投資決策理論精選(九篇)

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第1篇：投資決策理論范文

投資者在進行投資決策時到底需要什么樣的信息呢？“住處使用者需要且企業能夠提供的信息主要包括以下五類：（1）財務和非財務數據；（2）企業管理人員對財務和非財務數據的分析；（3）前瞻性信息；（4）關于管理人員和股東的信息；（5）企業的背景信息”（湯云為、陸建橋，1997）而“人決策有用性的觀點看，各類信息使用者最為關注的和最為相關的信息是一個企業創造未來有關現金流動能力的信息。”（李心合，1996）同時，“投資者最關心的是投資風險及其對期望收益的評價，財務報表信息的一個重要作用是幫助投資者評價證券風險。”（陳建根，1998）

可見，對投資者信息需求理論界觀點不一。其實，以上三種信息類型只是從不同的角度進行論述，其關鍵點仍在于投資風險和期望收益的評估。同時，我們發現，一方面，理論界對會計信息類型的研究往往僅局限于財務會計領域，就會計論會計，而少有投資者本身行為即投資理論中找尋信息的根本，而且往往側重于定性研究；另一方面，投資決策理論本身僅應用于指導個人投資，“引導決策者采取與模型更一致的生動，并根據最終結果修正所采用的決策模型，以達到更滿意的效果。”（何永明、陳文斌，1998）或是聯系財務中的公司投資決策，“企業集團把不同行業、不同產品的企業組合，股份公司對不相關公司的收購兼并，個別游資通過基金組合進行投資，這些都是投資組合理論的實際應用”（吳明禮，1998）。但是較少有人剖析投資理論在財務報告理論發展中的地位。本文擬從投資決策理論入手，通過對投資行 的定量分析，來闡述這個問題。

一、投資決策理論分析

投資決策理論起源于馬科維茨在1952年發表的論文《證券組合選擇》。文中論述了如何在一定收益率下，取得最小的風險。該理論假定：投資者是理性的，即他選擇的投資行為必須是產生最大期望效用的行為。投資者會規避風險，也就是說，對于給定的期望收益，理性的投資者希望獲得最低的風險的可能風險。均值——方差假設，即投資者的效用函數為二次函數，效用依賴于均值和方差兩個變量1，用公式表示為：

ui(a)=fi(xa,sa2)

其中，a代表某一投資行為。例如a可能是無風險政府組合投資，也可能是公司股票投資，或者是證券組合投資；ui(a)代表該投資行為的期望效用，由均值表示的x。為該行為的期望收益，由方差衡量的sa2為該投資行為的風險。同時ui(a)隨著x的增加而增加，隨著sa2的增加而減少，因而我們假定，

ui(a)=2xa-σa2

不同投資者將會在期望收益和風險之間進行不同的權衡，例如，某更規避風險的投資者將選擇-2σa2，而不是-σa2。

均值——方差效用假設對會計的重要性表現在，它使投資決策變得更加清晰——所有投資者，無論個人效用函數如何，都需要投資期望收益和風險的資料，而這些資料主要來自于財務報告。離開了該假設，就需要個別投資者效用函數的特定知識，以推斷出不同的信息需求。

在此基礎上，讓我們用兩個方案來闡述投資者如何進行決策及其在決策中所需的信息類型。

方案一：某甲擁有$2，000資金，決定全部用于購買a公司每股市價為$20的股票。首先，他的收益將取決于a公司長期的盈利能力。我們定義：

事件1：高盈利能力

事件2：低贏利能力

總收益=期末市價+期間股利

當a公司處于事件1下，下一期間股票將上升到每股$22；當處于事件2下，股票將下跌到每股$17。同時假設a公司每股派送$1的股利，那么，總收益計算如下：

事件1：$22×100股+$100=$2，300

事件2：$17×100股+$100=$1，800

現在，讓我們考慮一下事件的概率。若以a公司過去的財務報表為基礎，或以現行市價為依據分析得出先驗概率，則事件1的概率p（h）為0.30，事件2的概率p（l）為0.70。但為了更客觀地評估a公司未來的盈利能力，一般需要當期財務報表的公布以獲取有關公司業績的利好消息（good news）和利空消息（bad news），并重新修正計算后驗概率。在當期，財務報告公布的是利好消息。聯系先驗、后驗概率之間的橋梁即條件概率（又稱為信息系統）。

表一　信息系統

當期財務報告信息

gn bn

事件高（h）p（gn/h）=0.80p（bn/h）=0.20

低（l）p（gn/l）=0.10p（bn/l）=0.90

其中，0.80和0.90稱為主對角線，0.10和0.20稱為副對角線。

也就是說，基于對報告分析的廣泛經驗，甲認為，假如a公司確實處于高盈利能力的話，那么有80%的可能性當期的財務報告顯示好消息（gn），20%的可能性顯示利空消息（bn），同理可得表一中的第二行，再應用貝葉斯公式計算后驗概率p（h/gn）=0.77，p（l/gn）=0.23。

知道了收益和事件概率后，不難計算出該投資方案的期望收益和投資方差（即風

險，）見表二。2

表二　計算期望收益率和投資方差

（1）總收益：$2300

收益率：（2300-2000）/2000=0.15

概率：0.77

期望收益率：0.1155

投資方差：（0.15-0.925）2×0.77=0.0025

（2）總收益：$1800

收益率：（1800-2000）/2000=-0.10

概率：0.23

期望收益率：-0.0230

投資方差：（-0.10-0.0925）2×0.23=0.0085

期望收益率：x=0.0925投資方差：σa2=0.0110

因而，甲的效用函數ui(a)=2xa-σa2=2×0.0925-0.0110=0.1740

方案二：甲將相同的資金分散購買a公司每股$20的股票60股和b公司每股$10的股票80股，即采用證券組合形式投資，每股期末支付$1股利。期末b公司股票上升到$10.50的概率為0.6750，下跌到$8.50的概率為0.3750，a公司同方案一。（在這里，為了簡便起見，我們假定0.6750已經是計算過的后驗概率）。

現在組合中存在四種可能的收益，兩種市價同時上升或下降，一種上升而另一種下降。表三給出了四種收益值和可能概率。

表三　總收益和各自的概率

總收益

ab　股利　概率

事件1：a高b高收益1，320+840+140=$2，300 0.5942

事件2：a高b低1，320+680+140=$2，140 0.1684

事件3：a低b高1，020+840+1410=$2，0000.0959

事件4：a低b低1，020+680+140=$1，840　0.1225

1.0000

投資收益的計算無需贅述。現在主要考慮一下事件概率。在任何經濟環境中，總存在許多共同影響所有股票收益的市場因素，例如利息率，外匯匯率等等，使得股票之間同時升跌的可能性增大，而一升一跌的可能性減少。因而我們假定事件1的概率為0.5942，大于各自獨立的概率0.5198（0.77×0.6750）。同時也存在一些只影響個別公司的因素，例如公司管理水平高低等等，這些因素的存在導致了表三中的第二、三行，但由于市場因素的作用，事件二的概率0.1864，將小于各自獨立的概率0.2888(0.77×0.3750)，以此類推。

證券組合的期望收益率和投資方差如下表所示：

表四　計算期望收益率和投資方差

（1）總收益：$2300

收益率：（2000-2000）/2000=0.15

概率：0.5925

期望收益率：0.0893

投資方差：(0.15-0.0925)2×0.5952=0.0020

（2）總收益：$2140

收益率：(2140-2000)/2000=0.07

概率：0.1864

期望收益率：0.0130

投資方差：(0.07-0.0925) 2×0.1864=0.0001

（3）總收益：$2000

收益率：(2000-2000)/2000=0.00

概率：0.0959

期望收益率：0.0000

投資方差：(0.00-0.0925) 2×0.0925-0.0008

（4）總收益：$1840

收益率：(1940-2000)/2000=-0.08

概率：　0.125

期望收益率：-0.0098

投資方差：　(-0.08-0.0925) 2×0.1225=0.00036

期望收益率：xa=0.0925　投資方差：σa2=0.0065

從上表可知，方案二的期望效用ui(a)=2xa-σa2=2×0.0925-0.00965=0.1785

此方案一投資單股時甲的期望效用（0.1740）高，因而甲將選擇方案二投資證券組合。

由此可見，在期望收益率相同（0.0925）的情況下，投資者愿意接受風險更低的投資方案，即投資者能通過組合多樣化來降低風險。如果無交易費用的話，購買股種越多，風險越小。因為，個別公司因素的實現往往會由于多種證券而相互抵消，從而使得市場因素成為影響組合風險的主要因素，這就是投資決策理論的精髓所在。

從投資者的決策行為中，我們發現，無論投資者個人對風險的態度如何，他都需要有助于評估證券期望收益和風險的信息。即會計信息從質和量上都應該保證能夠提供有關風險和收益的信息，這就對財務報告目標和會計信息質量產生了深遠影響。

二、對財務會計的啟示

（一）對財務報告目標的影響

從前面的例子中，我們可以看出，投資者是根據當期財務報告信息來不斷修正其對公司盈利能力的概率判斷，從而選擇滿足最大期望效用的買和賣的決策行為，從這一意義上說，財務報告對決策者是有用的。這種觀點已被世界各國職業會計界所廣泛接受。例如美國財務會計準則委員會（financial accounting standards board，簡稱fasb）的財務會計概念公告（statement of financial accounting concepts，簡稱cfac）第一號（sfac1，1978）指出，“財務報告的首要目標是為現有和潛在的投資者、債權人以及其他使用者提供作出理性投資、信貸及相似決策所需的有用信息”。在這里，fasb強調“理性”一詞，這和投資決策理論的假設前提相一致，即那些選擇最大期望效用的決策者，才被稱為理性的。同時，此目標中認為，這些投資決策同時適用于現有和潛在的投資者，即財務報告不僅應提供有用的信息給公司內部現存的投資者，而且必須將信息公布于市場，因為潛在的投資者也是依靠當前財務報告的利好或利空消息對未來作出合理的預測，以決定是否購買。

如前所述，對投資者而言，有用的信息是指有關風險和期望收益的信息，也就是有助于估計未來投資回報的信息。這種觀點體現在sfaci財務報告的第二個目標上，即“為現有和潛在的投資者、債權人以及其他使用者提供有助于他們評估從股利或利息中取得的預期現金收入的金額、時間分布和不確定性的信息。”首先，從股利和利息中取得的現金收入是總收益的一部分（見表三）。其次，第二個目標指出，投資者需要評估預期收益的“金額、時間分布和不確定性”，雖然這里所用的術語不同，但同樣被認為相關于未來收益的期望價值和風險。

（二）對會計信息質量的要求

如果說財務報告的目標主要解決的是信息的使用者及其所需要的信息范圍，即從總體上規范了信息需求的數量，那么對信息質量的要求則是從質上提出了信息要滿足使用者決策的標準，即信息必須具備某些可取的特征，使它能成為幫助投資者形成對自己回報預測有價值的產品。這種特征的關鍵在于相關性和可靠性。

根據sfac2的定義，所謂相關的會計信息是指，能夠通過幫助使用者預測過去、現在和未來事件的結果，或堅持或更正先前預期而在決策中起作用的信息。相關的信息必須同時具備及時性、預測價值和反饋價值。換句話說，當信息能幫助報告使用者預測事件（例如未來盈利能力）時，它是相關的。就我們在第一部分所談及的投資決策理論而言，我們注意到，投資者的期望收益和風險主要取決于期末股價、期間股利以及概率判斷。毫無疑問，這是面向未來的信息，即公司所提供的信息越接近未來，其預測的未來結果也越精確，這就引發了要求以公允市價代替歷史成本的問題，因為后者在對投資者未來預期有更大的相關性。特別地，隨著衍生金融工具的大量應用，投資者不確定因素的增多，風險變得更加難以度量，甚至某些金融機構已陷入財務危機，但以歷史成本反映的財務報告仍顯示“良好”或“健康”的報告凈收益。（黃世忠，1997）這就誤導了投資者對于未來盈利能力的概率判斷。

然而，fasb雖然陸續了有關金融機構公允價值披露的準則（包括sfas105、106、107、114、115、118、119、121等等），但仍然堅持歷史成本在預測未來收益中的重要地位。原因有二，一是在現實環境中，歷史成本信息并非與決策毫不相關，只是相關度的問題。過去業績和未來前景之間存在某種聯系，這種聯系可以通過表一中的信息系統形象地表達。該表提供了現有財務報告信息（gn或bn）和決定未來投資收益的未來導向事件（高盈利能力或低盈利能力）之間的概率關系。

二是歷史成本更具可靠性。sfac2認為，為了可靠，信息必須如實表述且具有可驗證性并保持中立。當財務報告信息由于管理當局的誤導而變得有偏倚時，必然造成投資者對未來預期的失誤，則信息就不再譽為真實和可驗證的，即缺乏可靠性。歷史成本由于以過去的交易和事項為基礎而更具可驗證性，并減少管理當局人為因素的影響，因而更具可靠性。

讓我們回到表一中，運用投資理論中的信息系統，能更準確地描述相關性和可靠性之間的關系。根據表一，不難看出，相關的信息系統的主對角線概率越高（0.80，0.90），意味著現有財務報告信息和公司未來經營狀況之間的聯系越緊密，越有利于甲對公司將來股價及分紅的可能性作出合理判斷，越和甲的決策息息相關。可靠的信息系統的主對角線也很高。準確性是可靠性的重要組成。可靠的財務報告有較高的準確度，即少波動，它使得預測相應的經營狀況和收益的把握加大。對每一種事件而言，主對角線概率越大，波動越小。可見，相關性和可靠性對信息含量的有用性均必不可少。在理想狀態下，可使主對角線等于1，即財務信息完全相關和可靠。而在實現中，往往需要在相關性和可靠性之間進行均衡。比如，對a公司而言，可以通過改變歷史成本為公允價值計量其資本資產，結果導致相關性的提高和可靠性的降低，即主對角線概率增加，而副對角線概率的減少。這使得相關性和可靠性有時存在此消彼長的情形。如何合理處理好二者間的關系，達到相關和可靠的優化，向來是會計界的難點之一。這正是投資決策理論帶給財務會計的啟示。

參考文獻：

①湯云為、陸建橋：《財務會計發展所面臨的挑戰與出路——國際動態和我們的思考》，《會計研究》1997年第1期。

②葛家澍主編：《中級財務會計》，遼寧人民出版社1997年。

③李心合：《論決策有用學派的理論與現實困境》，《當代財經》1996年第5期。

④陳建根：《證券市場環境下若干會計問題研究》，《當代財經》1998年第5期。

⑤何永明、陳文斌：《現資組合決策模型與風險偏好》，《投資研究》1998年第6期。

⑥吳明禮：《投資組合理論與我國財務實踐》，《四川會計》1998年第2期。

⑦黃世忠，《公允價值會計：面向21世紀的計量模式》，《會計研究》1997年第12期。

⑧william r.scott: “financial accounting theory ”,prentice hall in.1997.

注釋：

第2篇：投資決策理論范文

一、傳統投資決策方法的缺陷

在傳統的投資決策理論中，凈現值法(NPV)和內部收益率法(IRR)是最基本的兩種方法。凈現值法(NPV)是首先預測投資項目產生的現金流，然后確定適當的折現率，對現金流進行折現，從而計算出投資項目的凈現值，根據凈現值作出決策。

NPV=-C0+C1/(1+r)+C2/(1+r)2+…+CT/(1+r)T

這里C0為項目初期的投資，C1、C2…CT為項目各期產生的現金流，r為折現率。T為項目的存續期。 若凈現值大于等于零，就接受該項目，若凈現值小于零，就拒絕該項目。

內部收益率法(IRR)是先對項目產生的現金流進行預測，令凈現值為零，從而計算出一個折現率，即內部收益率，然后將內部收益率與對項目的期望收益率進行比較。

0=-C0+C1/(1+r)+C2/(1+r)2+…+CT/(1+r)T

這里C0為項目初期的投資，C1、C2…CT為項目各期產生的現金流，T為項目的存續期，r為內部收益率。內部收益率如果大于等于對項目的期望收益率就接受這個項目，如果小于對項目的期望收益率，就放棄這個項目。

凈現值法和內部收益率法在本質上是一樣的，都是對投資項目產生的現金流折現。這兩種投資決策的方法依賴于兩個因素：項目產生的現金流和折現率，其他因素不考慮。這兩種方法都是靜態的決策分析方法，根據折現率和預測的現金流，要么接受項目，要么放棄項目。

現實世界和經營環境的變化非常迅速。這些傳統的投資決策方法就暴露出其僵化和缺乏靈活性的缺點，從而會出現一些不好的結果。比如說這幾種情況：1、一個凈現值為負，但能夠為公司提供進入另一個有利可圖的行業的機會的項目被放棄；2、在兩種投資方案中，甲的凈現值比乙大，但乙項目在特定的情況下有其他用途而甲項目卻沒有，乙項目被否決；3、一個凈現值大于零的項目可以在今年實施也可以在明年實施，在明年實施收益可能會更大，但卻在今年實施。以上這幾個問題都是傳統的投資決策方法所不可避免的，從而使決策者出現“短視”行為，使投資者錯過好的市場機會，減少收益。對于這些傳統投資決策無法解決的問題，期權理論卻能很好的解決。

二、期權理論的基本內容

期權在英文中為“Option”，意思為選擇權。期權是這樣一種權利，其持有人在規定的時間里有權利但不負有義務按約定價格買或賣某項財產或物品。期權是一種純粹的權利，使持有者能在將來根據市場的變化做出最有利于自己的選擇，使持有者處于一種靈活的狀況。正是由于期權是一種純粹的權利，期權的取得必須付出一定的代價，這個代價就是期權的價值。由于人們從期權中所得的好處是不確定的，這依賴于未來的狀況，所以期權的價值的確定也是一個難題。盡管期權交易早在公元6世紀就出現了，在18、19世紀期權交易被引入金融市場，但期權交易卻一直沒有繁榮起來。因為人們無法準確估計這種選擇權和靈活性的價值。1973年美國的Fischer Black和Myron Scholes發表了著名的布萊克--斯科爾斯期權定價模型，從而解決了這一難題，為期權交易的發展鋪平了道路。期權的風險規避、投機、套利功能也得以發揮。

期權的基本類型有看漲期權(call option)和看跌期權(put option)。對于期權持有者而言，看漲期權在到期日有按事先敲定價格買入資產的權利(標的物品市場價格上漲越高獲利越多)，看跌期權在到期日有按敲定價格賣出資產的權利(標的物品市場價格下跌越多獲利越多)。對于賣出期權者而言，有的只是義務(按敲定價格買入或賣出)，收益是當初得到的期權費。

布萊克――斯科爾斯期權定價模型可以表示為:

C=SN(d1)-Ee-rt N(2)

d1=[Ln(S/E)+(r+1/2σ2)t]/(σ2t)1/2

d2=d1-(σ2t)1/2

這里C為看漲期權的價格，S為標的資產的當前價格，E為規定的標的資產到期的交易價格，r為無風險利率，σ2為資產回報的方差，t為距離到期日的時間，Ln為自然對數，N(d)為累積正態分布函數。也就是說，期權的價格由S、E、r、t、σ2這5個因素決定。其他種類的期權的定價公式可由這個公式調整得到。

三、期權理論在投資決策優化中的應用

當在一個項目上投資的時候，得到的不僅是項目產生的現金流，還包括項目本身所具有的一些期權，這些期權使投資者具有一些選擇權，而這些選擇權也是有價值的。NPV法和IRR法都沒有考慮這些期權，所以是片面的、不完全的。如果能將投資項目中包含的這些期權也考慮在內，那么分析就能更客觀的反映投資項目的價值。對于這些期權可以用布萊克-斯科爾斯定價模型進行估價。

那么一個項目的凈現值的公式應該改為：

NPV=－C0+C1/(1+r)+C2/(1+r)2+…+CT/(1+r)T+C

這里最后一項C為投資項目包含的期權的價值。

當NPV大于等于零，接受該項目；NPV小于零，就放棄該項目。

投資項目中包含的期權主要有三種：擴展期權，放棄期權和延遲期權。不同的期權能為投資者提供不同的選擇機會。

(一)擴展期權為投資者提供進入其他有利可圖的領域的機會。由于現在科學技術的發展越來越快，產品更新換代的速度也越來越快，同時未來的不確定性也越來越大。一個投資項目即使它的凈現值為負數，但如果它其中包含的期權的價值足夠補償現金流的負的凈現值，那么這個項目還是值得投資的。如果按傳統的方法分析，不考慮期權價值，就會喪失寶貴的投資機會。

(二)放棄期權為投資者提供將資產轉作他用的機會，讓投資者以較小的代價退出原來的行業。市場變化是很快的，一個今天還很受歡迎的產品可能明天就無人問津了。有兩種設備都能生產同一種產品，一種設備便宜但不能再作他用，另一種設備較貴但能轉作他用。在當初選擇設備時如果按傳統的方法測算，較便宜但不能轉作他用的設備應該被選擇，因為它有較大凈現值。這顯然忽略了較貴設備上的放棄期權，是不恰當的。一旦將來的市場發生變化，可能遭受較大損失。所以，在當初決策時對于較貴的這套設備除了計算它的現金流的凈現值外，還要計算它所具有的期權的價值，然后再與另一套設備比較，從而作出恰當的選擇。

(三)延遲期權為投資者提供觀望等待的機會。對于一個能輕易進入的項目，且它的凈現值大于零，根據凈現值法，應對這個項目立即進行投資。在投資之前，投資者其實持有一個該項目的看漲期權，而這個期權當然也是有價值的。一旦投資了該項目，也就是執行了這個期權，有了該項目帶來的現金流，但沒了這個期權。投資是否是正確的決策，只需計算一下這個期權的價值和所得現金流的凈現值比較一下便知。只有當現金流的凈現值大于這個看漲期權的價值時，投資才是正確的選擇。之所以這個等待機會有價值，是因為未來是不確定的，也許在將來投資的收益更大，或損失更小。如果未來市場是確定的，那等待機會也就沒有了價值。常見的例子是礦產資源的開發，是現在開發還是以后開發，在什么時候開發最有利，這就應該計算項目包含的延遲期權的價值后再作決策。

四、結語

第3篇：投資決策理論范文

關鍵詞：SWOT理論：五種力量模型

一、華泰公司簡介

華泰公司自身擁有一支高素質的科研開拓隊伍，現有的人員中具有高級技術職稱人員3人，中級職稱15人，初級職稱25人，工人40人，均有生產技術、科研與生產的經驗，有從事噴射混凝土速凝劑的技術開發和生產的實踐經驗。

企業從事混凝土早強劑、速凝劑、25號普通硅酸鹽水泥制造、銷售等業務。從公司的利潤指標看，公司的業務規模連年增長，但其凈利率水平不高，資產的利用效率較低，業務收入的增長并沒有給公司帶來利潤的同比增長。主要原因是原來的兩個產品，是比較成熟產品，進入門檻低，市場競爭激烈，管理費用、銷售費用逐年增加，經預測以后幾年的利潤將逐漸減少。資產的利用率低，導致單位產品負擔的成本較高。為改變這種不利局面，要想保持公司活力，提高公司的發展后勁，形成公司的核心競爭力，開發具有知識產權的新產品是必須面對的問題。

二、企業投資新產品決策理論在華泰公司的實施

決策作為一個過程，通常是通過調查研究，在了解客觀實際和預測今后發展的基礎上，明確提出各種可供選擇的方案，以及各種方案的效應，然后從中選定某個最優方案。常用的戰略分析的工具包括很多方面，包括著名的PEST分析，五種力量模型、價值鏈分析、雷達圖分析和因果分析等多種工具。在本案例進行決策過程中，主要運用了SWOT分析和五種力量模型分析。

所謂SWOT(態勢)分析就是將與研究對象密切相關的內部優勢因素、劣勢因素、外部機會因素和威脅因素，通過調查一一羅列出來，并依照一定的次序按矩陣形式排列起來，然后運用系統分析的思想，把各種因素相互匹配起來加以綜合比較分析，以便在分析所得結論的基礎上，提出針對研究對象的威脅

“五力”模型的理論是由麥克爾?波特于20世紀80年代初提出的，波特指出，一個行業中存在5種基本的競爭力量，行業內部的競爭狀況取決于5種基本競爭力量的相互作用，即潛在進入者的威脅、替代品廠商的威脅、顧客討價還價的能力、供應商的討價還價能力和行業中現有的競爭者之間的抗衡。

根據華泰公司實際情況，運用決策分析理論進行評估(本文將SWOT和“五力”模型兩種理論決策工具結合起來，其中優劣勢分析，放在五種力量模型之一：新進入者中進行分析；機會和威脅的分析，放在五力之二：目前行業競爭者中進行分析)。

華泰公司在開發新產品、實施戰略整合的決策過程中，相對于競爭對手和外部環境同樣存在著優勢、劣勢、機會和威脅。面臨著如何利用自己優勢進行正確的市場定位問題。下面結合決策理論，介紹華泰公司逐步放棄原有的項目(乙方案)，實施戰略轉型進入具有自己知識產權的“噴射混凝土速凝劑”新產品的項目，所采取的策略(甲方案)。

(一)五力之一：新進入者

本公司是“噴射混凝土速凝劑”新產品的項目的新進入者。

1、華泰公司的技術優勢分析。該公司技術人員針對現有的速凝劑存在的問題，研究并已成功開發出適合噴射混凝土速凝劑，試制的“噴射混凝土速凝劑”產品經“徐州市建設工程檢驗中心”檢驗，各項質量性能指標均符合并高于國家建材行業標準JCA77－2005噴射混凝土速凝劑的要求，廣泛應用于礦山井下巷道、鐵路公路隧道等工程。該產品經過徐州礦務集團、上海地鐵工程等實際現場實驗試用，用戶反映良好。目前“噴射混凝土速凝劑”技術申報發明專利已獲授權，專利號：ZL03132155.0，填補了國內空白，國內領先。

2、華泰公司開發新產品劣勢。公司的生產規模較小，無法很快形成規模經濟，從而明顯減少成本提高效益的目的，公司的技術人員學歷層次偏低，從事技術開發的人員太少，固定資產前期投入太多，籌資能力較弱，公司缺少優秀的銷售人員，缺乏具備一定專業、較高理論層次營銷人員等。經分析，企業的劣勢，經過努力是可以克服的，華泰公司優勢明顯大于劣勢，正力大于負力。

(二)五力之二：目前行業競爭者

目前，國內生產噴射混凝土速凝劑的廠家已有30－40家左右，生產規模大多數在2000－3000噸，少數廠家的產量達5000噸左右。2004年國內年產總量約8萬噸，生產廠家大約有30家，主要分布在華北、華東、中南和東北地區。

1、華泰公司的發展新產品機會分析。國內的行業競爭廠家雖然多，只對該企業的老產品有很強的競爭性，現有生產廠家生產的速凝劑采用的配方以鋁氧熟料和明礬石為主要原料，工藝中明礬石需要進行破碎煅燒加工后使用，原料成本和生產成本都較高。公司開發的新產品克服了上述老產品的缺陷，符合國家的產業政策，且該產品優異的新性能和性價比滿足了市場的需求，發展潛力巨大。當前該新產品在國內企業尚未形成一定規模，相對的巨大的市場需求量，再加上產品優異的新性能和性價比，對華泰公司來說開發出來新產品市場無疑是一個非常好的時機。

2、華泰公司發展新產品的威脅分析。目前市場競爭局面對該企業有利，并不是沒有風險，國內市場巨大，但由于該廠目前生產規模較小，無法迅速進行規模生產，滿足全國市場的需求，籌措資金能力不強。其中有的競爭者在資金的籌措、營銷策略等方面都比較有優勢。企業目前投入的研發資金嚴重不足，有可能影響產品的后續開發，及完善生產技術工藝，以及知識產權的保密等問題，這些都是企業應該注意和防范的威脅。經分析后，該公司必須抓住機會，努力將不利因素降到最小，使產品的技術水平不斷提高，并逐步形成系列化，擴大產品的應用范圍，以優良的產品和高效的服務擴大市場的占有份額，提高產品的市場競爭能力，樹立品牌，防范市場風險，才能在行業競爭中立于不敗之地。結論：正力大于負力。

(三)五力之三：供應商

原來老產品速凝劑的主要原料明礬石，供應商主要在山東苣南縣等地，產地以外的地區速凝劑生產廠家所用明礬石要加上較高運輸費用，增加了原料的成本，并且供應地單一，討價還價的余地很小。

“噴射混凝土速凝劑”新配方主要原料為發電廠沸騰爐渣，徐州市全國著名的能源基地，有幾十家熱電廠，所產生的沸騰爐渣均作為廢料處理，占用大量的耕地，污染環境。新產品正好解決了廢棄爐渣的環保問題，同時解決了老產品的速凝劑上原來存在的問題。供應商很穩定，成本極低。

結論：此力是有益的正力。

(四)五力之四：替代產品

新的“噴射混凝土速凝劑”產品本身就是原產品的替代品，填補了國內空白，國內技術領先，達到國際先進水平。只要企業不斷進行研發投入，技術水平不斷提高，并逐步形成系列化，擴大產品的應用范圍，即使今后出現新的替代品也來源于華泰公司。結論：此力完全是有益的正力。

(五)五力之五：購買者

對徐州周邊地區各煤礦每年速凝劑需用量的不完全統計：兗州1200噸、棗莊3240噸、皖北1800噸、淮北5400噸、大屯1440噸、徐礦3240噸、天能：1200噸、魯能1200噸、永煤2040噸、中煤五公司960噸等。合計32880噸。

噴射混凝土速凝劑在公路隧道施工、土建工程、地鐵等工程、水利電力涵洞等方面消耗用量較大。且每年都必須保持大的補充量。由此看來，噴射混凝土速凝劑還有巨大的潛在市場有待開發。

結論：購買者集中，而且有很好的市場，正力大于負力。

第4篇：投資決策理論范文

本文就投資決策中所存在的不同期權分四種情況進行探討。

投資決策或稱資本預算，是關于資本支出的決策過程，它是企業最重要的財務決策。對于企業來說，重大項目的成功與否關系到企業業績的好壞，甚至決定著企業的成敗。延緩決策可能會喪失機會，而倉促上馬卻可能導致滅頂之災。投資決策方案評價最早采用的是投資報酬率、投資回收期等指標，這些指標沒有考慮資金的時間價值，是非貼現的評價指標。考慮貨幣的時間價值的投資評價指標的出現，是投資決策的一次革命，使得投資決策過程更為科學和合理。但這些投資決策仍存在如下缺點：①對投資項目的評估僅從靜止的角度來考慮，不但投資產生的現金流量是確定的，管理的行為也是僵化的，只對是否立即采納投資做出決策，沒有考慮管理會創造價值及其創造價值的大小；②項目評估是單純的項目評估，沒有考慮項目之間的聯系；③評估著重于考慮項目產生的現金流量本身的價值，對項目現金流量的市場價值沒有做出應有的評估。

為克服這些缺點，可將學的最新發展-期權原理引入投資決策之中，考慮期權的投資決策模型的出現，是投資決策的又一次革命。在期權法下，管理者擁有的可根據變化了的未來狀況而改變其未來行為的靈活性，即管理者決策的價值將被考慮，得到評估。但是，期權思想于投資決策并不是全盤否定傳統的凈現值法，而是對其的“揚棄”，將投資機會的價值考慮進去，可稱為擴大的凈現值法。

一、期權及其定價方法

期權是指對特定對象物的選擇權。這種權利只能在某一天或某一天之前行使。任何一種期權都具有如下共同特性：期權所有者具有權利而非責任按預先約定的日期或在約定的日期之內以確定的價格購買或出售某項資產-期權所對應的原生資產。期權作為一種衍生證券，體現的是一種合同關系，期權購買者即持有者從期權出售者那里購買期權，如果期權持有者要求期權出售者履行合同的話，后者必須履行，但如果前者認為履約對已不利的話，卻可以單方面撤銷合同。期權作為一種金融商品具有幾個顯著特點：第一，期權的交易對象是一種權利，即買進或賣出特定標的物的權利，但并不承擔一定要買進或賣出的義務；第二，這種權利具有很強的時間性超過規定的有效期限不行使，期權即自動失效；第三，期權具有以小搏大的杠桿效應。期權合約的買者和賣者的權利和義務是不對稱的。這表現在買者擁有履約權利而不負擔義務以及風險與收益的不對稱上。對買者來說，他在價格有利的情況下行使期權可能取得無限的收益，而他所承擔的最大風險只是為購買期權所支付的期權費，對賣者則相反。這意味著期權投資者能以支付有限的期權費為代價，而購買到可能無限盈利的機會。

按照其合同規定的是購買原生資產還是出售原生資產的權利，期權分為看漲期權和看跌期權；按照期權行使的方式，可分為美式期權和歐式期權，美式期權可在期權到期日之前的任何一天行使；而歐式期權只能在到期日當天行使。期權合同的購買方取得了一種權利，是要付出價值的，這種價值就是期權的價格。

BLACK-SCHOLES對期權定價做出了巨大貢獻，提出了著名的用于不付紅利股票的歐式買方期權定價的BLACK-SCHOLES定價模型。即：

C=SN（d1）-Xe-rtN（d2）

C：看漲期權的價格

t：期權距到期日的時間（年）

S：股票現價

X：期權行使價格

e：對數的底

r：（連續計利的）無風險利率

第5篇：投資決策理論范文

1確立財務管理在現代企業管理中的中心地位是市場經濟發展的必然。

財力資源是生產的一大要素,財務管理的本質是理財。何謂理財,簡言之就是應用財務機制,實施財務資源的開發和應用,做到開源導流,搞活經濟。在我國社會主義經濟建設的歷程中我們曾歷經過計劃經濟時代,如果用現代市場經濟的眼光來審視過去,可以這樣說,在傳統的計劃經濟體制下,企業真正意義上的財務管理是不存在的。在當時的歷史條件下,企業作為政府的附屬物依附政府的行政職能而生存,企業的生產經營幾乎完全由國家確定,用錢的多少由國家財政部門核定撥給,一切賠賺由國家財政擔當,企業的任務就是按國家的指令安排生產經營,無論誰經營好壞都有飯吃,在這樣的經濟體制下,企業無財可理,唯一的財務觀念就是,按國家財政的指令性要求使用自有資金。

隨著計劃經濟向市場經濟的轉軌,企業的理財觀念和理財職能也將向高層次和科學化轉變。

現代企業制度的建立,企業已經被完全置于市場經濟的大環境中,企業的所有權和經營權將徹底分離,政府職能從企業脫出,企業職能將完全回歸。在國家“保大放小”宏觀調控格局之下,為數眾多的企業都將面臨自擇生存之路的嚴峻考驗,不可謂不觸及企業的靈魂。

現代企業制度的建立,企業內部營運資金的界限完全淡化。資本金制度在企業的建立,形成企業資金來源渠道,資本結構多元化。企業資金籌措、收進、付出,不再定格于國家財政規定的極限之內,而完全根據市場的變化進行調控。這對于企業內部理財的“內功”無疑將是最大的考驗。

市場經濟是競爭的經濟。客觀經濟環境的不確定性,影響著企業的經營活動不再是一帆風順,企業往往遭遇不測的概率增大,諸如資產的總量失衡、營運效率低下、經濟效益滑坡,有的甚至走入資不抵債的絕境等等。能者生存,敗者亡將是我們這個時代的客觀產物。嚴峻的現實迫使企業應該考慮如何去面向市場的變化,盤活存量資產,確保資本有效流動,實現資產保值增值。不言而喻,經濟環境越是復雜紛紜,企業理財活動越是備受關注的重心,財務管理在企業管理中的中心地位將日趨突出。

現代企業制度的建立,企業完全走上了自主經營,自我發展的道路,長期形成的單一的商品生產和商品經營的方式已經不再適應,必須轉向商品經營與資產經營同時并重的經營方式上來。由此,企業內部管理的重心必須轉移到以營運資本為核心,投資決策為重點上來,重新構建企業的成本、質量、效益、利益分配等方面的新機制。這將延伸財務管理的活動環境,大大豐富現代財務管理的內容,為財務管理機制注入新的活力。

現代企業制度下的企業,特別是那些經過兼并,改組后的企業集團,規模日趨龐大,內部機構復雜,經營活動形式多種多樣。這就要求企業內部既要各司其職,但又要始終保持協調一致,才能保證統一目標的實現。為此,企業必須建立健全以資本為紐帶的現代管理機制,而這一紐帶作用正是通過企業的理財活動來實現的。總之,定位財務管理在企業管理中的中心地位,是市場經濟運行的必然結果,也是總結長期財務管理實踐而形成的理性認識。市場經濟發展迫使國有企業“移髓換血”

建立現代化企業制度。在現代企業制度下,企業的經營思想,經營策略、經營方式都將在深度和廣度上發生變化,發揮財務管理的職能作用,當好企業經營拓展的先行官和堅強后盾,已成為客觀要求。為此,有必要重新認識財務管理在現代經濟中的性質和作用,轉變觀念,樹立企業的財務管理意識和經濟核算思想,完善財務管理運作的手段,使企業真正按照“產權清晰、權責分明、政企分開、管理科學”的總體要求健康發展。

2現代企業財務管理的核心是投資決策

在市場經濟體制下,具有了獨立法人地位的企業,其生產經營的目標只能是追求利潤的最大化置和資本的有效運用,將成為企業管理的新課題。近幾年一些國有企業在國家產業政策的指導下,都進行了多種方式的資產重組與資本經營的大膽嘗試,有成功的經驗,也有失敗的教訓。失敗者,究其原因往往在于投資決策的盲目性,資金投向“主配角”關系錯位,至少是決策障礙,形成事與愿違,出多入少或有去無回。現實就是如此,現代企業制度下企業的經營已呈多元化格局,單一的經濟活動的方式難以適應市場經濟的瞬息萬變,企業要在競爭中活得下去,或比別人活得更好,管理者們的眼光就必須隨時覓尋和盯住新的經濟增長點,適時調整投資方向,把企業有限的資金投向能為自己帶來豐厚回報的優勢產業(產品)開發方面。顯然,投資決策成為企業理財的核心問題。

剝去商品、資產的外殼,任何一個企業的經濟活動,無不表現為資金的投入、營運、回收等保值增值的價值運動過程。企業管理不僅關注商品生產和商品的營銷,更注重資本的流動和周轉,資產的合理配置和有效運用,資本化運動的質的含量更顯得重要。資金運動表現出其不間斷性的特征,并存在于企業經營活動的各個環節和時間段上,有其不同的經濟內容。但企業任何一個時空階段的資金存量(從物質載體上表現為資產存量)總是有個合理的度,并保持著相互之間的最佳比例,這個比例必須與市場的需求變化相適應,才能盤活資金(資產)達到保值增值,這是財務投資決策的理論依據。投資決策是關乎企業目標實現的最高戰略決策,其作業點應擺在以下幾個方面。

一是與國家產業政策,與深化企業改革轉換經營機制和推行現代企業制度的要求相銜接。

二是進行經營項目的科學論證。充分估算投資項目的總成本,資本回收期限,目標效益等,以確定資金需求量和籌資渠道,并提出可行性方案。

三是資本投資運行的風險分析。市場變化對企業經營的拉動,單個企業資本營運又表現出一定的社會性,這些都是制約企業投資目標最終能否實現的客觀因素。這就要求企業的理財部門必須跳出閉門算帳的土圍子,面向市場調查研究,為投資決策提供充分依據。

四是制定投資規劃。投資規劃是企業投資行為的指導綱領,投資規劃包括企業的投資目標、投資總量、投資成本、投資效益、配套措施等。企業投資規劃的作用就在于指導、調控投資行為按正確的軌道運作,確保投資目標實現。

總之,按照現代企業制度的要求,企業將作為徹底獨立的經濟主體自主籌資、自主投資、自主經營、自主管理,企業的投資行為不再是計劃經濟體制下,按上級意圖安排資金的被動行為,企業投資也成為決定企業在未來市場中占有份額的重大問題。從某種意義上講,企業占有市場的份額越大,企業從社會平均利潤中獲取的利潤額就越多,企業就越有活力。因此,它具有長遠的戰略意義。可以這樣說,投資行為導向著企業的命運,現代企業的一切活動都是在為投資目標而奮斗。注重科學投資行為內在的巨大能量,摒棄以投機取巧,甚至鉆國家產業政策的空子來謀求一時之利的心態,是一個成熟的現代企業財務管理所應有的本質特征。投資決策體現企業的根本利益,是現代企業最高層次的戰略決策,是現代財務管理的核心。

3建立現代企業內部財務管理機制是實現企業目標的保證現代企業制度下企業內部管理的最基本的職能是對資本投入決策與資本營運的管理。這是現代企業管理與傳統計劃經濟體制下企業內部管理的顯著區別之一。資本投入決策與資本營運管理的內涵是以市場為背景,以資本投入決策為中心,以企業利潤最大化為目標,以財務調控為手段,對企業資本經營和資產經營活動實施價值管理。顯然,隨著現代企業內部管理轉軌變形,必須建立和完善企業內部財務管理新型機制。構建現代企業制度下企業內部財務管理機制應以價值數據信息為網絡,連接財務決策,財務控制,財務考核各個內部管理分系統,發揮既服務又監督兩重職能作用,推動企業內部各部門按照各自不同的分工,但又相互有機聯系地運轉,實現企業的總體目標。從這一基本要求出發,現代企業財務管理機制應包括收集企業內部資本運行及資產存量信息;組織資金效益分析;制定存量、成本、效益分析模型;進行財務決策方案論證;內部財務反饋等。

首先,企業財務管理部門應根據企業總目標及構成項目,收集歸類各種財務信息為財務決策和分層管理做好基礎工作。其次,對各類資料進行分析,篩選和組合,通過可行性論證,制定財務決策預選方案。再次,制定與決策方案相配套的管理調控措施。調控措施要體現層次性和相對獨立性,又要符合統一和協調的要求。財務決策包括企業籌資、融資、投資決策和股利政策等,其關乎企業的生存和發展。須經企業最高管理層審定后付諸實施。

第6篇：投資決策理論范文

關鍵詞：房地產；實物期權；投資決策

中圖分類號：F83文獻標識碼：A

一、引言

房地產項目投資的基本目標是在不確定的市場環境下，正確地選擇投資項目，從而實現房地產企業價值的最大化。因此，房地產投資項目對市場的不確定性因素影響甚為敏感，而且房地產企業投資及開發的風險也激劇增大，這時房地產企業投資決策則更能體現其重要性。

房地產投資決策是整個房地產開發過程中的關鍵環節，決策的合理性、科學性將直接影響開發項目能否順利進行。在房地產業日臻成熟、競爭日益激烈的今天，決策者越來越重視對投資決策方法的分析與研究。

現有的房地產投資評價方法的發展可以分為三個主要階段：第一階段是以凈現值（NPV）法為代表的傳統投資評價方法；第二階段是以加強傳統投資評價方法對不確定性因素的分析能力為目標的不確定性因素分析法；第三階段是以Black & Scholes（1973）的期權定價理論為基礎的實物期權評價方法。不可否認的是前兩個階段的分析方法其本身存在著一定的缺陷，為此提出在房地產投資決策時采用實物期權分析方法，它考慮了房地產投資中的時間價值和管理柔性價值，是一種更為科學合理的評價方法。

二、實物期權投資決策法

1、實物期權理論概念。期權是一種特殊的合約協議，它賦予持有者在某給定日期或該日期之前的任何時間以預定價格購進或出售一定數量標的資產的權利。期權理論最為核心的觀點是，期權持有者擁有選擇買或賣的權利，而并非必須履行的義務。期權按標的資產性質的不同分為金融期權和實物期權。金融期權的標的資產是具有原始價值的金融資產，如貨幣、債券、股票等；實物期權是以各種實物資產為標的物的期權，如土地、技術、項目等。自從著名的Black-Scholes期權定價公式解決了金融期權的定價問題以來，期權定價理論獲得了長足的發展。針對傳統投資決策中的凈現值法本身固有的缺陷，麻省理工學院的Myers教授于1977年最早提出了期權定價理論可以用來指導投資者對實物投資項目的決策，正式提出了實物期權的概念。他指出，一個投資項目產生的現金流所創造的利潤，是來自于對目前所擁有資產的使用，再加上一個對未來投資機會的選擇。

房地產行業是一個不確定性極強的行業，其面臨著來自內部及外部競爭環境隨時發生波動變化的風險。同時，房地產投資項目一般都具有多階段性，因此決策者需要在每一階段結束后對其后續的工作方案進行修訂，這就充分體現了管理上的靈活性。另外，房地產項目從獲得土地開始就需要不斷地投入巨額資金，即使市場情況出現了不利的趨向，但已投入的巨額資金已無法收回，成為沉沒成本，這就造成了房地產開發項目的不可逆性。以上提到的不確定性、管理靈活性和不可逆性恰好是實物期權的典型特征，因此在房地產項目的投資評價中應用實物期權方法是可行而且準確的。

2、實物期權理論在房地產投資決策中的應用。實物期權理論突破了傳統決策分析方法的束縛，它是在保留傳統方法合理內核的基礎上，并對房地產投資中的時間價值和管理柔性價值進行了充分的考慮，是一種更為科學合理的投資決策方法。一個房地產投資項目的真實價值等于該項目凈現值加上該項目所包含的實物期權的價值，即：

項目價值=擴展的NPV（ENPV）=靜態NPV+期權價值

3、實物期權定價模型。實物期權定價的基本思想來源于金融期權的定價理論，即著名的B-S模型和隨機過程理論。實物期權的定價模型為：

C＝V（O）×N（d1）-I×e-rT×N（d2），其中：

d1＝

在上述定價模型中，V（O）為投資項目的預期現金流；I為投資項目的投資成本費用；T為項目投資的最后決策時間；?滓為項目的市場波動率，即項目價值的變動標準差；r為無風險利率；C為項目的實物期權價值。

三、實物期權定價方法應用實例

某房地產公司于2004年在某城市投資一處房地產項目，共分兩期，并且均為多階段投資。該項目的現金流量見表1、表2，整體項目只有在進行完一期投資后，方可進行二期項目。根據市場取貼現率R=15%。（表1、表2）

根據傳統NPV法：NPV=∑（CI -CO ） （1+i ） 。式中：其中，CI 、CO 則分別代表第t年投資項目所帶來的現金流入量以及現金流出量。

以2004年末為項目初期考察點，計算一期項目的凈現值，可得NPV1=-35.3 （萬元）

可是，由于傳統的投資決策方法忽略了不確定性以及柔性管理的價值，可能低估項目的價值。接著，采取實物期權法對該項目再進行投資決策分析。由于投資項目的具體情況比較清晰，所以項目的市場價值、投入資本、時間等都較容易確定，無風險利率常取同期政府債券利率，投資項目市場價值波動率是一個比較難以準確計量的參數。由于房地產行業的本身特點：不確定因素多、風險大等，一般可估計為?滓＝30%。

在上述凈現值方法計算中，因方法本身的局限性，所以忽略了兩期項目投資機會的不確定性價值，即未來項目期權的價值。隨市場的變化，一、二期相關聯項目投資的價值其有較強的不確定性，假設其波動率為＝30%。用實物期權理論觀點來分析，兩年后是否投資、投資規模可視市場具體情況而定。因此，若現在投資第一期項目，除得到兩年現金流入和現金流出量之外，還有獲得第二期項目的投資機會，這個投資機會（實物期權）價值多少應當被考慮。

為此，用實物期權分析方法來分析這一投資項目，以2006年末為當前時間點（2004年末），這樣一個投資機會的價值等同于一個期限為2年，約定價格（投資金額）為：I＝400＋300/1.15＋300/1.152＝887.7（萬元）。

標的資產（是指一項實物期權賦予期權購買者有權買入或賣出的某項資產）當前價格（項目的流入現值）為：V（O）＝（600/1.152＋700/1.153）/1.152＝691.1（萬元）。

d1＝ =-0.142

d2＝-0.142-0.30× ＝-0.567

據標準正態分布變量的概率分布函數N （X）計算：

N（d1）=N（-0.142）=0.4443

N（d2）=N（-0.567）=0.2877

增長期權價值E＝V（O）×N（k1）-I×e-rT×N（k2）=75.9萬元，即此投資機會的價值為75.9萬元。增長期權價值現值為：75.9/1.152=57.4（萬元）。為此，該房地產項目擴展凈現值應為：ENPV=-15.5+57.4=41.9萬元>0。表明從整體戰略考慮，應當投資該房地產項目。該房地產公司據此進行了投資，最后的投資結果也證明公司當初的投資決策是正確的。

四、結論

實物期權投資決策分析法不是對傳統決策分析方法的簡單否定，而是在保留傳統決策分析方法合理內容的基礎上，對不確定性因素及其相應環境變化做出積極響應，并充分考慮房地產投資中的時間價值和管理柔性價值的一種更為科學合理的投資決策方法。與傳統的投資決策評價方法相比，實物期權理論能更好地解決房地產投資決策中所面臨的不確定性問題，并挖掘這些不確定性所具有的潛在價值。隨著房地產市場競爭的不斷加劇，房地產市場的不確定性在不斷提高，實物期權理論將會在房地產投資決策中具有更好的應用價值。

（作者單位：重慶大學建設管理與房地產學院）

主要參考文獻：

[1]Camerer，C F.Does Strategy Research Need Game Theory.Strategy Management Journal，1991.12.

[2]Black F，Scholes M.The Pricing of Options and Corporate Liabilities[J].Journal of Political Economy，1973.81.

[3]Myers S.Finance Theory and Financial Strategy[J].Inter-faces，1984.14.

[4]楊春鵬.實物期權及其應用[M].上海：復旦大學出版社，2003.

第7篇：投資決策理論范文

關鍵詞：可持續發展；財務管理理論；框架

隨著我國市場經濟的體制的建立，許多企業面臨著巨大競爭力，因此，企業內部的基本內容和運行環境發生了巨大的轉變，傳統的財務管理理論模式已經不能夠適應現代的企業的發展。所以，對于現在的企業的財務管理理論要進行重新構建，才能使企業的管理適應現代化市場經濟的發展需要，促進企業的發展，在市場經濟體制下加強企業自身的競爭力。

一、經濟財務管理理論框架的構建理論基礎

隨著我國經濟體制的轉型，社會主義市場經濟體制已經成為我國目前經濟體制。為了能夠更好的適應社會主義市場經濟，也是滿足現代可持續化理念的需求，經濟財務管理理論框架必須進行重新構建。從上世紀八十年代到今天，我國的企業的雖然已經經歷過多次機制改革和轉換，但是在經濟管理理論框架中，仍舊可以看到計劃經濟體制的模式。為了使是企業能夠完全適應市場經濟的發展，促進經濟的增長，企業就必須要實現自負盈虧、獨立經營和自我管理的目標。企業要以營利為主要目的，遵循價值觀念采取一定的財務管理方法，使企業的籌資、投資以及資金結構得到合理的分配。經濟全球一體化進程的加快很大程度上影響著我國經濟的發展，要求我國企業必須要以社會主義市場經濟的總體地位出發，對經濟財務管理理論進行重新研究和構建。

二、財務管理的內容框架

企業的財務管理是一項及其復雜的工作，其中包括企業財務的決策，而財務決策又分為籌資、投資以及其它有關財務業務的決策等。

（一）財務總體決策理論

通常來說，財務總體決策理論，就是要以對企業的經濟效益管理為根本，著力解決企業的投、融資和利潤的分配問題。這三者之間要相互融合，進而最大程度的實現企業的可持續發展，也使企業的經濟效益最大化。在整個過程中籌集資金和企業成本投資是財務管理的首要工作。

（二）投資決策理論

投資決策理論是環環相扣的，短長期投資理論都是投資投資理論的主要變現方式。短期的投資決策主要體現為企業中非固定資產的決策，比如證券、存貸款和現金等等；通常情況下長期投資決策更為復雜，凈現值法是長期投資決策的重要變現方式，而凈現值法最大特征就是要對資金的成本進行確切的預算，而這個過程中還會牽扯資產中的一個定價理論、有效市場理論以及證券組合投資理論等。因此，長期投資決策和籌資決策有密切的聯系。

（三）籌資決策理論

長短期的籌資決策知識狹義上的籌資決策，如果說從其的長期發展和長期的資金來源看，企業分配利潤之后的公積金也是作為籌集的一個部分，所以，在一定程度上來說，利潤的分配也是也是長期籌資決策；相對狹義的籌資決策來說，廣義的籌資決策更容易受到市場經濟的影響，因此，籌資的決策也和企業股東的利益相關。由此看來，當前占據重大地位的是股利政策以及結構決策。

（四）企業財務管理特殊業務決策理論

這個理論主要是指：“在企業的發展過程中，在財務管理工作上不常出現的業務，比如企業的清算、收購等。”

三、循環經濟財務管理理論的本質

現目前，許多人對于財務本質的認識主要是：“活動論”、“關系論”、“活動+關系論”，“活動+關系論”是相對來說是比較大的一個范圍，同時擁有前兩者的合理性和有益性，是一種較為健全理論觀點。基于我國目前可持續的財務理念，主要針對企業的生產和使用的相關資源、廢物的回收時間和空間的優化配置。須知，當前市場經濟對經濟的管理，其最大矛盾就是生態資本和經濟資本的不合理分配，因此，不管從哪個方面說，投資者相互之間的配合顯得無比重要，既有責任的存在，也凸顯出經濟利益和資金權利。就這一點來說，兩種資本合理配置是循環經濟財務管理的實質，也是企業追求利益最大化的根本目標。

四、經濟財務管理理論框架的構建

生態資產和經濟資產共同創造了企業的價值，所以，在這樣的背景下，經濟財務管理通過對價值網絡的分析，充分使用企業的財務狀態和基本財務理論，對財務的行為進行整體的評價和合理化的規劃，進而讓企業實現可持續發展的價值目標。經濟財務管理理論同時包含了企業中兩種資本的基本含義，除此之外，財務狀態和財務評價以及財務的行為組成了應用理論的結構。財務系統設計要以循環經濟的機制原理和本質要求為主要依據，界定循環金的的財務目標，同時，在進行財務目標進行了確定之后，還要進一步對財務的職能和內容進行確定。在財務系統的設計中，其運行的環境相對較為復雜，所以，在結合其潛在的規律，提煉出財務運行的基本目標和環境，進而更好的對循環經濟的基本理論進行構建。

從經濟財務管理理論的結構順序，即從技術角度出發，在對投融資的選擇行為和財務狀態評析進行研究，就能夠發現，財務狀態評析并不是單獨存在的，而是有一定的基本前提，即以財務評價行為選擇的基本前提而存在。資本系統是跟隨著企業效益的變化而變化。所以，總體來說，對現代企業的經濟資本、生態資本的價值創造模型評析是包括經濟財務狀態進行評析，整個過程中，有著主導作用的是財務行為選擇。而經濟財務評價是保障企業系統正常運行的最佳方式，因為它可以為系統運行提供行之有效的反饋信息，進而對經濟財務管理理論的框架進行構建。

五、結論

在市場經濟快速發展的過程中，對經濟財務管理論的構建迫在眉睫，不僅能夠最大程度的實現企業自身的發展，而且，能有效的加強企業在市場經濟中的競爭能力。所以，在可持續發展前提下，企業的經濟財務管理理論框架的構建，要立足于實際，根據企業的自身狀況以及充分了解我國國情，構建適合企業發展的理論框架，從而實現企業的可持續發展。

參考文獻

第8篇：投資決策理論范文

風險投資是一個相當復雜的投資體系，它是實業投資與金融投資的結合，是商品市場、技術市場與資本市場的結合，也是投資行為與管理行為的結合。OECD（經濟合作與發展組織）對其下的定義為：風險投資是通過一定的機構和一定的方式向各類機構和個人籌集風險資本，然后將所籌資本投入到具有高度不確定性的中小型高技術企業或項目，并以一定的方式參與所投資的風險企業或項目的管理，期望通過實現項目的高成長率，并最終通過出售股權獲得高額中長期收益的一種投資體系。從這一定義我們可以看出，它以嚴格的項目選擇評審和參與對該項目的管理來盡可能地減少風險性，并以投資組合的經濟效益來保證資金的回收。

由此可見，對風險投資項目的決策在整個風險投資活動中扮演著十分重要的角色，甚至可以說是事關風險投資活動的關鍵，一旦接受一個先天就有缺陷的項目，就算以后各階段的工作進行得再好，最后仍將面臨著非常高的失敗風險。

2傳統的投資決策理論局限性

目前，對于風險投資項目決策理論的研究方面，進展比較緩慢，還沒有建立起一套自己的理論體系，主要還是將其他領域的現存理論應用到風險投資問題的研究中。目前主要應用的理論方法是一些傳統的投資決策理論，這其中比較有代表性的就是現金流折現法（DCF）。但傳統的投資決策理論再實際運用過程中有許多局限性，具體表現在：

（1）傳統理論沒有采用發展的觀點去評價所投資的項目，從而忽略了當市場的某些因素發生變化時，投資項目的價值也會發生變化，相應地，投資者也應修改自己的投資計劃以適應這些變化。即忽略了企業對市場做出反應時所能實現的經營靈活性，因而，必然忽略了經營靈活性的價值。

（2）傳統理論沒有從戰略價值的角度對投資項目進行評價，它沒有將單個投資項目與企業的總體發展戰略、企業的整體價值聯系起來，低估了戰略投資的價值。企業的價值與所投資項目不是簡單的加總關系，有時，一項投資的戰略價值會遠遠大于對其進行孤立的財務分析所得的凈現值（NPV）。

（3）傳統理論在評價風險投資時，沒有建立一個客觀的標準，主要表現在對兼并、收購、聯合等投資的評價與金融市場的評價存在分歧。

3實物期權理論在風險投資中的應用

因此，有必要將實物期權理論引入風險投資決策，對傳統理論進行修正，以克服傳統投資決策的局限性，使風險投資者對于風險項目的評價更為科學、可靠。

3.1實物期權理論對DCF法進行修正的理論依據

實物期權（Realoption）是指以實物投資為標的資產的期權。具體表現在經營、管理、投資等活動中，以各種形式獲得的進行或有決策的權利，它是金融期權理論在實物投資領域的發展和應用。實物投資理論認為，一項實物資產的收益有兩種，一是完全暴露于風險的收益。如果投資者不能在不可預料的市場狀況形成時，以某種方式改變自己對某項資產的資金投入或資產產生的現金流入的時間、數量，則投資者的收益是完全暴露于風險的。以現金流來衡量收益，則如果存在在給定情況下能夠合理地估計出現金流入及其發生的相應時間，而且同時根據現金流的風險特征，又能恰當地確定現金流折現率的話，就能實現對這種收益（資產價值）的估計。傳統的現金流折現法（DCF）所擅長捕捉的就是這種資產價值；二是風險被規避的收益。如果投資者的投入和收益方式不是完全不可更正的，則收益的風險可以被規避。具有這種特征的收益是不適用DCF法的，因為這種收益的實現與投資者對收益的主動影響連同外源不確定性一起決定了實際的收益。因而，假設投資者能理智地完全規避不確定性的負面影響，則這種收益不必要求風險補償。實物期權理論的核心就是指出并強調這種收益的存在，并且實現對其的評估。從而，即使一項資產本身帶來的現金流入很小或者根本不存在現金流入，即它不具備第一種收益的能力，它還可能提供獲得第二種收益的機會。只有將兩種收益的可能都考慮到，才能準確、完整地估計一項資產的價值。

3.2引入實物期權定價模型進行修正

通過以上分析可知，在對一個投資項目進行評價時，不僅要考慮以NPV等指標表示的直接獲利能力的大小，還要考慮該項目靈活性的價值。因此，從期權分析的角度來看，一個項目的真實價值應該由項目的凈現值（NPV）和項目的靈活性價值兩部分構成，其中項目的靈活性價值可用期權溢價表示。

即ENPV=NPV+OP

ENPV———項目真實價值；

NPV———項目的凈現值；

OP———項目的期權溢價

其中，NPV可由傳統的凈現值法求得，因此，我們需要來確定OP的價值。

由于風險投資項目一般采用分期投資的方法，在第一次投資完成以后，投資者將分期對風險公司進行審核，以決定是否繼續投資，項目的資金回報是在投資完成后的若干年分期獲得。根據這些特點，我們可以做出關于風險投資項目的一般現金流量圖（為分析方便，只考慮有一次后續投資）。如圖1所示：

其中，Fi（i=1,2,3……T）為期初投資I0在預期投資期T年內各年產生的凈現金流。

Pi（i=1,2,3……T）為后續投資It在t+1~T年內產生的凈現金流。

風險投資這種分期投資的方式，使得項目中存在著一系列的相機選擇權，每一個相機選擇權都可以看作是一個歐式買入期權。

在這里，期權的標的物是后續投資It在第t期以后產生的凈現值（即標的資產當前價格）P，并且P=Pi／（1＋r）t＋i；期權執行價格是后續追加的投資額It；期權的有效期為T-t。

下面，我們引入Black—Scholes定價模型來計算OP。

根據B—S公式：C=SN（d1）-Ee-R（T-t）N（d2）

d1=［ln（S/E）+(R+σ2/2)（T-t）］/σ;

d2=［ln（S/E）+(R-σ2/2)（T-t）］/σ=d1-σ

其中：

C———買入期權的價值；

S———股票當前價格；

E———期權行使價格；

R———年無風險連續復利率；

T-t———距到期日剩余時間；

σ———基本股票的風險，以股票年回報的標準差表示；

N（d1）,N（d2）———正態分布下變量小于d1和d2的累計概率。

通過變換，可求得OP的計算公式如下：

OP=PN（d1）-Ite-R（T-t）N（d2）

d1=［ln（P/It）+（R+σ2/2）（T-t）］／σ;

d2=［ln（P／It）+（R-σ2/2）（T-t）］／σ=d1-σ

這里，r為風險調整折現率，σ為期望收益波動率。

因此，可根據上面的遞推公式，計算出OP，從而就得到了整個項目包括靈活性價值在內的ENPV。

下面以一個風險投資項目為例，先以DCF法來進行評價，再運用期權法進行修正，來說明期權理論在風險投資項目決策中的應用。

某風險企業目前需要決定是否進行一項立即開始，為期6年的風險投資項目，該項目要求立即投入資金I0=500萬元，在第三年末追加后續投資600萬元。假定R=5%，r=10%，σ=35%，各年產生的

預計現金流如圖2所示：

3.3按DCF法進行決策

NPV=Fi／（1＋r）i＋Pi／（1＋r）i＋3－I0－I3／（1＋r）3

=100/(1+10%)+120/(1+10%)2+140/(1+

10%)3+110/(1+10%)4

+80/(1+10%)5+60/(1+10%)6+200/(1+

10%)4+250/(1+10%)5+280/(1+10%)6－

500－600/(1+10%)3

=90.9+99.2+105.2+75.1+49.7+33.9+

136.6+155.2+158.1－500－450.8

=－46.9萬元<0

則該項目不可行，應被拒絕。

3.4按實物期權法進行投資決策

按實物期權理論分析該項目的實際價值，把對項目的初期投資賦予投資者選擇是否進行后續投資的權利看成是一種實物期權，它相當于期限為3年，執行價格為I3=600萬元，標的物為標的資產當前價格的歐式買入期權。我們可以用B—S定價模型為基礎，求出該項目的真實價值。

該項目的內在價值為：

NPV=Fi／（1＋r）i－I0

=100/(1+10%)+120/(1+10%)2+

140/(1+10%)3+110/(1+10%)4+80/

（1+10%）5+60/（1+10%）6－500

=－46萬元

下面求項目的期權溢價OP：

P=Pi／（1＋r）i＋3＝200／（1+10%）4+250／(1+10%)5+280/(1+10%）6

=136.6+155.2+158.1=450萬元

d1=［ln（P/I3）+（R+σ2/2）（T-t)]／σ

=［ln（450/600)+（5%+0.352/2)×3］/0.35=0.076

d2=［ln（P/I3）+（R-σ2/2)（T-t）］/σ

=d1-σ=0.076－0.35=－0.530

查閱標準正態分布表得：

N（d1）=N（0.076）=0.5303;

N（d2）=N（－0.530）=1－N(0.530)=1－0.6985=0.3015

OP=PN（d1）－I3e-R（T-t）N（d2）

=450×0.5303－600e－5%×3×0.3015

=238.6－155.7=82.9萬元

那么ENPV=NPV+OP=－46+82.9=36.9萬元>0

則該項目是可行的，應該投資。

通過這一結果可以看出，企業決策者當初的決策是正確的，雖然該項目的NPV為負，但它能為企業提供新的商業機會。考慮到這一點，該項目上馬對企業來說是有利可圖的，這時如果按傳統的DCF法決策，而不考慮追加投資隱含的期權價值時，可能會使企業投資失誤，無法實現其長遠戰略。

第9篇：投資決策理論范文

關鍵字：長期投資決策，風險度，應用

二、緒論

隨著時代的前進，越來越多的先進的科學技術應用到人們的日常生活中來，由于人們消費觀念的變化，長期投資決策也面臨更多的挑戰。現階段，中國處于經濟社會轉型的關鍵時期，因此在高速的發展階段面臨很多問題，于此同時對投資提出了更多的要求。我國現階段處于構建和諧社會主義社會的關鍵時期，同時長期投資決策的風險度引起了學者和社會各界的高度關注，因此長期投資決策的風險度的研究具有很重要的意義。

二．投資決策和風險度概念介紹

所謂的投資決策是一個決策產生的過程，群體或者個人為了實現利益的長期增長，所作出的不同形式的投資行為。這個決策的制定是有序的、規范的、可操的和可持續改進的多維度和多視角的決策制定過程，進而取得一種積極有效的投資成果以維持投資的長期增長。只有這樣才能使個人或集體更積極的進行投資規劃等方面的管理。投資決策對于個人或者企業的正常運行具有重要的作用，它可以維持企業的正常運營，而且對保證利益相關者的利益也有重要作用，因此投資決策不僅有著重要的實際應用，而且一直是理論界討論的熱點。企業倒閉，企業運營產生問題都應該從投資決策上找到相關起因。無論是表現良好的企業或者個人還是績效很差的企業或者個人都應該時時刻刻注意投資決策，只有這樣才能維持企業長久的競爭優勢或者個人資金的更好管理。投資決策強調的是一系列的過程，其目標是為了實現公司或者個人的資金良好的運營和管理，而實行的一系列的活動。

投資決策強調的是一種行為結果，在實施投資決策的過程中，需要及時、準確地收集、傳遞與投資決策相關的信息，確保信息在內部、外部之間進行有效溝通，以及各種信息的收集。現階段理論界對投資決策的研究還刻意追求西方理論界的研究成果，很多制度規范的實施僅僅刻意的去模仿西方的投資決策的行為準則制定和實施，因此其結果總是未能達到預期的效果，究其原因主要包括以下兩個方面，首先，對西方投資決策的研究僅僅停留在表面，而沒有深層次的研究投資決策在西方的使用范圍和產生起源。投資決策涉及到很深層次因素的影響，因此為了更好的研究投資決策，應該從其法律文化因素追求。其次，中國也具有與西方國家不同的國情和特點，所以會造成水土不服的現象。

一般而言, 投資方案總是包含有不確定性或風險. 因此, 在考慮方案時必須研究風險問題. 如果對方案在評價與分析中不將風險性或不確定性進行仔細的研究, 便會影響方案選擇的合理性與可靠性, 甚至會導致決策失誤. 投資風險就是發生投資不幸事件的概率, 即是說, 投資風險是一個投資事件產生不期望后果的可能性. 投資風險分析既要研究投資事件發生的可能性, 又要分析它所產生的后果的大小. 由于投資風險的研究在投資決策中處于極為重要地位, 有不少學者對其進行過較為全面的描述與深入的研究。

三、長期投資決策的風險度的應用

一般情況下, 投資方案的優劣由凈現值大小決定. 投資風險補償率是一很敏感的參數, 投資風險補償率取值的準確性直接關系到投資決策的結果的可靠性與穩定性. 在計算方案凈現值時, 對有風險的方案是根據其風險的大小提高其貼現率, 即通過調整貼現率來實現對風險的補償. 然而這種方法是由決策者憑借經驗主觀地規定了一個投資風險補償率, 這在很大程度上是帶有主觀性和盲目性的, 嚴重影響和削弱了凈現值法的有效性.

投資決策分析的凈現值法強調貨幣的時間價值, 注意投資的經濟效益, 是一種適用于數額大并且期限長的投資決策的有效方法. 為了使其方法更加完善, 我們將對風險補償率進行深入解析. 實際上投資風險補償率 是由其投資方案的投資風險所確定的, 其大小由投資風險度大小所左右, 因此它應是投資風險度的函數。

三、提高長期投資決策效果的措施

通過上文對長期投資決策的闡述，發現長期投資決策應從以下方面提高長期投資決策的結果：工作人員的從業素質，長期投資決策的硬件和軟件使用。因此鑒于所出現的種種問題提出了以下措施以提高長期投資決策的水平。

首先，加強專業人員的培訓，以提高長期投資決策的水平。通過對員工或者個人的培訓，一方面可以增加個人或者群體的長期投資決策理論素養。另一方面，也可以加快各類人員在實際工作中對長期投資決策知識的利用。特別是可以對長期投資決策理論功底較差的人員實行專門培訓。長期投資決策的知識化和專業化是長期投資決策取得良好效果重要保證。另外需要注意的是，使用績效評估進行長期投資決策，包括很多方面，可以有財務績效，工作績效，雖然不同的績效衡量長期投資決策的不同方面，但是它們都具有一個共同的特點，公正與實用。并且對減少長期投資決策的風險度都有非常重要的影響。如果投資決策的風險度的績效考評標準不能夠體現公正與實用，那么也不會取得良好的投資決策的風險度減少的結果。因此投資決策的風險度構建績效評價體系時，必須時刻體現體系的公正和實用性，只有這樣才能收到更好的投資決策的風險度控制的結果。

其次，招聘優秀的長期投資人才。優秀的長期投資人才對收益具有至關重要的作用。不僅能夠提高收益，對未來提供了良好的平臺。因此公司只有加大投資力度，使用更為優秀的長期投資人才，才能取得更好的積極效果。要有計劃、有步驟地對信息設備進行更新、改造和完善; 要加大科技投入力度, 提高長期投資決策科技含量, 加大力度建立長期投資決策系統,提高經濟效益。積極采用先進的網絡化技術和長期投資決策技術的應用, 將會節約更多的時間、資源, 減少流通損耗。良好的規范制度是投資決策的風險度控制的根本保證。不僅對于企業或者個人如此，對于任何社會單位的有序運行也是如此。如果投資決策的風險度控制的管理制度很完善，那么投資決策的風險度控制管控必然會收到良好的結果。規范制度包括兩個方面：“軟”因素和“硬”因素。軟的方面強調企業必須以人為中心。硬的方面要求投資決策必須有嚴明的規章制度，規章制度的制定不能單單的表現在紙面上或者口頭上，必須將這些規章制度落實到實處，那么在這種條件下投資決策的風險度控制才能收到預期的效果。