生物醫藥行業的估值方法精選(九篇)

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第1篇：生物醫藥行業的估值方法范文

4月突如其來的一系列地產調控政策，將市場預期的周期股引領市場反彈的預期徹底擊垮，而大盤藍籌股節節走低，更使得眾多基金經理高舉的“價值投資”旗號再受抨擊。

早在2008年熊市中，“長期投資”和“價值投資”的理念就曾備受質疑，不少人對之前牛市保持的價值投資思路產生懷疑，甚至否定。這類懷疑和否定近期重又抬頭，且正反兩方交戰激烈，基金經理到底如何看待價值投資與短期回報的矛盾？

本周走進《投資者報》“基金經理面對面”專欄的嘉賓，分別是國泰基金投資總監歸江、嘉實價值優勢基金經理陳勤、興業社會責任基金經理傅鵬博。歸江用了地產商馮侖曾號召大家要“聽奶奶的話”來調侃投資心得，“奶奶的話是什么？沒錯，就是常識。”無論市場大悲或大喜，投資者都應從常識的角度獨立思考，恪守基本的投資常識。

價值投資不等于不掙錢

《投資者報》：在上一輪熊市中，很多人一提長期價值投資就認為是短期回報不行，從去年四季度以來，被認為價值投資者“愛”投資的藍籌股持續不振，讓各方對價值投資重新質疑，你怎么理解長期理念和短期基金業績表現之間的關系？

歸江：相信長期價值投資理念其實是基金行業的承諾而不是托詞。現在一談長期投資，包括很多基民在內的投資者都會認為，這勢必意味著短期業績就一定不行。這其實是對價值投資的誤解。

比如，我們沒有參與去年6、7月份市場最瘋狂的有色、煤炭等資源類個股的炒作，并在7月初率先減倉，這些都是遵循著價值投資原理的操作。缺了這些“炒作”，我們的業績也還不錯。

中國的股市是一個發展中的新興市場，特征就是波動性高、成長性高。長期投資和價值投資，可能不會在短期內獲得暴利，但可以為投資人在長時間里帶來合理穩定的回報，因此其在新興市場中仍是一套很好的投資方法體系。

不成為排名游戲的角斗士

《投資者報》：但我們也知道，幾乎所有基金經理都疲于應付短期排名的壓力，你會為了讓公司旗下的基金業績短期排名好，而給基金經理施壓嗎？

歸江：我們不希望自己公司的基金經理們成為排名游戲的角斗士、圈錢游戲的孱頭和過山車的駕駛員，而是有獨立價值觀，能夠為持有人創造絕對價值的人。

我們關注企業，但只在乎企業的內在價值。此外，我們其實也不太研究市場的短期波動，但會判斷市場的重大轉折點并采取相應的行動。關鍵時候，往往是客觀的、基于長期的歷史研究給了我們力量。

《投資者報》：其實，不管是2008年的熊市還是最近有關價值投資的爭論，都存在“A股市場缺乏價值投資標的、上市公司成長抵御不了市場波動”的看法，從你的投資經驗看，真實情況是否如此？

歸江：在公募基金業的多年投資經歷，讓我對價值投資理念有了更深的認識，發現有脫離市場波動的、內在的規律在主導市場，這就是企業的內生增長完全可以覆蓋市場和經濟的波動，長期投資回報取決于企業的內在價值。

美國最近有一本書專門研究1955年以來財富100強企業的成長規律，發現企業停止增長的原因有85%是出在內在管理，外部市場的因素只占到15%。而中國過去十年的資本市場也體現出相同的規律。

問題是，不管媒體還是賣方的報告往往都把焦點放在政府政策、宏觀經濟上，但我們必須要記住，宏觀因素、市場波動并不能決定我們的長期收益。這種群體性的誤區，正是我們低價買入好公司的機會。

《投資者報》：我們注意到，陳勤管理的基金名稱就帶有“價值”，而且特別強調是以“相對價值投資理念”為核心，這聽上去很飄渺，怎么理解和實現這樣的描述？

陳勤：要從理論上講清楚以相對價值投資理念為核心，其實挺復雜，簡單來說主要是從兩個層次來理解，首先是在此原則下，根據不同的經濟周期及市場趨勢研判，決定基金的大類資產配置以及行業偏離決策；其次是在個股選擇上，通過深入研究尋找優質企業，運用估值方法估算其內在投資價值，并根據國內市場的特殊性及波動性，綜合考慮可能影響企業投資價值以及市場價格的所有因素，發現具備投資價值的個股。

目前市場投資機會可能存在于價格與價值之間的差異、基本面改善、亦或市場預期改變所提升的投資價值等，因此，相對價值投資適用范圍廣泛，在各種市場、各種行業都能挖掘出價值型投資機會。

生物醫藥具弱市逆漲可能

《投資者報》：如果秉承價值投資的脈絡，接下來的投資機會在哪？

第2篇：生物醫藥行業的估值方法范文

并非每個人都能精準地規劃出自己人生的每一步，在朝氣蓬勃的胡旭波甫離校園之時，大概從未想到過自己有朝一日會進入私募股權投資行業。但有一道軌跡是明確的，那就是在兜兜轉轉之間，他的關注點始終沒有離開醫療科技領域。

領悟投資

當年，胡旭波出于個人興趣報考了上海醫科大學。“那時候覺得醫療事業很神圣，也很有技術含量，學這個專業能為社會做些有意義的事情。”胡旭波說。但進入大學之后，他很快發現自己的興趣點其實更偏重于商業領域。“每個人都有自己的特點，我的性格外向，喜歡跟人聊天，也更喜歡商業。”

畢業后，胡旭波進入醫藥企業，從事與產品銷售及管理有關的工作。幾年時間里，他對國內醫藥行業的經營門道有了豐富認識。胡旭波還曾在IBM公司的BCS部門工作過，專門為客戶提供戰略咨詢。在全球最大的IT咨詢公司工作的這段經歷，給胡旭波日后從事投資工作帶來了很大幫助，“在觀察行業發展機會、企業成長戰略以及營運績效改進時，戰略咨詢的方法論都給了我很大幫助。”

離開BCS部門后，胡旭波正式邁進投資行業。“那時感覺做投資是件很酷的事情，很有意思。我以前做的是銷售管理，工作偏于流程化，而投資則充滿了挑戰和不確定性。我曾經和同事開玩笑說，我們的工作不如銷售好做。有時要花很多力氣才能達成一項投資，而這并不意味著你肯定能賺到錢，甚至可能還會虧錢，這就是投資和銷售的本質區別。”

在一次會議上，胡旭波邂逅了啟明創投的創始人鄺子平，這促成他在2006年底加入啟明，專事生物醫療產業方面的投資。沒有人能永遠一帆風順，胡旭波參與的第一個投資案例就讓他深感挫敗。“投得不太好，企業的發展跟預計的完全不一樣。還好，經過雙方共同努力，公司有了新發展，最后被收購了，總算是把成本拿了回來。從這次投資中我們學到了很多教訓，在之后的投資中，我們都盡可能幫助企業去避開經營中的陷阱。”

對投資人而言，一時的挫敗感或成就感都是工作中的正常組成部分，而最終的成敗是還是靠基金的整體回報說話。“假設我們投了2億美元的醫療項目，如果最后能拿回來5～8億美元，即使其間還有某幾個投資項目表現一般，但基金總體收益也在我們可接受的范圍內。”

投資永遠伴隨著風險。在胡旭波看來，風險很難防范，“我們能做的就是和最強的團隊合作，然后一起直面挑戰和機遇。”無論投資預案多么完備，但企業在后續發展過程中還是會遭遇各種波折，比如產品出現問題、客戶不滿意、發展太快導致現金流出現問題，或者行業爆發系統性風險等。未來永遠充滿不確定性，要成就一個好的投資，除了投資人的遠見和創業者的努力之外，還需要一點運氣。

享受工作

“投資一家公司之后，要過一段時間才能進入收獲期。在這個過程中，雙方一直要揚長避短，進行優勢互補，合作之意也恰在于此。”為了最大限度規避風險，胡旭波一般會盡量與那些彼此了解的投資人合作。他說，各個基金都有自己的圈子，這個圈子非常注重人與人之間的長遠利益聯系，非常看重彼此之間的合作關系，而不會囿于短期競爭。因為每一個投資項目都不是一錘子買賣，而是要與企業捆綁五六年的時間。

基金間的關系如此，公司內部的團隊之間更是如此。在其他行業中，同事之間的競爭關系可能高于合作關系，但在私募股權這個以合伙人制為主要運作模式的行業中，團隊的合作更加重要。“在一只基金里，大家的榮譽和價值是共進退的關系。所以我們更看重整個基金的表現，大家的出發點是把共同事情做好，而不是去計較和爭奪個人利益。盡管在工作過程中，同事間經常會出現意見分歧，但這只是客觀討論、集思廣益過程中的一個表現。在富有專業精神的合伙人之間，這種分歧實際上意味著真正的關系融洽。”過去幾年中，私募股權基金從業人員的流動性很大，在胡旭波看來，其主要原因在于某些基金在操作中沒有體現出真正專業的合伙人精神，尤其在決策機制方面存在問題。

胡旭波說自己很享受現在的工作狀態，他在工作中有三個重要目標：一是讓投資人賺到預期回報；二是投資幾家有潛力的公司，幫企業發展成為行業內的頂尖公司；第是和一批創業者成為好朋友。

目前，啟明創投專注于醫藥領域的團隊成員一共有6人，分布在香港、北京、上海三地。團隊中的每個成員都各有所長，相互之間有很強的互補性。他們大部分都有醫療行業背景：梁穎宇曾是若干家醫療公司的創始人，也曾就職于幾家風險投資公司；胡旭波做過醫藥銷售和戰略咨詢；其他幾位成員或是醫學博士，或是做過多年的醫藥研發。目前，梁穎宇和胡旭波代表啟明創投分別投資了近十家企業。出于醫療行業的專業背景，他們在投資項目時，更多是從行業發展的角度來判斷一家公司未來的成長空間，對財務成本的控制則并不像其他基金那樣嚴苛。

以泰格醫藥為例，當初很多基金曾考慮對它投資，但企業的收入僅有2000多萬元，估值卻達到2億，它們因為覺得價格太高都選擇了放棄。最終啟明創投拿下了這個項目，于2008年6月和2010年3月分兩次投資700萬美元，成為泰格醫藥上市前唯一的機構投資人。“投資時我們會計算財務成本，但估值永遠不是我們最看重的。”胡旭波說。2012年8月17日，泰格醫藥成功登陸創業板，之后股價一路走高。按照其近期的股價表現，啟明創投有可能收獲20倍的賬面回報率。

醫改建言

在胡旭波看來，把整個醫療行業的問題歸因于醫生很不公平，說中國的藥價太高也并不正確。因為一種新藥從研發到上市，需要數億投資和近十年的時間，如果藥品售價過低，根本支撐不起這個藥品研發體系。“中國藥企很少做自主研發，大部分都是仿制。有位創業者，15年前從美國回來開始研發創新藥，到今年才有希望獲得第一個新藥證書。研發新藥與做汽水之類的產業在量級上完全不可同日而語，15年、幾億的資本投入，一般的企業敢做嗎？”同時他認為，相比美國的醫療服務體系，中國的醫療費用其實已經相當便宜。“我曾在美國買了一支眼藥水，要100美元，這件事給我感觸很深。”

胡旭波建議，醫改的第一步應當建立健全醫療保險體系，讓低收入人群看得起病。支付體系是整個醫療體系的核心，看病貴就是因為沒有健全的保險和支付體系；第二步應當擴大民營資本和外資進入醫療服務體系的力度。只有建立起更多的醫療機構，行業內才會形成競爭，才能提高成本控制水平并提供更好的服務。現在，國家對開設民營醫院和外資醫院進行審批控制，這完全是在拖醫改的后腿；第三步應當提高醫生的待遇和業務水平。在美國，醫生的收入是普通美國人的3～4倍。在中國，醫生有嚴格的升遷制度，需要參加各類學習班修讀學分，一般最快也得到35歲才能成為主治醫生，但實際上中國醫生的月收入水平完全抵不上這些付出。

“我認為醫生有很高的價值，給他們支付高工資是應該的。為什么很多人能花幾千塊錢去吃一頓飯，卻不愿意花幾千塊錢去支付醫療費？現在大家不接受花高價去看好的醫生，首先是因為支付體系還不夠好，其次是好醫生都很忙，無法和病患仔細討論病情，做健康教育。現在很多醫生的服務態度很差，少部分原因是因為他們缺乏服務意識，但更多是環境造成的。主治醫生的工作量非常大，每天診室外病人排成長龍，醫生自己很有壓力。他一天最多要看50個病人，根本沒有時間為每個病人精心服務。我去醫院看病時，經常感覺醫生本來可以具備更高的水準，但是我也理解醫生群體的整體狀況為什么會這樣。要知道，現在醫生甚至成了中國社會中的高危職業。”

胡旭波認為，中國醫療從業人員的數量遠遠不夠，醫生的水平也參差不齊。在美國，每一位醫生在工作中都要遵循相同的問診流程。因此，在鄉村小醫院和城市大醫院看病的效果差異不大。而在中國，由于醫生的培訓和質量控制體系不夠完備，不同級別醫院的醫生醫術水平差距很大，對問診流程的遵守程度也不一樣。由此導致老百姓都不辭辛苦地擠到大醫院，而不是就近到其他級別較低的醫療機構看病。

“未來醫療機構如果想得到有效發展，不妨考察幾家外資醫院，在那里病人看病可以預約，醫生有充分的時間和病人溝通，并且完全嚴格按照問診流程來進行。但都這樣做的話，醫療成本就會很高，掛一個號要花幾百甚至上千元，所以這種模式很難在中國全面推行。在美國，商業醫療保險的占比很高，所以病人能夠承擔高額看病費用。另一方面，美國的醫療支出占GDP的18%左右。這種支出比例是我們的經濟發展難以支撐的，但也不能一直維持現在這種醫療支出占GDP比重偏低的局面。所以我們的醫療體系需要繼續改革，民營資本進入醫療服務領域很難，醫生素質差別大，工作負荷過高，收入不夠透明，分配體系向醫生傾斜不夠的問題都應當得到有效解決。”

引領行業

隨著中國經濟發展和新醫改的推進，加之人口老齡化和城鎮化速度的加快，在未來的10～20年間，中國的醫療健康行業將會迎來一個黃金發展期。

來自投中集團的數據顯示，去年全年中國共成立新基金175只，規模超過2000億，其中有9只基金將醫療作為重點投資方向，其中平安創新投資基金的規模達到29.7億人民幣，上海國藥基金規模也達到10億人民幣。去年醫療領域的投資有47起，依然是投資機構關注的重點領域。從估值情況看，截至2012年年底，生物醫藥行業的整體市盈率為30倍。去年全年行業共發行10只新股，其中中小板2只，創業板8只。從新股發行市盈率情況看，投資人仍然給予醫療及其相關企業相當高的估值。

目前活躍在國內醫療健康領域的VC/PE主要有四類：一是外資機構，以奧博（Orbimed）、維梧（Vivo Venture）等為代表，它們專門做醫療投資且偏向早期，合伙人多為醫學博士，對醫學領域的前端技術研究很深，擅長給企業引入新藥品種；二是以醫療產業為重點投資方向的綜合性投資機構，包括啟明創投、君聯資本、紅杉資本、IDG、Morningside、九鼎和深創投等；三是銀行系機構，以建銀醫療、光大醫療等為代表，有較大的資金規模，被投企業在后續融資時也較有優勢，而且銀行系基金一般都有很強的政府關系；四是民營上市公司及醫藥類大型國企，以復星醫藥、華潤制藥、等為代表。其中，上藥和國藥以產業整合為主，間或做一些財務性投資，通常投資周期較長，一般在10年以上。

在胡旭波看來，不同類型的機構面臨著不同的挑戰。外資機構面臨的挑戰集中在團隊的本土化方面；產業基金則需要解決如何獲得創始人信任的問題，同時還要學會從被投資企業的角度看問題；銀行系背景的基金能保證看到很多項目，但不能保證投到很好的項目；而某些大型綜合基金中的醫療投資團隊成立時間過短，他們想要在行業中立足，首先需要獲得基金圈子內部的認可。

“不論哪一種投資機構，面對的首要問題還是投資團隊是否足夠強，然后再看基金的格局和機制是否有利于完成投資。”中國醫療行業存在的一個大問題是集中度偏低，無論哪個細分行業中的企業都規模偏小，即便是幾大上市公司，跟美國的大公司相比也相距甚遠。

此外，醫療行業特殊的專業屬性要求投資團隊的專業化程度進一步提升。“啟明創投在醫療領域已經做了很長時間，醫療投資團隊也已經建立了一套自己的決策體系。”胡旭波說。啟明創投在生物醫療領域覆蓋較廣，包括醫療器械、診斷、生物制藥、醫療服務以及生命科學等，也比較關注早期及發展期的醫療企業，從2006年成立到現在，啟明創投在醫療產業鏈里投資了20多家公司，投資總額為兩億多美元，平均單筆投資金額約為1000萬美元，屬于國內比較活躍的生物醫療投資機構。