項目投資估值方法精選(九篇)

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第1篇：項目投資估值方法范文

基金凈值=總凈資產/基金份額

基金凈值是指基金總凈資產除以基金總份額。

基金的估值主要是在基金存續期間從整個基金的層面對基金資產和負債進行公允價值確定的過程。

基金的估值側重于在投資之后對投資項目價值進行持續評估。

股權投資基金的估值，是指通過對基金所持有的全部資產及應承擔的全部負債按一定的原則和方法進行評估與計算，最終確定基金資產凈值(NAV)的過程。

基金資產凈值=項目價值總和+其他資產價值-基金費用等負債

基金估值的原則：

若投資項目屬于存在活躍市場的投資品種，則應當采用活躍市場的市價確定該投資項目的公允價值。

若投資項目無相應的活躍市場，則應采用市場參與者普遍認同，且被以往市場實際交易價格驗證具有可靠性的估值方法確定公允價值。

第2篇：項目投資估值方法范文

【關鍵詞】 企業估值；行業競爭；產業博弈；戰略投資

1 經典估值方法

1.1現金流量折現法

現金流折現法理論基礎是，企業的價值等于其未來全部現金流的現值總和。計算方法是將企業每期自由現金流折現后加總。再根據企業自由現金流的錨定標的，可將貼現法分為紅利貼現法、股權自由現金流量貼現法、公司自由現金流量貼現法、EVA貼現法。每種方法又可分為固定增長模型、二段增長模型、多段增長模型。

現金流折現法擁有比其他常用評價模型更為完整的模型分類，是框架最嚴謹但相對較復雜的評價模型。需要的信息量更多，評價角度更全面，預測時間較長，考慮變量多，能夠提供適當思考。

但該法存在的主要缺點如下。

（1）需耗費較長時間，須對公司營運情形與產業特性有深入了解。

（2）雖然DCF是考察公司未來獲利、成長與風險的完整評價模型，但數據估算具有高度的主觀性和不確定性。

（3） DCF為比較復雜的模型，可能因數據估算不易而無法采用，即使勉強進行估算，錯誤數據套入完美模型，也無法得正確結果。

（4）敏感性比較強，輸入值的小變化將導致輸出值的大變化。

適用該法進行估值的公司需具備如下條件。

（1）目標公司現金流為正；

（2）根據目標公司提供的、或從其他渠道獲得的有效資料，能夠比較可靠地預計目標公司未來現金流發生的狀況；

（3）針對目標公司，能夠恰當地測算折現率。

不適用該法進行估值的公司。

（1）財務狀況極度惡化的公司；

（2）擁有有重要價值專利或重大核心技術的公司；

（3）正在進行重組的公司；

（4）業務經營不連續，業績缺乏可比性的公司等。

由于中國經濟高速發展，社會經濟改革正在推經，導致中國企業生死存亡瞬息萬變，經濟企業數據可得性與權威性較差，兩個缺點在非上市公司的股權投資中表現尤為明顯。因此，經典估值理論中的復雜模型難以適用，即需要對現金流量和折現率進行準確估算和預測的DCF方法難以使用，需要嚴格假設前提及精確參數估計的期權定價模型也難以使用。于是，在實踐中，資產評估法和相對估值法成了最常用的估值方法。

1.2資產評估法

資產評估法的假設前提是，企業由一系列彼此獨立的單項資產集合而成，公司價值取決于公司構成要素資產的評估價值之和。

該法從構成企業整體資產的各要素資產重建角度來考察企業的價值。

適用范圍，一是企業各資產的整體性較差，企業整體獲利能力較低，企業收益水平不高或企業收益難以預測的公司；二是企業所投入要素資產的重置成本能準確計量。

用資產評估法估值，關鍵是選擇合適的資產評估價值標準。根據不同計算標準，可把目標公司凈資產分為凈資產賬面價值、調整賬面價值、重置價值和清算價值。

1.2.1資產評估法的優點

（1）計算簡便、直觀易懂，適用于非持續經營下的目標企業價值評估；

（2）著眼于企業的歷史和現狀，不確定因素少，當企業價值主要由各項資源組成時，尤其適用；

（3）方法操作簡單，資料比較可靠，人為干擾因素少，且評估結果可具體到各項資產和負債的明細項目上，便于會計帳務處理。

1.2.2資產評估法的缺點

（1）以企業擁有的單項資產為出發點，忽視整體獲利能力；

（2）不能反映企業未來獲利能力，當企業獲利能力很強時，該方法的評估結果誤差較大。

資產評估法在中國運用較多較廣的領域是國有企業估值，投資機構常以不低于凈資產的價格投資。此法相對規范，操作容易。但正如前所述，資產評估法假設企業是由一系列獨立的要素資產相加而得，較少考慮到企業整體性，因此往往忽略通貨膨脹、過時貶值、組織資本等因素，導致評估結果偏離企業的實際價值。

1.3相對估值法

相對估價法的理論基礎是，相似的資產應具有相似的價值。這種估值方法的假設前提是市場完備有效。只有在此前提下，可比資產的市場公允價值才會等于或接近其內在價值。

相對估價法的關鍵點，一是確定合理的比率，二是選擇合適的可比公司。

其中比率的選擇要充分體現影響企業資產價值的最關鍵因素，而且比率中的規模控制變量必須是可觀測的。可用于相對估價法的比率很多，如市盈率法、估價/每股經營性凈現金流量、市凈率、市銷率、托賓Q等，具體使用哪種方法，與目標公司所處行業屬性，所用經營模式等因素相關。

相對估價法直觀易懂，不需要太深專業知識，計算簡單。在市場是完備有效假設前提下，只要可比公司選擇得當，再選用適當的比率對目標企業估值，結果常常比較理想。

然而，正是由于相對估價法采用單一比率的方法進行估算，該單一比率暗含所有信息，一旦所隱含假設條件不成立，相對估價法就易得出錯誤結論。

隨著股權投資蓬勃發展，為了競爭需要，投資方往往采用更簡單的相對估價法。且主要采取市盈率法估價，此法在當下相當流行，可以說是當前中國私募股權投資機構在投資中的首選估值方法。

市盈率相對估值法有其獨特優點，便于使用，便于快速做出判斷決策。在搶項目資源的大背景下，流行該法順理成章。但市盈率法等相對估價法在當前中國股權投資實踐中存在諸多問題。

第一，單一的市盈率估值法，使投資人在競爭中一味調高估值，PE由2005年的五倍，上升至最高十多倍。也正由于項目爭奪激烈，估值法單一，目標企業漫天要價，投資收益減小。

第二，中國產業結構瞬息萬變，相對估價法沒有考慮產業變遷后企業是否能生存，也很少考慮企業與競爭對手間的博弈關系，這意味著投資隱含高風險，而高風險在市盈率中難以體現。

第三，相對估值法所需數據測算比較粗放。比率選擇上，多數情況下選擇市盈率和市凈率兩種，較少考慮其他相對估值法；可比公司選擇上，往往僅選取同行業平均估價水平作比較，更不會對可比公司、目標公司詳細測算；最后，目標公司財務數據測算粗放，大多簡單采用當前利潤指標，大致估算增長率。

2 中國企業估值的經濟環境和假設前提

經典估值方法難以適用中國企業估值的根源是，中國的經濟結構和產業結構不穩定。因此產生于西方穩定經濟結構和產業結構背景下的經典估值理論，在中國應用水土不服。在中國投資需要更適合中國經濟發展環境和產業發展狀況的估值方法。

2.1經濟環境

中國經濟的大環境是高速發展和結構轉型。

在經濟高速發展時期，企業作為微觀主體，既能享受經濟增長帶來的增長效應，也受到新興同行企業沖擊。因此，企業某段時間發展速度很快，某段時期發展很慢，甚至破產。

在經濟結構轉型時期，很多產業C會轉瞬即逝，很多產業得到升級發展，很多產業變成夕陽行業，很多產業成為朝陽行業，產業競爭極其劇烈的。白色家電、手機、電腦行業的劇變最能說明此點。

在高速發展和結構轉型背景下，中國經濟結構、產業結構都不穩定。一般認為，中國多數產業已過萌芽期，處于激烈競爭期，在國外可能只有三五家企業競爭的行業，中國可能有上百家。最明顯的萬科在房地產行業以僅以1%的市場份額，就成為國內地產老大。在轉型背景下，昨日還是明顯企業，明日就可能成為破產企業，如昔日德隆系。

在此不穩定狀態下，微觀企業在競爭中的生死存亡極難預測，要準確預測企業未來自由現金流量更有難度，更別說準確預測企業資本成本。

于是，筆者提出一種適應中國多數產業現狀的估值方法，即基于博弈情形的估值方法。該假說與經典估值理論前提假設最大區別在于，假設目標企業所在行業，其產業結構是不穩定的。

2.2基于博弈情形的估值方法原理

為簡化計算，突出核心思想，假設企業是追求利潤最大化的，市場是完全有效的，企業間競爭是信息對稱且靜態博弈的。

以下逐步構建基于博弈情形的估值假說理論模型。

假設某個產業存在n家企業，市場需求恒定，且為便于推理，進一步簡化假設每家企業的固定生產成本為零，邊際生產成本均為常數c，每個企業狀況一樣。

由于假設是靜態的完全信息博弈，每家企業的最優化利潤水平與行業內存在的企業數量密切相關。

首先，當行業內企業數量n越大時，意味著競爭越激烈，每家企業利潤水平加速下降。

其次，由于產業結構不穩定，n隨時變化，企業利潤水平也隨之大幅變化，經典估值理論難以對這種情況做出準確估測。

分析兩種極端情形下，企業的利潤變化。

首先，當n非常大時，市場接近完全競爭，每家企業最優利潤趨近于零。

其次，當n=1時，市場為一家企業壟斷，其最優利潤為整個行業最大利潤。

可見企業數量變化，導致每家企業最優利潤急劇變化。即競爭環境對企業估值產生重要影響。中國多數產業處于結構變遷、數量劇變時期，企業競爭博弈情形瞬息萬變，對企業估值產生巨大影響。

以上是基于博弈情形估值假說的基本依據和原理。

3 總結

第3篇：項目投資估值方法范文

    經常賬戶跨期分析方法在跨期預算約束的基礎上,將經常賬戶余額看成是由前瞻性的家庭和企業的跨期儲蓄和跨期投資決定的。該方法認為一國的經常賬戶失衡需要通過未來的貿易順差彌補。雖然模型具有一定的合理性,然而大量的實證文獻拒絕了模型設定。GourinchasandRey(2007)指出經常賬戶跨期方法的主要缺陷在于沒有考慮估值效應(valuationeffects),即沒有考慮由于匯率、資產價格和收益率變化所引起的國際投資頭寸的變化。據IMF(2002)的定義,國際投資頭寸是一種統計報表,反映的是一經濟體在某一特定時點上的對外金融資產和負債存量。國際投資頭寸綜合考慮了特定時期內的國際收支交易、價格變化、匯率變化等因素。對外金融資產存量與對外金融負債存量之差為凈國際投資頭寸。凈國際投資頭寸是衡量一國外部失衡的理想指標。一國的凈國際投資頭寸為負數,則該國是債務國;相反,一國的凈國際投資頭寸為正數,則該國是債權國。分析和把握美國(凈)國際投資頭寸的變動趨勢對于美國外部失衡研究大有裨益。

    二、國際收支與國際投資頭寸

    在文獻中,計價變化和其它各項調整被統稱為估值調整(valuationadjustment)。國際投資頭寸與國際收支賬戶既相互區別又緊密聯系。

第4篇：項目投資估值方法范文

據統計，今年1月至6月共有167家企業上市，其中38%破發。由于市場持續低迷，6月，上海證券交易所、深圳中小板和深圳創業板的新股平均發行市盈率分別下降了5.3%、33.3%和25.6%。境內IPO退出回報也隨之大幅下挫，6月境內IPO退出平均賬面回報倍數僅為3.69，為近一年來最低值。

對此，建銀國際總裁兼執行董事胡章宏表示，VC/PE行業暴利正在走向終結。

行業競爭惡化

即使IPO回報創出新低，然而，在募集資金方面，依然不見高燒減退的跡象，相反，更多的資金正在源源不斷地進入。

清科研究中心數據顯示，今年上半年中國PE市場募集活動穩步走高，共計55只新基金完成募集，披露金額為145.4億美元，此外，有51只新設立基金正式啟動募集工作；投資方面，較去年同期漲幅明顯，共有188家企業獲得來自私募股權投資機構的95.88億美元注資，投資金額已經超越去年全年水平的90%。

水漲船高，2011年上半年一級市場的估值一度達到很多人眼中的“天價”。

一次采訪中，東方富海董事長陳瑋對《投資者報》記者說，“有的企業達到15~20倍，在我們看來非常不可思議。”在他們談項目的過程當中，往往會出現這樣一種情況，他們與企業家談得差不多的時候，行業內又有一些PE出現，然后提出比東方富海高幾倍的估值，以此來爭取項目。

深圳市創東方投資董事長、總裁肖水龍對于上半年的感受同樣如此，在他看來，因為創業機構的錢太多，所以造成很多機構在兩種情況下不由自主地“被投資”。

“第一種是后面的人排隊。企業說：你的價格是不是能提高一點。在這種情況下機構盡管會保持理性，但會被迫提高價格；第二種是很多機構在過去是堅持穩健安全的原則。但是由于資金比較多，也是被迫投資。”肖水龍對記者表示。

在競爭激烈的形勢下，老牌PE尚能利用過去的積累勉強應付，但是對許多新成立的PE來說，只能暫時遠離一級市場。

“雖然看的很多，但我們目前暫時不會投資一級市場的企業，而更多的是看一些定向增發項目，幾乎每個月做一個項目。”王先生就職于某國企2010年10月底新成立的一家基金公司，他對記者透露，作為國企，他們并不缺投資項目，然而基金成立以后，由于一級市場估值過高，他們只投資了一家企業。

PE利潤縮水

今非昔比，PE的利潤正在縮水。

“即使以15倍市盈率進入，在6月份以前的A股市場，PE依然還有利潤可得，只是他們賺的沒有以前那么多而已。”中國私募股權協會副會長何小鋒透露，隨著二級市場估值逐步走低，如今PE投資已經沒有那么多利潤可圖，如果操作不當，還有可能虧錢。

然而，據浙商創投行政總裁及合伙人華曄宇介紹，如果PE真正具備一定的投資眼光，在某個行業當中表現突出，其所投資的企業在IPO市場依然會獲得不錯的市盈率。

“A股市場受政策影響特別明顯，比如國務院文件支持農業，農業就跟著漲；支持水利，水利就跟著漲。而創業板的一些小盤股可能在市盈率上會有一些優勢，比如我們投資的華策影視登陸創業板后，目前有50幾倍的市盈率。”在近期的一個投資論壇上，華曄宇表示，在PE爭奪項目白熱化的時候，不論投資還是退出，都已經到了PE展現真功夫的時候。

“行業同質化競爭必然加劇行業風險，正如房地產業起步時那樣，當然這股熱潮也帶來了巨大的機會。未來3~5年中國VC/PE將迎來轉型期，走向一個新的階段。”建銀國際總裁兼執行董事胡章宏表示。

一級市場重估

“一榮俱榮，一損皆損”，如今二級市場市盈率的調整也傳導到一級市場。

“隨著二級市場市盈率不斷下降，一級市場的定價也必然要進行調整。”何小鋒告訴記者，一般在投資過程當中，PE對企業的估值最重要的方法就是參考已上市公司的股價。在銀行信貸緊縮，企業資金面緊張的情況下，企業與PE之間的形勢正在悄然發生變化。

“目前，整個創業投資的價格差不多到了拐點，大家要回歸理性，降低價格減少風險。”肖水龍認為，一級市場的價格目前需要調整。

一位身處投資一線的投資經理告訴記者，一般而言，創投機構入股的市盈率都控制在幾倍，超過10倍已經算是少見了。

“以前競爭激烈，15倍的情況是我們不得不做，但是現在，8倍市盈率是我們普遍愿意承受的成本，如果要比這更高就要看具體的項目情況和具體行業，比如教育行業，可能市盈率普遍高一些。”該投資經理透露，他們目前看的項目，基本都在10倍以下，而且都是企業家主動提出來的。

同時，根據清科研究中心分析師的觀點。對于VC/PE行業而言，新股發行市盈率的下跌增加了以高市盈率突擊入股，以期得到短期高額回報的VC/PE機構退出的不確定性，VC/PE行業不管是在行業格局還是操作模式上都會出現重大變化，部分專業性不高的VC/PE機構最終會被淘汰出市場。

“在投資的時候估值是一方面，跟企業家的關系又是另外一個方面。”上述王先生告訴記者，在PE投資過程中，主要有三種估值方法：一是參照法，即參照二級市場或者行業內其他獲取融資企業的價值進行計算；二是未來財務預測法，根據企業現有的業績，按照企業的發展速度，計算出未來3至5年的業績，然后進行估算；三是結合第一種和第二種，然后按照PE給企業的幫助進行計算。

第5篇：項目投資估值方法范文

關鍵詞：證券分析 實物期權 DCF

在證券分析中，一個重要的步驟是對企業的估值。傳統的估值方法一般采用企業現金流量折現法（DCF）。但應用DCF對企業進行估值，隱含著這樣的假設：決策只產生一個理想結果，無論形勢如何發展，這種結果是肯定會發生的。這種隱含的假設將所有的未知信息簡化為已知信息來處理，增大了決策的風險。為了彌補這種風險，DCF在計算過中采用更高的折現率，從而降低了企業的價值。這種簡化的另一個后果是忽略了未知信息中所蘊含的機會。而企業決策是分階段進行的，在一個決策點，決策者要根據當時所掌握的信息以及以前各階段決策的實際效果重新選擇。而DCF沒有考慮當環境變化時取消項目或擴張項目的情況，從而在高度不確定性環境下不能對企業進行正確的估值。

針對這種情況，許多學者提出借鑒金融學中的期權理論來衡量這種管理者根據環境變化調整項目的彈性，這種方法稱為實物期權方法。實物期權理論認為,不確定性是有價值的,不確定性愈高,其投資機會的價值也就愈高。

實物期權在證券分析中可以應用于兩個層面：在分析公司價值時，作為DCF方法的補充，來對DCF方法忽略的靈活性進行定價。尤其是在為面臨高度不確定性的企業價值評估的時候，如網絡公司、醫藥研發公司和自然資源公司等，公司價值＝DCF折現的價值＋期權價值；最近的金融文獻指出，一個公司的股票、債務以及公司本身，在投資者眼里都可以看作是一個實物期權。例如，把股票看作一個看漲的期權，即使在公司的資產陷入財務困境時，股票仍然不會不值一文，這就像一個虛值期權一樣，這個權利的價值不會低于零，因為在剩下的存續期存在股價上升的可能性。

實物期權的定義及在產業中的分布

期權賦予持有者在給定日期或該日期之前的任何時間以固定價購進或售出某種資產的權利。但它只有權利而沒有義務。這種不對稱性實際上提供了對損失的保護。因此當存在不確定性時,期權是有價值的,且不確定性越大,期權的價值就越大。期權定價方法最初是以有頻繁交易的金融期權產品為基礎產生的,盡管如此,其基本思想同樣適用于被稱為實物期權的非金融期權。實物期權是金融期權理論在實物(非金融)資產上的擴展,它把金融市場的規則引入到企業內部戰略投資決策中來。實物期權同期權一樣是一種或有決策,因此其損益是非線性的,它將隨著決策變化而變化。

實物期權分成三類，即增長期權(invest/grow)、延遲/學習期權(defer/learn)和縮收期權(disinvest/shrink)。不同類型的實物期權它的主要分布產業有所不同。增長期權是指企業通過預先投資作為先決或一系列相互關聯項目的聯結，未來成長的機會(如新產品、新市場、新流程、新的商業模式等)，而擁有未來一段時間進行某項經濟活動的權利。根據增長期權的特點可以具體為三種情況：擴大規模增長期權(scale up)、轉換增長期權(switch up)、范圍拓展增長期權(scope up)。擴大規模增長期權是指當目標產品市場增長的時候，可以通過低成本的序列投資滿足需求，主要出現在高科技行業、研發密集行業、跨國企業和戰略并購；轉換增長期權是指當潛在的需求和價格發生變化時，可以靈活的在不同的產品之間進行轉換，主要出現在小規模商品生產廠商、公用事業和農業；范圍拓展增長期權是指投資在某個產業的固定資產能夠使公司低成本地進入另外一個行業，主要出現在標準制訂者的公司里。延遲或學習期權，是指延遲投資以獲取更多的信息的權利。當產品的價格波動幅度或投資的持續時間較長時，延遲的價值較大，較早投資意味著失去等待的權利。主要出現在自然資源行業和房地產行業。放棄期權，指在市場環境差時可以提前結束項目的權利，相當于美式看跌期權。放棄期權可以分為三小類：縮小規模期權(scale down)、轉向期權(switch down)、范圍收縮期權(scope down)。縮小規模期權是指在獲得新信息后縮減甚至關閉項目，常出現在資本密集行業、金融服務業、新產品引入和航空制造業；轉向期權是指獲得新信息后轉向更有效節省成本及靈活性的資產，常見于小規模商品生產廠商和公用事業；范圍收縮期權是指當相關行業缺乏進一步的機會時，從中退出來或者縮減范圍，常見于控股公司。當然一個具體的公司往往包含著若干個期權，尤其是在高度不確定性環境下競爭的公司。

實物期權的估價框架和方法

Mckinsey公司認為在應用實物期權法對企業進行估值時，一般要通過以下四個步驟：確定企業所包含的實物期權。一般根據企業的行業特性、市場發展狀況、產品的壽命周期因素確定企業所包含的實物期權。確定實物期權的各個期權要素,使實物期權的各個要素符合金融期權的特性，滿足各項假設條件。選擇估價方法。實物期權的具體計算方法主要有兩種：一是直接用black－scholes公式計算，二是用二叉樹方法計算。估值結果調整。對估值結果細化的主要任務是考慮企業所包含各種期權的相互作用以及在假定條件下進行敏感性分析，以確定最終結果中所包含的實物期權不是單獨出現而是結合在一起的，一個期權的產生會引起或消除另外的期權。

在兩種計算方法的選擇上，black-scholes公式需要輸入5個變量，需要輸入項目的預期現金流的折現值，投資成本，距失去投資機會的時間，項目價值的不確定性，無風險利率。比較適合簡單的實物期權的定價。相對于black-scholes公式，用二叉樹方法計算更具有靈活性，可以處理提前執行和路徑依賴的期權。本文在應用案例中采用了black-scholes公式。Black-scholes公式在計算金融期權的時候需要輸入5個變量：標的股票當前價格，期權執行價格，期權的有效期，標的股票價格的波動率，無風險利率。實物期權與之相應的5個變量為：項目的預期現金流的折現值，投資成本，距失去投資機會的時間，項目價值的波動性，無風險利率。

實物期權在證券分析中的應用案例

第6篇：項目投資估值方法范文

［關鍵詞］電力；紅籌；港股IPO

［中圖分類號］F832 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1005-6432（2011）48-0065-05

當前在港注冊的一些電力紅籌公司擁有出色的國際項目建設能力和長期的、持續的全球領域贏利潛力,無論從戰略角度,還是從整體集團運作角度,都是一個極其重要的公司。目前,此類公司主要的問題和任務是為實現首次公開上市設計和實施有效的資本架構,以保證此類公司可以真正全面發揮自身優勢,成為中國最有實力的離岸能源投資建設管理公司。

筆者經過詳細分析了目前一些電力紅籌公司的資產組合、資產負債表、工程建設項目,并綜合當前的私募股權融資環境和未來香港資本市場的情況,提出以下建議：①進一步加強并完善公司目前的資本架構。以公司為主體有序地實施戰略投資和發展目標比起采用項目融資的方式無論是對公司還是在資本市場看來都更為理想。②此類紅籌公司需要拿到中國本土的一些天然氣和水力發電項目中至少51%的控股權。③盡快開始實施首輪私募股權融資。④在保持現有負債率不變或略有降低的情況下,以上融資金額配合公司新借入債務,將在6~9個月內帶來總計為3.5億~4.5億美元的新財務支持。⑤這樣的融資確保了此類公司可以全力發展在建項目,并且保證了在未來的2~3年里開始投資至少2~3個其他新的項目。⑥為了繼續開展新項目的建設,在2012年下半年至2013年上半年進行第二輪私募股權融資和申請新的銀行貸款：共 3億~4.5億美元。⑦目標是于啟動后的2~3年間在香港上市。

1 資本架構

目前,很多電力紅籌公司都是一個“境外”公司,其大部分資產和控股項目都在中國境外,其中境外資產都極具規模并且具有長期贏利能力,它們足夠支持公司未來在香港以mid-cap規模成功上市。

如果能夠并入中國境內高價值的控股資產,此類電力紅籌公司的企業價值無論是在引入私募股權還是成功上市之時都將有顯著增長。這些都將保證電力紅籌公司為母公司帶來長期高市值和在資本市場上的穩定表現。

投資者們都將從一些電力紅籌公司在中國大陸以及境外的立體投資架構中看到公司強勢優勢：政治和金融風險對沖。公司潛在PE投資者和未來資本市場股票投資者都將從此類的電力紅籌公司的多樣化投資組合中獲益。這些優勢將對公司在私募股權市場和IPO時的估值起到顯著的推高作用。

并入境內資產的原因：中國電力市場仍然極具活力,預計將繼續保持兩位數的高速度增長。在較低的政治風險下,中國市場的回報非常可觀。且有足夠的現金流是主營業務帶來的,而非投資收入。換句話說：risk-adjusted之后的中國電力項目的回報率是世界最高的。

2 將國內電廠注入境外紅籌公司的投資理據

水電資源目前只占中國能源消耗量的7%,但在政府極大的支持政策下,水電行業將于未來10年內飛速發展,并逐漸替代煤炭、原油,成為主要能源消耗品。

為了在資本市場獲得最佳融資效果,中國境內資產需要與紅籌公司在境外的資產組合相配合,因此境內資產也應當專注于水電、燃氣、風能、太陽能等項目。

2.1 投資理據――穩定的收入和現金流

可再生能源的優先送電權及水力發電設備穩定的利用率，能夠為水電廠穩定的收入和現金流提供保證，見下圖各能源發電量及預測圖。

2.2 將國內水電廠注入境外紅籌公司的投資理據

從宏觀環境、政策支持及資本市場對中國電力類上市公司的看法等方面來看，將水電資產注入即將上市公司具有戰略性意義。

（1）投資者對于中國電力類上市公司的看法：一是中國電力類上市公司主要以燃煤機組為主；二是由于過去6~7年國內電費價格一直滯后，而煤炭價格持續上漲，導致電力企業毛利率一直下降；三是受多方面因素影響，投資者對于中國電力類公司并沒有追捧，使其股價落后于大市表現。

（2）通過注入穩定的水電廠項目，上市公司利潤可被用來循環投資新項目。如剛上市的發電企業一般處于高速增長階段，不會派發高額股息。

3 總裝機容量分析

華電香港即將注入的資產擁有光明的投資前景，復合年增長率高于大部分香港電力上市公司，如下圖。

上市公司分析圖

4 裝機容量燃料及地理分析

華電香港擁有在香港上市的國內電力企業中最大的水電資產，以及最為國際化的電力投資項目，如下圖。

現有香港上市電力公司分析圖資料來源：公司網站、年報、券商報告、招股書。

5 投資亮點

下圖為紅籌電力公司的投資亮點與優勢項目。

6 其他可以考慮的資本架構

6.1 公司由100%境外(offshore)項目組成

此種情況下,私募基金和資本市場投資者會對公司資產進行一定程度的折價。對資產折價處理方法和程度基于潛在的政治風險、匯率風險、國外早期項目及Greenfield項目的狀態等。畢竟香港股票市場是一個看重“中國概念”的股票市場,沒有中國內地項目的穩定支撐,資本也會對之缺乏信心。

6.2 基于項目進行融資

電力紅籌公司也可以為各個項目單獨進行融資,但并不推薦這個途徑。為單個項目進行融資的資本成本、債務股本比率都比由公司整體來做融資主體高出很多。更重要的是,項目融資會給集團母公司合并報表的財務情況帶來不利影響,不可避免地將會提高集團整體的負債率和利息成本。項目融資結構下,電力紅籌公司在IPO的時候對其贏利資產和主要收入的占有水平會低于100%。這會使IPO的估值下降。另外,如果電力紅籌公司是項目融資結構,進行IPO時,投資者很可能會因為這種過于復雜的“控股公司”結構和透明度的缺乏而進一步降低估值。電力紅籌公司需要一個合適的資本結構,使其成為集團母公司內最具實力的上市公司。但項目融資結構會削弱電力紅籌公司在IPO時的吸引力,使電力紅籌公司總體債務和總體利息成本上升,利潤率下降。如果進行單個項目融資,很有可能是采取混合融資結構,通過介于股權和債權之間的夾層融資(mezzanine)或者可轉債的方式。這種融資形式雖然不需要抵押擔保,但利息成本會比傳統銀行借貸高。總的來講,與企業整體進行股權融資相比,使用項目融資結構會使電力紅籌公司的合并報表呈現高凈負債、高凈利息支出、高借債成本。獨立項目的部分股權融資,相信不會就整體上市帶來較大的風險。反之,若使用公司整體股權融資結構,PE及資本市場投資者會給電力紅籌公司更高的估值,相當于用更低的成本進行融資。而低資本成本正是電力紅籌公司未來要取得的戰略優勢。

7 首次公開上市前融資過程

電力紅籌公司對全球頂級私人股權投資公司和大型多元化的機構投資者(保險公司、養老基金、財富基金)都是一個非常有吸引力的投融資項目。

通過與私募股權機構和投資者的溝通和討論，我們總結出以下六個電力紅籌公司尋找融資的過程中必須關注的因素。這將影響著電力紅籌公司本輪融資以及在首次公開招股的未來估值水平。

（1）優秀的財務表現。

（2）良好的贏利能力，未來具有較強的預測盈利增長預期。

（3）適度的財務杠桿。

（4）投資者可以從電力紅籌公司獲得每年至少12％的年回報率。

（5）多元化的資產 。電力紅籌公司的經營是多樣化的：從分布區域、項目規模，項目階段（從開墾土地到成熟的植物），能量來源到交易貨幣（人民幣與美元掛鉤的貨幣，浮動匯率） 。

（6）卓越和精密的工程設計能力和技巧，為世界各地建造并運營贏利能力強的發電廠 。

上市前的股權融資應成為電力紅籌公司的融資方式的優先選擇,而非混合型的可轉債或者夾層融資形式。私募股權融資可采取“特殊優先股”的方式發行,這與電力紅籌公司目前的普通股形式相同,但另外包含了一些附加條件,包括董事會席位、否決權和優先清算順序。但是,在中國香港、美國和國際GAAP的會計準則下,這種“特殊優先股”都被視為普通股。降低整體借貸成本是集團目的目標,電力紅籌公司在未來6~9個月成功獲取私募股權融資后,電力紅籌公司將能得到更高的銀行貸款額度,此時,電力紅籌公司的負債率仍然顯著低于集團平均水平,為集團的財務報表產生積極的影響。

估值方法：對于上市前私募股權投資者來說,投資利潤來源于上市后的估值和投資額的差。我們建議使用三個估值工具的組合：P / E倍數、NAV discount和折現現金流量DCF。以這三種估值方式電力紅籌公司在PE融資時的估值水平將僅僅低于同行在IPO時估值水平的15%~30%。這個交易折價與一般公司上市前和后的估值折價相比要少很多,因此更為劃算。我們可以考慮在上市前的未來四到六年為投資者提供年回報率22%以上的投資收益去鎖定投資者,一直到香港首次公開招股。這將使電力紅籌公司更具投資價值,更容易滿足全球私人股本投資者和機構投資者的投資標準和目標。

8 結 論

基于中國電力行業商業戰決策和投資的正確性和前瞻性,電力紅籌公司是一個以全球業務為主體,同時具有巨大成長潛力的公司。

第7篇：項目投資估值方法范文

一直以來，歐美大公司的金融事宜主要是指成本控制、經營預算和內部審計。但隨著公司逐漸全球化，CFO（首席財務官）面臨著新的機遇與挑戰，不僅要優化公司資本結構、制定股利政策，還要處理更多復雜的問題，比如制定海外子公司的利潤返還政策（profit repatriation policies）;資本預算不僅要考慮不同部門的差異性，匯率、稅務和國家風險使這個問題進一步復雜化;制定激勵政策時也應該考慮經理們所處的經濟和金融環境各不相同。

另一方面，公司的全球化也將產生諸多機遇。經過研究我認為，融資、風險管理、資本預算是三個核心問題，能否解決好這些問題，決定了一個跨國公司金融策略的成敗。

全球資本市場融資

公司的跨國經營為融資決策提供了更為廣闊的視野，公司可以通過精明的融資方式來增加公司價值。由于利息支出能夠抵稅，所以公司應該在高稅率國家借入更多的債務，并在低稅率國家將過剩的現金貸出，這樣可以大大減少整個公司的稅務支出。CFO還應該根據各國的稅法差異，謹慎地決定子公司向母公司返還利潤的時機和數額。

顯然，除了稅務之外，利率差異也是你要重點考慮的因素。另外要注意的是，各國賦予債權人的權利不同也會導致借貸成本的差異。基于這些原因，很多國際大集團選擇在本國或某個固定的外國市場融資，然后將資金借給各分支機構。

跨國公司還可以在其海外子公司融資成本昂貴時，充分利用本國資本市場，獲得競爭優勢。東亞金融危機爆發以后，東亞很多國家的融資環境極其嚴峻，不少歐美的跨國公司都為其在東亞的子公司進行融資，這樣做一方面能夠幫助子公司在當地擴大市場份額，另一方面還能為公司贏得政治資本（當地政府認為跨國公司與他們團結一致、共渡難關），真是一舉兩得。

但是CFO在決定為子公司融資時也要警惕，這可能會使經理們認為有了麻煩母公司總會設法解決，從而引發道德風險。正是基于這個原因，很多公司要求子公司在當地融資，即使不具備資金成本優勢。

管理全球風險

公司在跨國市場經營能夠提供更多的風險管理的方式。比如，一家歐洲公司在當地采購，生產成品并銷往日本，這個過程使得公司持有日元多頭頭寸和歐元空頭頭寸，如果日元升值公司就賺得更多，如果貶值公司就會損失。如果這是一家跨國集團，可能就不需要完全依賴金融產品來對沖匯率風險，集團其他業務的貨幣頭寸或許能夠自動實現部分對沖，如果集團公司負有日元債務也能起到對沖的效果。

既然具備天然的風險管理優勢，那么跨國公司要求分支機構獨立管理風險的做法似乎是不明智的。通用汽車就是個典型的例子，它的金融管理能力在全球出類拔萃，但集團放棄了集中管理匯率風險的諸多益處，要求不同區域的分支機構相互獨立地對沖風險。為什么集團寧愿選擇大量重復繁瑣的對沖操作呢？主要原因是這樣能夠更容易、更準確地衡量不同區域分支機構的經營管理業績。

很多公司對管理匯率風險的手段都有限制，常常會要求財務經理遵循一種“被動”的策略，即不斷重復簡單的對沖操作來管理匯率風險。比如，通用汽車積極地衡量各種風險敞口，但要求50%的頭寸都必須按照既定的比例用期貨和期權來對沖。公司這么做的原因是盡可能地防止財務經理利用各種頭寸進行投機活動。所以全球化的金融環境使得公司在渴望金融人才的同時，又要限制其金融技能的發揮。

全球資本預算

CFO對全球投資項目的合理估值無疑會為公司價值的提升作出貢獻。20世紀90年代早期，當能源巨頭美國AES公司剛開始全球化運營時，公司的財務經理將美國電力項目的資本貼現率（hurdle rate, 即在項目估值時用來折現未來現金流的貼現率）不作調整，直接應于全球各國的電力項目估值，而忽略了這些項目的商業和國家風險各不相同。這導致了一個假象――不少外國的項目具有很高的吸引力。

緊接著，AES公司著手改進投資項目的估值質量，將風險差額（sovereign spreads）計入資本貼現率。風險差額指在不同國家借入同種貨幣的資金成本差額，作為一種衡量國家風險（country risk）的指標，計入資本貼現率中。

采取這種方法能使估值更加精確，但同時也給財務經理帶來了另一種有趣的激勵，尤其是在對新興市場項目估值的時候，經理們很清楚未來現金流的貼現率會很高，為了完成交易，他們傾向于高估未來現金流以提高項目的凈現值。

在極端的情況下，過度提高貼現率可能會損害公司戰略。旭玻璃（Asahi Glass）公司是最先采用經濟增加值系統（Economic Value Added systems）的日本公司之一，寄望于利用EVA來提高資本效率。公司采用了一套復雜的方法計算出了每個國家的資本貼現率，其中包含了風險差額。結果是公司在日本投資過度（由于貼現率很低）而在新興市場投資不足（由于貼現率十分高）。最終，旭玻璃公司為了達到分散化投資的目的，將其估值系統與原始的估值方法結合了起來。

上述例子說明，一套在本土公司運行良好的資本預算和估值的系統，用在全球化的公司時就必須作出適當的調整。負責估值的財務經理應該和項目所在國的負責人充分的溝通，因為后者更了解實際情況。

全球化的金融管理

在公司的全球金融管理中，CFO怎樣為公司贏得更多的機遇？為了應對不斷變化的全球商業環境，CFO需要不斷積累金融知識、提高金融實踐技能，這是最起碼的。我認為公司需要做好以下兩方面:

第8篇：項目投資估值方法范文

關鍵詞：股權投資；估值模型；公司自由現金流折現法

中圖分類號：F830.9　文獻標識碼：A　文章編號：1006－3544(2010)03－0056－04

一、引　言

中國資本市場經過近20年的發展，尤其是經過2008年全球金融危機的洗禮，聞名于世的巴菲特價值投資已逐漸深入人心。價值投資法無論對股票二級市場抑或股權投資的一級半市場(Pre－IPO)都是通用的。價值投資的真諦在于使用合理的資產定價模型計量股票或股權的內在價值，并通過比較發現那些市場價格低于其內在價值的投資機會。因此，價值投資的前提、基礎和核心是估值。

估值的方法很多，按照不同的分類標準可以分為很多種類。理論上講，VC(風險資金投資)、PE(私募股權投資)對潛在的投資項目進行估值的方法主要分為三大類：第一類為資產基礎法，也就是通過對目標企業的所有資產、負債進行逐項估值的方法，包括重置成本法和清算價值法。第二類為相對價值法，主要采用乘數方法，較為簡單，如P/E、P/B、P/S、PEG及EWEBITDA評估法。第三類為收益折現法，包括FCFF、FCFE和EVA折現等。

針對不同類型的投資，選擇的估值方法也不同。眾所周之，PE往往偏向于已形成一定規模和產生穩定現金流的成形企業(這一點與VC有所區分)，同時PE投資期限較長，一般可達3年以上，流動性差。此外，PE和VC另外一個區別就是多數PE往往不介入企業的控股權爭奪，只是作為財務投資者介入，在此前提下，巴菲特的“現金為王”原則也就自然成為PE投資的一個重要原則。在這個原則下，今天公司的股權價值就是股權資產的整個剩余使用壽命期間預期能夠產生的并以適當的利率貼現的現金流入和流出。綜上所述，在考慮各方法優缺點并結合未上市股權投資特點的基礎上，筆者認為公司自由現金流(FCFF)折現法更適合PE行業在當前國內資本市場環境下的股權估值。

二、公司自由現金流(FCFF)折現法介紹

企業自由現金流(FCFF－Free Cash Flow forthe Firm)，由美國西北大學拉巴波特(Alfred Rappa-port)和哈佛大學詹森于20世紀80年代提出的。1990年，麥肯錫資深經理科普蘭闡述了FCFF的具體計算方法：FCFF＝(1－稅率t)×息稅前利潤(EBIT)＋折舊－資本性支出(CAPX)－凈營運資金(NWC)。其經濟意義是：FCFF就是企業產生的在滿足了再投資需要之后剩余的、不影響公司持續發展前提下的可供分配給企業資本供應者(股東、債權人)的現金流。

上述FCFF計算公式是較為清晰的，也是當今財經教材中的經典公式，但運用該公式對我國企業財務報表進行實際計算并不好用。原因在于FCFF這類舶來品受到中、西方會計核算口徑差異的影響，即上述公式中FCFF算法對應的是西方現金流量表的“間接法”編制規則，不完全適用于我國現金流量表的“直接法”編制要求。具體來說，美國FASB于1987年11月財務會計準則公告第95號《現金流量表》，規定企業可采用直接法和間接法兩種方法報告經濟活動的現金流量。但在美國企業實務中，由于間接法具有簡單易編，會計人員更為熟悉的優點，美國企業普遍采用間接法報告現金流量表。然而與美國不同，我國準則規定企業必須采用直接法報告企業的現金流量表。因此，基于以上原因，FCFF估值法在我國不能直接運用，需要針對我國會計制度的特點調整出FCFF的直接算法。我國企業現金流量表中的經營活動現金流已經扣除了追加營運資本項，因此計算FCFF時，再軋算出資本性支出CAPEX就可以了，即：

FCFF＝調整后的經營活動現金流－資本性支出(CAPEX)－(1－稅率t)×利息

在該公式中，計算“調整后的經營活動現金流”項時，涉及的項目很多，在此不一一列出。

三、運用FCFF估值方法的分析實例

在此，以桂林三金藥業股份有限公司(以下簡稱“桂林三金”)為例來具體分析FCFF估值方法的運用。

(一)桂林三金及財務情況

桂林三金是一家專門從事中藥、天然藥物研究和生產的中醫藥企業，于2009年7月10日在深交所上市。我們將分析的切入點定位于2009年年中，也就是該公司IPO前夕。

按照該公司的市場投入及產品的成熟程度，其產品可以分為三個層次：(1)一線品種。包括三金片系列和西瓜霜系列。從銷售收入比縱向看，公司主營業務80％的收入和90％的毛利來源于此。從市場占有率橫向分析，西瓜霜系列在治療咽喉類用藥市場占有率約為20％左右；三金系列是抗泌尿系感染類中成藥市場的領導者，市場占有率超過30％，位居市場第一位。(2)二線品種包括腦脈泰和眩暈寧，這類產品處于市場導入期，2008年銷售收入約為3461萬，是未來公司重要的利潤點。(3)儲備品種。目前公司有心血管疾病、癌癥治療等13種在研藥。

從財務歷史數據來看，2006－2008年公司銷售收入復合增長率7.32％，凈利潤復合增長率達到12.01％。公司上市前3年的主要經濟指標都保持著平穩較快增長(見圖1)。

(二)實證分析

根據公司披露的財務數據，我們計算桂林三金2006－2008年的企業自由現金流，如表1所示。

從2006－2008的桂林三金的企業自由現金流來看，由于近三年企業的經營和投融資都較為平穩，因此該公司的FCFF十分穩定，適合采用公司自由現金流(FCFF)模型對其進行估值。

我們首先對桂林三金未來的發展情況做一個分析判斷，這個步驟在PE投資中往往通過和管理層溝通，分析公司董事會制定的發展戰略等盡職調查方式展開，然后結合宏觀經濟和行業發展情況綜合判斷，這也是最考驗投資人員眼光和判斷能力的環節之一。

這里，筆者通過對桂林三金公司的分析，認為桂林三金擁有營銷管理、新品研發、管理層股權激勵等核心競爭力，同時公司目前已實現MBO(管理層收購)，解決了管理層和股東利益一致性問題，有助于公司的業績釋放。除了公司本身具有強大的競爭力以外，在政策支持方面也有諸多利好。國務院于2009年5月7日下發了《國務院關于扶持和促進中醫藥事業發展的若干意見》，進一步明確了國家對中醫藥行業發展的政策支持。最后，桂林三金目前擁有中藥保護品種20個，性價比高并具備提價能力，其已于2008年大幅提高一線品種價格，提價效應也將逐步體現。

基于以上分析，筆者認為未來3年桂林三金公司將迎來高速增長的良機，預計2010-2012年公司

凈利潤分別同比增長23％、23％和21％，對應的FCFF年均增長率達到17％，2012年后隨著公司不斷擴張，投資支出將逐步加大，FCFF在此后的5年中將逐步下滑到一個平穩的水平5％，從2017年開始將參照國內GDP增長速度和人口老齡化帶來對中藥的需求實現5％的永續增長速度。

至此，我們可以采用三階段的FCFF估值模型對桂林三金的股權價值進行估值，公式為：

其中，PV為公司價值，Fc為2009年底的公司自由現金流存量，FCFF為第t年的公司自由現金流量，g為永續增長階段自由現金流的增長率，WACC為公司的加權平均資本成本。

如前所述，已經對桂林三金的歷年FCFF及其增長情況進行了分析判斷，接下來，我們估算桂林三金的加權平均資本成本WACC。WACC＝權益資本成本×(1－資本負債率)＋負債成本×資本負債率×(1－所得稅率)。其中權益資本成本采用CAPM模型計算。選擇上證綜合指數的收益率作為市場收益率，使用最小二乘法對2009年7月10日至2010年3月25日桂林三金的日收益率和上證綜合指數的日收益率進行回歸，得到桂林三金的Beta值為1.1157。選擇3個月期的存款利率1.71％作為無風險收益率，選擇1990－2007年作為市場風險溢價計算的時間區間，運用幾何平均法算出中國資本市場18年來的風險溢價(Market Risk Premium)為8.84％，則可以計算出桂林三金的權益資本成本等于無風險利率加dzBeta乘以市場風險溢價，這樣估算出來的公司權益資本成本為11.57％，具體計算如下：

KE＝rf＋β×(rm－rf)＝1.71％＋1.1 157×8.84％＝11.57％

根據公司年報公布的2008年年初數據，可知桂林三金在2008年的有息負債總額＝短期借款＋長期借款＋一年內到期的長期負債＋長期應付款＝150000000＋0＋0＋8806233.33＝158806233.33元。同時，2008年公司的財務成本7328611.18元，則桂林三金的有效負債成本為4.61％。

從資本結構和有效稅率來看，選取桂林三金上市前3年數據分析，這些數據波動不大，取平均值如表2所示。

在此基礎上，桂林三金的WACC＝權益資本成本×(1－資本負債率)＋負債成本×資本負債率×(1－所得稅率)＝11.57％×70％＋4.61×30％×(1－16.07％)＝9.26％。

最后，2009年底桂林三金的少數股東權益占股東權益合計的0.52％，同時，桂林三金2009年半年報顯示該公司有息負債的賬面價值為18 275萬元，用公司價值減去有息負債的價值即可得到權益價值1234903萬元，再乘以(1－0.52％)得到桂林三金普通股總價值，再除1)A2009年底的股本45400萬股，得到桂林三金2009年底的內涵每股價值為27.06元，具體計算過程可參見表3。

第9篇：項目投資估值方法范文

關鍵詞：債權資產；估值；盡職調查；交易價格

中圖分類號：F740.45；F832.2 文獻標識碼： A 文章編號：1001-828X（2015）010-000-01

不良債權資產的估值是在某一基準日，對不良債權資產價值進行分析判斷和測算的行為。通常，不良資產包括收購和處置過程，因此，由不良資產債權人作出的估值為賣方估值，由不良資產購買人作出的估值為賣方估值。本文就不良貸款債權資產買方估值行為進行分析。

一、債權資產的分類

債權資產主要是指在法律性質上，具有資產屬性的各種債權，是在各種存款和貸款活動中，以轉讓貨幣使用權的形式形成的，主要指金融機構的貸款資產。貸款一般有多種劃分方式：根據經營屬性劃分，包括自營貸款、委托貸款；根據使用期限劃分，包括短期貸款、中長期貸款；按照貸款使用質量劃分，包括正常貸款、關注貸款、次級貸款、可疑貸款和損失貸款；按照貸款信用程度劃分，包括信用貸款和擔保貸款，其中：信用貸款以借款人的信譽發放的貸款；擔保貸款主要指保證貸款、抵押貸款、質押貸款。下面重點對信用貸款和擔保貸款債權資產價值進行分析和估值。

二、不良債權資產估值前置條件

不良資產估值前需經過詳細的盡職調查，通常以資產管理公司員工為主，外聘中介結構（會計師事務所、律師事務所、評估機構等）為輔，共同組成項目組，對不良資產所涉及的企業進行實地調查，走訪相關人員了解企業經營的動態信息，查閱企業工商登記檔案資料，實地查看抵質押物狀態、數量等，及債權訴訟時效，和涉案債權的法律狀態等，以獲取債務企業及不良資產的第一手真實資料，作為不量債權資產估值的前提。

三、不良資產估值方法

（一）抵質押貸款債權資產

主要通過對抵質押物的估值判定，從兩個方面來考慮，首先考慮抵押或質押資產快速變現的價值，其次要考慮企業的經營狀況。若企業經營狀況較好，企業可能會通過協商了結該債務，一般在訪談過程中企業都會表達相應意愿，此時可以用一個區間來判斷該項目的價值，以抵押或質押物快速變現的價格做為底價，以企業訪談過程中愿意償還的金額作為最高價進行評估，測算該債權資產的價值。

（二）保證、信用貸款債權資產

對于保證和信用兩種放款方式的區別是，信用放款只涉及到主債務人的價值估值，保證方式涉及到主債務人和一個或多個保證人的價值估值。共同點就是要對企業價值進行評估測算，包括債務企業或擔保企業。通常，對于企業價值的估值主要從以下幾個方面入手：

1.查看企業的存續狀態。在盡職調查過程中經常遇到被調查企業是注銷或吊銷，對于注銷企業一律按照無回款計算，企業價值為零，除非有特別可以證明回款的情況。吊銷是一種工商行為，對于吊銷的企業需要進一步查實其資產狀況。企業法人被吊銷營業執照后，企業內部組織機構依然存在，對于吊銷的企業并不是沒有財產，需要進行查找。為了便于查找被吊銷企業存有的資產線索，可以委托律師事務所。

2.查找被調查人名下干凈的固定資產。如企業目前名下存續有未被抵押或查封的房產等都可以作為可實現回現的依據。在查找此類資產的時候，做好其他兩方面工作，其一，了解是否存有其他債務人；其二，了解是否有被其他債權人執行的可能性。如果存有干凈的固定資產，可以將其變現價值作為企業價值的一部分。

3.查找被調查人的對外投資。對外投資是企業的權益，可以通過查封等方式執行，要對對外投資的金額和目前的市場價值做評估，最終應由調查小組討論定價或請專業人員定價。

4.查找被調查人賬戶情況。每個企業都會在銀行有賬戶，并且很多企業除了基本戶之外還有多個一般戶，查找賬戶可以查看其現金流情況，可以做為凍結賬戶并回現的一個參考依據。

5.查看企業的經營情況。通過實地走訪或訪談等，可以大致了解企業的經營情況，企業經營情況的好壞也是判斷的一個重要依據。一筆債權的債務人在正常經營的情況下，只要債權繼續有效就可以通過各種手段進行追償，但要視情況判斷回收的比例。

（三）債權資產包的估值

上述兩種方法主要針對單戶債權資產進行估值，但現實生活中，債權資產的收購和處置經常以資產包的形式存在，如何準確的對資產包估值，有兩種方法，即全面調查估值法和抽樣調查估值法。全面調查指將所有的調查企業的估值累計相加后，即可獲得資產包的估值；由于受時間和人員的限制，可以采取抽樣調查的方法，根據抽樣調查企業的估值除以抽樣調查資產的債權金額獲得一個估值系數，然后用該估值系數乘以資產包債權總金額，可以初步得出對總資產的估值，再根據一些特殊情況進行調整，最后得出整個資產包的估值。

四、不良債權資產估值的難點剖析

由于不良債權資產產生的背景，歷史原因和經濟體制等客觀因素的存在，導致不量債權資產具有一些共同特點：如債務人是各級地方政府組織及下屬企業，涉及政企分開、企業改制、多次合并和劃轉，導致最后產權無法界定；有些抵押資產雖然簽訂抵押合同，但沒有去辦理抵押登記。同時，房屋和土地分開抵押給不同的債權人；有些債務企業毫無還款意愿，甚至還存在惡意逃廢債的行為；有些債務企業利用國家的扶持政策，主動破產。所有這些因素的存在，大大增加了不良債權資產價值測算的難度。此外，在債權資產估值時還要考慮職工安置問題、社會維穩問題，及企業領導參與度的問題。

五、小結

不良債權資產估值是對不良資產內在價值的判斷，是由其本身質量所決定的，是建立在處置預期可回收的現金流判斷基礎上的。不良債權資產價值測算更應該是一個估值區間，該區間將會成為隨后確定債權資產交易價格的重要依據。

參考文獻：

[1]華靜.金融不良資產處置的定價行為[J].現代經濟探討，2015.5.

[2]姚岳，徐鴻.不良資產定價模型的構建[J].財經問題研究，2008.6.