金融性流動(dòng)資產(chǎn)精選(九篇)

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第1篇：金融性流動(dòng)資產(chǎn)范文

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;金融市場(chǎng);流動(dòng)性

Abstract:Increasing liquidity is a basic function of asset securitization. However,it can be seen in the subprime crisis that asset securitization can lead to financial market liquidity deflation in some cases. This paper is in accordance with both positive and negative effects of the asset securitization on financial market liquidity,sorts out the relative domestic and foreign literature,and makes a brief comment on the literature.

Key Words:asset securitization,financial markets,liquidity

中圖分類(lèi)號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1674-2265(2010)10-0026-04

一、引言

流動(dòng)性就是指一項(xiàng)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的能力。若一項(xiàng)金融資產(chǎn)能夠以較低的成本和較快的速度轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金,則該資產(chǎn)具有較高的流動(dòng)性。一般來(lái)講,金融市場(chǎng)的流動(dòng)性主要是表示金融市場(chǎng)的資金寬裕程度,若市場(chǎng)中的資金比較寬裕,則金融市場(chǎng)的流動(dòng)性就較強(qiáng),金融市場(chǎng)也能更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù),否則市場(chǎng)的流動(dòng)性就比較弱。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)認(rèn)為,金融市場(chǎng)的流動(dòng)性主要是通過(guò)中央銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣的控制以及商業(yè)銀行創(chuàng)造信用貨幣來(lái)形成的,但從上世紀(jì)60年代末以來(lái),各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮,這些產(chǎn)品可以通過(guò)各種手段來(lái)為金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性,同時(shí)這些資產(chǎn)價(jià)格的漲跌也能對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的寬裕程度造成影響,其中最重要的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品就是資產(chǎn)證券化。

資產(chǎn)證券化產(chǎn)生于二十世紀(jì)60年代末的美國(guó),最早的資產(chǎn)證券化就是住房抵押貸款證券化。當(dāng)時(shí)美國(guó)的儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)由于受“Q條款”的制約無(wú)法提高存款利率,導(dǎo)致這些機(jī)構(gòu)存款的吸引力大幅下降,為了解決儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)的流動(dòng)性困境,政府部門(mén)決定啟動(dòng)資產(chǎn)證券化,為儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)提供流動(dòng)性來(lái)源。因此可以看出資產(chǎn)證券化從其誕生之時(shí)就是為了增大金融市場(chǎng)的流動(dòng)性,因此增大流動(dòng)性也成為了資產(chǎn)證券化的一項(xiàng)基本功能。隨著資產(chǎn)證券化及其衍生品的不斷發(fā)展和深化,到二十世紀(jì)末和二十一世紀(jì)初,其為金融市場(chǎng)提供了充足的流動(dòng)性,有效地支持了金融市場(chǎng)的發(fā)展,同時(shí)也導(dǎo)致了資本市場(chǎng)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格泡沫。次貸危機(jī)爆發(fā)后,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價(jià)值的大幅度縮水也造成金融市場(chǎng)流動(dòng)性的緊縮,因此本文的目的就是梳理和評(píng)述國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性影響的文獻(xiàn),以更好地為我國(guó)資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新和發(fā)展提供思路。資產(chǎn)證券化既可以為金融市場(chǎng)增加流動(dòng)性,也可以造成金融市場(chǎng)流動(dòng)性的緊縮,學(xué)術(shù)界也是從這兩個(gè)方面來(lái)進(jìn)行分析的,因此本文從這兩個(gè)方面來(lái)梳理資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性影響的文獻(xiàn)。

二、資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的正面影響

傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)金融理論認(rèn)為,在資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新工具出現(xiàn)之前,金融市場(chǎng)中的資金需求者主要是通過(guò)發(fā)行傳統(tǒng)的直接融資工具或者通過(guò)銀行貸款等間接融資手段來(lái)滿足自己的流動(dòng)性需求,當(dāng)然發(fā)行這些傳統(tǒng)融資工具來(lái)滿足流動(dòng)性需求還需要達(dá)到一定的“發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)”,比如在證券市場(chǎng)中進(jìn)行融資必須要達(dá)到一定的財(cái)務(wù)要求或者凈利潤(rùn)要求,在銀行是否能獲得貸款也要視銀行的審查而定,這就是說(shuō)資金需求者并不是只要發(fā)行金融工具就能夠獲得流動(dòng)性,他們的投資活動(dòng)受到一定的“投資約束”,只有達(dá)到一定的條件才能獲得流動(dòng)性,同時(shí)在某些時(shí)候也需要視市場(chǎng)的情況而定。但自從資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新工具出現(xiàn)以后,市場(chǎng)中的“投資約束”狀況越來(lái)越少,市場(chǎng)有慢慢消除“投資約束”的趨勢(shì),比如銀行可以將自己缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)進(jìn)行證券化來(lái)補(bǔ)充自己的資金缺口或者流動(dòng)性缺口。在這種情況下,銀行在金融體系中的主導(dǎo)作用發(fā)生了很大的改變,同時(shí)發(fā)生改變的還有它們的融資方式。商業(yè)銀行通過(guò)將持有的抵押貸款等非流動(dòng)性資產(chǎn)進(jìn)行證券化來(lái)獲得流動(dòng)性,從而實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)融資方式向隱藏在市場(chǎng)中的融資方式的轉(zhuǎn)變,這也使銀行體系逐漸喪失了其傳統(tǒng)功能,導(dǎo)致它們類(lèi)似于一個(gè)“影子銀行”(黃元山,2008),在這種“影子銀行”體系中,銀行的融資渠道主要是通過(guò)金融市場(chǎng)的證券化,以銀行為主導(dǎo)的金融市場(chǎng)體系也逐漸向市場(chǎng)導(dǎo)向的金融市場(chǎng)體系轉(zhuǎn)變。在這些背景下,市場(chǎng)中的融資方式也更加多元化,投資主體可以通過(guò)不斷的證券化或者衍生化來(lái)滿足自己的流動(dòng)性需求,這樣市場(chǎng)中的“投資約束”狀況將越來(lái)越小,甚至逐漸消失,資產(chǎn)證券化可以為金融市場(chǎng)提供源源不斷的流動(dòng)性,市場(chǎng)中也不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性緊縮或者短缺,即使出現(xiàn)也是暫時(shí)的現(xiàn)象,持這種觀點(diǎn)的學(xué)者有Kehoe和Levin(1993)、Krishnamurthy(2003)、Lorenzaoni(2008)。

此外,我國(guó)的學(xué)者也就資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的正面影響進(jìn)行了研究。比如高保中(2005)認(rèn)為,資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)為非流動(dòng)性資產(chǎn)提供了一個(gè)流動(dòng)的二級(jí)金融市場(chǎng),非流動(dòng)性資產(chǎn)的流動(dòng)性增強(qiáng),資產(chǎn)形成了不斷循環(huán)的趨勢(shì),這樣會(huì)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和贏利提供倍數(shù)效應(yīng)。葛奇(2008)認(rèn)為資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)實(shí)現(xiàn)了銀行融資向市場(chǎng)融資的轉(zhuǎn)變,市場(chǎng)的融資方式更加多元化,可以不斷滿足市場(chǎng)的流動(dòng)性需求。沈炳熙(2006)認(rèn)為,資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)可以提高銀行的資本充足率,滿足銀行體系的流動(dòng)性需求。張超英(2002)認(rèn)為,住房抵押貸款證券化的出現(xiàn)實(shí)現(xiàn)了抵押貸款等非流動(dòng)性資產(chǎn)的流動(dòng)化,這有利于減少銀行體系對(duì)其自有資本的消耗程度,也擴(kuò)大了銀行的流動(dòng)性來(lái)源。可見(jiàn),不管是國(guó)外學(xué)者還是國(guó)內(nèi)學(xué)者,他們均認(rèn)為資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)可以為金融市場(chǎng)不斷地提供流動(dòng)性,使市場(chǎng)中的“投資約束”不斷減少或者消失,金融市場(chǎng)也大大支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,但這種“美好”的論斷被次貸危機(jī)的爆發(fā)完全打破了。

三、資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的負(fù)面影響

關(guān)于資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性負(fù)面影響的研究,大多數(shù)是針對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)而展開(kāi)的。

資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性支持必須以良好的經(jīng)濟(jì)前景或者看漲的市場(chǎng)行情為前提。資產(chǎn)證券化為金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性的過(guò)程必不可少地會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫,但只要基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格處于不斷上漲的行情,資產(chǎn)證券化就能夠?yàn)槭袌?chǎng)提供源源不斷的流動(dòng)性。但是資產(chǎn)在價(jià)格泡沫達(dá)到一定的程度后必然會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹,這時(shí)中央銀行就會(huì)采取緊縮的貨幣政策來(lái)抑制通貨膨脹,資產(chǎn)價(jià)格泡沫就會(huì)被刺破,資產(chǎn)證券化為金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性的能力就會(huì)降低,這樣一個(gè)過(guò)程在本輪次貸危機(jī)中表現(xiàn)得淋漓盡致。在次貸危機(jī)中,美聯(lián)儲(chǔ)為了抑制由資產(chǎn)價(jià)格泡沫引起的通貨膨脹而提高了基準(zhǔn)利率,由此刺破了由房地產(chǎn)引起的資產(chǎn)價(jià)格泡沫,房地產(chǎn)價(jià)格在下跌的過(guò)程中必然會(huì)導(dǎo)致以房地產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券以及衍生品的信用評(píng)級(jí)被降低,同時(shí)這些資產(chǎn)的價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)縮水,這時(shí)投資者為了避免損失就會(huì)不斷地向市場(chǎng)套現(xiàn),資金的供給就會(huì)減少,同時(shí)證券化資產(chǎn)也會(huì)不斷地被拋售,導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī),市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)的出現(xiàn)又會(huì)引起資產(chǎn)的進(jìn)一步減值和拋售,資金的供給就會(huì)進(jìn)一步減少,市場(chǎng)從此就將進(jìn)入資產(chǎn)價(jià)值不斷縮水和拋售行為不斷發(fā)生的惡性循環(huán),并最終傳導(dǎo)至銀行體系。當(dāng)銀行體系的證券化資產(chǎn)發(fā)生價(jià)值縮水時(shí),其持有的非流動(dòng)性資產(chǎn)也難以實(shí)施證券化,同時(shí)已經(jīng)設(shè)計(jì)好的證券化也會(huì)不斷失去銷(xiāo)路,銀行所持有的非流動(dòng)性資產(chǎn)將無(wú)法通過(guò)證券化來(lái)擴(kuò)充流動(dòng)性,這時(shí)銀行也會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。因此從上面的論述可以看出,資產(chǎn)證券化所導(dǎo)致的金融市場(chǎng)流動(dòng)性逆轉(zhuǎn)是次貸危機(jī)爆發(fā)的主要原因。在這方面,國(guó)內(nèi)外學(xué)者在近幾年也做了大量的研究,最早提出資產(chǎn)證券化可能會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性產(chǎn)生負(fù)面影響的是Kaufman(1999),他認(rèn)為資產(chǎn)證券化可能會(huì)帶來(lái)很多問(wèn)題,其中有一點(diǎn)就是資產(chǎn)證券化可能會(huì)帶來(lái)流動(dòng)性擴(kuò)張的錯(cuò)覺(jué),并有可能影響到一國(guó)的貨幣政策,但當(dāng)時(shí)Kaufman的觀點(diǎn)被社會(huì)所忽視。Bervas(2008)認(rèn)為,資產(chǎn)證券化導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具的永久性供給,從而使內(nèi)生流動(dòng)性不斷增加。在這一過(guò)程中,大部分金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為他們能夠逃離貨幣約束,市場(chǎng)中不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性短缺,金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行證券化產(chǎn)品來(lái)滿足他們的流動(dòng)性需求。然而,這一融資鏈條的順暢運(yùn)轉(zhuǎn)與市場(chǎng)信心是密不可分的,流動(dòng)性供給也與資產(chǎn)價(jià)格的期望值息息相關(guān),一旦價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn),流動(dòng)性的供給也就會(huì)停止,這樣由證券化及其債務(wù)工具串聯(lián)而成的信用鏈條就會(huì)由于流動(dòng)性的枯竭而無(wú)法正常運(yùn)轉(zhuǎn),流動(dòng)性危機(jī)就會(huì)演化為信用危機(jī)。Bervas(2008)很好地解釋了次貸危機(jī)爆發(fā)的原因。Gai,Kapadia,Millard和Perez(2008)論述了資產(chǎn)證券化對(duì)流動(dòng)性的影響。他們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期,資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品無(wú)法順利銷(xiāo)售,這導(dǎo)致流動(dòng)性無(wú)法得到有效的補(bǔ)充,從而引發(fā)系統(tǒng)性的金融危機(jī)。他們還研究了資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新產(chǎn)品對(duì)金融穩(wěn)定影響的一般結(jié)果,認(rèn)為資產(chǎn)證券化導(dǎo)致市場(chǎng)中積累了大量的風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)價(jià)格泡沫,因此一旦泡沫崩潰,潛在的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)釋放,系統(tǒng)性危機(jī)就會(huì)爆發(fā)。Allen和Carletti(2008)將導(dǎo)致流動(dòng)性緊縮的原因總結(jié)為四個(gè),其中證券化產(chǎn)品的價(jià)格下降被認(rèn)為是最重要的一點(diǎn)。BIS(2008)認(rèn)為,資產(chǎn)證券化的流動(dòng)性創(chuàng)造功能在金融動(dòng)蕩期間可能會(huì)產(chǎn)生信用驟停,這樣經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性就會(huì)不足,金融安全就會(huì)受到威脅。

對(duì)于資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的負(fù)面影響,我國(guó)學(xué)者也做了大量的研究,比如何帆和張明(2007)、孫立堅(jiān)和彭述濤(2007)認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮導(dǎo)致了抵押貸款產(chǎn)品的創(chuàng)新,基準(zhǔn)利率的提高以及房?jī)r(jià)的持續(xù)下跌所導(dǎo)致的證券化價(jià)值下降是金融市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)的主要原因。陸曉明(2008)認(rèn)為證券化的價(jià)值縮水導(dǎo)致市場(chǎng)拋售行為的發(fā)生,由此引起資金供給量的減少,資金供給量的減少引起證券化的價(jià)值進(jìn)一步縮水,由此引起市場(chǎng)的流動(dòng)性不斷緊縮,并最終傳導(dǎo)至銀行體系,他更將證券化的價(jià)值縮水引起的市場(chǎng)拋售行為稱(chēng)為一種新型的擠兌形式――資本市場(chǎng)擠兌。陸曉明(2008)的這一研究提供了一種全新的分析次貸危機(jī)原因的視角,由此豐富了金融危機(jī)理論。張明(2008)認(rèn)為次級(jí)抵押貸款的證券化、金融機(jī)構(gòu)以市值定價(jià)的記賬方法以及以VAR為基準(zhǔn)的資產(chǎn)負(fù)債管理方法導(dǎo)致危機(jī)從信貸市場(chǎng)傳導(dǎo)至資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng),而證券化價(jià)值下跌所導(dǎo)致的去杠桿化行為是危機(jī)傳染的重要原因。王曉和李佳(2010)以次貸危機(jī)為背景,從資產(chǎn)證券化的基本功能出發(fā),認(rèn)為資產(chǎn)證券化擴(kuò)大流動(dòng)性的基本功能在次貸危機(jī)爆發(fā)之前導(dǎo)致了市場(chǎng)的內(nèi)生流動(dòng)性增加,但當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格走勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí),這種增加的內(nèi)生流動(dòng)性驟然消失,導(dǎo)致金融市場(chǎng)流動(dòng)性的逆轉(zhuǎn)和緊縮。

四、簡(jiǎn)要評(píng)述及結(jié)束語(yǔ)

從上述國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究文獻(xiàn)中可以看出,雖然資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新產(chǎn)品的出現(xiàn)使市場(chǎng)中的“投資約束”狀況不斷減少甚至消失,但資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的影響必須以一定的經(jīng)濟(jì)條件為前提,當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí),資產(chǎn)證券化也會(huì)不可避免地產(chǎn)生反向作用,并導(dǎo)致金融市場(chǎng)流動(dòng)性的逆轉(zhuǎn)和緊縮。總之,資產(chǎn)證券化的誕生使金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化,銀行主導(dǎo)的金融體系逐漸向市場(chǎng)主導(dǎo)的金融體系轉(zhuǎn)變,并導(dǎo)致養(yǎng)老基金、對(duì)沖基金、私募基金等金融機(jī)構(gòu)誕生,這些金融機(jī)構(gòu)在其誕生之時(shí)就沒(méi)有受到嚴(yán)厲的監(jiān)管,它們?cè)趯?shí)際經(jīng)營(yíng)中采取了很高的杠桿率,同時(shí)也以資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新產(chǎn)品為操作對(duì)象,通過(guò)資產(chǎn)證券化的不斷創(chuàng)新和衍生使自己得到了大量的流動(dòng)性支持,同時(shí)也由于杠桿率過(guò)高在次貸危機(jī)中遭受了巨大的損失。但我們必須注意的是,資產(chǎn)證券化引起的流動(dòng)性緊縮和傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為的流動(dòng)性緊縮有所不同,傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為當(dāng)流動(dòng)中的貨幣量少于實(shí)際經(jīng)濟(jì)需要時(shí),經(jīng)濟(jì)體系就存在流動(dòng)性緊縮,但資產(chǎn)證券化所引起的流動(dòng)性緊縮是由其基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格下跌所導(dǎo)致的價(jià)值縮水引起的,當(dāng)證券化價(jià)值縮水時(shí),投資者為了避免損失會(huì)拋售資產(chǎn),由此引起價(jià)值的進(jìn)一步縮水,金融市場(chǎng)中的資金供給量就會(huì)減少,并進(jìn)入價(jià)值縮水和拋售的惡性循環(huán),金融市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性緊縮,因此資產(chǎn)證券化所引起的流動(dòng)性緊縮取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格以及投資者的信心。

自從次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái),政策制定部門(mén)、監(jiān)管當(dāng)局以及金融機(jī)構(gòu)采取了一系列簡(jiǎn)單的“注資”措施來(lái)穩(wěn)定金融系統(tǒng)中的流動(dòng)性。但是從危機(jī)爆發(fā)以及傳導(dǎo)的過(guò)程可以看出,以資產(chǎn)證券化為主的金融創(chuàng)新工具所導(dǎo)致的流動(dòng)性危機(jī)遠(yuǎn)非簡(jiǎn)單的“注資”所能解決,這次流動(dòng)性危機(jī)的爆發(fā)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)定價(jià)能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力以及監(jiān)管當(dāng)局的處理措施都是一個(gè)前所未有的考驗(yàn)。因此我們可以看出,資產(chǎn)證券化影響流動(dòng)性的基本功能具有“雙刃劍”的性質(zhì),我們?cè)谕瞥龊桶l(fā)展這種金融創(chuàng)新工具的過(guò)程中,必須認(rèn)真看待資產(chǎn)證券化影響流動(dòng)性的基本功能,加強(qiáng)對(duì)這種金融創(chuàng)新工具的風(fēng)險(xiǎn)管理、信息披露和信用評(píng)級(jí),并正確處理金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的關(guān)系,這樣我們才能更好地利用資產(chǎn)證券化影響流動(dòng)性的基本功能。

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[13]孫立堅(jiān)、彭述濤.從“次級(jí)債風(fēng)波”看現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)[J].世界經(jīng)濟(jì)研究,2007,(10).

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第2篇：金融性流動(dòng)資產(chǎn)范文

    關(guān)鍵詞:流動(dòng)資產(chǎn)融資策略  風(fēng)險(xiǎn)中性世界 

    The Choice Of Currency Assets Financing Tactics In The Risk-neutral World

    ——the Appliance In Chinese Economy   

    Abstract

    Currency assets are the assets which are deposited in a short period of time during the course of management. And the quality of currency assets management can influence company’s profitability and anti-risk ability directly. There are three kinds of currency assets financing tactics in the Currency Assets Financing Theory. They are the rash advance type currency assets financing tactic, conservative type currency assets financing tactic and medium-sized type currency assets financing tactic. These three kinds of tactics use different percentage of long term or short term capital to catch the best way of currency assets financing. In these three kinds, rash advance type currency assets financing tactic is full of risk, but it is also most profitable. And the conservative type currency assets financing tactic is oppose to it, and medium-sized type currency assets financing tactic is in the middle of them. After making the definition of entire risk-neutral world, we can exclude the influence of the risk to the choice of current assets financing tactics. And then we can get the best model of currency assets financing tactics in the environment without risk. It seems that the rash advance type currency assets financing tactic is best. But this model can not represent the real world, so we change the definition, and make the definition of finite risk-neutral world. In this world, risk starts to make influence to the choice. The advantage of rash advance type currency assets financing tactic starts to become narrow.  At last, the hypothesis of the risk-neutral will be canceled. Biding the current china economic circumstances, we will get the tactics fit current china economic. The conservative type currency assets financing tactic is best.

    Keyword: current assets financing tactics, risk-neutral world 

    目 錄:

    第一章  緒論·······················································1

    第二章  理論回顧···················································1

    (一)   流動(dòng)資產(chǎn)概念與特性···································1

    (二)   傳統(tǒng)流動(dòng)資產(chǎn)融資理論——三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分類(lèi)······2

    (三)   風(fēng)險(xiǎn)中性世界概念發(fā)展回顧······························4

    (四)   風(fēng)險(xiǎn)中性概念定義······································5

    第三章  在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識(shí)·········5

    (一)   完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界的假設(shè)································5

    (二)  在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇的影響·········6

    1、  進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析··························6

    2、  保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析··························7

    3、   適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析··························7

    (三)   完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇·········8

    第四章  在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識(shí)········8

    (一)   有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界的假設(shè)·······························9

    (二)   在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇的影響········9

    1、   進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析·························9

    2、   保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析························10

    3、   適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析························10

    (三)   有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇·········10

    第五章 在目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下策略的選擇·····························11

    第六章 總結(jié)及局限性分析···········································12

    參考文獻(xiàn)··························································13

    第一章   緒論

    融資,即資金的融通。本文所涉及的融資是狹義上的融資,即資金的融入。融資管理是整個(gè)財(cái)務(wù)管理三項(xiàng)核心內(nèi)容之一,另外兩項(xiàng)分別是投資管理和分配管理。在這三項(xiàng)核心內(nèi)容中,融資是整個(gè)企業(yè)的資金運(yùn)作的起點(diǎn),并且通過(guò)融資獲取所需的資金是整個(gè)企業(yè)能夠正常開(kāi)展生產(chǎn)活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的前提。因此,融資策略的選擇對(duì)于一家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),甚至是生死存亡都扮演著極為重要的角色。

    在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中,公司的資金主要來(lái)源有通過(guò)公司內(nèi)部積累資金、以股本方式融資和以債務(wù)方式融資等,捐贈(zèng)收入等項(xiàng)目來(lái)源并不穩(wěn)定,本文不將其作為主要來(lái)源之一。從另一角度上看,資金融通可分為長(zhǎng)期融資和短期融資。長(zhǎng)期融資包括普通股融資、優(yōu)先股融資和長(zhǎng)期負(fù)債融資、融資租賃方式等;短期融資主要有商業(yè)信用、商業(yè)票據(jù)、短期融資券和短期借款等。本文以第二種方式,即以長(zhǎng)、短期融資來(lái)將其劃分。

    流動(dòng)資產(chǎn)是公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中短期置存的資產(chǎn),是資產(chǎn)的重要組成部分。流動(dòng)資產(chǎn)有著周轉(zhuǎn)速度快、變現(xiàn)能力強(qiáng)、形態(tài)多樣化等特點(diǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)的管理水平高低會(huì)直接影響公司的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。如何采用合適的融資方式來(lái)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行融資也是公司一項(xiàng)必須要解決好的課題。

    在目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,尋找到一種合適的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的重要性更是愈發(fā)凸顯。我國(guó)目前大中型企業(yè),尤其是大型國(guó)企,在流動(dòng)資產(chǎn)的管理能力存在不足。造成這些現(xiàn)象的主要原因是多樣的,既有傳統(tǒng)體制固有的問(wèn)題,也是由于一定程度上對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的研究不發(fā)達(dá)的緣故。

    本文將采用風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)來(lái)逐步推導(dǎo),試圖尋求一種適合風(fēng)險(xiǎn)中性世界的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。并逐步延伸,尋求一種適合中國(guó)國(guó)情的流動(dòng)資產(chǎn)融資方式。

    綜上所述,本文將結(jié)合中國(guó)國(guó)情和風(fēng)險(xiǎn)中性理論,來(lái)深入研究流動(dòng)資產(chǎn)融資理論,以尋找出合適的資產(chǎn)融資策略。

    本文將分為以下幾個(gè)部分:上述引言部分是對(duì)本文研究的內(nèi)容、目的、意義的介紹;其次是理論的回顧,這部分將對(duì)國(guó)內(nèi)外傳統(tǒng)理論研究進(jìn)行介紹——三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分類(lèi),此外,也將對(duì)在金融衍生產(chǎn)品定價(jià)中得到廣泛運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)的理論進(jìn)行介紹;第三部分是進(jìn)行完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界假設(shè),進(jìn)而推導(dǎo)出在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識(shí);第四是放開(kāi)假設(shè)條件,進(jìn)而假設(shè)出一個(gè)介于完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界和現(xiàn)實(shí)世界之間的有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界;第五部分是結(jié)合中國(guó)實(shí)際情況來(lái)尋求合適的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略;最后是對(duì)本文所得出的結(jié)論作出概括性的總結(jié)和對(duì)本文的局限性進(jìn)行解釋。

    第二章   理論回顧

    流動(dòng)資產(chǎn)概念與特性

    流動(dòng)資產(chǎn)是指公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中短期置存的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)可以在一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)循環(huán)一次,即可以在一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或者耗用的資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)包括現(xiàn)金和各種存款、存貨、應(yīng)收及預(yù)付款項(xiàng)、短期投資等等。

    流動(dòng)資產(chǎn)的定義和所包括的項(xiàng)目,便使得流動(dòng)資產(chǎn)擁有以下幾點(diǎn)主要特性。

    其一,是周轉(zhuǎn)速度較快。在定義中就可以看出流動(dòng)資產(chǎn)一般可以在一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或者耗用。其二,是變現(xiàn)能力較強(qiáng)。這在流動(dòng)資產(chǎn)的諸項(xiàng)內(nèi)容的構(gòu)成中可以看到,現(xiàn)金項(xiàng)目自不必多談,存貨等項(xiàng)目可以通過(guò)銷(xiāo)售變現(xiàn)。其三,形態(tài)多變。流動(dòng)資產(chǎn)往往從貨幣形態(tài)開(kāi)始逐步通過(guò)供應(yīng)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售等環(huán)節(jié),經(jīng)由多種形態(tài)如實(shí)物形態(tài)、債權(quán)形態(tài)等最終回到貨幣形態(tài)。

    這三項(xiàng)特性,其源頭還是在于流動(dòng)資產(chǎn)的“高流動(dòng)性”上。流動(dòng)資產(chǎn)顧名思義,其流動(dòng)性在所有的資產(chǎn)中最高,這點(diǎn)在會(huì)計(jì)報(bào)表中也可以輕易看出,資產(chǎn)負(fù)債表中將各項(xiàng)資產(chǎn)按其流動(dòng)性從高至低排列,而流動(dòng)資產(chǎn)囊括了其上方的諸項(xiàng)資產(chǎn)。但是,強(qiáng)勁的流動(dòng)性固然為企業(yè)的財(cái)務(wù)安全提供了保證,但是根據(jù)財(cái)務(wù)學(xué)中“流動(dòng)性往往與盈利能力呈負(fù)相關(guān)”的原理,流動(dòng)資產(chǎn)也是所有資產(chǎn)中盈利能力較薄弱的。持有過(guò)度的流動(dòng)資產(chǎn),將會(huì)使得公司盈利能力不足,而過(guò)度持有固定資產(chǎn)則會(huì)使公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)激增。現(xiàn)代流動(dòng)資產(chǎn)理論真正研究的重心在于在抗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利能力兩者之間權(quán)衡。

    (二)   傳統(tǒng)流動(dòng)資產(chǎn)融資理論——三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分類(lèi)

    在斯蒂芬·A·羅斯所著作的《公司理財(cái)》一書(shū)中,對(duì)傳統(tǒng)的流動(dòng)資產(chǎn)融資的策略做了總結(jié)。在傳統(tǒng)流動(dòng)資產(chǎn)融資理論中,斯蒂芬·A·羅斯認(rèn)為流動(dòng)資產(chǎn)可分為永久性流動(dòng)資產(chǎn)和臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)。永久性流動(dòng)資產(chǎn)是指公司的營(yíng)運(yùn)循環(huán)跌至谷地時(shí),公司依舊持有的流動(dòng)資產(chǎn),投入其中的資金是長(zhǎng)期的。而與之相對(duì),臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)是指會(huì)隨著營(yíng)運(yùn)循環(huán)中季節(jié)性和循環(huán)性波動(dòng)而變化的流動(dòng)資產(chǎn)。

    在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,由于銷(xiāo)售水平的長(zhǎng)期上升趨勢(shì),因而往往對(duì)于總資產(chǎn)的需求從整體上也不斷上升。因此推演出對(duì)于一家成長(zhǎng)中的企業(yè),其總資產(chǎn)需求量隨著時(shí)間而表現(xiàn)出有長(zhǎng)期上升趨勢(shì)、并且圍繞著這種趨勢(shì)有季節(jié)性變動(dòng)和不可預(yù)測(cè)的逐日逐月波動(dòng)。

    可以將之形象的刻畫(huà)成下圖:

    如圖2-1

    在圖中,我們可以看到,總資產(chǎn)需求曲線呈波動(dòng)向上,并且這種波動(dòng)趨勢(shì)無(wú)任何規(guī)律可尋。在總資產(chǎn)需求曲線的波動(dòng)向上的過(guò)程中,有一條向上的波動(dòng)區(qū)間,在這一區(qū)間的下限以上部分,就是臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn),在這一下限以下部分,就是由永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)構(gòu)成的永久性資產(chǎn)。在圖2-1中,永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)被嚴(yán)格區(qū)分為上下兩部分,事實(shí)上這兩部分都是永久存在的,并無(wú)明顯界限的,只是固定資產(chǎn)在短期內(nèi)不會(huì)上升,而永久性流動(dòng)資產(chǎn)會(huì)隨著經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的上升而逐步上升。

    在如何解決流動(dòng)資產(chǎn)融入資金的問(wèn)題的實(shí)質(zhì)是資本收益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的權(quán)衡,在解決這一問(wèn)題的過(guò)程中,就產(chǎn)生了三種不同的融資策略——保守型融資策略、進(jìn)取型融資策略和適中型融資策略。

    保守型融資策略采用了溫和的策略,認(rèn)為公司的穩(wěn)健重于盈利,因而不僅以長(zhǎng)期性資金(如股本、長(zhǎng)期負(fù)債等長(zhǎng)期融資)融入固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn),更是以永久性資金融入臨時(shí)性流動(dòng)資金。只有部分的臨時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)通過(guò)臨時(shí)性資金(如短期借款、短期有價(jià)證券等短期融資)融入。

    如圖2-2。

    進(jìn)取型融資策略則是走到了保守型融資策略的對(duì)立面,只采用部分長(zhǎng)期資金來(lái)融入固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn),剩余的固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)以及全部的臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)都采用短期資金來(lái)融入。該種經(jīng)營(yíng)者往往將公司的利潤(rùn)置于第一位。

    如圖2-3

    適中型是以上兩種方法的折衷,以短期資金來(lái)融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn),而用長(zhǎng)期資金來(lái)融通永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)。

    如圖2-4

    這三種不同的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略,體現(xiàn)了三種不同的經(jīng)營(yíng)者價(jià)值觀,很直白的體現(xiàn)了三種融資方式。但是其間的高下,并無(wú)法直接通過(guò)以上直觀的表述得出,要結(jié)合確實(shí)的環(huán)境來(lái)得出。

    以下,我將引入風(fēng)險(xiǎn)中性概念來(lái)進(jìn)一步進(jìn)行解釋。

    (三)   風(fēng)險(xiǎn)中性世界概念發(fā)展回顧

    風(fēng)險(xiǎn)中性定義始見(jiàn)于金融領(lǐng)域,主要用于對(duì)期權(quán)、期貨的定價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)中性概率在赫爾的《期權(quán)、期貨和其它衍生證券》等關(guān)于金融衍生產(chǎn)品的書(shū)籍中常有出現(xiàn),風(fēng)險(xiǎn)中性概率在Darrell Duffie的“Dynamic Asset Pricing Theory”中有所描述,風(fēng)險(xiǎn)中性和風(fēng)險(xiǎn)中性概率在宋逢明著的“金融工程原理—無(wú)套利均衡分析”中也對(duì)進(jìn)行了一定的分析。風(fēng)險(xiǎn)中性最初是在Black-Scholes 微分方程[注1]中出現(xiàn)。   

    Black-Scholes 微分方程是用于為期權(quán)或與期權(quán)相似的擁有選擇權(quán)的投資項(xiàng)目的定價(jià)或估值公式而被廣泛應(yīng)用。在Black-Scholes 微分方程中沒(méi)有任何與投資風(fēng)險(xiǎn)偏好相關(guān)的變量,在該方程中出現(xiàn)了以下變量:股票的當(dāng)前價(jià)格、股票價(jià)格方差、期權(quán)規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格、執(zhí)行時(shí)間和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,這些變量都獨(dú)立于風(fēng)險(xiǎn)偏好,這是因?yàn)榕c投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好密切相關(guān)的股票預(yù)期收益率這一關(guān)鍵變量已經(jīng)在方程的推導(dǎo)過(guò)程中消除。從而在對(duì)期權(quán)進(jìn)行定價(jià)時(shí),任何一種風(fēng)險(xiǎn)偏好都對(duì)期權(quán)的估值不產(chǎn)生影響了。

    [注1]  Black-Scholes方程的公式為;

    其中Ct為t時(shí)刻看漲期權(quán)的價(jià)格;St為股票t時(shí)刻價(jià)值;X為股票的執(zhí)行價(jià)格;

    N(d2)為風(fēng)險(xiǎn)中性世界中期權(quán)的執(zhí)行可能性,X·N(d2)為執(zhí)行價(jià)格乘以支付執(zhí)行價(jià)格概率;St·N(d1)·表示以下變量:風(fēng)險(xiǎn)中性世界中當(dāng)執(zhí)行時(shí)股價(jià)高于執(zhí)行價(jià)時(shí),該變量等于股價(jià),其他情況下都為0。為股票價(jià)格波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差;

    rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,T為執(zhí)行時(shí)間。

    ,。

    約翰·赫爾:《期權(quán)、期貨和其他衍生產(chǎn)品》第11章,第216頁(yè),(華夏出版社)

    在此以后,該方程還額外提出了一個(gè)假設(shè):所有的投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的,這個(gè)世界就是風(fēng)險(xiǎn)中性世界。在風(fēng)險(xiǎn)中性的世界中,我們就可以用任意的收益率來(lái)代替預(yù)期收益率,進(jìn)一步我們可以用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率來(lái)替代證券的預(yù)期收益率。此后,有學(xué)者證明把在風(fēng)險(xiǎn)中性世界中求出的Black-Scholes微分方程解放到風(fēng)險(xiǎn)厭惡世界中時(shí)也是有效的。在風(fēng)險(xiǎn)中性的世界中,投資者的預(yù)期收益率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,投資世界的風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)便是指世界是風(fēng)險(xiǎn)中性的,世界是風(fēng)險(xiǎn)中性的便蘊(yùn)涵著:投資者的預(yù)期收益率為不要求風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)臒o(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

    以上是風(fēng)險(xiǎn)中性在衍生證券定價(jià)領(lǐng)域的基本理論框架。此后,Hull從實(shí)用角度(1993),Wilmott、Howison和Dewynne從微分角度(1995)對(duì)衍生證券定價(jià)進(jìn)行了進(jìn)一步的論述。使得風(fēng)險(xiǎn)中性的應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)大,但其使用范圍依舊被局限于金融產(chǎn)品及其衍生產(chǎn)品的定價(jià)領(lǐng)域。

    (四)   風(fēng)險(xiǎn)中性概念定義

    風(fēng)險(xiǎn)中性在之前的Black-Scholes 微分方程在期權(quán)等衍生證券的應(yīng)用的介紹中已經(jīng)基本給出了基本描述:

    風(fēng)險(xiǎn)中性是指投資者對(duì)于任何投資項(xiàng)目不考慮這一項(xiàng)目所包含的風(fēng)險(xiǎn),不要求風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),只要求無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的情況。

    所有投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的世界被稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)中性世界。

    風(fēng)險(xiǎn)中性世界是與現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同,現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)厭惡世界。在現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡世界中,投資者并不會(huì)無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡者往往會(huì)規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目;而風(fēng)險(xiǎn)偏好者也不會(huì)只要求無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率,他們會(huì)根據(jù)不同的投資項(xiàng)目中所包含的風(fēng)險(xiǎn)程度,要求不同的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),以尋求風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

    本文所采用的風(fēng)險(xiǎn)中性定義與在衍生產(chǎn)品定價(jià)中采用的定義并不完全相同。并且在此后的論述中,將不再涉及金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)問(wèn)題,僅僅借用風(fēng)險(xiǎn)中性及風(fēng)險(xiǎn)中性世界的定義進(jìn)行進(jìn)一步分析。

    第三章     在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識(shí)

    在對(duì)原有傳統(tǒng)的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分類(lèi)和風(fēng)險(xiǎn)中性世界進(jìn)行介紹后,本文將通過(guò)一系列假設(shè)來(lái)進(jìn)行進(jìn)一步分析。

    (一)   完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界的假設(shè)

    在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)中性世界的概念進(jìn)行介紹后,我在此處定義一個(gè)更為具體的“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”,以方便此后的分析,并且區(qū)分下文我將定義的“有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界”。

    對(duì)于“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”,本文作出以下假設(shè):

    在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,所有投資者沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),對(duì)于任何一種投資都要求相同的投資回報(bào)率,而無(wú)論其風(fēng)險(xiǎn)高低。

    在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)厭惡或偏好的行為,即投資者不僅不會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的上升而要求更高的投資回報(bào)率,并且對(duì)任何的項(xiàng)目都會(huì)進(jìn)行相同的投資,而不會(huì)選擇拒絕進(jìn)行投資。

    市場(chǎng)是無(wú)摩擦的,資金的融通沒(méi)有交易成本,即融資的唯一成本是對(duì)于資金供給者的投資回報(bào),即股利和利息。

    資金的融入沒(méi)有時(shí)間間隔,即無(wú)論長(zhǎng)期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后,將立即獲得所需資金。

    發(fā)行股票或債券沒(méi)有準(zhǔn)入門(mén)檻。

    不存在政府,即沒(méi)有政府的市場(chǎng)干預(yù)與任何稅收問(wèn)題。

    在此處,對(duì)于“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”的假設(shè)非常苛刻,與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境有著巨大的差別,但是對(duì)于簡(jiǎn)化討論過(guò)程有著重大的幫助。

    在對(duì)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界進(jìn)行了假設(shè)之后,實(shí)施上排除了以下幾點(diǎn)因素:第一,風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于企業(yè)的影響。第二,不符合完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)假設(shè)的因素。在進(jìn)行了如此的假設(shè)之后,我們可以看到,對(duì)于一項(xiàng)投資項(xiàng)目的價(jià)值的影響僅僅被限制在了流動(dòng)性方面,這樣就有利于我們簡(jiǎn)化對(duì)于問(wèn)題的討論。

    (二)   在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇的影響

    在對(duì)“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”進(jìn)行了定義之后,本文將對(duì)市場(chǎng)對(duì)于公司采用的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)的融資策略的選擇的反應(yīng)進(jìn)行分析與論述。

    1、   進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

    在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,本文首先對(duì)于進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略進(jìn)行分析。在進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略中,如2.2節(jié)所述,企業(yè)往往通過(guò)冒險(xiǎn)的手段,不僅以臨時(shí)性資金融入臨時(shí)流動(dòng)資產(chǎn),更是以臨時(shí)性資金融入固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn),只有部分的通過(guò)永久性資金融入。

    在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里,通過(guò)4.1節(jié)的定義,我們可以發(fā)現(xiàn),在這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,融資成本只只取決于流動(dòng)性,即長(zhǎng)期資金的融資成本高于短期的融資成本。這樣的話,如果其他條件不發(fā)生改變,則盡量采用臨時(shí)性資金會(huì)貌似會(huì)更有利。

    但是,采用臨時(shí)性資金短期融資是否會(huì)對(duì)其他因素產(chǎn)生影響呢?從目前主流的財(cái)務(wù)學(xué)中來(lái)看,將會(huì)對(duì)公司的價(jià)值產(chǎn)生影響的主要因素劃分為償債能力和獲利能力以及營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力等等。流動(dòng)資產(chǎn)的融資策略一般不會(huì)對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力產(chǎn)生重大影響,因而真正受到影響的因素是償債能力和獲利能力。以下將從這兩方面開(kāi)展分析。

    償債能力分為長(zhǎng)期償債能力和短期償債能力之分。考察長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)主要有資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)和已獲利息保證倍數(shù)等;考察短期償債能力主要有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率等。長(zhǎng)期償債能力主要與企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)有關(guān),而對(duì)于短期負(fù)債和剛性債務(wù)的償還多與短期償債能力相關(guān),因此本文所指的償債能力為短期償債能力。

    在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,由于本文對(duì)其的假設(shè)條件1:所有投資者沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),對(duì)于任何一種投資都要求相同的投資回報(bào)率,而無(wú)論其風(fēng)險(xiǎn)高低;和假設(shè)條件2:沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)厭惡或偏好的行為,即投資者不僅不會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)而提高要求的更高的投資回報(bào)率,并且對(duì)任何的項(xiàng)目都會(huì)進(jìn)行相同的投資,而不會(huì)選擇拒絕進(jìn)行投資。因而,企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)被大大的降低了。當(dāng)企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困境時(shí),由于假設(shè)4:資金的融入沒(méi)有時(shí)間間隔,即無(wú)論長(zhǎng)期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后,立即獲得所需資金;和假設(shè)5:發(fā)行股票或債券沒(méi)有準(zhǔn)入門(mén)檻。公司即便風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很大,依然能夠從資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)上融通足夠量的資金。特別是假設(shè)2,由于在這個(gè)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里,投資者不會(huì)因?yàn)橐患移髽I(yè)的風(fēng)險(xiǎn)而選擇規(guī)避。這就保證了企業(yè)無(wú)論面臨何種財(cái)務(wù)困境,都能夠輕松融到資金而度過(guò)難關(guān)。在這樣的一個(gè)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里,任何的一家公司無(wú)論其規(guī)模大小或經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和蘊(yùn)涵著的風(fēng)險(xiǎn),都沒(méi)有因償債能力被逼至極限而破產(chǎn)的可能。因此,在這樣的一個(gè)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,所有的企業(yè)的償債能力都趨向于無(wú)窮。

    從獲利能力角度分析,當(dāng)公司所需求的臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)量一定時(shí),在進(jìn)取型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略下,流動(dòng)資產(chǎn)的融資成本就可劃分為用來(lái)融入部分固定資產(chǎn)和部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)的長(zhǎng)期資金,和用來(lái)融入全部的臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)和剩余的固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的短期資金。設(shè)融資總成本為A;用來(lái)融入部分固定資產(chǎn)和部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)的長(zhǎng)期資金的成本為A長(zhǎng)1,用來(lái)融入剩余的固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的短期資金的成本為A短1,用來(lái)融入全部的臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)的短期資金的成本為A短2。于是就有 A=A長(zhǎng)1+ A短1 +A短2。在這三項(xiàng)中,由于流動(dòng)性越強(qiáng),其盈利能力越弱,因而對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),給出的臨時(shí)性流動(dòng)資金的使用價(jià)格低于長(zhǎng)期資金的使用價(jià)格。因此,在資金的來(lái)源無(wú)限的情況下,更多的使用臨時(shí)性資金的確使得資金總成本更低。此外,使用臨時(shí)性資金還有另一項(xiàng)優(yōu)勢(shì),那就是靈活性。從圖2-1中我們可以看到,臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需求并不穩(wěn)定,擁有臨時(shí)性的資金可以迅速根據(jù)臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需求的變化而變化,從而省去了由于持有過(guò)量的流動(dòng)資金而產(chǎn)生的融資成本。

    2、   保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

    在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,對(duì)進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略進(jìn)行分析后,本文將通過(guò)對(duì)進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略和與其相反的保守型融資策略進(jìn)行比照。

    在保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略中,如2.2節(jié)所述,企業(yè)不愿冒著資金短缺的危險(xiǎn),因而不僅是固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)以永久性資金融入,臨時(shí)性流動(dòng)資金也有一部分是以永久性資金融入,只有部分的臨時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)是通過(guò)臨時(shí)性資金融入。

    從償債能力上來(lái)看,由于公司的一部分流動(dòng)資產(chǎn)是以長(zhǎng)期資金的方式融通,因而在一般狀況下較進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)擁有更高的安全系數(shù)。但是在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,如前文所述,資金在這樣的一個(gè)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中是幾近無(wú)限的,因而同樣是抗風(fēng)險(xiǎn)能力是無(wú)限,因而事實(shí)上保守型和進(jìn)取型在這個(gè)世界中的償債能力是相同的。

    再?gòu)墨@利能力角度進(jìn)行分析,保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略采用了更多的長(zhǎng)期資金來(lái)達(dá)到融通流動(dòng)資產(chǎn)的目的。設(shè)融資總成本為B;用于融入固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的長(zhǎng)期資金成本為B長(zhǎng)1,用于融入臨時(shí)性流動(dòng)資金的長(zhǎng)期性資金的成本為B長(zhǎng)2,用于融入剩余臨時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)的臨時(shí)性資金的成本為B短1。于是有B= B長(zhǎng)1+ B長(zhǎng)2+ B短1。在這三項(xiàng)中,很明顯,B的構(gòu)成中,短期資金的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于A,(B短1< A短2<A短1 +A短2)。短期資金的比重下降,會(huì)引起融資總成本的上升。此外,在采用了保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略后,由于長(zhǎng)期型資金是無(wú)法在短期內(nèi)增減的,因此當(dāng)處于如     圖2-2中所示的總需求最低點(diǎn)時(shí),多余的資金將造成無(wú)謂的損失。因此,從這一角度上來(lái)說(shuō),在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略成本高于進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。

    3、   適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

    適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略介于保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略和進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略之間,以短期資金來(lái)融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn),以長(zhǎng)期資金來(lái)融通永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)。

    在償債能力方面,適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略與以上兩種策略相同,抗風(fēng)險(xiǎn)能力都是趨于無(wú)限。

    在盈利能力方面,適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的融資成本介于兩者之間,設(shè)融資總成本為C,設(shè)用以融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的短期資金的成本為C短,用以融通永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的長(zhǎng)期資金的成本為C長(zhǎng)。在適中型中的短期資金比例介于進(jìn)取型和保守之間,(B短1< C短 = A短2< A短1 +A短2)。此外,由于適中型采用短期資金融通臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn),因而不存在因?yàn)橘Y金閑置而產(chǎn)生的無(wú)謂損失。因此,適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的盈利能力介于進(jìn)取型和保守型之間。

    (三)   完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇

    在通過(guò)上文的分析之后,可以看到在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里,由于企業(yè)可以通過(guò)不受任何限制地在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)上獲取資金,因而無(wú)論采用何種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略,都沒(méi)有因?yàn)樨?cái)務(wù)拮據(jù)而發(fā)生財(cái)務(wù)拮據(jù)成本甚至是破產(chǎn)的可能性,換句話說(shuō)也就是其償債能力都趨于無(wú)窮。因此,在這樣的一種完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里,采用何種融資策略都不影響其償債能力。

    再?gòu)墨@利能力上看,我們采用加權(quán)平均資本成本來(lái)分析,即RWACC,本文所定義的這種RWACC,不是以債務(wù)或股權(quán)來(lái)區(qū)分其資本結(jié)構(gòu),而是以長(zhǎng)短期資金來(lái)劃分其資本結(jié)構(gòu)。設(shè)以L代表長(zhǎng)期資金,S代表短期資金,RL代表長(zhǎng)期資金成本,RS代表短期資金成本。因此,RWACC可以改寫(xiě)成:

    從這個(gè)公式中可以看出,由于RL>RS,因此使得S的比重增加,有利于使RWACC下降。在三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略中,前文已論述指出:

    B短1< C短 = A短2< A短1 +A短2。因而,進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選取了最多的短期資金作為其資金來(lái)源。其盈利能力最強(qiáng)。適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的短期資金比重其次,因此其盈利能力居中。保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的短期資金比重最低,因此其盈利能力最差。

    我們?cè)谕耆L(fēng)險(xiǎn)中性世界中,可以進(jìn)行進(jìn)一步推論:應(yīng)當(dāng)在資本結(jié)構(gòu)中完全采用短期資金進(jìn)行融通。

    從公式,我們可以看到,如果令L=0,S=L+S,則公式變?yōu)?,其加權(quán)平均資本成本達(dá)到最低,等于短期資金成本。

    所以,在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略是采用極端進(jìn)取的理念,將全部資產(chǎn)——而不僅僅是部分的流動(dòng)資產(chǎn),都以短期資金融通。

    第四章   在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識(shí)

    在對(duì)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略進(jìn)行了分析后,我們發(fā)現(xiàn),在這樣一個(gè)世界中,可以無(wú)限制地融通資金事實(shí)上就意味著市場(chǎng)上的資金是無(wú)限量。這一假設(shè)與經(jīng)濟(jì)學(xué)中的資源稀缺假設(shè)向左,因此,這樣的一個(gè)世界是不可能存在的。

    因此,我們就需要更改假設(shè),進(jìn)行進(jìn)一步的分析。

    (一)   有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界的假設(shè)

    在對(duì)之前的完全風(fēng)險(xiǎn)中性進(jìn)行了假設(shè)與分析后,本文將更改假設(shè),使其有更大的適用范圍。

    對(duì)于“有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界”,本文作出以下假設(shè):

    在“有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,所有投資者沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),對(duì)于任何一種投資都要求相同的投資回報(bào)率,而無(wú)論其風(fēng)險(xiǎn)高低。

    在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為,投資者雖然不會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的集聚而要求更高的投資回報(bào)率,但是會(huì)選擇拒絕進(jìn)行投資。

    市場(chǎng)是無(wú)摩擦的,資金的融通沒(méi)有交易成本,即融資的唯一成本是對(duì)于資金供給者的投資回報(bào),即股利和利息。

    資金的融入沒(méi)有時(shí)間間隔,即無(wú)論長(zhǎng)期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后,立即獲得所需資金。

    發(fā)行股票或債券沒(méi)有準(zhǔn)入門(mén)檻。

    不存在政府,即沒(méi)有政府的市場(chǎng)干預(yù)與任何稅收問(wèn)題。

    這個(gè)“有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界”與“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”的最大區(qū)別就是:投資者不再是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)完全漠然了,雖然市場(chǎng)上依舊不存在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)行為,但是投資者已經(jīng)是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的了,他們會(huì)規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。

    (二)   在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇的影響   

    在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目,投資者已經(jīng)不再是毫無(wú)顧忌的進(jìn)行同等投資了,因而在市場(chǎng)中不存在無(wú)限資金的情況了。因此,要對(duì)三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略進(jìn)行重新分析。

    1、   進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

    在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,由于原先“完全風(fēng)險(xiǎn)中性市場(chǎng)”的第二條假設(shè)被打破,償債能力和盈利能力的分析已經(jīng)改變。因此,本文將在這兩方面重新進(jìn)行分析。

    從償債能力上看,資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)上對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)的公司依舊不產(chǎn)生溢價(jià),但是當(dāng)公司的風(fēng)險(xiǎn)上升后,其能夠在市場(chǎng)上通過(guò)信用或股權(quán)融到的資金總額會(huì)下降。也就是,之前完全風(fēng)險(xiǎn)中性市場(chǎng)中的無(wú)限償債能力在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中不存在了。公司因無(wú)法償還到期資金而將發(fā)生財(cái)務(wù)拮據(jù)成本,更為嚴(yán)重的會(huì)導(dǎo)致公司的破產(chǎn)。采用了進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略,由于其短期資金的總額超過(guò)了臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)的總額,當(dāng)短期資金到期需要償還時(shí),發(fā)生流動(dòng)資金不足以補(bǔ)償債務(wù)的可能性很高,此外有相當(dāng)一部分臨時(shí)資金用以融通永久型流動(dòng)資產(chǎn)或固定資產(chǎn),這些永久型流動(dòng)資產(chǎn)往往是由存貨、應(yīng)收及預(yù)付款項(xiàng)等構(gòu)成,這些永久型流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力往往較差,即便成功變現(xiàn)也往往會(huì)產(chǎn)生較大的折價(jià),公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極大。

    從盈利能力上看,采用進(jìn)取型的融資策略的融資成本中支付給投資者的部分,較完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中沒(méi)有發(fā)生很大變化。但是,由于財(cái)務(wù)拮據(jù)而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的發(fā)生可能性大大增加。在拮據(jù)成本中,不僅有包括上文所提到的由于永久型流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的強(qiáng)行變現(xiàn)而導(dǎo)致的折價(jià)損失,還有因?yàn)楣居捎谪?cái)務(wù)狀況不穩(wěn)而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者無(wú)心經(jīng)營(yíng),員工對(duì)于工作產(chǎn)生懈怠和對(duì)公司的信任度下降等情況,在這樣的情況下,公司原有的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必然會(huì)受到影響。此外,對(duì)于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要有必要的流動(dòng)資產(chǎn),當(dāng)被迫變賣(mài)流動(dòng)資產(chǎn)以?xún)斶€欠款時(shí),就會(huì)由于如原材料等資產(chǎn)的不足而無(wú)法充分的發(fā)揮生產(chǎn)潛能,造成機(jī)會(huì)成本。此外,財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生,也對(duì)各利益相關(guān)者對(duì)于公司的信心產(chǎn)生打擊。

    因此,事實(shí)上采用進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的融資總成本為:長(zhǎng)期資金的融資成本+短期資金的融資成本+財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。其中,長(zhǎng)期資金的融資成本與短期資金的融資成本之和與短期資金占所有資金的比例成反向關(guān)系,而財(cái)務(wù)拮據(jù)成本與短期資金占所有資金的比例成正向關(guān)系。因此,在在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,融資成本不再簡(jiǎn)單地與短期資金占所有資金的比例成反比。

    2、   保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

    相對(duì)于進(jìn)取型在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,缺點(diǎn)的逐漸顯露,保守型在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,卻逐漸展現(xiàn)出其優(yōu)勢(shì)。

    從償債能力角度看,保守型融資策略,由于其短期資金量少于臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)量,因而其安全性較高。由于長(zhǎng)期資金往往會(huì)轉(zhuǎn)換為存貨等不易變現(xiàn)的資產(chǎn),而短期資金會(huì)以現(xiàn)金和短期投資的有價(jià)證券形式出現(xiàn),因此速動(dòng)比率和支付能力系數(shù)會(huì)較進(jìn)取型高,因此其可能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于進(jìn)取型。

    在盈利能力方面,采用保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略,在長(zhǎng)期資金的融資成本與短期資金的融資成本之和上,依舊高于進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。但是,在因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本上卻小于進(jìn)取型。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本是由于公司的不合理借債和過(guò)度借債產(chǎn)生,采用保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略,其債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)于進(jìn)取型,其長(zhǎng)期資金比重高于短期資金。并且,如前文所述,在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,進(jìn)取型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略會(huì)極端地完全采用短期借款進(jìn)行融資,而保守型策略的選擇者,在長(zhǎng)期資金的籌集中,相當(dāng)一部分會(huì)采用股本這一永久資金形式籌集,這就更進(jìn)一步降低了風(fēng)險(xiǎn)。因此財(cái)務(wù)拮據(jù)成本小于進(jìn)取型。

    3、   適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

    適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的償債能力和盈利能力的分析與,在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中相似,其償債能力和盈利能力依舊是介于保守型策略和進(jìn)取型策略之間。

    因此,本文在此就不再作更多的贅述。

    (三)   有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇

    在對(duì)三種融資策略進(jìn)行了逐項(xiàng)分析后,我們可以得出結(jié)論:與完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界不同,有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于投資者開(kāi)始產(chǎn)生影響,償債能力三種選擇策略不再相同,進(jìn)取型的風(fēng)險(xiǎn)上升至三者中的最高,而保守型為三者中的最低。

    此外在盈利能力上,也無(wú)法簡(jiǎn)單地用RWACC進(jìn)行完全衡量,除了在作出融資決策時(shí)可明確預(yù)知的長(zhǎng)短期融資成本外,還要加上由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。

    正是由于“風(fēng)險(xiǎn)”這一變量的介入,使得原先在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中作出的采用極端進(jìn)取型融資決策在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中已經(jīng)不再適用了。并且,何種策略最佳在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中已經(jīng)無(wú)法簡(jiǎn)單作出。

    因?yàn)?融資總成本=長(zhǎng)期資金的融資成本+短期資金的融資成本+財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。流動(dòng)資金所占的比重已經(jīng)不再是完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中那樣永遠(yuǎn)地與融資成本成反比,它與財(cái)務(wù)拮據(jù)成本呈正比。因此,無(wú)法簡(jiǎn)單地得出結(jié)論。

    何種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略最為合適,要結(jié)合經(jīng)營(yíng)管理者對(duì)于可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的預(yù)期與其自身的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度,方能得出。

    第五章  在目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下策略的選擇

    在對(duì)完全和有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界的融資策略進(jìn)行分析后,本文將回到現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中進(jìn)行分析。在此,針對(duì)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界和有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界的定義,本文對(duì)其現(xiàn)實(shí)世界進(jìn)行分析:

    在“真實(shí)世界”中,投資者有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),對(duì)于蘊(yùn)含著不同的風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目,要求不同的投資回報(bào)率。

    在“真實(shí)世界”中,有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為,投資者不僅會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的集聚而要求更高的投資回報(bào)率,還會(huì)選擇拒絕進(jìn)行投資。

    市場(chǎng)是有摩擦的,資金的融通有交易成本,即融資的成本包括對(duì)于資金供給者的投資回報(bào),即股利和利息外,還有交易費(fèi)用、稅收等。

    資金的融入是有時(shí)間間隔,長(zhǎng)期融資和短期融資在作出融資決策后,無(wú)法立即獲得所需資金,要通過(guò)一定交易時(shí)間間隔,如談判時(shí)間等。

    發(fā)行股票或債券有準(zhǔn)入門(mén)檻。

    存在政府,即有政府的市場(chǎng)干預(yù)和稅收問(wèn)題。

    現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不符合任何的一條完全風(fēng)險(xiǎn)中性或有限風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè),風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)的理想世界的徹底被打破引入了更多的將會(huì)影響決策的變量,其中發(fā)生了最為重要的改變就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的被引入。

    風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)使得原先在分析盈利能力時(shí),對(duì)于投資者不會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)增長(zhǎng)而造成要求更高的回報(bào)率的假設(shè)被打破。當(dāng)采用進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略時(shí),其所蘊(yùn)涵著的風(fēng)險(xiǎn)上升會(huì)導(dǎo)致資金提供者要求更高的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。債權(quán)人會(huì)提高借款利率,而股東會(huì)要求更高的分紅比例,以求抵補(bǔ)他們可能遭受的公司因無(wú)力償還債務(wù)而破產(chǎn)時(shí),會(huì)帶來(lái)的損失。因此,公司由于大量地采用了短期資金進(jìn)行融通而產(chǎn)生的較低的融資成本,會(huì)被資金提供者所要求的更高的回報(bào)率所縮小,甚至是抵消。因此,原先進(jìn)取型融資策略在融資成本——也就是盈利能力上的優(yōu)勢(shì)被進(jìn)一步縮小。而其所可能遭到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有因?yàn)槿谫Y成本的上升而下降,反而因?qū)τ诶⒒蚬衫蟮呐蛎浂┥霞铀?/p>

    與進(jìn)取型策略不同,保守型策略所遭到的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將會(huì)較小,因?yàn)槠淇赡墚a(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比進(jìn)取型來(lái)得小。同時(shí),保守型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略,在抵抗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面的優(yōu)勢(shì)并沒(méi)有喪失反而增大。

    最后,結(jié)合中國(guó)目前所面臨的現(xiàn)實(shí)情況,即社會(huì)誠(chéng)信度較低、流動(dòng)資產(chǎn)管理能力不足等客觀因素,保守型流動(dòng)資產(chǎn)管理策略的優(yōu)勢(shì)得到進(jìn)一步體現(xiàn)。

    由于中國(guó)目前公司的誠(chéng)信度較低,因而理性的公司應(yīng)當(dāng)采用相對(duì)較緊的信用政策,以求最大限度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因而在中國(guó)如果采用短期資金融資,就有可能要面臨更短的還款時(shí)限,和更多次數(shù)的進(jìn)行借款。這對(duì)于一個(gè)有摩擦的市場(chǎng)是不利的,因?yàn)槊看魏炗喗杩詈贤⒉荒芗皶r(shí)履行,并且交易成本的介入會(huì)加大其財(cái)務(wù)成本。

    在另一方面,中國(guó)的流動(dòng)資產(chǎn)管理能力往往較為薄弱,這也就意味著發(fā)生超出公司原先預(yù)期的情況時(shí)有發(fā)生。一旦出現(xiàn)超出原先預(yù)期,當(dāng)短期資金到期,而流動(dòng)資產(chǎn)中的非現(xiàn)金項(xiàng)目又無(wú)法按照原計(jì)劃轉(zhuǎn)換成貨幣形式時(shí),財(cái)務(wù)危機(jī)就發(fā)生了。因此,比照發(fā)達(dá)國(guó)家的流動(dòng)資產(chǎn)管理體系,中國(guó)薄弱的流動(dòng)資產(chǎn)管理能力又加劇了風(fēng)險(xiǎn)。

    結(jié)合以上兩點(diǎn),對(duì)于目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形式和流動(dòng)資產(chǎn)管理現(xiàn)狀,本文作出以下結(jié)論:在中國(guó),現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)狀況下,應(yīng)采用保守型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。

    第六章  總結(jié)及局限性分析

    本文采用了兩種風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)來(lái)逐步分析流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。

    完全風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè),其適用范圍最為有限,但是在這樣的世界中得出的結(jié)論卻最為明確而又直接:采用極端的進(jìn)取型融資策略,即完全采用短期資金融通所有資產(chǎn),可以使得融資成本最低。這是由于在完全風(fēng)險(xiǎn)中性的世界中,公司的償債能力是無(wú)限的。

    有限風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè),將之前的完全風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)條件放寬成后,風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始產(chǎn)生影響,進(jìn)取型的融資成本優(yōu)勢(shì)就被由于風(fēng)險(xiǎn)而造成的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本而減小。

    最終,所有條件放開(kāi)后,在目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,由于社會(huì)誠(chéng)信度較低、流動(dòng)資產(chǎn)管理能力不足等現(xiàn)實(shí)情況,風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)一步加強(qiáng)。因此,采用保守型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略更為有利。

    在本文的分析過(guò)程中采用了大量假設(shè)進(jìn)行分析,這也就使得本文的結(jié)論有很大的局限性。本文主要針對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的影響,而其他方面的因素被弱化了,可能導(dǎo)致本文結(jié)論的失真。另一方面,由于本文傾向于定性分析,而缺乏數(shù)據(jù)的支撐,使得本文結(jié)論與現(xiàn)實(shí)情況可能并不一致。

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    11. riskglossary.com :“Option Pricing Theory”

    riskglossary.com/link/option_pricing_theory.htm

第3篇：金融性流動(dòng)資產(chǎn)范文

由于企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及應(yīng)用指南并沒(méi)有對(duì)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品的會(huì)計(jì)處理方式作出統(tǒng)一明確的規(guī)范，目前各公司對(duì)購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的會(huì)計(jì)處理方法不盡相同。現(xiàn)以上市公司的會(huì)計(jì)處理為例對(duì)經(jīng)常出現(xiàn)的幾種處理方式及其優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行分析。

1.直接計(jì)入貨幣資金。貨幣資金是指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中處于貨幣形態(tài)的資金，按其形態(tài)和用途可分為庫(kù)存現(xiàn)金、銀行存款和其他貨幣資金。它是企業(yè)中最活躍的資金，流動(dòng)性強(qiáng)，是企業(yè)的重要支付手段和流通手段。有些企業(yè)將購(gòu)買(mǎi)的銀行理財(cái)產(chǎn)品不另行歸類(lèi)，仍然在銀行存款中歸集。如號(hào)百控股（股票代碼：600640，下同）將購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的6億元資金仍然在“銀行存款”科目下列示，到期收益按利息收入計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用。這種處理方式最為簡(jiǎn)便易行，基本視同銀行存款處理，但銀行理財(cái)產(chǎn)品一般都有固定期限，不能提前贖回，流動(dòng)性較差，與貨幣資金流動(dòng)性強(qiáng)的特征并不相符。除可隨時(shí)贖回的、流動(dòng)性不受影響的超短期理財(cái)產(chǎn)品可計(jì)入其他貨幣資金外，其他不應(yīng)列入貨幣資金科目。

2.作為其他流動(dòng)資產(chǎn)反映。目前有相當(dāng)多的企業(yè)將購(gòu)買(mǎi)的銀行理財(cái)產(chǎn)品反映在報(bào)表的“其他流動(dòng)資產(chǎn)”項(xiàng)目中。以上市公司為例，千紅藥業(yè)（002550）、天奇股份（002009）、眾生藥業(yè)（002317）等上市公司在2013年半年度財(cái)務(wù)報(bào)告中就將公司的理財(cái)產(chǎn)品未贖回部分反映在“其他流動(dòng)資產(chǎn)”項(xiàng)目中，到期收益按利息收入計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用。也有上市公司同樣使用“其他流動(dòng)資產(chǎn)”科目，但將到期收益反映在投資收益中，如兆馳股份（002429）。企業(yè)使用“其他流動(dòng)資產(chǎn)”科目反映銀行理財(cái)產(chǎn)品也有一定理論依據(jù)。根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)用指南的規(guī)定，企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及其應(yīng)用指南規(guī)定設(shè)置會(huì)計(jì)科目進(jìn)行賬務(wù)處理，在不違反統(tǒng)一規(guī)定的前提下，可以根據(jù)本企業(yè)的實(shí)際情況自行增設(shè)、分拆、合并會(huì)計(jì)科目。資產(chǎn)負(fù)債表上的“其他流動(dòng)資產(chǎn)”，是指除貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收款項(xiàng)、存貨等流動(dòng)資產(chǎn)以外的流動(dòng)資產(chǎn)。在實(shí)務(wù)中，如果企業(yè)遇到一些確實(shí)不好歸到那些常用的流動(dòng)資產(chǎn)科目的，可以自行設(shè)立科目，填制財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，就反映于“其他流動(dòng)資產(chǎn)”項(xiàng)中。由于企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及應(yīng)用指南對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的記錄沒(méi)有做出過(guò)明確規(guī)定，于是很多企業(yè)的財(cái)務(wù)人員就使用這個(gè)涵蓋范圍比較寬泛的“其他流動(dòng)資產(chǎn)”科目來(lái)反映理財(cái)產(chǎn)品。但筆者認(rèn)為，銀行理財(cái)產(chǎn)品具有比較明顯的投資屬性，反映在報(bào)表的其他流動(dòng)資產(chǎn)中并不能使財(cái)務(wù)報(bào)表的使用者理解其資產(chǎn)的含義，一般都要在財(cái)務(wù)報(bào)表附注中再做出詳細(xì)解釋。

3.作為交易性金融資產(chǎn)反映。按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的規(guī)定，金融資產(chǎn)滿足下列條件之一的，應(yīng)當(dāng)劃分為交易性金融資產(chǎn)：①取得該金融資產(chǎn)的目的，主要是近期內(nèi)出售或回購(gòu)；②屬于進(jìn)行集中管理的可辨認(rèn)金融工具組合的一部分，且有客觀證據(jù)表明企業(yè)近期采用短期獲利方式對(duì)該組合進(jìn)行管理；③屬于衍生工具，但是被指定且為有效套期工具的衍生工具、屬于財(cái)務(wù)擔(dān)保合同的衍生工具、與在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)且其公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的權(quán)益工具投資掛鉤并須通過(guò)交付該權(quán)益工具結(jié)算的衍生金融資產(chǎn)除外。企業(yè)持有銀行理財(cái)產(chǎn)品一般都是為了在短期內(nèi)獲利并贖回，根據(jù)這種特征將其作為交易性金融資產(chǎn)反映是比較恰當(dāng)?shù)摹Ｈ缟鲜泄就ㄟ_(dá)動(dòng)力（002576）2013年半年度財(cái)務(wù)報(bào)告中就將所購(gòu)買(mǎi)的銀行理財(cái)產(chǎn)品作為交易性金融資產(chǎn)反映，將贖回時(shí)所產(chǎn)生的收益計(jì)入投資收益。根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，企業(yè)初始確認(rèn)交易性金融資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)按照公允價(jià)值計(jì)量。企業(yè)在持有以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)期間取得的利息或現(xiàn)金股利，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為投資收益。資產(chǎn)負(fù)債表日，企業(yè)應(yīng)將以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益。而根據(jù)通達(dá)動(dòng)力的年報(bào)顯示，該企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表日仍以初始購(gòu)買(mǎi)成本對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，只是將本年度贖回的理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生的收益確認(rèn)為投資收益，而沒(méi)有將公允價(jià)值的變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益。

4.作為持有至到期投資反映。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》，持有至到期投資是指到期日固定、回收金額固定或可確定，且企業(yè)有明確意圖和能力持有至到期的非衍生金融資產(chǎn)。銀行理財(cái)產(chǎn)品期限固定，通常企業(yè)也有明確意圖和能力持有至到期，而有些保本保收益的理財(cái)產(chǎn)品的回收金額也基本可以固定。這些特征是符合持有至到期投資的定義的，所以也有不少企業(yè)將理財(cái)產(chǎn)品作為持有至到期投資來(lái)反映。如福建七匹狼（002029）就將銀行理財(cái)產(chǎn)品記錄在報(bào)表的“持有至到期投資”項(xiàng)目中。同時(shí)我們也應(yīng)當(dāng)注意到，如果企業(yè)所持有的是保本浮動(dòng)收益或者非保本浮動(dòng)收益的理財(cái)產(chǎn)品，那么到期日后其投資的本金和收益都是不可確定的。而且持有至到期投資通常具有長(zhǎng)期持有性質(zhì)，這與銀行理財(cái)產(chǎn)品期限較短的特征也不相符。所以并不能將所有的理財(cái)產(chǎn)品都作為持有至到期投資來(lái)核算。

5.作為可供出售金融資產(chǎn)處理。按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》第十八條的規(guī)定，可供出售金融資產(chǎn)，是指初始確認(rèn)時(shí)即被指定為可供出售的非衍生金融資產(chǎn)，通常是指企業(yè)沒(méi)有劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、持有至到期投資、貸款和應(yīng)收款項(xiàng)的金融資產(chǎn)。相對(duì)于交易性金融資產(chǎn)而言，可供出售金融資產(chǎn)的特征是持有意圖不明確。對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品的目的是到期贖回并在短期獲利，其持有目的比較明確。然而也有些企業(yè)經(jīng)常會(huì)長(zhǎng)期持有一種或幾種理財(cái)產(chǎn)品，只有在近期有資金使用計(jì)劃時(shí)才會(huì)考慮贖回。在這種情況下，企業(yè)可以將其作為可供出售金融資產(chǎn)來(lái)核算。

二、應(yīng)按持有意圖對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行賬務(wù)處理

根據(jù)以上對(duì)幾種常見(jiàn)的企業(yè)購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品會(huì)計(jì)處理方式的分析，我們可以看出，不僅不同類(lèi)型的理財(cái)產(chǎn)品的會(huì)計(jì)處理方式不盡相同，即使是相同類(lèi)型的理財(cái)產(chǎn)品在不同企業(yè)間的處理方式也不相同。那么哪一種才是正確或者說(shuō)是合適的處理方式呢？筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)管理層的持有意圖以及實(shí)現(xiàn)這種意圖的能力對(duì)不同種類(lèi)的銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行分析處理。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》明確指出，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的目標(biāo)是向財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告使用者提供與企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量等有關(guān)的會(huì)計(jì)信息，反映企業(yè)管理層受托責(zé)任履行情況，有助于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告使用者作出經(jīng)濟(jì)決策。只有準(zhǔn)確無(wú)誤地解讀企業(yè)提供的會(huì)計(jì)信息，清晰明了地理解管理層持有資產(chǎn)的意圖，財(cái)務(wù)報(bào)告使用者才能對(duì)企業(yè)狀況作出正確的評(píng)價(jià)或者預(yù)測(cè)。對(duì)于銀行理財(cái)類(lèi)產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)管理層的持有意圖、企業(yè)的財(cái)務(wù)能力及公允價(jià)值是否可靠計(jì)量等相應(yīng)劃分為交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資等。具體探討如下：

1.持有意圖為短期獲利。如果企業(yè)因?yàn)槎唐趦?nèi)沒(méi)有資金使用計(jì)劃而將閑置資金用于購(gòu)買(mǎi)期限較短（少于一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期）的銀行理財(cái)產(chǎn)品，說(shuō)明管理層購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的意圖就是短期獲利，對(duì)于這種理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)作為交易性金融資產(chǎn)來(lái)處理。由于交易性金融資產(chǎn)要以公允價(jià)值計(jì)量，我們要對(duì)不同種類(lèi)的理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行分別確認(rèn)：保本型理財(cái)產(chǎn)品一般收益較低，在購(gòu)買(mǎi)時(shí)和資產(chǎn)負(fù)債表日都以購(gòu)買(mǎi)價(jià)值計(jì)量，到期贖回時(shí)取得的利差收益計(jì)入投資收益；而非保本型理財(cái)產(chǎn)品收益會(huì)較高，也可能會(huì)產(chǎn)生虧損，就應(yīng)當(dāng)以公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量。在購(gòu)買(mǎi)時(shí)按購(gòu)買(mǎi)價(jià)值進(jìn)行初始計(jì)量，如果在資產(chǎn)負(fù)債表日已經(jīng)贖回，利差計(jì)入投資收益。在資產(chǎn)負(fù)債表日尚未贖回的，要對(duì)其余額以公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，公允價(jià)值可以參考銀行往期同類(lèi)型理財(cái)產(chǎn)品的收益率進(jìn)行估值，將該估價(jià)與原始購(gòu)買(mǎi)價(jià)值之差計(jì)入公允價(jià)值變動(dòng)損益，到期贖回時(shí)，再將公允價(jià)值變動(dòng)損益轉(zhuǎn)入投資收益。

2.持有意圖為長(zhǎng)期獲利。如果企業(yè)因?yàn)檩^長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)沒(méi)有資金使用計(jì)劃而將閑置資金用于購(gòu)買(mǎi)期限較長(zhǎng)（超過(guò)一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期）的銀行理財(cái)產(chǎn)品，說(shuō)明管理層的持有意圖是長(zhǎng)期獲利。在處理這類(lèi)銀行理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，我們應(yīng)當(dāng)按保本保收益、保本浮動(dòng)收益和非保本浮動(dòng)收益類(lèi)型分別處理。由于保本保收益型理財(cái)產(chǎn)品到期日固定、回收金額固定，可將其作為持有至到期投資處理，購(gòu)買(mǎi)時(shí)按購(gòu)買(mǎi)價(jià)值進(jìn)行初始計(jì)量，在持有期間按照預(yù)期收益率計(jì)算確認(rèn)利息收入，計(jì)入投資收益。贖回時(shí)將所取得價(jià)款與該投資賬面價(jià)值之間的差額計(jì)入投資收益。對(duì)于長(zhǎng)期持有的保本浮動(dòng)收益型和非保本浮動(dòng)收益型理財(cái)產(chǎn)品，由于期限長(zhǎng)且回收金額不固定，不應(yīng)當(dāng)劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)和持有至到期投資，可以作為可供出售金融資產(chǎn)處理。取得時(shí)按購(gòu)買(mǎi)價(jià)值進(jìn)行初始計(jì)量，持有期間取得的利息計(jì)入投資收益。資產(chǎn)負(fù)債表日，可供出售金融資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)以公允價(jià)值計(jì)量，公允價(jià)值可以參考銀行往期同類(lèi)型理財(cái)產(chǎn)品的收益率進(jìn)行估值，公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入資本公積（其他資本公積）。贖回時(shí)將取得的價(jià)款與賬面價(jià)值的差額計(jì)入投資損益，同時(shí)將原計(jì)入資本公積的公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)應(yīng)處置部分的金額轉(zhuǎn)出，計(jì)入投資損益。

第4篇：金融性流動(dòng)資產(chǎn)范文

企業(yè)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行配置的最終落腳點(diǎn)仍在企業(yè)業(yè)績(jī)上，國(guó)內(nèi)外對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)研究的文獻(xiàn)并不缺乏。

Czyzewski等( 1992)研究了企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金持有量對(duì)資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）的作用，他們的結(jié)論顯示成功企業(yè)的現(xiàn)金資產(chǎn)集中度較高, 也即充足的現(xiàn)金流量實(shí)際上將產(chǎn)生較高的資產(chǎn)回報(bào)率, 現(xiàn)金充足率可以成為同行業(yè)企業(yè)之間業(yè)績(jī)比較的替代變量，但他們的結(jié)論并不符合一貫的財(cái)務(wù)管理理論，財(cái)務(wù)管理理論認(rèn)為企業(yè)所持的現(xiàn)金是收益最低的資產(chǎn)類(lèi)型，因此企業(yè)在保證企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)的前提下應(yīng)盡可能少的持有現(xiàn)金。與Czyzewski研究結(jié)論不同的是，Kamath(1989),Soenen(1993),Shin and Soenen(1998)認(rèn)為：上市公司的流動(dòng)性與其凈資產(chǎn)報(bào)酬率、資本報(bào)酬率都顯著負(fù)相關(guān)，而且企業(yè)的財(cái)務(wù)流動(dòng)性對(duì)產(chǎn)業(yè)因素非常敏感，也即在不同產(chǎn)業(yè)之間存在顯著區(qū)別。他們的結(jié)論與財(cái)務(wù)理論對(duì)企業(yè)現(xiàn)金一貫的認(rèn)識(shí)相似，現(xiàn)金持有量較低時(shí)反而對(duì)應(yīng)較高的運(yùn)營(yíng)績(jī)效，流動(dòng)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率越高績(jī)效越好。其文獻(xiàn)的貢獻(xiàn)還在于提高了企業(yè)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)重要性的認(rèn)識(shí)，撇開(kāi)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與運(yùn)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)性方向，兩者之間確實(shí)存在顯著的相關(guān)關(guān)系，所以企業(yè)應(yīng)提高流動(dòng)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率。

King等( 1998) 研究了資產(chǎn)組合變動(dòng)頻率與企業(yè)收益率之間的關(guān)系，他們認(rèn)為相對(duì)于資產(chǎn)組合高頻率和低頻率變動(dòng)的公司，中頻度變動(dòng)公司的資產(chǎn)收益率要高, 資產(chǎn)組合中等頻率變動(dòng)對(duì)公司的總價(jià)值影響更大。雖然資產(chǎn)組合理論強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)組合對(duì)企業(yè)的有效運(yùn)營(yíng)起到的重要作用，但對(duì)資產(chǎn)組合變動(dòng)頻度的研究尚屬較陌生的研究領(lǐng)域。資產(chǎn)要對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)起到正向推動(dòng)作用，并不是由企業(yè)對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)的投資規(guī)模決定，關(guān)鍵在于對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率，自20 世紀(jì) 80 年代，研究營(yíng)運(yùn)資本管理效率的學(xué)者漸多，近期Debasish Sur（2011）、Sonia（2011）采用各個(gè)國(guó)家公司的數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了營(yíng)運(yùn)資金管理效率與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)性，他們的結(jié)論是營(yíng)運(yùn)資本效率與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)。Enria(2004)認(rèn)為公允價(jià)值計(jì)量模式具有明顯的順周期性，即在市場(chǎng)上升期，股票價(jià)格上漲帶來(lái)的收益計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表，上市公司利潤(rùn)提高，投資信心增強(qiáng)，進(jìn)而推高資產(chǎn)價(jià)格，容易造成金融資產(chǎn)價(jià)格高估；而在金融危機(jī)引起的市場(chǎng)下滑期，按照公允價(jià)值計(jì)量模式，企業(yè)股票價(jià)格下跌所致的損失會(huì)惡化上市公司資產(chǎn)負(fù)債表，公司預(yù)期盈利率下降，投資萎縮進(jìn)一步壓低資產(chǎn)價(jià)格，從而加劇金融危機(jī)。

我國(guó)學(xué)者對(duì)該領(lǐng)域也進(jìn)行了較為充分的研究，不同類(lèi)型的資產(chǎn)在企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)各個(gè)環(huán)節(jié)扮演不同的角色，而資產(chǎn)配置的最終目的就是通過(guò)不同類(lèi)型資產(chǎn)的有效組合使企業(yè)實(shí)現(xiàn)最大化增值，依據(jù)不同資產(chǎn)跟企業(yè)績(jī)效的關(guān)系可將資產(chǎn)分為三類(lèi): ①直接形成企業(yè)收入的資產(chǎn)類(lèi)別,包括產(chǎn)品、商品等存貨資產(chǎn)、應(yīng)收賬款等結(jié)算資產(chǎn)、有價(jià)證券等投資資產(chǎn)；②對(duì)企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)的收益不產(chǎn)生影響的資產(chǎn), 如貨幣資產(chǎn)；③抵扣企業(yè)一定時(shí)期收益的資產(chǎn), 包括非產(chǎn)品資產(chǎn)、非商品資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、支出性無(wú)形資產(chǎn)等（余堅(jiān)，1998；曲遠(yuǎn)洋、劉巖，2004)。 所以企業(yè)的總資產(chǎn)中應(yīng)盡可能增加直接形成企業(yè)收益的資產(chǎn),資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中直接形成企業(yè)收益的資產(chǎn)比重越大，一定時(shí)期內(nèi)不產(chǎn)生收益的和抵扣企業(yè)收益的資產(chǎn)比重相對(duì)變小，將有利于企業(yè)收益最大化。如果固定資產(chǎn)或長(zhǎng)期投資比率過(guò)高, 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)流動(dòng)性差、彈性小, 轉(zhuǎn)換現(xiàn)金困難, 勢(shì)必加大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；反之, 如果流動(dòng)資產(chǎn)比率過(guò)大, 雖然經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降低了, 但盈利能力卻受到影響（倪紅霞、許拯聲，2003)。

企業(yè)資產(chǎn)配置的結(jié)果不僅形成了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，同時(shí)也從另一方面刻畫(huà)出企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)，成本直接減損企業(yè)利潤(rùn)空間，企業(yè)固定成本的高低直接決定著經(jīng)營(yíng)杠桿的大小，所以在常態(tài)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，固定成本與變動(dòng)成本的比例直接影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小（馬永強(qiáng)，2009），經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大的企業(yè)，在遭遇外部負(fù)面沖擊時(shí)，每股盈利就會(huì)下降的越快，利潤(rùn)波動(dòng)就越大。王詠梅( 2001) 的實(shí)證結(jié)果顯示上市公司投資資產(chǎn)收益率與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顯著正相關(guān)，和投資資產(chǎn)與主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)的比值也呈顯著正相關(guān)。該文獻(xiàn)將企業(yè)的投資資產(chǎn)與主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)分立討論，同時(shí)肯定了金融資產(chǎn)的高收益性，由于我國(guó)金融市場(chǎng)的不成熟，企業(yè)對(duì)金融資產(chǎn)投資關(guān)注最多的是其高風(fēng)險(xiǎn)性，所以對(duì)其敬而遠(yuǎn)之，無(wú)疑過(guò)于保守的資產(chǎn)配置策略不利于企業(yè)業(yè)績(jī)的提高，然而劉巳洋（2008）則將上市公司的金融投資視為一種“危險(xiǎn)的游戲”，他對(duì)一些過(guò)度投資金融市場(chǎng)的公司進(jìn)行了剖析，認(rèn)為這些公司所持金融資產(chǎn)的目的有三種：短期逐利；戰(zhàn)略性投資；同行業(yè)投資，牽制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。他的研究告誡上市公司，如果過(guò)大比例的資金投入主營(yíng)業(yè)務(wù)之外的渠道，勢(shì)必影響其主營(yíng)業(yè)務(wù)的主導(dǎo)地位，而且他認(rèn)為任何上市公司都不可能依靠資本市場(chǎng)上的操作來(lái)支撐企業(yè)的發(fā)展，必須堅(jiān)守主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

2007年會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革和公允價(jià)值計(jì)量模式的引入使學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界開(kāi)始關(guān)注金融資產(chǎn)投資對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響，王義中、何 帆（2011）認(rèn)為公允價(jià)值下會(huì)計(jì)信息能準(zhǔn)確反映金融資產(chǎn)和負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值,因而能有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)。然而,鑒于金融市場(chǎng)固有的不完全性,公允價(jià)值將當(dāng)前利潤(rùn)與未實(shí)現(xiàn)的資本利得及損失混在一起,增加了公司和銀行資產(chǎn)負(fù)債表的不確定性,公司價(jià)值更容易波動(dòng),加大了股票價(jià)格與基本面價(jià)值間的差距,使得長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)價(jià)值與當(dāng)前金融資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)持久差異。

從以上文獻(xiàn)可以看出，企業(yè)資產(chǎn)中各個(gè)部分對(duì)業(yè)績(jī)的實(shí)現(xiàn)都是不可或缺的，但以前文獻(xiàn)對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)業(yè)績(jī)影響的研究相對(duì)欠缺：企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)多被定性為盈利能力不高的資產(chǎn)類(lèi)別，并沒(méi)有挖掘其在非常態(tài)環(huán)境下的正面價(jià)值；同時(shí)不管是學(xué)術(shù)界還是實(shí)務(wù)界對(duì)金融資產(chǎn)的態(tài)度都是“摸著石頭過(guò)河”，也就是對(duì)金融資產(chǎn)處于相當(dāng)陌生的認(rèn)知狀態(tài)，學(xué)術(shù)界多是將金融資產(chǎn)當(dāng)做研究公允價(jià)值時(shí)的載體，并未對(duì)金融資產(chǎn)屬性以及其對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響作出正面研究。

參考文獻(xiàn)

第5篇：金融性流動(dòng)資產(chǎn)范文

關(guān)鍵詞：流動(dòng)資產(chǎn)　整體質(zhì)量　短期流動(dòng)性　現(xiàn)金流量

在日常財(cái)務(wù)分析過(guò)程中，經(jīng)常會(huì)涉及評(píng)價(jià)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量的問(wèn)題。較為常用的方法是比率分析法，如利用營(yíng)運(yùn)資本、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率以及流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的短期流動(dòng)性進(jìn)行分析。雖然這些比率在財(cái)務(wù)分析中得到了普遍接受和廣泛應(yīng)用，也已經(jīng)比較成熟，但尚不能較為全面、客觀地反映出流動(dòng)資產(chǎn)的整體質(zhì)量，有時(shí)還會(huì)得出片面甚至與事實(shí)完全相反的結(jié)論。因此，構(gòu)建完整、科學(xué)的流動(dòng)資產(chǎn)整體質(zhì)量評(píng)價(jià)方法就顯得尤為必要。

一、資產(chǎn)流動(dòng)性分析中常用比率的局限性分析

(一)資產(chǎn)流動(dòng)比率　在考察企業(yè)的流動(dòng)比率時(shí)，一般認(rèn)為流動(dòng)比率保持在2：1左右的企業(yè)，其流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保證程度較高；考察企業(yè)的速動(dòng)比率時(shí)，一般認(rèn)為速動(dòng)比率保持在1：1左右的企業(yè)，其速動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保證程度較強(qiáng)。如果企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)小于流動(dòng)負(fù)債，則一般認(rèn)為企業(yè)的短期償債能力會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，甚至于在諸多的審計(jì)報(bào)告中，注冊(cè)會(huì)計(jì)師會(huì)由于企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)小于流動(dòng)負(fù)債，而對(duì)企業(yè)的“持續(xù)經(jīng)營(yíng)”能力表示質(zhì)疑。但實(shí)踐中出現(xiàn)的許多實(shí)例卻是另外的情形：有較高流動(dòng)比率的企業(yè)，很快出現(xiàn)了營(yíng)運(yùn)資金短缺問(wèn)題(如廣東科龍電器股份有限公司1999年12月31日的流動(dòng)比率接近于3，但不到兩年的時(shí)間迅速下滑到小于1)；而流動(dòng)比率顯著偏低的企業(yè)，其流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)卻很順暢，更沒(méi)有出現(xiàn)流動(dòng)負(fù)債支付危機(jī)(如珠海格力電器股份有限公司流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的賬面保證顯得不足，但其短期償債能力沒(méi)有出現(xiàn)任何問(wèn)題)。分析中之所以會(huì)出現(xiàn)這些現(xiàn)象，不可忽視的一個(gè)原因恐怕在于這些財(cái)務(wù)指標(biāo)本身存在著無(wú)法克服的局限性。

(二)資產(chǎn)流動(dòng)比率局限性　首先看流動(dòng)比率。流動(dòng)比率是用以反映企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)償還到期流動(dòng)負(fù)債能力的指標(biāo)，但絕不能作為衡量企業(yè)資產(chǎn)短期流動(dòng)性的絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)。一是流動(dòng)比率較高，也有可能是存貨積壓、應(yīng)收賬款增多且收款期延長(zhǎng)等原因所致，而真正可用來(lái)償債的現(xiàn)金等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)卻嚴(yán)重短缺；二是該比率只反映報(bào)告日的靜態(tài)狀況，較易被人為粉飾，如果報(bào)告日前后的流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債數(shù)額變動(dòng)幅度很大，企業(yè)就有可能在年終把欠款還清，到下年初再如數(shù)借回，或者有意推遲進(jìn)貨至下年年初，通過(guò)這些手段完全可以達(dá)到粉飾該項(xiàng)指標(biāo)的目的。其次看速動(dòng)比率。速動(dòng)比率是比流動(dòng)比率更能反映流動(dòng)負(fù)債償還的安全性和穩(wěn)定性的指標(biāo)，但并不能認(rèn)為速動(dòng)比率較低的企業(yè)流動(dòng)負(fù)債到期就絕對(duì)不能償還。如果企業(yè)存貨流轉(zhuǎn)順暢，變現(xiàn)能力較強(qiáng)，即使速動(dòng)比率較低，企業(yè)仍然有可能獲取充足的現(xiàn)金償還到期的債務(wù)本息。該比率雖然彌補(bǔ)了流動(dòng)比率的某些不足，但仍沒(méi)有全面考慮速動(dòng)資產(chǎn)的構(gòu)成。速動(dòng)資產(chǎn)盡管整體變現(xiàn)能力較強(qiáng)，但不等于企業(yè)的現(xiàn)時(shí)支付能力也較強(qiáng)。當(dāng)企業(yè)速動(dòng)資產(chǎn)中含有大量不良應(yīng)收賬款，且未及時(shí)計(jì)提足額的減值準(zhǔn)備時(shí)，即使其速動(dòng)比率大于1，也不能保證企業(yè)資產(chǎn)有很強(qiáng)的流動(dòng)性。再看應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)應(yīng)收賬款的回收狀況；而存貨周轉(zhuǎn)率則反映企業(yè)存貨的周轉(zhuǎn)速度。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率會(huì)同時(shí)受到企業(yè)信用政策的影響，往往呈現(xiàn)出此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。在很多情況下單獨(dú)強(qiáng)調(diào)其中任何一個(gè)項(xiàng)目的周轉(zhuǎn)率，都有可能導(dǎo)致另一個(gè)項(xiàng)目的周轉(zhuǎn)放緩。因此，在對(duì)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的整體周轉(zhuǎn)狀況進(jìn)行考察時(shí)，必須強(qiáng)調(diào)二者的平衡。另外，在企業(yè)對(duì)外銷(xiāo)售普遍采用商業(yè)票據(jù)結(jié)算的情況下，賒銷(xiāo)規(guī)模不僅與應(yīng)收賬款項(xiàng)目相關(guān)，在更大程度上應(yīng)與應(yīng)收票據(jù)項(xiàng)目相關(guān)。因此，單純使用應(yīng)收賬款平均余額計(jì)算周轉(zhuǎn)率會(huì)夸大應(yīng)收賬款的營(yíng)運(yùn)效率。最后分析流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指企業(yè)一定時(shí)期的營(yíng)業(yè)收入與流動(dòng)資產(chǎn)平均余額的比率，該標(biāo)用于衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的整體營(yíng)運(yùn)效率。但在企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中交易性金融資產(chǎn)所占比重較大的情況下，營(yíng)業(yè)收入無(wú)法反映流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)生的全部運(yùn)用效果，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也就不能揭示出流動(dòng)資產(chǎn)整體的周轉(zhuǎn)狀況。需要注意的是，在上述周轉(zhuǎn)率的計(jì)算過(guò)程中，許多資產(chǎn)項(xiàng)目的金額都會(huì)面l臨使用原值還是凈值的選擇問(wèn)題，會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)界在此方面仍存在較大爭(zhēng)議，至今尚未完全達(dá)成一致。一種觀點(diǎn)主張使用原值，理由是只有原值才能反映資產(chǎn)實(shí)際的周轉(zhuǎn)效率，計(jì)提巨額的減值準(zhǔn)備并不等于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率得到大幅提升，但這樣一來(lái)又會(huì)面臨如何將報(bào)表中的凈值還原為原值的問(wèn)題；而另一種觀點(diǎn)則主張使用凈值，認(rèn)為只有凈值才能代表該項(xiàng)資產(chǎn)目前的真正價(jià)值，才能反映該項(xiàng)目實(shí)際的資金占用情況，但這樣一來(lái)又無(wú)法避免對(duì)凈值的人為操縱會(huì)使這些指標(biāo)產(chǎn)生扭曲。

二、流動(dòng)資產(chǎn)整體質(zhì)量分析方法

(一)流動(dòng)資產(chǎn)自身結(jié)構(gòu)的合理性　流動(dòng)資產(chǎn)各項(xiàng)目中，企業(yè)對(duì)其預(yù)先設(shè)定的效用各不相同，每個(gè)項(xiàng)目對(duì)企業(yè)債務(wù)的保障程度不同，為企業(yè)盈利所做的貢獻(xiàn)也會(huì)出現(xiàn)較大差異。因此，應(yīng)結(jié)合企業(yè)所處行業(yè)的特點(diǎn)以及所經(jīng)歷的不同發(fā)展階段，分析各項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)所占比重的合理性。應(yīng)盡量保持貨幣資金的適度規(guī)模，降低包括其他應(yīng)收款在內(nèi)的不良資金占用，同時(shí)將應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)以及存貨規(guī)模控制在與自身營(yíng)銷(xiāo)模式和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模相吻合的范圍之內(nèi)，以最大程度地降低經(jīng)營(yíng)成本與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債規(guī)模的匹配性　考察企業(yè)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債會(huì)計(jì)處理的恰當(dāng)性。企業(yè)可能出于某些目的，在某些會(huì)計(jì)期末過(guò)分高估或者低估各項(xiàng)減值準(zhǔn)備、高估或者低估預(yù)計(jì)負(fù)債，從而使這些財(cái)務(wù)指標(biāo)所揭示出的流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保證程度發(fā)生嚴(yán)重歪曲，此時(shí)所判斷出的企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量會(huì)與事實(shí)相距懸殊。因此，對(duì)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)整體質(zhì)量的分析，一定保證是在流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債恰當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)處理基礎(chǔ)上，否則分析將失去意義。考察營(yíng)運(yùn)資本與流動(dòng)比率、速動(dòng)比率。流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保證程度，完全可以用營(yíng)運(yùn)資本、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率加以考察。但是，除了考慮企業(yè)會(huì)計(jì)期末的財(cái)務(wù)信息是否有代表性以外，還必須考慮企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的具體情況，以及企業(yè)所處行業(yè)的具體經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)。考察流動(dòng)資產(chǎn)的有效性。流動(dòng)資產(chǎn)的有效性，可以從考慮各項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)的實(shí)際質(zhì)量人手，剔除變現(xiàn)性或周轉(zhuǎn)性較差的不良資產(chǎn)，至少應(yīng)該將基本不能用于償還流動(dòng)負(fù)債的“其他應(yīng)收款”以及潛在“壞賬”、積壓“存貨”從流動(dòng)資產(chǎn)中予以剔除。這就要求充分結(jié)合企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率來(lái)考察流動(dòng)資產(chǎn)實(shí)際的“速動(dòng)”狀況，并同時(shí)考慮應(yīng)收賬款的賬齡結(jié)構(gòu)和存貨的毛利率等因素。考察流動(dòng)負(fù)債的“沉淀”狀況。與流動(dòng)資產(chǎn)中的債權(quán)不能完全回收一樣，企業(yè)的某些流動(dòng)負(fù)債也有可能最終不用支付或者可以形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源。這些流動(dòng)負(fù)債，可以作為長(zhǎng)期負(fù)債來(lái)看待，從近期需要支付的債務(wù)中予以剔除。考察未在財(cái)務(wù)報(bào)表上反映的其他因素。在分析企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保證程

度時(shí)，還應(yīng)該注意一些并未在財(cái)務(wù)報(bào)表中反映的其他因素。當(dāng)存在下列情況時(shí)，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)實(shí)際的流動(dòng)性要比財(cái)務(wù)指標(biāo)所顯示的更好：未動(dòng)用的銀行信貸額度；一些長(zhǎng)期資產(chǎn)可以迅速變現(xiàn)；企業(yè)籌資環(huán)境較好，隨時(shí)可以籌措新的資金。而當(dāng)存在下列情況時(shí)，企、止流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保證程度可能要比財(cái)務(wù)指標(biāo)所顯示的更差：附注中披露了企業(yè)存在已貼現(xiàn)并附有連帶責(zé)任的應(yīng)收票據(jù)；存在大額其他或有負(fù)債；企業(yè)為其他企業(yè)提供擔(dān)保。考察核心利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量之間的平衡性。從根本上來(lái)說(shuō)，企業(yè)的核心利潤(rùn)(可以簡(jiǎn)單地用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除投資收益計(jì)算得出)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量之間保持平衡是至關(guān)重要的。考慮到核心利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量之間口徑上的差異，在一般企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展階段，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的凈額大于其同期核心利潤(rùn)，將使企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)處于良性狀態(tài)。考察企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的充分性。在穩(wěn)定發(fā)展階段，以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為主體的企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量必須有足夠的支付能力。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量，應(yīng)該能夠完成下列支付：補(bǔ)償固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷(xiāo)等；支付經(jīng)營(yíng)性利息費(fèi)用；支付現(xiàn)金股利；擴(kuò)大再生產(chǎn)等。應(yīng)該說(shuō)，不論企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的賬面保證程度如何，只要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量有足夠的支付能力，企業(yè)就不會(huì)出現(xiàn)短期償債或者現(xiàn)金支付困難問(wèn)題。

(三)流動(dòng)資產(chǎn)整體周轉(zhuǎn)效率與行業(yè)特征的吻合性 考察商業(yè)債權(quán)的周轉(zhuǎn)效率。在企業(yè)所處行業(yè)對(duì)外銷(xiāo)售普遍采用商業(yè)票據(jù)結(jié)算的情況下，應(yīng)計(jì)算商業(yè)債權(quán)周轉(zhuǎn)率來(lái)反映企業(yè)商業(yè)債權(quán)整體的周轉(zhuǎn)回收狀況。商業(yè)債權(quán)周轉(zhuǎn)率的計(jì)算公式為：商業(yè)債權(quán)周轉(zhuǎn)率=賒銷(xiāo)凈額/應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)的平均余額之和。此外還應(yīng)該注意到，由于賒銷(xiāo)凈額中沒(méi)有包括企業(yè)收取的增值稅銷(xiāo)項(xiàng)稅額，因此在口徑上與應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)金額存在差異，在計(jì)算中應(yīng)將賒銷(xiāo)凈額乘以1.17以后再與商業(yè)債權(quán)平均余額進(jìn)行比較。考察商業(yè)債權(quán)與存貨的整體周轉(zhuǎn)狀況。采用營(yíng)業(yè)周期指標(biāo)可以較好地將商業(yè)債權(quán)與存貨兩個(gè)項(xiàng)目聯(lián)系在一起，強(qiáng)調(diào)兩者整體的周轉(zhuǎn)狀況。所謂營(yíng)業(yè)周期是指應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)與存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)之和，也就是從購(gòu)入存貨到售出存貨并變現(xiàn)所需經(jīng)歷的時(shí)間。通過(guò)考察企業(yè)的營(yíng)業(yè)周期，可以在一定程度上抵消企業(yè)的信用政策對(duì)個(gè)別資產(chǎn)項(xiàng)目造成的影響，較為全面地反映出流動(dòng)資產(chǎn)整體的周轉(zhuǎn)狀況。當(dāng)然，該指標(biāo)也有可能掩蓋不同項(xiàng)目周轉(zhuǎn)率對(duì)于特定企業(yè)的不同意義，因而還要結(jié)合企業(yè)所處行業(yè)的技術(shù)特性、產(chǎn)品的價(jià)格彈性、需求彈性以及法律環(huán)境等因素來(lái)綜合加以分析。考察經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)狀況。這里的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)，是指企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)減去交易性金融資產(chǎn)以后的部分。經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)狀況對(duì)企業(yè)的核心利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~具有直接的貢獻(xiàn)，在企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中包含較大比重的交易性金融資產(chǎn)的情況下，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率已經(jīng)不能恰當(dāng)?shù)胤从吵鼋?jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)狀況，而應(yīng)該用經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)對(duì)其加以衡量。

(四)考察企業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)模式與采購(gòu)模式的協(xié)調(diào)性　企業(yè)采用不同的營(yíng)銷(xiāo)模式，如賒銷(xiāo)方式、預(yù)收款方式或者商業(yè)匯票結(jié)算方式，對(duì)企業(yè)現(xiàn)金收入的保障程度不同，對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)質(zhì)量當(dāng)然也會(huì)產(chǎn)生顯著不同的影響。而企業(yè)采用不同的采購(gòu)模式，如賒購(gòu)方式、預(yù)付款方式或者商業(yè)匯票結(jié)算方式，對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流出帶來(lái)的壓力也會(huì)大不一樣。因此，企業(yè)只有將營(yíng)銷(xiāo)模式與采購(gòu)模式加以適當(dāng)?shù)貐f(xié)調(diào)，才能從根本上緩解結(jié)算過(guò)程中現(xiàn)金供給與現(xiàn)金需求之間的矛盾，降低償債壓力，在保證企業(yè)資金順暢周轉(zhuǎn)的同時(shí)提高短期償債能力，并不斷優(yōu)化流動(dòng)資產(chǎn)的整體質(zhì)量。

三、流動(dòng)資產(chǎn)整體質(zhì)量分析：格力電器案例

(一)案例資料 (表1)、(表2)、(表3)、(表4)是珠海格力電器2007年末流動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量分析有關(guān)的信息(格力電器2007年度報(bào)告)。利潤(rùn)分配方案。公司2007年度利潤(rùn)分配預(yù)案為：以母公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1019303164.63元為基數(shù)，提取10％的法定盈余公積101930316.46元，按目前公司總股本83493萬(wàn)股計(jì)，向全體股東每10股派息3.00元(含稅)，共派息25047.90萬(wàn)元，余額轉(zhuǎn)入下年分配；按目前公司總股本83493萬(wàn)股計(jì)，向全體股東每10股轉(zhuǎn)增5股。

(二)格力電器流動(dòng)資產(chǎn)整體質(zhì)量的分析與評(píng)價(jià)　首先應(yīng)該注意的是，該公司流動(dòng)資產(chǎn)的主要構(gòu)成是貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款和存貨等。流動(dòng)資產(chǎn)中并沒(méi)有交易性金融資產(chǎn)，其他應(yīng)收款占流動(dòng)資產(chǎn)的比重較低。這說(shuō)明，公司沒(méi)有進(jìn)行短期投資活動(dòng)，不良資產(chǎn)占用較低。存貨雖有所增長(zhǎng)，但考慮到本年度營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本的增長(zhǎng)速度，存貨周轉(zhuǎn)率并沒(méi)有受到較大影響，因此存貨規(guī)模的增長(zhǎng)還不足以導(dǎo)致積壓。另外，企業(yè)對(duì)子公司的資金提供也并不明顯(其他應(yīng)收款和預(yù)付賬款的合并報(bào)表數(shù)均大于公司自身的報(bào)表數(shù))。因此，從自身結(jié)構(gòu)來(lái)看，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量較高。但如果采用傳統(tǒng)的比率分析方法，就會(huì)看到，企業(yè)的流動(dòng)比率僅僅略大于1。速動(dòng)比率還不足于1。這意味著從表面上看，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保證程度不高。對(duì)該公司流動(dòng)資產(chǎn)整體質(zhì)量的分析，應(yīng)該在更廣闊的視野下進(jìn)行。

(1)流動(dòng)資產(chǎn)中的存貨質(zhì)量以及周轉(zhuǎn)與增值狀況。在制造業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)中，存貨是企業(yè)盈利能力能否持續(xù)發(fā)展的發(fā)動(dòng)機(jī)。從該公司當(dāng)年的情況來(lái)看，結(jié)合企業(yè)利潤(rùn)表中“資產(chǎn)減值損失”的金額判斷，企業(yè)存貨中的跌價(jià)成分應(yīng)該是不高的。這意味著，企業(yè)期末現(xiàn)有存貨的質(zhì)量較高。但必須注意的是，企業(yè)存貨的質(zhì)量，不能僅僅關(guān)注存貨的變現(xiàn)質(zhì)量，更應(yīng)關(guān)注存貨的周轉(zhuǎn)速度以及盈利狀況。不用計(jì)算企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率和毛利率之類(lèi)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，從企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)比較、營(yíng)業(yè)成本的增長(zhǎng)與存貨的增長(zhǎng)速度的比較中，我們就可以體會(huì)到，企業(yè)的存貨處于周轉(zhuǎn)較為順暢、盈利能力較高的狀態(tài)。

(2)營(yíng)銷(xiāo)模式與采購(gòu)模式的協(xié)調(diào)性。通過(guò)考察企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債構(gòu)成發(fā)現(xiàn)，企業(yè)年末的流動(dòng)負(fù)債中，預(yù)收賬款高達(dá)46億多元。這就是說(shuō)企業(yè)存在相當(dāng)規(guī)模的預(yù)收款營(yíng)銷(xiāo)方式。對(duì)于預(yù)收賬款的償還，主要應(yīng)由存貨來(lái)完成。在存貨周轉(zhuǎn)較為順暢、并保持一定的毛利率(本年度公司毛利率為16.7％)的情況下，較低的存貨存量就可以完成對(duì)較高的預(yù)收賬款負(fù)債的償還。另外，該公司預(yù)收賬款規(guī)模(約46億)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于預(yù)付賬款規(guī)模(10億左右)，應(yīng)收票據(jù)規(guī)模(70億左右)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于應(yīng)付票據(jù)規(guī)模(10多億)，而應(yīng)收賬款規(guī)模(10億左右)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于應(yīng)付賬款規(guī)模(80億左右)，這說(shuō)明營(yíng)銷(xiāo)模式與采購(gòu)模式的協(xié)調(diào)性較好，所帶來(lái)的現(xiàn)金支付壓力較小，l司時(shí)也在一定程度上說(shuō)明了該公司在行業(yè)內(nèi)部所處的地位與競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

第6篇：金融性流動(dòng)資產(chǎn)范文

營(yíng)運(yùn)資本管理是公司短期金融管理的重要內(nèi)容，其主要包括營(yíng)運(yùn)資本投資和營(yíng)運(yùn)資本融資兩方面。營(yíng)運(yùn)資本管理對(duì)于企業(yè)的短期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)影響很大，直接影響到企業(yè)經(jīng)營(yíng)的成本、利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)需要根據(jù)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)合理的管理營(yíng)運(yùn)資本。

【關(guān)鍵詞】

營(yíng)運(yùn)資本；投資融資；管理

企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨一個(gè)重要的問(wèn)題：如何提高短期資產(chǎn)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率，增加資產(chǎn)的流動(dòng)性，提高收益，同時(shí)得降低公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)？這些就是營(yíng)運(yùn)資本管理的決策。在保障經(jīng)營(yíng)安全的前提下，調(diào)整營(yíng)運(yùn)資本的結(jié)構(gòu)，加速流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，防止流動(dòng)資產(chǎn)的沉淀和流失，從而提高企業(yè)的盈利能力和保障可持續(xù)發(fā)展。

1 營(yíng)運(yùn)資本的概念

營(yíng)運(yùn)資本是公司為保障生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而投入在流動(dòng)資產(chǎn)上的現(xiàn)金。流動(dòng)資產(chǎn)是指企業(yè)可以在一年或者超過(guò)一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或者運(yùn)用的資產(chǎn)，現(xiàn)金、短期投資、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和存貨等，它體現(xiàn)著企業(yè)可周轉(zhuǎn)性資產(chǎn)的規(guī)模大小及結(jié)構(gòu)配置合理化程度。營(yíng)運(yùn)資本一部分來(lái)源于長(zhǎng)期負(fù)債和股東權(quán)益，但更多的來(lái)源于流動(dòng)負(fù)債。凈營(yíng)運(yùn)資本是指流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債的余額，它體現(xiàn)了流動(dòng)資產(chǎn)的來(lái)源，反映了企業(yè)的短期償債能力。狹義的營(yíng)運(yùn)資本指凈營(yíng)運(yùn)資本。營(yíng)運(yùn)資本具有如下特點(diǎn)：周轉(zhuǎn)期短、形式多樣性、數(shù)量具有波動(dòng)性、來(lái)源多樣性。

2 營(yíng)運(yùn)資本管理的特點(diǎn)

營(yíng)運(yùn)資本管理是對(duì)公司流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的管理，其主要包括兩個(gè)方面：一是確定流動(dòng)資產(chǎn)的最佳水平，包括流動(dòng)資產(chǎn)中現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等各項(xiàng)資產(chǎn)的最佳持有量；二是決定維持最佳流動(dòng)資產(chǎn)水平而進(jìn)行的短期融資和長(zhǎng)期融資的組合。其目標(biāo)是提高營(yíng)運(yùn)資本的使用效率，降低資本成本，控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高利潤(rùn)，讓企業(yè)得以持續(xù)的經(jīng)營(yíng)。營(yíng)運(yùn)資本管理具有以下特點(diǎn)：

2.1 營(yíng)運(yùn)資本管理多為短期行為

營(yíng)運(yùn)資本是短期性的，企業(yè)經(jīng)營(yíng)也是不斷的變化，通常需要根據(jù)近期的經(jīng)營(yíng)狀況調(diào)整流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債，其影響也是短期的。

2.2 營(yíng)運(yùn)資本管理是一種經(jīng)常性活動(dòng)

流動(dòng)資產(chǎn)一般在企業(yè)的總資產(chǎn)中占有較大的比重，銷(xiāo)售型企業(yè)中的流動(dòng)資產(chǎn)更是占據(jù)了大部分。過(guò)高的流動(dòng)資產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)閑置，降低了投資回報(bào)率，過(guò)少的流動(dòng)資產(chǎn)則會(huì)降低償債能力，影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。市場(chǎng)是不斷變化的，企業(yè)需要根據(jù)企業(yè)所處的市場(chǎng)特征和內(nèi)部狀況實(shí)時(shí)的調(diào)整流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債。

2.3 營(yíng)運(yùn)資本管理對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)起效很快

相對(duì)于長(zhǎng)期資管理本對(duì)企業(yè)的影響有一個(gè)滯后期，營(yíng)運(yùn)資本管理則起效很快。營(yíng)運(yùn)資本是企業(yè)的血液，需要不斷的循環(huán)周轉(zhuǎn)，才能更好的獲取利潤(rùn)，使企業(yè)得以持續(xù)經(jīng)營(yíng)。因此，營(yíng)運(yùn)資本的調(diào)整會(huì)很快影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。如果管理不善，導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)不靈，則會(huì)影響企業(yè)的支付和償債能力，嚴(yán)重時(shí)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

3 營(yíng)運(yùn)資本管理的要求

合理管理營(yíng)運(yùn)資本是企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵。企業(yè)需要足夠的流動(dòng)資產(chǎn)去擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，同時(shí)要提高資金的周轉(zhuǎn)率，增加盈利。企業(yè)如果流動(dòng)資產(chǎn)過(guò)少，則會(huì)影響償債能力；同時(shí)，流動(dòng)資產(chǎn)的配置也應(yīng)該合理。因此，營(yíng)運(yùn)資本管理需要滿足如下幾個(gè)要求：

3.1 合理確定營(yíng)運(yùn)資本的需求量，節(jié)約資金占用，合理配置流動(dòng)資產(chǎn)

企業(yè)經(jīng)營(yíng)瞬息萬(wàn)變，而營(yíng)運(yùn)資本又直接影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，因此要根據(jù)經(jīng)營(yíng)狀況科學(xué)的預(yù)測(cè)營(yíng)運(yùn)資本的需求量，并且合理的配置流動(dòng)資產(chǎn)，節(jié)約資金占用。在市場(chǎng)不好的情形下，要適當(dāng)減少存貨和應(yīng)收賬款，保持充足的流動(dòng)性以應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)很好的情形下，可以適當(dāng)?shù)脑龃髴?yīng)付賬款和短期借款，以投入生產(chǎn)，產(chǎn)生更多的利潤(rùn)。

3.2 加速資金周轉(zhuǎn)，提供營(yíng)運(yùn)資本的經(jīng)營(yíng)效率

資本在周轉(zhuǎn)中才能創(chuàng)造價(jià)值，加速營(yíng)運(yùn)資本的周轉(zhuǎn)可以提高營(yíng)運(yùn)資本的利用效率。主要考慮這幾個(gè)方面：加速存貨的周轉(zhuǎn)、縮短應(yīng)收賬款的周期、延長(zhǎng)應(yīng)付款的周期。

3.3 保證安全的短期償債能力

流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率叫流動(dòng)比率，用來(lái)衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力。速動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率叫速動(dòng)比率。一般認(rèn)為流動(dòng)比率應(yīng)保持在2：1，速度比率保持在1：1，這樣可以讓企業(yè)有足夠的安全邊際去償還債務(wù)，減少破產(chǎn)清算的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)合理調(diào)整流動(dòng)比率和速動(dòng)比率。

3.4 適度的營(yíng)運(yùn)資本以滿足企業(yè)的增長(zhǎng)

企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中必然要增長(zhǎng)，而增長(zhǎng)是需要資金的，因此需要保持足夠的營(yíng)運(yùn)資本來(lái)滿足這種增長(zhǎng)。同時(shí)要避免增長(zhǎng)過(guò)度而出現(xiàn)營(yíng)運(yùn)資本不夠的情形。如果缺乏營(yíng)運(yùn)資本，企業(yè)則無(wú)法增長(zhǎng)，甚至陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。在企業(yè)增長(zhǎng)很快的時(shí)候，要合理搭配長(zhǎng)、短期債務(wù)，使企業(yè)有足夠的營(yíng)運(yùn)資本，又可以控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4 營(yíng)運(yùn)資本管理的政策

企業(yè)在籌集營(yíng)運(yùn)資本和安排流動(dòng)資產(chǎn)時(shí)，需要考慮如何配置短期資產(chǎn)與長(zhǎng)期資產(chǎn)的比例以及如何根據(jù)長(zhǎng)、短期資產(chǎn)的比例配置長(zhǎng)、短期資金的比例。營(yíng)運(yùn)資本政策就是公司營(yíng)運(yùn)資本的籌集和運(yùn)用時(shí)所采用的策略。其主要由三種類(lèi)型：匹配型、穩(wěn)健型、激進(jìn)型。

4.1 營(yíng)運(yùn)資本融資政策

企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本融資政策所要解決的主要問(wèn)題是如何合理的配置流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債。按照流動(dòng)資產(chǎn)占用資本的時(shí)間的長(zhǎng)短可以分為臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)。臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)是指受季節(jié)性或周期性以及一些臨時(shí)因素影響而變動(dòng)的流動(dòng)資產(chǎn)。永久性流動(dòng)資產(chǎn)是指保證公司正常穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)最低需求的流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量。

4.2 匹配型

匹配型的營(yíng)運(yùn)資本融資政策是指用長(zhǎng)期資本滿足固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)資本的需求，用短期資本滿足臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)資本的需求，從而使債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)壽命相匹配。這種策略使得短期負(fù)債的借入與償還與扣除自然負(fù)債后的流動(dòng)資產(chǎn)波動(dòng)一致，減少了資產(chǎn)與負(fù)債之間不協(xié)調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，并能夠較好地平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)。

4.3 激進(jìn)型

激進(jìn)型的營(yíng)運(yùn)資本融資政策是指短期融資不僅需要支持臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)，還需要支持部分甚至全部永久性流動(dòng)資產(chǎn)。采用這種策略的企業(yè)將承擔(dān)較大的再融資風(fēng)險(xiǎn)，但其資本成本較低，收益率較高。

4.4 穩(wěn)健型

穩(wěn)健型的營(yíng)運(yùn)資本融資政策是指不僅用長(zhǎng)期資本支持永久性流動(dòng)資產(chǎn)，而且用長(zhǎng)期資本支持部分或全部臨時(shí)性的流動(dòng)資產(chǎn)。這使得企業(yè)的凈營(yíng)運(yùn)資本較大，償債能力強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)小；但在流動(dòng)資產(chǎn)波動(dòng)的低谷期，長(zhǎng)期資本過(guò)剩，卻仍需要支付利息，加大了公司資本成本，降低了收益。

4.5 營(yíng)運(yùn)資本投資政策

營(yíng)運(yùn)資本投資政策所要解決的主要問(wèn)題是如何合理的確定流動(dòng)資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比例。在其他因素既定的前提下，由于不同的流動(dòng)資產(chǎn)比例體現(xiàn)了不一樣的風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系，因此，公司在決定運(yùn)營(yíng)資本投資政策時(shí)，主要是權(quán)衡收益和風(fēng)險(xiǎn)。

4.6 匹配型

匹配型的營(yíng)運(yùn)資本投資政策是指在安排流動(dòng)資產(chǎn)時(shí)，根據(jù)產(chǎn)出水平或銷(xiāo)售規(guī)模安排適中的流動(dòng)資產(chǎn)，既不過(guò)高也不過(guò)低。

4.7 激進(jìn)型

激進(jìn)型的營(yíng)運(yùn)資本投資政策是指在安排流動(dòng)資產(chǎn)時(shí)，根據(jù)產(chǎn)出水平或銷(xiāo)售規(guī)模安排盡可能少的流動(dòng)資產(chǎn)，這樣可降低流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)資金的占用，降低成本，增加收益。其特點(diǎn)是收益高、風(fēng)險(xiǎn)大。

4.8 穩(wěn)健型

穩(wěn)健型的營(yíng)運(yùn)資本投資政策是指在安排流動(dòng)資產(chǎn)時(shí)，根據(jù)產(chǎn)出水平或銷(xiāo)售規(guī)模安排較多的流動(dòng)資產(chǎn)。較高的流動(dòng)資產(chǎn)比重會(huì)降低經(jīng)營(yíng)效率，加大成本，降低收益。其特點(diǎn)是收益低、風(fēng)險(xiǎn)小。

5 結(jié)束語(yǔ)

營(yíng)運(yùn)資本是企業(yè)的血液，是保證企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)所處的行業(yè)特點(diǎn)，實(shí)時(shí)結(jié)合市場(chǎng)的變化，采取恰當(dāng)?shù)墓芾碚撸侠砼渲脿I(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)，提高營(yíng)運(yùn)資本的使用效率，在保障企業(yè)安全的情況下，提高利潤(rùn)，擴(kuò)展規(guī)模。

【參考文獻(xiàn)】

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第7篇：金融性流動(dòng)資產(chǎn)范文

【關(guān)鍵詞】復(fù)地公司 資產(chǎn) 負(fù)債 利潤(rùn) 投資價(jià)值

一、公司簡(jiǎn)介

復(fù)地（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“復(fù)地”）是中國(guó)最大的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)之一，同時(shí)也是國(guó)家建設(shè)部一級(jí)開(kāi)發(fā)資質(zhì)企業(yè)，公司總部設(shè)于中國(guó)上海。復(fù)地1994年開(kāi)始房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，2004年在香港聯(lián)交所H股主板上市進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，十多年來(lái)，復(fù)地秉承“以人為藍(lán)圖”的經(jīng)營(yíng)理念，致力于為城市中產(chǎn)階級(jí)打造高性?xún)r(jià)比生活，已經(jīng)逐漸成長(zhǎng)為中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的中堅(jiān)力量。

二、財(cái)務(wù)狀況具體分析

（一）資產(chǎn)負(fù)債狀況及其分析

1.資產(chǎn)狀況分析。（1）從復(fù)地公司資產(chǎn)負(fù)債表中可以看出，2012年度公司總資產(chǎn)累計(jì)近552.28億，相較于11年年末增長(zhǎng)約133.08億元，增幅高達(dá)31.7%；其中，流動(dòng)資產(chǎn)總計(jì)高達(dá)391.83億，約占總資產(chǎn)額70%，存貨占比66.3%；非流動(dòng)資產(chǎn)約占30%。①較高比例的流動(dòng)資產(chǎn)表明復(fù)地公司具有一定的短期償債能力，其中，復(fù)地公司12年流動(dòng)比率約為1.45，短期償債能力良好。從總資產(chǎn)來(lái)看，12年度復(fù)地公司總資產(chǎn)較11年度增長(zhǎng)明顯，公司處于擴(kuò)張階段。

（2）流動(dòng)資產(chǎn)方面，復(fù)地公司的存貨以超過(guò)六成的比例在總流動(dòng)資產(chǎn)占據(jù)著絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。一方面，這是復(fù)地公司本身房地產(chǎn)公司性質(zhì)的體現(xiàn)，另一方面，高額的存貨積壓也表面復(fù)地公司存貨周轉(zhuǎn)率不高，這也一定程度上影響了公司短期償債能力。此外，復(fù)地公司的貨幣資金以及交易性金融資產(chǎn)等具有較強(qiáng)流動(dòng)性的短期流動(dòng)資產(chǎn)相比較而言占比不高，短期資金流動(dòng)能力一般。

（3）非流動(dòng)資產(chǎn)方面，值得一提的是，存貨同樣在非流動(dòng)資產(chǎn)中占據(jù)了重要地位，這說(shuō)明復(fù)地公司手中擁有大量的房產(chǎn)資源。此外，復(fù)地公司也擁有大量的長(zhǎng)期股權(quán)投資。長(zhǎng)期投資是企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)和優(yōu)化內(nèi)部資源配置的重要途徑，不但能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)投資收益，也能夠較好地實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展戰(zhàn)略、實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)。[1]作為一家規(guī)模龐大的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)集團(tuán)，復(fù)地公司擁有的長(zhǎng)期股權(quán)投資對(duì)其整體多元化經(jīng)營(yíng)也有著非常良好的支持和幫助作用。

2.負(fù)債及所有者權(quán)益分析。（1）復(fù)地公司權(quán)益總體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，等同于總資產(chǎn)，12年度公司負(fù)債及股東權(quán)益總體累計(jì)約為552.28億，其中，股東權(quán)益占比25.5%，負(fù)債占比約74.5%。②股東權(quán)益和負(fù)債總額較去年都有所增長(zhǎng)，充分表明了復(fù)地公司權(quán)益整體的發(fā)展和擴(kuò)張。同時(shí)，高達(dá)74.5%的資產(chǎn)負(fù)債率也可以充分發(fā)揮債務(wù)的節(jié)稅效應(yīng)，為公司爭(zhēng)取更多的利潤(rùn)，有利于公司整體價(jià)值的提高。[2]

（2）負(fù)債方面，流動(dòng)負(fù)債合計(jì)約為270.06億元，占負(fù)債總體約65%的份額；非流動(dòng)負(fù)債約占負(fù)債總體35%的份額。③其中，流動(dòng)負(fù)債中應(yīng)付賬款、預(yù)收款項(xiàng)和其他應(yīng)付款占據(jù)主要比例，復(fù)地公司高額的流動(dòng)負(fù)債無(wú)疑表明公司當(dāng)前償債壓力巨大，短期償債能力欠缺，相比而言，公司的非流動(dòng)負(fù)債主要來(lái)源于長(zhǎng)期借款。總體說(shuō)來(lái)，復(fù)地公司流動(dòng)負(fù)債過(guò)多，非流動(dòng)負(fù)債相對(duì)較少，這對(duì)公司的短期償債能力提出了很高的要求。

（3）從所有者權(quán)益方面來(lái)看，12年股東權(quán)益占權(quán)益總體約25%的份額，同時(shí)，累計(jì)有近57億的未分配利潤(rùn)。④相比于股本金額來(lái)說(shuō)，復(fù)地公司多年來(lái)發(fā)展迅速，保持了相當(dāng)?shù)挠麧?rùn)，公司整體狀況良好，是一個(gè)非常有價(jià)值的企業(yè)。

3.從資產(chǎn)負(fù)債狀況整體來(lái)看。整體看來(lái)，2011年復(fù)地公司總體經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張，也取得了相當(dāng)?shù)睦麧?rùn)額，但是，復(fù)地公司存在兩個(gè)比較明顯的問(wèn)題，一是存貨過(guò)多，企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率不高，銷(xiāo)售額轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的速度過(guò)慢；二是短期負(fù)債壓力過(guò)大，對(duì)公司的償債能力提出了很高的要求。

三、利潤(rùn)狀況及其分析

第一，從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，復(fù)地公司營(yíng)業(yè)收入總體較11年有所上升，12年度營(yíng)業(yè)收入約為111.23億，稅前利潤(rùn)為21.5億。⑤高達(dá)100多億的營(yíng)業(yè)收入額顯示了復(fù)地公司龐大的營(yíng)業(yè)規(guī)模。同時(shí)，在扣除了營(yíng)業(yè)成本、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用等一系列營(yíng)業(yè)支出之后，公司整體的營(yíng)業(yè)收入仍然仍然能夠保持20億元左右的稅前利潤(rùn)。對(duì)于一家苦心經(jīng)營(yíng)的公司來(lái)說(shuō)，這樣的成績(jī)無(wú)疑是最好的回報(bào)。同時(shí)，復(fù)地公司還有一系列的營(yíng)業(yè)外收入，當(dāng)然，相比于總體營(yíng)業(yè)額來(lái)說(shuō)顯得過(guò)于微小了。

第二，從凈利潤(rùn)方面來(lái)看，復(fù)地公司2012年度凈利潤(rùn)為15.76億元，100多億的銷(xiāo)售額有將近15億的凈利潤(rùn)，這個(gè)數(shù)據(jù)在房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)算非常優(yōu)異。⑥同時(shí)，我們還可以從表中注意到，凈利潤(rùn)的絕大部分都?xì)w屬于母公司股東所有，只有一部分歸屬于少數(shù)股東。

第三，從整個(gè)利潤(rùn)狀況來(lái)看，復(fù)地公司擁有著非常高的營(yíng)業(yè)額和較高的凈利潤(rùn)。從這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)看，復(fù)地公司整體盈利狀況良好，企業(yè)發(fā)展蓬勃向上，有著較強(qiáng)的投資價(jià)值。

四、整體財(cái)務(wù)狀況分析及投資價(jià)值的考量

從復(fù)地公司整個(gè)財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，主要可以得出以下幾個(gè)重要結(jié)論：

第一，復(fù)地公司2012年處于規(guī)模擴(kuò)張階段，公司正在大規(guī)模發(fā)展。資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)和負(fù)債的增長(zhǎng)、利潤(rùn)分析中公司大規(guī)模的營(yíng)業(yè)額都表明復(fù)地公司正處于加快發(fā)展階段。此外，復(fù)地公司12年現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量均為負(fù)，同樣表面公司當(dāng)前大規(guī)模擴(kuò)張的決心。

第二，復(fù)地公司現(xiàn)金流動(dòng)存在一定問(wèn)題，負(fù)債額多，償債能力受限制。可以看出，復(fù)地公司在大規(guī)模發(fā)展過(guò)程中積壓了大量的存貨，短期流動(dòng)負(fù)債額巨大，公司的凈現(xiàn)金流量常常為負(fù)。可以說(shuō)復(fù)地公司12年在發(fā)展中出現(xiàn)了現(xiàn)金流動(dòng)需求量大，但同時(shí)公司的整體發(fā)展并無(wú)法完全和需求同步，常常出現(xiàn)一些脫節(jié)。[3]

第三，復(fù)地公司值得投資，但是有一定風(fēng)險(xiǎn)。從利潤(rùn)分析來(lái)看，作為一家有著高額盈利利潤(rùn)的公司，復(fù)地公司值得投資者對(duì)其投資。如果復(fù)地公司能夠得到更好的發(fā)展，投資者將取得更多的回報(bào)。在12年公司大量投資的情況下，公司依然能保持客觀的利潤(rùn)額。這也從側(cè)面反映了公司的整體盈利能力。當(dāng)然，由于存在上述的問(wèn)題，投資者如果選擇復(fù)地公司，那么一定要謹(jǐn)慎考慮、慎重決定，總體來(lái)講，復(fù)地公司仍然是極具投資價(jià)值的房地產(chǎn)公司之一。

注釋

①②數(shù)據(jù)來(lái)源：上海證券交易所，復(fù)地公司2012合并資產(chǎn)負(fù)債表。

③④數(shù)據(jù)來(lái)源：上海證券交易所，復(fù)地公司2012合并資產(chǎn)負(fù)債表。

⑤⑥數(shù)據(jù)來(lái)源：上海證券交易所，復(fù)地公司2012合并利潤(rùn)表。

參考文獻(xiàn)

[1]任佳寧.公司金融理論在公司管理中的作用研究.2012-02-25.

第8篇：金融性流動(dòng)資產(chǎn)范文

論文摘要：營(yíng)運(yùn)資本是大多數(shù)公司所有控制中的一個(gè)重要因素，對(duì)公司的整體盈利有著重要的影響。本文針對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司在營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)方面存在的問(wèn)題，以某個(gè)具體的公司為例，探討該問(wèn)題形成的原因并提出相應(yīng)的建議。

一、問(wèn)題的提出

我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效普遍偏低，且遠(yuǎn)低于滬深兩市的平均水平。2001年到2006年，我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司的平均凈資產(chǎn)收益率均低于上市公司總體水平，且呈逐年下降的趨勢(shì)。提高財(cái)務(wù)績(jī)效的方法大致分為兩個(gè)方面：對(duì)外拓展市場(chǎng)，對(duì)內(nèi)加強(qiáng)管理。其中，內(nèi)部管理的核心是營(yíng)運(yùn)資本管理。

營(yíng)運(yùn)資本是大多數(shù)公司所有控制中的一個(gè)重要因素，對(duì)公司的整體盈利有著重要影響。營(yíng)運(yùn)資本是公司流動(dòng)陛最大、變化最快、周轉(zhuǎn)性最強(qiáng)的資本。只有保持營(yíng)運(yùn)資本各項(xiàng)目在數(shù)量上的合理并存、時(shí)間上依次繼起并實(shí)現(xiàn)消耗的足額補(bǔ)償才能保持營(yíng)運(yùn)資本協(xié)調(diào)、持久地進(jìn)行下去。為此，公司必須根據(jù)實(shí)際情況，認(rèn)真尋求合理的營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)，并使平時(shí)的營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)努力地遵循這種結(jié)構(gòu)。

此外，在追求營(yíng)運(yùn)資本最大利用水平和獲利能力的同時(shí)，又要確保流動(dòng)資產(chǎn)的必要存量，以保持良好的償債能力，將企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在適當(dāng)水平。如果企業(yè)不重視合理安排這種結(jié)構(gòu)關(guān)系，就可能會(huì)使企業(yè)一定時(shí)期的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的結(jié)構(gòu)失衡，在短期債務(wù)到期時(shí)，無(wú)法變現(xiàn)出足夠的現(xiàn)金償還債務(wù)，使企業(yè)面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，如何優(yōu)化我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司的營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)顯得十分重要。

二、相關(guān)文獻(xiàn)回顧

關(guān)于營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題，國(guó)內(nèi)的專(zhuān)家學(xué)者進(jìn)行了很多的研究，大致結(jié)論和觀點(diǎn)可以總結(jié)為：

毛付根(1995)將流動(dòng)資金的存量配置(投資政策)與其相應(yīng)資金來(lái)源(融資政策)聯(lián)系起來(lái)，從總體上觀察和研究如何據(jù)此制定合理的營(yíng)運(yùn)資本政策。

朱武祥(1997)認(rèn)為流動(dòng)資產(chǎn)可分為臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)，臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)以流動(dòng)負(fù)債作為其融資來(lái)源，永久性流動(dòng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)應(yīng)以長(zhǎng)期融資作為資金來(lái)源。

戴鵬(2001)認(rèn)為營(yíng)運(yùn)資本是指用于支持企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的那一部分資本，一般用流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額來(lái)表示，即企業(yè)為維持日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的凈投資額。

呂立偉(2004)認(rèn)為通過(guò)降低營(yíng)運(yùn)資本可以將被牽制在應(yīng)收賬款和存貨上的資金解放出來(lái)，用于技術(shù)投資或生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；促使企業(yè)加速生產(chǎn)、加速交貨，從而鞏固了老客戶，贏得了新客戶；節(jié)約儲(chǔ)存空間，削減因存貨而發(fā)生的一些費(fèi)用。

王麗娜(2008)指出營(yíng)運(yùn)資本政策包括激進(jìn)型、中庸型和穩(wěn)健型。通過(guò)運(yùn)用聚類(lèi)分析方法與極值分布模型，選取滬深兩市90家工業(yè)企業(yè)年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析后發(fā)現(xiàn)：目前我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司營(yíng)運(yùn)資本政策絕大部分是中庸型和穩(wěn)健型，中庸型政策的盈利能力高于穩(wěn)健型。

吳娜(2008)認(rèn)為營(yíng)運(yùn)資本政策包括投資政策和融資政策兩個(gè)方面。按流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例從低到高的順序可將投資政策分為激進(jìn)型、適中型和穩(wěn)健型；按流動(dòng)負(fù)債占總資產(chǎn)的比例從低到高的順序可將融資政策分為穩(wěn)健型、配合型和激進(jìn)型。綜合投資政策和融資政策兩方面，營(yíng)運(yùn)資本政策可分為穩(wěn)健型、中庸型和激進(jìn)型，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和盈利能力都依次增大。

在已有的文獻(xiàn)研究中，大多數(shù)將目光聚焦于營(yíng)運(yùn)資本的基本原理和管理策略，而鮮有對(duì)營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究；基本上采用實(shí)證研究方法對(duì)整個(gè)行業(yè)的進(jìn)行分析，而缺少案例分析。

三、營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的案例

1．流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

下面以2002年度為基期，對(duì)2003—2007年度我國(guó)西部某農(nóng)業(yè)板塊上市公司流動(dòng)資產(chǎn)主要項(xiàng)目的趨勢(shì)百分比計(jì)算如表1所示。

接著以流動(dòng)資產(chǎn)總額為100％，計(jì)算流動(dòng)資產(chǎn)主要構(gòu)成項(xiàng)目從2002年度到2007年度的比重如表2所示。

從表1和表2的數(shù)據(jù)可以看到，貨幣資金絕對(duì)量呈下降趨勢(shì)且下降幅度較大，2007年僅為基期的五分之一左右，貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)總額比例在2002年最高，2003年大幅度下降，之后一直小幅波動(dòng)。由此可見(jiàn)該公司貨幣資金近年來(lái)減少得相當(dāng)厲害，面臨著較嚴(yán)峻的短期支付壓力和較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這主要是因?yàn)?002年以來(lái)，除了2004年有少量的凈現(xiàn)金流入外，其余年份均為較大的凈現(xiàn)金流出。究其原因，一方面是由于公司在長(zhǎng)期資產(chǎn)上投資過(guò)多，另一方面是由于公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的控制缺乏合理的依據(jù)，使其編制的預(yù)算存在以下三個(gè)方面的問(wèn)題：營(yíng)運(yùn)資本的預(yù)算不切實(shí)際，指標(biāo)不科學(xué)，缺乏嚴(yán)密的計(jì)量和考核標(biāo)準(zhǔn)；營(yíng)運(yùn)資本預(yù)算具有很大的隨意性；未按責(zé)任的歸屬將營(yíng)運(yùn)資本預(yù)算及時(shí)分解落實(shí)到各成員公司。與之相反，應(yīng)收賬款絕對(duì)量呈上升趨勢(shì)，2003年是基期的兩倍，2007年則將近是基期的五倍。應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例也呈快速上升趨勢(shì)。在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入減少的情況下，應(yīng)收賬款絕對(duì)量和占流動(dòng)資產(chǎn)的比例都在上升，說(shuō)明公司的銷(xiāo)售信用政策越來(lái)越寬松，收賬工作也不力。存貨絕對(duì)量從2003年呈逐年下降趨勢(shì)，其中從2003年到2oo4年減少得非常快，這說(shuō)明公司管理層已經(jīng)注意到了存貨積壓?jiǎn)栴}并采取了措施迅速減少存貨。

2．流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)

以2002年度為基期，對(duì)2003—2007年度流動(dòng)負(fù)債主要項(xiàng)目的趨勢(shì)百分比計(jì)算如表3所示。

接著以流動(dòng)負(fù)債總額為100％，計(jì)算流動(dòng)負(fù)債中主要項(xiàng)目自2003年度至2007年度的共同比如表4所示。

從表3和表4可以看出，短期借款是流動(dòng)負(fù)債的主要組成部分，在2005年大幅下降后在2007年又大幅上升。短期借款的激烈波動(dòng)性反映了該公司經(jīng)營(yíng)缺乏穩(wěn)定性，當(dāng)需要資金的時(shí)候便發(fā)生大量短期借款，但當(dāng)短期借款到期時(shí)就會(huì)產(chǎn)生較大償債壓力。應(yīng)付賬款自2004年大幅下降后一直保持極低水平，這反映了供應(yīng)商對(duì)該公司信任度較低，執(zhí)行嚴(yán)格的信用政策。該公司2002年應(yīng)支付給股東的股利一直拖欠到2007年才予以支付，這也反映出公司流動(dòng)性發(fā)生較為嚴(yán)重的困難，無(wú)法及時(shí)支付已宣布的現(xiàn)金股利。公司從2002年開(kāi)始直到2006年的一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債絕對(duì)額一直保持不變，說(shuō)明公司采取的是舉借新債償還舊債的措施，這也能說(shuō)明公司存在流動(dòng)性短缺。

3．流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)

(1)營(yíng)運(yùn)資本政策分析

所謂匹配戰(zhàn)略是指在投融資時(shí)，長(zhǎng)期投資由長(zhǎng)期資金支持，短期投資由短期資金支持，這樣可以達(dá)到資產(chǎn)壽命同資金來(lái)源相匹配，從而降低流動(dòng)資產(chǎn)短缺而帶來(lái)的償債風(fēng)險(xiǎn)。用一條光滑曲線將總資產(chǎn)曲線各波谷點(diǎn)連接起來(lái)，該曲線與總資產(chǎn)曲線之間的部分即為臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)，這部分應(yīng)由短期資金(流動(dòng)負(fù)債)作為資金來(lái)源，該曲線以下部分為永久性流動(dòng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)，應(yīng)由長(zhǎng)期資金(長(zhǎng)期負(fù)債和股權(quán)融資)作為資金來(lái)源。

從圖可以看出，該公司各年的長(zhǎng)期融資需求均大于長(zhǎng)期資金來(lái)源，特別是在2000年、2002年、2003年、2007年和2008年相差較大，這部分資金差額就必須由短期融資來(lái)滿足，即短期融資除了為臨時(shí)陛流動(dòng)資產(chǎn)提供資金外，還滿足部分長(zhǎng)期資金需求。可見(jiàn)，該公司長(zhǎng)、短期融資不匹配，采取的是一種較為激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本融資政策，其短期融資比例過(guò)高，而長(zhǎng)期融資不足。

(2)營(yíng)運(yùn)資本政策的影響因素

該公司實(shí)行的是較為激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本投資政策和融資政策。該公司之所以采取激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本政策大概可歸結(jié)為以下兩方面原因：

a．流動(dòng)性短缺

從2002年起，該公司流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重經(jīng)歷了一個(gè)較為劇烈的下降過(guò)程，而該比例代表營(yíng)運(yùn)資本投資政策的激進(jìn)程度。公司2002年應(yīng)支付給股東的股利一直拖欠到2007年才予以支付，反映出公司存在較為嚴(yán)重的流動(dòng)性困難，無(wú)法及時(shí)支付已宣布的股利。此外，該公司還采取舉借新債來(lái)償還舊債的措施，這同樣說(shuō)明了公司存在的流動(dòng)性短缺。公司存在的流動(dòng)性短缺迫使流動(dòng)資產(chǎn)減少，流動(dòng)負(fù)債增加，從而導(dǎo)致了激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本投資政策。

b．對(duì)盈利的追逐

營(yíng)運(yùn)資本政策可分為激進(jìn)型、中庸型和穩(wěn)健型三種，其盈利能力依次減弱。公司近年來(lái)在盈利能力上表現(xiàn)一直欠佳，所以公司采取激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本政策可能也存在盈利能力方面的考慮。

四、研究結(jié)論與建議

1．保持合理的流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

(1)加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理

應(yīng)收賬款管理是我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司在流動(dòng)資產(chǎn)工作方面的重中之重。非常有必要實(shí)施有效的信用管理，減少應(yīng)收賬款占用資金數(shù)額，提高資金使用效率。信用管理包括：建立信用標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)立信用條件及確定信用額度。

a．建立合理的信用標(biāo)準(zhǔn)。采用比較分析法，分別計(jì)算不同信用標(biāo)準(zhǔn)下的銷(xiāo)售利潤(rùn)、機(jī)會(huì)成本、管理成本、壞賬成本，以利潤(rùn)最大或者信用成本最低作為中選標(biāo)準(zhǔn)。

b．設(shè)立合理的信用條件。延長(zhǎng)信用期限可以擴(kuò)大銷(xiāo)售量，但信用期限過(guò)長(zhǎng)會(huì)造成應(yīng)收賬款占用資金的機(jī)會(huì)成本增加，加大發(fā)生壞賬損失的危險(xiǎn)。為了促使客戶早日還款，企業(yè)在規(guī)定信用期限的同時(shí)，往往附有現(xiàn)金折扣條件，但提供折扣應(yīng)以取得的收益大于成本為前提。

c．確定恰當(dāng)?shù)男庞妙~度。公司可在財(cái)務(wù)部設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)管理員崗位，對(duì)客戶進(jìn)行資信調(diào)查、信用評(píng)價(jià)、建立信用檔案。風(fēng)險(xiǎn)管理員可從以下方面對(duì)客戶進(jìn)行信用等級(jí)評(píng)定：考察企業(yè)的注冊(cè)資本，償還賬款的信用情況，有沒(méi)有因拖欠稅款而被罰款的記錄，有沒(méi)有拖欠貨款的情況，其他企業(yè)的評(píng)價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)管理員根據(jù)考察結(jié)果向總經(jīng)理匯報(bào)，再由風(fēng)險(xiǎn)管理員、財(cái)務(wù)經(jīng)理、銷(xiāo)售經(jīng)理、總經(jīng)理討論后確定給予各客戶的信用額度。建立客戶信用檔案后，還要根據(jù)實(shí)際情況繼續(xù)完善更新。

此外，我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司還應(yīng)加強(qiáng)應(yīng)收賬款監(jiān)控力度。首先，強(qiáng)化會(huì)計(jì)核算和監(jiān)督。財(cái)務(wù)部門(mén)應(yīng)按賒銷(xiāo)客戶所在區(qū)域建立應(yīng)收賬款核算明細(xì)賬，對(duì)賒銷(xiāo)業(yè)務(wù)及時(shí)進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，并定期統(tǒng)計(jì)各客戶應(yīng)收賬款的金額、賬齡及增減變動(dòng)情況，及時(shí)反饋給公司銷(xiāo)售部門(mén)和主管領(lǐng)導(dǎo)，為評(píng)估、調(diào)整賒銷(xiāo)客戶的信用等級(jí)提供可靠依據(jù)。其次，還應(yīng)進(jìn)行收賬管理，確保應(yīng)收賬款到期能夠收回。應(yīng)定期向賒銷(xiāo)客戶寄送對(duì)賬單和催交欠款通知書(shū)。對(duì)沒(méi)有超過(guò)期限的賒銷(xiāo)客戶，主要是獲得雙方供銷(xiāo)、財(cái)會(huì)經(jīng)辦人確認(rèn)無(wú)誤并簽章的對(duì)賬單，作為雙方對(duì)賬的原始依據(jù)；對(duì)超過(guò)期限的賒銷(xiāo)客戶，在發(fā)出對(duì)賬單的同時(shí)，需要發(fā)催交欠款通知書(shū)，及時(shí)催收欠款。

(2)科學(xué)謹(jǐn)慎地對(duì)待長(zhǎng)期投資

我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司應(yīng)根據(jù)自身資金狀況科學(xué)謹(jǐn)慎地對(duì)待長(zhǎng)期投資，事先進(jìn)行可行性研究和項(xiàng)目評(píng)估。盡快處置已不能帶來(lái)收益的項(xiàng)目，盤(pán)活閑置資產(chǎn)，盡可能收回資金，如采取出售、租賃、股份合作等靈活多樣的措施，加速資產(chǎn)的流動(dòng)。對(duì)可在公司內(nèi)部進(jìn)行調(diào)度使用的資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化組合、資產(chǎn)重組、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，使閑置或低效率存量資產(chǎn)通過(guò)參股、控股、租賃等多種方式對(duì)外聯(lián)營(yíng)，從賬面資產(chǎn)變?yōu)榭蛇M(jìn)入市場(chǎng)的流動(dòng)資產(chǎn)，通過(guò)在社會(huì)上的優(yōu)化組合，使現(xiàn)有資產(chǎn)在保值、增值的前提下，千方百計(jì)盤(pán)活存量資產(chǎn)，提高固定資產(chǎn)使用效率，減少固定資產(chǎn)占用資金，充實(shí)流動(dòng)資金。

(3)強(qiáng)化存貨管理

我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司普遍存在存貨周轉(zhuǎn)率低的問(wèn)題，存貨轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金速度慢，降低了經(jīng)營(yíng)效率。建議對(duì)那些長(zhǎng)期積壓的存貨進(jìn)行處置，盡可能多地收回資金，對(duì)存貨進(jìn)行研究創(chuàng)新，開(kāi)發(fā)出各種新的用途，促進(jìn)存貨的銷(xiāo)售。此外，在以后的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)需求對(duì)存貨進(jìn)行科學(xué)管理，對(duì)那些市場(chǎng)銷(xiāo)售前景好的存貨應(yīng)提高其比例，對(duì)那些市場(chǎng)銷(xiāo)售前景不佳的存貨應(yīng)降低其比例，以達(dá)到各種存貨的最佳組合。

2．合理調(diào)節(jié)流動(dòng)負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)

短期融資管理的目標(biāo)應(yīng)該是：滿足資金需要、降低資金成本、合理控制風(fēng)險(xiǎn)、保持良好的融資能力。流動(dòng)負(fù)債主要包括短期借款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等，三者給企業(yè)帶來(lái)的成本是不同的。短期借款利用了銀行信用，融資成本最高；應(yīng)付賬款利用企業(yè)自身的商業(yè)信譽(yù)，融資成本最低；應(yīng)付票據(jù)目前多為銀行承兌匯票，由于收款人變現(xiàn)要損失貼現(xiàn)利息，往往將這部分損失通過(guò)提高價(jià)格的方式轉(zhuǎn)嫁給付款人。因此，應(yīng)付票據(jù)也產(chǎn)生融資成本，但比短期借款成本要低。鑒于成本和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司應(yīng)提高自身商業(yè)信譽(yù)，進(jìn)一步增強(qiáng)談判能力，充分利用應(yīng)付賬款和商業(yè)票據(jù)，豐富短期融資來(lái)源，增強(qiáng)短期融資能力。

3．保持合理的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)

(1)保持合理的短期償債能力

按照財(cái)務(wù)通用標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)流動(dòng)比率不應(yīng)低于2，速動(dòng)比率不應(yīng)低于1。這兩個(gè)比率是短期償債能力的衡量指標(biāo)，我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司應(yīng)重視保持合理的短期償債能力，采取各種措施努力提高流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，使之達(dá)到或接近標(biāo)準(zhǔn)。

財(cái)務(wù)報(bào)表未能予以反映但也能提高公司短期償債能力的因素主要有：

a．公司可動(dòng)用的銀行貸款指標(biāo)。銀行已同意、但公司尚未辦理貸款手續(xù)的銀行貸款限額，可以隨時(shí)增加公司的現(xiàn)金，提高公司的支付能力。

b．公司準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長(zhǎng)期資產(chǎn)。由于某種原因，公司可能將一些長(zhǎng)期資產(chǎn)很快出售變現(xiàn)，以增加公司的短期償債能力。

c．公司償債的信譽(yù)。如果公司的償債能力一貫很好，即公司信用良好，當(dāng)公司短期償債方面暫時(shí)出現(xiàn)困難時(shí)，公司可以很快地通過(guò)各種渠道來(lái)解決資金短缺。這種提高公司償債能力的因素，取決于公司自身的信用狀況和資本市場(chǎng)的籌資環(huán)境。

以上三方面的因素，都能使公司短期償債能力高于公司財(cái)務(wù)報(bào)表中所反映的償債能力。因此，提高公司短期償債能力可從以下三個(gè)方面進(jìn)行努力：與銀行等金融機(jī)構(gòu)保持良好溝通；將那些長(zhǎng)期閑置且已不能帶來(lái)收益或帶來(lái)的收益很低的長(zhǎng)期資產(chǎn)進(jìn)行清理，在適當(dāng)時(shí)期按合理價(jià)格進(jìn)行變現(xiàn)；提高公司在金融機(jī)構(gòu)、股東、債權(quán)人等利益相關(guān)者中的信譽(yù)。

第9篇：金融性流動(dòng)資產(chǎn)范文

【關(guān)鍵詞】 交易性金融資產(chǎn)；持有至到期投資；可供出售金融資產(chǎn)

三項(xiàng)金融資產(chǎn)（即交易性金融資產(chǎn)、持有至到期投資、可供出售金融資產(chǎn)）的確認(rèn)和計(jì)量歷來(lái)是學(xué)生學(xué)習(xí)的難點(diǎn)，也是教師教學(xué)的難點(diǎn)，雖然已有為數(shù)不多的文獻(xiàn)對(duì)三項(xiàng)金融資產(chǎn)核算進(jìn)行了比較，但是仍不夠全面和清晰，就會(huì)計(jì)核算背后的原因也沒(méi)有進(jìn)行探析或者很少說(shuō)明。因此，本文嘗試通過(guò)表格列示三項(xiàng)金融資產(chǎn)的異同，以期能夠更加清晰地表現(xiàn)三項(xiàng)金融資產(chǎn)核算的區(qū)別，并強(qiáng)調(diào)三項(xiàng)金融資產(chǎn)會(huì)計(jì)核算的聯(lián)系，探究會(huì)計(jì)核算背后的原因。

一、三項(xiàng)金融資產(chǎn)確認(rèn)與計(jì)量比較

（一）確認(rèn)比較

金融資產(chǎn)是與實(shí)物資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念。“金融資產(chǎn)是一切可以在有組織的金融市場(chǎng)上進(jìn)行交易、具有現(xiàn)實(shí)價(jià)格和未來(lái)估價(jià)的金融工具的總稱(chēng)。金融資產(chǎn)的最大特征是能夠在市場(chǎng)交易中為其所有者提供即期或遠(yuǎn)期的貨幣收入流量。”①根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》金融資產(chǎn)在初始確認(rèn)時(shí)劃分為：（1）以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)；（2）持有至到期的投資；（3）貸款和應(yīng)收款項(xiàng)；（4）可供出售的金融資產(chǎn)。交易性金融資產(chǎn)就屬于以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)。

那么交易性金融資產(chǎn)、持有至到期投資和可供出售金融資產(chǎn)三項(xiàng)金融資產(chǎn)之間如何區(qū)分呢？首先按照投資目的區(qū)分（見(jiàn)表1），如果企業(yè)初始投資時(shí)明確投資目的是投機(jī)性目的或者交易性目的，那么不管投資對(duì)象是股票、債券還是基金，初始確認(rèn)時(shí)都應(yīng)確認(rèn)為交易性金融資產(chǎn)（前提條件有活躍市場(chǎng)，公允價(jià)值能夠可靠計(jì)量）。其次，如果企業(yè)初始投資時(shí)明確投資目的是投資性目的，而且投資的對(duì)象是債券，那么初始確認(rèn)時(shí)應(yīng)確認(rèn)為持有至到期投資。最后，如果企業(yè)初始投資時(shí)投資目的不明確，那么初始確認(rèn)時(shí)應(yīng)確認(rèn)為可供出售金融資產(chǎn)（前提條件有活躍市場(chǎng)，公允價(jià)值能夠可靠計(jì)量）。如果沒(méi)有活躍市場(chǎng)，公允價(jià)值不能夠可靠計(jì)量，投資對(duì)象是債券的確認(rèn)為持有至到期投資。而且，由于交易性金融資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)資產(chǎn)中列示，持有至到期投資、長(zhǎng)期股權(quán)投資、可供出售金融資產(chǎn)在非流動(dòng)資產(chǎn)列示，所以這兩大類(lèi)之間不能重分類(lèi)，如企業(yè)初始確認(rèn)時(shí)確認(rèn)為交易性金融資產(chǎn)后，不能再重分類(lèi)為持有至到期投資或可供出售金融資產(chǎn)，反之亦然。但是非流動(dòng)資產(chǎn)之間，在特定條件下可以重分類(lèi)，比如持有至到期投資，在持有的意圖或者能力發(fā)生改變，不準(zhǔn)備再持有至到期，而是準(zhǔn)備出售時(shí)，持有至到期投資可以重分類(lèi)為可供出售金融資產(chǎn)。相反，可供出售金融資產(chǎn)持有的意圖或能力發(fā)生改變或是持有時(shí)間超過(guò)兩年以上，再或是其公允價(jià)值不再能夠可靠計(jì)量的情況下，可供出售金融資產(chǎn)可以重分類(lèi)為持有至到期投資。

（二）計(jì)量比較

交易性金融資產(chǎn)投資的目的是交易性目的，其投資者時(shí)刻關(guān)注該資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格（即公允價(jià)值），伺機(jī)在短期出售，所以交易性金融資產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)量。可供出售金融資產(chǎn)和持有至到期投資都是非流動(dòng)資產(chǎn)，計(jì)量屬性通常采用歷史成本，所以初始計(jì)量都以公允價(jià)值加相關(guān)交易費(fèi)用計(jì)量。但是由于可供出售金融資產(chǎn)持有目的不明確，會(huì)在兩年內(nèi)伺機(jī)出手，所以可供出售金融資產(chǎn)后續(xù)計(jì)量類(lèi)似于交易性金融資產(chǎn)，以公允價(jià)值計(jì)量（如表2）。

（三）明細(xì)科目比較

由于“持有至到期投資”投資的對(duì)象只有債券，而“交易性金融資產(chǎn)”和“可供出售金融資產(chǎn)”投資的對(duì)象可能是債券，也可能是股票等，所以三項(xiàng)金融資產(chǎn)除“持有至到期投資”按被投資單位設(shè)二級(jí)明細(xì)科目外，其他都按照品種、類(lèi)別設(shè)置二級(jí)明細(xì)科目。交易性金融資產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)量，所以設(shè)置“成本、公允價(jià)值變動(dòng)”兩個(gè)三級(jí)明細(xì)科目，將初始投資時(shí)的公允價(jià)值與后來(lái)的公允價(jià)值變動(dòng)加以區(qū)分。“成本”表示初始投資成本；“公允價(jià)值變動(dòng)”余額表示后續(xù)資產(chǎn)負(fù)債表日公允價(jià)值與初始投資成本的差異。持有至到期投資初始以公允價(jià)值+相關(guān)交易費(fèi)用計(jì)量，即初始按照投資成本計(jì)量。而債券是按照面值收回本金，初始投資成本與面值之間的差異主要是債券發(fā)行的溢折價(jià)，這個(gè)差異需要在受益期內(nèi)采用實(shí)際利率法分期攤銷(xiāo)，調(diào)整當(dāng)期的利息收益，所以“持有至到期投資”設(shè)置“成本、利息調(diào)整和應(yīng)計(jì)利息”三個(gè)三級(jí)明細(xì)科目。“成本”核算的是持有至到期投資債券的面值，“利息調(diào)整”核算的是初始取得時(shí)持有至到期投資初始投資成本與面值間的差異以及持有期間采用實(shí)際利率法在各期的攤銷(xiāo)額，攤銷(xiāo)目的是將當(dāng)期票面利息收益調(diào)整為實(shí)際利息收益。由于債券的付息方式不同，有的債券是到期一次還本付息債券，按照權(quán)責(zé)發(fā)生制這就產(chǎn)生了“應(yīng)計(jì)利息”三級(jí)明細(xì)科目。可供出售金融資產(chǎn)，核算對(duì)象既有債券又有股票，計(jì)量方面初始類(lèi)似于持有至到期投資，后續(xù)類(lèi)似于交易性金融資產(chǎn)，所以在科目設(shè)置上，如果是股票投資則類(lèi)似于交易性金融資產(chǎn)設(shè)“成本和公允價(jià)值變動(dòng)”兩個(gè)三級(jí)明細(xì)科目；如果是債券則類(lèi)似于持有至到期投資設(shè)“成本、利息調(diào)整和應(yīng)計(jì)利息”三個(gè)三級(jí)明細(xì)科目。

二、三項(xiàng)金融資產(chǎn)核算比較

（一）初始取得

交易性金融資產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)量，且會(huì)在一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)，即交易性金融資產(chǎn)只會(huì)影響當(dāng)期，所以初始投資的交易費(fèi)用直接計(jì)入當(dāng)期損益，即投資收益（見(jiàn)表4）。而可供出售金融資產(chǎn)初始以成本計(jì)量，因此交易費(fèi)用計(jì)入可供出售金融資產(chǎn)――成本（見(jiàn)表4）。這樣，不同會(huì)計(jì)科目的明細(xì)科目“成本”核算的內(nèi)容則不同。交易性金融資產(chǎn)（成本）核算的是初始投資時(shí)的公允價(jià)值，不包含交易費(fèi)用；“可供出售金融資產(chǎn)――股票（成本）”核算的是初始投資成本，含交易費(fèi)用；“持有至到期投資（成本）”和“可供出售金融資產(chǎn)――債券（成本）”核算的是債券面值，交易費(fèi)用和溢（或折）價(jià)計(jì)入持有至到期投資（利息調(diào)整）或可供出售金融資產(chǎn)（利息調(diào)整）（見(jiàn)表4）。

（二）持有期間

交易性金融資產(chǎn)與可供出售金融資產(chǎn)后續(xù)都以公允價(jià)值計(jì)量，但是交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)直接計(jì)入當(dāng)期損益，即公允價(jià)值變動(dòng)損益，而可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)直接計(jì)入所有者權(quán)益，即“資本公積――其他資本公積”。前者容易解釋?zhuān)灰仔越鹑谫Y產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)量，所以每期期末交易性金融資產(chǎn)的賬面價(jià)值都應(yīng)為該資產(chǎn)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格。所以，需要按照期末交易性金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整賬面余額，又由于交易性金融資產(chǎn)投資目的為短期投機(jī)目的，屬于將在1年或1個(gè)營(yíng)業(yè)周期變現(xiàn)的資產(chǎn)，其影響的會(huì)計(jì)期間僅1年或1個(gè)營(yíng)業(yè)周期，所以此差異直接計(jì)入當(dāng)期損益，但卻不是投資收益。因?yàn)橥顿Y收益核算的是企業(yè)確認(rèn)的投資收益和投資損失，交易性金融資產(chǎn)何時(shí)最終出售何時(shí)確認(rèn)投資收益。可供出售金融資產(chǎn)與交易性金融資產(chǎn)區(qū)別在于投資目的不同，交易性金融資產(chǎn)投資目的明確就是短期賺取價(jià)差或者短期投機(jī)性目的，可供出售金融資產(chǎn)初始投資時(shí)目的不明確，既不打算短期出售也不打算長(zhǎng)期持有甚至到期。所以，可供出售金融資產(chǎn)屬于非流動(dòng)資產(chǎn)，其影響的會(huì)計(jì)期間在1年或1個(gè)營(yíng)業(yè)周期以上，因此公允價(jià)值變動(dòng)差異不能直接計(jì)入當(dāng)期損益。為了保持會(huì)計(jì)等式（資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益）的平衡，資產(chǎn)一方增加或減少，所以只能登記等式另一方所有者權(quán)益增加或減少。三項(xiàng)金融資產(chǎn)持有期間核算區(qū)別見(jiàn)表5。

（三）減值

交易性金融資產(chǎn)屬于短期流動(dòng)資產(chǎn)且以公允價(jià)值計(jì)量所以不考慮減值，可供出售金融資產(chǎn)雖然后續(xù)也以公允價(jià)值計(jì)量，但他屬于長(zhǎng)期非流動(dòng)資產(chǎn)，當(dāng)預(yù)計(jì)未來(lái)該資產(chǎn)公允價(jià)值持續(xù)下跌，短期無(wú)望恢復(fù)等情況時(shí)要確認(rèn)減值。持有至到期投資和可供出售金融資產(chǎn)在一定情況下都要考慮減值，只是減值的計(jì)量和減值是否可以轉(zhuǎn)回以及轉(zhuǎn)回的方式不同。持有至到期投資減值時(shí)，將賬面價(jià)值與未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值差額確認(rèn)為減值損失，而可供出售金融資產(chǎn)減值時(shí)，還要將原直接計(jì)入“資本公積――其他資本公積”的公允價(jià)值變動(dòng)損失轉(zhuǎn)出，一并確認(rèn)為減值損失，計(jì)入“資產(chǎn)減值損失”。持有至到期投資減值可以轉(zhuǎn)回，而且可以通過(guò)當(dāng)前損益（資產(chǎn)減值損失）轉(zhuǎn)回。可供出售金融資產(chǎn)，如果對(duì)象是債券，減值轉(zhuǎn)回同持有至到期投資；當(dāng)投資對(duì)象是股票時(shí)，不能通過(guò)當(dāng)期損益轉(zhuǎn)回，只能通過(guò)所有者權(quán)益轉(zhuǎn)回。但在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)且公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的權(quán)益工具投資，減值損失不得轉(zhuǎn)回。三項(xiàng)金融資產(chǎn)減值核算區(qū)別見(jiàn)表6。

（四）出售或到期收回

交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)出售時(shí)，注意要將原計(jì)入“公允價(jià)值變動(dòng)損益”或“資本公積――其他資本公積”的持有期間公允價(jià)值變動(dòng)轉(zhuǎn)出到“投資收益”。因?yàn)橥顿Y收益最終確認(rèn)的是整個(gè)投資項(xiàng)目的投資收益，在數(shù)量上投資收益=出售價(jià)格-買(mǎi)入價(jià)格（含手續(xù)費(fèi)）+持有期間發(fā)放的利息或紅利；而出售時(shí)，確認(rèn)的投資收益=出售價(jià)格-上期期末的公允價(jià)值。假定不考慮手續(xù)費(fèi)和持有期間發(fā)放的利息和紅利，則差異額為上期期末公允價(jià)值與買(mǎi)入公允價(jià)值（買(mǎi)入價(jià)格）之間的差異，這就是公允價(jià)值變動(dòng)損益，所以要將公允價(jià)值變動(dòng)損益轉(zhuǎn)出到投資收益。三項(xiàng)金融資產(chǎn)出售或到期收回核算其他區(qū)別見(jiàn)表7。

綜上所述，三項(xiàng)金融資產(chǎn)會(huì)計(jì)確認(rèn)的差異。首先按投資目的區(qū)分，再按投資對(duì)象區(qū)分。投機(jī)性目的應(yīng)確認(rèn)為交易性金融資產(chǎn)，投資性目的且投資對(duì)象是債券應(yīng)確認(rèn)為持有至到期投資，投資目的不明確則應(yīng)確認(rèn)為可供出售金融資產(chǎn)。

三項(xiàng)金融資產(chǎn)會(huì)計(jì)計(jì)量的差異。交易性金融資產(chǎn)初始和后續(xù)都以公允價(jià)值計(jì)量；持有至到期投資初始以公允價(jià)值+相關(guān)交易費(fèi)用計(jì)量，后續(xù)以攤余成本計(jì)量；可供出售金融資產(chǎn)初始以公允價(jià)值+相關(guān)交易費(fèi)用計(jì)量，后續(xù)以公允價(jià)值計(jì)量。

三項(xiàng)金融資產(chǎn)會(huì)計(jì)核算的差異。（1）初始取得核算差異。交易性金融資產(chǎn)初始取得，交易費(fèi)用直接計(jì)入“投資收益”借方；持有至到期投資和可供出售金融資產(chǎn)初始取得交易費(fèi)用都計(jì)入初始投資成本，且持有至到期投資計(jì)入會(huì)計(jì)科目“持有至到期投資（利息調(diào)整）”，可供出售金融資產(chǎn)投資對(duì)象是債券時(shí)同持有至到期投資，當(dāng)投資對(duì)象是股票時(shí)，交易費(fèi)用計(jì)入“可供出售金融資產(chǎn)（成本）。（2）持有期間核算差異。交易性金融資產(chǎn)持有期間公允價(jià)值變動(dòng)直接計(jì)入“公允價(jià)值變動(dòng)損益”，而可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)直接計(jì)入 “資本公積――其他資本公積”。持有至到期投資持有期間按照實(shí)際利率法攤銷(xiāo)初始交易費(fèi)用和溢（或折）價(jià)，即按照票面利息借：應(yīng)收利息（假設(shè)為到期還本付息債券），按照實(shí)際利息貸：財(cái)務(wù)費(fèi)用，按照實(shí)際利息和票面利息的差額方向借或貸：持有至到期投資（利息調(diào)整）。（3）減值核算差異。交易性金融資產(chǎn)不考慮減值。持有至到期投資和可供出售金融資產(chǎn)在一定情況下都要考慮減值，但減值的計(jì)量和減值是否可以轉(zhuǎn)回以及轉(zhuǎn)回的方式不同。持有至到期投資減值時(shí)，將賬面價(jià)值與未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值差額確認(rèn)為減值損失。而可供出售金融資產(chǎn)減值時(shí)，還要將原直接計(jì)入“資本公積――其他資本公積”的公允價(jià)值變動(dòng)損失轉(zhuǎn)出，一并確認(rèn)為減值損失，計(jì)入“資產(chǎn)減值損失”。關(guān)于減值轉(zhuǎn)回，持有至到期投資減值可以轉(zhuǎn)回，而且通過(guò)“資產(chǎn)減值損失”轉(zhuǎn)回。可供出售金融資產(chǎn)，如果對(duì)象是債券，減值可以通過(guò)“資產(chǎn)減值損失”轉(zhuǎn)回；當(dāng)投資對(duì)象是股票時(shí)，只能通過(guò)“資本公積――其他資本公積”轉(zhuǎn)回。但在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)且公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的權(quán)益工具投資，減值損失不得轉(zhuǎn)回。（4）出售或到期收回核算差異。交易性金融資產(chǎn)出售時(shí)，要將“公允價(jià)值變動(dòng)損益” 轉(zhuǎn)出到“投資收益”。 可供出售金融資產(chǎn)出售時(shí)要將“資本公積――其他資本公積”轉(zhuǎn)出到“投資收益”。

【參考文獻(xiàn)】

［1］ 財(cái)政部.企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則2006［M］.北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2006.