基金行業研究報告精選(九篇)

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第1篇：基金行業研究報告范文

關鍵詞：公募基金經理；薪酬

進入2007年以來，伴隨著中國股市的迅猛發展，中國基金行業也進入了新的發展階段，但是，越來越多的問題也慢慢的浮出水面，基金行業所需要解決的問題也呈現出多樣化趨勢，而在這許多問題中基金經理的跳槽成為目前的焦點問題。

一、公募基金行業發展背景

2009年以來，基金經理“改換門庭”的消息不絕于耳。銀河證券的一份研究報告顯示，2007年1季度，中國341只基金中，發生基金經理變動72人次；4月份，193只開放式基金發生基金經理變動22人次。這份研究報告還顯示，雖然基金經理跳槽走向不好統計，但其中轉投私募基金的不在少數。根據晨星中國的研究報告，2006年共有130只基金基金經理變動公告。其中104個公告屬于基金經理離職，占295只基金總數的33.88％。這表明，2008有3成基金的基金經理由于各種原因調離職務，共涉及97人次；而在2005年，共有87位基金經理被公告調整崗位。由《關于基金管理公司專業人員流動情況的調查報告》的數據表明，基金經理離職后，54.7％的基金經理選擇到其他基金公司任職，19.8％則流向了私募基金。

由此可見基金經理的流動性呈現加速性。而在這背后的是，基金經理的流動對于原來所屬基金必然有沖擊性，保持基金收益穩定，留住明星基金經理成為目前需要迫切需要解決的問題。

二、目前基金經理大規模流動的主要原因

（一）公募基金經理相對私募來說，壓力與收入不成比例

基金經理的壓力的來源主要是市場針對基金的各種業績排名。公募基金考核過于急功近利是目前業內普遍的事實。在海外，公募基金常常是一個季度公布一次業績排名，而國內天天排名，導致壓力很大。例如，有些基金公司要求基金經理所管理的基金在同類所有基金排名中位列前1/3.如果連續幾周排在后1/3，那么基金經理就要走人。其他壓力則包括基金份額變動，工作的緊張和投資產品波動的不確定性，目前雖然中國的公募基金發展較晚，但是一些內部體制已經相對健全，由于中國體制的特殊性，目前的私募基金仍然處于法律和政策真空中。其發展的自由度大，承受的壓力與公募相差無幾，但是拿到的收入卻遠遠大于公募基金。

（二）行業發展過快，人才出現短缺導致流動加劇

近兩年來中國證券市場發展迅速，從而帶動了證券投資基金的迅速發展，而基金經理的數量確實在有限。由此導致了對于基金經理的巨大需求，這從一些數據可以反應出來。在華爾街做研究員，3年內是不具備出具署名報告資格的，而在當前的中國基金行業，從業3年可能已經可以擔當基金經理了。

（三）管理層對于公募基金經理個人投資的限制過于嚴格

基金經理的投資行為要受來自基金契約、監管部門等的嚴格限制。比如公募基金在作投資決策時，往往要面臨復雜的審批制度，這種層層審批的制度使其效率不如私募，投資相對保守，看似減少風險，其實不然。而更多的制度性措施使基金經理們感到束縛，也成為其轉投私募的助推器。

三、公募基金經理薪酬現狀及激勵措施

目前中國公募基金經理的薪酬較為單一，不同的基金公司在收入規則上有很大差別，總的來說都是“工資+獎金”模式，獎金一般是季獎，差別就是在獎金系數上，不同基金公司系數也不一樣，根據基金凈值增長率排名情況定相關系數。近兩年基金經理的收入都隨著市場的大幅上揚而獲得了大幅提高，但是這種提高同基金經理所受到的壓力相比，仍然算不上很大。并且在薪酬形式上較為單一，除了這種物質獎勵外，基本沒有其他形式的非物質獎勵，如培訓計劃等。基金經理，作為知識型員工的典型代表，對其激勵制度既有普通的知識型員工的一般性，但是也有其特殊性。對于中國公募基金經理流動性較大的現狀，本文從薪酬角度提出下列激勵措施來改變這種境況。

（一）改變過去那種單一的“工資+獎金”模式

提高基本工資，可以固定的以基金份額的一定百分比作為基本工資，這方面應該在一定程度上向私募基金看齊。

（二）短期激勵薪酬

短期激勵薪酬中短期激勵主要有獎金、績效加薪、年終分紅和利潤分享計劃等形式，它們都屬于績效薪酬，是根據績效對個人的薪酬提供補償的一種激勵制度，是將代表組織績效的某種指標利潤與個人薪酬掛鉤的方式。這種報酬激勵效果明顯，并且這種報酬的支付不會成為基本工資的一個組成部分。

這有兩方面的潛在優勢。一方面，它能夠鼓勵員工更多地從所有者的角度去思考問題，從而會從更開闊的角度考慮如何改進企業效率的問題，同時員工的合作精神和身份感、責任感會得到加強。另一方面，由于所支付的報酬大多不進入基本工資，在經營困難時期，就可以不只是依靠解雇來渡過難關。幾乎所有的企業都有某種形式的績效激勵。獎金或勞動分紅是基于知識型員工業績的短期激勵，是為了促使知識型員工達到企業年度目標而設立的。只有通過業績考核，企業的效益達到了令人滿。在短期激勵薪酬方面，充分發揮公募基金本身的優勢，獎金方面，公募私募基本無什么大的區別，而能夠變動的恐怕就屬于績效加薪和年終分紅了，對于基金行業以人才為中心的性質，在年末，把基金經理的本年收益與過去年份進行比較，然后對差額部分進行獎懲。同時根據本年度基金業績排名，對基金經理的績效進行評定然后加薪可以分檔，排名越靠前，得到的績效工資占的收入比例就越大，而且這個還要呈現出梯次性

（三）長期激勵薪酬

基金經理屬于知識型員工的一類，因此其也具有與其他知識型員工相同的特點，即其工作成果往往具有一定的滯后性。為了解決這種工作與成果在時間上的不一致，激勵知識型員工不斷創新、進取，就要舍得給他們各種待遇，尤其是為他們提供帶來希望和幻想的待遇，如期權和期股。這樣，就會極大地提高知識型員工對企業的忠誠度，從而取得更好的業績。

長期激勵的主要方式是員工持股計劃和股票期權計劃。通過使員工擁有企業所有權，大大提高員工個人的努力程度和對企業經營狀況的關注。員工持股計劃是企業向員工讓渡部分股權的一種形式。股票期權計劃為員工提供一種按固定價格購買股票的機會。股票或股權的存量使得員工承擔企業的經營風險，分享企業的經營收益，屬于變動收入，雖然在企業規模較大時，這種變動收益與員工個人的努力關聯較弱，但可聚合員工的努力方向與企業一致。股票或股權隱含可以預期的收入，而股權的分配與員工的業績掛鉤，所以股權可看作與員工業績關聯的變動收入，體現企業與員工共享收益、共擔風險的激勵思想。

目前由于基金經理的流動性問題，一些基金已經開始這但是鑒于政策法律上允許基金從業人員購買基金只是在本年中旬才開始實施，因此這方面的進程可能稍顯慢。華寶興業基金管理公司日前在國內基金業內率先推出基金經理“持基”激勵計劃，該計劃也是基金公司推出的首份內部人持有基金份額的激勵計劃。該激勵計劃以基金經理為激勵對象，具體安排是鼓勵基金經理購買一定金額自己管理的基金份額并長期持有。根據基金經理購買的基金份額，公司同時也以1∶1的比例以自有資本金投資和持有相應的基金份額，其投資收益最終歸該基金經理所有。上市公司高管的薪酬激勵方式已經多樣化，可以想象的是未來關于基金經理的長期激勵薪酬的方式也會越來越多。

（四）內在薪酬方式的選擇

內在薪酬的構成可以按照所含因素的內在聯系來劃分，如工作激勵、組織激勵、文化激勵以及情感激勵。改變過去的根據按周排名從而衡量基金經理業績的方法，適當的房款期限，如1個月。同時擴大基金經理的投資權限，使其能夠在一定的投資范圍內有更大的自主決策權。但是真正能夠起作用的是職業發展激勵。知識型員工更注重個體的成長而非組織目標的需要。基于此，首先應該注重對員工的人力資本投資，健全人才培養機制，為知識型員工提供受教育和不斷提高自身技能的學習機會，使知識型員工人力資本價值不斷增值，從而具備一種終身就業的能力。其次要充分了解員工的個人需求和職業發展意愿，為其提供富有挑戰性的個人發展機會，創造適合其要求的上升道路，讓知識型員工隨著企業成長而獲得職位的升遷或新的事業契機。

通過個體成長和職業生涯激勵一方面可以帶動知識型員工職業技能的提高從而提升組織整體人力資源的水平另一方面可使同組織目標方向一致的員工個人脫穎而出，為培養組織高層經營、管理或技術人員提供人才儲備。只有當員工個人需要與組織需要有機統一，員工能夠清楚地看到自己在組織中的發展前途時，才有動力為企業盡心盡力地貢獻自己的力量，與組織結成長期合作、榮辱與共的伙伴關系。而且當一項工作與員工自身的職業生涯規劃相吻合，甚至對生涯目標的實現有明顯推動作用時，內心也會有一種內在滿足的體驗。在這種體驗下，人們不再把工作當成任務或負擔，而是直接當作一種可以使自己快速走向成功，實現事業夢想的機會。個體持有的這種機會期望，構成了強有力的“機會激勵”。知識型員工受教育水平較高，他們對自身職業生涯的目標有更高的定位，對生涯道路有自己的設計與規

劃。與一般員工相比，他們更加重視目前工作與自己生涯目標的關系，也更加渴望擁有一份有助于生涯目標實現的工作。這就決定了他們具有更強烈的個人發展的“機會動機”。因此企業應充分了解知識型員工個體成長和職業發展的意愿，應使他們目前的工作與其自身的職業生涯規劃相吻合，這也是他們的一種心理契約要求期望有一個“富于變化的職業生涯設計”。

所以組織要關心、幫助員工進行自身的職業生涯設計，使員工能夠清楚地看到自己在組織中的前途，提高員工對組織的忠誠度和工作積極性，最終達到組織的激勵目的。由于公募有更多的比較優勢，在這方面可以做出一些更大的改變來吸引基金經理。公募基金與世界很多大型基金有合作關系，而這時私募最為欠缺的，基金經理雖然可以在私募基金那里得到很高的報酬，但是在未來的成長性上明顯遜于公募基金。

四、結束語

在目前狀況下，不僅在外部薪酬上下功夫，更要在內部薪酬上求得突破，才能更大程度地相對私募基金而言吸引基金經理，從而減少公募基金經理的流動性，從而保證公募基金在整個基金行業上的持續穩定發展，在整個基金行業中更多地吸引人才。雖然目前政策因素對于公募基金的發展限制較多，同時公募基金經理的激勵措施尤其是薪酬方面的激勵已經成為基金經理流動的主要原因，但是只要公募基金充分發揮自己的優勢和潛力。

參考文獻：

1、龔紅。證券投資基金經理激勵問題研究[D].河南大學，2005.

2、（美）阿維納什。k.迪克西特。經濟理論中的最優化方法[M].上海人民出版社，2006.

第2篇：基金行業研究報告范文

中國的資產管理行業剛剛起步，盡管前方遍布荊棘、盡管需要面對挫折，但以公募基金為代表的專業機構投資者依舊會是老百姓理財的主要選擇。優秀的基金管理人將會是勤勞和善良的中國老百姓實現他們資產增值和財富保障最重要的依托。幫助老百姓尋找到優秀的基金管理人，這正是舉辦“尋找中國的哈撒韋――最具價值基金公司評選活動”的根本初衷。

2009年，由《股市動態分析》雜志社主辦的“尋找中國的哈撒韋――最具價值基金公司評選活動”進入第二屆。我們對評價體系進行了全面的修正，希望通過評價體系能夠在兩方面挖掘基金公司的價值：一是幫助基金持有人了解各個基金公司的整體實力和投資績效；二是幫助基金公司的股東和潛在的投資者更好地分析基金公司的股權投資價值。相信，通過此次評選，優秀的基金公司將會脫穎而出，也為基金持有人和基金公司股東的決策提供一個重要的參照標準。

評價體系

在整個評價體系中，包含了基金管理公司的基本實力、管治能力、投資管理能力和研發創新能力等四大部分，共計150分，按照得分多少確定基金管理公司的綜合價值排名。

第一部分，基金管理公司的基本實力。該部分總分40分、在個評價體系中所占權重為26.67％。

在反映基金管理公司基本實力的分項指標中，包括了旗下產品數量(12分)、資產管理規模(16分)、產品線結構(8分)、以及合作托管銀行數量(4分)等。旗下單只基金以及整個基金管理公司所管理的基金份額規模能夠反映出基金管理公司的盈利能力以及抗風險能力。同時，形成一個完整的產品線結構是一個成熟的基金管理公司所必需的重要環節。

第二部分，基金管理公司的管治能力。該部分總分40分，在整個評價體系中所占權重為26.67％。

在反映基金管理公司管治能力的分項指標中，包括了產品發行能力(8分)、持續營銷能力(8分)、營銷策劃與媒體關系管理能力(8分)、公司治理結構(6分)、投資者教育(6分)、基會經理流動性(4分)等。在這部分指標中，產品發行能力、基余經理流動性等兩個指標可以從客觀數據獲得，而治理結構、投資者教育等兩個指標我們通過向基金管理公司以及財經媒體資深基金編輯發放調查問卷的方式獲得調查結果。而營銷策劃與媒體關系管理指標是參照我們2008年末推出的“中同基金公司營銷策劃能力排行榜”確定。

第三部分，基金管理公司的投資管理能力。該部分總分60分，在整個評價體系中所占權重為40％。

整個評估體系中最為重要的組成部分當然是基金管理公司投資管理能力和業績表現，也被賦予了更高的權重。基金業績表現既要考慮短期表現和長期表現，也要考慮收益率和波動性。我們對于如何進行科學的、動態的、分類的比較進行了深入地思考。考慮到2008年偏股型基金全部出現虧損，我們對于偏債型基金的業績表現賦予了一定的權重。當然，部分基金管理公司由于產品線結構極度不完善，沒能夠涵蓋偏股型基金和偏債型基金中的某一類，或者運作不滿一年，那么在排名中處于相對靠后的位置。我們覺得這樣的結果也是可以接受的。畢竟，一個產品線結構極度不完善的基金管理公司由于缺乏可以參照的業績，在綜合評價體系中排名靠后也是必然的。

第四部分，基金管理公司的研發創新能力。該部分總分10分，在整個評價體系中所占權重為6.67％。

在反映基金管理公司研發創新能力的分項指標中，包括基金經理配置比例(3分)、研究能力(4分)、創新能力(3分)等。

在基金經理配置比例指標中，基金經理數量越少于基金產品數量的公司得分越低。研究能力方面，一個優秀的基金管理公司不僅會從券商購買研究報告，同時也會有一支可以信賴的、對內服務的研究團隊。該指標的評估我們同樣參考財經媒體的調查結果。而創新能力指標中，在QDII、創新型封基等創新類產品和業務的研發方面居于國內領先地位的基金管理公司得到了更高的分數。

我們相信，本次推出的“中國基金管理公司價值評估體系”尚存在很多需要完善的地方。但是，作為國內第一個全而反映基金管理公司綜合價值的評價標準，對于推動中國基金業的健康發展具有重要的意義。

評價結果

按照“中國基金管理公司綜合價值評估體系”，我們對于2008年末之前已經有產品運作的59家基金管理公司進行了全面的評估。與去年的評價結果相比，前三甲的位次沒有發生變化。依舊是華夏基金管理公司(137分)、易方達基金管理公司(116分)、嘉實基金管理公司(114分)。四至十名依次是富國基金管理公司(111分)、博時基金管理公司(109分)、工銀瑞信基金管理公司(106分)、鵬華基金管理公司(104分)、南方基金管理公司(103分)、交銀施羅德基金管理公司(102分)、興業全球基金管理公司(101分)。

上述十家基金管理公司構成了中國基金行業的滴一梯隊，其中前三甲的優勢更為突出；而排名靠后的主要是成立時間不長、產品線不夠完善、投資管理業績較差的基金管公司。

第一部分：基本實力分析

基余公司基本實力TOP10

華夏基金管理公司

嘉實基金管理公司

博時基金管理公司

易方達基金管理公司

南方基金管理公司

大成基金管理公司

同泰基金管理公司

華安基金管理公司

富國基金管理公司

鵬華基金管理公司

評價體系的第一部分是基本實力，基本實力反映的是基金管理公司的行業地位、整體盈利能力和抗風險能力。從結果來看，基本實辦與綜合排名存在著較高的相關性。基本實力排名前10位的公司全部進入了綜合排名的前15名，其中除了大成基金管理公司、國泰基金管理公司和華安基金管理公司外，其余7家公司都進入了綜合排名的前10名。

產品數量方面，華夏基金管理公司由于吸收合并了中信基金管理公司，以22只產品名列基金行業首位，易方達基金管理公司和南方基金管理公司以16只產品的數量位居其后。共有11家基金管理公司的產品數量超過了10只(不含10只)。

資產管理規模方面，由于2008年末貨幣市場基金份額大幅增加，在一定程度上影響了基金份額的實際走向，因此我們在資產規模的考察中剔除了貨幣市場基金。同時，剔除了QDII基金。數據顯示，華夏基金管理公司以1462.35億元的非貨幣基金資產管理規模位居行業首位，博時時基金管理公司和嘉實基金管理公司緊隨其后。

數據顯示，剔除貨幣市場基金后，資產管理規模最大的10家基金管理公司市場份額合計為48.11％，表明內地基金行業依舊處于壟斷競爭格局，并且集中度有進一步上升的趨勢。

產品線結構方面，華夏基金、嘉實基金、國泰基金和南方 基金的產品線結構最為完善，易方達基金、博時基金、大成基金公司和華安基金緊隨其后。

托管銀行方面，共有20家基金管理公司擁有4家以上的托管銀行，13家基金管理公司擁有3家托管銀行，其余基金管理公司的托管銀行數量在2家以下。

第二部分：管治能力分析

基金公司管治能力TOP10

華夏基金管理公司

富國基金管理公司

易方達基金管理公司

交銀施羅德基金管理公司

建信基金管理公司

興業基金管理公司

嘉實基金管理公司

上投摩根基金管理公司

匯添富基金管理公司

國投瑞銀基金管理公司

評價體系中的第二部分是基金管理公司的管治能力。管治能力反映的是基金管理公司的經營與發展的綜合能力。

產品發行能力方面，華夏基余、交銀施羅德基金、建信基金和農銀匯理基金得分最高。我們注意到，上述四家公司中，除了行業領頭羊華夏基金外，均為銀行系基金管理公司，這表明在證券市場進入深度調整階段，銀行系基金管理公司充分體現出了渠道優勢。在該項指標中，融通基金、摩根上升利華鑫基金、中郵創業基金得分最低，上述三家基金管理公司在2008年幾乎沒有新發行份額。

持續營銷方面，建信基金、嘉實基金、中銀基金等9家公司得分最高，顯示出較強的持續營銷能力。而銀河基金、景順長城基金、金元比聯基金、諾德基金和摩根士丹利華鑫基金得分最低，上述5家公司在2008年遭遇到了較大比例的凈贖回。

營銷策劃與媒體關系管理方面，我們使用的是《股中動態分析》在2008年末推出的“基金公司營銷策劃能力排行榜”的結果，結果顯示，富國基金、易方達基金、上投摩根基金、華夏基金、興業基金、南方基金得分最高。而國聯安基金、中歐基金、融通基金、小郵創業基金、景順長城基余及諾德基金得分最低。我們建議上述6家公司應當加強營銷策劃并主動改善媒體關系。

基金經理過于頻繁的跳槽一直被業界廣為批判，我們將基金管理公司的基金經理流動性作為管治能力的一個分項指標。并日，提出了一個計算公式。即基金管理公司的基金經理流動比率：報告期內基金經理變更數量／基金產品數量。數據顯示，共有13家基金管理公司在該項指標中得分最低，顯示出這些公司2008年的團隊結構不夠穩定。值得注意的是，易方達基金、南方基金、嘉實基金等綜合價值排名居前的三家公司位列其中。表明這些大型基金公司同樣在2008年出現了團隊結構不穩定的現象。

第三部分：投資管理能力分析

基金公司投資管理能力TOP11

華夏基金管理公司

工銀瑞信基金管理公司

銀河基金管理公司

博時基金管理公司

國泰基金管理公司

富國基金管理公司

華寶興業基金管理公司

易方達基金管理公司

金鷹基金管理公司

東吳基金管理公司

中銀基金管理公司

評價體系中的第三部分是投資管理能力，也是基金行業最核心的競爭力。然而，中國基金產品的業績表現大都不具備持續，因此某個年度的業績其實對于投資者的產品選擇意義也就比較有限。

我們將基金管理公司作為一個整體進行衡量，能夠在一定程度上抵消基金管理公司集中力量打造明星產品忽略其他產品的錯誤做法產生的影響，可以比較全面地反映基金管理公司的綜合投資能力。

在本次評價中，我們綜合考慮了基金管理公司的股票投資能力和債券投資能力。對于缺少債券型基金產品的公司，在評價中處于相對不利的地位。

股票投資能力方面，金鷹基金、東吳基金、銀河基金和中銀基金表現最好，興業基金、國海富蘭克林基金、華夏基金和工銀瑞信基金緊隨其后。與此同時，光大保德信基金、農銀匯理基金、華商基金、金元比聯基金、浦鋃安盛基金、中歐基金、新世紀基金、華富基金、天弘基金、中郵創業基金得分較低。這些公司要么是偏股型基金整體出現大幅虧損，要么是成立不久的基金管理公司，沒有運作滿一年的偏股型基金產品。

債券投資方面，華夏基金、國泰基金、博時基金、大成基金等四家公司表現比較突出。

綜合來看，華夏基金、工銀瑞信基金、銀河基金等公司在2008年表現出了較強的投資管理能力。

第四部分：研發創新能力分析

基金公司研發創新能力TOP10

工銀瑞信基金管理公司

交銀施羅德基金管理公司

興業基金管理公司

上投摩根基金管理公司

建信基金管理公司

海富通基金管理公司

華夏基余管理公司

銀河基金管理公司

華寶興業基金管理公司

中銀基金管理公司

第四部分是基金管理公司的研發創新能力。在基金行業小，研發能力比創新能力更加受到重視。

與去年的評價體系相比，我們增加了“基金經理配置比例”指標。由于基金公司內部一位基會經理管理多支基金的現象比較明顯，我們采用“基金經理總數／基金產品總數”作為評估指標。結果顯示，易方達基金、萬家基金、招商基金、國投瑞銀基金、天治基金、益民基金等6家公司基金經理配置嚴重不足。值得注意的是，綜合價值評價結果排名第二位的易方達基金管理公司位列其中。

創新方面，我們在評估中重點考慮了創新型封閉式基金和QDII兩個方面。工銀瑞信基金、華寶興業基金、銀華基金、交銀施羅德基金、海富通基金和建信基金等6家公司在該項指標中得到了分數，其余公司沒有得分。

從上述結果中，我們可以看出，基金管理公司的研發創新能力和最終的投資業績有一定的關系，但并非絕對的關系。有些研究能力較強的基金管理公司投資業績并不理想，同樣，也有一些研究力量較弱的基金管理公司卻成為了投資中的黑馬。

結　論

通過此次對中國基金管理公司的全面評估，我們發現中國基金行業經過了十余年的發展已經逐步脫離了新興行業的誕生期，進入了快速發展的成長期。一批具備較強的投資管理能力和較高資產管理規模的基金管理公司已經從行業中脫穎而中，在各個方面領先于同業對手，整體差距開始逐步拉大。

從行業格局來看，中國基金行業處于壟斷競爭的行業格局，華夏基金當之無愧的成為了中國基金行業的領跑者，易方達基金、嘉實基金則以市場跟隨者的身份緊隨其后；而富國基金、博時基金、工銀瑞信基金、鵬華基金、南方基金、交銀施羅德基金和興業基金以不同的優勢和特色排在四至十位。

第3篇：基金行業研究報告范文

傳聞：受益余額寶項目金證股份半年度業績有所表現。

記者連線：記者致電公司工作人員，工作人員表示公司此次為余額寶提供的IT支持收取的是軟件開放和服務費用，然而具體金額并未透露。

金證股份（600446）無疑是本周牛股之一，受到支付寶攜手天弘基金了首只互聯網基金天弘增利寶的影響，作為該基金產品的技術支持方金證股份本周累計飆升達25%，并一舉創出上市以來的新高。

對于該消息傳聞公司或將受益于該項目中期業績有進一步的表現，記者從該公司高管處獲悉，此次為余額寶提供的IT支持收取的是軟件開放和服務費用，券商分析師認為金證股份從天弘基金獲得的收入應十分有限，預計100-200萬間，屬于正常項目及金額，也不會對中期業績產生過大影響。

實際上，對于該項目市場普遍認為，金證股份的利好更多在于同基金行業以及阿里巴巴都牽上了線，其金融互聯網的發展具有想象空間。而該公司內部人士也表示，公司近半年內正在與行業內數家基金公司進行著多個創新項目的合作，未來將會有更多的業務創新呈現出來。在金融創新的過程中，公司作為專業金融IT支持方將與基金公司實現共贏。

宋城股份：4-5月客流量有一定幅度下降

傳聞：宋城股份4-5月客流量有一定幅度下降。

記者連線：記者致電公司證券部，公司表示該消息屬實，但表示僅宋城景區影響較大，另外杭州樂園以及爛蘋果影響較小。

宋城股份（300144）作為餐飲旅游上市公司，主營業務為主題公園和旅游文化演藝的投資、開發和經營，主要業務板塊包括了文化類主題公園宋城景區和游樂類主題公園杭州樂園、爛蘋果樂園，該公司2010年登陸創業板。

今年以來受到諸多負面因素影響餐飲旅游行業陷入增長困境，但是對宋城股份來說，限制三公消費對宋城景區影響有限，因為宋城景區提供的是面向大眾的中低端旅游產品，而非高端旅游產品。公司一季報也印證了以上判斷，一季度公司營業收入同比增長23.85%，歸屬母公司股東凈利潤同比增長15.85%，均維持了穩定的增長態勢。

但是作為杭州上市公司，顯然受到禽流感影響較大，公司表示，一季度末受禽流感疫情爆發影響，四月份和五月份宋城景區的接待量明顯下降。記者注意到，東興證券研究報告也指出宋城景區團隊游客占比為80%以，團隊游客中有70%是華東團，而禽流感疫情對華東地區的影響是最大的。不過他們同時認為隨著疫情的逐漸緩解和七，八月份旅游旺季的來臨，宋城景區游客量將有顯著反彈。

同時公司表示主營另外兩景區杭州景區以及爛蘋果樂園均以散客為主，負面影響并不大，因此或將對中期業績影響有限。

通達股份：小貸領域或迎來機會

傳聞： 通達股份定增或通過助公司股價大漲。

記者連線：記者致電公司證券部，公司表示目前該定增方案尚需獲得股東大會的通過，另外公司最近也無應公告而未公告的內容。

通達股份（002560）本周以來逆市大漲，截止周四收盤漲幅達8.53%。

作為一家主營鋼芯鋁絞線的研發、生產和銷售的上市公司，公司主打產品鋼芯鋁絞線行業集中度低，市場競爭激烈，一季度以來公司實現營業收入1.99億元，同比增10.68%，實現凈利潤548.55萬元，同比下降48.08%，同時公司預計1-6凈利潤同比下滑30%-70%。

通達股份5月20日晚修訂后的定增預案。公司控股股東史萬福將斥資不低于5700萬元參與定增成為最大看點。本周以來，二級市場通達股份逆勢大漲，市場猜測或與定增方案通過有關，但是據記者查閱公告，該方案尚未獲得股東大會的通過，工作人員也證實尚需股東大會的通過。

值得注意的是，6月初公司曾公告以自有資金收購小額貸款公司德昌貸款公司，并持有51%的股權，正式進入小貸市場領域。近期市場貨幣資金趨緊，短期來看對于以注冊資本金放貸的小額貸款公司來說，貨幣靈活性決定了它可以在短期內向市場放出高額利率的貸款，也必將有助于收益的顯著提高，從這個角度來看，或許是通達股份逆勢大漲的主要原因。

上海機電：稱券商評級有助股價逆勢大漲

傳聞：上海機電近期或有資產注入可能導致股價大漲。

記者連線：記者致電公司證券部，工作人員表示公司目前并未有相關計劃，最近股價逆勢大漲前期超跌有關，并得到多家券商的利好評級，這或是股價逆勢大漲的原因。

上海機電（600835）作為一家主營電梯制造的上市公司，近期股價走勢極為強勢，但是記者注意到消息面公司并未有任何重要公告，市場有傳聞近期或有資產注入的可能，不過記者致電該公司證券部，工作人員則否認了該消息，并表示可能與前期超跌有關。

第4篇：基金行業研究報告范文

上半年，415支證券投資基金資產凈值合計2.08萬億元。但在2007年底，市場上363支證券投資基金資產凈值達到了3.2萬億元，中國基金業輕松跨過了3萬億時代。僅僅半年時間，從3萬億到2萬億，基金業從盈萬億到虧萬億，簡單數字的變化，讓基金公司的舞步不再輕盈，也讓投資者從狂喜變成了恐懼。巨虧讓基金顏面盡失，身為專家理財的基金經理們變得煩悶，緊張、忙碌的工作收獲的卻只有失落。

在各行各業都在準備過冬的同時，基金的這個冬天，無疑更加難熬……

基金公司的2008

有數據顯示，以今年二季報為標準，全國59家基金公司(不包括農銀匯理基金公司)，總資產規模在120億以下的共有20家，資產規模50億以下的有8家，其中不少是只擁有一兩支基金的新公司。

在基金業內，一直流傳兩個標準，即100億標準和8000萬標準。這兩個標準的意思是：只有擁有百億以上規模的基金公司才有可能很好地盈利，一家基金公司要想保持一年“衣食無憂”估計至少需要8000萬的資金。

“今年新基金發行的營銷預算只有上一支基金發行時的一半。”上海某基金公司市場部人士感嘆說，公司在營銷和活動方面的預算都大幅度減少了。

縮減的顯然不僅僅是這些。業內風傳某某公司按月按季發放的獎金有所下降或推遲，這或許更能讓一部分基金公司體會到溫度的變化。比起2006年初，基金公司在目前的環境下更為困難些。大公司還好，過往有貯備，小基金公司可能真的會遭遇生存困難了。

2006年初，繼“券商倒閉年”之后，就有不少基金公司步入了虧損的尷尬境地。而當年還是僧少粥多的局面，在今年市場低迷的情況下，基金行業已經演變成了僧多粥少的局面。

另一方面，行業發展速度太快，一些小的基金公司人才建設跟不上，投研能力有問題，而新基金發行的時間間隔又比較長，在市場下跌過程中，這些小基金公司與大公司相比，更為艱難。

凈值縮水還引發了贖回壓力。基金公司作為營利機構，管理費用是多數公司唯一的收入來源，根據基金規模便可確定基金公司的大致收入。支出部分則會根據每家公司的不同情況大相徑庭。

在目前情況下，上海一家基金公司每年運營費用在6000萬元～8000萬元左右。除去人力成本和場地租金外，新基金發行的成本同時也居高不下，如代銷機構的傭金、營銷費用等。目前算下來，比2006年初3000萬元～4000萬元的營運成本翻了一番。

在目前的情況下，基金公司想要做到盈虧平衡，規模至少要在50億至60億左右。經過2006年這波大行情之后，基金公司在軟件和硬件規模方面都進行了擴張，盈虧平衡點可能會維持在規模120億左右。

高費用下的生存路徑

總的看來，基金公司的費用支出基本上可以分為四大塊。

首先是場地租金。基金公司給外界帶來很會燒錢的印象，一個重要原因就是基金公司往往扎堆城市商務核心區，比如北京的基金公司扎堆長安街，上海的基金公司扎堆陸家嘴。這些裝潢考究，足以俯瞰城市最繁華景象的辦公地點，其租金的價格同樣也不菲。

以中歐基金所在的金茂大廈為例，該大廈物業對外報價的租金約為每平米450元～550元一個月。據此計算，以約1000平方米的辦公面積計算，基金公司就要為此每年付出約600萬元的成本。而實際上，大多數基金公司的辦公面積要更大。

花費巨資享受著極致城市景觀的基金業內人士卻似乎對此有些無奈。為了維護基金公司的體面，一般來說，基金公司的大股東尤其是外資股東對辦公地點很講究，“而且，行業內形成了互相攀比的風氣”。

基金公司的第二項重要費用就是――人力成本。

基金公司員工尤其是基金經理的工資和獎金高，似乎成為業界共同的觀點。外界盛傳基金行業從業人員平均年收入在20萬元～40萬元之間。

而在2006年底，全國公募基金從業人員大約在3500人左右，平均每個公司70人～80人。到了2007年，市場催生行業發展，全國基金公司數量逼近60家，平均每個公司的人員也增加到100人左右。

基金公司員工迅速膨脹，也就意味著人力資本成本快速提高。若以20萬元～40萬元的平均年薪計算，意味著平均下來每個100人左右的基金公司，年人力成本高達2000萬元～4000萬元。

基金公司第三項重要的支出主要為辦公費用，其中包括投研費用、差旅費用、辦公設備的消耗、軟件系統的投入。

一支股票要進入某支基金的股票池，必須要有調研報告支持，也就是說，基金購買股票很大程度上要取決于調研報告。規模大的基金公司和券商系的基金公司，在調研和購買調研報告上有一定實力，但是有些小型基金公司往往投研實力有限，多數時候只能購買券商投行的調研報告。

此外，對于石油、有色金屬等能源以及資源性行業的研究報告，很多基金公司需要向國外投行購買。這種報告比較貴，也是非常大的開銷。

三種費用相加，已經占到基金公司尤其是中小型基金公司的大部分支出。對于第四種宣傳推廣費用，每個公司此項的支出并不一樣，“大公司花得多一些，小公司會花得少一些。”

一般情況下，小型基金公司全年的營銷費用在300萬元～500萬元之間，而規模大的基金公司則可能是此數字的三四倍，上千萬的營銷費用在業界非常普遍。

基金公司如此之高的運營費用，主要來自向客戶收取的管理費。而在目前的行情下，這正是基金公司最為人們所詬病之處。

“生命線”上的壓力

早在今年7月，已有基金公司總裁面對“市場暴跌是否導致基金公司裁員或減薪”的提問時，曾豪邁放言：“我們沒有這個必要，今年上半年的收入和盈利，比去年同期還高，不信可以看中報。”

中報數據出臺后，幾個數字確實證實了其說法。今年上半年59家基金公司收取的管理費共188.33億元，而去年上半年，56家基金公司收取的管理費為84.83億元，今年上半年基金公司提取的管理費超過去年同期一倍。去年全年基金公司收取的管理費為281.42億元。

此外，加上代銷費和贖回費用，基民上半年在虧損的狀態下，繳納的各項費用估計超過300億元。

基金行業的盈利模式的獨特之處在于，基金公司的收益絕大部分來自對旗下基金提取的管理費用。廣義上的管理費包括基民申購和贖回費、基金管理費、托管費以及運作費等，其中構成基金公司收益的是基金管理費和部分申贖費用等。由于這種收益方式與基金業績關系并不密切，因此被不無譏諷地稱為“旱澇保收”的盈利模式。

而經歷了今年上半年的暴跌后，深套的基民們開始集中向這種模式開火：“基金公司在挽留我們這些客戶的時候，總是強調看好長期投資，要堅持，可是為什么他們就不能和我們同甘共苦呢？我們虧得這么慘，適當地降低一些管理費，遠遠比那些空洞的話能安慰我們。更何況基金運作這么差，憑什么還收這么高的管理費？”

有專家明確表示，在目前股市低迷，基金投資者出現大幅虧損的情況下，仍然按照牛市的費率收費，這不合理。無奈的是，從法律角度而言，只要基金公司不主動提出降低或者停收管理費，這種“旱澇保收”的模式仍然可以持續下去。

在當前運營模式下，管理費幾乎是基金公司唯一的收入來源，是公司賴以生存的基礎。但基民們的呼聲，無疑正在開始撼動基金公司的“生命線”。

只是另一股投機的力量

基金公司總向基民們鼓吹長線投資，宣揚企業價值的重要性。然而，在實際運作中，他們的表現卻讓人大跌眼鏡。

2007年6月1日至2008年8月15日，上證指數有35個交易日的漲跌幅超過4%。其中，有24個漲跌幅超過4%的交易日發生在2008年，占比達69%。

曾經手握3萬億元資金并一貫以價值投資著稱的龐大基金系，在這些暴漲暴跌的交易日中其實并未起到定海神針的作用。有報道稱，南方基金公司和易方達基金公司在這35個交易日內現身13次，從而位列基金“興風作浪榜”榜首，而嘉實基金和中郵基金現身11次，位列第二。

此外，在59家基金公司中，有49家基金公司現身榜單中。

在這次總共35個漲跌幅超過4%的交易日內，南方基金在12個交易日內現身13次。并且在南方基金的13次露面中，竟然有8次是以該交易日凈買（賣）第一席的身份出現的。這為其高居榜首的位置奠定了基礎。

南方基金公司在2008年4月份和6月份的暴漲暴跌中出現的次數最多，兩個月內合計8次。

以其6月份的3次現身為例，南方基金分別在6月10日、6月18日和6月27日現身。

反觀南方基金這3次現身時大盤的走勢，6月10日即端午節后的第一個交易日，上證指數暴跌257點，跌幅高達7.73%。南方基金以凈賣出4.28億元緊隨于中郵基金之后，成為當日A股市場第二大做空主力。其主要做空方向為大盤藍籌銀行股和地產股。

6月18日，上證指數在經歷了罕見的“十連陰”后終于放晴，滬指當日暴漲5.24%，南方基金搖身一變，以凈買入5.33億元成為當日凈買入最多的基金公司。

6月27日，上證指數在短暫反彈喘息之后再次破位下行，一日之內再跌153點，跌幅高達5.29%。南方基金以凈賣出4.65億元位居當日做空基金公司第一位。

南方基金在市場的頻繁操作，無疑加劇了市場的波幅。在放大市場風險的同時，南方基金股票型基金業績也令人堪憂。

截至8月19日收盤，在191支股票型基金中，南方成分與南方績優兩支基金，2008年以來的增長率分別為－44.36%和－45.71%，位居2008年以來凈值增長排行第71位和第81位，南方隆元和南方高增長排行第94位和第103位。

在A股暴漲暴跌漲的過程中，基金并未成為管理層希望的穩定市場的力量，反而成為了追漲殺跌的幫兇。

基金經理都是菜鳥？

那么，這些手握重金，在市場上呼風喚雨的基金經理們，究竟是怎樣的一群人呢？

根據調查，在任職時間滿半年的130名基金經理中，絕大部分主要集中在33歲到40歲之間。40歲以上的基金經理僅11位。這樣的年齡結構，與美國基金經理的年齡分布情況存在極大差異。美國基金經理平均年齡在45歲左右。

隨著基金經理整體進入“70”時代，基金公司投資團隊年輕化特征也相當明顯。一些基金公司的投資中堅力量，已徹底“70”化。其中，易方達基金堪稱投資團隊最年輕的公司。該公司有年齡數據的基金經理共9名。其中，最小的29歲，最大的36歲，平均年齡僅33.3歲。

易方達公司基金經理的年輕化，與其資深基金經理調離公募不無關系。2007年最后一個交易日，公司公告，明星基金經理肖堅不再任易方達策略及策略二號基金經理，馬駿不再任易方達50及深證100基金經理，肖堅和馬駿的年齡分別是39歲和42歲。

另外，近年基金公司人員匱乏，就算是資歷很淺的研究員，只要小有成績，就會被迅速提升為基金經理。比如，前段時間，南方某基金公司的一位研究員，就因為挖掘了一支股票，而迅速被提升為基金經理。

造成這一現狀的根本原因，在于由來已久的基金經理頻繁流動。

2008年，這一情況不但沒有因為股市的不景氣和資產的難管理有絲毫降溫，反而大有愈演愈烈之勢。據統計，2008年上半年基金經理變動一共出現了117次，361支基金有32.4%變動了基金經理。

基金經理的大量離任，使得現任基金經理“新手”居多，也使得現任基金經理過于年輕化。目前，我國基金經理的平均任職期限是1.3年，國內三分之一的基金管理人經驗不足一年，一半以上的在兩年以下，接近四分之三的基金經理管理基金經驗不到三年。

而基金經理的年齡與業績存在一定的負相關關系。在上述基金經理中，35歲以上的有87位，占比67%，半年平均凈值損失34.32%，35歲以下基金經理43位，半年平均凈值損失35.33%，兩者相差1%。此外，30歲～32歲的15位基金經理上半年平均凈值損失為36.27%，比35歲組多損失2%。

2008年1月份，甚至“80后”的基金經理也登場亮相。“許多年輕人在沒有準備好的情況下，就被提上基金經理的位置，管理規模幾十億、甚至上百億計的基金。”一位具有多年實業經驗的投資界人士說。

“他們大談相對價值，卻說不出企業的內在價值是怎么回事。還有不少年輕人，口中說的投資理念和實際操作大相徑庭，讓人覺得十分可笑。”他總結道。

基金經理在整體業績大幅下滑的背景下，受各方質疑的焦點之一就是，這些年輕人稚氣未脫、資質尚淺，可能并不能勝任管理職能。

無比沉重的成績單

曾經像追星一樣追逐基金經理的投資者們，如今個個避之不及。“去年我們辦的宣講會場場火爆，投資者的熱情都快趕上周杰倫演唱會了。今年一開始是沒人來聽，現在是辦都不敢辦。前一陣有家基金公司在北京辦講座，基金持有人跳上臺去指著基金經理的鼻子罵，差點把小基金經理罵哭了。”

2008年，基金交出的是一份沉重無比的成績單。

面對巨虧，基金經理們再也坐不住了。在基金半年報中，再沒有了去年高唱“牛市還在起步階段”、“滬綜指年底有望突破8000點”的豪氣，增加的是基金經理們就誤判市場招致巨虧，向廣大投資者紛紛發表的道歉。

南方成份精選基金經理表示：“對于我們出現的比較大的失誤，我們深刻檢討。”南方隆元基金經理在半年報中說：“管理組未能有效減少凈值損失從而為基金持有人規避風險，對此我們深表歉意。”據說，上投摩根總經理寫道歉信寫到深夜。

為了盡可能減少被罵的機會，現在幾乎所有的基金經理都已經閉口不談后市。

從大喜到大悲，從爭先恐后到千夫所指，從2007年到2008年，基金，曾經讓基民們風光無限，而如今，基金留給他們的，除了一堆赤字，還有什么呢？基金的未來，還能期待嗎？

對于在中國成長不過10年的基金公司們而言，在這個冬天里，年輕的他們現在僅僅說一句“對不起”，是遠遠不夠的……

第5篇：基金行業研究報告范文

1月31日19時58分，浙商創投高級投資經理李軍華用一條微博透露出全行業的窘境：“杭州一PE清盤，LP只拿回投資資金的40%。”在VC/PE（風險投資基金/私募股權）界，LP被代指有限合伙人，簡言之就是“出資者”。與之相應的是GP，被代指普通合伙人，簡言之是“出力者”，負責基金投資管理。

“這絕非個案。”普華永道中國企業購并合伙人劉晏來告訴《中國經濟周刊》，“最近我們已經看到數個基金項目出現陸續清盤的情況，而未來私募股權基金行業將很快面臨重大行業整合。”

從數十倍溢價到甩手折價

毫無疑問，采用合伙制企業形式的私募股權基金的清盤，無異于股份制企業的破產，這與幾年前的全行業風光對比鮮明。

“如果在三四年前，你的名片是某某投資公司合伙人，很多干實業的就會對你另眼相看，因為你處于整個投資生態鏈的頂端。”一位熟悉私募股權投資業的資深人士告訴《中國經濟周刊》。

騰訊、阿里巴巴、百度等大量迅速成長公司背后有著PE們推波助瀾的影子，而市場給予PE的回報則是十幾倍甚至幾十倍。今日資本的創始人徐新曾告訴記者，幾年前，全國各地都在開私募股權投資、風險投資的論壇，大家的情緒都很亢奮，感覺這個行業就像是神話，能夠創造出遠遠超出市場平均收益的業績。

中國的PE行業在發展初期關注高新科技企業，一大批門戶網站都是在PE推動下在美國得以上市。伴隨著PE在中國的深耕細作，消費、醫療、媒體和娛樂逐漸占據了主要投資方向。

“中國PE行業在前幾年那么火爆，是因為長期以來中國民營企業融資非常困難，特別是從銀行融資，而PE這種股權融資方式成為了很多企業重要的資金來源。”劉晏來認為。

在中國，PE們從新經濟向實體經濟投資風格的轉變，一定程度上造成了當下全行業的困局。以互聯網為代表的高科技企業是新經濟的楷模，這些企業發展特征是高成長、高回報、抗經濟波動，因此能夠實現遠超市場平均投資回報率的業績，在短短幾年實現連續倍增式增長并非神話。

然而，因為高成長企業早已名花有主。PE的后來者們，不得不轉向投資類似雷士照明、俏江南這樣的實體企業，希冀獲得遠超經濟增長的回報對于PE來說已不現實。

實體企業和經濟環境高度關聯性讓PE們痛苦不已，投資回報率下滑已成必然。投中集團統計數據顯示，2012年中國市場IPO退出平均賬面回報率僅為4.38倍，較2011年7.22倍的退出回報相對大幅縮水。受此影響，券商直投投資回報同樣大幅縮水，其1.78倍賬面回報率也遠低于2011年超過4倍的退出回報水平。在25起退出案例中，低于2倍賬面回報率的案例超過半數。

然而，這僅僅是“賬面回報”，對于PE來說，能否和如何落袋為安才是關鍵。

斷了“退路”，心血白費

在PE界里，投資分為四個階段，募資、投資、管理、退出。因此，無論募集資金如何成功，挑選項目如何精準，管理公司如何高超，無法實現“退出”，這一投資界的“驚險的一躍”也是白搭。

在VC/PE投資界，通常的退出方式有四種，上市退出（包括搭建VIA模型、借殼上市、境內外主板創業板上市等諸多模式）、通過多種方式股權轉讓、被投資企業進行回購、清盤。其中，通過上市退出占到了所有退出方式的七至八成。

今年1月末，普華永道的《2012年中國企業并購回顧與 2013年前瞻》報告指出，在中國，VC/PE一直以來最好的退出方式是IPO；但在預料之中，2012年IPO退出數量顯著下降；隨著VC/PE需要退出的企業數量不斷增加，也許將超過IPO市場可以容納的規模。這將在未來的幾年中成為VC/PE行業的重大挑戰。

截至去年底，在證監會排隊中的待上市企業超過了800家，而目前正在進行中的證監會稽查勢必會讓一大批企業無法順利實現上市。多位接近監管層的知情人士告訴《中國經濟周刊》：“即便能夠淘汰一批企業，待上市企業數量仍然十分可觀，耗時將長達數年。如果其中一些企業業績再出現波動，又會增添變數。”

“如果企業無法如期上市，PE的退出就會增加不確定性，投資收益也將大打折扣。”一家位于上海的知名私募股權基金的合伙人告訴《中國經濟周刊》，“時間拖得越長，變數也越大。從監管層方面來看，IPO能否放閘何時開閘變數很大。從企業層面來看，黃金發展期是否已經過了，業績能夠繼續高增長變數很大。從招股融資角度來看，投資者究竟會給出多少的溢價更是沒有底了，這也將決定我們退出時的價格以及收益情況。”

未來兩年PE“奪門而出”

從PE行業整體來看，預期收益來自于三部分，二級市場的估值溢價（上市），一級市場轉讓價差收益（并購），以及被投資企業本身利潤增長收益。

“行業整體正在進入‘退出期’，而‘退出’的大量積壓構成了真正的挑戰。這已經超出了IPO市場的吸收能力，因此通過并購實現交易和二次銷售將更為常見。我們預計，私募股權基金交易活動（包括新投資以及通過并購或IPO退出）將在2013年、最晚2014年達到歷史新高。”劉晏來告訴《中國經濟周刊》。

毫無疑問，當大家都想在未來“奪門而出”，顯然有相當一批是出不去的，清盤這個概念正逼近整個行業。根據多家研究報告的數據顯示，VC/PE募集資金和基金數量在2011年達到歷史最高水平之后，2012年都出現了大幅度的下滑。

不過，國家發改委財政金融司金融處處長劉健鈞認為，我國僅用了6年時間就走過了美國50多年才走完的路，PE和VC 規模、數量均達到發達國家最高水平，因此目前增速回調是前期泡沫化發展的政策調整，有利于下一階段持續健康發展。

在歐美等資本市場高度發展的地區，VC/PE投資真正通過IPO退出的只有20%左右，更多是通過并購和回購退出，國內大部分靠IPO退出顯然是存在問題的。但對于中國大多數VC/PE來說，實現控股還非常困難，這也在一定程度上制約了投資機構的并購退出路徑。

第6篇：基金行業研究報告范文

約翰?博格的忠告是，關于基金的種種信息，往往被那些看上去無所不知的人宣講，但無論獲得了什么信息，我們都必須牢記，自己處于一個不確定的金融環境中，我們應該依靠的是常識性的原則。

原則一：選擇低成本基金

約翰?博格把投資成本放到了第一位。對于控制基金投資成本，約翰?博格建議從兩方面考慮：

1、被動型基金（指數基金）優于主動型基金。指數基金采用的是跟蹤某個標的指數的被動投資方式，研發費用低（只投資標的指數成份股，不必花費過多的資金去進行上市公司調研），交易費用少（跟蹤指數走勢，不像主動投資型基金那樣頻繁進出）。

2、主動型基金中，低換手率的優于高換手率的。基金買賣過程的交易成本，實際上被掩蓋了，但這些成本同樣吞噬著投資者的收益。約翰?博格建議，應該選擇換手率較低的基金。“成本只有40個基點的基金，好比帆船比賽中對付每小時20海里的微風；有著150個基點費用的高成本基金，則無異于與時速 130海里的臺風抗衡。”

原則二：認真考慮附加成本

約翰?博格提出的第二個建議，仍然與成本有關。很多投資者接觸并決定購買基金，是通過媒體的介紹，或者是代銷機構的推薦，這其中隱藏的附加成本，就是約翰?博格提醒投資者注意的問題。

美國市場目前約有3000只沒有銷售傭金、無發行費用的基金，約翰?博格認為，對于那些具備一定分析能力的投資者，選擇這種基金是個可行的方案。在基金品種選擇正確的前提下，購買無發行費用的基金，就等于把成本占未來收益的比例下降到了最小。

對于那些不具備獨立決策能力，需要提供投資建議的普通投資者，約翰?博格建議關注那些優秀咨詢機構的研究報告。但正如約翰?博格所說，“我并不認為有人能夠預先得知誰將是業績最優異的基金管理者。”

原則三：不要過高評價明星基金

明星基金是基金公司力捧的招牌，也是最被投資者看中的因素之一，不過約翰?博格對此并不十分在意，“或許業績記錄在評價純種馬速度時有用――當然有時也會失效――但在估計資金管理者會如何運營時，卻往往容易出現誤導。”因為即使有人能夠預見市場未來的絕對收益，也不可能預測出個別基金相對于市場的收益，至多是預測出指數型基金的收益。

約翰?博格認為，很有可能預測準確的只有兩種情況：一是高成本基金的業績，通常劣于相應的市場指數；二是歷史業績顯著優于市場指數收益的明星基金，會向市場平均值回歸，甚至低于后者。

從美國市場看，從20世紀70年代到80年代，以及1987年～1997年兩個時間段內，業績處于市場前25%的基金，回歸到均值和均值以下的分別為97%和100%。

約翰?博格說：“基金行業非常清楚，幾乎所有的績優者，終有一天會失去他們的優勢。基金發起人堅持花費巨資對過去的業績廣為傳播，目的只有一個，就是吸引投資者的大量新資金。”

對于歷史業績的真正參考意義，約翰?博格認為這些數據可以幫助投資者分析基金業績是否具有可持續性，比如在經歷上漲和下跌的完整過程中，基金是否始終能保持良好業績；在相同的經濟和政策環境下，目標基金是否顯著優于其他同類型基金。

原則四：大的未必是好的

約翰?博格曾提到這樣一個例子：美國市場上某只成長型中市值基金，由于業績出色吸引了大量的申購份額，但其業績卻隨著基金份額的膨脹而不斷惡化。1991～1995年，該基金在五年時間內有四年的業績排名列行業第一梯隊，基金規模也從1200萬美元增加到20億美元。從1996年開始的連續三年中，該基金規模最高達到了60億美元，但業績排名卻跌到了行業末尾。

約翰?博格提醒投資者注意，一只低換手率、申購資金流入穩定的基金，要比采用積極操作、基金份額變動幅度大的基金更容易管理，因為后者需要更加頻繁地交易。

約翰?博格說，“太多的錢會損害投資效果。”原因一是規模提高了交易成本，而且規模越大，對所持有股票的價格影響也越大，這會在時間緊迫的交易中進一步加劇股票價格波動；二是為了保持基金的流動性和分散投資原則，大市值基金不得不以更小的集中度，持有更多數量的股票，而每一只持倉品種所能提供的收益也更小；三是相對于小市值的基金，大市值基金對于流動性要求更高，因此可以選擇的股票品種更加有限。

原則五：不要持有太多基金

國際著名基金評級機構――美國晨星的一項調查顯示，隨機選取4～30只股票基金建立組合，并不能達到降低風險的效果。

第7篇：基金行業研究報告范文

雷萬鈞，現任長城證券有色金屬行業高級研究員，準確地把握了2006年至今有色金屬行業的周期變化，同時是業內較早研究美次債危機對有色金屬影響的分析師，曾推薦過錫業股份、南山鋁業、中色股份、山東黃金等個股。于2008年10月被評選為“2007年度中國最佳明星分析師。

一年前當美次債危機爆發后，以原油、農產品為代表的大宗商品著實風光了一把。但隨著“次債”余波未了，國際金融市場上的泡沫正一個接一個地破滅――樓市首當其沖，接著是股災殃及全球……而進入08年下半年，商品市場的盛宴也宣告結束。國際油價大幅下跌，由此拖累國內外大宗商品期貨市場暴跌，其中包括黃金、銅、鋁以及大豆、油脂、玉米等在內的眾多期貨品種全線調整。

市場普遍認為，金融危機已經影響到了全球經濟的發展，這也將對包括有色金屬在內的大宗商品產生根本性的影響。對此，來自長城證券有色行業高級研究員雷萬鈞也表達了同樣的憂慮。他認為目前全球經濟下滑趨勢越發明顯，這已對包括房地產、汽車及機械制造、電力投資等行業帶來較大沖擊，這樣一來市場對有色金屬的需求也隨之下滑，而近期有色金屬的大幅度回落也正好反映了大家的悲觀預期。

雷萬鈞談到，目前有色金屬的市場環境與一年前相比是有著根本區別的。他曾在2007年1月19日發表的《順應全球資源競爭戰略 中國資源整合拉開序幕》報告指出，由于國際市場正在展開一場資源的爭奪，全球有色金屬面臨著較好的發展機遇。而國內在資源整合政策出臺之后，部分大型資源優勢企業將會加大并購整合力度，中國鋁業、中國有色礦業、金川集團、江西銅業、湖南有色等一批有色金屬企業將會通過資本運營進行低成本的產業擴張。對此，他特別看好未來中國資源整合對有色金屬上市公司帶來的投資機會，并給予具有資源優勢，集團優勢和中國資源概念優勢的企業更高的溢價空間。在報告中他重點推薦了中色股份、錫業股份、馳宏鋅鍺、貴研鉑業、吉恩鎳業、稀土高科、云南銅業、金瑞礦業、山東黃金等個股。其中中色股份1月份10元啟動最高至62元，漲幅超過了600%，表現最好的錫業股份在不到一年的時間內最高漲幅曾達到750%。可以說在本輪有色金屬的牛市中，雷萬鈞是最早發現同時也是態度最為堅決的行業分析師。

而難得可貴的是，當股市出現降溫跡象時雷萬鈞及時研究了有色金屬的供需變化，同時也是最早提示投資者注意市場風險的分析師。在去年10、11、12月份連續發表了四則公司與行業研究報告，他對包括銅等部分有色金屬做了客觀深入分析，提示了有色金屬可能面臨供需失衡的風險，建議投資者對有色金屬保持高度警惕。

全球經濟下滑會對行業產生怎樣的影響呢？目前有色金屬估值已經是歷史低點，這是否是我們投資者介入的理由？

全球經濟下滑，拖累行業盈利下降

2006年以來美國次貸危機使得全球經濟遭受了沉重的打擊，尤其在美國經濟出現下滑的同時，歐洲、日本等主要

發達經濟體的經濟增速正在大幅放緩，已經接近衰退的邊緣。進入2008年下半年美國次貸危機全面爆發并滲透到實體經濟中，且不斷向其他國家和地區擴散，美國、歐元區、日本等發達國家的實際GDP增速紛紛出現放緩，同時美國采購經理指數（PMI）以及新屋開工數從06年初以來逐月下降，截止到08年7月，下降幅度已經達到58%，美國住房市場依舊低迷。

伴隨著全球經濟的下滑，歐美房地產市場疲軟、汽車產量下滑、電力投資減速、不銹鋼產量下滑都直接導致銅、鋁、鋅、鎳、錫的需求出現不同程度的放緩，尤其是房地產、汽車產量下滑對銅、鋁的影響都較為顯著。市場預計全球銅消費增速將下滑至2.8%，而鋁消費不包括中國，僅增長0.5%，全球有色金屬消費增速逐步放緩。而國內有色金屬產品出口貿易增速也出現明顯回落，2008年1-6月，中國主要有色金屬產品進出口貿易額為470億美元，同比增長8.83%，其中進口額333億美元，增速較去年同期下滑了55%。

資源商品金融屬性增強 價格大幅波動。近幾年美國國內巨額的財政赤字和貿易逆差，促使美國大量發行貨幣，結果是美元貶值。同時，也引起全球儲蓄供大于求，各種投資基金數量龐大、沖擊著國際金融衍生品市場。尤其是涌向資源性商品期貨市場，使國際商品期貨市場異常火爆，石油、銅、鋁、黃金等價格強勁上漲。根據麥格理統計顯示，2008年商品和美元的反向聯動程度達到40年以來的最強，資金反復游離于兩者之間。根據統計美元匯率指數與CRB商品指數兩者相關性達到-0.54，這至少是1967年以來兩者負相關達到最高值，顯示資源商品在全球化投資組合的金融屬性逐漸增強。

雷萬鈞認為，在上述情況下有色金屬行業的盈利下降是不可避免的，同時他認為其子行業分化會愈加明顯。他表示，2008年1-6月他重點跟蹤的有色金屬行業41家上市公司實現營業收入2041億元，同比增長28.18%，營業利潤216.25億元，同比下降11.9%，凈利潤169.35億元，同比下降14.95%；08年中期凈資產收益率、營業收入同比增長分別為8.71%和26.03%；主營業務利潤同比與凈利潤同比增速為-6.27%和-20.74%，下降幅度較大，顯示有色金屬行業增速回落，企業經濟效益下滑。從各子行業毛利率變化來看，行業內子行業分化十分明顯，除了小金屬毛利率較07年Q2增長9.97%以外，（主要是錫、稀土價格較去年同期大幅上升受益），其他子行業毛利率均出現下滑，其中電解鋁行業毛利率下滑主要是由于鋁土礦、煤炭、電力、陽極碳塊等原料成本大幅漲價所致；鉛鋅價格在上半年大幅下跌導致行業毛利率大幅下滑；而黃金行業毛利率下滑主要還是由于冶煉代加工黃金產量的大幅增加所致；銅行業毛利率較去年同期基本持平，主要是行業內上市公司都是產硫酸大戶，而成本低廉，隨著08年上半年硫酸價格的大幅上漲，公司彌補了銅冶煉下滑的損失。

行業基本面分析及展望

在分析有色金屬各子行業的情況時，雷萬鈞將目前各主要有色金屬品種的市場表現形容為“亮色不足，疲弱有余”。除了錫與黃金外，他認為其余品種難有作為。

銅：庫存大幅反彈，價格承壓。消費疲軟導致2008年7月以來LME銅庫存出現大幅反彈，截止到9月22日LME銅庫存達到20.67萬噸，回到了04年以前的庫存水平，達到了階段性的高點。據雷萬鈞預計，四季度隨著國內外銅價差逐步縮小，銅進口將會有望增加，但是由于目前整體需求不旺，LME銅庫存壓力較大，銅價很難出現大幅反彈，他建議投資者應該保持謹慎態度。

鋁：生產開始增速，消費仍顯疲弱。7月份中國原鋁產量比6月份下降0.4萬噸，而凈進口量環比下降4萬噸，7月鋁消費環比下降6.4%，導致國內市場鋁過剩壓力再次拉大至12萬噸，四季度隨著傳統消費旺季的到來，鋁價有望出現反彈，但是由于整體供求面不佳，預計鋁價仍將在低位區間震蕩，以鋁價成本作為衡量價格支撐的標準，目前并不會有效。

鋅：生產消費雙雙放緩，庫存高企。LME鋅價自年初以來除了3月出現一次反彈以外，始終都處于陰跌狀態，在所有金屬中，鋅價表現最為疲軟。目前大型冶煉企業仍可維持微利生產，同時，由于利潤率下降，企業不得不擴量來達到年底指標，鋅價將在長期供應過剩的局面下尋求底部，四季度傳統金屬消費旺季有望帶來鋅價一定反彈，但是雷萬鈞認為反彈力度有限，未來隨著中小鉛鋅企業停產、倒閉或者兼并、收購退出市場，將會是鋅價見底的時候。

錫：供給有限、需求良好，庫存較低。雖然整體商品市場受美國次貸危機及全球經濟放緩影響而價格大幅下挫，但是雷萬鈞相信，錫的基本面仍然較好，國內錫價跌幅也遠遠低于國際錫價跌幅，另外他表示，美元走勢對錫價的影響也不容忽視。

黃金：金融危機下的“避風港”。雷萬鈞認為，在目前市場環境下，很難說美國乃至全球已經走出了金融危機的陰影，金融危機對實體經濟的影響還將持續，黃金在保值方面的功能仍然在繼續強化。同時，世界黃金協會指出，盡管近期油價下跌，但是世界許多地方的通貨膨脹壓力仍然很大。黃金被視為一種對抗通貨膨脹的手段；盡管短期內黃金的實際價值可能變化，但是其購買力幾個世紀以來一直保持穩定。雷萬鈞認為，從整體來看，黃金市場的短期走勢取決于金融危機的進一步演變，美聯儲及各國央行的政策選擇，將是近期金價走勢的關鍵因素，一旦美國清償危機消退，市場將關注美國政府對財政預算的影響，這將對美元造成壓力，黃金價格將有更大的上漲潛力。

行業估值比較及投資策略

按9月24日收盤價計算，申萬有色金屬行業的滾動PE中值在14-15倍，而整個A股市場和滬深300的滾動PE分別為16.85倍和15.72倍，而行業的08年、09年的動態PE為13.5倍和11.3倍，而全部A股平均和滬深300指標股08、09年的動態PE分別為14.2和11.4倍，因此，雷萬鈞認為有色金屬從PE角度來看沒有估值優勢。

再從市凈率的角度來看，以08半年凈資產計算，有色金屬行業當前的PB為2.91倍，高于A股市場和滬深300平均2.72倍的PB水平。雷萬鈞認為，有色金屬行業雖然在08年較整體大盤出現超跌，但由于金屬價格大幅調整、成本大幅提升，行業盈利大幅放緩，行業景氣度下降并有望繼續延續下降趨勢的條件下，在目前有色金屬行業估值水平略高于大盤的情況下，投資仍沒有吸引力，同時他分析，如果全球經濟在09年進入衰退，金屬需求大幅下降，有色金屬價格大幅下降的情況下，行業仍然面臨著較大的風險。

根據有色金屬行業各子行業估值水平分析來看，以9月24日收盤價計算，全行業平均滾動PE為14.53倍，其中小金屬行業最低為9.8倍，黃金行業最高為22.2倍，另外低于行業平均水平的行業為銅行業11.5倍和小金屬行業9.8倍。按照08年6月底的凈資產計算，全行業平均PB為2.91倍，最低為鋁行業2.0倍，最高為小金屬行業4.9倍，低于行業平均水平的行業還有銅、鋁、鉛鋅行業。根據國際有色金屬行業08、09年動態PE估值比較看出，國內有色金屬行業08、09年的動態PE水平仍然處于高位，尤其是鋁、鉛鋅行業動態PE較國際高出較多，銅行業略高于國際水平，而國內黃金行業動態PE低于國際同行業水平，但考慮PB，目前國際綜合礦業公司PB在3.5-4.7倍，銅行業為2.9倍、鋁行業2.76倍、鉛鋅行業2.61倍、黃金行業3.05倍，除了黃金行業PB較低外，其他行業PB基本與國內接軌。

第8篇：基金行業研究報告范文

對于當前基金重倉持有寶鋼股票的情況，上海寶鋼集團董事長、總經理謝企華女士向《經濟》雜志說：“這說明國內的投資者越來越理性。”謝在2002、2003年兩度入選《財富》雜志“全球最具影響力的五十位女企業家”。

基金管理公司說法也是如此高度一致。泰信基金管理有限公司研究發展部的張達紅女士向《經濟》表示，雖然鋼鐵行業在全球范圍內是夕陽行業，但是中國經濟發展所處的階段正是中國社會工業化、城市化進程加速的階段，再加上全球化帶來的產業結構世界范圍的調整，給中國的鋼鐵行業帶來了令人充滿想象的契機。

2003年基金掀起了一場藍籌浪潮，打出了響亮的 “價值成長型投資理念” 旗號，重點出擊鋼鐵、石化、銀行、汽車和電力 “五朵金花”。寶鋼就是一個典型的藍籌代表。

自2003年上半年以來，藍籌股行情如火如荼。在10月份的時候，大盤股指落入谷底，市場上呈現出“冰火兩重天”的奇特景象。一邊是以中國聯通、寶鋼股份、揚子石化為代表的藍籌股不斷創出新高；另一邊卻是科技股表演大跳水。

想當年科技股概念興起的時候，就像現在的藍籌一樣亢奮。現在這種情況讓人不僅感慨萬分，更讓人惴惴不安。不斷制造概念進行炒作是中國股票市場的老套，那么這次基金制造的藍籌股是不是又在故伎重演？

質疑藍籌

投資界知名人士丁圣元認為，從寶鋼年初到年末的變化來看，市場對其追捧變化太大。從企業價值的角度來看，當低市盈率股票價格變化較小幅度時，就已經反映出市場對其長期持續增長率的看法差異，而當高市盈率股票價格變化較大時，才能反映同樣的看法并異。按國際通行的標準，藍籌股發生這樣大的變化是不可接受的，藍籌股本來就是穩定、低市盈率的股票。此外從長期來看，鋼鐵行業不可能超過GDP的增長率。目前的價格對于鋼鐵這樣一個夕陽產業來說確實太高了。

管理一家私募基金的李先生直接表示，寶鋼股價不能反映公司基本面的情況。

據悉，在西氣東輸200萬噸鋼管招標中，韓國浦項報價是217美元/噸，寶鋼最低報價395美元/噸。基金應該能看到了寶鋼的高盈利、高增長是在國家保護下產生的，本身的競爭能力和國際同類公司存在不小的差異，那么所謂的藍籌概念就不適用什么投資，其中投機的色彩更濃郁一些。

基金的“壞孩子”名聲一直深入人心。但2003年基金似乎完全“變乖”，高呼藍籌時代到來。一些散戶們也慶幸機構吃散戶的時代終于要過去了。比如興華基金經理石波就肯定地說，對機構投資者而言，投機時代已經過去了。

確實，人們能看到，基金已經成為目前市場中惟一堅定的多方。如果沒有基金重倉進駐權重大藍籌來控盤護盤，大盤會更加慘不忍睹。

但問題是，基金主要集中在幾十家大盤股票，不同基金管理者竟然英雄所見略同。這在國外基金是不可想象的，在國外的基金的投資絕對是分散的投資，他們有的是從行業出發選擇股票，有的從目標出發，通過一個合適的比例保持盤子一個系統的穩定。比如微軟的股票雖然不錯，但巴菲特就從來不碰。

據國盛證券的研究報告顯示，從2003年初到11月11日收盤，上漲幅度超過60%的股票有21只，其中有16只是基金重倉股，比例近80%，如上海汽車漲幅121.78%、揚子石化96.26%、寶鋼股份、上港集箱等漲幅都超過60%。丁圣元說：“這在概率上來講是不正常的。”

對這一現象，張達紅的解釋是，從藍籌成長股中分享長期收益理念正在得到越來越多的市場參與者認同，不同基金都開始重視核心資產構成和資產配置。

不過反對者的攻擊相當有力。廣發華福證券的分析師欣崎認為，基金所鼓吹的所謂大盤藍籌股有的僅僅是靠國家政策扶持的，而且目前更多的是跟基金聯手坐莊。

管理私募基金的李先生對《經濟》雜志表示，基金投資目標如此相同，是因為股市寒冬來了，以往的模式無法盈利，因為資金不夠，他們需要擠在一起取暖，互相抱成一團。而選擇小盤股根本無法容下這些資金，只有找大盤的股票。但是每一個行動都要有一個旗號，就像美國打伊拉克。藍籌股的旗號就是為了師出有名。

他認為目前市場上的藍籌股目前的業績不能說明以后的業績。比如鋼材漲價，石油漲價，就出現了石化、鋼鐵等高增長股，但漲價總不能一直延續。比如揚子石化，并不是盈利性很強的公司，是靠限制進口而漲價盈利的，這種企業的好日子長不了，更不是藍籌。

一位被深度套牢的股民抱怨說，在中國，價值投資是個幌子。股市年年有新概念, 一年一換，什么網絡、入世、業績優、高送配等。目前大機構知道散戶手里持有小盤股,所以聯合炒作大盤股,取名叫“藍籌”。 。等到散戶手不重持小盤股而跟進“藍籌”的時候,“藍籌”新一輪的暴跌就要開始了,散戶將會又一次做“吊死鬼”。

藍籌的風險陷阱

市場人士指出，基金目前集中持股存在著巨大風險，基金逆市強行是很不負責的。

拋開大盤的系統風險不談，僅就基金所持股票來看，很多上市公司業績不足以支持現在的股價。尤其一些大盤藍籌股在弱市中拋出了巨額融資計劃，如招商銀行、浦發銀行等。

基金經理雖然所持大盤藍籌股票市盈率不高，但強行拉升大盤股，在股票上漲時，風險也在一步一步地向基金公司逼進。

可能出現的危險是這樣的:大家坐莊的時候都很好，但有人做著做著突然需要錢了，對不起，我就不抬了。當初抬高價格的時候就是花花轎子人抬人，你抬我，我抬你，但是沒什么責任；一旦抬的轎子變得比較難看，那么對不起，你不仗義我也不仗義，就逃吧。

這時候眼看形勢不妙，基金的大量贖單可能會涌出，基金被迫吐倉，這就出現了像期貨市場那樣被迫斬倉的迅速放量，若接盤無力，結局就是崩盤。

也有業內人士認為這是杞人憂天。今年第三季度遭到基金減倉股數最多的前十只股票顯示，銀行股被大量減持，而截至9月30日，上半年的“5朵金花”就是以金融股的炒作最為成功，基金主力得以順利減倉出局。與券商的深度套牢不同，目前基金選擇的都是大盤股，資金進出相對方便。

但基金群體重倉持有40只權重股是不是都能做到如此？基金目前的倉位已經接近70%(根據基金法,已經接近倉位的極限)，為了維護其表面的大盤藍籌股的繁榮,基金只有不斷的拋售其非主流的品種，勉強維持其高高在上的某些強勢品種的股價。

不過丁圣元認為，即使目前的基金股大肆跳水也不會在國內造成金融風險，因為從量上看，國內的金融市場主要是存貸款市場。這是因為政府發現控制市場風險最方便還是控制這兩個市場。但是越是這樣，金融市場就越是發展不起來，金融風險最終集中在銀行。

沒有壞的人，只有壞的制度

基金看上去似乎是一伙職業強盜，事實上并非如此。沒有壞的人，只有壞的制度。

公募基金的錢是無法閑置的，但中國目前的市場缺乏做空機制，基金只有一種選擇，把某些把股票抬上去，只有上漲才賺錢，“這樣一個系統只有自我崩潰”。一位基金管理者無奈地說。

丁圣元認為，目前市場上基金的股權結構、人員構成、資金來源、持股狀況等基本相似，這導致他們的投資目的相似，結構趨同導致行為趨同，對于這種結果很難說是共謀還是默契。

耶魯大學金融經濟學教授陳志武博士表示，如果中國整個基金行業不是都由行政官員一手操辦的，可能會發展得更好一些。作為一個新行業，應該先讓它自發地從民間慢慢發展起來，基金管理公司的服務和誠信水平可能會更好一些。現在這種由證監會一手培植起來的做法，證監會做得很累，而培植出來的“孩子”也不一定很健康。

美國藍籌股大跳水

上個世紀70年代，美國主流機構開始投資于有令人信服的增長記錄的藍籌股，這些股票一般有持續增加的股利、很大的總股本（流動性好）。人們認為這些股票不會像60年機狂熱時代那樣垮掉，普遍的心理是購買后開始等待長期收益，被稱為謹慎的行動。

當時的50只時髦股票主要有包括IBM、施樂、柯達、麥當勞、迪斯尼等。人們認為任何時候購買這些已經被歷史證實的成長股都不會錯，被稱為“一錘定音（one－decision）”股。而且購買藍籌股還能為機構投資者帶來謹慎投資的聲譽。

不料，隨著對藍籌股的一致追捧導致股價不斷升級，泡沫迅速積累，價值鐵律最終導致了藍籌股泡沫的破滅，那些昔日風光無限的藍籌巨頭們進入了漫長的下跌通道。

第9篇：基金行業研究報告范文

關鍵詞：期貨公司；資產管理；模式

一、背景介紹

期貨公司受托客戶資產管理業務自2012年10月正式獲批到現在已經歷了近2年的市場檢驗。不論是IT系統建設還是人才隊伍搭建都積累了許多經驗，期貨公司資管業務也開始逐步走入正軌。但是，期貨資管在業務模式與發展戰略層面，也面臨著越來越多急需解決的問題，本文嘗試從國內外期貨類資管機構的發展歷程入手，探索中國期貨公司資產管理業務的發展路徑。

二、競爭格局

目前，國內可以開展期貨類資產管理業務的機構主要有信托公司、基金公司、證券公司三類機構，這三類機構主要開展的為期貨類通道業務，幫助期貨私募機構實現陽光化運作。而期貨公司目前除了提供通道幫助期貨私募實現陽光化運作外，還基于自身的研究和交易團隊自主開展交易。

（一）信托公司

早在2011年7月，銀監會的《信托公司參與股指期貨交易業務指引》為信托公司參與股指期貨交易提供了法律依據，至此，期貨私募有了合法的陽光化通道。但是，由于信托公司之前并未接觸過期貨類業務，所以在和期貨私募合作的過程中存在IT系統對接及風險控制標準難統一等一系列問題。特別是在制度層面，信托參與期貨市場只能進行股指期貨的套期保值交易進一步限制了期貨私募的操作空間。另外，在結構化產品發行方面，信托通道也存在困難。

（二）基金公司

在銀監會信托參與股指期貨交易業務指引后三個月，證監會的《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》明確基金公司專戶可投資商品期貨，基金專戶投資期貨不受限制后，目前已經成為期貨私募陽光化的主流通道。

（三）證券公司

證監會2012年10月正式修訂后的《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》《證券公司集合資產管理業務實施細則》及《證券公司定向資產管理業務實施細則》也放寬了“小集合”的投資范圍。“小集合”投資范圍基本和基金專戶一致。因此，也成為期貨私募陽光化的通道之一。不過，由于放松投資范圍和比例的時間較晚，未成為期貨私募陽光化的主要通道。

三、目前業務模式

期貨公司資管業務的推出不僅改變了期貨公司高度依賴經紀業務的經營狀況，而且還為期貨公司研究業務提供了投資與研究一體化的機會。目前，各個期貨公司雖然在資管業務上各有側重點，但總體歸納而言主要有兩種發展模式：

（一）自主發展

（1）傳統現貨背景公司。基礎雄厚的傳統現貨背景公司在商品研究領域已經形成了自己的獨有優勢，部分公司更是在期貨資管業務開閘前已經通過另設投資公司的方式試水了期貨投資，積累了一定數量的交易人才和實盤交易經驗。永安期貨是這類公司的典型代表。永安期貨以低風險商品期貨套利對沖為主要交易策略，注重產品的絕對回報。據了解，永安期貨目前的“一對一”資管產品規模超過6億元，而其管理的基金專戶產品規模已接近20億元。

（2）股東實力較強券商系公司。另一類采取自主發展策略的公司是依托強大券商背景的券商系公司。這類公司在IT系統建設和金融工程研究領域優勢突出。因此，這類公司在資管產品設計上普遍采用量化策略和程序化交易手段實現投資目標。廣發期貨目前其策略組合中有量化對沖、套利、單邊趨勢和高頻等多種策略，公司資管產品已接近16億元規模。在已發行資管產品中，自主策略產品規模超14億元，這些產品目前的平均年化收益率為15%～20%，最大回撤不超過3%。

（二）通道模式

（1）“通道”業務概述。證券類私募規模的急劇膨脹客觀上催生了私募陽光化的需求，私募基金的信托陽光化模式下，信托財產的獨立性使得資金安全性得到提高。同時信托公司作為受托人可選擇托管銀行和管理人等，做到分工負責，完善制度制衡，信托公司還可以提供客觀的業績記錄，進行日常信息披露，為受益人提供流動性安排。信托通道的出現為證券私募的規范運作和發展壯大提供了強大的制度保障，在證券私募的發展過程中起著關鍵作用。所謂“期貨通道業務”，是指期貨公司將交易席位出借給期貨私募機構，幫助期貨私募機構發行陽光化產品，并協助其完成募資和銷售。在這個過程中，期貨公司向期貨私募提供通道，收取一定的過橋費用。在通道類業務中，期貨公司沒有主動、系統地進行項目開發、產品設計、交易結構安排和風險控制措施，不直接參與投資交易業務。

（2）期貨公司通道類業務主要面臨的問題有：第一，競爭激烈。信托集合計劃、基金專戶、證券公司小集合產品開展“通道”業務時間較長，積累了豐富的操作經驗，而期貨公司資管業務開展時間較短，各項業務還處在摸索過程中。第二，技術含量低。由于通道類業務技術含量低，業務開展初期由于牌照紅利有一定利潤，但長期看，隨著參與“通道”業務機構逐步增多，激烈的市場競爭會將通道費逐步拉低。第三，政策限制。期貨公司資管業務的開展受限于只能進行“一對一”服務等因素，無法發揮集合理財的規模效益。另外，由于“一對一”的限制，也無法設計分級類產品，產品規模明顯受限。第四，無客戶積累。“通道”業務不論是資金還是客戶都在期貨公司外部，期貨公司無法有針對性地給客戶提供個性化的產品，長期來看，無法完成資金、客戶的積累。

四、期貨公司資產管理業務發展模式初探

期貨公司資產管理業務的獲批對期貨公司來說既是機遇也是挑戰，投資者需要充分利用期貨市場來進行風險分散、提高收益。然而，期貨公司資產管理業務起步晚，缺乏資產管理經驗，客戶對期貨類資產管理產品也普遍缺乏了解。因此，期貨公司要強化優勢補足劣勢，探索適合自身特點的業務發展模式。

（一）專業期貨私募孵化機構

期貨公司將來可以為期貨私募提供系統化的IT信息系統、融資中介、研發支持、風控結算與托管、產品發行與品牌營銷推廣服務。期貨私募所對接的不僅僅是一家期貨公司，而是期貨公司背后的全金融業務鏈條。這種業務對接就要求期貨資管部門要有更廣闊的業務視野和集團資源整合能力，能夠為私募提供一攬子解決方案。

（1）IT信息系統。期貨交易競爭的維度一般包括策略開發和執行速度兩個方面，近年來期貨私募廣泛應用的量化和高頻交易技術更對交易系統的執行速度提出了更高的要求。因此，期貨公司應加大在IT信息系統上的投入，在人員配備上和資金支持上給予IT部門以傾斜。

（2）融資中介。由于部分期貨資管產品是結構化產品，期貨私募客觀上需要期貨公司提供穩定和低成本的優先資金支持。因此，期貨公司應在優先資金門檻、優先資金性質、資金杠桿、優先資金收益率、優先資金流動性、劣后收益稅收、發起設立的時間周期、風險控制措施等方面給予期貨私募提供服務。

（3）研發支持。期貨公司在商品基礎研究領域建立了系統的研究框架，研究報告有助于期貨私募拓展視野和完善投資邏輯。并且，資管業務獲批后，期貨公司研究逐步從傳統研究向投資研究一體化轉型，這也為期貨私募提供更好的服務奠定了基礎。

（4）風控結算托管服務。由于期貨交易的杠桿特性，風控水平成為投顧選擇通道的重要參考因素。期貨公司應搭建全面自動化、數字化的事前、事中、事后風控系統。另外，期貨公司還應當為私募提品凈值結算和聯合銀行提供資金托管服務，保證客戶資金安全。

（5）產品發行與品牌營銷推廣。期貨私募最終要形成品牌效應，而品牌的形成，需要有時間和專業團隊去支持。因此，在資管產品募集、路演、推廣的過程中，期貨公司若能提供一體化的解決方案。不僅有助于期貨私募品牌的推廣而且期貨私募還可專注于交易。

（二）專業資產管理機構

期貨公司資產管理業務發展模式和路徑選擇至關重要，期貨資管業務的發展必然要順應財富管理行業的結構演進，市場需求的急速變化，以及監管環境的特點。最終，滿足以客戶為中心的資產配置需求，以期貨類資管產品為代表的另類資產管理服務機構必將在未來的資管機構競爭中占據重要位置。

（1）依托強大投研能力的基本面交易。基于商品基本面研究的主觀趨勢交易和商品套利交易一直是期貨公司的優勢領域。在資管時代，期貨公司要強化自身的差異化優勢，為客戶提供差異化的產品。另外，期貨公司原有的研究部門應強化對資管部門的支持力度，向投資研究一體化轉型，為資管部門提供數據、信息、策略、研究支持。

（2）以量化策略為核心的程序化交易。通過大量的數據分析建立起系統化的量化模型是一種有效研判市場趨勢的手段。程序化交易是量化策略的實現方式，據國外機構統計，有超過60%的期貨資管產品是采取程序化交易的方式進行交易。這種交易通常由計算機系統產生的系統信號來做出交易決策，在一定程度上避免了決策的隨意性。

（3）以組合配置為核心的FOF。FOF（Fund of Fund）是一種專門投資于其他投資基金的基金，是結合基金產品創新和銷售渠道創新的基金新品種。期貨FOF模式通過對市場中的期貨資管產品進行定量、定性分析以及盡職調查，利用投資風格差異、策略互補構建基金。FOF的組合投資方式決定了其收益回報較為穩定，這種低波動風險與高收益結合的投資方式對專業機構投資者是非常有吸引力的。

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