跨境人民幣直接投資精選(九篇)
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第1篇：跨境人民幣直接投資范文
關(guān)鍵詞：人民幣 資本項(xiàng)目 輸出
中圖分類號(hào)：F830
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1004-4914（2016）01-091-03
一種貨幣在國(guó)際化的進(jìn)程中，在境外要有一定規(guī)模的流通，以便于在國(guó)際貿(mào)易和投資中使用。人民幣國(guó)際化的一個(gè)重要標(biāo)志是在國(guó)際交易中廣泛的使用人民幣，其他國(guó)家接受人民幣作為結(jié)算和交易的手段，進(jìn)而就會(huì)有一部分人民幣留在離岸市場(chǎng)。這部分離岸人民幣是通過(guò)貿(mào)易和投資的清、結(jié)算渠道輸出的。目前在我國(guó)資本項(xiàng)目尚未完全開(kāi)放的條件下，推動(dòng)人民幣跨境輸出是人民幣國(guó)際化的有益之舉，也是人民幣國(guó)際化的必由之路，而人民幣資本項(xiàng)下的輸出則成為其中關(guān)鍵的一環(huán)。
一、人民幣資本項(xiàng)目跨境輸出的路徑
1.人民幣對(duì)外直接投資。對(duì)外直接投資人民幣結(jié)算是人民幣資本項(xiàng)目跨境輸出的一個(gè)重要渠道。境外直接投資是指境內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)境外直接投資主管部門核準(zhǔn)，使用人民幣資金通過(guò)設(shè)立、并購(gòu)、參股等方式在境外設(shè)立或取得企業(yè)或項(xiàng)目全部或部分所有權(quán)、控制權(quán)或經(jīng)營(yíng)管理權(quán)等權(quán)益的行為。隨著跨境人民幣業(yè)務(wù)的深入開(kāi)展，境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)于使用人民幣到境外直接投資的需求日益強(qiáng)烈。為了順應(yīng)市場(chǎng)需求，支持企業(yè)“走出去”，從2010年第二季度起，我國(guó)政府開(kāi)始通過(guò)個(gè)案審批方式試點(diǎn)辦理人民幣跨境投融資業(yè)務(wù)。之后，中國(guó)人民銀行在總結(jié)個(gè)案試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，于2011年1月了境外直接投資人民幣試點(diǎn)管理辦法，允許銀行和企業(yè)開(kāi)展境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)。2014年，我國(guó)對(duì)外直接投資人民幣結(jié)算金額1865.6億元，同比增長(zhǎng)118%。截至2014年末，我國(guó)對(duì)外直接投資人民幣結(jié)算金額3264.2億元。
2.境內(nèi)銀行向境外項(xiàng)目提供人民幣貸款。與提供外幣貸款相比，境內(nèi)銀行向境外項(xiàng)目提供人民幣貸款拓寬了人民幣的跨境輸出渠道。為了更好地支持企業(yè)“走出去”，2011年10月中國(guó)人民銀行了關(guān)于金融機(jī)構(gòu)境外項(xiàng)目人民幣貸款的指導(dǎo)意見(jiàn)，規(guī)范了商業(yè)銀行開(kāi)展境外項(xiàng)目貸款的業(yè)務(wù)操作。截至2013年底，境外項(xiàng)目人民幣融資已批貸金額1040.8億元，貸款余額402.3億元。境內(nèi)主體在國(guó)外所經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目在向國(guó)內(nèi)出口產(chǎn)品時(shí)，很可能會(huì)繼續(xù)以人民幣進(jìn)行結(jié)算，因此，境內(nèi)銀行向境外項(xiàng)目提供人民幣貸款也為后期的人民幣跨境輸出提供了潛在的可能。
3.貨幣互換。貨幣互換通常是指市場(chǎng)中持有不同幣種的兩個(gè)交易主體按事先約定，在期初交換等值貨幣，在期末再換回各自本金并相互支付利息的市場(chǎng)交易行為。即允許雙方在進(jìn)行貿(mào)易和投資時(shí)直接使用本國(guó)貨幣進(jìn)行結(jié)算，不必使用第三國(guó)貨幣，從而避免了匯兌損失。以此約定為基礎(chǔ)簽訂的協(xié)定稱貨幣互換協(xié)議。貨幣互換協(xié)議旨在保持雙方貿(mào)易正常發(fā)展，避免周邊金融不穩(wěn)定帶來(lái)的不利影響。雙邊貨幣互換協(xié)議是人民幣跨境輸出的重要潛在渠道。
2014年，人民銀行先后和瑞士、斯里蘭卡、俄羅斯、卡塔爾、加拿大等5個(gè)國(guó)家央行新簽雙邊本幣互換協(xié)議，新簽規(guī)模5450億元。截至2015年6月末，我國(guó)已與32個(gè)國(guó)家和地區(qū)的央行或貨幣當(dāng)局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，協(xié)議總規(guī)模約3.1萬(wàn)億元人民幣。境外貨幣當(dāng)局發(fā)起本幣互換交易金額約2.3萬(wàn)億人民幣，動(dòng)用人民幣金額共計(jì)807億元；人民銀行發(fā)起本幣互換交易折人民幣共計(jì)41億元，動(dòng)用對(duì)方貨幣折人民幣金額共計(jì)15.8億元。本幣互換協(xié)議的積極動(dòng)用標(biāo)志著央行間務(wù)實(shí)合作邁上新臺(tái)階。
4.人民幣納入境外央行（貨幣當(dāng)局）外匯儲(chǔ)備。2014年，共有10家境外央行、1家國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和2家財(cái)富基金獲準(zhǔn)進(jìn)入我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，獲批額度為773億元。截至2014年末，我國(guó)香港金管局等27家境外央行或貨幣當(dāng)局、國(guó)際機(jī)構(gòu)和財(cái)富基金共持有債券總面額為2868億元。部分境外央行還通過(guò)在離岸市場(chǎng)購(gòu)買人民幣債券等形式將人民幣納入其外匯儲(chǔ)備。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，超過(guò)47個(gè)國(guó)家央行或貨幣當(dāng)局把人民幣納入其外匯儲(chǔ)備。
5.“一帶一路”建設(shè)和亞投行的建立為人民幣“走出去”提供了機(jī)遇。我國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體、第一貿(mào)易大國(guó)，吸引外資和對(duì)外投資日益活躍，金融市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展，人民幣國(guó)際化向縱深拓展具有巨大的空間和潛力。“周邊大通道”和“一帶一路”建設(shè)等重大戰(zhàn)略的逐步落實(shí)，400億美元絲路基金的成立以及亞投行的建立，都將為人民幣國(guó)際化注入新的動(dòng)力。沿路沿帶的國(guó)家在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、重大項(xiàng)目、產(chǎn)業(yè)園區(qū)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等方面和我國(guó)有很強(qiáng)的互補(bǔ)性和巨大的合作空間，將會(huì)派生出更大、更廣的人民幣跨境投資和國(guó)際使用的市場(chǎng)需求。
二、存在的問(wèn)題
1.人民幣跨境輸出相關(guān)的法律法規(guī)體系亟待完善。人民幣走出去離不開(kāi)與之配套的法律法規(guī)體系，只有配套完善的法律體系才能使得國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)主體和個(gè)人的人民幣資產(chǎn)得到有效保護(hù)，才能夠促進(jìn)人民幣跨境資金的良性循環(huán)，才能夠有效遏制信用欺詐與逃避金融債務(wù)行為的發(fā)生。一方面，人民幣跨境輸出的時(shí)間還很短，與人民幣跨境輸出相關(guān)的法律法規(guī)處于完善之中。另一方面，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)時(shí)間很短，法律意識(shí)亟需加強(qiáng)。最后，在制定政策時(shí)缺乏溝通和協(xié)調(diào)，相關(guān)部門的協(xié)調(diào)意識(shí)有待加強(qiáng)，各部門的法律法規(guī)協(xié)調(diào)性亟需完善。
2.人民幣境外直接投資的比重較低。人民幣境外直接投資的規(guī)模是人民幣資本項(xiàng)目輸出的主要途徑之一，也是企業(yè)“走出去”發(fā)達(dá)程度的重要標(biāo)志。從2011年1月開(kāi)始實(shí)行境外人民幣直接投資試點(diǎn)至2014年底結(jié)算額只達(dá)到了3264.2億元，其中，2013年，人民幣對(duì)外直接投資856.1億元，僅占全國(guó)跨境人民幣業(yè)務(wù)結(jié)算量的1.38%；2014年，人民幣對(duì)外直接投資1865.6億元，僅占全國(guó)跨境人民幣業(yè)務(wù)結(jié)算量的1.87%。人民幣對(duì)外直接投資對(duì)人民幣國(guó)際化具有重要意義，一旦人民幣對(duì)外直接投資規(guī)模做大，在外國(guó)投資的中國(guó)企業(yè)在向中國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品和服務(wù)時(shí)，就會(huì)成為出口人民幣定價(jià)和結(jié)算的重要推動(dòng)力量。
3.人民幣跨境回流渠道還不夠順暢。雖然現(xiàn)有的人民幣跨境循環(huán)渠道已基本滿足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求和境外人民幣資金部分保值增值的需要。但是人民幣跨境循環(huán)中回流渠道有限。在境外人民幣市場(chǎng)尚未形成規(guī)模效應(yīng)和自我循環(huán)的情況下，境外人民幣資金使用渠道有限。由于離岸人民幣衍生品和以人民幣為標(biāo)的金融產(chǎn)品較少，一旦人民幣出現(xiàn)大的波動(dòng)，對(duì)沖工具的缺乏會(huì)使企業(yè)無(wú)法應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，缺乏以人民幣為標(biāo)的投資產(chǎn)品在一定程度上制約了持有人民幣的積極性。當(dāng)前，境外機(jī)構(gòu)或個(gè)人持有的人民幣資金很難像美元、歐元那樣可在國(guó)際市場(chǎng)上找到豐富的投資避險(xiǎn)工具，人民幣流回境內(nèi)渠道有限，保值增值的投資需求無(wú)法滿足，導(dǎo)致境外貿(mào)易伙伴持有人民幣的意愿不高，從而制約了人民幣跨境輸出的發(fā)展。
三、政策建議
1.建立健全與人民幣跨境輸出相配套的法律法規(guī)體系。一國(guó)政府在貨幣國(guó)際化中起主導(dǎo)作用，政府的推動(dòng)力度，影響著貨幣國(guó)際化的進(jìn)程和進(jìn)度。現(xiàn)階段，人民幣國(guó)際化已經(jīng)上升為國(guó)家戰(zhàn)略。作為國(guó)際化關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一的人民幣跨境輸出，即是以國(guó)際貿(mào)易和投資為基礎(chǔ)的市場(chǎng)需求下自然發(fā)展的過(guò)程，也應(yīng)是主管部門合力推動(dòng)的過(guò)程。（下轉(zhuǎn)第96頁(yè)）（上接第92頁(yè)）為了配合人民幣走出去，要構(gòu)建中央銀行法律制度商業(yè)銀行法律制度及其他相關(guān)的與之相配套的法律制度。另外，政府各部門在制定政策、法律法規(guī)時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)溝通，注意相互間的協(xié)調(diào)配合，避免沖突。
2.完善配套機(jī)制建設(shè)，拓寬人民幣回流渠道。一是配合“一帶一路”建設(shè)，鼓勵(lì)境內(nèi)機(jī)構(gòu)使用人民幣對(duì)外貸款、投資和援助，支持企業(yè)“走出去”開(kāi)展綠地投資、并購(gòu)?fù)顿Y等業(yè)務(wù)。二是優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)“走出去”的環(huán)境，支持境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)“走出去”開(kāi)發(fā)人民幣業(yè)務(wù)，加快培育人民幣國(guó)際資本市場(chǎng)，建立境外人民幣資金池。支持境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)境外發(fā)行人民幣債券、股票等證券，擴(kuò)大開(kāi)展個(gè)人對(duì)外投資。三是進(jìn)一步完善金融機(jī)構(gòu)海外布局，開(kāi)發(fā)人民幣金融產(chǎn)品，降低境外人民幣兌換難度，增加人民幣保值增值渠道。四是建立健全人民幣現(xiàn)鈔回流機(jī)制，以防范人民幣境外持有和流動(dòng)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，減少與人民幣現(xiàn)鈔跨境流動(dòng)相關(guān)的違法行為。
3.調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提高利用人民幣結(jié)算的話語(yǔ)權(quán)。緊抓我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的機(jī)遇，進(jìn)一步提升對(duì)外開(kāi)放層次和水平，采取有效措施，擴(kuò)大人民幣跨境輸出。加強(qiáng)境外投資業(yè)務(wù)的法規(guī)建設(shè)和宏觀指導(dǎo)。政府要從境外投資的產(chǎn)業(yè)政策、投資主體、投資區(qū)域、投資行業(yè)等方面進(jìn)行整體規(guī)劃，定期更新投資合作產(chǎn)業(yè)國(guó)別導(dǎo)向指引，完善境外產(chǎn)業(yè)布局。要在政府層面加大與相關(guān)國(guó)家就投資產(chǎn)業(yè)合作、科技研發(fā)、設(shè)施建設(shè)、勞務(wù)管理、投資保險(xiǎn)、政府服務(wù)、業(yè)務(wù)監(jiān)管等方面的溝通和合作，為境外投資業(yè)務(wù)發(fā)展提供有效的政策支持體系。
參考文獻(xiàn)：
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（作者單位：遼寧省社會(huì)主義學(xué)院 遼寧沈陽(yáng) 110032）
第2篇：跨境人民幣直接投資范文
[關(guān)鍵詞]結(jié)算貨幣；跨境貿(mào)易；跨境貿(mào)易結(jié)算
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.42.093
1引言
隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程加快，人民幣被越來(lái)越多的國(guó)家和企業(yè)所認(rèn)可并且使用。盡管跨境人民幣結(jié)算金額逐年上升，發(fā)展勢(shì)頭迅猛，但仍存在流入、流出總量及結(jié)構(gòu)不均衡等方面的問(wèn)題。全面掌握跨境資金流動(dòng)狀況，同時(shí)分析評(píng)價(jià)當(dāng)前各項(xiàng)跨境人民幣政策的有效性，不僅可以為人民幣國(guó)際化健康發(fā)展保駕護(hù)航，還可以為提升政府對(duì)跨境人民幣流動(dòng)的研判能力、前瞻能力和服務(wù)能力提供決策參考。因此，有必要對(duì)國(guó)際貿(mào)易及投資中人民幣的結(jié)算和使用的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，然后根據(jù)實(shí)際情況找出優(yōu)化的方法以便加快人民幣國(guó)際化步伐。
2文獻(xiàn)綜述
2.1貨幣政策和供給水平
Corsetti和Pesenti（2002）分析了當(dāng)貨幣政策最佳時(shí)，最理想的匯率政策和企業(yè)定價(jià)之間的關(guān)系。結(jié)論表明，匯率制度的不同會(huì)影響企業(yè)對(duì)結(jié)算貨幣的選擇。Devereux（2004）運(yùn)用兩國(guó)一般均衡模型進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)當(dāng)該國(guó)貨幣供給波動(dòng)幅度較低時(shí)，貿(mào)易雙方會(huì)更傾向于使用該國(guó)貨幣計(jì)價(jià)。Engel（2006）運(yùn)用了同樣的方法研究強(qiáng)調(diào)了當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格具有粘性時(shí)選擇的計(jì)價(jià)貨幣對(duì)產(chǎn)品價(jià)格易變時(shí)匯率傳遞的影響是最小的，從而提高了選擇該國(guó)貨幣進(jìn)行結(jié)算的可行性。
2.2市場(chǎng)份額和經(jīng)濟(jì)規(guī)模
Bacchetta 和Van Winccop（2005）從壟斷企業(yè)層面利用局部均衡模型做了研究，并在此基礎(chǔ)上研究了美國(guó)等7個(gè)國(guó)家計(jì)價(jià)貨幣的選擇因素，發(fā)現(xiàn)貿(mào)易兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模會(huì)影響計(jì)價(jià)貨幣的選擇。Bacchetta 和Van Winccop（2005）從企業(yè)層面調(diào)查了各企業(yè)對(duì)計(jì)價(jià)貨幣的選擇，Goldberg和Tille（2009）研究加拿大進(jìn)口計(jì)價(jià)貨幣選擇時(shí)得到了相似的結(jié)論。
2.3幣值穩(wěn)定程度和匯率水平
Magee和Rao（1980）把貨幣按照通貨膨脹率的高低分為弱貨幣和強(qiáng)貨幣，通貨膨脹率高的貨幣為弱貨幣，反之為強(qiáng)貨幣。若兩國(guó)貨幣通脹率持平，則兩國(guó)貨幣充當(dāng)計(jì)價(jià)貨幣的比例也是持平的。Tavlas（1997）的研究表明，德國(guó)馬克之所以能成為除美元以外最廣泛使用的國(guó)際計(jì)價(jià)貨幣，是因?yàn)榈聡?guó)一直以來(lái)都采取較穩(wěn)健的貨幣政策，幣值較為穩(wěn)定。Wilander（2004）發(fā)現(xiàn)在一個(gè)穩(wěn)定金融市場(chǎng)，不存在資本控制和黑市的條件下，低通貨膨脹會(huì)促進(jìn)本幣在國(guó)際貿(mào)易中用于定價(jià)。
2.4產(chǎn)品差異化程度
MiKinnon（1979）研究了商品特質(zhì)對(duì)計(jì)價(jià)貨幣選擇的影響，他把商品分為同質(zhì)化和異質(zhì)化兩類商品，同質(zhì)化商品是那些很容易被相似品種所替代的商品，異質(zhì)化商品則是不容易被替代的，科技含量較高的商品；他認(rèn)為，出口商品的差別越大，即異質(zhì)化程度越高，貿(mào)易中使用出口國(guó)貨幣或者第三國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的比例越高。
3跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算現(xiàn)狀分析
3.1跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)
跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)開(kāi)展初期，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模較小，結(jié)算比例僅占0.4%，從跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算結(jié)構(gòu)來(lái)看（見(jiàn)圖1），貨物貿(mào)易結(jié)算比重較大。2012年第一季度貨物貿(mào)易結(jié)算占比超過(guò)七成，長(zhǎng)期以來(lái)該比例波動(dòng)幅度較小，貨物貿(mào)易占比維持在60%以上，與我國(guó)以貨物貿(mào)易為主的貿(mào)易結(jié)構(gòu)相符。2014年8月起，政策規(guī)定部分轉(zhuǎn)口貿(mào)易調(diào)整到貨物貿(mào)易統(tǒng)計(jì)，因此，2014年第三季度貨物貿(mào)易金額擴(kuò)大，由第二季度占比61.8%增加到81%，服務(wù)貿(mào)易金額相應(yīng)減少，比重下降了近20個(gè)百分點(diǎn)。
圖1跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算結(jié)構(gòu)
從圖2可以看出，在試點(diǎn)初期，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算收付結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不均衡，2011年前三個(gè)月收付比為1∶5，說(shuō)明人民幣跨境結(jié)算政策不夠完善，人民幣在海外的認(rèn)可度較低，人民幣回流渠道受阻等現(xiàn)象。隨著跨境人民幣業(yè)務(wù)主體范圍的擴(kuò)大以及相關(guān)政策的完善，2011年第三季度收付比下降到1∶1.67，截至2014年年末，收付比一直維持在1∶1.5左右的水平。2015年第一季度首次出現(xiàn)實(shí)收金額大于實(shí)付金額的現(xiàn)象，基本實(shí)現(xiàn)收付均衡，有效緩解了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的壓力。
圖2跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算收付比
3.2跨境人民幣直接投資結(jié)算業(yè)務(wù)
2011年，人民幣對(duì)外直接投資和外商人民幣直接投資業(yè)務(wù)相繼開(kāi)放，2012年實(shí)現(xiàn)人民幣對(duì)外直接投資304.4億元和外商人民幣直接投資2535.9億元。從圖3跨境人民幣直接投資結(jié)算結(jié)構(gòu)來(lái)看，外商直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)流入流出結(jié)構(gòu)不均衡，這可能與我國(guó)對(duì)外投資和吸引外資的結(jié)構(gòu)有關(guān)。相對(duì)而言，人民幣對(duì)外直接投資的增減幅度比外商人民幣直接投資增減幅度大，這可能是我國(guó)一系列 “走出去”戰(zhàn)略政策的影響。
圖3跨境人民幣直接投資結(jié)算結(jié)構(gòu)
3.3跨境人民幣結(jié)算產(chǎn)品
總的來(lái)看，在跨境人民幣結(jié)算中，已經(jīng)開(kāi)展或具備條件開(kāi)展的人民幣流動(dòng)路徑包括跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算、跨境投融資人民幣流動(dòng)、跨境現(xiàn)鈔流動(dòng)及其他相關(guān)流動(dòng)通道等十多種路徑。如今跨境人民幣業(yè)務(wù)已經(jīng)涵蓋了貿(mào)易結(jié)算、投資結(jié)算、企業(yè)融資等方方面面，滿足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)跨境人民幣的需求。
跨境人民幣業(yè)務(wù)不斷拓展，參與主體廣度已經(jīng)覆蓋了銀行、保險(xiǎn)、證券、信用社、進(jìn)出口企業(yè)等多類主體，涵蓋了境內(nèi)外企業(yè)人民幣結(jié)算、個(gè)人人民幣結(jié)算等多個(gè)渠道。從深度上來(lái)看，在貿(mào)易結(jié)算基礎(chǔ)上，投資、融資（貸款）、非主要貨幣掛牌交易等業(yè)務(wù)不斷推陳出新，呈現(xiàn)縱向發(fā)展的態(tài)勢(shì)。
4結(jié)論及建議
通過(guò)以上的數(shù)據(jù)整理分析，不難發(fā)現(xiàn)，我國(guó)跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展也在不斷進(jìn)步，但是存在很多不均衡的狀況，包括流入流出的不均衡、結(jié)算項(xiàng)目的不均衡以及地區(qū)結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展的不均衡，這些狀況一方面說(shuō)明流動(dòng)中隱藏風(fēng)險(xiǎn)，不確定性因素較多，另一方面說(shuō)明跨境人民幣結(jié)算展處于培育階段。一是由于市場(chǎng)發(fā)育程度不足，有效需求不足導(dǎo)致政策作用發(fā)揮受限，鮮有市場(chǎng)主體符合政策條件；二是現(xiàn)有的全國(guó)性政策在有些地方難以突破，且又因?yàn)椴块T及報(bào)批環(huán)節(jié)較多等原因，改革創(chuàng)新相關(guān)配套政策難以落地，政策未能用足用活。因此，人民幣跨境結(jié)算還有更大的提升空間。
針對(duì)以上研究結(jié)果來(lái)看，目前跨境人民幣流動(dòng)存在阻力，很多境外人民幣在海外國(guó)家沉淀下來(lái)，沒(méi)有很好地促進(jìn)投融資，因此加快人民幣跨境循環(huán)機(jī)制建設(shè)可以促進(jìn)人民幣跨境的良性循環(huán)，還可以為提高我國(guó)跨境人民幣的流動(dòng)性和使用效率提供多元化、低成本的資金供給，為其健康持續(xù)發(fā)展輸送活力和動(dòng)力，進(jìn)而更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，促進(jìn)貿(mào)易和投資便利化，同時(shí)可以扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，采用境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)、投貸聯(lián)動(dòng)、基金運(yùn)作與企業(yè)海外發(fā)展聯(lián)動(dòng)的運(yùn)作模式，發(fā)展異質(zhì)性產(chǎn)品，引導(dǎo)有能力創(chuàng)新的行業(yè)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品出口，加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的建設(shè)和發(fā)展，為跨境人民幣結(jié)算奠定基礎(chǔ)。此外，需要對(duì)跨境人民幣結(jié)算狀況進(jìn)行準(zhǔn)確的監(jiān)測(cè)，監(jiān)測(cè)跨境人民幣流動(dòng)的景氣程度、跨境人民幣流動(dòng)資金與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的匹配程度以及跨境人民幣流動(dòng)的波動(dòng)程度，形成完整健全的人民幣監(jiān)測(cè)體系。要完善跨境人民幣流動(dòng)資金管理的中央與地方的縱向、地方政府各部門之間的橫向制度安排，培育和扶持跨境人民幣流動(dòng)市場(chǎng)，推動(dòng)建立由“中央―省―市”組成的上下聯(lián)動(dòng)的縱向制度安排，自上而下、由內(nèi)向外形成合力。要加強(qiáng)各部門之間的溝通協(xié)調(diào)，建立上下聯(lián)動(dòng)、匯報(bào)對(duì)接、協(xié)調(diào)督導(dǎo)、工作保障、動(dòng)態(tài)跟蹤機(jī)制和分析報(bào)告制度，把握方向，推進(jìn)工作，抓好落實(shí)。
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第3篇：跨境人民幣直接投資范文
為進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，規(guī)范銀行和境外投資者辦理外商直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，中國(guó)人民銀行制定了《外商直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)管理辦法》，并于2011年10月13日公布實(shí)施。
銀監(jiān)會(huì)擬新規(guī)加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理
為促進(jìn)商業(yè)銀行加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，維護(hù)銀行體系的安全穩(wěn)健運(yùn)行，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)于2011年10月11日起草并了《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法（試行）》（征求意見(jiàn)稿）。根據(jù)征求意見(jiàn)稿，銀監(jiān)會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了銀行集團(tuán)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理要求，并規(guī)定對(duì)重要幣種應(yīng)單獨(dú)實(shí)施流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。
中國(guó)商務(wù)部發(fā)文規(guī)范跨境人民幣直投
2011年10月14日，中國(guó)商務(wù)部公布了《關(guān)于跨境人民幣直接投資有關(guān)問(wèn)題的通知》，標(biāo)志著人民幣外商直接投資業(yè)務(wù)正式放開(kāi)。《通知》中規(guī)定，境外人民幣主要包括通過(guò)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算取得的人民幣；匯出境外的人民幣利潤(rùn)和轉(zhuǎn)股、減資、清算、先行回收投資所得人民幣；在境外通過(guò)發(fā)行人民幣債券、人民幣股票以及其他合法渠道取得的人民幣。
中國(guó)國(guó)稅總局明確重組免征營(yíng)業(yè)稅
中國(guó)國(guó)稅總局于2011年10月9日下發(fā)“2011年第51號(hào)”公告，明確“重組免征營(yíng)業(yè)稅”，代替了此前申請(qǐng)免征“一事一議”的國(guó)稅函形式。
中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)《企業(yè)內(nèi)部控制審計(jì)指引實(shí)施意見(jiàn)》
2011年10月8日，中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)了《企業(yè)內(nèi)部控制審計(jì)指引實(shí)施意見(jiàn)》(簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》)，這是貫徹落實(shí)財(cái)政部、審計(jì)署、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)聯(lián)合的《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》、《企業(yè)內(nèi)部控制審計(jì)指引》，提升中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告信息披露質(zhì)量和內(nèi)部控制水平的重要舉措。
第4篇：跨境人民幣直接投資范文
跨境資本流動(dòng)有多種分類方式，按照流動(dòng)主體可分為官方資本和私人資本；按流動(dòng)周期可分為長(zhǎng)期資本和短期資本。國(guó)際上測(cè)度跨境資本流動(dòng)狀況，主要沿用國(guó)際收支平衡表的資本和金融項(xiàng)目，包括直接投資、證券投資和其他投資（不含儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)）。
直接投資。直接投資通常是指以獲取有效發(fā)言權(quán)為目的的投資，其顯著特點(diǎn)是一經(jīng)濟(jì)體的居民對(duì)另一經(jīng)濟(jì)體的居民實(shí)施管理上的控制或重要影響。根據(jù)中國(guó)的法律，外資比例必須不小于25%才算外商直接投資企業(yè)。在統(tǒng)計(jì)中，直接投資的門檻為10%或以上。直接投資方式包括股權(quán)、實(shí)物、無(wú)形資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)等。
證券投資。證券投資是指以購(gòu)買證券（包括股票、債券和貨幣市場(chǎng)工具等）的方式進(jìn)行的跨境投資，這是機(jī)構(gòu)投資者常用的投資方式。其跨境交易均未達(dá)到10%的表決權(quán)。例如，當(dāng)股票投資從去年的9%增持到10%時(shí)，需要在國(guó)際收支平衡表減記證券投資9%，同時(shí)記直接投資10%。
其他投資。其他投資為資本和金融項(xiàng)下的剩余類別，是指沒(méi)有列入上述渠道以及儲(chǔ)備資產(chǎn)的跨境交易和頭寸，包括長(zhǎng)短期的貿(mào)易信貸及融資、國(guó)際貸款、貨幣和存款以及其他類型的應(yīng)收應(yīng)付賬款。其中，貿(mào)易信貸（或稱“商業(yè)信貸”）是指在國(guó)際貿(mào)易中供給者與需求者間的信貸或是預(yù)先付款而形成的短期資本流動(dòng)；貿(mào)易融資是指銀行對(duì)進(jìn)出口商提供的與進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算相關(guān)的短期融資或信用便利。國(guó)際貸款是指通過(guò)銀行等中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行的借貸。
需要說(shuō)明的是，跨境資金流動(dòng)具有嚴(yán)格的定義和規(guī)范的統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。投機(jī)性資本流動(dòng)（即俗稱的“熱錢”）是指為追求最小風(fēng)險(xiǎn)下的最大收益而在國(guó)際金融市場(chǎng)上迅速流動(dòng)的跨境資本，是跨境資金流動(dòng)的一部分，有理論上的定義，但無(wú)嚴(yán)格意義的統(tǒng)計(jì)規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)，這種投機(jī)性的資本流動(dòng)往往并不采取特定的流動(dòng)形式和渠道，有時(shí)甚至混同在貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易等賬戶中。
中國(guó)三套跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)
國(guó)際上，跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)主要靠采集編制國(guó)際收支平衡表。目前編制標(biāo)準(zhǔn)為國(guó)際貨幣基金組織的《國(guó)際收支手冊(cè)》第五版，擬于2015年過(guò)渡到第六版。國(guó)際收支平衡表按權(quán)責(zé)發(fā)生制記錄一國(guó)居民與非居民之間的所有經(jīng)貿(mào)往來(lái)，能夠全面反映一國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)交往的基本狀況和基本趨勢(shì)。2012年，國(guó)際收支交易總規(guī)模達(dá)到7.5萬(wàn)億美元。
為了保證國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)的準(zhǔn)確性，中國(guó)實(shí)行國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)制度，主要通過(guò)1996年建立的國(guó)際交易報(bào)告系統(tǒng)采集對(duì)外資金收付數(shù)據(jù)。在此基礎(chǔ)上，中國(guó)建立了跨境資金收付統(tǒng)計(jì)體系。跨境收付數(shù)據(jù)按照現(xiàn)金收付制反映企業(yè)、個(gè)人等主體在境內(nèi)外之間的資金劃轉(zhuǎn)。與此同時(shí)，1994年匯改建立的結(jié)售匯制度催生了結(jié)售匯統(tǒng)計(jì)。2012年，企業(yè)、個(gè)人等主體通過(guò)銀行辦理的跨境收付交易達(dá)3500多萬(wàn)筆、金額5.1萬(wàn)億美元；結(jié)匯和售匯總額2.8萬(wàn)億美元。以上三套數(shù)據(jù)基本涵蓋了中國(guó)跨境資金流動(dòng)的交易、收付和兌換全過(guò)程（見(jiàn)圖1）。
相對(duì)于單一的國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)來(lái)說(shuō)，當(dāng)前跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)所依賴的數(shù)據(jù)體系具有如下優(yōu)勢(shì)：首先，統(tǒng)計(jì)頻率更高。跨境收付數(shù)據(jù)基本的統(tǒng)計(jì)和監(jiān)測(cè)頻率為月度，實(shí)際上可以按日采集逐筆數(shù)據(jù)。結(jié)售匯數(shù)據(jù)基本的統(tǒng)計(jì)和監(jiān)測(cè)頻率也為月度，可以按日監(jiān)測(cè)總量數(shù)據(jù)（即不區(qū)分交易性質(zhì)、交易主體等）。其次，口徑更加廣泛、維度更加多元。跨境收付和結(jié)售匯統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不但參考了國(guó)際收支平衡表的交易項(xiàng)目進(jìn)行貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、直接投資等不同交易性質(zhì)的統(tǒng)計(jì)分類，還可以區(qū)分外資企業(yè)、內(nèi)資企業(yè)、居民個(gè)人、非居民個(gè)人等不同的交易主體，以及國(guó)內(nèi)的地區(qū)和銀行分類，等等。此外，跨境收付統(tǒng)計(jì)還可以按照境外對(duì)手方國(guó)別、跨境收支交易幣種等標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步分類。最后，更加全面地呈現(xiàn)中國(guó)跨境資金流動(dòng)狀況和外匯市場(chǎng)供求壓力。國(guó)際收支、跨境收付、結(jié)售匯和補(bǔ)充統(tǒng)計(jì)分別反映境內(nèi)主體涉外交易及資本流動(dòng)的不同環(huán)節(jié)，各環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)比較還可以反映外匯存款、貸款、人民幣結(jié)算等很多與外匯相關(guān)的問(wèn)題。
從進(jìn)出口、跨境收支和結(jié)售匯等流程圖（見(jiàn)圖2）看，各環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)差異反映了企業(yè)在貿(mào)易中的財(cái)務(wù)運(yùn)作行為。例如，企業(yè)出口后收款可能是外匯，也可能是人民幣。企業(yè)收到貨物貿(mào)易項(xiàng)下的外匯貨款后，可能存入銀行，或償還銀行外匯貸款，或賣給銀行（即貨物貿(mào)易結(jié)匯）。
海關(guān)進(jìn)出口和貨物貿(mào)易跨境收付不一致
出口與貨物貿(mào)易跨境收入的差異可以反映企業(yè)出口收款周期，以及相關(guān)的貿(mào)易信貸等情況。從海關(guān)進(jìn)出口和貨物貿(mào)易跨境收支的對(duì)比看，2007年以來(lái)，中國(guó)企業(yè)的出口收入率和進(jìn)口支出率總體上有所上升，說(shuō)明中國(guó)企業(yè)的外貿(mào)貨款結(jié)算速度有一定改善，這也反映了企業(yè)外貿(mào)訂單短期化、規(guī)避外貿(mào)外匯風(fēng)險(xiǎn)傾向。
出口收入率和進(jìn)口支出率的明顯波動(dòng)，還可以反映國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境對(duì)企業(yè)收付款的影響（見(jiàn)圖3）。例如，2008年底2009年初國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)期間，境外交易對(duì)手資金緊張，對(duì)中國(guó)進(jìn)口的付款要求提速。同時(shí)，由于人民幣存在貶值預(yù)期，企業(yè)盡快支付進(jìn)口更加合適，進(jìn)口支出率大幅攀升。此外，當(dāng)時(shí)中國(guó)企業(yè)出口收款難度有所加大，出口收入率下降。總的影響是，當(dāng)時(shí)貨物貿(mào)易跨境凈收入的資金規(guī)模遠(yuǎn)小于進(jìn)出口順差。再如，2010年年初和2011年年初中國(guó)都出現(xiàn)了出口收入率上升、進(jìn)口支出率下降的情況，導(dǎo)致貨物貿(mào)易跨境凈流入超過(guò)凈出口，主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)外部流動(dòng)性比較寬松，人民幣存在升值預(yù)期。為避免匯兌損失或者獲取匯兌收益，企業(yè)出口后盡快收取貨款的意愿較強(qiáng)，進(jìn)口后推遲購(gòu)買支付外匯的傾向增多。這又得益于銀行提供遠(yuǎn)期信用證承兌貼現(xiàn)、進(jìn)出口押匯、海外代付等跨境貿(mào)易融資。
貨物貿(mào)易跨境收付和貨物貿(mào)易結(jié)售匯數(shù)據(jù)不一致
從貨物貿(mào)易跨境收支和貨物貿(mào)易結(jié)售匯的對(duì)比情況看，企業(yè)貨物貿(mào)易跨境收入結(jié)匯率的波動(dòng)沒(méi)有支出售匯率那么明顯，說(shuō)明企業(yè)主要通過(guò)支付進(jìn)口貨款時(shí)的財(cái)務(wù)運(yùn)作，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的變化。
國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)前，人民幣升值預(yù)期高漲，企業(yè)都不愿意通過(guò)從銀行買外匯的方式（即售匯）支付進(jìn)口，而是使用了很多外匯貸款支付進(jìn)口，導(dǎo)致支出售匯率很低。在此情況下，企業(yè)結(jié)匯穩(wěn)中有升，但購(gòu)匯明顯減少，最終增加了外匯儲(chǔ)備。危機(jī)爆發(fā)期間，人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期，銀行外匯貸款資金緊張，企業(yè)更多從銀行購(gòu)匯支付進(jìn)口，使得支出售匯率大幅增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備積累放慢。危機(jī)以來(lái)的幾次波動(dòng)也都與市場(chǎng)環(huán)境的變化密切相關(guān)，對(duì)結(jié)售匯差額和外匯儲(chǔ)備變動(dòng)造成較大影響（見(jiàn)圖4）。
根據(jù)圖2，貨物貿(mào)易結(jié)售匯和貨物貿(mào)易收付匯之間的關(guān)系如下式：
貨物貿(mào)易結(jié)售匯差額=貨物貿(mào)易收付匯差額+境內(nèi)貿(mào)易融資凈額+貨物貿(mào)易人民幣凈支付+其他因素
根據(jù)上述公式，我們可分析出2013年前10個(gè)月貨物貿(mào)易結(jié)售匯3349億美元（見(jiàn)表1），除了貨物跨境收付凈額1263億美元外，其他渠道還有境內(nèi)貿(mào)易融資推遲購(gòu)匯（占38%）和人民幣凈支付替代購(gòu)匯（占31%）。
結(jié)論
中國(guó)跨境資金流動(dòng)以穩(wěn)定的實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金為主。長(zhǎng)期來(lái)看，進(jìn)出口和直接投資是中國(guó)主要資金凈流入渠道，占2008年至2013年上半年非銀行部門結(jié)售匯順差1.8萬(wàn)億美元的77%。因此，需要繼續(xù)貫徹“擴(kuò)內(nèi)需、減順差、調(diào)結(jié)構(gòu)、促平衡”的戰(zhàn)略。
長(zhǎng)期來(lái)看波動(dòng)性跨境資金流動(dòng)凈額占比較低。穩(wěn)定的資金流動(dòng)除了外貿(mào)和外商直接投資外，還有境外投資收益和境內(nèi)企業(yè)境外上市籌資，上述四項(xiàng)總額2001～2012年合計(jì)32730億美元。同期外匯儲(chǔ)備增量（32611億美元）與其差額（119億美元），可稱為波動(dòng)性跨境資金流動(dòng)凈額，也可視為熱錢的一種算法。總體看，熱錢的比例較低。當(dāng)然這也不絕對(duì)是熱錢。2012年流出較大是由于企業(yè)持匯意愿上升實(shí)現(xiàn)了“藏匯于民”，而不是賣匯給央行（見(jiàn)圖5）。
企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)作加大了跨境資金的短期波動(dòng)。國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，外部環(huán)境復(fù)雜多變，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程、債務(wù)危機(jī)、量化寬松貨幣政策等對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)時(shí)有沖擊，導(dǎo)致人民幣雙向波動(dòng)加大。同時(shí)，隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革不斷推進(jìn)，境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人對(duì)匯率、利率等價(jià)格信號(hào)日益敏感，更加善于根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化調(diào)整財(cái)務(wù)運(yùn)作，如通過(guò)外匯貸款、貿(mào)易信貸管理進(jìn)出口收付款周期、資金配置等，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)或者套取收益（見(jiàn)圖6）。2008年以來(lái)，貨物貿(mào)易進(jìn)出口和直接投資順差相對(duì)穩(wěn)定，其他跨境資金流動(dòng)多體現(xiàn)企業(yè)的這種財(cái)務(wù)運(yùn)作，是結(jié)售匯差額波動(dòng)的主要影響渠道。
我國(guó)跨境資金流動(dòng)的操作主體在境內(nèi)而非境外。我國(guó)跨境資金流動(dòng)主要是外貿(mào)企業(yè)在境內(nèi)銀行幫助下的財(cái)務(wù)運(yùn)作。我國(guó)跨境資金流動(dòng)的主要渠道在明而非在暗，主要是通過(guò)銀行跨境融資和外匯信貸套取利差和匯差。我國(guó)跨境資金流動(dòng)的長(zhǎng)期動(dòng)因是實(shí)體經(jīng)濟(jì)而非單純市場(chǎng)套利，外貿(mào)順差、外商直接投資、境外上市籌資和境外投資收益占絕大多數(shù)。
第5篇：跨境人民幣直接投資范文
除國(guó)家限制類和重點(diǎn)調(diào)控類項(xiàng)目暫不受理外商直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)外，其他項(xiàng)目包括用于新設(shè)立企業(yè)出資、并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及對(duì)現(xiàn)有企業(yè)進(jìn)行增資等，均可申請(qǐng)進(jìn)行外商直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，這意味著人民幣國(guó)際化在提速。
意義：人民幣國(guó)際化邁出一大步
《通知》指出，外商直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)目前處于個(gè)案試點(diǎn)階段。為了防范熱錢流入，目前人民幣外商直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)對(duì)國(guó)家限制類和重點(diǎn)調(diào)控類項(xiàng)目暫不受理。
用于新設(shè)立企業(yè)出資、并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)(不合返程并購(gòu))、股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及對(duì)現(xiàn)有企業(yè)進(jìn)行增資、提供股東貸款，非金融類的人民幣FDI項(xiàng)目在試點(diǎn)期間都需要按照一定的流程展開(kāi)。
德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿研究報(bào)告表示，根據(jù)《通知》內(nèi)容，所有外資企業(yè)都可申請(qǐng)將在離岸市場(chǎng)募集的人民幣資金以人民幣FDI形式回流至內(nèi)地。“我們認(rèn)為這項(xiàng)人民幣FDI政策，代表著人民幣國(guó)際化邁出了重要的一大步。”馬駿稱。
中國(guó)社科院金融所博士后杜征征也表示，人民幣國(guó)際化，需要不斷擴(kuò)大人民幣非本國(guó)使用結(jié)算的范圍和規(guī)模。人民幣在離岸市場(chǎng)募集的人民幣資金，回流內(nèi)地有了明確的法律依據(jù)，人民幣國(guó)際化邁出重要一步。
作用：可有效防范熱錢流入
為了監(jiān)控跨境資金的異常流動(dòng)，《通知》還規(guī)定，參與人民幣跨境結(jié)算的境外行，不能辦理與內(nèi)地企業(yè)無(wú)直接貿(mào)易往來(lái)支付的人民幣購(gòu)售業(yè)務(wù)。此外，境外參加銀行只可為3個(gè)月內(nèi)具有真實(shí)貿(mào)易支付需要的企業(yè)客戶辦理人民幣購(gòu)售業(yè)務(wù)。如果企業(yè)客戶在境外參加銀行辦理人民幣購(gòu)售后，必須在同一家銀行完成購(gòu)售相關(guān)的貿(mào)易支付。
央行明確指出，“境外參加銀行應(yīng)當(dāng)追蹤客戶購(gòu)售人民幣后的資金流向，對(duì)新客戶及金額較大的交易作更詳細(xì)地審核，并應(yīng)當(dāng)注意監(jiān)測(cè)異常交易。”
專家指出，借貿(mào)易途徑“蒙混過(guò)關(guān)”是熱錢入境的一大重要渠道，通知加強(qiáng)了對(duì)無(wú)貿(mào)易背景的國(guó)際貿(mào)易融資授信或預(yù)收貨款等熱錢流入方式的監(jiān)管。
《通知》規(guī)定，境外參與銀行不得辦理內(nèi)地企業(yè)進(jìn)口支付的人民幣購(gòu)售業(yè)務(wù)，并重申境外參與行要確保人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的真實(shí)性。工銀亞洲董事總經(jīng)理黃遠(yuǎn)輝表示，此規(guī)范舉措可保護(hù)內(nèi)地傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，同時(shí)更利于內(nèi)地監(jiān)管層掌握人民幣的兌換情況。
交行金融研究中心研究員鄂永健指出，《通知》要求境外參加銀行有真實(shí)貿(mào)易背景，這樣可以穩(wěn)步有序地進(jìn)行FDI的開(kāi)發(fā)，可有效地控制風(fēng)險(xiǎn)。鄂永健指出，將來(lái)一定會(huì)開(kāi)發(fā)證券投資領(lǐng)域的FDI，但在這之前需要一系列的配套措施保證其有序、穩(wěn)健開(kāi)展。
觀點(diǎn)：并不影響貨幣政策
馬駿在報(bào)告中稱，盡管《通知》中表示上述程序只是試點(diǎn)項(xiàng)目，“但在我們看來(lái)，實(shí)際上將外資企業(yè)進(jìn)行人民幣FDI制度化了。”他預(yù)計(jì)，香港人民幣市場(chǎng)的債券發(fā)行和人民幣融資將因此快速發(fā)展，并認(rèn)為國(guó)務(wù)院會(huì)在幾個(gè)月后將試點(diǎn)方案在全國(guó)推開(kāi)。
馬駿曾表示，內(nèi)地監(jiān)管層擔(dān)心香港離岸市場(chǎng)發(fā)展太快，創(chuàng)造新的貨幣供應(yīng)量，給外儲(chǔ)對(duì)沖帶來(lái)壓力。但實(shí)際上，并非所有類型資產(chǎn)都會(huì)帶來(lái)壓力，只有其中一種即中國(guó)內(nèi)地機(jī)構(gòu)到香港融資，才會(huì)增加內(nèi)地的貨幣流通量。
第6篇：跨境人民幣直接投資范文
【關(guān)鍵詞】離岸人民幣利率，影響因素，供求，匯率
近年來(lái)，隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加速前行，香港人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展迅猛，資金池穩(wěn)健增長(zhǎng)，金融產(chǎn)品不斷豐富，價(jià)格機(jī)制逐步形成。本文從供給和需求兩方面探討了香港離岸人民幣利率的影響因素，并將匯率單獨(dú)列出進(jìn)行詳細(xì)論證。
一、香港人民幣供給側(cè)影響因素分析
香港人民幣供給側(cè)最直接的影響因素是香港人民幣資金池的大小，而資金池的規(guī)模又是人民幣跨境流入和流出量綜合作用的結(jié)果。從具體方式來(lái)看，人民幣跨境流入和流出渠道可分為個(gè)人匯兌、貿(mào)易結(jié)算、跨境投融資、政府行為四種。
從個(gè)人匯兌渠道來(lái)看，內(nèi)地居民對(duì)港匯款和攜鈔入港有利于擴(kuò)大香港人民幣資金池，而香港居民匯出人民幣和攜帶人民幣出港將帶來(lái)人民幣資金池規(guī)模的縮小。從貿(mào)易結(jié)算渠道來(lái)看，香港對(duì)內(nèi)地出口貿(mào)易項(xiàng)下人民幣結(jié)算和境內(nèi)貨物出口人民幣收入存放香港金融機(jī)構(gòu)將會(huì)為香港帶來(lái)更多的流動(dòng)性，而香港對(duì)內(nèi)地進(jìn)口貿(mào)易項(xiàng)下人民幣結(jié)算則會(huì)導(dǎo)致人民幣流回內(nèi)地。從跨境投融資渠道來(lái)看，內(nèi)地對(duì)港人民幣直接投資、境內(nèi)母公司人民幣增資在港子公司、內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)對(duì)港人民幣貸款、人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（RQDII）投資香港資本市場(chǎng)、境內(nèi)普通投資者投資港股組合ETF或是通過(guò)“滬港通”購(gòu)買港股都將促進(jìn)人民幣流入香港地區(qū)；而香港對(duì)外人民幣FDI、香港金融機(jī)構(gòu)向前海自貿(mào)區(qū)企業(yè)放出人民幣貸款或是投資境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)、港外機(jī)構(gòu)赴港發(fā)行人民幣債券、香港人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFⅡ）投資內(nèi)地資本市場(chǎng)或是普通投資者通過(guò)“滬港通”投資上海證券交易所股票都將導(dǎo)致香港地區(qū)人民幣存量減少。
從政府行為來(lái)看，境內(nèi)與香港雙邊本幣互換協(xié)議將會(huì)在不同時(shí)段分別引起人民幣流入和流出香港地區(qū)。在這些渠道當(dāng)中，香港對(duì)內(nèi)地出口貿(mào)易項(xiàng)下人民幣結(jié)算和境內(nèi)對(duì)港人民幣直接投資是香港人民幣流動(dòng)性的主要來(lái)源，而在港點(diǎn)心債的發(fā)行、香港機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)、“滬港通”資金入滬則是香港人民幣流出的主要渠道。
一直以來(lái)，香港人民幣供給狀況對(duì)境內(nèi)資金流入處于十分依賴的狀態(tài)，過(guò)去一段時(shí)間由于跨境貿(mào)易項(xiàng)下人民幣結(jié)算長(zhǎng)期處于凈流入狀態(tài)以及央行不斷推行政策助力人民幣國(guó)際化，香港地區(qū)人民幣供給一直十分充足，利率長(zhǎng)期處于低位。然而近期央行為了打擊香港人民幣空頭，采取了對(duì)離岸人民幣開(kāi)征存款準(zhǔn)備金等舉措收縮離岸資金池，香港人民幣供給一度緊缺，利率也隨之飆升。
二、香港人民幣需求側(cè)影響因素分析
凱恩斯貨幣需求理論提出，人們持有貨幣的動(dòng)機(jī)可以歸納為交易性、預(yù)防性和投機(jī)性動(dòng)機(jī)。相對(duì)應(yīng)的，香港地區(qū)對(duì)于人民幣的貨幣需求也可以劃分為交易性、預(yù)防性和投機(jī)性需求三類。
對(duì)于香港離岸市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，交易性需求主要來(lái)源于包括香港在內(nèi)的中國(guó)周邊國(guó)家和地區(qū)對(duì)于進(jìn)口貿(mào)易人民幣結(jié)算以及直接投資的需求，這類需求主要取決于人民幣在國(guó)際上的認(rèn)可程度，近年來(lái)隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，我國(guó)周邊地區(qū)對(duì)于人民幣貿(mào)易結(jié)算的支持力度有了顯著提升，而隨著“一帶一路” 區(qū)域合作平臺(tái)的建立，相信人民幣直接投資也會(huì)在更大范圍內(nèi)得到認(rèn)可，這些因素都會(huì)為香港地區(qū)帶來(lái)更多的人民幣交易性需求。
不同于一般預(yù)防性貨幣需求的含義，對(duì)外幣的預(yù)防性需求是指人們由于未來(lái)交易成本、政府政策等因素的不確定性持有外幣以預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的需求。當(dāng)香港居民預(yù)期中國(guó)內(nèi)地將會(huì)收緊人民幣流出導(dǎo)致兌換人民幣交易成本上升時(shí)，他們就可能持有人民幣以應(yīng)對(duì)未來(lái)的不確定性。
香港居民對(duì)人民幣的另一類需求是配置人民幣資產(chǎn)以提高收益率、實(shí)現(xiàn)保值目標(biāo)的投機(jī)性需求，不同于交易性和預(yù)防性需求，投機(jī)性需求對(duì)于利率、通貨膨脹率等宏觀指標(biāo)非常敏感，香港居民會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況及時(shí)調(diào)整持有各國(guó)貨幣資產(chǎn)的比例，尋求風(fēng)險(xiǎn)既定條件下的收益最大化。由于市場(chǎng)上的各類資產(chǎn)處于競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，當(dāng)美元或港幣資產(chǎn)收益率高于人民幣資產(chǎn)時(shí)，市場(chǎng)參與者對(duì)人民幣的需求就會(huì)降低。同時(shí)，如果香港地區(qū)與內(nèi)地相比出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的通貨膨脹現(xiàn)象，香港居民就有可能對(duì)港幣失去信心，轉(zhuǎn)而增持其他貨幣從而實(shí)現(xiàn)保值需求，這時(shí)人民幣就會(huì)成為可能的選擇之一。
三、匯率對(duì)于香港離岸人民幣利率的影響分析
匯率對(duì)于香港離岸人民幣利率的影響則更為復(fù)雜。首先應(yīng)當(dāng)明確的是香港目前仍然實(shí)行聯(lián)系匯率制，人民幣兌港幣的匯率趨勢(shì)與人民幣兌美元的匯率趨勢(shì)保持一致。
當(dāng)人民幣貶值時(shí)，從供給側(cè)來(lái)看，香港貿(mào)易商更傾向于使用人民幣進(jìn)行進(jìn)口付款而非出口收款，香港居民也會(huì)通過(guò)跨境投融資增加人民幣負(fù)債，香港人民幣資金池規(guī)模收縮，流動(dòng)性告急，自然拉高了人民幣利率。
另一個(gè)不可忽略的因素在于一旦人民幣出現(xiàn)了強(qiáng)烈的貶值預(yù)期，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)大量的做空盤，做空者在香港地區(qū)先借入人民幣換匯，在未來(lái)再通過(guò)結(jié)匯償還人民幣借款，這樣就可以賺取匯率變化的差價(jià)。
第7篇：跨境人民幣直接投資范文
近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國(guó)在逐步推進(jìn)人民幣國(guó)際化，人民幣國(guó)際化將對(duì)目前國(guó)際貨幣體系產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。目前對(duì)于人民幣國(guó)際化的研究主要是對(duì)人民幣國(guó)際化策略的研究，尹亞紅（2010）分析發(fā)現(xiàn)人民幣――港元一體化可以很好促進(jìn)人民幣國(guó)際化；王元龍（2009）和陳雨露（2012）指出了人民幣國(guó)際化要走的三步路；蘇治和李進(jìn)（2013）指出人民幣實(shí)現(xiàn)區(qū)域化是國(guó)際化進(jìn)程中的重要戰(zhàn)略步驟。可以看出，人民幣國(guó)際化的路徑是當(dāng)下研究的重點(diǎn)。
二、人民幣國(guó)際化的背景研究
（一）從國(guó)內(nèi)層面來(lái)看，1.中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要人民幣國(guó)際化。因?yàn)殡m然中國(guó)即將成為全球最大的貿(mào)易國(guó)，但是中國(guó)絕大部分的國(guó)際貿(mào)易仍然是以其他貨幣尤其是美元結(jié)算的，這給中國(guó)參加國(guó)際貿(mào)易的廠商帶來(lái)了匯率風(fēng)險(xiǎn)。2.人民幣國(guó)際化也是合理控制和化解中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的需要。中國(guó)作為一個(gè)非國(guó)際貨幣的發(fā)行國(guó)，事實(shí)上存在著國(guó)際收支的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）從國(guó)際層面來(lái)看，人民幣國(guó)際化也是全球經(jīng)濟(jì)再平衡及可持續(xù)發(fā)展的需要。國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融界已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，人民幣國(guó)際化可以讓國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融逐步多元化從而增加穩(wěn)定性。
三、人民幣國(guó)際化的潛在收益與風(fēng)險(xiǎn)
（一）潛在收益
1.提高資金配置效率。通過(guò)國(guó)內(nèi)外兩個(gè)融資渠道，一些國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)將能夠避開(kāi)國(guó)內(nèi)政策管制和體制束縛；另一方面，國(guó)內(nèi)銀行和企業(yè)也能利用海外投資機(jī)會(huì)、獲得更高回報(bào)。2.減少匯率和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)定價(jià)能力。3.加快國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)改革和發(fā)展。人民幣國(guó)際化會(huì)增加對(duì)人民幣資產(chǎn)的需求、推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)加快改革。人民幣國(guó)際化及其相伴的更大規(guī)模跨境資本流動(dòng)也意味著加快推進(jìn)利率和匯率改革勢(shì)在必行。
（二）潛在成本
1.人民幣持續(xù)升值可能傷及國(guó)內(nèi)制造業(yè)部門。2.國(guó)內(nèi)資金成本或上升。人們通常認(rèn)為，進(jìn)一步的資本賬戶開(kāi)放會(huì)增加新興經(jīng)濟(jì)體的海外融資，從而降低其資金成本、促進(jìn)國(guó)內(nèi)投資。3.經(jīng)濟(jì)和金融部門或受到?jīng)_擊。人民幣國(guó)際化過(guò)程中，資本流動(dòng)的波動(dòng)可能會(huì)增大，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)更容易受到全球市場(chǎng)波動(dòng)的影響，匯率波動(dòng)更加劇烈，并且由于離岸活動(dòng)更加頻繁、離岸和在岸聯(lián)系更加緊密，流動(dòng)性條件也因此變得更加復(fù)雜。這些因素可能會(huì)使人民銀行對(duì)貨幣信貸條件的管理變得更復(fù)雜，影響國(guó)內(nèi)金融系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。
四、人民幣國(guó)際化進(jìn)展
(一）促進(jìn)人民幣在跨境貿(mào)易及直接投資中的使用
1.發(fā)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。2009年4月，中國(guó)啟動(dòng)了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，允許國(guó)內(nèi)5個(gè)城市符合要求的外貿(mào)企業(yè)與其香港貿(mào)易伙伴進(jìn)行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。2010年6月，試點(diǎn)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大20個(gè)省市區(qū)（占中國(guó)貿(mào)易總額的95%）。2013年3月，范圍進(jìn)一步擴(kuò)大至全國(guó)所有從事經(jīng)常項(xiàng)目結(jié)算的企業(yè)。
2.人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，但人民幣貿(mào)易計(jì)價(jià)進(jìn)展緩慢。2013年，人民幣貿(mào)易結(jié)算總額達(dá)4.63萬(wàn)億元，較2012年增長(zhǎng)40%。2013年上半年，中國(guó)約11%的貨物貿(mào)易以人民幣結(jié)算。不過(guò)，大多數(shù)以人民幣結(jié)算的貿(mào)易活動(dòng)仍以其他主要貨幣計(jì)價(jià)，尤其是美元。
3.推進(jìn)跨境人民幣直接投資。從2011年1月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)企業(yè)可以使用人民幣進(jìn)行對(duì)外直接投資。當(dāng)年10月該政策范圍進(jìn)一步擴(kuò)大至外商直接投資，并且簡(jiǎn)化了人民幣結(jié)算流程。2012年，跨境直接投資人民幣結(jié)算額達(dá)到5337億元，比2012年增長(zhǎng)88%，其中外商直接投資人民幣結(jié)算規(guī)模大幅升至4481億元。
（二）提供人民幣流動(dòng)性、放松證券投資管制
1.與其他央行簽訂人民幣互換協(xié)議。自全球金融危機(jī)以來(lái)，人民銀行已與22個(gè)國(guó)家和地區(qū)的央行或貨幣管理局簽訂了人民幣互換協(xié)議，總額超過(guò)2萬(wàn)億元人民幣。
2.放松對(duì)證券投資的資本管制。提高在岸人民幣金融資產(chǎn)的可得性對(duì)促進(jìn)人民幣的國(guó)際使用意義重大。近年來(lái)這個(gè)方面有不少進(jìn)展，包括：擴(kuò)大QFII額度，出臺(tái)人民幣QFII (RQFII)使離岸人民幣能投資于中國(guó)大陸。截至2013年6月，QFII投資總資產(chǎn)達(dá)到約450億美元，截至7月RQFII投資總額達(dá)到1220億元人民幣。
3.除了加快審批投資額度，外國(guó)投資者的投資選項(xiàng)也日益豐富，國(guó)內(nèi)銀行間債市逐步對(duì)外開(kāi)放。2010年8月份，參與人民幣清算及貿(mào)易結(jié)算的離岸銀行以及一些外國(guó)央行獲準(zhǔn)可以投資于國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)。2013年3月，這一范圍擴(kuò)大至18家RQFII和部分QFII投資者（需獲得人民銀行批準(zhǔn)）。2013年7月，人民銀行將RQFII范圍擴(kuò)大至新加坡和倫敦。
4.發(fā)展人民幣離岸中心及產(chǎn)品。中國(guó)政府一直鼓勵(lì)并支持香港成為人民幣離岸中心，新加坡、臺(tái)灣及倫敦最近也加入了這個(gè)行列。目前香港仍然是最大的人民幣離岸中心，流動(dòng)性充足，占人民幣貿(mào)易結(jié)算總額的80%，人民幣產(chǎn)品種類也最多。
（三）外國(guó)央行持有更多的人民幣資產(chǎn)
2006年12月，馬來(lái)西亞正式宣布將人民幣納為主要儲(chǔ)備貨幣，泰國(guó)、韓國(guó)及尼日利亞也先后跟進(jìn)。2012年3月，日本也公布了購(gòu)買中國(guó)國(guó)債的計(jì)劃，日本成為首個(gè)將人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的發(fā)達(dá)國(guó)家。2013年4月，澳大利亞宣布計(jì)劃將不超過(guò)5%的外匯資產(chǎn)投資于中國(guó)國(guó)債。
五、人民幣國(guó)際化的走向
（一) 匯率制度改革：漸進(jìn)可控的市場(chǎng)化道路
人民幣匯率形成機(jī)制改革的方向應(yīng)當(dāng)是浮動(dòng)區(qū)間放開(kāi)，而體現(xiàn)政府管理的匯市日常干預(yù)減少，但政府管理匯率的能力絕不會(huì)降低。中期來(lái)看，匯率中間價(jià)形成機(jī)制越透明，人民幣匯率離市場(chǎng)化浮動(dòng)就越近。另外，匯率浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大降低了貨幣當(dāng)局干預(yù)匯市的壓力，為外匯管理制度改革提供了更大的操作空間。中國(guó)外匯管理的原則已由“寬進(jìn)嚴(yán)出”向“雙向均衡管理”轉(zhuǎn)變，其間伴以逐步減少行政管制，逐步取消內(nèi)資與外資企業(yè)之間、國(guó)有與民營(yíng)企業(yè)之間、機(jī)構(gòu)與個(gè)人之間的差別待遇。
（二）利率市場(chǎng)化
利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中，一方面，應(yīng)當(dāng)促進(jìn)和鼓勵(lì)銀行間拆借市場(chǎng)、企業(yè)債市場(chǎng)以及國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展，建立完整的利率聯(lián)動(dòng)體系，實(shí)現(xiàn)中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作影響市場(chǎng)利率這一機(jī)制的良好運(yùn)轉(zhuǎn)。另一方面，中央銀行應(yīng)該依照“先長(zhǎng)期后短期，先大額后小額”的順序，循序漸進(jìn)地放棄對(duì)商業(yè)存貸款利率的直接干預(yù)，控制短期信貸的增長(zhǎng)速度，減少短期沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。
（三）資本賬戶開(kāi)放：循序漸進(jìn)的有限自由化
在匯制改革逐步推進(jìn)的支撐下，中國(guó)的資本賬戶會(huì)隨著人民幣國(guó)際化的推進(jìn)而逐步自由化。但是，資本賬戶開(kāi)放也是一把雙刃劍。國(guó)外大量的危機(jī)經(jīng)驗(yàn)表明，在資本賬戶開(kāi)放過(guò)程中，如不注重必要的管理和引導(dǎo)，容易出現(xiàn)短期資本逆轉(zhuǎn)、過(guò)度借貸等種種問(wèn)題，對(duì)本國(guó)金融體系穩(wěn)定造成沖擊，不少經(jīng)濟(jì)體因?yàn)楦鞣N沖擊，經(jīng)歷了長(zhǎng)期的資本賬戶自由化進(jìn)程，中間不乏反復(fù)。
（四）在境內(nèi)建立具有國(guó)際水平的金融中心
第8篇：跨境人民幣直接投資范文
關(guān)鍵詞：人民幣國(guó)際化；人民幣回流；債券市場(chǎng)；外商直接投資
中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1428(2011)08-0038-05
一、境外人民幣回流機(jī)制與人民幣國(guó)際化
一般而言，一國(guó)貨幣的國(guó)際化都需經(jīng)歷通過(guò)離岸中心對(duì)外輻射的過(guò)程。人民幣要走出去，要擴(kuò)大在境外的使用，不可避免要有一個(gè)或多個(gè)離岸市場(chǎng)。2009年下半年，我國(guó)開(kāi)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)以來(lái)，境外人民幣使用量增長(zhǎng)迅猛，香港建設(shè)人民幣離岸市場(chǎng)的速度也超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。僅在2010年下半年，在港人民幣存款增長(zhǎng)了250％，2010年底達(dá)到3150億元。而根據(jù)香港金融管理局4月29日公布的數(shù)據(jù)顯示，3月份香港人民幣存款達(dá)到4514億元。香港人民幣離岸中心的建設(shè)，對(duì)人民幣走出去、人民幣國(guó)際化具有十分重要的意義。
各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)顯示，離岸市場(chǎng)在起步階段需要在岸市場(chǎng)(境內(nèi)市場(chǎng))的支持與配合。對(duì)人民幣而言：一方面，離岸市場(chǎng)初始階段，需要通過(guò)在岸市場(chǎng)在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)、穩(wěn)定地提供本幣輸出，并促使境外人民幣存量達(dá)到一定規(guī)模，基本可以實(shí)現(xiàn)自我循環(huán)，這樣，離岸市場(chǎng)對(duì)人民幣在岸市場(chǎng)的依賴才能逐步減小，才能形成真正的人民幣離岸中心；另一方面，離岸市場(chǎng)發(fā)展初期也需要有比較通暢的向在岸市場(chǎng)回流的渠道，才能使市場(chǎng)主體在離岸市場(chǎng)做貿(mào)易結(jié)算時(shí)愿意使用人民幣，否則在離岸市場(chǎng)尚未繁榮和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的情況下，人民幣在離岸市場(chǎng)只能辦理存款或投資數(shù)量、品種都十分有限的金融債，這不利于提高離岸市場(chǎng)主體持有人民幣資產(chǎn)的積極性，不利于離岸市場(chǎng)人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展。
二、境外人民幣回流現(xiàn)狀
目前，境外人民幣回流主要有以下三種方式：
一是貿(mào)易結(jié)算渠道。目前，全國(guó)試點(diǎn)地區(qū)出口試點(diǎn)企業(yè)共計(jì)67724家。從貿(mào)易結(jié)算情況看，截至2011年3月末，跨境貿(mào)易結(jié)算實(shí)際收付人民幣6080.59億元，其中，境內(nèi)收到人民幣887.81億元，境內(nèi)支付人民幣5192.78億元，收付比為1：5.85，境內(nèi)向境外支付人民幣的比例在跨境貿(mào)易結(jié)算中的占比高達(dá)85％。由此說(shuō)明人民幣的對(duì)外支出與回流是不平衡的。究其原因：一是人民幣存在升值預(yù)期，境外客戶不愿意將手中持有的人民幣作為貿(mào)易支付手段向境內(nèi)支付：二是人民幣跨境結(jié)算試點(diǎn)時(shí)間尚短，境外人民幣存量有限，即使存在境外客戶愿意向境內(nèi)支付人民幣的情況，也可能由于其自身缺乏人民幣資金而無(wú)法實(shí)施；三是貿(mào)易結(jié)算回流渠道并非完全暢通，在現(xiàn)有的管理制度下，只有出口試點(diǎn)企業(yè)才可在出口貿(mào)易中使用人民幣結(jié)算，出口收取人民幣的貿(mào)易主體受限嚴(yán)重。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國(guó)現(xiàn)有的外經(jīng)貿(mào)企業(yè)約有130萬(wàn)家，出口試點(diǎn)企業(yè)只占5％。此外，由于人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)仍在試點(diǎn)階段，出口企業(yè)在辦理人民幣結(jié)算后可能存在不能及時(shí)退稅等問(wèn)題，造成部分出口試點(diǎn)企業(yè)對(duì)出口貿(mào)易項(xiàng)下的人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)仍心存顧慮。
二是跨境投融資渠道。目前，監(jiān)管部門對(duì)人民幣的跨境投融資交易仍實(shí)行個(gè)案試點(diǎn)、逐案審批的方式。截至2011年3月末。各試點(diǎn)地區(qū)共辦理人民幣跨境資本交易金額為987.90億元，其中跨境資本收入478.98億元，跨境資本支出508.92億元。跨境資本交易項(xiàng)下的人民幣支出與回流基本保持平衡。中國(guó)人民銀行于2011年初了《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，明確跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)地區(qū)的銀行和企業(yè)可開(kāi)展境外直接投資(ODI)人民幣結(jié)算試點(diǎn)。在外商直接投資(FDI)方面，目前仍沒(méi)有明確的管理辦法予以規(guī)定，境外人民幣通過(guò)FDI渠道回流仍存在不確定性。
三是債券投資渠道。中國(guó)人民銀行于2010年8月《中國(guó)人民銀行關(guān)于境外人民幣清算行等三類機(jī)構(gòu)運(yùn)用人民幣投資銀行間債券市場(chǎng)試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》，允許境外中央銀行或貨幣當(dāng)局，香港、澳門地區(qū)人民幣業(yè)務(wù)清算行。跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外參加銀行等三類金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用人民幣資金投資銀行間債券市場(chǎng)。此舉拓寬了境外人民幣運(yùn)用及回流渠道，有利于推動(dòng)跨境人民幣業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展。但由于對(duì)境外債券投資主體仍限制在三類金融機(jī)構(gòu)范圍內(nèi)。且相關(guān)投資申請(qǐng)需要逐一向監(jiān)管部門申請(qǐng)，因此。目前通過(guò)投資境內(nèi)債券市場(chǎng)回流的人民幣微乎其微。
三、主要國(guó)際貨幣回流渠道的經(jīng)驗(yàn)與啟示
從美元、日元、歐元等主要國(guó)際貨幣的發(fā)展歷史看，一國(guó)貨幣的國(guó)際化，基本是先通過(guò)各種渠道在一定時(shí)期內(nèi)保持本幣的凈輸出，同時(shí)通過(guò)一定比例的回流來(lái)實(shí)現(xiàn)離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)的相互協(xié)調(diào)。由于美、日、德(歐)等經(jīng)濟(jì)體屬于自由經(jīng)濟(jì)體，在貿(mào)易結(jié)算領(lǐng)域使用本幣基本不存在制度上的障礙，基于貿(mào)易渠道的本幣輸出與回流主要受其本國(guó)要素稟賦以及在國(guó)際貿(mào)易體系中地位的影響而具有一定的內(nèi)生性。而資本賬戶的本幣輸出與回流則與本國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策、金融監(jiān)管政策、金融市場(chǎng)開(kāi)放及發(fā)展水平息息相關(guān)。考察主要國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)的資本賬戶，研究其資本賬戶的回流情況，可以比較直觀地看出這些國(guó)家對(duì)本幣回流體系建設(shè)的側(cè)重點(diǎn)和成效。
根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)(IFS)，我們通過(guò)匯總美、英、日、德以及歐元區(qū)等主要國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)(地區(qū))近40年(美國(guó)、英國(guó)為1970-2009年；日本為1977-2009年：德國(guó)為1971-2009年；歐元區(qū)為1998-2009年)的資本及金融賬戶國(guó)際收支情況，發(fā)現(xiàn)這些主要國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)(地區(qū))回流的資本主要以FDI和投資境內(nèi)債券市場(chǎng)為主。
在各國(guó)的回流資本中，境外直接投資(DIR.IN.VEST.IN REP.ECON.，N，I.E.)與投資債券市場(chǎng)(PIDEBT SECURITIES LIAB)的合計(jì)比重在所有回流資本中基本占一半以上，英國(guó)略低，如圖1所示。其中美國(guó)、日本的境外投資與投資債券市場(chǎng)合計(jì)比重最高。分別達(dá)到62.29％和65.56％；而歐元區(qū)和德國(guó)也分別達(dá)到55.29％和60.54％。FDI和境內(nèi)債券市場(chǎng)作為容納境外回流資本的資產(chǎn)池意義重大。
四、開(kāi)放債券投資和FDI應(yīng)是境外人民幣回流機(jī)制建設(shè)的重點(diǎn)
(一)開(kāi)放債券市場(chǎng)可為回流人民幣提供穩(wěn)定安全的資產(chǎn)池
從主要貨幣的國(guó)際化特征看，貨幣的國(guó)際化要求該貨幣發(fā)行國(guó)具有較廣、較深的金融市場(chǎng)，“廣”指擁有多種金融工具，“深”指存在發(fā)達(dá)的二級(jí)市場(chǎng)。發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)可以為海外提供以該國(guó)貨幣計(jì)值的成本低、安全性高、流動(dòng)性強(qiáng)的金融資產(chǎn)，也有助于進(jìn)出口
商管理國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)中的外匯風(fēng)險(xiǎn)。歷史上，紐約、倫敦發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)對(duì)樹(shù)立美元、英鎊的國(guó)際地位都起過(guò)重要作用。
隨著人民幣跨境業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，非居民對(duì)人民幣的持有量將顯著增加。那些與我國(guó)有著雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系的國(guó)家出于支付雙邊貿(mào)易差額、償還雙邊債務(wù)、干預(yù)雙邊匯率的需要，將在其外匯儲(chǔ)備中保留一定數(shù)量的人民幣。目前，已有白俄羅斯、菲律賓等國(guó)家央行宣布將人民幣納入外匯儲(chǔ)備，印度、奧地利等國(guó)家也表達(dá)了將人民幣納入儲(chǔ)備的意愿。非居民和官方持有人民幣的增加，客觀上要求我國(guó)開(kāi)放金融市場(chǎng)，為非居民和境外官方持有的人民幣提供一個(gè)價(jià)值儲(chǔ)藏、投資增值的場(chǎng)所。而國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放也將進(jìn)一步提高非居民對(duì)人民幣的持有意愿。
從投資品種的安全性與流動(dòng)性看，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)相比其他金融市場(chǎng)，對(duì)境外央行及機(jī)構(gòu)投資者更具吸引力。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)快速發(fā)展，目前銀行間債券市場(chǎng)債券發(fā)行和交易占國(guó)內(nèi)債券總額的98％；2010年銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券成交量達(dá)64萬(wàn)億元，債券回購(gòu)成交量達(dá)87.6萬(wàn)億元；銀行間債市日成交量高達(dá)6000-9000億元，遠(yuǎn)超滬深兩市普通單日成交額；市場(chǎng)上交易流通的債券品種包括國(guó)債、政策性銀行債券、金融債券等十多個(gè)品種，是人民幣機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行流動(dòng)性管理和資產(chǎn)負(fù)債管理的重要平臺(tái)。鑒于債券市場(chǎng)巨大的容量，離岸人民幣回流國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)影響可控。此外，債券市場(chǎng)的波動(dòng)較股票市場(chǎng)要小，相應(yīng)的債券市場(chǎng)的投資主體一般較股票市場(chǎng)的投資主體更為理性和厭惡風(fēng)險(xiǎn)，因此，開(kāi)放債券市場(chǎng)供回流資金投資相比開(kāi)放股票市場(chǎng)所帶來(lái)的跨境資本流動(dòng)會(huì)相對(duì)更為平穩(wěn)。
(二)開(kāi)放人民幣FDI有利于提高人民幣“第三方使用”
從有利于境外人民幣價(jià)值儲(chǔ)藏、投資增值的角度出發(fā)，除開(kāi)放境內(nèi)債券市場(chǎng)供非居民投資外，對(duì)非居民開(kāi)放人民幣FDI也是現(xiàn)階段可行的另一回流渠道。根據(jù)德意志銀行于2011年4月對(duì)44家在大陸運(yùn)營(yíng)的跨國(guó)企業(yè)的問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果顯示，66％受訪企業(yè)稱，若官方開(kāi)放人民幣FDI，公司會(huì)在香港籌募人民幣，而香港融資成本低于境內(nèi)是原因之一。此外。德意志銀行的一份研究報(bào)告指出，每年約500億美元的FDI經(jīng)由香港投資大陸。如果其中部分被人民幣FDI取代，意味著人民幣FDI將在香港創(chuàng)造規(guī)模更大的人民幣貸款及債券市場(chǎng)。此外，從美元和日元的國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，境外的“第三方使用”(境外機(jī)構(gòu)發(fā)行債券募集美元或日元，再轉(zhuǎn)換幣種并于第三國(guó)使用)，將是非常重要的資產(chǎn)需求。德銀指出，歐洲美元的境外第三方市場(chǎng)規(guī)模約為7500億美元，約占美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的6％；歐洲日元市場(chǎng)的規(guī)模估計(jì)有2000億美元，占日本GDP的5％。假設(shè)五年內(nèi)境外第三方對(duì)人民幣債券和貸款的需求量達(dá)到中國(guó)大陸GDP的1％，總規(guī)模就將達(dá)人民幣6000億元。人民幣FDI政策的推出，將使人民幣“第三方使用”在香港越來(lái)越普遍。
五、構(gòu)建境外人民幣回流機(jī)制應(yīng)關(guān)注的問(wèn)題與建議
(一)回流機(jī)制建設(shè)應(yīng)以日元“迂回流動(dòng)”為鑒
人民幣國(guó)際化的目的是為了擴(kuò)大人民幣在境外、特別是在非居民中的使用。因此，在設(shè)計(jì)離岸市場(chǎng)人民幣回流機(jī)制時(shí)，應(yīng)注意吸取日元國(guó)際化的教訓(xùn)。防止離岸人民幣大量地通過(guò)回流渠道從非居民向居民持有轉(zhuǎn)移。一旦離岸人民幣的持有主體大量透過(guò)回流管道向境內(nèi)居民轉(zhuǎn)變，對(duì)于人民幣國(guó)際化將起消極作用。
日本于20世紀(jì)80年代中期實(shí)施金融自由化改革，并于1986年建立“日本離岸市場(chǎng)”(Japan Off-shore Market，簡(jiǎn)稱JOM)。1989年4月，放松對(duì)JOM的管制；同年5月向國(guó)內(nèi)居民開(kāi)放了中長(zhǎng)期歐洲日元貸款，6月解除了對(duì)歐洲日元債券和居民的海外存款限制，實(shí)現(xiàn)了歐洲日元業(yè)務(wù)的全面自由化。在此期間，日本一直保持著資本輸出大國(guó)的地位。JOM建立后，日本與東亞(特別是香港)之間的資金流動(dòng)急劇擴(kuò)大。1985年，香港對(duì)日本的資金交易額約占其對(duì)外資交易總額的10％，但在JOM建立后，香港對(duì)日資金交易迅速增加，香港銀行體系對(duì)日債權(quán)債務(wù)余額占其對(duì)外債權(quán)債務(wù)總余額之比曾一度接近70％。此外，自1989年開(kāi)始，香港對(duì)亞太地區(qū)的海外銀行間交易的債務(wù)額超過(guò)債權(quán)額，到1995年兩者的差額已達(dá)1萬(wàn)億港元以上，這些資金主要來(lái)自日本銀行(見(jiàn)圖2)。
但與此同時(shí)，以日元計(jì)價(jià)的金融交易沒(méi)有得到相應(yīng)的發(fā)展，也沒(méi)有影響到美元作為東亞地區(qū)主要交易貨幣的地位。造成這種現(xiàn)象的原因是，由于日本國(guó)內(nèi)存在各種金融管制，特別是“窗口指導(dǎo)”對(duì)國(guó)內(nèi)貸款的諸多制約，而日本外匯銀行海外分行向國(guó)內(nèi)居民的歐洲日元貸款和國(guó)內(nèi)分行的外幣貸款屬于“窗口指導(dǎo)”管制外的交易。因此，日本輸出到JOM以及其他日元離岸市場(chǎng)的資金，通過(guò)“迂回流動(dòng)”(見(jiàn)圖3)大部分流回日本。
日本金融機(jī)構(gòu)通過(guò)迂回流動(dòng)規(guī)避國(guó)內(nèi)管制的兩種方式：
A：①②；B：①③④
作為迂回交易的直接結(jié)果，日元離岸市場(chǎng)向居民發(fā)放的歐洲日元貸款也從1989年開(kāi)始迅猛增長(zhǎng)(見(jiàn)表1)。這種迂回流動(dòng)也造成日本輸出的巨額日元資金并沒(méi)有沉淀在離岸市場(chǎng)參與資本交易，海外金融市場(chǎng)上的日元使用受到了極大的限制。直至1990年代中期日本逐步取消國(guó)內(nèi)的種種金融管制，這種“迂回流動(dòng)”才逐漸消失。
當(dāng)前，在人民幣存在升值預(yù)期、境外熱錢伺機(jī)流入，且我國(guó)境內(nèi)由于通脹形勢(shì)影響對(duì)于信貸規(guī)模采取嚴(yán)格控制的背景下，在設(shè)計(jì)人民幣回流機(jī)制時(shí)，應(yīng)參考借鑒日元國(guó)際化的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。在構(gòu)建順暢回流機(jī)制的同時(shí)，確保回流的可控。通過(guò)加強(qiáng)對(duì)資本項(xiàng)目流人流出總量、流人流出凈額、居民對(duì)離岸市場(chǎng)的人民幣負(fù)債等指標(biāo)的監(jiān)控。適時(shí)調(diào)整政策，有針對(duì)性地對(duì)異常流動(dòng)、流動(dòng)總規(guī)模加以管控。
(二)境內(nèi)金融市場(chǎng)的建設(shè)和開(kāi)放應(yīng)與回流機(jī)制建設(shè)同步
仍以日元國(guó)際化的教訓(xùn)為例：作為一個(gè)典型的貿(mào)易國(guó)家，日本的金融市場(chǎng)雖已具相當(dāng)規(guī)模，但它仍然是一個(gè)相對(duì)保守、排外和不夠成熟的市場(chǎng)，其開(kāi)放與發(fā)達(dá)程度與歐美國(guó)家先進(jìn)國(guó)家相比相去甚遠(yuǎn)。在日元國(guó)際化進(jìn)程中，為了避免日元國(guó)際化沖擊，日本使用了內(nèi)外分?jǐn)嗟慕鹑诟母飸?zhàn)略，過(guò)于關(guān)注海外市場(chǎng)而忽略國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展，只注重歐洲日元市場(chǎng)和東京離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展和建設(shè)，忽視或是由于國(guó)內(nèi)既得利益集團(tuán)的阻撓而沒(méi)有充分進(jìn)行國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的改革。這不但導(dǎo)致了日本在市場(chǎng)開(kāi)放和市場(chǎng)運(yùn)行的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化方面嚴(yán)重落后，而且使日元國(guó)際化進(jìn)程受到了嚴(yán)重影響，主要體現(xiàn)在以下幾方面：一是金融市場(chǎng)內(nèi)外分離，許多規(guī)則不合理、不透明，市場(chǎng)工具的創(chuàng)新和流動(dòng)性不足，限制了日元國(guó)際使用的便利性和接受度；二是日本有價(jià)證券交易稅、印花稅等稅率過(guò)高，對(duì)非居民征收利息源泉稅(在歐美對(duì)非居民不征收利息源泉稅)，導(dǎo)致股票、債券等交易成本較高，以日元計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力；三是證券結(jié)算系統(tǒng)和資金結(jié)算體系長(zhǎng)期落后于歐美，不能適應(yīng)信息技術(shù)、金融國(guó)際
化和使用者需求多樣化的發(fā)展需要。
此外，就金融市場(chǎng)的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化而言，日本同歐美先進(jìn)國(guó)家相比相去甚遠(yuǎn)，嚴(yán)重制約了“日元國(guó)際化”的發(fā)展。如村瀨哲司(2000)的分析表明，日本國(guó)債市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)沒(méi)有起到金融、資本市場(chǎng)基準(zhǔn)點(diǎn)的作用。各國(guó)央行和投資者在運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)時(shí)，主要的對(duì)象是美國(guó)國(guó)債(美元)、德國(guó)的聯(lián)邦債券(歐元)等長(zhǎng)短期國(guó)債。國(guó)債同其他債券相比是安全性比較高的金融資產(chǎn)，市場(chǎng)規(guī)模大，流動(dòng)性一般比較高，其流通利率自然成為市場(chǎng)利率的基準(zhǔn)。日本的債券市場(chǎng)規(guī)模約為1000兆日元，其中2／3是國(guó)債，其余為政府保證債券、地方債券、金融債券和公司債券以及以日元計(jì)價(jià)的外債等。日本的國(guó)債市場(chǎng)余額僅次于美國(guó)位居世界第二，在國(guó)內(nèi)金融、資本市場(chǎng)中國(guó)債的信用也是最高的，以其交易比率(交易額／發(fā)行余額)所測(cè)定的市場(chǎng)流動(dòng)性也比其他債券高許多。但是，日本的國(guó)債市場(chǎng)與其他發(fā)達(dá)國(guó)家相比，有兩個(gè)顯著的特點(diǎn)：一是非居民的持有比率僅有10％(美國(guó)為近40％，德國(guó)為近30％)，在發(fā)達(dá)國(guó)家中是最低的：二是國(guó)債沒(méi)有發(fā)揮金融、資本市場(chǎng)基準(zhǔn)點(diǎn)的作用與功能。就日本國(guó)債的情況來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)歐洲日元債券要比對(duì)日本國(guó)債更為看好，而且，就不同期限的國(guó)債來(lái)看，能夠發(fā)揮基準(zhǔn)功能的只有10年期的國(guó)債，其他的日本國(guó)債因交易量少而沒(méi)有發(fā)揮應(yīng)有的作用。相比之下，美元在國(guó)際貨幣體系中獨(dú)一無(wú)二的主導(dǎo)地位與美國(guó)擁有世界上最發(fā)達(dá)、最有效率的債券市場(chǎng)是分不開(kāi)的。“次貸”危機(jī)發(fā)生時(shí)，盡管各國(guó)譴責(zé)是美元和美國(guó)過(guò)度消費(fèi)的增長(zhǎng)模式將世界經(jīng)濟(jì)拖下了水，但我們看到，作為美國(guó)最大的兩個(gè)債權(quán)國(guó)，中國(guó)和日本仍在繼續(xù)增持美國(guó)國(guó)債，很重要的一個(gè)原因就是美國(guó)的債券市場(chǎng)仍然具有強(qiáng)大的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，美國(guó)國(guó)債仍然是世界安全的投資工具，其他國(guó)家和地區(qū)無(wú)法提供類似的資產(chǎn)。這也是克林頓時(shí)期盡管美國(guó)財(cái)政狀況好轉(zhuǎn)，卻絲毫不縮減作為保證足夠流動(dòng)性的資產(chǎn)池而存在的美國(guó)國(guó)債存量的最根本原因。近年來(lái)，盡管日本在改善金融市場(chǎng)方面已取得很大進(jìn)展，但由于缺乏像美國(guó)那樣十分發(fā)達(dá)、開(kāi)放的短期國(guó)債市場(chǎng)以及銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)等，不能有效地吸引私人游資和官方閑置資金，阻礙了非居民使用日元和日元國(guó)際地位的提高。日元在很多場(chǎng)合仍然只是作為美元交易的中介，起到輔助和支撐美元地位的作用。
在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，我們應(yīng)吸取日元國(guó)際化的經(jīng)驗(yàn)。針對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)深度和廣度不足的實(shí)際。要加大我國(guó)債券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的發(fā)展力度，擴(kuò)大金融市場(chǎng)整體規(guī)模，以提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。同時(shí)，要加快金融市場(chǎng)創(chuàng)新，提供多樣化的金融工具和金融產(chǎn)品，進(jìn)而增強(qiáng)人民幣金融資產(chǎn)對(duì)非居民的吸引力。
(三)應(yīng)注意控制居民在離岸市場(chǎng)融資后的回流
在對(duì)FDI的風(fēng)險(xiǎn)防控上，應(yīng)注意對(duì)不同主體通過(guò)離岸人民幣市場(chǎng)融資，進(jìn)而以FDI途徑回流境內(nèi)的情況加以區(qū)分。對(duì)于境內(nèi)居民在離岸市場(chǎng)進(jìn)行人民幣融資回流境內(nèi)的情況，應(yīng)進(jìn)行適當(dāng)?shù)目刂疲@種做法除了以日本為鑒，防止境內(nèi)人民幣通過(guò)離岸市場(chǎng)“迂回流動(dòng)”的考慮外，還涉及到境外人民幣回流對(duì)境內(nèi)貨幣供應(yīng)量的影響。
對(duì)中資企業(yè)在離岸人民幣市場(chǎng)融資的情況而言，假設(shè)這些中資機(jī)構(gòu)本來(lái)沒(méi)有使用外債的額度。不存在以外幣向境內(nèi)匯款的情況，那么這些中資機(jī)構(gòu)在獲得人民幣融資Q后將其匯回境內(nèi)，這些數(shù)量的人民幣進(jìn)入境內(nèi)之后，會(huì)創(chuàng)造R倍的乘數(shù)(假定境內(nèi)貨幣乘數(shù)效應(yīng)為R)，因此這部分回流的資金將增加境內(nèi)廣義貨幣(M2)量Q*R。居民在離岸市場(chǎng)融資回流對(duì)境內(nèi)M2影響：AM=Q*R
對(duì)于外資企業(yè)在離岸人民幣市場(chǎng)融資的情況而言，假設(shè)這些企業(yè)本來(lái)就計(jì)劃用美元向中國(guó)境內(nèi)直接投資，現(xiàn)在通過(guò)離岸市場(chǎng)融資獲得資金0并以人民幣FDI的形式向境內(nèi)投資。這筆資金流人中國(guó)境內(nèi)時(shí)，一方面會(huì)通過(guò)R的乘數(shù)效應(yīng)創(chuàng)造總量為Q*R的人民幣M2；但與不存在人民幣離岸市場(chǎng)的情況相比，由于改用人民幣進(jìn)行FDI，減少了外企向境內(nèi)外匯市場(chǎng)售匯Q／6.5億美元(假定美元兌人民幣匯率為1：6.5)，因此相應(yīng)減少了央行購(gòu)匯Q／6.5億美元，并通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)減少?gòu)V義貨幣QR。因此，這類人民幣的回流對(duì)M2的影響為零(中性)。
第9篇：跨境人民幣直接投資范文
隨著對(duì)外開(kāi)放日益擴(kuò)大、融入世界不斷加深，實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換是既定改革目標(biāo)，也是必然趨勢(shì)。2015年又逢IMF特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子評(píng)審，有望催化完成資本賬戶開(kāi)放的最后一公里。十萬(wàn)億美元體量、世界儲(chǔ)蓄率最高和出口最多的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體試圖以本幣國(guó)際化推進(jìn)的資本賬戶開(kāi)放是史無(wú)前例的，對(duì)未來(lái)世界金融格局將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
跨境資本流動(dòng)的過(guò)去、現(xiàn)狀和未來(lái)
資本管制措施
改革開(kāi)放以前，中國(guó)既無(wú)外債，也不允許外商直接投資，資本項(xiàng)目交易處于空白。從1978年開(kāi)始，中國(guó)在吸引和利用外資方面放松管制，事實(shí)上啟動(dòng)了人民幣資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程。到1996年，中國(guó)接受IMF章程第八條款義務(wù)，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目可兌換。此后，資本項(xiàng)目開(kāi)放成為國(guó)際收支改革的主要內(nèi)容。經(jīng)歷了亞洲金融危機(jī)期間的倒退，相關(guān)改革在2001年入世后得以加速推進(jìn)。2002年推出合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）制度，允許外資進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)。由于經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目持續(xù)大額雙順差，中國(guó)一方面在2005年改革了匯率形成機(jī)制、實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣進(jìn)入了一個(gè)長(zhǎng)期升值的通道；另一方面開(kāi)始鼓勵(lì)資金有序流出、促進(jìn)國(guó)際收支平衡，外匯管理由“寬進(jìn)嚴(yán)出”向“雙向均衡管理”轉(zhuǎn)變。例如，在2006年出臺(tái)了合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）計(jì)劃，允許投資境外證券市場(chǎng)。隨著2009年開(kāi)始跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，人民幣國(guó)際化正式啟動(dòng)，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目下人民幣跨境流動(dòng)的便利化程度通過(guò)RQFII、RQDII等安排得以迅速提高。2014年，中國(guó)宣布“滬港通”試點(diǎn)，離岸與在岸資本市場(chǎng)的聯(lián)系進(jìn)一步增強(qiáng)。
但直到今天，幾乎所有資本項(xiàng)目交易依然處于不同程度的管制之下。根據(jù)IMF《匯兌安排與匯兌限制2014年報(bào)》，按資本市場(chǎng)工具等13個(gè)大類分，中國(guó)僅商業(yè)信貸一項(xiàng)被認(rèn)為無(wú)管制（表1）。中國(guó)是大類管制最多的國(guó)家之一，高于OECD國(guó)家和許多新興市場(chǎng)國(guó)家。分細(xì)項(xiàng)看，在42個(gè)項(xiàng)目中完全不可兌換的有3項(xiàng)，涉及非居民參與境內(nèi)貨幣市場(chǎng)、集合理財(cái)以及衍生品交易；同時(shí)，個(gè)人跨境投資仍受限于每人每年5萬(wàn)美元的匯兌額度，境外機(jī)構(gòu)來(lái)華發(fā)行股票亦尚無(wú)先例。在可兌換項(xiàng)目中，“2Q”管理、即資質(zhì)和配額管理是普遍現(xiàn)象，其中債券、股票、不動(dòng)產(chǎn)交易項(xiàng)目等實(shí)現(xiàn)了部分可兌換，而信貸工具、直接投資、直接投資清盤等項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了基本可兌換。
總之，中國(guó)資本管制在形式上程度仍然較高、與金融自由開(kāi)放還有差距，而在結(jié)構(gòu)上則有很強(qiáng)的不對(duì)稱性和選擇性。此外，我國(guó)的管制措施還具有資本流出嚴(yán)于資本流入；短期流動(dòng)嚴(yán)于長(zhǎng)期流動(dòng)；復(fù)雜交易嚴(yán)于簡(jiǎn)單交易等特點(diǎn)。因此，雖然目前的管制安排對(duì)宏觀和金融穩(wěn)定起到了積極作用，但也造成了市場(chǎng)激勵(lì)的扭曲、甚至監(jiān)管套利的機(jī)會(huì)。
從資本管制的效果來(lái)看，管制措施較為有效地限制了跨境資本流動(dòng)，尤其是機(jī)構(gòu)投資者的活動(dòng)。中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債總和占GDP比重僅為107%，不到美國(guó)的三分之一。在股權(quán)交易方面，境外投資者可通過(guò)合格境外有限合伙人（QFLP）等計(jì)劃投資中國(guó)PE和VC市場(chǎng)、通過(guò)QFII、RQFII與“滬港通”等渠道投資上市公司，但股票市場(chǎng)上外國(guó)投資者的參與度僅為1.1%（圖1），遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家和部分新興市場(chǎng)國(guó)家。就債券市場(chǎng)而言，2014年底，6462家銀行間市場(chǎng)參與者中，共有211家包括境外中央銀行或貨幣當(dāng)局、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)、財(cái)富基金、人民幣業(yè)務(wù)清算行、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外參加行、境外保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、QFII和RQFII等在內(nèi)的境外機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)進(jìn)入，其中有180家入市交易。截至2015年4月，外國(guó)投資者持有債券7352億元，僅占銀行間債券市場(chǎng)托管額的2.5%（圖2）。
資本管制也在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里限制了跨境資本套利，但這種情況近期有所改變。資本管制近年來(lái)出現(xiàn)了“明緊實(shí)松”的傾向，尤其對(duì)非金融企業(yè)和個(gè)人的約束力正在下降。規(guī)避管制的途徑很多，既有非法的，也有合法的。比如，通過(guò)低報(bào)出口、高報(bào)進(jìn)口，轉(zhuǎn)移價(jià)格、利潤(rùn)，或改變交易時(shí)間和交易條件都可以實(shí)現(xiàn)資本進(jìn)出。許多國(guó)際收支同時(shí)具有經(jīng)常性和資本性特征，事實(shí)上很難嚴(yán)格區(qū)分。歧視性管制也有漏洞使得被嚴(yán)格限制的交易可以在更開(kāi)放的資本項(xiàng)目下完成，以規(guī)避管制。
作為一個(gè)佐證，看似嚴(yán)格的個(gè)人投資匯兌限制并未制約中國(guó)居民海外資產(chǎn)配置的步伐。自2007年開(kāi)始，個(gè)人匯兌限額為每人每年5萬(wàn)美元。根據(jù)招商銀行《2014中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》，中國(guó)高凈值人群所持境外資產(chǎn)已占其可投資資產(chǎn)總額的20%。相比之下，波士頓咨詢公司《2014全球財(cái)富報(bào)告》顯示，在世界范圍內(nèi)高凈值人群持有離岸財(cái)富的比例僅為5.9%。即便存在匯兌限制，中國(guó)高凈值人群海外資產(chǎn)配置已高于世界平均水平。特別在不動(dòng)產(chǎn)方面，根據(jù)美國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)，2013年中國(guó)居民在美房產(chǎn)投資額達(dá)220億美元，為最大外國(guó)投資人群。澳大利亞外國(guó)投資審批委員會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2013年，中國(guó)居民在澳房產(chǎn)投資為59億澳元。同年在搜房網(wǎng)監(jiān)測(cè)的海外購(gòu)房目標(biāo)國(guó)家中，美國(guó)和澳大利亞位列前二，分別占21%和11%。由此反推，2013年中國(guó)居民海外房產(chǎn)投資總額應(yīng)在5000億人民幣左右。定向資本管制的可滲透性由此可見(jiàn)一斑。
總體而言，國(guó)際收支結(jié)構(gòu)反映了資本管制措施及其效果的一些變化，第一，跨境資本流動(dòng)對(duì)國(guó)際收支運(yùn)行的影響明顯增大。資本項(xiàng)目差額對(duì)國(guó)際收支總差額（儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)）的貢獻(xiàn)和干擾加大（圖3）；第二，短期資本流動(dòng)對(duì)國(guó)際收支狀況的影響越來(lái)越大。基礎(chǔ)國(guó)際收支差額（經(jīng)常項(xiàng)目與直接投資差額之和）相對(duì)權(quán)重下降，但近年來(lái)非直接投資流動(dòng)的相對(duì)影響上升、并呈鐘擺態(tài)勢(shì)（圖3）；第三，凈誤差和遺漏項(xiàng)的波動(dòng)放大，且與人民幣匯率預(yù)期有很強(qiáng)關(guān)聯(lián)性（圖4）。作為平衡經(jīng)常賬戶與資本賬戶的統(tǒng)計(jì)缺口，該項(xiàng)目部分反應(yīng)了隱性資本流動(dòng)，它與人民幣匯率的關(guān)聯(lián)性一定程度上體現(xiàn)了隱性資本的跨境逐利。
資本賬戶開(kāi)放
資本賬戶開(kāi)放從來(lái)不是二元選擇，而是關(guān)于管制項(xiàng)目與管制程度的多維選擇。這其中包含了兩層涵義：其一，資本賬戶各項(xiàng)交易獲得準(zhǔn)許；其二，資本賬戶各項(xiàng)交易更加自由。中國(guó)資本賬戶在內(nèi)涵和外延上的自由化與未來(lái)可能依然存在的管理措施并不矛盾。具體而言，我們預(yù)計(jì)中國(guó)年內(nèi)可能出臺(tái)包括放松對(duì)跨境個(gè)人投資的限制、放松外國(guó)投資者進(jìn)入中國(guó)銀行間市場(chǎng)以及升級(jí)自貿(mào)區(qū)內(nèi)的金融開(kāi)放措施等一系列舉措，部分措施可能在即將進(jìn)行《外匯管理?xiàng)l例》的修訂中有所體現(xiàn)。隨著相關(guān)舉措的實(shí)施，資本賬戶各項(xiàng)交易都被打通且更加便利，人民幣至2015年年底或可成為完全可兌換貨幣。
2015年之所以成為金融開(kāi)放的重要時(shí)間窗口，主要基于三方面原因。
市場(chǎng)條件基本成熟。從國(guó)際收支來(lái)看，中國(guó)經(jīng)常賬戶收支趨向基本平衡，順差占GDP比重從2007年最高的10.1%回落至2014年的2.1%，處于國(guó)際認(rèn)可的正負(fù)4%的合理范圍之內(nèi)，而資本流動(dòng)呈現(xiàn)雙向振蕩，外匯儲(chǔ)備累積趨勢(shì)已經(jīng)放緩。相應(yīng)地，人民幣匯率趨于均衡、波動(dòng)加大，市場(chǎng)預(yù)期呈現(xiàn)多樣化，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)不復(fù)存在。
推動(dòng)人民幣加入SDR貨幣籃子的現(xiàn)實(shí)需要。SDR貨幣的基本要求是“可自由使用”，即“在國(guó)際支付中廣泛使用”和“在外匯市場(chǎng)上廣泛交易”。資本賬戶開(kāi)放既可在短期內(nèi)迅速提升人民幣的使用和交易程度，也可展現(xiàn)中國(guó)政府積極合作的姿態(tài)，為贏得IMF成員國(guó)的支持創(chuàng)造條件。
美聯(lián)儲(chǔ)加息不遠(yuǎn)，美元進(jìn)入升值周期。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)、特別是日本和韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)都表明，資本賬戶開(kāi)放的初期往往伴隨著國(guó)際資本流入、資產(chǎn)價(jià)格上漲和本幣升值的壓力。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，美元進(jìn)入升值通道。此時(shí)，放松管制帶來(lái)的短期沖擊相對(duì)較小。
資本賬戶開(kāi)放后的國(guó)際收支運(yùn)行
在一般情況下，資本賬戶開(kāi)放初期可能面臨短期較為強(qiáng)勁的資本凈流入（尤其證券投資），以及資產(chǎn)價(jià)格和人民幣匯率的上升壓力。主要原因在于國(guó)際資本對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)配置的需求一段時(shí)間內(nèi)可能高于國(guó)內(nèi)資本對(duì)境外配置的要求。在股票投資方面，中國(guó)股市規(guī)模已達(dá)近56萬(wàn)億人民幣，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模基本匹配，但國(guó)際資本的參與度還很低。目前在比較有代表性的反映全球投資者可投規(guī)模的MSCI全球指數(shù)中，中國(guó)權(quán)重只有2.7%。在EPFR統(tǒng)計(jì)的跟蹤各市場(chǎng)的國(guó)際資金中，截至2015年3月中國(guó)的權(quán)重也只有2.7%。根據(jù)中金策略組測(cè)算，外資對(duì)中國(guó)股票配置的增加可能意味著超過(guò)1萬(wàn)億美元海外資金逐步進(jìn)入A股市場(chǎng)。在債券投資方面，隨著人民幣國(guó)際化程度的提高，尤其如果今年成功加入SDR、作為儲(chǔ)備貨幣的地位進(jìn)一步提升，更多官方機(jī)構(gòu)和私人部門將開(kāi)始持有人民幣債券。在當(dāng)前條件下，基于其他儲(chǔ)備貨幣的過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，我們估計(jì)人民幣在國(guó)際儲(chǔ)備中的潛在份額可達(dá)3.7%，相當(dāng)于0.4萬(wàn)億美元，而這僅包含了國(guó)際資本對(duì)流動(dòng)性好、安全性高、可充當(dāng)儲(chǔ)備資產(chǎn)的人民幣債券的潛在配置。
然而，資本流動(dòng)在開(kāi)放環(huán)境下往往表現(xiàn)出很高波動(dòng)性。外生沖擊和突發(fā)事件都可能改變短期資本的流向。
資本流動(dòng)
國(guó)際投資頭寸作為存量指標(biāo)更有利于揭示資本的長(zhǎng)期流向。國(guó)際投資頭寸反映一國(guó)對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債情況，是資本流動(dòng)累積的結(jié)果。截至2014年年底，中國(guó)對(duì)外總資產(chǎn)6.4萬(wàn)億美元，總負(fù)債4.6萬(wàn)億美元，凈資產(chǎn)1.8萬(wàn)億美元，分別占GDP的62%，45%和17%（表2）。換句話說(shuō)，作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)卻是資本凈輸出國(guó)。一些人可能對(duì)此感到意外，但中國(guó)是世界最大出口國(guó)，長(zhǎng)期保持貿(mào)易順差，這就意味著須將資源投資于國(guó)外。只不過(guò)經(jīng)過(guò)外匯市場(chǎng)干預(yù)，部分對(duì)外投資以儲(chǔ)備資產(chǎn)的形式存在：3.9萬(wàn)億美元儲(chǔ)備資產(chǎn)是對(duì)外資產(chǎn)第一大項(xiàng)，占GDP的38%。反映資本管制的現(xiàn)實(shí)，對(duì)外直接投資（ODI）、股權(quán)和債權(quán)投資的存量都相對(duì)較小。在負(fù)債方，最大項(xiàng)是2.7萬(wàn)億美元的外商直接投資（FDI），占GDP的26%，而股權(quán)和債權(quán)下的對(duì)外負(fù)債較少。
中國(guó)“高儲(chǔ)備資產(chǎn)、高FDI負(fù)債”的對(duì)外頭寸結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了中國(guó)作為世界制造業(yè)中心的角色，與美國(guó)和日本形成鮮明而有趣的對(duì)比。美國(guó)從上世紀(jì)60年代最大的資本輸出國(guó)變成現(xiàn)在最大的輸入國(guó)，而日本則在80年代后取代美國(guó)成為世界最大的資本輸出國(guó)。表3顯示，第一，美國(guó)對(duì)外凈資產(chǎn)顯著為負(fù)，日本則顯著為正，而中國(guó)也是國(guó)際資本的重要提供者；第二，除儲(chǔ)備資產(chǎn)和FDI負(fù)債，美國(guó)和日本各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債占GDP比重都遠(yuǎn)高于中國(guó)，私人部門對(duì)外總資產(chǎn)和總負(fù)債也均超過(guò)各自GDP，體現(xiàn)了對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)的深度參與；第三，儲(chǔ)備資產(chǎn)和FDI負(fù)債為主、短期資本活動(dòng)較少的對(duì)外頭寸則反映了中國(guó)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)為基礎(chǔ)的跨境資本流動(dòng)。
中國(guó)目前的國(guó)際頭寸結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)健但相對(duì)收益偏低。從波動(dòng)的角度來(lái)說(shuō)，儲(chǔ)備資產(chǎn)處于官方機(jī)構(gòu)掌控下，F(xiàn)DI也是相對(duì)穩(wěn)定的資本來(lái)源；相比之下，證券投資和衍生品投資的波動(dòng)性大，相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)也更高。從收益的角度來(lái)看，儲(chǔ)備資產(chǎn)多配置于安全性和流動(dòng)性高的債務(wù)工具上，回報(bào)率低，但外國(guó)資本卻通過(guò)FDI等長(zhǎng)期投資從中國(guó)賺取了更高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益。
從國(guó)際收支平衡的角度看，對(duì)外凈資產(chǎn)是經(jīng)常賬戶歷史盈余和估值效應(yīng)影響的綜合結(jié)果。中國(guó)仍有足夠競(jìng)爭(zhēng)力在未來(lái)繼續(xù)保持每年占GDP2%左右的經(jīng)常賬戶盈余。考慮估值效應(yīng)后，我們預(yù)計(jì)，對(duì)外凈資產(chǎn)占GDP比重到2020年可能增至23%。另一方面，隨著外匯干預(yù)逐步退出，貨幣當(dāng)局可能維持一個(gè)相對(duì)固定的儲(chǔ)備資產(chǎn)水平。若釘住一個(gè)目標(biāo)水平，我們認(rèn)為，目前3.9萬(wàn)億美元的儲(chǔ)備資產(chǎn)量是一個(gè)基本參照。維持當(dāng)前儲(chǔ)備規(guī)模，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，至2020年其所占GDP比重將被稀釋至26%左右。這一比例不低，可為金融穩(wěn)定提供足夠保障，而相對(duì)被動(dòng)式的管理對(duì)金融市場(chǎng)沖擊也最小。
若以O(shè)ECD資本輸出國(guó)過(guò)去10年的平均經(jīng)驗(yàn)作為判斷中國(guó)資本賬戶開(kāi)放后私人部門跨境投資的基準(zhǔn)，可以預(yù)料，私人部門資本流動(dòng)總規(guī)模將顯著放大，但將趨于平衡，同時(shí)，直接投資將面臨較大凈流出，其中ODI增長(zhǎng)空間巨大， FDI則大致持平。此外，證券投資的雙向流動(dòng)都較大增長(zhǎng)空間，其中債權(quán)投資的增長(zhǎng)潛力最大。由于證券投資，尤其是債券以及其他債務(wù)工具投資受到嚴(yán)格管制，潛力可能在未來(lái)進(jìn)一步釋放。跨境衍生品交易可能放開(kāi)較晚，但一旦放開(kāi)也有一定的增長(zhǎng)空間。
匯率走向
從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，資本賬戶開(kāi)放主要通過(guò)中國(guó)國(guó)際投資凈頭寸影響人民幣實(shí)際匯率。對(duì)外凈負(fù)債的經(jīng)濟(jì)體在未來(lái)必然需要通過(guò)凈出口實(shí)現(xiàn)債務(wù)償還，相應(yīng)要求本國(guó)產(chǎn)品價(jià)格下降或者本國(guó)貨幣貶值。反之，對(duì)外凈資產(chǎn)將轉(zhuǎn)化為本國(guó)貨幣的升值壓力。與此同時(shí)，實(shí)際匯率走勢(shì)還受其他基礎(chǔ)因素的影響，包括本國(guó)的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力、貿(mào)易條件等。
