直接融資范疇精選(九篇)

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第1篇：直接融資范疇范文

關鍵詞：房地產；房地產企業融資；融資渠道；直接融資；間接融資

中圖分類號：F293.3 文獻標識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.09.37 文章編號：1672-3309（2013）09-79-03

房地產企業融資，是指發生在房地產經濟活動中的，通過各種信用方式、方法及工具為房地產業及相關部門融通資金的金融行為。廣義的房地產融資指的是籌集、融通和結算資金的所有金融行為；狹義的房地產融資只是指其中的一環，即專指資金融通行為。

房地產一般的開發過程，都需要巨大資金的支持。項目啟動的初期需要資金，完成拿地、規劃、設計等開發前的準備工作；開發階段需要工程建設資金完成項目；處于發展期的企業，為擴大再生產，需要不斷投入資金，進行各項資源儲備。由此看來，如何獲得足夠的資金支持，如何開拓新的融資渠道，是投資項目得以順利進行的基本前提。

一、我國房地產融資現狀

房地產市場和資本市場之間的關系是隨著歷史的發展和房地產價值的提高而逐漸演變的。房地產價值較低的時候，房地產企業自己就可以籌集開發所需的全部資金，幾乎沒有房地產企業融資需要；隨著房地產價值的逐漸提高，房地產企業的資金在周轉過程中必然存在資金投入集中性和來源分散性的矛盾、資金投入量大和每筆收入來源小的矛盾、投資回收周期長和再生產過程連續性的矛盾。

我國房地產企業的資金主要來自于商業銀行貸款，在房地產企業融資條件不斷變化的今天，貸款方式的優劣、開發風險的大小和開發效益的好壞，直接影響著融資成本的大小。經歷多輪宏觀政策調控之后，商業貸款越收越緊，在目前銀行對房地產行業嚴控貸款的形勢下，近年來國內房企對銀行貸款等間接融資方式的依賴程度越來越低，房地產直接融資的重要性逐漸凸顯。開拓融資渠道，拓展房地產信托、企業債權、房地產股權私募基金、房地產投資信托基金（REITs）等新型的房地產融資業態，從間接融資向直接融資轉化是房地產企業解決融資難問題的重要途徑。房地產業直接融資趨勢具有多方面的好處。第一，分散了銀行的風險。房地產企業通過直接融資使得資金來源多元化，就避免了把房地產市場的風險轉嫁給銀行。第二，有利于減輕實物性房產投資的壓力，把資金吸引到房地產市場的供應端，有利于緩和供求矛盾。第三，把民間投資引到房地產領域，也緩解通貨膨脹的壓力。”

二、房地產企業融資渠道選擇現狀分析

1.銀行貸款。目前，房地產企業的資金來源主要是國內貸款、自籌資金及其他資金（主要是定金及預付款）兩個方面。房地產企業自有資金比例較低，主要依賴銀行貸款。銀行貸款資金貫穿于土地儲備、交易、房地產開發與銷售的整個過程。銀行貸款實際上支撐了房地產開發經營周轉的主要資金鏈，我國房地產企業對銀行的依賴度很高。隨著房地產市場的“降溫”，商業銀行會加強貸款風險的審查措施，使得房地產企業在開發中向商業銀行貸款的比例逐漸減少。一旦房地產經濟發生波動，房地產企業的經營風險將轉變為銀行的金融風險，進而影響國家的金融安全。可以說，以后多數房地產企業是難以繼續依賴銀行貸款進行開發的。

2.房地產信托。房地產信托一般是指以房地產及其相關資產為投向的資金信托投資方式，即信托投資公司制定信托投資計劃，與委托人（投資者）簽訂信托投資合同，委托人（投資者）將其合法資金委托給信托公司進行房地產投資，或進行房地產抵押貸款或購買房地產抵押貸款證券，或進行相關的房地產投資活動。

信托制度的優越性、靈活性以及獨特的財產融資功能與權益重構功能，使它成為最佳融資渠道之一。目前我國的房地產信托主要是由信托公司兼營的一種業務，其主要工作是房地產資金信托。從長期發展來看，應成立獨立的房地產信托投資公司，為房地產開發、收購、買賣、租賃、管理等各環節提供有效的金融服務，適應房地產行業特點提供長期性融資模式。統計數據可見，2013年第一季度房地產信托環比增長12%，可以預見，今后信托在整個房地產行業資金來源里的比重會越來越高。

3.股權融資。對于房地產企業來說，股權融資是房地產企業與資本相結合的理想融資渠道。通過資本市場融資再融資，即采用增發配股、可轉債等三種融資方式可從容化解各種宏觀金融政策帶來的不利影響，緩解資金方面的壓力。上市融資分直接上市融資和間接上市融資兩種。直接上市融資的金額比較大，但是上市的門檻比較高，比如負債率不能高于70%的規定是很多企業不能選擇直接上市融資。加快股權融資發展要加大股權融資比重，降低目前入市的門檻。但是就目前狀況來看，短期內，這些條件不會有很大變化。更多的房地產企業選擇間接上市——買殼上市，買殼上市需要大量現金，目的是通過增發、配股再融資資金，但前提是企業必須有很好的項目和資金進行置換。而擁有大量現金和好的項目都是中小型房地產企業很難具備的，所以我國房地產企業走上市這條道路仍然任重道遠。

4.債券融資。房地產證券是房地產利用資本市場直接融資的重要工具，也是房地產資金籌集的一條重要渠道。房地產債券較一般債券收益相對較高；與股票相比，又可以按期收回本金和利息而有較高的安全性，又具有一定的流動性，因此，在國外成熟的證券市場，企業債券成為企業外部融資優先考慮的方式，債券融資額往往是股票融資額的3到10倍。而我國的房地產債券發展還處于初級階段，債券融資額總量方面，遠遠不及股票融資額。目前只有少數國有企業能通過債券市場進行融資，而民營房地產企業，即便是大型房地產企業也對債券難以問津。房地產企業進行債券融資需要政府創造良好的條件。一方面，必須進一步加大證券市場的改革力度，完善房地產金融法規，為房地產企業能在資本市場上直接融資提供保障。另一方面，借鑒國外發達國家的經驗，房地產企業要立足于國內證券市場，向海外證券市場拓展。

5.房地產股權私募基金。股權私募基金一般是指從事私人股權（非上市公司股權）投資的基金。房地產股權私募基金是股權私募基金的一個分支，屬于產業基金的范疇，定向投資于房地產行業的基金。另一方面，他也是房地產投資基金的一種，和其他投資基金一樣，通過發行基金份額的方式將投資者擁有的資金匯集成基金財產，由基金管理人管理，投資于基金合同確定的領域，以提高資金利用率進而獲取收益，并返還給投資者的集合投資方式。房地產私募僅僅這幾年增長速度也比較快。在發行數量方面，長三角、珠三角、北京這些地方增長特別快。與此同時，私募基金投資的格局也在發生變化。以前這些基金都在規避拿地環節，而現在，從前期拿地到后期持有型物業投資，乃至全產業鏈都有地產基金介入。此外，如何開展與地產私募基金等長線資金的合作十分重要。

6.其他方式。房地產企業的海外融資增速很快，一些大的品牌房地產企業到海外低成本拿地，一些中小企業到海外IPO、融資。2012前9個月，海外融資一共才400億，而當年第4季度就有200億元，2013年第1季度就達到了300億元，可見其增長速速之快。除此之外，企業間通過兼并融資、股權整合實現融資、擴大產業的案例，在這一兩年也越來越多。

民間投資同樣是房地產行業發展的重要推動力，而現在的民間投資也在發生一些新變化：首先，由于限購、限貸政策，投資住宅的純投資性需求已經大為減少。其次，原來一些民間資本是買住宅，現在卻轉投到了其它方向。大致情況是，50%左右的資金投到了比如能源、高新農業、科技等領域；剩下的50%資金還留在房地產，但投資已經出現分化，一是買商業地產，二是買證券化產品，三是到海外買房。值得注意的是，和實物買房相比，這幾年證券化投資趨勢非常明顯。比如買信托、投私募，還有通過銀行的理財進行投資。

三、優化房地產企業融資渠道的措施

我國房地產資金的主要來源是銀行貸款，因此，加大宏觀調控力度，從信貸入手調控房地產市場可以取得根本性的效果。我國目前銀行貸款規模過大，金融壓力與風險加大，必須提高房地產開發企業貸款的條件，加強對房地產開發商抵押貸款的審查，避免資金過多的流入房地產開發市場，造成投資過熱。房地產開發企業也正在努力拓寬融資渠道，逐步減少對銀行貸款的依賴。其次，隨著間接融資的總量及門檻有所限制，實現房地產融資的多元化特別是直接融資是房地產發展的必由之路，把房地產融資方式由間接融資為主向直接融資為主轉變。房地產企業可以通過資本市場融資或再融資，創新金融工具，拓寬融資渠道，緩解房地產項目資金需求方面的壓力。

近期關于金融系統的一系列事件沖擊著人們的眼球。繼2013年6月銀行系統“錢荒”之后，國務院下發“金十條”，提出要“嚴格防控房地產融資風險”，預示著房企未來融資難度可能隨之加大。國內市場“流動性”趨緊，美聯儲亦透露或終止第三次量化寬松政策，因此房企不應把“雞蛋”放在一個“籃子”里，而要朝著股權私募、基金、發債、海外融資等多平臺發展，給自己上多重保險。然而，資金池并非越大越多越好，如同穿鞋，“合腳為宜”。融資方式必須保質保量，在確保資金來源充足安全的前提下，房企應優化負債結構，適當降低負債率，同時需要提升對資金投放效益的分析能力，力爭實現利息成本最小化和資金效益最大化。

最后，要健全關于房地產融資的法律法規，中國房地產開發投資方面的法規還很不完善。涉及房地產開發的法律規定少，且不夠具體。在執法過程中難以把握合理的尺度，增大了交易成本，并產生嚴重的不確定性，最終導致投資的市場配置失靈。

由此可見，中國房地產市場融資渠道正在悄然發生著變化，這預示著中國房地產行業由初期的比較粗放、雛形的產業逐步走向成熟，最終將形成一個多元化格局。

參考文獻：

[1] 秦虹.房地產投融資格局已現多元化[J].房地產世界，2013，（07）.

[2] 陸海飛.我國房地產融資問題芻議[J].中國城市經濟，2011，（02）.

[3] 馬艷萍.房地產融資現狀及發展趨勢分析[J].現代商業，2010，（27）.

[4] 張健.房地產投資[M].北京：中國建筑工業出版社，2012.

第2篇：直接融資范疇范文

【關鍵詞】中小企業；對策；融資租賃

一、中小企業的界定和發展現狀

與大型企業相比，中小企業的融資渠道少，籌資能力低。大企業在資金緊張時常常得到政府和金融部門的支持，此外，大企業還可以通過公開發行股票和債券形式從社會籌集所需資金。而中小企業由于規模小，貸款風險高，經營管理水平低，信用程度低，擔保抵押難，使之在間接融資市場，或是直接融資市場，都很難籌得所需資金。尤其在遇到通貨緊縮時，銀行的“惜貸”對中小企業的沖擊更大，另外，政府對于中小企業的優惠政策不多，民間的集資又視為非法。

二、中小企業融資方式研究

目前，中小企業已是我國國民經濟的重要組成部分，對促進我國經濟發展起著至關重要的作用，然而，中小企業融資難卻已成為阻礙我國中小企業進一步發展的瓶頸，解決中小企業融資難的問題是一個重要而又緊迫的現實問題。從我國中小企業融資現狀出發，對比分析當前主流的中小企業融資方式，并進一步探討中小企業未來中小企業融資方式的創新思路，以期促進中小企業穩步成長與發展。中小企業資產規模較小、經營靈活、變化快捷，造成其資金需求在時間和數量上具有較大不確定性，一次性中小企業融資的量較小但頻率較高，使得中小企業融資復雜性加大，中小企業融資成本較高，而最終又體現在中小企業融資難上面。常見的直接中小企業融資方式有股權中小企業融資與債券中小企業融資，但在當前的中國使用股權或債券中小企業融資的中小企業并不多，除自身原因外，更多的是中小企業融資環境、政策等宏觀方面的原因。

（一）直接融資狀況

直接融資是指資金供給者與資金需求者運用一定的金融工具直接形成債權債務關系的行為.是指不經過任何金融中介機構，而由資金短缺的單位直接與資金盈余的單位協商進行借貸，或通過有價證券及合資等方式進行的資金融通，如企業債券、股票、合資合作經營、企業內部融資等。直接融資方式的優點是資金流動比較迅速，成本低，受法律限制少；缺點是對交易雙方籌資與投資技能要求高，而且有的要求雙方會面才能成交。

（二）間接融資狀況

間接融資是指資金供給者與資金需求者通過金融中介機構間接實現融資的行為.相對于直接融資，間接融資則通過金融中介機構，可以充分利用規模經濟，降低成本，分散風險，實現多元化負債。但直接融資又是發展現代化大企業、籌措資金必不可少的手段，故兩種融資方式不能偏廢。

三、完善中小企業自身財務體系的對策

（一）切實提高中小企業總體素質的相關對策建議

1、提升中小企業總體實力

實現提高企業的相關競爭力，這是一個非常有效的舉措。中國的中小企業如果希望將自己的競爭力度增強的話，就必須在人才技術、資金和設備上下功夫，將各項工作的分工協調起來達到和諧一致，還必須將產品的質量下大力度提高起來，這樣在市場競爭中的地位也會不斷的提高起來。

2、規范企業會計制度以及財務有效管理制度，提高信息透明度

中小企業競爭力弱的相關最大弊端在于制度不健全，因此中小企業要想長遠提高必須建立起完善的相關現代企業有效管理制度。經過構建合理的相關法人治理制度來達到科學有效管理，把所有權以及經營權相分離，提高企業內部的相關市場化能力，并建立起與之相適應的相關規章制度體系。有條件的相關企業應該引入董事會制度，一些大的相關決策權交交付給董事會，真正建立起現代企業制度。同時，還應推進企業的相關股份制改造，企業制度邁進。

3、建立誠實及守信的中小企業形象

為了加強自身有力融資能力建設，中小企業應努力營造良好的相關企業文化氛圍。企業文化是企業全體員工所共有的相關價值體系，它在凝聚企業員工的相關力量，激發員工創性方面具有十分重要的相關作用。中小企業應在企業內部營造出一個非常有利于企業制度在員工心中生根的相關文化氛圍，企業也必須以重視人才和培養人才為基本出發點，在能力范圍內盡最大的努力發展文化氛圍，這樣其企業的競爭能力也就自然的會提高起來。

（二）建立多層次、全方位的相關金融體系的相關對策建議

1、積極探索建立中小企業政策性金融體系

我國市場大部分中小企業貸款的利潤都很低，銀行若要研究其地域經濟就必須合理的選擇中小企業客戶。各個商業銀行在中小企業認識方面也必須得到進一步的提高，對產業物流鏈有更清晰的認識，這樣才會在發展客戶方面占據主動權。合理的利用物流產業鏈，其核心企業之間的經營關系就會得以穩定，中小企業也會得到更多的貸款支持。在自身經營的流動性、盈利性、和安全性方面的前提下，廢除所有制企業的各項弊端，成立合理的經營戰略總目標，保證企業的可持續發展。

2、建立通暢的相關中小企業直接有力融資渠道

對于中小企業的相關有力融資現狀進行分析發現，企業當前采用的相關有力融資及其的相關依賴于銀行借款，別的的相關有力融資手段非常少采用，企業要提高，在有力融資方面把單一有力融資轉換成組合有力融資，使企業的相關有力融資結構達到正常狀態，有力融資成本達到最低。組合有力融資現在已經代替了單一的相關有力融資手段，成為當前企業有力融資的相關一般形式，對于某企業的相關現狀分析以后，實現推斷出此企業正處于提高階段的相關企業，其結合于本企業的相關實際情況，應該采用的相關多渠道的相關有力融資手段。

3、保護以及規范民間資本市場

（1）交付給予民間借貸應有的相關政策以及法律地位，完善金融市場監管體制。經過交付給予民間借貸合理的相關政策定位、法律定位，適當減小金融體系準入門檻，考慮適時推進民間金融合法化，把其納入國家金融體系范疇。

（2）大力發展民間借貸的相關規范性，進一步完善自我約束體系。從促使金融市場發展并解決資金需要作為出發點，切實增強民間借貸中介服務制度，規范民間借貸的相關行為，發展合適的法律法規以及制度要求，確立管理手段與組織方法。

4、大力提高有力融資租賃

中小企業當前一般是以資產抵押的相關銀行借款作為有力融資手段，其許多資產已經被抵押出去，因此，為了使得企業提高資產的相關有效能力，只有轉變中小企業的相關有力融資手段，其一般表現在以下兩個方面：

（1）采用股權有力融資手段，調整有力融資結構

當前，中小企業的相關外部有力融資多采用銀行借款有力融資這種單一的相關手段，加重了企業的相關負債，減小了資產的相關有效能力。這對于一個企業而言是極其不合理的相關，因此，企業必須盡可能的相關調整有力融資結構，把股權有力融資融入到企業的相關有力融資手段來，這就實現降低企業原有的相關銀行借款，減小企業的相關借款成本，分散經營風險。

（2）采用租賃有力融資，增強資產的相關能力

中小企業在生產經營過程中所需要的相關土地、廠房、設備等固定資產，都實現經過有力融資租賃的相關形式獲得。這種租賃在租賃期滿后，承租人按照約定的相關辦法得到租賃物的相關所有權。有力融資租賃在財務處理上其實己經屬于企業的相關資產，這樣當企業獲得一項有力融資租賃之后，就實現增強企業的相關資產總量，提高企業長期償債能力以及擔保能力。

參考文獻：

[1]張衛平，張欣.進一步完善中小企業信用擔保體系的若干建議[J].現代商業銀行導刊，2006（10）.

[2]謝繼蘊.我國中小企業融資難問題探析[J].商業現代化，2006（6）.

[3]馬俊海.小企業融資創新探討[J].經濟問題，2003（8）.

[4]周俐娜.民間借貸對銀行小企業信貸的影響及進一步規范的建議[J].海南金融，2006（11）.

第3篇：直接融資范疇范文

【關鍵詞】資本市場 OTC市場。

一、我國的OTC市場的發展。

場外交易（Over—TheCounter,OTC）市場一詞來源于美國早期的股票和債券交易，因其主要在銀行柜臺交易而得名，又名店頭市場。

我國長期以來對場外交易市場沒有嚴格統一的定義，本文內的場外交易市場（簡稱OTC市場）指我國大陸內除上海、深圳證券交易所以外的各類證券交易市場的總稱。相對于場內交易而言，場外交易具有以下幾個特點：

第一，場外交易不是通過集中的交易場所進行，是通過面對面，或通過電話、電傳，或通過經紀人的中介分散地達成的交易。而場內交易是在交易所的交易大廳內集中交易的。

第二，場外交易不是以自動撮合的方式成交。而交易所采用集中競價、自動撮合的方式成交。

第三，場外交易在交易前知道交易的對方。而交易所的交易不知道交易對方是誰，在交割和精算時，交易所作為交易的對方出現。

第四，場外交易的雙方可以就交易條件進行討價還價。進行證券場外交易時，交易雙方可以就交易價格、交割時間、付款時間等交易條件進行討價還價。而進行場內交易時，交易雙方發出的交易指令一般不能更改，交易雙方更不能進行討價還價。

而目前存在的自動報價系統雖然把分散的投資者集中起來，但其交易機制仍不同于交易所的交易。自動報價系統只提供證券的報價，并不從事實際的證券交易，客戶通過計算機終端取得交易的信息，然后用電話通知在不同地方的交易商協會會員公司進行有關交易。因此，自動報價系統仍屬于場外市場的范疇，實際上是典型的現代意義的場外市場。

二、推進中國OTC市場體系建設的必要性。

1、有利于滿足資本市場上資金供求雙方的多層次化的要求。從資金需求方來說，處于不同發展階段的不同規模的、不同風險狀況的企業對股權融資的需求不盡相同。對于大規模、穩健型、成熟性強的公司，由于其發展歷史相對較長、業績穩定、經營穩健，可能吸引大批投資者來購買它的股票；但對于中小企業，特別是處于創業階段的中小型科技企業，由于其規模小、產品不夠成熟、風險性大，通過主板市場進行融資是不現實的。但受諸多因素影響，中國資本市場的發展出現了高度集中化的傾向，交易過程中不可避免地會排斥一部分融資者而向具有優勢的融資者傾斜。特別是在為國企服務的主導思想下，市場必定只會為大企業服務而將眾多的中小企業排斥在外。目前還在建設中的二板市場雖然增加了交易層次，但其附屬于交易所的性質決定了其滿足融資需求的能力是有限的，從而造成了中小企業特別是高新技術企業的融資困難。

2、有利于提供優化準入機制和退市機制，提高上市公司的質量。

提供了一個良好的市場篩選機制。一方面，在下一級市場上掛牌交易的企業經過培育，將會有優秀企業脫穎而出，從而進入上一級市場交易；另一方面，對于長期經營不善，已不符合某一層次掛牌標準的企業，則通過退出機制，退出到下一級市場交易。這樣形成一種優勝劣汰機制，既有利于保證掛牌公司的質量與其所在市場層次相對應，又能促進上市公司努力改善經營管理水平，提高上市公司質量。

具體操作中，OTC市場可以承接從主板退市的上市公司的股票，成為一上市公司必要的緩沖地帶，使主板市場的投資者有一個退出的機會；其次，具備一定條件但尚未達到上市要求的中小企業的股票也可在OTC市場流通，一旦達到上市標準即可升級進入場內交易市場交易，作為未達到上市要求公司上市的熱身區。正樣，目前以滬深主板、籌建中的創業板為場內交易市場，加上OTC市場——包括一級半市場、柜臺交易市場及產權交易市場，就可以形成我國多層次的證券交易市場體系。

3、有利于防范和化解我國的金融風險。直接融資有利于分散融資風險，能有效地避免風險向金融系統集中，從而降低金融系統性風險。從國外經驗看，在間接融資為主的金融體系中，一旦經濟實體發生嚴重問題，就會導致大量銀行壞賬，金融體系的脆弱性往往將經濟拖入長期不振的境地。當前，中國的融資結構仍以間接融資為主，直接融資比例還較低。因此，多層次的資本市場通過改善上市公司質量、滿足多元化的投資需求，吸引資金進入資本市場，擴大直接融資額度，從而降低金融風險。而且隨著多層次資本市場體系規模的擴大，直接融資比重的提高，會逐步形成風險程度存在明顯差異的子市場，風險承擔主體呈現多元化，有利于實現金融市場的穩定，分散和化解金融風險。

4、OTC市場是資源配置的重要場所。通過公開的OTC市場，社會資源朝發展最快的部門聚集，從而可以有效避免目前產權交易中存在的黑箱操作、灰色交易等問題，通過市場競爭，真正選擇經營好、業績優的公司上市，有效實現證券市場優化資源配置的功能，同時更有利于市場投資觀念的培養。增加了新的投資場所和品種，促進國內資產證券化。為廣大社會提供了一個新的投資場所和眾多的投資品種，可以有效提高大批民間資本的利用效率，而不是在銀行里閑置。因此，發展我國OTC市場也必然促進我國居民資產證券化。從國外證券市場發展的經驗看，資產證券化能夠使經濟健康合理的發展。

參考文獻：

[1]王靜。我國OTC市場的發展現狀及建議[J].財務與會計（理財版），2010,（01）。

第4篇：直接融資范疇范文

關鍵詞：公路建設；融資

一、我國公路市場融資方式的選擇對融資風險管理

公路行業市場融資量巨大，且還款周期長，受國際、國內政治、經濟和金融市場波動的影響比較大。公路市場融資面臨的主要風險是債務風險。公路建設負債來源包括國內銀行(銀團)貸款、國外金融機構商業貸款和政策性貸款、國內外債券、資產證券化等，有本幣債務也有外幣債務，有固定利率負債也有浮動利率負債，有短期債務也有中長期債務。對于企業來說，這些都形成具有契約性清償義務的債務。在債務存續期內，債務人的負債所面臨的各種風險即構成債務風險，它是因各種因素而造成的債務清償的不確定性。公路企業的債務風險主要包括利率風險、匯率風險、信用風險和政策風險，等。對公路市場融資的債務風險管理就是要全面分析產生各種風險的原因和機制，在整個債務的借、用、還三個環節采取相應措施來化解和防范風險。

1.利率風險管理

在利率波動環境下，浮動利率資產、負債的配置對利率敏感。利率風險就是由于對利率敏感資金配置不當而造成資產減值或負債增加的風險。在公路企業中，利率風險主要表現在利率水平的相對變動給債務的利息成本帶來的可能性變化。

目前，金融工程中管理利率風險暴露的金融工具和方法很多，在我國穩步推進利率市場化的背景下，公路企業可以借鑒銀行業廣泛運用的持續期缺口模型的思想來管理利率風險，除了改變所發行債券的可贖回性和可售回性之外，還可采用遠期利率協議、利率期貨、利率互換、上(下)限期權等金融工具來改變利率敞口，例如發行零息債券(ZeroCoupons)。零息債券是管理風險的有效工具，它產生于20世紀60年代的美國，20世紀80年代變得越來越受歡迎。零息債券最初是為了利用美國稅法的漏洞，由于沒有息票利息，債券都是折價發行，當期利息進入下期的本金，可以達到遞延納稅的效果。由于沒有利息支出，零息債券的持有人也不會有再投資風險，這就是零息債券在日本繼續繁榮的原因。

2.匯率風險管理

匯率風險是指從借款到償還期間由于借貸所用貨幣的匯率變動而給借款方造成的風險。如果本幣與借貸所用貨幣之間的匯率是浮動的，借款合同簽定時與債務清償時匯率水平的不同就會給債務帶來不同的損失(或盈利)。而且，借貸期限越長，匯率波動的不穩定性也越強，債務人承擔的匯率風險也就越大。債務的匯率風險，在償還前或保值前僅是一種未實現的風險。到債務清償時，風險成為現實，它是借款時與清償時匯率變化之差異。但是，實現了的風險程度大小還取決于債務方采取的匯率保值手段的效果，匯率保值會抵消或部分抵消借款與還款時匯率變化帶來的損失。因此，債務的匯率風險管理十分關鍵，有效的管理會縮小匯率變化可能導致的損失。目前我國實行的是有管理的浮動匯率制，在中國已加入WTO的形勢下，人民幣將逐步走向可自由兌換，公路部門的外債將面臨匯率暴露風險。好在我國銀行業發展很快，已逐步開放了外匯套期保值業務。我們可以充分運用遠期外匯協議(SAFE)、貨幣互換、雙限期權等各種金融工具來對外債進行保值，以鎖定融資本。同時，在境外融資有比較優勢時，可以考慮發行雙幣債券。

3.信用風險管理

信用風險也稱違約風險。由于項目選擇失誤，或經營管理不善，或融資方式不當，債務期限搭配不合理，都可能導致意愿或能力方面的不能按期償還債務，而形成信用風險。如有些西部公路項目，社會公益性較強而經營性不強，還有些公路項目的財務內部收益率較低，如果因政府投資不而采用了較大比例的商業性資金，就可能因效益低下而無法按期償還債務。公路設施屬于基礎性建設項目，盡管部分公路項目具有一定的可經營性，但公路項目的財務效益特點決定了絕大多數項目都需要政府在資金上給予支持，尤其是在建設期和項目運營初期。因此，在認識到公路建設進行市場融資重要性的同時，公路部門必須保持清醒的頭腦，客觀認識市場融資在公路建設中的地位和作用。高速公路等經營性的公路項目屬于準公共物品的范疇，具有正的外部性，需要政府和市場共同發揮作用，但是政府在公路建設中起到的主導作用是不可忽視的。從長遠看，商業性資本難以成為公路建設的主要資金來源，政府必須保證對公路建設足夠比例的國家資本金投入，其余不足部分再通過市場融資解決。在市場經濟日益完善的現在和未來，公路行業進行市場融資，必須以項目實際的融資能力為基礎，既要充分利用市場資源，也要遵循市場規律，不能盲目依靠市場。

二、債權融資工具的適應性分析

公路融資特點與債券融資方式良好的匹配性，是大多數國家采用債券融資方式進行收費公路融資的主要原因。

1.公司債券融資。公司債券融資是發達國家大企業融資的基本手段，也是我國公路建設融資的重點發展方向。在美國企業直接融資總額中，公司債券一直占有十分重要的位置。

2.公司債券融資優點。第一，融資規模大、時間長。公司債券融資規模可達數十億、上百億美元，時間最長可達30年。第二，公司債券有利于企業提高誠信意識，完善法人治理結構。發債企業被要求對自己的財務狀況、經營情況和風險控制等做出詳細、完整、持續的信息披露，有利于提升企業自身的法人治理水平。第三，增強了企業持續融資的能力。發行公司債券給企業創造了一種持續融資的能力。根據“備用輪胎理論”，當企業流動性不足，特別是短期流動性緊缺時往往通過發行短期公司債券解決。第四，公司債券融資成本低。與同等規模、期限的銀行貸款相比，公司債券由于屬于直接融資，沒有抵押登記等貸款手續，融資成本普遍低于銀行貸款。

3.公司債券融資的外部政策條件。我國在公司債券發行方面的有關規定包括：第一，債券的利率。根據1993年《企業債券管理條例》規定，企業債券利率不得高于同期銀行存款利率的40％(即上限為銀行存款利率的140％)。第二，公司債券規模和期限。我國公司債券按期限分為長期債券、中期債券和短期債券。目前我國已發行的1億元以下的債券期限一般為3年以內，5億元以下的債券期限一般在3-5年，5億元以上的債券期限一般在5年以上。第三，公司債券的信用評級與擔保。根據《企業債券管理條例》和《上市公司發行可轉換公司債券實施辦法》要求，發行公司債券和發行可轉換公司債券的發行主體，必須向國家認可的債券評級機構申請信用評級。目前我國已發行的公司債券信用評級均在“A級”以上。為把公司債券風險降至最小，我國要求所有在境內發行債券的企業都必須有擔保。

三、股權融資工具的適應性分析

公路類股份公司發行股票融資主要的“瓶頸”之一就是股票發行上市及二級市場擴股對公司的財務條件都有較高要求，而收費公路在以下方面表現出明顯的不適應。

1.公路項目的盈利能力有限。根據對公路項目融資能力的分析，公路項目全部投資財務內部收益率較低，一般要低于社會平均折現率水平。因此，硬性財務指標是公路項目上市和擴股的主要“瓶頸”。

2.公路項目的盈利存在明顯的滯后效應。一般情況下，公路項目在建成初期交通量較低，幾年后才能逐漸達到設計水平。從長遠來看公路項目投資效益增長雖然平衡，但是較為緩慢，而且總體上說是可預期收益，這樣的企業對市場不存在產生不確定性高成長收益的吸引力，這一點在一定程度上也影響了公司在二級市場的股價表現。

3.滿足融資條件的項目越來越短缺。全國范圍內收費公路項目中，交通量水平可以滿足股票融資要求的項目只占總量的極少數，而且幾乎都已經成立股份公司上市。

第5篇：直接融資范疇范文

社會融資規模是全面反映金融與經濟關系的總量指標

社會融資規模是全面反映金融與經濟關系，以及金融對實體經濟資金支持的總量指標。社會融資規模是指一定時期內(每月、每季或每年)實體經濟從金融體系獲得的全部資金總額。這里的金融體系為整體金融的概念，從機構看，包括銀行、證券、保險等金融機構；從市場看，包括信貸市場、債券市場、股票市場、保險市場以及中間業務市場等。

社會融資規模的內涵主要體現在三個方面。一是金融機構通過資金運用對實體經濟提供的全部資金支持，即金融機構資產的綜合運用，主要包括人民幣各項貸款、外幣各項貸款、信托貸款、委托貸款、金融機構持有的企業債券、非金融企業股票、保險公司的賠償和投資性房地產等。二是實體經濟利用規范的金融工具、在正規金融市場、通過金融機構服務所獲得的直接融資，主要包括銀行承兌匯票、非金融企業股票籌資及企業債的凈發行等。三是其他融資，主要包括小額貸款公司貸款、貸款公司貸款、產業基金投資等。

隨著我國金融市場發展和金融創新深化，實體經濟還會增加新的融資渠道，如私募股權基金、對沖基金等。未來條件成熟，可將它們計入社會融資規模。『注：社會融資規模的范圍也是不斷調整的，像貨幣供應量的范圍調整一樣，隨著情況的變化，可以予以修訂。

社會融資規模是更為合適的金融宏觀調控中間目標

一、社會融資規模作為貨幣政策中間目標適合我國融資結構的變化。

貨幣政策的最終目標是促進經濟增長、實現充分就業、保持物價穩定和維持國際收支平衡。為了實現這一最終目標，一般都要根據一個國家的實際情況，確定合適的中間目標。較長時期以來，我國貨幣政策重點監測、分析的指標和調控中間目標是M2和新增人民幣貸款。在某些年份，新增人民幣貸款甚至比M2受到更多關注。然而由于近年來我國社會融資結構的變化，新增人民幣貸款已不能準確反映實體經濟的融資規模：一是直接融資快速發展。2010年企業債和非金融企業股票籌資分別達1.2萬億元和5787億元，分別是2002年的36.8倍和9.5倍。二是非銀行金融機構作用明顯增強。2010年證券、保險類金融機構對實體經濟的資金運用合計約1.68萬億元，是2002年的8倍。三是商業銀行表外業務大量增加。2010年實體經濟通過銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款從金融體系融資分別達2.33萬億元、1.13萬億元和3865億元，而在2002年這些金融工具的融資量還非常小。因此只有將商業銀行表外業務、非銀行金融機構提供的資金和直接融資都納入統計范疇，才能完整、全面監測和分析整體社會融資狀況。可見，用社會融資規模替代信貸指標作為中間目標，是我國貨幣政策的理論和實踐創新，符合我國融資結構的變化趨勢。

二、社會融資規模是與貨幣政策最終目標關聯性更顯著的中間目標。

衡量一個指標能否作為調控的中間目標，有兩個重要標準，一是它與最終目標的關聯性，二是它的可調控性。實證分析表明，與新增人民幣貸款相比，社會融資規模與主要經濟指標相互關系更緊密。衡量兩個變量之間的關系，在統計上一般采用相關性分析，測算得到的相關系數絕對值一般在0與1之間。相關系數越高，說明兩個變量之間的關系越緊密。我們采用基于2002-2010年的月度和季度數據，對社會融資規模、新增人民幣貸款與主要經濟指標分別進行統計分析，結果表明：與新增人民幣貸款相比，我國社會融資規模與GDP、社會消費品零售總額、城鎮固定資產投資、工業增加值、CPI的關系更緊密，相關性顯著優于新增人民幣貸款。尤其需要指出的是，社會融資規模與物價關系較為緊密，因此在當前形勢下，保持合理的社會融資規模意義重大，就象總理在《政府工作報告》中強調指出的，當前“要把穩定物價總水平作為宏觀調控的首要任務”。

同時，我們采用統計檢驗進行相互作用的分析，結果表明，社會融資規模與經濟增長存在明顯的相互作用、相互影響的關系。因此，可以對這兩個變量建立長期均衡關系模型，并根據均衡關系進行預測。我們基于2002-2010年的年度數據進行測算，結果表明，社會融資規模與GDP存在穩定的長期均衡關系。這說明，可以根據GDP和CPI等指標推算支持實體經濟發展所需要的相應的社會融資規模。通過完善金融統計制度，加強中央銀行與各金融監管部門和有關方面協調配合，可形成社會融資規模的有效調控體系。

社會融資規模中問目標符合宏觀調控市場化方向

一、社會融資規模與市場化利率相關性較強。

總理在《政府工作報告》中要求“推進利率市場化改革。”近年來，我國央行積極探索作為貨幣政策調控工具的市場化利率，并在2007年初推出了上海銀行間同業拆借利率(簡稱Shibor)。Shibor在貨幣市場利率體系中的基準地位逐步確立，在金融產品定價中發揮著重要作用。目前以Shibor為基礎確定利率的金融產品越來越多，包括利率互換、遠期利率協議、同業借款，轉貼現、債券買賣、金融理財產品、貨幣互存業務等，部分商業銀行還將內部轉移資金價格以及績效考核辦法與Shibor掛鉤。社會融資規模中的銀行承兌匯票、企業債券等已參照Shibor進行市場化定價。

目前社會融資規模中人民幣貸款實施基準利率及其浮動管理，而其他類型的融資市場化定價程度更高，市場化調控特征更明顯。從社會融資規模與市場化調控工具Shibor的關系看，根據我們的實證分析，Shibor-與M2、人民幣貸款、社會融資規模的相關系數分別為－0.47，-0.53和-0.57，Shibor與社會融資規模的相關性較強。

二，社會融資規模中的金融創新產品對利率調控更為敏感。

在社會融資規模的構成中，貸款對利率敏感度相對較低，而金融創新產品對利率更為敏感。將社會融資規模作為貨幣政策中間目標有利于推動金融創新，有利于在有效金融監管的條件下適度發展SPV、影子銀行等新興金融機構，鼓勵金融機構提供多樣性的金融產品和服務，也有利于提高直接融資比重。近年來，個人持有的信托理財資產增長較快，公眾對收益率高于法定存款利率的金融產品認可度也在不斷提高。2010年末，人民幣個人理財資金為1.50萬億元，比2009年末增長56％。人民幣個人理財資金占儲蓄存款比例從2006年末的0.75％提高到2010年末的4.94％。截至2010年末，2010年第一次加息后發行的人民幣銀行理財產品平均預期收益率為2.83％，12個月期銀行理財產品平均預期收益率為3.55％，分別比同期一年定期存款利率高0.33和1.05個百分點。目前銀行理財產品期限結構已從1個月，半年，發展到3年、6年以及更長期限：投資領域從單一的銀行間債券市場，發展到企業債、資產證券化產品、貨幣基金、信托計劃等；掛鉤指數也從利率、匯率，發展到股票、石油、黃金等資源類指數。隨著金融創新的深入發展，利率敏感度較高的金融產品占社會融資規模的比重將逐步提高，社會融資規模對利率調控的敏感性將不斷增強。

第6篇：直接融資范疇范文

利率，作為最稀缺而又最重要的資源―資金的使用權轉讓價格、存款人的投資回報率或借款人的資金成本， 它是一種經濟的調節杠桿。企業的資本結構指的是企業各種資本的構成及其比例關系。

國外學者對利率變動和企業資本結構之間的相關關系也進行了大量分析與研究，多數研究都表明在利率與企業資本結構之間存在著明顯的相關關系。Huang，Ju與ou-Yang（2003）認為利率變化會影響企業的負債比率； Nejadmalayeri（2002）認為，隨著短期國債收益率的提高，企業更偏好于發行長期債券，而當長期國債收益率提高時，或者收益率曲線變陡時，企業則偏好于發行股票。Katrien Kestens， Philippe Van Cauwenberge與Johan Christiaens（2010）認為利息可以稅前扣除但股利得先納稅再分配。

國內學者關于資本結構影響因素的實證研究文章較多，但涉及利率對資本結構影響的研究較少。林孝基（2001）研究了利率變化對資產負債率的影響；嚴小明（2004）指出，企業資本結構的選擇應隨負債利息率的變動而不斷調整；張太原（2007）認為，利率變動與資本結構有關。本文將從理論出發，結合我國上市公司的實際情況，分析利率變化對上市公司資本結構的影響。

二、研究設計

（一）理論分析與研究假設 企業融資主要有債權融資和股權融資，即直接融資和間接融資。

（1）間接融資的資本使用成本，其資本占用費很簡單即向銀行支付的貸款利息而該利息計入稅前成本費用， 可起到抵稅的作用，因此用公式表示為:

K = P?I （1 - T） / （P - f）

式中， I表示利率，T 表示稅率，K 表示資本成本率，f 表示資本籌集費，P 表示籌資金額。

很明顯，間接融資的資本成本隨利率水平變動成正比例關系。

（2）直接融資的資本使用成本，其資本占用費應是債券年利息或股票利息。當利率下降時，直接融資的機會成本也隨之下降。中央銀行利率對直接融資的資本成本也起著間接影響作用，當中央銀行利率降低時，直接融資的資本成本也隨之降低。

隨著利率市場化，其會對企業資本結構產生影響。

第一，利率變動導致企業融資中短期貸款比重變化。在健全的利率格局與金融體系中，銀行主要提供短期資金，而資本市場則主導提供長期資金。但我國銀行目前普遍存在著以短期存款支持長期貸款的情況。在利率格局逐漸健全的過程中，利率波動頻繁，將可能使企業債務融資中的短期貸款比重增加，同時企業獲得流動性資金貸款則會逐漸變得困難。

第二，利率變動導致企業股權融資變化。首先，利率變動影響無風險資金成本，最終必然會影響到股票市場的資金供求和股票價格；另外，利率變動導致債券和股票各自所得的收益變化，進而影響到企業的融資結構。其次，利率變動導致市場改變對企業未來盈利能力的預期。

綜上所述，本文提出如下假設：

假設1：短期利率變動與企業資本結構負相關

假設2：長期利率變動與企業資本結構正相關

雖然本文是研究利率變動對上市公司資本結構的影響，但實際上還有很多因素會對上市公司的資本結構產生很大影響，根據已有的研究成果，本文還引用了一些重要的影響因素作為控制變量引入實證分析的分析范疇。具體包括如下幾點：

非負債稅盾。負債具有稅收抵免作用，非負債稅盾也可發揮同樣的效用。根據我國的稅法規定，企業按規定提取的折舊可納入成本費用，在稅前列支。如投資稅收減免、固定資產折舊的稅收減免等，企業的現金流不會因固定資產折舊而減少但企業不必因固定資產折舊而繳納所得稅，投資稅收優惠有與固定資產折舊效用相同，這一類節稅效用被稱為非負債稅盾。擁有大量非負債稅盾的公司要比沒有這些稅盾的公司更少的利用負債。

公司規模。規模是在企業資本結構選擇中需要考慮的一個重要因素，其對企業資產負債率的影響具有不確定性。權衡理論認為隨著公司規模的增大，其所占企業價值的比重就逐漸降低，所以財務杠桿率越高；融資優序理論認為公司規模越大越容易在內部進行資金調度進行內源融資，所以企業會偏好于選擇權益融資而非負債融資。

公司營利能力。根據融資優序理論，企業融資的一般順序是：先用盈余收益，然后選擇發行債券，最后考慮發行股票。而另一理論認為，企業價值首先取決于資產所創造的報酬水平，當企業資本利得高于借款利息時，較高比例的負債融資可以提高所有者的收益，從而增加企業價值，但這種融資行為選擇必須建立在盈利能力很強的條件下，否則會適得其反。

股權結構。公司的治理結構在很大程度上由股權結構決定。現階段，我國上市公司多由國家控股，所以企業的很多行為都受到政府不同程度的行政干預。在企業里，總股本分為流通股和非流通股兩種，流通股指上市流通的那部分股票，非流通股指國家股和法人股。在許多上市公司中，國家都是位居控股地位的大股東，在這樣一種扭曲的股權結構下，上市公司在資本市場的功能受到種種限制，肯定得不到很好的發揮，必然會反映在企業的資本結構中，影響企業對資本結構的選擇。

行業因素。行業資本有機構成、行業生命周期階段差異、不同行業的產業壁壘高低不同等都會導致行業因素對資本結構產生影響。

（二）研究方法 因為市場價值更能夠反映企業當前的價值而不是歷史價值，因此本文采取資產負債率的市場價值來度量企業的資本結構，具體公式為：

Y=MD/MA*100%=MD/（MD+MS）*100%

其中，Y代表資產負債率，MD、MA、MS分別為總資產市場價值、債務市場價值和權益市場價值。因為我國上市公司的債務大多數不具有流通性因此本文用債務賬面價值近似代替市場價值。本文用如下公式計算企業股東權益市場價值：

股東權益（MS）=每股凈資產*非流通股平均股數+每股平均市場價值*流通股平均股數

本文所建立的模型為：

y=c+?茁1x1+?茁2x2+?茁3x3+?茁4x4+?茁5x5+?茁6x6+?茁7x7+?茁8industry+ε

變量說明：y為資產負債率；x1為6個月期貸款利率；x2為3年期貸款利率；x3為非負債稅盾；x4為公司規模；x5為盈利性；x6為國家股股數/總股數；x7為流通股股數/總股數；industry為行業因素。

（三）樣本選擇與數據來源 本文所選取的樣本是2008年12月31日之前在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的除金融保險類企業之外的公司，據此選取了深滬市2006年12月31日至2008年12月31日之間共3872個樣本。

本文使用的數據主要來源于國泰安數據庫。本文使用的是EVIEWS統計軟件和SPSS統計軟件。

三、實證結果及分析

（一）描述性統計分析結果本文采用SPSS統計軟件對樣本數據進行的描述性統計分析，表1是分析的結果。通過表1可以看出，6個月期貸款利率最小值是4.86，最大值是6.57，其間變動幅度有1.71；三年期貸款利率最大值是7.56，最小值是5.4，其間的變化幅度是2.16；非負債稅盾和公司規模的標準差分別是2.63和1.56，而盈利性標準差是153.9，說明公司的盈利性不夠均衡，偏離程度很大。

（二）回歸分析本文采用EVIEWS統計軟件對樣本數據進行回歸分析，表2是本文所建模型的回歸結果。從該模型回歸結果可看出，短期利率變動與企業資產負債率顯著負相關，與本文假設一致。這說明當預期短期利率上升時，公司借款成本減少，經營風險減少，投資者對該公司業績有一個良好預測，此時他們會選擇投資股票而減少債務融資。

長期利率與企業資產負債率顯著正相關，也與本文假設一致。這說明預期長期利率上升意味企業借款規模擴大和借款成本減少，收益增加，公司凈值上升，會擴大銀行貸款的投放。而長期利率對股市影響卻不大，因為從長期看，利率調整基本與股市運行軌道無關，此時企業會較多的考慮債權籌資。

四、結論

本文著重研究了利率變動與上海證券交易所和深圳證券交易所上市公司資本結構之間的關系，同時考慮影響資本結構的其他一些因素。該實證研究結果表明，宏觀利率是影響企業資本結構的一個重要因素，其中短期利率變動與資產負債率負相關，而長期利率變動與資產負債率顯著正相關。研究結果還表明，公司的非負債稅盾、公司規模、盈利性、股權結構也是影響我國上市公司資本結構的重要因素。我國在建立社會主義市場經濟體制過程中，利率作為宏觀調控工具，已逐步走向市場化、間接化，對資本結構的調節起著越來越重要的作用。

參考文獻：

［1］黃眾：《我國上市公司資本結構影響因素實證研究》，《經濟技術協作信息》2006年第3期。

第7篇：直接融資范疇范文

中小企業是國民經濟中最具活力的組成部分，對豐富市場供應、解決就業問題做出了巨大貢獻。然而我國中小企業的發展速度遠遠趕不上社會發展的需要，究其原因主要是資金短缺。從國家發改委對我國中小企業發展較好、信用擔保機構較多的省份調查情況看，目前中小企業因無法落實擔保和抵押而被銀行拒絕貸款的比率為56%。

中小企業融資難問題的主要表現：一是中小企業融資渠道狹窄，過分依賴銀行貸款。據資料顯示，我國小企業間接融資占比高達98%，直接融資僅占2%。二是擔保瓶頸。中小企業普遍存在規模小、運作不規范、財務信息不透明等問題，需要經過擔保增加信用才能獲得銀行貸款支持。而我國擔保業發展緩慢，擔保公司資金規模小，無法滿足中小企業貸款擔保需求。三是商業銀行對中小企業貸款門檻高，條件苛刻。銀監會調研顯示，小企業融資成本普遍較高，最低也接近10%。四是政府對中小企業融資的支持措施不到位。政府部門雖已出臺多項扶持中小企業發展的政策，但終因落實措施不到位而收效甚微。

中小企業融資難從其屬性看，仍然為經濟學范疇問題，需要從經濟學的角度和視野來探討和解決。從銀行視角考慮解決中小企業融資難問題，可能會更容易有所突破。

二、關于中小企業融資的相關理論分析

（一）中小企業融資難的成本、收益、風險分析

商業銀行在授信決策時必然要考慮成本、收益、風險的平衡關系，要在保證資金安全的前提下追求利潤。保持這種平衡關系要考慮三點內容：一是銀行不同規模貸款對象的貸款成本比較。銀行對中小企業的一筆貸款業務的流程同對一個大型企業的貸款業務流程基本相同，即貸款管理的成本基本上屬于固定成本，并不隨貸款額度變化而變化。二是銀行不同規模貸款對象的貸款收益比較。受企業規模和項目的影響，中小企業貸款額度往往較低，不能產生規模效益，無法跟大企業的貸款額度相比。三是銀行不同規模貸款對象的貸款風險比較。小企業由于資產規模較小，抗風險能力差；而大企業在公司治理結構、財務制度等方面通常比小企業健全，資金規模大，抗風險能力強。

（二）中小企業融資的相關理論及借鑒

了解中小企業融資的相關理論研究成果，才能更深刻地理解融資難的內在原因；而借鑒和利用既有的理論研究成果，才能更有利于中小企業融資難問題的解決。

1. 企業融資的MM理論。由莫迪格里安尼和米勒提出的MM定理提出，在資本市場信息完全、企業投資與融資決策相互獨立、投資者預期一致且不考慮稅收的假設條件下，企業的融資結構與其市場價值無關。引入稅收因素后，莫迪格里安尼和米勒將該定理修正為：在其他假設條件不變的情況下，使企業市場價值最大化的最優融資結構應該全部為債務融資。但是事實上，該理論所依賴的假設條件在現實中難以實現，并且中小企業往往是經營權與所有權合一的，因而該理論對中小企業融資結構分析不適用。

2. 融資優序理論。融資優序理論由Myers提出，該理論認為，企業的融資決策應該以成本最小化原則依次選擇不同的融資方式。即企業融資遵循先內源融資、后外源融資的次序，外源融資時又遵循先債權后股權的融資次序。該理論解釋了企業在特定約束條件下對增量資金的融資渠道選擇，但具有短期性，無法解釋企業成長過程中的資本結構動態變化過程。有研究發現，中小企業行為并不完全遵循融資有序理論所說的融資次序。因為中小企業所有者的目標函數、行為偏好、風險偏好和知識水平與大企業并不相同。

3. 理論。理論是指由于信息不對稱，企業內部和外部投資者之間存在潛在的沖突，兩者間的博弈決定著最優資本結構，即企業要在成本和其他融資成本之間進行取舍。成本是指由于信息不對稱，委托人為了避免道德風險而采取的措施所付出的成本。成本有兩種：一種是企業所有者和管理層信息不對稱而產生的由所有者承擔的額外成本；另一種是外部投資者與企業所有者之間信息不對稱而產生的由外部投資者承擔的額外成本。第一類成本并不在銀行關心的范圍之內。而第二類成本則是銀行所關心的，因為相對于大企業，小企業與包括銀行在內的外部投資者之間的信息不對稱更加嚴重，因而成本更高。

4. 企業生命周期理論。企業生命周期理論始于Weston與Brigham提出的企業生命周期假說，該理論認為企業在其發展歷程中存在一個金融成長周期，企業融資需求和融資渠道選擇會隨著企業發展的不同階段而改變。在企業成長初期，內源融資是其主要融資來源；當企業發展進入技術進步和資本密集階段后，外源融資成為必要的資金接應機制。

從我國中小企業發展成長過程看，初始的資本需要一般以內源性融資來解決；規模逐步擴大后的資金需求，則一般是通過外源性的融資來解決。從現階段我國中小企業融資難的成因看，可分為起步階段資本不足的外源融資困難和發展到一定程規模后擴張經營（生產）規模外源性融資困難兩種類型。從現行政策和一般性的融資理論看，在資本市場難以滿足融資需求的情況下，擴張型（經營性）融資問題應該依靠銀行融資來解決；而起步階段資本不足的外源性融資困難，則需要更新中小企業融資理念，利用多源性的外源性融資渠道來解決。

三、對中小企業融資現狀的政策建議

（一）加強融資理論引導，拓寬中小企業融資思路

雖然中小企業融資難是多重因素造成的，但從根本上講，不外乎兩點：一是融資渠道狹窄，二是理論過時或僵化。而后者更易造成中小企業融資視野的狹窄。為此，不論是政府、銀行、還是理論界及媒介，都需要在理論上對中小企業進行引導。

1．實現中小企業融資理論的新突破。企業貸款難和銀行難貸款這一對矛盾，不但困擾著中小企業融資，也是較長一段時間以來我國銀行、企業（資金供給與資金需求）間存在的普遍問題。不論是政策引導或是銀行主動出擊，收效均不明顯，或者是一時有效，但問題得不到根治。我們認為，實現中小企業融資的正常化，關鍵的需要認識上的提高和理論上的創新以跳出供需矛盾的怪圈。

中小企業融資理論應加強融資源的研究，即通過中小企業不同性質、不同用途的資金需求研究，找出對應的資金供給方式和可行操作的方法是關鍵。如果繼續囿于政府、銀行、企業這樣一個圈子是難以解決問題的。融資源的研究，要抓住社會資金這一大頭，將有利于增加供給總量，達到數量和結構的匹配。

2．以新的融資理念拓寬中小企業的融資渠道。中小企業要轉變融資觀念，逐步降低對間接融資的依賴，加大直接融資的比重；對發展前景好、效益高的中小企業，地方財政可以提供擔保發行企業債券進行融資，為有潛力的中小企業提供上市融資的空間；要建立和完善中小企業產權交易市場，為中小企業直接融資搭建平臺。

（二）以支持私募基金發展為突破口，為中小企業發展提供源資金

從成本因素考慮，與股市融資和銀行貸款相比，私募投資更適合中小企業，因為與銀行貸款需考察企業資產規模相比，私募股權投資基金的投資原則和偏好有本質不同。公司的核心競爭力、成長性是私募投資最關心的考察點。此外，項目公司的商業模式、競爭壁壘等等，也都是私募基金關注的重要內容。

從社會資金的利用看，近年來我國銀行及民間資金一直存在流動性過剩問題，過多的資金流入股市、房市，對國民經濟的穩定運行造成沖擊，加大了宏觀調控的難度。私募投資提供了一個有效的緩解流動性過剩的渠道，將富余資金以有效方式注入到急需資金的中小企業，不僅解決了中小企業的燃眉之急，也能為過剩的資金找到投資的渠道，同時分散了銀行和證券市場的壓力。

（三）建立和完善以政府為主導的中小企業融資服務體系

發展風險投資，鼓勵私募資金介入雖是解決中小企業融資的重要途徑，但銀行信貸對于中小企業解決短期資金短缺仍是不可缺少的。為鼓勵商業銀行在資金投向上向中小企業傾斜，把政策落到實處，政府要提供相應的保障條件以分散銀行的信貸風險。我國現有的擔保公司大部分規模小，注冊資金少，后續發展乏力。《物權法》已經頒布施行，但仍需制定配套文件，擴大動產抵押物的適用范圍。

（四）構筑政府服務中小企業融資新機制

要想徹底解決中小企業融資難問題，必須依靠切實有效的政府支持和一定比例的政府投入，加大財稅、金融政策的扶持力度，特別是動員和組織社會中介機構建立中小企業社會化服務體系的措施，同時適當吸納部分民間資本，全方位地幫助中小企業進行由小到大的蛻變。

政府的中心工作應是積極疏通股權融資、債券融資、產權交易、創業投資和風險投資等直接融資渠道，推進典當、融資租賃等融資方式，實現中小企業融資渠道多元化、融資方式市場化、融資手段規范化和融資結構合理化。

（五）提高商業銀行對中小企業融資的重視度

銀行對中小企業提高融資服務有利于形成銀企良性循環的機制。一是有利于發展優質客戶。中小企業發展壯大后就會成長為大型企業，早日建立起銀企關系有助于發展長期客戶。二是有利于銀企間的密切合作。銀行作為中介易建立以大企業為依托為中小企業拓展業務提供服務，同時也是對大客戶服務的延伸。

第8篇：直接融資范疇范文

一、中美企業財務管理內涵和外延的比較我國的財務管理是在建國初期從原蘇聯引進的，其基本內容是將財務作為國民經濟各部門中客觀存在的貨幣關系包括在財政體系之中。

1963年后，我國財務理論界打破了原蘇聯財務理論框架，以“企業資金運動論”代替了“貨幣關系論”，之后又提出了“價值分配論”、“財富事務及生產關系論”。改革開放后又提出了“財務職能論”、“本金投入及收益論”、“所有者———經營者財務論”等。我國過去探討財務管理理論一直是馬克思關于“資本循環和周轉”理論，認為財務管理分為宏觀財務和微觀財務兩個層次，并把微觀財務納入宏觀財務體系，以財政職能替代財務職能。由于長期“政企不分”的“二元經濟結構”，使企業過度依賴財政，造成企業責任不清，效益低下。建立市場經濟體制后，我國借鑒西方財務理論，確立了企業財務管理的主體地位，逐漸實現宏觀財務與微觀財務的分離。

美國財務管理思想來自于西方微觀經濟學，產生于企業，服務于企業。美國對財務也有不同的定義，主要有：“企業是一個現金流程的體系，財務是關于現金流的管理”、“財務就是核資、籌資和投資”、“財務就是如何使一筆當前的定量現金轉變為一筆未來的(或許是)不定量現金的研究”等。但總的說來，美國的財務都是指企業財務，財務管理以資金管理為中心，以經濟求利原則為基礎，著重研究企業當局如何進行財務決策，怎樣才能使企業的價值或股東財富最大化。美國財務管理與公共財政完全分離，是一種實效性的企業財務，屬于企業經濟范疇。

二、中美企業財務管理目標比較

財務管理目標決定著財務管理的發展方向及其運用的技術方法，因而確立財務管理目標具有重要意義。美國企業財務目標有3種主要的觀點：利潤最大化、每股收益最大化和股東財富最大化。利潤最大化沒有考慮利潤取得時間及取得的利潤與投入資本的關系，每股收益最大化沒有反映風險，而股東財富最大化則充分考慮企業短期利益和長期利益、目前和未來的營業盈利能力、經營風險和財務風險等因素，成為目前美國最流行的觀點。我國企業財務管理目標經歷了3個階段：計劃經濟體制下的總產值最大化、經濟體制改革后一段時期的利潤最大化和市場經濟條件下的資本增值最大化及企業價值最大化。前兩個階段的財務目標都與國家對企業的考核指標相聯系，是為國家服務型的財務目標。建立市場經濟體制后，企業擁有自主的財權，要求企業財務目標為企業服務，轉化為資本增值最大化及企業價值最大化。

中美企業財務管理目標上的差異來源于企業理財主體的不同，而企業理財主體的不同是由于企業生產資料所有制的不同。在美國資本主義經濟制度下，企業要對投資者負責，企業必須以資本所有者的利益為目標。美國企業最重要的組織形式———股份公司，其目標就是股東得到最大限度的財富。而公司股票的市價匯集了所有市場參與者對該公司經營的評價，代表了股東的財富。所以，美國企業財務管理以追求股價提高為目標。在我國社會主義經濟制度下，國有經濟占主導地位，企業不僅與投資者有著利益關系，而且還與債權人、往來客戶、國家有關政府部門、內部職工等其他利益主體有著利益關系。國家既是主要投資者，又是社會財富管理者，必然對企業財務管理有著很大的影響。因而，企業財務管理目標既要反映企業所有者的利益，還要兼顧其他主體的利益并服從于國家宏觀經濟管理的要求。因而，股東財富最大化并不是我國企業理財的合理目標。我國企業財務管理目標應定位為企業價值最大化。考慮到該指標相對難于量化，當前企業的考核指標可選擇資本增值最大化。

三、中美企業財務管理觀念比較

美國企業財務面向的是一個開放的資本市場、貨幣市場和投資市場，評價股東財富最主要的指標———股價也是由市場決定的，因而，美國企業的財務管理是一種以外向型為主的財務管理。經過上百年的歷史選擇，美國財務管理形成了整體、動態和發展的理財觀念。表現在財務管理內容上就是：進行全面的資本預算、現金預算；強調資金籌措的經濟性、營運資金管理的高效性；重視投資項目的現金流量分析和風險評價；利用動態分析與靜態分析相結合的方法進行財務分析；注重最優股利政策的決策等。為提高財務決策的科學性，美國企業在財務管理中，較多地運用現代管理方法和數量分析方法。我國長期形成的是局部、靜態的理財觀念，追求時期和時效性，常表現為短期行為。改革前，我國實行“統一領導、分級管理”的財務管理體制。在這種有責(實際上也不明確)、無權、少利(或根本無利)的管理體制下，一個企業的經濟關系只向上級負責。這樣，財務管理不重要，是名不符實的財務管理。長期的財務實踐使人們對理財觀念很淡薄。1993年實施“兩則”后，我國雖從名義上要求改變舊的模式，也完成了一些核算方法和機構上的改革，但改革更重要的是觀念的更新。如果我們不改變觀念，即使同樣運用西方先進的財務管理技術，仍然沒有效果。而觀念的更新比起核算方法和模式的改革更為困難。隨著市場經濟體制的建立和現代企業制度的建立，企業管理越來越以財務管理為中心，企業必須在理財觀念上確立財務主體觀念、市場觀念、資金時間價值觀念、風險———收益對等觀念、機會成本觀念、依法理財觀念等。

四、中美資本制度比較

資本制度是國家圍繞資本的籌集、管理以及所有者的責、權、利等方面所作的法律規范，在我國《企業財務通則》中稱為“資本金制度”。資本是企業進行生產經營活動的必要條件，為了企業的穩定與發展，各國都從制度上對企業的資本金予以保護。在資本金的確定上，目前世界上流行的辦法主要有實現資本制、授權資本制和折衷資本制3種。美國實行的是授權資本制，規定企業設立時必須確定注冊資本總額。在收到第一期投資額，并且達到一定比例者，企業即可成立，其余部分可委托企業董事會等在企業成立后繼續籌集，允許實收資本與注冊資本不一致。授權資本制可以彌補法定資本制要求設立時一次繳足資本的缺陷。我國1993年頒布實施的《企業財務通則》才確定以資本金制度為核心的新的資金籌集制，隨后頒布的《公司法》作出了詳細規定。《企業財務通則》規定，設立企業必須有法定的資本金，資本金指企業在工商行政管理部門登記的注冊資金。《公司法》規定了法定資本金的數額，即企業設立時所必須具備的資本金的最低限額。同時，在《工業企業財務制度》中又規定，資本金可以一次或分期籌集。根據上述規定，我國企業在登記時的實收資本可以和注冊資本不一致，但最終企業的實收資本與注冊資本是一致的。顯然，我國采用的是折衷授權制，是在吸取了法定資本制和授權資本制的優點的基礎上形成的，既遵循資本的最低原則，有利于鼓勵企業財務公開，便利投資；又對資本最低限額作出規定，有利于保護債權人等的利益，保持企業和社會經濟的穩定。

五、中美企業外部籌資模式比較

資金籌集是企業資金運動和理財的起點。企業籌資的多少決定了生產經營規模和發展速度，制約著資金的投入、運用，最終影響資金的分配。企業資金來源包括內部來源和外部來源。內部來源就是企業留存收益，取決于企業實現的利潤和支付給股東的股利，通過留存收益籌得的資本是有限的。企業為更大發展，要更多地通過股票、債券、借款等外部來源籌集資金。企業外部融資一般有兩種模式：間接融資和直接融資。美國企業外部融資模式表現為：主要依靠資本市場的直接融資方式獲取外部資金。采取的方式主要包括：上市運作、債券、企業間的并購、可轉換債券和杠桿收購等。這主要是由于美國的銀行法律限制金融業務交叉經營、將銀行業與證券業相分離、對利率進行嚴格管制、設置單一制的銀行等，使銀行籌資能力受到嚴重影響，很難滿足企業巨額的資金需求。

第9篇：直接融資范疇范文

【關鍵字】中小企業；銀行融資；融資成本

融資成本是公司融資時，向資金融出方支付資金使用費，向中介機構支付中介費，以及產生的其他相關代價。一般情況下，按照融資來源劃分的各種主要融資方式融資成本的排列順序依次為：財政融資、商業融資、內部融資、銀行融資、債券融資、股票融資。銀行融資是企業最常見的融資形式，信譽高的企業可以直接向商業銀行進行各種融資，一般企業需要擔保、財產抵押、票據質押進行融資，這些都是企業容易做到的，是企業大眾化的融資形式。但由于市場運行規律、中小企業的先天弱質及金融業的經營特點，導致中小企業融資困難。

一、我國中小企業融資存在的問題

一般來講，企業的資金來源于兩方面：一是內源融資；二是外源融資。內源融資指企業不依賴于外部資金，而主要通過以前的利潤留存進行資本縱向積累的一種融資方式。外源融資主要指經濟主體直接進入證券市場，通過發行債券和股票等方式籌集資金，它包括直接融資和間接融資兩種。而我國絕大多數的中小企業從一開始就選擇勞動密集型的投入結構，這種投入結構所需要的配置資本相對低下，一般可以通過自籌得到解決，或者說，內源融資正好與這種投入結構的低成本相適應，因此，我國中小企業的發展主要依賴于內源融資，但這種金融安排只適用于處在初創時期的企業，當企業發展進入追求技術進步與資本密集的階段，則需要外部資金的支持。

目前，我國資本市場面臨的一個現實問題是，僅包容上海和深圳兩個證券交易所的“正規”資本市場規模過小，不能滿足大量企業證券發行與轉讓的需要；并且，由于受到技術能力和管理能力的限制，交易所的容量不可能無限擴張。世界最大的紐約證券交易所的上市公司數量不過2600多家，東京證券交易所的上市公司則不足2000家。如果將資本市場縮小化為股票交易所，則大量企業特別是中小企業必將被排斥于資本市場之外，而多層次資本市場的形成則需要一個相對較長的發展時期。同時，民間金融活動由于缺乏法律保障，利率不規范，容易引發糾紛，而且為大量非法資金提供了活動空間等原因而大都屬于政府限制的范疇。因此，在我國，不論是現在還是可以預見的將來，以商業銀行為主，其它金融機構為輔的中小企業信貸資金供給格局不會有太大的改變，銀行融資將依然是中小企業融資的主要途徑。

然而，我國中小企業與銀行的融資交易進行的并不順利，一方面，大量的資金“躺”在銀行里，另一方面，企業發展又缺乏資金，大量中小企業“貸款難”。盡管如此，對中小企業來說，銀行信貸融資方式相對于股票、債券等直接融資方式而言仍是有效率的。中小企業與銀行之間資金交易的不順暢導致了中小企業融資難問題，這已是不爭的事實。

二、中小企業銀行融資的影響因素分析

（一）利率管制

商業銀行對每筆貸款的審核程序一樣，無論貸款金額多少，都需經過信用評估、企業財務分析、提出調查報告和貸款委員會審查等一系列程序，這就使得商業銀行向中小企業貸款的單位成本相對較高；加上中小企業一般比國有企業規模小，其信息披露也遠不如國有企業完善，如果銀行的收入不足以抵補這些成本，就可能對中小企業“惜貸”，因此，更高的利息收入能夠鼓勵商業銀行更多地考慮中小企業的貸款申請。

目前許多商業銀行對中小企業的貸款利率在7-8%，利率浮動幅度雖然不大，但能獲得貸款的中小企業并不多。在交易費用存在的情況下，銀行更偏好貸款給大企業，做“批發業務”，而放棄向小企業貸款，不愿做“零售業務”。在交易費用存在的情況下，中央銀行對商業銀行的超額準備金支付的利息是商業銀行向企業貸款的機會利率，若貸款利率與機會利率之間的差額很小，則商業銀行會停止向企業貸款；若貸款利率與機會利率之間的差額比較小，則商業銀行只向大企業貸款，不向中小企業貸款；若貸款利率與機會利率之間的差額相當大，則商業銀行就既向大企業貸款，又向小企業貸款。因此，要從根源上治理我國中小企業融資難問題，放寬利率管制、實行利率市場化是一個標本兼治的良策。

（二）融資體制的國有經濟導向