次貸危機的誘因精選(九篇)

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第1篇：次貸危機的誘因范文

[關鍵詞]次貸；次貸危機；抵押貸款；金融；國際經濟

次貸危機又稱次級房貸危機，它源于美國，是一場因次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈振蕩引起的風暴。次貸即“次級按揭貸款”，美國次級抵押貸款市場是隨著住房市場的繁榮而興旺起來的。次級抵押貸款市場風暴的直接原因是美國的利率上升和住房市場持續降溫。

1 次貸危機產生的原因

美國次級抵押貸款市場風暴的直接原因是美國的利率上升和住房市場持續降溫。在美國信用是申請貸款的先決條件。依據信用的高低，放貸機構對借款人區別對待，“次”是與“高”、“優”相對應的，指信用較低的借款人，從而形成兩個層次的市場。達不到申請優惠貸款條件的借款人，只能在次級市場尋求貸款。由于次級貸款的利率高于優惠貸款利率，受利益驅使，放貸機構在放貸時不按規定要求借款人預付定金，不認真核實借款人的收入狀況，次級市場一旦出現問題就迅速影響抵押貸款市場，繼而向金融市場和經濟基本面蔓延。

2　次貸危機對國際經濟的影響

美國是全球最大的經濟體，必然會對世界很多國家產生經濟方面的影響。摩根大通分析師指出，此次全球信貸危機，很可能會在未來10年時間里繼續影響市場，因為美國次貸還貸的高峰期是2008年下半年至2009年上半年，因此現在所暴露出來的次貸損失，只是世界金融體系總體損失的一小部分，次貸危機并未觸底。

2.1次貸危機導致美國貿易進口萎縮

次貸危機釀成全球危機的渠道之一是國際貿易，美國經濟下滑和市場疲軟將通過國際貿易渠道影響全球經濟。

美國是全球最重要的進口市場，美國經濟陷入衰退將會降低美國的進口需求，這將導致其他國家出口減緩，進而影響到這些國家的gdp增長。以我國為例，2007年，由于美國和歐洲的進口需求疲軟，我國月度出口增長率已從2007年2月的51.6％下降至12月的21.7％。同時，由于我國經濟增長放緩，社會對勞動力的需求小于勞動力的供給，增加了社會的就業壓力。

2.2導致全球主要金融市場出現流動性不足危機

全球經濟危機的根源在于全球資本主義的經濟擴張所導致的生產過剩，而虛擬資本經濟的瘋狂擴張是導致本輪經濟周期拐點出現的主要原因。虛擬經濟的瘋狂擴張導致了周期性繁榮頂點的過早到來，虛擬經濟資金鏈的斷裂是這次金融危機的直接誘因。

第2篇：次貸危機的誘因范文

金融創新與金融監管有著相互促進的作用:一方面,嚴厲的金融監管導致了金融創新,另一方面,金融創新又使得金融監管進一步加劇,由此推動了金融監管制度的健全和完善。政府為了金融業的穩定和經濟的正常發展,通過法律、法令對金融機構實行監管是很必要的。處于金融監管環境中的銀行為實現收益最大化的目的,將在市場競爭和金融監管夾縫中求生存。金融創新使原有的金融管制條件失去了效能,于是更嚴厲的監管措施被制定出來,以約束金融機構的行為。二者是一個互動的均衡過程,它們的動態變化使得金融監管制度得以調整和變革。“管制金融創新再監管再金融創新”,這一過程并不是一個簡單的重復,每一個新循環都有一個新的起點,由此推動了金融業的變革和進步。

姚德良認為金融創新與金融監管相互搏弈的每個循環過程是相聯系的:舊過程的結點是新征程的起點。靜態均衡是非常態,不穩定的,非均衡或動態均衡才是常態。隨著外部環境變化和主觀因素影響,各利益主體的發展會出現不平衡,有發展快的,有發展慢的,有不發展的,有倒退的,其力量對比此消彼長,舊均衡出現不穩定。當到一定階段,一方力量強大或利益受損到打破原均衡,建立新均衡帶來的收益大于代價時,就會誘發制度變遷的沖動。金融創新是金融機構獲得競爭優勢、實現跳躍式發展、打破原來力量均衡主要因素。對美國來講,1933《格拉斯——斯蒂格爾法》的通過,包括以后通過的一系列法律法規,是利益主體利益達成均衡的結果,是相對穩定的均衡狀態。《1999年金融現代化法》的通過,包括以后通過的一系列法律法規,是各利益主體利益達成一致、力量對比達到均衡的結果,這也是一個相對穩定的均衡。

二、次貸危機發生根源解析

從美國金融監管體系的確立與演進的歷程來看,金融監管并非以政府管制金融資源為目的,而是以提升金融市場有效運作為目的,即如何在金融自由化與金融監管之間找到均衡。Frieden(1991)認為,面對金融全球化,國家仍然掌握著最大權力,國家如何從管制、松綁及再管制中,找出符合國家利益及經濟發展的均衡才是當務之急。但是,金融創新的復雜性和金融機構經營的多層次使得美國金融監管的能力受到了挑戰,次貸危機的發生顯示了監管與創新貓鼠之戰。

過度的金融衍生品創新和監管缺位共同導致了次貸危機的生,在這場危機當中金融創新的負面作用表露無異,甚至金融創新加快了次貸危機向金融危機的演化步伐,也加速了美國金融危機向全球蔓延。房地產抵押貸款給中代收入階層帶來了購買房產的可能性,也促進了市場的繁榮,但是美國房地產抵押貸款標準的放松和抵押貸款產品的創新為次貸危機埋下的爆發的種子。一是次級住房抵押貸款和Alt-A貸款都具有較大的道德風險,這些貸款是發給中低收入階層甚至信用記錄一般的人群。二是住房抵押貸款難以抵擋系統性風險的沖擊。這些住房抵押貸款是在美國房地產市場繁榮和利率較低階段發放的,一旦利率上升或樓價下跌,借款人就無法還貸,金融機構的資金鏈就將斷裂。三是次級住房抵押貸款的利率結構放大了后期的信用風險。這樣借款人的信用風險和房地產抵押貸款市場的系統風險就會同時增加,而且風險所造成的損失要遠遠大于正常的消費信貸。房地產金融機構通過證券化(20世紀最重要的流動性創造金融創新產品)操作,將住房抵押貸款的違約風險轉移給資本市場,從而導致的風險的積累,最終帶來的市場的脆弱性。金融創新往往會突破原有的金融監管制度,美國的傘式監管模式同樣隨著創新的不斷發展而無法有效地對金融風險進行預警和防范,美聯儲也沒有真正處于監管的核心,至少沒有發揮監管核心的作用。其權力在一定程度上受到專業監管部門的牽制,監管效率不能達到最佳。另外監管準則同樣有問題,美國銀行業將巴爾協議當作監客的重要準則,但是巴爾協議本身鼓勵證券化和表外融資,而這兩點下正好是美國新一輪金融危機的重要誘因。

第3篇：次貸危機的誘因范文

關鍵詞：金融危機；金融衍生產品；虛擬經濟；法律問題 

從2007年初開始，由美國抵押貸款風險逐漸演變出的一場次貸危機，不僅瞬間席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。而且不同程度地擴大和影響到包括我國在內的多數國家。普遍的觀點認為，“次貸危機已成為大蕭條以來最嚴重的金融危機”。面對突如其來的金融災難，從各國政府首腦到金融監管部門、從金融機構到學術界，都在匆忙而審慎地采取一系列措施以求有效應對、渡過難關。就法律界來講，同樣面臨著反思與應對的迫切任務，應當采取分析與綜合相結合的方法，從宏觀和微觀兩個角度準確把握成因，進而做出科學判斷和合理建議。 

 

一、金融危機爆發的內園分析——以美國為案例 

 

此次金融危機的爆發主要是由美國次貸危機引起，就受影響程度而言，作為全球最大經濟實體的美國，顯然首當其沖。客觀地講，金融危機在眾多國家的蔓延，都多多少少受本國或區域經濟、政治和社會發展程度的影響，但是，在經濟全球化日益成熟的今天，此次危機的成因及根源，存在著很大程度上的共性，甚至是同一性，而其最集中、最全面的代表就是美國。就金融危機在美國的成因來講，主要存在于以下幾個方面： 

 

(一)虛擬經濟與實體經濟嚴重脫鉤，缺乏對金融衍生產品的有效法律監管 

美國經濟最大的特點是虛擬經濟，即高度依賴虛擬資本的循環來創造利潤。馬克思在《資本論》中最早對虛擬資本(Fictitious Capital)作出系統論述。虛擬資本以金融系統為主要依托，包括股票、債券和不動產抵押等，它通過滲入物質資料的生產及相關的分配、交換、消費等經濟活動，推動實體經濟運轉，提高資金使用效率。因此虛擬經濟本身并不創造價值，其存在必須依附于實體生產性經濟。脫離了實體經濟，虛擬經濟就會變成無根之草，最終催生泡沫經濟。當前的美國金融危機是經濟過度虛擬化和自由化后果的集中反映。這其中的一個典型表現就是與房地產相關的金融衍生產品也開始不斷泛濫，金融衍生產品的極度膨脹導致美國金融服務業產值占到其GDP的近40％。脫離了實體經濟的支撐，又沒有相應的管制措l施，虛擬經濟就會逐漸演變成投機經濟，這也就從根本上決定了美國房地產泡沫的最終破滅。 

 

(二)按揭法律結構上存在缺陷 

美國在住房按揭貸款的設置上雖有擔保的存在，但其法律結構上卻存在重大缺陷，使得這種擔保不具有實際意義，從而也就使得金融風險從源頭上不可能得到有效的控制。在美國次貸危機中首付款都很低，按揭擔保變得非常脆弱，金融的風險也就變得更容易發生。有數據顯示，2006年美國發放的次貸平均只有6％的首付款比例。2002～2006年間，美國家庭貸款以每年11％的速度增長，遠遠超過了整體經濟的增速。金融機構的貸款年增速為10％。如今，由于房價暴跌，很多貸款人無力還款。而購房人對于所購房產只有很少甚至沒有自己付款，全部以銀行的貸款購買房產，然后再以該房產做還款的擔保，從這樣的擔保結構中可以看出，擔保人的擔保物雖然具有法律形式上的所有權，但就實質而言并不具有真正的交換價值意義上的“所有權”。實際上，英美財產法中本身就沒有明確的“所有權”概念，有的只是對于財產進行利用的相關概念，這通常被理解為靈活并能適應社會的發展，而按揭這樣一種交易一擔保模式在高房價時代確實為普通人購房提供了一種可能。適應了經濟迅速發展下的社會需求。但是，法律作為對社會經濟進行最本質、最深刻描述的工具，在所有權歸屬這樣重大的問題上是不能含糊其詞的，否則會造成嚴重的后果。所以在大陸法系國家，對于“無權處分”之類問題的研究汗牛充棟，并一直爭論不休，其主要考量就在于沒有所有權而處分財產是法律上一個極為重大的事件，一定要有一個明確的處理機制。像現在遇到次貸危機的時候就能發現，正視所有權本質的問題其實就能發現它的價值。 

 

(三)金融債務信用基礎的法律保障機制存在缺陷 

此次美國次貸危機的導火索應該是金融債務信用基礎遭到了摧毀性的破壞，客觀地評價，美國作為高度發達的資本主義國家，有著極其牢固、自身修復性很強的金融債務信用體系，同時，還有嚴密的法律機制對其進行全方位保護。但是，在此次危機中，我們可以清晰地觀察到，其金融債務信用基礎以及相關的法律制度仍然沒有抵擋住自由金融市場負面作用的巨大沖擊。其整個邏輯過程其實非常簡單，就公司金融債務而言，公司企業從商業銀行大量借款，再將借來的錢從事證券業或房地產業的投資。這時股票市場和房地產市場高漲。但是，當過熱的股市或房地產市場高漲到一定程度，必然發生崩潰，此時公司的資金都壓在股票或房地產上，無法套現償還銀行的貸款。這就會導致銀行的信用基礎出現問題，銀行的資金不具有流動性，就會引發銀行對存款客戶的支付的危機。此外，借款公司，如果不是從事股票業或房地產業這些高風險的投資，而是從事出口貿易或制造業投資時，也可以從銀行大量貸款。但是，因為市場情況的突然變化，由于對市場估計的錯誤等各種原因，產品壓庫滯銷，也可能導致公司到期不能償還貸款。這也會影響銀行對存款客戶的支付能力。銀行對存款客戶的支付信用出現問題時，公眾存款人便對銀行進行大規模的擠兌。擠兌必然導致銀行倒閉。一家銀行倒閉還會引起數家銀行接連發生擠兌，金融危機就爆發了。 

 

二、爆發金融危機的外因分析——國際金融法方面存在的缺陷 

 

第4篇：次貸危機的誘因范文

由于近來股市、樓市不振，越來越多的資金從樓市、股市中撤出，隨著借貸利率高企，民間借貸漸漸成了居民新的“投資渠道”。“我已經把房子抵押給銀行，把獲得的貸款借給典當行，僅利差就相當可觀。”上海市民文女士近來開辟了新的投資方向――民間借貸。她把已還清貸款的房子抵押給銀行，以做生意需要周轉資金為由，拿到60萬元貸款。然后，將這筆錢交給朋友的典當行，投入民間借貸的洪流之中。

由于房子市場價值較高，文女士從銀行套出60萬元貸款不難，一年期貸款利率僅8%，略高于一年期貸款基準利率。在拿到貸款后，文女士迅速將錢投進典當行，典當行大方地開出一年24%的利率。“一轉手，一年就能坐享16%的利差，60萬元資金一年就能凈賺近10萬元。”文女士表示，身邊有越來越多的朋友把從銀行獲得的貸款轉投到民間借貸中去，輕輕松松就可獲得巨大利差。

河南省鄭州市居民劉女士也選擇了這種新“投資”方式。由于擔心房價會有下跌風險，她6月賣出一套兩居室的老房子。在拿到52萬元房款后，劉女士通過朋友介紹，將錢投給擔保公司，擔保公司開出一年20%的利率。“房子繼續出租，一年的租金不過1.5萬元，年租金回報率只有2.8%，甚至不如銀行定期存款。房子賣掉后將錢拿去放貸，按20%的年利率，一年就能拿到10萬多元，收益遠遠超過其他投資渠道。”劉女士表示，擔保公司承諾資金會借給實力雄厚、信譽好的大老板，風險很小，加上又有朋友介紹，不是很擔心。

民間借貸利率高企，讓已進入這個行業的放貸人獲得巨額收益，同時吸引更多資金蜂擁而入。劉女士表示，在得知自己放貸每年20%的利息后，很多親戚紛紛找到她，也希望能將閑置資金投給擔保公司，甚至年逾六旬的老人都愿意將“養命錢”用來放貸。

村婦非法融資10億元 終難逃東窗案發

素有民間借貸傳統的內蒙古鄂爾多斯市，被曝光的高利貸案值一個高過一個，涉案金額從祁有慶民間非法融資案的3.5億元到石小紅案的7.4億元，再到涉案金額逾10億元的蘇葉女案。鄂市東勝區法院的一位法官不禁感嘆，鄂爾多斯案件一半涉及高利貸，高利貸把鄂爾多斯百姓害苦了。

9月中旬，鄂爾多斯東勝區國貿大廈樓下聚集著百十人，這些高利貸放貸者來此是向10樓打擊非法融資辦公室報案的。一位奇姓男子稱自己借給蘇葉女500萬元，而現在蘇葉女已無還款能力，而他的幾百個下線為此寢食難安。據悉，蘇葉女涉案金額已逾10億元，成為鄂爾多斯最大的非法吸收公眾存款案件。

年近40歲的蘇葉女是鄂爾多斯市準格爾旗的農村婦女。其名下注冊的企業約6家，除兩家為有限責任公司外，其余均為個體工商戶。為了融資，蘇葉女常常說自己擁有大型酒店和煤礦。蘇葉女給予的高利貸的價格高達月息3分（月利率為3%，年利率為36%），這也是其能吸引高額民間貸款的原因。跟所有的非法融資者一樣，剛開始，蘇葉女很講信用，每月都按時付息，因此找他放貸的人越來越多，甚至連抵押都不要，最后這些人全被套牢。目前登記的債權人數目已逾300人，涉及鄂爾多斯周邊的通遼，以及河南、河北、陜西等省，甚至還有在日本工作的中國人。據悉，蘇葉女已于9月份被警方控制，相關的案件目前正在處理之中。

民間信貸失控恐致中國次貸危機

高息民間借貸正呈現在全國蔓延的趨勢。業內人士表示，在信貸緊縮、樓市調控背景下，民間資金缺乏投資渠道，同時，中小制造類企業、房地產、礦業等行業資金需求量大，民間借貸空間迅速擴大。目前僅浙江民間資本就高達萬億元，通過小額貸款公司、擔保公司、典當行和個人之間放貸，成為民間借貸流通的主要途徑，月息回報普遍在2分以上，最高的甚至達5分，即年利率60%。

瘋狂的民間借貸背后隱藏著巨大風險。有報道稱，曾經因高利貸泛濫而成為“寶馬縣”的江蘇省泗洪縣，在7月借貸大戶“跑路”、停止付息后，出現高利貸市場崩盤情況，眾多放貸人血本無歸。江蘇省啟東市在年中出現信用社員工當高利貸掮客，因為資金鏈斷裂而出現離職、逃跑甚至跳樓等情況。福建省廈門市今年連續爆出民間高利貸崩盤大案，涉嫌介入高利貸的既有擔保公司負責人，還包括銀行高管。

專家警告，一旦經濟環境發生變化，房價、大宗商品價格下跌，民間高利貸極有可能爆發巨大風險。“民間借貸問題如果最終崩盤，可能會引發‘中國版’的信貸危機。”針對溫州、鄂爾多斯、神木等地爆發的民間借貸違約潮，中央財經大學銀行業研究中心主任郭田勇表示了擔憂，“前兩年有相關的調研課題認為，中國民間借貸的規模占到銀行業信貸總量的10%～20%。考慮到近年來民間借貸的泛濫，今年的量肯定比以往有所增加，所以我們判斷，從現在的增長態勢來看，民間金融放貸總量占正規金融（50多萬億元的放貸總量）應在20%左右，那就應超過10萬億元。所以我認為其最終有可能導致中國的次貸危機。”

央行公布的數據與郭田勇說的相吻合。在郭田勇看來，民間信貸危機會引發兩大問題，一是民間信貸資金鏈條斷裂之后，會造成群眾財產規模的急劇縮水，而這會波及到實體經濟，影響消費；二是民間借貸中的一部分錢是來自于銀行，在民間借貸失控后，銀行就會出現大量呆賬壞賬，“如果比較嚴重，就會引發中國版的次貸危機。”郭田勇認為，自2010年貨幣政策轉向以來，以高利貸為特征的民間借貸市場的風險日益趨高，除浙江外，江蘇、福建、河南以及內蒙古等地的民間借貸市場情形都不容樂觀。

“很多中小企業可能會面臨更大的困難，這是我們之所以擔心民間借貸觸發中國次貸危機的一個原因。”郭田勇說，“當經濟增速下滑、出口形勢嚴峻、房地產市場加緊調控時，都有可能導致中小企業包括房地產企業更加困難，使其還不起銀行的錢。”

反思：把民間借貸納入政府監管之下

“長期以來金融體制改革的滯后，是民間借貸的深層次誘因，”郭田勇解釋說，“由于我國尚未實現市場的利率形成機制，央行貨幣工具往往重準備金而輕利率，使商業銀行從理論上的利率管理轉向流動性管理，一旦銀根收緊，中小企業往往成為銀行惜貸的主要對象。”郭田勇認為，政府急需考慮通過加速金融體制深入改革來解決根本問題。“一方面金融業要最優化，要使民間資本和社會資本都能參與其中；另一方面，利率應該自由化，要從體制上解決這一問題。”

第5篇：次貸危機的誘因范文

關鍵詞:次貸危機;住房抵押貸款;違約風險

一、引言

次貸危機從2007年8月全面爆發以來,對國際金融秩序造成了極大的沖擊和破壞,使金融市場產生了強烈的信貸緊縮效應,國際金融體系積聚的系統性風險得以暴露。作為美國自20世紀30年代“大蕭條”以來最為嚴重的一次金融危機,其影響蔓延全球,危害程度仍不斷深化。我國住房抵押貸款自1998年以來,一直以其高收益、低風險的特質被各商業銀行視為優良資產而大力發展。特別是2000年以來,隨著我國房價的不斷上漲,國內住房抵押貸款發放額飛速增長。據中國人民銀行的統計數據顯示,1997年末個人住房抵押貸款余額僅為190億元,截至2009年第一季度末,個人住房抵押貸款余額達3.49萬億元,短短12年間增長了180多倍,其增幅遠遠超過其余貸款。然而在大力發展這項業務的同時,商業銀行忽略了其中蘊含的巨大風險。據中國人民銀行2009第一季度《貨幣政策執行報告》顯示,截至2009年第一季度末,中國工商銀行、中國銀行、建設銀行和交通銀行的不良貸款率分別為2.0%、2.2%、1.9%和1.6%,個人住房抵押貸款的潛在風險己逐漸顯現。次貸危機的爆發及其嚴重危害為我國金融市場敲響了警鐘,對于我國的房地產信貸風險而言是個很好的預警。鑒于我國的個人住房抵押貸款是房地產貸款的重要組成部分,而房地產業又對經濟增長貢獻相當大的比重,因此,一旦住房抵押貸款風險暴露,會對房地產市場,乃至整個中國宏觀經濟造成嚴重的沖擊。我國商業銀行必須在這次次貸危機中認真反思,警惕住房抵押貸款背后的風險,總結教訓并及早采取有效的措施防范房地產信貸風險。

二、中美住房抵押貸款市場風險狀況之比較

鑒于我國目前的房地產市場與危機爆發前的美國有著許多相似之處,下文主要通過與美國房地產市場的對比分析來研究我國住房抵押貸款存在的風險,從而為防范我國住房抵押貸款風險提出行之有效的建議。

(一)同樣的加息周期加大了房貸消費者的負擔,違約可能性上升

美國房地產的繁榮從2001年開始。2001年的9?11之后,美國政府為了緩解恐怖襲擊和新經濟泡沫破滅對經濟的沖擊,采取了放松銀根的貨幣政策,大幅度降低利率[聯邦基金利率連降13次(見圖1),從2001年1月份的6.5%降低至2003年6月份的1%],增加貨幣供應量,同時讓美元匯率不斷貶值。寬松的貨幣政策使得美國的樓市逐漸活躍,進而快速上漲,出現了類似股市的“非理性繁榮”局面。根據美國房地產協會的估算,從2002年開始,房價就以每年超過10%的速度增長,到了泡沫最興盛的2005年末,房價的年增長達到了17%左右。而從2004年6月份開始的兩年時間里,美聯儲連續17次提息,將聯邦基金利率從1%提升到5.25%。利率大幅攀升加重了購房者的還貸負擔,美國住房市場逐步出現降溫跡象。據美國全國房地產經紀人協會公布的數據,2006年美國房地產市場在經歷5年牛市后全面降溫,銷售量占整個房市85%的舊房銷售量比前年下降8.4%,創下17年來最大跌幅。而樓市的低迷正是引發此次次貸危機的導火線。

近幾年以來,我國同樣經歷了加息周期。2004年開始,我國的樓市升溫已成過熱趨勢,為抑制房地產價格非理性上漲,央行開始加息。自2004年10月29日開始,截至2007年12月21日,中國人民銀行已經連續10次加息,其中,5年以上的貸款基準利率從5.76%上升至7.83%(見圖2)。基準利率的不斷上升拉動了住房抵押貸款利率,從而大大增加了普通居民按揭購房的貸款成本支出,進而給一直被認為是銀行優質資產的抵押貸款帶來巨大影響,難免會造成違約風險。加之目前國內很多行業都受到美國次貸危機的波及,房貸消費者的可支配收入也受到不同程度的影響,銀行越來越難以預測居民的未來償付貸款的現金支出變化情況,勢必增加房貸的違約風險。

(二)放貸機構放松對貸款的審查標準及程序,信貸創新層出不窮

美國次級抵押貸款借款人的信用得分及審貸文件的完整性通常較低,而貸款機構之間的激烈競爭以及以貸款經濟人和客戶為主的銷售模式也加劇了審貸管理的松懈,一時間各房地產抵押貸款提供者為搶占市場份額,紛紛降低貸款發放標準,甚至推出“零首付”、“零文件”等貸款方式,不查收入,不查資產,借款人可以在沒有資金、無須提供任何有關償還能力證明的情況下購房。大量無償還能力的借款人進入房地產市場,也使得次級抵押貸款市場積聚了大量的高風險客戶群。隨著貸款經紀人和放貸金融機構大肆降低貸款準入門檻,次貸市場的規模隨之急劇擴張。次貸市場在違規放貸的推動下非理性擴張,風險急劇積累。次級房貸規模從1994年的350億美元、占貸款總額的4.5%發展到2001年的1600億美元、占5.6%和2006年的6000億美元、占貸款總額20%(見表1)。雖然推動次貸市場規模急劇膨脹還有很多因素,如美聯儲為刺激經濟實行的寬松的貨幣政策、超低的利率等等,但不可否認的是,放款標準的惡化在很大程度上也起到了推波助瀾的作用。我國借款人的信用風險并不比美國低。近年來,在房價持續上漲及房貸資產是優良資產的觀念驅動下,商業銀行普遍放松了對貸款者的資質審查。不少房貸者從律師事務所或單位開出假的工資收入證明。國內相當部分貸款的發放是基于未經證實或虛假的收入文件。更為嚴重的是,國內很多商業銀行為爭奪市場,競相攀比,放松信貸政策和審批尺度。通過降低審批標準、簡化貸款流程等手段放寬了個人住房抵押貸款者的市場進入,而且創新出了氣球貸、房貸休假等前期還款壓力小、后期按揭成本上漲的貸款產品,從而增大了房貸資產的風險。

(三)評估機構缺失行為規范

美國標準普爾、穆迪是權威資信評級機構,但其在次級抵押貸款債券的運作過程中的失職,誤導了投資者,使風險從次級抵押貸款市場擴散到金融市場。我國的評估業存在的問題眾多。我國當前由借款人付費、按房價比例付費的評估公司往往難以做到獨立、客觀、公正。如評估公司常會在委托人的要求下,將評估價格高估,幫助借款人更多的套取銀行資金;評估公司也缺乏統一的估價標準,對于同一住宅評估價格往往不同。而商業銀行在房產價值的確定上過分依賴于房產評估公司。我國商業銀行采取執行首付比例作為防范房地產減值、保障抵押足值的重要防線,雖然其執行管理較嚴,但是如果房地產價格的泡沫成份超過了首付比例,這一防線就無異于“馬其諾防線”。

三、對防范我國住房抵押貸款風險防范的啟示

(一)積極審慎地推動金融創新,改善信息披露,防范金融衍生工具風險

盡管次貸風波中的衍生產品等金融創新使得風險出現了世界“共振”現象,但不可否認的是,金融創新具有“二重性”和“雙刃劍“的作用。對次貸風波中的美國本身特別是放貸機構而言,證券化和衍生產品等金融創新確實起到了風險分散作用。房地產抵押貸款支持證券和抵押債務權益在內的結構性融資產品證券化使得金融機構將信用風險轉移給了二級市場投資者,使風險的承擔者更為廣泛,風險定價相對合理。因此我們要更深刻、全面地對待金融創新,對于每種創新工具,既要看到它發揮的積極作用,又要看到它隱藏的風險。商業銀行要嚴格把握基礎資產的標準,注意有序、穩步地推進金融創新。在金融創新的過程中,改善金融創新產品的信息披露程度,提高透明度。政府應鼓勵商業銀行盡快開發出更符合市場需要的、能抵御各類風險的金融工具,加強對衍生產品的監控力度。

(二)繼續加強信用體系建設

盡管美國的信用體系也存在問題,但總體而言仍較為健全。在美國的信用市場上,不同信用水平的居民和機構的融資成本顯著不同,次級抵押貸款主要為信用相對較低的群體設置。這種制度性的分割性在不同級別信用風險的資產中設置了一道防火墻,在一定程度上起到了風險過濾的作用。而我國的信用體系尚缺乏對居民和機構信用級別的劃分,產品開發并沒有與信用級別聯系在一起,不同信用級別的信貸資產也并沒有實行分類管理,一旦出現問題很難采取針對性的補救措施。因此,我國應首先借鑒美國信用體系建設上的經驗,在信貸市場上利用結構性手段對客戶進行細分,在不同的產品和服務見設置不同層次的風險隔離帶,減少風險傳染。其次應進一步加快推進《巴塞爾新資本協議》的實施,引導國內金融機構借鑒國際信用風險和市場風險管理的先進技術手段。

(三)監測各類風險因素,確立審慎政策導向

從我國房地產及住房信貸市場的發展經驗來看,房地產市場繁榮時,銀行等金融機構均把住房抵押貸款當作優質資產,而容易忽略當房地產出現逆轉、房價下跌給住房抵押貸款帶來的風險。雖然目前我國經濟仍以較高的速度發展,但經濟運行中的結構性矛盾依然存在。鑒于對我國未來的經濟形勢和房地產市場的運行狀況的不確定性,商業銀行更需要構建科學準確的銀行風險預警機制,準確判斷宏觀經濟走勢和房地產市場的拐點,以有效規避周期性風險。金融機構自身內部風險管理應當始終堅持審慎性政策導向。在此次危機中,市場參與主體的非審慎性經營弱化了市場約束,一定程度上導致了資產證券化產品的濫用,成為危機形成的誘因。當前,國際金融機構面臨的競爭越來越激烈,金融機構創造利潤的內部驅動也越來越強烈,但追求利潤不能忽略風險。在努力創造利潤的過程中,應進一步加強內部控制制度建設,提高自身的風險管理能力。金融監管部門也應當進一步督促金融機構強化信息披露,促進其審慎管理,穩健經營。

參考文獻:

1、師家升,李永勤.美國次級住房抵押貸款市場危機及其對中國的啟示[J].經濟研究導刊,2008(6).

2、彭海嘯.基于美次貸危機談我國住房抵押貸款證券化必要性[J].時代經貿,2008(5).

3、李哲.美國次級抵押貸款危機對中國房貸市場的啟示[J].房地產金融,2007(10).

4、施海松.中美住房抵押貸款市場比較:基于同質性與差異性的分析[J].上海金融,2007(10).

第6篇：次貸危機的誘因范文

關鍵詞：次貸危機；成因；影響

一、次貸危機的成因

美國次貸危機之所以發生并不是偶然的，而是由多種因素合力作用形成，主要原因有一下三點：

（一）美國宏觀經濟發展的周期性波動是次貸危機產生的深層次原因

在經歷2000年至2001年短暫的經濟衰退后，特別是9•11后，美國采取了一系列刺激經濟增長的措施，促使了美國經濟的連續多年的持續、高速增長，至2004年，美國經濟增長速度達到近5年的新高，至4.2%。經濟的持續增長為美國次貸市場迅速膨脹提供了非常優越的宏觀環境，由于人們普遍持經濟增長向好預期，次級抵押貸款經營機構也放松了次貸準入標準。經過了一輪經濟的高速增長周期，2004年以后，美國經濟開始步入下滑周期，經濟增長的逆轉帶來了連鎖反應，次級抵押貸款所積累的風險逐步展現，并在世界范圍蔓延。

（二）房地產市場萎縮是美國次貸危機產生的直接誘因

20世紀80年代末、90年代初以來，美國房地產持續了十幾年的繁榮，住房銷售量不斷創下新記錄，房價也以每年增幅超過10%的速度攀升，1995年至2006年美國房價翻了一番。受房地產上升態勢影響，美國次貸規模不斷擴大。從2006年中期開始，美國房地產市場開始降溫，房地產價格出現下滑，2006年三季度至2007年7月，美國房價下跌超過10%，房屋銷售銳減，2007年5月美國成屋待售房屋量達到歷史最高水平，超過400萬套。隨著美國房地產形勢逆轉，次級抵押貸款危機開始表現出來。

（三）寬松的市場準入及對金融衍生品創新認識不足埋下了次貸危機的種子

2001年至2004年期間，美聯儲實施低利率等政策刺激了房地產業的進一步發展，美國人的購房熱情不斷升溫，次級抵押貸款成了信用條件達不到優惠級貸款要求的購房者的首要選擇。利益的驅使及放貸機構間競爭的加劇，迫使次級抵押貸款經營機構不得不加快產品創新，催生了多種多樣的高風險次級抵押貸款產品，一些貸款機構甚至推出了“零首付”、“零文件”的貸款方式，即不查收入、不查資產，貸款人可以在沒有資金、無需提供任何有關償還能力證明的情況下貸款購房。寬松的貸款資格審核成為房地產交易市場空前活躍的重要推動力，但也埋下了危機的種子。

二、對我國經濟的影響

（一）直接影響

我國經濟受此輪美國次貸風波的直接影響相對有限。因為我國內地金融系統相對獨立，資本項目下人民幣仍不可完全自由兌換，全球金融市場的風險不會立即傳遞到我國。由于次級貸款屬于結構性產品，目前主要存在于歐美市場，我國參與的程度較低，我國政府及機構的海外投資的直接投資損失亦比較輕微。

（二）間接影響

首先，在國際范圍內出現持續信貸收縮的條件下，部分“熱錢”可能被迫退出我國市場，從而對資本市場構成資金面的壓力。但鑒于目前QFII資金在A股市場的比重很小，A股的流動性損失應當不大，而且我國資產重估的支持力主要來源于貿易項下的順差和國內銀行的信貸創造，熱錢退出的影響不會是方向性的。

其次，美聯儲通過直接注資和下調再貼現率等措施緩解了減息壓力，后續的政策操作將可能對我國的貨幣政策和匯率政策產生影響。目前評估美國次級房貸風波對我國的最終影響尚存在較多不確定性。如果美國樓市出現“軟著陸”或經過暫時回落后出現反彈，美聯儲就可保持當前的貨幣政策，我國亦能贏得時間與空間進行匯率改革和宏觀調整。但是，如果出現美國樓市繼續大幅度下跌的局面，美聯儲很可能再次采取放松銀根的政策。這樣將對我國的匯率改革和宏觀調控十分不利：在美國放松銀根的同時，對人民幣匯率施加更大的壓力，更多的國際資本流向我國，我國的外匯儲備繼續大幅增加，金融和經濟領域的流動性更加過剩，股市和樓市的價格繼續大幅度上漲，泡沫迅速膨脹。最后在外界壓力之下，人民幣大幅度升值，國際資本從我國撤出，經濟出現降溫，資產泡沫破滅，當年的日本就是前車之鑒。

三、對我國經濟的啟示

（一）重視和研究住房金融市場的風險產生機制和影響力

住房市場具有明顯的周期性和高風險性，其產生的機制與影響力必須引起高度的重視。房地產業和金融業緊密相聯，美國次貸危機就是由過度借貸造成的，美國房地產金融機構在市場繁榮時期放松了貸款條件，推出了前松后緊的貸款產品。而且次級貸款危機發生前，美國樓市和金融市場并沒有太多的征兆，風暴好似一夜襲來，所以要格外注意房地產業的虛假繁榮。目前我國居民財富的增長是建立在高額房貸的基礎上，因此，房地產價格的波動對金融市場以至整個經濟發展的可能產生的影響應當提前引起高度的重視。可以說，金融市場所存在的潛在風險，在房地產市場發生逆轉時會面臨巨大的挑戰，而這種逆轉可能是由于政府政策的干預影響；也可能是房地產市場本身周期性變化規律的影響。因此，準確測定住房金融市場的風險，評估政府政策對住房市場的作用，以及合理權衡金融機構的風險與收益，是降低住房金融市場風險的有效方法，這也應當是向市場上推行新的金融衍生產品時所應采取的方法。

（二）政府必須大力發展直接融資市場

政府必須大力發展直接融資市場，構建多層次金融市場體系，以分散市場風險，避免風險集中于銀行體系。雖然我國金融改革已經進行了十幾年，但我國企業的融資渠道仍然是以銀行間接融資為主，股票市場還不太規范，企業債券市場剛剛起步，所以，市場風險主要集中在銀行體系，這非常不利于我國構建和諧的金融和經濟發展環境。可喜的是我國政府已經認識到問題所在，這兩年通過股權分置改革和各種監管法規的出臺使得股票市場蓬勃發展起來，已逐步走向規范化，越來越能夠配合我國經濟的發展。隨著股指期貨的推出和企業債券市場的建立，直接融資渠道將會發揮越來越大的融資功能，逐步分散市場風險，保證我國的經濟和金融業和諧發展。

（三）加強金融監管，提升衍生產品的風險管理能力

在這次美國次級債危機中，我們可以看到美國金融體系中的多個環節都存在著監管缺失或監管漏洞，這對我國金融監管者來說，是個重要警示。這次危機對于我國未來的監管應當是一個重要的教訓：我們必須要意識到金融監管的重要性，市場不是萬能的，監管起著重要作用。金融創新尤其是金融衍生工具是把雙刃劍，必須在趨利避害中尋求利益最大化，金融監管部門要履行自己的職責，提高自己的監管能力，防范和化解金融風險。

參考文獻：

[1]李黎.淺析美國次貸危機的原因及傳導機制[J].當代經濟管理科學.2008.（8）.

第7篇：次貸危機的誘因范文

[關鍵詞] 次貸危機 目標管理 過程控制

一、次貸危機及其發生的原因

美國次貸危機,全稱是美國房地產市場上的次級按揭貸款的危機。次級抵押貸款是指一些貸款機構向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。引起美國次級抵押貸款市場風暴的直接原因是:美國的利率上升和住房市場持續降溫。隨著美國住房市場的降溫尤其是短期利率的提高,次級抵押貸款的還款利率也大幅上升,購房者的還貸負擔大為加重。同時,住房市場的持續降溫也使購房者出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。這種局面直接導致大批次級抵押貸款的借款人不能按期償還貸款,進而引發“次貸危機”。

基于當今世界經濟金融的緊密關聯及美國經濟在全球的引領位置,美國的次貸危機已通過種種渠道演變成一場世界性金融危機,并極有可能轉化為全球經濟危機。

次貸危機是一種經濟性危機,因此人們更多從經濟學的角度分析了次貸危機產生的的原因,概括起來有以下幾點:第一,美國宏觀經濟發展的周期性波動是次貸危機產生的深層次原因;第二,房地產市場萎縮是美國次貸危機產生的直接誘因;第三,寬松的市場準入埋下了次貸危機的種子;第四,為追求更多利潤,在金融創新過程中對風險把控的不足放大了次貸危機;第五,市場利率變化是次貸危機產生的重要推動力量;第四,受技術的限制和利益趨使,資產評級機構不能客觀進行信用及其產品的評級,也是產生次貸危機的重要原因;第七,監管者的失職加劇了次貸危機的形成。

二、從管理學分析,人們對目標管理理解及應用的偏差,是導致次貸危機的重要因素

1.目標管理的內涵

目標管理(management by objectives,MBO)又稱成果管理,是美國管理學家彼得?德魯克(Peter F?Drucker)1954年提出來的,其基本涵義是由組織的員工共同參與制定具體的、可行的且能夠客觀衡量效果的目標,在工作中進行自我控制,努力實現工作目標。

目標管理是二十世紀八十年代以來,世界各國廣泛重視的一種管理制度。盡管國內外對目標管理的定義和具體實施的方法不完全相同,但其實質都是強調根據目標進行管理,即圍繞確定目標和以實現目標的為中心,開展一系列管理活動。這種管理的主要特點是:第一,強調活動的目的性,重視未來研究和目標體系的設置;第二,強調用目標來統一和指導全體人員的思想和行動,以保證組織的整體性和行動的一致性;第三,強調根據目標進行系統整體管理,使管理過程、人員、方法和工作安排都圍繞目標運行;第四,強調發揮人的積極性、主動性和創造性,按照目標要求實行自主管理和自我控制,以提高適應環境為化的應變能力;第五,強調根據目標成果來考核管理績效,以保證管理活動獲得滿意的效果。

2.目標管理的局限性

目標管理在全世界的反響很大,是當前世界上很流行的一種管理方法。然而,目標管理理論與其他管理理論一樣,都有其自身的局限性,并在實踐過程中導致一些不良的結果。其表現為:

(1)目標管理的理論基礎是把人看作是“社會人”、“自我實現人”,即管理學中的“Y―理論”。從“社會人”假設出發,要求管理人員對下級采取信任型的管理措施。也就是說,要把重點放在關心和了解人的需要上,提倡集體獎勵制度重于個人獎勵制度,培養和形成員工的歸屬感和整體感,實行參與式管理。

然而,Y理論對于人類的動機作了過分樂觀的假設:認為多數人都有發揮潛力、承擔責任、實行自治和富有成就感的需要,都有事業心和上進心,而且只要有機會,他們就會通過能力工作來滿足這些需要,把工作取得成就看得比金錢更重要。但在現實世界中,很多人是有“機會主義本性”的,尤其在監督不力的情況下,會追求自身利益特別是短期經濟利益的最大化。因此許多情況下,目標管理所要求的承諾、自覺、自治氣氛難以形成。

(2)目標管理強調成果控制,對目標的實現過程主張自我管理。因為目標管理注重成果,很可能產生這樣一種態度,只要能夠獲得成果,任何行動都可以接受。過于重視成果,特別是經濟成果,會對下級產生壓力,引起不道德的行為。

3.目標管理的局限性在美國金融機構的放大效應為美國次級貸款中埋下了危機的種子

目標管理作為當前最為流行的管理方法之一,在美國的金融機構普遍采用。在實踐中主張成果考核,而對目標實施過程實行自我管理。正是這種看似有效的管理方法,為次貸危機埋下了危機的種子。

(1)貸款機構為了完成以目標管理的名義確定的業績目標,貸款機構之間盲目降低貸款條件,惡性競爭。為了能在激烈的競爭中不斷擴大市場份額,許多放貸機構調低了針對所有借款人的信用門檻。不少放貸機構開始向一些信用等級較低的借貸人推出次級抵押貸款。一些次級貸款公司受利益驅使,開始了更加激進的信貸擴張,甚至推出“零首付”、“零文件”等貸款方式,即借款人可以在沒有資金的情況下購房,且僅需申報其收入情況而無須提供任何有關償還能力的證明,如工資條、完稅證明等。弗吉尼亞州的一家咨詢機構―住房抵押貸款資產研究所2006年4月對100筆此類“零文件”貸款進行了一項跟蹤調研,調研者比較了貸款人在申請貸款時申報的收入,同其提交給美國國內稅務署的稅務申報比較,90%的貸款人高報個人收入5%或更多,其中60%借款人虛報收入超過實際收入一半以上。德意志銀行的一份報告稱,在2006年發放的全部次級房貸中,此類“騙子貸款”占到40%,而2001年的比例為21%。為了完成業績目標,獲得更多的傭金,次級貸款竟可以放給無資產、無工作、無收入的“三無”人員,由全球投資者去承擔風險,就反映了這種模式引發的道德風險和欺詐行為的嚴重程度,也說明目標管理的理論基礎“社會人”、“自我實現人”的人性假設在現實經濟生活中受到挑戰。

(2)對業績目標實現過程缺乏監控,目標實現過程出現違規操作,違反金融領域普遍要求的“最大誠實原則”。為了實現放貸目標或其他業績考核目標,達到短期自身經濟利益最大化,在次級房貸放款中出現了許多不良行為,但歸納起來大體有以下兩類。

①獵殺放貸,在此類貸款中,受害者往往是消費者。貸款機構或其沒有依照美國法律的有關規定向消費者真實、詳盡地披露有關貸款條款與利率風險的復雜信息,即人沒有履行本應履行的如實告知義務。所謂“獵殺放貸”,按參議院銀行委員會主席的說法就是:“近年來,主導次級房貸市場的貸款種類是混合型可調整利率房貸,通常頭兩年為固定利率,此后每半年上調一次。上調幅度通常很大,很多貸款人無力負擔月供,只得以更高的成本再融資,或賣掉住房。在發放這些貸款時,貸款機構依據的是房產價值,而非借款人的償債能力。”這就是“獵殺借貸”的基本定義。美國國會早在1968年就通過《誠實借貸法》,旨在保護消費者。該法要求貸款機構清晰披露貸款交易的所有條款與成本。換句話說,在放貸時,貸款中介如果提供錯誤信息,或未能完整地向消費者解釋貸款的所有風險,應以欺詐罪論處。然而在發放貸款時貸款機構或其人為了完成業績目標,并沒向借款人解釋清楚這些貸款條款。

②貸款欺詐,受害者一般是貸款機構。一些放貸公司編造虛假信息使不合格借貸人的借貸申請獲得通過。在這種情況下,本來不可能借到錢或者借不到那么多錢的“邊緣貸款者”,也被蠱惑進來。同大多數行業一樣,大多數次級房貸專業人士的確是誠實體面的好人,很多借貸者的問題也的確是由于自己的疏忽或不負責任的消費沖動導致的。但不可否認的是,在巨大的利益驅動下,過去幾年中,金融業內一些害群之馬為了完成業績,掙取更多的傭金,利用家訪、電話、郵寄資料、電子郵件、互聯網彈出廣告等各種方式,通過種種欺詐手段,包括故意隱瞞信息、提供虛假信息、慫恿甚至代替消費者虛報收入,等等。

由此可見,目標管理關于人是“社會人”、“自我實現人”的假設并不符合所人有的本性,因此在實現目標的過程中,不對過程的實施者進行必要的監控,單純用最終的成果對員工進行考核評價,必然會有人違規操作,當這些因素積累在一起,最終導致次貸危機。

三、次貸危機的發生對我們在現實經濟管理中應用目標管理時對其局限性必須有足夠的認識,并對其可能造成的危險防患于未然

目標管理作為管理大師彼得?德魯克提出的一種管理方法、管理思想甚至可以說是管理哲學,在管理實踐中取得了廣泛應用并產生了深遠影響。其理論基礎對于人性是“社會人”、“自我實現人”的假設是符合人類對真善美的終極目的的追求;讓員工參與目標的制定一定程度上也可以使部分員工的工作態度從“要我做”轉變為“我要做”;強調成果第一,而對目標實現過程充分授權,也簡化了管理流程,提高了管理效率。然而,正如前面所述,因為人性的復雜性及其引致的經濟運行機制及管理的靈活性,任何一種管理理論都有其自身的局限性, 目標管理雖是企業經營與發展的一劑“良藥”,但絕非“靈丹妙藥”,它也會有一定的“副作用”。所以,我們還要用一分為二的眼光來分析目標管理的不足之處,因此,在應用目標管理的過程中,特別是控制國民經濟的“血液”資金流的金融機構,必須注意解決以下問題。

1.目標不能過于單一,要考慮到綜合平衡

應用目標管理,首先是要制定目標。目標是一個組織的導向、標準、基礎,具有激勵與凝聚作用。在市場經濟條件下,多數組織都有一個單一目標,這個目標對于企業就是創造利潤,對于我國的許多地方政府就是國內生產總值(GDP)增長率。在金融領域,這個單一的目標或許是一定時期內保險人銷售的保單數、信用卡業務員推銷的信用卡數、貸款業務員發放貸款額、銀行網點吸收的存款額。但是,現實中沒有一種單一的衡量尺度能夠有效地評價一個人、一個組織是否成功地履行了它的使命,并且管理者為了追求單一目標往往會忽視作為組織任務重要組織部分的其他目標。比如一些企業過份追求利潤最大化而忽略社會責任、員工的福利,一些地方政府過份追求短期的GDP增長率而犧牲環境、忽視應有的社會公平。

近幾年來有些企業采用的平衡記分卡一定程度上克服了目標設立及績效評價標準的單一性,平衡記分卡主要從財務角度、客戶角度、內部流程角度、學習與創新角度這四個方面來衡量企業,平衡記分卡重在平衡,是一種綜合的平衡,動態的平衡,戰略的平衡,增量的平衡,藉以尋求財務與非財務的衡量之間、短期與長期的目標之間、落后的與領先的指標之間,以及外部與內部績效之間的平衡。這種方法可以在企業設定目標及績效評定中推廣。在對地方政符政績的評價上,我們也逐步走出了唯GDP的發展思路,提出了綠色GDP、國民幸福指數、可持續發展水平、核心競爭力等更為體現“以人為本”理念的發展目標。這種平衡的藝術也符合中國傳統文化的“中庸之道”,更符合科學發展觀的“和諧之道”。

2.對目標的實現過程要進行必要的監控,預防“道德風險”的產生,減少違規操作

目標管理的哲學假設在現實社會經濟生活中不一定都存在。在目標的實現過程中,更多的人是“以自身利益最大化”為其行為動力的,每個部門、個人都關注自身目標的完成,很可能忽略了組織長期的、全局性目標的實現,滋長本位主義、臨時觀點和急功近利傾向甚至違規、違法操作。在現實經濟生活中已出現類似的現象。比如,一些保險人為了完成保單銷售目標,擅自降低承保條件,對有些對投保人、被保險人不利的條款不履行如實告知義務;一些銀行貸款業務員,為了完成放貸目標,擅自降低借款人的信用條件,提高抵押物的價值;一些銀行信用卡業務員,為了完成其業績目標,有意降低申辦條件,有些客戶并不愿意辦信用卡,信用卡業務員甚至動員客戶先辦一個,然后不用激活,或者打個電話把新辦的信用卡注銷,說這對客戶并沒損失,還可以獲得一份禮品,這純粹是一種增加銀行經營成本,浪費社會資源的行為。以上所舉在日常經濟生活中常見的現象,如不加以防患,日積月累,也將為我國的金融領域埋下危機的種子,在未來的某個時間發生危機。著名金融學者易憲容認為,中國按揭貸款實際上比美國次級債券的風險要高。

因此,對目標實現過程中多數人“追求自身利益最大化”的動機要進行過程控制,發揮道德的軟約束和法律規章制度的硬約束。一是提高員工的職業道德水平;二上建立健全法律及組織內部各項規章制度,使目標管理的推行建立在規范化、制度化的基礎上;三是對組織、個人的評價不但要對其最終結果進行評價,還要對目標實現過程是否合法、是否有違規操作進行檢查,并對違規、違法操作者進行嚴厲的懲罰。

參考文獻:

[1]李 :論美國次級抵押貸款危機的原因和影響[J].經濟學動態,2007(9)

[2]孟 輝 伍旭川:美國次貸危機與金融穩定[J].金融研究,2007(18)

第8篇：次貸危機的誘因范文

論文關鍵詞 次貸危機 評級機構 憲法第一修正案 欺詐侵權

評級機構在這次席卷全球的金融危機中扮演了極不光彩的角色，它們本應對投資品種的信用等級作出獨立公正的評估，但在巨大利益的驅使下，它們了不實的信用評級，給投資者造成誤導，使其遭受重大損失。昔日風光無限的評級機構在這場金融風暴中被推向風口浪尖，要求評級機構承擔責任的呼聲不絕于耳。本文通過分析評級機構從事次貸衍生品評級業務所呈現的新特點，說明了評級機構失去憲法第一修正案保護的原因，進而論述了評級機構在次貸危機中已經構成了欺詐侵權責任。

一、次貸衍生品信用評級的特點及其與傳統評級業務的區別

在次貸衍生品信用評級中，評級機構參與了產品的結構設計，喪失了其應有的中立地位。傳統上，評級機構只是根據公開資料和非公開的內部資料進行評級，并不參與被評級對象的交易安排，這種傳統的評級業務（以下稱傳統評級業務）與評級機構在次貸衍生品評級業務中存在著較大的區別：

第一，傳統評級業務中，評級機構并不參與被評級對象的交易安排，只是作為中立的第三者開展評級。但是，在次級債的發行中，評級機構并不是獨立于債券發行人之外的第三方，而是直接參與了次級債的設計和推廣，美國三大評級機構自始至終都是全球次級債市場暴漲的參與者、推動者甚至直接受益者。

第二，次貸衍生品評級收費遠高于是傳統評級業務收費。與傳統的公司債評級業務相比，評定同等價值的次級債證券，評級機構獲得的費用是前者的兩倍以上。

第三，在傳統的評級業務中，評級機構一般是接受發行人的委托進行評級，并向社會公開評級報告。次貸衍生品的評級報告主要面向潛在的購買者，并沒有向社會公開，如優先級CDO的購買方主要是商業銀行、保險公司、共同基金、養老基金等風險偏好程度較低的機構投資者，中間級和股權級CDO的購買者主要是投資銀行和對沖基金等追求高風險高收益的機構投資者，次貸衍生品的評級報告主要面向在這些潛在的機構投資者。

評級機構作為金融中介組織，應為證券市場提供客觀、公正、科學的評級報告，然而，在次貸衍生品評級中，評級機構直接參與了證券產品的設計，評級報告失去了客觀、公正和科學性，更由于高昂的收費助長了評級機構的熱情，推動了次貸衍生品的膨脹。評級機構不負責任的評級是次貸危機爆發的一大誘因，對投資者的損失，評級機構應承擔相應的法律責任。

但是長期以來，由于受憲法第一修正案的保護，評級機構在訴訟中處于有利的地位，對于錯誤的評級報告并沒有承擔相應的侵權責任。因此，追究評級機構的責任首先應撕掉評級機構憲法保護的外衣。

二、撕掉評級機構憲法第一修正案保護的外衣

美國憲法第一修正案規定：“國會不得制定關于下列事項的法律：確立宗教或禁止信教自由；剝奪言論自由或新聞自由；剝奪人民和平集會和向政府請愿伸冤的權利。”豍該修正案及其判例所形成的對新聞自由的保護制度，成為評級機構主張對其錯誤評級報告免責的重要依據。一旦被法院認定為媒體，憑借著憲法第一修正案的保護，評級機構將免于承擔相關的侵權責任。然而，評級機構在次貸衍生品評級業務中區別于傳統評級業務的特點，使其失去了憲法第一修正案保護的正當理由。在認定評級機構是否具有憲法第一修正案保護的特權時，法院的考量因素主要有下面幾個：

第一，評級機構是否為了投資公眾的利益從事不特定證券的評級或是從事某一特定種類的大多數或者全部證券的評級。在Inre Pan Am Corp. 豎一案中，法院認為，標準普爾（Standard & Poor’s）所從事的傳統評級業務說明了其實際上對所有的公開債務融資（public debt financing）和優先股都進行了評級，因此，標準普爾應屬于憲法第一修正案所保護的媒體。然而，在In re Fitch， Inc.豏一案中，法院將惠譽（Fitch）與上述案件中的標準普爾進行了對比，認為，在上述案件中標準普爾的評級對象是所有的公共債務證券，并不以是否接受委托為前提，而In re Fitch， Inc.一案并沒有證據表明惠譽經常性地沒有經過委托對某個交易進行評級，惠譽的資產支持證券部門的總經理Kevin Duignan在法庭作證時也承認，惠譽的絕大部分評級業務都是經客戶的要求開展的，一些不多的主動評級（Fitch—Initiated Rating）通常是由于惠譽先前開展的評級業務的后續評級，或者是由于與客戶未達成評級委托協議情況下才開展的。因此，法院認為惠譽不屬于憲法第一修正案所保護媒體。

第二，評級機構是否參與了被評級證券的交易安排。在In re Fitch， Inc.一案中，法院進一步認為，惠譽公司在其評級對象的交易設計中起了重要的作用，這一角色不同于傳統新聞媒體的角色。法院通過審查惠譽員工與被告PaineWebber’s員工之間的電子郵件和傳真后認為，惠譽的員工提出了交易安排的建議，以使被評級的證券符合所希望的信用級別，惠譽在交易中發揮了重要的作用。法院認為，他們之間的這種交流并非是不合適的，但是卻說明了惠譽對于客戶業務的積極參與，而這不同于媒體與其報道對象之間的關系，因此不支持惠譽提出的媒體保護特權的主張。

第三，被評級的證券是向投資公眾公開出售還是向部分機構投資者私募發行。在In Scott Paperiv一案中，法院認為，標準普爾是對公眾公司及其證券進行評級并向公眾評級報告，應支持標準普爾的新聞媒體保護的特權。而在LaSalle Nat’l Bank v. Duff & Phelps Credit Rating Co.v一案中，法院將這兩個案件進行了比較，并認為，LaSalle Nat’l Bank v. Duff & Phelps Credit Rating Co.一案的被告Duff & Phelps評級機構的評級報告是用于私募發行的證券，評級報告并非向公眾公開，而是面向特定范圍內的合格投資者的，因此，拒絕給予被告Duff & Phelps評級機構媒體的特權和豁免權。

在媒體地位的認定上，法院采取的是逐案分析的方式，主要根據評級機構在個案中業務的特點進行認定，在傳統評級業務中，法院一般認定評級機構符合憲法第一修正案的保護，免于承擔相關的侵權責任。然而，在次貸衍生品評級業務中，評級機構更多的體現了非中立性和非公共事務性質，已經失去了憲法第一修正案保護的正當理由，信用評級機構將為其不實的信用評級報告承擔相應的侵權責任。

三、次貸危機中評級機構欺詐侵權責任的構成

根據美國侵權法關于欺詐侵權之訴的構成要件分析，評級機構在次貸衍生品評級中不實評級的行為已經構成欺詐侵權行為，當被評為信用級別較高的金融產品最終卻被證實是風險極高的垃圾債券時，因信賴該評級報告進行投資而遭受損失的投資者可以依據美國侵權法對評級機構提起欺詐侵權之訴。下面對評級機構的欺詐侵權之訴構成進行分析。

第一，存在虛假陳述的事實（false and misleading misrepresentation），虛假陳述指由某人對另一人通過語言或行為作出的表示，該表示在相關環境中構成一項與事實不符的判斷；是對事實的一項非正確聲明；是一項不正確或者錯誤的陳述……。豒美國侵權法所要求的虛假陳述必須是實質性的虛假陳述，能對陳述對象的決策過程產生一定影響的虛假陳述即為實質性的。豓如果評級機構的評級報告與被評級證券產品的信用度嚴重不符，則可認定為是一種與事實不符的表述，構成虛假陳述。由于次貸產品結構復雜，投資者一般不能了解次貸產品的信用情況，信用評級報告客觀上成為投資者買賣次貸產品的重要參考依據，因此，評級機構在次貸衍生品評級中的不實信用評級是一種實質性的虛假陳述。

第二，惡意（knowledge of the falsity），即行為人知道其陳述是錯誤的，或者在發表陳述時明知自己不清楚所作陳述是否真實，或者對所作陳述是否真實持放任的漠視態度。在次貸業務高速發展期間，一些評級機構的職員已經在公開場合宣稱，證券化產品的評級過程存在著瑕疵和不可靠的地方，然而，為了獲得高額的利潤，評級機構并沒有重視這些問題，對報告的不實性存在嚴重的不負責任。2006年初，標準普爾已通過研究證實，次級債購房者的違約率要比正常的抵押貸款高出43%以上，這與多年來評級機構所認定的兩者風險相同的假設相去甚遠，意味著大規模的危機隨時可能發生，但三大評級機構仍沒有調低此類證券的評級，也沒有呼吁市場投資者關注這些風險，豔這些行為已經說明了評級機構在不實的評級報告中存在著惡意。

第三，故意（scienter），即被告有意引誘原告產生信賴，有意使原告信賴該陳述從而做出（或者不做）某種行為。評級機構更清楚地意識到，其報酬的獲得依賴于證券的成功發行，只有給出較高的評級，該證券才能成功發售，而次貸衍生品評級的收費標準通常是傳統評級業務收費標準的二到三倍，利益的驅動使評級機構產生了不實評級報告的動機。同時，為了獲得符合市場需求的評級結果，評級機構主動參與次貸產品結構的設計，甚至對評級模型進行調整，這些，都說明了不實評級結果的評級機構存在著故意。

第四，合理的信賴（reasonable reliance），即被陳述對象合理地信賴該陳述而做出或不做某種行為，如果陳述的不實性對于被陳述人是明顯的，或被陳述人只要粗略檢查一下即可發現，則這樣的信賴就是不合理的信賴。在證券市場上，評級機構都被期待著傳遞真實、準確、完整的評級信息，特別是在次貸衍生產品中，由于打包的資產信息的不透明，結構化產品的復雜化，投資者并不熟悉復雜的結構化產品，缺乏獨立的判斷力，只能信賴評級機構，因此，次貸產品投資者對評級報告的信賴是一種合理的信賴。更由于評級機構的分析人員是該行業專家，其能力和水平在一般投資者之上，況且評級機構得到了美國證監會（SEC）關于NRSRO資格的認定，投資者完全有理由不經調查對評級產生合理的信賴。對于機構投資者來說，盡管在投資的判斷和分析能力上，其專業水平不亞于評級機構，但機構投資者與評級機構在信息的來源渠道上存在重大差別，評級機構能夠獲得證券發行人所提供的內部信息，而機構投資者不可能獲得這些內部信息，因此機構投資者對評級報告也存在著合理的信賴。

第五，損害，即被陳述人由于上述信賴遭受了實際損失。在2007年開始的次貸危機中，大量的投資者基于對信用評級的信賴將大量的資金投資于次貸產品，隨著次級貸款違約率的上升，大量金融機構的倒閉，次貸產品投資者遭受了巨大的經濟損失，設置是血本無歸，而投資者的巨大損失正是由于信賴信用評級報告的結果，因此，評級機構應對投資者的損失承擔相應的責任。

第9篇：次貸危機的誘因范文

關鍵詞：非系統風險系統風險CDO CDS次貸危機風險傳遞

一、系統風險和非系統風險

資本市場上的任何風險資產都面臨著兩種風險：系統性風險和非系統性風險。

系統風險，也稱不可分散風險，是指由于某種因素的影響和變化，導致市場上所有資產價格的下跌，并且用技術手段難以消除、足以引起多個市場主體發生連鎖反應而陷入經營困境并使投資人利益受到重大損害的風險。系統風險的誘因發生在市場外部，市場本身無法控制它，其帶來的影響面一般都比較大。

非系統風險，又稱可分散風險，主要由市場主體的市場行為造成，其影響面往往只涉及單個市場資產或單個市場主體，通常投資人可以運用風險管理技術加以規避或部分消除。由組合理論可知，在進行多元化投資，即投資于多種相關性不高或者成負相關的資產時，非系統風險可以完全消除，整個組合的所面臨的風險只有系統風險。

在特殊條件下，系統性風險和非系統性風險可以進行一定程度上的轉化，非系統風險可能會轉化為系統風險，而系統性風險也可能轉化為非系統風險。

次級貸款發放時。它所產生的違約風險由發放貸款的中小銀行以及住房抵押貸款公司承擔，是單個市場主體的非系統風險。然而，到金融海嘯大舉襲來的時候，房地產金融機構，對沖基金紛紛申請破產，投資銀行人人自危，全球股市持續下挫，紐約三大股指、歐洲主要股市以及亞太地區主要股市全線下跌。全球金融市場波動劇烈，市場風險劇增，風險敞口增多，全球金融市場面臨巨大的系統風險。原先的單個市場主體的非系統風險在某些特定條件下轉化成了整個市場的系統風險。

二、次貸的非系統風險

從2001年起，全球經濟強勁增長，全球流動性過剩，這些造就了美國和全球房市的繁榮。利率的下降促進了房價的上漲，從而導致美國消費者財富增加。使得美國經濟持續快速增長，又進一步促進了美國房價的上漲。

在市場大好的情景下，房地產金融機構為了追求更高的盈利。向市場大量發放貸款。根據借款人不同等級的信用水平，房屋貸款分為三級：(1)優級(prime loan)、(2)近似優級(ALT-A)、(3)次級(sub-pdlne'loan)。

次級貸款客戶的基本條件是收入低且信用評級低的個人或家庭：這樣的放貸條件本身就隱含著潛在的借款人信用風險。與它的高風險相對的是它的高收益，次級貸款的利率比優級貸款高2到3個百分點，這對于房地產金融機構相當有誘惑力。在利欲的驅使下。大量新的市場參與者進人次貸市場，出現了非理性競對態勢，原來的貸款標準失去了約束力，大量房貸公司甚至不要求次貸借款人提供包括納稅申報表在內的資信證明。同時，美國次貸市場出現了許多新的房貸品種。這些新品種的房貸頭幾年的付息額低而且固定，優惠期滿后按市場浮動利率付息。

如此優惠的貸款條件刺激了中低收入群體買房的欲望。買房的人不斷激增，房地產金融機構通過資產證券化獲得現金繼續加大放貸，次級貸款規模不斷加大，然后房價繼續上升，房價的上漲又回過頭來刺激貸款的增加。由圖1我們發現，在2001年前，美國次級貸款在2000億美元以下緩慢增長，并且次級住房抵押貸款的規模只占到整個房屋抵押貸款的2％左右。從2003年開始至2005年，次級貸款增長格外迅速，2006年起。增長放緩。次級貸款在房屋抵押貸款中的比重從2001年前的2％左右增加到2004年近12％。至2006年四季度，該比例達到近15％。

然而，房地產金融機構的如意算盤只適用于低利率。高房價的市場。次級貸款以浮動利率為主，如果市場利率上升，次級貸款的貸款利率也隨之上升，借款人很有可能難以還款，為了不違反合約，他們唯有變賣資產。然而，那時的房地產市場就不一定有那么繁榮了，市場總歸會恢復理性，當房價不斷下跌，成交量萎縮，即使出售資產仍然不足以抵償債務，他們只有選擇違約。隨著貸款額的不斷增加，風險也在成倍累積。到此為止，不斷積累的違約風險還只是次級貸款的非系統風險，僅僅會造成次級貸款發債機構的損失，所波及的范圍還很有限。

三、次貸的非系統風險轉變為整個金融市場的系統風險

隨著放貸規模的不斷擴大。房地產金融機構面臨幾方面的問題。一方面，他們意識到自己所承受的風險的巨大，需要有人與他們共同承擔；另一方面，為了獲利，他們又希望放出更多的貸款，但其不斷放出貸款的前提是要獲得足夠的現金流。針對這些問題，這些機構拿出了解決辦法――資產證券化。

機構通過使用金融衍生品獲得足夠的現金流，降低融資成本，避稅以及規避大量違約風險。

房屋抵押貸款機構把具有特定期限、利率等特征的次級貸款出售給特殊目的實體(SPV)，后將這些資產組成“資產池”，投資銀行為SPV進行證券包銷，將原本信用等級很差的次級貸款進行資產證券化，通過自我保險，重新分割并進行信用增級。通過資產證券化的手段一方面將這些高風險債券的風險分散出去，回籠資金：另一方面縮減自己的資產負債表，增加自有資產的流動性。如圖3所示。將信用增級后的衍生證券出售給不同風險偏好的機構投資者和個人投資者，投資者獲得次級貸款的本金和利息。購買最低信用級別的投資者承擔因次級貸款違約而帶來的損失，為購買高等級信用級別的投資者提供保障，相比較。他們的收益也是最高的。風險由購買最低信用級別的CDO(債務擔保憑證)的投資者承擔，銀行將原有的風險完全分散到了購買衍生證券的投資者。

由于資產證券化能夠縮減銀行的資產負債表。優于銀行自行發債券，而且銀行購買的次級貸款的風險能夠完全分散出去，于是銀行通過SPV不斷發行CDO。由于在全球經濟高速增長和低利率的時代，作為CDO的標的資產次級貸款的違約率比較低。CDO的收益非常之高，導致各家投資銀行競相創造出(以CDO為標的資產的CDO)，，…。由于CDO是對次級貸款的再分割，提供不同的信用等級和收益，適合不同風險偏好的投資者，而且CDO的收益和風險完全不對等。收益大大超過所需承擔的風險，受到眾多機構投資者和個人投資者的熱捧。據報道，2003年和2004年，全球CDO發行量為1570和2720億美元，但是到2005年該數字一下子增長到5520億美元，增長率高達102.94％，2007年仍然維持在5000億美元以上。2006年全球CDO市場接近2萬億美元。CDO將次級貸款的風險分散到了更多的投資者手中，并且成倍地放大了次級貸款的風險，為金融危機的爆發埋下了隱患。

次級貸款的非系統風險(對整個金融市場而言)此時已經轉換為整個金融市場的系統風險。次級貸款是信用

衍生產品(CDO，，…，)最初的基礎資產，因此，次級貸款的運行狀況直接或間接決定著這些產品的市場運行。一旦次級貸款發生危機，由次級貸款作為基礎資產的“倒金字塔”就會倒塌，上述產品的市場將很難幸免于難。而由于資產支持證券的反復衍生和杠桿交易，實體經濟的波動將使這些信用衍生品市場及相關的金融市場產生更為劇烈的波動。而這就是目前次級貸款危機的癥結所在。

四、次貸系統風險的影響

美國經濟從2003年起全面復蘇，市場發出通貨膨脹預警信號。于是，從2004年中開始。美國連續加息17次，全球經常賬戶余額的絕對值占GDP的百分比自2001年持續增長，而美國居民儲蓄率卻持續下降。當美國居民債臺高筑難以支撐房市泡沫的時候，房市調整就在所難免。短短數月，房地產業猶如被擲入冰柜，下挫趨勢明顯。2006年起房地產價格開始上升回落。一年內全國平均房價下跌3.5％，為自上世紀30年代大蕭條以來首次，尤其是部分地區的房價下降超過了20％。

就在利率的上升的當口，次貸的優惠期滿，貸款人面對的是浮動利率，上升的利率引起了次級貸款借款人償付能力下降。為了避免違約，貸款人只有出售資產來清償貸款，但恰逢此時房地產市場低迷，資產難于出售，即使出售，出售所獲得的資金也不足以清償貸款。他們唯有選擇違約。次級和優級浮動利率按揭貸款的拖欠率明顯上升，無力還貸的房貸人越來越多。

由于住房抵押貸款投資公司沒有完全將風險分散出去，成為大量違約風險曝露的最直接受害者。2007年4月，全美第二大次貸機構新世紀金融公司申請破產保護；8月，美國住房抵押貸款投資公司也倒閉了。

在次貸危機爆發后。次級貸款違約率不斷攀升。以次級貸款為標的的各類衍生品市場價值嚴重縮水。持有者不能獲得預期的利息，造成持有者的資產的市場價值縮減，從而影響機構的資產負債表。其中，對沖基金和投資銀行持有風險較大的中、低級債券最先出現虧損。由于基金公司無法保持原先的良好的業績，基金的出資者對基金公司失去信心，紛紛贖回投資，基金受到巨大的贖回壓力。雙重壓力的沖擊下，對沖基金。投資銀行瀕臨破產。一旦對沖基金倒閉，基金的投資者受到牽連蒙受損失，投資金額石沉大海。由于基金的投資者來自于全球各個地方，于是。危機從美國擴散出去。