貨幣政策利率精選(九篇)

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第1篇：貨幣政策利率范文

關鍵詞：利率相關性；貨幣政策獨立性；資本開放；宏觀審慎

中圖分類號：F831文獻標識碼：A文章編號：1001-148X（2017）04-0031-06

中國金融市場國際化的程度與公眾對外部金融市場的重視程度越來越高，正確識別國內金融市場與外部市場的聯動性特征具有重要現實意義。本文以國債市場為切入點，以美國作為全球金融市場的中心國，分析中美兩國國債名義利率的相關性與期限之間的關系，從期限角度探討中美利率關聯性和中國貨幣政策的獨立性。

一、模型與數據說明

參照Shambaugh（2004）、Obstfeld et al（2005）、Klein & Shambaugh（2015）使用的方法，檢驗國與國之間利率關聯性的最簡單方程是：

其中，ΔRL，t表示所在國的利率差分，ΔRB，t表示基使的利率差分，εt為其它因素，二者使用的利率為相同期限的相同類型的證券收益率（如相同期限的國債收益率），該方程可以追溯到資本自由流動條件下的利率平價關系方程：

其中，et表示名義匯率（直接標價法）的對數；ρt表示所在國資產和基準國資產的風險差異，若兩國相應的資產具有相同的風險，則ρt=0（如通常充當無風險利率標準的短期國債）；Et（?）是期望算子。如果考慮資本控制，方程（2）變為如下形式：

其中， τt表示由資本控制造成的兩國利率之間形成的“楔子”（如對資本流動進行征稅）。

由于Et（et+1）、ρt和τt難以觀察，直接基于方程（3）進行實證分析比較困難，又由于利率在有限樣本中會表現出單位根或者接近單位根的特征，直接利用利率水平值估計可能會產生“偽回歸”現象，而對利率進行差分是比較好的選擇，方程（3）可改寫成：

其中， 在假設方程（4）成立的情況下，如果對方程（1）進行估計，則：

由（5）式可知，如果資本自由流動、匯率被嚴格固定以及兩國資產風險差異為0或不隨時間變化，那么會有 ，即方程（1）的系數β=1，所在國利率會跟隨基準國利率一對一變化，所在國貨幣政策完全沒有獨立性。但是，現實中的資本并非完全自由流動，匯率也并非嚴格且可信地被固定，β等于1的情況并不多見，通常的情況是β

其中X表示其它的影響因素。如果方程（6）估計的系數β（以及θj）顯著，則表示所在國和基準國之間存在利率關聯性，意味著所在國利率調整（或貨幣政策）會受到基準國利率調整的影響

，反之則表明所在國利率調整具有獨立性。雖然名義利率理論上并不遵守嚴格的單位根過程，但在有限樣本中通常會表現單位根或接近單位根的特征。在本文樣本中（樣本時間段為2002年1月至2016年10月，數據來自Wind數據庫，其中中國國債名義利率用中債國債到期收益率的月末值表示），利率表現一階單整的特征，并且中美相同期限的國債名義利率之間沒有協整關系（限于篇幅原因，單位根檢驗和協整檢驗結果未在文中陳列），因此將利率以差分的形式放在方程中是比較穩健和適宜的做法，可以避免“偽回歸”問題。

二、實證結果分析

（一）分時段估計結果

根據泰勒規則，一國通脹和產出缺口是影響利率的重要原因。在基準組分析中，方程（6）中的其它因素X包括中國消費者物價指數CPI同比和工業增加值同比增長率IP的缺口GIP②，其中CPI和IP經過X12季節性調整消除季節性因素和不規則因素，GIP由HP濾波得到。根據SIC信息準則，ΔRτC，t的滯后期確定為一期，ΔRτU，t僅有當期項，ΔCPIt和ΔGIPt僅以滯后一期的形式進入方程右邊（考慮到CPI和IP的公布往往會滯后一個月），即：

其中上標τ表示國債期限，下標C表示中國，U表示美國。β衡量中美國債名義利率變動之間的相關性，如果β顯著大于0，意味著中美兩國國債名義利率存在正向聯動特征，β越小意味著二者之間的聯動性越小；如果β不顯著，意味著美國利率對中國利率沒有系統性影響，意味著中國利率調整具有獨立性。δi用來衡量中國名義利率對國內因素的反應，可以進一步判斷中國利率變動是否具有獨立性，如果δ1和δ2聯合顯著不為0，說明中國利率變動能夠對國內因素反應，具有一定的獨立性。綜合β和δi看，若β不顯著而δ1、δ2聯合顯著，則意味著中國國債名義利率變動的獨立性較強，反之則意味著中美兩國利率變動的聯動性較強。

本文的總樣本時間段為2002年1月至2016年10月，數據來自Wind數據庫，模型估計方式為最小二乘法，其中方差采用New-West方式計算。由于中國過去在資本項目開放、匯率制度等方面發生了明顯變化，模型有可能存在結構性斷點，而Quandt-Andrews斷點檢驗結果表明在樣本期內確實存在結構斷點，其中結構斷點出現的時間大致在2005年末和2006年初（具體的斷點與期限有關）。結合中國資本對外開放和匯率改革的歷史，事先設定2005年12月為斷點，用鄒至莊檢驗確認，檢驗結果表明2005年12月可以視為一個顯著的結構斷點，以該斷點為依據將總樣本劃為兩個子時期，表1為相應子時期樣本的估計結果③。

表1顯示中美利率之間的聯動性在2006年左右發生了結構性變動，中美各個期限的利率在2006年以前并沒有顯著的系統性關系（系數β不顯著），但在2006年以后，這種無相關性有所改變，雖然中美中短端利率的聯動關系仍舊不顯著，但中長端利率的聯動關系變得顯著起來，表現為隨著利率期限的增加，中美國債利率之間的相關性從不顯著變得顯著（以5%的顯著性水平為依據，3年以下β不顯著，而5年期以上顯著，表明雖然中美國債利率在中短端的聯動性依舊較弱，但中長端卻已經存在顯著的聯動性）；與此同時，中國國債利率對國內因素（國內CPI或產出缺口）的變化作出反應的顯著性卻隨著期限的增加而逐漸減弱（以 F（δ1，δ2）的顯著性水平5%為判斷依據，期限在3年以下的中國國債利率對國內因素反應十分顯著，而5年以上的期限開始變得不顯著，與系數β的顯著性完全相反）。綜合β和F（δ1，δ2）的顯著性結果，可以證實中國國債名義利率變動在中短端的獨立性較強，不僅受美國相同期限利率影響弱，而且會對國內因素作出較強的獨立反應，而在中長端卻與美國相同期限的利率存在較強的聯動性，與國內因素的相關性也變得較弱。

注：***、**、*分別表示1%、5%和10%的顯著性水平；F（δ1，δ2）表示δ1和δ2假設都等于0的聯合F檢驗的F值；（ ）中的數為相應變量顯著性檢驗對應的P值。下同。

（二）馬爾柯夫機制轉換模型估計結果

除了事先設定總樣本的結構斷點，馬爾科夫機制轉換模型可以從事后的狀態估計結果進一步判斷模型在總時間段內是否發生了結構性變化。在方程（7）的基礎上引入兩狀態馬爾科夫轉換機制，模型可變為：

表2進一步證實中美利率的聯動性與期限有關：在狀態0，中美國債利率之間在各個期限上基本沒有顯著的系統性關系，而在狀態1，中美國債利率在短端沒有顯著性關系，但在中長端聯動性顯著，與分時段估計的結果一致，而且國內因素系數的聯合顯著性也與分時段估計結果一致，進一步核實“中短端獨立，中長端聯動”的結論。

狀態概率的平滑推斷結果（圖1）進一步表明中美國債利率之間的關系自2005年末以來發生了結構性變動：對于中長端利率（7年、10年、20年）來說，狀態1（中美中長期利率存在顯著相關性）主要集中在2006年以后，而狀態0（中美中長期利率相關性不顯著）主要集中在2006年之前，意味著中美中長期利率之間的關系自2006年以來大多集中在狀態1，從而在2006年以后的時間段上表現為中美利率在中長端具有較強的聯動性。相反，對于中短端利率來說，或者兩種狀態均表現為中美利率無聯動性，或者兩種狀態在時間上分布隨機，〖JP+1〗從而在任一時間段內并不會表現出系統性的關聯性。此外，從狀態1的維持概率P11能進一步判斷（表3），中長端維持狀態1的概率高，這意味著現階段更可能維持狀態1的聯動性特征。

（三）證結果分析

討論國家間利率關聯性常與資本管制和匯率制度相結合，而本文實證結果也表明在2005年末-2006年初附近發生了結構性改變，對應這一時期中國進行匯率制度改革并同時放松資本管制，可以說相應的改革措施導致了2006年前后發生了結構性變動。因此，可以嘗試從資本管制、匯率制度的角度對2006年以后中美國債利率“中長端聯動、中短端獨立”的現象進行解釋說明。實證結果表明，在中國資本開放度提高時，匯率浮動程度加大對利率獨立性的保持作用與利率期限有關，即中短端依舊獨立，而中長端卻變為與美國存在較強聯動性。一種可能的解釋是中國資本賬戶開放具有非對稱性，對長期國際資本流動的限制要低于短期資本，因而造成中美長期利率的相關性要比短期利率顯著。

具體而言，盡管匯率可浮動，長期資本賬戶開放度較高，依舊會造成中美長期利率相關性較強；與此同時，盡管中國短期資本賬戶開放度較長期資本項目低，但相比以往，短期資本流動的途徑和通暢性得到明顯提高，中國短期利率依舊獨立美國短期利率變動的現象意味著中國匯率浮動程度的提高在一定程度上抑制了中美短期利率的聯動性，可以減輕固定匯率制度下國內利率需要跟隨中心國利率變動的壓力。

三、結論以及政策建議

在中國金融市場融入全球程度提高的背景下，匯率浮動可以讓中國的利率擁有一定的獨立變動空間，但這并不足以完全隔絕外部利率。隨著我國資本賬戶開放程度的提高以及匯率制度的改革，在2006年以后，盡管中國國債名義利率在中短端仍舊具有較強獨立性，但中長端與美國變得具有較強的聯動性。如果從貨幣政策的獨立性角度來說，上述結論意味著中國貨幣政策在中短端無風險利率具有較強的獨立性，中短端利率設定仍舊能夠對國內因素作出獨立的反應，但中長端利率則會受到美國貨幣政策的顯著制約，中國貨幣政策已經不具備“完全”的獨立性，或者至少可以說中國貨幣政策對中長端的控制力已經比中短端弱，外部因素能夠顯著影響中國的中長端利率。〖JP+1〗因此，中美利率“中短端獨立，中長端聯動”的現象在肯定浮動匯率可以減輕國內利率跟隨中心國利率變動壓力的同時，也證明了不論匯率制度如何改變，金融市場一體化的提高都會強化中外金融條件的聯系。所以，在政策上可以有以下幾點啟示：

1.加強貨幣政策對中長期利率的影響。考慮到長期利率與一國重要實體經濟部門活動（如投資、耐用品消費）更相關，“長期利率與美國利率聯動”的事實也因此意味著貨幣政策實際上對國內重要經濟部門活動的控制力會受到外部因素的制約，為了實現國內經濟目標，貨幣政策不僅僅需要設定中短期利率，還需要通過其它措施對本國長期利率施加更大的影響。除了現階段利用再貸款利率、中期借貸便利利率的方式引導中長期利率形成外，央行還可以考慮并強化“預期管理”在貨幣政策體系的作用，通過“預期管理”影響市場對未來短期利率的預期來作用中長期利率水平。

2.注重宏觀審慎政策的應用以及合理使用資本流動監管。“三難選擇”命題實際上只考慮了國際資本對利差和匯率變動的追逐，資本流動只影響到利率和匯率，而“二難選擇”命題還考慮了金融機構的VaR約束和杠桿行為，認為資本流動與金融風險有關，需要采取宏觀審慎政策來監管機構的杠桿和信貸增長，抑制過度信貸增長，如反周期資本準備金要求、控制貸款-資產價值比、債務-收入比等指標，在高信貸增長時期加強對借貸標準和交易策略的監管，掌握干預的節奏，制定自動規則、對金融機構進行定期壓力測試，抑制金融中介的過度擴張能力；等等。除了宏觀審慎政策外，在必要時期（如國際金融機構急劇加杠桿或去杠桿，市場過度預期匯率貶值或升值，資本流入或流出幅度異常），還可以考慮資本流動監管措施，作為宏觀審慎政策的補充，限制資本過度流入或流出。

3.做好利率預警機制，積極參與國際貨幣政策合作。在金融市場全球一體化和現有國際金融體系下，美國等中心國貨幣政策會溢出到包括中國在內的眾多國家，中國應該做好利率預警機制，對美國等中心國貨幣政策走向做出預判并適時采取相應的預防措施。除此之外，中國還應積極參與國際貨幣政策合作，增強國家間貨幣政策的溝通和協商，并增加自己在國際貨幣基金組織、國際清算銀行等國際組織中的話語權。

注釋：

①注意方程（6）中并不包含常數項，因為利率差分長期來看會圍繞零值變動，利率并沒有一個向上或向下的長期變動趨勢，而且后文中模型估計結果也表明即使加入常數項，常數項的估計值也總是不顯著。

②當在模型中加入其它的變量時，如通脹和產出情況用CPI、PPI、IP、PMI的第一、二主成分表示，在模型中加入美國核心CPI和失業率缺口，在模型中加入全球因素VIX（標準普爾500波動率指數）和TED（3月期倫敦歐洲美元存款利率與3月期美國國債利率之間的差值），得到的結果保持基本一致。

③改變結構斷點時間（2005年10月至2006年3月中任意一月），結論仍舊不變。

參考文獻：

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第2篇：貨幣政策利率范文

摘 要：負利率是指在一定的經濟情況下，存款利率小于同期物價指數的上漲幅度。全球性的首次負利率出現在2014 年6 月的歐洲，接下來的2015年間，日本實行零利率政策、美國等發達國家也在不斷調整利率水平，負利率漸成常態。同年8月，我國央行下調一年定期存款利率至1.75%，中國的負利率時代也已到來。負利率時代給全球經濟帶來了更多的機會，當然，也在同時帶來了很多問題。本文通過對我國負利率的產生原因及影響的深入分析，找到相應的貨幣政策，以實現我國經濟的健康、快速、持續發展。

關鍵詞：負利率； 經濟效應； 貨幣政策

一、我國負利率的現狀

中國的負利率低并不是一個時間節點的產物，而是長期的貨幣政策以及經濟條件下的結果。負利率指的是一段時間內，一年期存款利率低于CPI即全國居民消費價格指數。一般說來，CPI的高低直接影響到一個國家的宏觀經濟調控措施，就像央行是否調息、是否調整存款準備金率等都需要根據CPI指數來進行決定。當CPI高于3%時，即被視為通貨膨脹，當達到5%的增幅時則被視為嚴重通貨膨脹。而自1990至2012年，我國經歷的四次負利率時期中，CPI最高值分別達到27.5%、5.3%、8.7%、2.4%-6.5%，盡管這段時間內對一年定期存款利率做了多次調整，但仍然難以改變四個負利率時期高通脹的狀況，直至 2015 年，我國CPI同比增長2.0%，這也標志著我國再次進入負利率時期。同年10月，我國央行 5 次下調利率，實行存款準備金率與存款基準利率的“雙降”，使我國正式步入負利率時期。

二、我國負利率形成的原因

負利率的出現可視為名義利率與通貨膨脹率的兩數之差過小導致，可見，負利率形成與后兩者有著直接的關系。本文就是以2015 年至2016 年4 月我國出現的負利率時期為主要研究階段，深入分析其對我國經濟造成的全方面的影響，由于此間的利率進行了多次下調，是負利率現狀出現的主要原因，因此文章以利率下調的原因櫓饕方面進行闡述，其他不再贅述。

（一） 外部因素。受美國次貸危機引發的全球性金融風暴影響，全球經濟受到波及。美國加大實行量化寬松政策，使得市場上的流動資金大幅度增加，造成嚴重通貨膨脹，美元長期貶值。另外，外匯占款出現了大幅度變化。我國外匯流量大，需要不斷投入本國貨幣來填充外匯，才能實現對沖，保證貨幣流通與經濟的正常運行。而2015 年3 至9 月外匯占款的突然滑落使我國經濟受到極大影響。

（二） 內部因素。我國公有制為主體，多種所有制經濟共同發展的基本經濟制度下，尊重市場調節，實行宏觀調控，經濟獲得了高速發展。但目前來看，我國的經濟增長模式仍然受傳統粗放型經濟模式影響較重，且經濟增長下行趨勢依舊。可見，快速有效改變粗放型經濟增長模式已迫在眉睫，新的經濟發展時代下，需要實現原有經濟模式的優化調整，遵循科學發展觀，既提高經濟增長速度又關注經濟發展質量與水平，實現經濟的可持續發展。市場在資源配置中起決定性作用，能夠促進資源配置依據市場規則、市場價格、市場競爭實現效率最大化和效益最優化。因此，需要我們把握市場信息，通過貨幣供給與利率的調整來刺激貨幣需求。

三、負利率帶來的經濟效應

（一） 積極效應。其一，能夠有效減輕地方政府的債務負擔。處于負利率時期的人們無論是投資還是儲蓄都會更加慎重，面對經濟逐漸下行的趨勢，相比儲蓄，人們更愿意投資風險性小、收益可觀穩定的債券，這一定程度上使地方政府的債務負擔得以緩解。其二，負利率時期金融環境較為良好，有利于解決實體經濟長期出現的融資問題。在負利率時期，寬松的貨幣政策下，中小微型企業能夠以較低的成本投入維持其市場運行，加快市場資源、資金的流動，用以解決融資難題。其三，負利率能夠刺激投資，促進理性消費。受負利率影響，如果人們只把錢存到銀行里，會發現財富不但沒有增加，反而隨著物價的上漲而縮水了，因而會大大減小儲蓄意愿，去尋找收益更高、效益更好的理財產品來充分利用現有資金，如，購買股票、基金、外匯等，同樣的也會更加理性的消費，用最少的錢獲得最大的滿足。

（二） 消極效應。其一，負利率加劇了貧富差距，富者更富，窮者更窮。我國人口數量龐大，受傳統意識影響較大，因而盡管處于負利率時期，大部分中低收入者仍然會在銀行有一部分 “強制性儲蓄”，即就算冒著財富縮水的風險也要為“將來”做好打算。而與此同時，高收入者則會將更多的資金用于投資其他理財產品，樓市、股市，從中獲取更大的經濟效益。其二，負利率與通脹壓力、金融風險同在，長期的負利率使通貨膨脹日益加劇，人們手中的財富大量縮水，金融投資面臨更大風險，人們的購買力下降，生活水平也難以提高，不利于社會穩定。

四、貨幣政策的實施

（一） 穩步推進利率市場化改革進程。利率市場化需要國家適當放寬利率管理的宏觀調控，而我國實施這一政策是在2015 年 10月 24 日。至此，央行不再對商業銀行和農村合作金融機構設置利率浮動上限，也就是說各銀行可以不再受央行利率上限控制而難以及時作出針對性的存款利率調整手段。宏觀調控與市場調節是資源配置的兩種手段，目的都是為了促進資源的優化配置。利率市場化充分體現了市場經濟條件下，市場對資源配置的優化所起到的決定性作用，有利于促進資源在市場內的快速流動，加快經濟增長模式的優化轉變，有利于增強金融體系結構的穩定性與秩序性，更有利于推動科學技術和經營管理的進步，促進勞動生產率的提高和資源的有效利用。但是若長期處于負利率時期，經濟下行，央行盡管不對存管利率設定浮動上限，各商業銀行要真正實現存款利率“按需調整”也仍然需要一個探索的過程，還需要在不斷的總結實踐中逐步適應利率市場化的環境，最終獲得最佳效益。

（二） 保證貨幣政策的穩定性。負利率不僅僅伴隨著通貨膨脹，更對貨幣政策有著直接的影響。為此，我國應當實行穩健的貨幣政策，以松緊適度的經濟環境給予各銀行、投資者、消費者及其他行業更多的信心，使他們能夠以積極的心態面對負利率時期的變化，并理性的進行決策，最終使經濟下行的緊張狀態能夠有效緩解。除此之外，國家可利用宏觀調控，加大再貼現率政策的實施力度，提高執行力，使得商業銀行的貨幣供給量受到再貼現率高低的控制。另外，可以通過對債券發行多少的控制，來使貨幣流通將相應變化，債券發行量大，人們購買欲望強，自然用于流通的貨幣就少了。再有，也可以通過對法定準備金率的調整來調節市場上的貨幣量。可見，負利率時期，穩健持久的貨幣政策是改善經濟緊張趨勢的重要手段，同樣也是受負利率影響的重要內容。

參考文獻：

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[2] 王一君.人民幣匯率對貨幣政策及其有效性影響探討[J]. 經營管理者. 2016（27）

第3篇：貨幣政策利率范文

本文首先對利率期限結構的理論和形狀做了一個簡要的概述，并對宏觀經濟政策對利率期限結構的影響做了一個簡單的分析。選取美國量化寬松貨幣政策期間的四個指標，采用NS模型對于我國利率期限結構進行準確的衡量，并運用向量自回歸(VAR)方法實證分析美國貨幣政策對我國利率期限結構的宏觀傳導效應，結論表明，量化寬松期間，美國貨幣政策主要影響了我國長期固定收益國債的短期因子和中期因子，對短期因子有顯著的向上的沖擊，對中期因子有顯著的向下的沖擊。其中美元M2對利率曲線的影響程度最大，影響時間最長。

關鍵詞：

量化寬松；利率期限結構；NS模型；VAR模型

1利率期限結構的相關概念

1.1利率期限結構的三大理論利率期限結構是某個時點不同期限的利率所組成的一條曲線。因為在某個時點，零息票債券的到期收益率等于該時期的利率，所以利率期限結構也可以表示為某個時點零息票債券的收益率曲線。由于不同期限的利率之間存在差異，所以利率期限結構可能有好幾種形狀：向上傾斜、向下傾斜、下凹、上凸等。為了解釋這些不同形狀的利率期限結構，人們提出了幾種不同的理論假設，并從不同的角度進行了分析，這些假設包括：市場預期假設、市場分割假設和流動性偏好假設。(1)市場預期假設認為在市場均衡條件下，遠期利率代表了對市場未來時期的即期利率的預期。向上傾斜的收益率曲線意味著市場預期未來的短期利率會上升；向下傾斜的收益率曲線是市場預期未來的短期利率將會下降；上凸型的收益率曲線則是市場預期較近的一段時期短期利率會上升，而在較遠的將來，市場預期的短期利率將會下降；下凹型的則相反。(2)市場分割假設認為由于法律制度、文化心理、投資偏好的不同，投資者往往會比較固定地投資于某一期限的債券，這就形成了以期限為劃分標志的細分市場。即期利率水平完全由各個期限的市場上的供求力量決定，單個市場上的利率變化不會對其他市場上的供求關系產生影響。即使投資于其他期限的市場收益率可能會更高，但市場上的交易者不會轉而投資于其他市場。向下傾斜的收益率曲線表示短期債券市場的均衡利率水平高于長期債券市場的均衡利率水平；向上傾斜的收益率曲線表示短期債券市場的均衡利率水平低于長期債券市場的均衡利率水平；上凸型收益率曲線表示中期債券收益率最高，下凹型的則相反。(3)流動性偏好理論認為投資者是厭惡風險的，由于債券的期限越長，利率風險就越大。因此，在其他條件相同的情況下，投資者偏好期限更短的債券。向下傾斜的收益率曲線表示市場預期未來的短期利率將會下降，下降幅度比無偏預期理論更大；向上傾斜的收益率曲線表示市場預期未來的短期利率既可能上升，也可能不變。

1.2宏觀經濟因素對利率期限結構的影響宏觀經濟因素通過貨幣政策、經濟周期和其他因素對利率期限結構產生影響。(1)貨幣政策通過直接影響短期匯率和改變市場對未來短期利率的預期來影響長期利率，從而引起利率期限結構形狀的改變。貨幣政策三大工具包括：公開市場業務、存款準備金率以及再貼現率。通常，中央銀行公開市場操作對利率期限結構具有比較大的影響，它主要通過影響基礎貨幣和貨幣供應量，進而影響隔夜拆解利率以至于影響實際利率。(2)經濟的周期性波動會引起長短期利差發生周期性變化，利率期限結構的形態隨之改變。在經濟系統處于產出增加、就業增長的擴張初期，由于投資者預期未來短期利率上升，長短期利差加大，向上傾斜的收益率曲線逐漸變得陡峭，這種狀況會一直持續到經濟體進入擴張階段的中后期。在擴張階段中后期，隨著長短期利差縮小，收益率曲線的斜率變小，但始終為正，收益率期限變得平坦；在經濟系統處于生產下降、事業增加的收縮初期，投資者預期未來短期利率水平下降，收益率曲線呈現向下傾斜的形態。一旦完全進入到經濟收縮時期，各種利率都開始下跌，且短期利率比長期利率下跌的幅度大，并最終于經濟低谷期下降到長期利率水平之下，之后收益率曲線又開始呈現向上傾斜的形態。(3)其他宏觀因素對利率期限結構的影響包括：經濟增長速度、通貨膨脹、就業水平、消費、投資和技術進步等。1.3利率期限結構的靜態估計利率期限結構的靜態估計是使用不同類型的數學函數近似地描述整條利率期限結構曲線。這類函數包括：多項式函數Chambers，Carleton，andWaldman(1984)；分段函數Ronn(1987)，Cole-man&Fisher(1987)；分段線性函數Fama&Bliss(1987)；指數函數Vasicek&Fong(1982)，Nelson&Siegel(1987)，Svenson(1994)；以及三次樣條函數McCulloch(1975)，Lizenberg-er&Rolfo(1984)，Fisher，Nychka&Zervos(1995)等。

2Nelson-siegel模型對利率期限結構的擬合

本文選取的是2008年10月01日至2015年6月12日中國固定收益國債即期收益率日度數據。由于一些年度的數據空缺，因此只選擇了到期期限為5年、6年、7年、8年、10年、15年、20年、30年的數據。用Matlab軟件畫出即期利率曲線的三維圖如圖1所示。從圖2中可以看出，5年期固定收益國債的即期利率隨時間的波動最為明顯，在量化寬松一開始，5年期即期利率瞬間降到2以內，之后分別在QE1的中期、QE2和QE4剛退出時達到短期的峰值。30年期固定收益國債的即期利率隨時間的波動最小，在2013年6月之前大致穩定在4到4.5的水平，QE4的后期才有快速上升的過程，在QE4剛退出時達到峰值。5年期和30年期的長短期利差在QE1和QE3的中期到QE4的中期較大。利率期限結構的擬合可以分為動態擬合模型和靜態擬合模型，本文選取靜態擬合模型中Nelson-siegel模型對2008年10月至2015年6月中國長期固定收益債券的即期利率進行擬合，以揭示數據所暗示的利率變動潛在因素的統計形式。NS模型可以有效地對現實中的債券進行“息票效應”的技術剝離，并且采用非線性最小二乘的方式對各個期限的即期利率進行計算，進而得出一個用參數來表示的瞬時遠期利率函數。NelsonandSiegel(1987)在利率預期理論的基礎上，認為遠期利率是即期利率這個差分方程等式的解，因而構建了利率期限結構中的遠期利率經驗模型。NS模型是基于歷史經驗數據直接估計得到的參數結果，進而可以使利益期限結構的擬合有效地規避市場均衡和無套利分析而造成的低效，NS模型對利率期限結構的擬合可以得到四個因子(b0，b1，b2，t)，b0，b1，b2分別代表長期因子、短期因子和中期因子，是決定利率期限結構形狀的水平、傾斜程度和曲度因素。由于之后選取的對利率期限結構影響的指標中，有些只能收集到月度數據，因此在運用NS模型擬合利率期限結構的4個參數也只能用月度數據，于是，本文取每月日度數據的平均值作為月度即期利率的數值。運用Matlab得到從2008年10月至2015年6月共81個月的4個參數的數據。如圖3所示。b0代表長期趨勢，與長期通脹預期有關，b0增加會使利率曲線上移，增加所有期限的利率水平。b1代表短期趨勢，代表長短期收益利差，用b1的負數代表利率曲線的斜率，b1增加會增加長短期收益利差。b2代表中期趨勢，代表利率曲線的彎曲程度，與瞬時遠期利率有關，b2<0曲度為負，短期利率高于長期利率。t代表函數的衰減程度，表示為b2達到最大值時所需要的時間。

4個參數中，b2與t的變動最為明顯。b2在QE1為正曲度，從QE2開始穩定在0以下呈現負曲度，2011年9月與2015年2月最為明顯，2015年2月出現5年期利率高于6年期、7年期利率的現象。t值在QE1時期幾乎停留在10，表明瞬時遠期利率達到最大值的時間為無窮大，預示未來長期利率還會不斷增加。從進入QE2開始，除個別月份外，t值相比QE1時期有所下降，表示未來長期會在某個時間達到最大值，而不會不斷增加，通貨膨脹得到控制。QE3相比QE2和QE4時期的t較大，負的b1也較大，在圖3中表面為長短期利差增大，通貨膨脹在近期得到控制，但人們對遠期通脹壓力增大。可能與在QE3時期賣出短期債券買入長期債券的扭轉操作有關。負的b1在QE1和QE3時期比其他時期大。在美國量化寬松一開始，美國短期利率迅速降到接近零利率水平，美國國內流動性增加，導致世界范圍利率下降，我國利率也有所下降，10年期以內的利率下降最為明顯，負b1增大。隨后根據美國貨幣供給增加，利率下降，促進產出增加，導致我國出口增加利率上升，負b1減小，但是長短期利差還是很大，通脹壓力大。進入QE4后，負b1逐漸減小到接近0的水平，長短期利差開始減小，利率曲線趨于平緩，短期流動性增加，通脹壓力減小，短期市場更加活躍，經濟回暖。根據蒙代爾-弗萊明理論，美國量化寬松使貨幣供給增加，利率和匯率減小，造成我國相對利率和匯率增加，在圖中表現為b0在QE1出階段的4.00緩慢上升到QE4退出時期的6.00水平。隨著國際收支的盈余，我國總體利率下降了一點點，但相比于2008年11月還是上升了許多。將每個月得到的利率期限結構曲線用Matlab畫成三維圖如圖4。

3美國宏觀經濟指標對中國利率期限結構的影響

自美國量化寬松政策實施以來，為刺激經濟，美聯儲通過購買中長期國債和控制聯邦利率水平兩種手段向市場中投入大量的流動性，而這種流動性隨著國際貿易、經濟一體化而向國外溢出，同時隨著人們對人民幣升值的預期，就會進一步影響我國債券市場中的收益水平，進而對我國的利率期限結構造成很大的影響。美國政府從2004年下半年開始提高聯邦基金利率，為的是解決通貨膨脹的問題，到了2006年聯邦基金利率已從1%上調到5.25%，但隨著人們對房價走低的預期，房地產投資開始減少，原先與房地產有關的項目缺少真實的資本供給，造成市場缺乏流動性，房價開始迅速下降，次級貸款的違約率大幅升高，最終導致了2007年的次貸危機。危機爆發后，美國政府開始通過降低聯邦基金利率向市場注入流動性，到2008年12月，聯邦基金利率幾乎接近于0的水平。美聯儲在降低聯邦利率的同時利用在公開市場操作對銀行準備金進行調整；對于存款結構設置的基礎信貸、次級信貸與季節性信貸三種貼現窗口計劃，美聯儲先后進行了12次貼現率的調整，降幅最大達到0.75%，貼現期限也延長至最長30天；除此之外，美聯儲為幫助聯邦基金利率建立上下限，降低銀行機會成本，開始對存款準備金收取相應的利息。正因為美國量化寬松期間聯邦基金利率ffr、美元M2和存款準備金率ub都發生了較大的變動，而且這三個指標是引起美國宏觀經濟其他指標變化的基礎，因此本文選取了三個指標作為自變量，將NS模型得到的4個參數作為因變量，運用VAR模型，評估這三個指標對中國長期固定收益債券利率期限結構的影響。通過平穩性檢驗發現聯邦基金利率ffr、美元M2、存款準備金率ub和長期因子b0不平穩，而它們的一階差分序列平穩，短期因子b1、中期因子b2和衰減速度t為平穩性序列，因此選用ffr、M2、ub和b0的一階差分序列和b1、b2，作為模型接下來的數據。通過協整檢驗發現三個自變量分別對三個因變量額關系都是協整的，通過AR根圖檢驗發現所有單位根都落在相應因變量的單位圓之內，說明模型具有較強的穩定性。至此才可以進行VAR模型的脈沖相應分析。如圖5、圖6所示，聯邦基金利率對我國長期國債的長期趨勢由負效應迅速轉為正效應，3個月后又轉為負效應，之后才慢慢由正效應衰減為0，脈沖響應9個月時間。M2對我國長期國債的長期趨勢的影響先是正效應后轉為負效應，后又由正效應衰減為0。存款準備金率對我國長期國債的長期趨勢的影響先在正值波動，5個月之后小幅轉為負值，繼而衰減為0。美國的這三個指標對長期趨勢的影響在1%以內波動，其中聯邦基金利率產生的影響最為明顯，三個指標的脈沖響應時間大致為8個月左右，影響時間均不長。

聯邦基金利率、M2對我國長期國債的短期趨勢的影響為正，其中聯邦基金利率的脈沖響應從一開始的0水平上升到第3個月的0.8%的水平，在第5個月時幾乎衰減為0；M2的脈沖響應最為顯著，從一開始的1.8%逐漸影響增大，也是在第3個月時達到峰值，之后影響逐漸減小，直到第17個月時對短期趨勢的影響才減小到0附近。存款準備金利率對我國長期國債的短期趨勢的影響為負，但影響程度不大，影響程度保持在-0.6%，2個月后在第4個月幾乎衰減為0。這三個指標中，聯邦基金利率和存款準備金的脈沖響應時間均為17個月，M2的脈沖響應時間較長，達到了24個月，且脈沖響應的程度也是最大的，達到2.8%，其他兩個指標對短期趨勢的影響程度也接近1%。短期趨勢是決定利率曲線的三個趨勢中受影響程度最大的。聯邦基金利率對我國長期國債的中期趨勢的影響不大，脈沖響應在-0.2%～0.2%之間，且影響時間也不長，前2個月的脈沖響應為正，第3到第4個月的脈沖響應為負，在第5個月時幾乎衰減到0的水平。M2、存款準備金率對我國長期國債的中期趨勢均為負，其中M2的影響程度最大，由一開始的-0.6%增加到第3個月的-1%的水平，隨后緩慢衰減，在第20個月的時候衰減到0附近；存款準備金對長期國債的中期趨勢的脈沖響應程度不大，在第2個月達到最小值-0.2%，但衰減速度比較慢，在第14個月的時候在逐漸衰減到0附近。三個指標對中期趨勢的脈沖響應時間均比較長，聯邦基金利率和存款準備金的脈沖響應時間分別為20個月和22個月，而M2對長期國債的中期趨勢的影響時間最長，達到30個月。中期趨勢是決定利率曲線三個趨勢中受影響時間最長的。

利率期限結構形狀的衰減速度受聯邦基金利率和存款準備金的影響為正，受M2的影響為負。聯邦基金利率和存款準備金對衰減速度的脈沖響應程度一開始分別為0.4%和0.2%，并在第2個月和第1個月迅速減小到0附近，之后所產生的影響很小，脈沖響應時間為16個月左右；M2所產生的影響比較大，從一開始的-0.5%擴大到-1%，隨后緩慢衰減，脈沖響應時間為24個月。利率期限結構形狀的衰減速度受三個指標中的M2影響最大，時間最長。總體來說，三個指標中，M2對利率期限結構的影響程度最大，影響時間最長，聯邦基金利率與存款準備金率對利率期限結構的影響次之。在量化寬松期間，美元M2與存款準備金不斷增加，聯邦基金利率降低并保持在0%～0.25%的低利率水平，三個指標對b1的總效應為正，減小了利率期限結構曲線的斜率，使利率期限結構更為平坦，長短期利差減小；b2的總效應為負，減小了利率期限結構的曲度，使瞬時遠期利率減小；對t的總效應為負，減小了利率期限結構的衰減速度，使未來長期利率的增速減小，未來通貨膨脹壓力減小；對b0的影響較小。

參考文獻

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[4]白培枝.基于Nelson-Siegel模型的利率期限結構研究[J].經濟問題,2012(08).

第4篇：貨幣政策利率范文

一、我國經濟運行中利率的作用

在發達國家，中央銀行通過調節貨幣市場利率帶動銀行信貸利率、其他金融市場利率的變化，引導經濟主體調整經濟行為，最終促使整個宏觀經濟形勢發生改變。從理論上看，利率的變化能夠導致消費、投資、匯率和國際收支的變化。利率上升，消費減少，儲蓄增加，投資下降，本幣升值，資本流入增加，出口相對減少；利率下降，消費趨于增加，儲蓄減少，投資上升，本幣趨于貶值，資本流出增加，出口相對增加。我國現實中，利率機制的形成與發達國家不同。一方面在貨幣市場上，利率已經具有市場化的基礎，國債、政策性金融債券的利率確定也開始采用市場化的方法；另一方面作為金融市場主體組成部分的銀行存貸款利率仍然由中央銀行以行政方式確定，使利率機制從總體上表現出外生性質。而對金融系統以外的實體經濟產生主要影響的正是這種外生性質的利率。事實上，在金融機構與企業、居民之間的信貸活動中，利率仍是管制利率。

利率變動對企業和居民行為的影響效果，關鍵在于名義利率變動過程中企業和居民的行為是否朝著貨幣政策的調整方向改變。從宏觀層面上看，實際上是回答調整利率是否能夠使經濟運行實現貨幣政策的最終目標。這可以抽象為利率的變化能否導致消費、投資、匯率和國際收支的變化。顯然，這是一個實證問題。以我國利率與投資的變動關系為例：我國自2004年10月29日開始上調人民幣存貸款基準利率，截止到2007年9月15日，我國1年期存貸款利率已經累計上調了2.16個百分點，但2004年至2007年上半年我國的固定投資增長率分別為：26.6%、25.7%、29.8%和25.9%。這說明，我國投資活動對利率變動的反應也不敏感。

二、我國利率機制的缺陷

就利率傳導過程看，中央銀行希望通過貨幣市場利率的變化影響金融機構存貸款利率、直接作用于企業和居民，使其調整消費、儲蓄、投資行為，同時間接地通過利率影響資本市場價格、匯率等影響經濟活動。我國利率調整在傳導過程中不能明顯地作用于消費、儲蓄和進出動，達到貨幣政策目標。其原因在于我國貨幣政策傳導中的利率機制還存在如下幾個方面的缺陷：

第一，利率的非市場化形成機制是制約利率傳導渠道有效發揮作用的關鍵。我國利率改革在近年來取得很大進展，但利率市場化主要在貨幣市場中展開，而在金融機構與企業和居民之間的信貸活動中，利率仍然是管制利率。中央銀行以行政方式直接決定的利率機制不能反映真正的資金供求狀況，難以靈活、有效地帶動經濟主體行為進行調整，大大降低了對貨幣政策傳導的有效性。

第二，中央銀行利率調節與貨幣政策目標之間的矛盾破壞了利率調節經濟的內在機制。中央銀行對利率的調節只有服從于貨幣政策目標才有利于貨幣政策的傳導。但利率的作用是多方面的，并且直接涉及各個經濟主體的經濟利益。在我國利率的決定中，中央銀行往往不能簡單從調節資金供求、貨幣供求的角度來確定利率。其原因是多方面的，而主要原因是制度性因素。一是我國中央銀行獨立性不高，對利率的調整權利有限。利率的變動受制于多方面的因素，不可能只從貨幣政策的需要出發。二是利率不僅可以影響資金供求和貨幣供求，同時也影響到收入分配問題。利率的高低涉及企業的經營成本、居民的利息收入以及財政收入。三是我國貨幣市場不發達，貨幣市場利率與金融機構存貸款利率的連動機制尚未打通，中央銀行難以找到準確的參照系，只能以試錯法被動適應經濟運行的變化，使利率調節總是表現為被動調節而非主動調節。

第三，我國利率機制缺乏發揮作用的微觀基礎。利率要能夠發揮作用不僅在于中央銀行如何調節，更主要的在于金融機構、企業、居民的反應。經濟主體對利率保持比較高的彈性是利率政策發揮作用的基礎。我國面臨的問題是，我國企業過分依賴銀行融資，資產負債率普遍比較高，難以承受利率變動過大造成的影響，從而限制了利率操作的空間。從居民資產結構來看，主要是銀行儲蓄，負債很少，負債面很低，這使利率的變化不能起到調整居民收支的作用。同時，銀行等金融機構效益差、風險大，在利率調整中利差的變化在經營中影響很大。當貨幣政策調整利率變化時，金融機構從自身的利益出發，并不按照貨幣政策的意圖調整其行為，最終必然影響利率傳導貨幣政策的效果。

第四，我國目前的利率機制不能有效適應國際經濟因素的變化。在開放經濟條件下，國內利率的調整不能不考慮國際利率的變化以及其他國際經濟因素的影響。我國經濟的對外依存度已經很高，人民幣實現了經常項目項下的自由兌換，并形成了的以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調解、有管理的浮動匯率制。因此，國內利率的變動必須從實現經濟對內平衡和對外平衡兩個方面進行考慮，盡可能地考慮到國際經濟因素變化可能產生的影響。從政策的制定看，對國際經濟因素的忽視有時導致利率的貨幣政策效果在對內和對外兩個方面不能協調統一。如，在開放經濟條件下，即使存在資本管制，如果提高利率以抑制經濟過熱，也存在著一方面導致國內投資下降；另一方面匯率升值壓力增大的雙重效果。因此，利率機制不能很好地協調國內經濟與國際經濟關系，同樣不利于對貨幣政策的傳導。綜上所述，我國利率對總需求的調節作用不明顯。由于利率機制缺乏市場基礎、運用利率杠桿中產生目標差異、利率杠桿缺乏發揮作用的微觀基礎、利率機制不能適應開放經濟的新形勢，在很大程度上限制了利率對總需求的調節作用，也成為制約貨幣政策有效性的重要因素。

第5篇：貨幣政策利率范文

關鍵詞：利率市場 貨幣政策 中間目標

在社會主義市場經濟體制不斷建立和改革開放逐步深入的時代背景之下，我國的金融改革也在逐步展開，相應的貨幣政策也正在發生變化，已經初步由國家直接進行調控的方式向間接調控的方式轉變。在這種間接調控的貨幣政策之下，最重要目標就是要不斷完善其中的各個要素，為創建暢通的貨幣政策傳導機制奠定基礎。在這一調控系統中，中央銀行的體制和市場經濟將發揮非常重要的基礎作用。

一、貨幣政策中間目標的內涵概述

（一）貨幣政策中間目標的概念

在中央銀行制定的貨幣政策中，中間目標就是介于該政策的直接對象和最終目標之間的一個相對具象的目標。這一目標通常是由中央銀行確定的，提出的主要依據和政策的目標高度具有密切關系，而且還要具有便于控制的特點。中間目標可以對最終目標實現的效果進行監測，還可以為對象的調節提供意見。這個概念最早是在上個世紀60年代提出來的，但是在當時卻并沒有受到經濟學家的重視，直到貨幣主義思潮的出現，其重要性才逐漸被經濟學家認可，并納入到世界貨幣政策的整個體系之中，并成為非常重要的一部分。

（二）貨幣政策中間目標的主要分類

從狹義上來說，貨幣政策中間目標所指的就是金融數量或者是金融價格，可以對其進行有效的觀測和控制，而且和貨幣政策的最終目標是一脈相承的。從廣義上來說，貨幣政策中間目標可以根據時間期限被分為近期和遠期目標。其中近期目標的主要內容包括基礎貨幣、短期利率和備付金儲蓄等，能夠對最終目標產生直接影響。遠期目標則主要包括長期利率、銀行的信貸規模以及總通貨量等內容，貨幣政策工具對它所產生的影響是間接的。本文所討論的貨幣政策中間目標是指廣義概念中的遠期目標。

二、貨幣政策中間目標確定的主要原則

因為貨幣政策中間目標在金融發展中具有非常重要的作用，所以在選擇中間目標時一定要充分考慮各種因素，謹慎選擇。而且，所選擇的貨幣政策中間目標一定要符合如下標準。

（一）堅持可控性原則。這一原則的主要內容就是中央銀行能夠利用多種貨幣政策工具對所選擇的中間目標進行及時、準確的控制。只有在這一可控性原則指導下選擇中間目標，才能徹底的貫徹貨幣政策實施的目的。

（二）堅持可測性原則。根據這一原則的要求，中間目標的選擇必須有利于中央銀行對其進行控制。這一點可以從如下三點進行理解。第一點就是要這一目標要能夠被明確界定。第二點就是這個目標的相關數據便于搜集。第三點就是中央銀行可以對這個目標的相關材料進行分解和統計，并且能夠根據得出的結果做出準確的判斷和預測。

（三）堅持相關性原則。這一原則就是指在選擇中間目標時，這個目標必須和最終目標具有非常密切的聯系，而且這種聯系具有一定的穩定性。堅持相關性原則的原因是，在中間目標發生變化的同時會對最終目標產生影響，中央銀行就可以利用這種關聯性來采取各種手段實現最終目標。

而且，在我們在實踐中發現，中間目標的選擇除了必須遵守上述原則之外，還會受到其他因素的影響，例如市場環境的發展、經濟政策、貨幣政策的實施方式和誰也會經濟發達水平等也是不容忽視的。

三、當前形勢下我國貨幣政策中間目標轉化的建議

在當前利率市場化的條件下，為了讓貨幣政策中間目標符合我國社會經濟發展的實際需求，筆者對中間目標的轉化提出了如下建議，謹供參考。

（一）充分參考數量型和價格型，循序漸進。選擇價格型目標時，可以首先將它的目標效果進行記錄和驗證，當這種中間目標的實施策略被基本掌握之后，就可以在數量型中間目標基本穩定的基礎上，逐漸向價格型中間目標轉變。

（二）積極推進利率市場化的改革。隨著市場開放程度的不斷加深，作為貨幣政策中間目標之一的利率，其作用也越來越突出。從目前常用的幾種中間目標實施的效果來看，情況并不樂觀。面對這種現狀，對利率市場化改革，促進中間目標的轉化能為我國經濟和貨幣的發展提供新契機。

（三）確保中央銀行的獨立性。在當前市場環境下進行貨幣政策中間目標的科學轉化一定要保證中央銀行的穩定性和獨立性。我們可以通過對中央銀行政策法規進行完善，通過立法手段來提高中央銀行的地位，為其獨立性提供法律保障，在尊重市場發展規律的基礎上逐漸展開。準確定位中央銀行及其分支機構的職能及控制力度，使得貨幣政策的制定不偏離貨幣政策最終目標，不受行政干預及機會主義影響。

第6篇：貨幣政策利率范文

一、利率市場化對貨幣政策的影響

基于利率發展形式的特殊性，在后續干擾階段，必須及時對干預形式進行分析，以下將對利率市場化對貨幣政策的影響進行分析。

（一）改善現有的利率結構

利率結構對整個發展形式有一定的積極影響，基于現有發展形式的特殊性，在后續控制過程中，必須明確利率市場發展形式的要求，及時對利率渠道形式進行調整，明確結構發展形式，不斷提升利率的應用標準。在原有的存款發展過程中，存在利率為零或者倒掛的情況，此類設計形式對貨幣政策的應用結構造成嚴重的影響，為了達到理想的設計效果，需要及時對利率市場發展形式進行調整，減少阻礙因素，發揮已有控制形式的作用。此外利率發展水平是由信貸資金決定的，進而為后續發展形式創造了有利的條件。

（二）完善金融市場

在貨幣政策后續控制階段，貨幣政策對經濟發展有一定的指導性意義，基于利率市場化和金融發展機制的特殊性，需要及時對貨幣形式、資本利用及拆介市場進行有效的分析，發揮現有控制形式的最大化作用，進而體現出經濟控制形式的最大化作用。在價格信息整體控制階段，拆借市場的主體不明確，存在交易規模小的情況，銀行很難發揮應有的作用，進而直接對市場發展體系造成嚴重的影響。完善的金融市場對商業銀行資金調節有一定的指導性意義，必須重視傳導形式的應用，體現出后續設計形式的優勢。

（三）利率市場化延遲了貨幣政策的效力時間

基于利率市場化發展的特殊性，在后續控制階段必須及時對控制形式進行調整，滿足現有發展形式的要求，進而體現出后續設計形式的作用。但是在具體設計過程中利率市場化的出現對貨幣正常的效力時間造成了嚴重的影響，基于不同發展過程中的特殊性，如果存在延遲貨幣政策的情況，則必須及時對應用形式進行調整，體現出后續干擾形式的作用。此外利率市場化后，有關利率決策的環節更多了，因而貨幣政策的時滯可能加長，貨幣政策傳導的效率因此也可能降低。

二、利率市場化對經濟結構的影響

基于利率市場化發展形式的特殊性，在后續控制過程中，必須明確其影響機制，以固有的設計形式為基準，實現合理化應用。以下將對利率市場化對經濟結構的影響進行分析。

（一）促進經濟體制的有序發展

在后續發展過程中，利率改革是重要應用基礎，基于利率發展形式和經濟機構體系之間的作用，由于高低變化形式和資金市場的應用存在一定的聯系，必須以金融市場發展形式為基準，實現價格形式的合理化控制和發展。利率市場化無法實現經濟的可持續發展，但是在整體干預過程中有一定的積極意義。當前我國尚未形成規范化的市場發展形式，在貨幣政策應用過程中，利率市場化能及時對發展政策進行調整，明確資本市場存在的問題，及時對其進行調整，進而達到理想的設計效果。

（二）實現宏觀控制

在通貨膨脹的情況下，當前利率發展形式對利率管制形式有一定的影響，如果控制不當會出現大幅度的下降或者上升，在后續控制過程中必須明確宏觀經濟發展形式的要求，對市場主體進行規范化管理，保證市場利率的平穩進行，進而逐漸降低波動幅度。此外市場屬于主體性地位，如果控制不當會出現錯位的情況，進而激發各種不穩定因素。在整體利用過程中要實現宏觀控制，及時對應用政策進行調整，體現出設計形式的優越性。

（三）滿足資源合理配置的要求

根據現有發展形式的要求，如果在整體控制階段無法及時對干擾情況進行分析，必然會對資源的應用現狀造成影響。在基礎性控制和應用過程中，必須重視戰略形式及產權關系的調整，對各種干擾因素進行分析，利用市場發展形式的要求，及時對其進行調整。利率市場的發展形式對經濟發展有一定的引導性意義，相關工作人員必須了解資金的應用形式，結合當前社會發展形式的要求，明確金融資本的控制形式，體現出設計形式的優越性。在市場經濟的引導下，利率市場發展形式趨于多樣性，在整個控制階段，要發貨貨幣政策的最大化作用，及時對經濟結構進行調整，使其適應結構形式的要求，進而促進結構體系的進一步發展。

第7篇：貨幣政策利率范文

摘要：近年來，隨著中國綜合國力不斷增強，由最近的人民幣匯率可以看到，我國的匯率波動幅度在逐漸增強，由不可能三角理論可知，固定匯率制度、資本自由流動和貨幣政策三者不能完全實現，必有一個角隨著其他兩個角的成立而垮塌，而本文就對中國貨幣政策獨立性是否受到更靈活的匯率機制影響而增強這一問題作實證檢驗。本文參考Obstfeld等人（2004）和Shambaugh（2004）的檢驗框架，以貨幣市場利率代表貨幣政策，運用統計分析軟件SPSS分析了2001年1月～2007年12月匯率制度的變化對中國貨幣政策的獨立性的影響，并得出了人民幣匯率制度改革后，匯率變動的靈活性增強并未使中國貨幣政策的獨立性增強的結論。

關鍵詞：匯率；貨幣政策；獨立性；貨幣市場利率

引 言

2005年7月，隨著人民幣匯率制度改革，人民幣匯率不再釘住單一美元，而改為參考一籃子貨幣，這也就意味著人民幣兌美元匯率波動將逐步加大。隨著本幣匯率變動靈活性的增強，對于本國貨幣政策的獨立性是否會得到增強各家各執一詞，，這也使從數據中得到解釋成為必要。本文的第一部分介紹檢驗貨幣政策獨立性的模型及分析方法；第二部分討論本文所選用的貨幣市場利率指標和數據，及其時間序列特征；第三部分是本文的分析結果；最后是結論。

一、文獻綜述

許多學者對不同的匯率制度對貨幣政策的影響作了實證分析，他們的研究無論在時期上和國家上都涵蓋特別廣泛，但是結論并不一致。Frankel等人（2002）利用水平數據檢驗了1970～1999年在數十個國家釘住匯率制和非釘住匯率制對貨幣政策的獨立性的影響，認為釘住匯率制并不一定導致貨幣政策獨立性的削弱。但是，Shambaugh（2004）指出，水平數據會導致謬誤回歸（spurious regression），從而使結論出現誤差。本文參考Obstfeld等人（2004）和Shambaugh（2004）的檢驗框架，以貨幣市場利率代表貨幣政策，分析了2001年1月～2007年12月匯率制度的變化對中國貨幣政策的獨立性的影響。

二、模型構建

由《國際貨幣與金融》可知，在固定匯率制度和資本自由流動的情況下，由于存在套利現象，本國利率與外國（base country）利率必然相等，否則資本會處于從利率水平較低的國家流入利率水平較高的國家的動態過程，直到兩國的利率相等而穩定為止。總體來看，固定匯率意味著貨幣政策的獨立性無法全面發揮。所以貨幣政策的獨立性增強可能需要通過匯率的變動增強來換取。要驗證這一分析，需要分析本國利率和外國利率的關系。假設下列等式成立：

R=aRf+b+c（1）

其中，R是本國名義利率，Rf是外國利率。在固定匯率制及資本自由流動的情況下，a只能為1，也就是說本國名義利率隨外國名義利率變動而變動，主要由于利差的出現，會發生大量的資本流動使利差減小為零。但現實中，我們可以由三角悖論推出資本完全自由流動或者固定匯率制并不能同時完全實行，因此，如果資本完全流動，而無法達到固定匯率制的話，a不一定等于1。根據理論推斷，實行固定匯率制國家的a值應該比浮動匯率制國家的a值更接近于1。

三、數據選取

（一）選取合適的利率指標

在作者選取數據檢驗其貨幣政策獨立性與匯率波動幅度關系的問題時，碰到一些困難，最后經過不斷修正作者選擇美元作為外國貨幣，原因是：

1、貿易量占比：美國是中國的第一大貿易伙伴，美元計價的貿易量所占比重較高。

2、美元經濟上的霸主地位：美元利率變動對中國經濟乃至世界經濟影響重大，有人稱東南亞金融危機之后包括中國在內的東亞的匯率制度為美元本位制（McKinnon，2005）。

（二）時間序列性質

對2001年1月～2007年12月期限為3個月的人民幣質押式回購利率（以下簡稱人民幣利率）和期限為3個月的美元倫敦同業拆借利率（以下簡稱美元利率）水平數據作單位根檢驗（ADF檢驗），發現在5%的臨界條件下不能拒絕人民幣利率和美元利率時間序列有單位根的假設，而這兩個時間序列的一階差分都在5%的臨界條件下拒絕了有單位根的假設，說明人民幣利率和美元利率一階差分序列都是平穩的。

既然人民幣利率和美元利率一階差分序列都是平穩的（I（1）），下面通過Johansen Cointegration Test檢驗兩者是否具有協整關系。檢驗發現，在的水平下不能拒絕假設，因此這兩個序列存在協整。協整關系如下：

=R-0.663Rf（2）

四、分析結果

把2001年2月～2006年12月人民幣利率和美元利率代入等式（1）作回歸，結果如下：R=-0.046Rf+2.160 （3） T=-1.629R2=0.031 d=0.107

從上面的分析數據求得的R2為0.031，很低，說明外國利率變動幾乎不能解釋本國利率變動。 或者說，中國的貨幣政策從總體上看不受美國的貨幣政策的影響。D-W統計量顯示存在自相關問題，但是前面的時間序列分析發現在這段時間內人民幣利率和美元利率存在協整關系，因此可避免謬誤回歸的可能。回歸結果顯示β值較低，低于Obstfeld等人（2004）文章中的釘住制國家的水平，說明外國利率變動后本國利率僅作出較小幅度的變化，這也說明貨幣政策的獨立性較強。下面分情況討論中國實行釘住匯率制度和非釘住匯率制度下的利率變動與美國利率變動的關系。2001～2006年，人民幣匯率制度可以分為兩個時期：匯改前和匯改后，2005年7月的人民幣匯率制度改革是一個重要的轉折點，從該月起，人民幣匯率由釘住單一美元轉變為參考一籃子貨幣。本文將人民幣匯率制度劃分為2001年1月～2005年6月的釘住制和2005年7月～2007年12月的非釘住制。

五、最終結論

本文通過對人民幣質押式債券回購利率與美國相應利率在2005年7月人民幣匯率制度改革前后的時間序列相關性分析，探究了中國貨幣政策的獨立程度隨匯率波動程度（即匯率穩定性）的變化。根據前面的數據分析，可以得出以下結論：

（一）中國貨幣政策獨立：

R2值無論是固定還是非固定匯率制度，都非常小（0.00001，0.088），人民幣利率的變動基本不隨美國利率變動而變動，中國的貨幣政策總的來說是獨立于美國的貨幣政策的。

（二）匯率變動增大并未使中國貨幣政策獨立性增強，反而下降：

美聯儲自2007年9月開始減息之后，央行仍然多次加息，從這個角度看，中國的貨幣政策具有較強的獨立性。但是，對債券回購利率的分析得出了不同的結論。央行加息和美聯儲減息所產生的中美利差誘使資本通過各個渠道流入境內，引發國內流動性過剩，從而使債券回購利率在低位運行。債券回購利率沒有隨著央行加息而上升，央行貨幣政策的有效性受到削弱。

第8篇：貨幣政策利率范文

關鍵詞：貨幣政策Taylor規則中介目標

引言

貨幣政策行動通過利率途徑對經濟產生影響是凱恩斯學派的觀點，關于利率作為貨幣政策中介目標以及利率對宏觀經濟影響方面，一直是國內外學者研究的熱點。

McCallum（1983）的實證研究認為利率是比貨幣總量更好的貨幣政策行為指標，因為利率吸收了貨幣總量預測能力(Litterman&Weiss,1985),Friedman&Kurrner(1992)通過VAR檢驗認為商業票據利率與三個月國庫券的利差對真實收入的預測能力不僅高于貨幣總量，而且顯著高于單獨使用其中任何一個利率。這證明了包含長短期利率信息的收益率曲線作為中介指標的重要性。隨后，Taylor（1993）提出泰勒規則，認為在各種影響物價水平和經濟增長率的因素中，真實利率是惟一能夠與物價和經濟增長保持長期穩定關系的變量。調整真實利率，應當成為貨幣當局的主要操作方式。

泰勒規則提出后，經濟學家們進行了大量的研究，部分是對實際貨幣政策進行理論概括，部分是對最優政策進行分析。Taylor（1999），McCallum(2000)采用歷史分析法分別使用美國、英國1962－1999年，日本1972－1998年經濟數據，對泰勒規則進行了檢驗，認為規則信息（rulesmessages）比目標變量更明顯依賴于指定的政策工具。Clarida,GaliandGertler（1997，2000）采用反應函數法對泰勒規則進行了檢驗，對兩類國家G3(德國，日本，美國)，E3(英國，法國，意大利)貨幣反映函數作了估計，得到在不確定情況下的通脹目標優于固定匯率目標的結論，并以此為一種手段為貨幣政策去獲得一個名義錨（Nominalanchor）。JuddandRudebusch（1998），GerlachandSchnabel（1999），Nelson（2000）將歷史分析法與反應函數法結合起來，在分析貨幣歷史數據的基礎上估算中央銀行的反應函數。這些研究涉及到美聯儲，英格蘭銀行，日本銀行，德意志聯邦銀行，以及歐洲中央銀行等主要貨幣組織。Levin,WielandandWilliams(1998)對美國數據進行仔細分析，得出聯邦基金利率一階差分對當期產出缺口、一年期平均通脹率及目標通脹率差值作出反應的規則，該規則在不確定情況下是穩健的，且一階差分規則優于Taylor（1993）規則。ChristianoandGust(1999)采用一些國家的經濟數據檢驗了泰勒規則的操作特征，得到當通脹增加時，名義利率增加大于1：1，當產出相對于趨勢變化時，利率沒有作出相應變化的結論。LawrenceBall(2000)建立了在開放經濟條件下的政策規則，通過在泰勒規則方程中添加匯率變量來決定利率，央行選擇的政策工具是利率或貨幣條件指數。GiannoniandWoodford(2002)將工資與價格粘性引入泰勒規則，并考察了新規則的穩健性。Clarida,DouglasLaxtonandPaoloPesauti(2003)建立了一個簡單IFB(Inflation-Forecast-Based)規則，它不是依據直接均衡利率估計，而是對通貨膨脹預期給予較大的權重，結果表明這種規則比通常的泰勒規則表現好。

國內學者謝平，羅雄（2002）運用歷史分析法與反應函數法首次將中國貨幣政策運用于檢驗泰勒規則，得到泰勒規則可以很好地衡量中國貨幣政策運用水平的結論，并認為利率規則值與實際值的偏離之處恰恰是政策操作滯后于經濟形勢之時，建議泰勒規則可以作為中國貨幣政策的參照尺度，用以衡量貨幣政策的松緊。

綜上，通過國內外學者的研究成果我們可以看到，利率作為貨幣政策中介目標是有理論與現實基礎的，在我國進行利率市場化改革的今天，選擇一個恰當的利率市場化下的利率規則，是中央銀行制定和實施貨幣政策的重要前提條件，這是因為央行在掌握穩定的市場化利率規則后就可以很好地估計出利率變化對總產出、貨幣供應量水平以及物價水平等宏觀經濟變量的影響大小,從而有效地實現穩健貨幣政策的目標。也正由于此，國外有大量文獻來對利率市場化下貨幣政策規則進行研究。由于我國市場化改革歷史的局限性，國內在這方面的研究相對較少。本文試圖構建適合我國未來利率市場化條件下的穩健貨幣政策規則，為國家實施有效的宏觀經濟調控提供科學依據。

關于泰勒規則

二十世紀八十年代以來，美國聯邦儲備銀行基本上接受了貨幣主義的“單一規則”，把確定貨幣供應量作為對經濟進行宏觀調控的主要手段。進入二十世紀九十年代以后，美國宏觀經濟調控領域發生的最重大事件之一，就是預算平衡案被通過。在新的財政運作框架下，聯邦政府已不再可能通過擴大開支、減少稅收等傳統財政政策刺激經濟，從而在相當程度上削弱了財政政策對經濟實施宏觀調控的作用。這樣，貨幣政策就成為政府對經濟進行調控的主要工具。面對新的局面，美聯儲決定放棄實行了十余年的以調控貨幣供應量來調控經濟運行的貨幣政策規則，而以調整實際利率作為對經濟實施宏觀調控的主要手段。這就是現在美國金融界的“泰勒規則”（TaylorRule，1993）。

Taylor（1993）認為，政策規則不一定是政策工具的固定設定或一個機械的公式，規則型行為是系統地（而不是隨機地）按照某一計劃實施貨幣政策。Taylor用一個簡單的政策規則來說明政策的制定，即一般的“泰勒規則”，其模型表達式為：

其中：是中央銀行用作工具或政策目標的短期名義利率，即在一天或一周內能夠控制的利率；是長期均衡的實際利率；是最近期通貨膨脹率的均值(預期通貨膨脹率)；是中央銀行目標通貨膨脹率；是產出缺口。Taylor于1993年對美國1985－1992年的數據進行了檢驗，指定＝2％，＝2％，而是前四季度的平均通貨膨脹率，潛在產出則由實際GDP的對數進行線性趨勢擬合，于是模型變為：

p;

他的研究發現：如果經濟實現充分就業，即產出缺口，且通貨膨脹率控制在目標值，即，則，經濟可保持在穩定且持續增長的理想狀態。如果通貨膨脹率高于美聯儲目標一個百分點，利率就應當提高1.5個百分點；如果實際產出低于潛在產出一個百分點，則利率就應該降低0.5個百分點。這種規則與聯邦貨幣政策實際操作擬合的很好。只有1987年，當美聯儲對股災做出反應時，規則值與實際值有一個較大的差距。因而，可以說美聯儲的貨幣操作是按照泰勒規則來進行的。

泰勒規則具有明確的政策含義，即聯邦基金名義利率要順應通貨膨脹率的變化，以保持實際均衡利率的穩定性。如果產出的增長率超過潛在水平，或失業率低于自然失業率，以及預期通貨膨脹率超過目標通貨膨脹率，則使實際利率偏離實際均衡利率，貨幣當局就應運用政策工具調節名義利率，使實際利率恢復到實際均衡利率。在泰勒規則的指導下，美國對其貨幣政策進行了重大的調整，實行利率平滑貨幣政策：貨幣當局以實際利率作為貨幣政策中介目標，并通過控制短期利率，使之沿同一方向逐步小幅變動，而只在經濟運行情況變化時通過稍微改變利率的方向，給市場傳達明確的政策信號，促使市場自動進行調整。

有關啟示

在金融學領域中，一般把貨幣政策的最終目標歸結為五個方面：高度就業、經濟增長、物價穩定、國際收支平衡和金融市場穩定。但是，上述幾個目標往往是有沖突的，貨幣政策不可能同時達到這幾個目標，并且，貨幣政策對這幾個目標的貢獻度是不同的。目前，在國際經濟學界已經形成了一個普遍的共識：即貨幣政策的最終目標應放在保持物價和金融市場穩定方面。貨幣政策中介目標也分五種基本類型，即：匯率目標、貨幣總量目標、利率目標、通脹目標與隱性貨幣政策目標。

一般而言，貨幣政策操作方式中的所謂“規則”，是指在貨幣政策予以實施之前，事先確定并據以操作政策工具的程序或原則，如弗里德曼主張的“單一貨幣增長率規則”；“相機抉擇”則指中央銀行在操作政策工具過程中不受任何固定程序或原則的束縛，而是依據經濟運行態勢靈活取舍，以圖實現貨幣政策目標。

第9篇：貨幣政策利率范文

關鍵詞貨幣政策傳導機制公開市場業務傳導效應

1引言

貨幣政策是中央銀行為實現既定的經濟目標，通過運用各種工具調節貨幣供給和利率，進而影響宏觀經濟方針和措施的總和，是由貨幣政策工具、操作目標、中間目標和最終目標組成的一個體系。貨幣政策的傳導機制就是指貨幣政策工具的運用到貨幣政策目標的實現之間的作用過程，這個作用過程，就是貨幣政策的傳導機制。公開市場業務是中央銀行最重要的一個間接貨幣政策工具，目前已經成為全世界主要市場經濟國家、發展中國家、經濟體制轉軌國家主要的日常貨幣管理手段。自1998年以來，中國中央銀行放棄了多年沿用的限額管理方式，發展了公開市場，并成為中央銀行控制基礎貨幣的最主要手段。公開市場業務對貨幣政策的傳導有著特殊的作用，產生不同的貨幣政策效應。

2公開市場業務與貨幣政策傳導機制

公開市場作為一個貨幣政策工具也會通過一定的傳導途徑起作用。貨幣政策的傳導機制主要有以下幾種類型：資產結構調整效應的傳導機制、財富變動效應的傳導機制、信用供給可能性效應的傳導機制。三種類型的貨幣政策傳導機制從不同的方面對宏觀經濟的運行過程產生影響。

2.1在資產結構調整效應中貨幣政策通過利率影響的傳導機制

這是傳統凱恩斯主義的觀點，即貨幣供應的下降會導致利率的上升，從而引起資本價格的上升，由此會降低投資支出，最終會引起總需求和產出的下降。一般地講，資產結構泛指具有不同的收益率、風險和流動性的一系列資產（包括實物資產和金融資產），由于個人資產持有人持有資產的目的是為了獲得最大的利潤，會根據“邊際收益衡等”的原則來合理安排各種資產的持有比例。即不論各種資產的收益率如何，各經濟主體都必須將其資產結構依據市場狀況加以調整，直至所有資產的邊際收益率相等時，資產結構就達到最佳，并處于均衡狀態。資產持有人貨幣當局通過貨幣政策工具的應用增加或減少貨幣供給量，就會相應打亂各經濟主體的資產組合，經濟主體的資產結構調整行為通過相應的傳導環節，會在不同程度上影響金融資產的價格和收益，從而影響投資和消費的有效需求，進而影響到實際經濟活動的變化。即中央銀行調整貨幣政策，結果使貨幣邊際收益率下降，破壞了資產結構的均衡狀態，資產持有者就必須調整資產結構。首先將多余的貨幣購買價格尚未上漲、收益率尚未下降的債券資產，結果使債券價格提高，收益率下降，導致資產結構繼續調整擴張，最終轉向實物資產并促使實物資產價格普遍上漲，生產的擴大一直持續到價格與成本之間的缺口消除為止。由于投資增加使就業量增加，經由乘數作用使國民收入增加，消除貨幣超額供應，并使整個社會資產結構逐步趨于新的平衡。所以，由貨幣供給量的變動透過資產結構調整所帶來的一系列變化，就是所謂的資產結構調整效應的傳導。通過公開市場業務操作改變基礎貨幣投放可以影響貨幣供應量。

由于經濟一體化和金融全球化的進程加快，一個國家的貨幣政策通過匯率政策的變化對凈出口產生影響，出口的變動帶動投資和消費的增長。匯率的變化和影響促使本幣持有者在本幣與外幣之間進行新的平衡導致方向的變化。但是，其前提是國家放松匯率管制，實行的是浮動匯率政策。通過公開市場業務操作，改變投資人本外幣之間的構成變化，影響生產和出口。

2.2貨幣政策通過財富變動效應影響的傳導機制

所謂財富，通常是指人們所保有的所有未來收入的現在價值。由于貨幣供給量的變動與財富變動之間存在因果關系，即由貨幣政策改變導致貨幣供應量增減而對人們擁有的財富發生影響，并進而影響人們消費支出變化的現象，是貨幣政策傳導機制的財富效應。而財富數量變動又與總需求變動之間存在因果關聯，因而隨著貨幣供給量的變動，財富數量必然會發生相應的變動，而財富數量的變動通過相應的傳導途徑，又必然對國民收入的水平發生作用。這一傳導機制通過財富變動效應的傳導，使得貨幣供給量的變動有可能對總需求從而是名義國民收入的變動產生相應的影響。整個社會資產是由實物資產和金融資產構成的。

所以，財富變動效應的傳導途徑一般有：第一，價格誘發的財富效應。即中央銀行增加貨幣供應量，就會導致實物資產的價格提高，從而直接增加投資人擁有的以貨幣表示的凈財富，刺激人們消費需求的擴大。第二，利率誘發的財富效應。即貨幣供應增加導致市場利率下降，意味著政府債券市場價格的提高，結果導致以這種形式持有資產的投資人的凈財富價值的上升，從而引致財富效應。第三，真實現金余額效應。一般情況下，貨幣量用價格折實以后得出的貨幣實際價值也就是貨幣的實際購買力，這就是真實的現金余額。如果貨幣供應量增加，而一般物價水平不變，則真實現金余額增加，這就等于貨幣持有者擁有的凈財富實際價值增加。

2.3信用供給可能性效應的傳導機制

由于銀行的信貸資金供給松緊程度直接影響借款人可能利用的信用量，借款人所關切的主要不是利率的高低而是信用供給的可能量，所以，由于利率不能充分反映信貸資金的供求狀況，貨幣供給量的變動只有在信用供給可能量的條件下，才能帶動總需求的變動，作用于名義國民收入水平的變動。信用供給貨幣供給量變動對總需求水平從而是名義國民收入水平變動的這種作用過程，就是信用供給可能性效應的傳導機制。信用供應理論認為，當中央銀行調整貨幣政策時，在影響銀行準備金之外，因利率變動會引起銀行資產價格變動，進而改變銀行的流動性。流動性的變化將迫使銀行調整其信貸政策，并經由信用供給可能量大小的變化，影響實際經濟活動。一般說來，信用供給效應在中央銀行緊縮貨幣的場合下效果最為顯著，因為在信用緊縮時期，銀行及資金貸出者采用信用分配的措施，對即使愿意付更高利息的客戶也不愿給予貸款。

3公開市場業務與貨幣政策效應

貨幣政策的實施效應是指貨幣政策的實施對經濟金融運行產生影響的效果。包括貨幣政策的數量效果、貨幣政策的質量效果和貨幣政策的有效性問題。在實踐中，由于中央銀行使用的貨幣政策工具與其最終目標之間缺乏具體和直接的聯系，以致于中央銀行無法直接控制最終目標，帶來了貨幣政策的效應問題研究。其主要表現為：

3.1貨幣政策效果的強度

不論使用何種貨幣政策工具，通常是先影響準備金的數量，經由準備金數量的變化導致貨幣供應量數量發生變化，貨幣供應量變化引起貨幣市場利率的波動，再通過貨幣市場利率的波動影響投資投向和資產組合，進而影響社會經濟運行。貨幣政策的數量效果取決于三個要素：貨幣乘數、貨幣需求利率彈性、真實資產需求的利率彈性。一般情況下，貨幣政策的強度與貨幣需求的利率彈性成正比，貨幣需求的彈性越大，任何微小的貨幣數量的增加或減少都會引起利率上升或下降的變化，從而表明貨幣政策的強度加大，反之，如果利率的彈性較小，則必須伴隨巨量的貨幣數量的增加或減少，才能引起利率的變化，從而表明貨幣政策的強度較小。貨幣政策的強度與實際資產需求的利率彈性也成正比，同樣，利率的變化對消費指出、投資支出、政府支出有重大的影響力。

但是，凱恩斯主義認為，由于存在“流動性陷阱”的問題，在經濟衰退時期，利率下降到一定水平，貨幣數量的增加并不對利率的變化產生影響，從而利率對實際資產需求的影響也會相應地減弱。因此，貨幣政策的強度相當低。而貨幣主義認為，貨幣需求并不是唯一取決于利率，相反，價格水平和國民收入決定貨幣需求，因此，貨幣政策借以增加貨幣數量降低利率，將引起影響貨幣需求因素的變化，從而影響利率的預期效果。貨幣政策的作用過程為:政策工具——操作目標——中介目標——最終目標，任何一種貨幣政策工具的作用，首先通常都是通過影響準備金數量的變化，再經過準備金數量的變化影響貨幣供應量的變動，西方學者對此認識是一致的。

3.2貨幣政策質量效果

它是指貨幣政策的變動對社會經濟部門作用強度的差異效果。貨幣政策對多數經濟部門都有相當的影響力，但是各經濟部門受影響的程度不同，貨幣政策的效果在國民經濟各部門之間的效果是不均勻的。

3.3貨幣政策的滯后性