中小企業股權融資研究

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［提要］隨著我國經濟的迅速發展，中小企業在國民經濟中的作用日益突出，與此形成對比的是中小企業融資困難問題。本文通過對中小企業股權融資現狀進行分析，發現其存在的主要問題，探究造成這些問題的原因，并提出建設性意見，以期對解決中小企業股權融資難的問題能有所幫助。

關鍵詞：中小企業；股權融資；建設性意見

隨著經濟的迅速發展，中小企業在我國經濟發展中的作用日益增加，但其在融資方面仍然面臨一些急需解決的問題。股權融資作為一種直接融資方式，對于解決中小企業獲得資金困難的問題十分重要，因此探究如何進一步完善中小企業股權融資方式，對于加速中小企業的成長，推動國民經濟增長具有重要的影響。

一、股權融資概述

（一）股權融資的概念及特點。

股權融資是指被投資者通過轉移一定比例的控制權進行融資，以獲得企業外部的投資者注入資金的方法。其特點主要有：

1、不用償還利息。該方式獲得的資金不必到期支付利息，投資者的回報基本取決于企業的盈利狀況。

2、流動性強。股東進行投資，雖不能從公司抽回所投入資金，但股票可以在資本市場上進行轉讓、買賣、繼承、抵押等，因此發行股票可優化公司的資本結構和現金流狀況。

3、提升公司實力。發售股票能提升公司實力、信用等級和知名度，產生的資產儲備金可為更多的負債融資提供有力的支持與保障。

（二）股權融資的分類。

以融資渠道為標準可以將股權融資劃分為外源性股權融資和內源性股權融資兩種融資方式。

1、外源性股權融資方式。外源性股權融資分為私募股權融資和公募股權融資兩種。私募股權融資是指通過投資者以私募形式對非上市公司進行權益性投資，將來通過上市、并購或管理層回購等方式退出并獲利。公募股權融資方式包括公開直接上市和間接上市融資兩類。公開直接上市融資指的是在一板和二板市場上直接發售股票來進行融資；間接上市包括買殼和借殼上市等途徑。

2、內源性股權融資方式。內源性股權融資多數來自稅后利潤，由初始投資的股本、資產折舊和留存收益構成。該方式的特點是籌集成本較低，但融資速度較慢，獲得資金規模有限。

二、我國中小企業進行股權融資的必要性

（一）中小企業的商業模式決定了股權融資的可行性。

我國多數中小企業尤其是高新技術企業，具有“高風險，高收益”的經營特點。投資者投資一旦成功，企業獲得高收益，債權人只能獲得固定比例的回報；投資一旦失敗，企業的損失很可能轉嫁給債權人，因此風險和收益對于債權人是不對稱的。投資者采用股權融資，可通過股權資本價格的提升來獲利，有效地解決債權人風險和收益不對稱的問題。中小企業“高風險，高收益”的商業模式決定了股權融資的可行性。

（二）當前的金融體系迫使中小企業轉向股權融資的渠道。

我國金融體系中，商業銀行尤其是大規模商業銀行出于穩定性、流動性和獲利性等多方面因素，更傾向于與規模較大的公司進行合作，并無過多關注中小企業獲得資金困難的問題。中小企業為了滿足其對資金的需求，不能單一依靠銀行信貸方式，需探索出適合自己的融資方式。股權融資就是一種有效的解決問題的方式與手段。

三、我國中小企業股權融資現狀

（一）中小企業內源性股權融資比例偏大。

世界銀行2013年的一份調查數據顯示，美國中小企業內源性股權融資金額約占融資總金額的18%，我國中小企業成長所需資金約50%～60%來自初始投資與企業留存收益，利用外部股權融資所募集到的資本僅占資本總額的10%。我國多數中小企業把留存收益作為融資的首要方式，以“滾雪球”的方法逐步發展。內源性融資與外源性融資配比不恰當，進一步造成融資成本的增加。企業僅依靠內源性融資方式獲得資金速度慢，規模受限，難以滿足企業對于資金的需求。

（二）中小企業私募股權融資渠道狹窄。

私募股權融資是指以私募形式對非上市公司進行的權益性投資。在運行的過程中考慮了以后的各種退出方式。但是我國的私募股權融資體制相比歐美國家很多方面并不成熟，融資渠道較狹窄。以天使投資為例，其總體規模較小，融資平臺和體系尚未構建起來。投資者以個人為主，機構投資者的數量還不夠。根據清科研究中心不完全統計，截至2012年，我國的天使投資個人占比70%，團隊占比2%，社會閑散資金尚未充分作為天使投資基金以支持企業早期的發展。此外，投資行業集中在互聯網等高新技術企業，地域主要集中在經濟發達的省市，一些經濟欠發達地區的中小企業難以獲得天使投資幫助。

（三）中小企業發行股票融資市場容量有限。

2009年10月23日，深交所開啟創業板，為中小企業股權融資帶來新希望。自成立以來，其一直作為主板市場的有效補充，一定程度上減輕了中小企業融資難的問題。但其籌集資金的能力也是有限的，創業板的開啟并不代表全部企業都能進入該平臺融資，更多的企業由于不符合上市條件被拒之門外，難以解決籌資問題。

四、我國中小企業股權融資困難原因分析

（一）中小企業自身原因。

我國中小企業尤其是民營中小企業，從經營模式來說，多數從手工作坊開始發展，經營粗放、技術落后、設備陳舊、盈利水平不足；從管理方式來說，多數采用家族式的管理機制，管理效率較低，內控制度不健全，信息披露意識較差，甚至存在隱瞞財務信息給投資者帶來巨大損失的問題。經營及管理方面的不足，造成它們難以滿足股權融資的法律法規要求，對投資者缺乏吸引力，故中小企業更多的采用內源性融資方式，以留存收益、未分配利潤等作為進一步發展的資金。

（二）尚未建立多層次的資本市場體系。

我國的私募股權發展時間為30多年，由于發展時間有限，造成了投資文化的缺失，投資者缺乏理性。目前，我國私募股權投資者主要是個人，機構投資者不多。一般而言，私募股權投資應該是一種個人或者基金公司在對企業進行較長時間的考察之后，做出的長期投資決策。但目前在我國，多數基金公司沒有長期考察投資對象，只是在其上市前某個時期注入一項資金，經過股票市場的炒作以謀取短期資本利得。由于缺少正確的投資意識，往往造成了投資跟風現象，使得投資行業與地區過于集中。

（三）中小企業股權融資條件苛刻。

中小企業進入資本市場進行股權融資，無論是在法定門檻還是融資準入與規模限制等方面的條件都較為苛刻。在《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》文件中表明，二板市場多數是為擁有自己核心技術的企業及某些成長速度較快、具有潛力的公司服務，這使得很大一部分暫時未達到標準但是成長速度較快的企業被拒之門外，難以解決融資問題。

五、完善中小企業股權融資的建議

由上述分析可以看出，中小企業在股權籌集資金方面產生困難主要由于中小企業自身經營管理能力不足，本國的資本市場并不完善及我國的股權融資條件較為苛刻等，因此針對這幾方面提出了具體的解決措施，以期對于解決中小企業股權融資問題有所幫助。

（一）提高中小企業自身經營管理能力。

中小企業應利用自身經營管理的靈活性，積極探尋成長空間和市場前景可觀的生產項目；加強技術水平創新，培育企業核心競爭力；對企業結構進行改革，完善企業管理制度；不斷加強信用體系建設，嚴守誠信無欺準則；建立完善的信息披露和風險提示機制，定時公開財務狀況，減少因信息不對稱給投資者帶來的風險，增強對于投資者的吸引力，提前為上市融資做好準備。

（二）完善資本市場，拓寬私募股權融資渠道。

拓寬私募股權投資者范圍，大力培養機構投資者；增加私募股權資金來源，在保證基金安全性的前提下允許一定比例的養老金和保險基金進入創業投資領域，這樣可以使得大量閑散養老金和保險基金得到充分的利用；大膽引進國外戰略投資者，不僅可以增加資本的供給，也可以引進先進理念和人才，促使國內私募股權融資的良性發展。此外，政府需要制定相應的政策扶持經濟欠發達地區及傳統行業，如采取減免稅等稅收優惠政策與激勵制度，吸引更投資者。

（三）降低股權融資準入門檻，加強對投資者的監管

1、降低股權融資準入門檻。政府有關部門可以適當降低二板市場股權融資準入門檻，使得一些資產總額不夠、信用條件不太高的中小企業獲得進入該融資平臺進行融資的機會。至于投資者是否愿意投資于這些企業，應由市場上的專業化團隊和投資者自主進行選擇。誠然，降低融資準入門檻并不代表不需要法律的監管，首先市場主體要進行自律管理，其次監管機構要明確監管責任，采用多手段共同管理，既有助于解決中小企業融資問題，又能保護投資者的利益。

2、加強對投資者的監管。二板市場對于眾多的投資者要進行資格審查，我們可以從美國的做法中得到經驗，美國創業板市場上活躍著專業投資團隊，他們會把資本注入到那些具備高質量技術水平但融資條件還不夠的中小企業。同時，我們也要從日本的實踐中獲得警示，日本批散戶進入創業板平臺過分炒作，但散戶多數僅追求短期的交易差額，很難進行長時期穩定投資，從而使企業在關鍵時刻未能得到足夠的資金支持，造成眾多新興企業走向衰敗。我國中小企業在國民經濟發展中起著至關重要的作用，但是由于其自身的諸多問題和本國資本市場還不夠完善等原因造成其面臨融資較為緊張的問題。化解這一難題的主要途徑在于提升企業自身經營管理水平，持續完善本國的資本市場體制，持續建立健全相關法律法規。解決中小企業股權融資的問題需要從企業自身到社會再到國家全面的協調配合。我們需要深入了解其在實際中的應用，發現問題并且及時解決，在總結自身經驗基礎上吸收借鑒國外的先進經驗，不斷提高中小企業股權融資的水平，進一步促進其對國民經濟的貢獻。

主要參考文獻：

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作者：奚燕 單位：河北經貿大學