企業并購的財務風險管理探究

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摘要:21世紀以來，隨著中國宏觀經濟的穩定發展和資本主義市場的不斷完善，并購活動日益成為我國企業尋求快速擴張與提高競爭力的重要途徑。企業并購是一個高風險的商業活動，企業并購中的財務風險存在于并購的全過程之中，是決定并購成敗的關鍵所在。本文以吉利并購沃爾沃為例，對企業并購中的財務風險進行了具體研究，并針對吉利并購中的財務風險，提出了相應的管理策略。

關鍵詞:企業并購;財務風險;管理策略

一、導言

企業并購可以快速擴大生產規模，提高市場份額，獲得各種對自己發展有利的資源。但是并購本身面臨著高風險。其中，企業并購中的財務風險存在于并購獲得的全過程之中，是決定并購成敗的關鍵所在。當前我國企業市場制度不夠健全，對并購的財務風險意識還有待進一步增強，使并購帶有較強的隨意性，導致很多并購最終失敗。在眾多的企業并購活動失敗的案例中，忽視并購財務風險的存在，缺乏對財務風險的有效管理是導致并購失敗的主要原因。企業應該如何分析并購中出現的財務風險?又該如何合理控制財務風險呢?依據這些問題，對企業并購中的財務風險管理進行研究，具有十分重要的意義。

二、企業并購中的財務風險分析

(一)融資風險分析

吉利以18億美元全資收購了沃爾沃100%的股權。2010年吉利共有13.68億美元總資產，加上并購后的整合費用，還需要一大筆資金來維持吉利的正常運營。對于18億美元的并購資金，吉利一部分是運用自有資金，另一部分則是通過境內外政府、銀行貸款等進行融資。2009年9月23日，吉利通過高盛進行債務融資，發行可轉換債券及認股權證，獲得了3.3億美元的融資。通過銀行進行的長期貸款，日后將會面臨本金和利息的償債問題，如果投資收益小于融資成本，將會極大的增加吉利的融資風險。對于境外高盛集團的債務融資，屬于高利息債券，吉利在日后的經營過程中將會面臨沉重的財務負擔，因而吉利的融資風險也不小。

(二)償債風險分析

企業的償債能力是指企業能否有足夠的資產來償還其債務的能力。根據表1可知，完成并購之后，2010年至2011年間，吉利的流動比率和速動比率下降幅度較大，2009年吉利并購沃爾沃進行舉債，導致其資產負債率均高于國際標準，表明吉利并購事件對短期償債能力有著較大的影響。2011年至2015年，吉利的流動比率和速動比率上升，資產負債率呈下降趨勢，表明吉利正在向較好的經營方向發展。

(三)盈利風險分析

盈利能力是指企業持續經營賺取利潤的能力，盈利能力的強弱直接影響到企業未來的償債能力和營運能力。在2010年吉利完成并購之后，營業收同比增長42.86%，凈利潤同比增長了15.64%，說明吉利在并購沃爾沃之后，實現了良好的增長。但是吉利并購沃爾沃之后，凈資產收益率呈下降趨勢。總資產報酬率在2008年至2011年之間呈現下降趨勢，2011年之后稍有增加，2014年又出現大幅下降，至2015年時，上升到5.34%的水平。總體來看，吉利并購沃爾沃并沒有給吉利帶來較大的利潤，但是在日后的經營發展中，吉利將會提高自身的盈利水平，盈利風險較低。

(四)營運風險分析

營運能力反映企業內部的經營管理水平，是企業財務分析的重要指標。2009年吉利集團的存貨周轉率達到了21.97%的較高狀態，但在2010年完成并購之后，吉利的存貨周轉率持續下降，加大了吉利的財務風險。至2015年時，吉利的存貨周轉率達到24.58%的水平，是并購前后存貨周轉速度最快的一年，極大的增加了資產的使用效率。吉利總資產周轉率在并購完成以后上升到了0.84%，而后小幅下降到了0.76%。2013年至2015年，總資產周轉率先下降后上升。在吉利之后的運營發展中，提高存貨周轉率，使吉利的運營能力逐漸增加，降低營運風險。

三、吉利在并購中的財務風險管理策略

(一)對吉利并購融資風險的控制建議

吉利運用財務杠桿效應撬動了27億美元的并購資金。在此次并購中，吉利首先運用了自有資金，然后進行債務融資，符合優序融資理論。同時在政府市場行為的引導下，吉利很容易地獲得國有銀行貸款，節約了很多融資的時間，并能夠保證并購活動的順利進行。此外，并購企業可通過較好的融資方式來達到一定的資本結構，實現股權和債權的優化配置。雖然吉利采用了合理的融資方式，但是根據吉利的資產負債率可知，吉利的長期償債能力并不是很樂觀，因此在進行融資決策時需要非常謹慎。

(二)對吉利并購償債風險的控制建議

吉利并購大部分采用債務融資，因此一定會涉及償債問題。根據對吉利償債風險的分析可知，吉利負債處于較高的水平，舉債經營比較危險。要控制吉利并購的償債風險，就要將企業的債務本息盡可能的控制在償債能力范圍之內，這也就需要企業有一個最佳的資產負債水平。所以，對于控制吉利并購的償債風險，需要一個合理的資產負債率，并將其控制在吉利日后償還債務能力的水平之內。

(三)對吉利并購盈利風險的控制建議

通過對吉利并購盈利風險的分析可知，吉利并購的股東投資收益不是很明顯，而且吉利總體的獲益能力也不強。這就需要吉利在并購之后制定一套行之有效的整體經營戰略，并且在確定整體經營戰略以后，制定具體的營銷策略、研發策略、市場開拓策略的未來投資計劃。最后在經營過程中，將經營計劃與實際情況進行對比，及時分析差異原因，向企業反饋，調整經營方向，確保盈利水平維持穩定。

(四)對吉利并購營運風險的控制建議

吉利并購沃爾沃之后，出現大量的庫存積壓，因而存貨周轉速度降低。企業應該建立新的財務管理體系規范內部運營，從政策上，制度上規范財務運營管理流程，并規范績效考核，加強財務人員素質建設。同時企業需要考慮復合型人才的培養模式，多增加內部培訓和外部培訓的舉辦，提升員工整體素質，來滿足國際化集團的需要。

四、總結

作為企業的一種行為，并購能夠擴大市場份額，提高企業競爭力，并獲取各種對自己發展有利的資源，所以很多企業在經營的過程中往往選擇并購活動。但是并購也會帶給企業不利的風險，需要企業謹慎的考慮，及時做出防范風險的措施，來增加企業并購的成功率。

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作者:何星 鄧春芳 宮園園 單位:榆林學院