股權結構設計案例精選(九篇)

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第1篇：股權結構設計案例范文

(一)企業財務管理目標應具備的基本特征　一是統一性，即要使經濟利益主體之間的矛盾、收益和風險的矛盾以及目前利益和長遠利益的矛盾高度統一。企業是由所有者、經營者和廣大職工群眾三個經濟利益主體組合而成的經濟聯合體，三方的經濟利益目標各不相同，在企業的財務管理目標中，這三個不同利益主體的經濟目標必須予以體現，并且應使這三個相互矛盾的目標達到統一。另外，科學的目標管理應該使企業經營中的收益和風險的矛盾、目前利益和長遠利益的矛盾達到高度統一。

二是貨幣性，即指反映企業財務管理目標的指標必須能夠以貨幣度量。財務管理的研究對象是企業財產物資的價值形態的資金，反映經濟價值必須以貨幣計量，企業財務管理目標具有貨幣性是其區別于企業內部其他不同性質管理目標的顯著特征。

三是明晰性，即指確定的企業財務管理目標必須概念清楚、措詞準確、內容明確。企業所確定的財務管理目標是檢查考核企業經濟責任執行情況的標準。目標具有明晰性可使目標管理方向明確，便于分解落實，有利于目標完成和執行情況的檢查考核。

四是可控性，即指確定的企業財務管理目標必須與企業的財務管理內容密切相關，企業理財人員能夠對其進行控制。目標具有可控性是目標管理對目標確定的基本要求。從本質上說，目標管理是企業推行經濟責任制的一種最為有效的管理形式。企業經濟責任制是一種以經濟責任為核心，實行責、權、利相結合的科學現代管理制度。從經濟責任制角度來看，明確企業財務管理目標，實質上是在明確規定企業財務管理的責任。可控性的另一個內容就是將所確定的量化指標可以按照工作的性質和業務的職責在所屬范圍內進行分解落實，形成所屬分部的可控指標。

五是先進性，即指企業在實際工作中所確定的財務管理目標能起到對廣大職工群眾和相關經濟利益主體的激勵性作用，有利于充分調動其積極性，充分挖掘企業的內在潛力。

(二)企業價值最大化更符合我國國情　有人認為應將企業經濟效益最大化作為財務管理目標。經濟效益是指投入與產出的關系，即以一定限度的資源消耗獲得最大限度的收益。經濟效益指標是三類量化指標的綜合：一是以資本、成本、利潤的絕對數及相對數表示的價值指標；二是以產量、質量、市場份額等表示的實物量指標；三是以勞動生產率、資產利潤率、保值增值率等表示的效率指標。該觀點認為第一類指標反映的是企業現實的盈利水平，第二類、第三類指標反映的是企業潛在的盈利水平或未來的增值能力，該指標在利潤中加入了時間因素，可以認為該指標考慮了時間價值和風險價值。但是由于反映企業盈利水平的利潤指標是按照權責發生制計算的，并沒有考慮時間價值。在理論上這種認為潛在的盈利能力或未來增值能力反映了時間價值的觀點缺乏依據，在實踐上也難以計量。

從統一性、貨幣性、明晰性、可控性等特征來看，以企業價值最大化作為財務管理目標，體現了對經濟效益的深層次認識，不僅考慮了風險與報酬的關系，還將影響企業財務管理活動及各利益關系人的關系協調起來，使企業所有者、債權人、職工和政府都能夠在企業價值的增長中使自己的利益得到滿足，從而使企業財務管理和經濟效益均進入良性循環狀態。因此，企業價值最大化應是我國財務管理的最優目標，符合我國國情。

二、優化我國企業資本結構

最優資本結構是一種客觀存在負債籌資的資本成本，雖然低于其他籌資方式，但不能用單項資本成本的高低作為衡量的標準，只有當企業總資本成本最低時的負債水平才是較為合理的。因此，資本結構在客觀上存在最優組合，企業在籌資決策中要通過不斷優化資本結構使其趨于合理，直至達到企業綜合資本成本最低的資本結構，方能實現企業最大化這一目標。

(一)影響資本結構的主要因素　其一，股權分裂對資本結構的影響。股權分裂造成了中國資本市場與其他市場之間質的差異，同樣的行業、同樣的財務指標在中國市場和在美國市場，資本結構和融資方式存在很大差別。相互割裂的市場結構也造成一種獨特的股東行為，這種相互割裂的市場結構導致控股人或大股東的管理行為背離了其他股東的價值追求，未將全部注意力放在如何提高公司業績上。公司利潤的提高、財務指標的改善，會通過杠桿效應體現在可流通的資產價格上，表現為可流通股票價格的上漲，從而使流通股股東直接受益。而國內控股股東一般都是非流通股股東，其并未因資產價格的上漲而得到相應的好處，這就是制度缺陷帶來的價值目標的不一致性。有效的制度設計應使所有的股東隨著股票價格的波動受益或受損，但目前股票價格的上漲對控股股東幾乎沒有任何益處，股票的下跌對控股股東也沒有造成直接損失。

在割裂的市場中，資本市場整合資源的功能難以發揮，消極作用卻得以“表現”。表現一，相互割裂的資本市場使人們變得非常短視，變得重視眼前利益而不顧及企業的長遠發展和持久生命力，從而使一大批有產業理想的人失去了產業理想。表現二，割裂的資本市場對控股人的誘惑實在太大，控股股東可以在一夜之間財富增加數倍，相當于數十年的辛苦積累。這樣一種財富的誘惑腐蝕了其產業理想，使其容易陷入極度投機。表現三，割裂資本市場的股權結構很容易造成只顧融資，不管生產的現象。在中國資本市場中，上市成為一種“時髦”，有些企業根本沒有資本結構設計或優化的理念，資產負債率極低，又有非常穩定、充足的現金流量，卻也紛紛上市，融資之后的資金使用效率極低。

其二，股東結構對資本結構的影響。國有股、法人股、社會流通股、外資股有著不同的融資方式選擇偏好，進而對資本結構有著不同的關注重點。另外，控股股東、控市股東和中小股東的價值取向也不一樣?？毓晒蓶|通常是指非流通股的大股東，控市股東則是流通股中的大股東。各類股東所追求的目標完全不一樣?？毓晒蓶|的目標是最大限度地融資，從而盡快收回資本成本，甚至取得贏余，至于融資后公司的經營如何，控股股東并不十分關心。顯然這種動機對公司正常的融資以及公司目標的實現是有影響的?？厥泄蓶|追求的是資產價值的穩定增長，表現為追求股票價格的上漲，所以其希望上市公司的業績能夠穩定成長。可以看出，控股股東與控市股東的目標是不完全一致、有時甚至是沖突的，中小股東的目標基本上是投機，而不會真正關心公司的長遠發展。國有股和民企股東追求的目標不同，對資本結構的要求也是不同的。國有企業在股權融資困難時會不惜代價地大量舉債，資產負債率很高，因為其沒有還債的硬性約束。如果民營企業的資產負債率很高，就可能有惡意逃債的嫌疑，其資產也可能發生轉移。

其三，激勵機制對資本結構的影響。資本結構的安排會對公司的經理階層提供不同的激勵機制。這種激勵機制是與公司的價值連在一起的。當然這種與資產價值相連的激勵機制是否是公司做假的根源還有待于進一步驗證。

其四，行業的成長周期及其市場競爭程度資本結構的影響。企

業發展具有種子期或風險期、成長期、成熟期、穩定期、衰退期幾個發展階段。處在不同周期的產業，其所要求的融資方式也會呈現出巨大的差異。處于不同競爭狀態的行業對公司資本結構的要求也不盡相同，如處在充分競爭狀態中的家電、啤酒產業與處在相對壟斷的產業，如城市給排水、熱力供應以及電訊等產業對資本結構的要求就有極大不同。

其五，控制權市場的形成對資本結構的影響。培育控制權市場是資本市場發展和完善的重要內容。在公司資本結構設計中，一方面要考慮公司經營的相對穩定性和延續性，另一方面要有利于公司股權有效地流動，股權的結構設計不能封閉。中國上市公司股權結構設計大多數呈現出相對封閉的特點，無論公司業績好壞，公司的大股東“穩如泰山”，其他投資者很難進入。這種制度障礙必須通過股權設計將其清除。在資本結構設計上，要使有雄厚產業背景，同時又有優秀人力資源的團隊能夠較為順利地進入公司，以有利于資源的整合?？傮w而言，中國上市公司的股權結構應體現開放式的特征。債權人市場的形成，對于公司資本結構的調整和優化，進而對于公司治理結構的完善是至關重要。

(二)優化資本結構的對策研究　首先，財務管理目標的創新。企業財務管理目標總是隨經濟形態的轉化和社會進步而不斷深化。隨著網絡經濟的到來，客戶目標、業務流程發生了巨大變化，具有共享性和可轉移性的知識資本將占主導地位。原來以追求企業自身利益和財富最大化為目標者，必須轉向以“知識最大化”的綜合管理為目標。知識資源的共享性和可轉移性的特點使知識最大化的目標能兼顧企業內外利益，維護社會生活質量，達到企業目標與社會目標的統一。

其次，財務工作方式的創新?；ヂ摼W技術改變了全球的經濟模式，相應地必須改變財務人員的工作方式。財務管理者可以在離開辦公室的情況下也能正常辦公，無論身在何處都可以實時查詢到整個集團的資金信息和分支機構財務狀況，在線監督客戶及供應商的資金往來情況，實時監督往來款余額。企業集團內外以及與銀行、稅務、保險、海關等社會資源之間的業務往來均在互聯網上進行，將會大大加快各種報表的處理速度，這也是工作方式創新的根本目的，實現財務管理創新的構想。企業財務管理創新是新形勢下企業發展的當務之急，也是網絡經濟全球化的客觀要求，這要求財務人員必須注意以下幾點。

第一，應轉變企業理財觀念。網絡經濟的興起，使創造企業財富的核心要素由物質資本轉向知識資本。要認識知識資本，即了解知識資本的來源、特征、構成要素和特殊的表現形式；要承認知識資本，即認可知識資本是企業總資本的一部分，搞清知識資本與企業市場價值和企業發展的密切關系，以及知識資本應分享的企業財富；要重視和利用知識資本，企業既要為知識創造及其商品化提供相應的經營資產，又要充分利用知識資本使企業保持持續的利潤增長。

第二，要加強網絡技術培訓。網絡技術的普及與應用程度直接關系到財務管理創新的成功與否。有針對性地對財務人員進行網絡技術培訓，可以提高財務人員的適應能力和創新能力。財務人員已具有堅實的經濟和財會理論基礎，如果再學習一些現代網絡技術，將經濟、財會、網絡有機地結合，則面對知識快速更新和經濟、金融活動的網絡化、數字化，也能夠從經濟、社會、法律、技術等多角度進行分析并制訂相應的理財策略；通過技術培訓可使財務人員不斷吸取新的知識，開發企業信息，并根據變化的理財環境，對企業的運行狀況和不斷擴大的業務范圍進行評估和風險分析。事實表明，對財務人員加強現代信息科學與網絡技術教育，有利于在網絡經濟下實現財務管理創新。

第2篇：股權結構設計案例范文

關鍵詞：農村合作銀行 資本擴張 戰略投資

中圖分類號：F830.341 文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2011）30-0058-03

對于快速發展的農村合作銀行，實際上有一個迫切的問題需要解決，就是如何實現一個可進可出的對銀行發展有利的股權結構，充分有效地加強資本管理并且保持一個可持續的適度的規模。規模擴張確實給農村合作銀行帶來了美好前景，在規模擴張中解決了許多長期積累的問題，如不良資產比重問題，資本金不足問題，冗員過多問題。

規模帶來的收益和變化是實實在在的，但是，在繁榮面前必須清醒地認識到，這種規模擴張是不是可持續的，規模擴張后農村合作銀行在管理與效益上是不是有了切實提高，風險控制是不是得到了更好地執行？如果在規模面前只看到規模，以規模來論英雄，農村合作銀行的未來就可能面臨著更大的問題。本文就農村合作銀行的資本擴張與戰略投資合作問題做一些粗淺的分析與探討。

一、資本擴張與股份制改造

在市場經濟中，銀行補充資本既可以通過自身經營積累，也可以通過資本市場來進行融資。經營積累主要是通過資本公積、資本盈余和未分配利潤轉增資本的方式，但是在銀行發展過程中通過這種內部積累來實現資本數量增加是緩慢過程，難以適應銀行發展需要。因此，現代銀行主要依靠資本市場融資來擴大資本規模。國外商業銀行幾百年的歷史和國內股份制商業銀行案例證明股份制是一種較為理想的產權模式，有著明確規范的產權關系，使商業銀行成為法人主體和市場主體。農村合作銀行要建立以市場為導向，以客戶為中心的經營機制，必須對現有產權結構進行改革，適當引進外資股份、民營股份等資本，參與銀行的經營與管理，變一元產權為多元產權。這樣，銀行在經營管理資本方面，必然會受到出資人的監督，在出資人的資本獲利要求下需要不斷提高經濟效益。在適當的時候，農村合作銀行還可以進入資本市場直接融資，進行股本資金的籌集，資本金不足的問題也就會迎刃而解。有了充足的資本金，核銷不良資產也就有了堅實的基礎，還可以通過收購、兼并、聯合、托管等多種方式實現資本的有效運營，將銀行擁有的各種形態的存量不良資產激活為有效資產，從而減輕銀行負擔，迅速改善其經營管理，實現產權主體的多元化。

產權清晰和多元化對于農村合作銀行的發展 不僅在于可以擴大資本融資渠道，還在于資本多元化可以改變傳統銀行經營中存在的體制問題。傳統銀行的所有者與經營者之間的關系往往是一種以行政權力為主導的委托―關系，經營者不關心銀行的經濟效益，只關心自身職位的升遷。更有甚者，上級委托者與下級經營者還有共同“合謀”造成銀行資產隱形流失的情況。通過產權制度的改革，可以使銀行實現自主經營、自負盈虧、自擔風險和自我約束，從而加強了銀行內部的管理。要想實現股份制改造的成功，關鍵是要建立起有效的激勵―約束機制，這是加強內部管理的最有效方法。只有建立科學的激勵機制，提高對高層管理人員和員工的激勵水平，才會充分鼓勵員工在本職崗位上努力工作，創造出更多的效益；而建立科學的約束機制就是為了防止出現“內部人控制”現象，使銀行內形成責、權、利結合的良好運行機制。

因此，農村合作銀行走股份制商業化的改革道路的目標應十分明確，其著眼點就是要建立現代商業銀行制度。通過明晰的產權制度和完善的法人治理結構，實現多元化的投資主體，才是防范金融風險，提高經營效率的根本途徑，從而切實解決銀行資本金不足的問題，不斷提高銀行自身的競爭力。

二、轉換股本，走徹底的股份制之路

目前一些小銀行、尤其是農村合作銀行還是一種股份合作制的形式，而股份合作制本身有著內在不穩定性。當然，這種股份合作制的存在有其歷史與現實的根源，這是農村銀行發展中的一個過渡性形式。目前采取股份合作制的產權制度的農村合作銀行，是在合作制基礎上融入了股份制，而股份制與合作制之間存在矛盾，無法完全結合。股份制要求按股份承擔責任享有權利，強調的是資本的結合；而合作制要求合作經營和連帶責任，更強調人的結合。因此股份合作制僅僅是一種過渡形態，不可能長期存在，有著朝著股份制或者合作制兩頭演化的慣性。尤其是隨著農村合作銀行業務量的增多，銀行增資擴股擴大銀行規模時，合作制往往會更容易讓位于股份制。也就是合作制成分減少、股份制成分增大，這使得股份合作制的發展更有向股份制方向演化的趨勢。

雖然股份合作制比單純的合作制有了改善，也為農村合作銀行帶來了巨大的活力和發展，但股份合作制這種產權制度具有先天的不足。其一，股權設置實行投資股和資格股的區分，與現代金融企業制度不相符。其二，農村合作銀行的資格股持滿三年后可以退股，這種資格股的制度安排，容易導致股金不穩定，資本基礎不牢靠，難以形成有效的法人治理。其三，不以入股金額多少來確定相應的投票權力。農村合作銀行“同股不同權”的設置恰恰違背了商業銀行“同股同權”的原則，大股東權益得不到保障，不能體現股東權益之間的公平性。而且農村合作銀行所選舉的股東代表大多是股份很少的自然人，企業法人等大股東所占席位較少，股東代表缺乏需要和動力去關心合作銀行的人事、經營、管理等決策。而股份制實行資本的結合，能實現以個人產權為基礎的資本經營，比股份合作制更具有效率。

從金融改革和發展趨勢看，銀監會對農村信用社的改革方向已經明確為按股份制方向推進改革，其終極目標被鎖定為采取股份制的農村商業銀行。也就是說，雖然目前農村信用社改革的組織形式有縣級聯社統一法人、農村合作銀行和農村商業銀行，但對現有的農村信用社而言，它們已經回不到合作制的路子上去了，而實施股份合作制也由于傳統的痼疾難以取得最終成效，因此銀監會對農村信用社制定的改革方向最終還是按農村信用社―農村合作銀行―農村商業銀行的方向改革。按照規劃，目前已經成立的農村合作銀行要完成二次改制，蛻變為真正的現代金融企業，并達到“利潤最大化、客戶價值最大化”與“社區和諧發展”的追求目標的統一。

要由農村合作銀行向完全股份制銀行轉換就必須對銀行中現有的一些合作制下的股份進行轉換，實行同股同權。根據農村商業銀行對股東資格的要求，確定社會自然人的最低入股起點，對持有原農村信用社股份的原社員，凡自愿成為農村商業銀行股東的可以對其原股金按照1∶1原則轉為新的股金，如達不到所要求的社會自然人股額度的，需以貨幣資本補足后，方可成為農村商業銀行的股東。

三、增資擴股，擴大控股能力

農村商業銀行的出現必將引起一些民營企業的高度關注，容易出現股權集中把持和少數股東聯手控制農村商業銀行的問題；而強調股權的過于分散，又不利于管理，降低決策的效率；同時，還要處理好內部股與外部股的關系，農村合作銀行的股東體系既包括自然人性質的員工股份，也包括單純的社會自然人和中小企業法人，如果內部職工持股比例太低，將不利于調動員工的積極性，如果比例過高，又容易產生內部人控制，使外部的監督流于形式。因此，在考慮農村合作銀行股權結構設計上，應根據實際情況，采取法入股、內部員工股、社會自然人股5.5∶1.5∶3的股權分配方案。

在這樣的一個股權比例下，一方面，可以較為廣泛地獲得更多的支持，擴大資本來源渠道，增加資本量。另一方面，法人股所占比重較高，可以促使投資機構對銀行的發展更加關心。同時，員工股和社會自然人股的比重也占有相當的比重，有利于股份不被少數投資者控制，保證經營活動是能夠按照股份制商業銀行的模式發展。內部員工股、尤其是經營者占有相當的股份，有利于調動職工積極性，使經營者與員工更加關注企業的發展。當然，通過這樣的增資擴股，增加了銀行的資本規模，同時也使銀行的股權沒有旁落，增加了銀行法人對銀行的控制能力。

四、引進戰略投資，實現雙贏合作

“戰略投資者”①的稱呼起源于國外的證券市場，是相對于上市公司發起人的稱呼，指的是能與上市公司大股東長期“肝膽相照，榮辱與共”的機構投資者。戰略投資者通常指具有資金、技術、管理、市場、人才優勢，能夠促進企業經營升級，增強企業核心競爭力和創新能力，拓展企業產品市場占有率，致力于長期投資合作，謀求獲得長期利益回報和企業可持續發展并積極參與公司治理的境內外大企業、大集團。證監會明確界定戰略投資者為與發行公司業務聯系緊密且欲長期持有發行公司股票的法人。根據中國銀監會規定：合格的機構投資者是指原則上在五年內不轉讓所持財務公司股份的、具有豐富行業管理經驗的外部戰略投資者，其不僅僅應該在資金上、財務上與銀行合作，更重要的是要提供先進的經營理念、管理經驗、技術和專才，幫助改善風險管理和內控機制，改革股權結構，優化法人治理結構。目前比較普遍的看法是：戰略投資者是指能夠通過注入雄厚資金、帶來現代管理方式，促使某個行業或產業的總體運行質量產生質的飛躍的投資者。

由于農村合作銀行傳統的資本補充渠道過于單一，主要依賴自身積累和內部募股，資本補充的空間和潛力不大。對此，農村合作銀行在制定增資擴股方案時，應打破僅在現有股東中募股的限制，積極、吸收外部素質好、實力強的戰略投資者入股，形成由戰略投資者、普通投資者和內部員工三大類股東共同構成的股東隊伍。可以引進當地的優質民營企業以及有資金實力的國內投資機構、股份制銀行。當然，隨著外資參股中國中小金融機構的正面效應（尤其是其中的技術示范效應、市場競爭效應、金融穩定效應）的凸顯以及監管當局監管理念和監管水平的提高，中國政府對于外資入股中小金融機構已采取支持態度，這為外資入股中國農村合作銀行創造了良好的環境和機遇，因此，在條件成熟的情況下，可將優質的外資金融機構作為戰略投資者引入。農村合作銀行通過與戰略投資者進行股份合作，引進戰略投資者參與改革重組，不僅可以有效地補充農村合作銀行的資本金、提高資本充足率、進一步優化股權結構，有效解決農村合作銀行增資擴股的難題，而且可以借助戰略投資者獨特的戰略地位，吸取他們先進的經營管理理念、科學的管理方法和技術以及先進的企業文化，有助于快速提升農村合作銀行的經營管理水平、業務創新能力，從而全面提升銀行競爭力，加快向農村商業銀行轉型的步伐。

我們所選擇的戰略投資者，首先，其本身必須具有較好的資質條件，擁有比較雄厚的資金、核心的技術、先進的管理等，有較好的實業基礎和較強的投融資能力，對國際市場有非常深刻的理解，并在業務上與被投資對象具有優勢互補；其次，其應當對目標企業持股量較大，并能夠長期穩定持股，真正關心被投資對象的價值成長，追求長期戰略利益而非短期市場行為，不會因為暫時的獲利而變現；最后，其不僅擅長資本運營，更要精通經營管理，能夠參與和改善公司的經營管理，提高投資對象的管理和技術，并與所投資對象結成利益共同體。

農村合作銀行要積極做好引進戰略投資者的工作，而在做這項工作的是要首先明確引進戰略投資者是出于實現農村商業銀行整體發展戰略的需要，還是單純為了引進管理技術，是為了擴充資本實力，還是提高自身聲譽、行業地位、社會知名度，或者兼而有之。根據國家農村金融市場宏觀政策，農村金融市場將形成激烈競爭的格局。農村合作銀行若能主動引進戰略投資者，優化股權結構，改善公司治理結構，提高經營管理水平，引入金融產品創新，才能有效的充實提高自我，建立起現代的商業銀行制度，增強競爭能力。從這種意義上講，農村合作銀行引進戰略投資者，必須根據自身的實際情況，充分考慮自身的發展戰略，所處的發展階段和經濟金融環境等因素，明確引進戰略投資者的目的?？紤]到農村金融市場化程度現狀以及中資銀行的共同特點，就寬泛意義而言，農村合作銀行引進戰略投資者并不僅是簡單的充實資本金，而是通過花錢買機制，針對自己的缺陷和競爭弱勢，有選擇的引進管理、技術、人才和產品，是以提高市場競爭力為前提，提高銀行核心競爭力，提升整體價值。要時刻明確“引智”比“引資”更重要，引進戰略投資者不是目的是手段。所以，在引進資本、產品和管理的同時，一定要注意消化、吸收，著力培育和提升農村合作銀行自身的創新能力。此外，在與投資者合資、合作的過程中，一定要把人才培養作為一個重要內容，致力于在較短的時間內，培養出一批本土化的、具有國際視野的高素質經營管理人才，通過這些人才進一步消化吸收先進管理經驗和技術，提高農村合作銀行的創新能力，實現農村合作銀行的可持續發展。

農村合作銀行引進戰略投資者，目的是為了提升自身的整體競爭力，因此在外來資本入股問題上，必須“以我為中心”，保持農村合作銀行的自主性。在吸收先進的管理方法和產品的同時，要保持自身值得保留的優秀傳統，不能為了吸收外部經驗而拋棄農村合作銀行長期實踐中創造出來的行之有效的管理辦法和服務產品。

參考文獻：

[1]劉勝會.對中國商業銀行的規模經濟的理論與實證研究[J].金融論壇，2006，(6):9-13.

第3篇：股權結構設計案例范文

關鍵詞：企業并購;財務風險;風險防范

中圖分類號：F812文獻標識碼：A文章編號：1003-949X(2007)-06-00062-02

企業并購是指企業之間的合并與收購行為。企業合并是指兩家或更多的獨立企業合并成一家公司，通常由一家占優勢的公司吸收一家或更多的公司。企業收購是企業通過現金或股權方式收購其他企業產權的交易行為。合并與收購兩者聯系較為緊密，它們分別從不同的角度界定了企業產權交易行為。因此統稱為“并購”，泛指在市場機制作用下企業為了獲得其他企業的控制權而進行的產權交易活動。

目前，并購作為企業間的一項產權交易日益活躍于資本市場。通過并購活動，企業可以迅速擴大生產經營規模，實現跳躍式發展，因此許多企業已將并購作為一種低成本､高效率的擴張方式。然而，企業并購的背后往往隱藏著巨大的系統風險，本文將主要對并購中收購方的財務風險進行分析，并試圖提出一些防范手段。

一､并購中的財務風險分析

財務風險是指在一定時期內，為并購融資或因兼并背負債務，而使企業發生財務危機的可能性。一般認為財務風險主要包括：企業定價風險､流動性風險與融資風險。

(一)企業定價風險

企業定價風險主要是指目標企業的價值風險。即由于收購方對目標企業的資產價值和盈利價值(獲利能力)估計過高，以至出價過高而超過了自身的承受能力。

目標企業的定價取決于并購企業對其未來自由現金流量和時間的預測。對目標企業的價值評估可能因預測不當而不準確，這就產生了并購公司的定價風險，風險的大小取決于并購企業所用信息的質量，而信息的質量又取決于下列因素：目標企業是上市公司還是非上市公司;并購企業是善意收購還是惡意收購;準備并購的時間;目標企業審計距離并購時間的長短等。也就是說，目標企業價值的評估風險根本上取決于信息不對稱程度的大小。由于我國部分會計師事務所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不夠充分，嚴重的信息不對稱使得并購企業對目標企業資產價值和贏利能力的判斷難于做到非常準確，在定價中可能接受高于目標企業價值的收購價格，導致并購企業支付更多的資金或更多的股權進行交易。并購企業可能由此造成資產負債率過高以及目標企業不能帶來預期贏利而陷入財務困境。

(二)流動性風險

流動性風險是指企業并購后由于債務負擔過重，資產缺乏流動性，導致出現支付困難的可能性。流動性風險在采用現金支付方式的并購企業中表現得尤為突出。因此采用現金收購的企業必須更多地考慮資產的流動性，流動資產和速動資產的質量越高，變現能力就越高，企業越能迅速､順利地獲取收購資金。這也說明并購活動占用了企業大量的流動性資源，從而降低了企業對外部環境變化的快速反應和調節能力，增加了企業的經營風險。如果自有資金不足，企業必然采用舉債的方式，使得并購后的企業負債比率和長期負債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的融資能力較差，現金流量安排不當，則流動比率將大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產流動性風險。

(三)融資風險

并購的融資風險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進行，如何利用企業內部和外部的資金渠道在短期內籌集到所需的資金是關系到并購活動能否成功的關鍵。

并購對資金的需要決定了企業必須綜合考慮各種融資渠道。如果企業進行并購只是階段性持有，待適當整合后重新出售，只需要投入短期資金。此時可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但償債時間短，短期壓力較大，企業若屆時安排不當，就會陷入財務危機。如果買方是為了長期持有目標公司，就要根據目標企業的資本結構及其持續經營的資金需用，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業應針對目標企業負債償還期限的長短，維持正常的營運資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結構。

二､企業并購財務風險的防范對策

在并購過程中應有針對性地控制風險的影響因素，為了規避和減少財務風險，可以采取下列具體措施：

(一)改善信息不對稱狀況，合理確定目標企業的價值，以降低目標企業的定價風險

定價風險主要是由于并購雙方信息不對稱引起的，其中一方想盡量高估資產與盈利預期，乃至刻意隱瞞其真實負債與或有負債的狀況，以此來達到抬高并購價格與再融資能力的目的。因此，在并購前并購企業應首先對目標公司進行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請會計師事務所､律師事務所､投資銀行等中介機構對目標企業進行全面的盡職調查，即對其所有權和股本､公司及分支機構､法律事務､財務報表和記錄､表外業務､生產經營狀況､資產的權屬､合同､銀行賬戶､高管情況､稅務風險等;根據調查所得數據和專業的產業判斷合理估計公司價值。并根據并購方的發展戰略進行全面策劃，對目標企業的產業環境､財務狀況和經營能力進行全面分析，從而對目標企業的未來自由現金流量做出合理預測，在此基礎之上的估價較接近目標企業的真實價值。

其次．并購方還需采用不同的價值評估方法對同一目標企業進行評估，這樣可得不同的并購價格。企業價值的估價方法較多．常用的有貼現現金流量法､賬面價值法､市盈率法､同業市值比較法､市場價格法和清算價值法，并購公司可根據并購動機､并購后目標公司是否繼續存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來決定目標公司的合理評估方法，合理評估企業價值。

最后．還可以合理安排對賭協議，降低收購方風險。并購定價對賭化是指收購方與出讓方在達成并購協議時，對于未來不確定的情況進行一種約定。如果約定的條件出現，收購方可以行使一種權利;如果約定的條件不出現，出讓方則行使一種權利。在國際成熟市場中，并購對賭已經得到了比較廣泛地應用與認可，如摩根斯坦利投資蒙牛等案例。

(二)合理安排資金支付方式､時間和數量，降低融資風險

并購企業在確定了并購資金需要量以后，就應著手籌措資金。資金的籌措方式及數量大小與并購方采用的支付方式相關，而并購支付方式又是由并購企業的融資能力所決定的。并購的支付方式有現金支付､股票支付和混合支付三種，其中以現金支付方式資金籌措壓力最大。

并購企業可以結合自身能獲得的流動性資源､每股收益攤薄､股價的不確定性､股權結構的變動､目標企業的稅收籌措情況，對并購支付方式進行結構設計，將支付方式安排成現金､債務與股權方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補短。比如公開收購中兩層出價模式，第一層出價時，向股東允諾以現金支付，第二層出價則標明以等價的混合證券為支付方式。采用這種支付方式，一方面是出于交易規模大､買方支付現金能力有限的考慮，維護較合理的資本結構，減輕收購后的巨大還貸壓力;另一方面是誘使目標企業股東盡快承諾出售，從而使并購方在第一層出價時，就達到獲取目標企業控制權的目的，隨著國內資本市場的不斷發展，目前采用換股方式進行收購的逐漸流行。

(三)增強目標企業未來現金流量的穩定性

在采用杠桿收購中，償還債務的主要來源是整合目標企業產生的未來現金流量。在杠桿效應下，高風險､高收益的資本結構能否真正給企業帶來高額利潤取決于此。高額債務的存在需要穩定的未來自由現金流量來償付，而增強未來現金流量的穩定性必須：(1)選擇好理想的目標公司，才能保證有穩定的現金流量。(2)審慎評估目標企業價值。(3)在整合目標企業過程中，創造最優資本結構，增加企業價值。只有未來存在穩定的自由現金流量，才能保證杠桿收購的成功，避免出現不能按時償債而帶來的技術性破產。

(四)并購后盡快進行全面合理的財務整合

企業并購有一個過程，在并購過程中，必須維護企業過渡期的安全運營，同時，初步完成并購的前期工作后，應盡快進行財務重新整合，即加強財務監控，從財務人力資源､財務管理目標及財力資源等方面進行重新整合，將財務納入并購方財務監督體系之中。

1､加強財務監控，整合財務人力資源，財務組織機構和職能。比如，向被并購企業委派財務總監，明確該財務總監的職責權限，對被并購企業日常財務活動起組織和監控作用;在涉及影響整個企業的重大事件時享有決策權;把并購方有關結構調整､資源配置､重大投資､技術發展等重大決策貫徹被并購企業預算中去，并對其各類預算執行情況進行監督控制;審核其財務報告;負責其所屬財務會計人員的業務管理;定期向并購方報告被并購企業的資產運行和財務狀況。同時，在收購完成后，應根據具體情況對其財務組織機構和職能進行完善，包括財務核算制度､內部控制制度､投融資制度等，使之更適應并購雙方的需要，同時，建立一個統一的財務信息平臺，使管理層能更快捷､更準確､更全面的獲取各類財務信息以滿足決策的需要。

2､財務管理目標的整合。財務管理的目標是財務工作的起點和終點，它的確定直接影響著財務理論體系的構建，并決定著各種財務決策的選擇。并購完成后，應根據并購方財務目標及被并購方生產和財務狀況，明確被并購企業財務管理目標，并將其納入并購方的全面預算管理之中。

第4篇：股權結構設計案例范文

關鍵詞：管理學；創業計劃書；自主創業

中圖分類號：G640 文獻標識碼：A 文章編號：1008-4428（2012）03-155 -03

目前我國高校的《管理學》教學方式以教師講授為主、以案例教學為輔。由于課程中有大量的、抽象的基本概念、原理，常常使學生感到晦澀難懂、枯燥無味，因此，教師往往通過案例教學的方法在一定程度上來彌補理論教學的不足。但學生仍然僅憑停留在書本上的管理理論，通過“聽”和“記”、“理解”被動地接受知識。由于學生無法完全置于真實的管理環境，因此對于管理學理論與具體管理活動相結合比較困難。

創業計劃書又名“商業計劃”（Business Plan），是指創業者就某一項具有市場前景的新產品或服務向風險投資家游說，以取得風險投資的商業可行性報告。筆者通過教學實踐發現，創業計劃書寫作與管理學教學相結合既有助于學生加強對管理學理論與原理的綜合性應用能力，又可以為學生畢業后自主創業打下基礎，可謂一舉兩得，創業書寫作可作為管理學教學的有益輔助。

一、創業計劃書的組成

創業計劃一般包括：執行總結，產業背景和公司概述，市場調查和分析，公司戰略，總體進度安排，關鍵的風險、問題和假定，管理團隊，企業經濟狀況，財務預測，假定公司能夠提供的利益等十個方面。

（一）執行總結

執行總結是創業計劃一到兩頁的概括。包括以下方面：創業計劃的創意背景和項目的簡述；創業的機會概述；目標市場的描述和預測；競爭優勢和劣勢分析；經濟狀況和盈利能力預測；團隊概述；預計能提供的利益。

（二）產業背景和公司概述

包括：詳細的市場分析和描述；競爭對手分析；市場需求；公司概述應包括詳細的產品或服務描述以及它如何滿足目標市場顧客的需求，進入策略和市場開發策略。

（三）市場調查和分析

包括：目標市場顧客的描述與分析；市場容量和趨勢的分析、預測；競爭分析和各自的競爭優勢；估計的市場份額和銷售額；市場發展的走勢。

（四）公司戰略

公司戰略主要闡釋公司如何進行競爭，包括：在發展的各階段如何制定公司的發展戰略；通過公司戰略來實現預期的計劃和目標；制定公司的營銷策略。

（五）總體進度安排

公司的進度安排，包括以下領域的重要事件：收入來源；收支平衡點和正現金流；市場份額；產品開發介紹；主要合作伙伴；融資方案。

（六）關鍵的風險、問題和假定

包括：關鍵的風險分析（財務、技術、市場、管理、競爭、資金撤出、政策等風險）；說明將如何應付或規避風險和問題（應急計劃）。

（七）管理團隊

介紹公司的管理團隊，其中要注意介紹各成員與管理公司有關的教育和工作背景（注意管理分工和互補），介紹領導層成員，創業顧問以及主要的投資人和持股情況。

（八）公司資金管理

包括：股本結構與規模；資金運營計劃；投資收益與風險分析。

（九）財務預測

包括：財務假設的立足點；會計報表（包括收入報告，平衡報表，前兩年為季度報表，前五年為年度報表）；財務分析（現金流、量本利、比率分析等）。

（十）假定公司能夠提供的利益

這是創業計劃的“賣點”，包括：總體的資金需求、在這一輪融資中需要的是哪一級、如何使用這些資金以及投資人可以得到的回報，還可以討論可能的投資人退出策略。

二、創業計劃書與管理學理論的結合點分析

管理活動的最基本的職能包括計劃、組織、領導、控制、創新。而創業計劃書的內容涵蓋了企業成長經歷、管理團隊、股權結構、產品服務、市場、營銷、組織人事、財務、運營到融資方案。因此幾乎所有的管理活動職能都有在創業計劃書中得以體現。

（一）從計劃職能角度，創業計劃書同廣告策劃、會議企劃等都是商務計劃實用文書，是計劃職能的直接體現。創業計劃書是是一份全方位的項目計劃，它從企業內部的人員，制度，管理，以及企業的產品，營銷，市場等各個方面對即將展開的商業項目進行可行性分析與籌劃。從投資項目的選擇上可指導學生應用多種決策方法，如頭腦風暴法、波士頓矩陣法等。從項目投資周期角度進行分析則可深化學生對不同時期計劃特點的認識。

（二）從組織職能角度，學生在寫作創業計劃書時要考慮項目管理團隊分工、組織結構、崗位職責。因此學生必須在理解組織設計的步驟、組織設計的原則等相關知識的基礎上進行寫作。此外分組寫作創業計劃書的過程也培養了學生團隊合作能力。

（三）從領導職能角度，由于創業計劃書要求分析行業內競爭對手及其市場營銷情況，可指導學生應用戰略管理中的波特競爭力模型進行分析。在分組寫作過程中使學生自身的領導能力、溝通能力得到鍛煉。

（四）從控制職能角度，創業計劃書要求對項目的財務狀況進行評估，并指出可能發生的風險及控制手段。因此，可以指導學生結合預算控制的內容，分析項目的投資收益率、盈虧平衡點等，加強學生對管理學及相關學科知識的系統性理解和綜合運用。

（五）從創新職能角度，創業計劃書最鮮明的特點是具有創新性，體現在對新項目、新內容、新的營銷思路和運作思路的整合上。因此，創業計劃書寫作可以開拓學生的思路，使其視角從書本轉移到社會，引導學生關注商業模式創新。

三、創業計劃書寫作的組織與實施過程

在時間的安排上，根據管理學的教學內容，創業計劃書屬于“計劃”職能的應用文書，同時又與“創新”職能相關。由于創業計劃書涉及組織結構設計及人員配備，因此創業計劃書寫作最早適合安排在“組織”職能講授完畢之后在學期中進行，也可在“創新”職能講授完畢后在學期末進行。

在創業計劃書寫作的組織與實施過程上，在根據的教學實踐，我們將創業計劃書寫作的實施分為四個主要環節: 寫作指導、課后分組寫作、課堂分析與討論和課后總結與評價。

（一）寫作指導

教師將創業計劃書的寫作目的、計劃書的結構進行說明，同時聯系管理學的相關理論對創業計劃書的寫作依據進行講解。根據學生先修課程的差異，必要時指導學生參考相關書籍補充必要的財務知識。

（二）課后分組寫作

教師將教學班級的學生分成若干小組，每組人數不宜過多，4至6 人為宜，以保證每個人都能充分參與寫作，同時指導學生根據自身特點進行合理分工，充分培養其團隊合作精神。創業計劃書的投資項目的確定可結合生活實際、自身興趣以及目前商業領域的發展前景確定。要求學生查閱相關資料，鍛煉學生市場調研和綜合分析能力。

（三）課堂分析與討論

由陳述小組的學生代表模擬創業者采用PPT 演示的方式進行陳述，時間一般控制在10分鐘以內，要求語言簡練、重點突出。其他學生模擬投資人聽取其陳述，經過小組討論后，對模擬創業者小組進行提問。然后由模擬投資人從計劃書的“寫作完整性、項目創新性、項目可行性、投資意愿”等方面進行評價。全部發言結束后，鼓勵同學進行補充或提出不同意見。教師引導學生積極思考，鼓勵學生踴躍發言，調節現場氣氛，控制課堂節奏，但不發表權威性意見，對學生發言的內容也不進行直接評價，如明確肯定或否定，使討論緊緊圍繞問題進行。

（四）課后總結與評價

在集中討論完成之后，教師應留出時間讓學生自己進行思考和總結，即結合其他小組的創業計劃書，重新審視自己的計劃書。教師可以在模擬投資人評價后對項目的商業模式創新點進行點評，指出其創新之處，對學生發言的合理性與不合理性進行分析，并提出建設性意見，鼓勵學生進一步思考。

四、創業計劃書寫作在管理學教學應用效果

（一）學生的創業計劃書舉例

以筆者的教學實踐為例，學生的創業計劃書風格各異。有的創業項目從學生校園實際出發，側重日常生活需求，如“高校自行車租賃計劃”、“校園書報亭”、“甜品屋”，“圖書館咖啡廳”。也有的項目構思從市場特殊需求出發，側重創新性，如突出“家”的溫馨感覺的商務社交會所項目，又如“寵物殯葬服務”項目，“DIY蛋糕”項目，強調保健養生的“習習古風食府”項目，專門出售左撇子用品的“左手網店”項目，兼具售書與咖啡吧功能的“暖城書店”。

上述的創業計劃書盡管從寫作的完整性、成本預算等很多方面還略顯稚嫩，但在寫作的過程中加深了學生對管理學以及其他相關學科知識的理解，在與實踐結合的過程中促進了經濟與管理相關學科知識體系的融會貫通。

（二）雙重提升了學生和教師的實踐能力

傳統教學中，教師處于教學活動的主體地位，“教師講，學生聽”，知識從教師到學生單向流動。在引入案例教學之后，盡管學生參與討論，但案例選取仍取決于教師。創業計劃書寫作及討論則將學生作為教學活動的中心，一方面對學生的創新性思考能力提出了更高的要求，另一方面也促使學生將其觀察視角從書內內容轉向社會經濟系統。

教學過程以學生對創業計劃書的策劃與討論為主，知識和觀點在教師和學生之間雙向流動，教師也不再是課堂的“主角”，其角色變成了是教學資源的提供與維護者、學生學習行為的引導者和激勵者、學生學習效果評價的參與者。這種角色的轉變對教師個人的素質提出了更高要求，促進教師關注商業領域的最新發展動態。

五、結語

在本科管理學教學中, 由于受眾是缺乏企業管理實踐經驗的學生, 在課堂上直接向其講授管理的理論知識, 學生難以體會理論產生的背景, 也就難以做到對理論的深入理解并靈活運用, 這使管理學教學效果受到很大影響。創業計劃書寫作訓練可通過為學生創造一個仿真環境, 引導學生身臨其境地在復雜動態環境下運用所學理論創造性地解決實踐中的管理問題, 因此可作為一種重要的管理學教學輔助內容。

隨著大學生創業逐漸被社會所承認和接受，我國大部分高校都已經逐步將大學生創業教育列入了學校育人系統工程的重要內容，同時越來越多的大學生創業競賽也備受學生和企業關注。因此在現有課程體系框架內，加強對大學生創業計劃書的寫作指導，將創業計劃書的寫作與管理學教學相結合，不失為一種有益的教學探索。

參考文獻：

[1]粟浩,田佳.“管理學”教學改革探討[J].重慶工學院學報（自然科學版）, 2007,(01).

[2]金春華,田林子.《管理學》教學方法改進研究[J].管理科學文摘, 2007,(07).

[3]李江南,宋楊.管理學教學中案例教學方法探討[J].科技和產業, 2010,(04).

[4]許海濤.《創業計劃書》給大學生創業“支招兒”[J].成才之路, 2008,(15).

[5]雷明.如何撰寫創業計劃書[J].華章,2010,(26).

第5篇：股權結構設計案例范文

［關鍵詞］ 創業投資；評估；選擇機制

［中圖分類號］ F832.48 ［文獻標識碼］ A ［文章編號］1003－3890（2007）07－0064-05

目前中國創業投資剛剛起步，還處于學習階段，發展相當不成熟，創業投資市場還未健全，創業投資評估的理論和方法還處于邊實踐邊探索的階段，無論是實業界，還是理論界對創業投資究竟應從哪幾個方面評估，采取什么方法評估，以及由什么樣的人或機構來評估等還處于研究之中，沒有形成可供借鑒的經驗，更沒有形成自己的評估體系。

一、創業投資評估的國際研究及分析

關于創業投資家在創業投資決策評估方法的研究，由于創業投資家往往是依據個人經驗進行投資決策的，同時投資決策與項目評估過程本身也十分復雜。因此即使在創業投資的發祥地美國，創業投資家和金融界的專家也大多采用了實證分析的方法，并將這一問題的研究集中于兩個方面：“創業投資家用何種標準來評估一項投資項目的投資潛力？”，“創業投資家利用何種模型來對投資進行評估選優？”

在創業投資過程中，創業投資者采用一定評估指標來判定投資的收益和風險。對此許多研究機構做了大量深入細致的實證研究。其中的幾位研究者Wells（1974）、Poindexter（1976）、Tyebjee和Bruno（1984）關于投資決策評估指標選擇的調查結果表明（見表1），管理層素質構成為創業投資決策的首選指標，其次是產品市場增長和投資回報率。

美國紐約大學企業研究中心對100家專業創業投資公司投資評估決策所做的調查結果表明，在24個考慮因素中，首選因素是“企業家自身具有支撐其持續奮斗的稟賦”；其次是“企業家非常熟悉企業自身的目標市場”，第三是“企業家以往領導能力的證明”和“在5到10年內至少能獲得10倍回報”。位列最后的是“企業將開發一個新的市場”和“我不會進行追加投資”。調查再次表明，管理素質、產品市場及投資回報等構成風險者進行投資評估決策的幾項主要因素。表2列示了該調查揭示的前10個評估決策考慮因素。

從上述對比中可以看到，創業投資家把管理能力（Management）放在第一位，產品或技術的獨特性（Uniqueness）、產品市場大小（Market）、回報率都放在前幾位，另外，財務管理、權益比例、企業發展階段也在重點考慮之中。這些構成了評估指標體系的主要組成部分。

在定性闡述評價準則的基礎上，Tyebjce and Bruno（1984）最先運用問卷調查和因素分析法得出美國創業項目評價模型。數據基礎是從電話調研的46位創業投資家和問卷調查的156個創業投資公司中選出的90個經審慎評估的創業投資案例。他們請創業投資家根據案例對已選好的23個準則評分，標準是4分（優秀），3分（良好），2分（一般），1分（差），此外還分別評出各個項目的總體預期收益和風險。這樣得到一組數據后，經因素分析和線性擬合，得出評估基本指標，劃分為五個范疇，并根據各范疇指標對預期收益和預期風險的影響，模擬出創業投資的評價模型。認為對預期收益影響最大的是市場吸引力，其次是產品的獨特性，而管理能力和環境威脅抵抗力對預期風險產生影響，兌現能力對兩者不產生影響。

評估準則分別是：戰略思想，包括成長潛力、經營思想、競爭力、資本需求的合理性；管理能力，包括個人的正直、經歷、控制風險能力、勤奮、靈活性、經濟觀念、管理能力、團隊結構；收益，包括投資回收期、收益率、絕對收益。其次，建立起一個決策程序模型。模型描述從尋找項目到選擇出正確方案的六步流程；同時總結出創業投資家在評估過程中采取的多種評估手段，如表3所示。

二、中國創業投資評估的現狀及存在問題

中國學者對創業投資評估的研究還處于一種初步的探索階段，總體來說有助于了解在中國的現實條件下的創業投資運營特點，但目前的研究對微觀層面的問題涉及不多，主要集中在創業投資的“為什么”而不是“怎么做”。尹淑婭（1999）對Tyebjee and Bruno（1984）兩位教授提出的評估模型結合我國實際情況作了修改，并用權重和概率相結合的方法對模型的評估標準做出了量化，對中國創業投資評估的量化作了有效的探索，認為由于中國的市場尚不完備，退出機制也不完善，這種情況加大了投資風險，卻減少了投資收益，所以其模型中應引入“退出機制潛力”，該因素由退出難易與退出方式選擇兩指標決定。國內的創業投資在實踐中還處于起步中，目前的主力是政府主導的創業投資公司，存在的問題在項目選擇評估中比較側重于項目的技術先進性，忽視了其市場前景和產業發展性，缺乏“通才”式的創業投資專業人才。大多數投資公司基本上是站在促進科學成果轉化的角度來評估項目，進行項目的投資，對創業投資項目評估缺乏深入的量化研究。與國外風險評估相比還存在較大的差距。

中國高科技企業進行價值評估時，應充分考慮我國的特殊情況，企業價值評估方法的正確運用在于對待評估企業具體情況的綜合分析和了解。目前在對高新技術企業評估的研究中，主要存在以下問題：

1. 部分高新技術公司（包括大部分網絡公司）以前乃至目前沒有盈利，或是盈利甚微，這對評估師來說，意味著無法根據現在的盈利來計算盈利增長率；同時也無法采用基本公式計算增長率：期望的增長率=資本回報率×再投資率，因為公式中兩輸入變量資本回報率與再投資率通常也是根據目前盈利計算出來的，對于虧損公司則無法得到這兩個變量。

2. 大部分新成立的高新技術公司缺乏歷史數據。也就是說，缺乏一定數量的經營信息，這對評估來說，預測和推斷將缺乏有說服力的依據。因為評估師通常是利用過去的數據來估計當前的輸入變量，如估計風險系數和每年的營運資本。即使有的評估師不采用歷史數據，他在估算未來的增長率時，也總是要把算出來的期望增長率和過去的數據相比較，看看是否會太出格。

3. 對于中國高新技術企業的情況來說，目前缺乏可比公司。這是因為一方面由于高新技術的千差萬別，一般很難找到行業、技術、規模、環境及市場都相當類似的可比公司。另一方面，中國的高新技術產業尚未真正形成，公司數量規模有限，而且真正的高新技術企業上市公司極少，所以要進行全面的比較條件還不成熟。而評估師們除了運用歷史數據外還常常要利用可比公司的信息。如果缺乏這方面的信息就會給評估增加更多的難度。

4. 收入確認的問題，由于高新技術企業產品銷售和服務的特殊性可能導致當期賬面收入與實際收入不符或風險增大。最典型的是軟件公司與互聯網公司，它們的收入確認問題在會計界引起很大的爭論，從而也給評估時對公司歷史的或現有的收入進行確認增加了難度。盡管大部分高新技術企業在價值評估中會出現以上這些難點，但還是能采用具體情況具體分析的辦法去化解這些問題。

三、中國創業投資評估與決策指標體系的構建及運作

（一）評估指標體系的構建

根據相關實證分析結果[3]，目前影響中國創業投資家決策項目的要素按權重比例依次為項目前景、管理團隊、技術先進性、未來現金流量、技術成熟度、公司股權結構、技術人員的合作程度、技術競爭者及中介服務質量。從以上指標分析，并結合管理學及投資學的角度分析及國外實證分析的研究，不外乎涉及四個方面：一是關于創業企業家的相關評估指標。二是關于創業企業項目本身的指標。三是創業企業所處的市場環境指標。四是特異性補充指標。在此基礎上，筆者運用指標因素分析法，通過分析從四個方面設計了中國創業投資評估的指標體系如下：

1. 創業企業家指標子體系

指標1：經營管理能力。評估趨勢及方向包括戰略、人力資源安排、組織協調能力、決策、激勵措施。

指標2：市場開拓能力。評估方向及內容包括策略及洞察力，營銷手段及理念。

指標3：社會公關能力。評估內容包括社會關系資源、溝通交往能力、社會背景。

指標4：市場風險預見能力。評估趨勢及方向包括風險預處理能力，恢復措施，市場分析能力。

指標5：企業家個人品質。評估趨勢及方向包括個人信用、團隊精神、機智、經歷廣泛、健康、執著。

指標6：技術創新能力。評估趨勢及方向包括技術領導能力、產品開發能力。

2. 創業企業項目指標子體系

指標1：未來現金收益指標。評估趨勢及方向創業企業必須在一定時期內達到預期的收益水平。

指標2：行業發展指標。創業企業所處行業要有發展前途并且具有相關概念題材。

指標3：企業發展階段指標。創業企業所處發展階段要與創業基金的偏好相一致。

指標4：企業產品評價（獨特性、市場需求程度等）指標。產品必須具有某種獨特性，擁有知識產權最好。市場需求量要大，并且產品不宜被模仿。

指標5：投資規模指標。創業企業所需投入資金要在創業基金承受范圍之內。

指標6：企業文化指標。企業要有凝聚力和共同奮斗的理念，具有合理性和戰略思想。

指標7：員工素質指標。要擁有與企業發展相適應的員工隊伍，核心層員工要忠誠。

3. 創業企業所處市場環境指標子體系

指標1：市場容量。市場容量越大越好。

指標2：市場成長性。市場要有極強的成長性。

指標3：市場競爭性。要有一定的競爭性以保持企業活力。

指標4：環境政策風險。要符合國家產業發展政策及相關法律法規，并且要有一定的預見性。

指標5：退出機制完善程度。市場的退出機制要完善，且最好退出資本市場處于上升期。

4. 特異性指標子體系

指標1：商業計劃書指標。商業計劃書的編寫要清晰、明白，強烈地吸引人的注意力。要合理可行，分析全面，計劃完備。

指標2：項目推薦背景指標。項目的推薦者要有良好的信譽和業內記錄。

指標3：創業企業控制程度指標。創業企業可以提供的股權比例是否符合創業投資家的預期。

以上從四個方面21個指標構成了中國創業投資項目評估指標體系（見表4），運用以上指標體系和評估方向趨勢分析，結合列表打分的方法，可以對待評估的創業項目得出一個較清晰完整的分析和概念并有助于決策。當然創業投資在很大程度上還是一個“Learning By Doing”（干中學）的過程，需要不斷地總結并充分結合中國國情。

（二）中國創業投資實際評估選擇應注意的問題

1. 創業投資人在做投資決策時一般要不選取超過兩個風險以上的項目。創業投資項目常見的風險包括五個，即研究發展風險、生產產品風險、市場風險、管理風險和成長風險。若一個項目有兩個或兩個以上的風險，一般就不應該投資。創業投資人在做決策時通常要選總的考核值最高的項目。在風險和收益相同的情況下，創業投資人更愿意投資產品市場更大的項目。

2. 如公司虧損是由于一些短暫的無規律的影響因素所致，那么，評估師多半應該采用盈利正?；霓k法。對于那些周期性較明顯的公司的評估來說，應用這個修正的方法也是比較恰當的。至于如何使盈利正?；瘜⑷Q于待估公司的特性。如果公司歷史較長而規模已有變化，則可以用平均利潤率來計算正常的盈利水平；如果歷史數據十分有限，同行業的盈利水平也在不斷變化，則可用行業的平均回報率或利潤率來計算正?；挠健?/p>

3. 如果待估公司的虧損是由于長期的經營問題而不是全行業的問題所致，就可以采用預測收入（收入不可能為負數），然后把經營利潤率調節到可持續的水平，并與收入的增長率一致。這樣的修正方案似乎可以得到更好的評估結果。至于調節的幅度取決于行業的利潤率在這段時期是否有所變化，如有，則調到行業平均利潤率水平為佳。

4. 如果虧損是由于結構性的問題，過多的債務或是公司因要進行重大的基礎設施投資而導致一個較長的無利時期，即使在這些初期投資付出以后，公司還有相當長的一段時期財務費用很高，甚至高過營業的收入。此時，公司的虧損不能歸結于利潤率太低或資本回報率太少，而是由于公司負債太重。評估這類公司時，應調節其財務杠桿比率。

5. 具體評估方法。國有資產評估的方法有收益現值法、重置成本法、現行市價法、清算價格法及政府有關部門規定的其他評估辦法。對于高新技術企業價值評估應選用何種辦法合適。國際上通行的評估思路和辦法主要有三種：一是收益現值法。收益現值是將擬投資企業的未來收益換算成現值的各種評估方法的總稱。從投資人、企業的定義來看，收益現值法是評估企業價值的一條最直接、最有效的方法。企業價值的高低主要取決于其未來的獲利能力，而不是現實存量資產的多少?？梢姡@一思路對于實物資產少，而無形資產量大的高新技術企業價值評估極為有利，也比較公平，尤其是對處于創業期的高新技術價值的評估。二是成本法。成本法的評估思路是從企業重建的角度，即在評估點時企業的投入成本之和，或再造一個與被評估企業完全相同的企業所需的投資，并把這個投資額作為被評估的企業價值。該方法有很大的局限性，首先在于僅從歷史投入的角度考慮企業價值，而沒有從資產的實際效能和企業運行效率角度考慮。無論企業效益好壞，只要企業原始投資額相同，則評估價值一致。而且，有時效益差的企業還會高于效益好的企業的評估值。其次，沒有重視無形資產在企業中的作用，不符合高新技術企業的價值評估。三是市場比較法。市場比較法分為類似交易的比較和類似公司的比較，是通過把被評估企業與類似的上市公司或已交易的非上市公司的市盈率（或市凈率）作為倍數，乘以被評估企業的當期收益（或凈資產），從而計算出企業的市場價值。運用市場比較法需要有高度發達的證券市場為前提，要有足夠多的上市公司做備選參照物。鑒于中國證券市場的發育程度，上市采用政府審批，上市公司存在嚴重的殼資源價值，所以不宜采用市場比較法評估企業價值。但可作為輔助方法。

以上三種方法各有優劣，表5對其進行了比較，在實際操作中可根據實際情況執行。

從上述分析可知，探討建立適合中國特色的創業投資評估理論體系對確保中國創業投資項目決策的成功就顯得十分重要。它可以幫助投資者從行業專業的角度出發，從投資環境、被投資企業素質、創業投資項目的技術、市場、風險、經濟效益、創業企業和項目的價值等方面進行綜合評估，從而對投資者正確分析投資環境、自身企業和相關目標企業的價值和發展前景，作出投資決策（包括購并企業）等有關資本運營的重大戰略決策具有十分重要的意義。創業投資具有高風險的特征，投資者冒高風險的目的是要得到高收益。但是，并不是所有的創業投資項目均能獲得較高的收益。一個項目將來成功與否在很大程度上取決于項目評價結果的可靠性。所以，對創業投資家來說，項目評價變得異常重要。他們必須在一堆投資項目中選擇有潛力的那部分作為自己的投資對象。對于創業投資公司來說，對項目資源的價值評估并決策是決定是否投資的決定因素，如果一個項目選擇失誤，以后再大的努力也是注定投資失敗。一般項目評估需要一個投資委員會共同給出一個評定，主要是由代表股東利益的評委根據專家的意見，并通過對候選項目的考察，每個評委對這些被選的項目優劣排序，最后根據每一個評委的評審結果按一定的規則來確定投資委員會的評選結果。一個公平的評選程序是防止黑箱作業、杜絕腐敗、提高評估質量的必要條件。通過創業投資公司的合理股權結構設計來分散風散，形成公平選舉程序和專家理財。

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第6篇：股權結構設計案例范文

關鍵詞：開放式基金 流動性風險 防范

中圖分類號:F830 文獻標識碼:A

文章編號:1004-4914（2012）01-093-04

開放式基金的流動性風險是指由于投資者贖回時間和贖回數量的不確定所引起的基金資產變現的不確定損失,其極端情況類似于銀行的“擠兌”風險。目前對這個問題的研究主要有以下三個方面：一是開放式基金的投資者需求研究,即由于投資者需求的變化,資金不斷流入和流出,導致開放式基金的流動性風險。二是資產的流動性和流動性資產配置比例研究,流動性的度量指標主要包括成交金額、換手率、深度、價差、彈性和及時性等。三是流動性風險管理的制度安排,即監管層為了應對投資者贖回造成的流動性風險而做出的規定,包括正常贖回時和巨額贖回時的制度安排。

目前我國證券市場還不完善,市場沒有做空機制,指數期貨等衍生工具還未開放,市場投資者還不成熟,羊群行為比較普遍,基金投資者中個人投資者的比例很大,這些因素將因投資者贖回造成擠兌風險進而可能誘發流動性風險。強化流動性風險管理是我國開放式基金管理人的首要任務之一,因此對開放式基金的流動性風險防范和控制的研究具有重要的現實意義。

一、我國開放式基金流動性風險產生的原因

就開放式基金而言，其流動性風險的形成原因可分為外部因素和內部因素。

1.外部因素。外部因素主要是指基金所無法控制的因政治、經濟、政策等變更所導致的市場行情波動而產生的系統風險，這些系統風險會引發投資者的贖回需求。一般說來，開放式基金運作的理想環境是規模大、流動性強、成熟度高、投資者理性的資本市場。但中國目前的資本市場發展只十幾年，市場仍不完善，缺乏做空機制，投資品種單一，沒有必要的避險工具，金融產品的期貨、期權等衍生工具都不存在。這種情況下，在一些外部因素如政策、利率等發生變動對股市行情產生影響時，就會帶來一些系統風險，這些風險由于無法有效對沖和預防，會極大影響基金的操作風格及投資價值，從而影響投資者對基金業績的預期。而投資者對基金盈利或虧損程度的預期會影響對基金的需求，需求的變化又將造成基金流動性的變動，從而有可能引發流動性風險。有關實證研究表明，系統風險約占我國證券市場總風險的60%以上，而發達國家僅占20％~30%。這意味著中國的證券市場分散化投資對風險規避的作用很小，一旦遭遇股市暴跌或長期熊市，開放式基金資產凈值不可避免地下降，出現虧損。據研究，2003年之前的8年中曾有十大漲幅日，而這十大漲幅日無一不是由政策決定的，錯過這十大漲幅日的投資者輸得都很慘。當出現預期盈利下降，尤其預期基金會出現虧損時，贖回需求明顯增多。我國自2001年開放式基金開始發行，短短的4年間不斷遭遇贖回風暴。如2003年6月底，25只開放式基金遭遇巨額贖回，基金份額較首發時減少200多億份；2004年弱市情況下，整體開放式基金凈贖回113億份，凈贖回率0.05%，其中股票型平衡型基金凈贖回181億份，債券型基金凈贖回112億份，指數型基金凈贖回4億份，而預期收益相對盈利且穩定的貨幣式基金則是凈申購183億份。

2.內部因素。主要是指來自基金內部的一些影響基金收益的風險因素，又可分為表層因素和深層因素兩種。從表層因素看來，基金的流動性風險是由于基金的資產與負債的流動性不相匹配而造成的。開放式基金靠負債來經營，投資者可自由進入與贖回，由此造成基金負債的不確定性，從而帶來一定的風險。開放式基金資金來源的高流動性與投資資產低流動性的風險在我國尤為突出。一般說來，開放式基金中機構投資者投資所占的比例越大，開放式基金的穩定性越好，流動性風險也就越??；而散戶投資者是其中的不穩定因素，因為其特點是“跟風”操作而且風險承受能力較差，一有風吹草動就會蜂擁而至向基金經理人提出贖回申請，極易造成擠兌風險。根據2005年基金中報資料，我國全體開放式基金的持有人結構：機構持有比例是45.85%，個人持有比例是54.15%，這一比例與美國1998年的共同基金持有人結構基本相似，不是太差。但我國的開放式基金中，機構投資者由于享受免手續費的待遇，經常進行短線和價差交易，是最不穩定的基金投資群體(林小雷，2003)，因此，整體而言，我國開放式基金的資金來源更顯著地呈現出高流動性的特點。資金來源的高流動性要求有與之對應的高流動性資產，才能及時滿足投資人隨時贖回的要求。由于開放式基金流動性風險與它所持有的資產――投資組合的流動性之間存在著顯著的正相關(張俊，1999)，開放式基金資產保持流動性要求其所持投資組合保持相當的流動性。而資本市場中的金融產品越多、流動性越好，就越能保證開放式基金形成自身的資產組合，保持流動性。而目前，我國債券市場和貨幣市場發育尚未成熟，且與股票市場相互分離，在廣度、深度和層次上還遠未達到開放式基金的流動性要求。同時我國證券市場上系統性風險在總風險中占有很大的比例，而可以對沖系統性風險的做空機制和股指期貨、期權等金融衍生工具在我國仍未實施，整個資本市場投資品種比較單一。因此，我國開放式基金在這種流動性欠佳、市場波動和系統風險較大的投資環境中進行運作，投資的資產呈現出低流動性的特點，面臨著很大的流動性風險。因此從表面上看來，這種高流動性的負債與低流動性的資產之間的矛盾是基金 流動性風險發生的內部原因。

從另一方面來說，作為一種收益共享、風險共擔的集合投資工具，開放式基金的目標是以盡量小的流動性風險為代價，最大限度地獲得盈利，它的盈利性體現在基金管理人通過投資組合、專家理財和發揮規模經濟的優勢，謀求不低于市場平均水平的收益率。從投資者的角度來說，其投資目的是為了追求平均收益水平的回報，盈利性是投資者考核基金業績的主要依據。理論上，資產的流動性與盈利性呈負相關，基金必須在流動性與盈利性之間進行權衡?，F金資產保留過多，可以保證投資者的贖回需求，但會影響收益率，收益率下降，投資者同樣會收回資金，基金依然會面臨贖回壓力，一旦所面臨的贖回要求的基金份額大于其所持有的現金，基金就必須將投資的部分資產變現，而變現會對證券價格產生沖擊，導致額外成本，對基金資產凈值產生負面影響，進一步加大流動性風險。我國基金業的實際運作也表明，業績的差別導致申購和贖回的不同，業績好的申購數量多，贖回壓力輕，業績不佳的申購數量相對較少，贖回壓力較大，強者愈強，弱者愈弱。所以歸根結底，基金資產負債的盈利性與流動性的矛盾是導致流動性風險的最根本原因。

二、我國開放式基金流動性風險的特征

我國的證券市場目前還是一個新興的轉軌市場，與發達市場經濟國家較為成熟的證券市場相比存在著很大的差距。這些差距具體表現為我國證券市場上一些特殊問題，這些問題通過各方面的影響使得我國開放式基金面臨的流動性風險更具特殊性，也使得我國開放式基金面臨著更大的流動性風險。現階段，這些特殊性的流動性風險往往決定了開放式基金的生存問題，因而更應該受到關注，在基金管理公司的運作中，這類風險有決定性的作用。這些特殊性的問題具體表現為以下幾個方面：

1.我國開放式基金發行困難的特殊性。如果開放式基金的申購量大于贖回量，就可以大大避免流動性風險的發生。因此，投資者是否踴躍申購開放式基金對于開放式基金的平穩運行至關重要。而我國證券市場目前卻存在著開放式基金發行困難的現象，這無疑加大了我國開放式基金面臨的流動性風險。根據現行法規的規定，開放式基金只要銷售出2億份，即具備成立的條件。到目前為止，我國還沒有出現過發行不成功的案例。但從開放式基金問世到現在發行銷售的熱烈程度來看，市場的熱情在逐步下降也是不爭的事實。

2.我國開放式基金投資環境的特殊性。與發達市場經濟國家的成熟證券市場相比，我國開放式基金面臨的投資環境特殊性表現在以下兩個方面：在硬環境方面，開放式基金對資產流動性的要求遠大于封閉式基金，它要求資本市場具有足夠的廣度、深度和層次。但以我國資本市場目前的現狀來看，在這方面仍存在一定的差距，具體表現為：我國證券市場的可流通市值遠遠低于發達市場經濟國家的規模；市場中可供交易的金融產品僅有股票、可轉債及各類債券等10余種，尚不及發達市場經濟國家的1/10；國內證券市場中投資者總量雖多，但散戶占據的絕對份額太大；我國債券市場和貨幣市場均未發育完善，且與股票市場相互分割。開放式基金在這種資產流動性欠佳、市場波動性和系統風險較大的投資環境進行運作，一旦產生較大的贖回要求其面臨的流動性風險可想而知。

3.我國開放式基金資金來源與資產結構的特殊性。就資金的用途即基金的資產結構而言，通常市場中的金融產品越多、金融產品的流動性越好，可供開放式基金選擇并以此形成自身資產的余地也就越大，基金資產自身的流動性也就越能夠得到保證，因此進而就能保證及時有效的防范與化解流動性風險。與成熟證券市場中成百上千種金融投資工具相比，目前我國證券市場中僅有十余種投資品種，并且除國債外，其他品種的流動性均與市場一起呈現巨幅震蕩格局。但國債雖然具有較強的流動性但其收益性卻相對較低，開放式基金若想取得較好的業績則不能大量的持有國債。而我國的股票市場又因為國有股不能流通轉讓、股權結構不合理、內部人控制等制度性缺陷而存在著很多問題。因此，目前股票市場中缺乏真正的藍籌股、績優股，而現有的開放式基金又大多注重以投資于價值型、成長型的股票為主，這就導致了多數基金投資找不到方向，而持股又趨于雷同等現象。這種基金重倉持有的現象使得基金資產的流動性風險大大加強，一旦行情不好股市下跌，則會產生基金不能及時順利的從股票市場上減倉，或者強行平倉而使基金資產遭受很大的損失，基金資產如因此而不能及時變現則很容易產生支付危機。

三、流動性風險的具體防范方法探討

1.現有研究成果簡介及評價。流動性風險作為開放式基金的一個主要風險，對它如何進行管理和控制的研究工作早已展開，并取得了一定的成果，這些研究基本包括五個方面的內容，基金資產組合的有效配置問題、基金最優指令提交策略問題、基金最優交易執行策略問題、基金持有人結構問題、基金的營銷策略問題等。目前這些理論已比較成熟。但這些理論的核心在于假定負債總量和結構為既定的條件下，度量、分配、調整資產的流動性，從而使負債與資產的流動性達到一定的平衡，獲得最大收益?，F實中，基金也都根據經濟主體的風險偏好程度不同，將基金設置為股票型、債券型及貨幣市場型，以分別滿足風險喜好者、風險中立者和風險偏好者三種基本類型的需要，并追求基金現金、債券、股票等流動性不同的資產中的合理分配，以應對流動性風險。應該說，這些研究是比較有效的。但換個角度看，目前這些流動性風險管理策略在某種程度上是消極和保守的，都是站在投資者可自由申購和贖回基金份額的角度來考慮問題的，這種考慮問題的角度基本是基于事中和事后，而沒有考慮到其實有些風險事前就可以防止。而且就我國目前資本市場的發展現狀來看，由于缺乏基金進行有效資產管理的環境，開放式基金能用來分散風險的一些工具如期貨、期權、做空機制等尚不健全，缺乏大宗交易和程序化交易機制，投資者對基金公司的不信任及非理性，限制了以上大部分資產管理策略在基金中的運用。因此，在國內應尋找另外的辦法防范流動性風險。

2.防范方式探討。

（1）根據投資主體風險偏好的不同設計個性化基金產品及贖回方式。金融學研究中，人們往往把現實中的經濟主體概括為風險喜好者、風險中立者和風險偏好者三種類型。不同投資者對風險的態度是不同的，同種類型的投資者之間也存在著差異。有的投資者非常厭惡風險，他們甚至不愿為高于平均水平的收益而承擔少量的風險；而另一些人對風險不很厭惡，他們愿意為掙得高于平均水平的收入承擔大量的風險。因此同一資產對不同的投資者而言具有不同的風險感受和效用函數，效用函數又決定了無差異曲線的形狀和特點。從而可知投資者的無差異曲線也存在差異，它的高度、凹凸性和曲率都不盡相同。根據投資學的知識，我們知道將個人的無差異曲線圖疊置到可以實現的投資組合的有效集合圖上，就可以確定投資者的最優投資組合(見圖1)。

從圖中可以看出投資者的最優資產組合是由無差異曲線和投資組合有效集合所共同決定的，并且無差異曲線的不同造成了投資者選擇不同的投資組合，圖中01表示激進投資者1的最優投資組合，02表示保守投資者的最優資產組合。不同的無差異曲線也就決定了投資者不同的投資組合和投資偏好，故投資者的投資需求也不盡相同，因此需要不同風險和流動性的投資工具?，F實中，我國基金產品也據此設計了收益型、平衡型及保本型等基金，分別投資于股票、債券、貨幣市場等，以滿足投資者不同的風險及收益偏好。這種設計應該說還是很有概括性的，基本涵蓋了對風險需求不同客戶的要求。但這種產品設計劃分還是很粗放的，這些基金產品因此形成的投資風格、收益波動等具有很大的雷同，品種及投資策略過分同質，業績不穩定，是引起流動性風險的主要原因。因此，解決流動性風險，我們應考慮在進行基金產品設計時必須進一步細分投資者需求，設計更具個性化的產品及不同的贖回方式適應客戶的深層需求。

（2）基金的股本結構設計方法。我國目前盡管不斷有基金遭遇巨額贖回，但大部分基金份額還是穩定的，業績好的基金仍會出現新的申購,由此可見，即便投資于同一種類型基金的投資者仍有不同的流動性需求。既然流動性需求是多方面的、個性化的，那么，基金市場就應該進一步細分，運用個性化的“生產方式”，針對具有不同偏好的投資者設計出不同的基金產品，設計不同的贖回方式和條款，來滿足投資者的個性化需求，通過事前設計個性化的產品、合理的贖回方式來控制負債的流動性，使資產和負債的流動性達到一致，達到事前防范流動性風險的目的。

我們應針對投資者對風險偏好的不同需求，考慮設計滿足各特定客戶需求的基金產品。國內目前基本的基金種類都有了，但滿足投資者不同需求的基金細分仍然做得不夠，相對于國外成熟資本市場來說，我國的基金產品仍顯品種過少。國外基金在大的方面也是分為股票基金、債券基金、混合型基金、指數基金、貨幣基金等幾大類，但其每一大類下面又細分為很多小類。如在美國，股票基金分為資本增值基金、完全回報基金和世界股票基金。資本增值基金追求長期收益，又細分為進取成長型(主要投資于小型成長型公司)、成長型(主要投資于聲譽良好的公司)和行業基金(主要投資于相關領域的公司)；完全回報基金側重當期收入及資本增值，分為成長和收益基金(主要投資于聲譽良好公司的股票)、收益股票基金(投資于具有持續分紅記錄的公司證券)；世界股票基金主要投資于外國公司股票，包括新興市場基金(主要投資于世界發展中國家和地區公司的股票)、全球股票基金(主要投資于在世界范圍內包括本土進行交易的股票)、國際股票基金(投資于位于美國以外的公司的股票)、地區股票基金(投資于世界個別地區的公司股票)。債券基金分為收稅債券基金和免稅債券基金，收稅債券基金分為公司債券基金、高收益基金、世界債券基金、政府債券基金和戰略收益基金，免稅債券基金分為州政府債券基金(投資于單個州政府債券)、全國州政府債券基金(投資于美國各州債券)；貨幣市場基金也分為征稅貨幣市場基金和免稅貨幣市場基金，兩種基金同樣又細分為全國性貨幣基金和州貨幣基金。其他較為發達國家的資本市場的基金品種開發基本類似?？梢哉f，正是適應不同風險偏好的基金品種的開發和推廣是共同基金市場發展進入良性循環的重要保證，如2005年美國基金市場上，自然資源、公用事業和房地產等行業基金的業績保持領先的地位，其中原油行業基金最受投資者歡迎，僅2005年前9個月該行業基金的新流入資金高達147億美元。理論和實踐都提示我們，要對投資人性質分類以更好地評估其流動性需求，并據此設計不同類型的基金。設計時，我們對風險承受能力較大的客戶群體可設計為專門投資于某些特定行業或特定地區的基金，如高科技企業基金、能源類基金、生物工程類基金、東北老基地基金或西部大開發基金，大比重地投入在所選領域，追求較高收益；有一定風險承受能力的客戶可考慮設計為投資于公用事業板塊、醫療保健行業、通訊業等的專門基金；對于主要為退休考慮的客戶群體可考慮設計不同目標時間的基金，如目標時間設定為2020年，適應于2020年左右退休的人，基金自成立之日起，可逐步轉變投資策略，初期以追求高收益投資股票為主，臨近目標日期則減少股票投資，增加債券投資以保證債券的安全性。這樣通過在專業化基礎上的市場細分，將具有相同風險和收益偏好的投資者組合一個專業的股票基金，滿足風險和收益偏好不同的投資者的需求，基金的穩定性及收益率都得到提高，從而有效防范流動性風險。

針對目前國內基金贖回方式選擇比較單一的狀況，設計不同的贖回方式。從國外成熟市場來看，開放式基金是一種中長期投資的工具，只要基金的管理及業績相對穩定，證券市場未遇到暴跌或長期熊市，在沒有達到預定的目標之前投資者一般是不會提前贖回的。我國的實踐也證實了這一點。但開放式基金最主要的特點是可隨時申購和贖回，按照法律規定在基金開放日內，投資者的任何申購贖回的行為都是合法的，資金的頻繁進出會影響到基金管理人正常的投資運作(包括投資策略的執行)；會使基金被迫增加現金準備及相關交易成本，降低收益；這種對基金價格機制非有效性的投機行為會攤薄基金凈值，進而損害長期投資者的利益，從而有可能直接或間接地引起流動性風險。因此目前有些國家對短期內頻繁進出基金的行為進行了限制性規定，如2005年美國證監會規定基金公司應對投資者的短期(7個自然日內)申購贖回行為額外加征不超過2%的贖回費，該條例將于2006年10月16日生效。我國對這種行為并無限制性規定，但各基金產品應細分不同投資者的時間需求，設計不同的贖回方式，事前有效防范流動性風險。這方面我們可以借鑒國外基金業寶貴的經驗。目前國外基金贖回方式一般推出系統贖回計劃(SYS-TEMATIC WITHDRAWAL PLANS)供基金持有人選擇。常見的有比率贖回計劃、固定金額贖回計劃、固定時間贖回計劃、考慮壽命預期的固定時間贖回計劃等。我們在進行產品設計時，可以細分投資者的時間需求，對贖回方式進行設計。如對早期積累了一定數量的投資基金，退休后依靠該基金提供退休收入的年長投資人可設計類似固定金額贖回計劃的方式，這些投資者可每月或每季贖回固定的金額。也可設計固定時間贖回計劃，在計劃時間內，每年贖回預先設置的一定比率的基金金額，所有基金金額在計劃結束時全部贖清，如基金持有人計劃在5年內贖清持有的基金，就可以設定在第1-4年，分別贖回當年基金價值的1/5，1/4，1/3和1/2，在第5年贖回100%的剩余基金等。這樣通過為基金設計不同的贖回方式，對基金贖回的期限進行了細分，基金管理者在進行基金投資時可以對各種不同期限的基金份額進行組合,將隨時可能會用的資金投資于可以隨時贖回的證券資產，將短期內會動用的資金投資于1年期至3年期較短期限的證券種類，將用于以后養老或其他支付使用的基金用于購買3年以上或更長期的證券，由此形成不同的風險和收益的投資組合，滿足投資者不同的時間需求和流動性偏好。這種方式由于事前已基本確定了基金負債的流動性，管理人可據此安排相應流動性的投資，從而使基金資產與負債的流動性很好地匹配起來，做到“長投長用，短投短用”，有效事前防范流動性風險，提高基金的收益率；對于投資者來說，則可使不同投資人的風險與收益匹配，既滿足了流動性的需求，也保留了獲取最大收益的可能性。

四、結論

在證券市場上，開放式基金有“陽光基金”的美譽，因其具有投資簡便、專業理財的特性，自2001年在我國誕生后便得到長足發展，其歷史盡管短暫，成績及規模卻是世人矚目，種類也日趨豐富和完善。但基金的發展過程中也出現了一些問題，遭遇巨額贖回出現流動性風險是其中比較突出的一個。本文在對開放式基金流動性風險形成原因進行分析的基礎上，通過對開放式基金的產品及贖回方式進行設計，提出了事前控制開放式基金流動性風險，提高基金的也是提高投資者的收益率的方法，即根據客戶的個性化需求，設計發行個性化及不同贖回方式的基金份額，減少基金負債時間的不確定性，并據此確定投資組合，從而使開放式基金的負債與資產的流動性最大限度地進行匹配，達到防范流動性風險，提高基金價值及收益率的目的。

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