電網資本性項目投資效益評價

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摘要：在電力行業變革的大背景下，文章回顧了傳統的投資效益評價方法以及原有的電網資本性項目投資效益評價體系，針對原有體系中存在的不足，結合新的評價方法，對電網資本性項目的投資效益評價體系進行了優化、改進，希望可以改進原有評價體系，提高電網企業的投資決策水平。

關鍵詞：電網資本性項目；投資效益評價；決策流程

隨著電力體制改革2015年的破冰重啟，政府出臺了《關于進一步深化電力體制改革的若干意見》的新方案，電網企業的企業定位和盈利模式將發生本質上的改變，電力企業經營效率的提升，經濟效益的改善迫在眉睫。為了更好地適應電力行業的變革，國有電網公司需要構建一套標準的管理體系、一套統一的評價體系，形成投資決策全過程統一協調的評價體系。無論從電力行業的深化改革，還是從電網企業追求投資效益提升的大背景下，其均對電力企業電網資本性項目的投資決策提出了更高的要求，也促使電網企業在項目決策時不僅需要關注項目技術上的可行性，而且更要注重該項目經濟效益上的合理性。本文對電網企業投資效益評價方法進行了研究，其目的是重建和優化整個項目投資的決策流程及評價體系，為電網企業在評價項目投資時提供更加可靠的評價方法。

1投資效益評價方法分析

目前，從評估的不同角度看，現行的投資效益評價方法主要包括三部分，即財務評價，不確定性分析和綜合評價分析［1］。

1．1財務評價

傳統的財務評價方法按照是否考慮資金的時間價值，可分為兩大類，一類為不考慮資金時間價值的靜態評價方法，如：投資回收期法和投資收益率法。另一類屬于考慮了資金時間價值的動態評價方法，主要方法有凈現值法，內部收益率法及獲利能力指數法［2］。除上述傳統財務評價方法外，考慮到電網企業的投資項目實際上具有不可逆性、不確定性和時機選擇的特征，但目前采用的評估方法的原則是未考慮擁有投資機會的企業持有一種類似于金融看漲期權的“選擇權”的期權價值，因此對項目價值評估時必須考慮這部分由于不確定性產生的期權價值。在實際應用中可以采用實物期權法相結合，用以評估項目價值便能夠很好地處理不確定性帶來的實物期權價值，更準確地進行項目價值評估。傳統的財務評價方法雖然簡單明了，并且財務數據也容易獲得。但反映面比較窄，不能綜合反映企業各個方面的信息，也不能反映企業外部環境對企業施加的影響。而數據包絡分析法（DEA）則根據一組關于投入和產出的觀察值來估計不同的投資項目的有效生產前沿面，相對于以往的財務指標在指標的選取上更加全面和綜合。同時也不必預先確定指標的權重值，不必事先考慮投入和產出之間的函數關系，具有“黑箱”式的操作優點，適合處理具有多個輸入和多個輸出的情況。在中央提出健全國有企業績效考核制度的目標后，國有企業經營業績考核制度發生了重大轉變，逐步趨向以利潤最大化為目標，大部分建立了以經濟增加值（EVA）為核心的考核指標體系，從而標志著央企進入以股東價值創造、追求股東價值最大化為核心的價值的管理階段，因此EVA考核指標也變得越來越重要。

1．2不確定分析

不確定性評價方面目前主要采用的盈虧平衡分析法和敏感性分析。盈虧平衡分析法首先整體上判斷企業對市場需求變化的適應能力，從盈虧平衡點判斷項目風險的大小以及對風險的承受能力。敏感性分析則進一步分析某些有關因素發生變化時對關鍵指標的影響程度。但盈虧平衡分析僅能分析整體抗風險能力，敏感性分析為分別考慮單個或多個因素的相關性，而不能對整體的不確定性風險因素進行綜合全面的定量評估［3］。針對上述方法的缺點，學者提出將模糊分析法應用于風險管理領域。該方法可以利用模糊數學理論對大量事先不能確定的內部和外部的模糊和隨機的不確定因素進行運算與綜合，從而得出定量的風險評價結果，為正確決策提供依據。通過模糊評價法給出評判風險等級直觀明了。決策者可以從結果中快速得出結論，從而縮短了決策者的風險分析時間。模糊評價法綜合了定性分析與定量分析，在極大程度上避免了決策者的主觀因素在風險評估中的負面影響，使風險評估更加準確、合理。另外，模糊評價法考慮了風險導致的多方面的影響，通過對多方面影響結果綜合分析，給予一定的權重來獲得綜合評價結果，最終得出風險分值，結合風險等級標準來確定風險級別。

1．3綜合評價分析

目前國內外有許多種用于綜合評估各類建設項目的方法，這些方法的邏輯是針對某一類型的建設項目，通過統計計算其綜合評估指標體系中的各項評估指標值，然后依據權重以獲得其綜合評估值，并進一步對該建設項目進行綜合評估分析，其重點在于確定各部分的權重。目前綜合評估方法主要包括：基于系統工程方法下的層次分析法、關聯矩陣法、信息論下的熵值法、灰色系統理論下灰色關聯度分析方法、統計分析法中的主成分分析法、因子分析法和聚類分析、智能化評價方法中的基于BP神經網絡方法及以上方法的綜合應用等。其中較為常用的方法，如層次分析法，主要是將研究對象作為一個系統，按照分解、比較判斷、綜合的思維方式進行決策。該方法非常清晰、明確，并將定性方法與定量方法有機地結合起來，使復雜的系統分解，把多目標、多準則又難以全部量化處理的決策問題化為多層次單目標問題。

2現有電網資本性項目投資決策流程

目前電網資本性項目決策體系可大致分為電網規劃階段、項目前期階段、投資計劃階段和實施階段。

2．1電網規劃階段的決策內容及方法

電網規劃階段的主要決策內容是根據地方經濟社會發展情況、產業鏈上游的電源規劃情況和電網公司自身的戰略發展需要，確定整個（區域）電網的總體規模，并根據與現狀的差距安排每年的電網資本性投資項目計劃。這其中，關鍵點是電力需求預測。電力需求預測需通過社會經濟發展分析和歷史數據分析進行［4］。在目前的決策過程中，電網規劃過程中采用了市場調研、電力負荷預測和基本的經濟評價方法，重點進行技術評價；但在經濟評價方面，只進行簡單的投資估算和電量的敏感性分析，并沒有考慮企業的資金限制及融資能力。

2．2項目前期階段的決策內容及方法

項目前期工作主要包括項目前期招標、支持性文件辦理、可行性研究等相關工作。在目前具體的可行性研究實務中，主要運用了現場調研、市場預測等方法，著力進行項目的技術對比研究，然而，對經濟指標和財務評價僅進行了一般性的分析，如投資估算、投資回收期、內部收益率等，對不確定風險因素做了簡單的盈虧平衡分析和敏感性分析。總的來說，項目前期工作偏重于技術分析，經濟分析較為缺乏。

2．3投資計劃階段的決策內容及方法

該階段的主要決策內容是在現有的環境下對項目進行重新評估，分析項目的投資需求、建設的必要性，建設條件和投資效益。在投資階段進行的可行性重新評估中，企業會進行更為細致的項目經濟效益評估，包括根據當前環境重新測算投資回收期、內部收益率、凈現值等經濟指標，同時還側重投資風險分析，但就目前的評估實踐中仍然是采用敏感性分析和盈虧平衡分析等分析技術，較為簡單。總體上看，在此階段的評估實務中所進行的經濟可行性研究仍比較粗糙。

2．4項目實施階段的決策內容及方法

該階段的主要決策內容是項目計劃的執行和控制過程。關鍵點是保障項目的工程質量、進度等符合預期目標。目前實施階段的控制實務主要是依據電網企業自身制定的項目管理和項目控制的方法進行管理和控制，但相對缺少對項目中期的分析跟蹤，也沒有對項目實施過程中重要的指標進行相應的管控和評價。

2．5項目后評價階段的決策內容及方法

電網資本性投資項目后評價主要對項目立項、建設、運行全過程進行評價。評價項目立項程序的規范性，決策方法的科學性；項目技術方案合理性，設備選型先進性；項目組織實施規范性等。項目后評價是近幾年才在電網公司出現，只有部分抽選的項目才會進行項目后評價工作。目前在電網項目后評價研究著重于程序正確，即各個環節都需要具備相應的支持性文件。項目的經濟評價方面只是簡單應用了對比分析和成功度分析法，主要指標仍沿用項目可行性研究的技術經濟指標，對經濟效益的分析略顯不足。

3電網資本性項目投資決策優化流程

針對現有電網資本性項目投資決策體系的分析以及所存在的問題，結合新的分析方法提出電網項目投資效益評價的優化方案，具體分析如下。

3．1電網規劃階段的決策

原有投資決策體系的主要問題在于其并未考慮投資項目對電網企業未來經營業績的具體影響，也未考慮到電網企業可能面臨投資能力和融資能力的約束。因此，我們建議在電網規劃階段納入兩個新的決策內容，即基于EVA業績標準逆向測算最大投資能力（即最大投資總額）以及基于財務報表分析技術測評最大的融資能力（即最大的債務融資總額），并以此作為電網規劃階段中項目入庫決策的約束條件。經過調整方法后，現投資效益評價體系在規劃階段的決策關鍵點變為三點：一是供需預測，二是電網整體和逐年的投資能力，三是電網整體和逐年的最大融資能力。該決策方法要求項目不僅在技術上可行，且在具體實施過程中不受到企業最大投資能力和最大融資能力的約束。

3．2前期階段的決策

在開展前期工作時最重要的是進行可行性研究，在可行性研究中除了對項目進行技術評價外，還應重視項目的經濟效益評估。但原有的研究在財務評價和不確定性分析方面使用的方法存在一些不足，不能很好地反映實際情況。因此，建議在可行性研究中完善或引入如下評估技術：

（1）完善基于傳統經濟效益評估技術的評估。在項目現金流的預期中將項目建成投產后至達產期之間的具體產能情況納入考慮。

（2）引入基于項目效益排序的評估技術。在經濟效益評價，主要是引入基于數據包絡分析的評估技術（即DEA法），該方法可比較出投資項目之間的相對投資效率。這樣就可以依據該相對投資效率值篩選出最有效率的投資項目，并對投資項目進行排序。

（3）引入基于層次分析法的綜合評估方法，從經濟效益和風險這兩個方面來綜合評估投資項目，確定項目中各關鍵指標的權重，然后根據這個指標的得分情況再結合權重給出最終項目的評價總分，依據該評價總分對項目進行綜合排序。

3．3投資計劃階段的決策

對進入投資項目儲備庫的項目，在正式投資決策時要在現有的環境下重新進行評估。此時需要在現有的環境下重新評估項目的經濟效益，且該階段項目的經濟效益評估應較前期階段的可行性研究中的評估更加詳細和具體。經濟效益評估方法主要包括以下四點：

（1）再一次重新評估項目基本的凈現值、內部收益率、投資回收期、EVA指標。

（2）引入基于實物期權的評估技術，判斷所涉及的項目是否應立即投資。

（3）加入模糊綜合評價法對投資的不確定性風險進行更為細致的分析。

（4）采用層次分析法，從經濟效益和不確定性兩方面對項目進行綜合評價，以便全面衡量項目的投資效益，做出合理的投資決策。

3．4實施階段決策

在項目實施過程中，不僅需要對項目過程進行管控和評價，還應在此過程中對風險因素進行敏感性分析，重新測算其對凈現值NPV、內部收益率IRR和對企業EVA的影響，進而判斷項目是否要中止實施。該階段的主要決策思路是評估項目內外部環境的變化因素，并判斷這些因素對建設進度、成本、工期以及電量的影響，以此為依據進行經濟分析并進一步考察分析結果對EVA的影響。

3．5項目后評價階段決策

目前已有的評價體系對項目投資后的經濟評價不到位。因此重點是補充項目后評價中關于經濟效益的評價方法。在該階段考慮加入數據包絡分析法（DEA），通過采用實際的投入和產出數據，與以往的類似項目進行縱向對比分析，同時還可以和其他項目進行橫向對比，從而對該項目的投資效率進行評估。相比傳統的NPV，IRR對比分析，DEA方法所比較的對象更加實際，評價結果更有參考價值。

4結束語

原有的投資效益評價體系，在經濟效益評價方面仍然較為傳統、單一，缺乏對整體投資效益的評價。隨著經濟評價越來越受到重視，傳統評價方法所提供的數據和財務分析顯然已經不能滿足企業的需求。尤其是需要針對項目投資效益評價中每個階段的關鍵節點進行經濟效益評價、不確定性分析以及綜合評價。因此，本文根據電網資本性投資項目每個階段的特點以及評估要求，提出了相應的評估方法和決策思路，建立了更加科學合理的評估體系，改善了原有投資決策體系中的不足之處。

參考文獻：

［1］成其謙．投資項目評價［M］．北京：中國人民大學出版社．2003．

［2］閆慶友，頡超．基于實物期權的電網項目投資決策經濟性評價［J］．水電能源科學，2010，28（10）：115－117．

［3］賀靜，韋鋼，張一塵，錢珞江．電網規劃方案經濟評估方法研究［J］．華東電力，2004，32（7）：1－4．

［4］朱鑫榕，何其幗．電網投資效益評價指標體系構建［J］．生產力研究，2011，（2）：86－87．

作者：陳晨曦 陳曦 周艷利 單位：廣東電網有限責任公司湛江供電局 中山大學管理學院