期貨行業研究報告精選(九篇)

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第1篇：期貨行業研究報告范文

【摘要】對促進糖業發展研究的國內外文獻做了梳理。國內學者主要從五個方面進行研究：一是理論分析、定性分析或探討，主要是針對糖業產業鏈上某一環節進行研究；二是糖業政策、糖業競爭力或糖業安全方面的研究；三是基于計量模型或方法，就市場或價格間關聯問題進行實證研究；四是比較研究；五是調研報告或研究報告。國外學者主要從三個方面進行研究：一是糖業理論與政策研究；二是描述性實證方面的研究；三是基于計量經濟模型的實證研究。

關鍵詞 糖業；理論研究；實證研究； 政策研究

【基金項目】廣西哲學社會科學十二五規劃課題“促進廣西糖業新發展支撐體系研究”（課題編號13FJL005），廣西教育廳課題“廣西白糖現貨市場與國內外白糖期貨市場的關聯”（課題編號LS10028Y）。

【作者簡介】金濤，桂林電子科技大學商學院副教授，博士，研究方向：金融理論與政策。

雖然中國糖業發展很快，但是和巴西、印度、歐盟這些世界主要產糖國家或地區相比，在糖料生產、制糖、市場體系建設等環節均存在較明顯的差距，而糖業發展的關鍵是糖業產業鏈各環節的齊頭并進及其相互之間的協調。因此，如何通過政策和制度的安排，使得糖業產業鏈上各個環節都受其惠，并均衡發展，對提升我國糖業競爭力的意義重大，是一個亟待研究的課題。下面對國內外促進糖業發展的研究文獻做一梳理。

一、國內的研究

從研究內容上看，國內的研究主要包括如下幾個方面。

1.一般性的理論分析、定性分析或探討，涉及內容較龐雜，主要是針對糖業產業鏈上某一環節進行研究，既有糖料生產環節的研究，也有對于制糖環節或市場體系建設方面的研究。袁成宇等（2012） 分析了海南糖蔗生產體系中存在的問題，結合海南省糖蔗生產的現狀，提出了海南糖蔗產業的發展對策。李銀雁（2012） 分析了我國南方食糖走私猖獗的原因，認為困擾我國糖業可持續發展的最大問題是糖料生產問題。李秉恒和付春明（2008） 認為，對于業績較好、資源優勢明顯但行業代表性不夠強的上市公司如南寧糖業，可以依托資本市場融入資金收購、兼并其他糖業企業，整合資源，延伸產業鏈，形成糖業大集團，把資源優勢變為經濟優勢。楊照東（2010） 對國際小麥、棉花、白糖和稻谷期貨市場及其發展趨勢進行了描述和探討。石曉梅等（2010） 對大宗商品電子交易市場的經濟特征進行了研究總結,提出了規避風險的對策與建議。鄧俊鋒（2011） 根據農戶通過企業間接參與期貨市場模式所反映出來的缺陷與不足，提出了通過合作社組織農戶直接參與農產品期貨交易的直接模式。李藝欣（2012） 分析了我國農產品期貨市場的現狀與問題，探討了以農產品期貨市場推進農業產業化發展的路徑。

2.糖業政策、糖業競爭力或糖業安全方面的研究。司偉（2005） 系統描述了國際食糖市場的運行機制以及各個國家的糖業政策，評估了糖業政策對中國糖業發展的影響，從產業鏈各個環節彼此協調的角度提出了完整的解決對策。研究認為，中國糖業成本高是由于制糖與糖料種植兩個環節及糖業政策共同作用的結果；提升中國糖業競爭力的關鍵在糖料生產環節；應該從制糖環節與糖業政策兩方面入手，以糖料生產為核心，降低食糖生產成本。白露(2007)研究了廣西的糖業政策，認為廣西的糖業產業政策必須重新定位：只有兼及金融衍生品這一新的視角來認識白糖產業、制定相關的產業政策,才能為白糖產業尋找到新的發展空間。呂靜（2010） 分析了中國食糖生產、消費、貿易情況和中國的食糖產業政策，他以波特的國家“鉆石”模型為基礎，分析了中國食糖產業缺乏競爭力的原因，并有針對性地提出了保障中國糖業安全、健康發展的建議。劉志雄（2012） 嘗試構建一套評價糖業安全的指標體系，以評估我國與世界主要國家的糖業安全狀況。研究結果表明，我國糖業安全水平較低且呈下降趨勢。賀貴柏（2012） 從戰略高度提出了促進廣西蔗糖產業可持續發展的6項措施。

3.基于計量經濟模型或方法，就市場或價格間關聯問題進行的實證研究。黃飛雪等（2009） 運用協整、格蘭杰因果檢驗等方法，研究鄭州白糖期貨價格對南寧糖業股價的動態影響機制。謝文思等（2010） 通過研究發現，白糖期貨與現貨價格長期協整一致， 期現貨市場相互引導， 并且二市場之間存在穩定的互動關系，期貨市場在價格發現機制中起主導作用。呂億環（2011） 也對我國白糖期貨價格與現貨價格之間的關系進行了實證分析，并提出了相關政策建議。武琳和丁浩（2012） 基于VAR 模型認為，白糖期貨、現貨及糖業公司股票的價格之間存在長期均衡關系，且期貨價格能夠對現貨價格發揮引導作用；在短期內，期貨價格可以視為股票價格變動趨勢的重要判斷信息。何玉梅等（2012） 基于CVaR-GARCH 方法對我國白糖期貨市場價格風險進行實證研究，發現政府有必要對白糖期市進行適度干預，并提出了應對白糖期市風險的四點政策建議。

4.比較研究。李輝（2011） 研究了澳大利亞糖業的發展情況和經驗。他認為，我國在發展食糖工業過程中應當注重科研、培訓和生產緊密結合，健全科研服務體系，加強政府糖業監管體制，加快建立糖業保護機制，增強糖業環保意識，重視中國糖業可持續性發展等。

5.調研報告或研究報告。廣西證監局（2006）分析了鄭州白糖期貨上市對廣西經濟發展的影響。南華期貨研究所（2010） 的報告分析了國內白糖市場現狀與特點，對白糖批發市場（以廣西糖網批發市場為例） 和鄭州白糖期貨市場進行了對比研究，并和國外的白糖市場進行了比較研究。報告的主要政策建議有：一是促進套利交易，特別是批發市場與期貨市場間的跨市套利；二是要積極穩妥地推動白糖期權合約的上市。廣西證監局（2010） 在實地調研的基礎上，分析白糖期貨、現貨市場發展情況及存在問題，提出了市場完善及利用的意見和建議。廣東證監局（2010） 通過分析廣東白糖生產加工、消費、貿易企業利用白糖期貨的模式和特點，對廣東糖業現狀、期貨市場功能發揮情況進行了剖析，指出廣東糖企利用期貨市場發展白糖產業中存在的問題和不足，提出了相應意見和建議。云南證監局（2010） 通過調研發現，交割、持倉結構和交易制度、稅務、股東和監管部門的政策、市場競爭環境、云南期貨經營機構的專業服務能力、人力資源等方面存在的問題制約了云南白糖期貨市場功能的充分發揮。針對前述制約因素，鄭州商品交易所應找準自身定位，加大對白糖期貨的宣傳力度，搞好期貨市場外部配套制度的協調，利用自身優勢為云南培養白糖期貨人才，同時在制度設計、交割庫選擇等方面加強市場調研。國務院發展研究中心云南省“三農”發展政策調研組（2011） 對云南省進行的專題調研建議，通過大力開展甘蔗高產創建活動，積極推廣機械化，給予糖料同等支持，加大對境外糖料甘蔗替代種植的支持，進一步完善糖蔗價格聯動機制等，加大對糖料生產的支持力度。

二、國外的研究

國外的研究中，直接研究中國食糖市場的文獻很少，但是研究糖業的文獻很多，主要包括如下幾個方面。

1.糖業理論與政策方面的研究文獻，這部分文獻具有一定理論深度。Sanchez N. & Sweeney R.J.（1973） 以美國糖業政策為例，基于簡單的一般均衡模型，實證研究了糖業生產補貼的經濟效應，認為補貼損害了美國的經濟福利。Kamath S.J.(1988)對印度食糖市場的局部管制和價格雙軌制進行了分析，利用需求和供給彈性分析法分析了食糖生產和消費的保護成本以及尋租成本，并將這兩種成本與帶來的收益相比較，認為在某些年份保護成本和尋租成本之和可能導致印度經濟福利的凈損失。Yulonda Suzette Woods-Early(2006)利用多部門一般均衡模型，考察了歐盟、美國分別或共同取消來自毛里求斯的食糖出口的優惠價格安排對毛里求斯產生的經濟后果，分析認為會對毛里求斯產生負向的經濟效應，降低其福利水平。Harper R.K. & Al?drich J.（1991） 通過經濟模型直觀描述了美國參議院投票表決美國糖業發展規劃及糖業立法中的經濟學，認為對糖業規劃的投票與各州經濟利益密切相連，糖種植戶和加工廠密集的州傾向于表決通過糖業規劃，而糖消費者集中的州往往反對糖業規劃的通過。Barry R.D. 等(1990) 以及Lord R.(1995)分別闡述和分析了1990 年和1995 年美國糖業立法的背景。Walkenhorst P.(1997)使用關于工廠選址的產業模型分析波蘭的私有化、經濟自由化和地區一體化對農業產業化活動特別是對甜菜糖加工業的結構和績效的影響，認為波蘭的甜菜糖加工行業需要合并、現代化和重新選址。Busse M. & Jerosch F.（2006） 分析了歐盟糖業政策改革的關鍵特征，探討了歐盟糖業體制改革對歐盟成員國、世界食糖市場和其他享有進入歐盟市場優惠的國家的啟示。Valdes C.(2007)分析了巴西糖業和乙醇生產行業擴張的原因，認為巴西糖業發展的政策和乙醇市場的相關政策的聯系越來越緊密。Toasa J.(2009)分析了哥倫比亞的甘蔗生產乙醇行業的基本情況和貿易前景。Elbehri等(2008)研究了歐盟的糖業政策，尤其是2005年歐盟糖業政策改革以來所存在的問題和不足。Landes M.R.(2010)分析了印度糖業的政策性周期對食糖產量的影響。

2.描述性實證方面的文獻。Suarez N.R.(1998)介紹了中美洲國家波多黎各糖業的興衰史，并剖析了原因。Evans E.A.(1999)分析了加勒比聯盟國家糖業的發展歷史和現狀，認為加勒比聯盟國家加入美洲自由貿易區可能對糖業發展有負面影響。FukudaH.等(2002)介紹了日本糖業的保護政策，并定性分析了這種糖業保護政策對日本國內經濟的負面影響。Child K.P.(2003)考察了南非糖業的甘蔗小種植者合同生產方式的重組情況，認為重組使得超過50000 個注冊小規模黑人甘蔗種植者受到不利影響，導致進一步的貧困化。Haley S. & Ali M.(2007)描述和分析了美國糖料作物種植、甘蔗及其甜菜糖加工和提煉、糖的進出口、糖的消費等情況，認為由于美國的高糖價、北美自由貿易協定的要求，美國的糖業政策需要做出變革。

3.基于計量經濟模型的實證研究文獻。HaleyS.(2003)基于回歸分析方法，認為美國含糖產品的進口是解釋國內終端用戶（面包烘烤商和谷物價格食品生產商除外） 的食糖需求減少的重要因素。但是含糖產品的進口卻不能解釋始于2000年的工業用食糖需求量的急劇下降，面包類烘烤商和谷物加工產品生產商的需求下降可能是更令人滿意的解釋。Sano D.(2004)研究了北美自由貿易協定背景下，美國和墨西哥糖業貿易和市場環境變化、高果糖玉米糖漿的引入給當事國所帶來的影響，運用回歸分析、博弈論等實證研究方法對市場和貿易前景做了預測。研究表明，NAFTA （北美自由貿易區） 并沒有增加墨西哥對美國的出口，而HFCS（高果糖玉米糖漿） 進入墨西哥市場卻給墨西哥糖業造成了較大的負面影響。Haley S.等基于收入和人口統計學分析，使用美國農業部1994年到1996年的數據以及1998年對于個人消費者食物攝取量連續調查的數據，給出了一份美國在糖品消費上的分析報告。

三、結論

國內外學者從不同的角度對糖業問題進行研究，內容很豐富。但是不足之處是較少有系統和全面的研究，多數文獻是從某一個狹小的方面進行的探討。應該說司偉（2005） 給出了比較系統、全面且有一定深度的研究，但是該研究完成于2005年，現在中外糖業已經發生了許多新變化，出現了許多新問題。

根據已有文獻的研究情況來看，可以進一步加強以下幾個方面的研究：一是加強中外糖業發展的比較研究，特別是多研究巴西、印度、歐美等糖的生產或消費大國的糖業發展情況及其政策，借鑒其發展經驗；二是加強市場體系建設的研究，尤其是關于加強鄭州白糖期貨市場監管、如何真正發揮期貨市場功能的研究；三是加強如何提升鄭州白糖期貨市場在國際食糖市場的定價能力方面的研究；四是加強白糖現貨市場制度建設，整合桂、滇、粵三省現貨市場方面的研究；五是加強關于中央和地方政府糖業政策的經濟效應及對整體經濟福利影響方面的研究；六是加強中國東盟自由貿易區對桂、滇、粵地區乃至中國糖業發展的影響方面的研究。

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第2篇：期貨行業研究報告范文

央行1 月23 日《2007 年第四季度貨幣政策執行報告》認為經濟增長可能高位趨穩并適度放緩，CPI 漲幅在上半年仍會維持在較高水平。中國銀行2 月26 日的研究報告預計，我國2 月份消費者價格指數（CPI）將再創12 年歷史新高，升至8.7％，央行可能3月加息。國信證券指出，雖然小幅加息對抑制進一步的物價上漲作用不大，但是加息可以抑制需求膨脹以及穩定通脹預期，因此，央行今年在CPI 可能高居不下的情況下，可能會有2-3 次的加息。央行繼續收緊流動性。整個2月份，央行回籠的資金量接近9000億元，單月凈回籠量突破5000億元，創下自去年3月以來最高紀錄。

隨著市場的大幅下挫，一些投資者開始預期政府將會出手救市，印花稅將下調在市場廣泛流傳。證監會發言人周二表示，目前股指期貨各項準備工作基本就緒，證監會將在對各項準備工作再做進一步檢驗完善后，擇機推出股指期貨交易。期貨概念類股票表現突出，中國中期（000996）周五股價創出歷史新高。機構投資者再添新軍，農銀匯理基金管理有限公司的設立申請已于日前獲得證監會批準，這標志著時隔半年多之后基金公司再度獲準設立。

銀行股先于大盤止跌，招商銀行（6000036）一周漲5.34%，25億限售股周三上市未能進一步壓制股價。原定3 月8 日的首家上市銀行年報提前出爐。浦發銀行（600000）升5.38%，年報顯示，該行2007 年度實現凈利潤54.99 億元，同比增長63.85%，每股收益達到1.26 元，同比增長63.81%。浦發銀行本周董事會決議稱，該行擬向不特定對象公開發行境內上市人民幣普通股（A 股）不超過8 億股。國金證券表示，目前上市銀行08xPE 不足20x，09xPE 不足14x，當銀行業依然被定義為“半壟斷的成長行業”時，當前的估值水平已經為投資者提供了較好的投資機會。

第3篇：期貨行業研究報告范文

然而，在當時李追陽的判斷并沒有被廣泛認可，因為“5?30”之后市場關于估值的討論日甚，很多分析人士認為按照當時的黃金價格及行業發展狀況來判斷，山東黃金是不值那個價格的。同樣的情況也出現在另一只黃金股――中金黃金身上，市場有人認為即便綜合資產注入、黃金漲價等因素，中金黃金也最多值60元。但現在我們回頭看當時山東黃金80元左右的價格，只能稱作是“小山坡”。時隔半年，山東黃金已經一飛沖天，到2008年1月10日最高239元時漲幅已經接近200％。而中金黃金在這期間最高超過210％的漲幅。縱觀近半年來市場整體表現這算是名副其實的超級大牛股了。當然，李追陽當初的種種判斷也最終得到印證。

進入2008年，隨著美國公布的一系列經濟數據低于市場預期，世界范圍內股指出現大幅度的調整。投資者很清楚，市場一旦對美國經濟的擔憂加劇，那么后果是不言而喻的。如香港股市大幅度的調整就是一個例子。盡管國內A股在新年曾一度表現出特立獨行的上攻欲望，但不可改變的是，市場心理因素已經在發生變化。如1月9日，黃金期貨上市的火爆就是這種變化的強力印證。

盡管這樣，但仍然有人充滿樂觀。畢竟凡事都是雙面的!再看國際有色金屬期貨，在元旦后受益于基金的買入和指數基金權重的調整，基本金屬出現了全面的反彈，鎳價一度突破30000美元。14日紐約市場黃金期貨價格再創歷史新高。當天，紐約商品交易所2月份交貨的黃金期貨價格在電子交易中一度達到每盎司915.90美元，創歷史最高紀錄。在談到這種現象時，李追陽認為，雖然金屬價格在未來的一段時間內仍將受制于周期性的弱勢因素。但是，長期因素的支撐依然穩健――新興市場消費成為全球金屬消費最重要的因素，且仍有很大的上升空間，而供應方面將面臨長期的制約，從而價格有望保持底部逐步抬高的寬幅振蕩走勢。另外，他認為成本的上升是一個值得關注的長期現象。從近期基本金屬行業投資策略看，他認為并購、資產注入以及資源擴張因素仍將是主題。在談到目前比較火爆的黃金漲價問題時，他首先認為投資者應該保持清醒的頭腦，正確認清形勢，盡管就目前的經濟環境而言黃金是個不錯的投資品種，但由于前期漲幅較大所以應該注意高位的風險。

針對有市場人士提出“2008年黃金會突破1000美元”這種說法，李追陽在本月發表的一則行業研究報告中指出：基本金屬受到西方國家消費低迷的制約，而較少依賴于供求關系的黃金則有望繼續獲得美元貶值和通脹預期上升的支撐。一方面，美國經濟的走弱，增加了美元貶值的壓力另一方面，高于預期的通脹數據又增加了市場對未來通脹預期的增強。此外，能源價格在地緣政治等意外因素的刺激下，突破100美，元/桶的關口，都大大增強了黃金的投資需求。這雖然沒有正面回答黃金價格的上升空間，但是從李追陽的報告中我們可以看出他對黃金的后市還是比較樂觀的。

李追陽還從更為宏觀和動態的視角來思考大宗商品價格的走勢以及相互之間的影響。他提出這樣一個觀點：基本金屬、能源、貴金屬以及農產品價格的連鎖反映機制已經形成――金屬價格上漲推高了能源項目的建設成本；高油價刺激企業以農作物生產替代能源；農作物需求激增導致價格上漲，進而推高了以農作物為飼料的牲畜的價格。既然這樣，那么就可以這樣推理：農產品及牲畜價格的上漲，刺激了中國為代表的發展中國家食品價格的上漲導致勞動力成本上升，進而增加了原材料的生產成本。加上投資者紛紛投資于金屬、能源、農產品等大宗商品，導致價格持續上漲。投資黃金更是成為一種頗受歡迎的規避通貨膨脹和美元走軟風險的手段。李追陽還提示，在關注黃金價格走勢的過程中應該以聯系、全面的眼光來看待，還有就是影響市場變化的因素很多，應該隨時關注多變的信息以便及時修正過往的判斷。

現在我們知道在元旦節后，有色金屬指數持續反彈，特別是山東黃金和中金黃金的表現非常亮麗。那么持續了這么長時間的升勢，黃金股是否還有動作?黃金股地處“高山之巔”的理由又是什么?

第4篇：期貨行業研究報告范文

關鍵詞：期貨業 市場結構 優化

由于預期金融期貨的推出會給期貨業帶來巨大利潤，自2007年以來，許多證券公司和大型企業陸續通過增資擴股的方式進入這一行業，促使該行業發生了重大變化：截至2008年底，全行業已有91家期貨經紀公司實施增資擴股，其中51家期貨公司被證券公司控股；全行業期貨公司注冊資本實現快速增長，有43家期貨公司注冊資本達到或超過1億元人民幣。在此行業重構背景下，研究分析期貨業市場結構優化具有重要的現實意義。

相關理論和文獻綜述

所謂市場結構是指特定行業中企業的數量、規模、份額的關系以及由此決定的競爭形式（趙旭等，2001），市場結構是產業經濟研究的起點，而市場績效則是研究的落腳點。以新古典理論為基礎的SCP框架，即市場結構（Structure）、市場行為（Conduct）和市場績效（Performance），是傳統產業組織結構分析的經典范式（Bain，1951），這一框架認為集中度高的市場將導致不完全競爭，降低大企業間的共謀成本，使其能運用市場力量來獲取超額利潤。該理論強調一個行業的績效取決于企業的行為，而企業的行為則取決于企業的市場結構。

對于以上假說在金融行業的檢驗，目前主要集中于銀行業（趙旭等，2001；秦宛順和歐陽俊，2001）、保險業（彭雪梅，2001；庹國柱，2002）以及證券業（杜煊君，2001）市場結構與績效之間關系的實證研究，而對于金融體系重要組成部門的期貨業的研究基本處于空白狀況。本文擬首先分析期貨業行業競爭的獨特性，再通過計量分析的方法對我國期貨業的市場結構與績效之間的關系進行實證研究，進而結合我國期貨業市場結構的現狀提出優化的方向和途徑。

期貨業行業競爭的獨特性

期貨公司作為一種特殊的金融機構，其行業競爭除具有一般行業的特點以外，還具有以下獨特性：

（一）經營產品特殊

期貨公司經營產品的特殊性在于期貨公司作為金融中介機構，僅僅是構成期貨市場的一個組成部分，其交易產品是由期貨交易所的交易品種決定的。只有這個品種在交易所上市，期貨公司才有可能經營。雖然期貨公司在這方面可能有一些話語權，但本質上沒有決定權。與一般工商業公司可以根據自身對市場需求的判斷和把握不斷創新、推出適合市場需求的產品不同，期貨公司在經營產品方面更多的只有有限的選擇權，而沒有自主開發權，因此在這方面期貨公司比一般工商業公司要被動很多。

（二）競爭關系特殊

從一般意義上講，期貨公司之間的同業競爭具有一般工商業公司同行業競爭的基本特點，基本可以采用現有衡量行業競爭程度的指標方法衡量期貨公司的競爭程度。但是從產品差異化的角度看，因為其提供不同交易品種的服務，不同的期貨公司之間的競爭實際上并不完全是同質競爭。具體而言，經營同一期貨品種的不同期貨公司之間在理論上應該是一種完全競爭關系，但是在經營不同期貨品種的期貨公司之間，實際上并不構成直接的競爭。

（三）行為與績效的不確定性

一般而言，期貨公司業績的最大影響因素是交易量，交易量又受到投資者數量、保證金規模、價格波動和投資者交易意愿等因素的影響。其中投資者交易意愿又受到交易盈虧和市場時機的影響，而這兩方面都是期貨公司不能最終決定的。這說明期貨行業與其他工商業行業不同，期貨公司的主動行為對績效的影響可能相對弱化，存在很大的不確定性。

基于上述分析，傳統產業組織分析的SCP框架是否適合于期貨業尚存疑問，因此，較為集中的市場結構能否提高期貨公司經營業績需要相關的實證分析進行確定。

我國期貨業市場結構與績效的相關性分析

（一）數據來源

本文采用2002年至2006年度我國期貨全行業公司687份樣本數據。數據來自于中國期貨業協會以及監管部門的數據。這也是目前能夠收集到的最新和最完整的行業數據。

（二）模型設定及變量定義

目前對于市場結構與績效之間關系的研究，經典的計量模型是由Berger（1995）發展而來的，該模型的基本形式為：

π=β0+β1MS+β2CR+β3X+ε

其中，π為企業績效變量，MS為企業的市場份額變量，CR表示市場集中度變量，X則表示其它一系列控制變量。在本模型中，如果市場集中度變量CR表現出對企業績效變量顯著的正相關關系，那么傳統的SCP假說就得到證實，即市場集中度的增加有助于提高企業的績效水平。

在變量選擇上，以傳統的利潤指標ROA和ROE來衡量期貨公司總的績效；市場份額MS則以該期貨公司在總資產、客戶保證金、手續費收入以及交易額四個方面占市場份額的中值表示；市場集中度CR同樣分別取以上四個方面指標的CR8和H指數的中值來表示；控制變量從期貨公司以及市場兩個角度共選取四個變量：期貨公司變量分別選取資產規模（總資產的自然對數，SIZE）以及客戶保證金/總資產（RISK），市場變量則選取國內生產總值增長率（GDP）以及期貨市場總體交易額的增長率（GAT）來分別表示總體經濟增長以及期貨市場發展對企業績效的影響。

（三）回歸結果及分析

將所得樣本數據帶入模型，用相關分析軟件對模型進行回歸分析。在回歸之前考察了各個解釋變量之間的Pearson相關系數，發現變量之間的相關系數都在0.5以下，且在1%的水平下基本都不顯著；此外每個變量的方差膨脹因子VIF值都在5以下，因而可以認為模型中基本不存在嚴重的多重共線性問題。

考慮到樣本的特點在于各主要解釋變量如集中度以及GDP增長率等在截面間的變化不大，而主要是在時間之間的變化，模型可能出現時期之間的異方差，因此在回歸方法上采用時期加權的廣義最小二乘法（FGLS）對方程進行回歸，回歸結果參見表1。

從回歸結果來看，對于我國期貨業來說，無論是以CR8還是以H指數為市場集中度的度量變量，二者都會顯著地提高企業的ROA以及ROE水平，這表明期貨業的集中度越高，企業的績效水平表現越好，證實了SCP假說在我國期貨業的適用性。

其它變量中，企業的市場份額變量MS分別表現出對ROA和ROE的不同影響，市場份額的增加會顯著降低企業的ROA但卻不會引起ROE的顯著變化，盡管從系數來看后者的影響要大于前者；企業規模變量與ROA以及ROE都成顯著的正相關，這表明期貨業是規模經濟的行業，這也從一個側面說明市場集中度的提高將有助于提高企業績效水平；期貨公司客戶保證金占總資產的比例能夠提高企業的 ROA但卻會降低ROE水平，這可能與度量方法有關；但是，外在的經濟發展水平變量GDP表現出了與績效水平顯著的負相關關系，且從系數來看這種影響較大，一個可能的解釋是期貨公司的業績主要與股市行情相一致，而2002-2006間雖然GDP有較大增加，但股市卻是相對低迷的狀態，因此才出現了期貨公司業績與總體GDP負相關關系的出現；總體期貨交易額變量GAT表現出與績效顯著的正相關關系，這符合一般假設。

我國期貨業市場結構優化的建議

（一） 持續優化股東背景

應鼓勵有志于參與期貨市場的實力企業繼續參股、控股期貨公司，以擴大公司規模、提高公司質地。雖然券商控股期貨公司使得行業公司注冊資本與抗風險能力有了一定程度的提高，但期貨市場是一個快速發展的市場，作為市場主體的期貨公司規模及抗風險能力必須不斷得到加強。目前各期貨公司自身盈利水平仍然較低，依靠自我積累尚難以適應市場快速發展的需求。因此，應引導和鼓勵大型券商或者具有現貨背景的大型企業持續增資期貨公司，使其成為期貨市場新生力量。

（二） 推動現有公司積極并購

業內已經有部分期貨公司具備一定的規模實力，但整體而言仍顯弱小。應通過多種方式促進現有優勢期貨公司通過兼并重組進一步擴大公司規模，力爭形成一批業內影響大、市場份額高、信譽品牌好的龍頭期貨公司。在途徑上，既可以通過“強強聯合”的方式，也可以通過“以強并弱”的方式；在具體操作上，既可以進行吸收合并，又可以進行股權控制。通過兼并重組，組建一批大型實力公司，淘汰一批沒有競爭力的弱小公司，進而減少公司數量，提高行業集中度。

（三） 拓展經營業務范圍

在業務范圍上，監管部門應逐步允許具備一定條件的公司適度開展“經紀”以外的期貨業務，如境外期貨、有償信息咨詢等；逐步允許質地優良的公司有限度地開展代客理財、自營的試點，以此拓展期貨公司業務領域，讓期貨公司實行差異化定位，改變其延續多年的單一盈利模式。同時，不同期貨公司應結合自身特色和專業優勢，引導客戶專攻某一或某些交易品種，以此優化不同交易產品的市場競爭結構。

參考文獻：

1.中國證監會，中國期貨業協會.中國期貨市場發展研究報告[M].中國財政經濟出版社，2004

2.王穎捷.金融產業組織的市場結構[M].機械工業出版社，2004

第5篇：期貨行業研究報告范文

7月中旬，對于中國金融期貨交易所成立起著關鍵作用的《期貨交易管理條例》已基本修改完成，并已經上報國務院，只待審議通過。隨著《條例》修訂案的審議出臺，中國金融期貨交易所有望在未來1～2個月內正式掛牌。而中國金融期貨交易所掛牌之后，征集結算會員、正式推出股指期貨產品以及交易等事宜都將隨之展開。

雖然我們還很難對股指期貨具體推出的時間做出斷定，也許會在今年年內，也許會等到明年年初，但不管何時，其作為中國金融期貨交易所成立后推出的第一個產品已成既定事實。

目前，我國的股票市場投資洼地效應已經展現，合規外資大舉入市的條件已經成熟，絕對股價市盈率、市凈率均已具備中長期投資價值，在股權分置改革中市場平均對價基本在10送3左右，其含金量不言而喻。

另外，人民幣升值預期將提升股票投資價值，7月1日中國人民大學的《中國經濟發展研究報告（2006）》中提到，“十一五”期間，人民幣每年將升值2%～8%。

在這種背景下推出股指期貨，將進一步推動股票上漲，強化股市由熊轉牛的趨勢性走勢，這在歷史上并非沒有依據。

1986年5月香港正式推出恒生指數期貨，當時恒生指數在1000點上下，到1987年10月達到3950點，僅一年五個月的時間，香港恒生指數大漲二倍多。

因此，投資者不妨密切關注股市，尤其是和股指期貨緊密相關的滬深300指標股，選擇其中個股予以建倉，不失為一個選擇。

然而股指期貨的推出，其意義絕不只是在證券市場上將推動股市的單邊上漲，在期貨市場上將增加一個新品種。它對我們期貨行業而言，是一個里程碑式的事件，將開辟我國期貨行業發展的全新格局；而對于投資者來說，它則更多意味著一個全新的投資機會，意味著股票投資將從此有所保障。

這表現在： 第一，股指期貨交易具有巨大的杠桿效應，可極大地增強資金使用的便利性和靈活性，從而使交易機會明顯增多。

第二，股指期貨提供了一個流動性極佳的賣空工具，從而可以使股票投資者達到保值的目的。我國股市的系統風險達到40%，遠高于發達國家25%的平均水平。2001年以來，我國境內的股市總體價格5年中下跌50%，股票市場中的券商、保險、基金、個人投資者等大都傷痕累累，手中的資本財富很多被攔腰折去。但股指期貨推出后，情況和結果就會截然不同，當跌勢出現，尤其是大跌勢來臨之后，持有大量股票的投資者是不可能全身而退的，而最有效、最便捷的做法就是提前在股指期貨市場賣出相應的股指期貨，用賣出期貨合約的盈利彌補因股價下跌造成的虧損。

第三，借助股票指數期貨，投資者可以直接投資股票指數。在國內股市個股行情始終存在被人為操縱的可能，如果投資者既打算投資股票市場，又要排除那些非市場因素影響，那么股指期貨就是最佳的替代手段。

第四，在股指期貨和股票現貨之間套利將成為極好的低風險投資方法。期貨和現貨價格之間通常存在相對穩定的差價關系。一旦期貨和現貨的差價由于某種原因出現了嚴重偏高的情況，則可以賣出期貨指數，同時買進一組股票現貨來模擬現貨指數。只要期貨和現貨的買賣手續費加上這組股票模擬指數的偏差度低于上述差價的偏離程度，則投資者必定能夠從上述不合理的差價中獲取無風險的套利收益。

之所以具備上述的交易機會，正是因為股指期貨本身具有著價格發現、套期保值、規避風險、資產配置等功能，同時在原本隔絕的證券市場和期貨市場之間架起了一座任由投資者穿越的橋梁。

第6篇：期貨行業研究報告范文

關鍵詞：投資與理財專業；教學；證券

一、運作模式簡介

“后臺支持前臺”模式的運作類似于證券公司研發團隊（后臺）與營銷團隊（前臺）的關系。在專業教學的實際運作中，“后臺”包括技術后臺、師資后臺及研發后臺，而“前臺”則有兩層含義，一是指已進入企業進行頂崗實習的大三學生，二是指模擬和實戰的證券投資行為。“支持”是指營銷支持和提供證券投資的策略支持。基本流程是：大二學生通過校內外專業師資隊伍的教學和培訓后，能對各大證券研究機構的證券研究報告進行更深層次的解讀和精加工，在此基礎上形成集百家之長的證券投資分析報告，該報告可作為大三學生開展相關頂崗實習工作的支撐和進行證券交易的依據。如下圖。

在上圖中，“產品市場化”的具體應用包括模擬和實戰兩方面。

二、實施過程

“后臺支持前臺”模式在教學中的具體實施過程是：大二學生根據人才培養方案進行《證券投資實務》課程的學習，在課程學習過程中，將后期編制證券投資分析周報的相關知識和技能融入課程教學中，使學生學會設計各種證券交易模型，為學生進入社會頂崗實習做好充分準備。

當大三學生進入頂崗實習階段時，大二學生已經為編制《證券投資周報》做好了必要的知識和技能準備。此時，大二學生以4～6人為1個小組，組成若干個小組，通過專業的證券網站收集各大券商的證券研究報告，進行解讀，優中選優，再結合所學到的證券交易模型編制成報告，經過專業教師的審核后推送給大三學生。大三學生可根據該報告，向客戶及準客戶提供服務。

在這一模式實施過程中，充分發揮了兩大優勢：（1）團隊優勢，眾多機構推出的證券研究報告的分析解讀，由本專業一整屆學生來完成，并從中選優，這是一個普通投資者在短期內無法完成的工作；（2）培訓、實習、就業一體化，大三學生從學校到企業的整個過程都有企業的全程參與以及“后臺”的全面支持，形成了強大的推動力，使學生不但能就業，而且就好業。

三、實施保障

1.“請進來”——做好崗前培訓與指導，為頂崗實習“助力”

這方面的工作主要是優選對接企業，組建講師團隊，共建培訓指導課程。“后臺支持前臺”模式的實施需要選擇有實力、負責任的企業來做一定的后盾支撐。同時需要在行業和企業內挑選基本功比較扎實的專業人員協同專任教師組成《崗前培訓與指導》課程的講師團隊。共同開發包括證券市場介紹、職業道德、證券經紀業務、股指期貨、融資融券業務、合規展業、開放式基金介紹等培訓指導項目，確保學生能全面、準確、到位地了解今后的工作內容。

2.“走出去”——做好頂崗實習日常管理工作

（1）啟用“頂崗實習管理平臺”

利用信息化的手段，保證校內指導老師與實習學生之間能夠信息暢通，隨時掌握學生實習動態，解決實習過程中遇到的難題。

（2）專業教師現場指導，與校外指導老師保持聯系，掌握學生工作動態

3.“扶一把”——保證暢快入職，成功就業

（1）后臺扶一把

大二學生撰寫的證券投資周報作為大三學生頂崗實習期間的技術支撐和證券營銷依據，在市場一線得以驗證、推廣。一方面，使得大三學生能從市場信息收集的繁重壓力中解放出來，專注于證

券營銷，以抱團作戰、分工合作的優勢快速積累客戶，另一方面，能訓練大二學生的證券分析能力，提前了解今后從業的工作。

（2）企業扶一把

證券營銷人員存在流動性大、淘汰率高的特點。為了能使學生成功就業，不被激烈的市場競爭擊退，需與企業共同制訂循序漸進的崗位人員培養方案，具體包括營銷方案的設計、理財診斷、陌生客戶拜訪、客戶關系管理等。

四、特色

1.實現了投資與理財專業學生“培訓、實習、就業”一體化，貫通了從學校到社會的人才輸出通道，同時使雙方之間的合作并不僅僅停留在人才供需的層面，更強調了合作培養。

2.縱向來看，在學生大二時就開始培養其投資分析能力，在大三頂崗實習階段又專注于實踐能力的提升，分階段地訓練開展相

關工作的兩項核心能力。

3.橫向來看，大二、大三學生就證券分析和市場反饋形成一種雙向激勵機制，即投資分析報告得到市場的認同，能激勵大二學生更深入研究，同時好的分析報告能給大三學生在實習中帶來更多的資源，更好地促進了學習與研發的結合。

第7篇：期貨行業研究報告范文

白糖一般以農產品甘蔗和甜菜為原料，經過工業加工而成。由于原材料生產具有農產品的季節性，而加工則具有工業的長周期性，因此，白糖價格較其他大宗商品波動更為劇烈。近三十多年來，白糖價格最低不足2美分/磅，最高達66美分/磅，最高價和最低價相差近40倍。國際市場上，美國NYBOT11號原糖期貨價格今年初突破十幾年的長期阻力區。國內白糖價格也創出新高。可以說，連續幾年的供求缺口是這輪牛市的直接誘因，而能源替代概念帶來的消費需求結構改變則吸引了基金的進駐，對行情起到推波助瀾作用。

供求決定牛市

從基本面看，巴西、古巴、美國、中國和泰國等幾大主要白糖生產國均出現了不同程度的減產。據3月份美國農業部（USDA）報告顯示，全球白糖庫存已連續三年下降，已經降至近十年的最低水平。可以說，供求的長期缺口是本輪牛市的直接誘因。從去年11月到今年1月，國際糖業組織（International Sugar Organization）多次調高2005～2006年度全球食糖供求缺口預測數值，從最初的101.5萬噸提高到了1月的150萬～200萬噸。而該組織2月份的季度報告數據顯示，2005～2006年度世界白糖生產量為1.49億噸，需求量為1.51億噸，供求缺口預測值被提高到了222.5萬噸。

近年來，我國GDP年均增長超過9%，人均GDP從800美元上升到1700美元。白糖的需求急劇上升，需求年平均增長率超過10%。2005年，全國累計生產軟飲料3380萬噸，同比增加24.08%，，其中含糖飲料1994萬噸，同比增加24.31%。我國第三大飲料果汁，2005年全國銷售量接近18億升，較2004增加了16%。雖然我國是白糖第三大生產國，但消費的快速增長帶來的供求缺口，還是需要大量進口予以彌補。國內的供應緊張導致了糖價格的突破上漲。

消費結構性改變

從大宗商品CRB指數來看，本輪大牛市已近四年。原油期貨價格一直維持在50美元以上的高位運行，地緣政治、戰略儲備等多種因素使國際原油價格易漲難跌。由于原油具有不可再生性，因此，價格的暴漲必然催生替代品的出現。甘蔗提煉為乙醇具有污染小和可再生性強等特點，成為原油的理想替代物。

為減少對石油的依存度，各國增加了對生物替代能源――乙醇的關注。從利用農產品生產乙醇的成本來看，用玉米作為原料的成本為0.33美元/公升，用小麥作為原料的成本為0.55美元/公升，而用甘蔗作為原料的成本僅為0.19美元/公升。就能源替代來說，甘蔗作為原材料生產乙醇的成本遠遠低于其他農產品。甘蔗生產大國巴西大部分汽車使用含有25％乙醇的混合燃料。據了解，乙醇的生產成本只有汽油的一半。而甘蔗的另外一個用途，就是作為生產白糖的原材料。乙醇提煉需求的增加，必然導致用于壓榨白糖的甘蔗減少。據估計，2005～2006制糖年，巴西1.78億噸甘蔗將用于生產乙醇，比例從上一制糖年的49%提升到52%；而制糖用蔗量則從50％下降到48％。

目前，為減少對原油的依賴程度，我國也有多個省市試點生物能源，加大乙醇的生產。有關數據顯示，生產1噸白糖消耗8～10噸甘蔗，而生產1噸乙醇消耗13～15噸甘蔗。近期，甘蔗產地收購價為290元/噸左右，生產1噸白糖原料成本為2320～2900元。白糖原料成本一般占白糖生產成本的70％左右，也就是生產1噸白糖總成本為3730元左右。目前以甘蔗為原料生產的乙醇成本約3000元/噸。以白糖4650元/噸，乙醇4850元/噸的市場價格計算，生產白糖平均收益率為25％，而生產乙醇收益率則超過60％。可見，生產白糖的原料甘蔗，將在生物能源需求大幅增長壓力下，向乙醇消費領域傾斜。這種消費結構性改變，將導致用于生產白糖的甘蔗原料減少，白糖供應也就相應減少。

基金推波助瀾

全球性的低利率政策，使得資金使用成本極低，大宗商品受到基金的青睞。現代金融學認為，負相關或相關性低的產品組合，在收益率不變的情況下可以大幅降低組合風險。大宗商品與股票、債券等有價證券相關性極低，因而在資金充足的市場上，就成為了投資組合的重要組成部分。許多年金基金、證券投資信托等資金通過持有商品對原有的股票、債券進行對沖保值。這些資金對商品期貨的操作方式就是買入并持有，基本不進行雙向交易。這種方式在期貨市場上就是做多，因此，期貨市場投資者結構明顯失衡。瑞銀的一份研究報告估計，當前投資商品指數基金的規模在2000億美元。

作為商品組合的一部分，白糖在年初小幅下跌后，基金繼續增持多單，看好后市。巴克萊銀行最近計劃推出一個“6年期農產品基金計劃”，幫助個人投資者投資軟商品。這項計劃認為，白糖、可可、咖啡、小麥和玉米等“軟商品”，將會復制黃金、白銀、銅、鋅和鐵礦石等“硬商品”強勁的走勢。隨著中國、印度和巴西等新興市場飲食的“西方化”，導致糖、咖啡和可可的需求日益膨脹。就白糖而言，我國人均消費僅為8.4公斤，低于全球24.9公斤的人均水平，遠遠落后于西方國家人均40公斤的水平，消費增長空間還很大。作為很好的生物能源替代概念，國際商品投資大師羅杰斯更是看好白糖價格，認為其還有300%的上漲空間。美國最新CFTC基金持倉也顯示，基金繼續增持白糖多頭頭寸。

企業應對之策

國內外白糖價格的大幅上漲，已經對國內涉糖企業產生了很大的影響。由于購糖成本普遍占生產成本的10%～30%，乳制品、罐頭、飲料、糖果、果脯和糕點等以白糖為原料的食品加工企業，正在為上游價格上漲而飽受成本增加之苦。對絕大多數食品企業而言，白糖采購成本的大幅上漲已經對企業利潤造成了一定程度的影響。有消息稱，可口可樂計劃將其產品提價8%。國際快餐巨頭麥當勞的甜品則已經提價，奶昔、派、甜筒等產品提價幅度均超過10%。

原材料采購價格的上漲，給中小企業帶來了更大的壓力，以往價格競爭的優勢已經不復存在，一些不良小企業甚至開始偷偷使用糖精作為替代品。

面對白糖價格的上漲，處于加工業末端的飲料、糕點等行業，在市場競爭的大潮中顯得十分被動――如果抬高售價，就意味著自行降低市場份額；如果使用甜味劑取代食糖，又面臨監查。排解這種壓力的最好方式，就是通過金融衍生品市場進行全面風險管理。運用套期保值手段，利用期貨市場反映遠期價格的功能，鎖定原材料成本。

首先，在思想上重視原材料價格上漲的潛在風險，克服對期貨市場的思想誤區。在市場經濟新階段，正確參與期貨市場不是賭博；而不參與期貨市場才是賭博，是對現貨的賭博。原材料的高價采購，不能保證產成品的高價出售，只有通過期貨市場才能鎖定原材料采購成本和銷售利潤。

第8篇：期貨行業研究報告范文

>> 供給側結構性改革對我國經濟發展的影響分析 經濟新常態下我國的供給側結構性改革：理論、現實與政策 供給側改革下我國鐵路貨運發展現代物流思考 從搶購洋貨看我國供給側改革與市場營銷使命 供給側改革背景下的我國住房公積金制度改革研究 淺析我國供給側結構性改革措施的經濟學原理 我國經濟供需結構和供給側結構性改革的思考 淺析我國供給側改革 《分享經濟：供給側改革的新經濟方案》 供給側改革下我國鋁期貨與現貨的相互關系研究 供給側改革背景下我國金融監管體制重構的思考 我國居民消費行為影響下的供給側改革研究 供給側改革背景下我國城市社區服務供給主體研究 供給側改革背景下我國房地產行業發展的研究 供給側結構性改革背景下的縣鎮域產業經濟發展問題研究 供給側結構性改革下政府研發補貼與經濟發展質量研究 供給側改革背景下高職教育服務縣域經濟發展研究 供給側結構性改革新常態下中國經濟發展方式轉變 我國分享經濟發展的問題及與建議 供給側改革與區域經濟發展 常見問題解答 當前所在位置：l，2014-06-19.

〔3〕2015年消費支出對GDP增長貢獻率為66.4%〔EB/OL〕.（2015-01-19）.http：///fortune/2016-01/19/e_128643554.htm.

〔4〕艾瑞咨.2011-2012年中國在線短租行業研究報告，2013.

〔5〕呂福玉.分享經濟的發展趨勢與應對策略〔J〕.商業時代，2014，（29）：47-49.

〔6〕賈康，等.“十三五”時期的供給側改革〔J〕.國家行政學院學報，2015，（06）：12-21.

〔7〕毛雁冰，孫凱.供需錯位條件下供給側結構性改革的路向〔J〕.新疆師范大學學報，2016，（05）：83-88.

第9篇：期貨行業研究報告范文

三年前，投資大師吉姆?羅杰斯在《熱門商品投資》一書中調侃說：“油價比一桶可口可樂還便宜”。他認為油價會持續暴漲，“眼下正是投資的大好時機”。

果不其然，到2007年年底，兩年多的時間里國際油價先后突破60美元、80美元、100美元的關口，一路上揚。5月8日上午9時，國際油價剛剛又突破了每桶125美元。紐約商品交易所（NYMEX）6月原油報價達到每桶125.96美元。

國際投資銀行高盛在該周的一份研究報告中稱，國際油價在未來兩年內可能躥升至每桶200美元。高盛分析師認為，由于世界石油供應增長匱乏以及新興國家的原油需求不受價格影響繼續增長，將導致油價持續大幅上漲。

一些美國的石油專家也認為，世界石油供需矛盾導致油價暴漲。5月4日，美國休斯敦大學全球能源研究協會教授CraigPirrong接受記者采訪時表示，世界石油需求量持續增長的同時，石油供給卻相對穩定。其中，歐佩克（石油輸出國組織）的石油產量停滯不前，俄羅斯的原油增產速度也已減慢。

不過，《石油戰爭》的作者威廉?恩道爾接受記者采訪時表示，世界石油需求量2007年同比增長僅0.8%，2008年也只是預期增長1.2%。但是以歐佩克“一攬子”油價計算，目前油價同比去年卻上漲了36%。油價上漲幅度遠遠大于需求上漲的幅度，這種巨大的反差背后隱藏著美國和英國主要石油公司和華爾街投機者們的利益。

《每日能源報告》主編StephenSchork也認為，過去6個月，美元貶值已經發展成為原油價格的一個主要驅動力量。美元疲軟部分受到了美國貨幣政策的推波助瀾，已引發了通貨膨脹憂慮。反過來，這些通貨膨脹憂慮，推動投資者投資所有的商品，從而推動價格走得更高，這不只是對石油，對所有商品如金屬和食品也是如此。

自2003年以來，美國一直采取弱勢美元政策，美元對世界主要貨幣實際貶值了25%左右。其中，美元對歐元實際貶值幅度超過40%。5月5日，美元兌歐元匯率下跌至1∶1.5424的新低，按當日每桶119.97美元的原油價格計算，若換成歐元不到78歐元。

普氏能源中國區高級總監華大威告訴記者，從2005年1月到2008年3月，以美元為價格標準的原油價格飆升了150%，從44美元每桶上升到110美元每桶，但是如果你把這個價格轉換成人民幣，實際價格只上漲了106%。

“問題不在于原油的供應。已經有足夠的原油了。”《每日能源報告》主編StephenSchork告訴南方周末記者。他表示，原油供應現在在美國正處于5年平均水平。何況，今年由于美國經濟衰退，需求預期要更低。然而，原油價格繼續走高。歐佩克試圖在其2007年9月的會議上討論供應問題，此時原油價格在70美元/桶左右。而季節性需求也正在下降。但是，歐佩克繼續向市場供應更多的原油，價格卻繼續上漲。因此，“從歐佩克的角度來看，他們做了他們計劃要做的事情，即增加市場供應量，然而價格卻上漲得更高。”

幕后玩家

“以小制大，小人物掌權了。”威廉?恩道爾向記者這樣形容如今的國際石油定價機制。他眼中的小人物是華爾街的投機者。

目前世界上有紐約商品交易所的西得克薩斯原油價格，倫敦商品交易所的北海布倫特原油價格以及迪拜商品交易所迪拜原油價格、歐佩克一攬子油價等，影響最大的是紐約商品交易所的西得克薩斯原油價格。

威廉?恩道爾表示，其實從紐約、倫敦兩大期貨交易所成立，出現石油期貨交易之后，石油價格的定價權已經從歐佩克逐漸轉移到華爾街，一些金融機構和英美四大石油公司實際掌控了國際油價的漲落。

在最近能源價格持續上升的過程中，各種對沖基金、養老基金、投資銀行和石油生產公司，通過簽訂合同間接加入期貨市場。“對沖基金、商品指數基金和其他大型非商業交易商等通過對油價未來的走勢進行方向性的賭博來獲取收益。”《每日能源報告》主編StephenSchork說。

高盛和摩根士丹利是美國兩個領頭的玩家，花旗集團和JP摩根大通也參與其中，它們也為眾多對沖基金及投機者提供資金。而商品指數基金Centaurus和Citadel則是這個市場里另外兩個明星。道瓊斯AIG商品指數和標準普爾GSCI商品指數是兩大指數。大部分基金只是在2001年11月能源價格開始轉牛后才進入這個市場的。由于大多數基金吸納私人投資者的資金，一般來說，它們受到的監管較少。

中國對沖基金中心研究部主管銳衍發現，雖然今年一季度很多大投行以及對沖基金投資石油市場做空天然氣期貨，損失慘重。今年一季度的對沖基金平均回報率為-5.22%。而在2007年石油價格暴漲的第四季度，能源行業的對沖基金回報率達到8.19%。不過，最近一段時間，對沖基金以及各家投資機構正在瘋狂做多石油期貨，以美國商品期貨交易委員會4月29日最新公布的原油持倉報告計算得出，反映投機因素的非商業凈多頭持倉達到了5.3萬多手。

2006年6月，期貨市場上的石油價格達到70美元/桶之時，美國國會參議院的調查估計，其中大約25美元是因為純粹的金融投機因素造成的。“這也意味著，在現今115美元/桶的石油價格中，至少有50到60美元或者更多，是由純粹的對沖基金和金融機構投機行為造成的。”威廉?恩道爾說。

究竟有多少在資金在石油市場上涌動？銳衍預估有2500億美元，3年前這些資金只有460億美元。按此計算，這個數目相當于2007年伊朗的GDP。

“因為強大的資金涌進，使得石油生產商不愿意做空當月期貨作對沖，他們更愿意保留他們的現貨，使供需更加不平衡。”銳衍說。

中國的挑戰

坐上火箭的高油價給對沖基金、大型石油公司帶來了巨額利潤，今年一季度幾大石油公司的利潤紛紛超過70億美元。然而，由于中國的成品油定價機制并未完全放開，中國的企業卻在承受著高成本的壓力。

以5月5日的汽油價格為例，美國能源部能源信息署公布的90號特級無鉛汽油為3.842美元/加侖，如果按照當日的匯率1美元等于7.0016元人民幣計算，折合7.11元/升，而最近國內北京市場93#汽油5.34元/升，97#汽油5.68元/升，如此算來，美國的汽油價格比中國高兩三成。

形象一點說，國際油價飆升相當于給中國的石油生產、銷售變相征了一遍“稅”。中國的石油企業成了兩頭挨宰的羔羊――一方面面對國際高油價“盤剝”，一方面還要面對企業在股市上的業績。

同樣以5月5日的原油價格為例。中石化若是選擇以品質相當于大慶原油的國際市場的米納斯原油進口，5月5日的報價是117美元/桶，換算人民幣為5909.9元/噸。另外，加上17%的增值稅則為6914.6元/噸。

而銷售收入呢？成品油率一般在60%，汽柴比例為1∶3，如果汽油0.15噸按6800元/噸算，可賣1020元，柴油0.45噸，按6700元/噸算，可賣3015元。剩余40%為其他化工成品和瀝青，按1∶1的比例計算，化工產品0.2噸，按10000元/噸計算，可賣2000元，瀝青0.2噸，按3500元/噸計算，可賣700元。這樣，總收入為6735元。如此可以得出，中石化煉油后銷售一噸油虧損1796元。

雖然在國家宏觀調控成品油價格的時期，煉油廠可以通過技術手段調整產品的產出比例來降低虧損風險。但是，即使如此，中石化在油價不斷上漲的背景之下，虧損無法避免。

中石化兄弟企業中石油也受此影響，特別是隨著油價的上漲，開采成本也逐漸升高，這大幅降低了中石油的利潤。石油行業報紙《Upstream》的一位分析師告訴記者，現在每天海上鉆探的鉆井的租金就是50萬美元，即使刮風下雨中間耽擱時間都是這樣的價格。而國際信息中心石油專家牛犁稱，過去中國的石油開采成本大致在12到13美元，但現在行業的估算甚至可達20美元每桶。

由于國內價格管制，中國消費者面對全球飆升的油價時，缺乏減少石油消費量的動力，因為他們不用為高油價埋單。中國政府幫消費者埋單，中石化最近獲得了123億元巨額補貼。但這種變相的成品油低價補貼政策，又導致中國沿海地區的原油出口走私屢禁不止。

爭奪定價權

對于中國這個急速發展的經濟體，隨著更多的產業轉移到中國，穩定的能源供應已經是經濟持續發展的頭等大事。

國家發改委4月30日公布的數據顯示，2008年一季度，進口原油4553萬噸，增長14.9%。即使如此，這種大幅進口還是沒有停止的跡象――國內不斷發生的油荒就是一個例證。

去年，中國原油進口均價達到了488.9美元/噸，同比上漲6.9%。若是以每噸合7.35桶計，均價為66.5美元/桶。然而，若是按照今年均價每桶101美元的預計，中國的原油進口將處于火山口的邊緣。

威廉?恩道爾認為，對于中國來說，要免遭高油價的折磨，就是要建立一個不受紐約商品交易所、倫敦商品交易所和歐美金融機構左右的石油期貨交易所。“比如說在香港，這個金融中心有理由存在這樣一個期貨交易所。”威廉?恩道爾說。一向研究石油投機的他建議，要制定期貨貿易規則使其可以被約束管理起來，同時，禁止用借來的錢買空石油期貨交易合同。“這樣一來，在交易過程中，原油供應者和消費者之間是透明的定價機制，而那些石油期貨投機者像現在這樣操控石油價格是萬萬不會出現的了。”

雖然這種完全控制投機風險的市場幾乎是不存在的，正如普氏能源市場資訊中國高級總監華大威所說，商人和投機者都是市場中的一部分，他們會一直存在著。沒有任何規則可以改變這種狀態。然而，至少，可以讓中國的石油企業能夠通過期貨的方式對沖高油價的風險。

石油行業報紙《Upstream》的上述分析師告訴記者，為了鎖定低油價，更關鍵的是要與石油資源國在國內合資建立煉油廠，同時與石油供應國訂立長期的供貨合同。目前中國的原油進口主要來自沙特阿拉伯、安哥拉、伊朗、俄羅斯、阿曼等國。這些國家不僅有國營的石油產量，而且還已經和中國進行了大量的石油貿易。

“正因合資，有對方股份，這樣才不至于掐斷供油，甚至坐地起價。”上述分析師說。

（5月8日《南方周末》，作者分別為該報記者及實習生）

[鏈接] 1970年以來油價波動歷程

自1970年以來，國際原油價格依絕對價格變化大體可歸納為3個時期，即上世紀70年代至90年代的“初漲期”、90年代至伊拉克戰爭前的“整理期”以及伊戰至今的“沖高期”。

1970年，沙特阿拉伯出口原油官方價格為每桶1.8美元。

1974年，受1973年10月開始的第四次中東戰爭影響，國際油價突破每桶10美元。

1979年，伊朗發生伊斯蘭革命，國際油價突破20美元。

1980年，油價首次突破30美元；受伊期與伊拉克戰爭的影響，1981年上半年攀升至39美元。

1990年9月至10月，伊拉克入侵科威特造成的緊張局勢促使油價突破40美元。

2003年3月，美國發動伊拉克戰爭前夜，國際油價維持在37美元相對低位。

2004年9月，受伊拉克戰爭引發的緊張局勢拖累，國際油價突破50美元。

2005年6月，油價突破60美元。

2005年8月，咫風“卡特里娜”襲擊墨西哥灣，對這一地區原油供應能力和煉油設施生產能力造成嚴重影響，國際油價一舉突破70美元。

2007年9月12日，由于市場擔心美國原油庫存減少以及美國與伊朗關系持續緊張，油價突破80美元。

10月18日，油價突破90美元。

10月26日，受土耳其可能越境打擊庫爾德工人黨武裝以及美國制裁伊朗消息的影響，油價突破92美元。

10月29日，受惡劣天氣影響墨西哥灣原油生產消息的影響，油價突破93美元。

10月31日，當天公布的數據顯示美國原油庫存持續下降，加之美國聯邦儲備委員會決定降低利率，兩大因素先后促使油價分別突破94美元和95美元。次日，油價突破96美元。

11月6日，市場擔心美國原油庫存再次下降，油價突破97美元。次日，油價突破98美元。

11月21日，市場擔憂土伊局勢以及冬季原油供應緊缺，油價達到99.29美元。此后，原油價格一度回落至90美元以下。

12月28日，受巴基斯坦前總理貝娜齊爾?布托遇襲身亡消息影響，油價回升至97美元。

2008年1月2日．國際原油期貨盤中價格觸及100美元。

3月12日，紐約商品交易所輕質原油期貨盤中價格達到110.20美元。

5月5日，紐約商交所輕質原油期貨盤中價格達到120.36美元。

（摘自5月8日《新華每日電訊》）

[時評] 高油價下的政策選擇

作為主要的石油進口國之一，中國經濟毫無疑問將受到高油價帶來的影響。根據海關總署的數字計算，2007年我國凈進口原油15928萬噸，同比增長14.7%。原油對外依存度達到46.05%。在如此高的對外依存度下，由于油價上升的剛性影響，許多行業將支付更高的能源價格，成品油價格機制的調整則面臨嚴峻的“闖關”考驗。油價的持續上行，也將繼續增加通脹的壓力。而油價上漲與次貸危機的共同作用，可能導致世界經濟的下行，也將間接影響到中國經濟的發展。

某種意義上，國際油價的高企成為一種倒逼機制――逼迫中國經濟結構的調整；逼迫中國加大能源創新的力度；逼迫節能減排工作上一個新的臺階。而在中國當前通脹形勢較為嚴峻的情形下，高油價大大提高了成品油價格機制理順的難度。

中國經濟的結構調整，是宏觀調控的重要內容。這意味著，要在改善經濟總量平衡狀況的同時，還要著重解決結構性的矛盾。事實上，中國經濟結構的調整長期以來一直沒有停止過，總體來看，高能耗、低產能的產業比重在降低，技術水平含量低的產業比重在降低，同時，第二、第三產業的比重明顯升高。

在國際油價居高不下的情況下，經濟結構調整的任務更顯迫切。作為一個能源與資源都需進口的國家，中國要想消化國際高油價等帶來的輸入通脹壓力，一個重要途徑便是調整經濟結構與降低能耗。經濟結構調整不到位，高油價帶來的壓力也就顯得更為沉重。

歷史地看，能源創新在當前中國的重要性日益凸顯出來，這與不少能源本身的不可再生特征緊密相關，也與包括石油價格在內的能源價格一路上揚相關。中國社會與經濟的迅速發展，與資源的短缺以及能源的不足構成了鮮明的矛盾。在煤炭、石油等當前主要消費能源價格高漲，且造成了嚴重的環境問題等狀況下，能源創新的任務十分急切。理由簡單，解決能源問題的關鍵在于能源技術的創新。當前，積極開展能源外交，與大力推動能源創新，必須并駕齊驅，不可偏廢一方。

高油價之下，節能減排任務也更為凸顯。節能減排，是一場全民的“戰爭”。為推進節能減排，政府相繼采取了一系列行政、經濟、財稅等手段，共同作用于此。中央政府甚至曾富含深意地提出，做好節能減排工作是“對政府執行力和公信力的考驗”，以此倒逼一些地方政府和污染企業改善其作為。相比之下，高油價對于促進節能減排，是一種更為直接，也更為簡單的動力。

顯然，無論是調整經濟結構，還是能源創新，或是節能減排，都不能簡單地視為高油價下中國的應對之道――盡管這些方面工作的改善，都有益于緩解高油價帶來的壓力。如果要尋找更直接的應對方法，我們認為，擁有完備的戰略石油儲備和商業石油儲備體系，擁有完備的石油現貨和期貨交易所體系，擁有成熟的石油定價話語權，當是切實可行也必須行之的路徑。相比之下，在通脹壓力相當大的背景下，理順油價機制的“闖關”之舉則不宜盲動――盡管拖延改革的結果，定會產生不小的經濟與社會成本。