貨幣政策的利率傳導機制精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的貨幣政策的利率傳導機制主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：貨幣政策的利率傳導機制范文

一、利率機制是貨幣政策傳導的重要機制

貨幣政策傳導機制是貨幣政策影響實體經濟的機制，是貨幣政策轉化為真實GDP和通貨膨脹變動的過程。一般來說，貨幣政策通過利率、資產價格和信用傳導等三個渠道，經過貨幣市場、金融機構和實體經濟三個環節，作用于投資、消費和進出口三個變量影響實體經濟，發揮調節宏觀經濟的功能。在我國貨幣政策的傳導機制中，信用機制依然是當前的主導性渠道，中介目標為貨幣供應量。但利率是金融理論界文獻所討論最多的傳導途徑，是公認的最為重要的傳導機制，已成為西方發達國家日益倚重的貨幣政策中介目標。

在我國，盡管采用包括行政手段在內的各種手段來實現貨幣供給的增長目標，但是從90年代中期以來，M2增長率基本處于下滑狀態，使中央銀行感到堅持貨幣供應增長目標這一數量指標已經越來越困難（見表1）。而利率是連接商品市場和貨幣市場、宏觀運行與微觀運行的紐帶，能夠很大程度反映資本稀缺程度和運行狀況。

利率機制的機構傳導路徑為：央行金融市場金融機構經濟主體（企業和消費者）。中央銀行通過各種間接調控的手段去影響基準利率，基準利率的變動將導致貨幣市場利率、資本市場收益率以及商業銀行的存貸款利率的改變，而這些市場利率的改變將引起收入的再分配，進而影響到企業的利潤和居民的收入，改變他們的經濟行為，最終達到貨幣政策的目標。

如果貨幣政策中介目標轉向利率，充分發揮利率機制的作用，則需要利率市場化為依托。目前我國利率政策的制定、利率水平的調整并不是以客觀經濟規律和資金的供求關系來決定，而是側重于央行、財政、商行、企業等方方面面利益的調整上，導致宏觀利率政策的實際效果并不令人滿意。從1996年5月起，為刺激消費和投資，央行連續八次降息，然而效果并不理想。通過分析1996年1月至2002年12月的月度數據，發現利率變動與儲蓄、消費、貸款、投資增長的相關性都不強 。造成這種結果的原因，除了我國正處于體制轉軌時期，經濟運行有諸多特殊性之外，最重要的原因之一就是貨幣政策的傳導機制特別是利率機制存在障礙，影響了貨幣政策的有效性。

二、當前我國利率傳導機制存在的問題

盡管1998年以來我國利率市場化取得明顯進展，金融改革不斷深入，但當前我國貨幣政策的利率傳導機制在各個環節依然存在諸多問題。

1. 中央銀行

利率作為貨幣政策手段，中央銀行可以通過對利率的調節來影響金融市場的資金供求，引導社會投資和消費，達到預期的貨幣政策目標。但我國的利率管制，使利率兼有調節國民收入再分配和資金供求的雙重職能，央行不能完全獨立地根據貨幣政策的需要自主決定，并且每一次的調整都是各方討價還價的結果，決策過程復雜、滯后，大大降低了利率機制的有效性。

2. 金融市場

我國已初步形成比較統一規范的貨幣市場和初步發展的資本市場，但總體來講仍不成熟。金融市場缺乏足夠的中介機構和市場參與者，交易品種或缺，金融工具和手段創新滯后，貨幣市場缺乏流動性，市場間分割嚴重，交易不活躍，導致利率機制傳導缺乏光度，低速低效。

在貨幣市場方面，我國目前貨幣市場業務主要集中于同業拆借市場和債券回購市場，而且交易量不夠大，無法大量吞吐資金，加之各市場分割，利率之間并無太大關聯，利率市場化遠未形成；票據市場方面，我國至今沒有匯票交易市場，企業不能發行單純以投資為目的的商業本票，持有的匯票只能向商業銀行貼現，商業銀行再向中央銀行貼現，影響了貨幣政策工具的實施力度和廣度；債券市場方面，我國的債券市場包括國債市場、金融債券、企業債券市場。目前只有國債市場比較有影響力，但交易種類也不多，使公開市場缺乏載體，而且市場參與主體不夠廣泛，嚴重阻礙了利率機制的發揮；股票市場方面，中央銀行通過提高或降低基準利率應引起股票價格的變化。然而中國的股票市場尚屬發展幼稚期，規模過小，經濟證券化程度低，長期沒有退出機制，股指變動與經濟走勢呈現出明顯的異動狀態，隔斷了相應的貨幣政策傳導機制。另外，我國在金融市場的發展過程中，貨幣市場與資本市場不能形成互動和競爭的關系。短期債券利率與長期債券利率信號傳遞欠靈敏，二者所形成的利率及收益率不一致，扭曲了市場資金收益率的曲線，導致利率機制難以有效發揮，貨幣政策效果不明顯。

3. 金融機構

從商業銀行來看，長期以來我國商業銀行的業務比較單一，利差收入占利潤的80%以上，這種利潤模式制約了央行的利率調控行為。若提高存貸款利率，同時保持利差不變，則對商行經營行為沒有任何激勵約束效果；若提高存貸款利率，同時縮小利差，銀行經營安全性就要受到影響；若只提高貸款利率，擴大利差，會刺激銀行擴大貸款，收縮銀根的效果就會減弱。

從商業銀行體系角度看，國有商業銀行仍然擔負著國家一些政策性貸款業務，并且在銀行業內存在嚴重行業壟斷，呆、壞帳問題尚不能馬上解決。同時，商業銀行的激勵約束機制不相匹配，一味強調貸款責任，沒有很好的重視激勵，導致逐利動機不強，其結果只能是全面“惜貸”，也使得貨幣政策傳導受阻。最近進行的國有商行股份制改造走出了重要一步。

4. 經濟主體

經濟主體包括企業和居民，是貨幣政策傳導的神經末梢。目前我國經濟主體活力嚴重不足，對政策反應能力較差。從企業來看，國有企業改革尚未完成，預算軟約束在一定程度上依然存在，對中央銀行貨幣政策操作，如利率的升降等反應不夠靈敏。能夠獲得信貸的多為享有特權的國有企業，對它們來說，利率的高低與經營狀況沒有多大聯系，從而加劇了信貸中的道德風險，嚴重破壞了社會信用基礎，給央行貨幣政策傳導制造了人為的障礙。

居民方面，從理論上分析，利率調整能夠通過影響居民在金融市場上的負債成本，影響其收入和支出。但是當前我國轉型時期，各項改革的實施缺乏過渡時期的配套政策，包括教育、住房、醫療和養老保險，造成消費者對未來預期不確定性的增加，從而抑制了消費。加之我國居民的實物資產比重低，居民資產缺少投資渠道，而且非實物資產也大都集中在銀行儲蓄上。這樣導致居民對利率變化的敏感性較差，大大影響了利率傳導機制的作用。

三、結論和建議

從國際經驗和中國逐步開放的事實來看，利率機制必將在中國貨幣政策傳導過程中發揮主導作用，要使利率機制更好地發揮作用，利率市場化的改革是最重要的一環。上文從利率傳導機制的各個環節分析了我國目前存在的主要問題，要解決這些問題，制度性改革必須先行。

第2篇：貨幣政策的利率傳導機制范文

關鍵詞：貨幣政策；傳導機制；渠道

中圖分類號：F821.0 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）06-000-01

一、定義

貨幣政策傳導機制：是指中央銀行通過調整貨幣政策工具，借助一系列中介目標和中間渠道，最終影響經濟運行指標的變化。同時，經濟指標的變化又反過來影響貨幣政策的進一步調整，從而形成一個動態互動的貨幣政策傳導機制。

因為貨幣政策傳導機制是關系到貨幣政策對經濟影響效果的重要內容，所以各國的經濟學家多年來對其進行了長期不懈的研究，積累了豐富的研究成果。這些研究成果是貨幣經濟學的理論基礎，同時也是各國制定，實施貨幣政策以及分析貨幣政策效果的重要根據。

20世紀70—80年代貨幣政策傳導機制的理論在這一時期得到了發展和完善。Bernanke and Blinder 將信貸加入了傳統的IS-LM模型，無形中拓展了IS-LM模型。加入了信貸的模型說明了，央行調整貨幣政策就會影響商業銀行用于貸款的資金，這樣依賴銀行貸款生存的企業的投資經營就會受到影響，以至于這種影響最終會作用于整個國民經濟產出。Bernanke and Blinder的模型強調了銀行貸款對總體經濟的影響，改善了傳統模型對銀行持有貨幣對總體經濟影響的過度強調。

20世紀末期，Bernanke and Gertler在真實經濟周期理論的基礎上提出來廣義信貸渠道的理論框架。真實經濟周期理論認為，經濟波動主要是由于外生的真實經濟環境發生改變造成的。他們的理論將企業投融資的過程中存在的信息不對稱引入了真實經濟周期模型，重點強調了企業凈值對于企業向銀行融資的重要性。中央銀行通過貨幣政策能有效的調控企業的資產表，這樣企業向銀行借款的能力就會受到波及，由此又可以影響企業的經營能力，從而實現了貨幣政策對宏觀經濟的傳導。Bernanke and Gertler兩人的理論巧妙地融合了早期關于資產平衡表對經濟大蕭條的研究和關于信息不對稱的研究。

二、貨幣政策傳導機制的渠道

1.利率傳導渠道。利率傳導渠道是貨幣政策傳導機制的一個傳統渠道，它屬于傳統的凱恩斯IS-LM模型。IS-LM模型是由Hick在1937年最初提出來，距今有70多年的歷史。期間Taylor Bernanke and Blinder對其進行了進一步的拓展。

利率傳導渠道假定中央銀行以短期名義利率作為主要貨幣政策工具，那么央行貨幣政策的變化最先表現在隨短期名義利率的調整。加入短期名義利率上升，投資人就會快速的做出反應，在不同期限債務工具的到期收益率之間進行套利操作，最終使得長期利率上升。假如真實利率上升，公司的融資成本就會上升，那么理性的公司管理人就會減少投資，同時真實利率的上升使得消費需求減少，基于對兩方面的影響真是利率的上升使得投資減少，產出下降，失業率上升，實體經濟最終受到重創，這樣央行又會重新受用寬松的貨幣政策以刺激經濟的復蘇，這樣就形成了貨幣政策傳導機制的利率渠道。

根據上圖我們可以看出利率傳導機制的最后環節是中央銀行對經濟產出的反應。如果真實的經濟產出收到短期的利率變化的影響發生了變化，但是變化卻偏離了央行的目標，那么央行會根據這一偏離了的事實再次對利率政策進行調整，最終實現央行的調整目標。這樣才能形成一個完整的基于利率渠道的貨幣政策傳導機制。

2.匯率傳導機制。在開放的經濟條件下，匯率是貨幣政策傳導的一個重要的渠道。主要是利率變化通過利率平價影響本幣的匯率，進而對國際貿易凈收支產生影響，最終使得總產出發生變化。

央行在進行貨幣政策的調整的時候，本國的利率發生了變化。假如本國利率因為央行貨幣政策的調整上升，本幣利率上升且高于外幣的利率的時候，本幣的收益率高于外幣，本幣的升值首先影響國際貿易中的凈出口額，最終傳導到了總體的經濟產出。

我們從上圖可以看出貨幣政策傳導機制的匯率渠道主要是通過匯率對國際貿易方面的影響來影響整個經濟的總產出。但是匯率渠道的基礎前提是開放經濟的條件下，所以貨幣渠道對于不不同國家和不同地區的適用性還是要進一步研究和證明。

3.貨幣傳導渠道。貨幣傳導渠道認為，央行改變名義的和真實的貨幣供應量來進行貨幣政策調整的時候，不僅僅會使得短期利率發生變化，還會使得本國和外國資產的實際價格和預期價格發生變化。貨幣傳導渠道側重于研究央行貨幣政策的調整使得投資人的投資組合中資產的相對數量發生變化，因為不同資產之間不是完全的替代品，所以使得資產的相對價格發生變化，從而影響真實經濟。

央行通過貨幣政策的調整使得貨幣的供應量發生變化，這就影響了資產的權益價格。根據托賓q理論q=企業的市場市場價格/資本的重置資本。從該公式不難看出，央行調整貨幣政策使得企業的權益價格變化，使得q值發生變化，進而影響投資，并最終影響總體經濟的產出。

參考文獻：

[1]董志勇，官靚.從中國貨幣政策傳導機制看貨幣政策“被動性”[J].金融與保險，2010，1：59-63.

[2]張成思.貨幣政策轉導機制：理論發展與現實選擇[J].金融與保險，2011，7：45-61

第3篇：貨幣政策的利率傳導機制范文

一、傳導模型：一國貨幣政策與貨幣聯盟貨幣政策傳導比較

在現代開放經濟條件下，一國完整的貨幣政策傳導模型包括貨幣政策目標、工具、市場以及其參與者、傳導載體、傳導鏈（層）。廣義講，還包括與本國其他宏觀經濟政策（特別是財政政策）和他國貨幣政策的相互傳導機制和傳導效應。并由此劃分為國內傳導和國際傳導兩條途徑、經濟變量傳導和金融機構、市場傳導兩種方式、金融自身調節和金融作用于經濟兩個階段。經綜合簡化，我們得出一國基本的貨幣政策傳導模型。

在該模型中，需要說明的是：（1）貨幣供應量（M）是由中央銀行決定的預設指標，表現為預期的中央銀行貨幣量、貨幣供應總量或貨幣增長率上下限等；（2）金融市場主要指貨幣市場、外匯市場。中央銀行借助M，影響金融市場上資金的流動性，隨之形成市場利率（i）、證券價格、匯率（e）向國內產品市場、國際金融市場傳導貨幣政策的機制。他國向本國的貨幣政策傳導亦復如此；（3）其他宏觀經濟政策調整和要素價格變動，可能部分增強或抵消貨幣政策傳導效果。因此，政策搭配和相互間傳導機制的構建至關重要；（4）國際貿易（B）是聯系國內、國際產品市場的橋梁。M、i、e、B的變動，最終實現一國金融資產和實物資產的內外供求均衡，貨幣政策傳導效應完成。

貨幣聯盟是國際經濟一體化的產物。若假定聯盟內各國經濟周期一致、金融市場完全一體化、要素市場具有充分流動性、影響產品市場的外生變量如財政政策、就業政策統一，則貨幣政策在聯盟內各國間的傳導基本上可視為被擴大了的一國貨幣政策國內傳導。其傳導機制與后者并無二致。但上述條件在現實中并不完全具備。對聯盟貨幣政策傳導機制的分析因之更為復雜。

與一國貨幣政策傳導不同的是：（1）各成員國經濟一體化和金融自由化程度是影響聯盟統一貨幣政策傳導效應的最重要變量和基本出發點，前已述及；（2）統一中央銀行體系的獨立性、透明度、協調性是統一貨幣監控指標M、i得以實現的關鍵；（3）在聯盟內各國金融市場一體化的過程中，由于各國通貨膨脹率、失業率、經濟增長率、要素流動性等外生變量變動的不一致，信息的不完全，影響統一貨幣政策下名義i、e和真實i、e在各國間的變動差異，則可能出現貨幣流動和貨幣替代導致貨幣供求的地區性結構失衡。因此，貨幣政策傳導中應建立一種約束機制以彌補或抵消這一缺陷；（4）與（3）相適應，統一中央銀行體系的首要或最終目標是且只能是保持幣值穩定，其他宏觀經濟政策如經濟增長、充分就業、國際收支平衡等則需要由聯盟其他機構或各成員國政府完成。就強化貨幣政策效力和聯盟“整體利益高于一切”而言，若一國宏觀經濟政策與聯盟貨幣政策不能有效配合，則該國要么退出貨幣聯盟，要么向統一貨幣政策妥協。

有鑒于此，歐洲經濟貨幣聯盟（EMU）貨幣一體化伴隨經濟一體化深入發展，各成員國貨幣政策也經歷了由國內到國際由局部到整體的傳導過程，初步實現了統一貨幣政策傳導的條件，如1979年建立歐洲貨幣體系（EMS），形成以歐洲貨幣單位（ECU）為核心，雙重中心匯率運行機制（ERM）為主體，以信貸體系為輔助手段的區域性可調整固定匯率制度，為EMU的建立奠定了基礎；1989年《德洛爾報告》強調了所有成員國貨幣自由兌換、資本市場完全自由化和金融市場一體化固定匯率；1992年《馬斯特里赫特條約》正式提出EMU的建設進程和引入單一貨幣——歐元（EURO）的設想；經實施，第一階段（1990.7.1～1993.12.31），歐洲統一大市場啟動，歐盟（EU）取代歐共體，旨在促進歐盟各國經濟、貨幣、財政政策協調和趨同的《馬約》正式生效，《歐洲中央銀行章程》出臺，EMS進一步強化；第二階段（1994.1.1～1998.12.31），歐洲貨幣局（EMI）建立，從歐盟總體貨幣形勢出發，每年公布貨幣供應量（M3）的增長上下限，以此監控、協調各成員國貨幣政策，EMS匯率運行窄幅波動再度縮小；1998年3月，歐盟執委會宣布11個歐盟成員國達到實施單一貨幣條件，可在1999年1月1日（第三階段開始，至2002年6月30日歐洲貨幣一體化完成）啟動歐元，在歐元區內實行永久固定匯率制，實現貨幣、貨幣政策、中央銀行“三個統一”；ECB執掌貨幣發行權和貨幣政策決定權，NCBs參與并執行ECB貨幣政策的決策，決定各自的業務政策，并按ECB的指令管理外匯儲備等。歐洲中央銀行統一貨幣政策傳導機制的構建初具雛型。

二、從德意志聯邦銀行看歐洲中央銀行貨幣政策傳導機制

歐洲中央銀行從框架設計上盡管參照了西方其他國家中央銀行的制度和經驗，但主要是以德意志聯邦銀行的操作模式為藍本，二者在組織結構、貨幣政策目標、工具、獨立性設計等方面都頗為相似，了解德意志聯邦銀行貨幣政策傳導特點，對分析歐洲中央銀行貨幣政策傳導機制不無裨益。

概而言之，德意志聯邦銀行的貨幣政策主要通過監控貨幣供應量M3，協調運用三大貨幣政策工具，改變銀行的流動性，并通過金融市場的利率機制，間接地影響銀行的信貸政策以及德國經濟對貨幣和信貸的需求，最后集中作用于經濟中的支出和物價的決定。這一傳導機制主要受信用機構的貨幣擴張機制、德國最低準備金以及再融資制度特征的制約。由于整個銀行體系信用貨幣擴張在短期內將不可避免地產生對中央銀行貨幣的無彈性需求和滯后效應，聯邦銀行就此可憑借其在中央銀行貨幣供應方面的主導地位，運用可支配的工具去調整利率和貨幣市場的需求條件，使之與貨幣目標相一致。首先，它改變自已的再融資交易和公開市場業務的利率，其次，它選擇提供或抽取中央銀行存款的最佳渠道，并且決定干預貨幣市場的時間和在貨幣市場提供流動性的區間。通過對貨幣市場流動性的管理，聯邦銀行對信貸和資本市場條件施加間接影響，使在預定的方向長期影響銀行貸款愿望，以及經濟對貨幣和信貸的需要，從而使貨幣擴張適應其貨幣增長目標。與長短期調節相結合，聯邦銀行還常常利用外匯掉期和外匯回購交易，對貨幣市場進行“微調”，通過吸收和提供流動性抵制每月最低準備金繳存期間信用機構在中央銀行存款所出現的難以預料的波動。貨幣政策傳導效應因而得以鞏固。

由于ECB與德意志聯邦銀行一脈相承，故其貨幣政策傳導機制有章可循，特別表現在二者貨幣政策工具運用的高度相關、可比上，由此可明晰ECB貨幣政策傳導機制的核心——流動性管理和利率機制。

1、公開市場操作

公開市場操作均是兩行最重要的貨幣政策工具。其目的是引導市場利率、管理市場流動性及為貨幣政策的導向傳遞信號，從而控制貨幣供給量。操作主要采用有價證券回購協議方式。其實質是中央銀行以金融證券作抵押向商業銀行提供短期資金。從聯邦銀行的經驗看，它適應了與國外市場聯系更為密切的德國貨幣市場和資本市場的需求，從而可對金融變化作出迅速反應和采取力度不同的措施。貨幣市場的水平和結構在很大程度上由這種交易的流動性和利率結構所決定，且可通過貨幣市場利率對定期存款利率進而對銀行從非銀行部門獲得資金的邊際成本施加影響。此外，回購協議方式的公開市場利率報價和尋價還具有心理上的信號效應，中央銀行可利用它們去影響市場上的利率預期。

在ECB的操作框架中，公開市場操作主要由NCBs組織實施，但其適用條件（如回購利率）等則由ECB統一制訂。這意味著，ECB為整個歐元區的貨幣市場利率水平制訂了依據。

除主要利用回購協議進行短期融資操作外，ECB還可利用直接交易、發行債券、外幣掉期、吸收定期存款開展公開市場長期融資操作、微調性操作、結構性操作。直接交易指ECB通過向非銀行部門出售貨幣市場票據，利用價格競爭機制，直接影響銀行的存款利率。外匯掉期交易在通行的市場利率下進行，除影響流動性外，一般不對匯率產生直接影響。上述操作的有效性已經德意志聯邦銀行運作實踐所證實。

2、存貸款便利

ECB為控制隔夜市場利率，暗示其貨幣政策基本立場，設立了存貸款便利。在此種便利下，ECB可向市場提供或吸納流動性，使市場利率不致超過中央銀行事先確定的范圍，即上限是貸款便利利率（類似德意志聯邦銀行的倫巴德利率），下限是存款便利利率（類似于德意志聯邦銀行的貼現率），介于二者之間的是回購利率。在德國，短期存貸款利率和利率結構常隨貼現率和倫巴德利率的變動而變動，并與聯邦銀行流動性政策相互關聯。其基本關系用之于對ECB存貸款便利的分析，則可解釋為：當貨幣市場的流動性十分緊張，存款便利利率遠低于貨幣市場利率（如回購利率），則主要的銀行利率與存款便利利率的自發聯系將使貨幣市場利率的上升趨勢只能通過銀行向其客戶提供資金而逐漸傳導出來。如果銀行不使其利率適應于一般的貨幣市場條件及其邊際融資成本，則盈利機會減少，以致銀行貸款愿望遲早降低；如果出現明顯的通貨膨脹預期，流動性政策與利率政策的相互作用比通過提高名義利率來控制經濟中的信貸需求更能有效抑制貨幣擴張。反之，對貸款便利利率的分析亦復如是。如此ECB可達到維護市場穩定性的目的。

3、最低存款準備金要求

為穩定市場利率，控制市場流動性和貨幣擴張效應，ECB還決定向歐元區內所有信貸機構提出最低存款準備金要求。作為一種政策工具，最低準備金具有雙重功能。首先，它給ECB通過改變其比率以持續地調節銀行在中央銀行存款或貸款便利提供了選擇，或在特定的準備金比率下，使銀行的貨幣創造比沒有最低準備金要求相比更依賴于ECB及其提供的流動性和利率政策的便利。由于最低準備金同時也用作銀行的“流動資金”，可使ECB在不喪失對貨幣加強控制的條件下在貨幣市場上穩定流動性和利率變動的趨勢；其次，除影響流動性外，最低準備金還影響利率，表現為準備金比率的增加首先減少銀行盈利，削弱其對外授信能力，承擔由此帶來的機會成本，而在負擔轉嫁過程中，降低存款利率要比提高貸款利率困難得多，從而抑制了貨幣擴張效應。ECB最低準備金制度的這一內在特征，同時也正是德意志聯邦銀行貨幣政策傳導機制不可或缺的重要組成部分。

從上述分析中，我們可以對ECB即歐洲中央銀行的貨幣政策傳導機制作一基本描述：為實現“保持物價穩定”的首要目標，ECB選擇貨幣供應量M3作為中介指標，由各成員國綜合運用公開市場操作、存貸款便利、最低存款準備金要求“三大法寶”，使得中央銀行貨幣政策的刺激因素——流動性和利率——從各國貨幣市場開始，進而通過金融市場擴展，使M3年度目標和主要經濟目標變量在長期內也有望達到。ECB還須在一年內經常考慮是否、何時、以及在何種程度上通過改變貨幣市場和其他金融市場的條件使貨幣擴張對貨幣目標的偏離得到糾正。故貨幣、經濟、財政等方面的變量（事實上和潛在的通貨膨脹率、匯率、利率、經濟的實際增長）將受到監控，并采用各種指標評估貨幣政策運行狀況的適當性和有效性。同時，考慮到現實條件下歐元區貨幣政策傳導過程中還存在較大的不確定性因素，且必將對ECB貨幣政策傳導機制產生影響，為此須作進一步分析。

三、不確定性：影響歐洲中央銀行貨幣政策傳導機制及效應的因素

按內外因論的思想，影響ECB貨幣政策傳導機制及效應的因素源于歐盟及ECB自身的機制缺陷和外部潛在的干擾力。前者作用于歐洲中央銀行體系（ESCB）獨立性、透明度、協調性，后者主要指各國宏觀經濟政策與貨幣政策的配合協調度，以及微觀經濟主體行為預期的不確定性。

（一）歐洲中央銀行體系的獨立性、透明度、協調性程度

從歷史經驗看，中央銀行獨立性是保證幣值穩定的必要條件。在獨立性設計上，ECB組織機構、人事任免、股權結構、權力行使、貨幣政策的制定和貨幣政策工具的運用，都較獨立性久負盛名的德意志聯邦銀行有過之而無不及。但基于歐盟機制上的缺陷，如歐盟成立之初由各成員國財政部長組成的“穩定委員會”，將是ECB在執行貨幣政策上的對抗者，ECB與聯盟其他機構存在的各種聯系，也可能影響ECB的獨立性及執行貨幣政策的有效性。此外，各成員國中央銀行的獨立性狀況參差不齊，像意大利、西班牙、葡萄牙等國缺乏中央銀行獨立于政府的經濟和政治條件，要使其完全脫離政府指導，任務艱巨。由于ECB貨幣政策統一且不可分割，NCBs獨立性高低不同勢必導致貨幣供應和通貨膨脹指標的地區性失控，進而削弱整個ESCB的可信度，其貨幣政策傳導效應也將大打折扣。

就透明度而言，由于適合歐元區的貨幣政策態勢不一定普遍適用于各國，不同指標與物價穩定目標之間的關系也很不確定，增強透明度可使各國經濟實體事先了解ECB貨幣政策調整姿態，從而形成對通貨膨脹和未來經濟發展的正確預期，強化貨幣政策的有效性。但ECB目前尚缺乏一種有效的管理約束機制保證其透明度和信息披露充分性。

與獨立性、透明度相一致。ESCB的協調性程度同樣影響其貨幣政策傳導效應的發揮，由于各成員國金融制度、中央銀行業務政策的不一致，對幣值穩定的作用和通貨膨脹的成因的看法不盡相同，經濟發展區域性差異也要求貨幣政策操作保持一定的靈活性，勢必引起ESCB貨幣政策決策特別是執行上的分歧和抵觸，從而導致穩定幣值目標處于次要地位或客觀上造成反通貨膨脹不力的危險。而加強協調，，取決于ECB的內部控制制度和組織管理藝術。

（二）各國宏觀經濟政策與ECB貨幣政策的配合協調度

就政策取向看，ECB將執行以幣值穩定為目標從而是謹慎的獨立貨幣政策。“增長與穩定條約”則明確規定，歐元區成員國應奉行財政預算平衡或略有盈余的穩健財政政策。但隨著歐洲貨幣一體化進程的加快，其內在的一些深層次矛盾也將顯現，如居高不下的失業率與歐盟執行的嚴格的貨幣、財政紀律、政策的矛盾，貨幣與財政合作不均衡的矛盾，經濟發展差異與歐盟財力不足的矛盾，特別是在經濟衰退等使各成員國經濟離異增大的情況下，國家的利益與聯盟的利益的矛盾可能激化，引發聯盟內部的金融危機，甚至擴展至全球。就目前各國財政政策而言，德國、法國、意大利等首批加入歐元區的國家在壓縮預算赤字方面尚且勉為其難，雙緊政策特別是財政政策能否維持，則更難以預料。即便維持，各國也需付出經濟增長的相當代價。這也正是歐盟試圖只控制銀行信用而對各成員國財政信用無力控制的機制缺陷所在。同時，在一個經濟發展周期仍存在差異，沒有財政轉移機制，且勞動力等要素流動性較差的歐元區內維持固定匯率制仍存在困難，從而影響ECB的匯率政策和貨幣的內外穩定。

從非聯盟國家對聯盟的貨幣政策傳導看，如果美國提高利率，大量資金流向美國，歐元流動性遇到困難。為對付美國，ECB相應提高利率，結果導致失業率上升，歐盟一些國家就會難以承受，進而調整其就業政策和財政政策，而其政策效果，極可能與ECB統一貨幣政策意圖背道而馳。從這個意義上講，ECB與美聯儲的合作程度，一定程度上影響到聯盟統一貨幣政策效應的實現。

（三）各成員國微觀經濟主體行為預期的不確定性

宏觀經濟政策傳導效應的發揮最終有賴于微觀經濟基礎的運行和反饋。后者本身即包含了持續存在于生產和物價方面的不確定性。貨幣轉換帶來環境的變化，使這種不確定性尤顯撲朔迷離，進而對整個貨幣政策傳導過程施加影響。

如前所述，ECB貨幣政策對經濟活動經由流動性得以實現，并通過商業銀行信用創造功能貨幣乘數效應間接提供或在公開市場上與非銀行部門直接交易提供流動性。貨幣政策在很大程度上取決于對銀行系統提供的信貸交易和其他金融產品的替代效應。但貨幣乘數和貨幣流通速度并非僅由銀行等金融部門決定，現金漏損率和貨幣結構等影響貨幣乘數的因素由社會公眾決定。因其對貨幣需求的流動性偏好不同，銀行貨幣創造環節可能因此受阻或中斷，而在資本市場全球化的環境中，貨幣替代效應增強，也會使貨幣政策效力削弱。

第4篇：貨幣政策的利率傳導機制范文

自1998年我國出現通貨緊縮以來，中央銀行采取的一系列積極的旨在刺激經濟增長的貨幣政策，從現實情況看，其貨幣政策操作力度是相當大的，然而卻與國內市場需求持續不旺、經濟增長緩慢的政策實施效果形成了較大的反差。這究竟是因為貨幣政策本身已經陷入了“流動性陷阱”，還是由于受客觀經濟新形勢的，貨幣政策有效發揮存在時滯？一時間，人們禁不住對我國貨幣政策的有效性提出了質疑。

如果僅僅從近幾年貨幣政策的表現就斷言貨幣政策無效，似乎有失偏頗。因為從我國貨幣政策實踐來看，1984年以前，我國的政策一直都處于計劃經濟體制的控制下，因而談不上有真正意義上的貨幣政策；1984年人民銀行確立為中央銀行后，其職能和地位得到日益鞏固和加強，貨幣政策也日漸成為其調控宏觀經濟的重要手段之一，加上金融在市場經濟中的核心地位越來越明顯，貨幣政策在經濟運行和中的作用也越來越重要。例如，1993-1996年，為治理因總需求過剩而引發的通貨膨脹，中央銀行實行適度從緊的貨幣政策，有效地抑制了通貨膨脹，同時保持了經濟的快速發展，因而成功地實現了經濟的“軟著陸”。可以說，這是我國中央銀行首次成功地運用貨幣政策來治理通貨膨脹，其效果是顯著的。1998年我國經濟出現嚴重的通貨緊縮，為擴大國內需求、刺激經濟增長，中央銀行又采取了擴張性的貨幣政策。應該說，我國治理通貨緊縮的貨幣政策效果也是有的，但發揮得不夠，屬于弱效應（這似乎驗證了凱恩斯學派早已有過的解釋：貨幣政策的緊縮功能強而擴張功能弱）。為此，國內許多學者也從不同的角度對我國貨幣政策有效性做出了不同的解釋。

二、對我國貨幣政策弱效應的辯證

1998年以來的貨幣政策弱效應已是不爭的事實，其原因是復雜的，必須辯證地加以分析。首先，我國正處于向市場經濟的過渡時期，經濟制度和經濟結構都有著自己的特色，具有金融制度的二元結構、金融市場體系殘缺與滯后、政府對金融業過度管制等金融特征，因而不能完全照搬西方發達市場經濟國家對貨幣政策有效性的評價標準去衡量我國貨幣政策效應（因為西方國家對貨幣政策有效性的分析是立足于發達資本主義經濟，市場體系完善、機制健全），而應更多地立足于發展中國家的國情，建立符合我國實際的分析框架。換言之，同樣的貨幣政策，在西方國家能夠帶動經濟的復蘇，而在我國卻可能無明顯效果，或短期有效、長期無效。其次，以物價穩定作為最終目標是20世紀90年代以來西方各國貨幣當局采取的貨幣政策，我國也不例外。但物價應穩定在什么范圍之內，雖然國內學者做了大量的實證分析，然而至今還沒有一個合理的量化標準。換言之，界認為的貨幣政策弱效應是基于不同的監控指標體系之上得出的結論。再者，從理論上說，貨幣政策的意義就在于貨幣當局通過改變一定的經濟參數，達到影響實體經濟活動的目的。因此，中央銀行的獨立性、貨幣政策目標的選定和傳導機制的確定等內部制約因素以及經濟開放度、現行匯率制度、金融創新和資本市場現狀等外部影響因素，對貨幣政策有效發揮都有著制約性影響。具體分析如下：

1.內部因素的制約

（1）中央銀行獨立性與貨幣政策效應分析。中央銀行獨立性是指中央銀行可以自主決定貨幣政策和金融監管的程度。由于我國從計劃經濟向市場經濟過渡是一個漸進的過程，因而中央銀行自成立起就始終擺脫不了政府的影響，受制于政府的行為；中央銀行自主選擇貨幣政策的能力十分有限，獨立性較弱。表現在：中央銀行在制定貨幣政策時，既要考慮自身的目標偏好，又要考慮政府部門的目標偏好，因而形成了實為多重目標的單一目標——穩定貨幣幣值，并以此促進經濟增長。中央銀行作為“最后貸款人”的角色定位以及我國貨幣供應具有的內生性[1]與外生性“混合特征”，便明證了中央銀行不能獨立地隨意控制貨幣供應量。而事實上，并不是所有的基礎貨幣變動都是中央銀行意愿決定的，這里還存在著許多經濟學家常提到的貨幣供給的“倒逼機制”過程。然而，對于我國這樣一個發展中國家而言，保持幣值穩定與經濟增長之間的矛盾是非常突出的，因此中央銀行極有可能迫使自己在多重目標之間尋找平衡。這種弱的獨立性，導致貨幣政策效果難以有效發揮。

（2）貨幣政策目標與貨幣政策效應分析。一般而言，一個國家的宏觀經濟政策目標主要有四個：經濟增長、物價穩定、充分就業和國際收支平衡。然而，從現實情況看，要完全實現這四個目標，達到宏觀經濟政策效果是不可能的。因為這四者之間存在著內在沖突，會嚴重削弱政策效果，因而西方許多國家的貨幣政策相繼完成了從“多目標”到“單目標”的轉變。我國貨幣政策最終目標雖然也選定為單一目標，但這一目標實際上卻包含著兩層含義。由于必須考慮到經濟增長的重大和社會意義，因而中央銀行在兼顧經濟增長和物價穩定雙重目標的同時，更偏重于經濟增長。但在目前我國通貨嚴重緊縮的情況下，究竟應該偏重于經濟增長還是保持幣值穩定，都會產生“囚徒困境”，[2]削弱貨幣政策效應。

（3）貨幣政策傳導機制與貨幣政策效應分析。貨幣政策是不能直接影響實體經濟的，而是要通過一定的中介來傳導貨幣政策的意圖。因此，從某些程度上說，貨幣政策的效果取決于貨幣政策傳導機制是否靈活、暢通，貨幣政策傳導機制也就成為貨幣政策理論的核心。我國對貨幣政策傳導機制的研究始于1998年，主要是以西方國家的貨幣政策傳導機制理論為基礎的，至今尚未探索出一條適合我國國情的貨幣政策傳導途徑。具體表現在：

第一，凱恩斯學派的傳統利率傳導途徑不符合我國國情。凱恩斯學派認為，利率是整個傳導機制的核心，即決定貨幣政策傳導機制是否暢通的關鍵因素是貨幣需求的利率彈性和投資需求的利率彈性。然而，我國的現實情況是，受計劃經濟體制的影響，我國基本上還是實行管制利率，利率的市場化程度很低，同時實體經濟對利率彈性也呈現出非預期化特征。因此，用凱恩斯學派的利率傳導途徑來發揮我國貨幣政策的作用十分有限。

第二，貨幣學派的資產相對價格變動傳導途徑在我國缺乏金融市場支持。以弗里德曼為代表的貨幣學派認為，如果貨幣供應量增加到供過于求的狀況，則貨幣資產的持有者會將多余的貨幣用于購買各種資產，從而增加產出。也就是說，貨幣政策的傳導主要是通過公眾多余的現金余額支出變動來影響支出和收入，從而達到國民收入的增加。這需要有充裕的貨幣以及完善的金融市場和豐富的金融資產的支持。而目前我國的金融市場還不完善，即使公眾有能力也有愿望對其資產結構進行調整，也缺乏可供選擇的金融資產。因此，用貨幣學派的資產相對價格變動傳導途徑來發揮貨幣政策的作用也是有限的。

第三，隨著資本市場的不斷發展，以托賓為代表的股票市場傳導途徑在我國存在現實阻滯。托賓的q理論認為，當中央銀行實行擴張性貨幣政策時，貨幣供應量上升，利率下降，促使股票價格上漲，q值相應上升，也相應增加投資，從而總產出增加。因此，貨幣政策通過股票市場傳導的關鍵，取決于資本市場的規模、資本市場的運行效率以及金融市場各子市場間的一體化程度。而目前我國的資本市場發展還相當滯后，不僅規模偏小，而且還處于規范發展階段；另外，我國資本市場與貨幣市場幾乎完全被割裂，通過股票價格提高形成的財富效應和流動性效應也不是很明顯。因此，通過股票市場傳導貨幣政策存在現實阻滯。

目前我國貨幣政策傳導主要通過信貸途徑。但據李曉西等同志的研究報告，[3]目前我國貨幣政策傳導過程存在六方面問題：一是貨幣政策傳導機制中的機構存在活力不足的問題；二是傳導機制的客體即企業存在活力不足的問題；三是貨幣政策傳導的路徑過窄；四是貨幣政策傳導速度下降；五是貨幣政策傳導的動力和信號有失真問題；六是貨幣政策傳導的環境不容樂觀。這些都嚴重影響了我國貨幣政策的有效發揮。

2.外部因素的影響

隨著我國加入WTO以及對外開放的進一步加快，我國貨幣政策有效發揮面臨著許多新的外部因素的影響，具體包括：

（1）經濟開放度對貨幣政策效應的影響。貨幣政策效應與經濟開放度密切相關。在開放經濟條件下，一國總需求和總供給與國際收支形成了一種緊密的聯系，從而使經濟運行方式和貨幣政策環境發生根本性變化。即：貨幣政策對產出和物價水平的影響程度依賴于經濟開放度；經濟越開放，貨幣政策對產出的影響越小，而對物價水平的影響越大。因此，隨著我國經濟開放程度的不斷加快，在貨幣政策實施和傳導的過程中必然會受到國外經濟因素的影響。同時，隨著我國加入WTO以及跨國銀行的大量進入，跨國銀行可從我國銀行業手中搶占大量的業務和市場，影響資金資源的合理配置，使得國有商業銀行在貨幣政策傳導中的作用受到極大的影響；也使得我國現行的以貨幣供應量為中介目標的有效性被削弱，因而貨幣政策效應也會受到不同程度的影響。

（2）現行匯率制度對貨幣政策效應的。由于我國現行的釘住匯率制度缺乏必要的彈性，因此無法及時地對外部沖擊作出反應，這在一定程度上影響了貨幣政策的效果。具體表現在：第一，由于我國的匯率制度實際上是釘住美元的，因此會出現所謂的“儲蓄、投資和通貨緊縮”悖論，即越實行擴張性的貨幣政策，對通貨緊縮的預期反而會增大；第二，釘住匯率降低了套利風險，會造成短期資本外逃，投資對的推動作用受到阻滯；第三，釘住匯率無法及時應對國際市場的匯率變化，影響進出口增長，進而影響貨幣政策效應。

（3）金融創新對貨幣政策效應的影響。金融創新對貨幣政策效應的影響包括對貨幣政策中介目標的影響、對貨幣政策工具的影響和對貨幣政策傳導機制的影響。就貨幣政策中介目標來講，金融創新使得貨幣供應量脫離了中介目標的基本要求，與中介目標的“三性”（可控性、可測性、相關性）差距拉大。因此貨幣供應量是否仍適合繼續作為我國貨幣政策的中介目標，已成為現實。具體說來，金融創新使得貨幣供應的內生性增強，中央銀行對貨幣供應的可控性降低；金融創新增加了貨幣供應定義和計量的難度，降低了貨幣供應量作為中介目標的可測性；金融創新改變了各層次貨幣總量的決定因素，削弱了貨幣供應量與貨幣政策最終目標的相關性。就貨幣政策工具來講，金融創新降低了法定存款準備金政策的作用效率，弱化了再貼現政策的操作效果。就貨幣政策傳導機制來講，金融創新對貨幣政策傳導途徑有弱化作用。[4]

（4）資本市場對貨幣政策效應的影響。我國的資本市場是畸形的，主要有二層含義：一是指資本市場與貨幣市場之間的非均衡發展；二是指資本市場本身的非規范發展。由于資本市場與貨幣市場之間的非均衡發展，尤其是股票市場的高收益，造成了虛擬貨幣需求猛增，相應降低了貨幣供應量對實體經濟的刺激，削弱了貨幣政策效應；而資本市場的非規范發展，使得大量銀行資金流入股市，游離于實體經濟之外，導致貨幣政策無法順利傳導致實體經濟，同樣削弱了貨幣政策效應。在當前股市的發展狀態下，通過股市上揚促進經濟增長只能是一個幻想。[5]

三、提高我國貨幣政策效應的對策

隨著我國經濟體制改革的進一步深化以及對外開放進程的進一步加快，貨幣政策有效發揮受到的影響也將越來越多。面對經濟發展過程中出現的新問題、新要求，我們必須對我國的貨幣政策作出適當的調整，盡可能地使貨幣政策效果達到最佳狀態。

從前面的中我們不難看出，無論是內部制約因素還是外部影響因素對貨幣政策的作用，最終都落在了貨幣政策目標、貨幣政策傳導機制、貨幣政策協調性等方面。以下就此提出調整對策：

1.我國加入WTO后，隨著金融市場的進一步開放，對外經濟部門在國民經濟中的地位越來越重要，經濟的外部平衡開始成為我國貨幣政策制定中必須考慮的經濟因素。因此，在強調穩定貨幣幣值這一政策目標的同時，也應關注國際收支平衡，選擇匯率目標區作為現階段的匯率制度安排，這是我國貨幣政策能否有效發揮的至關重要的方面。另外，為實現貨幣政策最終目標，應盡快建立適應我國國情的物價水平監控指標體系。

2.適時把利率作為貨幣政策中介目標。貨幣政策中介目標從總量性指標逐步過渡到價格性指標已是世界性的趨勢，隨著我國利率市場化進程的推進以及利率彈性的增大，應適時把市場利率作為貨幣政策中介目標。這既可消除金融創新對中介目標的不利影響，又可消除外資銀行業務擴展對中介目標的不利影響。但在目前還不具備條件的情況下，可采取漸進調整的策略：即把貨幣供應量作為貨幣政策的主要中介目標，并將外匯存款和外資銀行存款納入貨幣供應量統計范圍，同時參照短期利率指標，逐步過渡到以利率為單一的貨幣政策中介目標。

3.優化貨幣政策傳導機制，構建適應我國國情的貨幣政策傳導途徑。針對目前我國貨幣政策傳導過程中出現的問題，在短期內，我們必須著眼于流通信貸傳導途徑，改善信貸配給機制，消除對非國有的歧視，并大力發展一些中小金融機構和貸款擔保機構以支持中小企業的發展，使信貸傳導途徑這一傳導機制能夠暢通無阻。從長期看，必須完善貨幣政策傳導機制，擴大貨幣政策的作用范圍，實現貨幣政策傳導機制從信貸途徑為主向利率途徑為主的轉變。同時，注重資本市場在貨幣政策傳導中的作用，拓寬貨幣政策傳導途徑，使貨幣政策能夠通過更多的途徑對經濟實體產生更廣泛的影響。

4.加強貨幣政策與財政政策的協調發展。由于貨幣政策偏重于總量調整，而財政政策側重于結構調整，故在目前我國供過于求、通貨緊縮的市場格局下，應當充分利用財政政策和貨幣政策的協調配合來消除體制性障礙和結構性供給剛性，將擴張性貨幣政策的能量釋放到有利于改革和結構調整的方向上來。

「

[1]　萬解秋，徐濤。貨幣供給的內生性與貨幣政策的效率[J].經濟，2001，（3）。

[2]　張維迎。博弈論與信息經濟學[M].上海：上海人民出版社、上海三聯書店，1996.

[3]　李曉西，余明。貨幣政策傳導機制與國民經濟活力[J].金融研究，2000，（7）。

第5篇：貨幣政策的利率傳導機制范文

關鍵詞：貨幣政策效果；利率傳導；利率制度改革

中圖分類號：F822 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）11-000-02

一、我國目前貨幣政策的有效性分析

貨幣政策是指政府或中央銀行為影響經濟活動所采取的措施，尤其指控制貨幣供給以及調控利率的各項措施，用以達到抑制通脹、實現充分就業和經濟增長等政策目標。貨幣政策的調控作用在調控力度上就沒有財政政策來的直接、明顯，往往會出現時滯效應。根據以往數據統計分析，央行頻繁的貨幣政策不僅沒有起到預期的效果，近幾年的物價水而不斷的高升，這似乎與貨幣政策的初衷背道而馳。同時，由于我國實行的是有監管的浮動匯率制度，匯率與政府的意愿綁定在一起，按理說匯率的上升應該和政府的預定相吻合，但現在的匯率卻一直走高，中央銀行似乎對控制匯率心有余而力不足，維持幣值穩定的目的并沒有很好的實現，人民幣對外升值壓力依然存在，而且還呈現上升趨勢，而對內貶值又日益嚴重，通脹壓力增大。我國貨幣政策的有效性效果不好具體表現在以下幾個方面：

（一）信貸選擇性差異下的貨幣政策有效性不足。由于我國當前大型銀行的國有化和非市場化，使得信貸行為在各個銀行已不再是市場化的效益優先了。由于地方強勢政治的介入，許多與政府有聯系的大型國企和規模較大的私營企業一般不會根據國家宏觀貨幣政策選擇信貸時間和信貸數量，而是隨時根據自己的資金短缺情況進行有目的信貸。很多中小企業由于信用和本身力量薄弱等原因被很多商業銀行拒之門外。這就導致國家宏觀貨幣政策對整體控制貨幣流通數量和抑制通貨的能力不能有效發揮，貨幣政策的有效性降低。

（二）央行權威性偏弱下的貨幣政策有效性不足。當下我國的各大銀行包括金融機構都以利潤最大化為目標，面對央行緊縮性財政政策，商業銀行往往更樂意通過做大貸款總額來降低不良資產比率這個目標等措施來降低央行緊縮銀根貨幣政策對其產生的影響。由于央行對各商業銀行的監管存在漏洞，這就使得商業銀行存在著尋租的可能性。當前我國金融機構主體呈現多元化發展，證券、保險、投資基金等機構的行為與央行實行的貨幣政策可能會有所出入，央行無法進行直接干預和管理，從而貨幣政策的有效性受到影響。

（三）金融監管不健全下的貨幣政策有效性不足。目前國內有關金融的政策性法律法規不健全，國內金融市場還不能完全成為中國經濟的晴雨表，因此中國股市不能正確反映國家宏觀貨幣政策。由于中國金融市場的特殊性，貨幣政策的調整不能引起大多數股民的關注，利率的降低和存款準備金率的下調遠不如一次政策性利好對股民投資股市的吸引力大。同時金融市場的非完全市場化使得宏觀貨幣政策在金融市場上得不到很好的反映，而金融監管機構的職權濫用，暗箱操作又使得貨幣政策促進金融市場良性發展的初衷大打折扣，破壞了貨幣政策的有效性。

（四）資本和貨幣市場發展滯后下的貨幣政策有效性不足。目前我國資本市場仍然不完善，在一定程度上造成了股市泡沫，風險加大。銀行作為調節貨幣供給的重要機構缺少存款資金，貨幣乘數效應降低，貨幣政策弱化。很多企業和個人不能根據貨幣政策正確調整其儲蓄和貸款結構以及消費規模，不能對貨幣政策作出理性的反映。而央行權威性確立下的貨幣政策有效性效果良好的重要表現之一就是各商業銀行嚴格遵循中央銀行的利率指導，因此貨幣政策有效性與利率緊密聯系，從而研究貨幣政策有效性的利率傳導因素問題也變得迫在眉睫。

二、影響我國貨幣政策效果的利率因素分析

我國貨幣政策的有效性在很大程度上依賴于我國貨幣政策啟動后各種要素之間相互聯系和運行的整個過程，即貨幣政策的傳導問題。利率傳導相比于其它的貨幣政策傳導方式的作用要明顯突出，央行會根據整個國家的宏觀經濟運行動態結合財政政策制定相應的貨幣政策，而利率的制定便作為央行進行命令性調節的最直接最有效的手段。筆者通過對利率傳導機制過程中影響傳導效率的原因進行分析，嘗試著根據不同原因提出解決問題的方法從而提高貨幣政策運行的效率。

（一）利率市場化對貨幣政策的影響。貨幣政策利率傳導機制得以順利實施的條件是利率市場化。從我國的整體國情考量，政府對宏觀經濟的調控在利率市場化中也可以得到很好的表現。在我國利率市場化要求央行通過基準利率的制定來指導和影響市場利率，即影響資金價格，并允許商業銀行根據市場情況的發展變化決定利率高低。如可采取央行做為貨幣市場上宏觀調控的主體，而商業銀行做為微觀行為的決策者，這樣資金供求平衡能很好的實現。利率市場化便于利率貼近市場，使得央行能夠更好的掌握足夠的信息，并據此做出正確的判斷，有利于貨幣政策目標的實現。在現實中，利率結構一旦形成，就會對市場產生比較明顯的政策導向作用。若利率結構的政策導向與利率政策的調控意圖一致，就會有利于利率政策發揮作用，反之，就會對利率政策的作用產生制約。

（二）存款準備金利率對貨幣政策的影響。我國目前仍然對存款準備金和超額存款準備金付利息。商業銀行把準備金和超額準備金存入中央銀行既沒有風險又會獲得利息，因此很多商業銀行愿意把多余的資金存入中央銀行，而顯然這會嚴重影響貨幣政策的執行效果。當商業銀行把過多的準備金存入央行時，這會使得央行試圖通過實施緊縮性貨幣政策來調節商業銀行流動性來達到控制商業銀行貨幣派生的能力就大打折扣。這樣市場利率水平不能成為真正意義上的市場化利率，備付金存款付息制度扭曲了市場利率，影響利率傳導機制的正常發揮，從而影響貨幣政策的效果。

（三）再貼現率對貨幣政策的影響。再貼現率一般作為基準利率，和存款準備金率一樣處于中心地位，它們的變動會引起其他利率的相應變動。但由于我國利率非完全市場化，從形成機制上看仍然是官定利率，同時票據市場制度建設滯后，一起導致利率傳導的效率低下，從而影響央行貨幣政策的效果。

三、提高貨幣政策效果的利率舉措

上文研究分析了引起貨幣政策效果不佳的利率原因，針對不同的原因，下文著重試著提出解決問題的方法，以達到增強利率傳導效率進而增大貨幣政策效果的目的。

（一）進一步推進利率市場化進程。在國企改革的大背景下，推動存貸款利率市場化應該循序漸進的進行而不是盲目的進行大刀闊斧的改革，這樣勢必會突然造成大量利益沖突給日后的改革造成困難。政府在改革過程中一定要下定決心，決不能為袒護個別利益而不顧整體改革的大局。

（二）央行改革準備金利率制度。央行應該制定積極的政策促使商業銀行減少準備金存款，積極拓寬經營資本渠道，增加已有資金的利用效率，把資金運用到經濟發展當中去。在法定準備金率逐步降低后，同時逐漸降低法定準備金利率，一直到停止對法定準備金付利息。從而不斷的促使商業銀行提高資金運用效率。只有這樣，利率傳導機制才能正常運轉，央行實行貨幣政策的效果才有可能提高。

（三）制定相對獨立的再貼現率機制。央行應改變現有調控方式，再貼現業務量不應該成為評判再貼現制的標準，應充分發揮其公告效應和利益誘導作用。這樣就算再貼現業務規模小，再貼現利率的變動也能傳達中央銀行的調控意思，就會在公眾中產生順應貨幣政策效果的預期，從而對增加貨幣政策效果起到很大的促進作用。

（四）改革我國目前的匯率-利率制度。匯率變動對利率的影響是間接地作用，即通過影響國內物價水平、影響短期資本流動而間接地對利率產生影響。因此，如果想解決好國內利率問題，一定要考慮匯率因素對利率傳導效率的影響，并對我國當下的匯率制度進行改革，我國現行的匯率制度需要在固定匯率與獨立的貨幣政策之間做一個合理的選擇。具體方式包括：1.在當前美元對人民幣匯率的基礎上，進一步增強人民幣匯率彈性。2.改革強制結售匯制度，擴大微觀經濟主體處置外匯的自。逐步減少中央銀行干預外匯市場的頻率，提高人民幣匯率決定的市場化水平，為過渡到浮動匯率制度做好準備。

參考文獻：

[1]陳樹生.貨幣政策傳導效應淺析[J].經濟研究，2009（03）.

[2]桂瑜.基于我國貨幣政策工具本身對貨幣政策效果的分析[J].商業文化，2007（07）.

[3]肖成建.近年影響我國貨幣政策效果的因素及對策[J].中國市場，2010（39）.

[4]曾憲久.貨幣政策傳導機制論[J].金融研究，2010（03）.

[5]趙健.利率政策有效性的實證分析[J].當代財經，2009（02）.

[6]陳安全.中國利率政策的傳導機制研究[J].中國市場，2010（39）.

第6篇：貨幣政策的利率傳導機制范文

關鍵詞：貨幣政策；中介目標；傳導機制

一、背景

1.主要經濟體貨幣政策

中國經濟發展正面臨一個總體較為疲弱但相對穩定的外部環境。全球經濟復蘇步伐緩慢，部分經濟體債務負擔沉重，“緊財政、寬貨幣”將成為主要發達經濟體長期政策選擇，加之貿易投資保護主義抬頭，未來全球經濟前景仍存在較高不確定性，新興經濟體面臨來自貿易、金融等多方面的挑戰。

2.我國中央銀行應對措施

中國人民銀行按照國務院統一部署，繼續實施穩健的貨幣政策，著力增強政策的前瞻性、針對性和靈活性，適時適度進行預調微調。再次下調存貸款基準利率并擴大貸款利率浮動區間。根據流動性供給格局的變化，連續開展逆回購操作，滿足銀行體系合理的流動性需求，引導市場利率平穩運行。引導金融機構繼續優化信貸結構。繼續穩步推進金融企業改革，進一步增強人民幣匯率浮動彈性。貨幣信貸和社會融資增長較快，貸款結構繼續改善。

二、貨幣政策中介目標

在市場經濟條件下，貨幣政策中介目標是中央銀行貨幣政策對宏觀經濟運行產生預期影響的聯結點和傳送點，其選擇和調整是制定貨幣政策的關鍵性步驟之一。貨幣政策中介目標作為貨幣政策傳導機制中的一個重要環節，將直接影響貨幣政策的效果。根據傳統金融理論，衡量中介目標的有效性主要考慮其與貨幣政策最終目標的相關性、可控性和可測性三個方面。常用的中介目標有：利率、貨幣供應量和貸款量。

1.利率

西方傳統的貨幣政策均以利率為中介目標。利率能夠作為中央銀行貨幣政策的中間目標，是因為：（1）利率不但能夠反映貨幣與信用的供給狀態，而且能夠表現供給與需求的相對變化；（2）利率屬于中央銀行影響可及的范圍，中央銀行能夠運用政策工具設法提高或降低利率；（3）利率資料易于獲得并能夠經常匯集。

通過回顧利率作為中介目標的歷史，并且利用擴展式泰勒規則對我國的利率走勢作出分析，可以得出泰勒規則可以比較好的作為預測市場利率工具，以及利率的傳導途徑有效等結論。筆者認為利率可以優先考慮作為我國貨幣政策中介目標，并在此基礎上對我國利率市場化改革進行指導和推進。

2.貨幣供應量

以弗里德曼為代表的現代貨幣數量論者認為宜以貨幣供應量或其變動率為主要中介目標。主要理由是：（1）貨幣供應量的變動能直接影響經濟活動。（2）貨幣供應量及其增減變動能夠為中央銀行所直接控制。（3）與貨幣政策聯系最為直接。貨幣供應量增加，表示貨幣政策松弛，反之則表示貨幣政策緊縮。（4）貨幣供應量作為指標不易將政策性效果與非政策性效果相混淆，因而具有準確性的優點。

但已有實證研究均表明，當前貨幣供應量作為我國貨幣政策中介目標的有效性已大大降低，當今金融創新、金融自由化趨勢削弱了傳統貨幣政策中介目標的相關性、可控性和可測性。

3.貸款量

以貸款量作為中介目標，其優點是：（1）與最終目標有密切相關性。流通中現金與存款貨幣均由貸款引起，中央銀行控制了貸款規模，也就控制了貨幣供應量。（2）準確性較強，作為內生變數，貸款規模與需求有正值相關；作為政策變數，貸款規模與需求也是正值相關。（3）數據容易獲得，因而也具有可測性。

已有實證結果表明，90年代以后，從對物價和產出最終目標的影響穩定性來看，M1比較持久和穩定，其次是M2，最后是貸款。由于對最終目標影響穩定的中介變量更易于調控，因此就貨幣政策中介目標的選擇而言，M1優于M2，M2優于貸款；從對物價和產出最終目標的影響顯著性來看，貸款的影響最為顯著，其次是M2，M1的影響最不顯著。這表明90年代以來信貸渠道在我國貨幣政策傳導機制中占有重要地位。

三、貨幣政策傳導機制

經濟變量是否適合作為貨幣政策的中介目標，在于其能否客觀反映出我國經濟運行狀況，能否為央行及時提供正確的有助于制定貨幣政策的經濟信息，并且要求其具有較高的可控性和可測性。這就要求中介目標的貨幣政策傳導機制必須是有效的，只有在央行可以通過貨幣政策工具影響到中介目標，才能進而有效地影響到貨幣政策最終目標。企業間的商業信貸和貨幣沖銷政策是傳導貨幣政策的兩個重要途徑。

1.企業商業信貸

根據中國工業企業調查數據，我們發現，緊縮貨幣政策首先影響國有企業的資金狀況。但是，利用市場地位和談判能力等方面的優勢，國有企業很容易通過商業信貸將資金壓力轉移給民營經濟，由此傳導貨幣政策。利用投入產出表信息，我們發現本行業集中度的下降和上下游產業集中度的增強會造成企業應收賬款凈值的增加，而這種影響在國有與民營企業之間有很大差異，說明在市場不完全競爭的情況下，民營企業的談判能力處于相對弱勢地位。這就從微觀層面揭示了造成民營企業商業信貸失衡并傳導貨幣政策的一個重要原因。

2.貨幣沖銷政策

國際收支失衡背景下，中國的貨幣沖銷政策對宏觀經濟波動有著重要影響。針對經常項目和資本項目盈余，央行分別采取擴張性和緊縮性政策；緊縮性貨幣政策會增加經常項目盈余，但對資本流動的影響很小；凈出口和凈資本流入的正向沖擊分別導致CM的下降和上升。同時 ，貿易品生產率沖擊可以引起國際收支的雙順差并導致國內物價上漲。通過引入數量調控，短期內貨幣當局可以在固定匯率制下實施緊縮的貨幣政策來應對通貨膨脹。雖然緊縮政策在短期內可以起到一定的效果，但從長期來看，緊縮性貨幣政策可能導致物價水平的過度反彈。

四、小結

鑒于以上理論和現實背景分析，當前中國經濟發展的主要任務還是優化經濟結構、轉變經濟增長方式，世界經濟新形勢背景下的主要對策就在于結構調整和經濟轉型中保持適當增長率，防止世界經濟下行風險對中國社會的信心帶來過多的負面影響。明確主要經濟目標后，中國應繼續選擇穩健的貨幣政策，著力增強政策的前瞻性、針對性和靈活性，適時適度進行預調微調，為經濟平穩轉型創造條件。

參考文獻：

[1]中國人民銀行.2012年第三季度中國貨幣政策執行報告.2012.

[2]中國人民銀行.2012年第四季度中國貨幣政策執行報告.2012.

[3]米什金.貨幣金融學[M].北京：中國人民大學出版社，2006.

[4]張建友.貨幣政策最終目標：一個新角度的再考察[ J].云南財貿學院學報.2005.（06）.

[5]林毅夫，蔡昉，李周.中國的奇跡：發展戰略與經濟改革[M].上海：上海人民出版社1999.

[6]陳濤.多目標：中國轉軌時期貨幣政策的現實選擇[ J].金融與經濟.2006.（01）.

[7]余婧.中國貨幣政策傳導機制研究：理論與證.中國知網.2011.

第7篇：貨幣政策的利率傳導機制范文

【關鍵詞】貨幣政策 傳導機制 信貸傳導機制

一、引言

貨幣政策傳導機制指貨幣當局運用一定的貨幣政策工具來實現其預期的最終目標所使用的具體的過程、目標。中央銀行通過運用貨幣政策工具，例如存款準備金政策、再貼現政策、公開市場業務，達到穩定物價、充分就業、經濟增長及國際收支平衡的最終目標。理論界將以上幾種傳導機制分為貨幣渠道和信貸渠道。貨幣渠道主要包括匯率渠道、利率渠道以及信貸渠道等，信貸渠道主要包括銀行貸款渠道和資產負債表渠道。

二、實證分析

（一）信貸傳導機制主導地位分析

為研究我國貨幣政策的傳導信用渠道，我們以全國金融機構的各項貸款余額（L）為代表變量，利率（i）為貨幣渠道的變量。選擇目前我國最重要的宏觀經濟總量來檢驗貨幣政策調控的效果，為了檢驗貨幣政策的有效性，代表變量用一個季度的國內生產總值（GDP）表示。因為我國還沒有公布的數據需要經計算整理，所以，使用的樣本區間為均為季度數據。數據來源于中國統計年鑒和數據匯。

利用計量經濟學軟件EVIEWS，分別用L和i對GDP進行回歸分析，以考察兩變量之間的線性相關性，從而考察貨幣政策信貸傳導機制的有效性。

1.GDP和L的線性回歸

根據輸出結果，線性回歸方程式為：GDP=17732.69+

0.545225L。擬合優度R2為0.99655，模型擬合效果較好，F的伴隨概率為0.000000，這說明變量GDP對L有顯著的線性關系，回歸方程顯著。

2.GDP和i的回歸

利率和GDP之間的擬合優度為0.230203，F的伴隨概率為0.003065，線性相關性不顯著，說明兩者之間不存在線性相關關系。弱相關的利率i和GDP說明了兩者之間不能相互解釋，所以利率在我國金融機構的信貸活動中不發揮重要作用，金融系統響應速度慢、體制僵化，利率不能快速有效地影響金融機構的活動。從另一個角度來說，這也反映了我國的利率工具仍沒有達到市場化和信息完全對稱，貨幣政策中的利率傳導這一渠道仍然不順暢，未來我們還需要進一步改進。

通過以上分析可以得出，我國貨幣政策的主要傳導渠道仍舊是貨幣政策，它在我國貨幣政策傳導機制中具有相對重要性。所以到目前為止，我國貨幣政策傳導的主導途徑還是信貸渠道。相對于貨幣渠道，信貸渠道在我國貨幣政策傳導機制中具有相對重要性，這意味著高度重視信用渠道的作用才能有效地提高我國的貨幣政策。

（二）信貸傳導機制效率的國際比較

在上文中，GDP和L的回歸方GDP=19791.04+0.837213L。經濟意義為貸款每增加一個單位，GDP平均增加約0.83個單位。為了對我國貨幣政策信貸機制傳導效率進行研究，本文選取美國經濟數據進行對比分析。同樣選取美國2000—2008年GDP作為檢驗信貸傳導效率的變量；第二次世界大戰之后，信用消費已經成為美國經濟的一個重要組成部分。自20世紀50年代至今，美國消費信貸已經呈現高速增長勢頭。消費信貸不僅是一個“支柱”產業，而且改變了許多美國人的生活。收入不多的家庭甚至可以像有錢人一樣，購買自己想要的商品，美國有一個穩定的經濟系統、完善的法律機制、先進的科學技術和得天獨厚的條件，這些使得它成為世界上消費信貸最發達的國家。因此，選取歷年所有消費者的信貸余額XL作為信貸渠道的變量。得到的線性回歸方程為：GDP=915.2104+5.202828XL，經濟意義為：消費信貸每增加一個單位，GDP平均增長5.202828個單位，由此可見消費信貸對美國經濟的強力拉動作用。

三、我國貨幣政策信貸傳導機制存在的問題及政策建議

通過以上分析表明，在我國貨幣政策有效性的研究中，無論是為了信貸渠道系統健全為了使其通暢，信貸傳導機制都發揮著重要的作用。而從我國信貸渠道的現狀來看，存在的主要問題有：信貸服務覆蓋面小，組織結構不合理，內部權力分配不合理，金融機構集中在城市，尤其是大城市以及縣分公司，所以地方性中小金融機構發展緩慢，導致信貸傳導機制效率低下。從我國的現狀來看，當前商業銀行機構的密度以及覆蓋率遠遠低于國外水平，另外，銀行業務結構不合理，小型金融機構的比重低，信貸渠道狹窄等問題仍然存在。

首先，要重點處理國有商業銀行的基層分支機構的改革與服務。從宏觀整體考慮，尤其是從國有商業銀行的整體考慮，把握好撤并部分分支機構的節奏，有計劃、有目的地撤并，以免給地方的金融服務造成空白，造成負擔。其次，要關注信貸投放集中化、外資銀行進入后引發的新問題。由于各商業銀行之間競爭激烈，所以部分銀行只向一些優質客戶提供貸款，這樣并不利于資金有效配置，也不能對資金進行有效的利用。最后，應該建立一支適應市場信貸投放的員工隊伍。知識是不斷發展的，尤其是在2008年金融危機之后，許多的經濟理論都有了新的改進和發展，既然知識在進步，員工也就應該做適當改進，培養新的適應當代經濟，擁有專業技術的復合型人才。另外，我們國有商業銀行的人員專業結構單一，這并不利于信貸傳導渠道，所以應該著重優化現有人員知識結構和專業結構，以適應新形勢下的貸款發展業務。

參考文獻

[1]宋立.我國貨幣政策信貸傳導渠道存在的問題及其解決思路[J].管理世界，2002（02）：29-38.

第8篇：貨幣政策的利率傳導機制范文

關鍵詞：影子銀行 信用創造 貨幣政策 傳導機制

一、我國影子銀行的發展現狀

近年來，我國影子銀行借助于金融機構多元化、金融產品和金融工具的不斷創新迅速發展，在實體經濟資金支持上發揮著巨大的作用，其發展的主要特點有：

一是我國影子銀行基本是對傳統商業銀行運作模式的復制，其資金來自吸收銀行儲蓄存款和定期存款，在業務上以直接放貸為主，是對商業銀行一部分業務的替代。主要的影子銀行產品包括銀行理財產品、信托產品、私募股權基金、證券投資基金、券商集合理財產品等。

二是我國的影子銀行不僅包括正規非銀行金融機構的資金借貸活動，還包括風險急劇的民間融資。民間融資不僅不在國家監管之內，利率高于普通銀行貸款利率數十倍甚至幾十倍，而且還與各類金融機構和大型國企之間存在錯綜復雜的利益關系，使銀行存款通過各種渠道從體內流向體外，不斷在社會擴張信貸投放。

三是中國銀行業貸款占全社會融資總量的比重有所下降，而“影子銀行”發展迅速。根據中國人民銀行統計，2002～2012 年社會融資規模中人民幣貸款比重從92%下降到僅為52%，多元化的融資不僅改變了傳統金融結構，而且挑戰金融監管體系和貨幣政策。

二、影子銀行的信用創造對貨幣政策傳導的影響

（一）影子銀行的信用創造機制

我國金融市場發展程度較低，不具備西方國家發達的金融市場和廣泛的金融產品，影子銀行難以實現系統內的信用創造，而需要借助于商業銀行體系，其信用創造能力受到較大制約，因此，影子銀行的信用創造具有不同組成部分，信用創造能力也有很大差異。

1、銀行理財產品的信用創造。銀行通過理財產品將募集來的資金交付給信托公司，信托公司通過預先設立的信托計劃將資金借貸給企業，資金存放在第三方托管賬戶，由托管銀行負責資金的清算和用款的監督，這樣商業銀行就可以產生派生存款，提高了存貸比率，擴大了貸款供給，從而創造了信用。

2、私募股權基金的信用創造。基金管理公司把從募集來的資金，通過股權投資方式投資于企業，或通過持有企業債券形式融資于企業，從而這些資金會部分回流到金融系統參與信用創造。

3、民間借貸的信用創造。民間借貸信用創造能力與銀行系統密切相關，居民存款或企業存款從銀行系統流出，通過非正規渠道流向借款企業，借款企業又進行各種款項償付，使這些資金可能有流回到商業銀行系統內。

（二）影子銀行信用創造對我國貨幣政策傳導機制的影響

1、強化了商業銀行的貨幣供給能力，削弱了貨幣政策工具的效力

影子銀行的出現使得融資行為嚴重“脫媒”，將貸款通過各種形式包裝、銷售或轉移，間接擴大了商業銀行的信用創造能力，導致貨幣信貸規模控制等數量型貨幣工具的效力削弱。另外，影子銀行系統內部的金融資產本身就是規避監管以及追逐套利的產物，其實際利率有可能會對國家政策利率形成干擾，不利于貨幣政策的傳導。

2、作為宏觀政策的“緩沖器”，對貨幣政策調控目標形成重要挑戰

從貨幣政策的中間目標看，影子銀行信用創造流動性有必要納入廣義流動性的范疇；從貨幣政策的操作目標來看，商業銀行的超額準本金受到影子銀行體系運行的影響，不能完全反映到貨幣政策調控的結果之中；從貨幣政策的最終目標來看，國際社會對央行過分強調單一盯住CPI提出了質疑，影子銀行創造各類金融資產的價格資產價格也應該成為貨幣政策關注的一個重要指標。

3、內在脆弱性所蘊含的巨大風險，對貨幣政策產生系統性的影響

不受貨幣當局監管的信用創造機制很容易扭曲貨幣政策操作并導致金融體系的脆弱性，金融體系穩健程度的大小直接影響著貨幣政策的實際實施效果。影子銀行因其高杠桿率并且游離于監管之外，給金融體系的穩健性帶來了嚴峻的挑戰，進而對貨幣政策的系統性帶來巨大的潛在性影響。

三、加強貨幣政策傳導機制有效性的對策

（一）規范影子銀行體系的發展，健全影子銀行體系的貨幣供給機制

與傳統的商業銀行不同，影子銀行體系更多的是創造一種流動性，即是一種流量的概念而不是指貨幣存量。影子銀行通過自身信用創造增加了信貸供給使貨幣供應量調控出現偏離，從而加大了貨幣政策調控的難度。因此，應通過健全金融立法、加強政策引導、加大金融改革力度等，規范和促進影子銀行自身的不斷創新發展，從而有效控制社會總的貨幣供應量。

（二）改變貨幣政策調控形式，從數量型調控轉向價格型調控

我國貨幣政策的傳導機制長期以來主要是依靠調整金融機構的資產負債規模，而影子銀行的發展又恰好突破了資產負債表，并向表外業務衍生，因而，只有改變我國貨幣政策的調控形式，進行價格調控，進一步促進我國貨幣政策傳導機制的有效性。

（三）借鑒發達國家貨幣政策傳導機制，將利率作為貨幣政策中間目標

進入20世紀90年代以來，利率和匯率對貨幣政策的預期趨于敏感，貨幣政策操作難度越來越大，西方發達國家貨幣政策傳導實踐中出現的一個重要變化是利率逐漸取代貨幣供應量成為貨幣政策的中間目標，發揮著越來越大的作用。在我國，影子銀行資金定價機制更反映了資金的需求情況，實際上造成了利率的半市場化，對貨幣政策的利率傳導渠道造成了影響。因此，我們可以借鑒發達國家貨幣政策傳導的實踐經驗，采用利率作為貨幣政策的中間目標，使中央銀行的貨幣政策具有對流動調節效果好以及透明度比較高的特點。

參考文獻：

[1]李波，伍戈.影子銀行的信用創造功能及其對貨幣政策的挑戰[J].金融研究，2011，（12）：77-84.

[2]焱利貿.影子銀行休系與金融危機[J]. 財政金融，2009（6）：14-21.

第9篇：貨幣政策的利率傳導機制范文

摘 要：貨幣政策傳導機制暢通與否直接關系到貨幣政策績效的發揮。就目前我國貨幣政策傳導情況來看，傳導鏈條中的每個環節都存在著不順暢的問題。本文分別從中央銀行、貨、幣市場、商業銀行、微觀經濟主體四個層面對我國貨幣政策傳導機制中存在的障礙進行分析，從而給出針對性的對策建議。

關鍵詞：貨幣政策；傳導機制；貨幣政策工具

中圖分類號：F822．0

文獻標識碼：A

文章編號：1003-9031(2006)12-0009-03

2003年以來，我國國民經濟中出現了固定資產投資增長過猛，貨幣信貸投放過多，部分行業發展過熱等問題。針對這些情況，中國人民銀行綜合運用了實行差別存款準備金率制度、提高存款準備金率、上調金融機構存貸款基準利率、發行央行票據、加大“窗口指導”力度等多種貨幣政策工具，引導商業銀行貸款投向。但是，從實際運行效果來看，我國貨幣政策并沒有發揮預期的效用，固定資產投資高速增長，貸款總量在中長期貸款拉動下日益擴大，可見貨幣政策傳導機制并不是完全暢通有效的。

一、現行貨幣政策傳導機制的障礙分析

隨著貨幣政策體系的改革，我國已基本建立了以穩定貨幣為最終目標，以貨幣供應量為中介目標，運用多種貨幣政策工具調控基礎貨幣的間接調控體系，初步形成從中央銀行貨幣市場金融機構微觀經濟個體的傳導體系，建立從政策工具操作目標中介目標最終目標的間接傳導機制。但在傳導鏈條中的每個環節都存在著傳導不暢的問題。

(一)中央銀行層面

1．利率未完全市場化。雖然我國放開了同業拆借市場利率、銀行債券市場利率和票據貼現利率，逐步擴大貸款利率浮動范圍，但是由于金融機構的利率定價機制還未完全建立起來，利率尚未進入我國貨幣政策中介目標和操作目標系統。官定利率不能完全反映出市場資金供求的實際狀況，金融機構和企業無法完全靈活地選擇對利差及利率風險進行控制的方式，利率未完全體現資金價格，影響了貨幣政策信號的傳導。

2．外匯管理機制影響貨幣政策效應的傳導。根據“三元悖論”，在開放經濟條件下，資本自由流動、固定利率和貨幣政策獨立性三者只能選擇其二。我國近年來在外匯管理體制上也進行了一系列的改革，但外匯占款依然是貨幣投放量的主要因素。截至2006年2月末，我國外匯儲備已達8536億美元，超過日本，躍居世界第一，面對巨額的外匯儲備，央行公開市場對沖操作的壓力將不斷增強。在央行實行貨幣緊縮政策時，若回收貨幣的速度不及外匯占款增加的速度時，貨幣政策就會呈現擴張效應。

3．基層央行貨幣工具匱乏。貨幣政策工具種類和運用權限的層層削減導致基層央行可用貨幣政策工具匱乏。從貨幣政策工具的運用權限來看，地市中心支行雖然名義上也具有再貸款、再貼現和窗口指導的權限，但再貸款的調控作用僅限于支農再貸款和緊急再貸款，且都需要由上一級機構審批。此外，由于貼現市場競爭激烈，利率水平已經低于再貼現利率，據人行西安分行監測顯示，2006年二季度陜西省轄內的人民銀行的3-6個月貼現約為2．49％，遠低于人民銀行的再貼現利率，這直接導致人行再貼現業務萎縮，貨幣政策工具失效。而窗口指導，基層央行既無經濟、法律手段，又無行政約束手段，難以進行調控。

(二)貨幣市場層面

貨幣市場發育不健全，使得貨幣政策的傳導缺乏相應的交易基礎。我國貨幣市場由同業拆借市場、回購市場、債券市場和票據市場構成。從1984年同業拆借市場建立至今，我國已初步形成了統一規范的拆借市場格局。但總體來講仍不成熟，缺乏足夠的中介機構和市場參與者，一般只有商業銀行一級法人參與，而大多數地方性金融機構不能進場，致使市場交易規模較小。加之交易工具及手段創新滯后，致使同業市場利率還不能完全反映貨幣市場真實的資金供求水平。債券市場特別是國債市場種類貧乏使公開市場缺乏載體，國債二級市場運行不暢，交易主體單一，市場交易偏淡，這樣以調節基礎貨幣為目的的公開市場操作缺乏交易基礎，使得國債市場難以成為央行進行公開市場操作業務的市場依托。票據市場發展滯后，目前全國還沒有健全統一的票據市場，各地票據市場相對封閉，票據數量有限且種類單一，主要是銀行承兌匯票，基本沒有商業承兌匯票，而且再貼現業務萎縮，票據市場對貨幣政策的傳導作用受到制約。

(三)商業銀行層面

1．貸款集中度過高致使貨幣信貸政策作用范圍受到限制。目前，各國有商業銀行加大了集約化經營力度，但在實際運作中，仍然不重視通過有效信貸投入的增加，稀釋和降低不良貸款，只注重爭奪已經形成的優質客戶，而不顧中小企業的資金需求。這種信貸策略的結果是銀行信貸資金向大而優的企業集中，導致少數大企業資金閑置和廣大中小企業急需資金卻得不到貸款支持，貸款主要流向了制造業、電力煤氣及水的生產業、交通運輸倉儲和郵政業、采礦業等行業。貸款對象的趨同，一方面由于新放貸款覆蓋面過于狹窄，使中央銀行貨幣信貸政策作用范圍受到限制，政策效應相應減弱；另一方面，金融機構貸款集中于某一企業，一旦這些企業經營發生問題，還貸困難，幾家銀行都將面臨巨大的損失。

2．授信權限繼續上收，使貨幣政策的調整功能難以發揮。商業銀行信貸管理高度集權，雖然使總量控制政策容易把握，但結構調整功能卻難以實現，并且信貸收縮的區域與行業往往正是中央銀行希望加大信貸支持的偏冷區域與行業，而“過熱”行業又因為其短期利潤高成為商業銀行青睞的對象。此外，由于目前商業銀行分支機構資產結構單一，資金主要用于發放貸款，而信貸管理權限的上收降低了分支機構的放貸能力，造成資金閑置，這些閑置的資金則以準備金和清算備付金的形式上存人行或其上級行。面對商業銀行超高的備付率，央行除非采取極端嚴厲的緊縮措施，否則，貨幣政策將不會對商業銀行分支機構的流動性產生明顯影響，商業銀行分支機構也不會對貨幣政策做出足夠反應。

3．考核機制不合理，影響貨幣政策執行。商業銀行內部經營考核的方式是上級行每年年初對分支機構下達一系列經營目標，如營業利潤、存貸款增長、不良貸款余額及比例下降、結算及其它中間業務量等，年終則以這些目標的完成情況作為對分支機構考核的依據。受這些目標引導，商業銀行分支機構注重規模擴張的動機增強，從而偏離了貨幣政策目標。例如，由于考核的是營業利潤(即撥備前利潤，不是實際利潤)，而營業利潤并不要求分支機構提取足夠的貸款風險準備抵補潛在的貸款損失，分支機構將只看重擴大貸款規模以增加當期利息收入，而不會考慮貸款的質量和潛在的貸款損失。又如，為了完成不良貸款比例的下降目標，分支機構可以加大貸款發放力度，通過總量擴張稀釋不良貸款，以達

到考核的要求。而且在商業銀行內部考核管理體制不合理的情況下，貨幣政策信號在商業銀行內部由上向下傳導的過程中有被扭曲的危險。如現階段中央銀行宏觀調控的主要目標是抑制固定資產投資貸款的過快增長，但商業銀行執行的結果卻是以中小民營企業貸款為主的短期貸款被壓縮，而以固定資產投資貸款為主的中長期貸款仍然保持大幅增長。

(四)企業層面

1．現代企業制度不完善導致有效信貸需求不足。我國的國有企業在貨幣政策傳導過程中起著其他主體無法替代的作用，但國有企業自身運行的低效性造成了商業銀行大量的不良貸款，加大了金融風險。而且國有企業經營不善引發的信用風險也削弱了貨幣政策傳導的基礎。

2．居民現代金融意識的缺乏導致對貨幣政策反應遲鈍。拓展消費信貸，進而拉動內需的策略，是穩健貨幣政策的一個重點，但由于傳統生活習慣的影響，居民對消費信貸的認識還存在偏見，更多的居民傾向于通過儲蓄積累完成消費結構升級而不是依靠自己的信用獲取貸款。這阻礙了消費信貸業務的發展，影響了貨幣政策的傳導效果。

3．政府部門相關配套政策的缺位導致貨幣政策孤立和有效供給不足。貨幣政策在經濟主體間的順利傳導，離不開當地政府部門一系列配套政策的配合；中小企業發展，離不開地方牽頭建立健全信用擔保機構；下崗失業人員小額擔保貸款和國家助學貸款也都需要地方財政給予貼息。但在實際操作中，客觀上，欠發達地區地方政府財政乏力；主觀上，政府一般不注重這些涉及面積較大、短期內很難見效的社會項目。從消費信貸來看，住房和汽車的產業鏈都比較長，實際操作中雖然中央銀行大力宣傳，商業銀行積極推動，但房管、車管、工商和執法等部門，存在著動作遲緩、收費過高等問題，導致適合不同地域、不同消費層次的有效信貸供給不足，極大地制約了消費信貸業務的迅速發展。

二、疏通貨幣政策傳導機制的建議

要消除貨幣政策傳導障礙，必須著眼于推進利率市場化建設，完善中央銀行間接調控機制，加快發展貨幣市場，推進國有商業銀行改革，深化企業制度改革，建立良好的社會信用環境和配套的政策環境。

1．推進利率市場化建設，完善中央銀行間接調控機制。在正確處理防范金融風險與促進經濟增長的關系、堅定“穩定貨幣”政策目標的大前提下，積極穩妥地推進利率市場化改革。利率市場化改革的目標是，建立以中央銀行基準利率為基礎、貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融機構存貸款利率水平的市場利率體系。另外，擴大基層央行再貸款、再貼現業務操作權限，適當增加現有支農再貸款額度，適時調整再貼現利率水平，為縣級支行貨幣政策工具的選擇提供更多的操作手段。

2．加快貨幣市場的基礎性建設，實現資本市場與貨幣市場的聯動。貨幣市場的發展是資本市場發展的前提和基礎，應加快發展和完善貨幣市場的各個子市場。票據市場是貨幣政策傳導的重要渠道，是銀行與企業密切聯系的紐帶，要大力發展票據市場，建立全國統一的國債市場。同時，要積極培育和逐步擴大市場主體，放寬市場準入限制、加快金融工具創新。為了增強資本市場與貨幣市場的聯動，金融當局應把工作重點轉向培育市場機制上，同時加強監管、規范市場行為、擴大市場覆蓋面，真正促進兩個市場的活躍和發展，充分發揮各個金融市場在貨幣政策傳導中的溝通。

3．深化商業銀行改革，加快地方性、區域性中小型金融機構建設。盡快建立商業銀行現代金融企業制度，提高商業銀行對人民銀行貨幣政策間接調控的敏銳性。督促商業銀行完善對分支機構的考核體系，避免貨幣政策信號在商業銀行內部傳導過程中失真。改變目前商業銀行信貸管理過于集中的局面，適當放權給基層商業銀行，保證他們擁有一定的信貸權限，能夠自主地結合當地經濟發展現狀和產業結構調整對資金的合理需求，及時發放貸款，支持當地經濟發展。另一方面，要加快地方性、區域性中小銀行的建設。目前我國四大商業銀行無論從存貸款市場份額、機構數所占比例等各方面來看，都在銀行業占有不可撼動的地位。因此，四大商業銀行成為中央銀行貨幣政策傳導的主渠道，甚至在一定程度上左右了中央銀行的貨幣政策。從這個意義上來看，為提高貨幣政策傳導效率，需要增加傳導的支渠道，削弱目前四行獨大的主渠道作用。因此，有必要培育和發展一定量的地方性、區域性中小銀行，使央行貨幣政策傳導渠道更多、更順暢。