股權投資分析方法精選(九篇)
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第1篇：股權投資分析方法范文
[關鍵詞] 長期股權投資 成本法 權益法
成本法,當投資公司對被投資公司經營活動無影響能力時采用的長期股權投資會計處理方法。即投資公司的長期股權投資賬戶,按原始取得成本入賬后,始終保持原資金額,不隨被投資公司的營業結果發生增減變動的一種會計處理方法。新準則規定對以下兩類長期權益性投資采用成本法核算:一是企業持有的對子公司的投資;二是對被投資單位不具有共同控制或重大影響,且在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的長期股權投資。
權益法是指長期股權投資最初以初始投資成本計量,其后根據投資企業享有被投資單位所有者權益份額的變化對投資的賬面價值進行調整的方法。新準則規定,當投資企業對被投資單位具有共同控制或重大影響時,長期股權投資應采用權益法核算,但同時又規定,若投資業能夠對被投資單位實施控制的,被投資單位為其子公司,投資企業應該將子公司納入合并財務報表的合并范圍,合并財務報表時應按照權益法進行調整。
一、長期股權投資成本法轉為權益法的核算前提和方法
長期股權投資的核算由成本法轉為權益法時,應區別形成該轉換的不同情況進行處理:
1.持有的對被投資單位不具有共同控制、重大影響且在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的長期股權投資,因追加投資導致持股比例上升,能夠對被投資單位施加重大影響或實施共同控制但未達到控制的,由成本法轉為權益法核算時,應區分原持有的長期股權投資以及新增長期股權投資部分分別處理。
2.處置投資導致對被投資單位的影響力由控制轉為具有重大影響或者與其他方一起實施共同控制的情況下,首先應按處置或收回投資的比例結轉應終止確認的長期股權投資成本,然后再按照權益法的核算方法進行相應處理。
二、權益法改為成本法的條件
1.企業會計準則中有明確規定的情況?！稖蕜t》第十四條規定,投資企業因減少投資等原因對被投資單位不再具有共同控制或重大影響的,并且在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的長期股權投資,應當改按成本法核算,并以權益法下長期股權投資的賬面價值作為按照成本法核算的初始投資成本。由此可見,當投資企業與被投資單位之間的關系由共同控制或重大影響變為不再具有共同控制或重大影響,此時投資企業對長期股權投資核算應由權益法改為成本法。
2.企業會計準則中沒有明確規定但是可以推斷的情況。當投資企業與被投資單位的關系由共同控制或者重大影響變為控制關系后,根據《準則》第五條的規定推斷,此時投資企業能夠對被投資單位實施控制,因此長期股權投資應當采用成本法核算。
三、長期股權投資中成本法改權益法的條件
我國《企業會計準則》規定,企業因追加投資等原因,使得對被投資單位的投資份額增加,從而實現控制、共同控制,或者具有重大影響,對長期股權投資的會計核算方法就需要由成本法改為權益法,應按會計政策變更的原則進行處理,采用追溯調整法。
1.因持股比例上升由成本法改為權益法
(1)持股比例部分會計處理如下:①原取得投資時長期股權投資的賬面余額大于應享有原取得投資時被投資單位可辨認凈資產公允價值的份額,不調整長期股權投資的賬面價值;原取得投資時長期股權投資的賬面余額小于應享有原取得投資時被投資單位可辨認凈資產公允價值份額,調整長期股權投資的賬面價值和留存收益;②原取得投資后至新取得投資的交易日之間被投資單位可辨認凈資產的公允價值變動相對于原持股比例的部分,屬于在此之間被投資單位實現凈損益中應享有份額的,調整長期股權投資和留存收益,余部分調整長期股權投資和資本公積。
(2)新增持股比例部分新增的投資成本大于應享有原取得投資時被投資單位可辨認凈資產公允價值,不調整長期股權投資的賬面價值;新增的投資成本小于應享有原取得投資時被投資單位可辨認凈資產公允價值,調整長期股權投資和營業外收入應說明的是,商譽、留存收益和營業外收入的確定應與投資整體相關。
(3)對于原持有投資和追加投資環節產生的相當于商譽部分或者是營業外收入部分要綜合考慮:重點是兩次投資是確認不一致的情況,兩者金額要相互抵減,按照兩次投資商譽和營業外收入的金額相互抵銷后的凈額確定長期股權投資入賬價值。其中第一種類型是原投資成本與追加投資成本之和大于(或等于)投資時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值份額之和,對于這一類型的追加投資,在由成本法轉為權益法核算時,長期股權投資按追加投資的實際成本確認,即借記“長期股權投資”,貸記“銀行存款”等。第二種類型是原投資成本與追加投資成本之和小于投資時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值份額之和,在由成本法轉為權益法核算時,長期股權投資的入賬價值均為應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值份額減去已入賬的原投資成本,長期股權投資的入賬價值與追加投資成本的差額,如果是由原投資形成的,貸記“盈余公積”、“利潤分配――未分配利潤”,由追加投資形成的貸記“營業外收入”,原投資成本與追加投資成本都形成差額的,貸記“盈余公積”、“利潤分配――未分配利潤”、“營業外收入”。
2.因持股比例下降由成本法改為權益法
(1)按處置或收回投資的比例結轉應終止確認的長期股權投資
(2)剩余持股比例部分會計處理如下:
①剩余的長期股權投資的成本(初始投資成本)大于按剩余持股比例計算的應享有原取得投資時被投資單位辨認凈資產公允價值的份額,不調整長期股權投資的賬面價值;剩余長期股權投資的成本小于按剩余持股比例計算應享有原取得投資時被投資單位可辨認凈資產公允價值的份額,調整長期股權投資的賬面價值和留存收益。
②對于原取得投資后至轉換為權益法之間被投資單位實現凈損益中應享有的份額,調整長期股權投資和留存收益,其他原因導致被投資單位所有者權益變動中應享有的份額,調整長期股權投資和資本公積。
減少投資成本法轉為權益法核算的,精髓在于初始投資和出售投資之間剩余投資部分對于應該享有的被投資單位所有者權益的份額為基礎來進行追溯調整。資產評估增值部分構成了可辨認凈資產的公允價值變化但是不構成所有者權益的賬面價值變化。因此在追溯調整的時候要特別注意對于凈損益的把握和對于資本公積的調整,而且在分析的時候不能直接找可辨認凈資產公允價值變化份額的有關數據,只考慮所有者權益的變化。
最后,因為成本法的會計處理比較簡單,但投資公司無法在賬面上反映其在被投資公司股東權益中所占份額,所以成本法只適用于投資公司在被投資公司權益中所占份額不足以對被投資公司在被投資公司權益中所占份額不足以適用對被投資公司經營決策、理賬決策等施加重大影響的情況,且被投資公司系非上市公司;若被投資公司為上市公司,則根據謹慎原則,應采用成本與市價孰低法重新確定投資的賬面價值和投資收益。而采用權益法,能真實地反映投資公司在被投資公司權益中所占的實際份額,并可防止人為地操縱利潤,但由于投資公司與被投資公司畢竟是兩個獨立的法人,權益法的處理與法律現實相悖,所以國外一般在投資企業能對被投資企業的股利方針施加舉足輕重的影響時,才采用權益法。
綜上所述,需要在不同的情況下針對企業的具體情況對長期股權投資會計核算方法進行轉換。應此在轉換時要注意以下兩點:
1.在追加投資前按成本法確認投資收益時,應注意該投資收益僅限于獲得的被投資單位在接受投資后產生的累積凈利潤的分配額,所獲得的被投資單位宣告分派的利潤或現金股利超過被投資單位在接受投資后產生的累積凈利潤的部分,作為投資企業成本的收回,沖減初始投資成本,具體處理時應分投資年度和以后年度分別處理。
2.如果按成本法核算的時間跨度長,比方說五年、十年,然后再改按權益法處理,用以上方法來做調整分錄的話工作量就比較大。
參考文獻:
[1]胡亞洲:《長期股權投資核算成本法與權益法的比較》.《會計之友》,2006年第7期
第2篇：股權投資分析方法范文
PEFOF基金快速發展
目前,中國市場上外資PEFOF(私募股權投資的“基金中的基金”)不斷增加;然而中國本土PEFOF尚不具規模;此外,雖然中國各地政府紛紛成立了引導基金,然而采用PEFOF模式的政府引導基金在快速發展的同時也存在一定的局限性。針對中國市場PEFOF發展中遇到的法律法規不健全、本土基金管理人相對較少、政府引導基金的諸多限制等問題,我們提出以下幾點建議:
明確合資設立人民幣基金的相關法律法規
蘇州創業投資集團有限公司是國內較早的市場化PEFOF,并先后和智基創投、德同資本、軟銀中國等多家外資基金管理人合資設立了人民幣基金。這種由本土PEFOF與外資基金管理人合資設立人民幣基金的方式本意是想幫助外資基金管理人在國內設立人民幣基金,但遺憾的是這種方式也同樣遇到了不少操作層面上的難題。首先,外匯管理局對于資金的流進管制較大,給合資基金的運作造成一定障礙。其次,合資基金所投資的項目仍被視為外資,一方面受到《外商投資產業指導目錄》的限制,另一方面由于受到合資人民幣基金的投資,被投項目也會變成合資性質,導致審批過程需要經過商務部門。此外,在退出方面,由于合資基金到目前為止還鮮有退出項目,未來會遇到何種監管問題目前仍是未知數。
所以,政府應盡早對外資基金管理人參與設立人民幣基金的相關法律法規條例進行重新界定,盡量解決因政策、法律或法規的不完善而造成的投資管理缺失問題,逐步減少無法可依、無例可循的尷尬局面,否則將限制PEFOF市場在未來實現真正意義的壯大。
合格本土基金管理人亟待增加
PEFOF的出現在某種意義上標志著PE行業的逐漸成熟,而作為投資PE基金的PEFOF,它需要有足夠多的合格PE基金管理人可供選擇。中國PE行業經過10年的高速發展,已達到了一定的專業程度,市場上大約有300多家活躍的私募股權基金管理人,而這其中有不到100家已達到PEFOF投資的標準。而在這些基金管理人當中,外資身份占絕對主導,合格的本土基金管理人卻相對較少。目前,運作過十億美元規模以上的本土PE團隊并不多見,而一些臨時組建的“精英團隊”短時間內尚難獲得足夠的信任。所以如果未來PEFOF想要實現井噴式增長,本土基金管理人亟待增多。
在國內市場上,高層基金管理團隊成員多由具有海外專業背景的投資人或成功經驗的創業者所組成,而中低層管理團隊成員普遍行業經驗較少,需要不斷積累實戰經驗。在選擇基金管理人的時候,我們建議PEFOF主要通過兩個方面進行判斷:一是考察基金管理團隊的核心人員,包括他們的職業背景、歷史業績、過往經驗以及人員穩定性等;二是要了解基金團隊的投資策略,考察其與PEFOF自身的思路是否匹配。三是要求基金管理團隊對國內政策、法律和法規具有清晰的認識,能根據市場變化進行快速的策略調整。
加強政府引導基金的市場化引導功能
在創業投資環境還未完全成熟的情況下,民間資本缺少投資的意愿,而在這個時候,政府出面進行引導將起到非常重要的促進作用。但是,非市場化運作的政府引導基金往往對創業投資企業設有較多限制,例如投資區域、投資行業、退出優先級等,造成引導功效欠佳,吸引民間資本的目的不能完全實現。我們建議:引導民間資本的前提是政府引導基金要盡量實現市場化運作,讓利于民并共同承擔投資風險。
發展機構投資者參與PEFOF
一個成熟的機構投資者群體是PEFOF賴以生存的基礎,也是未來發展的根本?，F階段我國機構投資者嚴重匱乏,PEFOF的資金多來自政府和國有企業,而社?；稹⑵髽I年金、商業銀行、保險公司、證券公司、信托公司等擁有龐大資金存量和投資能力的大型機構投資者由于國家政策的制約,尚未大規模進入PEFOF領域。所以,如何吸引機構投資者參與已成為PEFOF基金管理人所面臨的最大挑戰。
我們建議:PEFOF基金管理人應確保潛在機構投資者對PEFOF運作模式和附加價值具有清晰的認知,做好關于基金挑選、回報持續性、風險控制和專業服務等諸多方面的投資者教育并向機構投資者介紹國際PEFOF的成功經驗及案例。同時,在政策允許的情況下,政府應放寬對合格機構投資者進入PE行業的限制,盡早緩解PEFOF投資者稀缺的困境。
拓寬PEFOF的退出渠道
PEFOF的退出依賴于其所投PE基金的退出。目前本土PEFOF除了通過PE基金所司的上市和并購實現退出以外,尚缺少其它退出渠道。但如果市場退出渠道不夠通暢,PEFOF勢必將無法吸引投資者的參與。專注于PE二級市場投資的科勒資本(Coller Capital)在2008年的研究數據中顯示,國際市場上有相當一部分機構投資者支持PE二級市場交易的行為,其中有三分之一機構投資者通過PE二級市場購買股權,而五分之一的機構投資者通過PE二級市場出售股權。
因此我們建議:國內PEFOF可以探索通過PE二級市場或各地產權交易所實現退出的可行性,利用這些市場的流動性增加PEFOF退出的靈活性,以便在有利的市場環境下給PEFOF投資人創造提前退出、實現盈利的機會。
QFLP破冰意義深遠
作為近期熱點話題之一,一份關于外資參與人民幣股權投資試點方案(簡稱“試點方案”)的文件目前已經過上海市政府相關部門與國家外匯管理局的多次討論,預計將于近期公布。該試點方案將率先“落戶”上海浦東新區。
試點方案將參照QFII(合格的境外機構投資者)模式,通過設立類似的QFLP(Qualified Foreign Limited Partner,合格境外有限合伙人)制度,由外管局批準額度的方式,允許國際LP(有限合伙人)投資中國股權投資基金。
人民幣基金后發制人,LP匱乏為發展瓶頸
在中國私募股權市場上,人民幣基金募、投活躍,正走出一輪后發制人的市場行情。據統計數據顯示,在基金募資方面,2009年共有105只人民幣基金成功募集122.95億美元,新募基金數和募資金額分別占總量的84.7%和65.4%,首次在新募基金資本總量上占據市場主導地位;在投資方面,人民幣基金共發生328起投資案例,涉及投資金額為29.24億美元,活躍度首次超越外幣基金。
但人民幣基金募、投規模偏小仍是不爭的事實。從新募基金平均募資金額來看,2009年人民幣基金僅為外幣基金的三分之一;從投資金額來看,人民幣基金投資金額為29.24億美元,同樣僅有外幣基金投資總額的三分之一。其中困擾人民幣基金發展的主要原因就是資金來源單一,結構有待優化?，F階段,我國人民幣基金LP主要是政府財政(政府引導基金)、全國社會保障基金和民營資本(民營企業/富有個人)。其中,政府資金往往行政色彩濃重,民營資本資金規模較小、持續性不足,而我國地方養老金、企業年金、商業銀行、保險公司等擁有龐大資金存量和投資能力的大型機構投資者由于國家現行政策的制約尚未能參與到我國人民幣基金的募集之中。由此可見,LP匱乏是制約人民幣基金發展的主要瓶頸,問題亟待解決。此次試點方案的出臺,海外大型機構投資者的準入將是人民幣基金下一輪發展大潮的助推器。
外資PE兩大困擾或將“破冰”
由于我國外匯管制嚴格,因此造成外資PE在境內設立并募集人民幣基金一直存在困擾,而試點方案的推出或將有實質性突破。首先是美元匯兌問題,即QFLP投資境內人民幣基金以及所投基金本金及收益的匯出。由于此前受“142號文”的限制,規定“外商投資企業資本金結匯所得人民幣資金,應當在政府審批部門批準的經營范圍內使用,除另有規定外,結匯所得人民幣資金不得用于境內股權投資”。為此,當前境外資本參與人民幣基金進行境內股權投資時存在頗多考慮。而目前來看,新試點方案在這一問題上有較大突破,并在境內投資收益與本金購匯成外匯并返還給境外投資人時,QFLP制度將提供自由結匯的綠色通道。
其次是QFLP所投人民幣基金的“國民待遇”問題,即所投人民幣基金投資限制以及審批問題。按照商務部頒布的《外商投資創業投資企業管理辦法》規定:“外資創投是指外國投資者或外國投資者與根據中國法律注冊成立的公司、企業或者其他經濟組織,在中國境內設立的以創業投資為經營活動的外商投資企業”。也就是說,基金資金來源中只要有來自外國投資者的資本,就可以認定為外資創投,將受外商投資審批程序和要求限制。關于外資PE“國民待遇”問題,新試點方案有望明確獲批QFLP設立人民幣基金可享受本土基金待遇,僅對投資項目所處行業有所限制。然而,這一問題能否有實質性突破,目前還有待最終方案的證實。
緩解外資PE與美元LP的矛盾
隨著人民幣基金的快速發展,外資PE紛紛試水人民幣基金。同時管理美元和人民幣基金的PE機構有如“雙棲動物”,若是紅籌架構,人民幣不能去海外投資的情況下用美元基金投資;若是在限制性的行業,只允許人民幣投資的情況下,用人民幣基金操作,操作較為靈活。但在出現被司不要美金只愿要人民幣的情況時,GP則要多方權衡,考慮美元LP的利益需求。
盡管目前GP的有相應的處理方法,如將投資分析記錄如實呈獻給美元LP,或將人民幣基金部分收益補償美元LP等,但個中矛盾依然存在。若試點方案能夠順利實施,QFLP制度將為外資LP打通綠色通道,為其參與境內人民幣基金提供極大便利,也將有效緩解GP與美元LP之間的矛盾。
上海率先打造外資PE天堂
在發展外資PE方面,上海一直走在全國前列。在建設“國際金融中心”發展戰略確定以后,鼓勵股權投資在滬發展的推動工作也逐步進入正軌。為吸引股權投資機構落戶,上海比照國際金融機構獎勵政策而出臺了一系列的稅收、補貼、現金獎勵、人才吸引等辦法,同時,黃浦、楊浦、徐匯等區也紛紛出臺了區域性的激勵措施,筑巢引鳳。此外,上海也十分注重結合地區特點,在吸引外資投資機構發展上大做文章,有針對性地出臺了鼓勵外國投資者在浦東新區設立外商投資股權投資管理企業的相關辦法,在吸引海外投資機構落戶上形成自己的特色。
早在2009年8月份,上海市金融辦就曾建議采取QFII的模式解決外資PE入股人民幣基金的方式,上海市和國家外管局等有關部門也多次商討,外資基金管理公司結匯后的資本金可以用于自己發起的人民幣基金。而此次出臺的試點辦法中不僅解決了外資GP入股人民幣股權投資基金的問題,還將解決其他外資LP參與人民幣股權投資基金設立的問題,這意味著上海浦東新區將成為吸引外資PE參與設立人民幣基金的熱土。
同享“國民待遇” 本土外資PE同臺競技
對于本土外資PE的競爭格局,據清科研究中心數據顯示:在管理資本量上,截止到2009年末,外資PE仍較本土PE有較大優勢;在新募基金情況上,2009年本土PE較外資PE在新募基金數和新募資本量上均領先,這一現象的出現一定程度上源于外資PE募集人民幣基金的尷尬局面;在投資方面,2009年,本土PE在投資案例數上領先,而在投資總額方面略遜于外資PE。
以上情況顯示,盡管本土PE發展迅速,但外資PE仍占據境內私募股權投資市場的主要地位,而在QFLP試點方案推出后,對于外資PE無疑是重大利好,對于本土PE也會造成競爭壓力。本土PE近年來在品牌、專業性等方面也有較大提升,憑借其對國內環境的熟悉仍占據一定優勢。對于日后本土和外資PE的競爭,將更多的取決于各自的業績、口碑以及專業性等因素。
國內基金會參與私募股權投資淺談
國外有限合伙人(LP)歷經了半個多世紀的發展,已經進入成熟期,對于我國發展壯大本土LP具有重要的借鑒意義。參照國際標準LP主要包括以下幾大類別:①養老基金:包括公共養老基金、公司養老基金、工會養老基金 ②國家財富基金 ③銀行和金融服務機構 ④保險公司 ⑤資產管理公司/組合基金 ⑥高校捐贈基金 ⑦富裕家族 ⑧基金會等;而根據研究機構Preqin調研數據顯示,2009年美國太平洋地區的近300家LP當中富裕家族/基金會占比最大。(見圖1)
相比之下,國內基金會參與私募股權投資的事件卻鮮有發生。隨著我國多層次資本市場的不斷建設與完善,越來越多的社會資本已逐步獲得參與直接股權投資的許可。例如,國家社?；?、商業銀行、證券公司、信托公司和民營企業等都已積極地投身于私募股權投資的嘗試之中。所以未來基金會將如何參與私募股權投資自然成為了業內較為關注的話題。
非公募基金會比公募基金會更適合私募股權投資
中國現代意義上的基金會成立于上世紀八十年代。當時無論在資金來源、財產管理、項目運作還是自身建設上都極大地依賴于政府的支持。進入二十一世紀以來,社會經濟快速發展,政府管轄的公共領域逐漸放開,同時社會財富充沛,民間資源介入公共領域的積極性高漲。尤其是2004年《基金會管理條例》的出臺,點燃了更多人投身慈善事業的愿望。新《條例》鼓勵私人成立基金會,引導公民自愿把部分財產用于扶貧、支教、環保、社區建設、艾滋病防治、弱勢群體保護等公益事業,參與公共服務領域。
嚴格意義上講,基金會是指利用自然人、法人或者其它組織捐贈的財產,以從事公益事業為目的,按照《條例》規定成立的非營利性法人。如果按募捐方式的不同,基金會分為面向公眾募捐的公募基金會和不得面向公眾募捐的非公募基金會。
與公募基金會相比,非公募基金更適合參與私募股權投資。原因有三:①非公募基金會是獨立法人,在人事、財務、決策等方面不依附任何個人和組織,所以在資產管理方面自主性較高,運作靈活;②公募基金會每年要確保支出不低于上一年總收入的70.0%,很少有剩余資金能用來增值,而非公募基金會壓力則較小,每年支出不低于上一年基金余額的8.0%即可,在投資管理方面更具優勢。③非公募基金會的創辦者很多是商業機構的成功人士,相對容易接受采取私募股權投資進行資產配置的投資理念。
民政部數據顯示,截止到2008年底,中國基金會總數達到了1597家,其中非公募基金會643家,而這643家當中有39家屬于全國性非公募基金會。在這些全國性非公募基金會當中,原始資金規模在兩千萬元以上的占比82.0%。在非公募基金會發起單位當中,企業或者企業家逐年增加,已成為數量最多的基金會設立群體。
非公募基金會保值增值方式單一
近年來,參與投資已成為眾多基金會保值增值的普遍做法?，F行的《條例》規定基金會保值增值須遵循“合法、安全、有效”的原則,但未就具體投資方式做出詳細限定,即基金會參與私募股權投資并未受到政府監管部門的限制。
但是,資金的安全性是基金會正常運營的首要前提。目前參與長期或短期投資的非公募基金會多以大型基金會為主,有一些是委托給投資公司理財,也有少量是自己設立專門的投資部門進行管理。例如友成基金會于成立之后設立了北京友成資產管理有限公司。但無論投資方式如何,可以肯定的是目前基金會的投資收益總體占比很小,尚無法抵消全年運營開支。(見圖2)
數據還顯示,在全國性非公募基金會當中,高校捐贈基金會在資產管理方面做得最好,其投資收益總額在2008年達到了1.03億元,占39家全國性非公募基金會投資收益總額的97.4%。而企業或企業家設立的基金會在投資收益上不及高校教育基金會,但優于名人參與設立的基金會。
基金會參與投資私募股權基金的益處良多
私募股權基金,是指以非公開的方式向少數機構投資者或個人募集資金,從而向未上市企業(包括處于種子期、初創期、擴張期、成熟期階段的企業)進行權益投資,最終通過被投資企業上市、并購或管理層回購等方式退出獲利的一類投資基金。作為私募股權基金的機構投資者,基金會得到的益處主要體現在以下三個方面:
首先,私募股權基金可以滿足基金會長期性投資的需求?；饡馁Y金是一種長期性資金,需要保持穩定的現金流,保值增值和反通貨膨脹的壓力較大。而私募股權基金就是一種長期性投資產品,通常需要7到10年的鎖定期。
其次,私募股權基金有成熟的安全性保障。資金安全是基金會投資的最基本原則。投資的虧損將會影響基金會正常的運作。因此,在基金會投資時,必須采取嚴格的監管措施,保證投資的安全性。私募股權基金的一大優勢在于其明確了基金的約束和激勵機制,基金管理人與投資者利益一致,最大限度地激發了基金管理人的積極性和責任感,提高了投資的安全性。
最后,私募股權基金具有良好的收益性,尤其對于尚未建立穩定捐贈渠道,資金來源得不到保障的基金會來說,投資私募股權基金不乏是一種增強資金延續性的選擇。在歐美市場當中,基金管理人除了獲得管理費之外,還會獲得投資分紅。在這種激勵機制下,基金管理人有很強的動力去追求最大利潤。從美國私募股權基金的歷史表現可以看出,私募股權基金在過去20年中的年度平均收益率均高于納斯達克指數和標準普爾500指數,也高于債券工具的收益率,符合基金會增值的要求。
非公募基金會參與私募股權投資面臨多重阻礙
第3篇：股權投資分析方法范文
【關鍵詞】流動性資產 應收賬款 非流動負債
一、資產質量分析1.流動性資產分析
首先對其總額進行數量判斷，流動性資產占資產總額的比例為53.6%。該比例遠高于行業平均水平，表明該企業較高的成長性，但同時說明公司在資金利用方面可能存在低效率問題。
（1）2007年貨幣資金占流動性資產的30.5%，該比例較高，反映了企業資產的靈活性可以較好的滿足企業日產經營的需要，但對于汽車行業該比例過高，會產生資金沉淀，不僅浪費投資機會，還會增加籌資成本。
（2）公司的短期投資比例很低，不足流動資產的0.5%，并且，從歷史上來看，該比例較為恒定，這一點與過高的貨幣資金結合看反映了公司不能利用充足的閑散資金獲取收益，這對于現階段高通貨膨脹時期是不利的。
（3）公司應收賬款，應收票據比例較高，分別為7.9%，21.5%。該比例反映公司的銷售增長較快。但過高的賒賬比例有可能帶來較高的財務風險，對該項的深入分析還要結合應收賬款周轉天數和應收賬款周轉率來看，以反映應收賬款的流動性問題及其風險。
計算方法：應收賬款周轉率=主營業務收入÷[(期初應收賬款+期末應收賬款)÷2]應收賬款周轉天數=360(天)÷應收賬款周轉率
應收賬款周轉率和應收賬款周轉天數的作用在于考察企業控制應收賬款規模并將其轉化為現金的效率，其結果代表企業應收賬款在一定時間內周轉的平均次數和應收賬款的單位存續天數。從近三年的應收賬款周轉率來看，該比例較為合理，同時有明顯的上升趨勢，表明企業收款速度在加快、壞賬損失小、償債能力尤其是短期償債能力較強。
公司其他應收款比例較小，不應存在關聯交易，抽逃稅金等其它違規行為。
（4）公司存貨比例占流動資產的14.4%，但對于判斷企業是否有過多的存貨及其存貨的流動性風險的問題要結合存貨周轉率。
計算方法：存貨周轉率=主營業務成本÷[(期初存貨+期末存貨)÷2]存貨周轉天=360(天)÷存貨周轉率
存貨周轉率的大小直接影響到全部流動資產的周轉，影響企業的短期償債能力，也是整個企業管理的重要內容，從上海汽車的存貨周轉速度來看，2007年高于行業平均水平（8.9倍），但其波動性較大，表明企業的存貨的占用水平和流動性及存貨轉換為現金或應收賬款的速度在上升，但很不穩定。
2.非流動性資產分析
（1）長期投資分析。該公司長期股權投資數額巨大，占到總資產的19%，通過與利潤表的配比發現，2007年的長期股權投資收益率達到了34%，其中投資收益占到了凈利潤的142%。單從這來看，2007年公司的主營業務可能經營得不好，主要通過股權投資掩蓋利潤上的不足，如此高的股權投資額度和比例是高風險的，2007年資本市場形勢較好投資收益較高，但這種投資收益不具有持續性，風險很高，而近半年來資本市場低迷，對公司的利潤和發展勢必影響較大。但公司的業績及發展情況還不能簡單的由此得出結論，需要結合其具體項目，見下面利潤表的深入分析。
（2）固定資產分析。從2006，2007兩年的固定資產水平及變化可以看出公司在2007年對固定資產進行了清理，從2006年2743287萬下降到1744607萬，下降比例36.5%，使得固定資產占總資產的比例下降了15%。2007年公司對陳舊的資產進行了較大規模的處理，但并沒有新建大規模的廠房等固定資產。從在建工程來看，其數額也較低，只占到公司總資產的4.4%。
（3）無形資產及其他資產質量分析。上海汽車的無形資產比例占總資產的17.1%。比2006年增長了40%，汽車行業的品牌價值對產品的銷售和價值影響較為大，所以企業的作為無形資占的品牌價值在總資產中比例較大是合理的，而且在一定程度上可以促進企業的利潤增長。從品牌價值的變化來看，上海汽車的品牌價值也在不斷提升，對企業的長期發展有很大的好處。
二、負債質量分析1.流動負債分析
總的來看，流動負債比例占總負債的82.8%，比例表明該企業是一個成熟型企業，其中短期負債用于滿足企業日常經營，不需要通過過多的長期負債籌措資金用于生產經營的投資建設。
（1）短期借款比重較低占流動負債的35.6%，與流動性資產的比分別為33.7%，從短期借款與流動性資產和存貨的配比來看，可以較好的滿足企業的日常經營需求。
（2）應付賬款和應付票據占流動負債的比例分別為5.1%和33.6%，比上一年度增長了大約20%，但其占總資產的比重保持在一個穩定的水平，這反映了公司的融資結構保持穩定，但銷售規模以及信譽水平有所上升。
（3）公司預收款項占流動負債的6.9%，比去年增長39%。該項目反映了企業公司按照銷售合同規定，在交付商品前向購貨單位預售的部分或全部貨款的信用方式，對公司而言是一種良性負債。而與收貨款的增加也在一定程度上表明了的客源增加。
2.長期負債分析
長期負債只占到企業負債總額的17.2%，表明屬于成熟型企業，與企業擴大再生產的要求不完全匹配，另外，企業內部流動性資產較多，可以用來滿足企業資金需求。
（1）長期借款的目的是為了滿足企業擴大再生產的需要的接待的項目，該項目要與企業的固定資產和無形資產相配比，該企業長期借款項目很低，遠小于企業固定資產和無形資產，這主要是由于上海汽車主要以發行債權的方式而非長期借款，籌集資金用于企業的發展建設。
（2）應付債券占到企業長期負債的近60%，是企業籌措資金的最主要方式。公司能夠以發行債券的形式籌集資金說明公司的商業信用水平較高。能夠發行債券的單位只能是經濟效益較好的上市公司或特大型企業，他們往往都經過金融機構嚴格的信用等級的評估。
（3）非流動負債中的遞延稅款是指由于稅法與會計制度在確認收益、費用或損失時的時間不同而產生的會計利潤與應稅所得之間的時間性差異。時間性差異通過“遞延稅款”科目核算。期末，如果“遞延稅款”科目為貸方余額，則列入資產負債表中的“遞延稅款貸項”項目；如果“遞延稅款”科目為借方余額，則列入資產負債表中的“遞延稅款借項”項目。對于“遞延稅款貸項”，說明企業由于以前的時間性差異而產生的未來需要交納的所得稅。該項目屬于一次性項目，而且數額不是太大，對企業沒有太大影響。
（4）該企業其他非流動負債比例較高，需結合具體賬目深入分析。
三、所有者權益質量分析
該公司所有者權益占總資產的42.2%，略低于負債比例，表明企業運用了適度的財務杠桿。07年所有者權益比06年增長了19.8%，略高于資產增長水平。
所有者權益分為內部外部兩類。實收資本和資本公積來源于企業外部的資本投入屬于外部所有者權益，而盈余公積和未分配利潤則來源于企業內部的資本增值。從比例上來看，該公司內部所有者權益占到79%，外部所有者權益占21%。而內部所有者權益比2006年增長率遠大于外部所有者權益增長率，說明公司很好的利用了業績增長的杠桿作用提高所有者權益。
另外，公司盈余公積占股本的約30%，低于免提標準50%。
參考文獻：
第4篇：股權投資分析方法范文
[關鍵詞] 自由現金流量；企業價值評估
doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2013 . 22. 001
[中圖分類號] F272.5 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2013）22- 0002- 02
1 自由現金流量的定義
理論上自由現金流量作為一個術語有著眾多的名稱，如“襲擊者現金流量”、“超額現金流量”、“多余現金流量”、“可分配現金流量”、“可自由使用的現金流量”等。與經營現金流量不同的是公認會計準則GAAP并沒給出自由現金流量的定義，因此，自由現金流量一直沒有嚴格的定義。
自由現金流量的一般定義是按標準普爾定義的，自由現金流量是稅前利潤減去資本性支出，代表性的有：美國哈佛大學詹森（1986）在《美國經濟評論》的“自由現金流量的成本、公司財務與收購”一文中提出來的，并把“自由現金流量（Free Cashflow）”定義為“企業現金中超過用相關資本成本進行折現后凈現值大于零的所有項目所需資金之后的那部分現金流量”。同時西北大學的拉巴波特教授（1986）構建了貼現現金流價值評估模型，指出在扣除現金流出后的稅后現金流量凈值被稱為公司自由現金流量，然后通過對未來自由現金流量貼現得出目標公司價值。最新的觀點有湯姆·科普蘭、蒂姆·科勒（1998）指出“自由現金流量等于公司的聯后營業利潤加上非現金支出，再減去營業流動資金、物業、廠房與設備及其他資產方面的投資”。以及肯尼斯·漢克爾、尤西·李凡特（2001）在“現金流量與證券分析”中提出“自由現金流量是一個非常直觀的概念。嚴格地講，它是指企業在持續經營的基礎上除了在庫存、廠房、設備、長期股權等類似資產所需投入外，企業能夠擁有的額外現金流量”。
盡管對自由現金流量的內涵定義存在著各種表達，但目前至少達成了以下共識：①定義的主體都是經營性現金流量和投資性現金流量兩個密切相關的概念，最終也是對經營性現金流量減去必要的資本現金支出的修正；②自由現金流量的口徑不同，可以大致將它分為股東自由現金流量（或股權自由現金流量）和企業自由現金流量（或公司自由現金流量）。
對于我國目前的《企業會計制度》編制的現金流量表而言，在一定時期內，經營活動現金減去維持公司現有生產能力所需的資本支出后產生的額外現金流量，再扣除非正常的項目，其余額應屬于公司資本所有者。自由現金流正是公司的這種剩余資金，其計算公式為： 自由現金流=經營活動現金凈流量-資本性現金支出+利息收到的現金+股利收到的現金-分配股利、利潤和償付利息支付的現金+處置資產收回的現金凈額。其中資本支出指固定資產、無形資產、長期待攤費用（長期待攤費用包括租入固定資產改良支出，固定資產大修理支出等）及其他資產上的新增支出。
2 自由現金流量的分類及計算方法
在理論上，自由現金流量作為一個理論術語，與經營現金流量、現金凈流量（NCF）不同，一般認為它是指企業在持續經營的基礎上除了在庫存、廠房、設備、長期股權投資等類似資產上所需投入外企業能夠產生的額外的現金流量。從外延上判斷，自由現金流量的分類方法很多。依據現金流量的口徑不同，可將現金流量分為企業自由現金流量（FCFF）和股東自由現金流量（FCFE）兩大類。
2.1 企業自由現金流量（FCFF）
企業由于經營活動產生的自由現金流量是衡量企業財務彈性及企業內部成長能力的重要指標。它是指扣除稅收、必要的資本支出和營運資本增加后，能夠支付給所有的清償權者（債權人和股東）的現金流量。從另一角度來看，由于自由現金流量這部分現金管理當局可以現金流量自由地分配給企業所有剩余索償權人（包括債權人和股東，股東包括優先股股東和普通股股東），因此企業自由現金流量也就是股東自由現金流量與債權人自由現金流量兩部分組成。其基本公式如下：企業自由現金流量=息稅前利潤加折舊（EBITDA）-所得稅-資本性支出-營運資本凈增加=債權人自由現金流量+股東自由現金流量，其中所得稅是指在沒有利息扣除額情況下的所得稅支付額。
一般來說，一個企業的自由現金流量越大，表明其內部產生現金的能力越強，其可自由運用的內源資金越多，企業對外融資的要求越低，企業的財務狀況越健康，財務彈性越強。對于任何一個企業，自由現金流量都是用來擴大投資、支付利息、回報投資者的源泉。
2.2 股東自由現金流量（FCFE）
指滿足債務清償、資本支出和營運資本等所有的需要之后剩下的可作為發放股利的現金流量，即企業自由現金流量在扣除掉債權人自由現金流量的余額：股東自由現金流量=企業自由現金流量-債權人自由現金流量=息稅前利潤加折舊（EBITDA）-所得稅-資本性支出-營運資本凈增加-（清償的債務-發行的新債），式中債權人自由現金流量包括清償的債務與發行的新債，其中清償的債務由利息與本金償還組成，利息是指扣除其所得稅影響后的余額，即利息=利息費用×（1-所得稅率）。所以，原公式可表述成如下形式：股東自由現金流量=息稅前利潤加折舊（EBITDA）-所得稅-資本性支出-營運資本凈增加-[利息費用×（1-所得稅率）+本金償還-發行的新債]=息稅前利潤加折舊（EBITDA）-利息費用-（所得稅-利息費用×所得稅率）-資本性支出-營運資本凈增加-（本金償還-發行的新債）。上式中，將未扣除利息費用的所得稅與利息費用扣稅金額兩項合并，就等于通常財務報表中的所得稅費用項目，最終如下式中所示：股東自由現金流量=息稅前利潤加折舊（EBITDA）-利息費用-所得稅費用-資本性支出-營運資本凈增加+發行的新債-本金償還。從式中看出計算股東自由現金流利息費用是扣除的，因為對股東而言，這部分現金流量不可以任意支配（即不能作為股利發放），否則會影響企業的持續經營。同時，由于股東自由現金流與企業自由現金流可以相互轉化，所以當直接計算困難時可以通過計算另一種現金流來間接計算。
3 計算自由現金流量時應注意的問題
3.1 FCF的用途
使用用途不同，FCF分析方法也會有所不同。比如，銀行在貸款風險分類分析中，為了真實評價企業償債能力、財務彈性和資金運用能力，可以將企業對外投資所得現金股利（包括優先股股利和普通股股利）加入到自由現金流量中，因為股票紅利是企業的一項長期、重要、可自由支配的現金來源。而用于計算企業價值的自由現金流量也應當包含資金成本成分（如利息、股利等），因為計算企業價值時要對自由現金流進行折現，而折現的本質是將資金成本扣除，如果在自由現金流量的構成中已經扣除了資金成本部分，再對自由現金流量進行折現，實際上是對資金成本進行了重復扣除。
3.2 FCF的使用者
對于不同的使用者因其價值取向和利益關系不同可能會對FCF有不同的定義，在投資決策中分析FCF時，有的使用者將企業的日常管理費用和資本支出過多增長的一部分列為隨意支出部分而劃歸到FCF中，筆者認為，對于企業內部管理人員和有控制權的大股東來說，該部分尚可列入FCF中，而對于企業債券人和少數股東來說，該部分支出已經成為成本，而過多的成本意味著企業經營管理不善，成本意識較差，侵占企業債券人和小股東的利益，不具有投資價值。事實上，對于企業不同的相關利益者都可以從自身利益的角度來定義自己的FCF，例如：企業自由現金流量、股權自由現金流量、債權人自由現金流量、優先股股東自由現金流量等。
主要參考文獻
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第5篇：股權投資分析方法范文
近年來，隨著高科技的飛速發展，世界各國和地區之間的競爭也轉變為以高科技為主導的綜合國力的競爭。高科技產業的發展狀況成為決定一國國際競爭實力的關鍵因素。因此，與高科技密切相關的風險投資也日益受到各國的重視。
（一）風險投資的定義
風險投資指把資金投向蘊藏著失敗危險的高科技項目及其產品開發領域，以期在促進新技術成果盡快商品化過程中獲得資本收益的一種獨特的投資活動。由于風險投資是一種將資金投向風險較大，具有較高技術含量的新創企業以謀求高收益的特殊商業性活動。它有以下四個特點：
1、由風險投資人周而復始地進行風險投資。
2、以股權投資方式，積極參與投資事業，不僅投入資金還提供咨詢幫助并協助企業進行經營管理。
3、它是一種長期性、高風險、高回報的投資，與股票、基金、國庫券等投資方式相比，風險投資的長期回報率可以達到20%左右。但這種高回報率是建立在高風險基礎上的，因此必須具備駕馭風險的能力。
4、它的目的是追求投資的股權早日收回，而不是以控制被投資公司所有權為目的。
5、風險投資不只是一種投融資體系，而且是一種集資金融通、企業管理、科技與試產品的開發等諸多因素于一體的綜合性經濟活動。
（二）風險投資的構成要素
風險投資是由風險資本、風險投資人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式六要素構成的。
1、風險資本
風險資本是指由專業投資人提供的快速成長并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風險資本通過購買股權、提供貸款或既購買股權又提供貸款的方式投入這些企業。
2、風險投資人
風險投資人大體可以分為以下四類：
（1）風險資本家：他們是向其他企業投資的企業家，與其他風險投資人一樣，他們通過投資來獲得利潤，但不同的是風險資本家所投出的資本全部歸其自身所有，而不是受托管理的資本。
（2）風險投資公司：風險投資公司的種類有很多種，但是大部分公司通過風險投資基金來進行投資，這些基金一般以有限合伙制為組織形式。
（3）產業附屬投資公司：這類投資公司往往是一些非金融性實業公司下屬的獨立風險投資機構，他們代表母公司的利益進行投資。這類投資人通常主要將資金投向一些特定的行業。和傳統風險投資一樣，產業附屬投資公司也同樣要對被投資企業遞交的投資建議書進行評估，深入企業作盡職調查并期待得到較高的回報。
（4）天使投資人：這類投資人通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速運營。在風險投資領域，“天使投資人”這個詞指的是企業家的第一批投資人，這些投資人在公司產品和業務成型之前就把資金投入進來。
3、投資目的
風險投資雖然是一種股權投資，但投資的目的并不是為了獲得企業的所有權，不是為了控股，更不是為了經營企業，而是通過投資和提供增值服務把投資企業作大，然后通過公開上市、兼并收購或其它方式退出，在產權流動中實現投資回報。
4、投資期限
風險投資人幫助企業成長，但他們最終尋求渠道將投資撤出，以實現增值。風險資本從投入被投資企業起到撤出投資為止所間隔的時間長短就稱為風險投資的投資期限。作為股權投資的一種，風險投資的期限一般較長。其中，創業期的風險投資通常在7-10年內進入成熟期，而后續投資大多只有幾年的期限。
5、投資對象
風險投資的產業領域主要是高新技術產業。以美國為例，1992年對電腦和軟件的投資占27%；其次是醫療保健產業，占17%；再次是通信產業，占14%；生物科技產業占10%.
6、投資方式
從投資性質看，風險投資的方式有三種：一是直接投資，二是提供貸款或貸款擔保，三是提供一部分貸款或擔保資金同時投入一部分風險資本購買被投資企業的股權。但不管是哪種投資方式，風險投資人一般都附帶提供增值服務。
風險投資還有兩種不同的進入方式：第一種是將風險資本分期分批投入被投資企業，這種情況比較常見，既可以降低投資風險，又有利于加速資金周轉；第二種是一次性投入，這種方式不常見，一般風險資本家和天使投資人可能采取這種方式，一次投入后，很難也不愿提供后續資金支持。
（三）風險投資的發展及意義
目前，在世界范圍內風險投資越來越受到人們的關注，這是因為一方面，一個國家或地區風險投資發展的好壞，在某種程度上直接關系到這個國家或地區高新技術的發展水平和實際活能力的高低，并進而在一定程度上影響該國和該地區的經濟實力和國際競爭力。一個最好的例子是美國，1964年美國研究與發展公司（AmericanResearchAndDevelopmentCoporation簡稱ARD）的建立，正式標志著風險投資登上歷史舞臺，美國在其高科技企業的推動下，締造了一個前所未有的經濟神話，引發了互聯網為特征的新一輪產業革命，同時也開創了“新經濟”時代。另一方面，風險投資在推動經濟發展的同時，風險投資本身也迅速的發展壯大起來。
我國的風險投資業最早萌發于20世紀80年代初。隨著我國經濟的飛速發展，以及受我國大力發展高科技產業政策的影響，我國的高科技企業將會越來越多，對風險投資的需求也越來越多。從風險投資主體來看，我國的風險投資業已呈多元化格局；從行業發展的環境來看，政府、企業及其他組織的介入，為風險投資行業的運作創造良好的法律環境提供了有利條件；從風險投資運作方式看，國內形成了許多運作模式，為探索有中國特色的風險投資，正進行著積極的實踐。在這種情況下，加強風險投資的財務運作研究和以完善和規范風險投資的實際經營運作，有利于我國風險投資業的發展和經濟的騰飛。
綜上所述：發展風險投資，有利于我國現代企業制度的建立。發展風險投資，有利于提高整個產業體系的質量水平，支持了整個工業中最先進的部分，有利于科技成果的產業化。發展風險投資，有利于增加大量就業機會。發展風險投資，有利于受風險投資支持的高新技術企業致力于研究開發事業，增加我國研究開發資金的來源，彌補政府科技投入的不足，增強了本國經濟的全球競爭力。發展風險投資，培育了一批中小型高新技術企業，這些中小型高新技術企業目前都已經成為新技術革命中的生力軍。發展風險投資，促進技術進步和創新、帶動傳統產業的改造和升級的需要。
二、風險投資財務運作
風險投資一般不控股風險企業，在大多數情況下也不直接干預風險企業的生產經營活動而是依靠風險投資家豐富的管理經驗和廣泛的信息渠道為風險企業提供指導，協助創業家使風險企業快速成長。風險投資的主要收益來源不是風險企業的利潤分配，而是投資的資本收益即選擇合適的退出渠道，通過轉讓或出售風險投資家手中所持有的風險企業的股票來實現其投資收益。風險投資的發展要有投資、融資和退出的結合。
風險投資的財務運作包括籌集風險資本、風險投資決策、投資管理和風險投資的退出四個過程。
（一）籌集風險資本
風險資本，即風險投資資金，指用于高科技創業，高科技產品或項目開發的高風險資金?；I集風險投資資金是風險投資企業進行運作的第一步，風險資金的籌集方式受風險資金來源主體的影響和制約?；I集的難易、快慢取決于當時的社會經濟狀況、風險投資企業的過往業績在同行業中的聲譽和從業經驗等因素。風險資本是權益資本，其投入的目的不是為了獲得企業的所有權，而是投資對象的高增長高收益，因此其籌集方式主要是私募。就一般的風險投資公司所設立的風險投資基金而言，風險資金的籌集主要是通過私募方式進行，即以私下的方式向機構投資者，大企業和富有家庭進行籌集，風險投資企業可以先向從前合作過的投資者募集資金，因為彼此之間相互了解，可以降低由于信息缺乏而導致的成本，同時也節約了時間，其次，風險投資企業，還得向可能的潛在投資者及其咨詢者游說，以盡可能擴大風險投資基金的來源，增加穩定性。因為風險投資基金一般都進行長期投資，是作為長期資本的，一旦投資者中途撤出資金將對基金造成很大的壓力。
由于我國正處于風險投資的初始階段，我國的風險投資的法規還不健全，公募的籌資方式還不宜，如果采用這種方式易形成非法集資。
政府的直接參與也可以大大推動了風險投資業的發展。政府政策性資金投入一般包括政府政策性貸款和直接的財政投資。從風險投資的發展歷史來看，各國政府在發展風險投資時都給予了大力支持，雖然這種政策性資金投入在風險籌集的資金中所占比例不高，但它卻能起到引導投資的推動作用。例如，美國政府在1985年設立中小企業發展局（SBA），并建立SBIC.它直接受美國小企業管理局管轄，并可從后者得到低息貸款。此外，SBIC還享受一些稅收上的優惠。1958-1963年，美國約有692個公司注冊為SBIC，共籌集私有權益資本4.64億美元。與此相比，ARD在它建立的頭13年共籌集了740萬美元。
從其它籌資渠道上看，風險投資家難以通過商業貸款這種金融渠道從傳統商業銀行籌集到風險資本。因為首先傳統商業銀行一般僅提供借貸資本，其次，傳統商業銀行投放資金強調安全性、流動性、風險承受低且大多數還需要抵押或擔保。
（二）風險投資決策
風險投資，主要以高附加值的高新技術項目或企業投資為對象。因此，對企業或項目價值進行計算分析與評價是不可少的，有利于對項目的選擇。目前，項目投資分析評價指標通常分為兩類，一類是貼現指標，即考慮了時間價值因素，主要包括凈現值、現值指數、內含報酬率等；另一類是非貼現的指標，即沒有考慮時間價值因素的指標，主要有投資回收期、會計收益率等。但是風險投資公司投資中的絕大多數的項目為公司或企業或是一個可以獨立運作的研制或經營實體，因此在運用這些指標時就要把項目放在一個企業的高度來整體、系統地考慮其相關因素對投資的影響。
對投資進行評價的第一步就是確定現金流量。投資項目的現金流量的最基本原則是：只有增量現金流量才是與項目相關的現金流量。投資一個項目，從現金流的角度來看，最終目的是看其是否有足夠的現金流量以保證每年的投資收益以及資本退出時的高收益。在實際分析評價中，營業現金流量＝稅后利潤＋折舊＝收入*（1-稅率）-付現成本*（1-稅率）＋折舊*稅率，其中：稅率為所得稅率，收入為現銷收入，付現成本為需用現金支付的成本。計算營業現金流量的重要意義在于：營業現金為企業的最主要的一項現金流量，只有在短期內，就能產生足夠的營業現金流量的項目，才是真正的具有高成長性的項目，才屬于風險投資的對象。
1、常用的貼現現金流量分析評價方法有以下三種：
（1）凈現值法
凈現值是指投資項目未來現金流入的現值減去未來現金流出的現值的差額。即把所有現金流入流出都按照一定的貼現率進行折現，然后求差額。如凈現值為正數，即貼現后現金流入大于現金流出，該項目的投資報酬率就大于預定的貼現率；如凈現值為零，即貼現后的現金流入等于現金流出，該項目的投資報酬率就與預定的貼現率相當；如凈現值為負數，即貼現后的現金流入小于現金流出，該項目的投資報酬率就小于預定的貼現率。
現金流出量主要為風險投資公司對項目的投資款，包括初始投資及其分階段的后續投資款，現金流入量主要為投資后項目自身產生的收入，其計算公式為
式中；NPV為凈現值；
貼現率i應采用風險投資公司規定的最低收益率；
年限n應為從投資之日起至擬定退出之日止；
Ik第K年的現金流入量；
Ok第K年的現金流出量。
凈現值為正數且大，從現金流量的角度而言項目可行；為零時或稍大于零則需要結合其它情況判斷是否值得投資；為負數時通常不可取。與凈現值相對的還有是現值指數，只不過是將差數變成比值來確定投資可行度，凈現值反映的是投資的效益，而現值指數則反映的是投資的效率。
（2）內含報酬率法
內含報酬率是指能夠使未來現金流入量現值等于未來現金流出量的現值的貼現率，或者稱為使投資項目凈現值為零時的貼現率，其是根據項目的現金流量計算的是項目自身的投資報酬率，其準確性直接取決于投資項目現金流量數據的準確性。即使下式相等的i：
式中各因素的含義同凈現值，其判斷標準是項目自身的報酬率要超過風險投資公司要求的最低報酬率。
（3）投資回收期法
回收期是指投資引起的現金流入累計到與投資額相等所需要的時間，其表示收回投資所需要的年限。貼現的投資回收期分析法就是直接利用凈現值法的公式，改變其條件而進行計算分析，使凈現值等于零時的個數就是該項目的投資回收期。
使NPV等于零時的N點，即項目的投資全部收回，現金流入等于流出，只要超過N就可以獲得超額收益，此期間越短就越符合風險投資的規則，但至于短的標準的回收期的判定則需要或投資公司的投資人員有一定的經驗和總結。
2、非貼現的分析評價方法有兩種：
（1）投資回收期法
當原始投資一次投出，每年的現金凈流入量相等時：回收期＝投資額/每年的現金凈流量；當每年的現金凈流量不等，或原始投資分階段投出的，按其全部投資與逐步收回的現金凈流入量相比較計算得出，也即是使下式成立的N為回收期，這種方法不能反映投資的主要目標——凈現值的大小，與風險投資所注重的起步快、成長迅速的項目仍有著較大的區別，同時因其未考慮時間價值，導致夸大了投資回收的速度，因此提出的結論只作參考。
（2）會計收益率法
會計收益率＝年平均凈收益/原始投資額
由于其使用的是普通的會計收益，而此收益容易受到人為等因素的調節，不如現金流量那樣客觀；同時沒有考慮時間價值因素，等額收益在不同年度價值相等地，實際上會夸大項目的盈利水平，所以有時會導致錯誤決策。
在運用上述的分析評價之后，就可以對項目進行初步的財務判斷。當項目的歷史財務報告數據及其它資料較為真實，未來財務預測資料較為準確，近年和未來預計收益質量較高，企業自身價值較大，相關投資決策指標都較令人滿意且符合風險投資公司的投資要求時，擬投資項目的初步財務論證可以通過。否則，初步財務論證淘汰，除非其具有戰略投資意義或其它特殊情況。因此，對企業或項目價值進行計算分析與評價就成為不可或缺的一步，同時也成為決定投資進入和投資退出營運的重要依據。
（三）投資管理
風險投資家向風險企業投入資金后，將加入其董事會并或多或少地參與對企業的監管。某些風險投資公司傾向于想參與管理，但是沒有能力，與企業保持一種松散關系；但絕大多數公司則保持了較為緊密的聯系。以上做法通常在雙方剛開始的投資協議中已被專門列示，一旦企業違背了這些條款，風險投資公司便可以自動獲得控制權，通過其委派的董事對企業經營進行干預，并從此對所作的投資進行密切的監督管理，同時通過協助與建議的方式，為風險企業創造更大價值。
1、監督管理
風險投資家必須對風險企業的運行進行密切的監督，一旦發現潛在的危險，就迅速采取相應的補救措施，以防止損失。為此，風險投資家都派出代表進駐企業進行“貼身”管理。他們要掌握企業技術開發和新產品試制的最新結果，了解市場同行的最新動向，閱覽風險企業每月的財務報表并出席幾乎所有的董事會議。具體來說，風險投資家通常是通過以下一些方式和手段控制或影響風險企業的：
（1）擁有風險企業的董事會席位而且都超過半數席位，以掌握控股權。
（2）擁有投票權。風險投資家無論是否持有可轉換優先股，都將擁有投票權。
（3）控制新一輪融資。在風險企業有融資要求時，風險投資家有優先注資的權利。風險投資家也可以發揮自己控股的優勢，不僅可以自己拒絕繼續融資，還能影響其他投資者也拒絕融資。
（4）風險企業出售公司股份或與其他公司合并等重大事件必須經過風險投資企業的同意。
（5）風險投資企業定期視察風險企業，檢查產品開發計劃書、工資及獎金發放情況、會計報表等。
2、創造價值
風險投資家隊伍一般是優秀的企業管理人員、工程技術人員、金融家、法律咨詢專家的組合，某些人甚至集以上多種專長于一身，對風險企業的各種情況都比較了解。他們經驗豐富，既可以較早地察覺到諸如現金流量不足等未來可能出現的問題，降低企業的運行風險，也可以作為企業的重要的咨詢顧問，為企業的發展戰略、重大經營決策提出重要的建議；而且，他們敏銳的洞察力也常有助于發現未來將出現的新機會。他們通常在如下方面對風險企業提供指導與協助：
（1）風險投資家為風險企業擴充人才資源和調整人才結構發揮關鍵的作用，能為風企業招募重要的管理人員和工程技術人員。風險投資家見多識廣，經驗豐富，掌握著較大的人才庫，對人才的特長、薪酬了解比較到位。風險投資家可以以合適的代價協助招募合適人選，使風險企業少走彎路。另外，風險企業的管理多不完善，任人唯親，在人員調整上下不了“狠手”，而風險投資家目光犀利，在企業管理中相對獨立，可以相對獨立地解雇不稱職的管理人員和技術人員。
（2）風險投資家為風險企業帶來最新的經營管理理念和方法，對風險企業的日常運作管理提供咨詢與建議。風險投資家長期從事協助新企業成長的事務，并經歷了許多類似的事，他們的豐富經驗與建議對新企業十分重要；而且，他們對潛在的機會與問題的敏銳洞察力也是風險企業的寶貴資源。
（3）風險投資家為企業走向更寬廣的發展道路提供無可取代的助力。風險投資家對風險企業的發展戰略提供咨詢與建議，并協助其完成。風險投資家通常對行業狀況和金融市場都非常熟悉，對于新企業的成長、發展戰略聯盟、收購、出售、合并等相關事務有豐富經驗，并與業內企業集團有廣泛而深入的接觸，通過把新企業家介紹給相關大企業等方法，為新企業與大企業集團合作甚至并購搭起信任的橋梁。
（4）風險投資家協助風險企業把產品導入市場。新企業的產品進入市場銷售是價值實現的新鮮的血液，這個過程比較艱難。特別是對憑借新技術產品創業的技術專家來說，這是一個陌生的領域。但由于有熟悉行業和市場的風險投資家對市場營銷策略的建議，如市場細分策略與產品的定價策略等，并通過自身的關系協助風險企業與關鍵的原料供應商或產品顧客建立并維持穩定關系，這個過程就變得相對簡單了。因為風險投資家與行業內的許多商戶都有接觸，甚至有時候這些供應商或產品顧客就是風險投資家現在或以前所投資的企業，這無疑極大地方便了風險企業的運營。
（5）風險投資家幫助風險企業建立銀行信譽和商業信譽，為風險企業融資拓寬渠道。新企業由于經營時間短、資金勢力弱、抵押物少，銀行信譽難以建立起來。風險投資家把新企業介紹給銀行家、金融機構等，協助其與信貸部門建立信任關系，為風險企業獲得更多的或低成本的資金打下了良好基礎。同時，由于風險投資家從中作保，風險企業與其他企業之間的相互賒銷、免息掛帳、期貨買賣成為可能，風險企業有限的運營資金能產生乘數效應，經營發展的路更寬了。
（四）風險投資的退出
風險投資的退出機制是整個風險投資運作過程中一個重要的組成部分。如果沒有高額投資回報的吸引和誘惑，風險投資公司和風險投資家是不會冒著高風險去投資的。這樣風險資本市場也就無從發展，風險資金就會成為無米之炊、無源之水。因此無論以何種形式組成的風險投資基金，它都會在持有風險企業股份的一定時間后，選擇適當的時機退出風險企業，收回原來的投資。
撤出投資的方式有首次公開上市、合并收購、企業回購和破產清算四種。
1、首次公開上市。風險企業通過公開上市將獲得最高的市場價值，因此，上市變現是對風險企業投資各方最好的結果，是首選方案。而且，對風險企業的原業主來說，企業可以維持獨立性，并且日后可以繼續從公開市場上融資；對于風險投資家來說，有關法規限定必須在一定時期內繼續持有企業股票，繼續參與風險企業的事務直到股票最終售出或分配給投資者。
2、合并收購。風險企業的價值通過談判決定，一般不如公開上市高，但風險投資家和投資者卻可以馬上得到現金或具有流動性的有價證券。
3、企業回購。實際上，為了保證風險投資者的利益，回購的定價方式、期限等通常在投資之初就已在投資協議當中商定好了。這種回購是指由風險企業在限定期限內購回風險投資家所持有的有價證券。對于大多數投資來說，這是一種后備撤出方式，只有當風險投資失敗時才使用。
4、破產清算。還有比企業回購更差的情況，即當風險企業連回購的能力都沒有了，風險投資者只有通過申請破產清算才能部分保證自己的權利，象征性地收回投資資金。
風險投資家從風險投資企業撤出投資后就可能開始向基金投資者返還本金和分配利潤。時間與方式在基金的投資協議中通常都有原則性規定，但是具體由風險投資家靈活掌握。大多數風險基金采用80/20的利潤分成方案，即一般合伙人獲得20%的凈投資利潤，有限合伙人獲得80%的凈投資利潤。
三、風險投資在IT創業企業中的應用
在風險投資活動中，一般都是高新技術企業，IT創業企業正是適合這一類型的企業，下面就來簡單介紹風險投資的財務運作在IT創業企業中的應用。
（一）IT創業企業風險投資
一般來說，IT創業企業從開始籌備到上市會經歷四個階段，分別是種子期、創業期、擴展期與成熟期。在不同的階段，風險投資給予了不同的支持。
1、種子階段。在這一階段，相當于風險投資的籌資階段，創業的企業家或團隊提出創業構想，它們需要資金使其商品化。風險投資通過與創業企業家的了解，會在這一階段對看好的創業項目投入適當的試探性的資金作為產品的研發費用。這種投資一般稱為種子資本。
2、創業階段。經過種子期，創業企業家的產品成功以后，市場化的過程就開始了，進入了風險投資的投資階段。企業需要在這一階段建立初始的產品銷售渠道，建立有關的企業架構，招聘自己的員工，組織生產等。在這一階段，風險投資者會進行第二期的投資，他們提供IT企業維持生存，拓展業務所必需的資金，扶植它們順利度過生存期。這一階段對于IT創業企業來說，短的一般要經過6個月時間，長的要經過5－6年。
3、擴展階段。進入擴展階段（即投資管理階段），在這一時期，它們需要比創業時期更多的資金投入，但因為與上市融資還有一定的距離，借貸對企業的負擔又太重，所以它們需要風險投資的大力支持，彌補企業短期內不能自給的巨大資金缺口。而風險投資商會提供兩種性質的投資，一是運轉資本，二是擴展資本。運轉資本是面對產品已經上市，但公司還是不能實現盈虧平衡的企業。風險投資商提供給企業所需的資本運作基金，保證企業在早期的發展中不受資金限制。擴展資本是風險投資在這一階段提供給IT企業用于快速搶占市場所使用的資本。企業利用這部分資本可以迅速地建立起自己的品牌形象，產品影響力。
4、成熟階段。企業進入成熟階段后，整體實力已經有一定的基礎。公司對資金的要求也不像先前那么迫切，因為企業在收入上已經有一定的保證，產品的市場能力與贏利能力都較強。這一時期，公司需要的是引入有實力的股東，提高企業知名度，并美化財務報表準備上市。風險投資商在這一階段，給予IT企業的資金支持僅僅限于裝點企業所需。它們已經開始進入收割期。
（二）IT創業企業風險投資的融資
風險投資對IT企業的融資并不是一次性的，而是分階段的。IT創業企業風險投資的融資方式常見的有股票融資、債券融資和混合融資。這三種融資方式各有各的好處與特點，作為股票融資與債券融資相比較，在適應性上有所不同。
股票融資因為屬于投資者參與企業經營形式，投資者作為股東進入企業，他除了分紅以外并不享有任何其他收益。作為企業來說不必要為其在創業期間支付現金額；所以這種方式能減輕企業負擔。但這種方式也有它的弊?。菏紫鹊谝稽c是以股權形式投資企業的股東可以左右企業的經營。尤其當風險投資者股權大的情況下，他們甚至可以違背原來創業者的思路形式。第二，要是企業的紅利收入遠遠超過一般的利率的話，分紅對于企業來說就等于攤薄企業應有的收益。第三點是股權收益在理財上并不具有節稅功能。
第6篇：股權投資分析方法范文
無形資產指的是企業所擁有的或控制的沒有實物形態的可辨認非貨幣性資產。其包括貨幣資金、應收帳款、金融資產、長期股權投資、專利權、商標權等，是一種一定主體所擁有或者控制的、長期使用但沒有實物形態的并預期會帶來經營效益、能以貨幣計量的資產。
從價值創造的層面來講，無形資產是指由企業創新活動、組織設計和人力資源實踐所形成的非物質形態的價值創造來源，它具體體現在企業的探索能力、組織資本和人力資本等三方面。
二、無形資產與有形資產概念區分及常用的評估方法
根據中國加入WTO后與國際社會接軌后的現代企業經營實踐來看：企業所獲取的利潤，不僅要依靠有形資產創造的加工利潤或有形資產商品的貿易利潤，更要依賴以知識形態存在的專利、商標權、技術秘密以及多種因素綜合形成的商譽等無形資產所創造的利潤，這些利潤是高于行業平均水平的超額利潤。
但是，在進行運用合理的評估方法進行科學的評估之前，我們必須對無形資產的無形性和涵蓋面有一個全面的認識：無形資產的無形性體現在兩個方面：（1）不具有實物形態，如商標權、專利權、特許經營權、商譽等，而土地、房屋、機器設備、存貨等有形資產則具有實物形態，因此，是否具有實物形態是無形資產區別于有形資產的最直接特征。（2）無形資產在生產經營過程中發揮的作用也具有無形性。因其在整個生產和運作過程中，并不能直接產生直觀的價值，只能用一些特殊的方式，將其“功能”轉化到有形固定資產中去。而有形固定資產在生產經營過程中可以使勞動對象發生物理變化或化學變化，如通過對勞動對象的切削、鑄造、傳導、組裝等，生產出有特定形狀、顏色、氣味及內在品質的產品，能使人直接感覺到有形固定資產在生產經營過程中發揮的作用。
但是，由于有些沒有實物形態的資產也是歸入有形資產核算的，如銀行存款、應收賬款、應收票據等，他們只代表企業存在銀行可以動用的款項，或者代表企業收取款項的權利，并沒有實物形態，卻是歸入有形資產核算的。
可見，“有形”資產和“無形”資產的劃分，是不以有無實物形態做為絕對標準的。其區別的核心是由無形資產與有形資產的本質區別決定的，即非實體，可壟斷不可替代等。因此應在無形資產評估中選取適當的方法，目前，我國評估行業普遍采用的是重置成本法、收益現值法、現行市價法這三種方法。
三、無形資產對企業的意義
在這里我們再拓寬一點對于無形資產的概念，企業的無形資產不僅包括上述的商標權和專利權，企業的管理能力、產品質量、企業文化和職工素質等等，一切與企業生產經營有關、并能為企業帶來經濟效益的都屬于無形資產的范疇。因其獨特的交易性、獨立性、轉化性、增值性、潛在性，其所存在的價值往往更高于有形資產年銷售額。
1.拿企業的價值評估舉例來說，正是由于其本身獨有的潛在特性，企業價值這個無形的資產在一個企業生產經營中需要經過長年的日程月累和漫長努力，才能被逐漸培育出來。在這里，他不僅僅是一種可評估的資產，也是一個企業綜合實力的集中體現，是企業的科技、文化、工藝、管理和營銷水平等多個方面的共同凝結。做這樣的企業價值評估不僅僅可以讓無形以可視的形式，將企業財務管理目標中的企業價值最大化。同時，將其用于投資分析、戰略分析和價值為基礎的管理，可以幫助管理人員更好的了解公司的優劣勢，并制定行之有向的修正目標。
2.聯想并購IBM、華為并購港灣、阿里巴巴并購雅虎等經典的并購案例，都是有著無形資產評估在里面推波助瀾的。企業在并購的過程中，投資者希望的是從企業現有的經營能力角度 或同類市場比較的角度去了解目標企業的價值。在這種情況下，要對整個企業的價值進行評估，以便確定合資或轉賣的價格。人們買賣企業或兼并的目的是為了通過經營這個企業來獲取收益，決定企業價格大小的因素相當多，其中最基本的是企業利用自有的資產去獲取利潤能力的大小。所以，投資者需要對企業資產綜合體的整體性、動態性價值進行評估，而不僅僅是對企業各項資產的局部和靜態的評估。
第7篇：股權投資分析方法范文
近年來,隨著高科技的飛速發展,世界各國和地區之間的競爭也轉變為以高科技為主導的綜合國力的競爭。高科技產業的發展狀況成為決定一國國際競爭實力的關鍵因素。因此,與高科技密切相關的風險投資也日益受到各國的重視。
(一)風險投資的定義
風險投資指把資金投向蘊藏著失敗危險的高科技項目及其產品開發領域,以期在促進新技術成果盡快商品化過程中獲得資本收益的一種獨特的投資活動。由于風險投資是一種將資金投向風險較大,具有較高技術含量的新創企業以謀求高收益的特殊商業性活動。
它有以下四個特點:
1、由風險投資人周而復始地進行風險投資。
2、以股權投資方式,積極參與投資事業,不僅投入資金還提供咨詢幫助并協助企業進行經營管理。
3、它是一種長期性、高風險、高回報的投資,與股票、基金、國庫券等投資方式相比,風險投資的長期回報率可以達到20%左右。但這種高回報率是建立在高風險基礎上的,因此必須具備駕馭風險的能力。
4、它的目的是追求投資的股權早日收回,而不是以控制被投資公司所有權為目的。
5、風險投資不只是一種投融資體系,而且是一種集資金融通、企業管理、科技與試產品的開發等諸多因素于一體的綜合性經濟活動。
(二)風險投資的構成要素
風險投資是由風險資本、風險投資人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式六要素構成的。
1、風險資本
風險資本是指由專業投資人提供的快速成長并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風險資本通過購買股權、提供貸款或既購買股權又提供貸款的方式投入這些企業。
2、風險投資人
風險投資人大體可以分為以下四類:
(1)風險資本家:他們是向其他企業投資的企業家,與其他風險投資人一樣,他們通過投資來獲得利潤,但不同的是風險資本家所投出的資本全部歸其自身所有,而不是受托管理的資本。
(2)風險投資公司:風險投資公司的種類有很多種,但是大部分公司通過風險投資基金來進行投資,這些基金一般以有限合伙制為組織形式。
(3)產業附屬投資公司:這類投資公司往往是一些非金融性實業公司下屬的獨立風險投資機構,他們代表母公司的利益進行投資。這類投資人通常主要將資金投向一些特定的行業。和傳統風險投資一樣,產業附屬投資公司也同樣要對被投資企業遞交的投資建議書進行評估,深入企業作盡職調查并期待得到較高的回報。
(4)天使投資人:這類投資人通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速運營。在風險投資領域,“天使投資人”這個詞指的是企業家的第一批投資人,這些投資人在公司產品和業務成型之前就把資金投入進來。
3、投資目的
風險投資雖然是一種股權投資,但投資的目的并不是為了獲得企業的所有權,不是為了控股,更不是為了經營企業,而是通過投資和提供增值服務把投資企業作大,然后通過公開上市、兼并收購或其它方式退出,在產權流動中實現投資回報。
4、投資期限
風險投資人幫助企業成長,但他們最終尋求渠道將投資撤出,以實現增值。風險資本從投入被投資企業起到撤出投資為止所間隔的時間長短就稱為風險投資的投資期限。作為股權投資的一種,風險投資的期限一般較長。其中,創業期的風險投資通常在7-10年內進入成熟期,而后續投資大多只有幾年的期限。
5、投資對象
風險投資的產業領域主要是高新技術產業。以美國為例,1992年對電腦和軟件的投資占27%;其次是醫療保健產業,占17%;再次是通信產業,占14%;生物科技產業占10%.
6、投資方式
從投資性質看,風險投資的方式有三種:一是直接投資,二是提供貸款或貸款擔保,三是提供一部分貸款或擔保資金同時投入一部分風險資本購買被投資企業的股權。但不管是哪種投資方式,風險投資人一般都附帶提供增值服務。
風險投資還有兩種不同的進入方式:第一種是將風險資本分期分批投入被投資企業,這種情況比較常見,既可以降低投資風險,又有利于加速資金周轉;第二種是一次性投入,這種方式不常見,一般風險資本家和天使投資人可能采取這種方式,一次投入后,很難也不愿提供后續資金支持。
(三)風險投資的發展及意義
目前,在世界范圍內風險投資越來越受到人們的關注,這是因為一方面,一個國家或地區風險投資發展的好壞,在某種程度上直接關系到這個國家或地區高新技術的發展水平和實際活能力的高低,并進而在一定程度上影響該國和該地區的經濟實力和國際競爭力。一個最好的例子是美國,1964年美國研究與發展公司(AmericanResearchAndDevelopmentCoporation簡稱ARD)的建立,正式標志著風險投資登上歷史舞臺,美國在其高科技企業的推動下,締造了一個前所未有的經濟神話,引發了互聯網為特征的新一輪產業革命,同時也開創了“新經濟”時代。另一方面,風險投資在推動經濟發展的同時,風險投資本身也迅速的發展壯大起來。
我國的風險投資業最早萌發于20世紀80年代初。隨著我國經濟的飛速發展,以及受我國大力發展高科技產業政策的影響,我國的高科技企業將會越來越多,對風險投資的需求也越來越多。從風險投資主體來看,我國的風險投資業已呈多元化格局;從行業發展的環境來看,政府、企業及其他組織的介入,為風險投資行業的運作創造良好的法律環境提供了有利條件;從風險投資運作方式看,國內形成了許多運作模式,為探索有中國特色的風險投資,正進行著積極的實踐。在這種情況下,加強風險投資的財務運作研究和以完善和規范風險投資的實際經營運作,有利于我國風險投資業的發展和經濟的騰飛。
綜上所述:發展風險投資,有利于我國現代企業制度的建立。發展風險投資,有利于提高整個產業體系的質量水平,支持了整個工業中最先進的部分,有利于科技成果的產業化。發展風險投資,有利于增加大量就業機會。發展風險投資,有利于受風險投資支持的高新技術企業致力于研究開發事業,增加我國研究開發資金的來源,彌補政府科技投入的不足,增強了本國經濟的全球競爭力。發展風險投資,培育了一批中小型高新技術企業,這些中小型高新技術企業目前都已經成為新技術革命中的生力軍。發展風險投資,促進技術進步和創新、帶動傳統產業的改造和升級的需要。
二、風險投資財務運作
風險投資一般不控股風險企業,在大多數情況下也不直接干預風險企業的生產經營活動而是依靠風險投資家豐富的管理經驗和廣泛的信息渠道為風險企業提供指導,協助創業家使風險企業快速成長。風險投資的主要收益來源不是風險企業的利潤分配,而是投資的資本收益即選擇合適的退出渠道,通過轉讓或出售風險投資家手中所持有的風險企業的股票來實現其投資收益。風險投資的發展要有投資、融資和退出的結合。
風險投資的財務運作包括籌集風險資本、風險投資決策、投資管理和風險投資的退出四個過程。
(一)籌集風險資本
風險資本,即風險投資資金,指用于高科技創業,高科技產品或項目開發的高風險資金。籌集風險投資資金是風險投資企業進行運作的第一步,風險資金的籌集方式受風險資金來源主體的影響和制約?；I集的難易、快慢取決于當時的社會經濟狀況、風險投資企業的過往業績在同行業中的聲譽和從業經驗等因素。風險資本是權益資本,其投入的目的不是為了獲得企業的所有權,而是投資對象的高增長高收益,因此其籌集方式主要是私募。就一般的風險投資公司所設立的風險投資基金而言,風險資金的籌集主要是通過私募方式進行,即以私下的方式向機構投資者,大企業和富有家庭進行籌集,風險投資企業可以先向從前合作過的投資者募集資金,因為彼此之間相互了解,可以降低由于信息缺乏而導致的成本,同時也節約了時間,其次,風險投資企業,還得向可能的潛在投資者及其咨詢者游說,以盡可能擴大風險投資基金的來源,增加穩定性。因為風險投資基金一般都進行長期投資,是作為長期資本的,一旦投資者中途撤出資金將對基金造成很大的壓力。
由于我國正處于風險投資的初始階段,我國的風險投資的法規還不健全,公募的籌資方式還不宜,如果采用這種方式易形成非法集資。
政府的直接參與也可以大大推動了風險投資業的發展。政府政策性資金投入一般包括政府政策性貸款和直接的財政投資。從風險投資的發展歷史來看,各國政府在發展風險投資時都給予了大力支持,雖然這種政策性資金投入在風險籌集的資金中所占比例不高,但它卻能起到引導投資的推動作用。例如,美國政府在1985年設立中小企業發展局(SBA),并建立SBIC.它直接受美國小企業管理局管轄,并可從后者得到低息貸款。此外,SBIC還享受一些稅收上的優惠。1958-1963年,美國約有692個公司注冊為SBIC,共籌集私有權益資本4.64億美元。與此相比,ARD在它建立的頭13年共籌集了740萬美元。
從其它籌資渠道上看,風險投資家難以通過商業貸款這種金融渠道從傳統商業銀行籌集到風險資本。因為首先傳統商業銀行一般僅提供借貸資本,其次,傳統商業銀行投放資金強調安全性、流動性、風險承受低且大多數還需要抵押或擔保。
(二)風險投資決策
風險投資,主要以高附加值的高新技術項目或企業投資為對象。因此,對企業或項目價值進行計算分析與評價是不可少的,有利于對項目的選擇。目前,項目投資分析評價指標通常分為兩類,一類是貼現指標,即考慮了時間價值因素,主要包括凈現值、現值指數、內含報酬率等;另一類是非貼現的指標,即沒有考慮時間價值因素的指標,主要有投資回收期、會計收益率等。但是風險投資公司投資中的絕大多數的項目為公司或企業或是一個可以獨立運作的研制或經營實體,因此在運用這些指標時就要把項目放在一個企業的高度來整體、系統地考慮其相關因素對投資的影響。
對投資進行評價的第一步就是確定現金流量。投資項目的現金流量的最基本原則是:只有增量現金流量才是與項目相關的現金流量。投資一個項目,從現金流的角度來看,最終目的是看其是否有足夠的現金流量以保證每年的投資收益以及資本退出時的高收益。在實際分析評價中,營業現金流量=稅后利潤+折舊=收入*(1-稅率)-付現成本*(1-稅率)+折舊*稅率,其中:稅率為所得稅率,收入為現銷收入,付現成本為需用現金支付的成本。計算營業現金流量的重要意義在于:營業現金為企業的最主要的一項現金流量,只有在短期內,就能產生足夠的營業現金流量的項目,才是真正的具有高成長性的項目,才屬于風險投資的對象。
1、常用的貼現現金流量分析評價方法有以下三種:
(1)凈現值法
凈現值是指投資項目未來現金流入的現值減去未來現金流出的現值的差額。即把所有現金流入流出都按照一定的貼現率進行折現,然后求差額。如凈現值為正數,即貼現后現金流入大于現金流出,該項目的投資報酬率就大于預定的貼現率;如凈現值為零,即貼現后的現金流入等于現金流出,該項目的投資報酬率就與預定的貼現率相當;如凈現值為負數,即貼現后的現金流入小于現金流出,該項目的投資報酬率就小于預定的貼現率。
現金流出量主要為風險投資公司對項目的投資款,包括初始投資及其分階段的后續投資款,現金流入量主要為投資后項目自身產生的收入,其計算公式為
式中;NPV為凈現值;
貼現率i應采用風險投資公司規定的最低收益率;
年限n應為從投資之日起至擬定退出之日止;
Ik第K年的現金流入量;
Ok第K年的現金流出量。
凈現值為正數且大,從現金流量的角度而言項目可行;為零時或稍大于零則需要結合其它情況判斷是否值得投資;為負數時通常不可取。與凈現值相對的還有是現值指數,只不過是將差數變成比值來確定投資可行度,凈現值反映的是投資的效益,而現值指數則反映的是投資的效率。
(2)內含報酬率法
內含報酬率是指能夠使未來現金流入量現值等于未來現金流出量的現值的貼現率,或者稱為使投資項目凈現值為零時的貼現率,其是根據項目的現金流量計算的是項目自身的投資報酬率,其準確性直接取決于投資項目現金流量數據的準確性。即使下式相等的i:
式中各因素的含義同凈現值,其判斷標準是項目自身的報酬率要超過風險投資公司要求的最低報酬率。
(3)投資回收期法
回收期是指投資引起的現金流入累計到與投資額相等所需要的時間,其表示收回投資所需要的年限。貼現的投資回收期分析法就是直接利用凈現值法的公式,改變其條件而進行計算分析,使凈現值等于零時的個數就是該項目的投資回收期。
使NPV等于零時的N點,即項目的投資全部收回,現金流入等于流出,只要超過N就可以獲得超額收益,此期間越短就越符合風險投資的規則,但至于短的標準的回收期的判定則需要或投資公司的投資人員有一定的經驗和總結。
2、非貼現的分析評價方法有兩種:
(1)投資回收期法
當原始投資一次投出,每年的現金凈流入量相等時:回收期=投資額/每年的現金凈流量;當每年的現金凈流量不等,或原始投資分階段投出的,按其全部投資與逐步收回的現金凈流入量相比較計算得出,也即是使下式成立的N為回收期,這種方法不能反映投資的主要目標——凈現值的大小,與風險投資所注重的起步快、成長迅速的項目仍有著較大的區別,同時因其未考慮時間價值,導致夸大了投資回收的速度,因此提出的結論只作參考。
(2)會計收益率法
會計收益率=年平均凈收益/原始投資額
由于其使用的是普通的會計收益,而此收益容易受到人為等因素的調節,不如現金流量那樣客觀;同時沒有考慮時間價值因素,等額收益在不同年度價值相等地,實際上會夸大項目的盈利水平,所以有時會導致錯誤決策。
在運用上述的分析評價之后,就可以對項目進行初步的財務判斷。當項目的歷史財務報告數據及其它資料較為真實,未來財務預測資料較為準確,近年和未來預計收益質量較高,企業自身價值較大,相關投資決策指標都較令人滿意且符合風險投資公司的投資要求時,擬投資項目的初步財務論證可以通過。否則,初步財務論證淘汰,除非其具有戰略投資意義或其它特殊情況。因此,對企業或項目價值進行計算分析與評價就成為不可或缺的一步,同時也成為決定投資進入和投資退出營運的重要依據。
(三)投資管理
風險投資家向風險企業投入資金后,將加入其董事會并或多或少地參與對企業的監管。某些風險投資公司傾向于想參與管理,但是沒有能力,與企業保持一種松散關系;但絕大多數公司則保持了較為緊密的聯系。以上做法通常在雙方剛開始的投資協議中已被專門列示,一旦企業違背了這些條款,風險投資公司便可以自動獲得控制權,通過其委派的董事對企業經營進行干預,并從此對所作的投資進行密切的監督管理,同時通過協助與建議的方式,為風險企業創造更大價值。
1、監督管理
風險投資家必須對風險企業的運行進行密切的監督,一旦發現潛在的危險,就迅速采取相應的補救措施,以防止損失。為此,風險投資家都派出代表進駐企業進行“貼身”管理。他們要掌握企業技術開發和募方式進行,即以私下的方式向機構投資者,大企業和富有家庭進行籌集,風險投資企業可以先向從前合作過的投資者募集資金,因為彼此之間相互了解,可以降低由于信息缺乏而導致的成本,同時也節約了時間,其次,風險投資企業,還得向可能的潛在投資者及其咨詢者游說,以盡可能擴大風險投資基金的來源,增加穩定性。因為風險投資基金一般都進行長期投資,是作為長期資本的,一旦投資者中途撤出資金將對基金造成很大的壓力。
由于我國正處于風險投資的初始階段,我國的風險投資的法規還不健全,公募的籌資方式還不宜,如果采用這種方式易形成非法集資。
政府的直接參與也可以大大推動了風險投資業的發展。政府政策性資金投入一般包括政府政策性貸款和直接的財政投資。從風險投資的發展歷史來看,各國政府在發展風險投資時都給予了大力支持,雖然這種政策性資金投入在風險籌集的資金中所占比例不高,但它卻能起到引導投資的推動作用。例如,美國政府在1985年設立中小企業發展局(SBA),并建立SBIC.它直接受美國小企業管理局管轄,并可從后者得到低息貸款。此外,SBIC還享受一些稅收上的優惠。1958-1963年,美國約有692個公司注冊為SBIC,共籌集私有權益資本4.64億美元。與此相比,ARD在它建立的頭13年共籌集了740萬美元。
從其它籌資渠道上看,風險投資家難以通過商業貸款這種金融渠道從傳統商業銀行籌集到風險資本。因為首先傳統商業銀行一般僅提供借貸資本,其次,傳統商業銀行投放資金強調安全性、流動性、風險承受低且大多數還需要抵押或擔保。
(二)風險投資決策
風險投資,主要以高附加值的高新技術項目或企業投資為對象。因此,對企業或項目價值進行計算分析與評價是不可少的,有利于對項目的選擇。目前,項目投資分析評價指標通常分為兩類,一類是貼現指標,即考慮了時間價值因素,主要包括凈現值、現值指數、內含報酬率等;另一類是非貼現的指標,即沒有考慮時間價值因素的指標,主要有投資回收期、會計收益率等。但是風險投資公司投資中的絕大多數的項目為公司或企業或是一個可以獨立運作的研制或經營實體,因此在運用這些指標時就要把項目放在一個企業的高度來整體、系統地考慮其相關因素對投資的影響。
對投資進行評價的第一步就是確定現金流量。投資項目的現金流量的最基本原則是:只有增量現金流量才是與項目相關的現金流量。投資一個項目,從現金流的角度來看,最終目的是看其是否有足夠的現金流量以保證每年的投資收益以及資本退出時的高收益。在實際分析評價中,營業現金流量=稅后利潤+折舊=收入*(1-稅率)-付現成本*(1-稅率)+折舊*稅率,其中:稅率為所得稅率,收入為現銷收入,付現成本為需用現金支付的成本。計算營業現金流量的重要意義在于:營業現金為企業的最主要的一項現金流量,只有在短期內,就能產生足夠的營業現金流量的項目,才是真正的具有高成長性的項目,才屬于風險投資的對象。
1、常用的貼現現金流量分析評價方法有以下三種:
(1)凈現值法
凈現值是指投資項目未來現金流入的現值減去未來現金流出的現值的差額。即把所有現金流入流出都按照一定的貼現率進行折現,然后求差額。如凈現值為正數,即貼現后現金流入大于現金流出,該項目的投資報酬率就大于預定的貼現率;如凈現值為零,即貼現后的現金流入等于現金流出,該項目的投資報酬率就與預定的貼現率相當;如凈現值為負數,即貼現后的現金流入小于現金流出,該項目的投資報酬率就小于預定的貼現率。
現金流出量主要為風險投資公司對項目的投資款,包括初始投資及其分階段的后續投資款,現金流入量主要為投資后項目自身產生的收入,其計算公式為
式中;NPV為凈現值;
貼現率i應采用風險投資公司規定的最低收益率;
年限n應為從投資之日起至擬定退出之日止;
Ik第K年的現金流入量;
Ok第K年的現金流出量。
凈現值為正數且大,從現金流量的角度而言項目可行;為零時或稍大于零則需要結合其它情況判斷是否值得投資;為負數時通常不可取。與凈現值相對的還有是現值指數,只不過是將差數變成比值來確定投資可行度,凈現值反映的是投資的效益,而現值指數則反映的是投資的效率。
(2)內含報酬率法
內含報酬率是指能夠使未來現金流入量現值等于未來現金流出量的現值的貼現率,或者稱為使投資項目凈現值為零時的貼現率,其是根據項目的現金流量計算的是項目自身的投資報酬率,其準確性直接
取決于投資項目現金流量數據的準確性。即使下式相等的i:
式中各因素的含義同凈現值,其判斷標準是項目自身的報酬率要超過風險投資公司要求的最低報酬率。
(3)投資回收期法
回收期是指投資引起的現金流入累計到與投資額相等所需要的時間,其表示收回投資所需要的年限。貼現的投資回收期分析法就是直接利用凈現值法的公式,改變其條件而進行計算分析,使凈現值等于零時的個數就是該項目的投資回收期。
使NPV等于零時的N點,即項目的投資全部收回,現金流入等于流出,只要超過N就可以獲得超額收益,此期間越短就越符合風險投資的規則,但至于短的標準的回收期的判定則需要或投資公司的投資人員有一定的經驗和總結。
2、非貼現的分析評價方法有兩種:
(1)投資回收期法
當原始投資一次投出,每年的現金凈流入量相等時:回收期=投資額/每年的現金凈流量;當每年的現金凈流量不等,或原始投資分階段投出的,按其全部投資與逐步收回的現金凈流入量相比較計算得出,也即是使下式成立的N為回收期,這種方法不能反映投資的主要目標——凈現值的大小,與風險投資所注重的起步快、成長迅速的項目仍有著較大的區別,同時因其未考慮時間價值,導致夸大了投資回收的速度,因此提出的結論只作參考。
(2)會計收益率法
會計收益率=年平均凈收益/原始投資額
由于其使用的是普通的會計收益,而此收益容易受到人為等因素的調節,不如現金流量那樣客觀;同時沒有考慮時間價值因素,等額收益在不同年度價值相等地,實際上會夸大項目的盈利水平,所以有時會導致錯誤決策。
在運用上述的分析評價之后,就可以對項目進行初步的財務判斷。當項目的歷史財務報告數據及其它資料較為真實,未來財務預測資料較為準確,近年和未來預計收益質量較高,企業自身價值較大,相關投資決策指標都較令人滿意且符合風險投資公司的投資要求時,擬投資項目的初步財務論證可以通過。否則,初步財務論證淘汰,除非其具有戰略投資意義或其它特殊情況。因此,對企業或項目價值進行計算分析與評價就成為不可或缺的一步,同時也成為決定投資進入和投資退出營運的重要依據。
(三)投資管理
風險投資家向風險企業投入資金后,將加入其董事會并或多或少地參與對企業的監管。某些風險投資公司傾向于想參與管理,但是沒有能力,與企業保持一種松散關系;但絕大多數公司則保持了較為緊密的聯系。以上做法通常在雙方剛開始的投資協議中已被專門列示,一旦企業違背了這些條款,風險投資公司便可以自動獲得控制權,通過其委派的董事對企業經營進行干預,并從此對所作的投資進行密切的監督管理,同時通過協助與建議的方式,為風險企業創造更大價值。
1、監督管理
風險投資家必須對風險企業的運行進行密切的監督,一旦發現潛在的危險,就迅速采取相應的補救措施,以防止損失。為此,風險投資家都派出代表進駐企業進行“貼身”管理。他們要掌握企業技術開發和新產品試制的最新結果,了解市場同行的最新動向,閱覽風險企業每月的財務報表并出席幾乎所有的董事會議。具體來說,風險投資家通常是通過以下一些方式和手段控制或影響風險企業的:
(1)擁有風險企業的董事會席位而且都超過半數席位,以掌握控股權。
(2)擁有投票權。風險投資家無論是否持有可轉換優先股,都將擁有投票權。
(3)控制新一輪融資。在風險企業有融資要求時,風險投資家有優先注資的權利。風險投資家也可以發揮自己控股的優勢,不僅可以自己拒絕繼續融資,還能影響其他投資者也拒絕融資。
(4)風險企業出售公司股份或與其他公司合并等重大事件必須經過風險投資企業的同意。
(5)風險投資企業定期視察風險企業,檢查產品開發計劃書、工資及獎金發放情況、會計報表等。
2、創造價值
風險投資家隊伍一般是優秀的企業管理人員、工程技術人員、金融家、法律咨詢專家的組合,某些人甚至集以上多種專長于一身,對風險企業的各種情況都比較了解。他們經驗豐富,既可以較早地察覺到諸如現金流量不足等未來可能出現的問題,降低企業的運行風險,也可以作為企業的重要的咨詢顧問,為企業的發展戰略、重大經營決策提出重要的建議;而且,他們敏銳的洞察力也常有助于發現未來將出現的新機會。他們通常在如下方面對風險企業提供指導與協助:
(1)風險投資家為風險企業擴充人才資源和調整人才結構發揮關鍵的作用,能為風企業招募重要的管理人員和工程技術人員。風險投資家見多識廣,經驗豐富,掌握著較大的人才庫,對人才的特長、薪酬了解比較到位。風險投資家可以以合適的代價協助招募合適人選,使風險企業少走彎路。另外,風險企業的管理多不完善,任人唯親,在人員調整上下不了“狠手”,而風險投資家目光犀利,在企業管理中相對獨立,可以相對獨立地解雇不稱職的管理人員和技術人員。
(2)風險投資家為風險企業帶來最新的經營管理理念和方法,對風險企業的日常運作管理提供咨詢與建議。風險投資家長期從事協助新企業成長的事務,并經歷了許多類似的事,他們的豐富經驗與建議對新企業十分重要;而且,他們對潛在的機會與問題的敏銳洞察力也是風險企業的寶貴資源。
(3)風險投資家為企業走向更寬廣的發展道路提供無可取代的助力。風險投資家對風險企業的發展戰略提供咨詢與建議,并協助其完成。風險投資家通常對行業狀況和金融市場都非常熟悉,對于新企業的成長、發展戰略聯盟、收購、出售、合并等相關事務有豐富經驗,并與業內企業集團有廣泛而深入的接觸,通過把新企業家介紹給相關大企業等方法,為新企業與大企業集團合作甚至并購搭起信任的橋梁。
(4)風險投資家協助風險企業把產品導入市場。新企業的產品進入市場銷售是價值實現的新鮮的血液,這個過程比較艱難。特別是對憑借新技術產品創業的技術專家來說,這是一個陌生的領域。但由于有熟悉行業和市場的風險投資家對市場營銷策略的建議,如市場細分策略與產品的定價策略等,并通過自身的關系協助風險企業與關鍵的原料供應商或產品顧客建立并維持穩定關系,這個過程就變得相對簡單了。因為風險投資家與行業內的許多商戶都有接觸,甚至有時候這些供應商或產品顧客就是風險投資家現在或以前所投資的企業,這無疑極大地方便了風險企業的運營。
(5)風險投資家幫助風險企業建立銀行信譽和商業信譽,為風險企業融資拓寬渠道。新企業由于經營時間短、資金勢力弱、抵押物少,銀行信譽難以建立起來。風險投資家把新企業介紹給銀行家、金融機構等,協助其與信貸部門建立信任關系,為風險企業獲得更多的或低成本的資金打下了良好基礎。同時,由于風險投資家從中作保,風險企業與其他企業之間的相互賒銷、免息掛帳、期貨買賣成為可能,風險企業有限的運營資金能產生乘數效應,經營發展的路更寬了。
(四)風險投資的退出
風險投資的退出機制是整個風險投資運作過程中一個重要的組成部分。如果沒有高額投資回報的吸引和誘惑,風險投資公司和風險投資家是不會冒著高風險去投資的。這樣風險資本市場也就無從發展,風險資金就會成為無米之炊、無源之水。因此無論以何種形式組成的風險投資基金,它都會在持有風險企業股份的一定時間后,選擇適當的時機退出風險企業,收回原來的投資。
撤出投資的方式有首次公開上市、合并收購、企業回購和破產清算四種。
1、首次公開上市。風險企業通過公開上市將獲得最高的市場價值,因此,上市變現是對風險企業投資各方最好的結果,是首選方案。而且,對風險企業的原業主來說,企業可以維持獨立性,并且日后可以繼續從公開市場上融資;對于風險投資家來說,有關法規限定必須在一定時期內繼續持有企業股票,繼續參與風險企業的事務直到股票最終售出或分配給投資者。
2、合并收購。風險企業的價值通過談判決定,一般不如公開上市高,但風險投資家和投資者卻可以馬上得到現金或具有流動性的有價證券。
3、企業回購。實際上,為了保證風險投資者的利益,回購的定價方式、期限等通常在投資之初就已在投資協議當中商定好了。這種回購是指由風險企業在限定期限內購回風險投資家所持有的有價證券。對于大多數投資來說,這是一種后備撤出方式,只有當風險投資失敗時才使用。
4、破產清算。還有比企業回購更差的情況,即當風險企業連回購的能力都沒有了,風險投資者只有通過申請破產清算才能部分保證自己的權利,象征性地收回投資資金。
風險投資家從風險投資企業撤出投資后就可能開始向基金投資者返還本金和分配利潤。時間與方式在基金的投資協議中通常都有原則性規定,但是具體由風險投資家靈活掌握。大多數風險基金采用80/20的利潤分成方案,即一般合伙人獲得20%的凈投資利潤,有限合伙人獲得80%的凈投資利潤。
三、風險投資在IT創業企業中的應用
在風險投資活動中,一般都是高新技術企業,IT創業企業正是適合這一類型的企業,下面就來簡單介紹風險投資的財務運作在IT創業企業中的應用。
(一)IT創業企業風險投資
一般來說,IT創業企業從開始籌備到上市會經歷四個階段,分別是種子期、創業期、擴展期與成熟期。在不同的階段,風險投資給予了不同的支持。
1、種子階段。在這一階段,相當于風險投資的籌資階段,創業的企業家或團隊提出創業構想,它們需要資金使其商品化。風險投資通過與創業企業家的了解,會在這一階段對看好的創業項目投入適當的試探性的資金作為產品的研發費用。這種投資一般稱為種子資本。
2、創業階段。經過種子期,創業企業家的產品成功以后,市場化的過程就開始了,進入了風險投資的投資階段。企業需要在這一階段建立初始的產品銷售渠道,建立有關的企業架構,招聘自己的員工,組織生產等。在這一階段,風險投資者會進行第二期的投資,他們提供IT企業維持生存,拓展業務所必需的資金,扶植它們順利度過生存期。這一階段對于IT創業企業來說,短的一般要經過6個月時間,長的要經過5-6年。
3、擴展階段。進入擴展階段(即投資管理階段),在這一時期,它們需要比創業時期更多的資金投入,但因為與上市融資還有一定的距離,借貸對企業的負擔又太重,所以它們需要風險投資的大力支持,彌補企業短期內不能自給的巨大資金缺口。而風險投資商會提供兩種性質的投資,一是運轉資本,二是擴展資本。運轉資本是面對產品已經上市,但公司還是不能實現盈虧平衡的企業。風險投資商提供給企業所需的資本運作基金,保證企業在早期的發展中不受資金限制。擴展資本是風險投資在這一階段提供給IT企業用于快速搶占市場所使用的資本。企業利用這部分資本可以迅速地建立起自己的品牌形象,產品影響力。
4、成熟階段。企業進入成熟階段后,整體實力已經有一定的基礎。公司對資金的要求也不像先前那么迫切,因為企業在收入上已經有一定的保證,產品的市場能力與贏利能力都較強。這一時期,公司需要的是引入有實力的股東,提高企業知名度,并美化財務報表準備上市。風險投資商在這一階段,給予IT企業的資金支持僅僅限于裝點企業所需。它們已經開始進入收割期。
(二)IT創業企業風險投資的融資
風險投資對IT企業的融資并不是一次性的,而是分階段的。IT創業企業風險投資的融資方式常見的有股票融資、債券融資和混合融資。這三種融資方式各有各的好處與特點,作為股票融資與債券融資相比較,在適應性上有所不同。
股票融資因為屬于投資者參與企業經營形式,投資者作為股東進入企業,他除了分紅以外并不享有任何其他收益。作為企業來說不必要為其在創業期間支付現金額;所以這種方式能減輕企業負擔。但這種方式也有它的弊病:首先第一點是以股權形式投資企業的股東可以左右企業的經營。尤其當風險投資者股權大的情況下,他們甚至可以違背原來創業者的思路形式。第二,要是企業的紅利收入遠遠超過一般的利率的話,分紅對于企業來說就等于攤薄企業應有的收益。第三點是股權收益在理財上并不具有節稅功能。
第8篇：股權投資分析方法范文
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申明:本網站內容僅用于學術交流，如有侵犯您的權益，請及時告知我們，本站將立即刪除有關內容。 摘 要：本文在回顧我國投資學發展演化歷程的基礎上，結合地方財經院校投資學教學過程中存在的問題和原因，提出優化投資學教學內容，提升課程的系統性與科學性;改革教學方法，強化實踐教學支撐;加強教學團隊建設，打造“雙師型”師資隊伍;培育學生創新意識，提升學生職業素養的改革建議。 關鍵詞：投資學;教學改革;創新;職業素養 一、我國投資學教育的發展演化歷程
我國社會主義經濟體制理論與實踐的發展歷程，大致經歷了以下幾個階段：建國初期大一統的“計劃經濟”;改革開放初期的“計劃經濟為主，市場經濟為輔”和“公有制基礎上的有計劃的商品經濟”; 1992年黨的十四大明確提出，“建立社會主義市場經濟體制”;2013年十八屆三中全會明確“經濟體制改革是全面深化改革的重點，核心是處理好政府和市場的關系，使市場在資源配置中發揮決定性作用和更好發揮政府作用”。高等院校投資學教育與我國社會主義經濟體制發展演化歷程高度契合，呈現出典型的四個階段發展。
第一階段，1949―1978年的徘徊階段[1]。投資學理論框架和教育實踐基本沿襲傳統計劃經濟視角下對國家主體經濟活動的分析，研究方法和教學內容借鑒前蘇聯的相關體系。尤其在20世紀60年代以后，高等院校根據當時基本建設和信用管理工作的經驗積累，開始探索符合國情的投資學知識體系，并圍繞固定資產投資相關的基本建設財務與撥款、基本建設預算和相關會計核算知識展開教育教學活動。
第二階段，1979―1989年的過渡階段。隨著改革開放的推進，各類投資主體的積極性增強，建設資金的來源渠道多元化，大量基建項目的實施加大了對專業人才的需求，基本建設經濟學專業正式設立，基本建設經濟的相關理論和實踐成為當時的熱點?；窘ㄔO經濟學已經開始涉及大量投資理論與實踐問題，但其發展的基礎仍是基本建設財務信用，并包含了建筑經濟學、國民經濟學的相關內容。一般來說，此階段被認為是向獨立的投資學體系發展過渡的重要時期。
第三階段，1990―2004年的發展階段。投資經濟專業逐步取代了基本建設經濟專業，投資經濟學研究對象涵蓋了除國家主體以外的更多類型個體，投資方式、投資流程和投資評價更加細化，但其重點仍是宏觀層面關注國家或地區的投資規模、結構、效率的靜態分析，微觀層面側重于大規模工業項目和基礎設施建設項目的整體設計、組織流程和效益評價。伴隨20世紀90年代初，我國滬、深證券交易所的成立，股票、債券等金融投資引發高度關注，20世紀90年代中后期金融投資開始逐步被引入高等教育的教學之中。雖然投資學的內容得到了豐富和發展，但在我國資本市場發展初期，金融產品定價、交易機制和相關政策法律存在明顯不足，西方投資學理論的適用性存在一定爭議。
第四階段，2005年至今的完善成熟階段，我國銀行、證券、保險等領域的法律法規不斷完善，尤其是資本市場股權分置改革的完成，資本市場公平原則得到更好的維護。同時，商品期貨、股指期貨、信用交易、股票期權、ETF基金、QFII基金、融資融券、私募股權基金、中小企業集合債券等金融產品的陸續推出，豐富了資本市場的產品結構和交易機制，也給不同主體提供了更多的投資選擇。與此同時，以國際發達資本市場理論與實證研究為主的投資學教學內容得到快速發展，現代信息技術和大規模分析計算能力的介入，加快了投資學教學的發展演進。
目前，國內研究型重點大學投資學教學內容以金融領域的資本市場價格博弈為核心，以不同類型金融產品的資產定價、投資組合、投資策略和投資業績評價等內容為主體，其理論基礎和實證檢驗偏向于歐美發達資本市場的投資實踐。地方財經類本科學校根據自己的歷史沿革、學科積累、專業資源等分別建立起以金融投資為主或以實物投資為主或二者兼而有之的課程架構。對于地方財經類高校的投資學教學而言，在課程教學時間有限的情況下，過于強調金融投資的理論闡述與數學證明，往往忽視其理論與方法的實際運用和檢驗，而且對金融產品結構與金融投資交易機制冗長說明，將在一定程度上限制學生探究式學習的空間。
總體而言，我國的投資學知識體系沿革表現為“基本建設財務與信用―基本建設經濟學―投資經濟學―投資學”發展脈絡，雖然還存在研究方向、研究方法和理論框架方面的爭議，但以金融投資為核心，同時從價值創造和財富效應角度來分析和研究相關問題已成為基本共識。 二、高等院校投資學課程教學相對滯后的原因
1. 金融創新快速發展，投資學知識相對固化
目前大部分高校的投資學教學均以經典投資學理論講授為主，同時在經典理論基礎上做一定的更新和延伸，但教學內容的更新速度明顯滯后于投資實踐的發展。在高等教育大眾化階段，應用型人才培養具有十分明顯的多樣性、動態性和復合性特征，由此決定了相應高校的專業不再面向學科而是面向職業[2]2013年6月，全國第一屆投資學專業年會在中央財經大學正式舉辦，參會學者提出，投資學科的發展和投資人才的培養要適應當前投資環境的變化，要結合不同學校的實際情況和不同層次學生的具體需求，同時與其他學科的課程相輔相成，注重學生實踐能力的培養教學，大力加強課內學習和社會實踐的廣泛聯系。
從建立與中國國情相適應的有中國特色的投資學理論角度來看，我國作為新興市場國家，金融改革在不斷深化，在此大背景下金融產品創新具有較多的中國特色，僅以2014年來看，普惠金融、互聯網金融、小微金融、科技金融等概念迅速融入經濟發展當中，余額寶、滬港通、股權眾籌等創新產品和投資方式影響深遠，而國內高校的投資學教學內容對金融產品創新和發展情況涉及較少，知識相對固化，尤其對以培養應用型人才為目標的地方財經院校而言，更應該側重投資實踐應用環節，以金融行業應用型人才培養為目標，把資本市場的運行機制創新、組織結構創新和金融產品創新等內容積極融入投資學課程的教學活動中。
2. 專業課程體系設置不合理，投資學知識體系的整體性和延續性不足
部分高校專業課程體系設置不合理，存在部分教學內容在一些課程中的簡單重復，例如金融市場、投資學、證券投資分析、公司金融等課程在教學組織上由多位老師分別承擔，對不同課程的教學重點、教材的選用和教學大綱的制定沒有統一的科學規劃，使得部分知識在多個課堂上重復講授，而部分知識又沒有覆蓋到，造成投資學知識體系的整體性缺失和延續性不足。不同課程的定位和銜接問題，已經成為很多高校，尤其是地方財經類院校專業課程體系設計的通病。教學管理單位和高校教師應對此問題給予高度重視，處理好課程體系整體設計和具體內容的銜接問題，明確不同課程的先修后續的邏輯順序，處理好不同課程的前后銜接與單一課程內容詳略搭配等細節問題。
3. 實踐教學設置不合理，學生實踐能力培養不足
實踐教學是鞏固理論知識和加深理論認識的有效途徑，是培養具有創新意識人才的重要環節，目前高校投資學的實踐教學設置中的典型問題包括：大多數高校投資學教學都設有實踐教學課時，但是實踐教學占總課時的比例較小，相較于學生認識多元化投資產品、了解復雜交易方式和交易策略的教學時間明顯不足;實踐教學形式相對單一，主要以模擬炒股為主，缺乏系統性投資實習、實證檢驗和實地調研等實踐方式，或流于簡單形式;投資學實踐教學中多側重于證券技術分析、基本面分析，對于復雜的投資組合建立、ETF套利、股指期貨套期保值等機構投資者的交易策略與模型鮮有涉及，缺少圍繞固定收益證券、外匯、理財產品、基金、金融衍生品等的綜合設計類實驗項目。
4. 投資學教學缺少新型分析工具、分析方法和交叉學科知識的運用
在高速發展的信息技術時代，云計算、大數據、移動終端應用突飛猛進地發展，互聯網金融、移動終端支付在較短的時間迅速影響和改變著人們的生產、生活方式。與此同時，單一的金融學科也正向“金融+數據庫+信息+技術”綜合性集成化的方向發展。從人才需求的角度來看，我國金融業急需大量既掌握扎實的金融理論基礎，又能擁有金融數據分析和處理能力的創新應用人才，例如金融數據分析師、量化投資模型開發人才等。國內高校的投資學課程教學過程中，對金融計算、數據分析、統計計量等交叉學科知識應用較少;利用新型分析工具和軟件，例如Matlab、SAS、Stata、Lingo、VBA等，開展模擬投資決策、實施、調整、優化評價等內容還相對缺乏。此外，因教學資源配置不足，高校教師和學生對金融機構廣泛使用的金融信息平臺、金融數據終端、決策分析系統等相對陌生。
5. 教師實務技能不足，師資隊伍整體水平急需提升
高等院校從事投資學教學的教師多是博士生、碩士生畢業后直接進入高校任教，雖然在知識結構和學術研究上已有一定積累，但是沒有金融領域從業經驗和投資決策實施的實際訓練，這已成為提升投資學教學能力的瓶頸。投資學本身是一門實務性很強的課程，高校教師“紙上談兵”或者僅依賴個人投資理財的經驗，結合教材經典理論與簡單的案例開展教學，很難把金融市場中投資活動的真實情境和機構投資過程完整展現給學生。這樣不僅很難調動學生的學習積極性，而且會降低學生對教師的信任度，教學效果將大打折扣;另一方面，從高校教師自身科研水平提升的角度看，在具體投資問題的研究中也會遇到瓶頸。 三、應用創新型人才培養視角下投資學教學改革的建議――以河北金融學院為例
1. 優化“投資學”教學內容，提升課程的系統性與科學性
經過河北金融學院投資學相關課程授課教師多年教學經驗的積累，同時密切結合當前經濟金融的發展態勢，立足于地方高校的人才培養定位和教學目標，我們積極調整授課內容，力求從投資發展的視角把握投資，使學生掌握完整的投資學框架體系，體現“應用創新型”人才培養計劃的適用性和可操作性。
具體而言，從價值創造的角度，以實物投資為主線，將金融投資納入為實物投資服務的邏輯體系，從實物投資到金融投資，再到實物投資與金融投資的交叉與融合，來把握投資的發展脈絡。在實物投資中探討投資規模、投資結構與投資布局，投資與經濟發展的關系和項目投資;在金融投資中介紹股票投資、債券投資、基金投資、金融衍生品等投資工具、證券市場及其運行、投資組合與均衡定價、行為金融與非線性分析等問題;在實物投資與金融投資交叉領域中介紹私募股權投資、企業并購投資和國際投資[3]。這樣的框架設計為后續的公司金融、投資項目評估、固定收益證券、投資組合管理與分析、風險投資、國際投資等課程提供了基礎知識鋪墊和邏輯脈絡梳理。
2. 改革教學方法，強化實踐教學支撐
改革教學方法，提出投資學教學重點突出、條理清晰、通俗易懂的基本要求。同時，通過“實訓項目”和“拓展閱讀”將理論和實踐有機結合，注重培養學生的投資學理論素養和發現問題、分析問題、解決問題的能力。在課程的講授過程中，授課教師非常重視理論與實踐相結合，使學生對投資學課程的認識，不僅停留在理論知識層面，而是更加注重與投資實踐的高度契合。在講授實物投資時，首先從理論上對實物投資的流程、實物投資的經濟評價等方面進行講解，使學生們對實物投資有一個理論上的認識，其次邀請在實物投資領域的業內人士，結合具體實物投資案例進行講解，增強學生對實物投資的感性認知和理性判斷能力。最后，結合教材的拓展閱讀資料和實訓項目，要求學生運用所學知識，通過查閱相關數據、資料、案例，對我們重大實物投資案例進行分析，通過小組討論、分析，形成一致意見，并將結論進行集中展示和匯報說明。
對于金融投資的內容，在講授基本理論的基礎上，結合金融計算習題和數據分析案例，對所講授的理論內容進行深入分析。在這個過程中，突出強調學生將理論知識用于解決實際問題的實踐能力的培養。同時，授課過程中，高度重視科學的分析方法、工具和軟件的應用。
3. 加強教學團隊建設，打造“雙師型”師資隊伍
為提升教師的教學水平和教學質量，以培養與引進相結合為原則，建立健全師資培養的長效機制。積極鼓勵年輕教師通過金融機構掛職鍛煉，高水平高校進修，海外知名研究機構和高校訪學等多種形式，不斷提升師資隊伍的教學、科研能力，逐步打造一支師德高尚，職稱結構、學歷結構和學緣結構合理，富有活力的“雙師型”教學團隊。
加強教學團隊內部的交流溝通，定期就教學內容、教學方法和前沿問題等進行研討;同時積極邀請知名專家、教授和投資行業精英進行交流訪問、授課、培訓，吸收先進的教學內容和理念，把握投資領域研究與實踐發展前沿;鼓勵教學團隊成員參加教育部精品課程師資培訓、國外知名高校的MOOC課程和CFA、FRM、CIIA、CVA等職業資質認證，打造“雙師型”師資隊伍，不斷提升師資隊伍的整體水平。
4. 培育學生創新意識，提升學生職業素養
在投資學教學過程中，始終將培育學生創新創業意識，提升學生職業素養作為一條主線，貫穿始終。在培養學生創新意識方面，將金融組織創新和金融產品創新內容引入授課內容和課后拓展閱讀材料，拓展完善金融創新產品設計內容，讓學生主動參與中并積極展示其團隊設計成果，激發創新意識和創造性思維。加強學生的國際視野培養，指導學生在課外閱讀投資學外文經典教材和最新成果，并在課堂上就一些學生不易理解的問題進行答疑解惑。
金融機構是經營風險的特殊企業，金融業風險與收益相伴的特質，要求從業人員具備良好的職業素養、高尚的職業道德和過硬的業務技能，只有這樣，才能為客戶提供更有價值的專業服務。加強專業知識教育和實踐能力培養的同時，將金融職業素養教育融入課程教學中，通過麥道夫欺詐案、萬福生科欺詐上市、黃金佳集團案件等典型案例分析，使學生們了解金融人才職業素質要求，認識到金融業職業道德與職業操守的重要性，讓學生逐步養成良好的職業心態和職業素養，為其將來能認真履責、恪盡職守奠定良好的品行基礎。
參考文獻：
[1] 文明. 中國投資學理論的發展歷程[J]. 投資研究，1999（2）.
第9篇：股權投資分析方法范文
應該說，目前市場的普遍聲音是：短期反彈確定，但在國內宏觀經濟形勢以及國際金融動蕩的雙重壓力下，趨勢不太會就此出現反轉。
業內人士普遍認同，短期反彈趨勢已經確立。安信證券首席經濟學家高善文表示，盡管宏觀經濟層面的一些數據還需要確認，但是整體來看，A股已經位于低估區間，市場借此次“組合拳”做出修正是在意料之中。
廣發證券策略研究員武幼輝表示，同9月15日央行宣布“二率雙降”不同，本次三項政策每一項都直接針對股市，政策信號強烈，并且每一項政策均有實質內容。其中，印花稅調整為對賣方單邊征收，旨在鼓勵投資者買入股票，其節省的交易成本，即使以近期日均400億的成交金額計算，1年也能達到大約100億；匯金公司高調購入3家銀行股，事實上是在充當部分平準基金的職責；國資委的表態，強調了央企股價穩定對于市場穩定的重要意義，也帶有“平準”的意向，而后兩項措施將給市場增加流動性。
中信證券則在研究報告中指出，匯金增持和央企回購并非某個時點政策，而是會根據需要持續性地發揮作用，其對于后市的支持作用不可低估。此外，目前滬深股市超跌明顯，9月初以來A股指數的跌幅約為21%，9月17日前3個交易日的跌幅超過8.8%，動態市盈率僅12.2倍。因此，在利多政策和周邊環境的配合下，A股市場有條件形成超跌反彈態勢，政策“組合拳”有助于判定市場在1800點一線的中短期底部的形成。
至于反彈的力度，武幼輝表示約在10%至20%左右，中信證券也是如此判定。而平安證券首席策略研究員羅曉鳴則認為，在市場趨勢和市場波動風險尚未消除以前，短線投資者可考慮在沖上2200點后適度減持。
趨勢性反轉并未出現
目前面臨的宏觀經濟環境是，10月份后陸續公布的第三季度經濟數據將會顯示，企業盈利能力延續著前兩個季度的下滑態勢；市場持續動蕩，全球性金融危機的陰影依然籠罩。在這種情況下，業內人士大多認為，目前還不具備趨勢性反轉的條件?！皼Q定市場趨勢的是經濟基本面，而宏觀面壓力和企業利潤下滑的情況不會在短期內發生扭轉?！边@是在記者采訪過程中，分析師們在談到后市走勢時，出現頻率最多的一句話。
武幼輝指出，反彈的持續性不會太強，趨勢性反轉并未出現。他表示，短期市場受匯金公司購入銀行股刺激，金融板塊將會成為最直接的受益者；而從中長期來看，國內整個宏觀經濟大環境是沒有變化的，行業景氣度依然向下，國內經濟下行趨勢難改。
分析師們的看法是，如果國際經濟形勢繼續惡化，國外市場動蕩得不到遏制，A股的反彈空間和反彈力度將會受到限制；而在國內，投資者對于宏觀經濟前景的看法持續謹慎，如果基本面持續不明朗，也將會制約反彈的空間。
不過，分析師們對于四季度的A股市場抱有較為樂觀的態度。這種樂觀很大程度上是因為對國家宏觀調控政策在十七屆三中全會后轉向的強烈預期。武幼輝就表示，“二率雙降”其實已經是很明顯的信貸放松信號，而通脹回落的速度超過管理層預期，也為四季度財政政策和貨幣政策的調整提供了可操作的空間。而這些才是關系到A股長期走勢的決定性因素。
綜合來看，分析師們的觀點是，投資者需要密切關注宏觀調控方面的動向，以對后市行情做出正確研判。而在本次由“組合拳”帶來的反彈中，低估值品種、銀行及券商股、現金流充沛及財務指標較好的價值型個股，短線都有著一定機會。
反轉需要解決根本問題
9月19日，在單邊征收印花稅政策的第二天中午，曾被散戶譽為推動單邊征收印花稅最大功臣的中央財經大學證券期貨研究所所長賀強發表的看法是：匯金作用有限，大盤難言反轉。
賀強在今年的政協會議上鄭重提出，監管層需要考慮單邊征收印花稅提振股市。他的提案在今年均一一兌現，一是降低印花稅稅率，二是近期出臺的單邊征收印花稅。賀強透露，就在前一周央行和財政部均對他關于印花稅的提案作出答復，“從這里我們也可以看出監管層對推動資本市場健康發展的決心?！蓖瑫r賀強對于中央財經大學證券期貨研究所能為中國股市貢獻自己的一份力量感到欣慰?！斑@也是我作為一個知識分子該盡的責任?！?/p>
對于股市的問題，賀強表示現在行情只是反彈，還遠沒有實現真正的反轉?！拔覀儜摽吹浆F在遇到的內外困境，比如未來國內宏觀經濟的走向仍然是不確定，而美國次貸危機也是一種分拆式的引爆，現在談底部，談大漲都是不冷靜的心理，反彈可期反轉難言?！?/p>
那么底部的最終出現會有何種信號？賀強表示底部的前提就是成交量不斷放大，政策面配合。
對于監管層這次的救市組合拳，賀強贊譽有加，單一救市不能成效，政策組合拳效果更好。
賀強最后表示，股市燃眉之急過后就要解決存在的根本問題。從根本上解決股票的供求關系才是正道?！笆紫葢摃和９善惫?，階段性的停止大小非減持、新股、增發，非常時期應該用非常手段。其次增加股票市場的流通性，這次匯金公司入市，就是一個信號，但是匯金公司沒有救市托市的責任，他的職責也不在于此，只有一只長效的、擔負救市任務的平準基金存在，方可緩解現在的困境。
然而，究竟什么才是中國股市的根本問題，到底是什么力量把中國股市拖累到這般境地？
據調查發現，乘機襲入的“砸盤熱錢”，大規模解禁的“大小非”，以及“偷偷摸摸”的定向增發是現階段導致股指下挫的元兇。在這些元兇背后，更反映中國股市主導權的更替，中國股市游戲規則的重新確立。
“我們今年3月份時，就已經把股市的資金撤出來了，現在主要是尋找一些好的PE（私募股權投資）項目，改做長線投資?！币晃簧钲谒侥紮C構的副總經理李先生這樣告訴記者。
李先生的行動并非特例。據了解，比他更早撤出A股、更著名的私募界人士是趙丹陽。今年1月2日，趙丹陽所領導的公司――赤子之心在網站上掛出了“致投資者的一封信”，宣布清盤旗下A股基金。對于為何選擇清盤離場，這位中國陽光私募里程碑式人物無奈地告訴自己的客戶：“以我的投資能力，目前在A股已找不到既安全又有投資價值的股票了?！?/p>
趙丹陽說出此番話時，上證綜指是5300點。早在2007年5月份，他就已賣掉了手中所有的A股，只利用手中的資金打新股。因為當時他認為，3000點以上的A股已不具備投資價值。
時間僅僅過去5個月，趙丹陽的看法得到市場印證，飛流直下的股指最終跌破2000點。
產業資本PK金融資本
“趙丹陽的離開，表面上看是對A股估值的分歧，但背后更深刻的原因是他看到市場的主導權已經發生變化?！币晃豢偛吭诒本┑幕饦I內人士表示。
由于監管部門最近嚴令基金公司高層不得發表看空言論，在他的一再要求下，記者暫時以A先生代表該人士。
A先生認為，當前的市場正經歷股權分置改革后的陣痛?！白C券市場是一個憑實力說話的地方，隨著大小非陸續進入解禁期，手握兩倍以上A股流通市值的產業資本，已經在事實上取得市場的主導權，盡管這種現實可能是在他們很不情愿的情況下?！?/p>
A先生解釋道，由于管理層實行審核制，股改前的A股一直是稀缺資源。在這種背景下，誰的錢多誰就有話語權，即股價的高低取決于市場資金的多寡。而現在，面臨未來3年中將憑空多出來兩倍流通市值籌碼，這個游戲規則發生了改變，即只要手中的貨足夠多，股價想有多低就有多低。
“這樣講并不是說產業資本要刻意做空股市，而是市場制度變化后的一種邏輯必然?！盇先生認為，大小非解禁后，手握12萬億元市值籌碼的產業資本，必然會以自己所處行業平均收益率進行持有與否的決策。以私募股權投資為例，市盈率通常在10倍左右。
目前股市的平均市盈率在20倍左右，明顯高于產業資本的期望收益水平，在這種情況下拋售套現幾乎是必然選擇。來自深交所的報告也證實，2007年，深交所82%的大小非持股在解禁后套現。
“中國股市用了18年時間才使自己的流通市值達到現在的水平（約5.87萬億元），而它在未來3年到4年中要再承接12萬億元的籌碼，壓力之大可想而知?！盇先生表示。
熱錢吸籌意圖長遠
正是看到市場游戲規則已經發生變化，一些先知先覺的機構已經提前在股市上撤出。指南針公司研究員雷濤說，從去年10月中旬至今，基金通過專用席位已經在上交所凈賣出1600多億元；保險機構凈賣出740多億元，其中僅中國平安一家在市場上的凈減持金額便超過200億元。
“相對于整個基金業管理的兩萬多億資產而言，我們的減持力度并不大。由于有監管部門的‘指導’，所以各基金公司都不敢賣得太急。但是，基金不做空并不等于其他機構不做空，據我所知，一些外資背景機構手里攢了很多籌碼，準備砸盤后以更低的價格吸納。”另一位基金經理告訴記者。
該基金經理所指的外資背景機構，既包括QFII這樣的公開投資者，也包括通過非正式渠道進入A股市場的所謂“熱錢”。這些外資背景資金，今年4月份時在3500點附近大舉進貨，目前正等待合適的機會出手。
4月24日，下調印花稅的利好消息公布后的首個交易日，滬深股市跳空高開逾8%，數百只股票漲停。在隨后的6個交易日里，大盤震蕩反彈，上摸3786點。與反彈前的低點―4月22日最低點2990.79點相比，漲幅超過20%。
“4月24日下調印花稅利好政策出臺前，外資背景資金便已經提前獲悉并在市場上收集到大量廉價籌碼。不過，與以往不同，這一次他們并沒有急于借利好出貨賺短線利潤，而是把相當多籌碼留在了手里?！痹摶鸾浝硐蛴浾咄嘎?。
據資料顯示， A股共有53家機構獲得QFII資格，總計額度為99.5億美元，累計匯入資金99.26億美元，結匯約787.71億元人民幣。其中，49家QFII現持有的證券資產市值接近2000億元人民幣，是A股市場的重要機構投資者。不過，這并不是外資力量的全部，除了身處“陽光”下的QFII外，還有更多的資金（熱錢）通過各種身份借道進入A股市場，這部分資金規模甚至遠遠超過QFII。
那么，熱錢的規模到底有多少呢？由于熱錢具有較強的流動性和保密性，官方難以獲得準確的數據，因此進入中國的熱錢規模一直是個謎。在通常情況下，研究人員只能通過研究國際收支平衡表中的凈誤差與遺漏項目（熱錢規模＝外匯儲備增量－貿易順差－外商直接投資（FDI））的方法進行測算。
按照這種方法計算：自2003年到2008年一季度熱錢累計流入規模約有4175億美元。若考慮到熱錢還可以通過虛假的外商直接投資（FDI）渠道進入，2003年至2008年6月份，熱錢流入規?？赡茉?000億美元以上，并且流入速度有逐漸增加的趨勢。這些熱錢有相當一部分流入到股市、樓市等投機性較強的領域。對于熱錢的數量，業界分歧很大，也有專家說，熱錢已高達1.75萬億美元，大約相當于截至2008年3月底的中國外匯儲備存量的104%。
從幾家證券營業部在上交所的席位交易記錄中不難發現，這幾家營業部一直以來被外界認為是外資機構開戶集中地。他們分別是中國國際金融公司上海陸家嘴環路證券營業部、申銀萬國上海新昌路營業部和中信證券專用席位。4月初至4月21日利好公布前夕，上述幾個席位分別凈買入125億元、30億元、26億元。
這3家營業部在今年4月大盤反彈后并未趁機套現，而是繼續增持。他們在4月24日至6月6日期間再度分別凈買入17億元、15億元和9億元。在6月10日至19日股市單邊下行階段，仍分別凈買入2.1億元、3.8億元和10億元。
從這3家營業部建倉品種上看，外資的興趣主要集中在中國平安、中信證券、工商銀行、建設銀行等金融類個股。以上海陸家嘴環路證券營業部為例，該營業部在4月份凈買入33億元的中國平安，9億元的中信證券，以及6億元至12億元不等的工商銀行、招商銀行、建設銀行和興業銀行。此外，像大秦鐵路、中國神華等大盤權重股也在他們的購買名單中，單只品種建倉規模在4億元至5億元之間。
“他們做空的目標位很可能就是在2000點左右?！鄙鲜龌饦I內人士透露。
國海證券在近期的研究報告中稱，盡管PPI再創新高，但中國十幾億人的內生性需求仍是推動今年經濟增長的主要動力，即便GDP增速有所回落，宏觀經濟整體上也仍會保持良性發展勢頭。目前滬深300靜態市盈率為21倍，2008年以20%的增速保守計算，動態市盈率僅為17倍左右，通過與H股比較，多數優質藍籌股價已與國際接軌，具備較明顯的估值優勢。
市場估值將向實業資本價格靠攏
從去年10月中旬調整至今，上證綜指、深圳成指相繼“腰斬”，股市大底在何方？
面對這個并不比歌德巴赫猜想容易的問題，長城證券首席策略分析師張勇認為，大小非減持將是市場重新構建估值體系的起點，中國股市面臨陣痛。未來證券市場上的資產價格將更多被實業市場上的資產價格所左右?！霸诙壥袌鰠⑴c主體增加了大小非股東之后，會拉低原有估值水平。今后，大小非股東在衡量二級市場的投資回報時，將會參照自己所處產業的資本回報率?！睆堄率窃诮衲?月份說出此番話的。
這個資本回報率是多少呢？記者從廣發基金2006年的策略報告中了解到，截至2005年10月，國內各行業的資本回報率一般從7%至17%不等，對應的市盈率從6倍到14倍不等。如果以私募股權基金認可的合理回報率――10%計算，對應的估值水平為10倍市盈率。
張勇還表示，隨著A股市場全流通，還將受到全球股市定價影響。隨著二級市場與一級市場股價接軌、A股價格與H股股價接軌的陸續發生，勢必引發A股估值與國際接軌。
張勇的預測正在變為現實。據統計，截至6月20日已有包括中國太保、中海集運、中國石油、建設銀行、交通銀行、中煤能源等在內的16只個股跌破IPO發行價，此后該數據在9月份更是被不斷改寫，破發的陣營也迅速擴大。
與此同時，A股與H股的接軌也在進行中。來自天相投資分析系統的數據顯示，截止到6月20日已有5只同時在內地和香港上市的公司股價出現“倒掛”。其中，海螺水泥A股6月21日的收盤價為43.51元人民幣，港股報收于54.7港元，A股較H股價格低9.77%，而中國鐵建、交通銀行、中國中鐵、中國平安的A股股價較H股折價幅度也從2.92%至6.09%不等。當然與眼下的行情相比，此數據已經不足以讓人感到觸目驚心了。
不過，業內人士同時指出，就整體而言，A股與H股相比仍處于溢價狀態，52只同時在滬深股市和聯交所掛牌的個股平均溢價幅度為78.84%。這意味著，如果A股和H股價格真正接軌，前者還有56%的跌幅。
商品價格下跌才是中國股市最好支撐
中國銀行全球金融市場部分析師王磊認為，美國政府宣布接管房利美和房地美后，幾乎全球市場都為其歡呼。道瓊斯工業指數大漲2.5%，倫敦富實100指數大漲3.9%，韓國、臺灣地區、香港地區股指幾乎都迎來了次貸危機以來難得一見的巨大漲幅。“兩房”發行的次級債與國債的利差也大幅縮小，持有“兩房”債的投資者一夜之間愁眉換笑顏。
不過，美國財政部恐怕高興不起來，因為其要耗費的資金可能高達1000億-2000億美元。美國財政部的官方網站上解釋其注資“兩房”的3個原因分別是，維持市場穩定，保證按揭貸款可持續獲得以及保護納稅人。
實際上，第一個原因才是最重要的，為“兩房”注資是美國財政部無奈的選擇。“兩房”目前共持有5.4萬億美元的未清償債務，約占美國住房抵押貸款市場總額的40%，其發行的資產支持債券是全球主要金融機構曾經最青睞的投資品種之一。
2008年6月由于按揭資產質量的進一步惡化，“兩房”危機爆發，其優先股和次級債分別被評級機構下調評級和置于評級觀察狀態。“兩房”主要的資產并非次級按揭貸款，這也標志著次貸危機實際上已經進入了“按揭貸款危機”時期。政府對其機構―“兩房”的注資也是應有之義。
目前為止，“兩房”發行的最優級債券沒有受到太大沖擊，而次級債和優先股持有者由于可能面臨不能完全履約還債和優先股股息難以保證而受到較大的沖擊。慶幸的是，持有“兩房”次級債和優先股的主要是地區型商業銀行，金融市場受到的整體沖擊還不大，而一旦優級債券評級下調，全球大部分金融機構都將面臨新一輪的資產減計風暴。
1998年，曾叱咤華爾街的長期資本管理公司因持有的未平倉合約全部違約而轟然倒地，那次風暴震動了整個金融市場，讓美聯儲不但努力協調大型金融機構接管長期資本管理公司，還下調了基準利率以保證金融市場穩定。
而今，美國財政部對“兩房”的注資高達千億美元，幾乎相當于世界排名第9的香港外匯儲備的總量，救“兩房”比救3月份被摩根大通兼并的貝爾斯通的難度要大得多。如此大額的支出也只有美國財政部才能吃得消。因此，財政部的注資也是及他人所不能及之事。
那么，如此大規模的挽救行動是否會改變目前全球金融市場的頹勢和格局呢?
從對匯率的影響上看，財政注資挽救“兩房”提高了投資者對相關美元信用債券的信心，使得資本流入美元資產，助推美元上升。與其相對，德國等歐洲國家債券價格出現下跌，歐元對美元匯率最低跌至1.405附近。
但是，美國政府財政赤字可能因挽救“兩房”和減稅而在2008年末上升至占GDP4%-5%的水平，這將接近美國財政赤字的歷史最高水平，并將在長期對美元匯率構成壓力。
除此之外，“兩房”被救仍難以使美國金融機構資產狀況得到改善。就在美國財政部宣布向“兩房”注資的第二天，陷入困境的雷曼兄弟因韓國產業銀行拒絕入股致使股價暴跌40%。這反映美國金融機構目前仍然十分脆弱，隨著房地產市場的繼續下滑，資產減計可能逐步增加，全美商業銀行的信用卡貸款不良率也將快速上升。資料顯示，全美商業銀行信用卡貸款資產減計比率(Charge-off Rates)已經由2007年2季度的3.85%上升至2008年2季度的5.47%，上漲速度超過了房地產按揭貸款減計比率的上升速度。
因此，“兩房”被救其實只是讓疲弱的資本市場得以喘息，未來的壞消息可能仍將接踵而至。
實際上，目前美聯儲留有的100個基點的減息空間也是用來防備金融市場及美國經濟進一步惡化，分析師王磊預計2009年美聯儲可能再次采取減息的政策。
對于僅僅持有“兩房”最優級別債券的中國金融機構來說，這次“兩房”的獲救讓他們撿到了大便宜。
“兩房”最優級別債券的信用風險利差已經大幅下降，流動性也得到了提高，這些機構相關資產的風險將顯著降低。除此之外，我國外匯儲備安全性和流動性將得到提高，應對宏觀經濟風險的能力將得到增強，而這是在國際金融市場風起云涌之時，保證我國國內金融市場穩定的有力武器。
同時，當前金融市場上形成的匯率、大宗商品價格、貨幣市場利率都在短期內出現了大幅變化，在全球一體化進程已經進入到金融一體化的時代，這些關鍵的價格變化對各國實體經濟的影響是深入骨髓的。
目前，資本已經從大宗商品市場撤出，近期美元的貨幣市場基金受到了青睞。但是，美國金融機構的脆弱仍然是美元資產價格最危險的不定時炸彈，美元在這一陰影下不會持續走強。
王磊預計，歐元對美元匯率2009年內將在1.35-1.45范圍內維持。這就意味著資本并不會持續回流至美元資產，前段時間大家擔心的資本外逃不會在2009年底前發生。
實際上，根據統計機構調查，與除日本外亞洲新興市場國家近期出現的大量資本外流不同，中國正在繼續吸引資本流入。
當海外資本市場為注資“兩房”歡呼時，A股股指卻巋然不動，這表明，中國資本市場并非決定于“兩房”和國際資本市場，大宗商品價格的下跌才是對我國股市最好支撐。
當CPI回落到可接受范圍，宏觀調控逐步減弱，而上游價格回落時，工業企業利潤將會出現恢復性上漲。盡管中國面臨外需下降的考驗，但盈余的財政和廣闊的國內市場將支持中國成為2009年經濟穩定增長的明星。在資金與盈利的配合下，資本市場反彈并非空中樓閣。
中國經濟的決定要素是PPI
股市的發展還是要靠基本面。我們說股市的趨勢看基本面，超過基本面的下跌可能就屬于技術層面或者說心理層面的因素了，所以心理問題或者技術問題的解決需要政府的政策，而經濟基本面則有賴于宏觀大環境的變化。
PPI才是決定中國股市走向的關鍵指標，PPI見頂后也就是開始出現回落的時候，股市才可能見底，但是股市的見底有一個時間差，這個時間在日本當年是9個月，在中國會縮短至3個月左右。
所以很多人看到CPI回落了，總認為大盤該漲了，但是須知決定中國經濟的是制造并非消費，所以要看PPI，只有制造業好轉了，中國經濟才能走穩，別忘了中國的地位是核心制造國，其他主要服務業都是為制造業服務的。近日公布的PPI數據顯示其已經開始在高位震蕩，中國PPI理論高點值應該在10.6%左右，但是預計達不到這個值，因為油價和其他大宗商品的價格都已經出現了持續性的回落。未來1-2個月的時間PPI可能會掉頭向下，就會有利于大盤的止跌企穩。
如果從現在的假設和邏輯來看，經濟的企穩回升應該是在明年年中左右，到時候還要看具體的宏觀數據。這一年對中國經濟比較關鍵，經歷了這種內憂外患的情況下生存下來的企業，后面必定有較大的發展，因為中國就看產業升級的情況。我們所走的經濟道路和日本當年是一樣的，都是工業化道路，論發展階段，我們現在相當于日本的1965-1975年，可能更像1974、1975年的情況，日本在經歷了1年的經濟陣痛期后就重新走上了上漲的通道，不過我們現在也已經明顯地感受到中國企業的產業升級速度在加快。
股市會有一個動蕩的階段，同時也會經受大小非的考驗。專家認為，這兩年的牛市最根本的原因不是股改，股改只是一個技術性的問題，能引起市場如此大幅上漲的因素根本還在于基本面的變化，那就是人民幣升值。我國在2005年7月進行了匯改，人民幣走上了升值之路，加上前幾年國內經濟形勢一片大好，股票出現了嚴重的低估，各種理由都支撐了股市的上漲。
