貨幣政策調節的重點精選(九篇)

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第1篇：貨幣政策調節的重點范文

隨著我國經濟進入新常態，經濟結構調整和供給側改革成為新形勢下我國宏觀調控的重要任務。在此背景下，我國貨幣政策也需要適應供給側改革的要求，從供給側實現宏觀調控方式的創新，為經濟結構調整和轉型升級營造適宜的金融環境。

適時調整貨幣政策最終目標

貨幣政策的最終目標一般為物價穩定、經濟增長、充分就業和國際收支平衡。在不同的經濟體制和不同的經濟發展階段，貨幣政策的目標會存在差別。我國在發展社會主義市場經濟的過程中，貨幣政策的最終目標也隨著經濟體制、金融體制改革以及經濟金融形勢的變化而相應調整并逐步完善。1984年，中國人民銀行開始專門行使中央銀行職能。1995年，《中國人民銀行法》對于貨幣政策框架做出規定，貨幣政策目標為“保持貨幣幣值的穩定，并以此促進經濟增長”，并對貨幣政策工具進行了具體規定。我國2003年修訂的《中國人民銀行法》保留了上述貨幣政策目標的相關規定。

在“十三五”及以后，由于我國經濟潛在增速下行，高速經濟增長不宜作為貨幣政策追求的主要目標，有必要按照“十三五”規劃的要求，將貨幣政策的經濟增速目標定位于中高速，同時增強物價穩定和國際收支平衡目標的重要性。尤其是在當前物價波動加大以及外部經濟環境更趨復雜的大環境下，貨幣政策需以防通縮為重點，協調匯率政策以增強貨幣政策的獨立性，防范系統性金融風險。

從經濟增長的國際經驗來看，就1960年以來的追趕經濟體而言，只有少數國家和地區邁過了高收入經濟門檻，完成了追趕任務。其中，日本、韓國和中國臺灣最具代表性。具體而言，這三個經濟體的規模大致相當。從人口規模來看，中國臺灣為2300萬人、韓國5000萬人，日本為1.3億人。從人均GDP水平來看，2014年中國臺灣人均GDP為2.26萬美元，韓國和日本分別為2.79萬和3.61萬美元。并且這三個經濟體均在戰后實現經濟起飛，在20世紀70―90年代實現了經濟換擋。這三個經濟體大約在人均GDP達1萬美元左右時經濟增速開始出現下降，由之前的8%以上降至5%～6%的增長區間；而當人均GDP達到2萬美元時，經濟增速降至3%～4%的增長區間（見圖2至圖4），逐漸與美國、歐洲發達經濟體的經濟增速靠攏。

日本、韓國以及中國臺灣地區的經驗為未來我國全面建設小康社會提供了參考，在貨幣政策方面也具有一定參考意義。在全面建設小康社會的目標下，未來我國潛在經濟增速的下行首先意味著貨幣政策的經濟增長目標要相應下調，貨幣政策不能再以高速經濟增長為目標，需要適應中低速經濟增長，同時增強物價穩定、充分就業以及內外經濟平衡等目標的權重，重視貨幣政策在維持宏觀經濟穩定以及保障民生等方面的作用。

建立完整的貨幣政策調控體系

供給側的貨幣政策不僅需要明確貨幣政策目標，還需要建立貨幣政策調控體系，這包括建立貨幣政策的操作目標、中介目標以及建立明確的貨幣政策規則。

（一）在貨幣政策的中介目標方面，調降貨幣供應量增速目標的重要性

近年來，我國利率市場化、人民幣匯率形成機制改革等金融改革不斷推進，金融市場快速發展，金融資產日益多元化，也增大了貨幣供應量作為貨幣政策中介目標運用的難度。在我國利率市場化改革已基本完成、金融市場日益完善、社會融資結構多元化的背景下，貨幣供應量目標與最終目標的相關程度會有所減弱，建議將匯率、利率、國際收支狀況以及資本市場變化等指標納入貨幣政策中介目標范疇。

（二）在操作目標方面，逐步確立價格型操作目標

一國中央銀行的貨幣政策操作目標一般有兩類，一類是價格型操作目標，如貨幣市場利率；另一類是數量型操作目標，如超額準備金、基礎貨幣等。從西方發達國家的貨幣政策來看，一般多采用價格型操作目標，比如美聯儲選擇聯邦基金利率，歐洲央行選擇主導再融資利率，英格蘭銀行選擇14天期限的國債回購利率。

在西方國家貨幣政策轉型的過程中，其對操作目標的確定幾經反復，歷經近三十年才最終走向成熟。以美國為例，其貨幣政策操作目標經歷了從聯邦基金利率到貨幣供應量、再到貼現窗口、最終回到聯邦基金利率的一個曲折過程。美聯儲確定貨幣政策操作目標的過程如此曲折，其背后的邏輯在于：戰后的利率管制刺激了金融創新，使得利率管制趨于無效，貨幣政策不得不轉向更為市場化的手段；另一方面，數量型的操作目標往往導致利率較大幅度波動，隨著金融市場國際化程度的加深，會對其國內金融安全以及經濟穩定造成負面影響。在此情況下，聯邦基金利率的價格調控最終成為美聯儲執行貨幣政策的主要途徑（見表1）。

長期以來，我國貨幣政策操作目標兼顧了數量型和價格型指標，以數量型指標為主，價格型指標的調控作用不斷增強。目前，我國金融市場已初步形成了以Shibor為代表的短期基準利率以及中長期國債收益率曲線，為金融機構合理定價提供了參考，但我國的基準利率體系仍需完善。從未來的發展趨勢來看，我國貨幣政策的操作目標可由價格型指標和數量型指標兼顧轉為更多向價格型指標過渡。需要繼續夯實Shibor的交易基礎，推動國債一級、二級市場的發展，完善基準利率體系，實現通過調節基準利率來影響存貸款利率等其他利率，進而通過影響金融中介的信貸行為來間接調控宏觀經濟。

（三）形成完整的貨幣政策框架

從貨幣經濟學角度來看，貨幣政策轉型理論的主要內容都緊緊圍繞著一個主題，即建立貨幣政策框架。貨幣政策框架不僅包括貨幣政策目標，還包括實現該目標的一系列制度安排，即貨幣政策運用的規則以及調控模式等。在2008年金融危機之前，歐美國家的貨幣政策已經形成比較明顯的框架（見表2），主要體現在以下方面：一是貨幣政策調控目標從之前追求增長、就業、物價和國際收支平衡的多目標逐漸轉向價格穩定的單一目標，即使對于仍追求多目標的美聯儲而言，穩定物價也是其貨幣政策的首要任務；二是從貨幣政策內容和中介目標來看，20世紀80年代之后各國紛紛放棄貨幣數量的中介目標，轉向對通貨膨脹、貨幣信貸增速等更多宏觀經濟變量的監測；同時，歐美國家普遍使用短期市場利率作為貨幣政策的操作目標，通過短期利率引導貨幣市場利率圍繞中央銀行宣布的基準利率運行，從而影響長期利率、匯率以及貨幣信貸增速等中介指標，最終實現調控經濟主體的生產支出活動；三是歐美國家的貨幣當局都建立了較為完善的貨幣政策溝通機制，以定期貨幣政策報告、公布貨幣政策委員會會議記錄和投票情況，以及通過國會聽證等途徑就貨幣政策執行情況與公眾進行充分的政策溝通（Bofinger， 2001；Bain and Howells， 2009）。

從貨幣政策轉型結果來看，英國的貨幣政策經歷了由凱恩斯主義的相機抉擇最終轉型為通貨膨脹目標制。雖然在某種意義上，通貨膨脹目標制仍有相機抉擇的成分，但其強調了貨幣政策的執行規則，并保證了貨幣政策執行機構的獨立性。美聯儲雖然缺乏明確的貨幣政策框架，但在實際操作中也參考了泰勒規則，在規則性和透明度方面均得到明顯改善。此外，歐美央行還定期公布貨幣政策報告以便及時同公眾進行政策溝通，增加貨幣政策透明度，對于貨幣政策執行結果的偏離也引入了問責機制。

貨幣政策框架是中央銀行進行金融宏觀調控的制度基礎，其選擇和演變在很大程度上取決于經濟發展階段的要求，必須與實體經濟的需求相適應，才能更好地發揮作用。從我國的情況來看，當前階段形成完善的貨幣政策框架的重點在于進一步確立貨幣政策規則。建議未來我國貨幣政策在實施中逐漸增強貨幣政策的規則性，同時繼續增加與公眾的政策溝通渠道，注重引導政策預期，進一步增強貨幣政策透明度。

完善貨幣政策工具

長期以來，我國貨幣政策主要通過調節存款準備金和開展公開市場業務等方式來調節金融機構的流動性，從而實現信貸和貨幣規模的調控，是典型的需求側調控政策。筆者認為，未來貨幣政策可以通過結構性改革優化的方式來更多地突出其供給側職能。

（一）供給側的貨幣政策需突出市場機制的作用

未來供給側貨幣政策的調控手段需重點發揮利率的價格杠桿作用：一方面，通過影響資金使用成本來實現貨幣政策調控；另一方面，充分協調利率與匯率，實現宏觀經濟的內外部均衡。

具體而言，利率調控手段主要有兩種模式：一是單一利率調控模式，通過改變金融體系的流動性來影響利率，如美聯儲調控聯邦基金利率實現貨幣政策目標；二是多利率調控模式，即通過多種利率工具實現貨幣政策目標。就后者而言，中央銀行往往可通過調節利率的上下限就可以達到穩定市場利率的預期目標，而不需要再頻繁地使用公開市場操作來調節市場流動性，這不僅簡化了中央銀行的利率操作過程，而且降低了操作成本。更重要的是，與單一調控模式相比，多利率調控模式無需依賴高度成熟的國債市場。

就各國貨幣政策工具而言，公開市場操作、貼現窗口（或融資便利）和存款準備金率是貨幣政策的三大工具，但在政策實踐中，各國央行所使用的貨幣政策工具往往各有側重。比如美聯儲將公開市場操作作為其主要的貨幣政策工具，并通過貼現窗口操作向各銀行提供不同期限的流動性支持。歐洲央行主要通過公開市場操作和經常性融資便利（standing facilities）實施貨幣政策，其中經常性融資便利主要用來調節同業市場的隔夜流動性。同時歐洲央行還以回購再融資方式實施公開市場操作，近年來以主導再融資操作（MRO）和長期再融資操作（LTRO）為主。美聯儲和歐洲央行都極少對存款準備金率進行調整（見表3）。

（二）供給側的貨幣政策需創新貨幣政策工具以達到預調微調的效果

近年來，人民銀行在創新貨幣政策工具方面已進行了積極探索，貨幣政策工具越來越多，并取得了較好效果，貨幣政策對于市場流動性的預調微調以及短期利率引導的功能不斷加強。

2013年1月，中國人民銀行宣布啟用公開市場短期流動性調節工具（SLO）作為公開市場常規操作的必要補充，在銀行體系流動性出現臨時性波動時相機使用；同時創設常備借貸便利（SLF）對金融機構提供流動性支持。從兩者的執行情況來看，2013年以來，常備借貸便利在貨幣政策工具中的作用不斷提升，通過其實現的貨幣凈投放規模一度超越同期公開市場業務實現的貨幣投放規模。在運行中，常備借貸便利以抵押方式發放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產及優質信貸資產等，其利率水平則根據貨幣政策調控、引導市場利率的需要等綜合確定，因此更有利于結構性貨幣政策的實施。

建議未來可根據我國經濟金融形勢的變化，創新出更多方便、靈活的貨幣政策工具，合理調節流動性，更好地引導公眾預期，實現預調微調的效果，進一步提高金融運行效率和服務實體經濟的能力。

第2篇：貨幣政策調節的重點范文

【關鍵詞】財政政策 貨幣政策 協調 配合

財政政策和貨幣政策可謂是國家調控宏觀經濟的重要政策手段。這些政策主要是通過實施擴張性或收縮性措施，來調整社會總供給和總需求的關系。它們及各有千秋，又要緊密聯系，但是必須把握和處理好他們之間的關系，依據現實情境協調一致的運用財政政策和貨幣政策，才能充分發揮其應有作用，才能保證國民經濟穩定持續快速發展。

我國現在通過兩種重要渠道來調節貨幣，一是各類銀行購買國債并通過財政開支向社會投放貨幣；二是銀行貸款，這也是貨幣投放最主要的一條渠道。這里，財政增加向銀行發放國債，就意味著銀行增加貨幣投放；財政兌付向銀行發放的國債，就意味著銀行減少貨幣投放。也就是說，財政收支不僅也為社會貨幣的收付，體現為社會貨幣的再分配，而且財政向銀行發放國債規模的大小就是調整貨幣供應總量的重要渠道。這也是財政政策與貨幣政策緊密相關的重要表現。

一、政策協調配合因素

（一）國債

國債是協調配合財政政策和貨幣政策的一個基本結合點，不僅是財政籌集資金的一種方式，而且為貨幣政策的調節市場提供了操作對象。國債對兩大政策協調配合的制約作用體現在以下三個方面：一是1年期國債是中央銀行公開市場業務操作的主要工具，但是我國中短期國債存在許多不足之處，這會影響到財政政策和貨幣政策互相協調發揮作用，影響宏觀經濟政策的效果。二是國債市場由交易所市場、銀行間市場和柜臺市場三個部分組成，也就是說投資者不能跨市場交易，這些條件也限制了國債的流動性。三是按照金融市場收益與風險對等的原則，國債利率在市場利率體系中是最低的，由于我國的利率機制缺乏彈性，不利于反映社會資金的供求狀況從而影響財政政策和貨幣政策的配合。

（二）財政投融資

財政投融資是指財政部門利用國家信用把社會閑散資金集中起來，根據經濟社會的發展計劃，在不以盈利為目的的前提下，通過直接或間接貸款方式來支持企事業單位發展生產和事業的一種資金活動。它是協調配合財政政策和貨幣政策的另一個重要結合點，財政投融資具有調整和改善經濟結構，促進經濟有效增長，強化宏觀調控能力的作用。但在目前，由于我國財政投融資與商業銀行投融資二者沒有明顯的的范圍，沒有相關法律的約束，政策性金融機構為了追逐市場份額，紛紛向競爭性商業銀行的金融業務領域滲透。一方面擴大了政府投資對民間資本的“擠出效應”，遏制了民間資本的投資；另一方面，使得貨幣政策的調控難度加大，影響了財政政策與貨幣政策的協調性，并且加大了地方政府融資風險。

（三）外匯儲備

目前我國外匯儲備以驚人的速度不停增長。然而，這樣做會帶來很多問題。一方面，從目前來看，外匯占據的款項成為我國基礎貨幣投放的主要渠道，這就造成我國資本市場資金流動性的問題。另一方面，中央銀行在外匯市場被動收購外匯，迫使外匯儲備增加的同時，人民幣實際匯率與有效匯率的背離相馳程度越來越大，從而人民幣面臨短期升值和長期貶值的兩難境地。

二、建議

由于以上幾方面因素的共同制約，財政政策和貨幣政策的調節作用大打折扣。所以應該針對這些因素提出建議：

（1）加強國債管理，加強財政政策與貨幣政策協在國債管理方面的配合。第一，使國債品種多元化，并且進一步擴大短期國債的發行規模。第二，應逐步取消限制商業銀行購買國債的條令，允許商業銀行大規模地直接進入國債市場，打破國債市場的分割局面，建立統一的國債市場。第三，要逐步調整國債的利率結構，改變長期以來的國債利率高、銀行儲蓄存款及其它金融產品利率低的狀況，增強國債利率彈性，加快實現利率市場化。

（2）推進財政投融資體系改革，構建科學合理的投融資框架體系。在財政投融資方面，應制定相應的法律規范來明確財政投資的原則、范圍和領域。在科學的投融資體系內，財政投融資應加強公共福利的增長，不宜干擾和影響民間投資的選擇和偏好，不宜進行風險性投資。為防范融資風險，還需要強化地方政府對投融資平臺的管理，提高地方政府投融資效率。這些都是構建長期規劃、統籌安排、規劃有序和風險可控的投融資框架體系的內在要求。

（3）堅持匯率市場化改革，進一步增強財政與貨幣政策的主動性國際收支經常項目、資本項目保持順差。但是這種格局蘊藏著巨大的風險，為了防范這一風險，把國際收支和內外部經濟調整平衡是當前我國宏觀經濟面臨的一個十分棘手的問題。要打破這種格局，必須堅持匯率形成機制的市場化取向，改革外匯管理制度。盡管這種做法在短期內會使我國面臨人民幣升值的預期，從而導致大量外匯流入，但從長遠看，市場化的匯率形成機制會增加貨幣政策的主動性和獨立性。從更進一步的角度來講，應該轉變經濟增長方式，擴大內需。通過以上方式逐步實現國際收支平衡，以減輕外匯占款的壓力，從而減輕相關的制約因素，使貨幣政策得以有效實施，更好的與財政政策協調配合。

總之，財政政策和貨幣政策作為國家宏觀經濟調控的兩大基本政策手段，既有不同的調節重點和手段，有著不同的調節影響和作用范圍，又緊密聯系、相互影響，必須正確認識和準確處理二者的關系，才能充分發揮二者應有的積極作用。

參考文獻：

[1]黃亞鈞.宏觀經濟學第二版[M]. 高等教育出版社，2007.

[2]高鴻業.西方經濟學（宏觀部分）第5版[M].中國人民大學出版社，2010.

[3]郭慶旺.積極財政政策及其與貨幣政策配合研究[M].中國人民大學出版社，2004.

第3篇：貨幣政策調節的重點范文

[關鍵詞]國庫資金；經濟貿易；金融運行

隨著國民經濟的快速發展，財政、稅收及金融體制均發生了明顯的變化，國庫的業務量也隨之成倍增加。貨幣政策的制定必須研究國庫資金收支活動及財政政策、稅收政策和國家信用的變化情況，國庫部門只有建立起財、稅、庫良性互動的工作機制，共同收集相關信息資料，才能確保財政預算收支的科學性和完整性。國庫與財稅部門相比，國庫數據的最大特點就是時間最及時、金額最準確。在此基礎上，建立起包括稅收、預算計劃、貨幣投放回籠、信貸規模、儲蓄、國債發行、兌付等在內的統計信息資料庫，才能真正為政府提供有價值、有分量的分析資料和政策性建議。

國庫資金分析工作是指運用統計學原理對國庫收支（包括稅收、利潤、事業收入、國債發行兌付及收入退庫）等情況進行分析，是宏觀經濟分析的重要組成部分，全面細致地進行國庫資金分析既能彌補貨幣政策調控經濟之不足，并配合貨幣政策的實施，對貨幣政策最終目標的實現起促進作用，又能對地方政府的預算收支進行有效管理，同時國庫資金還是構成貨幣政策中介指標的內在因素，其為實現貨幣政策目標提供了資金來源。近年來，財政、稅收及金融體制均發生了巨大的變化，擔負經理國庫的中央銀行，是聯結財政、稅務及地方政府的橋梁和紐帶，從客觀上講有必要研究國庫資金收支的變化和發展趨勢對經濟生活發展變化、對經濟、金融運行的影響及產生的效應，為政府正確的決策提供準確的參考資料，因此，對國庫資金進行統計分析是非常必要的。

一、國庫資金分析是政府進行正確經濟決策的重要依據

（一）由于國家金庫處于特殊的地位，其統計分析工作為政府經濟決策提供依據具有重要的現實意義。在經濟基礎建設中，國庫資金“取之于民，用之于民”，國家每年都會在國家預算中安排一定規模的國庫資金直接投資基本建設、基礎產業以及重點行業，一般而言，財政部門側重于對財政收支狀況及預算執行情況的分析，中央銀行側重于對金融運行貨幣政策執行情況的分析。具體說來，國庫分析是央行對財政資金運行給社會經濟帶來影響的分析，如財政收支對當地貨幣投放、回籠量大小的影響、財政支撥與庫存余額的關系、稅收征收數與入庫數的比較分析、財政收支與預算收支計劃差額分析、國債發行對地方資金吸納大小的影響分析等等。國庫分析主體的特點使這一分析更具有客觀性、真實性和可參考性。各級政府在發展經濟進行宏觀經濟決策時，比較注重統計分析的社會性、全面性、客觀性和真實性，而國庫收支分析正好能提供這方面的服務。國庫資金從性質上講不同于銀行的信貸資金，應歸屬財政資金。但在目前的實際操作中，其資金的大量流動能夠創造或減少貨幣供應量，從而影響地方銀行的短期信貸行為。

（二）國庫收支分析不僅為分析宏觀金融運行和制定貨幣政策服務，相當程度上促進了貨幣政策與財政政策協調發展。國庫資金通過貨幣政策工具的有效運用，為貨幣政策的執行提供了強有力的手段。公開市場業務是中央銀行在金融市場上公開買賣各種政府債券及銀行承兌票據等有價證券的業務活動。開展公開市場業務，是貨幣政策操作的最主要的手段，而適度規模的國債是開展公開市場業務的基礎性條件，是國庫資金收支不足的平衡器。公開市場業務的開展理順了中央銀行與政府、財政、商業銀行的關系，強化了央行執行貨幣政策的獨立地位，為貨幣政策的實施提供了強有力的保證。財政彌補赤字不再向中央銀行透支。中央銀行通過在公開市場上吞吐有價證券，調節基礎貨幣量，控制金融機構信用，影響貨幣供應和市場利率，達到實現貨幣政策目標。公開市場業務對信用創造的影響因素也將成為財政政策與貨幣政策之間協調配合的重要領域，對貫徹執行貨幣政策、實施科學有效的宏觀經濟調控具有重要意義。

（三）國庫資金的最大職能是服務于國家宏觀經濟管理，當宏觀經濟發展不協調、社會總供給與社會總需求不平衡時，國家可以直接利用國庫資金進行調控。如要控制總需求，可通過提高稅率，增加財政收入，壓縮財政支出，特別是基本建設支出等措施；而要刺激需求，則可通過減稅、擴大國債發行規模、增加固定資產投資等手段較快實現調控的經濟目標。可見，國庫資金調控的特點是時間短、見效快。而貨幣政策調節則不同，從中央銀行運用貨幣政策工具到貨幣政策發揮效力，對最終目標產生影響，有一個極其復雜的過程。首先是中央銀行運用各種調節手段，調節存款準備金和對商業銀行貸款數量，以影響商業銀行的行為。在控制總需求時，就調高商業銀行對中央銀行的法定存款準備金比率及再貼現比率，反之，則降低比率。在此之后，商業銀行對中央銀行行為做出反映，相應調整對企業和居民的貸款規模，并通過派生機能影響貨幣供應量的變動。企業和居民再對商業銀行的行為做出反映，相應調整投資和消費支出，影響社會需求，從而達到貨幣政策目標的實現，調節效果相對滯后。

二、國庫資金分析對地方政府的預算收支管理具有重要的參考價值

（一）國庫分析內容的特殊性，成為政府發展經濟深化改革的綜合性較強的參考材料。國庫分析不僅是為中央銀行服務，在相當程度上也是為各級政府經濟部門服務。國庫分析的特點決定了它是對有關貨幣政策與財政政策結合點的“邊緣性”問題進行的分析和研究，以促進貨幣政策與財政政策的協調，支持國民經濟的改革與發展，因此，它起著其他分析工作所不可替代的作用。國庫分析更有利于為各級政府在發展經濟、深化改革方面提供服務。近幾年來，各級國庫在國庫收支分析方面盡心盡職，基本上能及時反映當地國庫收支狀況，做到隨時關注當地經濟的發展，認真、細致地從財政收支、企業發展狀況、外貿出口、固定資產投資增長、銀行儲蓄、個人消費觀念轉變及央行貨幣政策、信貸、稅收與企業情況全面地進行分析，為當地政府提供了較好的經濟參考決策依據。因此國庫收支分析為地方政府經濟決策提供了重要的參考依據。

（二）統計、分析并預測國庫資金流動趨勢和國庫資金存量，為政府債務政策提供參考。各級政府在確定債務政策時，需要研究、分析以往財政收入和支出的資金流動規律，根據下一時期的政策方向，預測財政資金存量的變化趨勢，將債務政策與國庫資金狀況聯系起來，以減少債務成本，提高債務收入資金的效益和債務政策的靈活度。

（三）分析國債發行、兌付對地方經濟、金融運行的影響是地方政府應該認真考慮的事情。國債是中央財政籌集資金的一種有效方式，而對地方來說，卻是當地民間資金的流失，各級政府部門應十分關注國債吸納本地資金的大小。國債不同于稅收之處在于國債是一種有償性或輔的中央財政收入，但就其將地方資金轉移到中央財政這一作用來說，國債和中央稅收則無二致。在市場經濟條件下，中央財政可以通過國債集中相當一部分資金，支持國家重點經濟建設。除了國債導致地方資金的流失及中央財政收人和國債兌付資金對宏觀經濟、金融運行的影響之外，國債購買主體、國債發行總量、時機和期限都會對地方資金供給和需求以及中央國庫收入、支出和資金存量產生較大影響。國債發行、兌付資金數量的大小，國債的流動性效應和利率效應會對地方經濟發展和金融運行產生較大影響。

三、國庫資金構成貨幣政策中介指標的內在因素，為實現貨幣政策目標提供了資金來源

（一）國庫分析能為財政政策的有效實施，深化財稅改革提供服務。國庫部門通過對國庫支出的總量和構成的分析，反映財政政策執行的情況；通過對收入總量及構成的分析，反映財政政策的最終實施結果；通過對財政改革前與改革后的情況對比分析，反映財政改革的成果及存在的問題，為進一步深化改革服務。

（二）國庫資金來源于企業、個人，與微觀經濟緊密相聯。資金在支出時，把資金直接投向基礎產業、支柱產業、高科技產業等一些關系國計民生、國家長遠發展的經濟領域，通過減免農業稅、直接發放補貼，積極解決“三農”問題，實行信貸資金貼息、稅收減免財政補貼，引導金融部門認真貫徹執行國家的產業政策和貨幣信貸政策，扶優限劣，優化投入，積極支持有效益、有市場、有規模的企業，促進企業的發展。

（三）中央銀行國庫資金的收支行為能為貨幣政策制定帶來大量真實可信的數據、資料、信息，反饋貨幣政策調控宏觀經濟的效果，傳遞微觀經濟主體對貨幣政策的反應。在貨幣政策實施時，國庫資金為中央銀行提供了資金來源，通過貨幣政策工具的有效使用，充當了貨幣供應量的調節器，直接或間接引導商業銀行信貸投向及信貸規模，有力地支持了貨幣政策的實施，使貨幣政策的制定、實施既便于宏觀調控又服務于微觀經濟的發展。

總之，國庫資金收支分析對地方政府經濟決策、為國家財政政策、貨幣政策的制定和執行提供分析參考資料，具有其他經濟分析不可替代的作用，我們應該在做好日常國庫收支核算的同時，努力綜合運用多種方法和技術手段進行國庫資金收支分析，提高分析的信息含量，為地方政府經濟決策提供有價值的參考資料，以贏得政府對國庫工作的理解與支持，同時建立起財、稅、庫良性互動的工作機制，共同收集相關信息資料，確保國庫收支分析的完整，提高國庫統計分析質量，充分發揮其各種效應，當好政府經濟決策的參謀。

[參考文獻]

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[2]雷庭梅。國庫會計在改革中不斷前進。預算管理與會計，2005，（8）。

第4篇：貨幣政策調節的重點范文

貨幣政策“三角形”:貨幣政策模型的理想選擇

貨幣政策的第一邊是總量。縱觀世界各國貨幣政策,基本都是“單邊形”,即注重總量。總量當然是貨幣政策的

首選。制訂貨幣政策,在總量上一般考慮四個要素:穩定幣值、促進增長、充分就業、平衡收支。這四個要素相互關聯、彼此互動。一般情況下,穩定幣值是主要矛盾,其他要素左右、影響著主要矛盾;特殊情況下(如金融危機時期)其他要素也會上升為主要矛盾,甚至出現多重主要矛盾。這不但是貨幣政策的新課題,而且是哲學領域的新課題。但不管怎么講,“總量”只是貨幣政策的一條“邊”,盡管是最主要的一條邊。

貨幣政策的第二條邊應當是“結構”。解決“結構”問題,需要將貨幣政策目標通過信貸政策的形式使貨幣資金得到合理分布。信貸政策,就是信貸管理當局依據貨幣政策、產業政策及信貸資金運動規律的內在要求,所制定的各項政策法規和管理制度的總和。信貸政策包括信貸政策依據、信貸政策目標和信貸政策工具三部分。產業政策是信貸政策的“目標依據”,貨幣政策是信貸政策的“數量依據”;“信貸政策目標”是,通過合理引導金融機構信貸投向,改善信貸結構,促進經濟結構調整、科技進步和社會資源優化配置,支持國民經濟持續快速健康發展。目前,我們國家在解決了“保八”問題之后,保什么“八”的問題勢必更加突出。在總量和結構的關系上,總量合理,結構不一定合理;總量不合理,結構肯定不合理;結構不合理,總量也難以合理,即使暫時合理也不會持久穩定;只有在結構合理的基礎上,總量才能真正合理。結構問題解決不好,還會反過來倒逼總量。“信貸政策工具”包括窗口指導、比例限制、貼息政策、再貸款政策、差別利率政策等,通過這些工具的傳導,以期實現不同地區、不同產業、不同企業、不同金融機構的貨幣差別供給。

貨幣政策的第三條邊是“質量”。重點是“五個防止”,即防止通脹、防止通縮、防止不良資產、防止股市非理性波動、防止商品市場非理性波動(當前主要是房市)。這里用“非理性”一詞,因為市場不可能不波動。這“五個防止”在管理當局既各有側重,又要協調聯動。具體如何“防止”已經出臺了很多措施,不在這里贅述,尚需不斷完善,但最關鍵的是“協調聯動”。

只有實行三角形的貨幣政策,才能保持貨幣政策的科學性、適用性、穩定性。人們需要認識到,在計劃經濟時期,經濟結構相對簡單,可以通過行政方式如會議、文件、指令性計劃等解決結構問題。進入市場經濟后特別是經過數十年的發展,我國經濟主體多元化,信息渠道復雜化,加上大量的技術創新、產業創新和互聯網的發展,經濟結構的變化異常迅速。在這種情況下,需要實施強有力的信貸政策,通過系統性的政策和制度安排來解決結構問題,進而實現經濟結構調整和貨幣政策目標;同時,經濟結構合理了,貨幣政策目標也就容易實現了。

經濟模式“三角形”:中國經濟模式的理想選擇

這個“三角形”的第一個角是速度。我國應把8%～9%作為經濟增長的中長期目標。從歷史經驗看,我國經濟增長既不能太慢,也不能過快,更要防止大起大落。大起之后必有大落,這是事物發展的辯證法。理想狀態應當是“緩起緩落”。未來十年,我國經濟增長速度不能低于8%,但也不宜高于9%,否則將帶來結構問題、后勁問題、就業問題、未來危機問題等一系列問題。實現8%～9%的增長速度并不是平均分布,后發地區可以快一點,先發地區應當慢一點。國家在主要依靠市場調節的同時,應當輔以政策調節的辦法實現這一目標。

這個“三角形”的第二個角是結構。要保持“三角形”的穩定性,必須大力調整經濟結構,解決長期困擾我國經濟發展的重復建設和產能過剩問題。概括地講,主要是調整好八個結構:一是調整發展結構,逐步實現經濟與社會的協調發展;二是調整增長結構,逐步實現出口、消費、投資的協調增長;三是調整城鄉結構,逐步實現城鄉協調發展;四是調整地區結構,逐步實現東、中、西部的協調發展;五是調整產業結構,逐步實現一、二、三產業的協調發展;六是調整企業組織結構,逐步實現大中小型企業、各類所有制企業的均衡發展;七是調整產品結構,生產社會急需的各類適銷對路產品;八是把握發展動態節奏,即在不同的發展階段,明確哪些生產?哪些研發?哪些開采?哪些儲藏?規劃好當前和長遠的協調發展。為了使上述八個方面的調整逐步到位,當前投資應當向六個方面進行重點傾斜:一是繼續投向適度比例的基礎設施,特別是農村公路交通、農田水利、文教衛生、防災減災等基礎設施建設;二是加快小城鎮建設;三是繼續補民生之課,特別是大補快補環境保護、國民教育、文體旅游、醫療衛生及重大基礎配套設施等領域;四是加大科技投入,特別是海洋、極地、外空、國防、生物醫學、新能源、新材料、新技術、新工藝等國家創新戰略前沿方面的研發投入;五是有戰略意義的能源、原材料與海外投資;六是重點地區重點領域的生態建設投入,如防沙治沙、植被建設、江湖治理等等。

這個“三角形”的第三個角是安全。重點有四:一是通貨膨脹問題;二是不良貸款問題;三是財政赤字問題;四是過高的外匯儲備問題。這里重點說說不良貸款問題。為抗擊金融危機,配合國家的經濟刺激計劃,2009年全國銀行貸款新增約10萬億,且極不均衡。從月度看,最高的3月份新增1.89萬億,最低的10月份為0.25萬億。從季度分布情況看,一季度增加4.58萬億元,二季度增加2.78萬億元,三季度增加1.3萬億元,四季度新增不足1萬億元,前高后低,起落過大。我們應當認識到,銀行信貸同宏觀經濟緊密相連,具有典型的“潮水效應”。許多放款時認為很好的項目,由于宏觀形勢的變化,會成為不良貸款。當然,由于宏觀形勢的好轉,有時不好的項目也會變為好的項目。上世紀90年代初,一年多時間的經濟過熱,帶來的是十年的不良貸款艱難處置,國家通過剝離、注資等手段先后拿出2萬多億元資金,其中規模較大的一是1997年發行2700億元特別國債補充銀行資本金;二是1999年成立四家資產管理公司,剝離1.4萬億元不良貸款;三是2003年以來數千億元的銀行改革成本(有多種計算口徑,不在這里贅述)。總之,前事不忘后事之師,這當然是中國金融改革發展的必要成本,但這個歷史的教訓我們應當認真汲取。

最后的結論是,中國經濟只有在速度、結構、安全上構成“三角形”關系,才能穩定,才能在穩定中發展。

第5篇：貨幣政策調節的重點范文

【關鍵詞】 貨幣政策;房地產市場;傳導路徑

一、文獻綜述

目前國內關于貨幣政策和房地產市場之間關系的研究大致可以分為兩個方向。

第一個方向,是分析貨幣政策變量對房地產價格的影響。如王來福、郭峰(2007)發現貨幣供應量變化對房地產價格有長期的持續正向影響,貨幣供應量的增加會導致房地產價格上漲。利率變化對房地產價格有負向影響,但在其長期動態影響逐漸減弱,并最終回歸到原點。貨幣供應量變化對房地產價格變化的貢獻率大于利率變化對房地產價格變化的貢獻率。

第二個方向,是研究房地產價格在貨幣政策宏觀傳導機制中的作用。何平、吳義東(2007)實證分析表明:我國房地產價格與其他主要經濟變量之間存在著密切聯系,房地產價格有助于預測未來通貨膨脹。

現有關于貨幣政策和房地產市場之間關系的研究更多集中在房地產價格上,較少涉及貨幣政策在房地產市場內部的傳導機制。

二、房地產市場中貨幣政策傳導路徑的理論分析

由于房地產屬于資本密集型行業,貨幣政策的變動自然會影響到房地產市場的流動性供給。寬松的貨幣政策伴隨的充足流動性供給會刺激房地產市場的投資和消費,相反,從緊的貨幣政策則會對投資和消費產生抑制作用。貨幣政策對供給的調控效應是短期利率能夠影響房地產建設的一個重要原因。

價格最終是由供求關系決定,房地產市場也不例外,房地產市場投資和消費形勢的變動必然會帶來房地產價格的改變。房地產價格的改變會通過Tobin Q效應渠道、資產負債表效應渠道和預期效應等渠道反過來影響房地產市場的供給和需求,房地產市場形勢的變化又會要求貨幣政策做出相應的調整。貨幣政策通過供求層面傳遞到價格,價格再通過與投資和消費的相互作用為貨幣政策進一步調整提供依據,貨幣政策正是通過這樣的方式在房地產市場中傳導并實現相關的政策意圖。

三、基于VAR模型的實證分析

實證結果顯示,信貸總量指標對房地產供給和需求指標并沒有顯著影響。嘗試把信貸總量指標替換為全國房地產開發企業到位資金中“國內貸款”的數據,實證結果沒有顯著的改善。這樣的結果是由兩方面原因造成:

首先,雖然資本密集型的房地產業對信貸資金有比較大的需求,就我國信貸總量而言,房地產業所占比例并不很大。

其次,房地產業的資金來源并不局限于信貸資金,還有自有資金、外資、預收款等,信貸資金所占比例有限。

貨幣供應量指標僅對房地產市場的供給產生影響,對需求則沒有顯著影響,這和我國之前的房地產市場運行實際也是吻合的。由于經濟發展、城市化進程以及對房價上漲的預期等因素,我國房地產市場存在著旺盛的需求,幾乎是有多少供給就有多少實現的需求,表現在模型中就是貨幣政策對房地產市場需求調節作用不顯著,房地產市場的供給決定了房地產市場實際實現的需求。在這樣一個需求龐大而供給有限的市場中,由需求推動的一個上升的房地產價格趨勢也就自然形成。

四、結語

運用VAR模型實證分析了貨幣政策在我國房地產市場內部的傳導路徑及其效果。結果顯示:信貸政策對我國房地產市場的供給和需求沒有顯著的影響,貨幣供應量能夠對房地產市場的供給層面起到調節作用;貨幣政策在我國房地產市場中遵循“貨幣供應量――房地產供給(投資)――房地產需求(消費)――房地產價格”這樣的傳導路徑,但是貨幣政策的整體傳導效率不高。

與目前關于貨幣政策和房地產市場關系的大多數研究不同,關注的重點并不在房地產價格,而是嘗試研究貨幣政策在我國房地產市場內部的傳導路徑及其效果。在實證數據的選擇方面,沒有選擇投資額、銷售額這樣的總量指標,用商品房新開工面積和商品房銷售面積分別表示房地產市場的供給和需求,可以剔除房地產價格等物價變動的干擾,更好地反映房地產市場的供求狀況。只是對貨幣政策在我國房地產市場內部的具體傳導路徑及其效果進行了實證分析,對這樣的傳導路徑和效果的形成原因以及該如何優化貨幣政策在房地產市場內部的傳導機制,還需要做進一步的研究。

參考文獻

[1]竇爾翔,李洪濤.中國房地產價格泡沫形成因素分析[J].中國社會科學院研究生院學報.2007(1)

[2]丁晨,屠梅曾.論房價在貨幣政策傳導機制中的作用[J].數量經濟技術經濟研究.2007(11)

[3]付紅.房地產價格周期的實證分析―基于國際比較的長期視角[J].中國物價.2007(9)

第6篇：貨幣政策調節的重點范文

 

關鍵詞： 從緊的貨幣政策；證券市場；貨幣政策工具

一 、簡述我國當前的貨幣政策

1．從穩健的貨幣政策到從緊的貨幣政策

穩健的貨幣政策是指根據經濟變化的征兆來調節政策取向當經濟出現衰退跡象時，貨幣政策偏向擴張；當經濟出現過熱時，貨幣政策偏向緊縮。這種政策取向的調整，最終反應在物價上，就是保持物價的基本穩定。穩健的貨幣政策供應的手段有：①小度調高存款準備金率；②公開市場操作；③日益重要的利率手段運用；④票據再貼現政策、窗口指導以及對某些風險的提示來實施宏觀調控。

緊縮的貨幣政策是指由于經濟發展過熱等因素影響而采取的由控制貨幣供應量來抑制貨幣的過快流動，從而抑制經濟過熱的財政政策。緊縮的貨幣政策一般在兩種情況下得以應用。①是當前宏觀經濟過熱現象并沒有得到明顯有效的控制。②是必須切實加強金融資源配置對經濟結構優化的促進作用。

從以上的論述中可以看出，2008年的從緊的貨幣政策是必然的。2007年我國的房地產市場過熱現象及股票市場投機過熱現象在中央九次提高準備金率的情況下依然沒有減落的跡象；2007年來自食品和能源的價格波動較大，從而為穩定物價的貨幣政策目標帶來不利。而隨著物價的持續上漲，通貨膨脹率也在不斷的上升。根據通貨膨脹的兩個根源情況，需求拉動型和供給推動型。目前在需求的角度看，貨幣供給較多。從供給方面看則是由于豬肉和其他農產品價格上漲，帶動周邊物價上漲；而相應的措施——降低糧價、增加糧食進口，又會沖擊農民的收入和他們的積極性。2008年不論是從抑制過熱經濟或是抑制我國的通貨膨脹的目的出發；也為保證社會和證券市場的穩定；應實施從緊的貨幣政策。

2．2000年以來的貨幣政策

（1）積極推進利率市場化，改革外幣管理體制

為推進我國利率市場化改革，促進經濟的對外開放，中國人民銀行決定自9月21日起實施新的外幣利率管理體制。

   （2）積極推進個人信用制度建設，實施儲蓄實名制

為了規范儲蓄行為，推進個人信用制度建設，中國人民銀行決定，自2005年4月1日起實施儲蓄存款實名制。

（3）鼓勵商業銀行進行金融業務品種創新

2005年2月14日，人民銀行與中國證監會聯合發文，公布《證券公司質押貸款管理辦法》，允許商業銀行對證券公司以股票質押取得貸款。

（4）加強信貸政策指導，引導資金流向

2005年4月，人民銀行發文，允許除郵政儲匯局以外的金融機構開辦“教育儲蓄存款”，免交利息所得稅；同年8月， 公布《助學貸款實施辦法》；同年6月，與國家經貿委聯合發文， 要求各商業銀行嚴格按照國家產業政策的要求，扶優限劣，對淘汰的落后生產能力、工業、產品和重復建設項目限制或禁止貸款，促進經濟結構的調整與優化。9月，針對封閉貸款實施中存在的一些問題，發出《關于堅持封閉貸款貸款條件、從嚴控制封閉貸款發放的通知》，要求嚴格控制封閉貸款的發放條件，防范風險。

（5）積極推進貨幣市場建設

批準第二批證券公司進入銀行間同業市場從事融資業務。2005年6月，為發展貨幣市場，拓寬企業集團財務公司融資渠道， 允許財務公司進入全國銀行間同業拆借市場和債券市場。2005年11月9日，允許全國首家專業化票據經營機構——中國工商銀行票據營業部開業，這有利于促進票據業務發展，形成全國性的統一的票據市場，也為央行再貼現操作提供了廣闊的空間。

（6）改進農村金融服務，支持農村經濟發展，引導規范民間信用

2005年7月，決定將縣及縣以下的郵政儲蓄資金以再貸款形式反還農村信用社使用，集中用于支持農村信用社對農民、農村、農業生產的信貸投入，并重點用于發放農戶貸款、及時滿足農民從事種養業、農副產品加工運輸以及農村消費信貸等合理資金需求。

二 、我國的貨幣政策對證券市場的影響分析

1．貨幣政策工具對資本市場的影響分析

中央銀行的貨幣政策對證券市場的影響，可以從以下四個方面加以分析：

（1）利率

中央銀行調整基準利率，對證券價格產生影響。一般來說，利率下降時，股票價格就上升；而利率上升時，股票價格就下降。究其原因有兩方面；一

方面，利率水平的變動直接影響到公司的融資成本，從而影響到股票價格。利率低，可以降低公司的利息負擔，直接增加公司盈利，證券收益增多，價格也隨之上升。

（2）中央銀行的公開市場業務對證券價格的影響

當政府傾向于實施較為寬松的貨幣政策時，中央銀行就會大量購進有價證券，從而使市場上貨幣供給增加。這就會推動利率下調，資金成本降低，從而企業和個人的投資和消費熱情高漲，生產擴張，利潤增加，這又會推動股票價格上漲。

（3）調節貨幣供應量對證券市場的影響

中央銀行可以通過法定存款準備金率和再貼現政策調節貨幣供應量，從而影響貨幣市場和資本市場的資金供求，進而影響證券市場。

（4）選擇性貨幣政策工具對證券市場的影響

為了實現國家的產業政策和區域經濟政策，我國在中央銀行貨幣政策通過貸款計劃實行總量控制的前提下，對不同產業和區域采取區別對待的方針。

2．貨幣政策對證券市場的資金存量和流量的調控作用

近年來，貨幣政策對社會資金的存量流量及其結構均起到很強的調控作用。其中，利率政策在調控中起著關鍵作用。它既決定著社會資金增量的流動性大小，又影響著社會資金在各領域的分布和變現能力的大小決定其持有資金轉化為證券投資資金的難易程度和迅速程度，又通過利率調整后金融工具預期收益率的再調整決定資金在證券市場和其他領域之間流向和流量的變動。

3．貨幣政策對證券市場資金存量和流量的調控力度將逐步加大

這具體體現在：①隨著貨幣政策宏觀調控方式從以信貸規模為主的直接調控方式以法定存款準備金率、備付金率、利率、再貼現和公開市場業務等政策工具的綜合運用為特征的間接調控方式的轉變，貨幣政策工具的運用對證券市場，尤其是股票市場資金流出、流入量的影響將會不斷加大；②貨幣政策與證券監管政策的協同力度加大；③從對社會資金流量和信用總量的調節方面，人民銀行越來越重視對流入股市資金量的“微調”。

4．貨幣政策的調控方式趨向間接化、市場化和杠桿化

貨幣政策調控方式的轉變體現為：①人民銀行逐步放棄對貸款規模的管理；②改進基礎貨幣管理。以m1和m2為中介目標，運用各種貨幣政策工具來調控貨幣供應量；③改革現行的存款準備金制度；④加強包括增發短期國債、完善國債結算和托管體系等在內的基礎建設，大力開展以國庫券、中央銀行融資券和政策性金融債券為載體的公開市場業務；⑤通過適當簡化利率種類，調整利率結構、合理確定各利率水平倆今年一步發揮利率的杠桿作用。

三 、貨幣政策實施對證券市場影響的具體分析與對策

1．貨幣政策走勢對證券市場資金可得性的影響

①從緊的貨幣政策的動態調整將促使證券市場可吸納的資金量穩定適度減少；②存款準備金率的上調將使證券市場的資金面更加嚴緊。由此會給商業銀行系統帶來不可利用資金的增加，從而通過商業銀行購買國債和同業拆借等渠道進入證券市場。另外，中央銀行年內的多次加息，也不利于預期引導增量介入證券市場。

2．貨幣政策走勢對證券市場相對收益率的影響

貨幣政策的實施，通過利率這一杠桿來影響證券投資的相對收益率，而相對收益率的預期和現實，有決定著資金在儲蓄存款和政券市場之間相互轉化的方向和數量。降息通過儲蓄存款收益的減少國債、股票和企業債券價格的提高而提高了證券投資的相對收益率，從而引導儲蓄存款投入證券市場。反之，則減少了證券市場的資金投入。而在證券市場資金量既定的情況下，現有的利率結構又決定著國債、股票和企業債券收益率的大小，從而進一步引發資金在國債、股票和企業債券市場的再分配。

3．我國具體貨幣政策分析及對證券市場的影響

央行決定從2007年12月21日起調整金融機構人民幣存貸款基準利率，其中一年期存款基準利率由現行的3.87%提高到4.14%，調高了27個基點。這次央行年內的第六次加息的突然而至令人大感意外。

從時間點看，2007年的此次加息的確有些意外。之前11月份cpi數據出臺，因其創出11年來新高，市場曾廣泛預期加息舉動將隨之而至。但是，面對市場慣性化的思維模式，央行卻選擇了“按兵不動”。也正是因此，有關匯率政策將成為主要選擇工具、12月份cpi漲幅數據將會回落等說法開始盛行，這似乎在一定程度上解釋了央行的靜默舉動。然而，偏偏在市場對年底再次加息逐步“放松警惕”之時，卻最終成為政策預期兌現之刻。

對于此次加息出臺時間的意外性的原因，可以從兩個方面加以分析：①中央經濟工作會議確定貨幣政策由“穩健”轉為“從緊”，利率政策作為傳統的貨幣政策工具，盡管長期看有逐步被匯率政策替代的可能性，但是總歸難以被徹底摒棄。畢竟加息能夠

通過提高企業的融資成本和存款的流出成本，發揮抑制投資過熱的作用；②加息的政策效果一直備受爭議。由于此次物價上漲主要源自于農產品成本的推動，單純加息動作不僅無助于增加農產品供給，反而可能增加其生產成本，成為推高價格上行的因素。央行行長周小川日前對此表示出一定認同，他表示“由于cpi漲幅中食品價格上漲貢獻較大，加息對這種情形是否有效正在研究之中”。

第7篇：貨幣政策調節的重點范文

【關鍵詞】經濟危機 財政政策 貨幣政策

由美國次貸危機引發的世界金融危機被認為是自1929年以來最嚴重的經濟危機,雖然我國經過30年改革開放積累了一定的經濟實力,但這場危機對我國經濟的降溫效應非常明顯,主要經濟指標增速全面回落:工業增加值增速由2008年6月份的16%迅速下降到2008年12月份的5.7%,工業品出廠價格指數由6月份的8.8%迅速下降到12月份的-1.1%,當月出口額同比增速由6月份的17.2%下降到12月份的-2.8%, 國內生產總值GDP增速也由2008年第二季度未的10.4%下降到第四季度未的9%。面對經濟急速下滑的嚴峻形勢,國務院迅速作出調整:經濟工作首要任務由2008年初的“防通脹、防過熱”轉為“保增長,促內需”,財政貨幣政策也由年初的“穩健的財政政策和從緊的貨幣政策” 微調為七月份的“穩健的財政政策和靈活審慎的貨幣政策”,再到十一月份的“積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”,由此可見,宏觀決策層對此次危機及其對我國經濟影響程度認識明確,措施出臺迅速及時,意義重大。

一、財政政策和貨幣政策綜合運用的理論綜述

1、財政政策和貨幣政策綜合運用的理論基礎

凱恩斯“有效需求理論”認為,社會的就業水平取決于社會總需求的水平,存在失業或者難以實現充分就業的原因在于有效需求不足(有效需求指一國有貨幣支付能力的總需求或總購買力),有效需求不足的原因在于“邊際消費傾向遞減規律”、“資本邊際效率遞減規律”和“流動性偏好規律”這三個基本“心理規律”的影響。凱恩斯從有效需求不足和市場機制無法使經濟達到充分就業均衡的論斷,提出以需求管理為主,通過財政政策和貨幣政策對經濟進行干預和調節。當一國經濟處于非均衡狀態,出現通貨膨脹或通貨緊縮時,只有采取相機抉擇的經濟政策,才能使之趨向于物價穩定或充分就業水平。在通貨膨脹和經濟過熱時期,財政政策的效用不明顯,要通過緊縮性貨幣政策抑制通貨膨脹;在嚴重的通貨緊縮和經濟衰退時,貨幣政策的效用不明顯,要通過擴大政府支出、減稅、增發國債等來應對通貨緊縮,拉動經濟復蘇。同時,凱恩斯理論認為,財政政策和貨幣政策的作用機制和效用不相同:財政政策作為政府的收支政策,主要作用于產品市場,進行結構調整,而貨幣政策的調節功能主要作用于貨幣市場,適合總量調節;財政政策調整有法定的程序和規范的審批手續,時滯性長,貨幣政策相比則更為靈活和富有時效性。因此,在具體運用以上兩種政策時,要根據宏觀經濟的不同目標適當選擇,合理搭配,以便起到理想的宏觀調控效果。

2、財政政策和貨幣政策綜合運用的模式

(1)擴張性財政政策和緊縮性貨幣政策。當經濟發展不景氣,出現蕭條,同時又存在通貨膨脹的情況下,通過擴張性財政政策如減稅、擴大公共投資應對經濟蕭條;通過緊縮性貨幣政策控制貨幣供應量的增長,緩解通貨膨脹的壓力。

(2)緊縮性財政政策和緊縮性貨幣政策。當經濟過熱,發生嚴重通貨膨脹時,采取“雙緊”政策,如增加稅收、減少政府開支、減少貨幣供應量等方式壓縮社會總需求,減少國民收入,減緩物價上漲,抑制通貨膨脹。

(3)緊縮性財政政策和擴張性貨幣政策。當政府開支過大,財政赤字較多而民間投資不夠旺盛時,可以采用這種模式。緊縮性財政政策有利于改善財政收支狀況,壓縮財政赤字;擴張性貨幣政策促使銀根松馳,刺激投資并促進經濟增長。

(4)擴張性財政政策和擴張性貨幣政策。當經濟嚴重衰退、社會有效需求嚴重不足時,采取“雙松”政策,在財政減收增支的同時,抑制利率上升,擴大信貸,刺激企業投資,從而擴大社會總需求,增加國民收入,緩和衰退,刺激經濟復蘇。

除緊縮和擴張這兩種情況外,財政政策、貨幣政策還可以呈現中性狀態。若將中性(穩健)財政政策與貨幣政策分別與上述松緊狀況搭配,又可產生多種不同配合。

二、我國實施積極財政政策和適度寬松貨幣政策的具體措施

1、積極財政政策的具體舉措

(1)在財政收入方面,實施結構性減稅,減輕企業和居民負擔。2008年實施的稅費減免措施主要包括實施企業所得稅新稅法、提高個人所得稅工薪所得扣除費用標準、降低住房交易環節稅收負擔、多次調高部分產品出口退稅率、取消和降低部分產品出口關稅、下調證券交易印花稅稅率并改為單邊征收等。在此基礎上,2009年又全面實施增值稅轉型改革、取消和停征100項行政事業性收費等新的舉措,這些政策全年將減輕企業和居民負擔約5000億元以上。

(2)在財政支出方面,擴大政府公共投資并增加中低收入群體收入,以此帶動和引導投資與消費需求。從2008年第四季度到2010年底,中央擬增加政府公共投資1.18萬億元,加上帶動的地方和社會投資,總規模約4萬億元。此外,通過進一步增加對農民的補貼、提高城鄉低保補助水平、增加企業退休人員基本養老金、提高優撫對象等人員撫恤補貼和生活補助標準、對困難群體直接發放一次性生活補貼等途徑,提高中低收入群體收入。

2、適度寬松貨幣政策的具體措施

我國適度寬松貨幣政策的具體措施有五點。一是確保金融體系流動性充足,及時向金融機構提供流動性支持。二是保持貨幣信貸的合理增長,加大銀行信貸對經濟增長的支持力度,取消對商業銀行信貸規模限制,合理擴大信貸規模。三是加強窗口指導和政策引導,著力優化信貸結構。堅持區別對待、有保有壓,配合積極的財政政策,加大對重點工程建設、中小企業、三農、災后重建、助學、就業等的信貸支持,加大對技術改造、兼并重組、過剩產能向外轉移、節能減排、發展循環經濟的信貸支持,同時繼續限制對“兩高”行業和產能過剩行業劣質企業的貸款,促進經濟結構調整和發展方式轉變;鼓勵和引導金融機構擴大出口信貸的規模,探索在出口信貸中提供人民幣中長期融資。四是進一步發揮債券市場的融資功能。大力發展企業債、公司債、短期融資券和中期票據等非金融企業債務融資工具,擴寬企業融資渠道。加快發展以機構投資者為主體的銀行間債券市場,為積極財政政策和適度寬松貨幣政策的實施提供平臺。五是進一步改進中央銀行金融服務。

三、積極財政政策和適度寬松貨幣政策的效應分析

1、積極財政政策的效應分析

此次積極財政政策的重點是“保增長,促內需”,為此運用各種財政手段,配合金融手段和其他手段來改善經濟結構,擴大國內需求,促進經濟增長。在運用過程中積極財政政策可以達到收入效應和擴張效應。從收入效應來看,一方面通過積極的財政收入政策如減稅、取消或停征行政性收費等舉措,既增加居民收入,直接拉動居民消費,又減輕企業負擔,如增值稅轉型改革,不僅減輕企業負擔,還刺激企業固定資產更新換代,長時間起到拉動內需的作用。另一方面通過積極的財政支出政策,主要是轉移性支出,提高中低收入群體收入水平,大力促進消費需求。調整國民收入分配格局,提高居民收入在國民收入分配中的比重和勞動報酬在初次分配中的比重,增強居民消費能力,擴大消費對經濟增長的拉動效應。如大幅度增加對農民的農資綜合直補、糧食直補、良種補貼和農機具購置補貼,提高城鄉低保補助水平,提高企業退休人員基本養老金水平,提高優撫對象等人員撫恤和生活補助標準等。還有在全國范圍內推廣家電下鄉政策,將財政資金直接補貼給消費者,有效銜接和動態追蹤生產、流通、消費環節,直接拉動我國農村的消費,擴大內需。從擴張效應來看,增加政府投資不僅能直接、迅速地拉動經濟增長,而且具有促進全社會投資的擴張效應,能帶動企業和民間投資。

2、適度寬松貨幣政策的效應分析

適度寬松貨幣政策實質上就是適度放松銀根,降低融資成本,為企業提供相對寬松的融資環境,以此促進企業生產經營活動的進一步活躍。適度寬松的貨幣政策具有擴張效應和經濟結構結構調整效應。從擴張效應來看,一方面是直接的資金供應擴張,自2008年9月份以來,連續多次下調一年期存貸款基準利率和法定存款準備金率,保持貨幣信貸擴張趨勢。取消對商業銀行信貸規模限制,合理擴大信貸規模,據國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松研究員預測,2009年全年信貸增長規模將達到10萬億元,確保金融體系流動性充足。另一方面,通過進一步拓寬企業的融資渠道,提高企業融資的機會和便利。包括加快企業債、公司債、短期融資券和中期票據等非金融企業債務融資工具發展,拓寬企業融資渠道。促進股票市場平衡健康發展,提高企業直接融資比重,為適度寬松的貨幣政策提供展示平臺。從經濟結構結構調整效應來看,通過窗口指導和政策引導,著力優化信貸結構。堅持區別對待、有保有壓,引導資金投向重點工程建設、中小企業、三農、節能減排、循環經濟等國家重點扶持行業,同時繼續限制對“兩高”行業和產能過剩行業劣質企業的貸款,促進經濟結構調整和發展方式轉變。

3、積極財政政策和適度寬松貨幣政策的綜合效應分析

從經濟運行的實際情況來看, 積極財政政策和適度寬松貨幣政策的的效應已逐步顯現。宏觀經濟急速下滑的趨勢已得到抑制,總體來看,經濟運行呈現出筑底回升的態勢,積極財政政策和適度寬松貨幣政策已顯現出積極效應。從社會發展來看,民生得到一定程度的改善,通過加大財政轉移性支出,社會中低收入群體收入水平得以提高,通過政府公共投資性支出,社會就業形勢得以好轉,社會穩定性并未因金融危機的沖擊而產生大的變化,積極財政政策和適度寬松貨幣政策較好地發揮了社會穩定器的作用。

總之,在金融危機到來之時,我國及時采取的積極財政政策和適度寬松貨幣政策真正發揮了“保增長、促內需、調結構、重民生”的積極效應。

四、積極財政政策和適度寬松貨幣政策綜合運用中應注意的問題

1、“雙松”政策搭配要注意防止擠出效應的發生

政府作為投資主體,以大規模的財政貨幣資金投資于基礎建設,必然排擠其他經濟主體進入競爭性的基礎建設項目,抑制了投資需求的有效增長。2009年以來,地價高漲,國企頻當地王就是一個例證。美聯物業根據北京土地儲備中心公布的數據統計顯示:截至2009年12月17日,北京合計拍賣涉及住宅類地塊為69塊,其中有30塊地為有國企背景的企業獲得,占市場總比例43%。特別是2009年下半年,國企高價拿地頻繁,明顯占據了市場的主導地位,在下半年北京成交的30塊住宅地塊中更有18塊由國企拍得,占到了市場的60%。地王的頻繁出現與樓市過火存在必然的聯系,而國企地王過多的情況,與今年4萬億的投資不無關系。還有大規模的信貸資金與財政資金的配套,客觀上減少了商業銀行對民營企業(特別是中小民營企業)的信貸資金的供應量。銀行大量配套的貸款資金主要用于國有及國有控股企業,銀行貸款向大城市、大客戶集中,小城市、城鎮、中小民營企業的資金匱乏并沒有得到根本性改善。

2、“雙松”政策搭配要注意天量信貸資金的動態流向

據國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松研究員預測,2009年全年信貸增長規模將達到10萬億元,確保金融體系流動性充足。但與銀行放開信貸閘門“結伴而行”的是,A股市場牛氣沖天,截至2009年9月30日,滬指上漲幅度最高超過90%;還有在北京、上海等全國不少大中城市,房地產商們紛紛斥巨資“跑馬圈地”,地價、房價走出低谷,向上攀升。中國社科院金融專家彭興韻指出:“這說明,新增信貸資金有相當一部分未能進入實體經濟,而悄悄進入了股市、房地產等虛擬經濟領域,推動了這些領域的‘虛熱’。”因此,相關部門要嚴查信貸資金的動態流向,確保資金進入實體經濟,以保增長、促內需、調結構,而不是助推虛擬經濟的火熱。

3、“雙松”政策搭配要警防通貨膨脹的發生

在本輪財政貨幣政策運作之前,我國國內剛剛經歷較為嚴重的通貨膨脹,2007年居民消費價格指數CPI全年上漲4.8%,2008年前三個季度CPI同比上漲7.0%,經濟過熱、投資過熱、結構不合理的狀況并沒有得到根本解決。在外部環境發生巨變、國際經濟金融環境出現重大問題的背景下采用積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策搭配,要警防通貨膨脹的再次發生。當經濟復蘇,走出蕭條的陰影時,就要考慮“雙松”政策的逐步調整,如果擔心經濟企穩回升的基礎不牢固,可以對“雙松”政策進行微調,積極的財政政策繼續實行,以確保擴內需、調結構。但適度寬松的貨幣政策則要微調,如果擔心利率上調加重企業負擔和人民幣升值壓力,則可以通過公開市場操作、法定存款準備金率的調整來回收流動性,以預防通貨膨脹的發生。

【參考文獻】

[1] 趙紅梅、李景霞:現代西方經濟學主要流派[M].北京:中國財政經濟出版社,2002.

[2] 郭慶旺:積極財政政策及其與貨幣政策配合研究[M].北京:中國人民大學出版社,2004.

[3] 潘正彥:如何協調積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策[J].財會研究,2009(1).

[4] 馬洪范:國際金融危機下的中國財政政策選擇[J].中國金融,2008(24).

第8篇：貨幣政策調節的重點范文

關鍵詞：保險業金融功能貨幣政策

保險公司，尤其是壽險公司，開發促銷新產品，經歷了“儲蓄型——保障型——投資型”的演變。最初，將保險單的利率與銀行存款相比，渲染保險單的儲蓄回報功能。在銀行利率一再下調的壓力下，保險公司不得不放棄高利率的保單，重新回歸保障功能。而后開始大力引進國外投資型險種，如投資連結保險、分紅保險，曾一度紅火了沿海各大城市。

但是僅從防范利差損目的出發開發投資型保險產品，進而要求拓寬投資渠道；或者，僅從繁榮股市目的出發，鼓勵保險資金入市及保險公司上市，都患了“頭疼醫頭，腳疼醫腳”的近視病，過多資金入市也可能引發股市過熱的危險。因此，強化保險業的金融功能需要從更宏觀的視角出發。筆者認為，強化保險業的金融功能還可以從貨幣政策體系入手。

貨幣政策的新發展

貨幣政策目標是通過貨幣政策工具的運用來實現的。但從中央銀行動用貨幣政策工具到實現貨幣政策的最終目標，中間要經過許多環節。中央銀行為了隨時掌握經濟狀況的發展變化，必須利用一些能反映經濟發展變化的金融變量，作為觀察從貨幣政策工具到最終目標的實施過程和效果的指標。長期以來，美聯儲把貨幣供應量作為貨幣政策的中間目標，以公開市場業務作為調節貨幣供給量的主要手段。但進入上世紀90年代后，貨幣政策作用的環境發生了很大變化。第一，金融創新的發展，特別是各種衍生金融工具層出不窮，一方面使美聯儲的貨幣供應量統計越來越困難，貨幣供應量漸趨失控；另一方面使貨幣需求的穩定性大大下降。第二，金融市場的快速發展、融資方式的創新，使中央銀行通過控制貨幣供應量以影響商業銀行信貸規模，進而影響企業投資行為的政策意圖難以見效，商業銀行對貨幣政策的傳導功能弱化。第三，經濟金融全球化及金融市場深化導致的大量資本在國際間的流動，使傳統的貨幣供應量與產出之間的聯系被打破。正是以上原因使得美聯儲以貨幣供應量為中介指標的貨幣政策的有效性受到嚴重限制。

在我國也出現類似情況，中央銀行為了刺激投資需求和消費需求的增加，連續8次下調利率，希望通過利率機制對銀行儲蓄分流，鼓勵居民、企業貸款、消費，或進入證券市場進行投、融資，獲得更大的利益，發揮資本市場將儲蓄轉化為投資的重要功能，實現中央銀行刺激投資消費的貨幣政策的目標。然而，操作效果不盡如人意。利率政策的杠桿效應以及由此帶來的債券、股票市場上的財富效應均難以奏效。

影響貨幣政策傳導的不通暢或發生扭曲的因素較多，其他金融機構不受中央銀行的約束、貫徹落實貨幣政策的意識和動力不強是原因之一。由于在我國目前實行分業經營、分業管理的原則，在金融機構主體呈現多元化發展情況下，中央銀行能夠直接監督和調控的只有銀行、信用社、信托投資公司、財務公司和金融租賃公司，對證券、保險、投資基金等機構則難以直接調控。這些機構的行為是否與中央銀行的貨幣政策意圖一致，中央銀行無力進行直接約束，從而削弱了貨幣政策的權威性和統一性。

金融創新實踐證明，中央銀行只控制商業銀行的活期存款而忽視非銀行金融機構在信用創造方面的作用，其結果是導致了大量的金融和信用失控現象，導致貨幣政策的失敗。為此，中央銀行必須擴大貨幣政策調節和作用的范圍，把控制的觸角逐步伸展到商業銀行體系以外的各類非銀行金融機構，調控范圍擴大到全部金融資產，并注意政策的均衡性。

保險業對貨幣政策的作用

金融創新推動了金融業務綜合化和金融機構同質化趨勢，模糊了商業銀行和非銀行金融機構之間的業務界限，混淆了這兩大類金融機構在創造存款貨幣功能上的本質區別。隨著融資證券化程度的提高和金融市場的日益發達、支票帳戶電子資金劃撥系統、可轉讓存單、電話存款、證券化貸款等業務的逐漸完善，使得存款貨幣的創造不再局限于商業銀行，各類非銀行金融機構也有創造貨幣的功能。金融創新以后，在開始混業經營的國家里，貨幣供給由過去的中央銀行提供通貨和商業銀行提供存款貨幣二類主體擴展為中央銀行、商業銀行、非銀行金融機構三類主體。貨幣供應主體增加，包括保險公司在內的非銀行金融機構也成為貨幣供應主體。因此，有些學者認為多層次的貨幣應包括有些流動性好的金融工具，如短期政府債券、儲蓄債券、具有現金價值的人壽保險單、互助基金股份等。由于在金融市場發達的情況下，這些金融工具可以隨時轉化為現實的貨幣，即貨幣化，因此，一些國家也把這些近似貨幣計算到貨幣供應量之中。

貨幣政策制定后廣泛地通過信貸市場、貨幣市場、資本市場傳導。保險業對貨幣政策的影響表現在：

對利率政策的反應

利率政策是中央銀行根據貨幣政策目標和宏觀經濟調控的需要，所制定的調整利率水平和利率結構的政策、措施，以此引導各微觀經濟主體向宏觀經濟需要的方向從事經濟活動。作為重要的經濟變量，利率一直是中央銀行調節干預經濟的工具之一。

在利率政策發生作用的過程中，保險，特別是長期壽險業務，發揮著重要作用。例如，當中央銀行采用擴張貨幣政策，市場利率下調，在其他各因素不變的假設下，保險公司長期險（壽險）資金運用收益預期下降，壽險產品的預定利率下降，壽險產品價格上升，通過價格效應，居民的保險需求下降，實物消費可能增加，最終推動貨幣政策的預期目標實現。這在金融市場不發達的國家表現得尤其明顯，而在發達國家，保險公司可通過多渠道運用資金均衡收益，因此費率可不必依附于利率。

當然在這一過程中可能因為保險運行機制配套問題而發生扭曲。比較典型的例子是，為抑制通貨緊縮，我國央行連續8次降息。但在名義儲蓄利率大幅變動時，保險監管政策未能及時作出反應，加上壽險公司自身缺乏風險意識，假定的預定投資回報率高估，部分公司甚至渲染這種差價，造成居民對保險商品的搶購，將央行利用貨幣政策希望從銀行“分流”的儲蓄，部分重新流入了壽險公司，沒能實現擴大實物消費的作用，抵消了央行貨幣政策效果；而由于投資渠道狹窄、能力受限，壽險公司自身面臨嚴重的“利差損”風險。

保險業通過貨幣市場對貨幣政策傳導的作用

理論上，市場利率以資金供求為基礎，保險公司的同業拆借、債券買賣業務等資產業務表現的逐利性，為中央銀行利率杠桿作用的發展提供了微觀基礎。保險公司通過從事政府債券的買賣和同業拆借活動，可以直接成為央行公開市場操作的交易方，完成央行吞吐貨幣的重要過程；也可以與其它金融機構交易，間接影響央行的貨幣政策傳導。在這一過程中，保險公司廣泛參與了整個市場利率的變動過程，即保險公司的資金供求變化帶來的信貸、貨幣市場的資金流動，成為影響貨幣市場銀根松緊的一個重要因素，也最終影響長期國債收益率、同業拆借利率的形成。

根據西方金融理論，貨幣政策通過資本市場的財富效應、托賓Q效應傳導至實體經濟，因此保險資金的直接入市、間接入市，甚至保險公司上市都在一定程度上增加了資本市場的資金量，并通過影響股票債券價格來影響企業居民的行為。

保險業還通過迂回的途徑，間接地影響企業和居民的貨幣需求。由于保險為企業和居民提供了保障，他們繳納保險費而得到預期財富效應，節省出更多的資金用于投資和消費。

影響貨幣乘數和貨幣流通速度

保險公司作為金融中介，其信用擴張不同于銀行體系。

與銀行貸款不同，保險公司的貸款在其資產負債表上表現為資產一增一減，并未產生派生存款。但在我國，保險公司的銀行存款并不像企業存款一樣計入貨幣供應量，因此，保險公司提供貸款時，保險公司存款的減少帶來的商業銀行負債方企業存款的增加就事實上增加了貨幣供應量，等同于派生存款。若此時中央銀行仍只調控商業銀行信貸，忽略了非銀行的信用擴張，就可能造成過多的貨幣供應。如1995年《保險法》出臺以前，我國的保險資金可用于流動資金貸款，1984-1989年，累計運用保險資金37億元，其中投資貸款占97%，1991年才開始有所調整，應該說這對當時的通貨膨脹起了推波助瀾的作用。《保險法》規定保險資金運用限于銀行存款、買賣政府債券等，這又矯枉過正，杜絕了派生存款的同時卻在另一方面延長了資金的流轉，降低了貨幣流通速度。

雖然保單質押貸款并非一般意義上的貸款，事實上它是在保單現金價值內預支，并未超出保單現金價值。但這意味著保單權益的支付期限縮短，體現了保單資產的流動性和變現能力。因此，它雖并未非派生存款，但起到提高貨幣流通速度的作用。

隨著保險業的發展，保險公司廣泛地支付高比例的傭金通過人、經紀人推銷產品，保險公司自身的業務費用及層層機構的收入分流就形成了不容忽視的現金漏損，也即減小了保險公司的信用擴張能力。

將保險業的宏觀調控納入貨幣政策體系

從中央銀行來看，中央銀行在制定和執行貨幣政策過程中必須有更廣闊的視野，而不是只盯住基礎貨幣，應當面對多樣化的包括保險資金在內的金融資產。雖然目前，我國保險資金相對于上萬億的銀行存款來說，作用較小，但隨著我國保險業的壯大，保費的增加，保險單作為居民的金融資產的作用也將逐漸增大；且保險公司的風險控制能力增強，保險資金運用規模也將增加，成為不可忽視的金融資產。

由于各種金融資產在影響價格水平和經濟過程的程度、途徑不同，因而，中央銀行在調節和控制貨幣供應量時應有所側重，劃分貨幣層次分別控制。重點控制基礎貨幣的同時，密切關注貨幣資金在不同市場間的流動，對貨幣政策的效果評估應包括資產價格如股票、債券和房地產及生產、消費和服務在內廣義價格指數。要加強與三大金融監管當局的溝通與交流，協調相互間的政策措施。

從保險業來看，首先，應建立風險機制，積極參與貨幣市場和資本市場，引導貨幣政策的順利實現。其次，制訂正確的保險政策，促進貨幣政策作用的發揮，增強貨幣政策的作用效果。再次，充分發揮金融中介的作用，促進資金的快速順利流通。保險公司不僅可作為資金的提供者，還作為資金的需求者；不僅為證券市場提供長期穩定的資金，保險公司上市又從證券市場募集資金，通過保險證券化、巨災債券在籌集資金、分散風險的同時，為證券市場提供多樣化的金融資產，促進資金快速流通。

參考資料：

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5.李壑，論貨幣流通速度的影響因素，浙江金融，1997

6.張穎，企業投資在貨幣政策傳導機制中的作用，經濟評論，2003

第9篇：貨幣政策調節的重點范文

關鍵詞：保險業金融功能貨幣政策

保險公司，尤其是壽險公司，開發促銷新產品，經歷了“儲蓄型——保障型——投資型”的演變。最初，將保險單的利率與銀行存款相比，渲染保險單的儲蓄回報功能。在銀行利率一再下調的壓力下，保險公司不得不放棄高利率的保單，重新回歸保障功能。而后開始大力引進國外投資型險種，如投資連結保險、分紅保險，曾一度紅火了沿海各大城市。

但是僅從防范利差損目的出發開發投資型保險產品，進而要求拓寬投資渠道；或者，僅從繁榮股市目的出發，鼓勵保險資金入市及保險公司上市，都患了“頭疼醫頭，腳疼醫腳”的近視病，過多資金入市也可能引發股市過熱的危險。因此，強化保險業的金融功能需要從更宏觀的視角出發。筆者認為，強化保險業的金融功能還可以從貨幣政策體系入手。

貨幣政策的新發展

貨幣政策目標是通過貨幣政策工具的運用來實現的。但從中央銀行動用貨幣政策工具到實現貨幣政策的最終目標，中間要經過許多環節。中央銀行為了隨時掌握經濟狀況的發展變化，必須利用一些能反映經濟發展變化的金融變量，作為觀察從貨幣政策工具到最終目標的實施過程和效果的指標。長期以來，美聯儲把貨幣供應量作為貨幣政策的中間目標，以公開市場業務作為調節貨幣供給量的主要手段。但進入上世紀90年代后，貨幣政策作用的環境發生了很大變化。第一，金融創新的發展，特別是各種衍生金融工具層出不窮，一方面使美聯儲的貨幣供應量統計越來越困難，貨幣供應量漸趨失控；另一方面使貨幣需求的穩定性大大下降。第二，金融市場的快速發展、融資方式的創新，使中央銀行通過控制貨幣供應量以影響商業銀行信貸規模，進而影響企業投資行為的政策意圖難以見效，商業銀行對貨幣政策的傳導功能弱化。第三，經濟金融全球化及金融市場深化導致的大量資本在國際間的流動，使傳統的貨幣供應量與產出之間的聯系被打破。正是以上原因使得美聯儲以貨幣供應量為中介指標的貨幣政策的有效性受到嚴重限制。

在我國也出現類似情況，中央銀行為了刺激投資需求和消費需求的增加，連續8次下調利率，希望通過利率機制對銀行儲蓄分流，鼓勵居民、企業貸款、消費，或進入證券市場進行投、融資，獲得更大的利益，發揮資本市場將儲蓄轉化為投資的重要功能，實現中央銀行刺激投資消費的貨幣政策的目標。然而，操作效果不盡如人意。利率政策的杠桿效應以及由此帶來的債券、股票市場上的財富效應均難以奏效。

影響貨幣政策傳導的不通暢或發生扭曲的因素較多，其他金融機構不受中央銀行的約束、貫徹落實貨幣政策的意識和動力不強是原因之一。由于在我國目前實行分業經營、分業管理的原則，在金融機構主體呈現多元化發展情況下，中央銀行能夠直接監督和調控的只有銀行、信用社、信托投資公司、財務公司和金融租賃公司，對證券、保險、投資基金等機構則難以直接調控。這些機構的行為是否與中央銀行的貨幣政策意圖一致，中央銀行無力進行直接約束，從而削弱了貨幣政策的權威性和統一性。

金融創新實踐證明，中央銀行只控制商業銀行的活期存款而忽視非銀行金融機構在信用創造方面的作用，其結果是導致了大量的金融和信用失控現象，導致貨幣政策的失敗。為此，中央銀行必須擴大貨幣政策調節和作用的范圍，把控制的觸角逐步伸展到商業銀行體系以外的各類非銀行金融機構，調控范圍擴大到全部金融資產，并注意政策的均衡性。

保險業對貨幣政策的作用

金融創新推動了金融業務綜合化和金融機構同質化趨勢，模糊了商業銀行和非銀行金融機構之間的業務界限，混淆了這兩大類金融機構在創造存款貨幣功能上的本質區別。隨著融資證券化程度的提高和金融市場的日益發達、支票帳戶電子資金劃撥系統、可轉讓存單、電話存款、證券化貸款等業務的逐漸完善，使得存款貨幣的創造不再局限于商業銀行，各類非銀行金融機構也有創造貨幣的功能。金融創新以后，在開始混業經營的國家里，貨幣供給由過去的中央銀行提供通貨和商業銀行提供存款貨幣二類主體擴展為中央銀行、商業銀行、非銀行金融機構三類主體。貨幣供應主體增加，包括保險公司在內的非銀行金融機構也成為貨幣供應主體。因此，有些學者認為多層次的貨幣應包括有些流動性好的金融工具，如短期政府債券、儲蓄債券、具有現金價值的人壽保險單、互助基金股份等。由于在金融市場發達的情況下，這些金融工具可以隨時轉化為現實的貨幣，即貨幣化，因此，一些國家也把這些近似貨幣計算到貨幣供應量之中。

貨幣政策制定后廣泛地通過信貸市場、貨幣市場、資本市場傳導。保險業對貨幣政策的影響表現在：

對利率政策的反應

利率政策是中央銀行根據貨幣政策目標和宏觀經濟調控的需要，所制定的調整利率水平和利率結構的政策、措施，以此引導各微觀經濟主體向宏觀經濟需要的方向從事經濟活動。作為重要的經濟變量，利率一直是中央銀行調節干預經濟的工具之一。

在利率政策發生作用的過程中，保險，特別是長期壽險業務，發揮著重要作用。例如，當中央銀行采用擴張貨幣政策，市場利率下調，在其他各因素不變的假設下，保險公司長期險（壽險）資金運用收益預期下降，壽險產品的預定利率下降，壽險產品價格上升，通過價格效應，居民的保險需求下降，實物消費可能增加，最終推動貨幣政策的預期目標實現。這在金融市場不發達的國家表現得尤其明顯，而在發達國家，保險公司可通過多渠道運用資金均衡收益，因此費率可不必依附于利率。

當然在這一過程中可能因為保險運行機制配套問題而發生扭曲。比較典型的例子是，為抑制通貨緊縮，我國央行連續8次降息。但在名義儲蓄利率大幅變動時，保險監管政策未能及時作出反應，加上壽險公司自身缺乏風險意識，假定的預定投資回報率高估，部分公司甚至渲染這種差價，造成居民對保險商品的搶購，將央行利用貨幣政策希望從銀行“分流”的儲蓄，部分重新流入了壽險公司，沒能實現擴大實物消費的作用，抵消了央行貨幣政策效果；而由于投資渠道狹窄、能力受限，壽險公司自身面臨嚴重的“利差損”風險。

保險業通過貨幣市場對貨幣政策傳導的作用

理論上，市場利率以資金供求為基礎，保險公司的同業拆借、債券買賣業務等資產業務表現的逐利性，為中央銀行利率杠桿作用的發展提供了微觀基礎。保險公司通過從事政府債券的買賣和同業拆借活動，可以直接成為央行公開市場操作的交易方，完成央行吞吐貨幣的重要過程；也可以與其它金融機構交易，間接影響央行的貨幣政策傳導。在這一過程中，保險公司廣泛參與了整個市場利率的變動過程，即保險公司的資金供求變化帶來的信貸、貨幣市場的資金流動，成為影響貨幣市場銀根松緊的一個重要因素，也最終影響長期國債收益率、同業拆借利率的形成。

根據西方金融理論，貨幣政策通過資本市場的財富效應、托賓Q效應傳導至實體經濟，因此保險資金的直接入市、間接入市，甚至保險公司上市都在一定程度上增加了資本市場的資金量，并通過影響股票債券價格來影響企業居民的行為。

保險業還通過迂回的途徑，間接地影響企業和居民的貨幣需求。由于保險為企業和居民提供了保障，他們繳納保險費而得到預期財富效應，節省出更多的資金用于投資和消費。

影響貨幣乘數和貨幣流通速度

保險公司作為金融中介，其信用擴張不同于銀行體系。

與銀行貸款不同，保險公司的貸款在其資產負債表上表現為資產一增一減，并未產生派生存款。但在我國，保險公司的銀行存款并不像企業存款一樣計入貨幣供應量，因此，保險公司提供貸款時，保險公司存款的減少帶來的商業銀行負債方企業存款的增加就事實上增加了貨幣供應量，等同于派生存款。若此時中央銀行仍只調控商業銀行信貸，忽略了非銀行的信用擴張，就可能造成過多的貨幣供應。如1995年《保險法》出臺以前，我國的保險資金可用于流動資金貸款，1984-1989年，累計運用保險資金37億元，其中投資貸款占97%，1991年才開始有所調整，應該說這對當時的通貨膨脹起了推波助瀾的作用。《保險法》規定保險資金運用限于銀行存款、買賣政府債券等，這又矯枉過正，杜絕了派生存款的同時卻在另一方面延長了資金的流轉，降低了貨幣流通速度。

雖然保單質押貸款并非一般意義上的貸款，事實上它是在保單現金價值內預支，并未超出保單現金價值。但這意味著保單權益的支付期限縮短，體現了保單資產的流動性和變現能力。因此，它雖并未非派生存款，但起到提高貨幣流通速度的作用。

隨著保險業的發展，保險公司廣泛地支付高比例的傭金通過人、經紀人推銷產品，保險公司自身的業務費用及層層機構的收入分流就形成了不容忽視的現金漏損，也即減小了保險公司的信用擴張能力。

將保險業的宏觀調控納入貨幣政策體系

從中央銀行來看，中央銀行在制定和執行貨幣政策過程中必須有更廣闊的視野，而不是只盯住基礎貨幣，應當面對多樣化的包括保險資金在內的金融資產。雖然目前，我國保險資金相對于上萬億的銀行存款來說，作用較小，但隨著我國保險業的壯大，保費的增加，保險單作為居民的金融資產的作用也將逐漸增大；且保險公司的風險控制能力增強，保險資金運用規模也將增加，成為不可忽視的金融資產。