證券資產(chǎn)證券化精選(九篇)

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第1篇：證券資產(chǎn)證券化范文

從早期的住房貸款、租賃款、汽車貸款，到后來的信用卡應(yīng)收賬款、物業(yè)費債權(quán)，再到現(xiàn)在的螞蟻小貸、京東白條，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)越來越多樣化了。

剛剛過去的“雙十一”，螞蟻花唄交出首份成績單：支付交易筆數(shù)達(dá)6048萬筆;占支付寶交易總量的8.5%。作為一款配備消費額度的支付產(chǎn)品，螞蟻花唄對接的是螞蟻小貸，這6048萬筆消費放貸是通過資產(chǎn)證券化實現(xiàn)的。

自去年底由審核制轉(zhuǎn)為備案制以來，中國資產(chǎn)證券化市場迅猛發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2015年前三個季度的發(fā)行總額達(dá)到人民幣2494億元。據(jù)權(quán)威部門統(tǒng)計，中國資產(chǎn)證券化市場已位居亞洲之首。

在國務(wù)院“優(yōu)化金融資源配置、盤活存量資產(chǎn)”的大背景下，資產(chǎn)證券化對于深化金融改革、支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展意義重大。

隨著政策窗口的打開以及市場的不斷成熟，特別是隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，資產(chǎn)證券化在內(nèi)涵、模式上或?qū)⒂懈蟮膭?chuàng)新。

由于相關(guān)制度設(shè)計尚不完善、法律欠缺，整個場內(nèi)資產(chǎn)證券化盡管規(guī)模增幅相對可觀，但尚處于初級階段。在整個利率下行周期中，其基礎(chǔ)資產(chǎn)收益開始下降，半路殺出來的公司債讓參與者措手不及。與此同時，場外資產(chǎn)證券化的興起收緊了市場空間。 創(chuàng)新不斷

所謂資產(chǎn)證券化，通俗來說就是把缺乏流動性、但具有可預(yù)期現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)，通過在資本市場上發(fā)行證券出售以獲取融資，提高資產(chǎn)的流動性。

早在2011年，螞蟻小貸（當(dāng)時叫“阿里小貸”）就開始資產(chǎn)證券化的探索，是國內(nèi)最早開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的小貸公司。截至現(xiàn)在，螞蟻小貸已經(jīng)成功發(fā)行近200期資產(chǎn)證券化計劃。

據(jù)螞蟻花唄產(chǎn)品負(fù)責(zé)人郝穎透露，通過資產(chǎn)證券化運作，螞蟻小貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)余額已超400億元人民幣，不僅幫助100多萬小微企業(yè)實現(xiàn)融資，也支撐了螞蟻花唄用戶的消費信貸需求。

粗略估算，螞蟻花唄至少幫助整體支付系統(tǒng)成功率提升了2個-3個百分點，而每一個百分點的提升，意味著至少可以促進(jìn)1.3億元的消費。

證券化給互聯(lián)網(wǎng)金融平臺帶來的效果不言而喻。除了擴(kuò)大信用杠桿之外，通過向金融市場輸出金融產(chǎn)品，從而打造了一種互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)輸出模式。

無獨有偶，京東白條的ABS日前由華泰證券（上海）資產(chǎn)管理有限公司發(fā)行完畢，并于10月28日在深交所正式掛牌，成為資本市場第一個互聯(lián)網(wǎng)消費金融行業(yè)的資產(chǎn)證券化項目。

根據(jù)發(fā)行方案，“京東白條資產(chǎn)證券化”的基礎(chǔ)資產(chǎn)為“京東白條應(yīng)收賬款”債權(quán)，融資總額為8億元。在目前資產(chǎn)配置荒的情況下，京東白條ABS火爆，一日售罄。

與此前螞蟻小貸資產(chǎn)證券化項目不同，這次京東金融的基礎(chǔ)資產(chǎn)并非是針對企業(yè)的小貸資產(chǎn)，而是針對個人消費金融的京東白條，也就是C端的分期付款和賒銷。

資產(chǎn)證券化首單融資8億元，雖然對京東來說金額不大，但相當(dāng)于打通了融資渠道。“通過資產(chǎn)證券化，互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)便有了造血功能?！本〇|白條ABS項目負(fù)責(zé)人郝延山告訴《財經(jīng)》記者，京東后續(xù)將有更多的項目在交易所掛牌。

在業(yè)內(nèi)人士看來，京東金融此次在白條資產(chǎn)證券化上的嘗試，對整個互聯(lián)網(wǎng)金融市場都具有標(biāo)桿意義。這或?qū)⒓ぐl(fā)更多的互聯(lián)網(wǎng)消費金融機(jī)構(gòu)采取資產(chǎn)證券化的方式融資。據(jù)《財經(jīng)》記者了解，達(dá)飛金融、趣分期、分期樂以及多家P2P平臺均已開始試水類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

經(jīng)過一段時間的野蠻生長后，很多P2P企業(yè)出于風(fēng)險控制考量以及優(yōu)良資產(chǎn)的缺乏，紛紛尋求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型或升級，而證券化是一條可行的路徑選擇。

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域競爭的逐漸白熱化，資產(chǎn)證券化正在成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭之間對接和開辟資本市場的重要工具。而通過互聯(lián)網(wǎng)，資產(chǎn)證券化在內(nèi)涵、模式上均有較大的創(chuàng)新和發(fā)展。無論是在基礎(chǔ)資產(chǎn)匯集、破產(chǎn)隔離、增信評級、發(fā)行與交易等各個環(huán)節(jié)都呈現(xiàn)與傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化不同的特點。 政策放寬

與美國相比，我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展時間不長。自2005年開始信貸資產(chǎn)證券化試點，但2009年受美國次貸危機(jī)影響，試點一度處于停滯狀態(tài)，直到2011年才恢復(fù)試點。2013年國務(wù)院決定擴(kuò)大試點工作。

作為新金融的一個切入點，在政府轉(zhuǎn)變職能簡政放權(quán)的背景下，資產(chǎn)證券化有利于盤活信貸存量，支持實體經(jīng)濟(jì)、帶動GDP增長。隨著市場的不斷成熟，資產(chǎn)證券化的政策窗口不斷打開。

去年11月20日和21日，銀監(jiān)會和證監(jiān)會先后頒布《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》和《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，標(biāo)志著中國資產(chǎn)證券化正式開啟備案制時代。

此前，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品從項目實施到最終發(fā)行，往往要經(jīng)歷五個月以上的時間，有的產(chǎn)品的“初始起算日”與發(fā)行日相距八個月之久，池內(nèi)部分貸款已經(jīng)到期的情況也不少見。

而在券商專項資產(chǎn)管理計劃行政審批取消之前，券商上報資產(chǎn)證券化產(chǎn)品方案往往要經(jīng)過材料補正、兩輪意見反饋等多個環(huán)節(jié)，從申請材料到產(chǎn)品獲批，多數(shù)產(chǎn)品至少需要兩個月才能落地。

信貸類和企業(yè)類ABS備案制的雙雙落地，資產(chǎn)證券化的市場空間開始被打開。

隨著發(fā)行流程的加快和信息披露的提高，中國資產(chǎn)證券化呈現(xiàn)井噴式發(fā)展態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，前三季度，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模為2512.66億元，企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模為920.55億元。這使得中國躍居為亞太區(qū)最大的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品新發(fā)行市場。

目前，國內(nèi)資產(chǎn)證券化可分為三大類：第一類，對銀行而言的信貸資產(chǎn)證券化;第二類，對證券公司、基金子公司而言的企業(yè)資產(chǎn)證券化（ABS）;第三類，對保險公司而言，多為資產(chǎn)支持票據(jù)。

而與之相應(yīng)的，國內(nèi)資產(chǎn)證券化有三個市場：銀行間市場、交易所（包括新三板以及券商OTC柜臺市場）和私募（場外）市場。其中前兩者可以統(tǒng)稱為公募市場，也是主流的ABS市場。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2005年以來，在已經(jīng)發(fā)行的7000億元左右的資產(chǎn)證券化項目中，以商業(yè)銀行為主，汽車金融、資產(chǎn)管理、金融租賃為輔的金融機(jī)構(gòu)發(fā)起的信貸資產(chǎn)證券化超過5000億元，占比大概是四分之三，絕大多數(shù)是在銀行間市場發(fā)行，企業(yè)的資產(chǎn)證券化不到1500億元，是以交易所市場發(fā)行為主。

在國外，資產(chǎn)證券化的動力是非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，但是中國金融銀行業(yè)一枝獨大的局面，決定了在中國，銀行是最大的原動力和主要的發(fā)起人。目前，中國的四大商業(yè)銀行流動性充足，出表動力不足。中小商業(yè)銀行雖然需求強烈，但空間不大。博人金融CEO宋光輝告訴《財經(jīng)》記者。

從國際經(jīng)驗看，保險資金是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品最主要的投資者。由于信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的期限短、收益率低，保險資金實際投資占比很少。2015年上半年的數(shù)據(jù)顯示，投信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總共289億元，占保險行業(yè)總資產(chǎn)的0.25%。

今年8月25日，保監(jiān)會印發(fā)《資產(chǎn)支持計劃業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，保險資管資產(chǎn)支持計劃業(yè)務(wù)進(jìn)入常態(tài)發(fā)展階段。資料顯示，自2013年4月保險資產(chǎn)支持計劃試點業(yè)務(wù)啟動，截至目前，全行業(yè)有9家保險資產(chǎn)管理公司參與業(yè)務(wù)試點，共注冊22單計劃，累計注冊規(guī)模812.22億元。

“銀監(jiān)會和人民銀行監(jiān)管的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品制度相對比較成熟，監(jiān)管規(guī)定也比較細(xì)。證監(jiān)會在機(jī)構(gòu)、責(zé)任劃分方面規(guī)定較寬松，保監(jiān)會的監(jiān)管規(guī)定介于這兩者之間。目前基礎(chǔ)資產(chǎn)沒有公布負(fù)面清單，創(chuàng)新空間比證監(jiān)會要寬?！苯咏１O(jiān)會的一位相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《財經(jīng)》記者。 機(jī)構(gòu)搶灘

面對資產(chǎn)證券化的藍(lán)海，券商、信托、基金子公司等機(jī)構(gòu)紛紛迅速布局。

不同機(jī)構(gòu)展開的資產(chǎn)證券化項目各有側(cè)重：就企業(yè)資產(chǎn)證券化市場而言，業(yè)務(wù)體量最大的主體是券商，基金子公司剛剛開始發(fā)力。而銀行信貸資產(chǎn)證券化，目前受托機(jī)構(gòu)全部為信托公司。

目前，以券商、基金子公司專項資產(chǎn)管理計劃作為SPV（特殊目的載體）的資產(chǎn)證券化，無論是發(fā)行數(shù)量和金額上，占比仍較小。申銀萬國預(yù)計，未來企業(yè)資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化有望齊頭并進(jìn)。

對券商、基金子公司來說，規(guī)模更大的信貸資產(chǎn)證券化，很難涉足，只能以承銷商的身份參加。據(jù)悉，此前證監(jiān)會曾專門研究券商、基金子公司參與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的可行性，但后不了了之。

“整個ABS的大頭是銀行，但是目前銀行沒有很強的動力出表，這是現(xiàn)實情況。企業(yè)ABS占比相對較低，但競爭異常慘烈。”嘉實資本副總經(jīng)理王藝軍在接受《財經(jīng)》記者采訪時表示。

“其實，整個企業(yè)ABS規(guī)模之所以偏小，是因為現(xiàn)在最有可能大規(guī)模展開的地方政府融資平臺BT項目不在范圍”。王藝軍說。

事實上，地方政府融資平臺BT項目作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的企業(yè)ABS項目，其基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流穩(wěn)定，收益率亦相對較高。地方政府透過ABS將大型基建項目轉(zhuǎn)讓出去，引入社會資金亦符合政策導(dǎo)向。但監(jiān)管擔(dān)心銀行將這部分資產(chǎn)出手后，又為地方政府帶來更多融資規(guī)模，導(dǎo)致地方債務(wù)大舉擴(kuò)張。

基金子公司集中發(fā)力資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要是基于其數(shù)十萬億的市場空間以及傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)的萎縮。

今年10月16日，嘉實節(jié)能1號資產(chǎn)支持專項計劃成功設(shè)立，這也是國內(nèi)首單央企環(huán)保領(lǐng)域資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。王藝軍告訴《財經(jīng)》記者，自2012年開展私募類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)嘗試，嘉實資本已在債權(quán)、收益權(quán)、商業(yè)地產(chǎn)等多個領(lǐng)域展開布局。

富誠海富通董事總經(jīng)理、ABS項目負(fù)責(zé)人翁江告訴《財經(jīng)》記者，公司很看好資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，已將ABS作為公司的戰(zhàn)略核心。截至目前，富誠海富通累計發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品達(dá)35億元，在所有基金子公司中排名第二。細(xì)分到租賃行業(yè)ABS產(chǎn)品上，管理規(guī)模在全市場亦位列前三。

“不同于傳統(tǒng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)需要更多投行的經(jīng)驗和積累，券商更有優(yōu)勢。”王藝軍告訴《財經(jīng)》記者，在資源積累方面，券商有更多項目經(jīng)驗沉淀，比如此前承銷發(fā)行企業(yè)債、公司債的項目更容易轉(zhuǎn)化或衍生出資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，具有先天優(yōu)勢。

不過，在王藝軍看來，資產(chǎn)證券化的市場蛋糕本身十分大，有足夠的空間和時間給基金子公司去彌補這塊短板。 監(jiān)管挑戰(zhàn)

其實，資產(chǎn)證券化在美國比較成熟，已成為其固定收益市場的重要品種，盡管在次貸危機(jī)后有所下降，但目前占比為25.35%，相較而言，國內(nèi)的資產(chǎn)證券化占固定收益的比重不到5%，僅為2.7%?？芍^剛剛起步，潛力巨大。

“雖然前景廣闊，但眼下問題很多。其中，最突出的莫過于流動性問題，這一直是資產(chǎn)證券化的痼疾。”宋光輝說。

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，2014年資產(chǎn)支持證券的二級市場交易為16.06億元，且主要集中在證監(jiān)會監(jiān)管的企業(yè)資產(chǎn)支持證券，僅占全年債券總交易量的0.004%。

目前發(fā)行規(guī)模最大的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要集中在銀行間市場，投資者主體仍然是銀行業(yè)機(jī)構(gòu)，往往都是持有到期，基本沒有流動性。

“從根本上看，還是銀行業(yè)在金融市場優(yōu)勢地位太強，其它類型的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展相對不足，整個機(jī)構(gòu)投資者的群體不夠豐富和多元化，影響了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場流動性?！彼喂廨x說。

由于資產(chǎn)證券化的過程相當(dāng)復(fù)雜，其創(chuàng)立、發(fā)行、交易各個環(huán)節(jié)涉及到不同的監(jiān)管部門。但現(xiàn)在的多頭監(jiān)管體制使得資產(chǎn)證券化發(fā)行成本大大提高，也造成了資源錯配。與此同時，在資產(chǎn)證券化的發(fā)起、審批和運作操作過程中，信息分散在各個監(jiān)管部門，造成了發(fā)行主體在監(jiān)管部門當(dāng)中套利。

中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司副董事長李劍閣曾撰文建議，各監(jiān)管部門應(yīng)加強溝通協(xié)調(diào)，增強合作，盡早實現(xiàn)銀行間市場和交易所市場的互聯(lián)互通，使資產(chǎn)證券化的供需兩端都得到有效釋放。這樣既能有效地分散風(fēng)險，又能使各類投資者方便參與兩個市場的投資，從而增強流動性。

在李劍閣看來，推動資產(chǎn)證券化發(fā)展，對我國現(xiàn)有的金融監(jiān)管體系提出挑戰(zhàn)。

“其實，不只是監(jiān)管體制，整個制度的頂層設(shè)計以及法律環(huán)境的完善都是必須的?，F(xiàn)在國內(nèi)資產(chǎn)證券化相關(guān)的法規(guī)層級太低，法律效力不高，制約業(yè)務(wù)發(fā)展?！北１O(jiān)會資金部羅桂連博士在一次論壇中稱。

羅桂連建議，應(yīng)該推動研究制定統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化法等基本法規(guī)，明確特殊目的載體的法律主體地位，解決資產(chǎn)獨立、破產(chǎn)隔離等關(guān)鍵法律問題，修訂完善相關(guān)配套法規(guī)政策。在他看來，立法是資產(chǎn)證券化制度建設(shè)的核心，從國外的經(jīng)驗看，立法亦能夠?qū)Y產(chǎn)證券化發(fā)展起到重大的推動作用。

在很多業(yè)內(nèi)人士看來，資產(chǎn)證券化相關(guān)的稅收政策也應(yīng)進(jìn)一步明確。

上交所理事長桂敏杰近期表示，有關(guān)部門應(yīng)參照國內(nèi)外資產(chǎn)證券化稅收體系，結(jié)合中國稅收法律環(huán)境，明確企業(yè)資產(chǎn)證券化稅收政策，給其與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)同等稅收優(yōu)惠政策。

正是由于制度設(shè)計尚不完善、法律欠缺，所以盡管公募ABS市場的政策利好不斷，整個交易所場內(nèi)資產(chǎn)證券化規(guī)模經(jīng)過初期的增幅后開始放緩，與此同時，場外私募資產(chǎn)證券化已經(jīng)穩(wěn)步發(fā)展。

與公募ABS相比，私募類ABS門檻低、流程快、效率高，入池資產(chǎn)的范圍也更加廣闊。事實上，很多機(jī)構(gòu)、地方金融交易所已經(jīng)開始了私募ABS的探索。平安集團(tuán)旗下的陸金所做的信用卡應(yīng)收帳款資產(chǎn)證券化，已然很成規(guī)模。

郝延山亦告訴《財經(jīng)》記者，京東后續(xù)相關(guān)項目可能會考慮以私募的方式來做?！芭c公募相比，私募發(fā)行時間較短、結(jié)構(gòu)設(shè)計靈活?！?/p>

由于資產(chǎn)證券化的大宗個性化交易、定價復(fù)雜的特點，更適合在監(jiān)管成本較低、適合一對一詢價的場外市場發(fā)行。在發(fā)達(dá)國家，高度靈活的場外市場才是資產(chǎn)證券化發(fā)行的主要場所。

第2篇：證券資產(chǎn)證券化范文

從專業(yè)角度看，資產(chǎn)證券化的確是一個非常復(fù)雜的過程，涉及會計、稅收、信托、銀行等方面。但就個人投資而言，我們面對的主要是資產(chǎn)證券化的前臺成品（Assets-backed security，ABS），即債券或信托憑證。這類金融產(chǎn)品與其他證券大體一致，我們投資它的目的也是為了使我們的資產(chǎn)保值增值。但與其他一般債券相比，這種金融產(chǎn)品又有其獨特之處。

投資者的一道防火墻

我們以住房抵押貸款證券化為例，首先是銀行將其發(fā)放的住房抵押貸款（每月都有貸款人償還的本金和利息現(xiàn)金流收入）出售給特殊用途信托實體，然后這個特殊用途信托實體再將所有收購來的住房抵押貸款歸類整理，以此發(fā)行證券，投資者選擇購買。

2005年，國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行也開始了信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點工作。此舉為投資者提供了新的可供選擇的儲蓄替代型投資工具。對投資者而言，資產(chǎn)證券化的優(yōu)點顯而易見。仍以住房抵押貸款證券化為例。一是收益穩(wěn)定。投資人購買的證券都是以銀行原有的住房抵押貸款為基礎(chǔ)發(fā)行的。由于房屋貸款人每個月都會交納月供，所以，該項貸款具有穩(wěn)定的預(yù)期收益。而且該證券可以流通，投資人可以在必要的時候賣出。二是貸款發(fā)起人是銀行，違約風(fēng)險小。銀行在我國屬于信用級別較高的金融機(jī)構(gòu)，投資者可以信賴。加之，實施資產(chǎn)證券化有一個必要的步驟，即信用增強。就是通過信用級別更高的機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，或者設(shè)計儲備賬戶或利差賬戶等方式進(jìn)一步提高發(fā)行證券的信用級別。這樣，投資者的利益就得到了雙重保障。三是破產(chǎn)風(fēng)險隔離。即如果貸款發(fā)起人（銀行）一旦破產(chǎn)，其出售給特殊用途信托實體的住房抵押貸款可以不作為其清算的財產(chǎn)，它所產(chǎn)生的現(xiàn)金流仍要支付給投資者。這無疑又為投資者筑起了一道防火墻。

探悉資產(chǎn)證券化產(chǎn)品生產(chǎn)線

要想真正了解資產(chǎn)證券化金融產(chǎn)品，我們必須了解該產(chǎn)品的整個“生產(chǎn)”過程。讓我們用下面的“生產(chǎn)線”解構(gòu)資產(chǎn)證券化的整個過程吧!

整個“生產(chǎn)線”上有三個重要參與者，即借款人、發(fā)起人和特殊用途信托機(jī)構(gòu)。

第一參與人提供收益保障

借款人是流水線上的第一參與人，沒有他們就不會有資產(chǎn)證券化。借款人就是那些向銀行貸款的人，如買房子時向銀行申請了抵押貸款的借款者，信用卡透支消費的消費者，基礎(chǔ)設(shè)施（交通、碼頭等）項目的借款人等。

我們購買的證券都是以銀行原有的住房抵押貸款等長期貸款為基礎(chǔ)發(fā)行的，都是以抵押貸款的利息收益作為投資回報的。房屋貸款人會按期交納月供，所以該項貸款具有穩(wěn)定的預(yù)期收益流。加之該證券可以上市流通，投資者在必要時還可以賣出。

第二參與人提供信用保障

這些貸款少則三年五年，長則十年八年，甚至超過十年或者二十年。擁有此類流動性不好的資產(chǎn)有一個最大的風(fēng)險，那就是它無法在你急需現(xiàn)金的情況下幫助你實現(xiàn)立即兌現(xiàn)的愿望。就銀行而言，沒有必要的現(xiàn)金支付意味著“銀行擠兌”的發(fā)生，這是誰都不希望發(fā)生的事情。于是流水線上的第二位人物出場了，它就是資產(chǎn)證券化的發(fā)起人――銀行。

20世紀(jì)70年代，華爾街的一群思想敏銳的金融家們想出了這樣一種“變通”方式，就是銀行可以將這些缺乏流動性、但是具有預(yù)期現(xiàn)金流回報（貸款利息回報）的資產(chǎn)集中起來，形成一個資產(chǎn)包或資產(chǎn)池，然后出售給愿意購買的人。

發(fā)起人是銀行，使其違約風(fēng)險大大降低。因為在現(xiàn)階段銀行依然屬于投資者可以信賴的、信用級別較高的金融機(jī)構(gòu)。目前，我國信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的發(fā)起人就是國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行。我們投資此類證券，基本上不必?fù)?dān)心蝕本。

第三參與人提供雙重保障

這個愿意購買資產(chǎn)包的人就是流水線上的信托機(jī)構(gòu)，也是我們投資者直接面對的證券出售者。它的加入使得這個金融產(chǎn)品與眾不同。

信托機(jī)構(gòu)在發(fā)售證券之前必須進(jìn)行一個步驟，即信用增強。就是通過信用級別更高的機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，或者設(shè)計儲備賬戶或利差賬戶等方式進(jìn)一步提高發(fā)行證券的信用級別。這樣，該金融產(chǎn)品的信用等級幾乎與國債相同。

第3篇：證券資產(chǎn)證券化范文

一．資產(chǎn)證券化的發(fā)展及其優(yōu)勢

資產(chǎn)證券化的發(fā)展經(jīng)歷了3個階段：首先是住宅抵押貸款證券化，始于20世紀(jì)60年代末的美國，資產(chǎn)類型只有住房抵押貸款；其次為銀行信貸資產(chǎn)證券化，20世紀(jì)80年代中期在歐美發(fā)達(dá)國家開始出現(xiàn)，所涉及資產(chǎn)有汽車、計算機(jī)貸款、信用卡應(yīng)收款、其他商業(yè)貸款；最后為其他公司應(yīng)收款資產(chǎn)證券化，在20世紀(jì)90年代初發(fā)達(dá)國家和部分新興市場出現(xiàn)，類型遍布很多領(lǐng)域，如基礎(chǔ)設(shè)施收費、貿(mào)易公司應(yīng)收款、消費品分期付款等。

資產(chǎn)證券化是直接融資的一種,除了具有一般直接融資特點外,還融合信托等制度的特點,形成了自己獨特優(yōu)勢:第一是對SPV（specialpurposevehicle）的引入。SPV可以是發(fā)起人內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)、子機(jī)構(gòu),也可以是獨立第三方;SPV可以享受稅收優(yōu)惠,通過真實銷售可以一次性變現(xiàn)發(fā)起人的資產(chǎn)池,實現(xiàn)破產(chǎn)隔離,最大限度地減少遭到清償?shù)姆娠L(fēng)險。第二證券化資產(chǎn)池和所發(fā)行證券的標(biāo)準(zhǔn)化程度遠(yuǎn)高于其基礎(chǔ)資產(chǎn)。低流動性、個別化的基礎(chǔ)資產(chǎn)經(jīng)過證券化,轉(zhuǎn)變?yōu)楦吡鲃有?、?biāo)準(zhǔn)化、大量投資者共同參與的投資工具。第三信用增級技術(shù)的廣泛使用。多樣化的信用增級技術(shù)保證了證券化證券違約風(fēng)險的最小化,提高了證券化證券的信用評級,使得證券化可以適用較低的利率水平,通過設(shè)立SPV在資本市場進(jìn)行證券化融資可以獲得比擔(dān)保債權(quán)融資更低的融資成本。最后資產(chǎn)證券化具有較高的透明性。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)經(jīng)過真實出售、打包形成資產(chǎn)池,與原始債權(quán)人實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離,其結(jié)構(gòu)清晰;信用增級技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)行更進(jìn)一步提高了資產(chǎn)證券化的透明度。

二．資產(chǎn)證券化的概述

美國證券交易委員會（SEC）對資產(chǎn)證券化的定義，是通過對金融工具即“資產(chǎn)證券”的界定來進(jìn)行的：“資產(chǎn)證券指的是由一個特定的應(yīng)收款資產(chǎn)池或者其他金融資產(chǎn)池來支持，保證償付的證券。這些金融資產(chǎn)的期限可以固定，也可以循環(huán)周轉(zhuǎn)。根據(jù)資產(chǎn)條款，在特定的時期內(nèi)能產(chǎn)生現(xiàn)金流和其他權(quán)利，或者資產(chǎn)證券也能由其他資產(chǎn)來保證服務(wù)或保證按期向證券持有人分配收益?！?/p>

資產(chǎn)證券化可以分解為一級證券化和二級證券化。在資本市場和貨幣市場上發(fā)債或股票籌資，為一級證券化。其主要的金融工具包括商業(yè)票據(jù)、企業(yè)債券、股票。它動搖了銀行作為傳統(tǒng)資金提供者的地位。二級證券化是將信貸資產(chǎn)和應(yīng)收賬款資產(chǎn)集中起來，將資產(chǎn)的現(xiàn)金流重新包裝組合或者分割后，用以支持新的證券，即資產(chǎn)證券，出售給市場投資者。信貸資產(chǎn)和應(yīng)收賬款等成為基礎(chǔ)資產(chǎn)，資產(chǎn)證券是建立在基礎(chǔ)資產(chǎn)之上的衍生資產(chǎn)，是一種衍生金融產(chǎn)品。



三．我國的信貸資產(chǎn)證券化模式：

我國商業(yè)銀行有大量信貸資產(chǎn)，信貸資產(chǎn)的證券化對銀行還說是一種不錯的途徑。2005年4月20日，人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》（以下簡稱《試點辦法》），標(biāo)志著我國的資產(chǎn)證券化從理論探討轉(zhuǎn)向?qū)嶋H運作?！对圏c辦法》對資產(chǎn)證券化的核心要素進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定。這些核心要素主要涉及發(fā)起機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)池、特殊載體（SPV）、證券的發(fā)行與交易，實現(xiàn)破產(chǎn)隔離和真實銷售。

《試點辦法》對資產(chǎn)證券化的運作進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定。

1．各個交易主體間的法律關(guān)系。該辦法采取了資產(chǎn)證券化的SPT模式。其核心法律關(guān)系是信托，發(fā)起機(jī)構(gòu)是國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行，信托投資公司是受托人，投資者則是受益人。從法律的角度來看，銀行將債權(quán)作為信托財產(chǎn)委托給信托投資公司，信托投資公司以信托財產(chǎn)作為基礎(chǔ)，以此來發(fā)行證券，投資者作為受益人持有證券。在2005年12月建行發(fā)行首例個人住房抵押貸款證券化信托，通過中信信托投資有限公司推出該項信托。在該項目里來看中國建設(shè)銀行為委托人、而中信信托投資有限公司則為受托人，對其產(chǎn)品購買的投資者就是受益人。

第4篇：證券資產(chǎn)證券化范文

華爾街有句名言，“如果你有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化。” 2005年3月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，信貸資產(chǎn)證券化試點正式啟動。十幾年間我國信貸資產(chǎn)證券化幾度經(jīng)歷暫停、禁止，重啟、開放，可謂幾經(jīng)周折。8月28日召開的國務(wù)院常務(wù)會議決定進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點，被業(yè)內(nèi)看作是我國深化金融改革的又一重要舉措。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常規(guī)化、多元化發(fā)展已成為大勢所趨。

多位接近銀監(jiān)會的消息人士證實，銀監(jiān)會正籌備新一輪ABS試點，規(guī)模約2000億。知情人士透露，目前信貸資產(chǎn)證券化擴(kuò)容、對接等技術(shù)層面已基本沒有障礙。參與主體的門檻大大降低，券商、保險公司、信托公司、資產(chǎn)管理公司、小額貸款公司等均有希望“分一杯羹”。

證券化引券商搶灘大戰(zhàn)

由資管發(fā)行的東證-阿里巴巴2號在8月中旬向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售。這款以阿里小貸信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券在一日內(nèi)便完成了全部5億元規(guī)模的發(fā)售。“東證資管-阿里巴巴1號-10號專項資產(chǎn)管理計劃”系列產(chǎn)品是資產(chǎn)證券化重啟以來，證監(jiān)會批準(zhǔn)的首單小貸資產(chǎn)證券化項目。

東證資管-阿里巴巴產(chǎn)品的熱銷引得其他券商分外羨慕，不少券商對信貸資產(chǎn)證券化躍躍欲試。不過，在實際的項目物色上似乎并不理想。

“我們一直想做這塊的業(yè)務(wù)，目前也在積極尋找符合條件的項目?！鄙钲谝晃蝗藤Y產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人說，東證資管-阿里系列其實只能算是小微企業(yè)信貸，屬于通俗意義上信貸資產(chǎn)證券化中的一小類。

據(jù)了解，在信貸資產(chǎn)證券化項目上，無論銀行還是券商的第一要求都是資產(chǎn)項目有比較好的現(xiàn)金流支付能力，如旅游景點門票收益、橋梁隧道收費權(quán)益等。而由于風(fēng)險承受能力不及銀行，券商對項目要求更高，主要側(cè)重兩類項目：第一類是有政府支付流動性的BT項目，第二類是主體資質(zhì)較好企業(yè)剝離出來的項目。

而券商在尋找上述兩類項目的過程中，也面臨諸多困難。第一類項目多被打包進(jìn)了地方政府搭建的融資平臺資產(chǎn)包中，很少單獨拿出來再賣；第二類企業(yè)本身不缺錢，即使缺錢銀行貸款也樂意放貸，而且利率還有折扣，而將資產(chǎn)拿出來做信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，利率都會高于銀行貸款基準(zhǔn)利率。

“盡管目前券商信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模不大，但卻很有前景?！鄙钲谀橙藤Y管部負(fù)責(zé)人說，一方面是基于銀行利率市場化后利率的自主變化，另一方面是市面上投資者投資收益預(yù)期的下調(diào)，券商可設(shè)計出相應(yīng)的信貸產(chǎn)品，在擁有絕對優(yōu)勢的中小投資者群體中銷售。

農(nóng)發(fā)行首發(fā)CLO力挺證券化

9月25日下午，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行通過中國人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)招標(biāo)發(fā)行2013年第一期發(fā)元信貸資產(chǎn)支持證券（CLO）。這是農(nóng)發(fā)行歷史上首次試水信貸資產(chǎn)證券化，同時也是近半年來首只問世的信貸資產(chǎn)支持證券。

25日，中國貨幣網(wǎng)的信息顯示，農(nóng)發(fā)行通過中信信托，以完全招標(biāo)方式在全國銀行間債券市場發(fā)行規(guī)模為12.74億元的2013年第一期發(fā)元信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券。

據(jù)了解，包括民生銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行等在內(nèi)的7家銀行也獲得了信貸資產(chǎn)證券化的試點額度，同時北京銀行、哈爾濱銀行、臺州商業(yè)銀行可能入選。其實，各家銀行的積極性不僅于此。此前，各家銀行在申請額度時可謂“獅子大開口”，一般大型銀行申請額度在200億元上下，中小型銀行也在100億元左右，各家銀行的額度總和已經(jīng)接近2000億元。

“去年9月信貸資產(chǎn)證券化重啟，首期額度為500億”，某銀行人士向記者表示，“農(nóng)發(fā)行此次發(fā)行規(guī)模并不大?！?/p>

某證券高級債券分析師表示，“盤活存量”政策未變，下半年信貸資產(chǎn)證券化或成為一個趨勢。然而，目前我國信貸資產(chǎn)證券化還只是處在試點階段。

目前銀行存貸比漸接近上限，不良貸款也有所增加，商業(yè)銀行需要用信貸資產(chǎn)證券化來降低貸款規(guī)模，減少風(fēng)險。

目前開展信貸資產(chǎn)證券化的銀行主要以政策性銀行為主，因為發(fā)行產(chǎn)品不低于5%的次級檔硬性指標(biāo)對商業(yè)銀行吸引力大打折扣。監(jiān)管部門對銀行必須持有的資產(chǎn)證券化的次級檔部分提出不低于5%的限制，對銀行來說很難實現(xiàn)節(jié)約資本，也是銀行不愿發(fā)行過多資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的原因。

非銀機(jī)構(gòu)搶食證券化蛋糕

其實，不止是商業(yè)銀行對此興趣較大。據(jù)了解，此輪資產(chǎn)證券化重啟，由于制度方面的放寬，會有更多非銀行機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來，發(fā)行主體呈現(xiàn)多元化，信托公司、財務(wù)公司等機(jī)構(gòu)有望繼銀行、保險等機(jī)構(gòu)之后搶食資產(chǎn)證券化的“蛋糕”。

據(jù)媒體報道，“信貸資產(chǎn)證券化未來的市場空間非常大，但眼下實行的額度管理制度令相關(guān)業(yè)務(wù)很難大面積開展?！北M管如此，信托公司還在積極地爭取。某信托公司高管稱，“我們一直在跟很多商業(yè)銀行商談相關(guān)的合作機(jī)會?！?/p>

日前，多家信托公司的相關(guān)人員表示，監(jiān)管部門現(xiàn)已批準(zhǔn)了十余家信托公司發(fā)行ABS產(chǎn)品的申請，數(shù)家財務(wù)公司、汽車金融公司上報了發(fā)行計劃。預(yù)計不久，參與ABS發(fā)行的金融機(jī)構(gòu)將超過20家。由于參與主體的增加，ABS發(fā)行競爭也會日益激烈。目前監(jiān)管部門要求參與該業(yè)務(wù)的信托公司簽署行業(yè)自律協(xié)議，即通過確定最低收費標(biāo)準(zhǔn)以確保信托公司利益。

在目前的制度框架下，信托公司在信貸資產(chǎn)證券化中的主要職能包括從發(fā)行金融機(jī)構(gòu)處接受待證券化的信貸資產(chǎn)，組建隔離資產(chǎn)池，與信用增級機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)、證券承銷商、會計師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)簽訂相關(guān)合同。此外，信托公司還要完成證券化信貸資產(chǎn)的盡職調(diào)查、證券分層、評級、會計、稅收等相關(guān)工作，同時負(fù)責(zé)對外持續(xù)披露證券化信貸資產(chǎn)的信息。

對于信貸資產(chǎn)證券化支持行業(yè)的部分上市公司來說也帶來了機(jī)會。如隧道股份、華僑城等均已搶先布局了資產(chǎn)證券化。前者6月8日公告稱，公司擬以項目公司大連路隧道建設(shè)發(fā)展有限公司應(yīng)收專營權(quán)收入為基礎(chǔ)，設(shè)計資產(chǎn)證券化方案，擬資產(chǎn)證券化涉及基礎(chǔ)資產(chǎn)金額約5.52億元，資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模不超過5億元，期限不超過4年。

第5篇：證券資產(chǎn)證券化范文

8月28日，國務(wù)院總理在國務(wù)院常務(wù)會議上表示，將進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點。會后，中國人民銀行表示，試點擴(kuò)大后，將在尊重發(fā)行人自主選擇發(fā)行窗口的基礎(chǔ)上，引導(dǎo)大盤優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間市場和交易所市場跨市場發(fā)行。

此外，多頭監(jiān)管下能否放開交易所上市亦不明朗，規(guī)則細(xì)則尚未出臺。此前不久，銀監(jiān)會與證監(jiān)會共同研究，推動券商信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展。一旦政策放行，銀行的信貸資產(chǎn)可以作為資產(chǎn)支持證券（Asset-Backed Security）的基礎(chǔ)資產(chǎn)向券商轉(zhuǎn)讓，而券商設(shè)計的專項信貸資產(chǎn)管理計劃產(chǎn)品初期可能會在上海證券交易所上市。

目前資產(chǎn)證券化已形成三種模式，包括信貸資產(chǎn)支持證券、券商專項資產(chǎn)證券化債券和銀行間市場發(fā)行的資產(chǎn)支持票據(jù)三類，存量僅463.5億元，但這三個市場之間不能互通。

顯然，這種市場情況不利于信貸資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步擴(kuò)大。不僅如此，現(xiàn)行的規(guī)則對于券商、信托等非銀機(jī)構(gòu)接手信貸資產(chǎn)有不少限制，以及這些潛在的交易對手對風(fēng)險把握及承受能力存在不足，這些問題若不能很好地解決，信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)一步擴(kuò)大將面臨諸多障礙。 借助信貸資產(chǎn)證券化，銀行可改善信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高信貸資產(chǎn)質(zhì)量，并分散經(jīng)營風(fēng)險。 時機(jī)成熟

所謂“信貸資產(chǎn)證券化”，是指流動性不豐、但有未來現(xiàn)金流的銀行信貸資產(chǎn)，經(jīng)過重組形成資金池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券，予以出售。借此，銀行可改善信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高信貸資產(chǎn)質(zhì)量，并分散經(jīng)營風(fēng)險。

因可在不增加基礎(chǔ)貨幣的基礎(chǔ)上，改善金融系統(tǒng)的流動性，資產(chǎn)證券化被視為盤活存量資金，降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本的重要手段。

騰挪信貸額度、轉(zhuǎn)移不良資產(chǎn)的內(nèi)在需求，驅(qū)動銀行開展信貸資產(chǎn)證券化。目前銀行系統(tǒng)多經(jīng)由銀信通道、銀證通道出表，即影子銀行，但風(fēng)險仍滯留在銀行內(nèi)部，并未實現(xiàn)真正隔離，反而欲蓋彌彰。經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期下，債務(wù)風(fēng)險累積，銀行亟須管理其資產(chǎn)負(fù)債表，對存量金融的再定價、釋放沉淀的流動性顯得尤為重要。

監(jiān)管層正逐步限制通道業(yè)務(wù)、驅(qū)趕非標(biāo)資產(chǎn)回表，資產(chǎn)證券化發(fā)展正臨最好時機(jī)。某券商資管高管對《財經(jīng)》記者表示，此前監(jiān)管機(jī)構(gòu)不停地堵，金融機(jī)構(gòu)不停地繞，通道業(yè)務(wù)簡單地規(guī)避監(jiān)管規(guī)則。相較之下，信貸資產(chǎn)證券化是一條通途。

某國有大行投資部人士對《財經(jīng)》表示，信貸資產(chǎn)證券化有利于銀行調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，如銀行在某些行業(yè)貸款集中度過高，可能優(yōu)先選擇進(jìn)行證券化。

信貸資產(chǎn)證券化試點始于2005年，并集中于銀行間市場范圍內(nèi)。2005年至2008年底，共有11家金融機(jī)構(gòu)成功發(fā)行17單，共計667.85億元的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。金融危機(jī)爆發(fā)后，監(jiān)管層暫停不良資產(chǎn)證券化試點，于2012年5月重啟，目前已進(jìn)行了兩輪試點。

已發(fā)行的79只信貸資產(chǎn)支持證券的規(guī)模達(dá)896億元，占同期人民幣貸款余額不到0.2%，遠(yuǎn)低于美國60%的水平。例如國開行在2012年9月發(fā)行的“開元信貸資產(chǎn)支持證券”，規(guī)模高達(dá)101.66億元，涉及43名借款人向國開行借用的49筆貸款。

國內(nèi)還進(jìn)行了企業(yè)資產(chǎn)的證券化試點，即以券商為主導(dǎo)、交易所為平臺開展，各家券商以小貸公司信貸資產(chǎn)、公共設(shè)施收費權(quán)、政府基建項目等為基礎(chǔ)資產(chǎn)的各類項目，如通過國泰君安證券發(fā)行，隧道股份（600820.SH）將大連路隧道專營權(quán)收入進(jìn)行的資產(chǎn)證券化。

即便如此，資產(chǎn)證券化的規(guī)模與其對應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)相比仍微不足道。截至7月末，各類貸款余額68.78萬億元，加上應(yīng)收賬款、未承兌匯票、融資租賃資產(chǎn)等理論上可供資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)估摸約為100萬億元左右。

經(jīng)華泰證券測算，未來3年-5年內(nèi)包括信貸資產(chǎn)、融資租賃資產(chǎn)在內(nèi)的具有較強的可操作性的資產(chǎn)證券化市場空間在3萬億元以上。

新一輪不超過3000億元的試點規(guī)模中，國開行獲得1000億元額度，其中至少500億元用于鐵路貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)；五大國有銀行有望合計分得1000億元額度；剩余1000億元額度分配給農(nóng)發(fā)行、進(jìn)出口銀行等金融機(jī)構(gòu)。華寶證券分析師胡立剛預(yù)計，新一輪基礎(chǔ)資產(chǎn)將以優(yōu)質(zhì)的公司貸款、基礎(chǔ)設(shè)施項目和棚戶區(qū)改造項目貸款為主。 多頭監(jiān)管

信貸資產(chǎn)證券化一直以商業(yè)銀行間互相轉(zhuǎn)手為主，風(fēng)險仍積累在銀行體系。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)間一直在尋求合作，希望引入券商，來實現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化的大發(fā)展。雖然計劃已久，但遲遲未有具體政策出臺，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的評估和斟酌一直沒有停止。

3月15日，證監(jiān)會《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正式由試點業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)。信貸資產(chǎn)證券化由央行和銀監(jiān)會監(jiān)管，券商參與該項業(yè)務(wù)并未實際開閘。

銀監(jiān)會系統(tǒng)下的商業(yè)銀行和證監(jiān)會系統(tǒng)下的券商、交易所平臺，目前也仍然沒有將要打通的跡象。

某大型商業(yè)銀行金融市場部副總對《財經(jīng)》記者表示，資產(chǎn)證券化在國內(nèi)發(fā)展不快，關(guān)鍵在于養(yǎng)老金、基金等機(jī)構(gòu)投資者參與不足，仍在銀行間市場打轉(zhuǎn)。

由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)有意將信貸資產(chǎn)風(fēng)險導(dǎo)出銀行體系，因此通過券商的專項計劃實現(xiàn)信貸資產(chǎn)的證券化，可轉(zhuǎn)移和化解影子銀行風(fēng)險。銀行信貸資產(chǎn)的體量巨大，若能與券商對接，對券商業(yè)務(wù)也是利好。

監(jiān)管難度同時加大，對銀監(jiān)會和證監(jiān)會皆是挑戰(zhàn)。真正大規(guī)模操作后，銀行是否會惜售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、而將風(fēng)險較大的資產(chǎn)流出，券商的風(fēng)控能力能否處理，都是值得監(jiān)管層審慎考慮的。

要實現(xiàn)跨監(jiān)管部門融合，修改現(xiàn)行法規(guī)也是當(dāng)務(wù)之急。例如，銀監(jiān)會2010年底曾經(jīng)發(fā)行《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的通知》，部分銀行自身照此細(xì)化制定的《信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓管理辦法》連交易對手也有嚴(yán)格規(guī)定，需為經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)具有貸款業(yè)務(wù)經(jīng)營資格的國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，將券商排除在外。

迄今為止，券商唯一在信貸資產(chǎn)證券化上的嘗試，是2013年8月中旬，東方證券資管發(fā)行的東證資管—阿里巴巴2號，該產(chǎn)品主要向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售，規(guī)模為5億元人民幣。9月18日，該專項計劃于深交所掛牌上市。深交所總經(jīng)理宋麗萍在掛牌儀式上稱，為拓展資產(chǎn)證券化創(chuàng)新，已在交易機(jī)制、風(fēng)險管理、投資者適當(dāng)性等方面做好準(zhǔn)備。

業(yè)內(nèi)人士指出，該產(chǎn)品與信貸資產(chǎn)證券化相比只是“形似”。一位券商資管高管介紹，只有承擔(dān)風(fēng)險，才能獲得相應(yīng)的對價。資金來源和資產(chǎn)都來自銀行，券商僅作為通道，并不承擔(dān)實際風(fēng)險，是銀證通道費率低的根本原因。因此，阿里小貸并沒有做到真實交易、破產(chǎn)隔離，風(fēng)險未真實轉(zhuǎn)移之前，券商仍被視同通道，不是真正的資產(chǎn)證券化。

此外，資產(chǎn)證券化過程中涉及中介機(jī)構(gòu)較多，導(dǎo)致中間費用偏高，如阿里小貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品預(yù)期收益率在6%左右，而阿里小貸的年化貸款利率在18%以上。

據(jù)悉，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)分兩類，債權(quán)類和收益權(quán)類。按照現(xiàn)行法律，債權(quán)類資產(chǎn)可實現(xiàn)真實銷售，破產(chǎn)隔離；收益權(quán)類資產(chǎn)，由于相關(guān)受益依賴于原始權(quán)益人正常經(jīng)營，與原始權(quán)益人難以完全獨立。

債權(quán)的轉(zhuǎn)讓與收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓有本質(zhì)區(qū)別。收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓僅是現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)讓，而非產(chǎn)權(quán)；而債權(quán)的轉(zhuǎn)讓才伴隨著附帶風(fēng)險的轉(zhuǎn)讓。適用于信貸資產(chǎn)證券化，則意味著貸后管理、不良的違約風(fēng)險，是否由下家全然接手。

是否真正將風(fēng)險買斷，不兜底，不隱含任何回購安排，是信貸資產(chǎn)證券化能否做到真實交易、破產(chǎn)隔離的分水嶺。 風(fēng)控隱憂

銀行對自己的信貸資產(chǎn)質(zhì)量十分了然，是否愿意拿出優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行證券化，為信貸資產(chǎn)證券化能否進(jìn)一步擴(kuò)大留下懸念。

總體而言，銀行體系的風(fēng)控嚴(yán)實，其資金池內(nèi)的資產(chǎn)經(jīng)千挑萬選，因此銀行并不舍得向外出售資產(chǎn)，而是因為各項指標(biāo)限制不得不出表。

一旦經(jīng)濟(jì)下行，銀行壞賬風(fēng)險加劇，關(guān)注類貸款增加很快，銀行擴(kuò)大此類貸款的證券化規(guī)模，無疑會增加交易對手的風(fēng)險。

民生銀行行長助理林云山認(rèn)為，發(fā)行人應(yīng)擇選優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化，通過分級設(shè)計嚴(yán)控風(fēng)險，雖然可能壓低收益率，但有助于逐步將個人投資者納入，資產(chǎn)證券化市場才有可能像前幾年的理財產(chǎn)品步入快車道。

此前商業(yè)銀行試點信貸資產(chǎn)證券化，僅數(shù)百億元規(guī)模，多選取優(yōu)質(zhì)公司貸款涉水嘗試，即便涉及不良貸款，也進(jìn)行了充分的信用增級安排。

前述大型國有銀行投部行人士說，根據(jù)監(jiān)管要求，新一輪試點延續(xù)之前的做法，即要求優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)，這取決于外部評級的高低。

2008年1月，建設(shè)銀行曾向銀行間債券市場發(fā)行27.7億元的不良貸款支持證券，其中獲AAA評級的優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券向市場發(fā)行，次級資產(chǎn)支持證券向信達(dá)資產(chǎn)管理公司定向發(fā)行，且在優(yōu)先級償付完畢前不得轉(zhuǎn)讓。

某券商資管高管對《財經(jīng)》記者表示，如果未來銀行選擇優(yōu)先出售素質(zhì)較低的資產(chǎn)，必須通過市場定價，銀行的交易對手在承擔(dān)較大風(fēng)險的同時，要獲得與之匹配的收益。

在信貸資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品銷售中，券商、信托等機(jī)構(gòu)的風(fēng)控能力成為產(chǎn)品規(guī)模能否擴(kuò)大的關(guān)鍵。

例如，券商打包資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，最終銷售給客戶。在此過程中，券商需對投資者進(jìn)行信息披露，這就要求券商對第三方資產(chǎn)有一定的把控，如評估和定價等，與商業(yè)銀行相比，券商目前的能力略顯不足。

非銀金融機(jī)構(gòu)與商業(yè)銀行相比，對信貸資產(chǎn)的風(fēng)險認(rèn)識程度相差甚遠(yuǎn)。對信貸資產(chǎn)的風(fēng)控體系需要學(xué)習(xí)。

券商、信托等承擔(dān)風(fēng)險的能力、對貸后管理的能力也都面臨考驗。“無論券商還是信托、基金子公司等任何其他業(yè)態(tài)與商業(yè)銀行相比，貸后管理都不是一個數(shù)量級的差別，這個差別將決定未來的走向?！蹦橙藤Y管高管對《財經(jīng)》記者表示。

商業(yè)銀行對貸款對象的控制能力，較其他金融機(jī)構(gòu)要好很多。銀行與企業(yè)合作經(jīng)年，無論銀行賬戶、貸款賬戶、企業(yè)授信等盡在掌握，若賣給券商等交易對手，其對貸款對象的約束力大減。

目前資產(chǎn)證券化在其過程中，通過外部增信、分級、期限結(jié)構(gòu)重新安排等產(chǎn)品設(shè)計對產(chǎn)品的風(fēng)險進(jìn)行重新定價。

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通過信用評級機(jī)構(gòu)的評估之后分級，將風(fēng)險和收益分出更多的檔次，出售給不同的投資者。如中信證券將歡樂谷門票收入打包成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其優(yōu)先級據(jù)期限不同劃分五檔，而劣后級由原始權(quán)益人全額認(rèn)購，從而降低了投資者的風(fēng)險。 機(jī)構(gòu)爭食

面對信貸資產(chǎn)的巨大蛋糕，信托和券商同樣躍躍欲試。

目前券商和信托在信貸資產(chǎn)證券化中扮演的角色有別，信托扮演SPV（特殊目的載體）角色來承接資產(chǎn)包，而券商負(fù)責(zé)承銷。

9月3日，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行首期信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行，設(shè)有優(yōu)先A檔優(yōu)先B檔、次級檔三檔，分別為9.45億元、1億元和2.29億元。農(nóng)發(fā)行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)和委托人，中信信托是受托機(jī)構(gòu)和發(fā)行人，而中信證券（600030.SH）與中金公司擔(dān)任聯(lián)席承銷商。

信托和券商從事信貸資產(chǎn)證券比業(yè)務(wù)，各有優(yōu)劣勢。信托從業(yè)人員多脫胎于銀行體系，對其業(yè)務(wù)更加了解，對銀行融資項目的把控比券商更熟悉。而券商則擁有投行、資管、研究等系統(tǒng)性的條線支持，中后臺系統(tǒng)也相對強勁。信托自2005年始參與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，但信托無承銷資格，且目前獲得SPV資格的信托數(shù)量十分有限。

“海外商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表問題，通常都是由投資銀行來幫助解決的。”某券商資管高管對《財經(jīng)》記者表示，信貸資產(chǎn)證券化若一直徘徊在銀行間市場，從一家銀行倒到另外一家銀行，資產(chǎn)和風(fēng)險一直在銀行體系內(nèi)打轉(zhuǎn)，那資產(chǎn)負(fù)債表的問題永遠(yuǎn)解決不了。而依賴券商體系，是較好的出口之一。

券商專項資管計劃并不能真正做到風(fēng)險隔離，法律上存在瑕疵。

專項資管系委托關(guān)系，受托人的權(quán)利比起更為緊密的信托管理來說，要小得多，例如信托關(guān)系可以對抗第三方訴訟，而委托關(guān)系中的質(zhì)押并不能優(yōu)先于法院凍結(jié)資產(chǎn)。

要做成真正的資產(chǎn)證券化，實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，必須是信托關(guān)系。據(jù)悉，正在修訂中的《信托法》，有望將券商的專項資產(chǎn)管理計劃視同信托關(guān)系。

第6篇：證券資產(chǎn)證券化范文

1.關(guān)于金融資產(chǎn)的終止確認(rèn)，根據(jù)會計規(guī)范的演進(jìn)，大體有三種模式：風(fēng)險與報酬模式、金融成份分析模式和后續(xù)涉入模式。風(fēng)險與報酬模式通過分析某要素未來報酬及所蘊含的風(fēng)險由誰承擔(dān)，顯示權(quán)利之所在，從而判斷一個實體通過某項交易是否獲得或放棄了一項資產(chǎn)，從而決定應(yīng)否確認(rèn)。金融成份分析模式承認(rèn)以合約形式存在的金融資產(chǎn)具有可分割性，各組成部分在理論上都可以作為獨立的項目進(jìn)行確認(rèn)，在分析金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中以資產(chǎn)的控制權(quán)來決定其歸屬。后續(xù)涉入模式同樣認(rèn)為金融資產(chǎn)是一系列合約權(quán)利的集合，因而是可分離的，但是，如果出讓人對已轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)存在后續(xù)涉入，則只有無條件轉(zhuǎn)讓的部分符合終止確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，而將存在后續(xù)涉入的部分作為負(fù)債核算。

我國對于資產(chǎn)的終止確認(rèn)始終沒有明確的提法，只是在《企業(yè)會計準(zhǔn)則———收入》、《企業(yè)會計制度》以及《金融企業(yè)會計制度》中對收入的確認(rèn)做出了相關(guān)的規(guī)定，實際上是以對“風(fēng)險與報酬”的分析為基礎(chǔ)的。由于我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還處于起步階段，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)還并不復(fù)雜，資產(chǎn)上的控制權(quán)和與其對應(yīng)的風(fēng)險、報酬發(fā)生分離或者基礎(chǔ)資產(chǎn)上的風(fēng)險與報酬被分解為若干性質(zhì)的風(fēng)險和報酬的情況還不多見，所以這些規(guī)定的不足還沒有完全凸現(xiàn)出來。

在目前我國資產(chǎn)證券化會計還沒有起步的情形下，建立關(guān)于金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的專門會計規(guī)范是當(dāng)務(wù)之急。有了直接相關(guān)的規(guī)范，發(fā)生資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時，我們再不用從那些間接、籠統(tǒng)的規(guī)范中揣測是應(yīng)用“風(fēng)險與報酬模式”還是其他。

再者，建立規(guī)范的同時，需要借鑒國際準(zhǔn)則演進(jìn)的經(jīng)驗。雖然風(fēng)險和報酬的分析是判斷金融資產(chǎn)應(yīng)否終止確認(rèn)的基礎(chǔ)，但是從國際會計準(zhǔn)則的演進(jìn)及分析，不難看出，以控制權(quán)是否轉(zhuǎn)移來判斷資產(chǎn)應(yīng)否繼續(xù)確認(rèn)，比單純看風(fēng)險、報酬的歸屬更加科學(xué)。而且針對復(fù)雜的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，對后續(xù)涉入等情形進(jìn)行更加詳細(xì)的規(guī)范，不僅豐富了控制權(quán)的含義，增強了它的可操作性，同時也有利于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。所以，要承認(rèn)我國現(xiàn)在確認(rèn)和終止確認(rèn)模式的落后，在新的規(guī)范中與國際上最先進(jìn)的成果鏈接。

此外，后續(xù)涉入模式在理論上的優(yōu)勢，需要到實踐中證實。具體到不同國家、不同的業(yè)務(wù)處理，一種理論也會衍生出不同的結(jié)果。因此，建立了以先進(jìn)理論為基礎(chǔ)的規(guī)范，還要關(guān)注我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的走向，根據(jù)情況適時調(diào)整。

2.關(guān)于SPE的合并，F(xiàn)ASB給出了一個合格特殊目的實體（QSPE）的概念，如果一個SPE符合QSPE的標(biāo)準(zhǔn)，不應(yīng)被納入發(fā)起人及其附屬機(jī)構(gòu)的財務(wù)報表的合并范圍。IASB強調(diào)的則是視控制權(quán)決定應(yīng)否合并。在第12號解釋公告（SIC12）———《特殊目的企業(yè)的合并》中就指出：“如果公司與特殊目的實體之間關(guān)系的實質(zhì)表明特殊目的實體是由公司控制的，則公司應(yīng)合并特殊目的實體?！苯忉尮嬷羞€談到“對另一實體擁有控制權(quán)需要具備指導(dǎo)或支配其決策活動的能力，無論這種權(quán)力是否確實被使用?！?/p>

我國在《合并會計報表暫行規(guī)定》、《企業(yè)會計制度》以及《金融企業(yè)會計制度》中關(guān)于合并問題的觀點與IASB是相似的，按照中國的規(guī)定，任何被視為由發(fā)起人控制的SPE均需要被納入合并財務(wù)報表的合并范圍。但是，對于控制權(quán)的界定，我國的準(zhǔn)則、制度中并沒有給出詳細(xì)的說明或示例，因而雖然在理論上與國際會計準(zhǔn)則接近，但實際操作起來卻有相當(dāng)?shù)碾y度。

考慮到今后的發(fā)展方向，現(xiàn)有的“控制權(quán)”取向不失為一種理想的選擇，因為這樣既可以保持合并理論的完整性，也有利于各種實體合并業(yè)務(wù)操作的一致性。從我國有關(guān)合并的準(zhǔn)則中，我們分析合并的條件，得出以“控制”來確定合并范圍的結(jié)論。實際上，對于SPE這個自身定位尚不明確的事物，在什么情形下應(yīng)當(dāng)合并也仍然是我們從一般到個別的一種推測。所以首先，應(yīng)當(dāng)在即將出臺的合并會計準(zhǔn)則中，將SPE或可以應(yīng)用于資產(chǎn)證券化的類似的實體納入準(zhǔn)則適用范圍，使這個題目的解決有章可循。

再者，我國把“實際控制權(quán)”作為應(yīng)否合并的判斷標(biāo)準(zhǔn)，在理論上與國際會計準(zhǔn)則是一致的，但在操作層面上，確實還有很大差距。因此，在準(zhǔn)則中，可以借鑒國際準(zhǔn)則中列舉案例的做法，補充有代表性的案例并加以分析，使抽象的字面落到實處，遇到具體的情況能夠有所參考。總之，要注重準(zhǔn)則的實用性，缺乏了實用和操作性的準(zhǔn)則，理論上再完備，也不過是一紙空文。

資產(chǎn)證券化會計的規(guī)范模式

不論經(jīng)濟(jì)發(fā)展到哪個階段，會計核算都需要進(jìn)行規(guī)范，規(guī)范主要是針對信息的提供，但同時也就必然的涉及到了規(guī)范交易和事項的整個會計處理過程。其原因在于會計核算或財務(wù)會計具有一個重要特點：會計信息提供者不是主要的信息使用者。

資產(chǎn)證券化在中國已經(jīng)走了一段長路，已經(jīng)從最初的不了解到設(shè)想，又到了實踐的層面?？墒牵浇裉欤覈鴮τ谫Y產(chǎn)證券化的系統(tǒng)的會計規(guī)范，可以說仍然是一個空白。雖然在我國現(xiàn)有的會計制度或準(zhǔn)則中，有些內(nèi)容是和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)相關(guān)的，如財政部1995年頒布的《合并會計報表暫行規(guī)定》，2001年11月頒布的《金融企業(yè)會計制度》等等，但這樣零散的相關(guān)規(guī)定，與資產(chǎn)證券化復(fù)雜的結(jié)構(gòu)安排、多變的適用模式相比，顯然有些力不從心。

1.制度還是準(zhǔn)則

第7篇：證券資產(chǎn)證券化范文

[關(guān)鍵詞]融資，資產(chǎn)證券化，權(quán)利質(zhì)押，擔(dān)保法

資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）是近年來出現(xiàn)的一種金融創(chuàng)新，在發(fā)達(dá)國家已有一些卓有成效的實踐。作為一種新型的融資手段，我國法律界與經(jīng)濟(jì)界開始關(guān)注這一問題，并在某些領(lǐng)域開始實驗。盡管經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，我國的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀已基本具備了實施資產(chǎn)證券化的條件，但法學(xué)家們依然擔(dān)心中國推行資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境是否成熟？其立法與司法如何規(guī)范與調(diào)整這一新型的金融活動？現(xiàn)行法律制度對推行資產(chǎn)證券化是否存在阻礙，如何進(jìn)行修改或廢除？這些問題的提出成為近年來法律界關(guān)心的熱門課題，其論著和討論日益增多。本文試圖從一個方面探索與資產(chǎn)證券化最為相關(guān)的擔(dān)保制度中的權(quán)利質(zhì)押問題，并著重對一般債權(quán)是否可以擔(dān)保進(jìn)行初步分析。

一、資產(chǎn)證券化中的權(quán)利質(zhì)押

從法律的角度看，資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)主要是應(yīng)收帳款，即發(fā)起人擁有的對其他人的債權(quán)。發(fā)起人憑借手中的債權(quán)擔(dān)保來進(jìn)行融資，這種權(quán)利擔(dān)保一般采用質(zhì)押形式。

通說，權(quán)利質(zhì)押是質(zhì)押的一種重要形式，它以擔(dān)保債權(quán)的履行而設(shè)立。一般認(rèn)為，以所有權(quán)以外的可轉(zhuǎn)讓的財產(chǎn)權(quán)利而作的債權(quán)擔(dān)保是權(quán)利質(zhì)押的基本屬性。因此，可以出質(zhì)的權(quán)利必須是：私法上的權(quán)利、可讓與的財產(chǎn)權(quán)、以及有權(quán)利憑證或有特定機(jī)構(gòu)管理的財產(chǎn)權(quán)。我國《擔(dān)保法》對可以質(zhì)押的權(quán)利作了列舉式規(guī)定（第75條第1款規(guī)定的四種形式），但對第4項“依法可以質(zhì)押的其他權(quán)利”未作明確的規(guī)定。在實踐中，對“其他權(quán)利”的界定頗有爭議。傾向于擴(kuò)大解釋的“肯定說”認(rèn)為，只要符合可出資權(quán)利的一般特性要求，所有的財產(chǎn)權(quán)均可以出資：“否定說”認(rèn)為，應(yīng)嚴(yán)格遵守法定質(zhì)押原則。如果沒有法律上的規(guī)定，

其他權(quán)利均不得出資；第三種觀點認(rèn)為，符合出資權(quán)利一般特性要求的權(quán)利原則上可以出資，但如果權(quán)利本身不具有商業(yè)上的穩(wěn)定性，又不能控制的，則不宜作為質(zhì)押的標(biāo)的。在資產(chǎn)證券化中，用于債權(quán)擔(dān)保的權(quán)利質(zhì)押除了具有上述權(quán)利質(zhì)押的一般要求以外，還必須符合資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特性。其一，這種權(quán)利質(zhì)押是以可預(yù)見的現(xiàn)金流為支承的。可預(yù)見的現(xiàn)金流是進(jìn)行資產(chǎn)證券化的前提，也是證券化產(chǎn)品的投資者投資的依據(jù)。最早的資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)便是住宅房屋抵押貸款，以后又出現(xiàn)了信用卡應(yīng)收賬、汽車貸款應(yīng)收賬、版權(quán)專利費收入等。其二，這種用于質(zhì)押的債權(quán)應(yīng)該具有同質(zhì)性，以便組建資產(chǎn)池。同質(zhì)性是指，某些資產(chǎn)應(yīng)具備標(biāo)準(zhǔn)化的法律文本，以便發(fā)起人將不同的債權(quán)集合成資產(chǎn)池。例如，銀行取得的住房抵押貸款債權(quán)，其權(quán)利憑證是貸款銀行和借款人之間權(quán)利義務(wù)的住房抵押貸款合同。這類合同都是標(biāo)準(zhǔn)化的文本，發(fā)起人可以將不同銀行享有的住宅抵押貸款債權(quán)集合成資產(chǎn)池，進(jìn)行證券化。

二、一般債權(quán)、股份作為標(biāo)的物的權(quán)利質(zhì)押

學(xué)界與立法都把權(quán)利質(zhì)押作為質(zhì)押的一種，并與動產(chǎn)質(zhì)押相提并論。但事實上，權(quán)利質(zhì)押的成立方法和實現(xiàn)方法與動產(chǎn)質(zhì)押有很多不同，尤其是債權(quán)和股票作為標(biāo)的物的權(quán)利質(zhì)押，其擔(dān)保作用類似于抵押。這種特殊性在資產(chǎn)證券化中就顯得十分突出，我們以債權(quán)和股份為例。在債權(quán)作為權(quán)利質(zhì)押的情況下，由于質(zhì)權(quán)人僅占有權(quán)利憑證或僅在登記部門登記，其權(quán)利本身的真實性與權(quán)利憑證上記載的權(quán)利可能存在差異。因此，在權(quán)利質(zhì)押后，如果發(fā)現(xiàn)權(quán)利不存在或權(quán)利落空，對質(zhì)權(quán)人就會帶來損害。此外，我國現(xiàn)行法律沒有要求權(quán)利質(zhì)押一定要通知權(quán)利的義務(wù)人，所以出質(zhì)人在出質(zhì)權(quán)利后還可以采取欺騙手段從權(quán)利義務(wù)人處取得權(quán)利，或放棄權(quán)利，甚至使權(quán)利消滅。在資產(chǎn)證券化交易過程中，資產(chǎn)由原始權(quán)益人將資產(chǎn)組合后轉(zhuǎn)移給SPV（特殊目的載體），這種轉(zhuǎn)移在法律上表現(xiàn)為一個契約。如果前面所提到的權(quán)利的真實性有問題，那么將直接導(dǎo)致后面的契約的合法性。當(dāng)資產(chǎn)出售后，SPV會確定一個服務(wù)商負(fù)責(zé)向原始債務(wù)人收取款項，還要委托一個信托機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對服務(wù)商收取款項進(jìn)行管理并向債券投資者進(jìn)行支付。這一連環(huán)流程都會由于權(quán)利不存在而帶來一系列法律糾紛，所謂“皮之不存，毛之焉附”的邏輯在這一流程中可見一斑。由此，一般債權(quán)作為權(quán)利質(zhì)押，尤其是用于資產(chǎn)證券化的權(quán)利質(zhì)押，在法律操作上應(yīng)該有更明確、嚴(yán)格的規(guī)定。從擔(dān)保法的角度，對自始不存在的權(quán)利出質(zhì)的處理，司法實務(wù)的做法是先確定質(zhì)押合同無效；如果出質(zhì)人的行為構(gòu)成民事qz的，對債權(quán)人應(yīng)承擔(dān)賠償責(zé)任。如何避免這一問題，涉及到債權(quán)證書和公示性這兩個環(huán)節(jié)。我國現(xiàn)行法律沒有對一般債權(quán)的質(zhì)押程序作出相應(yīng)的規(guī)定，擔(dān)保法僅規(guī)定質(zhì)押合同自質(zhì)物移交于質(zhì)權(quán)人占有時生效。也就是說，一般債權(quán)并不一定要表現(xiàn)為證書形式。問題是，一般債權(quán)如果沒有證書證明，作為質(zhì)押的安全性和擔(dān)保性就較弱了。因此，對沒有證書的一般債權(quán)，如果用于資產(chǎn)證券化中的權(quán)利質(zhì)押，還必須強調(diào)先制作債權(quán)證書，再交付占有，否則質(zhì)權(quán)不能有效成立。

第8篇：證券資產(chǎn)證券化范文

論文提要：資產(chǎn)證券化可以降低資金成本、改善資本結(jié)構(gòu)，從而有利于資產(chǎn)負(fù)債管理，優(yōu)化財務(wù)狀況，為投資者提供了一種新的投資工具，可以多樣化投資產(chǎn)品，分散投資風(fēng)險。但是，資產(chǎn)證券化存在著許多風(fēng)險，尤其在我國，由于缺乏相關(guān)的法律法規(guī)、市場環(huán)境及中介機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)證券化的運行會蘊涵著更大的風(fēng)險。必須充分認(rèn)識這些風(fēng)險，并采取相應(yīng)的措施降低風(fēng)險，才能使我國資產(chǎn)證券化得以順利進(jìn)行，促使我國金融業(yè)健康、良好地發(fā)展。

一、資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化是指以項目（包括未建項目和已有項目）所屬的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以項目所能帶來的穩(wěn)定預(yù)期收益為保證，通過在資本市場上發(fā)行證券募集資金的一種融資方法。資產(chǎn)證券化有多種形式，主要有抵押支持證券化（MBS）和資產(chǎn)支持證券化（ABS）。

資產(chǎn)證券化運作過程通常由發(fā)起人將預(yù)期可獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)組成一個規(guī)模可觀的“資產(chǎn)池”，然后將這一“資產(chǎn)池”銷售給專門操作資產(chǎn)證券化的特殊信托機(jī)構(gòu)（簡稱SPV），由SPV以預(yù)期現(xiàn)金收入流為保證，一般經(jīng)過擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保和評級機(jī)構(gòu)的信用評級，向投資者發(fā)行證券、籌集資金，并用“資產(chǎn)池”產(chǎn)生的現(xiàn)金流來對投資者付息還本。資產(chǎn)證券化主要參與者為原始權(quán)受益人、SPV、證券承銷商、托管行、投資者。

資產(chǎn)證券化對發(fā)起人來說，可以降低資金成本、改善資本結(jié)構(gòu)，從而有力于資產(chǎn)負(fù)債管理，優(yōu)化財務(wù)狀況。對投資者來說，提供了一種新的投資工具，可以多樣化投資產(chǎn)品，分散投資風(fēng)險。資產(chǎn)證券化可以引導(dǎo)儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，有助于國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

二、資產(chǎn)證券化風(fēng)險

資產(chǎn)證券化可以使作為原始權(quán)益人的企業(yè)和銀行獲得新的融資來源，緩解初始債權(quán)人的流動性風(fēng)險壓力，有利于盤活金融資產(chǎn)，改善資產(chǎn)質(zhì)量，降低融資成本；有助于提高融資體制的完備性，改善金融結(jié)構(gòu)，促進(jìn)金融發(fā)展，提高金融安全。但同時資產(chǎn)證券化也存在諸多風(fēng)險。由于我國資本市場不夠發(fā)達(dá)，金融、法律制度還不夠完善，再加上我國金融體系的不夠完善，相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的缺乏，使得我國資產(chǎn)證券化存在著更多的風(fēng)險。因此，要使我國資產(chǎn)證券化順利地進(jìn)行，必須充分認(rèn)識這些風(fēng)險，并采取相應(yīng)的措施降低風(fēng)險，才能使我國資產(chǎn)證券化得以順利進(jìn)行，促使我國金融業(yè)健康、良好地發(fā)展。

1、政策、法律風(fēng)險。由于我國資產(chǎn)證券化剛剛起步，資產(chǎn)證券化正處于探索和試點階段，資產(chǎn)證券化的理論與金融實際相結(jié)合缺乏經(jīng)驗，有關(guān)資產(chǎn)證券化市場的政策和法規(guī)建設(shè)很可能滯后于金融市場的發(fā)展，政府也必然會根據(jù)資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的狀況相應(yīng)地調(diào)整有關(guān)政策。因此，政府政策對資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展會產(chǎn)生很大的風(fēng)險，特別是在提供制度保障，如法律、稅收、利率、監(jiān)管、投資者保護(hù)等方面。而且，政府的政策導(dǎo)向也很重要，比如商業(yè)銀行盤活內(nèi)部不良資產(chǎn)問題，如果不良資產(chǎn)可以輕而易舉地被證券化并出售，商業(yè)銀行實際就可通過這種手段將貸款的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給市場上的投資者，那么商業(yè)銀行可能會比以往更加不關(guān)注貸款者的資信狀況，甚至故意降低貸款者的信用門檻，以實現(xiàn)自身利益最大化，從而形成一種惡性循環(huán)，制造出更大規(guī)模的不良資產(chǎn)，進(jìn)一步加大投資風(fēng)險。

我國在資產(chǎn)證券化實踐中的法律風(fēng)險還可能發(fā)生在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中優(yōu)先權(quán)益的確定和真實銷售的鑒定以及在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的證券定義、稅收、會計、產(chǎn)品交易、信息披露等方面。在我國短期內(nèi)難以修改現(xiàn)行法律或為資產(chǎn)證券化單獨立法的情況下，目前只能采用一種折衷方案，即通過部門規(guī)章的形式來規(guī)范資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。但因為部門規(guī)章的法律層次較低，難以解決現(xiàn)存的一些法律問題。以不盡完善的部門規(guī)章來規(guī)范資產(chǎn)證券化交易，將使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)面臨具有中國特色的法律風(fēng)險。2、信用、道德風(fēng)險。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于信用敏感的固定收益產(chǎn)品，產(chǎn)品的信用評級是產(chǎn)品的重要特征之一，資產(chǎn)支持證券的投資收益能否得到保護(hù)與實現(xiàn)在一定程度上取決于證券化資產(chǎn)的信用保證。因此，在資產(chǎn)證券化的流程中，需要信用提升來提高資產(chǎn)支持證券的信用級別，信用評級機(jī)構(gòu)的介入為投資者設(shè)定了一個明確且易于了解的信用標(biāo)準(zhǔn)及嚴(yán)格的評級程序，以利于投資者進(jìn)行投資決策。然而，資產(chǎn)信用評估在我國屬于新興行業(yè)，由于資產(chǎn)本身歷史記錄的原因和對資產(chǎn)信用評級標(biāo)準(zhǔn)的缺乏，我國目前信用評級機(jī)構(gòu)的服務(wù)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足資產(chǎn)證券化發(fā)展的要求，既專業(yè)又誠信的評估機(jī)構(gòu)少之又少，信息不對稱情況突出，資產(chǎn)的評估會受到很多人為因素的影響，從而導(dǎo)致信用風(fēng)險。

信用問題往往關(guān)系到道德問題，在我國，像過去發(fā)行很多的公司債一樣，有能力償還但故意拖欠不還，再配合虛假信息的披露等，使投資者的利益受到侵害。資產(chǎn)證券化由于其多樣的融資結(jié)構(gòu)、多方協(xié)調(diào)運行的機(jī)構(gòu)體系，更應(yīng)加強對其信用的監(jiān)管。因為投資者即便有了充分的信息，有了資產(chǎn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但是發(fā)行機(jī)構(gòu)不按照約定的承諾支付給投資者，投資者最后還是得不到收益，這會引起投資者對整個資產(chǎn)證券化市場失去信心。因此，我國資產(chǎn)證券化制度創(chuàng)新的關(guān)鍵是創(chuàng)建良好的信用環(huán)境，尤其要注意道德風(fēng)險的防范。

3、其他可能的風(fēng)險。由于資產(chǎn)證券化流程的復(fù)雜性、資產(chǎn)證券化交易的多樣性，在資產(chǎn)證券化操作過程中，投資者還會面臨如下風(fēng)險：（1）資產(chǎn)證券產(chǎn)品設(shè)計風(fēng)險。由于產(chǎn)品設(shè)計上的不成熟導(dǎo)致風(fēng)險與收益不匹配，資產(chǎn)支持證券發(fā)行價不合理，造成證券發(fā)行不成功，給發(fā)起人帶來經(jīng)濟(jì)損失。（2）混合現(xiàn)金流風(fēng)險。指如果資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人兼服務(wù)人的自有現(xiàn)金流相混合，導(dǎo)致SPV在發(fā)起人破產(chǎn)時處于一般無擔(dān)保債權(quán)人的地位，從而給證券投資人帶來損失的可能性。（3）實體合并風(fēng)險。如果SPV被視為發(fā)起人的從屬機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)、負(fù)債與發(fā)起人的資產(chǎn)、負(fù)債視同一個企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債，在發(fā)起人破產(chǎn)時被歸為發(fā)起人的資產(chǎn)、負(fù)債一并處理，從而給證券投資者帶來損失。（4）利率波動所引致的風(fēng)險。如果利率下降，會導(dǎo)致借款人提前歸還貸款，因為借款人可以用較低的利率從市場上借到資金用于償還抵押貸款，這樣會影響到穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入。中國外匯市場發(fā)展相對落后，市場發(fā)展不夠深，跨境交易中可能會出現(xiàn)利率錯配、外匯錯配的問題，這樣也會加大資產(chǎn)證券化的風(fēng)險，最終給證券投資者帶來損失。

第9篇：證券資產(chǎn)證券化范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化信用度提高政府支持

資產(chǎn)證券化是近幾十年來國際金融領(lǐng)域中最重要的一種金融創(chuàng)新，它以完善的創(chuàng)新設(shè)計安排突破了法律、會計、稅務(wù)的監(jiān)管障礙，促進(jìn)了金融市場向非中介化方向發(fā)展。我國的資產(chǎn)證券化實踐尚處于試點階段。本文擬從資產(chǎn)證券化的本質(zhì)要求出發(fā)，來探討資產(chǎn)證券化的信用提高問題。通過分析本文認(rèn)為資產(chǎn)證券化順利發(fā)展的關(guān)鍵在于信用提高，而在試點階段我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的信用提高需要政府支持。

資產(chǎn)證券化的本質(zhì)

資產(chǎn)證券化實質(zhì)上就是把缺乏流動性，但具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組，使之成為可以在金融市場上出售和流通的證券從而融資的過程。資產(chǎn)證券化與傳統(tǒng)證券化（即股票、企業(yè)債券融資方式）的最大區(qū)別在于后者是以整個企業(yè)的信用為基礎(chǔ)進(jìn)行融資，而前者僅是以企業(yè)的部分資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行融資。由于資產(chǎn)證券化是以企業(yè)的部分資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行融資，需要解決的首要問題就是使這部分資產(chǎn)與企業(yè)的其他資產(chǎn)隔離開來，使投資者的收益完全來自于這部分具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，而不受到企業(yè)整體信用狀況和風(fēng)險的影響。這就需要通過設(shè)計一定的交易結(jié)構(gòu)來實現(xiàn)，因此資產(chǎn)證券化在本質(zhì)上是一種結(jié)構(gòu)融資。

資產(chǎn)證券化與一般的融資方式相比，具有以下特點：

破產(chǎn)隔離。特設(shè)交易實體購買資產(chǎn)組合是一種真實銷售，在法律上不再與發(fā)起人的信用相聯(lián)系，是一種有限或無追索權(quán)的銷售活動。實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離，即證券化資產(chǎn)組合在發(fā)起人破產(chǎn)時不作為清算資產(chǎn)，從而有效保護(hù)了投資人的利益。

規(guī)避風(fēng)險。證券化匯集了大量的、權(quán)益分散于不同債務(wù)人的資產(chǎn)，從而降低了資產(chǎn)組合中的系統(tǒng)風(fēng)險；通過資產(chǎn)的真實銷售，證券化將集中于發(fā)起人的信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險轉(zhuǎn)移和分散到資本市場；通過劃分優(yōu)先證券和次級證券，將不同信用等級的證券分配給不同風(fēng)險偏好的投資人。

信用提高。信用提高使得資產(chǎn)支持證券的信用狀況與發(fā)起人、特設(shè)交易實體的信用狀況分離開來，從而使本身信用等級不高的組織通過信用提高，也有可能從資本市場獲得融資。

資產(chǎn)證券化過程中信用提高的重要性

資產(chǎn)證券化的融資本質(zhì)決定了被剝離資產(chǎn)能夠在市場上出售和流通是資產(chǎn)證券化的核心所在。從資產(chǎn)證券化的理論流程來看，其實質(zhì)就是發(fā)起人把被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，即歸根到底是一種發(fā)債行為。投資者所購證券的質(zhì)地、價格、收益等就成為這一行為能否順利進(jìn)行的關(guān)鍵，于是風(fēng)險因素便是制約被剝離資產(chǎn)能夠在市場上出售和流通的關(guān)鍵因素。

資產(chǎn)證券化最大的風(fēng)險就在于證券化的資產(chǎn)價值和實際價值的差異。萬一借款人還不了款，將把資產(chǎn)進(jìn)行拍賣還給債權(quán)人，但資產(chǎn)拍賣時很可能會縮水，這就可能會使投資人遭受巨大的損失。解決這一問題的關(guān)鍵則在于實施信用提高，通過信用提高既使得資產(chǎn)支持證券可以擺脫發(fā)起人的資信，以低成本發(fā)行，同時又保護(hù)了投資者的利益。

在發(fā)展我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的試點階段客觀上尤其要注重做好信用提高。這是因為資產(chǎn)證券化的順利發(fā)展對促進(jìn)我國資本市場的發(fā)展意義重大：

對于資本市場上的資金需求者而言，由于我國對上市公司的資格審查較為嚴(yán)格，大多數(shù)不符合上市條件的中小企業(yè)和民營企業(yè)，一旦其經(jīng)濟(jì)狀況下降，或者缺乏有效的抵押物而無法從銀行獲得信貸支持，就會被排除在正常的社會融資體系之外。資產(chǎn)證券化為他們提供了新型的低成本的融資渠道。

對于資本市場上的投資者而言，我國的資本市場尚不健全和完善，缺乏多種多樣的投資渠道滿足投資者不同偏好的投資需求。面對不確定的市場環(huán)境，即使在存款利率很低的情況下，居民也不得不將其大部分金融資產(chǎn)以銀行存款的形式保存。投資者急需一種風(fēng)險明確、收益穩(wěn)定、能滿足不同投資策略和風(fēng)險偏好的投資工具。資產(chǎn)支持證券相當(dāng)于一般證券風(fēng)險小，相對于銀行存款和國債又有收益高的性質(zhì)，正好滿足了這種需求。

對于國內(nèi)商業(yè)銀行而言，隨著房地產(chǎn)貸款的迅速增加，銀行的長期貸款迅速增加，銀行資產(chǎn)的流動性快速下降，同時，貨幣市場基金的迅速增長以及外資銀行的大量進(jìn)入，會加快分流國內(nèi)商業(yè)銀行的存款，這些潛在的危機(jī)使得國內(nèi)商業(yè)銀行對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)尤為渴求。

我國資產(chǎn)證券化信用提高的風(fēng)險分析

結(jié)合我國發(fā)展資產(chǎn)證券化投資者關(guān)注的風(fēng)險來說，投資者關(guān)注的風(fēng)險點主要有以下幾個方面。

（一）被打包的資產(chǎn)

按照國際上通用的分類標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以分為住房抵押貸款證券化(MBS)和信貸資產(chǎn)證券化(ABS)。其中，無論是住房抵押貸款，還是信貸資產(chǎn)中的優(yōu)良資產(chǎn)，都承擔(dān)了商業(yè)銀行主要的利潤來源，可以是銀行開展資產(chǎn)證券化的首選目標(biāo)，投資者也是樂于持有這些證券化產(chǎn)品的。

但從另外一個角度看，商業(yè)銀行實際上是不情愿將這些優(yōu)良的資產(chǎn)證券化的，而是希望通過資產(chǎn)證券化的手段將手中大量的不良資產(chǎn)分散轉(zhuǎn)移給眾多的投資者。從對資產(chǎn)證券化多年來的討論看，更被看作是商業(yè)銀行處置不良貸款的重要手段。特別是就我國國情而言，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的形成既是一個漫長而復(fù)雜的過程，也是特殊背景下的特殊產(chǎn)物，而且評估難度大，即使是經(jīng)過專業(yè)機(jī)構(gòu)公正評判，也很難準(zhǔn)確預(yù)測將來數(shù)年產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流。可以想象，要投資者對這些擬證券化的不良資產(chǎn)進(jìn)行研判和做出最終的投資決策，其困難無疑是巨大的，而這也正是證券化所具有的特定的風(fēng)險與收益重組與分擔(dān)機(jī)制的本質(zhì)。進(jìn)一步說，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者要具有很強的風(fēng)險識別能力和承受能力，需要具備相當(dāng)高的的專業(yè)知識和技能，才能避免成為商業(yè)銀行風(fēng)險轉(zhuǎn)移之后的最后接棒者。而事實上我國的投資者還不夠成熟，一旦出現(xiàn)問題，很可能無法理性面對，而對政府造成壓力。

（二）打包資產(chǎn)的評級與定價

根據(jù)資產(chǎn)證券化的一般原理，無論是相對優(yōu)質(zhì)的住房貸款，還是劣質(zhì)的不良資產(chǎn)，要想實現(xiàn)真實出售、資產(chǎn)隔離或破產(chǎn)隔離，很重要的一個環(huán)節(jié)就是對這些資產(chǎn)進(jìn)行打包定價，然后出售轉(zhuǎn)移給SPV。有些情況下，還需引入信用提高，借以提高證券化后資產(chǎn)的信用等級，吸引投資者。而無論是打包資產(chǎn)的定價，還是信用提高，都需要有一個相對完善有效的市場環(huán)境和足夠多的具有權(quán)威公信力的資產(chǎn)評估或信用評級機(jī)構(gòu)。也就是說，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是信用敏感的固定收益產(chǎn)品，信用評級報告是該產(chǎn)品信息披露的最重要組成部分。但是，由于眾所周知的原因，我國現(xiàn)階段這些市場中介機(jī)構(gòu)的發(fā)育還很不成熟。就信用評級而言，存在制度不完善、運作不規(guī)范、透明度不高、標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、市場秩序混亂、公正獨立性不夠、投資者認(rèn)可程度不高等缺陷。

培育一個成熟的評估、評級市場對于資產(chǎn)證券化的成功實施有著十分重要的意義。具有強大游說能力和處于壟斷地位的商業(yè)銀行是否會利用市場環(huán)境不成熟、信息不對稱等有利條件謀求不當(dāng)?shù)美?，使投資者置于價格博弈中的不利地位，確實值得投資者關(guān)注。否則，投資者自身利益很難得到保證。

（三）投資者能否及時取得現(xiàn)金流

根據(jù)資產(chǎn)證券化的原理，證券化資產(chǎn)在出售以后，原始權(quán)益人不再承擔(dān)管理該資產(chǎn)法律上的義務(wù)，但作為貸款服務(wù)管理人，仍要按照合同約定進(jìn)行貸款的后續(xù)管理，主要是將借款人的還款交給資金托管銀行，并向受托人提供服務(wù)報告。但是這種安排實際上是存在著一定的道德風(fēng)險的。最關(guān)鍵的是貸款服務(wù)管理人既然已經(jīng)不再承擔(dān)管理證券化資產(chǎn)法律上的義務(wù)，因此也就喪失了忠實履行貸款服務(wù)管理人的動力和積極性，而這對于投資者按時足額收到穩(wěn)定的現(xiàn)金流卻是至關(guān)重要的一個環(huán)節(jié)。還有，由于信貸資產(chǎn)(包括所謂優(yōu)質(zhì)資產(chǎn))已經(jīng)被徹底轉(zhuǎn)移到SPV，其原有的借款者很可能產(chǎn)生不按時償還貸款的道德沖動，而確保貸款按時回收，貸款管理人的地位和作用是其他任何人都不能代替的，購買資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者很可能面臨一定的投資風(fēng)險。

以上三個方面的問題都涉及信用提高。這些問題在當(dāng)前我國市場化程度還不高，市場信用體系發(fā)展滯后的現(xiàn)實情況下要能夠得到有效解決，沒有政府的支持顯然是不可想象的。

參考文獻(xiàn)：