份持有人“雙重納稅”問題。其次，債務融資可以使公司得以更多地利用外部資金來擴大公司規(guī)模，增加公司股東的利潤，即產(chǎn)生“杠桿效應”，而在股權(quán)融資中，新增股東固然可以使得公司增加了可運用的資金，但同時也增加了分配公司利潤的基數(shù)。再次，在債務融資中，公司原有的管理結(jié)構(gòu)基本不受影響，而在股權(quán)融資條件下，公司的管理結(jié)構(gòu)發(fā)生了相應的變化。
(二)融資風險
企業(yè)融資時必須高度重視融資風險的控制，盡可能選擇風險小的融資方式。用率、資金清償力兩個方面考慮。融資方式的風險可以從資金利用率、資金清償力兩個方面考慮。
(1)資金利用效率。資金利用率包括兩個方面，資金到位率和選擇資金使用效率。資金到位率是融資籌集到的資金量與預期籌集資金量之比。它與融資效率同方向變動，資金到位率越高，融資效率越高。三類融資方式中，內(nèi)部籌資的資金到位率最高。發(fā)行債券或股票融資時，會存在股本募集不足和債券認購不足的現(xiàn)象。銀行貸款由于存在補償性余額，企業(yè)也不能全額獲得貸款，但資金到位率仍然比股票和債券融資高。
資金使用效率是企業(yè)有效消化資金的能力，它與融資效率同向變動。我國許多上市企業(yè)存在資金利用效率不高的問題，因資金運用和管理滯后，利用募集到的資金盲目投資或長期存放銀行，沒能使資金獲得良好的經(jīng)濟效益，資金使用率大大降低。相對而言，債務融資的資金使用效率較高，銀行貸款的借貸額度按需而定，發(fā)行債券由于募集金額固定，很難產(chǎn)生資金募集過多的現(xiàn)象。內(nèi)部融資的資金投向與債務融資類似，使用效率較高。
(2)資金清償力。對于采用內(nèi)部融資及股權(quán)融資的企業(yè)來說，內(nèi)部融資與股權(quán)融資都不需要償還本息，而且資金可以較長期限使用，無須承擔償還本金的壓力，內(nèi)部融資和股權(quán)融資對清償能力方面的風險較小。而債務融資的企業(yè)面臨經(jīng)營性風險，一旦這種情況發(fā)生，企業(yè)就必須拿出自有資金支付借款利息，經(jīng)營風險就被擴大為財務性風險，當財務風險升高到一定程度，就會影響投資者和消費者對企業(yè)的信心，對自身未來的發(fā)展極為不利。
(三)融資主體的自由度
融資主體自由度是指融資主體受外界約束的程度。這種約束涵蓋法律、規(guī)章制度和體制等方面。約束力越大，自由度越小。融資主體所選擇的融資方式不同，融資主體的自由度也就不同。從我國的現(xiàn)實看，內(nèi)源融資受外部的影響最小。股票融資主體僅受股民“用腳投票”的制約，在內(nèi)部規(guī)范的管理機制之下對所募集的資金的支配程度較大。從我國的公司法和相關的證券法律、法規(guī)的規(guī)定性角度，對上市公司所募集資金的投向有一定的規(guī)定，但在公司的具體操作中，只要及時披露資金使用信息，上市公司的董事會可以隨意更改資金投向，甚至還存在許多上市公司改變資金使用方向但不披露信息的情況。債務融資由于有契約性制約，債務人受約束較大。在雙方的借款和約中一般明確規(guī)定專款專用，并負有違規(guī)處罰的條款。銀行等債權(quán)金融機構(gòu)，為貸款資金安全，對大筆貸款和債權(quán)進行經(jīng)常監(jiān)督任何貸款和債券還有還款期限的限制。因此，債權(quán)融資在自由度上是最低效的一種方式。總體上，股權(quán)融資的主體自由度大于債務融資主體的自由度。
(四)融資主體對企業(yè)的控制權(quán)
企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)所籌措的不同融資渠道資金的有機搭配，以及各種融資渠道資金所占的比例。從形式上看是企業(yè)的債務與權(quán)益的比率，但其背后卻反映著相關利益主體股東、債權(quán)人與公司不同的權(quán)利、利益關系。
一般來說，股權(quán)融資尤其是增發(fā)新股將會稀釋公司股權(quán)，從而引起公司股權(quán)控制權(quán)、收益分配權(quán)和剩余財產(chǎn)索取權(quán)的分散。債務融資由于債權(quán)人無權(quán)參與公司的管理決策，從而可保障股東對企業(yè)的控制權(quán)。企業(yè)在選擇融資方式時，應盡量避免喪失對企業(yè)的控制權(quán)。
綜上所述，內(nèi)部融資的融資效率是各種融資方式中最高的。股權(quán)融資與債務融資相比，債務融資在融資成本、資金利用率以及對企業(yè)的控制權(quán)方面要優(yōu)于股權(quán)融資，但在資金清償能力、融資主體的自由度方面，股權(quán)融資要優(yōu)于債務融資。為此有必要詳細分析比較債務融資和股權(quán)融資的效率。
三、企業(yè)融資方式選擇的層次分析法(ahp)
層次分析法(ahp)是一種簡單而又適用、定性和定量相結(jié)合的方法，適用于影響因素較多的復雜系統(tǒng)的決策分析。應用這種方法，決策者通過將復雜問題分解為若干層次和若干因素，在各因素之間進行簡單的比較和計算，就可以得出不同方案的權(quán)重，為最佳方案選擇提供依據(jù)。
(一)構(gòu)建層次分析結(jié)構(gòu)
選擇的滿意的融資方式a為目標層，影響融資方式及其效益的因素融資成本b1、融資風險b2、對融資主體的約束力b3為準則層，影響融資成本、融資風險、對融資主體約束力的因素作為子準則層，這子準則是作為某一具體融資方式的評價依據(jù)。三個可供的融資方式內(nèi)部融資、債務融資和股權(quán)融資分別為方案層d1、d2和d3。層次結(jié)構(gòu)如圖1。
(二)構(gòu)造判斷矩陣，確定權(quán)重和一致性檢驗
建立層次分析模型之后，對每一層次中各因素相對重要性給出判斷，這些判斷通過引入合適的標度數(shù)值表示出來，寫成判斷矩陣。判斷矩陣表示針對上一層次因素，本層次與之有關因素之間相對重要性的比較。由于ahp法是基于決策者的主觀判斷進行的，而兩兩比較的主觀判斷常常會導致對判斷矩陣的不一致。因此，決策者給出的判斷矩陣是否具有滿意的一致性是一個很重要的問題，它直接影響到判斷矩陣得到的排序向量是否真實地反映各比較對象之間的客觀排序，因此必須進行一致性檢驗。主要檢驗指標是一致性指標cl、平均隨機一致性指標rl和一致性比例cr，當cr≤0．1時，比較判斷矩陣具有滿意一致性，當cr>0．1時，比較判斷矩陣不一致，必須進行修正，使之具有滿意一致性。
(1)a—b層權(quán)重計算和一致性檢驗
四、結(jié)論和建議
第3篇：股權(quán)融資的具體融資方式范文
關鍵詞：融資方式；選擇
一、公司融資方式分類及特征
公司融資的概念有廣義和狹義之分。廣義的融資概念指的是公司資金的融入與融出，既包括資金的來源，也包括資金的運用。狹義的融資概念僅指公司資金的融入，具體是指公司根據(jù)自身生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀及資金的運用情況，通過一定的渠道，采用一定的方式，籌集資金的行為。
（一）融資方式分類
融資方式是公司獲取資金的具體方式，按照不同的標準，融資方式可以有多種不同的分類，本文依據(jù)研究的需要，將上市公司的融資方式按照融資過程中資金來源的不同方向，分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是公司在創(chuàng)辦與運作的過程中不斷將積累轉(zhuǎn)化為投資，進行再生產(chǎn)的行為。在市場經(jīng)濟體制中，公司的內(nèi)源融資是由初始投資形成的股本、折舊基金
以及留存收益（包括各種形式的公積金、公益金和未分配利潤等）構(gòu)成的。外源融資是公司通過一定的方式向公司之外的經(jīng)濟主體籌集資金，包括股權(quán)融資、債權(quán)融資。其中，上市公司常用的股權(quán)融資方式有，首次公開發(fā)行（IPO）、增發(fā)、配股等，常用的債權(quán)融資方式有銀行借款、普通公司債券融資以及可轉(zhuǎn)換債券融資。
上市公司常用融資方式圖
（二）融資方式特征
1、內(nèi)源融資
在西方國家，公司首選的融資方式是內(nèi)源融資，這是因為內(nèi)源融資本身具有一些特點，使得內(nèi)源融資在西方國家備受青睞。內(nèi)源融資具有如下特征：第一，由于內(nèi)源融資來源于公司的自有資金，上市公司在使用時具有很大的自主性，基本不受外部環(huán)境的影響，所以內(nèi)源融資具有融資便利性的優(yōu)點。第二，內(nèi)源融資以權(quán)益資金為主，不需要實際對外支付利息或者股息，不會給公司帶來不能償付的風險，融資風險低。第三，內(nèi)源融資不需要直接向外支付資金使用費，節(jié)約了籌資費用。第四，內(nèi)源融資來源于公司自有資金的積累，很大程度上受到公司盈利能力的影響，融資規(guī)模可能會受到比較大的限制。
2、股權(quán)融資
股權(quán)融資是公司向投資者籌集資金并賦予投資者以所有者或股東地位的一種融資方式，股票融資是公司籌集長期資金，進行股權(quán)融資的主要方式，其中增發(fā)、配股又是我國上市公司熱衷的融資方式。股票融資的特征是：第一，企業(yè)的股票是同企業(yè)的存續(xù)期相始終的，因而通過股票融資，所籌資金具有永久性，無到期日，沒有還本壓力，用款限制相對較松。第二，一次籌資金額較大。第三，沒有固定的股利負擔，股利的支付與否和支付多少視公司的經(jīng)營情況及利潤分配政策而定。第四，能夠提高上市公司的知名度，可為上市公司帶來較大的宣傳效應。第五，要以出讓公司部分產(chǎn)權(quán)為代價，可能會分散公司的控制權(quán)。第六，在我國股票上市的門檻較高，并且要支付較高的信息披露成本。
3、債權(quán)融資
舉債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)廣泛采用的經(jīng)營方式，適度的負債經(jīng)營能夠提高企業(yè)合理運用所籌集資金的使用效果，創(chuàng)造更多的經(jīng)濟效益。債權(quán)融資是與股權(quán)融資性質(zhì)不同的融資方式，其特征為：第一，債權(quán)融資具有節(jié)稅功能。債務利息從納稅前支付，可以少交納所得稅。第二，債權(quán)融資具有財務杠桿效應。財務杠桿效應指的是企業(yè)在運用負債方式籌資時所產(chǎn)生的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。
（1）銀行借款
目前，向銀行借款是上市公司融資的重要途徑之一。銀行借款融資的特征：第一，籌資速度快，銀行借款是企業(yè)與銀行之間直接協(xié)商的結(jié)果，借款的手續(xù)比較簡單，得到借款所花費的時間短，所以籌資速度比較快。第二，具有便利性。向銀行申請借款時，企業(yè)可與銀行直接交涉，有關的條件可以談判確定，而在借款期間，如果情況發(fā)生了變化，也可與銀行進行協(xié)商，修改借款的數(shù)量和條件，因此銀行借款比較便利。第三，銀行借款融資費用低、利息低，且利息還可享受所得稅前扣除的好處，融資成本也相對較低。第四，借款數(shù)量有限，具有一定的風險。通過銀行借款籌資，只能從銀行籌措到一部分資金，借款的數(shù)量有限，而且銀行借款的財務風險較大。
根據(jù)借款期限的長短，銀行借款融資可以分為短期借款融資和長期借款融資兩大類。短期借款是企業(yè)為了解決生產(chǎn)經(jīng)營活動對短期資本的需求而向銀行申請借入的款項。短期借款融資具有籌資速度快、容易取得、資金的使用較為靈活、富有彈性、利率較低等特點。長期借款是指借入時間超過一年以上的借款，長期借款融資速度慢、不易取得而且融資不富有彈性，雖然融資成本高，但融資風險較小。
（2）普通公司債券
公司債券是指由公司發(fā)行并承諾在一定時間內(nèi)還本付息的債權(quán)債務憑證，是上市公司債權(quán)融資的主要方式之一。公司債券融資有如下特征：第一，公司債券是面向社會公眾募集的資金，募集資金對象廣泛，債權(quán)人分散，市場大，易于獲得較大規(guī)模的資金。第二，通過發(fā)行債券募集的資金，一般可以自由使用，不受債權(quán)人的具體限制；資金的穩(wěn)定性較強，使用期限較長。第三，發(fā)行公司債券的限制條款較多，且融資的財務風險較高。
（3）可轉(zhuǎn)換公司債券
可轉(zhuǎn)換債券是西方國家一種廣為流行的融資工具。我國于 90 年代初期嘗試運用可轉(zhuǎn)換債券融資，目前，可轉(zhuǎn)換債券已成為上市公司一種常用的融資工具。可轉(zhuǎn)換公司債券是一種介于債券和股票之間，兼具債券和股票性質(zhì)的混合性融資工具，它是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，在一定時間內(nèi)依據(jù)約定的條件將部分或全部債權(quán)轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。可轉(zhuǎn)債作為一種公司債券，具有普通公司債券的一般特征，即需要定期償還本金和支付利息，除此之外，可轉(zhuǎn)債還具有自己的一些典型的特征：第一，可轉(zhuǎn)債具有債券和股票性質(zhì)。由于可轉(zhuǎn)債具有轉(zhuǎn)換前屬債券，轉(zhuǎn)換后屬股票的二階段特征，那么對于投資者而言，轉(zhuǎn)換前投資者是債權(quán)人，獲得利息，轉(zhuǎn)換后是股東，獲得紅利或資本收益。當股市低迷時，投資者可選擇享受利息收益，而當股市看好時，投資者可選擇享受紅利或資本收益。這一特性，使得可轉(zhuǎn)債備受投資者的歡迎，因此上市公司通過可轉(zhuǎn)債融資能夠順利進行。第二，融資成本較低，風險較小。一方面，由于可轉(zhuǎn)債附有一定的轉(zhuǎn)股權(quán)，因此可轉(zhuǎn)債的票面利率一般低于普通公司債券的利率，有時甚至低于同期銀行存款利率，因而融資成本較低。另一方面，可轉(zhuǎn)債在到期之前可以轉(zhuǎn)換成股票，可以將負債轉(zhuǎn)換為權(quán)益，從而降低了公司支付利息和到期還本的壓力，減少了公司的財務風險。第三，可轉(zhuǎn)債在一定程度上能夠緩和、協(xié)調(diào)投資者、股東和管理者的利益沖突，從而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。
二、寶雞鈦業(yè)公司融資方式選擇
1、寶雞鈦業(yè)公司的發(fā)展概況
寶雞市鈦材加工作為在全國具有較大影響力的有色金屬產(chǎn)品，其鈦材加工裝備、技術水平及生產(chǎn)能力均為全國第一，生產(chǎn)能力占全國50%左右，產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的85%左右。鈦作為一種稀有金屬，具有比重小、強度高、耐高溫、耐腐蝕，是優(yōu)質(zhì)的耐蝕輕型結(jié)構(gòu)材料、新型的功能材料和重要的生物工程材料。鈦合金的這些優(yōu)點，使鈦當之無愧的被稱之為"太空"金屬、"海洋"金屬。無疑，鈦是繼鋼鐵、鋁之后崛起的"第三金屬"和"戰(zhàn)略金屬"，21世紀將是"鈦的世紀"。
作為寶雞市鈦材加工的龍頭企業(yè)。寶鈦集團的鈦加工材技術水平，代表了當今中國的最高水平，不僅可以生產(chǎn)國際上所有牌號的鈦合金，同時還是我國鈦材國標、國軍標的主要參與制定者，先后主起草或參與起草的國標和國軍標有63項，其中由寶鈦集團主起草的有43項，基本涵蓋了各種類型的鈦加工材。寶鈦集團生產(chǎn)的TC4鈦合金薄板和鑄錠已被美國波音公司、法國宇航公司列為合格供應商。"寶鈦"在國際市場上已成為具有較高知名度的品牌，并成為"中國鈦"的代名詞。同時，科技部已將鈦及鈦合金列入國家優(yōu)先發(fā)展的高新技術產(chǎn)品。所以，本文認為，寶雞走向全國，面向世界的優(yōu)勢和城市名片就是"中國鈦城"。目前，寶雞市的鈦材加工業(yè)受到了愈來愈強的競爭壓力。如果我們能夠抓住機遇，對寶雞市鈦產(chǎn)業(yè)進行整合、創(chuàng)造優(yōu)良的外部環(huán)境，使得鈦材加工業(yè)進行聚集，就可能在新一輪鈦產(chǎn)業(yè)競爭中脫穎而出。
2、寶雞鈦業(yè)公司的融資方式
寶雞鈦業(yè)股份有限公司圓滿完成 2007 年增發(fā) A股方案，成功增發(fā)股票 2364.57 萬股，募集資金 15.1 億元。寶雞鈦業(yè)股份有限公司的再次成功融資，將為企業(yè)長遠持續(xù)發(fā)展提供雄厚的資金保障。
寶雞鈦業(yè)股份有限公司是我國鈦工業(yè)的領軍企業(yè)，公司突出的經(jīng)營業(yè)績、規(guī)范的管理和良好的發(fā)展前景，得到廣大投資者的廣泛認同和強烈的投資熱情。2006 年公司順利實現(xiàn)向特定對象非公開發(fā)行股票，募集資金 7.8 億元。2007 年，公司再次啟動融資工作，確定了向非特定對象公開發(fā)行股票的方案。1 月 3 日～4 日，寶雞鈦業(yè)股份有限公司召開增發(fā)推介會，進行網(wǎng)上路演。寶鈦股份良好的經(jīng)營業(yè)績和企業(yè)形象引得眾多基金、證券公司等投資機構(gòu)的踴躍申購。寶雞鈦業(yè)股份有限公司的再次成功融資，將加快公司鈦帶生產(chǎn)線、萬噸自由鍛壓機、熔鑄擴能及輔助設施建設、增資控股上游海綿鈦廠等 7 個投資項目建設。寶鈦股份董事長汪漢臣表示，按照寶寶雞鈦業(yè)股份有限公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，未來幾年，寶雞鈦業(yè)股份有限公司將通過一系列技改技措項目建設，形成104t 海綿鈦、2？04t 鈦鑄錠和萬噸以上鈦加工材的生產(chǎn)能力。屆時，寶雞鈦業(yè)股份有限公司將成為位居全球前三強的世界級一體化鈦業(yè)公司，成為品牌國際化、管理國際化、服務國際化、產(chǎn)品品質(zhì)國際化的國際知名企業(yè)。
目前，我國上市公司融資方式的選擇呈現(xiàn)出一種以股票融資為主，銀行貸款融資為輔的融資模式。我國的證券市場不發(fā)達、制度環(huán)境不成熟、特別是法律體系對投資者保護不完善，在這種條件下，我國上市公司不宜選擇以股票市場為基礎的直接融資模式。而在我國，相對于股權(quán)融資，債權(quán)融資處于次要的地位，然而由于債券市場不發(fā)達，我國更缺乏一定的債券融資。對于我國上市公司融資方式的選擇，我們應當在借鑒發(fā)達國家融資模式的基礎上，考慮我國所面臨的現(xiàn)實社會環(huán)境、發(fā)展階段的具體情況及經(jīng)濟發(fā)展目標，順應國際融資模式的發(fā)展趨勢，尋求適合的融資模式。
三、公司融資方式的理性選擇建議
（一）考慮優(yōu)勢融資方式
要在股權(quán)融資和債券融資之間進行合理的權(quán)衡，最大限度地降低融資成本。股權(quán)融資和債券融資是企業(yè)的兩大主體融資對象，留存收益畢竟是企業(yè)融資中較少的一部分，而且在當前的經(jīng)濟形勢下，銀行貸款也面臨著較大的限制，企業(yè)就必須在全流通時代對股權(quán)融資和債券融資進行合理的選擇。股權(quán)分置改革解決了我國國有股不流通的情況，國有股可以進入二級市場進行交易，當前的經(jīng)濟環(huán)境決定了企業(yè)的融資渠道，企業(yè)在融資時必需考慮各種融資方式的融資成本。以企業(yè)投資的項目為例，當投資的是一個好項目時，在信息不對稱的情況下，項目的價值很有可能被市場中的投資者低估，因為股權(quán)融資具有很強的信息傳遞效果，這樣在這種情況下企業(yè)可以適當考慮采用債權(quán)融資的方式。而且債權(quán)融資的利息可以稅前計提，如果雙重考慮信息不對稱的情況以及稅收的影響方面，就可以考慮借鑒國外的"優(yōu)序融資理論"，采用債權(quán)融資的方式為企業(yè)的項目融通資金。
從報酬率方面來看，如果企業(yè)的預期股權(quán)投資報酬率小于債務資本報酬率，股權(quán)融資和債權(quán)融資都能滿足企業(yè)規(guī)模的擴張，企業(yè)應該選擇使老股東利潤增加較大的融資方式。風險中性時，如果股權(quán)融資后原有股東的收益小于企業(yè)債券投資后的收益，企業(yè)應該選擇債務融資。如果股權(quán)融資后原有股東的收益大于企業(yè)債券投資后的股東的收益，企業(yè)應該選擇股權(quán)融資。當然并不是說企業(yè)要完全遵循國外的優(yōu)序融資順序，因為畢竟我國的證券市場環(huán)境相對不完善，盡管股權(quán)分置改革降低了股權(quán)集中度，股權(quán)融資偏好的動機降低，但是股權(quán)分置改革畢竟剛剛結(jié)束，而且債券融資渠道不夠?qū)挿海虼似髽I(yè)在進行融資時要合理搭配股權(quán)和債券的比例，特別是對于可轉(zhuǎn)換公司債券來說，它隨時伴有股價上揚的風險，尤其是當前金融危機形勢下不能冒太大的風險，如果當前大范圍使用可轉(zhuǎn)換債券，那么如果經(jīng)濟形式復蘇，股價大幅度上揚，對于企業(yè)的發(fā)展是不利的，因此要在股權(quán)和債權(quán)之間進行合理的搭配。
（二）合理選擇融資渠道
在債務融資過程中要注意長期債務和短期債務的合理選擇。股權(quán)分置改革以后，我國企業(yè)的融資渠道正逐步向一個理性的軌道回歸，股權(quán)分置改革對"股權(quán)融資偏好"的企業(yè)來說是一個沖擊，新會計準則改變了可轉(zhuǎn)換債券的會計處理方法，國際金融危機貸款利率上調(diào)令企業(yè)向銀行貸款更加困難。因此，債券融資成為一種逐步完善的融資渠道。在金融危機的形勢下，投資人對信用風險持極其謹慎態(tài)度，相比于其他融資方式，公司債融資不僅具有其獨特的功能，而且從發(fā)行到交易，信息更透明，監(jiān)管更嚴格，因而具有良好的安全性。公司債在信息披露的透明度！持續(xù)監(jiān)管方面有其優(yōu)勢，發(fā)行主體的信用風險能得到更好地控制。這一點在目前全球性的金融危機、信用危機凸顯的背景下，顯得更加突出。
我國的新融資規(guī)則除了繼續(xù)完善現(xiàn)有可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行制度以外，還借鑒境外市場的做法，準許上市公司發(fā)行附認股權(quán)公司債券，發(fā)行后分別交易，這是我國融資渠道的創(chuàng)新。雖然短期融資例如向銀行貸款相對困難，但是也是企業(yè)融資的一種很直接的融資方式，也應該合理采納。在股市低迷、股權(quán)融資困難重重的情況下。許多上市公司特別是一些規(guī)模較大的國企上市公司利用公司債融資的興趣和愿望相當強烈。據(jù)了解，投資機構(gòu)對于收益率相當較高而風險較小的公司債的投資需求也是相當旺盛。但是據(jù)統(tǒng)計，2008年以來，公司債僅發(fā)行了288億元，交易所公司債市場總規(guī)模僅400億，與該所股票市場10萬億的股票市場實在不成比例，而與銀行間市場1萬億的企業(yè)債、資產(chǎn)支持證券、短融券和中期票據(jù)相比，也嚴重失衡，而其對我國GDP的占比，更是幾乎可以忽略。這種狀況與我國加大直接融資比例、構(gòu)建多層次資本市場的取向，顯然不一致。融資環(huán)境制約著企業(yè)的融資渠道，完美的市場環(huán)境下，企業(yè)一般應遵循"優(yōu)序融資理論"我國證券市場環(huán)境相對不完善，也就形成了我國企業(yè)"股權(quán)融資偏好"的單一格局。股權(quán)分置改革全面推行，新會計準則的頒布對我國企業(yè)的融資渠道產(chǎn)生了重要的影響，國際金融危機對我國企業(yè)的融資狀況也是一個巨大的沖擊。在當前的經(jīng)濟形勢下，企業(yè)領導者必須認清形勢，合理選擇適合企業(yè)發(fā)展的融資渠道。
參考文獻：
[1]梁冰.我國中小企業(yè)發(fā)展及融資狀況調(diào)查報告[J].金融研究，2005，（5）.
[2]林毅夫，孫希芳.信息、非正規(guī)金融與中小企業(yè)融資[J].經(jīng)濟研究，2005，（7）.
[3]魯?shù)ぃ瑯s.銀行市場竟爭結(jié)構(gòu)、信息生產(chǎn)和中小企業(yè)融資[J].金融研究，2008.
[4]郭樹華.企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論研究[M].北京：中國社會科學出版社，1999.
[5]陳建平.有色金屬國際商品貿(mào)易融資[J].上海有色金屬，2002.
[6]徐菱芳，陳國宏，基于信號傳遞博弈的產(chǎn)業(yè)集群中小企業(yè)融資分析[J].中國管理科學，2012，（4）.
[7]許傳華.中小企業(yè)融資難的癥結(jié)、成因與對策[J].財貿(mào)經(jīng)濟，2007，（2）.
第4篇：股權(quán)融資的具體融資方式范文
關鍵詞:融資成本 融資風險 融資方式 選擇
中圖分類號：F275 文獻標識碼:A
文章編號:1004-4914（2012）01-079-02
一、基本概念
融資方式即企業(yè)融資的渠道，從來源上可以分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，是以企業(yè)留存的稅后利潤形成的資金作為資金來源。外部融資是指從企業(yè)外部獲得資金，它按照融資中產(chǎn)權(quán)關系的不同可以分為兩類：權(quán)益性融資和債務性融資。權(quán)益性融資主要指股票融資，它構(gòu)成企業(yè)的自有資金，投資者有權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營決策，有權(quán)獲得企業(yè)的紅利，但無權(quán)撤退資金，企業(yè)無須還本付息，被視為企業(yè)的永久性資本。債務性融資包括銀行貸款、發(fā)行債券和商業(yè)信用等，它構(gòu)成企業(yè)的負債，債權(quán)人一般不參與企業(yè)的經(jīng)營決策，但企業(yè)要按期償還約定的本息，它是企業(yè)財務風險的主要根源。
融資成本是資金所有權(quán)與資金使用權(quán)分離的產(chǎn)物，實質(zhì)上是資金使用者支付給資金所有者的報酬。企業(yè)融資成本實際上包括兩部分：即資金籌集費和資金使用費。資金籌集費是企業(yè)在資金籌集過程中發(fā)生的各種費用；資金使用費是指企業(yè)因使用資金而向其提供者支付的報酬，如股票融資向股東支付股息、紅利，發(fā)行債券和借款支付的利息，使用租入資產(chǎn)支付的租金等等。值得注意的是，上述融資成本的含義僅僅只是企業(yè)融資的財務成本，或稱顯性成本。
除了財務成本外，企業(yè)融資還存在機會成本，或稱隱性成本。每一種資金可以有多種用途，將一種資金使用于某一種用途，就放棄了用于其他各種用途的“機會”，也就放棄了在這些用途中可能得到的收益，這些收益中的最高值就是機會成本。我們在分析企業(yè)融資成本時，機會成本也是一個需要認真考慮的重要因素，特別是在分析企業(yè)自有資金的成本時，機會成本是關鍵。
風險，一般泛指遭受各種損失的可能性。風險是事件本身的不確定性，或者說某一不利事件發(fā)生的可能性。從財務的角度來說，風險就是企業(yè)無法達到預期報酬，或企業(yè)未來價值損失的可能性。一般而言，人們?nèi)绻軐ξ磥砬闆r作出準確估計，則無風險。對未來情況估計的精確程度越高，風險就越小；反之，風險越大。企業(yè)融資風險不過是一般風險的更具體的風險形態(tài)，它是指由于企業(yè)融資方式的選擇而帶來的企業(yè)未來價值損失的可能性。不同的融資方式，融資風險的表現(xiàn)形式也不同。如股權(quán)融資的風險是企業(yè)控制權(quán)的改變或喪失；而債務融資的風險主要是破產(chǎn)風險，即企業(yè)無法支付到期債務且資不抵債。
二、不同融資方式的優(yōu)缺點
1.留存收益融資。留存收益是企業(yè)留存的稅后利潤形成的，其所有權(quán)屬于股東。股東將這部分未分派的稅后利潤留存于企業(yè)，實質(zhì)上是對企業(yè)追加投資。
優(yōu)點：具有永久性，無到期日，不需歸還，可以保證公司對資本的最低需要。作為公司內(nèi)部融資是無償使用的，沒有固定的到期還本付息的壓力，沒有固定的股利負擔，股利的支付與否，支付多少，視公司有無盈利和經(jīng)營需要而定，因此籌資風險較小。不需考慮籌資費用。
缺點：留存收益融資成本較高。公司留存收益可以視同普通股股東對企業(yè)的再投資，其資本成本則表現(xiàn)為投資機會成本。因此，從留存收益中取得的報酬，至少應該不少于股東在其他可供選擇的同樣風險的投資機會上取得的報酬。公司留存收益不像債券利息那樣可以作為費用在稅前列支，因而不具有抵稅作用。過多的留存收益會減少股利支付，會引起一些依靠股利維持生活的股東的反對。
2.股權(quán)融資。主要指普通股融資，即股份有限公司通過發(fā)行無特別權(quán)利的股票來籌集資金。
優(yōu)點：與留存收益一樣，普通股籌資沒有償還期限,沒有還本付息的壓力,公司可以循環(huán)再循環(huán)的不斷利用，籌資風險較小。普通股籌資的資本是公司最基本的資金來源，反映了公司實力，可為債權(quán)人提供保障，增強公司的舉債能力。由于普通股的預期收益較高，并可一定程度地抵銷通貨膨脹的影響（通常在通貨膨脹期間，不動產(chǎn)升值時，普通股也隨之升值），因此普通股籌資容易吸收資金。
缺點：普通股的融資成本最高。與留存收益一樣，普通股的資本成本也表現(xiàn)為投資者的機會成本；不具有抵稅作用。普通股的發(fā)行程序復雜、審批期長，時間成本和財務成本相對其他融資要高。普通股的融資風險主要來自于股權(quán)結(jié)構(gòu)改變而導致的企業(yè)控制權(quán)變化，嚴重時會出現(xiàn)企業(yè)控制權(quán)的喪失。如在股權(quán)相對較集中的情況下，股東采取“以手投票”的方式行使股東權(quán)時，股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變會導致企業(yè)決策機制和經(jīng)營戰(zhàn)略的變化，從而使企業(yè)原有股東的利益受影響；在股權(quán)相對分散的情況下，小股東采取“以腳投票”的方式行使股東權(quán)時，會促發(fā)證券市場上的“惡意收購”，這不但會使企業(yè)原有股東利益受影響，還會使企業(yè)的現(xiàn)有經(jīng)營者的利益也會面臨極大的危險。在普通股融資的情況下，企業(yè)的市場價值會在很大程度上受證券市場股價波動的影響，從而帶來企業(yè)經(jīng)營風險。
3.銀行貸款融資。銀行是企業(yè)最主要的融資渠道。與債券融資相比，銀行貸款融資的優(yōu)點：手續(xù)簡單，籌資速度快，借款彈性大。借款時企業(yè)與銀行直接交涉，有關條件可以談判確定；用款期間發(fā)生變動，亦可與銀行再協(xié)商。融資成本較低。借款利率一般低于權(quán)益利率和債券利率，且借款屬于直接籌資，籌資費用有無較小。
缺點：長期借款的限制性條款較多，制約著借款的使用。短期借款要在短期內(nèi)歸還，特別是在帶有諸多附加條件的情況下，更使籌資風險加劇。
4.債券融資。企業(yè)債券，也稱公司債券，是企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券，表示發(fā)債企業(yè)和投資人之間是一種債權(quán)債務關系。債券持有人不參與企業(yè)的經(jīng)營管理，但有權(quán)按期收回約定的本息。在企業(yè)破產(chǎn)清算時，債權(quán)人優(yōu)先于股東享有對企業(yè)剩余財產(chǎn)的索取權(quán)。企業(yè)債券與股票一樣，同屬有價證券，可以自由轉(zhuǎn)讓。
優(yōu)點：與銀行貸款融資相比，債券融資籌資對象廣，市場大。與權(quán)益籌資相比，債券籌資籌資成本低，不會改變企業(yè)的控制權(quán)。
缺點：與銀行貸款融資相比，債券融資成本高，風險大。與權(quán)益籌資相比，債券籌資有還本付息的壓力，籌資風險大。
5.商業(yè)信用融資。商業(yè)信用是指企業(yè)在正常的經(jīng)營活動和商品交易中由于延期付款或預收賬款所形成的企業(yè)常見的信貸關系。商業(yè)信用的形式主要有：應付賬款、預收貨款和應付票據(jù)。
優(yōu)點：方便及時，容易取得。對于多數(shù)企業(yè)來說，商業(yè)信用是一種持續(xù)性的信貸形勢，且無需正式辦理籌資手續(xù)。如果沒有現(xiàn)金折扣或使用不帶息票據(jù)，商業(yè)信用沒有籌資成本。
缺點：商業(yè)信用規(guī)模的局限性。受個別企業(yè)商品數(shù)量和規(guī)模的影響，商業(yè)信用方向的局限性。一般是由賣方提供給買方，受商品流轉(zhuǎn)方向的限制。商業(yè)信用期限的局限性。受生產(chǎn)和商品流轉(zhuǎn)周期的限制，一般只能是短期信用。商業(yè)信用授信對象的局限性。一般局限在企業(yè)之間。若企業(yè)長期欠賬不還，則會信譽惡化，日后招致苛刻的信譽條件。
三、融資方式的選擇策略
1.遵循先“內(nèi)部融資”后“外部融資”的優(yōu)序理論。按照現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論中的“優(yōu)序理論”,企業(yè)融資的首選是企業(yè)的內(nèi)部資金，主要是指企業(yè)留存的稅后利潤；在內(nèi)部融資不足時，再進行外部融資。而在外部融資時，先選擇低風險類型的債務融資，后選擇發(fā)行新的股票。
采用這種順序選擇融資方式的原因有以下三點：內(nèi)部融資成本相對較低、風險最小、使用靈活自主，可以有效控制財務風險，保持穩(wěn)健的財務狀況。負債比率尤其是高風險債務比率的提高會加大企業(yè)的財務風險和破產(chǎn)風險。企業(yè)的股權(quán)融資偏好易導致資金使用效率降低，一些公司將籌集的股權(quán)資金投向自身并不熟悉且投資收益率并不高的項目，有的上市公司甚至隨意改變其招股說明書上的資金用途，并且不能保證改變用途后的資金使用的獲利能力。在企業(yè)經(jīng)營業(yè)績沒有較大提升的前景下，進行新的股權(quán)融資會稀釋企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，降低每股收益。此外，在我國資本市場制度建設趨向不斷完善的情況下，企業(yè)股權(quán)再融資的門檻會提高，再融資成本會增加。比如，2008年8月22日，證監(jiān)會就再融資公司的分紅出臺征求意見稿，征求意見稿進一步提高上市公司申請再融資時的分紅比例，要求《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中確定的再融資公司最近3年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近3年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%。同時，隨著投資者的不斷成熟，對企業(yè)股票的選擇也會趨向理性，可能導致股權(quán)融資方式?jīng)]有以前那樣暢通了。
目前，我國多數(shù)上市公司的融資順序則是將發(fā)行股票放在最優(yōu)先的位置，其次考慮債務融資，最后是內(nèi)部融資。這種融資順序易造成資金使用效率低下，財務杠桿作用弱化，助推股權(quán)融資偏好的傾向。值得注意的是，有研究者就不同融資方式對上市公司的績效做過研究并得出如下結(jié)論：配股融資對企業(yè)的息稅前利潤呈負相關性，而長期負債、流動負債對企業(yè)息稅前利潤在大多數(shù)情況下呈正相關性。配股融資對企業(yè)息稅前利潤呈負相關性是因為，我國上市公司中配股資金的相當部分是用于補充流動資金，歸還貸款，甚至存入銀行獲利息。凈資產(chǎn)收益率的要求，要遠高于銀行貸款利率，企業(yè)在資產(chǎn)負債率并不高的情況下，這種用高成本資金代替低成本資金的行為，并不符合企業(yè)價值最大化的目標，而較明顯的表現(xiàn)為對負債融資到期還本付息這種硬約束的厭惡。
這些現(xiàn)象說明，我國企業(yè)在選擇企業(yè)融資方式時，并沒有很好地權(quán)衡融資的成本和風險，使企業(yè)融資的效率不高。有的企業(yè)甚至是根本沒有融資成本和風險的意識，只要能暫時解決企業(yè)的資金問題，毫不在乎融資成本與風險。因此企業(yè)很容易受到市場競爭的沖擊，影響資本的效率和收益狀況，甚至造成成本浪費，使企業(yè)發(fā)展非常不利。
2.考慮實際情況，選擇合適的融資方式。企業(yè)應根據(jù)自身的經(jīng)營及財務狀況，并考慮宏觀經(jīng)濟政策的變化等情況，選擇較為合適的融資方式。
（1）考慮經(jīng)濟環(huán)境的影響。經(jīng)濟環(huán)境是指企業(yè)進行財務活動的宏觀經(jīng)濟狀況，在經(jīng)濟增速較快時期，企業(yè)為了跟上經(jīng)濟增長的速度，需要籌集資金用于增加固定資產(chǎn)、存貨、人員等，企業(yè)一般可通過增發(fā)股票、發(fā)行債券或向銀行借款等融資方式獲得所需資金；在經(jīng)濟增速開始出現(xiàn)放緩時，企業(yè)對資金的需求降低，一般應逐漸收縮債務融資規(guī)模，盡量少用債務融資方式。
（2）考慮融資成本。由于不同融資方式具有不同的資金成本，為了以較低的融資成本取得所需資金，企業(yè)自然應分析和比較各種籌資方式的資金成本的高低，盡量選擇資金成本低的融資方式及融資組合。融資成本越低，融資收益越好。
（3）考慮融資風險。不同融資方式的風險各不相同，一般而言，債務融資方式因其必須定期還本付息，因此可能產(chǎn)生不能償付的風險，融資風險較大。而股權(quán)融資方式由于不存在還本付息的風險，因而融資風險小。企業(yè)若采用了債務籌資方式，由于財務杠桿的作用，一旦當企業(yè)的息稅前利潤下降時，稅后利潤及每股收益下降得更快，從而給企業(yè)帶來財務風險，甚至可能導致企業(yè)破產(chǎn)的風險。美國幾大投資銀行的相繼破產(chǎn)，就是與濫用財務杠桿、無視融資方式的風險控制有關。因此，企業(yè)務必根據(jù)自身的具體情況并考慮融資方式的風險程度選擇適合的融資方式。
（4）考慮企業(yè)的盈利能力及發(fā)展前景。總的來說，企業(yè)的盈利能力越強，財務狀況越好，變現(xiàn)能力越強，就越有能力承擔財務風險。當企業(yè)的投資利潤率大于債務資金利息率的情況下，負債越多，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率就越高，對企業(yè)發(fā)展及權(quán)益資本所有者就越有利。因此，當企業(yè)盈利能力不斷上升、發(fā)展前景良好時，債務籌資是一種不錯的選擇。而當企業(yè)盈利能力不斷下降，財務狀況每況愈下，發(fā)展前景欠佳時期，企業(yè)應盡量少用債務融資方式，以規(guī)避財務風險。當然，盈利能力較強且具有股本擴張能力的企業(yè)，若有條件通過新發(fā)或增發(fā)股票方式籌集資金，則可用股權(quán)融資或股權(quán)融資與債務融資兩者兼而有之的融資方式籌集資金。
（5）考慮企業(yè)所處行業(yè)的競爭程度。若企業(yè)所處的行業(yè)競爭激烈，進出行業(yè)也比較容易，且整個行業(yè)的獲利能力呈下降趨勢時，則應考慮用股權(quán)融資，慎用債務融資。企業(yè)所處行業(yè)的競爭程度較低，進出行業(yè)也較困難，且企業(yè)的銷售利潤在未來幾年能快速增長時，則可考慮增加負債比例，獲得財務杠桿利益。
（6）考慮企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)。一般情況下，固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比重較高的企業(yè)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度慢，要求有較多的權(quán)益資金等長期資金做后盾；而流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重較高的企業(yè)，其資金周轉(zhuǎn)速度快，可以較多地依賴流動負債籌集資金。
為保持較佳的資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負債率高的企業(yè)應降低負債比例，改用股權(quán)籌資；資產(chǎn)負債率較低、財務較保守的企業(yè)，在遇合適投資機會時，可適度加大負債，分享財務杠桿利益，完善資本結(jié)構(gòu)。
（7）考慮企業(yè)的控制權(quán)。發(fā)行普通股會稀釋企業(yè)的控制權(quán)，可能使控制權(quán)旁落他人，而債務籌資一般不影響或很少影響控制權(quán)問題。因此企業(yè)應根據(jù)自身實際情況慎重選擇融資方式。
（8）考慮利率、稅率的變動。如果目前利率較低，但預測以后可能上升，那么企業(yè)可通過發(fā)行長期債券籌集資金，從而在若干年內(nèi)將利率固定在較低的水平上。反之，若目前利率較高，企業(yè)可通過流動負債或股權(quán)融資方式籌集資金，以規(guī)避財務風險。
就稅率來說，由于企業(yè)利用債務資金可以獲得減稅利益，因此，所得稅稅率越高，債務籌資的減稅利益就越多。此時，企業(yè)可優(yōu)先考慮債務融資；反之，債務籌資的減稅利益就越少。此時，企業(yè)可考慮股權(quán)融資。
總而言之，各種融資方式都有相應的融資成本和風險，融資方式的選擇是每個企業(yè)都會面臨的問題。企業(yè)在選擇融資方式時應該全面分析和權(quán)衡融資成本與風險的關系，綜合考慮影響融資方式選擇的多種因素，根據(jù)具體情況靈活選擇使企業(yè)融資成本最低、融資風險最小的融資方式，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。
參考文獻:
1.馬國芬.略論企業(yè)融資的風險防控[J].價格月刊,2006（7）
2.林毅夫.中小企業(yè)融資出路在何方[J].科技創(chuàng)業(yè),2004（7）
3.劉淑蓮.企業(yè)融資方式與結(jié)構(gòu)[M].中國財政經(jīng)濟出版社,2002
4.李勇.初探資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值最大化關系[J].上海會計,2006（1）
5.郝蔡志,榮高媛.試論股份有限公司融資渠道的選擇[J].經(jīng)濟師，2007（9）
6.中國注冊會計師協(xié)會.財務成本管理[M].北京：經(jīng)濟科學出版社,2008
第5篇：股權(quán)融資的具體融資方式范文
一、投融資模式基本要素
對于投融資模式的內(nèi)涵，理論界尚無統(tǒng)一的定義。在目前研究文獻中，大多將“投融資模式”和“投融資方式”二者混合使用，其中，模式為“pattern”或“mode”，而方式指“way”或“method”。可以看出，二者并不相等。“模式”比“方式”具有更多內(nèi)涵和外延。因此，投融資模式是對于某類具有共同特征的投資項目進行投資融資時可供仿效和重復運用的方案。毛騰飛（2006）與王波（2013）對投融資模式的基本要素進行了詳細闡述，將“投融資主體、投融資渠道、投融資方式及投融資方向”作為投融資模式的四個基本要素。投融資模式構(gòu)成要素如圖1所示。
投融資是企業(yè)利用財務杠桿解決資金問題，進而創(chuàng)造價值的過程。投融資研究的重點在于融資，其主要是為了解決兩個方面的問題：資金來源的問題（向誰融資）以及融資方式的問題（如何融資）。對投融資模式構(gòu)成要素中的渠道及方式，更要注重投融資主體及方向的把握，如何拓寬資金來源的渠道，如何以最低的融資成本融資到更多、更高效的資金主要在于投融資模式的選擇與設計。
二、頁巖氣開發(fā)投融資現(xiàn)狀及問題
（一）頁巖氣開發(fā)投融資現(xiàn)狀
1.頁巖氣開發(fā)投融資主體。（1）國有企業(yè)。我國頁巖氣開發(fā)行業(yè)幾乎由國有大型油氣化工企業(yè)、油氣技術服務企業(yè)和國有電力公司所壟斷。在我國頁巖氣探礦權(quán)第一輪招標中，共有6家國有企業(yè)參與競標4個區(qū)塊的探礦權(quán)，最終兩家國有企業(yè)（中石油和河南煤層氣）競得一個區(qū)塊；第二輪招標中，19家中標企業(yè)中有17家為國有企業(yè)。（2）民營企業(yè)。目前，國家大力支持民間資本進入油氣勘探開發(fā)領域。在第二輪頁巖氣開發(fā)勘探權(quán)的公開招標中，國土資源部取消了對競標企業(yè)所有制的限制，共收到了51份來自民營企業(yè)的合格投標文件，占到了總數(shù)的三分之一，最終有兩家民營企業(yè)中標。（3）國外油氣公司。我國豐富的頁巖氣資源儲量和國內(nèi)巨大的能源需求，吸引了包括全球排名前五名的殼牌公司、埃克森美孚公司、雪佛龍公司、達爾集團以及BP等在內(nèi)的眾多國際大型油氣開發(fā)公司的目光。Royal Dutch Shell公司為拓展其在全球天然氣市場份額，計劃在未來五年內(nèi)向中國境內(nèi)頁巖氣資源勘探項目投資50億美元。Chevron公司與BP公司也已經(jīng)與我國公司簽署了相關頁巖氣勘探及開發(fā)項目的合作合同。
除以上三大投資主體外，為了引進外部資金，降低內(nèi)部投資壓力和風險，實現(xiàn)互利雙贏，三者之間相互組合形成的多主體合作投資也為頁巖氣開發(fā)提供了多種可能。國內(nèi)投資主體頁巖氣開發(fā)及投資具體情況如下表。
2.頁巖氣開發(fā)投融資模式。（1）股權(quán)融資與債權(quán)融資。目前，我國頁巖氣開發(fā)行業(yè)的融資方式主要為股權(quán)融資與債權(quán)融資。股權(quán)融資與債權(quán)融資主要適用于已經(jīng)產(chǎn)生現(xiàn)金流的企業(yè)。截至目前，在我國A股市場上，除幾家國企外，已上市的19家中小型頁巖氣開發(fā)相關企業(yè)共融得資金129.7億元。中石油、中石化和中海化三大油企，共累計發(fā)行120億美元債券。（2）企業(yè)并購海外項目投融資。中石油、中石化等企業(yè)正以更加開放的姿態(tài)加大與社會資本在頁巖氣、油氣管道等方面的合資合作。民企雖在海外油氣資源并購領域較為活躍，但與國有企業(yè)相比仍顯得微不足道。從海外并購情況看，近年來“三大油”等企業(yè)已通過合資、并購等方式，投資了部分北美、澳大利亞頁巖氣項目，并試圖以此快速獲取頁巖氣開發(fā)技術和經(jīng)驗。（3）基于產(chǎn)品分成的投融資。產(chǎn)品分成方式只需要設置聯(lián)合賬簿，不需要新設實體，風險、利益以及責任的分配通過產(chǎn)品分成合同進行安排，在部分產(chǎn)品分成合同中，勘探階段資金與風險須由發(fā)起人全部承擔。在我國，產(chǎn)品分成方式的國際合作投資進展并不順利，2014年4月，雪佛龍在所有3口勘探井都失敗之后，終止了與中國石化在貴州省黔南盆地區(qū)塊的一份聯(lián)合研究協(xié)議；2015年7月下旬，康菲石油公司已經(jīng)停止與中石油在內(nèi)江地區(qū)、與中石化在綦江地區(qū)的合作，并且將削減深水鉆探支出。
綜上所述，從融資難度和融資額度來看，股權(quán)融資與債權(quán)融資在我國頁巖氣投融資模式當中占有主要地位，是頁巖氣開發(fā)資金的主要來源。
（二）頁巖氣開發(fā)投融資中存在的問題
1.投融資主體單一化。根據(jù)國土資源部對我國頁巖氣開發(fā)企業(yè)投資額的匯總數(shù)據(jù)顯示，到目前為止，從事頁巖氣開發(fā)的四家央企：中石化、中石油、延長石油、中海油和兩家煤炭采掘企業(yè)：中聯(lián)煤、河南煤層氣，累計投入206.6億美元左右。我國頁巖氣開發(fā)投資主體主要是大型國有油氣公司，中石化占投資總額的54.78%，中石油占投資總額的29.57%，兩家企業(yè)所占比例高達84.35%，因此，國有企業(yè)仍是我國頁巖氣開發(fā)投融資的主力。從我國能源結(jié)構(gòu)、大氣污染防治以及頁巖氣發(fā)展前景來看，單純依靠國有企業(yè)及國有資本投入不能解決頁巖氣開發(fā)資金的缺口問題。因此，基于多元主體的頁巖氣投融資模式亟需建立。
2.民營企業(yè)融資方式缺乏靈活性。民營企業(yè)在頁巖氣開發(fā)過程中尤其依賴銀行放貸和股權(quán)融資，但是又由于其規(guī)模小、信用水平低的現(xiàn)狀限制了融資能力。商業(yè)銀行主要針對國有大中型企業(yè)進行放貸，因此，民營企業(yè)在頁巖氣開發(fā)過程中投融資資能力與國有企業(yè)不能相提并論，尤其是國有商業(yè)銀行對中小企業(yè)提供融資服務機制，制約了以民營企業(yè)為代表的中小企業(yè)的資金可獲得性，對于像頁巖氣開發(fā)這樣風險大、投資大、投資回收期長的新興行業(yè)來說就更是如此。
3.資金缺乏有效的退出機制。中石油、中石化等大型油氣化工企業(yè)在傳統(tǒng)能源的開發(fā)上都有較高的利潤率，對開發(fā)頁巖氣的熱情并不高；不健全的頁巖氣區(qū)塊開發(fā)權(quán)機制，導致具有頁巖氣開發(fā)權(quán)的企業(yè)開發(fā)的積極性不高，沒有頁巖氣開發(fā)權(quán)的企業(yè)又無法進入行業(yè)的窘境。頁巖氣開發(fā)若僅依靠目前的存量資本，已投入的資本沉淀于現(xiàn)有項目中，頁巖氣開發(fā)所面臨的巨額資金缺口問題將無法得到解決。
三、頁巖氣開發(fā)不同階段投融資模式分析
在頁巖氣開采的不同?A段，頁巖氣開采企業(yè)面臨著不同的項目風險和資金需求。頁巖氣的開采分為勘探、開發(fā)和生產(chǎn)上、中、下游三個階段。
（一）勘探階段投融資模式
在勘探期除要解決資金問題外，融資過程中最大的問題是降低風險，具有此類特征的融資方式包括股權(quán)融資、項目融資，其中私募股權(quán)融資可以較好地實現(xiàn)風險分擔，政府和企業(yè)、企業(yè)和企業(yè)之間的項目合作可以通過項目融資的形式實現(xiàn)表外融資，較好地轉(zhuǎn)移風險，這兩種方式都是頁巖氣項目初期融資的首選。股票融資雖然可以分擔風險，但是股票融資會稀釋發(fā)起人公司的股權(quán)，且其分擔風險并不局限于頁巖氣項目，而是針對整個發(fā)起人公司而言的，所以股票融資并不是頁巖氣開發(fā)初期的首選融資方式。
（二）開發(fā)階段投融資模式
頁巖氣開發(fā)階段主要是進行鉆井及基礎設施的建設，此階段投資風險適中，資金需求量較大。在融資方面，開發(fā)階段面臨的問題有融資成本的降低、風險的分擔/轉(zhuǎn)移以及項目現(xiàn)金流的匹配。此階段的資金來源一般是債務性資金。在勘探階段，無論是選擇私募股權(quán)融資還是項目融資，發(fā)起人都是通過新設實體――項目公司進入頁巖氣項目。如果勘探階段選擇私募股權(quán)融資，項目公司在開發(fā)階段的資產(chǎn)負債率可能較低，可以通過項目公司向銀行進行借貸、發(fā)起人提供擔保的項目融資方式進行債務融資；如果勘探階段選擇項目融資，項目公司資產(chǎn)負債率過高，進行第二輪債務融資較為困難，只能由發(fā)起人公司通過借貸或者發(fā)行企業(yè)債券進行融資，而在融資成本的比較上，選擇債券融資優(yōu)于銀行借款。
（三）生產(chǎn)階段投融資模式
生產(chǎn)階段面臨的項目風險較低，資金需求量較大，此階段融資決策的主要變量為融資成本，其次是現(xiàn)金流的匹配。從前兩個階段的融資模式來看，無論勘探階段選擇私募股權(quán)融資還是項目融資，項目公司在此階段的資產(chǎn)負債率都會較高，所以項目融資在此階段已經(jīng)不適用，而私募股權(quán)融資其融資成本較高，此階段企業(yè)不存在過多的風險分擔需求，所以私募股權(quán)融資也不適用此階段的融資。在其余的融資方式中，股票融資由于會稀釋母公司的股權(quán)，并不是一種好的選擇。所以此階段資金籌集只能由發(fā)起人公司進行借貸或者債券融資，而債券融資在融資成本上具有一定的優(yōu)勢，故此階段最好的方式為債券融資。通過以上分析，可以看出，頁巖氣開發(fā)項目存在兩種可行的投融資路徑，如圖2所示。
勘探階段的融資方式直接影響開發(fā)階段的融資方式，在風險分擔/轉(zhuǎn)移方面，私募股權(quán)融資可以較好地實現(xiàn)項目風險的分擔，項目融資則只能通過有限追索權(quán)在一定程度上轉(zhuǎn)移風險，雖然私募股權(quán)融資的融資成本較項目融資要高，但是在勘探階段以風險分擔/轉(zhuǎn)移為主要融資決策變量的情況下，為降低風險，承擔一定的融資成本是值得的。此外，如果勘探階段選擇私募股權(quán)融資，則在第二階段的融資中，還是可以選擇項目融資，相對于要求發(fā)起人發(fā)行債券，項目融資在此階段可以轉(zhuǎn)移一定的風險，降低發(fā)起人公司的債務壓力，在風險的分配上，第一種融資路徑較第二種融資路徑更為合理。通過以上分析可以看出，第一種融資路徑可以較好地實現(xiàn)融資成本與融資風險的匹配，所以頁巖氣項目最佳的融資路徑為“私募股權(quán)融資――項目融資――發(fā)起人債務融資”。
四、多元主體的頁巖氣開發(fā)投融資模式構(gòu)建
（一）私募股權(quán)投融資模式
私募股權(quán)融資的主體一般是初創(chuàng)期和成長期的企業(yè)，其面臨的投資風險較大，在企業(yè)上市前，私募股權(quán)和銀行借款是企業(yè)最主要的融資方式；出于風險分擔的需求，較之銀行借款，私募股權(quán)在非上市公司融資中所占的比重更大。其資金來源包括中外合資、合作，員工持股，眾籌和風險資本。公司制私募股權(quán)基金能夠在很大程度上解決委托問題，在信用建設不良的發(fā)展中國家，具有明顯的優(yōu)勢。在我國頁巖氣開發(fā)中私募股權(quán)融資能夠?qū)⒉煌黧w資本進行有機結(jié)合。不同投資主體按照股本協(xié)議注入股本資金成立頁巖氣項目公司，由項目發(fā)起人對貸款銀行進行完工擔保，頁巖氣項目公司與貸款銀行進行相應的融資安排，其具體運作流程如圖3。
（二）基于資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)融資
結(jié)構(gòu)融資是指企業(yè)通過利用特定目的實體（Special Purpose Entity or Special Purpose Vehicle，SPE or SPV），將擁有未來現(xiàn)金流的特定資產(chǎn)剝離開來，并以該資產(chǎn)為標的進行融資，它是一種表外融資方式，并不因為融資而影響企業(yè)財務杠桿。
資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或現(xiàn)金流為支持發(fā)行可交易債券的一種融資形式。資產(chǎn)證券化主要有發(fā)起人、特殊目的公司（SPV）和投資者三個參與方。在資產(chǎn)證券化的過程中，發(fā)起人通過將帶有可預計未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)“真實出售”給SPV，SPV再以資產(chǎn)及現(xiàn)金流為支持發(fā)行證券（資產(chǎn)支持債券），投資者通過購買證券獲得利息，投資者收回本息后，資產(chǎn)的余值歸發(fā)起人所有。基于資產(chǎn)證券化的頁巖氣項目融資具體流程見圖4。
頁巖氣開發(fā)過程中資產(chǎn)證券化操作主要有原始權(quán)益人、特設信托機構(gòu)、擔保機構(gòu)和資本市場投資者等四方構(gòu)成。原始權(quán)益人向擁有較高資信等級的特設信托機構(gòu)出售或轉(zhuǎn)讓應收賬資產(chǎn)，從而形成資產(chǎn)池，特設信托機構(gòu)資產(chǎn)池為依托，向投資人發(fā)放經(jīng)過信用評級債券，并以發(fā)放債券所得收人用來償還原始權(quán)益人，擔保機構(gòu)為特設信托機構(gòu)能按時支付債券的本金和利息提供擔保。
五、頁巖氣開發(fā)投融資政策建議
（一）創(chuàng)新頁巖氣投融資體制、機制
實現(xiàn)我國頁巖氣大發(fā)展需要創(chuàng)新投融資體制、機制。鼓勵各種民營企業(yè)以及資源所在地國有企業(yè)、外資企業(yè)等參與，通過獨資、合資、參股、合作、聯(lián)合競標等多種方式積極參與到頁巖氣勘探開發(fā)的上中下游環(huán)節(jié)。地方國有企業(yè)可發(fā)揮其在拆遷、修路、天然氣就近利用的天然優(yōu)勢。民營企業(yè)則憑借其?`活體制和市場競爭的高度敏銳，在服務、裝備、資本運作方面成為主力。
（二）成立國家級頁巖氣勘探基金，加強開發(fā)投入
盡快成立“國家級頁巖氣勘探基金”，加強頁巖氣上游勘探投入。在資金來源方面，借鑒“中央地質(zhì)勘查基金”與美國在東部頁巖氣工程中的成功經(jīng)驗，頁巖氣勘探基金由財政專項撥款、國有石油公司集中出資、以及中央聯(lián)合地方政府等共同出資設立。在基金用途方面，該勘探基金主要用于頁巖氣勘探，不用于開發(fā)，待頁巖氣勘探獲得儲量并實施有償轉(zhuǎn)讓后，再由企業(yè)進行具體的頁巖氣開發(fā)工作，其中儲量轉(zhuǎn)讓的部分收入需要投入到該勘探基金中，形成基金接替，滾動使用。在基金回收方面，頁巖氣勘探基金在投入使用并獲得探明儲量后，國家可以有償出讓探明儲量和頁巖氣采礦權(quán)，并將部分轉(zhuǎn)讓所得再投入到頁巖氣勘探基金中，進行新的頁巖氣區(qū)塊的勘探，以此形成頁巖氣勘探基金的有序接替，良性循環(huán)。
第6篇：股權(quán)融資的具體融資方式范文
【關鍵詞】房地產(chǎn) 融資模式 運營管理
一、引言
企業(yè)融資是企業(yè)以自身主體進行資金融通，實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部資金供求的平衡狀態(tài)。房地產(chǎn)企業(yè)融資問題是企業(yè)發(fā)展的主要生命線，大部分房地產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理都是圍繞房地產(chǎn)及其項目融資進行的。總體上說，房地產(chǎn)企業(yè)融資主要分為傳統(tǒng)融資方式（銀行貸款、股權(quán)融資等）與新興融資方式（信托計劃、投資基金等）兩種類別，不同融資方式在融資成本、風險、項目規(guī)模等方面有著不同適應條件。
二、房地產(chǎn)企業(yè)融資的基本特征
（一）較多依賴外源性融資
房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展是一個融資、發(fā)展、再融資、在發(fā)展的過程，企業(yè)生產(chǎn)活動需要籌集項目建設資金，其具體融資方式的選擇關系到企業(yè)融資成本選擇與負債結(jié)構(gòu)、可實現(xiàn)收益等。作為非金融企業(yè)，房地產(chǎn)企業(yè)的融資方向主要分為兩種：一是內(nèi)源性融資，即利用本企業(yè)長期積累的自有資金或可供使用資產(chǎn)進行再投資活動；二是外源性融資，即主要依賴外部資金或投資的供給滿足企業(yè)對資金的基本需要，如將投資者資金轉(zhuǎn)變?yōu)楣竟煞莸墓蓹?quán)融資形式。房地產(chǎn)企業(yè)從事行業(yè)性質(zhì)決定了企業(yè)資金密集型生產(chǎn)的基本定位，企業(yè)自有資金難以滿足企業(yè)對大規(guī)模、長期資金的需求狀況，以自有資金為基礎實現(xiàn)企業(yè)資金融通是房地產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)管理活動的基本條件。
（二）以土地與房產(chǎn)抵押為條件
房地產(chǎn)企業(yè)融資主要以房地產(chǎn)企業(yè)自身為融通主體，根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營活動的特點及企業(yè)未來發(fā)展預測，采取適當?shù)姆绞脚c渠道籌集資金、合理組織與安排企業(yè)對資金的供應。房地產(chǎn)企業(yè)融資行為有直接融資與間接融資兩種，間接融資方式就是通過向金融機構(gòu)（銀行）間接貸款進行的融資活動，這種融資活動中作為直接借款人的房地產(chǎn)公司與作為直接貸款人的投資者之間不存在業(yè)務往來，而是借助中介機構(gòu)媒介作用進行；直接融資就是指房地產(chǎn)公司作為直接借款人向作為投資者的直接貸款人進行的融通活動。房地產(chǎn)企業(yè)的上述融資活動都需要以土地、房產(chǎn)作為擔保物進行借貸或資金融通的條件。
三、房地產(chǎn)企業(yè)融資模式及其運營中存在的問題
（一）房地產(chǎn)信托融資
在國際范圍內(nèi)，房地產(chǎn)信托融資也被稱為房地產(chǎn)投資信托基金。在我國房地產(chǎn)信托融資是指“信托+銀行”的融資方式。基礎建設投資信托是目前我國規(guī)模最大的一種信托方式，基礎設施項目建設周期較長，對資金的需求量大，其目的是為基礎設施建設提供項目實施資金支持。其遵循的基本流程是：房地產(chǎn)企業(yè)充分表達項目建設融資需求，并針對項目實施制定出可行性分析報告，擬定資金信托文件等，然后由相關機構(gòu)進行信托推介，最終成立信托計劃，將資金投入項目運作中去。當前房地產(chǎn)信托也存在諸多問題，信托機構(gòu)監(jiān)管不到位，導致不合規(guī)活動難以得到有效抑制；信托機構(gòu)管理經(jīng)營不到位問題也十分突出。
（二）股權(quán)融資
股權(quán)融資方式是以企業(yè)增加新股東的方式融進股本，獲取企業(yè)生產(chǎn)活動需要的長期穩(wěn)定資金，與債權(quán)融資相比，股東收益與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營收益密切相關，同時企業(yè)自身不需要承擔還本付息的責任。股權(quán)融資具有資金使用長期性、不可逆性、無負擔性等特征，當前上市融通資金成為房地產(chǎn)企業(yè)的重要融資途徑，股權(quán)融入資金是企業(yè)股本的一部分，不僅可以用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，同時也能夠進行相應的投資等活動。但上市融資的缺陷也十分明顯，從長遠看，不能完全滿足房地產(chǎn)企業(yè)資金需求；同時上市融資的市場準入門檻較高，特別是中小房地產(chǎn)企業(yè)很難以實現(xiàn)上市融資；證券市場的運行規(guī)律使得房地產(chǎn)企業(yè)面臨上市資金周轉(zhuǎn)等問題。
（三）債券融資
當前我國房地產(chǎn)企業(yè)債券融資比重較小，國家對債券發(fā)行主體的資格要求、債券市場規(guī)模等限制了房地產(chǎn)企業(yè)債券融資的可能性，同時，債券融資對企業(yè)的資產(chǎn)負債率、資本金狀況及其擔保要求等都嚴格規(guī)定。
四、有效解決房地產(chǎn)企業(yè)融資問題的運營管理策略
（一）多元化融資方式互為補充，實現(xiàn)集約化融資
當前房地產(chǎn)企業(yè)多元化融資方式難以實現(xiàn)的主要原因還在于企業(yè)規(guī)模小、數(shù)量多，市場競爭力較低，抵御風險的能力不足等。房地產(chǎn)企業(yè)要以提升企業(yè)自身競爭實力為基礎，在綜合分析企業(yè)的經(jīng)營管理狀況與未來發(fā)展規(guī)劃的前提下，以多元化融資方式互為補充，實現(xiàn)企業(yè)整體融資水平的提升。以轉(zhuǎn)變房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營管理方式為契機，實現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)集約化融資目標，進一步提升房地產(chǎn)企業(yè)融資管理成效。
（二）規(guī)范金融市場環(huán)境，提高金融工具創(chuàng)新力度
完善金融市場各項監(jiān)管法律法規(guī)，加強金融市場的監(jiān)管力度，是提升企業(yè)融資效率的關鍵因素。當前房地產(chǎn)企業(yè)融資工具明顯不足，適用于房地產(chǎn)企業(yè)特性的融資工具創(chuàng)新力度不夠，如抵押、按揭等原始企業(yè)貸款方式依然是房地產(chǎn)企業(yè)的主要融資模式，根據(jù)房地產(chǎn)企業(yè)的特性及投資者的投資偏好設計出多樣化的金融融資工具，拓寬房地產(chǎn)企業(yè)融資途徑，是提升我國房地產(chǎn)企業(yè)融資效率的現(xiàn)實選擇。
五、小結(jié)
當前我國房地產(chǎn)企業(yè)融資方式單一，工資工具不足，在很大程度上限制了房地產(chǎn)企業(yè)的長遠發(fā)展。以企業(yè)集約化融資為目標，積極創(chuàng)新融資工具，實現(xiàn)多元化融資方式互補機制，有利于解決房地產(chǎn)企業(yè)融資困境。
參考文獻
[1]郝智慧，邵四華.我國房地產(chǎn)企業(yè)的融資方式比較研究[J].中國房地產(chǎn)金融，2009（12）.
[2]姜永銘.房地產(chǎn)企業(yè)融資外部化研究[J].技術經(jīng)濟與管理研究，2013（06）.
[3]徐航濤.我國房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道困境與創(chuàng)新[J].時代金融，2011（17）.
第7篇：股權(quán)融資的具體融資方式范文
關鍵詞：淺談 BT項目 融資 模式
BT（Build Transfer）即建設移交，是基礎設施項目建設領域中采用的一種投資建設模式，是指根據(jù)項目發(fā)起人通過與投資者簽訂合同，由投資者負責項目的融資、建設，并在規(guī)定時限內(nèi)將竣工后的項目移交項目發(fā)起人，項目發(fā)起人根據(jù)事先簽訂的回購協(xié)議分期向投資者支付項目總投資及確定的回報。大部分BT項目都是政府和大中型國企合作的項目。
資金的籌措和使用，是BT項目實施的關鍵所在，除了BT項目公司自身強有力的現(xiàn)金流外，BT項目公司還應多方融資。巧妙利用好BT合同，盡可能的實現(xiàn)在建工程權(quán)益最大化，直至可以根據(jù)BT合同抵押貸款。如果BT合同有實物返還，如房產(chǎn)或土地，應及早將實物進行產(chǎn)權(quán)劃撥和確認，以便早日盤活這部分資產(chǎn)，作為現(xiàn)金流的補充和應急。
怎樣尋找更加合理、有效的融資模式，既能解決發(fā)展所需的資金要求，又能有效調(diào)節(jié)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，是現(xiàn)階段融資工作中需要認真思考和研究的重要問題。
一、融資方式具體分類及特點研究
（一）債務性融資
債務性融資是指通過銀行或非銀行金融機構(gòu)貸款或發(fā)行債券等方式融入資金。債務性融資需支付本金和利息，能夠帶來杠桿收益，但是會不斷提高企業(yè)的負債率，對企業(yè)的長期發(fā)展可能有一定的影響。下面總結(jié)一下幾種常見債務性融資特點。
常規(guī)性債務性融資模式特點分析表1
（二）權(quán)益性融資
權(quán)益性融資是指通過擴大企業(yè)的所有者權(quán)益，如吸引新的投資者發(fā)行新股，追加投資等來籌集資金。它不是出讓所有權(quán)益或出賣股票，權(quán)益融資的后果是稀釋了原有投資者對企業(yè)的控制權(quán)，可在一定程度上優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，有利于公司整體發(fā)展。
權(quán)益性融資模式特點分析表2
（三）其他融資創(chuàng)新工具
其他融資創(chuàng)新工具是指金融機構(gòu)在法律規(guī)定的范圍內(nèi)，在遵循安全性、流動性和營利性原則的前提下，靈活運用和重新組合原有金融工具的價格、利率、期限、償還方式、交易方式和風險系數(shù)等條件，創(chuàng)造新的金融工具，滿足不同層次和不同目的的投（融）資者的需求。
其他融資模式特點分析表3
二、BT項目融資存在的問題分析
鑒于 BT項目特殊的經(jīng)營模式，金融機構(gòu)往往對BT項目的融資審核較為嚴格，需提供的融資擔保較為苛刻，以BT項目應收賬款質(zhì)押獲得融資基本無法實現(xiàn)，導致項目投資主體融資能力“先天不足”。尤其是最近地方政府債務規(guī)模不斷清晰以來，十八屆三中全會決定明確指出要實施全面規(guī)范、公開透明的預算制度。審核預算的重點由平衡狀態(tài)、赤字規(guī)模向支出預算和政策拓展。建立跨年度預算平衡機制，建立權(quán)責發(fā)生制的政府綜合財務報告制度，建立規(guī)范合理的中央和地方政府債務管理及風險預警機制。
融資機構(gòu)對地方政府債務關注程度越來越高，風險防范意識進一步加強，融資機構(gòu)多數(shù)要求投資人上級單位進行擔保融資。且大部分貸款都需要投資公司上級單位提供擔保，同時BT項目還存在以下融資問題：
（一）融資模式較為單一，抗風險能力較弱
目前絕大多數(shù)BT項目采用的融資模式仍為常規(guī)的債務性融資，主要有固定資金貸款、流動資金貸款等。一是在項目融資初期，金融機構(gòu)對項目的成熟度要求較高。二是在項目實施過程中，金融機構(gòu)對項目的放寬條件要求較高，對工作整體資金安排有一定的影響。三是在項目回購期間，一旦政府回購出現(xiàn)延遲，資金周轉(zhuǎn)將出現(xiàn)問題，影響整個資金鏈條的安全性。
（二）投資主體上級單位擔保規(guī)模不斷擴大，影響整體信用額度
當前BT項目在獲取債務性融資時，投資主體上級單位被要求提供融資擔保，要求其與金融機構(gòu)簽訂《融資擔保合同》。若上級單位為上市公司，需將對外提供擔保事項對外進行信息披露，影響上市公司信譽。另外，一般上級單位對對外提供擔保在規(guī)模上會有一定的控制，債務性融資規(guī)模局限性較強。
（三）融資機構(gòu)參與時間較晚，影響項目融資整體推進
在過去的BT項目操作過程中，BT項目跟蹤前期很少有金融機構(gòu)參與推進，往往都是項目投資方在完成項目前期審批手續(xù)后銀行機構(gòu)才參與融資洽談，參與時間較晚，融資推進較項目實際投入存在一定的滯后。金融機構(gòu)在項目前期審批過程中無法起到項目間接評估的作用，往往會造成融資機構(gòu)偏重于對投資者的信用要求，對項目后期回購不能發(fā)揮實際作用。
因此，項目公司應盡可能尋求權(quán)益性融資及其他非債務性融資途徑解決資金籌集問題。通過對比各融資模式的操作方法和優(yōu)、缺點，同時考慮該融資模式是否適合國有企業(yè)及項目建設實際情況等，選擇更適合于項目公司自身實際情況及特點的融資方式。
三、BT項目類型分析及所適用融資方式探討
（一）與地方政府共同投資的BT項目
與地方政府共同投資的BT項目，一般由地方政府授權(quán)下屬平臺公司與投資方共同投資實施，地方政府下屬平臺公司占有一定的股份，可分擔一定的項目融資壓力。此情況出現(xiàn)的原因主要有地方政府具有一定的資金實力及融資能力，項目本身商務條件較好等，該類項目一般融資壓力較小，采用常規(guī)性債務性融資解決項目融資問題就是一種比較好的選擇。因為該類項目金融機構(gòu)會比較認可，項目融資規(guī)模較為適中，整體融資難度較小。
（二）與外部企業(yè)共同投資的BT項目
與外部企業(yè)合作的情況主要有與地方國有企業(yè)合作、與地方民企合作等，此類項目一般是參與各方各自發(fā)揮優(yōu)勢，共同實施。地方企業(yè)一般資金實力相對較弱，獨立融資能力欠缺，但地方資源較有優(yōu)勢。該類項目比較適合運用基金融資、股權(quán)融資等融資方式，因為在基金融資方式中可按各方所占股比分擔融資任務，避免相互間產(chǎn)生連帶責任，影響給對方融資負擔及因此產(chǎn)生的連帶責任。
（三）國有企業(yè)獨自投資的BT項目
國有企業(yè)獨自投資的BT項目股權(quán)較為單一，融資報批流程也較為簡單，比較適合采用股權(quán)融資方式解決融資問題。主要原因有：一是國家政策支持，有利于項目融資模式創(chuàng)新，促進資本多元化。二是股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整審批手續(xù)簡單。三是可通過股權(quán)融資方式優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。四是引入金融機構(gòu)作為股東方協(xié)調(diào)、管理較為容易。五是股權(quán)回購可與后期地方政府進行對應，可適當將降低自己成本。六是引入金融機，構(gòu)作為股東，可為促進地方政府按期回購起到積極作用。
第8篇：股權(quán)融資的具體融資方式范文
[關鍵詞]高速公路；融資需求；融資方式
[中圖分類號]F832.5 [文獻標識碼]A [文章編號]1008－2670(2008)01－0036－04
作為公路運輸現(xiàn)代化的重要標志，高速公路在各種運輸方式中發(fā)揮著主導作用，高速公路的擁有量也成為衡量國家或地區(qū)經(jīng)濟發(fā)達程度的一項重要指標。山東省高速公路建設目前正處于快速發(fā)展時期，然而在現(xiàn)行的高速公路融資體制下，僅靠傳統(tǒng)的政府籌資、國內(nèi)銀行貸款、國際金融組織貸款等，要想滿足高速公路發(fā)展的融資需求，難度可謂異常之大。因此，在完善現(xiàn)有傳統(tǒng)融資方式的基礎上，拓寬適用市場機制的各種新型融資方式，滿足未來高速公路建設資金需求，是當前山東省高速公路繼續(xù)保持行業(yè)領先要優(yōu)先考慮解決的問題。
一、文獻綜述
在國外，最有影響的經(jīng)典融資結(jié)構(gòu)理論當屬MM理論，F(xiàn)ranco Modigliani和Merton Miller(1956)深入考察了企業(yè)資本與企業(yè)市場價值的關系，提出在完善的市場中企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的市值無關。后來，諸多學者對這一理論的假設條件進行了放松與修正。權(quán)衡理論、激勵理論、不對稱信息理論和控制理論的出現(xiàn)，使之更接近于實際情況，對企業(yè)融資方式的選擇具有更加重要的參考價值。
在我國，由于傳統(tǒng)的高速公路建設主要依靠政府預算安排資金，一直以來對于新形勢下如何通過市場化途徑籌措高速公路建設資金的專題研究少有提及。進入新世紀以來，一些專家學者在高速公路產(chǎn)業(yè)投融資領域取得了一些研究成果。如李海東(2004)強調(diào)了宏觀層面上政府在資源配置的主導作用和微觀層面市場化配置資金資源的重要性，提出了投融資體制創(chuàng)新改革的取向；張麗英(2001)提出，我國高速公路融資的基本立足點應該是政府財政投資和政策性融資，然后再按“高速公路專業(yè)化、經(jīng)營管理企業(yè)化”的思路依靠市場籌資；王國清(2000)則認為，高速公路融資要順應市場經(jīng)濟規(guī)律要求，瞄準國內(nèi)外兩個金融市場，實行全方位、多層次、寬領域融資，同時健全高速公路融資機制，強化投資管理制度，促使高速公路有足夠的融資吸納力；唐涌(2006)具體分析了我國高速公路的融資市場，認為只有通過市場化資源配置和政府對公路融資市場的培育和導向，才能增強高速公路的融資能力，降低融資風險。具體到山東省的實際情況，郝曉慧(2002)論述了山東省高速公路建設規(guī)模和速度的合理性，但關于山東省高速公路融資需求分析和融資渠道拓展方面的問題還沒有深入的研究。從整體上來看，國內(nèi)對高速公路投融資市場化的研究還比較薄弱，尤其是缺乏全面、系統(tǒng)、科學且能指導改革實踐的高水平研究成果。
二、山東省高速公路發(fā)展現(xiàn)狀
1993年12月，全長318公里的濟青高速公路建成通車，標志著山東省高速公路零的突破。此后，山東省堅持把加快高速公路建設作為全省經(jīng)濟建設和對外開放的重要基礎條件，高速公路路網(wǎng)整體水平和通行能力躍上了一個新的臺階，并以通車里程長、路面等級高聞名全國。山東省高速公路通車里程從1998年的914公里迅速增長到2005年的3163公里，再到2006年的3281公里、2007年的4033公里，通車里程始終居于全國前列。
根據(jù)山東省已經(jīng)公布的“十一五”期間高速公路建設規(guī)劃，2010年將基本建成“五縱連四橫、一環(huán)繞山東”的高等級公路網(wǎng)。即由5條南北縱向線、4條東西橫向線、1條環(huán)線和8條連接線組成，簡稱“5418”網(wǎng)，形成縱橫網(wǎng)格與環(huán)連相結(jié)合的布局。屆時，全省94％以上的縣(市、區(qū))將通達高速公路。依據(jù)這個規(guī)劃，山東省高速公路總規(guī)模約為6240公里。照此發(fā)展，“十一五”期末山東省高速公路通車里程即可達到規(guī)劃總里程的80％，可以說今后至2010年三年之間，山東省高速公路網(wǎng)建設重任在肩。
三、山東省高速公路的融資需求分析
山東高速公路股份有限公司是山東省從事高速公路投資和經(jīng)營收費路橋的主要公司，其現(xiàn)有的融資結(jié)構(gòu)與方式難以滿足山東省高速公路未來建設發(fā)展的資金需求。到目前為止，山東高速股份公司采用過的融資方式有：銀行短期貸款、銀行中長期貸款和短期融資券。從融資額度來看，截至2006年9月30日，高速股份融資余額為11.2億元人民幣，但與103個億的資產(chǎn)和19個億的貨幣資金余額相比，其融資能力還是較低的。從融資結(jié)構(gòu)來看，在11.2億元的融資余額中，銀行短期貸款5000萬元、銀行長期貸款7000萬元、短期融資券10億元，短期融資占到了融資余額總額的93.75％。不難看出，僅憑山東高速公司目前的融資結(jié)構(gòu)和融資額能力根本無法滿足其資金需要。
通過利用ARIMA模型對2006～2010年高速公路里程數(shù)進行預測，可以準確地估測出山東省高速公路擬建里程。ARIMA模型的基本思想是：將預測對象隨時間推移而形成的數(shù)據(jù)序列視為一個隨機序列，用一定的數(shù)學模型來近似描述這個序列。這個模型一旦被識別后就可以從時間序列的過去值及現(xiàn)在值來預測未來值。由于數(shù)據(jù)存在長趨勢，本文通過差分處理對非平穩(wěn)序列進行平穩(wěn)化處理。經(jīng)檢驗，1997～2005年數(shù)據(jù)為ARIMA(1，0，1)，建立模型，得到結(jié)果如表1。
利用該方程，對2008～2010年高速公路里程數(shù)進行預測，得到結(jié)果如表3。
截至2007年，山東省高速公路通車里程已達到4033公里，如果按3500萬元／公里的造價計算，到2010年，高速公路建設還需投入資金103.53億元(靜態(tài)投資)。再考慮到目前山東省高速公路建設的區(qū)域重心正在由經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)向次發(fā)達地區(qū)及不發(fā)達地區(qū)轉(zhuǎn)移，而山東省經(jīng)濟比較落后的地區(qū)，也都是
山區(qū)和地形條件比較復雜的地區(qū)。隨著高速公路建設逐步向丘陵、山區(qū)推進，隧道、橋梁明顯增多，施工難度不斷加大，工程造價也隨之上升，比起之前大部分在平原地區(qū)修建的高速公路成本要提高不少，直接導致了建設成本的大幅度上升。以新建成的濟青高速南線為例，該工程全線長307.8公里，概算總投資161.58億元，平均每公里建設投資達到5250萬元。因此山東高速公路若要保證資金及時到位，維持公司正常有序運營，就必須拓寬融資渠道，走出銀行貸款的單一模式，在股權(quán)融資和債權(quán)融資的基礎上，積極拓展新型市場化融資方式。
四、山東高速公路融資方式選擇與拓展
(一)充分利用現(xiàn)有融資渠道，視具體情況制定科學融資策略
山東高速股公路現(xiàn)有融資方式大致可分為兩種，一種是股權(quán)融資，主要是再融資方式中的配股、增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券等；另一種是債權(quán)融資，包括銀行貸款、企業(yè)債券、短期融資券以及通過信托方式進行的融資等。股權(quán)融資由于增加了股本數(shù)量，會攤薄上市公司的每股收益；債權(quán)融資則會增加公司的財務負擔，加大公司財務風險，從而進一步降低公司的融資能力，因此股權(quán)融資和債權(quán)融資之間在理論上應該有一個合適的比例。
透過山東高速股份公司的財務報表可以發(fā)現(xiàn)，截至2006年9月30日，其資產(chǎn)負債率僅為27.7％，與同行業(yè)的上市公司相比，資產(chǎn)負債率是相當?shù)偷模虼耸聦嵣仙写嬖谳^大的債權(quán)融資空間。假設山東高速股份公司的資產(chǎn)負債率達到高速公路上市公司40％的平均資產(chǎn)負債率，則目前擁有的債權(quán)融資空間為21億元。如果采取更激進一點的財務策略，資產(chǎn)負債率為50％，則目前債權(quán)融資空間可以達到46億元。概括地講，如果公司在未來幾年內(nèi)的融資需求在50個億以下，可以考慮采取債權(quán)融資的方式，因為這樣可充分利用財務桿杠，不至于因股本的擴大而稀釋公司的每股收益。但如果未來幾年融資需求在50個億以上，這時單一采用債權(quán)融資風險就比較大，就需要在股權(quán)融資和債權(quán)融資之間進行合理的配置。
(二)大膽嘗試市場機制下高速公路融資的創(chuàng)新方式
在傳統(tǒng)融資方式繼續(xù)發(fā)揮作用的情況下，未來要選擇切合實際的適應社會發(fā)展需要的融資方式，例如BOT融資、資產(chǎn)證券化等。
第一，拓展BOT項目融資方式，為山東省高速公路提供充足的建設資金。
BOT(Build-Operate-Transfer)項目融資，原本是指私營機構(gòu)參與國家基礎設施或公共工程項目的開發(fā)和運營，并與政府形成一種伙伴關系，以此在互惠互利、商業(yè)化、社會化的基礎上分配與項目的計劃和實施有關的資源、風險和利益。其實質(zhì)是一種債權(quán)與股權(quán)的混合產(chǎn)權(quán)。采用BOT方式融資具有以下優(yōu)點：可吸引國內(nèi)外非公有資本，緩解政府建設資金來源不足，免去政府借貸和還本付息的責任，從而減輕財政負擔；私營機構(gòu)承擔項目運作會比政府部門效率更高，尤其是國外大公司參與項目，可以獲得先進技術、設備和管理經(jīng)驗，提高項目的設計和施工質(zhì)量，縮短工期，降低各種費用等。
BOT融資方式應用于山東高速公路建設領域具有充分的可行性。首先，從發(fā)展環(huán)境來看，目前政治環(huán)境穩(wěn)定、經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢良好，近年來山東省GDP一直位于全國前列，為高速公路BOT項目融資的成功運作創(chuàng)造了良好穩(wěn)定的政治經(jīng)濟環(huán)境和先決條件。其次，BOT項目融資的關鍵是要建立專門高效的項目管理公司，以及一個設計完善的項目融資整體結(jié)構(gòu)。山東高速股份公司可以選擇資金實力強、經(jīng)營管理水平高、專業(yè)技術先進，且與行業(yè)聯(lián)系密切的公司或關聯(lián)伙伴組建項目管理公司。同時，選擇合理的資金來源，以及提供切實可行的擔保也是需要關注的問題之一。作為山東省內(nèi)最好的高速公路資產(chǎn)的擁有者，高速股份公司自成立之后就一直在省內(nèi)的政府機構(gòu)和銀行中具備強大的影響力。自2002年公司上市后，更是以其優(yōu)秀的經(jīng)營業(yè)績、雄厚的資金實力，成為我國資本市場上具有影響力的大盤藍籌股，在資本市場上已樹立起了“山東高速”的品牌，為籌集社會資本甚至是外資奠定了良好的基礎。另一方面，考慮到其具備良好的政府關系，可以由政府出面對項目進行部分擔保，以保證BOT項目融資的順利進行。
第二，拓展ABS融資方式，為山東省高速公路建設提供新的融資空間。
ABS(Asset-backed securitization)融資，即資產(chǎn)證券化融資方式，是指原始權(quán)益人將其特定資產(chǎn)產(chǎn)生的、未來一段時期內(nèi)穩(wěn)定的可預期收入轉(zhuǎn)讓給專業(yè)公司，專業(yè)公司將這部分可預期收入證券化后，在國際或國內(nèi)資本市場上進行融資。可以說資產(chǎn)證券化融資是通過發(fā)行使資產(chǎn)收益商品化的投資產(chǎn)品籌資，是以產(chǎn)權(quán)換資金、以存量換增量的一個重要融資技術和融資工具。其優(yōu)點見圖2。
第9篇：股權(quán)融資的具體融資方式范文
關鍵詞：股權(quán)融資；融資偏好；對策
中圖分類號：F83文獻標識碼：A
隨著資本市場的發(fā)展，資金問題成為制約上市公司發(fā)展的問題之一，因此融資的重要性日益顯現(xiàn)。融資有廣義和狹義之分：廣義的融資指資金在持有者之間流動、以余補缺的一種經(jīng)濟行為。它是指資金的雙向互動過程，不僅包括資金的流入，而且包括資金的流出；不僅包括資金的來源，還包括資金的運用。狹義的融資主要指資金的融入，既包括不同資金持有者之間的融通，也包括某一經(jīng)濟主體通過一定的方式在自身體內(nèi)進行資金融通，即包括內(nèi)部融資和外部融資兩部分。本文研究的是狹義的融資，即資金的融入問題。
一、上市公司常用融資方式分類
融資方式是公司獲取資金的具體方式，按照不同的標準，融資方式可以有多種不同的分類，本文依據(jù)研究的需要，將上市公司的融資方式按照融資過程中資金來源的不同方向，分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是公司在創(chuàng)辦與運作的過程中不斷將積累轉(zhuǎn)化為投資，進行再生產(chǎn)的行為。外源融資是公司通過一定的方式向公司之外的經(jīng)濟主體籌集資金，主要包括股權(quán)融資、債權(quán)融資等。
二、上市公司常用融資方式的特征
（一）內(nèi)源融資。內(nèi)源融資的特征是：第一，融資便利；第二，融資風險低；第三，融資成本低。
（二）股權(quán)融資。股票融資的特征是：第一，股票融資沒有還本壓力；第二，一次籌資金額較大；第三，沒有固定的股利負擔；第四，能夠提高上市公司的知名度；第五，可能會分散公司的控制權(quán)。
（三）債權(quán)融資。債權(quán)融資的特征是：第一，債權(quán)融資具有節(jié)稅功能；第二，債權(quán)融資具有財務杠桿效應；第三，債權(quán)融資不會分散企業(yè)的控制權(quán)；第四，債權(quán)融資會加大企業(yè)的財務風險。
三、從資本結(jié)構(gòu)特點看上市公司的融資偏好
就一個上市公司而言，其融資行為與資本結(jié)構(gòu)具有不可分割的聯(lián)系。從本質(zhì)上說，資本結(jié)構(gòu)是公司融資行為的結(jié)果。公司融資是一個動態(tài)過程，不同的行為必然導致不同的結(jié)果，形成不同的資本結(jié)構(gòu)。公司融資行為合理與否必然通過資本結(jié)構(gòu)反映出來。合理的融資行為必然形成優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)，融資行為的扭曲必然導致資本結(jié)構(gòu)的失衡。
隨著我國資本市場的發(fā)展，上市公司的資本結(jié)構(gòu)已不再是一個靜態(tài)的概念，更不是一個簡單的財務問題，其越來越多地受到資本市場的影響，越來越多地通過資本市場反映出來。我國上市公司資本結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為明顯的低負債特點，這說明了我國上市公司“輕債務融資，重股權(quán)融資”的融資偏好。而在發(fā)達資本市場上，企業(yè)融資遵循“由內(nèi)而外、先債后股”的融資順序。
四、對我國上市公司股權(quán)融資偏好的原因分析
（一）股權(quán)融資成本偏低。從理論上講，債券融資成本應比股權(quán)融資成本低。但是在我國，股權(quán)融資成本實際上卻低于債券融資成本。這是因為：①我國上市公司現(xiàn)金股利分配少；②股票發(fā)行價格偏高；③上市公司的成長性較差。
（二）融資風險的大小因素。一般來講，負債融資面臨著固定的還本付息壓力，若企業(yè)經(jīng)營不善則容易引發(fā)財務危機或破產(chǎn)風險；而股票融資使得企業(yè)擁有一筆永不到期的可以自由支配的資金，在經(jīng)營困難時甚至可不必發(fā)放股利。相比較負債融資來講，股權(quán)融資對于我國上市公司就好比是免費的午餐，因此股票融資風險要低得多。
（三）公司治理的不完善。我國的上市公司在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中為了不動搖公有制的主導地位，在股權(quán)結(jié)構(gòu)安排上引入了國有股、法人股和公眾流通股。而國有股缺乏人格化的產(chǎn)權(quán)主體，無法對企業(yè)進行有效的監(jiān)督和控制；而分散的中小股東存在嚴重的投機性和“搭便車”行為，內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴重。這就使企業(yè)的融資方式更多地體現(xiàn)經(jīng)理人的意志，經(jīng)理人越不想承擔風險，越偏好于股權(quán)融資。
五、解決我國上市公司股權(quán)融資偏好的對策
（一）強化上市公司內(nèi)部積累，實現(xiàn)內(nèi)源融資和外源融資的有效結(jié)合。上市公司應強化公司內(nèi)部積累，實現(xiàn)內(nèi)源融資和外源融資的有效結(jié)合。強化上市公司的內(nèi)部積累：首先，要提高上市公司的自生能力，這是加強上市公司內(nèi)部積累的一個前提條件。而提高上市公司的自生能力，一方面要改善上市公司經(jīng)營管理，提高其獲利能力、競爭能力和可持續(xù)發(fā)展水平；另一方面要進一步完善上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)。其次，上市公司要具有自我積累的機制。這就要求通過產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)新，明確產(chǎn)權(quán)主體和利益主體，徹底改變企業(yè)產(chǎn)權(quán)和利益無明確邊界約束的行為。再次，上市公司在融資過程中必須樹立市場觀念、效益觀念、成本觀念、風險觀念和法制觀念，關注融資風險與投資收益，增強財務杠桿意識，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資金成本，建立完善的內(nèi)部融資機制。
（二）大力發(fā)展債券市場，完善市場融資體系。我國債券市場發(fā)展滯后在制約資本市場進一步健康發(fā)展的同時，也對公司的融資行為、治理績效產(chǎn)生了不良影響。因此，為規(guī)范上市公司融資行為，必須大力發(fā)展證券市場。長期以來，我國證券市場在發(fā)展過程中存在一些弊端，比如企業(yè)債券在發(fā)行方面受到很大的限制，企業(yè)債發(fā)行市場準入門檻過高、手續(xù)復雜；企業(yè)債券品種單一、期限結(jié)構(gòu)不合理等等都制約著證券市場的發(fā)展。因此，大力發(fā)展證券市場，必須消除證券市場存在的弊端。
（三）實施股權(quán)分置改革，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)分置是指在我國股票市場上A股被區(qū)分為流通股和非流通股。股權(quán)分置對資本市場的影響尤為明顯，它扭曲了資本市場定價機制，制約了資源的有效配置；市場難以對大股東和管理層進行激勵和約束，公司治理缺乏共同的利益基礎；資本流動出現(xiàn)了協(xié)議轉(zhuǎn)讓和市場競爭兩種價格，打亂了市場操作的基礎。造成資本市場長期低迷，上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善和融資結(jié)構(gòu)失衡，影響了我國改革的進一步深入。因此，要改變我國上市公司融資現(xiàn)狀，改變資本市場狀況，必須首先對股權(quán)分置加以改革。
總之，上市公司的融資行為具有廣泛的影響，從宏觀層面上看，上市公司融資行為的合理與否會影響到資源配置和資本市場結(jié)構(gòu)的合理與否；從微觀層面上看，上市公司融資行為的合理與否會影響到上市公司自身資本結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的合理與否。因此，上市公司的融資行為是一個非常值得研究的問題，尤其是在目前我國資本市場和上市公司本身并不完善的情況下。
（作者單位：石家莊市公路橋梁投資開發(fā)管理中心）
主要參考文獻：
[1]岳續(xù)華.控制權(quán)收益與股權(quán)再融資偏好[J].經(jīng)濟與管理研究，2007.12.
