硅谷科技創(chuàng)新資本路徑分析

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摘要：資本對科技創(chuàng)新是至關(guān)重要的，資本能夠助力科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，推動科技型企業(yè)的升級和轉(zhuǎn)型，并帶動經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。硅谷作為迄今為止最成功的科技創(chuàng)新園區(qū)，其高度成熟的風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)、完善的科技銀行體系和多層次資本市場，能夠有效地將資本與科技生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化行為有機(jī)地結(jié)合在一起，為科技創(chuàng)新鋪平道路。旨在對硅谷科技創(chuàng)新的資本支持進(jìn)行分析，探索其內(nèi)在邏輯和機(jī)理。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；科技銀行；資本市場；電子元件

科技創(chuàng)新包括3個部分：①科學(xué)發(fā)現(xiàn)和技術(shù)發(fā)明的原始性知識創(chuàng)新；②在引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)的基礎(chǔ)上，消化、吸收并再創(chuàng)新；③使各類相關(guān)技術(shù)有機(jī)結(jié)合，形成具有市場競爭力的產(chǎn)品以及產(chǎn)業(yè)的集成創(chuàng)新。科技創(chuàng)新的主體是企業(yè)，與高校和獨立的科研機(jī)構(gòu)不同，企業(yè)的創(chuàng)新活動更加接近生產(chǎn)領(lǐng)域，更加有利于創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化為實際的生產(chǎn)力。企業(yè)是科技創(chuàng)新的主體，而創(chuàng)新型小企業(yè)是其中極為活躍的力量。目前，許多國家都十分重視小企業(yè)特別是創(chuàng)新型小企業(yè)的發(fā)展，將它們視為技術(shù)創(chuàng)新的主要載體。美國有70%以上的專利是由小企業(yè)發(fā)明的，小企業(yè)的平均創(chuàng)新能力是大型企業(yè)的2倍以上。在我國，小企業(yè)提供了全國60%以上的發(fā)明專利、70%以上的技術(shù)創(chuàng)新、80%以上的新產(chǎn)品開發(fā)，已經(jīng)成為技術(shù)創(chuàng)新的重要力量和源泉。資本是企業(yè)發(fā)展的重要資源之一，融資問題是科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展中最為突出的問題，其他例如人才引進(jìn)、市場化和產(chǎn)業(yè)化等問題的本質(zhì)都可以歸結(jié)為融資問題。企業(yè)在科技創(chuàng)新各環(huán)節(jié)須要投入大量的資金。及時、持續(xù)和穩(wěn)定的資本來源成了決定企業(yè)成敗的核心關(guān)鍵，尤其是科技型企業(yè)，其高成長性決定了它對資本的大量需求。而資本的供給涉及到整個國家或地區(qū)的金融體系，成熟發(fā)達(dá)的金融體系為科技型企業(yè)由小到大發(fā)展的過程提供了高效的資本支持。總體而言，在企業(yè)科技創(chuàng)新的各個階段，科技創(chuàng)新與資本之間存在著一個動態(tài)的交互過程。從實踐規(guī)律看，在種子期的種子資本主要用于研發(fā)人員的工資支出，以及創(chuàng)新產(chǎn)品商品化所需要的資金。隨著創(chuàng)新有了成型的產(chǎn)品和明確的市場后，創(chuàng)新就進(jìn)入了創(chuàng)業(yè)期。此時，需要導(dǎo)入資本用于企業(yè)的發(fā)展。企業(yè)平穩(wěn)過渡到成長期后，需要成長資本來開拓市場，逐漸地形成自身的市場定位。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入擴(kuò)張期時，企業(yè)已經(jīng)具備了一定的市場地位，為了進(jìn)一步開拓市場，企業(yè)就需要發(fā)展資本助力企業(yè)擴(kuò)張。最終，企業(yè)進(jìn)入到成熟期，整體運(yùn)營穩(wěn)定，利潤較好的情況下，企業(yè)為了能夠收回前期的投資，就要進(jìn)行資本回收。如果企業(yè)進(jìn)入衰退期，則需要及時地退出資本來規(guī)避風(fēng)險。由此可見，資本對科技創(chuàng)新至關(guān)重要，沒有資本的支撐，科技創(chuàng)新就不能成功轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力；沒有資本的支撐，科技創(chuàng)新就無法推動科技型企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級；沒有資本的支撐，科技創(chuàng)新就不能帶動經(jīng)濟(jì)的騰飛。

1硅谷科技創(chuàng)新的現(xiàn)狀

硅谷是迄今為止最成功的高科技園區(qū)，其主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)包括計算機(jī)和通訊硬件、電子元件、軟件、創(chuàng)意和創(chuàng)新服務(wù)業(yè)等。在硅谷這個面積約為19000km2的小區(qū)域里，諾貝爾獎獲得者總數(shù)達(dá)到50多名，比美國之外的任何國家都多。硅谷有包括蘋果、谷歌和facebook等眾多明星科技企業(yè)，是全球創(chuàng)新、科技和新行業(yè)創(chuàng)業(yè)的聚集地。在這片區(qū)域僅僅居住著700萬人，但是估值超過10億美元的科技公司卻超過150家。硅谷的人口不到美國全國的1%，2015年GDP達(dá)9074億美元，占2015年美國GDP的5.05%.硅谷注冊專利數(shù)每年不斷增加，2014年達(dá)到19414件（2012年為15065件，2013年則達(dá)到16975件）。2014年專利占最大比例（40.5%）的是數(shù)據(jù)處理、信息存儲和計算機(jī)，通訊領(lǐng)域也有較大占比（25.6%）。對比2009年數(shù)據(jù)，硅谷地區(qū)在計算機(jī)、數(shù)據(jù)處理和信息存儲領(lǐng)域獲得的專利數(shù)實現(xiàn)翻倍，在2014年達(dá)到7857件，硅谷注冊專利數(shù)占美國總數(shù)比重達(dá)到15%.硅谷的成功必然與其科技創(chuàng)新的成果密不可分，硅谷從原來美國一個經(jīng)濟(jì)不是很發(fā)達(dá)的地區(qū)蛻變成美國乃至全世界的科技創(chuàng)新的中心，在這一過程中，硅谷優(yōu)良的金融資本體系起到了非常重要的作用。在科技創(chuàng)新企業(yè)從種子期到發(fā)展期再到成熟期的整個過程，硅谷提供了強(qiáng)有力的資本環(huán)境支持。在種子期有眾多的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)和個人投資者，在擴(kuò)張期有硅谷銀行提供不同期限的貸款保駕護(hù)航，在成熟期有以達(dá)斯達(dá)克為代表的多層次資本市場為企業(yè)上市和風(fēng)險資本退出提供平臺。硅谷作為迄今為止最成功的科技創(chuàng)新園區(qū)，其完善的多層次資本市場和科技銀行體系，以及高度成熟的風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)，為科技創(chuàng)新鋪平了道路。優(yōu)良的資本環(huán)境有效地將投資和科技生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化行為有機(jī)地融合在一起。

2成熟的風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)

根據(jù)美國風(fēng)險投資協(xié)會的定義，風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、發(fā)展迅速的、有巨大發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)中的一種權(quán)益資本投資。風(fēng)險投資與科技創(chuàng)新是相互支撐的，沒有風(fēng)險投資的支撐，科技創(chuàng)新不能成功地轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，沒有優(yōu)良的科技項目的支撐，風(fēng)險投資行業(yè)也不能實現(xiàn)穩(wěn)健、快速的發(fā)展。同時，風(fēng)險投資作為一種金融支持手段，具有很強(qiáng)的溢出效應(yīng)，從而能夠激勵社會資本也以同樣的模式來運(yùn)行，提高資源利用效率，促進(jìn)企業(yè)科技創(chuàng)新。硅谷科技創(chuàng)新公司電動汽車特斯拉在創(chuàng)建初期，其聯(lián)合創(chuàng)始人計劃從ACPropulsion公司獲得Tzero車型的技術(shù)授權(quán)，然后用蓮花Elise跑車的底盤作為車身一部分，不經(jīng)過經(jīng)銷商直接面向消費(fèi)者直銷。基于這些初步計劃，特斯拉開始尋找風(fēng)險投資。在得到指南針技術(shù)伙伴公司和SDL風(fēng)投公司的支持后，仍有700萬美元的資金缺口需要填補(bǔ)，特斯拉才能造出第一輛原型車。而這時，馬斯克以650萬美元的資本注入成為特斯拉最大的持股人和董事長，馬斯克的天使投資給特斯拉帶來的是一場顛覆性的革命，科技與風(fēng)險投資的深度交互和融合，為培育和提供新技術(shù)、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)灌注了不竭的動力，從而為激活消費(fèi)、創(chuàng)造需求、引導(dǎo)市場打下了堅實的基礎(chǔ)。風(fēng)險投資有助于科技型企業(yè)的增長，風(fēng)險投資是硅谷成功的經(jīng)濟(jì)引擎。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)和天使投資機(jī)構(gòu)深植于硅谷，他們在硅谷比在世界任何地方都要更加深入和富有。幾乎所有1960年以后在硅谷成立的價值10億美元以上的公司都有風(fēng)險投資的支持，只有少數(shù)例外。根據(jù)全美風(fēng)險投資協(xié)會統(tǒng)計，2015年，最大的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)幾乎都在硅谷，硅谷占了風(fēng)險投資資金很大比例。如表1所示，硅谷占2015年度全美風(fēng)險投資總額的46.4%，甚至多于排名其后的3個地區(qū)的總數(shù)。硅谷吸引的風(fēng)險投資金額每年都在增長，2015年投向硅谷的風(fēng)險投資金額達(dá)到133.4億美元。在2015年，硅谷風(fēng)險投資金額分別占到加州和美國的73%和42%.風(fēng)險投資家之間的合作是硅谷的標(biāo)志，這也是硅谷成功的原因之一。風(fēng)險投資家和風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)都經(jīng)歷過硅谷科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展的歷程。因此，在他們之間形成了一個高度相連的互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)。由于風(fēng)險投資公司經(jīng)常與其他公司一起投資于相同的初創(chuàng)公司，所以，其依賴于彼此的成功。硅谷的風(fēng)險投資行業(yè)不是在投資一家公司，而是在投資整個硅谷。硅谷的風(fēng)險投資公司都有很強(qiáng)的技術(shù)能力，這種能力或直接來自其合作伙伴，或間接來自其顧問隊伍。針對不同領(lǐng)域的科技創(chuàng)新項目，或不同階段的科技創(chuàng)新項目，風(fēng)險投資及其管理團(tuán)隊追求通過加強(qiáng)針對性來提高風(fēng)險投資管理的有效性。隨著科技創(chuàng)新項目的發(fā)展而不斷完善風(fēng)險投資管理，而科技型企業(yè)能夠按照風(fēng)險投資管理的要求，逐步規(guī)范科技創(chuàng)新活動，并隨著風(fēng)險投資管理的深入，最終能有效提升科技創(chuàng)新的效率和成果水平。風(fēng)險投資家培育初創(chuàng)公司，打造其管理結(jié)構(gòu)，并在每個發(fā)展階段都提供指導(dǎo)，它們依靠高科技專家和知識型員工組成的非正式關(guān)系網(wǎng)絡(luò)為硅谷的科技型企業(yè)在初期的發(fā)展提供了有效的支持，并為硅谷科技創(chuàng)新生態(tài)圈注入了活力。

3獨特的科技銀行體系

科技銀行是將科技創(chuàng)新與金融創(chuàng)新結(jié)合起來，圍繞創(chuàng)新型企業(yè)、高技術(shù)企業(yè)和創(chuàng)投企業(yè)、創(chuàng)投項目等較為獨特的發(fā)展周期和需求特點服務(wù)的專業(yè)性銀行金融機(jī)構(gòu)的統(tǒng)稱。硅谷銀行是美國最成功的科技銀行，占據(jù)了美國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險貸款的大部分市場份額。對美國科技銀行的研究其實主要就是對硅谷銀行的研究。因此，本部分主要通過研究硅谷銀行來探討美國科技銀行對硅谷科技創(chuàng)新起到了重要的作用。美國硅谷銀行目前是一家專為科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)提供綜合性金融服務(wù)的控股集團(tuán)。在全球擁有33個辦事處、3家國際分公司，為全球3萬多家科技型企業(yè)以及550多家創(chuàng)業(yè)投資和私募基金公司提供了服務(wù)，提供了26億美元的貸款，并在納斯達(dá)克市場上市。在科技銀行中最成功的當(dāng)屬美國硅谷銀行，其主要特點包括：①專業(yè)精確的定位；②分階段為企業(yè)提供個性化金融產(chǎn)品；③債權(quán)與股權(quán)的結(jié)合；④直接投資與間接投資的結(jié)合。硅谷銀行的核心定位就是具有風(fēng)險投資支持的科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)。因為硅谷銀行目前是多達(dá)200多家風(fēng)險投資公司的股東或合伙人，這層特殊的戰(zhàn)略合作關(guān)系使硅谷銀行能夠獲取一手資料并對申請貸款的企業(yè)的情況十分了解，這大大降低由于科技型企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期模糊的盈利模式導(dǎo)致的高風(fēng)險。硅谷銀行采用的是較高利率與期權(quán)收益結(jié)合的模式。科技型企業(yè)的風(fēng)險較高，根據(jù)“風(fēng)險收益配比”原則，科技銀行所索取的貸款利率也較高。而硅谷銀行針對科技型企業(yè)的創(chuàng)業(yè)貸款收取比基準(zhǔn)利率還要高的利率。硅谷銀行既以高于市場一般借貸的利息將資金借出，又同時與創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂協(xié)議，獲得創(chuàng)業(yè)企業(yè)的部分股權(quán)或直接認(rèn)購股權(quán)。此外，硅谷銀行也會將資金投到風(fēng)險投資公司，并由風(fēng)險投資公司另行投資，取得回報再將資金回流，這樣硅谷銀行不會與科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)有直接的交集，這種間接投資的模式與常規(guī)的直接投資結(jié)合，能有效控制風(fēng)險。硅谷銀行為科技型企業(yè)提供了良好的資本保證。在第一階段，即加速器時期，企業(yè)處在初創(chuàng)期，還處在產(chǎn)品研發(fā)階段，企業(yè)亟需資金來完成前期建設(shè)。在這一階段，硅谷銀行主要為企業(yè)與風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)牽線搭橋，使其能順利地得到風(fēng)險投資；第二階段是成長期階段，此時企業(yè)處于發(fā)展壯大階段，這時硅谷銀行主要為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供各種個性化的貸款方案，為企業(yè)的發(fā)展保駕護(hù)航；第三階段是成熟期階段，此時企業(yè)已經(jīng)成熟，硅谷銀行主要為企業(yè)提供資產(chǎn)管理和證券服務(wù)，為企業(yè)的上市或并購和風(fēng)險投資的退出提供咨詢服務(wù)。科技型企業(yè)不但能夠從硅谷銀行獲得資本支持，并且可以通過硅谷銀行獲得關(guān)于企業(yè)發(fā)展各方面的咨詢服務(wù)，可以說硅谷銀行為科技型企業(yè)提供了完善、全方位的金融服務(wù)，從而為硅谷科技創(chuàng)新企業(yè)的壯大給予了強(qiáng)有力的支持。

4完善的多層次資本市場

資本市場使知識資本或人力資本的價值評估成為可能，因為資本市場能夠幫助建立有效的股權(quán)激勵機(jī)制，以此來激勵科技和管理人員，并吸引優(yōu)秀人才，而科技創(chuàng)新的源動力就是知識資本和人力資本。所以，高效的資本市場能夠促進(jìn)科技創(chuàng)新的發(fā)展。同時，資本市場能夠推動科技創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)化。此外，資本市場也是風(fēng)險資本自由進(jìn)入和退出科技型企業(yè)的重要載體。在美國的多層次資本市場體系中，有以紐交所為代表的主板市場、以納斯達(dá)克為核心的二板市場、包括場外電子柜臺交易市場（OTCBB）和場內(nèi)交易市場的三板市場，以及四板市場區(qū)域性股權(quán)交易市場。硅谷科技創(chuàng)新的成功離不開美國高度成熟發(fā)達(dá)的多層次資本市場體系。以紐約證券交易所為主的主板市場，為硅谷科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展壯大鋪下了堅實的金融基礎(chǔ)。專門針對科技型企業(yè)的納斯達(dá)克市場，市場內(nèi)部進(jìn)一步區(qū)分為4個層次：①納斯達(dá)克全國性市場，在全國性市場上交易的股票需要符合較嚴(yán)格的上市要求，其目的是要在納斯達(dá)克市場中建立一個最高上市標(biāo)準(zhǔn)的市場與紐約證券交易所競爭。②納斯達(dá)克小型資本市場屬于第二層次，上市標(biāo)準(zhǔn)較低，沒有業(yè)績要求。納斯達(dá)克市場因其上市條件相對寬松，發(fā)展迅速，吸引了大批創(chuàng)業(yè)者，為科技型企業(yè)在發(fā)展期和成熟期的融資提供了有力的支持，對扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、鼓勵風(fēng)險投資，起到了巨大的作用。納斯達(dá)克市場為硅谷公司上市創(chuàng)造了有利的條件，促進(jìn)了硅谷科技型企業(yè)的發(fā)展。③場外電子柜臺交易市場（OTCBB）是全美證券商協(xié)會管理的一個電子報價系統(tǒng)。OTCBB為處于研發(fā)期和種子期，達(dá)不到主板市場和納斯達(dá)克上市條件，但急需資金的中小企業(yè)提供股權(quán)交易。基礎(chǔ)層次的OTCBB是支撐硅谷科技創(chuàng)新的重要根基，也是大量創(chuàng)投項目從成熟的企業(yè)退出創(chuàng)投資金的主要渠道。美國OTCBB可以說是納斯達(dá)克的預(yù)備板，大量風(fēng)險科技項目首先在此市場經(jīng)受考驗。美國龐大的OTCBB的證券數(shù)量約占全美證券交易量的3/4，是世界上最大的場外股票證券交易市場。這就為硅谷的科技型企業(yè)在初期的發(fā)展起到了重要的作用，不僅提高了科技型企業(yè)股票的流動性，還改善了科技型企業(yè)的融資環(huán)境。④區(qū)域性股權(quán)交易市場指的是地方柜臺交易市場，地方柜臺交易市場在各個地區(qū)獨立運(yùn)行，并且通過當(dāng)?shù)氐慕?jīng)紀(jì)人進(jìn)行柜臺交易。這個市場一般是為州內(nèi)的中小型公司發(fā)行小額股票。四板市場極大地促進(jìn)了美國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的發(fā)展，為科技創(chuàng)新提供了充裕和優(yōu)質(zhì)的資金。美國資本市場體系龐大、功能完備、層次多樣，既有統(tǒng)一、集中的全國性市場，又有區(qū)域性的、小型地方交易市場，使得不同規(guī)模、不同需求的企業(yè)都可以有效地利用資本市場進(jìn)行股權(quán)融資，獲得發(fā)展的機(jī)會，這無疑有力地推動了硅谷科技創(chuàng)新的發(fā)展。對于硅谷的科技型企業(yè)而言，美國的多層次資本市場主要為企業(yè)成熟期的上市以及風(fēng)險資本的退出提供了平臺，使資本在科技創(chuàng)新的后期能夠平穩(wěn)地著陸并構(gòu)成一個資本的良性循環(huán)。

5啟示

硅谷的成功與其科技創(chuàng)新的進(jìn)程是緊密相連的，而硅谷高度成熟的風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)主要為科技型企業(yè)在種子期的發(fā)展提供支持，使其獲得足夠的資金來完成產(chǎn)品的研發(fā)，主要特點是風(fēng)險投資公司和風(fēng)險投資家之間的合作，共同打造了硅谷科技創(chuàng)新的生態(tài)圈。科技銀行體系主要為科技型企業(yè)在擴(kuò)張期的發(fā)展，提供不同期限的貸款，使企業(yè)在拓展業(yè)務(wù)，擴(kuò)大市場的階段有足夠的資金保障。不僅如此，無論是風(fēng)險投資公司，還是科技銀行，它們的職責(zé)和功能都已經(jīng)覆蓋了科技型企業(yè)發(fā)展的各個環(huán)節(jié)，從種子期到擴(kuò)張期，再到成熟期，都給予企業(yè)全方位的咨詢服務(wù)，包括管理、研發(fā)、財務(wù)等一系列企業(yè)發(fā)展有關(guān)的核心問題。由此可見，硅谷的風(fēng)險投資公司和硅谷銀行在為企業(yè)提供資本支持的同時，擔(dān)當(dāng)了重要咨詢公司的功能。科技型企業(yè)因此能夠逐漸規(guī)范其發(fā)展模式，從而有效地提升科技創(chuàng)新的效率和成果水平。而美國整體的多層次資本市場主要是為科技型企業(yè)在成熟期資本的退出提供了一個高效的平臺，與為企業(yè)在不同發(fā)展階段的融資提供了一個良好的平臺。硅谷科技創(chuàng)新的資本路徑從風(fēng)險投資和硅谷銀行到多層次資本市場，與科技型企業(yè)共同構(gòu)成了一個科技創(chuàng)新生態(tài)圈。

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作者:陳凌霄 單位:浙江工業(yè)大學(xué)